基本资料

大象73

利差损”再现？ 保险业近“三九”

作者:徐怡丹／文 页数:  

2008年第43期(总第1466期) 出版日期: 2008-11-15 【评论】【大 中 小】【关闭】【】


降息周期下，市场利率将逐步逼近寿险业的最低资金成本，利差损的保单可能再次出现；保费增长放缓，以及可能出现的到期产品给付和理赔高峰，都在拷问着保险商的冬衣。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司表示，第三财政季度净利润下滑77%，主要受保险市场动荡和投资损失拖累。这家公司连续第四个季度出现收益下滑，应验了巴菲特今年早些时候“狂欢结束了”的悲观预期。

同样，中国的保险商也开始迎接“三九天”。面对不知何时反转的资本市场，保险公司的利润在2009年将进一步下滑。


保费之困

按保监会日前公布2008年9月份全国保费收入的情况来看，人身险保费收入增速出现明显回落，1-9月累计保费收入比8月份下降4个百分点。从单月的情况来看大型保险商的保费增速也出现明显下滑。国寿、太保和平安9月累计保费增长分别为57%、54%和30%，比8月的情况又有较大幅度的下滑。而友邦、安联和大都会等已经连续出现负增长。

从上海的情况来看，10月份银保增长已经出现负增长。在上半年无限风光的银保，现在已经变成了保险公司的痛处。一方面是保监会对银保渠道的严格管控，另一方面由于过快的银保扩张，也为保险公司带来资本负担。　　　“即使保监会不进行整顿，保险公司自身也会收缩银保战线。”一业内人士透露，“银保渠道纵然能够提升保费规模，但目前销售的险种对公司的业务结构优化很难有什么贡献。反之，还容易造成潜在的利差损保单。”

牛市时，很多保险公司大肆销售具有高收益或固定收益承诺的保险产品，而由于A股市场下半年的持续惨淡调整，保险公司的投资收益率已然缩水不少，且由于市场利率已经开始逼近寿险业的最低资金成本，当这些高收益、高手续费的银保产品到期给付的高峰来临时，保险公司将面临极大资金压力。

银保业务比个险业务对资本金的占用更高。一般来说，寿险公司对银行保险保费收入的资本金要求，基本上是按照保费收入的3.5%至4%（个险业务均值在2.5%），即每增加100亿元银行保险保费收入，大概需要占用约4亿元左右的资本金。“对中小保险公司来说，会造成偿付能力的不足，而对大型保险公司来说，过多的占用无法将资本效用最大化。”

相关统计数据显示，中国人寿、新华人寿、泰康人寿、太平洋人寿、平安人寿和太平人寿等7家银保大户9月份在全国银保市场保费收入为233.1亿元，较8月的272.8亿元已经骤降了14.6%。

而今年上半年由银保业务所带动的保费高增长也为明年的保费负增长埋下了隐患。“9月份主要寿险公司的银保保费收入均大幅下滑已被证实，而年底前数月直至明年，全国银保保费收入增速继续出现大幅下滑亦几成定局，但至于是否会出现负增长，尚难预测。”国泰君安保险业分析师彭玉龙称。“寿险公司明年应该会主动调整资本在产品方面的配置，更多地开发销售个险产品，或者发展内涵价值更高的期缴银保产品。”


利润仍将下行

在从 2004 年开始的加息周期中，国寿的存款收益率从 2005 年的 3.9%上升至2008 年中期的 5.07%，而债券的净投资收益率从 2005 年的 4.15%上升至 2008 年中期的 4.44%。

降息周期里，情况恰恰相反。安信证券的杨建海认为，降息对债券的负面影响短期来说较小，但若低利率环境持续较长时间，随着新增资金不断配置到债券中以及存量债券到期后的再投资，债券收益率会被不断拉低。“我们观察到在上一轮降息周期中债券收益率被不断拉低。2002年时10年期国债收益率低至过 2.72%，由于当时股市也处于熊市没能为投资收益作正面贡献，因此保险行业的投资收益率在 2003 年时最低到过 2.68%。”

按照目前的市场情况，明年的基准利率很有可能降至上一轮降息周期的低点即 2%附近的水平，如果出现这种情况并在低利率周期里停留较长时间，同时股市未能有明显正面贡献的话，那么保险行业的投资收益率也有可能会在本轮经济调整中降至 3%的水平。

中国寿险公司资产负债期限不匹配，负债久期长，资产久期短，负债成本已相对锁定，而资产收益率将在降息周期内逐步缩小。目前保险公司的负债成本最低限度为2.5%，在降息的环境中保险行业的利差会被压缩到非常低的水平。如果考虑到高利率保单的影响，平安和太保的负债成本会更高，很可能利差会出现亏损。

另一方面，根据杨建海的测算，国寿、平安和太保的权益投资的平均成本分别是2400点、3200点和3280点，如果剔除中信证券的投资，国寿的平均成本是 2700 点。也就是说上证指数从现在位置反弹 60%-90%才能超过其成本，而只有超过其成本才可能通过释放浮盈来为利润表作出正面贡献。

而随着保费收入增速的放缓，各种支出仍维持较快增长，根据保监会的数据，9月份单月寿险赔付率从 15%上升至 18%，寿险保费增速从65%下降到37%，近年来寿险公司多将面临满期给付高峰，而且退保风险也在加大。保费收入增速放缓导致的现金流减少使给付压力明显增加，对保险公司而言，这种压力直接表现为利润表上的净利润减少。

由于固定收益和权益类投资对利润表的贡献可能都会出现下降，加之由于明年初基金分红会少，而有效税率有可能会提升，总体来看明年保险公司的净利润仍将下滑，中国平安除外。中国平安今年全年可能亏损或增长甚微，因而“因祸得福”。■

大象73

2008-11-19 | 许小年：看点位炒股的股民应退出股市  　

•"企业过关不能靠政府"
•　　昨日,参与论坛的众多企业最关心的一个问题就是:外向型企业如何在金融危机中过关,政府又会如何帮助企业过关?
　　对此,陈淮明确表示,企业过难关不能把宝押在政府身上。政府只能站在市场背后,永远不能成为企业的父母。
"外向型经济仍是一片沃土,外向型企业必将迎来春天。"陈淮说,正是因为有狼亿万年的追逐,羊群才能淘汰弱小、落后者,目前的危机也正是珠三角企业转型升级的好机会。

　　许小年认为,政府的责任是要营造良好的市场环境。"目前,中小企业已经很困难,如果有好的市场环境,我对企业还是充满信心。"
　　茅于轼则认为,中国企业创造大量出口盈余的模式是不可持续的,面对来自国际的竞争力,企业应见好就收,一些技术和产品有优势的企业可继续,而另外一些企业则应转向内需市场。

　　"看点位炒股的股民应退出股市"

　　昨日,在股市中被深深套牢的不少与会人士也不忘借机向专家请教股市的问题。曾经提出中国股市需要"推倒重来"的许小年表示,中国股市应进一步完善监管机制,减少政府的直接干预,让股市在真正的市场机制下运转。

　　面对听众关于股市后市的看法,许小年表示,股票任何时候都可以买,前提是"你必须了解这家上市公司"。如果单纯只在乎点位和股票的绝对价格,他建议这样的股民应该选择退出股市。

　　此外,许小年呼吁,中国经济必须转换增长模式。目前,政府投资在GDP的占比为45％,超过了东南亚所有国家以及日本在这一指标上的峰值。"单纯依靠投资来拉动经济,迟早要吃大亏的。"许小年认为,"效率指标应当在规模、速度指标之上。"

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-11-20 08:23 编辑 ]

大象73

虽然一直有此想法，做起来却还差些，原来有机会的，但我估计仍然还有机会甚至更低的价格。

等  然后用屁股赚钱

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-11-20 08:26 编辑 ]

大象73

土地财政抬高房价 顾云昌:应该尽快开征物业税
• 精确判断顶部和底部——席位区间统计
发表日期: 2008-11-20 16:30:43　　来源: 经济参考报　

　　浏阳是湖南省的一个县级市，今年上半年受房地产市场不景气的影响，城区一些街道的财政税收大幅下降。

　　荷花街道办事处上半年财政收入4962万元，没有完成时间过半、任务过半的计划，主要原因是房地产项目大部分未动工，造成地税减收1000多万元。作为主城区的淮川街道办事处上半年累计完成财政收入6051万元，

　　其中地税收入3686万元，分别只占年计划的近四成和三成多，其中一个重要原因是房地产税收比去年同期减少了近1000万元。

　　记者了解到的一系列数情况和数据表明，一些地方政府高度依赖的“土地财政”已出现了严重问题，“土地财政”寅吃卯粮的现象将难以为继。

　　卖地是地方政府的一个“生财之道”

　　“土地财政”，属于预算外收入，又叫第二财政。在很多地方，第二财政早已超过第一财政。据国务院发展研究中心的一份调研报告显示，在一些地方，土地直接税收及城市扩张带来的间接税收占地方预算内收入的40%，而土地出让金净收入占政府预算外收入的60%以上。

　　长沙一位不愿透露姓名的房地产界人士给记者大致列出了一个涉及土地的税费清单，仅在土地环节就有土地出让金、教育附加、城市建设附加、土地增值、城市建设配套、人防建设、质监、安检、新材料基金、白蚁防治、防雷、防洪等近20种税费，光土地环节的成本就超过开发总成本的35%。

　　这位人士还说，在“土地财政”上，一些地方政府最核心的做法是土地整理，就是政府运用行政权力把集体所有或其它用途的土地整合后，进行招拍挂，价格就会翻几番。

　　把“土地财政”作为政府财政的支柱，并非某一城市或某一地区的个别情况。根据国土资源部公报的数据显示：2004至2006年，国内土地出让金分别为5894亿元、5505亿元、7677亿元，2007年前11个月为9130亿元，占全国财政收入的比重接近20%，卖地已经成为地方财政收入的重要来源。

　　中国社科院城市发展与环境研究中心副研究员李恩平分析说，对“土地财政”依赖比较严重的应该是中部不发达城市和沿海还没有形成产业支撑的开发区，欠发达城市和新兴地区由于没有相关产业作为支撑，“土地财政”必然成为政府收入主要来源。

　　李恩平说，地方政府卖地生财与我国的分税制有一定关系。国家从上世纪90年代开始实行分税制后，尽管财政收入大幅增长，但留给地方财政的钱并不多。相比之下，由于城市扩张和土地占用带来的税收，包括建筑业和房地产业的营业税、所得税等，全部由地方享有，卖地当然就成了地方政府生财的最直接选择。

　　“土地财政”走到悬崖边

　　土地市场的惨淡使一些高度依赖“土地财政”的地方政府坐立不安。

　　记者在长沙采访了解到，2007年长沙土地招拍挂成交额为200多亿元，而当年长沙市的地方财政收入为261.33亿元。今年长沙土地成交额减少到88亿元左右，基本与2006年差不多。“今年房地产不景气对长沙财政影响非常大。”长沙市政府一位工作人员私下对记者说。

　　2007年，湖南房地产及建安企业的纳税额占全省全年地税总额的36%，可以说是湖南地税的主要税源。

　　今年土地市场冷清的局面与去年火热的情景形成了鲜明的对比。浙江中天集团湖南天翔房地产有限公司总经理许铭生去年参与长沙一宗土地网上拍卖，当时一块位于长沙市河西雷锋大道的地块以每亩均价接近180万元成交；而一年之后，仍然还是位于河西的一处地块，却只有一家买家仅开出了每亩99.66万元的报价，价格相差近一倍。在最近一次网上挂牌的5宗土地中，因竞买报价低于底价或无人报价而有3宗流拍。

　　由于土地市场不活跃，浏阳市今年上半年没有推出一宗土地进行拍卖出让。这意味着，浏阳市的房地产开发存在着阶段性断裂现象，只能从过去拍卖的土地中开发房地产。

　　据中原地产研究中心提供的2008年10月土地月报显示，今年1至10月全国累计土地流拍率在三成以上，其中，居住地块流拍率更接近四成。受成交量大幅下跌的影响，10月份土地成交金额130亿元，较前9个月的平均值大幅下降34%；同期居住用地成交金额71亿元，较前9个月的平均值下降46%。

