基本资料

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涉及500亿美元，可能成为美国历史上最大之一的诈骗案正在浮出水面。

　　纳斯达克股票市场公司前董事会主席伯纳德·莫道夫（Bernard L. Madoff）因涉嫌制造“庞氏骗局”诈骗500亿美元资金，上周四被美国联邦调查局（FBI）逮捕，并被FBI和美国证券交易委员会（SEC）诉至美国曼哈顿联邦法院。

　　“庞氏骗局”

　　莫道夫现年70岁，1960年创立伯纳德·莫道夫投资证券公司（下称“莫道夫公司”），目前为纳斯达克OMX集团提名委员会成员。

　　《华尔街日报》上周四援引SEC纽约办事处执法部门副主任安德鲁·卡莱马里的话称，SEC指控莫道夫制造一个规模达500亿美元的“庞氏骗局”，“他旗下的投资顾问业务在2008年初时管理的170多亿美元资产似乎全都消失”。

　　庞氏骗局是一种非法集资手段，行骗者向虚设的企业投资，以后期投资者的钱作为快速盈利付给初期投资者，以诱使更多人上当。

　　FBI特工西奥多·卡希奥皮在单独的刑事指控中解释，莫道夫公司以运营证券业务为手段欺骗投资者，在交易中赔了投资者的钱，又从其他投资者支付的投资本金中拿钱谎称投资回报支付给一些投资者，导致投资者损失上百亿美元。

　　FBI的起诉书援引莫道夫公司两位高管的话称，该公司自营交易、股票买卖中介活动与投资顾问业务分开，损失主要由该公司资产管理部门造成，该部门由莫道夫在该公司办公地的另一楼层运营。起诉书指出，这两位高管表示，莫道夫对该公司财务状况秘而不宣，并一直对投资顾问业务“含糊其词”。

　　东窗事发

　　起诉书提到，莫道夫月初曾向一位高级职员表示，投资者要求赎回70亿美元，但他无力支付。休斯敦证券律师托马斯·阿亚米推测，投资者加速赎回导致莫道夫不能再继续控制“庞氏骗局”。

　　卡希奥皮称，12月10日，莫道夫在其位于曼哈顿的办公楼向至少3名高管“摊牌”，包括其两个儿子。莫道夫称，莫道夫公司只是骗局，已破产多年并亏损至少500亿美元，他借用这一“空壳”导演“一场巨大的庞氏骗局”，欺骗投资者。他准备自首。

　　莫道夫的两个儿子将此事告知律师，律师上周三晚进而告知FBI。卡希奥皮表示，莫道夫上周四向FBI承认事实，当FBI抵达莫道夫寓所时，莫道夫称“这是他的过错”。

　　如果诈骗罪名成立，莫道夫将面临20年监禁和500万美元罚款。

　　目前，莫道夫因其妻以1000万美元债券及住宅作担保而被保释。

　　受骗者众

　　据SEC的资料，截至今年11月17日，莫道夫公司约管理171亿美元资产，其半数客户为对冲基金、银行机构及富人，不乏知名机构和名人。数据显示，莫道夫公司10月在纳斯达克排名第23位，日均成交约5000万股。

　　《华尔街日报》报道，法国巴黎银行投资莫道夫公司的组合基金贷款；野村证券的投资也涉及莫道夫公司；瑞士银行向路透社证实曾投资莫道夫公司旗下基金但金额有限；西班牙媒体上周六称，当地多家金融机构都受到莫道夫案影响，作为欧洲第二大银行的桑坦德银行旗下Optimal基金可能损失32亿美元；M&B资本顾问基金可能损失9.3亿美元。

　　受影响的名人包括通用汽车旗下贷款机构GMAC LLC主席默金。默金上周四晚向旗下投资基金的客户表示，他本人的投资“受到严重损失”。莫道夫案还涉及美国职业棒球大联盟球队纽约大都会队老板威尔彭，他旗下投资公司称对案件感到震惊。

　　SEC表示，正在为投资者寻求紧急救援，包括冻结莫道夫公司资产及任命该公司接收者。

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经济最困难时期

“现在是经济最困难的时期。”国内经济学家谢国忠日前公开表示。

海关总署12月10日发布的数据显示，11月中国出口额为1149.9亿美元，同比下降2.2%，比上月大幅回落21.4个百分点。这是该项数据7年来首次出现下滑负增长。

此外，中电联统计的11 月全社会用电量同比下降7.49%，统调发电量同比下降7%，创下近年来最大跌幅。两项指标的情况显然是谢国忠提出观点的可靠依据。

外部经济环境上，最新数据显示，美国ISM制造业指数、非农就业人口、工厂订单等各种经济指标均创下新低，显示美国现在面临着的是数十年来最严重的经济衰退。中金公司预测美国经济在4季度会陷入最低迷时期，最快需到2009年底才有望实现微弱复苏，而要恢复至长期潜在增长水平，最早需等到2011年。本次美国经济衰退不是周期性的，而是由更深层次的结构性失衡问题所引发的，因此解决的难度和时间长度都要大于普通周期性衰退。

此外，欧洲、日本等地区的形势同样不容乐观，德国陷入12年来最严重经济衰退中，英法等主要经济实体各项经济指标都十分糟糕。

“从经济基本面上看，外围美国经济要明年才到底，11月份刚公布的数据也说明经济形势继续恶化。”于海涛认为。

我认为目前不是最苦难的时刻，因该有一批有影响力的大企业倒闭或者被兼并才是最困难的时刻，目前只能是经济下滑最快的时刻，微观经济最困难的时刻才是股市的底部。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-12-17 21:40 编辑 ]

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政策效用递减

2万亿铁路的投资计划，4万亿扩大内需，108个基点的降息等政策，是目前促使经济基本面可能逆转的重要因素。不过这些政策能否起到如市场所期望的效果，仍然是一个疑问。

11月初，中欧国际商学院教授许小年就曾公开表示，中国对照1998年时已经出现了严重的产能过剩，因此靠宏观经济政策刺激拉动经济增长已经不再可行。日前，许小年在公开场合再次强调，拉动内需的4万亿投资难以改变我国经济进一步下滑的态势。

许小年认为，总需求中三大块之一的外部需求已不是中国宏观政策和货币政策所能决定的。“中国可以停止人民币的升值，甚至往相反的方向走，但是国外需求没有了，刺激也没有用。在内需方面，今天我们各行各业到处都是过剩产能，再刺激投资也很难找到项目。而且中国经济的增长模式过去就存在着过分依赖投资的问题，现在再去刺激投资，不仅不能够改变固有的增长模式，反而会使已有模式的惯性进一步加强。”许小年在某论坛公开表示

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“大小非”解禁压制市场估值

分析人士认为，虽然经历了大幅下跌，但A股估值仍然是全球最贵的。于海涛认为，从估值角度来看，沪市在2300点一线静态PE将达到20倍，从目前熊市的市场情况来看，20倍PE将成为估值上限，如果没有新的估值体系的出现，市场很难逾越这一估值瓶颈。据此他认为市场在2100点上方将遇到较强阻力，因而这一波行情仍定义为技术性反弹，反弹幅度有限。

此外，“大小非”解禁减持会压制市场估值。据统计，截至2010年底各类限售股实际抛压约为2万亿元，而针对性政策的制定亦存在复杂性。12月初在深圳召开的第七届中小企业融资论坛期间，中国证监会主席尚福林在接受采访时表示，关于“大非”的政策都是明确的。不少人就此认为，“大小非”政策短期内不会有太大改变。

每每市场在连跌多日之后，人们总会又一次想到“大小非”问题之痛。即使是铁杆的看多者也不敢对“大小非”问题掉以轻心。“大小非的减持压力是继全球实体经济之外对A股造成压力的最大因素。”英大证券研究所所长李大霄虽然坚持目前股市的机会已是“百年不遇”，但也坦承这一点。

可能仍然不是底

“从资金面上看，虽然最近又是4万亿又是大幅降息，还计划发国债之类的，但从M1、M2指标来看货币供给仍在下降。如果仅仅是一种政策驱动的股市，在如此悲观的经济预期下，如果没有其他政策了，实在看不到股市还能继续走高的理由。”于海涛接受理财周报记者采访时强调。

