基本资料

大象73

招商银行 03968  15.120 -10.53% 600036  14.46 -4.87% 0.92

工商银行 01398  3.860 -6.99% 601398  3.99 -3.39% 0.85
建设银行 00939  3.630 -10.59% 601939  4.18 -5.43% 0.76
中国神华 01088  13.520 -14.65% 601088 18.60 -6.67% 0.64
中国石化 00386  5.050 -7.51% 600028  8.66 -4.73% 0.51

中国石油 00857  5.830 -9.61% 601857  11.79 -1.50% 0.44

差距太大，A股继续下跌

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-10-16 11:45 编辑 ]

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英国每日电讯报日前报导称，中国铝业(6.67,-0.52,-7.23%,吧)正与负责对雷曼兄弟进行破产清算的有关方面进行洽谈，希望能释放其被套的数以十亿计的美元，因中国铝业持有大量矿业巨擘力拓的股票，而雷曼是其股票托管人。

　　中国国有企业中国铝业今年2月时与美国铝业联手购买了力拓价值约140亿美元的股份。市场普遍认为，此举是为了阻挠必和必拓敌意收购力拓。

　　每日电讯报在其网站上发布的一篇日期标明为10月15日的文章中援引不具名消息人士的话报导称，这些股份价值因力拓股价的下跌目前已缩水至约80亿美元，这部分股票稍早托管在雷曼香港的账户中，但后来因雷曼破产而被套。

　　每日电讯报称，中国政府试图给这部分股票换一个托管人。

　　每日电讯报表示，这一争端已经升级至涉及政府层面的较高级别，北京方面正施压香港要求其交出中国铝业的股票。

　　报导称，负责雷曼破产后清算的相关责任方并未释放这部分股票，且其可能决定将中国铝业置于雷曼破产后的债权人名单中。若形势进一步恶化，这可能导致中国铝业因所持力拓的股份而遭受巨大损失。　

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-10-16 23:24 编辑 ]

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2008-10-17 3:41:19
随着国际金融危机加剧，国际煤价和海运费的大幅下滑，国际到港煤价已逼近甚至低于国内煤价，国内煤炭进出口格局也面临变局。

其中，煤炭企业出口积极性正在下降。据本报记者了解，中煤集团9月份的出口额为106.8万吨，第一批出口配额还剩约300万吨。

中煤能源(601898.SH)一内部人员指出：“国家提高出口关税和国际煤价下降影响了生产企业的出口积极性，而第二批配额没下发也是影响煤炭出口下降的一个因素。”

近期国际煤价大幅下降，国内用煤企业增加进口预期在增强，“倒逼国内煤价向下走低的压力正在加大。”平安证券煤炭行业分析师陈亮指出。

出口大幅下降

中国海关总署发布的外贸数据显示，今年9月份，我国煤炭出口量为208万吨，比去年同期448万吨的出口量大幅下降53.6%，而环比也下降38%，出口量创下今年3月份以来的新低。

自今年6月份我国煤炭出口量创下年内出口最高纪录699万吨后，煤炭出口量已连续第三个月回落，7、8、9三个月逐月递减。根据统计数据，前三季度全国共出口煤炭3572万吨，比上年同期下降6.1%。

煤炭贸易专家黄腾指出：“9月份煤炭出口出现大幅下降的原因主要还是没有出口许可证，国际煤炭价格下降不会影响这么快，由于进出口合同一般都会提前一个月签订，所以国际煤价对出口的影响还将会滞后一段时间。”

今年3月,发改委下发了3180万吨煤炭配额,国内最大的两家煤炭出口商神华、中煤分别拿到1310万吨,山煤、五矿各自获得320万吨、240万吨配额。

黄腾告诉记者，到9月底，神华、中煤的出口配额剩约400万吨，而山煤、五矿基本已用完所有配额。据本报记者从中煤集团了解到的出口数据计算，400万吨所剩配额中，中煤约有300万吨，而神华约100万吨。

由于商务部迟迟未颁发第二批煤炭出口配额，黄腾认为，所剩配额仅能用到11月中旬，最迟到11月月底。黄腾预测，第二批出口配额应该会在10月底颁发，否则会影响到长协合同的履行。

他指出，如果满足到12月底，仍需颁发300万-500万吨出口配额；如果到明年3月底，则需1000万吨左右。按照惯例，每年的前三月一般使用的是上一年的配额。

上述中煤能源人士表示，国家提高煤炭出口关税也影响到了企业出口的积极性。8月20日，政府将炼焦煤出口暂定税率由5%提高至10%,其他烟煤等开始征收出口暂定关税,暂定税率为10%。

国家的关税调控政策再加上当前国际煤价大幅下滑，使得企业出口动力不足。黄腾表示，目前各煤炭企业会尽量压缩出口，基本不会新签出口合同，出口只是用于履行年度合同，甚至已出现合同不执行情况。

倒逼国内煤价

近期，由于下游需求下降，国内煤炭价格出现不同额度下降，焦煤炭下降了300-400元/吨，动力煤下降了100元/吨左右。但国内煤企不可能借靠国际市场来解决国内需求下降的问题。

黄腾认为，国家不会因此放松煤炭出口政策，因为能用于出口的都是质量好热值高的煤炭，而国内这一块仍相对紧缺；另外目前国际价格已低于国内价格，且国际需求大量下降，大量煤炭找不到买家。

环球煤炭电子交易平台每周指数显示，10月10日国际煤价已跌到111.90美元/吨，这一价格较一周前又大跌近10美元/吨，单周跌幅近7.7%。

而国际海运费也在大幅下降，据陈亮测算，目前澳大利亚的煤炭运到广州港的价格大概只要1000元人民币，可能导致国际价格倒逼国内煤价，使得整个煤市变得更为复杂。
陈亮指出，随着国际金融危机爆发，经济预期悲观，国际对冲基金加剧做空国际油价的行为，同为一次能源的煤炭价格也受累。他指出，从当前情况来看，国际价格倒逼国内煤价的压力正加大，一旦国际价格优势显现，国内煤价势必也会下降。

上述中煤能源人士也承认国际煤价下降对煤炭进口有利，但他认为，进口量所占国内煤炭需求量会很小，对国内价格影响不大。

中国煤炭“多进多出，少进少出，进出口平衡”的格局似乎已被打破，中国原来可通过出口政策影响国际价格也已无法发挥效用。黄腾表示：“这一切都得建立在国际市场供求平衡的基础之上。”

黄腾认为，国际价格如果再降，进口势必增多，引发国内煤炭价格下调，他认为虽然近期国内煤价已有所下调，但因为幅度不大仍不能算真正下降。他认为煤炭行业的低谷会发生在明年下半年到2010年上半年期间。

而对于明年3月份新一轮的中日长协出口谈判，他认为长协价不至于会出现下降，但量肯定会有所下调。因为中国煤企出口愿望下降，而日本需要一定的长协煤炭来保证需求。

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缓解经济下行的压力第一步就是解决地方政府财政问题，我觉得地方政府财政已经有危机了，因为房地产卖不出去，土地拍不出去，地方政府财政问题很大了。
　　
　　对冲基金平仓致股市暴涨
　　
　　记者：10月13日,德政府推出5000亿欧元（6400亿美元）银行业拯救计划,法国总统萨科齐宣布法国将拿出3600亿欧元（4910亿美元）帮助银行渡过金融危机。英国财政部亦宣布向3家银行共注资370亿（630亿美元）英镑。此外,西班牙内阁则于当日批准了几项措施,将于今年向最多1000亿欧元（1073亿美元）的银行债务提供担保,并批准政府收购需要资金的银行的股份。英国,德国,法国,西班牙,奥地利和葡萄牙近日内先后宣布的救市计划注资总金额已达1.96万亿美元。您如何评价欧美国家集体救市的措施？
　　
　　谢国忠：稳定民众对银行机构的信心很重要，如果对银行没信心，大家连钱都不敢存，这样会引发混乱，加剧金融危机爆发的后果。如果银行相互之间不敢做生意，相互之间不敢贷款，一般客户不敢跟银行做生意，存款都要拿走，这样经济就无法运转了，而此次救市我认为就是起到防止上述局面出现的作用，稳定局面，但不能扭转局面。
　　
　　记者：从昨天股市反应来看，可以说欧美股市呈现出一个井喷，您怎么看待这个现象呢？是否意味着投资者信心得到了恢复？
　　
　　谢国忠：近期卖空很严重，对冲基金出现利好消息就会平仓。卖空的时候你会看到市场急剧下降，大家引发恐惧，大家去抛的时候对冲基金平仓，低点平仓就赚钱了。出现利好对冲基金一定要平仓，这种平仓往往会引起股市急剧上升。
　　
　　记者：那您觉得这种井喷可能会维持多久呢？
　　
　　谢国忠：国外没有涨停涨跌，一般暴涨就出现一天，接下来要涨价就要看一般基金手里有的现金是否愿意在此时买股票，因为目前还有很多不确定因素。
　　
　　记者：您觉得美国股市是否见底？
　　
　　谢国忠：美国股市短线来说上市到中市7000多已经见底。
　　
　　中国经济稳定最重要
　　
　　记者：您觉得美国推出7000亿美元救市计划，是否管用呢？
　　
　　谢国忠：收购银行不良资产，短期不可能有效果，短线最重要银行股本金，直接给注资就可以了，不良资产今后再慢慢处理。
　　
　　记者：您认为还是直接注资有效？
　　
　　谢国忠：是，这样一方面保护纳税人的利益，一方面也避免了纠缠到底救谁的问题。
　　
　　记者：您觉得中国应该采取什么样的政策，要不要加入全球的救市活动中？
　　
　　谢国忠：中国经济稳定最重要，我们银行体系风险没那么大。核心的问题是我国出口很大，在这种情况下出口要下降，对经济影响会很大。所以拿钱去救股市，不如拿钱解决经济里面的问题，这样股市反而更好，治病要治根。　　

