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　 商务部：美若对华采取任何新征关税措施 中方将做出必要反制
　　如果美方对华采取任何新的加征关税措施，中方将视美方的行动采取必要的反制措施，针对自美进口约600亿美元商品加征关税的清单已经公布。

　　山雨欲来风满楼。

　　美国对华2000亿美元输美商品加征关税已经完成了公众意见征询，尽管超过9成参与者持反对意见，但特朗普并没有收手的迹象。

　　在9月6日的商务部新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰称，如果美方不顾征求意见中绝大多数企业的反对，一意孤行，对华采取任何新的加征关税措施，中方将不得不做出必要反制。

　　中方600亿反制清单已公布
　　美东时间9月5日是特朗普对华2000亿美元商品加征关税书面意见征询的截止日期，在此之前，美方举行了为期六天的公开听证会，会议上来自美国、中国的350家企业代表中超过90%反对对华加征关税。

　　不过，外界普遍认为，在公众意见征询期结束后，特朗普将继续推进对2000亿美元中国商品征收关税的计划。

　　中国国际经济交流中心总经济师陈文玲在接受21媒体记者采访时表示，美国首轮对华征税已经公布的2000多份书面评论意见中，反对意见超过九成，然而并未阻止特朗普的步伐。新的2000亿商品清单引来了更多的反对意见，听证会第一天60家企业中只有3家表示支持，其它全部反对。

　　在9月6日的发布会上，高峰表示，一段时间以来，美方严重违反世贸组织规则，不断出台单边措施，使中美贸易摩擦持续升级，既损害了中美两国企业和消费者的利益，也损害了全球价值链和产业链的安全。如果美方不顾征求意见中绝大多数企业的反对，一意孤行，对华采取任何新的加征关税措施，中方将不得不做出必要反制。

　　高峰称，在美方公布拟对中国2000亿美元进口商品加征关税之后，中方已经于8月3日公布了针对自美进口约600亿美元商品加征关税的反制措施，商品清单已经公布。如果美方一意孤行，中方将视美方的行动采取必要的反制措施。

　　7月10日，美国宣布拟对2000亿美元中国商品加征关税，涉及六千余种商品。8月2日，美国贸易代表办公室发布声明称，考虑将对2000亿美元中国商品征税的税率从10%提升至25%。

　　对外经济贸易大学中国WTO研究院院长屠新泉接受21媒体记者采访时表示，美国的2000亿清单仍集中在中间产品上，企图减小对个人消费者的冲击，但对如此大规模的产品征税，必然会抬高日用消费品的成本，而且中间品成本的上升必然会传导至下游的终端产品。

　　美国纽约联邦储备银行上周公布的一项调查显示，美国已有68%的制造企业、44%的服务企业成本大幅度上升，1/3的制造业企业、1/4的服务业海外销售额大幅度下降，51%的制造业企业、40%的服务业企业预计未来的利润将大幅度下降。

　　美国再次推动贸易战升级后，中国也公布了反制清单。8月3日，国务院关税税则委员会决定拟对原产于美国的5207个税目约600亿美元商品，加征25%、20%、10%、5%不等的关税。这一清单涉及农产品、食品、建筑材料、金属原材料、化工产品、机电产品等诸多领域。

　　中国前驻旧金山、纽约总领馆经济商务参赞何伟文告诉21媒体记者，中国的关税清单是对美国升级贸易战正当的反制措施，在关税税率上更加细化、灵活，不同税率的确定首先取决于这些产品在中国的可替代性，其次则取决于对于特朗普政府的打击力度。

　　在北京大学国家发展研究院副院长余淼杰看来，相较于此前的反制清单，新的清单在内容上更加分散。新的清单包含五千多项商品，几乎每一个大类、大部分品种都有涉及，是对美的全方位反击。

　　中国国际经济交流中心副理事长魏建国告诉21媒体记者，中国的贸易反制清单更负责任。首先照顾了企业的承担能力，应对美国25%“一刀切”的关税，中国分四个等级出台了不同税率的区别对待的报复关税。其次，中国还照顾到商品在全球的供应链、服务链和生产链的完整性。第三，不仅考虑到当前，更照顾到长远影响，针对2000亿美元关税清单的反制，中方更注重长期影响。

　　双方仍保持接触和沟通
　　“中方再次重申，任何施压措施对于中国都是无理、无效的。贸易战解决不了任何问题，只有平等、诚信的对话和磋商才是解决中美贸易摩擦的正确选择。”高峰在发布会上强调。

　　“据我了解，8月22-24日，中美双方就经贸问题在华盛顿举行的副部级磋商结束后，双方工作层仍在继续保持接触和沟通，就彼此关心的问题交换意见，致力于解决中美经贸问题。”高峰介绍。

　　商务部研究院国际市场研究所副所长白明告诉21媒体记者，中美之间的磋商可能不尽如人意，但磋商仍在继续就是个积极的信号。中方已经多次强调，平等和诚信是开展新的磋商的两个基本前提。

　　高峰指出，日前终止的欧盟光伏案堪称在经贸领域通过对话与磋商，妥善化解矛盾和分歧，实现互利共赢、共同发展的一个典范。

　　自2012年案件发起以来，中欧双方经过多轮磋商，达成了价格承诺的妥善处理机制，避免了贸易摩擦的进一步升级。9月3日，欧方宣布终止对华光伏产品的双反措施。

　　“这反映了两国业界的呼声，也是在当前个别国家单边主义、贸易保护主义抬头的大背景之下，欧方推动自由贸易向前发展的务实举措。”高峰称，“措施的终止，使中欧双边光伏产品的贸易恢复到正常的市场状态，为两国业界的合作提供了更加稳定和可预期的商业环境。中方愿与欧方共同努力，继续维护自由贸易和以规则为基础的多边贸易体制。”

　　高峰表示，中方将密切关注加征关税带来的各种影响，采取有力措施帮助在华经营的中外资企业克服困难，有信心、有能力、有办法维护中国经济平稳健康发展。

　　白明表示，不断升级的贸易战为中国经济的平稳运行带来了严峻的挑战，这种外部不确定性容易与国内经济产生联动，因此稳外贸、稳外资、稳预期列入“六稳”，成为下半年经济工作的重要内容。

　　值得注意的是，7月中国货物贸易顺差是1769.6亿元，相比此前大幅收窄，服务贸易逆差是1516.4亿元，相比6月有所扩大，这是否受到中美经贸摩擦的影响？

　　高峰指出，中国从不刻意追求贸易顺差。今年7月货物贸易顺差收窄，主要是因为进口持续大幅增加，也是过去一段时间顺差变化趋势的延续。自2016年第三季度以来，中国货物贸易进口增速持续高于出口增速，贸易顺差连续8个季度呈收窄态势。

　　高峰表示，中国货物贸易进口的持续快速增长，主要得益于国内经济的平稳健康运行和消费潜力的释放。这是中国不断向世界开放市场、主动降低进口关税、积极扩大进口的结果，也是满足国内日益增长的生产和消费需求的努力

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今年以来，受内外多重因素影响，A股反复震荡磨底，市场情绪较为低迷。但此时，一股来自境外的资金力量却在悄然崛起。

　　海通证券研报估算，截至7月底，外资持有A股流通市值，已占全部A股流通市值约6%，与险资和公募6.7%、8.4%的持股比例进一步拉近。而在2007年9月底，公募基金持股市值占A股流通市值的比例高达40%，掌握着A股的绝对“话语权”。

　　“一升一降”之间，折射出A股市场格局悄然生变。多位业内人士表示，在可以预见的未来，随着外资私募跑步入场、北上资金加快涌入，A股MSCI占比提升，海外的增量资金有望继续驰援A股。保险、公募和外资“三足鼎立”局面形成的同时，也会对A股市场价值投资理念的确立产生较大影响。

　　市场格局悄然生变
　　目前，外资已成为A股市场重要的增量资金来源。东方财富Choice数据显示，截至9月5日，今年以来北上资金净流入规模达2226亿元人民币，较2017年同期增长近50%，超过2017年全年净流入规模。

　　另据西南证券统计，剔除因限售股解禁的北京银行等，合格境外机构投资者（QFII）2018年第二季度持股市值为1061.64亿元，比2018年第一季度的1057.51亿元增加了4.13亿元，增加幅度为0.39%，达到历史最高水平。

　　“观察近几年的A股市场可以发现，增量资金其实极为有限，反映在盘面上，就是一个板块上涨必然会有另一个板块下跌，这就是场内存量资金博弈的典型特征。但最近一个阶段，海外资金持续流入，其在引领市场风格上的话语权也明显占优。”沪上一家基金公司的权益投资负责人对记者表示。

　　海通证券研报估算，整理中国人民银行调查统计司发布的境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况可以发现，2015年以来，A股外资持股市值总体呈现不断上升的趋势。截至7月底，外资持有A股流通市值，已占全部A股流通市值约6%，接近险资6.7%的持股比例，距离公募基金8.4%的持股比例也进一步拉近。

　　与此同时，公募基金在A股市场中的持股比例却有所下降。据统计，2007年9月底，公募基金持股市值为3万亿元人民币，占A股流通市值比例高达40%，此后便逐年下降至个位数。

　　“未来5到10年，外资持有A股的比例有望提高到5%至10%，即每年流入A股的资金量有望超过2000亿元。一旦外资持有A股规模占到流通市值的比例超过20%，就可能成为A股最大的机构投资者，这将大大改变A股市场的结构。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

　　影响投资理念和风格
　　记者在采访中发现，随着外资占比不断提升，其价值投资理念也在潜移默化地影响着A股市场的投资风格。多位基金经理在谈及当前的投资策略时，均会反复提及公司股息率、财务状况、行业地位及治理结构等基本面指标。

　　私募排排网近日发布的一份报告显示，国际机构投资者的投资行为和A股市场的普通投资者相比，有很大的差别。国际机构投资者普遍以中长期投资为主，其倡导的价值投资，对A股市场的投资风格有一定的引导作用。

　　海通证券也在研报中称，内资公募基金考核收益率排名，同时基金评价机构对基金公司管理规模也会关注。而外资机构投资者通常考核是否跑赢基准指数，他们以获取超越市场指数收益为目标，突出长期投资和价值投资。

　　沪上一位基金经理表示，通过跟外资基金经理交流，可以发现他们对股息率的要求普遍较高。另外，还要求投资标的公司的基本面必须经得起时间考验。随着外资逐渐涌入A股市场，他们的投资风格也是公募基金经理必须考虑的因素。

　　“从选股偏好来看，蓝筹股、绩优成长股都会成为外资持股的对象。外资会规避业绩比较差的股票及小盘股，且对股票的流动性关注度比较高。从换手率来看，外资倾向于长期投资，所以换手率也偏低。”杨德龙称。

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摘要： 在特朗普在社交媒体继续咆哮之际，白宫高层纷纷成为被怀疑对象，媒体猜测《纽约时报》“反叛匿名信”的作者极有可能是现任美国副总统——迈克·彭斯。

　　在《纽约时报》曝出匿名高级白宫官员《我是特朗普政府中的一名抵抗者》的文章后，特朗普与《纽约时报》的斗争升级。

　　在社交媒体上，特朗普先是质疑《纽约时报》的消息来源是否存在，其随后又通过所谓的“国家安全”来进行威胁，要求其交出消息源。

　　Does the so-called “Senior Administration Official” really exist, or is it just the Failing New York Times with another phony source? If the GUTLESS anonymous person does indeed exist, the Times must, for National Security purposes, turn him/her over to government at once!

　　这位所谓的“高级政府官员”真的存在吗？还仅仅是堕落的《纽约时报》的另一个的假消息？如果这个没胆的匿名者确实存在，为了国家的安全，《纽约时报》必须立刻把他/她交给政府！

　　正如华尔街见闻会员专享文章《“谋反”？！一封来自白宫内部“抵抗运动”的信引爆华盛顿（附文章全文）》所提到的，这名匿名高级官员在题为《我是特朗普政府中的一名抵抗者》的文章中写道：
　　“他自己手下众多高级官员已经投身到挫败其部分议程与恶劣倾向的活动中……我们的首要职责是对这个国家负责，而总统一直以损害公众的方式行事。这就是为什么特朗普任命的官员们发誓要竭尽所能来保护我们的民主体制，同时在他下台之前，挫败他那些误入歧途的冲动。”

　　“我们永远地失去了麦凯恩，但我们将永远以他为榜样，为恢复公众尊严和国家正确的前进方向。特朗普可能害怕这些可敬的人，但他们值得我们尊敬。”

　　但匿名信爆出后，媒体开始疯狂猜测这名匿名高级官员的身份。副总统迈克?彭斯（Mike Pence），美国国防部长詹姆斯?马蒂斯（James Mattis）、白宫幕僚长约翰?凯利（John Kelly）皆被列入被怀疑的清单。

　　但根据《赫芬顿邮报》的说法，文中一个对于麦凯恩的用词——"lodestar"（字面意思为指示方向的星星，尤指北极星）暗示该文的作者极有可能是副总统彭斯。作为一个不太经常使用的措辞，公开的资料显示，回溯到2001年，彭斯曾经在公开的演讲中8次使用“lodestar ”。同时本届政府相关邮件中，所有与“lodestar ”有关的文件都指向彭斯。彭斯本人做出了否认。

　　Senator John McCain put it best in his farewell letter. All Americans should heed his words and break free of the tribalism trap, with the high aim of uniting through our shared values and love of this great nation.
　　We may no longer have Senator McCain. But we will always have his example — a lodestar for restoring honor to public life and our national dialogue. Mr. Trump may fear such honorable men, but we should revere them.
　　There is a quiet resistance within the administration of people choosing to put country first. But the real difference will be made by everyday citizens rising above politics, reaching across the aisle and resolving to shed the labels in favor of a single one: Americans.
　　参议员约翰·麦凯恩在他的临终告别文中说得好，所有的美国人都应该听听他的话，打破部落主义的陷阱，以我们共同的价值观和对这个伟大国家的爱，团结起来。

　　我们永远地失去了麦凯恩，但我们将永远以他为榜样，为恢复公众尊严和国家正确的前进方向。特朗普可能害怕这些可敬的人，但他们值得我们尊敬。

　　政府内部出现了抵抗力量，因为我们选择了国家优先。但是唯有普通民众超越政治，跨越党派界限，团结在“美国人”的名义下，事情才真的会发生改变。

　　而根据媒体援引外媒的说法，美国第一夫人也被列入怀疑人名单。

　　报道称，梅拉尼娅看似乎不太可能成为被怀疑的对象，但有网友指出，第一夫人曾多次释放反对丈夫政策的信号，其中包括她穿过一件夹克，夹克上印有“我真的不在乎，你呢”几个字，此事曾一度引发热议，当时就有不少人质疑她是在借助衣服隐晦地表明自己对特朗普移民政策的实际态度。

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记者走访调查发现，在北京蟹岛度假村东门附近停车场，出现了一处大规模的“僵尸桩”，约40根新能源车充电桩全部闲置，其中大部分已经损坏。充电桩运营企业内部人士透露，这批充电桩是发展初期为抢占市场而大量建设的。由于重扩张、少规划，致使充电桩大量闲置。然而，如何处置闲置充电桩又成为新难题。由于已经申报政府补贴，充电桩运营企业要保证充电桩至少5年正常连续使用，因此很难自主决定将其拆除或是移位。

