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信贷违约掉期（CDS）2008年07月10日 15:03凤凰财经【大 中 小】 【打印】信贷违约掉期 Credit Default Swap

定义：

一种转移交易方定息产品信贷风险的掉期安排。

信贷违约掉期=贷款违约保险

很多术语都故意把名字叫得"刁钻"显示其深奥

贷款违约保险的内容是:

定义:

A:申请贷款者

B:放贷者(银行或其他金融机构)

C:保险提供者

流程:

A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险(如A破产，无法偿还利息和本金)，那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。如万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。

信贷违约掉期是一种新的金融衍生产品，类似保险合同。债权人通过这种合同将债务风险出售，合同价格就是保费。如果买入信贷违约掉期合同被投资者定价太低，当次贷违约率上升时，这种“保费”就上涨，随之增值。

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MBS：美国抵押支持债券2008年07月10日 15:13凤凰财经【大 中 小】 【打印】In finance, a mortgage-backed security (MBS) is an asset-backed security whose cash flows are backed by the principal and interest payments of a set of mortgage loans. Payments are typically made monthly over the lifetime of the underlying loans.

MBS是最早的资产证券化品种。最早产生于60年代美国。它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体(pool)，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此，美国的MBS实际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品。

抵押集合体所产生的本金与利息原封不动地转移支付给MBS的投资者，因此，MBS也被称为过手证券(pass-through securities)。美国的过手抵押证券主要有以下四种：

1)政府国民抵押协会(GNMA)担保的过手证券；

2)联邦住宅贷款抵押公司(FHLMC)的参政书；

3)联邦国民抵押协会(FNMA)的抵押支持债券；

4)民间性质的抵押过手债券。

MBS: Microsoft Business Server

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房利美和房地美2008年07月10日 15:21新华网【大 中 小】 【打印】成立历史：

房利美全称为美国联邦国民抵押贷款协会，由当时的美国总统罗斯福和国会在1938年推动成立。1968年为减轻政府财政负担，房利美转变为公众持股公司。

为防止房利美一家独大，一家类似的机构房地美，即美国联邦住宅抵押贷款公司于1970年成立。

运行模式

两家机构都属于“政府资助机构”，获得政府信用支持，通过发行股票、短期或长期债券以获得资金，资金来源包括养老基金、共同基金以及外国政府资金。

两大机构的一般市场运作模式是：当市场衰退、信贷紧张时，他们提供债务融资，在二级市场购入按揭资产，向金融机构注入流动性；当市场转好时，他们再将手中的按揭资产出售给金融机构，并获得差价收益。

也就是说，这两家机构并不直接向社会公众发放贷款，而是买进按揭资产或是提供信贷担保服务，通过增进资本市场流动性实现盈利。

房利美和房地美所发行债券被认为是零风险，可以被银行等金融机构不限量持有；收益可以免地方所得税。

重要作用

房利美和房地美是美国最大的两家住房抵押贷款融资机构。这两大机构持有或担保的住房抵押贷款超过5万亿美元，占美国12万亿住房抵押贷款余额的近一半，由此可见这两大机构在美国房地产市场中的举足轻重的作用。

有分析指出，两家机构的规模几乎每5年就扩大一倍，发展过于迅速、潜在风险随之大幅度增加。同时，两家机构在美国颇具政治势力，在国会有巨大影响力，因此导致对其监管不力。

上述两家机构的风险在于，如果危机得不到控制，包括美国所有大银行、大型基金和退休基金在内的数千家金融机构，以及外国政府和投资者都将出现重大损失。如果房利美和房地美破产，将促使各国央行下决心抛弃美国政府债券和美元资产，这对美国金融体系的打击将是致命的，同时，也将严重影响世界经济。

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中新社北京九月二十六日电(记者 贾靖峰)国庆长假前最后一个交易日，沪指小跌，深成指收涨。本周两市结束连续八周的连阴走势，表现可圈可点，沪指全周大涨百分之十，创下二十二周来的最大周涨幅。市场继续盛传融资融券已获批准，令券商股连日大涨。

沪指周五收报二二九三点，跌三点七二点，跌幅百分之零点一六，深成指收报七五五九点，涨一百八十二点，涨幅百分之二点四七。两市成交缩量至九百亿元区间。

两市个股周五涨跌各半，金融股普遍收跌，但券商股逆势大涨。房地产亦全盘皆红，成为两市表现最强劲的板块，以万科A、金地集团等为代表的十五只房产股涨停。有传闻称富通集团或陷困境，中国平安因持有富通近百分之五的股权，导致中国平安股价周五一度封住跌停。

因调查显示超半数银行家预计第四季度货币政策将近一步放松，催涨房地产。不过，多数分析人士认为，尽管货币政策将直接利于房地产行业，但房地产仍处于景气下降通道，追涨不明智。

券商股连日来暴涨，皆因风传融资融券即将上马，尽管内地监管层表示“一直在准备但无时间表”，但来自外电的消息称，融资融券已获国务院批准，将择机推出，目前这一消息已得到国内业界人士证实。

但亦有分析人士指，若后市看多，融资融券将继续提振股市，但届时A股若遭遇普遍看空，则不排除融券业务的推出将给做空动力雪上加霜。(完)

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2008年09月27日 18:03浙江新闻网【大 中 小】 【打印】日前，美国著名投资者“股神”巴菲特的投资旗舰伯克希尔-哈撒韦公司旗下附属公司- MIDAMERICAN ENERGY HOLDINGS COMPANY(“MIDAMERICAN”)与比亚迪股份有限公司(“比亚迪”1211.HK)签署了策略性投资及股份认购协议，根据协议，MIDAMERICAN将以每股港币8元的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份，约占比亚迪本次配售后10%的股份比例，本次交易价格总金额约为港币18亿元。