于海涛认为，积极的财政政策和适度宽松的货币政策目的在于平滑经济调整周期。“十项政策”对市场层面来说等同于市场政策，因为其并不能改变市场整体估值判断，如果视为市场政策则其对市场效应将打折扣。其对市场的影响应具有短期性特点，这也就决定了市场仅能触发一定程度的反弹。市场自身运行趋势不会发生根本性改变。

简言之，积极的财政政策效用需要一个过程，短期内无法改变经济下滑的趋势。这种观点与央行货币政策委员会委员、经济学家樊纲的看法不谋而合。樊纲在接受媒体采访时曾表示，4万亿投资最快需等到2010年才能见效。

“股票市场可能在2009年下半年才能探底，房地产市场要到2010年末。现在抄底为时尚早。”谢国忠日前公开强调。

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又降息了！这是美国的消息，我国的周小川行长也在昨日做了此等暗示。



据报，为阻止经济进一步下滑，美国联邦储备委员会１６日决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率降到历史最低点，并表示将通过一切可以利用的途径来应对金融危机和经济衰退。受此激励，美国道琼斯指数昨日大涨350多点，涨幅超过4%。



与此相应的是，全球各主要央行都在疯狂降息。“降息潮”来势汹涌，大有吞没“衰退潮”之势。




这让我想起了前些天在“中小企业成长论坛（北京）”上樊纲先生的言论。他说，这次是有大危机但没有大衰退，原因是，各国政府都在齐心协力救市，“我们有了宏观经济学”。这是继杭州的“钱塘论坛”后我和樊纲先生第二次邂逅于经济论坛，他的“土豆论”和“宏观经济学论”都给我留下深刻的印象。



但是，就像我在现场便质疑樊先生的“土豆论”是否为抱残守缺一样，我还想问的是，以政府干预为主要特点的“宏观经济学”真的能拯救此次经济衰退么？也就是说，我们几十年来由于人类贪欲在经济领域所犯的错误，能靠所谓“协力救市”便真的“人定胜天”么？“永恒利益”驱动下的大国博弈格局下，“协力”能协多久？



我怀疑。因为在我看来，“人定胜天”不过是作为自然一分子的人类在某个时期自伐自大的表现，而作为经济衰退晴雨表的美股反弹已经到顶，下一步，“道穷死”至少会跌破7000点。



再者说，若“宏观经济学”能拯救了大衰退，还要哲学、社会学、政治学、人类学干什么？：）

我说：还要经济周期理论干什么？

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1.《小康》杂志：2008年，中国股市由牛转熊，也有专家称这是一个健康的挤泡沫过程。但一直在1800点位徘徊的中国A股对投资者来说，是一个致命的信心打击。您是如何看待2009年的A股走向?



侯宁：中国股市今年的熊市成因很复杂，但归根到底，之所以跌跌不休，还是因为股市定位显现出危机，监管信用出现了危机，估值标准出现了危机，还是因为去年投机太盛太猛，所以在今年国际形势和国内宏观经济出现重大拐点的前提下便难免超跌了。



这是一个理性的泡沫挤压过程，包括了投资者对上市公司业绩、宏观经济压力以及“大小非”解禁等等的预期。所以，要想让投资者恢复信心，一要对股市定位举行一个“成人礼”，还股市融资的本来面目，二要通过具体的政令和一些典型案例恢复监管信用、融资信用以及专家信用，三要在逐步消化“大小非”压力的前提下建立中国股市自己的估值标准，四要准备一定数量的平准基金，比如一万亿规模等等，以备不测。



2009年的中国股市将面临国际经济衰退、国内经济下滑以及“大小非”减持高峰等三大压力，在这三大压力下，上市公司业绩总体滑坡将难以避免，预期可能会比较低落，所以股市重心将不可避免地进一步下移，不排除大盘会重新考验1300甚至1000点的可能。也正因如此，我才建议政府必须提前考虑设立万亿资金的平准基金以备不测。这只是一个初步的估计，具体真实的走势还需要根据客观形势的变化进行修正。



当然，这也并不意味着中国股市在2009年毫无机会。首先，个股行情还是会有的，尤其是那些消化了“大小非”压力且抗衰退的农业、医药、通信等板块中的个股，尤其是此类板块中得到政策支持的个股将可能涌出黑马；其次， 在明年下半年，当国际金融形势相对明朗、稳定，年内“大小非”消化过半之时，股市走势可能会出现相对乐观的变化。



在我看来，要想让中国股市真正走出低迷，就绝不能再对股改时承诺了减持的大小非设限，相反，应鼓励上市公司尽可能快也可能透明地抛出限售股，让股市预期明朗化，而不是像毁约一般频繁干预“大小非”的流通问题。因为设限会让“大小非”股东认为政府言而无信；而鼓励减持则会让他们既信任了监管层，还增加了他们筹集资金做多股票以期高位减持的动力。



2．《小康》杂志：中央出台十项刺激内需的措施，对中国股市意味着什么？



侯宁：中央的十项刺激内需的措施对在1600一线准备抵抗下跌的市场主力而言，是一场及时雨，这是今年主力必须坚守的底线，否则明年便难过了。



只不过，刺激内需是一项漫长而艰巨的任务，并不会因为中央推出四万亿救市措施便立杆见影，所以对股市而言，目前的反弹还只是借机炒作。但即便这样，这项举措对股市依旧是难得的信心提振，将有利于减缩明年股市的下跌空间。事实上，在股市信用沦陷、公司业绩面临滑坡的背景下，如今也只有真金白银的投入才能表明政府力挽狂澜的决心，也才给投资者带来一定的信心。



下一步，政府要做的应该是倾力监督这些资金的使用情况并及时向大众公布，如此，这十万亿便有望给市场带来的“三重信心”：一是资金投入带来的信心，二是真抓实干带来的信心，三是杜绝腐败带来的信心。



3．《小康》杂志：中央在短时期内频频出手救市，在利好消息出台后，也曾一度激起红线直线上扬。作为资深证券观察员，您建议股民在2009应该持有什么样的投资心态？



侯宁：和2008年一样，2009年也注定是不平常的一年，投资者对此一定要有所准备。具体而言，我认为投资者要做好三大准备，第一，要做好过一段苦日子的思想准备；第二，要养成观察、少操作的操作纪律；第三，要淡定看待股市必要的调整，真正培养自己进行价值投资的眼光。事实上，在我看来，也只有经历了未来两年的结构性调整后，中国股市才有望成为一个真正意义上的证券市场。



4．《小康》杂志：在2009年，是否会存在比较热点的板块？



侯宁：上面部分已经讲了这方面内容。首先，我推崇大家投资那些“大小非”比例较小的股票，我称之为“全流通板块”；其次，我看好农业、医药、通信和百货类板块；此外，中小板中也蕴藏着一些投资机会。



5．．《小康》杂志：从6000点滑落至1800点，90%的股民深套，对于他们，您有什么样的建议？



侯宁：从6100到1600，像过山车一样，许多股民的确已经被这个市场搞晕了。或许，这是一个新兴加转轨的市场必然会经历一个过程，虽然残酷，但很难幸免。很不幸，这样的悲剧在我国也发生了，而且，由于中国股市的投机性太强，所以其调整的惨烈度也便可能高于别国股市。对此，投资者要像足够的心理准备。



而对被套的股民朋友，我想他们至少应该做到以下四点：首先要在经历了这轮牛熊轮回的前提下痛定思痛，深刻反省自己曾经犯过的错误，非如此一个投资人便无法成熟；其次，要对自己的操作实践进行回顾和总结，惟其如此，才能在总结经验教训的基础上有所提高，从而不辜负自己所交的学费；再次，要对自己被套的股票进行梳理，看看那些可以乘反弹完全抛掉，那些值得等待，以时间换空间；最后，对帐户上还有资金的投资者而言，不妨抓住反弹机会，进行滚动操作，或买入被套股票摊低成本，再皆反弹部分或彻底解套，以期尽可能挽回损失。

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主持人刘丹：很想请教您，就是说金融危机对于中国，有什么具体的影响？

   

