2014年 01月 28日 07:25
中国地产开发商垃圾债行情遇冷
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014年初始，中国的垃圾债受到投资者热捧，但围绕经济增速放缓以及一笔知名贷款可能违约的担忧开始令投资者望而却步。
马年到来之前，中国房地产开发商在亚洲市场一马当先，发行了相当规模的高收益债券，然而目前新兴市场普遍抛售之际，这些公司债券的跌势在亚洲也最为惨重。
Dealogic提供的数据显示，今年前三周中国房地产开发商通过发行垃圾债（即非投资级债券）总共筹资45.5亿美元，除日本以外的亚洲12笔垃圾债发行中，中国就占了11笔。这和去年同一时期创下的纪录发行水平相差不远，当时中资公司发行了58.7亿美元垃圾债。与此同时，除日本以外的亚洲垃圾债发行总量下降40%，至47.7亿美元。
过去两年里，各国央行的货币宽松政策令全球利率水平处于超低水平，债券投资者纷纷涌入增长市场追求高收益，中资公司试图延续这样的格局。但和去年债券价格飙升情况不同的是，现在新债发行后不久就立刻下跌。
合景泰富地产控股有限公司(KWG Property Holding Ltd. 简称：合景泰富)的5年期债券较发行价下跌了大约2%，旭辉控股（集团）有限公司(Cifi Holdings (group) Co.)的债券在发行后两天内下跌了约5%。发行投资级债券的地产公司债券价格也走低，比如中国海外宏洋集团有限公司(China Overseas Grand Oceans Group Ltd. 简称：中国海外宏洋集团)，其5年期债券下跌了1%左右。
Mizuho Securities Asia Ltd.信贷部门分析师里德(Mark Reade)称，尽管多数亚洲国家并没有像某些新兴市场那样遭遇严重的汇率波动和政治动荡问题，但亚洲显然无法避免新兴市场下跌带来的影响。他表示，中国高收益债券比投资级债券受到的冲击更严重，因为国内流动性紧张引发了有关海外高收益债券供应过剩的担忧，更别提实力较弱的小型公司再融资风险上升的问题。
投资者从全球新兴市场的高风险资产大规模撤资，阿根廷比索和土耳其里拉上周大幅下挫。
上周公布的一项制造业活动初值数据弱于预期，再加上中国工商银行股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 简称：工商银行)发售的一批信托产品可能发生规模空前的违约，这些因素都使得中国的房地产债券开始遭到挤兑。不过，周一有消息称，在上述5亿美元投资产品出现问题后，中诚信托投资有限责任公司(China Credit Trust Co., 简称：中诚信托)似乎找到了一个清偿投资者的办法，债券价格又摆脱了此前低点。
中国的地产开发商需要资金来买地盖房，但在政府努力控制房地产泡沫的背景下，他们在国内又无法获得贷款或是募集资金。当此类地产开发商受到外国投资者青睐时就会转向利用离岸市场融资。根据最新数据，中国去年12月份房价较前月小幅攀升。分析师们也说，在商品房销售强劲的情况下，大多数地产商现金流依然健康。
不过，摩根士丹利(Morgan Stanley)警告称，这些地产公司极易受到国内市场信贷环境吃紧、销售增速放缓的冲击。该行建议减持中国高收益率债券，转而增持评级较高的债券。
大连万达商业地产股份有限公司(Dalian Wanda Commercial Properties Co.)是中国最大的房地产企业之一，其发债评级为投资级别。该公司日前发行了规模为6亿美元的一批10年期债券，收益率高达7.25%，甚至超过一些垃圾债。中国债券市场的不可靠程度由此可见一斑。据知情人士称，万达商业地产急于抢在全球利息上升之前获得资金。鉴于美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)正在缩减购债规模，人们普遍预计全球利率将上升。
Value Partners Group Ltd.固定收益投资组合经理Gordon Ip指出，市场最近这些天确实震荡不宁，多数消息都不利于市场情绪。该公司管理着105亿美元资产。
Value Partners没有参与近期的中国垃圾债发行。Ip说，理由是考虑到相关公司的基本面以及宏观经济环境，该机构认为这批垃圾债定价过高。他补充称，他正将部分资金划拨给防御性更强的资产，例如银行以补充资本金为目的发行的债券。
PineBridge Investments的Arthur Lau表示，投资者对中国和亚洲其他国家所发垃圾债券的兴趣之所以降低，另一个原因在于发达市场的表现优于新兴市场。该公司在全球管理着691亿美元资产。
Lau表示，基金（特别是零售基金）正撤离新兴市场，投资于墨西哥、土耳其、印尼、印度等边际信贷市场的基金尤甚，这些地区非常容易受到美联储缩减购债的冲击。不过他补充说，今年迄今为止，机构投资者的资金仍然继续流入亚洲，但速度大为放缓；在挑选垃圾债时我们变得更谨慎，不会照单全收。
Fiona Law
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2014年 01月 28日 07:33
微信瞄准美国市场
美
国的大部分智能手机用户可能都不熟悉微信(WeChat)，但他们很快就会听说这个应用。
这款增长迅速的中国智能手机消息应用目前正在发起一轮新的宣传攻势，试图借此在美国市场扩大业务。
