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大象73

扩大内需应把提振股市作为切入点

　　刘纪鹏 赵 晓 吕随启 吴晓求 曹凤岐 贺 强 钟 伟 袁钢明 金岩石 戚聿东

　　近日，中国政法大学的刘纪鹏、中国科技大学的赵晓、北京大学的吕随启等十位来自全国知名高校的教授通过本报，向国家有关部门联名上书，提出“应把振兴股市作为恢复市场信心和落实十项措施的切入点”，并向中央有关部、委、会提出了六项具体建议，包括设立股市平准基金、国家外汇投资部门动用外汇储备购买H股等。十教授还描绘了本轮中国经济复苏的具体路线图，认为党中央、国务院宣布了4万亿扩大内需的十大措施，得到国内各界普遍拥护及世界各国的高度评价，诚如温总理所说，“信心比黄金更重要”，我们在信心的恢复上已得宝贵一分。然而，“病来如山倒，病去如抽丝”，当前市场信心稳定的根基尚不牢靠，十大措施的具体落实更为艰巨。我们仍需坚定不移推出进一步政策和制度创新，最终实现以扩大内需应对当前国际、国内经济复杂局面的目标。在此，提出如下政策建言。

　　一、振兴股市作为切入点

　　本轮扩大内需和1998年上一轮扩大内需相比，国内经济背景已发生较大变化。中国GDP总量增长了三倍，需要的资金总量更大，财产性收入在居民收入中的比重不断提高，经济发展已进入科学发展观和民生时代，如何确保扩大内需的增长质量更是严峻挑战。同时，我国已进入金融与资本经济时代，金融与资本市场对经济的作用已和上次不可同日而语，本轮扩大内需既要有与上轮相近的实体经济方面的举措，更要增添全新的现代金融与资本市场管理的智慧。因此，落实十大政策应坚持：（1）实体经济与金融经济相结合；（2）银行间接融资与股市直接融资相结合；（3）企业债券融资与股票融资相结合；（4）资金保证治标与制度创新治本相结合；（5）短期见效快的措施与长远战略相结合。为此，我们认为，应把振兴股市作为恢复市场信心和落实十项措施的切入点。

　　二、从资金源头控制项目风险

　　落实十项措施仅仅依靠发改委批项目，国家财政投入和发行国债作为主要的资金来源是不够的，由于所投项目的基础性、公益性比例较高，根据过往经验通常是去多回少甚至有去无回，而过多依赖银行信贷资金又存在系统性风险，2004年商业银行改制上市“背水一战，只许成功，不能失败”绝处逢生的险境应尽量避免。因此，必须从未来三、五年甚至较长时期之后所投项目的还款能力判断可能发生的风险。在今天扩大内需的同时、又对明天经济增长的内在质量给予重视。因此，应从扩大内需项目所需资金的源头控制项目风险。贯彻国家财政资金搭台，民资、外资和银行信贷资金唱戏的方针，激发民间投资的活力。这既是降低政府财政和银行风险，提高投资效率的考虑，更是投融资体制改革的需要。从目前我国60万亿的银行总资产、近20万亿的城乡居民储蓄和15.7万亿的银行存贷差以及近2万亿美元的外汇储备等金融数字看，我国金融环境的资金流动性是充足的，民间资金是足够的。而把民间资金引导到直接投融资领域，振兴资本市场尤为重

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记住这批人，2001年年初2000点时八大教授呼吁政府支持股市，有人也在这次中。
利益集团的代言人，在美国早被司法审判了，给90年初俄罗斯出谋划策的高参俄裔美国人因为给其亲属透漏消息赢利被美国司法控罪获刑。
无安德耻。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-2 23:31 编辑 ]

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新浪财经讯 北京时间12月2日凌晨消息，据美国国家经济研究局(National Bureau of Economic Research，以下简称“NBER”)周一称，美国经济在2007年12月份就已经陷入衰退。

　　据这家总部位于麻萨诸塞州剑桥的民间非盈利机构今天公布报告称，美国上次陷入衰退是在2001年3月份到11月份。

　　NBER今天在网站上发表声明称：“我们委员会认定，2008年经济活动的下滑符合衰退的标准。”今年截至目前为止，美国就业人数已经减少了120万人，这是判定衰退开始的最大因素。

　　在美联储的上次政策制定会议上，联储理事预计美国经济将在2008年中期以来都将一直处于负增长趋势当中，符合经济学家此前预期。如果这一预期成为现实，则将是自大萧条时期以来美国维持时间最长的衰退时期。

　　NBER成员、哈佛大学教授杰弗里·弗兰克尔(Jeffrey Frankel)称：“经济衰退明显不会在几个月时间里结束。如果衰退到明年中期能够结束，那么我们已经十分幸运。”

　　这次经济衰退是总统布什(George W. Bush)在任期间的第二次，使得他成为自理查德·尼克松(Richard Nixon)以来第一位在任期中经历了两次衰退的美国总统。

　　白宫发言人托尼·弗拉托(Tony Fratto)发布电子邮件声明称：“我们现在能为美国经济所做的最重要的事情就是，让金融和信贷市场恢复正常，并继续在房地产市场上取得进展，这就是我们将继续集中精力去做的事情。对于恢复经济增长和创造就业岗位来说，目前解决这些问题所起的作用最大。”

　　据劳工部数据显示，美国公司10月份裁减了24万名员工，非农就业人数连续第十个月减少；失业率上升至6.5%，是自1994年以来的最高水平。

　　根据12月5日公布的一份调查显示，根据经济学家的平均预测，11月份美国非农就业人数减少了32.5万人，是自上次衰退以来的最高水平；失业率则将上升至6.8%。

　　根据高盛和摩根士丹利驻纽约经济学家的预测，美国第四季度GDP将负增长5%

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中国银行业的黄金时代即将终结
大 | 中 | 小2008年12月01日07:14

中国银行业的黄金时代快结束了。

中国央行已经开始大幅减息，这意味着银行的净利息收益率将下降，与此同时，银行的不良贷款规模也出现上升的苗头。

中国银行业在很大程度上仍由政府掌控，因此政府应该会要求银行支持经济增长，而不是像海外银行那样拉经济的后腿。

就算银行的利润因此受损，中国政府也将在所不惜。这也提醒投资者：中国金融机构并非总能主宰自己的命运。

中国经济的飞速发展曾让国内银行获益匪浅，即使在目前的困境下，中国银行业的表现也不是太糟。在中国几大上市银行中，表现相对落后的中国银行(Bank of China)第三季度净利润就较上年同期增长了32%。

不过，随着政府继续放松货币政策，银行业要保持这样的成绩恐怕不易。中国上周将1年期存贷款利率下调了108个基点。

中国主要银行把大部分现金盈余投资于人民币债券。花旗投资研究(Citi Investment Research)表示，倘若中国国债收益率下降幅度与基准利率降幅相同，银行的净利息收益率将下降26%。

官方贷款利率与存款利率的差距是银行保持内部利润率的条件之一，然而这个息差会继续收窄。在本轮降息周期中，中国央行下调贷款利率的速度已经超过存款利率。1年期贷款利率目前为5.58%，相对于存款利率来说，贷款利率向下调整的空间更大。目前看来，贷款利率明年可能降至4%以下。

