2009年世界经济及股市十大猜想

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大象73

请不要灌水

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市场一直的观点是，本轮的下跌是在挤泡沫，跌到现在的点位，泡沫是不是已经破灭了？并且，泡沫破灭后，A股会怎么表现，是开始反弹还是继续走低？分析师们用横纵比较的方法，分析了A股后市。
　　国际经验：底已近在眼前
　　来自招商证券的报告判断A股第二次估值国际化空间有限。他们认为，06到07年的A股泡沫可谓"最具含金量"。相比较日本、中国台湾和美国网络股泡沫而言，这两年的A股泡沫形成期盈利增长贡献最大，形成时间最短，泡沫高峰期估值最低。
　　招商证券分析师赵建兴认为，A股市场应已逼近泡沫破裂后估值调整阶段的尾声，但还需要时间和空间来面对盈利调整阶段可能出现的盈利负增长的挑战，未来一两年内难以期望取得指数的正收益，不过深幅下跌后的快速反弹仍可预期并应积极把握。
　　因而这份报告的结论是：底已近在眼前。A股估值、特别是市净率的调整不是无底洞；市场完全有机会在2000点附近实现PE（市盈率）和PB（市净率）等估值指标调整的共同到位。底已近在眼前，投资者需要为未来的反弹做好充分准备。
　　A股：随时出现报复性反弹
　　一直以来的观点是，股市是经济的"晴雨表"，在过去的十几年里，这个"晴雨表"都不是很准，但在近两年，这个"晴雨表"似乎很敬业，为什么？
　　平安证券分析师罗晓鸣认为，A股投机性很强，资金推动型特征非常明显，虽然基本面影响着股市走势，但资金推动的投机力量远超过基本面因素的影响，因此我国股市走势经常不与宏观经济走势相吻合，有时甚至相反。
　　他分析，股市的周期循环过程表现得非常有规律，即在时间上呈标准的对称性，并且这个对称性规律基本没受外部环境的影响。根据这个规律预测，这轮熊市将延续到2010年初。另外，经济的高速增长，决定了股市大趋势的不断向上，低点总是不断抬高的。综合我国股市的空间循环规律和市盈率循环规律，预计这轮熊市底在上证指数1600点附近。
　　他认为，近期市场已经呈现无量阴跌走势，这种状况随时可能出现报复性反弹，而一旦开始报复性反弹，就标志着熊市进入震荡盘跌的第二阶段，市场将有波段操作的机会了，部分个股将不会再创新低。（记者　何燕）

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                现金流极为重要
掩盖在兴业银行高业绩低PE光环下面的却是现金流紧张
大盘经过10个月的大跌之后，一批低价股重出江湖，但便宜无好货；伴随低价股出现的还有一批业绩很好的低市盈率股票，很多股票的市盈率已经低于10倍，这些股票是否安全呢？我们发现低市盈率的股票也潜伏着投资陷阱。

9月11日，银行股暴跌引发大盘跳水，2008年半年报最亮丽的业绩增长光环应该是银行股了，为何银行股还在暴跌？很多银行股的市盈率都在10倍左右，一些银行股只有几倍的市盈率。

高业绩低市盈率光环下的资金黑洞

根据兴业银行公布的半年报，兴业银行每股收益高达1.31元。主营业务收入150.17亿元，同比增 49.62%。这样亮眼的业绩在A股市场不常见，实在令人激动。而且兴业银行近期的股价也比较便宜，9月11日的动态市盈率在6.5倍左右。好业绩加上低PE，兴业银行着实让投资者眼前一亮。

然而，掩盖在兴业银行高业绩低PE光环下面的却是现金流紧张，无论是经营带来的资金，还是筹资活动产生的现金流都急剧萎缩，资金入不敷出，而投资性支出大规模增加，股票等各种投资都出现亏损。看看兴业银行半年报公布的现金流量表，兴业银行的经营活动每股现金流量净额为-13.14元，2007年同期这个数值为4.68元。2008年经营活动产生的现金流量净额为-656.91亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-24.36亿元，投资活动产生的现金流量净额为-10.7亿元，所有的现金流均为负值，兴业银行的现金流还真够紧绷的。银行的利润不过是账面利润而已，并没有进入公司的账户。

银河证券银行业分析师张曦坚定地对记者表示，对兴业银行的评级肯定是卖出。“给出这个评级不仅考虑到兴业银行紧张的现金流，还考虑了其资产质量等各个方面，是通过综合考量得出的结论。”

“目前，兴业银行的每股经营活动产生的现金流量净额紧张，但是不排除其进行筹资改善现金流的可能，比如可以发行金融债。如果筹资顺利同样可以改善其紧张的现金流。”

兴业银行8月5日刊登了发行金融债券公告，公司已经通过核准，拟于近期在全国银行间债券市场发行总额不超过150亿元人民币的2008年第一期兴业银行金融债券，债券性质为公司的一般负债。本次金融债券募集的资金将作为稳定的负债来源，运用于优质资产项目，使公司继续保持目前较高的资产收益率水平。