http://cn.wsj.com/photo/BN-AW716_2013cb_D_20131224044745.jpg
微信由位于深圳的腾讯控股有限公司(Tencent Holdings, 简称：腾讯控股)开发，是中国最热门的科技出口产品之一，全球每月活跃用户数量超过2.72亿。尽管微信的大部分用户仍在中国国内，但自去年以来，这款应用在亚洲以及南非和西班牙等其他海外市场的用户数量迅速增长。
据微信的中文网站介绍，新的宣传活动是这样的：腾讯将请拥有谷歌(Google)账户的人将自己的账户与微信连接在一起，这样他们就可以邀请谷歌联系人加入微信。若成功邀请五位谷歌联系人加入微信，用户就可从腾讯获得一张价值25美元的Restaurant.com礼品卡。
谷歌提供的一种功能使用户可以利用谷歌账户登录其他移动应用。自腾讯去年升级了微信以来，微信用户能够将谷歌账户与自己的微信账户连接在一起。
诚然，微信在美国面临一场艰巨的战斗。仅举几个例子，它在美国必须应对Facebook的消息应用、WhatsApp和Snapchat等知名美国竞争对手。全球来看，硅谷的WhatsApp在消息应用类别仍领先于微信，每月活跃用户超过3亿。而在新兴市场，日本的Line等其他亚洲应用也对微信构成了挑战。
在美国新的宣传攻势是腾讯在海外为微信造势的最新举措。去年，腾讯斥资2亿美元在海外为微信做广告，聘请阿根廷足球明星梅西(Lionel Messi)在电视广告中为其代言。
谷歌对腾讯的最新举措不予置评。
Juro Osawa
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2013/12/02 09:54:04
微信崛起对美国社交媒体构成威胁？
史静近
日，微信和小米合作销售小米手机的消息引发海外媒体的广泛关注。研究机构的调查也显示，微信在海外市场的受欢迎程度不断上升，而Facebook等老牌社交媒体在海外市场的表现却落后于新兴对手。
美国科技网站AllThingsD发表题为《Snapchat注意了，中国的微信还会做电商！》的文章，就腾讯微信的崛起发表看法。文章说，美国短讯服务可以从微信中学到不少东西，因为在中国广受欢迎的微信应用在海外市场也在迅速扩张，在微信2.7亿多用户中，约有四分之一分布在中国大陆以外。文章列举了微信近期和中国智能手机生产商小米尝试合作的例子，称两家公司通过微信销售15万部小米手机，10分钟内即销售一空。文章说，微信今年早些时候更新以后，增加了其他的应用内购买功能，包括销售贴纸包，更重要的是，还包括一个应用内社交游戏网络。
文章说，目前微信是亚洲正在崛起的几款热门通讯软件之一，除了微信，日本的应用软件LINE近期宣布，注册用户（不过不一定是活跃用户）达到3亿人，韩国的Kakao Talk今夏注册用户超过1亿人。文章指出，如果说好应用会引起跟风的话，那么伟大的应用就会引起模仿和抄袭了。所有这些应用软件都有从对手学来的功能，它们从其他应用上面学习设计元素、功能和概念，再将其融合到自己的应用中去。文章称，甚至连美国公司也加入了这个行列，Facebook、Path及其他应用都引入了贴纸功能以及其他类型的应用内购买功能。
美国商业杂志福布斯在其网站发表文章称，社交媒体目前正在展开一场争夺OTT社交短讯服务全球领导者的竞争，而最新的一项调查显示，Facebook虽然在美国仍居主导，但在全球其他地区却落后于新兴的移动社交媒体。文章援引移动市场研究公司OnDevice Research的一项调查称，WhatsApp是目前最受欢迎的社交短讯应用，紧随其后的是Facebook Messenger和微信。文章说，这些应用已经不止是提供短讯服务那么简单，微信等应用已开始成为游戏、第三方应用和贴纸功能的平台。
文章说，除了彼此间的竞争，这些应用也在逐步抢占智能手机上的电话、短讯及电子邮件发送等服务。在行业领先的社交短讯应用面临的一大挑战是如何向发源地以外的市场扩张。微信早些时候已在美国成立办事处，根据OnDevice的数据，今年其海外注册用户突破1亿人大关，印尼和南非分别有大约20%和18%的智能手机用户表示，他们每周都会使用微信。该研究机构驻伦敦的营销经理Siim Teller说，和台式机的竞争环境相比，要想撼动移动设备上的垄断企业要容易得多，而且也可以在更短的时间内实现。
（本文作者史静是《华尔街日报》中文网编辑。文中所述仅代表她的个人观点。）（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。
2014年 01月 28日 09:31
美政府与科技公司就数据收集达成协议
http://cn.wsj.com/photo/BN-BG513_fbi012_GR_20140127191019.jpg Bloomberg News
华盛顿，联邦调查局大楼。
美
国官员周一表示，奥巴马政府已与几大互联网公司达成临时协议，允许这些公司向公众披露有关美国政府如何收集用户数据的更多细节。
根据该协议，Facebook Inc.、微软(Microsoft Co.)、苹果公司(Apple Inc.)、谷歌(Google Inc.)、LinkedIn Corp.和雅虎公司(Yahoo! Inc.)将可以公开有关政府向他们提出信息收集要求的更多综合数据。这项协议仍须获得美国海外情报监视法庭(Foreign Intelligence Surveillance Court)一位法官的批准。