　　充电桩“坟场”就如同此前曝出的“共享单车坟场”一样，同样是资源错置之后所造成的惊人浪费。而稍有不同的是，后者纯属是资本驱动盲目扩张的结果，前者则还夹带着一部分财政补贴、政策激励的诱因。其实，疯狂的热钱资本、粗放的行政干预，从来都是造成市场化资源配置机制失灵的最主要推手。其传导到末端层面，最直观的表现就是，大量的商品或服务过剩、冗余和闲置。太阳底下没有新鲜事，充电桩变“僵尸桩”，只是过往故事的又一翻版而已。

　　即便仅从常识出发去考量，将数十根充电桩配置在远离市区且以接待旅行团为主的度假村，本身就是不可理喻的。事后回看，类似的错误简直不可原谅。然而，在当初“提前布局，抢占市场”的狂热气氛下，许许多多的充电桩运营企业，其实都做出过类似莫名其妙的决策。潮水退去，才知道谁在裸泳。过去几年，相关企业建设充电桩，几乎可用蒙眼狂奔来形容：没有充分的可行性论证，也不对人流、车流和潜在需求等进行量化测算，只管“建建建”，怎会不留下一地鸡毛？

　　在一个畸形的大环境里，再理智的营商者，都难免犯下极其愚蠢的“失误”。对于充电桩这类风口上的生意，哪有什么理性可言？相关企业一面急着去资本市场讲故事拉风投，另一面则忙着找政府要支持拿补贴，所有这一切都需要拿“安装量”和“市场占有率”说事。这种脱离于实际市场状况、脱离于真实供求关系，而醉心于堆砌报表、做大体量的商业模式，近些年来颇为流行。当所谓充电桩运营企业不是专注于以充电业务本身寻求长期盈利，而只是想着在短期套取补贴、获得风投，那么充电桩闲置一开始就是注定了的。

　　如今的局面是，由于申请了政府补贴，要保证充电桩至少5年正常连续使用，故而当事企业很难自主决定将僵尸充电桩拆除或移位。这一“补贴”附加规则，初衷固然是为了防止“骗补”，可是却在客观上造成了闲置资源被长时间锁死的后果，显然并不是最优选项。真正合理的状况下，理应有一套闲置资源再流通、再交易的通道和平台，继而以此推动健全的市场机制来扭转之前的资源配置失误。

　　充电桩“坟场”，可说是资本的原始冲动和粗线条的政策补贴共同造成的恶果。为此破题，也注定要回到这两个维度求解。修正、优化补贴政策，激活市场在资源配置中的决定地位，如此充电桩产业才能真正告别投机回归本业。

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在“风口”上站了接近三年之后，中国集成电路产业依然受资本热捧。并且，中兴事件之后，越来越多的地方政府、社会资本介入集成电路产业。2018年两会之后，国内提出发展集成电路产业的主要城市已经达到30个，其中多地政府成立了集成电路产业发展基金，预计募集基金规模已经超过3000亿元。



但是，集成电路产业大多环节需要十年以上的积累方显成效，涌入的资金并不能在短期内全面提升行业的技术、产业竞争力，相反，越来越多的企业开始感受到资本“过热”带来的煎熬。

“很多新公司成立、有积累的公司也要扩张，高价挖人随处可见。”在近日召开的2018集微半导体峰会上，多家集成电路企业人士告诉21世纪经济报道记者，“突然之间就感受到了人才成本的快速上涨，尤其是关键人才，都在抢。大陆半导体的人才成本已经超过了台湾地区，而上海半导体人才的薪水已经快逼近硅谷。”

长期的落后使得中国集成电路一直维持着相对分散的格局，产业集中度远远落后于美国、中国台湾地区。引导人才、资本、技术、市场份额向优势企业集中是国内集成电路产业发展的必经之路，但现在，陆续涌入但相对分散的资本已经渐渐偏离了主航道。

“一哄而上”的资源错配

根据中国半导体协会数据，2017年，中国前十大集成电路设计公司总收入788.2亿元，占2073.5亿元行业总收入的38%，与2013年的36%基本持平。虽然2013年以来行业内重大投资频繁上演，但行业集中度并未提升。相比之下，美国半导体企业中，十大设计公司占行业总收入的比重超过90%，在中国台湾，这一比例也超过了80%。

然而，中国的集成电路设计行业资源仍在进一步分散。2015年底，中国集成电路设计企业数量为736家，但到2016年底就达到了1362家。各地陆续出台的集成电路产业发展政策在吸引龙头企业落地、海外人才创业、技术成果转化的同时，也分散了行业资源。

“应该支持有条件的地区来发展集成电路产业，不应采用一哄而上的群狼战术。”厦门半导体投资集团有限公司总经理王汇联在2018集微半导体峰会演讲时提到，“过度的资本炒作，不利于企业的人才积累、技术积累，容易出现严重的急功近利、浮夸问题，严重违背了产业发展规律。”

目前，国内仅厦门成立了专门的半导体投资公司负责集成电路产业的投资、规划等事宜，诸如南京、合肥、成都、杭州、西安、武汉等地方政府则依赖本地已具备的龙头企业、学校人才资源等优势进行生态配套建设。但是，却有越来越多完全不具备产业基础的地方政府也开始加入到这场“半导体争夺战”中。

“资本很重要，但耐心更重要。不少地方政府其实并不了解集成电路产业，很难把‘耐心’作为一种资源投入到产业中。”一位与国内大多企业、地方政府有接触的行业人士向21世纪经济报道记者分析，“政府部门人员往往具有比较高的流动性，各地招商时都希望在自己任期内能够看到市场成果。但是，这个行业里但凡有点挑战性的技术，都不是一个任期内能够解决的，能够快速见效的，大多是国内已经成熟的、竞争激烈的产品，或者是一些有专利风险的项目。这些都不利于行业发展。”

而对集成电路企业而言，从最初的寂寞突然化身明星产业之后，越来越多的企业开始遭遇迷失、挫折，“很多企业抵挡不住诱惑接受了高估值，但业绩却不可能达到投资人预期，结果下一轮融资只能被迫降低估值，企业受到的伤害非常大。”专注于集成电路行业投资的中芯聚源总裁孙玉望在此次峰会中介绍，“我已经看到好几个这样的案例，现在所谓的明星、独角兽，五年之后都可能会成为裸泳者，希望企业、投资人都能够理性，拒绝虚高的估值。”

但是，对企业而言，维持理性变得越来越难。资本的涌入确实缓解了企业的资金掣肘，但同时也打破了集成电路产业更需要的“长期的耐心”。

低利润、低研发占比

事实上，长期的低端竞争使得中国集成电路企业深陷价格战之中，难以冲击高端的技术、产品。

根据近期中国芯片企业发布的财报，记者统计了包括长电科技、通富微电、汇顶科技、士兰微、韦尔股份、紫光国微、兆易创新等15家上市公司2018半年报，15家公司总收入490亿元，利润约22.9亿，净利率约4.67%；总研发支出29.69亿元，研发收入占比约6%。其中，仅汇顶科技、紫光国微、全志科技三家企业的研发收入占比超过20%，其余均低于10%。利润率、研发收入占比均远低于美国、台湾地区。

“以手机的射频芯片为例，国内挺早就有企业做射频芯片，但长期以来一直是低价竞争，2G、3G、4G时代一直如此。”一位资深手机射频行业人士透露，“以4G射频为例，国内华为、OPPO、vivo所有旗舰机的射频，都是进口美国的Skyworks、Qrovo。”

一颗手机射频芯片中包含上百颗元器件，Skyworks能够把所有射频器件封装到一个模块上，一颗售价30美元，而国内诸多企业大多生产其中少部分器件，所有器件综合售价不足4美元。Skyworks、Qrovo、博通三家公司几乎垄断了所有4G射频高端市场，而国内却有数十家企业在低端市场厮杀。“但是，一个有能力设计射频芯片的工程师年薪已经炒到了50万，之前只有20-30万，台湾也只要20、30万就可以了。价格战太狠，人才成本太高，哪还有钱去做4G高端芯片？更不用说5G了。”

事实上，国内从最基础的电阻、电源元器件，到核心的芯片设计、制造，仍然长期处于全球产业的中低端环节，仅封装测试目前能够接近国际领先水平。

这一环境与几年前国内的手机制造业极其相似，2010年之前，全球前十大手机厂商几乎从未出现过中国手机厂商的身影。中国手机厂商在2G、3G期间经历了十多年的低价、同质竞争，最终在整体产业链的提升、长期技术积累、4G市场高速发展等多重积累下开始爆发，然后又解决了国际化品牌打造、市场开拓、专利壁垒等困扰，才终于在全球前五中拿下三个名额。

中国的集成电路产业势必要比手机产业经历更多、更长的挫折与磨砺，相比于一哄而上的拔苗助长，中国的集成电路产业更需要思考如何应对越来越激烈的价格战，以及即将爆发的专利纠纷等问题。

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新兴市场货币危机第二季

继土耳其危机爆发以来，随着印度卢比、印尼盾、南非兰特不断刷新低点，新兴市场的经济危机问题再次引发关注，本国经济状况的恶化让它们沦为金融大鳄们的沽空猎物。股票，222天。外汇，155天。国债，240天。这是彭博社统计的今年新兴市场动荡延续的时间，时间之长，连最坚定的空头都没有预料到。当前印尼盾、南非兰特、印度卢比之所以成为全球对冲基金最热衷的三大沽空货币，主要原因也是他们存在着共同的经济问题——贸易赤字与经常账户逆差双双持续扩大，且外债居高不下。而IMF的救助并不总是有效，而且其协助能力也可能受到多个并发危机的制约。（林虹）



继阿根廷与土耳其深陷货币危机之后，这场新兴市场货币沽空潮正迅速蔓延到印度卢比、印尼盾、南非兰特身上。

截至9月6日21时，印度卢比兑美元汇率触及71.92，盘中创下历史新低72.16；印尼盾兑美元一度触及过去20年以来的低位14940；南非兰特则徘徊在过去两年以来最低点15.68附近……

“其实，这些新兴市场国家与阿根廷、土耳其相似，都存在贸易逆差与经常账户赤字持续扩大、外债居高不下等经济问题，在当前美联储鹰派加息与全球贸易冲突利好美元的双重压力下，它们很容易沦为对冲基金大举沽空的新目标。”9月6日，嘉盛集团亚洲首席技术策略师Kelvin Wong向21世纪经济报道记者分析说。

在他看来，印度卢比、印尼盾、南非兰特之所以沦为新沽空对象，也与这些国家经济状况恶化息息相关。比如南非GDP连续两个季度出现下滑，自2008年次贷危机爆发以来首次陷入技术性衰退，吸引越来越多对冲基金押注南非兰特成为下一个身陷货币危机的新兴市场国家。

麦格理银行新兴市场外汇分析师Viktor Shvets向记者坦言，这导致全球资金不敢贸然抄底这些国家的金融资产，即便此前印尼、印度、南非央行频频通过加息与汇市干预措施力挺本国货币汇率。

9月5日，国际金融协会（IIF）公布最新数据显示，今年8月份流入新兴市场股市的资金达到71亿美元，其中58亿美元资金流向中国股市，占比高达81.7%。这意味着8月全球资金流向其他新兴市场国家的总额仅有13亿美元，较7月份137亿美元流入额骤降逾90%。

Kelvin Wong认为，上述新兴市场国家货币要摆脱当前持续大跌的窘境，得看11月美国中期选举的“脸色”——若美国民主党能在中期选举中获胜，无疑将对特朗普的高关税贸易战政策构成一定的制约，这些新兴市场国家得以扩大出口增加外汇收入并刺激经济增长，货币汇率才能真正意义上迈入企稳反弹轨道。

对冲基金的新沽空算盘

在德国商业银行外汇分析师Esther Maria Reichelt看来，当前印尼盾、南非兰特、印度卢比之所以成为全球对冲基金最热衷的三大沽空货币，主要原因是他们存在着共同的经济问题——贸易赤字与经常账户逆差双双持续扩大，且外债居高不下。

“严格意义而言，印度、南非、印尼这三个新兴市场国家经济基本面与土耳其、阿根廷没有任何可比性，但对冲基金似乎已从土耳其里拉崩盘中尝到了甜头，执意认定在美元鹰派加息与全球贸易冲突加剧的情况下，存在贸易赤字、经常账户逆差、巨额外债的新兴市场国家都难逃货币危机。”Esther Maria Reichelt直言。

Kelvin Wong对此表示，当前最容易重蹈土耳其里拉覆辙的，很可能是南非兰特。究其原因，除了贸易赤字与经常账户逆差双双持续扩大，南非8月采购经理人指数也从7月份的49.3跌至47.2，创下2016年4月以来的最低值，加之GDP陷入技术性衰退，令越来越多对冲基金“相信”它将成为下一个“阿根廷”或“土耳其”。

记者注意到，由于宏观经济发展不景气，9月6日南非国债隐含违约几率骤升至15%，创下2016年11月以来的最高值。

“不过，更多对冲基金对沽空印度卢比更感兴趣。”瑞信驻伦敦策略师 Kasper Bartholdy向记者透露。尽管印度第二季度GDP同比增长8.2%，创下过去两年以来最高点，但对冲基金界依然认为印度政府解决经济问题的方式，反而让印度经济进一步深陷泥潭。

具体而言，由于油价上涨与进口飙升，7月印度贸易逆差创下2013年5月以来的最高值，至180.2亿美元，令市场普遍预期印度国际收支赤字将持续高于预期。

与此同时，印度短期债务近2200亿美元，相当于当前印度外汇储备4030亿美元的约55%。若印度央行执意动用数百亿美元干预汇市稳定汇率，势必导致外债兑付违约压力进一步飙升。

Kasper Bartholdy表示，这背后，是越来越多对冲基金正押注新兴市场国家外债兑付违约风险骤增。鉴于印度难以吸引足够的外资流入弥补经常账户赤字（只能被动消耗外汇储备），因此对冲基金转变策略，一方面先通过沽空印度卢比，迫使印度央行加大外汇干预力度与外汇储备消耗幅度，等到印度央行无力干预且外债兑付违约风险发酵时，再采取致命一击迫使印度卢比大跌锁定巨额沽空收益。

在他看来，为了营造沽空氛围，这些对冲基金还热衷炒作印度等新兴市场国家贸易逆差持续扩大等题材，营造股债汇三杀的景象。

追踪约800家新兴市场最大企业股票的FTSE新兴市场指数进入技术性熊市，MSCI新兴市场货币指数跌至过去16个月以来的最低点。

“如此长时间的股债汇三杀，正演变为一场新兴市场的投资信心危机。”Kasper Bartholdy直言，其结果是越来越多海外资金从新兴市场国家撤离，对冲基金伺机实施沽空打击。

海外资金逃离新兴市场

Global Securities宏观经济分析主管Sertan Kargin表示，当前对冲基金的上述算盘正初见成效。

“9月以来，买涨美元美股俨然成为金融市场最热衷的避险交易之一。”他向记者表示。由于大量投资新兴市场的海外机构资金纷纷涌入美元美股避险，美元指数得以无视特朗普的“打压”，回到95附近盘整；美国标准普尔500股票指数市盈率更是达到33.29%，刷新历史高点。

在他看来，这些资金从新兴市场回流转投美股美元避险，也是无奈之举。一方面他们担心越来越多高外债、高通胀、经常项目高赤字的新兴市场国家将重蹈里拉崩盘覆辙，不得不提前撤离风险资产自保；另一方面近期新兴市场遭遇股债汇三杀，也令他们的抄底行为变得格外谨慎，尤其当新兴市场股票债券货币长期下跌令他们的套保策略出现亏损，只能选择止损离场。