　　记者：您觉得我们国家应该采取那些手段来缓解经济下行的压力？
　　
　　谢国忠：第一步就是解决地方政府财政问题，我觉得地方政府财政已经有危机了，因为房地产卖不出去，土地拍不出去，地方政府财政问题很大了。
　　
　　记者：刚才您也提到房地产问题，房地产您觉得有可能会是怎么样的一个走势？
　　
　　谢国忠：房地产硬着陆现在看来不可避免。
　　
　　记者：您如何看待大宗商品价格？
　　
　　谢国忠：我一直对工业大宗商品持负面看法，我对能源和贵金属是乐观看法，能源短期价格肯定会下滑。
　　
　　贪恋使自由市场出现失误
　　
　　记者：面对世界范围内的“救市”，如何理解“自由市场”的概念？有学者认为，“各国政府救市将延缓中国向市场经济的改革进程”，您怎么看待此问题？
　　
　　谢国忠：市场经济出现失误历史上肯定有可能，出现问题不一定代表这个制度就是坏的，这个制度把世界经济带到今天，没有市场经济是不可能的。这一次的教训更是源自利益驱动，极度贪婪占上风的时候，就会出现这样的失误。
　　
　　记者：追溯美国华尔街银行发展史，自20世纪初的经济大萧条后，美国国会1933年通过了《格拉斯-斯蒂格尔》法案，美国金融业开始了银证分离的新体制，这对于美国有效分割金融风险和保护本土金融市场起了非常积极的作用。这个体制到1999年12月美国克林顿总统签署的《金融服务现代化法案》生效后才结束。然而此次的金融风暴又促使几大投行回归商业银行。与此同时，欧洲百年来始终保持着混业经营的金融体制，欧洲投资银行巨头是德意志银行，瑞银和瑞信三大集团公司，都是混业经营的全功能银行。金融业的正根是分业还是混业？两大金融体制孰优孰劣？对此您有何看法？
　　
　　谢国忠：很多人说投行模式靠不住，原来投行业务不是自己去操作，而是为别人服务，投行还得是投行，投行不能够变成银行，因为现在投行资产规模那么大，跟银行有什么区别，那就去做银行吧，投行应该是服务机构。
　　
　　记者：有分析称，欧洲目前面临的问题比美国更严重，由于欧洲没有统一的政府或决策机构，因此在救市政策制定及实施方面不能做到高度统一或行之有效，对此，您有何看法？
　　
　　谢国忠：欧洲已经做到了，因为欧洲经济本来就没有什么增长，但是他杠杆也没像美国那么高，欧洲的问题是政府负债很高，这个问题是比较严重，最终经济危机在欧洲，美国箫条比欧洲严重，接下来的话欧洲经济问题比美国要大，它没有增长，人口老龄化严重，政府没有资源，将来经济或会出问题。

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2008年8月伊始，已跌得几近腰斩的A股陷入新一轮加速下跌。

在8月1日至10月16日短短49个交易日内，以沪深300为代表的大盘蓝筹股以平均35.09%的跌幅，引领整个市场走进更加“跌跌不休”的泥潭。

这段时间恰是8月初成立的工银瑞信大盘蓝筹基金的建仓期，这对基金经理陈守红来说无疑是眼光、胆识与投资心态的一次重大考验。

相对中国基金经理高度年轻化和投资经验普遍不足的现状，凭借管理巨田基础行业基金获得晨星全部配置型基金排名第二、2007年中国平衡混合型开放式基金最优表现奖的陈守红显然不是人们通常所说的“菜鸟”。但市场对任何人的历史成绩与光环都不会买账，只要是新的一轮投资，既往所有的业绩都会一笔勾销。

在本轮考验中，陈守红管理的工银瑞信大盘蓝筹于9月30日前还保持着正收益率、今年以来股票型基金收益率排名第一的佳绩。但到了10月10日，在市场持续暴跌的冲击下，其基金单位净值已开始跌破面值，变成0.997元。

尽管工银瑞信大盘蓝筹已经跌破了面值，但0.3%的净值下跌相比市场平均超三成的暴跌，这对于陈守红来说，无异于躲过一次劫难。目前最大的问题是，股市下跌依然没有止步迹象且有加剧恶化的趋势。

如何面对危局？这对所有基金经理都是一个严峻的抉择。

活着度过熊市

工银瑞信大盘蓝筹基金近期跑赢大盘并没有让陈守红感到有多么兴奋，相反，他认为这是在一定程度上沾了发行档期的光。

该基金于8月初成立，当时上证指数已经跌到了2800点附近。对陈守红来说，市场进入熊市已经无须再做判断，只需要判断此后是买入还是等待，或许这就是他认为自己沾光的原因吧。

那么，工银瑞信大盘蓝筹的抗跌表现完全拜发行档期所赐吗？

按通常建仓策略，在众多股票跌得面目全非、股价至少表面看已显得相当有吸引力的情况下重仓杀入，即使指数继续下跌，也很难跑输基准。而空仓或轻仓，则面临着市场一旦见底或反弹，基金业绩有被迅速拉下而排名殿后的风险。

然而，在证券市场摸爬滚打11年的陈守红却坚决选择了轻仓策略，难道他认为当时的市场点位还不够低吗？

对此，陈守红表示：“2800点是底还是1800点是底，那是算命先生或者女巫的工作，和投资本身根本没有任何关系。投资者主动对市场做底部判断是很愚蠢，也是很危险的。”他认为，投资始终是针对事件发生的概率做出判断，尊重大概率事件是唯一能做的事情。

“我无法判断市场的底在哪里，但我知道目前是熊市，这是大概率事件。在内外宏观经济状况仍不乐观的情况下，市场底部到与不到我不知道，但至少我知道底部还没有确认，市场依然处在左边，这也是大概率事件。既然如此，剩下的事情其实就很简单了，耐心再耐心地等是唯一能做的事，等待市场为你确认底部后再投入大兵团作战并不为迟。”他说。

陈守红强调，卖在左边、买在右边为其投资的一贯原则。目前的熊市其实是买好股票的好时机，但是买在左边还是买在右边还是截然不同，这个取决于你对风险的容忍程度与控制能力。这样虽然无法做出那种卖在顶部买在底部的花哨表演，但却能实实在在地为持有人回避掉绝大多数潜在的风险。

越俎代庖去判断市场底部并主动“买套”的行为，实际是把自己的资产暴露在风险中，类似彼得·林奇说的，是在尝试接一把正在下落的刀，风险是显而易见的。尽管投资大师的箴言谁都知道，但迫于排名压力的中国基金经理们还是在极端恶劣的熊市中频繁短线进出、波段操作，以期尽可能取得好的业绩表现。

那么，工银瑞信大盘蓝筹基金净值表现抗跌，作为陈守红是否也暗中采取了类似投资策略？他对此一口否认。在他看来，拿着钱买股票是最容易的事，能拿着钱不买则需要相当的定力与经验。证券市场最大的特征就是不确定性。在这种特征的市场中，机会的背面就是风险，必须学会适当“偷懒”，尽量少做判断少做动作是非常重要的。那种不顾市场大环境，对每一个可能的机会都锱铢必较的“勤奋”行为，与其说是投资，不如说是一种代价昂贵的娱乐和消遣。

谈到此处，陈守红举出了前年他登珠穆朗玛峰时，因身体不适从前进营地铩羽而归的例子。

从人类首次登顶珠峰到2004年，全世界总共有2249人登顶珠峰，死亡人数为186人，死亡率高达8.27%。珠峰每年攀登的最佳时间段只有2个，即4-6月和9-10月。如果选择在7-8月雨季或者11月至次年3月的大风季节登珠峰，活着回来的几率是相当低的。

“做投资和登山没有根本的区别。”陈守红说，山总在那里，你要先保证自己活着。

在陈守红看来，目前的A股市场并非跌得不够，讨论跌了多少是个伪命题。这就如同非洲草原的旱季，旱其实已经是够旱了，但各项环境条件似乎尚不足以促成一个雨季的到来。这个时候，如何活着熬过旱季是唯一需要考虑的事情。

“任何一个领域都会有天才，我不会去嫉妒他们。我喜欢下围棋，但却绝不会妒忌李昌镐。我相信这个证券市场肯定存在能在牛市大赚，在熊市也一样赚大钱的天才，但我不是。在我看来，在熊市里想着怎么去赚钱是一种罪过，因为赚钱意味着你曾不顾大气候做过一些危险的高难度动作，而且未来可能继续做类似动作。”

尽管这个道理并不难懂，但为客户赚钱毕竟是基金经理天经地义的义务和责任。在熊市趋势至今没有结束迹象的情形下，陈守红和他的大盘蓝筹基金如何能够让客户赚到钱呢？

投资是时间艺术

2008年是中国股市失落、伤心的一年，无论垃圾股还是蓝筹股，股价基本都被腰斩。许多信奉长期持有、价值投资的机构同样损失惨重，长期投资在中国市场上再次受到了严峻挑战。

“你还相信价值投资或者长期投资吗？”记者不留情面地质疑道。

“呵呵，这都是时间惹的祸。”陈守红俏皮一笑。

在他看来，投资是一门关于时间的艺术。与好的企业站在一起，与时间站在一起，让好的企业为你创造平均利润，让时间的复利把平均利润放大，这就是投资。

所谓的价值投资，可以简单理解为买好的企业，如果是在具有相当安全边际的情形下买好的企业则更具备了价值投资的实质。好的企业最大的优势在于，它能够凭借领先的技术水平、行业地位、优秀的管理能力等，最大限度地抵御各种行业自身乃至宏观经济的冲击而活下来。而只要能活得久，至少创造出平均利润应是情理之中的。

考虑到世界500强企业的平均寿命达到40年，这种长期存活的能力无疑是价值投资的必要条件。一旦这种长期创造平均利润的能力是确定的，我们需要做的只是尽量让具备这种能力的对象，在组合中发酵的时间长一些，而不要轻易人为终止这种发酵进程，这就是所谓的长期投资。

何时精准地主动终止这种发酵过程，这就是时间的拿捏艺术！

换句话说，投资过程中大多数工作不是由投资者自己，而是由时间来完成的——发酵有个过程，这是自然规律。任何压榨时间，试图在短期内获取暴利的行为都是把自己暴露在风险中，都是对时间的亵渎，因而最终必然受到时间的惩罚。而那些敢于忽视时间，敢于追求长期平均利润的人才是真正聪明的人
陈守红对王石《道路与梦想》一书中“万科不做利润率超过25%的项目”这句话，感触颇深。他认为，这才是安全、稳定且可复制的长期利润率，与做投资如出一辙。

对于市场追捧的一些动辄五六年甚至十年里每年保持100%左右利润率的“股神”，陈守红持保留态度。他反问：“这种不与时间为友的故事，你信吗？”

陈守红说，任何被视为奇迹的事物，必定难以延续，因为那来自一个超越了常规的历程。偶然幸运身处其中的人因此获得巨大利益，那是幸运而非能力。而且，未来每每不可能摆脱那些让他们终身难忘的际遇，他们相信那就是命运，希望每次都能鸿运高照，每次都能侥幸胜出，最后，所有的荣光往往枯萎在自己的光环中。

现在很多投资者把长期投资简单机械地等同于长期持股这一路径。买股票就是为了卖，再好的企业，买入后试图以白头偕老的婚姻态度对待，都是一种与投资无关的浪漫主义。一旦我们发现组合中的对象，已经不是在发酵而是在腐败，卖出是必然的。