伯克希尔-哈撒韦公司CEO巴菲特先生表示:能够作为比亚迪和中国人的合作伙伴，我们对此非常兴奋，王传福先生具备独特的管理运营能力和优良记录，我们盼望着和他的合作。

MidAmerican主席David Sokol先生表示:非常高兴能有机会投资像比亚迪这样优秀的企业,他们的产品对于环境保护作出了杰出的贡献。比亚迪的创新技术在全球持续探讨的全球气候转变及环保方面的课题上，均担当重要的角色。

比亚迪主席王传福先生非常欣喜地表达了谢意，比亚迪非常欢迎像Berkshire Hathaway和MidAmerican这样的长期投资战略伙伴，该投资将帮助比亚迪新能源汽车及其它环保产品在全球的推动具备战略意义。

2008年9月29日，MIDAMERICAN将和比亚迪公司共同召开新闻发布会，MIDAMERICAN主席David L. Sokol先生将亲临香港与比亚迪主席王传福先生联合主持该新闻发布会并向媒体进行详细说明协议的内容以及本次认购的相关信息。

比亚迪公司

比亚迪创立于一九九五年，并于二零零二年在香港上市，目前主要拥有IT、汽车两大产业。比亚迪在广东、北京、上海和西安等地区建有七大生产基地总面积将近1,000万平方米，并在美国、欧洲、日本、韩国、印度、台湾、香港等地设有分公司或办事处，员工总数已超过13万人。特别是电动汽车领域，比亚迪具有全球领先的电池技术优势和整车生产平台。

伯克希尔-哈撒韦

柏克夏哈萨威总部在奥马哈，该公司以及其合作者参与同的经营活动包括:物产和灾害保险和再保险、公共事业和财务，制造业，零售和服务。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-28 01:11 编辑 ]

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高管增持36.22万股，大小非减持1038万股。山西焦化(600740)今年8、9两个月，出现的增持与减持交易比重十分悬殊，似乎又是个增持陷阱。

高管组团增持

从今年那8月28日，山西焦化的高管们上演了一出组团增持秀。

8月28日，山西焦化董事潘得国买入24.1万股，平均价格6.25元。8月29日，山西焦化高管郑兴国买入2万股，成交期间平均股价为6.24元。当日，另一高管杨清民买入6200股。

9月1日，高管李峰买入3万股，平均价格6.56元。9月8日，高管杨清民再度买入1万股。当日，又一高官岳国庆买入1.7万股。9月9日，高管潘则孝买入3万股。9月18日，山西焦化高管继续着轮番买入行动，高管刘善泽买入5000股。9月23日，监事郭宝生买入3000股。从8月28日至9月23日，山西焦化的高管共增持自家股票36.22万股。

山西焦化高管持续不间断的买入，给股民传达了极为强烈的信号——高管对山西焦化未来盈利能力有信心。8月28日高管开始增持后，股价一路上扬，从8月28日的6.25元/股涨到9月26日的7.5元/股。

大小非频繁出逃

就在股民为高管组团增持自家股票而欢欣鼓舞的时候，理财一周报统计发现，山西焦化频繁现身大宗交易平台。

山西焦化的第一笔大宗交易出现在8月1日，成交50万股，套现464万元；第二笔出现在8月4日，成交100万股，套现916万元；8月14日，第三笔成交150万股，套现967.5万元；8月20日，出现两笔，分别成交200万股和100万股，共套现1743万元；8月28日，第六笔成交100万股，套现540万元；9月4日，第七笔成交75万股，套现448.5万元；9月11日，第八笔成交263万股，套现1604.3万元。八笔交易总计减持1038万股，减持金额总计6683.3万元。

高管增持的股份数量，远远低于大宗交易套现的股份。

公司业绩值得期待

日信证券煤炭行业研究员任宪功表示，山西焦化目前以生产焦炭为主，未来发展方向将以焦炭、化工业务并重公司化工业务板块。但由于难以向下游转嫁煤价上涨带来的成本压力，近年来毛利率不断下降，2007年毛利率变为负数；焦炭业务毛利率逐年略有提高。

任宪功在山西焦化调研时了解到，公司的焦炭产品主要销往河北、山东、东北、上海和广西等地，由于我国焦炭供需基本平衡并略显偏紧，公司产品销路顺畅，库存通常为五六吨。未来业绩还是值得期待的。

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9月26日，股价企稳仅仅一周的中国平安(02318.HK、601318.SH)再度跳水。

当日，中国平安小幅低开，随后快速跳水，不足十分钟时间股价下跌已超过4%。午后抛盘涌出更为凶猛，终于在13∶06被打至跌停。其后90分钟，股价在跌停板上先后起落四次，仅在收盘前有所回稳，报收于33.27元。

盘后的统计数据显示，9月26日中国平安换手率高达3.65%，创下除2007年3月1日IPO上市之日之外的最高纪录。

值得一提的是，在13∶06平安首度跌停后不到4分钟的时间里，跌停板上竟爆出4.37亿元的天量成交额，占该交易日总成交额的近一成。多空双方对峙的激烈程度可见一斑。

在中国平安股价跳水的同时，其第一大重仓股比利时富通集团(FORA.AS)，正遭遇着更为残酷的市值缩水。

9月25日，富通以7.02欧元小幅高开后迅速探低，盘中跌幅一度高达21.46%(5.49欧元)，尾盘微有回涨，但仍收跌6.29%，当日成交量高达8272.56万手，相当于之前交易日4倍的规模。次日，富通股价再度探低前日低点(5.55欧元)，截至本报截稿(北京时间19点)，其跌幅始终维持在12%附近。

