2012年07月30日 10:55 本文来源于 财新网 | 评论（0）
国际航运市场运力过剩、供求失衡，特别是干散货航运市场运价持续低迷，而燃油等相关成本高企是主因
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【财新网】（记者 吴静）7月27日晚间，中国远洋（601919.SH）发布业绩预报，预计2012年上半年净利润将同比增加亏损50%以上。2011年上半年，公司亏损为27.1亿元。
对于亏损原因，中国远洋解释，报告期内全球经济疲软，中国经济增长放缓，国际航运市场运力过剩、供求失衡的矛盾没有改善，特别是干散货航运市场运价持续低迷，而燃油等相关成本高企。2012年一季度中国远洋净亏损为27亿元，较2011年第四季度有所改善。
中金公司分析，中国远洋干散货自有船亏损可能最终会低于市场预期。一者公司在与大客户签订长约和COA合同取得一定成效，使得实际实现的租金水平高于市场平均。同时公司计划本年显著削减租入船运力规模，预计年底租入运力仅占整体运力的1/3。而整体看来，全年由于租入运力减少，可带来接近50亿元的成本节约。同时，集运市场在3月份以后实现大幅提价，集运提价带来的盈利提升将主要体现在二季度的报表中。
业内分析，2012年中国远洋散货业务依然压力重重，目前来看集运业务第二季度扭亏概率较大，全年有可能盈利，物流和集装箱业务贡献盈利稳中有升。公司2012年目标则以减少亏损为主。 胡舒立与马化腾的交易焦点：财新计划三年内IPO 2012-07-30 14:59:49
如果撰写近15年的中国媒体故事，胡舒立是一个绝对绕不开的名字。
1998年1月1日，《财经》创刊号(当时刊名为《Money》)刊登关于琼民源伪造业绩的报道，让这本杂志一炮而红。胡舒立后来说，当期大卖5万册。
随后，银广夏、基金黑幕，以及后来的非典、鲁能，一次又一次让这个身高一米五八，语速极快的女人处在风口浪尖，也一次又一次刷新她的知名度。
“她常常每天打上百个电话，”一位国外学者在描述他见到的胡舒立时说：“她是一个人体U盘，你写入信息，然后她继续去找其他人。”
美国《商业周刊》给胡舒立冠以“中国最危险女人”的头衔，同样来自美国的《华尔街日报》，则将她选为“亚洲商界女性十强”之一。
最近，因为与腾讯的一笔交易，59岁的胡舒立再次成为中国传媒界的焦点。
这个因对资本市场了解和报道而闻名的媒体人，正在努力寻求成为这个市场的一部分。
引入腾讯
马化腾想从胡舒立手中得到的其实不是内容，而是品牌、影响力和高端人群，这些正是腾讯缺乏的资源
2009年11月9日，胡舒立辞职，200余人的《财经》团队有140多人离开，其中多数追随胡舒立加入财新传媒。
2012年7月19日，财新传媒在其实名认证的微博上透露，“财新完成了最新一轮新股融资，腾讯加入成为股东之一，浙报控股亦保持原有持股比例不变。”
迄今为止，双方都拒绝透露腾讯具体投资金额。根据2011年浙报集团对财新传媒19.77%的股份挂牌价5647.6万元推算，财新传媒当时估值已达2.86亿元。
有多位消息人士向理财周报记者称，此番腾讯是通过增发形式入股，财新传媒原大股东浙报传媒控股集团有限公司同比例增资，仍保持原有40%股份不变。财新团队和原持股PE的股权则被稀释。
理财周报记者获得的财新传媒股权结构最新名单显示，多家新股东在最近一年内进入财新，理财周报记者获悉，2011年，财新传媒曾经向部分基金寻求第三轮融资合作，当时提到，计划在3年中登陆创业板或者港股。
关于这个IPO计划，财新传媒相关负责人表示“未听说”。而胡舒立则在电话中对理财周报记者表示，自己并不分管资本运营，不了解情况。
为了与财新合作，腾讯提供了足够优惠的条件。
2011年9月，浙报控股计划减持所持部分财新传媒有限公司股权。据浙江产权交易所公告，浙报控股拟转让其所持的19.77%财新传媒股权，挂牌价5647.6万元。
理财周报记者获悉，当时腾讯几乎一度已经确定入股，但由于浙报传媒反悔，不愿意稀释股份，这场交易最终无疾而终，财新传媒无人摘牌。
一年之后，在腾讯与财新方面多方协商下，终于通过增资方式入股。有消息人士称，腾讯入股时已许下承诺，若其他几家股东不希望自身股份被摊薄，却又无充足现金参与增发，腾讯可暂时予以垫付。
双方消息源称，腾讯不参与财新传媒的日常运营，财新未来仍会坚守独立专业的采编方针，但不排除新媒体等渠道的战略合作。
财新传媒相关负责人向理财周报记者表示，腾讯确已入股财新，但对于具体的交易细节以及目前的股权结构不便透露。
事实上，财新和腾讯的牵手此前已有端倪，早在正式入股前很久时间，财新旗下的新世纪周刊就把网络独家转载权授予了腾讯。
而胡舒立与马化腾也在很长一段时间内来往十分密切，马化腾还亲自邀请胡舒立去腾讯讲课，而除此之外，财新团队的其他人也轮流到腾讯做采编等方面培训，每半月一次，已持续了接近半年时间。
至于合作的缘由，知名互联网评论人士洪波认为，腾讯真正的目的显然不是纯财务投资，腾讯不缺这点投资回报。他想从胡舒立手中得到的其实不是内容，而是品牌、影响力和高端人群，这些正是腾讯缺乏的资源。腾讯此举会弥补腾讯媒体话语权不强势的短板。财新的用户群比较高端精英，很多是社会意见领袖；而腾讯的活跃用户虽然数量高达6亿，但是总体偏低龄化和低端。
至于财新传媒，胡舒立在创立伊始便不断重申“全媒体”概念，互联网业务是财新“重要的战略方向”。
在业务互补与资金需求上，双方一拍即合。
3年内IPO？
目前浙报并未将财新合并进上市公司报表，但是也不肯稀释自己40%的股权比例，IPO计划可能遇到障碍
马化腾的出手，除了双方在未来的合作有很大的想象空间外，最直接的作用，便是为一直以来手头并不宽裕的财新传媒带来了大笔“输血”资金。
2011年浙报转让财新传媒股权的公告显示：截至2011年7月的最近一个年度审计报告，财新传媒流动资产3711.14万元，货币资金1226.06万元，应收账款2485.08万元。其中，主营业务收入为3147.36万元，营业利润为亏损3315.09万元，净利润为亏损1426.79万元。
值得一提的是，彼时挂牌开出的条件就包括很重要的一条，即接盘者需向财新提供1亿元额度的五年期低息借款，并不得要求提前还款。
一位消息人士向理财周报记者表示，2011年，财新曾经投入数千万资金与亚视合作，双方约定，从2012年初起，财新传媒将参与亚视台和本港台多个电视节目的制作和经营。
但在财新传媒为此增设了超过百人的专业团队后，亚视合作态度出现反复，这一项目受阻，直接促成了财新传媒加快融资步伐。
在弥补当下现金流之外，胡舒立似乎还有更大野心。
一位投行中介人士向理财周报记者表示，2011年中，财新传媒曾与部分机构投资者接触，希望进行第三轮融资，筹集1200万美元，用于投资新杂志刊物以及多媒体产品开发，包括APP和Kindle相关产品。
当时来自财新的消息称，财新计划用3年完成IPO计划，首选创业板。如果A股对于纸媒上市的政策趋于严厉，则考虑直接上港股。
但是一位接近财新传媒的消息人士表示，目前浙报并未将财新合并进上市公司报表，但是也不肯稀释自己40%的股权比例，IPO计划可能遇到障碍。
此前，坊间一直有传言称，财新传媒将被注入上市公司浙报传媒。浙报传媒董秘曾表示，浙报控股在对财新传媒达到控股并且财新盈利的前提下，才有可能注入上市公司。
此外，浙报传媒在年报中也对未注入上市公司的资产进行了说明，重申未来不会进一步增持财新传媒的股份以达到控股地位，不会寻求对财新传媒董事会的控制，也不会参与财新传媒的公司管理和经营，一旦持有财新传媒的股份达到控股比例，会将所持有的财新传媒全部股权以适当的方式注入上市公司。
大陆最富纸媒团队？
包括胡舒立在内的财新团队持股比例或接近30%，财新团队股权账面价值可能超过8000万元
2011年浙报转让股权公告还显示，财新传媒成立于2009年12月，浙报传媒出资4000万元持股40%，天津知衡企业管理咨询合伙企业、天津域富企业管理咨询合伙企业、天津汇思企业管理咨询合伙企业三家公司分别持有财新传媒20%、20%和19%的股份，剩余1%股份由自然人葛倩持有。
其中，天津三家企业注册资本分别为2605万，2605万，2475万，均成立于2010年5月20日，法人均为北京财敦敏管理咨询有限公司，委派代表为新世纪周刊副主编吴鹏。而北京财敦敏公司成立于2009年，注册资本为50万元。
换言之，三家天津系公司实为一致行动人，为财新传媒有限公司实际控制人。
据消息人士透露，这三家公司其实都是财新传媒股份的代持工具，其所代持股份部分归财新团队高管所有，部分为PE的小额投资，这些股份都是由法人代持，避免了股权分散所带来的弊端，也不会影响控制权。
至今，外界并不清楚投资财新的PE名单。理财周报了解到的消息是，方风雷旗下的厚朴基金拥有少量股权。
理财周报记者获得的另一份截至2011年的财新传媒股权资料上，出现了北大文化和君远投资两家公司，各自持有10%股份。
包括胡舒立在内的财新团队持股比例或接近30%。以此估值，财新团队股权账面价值可能超过8000万元。
胡舒立团队曾建立过公司，在3年前她从联办出走时，当时有报道称，她和秘书高海燕在员工公司中持股合计接近20%。
有消息人士向理财周报记者称，本轮腾讯增资，财新传媒原有PE大多没有选择跟进，股权稀释大半，而员工持股团队被稀释比例较小。
“全媒体”财新模式
“通过此次腾讯入股事件，可以看做财新将影响力做大之后，以股权换取投资的成功案例”
