2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

新浪财经讯 万科9日晚间公告了08年公司债发行结果。本期公司债有担保品种发行规模为人民币30亿元，无担保品种发行规模为人民币29亿元。

　　网上公司原无限售条件A股流通股股东认购有担保品种的数量为人民币 7330.94万元，约占本期公司债券有担保品种发行规模的2.44%；认购无担保品种的数量为人民币5166.20万元，约占本期公司债券无担保品种最终发行规模的1.78%。

　　网上公众投资者认购有担保品种的数量为人民币30000万元，占本期公司债券有担保品种发行规模的10%；认购无担保品种的数量为人民币37500万元，约占本期公司债券无担保品种最终发行规模的12.93%。

　　网下机构投资者认购有担保品种的数量为人民币262669.06万元，约占本期公司债券有担保品种最终发行规模的87.56%；认购无担保品种的数量为人民币247333.80万元，约占本期公司债券无担保品种最终发行规模的85.29%。

刊登公司债券票面利率公告
    万科Ａ公司债券票面利率公告
    9月3日和9月4日，万科Ａ和保荐人（主承销商）中信证券股份有限公司在网下向机构投资者进行了票面利率询价，根据网下机构投资者询价申购结果，经发行人和保荐人(主承销商)协商一致，最终确定本期公司债券有担保品种票面利率为5.50%，无担保品种票面利率为7.00%。
   

年付息 0.055×30+0.07×29=1.65+2.03=3.68亿元\110亿股=0.033元\股
事件：万科（000002）上海在上周末开始迎中秋八盘集中优惠促销活动，8月30日、31日两天内，购房者共认购了176套房源，销售金额达2.68亿元。
    评论：房地产企业在2006和2007上半年高速扩展，由于项目开发周期一般需要2-3年，因此2008年房企所需开发资金量非常大，虽然众多房企已调整开发周期来缓解资金压力，但资金需求量大的客观事实依然存在。
    根据发改委公布的数据，今年1-7月，全国完成房地产开发投资15884亿元，同比增长30.9%，这在一定程度上显示后续开发资金需求量非常大。同时受信贷紧缩、股市融资困难的影响，房企普遍面临资金紧缺的问题，行业洗牌大有一触即发之势。在这样的情形下，拥有充足现金就等于在行业洗牌中占据了战略制高点。
    刚入"金九"，万科就采取降价促销策略来扩大销量，虽然引起了退房风波，但通过降价促销大大地刺激了购房者的需求，抢先一步取得了较好的效果，而这很可能快速地被其他企业效仿，因此，预计上海楼市将会迎来一轮降价潮；另一方面，随着金九银十的到来，有大量的新盘上市，预计上海9月新推楼盘就超30个，新盘的集中推出也会促使房企降价销售来面对竞争。数据显示上海楼市8月成交量同比骤降七成，进入9月，奥运的影响已经消退，在新盘频推和降价促销的共同作用下，预计9月的上海楼市成交量环比将大幅上扬

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-12 15:15 编辑 ]

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就在三季报发布前夕，雷曼兄弟突遭两大利空打击：不仅市场对其亏损预期进一步扩大，更为严重的是，韩国监管当局的最新表态可能会让潜在收购功败垂成。受此影响，雷曼兄弟股价本周一收盘大跌13%。

　　韩国金融服务委员会主席全光宇(Jun Kwang-woo)本周一发表措辞强硬的讲话，警示正在与雷曼兄弟商谈股份收购的韩国发展银行(KDB)说：“KDB必须在收购事宜上极其谨慎。”

　　KDB一位高管对此评论说，全光宇的强硬表态很可能足以中断该行和雷曼兄弟的交易，但他未明确透露谈判是否已正式终结。

　　正当韩国当局的言论激起波澜之时，雷曼兄弟同一日又在家门口“城池失火”。美林本周一大幅下调了对雷曼兄弟的盈利预期，称公司第三季度将巨亏46亿美元，合每股亏损6.5美元，大大高于之前市场预期的每股亏损3.94美元。雷曼兄弟将在9月18日美股收市后发布三季报。

