集装箱船队高速扩张
集装箱船队高速扩张来源:中国船检 张荣忠2007-11-29 字体:[大 中 小] 阅读: 4 次
根据瑞典船东互保协会2007年6月援引BRS-Alphliner的报告，2006年全球集装箱船队运力比上一年同比增长率达到16%，其中单船运力超过4000TEU的集装箱船总运力增长73%，全球集装箱船队向大型化迅速扩张。
2007~2008年全球交付使用的集装箱船有904艘，总运力305万TEU，3800万载重吨；截止2008年12月底，船龄超过27年的集装箱船有360艘，总运力38万TEU，630万载重吨；船龄超过25年的集装箱船有504艘，总运力556万TEU，920万载重吨；船龄超过23年的集装箱船有683艘，总运力826万TEU，1340万载重吨。值得注意的是，现在和将来交付使用的新造大型集装箱船不仅单船集装箱运力大幅度扩大，而且科技含量不断提高，规模经济效率佳，航速通常在24~25节，甚至达到27节，而目前全球现有集装箱船平均航速大约为17节。
根据BRS-Alphliner2007年6月的报告，全球集装箱船队运力2006年8月已经超过1000万TEU的总运力，总共1.43亿载重吨，包括所有在贸易航线上载运集装箱的各类船舶，总共为5626艘，其中集装箱船占90.7%，其余93%为非全集装箱船，如多用途船、滚装船。2007年4月底，全球集装箱船队总运力达到1100万TEU。全球集装箱船队运力飞速增长似乎超过集装箱运量增长速度，分析专家认为，全球集装箱运输市场供大于求局面难以避免，于是全球托运人必然会在集装箱运费合同洽谈中给急于招揽集装箱运量的承运人施加压力，以求降低集装箱运价，而有些财大气粗的远洋承运人想方设法为托运人提供优惠，主动降低集装箱运价，招揽托运人提供更多的集装箱贸易运量；由于2006年全球集装箱船竣工和交付使用的船舶261艘，总造价达到99.82亿美元，运力之和93.9698万TEU，如果把其它非全集装箱船计算在内，日均运力增长接近4000TEU，2006年全球集装箱船又订造522艘，总造价达到161.7352亿美元，运力之和为161.7352万TEU。 字串6
从总体上讲，直到2006年12月底，全球贸易航线上集装箱船运力供应多于集装箱运量需求，其中包括泛太平洋贸易航线。在集装箱船队运力增长率超过集装箱运量的条件下，全球不少贸易航线上的集装箱船满载率下滑，一些远洋承运人急于抛售或转让部分集装箱船，而地中海航运(MSC)和法国达飞(CMA CGM)等实力强大的远洋承运人以低廉价格吃进在国际市场上拍卖转让的集装箱船，乘势扩大自己船队运力和国际市场份额。原因是全球化经济发展促使全球集装箱运输市场“西方不亮东方亮”现象更加明显，过去有赖于美国经济起伏的全球贸易态势敏感性现在明显减弱，如目前欧元对美元比值越来越强劲，欧洲消费者购买力大幅度提高，进一步推动亚洲与欧洲之间的贸易往来，再加上中国和印度两大亚洲发展中国家的经济增长势头持续强劲，东欧地区经济发展提速，亚洲-欧洲贸易大发展，东-西向贸易航线集装箱班轮满舱率大增，目前发达国家之间，发达国家与发展中国家之间，发展中国家相互之间贸易量不断增长，特别是波罗的海地区和黑海地区，以及中国-印度-中东地区，还有中国-非洲地区之间的集装箱贸易量迅速扩大；欧元强劲也进一步推动中国等亚洲国家扩大出口贸易到欧洲；所有这一切都有助于东-西向贸易航线集装箱班轮航次几乎全部达到满载，为了满足更多集装箱运输服务需求，一些远洋承运人当机立断增加新开贸易航线，投入贸易航线的不仅有大型集装箱船，还有不少1500~2500TEU集装箱船投入中东地区枢纽港与印度次大陆，以及远东地区的支航线。
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综观全球集装箱运输市场发展态势，存在运力过剩，相互竞争激烈，集装箱运输成本居高不下，运价却难以迅速到位等问题，但掌控全局的不是托运人，仍然是远洋承运人。
港航贸齐发并进推动集装箱运输发展
港航贸齐发并进推动集装箱运输发展来源:中国交通报 2007-11-29 字体:[大 中 小] 阅读: 1 次
核心观点：
要发挥集装箱运输的最大优势，最重要的是要大力发展国际上先进的运输方式，即多式联运，包括海-铁、海-河、海陆空联运方式，为客户提供门到门的现代物流供应链一站式服务。
集装箱运输走过不平凡的发展历程。
我国集装箱运输从无到有，从弱到强，走过了一段不平凡的发展历程。
集装箱运输在世界上已有50年的历史。30年前，我国集装箱运输还是空白，进出口货物都是以件杂货形式进行运输，效率低、货损情况严重、索赔事件多。改革开放以前，我国集装箱运输也极为落后，港口设施差，铁路车皮及海运运力紧缺，外贸进出口货物运输非常紧张，进出口货物常常要排队等候，压船压港现象十分严重。进出口货物的运输计划，包括货物集中到港区或从港区疏运到内地的计划，都要通过交通、外经贸、铁道三个部门每月开一次计划平衡会来安排落实。
改革开放以来，我国港口建设和集装箱运输事业不断发展，给对外贸运输提供了有利的条件，保证了货物运输的快捷与安全。2007年，我国对外贸易额预计突破21000亿美元，而集装箱总吞吐量突破1亿TEU大关，继续保持集装箱运输大国的地位，这是值得庆幸的。
对外贸易的持续发展给集装箱运输事业带来生机。 字串4
党的十六大以来，我国进出口贸易持续快速发展，进出口贸易总额在世界排名中不断提升，目前已居第三位，预计今年将上升为第二位，仅次于美国。2003年至2006年，我国货物进出口平均每年增长29.8%，其中出口增长31.3%，进口增长28%，是历史上发展最为迅速的时期。2006年，我国进出口总额为17604亿美元，比2002年的6028亿美元增加了138.6%。
2006年，我国的进出口货运量仅海运货物的吞吐量就达16.14亿吨，其他运输方式约达2亿吨，而港口集装箱吞吐量达9361万TEU，今年又创突破1亿TEU的业绩。可以说，对外贸易的持续发展给集装箱运输事业带来了前所未有的生机。
集装箱运输及港航事业的发展给对外贸易的稳步繁荣提供了保障。
集装箱运输事业及港航事业的发展给对外贸易的稳步繁荣提供了保障，而改革开放的进一步深入将给集装箱运输业带来新的生机。
实行改革开放政策以来，我国在加快自身港口和航运发展的同时，也加快了对外开放的步伐，港口建设在利用外资方面得到了快速的发展，航运的市场准入政策也开放得较早。港口设施不断完善以及运力的不断增加给集装箱运输事业的发展创造了优越的条件，从而给对外贸易的稳步发展提供了保障。
党的十七大要求深入贯彻落实科学发展观，继续深化改革开放。随着我国改革开放的进一步深入、对外经济贸易及利用外资的进一步发展、港口码头建设步伐以及航运事业的进一步发展，集装箱运输业必将会有一个新的飞跃。 字串6
集装箱运输要适应现代物流发展需要。
目前我国集装箱运输主要是以港到港的海运方式为主。在国际上，集装箱运输的优势在于安全、快捷、便利、节省。要发挥集装箱运输的最大优势，最重要的是要大力发展国际上先进的运输方式，即多式联运，包括海-铁、海-河、海陆空联运方式，为客户提供门到门的现代物流供应链一站式的服务。
目前，我国集装箱运输市场的运力、港口吞吐能力以及港口作业能力都没什么问题。我国外贸适箱货已达80%-90%，尤其是出口适箱货比重更高。但是我国大部分外贸出口货物都是以散货的形式集运到港区拼装后出运，大部分进口货物到港拆箱后再疏运到内地，再加上报关报验等繁杂的手续，运输效率仍然较低。
集装箱运输的优势在于多式联运门到门。因此，发展延伸到内地的集装箱多式联运业务是今后的方向。
苏里南投资
苏里南投资中集记提了一个多亿的坏帐准备． 中集集团——银行托管的应收账款[图]发表时间：2007年11月2日 19时46分21秒
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成本控制案例：中集集团——银行托管的应收账款 自从有了买方市场，应收账款和现金流就成了一对永恒的宿命冤家。面对销售量和市场份额的增长，企业本应该精神抖擞。可伴随而来应收账款增加、资金占用、回款乏力、呆坏帐增加，企业常常力有不逮，不仅导致扩张减缓、机会的丧失，有的甚至现金流断裂，基业大厦毁于一旦。很多企业选择了现金流优先的安全做法，放弃一部分市场机会来降低风险，但这不过是用长远的利益兑换成眼前的利益罢了。然而中集集团巧妙地解开了这对死冤家，不仅应收帐款没有成为企业的负累，反而成了融资的手段。这就是——应收账款证券化。
2004年11月初，中集对前三季度经营状况进行大盘点，报表显示中集主营业务收入猛增85%，但同时应收账款也升至87%，急速增加的应收账款和负现金流将投资者和分析师的目光齐齐吸引到中集身上，甚至有人发出了“红旗还能扛多久”的质疑。但是随之公开关于中集集团应收帐款证券化业务的报道将所有人的疑问瞬时化解得烟消云散。
12月25日，交行总行审贷会批准深圳分行向中集发放一笔3000万美金无追索权的保理融资（表外融资），买断中集集团的应收账款。这是在保理业务（应收账款融资业务）合同基础上加以修改，做成无追索权的、余额控制（在不超过余额的情况下可以滚动使用资金）的应收账款资产证券化，中集集团率先成功实施应收账款证券化的经典案例浮出水面，并引起广泛关注。
由于集装箱行业的特殊性，中集的销售收入基本采用赊帐方式，很少有现金交易。而集装箱的生产投资需求庞大，这就需要公司拿出一种独特的融资方式，它既要加速回流资金，又要保持公司财务状况的优化与资金结构的稳定和安全。
在采用资产证券化之前，中集主要通过发行商业票据直接在国际市场融资，但商业票据的稳定性因国际经济和金融市场的变化而波动。在1998年金融危机中，原有银团中的部分银行收缩了在亚洲的业务并退出了7000万美元商业票据银团。虽经多方努力，成功续发商业票据，但规模降为了5700万美元。为避免类似情况的发生，保持集团资金结构的稳定性并进一步降低成本，中集集团开始了与多家国际银行进行金融方面的创新。
2000年3月，中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为8000万美元的应收帐款证券化项目协议。在3年的协议有效期限内，中集集团将发生的8000万美元以内的应收帐款全部出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据。通过这一协议，中集集团只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金，加快了资金周转。
应收帐款证券化的操作流程：
http://manage.org.cn/Article/UploadFiles/200507/20050712092821139.gif
截止到2004年6月，中集使用应收账款资产证券化业务累计融资超过10亿美金。但是截止2004年11月，公司50亿元销售收入里只有2亿多的应收账款，从没有发生过坏帐，预收账款形式大大缓解了公司的资金压力。
此外，资产证券化方案的另一大优点是公司得以将大量的应收账款直接从优质资产负债表上移开，从而优化公司财务状况。当时中国银行发行的三年期美元债券成本为LIBOR（伦敦银行同业协会拆借率）+274BPS，财政部发行的三年期美元债券成本为LIBOR+120BPS，中集1998年续发的5700万美元的一年期商业票据的综合成本为LIBOR+91.22BPS。而2000年以资产证券化方式发行8000万美元三年期综合成本仅为LIBOR+85BPS，节省了成本就是为企业创造利润。 由中国海关、欧盟税务与海关同盟总司以及英国海关、荷兰海关，共同促成的中欧安全智能贸易航线试点计划合作项目正式启动，深圳港作为目前唯一参加该项目的中国港口，将与欧洲主要大港之间逐步实现海关作业的一体化，建立起亚欧之间安全便利的智能化国际贸易运输链，在便利合法货物流动的同时把有限的资源集中于高风险货物，从而使全球贸易更加安全、高效。