目前，财新传媒经营部由吴传晖任总经理，她也是财新传媒执行总裁兼总经理、《新世纪》周刊总经理，吴传晖也曾是从财经团队出走的成员之一，曾负责全面营运及管理《财经》的经营业务。
吴在传媒行业有超过十年的经验，被业界评价为胡舒立的最佳搭档，她先于胡舒立离开《财经》杂志。
而胡舒立本人显然更乐于负责和言谈财新的媒体业务部分内容。
2009年12月，刚刚从哥本哈根回国的胡舒立，原《财经》杂志副总编杨大明，和部分原《财经》杂志北京、上海的记者，经济学家吴敬琏、全国工商联原副主席保育钧，和《比较》执行主编肖梦等人在一个小型的办公室中参加了揭幕仪式，财新传媒就此出世。
对于财新的规划，胡舒立始终重申“全媒体”概念。资料显示，财新传媒目前拥有杂志(包括《新世纪》周刊，《中国改革》月刊、《比较》)、网站(财新网)、视频(财新视频)，图书(已出版《舒立观察》、《中国2012》等)，会议(峰会、论坛、圆桌)，以及“思享家”高端网络社交平台，同时还有财新移动客户端等，“全媒体”布局基本形成。
除此之外，财新的与众不同还表现在版权保护的力度上，之前一直强调“直接到达用户”的能力，比较少与门户等新媒体运营平台进行合作，对于侵犯其版权的行为从来都是“睚眦必报”，每年定期发布的数期侵权公告，人民网、新华网、新浪、搜狐、网易、凤凰在内的不少主流门户网站都曾被点名，甚至连对财新传媒最大股东浙报传媒旗下《钱江晚报》，胡舒立此前的老东家财讯传媒下属的和讯网均未能网开一面。
为了保护“新闻为公”的原则不受权力与商业利益的侵蚀，财新传媒特别建立了民间监督机构——财新传媒公信力委员会。独立于董事会和管理委员会，对于编辑方针和总编辑的任免拥有决策权。首届财新传媒公信力委员会委员由国务院发展研究中心高级研究员吴敬琏、国务院参事室特约研究员保育钧、北京大学新闻与传播学院常务副院长徐泓、《比较》杂志执行主编肖梦担任。吴敬琏任公信力委员会主席。
特立独行的财新传媒在试水一种特殊的运营模式。
据接近财新传媒内部人士透露，财新传媒的主要收入来源于广告，会议合作，杂志及图书发行等，版权合作费用很少，而且已实现管理层与员工持股，独立上市的意图明显。
“通过此次腾讯入股事件，可以看做财新将影响力做大之后，以股权换取投资的成功案例，这区别于其他媒体，但不失为一种新的报业发展模式。”某媒体业内人士如是说。
胡舒立曾这样说过，《财经》是一只啄木鸟，永远在敲打一棵树，不是为了把树击倒，而是为了让它长得更直。
2009年11月15日，胡舒立在离开《财经》前的最后一篇博文《我走了，再见》的博文中这样写道：“好在我们坚信这是个充满机会的时代。机会意味着希望，也意味着压力。没有理由放弃，就是因为机会总在那里。”
现在，她面对的是一个新的机会吗？
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胡舒立(图左)与马化腾(图右)的交易焦点
深圳拟斥资80亿建4座LNG储罐
http://www.sina.com.cn2012年07月27日 08:30生意社
生意社07月27日讯
总投资80.76亿元人民币，4座16万立方米LNG储罐和1个8-26.6万立方米LNG船接卸泊位的深圳液化天然气项目(迭福站址)，已获发改委批准，计划年底开工，2015年建成投产，年供应天然气50亿立方米。
记者26日从深圳发改委了解到，该项目是深圳与中国海洋石油总公司能源战略合作的重要内容之一，所接收的天然气主要供应深圳，富余气量辐射周边。
深圳发改委称，该项目在今年底正式开工建设后，将对深圳固定资产投资形成拉动。同时，随着深圳市天然气高压输配系统工程的建成和广东大鹏LNG接收站、西气东输二线、深圳液化天然气项目(迭福站址)等重大气源的相继落实，深圳“多气源、一张网、互连互通、功能互补”天然气供应格局就会形成，有望成为国内天然气供应保障能力最强的大城市之一。
据悉，到2015年，深圳天然气消费量将达65亿立方米，天然气在一次能源消费结构中的比重将提高到13.97%，能源结构进一步优化。 港交所下周起扩大人证港币交易通范围
http://www.sina.com.cn2012年07月30日 21:59新浪财经微博
新浪财经讯 7月30日晚间消息 香港交易所(00388.HK)今日宣布，将从下周一(8月26日)起扩大“人证港币交易通”的涵盖范围，由目前只适用于人民币股票扩展至以人民币交易的股本相关交易所买卖基金及房地产投资信托基金。
港交所去年下半年推出人民币备用资金池“人证港币交易通”，以帮助投资者在未能取得人民币时，以港币在市场上购买人民币股份。它的实际操作方法为，从一家或多家香港银行取出人民币，通过参与经纪提供给想在市场上购买人民币计价股票的投资者，在中央结算所进行交收。等日后沽出股票后，投资者需要将人民币退还，取回等额的港币。
“人证港币交易通”的推出是为了帮助投资者在未能取得足够人民币时，以港币在市场上购买人民币产品，目前只适用于人民币股票。港交所今日发布公告表示，将由8月6日起扩大“人证港币交易通”的涵盖范围，将使用范围由人民币股票扩展至以人民币交易的股本相关交易所买卖基金及房地产投资信托基金。
港交所结算科主管冯炳贤表示，此次港交所拓宽“人证港币交易通”的涵盖范围可以促进在香港上市的人民币证券的长远增长及稳定性，从而加快香港人民币离岸市场的发展。据悉，华夏沪深300指数ETF(83188.HK)及汇贤产业信托(87001.HK)将成为“交易通”新涵盖的首批证券，投资者可在香港交易所的网站首页查询“交易通”的汇率及资金结余。
市场人士对新浪财经表示，人民币备用资金池虽然去年就已经推出，但香港市场上的首只人民币股票一直都没有出现，“人证港币交易通”的实际操作情况还有待观察。他指出，由于这一系统中存在着人民币买入和卖出的差价，以及使用系统的费用较高，因此只是一种临时性的备用措施，香港的离岸人民币产品要真正发展起来还需要很长的一段时间。
香港交易所(00388.HK)今日股价上升2.75%，收盘报104.6港元。(翁晓莹 发自香港) 克莱斯勒二季度营收增长23%
2012年07月31日 16:18 本文来源于 财新网 | 评论（0）
主要由美国国内营收增长32%推动，但仍不足以带动母公司菲亚特
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【财新网】（综合媒体报道）据《纽约时报》报道，受美国国内营收增长32%的推动，克莱斯勒（Chrysler Group LLC）公司今年二季度营收同比增长23%，由去年二季度的137亿美元增长至168亿美元。克莱斯勒预计全年营收将达到约650亿美元。
据路透社报道，克莱斯勒公司的二季度全球汽车销量增长20%至大约58万辆，增长主要由美国销量24%的增幅拉动。克莱斯勒在其北美核心市场外的销量增长58%至7万辆。
与竞争对手的差异化，以及富有竞争力的产品阵容，推动克莱斯勒在二季度获得净利润4.36亿美元，而去年二季度亏损3.7亿美元。如果不包括2011年二季度偿还政府贷款的5.51亿美元，克莱斯勒的利润同比增长141%。
据《纽约时报》报道，虽然克莱斯勒是意大利汽车制造商菲亚特的子公司，但并未受到欧洲经济疲软的拖累。
克莱斯勒及菲亚特的总裁塞尔马尔乔内（Sergio Marchionne）在7月30日的一次声明中表示：“我们将竭力吸取过去的经验，追求未来更大的成功。”马尔乔内还赞扬了克莱斯勒人谦虚的信心以及他们为重建公司产品阵容做出的努力。
仅仅三年前，克莱斯勒濒临崩溃。公司缺乏现金，消费者对其乏善可陈的汽车和卡车缺乏兴趣，克莱斯勒被迫申请破产保护并寻求政府救助。在其破产后，菲亚特持有了克莱斯勒的部分股票，并逐渐增持其所有权。从脱离破产境地以来，克莱斯勒彻底改革其产品阵容，重建其勇于创新的声誉。
根据一些分析师的观点，克莱斯勒过度依赖美国市场困难制约其未来发展。林德兰认为：“在可持续发展层面上，由于克莱斯勒缺乏地理分布的多样性，它正在错失新兴市场的机会。”
研究机构Edmunds.com的分析师考德威尔（Jessica Caldwell）称：“即使克莱斯勒过去18个月的成功是值得赞扬的，在长期看来，它还是不足以带动母公司菲亚特。菲亚特正面临欧洲经济危机带来的一系列现实问题。”■ 麦伯良和他的“中国制造”
http://bbs.v6.com.cn/viewthread-92195.html 联合卡车·中集凌宇搅拌车发车仪式成功举办
2012-08-01 14:39:26|分类： 默认分类 |字号 订阅
2012年8月1日，在洛阳中集凌宇汽车有限公司的广场上，15台带着大红花的搅拌车气势不凡，排着整齐的队伍整装待发。该批搅拌车是中集凌宇的老客户——洛阳磐石科技混凝土有限公司定购的，底盘采用国内重卡的新锐——联合卡车的底盘，上装是中集凌宇13方罐体，据悉，磐石商砼几年来已经先后采购了50多台中集凌宇的搅拌车。 [*] 000039 中集集团：关于召开2012年度第二次临时股东大会的通知 2012-08-02 06:30[*] 000039 中集集团：独立董事关于股东回报规划事宜及修订《公司章程》的独立意见 2012-08-02 06:30[*] 000039 中集集团：第六届董事会关于2012年度第十二次会议决议公告 2012-08-02 06:30[*] 000039 中集集团：股东回报规划 2012-08-02 06:30 美丽动人的中国股票
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摘自张化桥的新书《股民的眼泪》(人民大学出版社八月底出版)...