　　今年以来，雷曼股价已一路狂泻近80%。本周二开始，雷曼兄弟将开始新一轮裁员，预计将裁去1000~1500名现有员工。

　　据知情人士透露，目前竞购雷曼兄弟资产管理业务的潜在买家已剩3个，分别是Bain Capital、Kohlberg Kravis Roberts & Co.和Hellman & Friedman。本周六将是最后竞标的截止日，但不排除延期的可能性，雷曼兄弟计划在三季报公布前能与一位买家进入深层次商谈。

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9月5日，17只基金持有的1.24亿股新湖中宝(3.64,0.00,0.00%,吧)(600208)限售股上市流通。然而上市当日，新湖中宝(600208)就直奔跌停，而昨日该股也大跌9.90%，两个交易日跌幅高达19.92%。昨日上交所提供的交易数据显示，前四位卖出席位均是机构，卖出金额高达近9000万元，看来机构是坚决割肉出局。

　　去年8月20日至29日，新湖中宝采取非公开发行了9962万股。海富通、华夏、上投摩根、建信、富国5家基金公司以及中信证券(18.37,0.39,2.17%,吧)(600030)、深圳银信宝投资公司一共7名机构投资者参与了定向增发。其中,分属5家基金公司的17只基金蜂总计认购7491万股，认购价格为16.06元/股。

　　由于去年十月开始，大盘就持续暴跌，加上国家对房地产行业的调控，新湖中宝的跌幅非常巨大，从最高的22元跌至昨日的3.64元。由于这些参与增发的机构都深度套牢，很多市场分析人士都认为，增发股解禁后套现的压力不算大，毕竟“割肉”不是每个人都有勇气的。

　　然而9月5日新湖中宝限售股上市后却出现放量大跌，从9月5日起连续两个交易日跌幅高达19.92%。9月5日，新湖中宝开盘不久就跌停，成交金额也从前一个交易日的1137万大涨至8301万，创下年中的最大量，换手率也从前一日的0.4%迅速涨到3.28%。9月8日，新湖中宝在午盘后不久也被摆在了跌停板，成交金额依然保持在3890万的近期高位，换手率为1.67%。

　　根据上交所昨日披露的交易数据显示，9月5日、9月8日两个交易日内，前四大卖出席位均为机构席位，合计卖出金额近8992.25万元，而前5大买入方则为清一色的普通营业部席位。记者以两日收盘价均价粗略计算，基金前两日共卖出股数约为2342万股，尚有1亿股筹码没有卖出。以昨日收盘价计算，这1亿股市值为3.64亿元。由于当初17只基金认购金额为12.03亿元，扣除前两日套现的8992.25万元，可以算出，基金目前已亏损高达7.49亿元。可以预计，如果新湖中宝股价继续下跌，基金的亏损还将进一步扩大。

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1962年1月，巴菲特开始向合伙人系统地介绍自己的投资方法，它分三大类：



第一类投资：

“Generals”(低估类投资)

这类投资是指那些价值被低估的证券，在合伙人期间，它基本上是基金占比最大的投资。巴菲特通常会在5到6只这类证券上建立相当大的仓位(大约占合伙基金资产额的5%至10%)，在其他10到15只证券上建立相对较小的仓位。

低估主要是从定量指标上来说的。这类投资缺乏市场魅力，乏人问津，通常并无因素表明其股票价格会马上回升，它们的主要优势是价格便宜，也就是说，其价格远远低于这家公司对一个私人股权投资人的价值(内在价值)。

巴菲特又补充道：

虽然定量的指数非常重要，但定性的指标同样重要。我们喜欢优秀的管理层、不错的行业以及过去僵化的管理层或股东中的一点‘骚动’，不过，最看重的还是价值。(1964年1月18日)