欧股市场传闻称，在荷银收购战的支付压力与全球性金融危机爆发后的筹资市场日趋变冷的双重夹击下，AIG般的流动性噩梦已经侵袭到富通头上。至今该公司股票已较年初下跌超过六成，成为彭博欧洲银行和金融服务类股指数表现第三差的企业。

富通陷入困境？

9月20日，富通CEO Herman Verwilst对外坦言目前该公司遭遇的流动性压力，表示由于越来越难筹集到资金，富通可能出售较市场预计更多的资产。

与苏格兰皇家银行、西班牙桑塔德银行联手拿下荷银收购战后，富通需要为这笔壮大自身网络的买卖支付242亿欧元的现金。而由于美国次按风暴引发的次案减记，今年富通亦有6.82亿欧元的损失。

此外，Banque Degroof SA的分析师Ivan Lathouders，也在一份报告中表示，近期富通将有大约30亿欧元的债券到期，而今年其债券募集的缺口，则高达约70亿欧元。

市场一度猜测Rabobank Groep将成为富通的救世主，通过注资帮助改善其流动性问题，但富通银行部门高管Filip Dierckx却在25日否认了这一消息。由此引发其连续两日的股价暴跌。

但9月26日，富通发布的新闻稿却宣称，目前其流动性资金尚属正常区间，其来自机构投资者、零售和私人存款，中央银行和企业多样化的资金基础超过3000亿欧元。此外，其偿付能力亦属坚实，并远高于监管最低限度。

新闻稿称，富通的核心资本将达到40亿欧元以上的目标。考虑到目前困难的市场情况下，发行非稀释金融工具，它已决定实施一项更广泛的活动。此外，富通还将剥离5-10亿美元的资产，其潜在买家和保密协议已经签署。

平安的减值压力

相对于富通直面的流动性压力，中国平安的境遇要好很多。但25日举行的公司开放日，却使前来的媒体与分析师开始担心，这家最早大手笔出海的企业将在下次的财报中直面投资失利的损失。

从2007年11月至今，中国平安已先后出手三次，斥资超过200亿元人民币购下富通4.99%的股权。但随着富通股价的日益收低，平安账面浮亏已增至惊人的地步。

9月25日，富通盘中惊现5.49欧元，这一价格较平安第一次出手时19.05欧元的购入均价，已经下跌71.18%。

在最初的这次投资中，中国平安的子公司平安人寿斥资约18.1亿欧元(当时折合198.62亿人民币)，在二级市场购入9501万股富通，占后者4.12%的权益，成为其单一第一大股东。

由此，该笔投资便使得中国平安账面的浮亏便达140亿元。这还不包括，平安在其后于约15欧元以上均价进行的增持至4.99%的投资与2008年7月初在富通增发中又一次以每股10欧元代价投出的7500万欧元。

随着富通跌势的加速，中国平安的减值压力在9月25日的公司开放日上引起了各界高度的关注。

由于这部分投资被中国平安作为长期投资记入可供出售金融资产。按该类资产的会计处理方式，当投资品的公允价值出现下降时，若管理层不决定计提减值准备，则浮亏部分只会作为公司净资产的减少影响当期的资产负债表，可以不在损益表中有所体现。然而，当这一浮亏被放大到一定程度时，审计方却会对此提出要求。

对于可供出售类的权益资产，减值与否往往极为谨慎。按平安集团财务部副总经理李佩锋的说法，这部分资产一旦进行减值计提，即便之后市值回涨，也不可转回计提部分。

争议减值条件

触发减值的条件成为上市公司与审计师们商洽的焦点。

9月24日，担任中国平安审计方的安永，在海通证券举行的一次机构投资者见面会上表示，按该公司审计惯例，对于超过50%的重大浮亏，该会计师事务所会要求委托方计提减值准备。

而次日，李佩锋更在公司开放日表示，若触发减值计提的条件，平安的会计政策是一次性将浮亏部分全部计提。

富通的股价走势显示，7月8日，该股盘中跌至9.46欧元，首度跌破了平安第一次购入均价的50%(9.525欧元)，其后42个交易日均在这一价格附近波动，却在9月10日之后下探加速，并彻底落于该“条件”下方。

“50%可能是安永的底线，平安能否突破这一底线还不清楚”，安信证券分析师杨健海告诉记者。按杨对近期全球金融风暴引发减值计提的底线分析，目前最宽松的是意大利的忠利保险，其底线为浮亏80%或连续6个月超过20%。

目前，中国平安在富通上的投资以满足安永通行的减值触发条件，却仍未满足全球最宽松的条件。一位参加开放日的分析师告诉记者，“如何争取安永的态度，使其突破底线，目前是非常重要的”。

而若平安的申辩并未被接受，则2008年3季报中，中国平安获将出现高达140亿元的减值计提，财报报亏也成为可能。

但在26日晚间，平安发布的公告称，其资本金及偿付能力充足，会严格按照相关会计准则决定是否在三季报中对富通集团的股票投资计提减值准备。

该公告显示，根据中国会计准则编制的2008年半年度报告，中国平安的净资产为人民币833.78亿元(国际准则的净资产是904.20亿)，已反映了投资富通集团股票的公允价值变动损失人民币105.24亿元。