不过，随着美股市盈率持续刷新历史新高，高盛、花旗、德银纷纷警告美股正面临高估值风险。

高盛发布最新报告显示，通过对美股牛/熊市风险指标重新进行分析，当前美股熊市风险较一年前高出近10%，远超2000年和2007年美股崩盘前的水平。

“但是，这未必会改变海外资金从新兴市场撤离，转投美股美元避险的大趋势。”Kelvin Wong透露。一方面美股赚钱效应犹在，势必吸引越来越多海外机构资金趋利避害，远离新兴市场风险资产而转投收益相对稳定的美股美元资产；另一方面就经济基本面而言，南非、印尼等新兴市场非常依赖出口赚取外汇并刺激经济增长，如今全球贸易冲突升级导致它们出口备受打击，令对冲基金押注它们货币大幅贬值的胜算倍增。只要这种全球贸易冲突升级局面没有得到扭转，海外资金难以对抄底新兴市场货币感兴趣。

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2018年A股持续下跌，上市公司股份回购也达到了顶峰。截至目前，沪深两市上市公司回购股份的总金额已经超过去年全年，另外还有更多公司的回购在路上。

市场低迷，股价超跌，上市公司回购的行为不仅有稳定股价向投资者传递积极信号的作用，一定程度上也想告诉市场公司股价被低估。

实操中，上市公司股权回购并非易事，除非《公司法》中明确的情形，否则股权回购难度极大。

面对市场的迫切需求，9月6日证监会表示已会同财政部、人民银行、国资委、银保监会等有关部门，研究起草了《中华人民共和国公司法修正案》草案（以下简称“修正案草案”），提出了修改《公司法》第一百四十二条股份回购有关规定的建议。

也就是说，证监会将通过修正案来完善上市公司股份回购制度，丰富股份回购情形并且提升回购的可操作性。

“对于市场低迷之时，完善股份回购提升可行性毫无疑问是一项重要的利好，更多的上市公司启动回购，完成回购一定程度上也可以视作帮市场筑底。”9月6日，北京地区一家公募基金经理接受采访时认为。

回购需求旺盛

根据Wind统计的数据显示，截至9月6日，沪深两市已经先后有478家上市公司合计完成了642笔回购，已回购金额达到了236.1亿元，回购股票数量33.25亿股。

这一规模已经超越了2017年全年，据统计2017年全年共有382家上市公司实施回购，累计回购次数564次，累计回购规模91.96亿元，回购股票数量19.89亿股。

对于今年A股上市公司频繁出现股份回购的情形，前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，“A股上市公司股份回购与海外市场相比总金额并不算多，只是和历史相比有很大增长。A股公司回购的目的多是维护股价，时机往往选择在股价暴跌或者股权质押有爆仓风险的时候。实际上，当公司股票市场价格低于股票价值，或者没有更好的投资机会却有充足的现金流时，股份回购才是最佳选择。”

股份回购达到历史峰值意味着上市公司在股价超跌时对于股份回购的需求很迫切，但记者了解到因为现行政策的限制，还有很多想要回购股份的公司无法操作。

现行《公司法》第一百四十二条是股份回购的专项条款，规定了股份公司为减少注册资本，与持有本公司股份的其他公司合并，将股份奖励给本公司职工，以及股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份等情形，适用股份回购。

可以看出上述涉及股份回购的情形十分有限，证监会方面也承认现行《公司法》规定的股份回购情形的范围较窄，决策程序不够简便，缺乏库存股制度，公司回购股份的积极性不高，股份回购制度的应有功能作用没有得到充分发挥。

与此同时，记者了解到不仅是上市公司股份回购需求旺盛而不得，作为多层次资本市场另一个重要组成部分，新三板市场也面临需要完善和明确股份回购制度的情形。

此次证监会通过修正案完善股份回购也为新三板股份回购制度提供了一定的借鉴意义，21世纪经济报道记者也从全国股转系统处获悉，目前新三板市场股份回购相关业务规则的草拟工作已经完成，待进一步完善并履行审批程序后即可发布实施。

提升可操作性

梳理来看，适用范围过窄以及可操作性差是目前限制上市公司股份回购的主要原因，证监会也根据问题对症下药，从三方面入手完善股份回购制度。

首先是要丰富增加股份回购的情形，证监会表示增加股份回购的情形包括用于员工持股计划，上市公司为配合可转换公司债券、认股权证的发行用于股权转换的，上市公司为维护公司信用及股东权益所必需的，法律、行政法规规定的其他情形等。

“此次修改将大大拓宽股份回购的适用范围，破除了此前只适用于四种特定情形的政策限制，可以说修订后上市公司一般的回购需求都能够满足，这也会大大提高上市公司股权回购的积极性。”北京地区一家大型券商投行部的人士分析道。

拓宽适用范围后，提高股份回购决策效率是完善政策第二个重要的切入点，证监会将简化实施股份回购的决策程序。

“现行政策中回购股份必须召开股东大会，涉及各种事先通知、公告等事项和期限要求，程序规定较为复杂，特别是适应特定市场目的的股份回购，过于严格的程序要求使得上市公司难以及时把握市场机会。”一位接近监管层的知情人士告诉记者。

修订还有一处重要变化，即证监会将引入库存股制度，明确公司因特定情形回购的本公司股份，可以以库存方式持有。

“目前政策没有库存股制度限制了股份回购的市场化功能作用发挥的必要条件和空间。现行规定中，如公司实施股权激励，回购股份奖励给本公司职工的必须要在一年内转让，但多数上市公司的股权激励计划从授权到行权一般都要经过至少2-3年，不能满足长期激励需要，库存股制度将加大股份回购制度的灵活性及可操作性。”前述知情人士认为。

对于此次政策完善，证监会方面也表示，修订后的政策将充分发挥股份回购制度在优化资本结构、稳定公司控制权、提升公司投资价值、建立健全投资者回报机制等方面的重要作用，为公司回购股份提供比较充分的法律依据。

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在阿里巴巴牵手星巴克一个月之后，昨日，腾讯也与瑞幸咖啡（Luckin coffee）联盟了！马云和马化腾的咖啡大战就此开火。

此前，腾讯和阿里巴巴已在多个行业进行对决，包括零售、出行、金融等各领域，如今随着二者对抗涉及的生态体系越来越广，连小小的咖啡杯里充满着火药味。

对垒阿里星巴克
腾讯牵手瑞幸咖啡
9月6日，腾讯与瑞幸咖啡宣布达成战略合作，将联手探索大数据、移动互联网、人工智能等技术在线下场景的应用转化与微信小程序的智能化营销，助力建设瑞幸咖啡 “智慧零售”解决方案。

腾讯微信支付运营中心副总经理雷茂锋表示：“随着咖啡成为当下年轻人喜爱的热门饮品，咖啡行业从业者越来越多。此次与瑞幸咖啡达成战略合作，希望通过流量、技术、场景以及经营管理的多方面助力，共同建立起良好的行业生态，为用户打造“智慧零售”的全新生活方式。”

据瑞幸咖啡官方微博表示，双方将就线上流量赋能、微信小程序推广、智慧门店创新等多方面开展深度合作。具体合作上，主要有三个层面：

1.线上流量赋能

微信是全球第一大互联网社交平台，双方将充分发挥微信平台社交流量与场景优势，提升用户触达能力与营销效果，实现差异化经营；倡导“无限场景”品牌战略的小蓝杯，拥有天然移动互联网基因，依托微信平台社交流量与场景优势，不仅能够有效提升用户粘性，培养用户的使用习惯，更会带动更多地口碑传播。

2.智慧门店创新

双方将共同探索图像识别、人脸支付、机器人配送、AR互动及其它前沿技术在线下业态的应用，为用户提供更新鲜的消费体验。在互联网、物联网的技术助力下，小蓝杯将携手腾讯用人工智能开启无限场景，打造个性化消费体验，为咖啡“智慧零售”提供更多发展想象空间。

3.商品运营效率提升

双方将充分运用前沿科技，为用户提供千人千券、选品推荐、消费者个性化菜单设计等定制化服务。瑞幸方面表示，小蓝杯将进一步拥抱用户的需求，感知消费习惯、预测消费趋势，真实且高效地识别用户全方面画像，让小蓝杯与让消费者实现智慧连接。

瑞幸咖啡联合创始人、首席营销官杨飞称，经过20多天的前期测试，瑞幸咖啡微信小程序已经上线。瑞幸咖啡将联合腾讯微信，打造线上支付引流、购买配送，线下自提、售后会员服务等完整的消费生态闭环。“与腾讯的战略合作，将有助于瑞幸现有‘智慧运营系统’的迭代升级，更好实现智能派单、智能订货、智能品控和智能营销。”

这不仅让人想起一个月前阿里巴巴牵手星巴克的事件：8月2日，阿里巴巴刚与星巴克共同宣布达成全方位深度战略合作，合作内容基于盒马以门店为中心的新零售配送体系，共同打造星巴克“外送星厨”，为中国消费者打造随时随地的新零售体验。

就此，阿里巴巴和腾讯的咖啡大战，几乎是在没有预兆的情况下，突然就全面打响。

阿里与星巴克一个月前“结婚”
8月2日，星巴克咖啡与阿里巴巴在上海宣布达成新零售全面合作，合作内容涉及阿里巴巴旗下饿了么、盒马、淘宝、支付宝、天猫、口碑等多个业务线，实现全域消费场景下会员注册、权益兑换和服务场景的互联互通，为中国消费者提供一店式、个性化的体验。

双方的官方微博已经互动了起来。

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在星巴克与阿里巴巴全面战略合作新闻发布会上，阿里巴巴CEO张勇发言表示：阿里巴巴与星巴克的合作已经到了重要的“结婚”时刻了，但是日子已经在结婚前就开始过了起来了。

阿里巴巴CEO张勇称，此次合作是两大行业在其商业发展历程上的一大里程碑，双方将资源共享、优势互补，合力给中国消费者的打造随时随地随心的新星巴克体验。

“得益于45，000多名伙伴为顾客所创造的独特体验，中国已成为星巴克全球发展和创新速度最快的市场”，星巴克咖啡公司总裁兼CEO凯文·约翰逊表示，“我们与阿里巴巴此次前瞻性的合作将重塑现代零售业，这也是我们不断超越中国消费者期望的又一里程碑。星巴克中国的未来值得期待，我对不断创新并持续提升星巴克体验的中国管理团队充满信心”。

阿里巴巴集团首席执行官张勇表示，“阿里巴巴集团非常兴奋能与星巴克展开全面战略合作，希望阿里前沿的新零售基础能力、数据技术能与星巴克产生’化学反应’，为消费者提供全新体验，打造全球新零售标杆和样本”。

阿里巴巴方面称，依托阿里旗下饿了么成熟的配送体系，星巴克将在位于北京和上海重点商圈的约150家门店试运行外送业务，随后逐步延伸至全国，计划于今年年底前覆盖30个主要城市超过2000家门店，以期尽快满足不同市场更多顾客的需求。

同时，星巴克还将与盒马深度合作，共同打造首家进驻盒马鲜生的品牌外送厨房——星巴克“外送星厨”。星巴克“外送星厨”最快将于今年9月落户上海和杭州部分盒马门店，今后将陆续进驻更多其它城市。

一张图看懂系列↓

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瑞幸咖啡是如何兴起的？
公开资料显示，瑞幸咖啡成立于2017年10月31日，由原神州优车集团COO钱治亚创建。今年1月开始在北京、上海、天津等城市试营业，5月8日宣布正式营业。成立不到一年的本土咖啡连锁品牌瑞幸咖啡，为何能对垒国际咖啡连锁龙头星巴克呢？

这离不开瑞幸咖啡的定位和打法：运用互联网思维和O2O打法，从外卖切入，打击星巴克最薄弱的一环，成为了办公室咖啡的新潮流。其打法就有着典型的中国互联网企业烙印，一方面是堪称“疯狂”的飞速扩张加补贴，另一方面是被网友戏称为“碰瓷式”的营销宣传，直接对标市场老大星巴克。

瑞幸咖啡主打性价比与高品质咖啡，号称目标是为消费者提供星巴克以外的第二个咖啡选择，未来要在国内打败星巴克。在保证品质方面，瑞幸咖啡在用料、调制、配送都下足了工夫。保证30分钟内送达，“慢必赔”。

1.补贴：

钱治亚创建瑞幸咖啡时曾公开表示，要用10亿人民币教育中国的咖啡市场。她一上来就用互联网的补贴大战迅速扩大用户规模：APP下单、首杯免费、买二送一、买五送五、邀好友再免单等各种变着花样的补贴，据报道，仅在腾讯社交广告营销平台，瑞幸咖啡“两个月的时间里，就收获了近2000万的曝光，70000+ APP新注册用户，获得了近6万的忠实粉丝。”

快速增长的流量也能进一步吸引资本的入局。7月11日，瑞幸咖啡宣布完成A轮2亿美元融资，估值10亿美元，GIC新加坡政府投资公司GIC、大钲资本、愉悦资本和君联资本四家机构参与了本轮投资。

资本的支持又进一步加快扩张的速度：瑞幸咖啡宣布，截止9月3日，不到8个月的时间，其在全国门店突破1003家，并宣布要在年底前在全国建成门店2000家。瑞幸目前门店数量超过了Costa，仅次于星巴克排名第二，从国内门店数量上，已经成为中国第二大连锁咖啡品牌。

2.“碰瓷”星巴克

瑞幸咖啡在门店选择上非常简单粗暴，用观察者的话说，只要把店开在星巴克旁边就可以了。据高盛的报告显示，瑞幸咖啡55%的门店距离最近的星巴克不超过500米，16%位于500到1000米以内。

从产品定价策略上来说，瑞幸咖啡在宣传自己品质不输于星巴克的同时，价格比星巴克同类咖啡平均要低20%，即平均每杯低大约7、8块钱。

在品牌的宣传上，瑞幸咖啡盯着星巴克不放。星巴克有绿杯、Costa有红杯，那瑞幸咖啡就有蓝杯，星巴克被网友称为“星爸爸”，瑞幸咖啡就被网友称为“蓝爸爸”。不同之处在于，星巴克咖啡号称从来不做广告，瑞幸咖啡不但做广告，而且是集中轰炸，短时间内就让自己的广告大量覆盖都市白领人群密集的电梯，还请了汤唯、张震做代言人。

今年5月，瑞幸咖啡还发布“致星巴克的一封公开信”，称“星巴克与很多物业签订的合同中存在排他性条款”，指对方涉嫌垄断。这种手法可以说宣传大于实际，也就是说最终执法部门如何判罚并不重要，因为在消费者和网友的心中，星巴克已经成为了欺负新品牌的“霸主”，品牌宣传的目的也早已经达到。

3.“外卖咖啡”

很多人对于瑞幸咖啡是“外卖咖啡”。的确，虽然瑞幸目前有超过1000家门店，但这个数量本身跟传统咖啡店并不一样。根据瑞幸咖啡自己的分类，其线下门店有四种：快闪店、快取店、悠享店和旗舰店，功能依次增多。占了相当大的比例前两种店基本算不上是“咖啡馆”，因为几乎不提供一个现场消费的场景，客户无法在店内消费。

而大家更多是利用瑞幸咖啡APP点单外卖，并保证30分钟内送达，“慢必赔”。这突破了星巴克式传统门店的“人找货”模式，是一种“新零售模式”；也降低用户成本。

因此面对瑞幸的奇袭，星巴克也坐不住，8月2日与阿里巴巴在上海共同宣布达成全方位深度战略合作。

最终形成：阿里巴巴+星巴克VS 腾讯VS 瑞幸咖啡的局面。

而最终孰胜孰负，目前还真不好说。

疯狂的瑞幸咖啡能成功狙击星巴克吗？
8月1日上午，瑞幸咖啡在北京举办了发布会，宣布强势进军轻食市场，在与星巴克拥有相同供应商的情况下，产品定价仅为星巴克的三分之一至二分之一。