因为这些证券一定是有缺陷的，也正是由于缺乏市场魅力或是可能导致价格回升的因素迟迟不出现，巴菲特才能以相对其内在价值较低的价格买入。

投资这类证券，安全边际最重要。通俗地说，对买入时点的选择远远强于对卖出时点的选择，只要买入是一个好价格，卖出是不是好价格并不重要，不必一直持有至“最后一段甘蔗”，冒着又被套牢的风险。

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第二类投资：
“Workouts”(套利类投资)
与“Generals”不同，这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系，也就是说，巴菲特可以合理地预测这类投资实现收益的时间、金额以及阻碍因素。影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组和分立等，巴菲特一般不借款(1967年他引用一位合伙人的评论：“对一个头在水下的人来说，即使是五分钟，也是非常漫长的。”)，但对套利类投资使用了部分借款，上限是净资产的25%。如果剔除杠杆所带来的好处，这类投资的年化收益率一般在10%至20%之间。
巴菲特不会根据流言或内幕信息采取行动，一直要等到从报纸上得知此类公开信息后才采取行动。这类投资的主要风险并不在于大盘趋势(虽然在一定程度上也有关联)，而在于可能影响公司行为并使其无法实现的事件，这类具备杀伤力的事件包括反托拉斯或者其他的政府行为、股东反对、税务限制等。这类投资的利润率一般非常低，一位朋友形容这就像是别人拿走了95%，而我们在捡剩下的5%。然而，其回报可预见性较高且持有期限较短，因而，年化收益率还是相对可观的。(1964年1月18日)

1963年1月18日，巴菲特向合伙人汇报：
从审计报告中可以发现，去年快速换手的股票总额达到340,000美元，这主要是我们在接近年末时的一些workout交易。这类交易几乎没有竞争对手，能在锁定的一小段时间内创造10%(交易利润率而非年化收益率)的利润，还降低了基金的市场风险。

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第三类投资:

“Controls”(控制类投资）

是指巴菲特要么控制了这家公司，要么买入了相当多的股份，从而可以影响公司的经营管理政策。一般说来，它是由Generals而来，即如果在相当长的时间内，Generals类投资的股票价格一直没有体现其价值，巴菲特就会买入相当大的比例，最终可能会控制部分股份甚至是全部股份。

巴菲特的脑子很清楚，在Generals的投资状态下，他是在搭公司管理层的“顺风车”，只求获利了结。但到了Controls，巴菲特在1965年1月18日便表示：

我们并不想因主动而主动，如果结果一样，我宁愿让别人干活。但如果主动管理能够优化资本运用，我们绝不会站在一旁袖手旁观。



关于Generals与Controls的关系，巴菲特说过一段很值得我们深思的话：

如果我们买入Generals的价格长期在低点徘徊，我们会考虑购入更多的股份，这样Generals类投资就可能演变为Controls类投资。但如果Generals的价格在购入几年内迅速攀升，我们通常会考虑在高点获利了结，完成一次漂亮的Generals类投资。(1962年1月24日)



买股票是用来获利的，尤其面对迅速而来的暴利，没必要感情用事(贪婪的另一种解释)。2006年至2007年的大牛市，人们从高喊“死了都不卖”到股票变成了“收藏品”，误人误己啊。

巴菲特在1965年7月9日也强调Ge-nerals和Controls投资的估值基础不同，“对Controls类投资来说，资产价值和盈利能力是估值中最重要的考量因素，对只拥有少数股权的Generals投资而言，尽管资产价值和盈利能力也非常重要，但它们只能间接地影响公司的股票价格，短期内它们可能会也可能不会对公司股票的供求关系产生影响，供求关系的变化才直接导致股票价格的变化。一旦取得了控制权，我们就拥有了一家企业而非一只股票，因此，从企业的角度进行估值更妥当。”不过，估值角度不同，并不能改变巴菲特实现利润的意愿。