侯宁：这次金融危机影响中国，我觉得应该说是有这么几方面：一方面美国爆发这轮次贷危机引发的金融危机，以及经济大衰退，首先就是打破了我们中国过去紧跟着美国这种发展模式，认为市场化什么问题都可以解决，打破了我们以前的这种梦幻。中国不得不寻找自己的发展坐标、价值定位，我们该遵从怎样的价值观，我们该尊崇怎样的发展模式，我们不得不思考这一个重要问题，这是从长远发展的一个角度来讲。

   

从短期角度来讲，目前金融危机影响我们中国，首先冲击的是我们的实体经济。外贸方面，由于外国订单的大量减少，美国订单的大量减少，欧洲订单的大量减少，我们现在沿海企业破产速度非常快。也就是说，我们传统依赖的那种樊纲先生眼里的那种“土豆”式的的发展模式，即以廉价产品获得收益的那种模式，显然难以维持下去了。



那么这就促使我们中国不得不搞所谓保增长、调结构、促内需等等这一系列改变，这是美国直接冲击我们的方面。那么这个冲击是不是到头了？显然，我刚才表达了这种观点，我们现在至少像我这种人，还看不到它已经冲击到头了。



刘丹：还要接受很多的冲击？



侯宁：还要接受许多的东西，像美国现在一样，许多人料想不到三大汽车企业这么脆弱，许多人想不到我们国内的那么多企业就那么脆弱，刚有风吹草动这边马上宣布破产，导致大量的失业等等这样的问题。我想这个冲击过程是不是最后还会真正的，比如说通过楼市最后蔓延到我们的金融企业，这一点我觉得还是需要观察，不能盲目乐观。



刘丹：那您看美国的这个次贷危机，以及雷曼兄弟的倒闭等等的，对我国的资金市场有了很大的一个冲击，那么在中国这个投资市场里面，是不是还有一些这样的未引爆的炸弹？像这个我们中国现在已经看到有一些冲击了，那么是不是还有一些我们并没有看到，但是其实这个资金已经卷入进去了，那么如果有的话，您觉得这样的一个规模会有多大？



侯宁：现在我们首先看到的就是我们这个中投公司，外汇管理局投资到美国的这个几千亿美元的这个资金，让我们的这个所谓庞大的两万亿的外汇储备，已经绑到美国国债这个火药桶上了。是不是最后会引爆，那么还有赖于我们中美之间互相的协调、沟通、协作等等。我们看到一个现象就是，我们现在对欧洲，通过“萨科齐事件”以后，对欧洲中国的态度非常强硬，那么立刻取消这个“中欧经济峰会”。但是对美国现在一直采取相对来讲克制的，就是说能不能双方通过协商、沟通，达到共赢，而不是共输。因为你知道共输的一个不利的结局，就是说我们那个外汇储备面临急剧的缩水。



当然这次我们好的方面就是说，这个金融危机爆发的还算快，所以我们这些银行，几大商行还没有大量的卷到那里头去，如果那样情况更糟，这也是国内许多经济学家比较庆幸的一个结果。但是我们现在我觉得不利的地方就在于，如果我们这个经济发展总体这个低迷的态势，走入低迷这个态势得不到逆转，那么银行这颗炸弹就会引爆，就是房地产这个炸弹会引爆。  



刘丹：房地产，然后是银行。   



侯宁：然后冲击的肯定最大的就是银行，这是一个。还有一个就是目前中国因为面临一个急剧的企业失业大量增加，那么大量的民工怎么消化，这是一个很重要的问题。因为我们知道中央最近紧急投了四万亿，搞基础建设，但是对于消化我们庞大的这个上亿的民工队伍来讲，我想这个还是杯水车薪吧。大量的民工现在呆在城市里头，他们的社保、住房保障等等，都得不到保证。那么我觉得，中国未来两三年内，怎么处理这个群体性事件等等，可能会对政府的一些监管，监管思路都提出挑战。

   

刘丹：那么您曾经把这个金融危机的罪魁祸首指向了格林斯潘，那么这是基于什么样的一个考虑呢？



侯宁：格林斯潘只是一个代表性的人物，包括他自己在美国听证会上也表示，过去他确实是犯过一定的错误，其实我在去年的几篇博文中就说过这个事情。但是美国这轮整个的金融危机骨子里头，其实我个人的判断，就是他对于这么多年来，利用他的美元计价体系和军事强权，盲目、强行、乐观地透支了全球经济的这么一种总的清算，甚至是对美国人生活方式、消费方式的一种清算。这么多年来，美国人平均每个家庭借债14-16万，就这么借债活着，银行储蓄率几乎为零，这在中国人来讲，根本就不可想象。



但是美国人这么多年在好莱坞歌舞升平中就这么活着。凭什么？凭二战的积累，凭它的科技发展、科技创新的速度比较快，这是美国强于其他许多国家的一个因素。



其次就是凭这么多年来这套金融创新体系，通过不断的创新，创新到最后，普通投资者根本看不懂所谓衍生品。这才有了布什所说的，说华尔街醉了，被那些衍生品搞得迷糊了，而且现在都宿醉未醒，这种提法。

它这轮清算应该清算的很狠，清算到骨子里头、根子上，就是清算的是人类的贪婪，清算的是一个世界霸权性国家的这么多年来，一直信奉得那一套，特别乐观的，但是骨子里头其实是很邪恶的，透支全球的那么一种生活方式，一种价值观念。我觉得这是我对它这轮危机的一个判断。



那么相比之下，我们中国存在的问题和美国相比肯定要少得多，相对性质上要轻得多。但是我们也不得不面临一个转型，就是我们的经济发展模式，再不能搞那种靠“三高企业”来维持GDP的这种模式。因为这也是一种对资源、环境和人力的透支，是不可能长期维系的。

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从“紧缩”到“适度宽松”，货币信贷政策的急剧变化，犹如一根指挥棒，让商业银行的资产配置瞬间转向。

12月15日，央行最新公布的统计数据显示，11月非金融性公司及其他部门贷款增加4561亿元，同比多增4218亿元，其中，短期贷款增加558亿元，中长期贷款增加1603亿元，票据融资增加2105亿元。

数据背后，11月份企业信贷增长的两大特点跃然纸上：一是，11月份银行对企业的贷款超速增长，完全打破了年底不愿放贷的铁律；二是，4561亿元的新增贷款中，票据融资占据了半壁江山，对11月贷款规模的提振功不可没。

两大特点的呈现，正是商业银行在既要“增加信贷规模”、又要“控制风险”之间的一种艰难平衡。

一位商业银行负责人在接受本报记者采访时表示，银行承兑汇票贴现，同时满足了商业银行增加信贷规模和控制风险的需求。因此，“抢票”已经成为各家银行不约而同的选择。

据本报记者了解，在急剧膨胀票据贴现需求之下，贴现利率已经从10月底的3%锐降到目前的1.5%。

抢票！抢票！

“抢票非常厉害！”某银行票据交易人员介绍说，自从10月以来，银行承兑汇票的市场需求呈几何型放大。

某大型国有银行一分支机构高管告诉记者，从11月份开始，总行开始鼓励分支行大量买进银行承兑汇票，并为此采取了各种鼓励措施。措施之一是，跟绩效考评挂钩。比如，在内部系统，各分支行拉来的普通贷款按照1%计提经济资本，而商业承兑汇票则按照0.8%计提，这等于该分支机构的经济成本这一项节省了20%。

也有一些商业银行，尽管没有给下属分支机构下达票据融资的硬任务，但是导向非常明确，“鼓励多做票据”！ 某农信社高管告诉记者：“整个票据市场已经有点乱了！”

央行的各月度数据，也显示了票据贴现急速膨胀的需求变化。

今年前9个月单月新增票据融资规模仅为178亿元左右。

10月份，票据融资增加608亿元。票据融资占当月新增贷款规模的34%。

11月份，当月非金融性公司及其他部门贷款增加4561亿元，其中，短期贷款增加558亿元，中长期贷款增加1603亿元，票据融资增加2105亿元。票据融资占当月新增贷款规模的46%。与前三季度单月平均票据融资规模相比，增长了近12倍。