　　中国指数研究院土地研究中心的数据显示，2007年1至8月南京市土地成交面积637公顷，共成交64宗地块，总成交价达171亿元。而今年1至8月，南京市土地成交面积只有362公顷，较去年同期下降43%；土地成交总价79亿元，较去年同期减少92亿元。

　　2007年广州土地出让金预算收入为90亿元，实收207亿元，超收117亿元。但今年由于土地成交惨淡，土地出让规模被大幅调减，前8个月土地出让收入只有约53亿元，仅为去年实际收入的1/4左右。

　　李恩平等专家认为，“土地财政”的形成与我国土地出让制度有关。目前土地都是通过买断的方式使用几十年，这造成地方政府官员乐于寅吃卯粮、竭泽而渔，根本不考虑下一任政府官员如何解决财政收入的问题。这种主要依靠“土地财政”建立的城市经济发展模式也是不可持续的，将数十年后的公共财政收入提前收了，一旦大规模城市化进程结束，可供开发的土地日益减少，未来的公共财政状况将会面临严峻考验。

　　应尽快开征物业税

　　“救房市就是救政府！”这是目前社会上流行的一种观点。事实也正是如此，许多地方政府都采取了种种措施，防止房市进一步低迷下滑。

　　尽管土地市场冷清，但很多地方政府并未打算放弃这一生财之道，相反在更加专心地经营这个钱袋子。地方政府过度依靠“土地财政”绝非偶然，投资少、收益高、见效快使之成为发展GDP的不二法宝。

　　一方面，在现行的房地产税费政策下，地方政府是最大的受益者之一，这种巨大的利益诱惑，必然大大刺激地方政府的卖地冲动；另一方面，“土地财政”对抬高房价有推波助澜的作用，地价的不断攀升和房地产税费过高都在一定程度上助推了房价的飙升，而房地产税费最终会转化为商品房成本，由购房者买单。

　　“要从根本上解决当前‘土地财政’困局，改变单纯依靠土地出让金和房地产税收为主要收入的财政现状，应该尽快开征物业税。”住房和城乡建设部住房政策专家委员会副主任顾云昌提出了建议。

　　他认为，我国的“土地财政”主要是依靠增量土地创造财政收入，也就是说通过卖地的土地出让金来满足财政需求。实际上世界上很多发达国家也都依靠“土地财政”，但国外主要通过对存量土地征收物业税、房产税等方式创造财政收入，这样既体现了公平性，也保证了政府有相对稳定的财政收入。而且，主观上也会促使政府平抑地价，而不像我国千方百计抬高地价

淡泊赚了就跑

:*22*: :*22*: :*22*: 一种模式`

大象73

大象73  

经济下行是历史的必然，谁都改变不了的，目前的股市走势是股市的下行周期与经济的下行周期共振，而经济周期又是中国的下行经济周期与世界的金融危机共振，8%的经济增长率也是个概念，不要相信，就和4。8%一样，或者3000点的印花税行情，它只是政府努力的方向。我看空，看大空。中国的经济增长率今后长期应该维持在4%--8%范围内波动。中直6%已经在世界上相当相当好了。70年代的日本如是，中国目前的规模太大了，快速增长的阻力太大。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-11-20 22:55 编辑 ]

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-11-20 22:59 编辑 ]

淡泊赚了就跑

盘子大了 不好甩

大象73

2008年11月15日，“第五届中国经济增长与经济安全战略论坛”在北京召开。以下为宋鸿兵的演讲实录：

　　各位朋友，非常高兴今天有机会能来到这里跟大家交流一下，对国际金融形势下一步做一个简单的交流！我今天抛砖引玉，希望大家有一个互动，把这个事情有一个进一步的探讨。

　　从这次金融危机爆发到现在，我觉得首先需要一个定性。到目前为止有人说是监管的问题，有人说是金融市场的问题、虚拟经济的问题， 怎么对这个危机定性？这是一个非常关键的问题，不定性的话，谈不上其他的战略，我对这个定性自己认为这是一个原因之一，也是一次非常严重的危机。今天我从几个方面来探讨这个金融危机所带来的根源、核心。美国实际上已经处在这样一个状态之下，后续有强大的军事力量 等等，但实际上你不能强迫别人去接受战争。根源上讲，02年到05年这几年超低的利息，导致了资产膨胀的模式不可持续，这次危机跟以前危 机不一样的就是衍生品在其中起到了重大的作用。目前的政策是什么？资产价格不断下跌，这是根源，不管是七千亿还是一万亿，打破了就无 法挽回，金融体系是巨大的效果，这个是逐步开发的，危机的动向，下一步在2009年的夏天，我们现在看到的是金融海啸的第一波。

　　这一场危机是典型的美国危机。左边这张是一季度美联储的货币发行量，是实体经济的差距压力，不用再说什么，这个问题显现的很明确 了，美国的货币发行严重的超过了GDP的实际增长速度，说白了就是钞票的事。我们看出了一个有趣的现象，1971年之前，美元有一个国际的承 诺必须要和黄金挂钩，这也是一个刚性，导致美元不可能大量的发行，大量的发行其他国家可以拿着美元兑换，美国承诺35美元/盎司，随时兑 换。正是由于这样一个强大的制约，刚性的制约，导致美元从1969年到1971年之间，美元的发行量跟实体的GDP是非常的接近，随着美国二战结 束之后，越南战争和一系列的战争都是大量消耗国家资源，到了71年是难以维持货币的发行和分析（？）。

　　美国为了大规模的走这条路，导致了美圆整个太高，这也是问题的根源，这就挂不住了，1971年8月7日宣布美国发布，1971年以来第一次 新货币时代。到目前为止这个试验可以称之为一次伟大的试验，进行了37年，反过来看，新货币政策一定是更接近，更有益于社会进步。因为 他最近采访的，这个从现在来看未必如此。这次伟大的试验能否成功？我们现在不好说，从美元现在的情况来看，我觉得这个试验是难以进行 的，这个系统一定会崩溃。从这个角度来讲，从货币体系究竟有什么作用？很多人对货币的问题有一点自己的看法，货币起到的是社会财富的 分配问题，创造的财富其实是做蛋糕的，虚拟经济特别是以货币为核心的经济，主要是切蛋糕的。关键在于哪？关键在于比较合理，一种合理 的货币体系一定是这样的。这是任何一个有活力的社会，任何一个处在上升阶段的体系所共同的特点。货币体系也是社会伦理道德的基础，你 要破坏了这个基础，就会导致你的鼓励投机，后果就会抑制。很多国家都走了这个时候。古希腊和古罗马，最后超过通货膨胀，就是由于这个 制定了非常严格的货币政策，由于财政的开销，战争开销是罗马经济利益，在公元前后50年，保证了货币问题，在那里是货币制度的黄金时代 。整个贷款利率是35%，创造财富的欲望和社会财富创造能力极大的提高和增强。

　　但是随着货币制度逐渐逐渐走向一种参涨（？），这实际上是在玩弄这些游戏，时间长了之后，主要原因是战争的需要和财政统治者的影 响，导致了这些问题。罗马经济直接导致了这些问题。到公元300多年的时候，到了那个时候，罗马帝国严厉的管理这个。管制的后果是什么？ 让老百姓以这样的价格生产，有一定的亏损，亏损的话就不愿意这样卖。有黑市信息，黑市的价格远远超过于这个。老百姓说你让我以这样的 价格亏损，我不干好不好，这些人就退掉了，这样一种乡村去生活，这样整个财政的政策就大大衰减。加大了货币的参展（？）的速度和膨胀 。

　　到了1350年左右，这个量已经是这个时代的6千万之一，当时的文化已经属于货币体系崩溃，我们后来看到一方面由于东方进行冲击，导致 北部向南冲击，这些渔民打垮的主要问题是没有影响，他所有的金融系统已经全面崩溃，罗马已经有了东西，整个国家的战争有奇特的做法。 这属于说明货币政策是一个非常关键的政策，合理不合理，对于整个国家财富的创造是有很重要的东西。这些日子是国民党，1949年开始的。 ***4月份开始，几乎没有发生，主要原因是蒋介石货币制度实在是太害人了，使整个南部的中国，一夜之间变成次品，积累了极大的愤怒和 仇恨，到上海富有的经济，这也是一个安全。首先是货币制度，已经在国民党政府积极起来的。这样的政府才会不堪一击。从这个意义来讲， 货币也将称谓国家这是千真万确的。

　　存在着人民币购买的，老百姓负担的是单位货币购买能力，一元人民币或者是一元美元，必需保持这个能力，人民币85年卖保险，说你现 在买这个保险，退出的时候，3年之后一个月可以拿50的退休金，当时觉得是个很大的数，拿到50块钱的人民币，吃喝都不用发愁了，90年代初 一个月的基本工资才69块钱，当时如果85年买的保险的话，他今年能退休吗？等于我们从海淀区把车放到国贸单程走回来，这就是80年代初的 人所购买的。我们谈论的GDP这已经没有意义了，你所谓的GDP每一块钱是一个概念吗？不是一个概念。我既然失去了，怎么衡量我们？没有一 个标准和尺度。我们现在所有的长期的科学计划，长期的公司，长远战略一切的一切都失去的一个发展的重量。这个是不合理的货币作为潜在 的巨大的风险。

　　我们现在如果大家手里有100万人民币，或者是1000万人民币，假设你还能30年的话，我再举一个例子，90年理财当时挣了200万美元，是 笔大数，所以想着推出江湖，在新西兰买了一个农场，结果他现在2000年以后，不断地回北京，每回来一次压力就更大，2008年重新要开始干 ，为什么？货币购买力越来越低。他现在损失购买率已经损失了50%以上。再过十年相当于二三十万。三十年之后呢？也是相当于现在几十万人 民币的购买，这样的话才能退休。

　　货币制度决定了每一个老百姓他切身的利益，但是在货币上，全世界最缺乏对货币的问题，没有什么人能把这个问题说清楚。这个财富再 分配使首先得到银行信贷，靠银行信贷最大的，储蓄存款会受到最大的剥削。这个制度本身是不合理的，也就是所谓贫穷化，这是不可避免的 。从这里来讲，关于货币的问题，我觉得确实是非常值得的。为什么要写战争？既然意识到这个一个有利可得的事情，肯定会挖掘心思动脑筋 想办法。右边这两组是广东货币增加的出现，我们看到经济在衰退，增加量是16%，我们现在看到美元，按照这个道理，美元应该是贬值，我个 人认为，如果我们把这次金融海啸作为一个自然现象来看，海啸在真正理赔按揭的时候，他会对海边的海水产生强大的力量，真正见到海啸的 时候，会发现海水会迅速退潮，海水被海啸吸到海中间，后续来的海浪形成更高的。所谓大商品下降就是这样的。美元不管是以16%的增加量， 还是以增加的曲线，还是救市方案，最后落的钱从哪来？这个钱最后一定会去追求有序的商品，一定推动商品价格。很多人觉得经济在衰退， 需求量在下降，这是一个国际，这个理论背后有一个前提，货币供应的问题，商品的问题，财政的问题。

　　换句话说，社会生产极度的萎缩，极度的衰退，在那样的情况下，物价下降了吗？没有，物价在增长，每小时都不是同样的价格，那是因 为变化太多。这是一个非常明显的。很多人再看到物价的时候，偏偏不讨论货币问题，这是美联储他们的一个说法，美联储现在的货币政策是 不谈货币，是回避货币的说法。这个就很有意思，整个社会在这个情况下，这个社会是不可能持续不断增加的，绝对不可能，你如果出现猪肉 价格上涨，猪肉价格上涨就会这样。其他的增长就会下跌。

　　整个社会应该是相互并从，在这个过程中，物价是稳定的，这只是一种方式，实际上来看，在1971年以后，37年相当于人类有史以来1971 之前这样的。货币供应当中，是不可能发生大规模的变化。唯一是1900年发现南美文化，持续了150年的文化，导致了150年上涨了多少？上涨 了3倍，150年上涨了三倍。现在不要说150元上涨，一年上涨也不稀奇，相对于现在的通货膨胀。从这个意义上来讲，实际上是货币相关的。美 元这次无论这次采取什么形式，最终必然有物价上涨。现在我们面对的未来十天的经济，很可能是70年的滞胀。