瑞幸咖啡高级副总裁郭谨一宣布，瑞幸年底前将在全国建成门店2000家，截至目前，瑞幸已完成布局的门店数是809家。这就意味着，在剩下的5个月里，瑞幸将新开近1200家门店。

郭谨一透露，目前已有近1000家门店已签约，并且正在装修中。另外，郭谨一称，在进入国内13个城市之后，瑞幸下一个进入的城市将是西安，并且在2个月左右会有结果。

按照瑞幸的布局，在所有开业城市的核心区域，瑞幸咖啡将实现100%全覆盖，门店间距小于500米，顾客步行10分钟内都能找到一家瑞幸咖啡门店。

不得不说的是，在咖啡外卖业务上，瑞幸确实走在了星巴克前面。此前，COSTA咖啡、太平洋咖啡等连锁咖啡品牌都已上线外卖平台，而星巴克在推出咖啡外卖业务上一直态度摇摆。

有分析认为，星巴克迟迟未能踏出外卖这一步的原因之一是，对于外送业务可能会给其产品品质带来不可控影响的“焦虑”，特别是外送过程中不可控因素的增加。

瑞幸在发布会上还宣布将进军轻食领域，联手三家全球顶级轻食供应商共同提供高品质的轻食产品。郭谨一表示，轻食是咖啡业态的重要组成部分，瑞幸对此一直高度关注；另外，郭谨一还表示，即日起至今年底，瑞幸的轻食品类均将实施五折优惠。

事实上，补贴在创业企业里并不是稀奇事，网约车就是明显的一个例子。当前，瑞幸在补贴上的投入也不小，一方面，咖啡品类继续实施“买二送一、买五送五”的策略，另一方面，轻食品类在原始定价普遍低于其它品牌时依旧选择启动五折补贴。

然而，这类补贴究竟能起到何种效果还需观察，毕竟中国的消费者还没有培养其咖啡消费的习惯，作为教育用户的补贴成本能否真正收回还有不小的不确定性。

按照钱治亚的说法，“对我们来说，我们现在关注的是用户的数量，不管他们是否了解我们，也不管我们是否可以占据市场份额，只要他们能回到我们这里。”

许荣聪表示，目前，瑞幸咖啡的火爆很大程度上是源于营销和补贴获客；但是，如果要保持长期的顾客忠诚度，品控和供应链还是核心。

腾讯、阿里两大派系之争
此前腾讯和阿里巴巴已在多个行业进行对决，包括零售、出行、金融等各领域：

新零售领域：

阿里持股高鑫零售、欧尚、大润发，布局盒马鲜生；

腾讯入股永辉超市，借永辉超级物种与之抗衡。

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电商方面：

阿里有淘宝、天猫、聚划算、闲鱼等，

腾讯有“微店”，入股京东、拼多多。

社交方面：

腾信有QQ、微信，

阿里则投微博和陌陌。

此外，腾讯入局摩拜，阿里就与OFO合作；腾讯有美团，阿里有饿了么；腾讯有微信钱包，阿里有支付宝……

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截止昨日晚间，共有27家上市券商公布了8月份的业绩。受市场波动、投行等业务放缓影响，券商今年的业绩普遍有所下滑。尽管知道“惨”，但不知道这么“惨”！基金君梳理后发现，8月券商的业绩简直是一个大型比惨现场，有25家券商营收和净利润环比双双下滑，而从跌幅来看，跌个两三成都算是少的，多数券商业绩出现腰斩甚至更多。

而从前八月业绩来看，头部券商依然优势明显，4家券商营收超过100亿元，18家券商营收低于50亿元，券商之间分化明显，第一名中信证券前8月营收和排名在最后一名的南京证券之间相差了一个“华泰证券+广发证券”。

13家券商8月营收环比跌幅超50%
从营收来看，8月营业收入在1亿元（包含1亿元）以上的有19家，其中，中信证券、国泰君安、申万宏源、华泰证券、招商证券和海通证券六家券商营收在6亿元以上。值得注意的是，和7月相比，业绩前五名已经发生变化，中信证券以11.2亿元的营收重回第一位置，申万宏源则以3900万的微弱差距不敌国泰君安证券位居第三，海通证券则被招商证券以3700万元的优势挤出前五。

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从营收增幅来看，8月上市券商业绩怎一个“惨”字了得。27家券商中，除了浙商证券环比不增不减之外，其余26家环比均出现不同程度的下滑。而从跌幅来看，环比下跌20%或者30%都算是少的，20家券商跌幅超过40%，其中13家跌幅更是超过50%。

西南证券、东吴证券和东北证券是8月跌幅最大的三家券商，其中西南证券8月营收为0.08亿元，环比下跌94.84%，是27家券商中跌幅最大的。东吴证券和东北证券8月营收分别为0.56亿元和0.44亿元，环比下跌分别为82.72%和81.59%。

6家单月净利润出现亏损
和7月动辄十亿、七八亿元的净利润相比，上市券商8月的净利润则惨淡很多，净利润最高的中信证券也就不到3亿元，搁在7月，这个数据也仅仅只能排到第十名。

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具体来看，仅有6家券商8月净利润超过2亿元，分别是中信证券、招商证券、申万宏源证券、国泰君安证券、华泰证券和广发证券，值得注意的是，这6家券商之间，业绩相差非常小，如第一名中信证券8月净利润为2.94亿元，和第二名招商证券之间仅仅相差了0.01亿元，第一名和第六名之间也仅仅差了0.8亿元。

在刚刚披露完的半年报中，券商之间’强者恒强“的局面还在强化，但从8月来看，这个趋势虽然仍在，但不那么明显。

20家券商单月净利润少于1亿元，其中6家券商8月出现亏损，分别为东北证券、西南证券、长江证券、山西证券、西部证券和中原证券，净利润分别为-0.55亿元、-0.46亿元、-0.42亿元、-0.35亿元、-0.33亿元和-0.25亿元。

净利润增幅同样惨烈，20家券商环比出现下滑，其中16家券商跌幅超过50%，更是有3家跌幅超过90%。

今年8月，方正证券实现净利润0.06亿元，环比下滑92.86%，是27家券商跌幅最大的；兴业证券实现净利润0.08亿元，环比下滑91.58%；华安证券实现净利润0.05亿元，环比下滑91.53%。

值得注意的是，南京证券成为8月份券商的一大亮点。8月份，南京证券净赚0.15亿元，相较7月份的0.08亿元，环比涨幅高达87.5%，是27家券商中，唯一一家净利润变动幅度为正的券商，与此同时，其营收环比仅下滑3.7%，是单月营收下滑的券商中，跌幅最小的。

有业内分析人士表示，券商8月营收和净利润双双下滑明显主要是股市下跌以致成交量萎缩，交易佣金减少，融资融券规模有所回落，且主营业务亏损明显。

海通非银金融团队认为，在强监管的背景下，券商行业业务创新较难，券商更多的是在夯实现有业务的基础上，努力落实业务转型，目前券商行业处于估值底部，未来随着市场回暖或触底反弹，券商股估值弹性有望显现，但也要注意资本市场下跌带来的业绩和估值的双重压力。

前8月营收：头尾之间相差了
一个“华泰证券+广发证券”
随着8月月报数据的出炉，各家券商前8个月的业绩情况也付出水面。需要说明的是，前8月业绩是以券商半年报业绩数据和7月以及8月的业绩数据相加而得出，部分数据未经审计，与券商实际净利润可能会有些许偏差。

值得注意的是，不同于8月份券商之间差距的弱化，前8月上市券商之间的分化较为明显。头部券商优势集中，4家券商营收超过100亿元，分别为中信证券、国泰君安、海通证券和华泰证券，前8月营收分别为231.03亿元、141.29亿元、128.04亿元和102.17亿元。

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18家券商前8月营收低于50亿元，其中仅仅中原证券和南京证券2家券商不满10亿元，分别为9.99亿元和7.96亿元，还不敌中信证券8月单月的营收。

前8月净利润：
18家券商低于10亿元
从净利润来看，9家券商前8月净利润超过10亿元，其中，中信证券、国泰君安和华泰证券分列前三，和半年报的排序较为一致，分别为66.51亿元、49.6亿元和38.63亿元。看来，论赚钱能力，还是要看头部券商。



13家前8月净利润低于5亿元，其中第一创业、中原证券、东吴证券和山西证券排在倒数第四，业绩分别为1.68亿元、1.55亿元、1亿元和0.94亿元，值得注意的是，山西证券是27家券商中唯一一家前8月净利润低于1亿元的券商。

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据易居房地产研究院9月3日发布的《2018年8月份40城土地市场报告》显示：8月，40个典型城市土地成交建筑面积环比小幅上涨，土地出让均价连续5个月同比下跌，土地成交溢价率创39个月新低。

进入9月，部分地方房地产市场成交清淡，近期楼市有哪些新变化？“金九银十”传统的楼市旺季，今年的成色怎样？加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制，未来楼市走势如何？9月5日晚，《央视财经评论》邀请到国务院发展研究中心研究员刘卫民以及中国宏观经济研究院研究员郭丽岩做客演播室，深入解析。



40城地价连跌5个月

土地市场热度不再?

刘卫民：“金九银十”成色不足 市场仍处盘整当中



国务院发展研究中心研究员 刘卫民：土地溢价率对于房地产市场来说是一个重要的先行指标。我们说土地溢价率，就是定了一个价格，如果大家愿意出的价格高于事先定的起拍价的话，那么溢价率就自然产生了。近期土地溢价率有所下降，包括土地的市场价格环比也在收缩，反映了现在市场上对于传统楼市“金九银十”的一种初步判断，预计金秋的“金九银十”可能没有那么高的成色了。

郭丽岩：季节性消费特征淡化 预计“金九银十”量价持稳



中国宏观经济研究院研究员 郭丽岩：地价和房价之间是全链条的关系，在房价有较高上涨势头的过程中，地价有很高的推动力。部分城市的土地溢价率在下降，预示着市场对于未来房价走势预期的变化。今年“金九银十”可能是量和价在趋稳的一个过程，我个人认为土地溢价率未来的变化可能保持在合理的区间。

楼市降温 “金九银十”成色几何?

刘卫民：房地产的去杠杆效应正在逐步显现



国务院发展研究中心研究员 刘卫民：从整个房地产杠杆率的角度来讲，去杠杆的效应正在逐步显现。一方面，一些房地产企业从银行申请贷款受到一定的限制，部分开发商的资金链条有偏紧的情况。另外一方面，对于投机型购房贷款也做了的限制，进而对房地产市场去杠杆有一个加速的作用。

郭丽岩：房地产行业集中度明显提升 部分房企拿地趋于谨慎



中国宏观经济研究院研究员 郭丽岩：当前房地产开发企业的市场集中度提高地非常快，一些中小房地产开发企业面临着严监管、资金链收紧的情况，这就会导致一些房地产开发商企业在拿地的过程当中更加谨慎，房企拿地的节奏将有所放缓。

8月28日，国家发改委主任何立峰表示，下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨，加快建立促进房地产市场平稳健康发展的长效机制。



8月初，住房和城乡建设部指出，促进建立房地产长效机制，努力实现全体人民住有所居目标，各地切实做好房地产市场调控工作，因地制宜，精准施策、综合施策，把地方政府稳地价、稳房价、稳预期的主体责任落到实处，确保市场稳定。对工作不力、市场波动大、未能实现调控目标的地方坚决问责。

调控力度不放松  未来楼市怎么走?

刘卫民：住宅土地供应结构还需进一步优化



国务院发展研究中心研究员 刘卫民：从土地供应的结构来看，的确应该按照不同的供给节奏，来进一步优化土地供给结构。我们应该综合考虑城市的整体规划、人口规划、交通规划等等，才能够使土地、住房、人口包括资金等各个因素真正串联起来，形成供求平衡。

郭丽岩：结构性风险不得不防 重点排查债务风险



中国宏观经济研究院研究员 郭丽岩：未来调控，进一步排查部分城市中相关中小房地产商的债务情况，这是一件非常重要的事情。

刘卫民：当前调控仍需重视预期管理



国务院发展研究中心研究员 刘卫民：当前应该重视预期管理。比如，对于土地市场，我们要进一步优化土地的供应结构，同时使大家看到未来一年到两年后，这个城市会供应出来哪些产品，供应量是什么样的，大家心中有数就可以稳定楼市预期。

郭丽岩：调控与监管协调联动 在高质 精准 长效上下足功夫



中国宏观经济研究院研究员 郭丽岩：稳定房地产市场，促进平稳健康发展，我认为调控和监管还是要协调联动，在高效精准和长效上要下足功夫。调控是宏观调控层面，监管是包括对微观市场主体的。对于不同城市，在疏导地价和房价的市场体系形成过程中，要做好精准施策和精准发力。除此之外，还要建立起高质精准长效的制度协同联动保障体系，发力供给侧改革。

来源：新华网

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保费税务征收之后可能引发的企业社保负担上升，已经引起了决策层的关注。新一轮降低社保费率的新政已经在酝酿之中。

6日召开的国务院常务会议表示，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担。

国家行政学院冯俏彬教授告诉第一财经记者，这相当于给企业吃了颗“定心丸”。之前由于社保费划归税务部门导致征管强度加大，不少企业因此担心负担加重。实际上税务部门的确在技术上可以大幅强化社保费征管，但是否会这样做还有很多考量，显然这次国务院常务会议定调了社保费归税务后，总体上不增加企业负担。

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中国社科院世界社保研究中心研究员张盈华接受第一财经采访时表示，根据“不增加企业负担”这一原则可以推断，做实社保费基之时便是降低费率之日。她预期最快明年税务启动征收社保费后，降低社保费率的新政也将出台。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也对第一财经表示，像过去那样的“毛毛雨”似的降费难以减轻企业的负担，税务征收社保费将费基做实之后，我国具备了大幅降低企业社保费率的条件，他建议养老保险费率从现在的19%降到12%。

中国政法大学财税法研究中心主任施正文认为，目前要不增加企业负担，社保费率至少要降低5个百分点。

税务征收做实社保基数
作为供给侧改革“降成本”的重要举措之一，我国从2015年起陆续推出的阶段性降低社保费率这一政策已为企业减负超过1500亿元。

这一轮降低社会保险费最初是2015年初从下调失业保险费率开始的，紧接着，2015年6月国务院又决定下调工伤保险和生育保险的费率。2016年4月，人社部又发布《关于阶段性降低社会保险费率的通知》，决定失业保险费率再继续下调，并决定降低养老保险费率，这是企业降费的大头。今年初，人社部公布2018年继续延长一年阶段性降低社会保险费率政策。

根据这个文件的要求，全国共有21个省市区符合降低企业养老保险费率条件。上海由21%降到20%，其余省份均由20%降低到19%。

做实基数和降低费率将成为我国当前及未来一段时间社保改革的两大关键词。长期以来，过高的社保费率一直让企业怨声载道。

清华大学就业与社会保障研究中心主任杨燕绥曾表示，养老金高费率导致了诸多弊端，首要一条便是提高企业发展的制度成本，部分企业必须偷逃税费才能生存，地方保险经办机构不得不妥协，社会保险费征缴秩序混乱且不公平。