即使是价值投资集大成者巴菲特，也不是简单地长期持股。他在上世纪60年代末和80年代末两次清空了全部仓位。

陈守红认为，即使是美国，遵循僵化的“长期投资”也存在问题。如果你在上世纪60年代末买入美国股票并持有到1980年，你的回报率基本是零。如果你在2000年买入美国股票，到2008年你的回报基本也是零。

最令人沮丧的例子是日本股市。日经225指数自1989年底创出38957点的高点后一路下跌，一直跌到2003年5月最低7603点，一直跌了整整13年，跌幅81%。即使到目前，指数也刚回到13000点左右，离38957的高点还相当遥远，而18年已经过去了。

“在类似日本那样的市场中做机械的长期持股，你肯定会崩溃的。”陈守红劝诫那些把长期投资等同于长期机械持股的投资者

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冰岛为银行业疯狂扩张付巨大代价 成金融自由化最佳负面教材
曾瀞漪：年仅30万人，非常富裕的小国家冰岛现在却濒临了破产的危机，原因到底出在什么地方？在这波金融海啸当中，应该记住什么样的教训？

冰岛濒破产教训：别放弃本国实体经济生产

有分析说冰岛人目前正为他们银行业的疯狂扩张付出代价，也有分析说冰岛是金融自由化的最佳负面教材，它们的下场正警醒着各国，绝不能够放弃本国实体经济生产。

冰岛经济经过多年高于平均幅度的增长之后，将要面对收缩，我们看到是在04-06年增长最快，去年国民人均收入高达了6.38万美元，高居全球第四，但现在却变成人均负债20万美元，令人关注下一步的这个国家的发展情况。伦敦商学院经济学教授波茨他认为造成冰岛现在濒临破产的危机，可能是冰岛政府的问题。

曾瀞漪：他认为在这个过程当中，出人意料的金融海啸的严重程度和冰岛政府骇人听闻的政策失误导致了冰岛的现况，但是他认为冰岛还是很有实力的，最终冰岛会再度繁荣起来。

朱文晖：就是不管这个冰岛以后会不会繁荣，它都是一个很好的一个教材，你想想看，这几年增长那么好，然后人均到了6.38万美元的国民收入，然后突然一下每个人背上20万美元的负债，而且无端端的，不管你的事就背了负债。所以它也就点出一个就是说在全球化的浪潮下面，一个小型经济体怎么发展？所以我们以前看爱尔兰是个非常成功的例子，新加坡和香港也是另外的例子。

那么现在出现负面的例子，金融风险之后突然出现一个大倒退，冰岛是这么一个例子。然后另外就是大家也非常关心，到底这个杜拜，中东的杜拜老盖全球第一高的楼会怎么样？大家也是非常关心这个的。

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韩国七家主要银行因为外债偿付能力受到质疑，信贷评级遭到评级机构标准普尔列入负面观察名单后，引发市场对韩国银行体系稳定的忧虑。韩国股汇市周四出现恐慌性下跌之后，周五是持续走低。

韩国高级财经官员周五早上在总统府召开紧急会议，商讨应对银行体系危机的对策。当地媒体报导指，商讨的议题，包括扩大政府对商业银行外债偿付能力的担保，以纾缓银行因为国际信贷紧绷，而无法取得足够美元贷款偿付短期债务的问题。

韩国央行则宣布，下周起将扩大可以与央行进行换汇交易的商业银行数目，以解决当地银行美元不足的困境。韩国股市早盘曾反弹2.6%，韩圆汇价也一度反弹5%，不过市场仍抱持观察，股市急速由升转跌，而韩圆升幅也大幅缩窄至2%左右。韩圆兑美元汇价周四一度急跌12%，今年以来已经贬值约三成，不过市场分析认为，韩国有约两千亿美元的外汇储备，相信足以应付当前的危机。

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弱肉强食:*22*:

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中国股市“底”在何方？相信谁也无法断言。华尔街将何去何从？没人敢给出一个肯定性结论。人们不禁感叹：不识庐山真面目，只缘身在此山中……

    为解开这一系列谜团，《每日经济新闻》近日独家电话专访了日本TSChinaResearch株式会社董事长田代尚机先生。他的言论给广大困惑的投资者或许能有一些启迪作用。



话题·H股

H股会迎来“反转”的日子

    田代尚机先生在日本最知名经济研究机构——大和综合研究所（下称大和综研）工作了近20年。他在中国上一轮牛市尚未开始之前的2005年，就曾撰书《千载难逢！立即投资中国股市！》。这本书2006年由日本角川SSC社出版发行后，一度因日本投资者的 “抢购”而数次脱销。关于此书，至今，仍是人们津津乐道的话题。

    关于9月新获批QFII资格的大和证券投资信托委托株式会社（下称大和投信），田代尚机也透露了其一些不为人知的操作策略。记者查阅资料发现，大和投信与大和综研同属大和证券集团本社管理，旗下还包括早年获批的另一家QFII——大和证券SMBC株式会社。

可“狙击”银行类H股

    采访时，记者向田代尚机先生提到了一篇他在10月13日发表的评论，题为 “狙击暴跌后的银行类H股！”文章还列举到H股总市值排名前十位股票。

    对此，田代尚机在文中表示，投资香港市场约4成都是外国投资者。其相当部分大型上市公司的IPO保荐承销机构多为欧美投行，通过全球供给方式，他们将这些股票卖给广大投资者，实际上他们多是欧美等国的机构投资者。

    欧美机构投资者的经营已陷入了困境，甚至一部分人必须得处理掉可交易的资产，根本无暇考虑这些资产的真实价值。

    全球金融恐慌情绪严重，近期还可能恶化，而中国股市也受其牵连。如果上述欧美机构投资者抛盘加剧，H股就不可避免将进一步下滑。

    对此，田代尚机强调，他写此文并不是建议日本投资者去 “做空”上述股票，而是要确立长期投资的立场和态度。上述股票，尤其是银行类股票，在“次贷”风波中并未持有较多的房屋担保等金融衍生产品，损失不会太大。

    “自从亚洲货币危机以来，中国对于金融自由化一直秉持‘消极’的态度，这一态度在加入WTO前后并无很大改变。恰恰是政府长期以来“严控风险”的意识，保护了在国际金融危机中的中国银行系统。”

    文章结尾说道，短期上，银行股等大型H股不排除仍将有较大幅度的下跌，但那是无视基本面等因素的下跌。我们应该监视并等待欧美系抛售“告罄”，并采取积极的投资方式。

    田代尚机对记者说，上述欧美机构投资者对中国经济持 “硬着陆”观点者众，但实际上，中国发生上述可能不大。一旦越来越多人意识到这一点，H股就会迎来“反转”的日子。

“我最期待的是地产板块”

    作为在大和综研有近20年中国证券市场研究经历的“中国通”，田代尚机认为，某些短期的“炒作”手法也可用于长期的股市投资上。

    他表示，对那些超跌或超涨的股票进行适当操作，正是获取超过市场平均收益的好方法。但是，仅仅“抄底”过分下跌的个股仍存在较大风险。正确方法是，从基本面去分析其下跌原因，并考虑这些影响今后能否消除或者何时消除。

    田代尚机强调，机会在个股，更在板块。说到应该关注何板块时，他以香港股市为例进行了分析。

    首先是有色金属板块。他说，世界经济衰退明显，短期内其需求亦将减弱，同时，国际大宗商品期货市场的泡沫开始破灭。因此，美元暴跌已无悬念，国际形势会继续动荡，贵金属价格可能暴涨。短期内对这个板块进行投资，未必不是一件“很有趣”的事情。

    而对海运板块，他表示受到国际贸易不振的负面影响，低迷状况仍将持续，只能短期“搏杀”。接下来他说，钢铁板块的机会最难把握，但得视政策面的情况而定。

    航空板块应关注，尽管需求低迷是个事实，但要点在于燃油费用的减低。只要原油价格持续走低，燃油费用肯定会下降的。虽然相关公司的业绩徘徊在亏损的边缘，但今后有望出现急速的回升。

    “我最期待的是地产板块”，事实上在10月6日的评论中他就强调了这一点。田代尚机强调，不动产投资是国家经济发展重要部分，不管是从国家长期发展战略，还是短期的景气刺激政策去看，这一点都非常重要。早晚中央和地方政府都将出台刺激政策，那么，地产股股价一定会出现大幅度的上涨。

    他引用中国一句成语总结：“不入虎穴，焉得虎子”，建议投资者仔细思考这些观点，进行合理投资。



话题：A股

“现在必须出手！”

　　关于中国A股市场，田代尚机向表示，A股从最高的6124点下滑到不足2000点，虽然下跌是交织着对中国经济减速及企业业绩恶化的预期而生的，但下跌超过了正常水平。

买A股 3年获利3倍

    中国经济未来或减速，但可以预计2009年的经济增长率将维持在8%～9%。由于内需的下滑，明年一季度的经济增长可能不到9%，而第二季度将进一步下滑；到了三季度，可能触底并开始回升。

    关于中国上市公司整体的业绩，今年年内仍将是业绩不佳的状况，包括明年上半年也将如此。但可以预计，随后企业的业绩将开始回升。

    他认为目前的弱市，国内大多数投资者并未对股价水平进行正确地评估，对经济、业绩的恶化预期反应过度。同样地，投资者对全流通问题的过于担忧也是原因之一。他认为，央企母公司一般不会出售下属上市公司的股份，而地方企业实际卖出的股份也远未到人们担心的程度。

    “想迅速扭转信心不振的投资者心理并非易事，但政府正在出台一系列支持证券市场的政策。政府的努力必将使投资者的心态由弱变强。”

    最后应该长期投资A股，现在是绝好的买入机会！即使在今后半年股市可能下挫30%，3年后都将获得3倍的收益。从这个角度考虑，现在必须出手！

培养理性投资者

    田代尚机说，在中国经济高速增长的2001年～2005年，股市也有过大幅下跌。而经济最近一年来维持在10%左右的增长率，股价仍急速下跌。难道说经济与股市没有关系吗？当然不是，但就中国证券市场而言，有几个“非经济”的影响因素存在。

    首先，因为非流通股存在，中国证券市场是不完全的市场。市场总在担心如何消化这些未流通股份，并由此带来了股价的非理性波动。

    其次是信用交易制度 （即融资融券），以及股指期货的缺失，导致股价易于向一个方向过度的倾斜。

    第三，在中国证券市场中，众多的个人投资者及为个人投资者管理资金的基金公司，他们的股票交易占了绝对数量。而个人投资者对股价的评判基本是“无道理可讲”的。

    最后，他表示要“培养出具有优秀投资习惯的机构投资者，那样，证券市场与经济发展的关系才与理论相符。”