熊市考验：经营现金为王

“熊市考验一个公司依靠主营业务创造持续现金流的能力，这样的公司抗风险能力强，那些依靠投资收益和筹资借钱过日子的公司很脆弱，这也是兴业银行面临的问题，好的贷款项目竞争不过大银行，差一些的项目又导致现金流紧张。”一位业内人士说，“其实不光兴业银行的现金流紧张，银行业的现金流大部分都有这种情况。兴业银行在银行业的竞争地位没有足够的优势，属于规模较小的银行。”

如果一个公司仅仅依靠借钱过日子，而不依靠经营性现金流来维持公司运转，这样的公司不能持续为股东创造价值，也容易受到外部经济环境的影响，一旦筹资环境和投资环境恶化，缺乏主营业务收入支持的公司就会遭受冲击。

今年以来，我国实施的紧缩性货币政策影响到各个行业，各行业均有不同程度的不景气，银行业也不例外，但对于其他行业来说，银行业的行业优势还是存在。而银行业中的众多银行谁能取得竞争优势地位也值得关注。

一个只有6倍市盈率、每股业绩达1.31元的绩优银行股居然没有投资价值，这确实让人感到意外，熊市选股最重要的是资金安全，一旦公司资金链断裂，陷入债务危机，投资者也会血本无归，除去资金链的问题，公司能否持续创造经营性现金流，才是长期存续为股东创造价值回报的关键。

“现金流为何重要？再好的公司如果资金链断裂，公司都死了，更谈不上给股东创造回报，在目前资金稀缺，成本很高的时候，企业更应该注重现金流。”知名财经专家汪康懋教授表示。

同样，受到基金青睐的招商银行9月12日的市盈率只有10倍，2008年中报每股收益0.9元，这样一只好股票在9月11日却遭遇几乎跌停。中报业绩显示，主营收入287.5亿元同比增 64.39%，净利润132.45亿元，同比增116.42%。

万千宠爱于一身的招商银行却掩盖不了公司经营面临的压力，中报显示，每股经营活动产生的现金流量净额-2.76元，同比增长-152.08%。经营活动产生的现金流量净额-406.22亿元。招商银行收购永隆银行之后付出大把现金，经营环境恶化，公司持续创造现金流的能力遭遇挑战。

现金流紧张 地产股发债或饮鸠止渴

保利地产的半年报显示，其每股收益为0.42元，主营业务收入 53.81亿元，同比增长156.40%，净利润10.34亿元，同比增长272.18%。保利地产早已告别几十倍的市盈率，9月11日的动态市盈率在13倍左右。这个性价比若在去年的牛市一定乐疯了投资者，而眼下地产股普遍低市盈率高业绩，也就跟着大市一熊俱熊了。

地产企业的现金流紧张已是有目共睹的事实了。保利地产2008年上半年每股经营活动产生的现金流量净额-2.63元，经营活动产生的现金流量净额-64.48亿元，好在筹资活动产生的现金流量净额54.95亿元。

“我们从去年开始就不看好房地产行业了，”中信建投证券房地产行业分析师张朝晖斩钉截铁地告诉记者，“目前房地产行业是出现了制度性问题，而不是某一个房地产公司的个别问题。”

地产企业现金流几乎濒临绷断，各大地产公司也是各想各的应对招数。保利地产由于身靠保利集团这棵“大树”作担保，得以发行规模43亿元的债券，招商地产选择卖项目来获得现金收入。

“保利地产在下半年可能实现增长，但是在目前的情况下，业绩的增长对股价没有明显的作用了，地产股还是要下跌的。”张朝晖对记者表示，如果地产销售持续低迷，不能创造持续的经营性现金流，地产公司即使资金再雄厚，筹资能力再强，也很难长久支撑，失去了投资价值；当前，地产公司发债的资本成本很高，平均在9%以上，这样高的成本使资金不能创造经营性现金流和丰厚的利润，无疑是饮鸠止渴。

招商地产：2008年中报显示每股收益0.17元，主营收入14.47亿元，同比减-15.75%，净利润2.19亿元，同比减-47.58%。9月11日动态PE在31倍左右。每股经营活动产生的现金流量净额-2.5元，同比增长-8.74%。经营活动产生的现金流量净额-31.7亿元，经营状况和现金流同时恶化。

万通地产中报每股收益0.56元，净资产收益率达到11%，9月12日，市盈率不到7倍，如此亮丽的低市盈率绩优股股价却一路下跌，同样，万通地产的经营和现金流恶化，资金链面临危机，中报显示，经营性现金流净额为-57339万元，增长为-892%。 (本文来源：华夏时报 )

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-13 11:18 编辑 ]

大象73

2008-09-12 21:09:55　来源:
　　投机性买盘极为关注消息面、炒作题材等因素，相反对于宏观经济、资金面等则并不敏感。因此，绩差股的股价往往表现出“抗周期”的特征
当大厦崩塌的时候，总有勇敢者潜入废墟中掘金。不过，从近期A股市场的表现来看，“拾荒者”似乎正在加速逃离“现场”。