1974年，福布斯的记者问巴菲特，“你觉得目前的股市如何”？巴菲特笑答,“我的感觉就像一个性欲强烈的男人到了 ... 色情场所一样！” 他还说，便宜的好公司太多了，他只恨自己资金不够。当然，一直到八年以后，即1982年，美国股市才大振雄威。1968年到1982年，美国经历了15年的大熊市，市场的市盈率曾经低达6到8倍。小型的成长性很好的公司不仅特别便宜，而且还派发很高额的红利。当时，诱人的公司比比皆是。
本人不才，永远不敢产生我们教宗的那种感觉。不过最近我也开始感觉到很多中国公司的股票特别诱人。当然，很遗憾，它们的上市地点主要还是在海外（香港和美国），不在沪深。我可以列出一个长长的单子。今天，我们庆祝慢牛投资俱乐部成立一周年，请允许我讲讲7个股票：民生银行H股，宝业，河南建业，中集安瑞科, 中油燃气, 深圳国际，和茂业国际。这些也是我的主要投资。
我们预测一家企业未来几年的利润时，应该尽量粗略，不要追求准确。越是追求准确，越是错误。同样，在预测企业估值时，我们应该力求模糊。当然，估值应该在对企业的质量和公司治理很满意的前提下进行。
(1) 民生银行H股 （1988 HK）
＊中小银行未来几年还有比较高的增长。
＊民生银行, 招商银行是中小银行中最优秀的。
＊行业确有很多问题。但是，我找不到没有问题的行业或公司。如果银行业出大问题，那其它行业不知道会烂成什么样子。银行业特别适合小投资者，不需要太多研究, 具有综合性特点。
＊估值如此低，我等得起。
＊在它的H股和A股之间，我当然选择H股。虽然同股同权，但是两个市场的投资者所面临的利率环境不同，机会成本也不同。这对于估值有巨大的影响。
＊招商银行H股也同样很有吸引力。
＊民生银行一边配售新股，一边分红，不理性。
（2）宝业地产（2355 HK）
* 诚实和稳健的团队，建筑与地产开发并重，
＊自从2003年 IPO以来，风格一贯，业绩和股价表现不俗；
＊经常处于净现金状态。业内罕见。
＊股价对账面净资产的折让超过50％。每股账面净资产(注意: 账面净资产!) 为7.9港元，股价3.8港元。
＊分红高。息率高达6％。
＊深得基金喜爱。但是，遗憾, 交投淡静，故适合投资者长期持有。
＊没有开发和套现压力。没有外债。内债十亿元左右。
＊符合巴菲特的持股标准。
（3）河南建业（832 HK）
＊具有宝业所有的优点，只是负债率稍高：50％左右。
＊每股账面净资产为2港元, 跟股票价格相若。
＊全部地产项目集中在河南省各地市。管理层精耕细作能力强, 善于在极低的楼价里挖掘利润。
＊资金周转速度快，去化率高。
＊只有一个地块成本稍高。
（4）中集安瑞科（3899HK）
＊这是一家制造燃气储运设备和化工储运设备的国企。前者为主要业务（在行业内有领袖地位），后者为次要业务（在业内没有明显优势）。主要工厂在石家庄，蚌埠，荆门，南通和欧洲。
＊国企。制造业。这两个特点通常都不是我之所爱，不过这家公司是例外。它是燃气储运设备制造行业的领袖，而且它的团队确有少见的工作激情。
＊近几年燃气行业增长前景不错。这也许比管理团队的素质更重要。
＊2008年和2009年业绩大跌，证明公司业务有周期性。
＊估计今明两年的利润增长率高于30％。明年的市盈率可能在8倍以下。
＊风险有三：（1）母公司还会再犯2008-09年注资时的错误，伤害小股东利益吗？（2）毕竟是制造业国企。（3）化工储运设备的制造业务在业内不具备领袖地位，而且行业竞争格局恶劣。
(5) 中油燃气（603 HK）
＊直接控制和通过与中国石油的合资企业（中油中泰）控制全国30个城市的天然气供应。中油燃气在合资企业中的股份为51％。具有国企的安全性和市场化运作的高效率。
＊与其它类似公司的区别是它的业务重点在于传输管道，而不是城市管道气体的供应。
＊与中裕燃气相似，这家公司也将因为未来几年燃气销量的巨大增长（每年复合增长可能超过30％）而获益。
＊与大型燃气公司（比如中国燃气和新奥能源）的区别在于，它的增长率会更高。
＊2013年的市盈率大约在10倍以下，这跟高成长的垄断性公司完全不符。
＊对股票交投要求比较高的投资者可以考虑投资中国燃气和新奥能源。我持有华润燃气。
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（6）深圳国际（152 HK）
＊控制深圳高速公路51％股份。深高速虽然不是高速成长的企业，但相对稳健，无需在激烈竞争中挣扎。
＊若干高速公路中最失败的和昂贵的清连公路已经在股价中得到反映。
＊在南京和深圳的若干物流项目的回报率长期太低，不过正在改善。
＊持有中国最佳航空公司，深圳航空，的49％股权。利润前景可期，虽然行业前景黯淡。
＊在出售非核心业务（比如南玻的股份）方面速度太慢。
＊资金周转不够快。有改进潜力。
＊2011年的高分红难以重复，但是未来分红依然会不错。
＊总体ROE不够高，但是在全球资金回报率下降的环境下，它显得不差。
＊市盈率5倍左右。
＊缺点：作为国有企业，不可能完全避免政府支配。管理层激励不够。
（7）茂业国际（848 HK）
＊2008年5月香港上市，价格3.1港元（也许略高）。今年七月的股价跌到了1.2港元。
＊业务发展速度快，而且稳健。
＊大股东持有股份78％左右，有利于避免大股东对小股东的剥削（即利益冲突）。
＊不同于大多数百货公司，茂业自有物业比重高。物业开发利润沉淀在茂业。不同于大多数地产商，茂业的物业开发量体裁衣，非常适用。每个项目的规模不大，容易消化。茂业的项目至少可以自用，不愁用家。在全国商业物业整体过剩的新情况下，这一条很重要。
＊今年利润增长放缓，但是依然有增长（上半年的预报有增长）。
＊茂业百货自有物业比重大的好处在于，近几年当租金上升的时候，茂业的成本可以得到较好的控制。
＊茂业持有的若干少数股权，增值潜力巨大。
＊这样的公司在10倍市盈率左右，绝对吸引。在国内A股市场，这不敢想象。
＊茂业百货避免了两个错误。一是大手笔花钱在电子商务，二是从去年起，茂业开新店的速度放慢了。这有利于短期成本的节省。
＊城市综合体特别不容易管理，因为太大，需要很长的时间才能达到运营的最佳状态。而茂业的项目见效快。 什么是股本股利分红，是不是送股啊。 然...... 这次中集停牌时间够长的，干脆等牛市了再回来。#*22*# 上半年全球海工市场生机勃勃 5家企业是市场领导者 www.chinaequip.gov.cn 2012-08-03 来源： 中国船舶报 上半年维持兴旺势头
2012年上半年全球海洋工程装备市场延续上一年态势，移动钻井平台、浮式生产平台以及海洋工程船市场的表现都比较活跃，与极其低迷的常规船舶市场形成了鲜明的对比。2011年和2012年上半年的海洋工程市场订单，总体上超过了国际金融危机前2005～2008年间同期最高水平。
据不完全统计，2012年上半年全球海洋工程市场共成交各类海洋工程装备合同金额约280亿美元，已经达到去年全年成交金额的55%。
2012年海洋工程市场订单结构发生变化，钻井平台订单有所减少，生产平台订单明显增加。钻井平台市场在去年达到历史第二高点之后开始回调，但仍非常活跃，上半年共成交钻井平台27座，合同金额约110亿美元，为去年全年的30%；浮式生产平台市场创历史新高，上半年共新建和改装平台12座，合同金额约110亿美元，已超过去年全年水平；海洋工程船市场保持近年常态水平，上半年成交近150艘，与去年同期持平。
订单主要集中在少数国家和船厂
2012年承接海工订单的国家和企业没有明显的变化。韩国及其在浮式生产平台方面的西方工程设计合作伙伴，获得近两年50%左右的海工订单；巴西凭借本土化政策获得本国石油公司投放的大量订单，市场份额在30%左右；新加坡承接的订单主要是自升式钻井平台和浮式生产储油船（FPSO）改装；中国承接的订单主要是钻井平台，如果算上海洋工程船，其市场份额要更高些。
从建造企业来看，韩国的三星重工、大宇造船海洋、现代重工和新加坡的吉宝集团、胜科海事这5家企业继续保持市场领导者的地位。
强劲的石油需求和价格是推手
海洋工程装备市场与造船市场一样，深受全球经济的影响。不同的是，造船市场是通过全球贸易和海运需求传导，而海洋工程装备市场是通过石油需求和石油价格传导。
受国际金融危机影响，2008年全球石油需求比2007年下降55万桶/天，2009年进一步下降114万桶/天。不过，2010年全球石油需求强劲回升，超过了危机前2007年的水平，2011年则再创历史新高。
国际金融危机爆发后，油价快速下滑，至2008年末下降至30美元/桶，随后开始反弹。2009年、2010年、2011年的全年平均油价分别约为62美元/桶、80美元/桶、110美元/桶，2012年上半年的平均油价为113美元/桶，预计2012年全年的平均油价将在100美元左右。
尽管当前油价受欧债危机、中国经济增速放缓等因素影响而大幅下滑，但无论从历史来看，还是从各国对油价的承受力来看，90美元/桶上下的油价已属较高的水平；而且，未来经济稳定后油价必将重新回到高位。
钻井平台市场高位回调但仍活跃
2012年上半年，全球成交27座钻井平台，合同金额约110亿美元，其中自升式钻井平台9座、半潜式钻井平台7座、钻井船8艘、辅助钻井平台3座。
自2010年10月以来，钻井平台建造市场已经21个月保持旺势，累计出现137座钻井平台订单，其中2010年第四季度为24座、2011年为86座、2012年上半年为27座。2012年全年订单估计在60座左右，虽然比2011年的86座有所回调，但仍与2005～2008年订造高峰期的年均50座的水平相当；而2013～2014年钻井平台市场将进一步回调，年均订单约在30～40座左右。
在此前一年半多的钻井平台订造热潮中，半潜式钻井平台明显缺位。但自2012年以来，该型钻井平台的订单明显增多。其背后的原因是挪威北海和巴伦支海、英国大西洋边缘、加拿大东部等北大西洋高纬度海域的海洋油气项目陆续进入开发阶段，需要使用适合其恶劣海况的半潜式钻井平台进行开发井的钻井工作。
美国、挪威、丹麦和新加坡等海洋油气服务业发达的国家，以及巴西等海洋油气开发新兴国家的订单占全部订单的90%以上。其他订造钻井平台的国家还包括英国、阿联酋、卡塔尔、泰国、俄罗斯、墨西哥、马来西亚、日本、中国等。
韩国获得其中50%以上的订单，新加坡的市场份额在20%左右，中国的市场份额在10%左右。具体来看，韩国获得80%的钻井船订单、60%的半潜式钻井平台订单，新加坡获得60%以上的自升式钻井平台订单，中国获得近20%的自升式钻井平台和近30%的半潜式钻井平台订单。中国的订单来自新加坡4家船东、挪威3家船东、美国1家船东以及国内的中海油服和中石油海洋工程公司。
2012年上半年，由于自升式钻井平台的订单数量较2011年有所下降，新加坡和中国的市场份额有所下降，韩国的市场份额则有所上升。
生产平台市场创历史新高
上半年，新建和改装浮式生产平台订单共12座，合同金额超过110亿美元。由于2012年以及今后一段时期油价将维持高位，预计未来数年浮式生产平台市场将保持繁荣态势，年均市场规模将在150亿美元上下。
浮式生产平台订单主要源自巴西、西非、美国墨西哥湾、澳大利亚等海域的油气田开发。韩国船厂及其西方工程设计合作伙伴所占的市场份额超过60%，新加坡获得一些FPSO改装订单，巴西船厂主要受本国订单的支持，中国船厂有一些零星的收获。
海工船市场保持近年常态
今年上半年全球成交海洋工程船近150艘。2005～2011年，这一市场除2006年、2007年每年订单超过700艘，其余4年每年订单都在400艘上下；而2005年之前的10年年均订单量约为200艘。