自去年6月份美国国家安全局(National Security Agency)前雇员斯诺登(Edward Snowden)曝光的文件显示美国政府收集的互联网和手机数据要远多于已知范围之后，大型互联网公司面临着向用户解释其与美国政府共享了哪些用户信息的压力。
上述新协议于上周晚些时候完成。有五家公司与美国政府对簿公堂，而苹果公司只是递交了一份“法庭之友”意见书，并未正式参与诉讼。
这份协议是为了兼顾政府和互联网公司双方的利益。一方面，政府不希望公司向客户过多地披露细节，以免让被调查者利用；另一方面，公司也需要对客户提出的有关政府监控互联网的疑虑做出回应。
官员们称，协议条款也将适用于没有明确参与诉讼的其他公司。
Facebook、谷歌、微软和雅虎在一份联合声明中表示，之所以联合提起诉讼，是因为我们认为公众有权知道国家安全部门要求互联网公司提供的数据量和种类。对于司法部同意我们及其他公司可以公开相关信息，我们感到满意。尽管这是非常积极的一步，但是我们将继续推动国会采取进一步举措来进行我们认为有必要采取的所有改革措施。
美国公民自由联盟(American Civil Liberties Union)也对上述协议的达成给予了肯定。
美国公民自由联盟的律师阿布多(Alex Abdo)说，这是寻求透明度的一次胜利，也是迈向限制政府过度监视的重要一步。他说，国会应当要求政府进一步披露信息，包括不涉及科技公司的间谍行为。
据听取了讨论情况简报的一名美国官员说，该协议的条款主要由司法部的二号人物副部长柯尔(James Cole)与科技公司的律师们达成。美国司法部长霍尔德(Eric Holder)在一份声明中称，允许披露这方面的信息解决了通信提供商和公众担忧的一个重要领域。他说，对此类隐私和安全性问题未来几周还会做更多的工作。
根据新的披露条款，科技公司可以披露政府获取某类信息的一般性数据，例如来自联邦调查局(Federal Bureau of Investigation)的国家安全信件，或者来自海外情报监视法庭的法庭命令。
公司有权选择公布每个单独类别，前提是公布的数据区间为1,000。例如，如果一个公司在六个月的时间里收到了2,400份国家安全信件，他们就可以报告说收到了2,000份至3,000份此类要求。
美国官员称，科技公司也被允许以同样的方式公布受影响的客户账户的概数。科技公司可以实时公布收到的执法机关要求和国家安全信件的数量，但来自海外情报监视法庭的命令次数则要延迟六个月才能公布。
作为另一种选择，公司也可以公布更具体的区间数字，以250为增量单位，但公布时必须将一些类别加总公布。例如，如果一个公司收到了210份国家安全信件和40份海外情报监视法庭的命令，它们可以公布在六个月的时间内收到了250个至500个此类要求。
Devlin Barrett
（更新完成）
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本帖最后由 andar 于 2014-1-28 19:50 编辑
andar 发表于 2014-1-28 11:19 static/image/common/back.gif
2014年 01月 28日 09:31
美政府与科技公司就数据收集达成协议
评论：以250为单位，这下全妥了，算一下就几个“二百五”就行了。
2014年 01月 28日 08:36
SEC将撤销对德勤中国的起诉
美国证券交易委员会(U.S. Securities and Exchange Commission, 简称SEC)表示，将撤销对德勤会计师行(Deloitte Touche Tohmatsu CPA Ltd.)中国附属公司的联邦诉讼，SEC在诉讼中要求德勤中国公司提供相关文件以协助其调查一家在美国上市的中国企业。
SEC和德勤周一联合请求一名华盛顿联邦法官驳回SEC在2011年对德勤中国的起诉，当时SEC申请法院强制执行SEC传票，该传票要求德勤提供与其前客户东南融通(Longtop Financial Technologies Ltd.)有关的文件。SEC在2011年的起诉状中指出，正在调查东南融通可能存在的欺诈行为。
德勤在声明中称，对SEC撤销起诉感到高兴，并期待与SEC和中国监管部门绩继续合作。记者未能联系到东南融通对此置评。
周一的撤诉举措不直接影响SEC针对德勤中国等四大会计公司有关类似文件处理问题的行政判决；另外几家是普华永道(PricewaterhouseCoopers)、毕马威会计事务所(KPMG)和安永会计师事务所(Ernst & Young)。上周SEC行政法官裁决，上述会计公司的中国分部将暂停美国执业资质6个月。四大会计公司都表示要上诉。
针对德勤的诉讼和针对四大会计公司的官司都起源于SEC要求中国会计公司提交部分在美上市中国企业的有关文件，以便SEC调查一些公司可能存在的会计欺诈问题。这些会计公司表示无法按照SEC的要求去做，因为根据中国法律，这些文件类似于国家机密，提供文件会受到严厉惩罚。
不过美国和中国监管部门在去年达成协议，通过中国监管部门把会计公司的一些审计文件（包括东南融通的文件）移交给美国。在周一的撤诉动议中，SEC表示，它已经得到有关东南融通的20多万页文件。
SEC周一称，由于有了这样的文件移交，相信目前没有必要申请法院强制执行传票，不仅因为文件已经移交，还因为中国监管部门与SEC在东南融通方面进行了合作，德勤也表示，对于东南融通的文件安排将继续进行。SEC没有明确表示是否仍在调查东南融通。