周五的市场人气有所转暖，因投资者憧憬“中秋节”长周末期间会有利好出台，令上证综指难得地收出红盘。不过，垃圾股板块仍坚定跳水，其中，跌停的ST股超过50只，部分绩差股如中核钛白、路翔股份等也跌幅居前。

从绝对股价来看，目前股价最低的前二十只股票全部都是ST股，其中有9只已沦落为“一元股”。在这20只股票里面，有16只中期业绩亏损。

传统观念认为，这些绩差股主要由中小散户、私募基金等投机性较强的资金所持有。而这些投机性买盘极为关注消息面、炒作题材等因素，相反对于宏观经济、资金面等则并不敏感。因此，绩差股的股价往往表现出“抗周期”的特征。

但目前的情况似乎并非如此。垃圾股或绩差股的下跌固然有市场“理性回归”的因素，但也暗示着市场信心危机的蔓延，因除了在二级市场上深套其中的投机头寸再度松动外，感受到实业经济切肤之痛的“大小非”可能也在加速离场。据深交所此前发布的一个报告显示，每股收益在0元至0.2元之间的和0元以下的两档，减持股份占解除限售股份比例最高，分别为49.25%、45.81%。

中登公司不久前公布的数据揭示，8月份“大小非”通过大宗交易减持35.26亿元，减持价格普遍低于市场价5%到10%，反映其离场之心切。

而刚刚公布完毕的国内宏观经济数据则显示，8月份PPI涨幅创十二年新高、工业增加值涨幅创六年新低，反映国内经济加速滑坡，而上市公司利润更是承受着沉重的压力。中金公司分析师郦彬认为，“PPI和CPI倒挂加剧，对制造业企业毛利率的负面影响将进一步显现”，并悲观地预测，“这些宏观因素都使得企业下滑趋势难见拐点，对股价构成持续的负面影响”。

不过，基于“大小非”的存在，中信建投分析师陈祥生认为，“我们现在已经很难再用PE来对市场作准确的判断，市场估值体系正在重建”。

从低价股的数量来看，2005年1元股的数量有52只，目前我们只有9只；低于3元的股票2005年有300家，而目前我们的市场只有103家。因此，陈祥生认为，“从数量来看，似乎我们的股市还没有达到历史的低点，未来市场将会继续下行”。（陆泽洪）

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-13 11:23 编辑 ]

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熊市免于亏损笑傲股市　看炒股高手如何“过冬"
除非是在顶部卖了之后就不再进行交易，否则现在没有不亏的，只是看亏多少而已。如果有例外，那就是靠炒权证赚钱的，但我没发现这样的人。”南宁市一家证券营业部老总的话，或许道出了熊市中大多数投资者的生存状态。那么，在牛市时斩获颇丰的炒股高手们，在这轮罕见的熊市中，能否免于亏损而笑傲股市呢？

　　1“出来混，早晚都是要还的”
　　出场人物：谢先生
　　股龄：8年
　　2006~2007年的收益率：13倍左右

　　今年以来收益率：-30%左右
　　操作感悟：要用平和的心态看待股市盈亏
　　“我也曾经阔过。”谢先生用阿Q式的开场白，述说炒股高手在熊市中的无奈。
　　高手并非不亏钱
　　怎样才算是炒股高手？谢先生的看法是，能持续跑赢大盘的就算是炒股高手。他举例说，美国股市有上百年的历史，但是能长期跑赢指数的基金却不多。投资专家云集的基金公司尚且如此，缺乏投资技巧、信息滞后的平常百姓更不用说了，因此，投资收益能跑赢大盘就算胜利。他牛市时的收益一般是大盘涨幅的2倍左右，熊市的亏损在大盘跌幅的一半左右，因此自认为还算得上是高手。
　　谢先生2000年入市，在2006、2007年的大牛市中通过上百次短线交易获得13倍的收益率；炒股以来顺利躲过了多次暴跌，就算是2001~2005年持续4年的熊市，他也还是赚钱的；去年印花税上调导致的“5·30”大跌行情，他也躲过去了；而大盘从6124点跌到5000点附近的这段时间，他还赚了50%左右，但却没能躲过5000点以来的这段熊市。