　　很多人认为看看现在跟现实的情况跟不相近，我们认为这是假相，从美国类似的金融累计来看，81、82年历次金融危机都是当进入衰退头 几年进入之内开始下降。

　　我们现在看的降价很可能是短暂临时性，当美国的经济危机通过运钞的方式来解决的话，会谈过去年谈过的。大的商品价格仍然会上涨， 150美元这样的，挡不住。原因是什么？这次危机的形式从根本来讲是美国的问题，美国欠了多少钱？美国联邦政府欠了11.3万亿，地方政府是 2.2万亿，社保亏空13.2万亿，联邦雇员是4万亿，联邦政府会员2.7万亿。美国政府总数是118.1万亿，私人的商业是13.8亿，金融机构覆盖是 11.8万亿。我们把美国政府私人商业，美国社会全部的负债加在一起，总的覆盖潜在是多少？是160.1万亿。这个债务我认为不管是什么，不管 他是什么白猫还是黑猫，不管是什么样的，这一代是没有安排的。蓝线是美国的国民收入，任何一个国家都应该是这样的。红线是这样的，全 部是这样的，他现在实际上全美国资产进行严重的覆盖。这个债务是以这个规模开始的。53万亿的债务最低的债务员是国债，美国年均增长3% 。我们这样简单算一下，商业债务下线可以是20%。最低的算是15%，54%在上涨。最终结果就是看到的红线。

　　写完这个的时候，06年的时候，这个图是48万亿，两年就变成53万亿，两年增加5万，越到后面增加越快。大家其实看到这张图就可以看到 ，美国政府有两个选择，一个是忍受经济长期衰退十年，二十年，再一个就是大规模的印钞票，通过印钞票缓解债的压力。你要想存钱就应该 这样。经济要衰退，政治家就相当于这个，美国政府最终必然选取的就是蒸发货币，缓解债务压力。

　　资产泡沫膨胀应该是经济增长模式是不可持续的。这种东西也是比较简单的东西，美国持续80年代初，10%逐年下降到90年代中降到42.6% ，2006年和2007年都是负增长。投资应该跟储蓄相匹配。你这个国家能够持续多少钱就拿去投资，才能力创造就业，这是一个正常国家的增加 的办法。美国现在走的不是这条路，他是所谓的消费，这东西本来就不可能，这东西是一个逻辑上的东西，这能持续吗？美国为什么就居然做 到了？2001年以后，股票市场、债券市场、房地产市场都在不断地繁荣。这个游戏怎么玩？持续的是负增长，其次就是美国倡导的全球金融体 系。吸引其他国家的办法。从01年到07年，有5万亿元，在这外国储蓄创造的话，举一个例子，中国老太太每天辛辛苦苦的工作，创造的财富， 创造各种各样的财富，外汇增加，中国老太太的钱通过购买美国的国债，从美国借走了，这五万亿美元的储蓄，直接造成两个效果，第一个效 果是生产价格。再一个是贷款成本价格。在这两层因素之下。增值之后美国老太太可以进行增值，美国老太太有一个创新工具，增值贷款，120 万的时候，可以给银行做抵押，银行把15万的现金，美国老太太拿着这个现金去买汽车、买家具，去旅游，下馆子，这样一花钱就上去了吗？ 各种各样的经济就好起来了。美国老太太花的是中国老太太的钱。每月每日的干的存在银行的钱。中国老太太拿的就是一张票。现在我们看美 国出现了严重的问题，还不起了。

　　这个游戏资金链就在这儿。中间存在一个什么问题？严重的问题就是经济增长模式靠不断地所谓的资产价格上涨来拉动经济增长和消费。 这个限度在哪？当美国的房价上涨，涨不动的时候，当整个美国房价2006年达到顶峰的时候，增值的那部分没有了，老百姓全部没有储蓄，刺 激GDP72%的消费在哪来？这就是我们看到的美国现在终于体现出来了消费信息的不足，信息下降，枯竭，就会使信息严重下降，这是必然的。

　　今天通过这个情况，这就是一个最主要的原因。明年整个金融市场，信贷资产就下降。房子是房地产商的商品。这是第一个问题，房地产 是一个长远的，所有的水泥、家用电器都会受到房地产的影响，会出现大面积的产业过剩。这些都会受到影响。

　　另外一方面就是所谓的汽车工业，今年1200万的产业，整个过程的情况也是这样的。按照现在的情况来说，欧洲对中国的订购量是1/8，出 口会受到什么样的影响？经济实际上是一个比较危险的情况下。在这个过程中，中国明年所碰到的实际问题我觉得是难以避免的。无论采取什 么样的措施，面对这样大一次经济结构大调整，目前采取的手段都还是不足的。明年上半年可能会不太好过。这个也就说明一方面是美国资产 的膨胀依赖性的增长模式，同样相反中国的出口导向型经济增长模式也同样会持续，最后不走上靠内需，自主型的增长是不可能的。虚拟经济 符合财务分配，导致创造实体经济，得不到相对立和匹配的经济。这样的话在长期的情况下，研究了一定的程度，金融危机的变化，不管是公 司欠债还是个人的欠债，这就是金融危机所产生的。

　　导火索是次贷危机，危机的放大器，金融衍生品爆炸式增长创造的高倍杠杆。（如图）

　　从06年的房地产，这个速度和这个陡度在直线下滑，我的探讨是美国房地产价格在直跌，金融市场动荡的结束，房价是观察美国经济是否 富庶的主要的问题。这个是根本性的问题，当房价上升开始有反弹了，老百姓有增值，有增值就可以消费资金的来源，没有的话消费资金就没 有来源，这就没法消费，这个就没有办法。这个就2007年去年9月份跟很多专家探讨次债危机的时候，很多人当时都在说这些，很多人认为观念 很简单，2000亿的次债危机，四万亿，加在一起，百万亿的庞大市场也就是两三千的内容，怎么会造成全球金融危机？怎么造成金融动荡？思 想方法静态，他只看当时的情况，再一个他不看整个危机的空间结构。当时在凤凰卫视的时候，当一个借款的人开始出现房地产的时候，这个 人还有动机去还信用卡和房子的贷款吗？房子都没有了，我干嘛还保持着一个良好信用？在这样的情况下一开始都会出现问题。这个也就是说 从一开始必然是超越次债危机的。

　　从垂直方面来看，危机的结构是一个倒的金字塔，问题是什么？你的基础资产是这样的，经过几次衍生变成了一个CDU，在这样的一个反复 的情况下形成了庞大的问题。当第一层被烧化了，第一层撑不住了，第一层加第二层的重点加在一起，第三层就是三层加在一起，冲击的越来 越大，冲击力是越来越强，这个是很多人没有想到的。所以他不是平面的问题，这就是我现在搞不清楚，三四千美国政府要花两千亿，为什么 ？就是因为加速。

　　这是我刚刚提出的，金融危机的四个发展阶段。

　　1.次贷地震。

　　2.违约海啸。“两房危机”

　　3.利率火山。信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升，触发利率掉期市场危机。

　　4.美元冰河。全球美元资产出现信心危机造成美元的世界储备货币地位动摇。

　　这个是6月16日，提出次贷危机的第四个阶段判断。（如PPT）

　　这张图是次贷地震图，美国的金融创新从这个调整期大概是2004年，这个贷款很少，04年的时候，到国会做演讲，做贷款人胆量小，用这 个贷款可以大大降低贷款成本，这个就是中国所说的贷款。

　　我们来看2008年，危机第二阶段，信用违约海啸。连续三个月大规模的调息，有了2007年的三次比较吻合，给了全球股市一定的大问题。 通过各个渠道给报了，也发表了一些文章，多数人认为是这个体系，少数人认为不太相信。炒股票是6月、7月、8月，放到这三个月，后果不堪 设想。到了08年的6月6日美国股市暴跌近400点，幅度超过2007年8月次贷爆发。（如PPT）到了6月4日和5日，他们听我的给卖了，到6月6日那天 ，纽约出现了近4亿美元的大暴跌，这次而且是转折性的暴跌，次贷危机爆发的时候，这是转折性的，6月7日我宣布，当初是这样认为的。当一 些股市开盘，那帮人是理解发生了什么事。两房的前景，安乐死。房地产指数从06年高点下跌20%，4万亿美元的房地产财富灰飞烟灭。两房债 券违约率是两年飙升7倍。两房以30至60倍的杠杆运作，无法消化巨大损失，破产只是时间的问题。2008年第一季度银行共没收649.917栋住房 ，比去年同期暴涨112%。2008年第二季度银行共没收739.714栋。

　　2007年2月24日，房利美—美国金融业的泰坦尼克，撞上了次级贷款市场的冰山。（如PPT）。2008年7月对两房的前景第三次预警，两房要出 事。第二阶段危机的新特点，信用违约掉期。金融资产出现信用违约的保险合同，1995年摩根大通首创的一种模式。将会在2009年的4到9月份 之间，重撞全球市场。到目前为止关注的都是这个市场，总的规模是22.9万亿。

　　美国经济90年91年美国企业债违约历史数据，是历史的。

　　从这个情况来看，最后的结论是什么？未来全球股票市场和信用市场未来三个月崩溃，苏格兰皇家银行发出预警。美联储失信于天下，富通银行预测，美国金融市场将在数月内崩溃。包括中国《经济学家》2007年1月的一个封面。英国经济学家的杂志早在2006年的下半年，这个时期是非常严重的。最后的结论是什么？怎么会导致危机这么严重？

　　今天就讲到这里，谢谢。

大象73

美国危机到摩根大通受难为转折。

大象73

股市反弹 “大小非”11月减持超4亿股 套现规模还将持续加大


来源：中国证券报·中证网

　　随着国内股市的反弹，大小非减持意愿也逐步抬升。据本报信息数据中心统计，11月1日至20日，A股上市公司的大小非们通过大宗交易或证券交易所减持股数合计已达40030.74万股，而整个10月份，大小非减持的解禁股为40400万股。

　　市场人士指出，11月以来，中央政府刺激经济增长的政策致使资本市场短期回暖，但由于前景依然不明朗，因此，持股成本很低的大小非多数“见好就收”，减持量有所增加。大小非减持有些出于看淡公司前景，有些出于补充自身现金流的考虑。

　　看淡盈利前景

　　市场人士认为，大小非减持主要原因是看淡所在上市公司的盈利前景。宏源证券王智勇指出，上市公司业绩增速下滑将促使大小非减持加速。

　　宏观经济减速已成定局，10月份，工业企业增加值的同比增幅已降至个位数。上市公司盈利能力大幅下滑，尤其是纺织服装等制造业企业和房地产等拐点明显的行业。

　　截至11月12日，江苏阳光(600220)控股股东江苏阳光集团减持股改时增持的流通股26,200,588股，占总股本的1.47%。

　　亿城股份(000616)也频遇大非减持。11月11日，洋浦高盛汇邦投资有限公司通过大宗交易减持公司股份9,640,000股，占总股本比例为1.60%。此前的2月27日到29日，洋浦高盛已减持公司股份694,173股；5月23日到7月9日，洋浦高盛又减持1,423,370股。

　　重组广受质疑的吉林制药(000545)也屡遭减持。截至11月17日收市，第二大股东吉林省明日实业有限公司出售吉林制药无限售条件股份7912181股，减持比例达5%。明日实业曾在10月出售吉林制药股票150000股，卖出价在10元-12元/股。知情人士透露，由于重组风险加大，因此明日实业通过减持锁定投资收益。

　　Topview数据显示，11月第一周，法人股东账户净卖出的金额只有20.18亿元，而随着上周大盘大幅上涨，法人股东账户净卖出的金额大幅上升至37.35亿元，而上周五一天就达到24.7亿元。

　　补充流动资金

　　业内专家指出，临近岁末，实体经济面临较大的资金压力，将迫使产业资本加大套现力度。不少上市公司的股东可能通过减持补充现金流。雅戈尔(600177)减持中信证券(600030)很大程度上便是出于这种考虑。

　　截至11月11日，雅戈尔已累计出售中信证券股权105,019,992股，超过中信证券总股本的2%。

　　银河证券分析师马莉指出，此次减持将直接带来现金5亿元，有助于缓解三季度报表中现金仅16.849亿元、短期负债73.373亿元的不利状况。马莉认为，如果地产销售不景气的现象持续，不排除在合适价格下，雅戈尔会继续出售中信证券等股权。