虽然我国社保有较高的名义费率，但由于企业承受能力有限，往往通过做小税基和偷逃税费等方式，导致实际缴费率与名义费率相差较大。

“这实际上是默许了当前不按照实发工资来征社保费的现实情况。因为目前个人和企业工资的社保费率总和接近40%，从国际上来看也属于非常高的，企业难以承担，因此不少地方按照社会平均工资打折征收。但随着明年起税务部门负责社保费征收，社保征收机构改革逐步到位，最终仍要依法征收，加强征管，因此就需要同时抓紧研究降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，而在当前减税降费大背景下，总体负担要降低。”施正文对第一财经记者分析称。

第一财经记者了解到，在过去两年间，我国在降低费率的同时也在做实社保基金的缴费基数，加强社保基金征收的力度，这使很多企业难以感受到社保减负的优惠。

中金公司最新发布的一项报告称，过去几年征缴力度的提升抵消了降费给企业减负的影响，企业的实际社保负担反而在上升。基本养老保险的实际费率从2014年的19%升至2017年的 21.6%，其中2017年大幅上升2个百分点。

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此次社保费税务征收将大大提高征收效率，企业在社保费上逃缴的难度大增，这引发企业对成本上升的担忧。在当前经济的环境下，很多企业的利润非常薄，按时足额缴纳社保很有可能导致它们裁员或是关门。

刚看到此次常务会议新闻的昌健鞋业有限公司董事长童水顺十分高兴。他对第一财经记者表示，如果能够降低社保费率，将对目前的制鞋业带来很大帮助。

童水顺表示，作为劳动密集型产业，制鞋企业普遍按照最低标准给员工缴纳社保费，以降低用工成本。随着工人工资的不断上涨，目前企业感受到的社保缴费压力也越来越大，而且是工厂规模越大负担就越重。

但童水顺也表示，无论政府如何规定，按规定缴纳社保是企业应尽的义务，“社保本身就是全民担负，对老百姓是非常好的。台湾也有劳保，我现在退休每月可领2-3万台币，重疾也不用负担太重。所以我愿意为我的员工交社保”。

童水顺正在着手准备创立自有品牌，开拓内销市场。他直言，对降低社保费率已经“迫不及待”了，一旦政策落地，将为其自有品牌争取更多的时间。

张盈华认为，做实费基和降低费率应该并行，给企业更多正面的信号。

为了缓解企业的焦虑，此次国务院常务会议强调，目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变。

大幅降低费率的空间
6日的常务会议提出，抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，以激发市场活力，引导社会预期向好。

社会保险费是降费的重要领域。提高社会保险费的征收率，就可以在降低名义费率的同时，能够保证社会保险费征缴规模稳定。

董登新认为，税务征收社保费将费基做实之后，我国具备了大幅降低企业社保费率的条件，建议养老保险费率从现在19%降到12%。

中金公司的研究报告认为，如此高的社保缴存比例再加上从严征收会增加企业的负担，不利于企业经营和投资，企业还可能为了降低成本而减少雇员，因此降低税费已成当务之急。报告建议，社保费率下调6~8个点或能降低从严征收对企业的影响。



张盈华对第一财经表示，要维持企业负担不增加，费基做实后交费大概会增加1/3，相应的缴费率就得降低1/3，按照以往的测算，养老保险的实际缴费率应该是在15%~17%。

这就意味着，税务征收之后，费基如果能够达到社会平均工资，那么养老保险企业缴费率可以降低2~4个百分点。

多位地方税务人士告诉第一财经记者，社保费划归税务部门征管后，税务部门和社保部门首先强调的是稳定，着重点并不在于增强征管。从明年开始，像社保缴费登记、变更信息、人数等仍由人社部门负责，税务部门只负责社保费的申报和征收，对社保费的稽核暂未确定。虽然税务部门加强社保征管的手段比较多，但目前并未布置。未来趋势是社保费征管逐步强化。

冯俏彬认为，税务部门肯定会逐步增强社保费征管强度，而与此同步进行的是降低社保费率。“以前社保费率定得高是因为征收率偏低，随着税务部门征管加强，一定要同步降低费率，按照学者们的测算，社保总费率应当控制在25%~30%之间。”

上海财经大学公共政策与治理研究院院长助理田志伟告诉第一财经，如果保证社保总体税负不变，在严格征管和适度降低费率的大背景下，合规企业的社保负担下降，而不合规企业的社保负担仍然会有一定程度的上升。测算发现，建筑装饰、采掘业、国防军工、商业贸易等行业负担可能会下降，而电子计算机、农林牧副渔等行业负担可能略有上升。

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然而，印象中2017年中国经济刚刚在出现群体性的消费升级，越来越多人开始购买有品牌的商品，越来越多人开始为服务付费。怎么突然间，消费就降级了呢？到底是因为股票跌了，我们的“朋友圈开始消费降级”，还是消费真的不行了？我们希望通过深度分析和详实的数据，为你揭示消费到底有没有降级。

城镇化带来的长期消费升级
可以说改革开放的四十年就是城镇化的四十年。过去的教科书我们说过“8亿人口在农村”，然而伴随着改革开放之后快速推进的城镇化，中国的城镇化率从1978年的17.9%提高到了2017年的58.5%，而且保持着每年提高1%的节奏。目前中国的城镇人口已经达到了8亿，超过了农村人口的数量。

城镇化对于我们的变化有两点：一个是收入的大幅提高，另一个是能接触到更高品质的商品。中国的许多二三四线城市，都是从一个个农村成长起来的。甚至像上海这样的大城市，在80年代末的时候，一个人月收入也就150元人民币。可以说过去三十年大家的收入都在大幅提高，许多人在过去10年也完成了10倍的收入涨幅。

在这过程中，中国人城镇家庭的恩格尔系数大幅下滑，特别是在1985到1990年这个阶段，以比较快的速度下降。背后的含义就是食物占家庭消费支出的比例开始下降，中国人的生活水平出现了比较大的改善。这也是为什么今天出生在85和90后的年轻人，他们从小生活在相对富裕的环境中，对价格的敏感度远远低于60和70后。

特别是我们看到这个指数从90年左右开始了迅速下滑。什么意思？简单而言就是这个时段开始，中国人“挨过饿”的比例在下滑。对应到今天，基本上就是85和90后的一批年轻人。他们从小生活在相对富裕的环境中，对价格的铭感度远远低于60和70后。

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当然，上面这张图中我们看到截止2013年底，中国的恩格尔系数还是在30%以上。从最新的统计数据看，恩格尔系数已经跌破了30%。但是和美国相比还差很远，美国的恩格尔系数在15%。我们在美国生活过的话都会有很强烈的感觉，那就是无论富人还是穷人，基本上吃什么都是很容易解决的。许多低收入人群，还没有到吃不饱的状态。同样，对于大部分人来说，如果不去餐厅吃饭，自己去超市买回来做法，一个月不需要很多钱就能吃的很好。

从中产阶级的数量来看，中国由于巨大的人口基数，中产阶级数量也是全世界最多的。也就是说，中国有消费能力的人，其实还会继续增加，毕竟任何一个国家中产阶级才是其消费的主力。下面这张图来自《经济学人》杂志的一篇文章，预计到2020年中国大部分区域的中产阶级数量都会超过60%。虽然中国人口进入老龄化，但中产阶级整体还比较年轻。年龄在35岁以下，大部分受过大学教育，80%拥有房产，只有一个孩子，并且居住在大城市中。

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我们为什么会感觉消费降级呢？
消费升级是一个大趋势，不是波动很大的。不会说突然这一年消费在升级，到了第二年消费开始降级了。可能资本市场股票一波动，大家的“人心”开始波动了。股票价格一涨，大家觉得什么都好，股票价格一跌，大家又集体悲观。但是真实的情况是，宏观经济不会像“朋友圈自媒体”那样大幅波动。

为什么会感觉消费好像在降级呢？我们比较认同广发证券首席宏观郭磊的观点。郭磊认为社会零售消费增速的趋势性下滑，并不代表消费降级。2012年以来，中国社零消费增速从2011年的18.5%下降到了2018年的10%不到。但是社零消费并不包含服务性消费和虚拟消费。从长趋势来看，最终消费支出与名义GDP高度相关。我们看到的消费增速下滑其实是经济增速下降的一个映射，而且消费对于GDP的贡献从2003年以来一直在震荡上升。

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其次，整体中国人并没有大家想象的那么有钱！之前在我们对拼多多的分析中，将中国收入人群分为五个大组：高收入人均可支配收入64934元，中等偏上收入可支配为34547元，中等收入可支配为22495元，中等偏下收入可支配为13843元，低收入可支配为5958元。也就是说，最高收入人群，一个月工资也不过5000多。而2017年全国居民的人均可支配收入只有25974元。

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我们再看看中国大城市的人均工资。上海2017年瓶颈工资为7132元一个月，年收入平均值为85684元。也就是说，一个月8000元在上海，已经超越了一半的上海人收入。北京和深圳更低，北京城镇人口年平均收入57230元，深圳城镇人口年平均收入52938元。所以北京不是所有人都是互联网公司收入，深圳也不能去跟腾讯比。一个月5000收入，在北京和深圳也超过平均人口了。

最后，就是一批相对头部的消费者开始了一部分个性化的消费降级。当人们刚刚开始有钱的时候，大家会追求某种认同感。最快速能实现这种认同感的就是买品牌。所以五六年前，我们看到一批头部消费者都很喜欢买名牌。以前在上海，LV和香奈儿是最被大家认同的名牌。但是到了今天的阶段，这些头部消费者对于大众名牌已经不再认同。男人带一个爱马仕皮带，女人背一个LV的包，难免会有暴发户的气质。他们在消费上更追求内在的东西，而不是外在的品牌消费。所以你会发现有一批头部消费者，他们可能衣服反而买几百元的优衣库，GAP什么的牌子。吃饭也不再追求大鱼大肉，海参鲍鱼，而是健康有机的饭菜。他们甚至可以去人均几十元的餐厅吃饭。所以我们会从这些碎片化的信息中感觉消费在降级。

消费降级只是朋友圈的幻觉
作为典型的金融从业人员，很容易觉得今年消费出现了降级的趋势，其实这都是我们朋友圈的幻觉。资本市场在2018年出现了类似于2011年的熊市，大小盘股票双杀，只有少数低端消费品公司表现较好。包括我们前面提到的涪陵榨菜，牛栏山二锅头。所以大家似乎感觉一丝丝的寒意。

资本市场表现不佳，我们的朋友圈消费自然也不会好。无论是基金经理，买方研究员，还是券商分析师，今年都是其职业生涯中比较差的年份。大家肯定也不愿意怎么高消费了。甚至就算高消费，也不能晒朋友圈拉仇恨吧。

然而我们从前面的数据分析和草根调研，看到的都是消费不断升级。越来越多的人在为服务，而非商品本身付费。任何一个子行业，头部品牌的集中度越来越高。甚至我们每天的餐饮，那些原来低端的路边摊都变成了一个个干净卫生的连锁店。无论是麻辣烫、小龙虾、还是烧烤。这些连锁店干净卫生，消费体验更好，但价格也更贵。消费者也愿意支付更高的价格换取更好体验。随着收入结构的整体提升，必然会带来消费趋势的变化。

摆脱贫困线的人群会增加可选消费品的购买，而收入进入中高层次的人，会加大对于品牌和服务的消费。从数据上看，已经出现了一些改变。比如我们中国人群在食品，饮料和烟草消费的占比从2005年的37%下降到了2015年的30%。另一边是房子相关消费的占比，从2005年的10%，大幅提高到了2015年的22%。背后也反应了城镇化大浪潮。越来越多的中国人拥有了自己住房，人均住房面积不断提高后，在家的投入也相应上升。

下图我们看到什么类型的商品在2010到2015年的年均增长速度是最快的。排名第一的是通信设备，基本上就是手机。随着移动互联网大浪潮到来，智能手机保持了35%左右的年均增速。排名第二的家装行业，年均增速30%，之后是家具行业。同时，我们看到由于互联网媒体代替了传统媒体，这个五年间增速最慢的是传统图书，杂志的销售。

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对于未来，我们将中国和韩国的消费结构做对比。毕竟整个亚洲人的消费习惯会更加类似。我们发现2015年韩国在食品烟草的消费占比只有15%，中国是30%，未来还有下降的空间。同时，我们在房子相关产业链的消费占比是22%，已经高于韩国的19%，也预示着从消费占比看中国已经到了很高比例。相反，韩国在教育领域的投入是14%，这个比例要超过中国的11%。另一个韩国消费占比更高的是医疗。当然我们看到，占比最高的是“其他”。韩国有22%的占比，中国只有3%。说明未来服务业的提高空间是最大。



最后，我们从海外发展的对比来看，目前消费占到美国GDP超过80%，而中国只有55%左右。经济的三驾马车中，消费是增速下滑最慢的，占经济的比重也在上升。未来整个中国名义GDP增速要稳定在6-7%的水平，那消费的占比一定会提高，对经济增长的拉动会比过去更加重要。

无论是数据分析，还是草根调研，或者是中美对比，中国消费都没有发生降级。未来消费升级才能更好的拉动经济增长。我们所谓的消费降级只是一场“幻觉”而已。

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8月27日，在被誉为雷诺-日产-三菱联盟“世界级母工厂”的花都工厂，第一辆轩逸·纯电从生产线上缓缓驶下，宣告东风日产1000万整车产量达成。

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日产汽车公司总裁兼首席执行官西川广人表示：“东风日产花都工厂为日产汽车在中国的发展做了重大的贡献，我们将以导入最新的电动车为起点，向下一个‘1000万辆’目标冲刺。在广州市政府、相关政府机构、供应商和经销商的支持下，以及过去15年同东风汽车集团股份有限公司的紧密合作，我们希望能够引领市场的未来发展和演变。”

凭借东风日产在中国快速构建的销量规模，日产在相当长的时间内，都保持了日系车企在中国销量的冠军位置。东风日产是日产全球最重要的板块，也是日产抢占全球第一大市场中国市场的核心力量。

当天，东风汽车集团有限公司董事长、党委书记竺延风也表示：“东风日产是中国汽车行业合资、合力、合心的典范，书写了合资企业精诚团结、合作双赢、不断超越自我的精彩篇章。东风日产也是东风公司发展最快、成长性最好的业务单元，在市场和客户需求把握、营销创新、产品质量、制造水平、企业文化及员工人才队伍建设等方面都成为业内翘楚，成为集团内的标杆企业和最主要的业务单元，为东风公司健康快速发展提供了强有力支撑、作出了突出的贡献。”

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东风日产用了15年，累计整车产量达到了1000万辆。东风日产不仅为东风公司贡献了销量规模，同时，也是东风旗下数十家汽车合资公司的“黄埔军校”，为东风汽车培养了大量人才。

东风日产的战术理念是“领先半步”，轩逸·纯电是日产首款面向中国市场的全新电动车，以轩逸·纯电正式下线为标志，东风日产将以日产智行科技(Nissan Intelligent Mobility)为核心，全面布局智能动力、智能互联、智能驾驶，积极抢占中国汽车市场“智”高点，为中国消费者带来更加美好的“人·车·生活”。

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东风日产的“剃刀”速度

从2003年第一款SUNNY阳光下线，到2018年轩逸·纯电开启后千万时代，东风日产在跨越千万的征途中，创造了诸多“东风日产速度”。

2008年9月19日，东风日产仅用5年时间便达成100万产销规模，创造行业领先达成速度;2013年6月16日，又仅用10年时间达成累计450万产销，再次刷新行业纪录。从0到1000万辆整车下线，东风日产用了15年时间，东风日产刷新了行业实现千万辆目标的新纪录。