在银行净息差收窄的同时，中国政府的经济刺激计划将对全球产生重要影响。法国巴黎银行(BNP Paribas)预计在明年的全球经济增长中，中国经济将占到四分之三。

在这个关键时刻，中国政府希望银行业尽职尽责，扩大信贷，也就是说，银行要在不良贷款增加的情况下降低信贷门坎。

:*18*: 而且无论代价如何，中国银行业都不太可能向政府说不。:*18*:

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传，电力行业 利润占比将开始回升
申银万国认为，中国电力行业供需的不匹配使行业一直发生周期性波动，预计未来30年电力弹性系数在0.85-1.05。93-98经济下行周期，由于还未形成重工业为主的产业结构，导致该阶段电力弹性系数平均在0.72。随着99年开始重工业增加值占比和增速的不断提高，99-目前电力弹性系数平均为1.21。随着中西部地区城市化率的提高，中国单位GDP用电将依然保持在高位。通过与美国、日本、韩国电力市场的历史比较，谨慎预测中国2009-2020工业化阶段电力弹性系数平均为1.05，2021-2040后工业化阶段，电力弹性系数平均为0.85。

　　电力行业供需格局导致09年利用率继续下降，但大型机组下降幅度低于行业平均。由于高耗电行业在用电量中占比远高于其在工业增加值中占比，导致发电量增速下降幅度比经济下降幅度快。结合下游高耗电行业未来三年产量增速和单位增加值用电，我们预测08-10年发电量增速分别为6.9%、4.5%、5.3%。结合电力行业固定资产投资及产能释放速度，预测未来两年净增装机增速约7.5%。通过电力行业供需分析，预计09年行业利用小时下降4%。大型机组、南方及华东地区机组下降幅度将低于行业平均水平。

　　行业扭曲价格体系逐步得以校正。通过对燃煤供需及目前价格反映的分析，预计燃煤市场价格仍有下降空间。针对合同煤与市场煤变化幅度和占比情况的情景分析，谨慎预测综合燃煤价格至少下跌6%，乐观预测综合燃煤价格下跌15%。行业扭曲的价格体系在燃煤供需格局逆转的情况下得以逐步校正。

　　在扭曲价格体系逐步校正和利率进入下降通道环境下，行业逐步回归合理资本回报率水平。我们对燃煤价格和利用小时做不同情景模拟测算，发现电力企业盈利在这个环境下处于回升状态。参考发达国家公用事业回报率和其当期资金成本的比较，我们认为中国电力行业09年至少应回升到6.8%的资本回报率水平。通过对行业资本回报率进行情景分析，09年谨慎情况下电力行业资本回报率回升到5.7%，乐观情况回升到10.5%，并且10、11年依然处于回升过程。

　　静态估值没有被高估但优势不突出，动态估值依然具备优势。通过和发达国家电力企业经营指标和估值水平比较，结合中国电力企业估值变化以及产业资本收购情况，我们认为静态估值没有被高估，但优势不够突出。动态看09、10年行业利润处于回升阶段，利润增速高于全国行业平均水平，净资产提升速度也快于全国平均水平。电力企业ROE相对工业企业ROE处于提升阶段，动态看相对估值依然有优势。

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华夏基金08-09年投资策略报告会于11月22日在北京召开，着名经济学家、燕京华侨大学校长华生在会上作了精彩发言，以下为当日演讲实录。

　　08年的证券市场给了我们很多的启示。由于经济的发展有不确定性，再加上证券市场是群体的理性和群体的非理性在起作用，所以在这个意义上我赞成我们的证券市场是不可测的。如果我过去说对了一些事情，是从大的趋势方面可以做一些相对冷静的判断，所以我今天说的这些，只能给大家做一点参考。

　　去年确实在这样的情况下，我们反复强调过，当时的证券市场脱离了经济的基本面。当时，我用了一个词叫做“虚胖”。08年应该进入一个长期的调整，而且这个调整确实不是用天，不是用月，而是用年来衡量的。到现在为止，市场刚刚调整了一年。所以，我个人的观点，市场还处在一个大调整的周期，并没有完全结束。

　　由于08年出现了很多不确定的因素，特别是下半年美国的金融风暴，使得股市的调整超出了大多数人的预期。目前，我个人认为中国的证券市场、中国的股市的泡沫，已经基本散去。应该说，这个市场进入了一个相对合理的估值区间。但是，因为经济还面临着诸多的不确定性，包括国际和国内的，另外我们的证券市场尽管进入了一个相对估值合理的空间，但是不能说它已经被严重的低估了，这个我是一直不赞成的。08年当中，很多人预测、判断之所以错误，主要是带了很大的情绪性。大家是做投资的，实际上在投资市场上，恐怕是最不能带情绪的。如果你一味地认为市场的调整就是一种非理性的行为，是一种很快要纠错的行为，这样会影响你对市场本来比较冷静和客观的判断。

　　我觉得对处在一个大周期的调整期的中国证券市场，最重要的还是要理解我们的证券市场从过去的炒作型的、投机型的，一个相对比较狭小、封闭的市场，开始进入一个全流动的、以建立投资价值为基础的市场。实际上，我们这个转变还并没有完成，因为过去我们中国证券市场10多年，基本上还是封闭和炒作型的市场，它跟经济的基本面经常是脱离的，跟外部市场也是经常脱离的。

　　那么，过去这1年多，实际上给大家一个提醒，这种投资理念的转变，应该说是一个重大的变化，这个过程也是痛苦的。在这个过程当中，过去的投资文化和投资理念，还是不断地会影响我们的投资思维。如果是这样的话，我觉得还会犯一些错误。我认为，过去的1年最大的教训，就是很多人并没有适应我们这个市场向全流通市场的转变。

　　关于09年，我的中国证券市场的走势还取决于一些重大因素的制约。刚才姚总给我们做了一个非常鼓舞人心的讲话，所以我的信心稍微提升了一些，但是作为投资人和经济学家，还是要比较冷静、客观地分析我们所面对的国内国际的情况。因为我们证券市场的走势、估值的中枢，归根结底是跟经济的基本面相联系的。特别是中国的证券市场经过了去年这1年，已经健康的很多，而且越来越开始反应或者是提前反映经济的变动。实际上，这是一件好事情，不是一件坏事情，这是中国证券市场想发展强大，要在国民经济当中起重大的作用，这是不可避免的阶段。它反映经济基本面的变化，而且是提前反应。

　　如果用这个观点来看，当前的国际经济情况大家都很清楚，还处在非常大的不确定性当中。世界各国联手的措施，包括美国政府出台的这些措施，是不是能够改变一个大的经济衰退的来临，现在应该说还有不确定性。我们知道1929年到1933年的大危机，它并不是一步到位的，它中间有一个三阶跳。第二次的经济衰退比第一次严重得多，大部分的企业和银行不是在第一次倒闭的，而是在第二次倒闭的。当然了，今天和过去有很大的不可比性，今天人们的信息、经验，包括政府行动的空间，都已经大大地不可比了。但是，我觉得我们还是不能够绝对地排除这场经济衰退究竟会往什么方向发展。