中欧安全智能贸易航线试点深圳启动
中欧海运物流驶入快行线来源:国际商报 2007-11-30 字体:[大 中 小] 阅读: 1 次
中欧安全智能贸易航线试点深圳启动
中欧安全智能贸易航线试点（简称“安智贸”项目）11月19日在深圳启动，这是全球首个以全面实施《全球贸易安全与便利标准框架》为目的而进行的试点项目。深圳港与英国菲利克斯托、荷兰鹿特丹之间的海运航线由此实施更为安全便利的货物贸易，这将推动中欧港口物流“箱对箱”的无缝连接和快速流动。
安智贸深圳首试点据深圳海关副关长石福生表示，中欧安全智能贸易航线试点计划合作项目，是中国与欧盟海关为共同保障国际贸易安全与便利而采取的一致行动和紧密合作，也是世界上第一个履行世界海关组织倡导的《全球贸易安全与便利标准框架》具体内容的项目。试点范围涵盖中国深圳、英国菲利克斯托和荷兰鹿特丹之间的海运航线。深圳港包括盐田港区、蛇口港区、赤湾港区等都是该项目的试点港区，深圳海关则是中国参与安智贸项目的唯一试点海关。
据悉，海关不会对参与试点企业收取任何费用。但试点企业必须在其集装箱货物中施加电子封志或智能集装箱安全装置，要付出一定费用，这笔费用是由电子封志或智能集装箱供应商收取，不会太高。
兄弟高科技（深圳）有限公司等10家高信用企业入围首批试点，享受通关便利。这10家试点企业，都是中欧海关共同选取和认可的高资信企业。深圳港是中国唯一参与该项目的港口，有助于深圳港吸引更多货源，提升国际竞争力。
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项目有助于提高物流效率
实现海关监管领域的深层次合作和建立海关与商界合作伙伴关系是中欧安全智能贸易航线试点计划的两个重要内容。据介绍，中国与欧盟海关将在数据交换、选取试点企业、运用共同风险规则、互认监管结果、运用电子封志／智能集装箱技术等5个领域展开合作，建立亚欧之间安全便利的智能化国际贸易运输链，在便利合法货物流动的同时，把有限的资源集中于高风险货物。
深圳海关负责人表示，在海关与企业的合作方面，中欧海关将搭建海关与商界良好的合作平台，建立国际化的企业资质互认系统，将具有高度安全保障的企业纳入合作项目。中欧海关通过数据交换将突破货物到港时进行查验的传统做法，采取出口监管为主、互认监管结果的新模式，利用提前收到的货物信息在统一风险规则和最低监管标准基础上进行风险分析，在货物出港之前识别高风险货物，实现进出口货物在出口环节一次性监管，同时运用电子封志等技术手段对集装箱货物进行全程监控。
通过这一合作项目，中国海关可以提前获取从欧洲出口到中国的固体废物相关数据，将有助于从源头上加强对固体废物的管理，消除固体废物问题带来的负面影响。
兼顾反恐与贸易便利化
《全球贸易安全与便利标准框架》为世界海关组织提出。截至2007年9月，包括中国海关在内的148个成员海关正式表达了实施意向。作为一次有建设性意义的尝试，“中欧安全智能贸易航线试点计划”是不同国家海关间前所未有的深层次、实质性合作，实现进出口货物在出口环节的一次监管。试点项目不仅针对反恐，同时也兼顾贸易便利化，对进出境废物的数据交换还将有利于环境保护。 字串9
2006年9月，海关总署署长牟新生在中欧联合海关合作委员会第二次会议上与欧盟、英国、荷兰海关共同签署了《中华人民共和国海关总署和欧盟委员会海关当局会议纪要》，标志着试点计划准备工作的正式启动。在欧盟委员会税务与海关同盟总司和中、英、荷三国海关的共同努力下，经过多轮协商，就实施中的各项核心问题达成一致，并完成了海关间电子数据交换系统的研发。
此前，世界海关组织通过了《全球贸易安全与便利标准框架》一揽子文件。随后，香港和记黄埔公司首先提出了“安全智能贸易航线试点计划”，旨在建立安全便利的智能化国际贸易运输链，从而实现对物流的全程监控，降低货物风险，同时也可增强其旗下港口的国际竞争力。该试点计划以集装箱自动化跟踪和检测系统为基础，将货物供应链各环节的参与者（起运港/转运港/目的港、发货人/收货人、承运人、出口地海关/进口地海关等）紧密结合起来，实现货运和报关信息共享。
该试点计划提出后，得到了相关海关的支持，中欧安全智能贸易航线试点得以顺利启动。 深至昆明海铁联运班列开行
来源:晶报 2007-11-30 字体:[大 中 小] 阅读: 1 次
28日上午，深圳至昆明海铁联运集装箱班列开行仪式在平盐铁路盐田火车站举行。深圳市副市长张思平、昆明市副市长梁晓谷等出席启动仪式。
据介绍，本次班列共50车，装载50个40英尺海运集装箱，从深圳（平湖南站）开出，经广州（江村站）、茂名站、威舍站到达昆明（昆明南站），全程1795公里，用时约50小时。这是今年深圳市海铁联运工作继4月18日开通深圳至广州大朗集装箱“五定”班列、5月29日开通深圳北经二连浩特至捷克的国际集装箱班列、8月9日开通深圳至广州黄埔集装箱“五定”班列后取得的又一项重大进展。
国际集装箱运输发展趋势
国际集装箱运输发展趋势来源:集装箱化 潘友全2007-11-30 字体:[大 中 小] 阅读: 1 次
集装箱运输具有经济性、安全性、可靠性和准时性等优点，且对生态环境的影响较小，是现代交通运输发展的典型代表。集装箱运输链较长、涉及范围广，对国际经济贸易的发展起着重要的促进作用。当然，国际集装箱运输业的兴旺与否取决于世界经济的发展。迈入新世纪，经营国际集装箱运输业的外部环境正在发生着重大变化，知识经济、信息技术和综合物流的发展对集装箱运输的箱量、经营环境及组织方式等产生深远影响。探讨国际集装箱运输的发展趋势旨在使我国集装箱运输业健康有序地发展。
1 国际集装箱运输量呈不断增长趋势
集装箱运输作为一种较为先进和有较好发展前景的运输方式，自诞生以来一直处在不断发展之中，在整个海运市场上所占份额也越来越大，其运输量的增长速度在20世纪80年代已超过其他任何种类的运输方式。未来集装箱运输量还将保持较快增长速度。究其原因，主要是由于发展中国家一方面依靠科技进步发展经济，从传统的单纯原材料出口转变为科技含量较高的工业制品及成品出口；另一方面，集装箱承运人不断增加投资，逐步完善集装箱运输系统，使集装箱运输在经济、安全、可靠和准时等方面更具优势，吸引越来越多的具有一定货值的原适合件杂货船和散货船运输的货物逐步实现集装箱化，从而使适箱货比例增加；与此同时，发达国家出口货物结构更趋高级化，高、精、尖产品不断增加，适箱货源相应增多，从而促使集装箱运输量不断提高。据英国海洋咨询公司预测，2007-2010年世界港口集装箱吞吐量增长速度约为80%，到2010年港口集装箱吞吐量有望超过6亿TEU。 字串2
2 国际集装箱运输业的信息化和服务个性化
2.1 国际集装箱运输的信息管理日趋现代化
现代管理已进入信息时代，集装箱运输也不例外。随着集装箱运输的发展，伴随的信息流量也大幅度增长。目前国际集装箱运输业务信息已涉及航运、港口、代理、理货、内陆集疏运、场站、发货人、收货人、一关三检、银行及保险等行业和部门，其中流转的单证已达40多种，这些单证便是集装箱运输过程中所必需的信息传递。电子数据交换(Electronic Data Interchange，EDI)方式就是将这些信息通过EDI中心，采用电子化方式传递给集装箱运输过程中的相关成员，以实现集装箱运输各个环节之间信息传递的无纸化。
EDI的应用，实现了数据信息传递的无纸化7节省了办公费用；避免了数据的重复输入，提高了信息交换的质量水平；有助于实施诸如“适时管理”或“零库存管理”等全新的经营战略；确保了有关票据、单证的安全、及时和有效地处理，从而加速资金的周转；提高了海关、商检、卫检和动植物检疫等口岸部门的工作效率，取得了加快货物的验放通关速度等明显效果。因此，在巨大的竞争压力驱使下和EDI技术优势的吸引下，许多港航企业纷纷开发使用EDI系统。可以预见，EDI技术在集装箱运输业的全面应用，将是集装箱运输管理现代化的发展方向。 字串6
2.2 国际集装箱运输系统向个性化方向发展
所谓“个性化”运输是指集装箱承运人尽可能满足客户提出的富有“个性化”的运输需求。随着社会的发展，客户已越来越不满足于原先那种被动适应的运输服务方式，而正在寻找适合自己需求的服务。客户对于运输服务的多样化需求，预示着运输服务方式应具有更灵活的适应性，也就是说，不能再像过去那样无法对客户的个性化运输服务需求做出相应的反应，而应该是根据现代社会的发展提供更为“个性化”的运输服务方式，为不断满足客户对货物运输多样化的需要，逐步完善适应性更强、更为个性化的集装箱运输服务系统。日趋完善的集装箱多式联运正顺应了这种变化，多式联运将集装箱这种现代运输方式的触角一直伸到物流的始末端，伸向客户和消费市场。这种需求势必产生“运输支线与运输干线相连接、分流港与枢纽港相配合、大箱与小箱相配套、海运与陆运相结合”的集装箱运输格局。
3 国际集装箱船舶和港口趋于大型化
3.1 集装箱船舶继续向大型化发展
在货源有充足保障、港口条件及集疏运能力允许的前提下，扩大船舶的规模可降低单位运输成本，实现运输生产的规模经济，集装箱船舶日趋大型化。近年来，世界上一些主要的集装箱班轮航线为了在激烈的市场竞争环境中占据有利地位，纷纷订造超大型集装箱船舶，试图借此进一步降低单位运输成本，增强市场竞争力。这种状况加速了船舶大型化的趋势，全球各大集装箱班轮公司纷纷订造10000TEU左右的超大型船舶，表1为截至2007年4月1日全球20大集装箱班轮公司的船队构成情况，表中显示，目前全球20大集装箱班轮公司共有8362艘船舶，平均单船载箱能力仅1359TEU；而持有订单量1194艘，平均单船载箱能力达3633TEU。据预计，在2010年前后可能有15000TEU的集装箱船舶问世。 字串6
3.2 集装箱港口向大型化和高效化发展
集装箱船舶大型化必然要求港口码头也大型化，因为大型船舶要求港口航道和泊位水深足够，泊位长度、陆域纵深和装卸机械大型化以及内陆集疏运系统发达，这样才能缩短船舶在港停泊时间、最终实现船舶大型化所带来的规模经济效益。
同时，为吸引更多大型干线船停靠和发挥港口的中转枢纽作用，世界集装箱港口也不断向深水化、大型化和高效化方向发展。世界上许多国家和地区，纷纷制定港口发展计划，不断地扩建和新建大型集装箱专用码头，以增加港口集装箱吞吐能力。
可以说，21世纪集装箱港口的世界是那些条件优越、财力资源雄厚并能不失时机地调整改革以适应集装箱船舶大型化趋势的港口的世界。
3.3 箱体更趋大型化，箱型更趋专用化
为提高件杂货的适箱率，使件杂货运输进一步实现集装箱化，集装箱箱体必须向大型化发展，以载运品种繁多的大尺度货物，如成套机械设备、钢管、车辆、木材和石材等。据统计，进入21世纪以来，40英尺箱的增长率是20英尺箱的2倍，所占比例也已超过20英尺箱，未来将有更多的45英尺箱甚至更大尺度箱投入使用。可见，集装箱箱体大型化的趋势不可避免。
同时，随着全球经济贸易的不断增长，未来将有更多货种进入集装箱运输领域，尤其是冷藏货、危险货、干散货、液体散货、服装、设备和车辆等特殊货种的箱运量将快速增长，所占比例也将增加。可以预见，冷藏箱、罐式箱、开顶箱、挂衣箱、框架箱及平板箱等专用集装箱将有不断增加的趋势。
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4 国际集装箱运输将进入现代综合物流时代
从国际集装箱多式联运的发展历史和现代物流业的兴起不难看出，国际集装箱多式联运是现代物流服务体系的基础和前景光明的运输服务组织形式。而现代物流业的兴起，必将导致在更大范围内开展集装箱多式联运服务，使得运输服务提升到更高的层次。
在激烈的国际运输市场竞争环境中，集装箱多式联运如果仅仅停留于“一票到底”的运输方式，将不能满足客户的综合需求。因此，全方位的现代综合物流服务将成为集装箱多式联运发展的必然趋势，给集装箱多式联运带来新的变革。