海洋工程船的订单来源非常分散，主要来自挪威、美国、新加坡、巴西、中东等地区。中国船厂近年来一直维持30%左右的市场份额。
海洋工程船种类繁多，不同类型的船舶服务于海洋油气开发的不同阶段，所面临的市场和运营环境差别很大。平台供应船和三用工作船是最主要的两类海洋工程船，两者主要服务于钻井平台的日常运营。伴随着新建钻井平台的大量交付，平台供应船市场将保持一定的需求；而由于新订造的浮式钻井平台绝大多数都采用动力定位的方式，所以对三用工作船的新增需求将有所减少。预计未来几年，海洋工程船市场的平均订单量将维持在300～400艘水平。
长期繁荣将给中国船厂带来更多的机会
中国船厂作为海工市场上的新兴力量，依靠2005～2008年间的订造高峰走出国门、走向世界，涌现出一大批建造企业。但是中国船厂与韩国、新加坡的企业相比仍有不小的差距，因此，之前萧条市场情况下的有限订单主要流向韩国和新加坡企业。由于这一轮繁荣的市场行情，几乎已将韩国和新加坡企业2014年之前的船位填满，而且预计未来数年海洋工程装备市场，尤其是浮式生产平台市场将保持持续的繁荣态势，这将给中国船厂带来机会。中国船厂凭借较早的交付时间，以及付款条件、融资支持等优势，有望扩大在海工市场上的份额。(刘贵浙)
什么事股票股利方式，是送股吗？
在董事会认为以股票股利方式分配利润符合全体股东的整体利益时，公司可以采用股票股利方式进行利润分配。将采取现金方式、股票股利方式或现金与股票股利相结合的方式分配股利。 没准是8月分现金啦. sosme
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sosme做客雪球访谈的全文实录
王仙客:
sosme做客雪球访谈的全文实录
@sosme 老大昨天做客雪球访谈，奉献一场精彩有关价值投资的对话。顺手整理如下，以飨更多朋友： 提问：如此市道下，还能投资吗？ sosme：如此世道也许投资正当时，虽然未来的市场演变难以预期，但越是困难、越是绝望越是要坚守在市场中。提问：怎么理解企业成长性在价值投资中的意义？怎么处理选...展开
@sosme 老大昨天做客雪球访谈，奉献一场精彩有关价值投资的对话。顺手整理如下，以飨更多朋友：
提问：如此市道下，还能投资吗？
sosme：如此世道也许投资正当时，虽然未来的市场演变难以预期，但越是困难、越是绝望越是要坚守在市场中。
提问：怎么理解企业成长性在价值投资中的意义？怎么处理选时与选股的关系？
sosme：成长是价值评估的参数之一，我现在认为选时与选股都不是核心，核心是合理的资产配置。
雪球主持人的开场白摘要了一些我过去的观点，但目前我的理念已有重大改变：适当的资产配置才是长期投资的核心要素
提问：您指的资产配置指的是比如股票、债券、房产这样的大类资产之间的配置，还是行业之间的配置？如果是大类资产之间的配置，那么最关键的是否应当是对宏观经济的判断呢？
sosme：我所谓的资产配置是大类资产之间的分布结构，最关键的不是对宏观经济的判断而是对价值与价格背离程度的判断。
提问：个人认为，价值投资者一定要懂得经营管理，不一定会做CEO，但得知道原理、逻辑、常识。不是简单的财务就成，也是简单的数据计算就成。得懂经营、管理。这才是根本。
sosme：价值投资者要懂公司、要谨慎保守、要洞悉市场先生的性格、当然也需要懂一些简单的财务知识。
提问：适当的资产配置才是长期投资的核心要素。这个适当可否明确一下
sosme：我可以简单演绎自己的理解：
1、在熊市配置更多股票类资产、牛市中控制股票类资产的占比；
2、在组合中配置一些具有持续现金流入特点的资产比如商业地产；
3、做为现金的有效替代配置部位国债或货币基金也是可选的策略之一；
4、投资组合始终保持一定的现金比例可增强投资组合的灵活性，让自己有能力持续把握“深度熊市可能提供的投资机会”
当然何为适当是个艺术性的问题，这体现投资者自我的个性，每个人都有自己的解读。
提问：那对于业余投资者，因为每月都有净的现金流入，按你的理念，是不是应该适当加大股票类资产的投入比例？
sosme：在“可投资”的资产中每月都可增持股票，但总的“可投资”资产的配置也可以保持平衡状态：比如每月收入1万扣除生活必须开支有5千可投资资产，你们这5千可以增持2.5千股票、2.5千现金类资产，这样可以保持50%对50%的均衡配置。
提问：我想问一下关于企业估值的方面有哪些不错的书，关于一个企业的财务报表需要重新编制为经营类和金融类的吗？
sosme：企业估值的前提是对企业要有接近事实的分析与判断，定性与定量并重。
提问：如何确认自已的投资是否价值投资？当股价不断下跌，还要坚持吗？
sosme：投资分析的核心是从“股东权益”的角度出发，做为股东或出资人你的利益在那里？其他因素只有与股东权益联系在一起才有意义，做投资与讲故事是有本质区别。
提问：赛思卡拉曼从不满仓，即便在2008年金融危机底部的时候，他仍保持了20%的现金。兄台也采用了低价分段买入的策略，请问兄台如何控制现金比例？能否忍受股价很低的时候手上仍保有现金，如何做到？
sosme：1、如果控制现金比例？---这个可以自己确认，比如20%或15&的比例，我的控制比例是动态变化的，越是悲观的市场我现金的比例越低、股票类资产的比例越高；
2、 能否忍受股价很低的时候手上仍保有现金，如何做到？--- 当然能够忍受：股价很低的时候保有现金将会在股价更低的时候给自己提供更低成本的介入机会，如何做到很简单就是前面的动态比例控制。
提问：您提到“2007年逐步而彻底的脱离了沸腾的A股市场……基本避免了2008年金融崩溃的伤害、保住了之前多年的投资成果”，请教您当年做决策时的心态和依据？在市场极端疯狂情况下，能够保持冷静，避免崩盘伤害靠的是什么？
sosme：你可以阅读2007或2008年的实证档案，特别是2008年的实证是非常有意思的，所有的操作及思路都有详细记录。
提问：在A股市场，您提到的“主动投资”的确没有可行性，而“被动投资”又难免不断受到市场波动的影响，请教如何保证在“波动投资”中有用主动能力？在文中您好像没有特别展开说说。
sosme：其实文中已有详细说明，简而言之就是适当的资产配置策略、或组合再平衡策略；我的策略略有调整：动态的组合再平衡策略，具体表象就是熊市积累股票、牛市收获现金，这是一个漫长的过程，可以通过数量结构进行控制，比如目前熊市50%的仓位、在目前熊市下的继续下跌就55%或60%的仓位，控制节奏是关键，这应该是个年度计划而不是月计划或周计划更不是日计划。
提问：是否赞同这句话“判断某家公司的价值是所有买入行为的基础”？如果赞同的话，那么你如何完成“判断价值”，即估值，这一过程？估值对于小散来说，好像是最难攻克的。
sosme：这确实是投资难题，投资者的策略与态度很关键：比如保守谨慎、分散投资；如何完成估值？首先选择被有效低估的标的，进行行业分析、历史分析、对比分析及财务分析，在保守估值的基础在尽量寻求更大的安全边际等等。
还有一个问题：价值低估的公司会出现在那里？如何选择标的？在这个领域坦普顿的悲观投资我认为非常好的投资策略。
提问：熊市多配置资产，牛市控制比例，这是一个正确的，理想化的状态。但如何事先界定牛熊市？如果无法正确界定的话，又有什么方式尽量保持合理的股票资产比例？
sosme：牛熊的判断都是主观判断。所以谁都无法界定牛熊，我们首先必须做出主观判断，当然这个过程一定会结合价值价格背离分析，我们明确能够做到的是：在主观认定的熊市中如果继续熊下去我们的股票类配比会提升。
提问：对巿场的整体估值水平怎么看？
sosme：就个体分析感觉还是合理或低估的，但问题是低估的后面可能回归也可能更低估，我们更需要的是投资的灵活性。
提问：sosme是“救救我”的意思吗？如果是，什么时候您曾经如此绝望过？欣赏您十年的坚持和2008年的急流勇退。
sosme：我的性格基因里就有保守谨慎的成分吧，取名sosme就是“救救我”的意思，但我明白真正能够救我的只有自己。
提问：能不能谈谈贵州茅台，巿值最终有多大空间
sosme：茅台巿值最终有多大空间我不知道，但我知道再伟大的茅台也不能飞上天
提问：有朋友说你风格像格雷厄姆和斯洛斯，完全没有费雪和芒格的精神，你怎么看？
sosme：风格是自我内心选择的结果而不是简单模仿的结果，我只能跟随我的内心，至于最终表象是什么或像谁都不重要。
提问：不知道您怎么看待龙头地产股？
sosme：只要足够低估就会有机会，这是个套话式的标准答案，但我认同这个答案。
提问：SOSME兄，对操作层面的和市场层面的认识，如何结合到自己的操作层面？你说到安全边际的重要性，可有时会从6折掉到4折，或者估值本身的基础可能被市场的价值观摧毁，变成价值陷阱；仓位如何对冲，现金管理一般占仓位多少和牛熊不同阶段的比例？如果公司内在催化因素迟迟得不到释放，多久止损为宜？
sosme：这些问题难以三言两语做出回答，有机会在我的实证中去探讨吧。解决这类投资实践中一定会面对的问题，我的策略就是动态的再平衡策略
提问：你认为在中国，价值投资有什么特别之处或者中国特色？
sosme：价值投资被异化，在一定程度上成为忽悠或行骗的工具
提问：在了解企业的过程中，搜集信息是个繁琐的过程（指的是公开渠道）。请问你是通过年报、企业网站，行业杂志这些渠道搜集的吗？再有，怎样对这些信息整理过滤？毕竟媒体从得来的信息往往充斥着各种主观的观点。个人感觉了解一家企业总有雾里看花的感觉，熟悉一个企业真的需要时间啊。
sosme：我的信息来源两个渠道：最主要的是公开披露、其次是公开资讯其中保持靠谱的其他投资者的分析；目前投资者面临的困境是信息太多而有价值的信息又太少，投资者需要有一套自己的资讯体系。
提问：目前a股如上海家化，片仔癀等消费医药股的估值比较高了，请问你怎么看？此外对于烟蒂型投资和买入并持有优质股，您为何不尝试持有一些优质股呢
sosme：只是有适当时机与价格，我不排斥任何标的，我对投资持开放的态度
提问：能谈谈对林园李驰的看法吗？
sosme：这里就不做评价了，否则又要……但知名投资者（当然也包括我自己）多少都会有些“自以为是”的毛病，投资需要敬畏，不要把话说的太满，也不必将满仓做为常态，投资需要更多灵活性。
提问：非常赞同“适当的资产配置才是长期投资的核心要素”，从我自己的认识能不能进一步理解为：在市场的任何阶段任何时候作为我们投资个体都必须有“自由现金流”。也就是说满仓前有资金可以随时进场，满仓后能有可观的能从很大程度上改变持股结构的股息分红收益可以随时进场买入。
sosme：当然可以这样理解
提问：你说的死寂状态的股市怎么理解。我记得你对市场的低迷逐渐买入控制的很好，但是更多是内心的感觉。这个感觉方面，如何会让你感受到市场的死寂。现在这个状态让你感觉到死寂了吗？
sosme：既然是感觉有时还真说不出原因。我相信因果、相信均衡，长期的投资实践也是巨大的底蕴，这里就吹嘘一下自己了。
有点这类感觉，极端状态是“血流成河”后的沉寂，当市场上连喧嚣销户的声音都消失后，我会提醒自己要敢于增持。
提问：最近有没有发现什么套利的玩意，分享下呀sosme兄，另外有没有特别好的具有安全垫的现金替代类基金在关注没有？嘿嘿，我比较坏，直接要你的成果。
sosme：前期感觉可转债还不错，可惜最近这轮下跌它们没有跌出空间。其他你想要的成果就没有了，最近根本无时间与精力进行真正深入的研究
提问：请问sosme兄是否重视对公司的实地调研?是否仅凭上市公司公开信息来估值?在估值时是否只使用现金流折现?