话题·危机

日本的金融开放走急了

    关于中日经济关系，田代尚机认为，日本对中国的直接投资热情一直非常高。另外像食品、服装、日常生活用品、家电以及电脑等国际贸易也十分多。

    今后随着中国经济的发展以及人民币升值等因素，或许会有更多中国企业走出去，日本的市场并不像人们想的那样小。同时，日本制造企业也拥有许多对中国企业有价值的技术，这必将是“双赢”的结局。

    对于中日两国在此次金融风暴中该吸取哪些教训，田代尚机表示，中国政府迄今所实施的十分保守的金融市场开放政策，反而让中国从世界性的金融危机中得以 “自保”。中国未采用“自由放任主义”金融市场政策，看来是非常明智的。

    他对日本在危机中的频频 “翻船”表示极大的遗憾。他说，原以为日本的金融体系比较安全，但大和生命保险的破产彻底惊醒了大家，“看来日本的金融开放走得急了一些。”

    “次贷问题本身的影响并不太大，但日本股市已被欧美机构所左右，成为一个失去独立性的市场了！”



话题·QFII

日系QFII善“后发制人”

    记者注意到，田代尚机从大学毕业就在大和综研工作，加上被派遣至中国的9年，总共在这家知名的日本经济研究机构工作了近20年时间。

    大和证券集团本社的主页注明，大和投信与大和综研同属大和证券集团本社管理，旗下还包括早年获批的QFII，大和证券SMBC株式会社。

    田代尚机表示，作为买方的资产管理公司，大和投信有时候的确不方便对外公开发言。而作为身兼大和证券背景与中国本土市场资深研究专家身份，田代尚机则表示，根据他的理解，相对保守的日系QFII并不看重何时 “抄底”，更多时候是在观察市场的真正走势。

    “这次大和投信取得中国的QFII资格，一定会制定一个长期方针进行投资。而且，今后一、两年内，中国对外的QFII额度必将进一步扩大。”

    说起日系QFII的最大特点，他说，虽然大众非常关注QFII是否已经“抄底”之类的新闻，但他认为，日系QFII操作的原则并不是那样，准确的说法是他们更擅长以团队力量全方位研究市场，等到市场真正反转了再 “后发制人”，并不断买入。

    “与欧美系积极的投资风格不同，日本投资者偏向保守。不看到金融危机真正过去，（日本投资者）不会有积极的动作。”他总结说。



资料链接

“中国通”田代尚机

    1984年毕业于日本东京工业大学，1984~2003年的20年间，在日本最大的经济研究机构大和综合研究所就职。其中，1994~2003年作为大和综研代表被派驻北京，从事证券上市审核的调查、中国经济深度研究、中国股票分析等。

    现任日本TSChinaResearch株式会社董事长。持有社团法人日本证券分析师协会注册会员资格。

大象73

全球主要股指估值和表现对比表(10/17)

www.eastmoney.com   2008-10-17 17:23     汤森路透
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汤森路透全球主要股指估值和表现对比表(1017)

全球主要股指 最新收盘 涨跌(1周)% 年初以来涨跌% 静态市盈率* 动态市盈率* 市净率
道琼斯工业指数 8,979 6.25  -32.31  10.58  9.86
2.18

纳斯达克指数 1,718 4.13  -35.24  13.98  13.12  2.08  
标准普尔500指数 946 5.25  -35.55  11.09  9.96  1.72  
英国富时100指数 3,980 1.23  -40.20  7.20  6.59
1.20  
法国CAC40指数 3,297 3.79  -43.34  7.54  7.16  1.20  
德国DAX指数 4,735 4.21  -42.70  9.32  8.36
1.11

日经指数 8,694 5.04  -44.74  10.30  10.69  1.03  
金融时报SOURCE AFERICA指数 1,230 -2.61  -24.22
N/A
N/A
N/A

沙特阿拉伯TASI综合指数 6,863 15.28  -37.83  13.17  11.92  2.77  
俄罗斯IRTS指数 677 -19.85  -68.83  3.41
2.11
0.72  
巴西证券交易所BOVESPA指数 36,442 2.34  -42.96  7.28  6.86  1.38  
印度孟买交易所Sensex 指数 10,263 -2.52  -47.84  11.62  11.06  3.03  
越南VNI指数 383 0.91  -58.51
N/A
N/A
N/A

泰国股指 477 5.55  -44.33  5.97  6.27  1.11  
马来西亚股指 906 -3.00  -36.33  6.69  9.82  1.40  
菲律宾股指 2,098 0.02  -41.40  10.29  10.16  1.50  
韩国综合指数 1,181 -4.90  -36.02  9.93  9.70  1.34  
台湾加权指数 4,960 -3.32  -40.33  8.74  9.94  1.32  
恒生指数 14,554 -1.64  -45.24  9.25  10.22  1.54  
恒生国企指数 7,008 -1.80  -54.33  9.22  8.84  1.63  
沪深300指数 1,833 -3.86  -65.89  12.25  11.00  2.13  
上海综合指数 1,931 -3.50  -63.70  12.76  11.21  2.03  
上证B股指数 104 -5.84  -71.77  8.39
N/A
1.05

深圳成分指数 6,210 -2.75  -65.16  13.46  11.45  2.62  
深圳成分B股指数 1,944 -4.49  -64.00  5.96
N/A
0.99

大象73

张明为英国《金融时报》中文网撰稿 2008-10-17
截止2008年9月底，中国外汇储备达到1.91万亿美元。不出意外，中国外汇储备将在2009年第一季度突破2万亿美元大关。目前全球金融市场正处于次贷危机肆虐的多事之秋，如何实施外汇储备的保值增值，是中国外汇管理当局亟需应对的头等难题。

如果基于IMF官方外汇储备币种构成（COFER）数据库来推测中国外汇储备的币种结构，可以发现在中国外汇储备的币种结构中，美元资产约占65%，欧元资产约占25%，英镑、日元及其他币种资产约占10%。如果基于美国财政部国际资本系统（TIC）定期公布的外国投资者持有美国证券的资料来推测中国外汇储备的资产结构，可以观察到在中国外汇储备的资产结构中，中长期国债约占50%，中长期机构债约占35%，股权、企业债与短期债券约占15%。

根据上述推测，则截至2008年9月底中国外汇储备中美元国债约为6200亿美元，美国机构债约为4300亿美元，两者合计为1.05万亿美元。

由于次贷危机对美国的冲击最为严重，我们假定美元资产最容易遭受次贷危机的直接冲击——从这个意义上看，中国在次贷危机上被美国所绑架的说法并不为过。事实上，不论次贷危机如何演进，也不论美国政府救市与否、如何救市，中国外汇储备的国际购买力受损都已成为不争的事实，区别仅在于受损程度而已。例如，如果美国政府放任“两房”破产，则中国外汇储备中4000多亿美元的机构债面临违约，市场价值将会急剧缩水。而美国政府接管“两房”，无非意味着两房的信贷风险转移到美国政府的资产负债表上，美国国债的信用等级可能被调降，市场价值缩水，从而中国外汇储备中的6000多亿美元的美国国债将面临亏损。次贷危机对中国外汇储备的国际购买力构成了重大威胁，在这一问题上我们陷入了左右为难的尴尬境地。

自“两房”被接管、雷曼兄弟破产后，次贷危机进入了新的一轮高潮。美国政府出台了各种救市措施。我们可以从金融企业的资产负债表来梳理美国政府的救市举措。金融企业的资产负债表包括资产、负债、资本金（权益）三部分。向货币市场注入流动性、在贴现窗口向金融机构提供抵押贷款、对金融机构的新增债务进行担保，这是从负债方入手进行救市。利用财政资金购买金融机构的不良资产，这是从资产方入手进行救市。直接用财政资金向金融机构注资，这是从资本金方入手进行救市。目前美国7000亿美元财政资金的用途已经从购买不良资产向财政直接注资转换，考虑到金融机构普遍具有20倍左右的财务杠杆，注资的效果明显优于购买不良资产。这一举动表明，股票市场的持续下跌、信贷市场的持续紧缩以及英国政府的注资行为，使得美国政府迅速抛开了意识形态方面的考虑，开始采取更为直接、更为有效的救市措施。从目前来看，美国与欧洲国家政府已经步入了正确的救市方向。

然而对于中国外汇储备管理而言更加紧迫的问题是，美国如何为财政救市融资？从传统上而言，美国政府有三种方式为财政支出融资。第一种是通过减税增加财政收入，目前来看可能性很低，尤其是考虑到7000亿美元救市方案中还附加了1500亿美元的减税方案。第二种是美国财政部新发国债，由其他国家投资者购买。第三种方案是财政部新发国债，由央行购买，这意味着美国政府通过印刷钞票、制造通货膨胀来应对危机。

从目前来看，美国政府采取第二种方式融资的可能性最大。那么中国央行不得不面临一个问题：美国新发国债，中国央行是否购买？可供权衡的可能性有三种。其一，如果中国央行购买，而且美国政府救市措施正确，那么金融市场可能较快地稳定下来，各方均能从中获益；其二，如果中国央行购买，但美国政府救市措施未能发挥作用，危机进一步蔓延，中国外汇储备将面临更严重的亏损；其三，如果中国央行不购买，则美国被迫通过大幅提高新发国债收益率的手段来吸引潜在购买者，这将导致中国拥有的存量美国国债的市场价值大幅贬值。

手握近2万亿美元外汇储备，中国到底应该何去何从？

目前国内的一种流行观点是，中国不应为次贷危机继续买单，因此不能继续购买美国国债。问题在于，目前中国的外汇储备仍以每个月200亿美元-300亿美元的速度在增加，如果不购买美国国债——这部分储备还可以购买什么其他资产？当前欧元区金融市场不比美国更好，欧元甚至有相对于美元贬值的风险，这意味着目前欧元资产太贵。而日元资产收益率太低。其他币种资产则存在或者规模太小、或者流动性不足的问题。
一种建议是中国可以用外汇储备购买石油、大宗商品与黄金。这种观点具有一定的合理性。然而，随着世界经济的进一步减速，石油与大宗商品价格还有大幅下滑的空间，目前可能不是最好的买入时机。此外，全球黄金市场的供应有限，即使中国仅投入1000亿美元购买黄金，黄金价格便可能被炒出天价。