现代物流业是以运输为主要环节的综合运输服务体系。随着世界经济一体化的深入，使得现代物流的内涵逐步扩展，跨越国界的国际物流或大物流是现代物流发展的趋势。现代物流业是科技信息化的产物，它的最大特征是提供高效、便捷的全程物流解决方案和产品增值服务。从这个意义上讲，现代物流是在国际集装箱多式联运的基础上，向前延伸到工厂的出货、货物检查、货物仓储等前伸服务，向后延伸到货物的收取、存储、配送等后延服务，是“门一门”运输的一次革命性改进，是将整个服务横向拓宽、纵向深化的结果，即生产、销售企业完全从运输中脱离出来，将所有涉及货物运输、配送的任务都交给第三方物流公司来完成。因此，世界各大航商，在开展集装箱多式联运服务的基础上，纷纷成立自己的物流公司，向货主提供更加完善的现代物流服务。中国远洋运输(集团)总公司(COSCO)在这方面就是一个典型的例子，COSCO经过班轮和物流业务的重新整合，专门成立了直属集团管理的中国远洋物流有限公司，大力发展和壮大自己的物流系统，中国远洋物流有限公司已连续3年在中国、大中华地区物流百强企业排名中位居榜首，业务包括项目物流、产品物流、汽车物流、家电物流等，并不断向横向拓展、纵向加深，COSCO已成为当今世界上最具竞争力的船公司之一。除此之外，美国、欧洲和日本等各个集装箱班轮公司也纷纷效仿。由此可见，未来的国际集装箱运输将进入现代综合物流时代，全球各大集装箱班轮公司也将大力发展现代综合物流业，以期实现从单纯的航运承运人向以航运为依托的全球物流经营人的转变，争取在激烈的国际运输市场竞争中立于不败之地。 “中集凌宇”汽车驶往安哥拉
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发布时间： 2007-12-02 10:08:38 来源： 洛阳日报
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本报讯 （记者 邓超） 昨日9时，数十辆披彩戴花、美观大方的中集凌宇牌汽车缓缓驶出洛阳中集凌宇公司大门，开赴非洲国家安哥拉（如图）。
发车仪式上的“明星”当数15台身长9米的大客车，这是研发人员的最新技术结晶。这次将是它们首度走出国门。此次出口车辆还包括加油车、运水车等。
在市委、市政府及相关部门的大力支持下，洛阳中集凌宇汽车公司自今年2月成立以来，不断加大技术改造和技术创新力度，提升产品质量，销售业绩良好，出口形势喜人。产品远销中亚、东欧、非洲等多个国家和地区。
下月，中集凌宇汽车工业园将正式建成投产，明年产量将达5000台，2009年产量将达1万台。项目建成达产后，年可新增销售收入30亿元、实现利税1亿元，我市也将成为全国最大的罐车生产基地。 安瑞科气体机械有限公司常州长管拖车服务站成立
发布时间：2007-12-03 浏览次数：28
2007年11月9日上午中国特种设备检测研究院常州长管拖车检测站、中集安瑞科气体机械有限公司常州长管拖车服务站揭牌仪式在江苏省常州市雪堰镇成功举行。
来自全国各地的国家相关机构的领导、行业内的专家、安瑞科气体机械的合作伙伴纷纷赶来参加揭牌仪式。参加揭牌仪式的领导有中国特种设备检测研究院林树清院长、中国特种设备检测研究院郭元亮副院长、中国质量技术监督检验检疫总局高继轩处长、中国质量技术监督检验检疫总局王晓雷处长、全国气瓶标准化技术委员会黄强华秘书长中国工业气体工业协会洑春干副秘书长以及浙江省、江苏省和常州市质量技术监督局等相关领导。
中国特种设备检测研究院林树清院长等行业领导做了致词，他们首先对检测站的建成表示祝贺，他们也表示由国家机构和企业联合建立检测站能同时进行检测长管拖车和服务用户的职能，能节约资源和人力物力，这种模式值得借鉴推广，希望以后能更好的发挥检测和服务的职能，为保证国家人民财产的安全做出贡献。石家庄安瑞科气体机械有限公司任英建总经理致词表示检测站和服务站的建成方便了客户，该站覆盖长三角让广大客户能够享受到安瑞科气体机械特色服务，并表示要把安全周到、快速响应、实现用户价值最大化的服务理念进行到底。
中国特种设备检测研究院林树清院长和中国质量技术监督检验检疫总局王晓雷处长为常州长管拖车检验站揭牌，同时全国气瓶标准化技术委员会黄强华秘书长和石家庄安瑞科气体机械有限公司任英建总经理为安瑞科气体机械有限公司常州长管拖车服务站揭牌。揭牌仪式热烈的掌声和喜庆的鞭炮声中圆满结束。
常州检测站的建成将把长管拖车的检验、检修、维护覆盖整个华东地区，为华东使用长管拖车的广大燃气设备运营商提供了便利服务。同时也为安瑞科在海南、新疆的检测站的组建、运营提供了借鉴意义。它标志着安瑞科气体机械有限公司的销售服务体系更加完善，提供安全检测(safe)、配件供应（Spare part）、售后服务（Service）、信息反馈（Survey）等服务内容，不断打造安瑞科自己的“4S”店，为华东地区客户服务、客户沟通提供了一个良好的平台，安瑞科服务品质上升到一个新台阶。 [深圳特区报]中集集团重金捐资助教
中集集团重金捐资助教 2007年11月28日 深圳特区报记者吴德群
昨日，“中集奖学金颁奖仪式暨中集奖学金设立十周年庆典”在华南理工大学隆重举行。10年来，中集集团已经向华南理工大学颁发200万元奖学奖教金，累计1107人次的贫困学生以及成绩优秀的学生和工作突出的教师受到奖励。
据透露，中集集团主要经营集装箱、专用车、罐式储运设备、机场设备等交通运输装备的制造与服务。在全球主流市场，中集集团打造了十大世界“冠军产品”。丰富的产品集群，成就和提升了中集满足不同行业客户需求的能力，并使中集成为全球主要的海运、陆运物流企业的战略合作伙伴。截止2007年中期，中集集团总资产326.11亿、净资产135.4亿元，在国内和海外拥有100余家全资及控股子公司，员工超过58000人。2007年9月“CIMC中集”牌集装箱被评选为“中国世界名牌”产品称号，“中集”商标被国家工商总局正式认定为中国驰名商标。
中集集团在创造经济价值的同时，注重把社会责任融入到企业的日常经营之中，通过社会公益来深化社会责任，参与构建和谐社会，积极捐助高等教育，支持基础教育，帮助弱势群体，先后与北京大学、清华大学、上海交通大学、华南理工大学开展奖学助学等社会公益活动，通过中国扶贫基金会帮助更多的特困大学生顺利完成大学学业。
本文链接：http://paper.sznews.com/tqb/20071128/ca2839455.htm
上投摩根qdii谨慎看待集装箱运输？
上投摩根自曝QDII投资首役详情 90亿南方隆元欲提前建仓2007年12月05日 05:22:28 中财网
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上投摩根自曝QDII投资首役详情
QDII基金在过去5周里走了个大弯，从连续4周快速下跌15%，到上周强劲反弹7%。QDII基金的净值大开大合，一路震荡，引起了市场高度关注。QDII为何快速建仓？他们的组合布局究竟如何？实际投资过程有怎样的曲折？上投摩根亚太基金经理杨逸枫日前接受记者采访，详细解读了上投摩根亚太基金出海投资第一个月的经验得失。
不做时机选择
最近一个多月来，首批QDII基金净值的大幅波动，引发了市场的高度关注。杨逸枫坦诚"压力比较大"。不过，对于重点股票和基金的未来表现，杨逸枫表现得很有信心，
关于净值波动的原因，杨逸枫认可此前的市场分析，即基金快速建仓和在香港市场较大比例的投资，在其中起了比较大的作用。
但她表示，这样的结果在制定快速建仓的策略时已经考虑过了。"对基金业绩影响最大的是两点--选到好的股票以及把握好的投资时机。但投资时机的不确定性太高，很难捕捉。我们再三考虑，最终还是决定不做时机选择，在第一时间把想买的好股票买到手。"
另外，一些技术环节也让上投摩根亚太基金的入场时机"雪上加霜"。据悉，QDII基金在成立后，一般需要至少3至5天来完成外汇兑换、资金划转、账户开立等一系列后台事务。上投摩根亚太基金成立于10月22日，其后一周多的时间，恰恰是亚太市场近期最疯狂的一段时间（平均涨幅达到8%），这无疑给亚太基金建仓带来额外的成本。
组合分散度受限
至于另一备受关注的问题--重仓港股、H股，杨逸枫也披露了亚太基金作上述资产布局时的考虑。
据杨逸枫透露，目前上投摩根亚太优势基金重点超配的市场是H股、红筹股、香港本地股、印度市场、印尼市场，标配的是韩国市场和马来西亚市场，澳大利亚、泰国市场则是低配。
这么安排的初衷是为了回避美国次债危机的影响，比如亚太指数第一大权重市场--澳大利亚，该市场40%的股票为正处次债风暴当口的金融股，因此亚太基金将其定为"低配"（低于基准配置）。此外，泰国等地市场也因为类似原因被"低配"。
另一方面，一些预料之外的技术性环节，也妨碍了基金建仓初期的分散化水平。比如，韩国和印度市场，外资机构直接投资当地股票需办理相关的资格准入，但上述资格的办理至今尚在进程中。尽管亚太基金目前用投资ADR、GDR（全球存托凭证）的方法一定程度覆盖了上述市场，但有限的可选投资品种，大大限制了基金在上述市场的大规模投资。
同时，中国香港、印尼市场也一直是上投摩根亚太基金最看好的区域市场，因此，从建仓一开始，上投摩根亚太基金就在上述市场上作了重点投资。上述几个因素共振，最终促成了目前的投资布局结果。
重新认识政策风险
在经历了最近一个月的市场波动后，杨逸枫也坦言对于政策威力有了新的认识。
"当初，我们在制定投资策略的时候，主要是考虑如何回避美国次级债风波的影响。并由此圈定了中国香港、印度、印尼等一批重点投资市场。但回头看，最近一个多月以来，中国內地推出的一系列宏观经济政策对于周边市场的影响更为巨大。对我们来说，这是意料之外的事情。"杨逸枫说。
不过，杨逸枫认为，过去几年中，亚太股市每隔一段时间都会出现8%~17%深幅调整，但都没有妨碍大牛市的继续。如果这种大涨小回趋势继续维持的话，那么本轮13%上下的调整将只会是暂时情况。
虽然净值有了一定的跌幅，杨逸枫对亚太基金投资的重点市场信心很足。她认为，包括印度、印尼等地市场以及亚太市场中的消费品行业，2008年的基本面状况都相当不错，有望再现2007年的表现。
行业方面，杨逸枫认为，美国经济将有可能软着陆、而香港本地市场将会因消费启动而走好。因此接下来会更多地关注消费品、基础设施、公用事业、电信行业，而半导体、电子产品下游、集装箱运输等行业则因与美国经济增长速度关系密切而必须谨慎看待。（上海证券报）
[ 本帖最后由 900900! 于 2007-12-5 08:46 编辑 ] 安瑞科能源装备控股有限公司成功举办中国化工装备协会化工设备专业委员会第四届四次会议
发布时间：2007-11-20 浏览次数：8
2007年11月16日至18日，中国化工装备协会化工设备专业委员会第四届四次会议于四川省九寨沟成功落下帷幕，共有来自全国各地的70余家会员单位，100余位会员代表参加了此次会议，大会由安瑞科控股公司技术质量安全部主任兼化工设备专业委员会秘书长周利微主持，中国化工装备协会理事长张声、安瑞科控股公司CEO/总经理金永生、云南大为化工装备制造有限公司总经理许福才、安瑞科控股公司策委会副主席谢胜利及大连金州重型机器有限公司副总经理刘静莅临此次大会，并各自发表了重要报告及讲话。
安瑞科控股公司CEO/总经理金永生做了题为《支持专委会工作促进行业发展》的重要报告，在报告中，金总详细介绍了安瑞科控股公司的组织架构及发展策略，深刻剖析了公司发展面临的良好机遇，向各与会单位展示了安瑞科发展中的又一次腾飞，金总表示：中集集团将会全力支持化工设备专业委员会的工作，安瑞科控股公司将把化工设备专业委员会作为发展平台，使其成为中国化工装备协会各专业委员会中的最为重要、发展最为出色的委员会；并为各会员单位之间的技术发展和经验交流提供优质服务，切实将化工设备专业委员会的各项工作抓实、做牢。
