2007-12-19 四川物资 -------
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日前，全球最大不锈钢罐式集装箱企业——南通中集罐式储运设备制造有限公司首次批量使用国产不锈钢原料替代进口产品，用于罐箱封头制造。此次国产化的主角是宝钢股份不锈钢分公司生产的316L不锈钢。
南通中集是全球集装箱生产龙头企业——中集集团旗下的骨干企业，主要生产罐式集装箱和储运用压力容器，其不锈钢罐式集装箱设计、生产能力全球第一，占全球市场份额50%以上。封头是移动式罐箱的关键部件，对不锈钢产品有高强度、耐高温和很高的表面质量要求，以往产品需全部从国外进口，每年的需求量高达5000吨。
不锈钢分公司捕捉到这一市场需求后，从今年3月开始研发这一新产品，仅用一个多月的时间就获得成功。在随后的批量生产过程中，不锈钢分公司通过对冶炼和连铸工艺的优化，满足了产品在高温性能上的要求；通过固化酸洗机组连退温度、钢板运行速度等工艺参数，彻底解决了产品表面的“针孔”缺陷。经用户性能测试和小批量试用，316L不锈钢不仅力学性能、焊接性能均能与进口产品媲美，而且成型性能还优于进口产品。用宝钢产品制造封头的不锈钢罐箱质量得到了南通中集下游用户的一致认可。 自己最希望看到麦总找到接班人（当然麦总也不老），他可以轻松一点只负责战略规划这样的事情，就像王石一样。担心麦总后继无人啊。 《投资者文摘》（11、12、13、14）开场白
投资理财－－张志雄
（十一）
除了中国,印度是全球最大的热门新兴投资市场。国外出了不少书，如《钱进印度》、《龙与象》和《中国龙与印度象》等，这些书今后的《投资者文摘》(报告)都会选摘，但《印度：下一个经济强权》(台湾财讯出版公司，2007年4月第1版)与众不同。
作者亚伦·塞斯是一位投资人士，最早做金融记者，而后是证券分析师。与诸多由记者写的著作最大的不同是，他是以投资者的眼光看印度。我自己是金融记者，也做过证券分析和投资，我深知两者表面相似,实质区别极大，今后我会指出具体的事例。为了调研印度，2004年我曾专程去当地考察，一直留意有关印度的资料，我觉得这本书写得最好，尽管名气没有什么象啊龙啊的书大。
在《印度:下一个经济强权》中,亚伦·塞斯很全面地介绍了印度的行业与上市公司。独特之处在于,作者扎扎实实地分析了水泥、钢铁、矿业和石化等传统蓝筹股并指出其竞争力所在，这在人云亦云只关注印度IT产业的记者文字中是看不到的。希望读者在下面两期的《投资者文摘》中继续关注亚伦·塞斯。
台湾的《财讯》杂志是我十多年前的最爱,现在由于在大陆订阅实在太贵而放弃了,不过,其出版社的书，我还常买。《避险基金交易秘辛：顶尖避险基金经理人谈全球市场》(2007年4月第1版)的中译文也由财讯出版社出版。
可能是为了销路吧,中文书名译得不怎么样，我初次看到它时,并没有购买的意愿。不久前,胡海告诉我，他正在看一本名为《Inside the House of Money: Top Hedge Fund Traders on Profiting in the Global Markets》的书,说写得很精彩。我的直觉是这两本书有联系,便与胡海确认作者，果然是一个人。如果我忽略这个信息，恐怕就得我们自己翻译了。
作者卓布尼是行家里手，所以采访很到位。我很感叹，现在卓越投资人士的写作能力越来越强，已不是巴菲特等人的专利了，这样下去，财经记者早晚得靠边站。
当然,卓布尼采访的人物不是篇篇都精彩，我们选了几位出类拔萃的，像这篇《家族财富经理人》就很好。受访者莱特纳外界的名气不大，却有真货色，思考力很强。比如，他将实质资金(real money)与避险基金作比较，发现有四大差异。第一大差异是风险管理，像哈佛与耶鲁等大学基金是将多元化投资作为风险管理工具，它们先设定资产配置，然后不断调整投资组合，如原来的资产配置是50%的股票和50%的债券，现在股票下跌20%，投资人必须卖债券买股票，进行再平衡。这些实质资金的管理人绝不可能空仓或不投资。而避险基金会在某个时点切断风险，也就是当投入的成本比不投入的成本大出许多时，他们就会持有现金部位，先不投资。
虽然两种风险管理的模式各有千秋,但实质基金看似呆板的风格大有道理。(实质基金经理人的理念是:“如果不投资，就无法赚取风险溢酬。长期而言，我希望可以获得风险溢酬。”)莱特纳就认为，缺少风险溢酬很难大举获利，偶尔人们会因为市场崩盘而捞到一笔，但长期而言，持有多头部位的获利较多。
两种基金的另外三大差异是用不用杠杆、资产选择是否多样化以及赎回机制。最后一点差异在很大程度上决定了两者的投资风格，大学基金和家族财富管理都会长期存续下去，所以他们的投资也是长期的，而避险基金的投资期间则是一至三个月，经理人必须承担无效率的风险，舍弃较长期的获利机会。
顺便一提，这也是为什么我比较担心国内信奉长期投资的基金可能会出状况的原因。一旦市场转势，资产组合市值一年暴跌个50%和个股暴跌80%不是不可能。这时正是价值投资最好的时机，但往往也是受托人心理崩溃要求赎回的时候，被大量赎回的基金可能一蹶不振。长期投资要与长期资金相匹配,所谓的长期资金并不是客户的自我声明或愿望,而是由资金的本身属性决定的。换句话说，现今中国的绝大部分的资金(尤其个人)是短期的，它们能呆在市场的时间和获利程度多少相关，经不起大挫折。
《股票、棉花与尼罗河密码》(台湾早安财经文化，2007年8月第1版)，是一本对当代金融市场理论有重要贡献的书籍，英文书名是《The（Mis） Behavior of Markets: A Fractal View of Risks, Ruin, and Veward》，似乎要比中文书名更加切题。作者贝诺·曼德伯(Benoit Mandelbrot)是国际数学大师，目前为耶鲁大学教授，他也是“碎形几何之父”，其理论曾被混沌学所吸收。我与曼德伯有些缘份，1990年8月上海译文出版社出版了《混沌：开创新科学》，作者是《纽约时报》科技部主任格莱克，文笔很好。身处80年代末，我们的思想情绪都极为郁闷，见到这本激情洋溢的 “新科学”著作欣喜莫名。我与中科院的几位博士在上海衡山路咖啡馆内彻夜长谈，还写了一首诗歌赞颂混沌学给自己带来的冲击。《混沌：开创新科学》中有一章就是描述曼德伯的生平和理论的，曼伯德虽然在数学等领域极富创见，却无法为传统学术界所容，只能在IBM实验室里做个“局外人”或“流浪汉”。按曼德伯的说法:“如果(和体育一样)把竞赛置于一切之上，如果为了阐明竞赛规则而退缩到狭隘定义的专业中去，科学就会毁灭。对于已经确立的学科的理性利益，那些少有的挑选出来的流浪汉学者是至关重要的。”当然，他的数学家同行不无恶意地说：“不管曼德伯是一位什么家，他并不是一位数学家。”
十七年过去了，当年中科院的几位博士朋友各有成就，有的在美国成为能源金融的专家(就是有名的安然公司曾干过的行当)，有的在中国成为探月发射器的工程师，有的当了教授，只有我还是个学问上的“流浪汉”，什么家什么派都不是。我对混沌学倒有了进一步的认识，它确实能开启新思维，但应用还是有困难。现在大家都流行一句话，上海上空一对蝴蝶的翅膀扇动，会引起纽约的一场风暴。这个精彩的比喻是强调初始条件的敏感性，但忽略了天空中还有无数的蝴蝶在飞舞，它们相互影响和抵消，事情没那么简单。
青年时代的激情之火毕竟留下了印痕。一般人看了《股价、棉花与尼罗河密码》的中文书名，应该觉得很玄乎，可我一见就想起了那位流浪汉。书买回来后，知道曼德伯的攻击性格未变，其基础还是指出正态分布概括复杂世界有着极大的缺陷，但矛头指向现代金融市场理论。
不可同日而语的是,占领统治地位的现代金融市场理论在21世纪初受到了极大的挑战，比如由价值投资大家比尔·米勒的同事写的《More Than You Know》(中译本为《魔鬼投资学》)就几处提到曼德伯的挑战。对现代金融市场理论推波助澜最力的彼德·伯恩斯坦最近写了一本“新书”,是对他的名著《Capital Ideas》的修订本。原著很有名，出版于1992年，上海远东出版社2001年8月的中译本是《投资革命：源自象牙塔的华尔街理论》，文笔极佳。但这次伯恩斯坦不是一般地修订，而是在《Capital Ideas》后面用了“Evolving”——进化版？不到十多年，现代金融市场就需要进化了，伯恩斯坦虽然不想放弃原来的主张，但防守姿态昭然若揭。
曼德伯要对现代金融市场理论进行革命,经常是针针见血，读者可以作出自己的判断。自然，曼德伯也承认，他的“碎形几何”没有达到能具体应用到投资市场的程度。不过，任何理论不应“好用”而流行，如果最后证明它在实践中是失败的话。
如果要评选《投资者文摘》的“专栏作家”的话，无疑是芒格先生。芒格的文章一般都离股市比较“远”，这篇《对实践思维的实践分析》却细细分析了一家上市公司可口可乐的竞争力所在,采用的手段当然还是芒格式的。
好玩的是，芒格在后记中承认这篇1996年所作的演讲几乎没有多少人能理解，如果它在中国的读者中引起强烈的反响，可能是芒格先生无论如何也想不到的。
《塞思·卡拉曼：苦恼的卖家，缺失的买家》仍选译自哥伦比亚大学教授所著的《价值投资》一书。卡拉曼非常强调“安全边际”，但在持续高涨的大牛市时期，“便宜”的证券难觅，他便在交易世界以外寻找理想的标的物，如被剥离出来的资产和问题债券(破产或面临破产威胁)等冷门资产。我们之所以连续介绍这些人物，无非是告诉大家价值投资并非仅是“买入好公司，然后一直持有”那般简单，至少是多元的。
《波罗的海的女儿》选自《芬兰惊艳：全球成长竞争力第一名的故事》(吴祥辉著，台湾远流出版公司，2006年5月第1版)，本书也是《亚洲周刊》2006年非小说类的十大好书之一。近十年来，台湾内外交困，经济竞争力也大不如前，于是当地出版了像介绍阿联酋的迪拜、芬兰、冰岛和北爱尔兰等国家和地区竞争力的书籍,我们看看是不错的。不过，任何国家和地区的生存发展都离不开具体的地缘政治，如《芬兰惊艳》的作者一边批判当局不愿直面真相，但自以为苦口婆心的他，在我们看来，也是自作多情。
《投资者文摘》不仅要大智慧,也要小聪明。台湾的金钱作家邱永汉在我们的不少读者眼里可能是个小聪明。邱永汉当然不能与巴菲特、芒格与李嘉诚相比,但他比我们周围的许多人有常识感。1993年我去日本考察，陪同的是现已倒闭的三一证券人员。有天晚上，我们在一家居酒屋喝酒,酒过三巡,对方说到自己的股票已深套几年，痛不欲生，感叹:“我见许多人过了桥，终于忍不住也上了桥，没想到桥断了。”我问他有没有逃离泡沫的人，他回答:“有啊,比如你们华人邱永汉。”我相信邱永汉不一定逃顶,但一定提前许多时候离场了。《你具备成为有钱人的条件吗？》选自邱永汉的《如何成为有钱人》(台湾财讯出版社,2005年11月第 1版)。
《雅子妃:菊花王朝的囚徒》(台湾三采文化，2007年8月第1版)的作者是澳大利亚的记者班·希尔顿。雅子妃当然不是戴安娜，日本与英国的王妃区别太大了, 不过，王子与公主的故事容易让人遐想。本书在澳大利亚出版了四个月后，当地政府即收到日本的正式抗议，日本外务省召开记者会，迫使日本最大的出版社谈讲社放弃在日出版权。日本长期以来秘密操控审查制度，如对描写南京大屠杀等侵略亚洲事件的书籍向来感冒，甚至拒绝出版。读此书，对我们了解日本的历史与今天的禁忌有益处。
《管他的，就做吧》(台北平安文化，2007年9月第1版)的作者是维京集团创始人理查·布兰森，要说企业家，他一定是真正的一位，我对他是既佩服又好奇。前几个月见有报道，说维京航空头等舱安置了按摩椅，真有创意，也体贴客户，真厉害。
（十二）
12辑的文章与上辑多有相通处，我这儿只略略提及一下。
近两年的大牛市让一些人忘乎所以,失去了平常心,建议读一下《自营交易员》。“自信是非常、非常危险的。绩效一向都好，并不表示未来也会持续如此。事实上，如果你的绩效一直都很好，反而是最危险的。过分自信绝对致命。市场可以一夕致富，也能让你毁于一旦。不管情况再怎么顺利，都要时时警惕自己，退一步自问： ‘会出什么错？’事实上，当事情愈顺利时，更应该观察风险所在及下档损失有多大。”
这年头，也许一些人会有追求和谐社会的愿望，只要人们稍稍对某些人事提出自己的负面看法，就会被人指责不厚道和刻薄。我最近因对个别私募基金经理的能力有质疑，也被群起而攻之。我很欣羡巴菲特在《积累财富的秘诀：不要超出自已的能力范围》中“打击一大片”的语录：
如果身处轻松的行业,经理人很容易看起来像天才一样；但如果身处困难的行业，经理人看起来就像笨蛋(很多时候，是行业成就了经理人)。正是意识到这一点，我在挣扎了差不多二十三四年后，终于离开了纺织业。
几乎99%的经理人都认为,如果自己在某一领域表现非常出色,在其他领域也一定能同样表现出色。
实际上,他们就像是池塘里的鸭子:下雨时，随着池塘水面上涨，鸭子也浮了起来。但鸭子居然认为是自己而不是老天使自己上浮。于是，他们来到其他不下雨的地方，一屁股坐在地上，试图使身体浮起来。结果是可想而知的。