sosme：个人感觉实地调研的价值有限，但投资公司总要为做的什么而做的什么。估值是个综合评估体系，现金流折现只是不太常用的工具之一
提问：银行股的估值会是陷阱吗，为何不大手买入？是因为能力圈吗？
sosme：大手笔买入只是在电脑键盘上的一击而言，我也许在等待更好的时机。
提问：你应该有农行吧？
sosme：新股申购的时候就开始持有了，中途小幅增持过一次，未来也许会继续小幅增持或红利再投资。
提问：请问投资过程是否会止损，如果有，止损的标准是什么？
sosme：我几乎还没有过止损的操作，这也是我“自以为是”的毛病总是发作。就一般意义而言我没有止损的概念，相对而言其他人的所谓止损时刻很多时候恰恰是我自己的增持时刻。
提问：这次和2008年真的不同，2008年的危机是在美国，现在才真正轮到中国。感觉血流成河的股市还没真正到来，只是每一位价值投资者都很自信，这次死的不是我自己。这也许就是价值投资的死角吧。每次能活下来的，才是真正的价值投资者。
sosme：价值投资者都自称“在悲观的时候要乐观”，其实悲观持续的超长时间、悲观后的更悲观对投资的打击被大大低估了，如果你没有充分的准备活下来的几率就会大大降低。
提问：什么样的情况下，会让你将持有的标的换为同类型的标的。或者一般很少去换。我发现我很懒，买了股票一般不想动，不过我在考虑同类型股票替代的策略。
sosme：选择前的长期研究与跟踪、选择后的淡定长期持有是我一贯的风格。我几乎很少进行所谓的同类型标的的更换
提问：就投资而言选到好的标的买入是有可能的，但坚持下去就非常不容易了，请问怎样才能坚持持有好的标的？在自己动摇的时候用什么方法来调整自己的心态？
sosme：信心来源于深入的持续研究、来源于安全空间的庇护
提问：何为价值？如何发现价值？何种发现价值的方法比较客观？
sosme：没有标准方法只有经验方式：比如逆向投资或悲观投资，这些东西都需要投资者自己去把握，投资真不简单。
提问：现在的市场，一些非周期股保持强势，而周期股不断杀跌。为了继续配置权益性资产，想配置的非周期不便宜，便宜的强周期不好把握，需要很强的企业分析能力。为了应对这种局部熊市，配置低估ETF基金是否也算股票类的一种有效配置；或者分散配置一些基本面好的强周期股。
sosme：资产配置其实是蛮灵活的策略，根据自己的研究情况及风险取向每个人都可以做出一套适合自我的配置策略
青春就应该这样绽放游戏测试：三国时期谁是你最好的兄弟！！你不得不信的星座秘密
[ 2012-08-04 21:29 ]
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港股实证
此贴将就港股账户的投资历程进行持续的全程记录，港股对我而言还是一个投资的新领域，我强迫自己不要只做旁观者或空论家、而要参与实战并在实战中学习提高。
股票名称
编号
代码
数量
初始成本
初始PB
当前市价
当前市值
冠华国际控股
H1
539
14000
0.860
0.298
0.760
10640.00
新华文轩
H2
811
4000
3.250
0.677
4.100
16400.00
深圳控股
H3
604
8000
1.450
0.351
1.690
13520.00
庄士中国
H4
298
30000
0.410
0.265
0.420
12600.00
巨涛海洋石油服务
H5
3303
26000
0.490
0.372
0.580
15080.00
TSC集团
H6
206
28000
1.060
0.562
1.260
35280.00
招商局中国基金
H7
133
2000
9.780
0.387
11.520
23040.00
联邦制药
H8
3933
12000
4.300
1.099
3.860
46320.00
雨润食品
H9
1068
2000
9.660
1.059
11.040
22080.00
旭光高新材料
H10
67
20000
1.570
0.557
1.390
27800.00
南粤物流
H11
3399
10000
1.350
0.412
1.400
14000.00
好孩子国际
H12
1086
4000
2.360
1.480
2.720
10880.00
初始12只股票的投资历程已在实证（2011）及实证（2012）中有详细记录这里不再重复，下面就这12家公司进行一些简述：
H1“冠华国际控股”成为我的港股首单主要原因不仅是它符合坦普顿的某些标准、更重要的原因是有中期股息而且可以选择以股代息，这是国内A股或B股没有的分红方式，我需要通过实践参与体验一下。公司主席是有40多年从业经历的老兵，不仅精于主业而且勤于主业，在所谓没落的纺织品行业是实实在在的耕耘者，不过我感觉有些遗憾的是公司大股东最近通过资产注入的方式换取了太多的股份，中期的收入与主业利润都有下滑而且未来前景不明，但如此估值确实刺激起了我的投资欲望（当然公司最近10年每年分红2次也是吸引我的重要原因之一），0.3PB的市场定价感觉是对实业者的一种侮辱性定价，真不知公司的大股东、主席及其他高管是何感觉？
H2“新华文轩”公布2011年度，收益44.86亿人民币(下同)，按年上升20.4%。录得纯利增长19.6%至5.22亿元，每股盈利46分，末期息10分、特别息20分。
新华文轩是我家乡的上市公司，我曾经多次光顾过新华文轩的书店，至少在成都新华文轩拥有大量优质的商业地产，很多书店都在成都最繁华的地段，新华文轩上市以来持续保持高现金分红确实是刻意回报股东的典范，文轩目前的利润主要来源与中小学教材的垄断供货商地位、2010年8月收购15家主要从事出版社业务的公司后在上游的出版环节也获得一定的垄断地位，实现了出版、印刷、配送、批发零售的全产业链模式、而且隐蔽资产雄厚；我初始以3.25的价格买入4000股，以现金红利30分人民币记分红率达到11.35%左右，这也是我这么多年进行投资以来所获得的最高派息率，我为自己的家乡有如此优秀的公司而自豪。新华文轩的稳定性虽然超强、但成长性确实看不清楚，而且手里的现金太多刺激了公司的投资冲动，目前看来乱七八糟的投资比较多，最近出售了不少曾经的收购项目看来也在进行清理，教育及传媒其实也是个很大的产业，希望公司能够找到未来的增长空间。
H3“深圳控股”公布2011年度，营业额73.21亿元，按年增加12.6%。录得纯利增长14.9%至15.22亿元，每股盈利42.86仙，末期息8仙，全年共派15仙，派息比率35%。
以1.45元的价格买入8000股，这也是我与招商局B进行对比分析的标的，估值与分红都比招商局B有优势，但深控每年都会对一些资产进行重估（注水），其低估程度可能不如报表反应的幅度，深控历史分红记录良好，每年都会分红两次，以初始成本记其年分红率基本能够达到10%，是投资组合中能够持续贡献现金流的品种。
H4“庄士中国”很有意思：不仅是初始投资组合中价格最低的而且也是组合中PB与PE都最低的公司，庄士在卖掉香港的投资物业后目前是纯粹的内房股，公司净资产23.5亿、市值只有6亿左右、但中期净现金（扣除债务后，目前债务总额只有0.89亿）就有8亿多，还有十几亿低成本的优质资产（物业发展项目都没有通过所谓的资产重估注水），中期收益3.55亿如果要算所谓的动态PE那一倍都不到，虽然本年度的收益有其特殊性以后很难再现，但如此强的资产负债结构还是让我产生了投资的冲动。房地产行业目前似乎“人人喊打”猛刺泡沫，但对庄士而言感觉刺到骨肉上了，这家公司让我感觉找到以前只在书中出现过的“格式”标的；当然管理层的“诚信”风险、公司的“老千”风险都是存在的，否则确实很难解释这种市场行为，公司公布截止到2012年3月31日的年度报告后再做详细的跟踪分析。
H5“巨涛海洋石油服务”: 巨涛海洋石油服务<03303.HK>公布，去年纯利930.6万元人民币(下同)，下跌86.21%，每股盈利1.69分，不派末期息。
巨涛油服我并不陌生，我的主要持股深基地B与巨涛油服是联营伙伴，在联营体“蓬莱巨涛海洋工程重工有限公司”中巨涛油服拥有30%股权，另外70%股权由赤湾胜宝旺公司持有，深基地B在赤湾胜宝旺公司中拥有32%的股权，相当于拥有联营体22.4%的股权。
巨涛油服在海工领域之前一直是个跑龙套的角色，主要做些设备安装调试、保养维护这类的杂活，最近几年逐步有了自己的主业：海洋油气工艺处理设备制造，随着珠海工厂的扩建有望在这个细分的小领域占有重要地位；对巨涛而言与赤湾胜宝旺公司的联营公司“蓬莱巨涛海洋工程重工有限公司”也极具价值，当初这块业务注入香港上市公司时估值就3个多亿港币。
其实最吸引我的还是估值（初始PB0.37左右），以我最初的买入价记其市值仅仅2.5亿左右（人民币），仅蓬莱与珠海的土地就不止这个价值，蓬莱基地还是很有前途的、油气工艺处理设备制造也算国内先驱，香港对工业股历来就有低估值的偏见，我个人感觉这也导致了良好的介入机会。
H6“TSC集团”2011年度营收1.38亿美元同比下跌3.5%、纯利350万美元同比下跌74.4%、每股收益0.51美仙（3.9港仙），不派末期息。