经过15年努力，东风日产已成为东风公司和东风有限极具魅力的事业单元之一，年销量规模从6.5万辆增长到112万辆，连续三年年销量突破百万，稳居行业前五。截至2017年，东风日产销量约占东风汽车公司乘用车销量的1/3;在日产汽车公司，中国市场的销量约为日产全球销量的1/4，东风日产已成为日产全球增长潜力巨大、经营能力突出的企业之一。

东风日产创建恰逢其时。在成立之初，中国加入WTO不久、汽车产业全球化不断加深。东风公司与日产汽车成功携手，创立了东风有限，造就了中国汽车行业影响力巨大的合资企业。东风日产则是东风有限旗下重要的乘用车板块，专门负责乘用车业务。

东风日产是最早提出提升全价值链竞争力的车企合资公司之一。在生产制造领域，东风日产制造品质、生产效率和管控已比肩国际先进水平，整车工厂在雷诺日产三菱联盟工厂综合竞争力排名中实现8年6冠，发动机工厂在雷诺日产三菱联盟工厂综合竞争力排名中实现5连冠;2016年投入使用的先进工程技术中心，承担起创建新型智能绿色工厂、产品同期开发和东风日产生产方式的研究探索使命，持续提升产品品质和商品魅力。在技术研发领域，自主研发能力持续增强，已经具备反哺日产全球的能力。东风日产技术中心是日产汽车公司在全球第四个具有同等研发平台的技术中心，从开始的70多人，发展至今已拥有1300多人的技术团队，研发能力实现了从国产化阶段到共同、自主开发阶段再到创新开发阶段的提升，实现了以中国消费者需求为主导的自主开发，引领智能化、电动化、网联化技术革新。在品牌营销领域，东风日产从2018年开始，全面启动由年青向智能进化的品牌战略，导入全球领先的日产智行科技(Nissan Intelligent Mobility)。

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新能源战略抢占下一个制高点

在汽车行业“五化”的风口下，新能源、智能互联正成为引领变局的关键因素。在新能源领域，中国已经成为全球最大的新能源和电动车市场之一，工信部指出，到2019年，新能源汽车将占据整个汽车行业的8%，2020年将达到10%;同时，政府在与新能源相关的政策激励、税收优惠和基础设施建设上均释放出积极信号。

在行业趋势的引领、政府政策的号召下，东风日产背靠日产汽车的技术支持，以东风公司和东风有限的新能源规划为路线指引，积极抢占新能源领域的制高点。

日产汽车在电动汽车、智能网联汽车领域拥有领先的技术，并取得了迅猛的发展。2017财年，日产汽车公布了其新中期事业计划——“Nissan M.O.V.E. to 2022”，作为计划的一部分，日产汽车将凭其全球最为畅销的电动汽车——日产聆风进一步扩大其在电动车领域的领军者地位。东风日产此次下线的轩逸·纯电便是与日产聆风系出同门，在日产E-Platform全球专业电动车平台研发，核心技术一脉相承。

轩逸是东风日产的明星车型，在其产品体系中，不仅销量最大，保有量也最大。轩逸在市场上有良好的口碑，较高的品牌价值，纯电动版容易获得市场认可。

东风公司的“十三五”(2016-2020)规划则提出，要力争到2020年，在新能源汽车市场的占有率达到15%-18%，争取与东风公司的地位相符合。

东风有限今年年初发布了公司的第四个也是最具雄心的中期事业计划——东风有限“Triple One”计划，该计划继承和发展了东风公司“十三五”规划以及日产中期计划“M.O.V.E. to 2022”，大力推广并引领智行科技的发展。在电动化方向，计划在2022年，推出20款电动化车型，电动化汽车占所有东风有限旗下汽车销量的30%，将行业领先的电动车元件技术引进中国并进行本地化。

在“Triple One”计划基础上，东风有限继续深耕新能源领域，于8月8日公布了“东风有限绿色2022计划”，计划未来5年内，加速发展绿色产品、绿色制造和资源再利用，打造可持续发展的品牌;以轩逸·纯电为起点，启动电动化发展新的里程，未来3年内导入日产技术，并力争在3年内实现电动化核心零部件100%国产化。

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布局未来技术践行“领先半步”

站在1000万产量的节点上，轩逸·纯电的推出，对东风日产而言有特殊的意义。过去15年是传统燃油车的时代，而未来是电动车时代，轩逸·纯电代表一个新时代的开始。

作为东风有限“Triple One”中期事业计划发布的第一款电动车，轩逸·纯电迈出了东风日产新时代的第一步。这是日产在中国生产的第一款纯电动车型，融合了全球专业纯电平台与中国旗舰家轿的优势基因，代表着东风日产向智能化、电动化进击的决心与实力，进一步稳固了东风公司与日产汽车过去15年来建立的合作伙伴关系，也将为未来的技术、市场和销量带来新的突破。

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以轩逸·纯电为开端，东风日产积极开创新能源汽车发展新纪元。在技术上，按照东风有限规划，将加快采用日产技术，在未来三年中实现电动化汽车核心部件(马达，变频器，减速器)完全国产化;充分利用日产电动车电池技术和阶梯式电池管理技术和经验，加速部署在华电池回收再利用。 在产品上，预计到2022年，东风日产将发布至少5款电驱动车型，挑战30%的电驱动销量占比。

除了轩逸·纯电下线，今年以来，东风日产围绕智能互联、智能驾驶也已展开一系列实质性布局——智能互联方面，今年6月，东风日产自主研发、主流合资车企首个拥有自主知识产权的“智行+”车联系统发布，今年内将完成全车系主力车型的搭载; 智能驾驶方面，逐步导入先进的ProPILOT、ProPILOT Park等自动驾驶技术，计划至2019年，导入高速公路单车道自动驾驶技术;2021年，导入高速公路多车道自动驾驶技术;2022年，实现复杂城市道路下的自动驾驶技术。

面向后千万时代，东风日产将以日产智行科技(Nissan Intelligent Mobility)为核心，以创变融合的文化为传承，以全价值链体系力为基石，打造持续经营的动力和独有的竞争力。为了实现2022年进入合资品牌前三的目标，东风日产不仅积极导入新技术、新产品、新工艺，还将进入全价值链体系力提升第二阶段，实现新突破。

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除融360外，宜人贷、拍拍贷、趣店、乐信、51信用卡、维信金科等平台主营网络贷款或消费分期业务。从营业收入和净利润指标来看，上半年总体取得了较好的业绩。

趣店、宜人贷、拍拍贷上半年净利润均超10亿元，分别为13.7亿元、11.09亿元、10.436亿元。对比A股5家上市农商行，经营效益最佳的常熟银行，上半年净利润7.11亿元。

目前，网络小贷和P2P平台均面临强监管，以后盈利增速或将放缓。

苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言告诉21世纪经济报道记者：“互金平台的日子并不好过。一边是典型的现金贷客群风险加速暴露，逼着互金平台客群上移，挖掘存量客户价值，提高优质客户占比；一边则是银行等持牌机构加速产品下沉，携资金成本优势挤压互金平台的客群空间。在此过程中，头部平台尚有腾挪空间，但中小平台则免不了退出市场的命运。”

值得一提的是，趣店方面表示，与蚂蚁金服的合作协议将于2018年8月到期，双方已决定不续签协议。

对此，中国电子商务研究中心主任曹磊在接受21世纪经济报道记者采访时认为：“蚂蚁金服和趣店停止合作一事，对趣店的用户和投资者信心的影响，远大于对其业务量的影响。其实蚂蚁金服在趣店的业务量中占比较小，仅为个位数。但这件事不仅影响趣店的合作伙伴，还会导致资本对趣店信心缺乏。”

业绩放缓与降本增效

融360主要提供贷款和信用卡推荐服务，目前仍处于亏损状态。2018年上半年，其总收入为8.26亿元（1.248亿美元），比2017年同期的3.934亿元提高110%；按非美国通用会计准则（Non-GAAP），2018年上半年净亏损4830万元（730万美元），2017年上半年净亏损为4790万元。

“一边买流量，一边分发流量，其模式还要观察几年，对外部流量依赖度下降时，就具备可持续盈利能力了。”薛洪言认为。其他上市互金平台虽总体较好，实际上是“业绩放缓与降本增效”。

具体而言，拍拍贷、宜人贷、融360、51信用卡等平台，受消费金融行业步入调整期影响，半年度营收同比虽保持增长，但环比均出现下降；净利润层面也是如此，宜人贷、51信用卡等半年度净利润均出现环比大降。

“一边是获客成本高企，一边是强监管下行业发展空间收缩，互金平台普遍放弃了过去费用驱动的高增长模式，销售费用环比显著下降。”薛洪言指出。

2018年上半年，网贷行业处于现金贷新规消化期，逾期率整体处于较高水平。如宜人贷披露，截至2018年6月30日，逾期超过30天的借款逾期率为2.5%，但较截至2018年3月31日的2.9%有所下降。

在此背景下，一些平台重视挖掘存量优质客户。比如，维信金科2018半年报明确表示，主动调整业务策略，通过调整蜂鸟系统的风险评估参数，更专注于优质信贷较佳的借款人。

从数据来看，体现在复借率的提高。比如，拍拍贷二季度为325.2万独立借款人提供了服务，环比增长30%；二季度复借率为73.3%，同比增长7.3%，用户粘性进一步增强。宜人贷二季度为117754位合格借款人促成借款总额117.4亿人民币，较2017年同期增长38%，其中23.4%的借款金额来自于重复借款人。

引入金融机构资金

由于监管政策和行业趋势，网络小贷和P2P平台均面临资金压力，网络小贷一般可通过助贷或联合贷模式，与金融机构合作展业；但P2P平台资金端仍依赖普通投资者。

维信金科2018半年报透露，2018年7月，其与战略业务伙伴度小满金融及中国对外经济贸易信托有限公司签署了三方合作协议；在此合作协议下，维信金科将与百度金融合作建模，对借款人进行信用分析，并将合格借款人推荐至外贸信托，外贸信托将进行二次信用评估，最终通过其主动管理型信托产品进行放款。2018年上半年，从按融资模式划分的贷款实现量来看，信托贷款占65.8%，直接贷款仅占9.3%。

P2P平台资金端方面，“P2P平台资金流入在严监管情况下很不乐观，一些平台还要我们去投，使之满标；另一方面，借款人还款不及时，催收难，资金严重短缺。”一位从事网络贷款中介人士告诉21世纪经济报道记者。

上海一家头部P2P平台人士表示：“我们平台情况稍好一些，7月资金净流出，8月以来都是净流入。由于资产端是小额个人借款，满标速度较快。但借款人逃废债状况并未明显好转。”

有的P2P平台也在寻求金融机构资金。比如，宜人贷CFO丛郁表示，该平台争取在2019年将机构资金比例提升至20%-30%。宜人贷方面还称，近期宜人贷还陆续与高盛、百度以及新网银行等机构达成覆盖技术、资金、资产等方面的合作。

也有P2P平台强调自身现金充足，且增加注册资本金。如拍拍贷称，截至2018年6月30日，拍拍贷现金余额达人民币39.256亿元，其中现金及现金等价物24.851亿元，短期投资14.405亿元，风险抵御能力显著；此外，拍拍贷已于日前将注册资本金增至10亿人民币并完成实缴。

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中美贸易摩擦正在真实地影响企业。

“本来公司打算在美洲市场有所布局，现在因中美贸易摩擦的缘故，在美洲布局的步伐放缓，考虑转去中东或者非洲地区拓展新市场。”9月6日，21世纪经济报道记者以投资者身份致电长虹华意（000404.SZ）证券事务部，对方作出上述回应。

“之后可能不直接通过国内进行交易，会通过西班牙的子公司开展对美业务，现在已经开始往西班牙转了。”上述人士补充道。

一方面，通过开拓海外新市场弥补美国市场损失；另一方面，借助境外其他子公司展开对美贸易。这是当下中国企业应对贸易摩擦打出的两张牌。

更有出口型企业正加快出海步伐，欲采取境外开设工厂的方式，摆脱加征关税的掣肘。

莱克电气（603355.SH）在半年报中就提出，“若美国对中国2000亿美元征收税率从10%提高至 25%，公司有可能会采取通过境外开设工厂的措施来应对。”

贸易摩擦的市场效应

从3月23日美国宣布对中国多种商品征收惩罚性关税以来，中美贸易摩擦已经历时5个多月。经过数月的发酵，贸易摩擦给企业带来的影响开始显现，尤其体现在机电、通信、家电等出口占比较高的行业。

“不可能没有影响，只要是有对美业务的企业，都或多或少地受到影响，只是程度的大小。”一位家电出口企业工作人员对记者说。

产业观察家洪仕斌向记者分析：“家电行业中很多头部企业的海外业务要占三分之一左右，尽管在家电行业还没有出现类似于对中兴的制裁案例，但风险肯定增加了，至少是增加了出口销售的难度。”

9月6日，秦川机床（000837.SZ）证券部人士告诉记者，上半年美国市场的订单量有所下降，但美国市场占比较小，而且可以利用在北美的ABM、QCA公司和汉工美国齿轮刀具公司的平台，开拓美国市场，所以对公司影响不大。

“经测算，公司被纳入征税清单的产品营收约1000万元，产生的影响约100万元。”上述人士表示。

从目前出口型企业的反应来看，普遍认为影响不大。但由于存在中美贸易摩擦升级的可能性，尽管业务占比较小，多家上市企业对前景并不乐观。

“后期的影响肯定会越来越大，公司将采取相应的措施。”四川长虹（600839.SH）证券部人士说。

有中兴通讯的案例摆在眼前，对通信电子行业来说，前景似乎更不明朗。

兆易创新（603986.SZ）是一家芯片设计公司，其证券部人士向记者表示：“目前由于对美业务占比低，对公司影响不大。但美国是公司的重要市场，我们一直在开拓，今后还是会继续做，会受到加征关税的影响。”

上述人士强调：“芯片产品的高端市场在美国，贸易摩擦直接带来成本的上升，盈利必定受到影响。但作为企业不能因此就放弃，如果我们现在不去做，以后的机遇可能还不如现在。”

应对贸易壁垒“组合拳”

尽管多家公司声称中美贸易摩擦带来的影响有限，但外部环境的不稳定性仍然让企业感受到危机，纷纷在半年报中给出应对之策。

长虹华意提出，将加大中东、东南亚、南非等潜在市场开拓力度，尽可能减少在美销量下降的影响；在有利润的情况下，尽可能增加西班牙巴塞罗那基地对美出口产量。同时，加快在关税优惠、人工成本等综合成本较低的地区投资建厂的论证并择机实施。

记者在采访中发现，不少企业将设厂的目标放在了东南亚。

江苏国泰（002091.SZ）的工作人员向记者表示，“美国是我们的主要市场，但要规避风险有很多措施。比如市场要多元化；增加产品出口档次，提高附加值等。此外，公司在东南亚设有工厂，可由东南亚对外出口。”

此前的8月28日，在万丰奥威（002085.SZ）召开的上半年业绩交流会上，公司相关负责人对记者说，“公司在国外有生产基地，在印度也设有工厂，思路是朝东南亚拓展，避开贸易摩擦的影响。预计贸易摩擦对利润影响不超过1000万元。”

9月6日，秦川机床、ST德奥（002260.SZ）人士均向记者表示，未来不排除在东南亚设厂或通过东南亚进行贸易流转的可能性。

也有企业抢占先机，通过兼并重组，率先在美国完成布局，因此对中美贸易战的长期影响相对乐观。

9月6日，打印机芯片商纳思达（002180.SZ）证券部人士向记者表示，由于公司收购美国知名打印耗材厂商SCC，海外业务比例一跃至95%，但因为兼并的是美国本土企业，规避掉了贸易风险。