　　据测算，雅戈尔于11月出售中信证券2666万股，每股出售价格大概在19元附近，考虑到每股0.86元初始投资成本以及25%的所得税税率，本次出售中信证券约带来3.63亿元的投资收益。

大象73

1-9月份全国电力工业生产简况】
　　一、用电市场情况
　　1-9月份，全国全社会用电量26269.99亿千瓦时，同比增长9.67%。第一产业用电量680.88亿千瓦时，同比增长2.56%；第二产业用电量19889.14亿千瓦时，同比增长9.31%；第三产业用电量2638.98亿千瓦时，同比增长10.76%；城乡居民生活用电量3060.99亿千瓦时，同比增长12.93%。
　　1-9月份，全国工业用电量为19634.03亿千瓦时，同比增长9.28%；轻、重工业用电量同比增长分别为4.52%和10.36%。
　　从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平(9.67%)的省份依次为：新疆(19.80%)、广西(16.79%)、甘肃(16.61%)、青海(15.59%)、内蒙古(15.32%)、云南(14.63%)、安徽(14.58%)、河南(14.33%)、陕西(12.86%)、湖北(11.77%)、重庆(11.44%)、吉林(11.88%)、福建(10.62%)。
　　二、发电生产情况
　　1-9月份，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量73295万千瓦，同比增长13.0%。其中，水电13664万千瓦，同比增长18.6%；火电57860万千瓦，同比增长11.2%；核电885万千瓦，与去年持平。
　　三、供电与销售情况
　　1-9月份，全国电网供电量22994.50亿千瓦时，售电量21629.14亿千瓦时，分别比去年同期增长11.14%和11.52%。全国主要电网统调用电量2520.14亿千瓦时，最高用电负荷合计44293万千瓦，与去年同期相比分别增长9.02%、14.55%。
　　四、全国跨区、跨省送电及进出口电量情况
　　1-9月全国跨区送电803.03亿千瓦时；各省送出电量合计3344.55亿千瓦时，其中本月送出434.25亿千瓦时；进出口电量157.40亿千瓦时，其中进口电量27.56亿千瓦时，出口电量129.84亿千瓦时。
　　1-9月，华北送华东129.74亿千瓦时，同比增长48.78%；东北送华北46.72亿千瓦时，同比增长217.30%；华东送华中12.35亿千瓦时，同比增长120.82%；华中送华东279.13亿千瓦时，同比增长9.69%，其中葛南直流67.20亿千瓦时，同比增长17.58%，龙政直流108.30亿千瓦时，同比下降12.41%，宜华直流103.64亿千瓦时，同比增长40.66%；华中送南方174.30亿千瓦时，同比下降3.26%；西北通过灵宝变电站送华中23.41亿千瓦时，同比增长6.67%。
　　1-9月份，南方电网的西电送广东663.35亿千瓦时，同比增长18.32%；西电送广西92.47亿千瓦时，同比增长72.55%。
　　1-9月份，广东购香港27.14亿千瓦时，同比下降13.13%；广东送香港87.04亿千瓦时，同比增长3.09%；广东送澳门17.68亿千瓦时，同比增长46.42%；云南送越南24.10亿千瓦时，同比增长32.26%；广西送越南0.99亿千瓦时，同比增长21.88%。
　　五、主要技术经济指标完成情况
　　1-9月份，全国发电设备累计平均利用小时为3632小时，比去年同期降低138小时。其中，水电设备平均利用小时为2819小时，比去年同期增长60小时；火电设备平均利用小时为3805小时，比去年同期降低166小时。火电设备平均利用小时高于全国平均水平的省份依次为宁夏、甘肃、吉林、辽宁、安徽、新疆、山西、河北、北京、江苏、陕西、天津、青海、福建、贵州、浙江。
　　1-9月份，全国供电煤耗率为347克/千瓦时，比去年同期下降7克/千瓦时。全国发电厂累计厂用电率5.91%，其中水电0.42%，火电6.73%。线路损失率5.94%，比上年同期下降0.32个百分点。
　　六、电力建设情况
　　1-9月份，全国电源基本建设完成投资2166.28亿元，新增生产能力(正式投产)5647.89万千瓦。其中水电1384.23万千瓦，火电4048.09万千瓦，风电195.47万千瓦。电网基本建设完成投资1842.73亿元，电网建设新增220千伏及以上变电容量13403万千伏安、线路长度21656公里。
　　备注：1、发电量数据采用国家统计局规模以上电厂统计数据，与全社会用电量统计口径不一致；
2、发电(不含发电量)统计口径为6000千瓦及以上电厂。

大象73

【中国电力新闻网：上海电力企业面临“冰冻”】
　　电煤短缺格局下电力企业生存状态调查(上海系列之一)
　　年初以来，由于煤价不断上涨，全国的发电企业面临亏损。上海市电力企业一方面肩负迎峰度夏的艰巨任务；另一方面作为涉奥城市承担着奥运保电的政治使命。在电煤紧缺时，按照“保量不保价”的原则，积极储备电煤、维持正常发电。然而，两大任务圆满完成之时，电力企业却面临严重亏损。“今年电力出现的是一个行业性的危机，三十多年没有遇见过的严重的、全行业的、深刻的危机。这个危机不是通过行业内部压缩成本可以解决的。而且，比现在社会已经了解的情况还要严重。”上海电力股份有限公司董事会秘书夏梅兴告诉记者。
　　燃煤机组全部亏损
　　据悉，今年初原煤市场价格5500大卡/千克，下水价为593元/吨，6月前后急剧升至980元～990元/吨。8月份已经涨到1200元。按照6月份的煤价，不计人工成本、折旧、贷款利息等，上海30万以下的机组全部倒挂，燃料成本高于上网电价。
　　目前，上海所有的燃煤机组处于亏损状态。例如上海杨树浦电厂2.5万千瓦的老机组亏损情况最为严重，因其煤耗较高，所处位置不能直接停靠万吨级货船，电煤到厂还需要付出比其他电厂更高的成本，按照8月份的煤价，只计燃料费用，每发一千瓦时电亏损0.28元。
　　外高桥发电公司4台30万千瓦机组，1～4月份盈利2370万元，5月份开始亏损，其中5月亏损564万元，6月亏损1199万元，到8月份累计亏损6071万元。
　　吴泾第二发电公司两台60万千瓦发电机组，第一季度还有600万元的利润，上半年共盈利900万元，但7月份亏损2400多万元，8月份亏损5000万元。导致1～8月份亏损近7000万元。如果按照7月份的煤价水平进行预测，全年将会亏损1.7亿元。
　　外高桥三厂的2台100万千瓦机组是国内最先进的，因此煤耗低至287克/千瓦时，但新机组计划煤偏少，远远不能满足需求，只能高价采购市场煤，上半年亏损达1.5亿元。
　　上海电力股份公司是上海最大的发电公司，下属14家发电厂，绝大部分为火电。上半年亏损5.6亿元，其中6月份亏损2.8亿元。
　　限价令难抵煤价上涨
　　上海电力燃料公司每年采购电煤1330万吨左右，负责上海电力股份全资、控股和部分参股企业的电煤供应，主要针对六个大的发电厂，其中，有620万吨是真正意义上的计划煤，能够兑现530万吨，主要由神华、中煤和开滦等集团提供。热值5500大卡的458元/吨，热值4800大卡的427元/吨。这种计划煤约占总量的40%左右。另外，60%的电煤，有150万吨至160万吨的地方国营煤矿供煤，不能执行年初订货合同价格，热值在5500大卡的电煤由468元涨到750元，4800大卡热值的电煤由450元涨到700元。定量不定价的煤有100万吨，比市场价格低10元～20元/吨。其他大部分都是市场煤，价格由年初的520元涨到1100元左右，并且价格上涨的同时煤质严重下降，由此造成的标煤价格上涨幅度更大，其中，70%～75%是由于原煤价格上涨，20%～25%是由于煤质下降。7、8月份电煤最紧张时热值只有4100大卡～4200大卡。
　　国家发展改革委于6月19日发布了第一次限价令，但6月19日前后煤价突增200元/吨。之后，卖方以提前合同签订日期、合同外加价等方式绕过限价令。第二个限价令出台时，卖方市场开始观望，不报价，不签合同。由于当时电煤紧缺，而且正处于迎峰度夏和奥运保电的特殊时期，燃料公司只能按照“保量不保价”的原则采购电煤。
　　燃料公司把不同价格的电煤平均到电煤总量之中，然后再卖给几个发电厂，落实到电厂的煤价，以外高桥发电厂为例，1～6月份平均为564元/吨、7月份713元/吨，8月份821元/吨，尽管明显低于市场价格，但外高桥电厂今年仍然增加成本2亿元左右，煤炭成本已占总成本的75%。如果完全按照市场价格，亏损状况还要更为严重。
　　电煤紧张之时，上海市政府做了很多工作，市领导带领发电企业走访了几个煤矿大省，随行的有银行和财政部门，但这部分电煤是保量不保价的。如果发电厂资金链出现问题，政府出面让银行给发电企业贷款，财政部门也给发电企业进行了一点补贴，吴泾第二发电厂今年收到580万元的一次性买煤补贴。但对于买煤的成本来说，只是杯水车薪，折合成电煤不到1万吨，只够烧一天左右。
　　电价至少上调1角才能生存
　　外高桥发电厂副总经济师王国弟告诉记者，相比去年煤电联动时，今年煤价上涨400元左右，如果按照煤电联动公式，30%由电厂消化，还增长280元，相应的电价应该上调0.12元。以今年的煤价上涨幅度，发电企业消化30%都很困难。煤价上涨400元，其30%为120元，该厂每年耗煤300万吨左右，这意味着增加成本3.6亿元。该厂每年的固定成本7亿元左右，其中，国家规定折旧应达到3亿元以上，所有的可控成本加起来不到4亿元，包括员工工资、福利、材料费、修理费等管理费用。
　　但是，两次上网电价调整幅度非常有限：第一次上调2.14分；第二次上调2.5分，共4.64分，不含税4.5分左右。该电厂4台30万千瓦机组煤耗为335克/千瓦时，电价涨1分，抵消煤价23元，上调了4分只消耗100元左右的煤价。调价以后，如果从9月份到年底的煤价平均是800元，该厂全年仍然亏损2亿元以上。如果要把今年的亏损收回来，上网电价要涨1角7分。
　　吴泾第二发电厂今年7、8月份每发一千瓦时电，燃料费用0.36元～0.378元，8月份单位发电成本0.45元，年平均上网电价0.44元，税后0.37元。每发一千瓦时电亏损8分，再加上“大代小”、“煤代气”等低价电，亏损状况更加严重，即使煤价回落到6月份的水平，全年仍要亏损1.5亿元。
　　夏梅兴说：“按照市场煤的价格计算，8月份比去年同期煤价涨了520元/吨，相应的电价应该上调2角以上，至少上涨1角，且尽快到位，才能让发电企业生存下去。”
　　电网利润下降40%～50%
　　由于第二次电价调整是从电网中取出一部分利润补给发电企业，电网的利润空间也受到大幅挤压。华东电网公司财务部主任冯新卫告诉记者，华东电网上网电价上调幅度在全国来说比较高，上海、江苏、浙江上网电价上调了2.5分钱，安徽2分钱，福建1.5分钱，平均上调2.4分钱。因为总的电量是通过省公司购买和销售，所以调价中的两分多钱由省公司划出。
　　据悉，此次上网电价调整电网全年要付给发电企业500多亿元，其中，华东电网占三分之一左右。华东电网每年售电6000多亿千瓦时，火电占80%以上。8月20日至年底，华东电网要多付出50多亿元的利润，这将导致今年利润下降40%～50%，如果按全年测算的话，明年华东电网也可能亏损。
　　冯新卫说：“电网提高服务质量需要增加投入，但这些投资并没有增加销售电量，所以没有直接的收益。这几年电网净资产回报率很低，2007年盈利水平是4%～5%，正常的利润水平应该是比国债利率高一点，现在国债是5%，电网还达不到。”
　　这次利益调整会使华东电网今年的资产负债率提高了1%。从短期来讲影响有限，但长期来看会有崩溃性的影响。冯新卫告诉记者，销售电价再涨3分～5分钱，才可以维持正常的电网生存和发展。如果价格不变，明年的发展计划很难安排，有很多电网企业可能处于亏损状态。
　　年底前煤价有可能再创新高
　　入秋以来，由于需求下降，电煤形势略趋缓和，价格由8月份的1100元/吨下降到990元/吨，煤量也日益充足，秦皇岛港口储煤800多万吨，接近储存上限。上海电力燃料公司近日储煤90万吨，能用一个月左右，但是，年底之前煤炭形势不容乐观。上海电力股份公司生产部副经理董涨康介绍，根据以往经验，9、10月份煤价比较平稳，为了迎接煤炭订货会的召开，大煤矿可能会限产保价，一些国有大煤矿也可能会上调价格。另外，迎峰度冬期间也会形成电煤供应的紧张势态，电煤消耗可能比夏天还要多，再加上铁路春运时，1对客运列车将影响4对货运列车，使本来就紧张的运力雪上加霜。
　　上海申源燃料公司总经理助理兼计划调运部主任楼炯也表示，目前电煤价格下降不大，预计11月中下旬开始煤价会再度上涨，再加上冬季天气恶劣，风和雾都会影响航运。北方煤炭结冰，也会增加装卸难度，煤炭还会比较紧张，煤价可能再度回升，甚至有可能比7月份还会高，因为往年都是冬季最紧张，总体来说电煤形势会更加严峻。
　　某燃料公司领导说出了自己的担忧，估计明年电煤供应会更困难，从煤炭供应方来说，如果卖给发电企业，一是要查价格；二是要查兑现率，但是销售到市场或其他行业就没有这个问题，而且价格要高很多。有可能形成煤炭供应商不愿和发电企业签订合同的被动局面。
　　9月份稍稍“喘息”的发电企业，又将不可避免的迎来下一次紧张局势。长期累积的亏损已经使发电企业苦不堪言，如果“高煤价”、“低电价”的状况仍然继续，最终有一天会超过电力企业的资产承受限度，造成无法挽回的损失。