中国平安表示，公司将根据未来国际资本市场和富通集团股价波幅与走势等情况，严格按照相关会计政策，审慎决策是否在2008年第三季度财务报告中对富通集团股票投资进行计提减值准备处理。如果进行这个处理，实际上是把已经在公司净资产中体现的累计损失，在损益表反映出来。

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“银监会对中小银行的要求是，今年年底上市银行资本充足率要保持在10%以上，明年要达到12%。”9月26日，银监系统一位官员告诉记者。

截至今年6月底，深圳发展银行(000001.SZ)、华夏银行(600015.SH)、浦发银行(600000.SH)、民生银行(600016.SH)四家上市中小银行的资本充足率在10%以下。因此，如何在今年剩下来的三个月补充资本金从而满足监管层的要求，将成为这几家银行面临的一道难题。

显然，提高资本充足率的要求不仅仅针对上市的中小银行，银监会亦对未上市的中小银行提出了要求。光大银行一位人士告诉记者，银监会要求光大银行在年底之前将资本充足率保持在9%的水平以上。

上述官员表示，对于非上市的中小银行，银监会的一般要求是在年底前把资本充足率保持在8%及以上。

上市银行资本充足率10%

长期以来，银监会对于商业银行资本充足率的要求是8%，这也符合巴塞尔II的要求。有银行业人士认为，银监会对中小银行的资本充足率提出高一些的要求是未雨绸缪，因为美国金融市场动荡导致不少美国银行破产。

但上述官员明确予以否认。他表示，在今年年初银监会即已提出这一要求。并在今年年中，银监会专门对达标有困难的银行一家一家开会，要求年底必须达标。

上述官员表示，银行要应对各种风险，就必须具备充实的资本。尤其是在今年市场动荡的情况下，让银行通过充实资本尽量稳健发展。

地方银监局一位官员表示，银行业正处于快速发展过程中，资本充足率最好要留有余地。银监会的基本规定是资本充足率在8％以上的机构，不允许其资本充足率再掉到8％以下，否则就要追究责任。而一些地方监管局亦对当地的城商行资本充足率提出更高要求。山东银监局的一位人士表示，针对发展比较快的城商行，尤其是想到外地设立分支机构的，一般要求他们的资本充足率在8%的基础上，还“要留有余地”。而前述城商行高管亦表示，当地银监局也一直要求该行的资本充足率达到10％以上。

资产扩张遭遇资本硬约束

事实上，今年上半年中小上市银行普遍交出了净利润增长100%以上的成绩单后，其资产扩张都遭遇到了资本的硬约束。

浦发银行半年报以18.42%的净资产收益率傲视群雄，然而在业绩大增的同时，其资本充足率却从上年期末的9.15％降至8.66％，核心资本充足率由5.01％下降至4.95％。如果按照这个速度下降，在今年年末将达到监管8％的临界点；华夏银行资本充足率与核心资本充足率分别为8.22％和4.51％，已经下滑至监管指标底线边缘。

而深发展在总资产增长约20%的情况下，虽然取得了12.65%的净资产增长率，但仍需依靠发行次级债融资65亿元次级资本和权证获得18亿元核心资本，这才使得上半年末的资本充足率和核心资本充足率分别达到8.53％和6.15％。

在上市的中小银行中，民生银行今年6月末的资本充足率和核心资本充足率分别为9.21％、6.57％。

而在非上市中小银行中，光大银行在发行了80亿的次级债后，资本充足率达到了9.3%。但经过大半年的业务发展，到年底可能会掉到9%以下。

达标难题

如果是在去年的牛市中，补充资本金对于上市银行来说不是什么问题。但面对如今孱弱的市场，再融资是上市银行们讳言的一个话题。

补充附属资本无疑是中小银行达到监管要求的快速通道，中小商业银行在9月份密集展开了一轮附属资本“发行波”。

但天相投顾银行分析师石磊表示，补充附属资本也受到核心资本的约束。按照银监会的规定，银行发行次级债和混合债的最大规模分别是核心资本的50%，即附属资本最多只能是核心资本的100%。“理论上，只有核心资本充足率高于5%的银行，才能在补充附属资本之后达到10%的标准。”石磊表示。

按照这一标准，华夏银行和浦发银行到6月底的核心资本充足率均在5%以下，通过补充资本的方法将很难达到这一要求。

石磊表示，银行还可以通过控制或者压缩贷款规模来使得资本充足率达标。

石磊认为，资本充足率要求的提高，会影响到上市银行的ROE。但他表示，市场的最大担心是宏观经济下行，从而影响到银行的资产质量。如果通过资本硬约束，控制住了银行贷款规模的扩张，对银行的资产质量是正面的。

(本报记者贾玉宝、王芳艳对本文亦有贡献)

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不错，辛苦

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劉兆祥: 恆指要跌至萬七之下才完成調整  



信誠證券投資部經理劉兆祥表示，雖然昨晚美股大升接近2%，今天港股卻大幅回落，市場繼續傳出歐美多間銀行出事，估計是市場(或財長)要迫使美國議員批准7000億美元救市方案，否則這些傳言不應出現，而分析近期恆指走勢，基本上走勢是跟隨十天線而回落，筆者仍覺得恆指要跌至萬七之下，才完成今次的調整，而下周一期指結算，究竟結算價會否在18500點邊緣。筆者始終擔心，大市於下周結算後，會出現新一輪的拋售，將指數推回萬七之下，因此大家要小心。

中央不斷推出救市措施，但實際成效如何呢？就以市場傳出中移<00941.HK>母公司繳付五百億給聯通，這行動本身或是重組電訊業的一部份，如果當初提出大家還可以接受，但近日才要求中移這樣造，便不合理，中央要明白，越多這些措施，投資者面對的政策風險越大，要求的風險溢價越多，使股價及指數更加回落，因此中央應以管得越小越好，讓投資市場盡快調整。