TSC集团其实我也不陌生，很多年前第一次接触到这个公司还是在中集的年报里，当时只以为这是中集证劵投资或炒作的一个品种，在中集的年报中持续出现多年不仅没有减持而且还不断增持，这让我产生了最初的兴趣。TSC集团目前是世界上仅有的三家能够做“钻机系统总包”的公司之一（美国与欧洲各有一家），TSC集团号称“三大”之一，其实我感觉做为一个新来者目前这个定位太高调了，也许适当的定位应该是“二大一小”，在一台价值数亿美元的钻井平台中钻机系统的价值份额高达25%-30%，而且这一领域长期被欧美垄断，在保守的海工行业要打破垄断非常艰难，TSC集团经过多年努力与积累逐步获得业内认同，中集从“大海工”的战略高度介入TSC集团也就很好理解了，目前中集及中集下属的莱佛士已是TSC集团的最大股东了，对TSC集团的投资在一定程度上也算我对中集投资的一种延续，当然估值吸引力仍很具诱惑，以后再做详细分析。在目前的港股组合中TSC集团也是我着力培育的重仓品种，除了初始投资外还持续增持了两次，目前的平均成本1.156元。TSC集团上市以来在市场上圈过一次钱（2009-12以2.53港元配售9000万股）还没有派息的记录，对我而言多少有些风险投资的意味。
H7“招商局中国基金”是我的另一只“格式”标的
已有专帖探讨：http://blog.sina.com.cn/s/blog_5e97837f0100vyup.html
招商局中国基金派2011年度每股末期息0.31港元、特别息0.62港元，合计0.93港元，以我的初始投资记派息率9.5%，基本达到预期。招商局中国基金最近这两年持续高派息值得称道，当然我个人希望派息的力度应该更大些，这样会更有利于招商局中国基金的价值实现。
H8“联邦制药”公布2010/2011年年报业绩，截至2011年12月31日止12个月,营业收入64.05亿港元,同比减少1.5%，净利润1.04亿港元，同比减少89.3%,每股收益8仙，净资产收益率为2.01%。
联邦制药在12只初始投资的股票中是最跌宕起伏的，在新药审批速度放缓、药品招标“低价趋向”、抗生素限用以及公立医院改革停滞不前等现实面前抗生素巨头联邦制药2011遭遇重挫，备受关注的重磅新药“精蛋白重组人胰岛素”目前正处市场导入期，短期还难以贡
献利润，股价其实早以提前做出剧烈反映大幅下挫，这几天更是持续爆挫，我的建仓过程也很有意思，第一次建仓的成本4.3元后来大幅上涨了40%以上，第二次追高建仓5.79元、今天进行了第三次建仓3.55元，短期内的大幅波动是“危机”及“危机后”的激烈博弈，我个人感觉对联邦制药这家优秀的制药企业，目前在危机状态下以低于净值的价格交易是有价值吸引力的，目前联邦制药也是我港股组合中的第一重仓股，未来根据公司及市场的变化也许还将考虑持续增持，未来也将对其进行深入的持续的跟踪分析。
第一次建仓：4.30元买入4000股；
第二次建仓：5.79元买入2000股；
第三次建仓：3.55元买入6000股；
目前的持股成本4.173元。
H9“雨润食品” 12月止财年，营业额按年增50.5%至323.2亿元，纯利跌34.1%至18亿元，每股盈利98.9仙，扣除政府补贴、负商誉和汇兑收益後，核心净利润10.7亿按年跌40.1%，不派末期息。
雨润可谓本年度最热门的股票之一，市场表现也大起大落，坏消息接踵而至：
1、浑水做空
2、自检出瘦肉精
3、3季报预减公告
4、2011年度预减公告
市场质疑与分析很是热闹一番，我的买入也很有意思，第一次买入主要原因是看到中粮收购雨润的相关报道间接验证雨润的基础价值尚存，再加上价格确实跌得悲壮，由于A股市场的双汇也曾经关注过，做为对比研究的标的对雨润也不陌生，试探性的买入1000股，当时的价格9.66港币基本接近净值，我当时还期望“中粮”能够报出一个收购价，我也许可以尝试一次卡拉曼式的套利交易，可惜这个所谓的收购无疾而终；第二次买入也很偶然，本来我的补仓计划不含雨润的，但当资金到位的时候，雨润因预减公告有过一天20%以上的下跌，我感觉价格还不错临时以11.04的价格增持1000股。
H10“旭光高新材料”这是我正在写此帖的时候唯一还没有得到年报数据的公司，这也是我准备着力打造的重仓股，对其的建仓过程非常沮丧：典型的追高建仓
第一次建仓：1.57元买入8000股；
第二次建仓：1.79元买入8000股；
第三次建仓：1.96元买入4000股；
目前的持股成本1.736元。
这其实也是一只热门的股票，发生了很多精彩的故事，非常具有研究价值，在年报出来以后再结合最新资讯我还将做持续的专题分析。
而就在今天2012-3-30日，旭光高新材料突然巨幅下挫27.98%，好像有什么巨大事情发生？具体原因不明，就从这个悬念开始自己的港股实证历程吧。之前的另一重仓股“联邦制药”的巨幅波动已经让我跌宕起伏了，而今日“仅仅一天”将让我在该股上损失了28%真让我有些被震撼的感觉。
H11“南粤物流”：2011年度，全年收入按年跌16%至51.5亿元人民币(下同)，纯利跌21.4%至8286.2万元，每股盈利20分，末期息6分。
这是一只比较标准的“死股”，没有成交、没人关注甚至所谓的机构“评级”的兴趣都没有，这家公司感觉还是很有意思的，分红率比我预期的差一些，买入10000股成本1.35港元初始PB0.412倍，分红率5.48%。上市以来总股本没有发生改变一直维持4.2亿股，公司的发展还是有潜力的，未来如果能够表现出一定的“成长性”与“提升分红率”，感觉还是很值得期待的。
H12“好孩子国际”：公布2011年度，收益39.42亿元，按年微增5.9%。录得纯利增长17.2%至1.77亿元，每股盈利18仙，末期息维持5仙；
买入好孩子有些偶然的因素，在对巨涛油服进行补仓的时候只有部分成交，当时账户上有些港币现金，就在股票池中选择了好孩子，感觉好孩子有可能成为世界级的消费品牌，在投资组合中建个底仓以便持续跟踪，以2.36的价格买入好孩子4000股。
港股账户实录：截止今日对港股账户共进行了4次资本投入合计244097.00港元
1、2011.12.01转入121790.00港元
2、2011.12.23转入24340.00港元
3、2012.02.14转入61250.00港元
4、2012.03.29转入36717.00港元
目前港股实证账户的状态：
证劵市值：247640.00港元
现金余额：181.33港元
持股比率：99.93%
截止今日收益率：1.53%
[ 2012-03-31 01:08 ]
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解构水电资产的“赢利模式”
一般水电开发具有初期投资巨大、建设周期漫长、以贷款资金为主的高杠杆、运行成本低、投资回收期长、强大的现金流等特点，水电站建成投入后其营运就相对简单：
1、水电站的收入主要依赖于发电量（机组利用率）、电量结构（丰枯峰谷之间的分布）及上网价格，做为公共事业上网价格虽然近年有不断上涨的趋势但总体上仍受严格管制，而机组利用率及电量结构基本靠天吃饭，但对那些具有年或多年调节能力的梯度水电可以经过有效调度不仅能够提高机组利用率而且能够在电力紧张电价较高的枯期分配更多的电量，这类水电站将具有巨大的经济效益，比如澜沧江上具有调节能力的小湾电站投入运营后就给下游的漫湾、大朝山和景洪电站带来巨大的补偿调节效益。
2、水电站的成本结构：
（1）税金及附加：大概占主营收入1%—2%
（2）营业成本：主要是折价及待摊费用，其它有库区基金、水资源费等
（3）销售费用：与主营收入相比很少基本可以忽略不计
（4）管理费用：大概占主营收入5%左右
（5）财务费用：由于80%的贷款投入、这笔费用庞大而且对利率的敏感度较高。
根据水电的运营特征我们对其赢利模式进行分析：
水电收入在客观上依赖上游来水、主观上依赖自身的调节能力；
成本结构中，固定成本主要是“折旧待摊及财务费用”占比庞大、而变动成本极其有限，这种成本结构使水电站的赢利能力对收入变化极度敏感（边际效益极高）：当收入出现增长（发电量增加或枯期电量占比提升）这部分新增的收入其对应的成本基本为零，新增的收入几乎没有带来成本的增加，毛利被最大程度的转化为了营业利润促成了净利润的大幅增长；当收入出现下降，水电站的成本也基本不变，收入下跌的部分也将被最大程度的转化为利润的下跌或亏损的增加。这里有两个案例很能说明这个问题：
（1）二滩电站2008年由于来水较好发电量增加导致公司收入增长11%而营业成本仅微幅上升不到1%；
（2）2011年长江电力以120亿收购三峡地下电站6台机组，按照年均发电量35.11亿千瓦时计算公司每年将增加净利润96万元，在35.11亿千瓦时发电量基础上每超发1亿千瓦时电量，可增加公司净利润约1700万元，发电量增加不到3%而净利润增加17.7倍；但是长电的管理层并未提及在35.11亿千瓦时发电量基础上当少发1亿千瓦时电量那么这个花费120亿巨资的地下电站就将面临亏损。
一般水电站的收入主要“靠天”吃饭，收入特征不仅具有季度波动性而且也具有年度波动性，这也导致水电站的赢利能力也随之大幅波动。
在上面对水电站的成本分析中，占比最大的“折旧待摊”及“财务费用”两部分成本也只是相对固定，首先财务成本就受贷款利率的影响、有正面也有负面在这里的分析中假设在一个较长的还款周期中利率保持稳定，就一个独立的水电站通过折旧及利润的累积可以逐年还掉贷款，其财务成本也将逐年下降；折旧待摊是非现金支付费用，水电站一般采纳年限平均法，这部分费用非常固定（也有很少的水电站因调节利润的需要而采纳“工作量法”，折旧成本就随发电量的多少而波动比如黔源电力002039），水电站将“折旧待摊”费用用于还贷、滚动开发或其它投资，不管那种方式都将为股东创造“额外”的增值收益，一个水电站可以用很少的资本金投入（20%左右）通过折旧及利润的累积，可以用20年—25年左右的时间还掉贷款（具体时间看水电站的折价政策），使之全额归属于股东所有，而之后这个水电资产产生的现金流仍处于稳定水平，在水电站的折旧待摊费用支付完毕后水电站的收益将因费用的大幅减少而呈现出“突增”的特征，这个从葛洲坝水电站可见一斑，葛洲坝水电站已经成功运营了30年，折旧与贷款已经归零，从目前的状况看大坝至少还能正常使用100年以上，机组经历了30年的风风雨雨后仍能满负荷运作，在注入长江电力之前其成本电价也就4-5分，按目前的上网价格其赢利能力异常强劲，其实所有的水电站在运作20年—30年后都将具有这个特征。通过以上分析初步可以得出这样的结论：独立的水电资产仅通过“折旧还贷”降低财务费用就能够保持持续的内生增长能力；在贷款还完折旧归零的时刻收益能力还将“突跃”上一个更高的平台---水电资产是越老越赚钱、越老估值越高。