撤销诉讼尚待法官批准，SEC暗示，如果以后发现需要法院协助其从德勤获得东南融通文件，可能还会再度起诉。
东南融通受到调查，当时做空机构称，该公司夸大了财务指标，德勤则辞任该公司的审计师，表示发现该公司存在财务问题，在试图确认其银行现金和贷款余额过程中受到该公司干扰。SEC已经撤销了东南融通的证券登记，理由是没有完成提交财务报表的工作。
Michael Rapoport
（更新完成）
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2014/01/28 08:09:52
为何A股上市公司不回购？
2014 年之初，股份回购的话题再次成为市场讨论的热点。一方面源于监管层的指引和呼吁，另一方面则反映了资本市场参与者在上证综指再次跌破2000点之际的担忧和思考。本文重点对回购制度进行深入分析，以期从制度层面对“为何A 股上市公司不回购？”做出解读。
从20 世纪90 年代初开始，中国的上市公司陆续地开展股份回购实践，但据Wind 统计，自沪深股市成立以来，进行过回购的上市公司仅186 家，回购额约700亿元，回购的股份相比新增的可流通股份少的可以忽略不计。
反观美国股市，美国的上市公司自2009年以来就在持续的回购自己公司的股票，甚至不惜彻底私有化已经上市的公司。从总量上看，美国过去五年上市公司回购额相当于其IPO和增发配股新增融资额的1.6倍，如果考虑分红，美国上市公司对股东的给予相当于其资金需求的2.7倍。这一行为体现出公司管理层对公司基础价值的认可，是美国股市近年来走势较好的最重要的原因之一。
尽管A 股上市公司的回购额相比发行额微乎其微，但从趋势上看，2012 年底以来，进行回购的上市公司个数和金额都有所放大。若要上市公司回购股份成为常态，制度上的完善是前提，也是对各方投资者利益的保障。
企业进行股份回购的原因不一，包括认为公司股价被低估，代替派息，具有税收优势，调整公司股本及资本架构以及杠杆比率，进行员工激励，通过减少公众持股量来避开潜在的收购行动等。
那么中国公司就缺少这些动力么？其实并不尽然，通过研究美国和香港上市的中资股可以发现，同在中国大陆经营主要业务，但海外上市的中资股频频回购。在香港市场下跌接近底部的时候中资股回购的次数和金额明显增多，例如2008年10月，2011年9 月，以及2013年的5月。
但绝大多数A 股上市公司却无动于衷。A 股市场连续几年熊冠全球，现在市场整体估值不足10 倍。难道不是A 股的上市公司才最需要向投资者释放正面信号么？但我们并没有看到太多的回购发生，根据Wind 统计，A股市场自2009 年至2013 年共有104 家上市公司进行过回购，合计次数为160 起，涉及金额160 亿元，仅是目前流通市值的0.08%。我们认为，制度层面的差别是主要原因之一。
各国及地区对股份回购的制度可概括为两种主要的立法模式：一种是“原则禁止，例外允许”的立法模式，即原则上不允许公司购回自己发行在外的股份，但规定了基于一些特殊目的可以购回股份的情形，以德国等大陆法系国家为代表。另一种是“原则允许，例外禁止”的立法模式，即赋予公司一般可购回自己发行在外的股份的权利，但规定了不能回购的例外情形，以美国等国家为代表。中国的法律制度对于公司股份回购的态度属于前者。
不少采用大陆法系的国家已经逐渐放宽对公司回购的限制。“原则禁止，例外允许”的立法模式满足了大陆法系国家对理论上严谨的要求，但过于严格的限制会给公司的经营和运作带来过多制约，因此这些国家开始放宽限制，不断扩大例外的适用范围，有些彻底放开。目前，大部分国家对公司回购股份的行为不是完全禁止而是加以规范，试图发挥股份回购对市场及公司经营的积极作用，规避该制度潜在的风险和负面影响。例如，欧洲各国公司法中对股份回购的态度从早期的严格禁止走向逐步放宽，而且放宽步伐不断加快、幅度不断加大，例如法国和德国在1998 年相继放松了对回购的限制；日本公司法在上个世纪不断放宽公司回购事由，先是在1938 年解除了对公司股份回购的禁令，之后不断扩大例外的适用范围，到1997 年公司股份回购不再需要股东大会批准，最终到2001 年彻底解禁库存股，效仿美国，允许公司自由回购股份；另外，香港、台湾地区也先后修改公司法，放松对公司回购股份的管制。
与海外成熟市场相比，A 股市场的回购制度是最严格的，这在一定程度上抑制了上市公司回购的积极性。
首先，中国《公司法》对公司回购股份采用“原则禁止，例外允许”的严格态度。《公司法》第一百四十三条明文规定“公司不得收购本公司股份，但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的”。公司法自1993 年制定至今，仅在2005 年修订时放宽了两条例外条款，即第3 和第4 条，原则上并无根本变化。
其次，上市公司股份回购须经股东大会批准，稳定有余，灵活不足。由于在公开市场回购股份受到市场环境的影响，而股东大会召开程序复杂，时间漫长，并不利于公司应对随时变化的市场。
第三，执行程序规定仅适用于回购注销这一种情形，交易要求复杂。在具体的交易规则中，对于上市公司、披露、价格、时间、回购量，以及资金来源等方面均有细致的规定，增加了具体交易过程中的复杂性。
尽管严格的回购制度有助于降低回购时容易发生的内幕交易，但同时也降低了上市公司回购股份的意愿，从而降低了股票市场自我纠错的功能。许可公司回购股份符合市场化原则，有利于公司进行资本管理，有利于公司价值最大化，有利于资本市场制度体系的完善。也正因为如此，修改公司法、放宽公司回购股份事由形成了世界性潮流，海外成熟市场对公司回购股份的管制放松乃不可逆转之立法趋势。