上述数据清晰表明，票据融资自10月份以来开始加速增长，11月份增速进一步提高，银行的信贷资源开始明显向票据贴现倾斜。

潍坊农信联社票据分析人员王刚介绍，央行统计口径中的票据融资，是指在某个时点所有银行类金融机构持有的票据贴现的余额。这其中，包括了企业与银行的直贴余额和银行与银行间转贴中的买断部分。

也就是说，票据融资的急剧增长显示了直贴和转贴的量在激增，而相较而言，商业银行票据交易人员告诉记者，承兑的量多年来一直保持稳定增长的格局，波动一般不大。由此导致在有限的票源之下，贴现市场的供求关系迅速变位，票据变得供不应求。

而银行之间转贴的强大需求，也对直贴市场起到了互相传染的效应，由此导致无论是直贴还是转贴都量价齐升。

从不同的机构看，一些中小金融机构成为票据市场的主要承兑方，而大型商业银行则是票据贴现的主要需求者。大多数票据经过中间层层转贴后，被大型银行最终持有，而中小金融机构则更多只是中间“过手”而已。

“票热”背后

急速放大的需求下，票据市场已经出现白热化倾向，不少中小金融机构在“跌跌不休”的贴现利率面前，已经出现成本收益倒挂，甚至开始选择退出市场。

去年底到现在，伴随需求的巨大波动，银行承兑汇票的贴现利率一路走低。
2007年底，受货币信贷双紧缩的影响，票据贴现利率不断攀高，甚至一度出现无法贴现的局面。当时，票据贴现利率一度达到8%以上，出现严重的供大于求。

但随着今年9月以来的形势逆转，在市场预期货币信贷政策有望放松的情况下，票据贴现开始快速回温。9月份，票据贴现利率已经跌至3.5%左右。

10月份，贴现利率降为3%左右。而到11月，票据贴现利率11月初降为2.5%左右，而月底则骤降为1.7%，至目前，已经接近1.5%。

急速下跌的贴现利率，已经逼近了商业银行的资金成本的边缘，甚至对一些中小金融机构而言，已经出现成本收益的倒挂。

这种情况下，激发了两种市场行为。一是，融资成本的下降，激发了企业的大量直贴；二是，中小金融机构开始陆续退出票据贴现市场。

某信用社负责人告诉记者：“按照现在的贴现价格，我们持有票据，肯定是亏的。”

另一家信用社的人士也告诉记者：“现在已经没法做了，今年已经压低了票据贴现的规模。”

而一些北部省份常南下江浙“买票”的中小金融机构，也已“不去买票了”。

对于众多中小金融机构而言，大部分选择短期“过手”后迅速卖出，赚取差价。而大银行则成为市场的主要买方和最终的持有者。

但实际上，相关商业银行人士告诉记者，如此低的贴现利率已经低于3个月期的定期存款利率，大商业银行持有的收益也几近为零，甚至有亏本的风险。

如此一来，悬疑顿生，大行为什么还要大量抢票呢？

相关人士告诉记者：“大行大量买进，主要是为了做大贷款规模。”

由于票据贴现是一种借助银行信用而发生的对企业的融资行为，因而在账务处理上，商业银行持有的银票记为银行的资产，纳入信贷规模的统计。

这种转变与11月以来的信贷政策转向息息相关。

11月10日，央行行长办公会议上首次明确，扩大信贷对经济增长的支持力度，取消商业银行的信贷规模限制，鼓励合理扩大信贷规模，这成为上述转变的导火索。

信贷之变

适度宽松的货币信贷导向下，如何做大贷款规模成为商业银行当前的头等大事。

商业银行人士告诉记者，年底前做大贷款规模有两大必要性。一是各部门要求加大信贷对内需的支持力度，商业银行必须要有所作为，这是社会责任问题；二是，市场预期明年信贷政策会继续放松，这样商业银行需要赶在年底前“跑马圈地”，做大今年的贷款规模，因为明年的贷款规模的设定是在今年的贷款规模的基础上核算而来。

但年底前做大贷款规模实际上并不容易。

原因之一，由于企业效益普遍下降，而且很多企业改变了未来的市场预期从而缩减投资，信贷需求呈现萎缩态势。

山东省内某中小金融机构高管就对记者抱怨：“企业需求不足，往哪里去放呢？”他告诉记者，他们的一个客户，本来有100亿元的授信，原打算今年使用贷款80亿元，但现在仅仅用了20亿元。

而另一个导致需求不足的原因是，多数贷款是一年一放，在很多贷款尚未到期的情况下，提供给市场的新增有效需求是有限的。

原因之二是，风险问题。自9月份以来，宏观经济形势的急转直下，导致商业银行普遍提高风险认识，并产生“慎贷”心理。

在这种情况下，做大票据贴现的规模，则可以起到一举三得的功效。

首先，银行承兑汇票相较于新增贷款而言，风险比较低，其风险拨备的计提也相对较低；其次，银行承兑汇票的流动性比贷款要好得多，银行可以更灵活地调节资产负债结构；再次，它既可以做大贷款规模，又可以作为其资金运用的一种渠道。
并且，相对于贷款既要“抢项目”、又要经过复杂的审批程序，票据贴现可以“一边决策一边做”，运作周期较短。

某大型商业银行地方分行的负责人告诉记者：“年末了，纯粹的贷款谁也不愿意做。”而通过大量做票据贴现，既可以做大当前的贷款规模，又可以在明年卖出，以此腾挪出空间继续放贷。

而在另一重意义上，票据需求的激增，也与不断存在的降息预期有关，在市场普遍预期还存在50-100多个基点的降息空间，并且在央行不断缩减公开市场操作和下调准备金导致银行流动性充裕的情况下，商业银行自9月份以来大幅增加了债券的投资力度，甚至不惜同业拆借加大债券投资，由此引发了所有的债券类产品的交易量价齐升。

对于商业银行的通过加大票据贴现而提高贷款规模，市场普遍认为，这反映了商业银行的慎贷情节，它应该是一种比盲目放贷更理性的行为。

大象73

【星岛网讯】世界银行行长罗伯特·佐利克16日在北京大学国家发展研究院的课堂上表示，“今天在中国发生的事情就是，中国的经济刺激方案对于大型企业、国有企业支持更大，而较小的企业则在‘颤抖’。”

　　《东方早报》报道，在华盛顿G20峰会上，各国都在探讨如何恢复金融信用及监管体系。佐利克曾警告各国领导人，过度的金融监管不是一个好方法。“因为较小的企业可能会在过度的金融监管下受到损失，而较大的企业则会获得接近金融资源的渠道。”佐利克说。

　　经过和世行副行长林毅夫的讨论后，佐利克认为促进经济复苏的最安全的方法是创造更多的就业机会，而在创造就业机会中又存在上述风险规避问题。世行将帮助中国解决中小企业融资困难问题。

　　“中国的私营经济占到了中国国民经济的30%到40%，具体数据取决于大家如何计算标准，不管怎样都是一个非常重要的部门。”佐利克说。

　　佐利克还表示，2009年中国将面临严重的经济减速。不管预测明年中国经济增长率的数字会是6%、7.5%，还是8%或9%，都无法改变这个事实。

　　“中国做的很好的一点在于，已经意识到需要放宽货币政策，也制定了财政刺激方案。我此次中国之行的重要目的之一就是更多地了解中国的财政刺激方案。”佐利克说。

　　在回答北京大学国家发展研究院副院长姚洋的问题时，佐利克特别强调，中国目前难以转变依赖出口拉动经济的模式。“中国不需要改变发展模式，世界也不需要改变其管理结构。日本曾经用了50年的时间来改变以出口拉动经济的模式，对于中国来说改变就更为困难了。虽然外界总是说中国不如其他市场经济国家那么开放，但是实际上，中国现在比以往任何时候都要开放了，国家间、机构间的对话将会推动中国的转变。”

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居然这样都可以骗:*22*:

大象73

美股评论：天大的谎言http://www.sina.com.cn  2008年12月17日 23:07  新浪财经
　　【MarketWatch弗吉尼亚12月17日讯】最近几天，关于麦道夫(Bernard Madoff)庞氏骗局的文章已经是满天飞了——据估计，这一骗局使得投资者损失了多达500亿美元的财富——读了若干篇这方面的文章之后，我突然想到了自己若干年前经历的一次对话。