另一种建议是中国可以用外汇储备来购买在华投资的外资企业股份。然而，在中国投资的外资企业大多为实体企业，而非金融企业。在次贷危机中，目前除国际汽车行业面临困境外，其他行业的实体企业并未受到严重冲击，它们是否愿意出售在华企业的股份仍是一个问题。此外，即便对于处境日艰的美国金融机构，在中国的业务也可能是其全球范围内获益最大的业务类别之一，不到万不得已的时候未必愿意脱手。因此，用外汇储备买到的，最终可能是投资收益并不理想的外资企业的股份。

还有建议认为，中国政府可以利用外汇储备购买国有商业银行海外上市过程中向战略投资者出售的股份。例如，目前市场上对中国建设银行的股价存在这样一种担忧——即作为建行的战略大股东，美洲银行可能因为需要流动资金而在市场上抛售建行股票，从而严重打压建行股价。为避免出现这种情况，可以由汇金公司或其他机构出面，与美洲银行等海外股东进行协商，以一个合理价格回购股份。这种建议虽然不无道理，但即使从战略投资者手中收购所有中国海外银行的股份，也花费不了几个月的新增外汇储备。这只能从边际上而非整体上改变中国外汇储备的资产构成。

笔者认为，如果美国政府最新的救市措施能够发挥作用，则在这种情况下，适当购买美国国债或许有助于实现中国外汇储备的潜在损失最小化。但考虑到中国外汇储备的巨大规模，在当前极度恶劣的国际金融环境下，中国政府很难通过多元化来降低外汇储备国际购买力贬值的风险。积困之下，中国必须致力于改变外汇储备继续增长的局面。这意味着政府应尽快地将出口导向的发展战略改为内外平衡的发展战略——取消各种优惠性外资外贸政策，取消要素市场上的价格管制，增强人民币汇率形成机制的弹性，并向民间资本开放金融、医疗、教育等领域。只有从源头上遏制外汇储备的增长，中国才能最终摆脱被美国反复“绑架”的命运。

（作者为中国社会科学院世界经济与政治研究所博士；本文仅代表作者本人观点。）

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-10-21 10:25 编辑 ]

大象73

中国政府表示，将允许农民流转土地承包权。在食品供应压力日益增大、经济增长逐渐放缓之际，此举旨在恢复农村经济的活力。

鉴于农民收入停滞不前、粮食生产无法满足国内日益增长的需求，中国政府希望为有7.3亿人口的农村地区找到一种新的发展模式。这一改革思路是，使中国农业摆脱一家一户在小块土地上从事生产的模式，发展适度规模经营，政府希望后一种模式能够提高农业生产力。
周日公布的《**中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》称，为实现这一目标，政府将建立农村土地使用权交易市场，鼓励土地承包权的流转。《决定》称，没有农业现代化就没有国家的现代化，没有农村繁荣稳定就没有全国繁荣稳定。

《决定》还说，这些改革旨在确保国家粮食安全和主要农产品有效供给，促进农业增产、农民增收、农村繁荣。这一《决定》一周前在**十七届三中全会上已获批准，但周日才对外公布。

经济学家们将允许农村土地承包权的流转比作上世纪90年代末城镇住房市场的私有化，当时居住在政府分配住房里的居民大多获得了房屋的产权。这项改革使数千万城市居民立时获得了一份可以出售或出租的资产，从而为过去10年来住房市场的繁荣奠定了基础。

虽然转让农村土地使用权受到的限制比出售城镇住房所受限制要大，但这两项改革都体现了给予个人更多财产权这一原则，人们因此希望，像当年城镇住房制度改革大大推动了城市发展一样，土地承包权的流转也能对农村经济产生重大推动作用。农村人口占中国总人口的一半以上。

麦格理证券(Macquarie Securities)驻北京的经济学家保罗•凯维(Paul Cavey)说，如果土地能够实现货币化，实际上就相当于发钱给农民，这最终将极大地推动经济增长。他说，中国目前迫切需要新的增长动力，而农村地区显然是提供这一动力的地方。

允许土地流转并不是允许农村土地私有化，中国的农村土地归村集体而非个人所有。《决定》称，允许农民以转包、出租、互换、转让等形式流转土地承包权；文件没有使用“买卖”这个词。《决定》说，土地承包经营权流转，不得改变土地集 所有性质，不得改变土地用途，不得损害农民土地承包权益。

这些措辞表明，中国领导人希望土地流转更多地发生在农民之间，而不希望农民将土地转让给城里人。然而某种程度上说，与农村土地流转不足相比，中国近年来面临的更大问题是农业用地交易量过大。那些“有路子”的城市房地产开发商以各种方式占用农田近年来引发了一系列大规模抗议事件。大量农田转为非农业用地也威胁到政府保持中国的粮食大体自给这一目标，鉴于全球食品价格最近的大幅上涨，保持粮食自给变得更加紧迫。

这也是中国政府一直对改革农村土地所有权制度持谨慎态度的原因之一。农村居民从政府享受到的社会保障福利要少于城市居民，所以对许多农民来说，土地是经济不景气时他们唯一可以依靠的东西。如果农民失去土地而在城里又没有稳定的工作，中国将可能出现千百万无家可归者。所以政府推进农村土地制度的改革也不是没有风险的。

北京农村发展研究所的学者刘建进说，这一改革也有可能给农民的生活带来更大风险。

他说改革的成败在于细节，允许土地流转是否能够改善农村地区的状况、提高农民的生活水平，并不取决于这一政策本身，而取决于究竟如何执行这一政策以及该政策的一系列实施细则和限制措施，后者将于日后陆续制定出来。

没有多少人认为中国农业将迅速过渡到美国那样的工厂化模式，并使数亿农民离开土地。但鉴于中国每个农户平均耕种的土地不足0.8公顷，许多分析师认为中国农业存在提高规模效益的空间。无论如何，中国都必须找到用更少的土地创造更大产出的办法。随着人们生活水平的提高，中国的食品需求也在稳步增长。但这个人口众多的国家实际上已没有扩大可耕地的空间。

其实在上述《决定》公布前，中国农村已经出现了土地流转趋势。农民可以将自己的承包地出租给他人，在地方政府的支持下，一些企业家将租来的土地整合在一起建立了大规模农场。但具体操作上的大量困难阻碍了这一做法的大范围推广。虽然政府对土地流转这一做法的正式认可应可打破这些障碍，但最终效果可能要多年后才能清晰体现出来。

大象73

坑口价不降

    本报记者 李明三 山西报道

　　时令已是深秋。大同落里湾煤炭集运站，空荡荡的站台上没有一个人影。车轮从洒满粉煤灰的路面上辗过，留下清晰的印记。

　　“9月份至今，我们没有装一车煤。”翟刚从计量塔里走出来，他身上穿着同煤集团的工作服，满手都是油污。

　　集运站坐落在煤炭专运线大秦铁路(10.60,-0.39,-3.55%,吧)的一条支线上，距大同市区约20公里，是大秦铁路在当地规模最大的配套发煤站之一。“我们两小时就可以装一列万吨列车，最好的时候如年初3月份，一天要走3列半。”

　　9月集运站陷入了前所未有的煤荒。“8月份我们还走了25列车，怎么突然就没有煤了呢？”眼前这条铁路的另一头——秦皇岛煤码头上，800万吨压港煤炭沉重地压在中国经济的脉搏上。

　　从全国电煤市场格局来看，主要调出省为山西以及内蒙，而这两个地区的煤炭供应主要由大同煤业(11.49,-0.20,-1.71%,吧)和神华能源所主导。其中，山西大同地区由于位于大秦铁路(大同到秦皇岛)这一西煤东运主通道的起点，对全国电煤市场地位更显举足轻重。

　　尽管电煤压港严重，港口煤价持续下滑，但合同电煤价与坑口价(出厂价)仍然坚挺，这意味着中国煤炭市场的价格拐点还未真正到来。

　　国家发改委对同期煤炭价格的监测，从一个侧面印证了坑口价的坚挺。其监测结果显示，9月煤炭主产省平均出矿价与8月基本持平：动力煤价格环比小幅上涨1.43%，至564元；焦煤略降0.54%，为1195元。

　　煤炭压港与源头供应吃紧，港口价的回落与坑口价的坚挺，反映了中国煤炭市场价格双轨制矛盾。

　　坑口煤价仍然坚挺

　　与秦皇岛煤炭压港形成鲜明对比，煤炭主产地大同呈现出另外一个极端现象——市面上货源紧缺，到处都搞不到煤。

　　山西省社会科学院能源所所长王宏英对煤炭压港表示难以置信。他在山西看到的情况是，煤炭需求仍然很旺盛，尽管由钢厂限产引起的焦煤价格有所回落，但电煤仍然稳定。

　　华能邯峰电厂燃料经理郭小刚证实了王的判断。“电煤供应略有松缓，但仍然紧张，价格也没什么变化”，邯峰电厂不从秦皇岛走煤，而是由山西直供，郭对山西的煤炭行情了若指掌。

　　业内人士提供的数据是，大同电煤的坑口价与两月前基本没什么变化，末煤400-500元，块煤700-800元，而且“有价无市，哪儿都搞不到煤”。

　　大同煤炭市场上的供应紧张局面，与煤矿兼并重组有一定关系。当地共有地方中小煤矿270座，核定产能(包括在建矿井的设计产能)共计4835万吨，但记者从大同市煤炭管理局得到的消息是，9月份实际生产只有77.4万吨。

　　在这轮兼并重组中，大同将分批关闭煤矿100余座，目前已经关闭80多座。尽管煤管局一再表示兼并重组不会影响煤炭供应，市面上还是货源紧缺，“一煤难求”。

压港煤炭：大矿代销的中小矿煤

　　源头没有煤，秦皇岛煤炭压港怎么会如此严重？市场分析认为，压港严重的是大矿代销的中小矿的煤。

　　而这部分煤，并不属于合同煤，价格随市场供需变化。受国际金融危机以及全球经济衰退的影响，9月中旬以来国际煤炭价格一路走低，国内煤炭需求随之同步放缓，焦煤和非合同电煤价格均有所回落。

　　“我们大矿的煤炭不存在压港问题”，同煤集团副总工程师、生产部部长于斌说，目前同煤生产正常，煤炭只要到港基本上就能运走。

　　同煤集团负责煤炭销售的副总经理赵生龙证实了于的说法。“集团煤炭的压港问题并不突出，发运量也比较正常，现在每天发煤25万-30万吨。”他说。

　　每年元旦前后，煤炭订货会供需双方都在为合同价博弈，双方往往在会后继续补签合同。9月山西煤博会上，煤电双方还签了大量购煤合同。

　　事实上，港口价下滑对合同煤价没有形成“倒逼”趋势，山西重点电厂合同煤均价仍在每吨340-350元,这还是6月19日国家干预的价格。同煤今年的任务主要是确保国内70多家重点电厂电煤供应的合同兑现率。尽管秦皇岛煤炭压港严重，合同煤的生产和销售显然并没有受到明显冲击。