放宽上市公司回购股份的限制，从更高层次的法律上给予上市公司回购之“名”，减少在公开市场回购的交易要求，使上市公司可以审时度势，通过股份回购充分发挥资本运作的弹性，实现公司价值最大化。比如在公司股价被低估时，公司可以回购一定数量的股份，一方面向投资者传达看好自己公司价值的积极信号。另一方面减少公司股份的流通数量，改善供求关系，从而稳定公司股价。同时公司还可以在股价达到合理水平时卖出库存股从而获得投资收益。
美国的公司法将股份回购作为盈余分配行为的一种，采用股份回购分配股利的上市公司也越来越多，股份回购的金额占比也越来越大。中国的相关制度中目前仅对上市公司分红有所要求，例如把分红与增发相挂钩，但对于上市公司回购股份还处于鼓励阶段，并没有成文的要求。因此，如果能够修改相关法律制度，理顺上市公司回购股份的行为，赋予上市公司资本管理的权利，那么同时就可以对上市公司回购股份做出相应要求。这有利于增加上市公司回馈股东方法的选择，有利于保护广大股东的权益。
本文作者是中金公司分析师。文中所述仅代表他们的个人观点。
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andar 发表于 2014-1-28 10:45 static/image/common/back.gif
增长的真正挑战
（The Real Challenges to Growth）
评论
好文章、好分析，尽管斯宾塞院长的文章历来绕口。斯蒂格利茨教授的文章就通俗多了。
andar 发表于 2014-1-27 21:16 static/image/common/back.gif
评论
这已经是高手们第二次点出了美国经济给人的长期困惑：收入分配。
我认为，美国长期经济增长主要是依靠技术创新和移民政策两根支柱支撑的。
andar 发表于 2014-1-27 23:07 static/image/common/back.gif
去年以来，西方媒体有种故意贬低解放军战力的倾向。这与此前他们故意渲染解放军的威胁形成鲜明对照。 ...
仔细看看文章，似乎中日战争和香港人家都已经讲得很明白。
浪坛存在阴阳两版吗？怎么帖子里早晨还能看到的现在却看不到了呢？好几次了
#*31*#
2014年 01月 29日 09:29
报道：四大行1月前26天新增贷款4,300亿元
随着央行持续逆回购向市场投放流动性，商业银行贷款的发放也相伴提速。
据《上海证券报》周三援引知情人士的话报道，截至1月26日，四大国有商业银行新增贷款约4300亿元，同比增长10%。
工商银行(Industrial & Commercial Bank of China Ltd. , 601398.SH)、中国银行(Bank of China Ltd., 601988.SH)、建设银行(China Construction Bank Corp., 601939.SH)和农业银行(Agricultural Bank of China Ltd., 601288.SH)这四大银行新增人民币贷款一般占到金融机构整体贷款投放的30%左右。
昨日央行继续在公开市场开展人民币1500亿元逆回购，期限为14天，利率继续持平于4.30%。
著名经济学家罗奇称美国经济面临假曙光2014-01-28 16:48 来源: 侨报网
【侨报纽约1月28日讯】虽然华尔街多数经济学家和美联储普遍认为美国经济将在今年取得大幅改善，但耶鲁大学教授斯蒂芬·罗奇(Stephen Roach)则认为，美国经济所面临的不过是道“假曙光”而已。
http://upload.uschinapress.com/2014/0128/1390956478639.jpg耶鲁大学教授斯蒂芬·罗奇。（资料图）
据新浪财经网报道，罗奇曾担任摩根士丹利亚洲董事长，是最声名卓著的经济学家之一。他对于美国经济的前景给出的看法是：“依我看，还是让香槟暂时冰镇着的好。”
罗奇之所以给出此观点原因在于，美国消费者仍面临很高的债务负担，目前的债务与收入比率仍高达109%，虽然远低于2007年底的135%，但仍比20世纪最后30 年时间里的平均值高35个百分点。此外，个人储蓄率也仍低于以往的水平。他表示，从这些标准来看，美国消费者修复自身资产负债表之路最多也只能算是走到一半；尽管美联储声称其非传统政策已起到了帮助美国经济复苏的作用，但治愈程序仍然路漫漫其修远兮。
评论
东西方，都有一只看不见的审查的手没闲着，尽管程度上有天壤之别。
罗奇教授刺耳的声音也不是在哪里都受欢迎。FT、华尔街日报、纽约时报等西方主流媒体上就找不到该观点的相关报道。
本帖最后由 andar 于 2014-1-29 13:25 编辑
费了点劲，查到了罗奇教授这篇文章的原始出处。
America’s False Dawn
by Stephen S. Roach*
January 2014 /NEW HAVEN
Financial markets and the so-called Davos consensus are in broad agreement that something close to a classic cyclical revival may finally be at hand for the US. But is it?