　　和我谈话的是两位投资者，当时他们刚刚成为一份投资通讯的订户，他们之所以会选择那份通讯，是因为受到了广告的吸引——广告称，这份投资通讯的编辑在十二年时间里将1万美元变成了3900余万美元。于是我问他们，他们真的相信那广告所说的话么？

　　他们的回答非常明确：当然不相信。可是他们又说，哪怕这位经理人撒了谎，谎言也不可能是空穴来风。事实上，只要他能够取得宣传中一半的成绩，即在这十二年的时间当中将1万美元变成2000万美元，就已经非常了不起了，就已经足够让他们下定决心听从这位顾问的建议了。

　　显而易见，这两位投资者其实是上了当，因为他们并不了解所谓弥天大谎理论：谎言撒得愈是荒谬，就愈是容易让人相信。《赫伯特金融摘要》搜集的资料显示，他们所订阅的这份投资通讯，其顾问所收获的回报并不是他们所想象的至少有宣传的一半，相反，却只是宣传的N分之一。

　　第一眼看上去，我们并不是那么容易将弥天大谎理论和麦道夫联系起来的。他所发布的年度回报数字虽然也算得上可观，但是还不足以就此拔群而出，压倒所有竞争对手。比如，从1995年3月到今年的11月，他的所谓诱饵基金之一Kingate Global Fund发布的年平均回报率其实也不过只有11.6%，尽管已经相当不错，但是显然还不具有那种强烈吸引眼球的能力。

　　不过，麦道夫表现记录的连续性就的确足以让人提起相当的重视了。比如，他们提供的资料显示，自从1995年创建之初以来，Kingate Global在96%的月份中都能够做到有所斩获。即便在那些所谓遭受损失的月份当中，亏损额度也是极为有限的：该基金报道称，他们时尚最糟糕的月份亏损额度也只有0.48%。

　　假如一支基金真的能够在长时间内坚持获得如此得体的表现，那就真的是非常难得了。

　　为了更加清楚地说明Kingate Global所谓的魅力，我们可以看看它的夏普指数，根据他们提供的资料，该基金的夏普指数为0.84。相反，在同期之内，我追踪了数以百计的投资组合，而这些投资组合当中表现最为出色的，其夏普指数也只有0.27，仅仅相当于该基金的三分之一左右。

　　我并没有足够的数据，因此无法算出整个共同基金行业每月的夏普指数，但根据我的估计，共同基金行业的表现情况，比我所追到投资组合应该也好不到哪里。

　　换言之，假如我们逐月追踪数据，就会觉得麦道夫的策略的确是足以压倒几乎所有的竞争对手了。

　　当然，今天的情况已经证明了麦道夫的谎言。许多投资者都因为这骗局而损失了可观的资产，但是他们难道不是应该自己努力去了解更多的事情吗？轻信宣传的做法本身就是不可取的。现在，一切都已经昭然若揭，但是我们还应该深入思考，问一句，为什么之前没有几个人能够预先有所察觉？

　　我的太太是一位临床心理学家，她告诉我，这是因为我们人类首先还是一种感情动物。我们总是倾向于认为自己是在客观理性之下分析了所有的资料，但是实际上，大多数时候，推动我们行动的并非理智，而是我们的情绪。

　　要说出国王的新装其实就是裸体，这需要巨大的勇气，假如国王还在向你支付可观的回报，这就更加困难了。

　　正是出于这样的考虑，我总是会经常建议读者在自己的策略或者顾问表现良好的时候再多看上那么几眼。事实上，这种时刻正是我们最容易受到诱惑的时刻，最危险的时刻。

　　太美妙的事情总归不真实，这已经是几乎尽人皆知的至理名言，可是，因为太美妙而怀疑并发现是一回事，最终明白了不真实而不得不接受损失则是另外一回事。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

纪律第一

一代人将远离股市和楼市炒作 -玄铁令


国家终于给地产行业送温暖，就像今年4月的股市维稳。
       由于本人长期关注地产行业，看看新政，还是试图从金融史的角度下个判断——
       一代人中的大多数人将从此远离地产和股市投机。
       就像日本，就像德国。
       股市将逐渐走向机构市时代，散户时代的终结，
       通常以一代人疯狂炒股为标志，这在去年已是巅峰，
       历史永远不可能重演。
       原因是全流通、热钱、大国崛起、黄金十年、人口红利等诸多营销神话用语，
       只能用一次。
       房市投机亦将结束，原因是住房保障制度开始实施，地租炒作获益难度将加大。
       食物链的下游已转换了对象，这和股市类似。
       当散户傻瓜不上当，机构博弈泡沫势必有限。
       从地产新政来看，这是地产商最后的套现机构，
       就像4月份的股市，人人都以为见底，其实只是刚刚下跌。
       美联储的救市只是在创造流动性，
       无论房市、股市、还是金融衍生品市场，
       结果只是成功地扮演冤大头角色，
       让聪明的赢家可能拿走获胜的筹码。
       这是资本主义制度的全部精髓。
       让胜利者的果实得以分享，效率才有提升的机会。
       只是苦了那些纳税人，那些筹码提供者。
       中国的房市和股市一样，
       拥有大量的大小非（福利分房、农民房、小产房、违规房）需要上市，
       社科院最新调查是95.8%的家庭有自住房，
       福利程度之高，以至于在未来的421家庭中，
       如果没有城市迁徙，几乎未来一代人不用买进新房。

地产泡沫是终极泡沫
      
      
       由于地产泡沫是终极泡沫，
       不仅是人类最大的泡沫，
       也是终结所有泡沫的泡沫。
       国家救市，意味着地产业的泡沫开始破裂。
       第一道裂缝出现，
       自然有多金者以为泡沫可以修补，
       并且主动申请扮演这一角色。
       当救市的ZF信用的背书出现时，
       没有一个开发商会笨到不借此出货。
       这是最后的时刻。
       是最后的一座桥梁，
       让地产行业里的聪明者拿走胜利的果实。


我认为楼主有点太那个了，但是也说明了 在经济危急之下，中国的城市化进程将变得异常缓慢，10年房地产盛世，至少3年熊市，经济的规律使然。农民工大量返乡可知，危机首先是三年的危险。

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国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议，研究部署促进房地产市场健康发展的政策措施。

会议确定进一步鼓励普通商品住房消费。对已贷款购买一套住房但人均面积低于当地平均水平，再申请购买第二套普通自住房的居民，比照执行首次贷款购买普通自住房的优惠政策。对住房转让环节营业税暂定一年实行减免政策。其中，将现行个人购买普通住房超过5年(含5年)改为超过2年(含2年)转让的，免征营业税；将个人购买普通住房不足2年转让的，由按其转让收入全额征收营业税，改为按其转让收入减去购买住房原价的差额征收营业税。

对此，凤凰网财经频道连线著名经济学家谢国忠关于这项政策的看法。

谢国忠表示，二套房房贷政策的松绑，这是意料之中的事情。新政策难救开发商，中国的楼市问题是开发商造了太多的房子，造房子像造电视机一样容易，可是卖房子想卖个古董价格，这是不可能的。

他同时表示，新政的出台缓解了开发商资金压力，也缓解了银行贷款压力。中国房地产最终是会死掉的，整个市场严重的供求不平衡，房子多了，需求又没有得到满足，中国建了4亿多平米的房子。这是不好的。

谢国忠在预测明年经济走势时，表明现在还处于经济硬着陆状态，经济还是不容乐观

纪律第一

瑞信预计摩根大通第三季亏损



作者：黄继汇 发布时间：2008-09-26 17:44 来源：中国证券报·中证网



    据路透9月26日报道，瑞士信贷25日发布报告，预计摩根大通第三季每股亏损0.25美元,指因信贷和资本市场环境更具挑战,且在收购华互银行后需增加20亿美元的准备金。瑞信将摩根大通2008年的每股盈馀(EPS)预估从2.50美元下调至1.65美元。