　　赵生龙现在担心的是手下四个销售公司。“他们的体制比较复杂，代发中小煤矿的煤，压港比较严重。”随着港口价的走低，他开始认真考虑煤炭销售企业可能面临的亏损问题。

　　大同公司是同煤集团下属四个销售公司之一，代发中小煤矿的煤炭，在港口压煤和价格走低时，这一块业务首当其冲。进入9月份以后，大同公司业务直线下落。“一方面是组织不到货源，另一方面运销成本倒挂也是重要原因”，公司经理刘连明说，他们平时每月发煤150万吨，9月份萎缩到88万吨，而最近1个月来，发煤不到60万吨，其中进秦皇岛港约50万吨。

　　“四个销售公司中，我们还不是最多的”，李万成说，集团前两天针对港口压煤召开了通气会，大同公司在秦皇岛港口压煤只有20万吨，朔州公司比较严重，压煤高达80万吨。

　　大同公司的成本倒挂现在已经摆上桌面。李万成的数据分析仍以5500大卡电煤为例：坑口价580元，中间加价包括起运装车费用80元、煤炭可持续发展基金28元、三项费用35元、铁路运费和港口杂费共计120元，等等，总计达950元。“而港口价现在不到900元，运销企业成本倒挂，已经无利可图。”他说。

　　身处煤炭销售一线的赵生龙对本报说，从9月份开始，煤炭运销企业甚至出现了客户欠款的现象，这在近几年来是很少有的。

　　同煤集团煤炭运销总公司大同公司计划统计部主任李万成也向本报证实，“5500大卡的电煤，现在港口价880-890元/吨，比最高时降了170元。”

煤价双轨制危机

　　煤炭压港与源头供应吃紧，港口价的回落与坑口价的坚挺，这看似矛盾的现实，折射出中国电煤市场合同煤与市场煤的双轨制畸变。

　　“港口存煤的变化与内地煤炭市场没有必然联系。”山西煤炭运销集团大同分公司经理办主任张慧说。

　　由于大型煤炭集团对运输环节的控制，作为市场主体的众多中小煤矿，被隔离在全国大市场之外，而大型煤炭集团则逐渐垄断国内电煤市场，并具备了定价权。

　　以大同为例，除了同煤集团掌握的铁路发煤计划以外，山西省煤运集团大同分公司垄断着当地所有的公路运输，其货源几乎全部来自当地中小煤矿。“我们出省量几乎没有，每月也就1万-2万吨。”经理办主任张慧说，公司业务仅限于大同市工业用煤、民用燃煤和电煤供应，对秦皇岛港口存煤和市场的影响微乎其微。

　　而从煤炭产量来看，当地中小煤矿的全月产量加起来，还不及同煤三天的产量，同煤集团牢牢占据了市场供应的绝对主导地位。“市面上供应紧张，很多人找同煤批煤，但是同煤计划外煤炭基本上一吨都不批。”

　　市场人士对此作出的另一种解读是，煤炭市场的坑口价，是电煤订货时供需双方确定合同价的基准和重要参照。为了在谈判中取得有利地位，煤炭大集团势必加强对源头供应的控制，以维持较高的市场价。

　　由国家四部委发起的新一轮煤矿关闭整顿和兼并重组，在政府主导下推动煤炭资源继续向大型煤炭集团集中，并强化其市场主导地位。与此相对应，以中小煤矿为主体的地方煤炭市场则进一步萎缩。

　　市场人士担心，长此下去中国煤炭产业将重回计划时代。而与过去政府计划定价的区别是，未来市场将在国有大集团垄断下，以合同价形式取而代之。


看来，电煤价格的真正下跌在明年:*18*: :*18*:

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-10-23 01:08 编辑 ]

大象73

两年前，从次贷危机发生的第一天，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定博士就开始给予了密切关注，目前次贷危机早已演变为金融危机乃至经济危机，不仅令中国持续增长的外汇储备面临极大的风险，也给中国经济的增长路径选择增加了极大的不确定性。中国经济何去何从？中国该不该继续借钱给美国人，10月18日，余永定博士接受了本报记者采访，以他对中国经济的观察和世界经济的研究给出了自己的答案。
通胀压力并未远离中国
　　《中国经营报》：目前政府各部门都出台或酝酿着一些刺激经济的政策，在目前复杂的经济形势之下，中国如何能做到以我为主驾驭自身经济，中国既定的宏观调控政策是坚持还是后退？
　　余永定：我认为中国宏观经济政策，特别是货币政策做一些局部的小调整是可以的，但它的基本方向是不应该改变。对于央行的一些货币措施既能理解但是也有一些疑问，我想我们既应该关注经济增长速度下滑，也不能放松对通胀问题的警惕。
　　《中国经营报》：9月份国家统计局公布的三季度通胀数据仅为4.9%，现在食用油和猪肉的价格也有所下降，由于国际原油和大宗商品价格的大幅回落，未来输入性通胀的压力也将有所降低，你对未来通胀的担心来自哪些方面？
　　余永定：一个稳定的物价环境对中国经济增长非常重要，我认为中国的通胀率目标区最好维持在3%到4%，否则中国的经济可持续增长会受到影响。
　　近期市场上以原油为代表的大宗商品价格回落和人们对世界经济放缓的预期有关，再有就是和美元回升有关。美国经济现在深陷危机，从长期来讲，美元贬值的趋势是难以避免的，那时大宗商品价格会重新抬头，是非常可能的。在短期内，由于各种因素的变化（经济和非经济、金融和非金融），原油价格、粮食价格再次上涨也是可能的。对此我们不可不防。
　　中国目前实行的一些价格管制政策实际上扭曲了资源的配置，长期看对中国经济增长不利，那么这部分价格的适当放开，也会造成价格的上涨，引发通胀压力。
经济结构调整，长痛不如短痛
　　《中国经营报》：中国的外贸企业现在正遭遇着极大的危机，但我也注意到，中国的宏观调控政策一直在致力于调整中国经济的内外需结构，那么欧美金融危机的出现是否在某种程度上可以加速中国经济的这种调整？
　　余永定：我们必须把结构改革提到非常重要的位置，中国制订宏观调控政策应该有助于中国的结构调整，而不应该是延误性结构调整，甚至走回头路。
　　美国是相当开放的国家，但他们的出口占GDP的比例不过10%左右，中国现在的出口则占GDP比值40%左右，这样高的比例对于中国规模如此庞大的经济体是难以想象的，这种经济结构非常容易受外国的经济环境的影响，我们早就应该进行调整。
　　2004年我们制定了“十一五规划”，规定在2010年的时候，中国实现贸易的基本平衡，但是现在的问题是我们的贸易顺差越来越大，2010年根本就不可能实现贸易平衡。中国外汇储备目前遇到的困境其实早在我们选择出口导向的贸易政策，并对汇率调整犹豫不决时就埋下了伏笔，只要这种政策不改变贸易顺差就会把美元源源不断的输送到中国，外汇储备就会不断增加。我们低估了汇率、扭曲了资源价格、牺牲了环境，换回了安全性降低，收益微薄的美元资产，这显然不是理性的选择。
　　《中国经营报》：你认为现在到了在宏观经济增长和经济结构调整中做出选择的时候了，但宏观经济的基本面却在恶化，这种结构调整势必遭遇相当的阻力。
　　余永定：宏观经济增长和结构调整已经形成明显的矛盾，是保增长还是优化结构？我的答案是非常明确的，我们已经到了不得不改革，不得不调整中国经济结构的时候了。
　　我们已经拖延的时间太长了，2003年中国学界开始讨论汇率问题时。中国的外汇储备是4000亿美元，现在外汇储备已经逼近两万亿美元了，应该说这两万亿美元都处于一种危险状态当中。如果2003年对中国的经济结构痛下决心进行调整，我们何必去买进4000亿美元的两房债券？广泛提高出口退税，鼓励企业进一步的出口以刺激经济增长是得不偿失的。我反对让人民币贬值，反对提高出口退税，我们应引导企业进行调整，如果企业在调整过程中出现困难，国家可以通过财政提供帮助。
　　《中国经营报》：现在市场有呼声救房地产业，对此你个人做何判断？
　　余永定：我想强调一点，今年我们很多结构性指标刚刚开始改善，投资率在下降，出口顺差在下降，出口在下降，贸易总额占GDP的比例在下降，房地产投资的增长速度在下降，各方面的指标都开始向调控预期方向好转。
　　谈到房地产投资，中国最近五年平均房地产投资占GDP比例超过10%，日本从1955年到1998年它的平均房地产投资占GDP的5.5%，最高的年份在1975年，是7.5%。香港金融界权威人士最担心内地经济的香港化，就是以房地产为中心的经济增长。中国经济的发展不能靠盖房子推动，我们要找到真正带动中国经济向上发展的行业，但不应该是房地产业。
借给美国人美元，但要让他们还人民币
　　《中国经营报》：你的建议是为了中国经济结构的调整，在未来几年，我们必须承受改革的痛苦，不承受这种痛苦，中国经济就会丧失持续增长的动力。那么这种情况下，我们该不该继续借钱给深陷危机中的美国？
　　余永定：美国人的消费速度大大超过增长速度，美国家庭的可支配收入平均是5万美元，而美国一个家庭的负债平均是5万美元，负债率是百分之百，美国人的经济增长方式就是借钱消费。政府入不敷出，每年都是赤字，而且赤字非常大，国债总额已经超过10万亿美元。美国政府的外债则大约3万亿美元左右。现在，美国要筹1万亿美元左右来解决金融问题。2009年，美国财政赤字有可能上升到GDP的10%，创二战以来最高水平，在此种情况下，国债价格下降在所难免。
　　但是中国和美国现在同一条船上，如果我们不买，其他国家也不买，美联储可能更多地发行钞票，美元就会贬值，中国的外汇储备实际价值也会缩水。
　　《中国经营报》：在这个问题上，中国外汇储备的确进退两难，你认为以何种方式借钱给美国才比较安全？
　　余永定：方法应该是有的。但需要仔细斟酌，研究好相关细节。如果我们判断从长期看人民币是升值货币，而美元是贬值货币，那么我们可以允许美国金融机构在中国发行人民币债券（熊猫债券）。发行人民币债券筹集人民币，然后在跟中国金融机构买美元，以后人民币债券到期了，美国金融机构要还给中国人民币，这样一来我们至少可以规避美元贬值的风险。同时，我们还可以根据国内情况设立利息率。这种做法还有助于提升人民币的国际地位。
　　当然我们还可以鼓励中国企业进行海外投资，尽管这种投资也会遭遇一定地缘政治风险。我希望国家能够集中一批专业人士，特别是在海外有非常丰富经验的市场操作人员，共商国策，在这里我没有更多发言权。