在这篇1990年3月23日在斯坦福大学法学院的演讲中，他谈了不少有关什么是好公司的标准，如“公司正常运营需要的资产越少，它就越值钱”，这与我们的会计学常识相反。我们的企业喜欢夸耀自己的总资产规模之类的数据，但“真正吸引人的行业是不需要花钱去经营的，因为事实已经证明仅靠金钱是不可能在市场上取得主导地位的，这些行业才是伟大的行业。在这种伟大的行业中，无论做得怎样出色，你都用不着花钱。”
巴菲特也坦承他继承了格雷厄姆已经做了30年的风险套利。所谓套利，就是利用同一产品在两个市场价格不一致的交易行为。在不少人眼里，这是投机，巴菲特怎么会做这种投机呢？巴菲特认为套利是一个投资型函数行为，只不过它不像古典的投资型函数那样需要计算某项资产未来10年到20年的价值，而是根据公司的消息及其现在的价格，估算它在很短时间内价值的变化。
不过,与人们一般的想法相反，巴菲特年轻钱不多的时候，一年关注的交易可能有100个,到了1990年年初的规模时,他一年只关注10到15个类似的交易。
毕竟套利对巴菲特来说是个赚快钱的特殊交易行为，在演讲中，巴菲特重申了一个十分重要的投资原则：“只去做那些你认为值得投入大量金钱的事情，如果你不想投入很大，那它就不是一个好项目，就不要去做。”
一般人在经营事业时，知道精力有限，不会同时从事三、四项工作，但在投资方面有可能广种薄收，今天买点基金与股票，明天买间房，后天炒汇与黄金，忙得不亦乐乎。或者只做股票，却买了一大堆股票，而且都是听消息的结果。殊不知，即便某个投资项目或股票有暴利，却因投入太少，总收益不多；另外一些亏了钱或收益平平。为什么？钱不会自动生钱，它与放在哪儿生长、是否悉心照料密切相关。
巴菲特的标准很清楚：“除了某些套利交易，如果我不打算投入我全部财产的10%，那么我不会投入一分钱。因为如果我连10%都不愿投入，就说明那不是一个好项目。”
牢牢记住巴老这句话，对你现在和今后的投资很有实用价值。
相比巴菲特，芒格的演讲似乎要复杂得多。但我已说过，如果你撇开芒格有些“拽”的表达方式，他还是很好懂的。我很欣赏芒格经常讲述的商业智慧个案，如哈佛商学院的一位教授给的一道测验题是关于两名不太精于业务的英格兰老妇人的故事，她们刚刚继承了一家生产品牌鞋的工厂，但为一些严重的商业问题所困扰，请学生们在足够充分的时间内提出解决难题的对策。
许多同学绞尽脑汁,献计献策，但只有一个同学得了高分。答案是“她们处在特殊的商业领域和特殊的行业，不能靠别人的帮助来化解这些复杂但重要的问题，考虑到其中的难度和无法避免的代理成本，她们应及时脱手这家鞋厂，或许应该卖给一位拥有最高边际效用优势的竞争者。”
我相信许多学生会建议两位老妇人聘用一位职业经理人来打理具体的管理工作，这也是没做过老板哪怕是小老板的人容易出的主意。其实我们可以反问，如果这个职业经理人这么能干，为什么自己不出来开一家厂子？经理人只有在老板大致方针已定或企业本身蒸蒸日上时才能发挥作用。
芒格说这个哈佛教授“不典型”，当然，如果我们在学校的时候能遇见这种人，那是中头彩了。至今我还是很讨厌大部分商学院经济学院老师，不管他们是教EMBA还是MBA。
不知读者注意到没有,芒格喜欢开清单,像个采购员。这种思维方法,我们不容易接受。我们喜欢“一以贯之”，自成一套体系，然后观察、解释和解决万事万物。但它被芒格称之为“对于一个拿着锤子的人来说，他眼中的问题都像钉子”。芒格的清单是一个工具箱或武器库，十八般武艺用时都要上。
《投机大师巴鲁克在1928-1933年的美国股市》选自《华尔街冒险家》(格兰特著，中国标准出版社，2007年2月第1次印刷)。这本书早在2000年以《谁执股市与政坛牛耳》为名在同一家出版社出版过，2007年我在香港天地书店匆匆将“新版”买回，到上海后才知早已买过。这种改了书名作为新书的手段，坊间已屡见不鲜，我几次差点上当。其实，出版社如果觉得过去的书名不再符合今天读者的预期，可以在书后做个说明。
巴鲁克是美国20世纪上半叶最知名与成功的大投机家。第一、他善始善终；第二、他后来成为出色的政界人物，有着较大的政治影响力，这就不同反响了。巴鲁克给人的印象是成功地逃过了1929年股市大顶，还留下一句名言:“我能躲过灾难,是因为我每次都抛得过早。”按这本传记的说法,巴鲁克也未幸免于难,只不过他掩饰得很好，这也是投机大家的一种成功素质。当代投机家倪德厚夫回忆1987年美国股市大崩溃那天，自己有些手足无措，但与他在一起的索罗斯却沉着镇定，认为明天股市一定会好转。这是区别龙蛇的关键时刻。
《宽客人生：华尔街的数量金融大师》由中信出版社于2007年7月出版，作者曾是高盛公司数量策略小组的领导人伊曼纽尔·德曼。这本书可以与我们在《投资者文摘》(9)中选载的《华尔街的智慧天才》互相对照，“宽客”(Quant)意指数量金融师，我比较看重的是德曼在书中最后的反思。经过17年的华尔街生涯，2003年德曼又回到哥伦比亚大学从事学术工作，他认为金融学要比物理学更难建立一个真正的模型：“在物理中，你是在同上帝下棋，上帝并不经常改变他的规则。当你将住他时，他就会认输。而在金融界，你是在同上帝创造出的人类下棋，这些行动着的人们基于他们转瞬即逝的看法给资产估价，他们不知道什么时候已经输了，只知道持续不断地努力下棋。”
“模型就是模型而不是它所描述的东西，因此我们不能指望它们完全正确，模型最好是被看成一组你能研究的平行的思想领域。每一个思想领域之间应该是一致的，但真实的金融和人类的世界跟物质世界不同，比我们用来了解它的任何模型都要无限和更复杂。我们总是尝试把这个真实的世界硬塞到其中的一个模型中去，想看看这个模型是多么有用的一个近似形式。”
德曼其实已很含蓄地道出了金融模型的作用与局限,但华尔街似乎更大胆地将数量模型应用于真实市场。当模型是一根辅助的拐杖时，并不离谱，不过，当它成为茫茫大海中唯一的灯塔时，事情往往会变得很糟糕。
《身份的焦虑》(上海译文出版社，2007年3月第1版)由英伦才子型作家阿兰·德波顿所著，它触及当代社会一个敏感而又真实的现象，即人们对自己在世界中地位的担忧。而且随着年龄的增长，担忧会越来越重。我曾在万科周刊的论坛上见到王石对人们不愿参加同学聚会表示不解。王石再聪明，也很难设身处地思考其他同学的感受，几十年前，大家在学校里都是平等的，最多也就是谁成绩好些书读得多些，有的同学是高干子弟，有的同学是穷困人家的孩子，但毕竟大家都觉得可以通过奋斗改变自己的人生。但到了四五十岁，人们的命运和身份已基本定型，此时，同学们看着成功得志的“王石们”，会作何感想？
（十三）
《论领先慈善基金会的投资实践》是芒格演讲中比较直截了当的一篇，他推荐了三种对投资人利益最有保护的投资方式：第一，投资股票指数基金；第二，仿效伯克夏· 哈撒韦公司，几乎被动地投资少数几家备受推崇的企业；第三，私募股权投资。前两种方式，主要是降低管理人的成本费用，这是财富管理行业大部分人士都不喜欢听的建议，因为这会让他们的腰包大幅缩水。芒格到了这把年纪，又不靠他们捧场或经营业务，所以也就畅言无忌，还调侃自己：“有件让人伤心的事实——不是人人都喜欢我。”
不做滥好人或淘浆糊之辈,就得以此自勉。我准备把它写到博客的“自传”上，以后谁骂我，就重复一遍：“有件让人伤心的事实——不是人人都喜欢我。”
除了芒格时不时爆出的黑色幽默之外，我最喜欢他随手拈来的商业典故。像这篇演讲中他提到了通用汽车曾生产出不安装第四扇门的五人座货车。我也看到过这个故事，但没想到芒格把它归于“过分的专业将会让你在灾难面前措手不及——恰恰是因为周密部署的程序可能会导致盲目自信的结果。”“从生物本能来说，总是倾向于在日常活动中使用最省力的东西，不习惯长期以来享受的待遇被剥夺。针对通用汽车这个离谱且为此花费了巨资的决定，脑海中出现的就是两个词，其中一个是 ‘啊’”。
芒格还提出一个“激进”的投资方式：“在适当的情况下，一户家庭或者一个基金会把90%的资金集中投资在一只股票上，也不失为一种理性的选择。”这已不是多元化还是集中投资可讨论的范围了，但它确实有可行性。据我所知，就有中国人把自己所有的资金集中在一只股票上(如万科或招行等)，而且数额不少。有朋友把他们称之为“地主”，很形象啊。
《崔蒂·布朗公司访谈录》选自美国《杰出投资者文摘》的精选本，我们分两次连载它，采访时间是1990年，反映了当时最优秀的价值投资公司的智慧以及对价值投资传统形成的回顾，其中当然有不少轶闻趣事，比如巴菲特第一次在海滩遇到朋友克纳普时，发现他在海滩上闲逛。35年后，巴菲特又在海滩看到克纳普在闲逛，所不同的是，这时克纳普已经拥有了那片海滩。
在文中，我们也可以知道当年的高税率对长期投资理念的形成一定起过重要的作用，红利和利息收入的边际税率高达70%，更厉害的是，还有35%的资本利得税。
巴菲特当年有名的“坐庄”故事可能也是从这儿流传出去的。巴菲特及朋友试图垄断蓝鹰邮票市场(是一种在上世纪60年代停止发行的4美分面值的航空邮票)，他们给美国每个人口超过25,000人的城镇的邮局写信，要求以4美分的面值购买全部蓝鹰邮票，他们认为这些邮票会成为收藏品，将以高于4美分面值的价格卖出。但由于手中存货太多，如果流入市场，高出面值的那些差价会迅速消失。
为了消化这整整一车库的邮票，这些年竟拖累了崔帝公司的朋友们。“这些年来，我们被禁止使用邮戳方式支付邮资，因为我们必须把这些邮票消化掉。我们已经习惯于每周给巴菲特邮寄粉红表单公司资料，由于邮资不断上涨，我们不得不在信封上贴上越来越多的这种邮票，总有一天信封上会出现两行一英尺长的邮票。邮递员每次看到总是满腹牢骚，因为得给每一张邮票都盖上邮戳。我不知道他们用这些邮票都干了些什么，但我相信他们手头应该还有不少存货。”
我们的股神就这么蠢吗？
是的。
《麦克·普莱斯：纪律、耐心、专注和能力》仍选自《价值投资》。麦克·普莱斯的操作手法已与对冲基金的事件驱动型策略的手法十分相似，比如所谓的困境证券交易 (需要破产保护的公司)。值得注意的是，普莱斯是从已故的著名价值投资者、也是破产领域的先驱麦克斯·汉尼那儿学到的经验。1973年和1974年道琼斯指数的跌幅超过40%，标普500指数也出现类似的跌幅，两年之后这两大指数还未能回升至1972年年末的水平。不同的是，汉尼管理的基金1973年下跌了8.1%，但在1974年上升了8.2%，1975年则上升了34.1%，1976年的升幅更是高达55.2%。4年间，该基金的复合回报率超过 100%。这很大一部分要归功于基金的投资组合，其中有2/3为便宜股票，还有1/3包括破产公司的证券、套利头寸和现金，其中现金的比例从不低于5%。
下面的话对管理资产的人可能有用:
“这给普莱斯发出了明确的信号：如果在市场低迷时你的表现并不太糟，你只需在市场回升时有不错的表现就能超过市场的平均水平。自那以后，他就有了明确的目标 ——每年复合回报率达到15%。在这样的回报率下，不到5年时间，资产就能翻番。因为相对整个市场而言，这种战略波动性更小，股东也不会因为持有的资产缩水一半而在精神上受到折磨。投资人赎回资金的可能性也较小，他们所管理的共同基金规模增长的原因之一也是因为他们不必应付巨额的赎回。”
《谁将成为未来的主宰》选自《世界是新的——新兴市场崛起与争锋的世纪》(安东尼·范·阿格塔米尔著，东方出版社，2007年9月第1版)。这本书的部分章节已在《投资者文摘》(1)、(2)与《Value》上,由我们自己的译者编译过,这次选的是本书的第一章。我觉得,若不从文笔生动与气势逼人的角度出发, 仅就投资的实用性而言,我更喜欢《世界是新的》而不是《世界是平的》。
《世界是新的》不煽情，有着出色投资人惯有的谨慎乐观。如作者比较了1990年和2005年该地区最有价值的企业，道出了新兴市场“创造性毁灭”的剧烈程度，因为在15年时间里，80%曾经主导新兴市场指数的公司都从前100名的排行榜上消失了。1990年正值台湾股市泡沫的顶峰,新兴市场十大价值企业中,台湾竟有国泰金融控股(2）、华南银行(3)、第一金融控股股份有限公司(4)、中钢公司(5)、中国国际商业银行(6)和彰化银行(7)六家企业名列其中，不可一世，但到2005年，只有台积电一家进入。
在《世界是新的》的最后，作者列出了十条新兴市场投资经验：
1、只买低估股票，不买“热门”股、便宜股、增长快的股票、安全股和一流企业的股票。偏见是投资者最好的朋友。传统智慧或普遍观念只反映出思维惰性。
2、坚持做自己的调查并深入调查。
3、不要相信市场的“智慧”。
4、危机时“进”,投资热门时“退”。
5、对已验证的成功持怀疑态度，因为别的投资商和竞争者很快就会看出来。
6、最大的潜力潜藏在那些将会成为世界级企业的公司(下一代世界级企业)中，它们的竞争力才真正重要。
7、不走寻常路才能出真知灼见。从公司,报纸或经纪人那里得到的信息往往已经反映在市场价格上。
8、把更多的时间用在研究经济和行业走势上，而不是根据报道作出决定，这些报道不管是好的还是坏的，一般都会被夸大。
9、每作出一个投入决定或抛出决定都要记录下这样做的原因。之后，花时间浏览你所做的笔记，分析为什么有的决定是正确的，有些却错了。