而恆指處於18600點是否合理呢？筆者覺得指數合理，但可惜鐘擺理論告訴大家，是鐘擺永遠由一個極端到達另一極端，因此出現不合理偏高，最終會出現不合理偏低情況，以恆指三萬二是不合理偏高，因此未來出現不合理的偏低是正常，至於恆指處於十倍市盈率，基本上每次熊市底部都在十倍結束，因此目前在十倍市盈率，已經是離底不遠，但實情是，本港自2005年開始使用新會計準則，當中最大改變是公允價值，並且商譽入賬等，因此新舊基準不同，如何能作出比較呢？況且香港業企業盈利普遍倒退，因此就算目前是十倍市盈率，但業績公布後便會提升，到時港股仍有下跌空間。

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九月最后一天，不温不火。尽管走势坎坷，但终究红盘迎国庆。

其间，重量级传闻频现江湖，人心思涨。从这个角度而言，红十月可期，但由美国次贷危机引发的全球性金融动荡正四处蔓延，大有愈演愈烈之势，同样，目前中国经济危机四伏，看起来房地产不行了、金融不行了、钢铁不行了、汽车不行了……一旦全面爆发，后果不堪设想。

基于此，"铁底说"似乎又言之过早！换一个角度思考，为什么上涨？因为救市。为什么救市？因为存在危机。危机过去了吗？没有。救市能成功吗？未必。综合来看，市场前景并不乐观。

对此，一位监管部门官员称，如果不解决大小非流通节奏问题及经济下滑引致的企业赢利水平下降、投资者信心不足等问题，目前的救市措施可能只是阶段性、局部性起到了托底的作用。

因此，在美国金融动荡形势未明、经济衰退未止之前，我国经济形势和股市都将受到影响，上市公司的盈利能力大大减弱，而且美国金融危机则有继续恶化的可能。从这个角度而言，"铁底说"言之尚早。对此，知名财经分析人士侯宁甚至表示，如果不回到1800点，他就改姓。

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巴菲特：投资者不应基于宏观经济预期而买卖股票
文章来源：中国证券报 日期：2008年04月22日 13:21 http://www.china-cbn.com

记者　李豫川

　　今年5月3日，美国“股神”巴菲特旗下的伯克希尔•哈撒韦公司将在奥马哈市举行每年一度的股东大会，届时将有很多人慕名而来，听听这位“股神”关于经济和投资的最新观点。

　　巴菲特日前在接受美国《财富》杂志专访时就美国经济、金融监管等一系列问题发表了自己的看法。他认为，这一次是过度的杠杆融资导致了目前的危机，美国经济还需要很长一段时间才能出现转机。他说：“目前，我不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的，我也不认为投资者应该基于宏观经济预期而买卖股票。”“投资者失败的主要原因是过高的手续费和总是试图战胜市场。” 过高的手续费:是指频繁的买卖股票……. 总是试图战胜市场:即是指判断股市趋势来买卖股票,总是认为自己水平比市场平均水平高.

　　杠杆融资引发危机　

　　巴菲特指出，很难说目前的市场震荡是否与过去的危机有什么本质不同。市场也没有随着时间的推移而变得更理性，一旦投资者趋于狂热或者被恐惧所支配，他们的市场反应就跟过去的非理性毫无二致。

　　他认为，过度的杠杆融资导致了目前的危机，另有些问题则与房地产市场交易价格过高有关。美国有大约价值20万亿美元的房地产，还有约11万亿美元的抵押贷款。其中很多抵押贷款并未出现任何问题，但也有大量的抵押贷款出现了风险。

　　2006年，美国有大约3300亿美元资金被抽离了抵押贷款再融资市场，这是一个相当大的规模的资金外流。而市场现在总说美国政府出台了一个1500亿美元的刺激计划，但市场却失去了3300亿美元，而且是从优先级抵押贷款市场(prime　mortgages)流走的，而不是引发信贷危机的次级抵押贷款市场。巴菲特认为，杠杆(leveraging　up)仍是美国经济的重要刺激因素。

　　他说，与此同时，私人股权投资为代表的杠杆收购潮(LBO　boom)也失去了活力。总有一天，杠杆收购热潮还会再现。如果抵押贷款行业失去了杠杆融资的支持，这种痛苦是难以避免的。

　　美经济尚未出现转机

　　巴菲特认为，如果所有人认为经济衰退的阴霾很快就会结束，其程度也不会太厉害时，事实往往相反。非杠杆化(deleveraging)需要相当长时间的，而且也会有很大的痛苦。他说：“目前，我不会有一毛钱的投资是基于宏观经济预期的，我也不认为投资者应该基于宏观经济预期而买卖股票。”

　　巴菲特说：“不要指望投资者从今天所看到的东西影响其投资策略。我们的投资者应当基于以下因素：第一，即使知道经济总体的发展趋势，这并不意味着你就知道股市会如何发展演变；第二，投资者不可能在选股上比别人优秀很多。股票只有在持有相当长时间之后才会称得上是个好东西。”

　　巴菲特称，他对美国经济的长期走势依然充满信心，但必须清楚地意识到，美国经济不可能在每年、每月或者每周都表现良好。他说：“如果你不认同我的这个观点，最好不要投资股市。我认为美国经济的生产率每年都在提高，这在长期而言是绝对正面的消息。投资者失败的主要原因是过高的手续费和总是试图战胜市场。”