淡泊赚了就跑

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大象73

四券商限售股解禁前夜：机构集体撤离http://www.sina.com.cn  2008年10月31日 18:40  投资者报


　　投资者报 (记者 艾经纬) 黑云压城城欲摧，山雨欲来风满楼。

　　自监管层9月19日公布三大救市政策，10月5日宣布融资融券即将启动后，券商股在20余个交易日中连续放量，走出一波又一波的行情，其中中信证券(17.84,-0.45,-2.46%,吧)和海通证券(18.44,-1.30,-6.59%,吧)成为领头羊。

　　但在券商股风光的背后是机构集体出逃，部分券商三季报显示，前十大流通股股东中机构明显减少。

　　原因来自于券商股四季度解禁压力。《投资者报》记者统计发现，从10月30日至12月31日，海通证券（600837.SH）、长江证券(12.25,-0.03,-0.24%,吧)（000783.SZ）、国元证券(11.93,-0.33,-2.69%,吧)（000728.SZ）以及太平洋（601099.SH）这四只券商股分别面临相比现流通股份1至15倍的大规模限售股解禁。就在2008年8月15日，中信证券已基本上实现全流通。

　　“券商股在年底前会走得很难看，大规模解禁后，那种稍有利好就能涨停的情形可能将一去不复返。”上海一家投资公司总经理认为，盘子小、敏感度高是今年年初以来券商股时而涨停的主要原因。

　　机构集体逃脱券商股

　　“别看券商股这段时间这么飙，其实机构快跑得差不多了。”上海某券商营业部负责人告诉《投资者报》记者。

　　来自指南针Topview的数据显示，从9月19日券商股掀起一波反弹，至10月24日的21个交易日中，基金净卖出海通证券3.49亿元。在“十一”长假前的6个交易日中，尽管参与买卖海通证券的基金较多，但资金净流入仅4168万元。10月6日该股达到此轮反弹最高点，当日基金净卖出1.74亿元。在卖出前5家席位中，有三家为机构席位，卖出总额为1.67亿元人民币。

　　另外从数家券商的三季报来看，面临解禁风险的券商股均遭遇基金等机构的抛弃。海通证券前十大流通股股东中，半年报中的第一大流通股股东——东方精选混合型基金持有量已从1080万股减少到600万股。

　　而太平洋证券一季报中，前十大流通股东中有5家为深圳、天津等地的机构，到了2008年6月30日，前十大流通股东中的机构投资者只剩下大庆油田水泥公司和云南国有资产经营公司，而到了9月30日，前十大流通股东中的机构投资者只剩大庆油田水泥公司1家了。

　　即便是解禁风险最低的国元证券到了三季度末，前十大流通股东中只剩下一只嘉实沪深300指数基金，而上半年持有国元证券71万股的中海优质成长基金早已不见踪影。

　　海通证券：

　　机构欲每股9元出售股权

　　随着市场“变脸”，海通证券的股权也从去年定向增发前夕的香饽饽变成了今天烫手的山芋。

　　“去年参与定向增发来的海通证券股权现在每股9块钱出手就可以了。”上海某创新类券商一人士日前告诉《投资者报》记者，委托他们管理海通证券股权的一家机构，前些日子又委托他们寻找接盘者，每股9元钱就可出手。

　　记者还获悉，上海瑞晨投资管理咨询有限公司将持有的200万股海通证券股权以每股12.5元的价格委托上海国际信托有限公司管理。

　　 在2007年四季度，海通证券的股权可谓炙手可热，二级市场价格一度高达68.53元。2007年10月中旬，即是海通证券定向增发事宜尚未获得中国证监会核准时，就有1亿股的增发股权被一家全国性产权经纪公司挂出来联系买家。

　　而南京高科和江苏阳光两家上市公司或许该暗自庆幸，因为它们曾经分别提高参与增发资金上限但仍未入围，而增发价最终被热捧至35.88元/股。

　　海通证券2008年半年报显示，海通证券年底前有三批限售股解禁，合计35.18亿股，占总股本的42.77%。而海通证券流通股份目前仅2.3亿股，即将解禁股份是现流通股份的15倍。

　　其中11月21日共有12.89亿股限售股解禁，这部分股权为2007年末参与定向增发的7家机构所持有，其中泰康资产管理公司持有1.6亿股，占总股本的1.94%；中信集团、上海电力、平安信托等三家公司分别持有近1.6亿股，分别占总股本的1.9%；华泰资产管理持有2.6亿股，占总股本的3.16%；上市公司雅戈尔和江苏省国信资产管理集团分别持有2亿股，分别占总股本的2.43%。

　　12月21日有1.6亿股限售股解禁，占总股本的1.94%，为太平洋资产管理公司所持有。上述8家公司皆是参与海通证券2007年11月定向增发的机构，其中太平洋资产管理公司承诺13个月解禁。

　　12月29日，海通证券还面临着更大规模的解禁，当日有20.69亿股限售股解禁，占总股本的25.15%。海通证券证券代表孙涛告诉《投资者报》记者，这些股份约为50家机构所持有，持股相对比较分散，且都是2007年年中借壳上市前的原始股股东。

　　对于限售股解禁，海通证券内部一人士曾对记者表示，来自上海上实集团等大股东方面的限售股解禁并不可怕，一是因为这些所谓的大股东持股相近而且比较分散，一旦减持势必影响话语权，二是上海上实集团、光明食品集团等皆有上海国资背景，系一致行动人，便于协调，而公司又专有高管负责协调股东方面事宜。

　　一位证券行业分析师对《投资者报》记者表示，用市盈率已经无法判别海通证券的股价，参照中信证券目前的市净率，海通证券目前实际价值也就在8~9元，即在该股目前价格的50%以下。

　　在这样的估值预期下，上述参与定向增发的机构欲以每股9元的价格出手也就并不奇怪了。经过送转股份，当初增发获得每股成本为17.94元，9元相当于在成本价的基础上打五折。而时间成本、机会成本这些并不算在内。

　　上述海通证券内部人士称，即便上海电力(2.94,0.01,0.34%,吧)、中信集团这些参与定向增发的机构视此为战略投资，不在乎账面的浮亏，但很难保证平安信托以及一些资产管理公司不见缝而逃。

　　而12月29日解禁的小非将最为可怕，不仅因为数量巨大、持股分散，而且成本极低，经过历次分红，成本甚至有可能为负。

　　长江证券：

　　解禁股东成分复杂

　　长江证券在12月27日有5.94亿股解禁，其目前流通股份只为2.62亿股，即将解禁股份是现流通股份的2.27倍。《投资者报》记者统计发现，这5.94亿股解禁股份为34家公司所持有。这些公司成分比较复杂，有些具有湖北国资背景，也有些带有战略投资者性质，但财务投资者占了较大比重。

　　34家公司中有5家位列前十大流通股股东，分别为广东粤财信托投资有限公司持有7055万股；中国葛洲坝(6.13,-0.17,-2.70%,吧)集团持有6743万股；中国土产畜产进出口总公司、湖北省电力公司各持有6709万股；保定天鹅(2.43,-0.02,-0.82%,吧)持有4025万股。

　　有湖北国资背景的公司有武汉钢铁集团、湖北省电力公司等不足10家公司，这些公司易于由湖北国资出面来沟通。而如中国葛洲坝集团、中国长江电力(14.35,0.00,0.00%,吧)股份有限公司等带有战略投资者性 质的机构，短期内减持的可能性也不会很大。

　　但诸如广东粤财信托投资有限公司、上海锦江国际投资管理有限公司、大连联合创业投资有限公司等约20家带有财务投资者性质的机构减持的可能性则非常大。这类公司所持股份约在2.3亿股，占当期解禁的39%左右，超过现有流通股份的一倍。

　　太平洋证券(14.62,-0.86,-5.56%,吧)：

　　亏损或助推小非减持

　　太平洋证券在今年12月28日有2.24亿股解禁，而其目前流通股份只有4200万股，即将解禁股份是现流通股份的5.3倍。

　　太平洋证券《上市公告书》显示，12月28日的这批限售解禁股皆为持股比例在5%以下的小非，为16家公司所持有。这16家公司分布在云南、北京、南京、天津以及深圳等地，皆属首发原始股东。

　　太平洋证券2008年三季报显示，该公司前三季度累计亏损达5.35亿元。该公司10月25日董事会公告表示，年内扭亏基本无望。“对于太平洋证券这么一只没有业绩可期的券商股，被锁了一年的小非没有理由选择继续持有。”一位券商人士称。

　　国元证券：

　　解禁风险最低

　　国元证券1.60亿解禁股于10月30日上市，而其目前流通股份不足1.25亿股，即本期解禁股份是10月30日前流通股份的1.28倍。

　　国元证券这部分解禁股份主要有安徽皖维高新(4.26,-0.07,-1.62%,吧)材料股份有限公司所持的6597.54万股、安徽全柴集团有限公司所持的6597.54万股、合肥兴泰控股集团有限公司所持的2836.94万股。三家公司合计持有1.6亿股，占国元证券总股本的10.96%，而且这三家公司都有安徽国资背景。

　　对此，一位证券行业分析师认为，国元证券目前还面临定向增发难以完成的尴尬处境，如果再面临限售股解禁冲击，无疑是雪上加霜，鉴于此，安徽国资必定从中斡旋，所以这1.6亿股短期内估计不会对国元证券的二级市场价格形成冲击。

　　除去这1.6亿股，10月30日的解禁股中还有1400万股的“散兵游勇”。“相比而言，国元证券因限售股解禁而带来的冲击风险在四家券商中是最低的。”上述证券行业分析师对《投资者报》记者表示。

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论功行赏：纽约大学斯特恩商学院(Stern School of Business)的鲁里埃尔•鲁比尼(Nouriel Roubini)说得对。2008年2月20日，我根据他对走向金融灾难的12步的分析，写了一篇专栏文章，题目就叫《走向金融灾难的12步》(America's economy risks the mother of all meltdowns)（FT中文网2月22日发表）。唉，不仅美国经历了这12步，而且还在英国等其它国家的协助下，拖累了整个世界和它一起走向灾难。