巴菲特投资Dempster公司就是一个很好的例子。

Dempster是一家主营农业用具、灌溉系统、供水系统以及自来水管道的公司。1956年，巴菲特开始把它视为一项Generals投资，当时该公司股价为每股18美元，其账面价值为每股72美元，其中，流动资产(现金、应收款项和存货)减去全部负债后的净值达到每股50美元。Dempster过去业绩非常好，但最近几年只能达到盈亏平衡。从定性指标看，公司所处行业竞争激烈，管理层素质一般，但从定量指标看，公司的价格远低于其价值。巴菲特认为这类投资有七八成的可能会在一到三年内获得可观的收益。

不过，巴菲特的预期没有实现。随后五年，巴菲特不断小批买入，自己也进入了公司董事会，管理层却无法扭转价格远低于其内在价值的局面。到了1961年8月，巴菲特取得这家公司的控股权，平均买入成本为每股28美元。巴菲特先将公司的副总裁提升至总裁，仍然没用，还好芒格在1962年4月介绍了一位专业管理人Harry Bottle出任公司主席，1963年以来，巴菲特将Dempster以每股80美元账面净值出售给了新东家。一般般啦，但买价便宜，巴菲特的收益还不错。

在1965年1月18日给合伙人的信中，巴菲特又把“Generals”分成两类，原来的(被低估的股票)称之为“Generals-Private Owner Basis”，另一类是“Generals Relatively Undervalued”。

后者被称为第四类投资方法，“主要包括那些相对同类质地的公司价格较低的股票。虽然按照目前的估值方法，这类投资价格被低估，但(通常由于规模较大)对私人投资者意义不大。”

巴菲特并没有好好地对这类投资展开讨论，当时他刚刚开始研究和尝试。后来受芒格和费雪的影响，巴菲特强调要投资有品牌和护城河的好公司，它们不会像Dempster那样容易被长期低估，十有八九倒是高估。这类股票有时仅仅只是“不贵”而已，相对低估。正如巴菲特指出的那样，这类公司的内在价值不能和私人股本投资等量齐观，但它们究竟溢价多少呢？巴菲特当时也在琢磨：和Generals-Private Owner或Workouts类投资相比，这类投资更容易因此陷入深渊。我相信，一旦将这种风险降至最低，该类投资的未来将非常光明。(1965年1月18日)



从巴菲特后来的实践看，这类投资是非常成功的，如美国运通、可口可乐和华盛顿邮报等，但“传统”的价值投资者似乎还是以巴菲特所言的前三类投资方法为主，所谓艺高人胆大吧。

我已多次提及，要用好价格买好公司的机会确实不多，应尽量努力。我们尤其不能以为是好公司就不计代价地买。牢记巴菲特的告诫吧：寄希望于最终购买者的投资肯定是项糟糕的投资(在华尔街，这被称作博傻理论)。所谓好的投资是以低廉的价格买入，这样即使只是以合理的价格出售，也能获得不错的利润(1965年1月18日)。

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巴菲特列举的三大投资方式并不是表明盈利之道的多样化，而是为了对冲市场风险。

在三大类中，Workouts(套利类投资)、Controls(控制类)和道琼斯指数的表现基本无关。恰恰相反，如果持有Workouts的比重较大，巴菲特的基金在熊市中的表现会非常之好，但牛市中的表现会非常糟糕。

和市场整体走势的联动性很强，与道琼斯指数的表现基本同步的投资方式是Generals(低估类投资)。巴菲特提醒合伙人注意：东西便宜并不意味着它的价格不会进一步下跌，如果市场突然下跌，这类投资通常也会和道琼斯指数同步下跌。在类似1961年的牛市中，这类股票是我们业绩表现最好的投资。同样，当市场下挫时，这类股票也是最脆弱的。(1962年1月24日)



成长股理论的阐释者、老费雪的儿子肯尼斯·费雪也是个很有名气的资产管理人，他在20世纪80年代曾提出了“市销率”这个新指标，轰动不小。2007年，小费雪在他的新著《股票投资只需知道的三个问题》中，从宏观到微观，否定了大量有关影响股票价格的重要因素(包括他自己发现的市销率)，最后认为中长期真正影响股票走势的是供求关系。