摩根大通7月以来亏损15亿美元

2008-08-13

北京时间8月12日消息，摩根大通在周一向美国证券交易委员会(SEC)提交的监管文件中称，受信贷和抵押贷款市场混乱状况及信贷息差上升、流动性水平下降的影响，该行自7月份以来亏损了大约15亿美元。 　　摩根大通称，与第二季度相比，第三季度交易状况“严重恶化”，抵押贷款支持证券和贷款之间的息差“急剧上升”。该行称，这一预计亏损中不含对冲交易。摩根大通还称，如果该行自己的信贷息差紧缩，则某些交易负债公允价值的变化也将对交易结果造成损害。 　　据《金融时报》昨天援引知情人士的言论报道称，摩根大通被迫减记了330亿美元资产支持证券的价值，原因是这些证券的价值7月份继续下跌。美林最近决定以67亿美元的价格向孤星基金出售306亿美元的风险债券，也在一定程度上推动了摩根大通资产支持证券的减记。 　　监管文件显示，截至6月30日为止，摩根大通累计持有195亿美元的优质抵押贷款和Alt-A抵押贷款、19亿美元的次级抵押贷款和116亿美元的商业抵押贷款支持证券。 　　摩根大通称：“这些抵押贷款风险资产可能受到市场状况恶化、房地产业市场颓势加深及市场活动表现不佳的负面影响。” 　　上个月摩根大通报称第二季度收益下降，但降幅低于此前预期，原因是股票复苏和债券减记营收带来了一定的收益。但该行同时警告称，抵押贷款市场和美国经济状况都在恶化当中。 　　摩根大通在监管文件中指出，预计该行个人消费者投资组合的信贷趋势将继续恶化，这很可能将导致2008年剩余时间里的备抵消费者贷款损失继续上升。该行还称，预计2008年剩余时间里房屋净值贷款投资组合的季度净出帐将继续增长。 　　文件显示，截至6月30日为止，摩根大通持有163亿美元的杠杆收购贷款及无资金准备的融资承诺。摩根大通称：“杠杆收购贷款及无资金准备的融资承诺很难有效对冲。如果市场状况进一步恶化，则这种资产类别可能必须进一步减记。” 　　在纽约证券交易所(NYSE)的交易中，摩根大通股价收报41.89美元。

摩根大通的大幅亏损才是大机会的来临:*18*:

[ 本帖最后由 纪律第一 于 2008-12-20 08:24 编辑 ]

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中国的利率政策仅是在借款人、银行和存款人之间分配利益，而不是刺激或冷却经济

　　股市对中国“4万亿元”财政刺激计划作出了正面反应。再加上奥巴马政府可能出台超过5000亿美元的财政刺激计划，市场预期经济或将复苏，从而大幅反弹。从11月20日起，连续七个交易日，标准普尔500指数反弹19％，恒生指数反弹15％。

　　对中美两国财政刺激计划的乐观情绪，在这场复苏中起了重要作用。降低利率和援救花旗也对反弹有所助益。在信贷危机中，财政刺激比降低利率更加有效。

　　美国降息之鉴

　　降低利率是通过刺激贷款需求而发生作用。流动性是短期贷款的委婉说法。“格林斯潘神话”（指他的利率政策能使经济迅速反应）是一个泡沫现象。格林斯潘通过调整利率，改变资产投机的贷款需求。通过对资产价格的影响，格林斯潘玩转了经济。

　　经济理论指出，货币政策是通过改变真实经济中贷款需求来生效的。资产价格随着货币政策波动，反映出对未来经济活动的预期。但是，这种程度的资产价格变动不足以影响经济活动。当资产价格的波动随着货币政策改变大到可以决定经济活动时，它就是个泡沫。关于这个观点，过去十年，我在多篇文章中多次阐述，强调 “格林斯潘神话”是一个泡沫。对于格林斯潘的铁杆追随者来说，现在应该醒醒了。

　　当信贷泡沫破灭时，降息是稳定因素。它减少了贷款人的利息成本和破产的几率。但是，通过增加贷款需求，并不能给经济活动再充电。更好的做法是印刷货币，并均匀地发给众人。当信贷泡沫破灭时，债务人需要注销债务。这可以通过破产或者通胀实现。分发新印货币可以尽可能少地带来扭曲，并通过通胀完成总体的债务削减。

　　美国家庭拥有的债务远超过他们的收入。他们需要注销债务，减少支出。如果美联储给每个美国公民印3万美元，并发给他们，那么，总计需印9万亿美元（美国家庭有14万亿美元的债务）。一些家庭没有债务，可以保留这些钱。其他人可以支付他们的抵押贷款或者信用卡债务。

　　当然，这难免导致通胀和美元贬值。但只要印钱透明操作，就不会出现超调。美国真实经济约有34万亿美元债务。如果美联储印9万亿美元，总体价格水平将大幅上升，美元将深幅贬值。二者均是为解决问题付出的合理代价。

　　美国现行的货币政策是：一、降息来帮助债务人苟延残喘；二、通过注资或者担保贷款，挽救面临困境的金融机构或者实体经济中的企业。对后者，美联储承诺了8万亿美元。但这些措施没有解决问题，还奖赏了经营失败的企业。它降低了经济效率，引发未来不可预测的通胀。过低的利率可能导致大宗商品新一轮投机，使经济形势更加恶化。美联储应该重新思考它的货币政策。

　　降息收效有限

　　相比美国，中国降低利率正面效应更少，负面效应更多。降低利率可以刺激消费的说法是完全错误的。降低利率可能减少存款动机，因为存款回报下降了；同时，降息可以增加贷款需求，从而增加金融消费。前者由降低利率的负收入效应抵消，后者在中国的效果很不明显。中国的消费信贷几乎是不存在的。降低利率刺激金融消费只是美好的愿望。

　　中国的利率政策仅是在借款人、银行和存款人之间分配利益，而不是刺激或冷却经济。过去十年，利率政策以存款人利益为代价，首先照顾了银行，其次是借款人的利益。存款利率仅为名义GDP增幅的三分之一——这是中国有这么多泡沫的根本原因。当利率过分低于名义经济增速时，存款人会轻信任何挣快钱的方式。从股票和房地产到普洱茶和现代油画，出现了大大小小的泡沫，对中国经济和社会产生了很大的危害。

　　股市中，首次炒股的天真股民损失了他们的存款。从事投机的人们看到投资组合的价值一天的波动超过了他们的薪水，令他们失去了工作的意愿。市场破灭，他们却难以重拾旧业。很多城市依附于房地产开发赚来的钱。这些钱来得太容易：它们盖房子就像生产电视机一样，却预期房子能以高价卖出；在房地产出售之前，银行给房地产开发商提供了数万亿元贷款；这些钱最后又成为当地政府的收入。许多现代油画的价格飙升。市场将怪诞错当做艺术，画家们急急忙忙涂抹完越来越怪异的作品来满足市场需求。在泡沫中，只要有人愿意付钱，谁在乎作品的水准呢？

　　低利率导致的问题正困扰着我们。现在，政府声称解决问题的办法就是降低利率。但这未必正确。传统智慧认为，当经济下滑，中央银行应该降低利率。这在传统的库存周期导致的经济下滑是适用的。但当信贷泡沫破灭，降低利率就不会有如此明显的效果。一个更好的做法是印钞票，并在众人中分发，拉高通胀，减少整体债务负担，同时保持相当高的利率水平。

　　中国正面临经济中三个困境。首先，全球需求下滑，减少了对中国的出口需求。其次，股票市场下跌抑制了奢侈品需求，特别是汽车这样的高价商品。最后，房地产市场存货大量积压，减少了新房开发。

　　对于前两个不利因素，没有太多对策。中国政府已经提高了出口退税率。这个政策意在提高出口企业的生存能力，避免不必要的倒闭。出口企业的收入只有全球经济复苏时，才会随之增长。股票市场的下跌对奢侈品消费的负面效应无法扭转。奢侈品市场存在泡沫，对奢侈品的强烈需求本来就是无法持续的。此外，中国的奢侈品价格比其他更富有的国家还要高，明显存在泡沫。在十年前，我在东南亚见过类似的情形。这个市场需要调整。疲软的需求逼迫着问题的解决。