　　谈到这次“受伤”，谢先生平静地表示，常在河边走哪有不湿脚，其实股市的盈亏很正常，没有任何人能做到百战百胜。人生就像一部电影，没有波折的人生就像一部平淡的电影，不好看，挫折会让人生更完美。投资于股票市场，就要以平和的心态看待盈亏。
　　亏钱只因太自信
　　谢先生称，其实在大盘见顶之前，他已经感觉很不妙了，毕竟当时沪深股市的市盈率高达70倍左右，平均股价超过20元，基金发行一天便有千亿元认购成了常事，这些都是牛市见顶的标志。
　　经历过熊市的谢先生自然知道当时的大盘很有可能会出现比较大幅度的调整，打算“退出江湖”休息一段时间，然而就在这个时候，一些亲戚朋友听说他炒股水平高，就把钱交给他代理操作。谢先生心想大盘从6124点跌到5000点这段时间他还赚了50%左右，过于相信自己的能力，觉得就算熊市真的来了，还是有机会赚钱的，但没想到这轮熊市会跌那么深，他终于“挨了一刀”，正如人们开玩笑时常说的那句话——“出来混，早晚都是要还的”。
　　谢先生告诉记者，今年以来亏钱主要还是自己“轻敌”所致。一直根据技术分析做短线交易的他，高位追进武钢股份后，该股在今年1月15日出现很典型的“黄昏之星”见顶信号时，没有及时卖出，直到亏损20%左右时才卖，是他炒股多年来最大的败笔。
　　谈起自己当时为什么会有这样的低级失误，谢先生认真总结教训后认为，主要是自己当时忙于其他事情，同时也被牛市的胜利冲昏了头脑，当风险来临时估计不足。这次亏损的经历，让他深刻理解了“居安思危”的含义。而另外两次比较大的亏损，则是谢先生在操作波动极大的权证时，刚好有要好的朋友在交易时间打电话向他咨询股票，当帮朋友分析股票后再回头看自己持有的权证时，短短3分钟左右的时间，价格已经滑落了4%，一犹豫没卖，又滑落了7%。谢先生在权证上亏了17%。
关注被“错杀”的股票
熊市遭遇亏损后，有的人挥泪斩仓后便决定不再关注股市，有的人则是“死猪不怕开水烫”，被套牢后坚定持有等待下一轮牛市。谢先生则不同，他没有因市况惨淡而远离市场，也没有死拿住股票被动等待解套，而是时而空仓时而满仓，随时准备抄底。
　　他告诉记者，他每天都很认真地盯盘，每天还是早上9时许便准时坐到电脑前，一边浏览当天的证券要闻，一边等待股市开盘。如果当天盘面比较活跃，他会尝试买进股票看是否有赚钱的机会。有空的时候，他还会细心地分析一些绩优成长股的基本面，因为他相信，一旦反弹行情到来，这些被“错杀”的股票会有不错的表现。
　　“自从接触股票，我就深深爱上了它，我不会因为一时的下跌而放弃股票。”谢先生表示，股市从6124点下跌以来最大跌幅达62%，从目前形势来看，如果没有实际利好以组合拳的形式救市，恢复市场信心，不排除继续下跌的可能，但短期下跌的空间已经不大，机会正悄悄到来。

　　熊市领悟：谢先生接受记者采访时的笑容，让人看不出他是一位刚刚吃了败仗的“将军”。虽然遭遇了炒股以来最大的败仗，经历了有生以来最大的挫折，但这半年多来他也领悟了很多。“江东弟子多才俊，卷土重来未可知！”谢先生的一句话，颇让人振奋。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-13 13:05 编辑 ]

大象73

3“熊市中应多看少动”

　　出场人物：刘先生

　　股龄：12年

　　2006~2007年的收益率：8倍左右

　　今年以来收益率：-15%

　　操作感悟：熊市可以波段操作抗跌股

　　刘先生是南宁市一家证券营业部的股票分析师，在广西证券业小有名气。入市12年经历过几次熊市的刘先生，与记者聊起本轮熊市时颇多感慨。

　　面对熊市很坦然

　　1996年初，刘先生听朋友介绍开始关注股市，一直从2月份观察到12月份，终于忍不住出手入市，但没想到刚入市就吃了大败仗：他在1996年12月大跌的三天前入市，几天时间就亏了好几万元，这让他心里感到很难受，因为他此前做生意还没这样亏过，而且亏得不明不白。

　　经历过几次熊市后，刘先生如今面对下跌时已经很坦然。虽然在本轮熊市也亏了一些钱，但刘先生认为这次熊市比2001~2005年的熊市要好一些，2001~2005年的熊市长达4年，很难熬，而本轮熊市仅10个月跌幅就超过了60%，相信“短痛”之后会迎来比较好的上涨行情。他坦言，本轮熊市在预料之中，但下跌幅度在预料之外，他此前认为最多跌到3500点就差不多了，没想到会一直跌到2300点附近。

　　熊市操作要快进快出

　　对于熊市中的操作策略，刘先生认为，熊市中应多看少动，而在下降通道之中，大盘有时会出现一段时间的横盘震荡甚至出现阶段性反弹，这时就是短线出击的时机。值得注意的是，熊市里反弹持续的时间一般不会太长，对操作功底要求很高，要把握好操作节奏。一些投资者在熊市时总想抄底，结果抄一次套一次。其实有些人买进后开始也赚了钱，由于贪心没有及时卖出，结果反而亏大钱。因此，投资者在熊市中操作时不可恋战，不能用牛市的思维指导熊市的操作。如果买进后不慎失手，应当机立断及时卖出止损。如果操作功底不强，可以考虑在行情真正确认回暖后再买，操作功底比较强的投资者可以在比较有把握时全仓杀入快进快出，不必分批建仓，因为熊市里的机会并不多，分批建仓一般是针对资金量比较大的机构而言。

　　虽然今年以来行情一直低迷，但刘先生平时仍坚持以轻松的心态看财经证券新闻、研究股票。他认为，真正的炒股高手就像深海里的潜艇，在熊市里不会轻易出击，而一旦出击，就会全力以赴。如果出击后遭遇失败亏了钱，也不必过于懊悔，在股市遭遇失败是很正常的，关键是在失败后认真总结经验教训，以后不要再犯类似的错误。