小费雪从事了几十年的资产管理工作，最终绕了一个大圈子回到了再简单不过的“供求关系”。我们也许会忍俊不禁，但小费雪还是继承了父亲直言不讳的一面，说出了行业弄潮儿身不由己的真相。

当然，如果小费雪认可巴菲特20世纪60年代致合伙人的信，他就应该看到老前辈早已多次断言这类Generals股票投资的价格决定因素就是供求关系。

行文至此，争议也许会来了，至少作为价值投资者，长期决定股票价格的因素应该是其背后公司的基本面吧，对，我们早说过如果股票指数是长期向上的，长期投资基本面好的公司一定是盈利的。关键是你选择的股票能否超越指数或至少与指数业绩匹配。“长期”究意有多长？如果牛市长达7年甚至10年，你手中的股票成了大明星，涨了几倍，抛不抛？抛了，你又买什么？大牛市中的股票价格一般都不便宜啊。接着是大熊市或小熊市，你的明星股票组合跌了50%以上，抛还是不抛？你买的所谓低估股票不涨反而大跌，又如何？

还有一点很关键，下面我们要讨论若要超越股指，集中持股是个极好的办法。问题是，集中持股，价格波动极大，而且不排除资本金的巨大损失。

小费雪不是傻瓜，他说出了投资非套利类与控制类以外股票的市场困局，尤其是如果你是资产管理人，大部分客户是无法接受业绩上蹿下跳的，结果就像我们观察到的，绝大部分资产管理人不约而同成了池塘里的鸭子。

巴菲特也清楚地意识到在投机大潮之下，市场受供求关系影响而沉浮，单靠Generals也无能为力：

我的导师Ben Graham过去常常说：“投机本身并不违法，也并非道德，当然也不足以致富”。去年如果一直食用投机食谱，你很容易变胖，所以我们继续吃我们的燕麦粥。但如果人家普遍消化不良，您也不能指望我们完全没有任何不适反应。(1968年1月24日)



有了与股市关联度很小的Workouts和Controls，只要资产泡沫化不是过分严重，基金的业绩状况就会比较平稳。

1965年1月18日,巴菲特向合伙人比较了1962年至1964年Generals和Workouts的业绩(见表1)



表1：1962-1964年Generals和Warkouts的业绩比较

年份
Generals
Workouts
Dow（道琼斯指数）

1962
-1.0%
+14.6%
-8.6%

1963
+20.5
+30.6
+18.4

1964
+27.8
+10.3
+16.7






    表1中一目了然，1962年Workouts力挽狂澜，为合伙基金贡献了大部分的收益。1963年，两类投资的表现都极好，但Workouts为合伙基金大幅跑赢指数，奠定了胜局。而1964年，Workouts类投资却大幅拖累了合伙基金的业绩。

    总之,如果熊市是100%的Workout，牛市是100%的Generals，合伙基金业绩将好得发疯。但由于无法预测市场，巴菲特只能将几类投资方法组合起来相互对冲。

    我认为，我们的投资组合比市场平均组合更加保守，在市场上升时更是如此。我试图持有部分与市场变动“绝缘”的股票，随着市场的上扬，这部分股票的比重会进一步增大。当然，与市场的绝缘是把双刃剑，特别是在市场这个大火炉热气腾腾时。环顾四周，我们会发现，即使是业余厨师也能烧出美味可口的菜肴，而我们自己的大部分股票却根本不在炉子上。(1961年7月22日)



    了不起的是，巴菲特很早就认识到了资产管理乃至投资事业的本质，请看1966年1月20日的见解：

    投资管理的一大缺点就是它不存在惯性作用，简单地说，如果通用汽车占据了54%的家用新车市场份额，由于客户忠诚度、经销商网络、生产能力、终端形象等原因，1966年它的市场份额估计差不多也是这个数字。但对投资管理业和巴菲特合伙基金来说并不是如此，每年我们都是重新出发，从零开始。所有的投资项目都是以市场价格计量，因此，1966年的合伙人，无论是新合伙人还是老合伙人都很难因我们在1964年或1965年的辛勤工作获利。