　　应对房地产存货问题是存在有效政策措施的。美国房地产市场存在过度供给，许多家庭购买第二套住房完全是为了投机。当泡沫破灭，房子的数目就超过了家庭数目。但大多数中国城市家庭仍然居住在年代久远、质量较差的房子，他们更希望搬入新房子。但是，现在的房价是很多城市家庭年收入的近20倍，人们无力买房。如果价格下滑，房子就能卖出去。所以，我建议减税，例如将购房支出从收入税中剔除，来出清这些存货。

　　降低利率不会出清存货。人们的承担能力太弱，是否降低利率不会有太大区别。如果采用货币政策来出清房地产存货，更好的选择是印货币并均匀发给众人。例如，中央银行可以给每人印2万元人民币。这使贫穷的家庭能够支付购房首付款，从而增加新的购买群体。当然，这将导致通货膨胀。不过，通胀可以降低房屋真实价格，从而有利于清空存货。只要货币扩张过程透明，就不会引发恶性通货膨胀，对社会和谐有益。

　　中国和美国应该在货币化问题上协调。双方印钞票的数量占GDP比重应该相似，从而让二者的货币联系起来。这将减少货币化过程中的汇率波动。降低利率不会产生上述效果。另外，当信贷泡沫破灭后，经济复苏有赖于债务注销。降低利率也不会有这样的效果。一个更好的做法是印刷必要的钞票并平均发给大家。

　　重视财政刺激风险

　　目前情况下，财政刺激肯定是有效的。由于资产贬值，债务人的资本变薄，信贷市场无法有效运转。正如上文讨论的，通过制造通货膨胀，削减债务，能使信贷市场重新繁荣。一个可行的替代办法是通过财政刺激来增加债务人的收入，假以时日，他们的资本基础会得到改善。但这是一个缓慢的办法，并会产生大量的公共债务。上世纪90年代，日本曾采用此法。它的国家债务超过了GDP的160％，但是，它的经济依旧萧条。

　　中国宣布的“4万亿元”财政刺激计划不全是新面孔。只有相对于旧的支出计划的增量才是财政刺激计划，现在要说出实际金额尚早。一个间接办法是观察中央政府财政收支的变化，特别是发行政府债券。银行融资是基础设施建设的重要来源，中央政府新增支出可能带动比自身规模更大的投资。如果中央政府发行5000 亿元国债，并带动5000亿元银行贷款给相关项目，刺激经济的投资为1万亿元。我预测，明年投资总额可能接近这个数。

　　中国必须关注与财政刺激相关的两个风险。

　　首先，低效率的工程不能带来长期效益。已经有迹象显示政府可能出现乱花钱的现象。原来被发改委暂停的项目又摆上桌面。中国政府的倾向是将项目惠及众人。但这不是最理想的，中国不少地方不需要城市化或者工业化。它们的生态系统太脆弱，那里的居民最终将迁走。

　　中国是个穷国，应该慎重使用财政刺激资金，将之投在促进国家长期发展的项目上。城市化可能是发展过程中最重要的一步。中国应该集中它的资源，兴建超级城市。中国人口是美国的4.3倍，居住用地是美国的一半。其他条件不变，中国的城市应该是美国的8.6倍。这听上去很惊人，但很有意义。大多数人理解城市化有巨大的基础建设规模效应，却不理解有创造工作的规模效应。考虑到劳动力的差异，大城市比小城市提供了更多的就业机会。

　　其次，现在批准地方政府发债将造成灾难。它将导致低效率支出和地方政府破产。最终，中央政府要对地方政府贷款负起责任。更好的做法是让中央政府发债，并将货币发给地方政府。这是财政改革的一部分。未来三至五年，地方政府的收入增加，再还给中央政府。中央政府可以发行国债为这些支出而融资。这减轻了地方政府的财政危机，使其未来的财政收支更加稳固，还控制了地方政府破产的风险。

　　允许地方政府发债必须与中国城市化战略结合起来。只有成功的城市才可能偿还债务。中国城市化战略应该带动地方政府债券市场。在这个战略清晰之前，地方政府债券市场不会发展起来。

　　将财政刺激计划的资金用来为失业人群谋福祉是更好的目标。经济下滑可能导致2000万流动人口失业。基础设施建设可能会吸收部分失业人群。但是，失业人员全部重新就业尚需时日。中国政府应该考虑到花一些钱，帮助这些人度过失业时期。人均500元或者每月100亿元足够解决他们的困难。这相比财政刺激计划的规模，支出要少得多，而且在经济下滑时，能更有效地保持社会稳定。

　　一些地方政府正在出台一些政策，限制企业裁员。这是错误的。中国企业需要另一轮升级。如果企业被迫保留过剩的劳动力，它们的效率将下降，整个国家都要为此吃苦头。

　　中国的宏观政策转向刺激经济增长。这些刺激措施应该以最有效和最公正的方式展开。现在仍在刺激政策的前期。在细节上，需要慎重。

纪律第一

12月17日的《参考消息》，首页头条发表了题为《世界对明年经济前景很悲观》的文章，指出：国际货币基金组织预测，2009年世界经济的增长率为2.2%。而世界银行的报告称，全球GDP增长率将从2008年的2.5%下降到2009年的0.9%，全球经济正在从发展中国家带动的“长期强劲增长”转变为“严重的捉摸不定”……面对70多年来最严重的金融危机，世界经济在2009年会急剧减速，美国、西欧和日本处于衰退之中。由于农矿产品价格的暴跌和世界贸易的收缩，亚洲、非洲的发展中经济体的增长会放慢，但是不大可能出现负增长。

　　“美国、西欧和日本处于衰退之中”的判断，已经成为共识。

　　欧盟、美国和日本，这三大经济体的衰退，对中国意义重大——它们是中国前三大贸易伙伴。欧盟、美国、日本分别占我国出口额的21%、18%、8%。2008年5月份，我国进出口商品总额同比增速达到近期峰值33.20%，随后，逐月回落，到11月居然创下10年来最大负增长-9%，较10月下跌26.6个百分点。贸易活动全面萎缩正在成为现实。

　　值得注意的是，美国和日本在刺激经济方面，面临着弹尽粮绝的困境。

　　日本的利率现在只有 0.3%，货币政策已经无用武之地；日本国债占国内生产总值约170%，财政政策也无施展空间。所以，日本才拼命地像玩拼图游戏一般地换首相，让不少人圆了首相梦。

　　美国，在联邦储备委员会于12月16日决定，将利率水平从目前的1%下调到零至0.25%这个范围后，美国联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率降到了历史最低点，货币政策已经快走到尽头。而美国2007年实际债务总额已经高达53万亿美元，从技术上说已经破产，财政政策早已走到尽头。只能依仗美元的国际货币地位，加印钞票，并通过绑架作用，骗中国这样的傻子大量购买其国债来转嫁危机——美国财政部国际资本流动报告（TIC）数据显示，截止到2008年10月，我国持有美国国债6529亿美元，较9月份的5870亿美元增加659亿美元，刷新今年以来月度增幅的最大值，继续领先于日本，居于各国持有美国国债总量的首位。

　　欧盟的日子也非常难过。

　　如今，在美国和日本几乎弹尽粮绝，欧盟又束手无策的情况下，发达国家便打起了中国的主意，他们通过华丽的溢美之词，通过编织他们自己都觉得可笑的肉麻的奉承，吹嘘中国的能力，试图让中国充当拯救全球经济的炮灰。中国应该有自知之明，只要不被欺骗得连鞋子袜子都脱给对方，就已经谢天谢地了，千万别产生全球救世主的想法。目前，许多急功近利的救市政策，一个接一个的密集出台，在赢得世界的一片叫好声时，决策者千万不可被这种廉价的赞美冲昏了头脑！我真的非常非常担心！

　　清醒！清醒！清醒！中国不要做世界的救世主，做救世主的结果只能是被当作一只可笑的猴子挂在牌位上。

　　中国应该沉下来，顺势而为，在经济危机中，从低附加值，从高耗能、高污染、高消耗资源的低级发展阶段走出来，加快转型步伐，尽管这种转型的过程充满痛苦，却是必须经受的。更重要的是，要做好过冬的准备，全力以赴地解决民生问题，建立健全社会保障机制。在这种情况下，政府应该裁员、压缩行政开支、大幅度压缩三公（公车、公款吃喝、公款旅游）费用，把节省出来的资金全部用于民生，用于企业的发展，唯有此，中国经济才能渡过寒冬。