鲁比尼教授在最近发表的一篇文章中，预测全球将陷入经济停滞和通货紧缩的境地*。他还带着些许欢喜之情列举出摩根大通(JPMorgan Chase)对全球经济前景的最新分析。在鲜红色的标题“灾难性的一周”之下，一度身居最乐观分析机构之列的摩根大通表示：“我们再次大幅下调对发达国家短期经济增长的预测，而且未来几周很可能跟进，再度下修新兴经济体预测。我们的预测已经指出，折合成年率后，2008年第四季度和2009年第一季度全球国内生产总值(GDP)将缩减近1%。”

摩根大通预测，折合成年率后，本季度美国GDP将缩减4%，英国将缩减3%，欧元区将缩减2%。预计2009年全球经济增长率为0.4%，发达国家经济将缩减0.5%，新兴市场将增长4.2%。

考虑到西方国家银行体系几近崩溃，资金出逃向安全资产转移，实体经济信贷收紧，股价一泻千里，货币市场动荡，房屋价格不断暴跌，资金从对冲基金飞速撤离，以及所谓的“影子银行体系”继续瓦解，这些预测看上去甚至相当乐观。明年的最终结局可能会糟糕得多。

如果西方国家政府没有介入，为银行体系提供担保，进行资本重组，现在的情况肯定会更糟。但是，正如图表所显示的那样，就连这些举措也没能终止市场动荡。只用考虑一下这两项数据：全球股票市场市值减半；而英国央行(Bank of England)最新的《金融稳定性报告》(Financial Stability Report)指出，易受影响的债务证券按市值计价后的损失如今高达2.8万亿美元**。

那么，应该采取哪些行动呢？有些人可能会主张：什么也不用做。持这种看法的人很多，尤其是在美国，即世界需对过去累积的过度现象进行大清洗。以此推论，衰退是件好事。持这种看法的人还认为，所有的错误都是政府造成的。他们坚信，市场是不会犯下我们所亲历的那些过错的。最近，艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)承认，“我犯了一个错误，就是假定各机构（具体来讲就是银行和其它企业）的自我利益决定了它们是保护股东利益的最佳人选”，而对他们来说，这就好比布鲁图（Brutus，刺杀恺撒的主谋——译者注）的匕首之于恺撒(Caesar)一样受欢迎。

有趣的是，英国央行的《金融稳定性报告》为这种观点提供了一些支持：早在1900年，美国各银行所持资金与银行资产的比例是今天的4倍。同样，英国各银行所持资产的流动性过去半个世纪已大幅缩减。明的和暗的政府担保确实让金融体系变得比以前更加危险。事实证明，这些担保和解除监管结合在一起是致命的。道德风险远非无足轻重。

但是，认为一场快速衰退能将全球过去累积的过度现象清除干净的想法很荒谬。相反，随着私人部门的巨额债务——美国私人部门的债务相当于GDP的三倍——坍塌，造成大规模破产，可能出现的将是经济萧条。经济的螺旋性下行将从金融体系进一步衰退开始，并经由信任普遍缺失、信贷消失殆尽、大量企业倒闭、失业率激增、商品价格暴跌、资产价格不断下跌和收回案例猛增的形式不断继续下去。而全球化会把这场灾难传播到世界各地。

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许多受害者没有犯下金融过度的错误，而同时，许多罪孽最深重的人则依然得到了来路不正的好处。这种情况将引发仇外心理、民族主义和革命，而不是19世纪自由放任主义的复兴。照现状来看，这种结果是可以想象的。选择冒此风险，就好比为了惩罚在床上吸烟的人，就任凭整座城市燃烧。冒着现在蒙受巨额损失的风险，希望以后道德风险能够降低，是愚蠢的做法。
我们必须采取一切可能措施，来阻止不可避免的衰退变得更糟。哥伦比亚大学教授杰弗里•萨克斯(Jeffrey Sachs)在10月27日发表的文章中已列举出许多必要措施（《避免全球衰退的最佳处方》，FT中文网10月30日发表）。我将强调5点。
第一，正如牛津大学约翰•米尔鲍尔(John Muellbauer)所说，通货紧缩真的有可能发生***。但对于负债经济体来说，通货紧缩是致命的。目前欧元区和英国的短期利率看上去还是过高。各国央行需要重新审视本国经济，并下调利率至少1个百分点，最好2个百分点。
第二，在不引发大规模破产和开支大幅缩减的前提下，让私营部门去杠杆化的唯一方法，是替换所有人都希望得到的资产：政府债券。我与萨克斯教授的看法相反，认为减税其实是解决方法的一部分。
第三，在各经济体之间及经济体内部保持信贷十分关键。政府已花费如此大的精力为银行重组资本，因此应该坚持要求自己提供的资金用于继续向那些有希望保持偿还能力的机构提供信贷额度。如果银行不愿意这样做，中央银行就得替它们这么做，就像美联储所做的那样。
第四，受到影响的高收入国家必须帮助遭受重挫的新兴经济体安全度过危机，这对于高收入国家的自身利益至关重要。
最后一点，同样明显的是，如果财政实力强大的国家不扩大内需，世界就不会恢复平衡。高收入高消费国家出现房产泡沫和经常账高额赤字的时代一去不复返了。那些依靠经常账户盈余维持需求的国家必须改变想法。
未来几个月作出的决策很可能将决定未来一代人的世界局势。开放市场经济本身的正统地位可能会岌岌可危。那些认为清除过去的金融过度现象就能解决问题的人，未能理解风险所在。那些梦想新的全球秩序的人同样如此。我们先度过这场危机吧。目前的风险依然巨大，而时间紧迫。

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70年生、91年大学毕业

93年 10万开始炒股 、“低买高卖”、鄂武商，20元跌到12元，感觉便宜就买，后赚30%

96年炒作四川长虹，受很大教育，反复低买高卖，11买14卖、16买23卖，后来涨到100元。后发现长虹存货70亿，有问题就不参与了。开始有了做绩优股的观念。长虹后来没落，受到很大启发，买股票就是买企业的未来，而不是现在。1、要绩优；2、更重要的是持续的绩优。要多从反面来思考。没有未来的判断，谈不上真正的价值投资

97年  炒作琼民源。一买就停牌，倒霉的事都碰上了，教训从此后问题股都不要碰，管理层的好坏太重要了。买错了就做坏帐处理，不能影响心情，好的心态对投资来说太重要了。

97年  买上海申能，由于怠倦，没注意到煤价上涨而电价不能涨，导致亏损。发现错误了马上卖出！

98年  买张裕B，B股当时受东南亚金融危机影响，从300点跌到40点，3.2买入跌到1.6，业绩3毛多，每年增长30%，红酒龙头，心中有底挺乐观。99%的人都嘲笑他。大家思考的东西不在同个层面。看好的就买1/3，等着赚钱，后赚了200%出货。错过后来10倍的涨幅，但不后悔！错过机会是投资常态，只要把握能力范围内的机会，就足够富足一生了。

99年  开始参加股东大会，搞调研。参加一致药业股东大会，发现管理层回避问题，乱花钱，马上就卖了。管理层一定要诚实，言行要一致。主要看管理层对不利情况时如何反应，是不是敬业、诚实、卓越！好公司，如招商地产、华侨城、万科、金地，对股东都不错。

    对熟悉的公司都有大致的估值。即使是优秀的企业，股价偏高了，也不值得投资。可选择等待。当球在投手手中，没必要左右移动，只要等到球到眼前，才需奋力击出！好的企业都要能勾画出未来三年的蓝图！

03-06年投资万科招行，收益不是最高。感悟一万人炒股，每次都得一千名，十年下来就是第一名。不能距离市场太近，大众常常都是反向指标。与同行大方向相同，但也要保持距离，要保持思想上的独立性！

    即使如招行、万科，在这点位也不会投，目前价位看不出安全边际。安全边际很重要，因为我们常常犯错，所以要为自己犯错留有余地！不赞成但斌，因为我追求的是年20%-30%的盈利，达不到不管多伟大的企业都不会买，（我买的东西价格一定要在我的估值范围内），我只有一笔钱，就要让他收益最大化，而不能像巴菲特一样，越跌越买！对企业的价值要有合理的评估和判断，尽量减少交易次数。可以不干，但不能干错！投资的企业都是成长性的企业，最重要的是管理层要优秀，行业趋势也要好，不要投资周期性行业或资本开支大的企业。

个人喜欢投资，感觉有乐趣，还有就是经济上能够独立，可以自由自在生活，做喜欢做的事情！



韩广斌论投资

关于安全边际和企业价值评估：
    我们假设招行在未来的10年每年的净收益增长15%，10年以后维持5%的增长，那05年低点时你很容易算出招商银行正在以其价值的一半在进行交易，当时的买入价格让你拥有50%的安全边际。

关于股市中的人性因素：
    证券市场上有许多利益团体，券商、庄家、投行、基金、老鼠仓等等，都为了各自的利益各出奇谋，怀着各种目的的小道消息满天飞。我们只专注于可求证的有关公司基本面的信息，从来不听小道消息。

关于逆向思维：
    当市场思维趋于一致时，就要考虑逆向操作，比如98年东南亚金融危机时大家都认为B股会边缘化时以3.2元的价格买入张裕B股。去年全流通冲击时跌到998点，我们是全仓持有招行、万科等成长型蓝筹股。滥用逆向思维很危险，逆向思维只在市场极端时才有效，而且还要买对公司才行，比如98年罗杰斯在历史最低点买的济南轻骑B拿到现在也不赚钱。

什么是好公司：
   你能搞的懂的，能持续成长的，资本开支小的，高毛利的，股价合理的就是好公司。

关于诚实：
    市场上经营的好的而又诚实的公司比较少，大部分是报喜不报忧。一般来说好公司一定是诚实的，但诚实的不一定都是好公司。当发现一个公司不诚实时，最好离他远点。

关于时机：
   千万不要在市场恐惧时做空，也千万不要在市场狂热时做多。

关于何时卖出股票：
    何时买入股票从来没有困扰过我，因为股票低估时很容易判断，安全边际较大时我会立刻买入并持有。但何时卖出却有点困扰，我一般是在安全边际消失时卖出股票。经常卖出后不久股票就会回档，但有时卖出后股价却一直疯涨，再也买不回来了。例如2001年我8.8元“逢高”卖出的张裕B，现在已经40多元了[复权后],我真希望当时没有卖出它。尽管有这些缺憾，我还是会选择在安全边际丧失较大时卖出股票，因为其他的机会还是很多的，实在没有符合价值标准的股票可买时可以选择持有一些现金。

数学复利和龟兔赛跑：
     如果一年赚30%，持续20年是190倍。由于人性因素，许多人一到市场上就忘了这个道理，每天追逐涨停板的股票。我们要做的是专注于目标，一步一个脚印前进的乌龟，而不是生性跳跃不定

淡泊赚了就跑

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