　　股票不是生活的全部

　　股市走熊时，人气很低迷，很多股民干脆就不关注股市行情了，决定“深套就死扛”。而刘先生每天都坚持看盘，但不会盯得太紧，一般只会在自己认为有可能出现较大变盘的交易日才认真地看盘，平时一到证券营业部，他在电脑前待的时间都比较短，更多的时候是在喝茶、跟朋友聊天。这就是他的炒股哲学：快乐炒股。

　　刘先生周末一般不研究股票，而是上网、看电视、看电影、散步、锻炼身体，他说，身体是自己的，要好好珍惜，否则赚再多钱也没有意义。“股票不是生活的全部，不能因为股市的下跌而使自己的人生变得痛苦”。

　　熊市领悟：自6124点下跌以来，刘先生就很少操作，只在昆明制药这只比较抗跌的股票上做过几次波段操作，所以今年以来的亏损只在15%左右，相对大盘60%左右的跌幅来说，这样的成绩不算坏。刘先生表示，大盘今年以来跌幅巨大，随时有可能出现一次有力度的上涨行情，一旦综合各方面分析认为时机已到，他会果断出击。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-13 13:01 编辑 ]

大象73

现在不少人横向纵向比较估值系统，跟外国比，跟998时比，认为到底了，这样比较其实有些不全面，中国的股市太特别了，打个比方，中国石油从48块多跌到10块出头，你说它现在估值高还是低?说它没价值，哪个国家的石油公司才值1美元多?说它有价值，巴菲特当年在这个价位迫不及待地抛得干干净净。这就是中国股市难以琢磨的地方，如果开放油价，股价翻10倍也不为过，如果继续管制，再跌一半下去也不要奇怪。问题是天堂和地狱共用一把钥匙，往左转和往右转的结局却截然相反，我只知道这把钥匙不在你我手里。因此，投资者朋友们看到本文的题目，以为我会对中国石油的价值和价格做一个具体分析。其实我也不知道中国石油到底值多少钱，这个问题是真诚地提给每个读者的，大家可以自己思考。

　　综上所述，估值是飘忽的，趋势则是清晰的，下降趋势不改变，大盘就不会有起色。跌到这个份上，指望立即扭转局面也不现实，不过我们坚信牛市一定还会再来，或许两年，或许三年，中国很多事情可以做得很好，难道股市搞不好吗?我们也盼望着管理层能够理顺思绪，考虑周全，一定要给股民实实在在的信心，给中国股市一个符合逻辑的运作方向。股民是从来没有放弃过股市，没有放弃过对管理层的期望的。

大象73

2007年11月5日，中石油A股首日上市交易，开盘48.6元，最低下探41.7元，收盘43.96元，较发行价大涨163.2%。静态市盈率为57.8倍，市净率为13.4倍！当天，中石油H股暴跌8.16％，收于18港元！中石油A股价格是其H股价格的2.44倍，或者说，中石油A股股价比H股高估了144%！

　　中石油究竟有多大？

　　按当天收盘价计算，中石油A股总市值=1609.3208亿股×43.96元=70745.74亿元人民币；中石油H股总市值=210.989亿股×18港元=3797.8亿港元。

按当天港币/人民币基准价（0.9604）及美元/人民币基准价（7.4562）计算，中石油A+H股票总市值合计为9977.35亿美元。不过，中石油A+H流通股总市值仅有区区666亿美元！

　　埃克森美孚还是世界第一吗？

　　埃克森美孚当天收盘87.66美元，静态市盈率仅为13.2倍，2007年第三季度末总股本为54.64亿股，照此计算，11月5日，埃克森美孚总市值应为4789.74亿美元。因此，中石油A+H总市值是埃克森美孚的两倍多！于是，全民欢呼，媒体更是兴奋不已，中国终于又多了一项世界第一！

　　事实上，中石油真有埃克森美孚两个大吗？我看应该是泡沫吹得比别人大！中国股市泡沫的过大鼓胀以及人民币升值高溢价，最终导致中石油总市值“跟随泡沫一起飞”，结果，真的就上了天――市值世界第一！其实，埃克森美孚的流通股总市值是中石油的7倍多！

　　埃克森美孚“既大又强”！

　　埃克森美孚是1882年由美国石油大王洛克菲勒一手创建的，1999年底更名为ExxonandMobil。这一基业长青的企业至今已有100多年的历史。

　　位居2006年美国《财富》全球企业500强“榜首”的埃克森美孚（ExxonMobil），在纽约股票交易所（NYSE）挂牌，它是美国本土的一家上市公司。股票代码：XOM；截止2006年底总股本：57.29亿股；流通股本：57.20亿股（2007年公司股本进行了两次回购）。

　　在2006年世界500强中，埃克森美孚以3399.38亿美元的营业收入排行第一；其营业收入分别是我国两大石油巨头（中石化987.85亿美元、中石油835.56亿美元）的3倍多和4倍多。而它的雇员人数则仅相当于中石化的1/5。这是否就是“真正的大”呢！在此，你还能说“中石油是埃克森美孚两个大”吗？