这里再以国投电力麾下的大朝山及二滩为样本对水电资产的赢利模式进行具体分析，2009年国投电力经过资产重组将大朝山及二滩注入上市公司，当时披露了比较详细的相关资料，这让我们的分析可以减少个人估计的主观成分能够更接近事实，并结合它们的现状对未来进行一些展望：
一、大朝山水电：大朝山水电公司94年成立，2003年竣工投产6台22.5万千瓦共计135万千瓦的水电机组，项目资本金17.7亿，总投资87.7亿，大朝山08年的状况：
收入：124520万
主营税金及附加：1890万
主营成本：48788万（其中“折旧+待摊”费用总额为：30883万）
销售费用：272万
管理费用为：7385.5万
财务费用为： 12013万
根据国投电力公司发布的资产重组公告，大朝山水电公司08年完成上网电量67亿度，实现收入124520万，营业利润52082万，净利润44199万（所得税税率15%），截止08年末公司总资产约44亿、净资产24.4亿，08年比较特殊来水相对较好，就多年平均上网电量在60亿左右，但现在的情况已发生改变，2011年上游具有调节能力的小湾电站开始发挥作用，以后大朝山的电量将能够维持在70亿度左右，通过上、下游电站联合优化调度，补偿调节，彻底改变下游天然来水不均衡的状况，给大朝山带来巨大的补偿调节效益。展望未来发电量将保持在比来水较好的08年更高的水平，目前大朝山的银行贷款已经还完，财务费用的归零还将提升大朝山的营业利润，再看远一点再过10左右的时间当“折旧+待摊”归零的时候，大朝山的营业利润还将有一次华丽的突增（3亿以上）。
二、二滩水电：这个标的更具样本价值，这里将二滩做为一个独立的水电站进行分析，1995 年二滩水电开发有限责任公司正式成立，1998 年二滩水电站投产发电总装机330万千瓦（6*55），项目资本金46亿，总投资277亿，根据重组公告公告披露，二滩水电08年的状况：
主营收入：313676万元
主营税金及附加：6504万元
营业成本：125252.5万元（其中折旧费用为98302万元）
管理费用：14726万元
财务费用：79768万元（实际支付贷款利息116675万元，汇兑收益高达37263万元）
营业利润：87095万元
营业外收支净额：-805万元
利润总额：86289万元
净利润：72149万元
与大朝山一样二滩08年的来水情况也不错，上网电量达到160亿度，公司的收入获得了11%的同比增长而营业成本仅微幅上升不到1%，营业利润与净利润都同比大幅增长30%以上，非常典型的体现了水电资产高边际效益的特征，截止2008年二滩已经运营了10年但似乎并没有大朝山那样体现出水电资产越老越赚钱的特征，其中原因复杂：首先二滩的建设期与投产初期正逢高利率的悲惨时光，再加上上网价格与消纳问题没有妥善解决，长期只能以0.18元的临时上网价格亏损经营，做为雅砻江开发的母体还要承担上游锦屏水电开发的初始投入，二滩每年近10亿左右的折旧费用只能部分用于还贷（当然由于人民币长期升值汇兑收益可观，公司也适当延迟了贷款的归还），经历10年的运营后二滩每年承担的利息费用还在10亿以上，从二滩的发展历程来看看可谓生不逢时、忍辱负重、身兼重任，不过根据水电的赢利特征，二滩的美好时光很快就会来临：
1、收入分析：
（1）就上网价格由于与四川电网与重庆电网的合同要到2015年到期短期无法提升，但自2012年1月1日起停止向攀枝花高耗能企业供电，原供电协议涉及的25亿千瓦时电量将全部纳入四川省上网电量范围，这其实是提高了二滩平均上网价格能显著提升收入；
（2）上游的锦屏1级电站2012年汛期可能会蓄水并开始发挥调节功能，这能有效的提高机组利用率，增加发电量带动收入的增长；
（3）锦屏1级的调节功能不仅能够提高机组利用率还能对水量在丰枯峰谷之间进行分配，四川电网实行丰枯季节、平枯时段的浮动电价，水电企业丰水期电价下浮24%，枯水期电价上浮为30%。，二滩可以通过锦屏1级的调节分配更多的枯期电量，从来提高整体的平均上网电价再次带动收入的增长。
（4）未来随着雅砻江枢纽大坝两河口的投入，其多年调节能力发挥作用，机组的利用率及水量的分配能力还将继续提升，收入水平还要上一个很大的台阶。
2、成本分析：随着锦屏、官地、桐子林等后续项目的资本金逐步到位及逐次投入运营，二滩水电的压力渐轻，其自身折旧现金流可以全部用于还贷减轻利息费用，二滩电站的总体成本是稳中逐降。
根据上面的分析及水电资产高边际效益的特性，二滩做为一个独立的水电站其未来的赢利能力具有持续大幅提升的潜力，未来仅二滩一个电站就有可能创造10亿-15亿以上的纯利润。
[ 2012-03-26 01:38 ]
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国投电力（川投能源）：雅砻江的诱惑
【备注：作者本人是国投电力及国投转债的投资人，特此申明】
2009年国投电力与川投能源的大股东通过定向增发的方式分别将各自持有48%股权的二滩水电注入上市公司，2010年国投电力通过大股东提供的长期低息贷款10亿收购华电集团持有4%的二滩水电股份从而以52%的股份获得了对二滩水电的控股权。由于二滩水电拥有国家发改委授权的雅砻江全流域独家开发权，所以这次注入的资产不只是一个二滩水电站而是雅砻江全流域开发投资规模上千亿的宏大工程，二滩水电开发公司更贴切的称谓应该是“雅砻江水电开发公司”，也许正是因为这一工程项目过于“宏大”、前景过于“美好”、建设周期过于“漫长”而且有颇多的“不确定性”让雅砻江充满诱惑，也大大的激发了各路机构及草根的研究热情，当然在这一过程中最引人注目的主角是控股股东国投电力，为了获得对雅砻江的控制权可谓殚精竭力而且代价不菲：首先川投能源本是与国投电力对等的共同控股股东，为了让川投放弃对控股权的竞争国投集团给川投能源提供了20亿元14年雅砻江开发的专项无息贷款（到2025年雅砻江流域刚好开发完毕），国投公司的代价不可谓不大；其次收购华电集团4%的股权花费了10亿巨资，而且背后还有附带的条件就是国投集团放弃对黔源电力的控制权并逐步退出（黔源电力本来是由国投集团与华电集团共同控制的水电开发上市公司），国投公司对雅砻江控制权的争夺可谓不惜代价志在必得。
二滩水电或雅砻江开发因“双投”（国投电力与川投能源）在市场上的频繁融资而成为市场焦点而且颇受争议，那么二滩的未来或结局到底会如何呢？我个人认为展望未来还是需要从追溯历史开始，如果我们倒回10年看二滩它当时还是个让人唾弃的“三巨”项目（巨额投资、巨额浪费、巨额亏损），回顾二滩的“前世”与“今生”真有冰火两重天的感概，先来看看二滩的“前世”：
1995 年，二滩水电开发有限责任公司正式成立，注册资本金46 亿元，实收资本 20 亿元，其中国家开发投资公司、四川省投资公司各投资9.6亿，华电集团投资0.8亿。二滩是三峡建成前中国最大的水电站，做为当时这么大的一项工程在资本金问题上就让人匪夷所思，三股东除了最初的20亿投入经历了漫长13年之后的2008年通过增值税返还才落实了资本金（因返还比例的差异川投集团补投了2.8亿），其实就出资而言真正的大股东应该是财政部或国税局。
1998 年预算285亿实际投资277亿的二滩水电站投产发电至2002 年末5年持续亏损累计达28 亿元，之后国家相继给予了公司电力增值税退返和财政贴息等优惠政策，并落实二滩电量消纳和电价到位工作，随着电力市场需求的不断增长，二滩公司从2003 年才开始持续盈利，截至2008 年末以前年度累计亏损才弥补完毕，也就是说二滩从投产开始就先亏了5年、然后再用了6年时间才弥补完亏损，或者说在投产11年后未创造任何投资回报。当年这个烫手的“三巨”项目今天怎么会成为让国投不惜代价都要获得控股权的“香饽饽”呢？首先是二滩电站本身从2003年开始恢复了赢利，2003年到2008年至少获利28亿（弥补完亏损）、2009年获利3.58亿、2010年获利7.24亿、2011年1-9月获利4.63亿，其实就单独的二滩电站而言股本收益率还是不错，但更大的诱惑是二滩水电获授权独家实施的雅砻江流域水能资源开发：
第一阶段：2000年以前，开发建设330 万千瓦的二滩电站 (已完成) ；
第二阶段：2015年以前，建设360万千瓦的锦屏1级、480万千瓦的锦屏2级、240万千瓦的官地水电站、60万千瓦的桐子林水电站，全面完成雅砻江下游梯级水电开发，实现新增装机1140万千瓦（目前这四个项目正同时建设中）；
第三阶段：2020 年以前建设包括两河口水电站在内的3-4 个雅砻江中游主要梯级电站，实现新增装机800 万千瓦左右（目前两河口水电站的前期工作已全面展开）；
第四阶段：2025 年以前，全流域项目开发填平补齐，雅砻江流域开发完成，公司拥有发电能力达到3,000 万千瓦左右。
雅砻江流域是我国能源发展规划确定的十三大水电基地之一，总装机容量约3,000 万千瓦，河段水能资源高度集中，区域地质构造稳定性较好，水库淹没损失小，开发目标单一，大型电站多，装机容量大，规模优势突出，梯级补偿效益显著，当两河口、锦屏一级、二滩为代表的三大控制性水库全部形成后，调节库容达148.4 亿立方米，联合运行可使雅砻江两河口及以下河段梯级电站实现多年调节是国内技术经济指标最为优越的梯级水电站群之一。