　　从我们国内来说，我们过去的经济增长方式，在很大程度上是一个出口型的，对外依存度很大，在大国当中，中国可能是依存度最大的。像进出口贸易，达到国民生产总值60%以上，在大国当中绝无仅有。那么，这种增长方式的转变，这种依靠外部需求来推动大国经济高速增长，这种转变看来是不可避免的。这次的金融危机只不过是提前让我们警觉到这个问题，因为中国经济经过30年的高速增长，确实面临着一些严峻的挑战。因为大家知道，很多很着名的做这方面研究的中国经济学家，有一种观点是认为中国经济增长放在亚洲的东亚增长当中不算是特别稀奇，持有这个观点的有很多人，比如说清华大学经济管理学院的院长等，他们认为放在大环境当中不算稀奇，因为东亚国家在经济增长当中维持20、30年的高速增长这个先例不是没有。但是，这里面暗含着一个潜在的判断，就是中国高速增长的经济周期，如果不是有自己特殊的轨迹，它也应该进入一个结束期。因为一般的东亚的高速增长，大概都维持30年左右，很少超过30年。那么，这对于中国是一个非常严峻的挑战，我们能够创造奇迹，除了前30年的增长，还能再有一个20、30年的高速增长，能够打破包括东亚已经在世界上是奇迹的轨迹，还是我们会落入东亚经济增长的一般的道路？我觉得这个对于我们来说是非常大的挑战。

　　中央最近采取了一系列的措施，我个人认为是很正确的。但是，应该看到这些措施基本上是救急，而且也是有代价的。那么，今后我们是不是这个危机过去以后，我们还是恢复像原来那样主要靠外需来拉动经济增长？我个人认为，恐怕是有问题的。最近是改革30年，我们正在做这方面的总结，我觉得对于中国人来说、对于中国经济来说，面临着重大的挑战和考验，就是下一个30年的经济增长，我们不可能再重复前30年。前30年给我们提供的内外的因素，包括制度上的因素，有些已经不存在了，有些作用已经衰减了。因此，如果没有重大的自主创新，我觉得我们要争取下一个30年的高速增长，是有很大困难和挑战的。

　　这是从经济对证券市场的影响，从证券市场本身来说，刚才我们提到了，中国证券市场正在进入一个全流通的时代。这个时代跟过去炒作狭小的空间是非常不一样的，它的估值标准在发生变化。我认为，09年是我们重新确立我们这个市场估值标准的一年。所以，我非常赞同今天这个讨论会说“09年是蓄势和期待”，我认为这个话说得比较准确。中国的股市处在一个重新确立它的估值标准的阶段。

　　尽管有很多人提了很多的意见，希望迅速地把资本市场振兴起来，这个心情是可以理解的，但是证券市场本身是有它的规律的。应该说，比如说中国政府持有股票的比例不是太低，而是太高了，在全世界是第一高，而且高得是离奇。所以，中国的资本市场要成为一个强大的资本市场，它发展的趋势不是尽可能提高政府持股的比例，而是要大大降低政府持股的比例。我觉得中国主要国有企业相当大的股份，如果都能够委托基金，包括像华夏基金这样一些重要的基金去管理的时候，那是中国资本市场真正大发展和强大的时代。而我们离这个水平还有相当的距离。

　　所以，我们不能希望靠限制股票的流通、限制股票的流通量来强大资本市场。我们应该看到在全球的市场当中，我们除了有历史的大小非的问题，实际上现在大小非的影响已经越来越少，在现在还没有流通的股票当中大小非只占1/3，越来越多的股份不是大小非，而是在正常发行当中形成的限售股。从世界各国的市场情况来看，我们对于限售的时间不是最短的，而是最长的。发展的趋势，是会对限售的条件越来越放宽，限售的时间会越来越短，这是证券市场健康发展和进入良性循环基本的前提。

　　我觉得对于这些方向性的因素，我们应该不带感情因素，去公正地评价。如果我们希望中国资本市场对于中国经济发挥它巨大的推动作用的话，那么我们不能不顺应证券市场发展的一般规律。是说开倒车重新回到一个相对狭小的市场大家在那里炒作，这恐怕不符合我们改革开放的方向，也不符合我们证券市场发展真正的长远利益。

　　所以，从这个角度来看，我觉得中国证券市场在今后的发展当中，会长期地受到这个因素的制约，使得它的估值水平在相对合理的区间波动，这样才能恢复我们证券市场作为一个投资型的市场，对于投资者有回报的市场。从而才是能够长期持续的市场，也是供给和需求能够相对平衡的市场。如果我们的证券市场上总是有一大堆的企业，长期排在那里想上市，那么这种情况实际上不是一个非常健康的情况，这说明我们的供给和需求实际上不够平衡。应该说我们这个市场，现在还是靠了很多行政性的因素在维持平衡。

　　所以，我觉得在看到证券市场已经进入了一个相对合理的区间的同时，对于这个市场简单地希望它如果形势好一些，就能够恢复到原来非常高的水平，我认为是不够现实的。我觉得现在的证券市场在现在的水平上面，随着经济发展的波动在两个方向上的运动，我认为是健康的。对于投资者来讲并不是坏事，但是对过去的高位投资的投资者来讲，确实是蒙受了损失，有很多经验教训要总结。我们要从证券市场更加长远的发展去看这个问题。

　　中国的证券市场面临着一系列的变革，要想中国证券市场健康发展，面临不少制度变革的任务，特别是我们新股发行制度的改革。过去高估值和新股发行的制度存在着重大的缺陷有关系，才使得我们许多投资者蒙受了很大损失。要使这个新股发行制度沿着市场化的方向改革，使股票的估值合理。特别是我们的大盘股，一定要改变首日只上市1%、2%、3%，使得定价严重脱离了它的基本面。这样，必然会造成大多数二级市场投资者的损失。包括对于限售期的改革，不是用限售的办法来制造短期估值的幻觉，而是要向规范市场那样，在限售条件上放宽，使得股市上市的时候，第一天开始就有一个相对合理的估值区间。

　　最后，中国的经济从长期来说，处在一个工业化的中期和城市化的初期。但是，我们原来城市化的模式是存在问题的，所以只要我们应对得当，像前30年那样，有一系列的重大的、创新性的制度变革，下一个30年，中国经济的高速增长是可以期待的。

　　股市从长期来看，永远都是上涨的，这一点没有任何问题。如果中国经济是高速增长的，那么中国证券市场的蓬勃发展，应该说是有预期的。而且，随着机构投资人的壮大，这个市场的投资理性会越来越增加。所以，对于这一点，我是充满信心的。我觉得如果说08年像我们当时说的那样，是一个虚胖要进入大调整，那么09年是给投资经理展现他们能力的时候。因为大涨大跌都不能显示真正的投资管理人的价值，而在09年这样充满着不确定的市场当中，才真正是投资管理人去发挥他作用的时候。

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没有人会怀疑巴菲特过往投资的成功，除了暂时还没有发生奇迹的这一次投资。