电子显示设备生产商利亚德（300296.SZ）的部分显示产品在2000亿收取关税清单中，但中美贸易战对公司中长期影响较小，也主要得益于海外布局的完成。

公司称，三年前在欧洲斯洛伐克投资布局，业已建成投产的LED显示工厂，为快速服务欧洲市场，并应对中美贸易战作好了充分的准备。同时，投资了美国NP公司，本土化产线将于2018年9月建设完成并投入生产，以规避进口关税的影响。

不过，海外设厂并不是“万能药”。

“对公司来说，海外设厂还不现实，因为就生产过程而言，海外的产业配套还做不到。所以目前在海外没有生产公司，只有销售公司。”浙江永强证券部代表向记者表示。

洪世斌对21世纪经济报道记者解释，海外建厂是规避风险的一个措施。企业可以享受当地国的政策优惠、规避关税问题。

“但难度在于固定成本的增加，如果只是成立一个销售公司，产品卖不出去大可以撤掉，那是变动成本，是可控的。但建厂就是固定成本，是一笔非常大的投入。未来能否收回成本、能否在当地扎根，都存在风险。”洪世斌说。

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北京时间9月6日清晨，阿根廷比索兑美元收高1.38%，暂时止住贬值势头。在结束了与国际货币基金组织（IMF）两天的谈判后，阿根廷财政部长杜霍夫内（Nicolas Dujovne）对救助表示乐观，称贷款已经征得了美国的同意，预计九月底IMF或将对救助进行投票。

在美元急剧升值导致的本轮新兴市场危机中，阿根廷无疑是损失最为惨重的代表——今年以来阿根廷比索已经贬值逾50%，是表现最差的新兴市场货币之一。

阿根廷也同样是本轮危机中首个对IMF提出救助请求的国家。早在6月7日，阿根廷已与IMF签署协议，议定36个月期的500亿美元融资。但6月的融资协议并未解决阿根廷货币的崩溃，而这也成为本周双方就提前发放贷款所进行的下一轮谈判主题。

但IMF的贷款是否能够真正起到救市的作用？对于1956年以来经受过40个国际货币基金组织救助项目的阿根廷来说，答案可能并不是肯定的。

Capital Economics分析师Edward Glossop表示，IMF启动全面救助，反而可能会令阿根廷经济深度下行。因为预算削减加速，无法继续提振经济增长。目前阿根廷2019年到期的债务已经达到1200亿美元，再度举债的可能性和效果都颇为存疑。

尽管如此，更多的新兴市场经济体可能将在不远的未来面临寻求救助的命运。市场认为，土耳其、刚果、巴基斯坦都被认为是需要继续救援的国家。

阿根廷救助计划

根据报道，IMF或将在今年6月达成的向阿根廷提供为期三年的500亿美元贷款的协议框架内提前拨付290亿美元，用来让该国偿还债务并履行削减财政赤字的承诺。

只不过，鉴于阿根廷十分堪忧的国内外现况，预计IMF会要求该国政府满足更为苛刻的条件才能换取提前放贷。

在将利率提升至60%仍然无效后，马克里政府宣布了包括改变出口商品税率的紧急财政紧缩政策，以期提振投资者信心。

如果本周谈判后仍然无法“预支”足够的救济资金，那么比索继续下跌的可能性将进一步加大。

与阿根廷相同，7月底，巴基斯坦正在制定向IMF寻求该国有史以来最大规模的救助计划。

一位政府顾问表示：我们处境艰难，需要帮助。没有IMF的援助，我无法想象我们能够渡过难关。巴基斯坦可能需要100亿至120亿美元的贷款。这是该机构上一次于2013年向该国提供的53亿美元贷款的两倍，也将是IMF第13次向巴基斯坦提供救助。

尽管目前阿根廷、巴基斯坦等国在寻求援助，但其效果却存疑。一方面是纾困计划所承诺的紧缩，另一方面是纾困本身的负债性质使得脆弱经济体负重更多。

在1992年-1999年期间，IMF对阿根廷有6起援助项目，但是阿根廷没有完成其中任何一次救助所提的要求。

市场同时认为，阿根廷政府拿到这笔钱以后，通过财政部属下的央行卖出并买入美元，成为买入比索唯一的实体，而IMF救助资金又回到了倒卖比索的交易者手中。相当于，IMF救助的资金只是转手给了参与近期外汇交易的人，没有流入实体经济，对改善阿根廷现在的经济状况没有发挥任何实际作用。

外债外储难平衡

强美元之殇无法回避的本质是新兴市场对美元融资的超高需求，而其中又衍生出外债规模巨大以及显著的外储降低。

从债务来看，目前委内瑞拉的外债高达1200亿美元，是其外汇储备的14倍。而阿根廷和土耳其的外债分别为2537亿美元和4667亿美元，相当于其外储的4.4倍和3.8倍。

根据国际清算银行统计的数据，包含跨境贷款和功能性相当的衍生品在内，新兴市场的美元债务已经飙升至7.2万亿美元，为历史最高，且从未经历美联储加息周期的测试。

这表明随着全球债务占GDP比达到318%，较2008年金融危机前夕还要高出40个百分点。IIF首席经济学家Robin Brooks表示，今年10年期美债收益率仅上涨60个基点就导致新兴市场开始“暴走”，严重程度堪比2013年美联储缩减QE。

而从外汇储备来看，委内瑞拉2008年的外汇储备还有430亿美元，到2014年降至214亿美元，而到2018年6月只剩下85亿美元。土耳其2014年外储峰值为1500亿美元，而2018年6月的外储还剩1243亿美元，相比峰值萎缩了17%。

而阿根廷2018年7月的外汇储备依然高达580亿美元，位于历史最高点附近，但是这其实是个“假数据”。因为阿根廷的商品和服务项目近几年的逆差在不断扩大，而资本项目下缺乏资金流入，误差和遗漏项显示的热钱在流出，因此其外汇储备的上升全靠外部融资 。

摩根士丹利新兴市场固定收益部门主管James Lord认为，部分新兴市场货币贬值和资金外流的状况还有较长的持续时间。

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报经济风向标

面对汇率可能出现的大幅波动，多家公司将尽可能采取外汇套保方式予以应对，甚至有可能对现有的业务模式进行调整。



上半年人民币汇率的大幅波动，一定程度影响了部分A股上市公司的业绩。

Wind数据显示，A股已披露2018年半年报的逾3500家上市公司中，有2728家公告了汇兑损益，合计金额高达63.36亿元。其中，1502家汇兑损益为负值，1226家为正值。

21世纪经济报道记者进一步统计发现，以纺织服装、贸易、家电等为代表的出口型导向的行业，逾6成企业因人民币贬值获得汇兑收益；而以航空公司为代表的多个具有美元负债行业，则因此遭受汇兑损失。

多家公司在接受采访中提及，面对汇率可能出现的大幅波动，将尽可能采取外汇套保方式予以应对，甚至有可能对现有的业务模式进行调整。

东北证券研究总监付立春表示，国际环境不确定性在加大，人民币汇率波动可以预期，相关企业除需做好相应风险的防范，以防业绩大幅波动外，更关键是内在业务的价值成长性。

汇率波动影响业绩

今年上半年，在中美贸易摩擦等多个外部因素影响下，人民币汇率经历了升值、稳定和贬值的“U形反转”走势，汇率的急剧变化也影响了部分A股上市公司业绩。

Wind数据显示，今年上半年汇兑损益为负值的1502家上市公司中，11家获得超过1亿元的汇兑收益，汇兑收益在1000万元以上的也有150家，占比接近10%。

获得汇兑收益的所有企业中，超过7成企业来自纺织服装、贸易、家电、电子等具有显著出口加工型特征的行业（均以申万行业分类），以及钢铁、石油石化等原材料进口型行业。

其中，美的集团（000333.SZ）汇兑收益额高达5.86亿元，为上半年A股汇兑收益最高的上市公司。受此影响，半年报中美的集团财务费用仅为-9.84亿元，较去年同期减少383.92%。

与美的集团类似，去年外贸进出口业务占据近一半营收的申达股份（600626.SH），也因汇率大幅波动，汇兑收益增加6175.04万元，而其归属于母公司股东净利仅为8007.58万元。

当上述企业因汇率波动而获得收益时，也有1226家企业因此承受损失，这些企业主要分布在航空、电力、电信、地产和金融等行业。

记者统计发现，A股7家航空公司，上半年均实现了营业收入同比增长，但归属于母公司股东净利却有5家同比下滑，其原因均为汇兑损失。

经计算，上半年东方航空（600115.SH）、南方航空（600029.SH）和中国国航（601111.SH）合计产生的汇兑损失高达14.84亿元，三者对应上半年的归母净利合计则不足79亿元。而去年，三家航空公司则分别因人民币升值取得汇兑收益12.7亿元、5.61亿元、6.74亿元，合计高达25亿元。

此外，万科A（000002.SZ）半年报显示，公司因人民币贬值幅度较大，导致报告期内产生汇兑亏损8.8亿元。这一数字，也是上半年所有A股中汇兑损失最高的。

万科在中报中称，集团大部分业务在中国境内，大部分收入与开支均以人民币计值。为配合集团整体战略推进、国内业务开展及中国境内各类业务的跨境并购，集团通过多种方式在境外筹措资金。而上半年人民币兑换美元、港币汇率波动较大，特别是第二季度人民币兑换美元、港币贬值幅度较大，导致报告期内产生汇兑亏损约人民币8.8亿元。

“汇率波动对汇兑损益的影响机制主要分为两种，一种通过直接影响上市公司所持资产或负债的期末价值产生的汇兑损益；另一种是通过影响企业产品的售价或原材料价格，进而影响销售额或成本，间接产生的汇兑损益，主要为出口加工型企业和原材料进口型企业。”渤海证券策略分析师宋亦威表示。

多手段应对汇率波动

上半年人民币汇率经历升值、稳定以及贬值的过程后，不少A股上市公司正在采取相关措施应对汇率波动。

9月6日，明阳电路（300739.SZ）证券部人士对记者表示，上半年公司外销收入占营业收入的92.01%，主要以美元结算，汇率的波动将影响公司以人民币汇兑的营业收入及相关毛利率，而相应美元入账的应收账款的汇兑损益则反向影响业绩。

“目前公司绝大部分原材料是国内采购，无法起到对冲的作用。”上述明阳电路人士说，“为了应对这一风险，公司将增加以美元的进口原材料采购以及以美元进口的设备，通过以美元直接支付货款及设备款、向银行申请美元贷款并以美元回款来偿还贷款，减少汇兑风险；同时拓展优质国内客户的销售，以回避因美元结汇所带来的汇兑损失。”

上半年明阳电路财务费用为-152万元，同比下降137.01%，主要原因即是人民币贬值带来的汇兑收益。

不只是业绩体量较小的公司，以万科A、美的集团为代表的大型企业，也为预防汇率波动风险采取了应对措施。

万科称，为锁定外币借款汇率变动产生的风险，在上半年已针对15.3亿美元外币借款及债券签署了远期外汇契约（DF）。

美的集团则表示，公司利用银行金融工具，开展了部分外汇资金业务，以规避汇率和利率波动风险，实现外汇资产的保值增值，减少外汇负债及进行成本锁定。

航空上市公司方面，在中报中则披露以外汇套期合约来降低机票销售外汇收入及需以外汇支付的费用而导致的汇率风险，并着力降低美元负债的比重。

除上述方式外，另有一些企业主动选择调整产业模式来应对汇率波动风险。

联化科技（002250.SZ）称，上半年贸易产品收入同比下降82%，主要原因便是汇率波动剧烈，公司为减少汇率风险影响，主动减少了贸易产品的销售规模。

申达股份有关负责人则介绍，随着国内原材料和人工成本上升，加之受到汇率波动影响，迫使公司不得不加速向供应链服务商转型，寻求经营模式的升级，并通过向东南亚等地区转移，以缓解成本和环保的压力。

“中美关系之间的不确定性，会进一步影响国际关系的走势，从而对人民币汇率造成比较大的影响。对一些出口型、体量偏小的企业来说，汇率波动将严重影响其业绩的盈亏，这一风险不得不提防。”9月6日，付立春表示。

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通过多个渠道，外资在加速布局中国市场。

中央国债登记结算有限责任公司（下称“中债登”）最新公布的数据显示，截至2018年8月末，境外机构在中债登的债券托管量达14120.84亿元，环比前月末增加580.07亿元，这已是外资连续第18个月增持人民币债券。

而在股票市场方面，Wind数据显示，8月北上资金净流入354.53亿元，较7月增加69.77亿元。此外，通过合格的境外机构投资者（QFII）持有的A股市值虽然受到市值下跌影响市值减少，但持股数却在增长。Wind数据显示，截至上半年末，QFII出现在272家公司的前十大流通股股东，持股数合计100.2亿股，比一季度末上升14.12亿股。

21世纪经济报道记者采访多位外资机构投资负责人了解到，目前外资增持中国金融资产主要是出于配置需要。即作为全球第二大的股票资本市场，外资在流通股中的占比却仅为6%。因此当外资投资渠道有所放开后，配置自然会提升。

此外，外资机构还通过在中国境内成立私募基金，发行私募产品来投资中国金融市场，且备案和发行速度明显加快。21世纪经济报道记者根据基金业协会信息公示统计，2018年以来，外资私募已经备案了12只基金产品，比2017年备案数量增长140%。

哪些人民币资产是外资目标

外资这一波“抄入”人民币资产的模式有什么新的特性？

瑞银中国证券业务主管、瑞银QFII业务负责人房东明介绍，目前海外机构投资中国市场是多头并进的：“随着中国股票被纳入MSCI指数，海外成熟的机构投资者更加青睐和中国相关的被动型指数基金和价值投资类基金，在中国的投资布局以中长期投资为主；对冲基金投资者则因为自身的风险偏好特性，比较倾向于风险资产和短期投资；量化基金则比较喜欢流通性好的金融资产；外资私募也在积极布局WFOE，投资中国金融市场。”

如美国最大的追踪中国资产的ETF近日受到热捧，iShares安硕中国大盘股ETF在8月中旬的五个交易日内，就吸引了5.13亿美元的资金流入，创下2012年12月以来的最大流入。

此外，多位外资机构投资者都提到在港交所交易的港股通、债券通在标准规范、准入门槛方面都更符合海外投资者的习惯，相比限制较多的QFII、RQFII基金，更加受到投资者欢迎。

“港股通买卖限制较少，因此我们观察到很多中小机构在这一轮的人民币资产增持中表现积极。”香港地区一家私募基金经理告诉21世纪经济报道记者。

而在外资系私募基金方面，21世纪经济报道记者根据公开资料统计，目前已有富达、瑞银、富敦、桥水等15家外资机构登记成为私募证券投资基金管理人，已经备案的外资私募基金产品数量达到17只，有10家已经发行了产品，多为投资A股市场，部分投资债券市场。如近期全球最大的资产管理公司贝莱德在中国的私募基金公司就以0.75%的固定管理费+10%的超低费率发行了首只A股基金，惠理也发行了第二只境内私募基金产品，名为“惠理中国中璧1号私募投资基金”，目标也是A股市场。

此外，还有瑞银睿华海外、野村海外、法巴海外等12家外资机构登记成为其他私募投资基金管理人，希望募集人民币资金投资海外市场。

投资品上出现分化

虽然外资持续进入中国市场，但在投资品上出现分化，关于人民币债券的投资增速明显放慢，8月增持人民币债券数量较7月环比下降12.8%，已是连续三个月增持速度放缓。但关于股票的投资增速则有所提升，8月通过港股通北上的资金净流入354.53亿元，较7月净流入增加69.77亿元。