　　巴菲特还透露，有人曾希望他出手拯救濒临绝境的华尔街投行贝尔斯登公司，但在得知只有两天时间来做尽职调查时，他说：“饥不择食不是我的风格。”

　　没有尽善尽美的市场

　　巴菲特并不认为美国资本市场正在丧失优势。他指出，美国的资本市场是非常出色的，而且它正朝着越来越好的方向在前进。“如果你是伯克希尔公司的一员，我想你会认同我的观点，那就是天底下没有一个尽善尽美的资本市场。不过监管环境如何，人总是要持续不断地做傻事，而且监管能有效实施的限制因素也有很多。”

　　巴菲特说，监管是金融系统中非常重要的一部分，但其效率则很难确定。他曾与美联储前主席格林斯潘在一次晚宴谈论过金融监管的问题。随着投资工具日益复杂化，你每天的交易对手多达数百个，这些交易参与者的行为和风险是很难监管的。他说：“如果我被任命为一名监管者，配备100名最优秀的员工，每天我从那些大型机构那里得到他们投资头寸资料，掌握他们在衍生品、股票或外汇的投资组合，我也无法告诉你他们到底在干什么。”

　　个人投资者应谨慎

　　对于非专业投资者，巴菲特建议，如果你不想成为一个主动投资者，那么最好选择指数型基金，特别是低成本的指数基金，而且应该在一段时间里持续买入。

　　他说，个人投资者可能无法选择最优的价格或者最合适的时机买入，他们最需要避免的是以错误的价格、买入错误的股票。个人投资者需要记住这么一点：你应当拥有美国公司的一小部分权益，而不是某个时间一次性全部买入。

　　投资者有两件事情可能做错：你可能买入了错误的股票；或者你在错误的时间买入或卖出了股票。正确的事情是：你基本上不需要卖出你的股票。某些投资者在美国很多行业都有投资，如果其中一些行业陷入了不景气，总有其他的一些行业日子会好过些。于是他们可能变得贪婪起来。巴菲特说：“我一再声称，投资者应当在别人贪婪时自己谨慎，别人谨慎时自己变得贪婪。如果你在别人贪婪时比别人更贪婪，在别人谨慎时比别人更谨慎，那么你最好不要有任何投资。”

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-29 17:25 编辑 ]

大象73

美国房地产危机正在加深。图为美国南加州小城蒙罗维亚的一套住宅打出削价广告。 中新社发 张炜 摄

研究人士:中国金融机构在次贷危机中受损失有限

近日，美国财政部部长部亨利·保尔森宣布，美国政府接管陷入困境的美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，以遏制信贷危机继续扩大。一年多前揭开序幕的次贷危机，对美国金融市场乃至世界经济的走向都产生了深远的影响。近日，《思想者》就“两房”被接管，以及次贷危机对中国经济的影响等问题，采访了美国密尔肯研究院(MILKEN INSTITUTE)高级研究员李同博士。

(1)

问:据我们所知，由房地产市场而起的次贷危机，蔓延至整个金融体系，导致对美国经济的沉重打击。您认为，此次危机对美国经济的影响到底有多严重？

答:对这个问题的看法很不一致。比较悲观的看法是次贷危机造成的损失在1万亿美元以上。截至今年8月底，全球金融机构由于次贷危机而核销的坏账已经接近5千亿美元。除了金融机构由于承销和持有按揭抵押债券而遭受的损失之外，房屋市场下滑还直接导致建筑业和零售业的不景气。间接影响也是严重的:住房在美国家庭债务结构中的比例日益增加。不动产的价格下滑势必导致消费紧缩，从而影响到美国经济乃至全球经济。

问:您认为，美国次贷危机会不会波及中国？

答:个人认为，中国金融机构在次贷危机中遭受的损失比较有限。到今年第二季度末，全亚洲金融机构的损失总共为240亿美元，其中大部分集中在日本。中国银行的损失为31亿美元，由于准备金充足，所以并没有造成实质性的影响。

(2)

问:房地美和房利美目前濒临破产，这对于中国金融机构的潜在影响如何？

答:可能更为深远。截至2007年中，中国持有面值为3760亿美元的美国政府机构和政府资助企业发行的长期债券，其中2060亿美元为资产抵押债券。如果不出意料，这2000亿美元中大部分应该是中国政府使用外汇储备购买的房利美和房地美资产抵押债券。

问:房利美和房地美发行的按揭抵押债券，美国政府有担保的义务吗？

答:房利美和房地美其实属于政府资助企业，并非政府机构。它们由私人拥有，但其建立的目的是为了提高美国资本市场，尤其是房地产市场的流动性。房利美和房地美从其他金融机构处购买优质按揭贷款打包进行资产证券化然后出售。金融机构从而可以把一大部分按揭贷款套现。房利美和房地美发行的按揭抵押债券一般被视为是由美国政府进行担保的，但实际上并没有条文规定美国政府担保的义务。

房利美和房地美的股价下跌，已经到了破产的边缘。今年7月布什总统签署一揽子法案，其中包括暂时授权财政部部长保尔森为房利美和房地美发行的任何债券提供担保的条款。最近又由政府出面接管房利美和房地美。这表明美国政府将不惜以缴税人的负担为代价来支持房利美和房地美，以稳定金融市场，并保证房贷市场流动性无碍。金融界人士曾普遍预期在政府接管之后，股东权益将很可能被核销；债权人所持次级债务也可能面临核销。但目前财政部的解决方案并未包括这些内容。

在不知道外汇储备所持债务的结构的情况下，不好判断房利美和房地美对中国造成的损失到底有多严重。但是次贷危机造成的信用紧缩以及美国私人消费的下降都可能波及全球经济，包括中国。