　　伴随巴菲特旗下的伯克希尔三季度净利润下跌77%，原本被顶礼膜拜的“股神”开始遭遇了众多的质疑。在质疑者看来，巴菲特的抄底行为，在美股乃至全球股市均单边下跌的趋势下，显得如此的“不合时宜”

　　质疑者声称，巴菲特抄底后已经惨遭“腰斩”，其理由是股神在股灾中主要的两笔投资：高盛股价已跌至55.18美元，相比巴菲特注资时的115美元股价，暴跌了近55%；通用电气股价已跌至14.45美元，创下11年新低，相比巴菲特注资时的22.25美元也损失了超过35%。而在高盛和通用电气，巴菲特所持有的是优先股。

　　巴菲特的“交割单”

　　那么细究巴菲特在二级市场抄底后，究竟是怎样的一种收益情况？

　　暂不提上述较为争议的两笔投资，如果以巴菲特旗下伯克希尔公司发布的三季度报告所公布的全部为增持或新买进的股票而言，按照12月4日的美国收盘价计算，以“腰斩”来形容，恐怕也并不太过分。

　　康辉能源(ConocoPhillips)，一家在全世界49个国家拥有办事机构的国际能源公司，三季度，伯克希尔公司增持了其40.66%，约2427万股的股份，占伯克希尔公司三季度组合的2.54%。以ConocoPhillips (COP)三季度72.74美元-90.46美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在80.2美元左右；截至12月4日，ConocoPhillips收盘价报49.76美元，较平均增持成本价下跌了38%。

　　美国合众银行(U.S.Bancorp)，全美排名前五的大型银行，三季度巴菲特增持了6.27%，约430万股，占其三季度组合的0.22%。以U.S.Bancorp(USB)三季度25.43美元-37.53美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在31.1美元左右；截至12月4日，U.S.Bancorp收盘价报27.91美元，较平均增持成本价下跌了10%。

　　NRG能源企业(NRG Energy Inc)，得克萨斯州第二大电力生产商，三季度巴菲特增持了54.41%，约176万股，占其三季度组合的0.06%。以三季度，NRG Energy Inc.(NRG)26.41美元-46.97美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在35.5美元左右；截至12月4日，NRG能源企业收盘价报23美元，较平均增持成本价下跌了35%。

　　伊顿公司(EatonCor.)，一家燃油液压系统的美国制造商，三季度巴菲特买入其290万股，占其三季度组合的0.23%。以三季度(NRG)57.41美元-81.71美元的区间价计算，则巴菲特平均增持成本约在71.1美元左右；截至12月4日，伊顿公司收盘价报43.46美元，较平均增持成本价下跌了39%。

　　从上面的投资成绩单看出，以三季度巴菲特在美国市场的抄底的股票来计算，他可谓是深度套牢，总亏损额约在8亿美金左右。但在唯一一笔与中国有关的投资——比亚迪上面，却是账面收益颇丰。

　　9月27日，巴菲特旗下的中美能源与中国最大的充电电池制造商比亚迪电子公司达成协议，以2.32亿美元的价格收购后者9.9%的股份，约合每股8港元的价格认购其2.25亿股。截至12月4日，比亚迪每股报11.72港元，较巴菲特买入价已经上涨了 46.5%，账面盈利1亿美金。

　　今时不同往日？

　　显而易见的是，在巴菲特频频出手之后，至少在美国市场上，并没有成为引领投资者风向标。

　　美国投资策略有限公司投资部、上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克吴认为，由巴菲特鼓吹的“抄底风”没有使得标的股票从所谓的底部摆脱出来，反而是进一步创下新低，这只能说明一个问题：大量持有这些标的股票的机构们基本上没有认同巴菲特的价值理念，反而是作出了卖出的选择。

　　对此，有“中国版巴菲特”之称的同威资产管理公司的李驰不以为然。

　　“全世界永远都与巴菲特不一样，去年卖中石油时的一切情形尚历历在目，熊市让人们迅速知道了要真正拿自己的真金白银重仓去实践‘别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧’何其不易！”

　　而从“股神”投资的历史来看，公众对其被套乃至长期套牢的评论是其一直无法回避的话题。

　　1973年审慎评估过才出手的华盛顿邮报也不乐观，买入后不久便跌二成左右；1987年买入所罗门兄弟公司优先股，而买入两年后几乎因公司丑闻而全部亏光；1988年股灾后买入的可口可乐，在买入之后不久就下滑了30%；即便是为中国投资者津津乐道的中国石油(11.57,-0.04,-0.34%,吧)H股，其初期的账面亏损也达3年之久。

　　可也正是上述几只被“套牢”的股票，在数年后带给了巴菲特的丰厚回报，为其投资经历增添了传奇色彩。

　　问题在于，历史的经验能否在今日照搬？

　　细数巴菲特历经的两次危机，“1987年股灾”，从现在看来更多是一次偶然事件，当时的美国实体经济根本就没有出现危机。事实上，美国股指在1988年就已经恢复到股灾以前水平，并开始了90年代的一段黄金岁月。

　　2000年网络科技股泡沫破裂，但在格林斯潘的持续降息的调控下，美国实体经济反而是迎来了繁荣(即使现在对持续降息政策已经有所质疑)，“但此次的金融危机已经是渗透到实体经济，并将持续影响美国的消费体系，而恢复将是一个很长的时间。”

　　“而当遭遇真正意义上的、类似1929年的经济衰退时，即使是巴菲特的老师格雷厄姆在那次股市持续低迷中，也遭遇了几乎破产的危机。”

　　上海睿信投资董事长李振宁则并不愿意将如今的金融危机与1929类比。

　　他说：“1929 年没有凯恩斯主义，当时危机是建立在市场万能的理论上，过分相信市场的自我修复功能。但现在形势已经不同了，发达国家政府平抑经济波动的能力已经大大提高。现在去评论巴菲特看对看错为时过早，因为股市从历史的角度看永远都是上升的。”

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追随者的反思

　　慢即快，少即多。

　　打开李驰的博客，跃然纸上的除了其一贯的投资相对论的论调，还有巴菲特的新书《滚雪球》的特大封面。

　　对于巴菲特价值投资，李驰没有掩饰其作为信徒的虔诚。在11月27日，李驰在接受本报记者采访时，对记者所提出的针对巴菲特一系列的质疑不以为然。

　　在李驰看来，巴菲特的投资不存在“抄底”的概念。“如果符合安全边际和自己的价值评断标准，如果可以用4毛钱买1块钱的东西，为什么不投资？”

　　早在8月初，上证综指接近2700点左右时，李驰就开始大举建仓A股，尤其对金融股青睐有加。

　　“它们业绩透明，穿着得太暴露了。”

　　“我们所建仓的公司，永远的都是蓝筹，永远的都是最优秀的公司。因为只有这样，即使是被套，也还是安全的。”当时的李驰，回答记者时仍是表现得意气风发。

　　但在12月2日，李驰的博文更像是对其一直所坚持的理念的反思：“等待是价值投资的精髓，但如何等待何时出手真需要终身学习！”