10、寻找不寻常的、出乎意料的南南联系。
《金钱心理学》选自《巴菲特胜券在握2》(台北远流出版公司，2006年1月1日第1版)，作者海格斯壮，也译作海格卓姆，写过多本关于巴菲特的著作，我曾在《价值报告》之一的《头头是道》中介绍过。1994年，海格斯壮写的《胜券在握》在全球销售超过百万本，内地也有译本。这本书是《胜券在握》的修订本，他的2004年自序已写得很明白并补充了两章有关“集中投资”与“投资心理学”的内容，这确实是值得一述的新内容。
与海格斯壮一起，再重温一下巴菲特在1996年股东年报中的话：
“作为投资人,你们的目标是只要以合理的价格买进易懂事业的部分股权,该企业5年、10年、20年后的获利必然能实质高于当前。慢慢等,你会发现只有少数公司符合标准，当你发现有此条件的公司时,就不客气地大量买进。”
关键是“合理的价格”，2007年年底的中国股市上大部分上市公司的股价是合理的吗？
《创业的着眼点》选自同名书籍，邱永汉著，台北财讯出版社公司，2006年10月第1版。
《科学及其世界观》选自《教养——关于历史、文学、艺术、音乐、哲学与世界风俗文化，你必须知道的事》(台北商周出版，2007年第1版)，它是1999年的德国畅销书，作者史汪尼兹则是汉堡大学教授。《教养》虽然说的都是西方文化与素养，但确实是一本很厚重的好书。
《大秘密》的书名全称是《大秘密：揭开那些鲜为人知的真相》(上海科技教育出版社，2006年9月第1版)。作者庞德斯通的不少书已有了中译本，如《推理的迷宫》、《囚徒的困境》和《如何移动富士山》等，却没有那本被美国投资界极为推崇的《财富方程式》（我们在《投资者文摘》(1)中选译了一些)。
《大秘密》是个系列，包括《大秘密》、《更大秘密》和《最大秘密》，其中还是有不少挺有意思的东西的，诸如奇奇怪怪的行业秘密、魔术和测谎试验，让人开眼界。
(十四)
从第二卷开始,《投资者文摘》有了变化，在每一篇文章前明确介绍出处，这样，开场白也可以更为聚焦。
菲利普·费雪(舍)的《怎样选择成长股》的内地中译本早在1999年10月就由海南出版社出版过，译文质量一般，但可看。2007年6月，地震出版社又出了另一个译本，正文我还来不及细读，只读了由老费雪的小儿子肯尼斯·费雪写的《序言》和《引言》。《序言》海南版也有，但小费雪在2003年7月做了修订。
更为精彩的是海南版所没有的《引言》，全文3万多字，写于老费雪快要去世前，真是父子情深。我最早看到小费雪写父亲的文章是在《胜券在握2》的序言（参见《价值报告》之一的《头头是道》），描述了老费雪和巴菲特的关系，让我第一次认识到了老费雪的执着、敏感和正直,但我并不很清楚小费雪的投资理念，从他所撰写的《福布斯》专栏看，似乎与老费雪有距离。后来，我阅读了肯尼斯·费雪的2007年新著《唯一重要的三个问题》(《The Only Three Questions That Count：Investing by Knowing What Others Don’t》)，才发现儿子也有过人之处。
我们谈论杰出投资者的典型,就会想到巴菲特,其实他是个另类。比如，采用集中持股的投资方式，一般都会遇到组合绩效波动大的状况，也就是偶尔会比指数跌得还凶(当然，更多的是比指数涨得更多)，凯恩斯和芒格等大多数人都是这样，只有巴菲特是个例外。又如巴菲特真是活到老学到老，投资也是老当益壮，但这也是例外。肯尼斯·费雪就认为大部分人老了就不再适合作投资决策，他父亲在生命末期有限的几次购买并不成功。“如果他在80岁或者70岁的时候就不再从事任何投资活动,他在经济条件方面可能就会更好一些。”
老费雪最知名的观点是“购买优秀公司的股票，相当大量地永远持有。”1973年，在市场处于顶部的时候，老费雪大量持有道化学、食品机械化学公司、摩托罗拉、德州仪器四家大公司的股票和瑞侃、雷诺两家中等规模公司的股票，这六只股票占他资本净值的三分之二，其中又以摩托罗拉、德州仪器和瑞侃最多。
有意思的是，老费雪并没有坚持自己的原则，除了摩托罗拉之外，其他的五只股票全都卖出了，而且每一次选择的卖出时机都很糟糕。更为糟糕的是，“如果他在晚年能遵循自己的规定而不是试图盲目地准备超越他全盛时期的话，他可以终身持有原先的股票，那将会比现在的结局好得多。”
小费雪是否就赞同“终身”持有几只股票呢？未必。在《唯一重要的三个问题》中，他认为花无百日红，如果一只股票长盛不衰十年，你最好别买它。结合上下文，儿子的意思是，老费雪在1968至1973年间选股状态很好，但1973年后则昏招迭出，既然如此，一动不如一静。当然，如果父亲在1973年的状态还是很好的话，则又是另一回事了。
事实上,从《唯一重要的三个问题》中可以看出(今后的《投资者文摘》会有介绍)，肯尼斯·费雪非常注意心理学尤其是演化心理学在投资中的重要性。选择、买入、持有和卖出股票的行为主体是人，永远不卖股票不仅是青壮年的信念，也是当时心理和生理状态的反映。当行为主体的状态发生了变化，卖不卖出倒又与公司本身无关了。
总之,美国诗人佛洛斯特有一道《选择》的诗歌经常被价值投资者引用——即他选择了一条寂寂无闻的小道而不是康庄大道。其实，佛洛斯特还有一句名言是“我担心年轻时太激进，让年老时显得太保守”。我经常见到成长型价值投资者把老费雪的“永远不卖出”口号说得琅琅上口，颇有浪漫气息。不过,有些事情还是事后总结比较好,不要“永远”，三十年后就可以了。
我要重点介绍的另一篇文章是《印度尼西亚和马来西亚的未来》，选自《亚洲未来的冲击》，作者迈克尔·贝克曼专门研究亚洲的经济和企业。据书中介绍,“贝克曼也是国际畅销书《亚洲衰落：揭露亚洲商业的阴暗面》(Asian Eclipse：Exposing the Darks of Business in Asia)的作者，该书被《经济学人》杂志评为年度最棒的非小说类文学作品。他也是另外4本有关亚洲商业和文化书籍的作者或是合著者，并在有着悠久历史和广大读者的墨尔本《时代报》(The Age)上开设了专栏。他的生活和工作都在亚洲，经常参加亚洲方面的会议和研讨会并发表演讲，内容涉及公司和热门话题。没来亚洲之前，他在伦敦生活和工作。这本书成不了畅销书，但要比99%介绍亚洲的书有用得多。换句话说，作者是以投资的眼光而不是新闻或意识形态的角度来观察亚洲的机遇，这是我们最欢迎也是最需要培养的眼光。也许是孤陋寡闻吧，看了这篇文章后，我才把多年以来对印度尼西亚和马来西亚的观察理顺。如果读者有兴趣的话，我们还会对此作些介绍。
《关于平型关战斗的史实重建问题》的作者杨奎松是国内不可多得的客观严谨的历史学者，我们从中可以了解不少东西，比如中国的统计数字何以经常“变形”的渊源。 福克斯商业频道专访巴菲特
特别报道——叶茂青 编译
2007年10月18日，巴菲特接受福克斯新闻网商业频道的专访，期间他谈到对美国经济、政治、税收体制，以及投资外汇等方面的看法，并感叹：“遗憾过早地沽出中石油的股票。”
福克斯新闻网商业频道节目主持人大卫·阿斯曼：我很荣幸地向你们介绍福克斯商业频道团队的新成员莉斯·克莱曼，她将在东部时间每天2:00至5:00与我一起在这里主持节目。今天莉斯在内布拉斯加州奥马哈市有一个特别的安排，她将在那里采访“股神”、伯克夏·哈撒韦公司的首席执行官、可能是有史以来最伟大的投资者——沃伦·巴菲特。
莉斯，这里交给你了。
节目主持人莉斯·克莱曼：谢谢你，大卫。
我难以掩饰自己的兴奋和激动。能加入福克斯商业频道真是太棒了，最重要的是我采访的第一位嘉宾就是沃伦·巴菲特。
感谢您参加我们的节目，巴菲特先生。
伯克夏·哈撒韦公司主席兼CEO沃伦·巴菲特：很荣幸。
克莱曼：你的随行人员在哪里？
巴菲特：我的随行人员？
克莱曼：是的。你的保镖呢？你的随行人员在哪里？
巴菲特：哦，是的。好吧，我非常希望他们能来，但他们不会来了。
克莱曼:你在这方面同大多数CEO有很大的不同。你不需要做这样的事情。
巴菲特：是的，我不需要保镖。
克莱曼：是的，你不需要他们。
在这一个小时的福克斯商业频道现场直播节目中，我希望能了解你的想法和理念，并问你一些有点尖锐的问题。第一个问题是有关美国经济的。
现在很多观众正在收看我们的节目,他们对美国经济感到非常担心，也许他们中的一些人即将失去家园，一些人担心的则是接近90美元／桶的原油，今天收盘时原油价格略低于这个价格。
你对当前的经济怎么看呢？
巴菲特:好的。美国经济正在好转,我已经预期到了你所讲的那些情况，原油价格接近90美元／桶，所有的粮食价格都在上涨，房产市场已经开始衰退，但我们看到一些地区正在好转。
我们看到零售销售速度正在放慢，同时我们已经得到了与建筑业有关的数据，显示这些行业正在快速下滑。但到目前为止失业人数没有大幅增加。
克莱曼：你所讲的这些下滑的行业是否会最终导致经济陷入衰退？
巴菲特：这很难说，但有这样的可能性。我是说，当交通运输、食品成本增加以及消费者之前用以再融资和获得现金的房产市场继续萎缩开始给美国民众带来压力时，经济可能会陷入衰退，这是肯定的。
克莱曼:但你刚刚也提到失业数据并没令人感到不安。你认为美联储会因为某个数据而感到惊慌吗？因为你不是美联储官员，不会因市场每天的起起落落而采取行动。2007 年8月就业人数意外减少，之后美联储便作出了降息的决定，你认为这是否表明美联储已经感到惊慌？尽管接下来的一个月就业人数继续增加。
巴菲特：他们可能看到了更多的信息,我是说,我猜他们考虑到就业以外的数据。
他们看到了抵押贷款市场正在发生的事情，但实际上我们并不对美联储的政策感到担忧，我们并不担心经济会陷入衰退，我希望能在有生之年经历几次经济衰退。
我是说，在未来20到30年内，经济偶尔会陷入衰退。但总的来说，我们会干得不错。
克莱曼：房产市场将成为导致经济陷入衰退的主要原因之一。
巴菲特：肯定的。
克莱曼：周一看到财政部的一则公告，当前的房产市场状况让一些银行联合起来推出了一只价值1,000亿美元的“不像援助”的援助基金。打包抵押贷款之后再销售给投资者的想法最初就是由像花旗这样的银行提出的，通过向这些银行买入那些令他们陷入困境的抵押贷款来提供帮助的做法是不是一个好主意？
巴菲特：现在看来这个计划还很神秘。我是说，他们周一宣布这项计划时称将随后公布更多的细节。但现在我还没有看到细节，因此我实际上不知道他们都在说些什么，但我并不认为将抵押贷款集中起来或者改变抵押贷款所有人能够改变这些抵押贷款工具本身的生存能力，也不会改变人们能否如期付款的现状。因此，我暂不对这项计划作出判断。在看到更多的细节之前，我对这一计划持怀疑立场。
克莱曼：是否会有一个能为每个人支付他们的抵押贷款的基金呢？
巴菲特：不会的。我认为不会。我是说，最终你必须有足够的钱来支付每个月的账单，特别是当随着前期优惠利率到期，你每个月的账单开始增加时。你知道，抵押贷款市场出现了许多问题。
克莱曼：许多人都信奉自由市场，我知道你也一样。在一个自由市场中，联邦政府是否应该对这些情况采取干预行动呢？
巴菲特：我认为他们不会进行干预——我是这么认为的。一位财政部官员曾表示,他们所做的就是提供三明治。只要他们只提供三明治，这么做并没有什么错。
克莱曼：这么做并没有什么错。回过头来看一下，你认为银行和大型金融机构将这些资产留置于资产负债表外的做法是个巨大的错误吗？
巴菲特：是的。如果他们将这些资产计入资产负债表，将受到资金规模的限制，为了绕开这些限制，他们将抵押贷款打包成新的投资工具并继续从这些投资工具中获益，如此他们便不会受到资金的约束。我认为，这些贷款最好能计入资产负债表，这样每个人都能知道正在发生些什么。
克莱曼：听起来应该那样。这让我想到了Countrywide公司，Countrywide金融公司是全美最大的抵押贷款机构，它在2007年夏季早些时候便深陷这一危机而不能自拔。
大家都知道你会从别人眼中的垃圾中寻找财宝，当你看到这家公司的股价跌至15美元／股的时候，你是否曾考虑过购买一些股票呢？或者至少帮他们一把？
巴菲特：我与这家公司的CEO安吉鲁·莫兹洛（Angelo Mozilo)进行过几次交流。
克莱曼：在那段时期内？
巴菲特：是的，就在那段时期。我没能购买这家公司的股票，如果他们有一个综合性的计划——因为他们需要有一个宏伟的计划来走出困境——我们可能会以购买部分证券的方式介入这家公司。
但你知道，后来美国银行出现了，购买了20亿美元的可转换优先股。因此我们没能采取任何行动。
克莱曼：但现在美国银行也受到了影响。
巴菲特：是的，他们遇到了与其他大型投资银行和商业银行一样的问题。你知道，只有当潮水退去时，才知道谁在裸泳，他们也这么说。现在潮水正在退去。
克莱曼：而我们看到了几具赤身裸体的尸体。
巴菲特：是的。
克莱曼：安吉鲁·莫兹洛目前尚未完全摆脱困境。人们可能想知道为何他会卖出股票(尽管这么做符合美国通信委员会的规定)，而且在普通人可能尚不知道问题已经出现的时候加大卖出的力度呢？这看起来并不是一个非常好的主意。