大象73

【中国电力新闻网：电煤短缺　上海电力路在何方？】
　　电煤短缺格局下电力企业生存状态调查(上海系列之二)
　　“这是一次行业性的危机！”电煤价格高涨给火电厂带来的痛苦让上海电力行业许多有识之士发出这样的呼声。就在电力改革走到第五年，改革开放三十周年的今天，全国电力行业再次站在了一个性命攸关的时刻。火电厂近乎全线亏损，其生存状况之艰难，亏损数额之巨大令人心惊肉跳。在记者对上海地区电煤状况的调查中，几乎所有的业内人士都认为，如果再有一段时间不进行电价的疏导，一批火电厂就将因资金链断裂而停产，而这一结果带来的严重性不亚于电价上调引起的CPI上涨。面对前所未有的困境，出路究竟在何方？
　　“空降兵”外三电厂
　　上海外高桥第三发电有限公司(以下简称“外三电厂”)两台百万千瓦超超临界机组于今年年初先后投入运行，由于其先前在节能减排方面做出的大量工作，运行后的机组煤耗最低时曾达到280克/千瓦时的水平。在年初上海举行的国际节能减排博览会上，外三电厂以低煤耗成绩一举夺得国际节能减排金奖。
　　作为新建成的机组，在年初的订货会上，外三电厂几乎没有办法从煤炭供应商手里拿到一吨的计划煤。由于发电行业每年的快速增长，一年一亿千瓦的装机容量增速已经远远超过了煤炭的产能增速，各家煤矿新增的产能早已被众多发电企业瓜分一光，有些煤矿老总明确地告诉外三电厂人员：“我们没有增量，总不能把我老客户的量拉下来给你吧？”如此紧张的情形之下，外三电厂这类新的电厂面临着空手而归的境地。好在危机关头上海市政府出手相助，有关领导帮助外三电厂从神华集团处争取到了140万吨的计划煤，虽然，相比较500万吨的年用煤量还有很大距离，但140万吨的计划煤至少保证了外三电厂一定的用煤量，而且少亏了一点。
　　更可怕的状况出现在5月煤价疯涨之后，外三电厂主要依赖的市场煤从650元/吨一路涨到1050元/吨，加上运费等费用，外三电厂7、8两个月份到港的煤价几乎都在近1300元/吨。外三电厂总经理冯伟忠给记者算了一笔账：第二次电价上调之前，外三电厂平均每天亏损300万元，提价2.5分钱后，可以减少每天100万元的损失，但依然每天净亏200万元。外三电厂的机组对煤质的要求比较高，而煤炭紧张带来的煤质下降给外三电厂的超超临界机组带来的损伤更是无法估量。孰料，给外三电厂带来麻烦的不仅仅是电煤，为了响应国家的“以大代小”政策，外三电厂在市政府的协调下承担了一部分“大代小”的电量。如果是在以往电煤价格较低的状况下，“大代小”对于大机组来说尚有微薄的边际利润可赚，而在今年特殊的状况下，外三电厂本来4角3分钱每千瓦时的价格就已经亏损，结果还要分出2角3分钱给小电厂，外三电厂的“以
　　大代小”成了彻头彻尾的贴本义务发电。“小电厂手里有计划煤，又可以拿到补贴给他们的发电权置换出来的电量价格，反而不亏损。倒是我们最新、煤耗最低的机组在亏损。这样的状况实际上形成了一种逆淘汰，即越是新的、大的机组反而亏的越多停的越快。”外三电厂总经理冯伟忠如是说。按照目前的煤价，外三电厂只有再降低近百克的煤耗才能实现扭亏，对于每降一克煤耗都异常艰难的发电行业来说这无异于是天方夜谭。重重负担之下，截至9月下旬，外三电厂已经亏损近3亿元。
　　透过外三电厂的个案我们可以发现，在“煤炭双轨制”，“煤电价格不联动”的现状下，“以大代小”等诸多美好的本意最终只能带来更加扭曲的结局；能源市场和价格机制没有理顺，节能减排只能是空谈。
　　煤电联营只是一种出路
　　2005年初，淮南矿业集团将最高设计年产600万吨，探明开采量6亿吨的丁集矿井作价入股淮沪煤电。上海电力股份负责投资建设4台60万千瓦的发电资产，整个煤电项目出资双方各占50%的股权。上海市政府则承诺消纳田集电厂发出的所有电力，长期支持淮沪煤电。无论是合作模式上还是区域资源互补上，淮南、淮沪煤电项目都大大超越了以往单一的“煤办电”或“电办煤”式联营。用安徽省省长王三运的话来说，皖沪合作办电“一无市场之忧，二无煤源之忧，三无运输之忧，四无体制壁垒之忧，”不仅成功，而且“大有可为”。
　　在2008年初以来一轮又一轮的电煤涨价风潮及电煤抢运风波中，淮沪煤电岿然不动，煤和电是一家，电煤运输及贸易中繁琐的中间环节被规避，市场煤价的上涨无法影响淮沪煤电联营项目中的煤炭成本，按照淮南矿业当初的入股折价，淮沪煤电的每吨煤炭成本低于市场煤价一倍以上，如此低廉的成本，简直可以让饱受高价电煤之苦的各家火电厂羡慕不已。也正因如此，在当前的电煤危机之下，众多发电集团纷纷向煤炭企业抛出橄榄枝，意图一尝煤电联营之利，规避高煤价带来的巨大成本。
　　将时间倒推至淮沪煤电联营项目确立之初我们却不难发现，当初最先提出煤电合作意向的却是淮南矿业集团。2003年，上海的到港平均原煤单价为320元/吨，单位标煤生产出的电量尚有较大利润空间。淮南矿业一位负责人在谈及煤电联营的初衷时表示，电力行业相对煤炭行业的附加值要高，当时我们开始考虑如何延伸产业链，直接生产高附加值的电。
　　在淮沪合作的背后还有着矿权出让探索的背景。2003年以前，国家低价甚至无偿出让矿权，同时，相关政策缺失，导致矿权二级市场(即转让市场)的真实价值被大大扭曲。在当时的背景下，淮南矿业坚持以矿权作价出资，显然需要勇气和魄力。
　　从回顾中看出，淮沪煤电联营是在当时煤炭价格偏低，煤炭企业积极寻求战略伙伴、上海市严重资源匮乏的背景下建立起合作。反观今日的煤企与电企之间的关系，双方由于国家政策、国际能源市场价格上涨等多种因素影响，话语权早已失去平衡，由最初的电力企业流转至煤炭企业手中。按照“淮沪模式”进行复制，如今已为奢谈。上海市发展改革委相关专家表示，在当前电煤紧张的情形下，发电集团纷纷寻求同煤炭集团的合作，比较好的情况是煤炭企业抬高煤炭资源的作价成本，有可能的情况是如今已经非常富裕的煤炭企业撇开发电企业自己办电或是对发电企业进行兼并。
　　煤炭与电力市场冷热交替，煤电联营只是从整体上规避了单个电厂或单个煤炭的经营不可测性，并不意味着煤电联营会获得更高的利润和收入。上海市发展改革委有关专家表示，近来频频传出的煤电联营消息，其背后深藏的还是国家政府对于资源配置的失调。
　　煤炭及电力改革或已迫在眉睫
　　“煤炭双轨制”表面上是为了保证重点行业的正常生产，而实际上却无形中滋生了腐败。作为真正的客户发电企业，在年初的订货会之外几乎再无机会接触到各中小煤矿，即使能接触上，也无法从煤矿那里拿到煤。所谓的“市场煤”不过是一些中间人通过各种手段从煤矿那里拿到的“关系煤”。谁能批到条子谁就能弄到煤，当今的煤炭市场却保留着浓厚的计划经济时代的色彩。
　　外三电厂总经理冯伟忠认为，如果打破双轨制，煤炭市场完全放开，煤炭价格决不会有现在这样“疯狂”。因为最终决定价格的还是供需关系，煤炭完全放开，双轨制之下中间环节便会得到有效梳理，大量人为原因造成的附加价格便会减少，到时的煤价肯定比现在的所谓市场价要低。如果煤炭市场不并轨，外三电厂这类新建电厂来年依然要面临着争不到计划煤的大问题，随着发电装机的进一步增加，煤炭产能增量的进一步放缓，大多数新建电厂都可能要为计划煤而发愁，并背上投产便亏损的巨大包袱。如此的状况将与电力行业的“飞速发展”产生巨大的冲突。
　　我国目前的能源价格扭曲已是共识。能源专家认为，煤价上涨后电价应当适当作出上调，煤电联动机制应得到体现，长期的低能源价格是在无形的支持高耗能产业的发展。国家层面不应过度担心电价上调后带来的CPI指数的波动，毕竟民用电只占全国用电总量的11%左右，解决民生问题的办法可以多种多样，不必只是掐住电价牢牢不放。当前的能源市场波动的形势下，我国政府应当抓住机会，适时的提高能源价格，促进产业结构的调整。
　　而华东电监局局长丘智健认为，目前，针对煤电行业出台的一些政策之所以显得不切要害，主要还是因为其背后一些根本上违反经济规律因素的存在。比如两次限制煤价，煤炭市场已经部分打开，期望通过行政手段强制市场商品不按照供需关系规律进行价格涨跌实是徒劳，市场上实际煤价的涨跌很好的印证了丘智健这一观点。从“上大压小”在外三电厂身上体现出的问题可以表明用行政手段强迫企业作为的不合理。地方政府为了完成节能减排的指令性计划而无视企业经营成本，最终损失的还是国家资本。
　　丘智健表示，目前的电力行业面临的一系列问题都是电力改革不彻底的一种表现。大家一谈到电力市场就想到完全竞争，再一联想到之前华东及东北电力市场试运行的结果，就觉得电力市场无法施行下去，这可能是大家在电力改革之初对于电力市场的期望过高，而且改革缺乏具体的步骤规划。
　　“其实改革并不是要消灭谁，目前改革中遇到一些阻力，就是因为一些集团感觉到改革就是要端他们的饭碗，其实不需要端人饭碗，改革同样可以一步步走下去。温和而渐进的改革步骤无疑最宜推行。目前的主要问题还是缺乏原动力，我国的电力体制改革的信号应该更强点！”丘智健道出了电力行业诸多有识之士的心声