通过此次大会，加强了各与会单位间的沟通和交流，对化工装备领域中存在的技术疑点进行了详尽的分析，会议取得预期效果。各与会的会员单位对化工设备专业委员会2008年的工作寄予了厚望，希望2008年的工作取得实质性的突破。 安瑞科（蚌埠）压缩机有限公司荣获市质量管理奖
发布时间：2007-11-03 浏览次数：6
11月2日，在蚌埠市政府举行的首届质量管理奖颁奖大会上，安瑞科（蚌埠）压缩机有限公司喜获蚌埠市“质量管理奖”。
为全面提升蚌埠市产品质量、工程质量和服务质量总体水平，依据《蚌埠市质量奖管理办法》，由蚌埠市质监局牵头，市经委、建委、企业界代表共同参加，组织开展了首届蚌埠市质量奖评审工作。
在评审过程中，评审人员对各个参选企业进行了各个方面的认真审核。我们安瑞科（蚌埠）压缩机有限公司不论是在顾客满意程度、产品市场占有率、市场发展前景、经济效益等方面考核位居榜首，以97.5分的成绩独占鳌头，令人信服地取得了首届质量管理奖。
安瑞科（蚌埠）压缩机有限公司历来重视产品质量，注重品牌建设。在产品品种多、复杂系数大的困难面前，公司从体系建设入手，规范产品过程控制，实施从原材料进厂、零件加工、配套件采购、零部件装配、产品最终测试全过程的质量控制，连续三年在市级以上产品质量监督抽查合格，并在2004年荣获安徽省名牌产品称号，2005年获安徽省质量管理奖。 封面故事－－布鲁斯·格林沃尔德 （Bruce Greenwald），贾德·坎恩（Judd Kahn）
价值投资的价值
我们从1999年2月开始编写这本书的第一版，当时正值美国证券市场牛市进入第17个年头，这也是美国证券历史上维持时间最长的一次牛市。当时已经很难找到认为股价并未离奇高估的价值投资者，距艾伦·格林斯潘(前美联储主席)发表的题为“非理性亢奋”的演讲也已过去两年了，亢奋所带来的主要伤害是那些奉行价值投资的经理人因业绩表现相对平平而丢掉工作。1999年春,《机构投资者》发表了题为《价值投资——还能东山再起吗？》的报道,《纽约时报》则更加尖锐，直接问“是什么谋杀了价值投资经理人？”答案是，同那些成长型基金经理人相比，崇尚价值投资的经理人过去12个月的业绩表现糟糕。
一位从事投资工作多年的前辈认为，2000年春天股价到达最高点，之后便开始不稳定，陷入震荡之中，直至剧烈下跌。2000年4月至2002年年底，代表美国大型企业的标准普尔500指数的跌幅超过40%，而代表“新经济”公司的纳斯达克综合指数则大挫了70%。在一些人看来，此类公司本应成为支撑美国经济持续繁荣的一个重要因素。即使是表现相对稳定的道琼斯工业平均指数的跌幅也超过了23%，该指数包括的公司大多属于“旧经济产业”。2000年、2001年和2002年间，全球经济增长已由20世纪90年代的上升转为下降，价值投资获得的收益增长高于同期经济。如果1995年投资1美元于大型企业成长型基金，到2002年年底将增至1.97美元。如果投资于大型企业价值型基金,1美元则变为1.77美元。一直坚持价值投资的投资者最终获得了回报,至少相对而言是如此。(见图1)
这一转变重新确立了价值和回报之间的历史关系,而对这一关系的反对之声并未停止,1995年年初至2000年年末的这5年间,价值投资方法取得的业绩好于市场整体水平。价值投资的优越性不仅在美国市场得到体现，在全球其他地区同样如此。如同市场泡沫的破灭一样，长期价值投资的优越性并非偶然，价值投资者注重于实际资产和当前盈利，以怀疑眼光看待盈利增长前景，这植根于他们对经济活力的理解。
有两个例子可以看出两种价值评估方法之间的差异，第一个例子是我们如何评估因特网对.COM公司的价值？新经济的支持者强调的是因特网给生产力带来的潜在冲击，谈论的是将有多少人能够用手指掌控整个世界。
但生产力同盈利能力是两个概念，而正是盈利最终决定了股票的价格。如果所有的企业都能使用因特网——事实已经如此,这也正是因特网的魅力所在——那时所有企业的生产力将一起改善。每家企业的成本下降，在充满竞争的市场上，这意味着商品价格也将下跌。这对消费者来说妙不可言，但对企业盈利而言贡献有限。只有那些有着独特能力以及因使用因特网而获得竞争优势的企业才会获得额外的收益。事实上，现在的买家能快速、廉价地获得信息，这都要感谢因特网。因特网的使用只不过是增加了企业在产品价格和特色上的竞争罢了，比如航空旅行者可以更容易地搜寻到更低价格的机票，找到更为便捷的路线以及更加优惠的产品等。竞争加剧几乎总是会导致价格下跌，因特网有利于提高生产力,同时却损害了企业的盈利能力。那些理解竞争实质的价值投资者则避免陷入对因特网的狂热。
第二个例子讲的是价值投资方法的精确性。安然公司是这个时代的典型，随着网络经济的破灭，公司最后轰然倒下。安然公司的高管发布了糟糕的财务信息,其中的部分内容能产生误导作用，一些则完全是错误的。但即使这些被修改过、用来呈现公司运作良好假象的报告也未能描绘出公司业绩好于平均水平的蓝图。在安然公司垮台之前，公司2001年的资本回报率为6%，股东权益收益仅为11%。虽然这些数据平淡无奇，但投资者似乎已经被信仰所蒙蔽，如《圣经》中所写的那样，信心，就是你所希望的结果，在没有看到之前，就确信它存在了。这些投资者似乎希望安然公司能垄断创新市场(novel market)，从事复杂金融工具和新经济商品，如带宽等的交易。但从我们对这类市场的了解看，不能对垄断这类行业抱有希望，亨特兄弟(Huntbrother)已经证明了这一点，他们曾在80年代初试图垄断白银市场，但这最终却成为他们损失最为惨重的一次投资。盈利远优于安然公司的企业，如高盛公司，它们也仅以低倍数杠杆进行金融工具的交易，这再次表明这些行业不能被垄断。价值投资者不会因为这种梦想而买入，即使是在该公司高管发生渎职行为之前。
这本书致力于培养更加注重价值的投资者，利用价值进行投资并不是为了获得高额的回报，而是为了获得长期回报，这一被价值投资者广泛应用的法则应有助于认识金融市场以及受泡沫市场谬论带来恶意影响的更广泛经济。历史告诉我们，泡沫的破裂给市场带来的冲击是显而易见的，在市场上涨的时候，投资者对获得预期中的收益过于自信。资金流入——泡沫定义中的一部分,物价上涨将最终达到更加不切实际的水平。股价下跌，包括养老金在内的投资者开始感到引祸上身并永远退出股票市场，直至几年之后才有新的投资者取代他们的位置。泡沫破裂造成的后果是，用极其粗暴的方式奖励了赢家，惩罚了输家。
泡沫市场对宏观经济带来的影响可能持续更长的时间。以下列举了因特网泡沫所带来的一些严重后果：
●因股票发行和贷款，电信和相关行业的投资过剩，这为泡沫市场的形成带来可能。结果是这类企业的产能和设备过剩，并使那些得以存活下来的企业的盈利下降。
● 企业虽然在盈利,但利用高股价进行愚蠢的并购，或将产能提升至脱离未来需求的高水平，这使得新经济发展到崩溃或者接近崩溃的水平。安然公司、Global Crossing、Adelphia、MCI WorldCom以及其他科技公司的倒闭带来了巨大的冲击，但朗讯、思科、Corning、Notel、美国在线时代华纳以及其他幸存者股价的下跌则给投资者带来了更多的损失。其中一些公司已经受损，未来可能面临风险。
● 公司执行官、董事会成员、审计、投资银行、证券分析人员以及其他市场参与者的无能、不诚实和欺诈行为。这些人夸大了公司收入、粉饰盈利、隐瞒债务，所有这些都是为了让公司的财务报表比实际情况更为养眼。那些执行官所获得的回报就是能够使他们的股票期权变成黄金。对牵涉其中的审计和金融公司而言，它们得到的好处是获得诱人的咨询合同和承销服务费。此种欺诈行为使得大部分公众投资者对金融市场的公平性和诚实性失去了信任，未来市场参与率下降。市场监护人未能恪守其职能。泡沫市场使许多投资者忘记了股市中的风险，泡沫的破灭令风险被夸大并延迟了股市复苏。
具有竞争市场的经济总是围绕商业周期波动的,那些支持新经济的人开始散播另外一种不同的秘方——现代信息技术可以使企业有能力控制库存、调整风险、避免没有节制。但最终人们发现，正是新经济和失控的市场导致行为缺乏节制。同其他周期一样，所有的下跌都充满了痛楚，越多的人接受了价值投资原理，下一次市场狂热再度掀起时，他们的痛楚也将减弱。
第一版前言
本杰明·格雷厄姆因证券分析而享有盛名,在当时极其黑暗和病态的市场上充满了投机、内幕消息和其他的规则，格雷厄姆提出的证券分析理所当然成为当时投资界的金玉良言。1934年戴维·多德《证券分析》一书的出版标志着证券分析已经职业化，格雷厄姆通过《聪明投资者》一书使专业人士和业余投资者都能获得他的投资理念和技巧。《聪明投资者》一书最早于1949年出版，这两本书都经过多次修订，现在《证券分析》的第一版、经典版仍可找到，第五版中格雷厄姆的影子似乎有所减少。由格雷厄姆创立的纽约证券分析师协会认为，他对投资的贡献同欧几里得(Euclid)对几何学和达尔文对进化论的贡献一样。虽然这一评价已经超过了格雷厄姆对自己的评价，但他对投资的巨大贡献是无可争议的。
格雷厄姆不仅仅将投资建立在理性的基础上，同时给他的弟子和追随者留下了深深的烙印，并为现在的“价值投资”提供了强有力的参考。概括而言，价值投资者希望买入便宜的证券，即以50美分购买1美元的证券。然而正如本书所证明的，价值投资远不止于此。
自20世纪20年代以来,投资市场已经发生了巨大的改变，但格雷厄姆提出的投资方法今天依然有效，本书试图在他和他的继承者的基础上展现过去三四十年来价值投资取得了哪些进展。
从1928年开始，格雷厄姆开始在哥伦比亚大学开设一门有关证券分析的课程，他同多德一起编写的书也源自这门课程。这门课程一直持续开设到格雷厄姆的晚年，期间除了格雷厄姆、多德亲自教授之外，后来由Roger Murray接手，Murray也是《证券分析》第五版的作者。在Murray 1978年退休之后，这门课程和这一传统从正式课程中消失，但在大学以外，价值投资的生命力在进行交易的投资者中依然强大，这主要归功于沃伦·巴菲特。在看完《聪明投资者》之后，巴菲特于1950年参加了格雷厄姆和多德刚刚开设的这门课程，巴菲特在度蜜月期间阅读了《证券分析》第一版。同格雷厄姆的其他弟子一样，包括沃特·斯科尔斯(Walter Schloss)，巴菲特在持续投资成功方面屡创纪录。正是基于巴菲特所取得的成绩，价值投资继续受到关注。
曾参加证券分析课程的学生的弟子继续完善和拓展这一基础理论工具，这些人中有马里奥·盖布利(Mario Gabelli，Gabelli资产管理公司经理)，他曾参加过Roger Murray的证券分析课程。1992年，盖布利成功邀请到Murray，给自己的学生举行了一系列有关价值投资的讲座，这些学生认为在MBA课程中，他们一无所获。当时我刚刚担任哥伦比亚大学商学院金融与资产管理教授，出于好奇，我也参加了这些讲座。同前几代的投资者一样，格雷厄姆价值投资方法突出的逻辑性令我震惊。因此，1993年，我强烈要求Murray一起教授当时已经重新开设并修改过的价值投资课程。这一课程使我着手开始写这本书，当时这门课程吸引了许多MBA学生和正在工作的在职人员。
与此同时，那些受过经济学或统计方面训练的学者于20世纪50年代和60年代提出了一种新的投资分析方法。他们一同创立了这一体系，有时将这一体系称之为“现代投资理论”，并不可避免地给投资者带来了一些暗示：
●市场是有效的，除非出现意外，否则投资回报不可能超过市场。
●评估风险的工具是单种证券对广泛分散的投资组合盈利波动带来的影响,而不是更为人们所理解的资本永久性损失。
●最好的投资策略是买入一个全面的证券指数，通过组合投资，增加或减少无风险资产——现金，以调整风险水平至希望的水平。
总是有投资专家对这一理论不予认同,但在过去的20年中,许多学术研究开始挑战对有效市场的假设,在这些研究中,价值投资中的变量(如相对盈利而言的低价格、相对账面价值而言的低价格等)已经击败了指数，如同动量投资(如买入已经上涨的股票，在跌之前卖出)中的一些变量一样，如果不破除有效市场的正统并强化格雷厄姆投资方法的价值，投资结果可能会黯然失色。