巴菲特:是的,他改变了他的计划。我是这么看的，安吉鲁是最早看到抵押贷款市场正在发生些什么的人之一，他说：“我永远也看不到软着陆了”，而那时人们都在谈论抵押贷款市场将软着陆。他给出了一些警示信号，或许他卖出股票的行为也是一种警告，我认为他最终可能看到了市场将发生什么。他也在公众场合多次明确地对此给出了描述。
克莱曼：但许多人会说，老弟，这看起来不怎么样。我在买股票，而他却在卖股票。
巴菲特：是的。我不喜欢在别人卖出股票时买入股票，我从未在公司合并时卖出股票，合并并不会带来麻烦。
克莱曼：有些事是你不会做的，这是当然的。市场曾出现过一次大跌，许多房屋建筑商的股价出现了下跌，你可能已经购买了其中一家建筑公司的股票，例如Hovnanian。是这样吗？
巴菲特：我一股都没有买。
克莱曼：没有买Hovnanian公司一股股票？
巴菲特：没有。我就看着它们。
我研究了这些公司的财务报告，研究了这些股票。我研究了一切，但是……
克莱曼：你是否在等什么出现，比如另外一个价格？
巴菲特：直到我认为价格被低估之前，我将一直等待。我对任何证券都是这么做的，而且我并不认为这些公司的股票价格被低估了。
克莱曼：还未被低估？
巴菲特：是的。
克莱曼：现在……
巴菲特：顺便提一下，你会发现一个有趣的现象，从30个月前直至18个月前的一年内，很多房屋建筑商都想把公司卖给伯克夏公司，其他行业中从未出现过这样的情况。
我并不想指出这些公司的名字,但有很多是上市公司,当这些公司的股价飞涨、公司的管理层信心满满地高谈阔论时,这些人却在试着卖出他们的公司。
克莱曼:这对你而言说明了什么呢？
巴菲特：这告诉我，他们明显知道正在发生或将要发生什么，但他们不知道房产市场调整的代价会如此昂贵。
克莱曼:但你拥有了Clayton Homes,你确实涉足房屋建筑行业。
巴菲特：这是一家预制房屋建筑公司。是的，没错。
克莱曼：确实如此。你因能发现在别人眼中是垃圾的珍宝而闻名，为何你不购买那些遭打压的公司？
巴菲特：如果它们的价格低于我所认为的价值的话。
克莱曼：它们尚未跌至你所说的水平吗？
巴菲特：还没有……你知道，我在建筑方面并不是专家，但对我而言，它们的价格尚未跌至低于价值的水平。
克莱曼：伯克夏·哈撒韦公司旗下的公司又如何呢，比如本杰明·摩尔涂料公司(Benjamin Moore)，这是一家很大程度上依赖于房产合同的公司，我们看到新屋开工正笼罩在阴霾之下。
巴菲特：是的。
克莱曼：很明显，房产市场确实出现了一些问题，你们公司旗下的业务现在是否也陷入了困境？
巴菲特：肯定的。尽管本杰明·摩尔涂料公司2007年前九个月的盈利略有上升，但我们的砖头业务却大幅下滑，主要是在西南部地区。伯克夏旗下的肖氏地毯大多销往刚刚建成的房屋，我们和竞争对手的地毯业务都出现了下降。
住宅行业已经倒下，但商务楼业务并未受到影响，然而那些同建筑有关的行业都在下滑。
克莱曼：你拥有的是一家大型的集团公司。
巴菲特：是的。
克莱曼：当集团旗下的一半业务表现糟糕时，另一半业务可能表现不错，做得不错的是哪些行业呢？
巴菲特：我们今年在保险业务上的运气不错，我是说相当幸运。
克莱曼：尽管其他业务一般……
巴菲特：是这样的。保险业务的规模非常大，比伯克夏旗下的其他业务大多了。因此当我们在这一块运气不错的时候，你知道，它会让所有的事情都好起来。
克莱曼:还有其他一些对伯克夏而言规模非常大的投资,如中石油的股票,很多人对你当初购买以及随后卖出中石油的股票非常感兴趣，对一些观看我们电视节目的并不熟悉这家公司的观众而言，中石油是一只备受争议的股票，因为中石油的母公司——中国石油天然气集团公司与苏丹政府之间有业务往来，布什政府曾说过，这应当对达尔福尔地区的种族屠杀负有部分的责任。
我在5月份观看了你的年度会议，许多股东对你买入中石油股份的决定非常不高兴，希望你能放弃这些股份。
巴菲特：是的。
克莱曼：你对此表示反对,进行了股东表决,多数股东同意你的看法,你没有卖出这些股票。那时是在5月份。但从9月份开始你就不断卖出这些股票,你是否已经清空了所有的中石油股票呢？
巴菲特：我们已经卖出了中石油，但我们是根据价格来作出判断的。5月份召开年度会议时，按照美国市场的标准，中石油股票价格大约为110美元／股左右，自那以后，中石油的股价已经翻番。
不幸的是，我略微过早地卖出了中石油，但这完全是在价值评估的基础上作出的决定。
当我们买入中石油时,如果拿股价乘以股份，你会发现中石油的市值为350亿美元左右。当我们卖出的时候，市值已经是当初的8倍左右——哦，对不起，是8倍多——按照美国的标准，中石油最初的股价为20美元，而卖出时的股价为160-200美元之间。
克莱曼：相当可观的盈利。
巴菲特：是的，最终我们用5亿美元赚了大约35亿美元。我过早地卖出了中石油，我卖出它之后，他们可能想开枪打死我，并说沃伦把房子给卖了。是放下它的时候了。
克莱曼:是的,你选择了落袋为安。
巴菲特：这是一大笔钱。
克莱曼：虚拟的数字。
巴菲特：虚拟的数字，太正确了。
克莱曼:查理·芒格可能会这么说。
巴菲特:芒格会说:“你又成功了。”
克莱曼：但你不能一试再试。对于一个从未买过股票的普通人，你的建议是什么？你不可能一直坐在那里等待，同时口中不停地说，哦，该涨了，应该就要涨了。
巴菲特:我们甚至从未考虑过这些,我们想到的是该以什么价格卖出，我们认为这家公司值多少钱？实际上，当我们最初买入的时候，我感到中石油的市值可能最少有1,000亿美元。
克莱曼：它是如何引起你注意的？你如何找到像中石油这样的公司呢？
巴菲特：我坐在办公室内看到了一份年报，很幸运它是用英文写的，向我描述了一家非常不错的公司，年报中提供了有关原油储量、炼油能力、化工产品以及其他方面的所有信息。我就坐在那里读这份年报并进行思考，认为这家公司值1,000亿美元左右。
现在我并不看价格,首先看的是公司的业务并试着找出这家公司值多少钱,因为如果先看到了价格，我的判断会受到影响。因此我先看公司的基本面，试着评估它的价值，然后才看价格。如果价格低于我所评估的价值，我就会买入。
克莱曼：你是如何对它进行评估的呢？
巴菲特：这要点技巧。
克莱曼：是的。
巴菲特:但对于购买整个业务而言,这是至关重要的。当我们卖出时，这只股票的价格已经体现了价值，我们认为这是一个相当合理的价格。
现在，原油价格已经从30美元／桶涨到了75美元／桶，如今涨得更高了。但今天或是昨天，我相信中石油是全球第二大市值公司。
克莱曼：位于哪家公司之后呢？
巴菲特：高于通用电气，低于埃克森。
克莱曼：你是说埃克森美孚。
巴菲特：不及埃克森。
克莱曼：你已经清空了中石油的所有股票了吗？
巴菲特：是的。我希望自己还没有清空，但已经清空了。
克莱曼：什么时候清空的？
巴菲特：我们用了一段时间来卖出所有的中石油股票。
克莱曼：用了一段时间来卖出它?
巴菲特：用了几个月吧。是的。如果它大幅下跌的话，我们可能会再买回来。
克莱曼：你会出于政治压力买入或者卖出股票么？
巴菲特：不会。
克莱曼：或者类似的……
巴菲特：我的回答是否定的。
克莱曼：对达尔福尔地区发生的种族屠杀感到不满的人没有影响你卖出这家公司股票的决定吗？
巴菲特：是的。中国政府拥有中石油88%的股份并控制了中国前30家公司中的29家，中国政府与苏丹有联系。如果你购买了这30家上市公司中的任何一家的股票，中国政府将成为你主要的合伙人。问题是，你是否应对他们的行为负责？
克莱曼：你下周将前往中国参加在当地举行的一家金属切削公司的落成典礼……
巴菲特：是的。
克莱曼：是以色列的IMC国际金属切削公司……
巴菲特:鉴于我的能力有限,莉斯，我的意思是说，他们是在利用我们……
克莱曼:你对切割行业肯定很在行。
巴菲特:是的,我已经对它很熟悉了。
克莱曼：你正在研究中国其他的公司吗？
巴菲特：没有，回答是没有。但我研究公司不分国家，不分行业，我尽可能地读每份年报并试图搞清楚是否有便宜货。
克莱曼：你在4年前是如何找到中石油的年度报告的呢？它的名字可能许多人都……
巴菲特:其他人看的是《花花公子》,我看的是年报。
克莱曼：是否有……(耳语）
巴菲特：事实上，我是在一本杂志中的大幅广告中看到它的。当我持有中石油的时候——这正是我所做的——我的工作就是配置资金，我通过找到配置资金的机会来配置资金。
克莱曼：你有史以来最棒的投资是什么，购买的股票中哪只最好？
巴菲特：我并不关心它是不是最好的，你可能会说我们以7块钱的价格买入了伯克夏。
克莱曼：今天它收盘价为……
巴菲特：128,000或者129,000美元,具体我不清楚,大概差不多这个价格。而买入的第一只股票的价格为7.375美元。
如果说我一生之内最棒的投资,它有可能是政府雇员保险公司(GEICO)。这是一家我在20岁的时候买入，之后卖出，然后又在晚些时候整个买下的公司。
克莱曼：这是一项不错的投资。
巴菲特：结果不错。
克莱曼：我们将继续这段对话。我还有其他一些问题要问,你可以选择回答或者不回答，但我们希望你都能回答。
让我们往回看，谈一下神秘的货币。2007年5月份的时候，巴菲特先生曾表示他对某个货币产生了兴趣，我将问他这是哪个货币。
我们将讨论贝尔斯登，“黑色星期一”纪念日，等等。不要走开。
福克斯就是商业。
……
（全文约21,300字，请参见《Value》杂志） 如何在股市中逃顶？
封面故事－－肯尼斯·费雪
可预测的市场
如果在每个转折点时市场都试图让你上当受骗——这并不是妄想狂——这是真的。我并不是无缘无故就将市场称之为“巨大的羞辱者”(The Great Humiliator)，将它看作是嗜杀成性的危险掠食性动物或者是不放过任何机会羞辱你，只有接受这种看法，才能控制“巨大的羞辱者”。你的目标是在身陷“巨大的羞辱者”中时免遭过分被羞辱，下文我们将讨论如何创建打败市场的策略，但让我们先来讨论一下如何利用这“唯一重要的三个问题”来理解市场是如何运作的，如此你就能减少被羞辱的可能性。
“巨大的羞辱者”利用无序的波动来愚弄你。我们知道，平均而言，市场的长期年回报率为10%左右。不少投资者希望每年能获得10%的绝对回报，但“巨大的羞辱者”令这一目标难以实现。1926年以来只有相对较少的年份里股市的回报率真正达到10%-12%——只有5年——1926年、1959年、1968年、 1993年和2004年。除此之外，年回报率均不及平均水平。这是简单的第一个问题，详见表1。
从表1中可以看到，每年的回报率存在巨大的差异，全球其他市场也是如此。看看全球范围内的其他市场,在英国,“巨大的羞辱者”被称之为Ye Olde Humiliatour(YOH)；在德国,“巨大的羞辱者”被称之为Der Grosse Demuetiger(DCG)，如表2所示，年回报率会继续大幅波动。
从这些无序波动的数据中，你的大脑并没意识到市场走势只有四种，每年市场走势将呈现其中的一种，包括：
1、市场大幅上涨
2、市场小幅上涨
3、市场小幅下跌
4、市场大幅下跌
投资者可能会急着申辩：“但市场会回撤、上涨、平盘整理，走势会一反常态地出现反转，而且下跌幅度确实达到过三位数。”所有这些走势都以不规则的次序出现，但我建议你找找看，能否找到哪一年的市场走势不属于上述四种走势中的任何一种。这四种走势只是简化了最终的结果以帮助你看得更清楚。它们也为你提供了控制自己行为的方法——请注意，我说的是行为而不是技能。
你的大脑同“巨大的羞辱者”一起运作并试图让你相信市场上什么事情都可能发生。但你必须要关注的唯一问题是，整个一年中，市场是大幅上涨、小幅上涨、小幅下跌还是大幅下跌，其他形式的走势都是“巨大的羞辱者”在试图迷惑你。只有四种走势——是小幅上涨还是小幅下跌？还是大涨或大跌？(投资者几乎从未考虑过大涨，但它同大跌同样重要)。
方向而不是幅度
理解了这四种走势，无疑能对你的投资组合带来最具重要影响的决定——资产配置决策，这四种走势为引导你的行为、防止你的大脑误入歧途提供了一个框架。最为重要的一点是，你必须对方向作出准确的预测，而不是预测市场波动的幅度有多大(这对大多数投资者而言确实难以把握)。为什么？因为预测对了市场方向，你就站在市场那一边。注意：如果预测市场将大涨、小涨甚至是小跌，我将全部持有股票。至于市场回报率会是8%还是88%都不重要，无论出现哪种情况，你都会作出将资金配置于股票的决定。是的，市场可能大幅上涨，而你只是预测小幅上涨，但即使没有预测到准确的涨幅，你依然能作出正确的决定，你将享受正确的资产配置所带来的回报。这是关于什么是“本”、什么是“末”的问题，我们不能本末倒置。
如果预测市场会小幅下跌，你可能不会完全持有股票，你是否应将资产配置于现金而避免损失呢？除非你确信(而不是自负)你知道别人不知道的东西。否则的话，为了这点蝇头小利而犯错的可能性太大了。试图规避某一年市场小跌的企图是自负战胜理智的一个绝佳的例子，即使你预测市场这一年将小跌，应当关注相对回报。打败市场就是打败市场，即使你的绝对回报是负的。如果你认为市场将小幅下跌，问问自己问题三：首先，你正在遭受短期内的亏损，后悔感应会有所增加。其次是再次提醒自己可能错了，市场可能会小幅上涨甚至是大幅上涨。市场一年收益是+5%还是-5%，仅仅是年底一种随机的情况，这种波动只会带来心理上的影响。即便你的预测是正确的，市场当年确实小幅下跌，你在卖出股票或者基金时支付的交易费用、为收益所支付的税收、因频繁进出市场所引发的时间成本等等，这些都可能令你最终的收益低于忽视这5%的市场小跌所获得的回报。