　　从以往历史资料查询得知，埃克森美孚公司不仅大而且业绩一直是优秀而稳定的。2004年年报数据显示：它的每股收益为4.28美元；每股净资产为16.292美元；总资产收益率为13.53%；净资产收益率为28.41%；每股现金流量为3.953美元；2005年，埃克森美孚每股收益为6.391美元；2006年每股收益为6.62美元，每股净资产20美元。2007年前三个季度每股收益为5.21美元。市净率 87.66\20=4.4倍

　　中石油A股比H股价格高估了1.5倍！

　　中石油总股本1830亿股，这与工商银行3340亿股还差一点！

　　在2006年世界500强排名中，中石油的营业收入尚不及埃克森美孚的1/4！

　　2006年中石油实现净利润为1362亿元人民币，按2006年底美元/人民币基准价（7.8087）计算，大致可折合为174亿美元，而埃克森美孚同期净利润则为379亿美元，相当于中石油的2倍多！

　　长期以来，埃克森美孚严格遵守“按季分红”的原则，而且近几年的分红水平一直都保持在每10股派现14美元左右。

　　中石油“回归”前对H股股东分红情况如下：2004年分红两次共计每10股派现2.6343元人民币；2005年分红两次合计为3.3805元人民币；2006年分红两次共计3.5751元人民币。这一分红水平正在逐年增长！

　　我们希望中石油“回归”后，仍能保持“一年两次”的既定分红模式，并不断地提高分红水平。衷心祝愿我们的中石油真正成长为“既大又强”的世界老大！

　　董登新博客：中石油果真有埃克森美孚两个大？

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-13 14:53 编辑 ]

大象73

——简析物价与股价之关系

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　自从去年我国物价涨幅创出近十年来的新高以来，CPI与PPI便成为了媒体上高频率出现、股民朋友高度敏感的话题。那么，CPI、PPI与股价三者之间究竟存在怎样的关系呢？我们不妨探讨一下。

　　如果说PPI是企业的生产成本，那么，CPI则是消费者的生活成本。CPI与PPI是最重要的两个物价指数。所谓物价指数，一般是指两个不同时期的物价平均水平的比值。物价指数大多按月计算和公布。比方，今年8月的平均物价与去年8月（同期）的平均物价之比值，就是今年8月的物价指数。物价指数-100%=物价涨幅。

　　CPI（consumer price index）是“消费者价格指数”的缩写，在我国，也称作“居民消费价格指数”。它是测量居民购买商品和劳务的平均价格水平变动的一个相对指标。

　　CPI主要反映消费者（居民或家庭）的平均生活成本变化，它基本上覆盖了人们的吃（食品）、穿（服装）、医（医疗）、住（住房）、行（交通）、文化教育等方面的商品和服务。

　　在西方，CPI十分重要，它可以用来计算通货膨胀率、货币购买力指数、实际工资等。

　　（1）通货膨胀率＝（报告期CPI/基期CPI）-100%



　　注：该公式分子与分母中的CPI均为相同基期下的定基指数。

　　通货膨胀率主要反映在一定期限内物价持续上涨的程度。物价上涨不等于通货膨胀，但通货膨胀一定是严重的物价上涨。或者说，通货膨胀是指超过一定社会承受力的物价上涨。在我国，目前尚未计算或公布过通货膨胀率指标。

　　（2）货币购买力指数＝（1/CPI）×100%

　　货币购买力指数与消费者价格指数（CPI）互为倒数，它表明货币购买力水平与物价水平二者是负相关关系。如果CPI上涨，则货币购买力就下降；如果CPI下降，则货币购买力就会上升。

　　（3）实际工资＝名义工资/CPI



　　名义工资是指雇员从雇主那里领取的工资；而实际工资则是在剔除物价（CPI）水份后的、具有实际购买力的工资水平。如果物价上涨快于名义工资上涨，则表明实际工资水平下降；相反，如果名义工资上涨快于物价上涨，则表明实际工资水平提高。

　　PPI（Producer Price Index）则是“生产者价格指数”的缩写，在我国，也称作“工业品出厂价格指数”。它是测量生产资料（包括原材料和资本品）价格平均水平变动的一个相对指标。

　　很显然，PPI上涨是CPI上涨的先行指标，或者说，PPI上涨最终会传导并加速CPI上涨。然而，PPI的上涨，对加大企业生产成本（降低利润率）的压力却远大于传导给CPI上涨而带来的压力。尤其是在出口萎缩、消费品制造业产能过剩的情况下，企业将上涨的生产成本转嫁给消费者的难度加大，为此，无法转嫁的生产成本必将冲减企业利润。因此，PPI上涨意味着企业经营成本的进一步加大，利润率将会明显下降。

　　由此可见，CPI上涨，将加大居民消费成本，从而打击或削弱居民消费信心，这也会使家庭投资更谨慎、更理性。

　　同样，PPI上涨，将加大企业采购成本，在原材料价格上涨不能有效转嫁给消费者的前提下，企业利润减少甚至亏损都将是很常见的。对上市公司而言，道理完全相同。公司利润减少，业绩明显下降，对股东回报也减少。一方面，上市公司投资价值下降，股价重心自然会下移；另一方面，投资回报预期降低，就会弱化投资者信心，股市人气就会涣散。