在现代投资理论受到仅仅来自统计学方面的挑战的同时,行为金融理论产生了。该理论是在进行一项心理研究时创立的,同其他的理论一样,投资者对事件作出回应时带有强烈的偏好，新的信息得到解释，但并不是简单地被消化，而且并不是所有的解释都是理性的。一种强烈的偏好是，投资者更为关注最新的消息，不管是好消息还是坏消息，而不是那些切实可靠的信息。发布高增长率报告的企业，其股票价格被推高至顶峰，如同那些业绩报告令人失望的股票跌至深渊一样。这些有关过度反应的发现证实了自格雷厄姆以来的价值投资者所信奉的一个观点：长期而言，公司业绩和股价的表现总体而言将回复到均值(mean)。《证券投资》第一版在卷首引用了罗马诗人贺拉斯(Horace)所写的韵文体书信Ars Poetica：“许多那些已经陨落的应当被重新树立起来，许多那些正受享受荣耀的应当沉沦。”(Many shall be restored that now are fallen and many shall fall that now are in honor。)如果价值投资者也有偏好，贺拉斯已经看到了，现代学院派的研究已经推动金融市场行为理论再度朝着格雷厄姆和多德的方向发展。
更令人感到意外的是，格雷厄姆和多德对评估企业价值方法的洞察也预测到了这一领域近期的发展，大多数投资工具的核心内容贯穿于进行评估的实践活动中。
许多投资者希望买入那些当前价格尚未反映其真正价值的证券。有这样一种共识，企业的价值是该企业存续期间的现金流的总和，然后再折算成当期的现金流。但在很多情况下，这种方法需要估计未来很长一段时期内的现金流，这远远超过了投资者的能力，即使是最有预言能力的分析师也无法办到。格雷厄姆以来的价值投资者更相信“一鸟在手”——在银行存有现金或其他类似的资产，而不是为未来财富制定最漂亮的规划。因此，价值投资者更喜欢先通过研究企业的资产，然后以企业当前的盈利能力来评估企业的内在价值，而不是通过技术手段进行假设来评估价值。只有在例外的情况下，价值投资者才会考虑到企业未来的潜在成长因素。技术手段要求必须对未来很长一段时间内的事件和条件作出假设。
这种对成长的怀疑立场并不是出于对未来的偏见,而是因为价值投资者认为,在许多情况下,企业的成长并不十分有价值。对处于竞争市场中的许多企业而言，成长所带来的价值将被企业为支持这一成长而支付的额外成本所抵消。能给投资者带来利润的成长是指企业通过成长所获得的回报超过额外支出的成本，正如我们在本书中具体讨论的那样，回报高于正常水平的企业是那些通过设立障碍、防止竞争者进入而受到保护的企业，一旦竞争者加入这个盈利的市场，这些企业的额外利润将下降。只有在享有受保护的特权(franchise)时，企业成长才会带来价值。很少有企业能在没有特权的情况下继续扩张并保持盈利能力，当价值投资者确实试图想对成长进行评估时，他们会更多地关注这家企业的战略，并试图评估企业当前的特权能维持多久。此时猜疑将控制一切，那些声称特权将扩大并依然繁荣的企业总是承受着面临被检验的压力。对战略的评估是企业价值评估的中心，这一观点继承了格雷厄姆和多德的投资方法，现在这一看法对许多老练的投资者而言已习以为常。
价值投资者的方法包括几个因素：首先是资产，其次是当前盈利能力，最后也是较少见的一个因素是潜在增长的价值。这种投资方法的优势是能为价值评估提供最为可靠的素材。资产价值由当前企业状况的有形因素决定，盈利能力价值评估衡量的是企业今天的盈利价值。预测当前市场上的土地价格或者一个部门当前的盈利能力时，信心很容易建立，但在预测市场大小、企业的市场份额、利润边际(profit margin)、20年或者5年内的资本成本等时，信心就不那么容易建立了。未来才是关键，但重要的是我们要区别对待今天已知道并可以信赖的信息和对明天的猜测，这是格雷厄姆和多德投资方法的强项之一。这种分散的评估进程能使投资者发现企业资产价值和当前盈利能力价值间的差异，当这一差异表明企业管理糟糕时，一些价值投资者会积极行动，鼓励企业管理层采取修正性行动、出售企业或者简单地放弃这家企业。
格雷厄姆买入的股票价格低于企业当前资产减去负债后的价值。谁不想这么做呢？但在当代投资界，格雷厄姆的上述方法已经成为遥远的回忆，是非常罕见的例外。现代的价值投资者已经发展了发现和评估资产价格的新方法，使他们在摆脱现金、应收账款和库存束缚的同时，仍能在资产价值的基础上作出投资决定，而不仅仅是依赖盈利、现金流或者未来前景。
在上个世纪的最后几年，价值投资者似乎陷入了危险的境地，基于数字技术和生物科技“新经济”的培育导致企业销售无限增加甚至更快增长的美好前景。目前看来，至少其中的一些假设显然是错误的。期间企业的首次公开发行(IPO)屡创奇迹，发行价仅为20美元，之后飙升至120美元，最后跌回原形。这些企业都承诺未来4-5年内盈利将获得更快的增长，但最终没有一家兑现。这段历史我们无需研究,对新经济最为热情的支持者辩称,经济中的一些基本真理已被废除,如有理论认为,将竞争者引入盈利行业,最终迫使利润边际(profit margin)降至正常的范围。
当股市连续3-4年只涨不跌且充分上涨时,这样的环境对价值投资者十分不利，即使那些创造了多项长期投资纪录的人，他们的投资表现也落后于那些理解新经济的投资者。在上个10年末(也是世纪末和千禧年),争论再起,有人开始担心，当时股市所处的点位已处于“疯狂”的水平,另一些人则认为，这仅仅是道琼斯工业平均指数奔向36,000点的一个踏脚石。最后争论消失了，2000年的市场表现提醒投资者，没有只涨不跌的市场。同大多数价值投资者一样，我们并不十分相信对市场的预测，包括我们自己的。但我们深信经济学法则并未被废除，在不存在明显可分辨的市场准入障碍的情况下，竞争将最终使企业盈利处于控制之中。在这种环境中，我们出版有关格雷厄姆和多德投资方法的升级版书籍是不合适的。
本书适合有兴趣进行投资的任何人,从偶尔在周末翻翻《巴伦》(Barron's)杂志的读者到负责管理投资者资金、经验丰富、同时又承担巨大责任的专业人士。我们并不希望从读者那里获得什么回报，但欢迎读者提供宝贵的意见。书中部分内容略显冗余，对此我们向有基础的读者表示歉意，这样的安排应能方便读者，毕竟跳过重复部分比往回搜寻首次接触的陌生概念要简单得多。虽然本书中很多内容对经验丰富的货币经理人和学者而言已非常熟悉，我们相信书中仍有很多新的理念和创新应用能令多数人感到满意。
布鲁斯·格林沃尔德
2001年于纽约
巴菲特的门徒
——对冲基金经理莫尼斯·帕波莱
封面故事——雷蒙 编译
简 介
莫尼斯·帕波莱，42岁，出生于印度，1997年卖掉了自己创建的软件公司，同期对价值投资产生了浓厚的兴趣。1999年他写信给巴菲特要求为他工作，声称可以不拿报酬，但遭到巴菲特的拒绝。这让人想起巴菲特求职于他的老师格雷厄姆而不得的情景。帕波莱遂于同年创建了自己的对冲基金——加州尔湾，规模为1亿美元。经过近8年的运作，基金规模已达到6亿美元。
帕波莱的投资理念和巴菲特现在的理念有一些相近，即买进已经壮大了的但还不是太大的中型公司，这些公司过去必须有过骄人的成绩。由于基金的规模相对较小，可以买入一些小市值的股票，而这些股票在遭受到暂时的负面消息的影响时，很容易在投资者反应过度的情况下非理性定价。
帕波莱信奉自下而上的价值投资理念和集中持仓原则，不花时间在宏观经济方面的问题上，也不考虑利用市场波动所提供的机会。对于此类问题，他礼貌地答道：也许应该问问学者。
帕波莱自认为而且现在也被人称作是巴菲特的门徒，由于现在基金网站不再对公众开放，无法阅读其给投资人的报告。但据看过报告的人介绍，其写作风格类似于巴菲特的合伙公司时期的风格。
帕波莱对巴菲特充满了感激之情，为了对巴菲特的慈善事业表示支持，为获得与巴菲特共进午餐的机会并对巴菲特当面表示感谢，帕波莱曾先后四次出价数十万美元在 eBay上竞拍，前三次都未能如愿。但有志者事竟成，今年(2007年)帕波莱终于以65万美元拍得与巴菲特共进午餐的机会。
帕波莱现在已经写过三本书，其中第三本书《The Dhandho Investor》目前已登上了亚马逊(Amazon.com)的最畅销书排行榜。
帕波莱处事冷静，自信耐心，他知道自己的能力极限，在他擅长的领域中，他将继续证明为什么他是最好的。
投资理念
帕波莱的投资理念没有多少属于自己的原-创(至少从目前已知的情况来看是如此)，他自称是伟大投资人(巴菲特)的盲目模仿者，运用旧时代的方法在这个新的、不一样的现代进行投资。但同时帕波莱也认为其实什么都未曾改变，1美元还是1美元。如果能用50美分买下它，你终将赚钱。
尽管帕波莱没有什么独创的理论，但他运用巧妙，这真让人们钦佩。他的成功从一个侧面证实了巴菲特所说的，如果他现在管理100万的基金，每年能增长50%。
但不管怎样，还是介绍一下，帕波莱眼中的投资是怎么一回事。
如何分析公司
在变化缓慢的行业中寻找业务简单的公司。当那些机会自己跳到你面前时，试着研究这家公司。不需要知道有关这个企业和行业的所有事，只须找出这个企业的长处和短处即可。
帕波莱以汽车座椅制造商Lear为例,投资人不必假装理解Lear的日常运作，而是要分析年报并发现Lear是行业领袖，它在汽车制造业的自然兴衰周期中保持着相对的独立性。
买入持有 vs 频繁交易
帕波莱认为今日之巴菲特和早期巴菲特的不同之处在于，早期的巴菲特可以相当频繁地交易证券，为什么？他的资产规模允许他这么做。当你只管理100万或1亿基金时，很容易在仓位间跳进跳出，那时巴菲特的主意比现金多。现在的情况正好相反——巴菲特的现金比主意多，一个100万的投资对伯克夏的组合影响太小以至于变得对他毫无意义。
当投资人持有的股票被严重高估时是否该卖掉并等待价格回落到一个合理的位置？尽管这时公司的基本面没有发生变化，这个问题困扰着投资人。
当公司被高估时，你是否应该卖掉？帕波莱认为这取决于你的目的，如果你想长期投资，并且满足于获得适当超越市场的回报(如15%对比S&P的 11%)，你可以买入并持有。如果你想长期地大大超越市场，你需要一些标价50美分的1美元，当它们涨到90美分、1美元时就卖掉，然后接着发现更多的 50美分的1美元。
两种战略在伯仲之间,问题的关键是为了获得高回报,你打算工作得多辛苦?你工作得越努力,潜在的回报就越高。
公司价值＝现金流折现？
帕波莱同意公司的价值是在公司的存续期内所能产生的全部现金的折现，有时价值体现在未来股东的盈利上，有时价值是体现在资产上的。这取决于不同的情况。
帕波莱以Tesoro公司为例，这家公司的股票在5年中从7美元到0.8美元再到46美元。帕波莱以4.5美元买入，却以3美元卖掉了。一年后，这家公司以4倍于他买入的价格在交易。
Tesoro 在5美元时是傻瓜资产，看看2001年的财务报表，谁 -都会发现Tesoro资产分拆来看大约值16美元／每股，而那时的价格连它的一半都不到。当然，Tesoro没有分拆——至少当时没有。通过这次教训，帕波莱意识到公司价值至少是它的资产价值或者是资产可能产生的现金的折现。
市场噪声
帕波莱认为,绝大多数的盈利预测和大多数关于市场的新闻都是垃圾，由于传统的投资方法太浪费你的时间和金钱，亟需改变这种投资观念。
如果以50美分买入1美元的资产，不管是基于真实资产还是未来现金抑或是兼而有之，你已在游戏中处于领先地位。不论分析师说什么或是利率升跌，你早已为之留好了安全空间，因此你是安全的。
什么将危及你的投资？只可能是公司的价值下降，也许你会发现最终你用50美分买入了50美分的企业。噪声无法做到这一点，只有微观的事件才能影响你的公司。
关于黄金、商品和复杂企业
帕波莱认为投资人应该像火星人那样思考，俯瞰地球，通过观察人类的投资，火星人能明白多少？他能很清楚强生在做什么，对可口可乐也能明白。但一个火星人对黄金投资或Google等快速变化中的复杂企业能明白多少？