然后问自己，如果你已经离开市场的话，是否知道何时再能进入这个市场？你能否在正确的时间再进入市场？你很可能不知道或者完全不知道这些问题的答案。如果你确实在寻找同市场一样的回报，记住，市场的长期平均回报中也包括一些负回报的年份，一些小幅下跌的年份并不会给你的长期回报带来太大的伤害。如果市场下跌了7%，而你的预测是下跌5%，这并不是一个大不了的问题，长期而言，这并不会让你远离自己的目标。更新一下你的资本主义信仰，咬紧牙关，要知道更好的机会就在眼前。
投资者希望他们的投资组合能在市场下跌时上涨，但这样的投资组合很可能会在市场上升时表现落后——时间起了更加关键的作用。如果市场上涨的时间多于下跌的时间，而你拥有一个同市场反向波动或者以放弃上涨为代价来降低损失的投资组合，会因为未能获得市场的平均回报而高兴不起来。
经常问问自己——当选择现金时，你承担了巨大的基准风险(benchmark risk)，你完全脱离了自己的基准。只要想想看，如果你的预测完全是错误的，市场出现了大幅上涨，这时将会发生什么事。期间你支付了交易费用、税收且在未来25年内可能蒙受每年1%、共25%或更多的相对回报损失——这些都很难追回来。这正是几个主要熊市时期处在底部时人们所做的事情，他们选择继续置身于市场之外并等待“更明确的信号”出现。为了防止市场小幅下跌的可能性，他们放弃了大幅上涨的市场。
Look out below！
至于第四种走势即市场大幅下跌，只有这个时候才能令转换成现金或者其他防御性措施接受巨大基准风险的挑战——只有这个时候。你的目的是通过组合这些防御性资产来欺骗“巨大的羞辱者”，只有在这之后，你应当试图大比例打败市场。只有这时，你应当更多地关注绝对回报而不是相对回报——如果你是正确的，也可以获得相对回报且无须付出额外的成本。如果你认为市场将会大幅下跌，跌幅为20%或者更多，可能是35%、40%或者甚至是50%——那时你会希望安全地获得现金或债券所带来的个位数回报。现金5%的回报率并不高，但如果是处于市场大幅下跌时，表明你在相对基础上彻底打败了市场。
这种情况很少出现且只有当你知道别人不知道的东西的时候才会出现，依靠直觉、恐惧或者邻居的意见等都无法做到这一点，只有你理解了三个问题之后才能做到且回报将非常丰厚。如果30年内你只投资被动型的指数基金，但成功地躲过了某一年市场高达25%的跌幅并获得了5%的现金回报——在这30年内，你每年的回报率将比市场高1%。利用这种方法，你可能打败了超过90%的专业投资者，成功地进行了防御，即使不是做得很完美，你的投资表现也会因此而获得巨大且持续的提高。
在牛市巅峰期，市场上到处充斥着乐观的建议，如你不应转为看跌市场；不应进行“波段操作”，如果这么做了，你注定会错过牛市所带来的巨大回报。2000年此类建议如洪水猛兽般席卷整个市场，一旦有专业人士转而看跌市场，全行业都会群起而攻之，将他们称为骗子或认为他们在吹牛。这些建议只是“巨大的羞辱者”让你陷入熊市的手段，随后市场开始无序下跌，没有几个人能洞察到市场会如此发展。不要犯错，偶尔对熊市的准确判断能为你带来不错的回报并足以让你在熊市中立于不败之地——要知道你很少能利用这样的机会。
熊市过后，那些“波段操作”者以及看跌市场的人成了英雄，他们中的许多人可能早就看跌市场——经常是牛市到达顶峰前多年，他们是“永远的看跌者”(在回报少得可怜时就停止操作，但短期内他们仍是媒体的英雄人物)。先前羞辱那些采取防御措施的人又让他们成为英雄，这正是“巨大的羞辱者”所擅长的，它愚弄了投资者的大脑，让他们一直朝后看而不是向前看。
在每个熊市结束时,媒体对那些一开始就看跌市场的人推崇备至。在每个熊市结束的时候,波段操作越来越流行——与当初没人做波段操作时一样,这是两个极端。关键是，虽然有可能很长一段时间内不会用到熊市中所使用的波段操作技能,但这一技能仍应保留,以备在需要的时候使用。
我只有三次采取过防御操作——1987年中期、1990年中期以及2000年年末，每次我都非常幸运，也许下一次我进行防御时会把事情搞砸(如此提醒可以减少自己信心过度膨胀的可能性)。躲过这些熊市对我的投资生涯起到了很大的帮助，当你成功地躲过了一个发育成型的熊市时，相当于你连续几年获得了超额回报。保留那些在你的投资生涯中可能只用过几次的技能确实有点难，大多数人都不会这么做，这就是为何你需要这么做的原因之一。大多数人希望所拥有的技能可以每天使用而不是10年才用到一次。
许多人在这一点上犯了重大的错误。还是来看看2000年，我的公司和我转而看跌市场并为客户转换成现金及现金等价物。尔后市场果真下跌了，一切跟预料中的一样。每年我们都会吸收新的客户，准确地预测到市场大跌为我们赢得了络绎不绝的客户，一些客户在我们重新进入市场之前就已加入，他们拥有现金；一些客户则在我们重新进入市场几周前才加入，他们也拥有现金。如先前提到的，我们过早地在2002年进入市场，投资组合随着市场一起下跌。一些客户坚持同我们走在一起，一些则终止了，那些与我们结束服务关系的人认为我们是在输掉他们的钱。但仔细想一下，无论是我的公司还是我本人都没有宣称具有完美进行波段操作的能力，如果有这样的能力，我们早就拥有了世界。如果在我们开始看跌市场时你就已经是我们的客户，你会发现我们同市场保持一定的距离，但并没有确切的时间表，这么做能让我们实现长期的目标。如果你刚好在我们过早地再度进入市场时成为了我们的客户，你依然会发现我们不会阻止你实现你的长期目标——获得类似于股票投资的回报并试图在长期内获得略高于市场的回报。那些有着“你们正在亏掉我们的钱”的看法并终止服务关系的人，将他们的比较基准调整为短期表现而不是长期表现，他们错过了2003年——回报极其丰厚的一年，2004年和2005年市场带来正回报，2002年进入之后再退出的投资者错过了所有这些好时机。这就是“巨大的羞辱者”所擅长的——让人在最糟糕时退出且从未真正了解到他们究竟做了什么。如果他们问问自己问题三，他们将从中获益良多。
永远不要忘记市场波动是何等之快，你的年度回报可能来自只有几天的剧烈波动(如表3所示)。你知道是哪些天么？我确定自己并不知道，我已经专业管理资金超过 1/3个世纪，没有人知道市场将在明天或者未来几天内如何波动，没有人能告诉你你的投资回报或者亏损来自一年中的哪3天或者6天或者9天。如果你希望获得如市场般的回报，必须坚持不懈地留在市场中。看看2005年，尽管多数主要股指均上涨(除了肮脏的道琼斯指数)，这一年的业绩却表现平平。根据摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI World Index)，2005年全球市场上涨了9.5%，标准普尔500指数涨幅较小，不足5%，这绝不是一个值得庆贺的数字。2005年年末，对于市场的表现，媒体显得非常沮丧，许多投资者最后下定决心，他们已受够了市场的这种横盘波动。因此，2006年1月前两周全球市场大涨4%，仅仅用了两周的时间，市场就完成了去年全年的一半任务。而那些对去年平淡表现感到疲倦并因而撤出市场的投资者错过了他们一直都在等待的行情，“巨大的羞辱者”一直在等着他们，他们石器时代的大脑让自己落入了圈套。如果停下来问问自己问题三，就能减轻许多由市场疲劳所引发的认知错误。
如何组建防御性投资组合
你已经理解了这三个问题并相信未来一年(左右)市场很可能会大幅下跌——一个真正的熊市。你该怎么做呢？怎样才是一个防御性的投资组合？这得视情况而定。我知道你不喜欢这样，但这是事实。每个熊市都有其特点。在一些熊市中，一些行业依然成功地存活下来，但你不会知道究竟是哪个行业，直至你看到结果。
在熊市中，主要持有现金是最为安全的投资组合。流动性是关键——当牛市开始时，市场快速波动，因此你需要时刻准备重返市场。如果你没有流动性或者在重新进入市场时有所怠慢，将错过抄底的大好机会。应利用货币市场和短期国债市场，你不会希望买入长期国债，除非这种债券能很快被卖出。你不希望购买银行的存款凭证 (CDs)，因为当机会来临时，你不希望落后于市场。进行防御，但保持流动性。
市场的不确定特质
2000年至2002年的熊市期间，我希望组建一个有现金般流动性但又能带来比现金回报率更高的投资组合。我希望能免受市场下跌的影响，同时保证有很高的流动性，如此我就能在需要时重返股市。我希望减少课税，希望能利用别人不知道的事情来重仓特定的行业并轻仓其他行业。我预测科技股将表现疲软并有足够的理由支持这一预测，我希望能从中赚点钱。为此，我必须保持中立立场——持有股票，但并不是都持有股票。怎么说呢？
我创建了一个我称之为“合成现金式”的投资组合以实现所有的这些目标。(见图1)那段时期我的资产配置达到所有可以使用资金的130%。
● 首先，投资组合中的30%是欧洲和美国市场上大型股、蓝筹股、防御股——大公司、银行、消费类股，是所有具有“防御”特色的股票，而那些周期性行业的股票则被剔除在外。我希望公司的产品需求没有弹性，因为在熊市时期消费者倾向于削减支出。很多此类股票我在20世纪90年代末就已购买了，我无需卖出它们，它们的投资收益尚未实现。为了有助于理解，你可以用另一种方法看待这个问题，当你建立合成现金式投资组合时，卖出你可以卖的、那些没有资本收益的股票，然后做空指数，以确保你的资金不会在熊市下跌中蒙受损失。
●投资组合中的38%为具有流动性的美国国债(风险不太大的证券)。
● 用2%的资金做空标准普尔500指数期权，期限为1年。看跌指数期权是一个典型的美国梦——在正确的时候(市场顶部)买入看跌指数期权是一个成本相对较低的保险措施，但在错误的时候(市场底部)买入看跌指数期权将是一个非常昂贵的保险措施。看跌指数期权就像是灾害保险，灾害事件就是指数大幅下跌。如果确实发生了灾害事件，看跌指数期权将带来丰厚的回报，如果没有，随着合约的到期，看跌指数期权将一文不值。因我持有的看跌指数期权头寸较少，因此即使有亏损，损失也不会大。如果这个保险措施最终没有获得回报，2%的亏损完全可以从债券收入中获得补偿。如果看跌指数期权果真获得了回报，投资组合将赚到相当多的钱。当股市暴跌时，看跌期权的价值就会飙升。
● 然后将30%的资金做空纳斯达克100指数和罗素2000指数期货(分别为20%和10%)，将收益兑换成现金——这一比例也为30%(30%+38%+ 2%+30%+30%，这就是我资产配置占可使用资金130%的由来)。对于那些个人投资者而言，可能无法在做空指数时从经纪商那里获得足够的杠杆融资，对此我也无能为力。我所下的赌注是，纳斯达克100指数和罗素200指数的跌幅将会超过我所持有的股票，因此我做空这两个指数，希望在它们下跌之后能以更低的价格买回来，两者之间的差价就是我的收益来源——且收益大于我持有的股票所蒙受的损失。我没有用从做空指数中获得的收益进行再投资，而是将收益兑换成现金，以防自己出错。但现金也会带来收入。
……
（全文约24,000字，请参见《Value》杂志） 益邦投资:海运业随经济增长,集装箱运输受益亚欧航线繁荣
来源：财华社 作者： 时间：2008-01-03 点击： 3
益邦投资发表评论称，全球宏观经济与贸易环境的变化，对航运业的需求有著决定性的影响。近年来，随著全球经济的不断增长，特别是中国、印度、俄罗斯和巴西等新兴经济体保持了良好的发展势头，全球贸易量高速增长，进而推动了国际海运业的发展。2006年全球集装箱贸易量约为1.17亿TEU，集装箱港口吞吐量约为4.42亿TEU，近三年的年复合增长率分别为10.4%和10.3%。根据IMF10月份公布的《世界经济展望》中的最新预测，虽然世界经济因美国次级债危机的影响略有放缓，但对07年仍维持5.2%的增速预测，08年全球经济增幅从7月份预测的5.2%下调为4.8%，仍保持快速增长。
全球进出口贸易总额、全球集装箱贸易量与全球GDP有显著的正相关关系，益邦投资认为虽然受美国经济增速放缓的影响，美国航线集装箱运输需求乏力，但是欧洲经济的增长为亚欧航线的繁荣提供了支持，同时，亚洲地区国家经济稳定增长，预计亚洲地区国家集装箱运输需求旺盛。整体上判断，集装箱市场需求的增长仍将保持在10%以上。
与此同时，集装箱船舶的订单数量也直接受到集装箱航运市场的影响，一般而言，集装箱船舶安排订单实际交付的时间一般在12个月以上。目前全球集装箱船舶订单为475万TEU，约为2006年末运力规模的50%左右。随著2004年以来集装箱运价的逐步回落，全球集装箱运输企业投资集装箱船舶趋于理性，致使集装箱船舶订单总量的增速逐年呈下降态势。全球的集装箱航运供求水平受多种因素的影响，行业供需状况直接影响了集装箱航运业的运价，进而影响集装箱航运公司的盈利能力。近期市场有趋暖的优势建议关注。 中国远洋签订11亿美元船舶建造合同