　　“今天回头看，在去年下半年绝对贵的市场买相对便宜的资产一样形成巨大潜在风险。飞逝的时间是让一切风险释放的催化剂。绝对高的安全边际，是一切投资的绝对生命线。现在这一刻怎么强调都不为过，但一份资产究竟多少价格算是便宜？”

　　在博文中，李驰对于前期暴跌的海通证券感慨良多。“ 热闹的市场大大打折卖的东西有人抢，海通增发，钱少还买不到，但事后证明它们一点也不便宜；冷清的市场，优质资产在市场已经打折卖了，但更多的人依然在等更便宜更安全时再出手。而且市场冷清时出手被套几乎是没有人幸免。”

　　而在博文结尾，李驰更是少见的透露出其在当前熊市中的谨慎。“不断犯错，也似乎已经成为市场与我们自己的常态。但在市场上永远不要犯致命的错误，留得青山在，一定有柴烧。”

　　在另一私募名家李振宁眼中，巴菲特的操作模式则不是其他人能够模拟的。“从他的资本来源上说多为自由资金，伯克希尔本身是上市的投资公司，不存在其他机构时刻要面对的赎回问题，所以再长时间的等待都并非完全不可接受的。”

　　而对于巴菲特的投资理念，李振宁表示，“巴菲特的神话诞生在一个属于美国的世纪，他是一个时代的产物，但这个时代也许正在发生变化。我同意索罗斯的判断，二战后60年的全球牛市已经结束。而随着企业生命周期在缩短，股市波动也将加大，投资者也将面对新的问题与困难。”

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我也应该3个月内出手了

淡泊赚了就跑

呵呵  夜深了  睡觉了 ·

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一个经济专家的私人谈话（转帖）


　　　　我是中国经济第一线的工作者，昨天回了趟和朋友一起办厂的工业园区，短短两个星期不到，经济恶化的程度超出我的想象，在这个被称为中国模具之乡的工业园里，90%的企业都停产半停产了，很多前期投了很多钱到房地产和期货的大企业都濒临倒闭；各种数控加工点都没有活干，试模的地方，那么多机器，昨天就只有我的两副模具在调试。中午去吃饭，以前吃饭的饭店都关门了，开着的生意也大不如前，更可怕的是成群的失业工人像“孤魂野鬼”般在工业园游荡，找活干，我没有歧视农民工的意思，但只有“孤魂野鬼”才能描述对失业工人背后带来问题的恐惧。要知道这些工人在一年前还一人难求啊。回来时，我只对合作的朋友交代了这么一句话，明年我们要做好关厂几个月的准备。
       回来的路上也不像往常那么堵了，因为路上的集装箱卡车少了很多。
       这几个月出台了很多政策来救市，因为和银行现在手上还有钱，还真的托住了股市和楼市，没再往下掉了。但随着实体经济的急剧恶化，这些前期投钱到楼市的企业只能卖房子来救实体，房价那是真要跌了；随着赢利能力急剧减弱甚至大面积亏损反映到报表上，这个股市恐怕还要寻找地狱的最底部。
       我认为前期的救市都是些表面文章，很多都是要打水漂的，也是一些比较容易出台的政策，并不需要进行太大的博弈，因此也难以见到真正的效果。我认为到了现阶段，能不能在人民币贬值，限制大小非，放松第二套房贷政策上有所大作为并且处理好这三者之间的轻重关系，将关系到中国经济的生死存亡。
       人民币贬值。这次经济危机来源于世界经济中心美国，并且重创欧洲和日本，因此对中国的出口的影响是极其巨大的，甚至是毁灭性。在几次退税提高之后，在退税上的调整空间已经很少了，再往上调，财政也吃紧张，因为有4万亿的投资要去拉动内需。而企业这边因为去年和今年囤积了大量的高价位的原材料，几乎没有短时间大幅降低成本拉动需求的能力。那么我们手头上只剩下人民币贬值这个利器了，在对美元，欧元，英镑以及很多世界主要货币都相继升值了20%以上的时候，我们确实有了10%以上贬值的空间，这个10%对于中国的出口企业将是救命稻草。但大幅贬值必然引起欧美的巨大反应，实际上我们就才贬了不到1%，美国财长已经飞过来向我们施压，欧洲快速通过反倾销案来对我们进行警告。这就对我们如何顶住压力，如何平衡贬值和贸易战的关系，如何把握贬值幅度和贬值节奏，将是一个巨大的考验。
       限制大小非。凡是股民都知道大小非对股市的影响，都知道是股市的毒瘤。当然也知道，也采取了另设交易平台和转债的措施加以所谓的限制，并且采取注资和回购的方式试图托起股市，幻想以此发动中国的经济。这事实上是既想立牌坊又想做婊子的想法，并且治标不治本，经济越不景气，企业越缺钱，就越需要来卖股票增加现金流来救企业，即使有不缺钱的小非，看着满地的廉价的投资机会，难道他不会套现？实际上大小非就是自己，如果真正的想挽救经济，靠股市来启动经济，只能对几万亿的大小非进行割肉来拯救并获得几十万亿的健康股市。如果一味的做着婊子又想立牌坊，这个杀人的股市是没有指望的，中国的经济也将启动不起来。
       放宽第二套房贷政策。众所周知，这场50年不遇的经济危机就是源自房地产，房地产的暴利吸引所有的产业资本和金融资本投入到里面，吸干了老百姓几代人的积蓄还得还上几十年的贷款，这实际上是涸泽而渔的经济发展方式，是对经济潜力的巨大透支并且最后的结果都是泡沫破裂，每每引发金融经济危机。第二套房贷政策是压在中国房地产骆驼上的最后一根稻草，本来中国这虚高的房价骆驼就此就应该倒下去了，但外围的危机先行来到，于是乎各种专家声音都出来说中国的房价不能跌，房地产是国民经济的支柱，房地产不行了，牵涉在里面的几十个行业都会不行的。于是人为的托住这根稻草，甚至所谓建设部还放出声来要取消这根稻草。但想想吧，在这经济危机到来，实体经济严重萎缩，老百姓失业，收入降低的时候，消费群体如何消费地起这仍然高企的房价。一只畸形的小骆驼倒下的时候，只是引起一场小震动，灰尘散去后，又会恢复正常，重新开始。但当这只畸形的小骆驼变成大骆驼的时候，倒下的时候就会是一场地震，留下永远的坑。因此第二套房代政策绝对不能松动，在其他救市政策不断出台的时候，二套房贷甚至要加强，一定要让房地产在刚性需求的情况下健康调整，绝对不能让投机需求吹起更大的泡沫。考验短视还是长视，是被利益集团裹胁，还是为老百姓考虑，是涸泽而渔还是稳定和谐发展将在这项政策调整上充分体现。
       这三项政策里，人民币贬值势在必行，却要考验，如何抗住外部压力又智慧地达到自己的目的；限制大小非一日不能真正限制，中国股市就一日没有希望，中国经济也缺乏真正的发动机，必须代表官僚阶级向无产阶级表现出真正的诚意才能共度难关；第二套房贷政策千万不能动，牵一发而动全身，如果放松了这项政策，将导致中国经济在短暂繁荣之后即刻跌入几十年都爬不出来的深渊。
       “江南神算”说，读过这篇文章的读者们，在未来半年里，大可不必关心国家的其他政策，就关注在这三项政策如何决策，再后动，将会受益无穷。——此文献给和我一样正在为经济危机不断努力，彷徨，勤奋工作而有时找不到方向的人们，最后送给大家一句话，最寒冷的冬天都来了，春天还远吗？（江南神算）