火星人能明白我们把黄金从地里挖出来，弄干净，再埋回地里吗？当然，其中一些黄金被用在黄金饰品和其他用途上了，但其中的大多数，我们并没有用它们做什么。价值在哪里？
面对大多数企业，在我们分解公司并试图理解它之前，我们跟火星人一样无知。我不能理解黑石，就是说我不能理解一家公司的核心战略是寻找利润，而其本身却不拥有核心企业。
收益与波动
帕波莱认为投资人无法控制市场，我们只能控制我们自己，让市场做它的事。在2002年某一时刻，基金在3个月内损失了40%。如果你在基金下跌前的高峰阶段加入，你将获得年均25%的复合增长。而如果你在低谷时买入基金，你将获得年均40%的复合增长。
波动并不意味着风险。波动创造机会。
基金组合分析
根据2007年8月公布的SEC报告，基金现在持仓情况如表1：
帕波莱投资组合的组织原-则：
●没有一个行业或板块在组合占有过高的比重。
●公司业务间没有很强的关联性，避免连锁反应。
●一个行业中只选一家最好的和最了解的公司。
●用伯克夏的股票代替现金。伯克夏的股票更安全，收益也高。
帕波莱的投资组合1999-2007年的年复利增长了29%，同期道指增长了4%多一点,在4,000多只基金中排名第三(第一名ING Russia Fund为38.4%，第二名BlackRock Global Resources Fund为29.5%)。 明年集装箱运价将水涨船高
来源:中远集运 2007-12-5 字体:[大 中 小] 阅读: 次
成本上升是主要推动因素
2008年，全球货运需求整体走势看好，中国相关航线主导货源需求，运力供给增幅放缓，实际可用运力增长低于名义运力增幅。从这四条理由可以得出，2008年国际集装箱运输市场供需基本平衡。
全球经贸基本面良好
今年以来，全球经贸继续沿着良好的势头发展。国际货币基金组织（IMF）10月发表的《世界经济展望》报告称：从分析数据看，全球经济增长前景良好，世界经济正经历30多年来最强劲的持续性增长，而且增长变得更加均衡。报告预测，全球经济2008年将增长4.8％；虽然比今年5.2%的增速将有所放缓，但明年实现持续强劲增长的大局基本已定。
◆美国经济增速放缓但仍将保持增长
2007年美国楼市次级债问题的出现。对投资和消费产生了一定负面影响，2008年美国次级债风险仍然存在。目前主要预测机构认为，美国楼市降温及次级债问题将使美国经济增长放缓。据国际货币基金组织最新公布的预测显示，2007年美国经济增长率为1.9%，比上年下降1个百分点；将美国2008年经济增长预测从7月份的2.8%大幅减少至..9%。
但是，考虑到美联储对宏观经济的调控能力较强，以及美国经济基本面尚好，我们认为，美国房地产市场的问题不会引发美国经济的衰退，只是美国经济经过高速增长后的调整。
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◆欧、日等消费型国家将保持良好经济增长态势
除美国之外，欧、日等消费型国家经济未来几年仍将继续保持良好的增长态势，欧元区经济2008年预计增长2.1%；日本经济将增长1.9%，继续保持最近几年的较快增长。预计消费将继续保持强劲增长态势，从而带动进出口贸易的继续繁荣。
◆资源型国家经济发展和消费强劲增长
近年来大宗商品价格的上扬，带动了产油国、产矿国等国家经济的稳定发展及消费的强劲增长。由此推动澳大利亚、南非、南美等资源型国家出口日益活跃、大型企业效益剧增、经济稳定增长，消费需求旺盛。今后几年上述资源型国家经贸将继续保持良好的发展态势。同样，中东产油国也受益于高油价，基础建设和日用消费需求不断增长。
◆中国因素继续推动繁荣高速增长的中国经济在全球保持领先快速发展，继续成为全球的亮点，尤其是滨海新区开发政策以及奥运和世博经济将带动相关航运物流的发展，预计未来两年中国经济增长仍在10%左右。同时中国进出口贸易依然快速增长。商务部预计2007年中国外贸总额将超过2.1万亿美元、增速在20%左右，可能超过德国成为世界第二大贸易国。
全球经贸的稳定增长，无疑将为2008年集装箱运输市场提供更多的货源和机遇，进一步推动市场的继续繁荣和需求的继续旺盛。
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集装箱运输市场供需基本平衡2008年，随着全球经贸继续良好增长，尤其是中国市场的持续繁荣，集装箱运输市场需求将保持旺盛态势。虽然新船交付仍处于高位，但运力增幅相对放缓，市场供需关系将基本保持平衡。
◆货运需求整体走势看好受美国次级债风波影响，2008年全球经济发展步伐将有所放缓。但总体上看，以中国为代表的新兴发展中国家经济体对全球经济的贡献加大，全球贸易有望保持与今年相当的增长水平。
在此背景下，集装箱货物需求有望保持健康的增长态势。英国专业航贸研究机构克拉克森（CLARKSON）预计2008年全球集装箱贸易量将继续保持高速增长，达1.43亿TEU，增幅为10%。
◆中国相关航线主导货源需求2008年，中国作为国际集装箱运输业需求重心的地位将不会动摇。大陆集装箱货源生成地不断增加，适箱货需求版图逐年扩大。目前，中国大陆海运出口集装箱货物在跨太平洋东行航线上的比重已上升到65%，在亚欧西行航线上的比重已超过55%。如果加上香港和台湾，上述大中华在两大航线的市场份额将分别增加到75%和65%。中国市场已成为国际集装箱班轮运输业的晴雨表，未来对班轮业的影响力呈现进一步增大的趋势。鉴于中国市场的持续繁荣，有理由对2008年全球货运市场的需求增长保持乐观态度。
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◆运力供给增幅放缓2008年班轮公司仍有大量的新船运力交付，预计市场将交付新集装箱船152万TEU，到2008年末全球集装箱船舶将超过1450万TEU。
但也需要看到，在经历了前两年的运力快速集中交付后，2008年新增运力的步伐将明显放缓。净增运力增幅将从前几年的两位数增长回落到3.3%的水平，而集装箱总运力的增幅也放缓到11.9%左右的水平。
从总体供需关系看，由于运力供给增幅放缓，供需增长之间的差异进一步缩小，从下表中英国0月忱锖皆俗裳??荆―REWRY）的“市场供求关系指数”看也逐渐趋于平衡。
◆实际可用运力增长低于名义运力增幅
从实际可用运力角度看，由于大量新运力被投放在远东-欧洲航路或远东-南美航路，运距拉长；另外地区港口拥堵降低船舶周转；还有集装箱化普及带来的平均箱重提高等因素，都在一定程度上降低了实际可用运力的增长，预计年度实际可用运力将比前述名义运力增幅低2%~3%。
成本因素推动运价上涨
从供需基本面看，2008年整体集装箱运输市场价格走势应趋于稳定。如果说2007年市场运价上涨主要是受需求强劲拉动，估计2008年市场需求难以保持今年的旺势，但是班轮运输公司面临高油价、高船价、高人工的市场形势，在供需平衡的情况下，上游价格的持续上升必然会传导到下游运输服务上，集装箱运价的稳定和提升将以成本推动为主。总体来看，2008年主要供应商的成本费用上扬态势将加剧，主要体现在以下方面： 字串4
◆燃油成本仍处于高位振荡作为承运人的一项最主要成本，油价的高企很可能是维持运价高位运行的潜在因素和主要动力。近来全球油价屡创新高，一度突破90美元/桶，而且大有继续上涨趋势，专家预测它最终会涨至100~110美元/桶的天价。而从船用燃油价格走势看，其增长势头甚至强于原油，估计2008年的价格可能达到400美元/吨以上。目前各条航线虽有征收燃油附加费，但能弥补增加的燃油成本还不足一半。随着油价的持续上涨，运输企业终将通过提高运输价格来弥补损失，将成本上涨转嫁给运输链上的相关方。
◆港口费用逐年上升港口经营人规模不断扩大，与航运公司谈判的议价能力随之增强，要价也不断提高。同时，由于发达国家港口资源有限，扩张缓慢，劳动力成本逐年上升，部分港口还存在设备老化、工班短缺的状况，造成港口严重拥堵，导致承运人需支付的港口费用也逐年上升，预计2008年码头货物费用将上涨5%左右。
◆内陆运输成本剧增集装箱运输已经从传统的“港到港”延伸到“门到门”，内陆转运费用也是集装箱运输成本重要的组成部分。全球货物流动进一步向内陆延伸的趋势日益明显，而内陆运力能力的限制，将使得2008年全球内陆运输成本总体呈进一步上涨态势，尤其是欧美地区。卡车、铁路等运价还将进一步上调，将严重地削弱班轮公司的盈利能力。 字串8
◆其他成本进一步上涨态势明显
巴拿马运河扩建已经启动，运河相关费用还将进一步上升。各方对安全环保方面的重视程度越来越高，投入越来越大，越来越多的港口要求增收设施保安费，由此带来的安全环保成本也就有增无减。此外，受钢材价格持续攀升影响，造船和造箱价格在今后几年仍将处于高位，承运人将面临越来越大的成本压力。
总之，全球经济的超长增长周期，给贸易商、运输商都带来了巨大的发展机遇，然而面对商品价格的不断走强，受上游价格持续上升的影响，下游运输服务的成本也面临水涨船高的格局。 航运业上演“冰—水—火”三重天
来源:中国证券报 2007-12-5 字体:[大 中 小] 阅读: 次
2007年注定是航运界难忘的一年。油轮市场在运力供过于求中不停挣扎，整个油轮市场呈现冰点状态；集装箱市场在不温不火中缓慢复苏，整个集装箱市场呈现温水态势；反映干散货市场的BDI指数（波罗的海干散货指数）一路上扬，不断刷新历史高点，整个干散货市场呈现沸点状态。
在即将结束的2007年，航运界给我们清晰的上演了一出“冰——水——火”三重天的戏剧。
中国因素
航运是世界各国间长距离运输的主要交通形式，占据了国际贸易运输方式的90%。世界经济增长与贸易活跃度决定着航运业的兴衰，航运业是世界经济的晴雨表。如果世界经济保持一定的增速，各国间的贸易就会异常活跃，对航运的需求也将相应增加。
世界传统经济强国美国和欧洲在世界经济中扮演着重要角色，美国和欧洲等国在大宗商品等的进出口上保持着比较强劲的需求。近年来所谓“金砖四国”等的崛起，也为世界经济和贸易的增长提供了强大的动力，包括部分新兴市场在内，推动世界经济和贸易的热点不断扩散。
值得特别关注的是，中国因素的存在，很大程度上影响了整个航运界市场。
中国是世界上大宗商品和原材料等重要的买家，无论是铁矿石的进口和增量，还是煤炭的长远距离进口，都强力带动了航运运力的扩张。 字串8
中国也是重要的出口国，近年来备受热议的中国贸易逆差，很大程度上表明中国的商品出口强劲。明显的事实就是，近期中国集装箱运输突破了1亿标箱。
中国在海外的买矿、合作勘探石油和参与大量国际工程建设等，这些都推动了工程机械设备的运输，杂货和特种货市场的热度也得到提升。
运力博弈运量
在决定航运市场的变量中，一半是运力，一半是运量。运力和运量两个变量的不和谐，就会一半是海水，一半是火焰。
世界经济和贸易的活跃、中国因素的存在，提供了一种运量，成为航运业走强的重要因素。而决定航运市场的另一半——运力就成为关键。
运力供不应求，运价才可能得到提高；运力和运量基本相仿，运价就在浮动中达到平衡；运力供过于求，运价将在竞争中持续下滑。
2007年的干散货市场，由于中国对铁矿石和煤炭的需求强劲，运量增速变大，但全球干散货运力有限，因此BDI指数才会在狂涨中接连突破历史新高。集装箱和油轮运输的运力均呈现供过于求的状态，市场景气度就低迷得多。
干散货 景气度有望继续维持
如果用火爆来形容今年下半年的干散货市场，在市场人士看来丝毫不为过。如果再观察一下体现干散货运价指数的ＢＤＩ指数（波罗的海指数）在下半年的走势，干散货市场的火热更能够直观地体验到。11月13日，ＢＤＩ指数创下历史新高11039点。干散货市场上次的火热在2004年，当时创下的历史高点为6208点。两相比较不难发现，今年创下的新高几乎是历史新高的一倍。市场分析人士认为，如果按照这种走势发展下去，今年底或明年初的ＢＤＩ指数很有可能逼近15000点，这将是2004年历史高点的两倍半。