At first blush, the celebration seems warranted. Growth in real GDP appears to have averaged close to 4% in the second half of 2013, nearly double the 2.2% pace of the preceding four years. The unemployment rate has finally fallen below the 7% threshold. And the Federal Reserve has validated this seemingly uplifting scenario by starting to taper its purchases of long-term assets.
But my advice is to keep the champagne on ice. Two quarters of strengthening GDP growth hardly indicates a breakout from an anemic recovery. The same thing has happened twice since the end of the Great Recession in mid-2009 – a 3.4% average annualized gain in the second and third quarters of 2010 and a 4.3% average increase in the fourth quarter of 2011 and the first quarter of 2012. In both cases, the uptick proved to be short-lived.
A similar outcome this time would not be surprising. Indeed, much of the acceleration in GDP growth has been bloated by an unsustainable surge of restocking. Over the first three quarters of 2013, rising inventory investment accounted for fully 38% of the 2.6% increase in total GDP. Excluding this inventory swing, annualized growth in “final sales” to consumers, businesses, and the government averaged a tepid 1.6%. With inventory investment unlikely to keep accelerating at anything close to its recent rate, overall GDP growth can be expected to converge on this more subdued pace of final demand.
That gets to the toughest issue of all – the ongoing balance-sheet recession that continues to stifle the American consumer. Accounting for 69% of the economy, consumer demand holds the key to America’s post-crisis malaise. In the 17 quarters since “recovery” began, annualized growth in real personal consumption expenditures has averaged just 2.2%, compared to a pre-crisis trend of 3.6% from 1996 to 2007.
To be sure, there were indications of a temporary pick-up in annual consumption growth to nearly 4% in the fourth quarter of 2013. Yet that is reminiscent of a comparable 4.3% spurt in the fourth quarter of 2010, an upturn that quickly faded.
The lackluster trend in consumption is all the more pronounced when judged against the unprecedented decline that occurred in the depths of the Great Recession. From the first quarter of 2008 through the second quarter of 2009, real consumer spending plunged at a 1.8% average annual rate. In the past, when discretionary spending on items such as motor vehicles, furniture, appliances, and travel was deferred, a surge of “pent-up demand” quickly followed.
Not this time. The record plunge in consumer demand during the Great Recession has been followed by persistently subpar consumption growth.
This should not be surprising. The American consumer was, in effect, ground zero in this horrific crisis. Far too many US households made enormous bets on the property bubble, believing that their paper gains were permanent substitutes for stagnant labor income. They then used these gains to support a record consumption binge. Compounding the problem, they drew freely on a monstrous credit bubble to finance the gap between spending and income-based saving.
When both bubbles burst – first housing, and then credit – asset-dependent US consumers were exposed to the American strain of the
Japanese disease first diagnosed by Nomura economist Richard Koo.
Koo has stressed the lingering perils of a balance-sheet recession centered on the corporate sector of the Japanese economy; but the analysis is equally applicable to bubble-dependent US consumers. When the collateral that underpins excess leverage comes under severe pressure – as was the case for Japanese businesses in the early 1990’s and American consumers in the mid 2000’s – what Koo calls the “debt rejection” motive of deleveraging takes precedence over discretionary spending.
The Japanese parallels do not stop there. As research by the economists Richard Caballero, Takeo Hoshi, and Anil Kashyap has shown, Japan’s corporate “zombies” – rendered essentially lifeless by their balance-sheet problems – ended up damaging the healthier parts of the economy. Until balance sheets are repaired, such “zombie congestion” restrains aggregate demand. Japan’s lost decades are an outgrowth of this phenomenon; the US is now halfway through the first lost decade of its own.
Indicators of US balance-sheet repair hardly signal the onset of the more vigorous cyclical revival that many believe is at hand. The debt/income ratio for American households is now down to 109% – well below the peak of 135% reached in late 2007, but still 35 percentage points above the average over the final three decades of the twentieth century.