　　总而言之，CPI上涨，尤其是PPI持续上涨，均不利于股市信心集聚、人气提升。刚刚公布的2008年8月CPI涨幅为4.9%，这是自2007年7月以来，CPI涨幅首次低于5%！尽管5%仍是很高的涨幅，但CPI涨幅已有所收窄。然而，2008年8月的PPI涨幅却高达10.1%，再创新高，并创下自1996年以来最高记录，这将形成对企业盈利能力的最大威胁。为此，依附于上市公司整体业绩的股市，仍将不会乐观。

纪律第一

今天统计局发布8月份经济数据。PPI同比增长10。1％，CPI同比增长4。9％。海关总署也同时发布数据，出口增长21。1％，进口增长23。1％，8月贸易顺差286。9亿美元。我们注意到经济指标的一些比较乐观的变化。

CPI明显下降

CPI下降幅度较大，具体的原因有三：

首先，商务部稍早公布的数据，食品价格连续9个月增幅下降。从超过30％的水平下降至10％左右。中国属于食品价格对CPI的影响超过75％的国家。食品价格的涨幅下降，CPI水平增长的下降相应就非常显著了。食品价格下降与季节性因素有关，也与前期财政支持农业产品的生产的政策到位，农业和畜牧业生产周期完成，供应增加有关。

其次，是通涨的翘尾影响。这一轮CPI上涨从去年7月开始，8月有一个较大的跃升。从统计数据上，今年同期的CPI去掉翘尾影响就会下降。去年8月的跃升幅度较大，今年8月的翘尾影响也就比较打了。

第三，经济增长有所放缓的影响。今年上半年经济增长从去年11。9％放缓至10。4％。经济增长减少1。5个百分点。这1。5个百分点减少一定对应的是相应的三大经济驱动力的减少。我们看见实际固定资产投资水平也有相应的放缓，顺差也有所减少。今年上半年，10。4％的增长加上7。7％的通涨水平等于18。1％，而M2的增长仅仅16。3％，小于18。1％0。8个百分点，说明货币政策对通涨也发生了真正意义上的约束作用。这些负面的变化都从总需求的角度减少对通涨的拉动作用。

通涨水平的下降是政策作用和国内外宏观形势变化综合影响的结果。

PPI第四季度有望下降

近期PPI的高位运作行，主要受去年年底，特别是今年上半年国际油价和其他大宗产品价格大幅上涨的影响。随着近期全球大宗产品价格的下降，特别是石油价格的下降，我们预期第四季度的PPI会有所回落。

PPI与CPI之间较大的差异说明两个问题，一是通涨仍然存在传导压力。PPI是上游产品的出厂价格，也是中游下游产品的成本。理论上来说，高成本会传导到最终消费上，形成对通涨的压力。但是存在我们需要说明的第二个问题，PPI向最终消费传导的机制不畅。不畅通原因有两个方面。一方面是价格控制。比如国际原油价格上涨，电煤价格上涨，PPI上涨。但是成品油价格和电力价格的非市场化机制的管理，使上游特别是中游企业，必须自己消化成本的上涨带来的影响，而不能把成本上涨的压力传导到最终消费。另一方面，是一些最终消费品一直处于产能过剩的状态，价格战还是基本竞争手段。这也使得最终消费产品生产商不可能通过提升价格，把PPI上涨带来的成本上涨转嫁给消费者。

如果启动价格机制的改革，成品油价格，电力价格，还有一些其他过去有控制的价格开始理顺，PPI向CPI的传导机制打通，对后期CPI会有一定的影响。但是相信价格机制的改革会是渐进的，平稳的，可控的，不会对CPI产生恶化的影响。而产能过剩的问题，需要通过刺激消费和产品升级换代来解决。

国际经济形势变化是出口最大的不确定因素

顺差超过280亿美元，没有延续上半年增长下降的情况。顺差的平稳增长与国内一些政策的调整有一定的关系。比如，提升纺织业出口退税率，以及人民币汇率相对稳定的态势，等等。但是，今年，特别是明年，顺差的变化，特别是出口的变化，将更多是受国际市场变化的影响。比如美国经济，欧洲经济进一步放缓，多达程度导致这些地区进口消费市场的萎缩，可能是顺差变化的最不大不确定因素。因为，现在，美国仍然是中国第二大出口市场，欧洲已经是中国的第一大出口的市场。而国内的贸易政策对出口企业来说应该是相对稳定的。出口企业贸易地区的多元化，和一些潜力市场的进一步发掘和开拓，可能是应对美国，欧洲经济下滑带来的出口贸易困扰的的策略。