    这段话对刚入股市的新人而言，可能以为是巴菲特的自谦或是套话，但在资本市场越是呆得久，越会感叹巴菲特的悟性与表达能力。这也是资产管理人与投资人日夜焦虑之所在。

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集中投资的重要性直至近几年才广为人知，如“凯利公式”成为人们讨论的热点，因为它是与分散投资(鸡蛋不要放在同一个篮子里)的“常识”严重相悖的。然而，巴菲特早在20世纪50年代末就采取了集中投资的策略，1957年，巴菲特重仓持有新泽西州的Comnonwealth Trust，占基金全部资产的百分之十几。巴菲特保守估计公司内在价值为每股125美元左右，由于它不支付现金股利，股价只有50美元，市盈率5倍。巴菲特用了一年左右时间以每股51美元的平均成本买入这家银行12%的股份，成为第二大股东。1958年年底，巴菲特以当时市场折扣20%即每股约80美元抛出公司的所有股票，然后买入Sanborn Map公司的股票，占合伙基金资产总额的35%。

顺带提一下巴菲特的卖出理由，除了Sanborn是一个更有吸引力的目标之外，他又指出：以每股80美元买入CommonWealth的投资者仍能在几年后完美地退出。但对我们来说，以80美元的价格购入135美元的内在价值所享有的安全边际，和以50美元的价格购入125美元的内在价值所享有的安全边际是完全不同的。(1959年2月11日)
我当然也希望有50个不同的投资机会，每个投资机会的年预期收益率(可能的投资结果与概率的乘积)都至少超越道琼斯指数15个百分点。如果这50个投资机会相互之间并不相关(所谓相关是指一个投资机会的产生与另一个投资机会有关)，我非常乐意在每个投资机会上平均分配资金，满怀信心地等待合伙基金的最终投资业绩超越道指15个百分点。

但事实并不如此。

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招商银行：唯一披露年金管理费

　　中报显示，报告期内，公司大力促进现金管理、受托理财、财务顾问、资产托管、第三方存管、信贷资产转让及管理、短期融资券代理承销、企业年金等新型业务的发展，提高其收入占比。企业年金业务方面，本公司企业年金客户1,205户，客户个人账户98万户；账户管理费收入为人民币120万元。

　　商业银行中，招商银行表现最为抢眼，此次获得受托人资格后，已有3个资格。受托及账户管理业务较为突出，但企业年金受托及托管业务数据没有罗列。是唯一一家披露了企业年金业务具体管理费收入的银行。面对市场价格的恶性化竞争，反映出招商银行一种规范、专业化发展的勇气和自信。

　　据了解，招商银行获得受托资格后，其受托业务突飞猛进，连续中标央企、世界500强、行业龙头等企业受托项目。已引起业内竞争对手的强烈关注，对于年内率先在美国纽约设立分行，收购香港永隆银行、成立金融租赁公司的招商银行来说，其国际化、综合化的经营格局已经显露无疑。

　　这对早已通过决议要独自发起设立养老金管理公司的招行来说，有了一个更高的产业化发展平台，所谓登高望远，格局决定结局。

工商银行：数据表明领跑年金市场
民生银行：披露方式更委婉
　浦发银行(17.71,0.04,0.23%,吧)：发力上海企业年金市场
交通银行、建设银行：年金业务 只字未提