大象73

事件：
中国人民银行决定，从2008年11月27日起下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
评论：
        多次降息累积效应将大大减轻电力行业财务负担  自9月16日进入此次降息周期以来，截至目前降息四次，利率累计下调189个基点，前三次累计81个基点。对于财务费用支出较大、资产负债率较高（火电行业截止2008年8月31日负债率73%）的电力行业而言，此举将大幅缩减财务费用而增厚利润，形成较大正面影响。其中前三次降息对行业四季度部分财务压力起到一定缓解作用，而多次降息形成的累计效应将使行业在未来年度较大受益。
        行业09年受益明显  本次降息将使主要电力公司和整个火电行业09年财务费用分别减少21亿和71亿。多次降息累计将使主要电力公司和整个火电行业09年财务费用分别减少36亿和119亿（考虑数据可获得性，利息支出采用“财务费用”近似测算；08年新增借款可能需要6-12个月后才能执行下调后贷款利率，因此将有息债分为07年底以前和08年新增部分，后者采用平均值计算）。
        有息负债率较高、财务费用高和股本较小公司受益   具体来说，受益较明显的公司主要体现在几个因素：1、有息负债/资产比例较高，如金山股份、大唐发电、国投电力和华能国际，09年业绩累计提升幅度在41％～51％之间。2、财务费用规模较大。3、股本较小，如黔源电力，其业绩增幅最大。
                       
         
        
        11月份以来动力煤价格大幅下跌，火电行业盈利反周期受益  10月份发电量首次出现同比下降，11月份头2周电力需求继续恶化，同期动力煤暴跌，以秦皇岛6000卡大同优混和坑口6000大卡动力煤为例，从高点下来跌幅分别达到35%和20%，目前跌势不减。近期由于电力需求锐减，导致内蒙等区域试行电价下调（销售电价和上网电价均大幅下调），但我们判断短期（3个月）全国范围来看，电价下调的可能性不大，目前煤价下跌对火电的业绩提振高于发电量下降的负面影响，火电行业及公司四季度业绩环比将有较大改善。
        展望2009年：上半年乐观、下半年谨慎  09年上半年还将延续08年四季度的趋势，即煤价回落能够持续带来业绩改善，但我们担心由于电力装机的供给仍在增加（预计09年装机净投产量仍在6000万以上），而电力需求增长有限（甚至是负增长），即装机的供过于求将越发突出，竞价上网以及电价松动都可能发生。
        短期投资策略：看高一线，行业的趋势投资机会还将延续  个股推荐次序：华能国际、建投能源、黔源电力、深能源、粤电力、国电电力、国投电力
表1：主要上市电力公司负债结构
公司        短期借款/总负债        一年内到期长期负债/总负债        长期借款/总负债        应付债券/总负债        短期有息债/总负债        长期有息债/总负债        资产负债率        有息负债/总负债（07年底，％）        有息负债/总负债（08三季末，％）
金山股份        23.57%        0.00%        56.41%        0.00%        23.57%        56.41%        73.27%        76%        80%
大唐发电        30.76%        0.00%        50.76%        0.00%        30.76%        50.76%        79.58%        59%        82%
国投电力        17.85%        0.00%        64.19%        0.00%        17.85%        64.19%        67.31%        79%        82%
华能国际        32.90%        0.00%        36.13%        8.26%        32.90%        44.39%        73.47%        46%        77%
国电电力        30.11%        0.00%        43.22%        6.70%        30.11%        49.92%        69.92%        58%        80%
粤电力A        21.87%        0.83%        39.39%        14.61%        22.70%        54.01%        55.09%        61%        77%
桂冠电力        22.62%        0.00%        64.65%        0.00%        22.62%        64.65%        66.86%        78%        87%
建投能源        26.36%        0.00%        54.53%        0.00%        26.36%        54.53%        60.07%        81%        81%
申能股份        36.68%        0.85%        33.11%        0.00%        37.53%        33.11%        39.11%        49%        71%
广州控股        37.35%        0.00%        40.31%        0.00%        37.35%        40.31%        34.30%        52%        78%
深圳能源        15.47%        0.00%        35.09%        3.36%        15.47%        38.45%        51.94%        45%        54%
川投能源        18.95%        0.00%        75.68%        0.00%        18.95%        75.68%        66.17%        70%        95%
长江电力        25.07%        0.00%        28.14%        16.36%        25.07%        44.50%        38.75%        78%        70%
上海电力        58.07%        0.00%        17.35%        0.00%        58.07%        17.35%        68.15%        58%        75%
黔源电力        11.34%        0.00%        84.65%        0.00%        11.34%        84.65%        89.59%        20%        96%
资料来源：公司报表 国信证券经济研究所　

表2：此次降息对主要上市电力公司净利润影响静态分析
公司        09年净利增加（百万）        　        EPS增厚
（09,元）        原预测EPS
（09E,元）        EPS增厚幅度（09,%)
        07年底前有息债贡献部分        08年前三季有息债贡献部分        合计                        
金山股份        25.53         0.43         25.96         0.076         0.25         30.49%
大唐发电        576.54         69.30         645.84         0.055         0.18         30.46%
国投电力        80.65         1.03         81.68         0.077         0.26         29.79%
华能国际        447.23         93.12         540.35         0.045         0.18         24.90%
国电电力        213.42         25.15         238.57         0.044         0.20         21.90%
粤电力A        67.07         5.36         72.43         0.027         0.13         20.95%
桂冠电力        61.18         2.16         63.35         0.043         0.25         17.12%
建投能源        39.15         -0.04         39.11         0.047         0.30         15.69%
申能股份        45.92         6.28         52.21         0.018         0.29         6.23%
广州控股        21.60         3.36         24.95         0.012         0.26         4.66%
深圳能源        52.28         3.45         55.73         0.025         0.60         4.22%
川投能源        22.28         2.43         24.71         0.039         0.98         3.95%
长江电力        152.32         -5.04         147.28         0.016         0.66         2.37%
上海电力        91.85         8.90         100.75         0.047         -0.20         ..
黔源电力        16.86         20.01         36.87         0.263         -0.21         ..
火电行业        6161.63         947.58         7109.22         　        　        　
资料来源：公司报表 国信证券经济研究所　　