?关于政策的预期，我们认为，连续数月通涨水平的下降，市场的通涨预期应该开始下降。综合相应的其他宏观指标，我们猜测，货币政策不会有针对通货膨胀的较大的政策调整。经济形势也没有到需要积极的财政政策大幅刺激经济增长的状态。而且货币政策实际上已经在今年政策目标的基础商增加了2000多亿，实际上已经是比较宽松的货币环境。不过，相关制度的调整，包括增值税的改革，价格机制的改革，相关产业结构调整，可能是重点值得关注的变化。增值税改革带来的减税效应对企业成本降低是会产生积极作用的。

龙小枫

来看看｀｀｀｀｀｀｀

大象73

曾瀞漪：上海股市今天在2000点保卫战继续守住，那么今天内地股市是经过昨天的暴跌之后再窄幅震荡，勉强回稳，两市维升不到1%。两市的总成交是萎缩到只有322亿元人民币，不过今天电价有可能提高的消息刺激了电力股普遍上升。

上证综合指数盘中低见2064点，再创近22个月来的新低，之后曾经短暂冲上了2100点关口，最后受报2079点，升幅有0.03%，成交227亿元人民币。深成指收盘报6935点，升58点，成交只有不到100亿元，只剩下了95亿元。沪深300指数报2077点，升幅只有0.28%，成交只有176亿元。

上海股市经历着2000点保卫战，但是现在市场上还是听不到政府救市的措施。那么有市场人士分析这是副总理王歧山，主管金融的王歧山在采取休克疗法治疗A股，他们认为目的就是希望能够在一揽子的问题当中解决陈年问题，也就是让全流通继续推进。

fbl125-2008

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大象73

尽管万科坚决否认“松山湖会议”，并报案以证实，但其在房地产市场整体低迷之时，飞速收回资金110多亿，如果不去“坐庄”买地，又打算投往哪里？

9月10日，针对近日网络论坛中出现的所谓“万科集团主要负责人在‘松山湖会议’上的讲话”一文，万科发布澄清公告，称所谓“松山湖会议讲话”纯属伪造，该文中所指的“松山湖会议”从未发生过。该文以所谓“万科集团主要负责人”名义发表的观点，根本不是万科的判断及策略。目前公司已向公安机关报案。

40天速回笼资金110多亿

尽管万科近来危机不断，但却不能阻挡其财源滚滚而来，40多天迅速回笼资金110多亿。

9月9日，万科公告称，2008年公司成功发行总共59亿元公司债，募集总规模达到最高限额。机构认购规模超过总额的85%。

9月8日，万科宣布了8月份的销售数据，8月份公司实现销售面积47.4万平方米，销售金额40.7亿元，而在7月公司实现销售面积36.0万平方米、金额31.3亿元，环比销售面积增加了11.4万平方米，销售金额增加了9.4亿元。

8月30日，上海万科又展开“喜迎中秋，八盘同庆”活动，进行打折销售，截至9月7日，认购套数337套，认购金额达5.67亿元。杭州万科9月3日至7日5天内认购336套，认购金额达到2.9亿。同期推出青年职业计划的宁波万科也在5天内认购213套，达到1.8亿元的认购金额。一周之内，三家区域公司累计认购金额已近10亿元。

59亿债券成功发行，近期又收回50多亿销售资金，加上企业本身的自筹资金，万科在短短40天的时间迅速回笼资金110多亿元。

110多亿元巨资，专注房地产业务的万科如果不拿来买地，还打算投向哪里？

打压后大肆囤积土地

根据发改委公布的数据，今年1-7月，全国完成房地产开发投资15884亿元，同比增长30.9％。

“这在一定程度上显示后续开发资金需求量非常大。同时受信贷紧缩、股市融资困难的影响，房企普遍面临资金紧缺的问题，行业洗牌大有一触即发之势。在这样的情形下，拥有充足现金就等于在行业洗牌中占据了战略制高点。”业内人士分析认为。

8月4日，万科在香港举行的中报发布会上，万科董事会主席王石曾表示，“下半年的形势可能比我们想象的更严重，为此万科做好了最坏的打算”。尽管目前万科资金面比较稳健，但仍将进一步下调房价，增加小户型比例，并减少开工面积、减缓竣工速度、控制拿地面积。随后万科各地楼盘纷纷在8月下调了销售价格。

“尽管万科否认了松山湖会议，但是短期内迅速回笼资金110多亿，万科要将这大批巨款投向哪里？今年地价频跌，万科买地可谓是最好的选择。”京展担保地产分析师戴晓光认为，万科目前所推行的经营战略，与“松山湖会议讲话”的伪造文中所称“坐庄”似乎不谋而合。

而万科经过一轮轮降价，其手中存量大大减少，资金丰裕。而目前，楼市的持续低迷正带来土地交易市场的冷清，甚至不断有开发商卖地，全国很多地市土地市场更是频现低价成交甚至流标。

“地方政府目前需要土地出让金，但大多数开发商资金链紧张无钱买地，土地市场价格必然下行。SOHO中国都看准了市场机会不断买进土地，行业老大万科在迅速回笼资金上百亿之后，必然也会开始大肆囤积土地，也将进一步提高企业竞争力。”戴晓光说。

戴晓光预计，万科目前在全国范围展开降价，以最快速度回笼资金，而土地市场价格在下半年必然进一步下降，届时，万科将开始大肆囤积土地。