关于雅砻江的分析已经很多了这里不再累赘，这个2012-2025的时间跨度漫长、330万千瓦-3000万千瓦的扩展空间巨大（3000万千瓦的规模约相当于1.5个长江电力），当然更受关注的是这个宏大工程是需要巨资堆砌起来的，2009年国投与川投几乎同时将二滩水电注入上市公司的目的非常明确就是要融资。仅就第二阶段的开发目标（官地240万千瓦、锦屏一360万千瓦、锦屏二480万千瓦、桐子林60万千瓦）就需建设资金千亿左右，而且目前第三阶段开发的枢纽大坝两河口的前期工作已经全面展开，雅砻江吞吐资金的胃口与日俱增：2008年82亿、2009年73亿、2010年100亿、2011年1-9月98.96亿，未来数年都会维持每年上百亿的建设资金投入，虽然前期建设基本以银行贷款为主但仅以1000亿的建设投资计算按20%的资本金二滩水电至少也需要投入200亿，目前二滩水电公司只有一个二滩电站投入运营而且直到2008年末才补实46亿的资本金和弥补完亏损并无多少资本积累，虽然每年有10亿左右的折旧现金收入但大部分用于二滩电站自身的贷款返还，2010年虽然实收资本金增加5亿到51亿元，但距离200亿的资本金缺口巨大，二滩分别同时注入资本市场的真正目的就是要解决这个资本金缺口，截至2011年9月末双投通过发行可转债注资70亿元公司实收资本为121亿元、双投承诺通过增发新股再进行45亿元增资实收资本为166亿元（国投增发已完成、川投增发待完成），经历这两轮圈钱后资本金压力稍有缓解，但要彻底解决资本金问题可能至少还有一轮股本融资。雅砻江直到今天还只是一个诱人的故事，而做为出资人的投资者在反复“被圈钱”后的股东权益目前处于何种状态呢？这里以国投电力为例进行分析：
2009年11月在定向增发之前国投的股本是10.55亿，以8.18元的价格向大股东发行新股9.4亿股将二滩水电注入上市公司，同时还注入了4个相对规模较小的电站，当时国投对二滩的评估值是66.03亿（川投注入时的评估值是67.8亿）；
2011年1月发行可转债34亿如全部转股相当于以7.29元的价格增发新股4.66亿，其实可转债毕竟还是债务资本本是不适做为资本金投入的，可见当时融资的迫切；
2011年11月又以6.23元的价格公开增发3.5亿股。
总股本从10.55亿股扩充到28.11亿股（假设转债全部转股），做为国投的老股东已“被摊薄”了62.47%，虽然雅砻江的前景尚难确定，但股东们为此已提前付出代价了，那么这种付出会有足够的回报吗？这里对二滩水电（雅砻江开发）的未来进行一些探讨：
一、国投“控股”二滩水电对雅砻江开发具有战略意义：国投后面真正的老板是国家财政部就行政级别在中国仅次于直属国务院的长江三峡，当年建设二滩电站世行贷款12亿美元及0.7亿德国马克就是由有财政部做的担保，国投“控股”后在资源获取、项目核准、税收政策、融资成本、财政贴息（仅锦屏双子座电站就累计获贴息6亿以上）等等方面都获益匪浅，电力领域是各方利益纠结博弈的复杂系统，未来在“电力消纳”及“上网价格”上也可获基本保障。二滩电站初期的5年亏损就是因为在消纳及价格上出了问题，再加上国投与川投共同控制的管理结构实际造成双方“内耗式”博弈，目前这些潜伏的体制性障碍已不存在，雅砻江电力已纳入国家电网、相关送配工程同步展开，目前电价谈判正在进行。
二、成长性分析：随着雅砻江流域的逐级开发，规模、装机、收入及利润都将呈现大幅增长，但这里重点探讨股东权益的成长性，首先要明确“装机、收入及利润的增长”与“股东权益的增长”并非对等关系，股东在雅砻江开发的过程中处境非常尴尬：一方面需要持续出资另一方面股权被持续摊薄、由于雅砻江流域开发周期漫长还要同时承担高昂的时间成本，假设雅砻江收益增长一倍但同时股权被摊薄50%，那雅砻江收益的增长对股东就毫无意义，只有雅砻江收益的增长在弥补股权摊薄后的“净”收益部分对股东才是有价值的。根据雅砻江开发的资本金情况假设二滩未来还将进行一次股本融资，取前二次增发数量的均值4亿股，未来国投电力的总股本为32.11亿股（28.11+4）。由于雅砻江水电与长江电力的体量相当，这里就参照长江电力的市值进行对比分析：根据规划及目前的建设进度大概在2016年-2017年两河口电站建成后雅砻江水电的规模与目前的长江电力相当---装机2000万千瓦年发电1000亿度左右，而且负债结构也基本相当（负债大概800亿-1000亿）两者具有非常强的可比性，保守的取长江电力最低市值1000亿左右，2016年-2017年的雅砻江水电与此相当，国投52%比例获市值520亿或16元/股（520/32.11），目前国投的价格6元/股，当然国投电力还包括其它资产这里将其视为安全边际暂不考虑，那么这个具有安全边际的5年复利20%左右的股东权益增长率还是可以期待的（这里的估值基准是长江电力的市值有很大的不确定性但考虑到国投电力其它资产所构筑的安全边际是可以基本对冲这种不确定性的）。
三、雅砻江的“非典型”特征：雅砻江开发具有一般水电开发的典型特征比如初期投资巨大、建设周期漫长、以贷款资金为主的高杠杆、运行成本低、对利率及上网价格极度敏感、强大的现金流及生态移民问题等等，但雅砻江真正的诱惑力来源于其个性化的“非典型”特征：
1、在中国的大江大河被各个利益集团肢解瓜分的背景下，二滩水电授权拥有整个雅砻江领域的独家开发权，实质性取得对雅砻江流域3000万千瓦清洁水能的排他性占有，仅就能源当量的角度这相当于一个正在开发的特大型煤矿，二滩管理层反复唠叨“雅砻江是咱自家公司的河流”背后确实底气十足，这种开发权极具价值并将在未来的逐级开发中被逐级释放出来，展望未来15年雅砻江水电麾下将拥有由20几个大中型水电站组成的水电王国。
2、雅砻江水电的“品质”国内最高：雅砻江地处高山峡谷没有抗洪、灌溉、航运之责，专司发电，特别是三大调节性大坝（两河口、锦屏一级、二滩）全面建成后将成为国内稀有的年调节河流，与其他水电站相比，具有超强的稳定性及巨大的经济优越性。
3、雅砻江开发采用“内生性”的逐级滚动开发模式，与长江电力这类资产注入或机组收购的扩张模式相比更具价值内涵：毕竟“在建工程”在成为“成熟电站”过程中的资产增值将成为股东权益。
4、二滩水电保守的财务策略：我没有查阅到二滩的折价政策，但二滩曾声明采用国内最严格的财务政策，再根据对二滩营业成本的分析基本可以推测二滩的大坝折价年限20年-25年、机组的折旧年限是15年-18年，对比长江电力大坝45年、机组18年更为保守，雅砻江是中国最干净的河流、大坝的使用年限在200年以上，二滩的保守策略一方面留置更多现金用于后续电站的滚动开发、另一方面提高成本争取有利的上网价格，但客观结果是隐藏了利润。
四、风险评估：
1、极端气候的风险：目前的极端气候已经不是黑天鹅事件而呈现常态化的特征，水电本来就是靠天吃饭，来水太差再好的先天条件也要大打折扣，不过当三大调节性大坝完成年调节功能充分发挥将有效的抵御这类风险；
2、水源分流的风险：曾经规划的宏大的南水北调西线工程将调出雅砻江80亿水量占全部径流的11%，调出部分全在上游但下游电站将大打折扣，未来如何演变需密切关注；
3工程风险：虽然大坝建设已是成熟技术而且锦屏二级及官地已近尾声工程风险大部释放，但锦屏双子座还是有些让人担心，锦屏一级是目前世界最高大坝、锦屏二级施工难度最大、施工环境及技术最复杂、克服了很多世界级的难题，当年的高铁也曾如此吹嘘过，锦屏二级在施工中就曾发生多人死伤的重大事故，希望建设者们能有更多科学务实的精神；
4、当然还有环保、生态、移民等等风险因素。
总之二滩水电或雅砻江水电正在发生脱胎换骨的变化，股东参与这一进程不只是为了看戏也希望能获取适当的投资回报，这里需要提醒的是不管是对国投电力还是川投能源二滩都只是公司资产的一部分还有其它资产其**环τ胖首什???彭媒?某砂苁怯跋臁八?丁蓖蹲始壑档暮诵囊蛩亍 2012年7月7日—9日，应中集集团邀请，副市长胡杰带领市发改委、市经信委、市商务局、市投资促进局、达州经济开发区等单位负责人，赴中集集团总部及下属企业开展实地考察和对接洽谈活动。 小分队一行实地考察了成都中集车辆园、深圳南方中集东部物流装备制造有限公司，并与中集集团副总裁赵庆生及相关产业领导就拟与我市在能源、装备和物流方面合作进行了实质性的洽谈。 成都中集车辆园由中集集团旗下中集车辆集团的控股子公司成都中集产业园投资开发有限公司打造，是一家集卡车展示、仓储、交易、维修、检测等多项功能为一体的综合型汽车产业园。考察中副市长胡杰指出：成都中集车辆园融汇全球化运作经验很值得学习和借鉴，我市应立足区位交通、资源等优势，规范汽车4S店市场，完善商用车的流通产业链，形成经营规模化，提升达州汽车市场形象。在与中集集团座谈交流中，双方就在达州建设能源、装备、物流项目事宜进行深入对接洽谈。副市长胡杰指出：中集集团是一家为全球市场提供物流装备和能源装备的企业集团，主要经营集装箱、道路运输车辆、能源和化工装备、海洋工程、机场设备等装备的制造和服务。该集团有先进的经营理念、雄厚的经济实力，达州在能源装备和物流方面与中集集团开展深度合作的领域和空间很大，要充分利用达州富集的资源和能源保障优势，加强与中集集团对接洽谈，希望双方抢抓机遇，深化合作，尽最大努力为项目合作发展创造条件、提供保障。会上，市投资促进局局长唐志坤介绍了达州市情、优势条件。中集集团副总裁赵庆生介绍了集团公司发展规划和拟在达州投资建设项目板块计划，希望与达州合作成功，并表示近期将派工作组到达州开展项目前期调研工作。 下周继续停牌,还在讨论.回购?估计年中分红有戏.又有子弹啦. 老大，手头还有些钱，是买000039，还是200039呢？#bb# 都买不了哈哈 几年来这次停牌时间最长了 也不知道什么事情搞半天