Similarly, the personal saving rate stood at 4.9% in late 2013, up sharply from the low of 2.3% in the third quarter of 2005; but it remains 4.4 percentage points below the average recorded from 1970 to 1999. By these measures, American consumers’ balance-sheet repair is, at best, only about half-finished.
Optimists see it differently. Encouraged by sharp reductions in households’ debt-service costs and a surprisingly steep fall in unemployment, they argue that the long nightmare has finally ended.
That may be wishful thinking. Plunging debt service is largely an outgrowth of the Fed’s unprecedented zero-interest-rate policy. As long as the stock of debt remains excessive, consumers will dismiss the reduction in interest expenses as nothing more than a temporary subsidy from the Fed.
Moreover, the decline in unemployment largely reflects persistently grim labor-market conditions, which have discouraged many workers from remaining in the labor force. If the labor-force participation rate was 66%, as it was in early 2008, rather than 62.8%, as it was in December 2013, the unemployment rate would be just over 11%, not 6.7%.
Yes, there has been some progress on the road to recovery. But, as Carmen Reinhart and Ken Rogoff have long documented, post-crisis healing is typically slow and painful. Notwithstanding the Fed’s claims that its unconventional policies have been the elixir of economic renewal in the US, the healing process still has years to go.
*Stephen S. Roach, a faculty member at Yale University and former Chairman of Morgan Stanley Asia, is the author of the new book Unbalanced: The Codependency of America and China.
Copyright: Project Syndicate, 2014.
www.project-syndicate.org
Keywords:Davos , Federal Reserve ,US
andar 发表于 2014-1-29 13:23 static/image/common/back.gif
费了点劲，查到了罗奇教授这篇文章的原始出处。
America’s False Dawn
评论：这是最近一年多来看到的最好的经济分析文章。
2014年01月29日 08:04 AM中国上空的债务阴云摩根士丹利投资管理公司新兴市场与全球宏观部主管 鲁吉•夏尔马为英国《金融时报》撰稿
http://i.ftimg.net/picture/4/000042044_piclink.jpg忘掉阿根廷吧。2014年新兴市场的重头戏将是笼罩在中国上空的债务阴云。有关这场戏将如何收场的争论如火如荼。多数分析人士相信，尽管私有部门的债务不断膨胀，今年中国经济将再次增长7%以上。然而，历史站在悲观的少数派一边。只有五个发展中国家出现过规模与中国接近的信贷繁荣，它们后来全都遭遇了信贷危机和显著经济放缓。
这些是非常有说服力的先例。最近，有研究发现了预示一场金融危机迫在眼前的最可靠信号。这个信号就是“信贷扩张差额”(credit gap)，也就是最近五年里私有部门信贷占经济产值比例的增长值。在中国，自2008年以来这一数字足足扩大了71个百分点，导致总债务与国内生产总值(GDP)之比上升至230%。
如此规模的信贷繁荣不太可能平稳收场。回顾过去50年，关注一下史上最极端（排在前0.5%之列）的信贷繁荣例子，一共可以找到33起，其中最低的信贷扩张差额为42个百分点。在这些国家中，有22个在随后五年里遭遇了信贷危机，所有国家都出现了经济放缓。平均来说，年经济增长率从5.2%跌至1.8%。没有一个国家能够二者同时幸免，即使没有爆发危机，经济也大幅放缓了。泰国、马来西亚、智利、津巴布韦和拉脱维亚的信贷扩张差额曾超过60个百分点，这些信贷疯狂扩张的国家全都以严重信贷危机收场。
尽管这条规律至今从没出现过例外，多数经济学家仍然相信中国会被证明是个特例。30年来，中国屡屡让怀疑论者跌破眼镜，经济增长率保持在平均10%的水平，1990年以来从未跌至7%以下。
中国的高增长目标一直都能实现，导致许多分析人士已经无法想象实现不了的情形。目前分析师们的共识是，今年中国经济将增长7.5%。这是恰如其分的。人们普遍预期，今后五年中国平均增长率将保持在6%到7%之间的水平。你很难发现有哪个著名经济学家会预测中国经济将出现大幅放缓，更不要说预测会出现信贷危机了。
历史却昭示着一个完全不同的故事。在33个出现极端信贷扩张的例子中，相关国家的GDP增速在后来下降了一半以上。如果中国也走上类似轨道，今后五年中国经济年平均增长率将在4%到5%之间。
预测信贷危机的关键不是看债务规模，而是看债务增长速度。这是因为在信贷快速增长期间，越来越多的贷款会被投入缺乏效益的项目。这正是中国的现状。5年前，在中国只需要1美元的债务就能获得1美元的经济增长。而到2013年，要实现1美元的增长，却需要近4美元的债务，并且现在有三分之一的新债被用于偿付旧债。
那些相信中国例外论的人表示，中国有特殊的防护机制。中国拥有大量外汇储备作为后备基金，经常项目也处于盈余状态，这降低了中国对外国资本的依赖。中资银行能得到规模巨大的国内储蓄的支持，贷存比也很低。然而历史证明，尽管这些因素可能有助于避免某些麻烦，比如货币危机或国际收支危机，但它们却无法保证不会出现国内信贷危机。
实际上，这些防护机制过去就曾失效过。1995年，尽管台湾外汇储备与GDP的比例为45%——略高于中国今天的水平，台湾还是遭遇了银行业危机。台湾银行业的贷存比同样很低，却依然无法避免信贷紧缩。上世纪70年代的日本和90年代的马来西亚也同样爆发了银行业危机，尽管它们的储蓄与GDP之比在40%左右。而且，经常账户的状态与是否会爆发信贷危机之间并没有很强的联系。
在中国之前出现的那33个最极端信贷狂欢的湮灭表明，中国正面临重大风险，至少是经济有可能显著放缓。这样的结果也许还能够避免，但机会不大，即便是像中国这么特别的国家。
本文作者是摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)新兴市场与全球宏观部主管，著有《一炮走红的国家》(Breakout Nations)。
译者/何黎
本帖最后由 andar 于 2014-1-29 18:12 编辑
andar 发表于 2014-1-29 13:45 static/image/common/back.gif
2014年01月29日 08:04 AM中国上空的债务阴云摩根士丹利投资管理公司新兴市场与全球宏观部主管 鲁吉•夏 ...