大象73

【煤价和财务成本　两座大山击倒华能国际】
　　今年一季度还盈利2.4亿的火电巨头华能国际，半年之后，业绩直线下降，其下降速度似乎比火箭还快。到发布三季度报告时，华能国际第三季度已亏损21.60亿，前三季度累计亏损达26.30亿。
　　报告显示，公司前三季度累计亏损达26.30亿，业绩同比下降158%，每股收益为-0.22元。公司前三季度和第三季度营业总收入分别为501.20亿元、193.29亿元，同比增加36.75%、47.36%，但由于前三季度和第三季度营业总成本分别同比上涨68.82%、91.72%，造成净利亏损加大。
　　一向以优质大盘蓝筹形象示人的华能国际在短短的半年时间里，业绩下降如此之快，着实让人吃惊。是什么让火电巨头业绩变脸如此之快呢？中信证券的一份报告显示，前8月全行业利润总额为193.2亿元，同比下降81.6%，供电行业下降53.5%，发电行业下降93.6%，火电(不含热电)行业更骤降147.5%，经营形势进一步恶化(前5月同比下降数是74.0%)。这表明，华能国际业绩迅速下降显然不是个案，而是电力全行业出现问题。分析人士认为，影响电力企业业绩的主要是是煤炭成本和财务成本。显然，正是煤价和财务成本高涨犹如两座大山，使得华能国际这个火电巨头瞬间倒下。
　　煤价猛于虎
　　华能国际表示，由于电煤供应紧张、煤价持续上涨以及煤质下降使得公司单位燃料成本大幅上涨，今年上半年境内业务的单位燃料成本较上年同期增长34.03%。
　　今年以来煤炭价格一路高涨，火电企业成本压力不断加大。以秦皇岛动力煤平仓价格为基础，由于今年年初雪灾的影响，2月下旬，山西混优平仓价达到600-610元/吨，山西大混平仓价达到545-550元/吨，与去年12月下旬相比，均上涨了20%以上。之后随着雨雪冰灾影响的减弱，以及煤炭需求进入淡季，电煤市场价格有了小幅回落。然而到了5月份，伴随着夏季用电高峰期对煤炭需求的上涨，秦皇岛大同优混煤价格出现了大幅攀升，其上涨速度远超历史同期水平。截至9月22日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤(>4500大卡)、普通混煤(>4000大卡)的涨幅分别达74.07%、70.30%、69.57%、58.02%和53.42%。
　　6月19日，国家发展改革委发出通知，在销售电价调整的同时，为防止煤、电价格轮番上涨，发改委决定自2008年6月20日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在临时价格干预期间，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。
　　截至7月21日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤(>4500大卡)、普通混煤(>4000大卡)的涨幅分别达94.44%、94.06%、89.13%、90.12%和83.56%。
　　7月24日，国家发改委发出通知，要求进一步加强和完善电煤价格临时干预措施。对主要港口和集散地动力煤实行最高限价，规定秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格不得超过6月19日价格水平，即发热量5500大卡/千克动力煤限价水平分别为每吨860元、840元和850元。
　　业内分析师认为，“华能国际过去集中精力于发电行业，忽视了煤炭资源的控制，因此在过去几年煤炭价格不断上涨的过程中，受到极大的冲击。”分析人士认为，今年上半年电煤价格高涨，导致电力企业中报普遍亏损，其中，火电业务占比越大的电企，亏损额度越高。根据公告，燃料成本大幅上升、发电利用小时数下降成为电企业绩下滑的主要原因。
　　财务成本急增
　　由于上半年国家宏观调控，银根紧缩，使得资金需求大户电力企业贷款成本上升。据wind对今年中报数据的统计结果显示，电力行业平均资产负债率为66.31%，而去年同期为59.94%，变动幅度在各行业中位于首位。据测算，三年期以下的贷款利率降低27个基点，预计2008、2009年电力行业节约财务费用分别为2.09亿元和8.34亿元，平均每股收益相对提升约0.002元、0.008元。相对自身每股收益提升度较大的有：华能国际、华电国际、大唐发电等，均增厚业绩接近或超过10%。因此，有分析人士测算，前一时期，央行降息将使华能国际业绩增加一成。
　　华能国际目前负债率已接近70%。上半年财务费用增长4个亿。公开资料显示，为了降低贷款成本，去年末和今年上半年，华能国际共发行了100亿公司债券，今年7月份则完成了首期50亿短期融资债券。今年下半年华能国际还将发行50亿短期融资债券。
　　一向业绩优良的华能国际迅间由于煤价高涨和财务成本高企而被击倒，华能国际将出现上市以来的首次年度亏。华能国际10月22日公告，如果四季度发电用煤价格仍在高位运行，在没有新的电价调整政策下，将导致公司主营业务亏损，经公司测算，2008年1月1日至2008年12月31日业绩预计为亏损(上年同期业绩：净利润599705.87万元、每股收益0.50元)

大象73

【长江电力第三季度净利下滑14%】
　　电力股正在同部分行业一道经历“冬天”，长江电力31日披露的三季报显示其第三季度净利下滑了14.69%。长江电力三季报显示，今年第三季度其共实现净利润19.29亿元，前三季度共实现净利34.08亿元，第三季度实现净利占到前三季度净利总额的56.6%。长江电力表示，三季度营业收入比上年同期减少，主要原因是今年三峡电站新投产机组增加，三峡电站前三季度完成发电量较上年同期增加29.36%，同时从今年7月1日开始提高了三峡电站上网电价，但由于新投产机组全部归属中国三峡总公司，其分配电量比例下降5.52%所致。此外，长江电力投资收益比上年同期减少75.36%，一方面是上年同期出售4亿股建设银行(601939。SH)实现投资收益11.81亿元，另一方面其按权益法核算的参股公司上海电力股份有限公司利润比上年同期大幅下降。

大象73

发改委官员：应尽快理顺煤电价格关系】
　　针对当前煤炭市场出现的新情况和问题，国家发改委经济运行调节司相关负责人在“2009中国煤炭市场高峰论坛”上表示，随着能源供需形势整体缓解，应尽快理顺煤电价格关系。
　　据分析，今年上半年，煤炭市场呈总体偏紧状态，8、9月份以来煤炭需求增长减缓，供给平稳增加，市场供求形势趋于宽松，市场价格出现不同程度的回落。
　　该负责人分析指出，8、9月份以来，煤炭市场供需形势明显缓解。“这既有煤炭生产、运输增长相对平稳和较快的影响，也有煤炭需求增速减缓的影响，但后者起了主导和决定性的作用。”
　　他分析认为，今后几个月，我国煤炭市场总体上仍将向宽松方向发展，动力煤有望维持总体基本平衡并随季节变化而有所波动，冶金煤面临着进一步下行的压力。
　　该负责人建议，面对煤炭市场运行出现的新情况、新问题，要从五个方面下手，即，加强和改善宏观调控、保持供需总量基本平衡、大力推进产业结构调整、加快运煤通道扩能改造、尽快理顺煤电价格关系。
　　该负责人表示，要进一步完善和严格执行煤炭产业政策和标准，提高准入门槛，严防低水平重复建设。加强煤矿基本建设和生产监管，严格控制建设规模和超能力生产。“要紧紧抓住煤炭需求增长减缓、运行环境趋于宽松的机遇，大力推进煤炭行业结构调整，进一步加快小煤矿整顿关闭、资源整合步伐，鼓励和支持大型煤炭企业对小煤矿实施并购、兼并和区域重组，提高产业集中度。”他说。
　　另外，针对华中等地区煤炭铁路运输瓶颈制约问题，要抓紧对既有的京广、京九和焦柳线进行“短平快”改造，对西康、孟宝线进行复线和电气化改造，强化宁西线以及包头至西安的煤炭运输能力。
　　最后，该负责人还建议，随着能源供需形势整体缓解，调整目前的电煤价格政策，同时调整电价、推进电价形成机制改革，朝着形成反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的能源价格形成机制迈出实质性的步伐。

大象73

前三季火电亏250亿　年底电价或上调】
　　根据统计局发布的数据，今年前八月整个火电行业亏损216亿元。根据9月份火电企业盈利状况，整个前三季度火电行业亏损额约为250亿元左右。
　　已经发布三季报的电力企业中已有多家公司的业绩受到煤价的重创。国投电力今年三季度净利润同比下降66%，而华能国际仅第三季度就亏损21.6亿元，煤价大幅上涨而电价未调到位是拖累业绩的最主要原因。
　　日前，华能国际管理层在公司三季度业绩电话会中透露，公司第三季度采购的合同煤价比第二季度有大幅提高。有分析人士担忧，冬季供暖的压力助推煤价的下一轮上涨。
　　煤价拖累业绩
　　根据Wind统计，截至今年10月23日，56家电力企业已经有18家公布了三季报，其中，三季度亏损的企业有8家，其中7家都是火电企业。目前，已经对2008年全年业绩做出预测的电力企业有9家，其中3家公司业绩预减，4家公司业绩首亏，1家公司续亏，1家公司预增。
　　据了解，目前对今年全年业绩做出预测的公司中，唯一业绩预增的公司是川投能源，预计全年业绩增长580%-690%。分析人士认为，川投能源业绩增长主要来自于新能源多晶硅的贡献。
　　根据Wind对电力企业的销售毛利率统计，多家火电企业的三季度单季销售毛利率同比与环比均大幅下滑。分析人士指出，一直处于高位的煤价直接造成火电企业的销售毛利率降低。
　　其中，华能国际三季度销售毛利率同比下滑18.26个百分点，环比二季度下滑4.07个百分点，国投电力三季度销售毛利率同比下滑10.37个百分点，环比二季度下滑0.69个百分点。
　　呼吁电价上调
　　国投电力三季报显示，公司今年三季度实现净利润2242万元，较去年同期下降66%，受煤炭成本大幅增长影响，预计今年全年净利润较去年下降50%以上。
　　华能国际管理层透露，公司前三季度净利亏损电厂有24家，占全部电厂比重82.76%，其中全资电厂亏损家数13家，占全部全资电厂总数16家的81.25%。
　　国泰君安研究员王威认为，华能国际前三季度煤炭成本已占总成本的75%以上，而以往此数值在65%上下，公司今年三季度综合煤价同比涨幅为72%，预计公司四季度综合煤价将在三季度高点基础上有所下降，全年应在40%-45%之间，公司全年业绩亏损局面极难扭转。
　　据了解，不少电力企业此前在发电亏本的情况下，由于奥运会等因素，为了保证电力供应都没有减产，但成本压力加重使得很多电企都在期待政府再次上调上网电价。
　　数据显示，自今年8月中旬以来，低热值的煤价已经缓慢下滑，9月以来，高热值煤价也开始回落，其中发热量5500大卡/千克的山西优混煤价今年10月20日的价格为865元/吨，比9月底的价格回落了3.35%。尽管今年9月底市场煤价出现小幅回落，但部分省内煤矿产量下降，而国有煤矿产量并未下降，存在部分煤炭坑口价不降反升的情况，冬季供暖的刚性需求也带来煤价上行的预期。
　　分析师认为，由于电力行业的成本压力巨大，此前上调电价难以覆盖成本的上升，因此年内再次上调上网电价的可能性仍然存在，而日前公布的CPI数据连续回落，这也为电网企业传导上网电价上升的压力创造了条件。
　　华能国际表示，由于电力属于公用事业，而且目前公司绝大多数电厂都还有边际贡献，因此即使今年四季度仍不上调电价，公司也尚不会出现停产问题。但公司一直在努力向国家有关部门反映公司面临的成本压力。