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将今年的干散货行情和去年相比，用“反弹”来形容都显得有些保守，用“反转”似乎更恰如其分。干散货市场到底发生了什么，让ＢＤＩ指数如同脱缰野马一样狂奔呢？
回顾这一轮ＢＤＩ指数的狂飙之旅，不难看出，干散货运力的紧张是主要原因，以中国对铁矿石和煤炭强劲需求为主要表现形式的中国因素不断增强，世界经济贸易活跃度加剧，港口拥堵导致周转缓慢，远程海洋运输距离还在拉长。
以上导致干散货市场火爆的因素，在明年还看不到缓解的迹象，因此，对从事干散货运输的企业而言，还将开心地分享市场景气所带来的利润。
运力紧张是主因
在今年１１月召开的国际海运年会上，日本株式会社商船三井副社长小出三郎就认为，就今年的干散货船而言，肯定是大型散货船领导市场发展的潮流，巴拿马型和次巴拿马型紧随其后。但目前不得不面临的一个问题是，三分之二的船龄超过20年。尽管近期新船订单开始增加，但是在老船淘汰之前，还难以看到足够的新船游弋在市场。
招商证券罗雄也认为，干散货船供不应求，运费价格自然上涨，同时租船价格也日益上升，两者的同时上涨，直接拉动BDI往上走。在旧的干散货船逐步退出市场的时候，新的干散货船运力又不能马上投入市场，干散货船型陷入紧张局面。 字串1
根据英国著名的航运研究机构克拉克松的预计，未来干散货的运力在保持增长的同时，对干散货船型的需求也在保持增长，期间还不断有旧的干散货船型退出市场，因此干散货运力在未来一年有望保持景气。
但到2009年，干散货的运力将显著增加，尽管有市场人士质疑新散货船能否按期交付，但即使剔除掉部分不能如期成交的干散货船，整个干散货运力的绝对增加数依然让干散货市场面对很大压力。
中国因素成主力
中国是世界上石油、铜、大豆等大宗原材料的大买家，同时也是世界大宗原材料贸易需求的强劲拉动者，中国因素在国际航运市场扮演着重要角色。
从需求方看，各国的首要需求是铁矿石和动力煤。中国成为世界航运增长的关键驱动力，钢材需求的增长主要出现在中国的沿海地区。同时，中国对煤炭进口超过预期，这将成为助推干散货市场火热的重要驱动力。
另外值得关注的是，世界经济贸易的持续活跃，港口拥堵导致周转缓慢，远程海洋运输距离还在拉长，这些都成为干散货市场继续火热的重要支撑。
油轮运输 在运力淘汰中现转机
当石油需求增加时，油轮运输市场就会涌现出大批的油轮，油轮的供给就超过了需求，油轮运价就在过剩的运力中下滑，这种场景的出现，让油轮运输公司苦涩不已。
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市场普遍认为，油轮运输市场的低迷，显著的原因就是油轮运力供过于求。2007年和2008年运力进入集中投放期，市场压力加剧；但到2009年，由于单壳油轮的拆解和退出市场，油轮运力的新增数基本减缓，油轮运输市场才能够显现复苏的曙光。
运力供过于求
在天津召开的国际海运年会上，长航南京油运公司一名副总表示，近几年油轮运力的快速扩张，让油轮运输市场运力和运量产生不平衡，油轮运输市场不容乐观。
世界石油需求量迅猛增长，带动了世界油轮船队快速增长。2006年3月，油轮新船订单创下1496万载重吨的历史天量。据航运研究机构克拉克松预计，2008年和2009年每年的油轮运力增长幅度在3％左右。
油轮运力的快速增长，特别表现在超大型油轮的增长上。截至2007年4月，全球超大型油轮达到501艘，运力之和为1.47亿吨，船队中大约一半多VLCC油轮船龄不到10年，超过20年的不多。
油轮运力增长的背后，就是油轮运价的一路下滑。2007年年初，波罗的海原油运价指数还在1200点以上，随后就一路下滑。尽管5月份有短暂反弹，但依然无法遏制油轮运价指数的下跌，8月份运价已不到900点，10月上旬依然维持在800点一线徘徊。成品油运价市场和原油运价市场走势类似。随着冬季取暖用油增加，近期成品油和原油运价才有小幅的上扬，都站上了1100点。
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2009年或现拐点
尽管目前油运市场依然处在低位运行态势，但此前招商轮船相关人士认为，进入第四季度，油轮市场将会回暖。主要是进入第四季度后，过冬用油转入高峰期，对油轮运输的需求将会增加；同时单壳油轮开始在逐渐拆解，新的油轮运力并不能马上投入，因此油轮运力供求相对缓和。
单壳油轮的拆解，缘自于管理及防止船舶造成海洋污染方面的国际公约。根据该国际公约，对单壳油轮进行了归类，同时制定了单壳油轮的淘汰时间表，大部分单壳油轮将在2010年前退出市场。此举意味着单壳油轮必须进行改造，或者选择退出油轮运输市场。相关机构预计，2006年到2010年，将有约1.28亿载重吨的单壳油轮(相当于现在运力的35％)要退出市场。最保守地估计,也将有17％现有油轮运输船队退出市场。
到2010年前,单壳油轮将逐步退出，而新增运力又不可能马上投入市场。因此业内人士普遍预计,市场运力将出现短暂的紧张，油轮运输的拐点会在2009年出现，此后步入平稳的增长期。
集装箱运输 平稳增长态势中
与2006年的集装箱市场相比，2007年整个集装箱市场并没有出现大起大落，呈现出缓慢复苏的迹象，但这种复苏的力度很有限，近期中国出口集装箱运价指数一直在1100点左右徘徊。 字串3
但集装箱市场的远景如何呢？市场人士认为，将来集装箱市场运力的增长，几乎超过了集装箱市场运量的增长，集装箱市场依旧面临着运力供求压力，整个集装箱市场将维持平稳的缓慢增长态势。
运价缓慢上升
在前不久天津召开的国际海运年会上，造船厂家认为，目前集装箱船市场需求稳步上升。集装箱船航运市场经过一年半的调整，从今年1月份开始稳步回升，特别是亚欧航线货量增幅较大。同时，越南、拉美、南非等新兴市场快速发展，进一步拓展了集装箱运输市场，预计这种增长势头仍将延续。
上海航运交易所发布报告指出，今后两年内，中国集装箱运输将从快速增长期步入平稳增长期，中国集装箱码头的投资建设和集装箱船队的扩张，都应当适当调整发展战略，避免盲目扩张以及可能带来的恶性竞争与运力浪费。
市场认为，集装箱在下半年步入缓慢复苏态势，与业内巨头马士基的市场策略转变有很大关系。马士基在与铁行渣华合并后，为了保持市场份额和巩固垄断地位，采取低价竞争策略，大幅杀价让整个集装箱市场陷入价格战的低端竞争中，最终导致整个集装箱市场哀鸿遍野。
这种杀价行为，让马士基自身也不堪重负，在更换了新的掌门人以后，马士基调整了市场策略，从占领市场份额转向优先保证利润，市场杀价行为得到一定程度的遏制，引导整个集装箱市场走向缓慢复苏。 字串1
随着圣诞节的临近和国际油价的上涨，同时集装箱运输在进入第四季度后就步入了传统的旺季，近期国际上各大班轮组织一如既往地纷纷上调了运费。
有分析认为，受美国经济疲软的影响，亚洲和美洲航线受到了不小的影响，但亚欧航线依旧保持一定的增速，从澳大利亚、南非等进口资源商品的比例也在加大。
中国出口和运力压力犹存
集装箱运输行业是周期性行业，难免受到周期性波动的影响，也不免面对诸多的压力。运力供给过快将影响到运价，全球贸易的活跃和中国进出口的增减，将直接冲击国内集装箱运输企业，燃油成本的压力也一直存在。
国内集装箱运输企业主要依赖将中国的货物出口到海外市场，如果中国的出口量减少、受阻或者放缓，将直接导致集装箱运输企业的业绩下滑。
燃料费是航运企业主要的成本支出，特别是船用燃油价格更是处在不断波动中，国际石油容易受到国际地缘政治和经济等多方面的冲击，油价的上涨将抬高航运企业的运营成本。
根据著名航运研究机构克拉克松的预计，2008年的集装箱运量增速在8%左右，但集装箱运力的增长幅度在12%左右。一方面，集装箱市场上集装箱运量在不断增长，另一方面，集装箱运力却呈现出更大的增长幅度。因此，招商证券罗雄认为，运力快速增长仍是制约集装箱运输行业景气的主要因素。 字串5
中国远洋充分受益干散货增长
中国远洋（601919）目前是以集装箱运输、集装箱码头和物流等为主，目前，集装箱运输和集装箱码头等业务均实现了平稳的增长。如果今年公司完成干散货资产的注入，公司将充分受益于干散货市场异常火爆带来的利润。
三季度，公司集装箱航运业务的货运量为1477743标准箱，较去年同期增加7.2％，集装箱航线总收入上升21.8％，至人民币11217074000元；集团集装箱码头业务总吞吐量为10406000标准箱，较去年同季上升17.2%。前三季度，集装箱航线货运量累计为4245282标准箱，较去年同期增加11.5%，集装箱航线总收入上升19.2%，至人民币29010558000元；码头业务总吞吐量为28823000标准箱，较去年同期上升20.7%。研究员认为，公司集装箱运输和码头业务，在未来均将保持平稳增长态势，出现大起大落的可能性不大。
干散货行情在今年的火爆，大大超过了市场在年初的预计，如果干散货注资顺利完成，干散货将成为公司最大的亮点。研究员认为，干散货运力的紧张、运输里程的加长、港口拥堵的严重、中国铁矿石和煤炭进口的繁忙，推动着干散货市场呈现一派繁荣景象，预计这种市场热度要持续到2009年新船交付量大幅上升时才会下降。
中远航运杂货市场依旧风光 字串2
在国内杂货运输领域，中远航运（600428）是毫无疑问的行业龙头。精耕在航运细分市场的中远航运，跟干散货市场大幅上扬的良好环境一样，充分享受着国际杂货及特种杂货运输市场带来的繁荣。
截至2007年6月30日，公司及子公司共拥有和控制各类多用途船、杂货船、重吊船、半潜船、滚装船和汽车船85艘，平均船龄20.40年，总载重吨137.56万吨。
联合证券朱远颂认为，未来全球杂货运力供求持续紧缺。因此，在保证现有运力基础上，公司在8月份公布了发行分离交易可转债扩充运力事项。公司拟发行的分离交易可转债不超过人民币105000万元，即不超过1050万张债券。其中3.7亿元将通过中远航运（香港）投资发展有限公司投资建造4艘2.7万吨多用途船项目；6.8亿元将投资建造两艘5万吨半潜船项目。
公司扩充运力，与公司所处的杂货和特种杂货运输市场特性有很大关系。目前杂货和特种杂货运输市场基本处于垄断市场行情，抗周期性强，避免了大幅波动对业绩的影响。
分析师普遍认为，公司所从事的半潜船、重吊船、多用途船等，面临着海洋石油开发、发电设备建设、中国设备出口等利好影响，同时运力紧张局面不会缓解，公司未来业绩增长值得期待。
招商轮船耐心等待复苏到来 字串7
作为国内最大的能源运输企业，今年上半年招商轮船（601872）的业绩表现并不抢眼，主要原因是受累于油轮市场的运价低迷。业界预计，到2009年单壳油轮逐步退出市场，运力供给和需求达到一定的平衡时，油轮运输市场才会出现转机。因此，招商轮船需要耐心等待油轮运输市场复苏的到来。
招商轮船必须面对的困难是，船队单壳油轮比例高，按照国际相关规则，单壳油轮将逐渐退出市场，目前大型石油公司对油轮安全性的要求越发严格，基本回避使用老龄单壳油轮，甚至拒绝提供安全检查，单壳油轮的改造将增加公司成本。上半年公司实现毛利5.14亿元，比上年同期减少12.16%。
好在公司采取了积极的应对措施，积极推进单壳油轮的改造，在现有新船订单的基础上，不断扩大船队规模，优化船队结构。
油轮运输行业在未来的复苏将给公司形成利好，同时国油国运的政策将对公司形成鼎力支持。目前中国的原油进口运输量大，但90%的份额都需要国外的船队运输，国内油轮运输企业只承担了10%的运量，出于安全考虑，国家大力支持“国油国运”，公司也积极与中石化和中化等签订了原油运输战略合作。
在油轮运输运力和运量达到平衡后，招商轮船将迎来真正的复苏。 2007-12-07
中集集团（000039）的盈利能力在07年处于较低水平。这是由多方面原因导致的。分析师认为07年的3、4季度是其盈利的低谷，08年各项业务均会向好的方向发展。另外，中集集团在08年依然将有一些收购行为，这些收购可能会提升公司的经营业绩。