来源：证券时报 作者： 时间：2008-01-03 点击： 4
中国远洋近日发布公告称，公司全资控股子公司中远集装箱运输有限公司于2007年12月28日与江苏天元船舶进出口有限公司和江苏新扬子造船有限公司签订了16艘4250标准集装箱船舶的建造合同，合同总价为10.8128亿美元。另外，买方保留4艘船舶建造的选择权，中远集运须于本次造船合同订立日期起三个月内确认行使选择权。
截至目前，中远集运经营运力规模达144 艘43.5万标准箱，已订造和订租船舶（包括本次新订造的16 艘船舶）共计56艘， 约39.5万标准箱。 最近在关注这支票票 感觉要开始拉升了 要有大动作 原帖由 巴蛇 于 2008-1-8 21:12 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
要有大动作
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 中集集团投产二十五周年纪念特刊
中集集团投产二十五周年纪念特刊.pdf
922是一个特殊的日子，凝聚着中集人的情感、才智和汗水，正因为如此，从今年开始，我们把922这一天定名为“中集日”，以中集人独特的方式去纪念它。
http://www.cimc.com/UpFiles/News/2008-1/UpImages2008_1_9_8_53_33.jpg
http://www.cimc.com/UpFiles/News/2008-1/UpImages2008_1_9_8_53_51.jpg
原帖由 900900! 于 2008-1-9 14:56 发表 http://bbs.macd.cn/static/image/common/back.gif
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我指短期的快速上涨
纯属瞎蒙 叶檀:股市震荡与黄金期货交易的上市密切相关
www.eastmoney.com 2008-01-09 08:14 叶檀 每日经济新闻
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资产财富之水会从房地产流向黄金。虽然房地产仍然是应对通胀的利器，但政策开了黄金之闸而关小了房产之窗，投资资金的流向自然会顺势而为。
1月9日，上海期货交易所正式推出黄金期货，期间国际金价再创新高，每盎司800美元以上成为常态，1000美元以上不是梦想。黄金期货推出之前，A股市场发生强烈震荡，题材股退潮，大盘股潮涌，多数个股处于震荡下行的态势。
股市的表现与黄金市场的表现密切相关，并且，今后关联度还会越来越大。
今年是通胀与资本市场保持平稳的一年，对于投资者来说也是惊若寒蝉的一年，投资楼市有政策高压，投资股市有奥运时间节点，投资黄金有国际空头在侧。相比而言，投资黄金与基础资源仍然是最佳选择，这是由货币改革大势所决定的。
谁都清楚，这两年中国货币市场最重要的议题就是汇率制度改革，如果人民币汇率要走向市场化，储备足够的货币担保物这一环节必不可少，如黄金、基础资源等。毫不奇怪，这两年基础资源产品价格上涨不休，都是为人民币汇率上升提前布局。一旦黄金交易开闸，黄金的大幅上涨也就可以期待了。国家石油战略储备、黄金储备进入实际操作层面，为了汇率所做的改革已在冲刺阶段。
由于在一定时间段内，财富总量不会发生突变，因此，打开其他的投资闸门可以平抑股市的总市值，黄金交易与其他商品交易以及债券市场的火爆，将减少股市的资金储备。从这个意义上说，中国的整体金融与资本市场在近两年只不过出现了结构调整，而绝对不会像某些人所说的出现崩溃。
在推出黄金交易之前，楼市起到了替代作用，虽然在去年上半年，股市的财富效应外溢造成楼市火爆，但从较长的时间段来看，两者的替代作用更为明显，从数据来看，2001到2005年，中国股价与房价呈现出明显的负相关关系。在通胀期，基本上股市与楼市同步上涨，反映出资产抵御通胀的功能，而在物价受到控制的年头，股市与楼市的跷跷板效应比较明显。
金价与股价的关系同样如此，黄金作为弱势美元的保值产品，基本上与美元和美国股市呈现负相关关系，自2001年以后美元大幅贬值，美元指数的一路下行伴随着黄金的一路上涨，到2007年年底，黄金价格在2007年上涨了200美元，全年涨幅超过30%。据统计，这是自1979年以来金价涨幅最大的一年，黄金价格比2004年上涨了一倍，由此可以估计出美元的贬值幅度，以及人民币对美元升值而对黄金贬值的真相。
中国黄金储量之低令人民币市场化风险大增，自2002年12月以来，我国黄金储备一直维持在1929万盎司、约合600吨，相比而言，美国拥有8149.吨、占世界的56.7%，德国拥有3456.6、占世界的37.6%，国际货币基金组织也有3217.3吨，而我国台湾地区都有600吨以上。如果人民币要实现自由兑换，黄金储备必须大幅增加，否则将带来极大的风险。可以明确地说，这两年我国从民间到官方会兴起黄金交易的高峰，最终达到藏金于民，藏金于"府库"以代替部分外汇美元资产。
这不仅是中国的事，目前亚洲货币单位已经提上国际金融组织的议事日程，要建立类似于欧元成立之前的欧洲货币单位，亚洲主要经济体之间的合作，以及亚洲的黄金储备的增加是必不可少的重要环节。而日本与印度等国都不是藏金大国，印度面临的汇改压力不比中国小，虽然他们比中国先走了一步，但离真正的市场化还有较远距离。可以预计，未来几年亚洲地区全是世界"吸金"的主要区域。
中国、印度的股市在金砖四国中不被看好，股市震荡会成为常态，目前投资者急于将资金换成人民币，而不想间接持有人民币资产，以减少风险。股市保持适量增长是中国货币制度改革、经济转型、设立亚洲货币单位的战略要求，一飞冲天释放完能量，亚洲货币单位就会成为无本之木。
第九期华骏营销人(精华版)2008-1-6
中集集团：完成集装箱RFID电子标签和智能集装箱安全设备测试
中集集团：完成集装箱RFID电子标签和智能集装箱安全设备测试上海国际海事信息与文献网 2007年10月11日浏览31次
关键词：中集集团 RFID电子标签 智能集装箱
从2003 年开始，中集集团启动智能安全集装箱项目，研究集装箱的智能化，信息化，实现集装箱的自动识别、跟踪、监测与管理，服务于国际反恐、货运安全、贸易便利、与资产便捷管理。中集集团长期参与ISO TC104 SC4 标准工作组，参与集装箱RFID 电子标签(ISO 10374.2)和电子关封(ISO 18185)国际标准的起草制订工作。
在国家科技部科技支撑计划项目、信息产业部电子发展基金项目、和广东省粤港关键领域重点突破项目支持下，中集集团完成实现集装箱自动跟踪与监测的智能集装箱安全设备(Intelligent Container Security Device，ICSD)，ICSD 读写设备，和智能集装箱公共信息系统VSmartChain®的开发，完成智能干货集装箱SmartGuard®系统和智能罐式集装箱TankSlueth®系统开发。中集集团与合作伙伴一道，完成集装箱RFID 电子标签开发，和适合集装箱恶劣工作环境使用的RFID 电子标签读写设备开发等。
2007 年3 月，中集集团、交通部水运科学研究院、重庆港务物流集团有限公司、和上海国际港务（集团）股份有限公司等四家单位，在交通部西部交通建设科技项目的支持下，以中集集团为技术供应方，联合启动重庆港—上海港的集装箱RFID 电子标签应用测试项目“集装箱电子标签技术开发及应用”。
中集集团开发的集装箱RFID 电子标签适合集装箱的金属表面特性，采用一定的结构设计，实现集装箱在整个物流链下的各种环境和情况下的有效读写，从而实现一个集装箱电子标签适合各种读写场合，避免了需要采用多个普通平面电子标签方可解决的集装箱多场合读写问题。
堆高机和桥吊、岸吊上安装的读写设备采用无线数据传输模块，实现读写器与后台系统之间的数据通讯，实现堆场、港口内部走线难度大的情况下的RFID 读写设备的快速有效布置。
通过在港口堆场的进出闸口、堆场内侧吊堆高机、堆场内顶吊堆高机、堆场内龙门吊、岸吊、桥吊上布置读写设备，整个集装箱物流链所涉及到的所有数据采集点的可能采集设备都已覆盖，完整解决集装箱物流链的读写设备安装和数据采集问题。
通过中集集团开发的第三方智能集装箱公共信息系统VSmartChain®系统，各数据采集点的数据都将通过Internet 远程传输到VSmartChain®系统，VSmartChain®系统作为第三方公共信息系统，将可查询到任何一个集装箱的全寿命周期信息，包括出厂、历史、当前信息等，从而实现对集装箱的跟踪和监管，为政府监管部门和普通行业用户提供有效及时信息，有效服务于集装箱国际反恐、货运安全、贸易便利、与资产便捷管理。
集装箱RFID 电子标签和智能集装箱安全设备(ICSD)测试重庆港的测试于2007年3月启动实施，包括定制开发、安装实施、调试与测试等，9 月份正式完成测试，测试结果表明集装箱RFID 电子标签和智能集装箱安全设备(ICSD)完全可以适合集装箱恶劣应用环境，成本低、性能稳定。RFID 电子标签在集装箱上的应用，技术方面已经不存在问题。RFID 电子标签的应用将为集装箱物流业的集装箱快速通关、集装箱自动识别、集装箱资产的快捷调度与管理带来巨大的效益。同时，以集装箱保有3000 万TEU 计，每年300 万TEU 的增长计，也将为RFID 行业带来可观的收益。
【字号 大中小】
来源：中国国际海运网 2007-10-11
卖帐款，中集妙计融资8000万
【 发布:黑暗的真髓 2005-04-07 22:55 价值的真髓 浏览/回复：4512/15】卖帐款，中集妙计融资8000万
潘晓虹
总部位于深圳的中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司最近完成一项耗时一年半的大工程：与荷兰银行合作，成功达成3年期8000万美元的应收帐款证券化融资项目，从而开创了国内企业通过资产证券化途径进入国际资本市场的先河。
原本半年才能收回的资金，中集两个星期就拿到了
资产证券化（简称ABCP）于70年代末在美国兴起，是一种国际流行的融资方式。应收帐款因其流动性好，较易被证券化。除了已经发生的帐款外，一些未发生的、可预期的现金收入也可以证券化，比如民航公司可预期的机票收入等。
中集财务管理部经理助理张力介绍说，在使用应收帐款证券化这种融资方式之前，中集主要采用商业票据进行国际融资，于1996、1997年分别发行了5000万美元、7000万美元的1年期商业票据，但是这种方式的稳定性直接受到国际经济和金融市场的影响。在1998年，由于亚洲金融危机的影响，部分外资银行收缩了在亚洲的业务。经过多方努力，中集虽然成为金融危机后国内第一家成功续发商业票据的公司，但规模降为5700万美元。
为保持集团资金结构的稳定性并进一步降低融资成本，中集希望寻找一种好的办法替代商业票据。这时一些国外银行向他们推荐应收帐款证券化，经过双向选择，中集决定与荷兰银行合作，采用以优质应收帐款作支持来发行商业票据的ABCP方案。
为此，中集首先要把上亿美元的应收帐款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1＋（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的分数，这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的级别，这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO建立的大资金池。
TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几千亿美元的资产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。
项目完成后，中集只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金。而作为服务方的荷兰银行则可收取200多万美元的费用。
ABCP对中国公司的好处，在广信事件带来的震荡中显得尤为突出
这种新型的融资方式为中集带来的好处是显而易见的。首先，由于有公司优质应收帐款作为支持，ABCP的发行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。也就是说，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集应收帐款，即客户的风险，而不是中集的公司风险及国家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出现广信事件等影响中国公司在国际资本市场直接融资的不利事件后，显得更加突出。而中集也将商业票据的期限锁定为3年，只要美国商业票据市场继续存在，应收帐款质量一直保持良好，商业票据的发行就无须承当任何展期风险。