【辽宁省用电量10年来首现负增长】
　　受全球金融危机影响，辽宁省10月份用电量10年来首次同比出现负增长，下滑比例为5.13%。“工业用电量下滑是本轮全社会用电量下滑的主要原因。” 辽宁省电力有限公司相关人士说。
　　用电量日均少3亿千瓦时
　　辽宁省电力有限公司相关负责人表示，尽管已经进入冬季采暖期，但与往年相比，今年10月份辽宁全社会用电量出现“罕见”的负增长。“与去年同期比下降了5.13%。”省电力有限公司相关负责人说，“这在供暖开始前的辽宁来说不敢想象，是10年来的首次，下滑主要是工业用电量减少所致。”“其实，从今年6月份开始，全省用电量增幅已出现放缓迹象，”省电力有限公司相关负责人说，“现在全省日均用电量峰值在3.16亿千瓦时左右，比去年少了近3个亿千瓦时。”而4日从省政府得到的另一组数字则显示，虽然辽宁全社会用电量在上半年累计完成717.1亿千瓦时，增长比例达到10%，但包括铁岭、鞍山、锦州、抚顺、盘锦、葫芦岛和本溪在内的7个城市的用电量增速均低于全省平均水平，其中本溪的增速仅仅为1.2%，而沈阳也仅仅比全省平均水平高出1.4个百分点。
　　钢坯出口下滑超过九成
　　“作为经济运行的一个重要衡量指标，工业用电量的下滑说明整体工业生产在10月份已有放缓迹象，”省经委有关人士说，“从目前钢铁、煤炭、化工等行业来看，能源类需求下降是引发工业用电量下降的直接因素。1998年亚洲金融危机时，我省用电量出现过下降。”在省政府得到的数字进一步证明了该人士的分析，据统计，受全球金融危机影响，在辽宁省出口产品中占有相当比重的初级产品出口出现大幅下滑，其中钢坯、铁合金、钼矿砂出口分别下降了96.8%、27.3%和30.9%。辽宁省经委有关人士说，“因为金融危机的影响，我省在一段时间内的外贸出口总额回落了两成以上，但全省规模以上工业增加值的增长速度则超过了两成，说明金融危机对我省经济的直接影响较小，但间接影响较大。”
　　不会拉闸限电了
　　随着用电量的下滑，一度吃紧的电煤市场也出现了难有的“供需平衡”局面。“如果从积极的角度来理解，今年供暖煤应该不会像往年一样紧张，”省电力有限公司相关负责人说，“因为用电量已经降低，所以拉闸限电的情况今年不会出现。”“从现在的消耗看，辽宁日均消耗电煤量已回落到了1400节车皮，”沈煤集团一位主要负责人说，“以前这时会突破1800节车皮。”对此，从中电投东北分公司以及省政府得到证实，目前辽宁省发电公司的平均电煤存煤量已达到11天，而此前这一数字仅仅为2天左右。
电煤市场〗

大象73

中国煤炭工业协会王显政：煤炭供给将转向宽松】
　　中国煤炭工业协会会长王显政在中国煤炭运销协会成立十周年庆典大会上表示，今年9月份以后，煤炭工业由此前的供需偏紧、紧平衡向基本平衡转变，并进一步向供给宽松转化。王显政表示，9月份以来，煤炭工业发生了巨大的变化，煤炭产量持续增长，但销售量回落，煤炭社会库存上升，煤炭价格回落。据介绍，今年9月份，全国煤炭产运销较前8个月均有大幅下降。根据统计，前三季度煤炭产量为19.87亿吨，同比增长11.4%，但9月份产量仅为2.29亿吨，同比无增长；运输方面，前三季度煤炭运输量同比增长11.4%，其中港口运煤4亿吨，同比增长14.9%，而9月份仅运煤4150万吨，同比增长5%，比前8个月下降11.3个百分点；商品煤销售方面，前三季度共实现19.7亿吨商品煤销售，9月份为2.18亿吨，同比增长9%，比前8个月下降6.4个百分点。到9月底，全国煤炭社会库存为1.63亿吨，环比增长9.3%，增加了1400万吨。王显政表示，按照过去的标准，社会库存在1.3亿吨左右为供求平衡，1.1亿吨左右为供应紧张，当社会库存大于1.3亿吨时，煤炭供应就有向严重供大于求转变的可能。1998年煤炭社会库存最高曾达到1.5亿吨以上。但同时，与上世纪末煤炭工业的情况相比，目前煤炭的社会库存承受力已经比较大。1998年中国煤炭严重供大于求时，中国全年的煤炭产量为十几亿吨，而今年的产量将超过27亿吨。
　　此外，王显政认为，煤炭价格是否偏高应该与国际市场价格、与资源稀缺性以及煤炭企业成本联系起来。今年前三季度，原中央煤炭企业平均煤炭售价为481元/吨，较去年有较大比例上涨，但同时，煤炭生产成本比去年每吨增加92.6元，达到307.4元，增幅达到43.1%。今年以来，前三季度煤炭行业固定资产投资增长较快，达到1560亿元，增幅为41%，据了解，这一增速为历史高位。近三年来，我国煤炭行业固定资产投资接近5000亿元，这一投资规模是前所未有的。据悉，10年来，我国煤炭市场经历了由低迷期、恢复期，到紧缺期、基本平衡期等不同发展阶段，煤炭产量增长2.02倍。据介绍，10年来我国煤炭市场规模快速扩大，2007年我国煤炭产量、消费量分别达到25.36亿吨和25.8亿吨，为协会1998年成立时的2.02倍和1.99倍；全国铁路煤炭运量、煤炭省间调出量、煤炭进出口贸易量分别达到12.21亿吨、11.8亿吨和1.04亿吨，分别为1998年的1.91倍、2.68倍和3.07倍。我国煤炭产量占世界煤炭产量的比重由1998年的27.4%上升到2007年的38.8%。
返回目录
【煤炭拐点已现　电煤价格全面进入下降通道】
　　电煤终于进入全面下降通道，从国家电监会了解到，进入9月份以后，煤炭供应区和消费区的供求关系全面缓和，“电煤交易价格下滑速度和幅度开始加快”。截至9月底，秦皇岛港主要品种动力煤成交价格已比年内最高水平下降了150元/吨左右。据电监会方面提供的信息，9月份已经成为煤价“拐点”期，从9月份开始，沿海地区煤炭供求关系全面缓和，局部地区甚至出现了“买方市场”，在国内最大的煤炭集散市场——秦皇岛市场，港口煤炭库存持续上涨，一度接近900万吨。同时，从9月份开始，全国铁路和港口的煤炭运输全面放缓，全国主要港口的煤炭运输则出现运量和增速双双下滑的局面。全国铁路煤炭发运的数量却出现明显下降，比8月份大幅减少了542.3万吨，下降了4.4%。最后，煤炭社会库存出现较为明显的向消费地区转移倾向。随着消费需求的滑坡，动力煤产区价格大幅下滑已成定局。据统计，目前秦皇岛多个主流品种煤炭价格出现超过100元/吨以上的价格下调，而在华南地区最大的港口广州港，提货价格比此前8月初的年内最高水平下降了200元/吨左右。欧洲一家投资银行分析师表示，投资者担心世界经济衰退将严重影响全球能源需求，煤炭价格短期内跳水亦在情理之中。据悉，目前亚洲和南非煤价指数双双跳水，而欧洲的煤炭市场价格又创造了新的跌幅纪录。广东电力部门权威人士表示，电厂的资金链严重紧张也是煤炭价格下滑的重要原因。但有关分析师也认为，国内煤炭价格虽然短期内会继续下滑，但是仍有支撑点，“国内的电力需求总体上保持高位，而且新建电厂规模庞大，这些都会支撑国内煤炭价格，不会像石油那样。”
返回目录

大象73

【联合证券：西方经济危机对我国电力行业影响】
　　西方主要经济体经济金融危机对我国电力行业的影响主要有三方面：第一、国内煤炭价格有大幅下跌的可能性(我们在本文中做了电力行业盈利对煤价跌幅的敏感性分析)；第二、经济增速放缓减少用电需求，发电量增长速度将低于预期；第三、通胀压力减小，利于实施能源价格改革，煤电联动的最大障碍扫除。
　　三方面的影响对电力行业的盈利有利有弊，但行业盈利对各因素的敏感性不同，综合来看，“煤价下跌”和“电价上调”的有利作用要远远大于“用电需求减缓”的不利作用，因此，我们认为，电力行业未来的盈利趋势是确定向好的。
　　近两个月以来，电力板块的走势超越大盘，目前的估值水平(按照08中期PB比较)处于所有行业的中游水平。
　　我们认为：一方面，当前市场对多数行业的未来盈利预期不明确和忧虑，而电力行业的盈利转好是确定和明确的，相比之下，电力板块对于机构投资者具有博取相对收益的吸引力；另一方面，我们判断2007年是电力行业盈利水平的高点(前提是煤价相对高点下跌不超过45%)，预期今后两年的市盈率水平一定高于按2007年业绩计算的市盈率，即高于17倍，这一水平与其他行业相比较处于中游，从绝对意义上讲，这一市盈率水平偏高，因此，该板块上涨的空间不大。
　　影响一：国内煤炭价格有大幅下跌的可能性
　　国际大宗商品价格泡沫破灭，国内煤价恐难独善其身随着西方主要经济体的经济进入衰退，大宗商品价格泡沫破灭，原油价格等出现了大幅下跌，以布伦特原油期货为例，已从最高点的144.49美元/桶，跌至10月16日的66.32美元/桶，跌幅54.1%。代表国际煤炭价格的澳大利亚BJ煤炭现货价格也同样从最高点的197.6美元/吨大幅下跌到10月17日的104.7美元/吨，下跌了47%。国内煤炭价格近期未出现明显的下跌，我们认为主要是与每年的冬储煤增加需求的预期相关，秦皇岛大同优混、山西优混近期出现了20-40元/吨的小幅下跌，相比最高点仅下跌了9.26%和11.88%。但是，从长期来看，国内煤价跟随国际煤价走势的可能性是很大的：首先，在全球经济衰退的影响下，中国经济增长的放缓是必然的，将减少煤炭需求；其次，新增大型煤炭项目的产能将在2009-2010年释放；再次，今年以来引发煤价暴涨的因素中是有炒作成分存在的，这部分泡沫在国际大宗商品价格泡沫破灭的情况下也会随之破灭。实际上，已经有迹象表明煤价可能不再坚挺。近来秦皇岛港存煤出现压港现象，截至10月5日，秦皇岛港煤炭库存817.4万吨，较07年底增加292.9万吨，同比增加31.5%，较上月增加91.2万吨，环比增加12.6%。我们认为，这一数据虽还不能判断煤炭供过于求的状况，但，是非常值得关注的。
　　煤价下跌的火电毛利率敏感性分析
　　对于可能的煤价下跌，我们做了敏感性分析，我们以秦皇岛大同优混和山西优混为代表，分别计算了2007-2008年单季度的平均煤价以及各龙头火电公司的单季度毛利率。图表列示了敏感性分析结果：在今年1-10月份煤炭均价下跌10-40%的不同情况下，火电公司的毛利率水平最差恢复到2008年第二季度的水平，最好恢复到2007年第二季度的水平。至于国内煤价能够下跌到什么程度，我们目前尚不得而知，还需继续观察。
　　影响二：经济增速放缓减少用电需求
　　中国在国内紧缩的金融政策和全球经济危机双重作用之下，已出现经济增长减缓，1-9月份GDP增长9.9%，低于预期的10-11%，用电量也随之减少，1-9月份发电量增长9.9%，为今年以来最低，去年这一指标为14.6%。“源自美国金融危机的西方主要经济体的经济金融危机，对我国出口会有重大影响。今年前3季度，我国进出口贸易顺差比上年同期减少47亿美元，净出口对GDP增长速度的拉动作用比上年同期减少1.2个百分点，一般贸易的顺差减少了400亿美元。一般贸易顺差减少，对GDP增长率的负向拉动是实质性的。因此，今年前三季度进出口贸易因素对GDP增长的减速影响实际上还不止1.2个百分点。”(摘自国家统计局《2008年三季度经济述评：积极审慎看待我国当前经济形势》)我们原来认为，电煤供应及奥运因素等对电力供给的减少直接减少了1-9月份的发电量增长(见8月、9月电力行业月报)，这种情况会随这些因素的消失而有所改观，发电量增长将在10月份后出现一定的反弹，但目前随着美国金融危机的严重，全球经济已进入衰退状态，这一趋势的确认将直接减少中国的出口等，从而减少工业用电需求。因此，我们目前认为2008-2009年全国的电力需求增长可能将维持在8-9%，低于我们前期10-11%的预测。
　　影响三：通胀压力减小，利于实施煤电联动
　　一直以来，通胀压力是阻碍煤电联动实施的主要原因。当前经济增长减缓，原材料价格下跌等情况下，CPI的上行压力明显减弱，9月份CPI继续回落至4.6%，据国家统计局预计，今年CPI将在6%以内，并且CPI具有继续下行的预期。不过，新的情况总在出现，对煤价下跌的预期又成为实施煤电联动的一个参考因素。正如我们上述的分析，假如市场煤价从最高点下跌50%，则电力企业的毛利率将基本恢复到2007年第四季度的水平(忽略合同煤价格的上涨)，那将是一个较高的利润率水平，也就没有必要上调电价了。然而，如果煤价从最高点下跌少于20%，则电力行业的盈利水平只能相当于2008年第一季度的微利水平。我们认为，电力行业在2008年一季度和二季度的盈利水平下，行业是不具备投资吸引力的，发改委仍需要通过上调电价来保持该行业正常水平的装机供给的增长，以免未来再次发生电荒。
　　综合影响：电力行业的盈利趋势确定向好上述三方面影响中，只有一个因素是负面的，即经济增长减缓减少用电需求；其他两个因素都是正面影响。那么这些因素对电力企业盈利的综合影响有多大，还要看电力企业盈利对各因素的敏感性。我们都知道按敏感性的大小排序为：电价、煤价、电量、煤耗。但具体的影响到底有多大呢？这里，我们做一测算：以目前电厂最有代表性的一台60万千瓦的燃煤机组为例，假设年利用小时5500小时，标煤单价900元/吨，发电煤耗332克/千瓦时，上网电价含税0.40元/千瓦时，厂用电及线损率5%。图表列示了在各个因素的一般变动幅度下对该机组收入的影响，可以发现，电价和煤价对盈利的影响大大超过发电量和煤耗的影响。也就是说，上述三方面影响对电力企业盈利的综合影响是积极和正面的。
　　与其他行业比较：基本面确定向好，估值处于中游近两个月以来，电力板块的走势是超越大盘走势的，目前的估值水平(按照中期PB比较)处于所有行业的中游水平。
　　我们认为：一方面，当前市场对多数行业的未来盈利预期不明确和忧虑，而电力行业的盈利转好是确定和明确的，相比之下，电力板块对于机构投资者具有博取相对收益的吸引力；另一方面，我们认为2007年是电力行业盈利水平的高点，预期今后两年的市盈率水平一定高于按2007年业绩计算的市盈率，即高于17倍，这一水平与其他行业相比较处于中游，从绝对意义上讲，我们认为这一市盈率水平偏高，因此，该板块尚不具备安全边际，上涨的空间不大。
返回目录