表3：9月16日以来多次降息对主要上市电力公司净利润累计影响静态分析
　        09年净利增加（百万）　        EPS增厚（09,元）        原预测EPS（09E,元）        EPS增厚幅度（09,%)
　        07年底前有息债贡献部分        08年前三季有息债贡献部分        合计                        
金山股份        42.79         0.72         43.51         0.128         0.25         51.10%
大唐发电        966.23         116.15         1082.38         0.092         0.18         51.05%
国投电力        135.16         1.73         136.89         0.130         0.26         49.92%
华能国际        749.53         156.05         905.59         0.075         0.18         41.73%
国电电力        357.68         42.14         399.82         0.073         0.20         36.70%
粤电力A        112.40         8.99         121.38         0.046         0.13         35.11%
桂冠电力        102.54         3.63         106.16         0.072         0.25         28.69%
建投能源        65.61         -0.07         65.54         0.079         0.30         26.30%
申能股份        76.97         10.53         87.50         0.030         0.29         10.44%
广州控股        36.19         5.62         41.82         0.020         0.26         7.81%
深圳能源        87.62         5.78         93.40         0.042         0.60         7.07%
川投能源        37.33         4.08         41.41         0.065         0.98         6.62%
长江电力        255.27         -8.45         246.82         0.026         0.66         3.97%
上海电力        153.93         14.91         168.84         0.079         -0.20         ..
黔源电力        16.86         20.01         36.87         0.263         -0.21         ..
火电行业        10326.44         1588.08         11914.52         　        　        　
资料来源：公司报表 国信证券经济研究所　

图1：坑口煤价走势
        图2：秦皇岛动力煤平仓价格走势


         
资料来源：煤炭市场网


敬请参考此前相关报告：
《电力行业8月月报：经济下滑利空煤价，但阶段性利多火电》20090910
《电力行业10月月报：火电行业趋势投资机会还将延续》20081105





国信证券投资评级：
类别        级别        定义
股票
投资评级        推荐        预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
        谨慎推荐        预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
        中性        预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
        回避        预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业
投资评级        推荐        预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
        谨慎推荐        预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间
        中性        预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间
        回避        预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上

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[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-6 23:16 编辑 ]

淡泊赚了就跑

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auxjiang

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大象73

1984年，纳斯达克市场创立，其后持续了长达16年的大牛市，指数则从237点冲到2000年的5132点，指数涨幅高达20倍。在这段时间里，纳斯达克指数只是在1987年、1990年和1994年出现年度小阴线，略做调整，其它时间一直是单边向上。

2000年，纳斯达克指数达到颠峰后，出现大幅度调整，当年就跌到2288点，跌幅高达60％。2002年，该指数最低1108点，相对最高点，3年跌幅达到78％。这个幅度与上证指数从1558点跌回325点（一年半跌幅79％）相比，极其接近。如今，纳斯达克指数回到2000点之上，表现也相对温和了。看来，任何市场，在其发展的初级阶段，暴涨暴跌都是不可避免的，而无论它所处的历史环境如何。

但跌幅必须达到似乎是一条“铁律”。1989年，日本股市达到历史性高点38957点，从1990年年初开始大跌，3年后跌到14194点，跌幅63％，似乎是够惨的了，但1996年反弹到22957点后，股市继续下跌，居然在2003年跌到了7603点。14年时间，跌幅是多少呢？80％。

由此看来，超级大牛市的终结、股市创立初期的跌幅，80％左右是一个基本要求，而时间方面则没有严格要求。比如，台湾股市在1990年2月达到了12424点的历史高点，相对于1982年的421点，涨幅近30倍。随后，在1990年10月就跌到了2560点，指数跌幅79％。尽管跌幅巨大但只经过了短短8个月的时间。但那个低点居然就成为10多年来的最低，以后从来没有再触及。台湾股市还在1997年和2000年两次冲上1万点大关。


作者：股校老师
发表时间：2006-12-31 21:58:46



1929年9月，道琼斯指数达到386点的高位后当月开始下跌，10月出现狂跌，最低点为212点，11月再跌到195点，相当于三个月指数跌幅近50％。1930年4月，股市反弹到297点，是典型的b浪反抽形态，很多人还以为牛市没有结束呢，结果股市再次开始持续下跌，到1932年7月，股市跌到40.56点，才宣告见底，当月出现反弹。
中国股市也出现过类似情况。1993年2月，上证指数达到1558点后开始下跌，在1994年8月达到了325点，时间只一年半，但指数跌幅却达到80％。最能反映时间因素的是深圳的成份指数，在1996年1月见底，调整时间也是35个月。在时间上恰好是3年。
这种调整，反映了两国股市初级阶段的基本特点：暴涨暴跌。比如，道琼斯30种工业股票价格指数于1928年10月1日开始编制，一年后股市见顶大跌。上证指数在1992年5月放开价格指数，1993年2月就见顶大跌。

1932年7月，美国股市开始上涨，到1937年3月达到最高195点，相对于此前的低点40.56点，上涨了近4倍，牛市的时间接近5年——54个月。随着二战的开始，美国股市开始下跌。仅仅用了一年时间，在1938年3月就跌到97.5点，恰好下跌了50％。这跟1929年三个月跌一半的速度相比，显然慢多了。

1938年和1939年，指数两次回到150点以上，都无功而返，并从1941年8月开始经历了连续9个月下跌的奇观，1942年4月，指数跌到92.69点。相对于此前的195点，指数实际下跌52.8％。熊市持续的时间则超过了5年，为61个月。在年线上，则表现为1937年收阴线、1938年收阳线、1939－1942年连续3年收阴线的形态。

从那以后，美国股市进入了长期牛市。从低点启动后刚4年，1946年5月，股市冲破200点创下213点的新高，随后股市高位盘整了3年，到1949年6月达到160点，指数跌幅不过20％多一点。此后，指数连续11个月上涨，再创新高229点。1953年，指数接近300点。1966年，达到1000点。1974年，经过近8年的横向整理，指数跌到570点，完成了一次长期整理，从此进入最大的主升浪——1987年8月达到2746点，两个月后跌到1616点，继续上行，2000年1月达到11908点。2002年10月，调整到7181点。如今，道琼斯指数仍在1万点附近徘徊。

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淡泊赚了就跑

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中国电力企业联合会的一位官员周五称,今年电力全行业亏损成定局,火电业料亏逾700亿元人民币.另有业内官员表示,中国五大发电集团今年前10月的亏损额已达到268亿元.  

　　而大唐集团一官员亦在北京的同一行业会议上表示,该集团1-10月利润亏损60亿元,火电亏损则达88亿元.他并建议对五大发电集团进行直接注资,对其政策性亏损进行豁免,并建议再次启动煤电联动政策,统一平均上调上网电价.

　　"随着拉动内需政策出台,调整电价的难度进一步加大,"他称,发电企业陷入了两难境地.

　　尽管中国今年年内曾两次上调电价,以应对原材料成本高企.但由于上调幅度有限,电价上调的获利根本无法弥补其主要原材料煤炭价格年内一度疯狂上涨而带来的巨额成本上升,而全球金融危机导致的电力需求放缓使得发电企业处境更为艰难.

　　中国11月份由电网统一调度(统调)的电厂发电量同比急降7%,创历史最大跌幅,表明中国受全球经济衰退冲击程度或较预期严重.

　　电力消费复苏料明年下半年出现

　　上述中电联官员表示,今年电力消费同比增幅预计将回落7个百分点,明年电力消费的增长率则将低于国内生产总值(GDP)增幅2-2.5个百分点,预计中国电力消费的复苏将会在明年下半年出现.

　　她并称,明年全国电煤供需处于平衡状态,但局部省份仍有紧张的可能.