评论
对于多数人来说，只有当中国楼市的升浪退却以后才会发现，原来地方政府、银行以及绝大多数高价贷款买房的家庭都在裸泳。
对于信贷风险与不动产风险，央行已经三次主动出击测试，在我看来，得到的初步结果是：
1，裸泳者们的资产负债表都已十分脆弱。表现为，即便货币市场有些风吹草动，都有引发大面积债务链条断裂----及信贷气泡破裂----并触发不动产气泡破裂的风险。
2，目前还没有什么灵丹妙药可以化解两大风险。
3，没有办法的办法是，熬着。即，尽量拖延信贷气泡与不动产气泡的破裂，看看时间这副药的治疗效果。
本帖最后由 andar 于 2014-1-29 14:14 编辑
andar 发表于 2014-1-29 14:01 static/image/common/back.gif
评论
对于多数人来说，只有当中国楼市的升浪退却以后才会发现，原来地方政府、银行以及绝大多数 ...
我想，出路可能还在改革。各地传来的一个好消息是，由于企业工商注册制度由原来严格审查注资的制度改革为资本登记制度，全国爆发了新注册企业大潮。希望由此带来民营企业的投资大潮，使得中国这次能继续以高经济增长去化解过去十五年了积累的信贷风险与不动产风险。
当然，目前这也只是期待而已。
关键是，除了"持续高增长"的药方外，还有什么别的办法吗？反正，我是看不到的。
美国逮捕比特币基金会创始人 指控其参与洗钱
2014年01月29日03:05 来源：证券时报网 作者：吴家明
http://i1.hexunimg.cn/2014-01-29/161850981.jpg
证券时报记者 吴家明
全球多个国家都对比特币施加紧箍咒，日前美国监管当局也开始出招，美国警方逮捕了两名比特币交易网站运营者，指控他们参与洗钱，其中就包括比特币基金会的创始人施瑞姆。
现年24岁的施瑞姆是BitInstant比特币交易网站的首席执行官，他被控涉嫌帮助现年52岁的法伊拉将现金兑换为比特币。法伊拉则被指使用BTCKing这个用户名在“丝绸之路”网站上运营一个地下比特币交易站，那里可以使用比特币购买毒品和其他走私品。“丝绸之路”是一家地下交易网站，已于去年11月被关闭。两名嫌疑人均被控串谋洗钱，合谋向“丝绸之路”的用户兜售价值超过100万美元的比特币。据悉，施瑞姆和法伊拉最高面临20年的刑期，他们还被指控在没有经营牌照的前提下从事汇款业务，因此还将面临最高5年的刑期。
标榜为“即买即得”的BitInstant比特币交易网站，在去年刚刚获得了一笔150万美元的风投，也得到因推出比特币基金而受到关注的温克莱沃斯兄弟的资金支持。施瑞姆还是比特币基金会的创始人之一，也是该基金会现任副主席，这一基金会的创建目的就是宣传和推广比特币。
美国财经博客Quartz认为，美国警方逮捕施瑞姆和法伊拉震动了比特币界，许多包括比特币交易公司在内的初创公司均可能违反美国汇款法律，通常他们面临罚款等商业处罚，但是很少会因为刑事犯罪被逮捕。有分析人士表示，美国警方逮捕施瑞姆和法伊拉可能意味着美国加强对比特币汇兑业务的审查，将从罚款转向更严厉的刑事指控。
美国《财富》杂志网站表示，当洗钱与比特币扯上关系时，比特币似乎变成了犯罪活动的帮凶，类似的逮捕事件将导致投资者不太愿意将现金兑换成比特币，比特币发展前景将受到影响。在美国警方逮捕施瑞姆和法伊拉消息传出后，比特币的价格由1000美元左右迅速降至800多美元。但国内比特币交易价格并未受到影响，目前仍维持在4900元人民币左右。