大象73

理财周报：五大电力巨头转入“战略相持”　火电行业已极端恶化】
　　第一分析师说“已到底部”，但年内盈亏平衡完全无望，2009年仍然在挣扎。
　　6-8三个月份，亏损193亿，火电行业已极端恶化。
　　电力龙头华能国际10月22日公布第三季度业绩报告，三季度净亏损21.6亿元。
　　大唐发电第三季度净利润同比增长-77.4%，华电国际第三季度同比减少189.78%，三大巨头如此，遑论其它？
　　在煤价价格的重压下，所有火电企业都只能苟延残喘，艰难度日。即便是煤炭价格走低的今天，电力行业仍然无尽尴尬，三种难题下的钢丝非常难走。
　　难题之一：
　　煤炭价格是否真的全面回落？
　　煤炭业的牛市行情终于也敌不过金融海啸的冲击。随着大宗商品价格的回落，煤炭价格从7月最高位开始回落，秦皇岛中转地的大同优混煤均价从1065元/吨回落到9月份的985元/吨，比前几个月低了100多元。
　　与此同时，“煤炭重压秦皇岛”现象的出现已经说明了煤炭的供求关系已经出现了显著变化。
　　国信证券电力行业高级分析师徐颖真认为，基于钢材价格回落--焦炭价格下调--焦煤价格下跌的逻辑，虽然目前尚未出现煤炭价格的明显回落，但基于冶金企业煤炭库存回升，政府上调焦炭出口税率，经济持续下降预期等诸多事实渔预期，煤炭价格的转变已成为必然。
　　根据招商证券研发中心行业研究员的预测，受经济增速回调和出口增速放缓的影响，电力、钢铁、建材、化工等主要用煤行业增速都有较大幅度放缓，对煤炭的需求增速明显下降。
　　供需偏紧是电煤价格维持高位的根本原因，一旦需求下降，煤价中的泡沫也会像股价中的泡沫一样被挤压，由此可见，2009年煤价全面回落是值得期待的，已经被煤炭价格的高企压得透不过气来的火电企业或许已经迎来春天。
　　难题之二：电价是否能够如期上调？
　　电价的上调是所有电力企业最关心的事情，这关乎他们的生死存亡。
　　今年4季度虽然经历上网电价2次上调后，火电行业利润仍只能恢复到2季度水平，即仍是全行业亏损，长此下去，必将危及行业的生存与发展，这是国家所不愿见到的。
　　9月11日，国家电监会价格和财务监管部主任邹逸桥在《2007年度电价执行情况监管报告》新闻发布会上表示，8月CPI下降到4.9%，为电价进一步调整创造了条件，电价预期会适时再度上调。
　　高盛近日发布报告称，因政府的宏观紧缩放松，通货膨胀压力减轻，预计中国政府将从11月1日开始将电价上调5%。
　　本年度电价2次10%的上涨分别在7月1日和8月20日。电价与煤价之间大约1：2的关系，即10%的电价上涨可对冲20%的煤价上涨。
　　以华能国际为例子，此前的两次电价上调，7月1日，公司火电机组平均上网电价比调整前提高0.01932元/千瓦时，涨幅约为5.16%。上半年公司平均煤耗为325克/千瓦时，即上网电价每上调1分钱，可以覆盖燃煤成本30.77元左右，7月1日上网电价平均上调近两分钱，覆盖燃煤成本60元左右，远不足以抵消上半年燃煤上涨的幅度。
　　8月20日，华能国际再次上调上网电价0.02251元/千瓦时，涨幅为5.67%，考虑到这次调价的时点，对公司第三季度的业绩影响有限，但对减轻燃煤上涨所带来的经营成本压力起到一定作用。
　　难题之三：需求疲软扼杀反弹
　　“火电设备利用小时反弹预期落空！”国信证券电力行业高级分析师徐颖真说，原因是下游需求出人意料的下滑，而且很快。这是电力巨头们当初没有料到的事情。
　　“这是宏观经济放缓最重要的信号。”华南一位经济学教授解释说，在各行业指数中，电力对宏观经济的反应是最为及时准确的。与经济周期的波动一样，电力需求也存在周期波动，而且与经济周期波动非常贴近。
　　国信证券研究发现，从2001年-2008年，电力需求经历了2002-2003、2006-2007年两个阶段的加速，2008年开始发电增速持续回落，电力弹性系数下降。
　　1-9月份，全国工业增加值增速为15.2%，较去年同期降低了3.3个百分点，工业增速回落导致电力需求的降低，1-9月全社会用电量达到26269.99亿千瓦时，同比仅增长9.67%，较去年同期减少5.47个百分点，回落趋势加快。
　　但与此相反，各大发电企业却在争相扩张，这被看作是发电企业缓解亏损压力的一个重要手段。
　　10月15日，华能国际公告，拥有60%权益的华能南京金陵发电有限公司二期一台1000兆瓦国产超超临界燃煤机组项目已获国家发改委核准。该项目总投资约51.6亿元人民币，华能国际出资约6亿元。
　　在此前已出现大幅度亏损的前提下，如此大笔的财务费用确是一个不菲的数字，这将对公司未来的现金流造成一定的压力。然而，逆市扩张的并不仅华能国际一家。6月，国家发展改革委核准了多个热电项目。各大发电企业都在蠢蠢欲动。实际上，就今年发改委核准的机组容量达5000万千瓦。
　　拷问：电力的春天到底在哪里？
　　对目前的电力行业走势，由于煤炭价格的下跌，不少分析师开始谨慎的看多，比如招商证券的电力研究小组就说，现在的电力总体由防御阶段转入战略相持阶段。
　　而广发证券分析师谢军表示，“从行业来看，预计在第四季度就会接近盈亏平衡点。”但是这个观点遭到了著名电力分析师杨治山的否认。
　　“说实话，电力的亏损远远的超乎我们的预料。火电企业1-5月份亏了26亿，6-8月份竟然亏了193亿元。我跟踪的一个电厂，我们预计三季度亏7000万左右吧，结果亏了1个亿。”杨治山说。
　　事实的确如此，由于三季度电价到位时间晚，因此三季度火电公司单季业绩仍然非常糟糕，有些公司三季度单季的亏损额甚至超过上半年，但预计在四季度将有较大改善。
　　“电力行业的亏损是巨大的，因为煤炭这个行业太强势了，合同煤也能一而再的涨价，这是我们分析师完全无法预料的事情。而现在煤炭价格跌了，但是跌得不多，当然还有空间，但是电力行业四季度盈亏平衡是绝对不可能的，只可能亏损少一点，整个2009年电力行业都会为扭亏而奋斗。”
　　调整电价，目前看来几乎是唯一的出路，不过他认为“通胀缓解了，理论上是有调整电价的机会了。据我所知两周前关于再次调整电价的申请报告就递上去了，但是最后还是被国务院否决了，怕加大通胀。”
　　不过他强调，目前的电力行业的确已经到了底部，只是电力恢复元气尚待时日。而市场还寄望与各大央企能够做好内部管理以压缩成本，但杨治山很无奈的说，“没有空间了。电力企业的管理效率这五年来进步非常大，已经很难再有空间。我是做这个行业最老的分析师了，有了感情，亏成这样我自己都觉得很伤感。这一轮的泡沫吹的太大了。”
　　五大发电企业的价值考量
　　招商证券分析师此前对三大火电公司作了一个电价承受能力分析，发现大唐发电的燃料承受能力最强。即使标煤单价涨幅达到30%，如果大唐发电的单位供电煤耗下降1%，大唐发电也能保证盈利。
　　同时，公司水电、风电和核电等新能源均有在筹建项目，正在积极打造上下游产业链，受煤价控制为主的火电业务将有所缩减。
　　其次是华能国际，作为国内最大的上市发电公司，公司全资拥有16家电厂，控股12家电力公司，参股4家电力公司，2007年底总权益装机容量达到3699万千瓦，具有明显的规模优势。同时公司管理水平高，公司发电煤耗、厂用电率等各项经营指标在全国同行业中都名列前茅，是国内发电公司的典范，具有强大的竞争力。
　　燃料承受能力最弱的是华电国际。测算结果表明，不考虑其他方面因素的影响，如果不是单位供电煤耗出现大幅下降，华电国际在标煤单价上涨15%时就将出现亏损，对燃料成本的承受能力远远小于华能国际和大唐发电。
　　2001年以来，华电国际的度电毛利和度电净利明显下降，度电毛利从2001年的0.1元以上下降到2007年的0.042元，度电净利从2001年的0.055元下降到2007年的0.0216元，降幅在三大火电企业中最大。
　　在三大火电企业中，广发证券李军分析师认为它们都会受益于煤价的下跌，但华能国际“更有发展前景”。他表示，大唐发电虽然具备较大弹性，但现估值已较高；而华电国际相比之下区域性更强，同时当地的电力价格比较低，而华能在各方面都表现良好。
　　相比以上三家单纯以火电为主，渤海证券李新渠分析师更看好的是国电电力，后者既拥有水电资源，又有煤炭资源储备，产业链相对均衡。
　　与龙头发电央企华能国际上半年业绩亏损相比，水火兼营的国电电力就仍能保持盈利，在行业性出现亏损之时表现出有较大的抗风险能力。这种抗风险能力主要益于公司多种电源结构并举的发展战略，水火互济挽救遭遇遇行业亏损之灾。
　　国电电力第三季度的净利润同比增长-44.36%，国电电力水电贡献利润逐渐增加。随着瀑布沟项目投产，2008～2010年水电业务为国电电力贡献的净利润为3.8亿元、4.4亿元和7.5亿元。公司大渡河水电在总规模中占的比重较大，同时预期未来有大股东资产注入，有希望整体上市。