(3)

问:次贷危机造成这么严重的后果，是否与监管机构的失职有关？美联储在应对危机方面是否有不当之处？

答:有人说美联储对危机毫无防范，其实在2000~2007年间，美联储在防范按揭过程中的欺诈或不规范行为方面做了不少工作。在危机发生后，美联储除了7次大幅度降息之外，还采取了一系列旨在为金融机构提供流动性的措施。可以说美联储能用上的工具都已经用上了。但危机来势这么猛，是谁都没有料到的。联储的各项监管措施收效不大，原因主要是监管机构的变革跟不上市场变革的脚步。

问:中国从此次次贷危机中可以吸取哪些经验和教训？

答:金融创新在极大地促进了资本流动的同时，也推动了金融机构的杠杆融资以前所未有的速度增长。金融体系前所未有地环环相扣，可谓一损俱损，一荣俱荣。市场永远比公共部门发展得快。金融创新发展的步伐是监管机构、会计制度改革所望尘莫及的。美国的金融监管机构纷繁复杂，因而被人诟病。如何使金融监管改革及时适应市场发展，是美国政府面临的一个重要问题。7月份布什总统一揽子法案中包括建立“超级监管者”，也是这方面的一个尝试。

中国可吸取的教训是:金融创新是把双刃剑，一方面它为资本流动创造条件，另一方面在缺乏恰当监管机制的情况下又可能为经济体系带来巨大的风险和损失。

大象73

侯宁：再没有理由看多中国股市
今天是2008年9月26日，国庆前的最后一个交易日，值得纪念的一天。

去年今日的前一天，9月25日，我写了《中国“运气市”的发财逻辑》，文中大约是感慨了一番北京银行娃娃创富的发财奇迹，说“看了北京银行，建行工行员工都得哭：小小银行创造了4000多个百万富翁啊，这些大行员工还不得抱怨投胎投错了门？这就是中国股市，发财全靠运气啊，更何况如今站在‘珠峰’上。”

而在去年今日，我写了《我们再没有理由看多中国股市》，并把文章传给了“新京报”财经编辑。在那篇文章中，我列举了一系列疯狂投机的事实，断言了文章标题所示的内容，并在文尾说，“这便是我眼里中国股市目前的真相，作为一家之言，我相信我的判断至少中期成立，而如果宏观调控的滞后效应共振性暴发，则股市调整的路途还会更加漫长。对此，做投资的朋友们当有心理准备。切记，股市里盲目乐观是要付出代价的，这代价便是赔本，便是套牢。”

当然，很幸运的是，在当时疯投正盛的时候，新京报和2005年6月8日刊登我的《再没有理由看空中国股市》一样，在9月27日国庆前夜勇敢地刊出了这篇文章。要知道，我当时的观点是很不招一些人待见的。

如今，一年过去了，股市狂泻到1800，*又救市了，“特大利好”颁布的日子是9月18日晚！而在这个“运气市”里一直有着“发财逻辑”的北京银行娃娃股东们又一次有了好运气，因为他们持有的原始股在9月19日解禁流通了，一个板，两个板，从6块多到8块多，好运让他们至少比预期多赚了20%!

此时，可以想象的是，当年“勇敢入股”的娃娃股东以及所有北京银行解禁股的持有者一定在高唱同一首歌：“今天是个好日子”！是啊，救市了，及时雨啊，持股持的真好啊！

我想，即便为此，我们也该纪念一下这个“运气市”吧，尤其是在又一个国庆长假前的最后一个交易日。

大象73

新华网伦敦9月29日电英国财政部29日宣布将接管英国主要房贷机构布拉德福-宾利银行的抵押贷款业务，并由西班牙最大银行西班牙国际银行收购其零售储蓄等业务。至此，英国最大房贷银行布拉德福-宾利银行成为今年第二家被国有化的英国银行。

　　据路透社29日报道，按照达成的协议，英国政府将接管宾利银行总额达500亿英镑(约合920亿美元)的抵押贷款业务，西班牙国际银行将出资4亿英镑收购宾利银行的储蓄业务并接管其200家分支机构。

　　英国财政大臣阿利斯泰尔·达林在接受英国广播公司采访时表示，尽管存在这样或那样的可能性，但财政部在此关头当机立断作出决定是非常必要的，切实保障了借款人的利益。

　　此前有报道说，由于同业拆借利率居高不下以及英国住房市场的持续低迷，布拉德福-宾利银行的坏账不断增加。此外，信贷市场的下滑导致布拉德福-宾利的股票大幅下跌。

大象73

我们结合国际行业表现总结和估值水平比较，在放松信贷和启动投资的情景下，相对比较看好银行股艰难的行业配置抉择。目前，我们发现行业配置非常艰难，还不能有把握地找到会领涨的大行业，因此市场更多的是系统性机会和个股分化行情。今天，我们比较钢铁、化工、电力、机械、食品饮料、商贸零售、银行7大行业的投资机会。

　　钢铁景况最为窘迫，我们行业研究员的报告题目是《旺季不旺，钢价与成本进入双降通道》，维持行业将逐渐进入景气下行周期的判断，投资契机有赖于下游需求乃至宏观经济的回暖，目前还看不到。不过，股市早已提前反映了钢铁的悲观预期，我们研究员建议关注龙头企业如宝钢、武钢。

　　化工行业同样缺乏令人兴奋的消息，只能静待行业趋势明朗，唯一看好钾肥行业，我们行业研究员认为国际市场上BPC和K+S钾肥库存量都非常小，价格下跌缺少动力，其中的冠农股份已经从最低点上涨45%。