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巴菲特50亿美元投资缩水近六成2008年12月20日 09:32华夏时报【大 中 小】 【打印】本报记者 高和平 北京报道

高盛也抵挡不住金融危机的严重影响。

12月16日，高盛爆出今年第四季度出现21.2亿美元的亏损，这是其自1999年公司上市以来出现的首次单季亏损。

盘中情况，美股周四连续第二个交易日下滑，石油期货价格又创新低，跌幅9.6%，收于37美元以下。

周四汽车股重挫

截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌了219.35点，报收8604.99点，跌幅为2.5%。道指盘中一度下跌300余点。通用汽车下跌了16.2%。福特汽车下跌了9.5%。

上周汽车业救援方案被参议院否决后，通用、福特和克莱斯勒宣布将于下个月关闭大约59家汽车生产工厂，等待美国政府推出汽车业拯救计划。汽车股因此遭到重挫。

标准普尔500指数下跌了19.14点，报收885.28点，跌幅为2.1%；纳斯达克综合指数下跌了26.94点，报收1552.37点，跌幅为1.7%。

欧洲股市小幅下滑，截至收盘，泛欧道琼斯600指数下跌了0.1%，收于197.31点，各主要国家股市中，法国CAC-40指数下跌了0.2%，收于3234.15点。德国DAX 30指数上涨了1%，收于4756.40点。英国富时100指数上涨了0.2%，收于4330.66点。

高盛爆出20亿亏损

中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征接受了本报记者的采访。在他看来，早在9月下旬，高盛就已经改弦更张，转变为一家银行控股公司。与投资银行不同的是，一般银行有固定的存贷款来源，因此，即使爆出了四季度的亏损，也不至于严重到什么程度。

根据高盛公布的第四季度报告，由于资产缩水以及投资银行业务收入下降拖累，在截至11月28日的三个月中，每股亏损4.97美元，大大高过分析师预期。而2007年同期每股赚7.01美元，纯收益达32.2亿美元。

高盛表示，今年的薪资支出将从去年的202亿美元大幅减至109亿美元，每位员工的平均薪资将减少45%至36万美元。超过20亿美元的亏损，已经迫使高盛的7位高管放弃了今年的年终分红。

之前受金融危机影响，美国五大投行中只有高盛与摩根士丹利转型成控股银行。美林被美国银行收购、雷曼兄弟宣布破产、贝尔斯登由摩根大通银行接手。

“高盛从投资银行转型为银行控股公司，在这个过程中，难免有困难存在。接下来，高盛所要做的，只是要尽量补充资本金，减少杠杆操作。而20亿美元的亏损，也只是个别公司的个别行为，并不会对市场产生什么重大的影响。”曹远征表示。

高盛是在16日开盘前公布亏损情况的，但受益于美联储当天宣布，基准利率下调至有史以来的最低水平，从1%下调至0到0.25%的“目标区间”，以及同时承诺将采取任何必要措施，以终结当前的金融危机及经济衰退，高盛反而上涨了14.4%。

股神投资缩水近六成

高盛季报一出现亏损，业内就将关注的目光转移到“股神”巴菲特身上。巴菲特9月买进50亿美元的高盛特别股，这一度被投资者当成风向标，看好高盛未来的盈利能力，但如今令投资者大跌眼镜。资料显示，高盛的股价自9月份以来，已经下跌了将近60%，“股神”的投资大幅缩水。

尽管在高盛的投资上，目前看来有些折本，但在别的投资上，巴菲特依然大有赚头。

9月，巴菲特旗下的中美能源控股公司向美国联合能源投资10个亿，以帮助其渡过难关。本周三，美国联合能源接受了法国电力以45亿美元收购公司50%核电资产的提议，这样一来，巴菲特当初投资的10亿美元，三个月内就翻了一番。

因为根据9月份签订的交易条款，中美能源将获得高额退出补偿，包括6亿美元现金和联合能源9.9%的股份，价值5.3亿美元；此外，联合能源还将向中美能源支付年收益率为14%、2009年底到期的10亿美元票据。

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大象73

如果我们试图从2008年，梳理出一条中国房地产市场走向的路径时，无论如何不能回避地方政府的救市行动，以及救市后将要发生的某些微妙的变化。不过现在来谈救市的对与错还为时过早，因此，本文只谈救市后的市场变化，以及对未来发展的影响。



地方政府真正开展对楼市的拯救行为，其实只有6个城市，那就是长沙、成都、重庆、南京、西安、杭州。媒体报道有18个城市，其实是一种误读，因为其他12个城市尽管出台了政策，但并没有违背中央政府的宏观调控的基本精神，只是在地方政府管理的权限内，就财政税费作了适度的松动。所以，真正最猛救市的城市只有以上6个。



这6个城市有几个共同点，一是都是省会城市，其中西安、重庆、南京还是计划经济时代的计划单列市；二是这6个城市都是诞生过地王的城市，其中，中国规模最大的地王光荣的诞生在长沙，北辰股份以92亿的超高价格摘取，当然，现在已经变成了烫手的山芋；三是这6个城市都是投机炒作最盛的城市，其中，2007年，杭州的新房换手率达到45%，就规模城市而言，这项指标应该为全球最高，超过炒房风最盛行的1996年的香港，而随之1997年香港楼市崩盘。



如果究其市场的本质，这6个城市还有一个特点不能不说，那就是2006年国八条的核心内容之一的9070政策，基本没有执行。尽管这6个城市，有的经济发展水平不错，比如杭州，人均可支配收入这几年一直排在前五位，但是，社会保障性住房投入却是非常稀少，而且，未来发展规划也不尽如人意。



那么，由此来看，不难明白，为什么这6个城市会用近乎疯狂的态度，出台大量的政策，动用大量的财政收入，去挽救楼市。确切的说，是动用大量的老百姓的财富，拼死挽救高房价。



现在来看，中央政府已经出台的所有措施，都保持了一个宗旨，那就是住房是民生所需，解决民众的住房问题是政府的职责。中央政府的9000亿的房地产投入，全部是用于兴建社会保障住宅。而这6个城市不仅不加大社会保障住宅的开发力度，反而为高房价推波助澜。长沙市政府财政补贴8万元，重庆市政府斥资100亿元，干啥呢?以鼓励中低收入阶层购房的名义，推进商品住宅的销售。实际上是政府在给开发商当高级售楼员，而动用的资源是财政收入，动用的是纳税人的钱，动用的是社会财富。



仔细研读这6大城市的救市政策，不难看出，基本具有异曲同工之妙。一是动用财政倾销商品房，无情的揭去了商品房的市场面纱，让官商合作的本质大白于天下，并告诉世人，我们现在的商品房在暴利的时候就是商品房，而在利润减少时就是政府的支柱产业；二是这6大城市的措施，无一例外的从土地政策的放宽、税费的减免、财政的资助等，几乎是在倾力为开发商解困，不是在维护楼市的健康，他们的观点很明白，挽救开发商就是挽救楼市；三是地方政府的出发点并不是促进楼市的成交，而是维护高房价。



那么，林林总总的地方政府救市措施出台后，效果如何呢？不用说，从杭州、南京、长沙、成都、西安、重庆这6个城市的市场表现来看，几乎无一例外的受到市场的抵制，成交量更加萎靡不振。只是到了中央三部委出台政策，央行开始降息后，成交量才略有放大。相反，坚决不救市的深圳等绝大多数城市，伴随着房价的下降，成交量正在持续放大，楼市的繁荣局面十分可期。也正是深圳这些城市，正在不遗余力的大规模兴建社会保障住宅，以民生为重，迎来楼市的新一轮繁荣。



不错，我们目前面临着十分复杂的经济形势，但这些不是我们破坏市场经济原则的借口。中央政府在这一轮经济政策的制定上，无疑具有一定的智慧，既要刺激消费，又要维护市场经济的公正和平等原则，捍卫广大民众的利益。从目前形势看，2009年，这6个城市的高房价面临难堪的局面，一方面是不降价就没人买，而另一方面政府又在力挺高房价，最后的结局就是，政府如果挺不住了，这6个城市的高房价也就崩盘了。