其次，带来更为理想的财务结构。采用ABCP方式，中集将应收帐款直接出售给海外的特定用途公司（SPV），再由该公司将应收帐款通过荷兰银行的融资专用公司发行商业票据。因此，对中集而言，目前金额较大的应收帐款中主要部分将直接从资产负债表中撇除，从而达到降低负债比率，优化集团财务状况的目的。以中集1998年10月底数据测算，在发行8000万美元商业票据后，中集的资产负债率将从原来的57.7％下降到50.7％。
再次，是获得了低成本资金。目前，中国银行的3年期美元债券成本为LIBOR＋274BPS。中国财政部发行的3年期美元债券成本为LIBOR＋120BPS。中集1998年续发的5700美元的1年期商业票据综合成本为LIBOR＋91.2BPS。而即将以ABCP方式发行的8000万美元3年期综合成本为LIBOR＋85BPS，融资成本大大降低（LIBOR是伦敦金融同业拆借利率，BPS是衡量资金发行成本的单位）。
由于应收帐款证券化在国内尚无先例，中集做这个项目也遇到了很多超乎想象的困难，前后经历了一年半的时间。
最初的障碍在于缺乏政策条例的支持，中集必须向国家外汇管理局申请，同样还须咨询国内外的律师关于应收帐款这种资产能否买卖，能否卖到海外市场等等问题。由于得到了国家外管局的大力支持，中集在一个多月之后拿到了批文，这才开始与荷兰银行谈判，进入实质性的阶段。
进入这一阶段后，更多的困难接踵而至。由于资产证券化在中国还是个新的会计科目，如何记帐都是问题；还有大量的协调工作，比如集团与子公司，集团与客户，因为要卖应收帐款还要征得客户的同意。用张力的话来说，应收帐款证券化比商业票据复杂百倍，光汇总的文件就达到200多页。
一家20年没有出过一笔坏帐的公司，它的信誉已经可以一次兑换8000万美金
实施这种项目的首要条件是应收帐款的质量要良好。而这一点取决于客户的付款信用。中集之所以成功，就是因为20多年来没有出现过一笔坏帐。中集有一批高质量的国际化客户群，客户90％以上是属于国际经合组织成员国，不少客户本身又是荷兰银行等投资机构的合作伙伴。其次，应收帐款的期限也是一个重要因素。一般来说，半年之内的应收帐款，银行较为接受，此次中集的应收帐款基本上是120多天的期限。另外，银行对应收帐款涉及的国家也有要求，发达国家的客户应收帐款，较易证券化。
第二个重要条件是企业内部管理要良好。国外银行非常重视这一点。企业能否在较快的时间内拿出完整的、细致的应收帐款数据，其实从一个侧面反映了一个企业的内部管理水平。中集此次卖出的8000万美元应收帐款，涉及几千张订单，对中集的内部管理是一次考验。过去中集的应收帐款都是由各子公司分别登记，集团总部根本不能一下说出整体的情况。通过这次融资，中集利用电子网络对集团每一笔应收帐款进行及时的登记、更新、报送、出售，将原有分散于各子公司的应收帐款管理集中并加以规范，从而从总体上提高了集团的管理水平。
发现大牛股之四:从中集集团看短线与长线之争
发现大牛股之四:从中集集团看短线与长线之争日期：2005-04-11 作者：连建明 来源：新民晚报
在股市实战中，短线波段操作与长线持有一直是一对矛盾，两种操作方法很难说谁优谁劣，都不乏成功的案例，也都有失败的情况。
波段操作看上去很美
从理论上说，波段操作每一次都能成功，那么，其累积的收益应该超过长线投资，原因是其中有个复利，收益呈几何级数增长。举个例子，如果每次波段操作能获得30％的收益，一年做3次，那么，其一年的累积收益将达到119.7％，第二年的收益可以达到382.7％，10年更是一个天文数字。而长线投资一只股票，要每年翻倍，几乎没有可能。
遗憾的是，这种理想状况的成功操作者，在股市中几乎没有。从全世界的范围看，最大的赢家，基本上都是长线投资者。华尔街精英很多，也不乏短线获得超额收益的聪明人，但全世界除了巴菲特，没有第二个依靠股票投资使个人财富超过400亿美元的，而巴菲特是一个典型的长线投资者。
基金对中集的波段操作
如果美国的例子离我们太远，那么，看看我们身边的例子。
中集集团是近年一个大牛股，从2002年底至今涨幅接近4倍，作为专业投资者，许多基金在这期间参与过该股票，但在这2年多的时间里能享受到如此巨额收益的基金寥寥无几，原因就在于许多基金喜欢所谓高抛低吸，结果反而失去了大段“肉头”。
基金裕元是最早介入中集集团的基金之一，2002年底仅这一家基金持有中集集团股票，最多的时候持有485.76万股，但该基金三个季度后（到2003年9月）完全退出，其间股价的波动约在10％左右，显然没赚到多少钱。如果参与增发并持有至今，那么可获利2亿元以上。
最遗憾的是华夏成长基金，该基金在2003年6－12月曾经大量持有中集集团，最高持股1092万股，达到流通股比例15.75％，当时市值约1.69亿元。2003年四季度，中集集团在原流通股6933.33万股基础上，增发12000万股，增发价每股15元。华夏成长可能是出于回避增发的原因，到2003年底已经完全退出，自然也是获利有限。如果该基金完全参与增发配售，并且持有到现在，预计可盈利4.78亿元。这可是一笔巨大的财富，可惜，已经到嘴边的“肉”给他们吐掉了。
与此对应的是南方基金公司旗下的南方稳健和基金隆元，均在中集集团增发时重仓介入，并不断加仓。粗略统计，南方稳健在中集集团上获得了1.78亿元的利润，相当于其净值的6.89％。
最终赢家仍然是长线
华夏成长基金是比较崇尚波段操作的基金，持有一只股票的时间往往不长，但该基金净值的表现也实在一般，处于中游水平，目前的净值低于南方稳健。可见，波段操作可能有利规避风险，但实际操作中也很难获得超额收益，不如长线投资。
在我们股市中大多数投资者都喜欢高抛低吸的波段操作，短线投资盛行，然而，14年下来，这样的成功投资寥若晨星。这是为什么？其实，伴随短线投资的风险也是巨大的，因为不太可能每次都成功，而每失败一次其风险也是放大的。
举个例子，如果每次波段盈利30％，一年操作3次，累积收益可以达到119.7％，但是，如果接下来一次亏损30％，那么，累积收益一下子下降到53.79％，如果再亏损一次30％，其累积收益只有7.65％。也就是说盈利3次，只需要亏损2次，基本就打回原形。
从概率上说，操作次数越多，失误概率也越高，所以，要取得短线投资的不断成功十分困难。而长线投资由于操作次数少，避免了这种失误的风险。当然，长线要真正成功，需要选择一个公司业绩不断成长，股价又没有高估的股票，这自然也十分困难。
人民币升值、钢材涨价VS中集集团
【 · 发布:黑暗的真髓 2005-04-24 15:22 】转帖 ：人民币升值、钢材涨价VS中集集团
人民币升值、钢材涨价VS中集集团
一、 关于人民币升值
以下资料，摘录于市场公开信息。
从短期看，解决供给短缺最好的宏观经济政策是提高本币汇率。汇率相比利率手段的优势在于，汇率不仅作用于总需求，还可以直接影响短期内的总供给。提升汇率，降低了中央银行的外汇占款，客观上降低了货币供给。因此，提升汇率可以起到与升息相同的紧缩货币的作用。同时，汇率提升直接降低了进口原材料的价格，比如石油、农产品、铁矿石等等。这将降低原材料以进口为主的企业的生产成本，从而缓解国内的供给短缺，对成本推动的通货膨胀产生抑制作用。80年代，拉美国家经常采用提升固定汇率的方式，以遏制国内严重的通货膨胀。
在生产成本上升和需求增长放缓的宏观环境下，那些具备某一方面垄断能力的公司，才有能力通过规模经济、技术创新等手段消化上游成本的上升压力，或者由于拥有产品市场定价权，能够顺利地将上游成本向下游市场转移，从而继续保持较高的毛利率水平，实现业绩的持续性增长。垄断能力主要表现在资源垄断、生产技术垄断、行业管制壁垒、品牌垄断和规模经济等方面。因此，由各个行业的龙头公司组成的大盘蓝筹股票仍然是未来机构博弈的主要对象。
目前国内港口机械制造业的全球竞争力日益强劲，基本度过价格竞争时期，品牌与规模优势显现。目前两家全球巨头“振华”与“中集”订单充足，同时，随着价格回升和钢材回落更促使其盈利能力增强。
值得关注的是，人民币升值因素可能对港口机械类上市公司构成一定影响，目前港口机械两家龙头企业出口比例７５％（超过７０％享受所得税优惠），进口成本比例３０％，因而小幅升值对行业影响有限。不考虑定价权，人民币升值５％，两家企业净利润将减少１．１％左右。若升值１０％以上，两家企业通过定价部分转移，净利润减少１．５％左右。
总的来看，受行业景气度影响，港口机械类上市公司继续处于良性运行周期之中，２００５年业绩水平有望在２００４年基础上继续走高。
公司产品主要出口，基本上以美元结算，人民币升值的压力一直成为出口企业的一个风险预期。但中集和一般出口企业相比风险相对较小，一是公司原材料成本９０％以美元结算；二是集装箱行业９０％以上在中国生产，且产业集中度较高，人民币升值的成本变动将动态推动产业链的价格，我们认为这一影响公司自身可以消化。
以下信息，摘录于历次中集公司与投资者对话。
中集的借款结构里，大部分是美元，无论是人民币加息还是美元加息，都会在一定程度上增加我们的财务费用。
公司的业务基本上全部为美元业务，我们会密切关注外汇市场的动向，包括人民币汇率问题，但从中集本身的业务特性和财务结构，我们不需要去做套期保值。
美圆贬值对中集有什么影响
于玉群 我们本身是用美元来记价的，所有的业务发生几乎全部是美元业务，所以，基本上不存在美元汇率风险。
请问公司原材料采购于国外的比例有多少，主要是哪些原材料？公司成本中美元结算的比例是多少，都是哪些？
于玉群 公司原材料采购中，钢材大约有40％，大部分木材需要进口，其余材料全部可以从国内采购。
公司成本中美元结算的比率接近90％。
公司销售集装箱主要是以美元结算的吗，比例是多少？谢谢
于玉群 全部用美元结算。
中集的集装箱成本中大约有10％是用人民币支付的，如果人民币升值10％，对中集的整个成本的影响也就是1％。
中集应收账款是以美元记账的，如何防范人民币升值带来的损失？
金建隆：我们收付主要是美元，计账本位币是美金，因此人民币升值对我们影响不大，当然我们会有一定措施来应对人民币升值对我们的影响。
在回答如何面对人民币升值压力时，深中集（００００３９）有关人员告诉记者，由于公司的原材料部分依靠进口，因此一旦人民币升值，公司可能会通过增加进口份额的方法抵消出口产品的升值压力。
关于人民币加息对公司利润的影响，吴发沛回答：
公司今年（2004年）前三季度的财务费用总计才约5000万元，能有你说的那么的影响吗？公司主要是美元借款，人民币加息对公司基本没有影响。
二、 关于钢材涨价
首先了解一下集装箱用钢的基本资料：
集装箱用钢一般称优质耐候高强钢CORTEN-A.以下简称C钢。
相当于NFS490,B480GNQ,SPA-H等钢号的钢材。这种钢材我国只有宝钢，武钢，鞍钢和珠刚可以生产。其中武钢的3mm以下的冷轧卷板和宝钢的1mm－1.6mm的热轧卷板（宽度在900-1500mm）的钢材达到了这个钢号的要求。鞍钢和珠刚是近几年才开始生产的。但仍不能满足国内的需求，有相当一部分依靠进口。进口一般来源于日本和韩国。
保温箱用钢为sus304L，sus304n1，sus304n2。
下侧梁和底横梁要用3.0-4.5mm的C钢，
插槽和鹅颈槽要用4.0-6.0mm的C钢
前后角柱要用5.0-6.0mm的C钢
上端梁和门楣要用3.0-3.5mm的C钢
前段板，门板，侧壁板要用1.6-2mm的C钢。
摘自《集装箱材料与配件手册》
集装箱行业用钢 ?
我国现已成为全球最大的集装箱生产国和出口国。生产集装箱所用的钢材主要有热轧钢板、型钢和焊管等，其中以1.6—6.0毫米的板材为主，约占使用钢材的96%。由于集装箱特殊的用途，要求钢板要耐大气和海水腐蚀，有较高的强度和良好的韧性及焊接性能，同时板型要平整，对同板差和表面也有较高的要求。
主要生产企业为宝钢、武钢、鞍钢和珠钢，梅山、本钢、太钢也有生产，但产量较小。 ?
宝钢于1995年开始研制，先后攻克2.0毫米和1.6毫米的薄规格板，目前已能生产集装箱用钢板98%的品种及规格，而且薄规格钢板的比例也有大幅度的提高。2000年成立的高强度集装箱板产销研一体化小组，经过反复试验，试制成功700PMa的高强度集装箱板，填补了国内空白；随后试制出的产品，其耐腐蚀和强度等性能都比较稳定，能满足用户要求，已开始批量投放市场。 ?
武钢1997年下半年集装箱板正式投产，一直作为重点发展产品，产量和市场占有率不断提高。 ?
鞍钢2000年1780工程改造成功，不到半年，即开发生产出集装箱板，2003年已上升到50万吨。 ?
珠钢CSP生产线在1999年建成投产后，在较短的时间内成功试制规格为3.0、3.5、4、4.5、6×1180毫米集装箱用板。2002年珠钢又成功试制1.4毫米集装箱板，创造了国内最薄记录。2003年集装箱板产量约55万吨，居全国第一。现在集装箱板已经成为珠钢的主打产品，其产量和质量都得到了大幅提高。 ?