　　电力则收益于煤炭价格下跌，并且，我们行业研究员认为利用率底部考验已近尾声，最坏的时间已经过去，9月开始，发、用电量增速将逐步回升，但是盈利水平显然还没有恢复到相对合理位置。同时，提醒投资者华能国际、华电国际等纯火电公司的三季报业绩可能对股价造成冲击。

　　机械行业的观点分歧较大。我们行业研究员一方面走访了湖南三家公司三一重工、中联重科和山河智能，发现上市公司对明年的需求看的没有市场那么悲观，认同增速回落，但不认同负增长，同时，工程机械租赁分会显的比较悲观，能否增长要看新兴市场需求及企业开拓的情况。我们的观点是部分受益于基建投资的机械设备可以提前配置。

　　食品饮料可谓多事之秋，不仅全行业1-8月累计产量增速，除葡萄酒之外，均低于去年同期水平，白酒8月单月增速下降17.12%，而且三鹿问题奶粉事件引发人们对食品安全问题的担忧，短期内消费信心无法恢复，反向投资还有点早。

　　商贸零售亮点不多，仍旧保持稳定增长，我们行业研究员预期下半年零售行业仍然会保持稳定增长，08年商业零售行业重点上市公司平均净利润增长应该能够达到40%左右，投资者可以关注重百、百联、小商品城和步步高。

　　最后谈谈银行股。央行1次非对称降息使得银行净利差缩小10-11个基点，净利润减少4-7个百分点，影响非常明显，我们行业研究员较为乐观，认为政府最多只能再实施一次非对称加息，银行股明年还能有13%的净利润增长。我们结合国际行业表现总结和估值水平比较，在放松信贷和启动投资的情景下，相对比较看好银行股。（国泰君安）

大象73

瑞士信贷证券策略师表示，7000亿美元资金占房地美和房利美以外抵押贷款总额的12%，“这些资金也许能够确保市场有足够的流动性。”但他们同时指出，此次救市资金太少，如果与当年的清债信讬公司(Resolution Trust Corp.)方案相比就更显得微不足道。

大象73

华网布鲁塞尔９月２９日电（记者尚军）正当美国国会两党经过艰难谈判就巨额金融救援计划基本达成协议时，欧洲的金融形势周末却急剧恶化。面对骤然升级的金融风暴，一直不肯效仿美国救市的欧盟正面临越来越大的救市压力。

警报声首先在荷比卢地区拉响。２８日，荷兰、比利时和卢森堡三国官员以及欧洲中央银行行长特里谢举行紧急磋商，努力拯救陷入困境的富通银行。


　　作为荷比卢地区最大的银行之一，比利时与荷兰合资的富通银行及保险集团近日股价大跌，两周内缩水幅度超过三分之一，市场传言它因为受美国次贷危机影响和去年参与收购荷兰银行大伤元气正面临破产危险。最终，荷比卢三国政府同意，共向富通银行注资１１２亿欧元以解燃眉之急。同时富通银行将被部分国有化，三国政府将分别取得富通银行在本国分支机构４９％的股份。
分析人士指出，欧洲央行行长特里谢亲自参与救助方案的制订，为的是避免富通银行一旦轰然倒下会在欧洲银行界引起连锁反应。


　　然而，祸不单行。英国布拉德福德－宾利银行近日也宣布告急，迫使英国政府不得不在２９日决定将这家以提供抵押贷款为主要业务的金融机构国有化。这使得布拉德福德－宾利银行成为此轮金融风暴的又一个牺牲品。


　　如被收归国有，布拉德福德－宾利银行将成为英国今年以来国有化的第二家银行。今年２月，英国政府刚把陷入经营困境的诺森罗克银行收归国有。受美国次贷危机冲击，如今，英国主要从事抵押房贷业务的银行已经所剩无几。


　　与此同时，次贷危机的影响也继续在欧盟第一大经济体德国扩大。据悉，德国房地产贷款机构德国地产融资抵押银行目前正遭遇融资困境，所幸于周末获得了必要的资金支持。此前，德国已有多家地方银行面临同样困境，要求政府伸出援手。


　　短短一个周末，欧洲３家规模较大的金融机构因受次贷危机及由此引发的金融市场动荡影响而处境艰难，这使得欧洲开始感受到此轮金融风暴的阵阵寒意。
然而，迄今，在应对此轮金融风暴问题上，欧盟及成员国官方一直不肯效仿美国７０００亿美元救市的做法，而是侧重于加强金融监管。


　　欧盟委员会负责经济和货币事务的委员华金·阿尔穆尼亚上周表示，在欧盟，是否采取类似美国的大规模救市举措应由各成员国政府自己定夺，从而排除了在欧盟层面上联合行动的可能性。


　　阿尔穆尼亚其后在对欧洲议会发表讲话时则进一步指出，欧洲的形势并没有美国那么严峻，因此欧盟成员国认为没有必要采取类似美国的做法。他强调说，透过此次危机，欧盟需要做的是对现行的金融监管模式动一次“大手术”。预计，欧盟近期将推出两大举措：一是提高对银行的资本金要求，一是对信用评级机构实施强制监管。


　　但是，分析人士警告说，富通银行等欧洲金融机构接连告急意味着此轮金融风暴的“风力中心”已不再局限于美国华尔街，投资者将担心欧洲的决策者是否真正理解当前的风险。如果形势仍无好转，欧洲采取救市措施也许很快就会被提上议事日程。

上善若水波

请说明白点好吗?老师.

上善若水波

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