　　大唐集团官员并强调,发电企业旗下的上市公司亦可能出现年度亏损,而一旦上市公司无法盈利,将直接影响其未来在资本市场的融资资格.

　　他指出,造成发电企业严重亏损的主要原因是,燃料成本上升、还贷压力大、企业财务费用高企以及宏观需求下滑等,这造成企业生产经营资金严重不足、财务状况急剧恶化、资产负债率上升. (路透)

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　　马骏

　　过去两周里，我们调查了中国10个主要部门中的15家重要的公司，在调查中，我们发现，与2-3个月前相比，明年的企业投资前景将更加黯淡，除了三家公司预计明年将加大在固定资产领域的投资，其他公司均表示将面临零增长或大幅度负增长。我们所访问的公司都是业内翘楚，我们相信其他规模更小的企业的生存环境将更加严酷。

　　我们认为，明年制造业和采矿业的固定资产投资额将锐减，从今年的34％降至明年的5％(我们之前的预测值为18％)。因此，尽管4万亿的投资计划会对基础设施建设领域的固定资产投资产生拉动作用，我们还是将明年的固定资产投资增速预期从之前的16％调低至13％。

　　因为制造业和采矿业占固定资产投资总额的大约37％，它们对经济增长的拉动作用比政府经济刺激计划中所涉及的诸如铁路、公路、航道、高压输电网、农业和保障房建设更强。

　　2007年，铁路、公路、航道、高压输电网、农业和保障房建设领域的总投资仅占固定资产投资总额的16％。尽管政府投资项目（包括4万亿投资和其他部委的建设项目）将推动基础设施建设领域的固定资产投资，使其明年的增长率由2008年的16％上升到33％，农业和保障房建设领域的固定资产投资在2009年可能增长60％，但是这远远不足以抵消制造业和采矿业减速所造成的投资空白。这是我们将固定资产投资增速调整至13％的原因。

　　我们同样将明年出口增速预期由之前的0调至-4％，原因在于G3领先指标的进一步走弱。

　　10月美国制造业采购经理人指数（PMI）降至1981年以来的最低水平。而欧洲的PMI也降到了该指数从2001年创立以来的最低点；美国金融市场形势进一步恶化。德意志银行的金融状况指数几乎呈自由落体状态，同比下降了4％，该指数是根据近期金融数据得出的，譬如M2、贷款、消费者信贷、收益率曲线等；对问题资产救助计划 （TroubledAssetsReliefProgram）进展不利的失望情绪使得美国非流动性抵押资产价格进一步缩水，加剧了金融机构进一步减计资产的恐惧；汽车制造领域的减产对其他工业部门产生溢出效应，造成更大规模的失业；11月的欧元区经济信心指数降至74.9，是该指数自创立以来的最低点。

　　我们将中国2009年GDP的增长预期由之前的7.6％下调至7.0％，将2010年的GDP增长预期下调0.4个百分点至6.6％。

　　我们下调2009年的GDP增长率的原因在于GDP构成中的三个变化。首先，考虑到固定资产投资平减指数的进一步下降，名义固定资产投资放缓3个百分点将会导致实际资本形成总值下降1．5个百分点；第二，我们将出口增长率预期从之前的0调至-4％，这反映了美国和欧洲先行指数的显著走弱和G3国家明显的消费者的去杠杆化；第三，我们同样将进口增速预期下调至-6％，因为60％的进口产品用于生产出口产品，进口国内消费品对GDP的弹性明显大于1。

　　至于GDP季度增长，我们认为08年第四季度将经历中国经济周期第一个重要的谷底，增速降为6.6％，这主要表现在经济运行指数如发电量在11月份急剧下降，钢铁和煤炭产量的持续减少及海运运输费率的疲软。我们预期，当支持建设大量基础设施工程的中央政府资金和银行贷款落实到具体的公司层面以开始建设工程时，GDP增速在明年上半年将有所回升。

　　然而，投资活动在房地产、制造业、矿务业及出口领域的进一步衰减及其他领域的负面溢出效应将可能导致GDP进入另一个减速期，这可能持续3到4个季度。到2010年中期经历将近两年的固定资产投资减速期后，产能增长将可能严重放缓，甚至在某些领域还会出现负增长。到那时，可能会出现产能不足问题。这将会抬高利润空间并且会吸引更多的投资活动。因此固定资产投资及GDP将在2010年的下半年出现反弹。

　　如果仔细推敲4万亿投资方案的细节，那些试图理解财政刺激方案规模的投资人士只会越发困惑。因为4万亿只是政府和私营领域固定资产投资额的一部分。我们的建议是：暂时忘却4万亿，把注意力转移到财政赤字上来。

　　我们早先曾经指出，更好的衡量财政刺激方案的方法是对比2008年和2009年的赤字水平。因为只有财政赤字和财政收入相加才能得出明年国家的投资规模。在2009年3月全国人民代表大会通过2009年的预算之前，财政赤字水平会处于变化之中。

　　我们认为实现GDP明年增长8％的目标所需要的财政赤字会超过政府的承受能力，原因是经济下行的风险在不断增加——包括可能负增长的出口，低个位数的增长制造业和采矿业固定资产投资，下降中的房地产需求和投资以及迅速减少的政府财政收入，我们认为如果没有财政刺激方案，GDP增长率明年将下降到4％-5％。因此，一个占GDP3％-4％的财政刺激方案对于将GDP稳定在8％是必要的。从这里我们得出的结论是，想要“保八”政府赤字则需要达到9000亿至1.2万亿。

　　我们相信最终中国政府应该并且将接受6％-7％的GDP增速这个新的现实。面对着经济加速下行的风险，我们现在认为，如果中国要保持8％的GDP增长，明年的财政赤字将达到9000亿至1.2万亿，或者说GDP的3％-4％。

　　我们预计，政府主导的投资所带来的增长 （包括目前公布的4万亿投资计划和地方政府的行动）远不足以弥补由于房地产、制造业和采矿业固定资产投资增速放缓所引起的对大部分商品需求的减少。

　　GDP增速的急剧下降将会给资产的质量造成严重影响，进而造成银行业资产萎缩。

　　（作者是德意志银行大中华区首席经济学家，本报记者段建明译）

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-7 23:39 编辑 ]

大象73

11月份中国规模以上电厂发电量同比大降11%

发表日期: 2008-12-08 13:31:59　　来源: 财华社　

　　继10月出现首次月度负增长后，中国发改委知情人士对《第一财经日报》表示，11月全国规模以上电厂发电量可能较去年同期下降达到11%。

　　发电量再次走低预示未来经济增速放缓压力加大，而在需求低迷下挣扎的发电企业处境更显艰难。

　　据《第一财经日报》周一报道，中电联的一位人士上周五透露，11月份由电网统一调度的电厂（统调电厂）的发电量同比急降7%，今年电力全行业亏损料成定局。

　　据这位中电联人士介绍，按照中电联内部测算，中国的发电量数据领先月度GDP数据1.5个月，同年度GDP数据走势基本保持一致。

　　中电联人士还预计，1?8月份，全国火电行业由去年同期净盈利455亿元转为净亏损216亿元，全年的亏损将达到700亿元人民币。