上述香港地区私募基金经理表示：“债券收益率相对稳定，其增持放缓一是受人民币贬值预期升温，汇率风险对冲成本上行影响；二是在人民币利率债收益率下行和其他发达国家债券收益率上行情况下配置比例改变。而目前A股市场上不少股票估值已较低，外资进军速度则会提升。”

“中国市场不少股票的市盈率与印尼等新兴市场相比，还是较低的，对于中长期的海外投资者有较大吸引力。目前我们观察到海外投资者其实比国内投资者还要乐观，预计中长期来看A股还有10%到15%的上涨空间。”房东明表示。

“四季度影响外资投资者的最大因素在于贸易摩擦和汇率风险不确定性的上升。”朱海斌表示，“实际上在5月份之前，外资对中国市场并不悲观，但目前贸易摩擦形势不明，人民币汇率走低，的确会在短期内影响海外投资者的情绪。我们也可以看到近两个月外资增持幅度有所减少，预计监管部门是强化在金融与资本方面开放顺序的选择，还是会采取先机构后个人，先进来再出去，先长期后短期的开放策略。”

此外，8月30日，国务院常务会议决定，对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入，暂免征收企业所得税和增值税，政策期限暂定3年。多位接受21世纪经济报道记者采访外资机构业务人员预计，随着中国政策对外资的进一步开放，9月份A股的纳入MSCI因子从2.5%提高至5%，以及A股可能会纳入富时罗素指数等，都还将为人民币金融市场带来增量外资资金。

另一方面，众多海外投资者也都在强调市场监管的可预期性，尤其是在股市波动较大的情况下，希望各交易所要有更市场化态度，加强监管的透明度和与市场参与者的沟通。

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山水水泥的内部纠纷仍在持续。

9月4日，山东山水水泥集团有限公司（00691.HK）（下称“山水水泥”）发布公告称，公司第一大股东天瑞(国际)控股有限公司(呈请人，下称“天瑞集团”)向开曼群岛大法院提呈对公司进行清盘的呈请。截至公告发布日，天瑞集团连同其联属人士持有公司已发行股本约28.16%。

山水水泥方面表示， 8月31日，公司收到天瑞集团于同日向香港特别行政区高等法院原讼法庭提交的对公司进行清盘的呈请(香港呈请)。递交香港呈请旨在于香港开始进行辅助清盘。

“天瑞集团成为第一大股东，却无法对董事会的正常运作产生影响，只有对相关议事规则进行修改才能在董事会层面获得更多话语权。”9月6日，北京盈科（武汉）律师事务所律师吴良涛对21世纪经济报道记者表示，因此本次递交清算呈请更多的是表达自身作为第一大股东在董事会无法取得席位的诉求，倒逼其他股东让步及妥协。

对此，山水集团拟强烈反对呈请且正就有关呈请寻求法律意见。

“山水”纷争

天瑞集团卷入“山水之争”，成为山水水泥大股东的过程出乎意料。

2014年10月，山水集团张氏父子与维权高管及职工因中国山水投资有限公司（下称“山水投资”）股份问题互相胶着，等待香港法院审理。作为预防措施，张氏主导引入央企中国建材股份有限公司（下称“中国建材”）成为山水水泥第二大股东。可此举实际上将山水投资所持股份从30.11%摊薄至25.09%，从而意味着其他投资者可在不达到要约前就成为第一大股东。

亚洲水泥股份有限公司（下称“亚洲水泥”）率先斥资9.05亿港币于股票市场扫货，于2014年12月1日达到20.90%的持股比例，直逼山水投资。不过，进入2015年其却遭天瑞集团截胡，即天瑞集团在4个月内拿出50多亿买下近10亿股，持有山水水泥28.16%股份，成为第一大股东。

至此，山水水泥股权分布状况为：天瑞集团持股28.16%，山水投资持股25.09%，亚洲水泥持股20.90%，中国建材持股16.67%，公众股9.18%。

中诚信国际信用评级有限责任公司谭畅表示：“天瑞集团通过二级市场持有股份超越山水投资成为第一大股东，但变动后的股权结构与董事会席位不相匹配，股东控制权纷争持续发酵。”

股东各方控制权纠纷导致管理层不稳定。山水集团的董事会一直在经历频繁重新洗牌。

2018年3月20日，公司第一大股东天瑞集团完成对前一任董事会的清洗，组建新的董事会，成员为3名执行董事（来自天瑞集团的李留法、来自锦天诚律师事务所的朱林海、来自安永会计师事务所的华国威）以及5名独立董事，李留法亲自担任公司董事会主席。

公司董事会两个月之后再一次大换血，2018年5月23日发布公告，新任董事会成员为执行董事常张利、吴玲绫，以及独立董事张铭政、林学渊、李建伟，常张利当选为公司新一任董事会主席。

2018年9月4日又一则董事会变动公告：许祐渊获委任为公司独立非执行董事、董事会审核委员会及薪酬委员会成员，董事会主席常张利获委任为董事会提名委员会主席；及罢免张铭政及李建伟的董事会执行委员会成员职务。

吴良涛对此分析道：“从董事会席位来讲，无论是独立董事还是执行董事都是按照公司章程及董事会议事规则产生的。自2015年停牌至今，并未对董事的产生和董事会议事规则进行修订，因此现有董事的产生和董事会的决策方式仍遵从张氏掌舵时的规则。这种情况下，天瑞集团即使成为第一大股东，也很难获得足够的董事席位，也就无法对董事会的正常运作产生影响。”

据公告信息，此番天瑞集团清盘呈请中提出的主要指称有2015年12月1日召开的股东特别大会上，天瑞集团及山水投资投票罢免了山水集团整个董事会，且新董事会于2015年 12月 1 日获委任时，未能就山水水泥的所有资产行使整体上实质和法定的控制或全面查明其财务状况。

吴良涛据此向21世纪经济报道记者分析道：“从股东层面来讲，前四大股东股权集中，而社会公众持股仅9%，作为第一大股东的天瑞集团仅持28.16%，亚洲水泥及中国建材合计持股略多于40%，这种局面下要对公司章程及董事会议事规则进行修改，天瑞集团并没有绝对的话语权，无法产生实际影响。且作为外来投资者突袭入股成为第一大股东很难得到员工持股平台及管理层的认可。”

能否重新复牌？

清盘呈请还对山水集团于2018年8月8日向Cithara Global Multi-Strategy SPC发行可换股债券进行指称。天瑞集团认为这是按非商业条款和非公平磋商基准进行，意在于债券转换成股份后摊薄其持有的股份，持股比例将降至25%以下，从而无法反对本公司拟寻求通过的特别决议案。

据9月3日公告，山水集团与不少于六名认购人分别订立认购协议。发行及认购可换股债券已于2018年9月3日完成。山水集团已向认购人发行本金总额为3.207亿美元的可换股债券。

由于公司未能达致最低公众持股量规定，且亦未能解决2015年及2016年年度业绩/报告中所涉及的审计问题，公司股份及债务证券将继续于联交所暂停买卖。

已经停牌三年多时间的山水水泥，港交所上市委员会给出山水水泥要在2018年10月31日，恢复公众持股数量20%才能复牌。

故天瑞集团进一步指称两位现任执行董事常张利及吴玲绫未能采取任何妥善步骤对本公司进行各方认可的重组或采取其他步骤保持其上市地位，管理层对于公司事务未能审慎尽职并应用其技能。

业内人士认为，于水泥行业的发展来说，山水水泥是否退市都不会影响到整个行业的发展，但对那些中小股东来说却是巨大的打击。

如果山水水泥被取消上市公司的地位，对于中国建材、亚洲水泥、天瑞集团来说，影响并不是很大，而且这种损失也是在他们承受的范围之内。因为按照正常的规律，上市公司退市以后其股权仍然存在，对于公司及子公司，或对实体公司的控制权依然存在。但是，山水投资的3000多名职工代表和17位股东的股权将随之付诸东流。

清盘能否成功？

山水水泥2018年上半年业绩公告显示，公司1-6月实现经营收入68.79亿元人民币(单位下同)，同比增加8.93%；毛利24.80亿元，同比增加32.95%；公司股东应占利润7.15亿元，而去年同期则亏损4369.5万元。

天瑞集团在这样一个业绩转亏为盈的时间节点选择提交清盘呈请，胜算多大暂不可知。

但这并非山水水泥历史上第一次提交清盘呈请。

2015年11月11日，北京时间早晨8点16分，山水水泥突然公告称，董事会已经在11月10日向注册地开曼法院递交申请，要求对公司进行清盘。开曼法院将在当地时间11日上午10时对此聆讯，当时留给外界反应的时间只有15个小时。

天瑞集团、山水投资快速反应，及时向开曼法院提交了撤销清盘的申请，并成功争取将开曼法院的聆讯日期押后。与此同时，它们在香港、北京、济南等地拜会各路债权人以稳住阵脚。游说取得明显效果，债权人明白清盘背后的控制权之争，无一支持山水水泥进行清盘。

2015年11月23日，在连续押后两次后，开曼法院宣布，山水水泥董事会无权提交清盘呈请，除非有任何一位债权人呈请清盘申请。法院将清盘延迟至11月25日判决，以供债权人呈请清盘申请。最终因无任何一位债权人要求清盘，山水水泥此次清盘行动以失败告终。

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新瑞白是齐鲁制药历经10年，投入逾3000万元自主研发的产品，在2015年8月上市；艾多是恒瑞医药历时10年自主研发的生物创新药，研发费用约为9800 万元，今年7月获批上市。

近日，一份齐鲁制药委托律师向恒瑞医药发出的律师函在业界流传，律师函称恒瑞医药在对新药“艾多”的宣传中采用“最优”、“最好”、“最低”等夸张词语，并断章取义，对齐鲁制药的产品“新瑞白”产生不良影响。21世纪经济报道记者经过多方证实，确有相关律师函。

9月6日上午，21世纪经济报道记者多次致电恒瑞医药董秘办，但无人接听，相关负责人也未对此进行回复；齐鲁制药相关负责人对21世纪经济报道记者表示：“所有的信息都在律师函里，对于本事件的影响以及后续措施，目前并不清楚。”

鼎臣医药咨询创始人史立臣接受21世纪经济报道记者采访时表示：“类似的竞争现象较为普遍，若恒瑞医药宣传真的违法，那么齐鲁制药的做法有利于规范市场竞争，因为这种宣传会影响医生对药品的选择，降低齐鲁制药新瑞白的市场份额。”

双方或对簿公堂

齐鲁制药在律师函中称，在缺乏全面、科学的学术基础和事实依据的情况下，恒瑞医药截取齐鲁制药“新瑞白”产品的部分研究数据，断章取义将恒瑞制药产品“艾多”和同类产品“惠尔血”、“新瑞白”等进行优劣对比，且采用“最优”、“最好”、“最低”等词语夸张宣传，足以误导专业人士、商业客户和公众对新瑞白临床试验产生不正确解读，进而对新瑞白产生不正确认识。

齐鲁制药认为恒瑞医药的行为已经造成不良影响，妨碍其产品的临床正常推广和使用，并造成利益损失。齐鲁制药在律师函中通知恒瑞医药，要求其立即收回并销毁带有影射新瑞白产品的所有宣传材料，并利用各种途径对以上错误进行纠正澄清，尽可能减少对齐鲁制药造成的恶劣影响及利益损失。

齐鲁制药还在律师函中称，希望恒瑞医药能够遵循公平竞争的市场规则，靠产品真正的质量水平去争取市场，若恒瑞医药没有妥善处理此次事件，齐鲁制药将通过诉讼、行政投诉等途径来维护权益。

就律师函内容看，恒瑞医药在宣传当中已经明显踩线。根据《中华人民共和国广告法》第二章第九条，广告不得使用“国家级”、“最高级”、“最佳”等词语；根据第二章第十六条，医疗、药品、医疗器械广告不得与其他药品、医疗器械的功效和安全性或者其他医疗机构比较。

北京道成律师事务所律师奚望向21世纪经济报道记者指出，此类违法广告将根据情节轻重，面临工商部门从令停止发布广告，在相应范围内消除影响，处以罚款等措施。

事实上，药企之间在市场宣传、营销、专利等方面掐架的案例并不少见。此前，片仔癀起诉上海医药下属子公司厦门中药有限公司商标侵权及不正当竞争；齐鲁制药与四环制药之间就马来酸桂哌齐特的专利问题曾多次对簿公堂；辉瑞向强生发起诉讼，指控后者对旗下关节炎治疗药物Remicade的生物仿制药竞争产品的使用加以阻碍，阻止了医疗保险商、医院和诊所提供辉瑞公司定价较低的生物仿制药产品。

新药市场竞争加剧

齐鲁制药之所以“动气”，是因为恒瑞医药新药销售直接触及其市场蛋糕。

据了解，律师函中提到的新瑞白是齐鲁制药历经10年，投入逾3000万元自主研发的产品，在2015年8月上市；艾多是恒瑞医药历时10年自主研发的生物创新药，研发费用约为9800 万元，今年7月获批上市。

两种药品同属粒细胞集落刺激因子长效产品（下称长效rhG-CSF），均适用于非骨髓性恶性肿瘤患者在接受易引起临床上显著的发热性中性粒细胞减少的骨髓抑制性抗癌药物治疗时，降低以发热性中性粒细胞减少症为表现的感染的发生率。

天风证券在研报中表示，我国的长效rhG-CSF还远未达到销售瓶颈的阶段，长效剂型的高速增长仍有望持续。目前在短效制剂方面，齐鲁制药的产品所占份额最大，达到了39.4%。而长效rhG-CSF仅有石药百克（山东）生物制药的津优力、齐鲁制药的新瑞白和恒瑞医药的艾多获批上市。

中信建投在研报中表示，2017年石药的津优力在样本医院销售额为2.03亿元，同比增长134%。齐鲁的新瑞白虽然上市较晚，但其原来具有短效rhG-CSF销售的基础，所以2017年新瑞白国内样本医院销售额为2.45亿元，在销售额上已经超越了石药的津优力。天风证券根据国内市场推算，恒瑞医药的艾多有望占领中国10亿元的长效rhG-CSF市场。另有业内人士估算，目前国内G-CSF市场中，长效G-CSF市场预估约合40亿元。

一位不愿具名的业内人士向21世纪经济报道记者表示，在恒瑞医药艾多上市不到2个月，齐鲁制药就开始发律师函，可以想见这个领域的竞争有多大。 “为争夺市场，市场上也存在一些越界的宣传、营销等，但这些都需要承担后果。”

在史立臣看来，不论是恒瑞医药的宣传，还是齐鲁制药发出律师函，其根本目的都是市场竞争。艾多上市后，新瑞白的市场份额一定会减少，不论哪种竞争方式，都要合法合规。“之前中国市场有很多药企生产低质量药品，把大量费用用于营销，属于畸形的竞争和发展，不过由于我国的各种政策出台，一致性评价不断完善，在5到10年内，市场竞争格局会在药品质量、新药研发和医保三个方面产生明显进步。”

对此，21世纪经济报道记者多次致电恒瑞医药方面，但截至发稿时仍未有任何回复，齐鲁制药方面则表示，对后续事态发展并不了解。“双方真正对簿公堂的可能性需要看恒瑞医药的后续回应，但为了迅速抢占市场，恒瑞医药可能会在营销方面做出其他的对策，毕竟从目前看，恒瑞医药违反相关法规，未来可能工商方面会介入。”上述业内人士指出。