目前我国集装箱板的主要问题是：1.6毫米和2.0毫米的薄规格板生产能力不足，比例偏低，需要从国外大量进口，加之在我国的国外独资和合资集装箱厂倾向于采用本国钢材也是一个主要原因。
来源：钢材信息联盟
以下资料，摘录于市场公开信息。
“鞍钢集团拥有自己的矿山，原材料自给率高，进口部分只有10%，涨价对于公司的影响相对有限。”鞍钢新轧 （000898 ）董秘付吉会说。据悉，鞍钢拥有鞍山矿业公司和弓长岭矿业公司两大铁精矿原料基地，目前已探明铁矿石储量93亿吨，约占全国储量的1/4，铁矿石绝大多数能够自给。
市场在观望。赵志成说，“钢铁都快成贵金属了。”这不完全是玩笑话。宝钢10%的价格涨幅使下游不堪重负，以至于不肯轻易就范，下游企业与钢厂之间处于对峙中，双方都不想先作出让步。下游企业以降低产品质量为代价，以较便宜的带钢作为热轧的替代品；与此同时，冷轧的供应存在很大的缺口，有人愿以高价购买，也无货可发，所以仍是有价无市。
这样的对峙局面当然不会持续很久，钢价将会回落。上海斯迪尔电子交易市场首席研究员刘剑云判断说，“拐点会在五六月间。”类似的观点也出现在钢材贸易商中。蔡培根指出，考察过往5年历史，板材市场每年都出现1000元/吨的跌幅，今年这样的跌幅将发生在下半年。
另一方面，铁矿石市场也可能出现逆转。尽管众所周知2006年世界范围内的铁矿石市场将供大于求，但这种局面在中国可能提早出现。戚向东预计下半年国内铁矿石市场将宽松起来。这一点他与蔡培根是一致的。
届时，由于国内、国际市场板材价格趋近，导致进口增加；国内将有上千万吨的新增产能逐渐释放；而作为原材料的铁矿石成本又下跌，两面夹击之下，板材市场的拐点将在下半年出现。“我们不认为板材价格将持续高位”，宝洲钢铁贸易公司资源部经理严树京向《全球财经观察》肯定地表示，“所以，我们不打算囤货。”
以下信息，摘录于历次中集公司与投资者对话
麦伯良：“中集不可避免地受全球行业波动的影响，但这种影响是全行业的。原材料上涨对集装箱制造是有影响的，但中集正在开辟新的利润增长点，集装箱制造2006年占中集80%，2007年会下降到60%。
总的来说，今年毛利率不会低于去年。
但从另外一个角度来说，我们必须看行业的长期健康发展。我们是行业的领导者，我们要对行业的健康发展负责，不能让行业大起大落。
一两年内价格不会提高太多，我们要通过内部整合、减少费用来提高利润。”
中集的集装箱成本下降空间在哪里？还有多大空间？
吴发沛：成本下降的空间主要体现在两个方面：1.显性成本，主要是指材料、费用等可以直接体现在财务上的成本科目；对于这类的成本控制主要通过减少浪费、争取更多外部资源等传统的管理方法的深化；2.隐性成本，主要指效率成本和质量成本。我们根据“加强技术创新步伐/加强内涵优化”指导思想，寻找成本、效率和质量的平衡点，并通过加强基础管理建设，为成本下降提供机制保障。
随着技术发展进步，管理水平的不断提高，成本下降的空间是难以估量的。我们将一如既往地坚持成本领先战略，为股东和投资者创造价值。
于玉群 钢材涨价对于集装箱而言，一是推动成本上升，另一方也会使箱价上升。
请问于总，鞍钢宝钢等国内钢厂为什么会同意公司采购钢材结算使用美元，如果汇率宽幅波动，对他们岂不是有很大风险？
于玉群 对于国内钢厂来说，他们销售给我们的钢材是以顶替进口的方式，所以可以用美元来记价。
三、 关于集装箱周期性拐点
从国际集装箱行业的景气周期看，无庸置疑，以过去20多年的数据来看，全球集装箱产量自80年代以来，保持了持续上扬的增长趋势，集装箱行业已成为震荡向上的行业而非周期性行业，其中只有2001年美国9.11事件对行业增长曲线有一次较大的折断，其余年份基本上保持了比较平滑的增长，主要原因是集装箱贸易已经成为世界贸易不可替代的形式，而且越来越多的商品运输开始采用这一运输方式，集装箱化率不断提高。客观上看，集装箱行业已是一个蓬勃发展的新型行业。
而近年来，全球经济环境逐步转良好，美国经济从03年下半年开始较快复苏，日本的经济复苏势头也保持乐观。受经济持续回暖的带动，全球贸易也将保持良好增长，世贸组织统计04年全球贸易增长由2003年的4.5％加快至7.5％，受此带动，国际集装箱运输市场自04年上半年开始货量持续旺盛，呈现出明显的淡季不淡现象。更为重要的是，中国因素拉动了全球贸易的新极，以04年前三季中国大陆港口集装箱吞吐量达到4373万TEU，与去年同期相比增长27.2％。航运市场运价的持续高涨使得船运公司在购买新船、增配集装箱方面的意愿更是历史上最强烈的一次，2004年集装箱运输市场新船交付的步伐大大加快，预计全年全集装箱船的交付量将达到65万TEU，仅04下半年交付的超巴拿马型船运力就超过25万TEU，到04年底，全球将有近20艘7000TEU以上的船舶在航线上营运，国际集装箱运输市场已进入超大型船舶时代。其中2004年太平洋航线东行持续旺盛，东行货量全年可望突破1000万TEU，西行货量约达480万TEU，同比增长10％以上，东南亚航线市场货量较为充足，2004年货量达到15％的增长；亚欧航线运量增幅也在10％以上，而航线运价基本实现了15％以上的提升。
按照国际贸易货物的分类，一般分为散杂货和适箱货物。目前国际航运主干线上的适箱货物贸易基本上都已经采用集装箱运输，从目前全球船舶订货量及日益上升的船价指数来看，0３年，全球生产5430万载重吨，同比增长9.48％；新船成交量10820万载重吨，同比增长106.49％；手持订单17070万载重吨，同比增长46.15％。2004年国际航运指数上扬，到９月底，手持订单达到20862万载重吨，完工量约4510万载重吨，全球新船交货量达到7560万吨，全年这三项指标将分别达到21500万载重吨、6300万载重吨和9000万载重吨，预计2004年－2006年国际造船业年均产量接近6000万载重吨，行业处于30年来历史最高峰。
我国集装箱产量逐年攀升
从集装箱产量统计数据来看，当年产量主要由新增运力和旧箱更换两部分组成，通常旧箱更换量为上年库存量的5％左右；而新增运力同样以库存箱量所承载的运力为基础，这一基础在逐年放大。国际权威的德国不莱梅海运经济与物流研究所（ISL）的研究认为，中国经济的高速增长驱使世界商船队规模快速增长，租船指数也创历史新高。而在世界商船队中，集装箱船队发展速度最快，ISL预计2005年世界集装箱船队运力增长12.5％，2006年增长14％；从目前集装箱船订单情况看，2006年新增运力将达120万ＴＥＵ；英国克拉克松研究所已多次调高对2005年集装箱产量的预测，近期又从增长9.9％调整到12.2％左右。预计2007年全球集装箱海运量将达到3.6亿ＴＥＵ，比2003年增长38.46％，年均增长8.48％。
从我国集装箱产业发展看，在外贸高速增长拉动下，中国集装箱化率不断提高，1991年仅30％，2002年已达56.7％。沿海港口集装箱吞吐量在上世纪90年代年复合增长率达32.61％，近五年仍高达27.8％。现役集装箱船与库存箱量的配比例为1：2.7，根据现有库存及新船下水情况，保守预期2005年、2006年集装箱需求仍将保持较高速度的增长，因为箱价上涨及产能紧张，预计未来两年旧箱更换比例相对较低，预计2005年、2006年集装箱产量分别达到300万TEU和330万TEU左右。
通过对整个国际航运市场和集装箱市场的大背景看，可以说，正是大环境的突出景气繁荣，才促就了象中集集团这样利用人力成本便宜、技术快速跟上、下游成本有效锁定后的技术优势，在行业中脱颖而出。事实上，我们还可以通过观察目前市场第二大的集装箱制造企业胜狮货桂在我们香港股票市场上的表现来验证这两家世界前两大集装箱制造企业都在受到机构的肯定。道理很简单，如果只有中集集团一家公司的股票价格在市场上一骑绝尘，而世界集装箱制造排名第二的胜狮货桂其股票价格无动于衷的话，那么中集的超优表现是要打个大大的问号的！
来源: 证券导刊
上年度来，航运业在走出低谷后，终于驶进一个"黄金年"，各大集团利润创出近年最高水平。当前，大型航运企业的主业投资正在"向传统航运的两端延伸"，一端是以航运为依托的全球综合物流，另一端则是支持航运和物流业的跨国陆上产业，其中码头是一大板块。各条海岸上的码头既是航运相关战略储备，也是控制经营成本、化解经营风险的产业资源。业内人士认为，对正在加快建设国际航运中心的上海来说，以港口投资来实施"走出去"战略，是企业参与经济全球化、掌握对外开放主动权、拓展发展空间的重要举措。
作为"新科"的全球六大码头经营商，中远从"英国铁行港口"手中获取比利时安特卫普港25%股权，使欧洲第一次出现中国国企投资的码头。据悉，安特卫普是欧洲第三大集装箱港口，中远项目握有6个泊位，吞吐能力达350万标准箱，其中首期含4个泊位，今夏就将完工。中海则瞄上了美国西岸，已合资成立集装箱码头公司经营洛杉矶港"中海100号"码头，两个泊位水深达15米，可接卸目前国内最大的8500箱级集装箱船。掌控实物形态码头之外，大集团还在港口融资上有所动作，中远旗下上市公司"中远太平洋"已与新加坡港务集团合资成立中远－新港码头有限公司，双方股比49%对51%，共谋海外投资业务。
面对航运企业跨洋开码头的趋势，港口经营企业"走出去"的步子也正紧紧跟上。据上港集箱上周五公告，该公司已与母公司上海国际港务集团合资61.24亿元实施对洋山一期港口工程的收购与投资。作为国内最大港口企业集团之一，国际港务集团已启动多元化股份制改造，引入亚太港口产业巨头——香港招商局国际有限公司，该公司以外汇现汇出资方式参股30%。新港务集团表示，已明确以建成世界大型跨国码头经营公司为目标，力争在上海国际航运中心建设中发挥重要作用。
中国交通网站
国泰君安认为全球港口建设和集装箱运输发展空间广阔，亚太地区为开发重点。据国际运输权威机构预测，未来三年全球集装箱海运年均增长６％，亚太地区超过９％。港口建设和运输业的繁荣、以及全球制造业加速向中国转移均促使港口机构行业处于上升周期中。
麦伯良 我们并不认为集装箱是典型的周期性行业，行业平均增长率保持7--8%的增长，集装箱的需求将在未来保持增长；同时中集的实力、产品品种、车辆业务在不断丰富，我们将努力保持公司持续增长。
麦伯良 目前尚未看到集装箱制造业景气的拐点
马士基、中海等你们以前的大客户，现在他们开始在东莞等地建自己的集装箱厂，他们是什么用意，是否会对中集造成影响？
麦伯良：“马士基他们是怎么做的，我不加评论。但我要说的是，我们是这个行业最专业的，我相信在集装箱制造这个领域，中集能保持住优势。”
四、 关于半挂车业务
中国公路货运走向现代化的瓶颈是什么？日前，国务院发展研究中心与中集集团在"中国公路货运现代化与装备发展方向高层论坛"上联合公布的一项调研报告表明，目前我国公路货运体系中最突出的问题当属运输装备水平和运输组织方式的落后。他们认为，装备水平的滞后已经开始严重影响我国公路货运的现代化进程。
来自权威部门的统计数字表明，目前我国公路货物运输车辆九成以上为普通车，专业车辆不足5%，而在美国，公路货运量中70%使用专用货车运输。专家们在发言中对目前公路货运效率水平低下表示认同。他们在发言中指出，在我国，由于超载超限行为的存在，以及企业的多、散、弱等状况，导致公路货运与经济发展不协调，公路运输企业难以获取较高的综合效率。公路货运的现状与我国高速公路的通车里程以及经济社会发展需求不相合拍，同时也与欧美等发达国家之间形成较大的差距，因而实现高效公路货运和提高货运装备水平已成为提高国家竞争力的一项基础性任务。
如何推进公路货物运输现代化的进程？调研报告提出的战略思路是，采取区域差异化策略，大力发展以高速厢式半挂车为主体的干线公路货运和大区域及城际间的工业制成品和日用消费品的整车和零担运输。专家们认为，公路货运的发展方向在于进一步提高专业化水平，向物流全过程服务拓展，实现向以大型企业为主导的多元化格局的转变。从发达国家经验来看，公路货运汽车发展的方向是大吨位车和小型车双向发展。大吨位车用于中长距离货物运输，小吨位车则在市区内运送货物。中长途公路货运装备发展的方向是大吨位、专业化、低能耗和高可靠性，而厢式半挂车将成为中长途公路货运的中坚力量。
调研报告提出，解决公路货运中存在的问题是一项综合的系统工程，促进货运工具的升级换代和货运工具结构的合理化将是全面推进公路货物运输现代化的最重要环节。（据中国交通报）
麦伯良 专用车在资源整合后净利润会提高，半挂车我们实际上只做了两年的时间，还需要一段时间的发展。业绩是下降还是上升，要看综合因素，这里不好直接说。
吴发沛 集装箱业务仍然有很大发展空间，半挂车业务方兴未艾，全球市场空间广阔，中集将专注于这两个核心业务，保持公司持续健康发展。并根据公司业务发展战略，适时启动新的符合“为现代化交通运输提供装备和服务”的新业务。
于玉群 从国内来看，业内有400-500家企业；中集集团已经收购了其中规模最大的扬州通华和河南驻马店华骏车辆公司。但在不同的车辆细分市场上，仍存在较优秀企业，将来也不排除中集集团跟他们合作的可能。
于玉群 2006年将继续在集装箱堆场、修理和车辆收购方面项目投资额。目前半挂车各基地正在或已经扩大产能，产能利用率很高情况。钢材价格上涨将带来成本上升的压力，也给箱价上升带来动力。公司将继续加强供应链管理和营销管理，加强内部企业管理，努力保持合理盈利水平。 【 · 原创:股市潜规则 2005-06-11 22:13 】
【 · 发布:黑暗的真髓 2005-05-14 07:10 】
中金公司有关部门中集集团（000039）和振华港机的最新评估
从市场竞争的格局来看，我认为目前这两个公司在各自市场内的竞争优势并不有所减弱，
在集装箱市场，尽管大家比较担心中海，马士基进入集装箱制造市场，可能会对中集的竞争优势有极大的优势，不过我个人意见认为，这只不过是中海，马士基一方面为了能够在集装箱供应紧张的情况下保证自己的箱源供应，另一方面也可以作为在和中集、胜狮等集装箱制造商谈判的筹码。其实我个人并不相信中海、马士基这两个箱厂能够实现客观的盈利，一。单厂的规模有限，原材料成本方面就会相对中集、胜狮有较大的差距。二。集装箱市场具有极强的地域特征，需要产地接近货源，从而降低空箱的运输成本（这也是中集在全国各主要港口均设厂的重要原因），因此光凭中海、马士基各一个厂的规模，难以形成对中集的根本性挑战，也难以实现其集团所需要的集装箱全部自己生产。
靠低成本运作获取外扩优势
【 · 原创:黑暗的真髓 2005-06-11 22:22 】靠低成本运作获取外扩优势
中集集团副总裁：李胤辉
低成本运作是企业走出去的一个重要优势。中集最大的优势就是低成本的综合协调能力。中集在全国分布了22个采购中心，比如一双手套，如果天津采购价是0.41元，是全国最低价，那么22个中心都会集中到天津采购手套，最后的采购价可能只有0.2元。
中集节约也是出了名的，别的企业随便扔掉的焊头，在中集一年可以当废品卖170多万。中集在全国有30多个生产中心，每个地方都有一个卓越中心。卓越中心就是某项成本控制最杰出的中心。比如，每个集装箱平均生产耗电天津最低，我们就把节电卓越中心设在天津，推广天津的省电工艺和一切节电措施。中集和供货商是真正的长久战略合作关系。去年钢材紧张，别的企业钢材都拿不到，中集用掉了260万吨钢材，仅鞍钢一家就供给中集60万吨钢材，而且价格比竞争对手低。我们与钢厂的关系是，在钢价跌入低谷时，中集的采购价会比市场价高，钢价高峰时，中集的采购价比市场价低。中集在国外的客户大都是世界排名前10名的大型船公司，客户的忠诚度很高。我们需要做的是不断奉献给客户性价比最好，质量可靠，产品技术不断提升的优质产品。