07年全球的集装箱干箱需求十分旺盛。但由于胜狮，新华昌两家大型集装箱厂在06年大幅度扩充产能，并在07年投放市场，使供应亦大幅度增加。公司为打击竞争对手，刻意压低了集装箱的销售价格。所以出现量增价跌得局面。08年的集装箱竞争将趋于缓和，随着钢材价格的上升，预计集装箱干箱的价格也将同步上涨。公司的车辆业务在07年取得了50%左右的销量增长，但由于销往北美的高毛利产品出现萎缩，因此车辆业务的毛利率也出现了下降。考虑到环卫车辆等高毛利产品的进入，预计车辆业务的毛利率在08年会有轻微提升。公司新收购的安瑞科和博格工业08年将贡献全年的经营业绩，估计两家公司经营业绩在08年取得30%左右的增长。中集集团持有的招商银行股权将在07年解除冻结状态，从账面看，目前浮动盈利超过30亿元。因此，公司的非经常性损益在08年会较大。
中金公司分析师认为，07年下半年是中集集团经营比较困难的时期。08年将所有改善。可在08年1季度重点关注该公司。预测公司07～09年A股每股收益为0.98、1.14和1.32元，B股每股收益为0.99、1.16和1.33元。维持A股“审慎推荐”，B股“推荐”的投资评级。 《Value Investing》by Martin J. Whitman--胡海评论
作者: 但斌
时间: [ 2007-12-07 13:56 ]
《Value Investing》by Martin J. Whitman
--胡海 (摘自胡海博客)
'Value Investing: A Balanced Approach' by Martin J. Whitman
- 作为一名著名的价值投资者，Whitman的这本《价值投资》，很有价值。你一看就知道作者对价值投资有真实的深入体会，而不是纸上谈兵。从中显示出作者的投资水平明显要高出其他的很多写价值投资的作者，包括另一本由Greenwald等所写的《价值投资》：那本书虽然也不错，但其优点主要是条理性比较强，就内容来讲，新思想/新见解并不多。而在这本书中，作者的很多见解相当独到、深刻，在其他地方不太容易看到。
- 但这本书最大的缺点是语言/结构比较差。作者的文字表达比较艰涩，而且经常喜欢发明一些专用名词/缩写。虽然这可以说实际是作者思想严谨的一种表现，但对读者来说，读起来确实会比较累。而且经常用到的一些专业名词/概念，要求读者对“市场有效论”、财务分析、“现金折现”等概念至少有基础的认识。另外在内容的组织结构上也不太清晰，一些内容经常会被重复。所以该书对初学者，或者想具体学习某种估值/投资方法的读者来说并不适合，但如果你对“价值投资”已经有了相当的认识/经验，这本书确实还是很有帮助的。
- 该书的相当一部分内容是反驳学院派的“市场有效论”。如果你已经是认同“价值投资”的话，会觉得意义不太大，因为如果你不是认为“市场有效论”是有缺欠的话，就不会采取“价值投资”的方法。不过作者在讨论这一问题过程中所提到一些见解，而是很有启发性的。
- 该书最有意义的部分是指出了传统的“价值分析”（包括格雷罕姆的方法）中过渡关注“永续经营”、“损益表”、“股票市场”的不足：传统的分析方法（“股息折现”/“现金流折现”）是基于公司“永续经营”的假设，但实际上很少有公司能真的“永续经营”的。（许多公司在3、5年时间里就会经历一次比较大的资产重组/业务转型，能够在10年里业务/资产结构基本保持不变的公司很少很少。更不用说真正能够永续经营的企业几乎没有。目前全世界有100年以上历史的企业有几家？200年以上的企业有几家？）
- 如果仅仅是以“永续经营”为基础，就会过度关注公司的“损益”情况，而对“资产负债”情况关注不够。缺乏对公司资产“质量”/“数量”的充分关注，可能会：
过度关注公司的“历史”损益情况，简单地把公司历史的经营情况推演到未来，而对公司“潜在”的损益情况认识不足。从而可能对：（1）近期高速增长的公司，高估其未来的增长潜力；（2）近期面临困难的公司，低估其未来的增长。
忽略“资产重估”的机会：从持续经营的角度，确实只能有一个很低的估值，但如果把现有资产用于其他用途的话（“资产使用”），可以获得更高的估值。（从这个角度讲，市场对一些亏损股“壳资源”的炒作，并非完全不合理。）
- “股票市场”（二级市场）参与者（“外部被动投资者”）对公司的估值基础主要是“永续经营”，但股票二级市场并非是唯一的市场。还有“私人股权市场”、“购并市场”，这些市场的参与者（“主动控制者”）对公司的估值主要是基于“资产使用”，他们所给出的估值可能与二级市场的估值不同。
从“永续经营”角度估值很低的公司，可能会有较高的“资产使用”价值，会被“控制者”购买。
“永续经营”估值高于“资产使用”价值时，“控制者”会努力出售资产（IPO、二次发行），或者以估值较高的股票进行收购（换股购并）。
- 作者对“价值投资”概念的基本理解：
可以更好地使用信息：大家获得的信息可能相同，但一些投资者可以更好地利用这些信息，得出更好的投资决策。
金融交易中的不同参与者之间总是会同时有“利益冲突”和“共同利益”存在：公司、管理层、控制股东、外部被动股东、债权人是不同的个体。。
没有哪一个市场参与者就一定是“疯狂”/“愚蠢”的：只是他们的出发点/角度不同。
价值是一个动态概念：角度不同，估值可能不同。一家收入/利润降低，但管理资产额增加的保险/资产管理公司，从经营的角度估值可能降低，但从资产的角度估值则可能上升。
市场价格不是被“预测”，而是被“利用”。
没有“笼统”的风险，只有“特定”的风险：价格波动风险、利率风险、经营风险。考虑风险时，要明确自己考察的是什么风险：价格波动风险可能很大，但经营风险可能很小。流动性不足公司的破产重组的风险可能很大，但如果资产充备的话，高优先级的债权人的风险可能很小。
重要的是细节，而不是通用的法则：在不同的情况下，可能运用不同的法则。
需要理解基本的“结构”性知识：证券法规、财务会计、税收政策；金融机构的经营特点、公司管理方式/因素；金融人士的报酬方式、资本结构、证券的本质特征。
对管理/规范机构的理解很重要。美国市场：税务部门、优惠资金的提供者、补助的提供者、公众设置提供者、金融监管、其他领域的监管、法律、客户、竞争者、权利提供者（执照等）。
灵活性：没有一种分析方法是永远正确的。对财务数据/指标没有统一的法则，各家公司的经营环境/特点/财务政策可能不同。零售业的库存更接近于“固定资产”，因为始终需要。
了解怎么样算是“有吸引力”的价格：不同行业/情况的不同标准。美国的情况：高科技小盘股：高于净资产值60%，相当于首轮风险投资者支付的价格；社区银行：不超过帐面值的80%；产生收入的不动产：不考虑帐面价值，看评估值；保险公司：低于调整后的帐面值；券商/资产管理公司：低于有形资产+客户资产的2%~3%。
价值投资者对特定投资对象的了解超过市场：了解哪些信息重要，哪些不重要。美国市场中，1929/1933/1937年时，二级市场状况重要，其他时间不重要。在美国这样政治环境稳定的市场中，宏观因素可以不考虑。（在中国目前市场环境下，市场状况/宏观因素，可能更重要。）
在有效的市场中，超额收益是常态：市场参与者都会努力使自己利益极大化，除非有外部制约因素，有效的市场中，必然有超额收益存在。如果没有超额收益机会，就不会有参与者，使市场趋于有效。缺乏外部约束机制，超额收益高的市场：商人银行/杠杆收购基金，对冲基金，投资银行，证券销售，基金管理/投资顾问（如果不是以二级市场价值，而是以现金价值衡量的话，福布斯富豪榜中的基金管理人会多得多），交易中介，公司高管，专业人士（律师/顾问/经纪人）。
有控制权的证券与被动投资的证券性质安全不同。
大多数情况下，公司的资本结构不受股东的利益/愿望影响。
对价值投资者来说，分散投资是没有必要的。
任何投资对象都会有问题：关键是了解这些问题是否足以使投资者放弃。可能的问题包括：流动性/财务状况极佳——但管理层始终未能将其转化为更有价值的资产；ROE很高——但杠杆度很高；低ROE/高净资产值——可能资产价值被高估；高净资产值——可能是固定成本要求高。
- 不适合价值投资，而更应关注“市场价格”的情况：
以所持证券的二级市场价值作为抵押融资。
基金管理人的收益/职位以短期内二级市场表现决定。
客户要求短期的表现。
不掌握价值投资的分析方法。
以投机为目的参与市场。
以“交易”策略参与市场（且不是“风险套利”）。
- 宏观因素的影响并非完全一样：
利率上升对需要借贷来扩张资产的公司不利，但对保险公司这类资金成本不受/很少受利率影响，而收益却主要取决于债券投资的公司来说是利好：未来投资收益增加。（反过来，当日本经历持续的“零利率”环境时，很多保险公司就破产：投资收益不足以支付其偿付。）
高通胀对资本密集型公司的收益质量有不利影响：将来实际的重置成本会高于其所提的折旧。但另一方面，高通胀会提高新进入市场者的成本，对现有公司有利。且财务状况好的公司可能可以以此为机会购并资本准备不足的公司。另高通胀可提高公司的购并价值：“购买”现成公司的成本低于“创造”新公司的成本。（近年资源类公司之间的购并：购买现成公司的成本低于发现新资源。）
- 其他有启发性的见解：
如果关注每股收益的话，就会极大化报表收益，从而增加税收；但如果关注公司增值，就要最小化报表收益，从而减少所得税。
保守的公司可能低调，小受市场关注，但也说明了公司的财务状况好，不需要通过市场融资，所以也不关心市场定价。
公司期末的资产质量和数量，对未来经营状况的预测能力，通常比历史收益情况更高。
当公司的未来主要取决于新的发现/发明时，或公司的价值主要体现在未实现的资产增值（且其价值没有现成的估值市场时，如未开发的地皮）时，财务报表显示的意义很有限。（高成长公司的分析主要在于市场前景/经营，而不是财务状况。但融资能力仍然重要，影响到是否有充足资金维持增长。）
财务报表的一大作用是防止金融诈骗，各种金融诈骗形式的共同特点就是忽略财务数据。
判断资源质量的一大因素是有没有“负担”（Liability）：长期债务、环保责任、诉讼、员工福利、长期租赁等。
安全边际不仅仅是“价格便宜”，还包括定性因素：财务状况、管理层的能力和利益机制、业务容易理解。
定价过高对社会来说未必是坏事。历史上新技术的发展来源主要是国防开支。当国防开动减少时，IPO市场是推动对新技术投入的主要资金来源。
世界上没有免费午餐——提供午餐的人总有钱赚。
大多数公司都是通过消耗现金来产生财富，很少有公司是纯粹的现金流公司——产生现金的同时创造财富。
电力等公用事业公司需要持续地向市场融资，扩大股本，因此采取高比例支付股息的策略，吸引要求股息收入的投资者。
以“现代资本理论”来确定最佳资本结构，相当于以“地球中心论”来研究太阳系。
以预测“利润”/“现金流”为基础的估值，可变性大，缺乏“锚”。以资产为基础，风险较小，也不容易受欺骗。
- 推荐的价值投资基金和投资顾问：
Baron Capital
Davis Selected Advisers
Gabelli Funds
Longleaf Partners
Mutual Series
Oakmark Funds
Sequoia Fund
Sogen Funds
Third Avenue Funds
Tweedy Browne Funds
Baupost Group, Inc.
Chieftain Capital
Peter Cundill & Associates
Delafield Asset Management
Kahn Brothers Investment Management
Ruane, Cunniff and Co.
Walter & Edwin Schloss Associates
MJ Whitman Advisers
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