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7家上市银行持有两房债一览

　　名称持有“两房”债面值

　　中国银行172.86亿美元

　　建设银行32.5亿美元

　　工商银行27.16亿美元

　　中信银行15.8亿美元

　　民生银行2.27亿美元

　　招商银行2.55亿美元

　　交通银行0.27亿美元

　　合计253.41亿美元

　　数据来源：上市公司中报

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攀钢系重组事件平静了20多天之后，鞍钢集团今日宣布，再度举牌攀钢钢钒(7.68,-0.25,-3.15%,吧)、长城股份(5.15,-0.16,-3.01%,吧)和攀渝钛业(11.17,-0.36,-3.12%,吧)三只股票。截至昨日收盘，鞍钢集团持有上述三只股票的持股比例均已达到10%。分析人士认为，鞍钢集团再度对攀钢系股票举牌，表明从目前的形势看，鞍钢仍然有意继续完成此前对现金选择权的承诺。

　　每经记者 曾子建

　　攀钢系重组事件平静了20多天之后，鞍钢集团今日宣布，再度举牌攀钢钢钒(000629，收盘价7.68元 )、长城股份(000569，收盘价5.15元)和攀渝钛业(000515，收盘价11.17元)三只股票。截至昨日收盘，鞍钢集团持有上述三只股票的持股比例均已达到10%。分析人士认为，鞍钢集团再度对攀钢系股票举牌，表明从目前的形势看，鞍钢仍然有意继续完成此前对现金选择权的承诺。为了继续降低成本，鞍钢集团可能仍将继续增持，短期内攀钢系股价可能将继续维持平台整理。

　　鞍钢集团继续增持攀钢系

　　8月1日，业界传出鞍钢集团可能撤销对攀钢重组中现金选择权的承诺。随即，攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业三只股票全线暴跌，且二级市场股价大幅低于三只股票的现金选择权行权价。然而，正是由于暴跌，给鞍钢集团带来了低价收集筹码，降低行权成本的机会。截至8月18日，鞍钢集团通过二级市场大肆购买攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业，并均达到5%的举牌条件。

　　此后，鞍钢集团继续增持，截至昨日，已经持有攀钢钢钒、长城股份和攀渝钛业分别达到10%。公告显示，8月18日至9月9日，鞍钢集团通过深圳证券交易所买入攀钢钢钒16121万股，交易价格区为7.33元/股~8.34元/股，此次增持的比例为4.91%，增持后持股比例为10%。同时，鞍钢集团买入长城股份3704万股，交易价格区为4.93元/股~5.78元/股，同样增持后，鞍钢集团的持股比例达到10%。此外，鞍钢集团还买入攀渝钛业920万股，交易价格区间为10.70元/股~12.49元/股。粗略计算，近期鞍钢集团已耗资约15亿元用于增持。

　　攀钢系股价或将继续横盘整理

　　从目前已经公开的信息来看，鞍钢集团仍在按计划地增持攀钢系股权，以达到降低流通股股东行使现金选择权所需成本的目的。因此，从鞍钢集团主观意愿来看，其撕毁协议的可能性很小，此次攀钢重组将很可能按照原计划进行，除非最终无法获得管理层的批准。

　　而从近期攀钢系股票走势来看，尽管9月1日曾经出现集体跌停，但之后很快又反弹至目前价位。很明显，鞍钢集团的“护盘资金”依然起到了相当大的作用。毕竟，目前攀钢系三只股票的股价距离行权价都还有一定距离，因此后市出现持续下跌的可能性并不大。

　　不过，虽然短期内可能继续保持横盘整理态势，但一旦鞍钢集团“子弹”打光，或者不再增持股权，就三只股票目前的估值水平来看，明显高于其他同行业个股。因此，也不排除“没人管”之后，出现补跌的走势。操作上看，分析人士认为，除非投资者抱着参与最终重组的目的，否则没有必要长期持有。

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大象73 下跌 70点
我一直看空股市，预测从来看空，长线中线，中国的经济趋势是下行的，无论政府如何努力，最好的结果是减小正常的幅度，股市反映了未来的经济，周线的下行从技术上看的概率很大，短线也有下行的趋势。我是个大空头。下跌无极限

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摩根大通证券(亚太)中国市场主席李晶为英国《金融时报》中文网撰稿 2008-09-04
受全球经济放缓、国内宏观调控及运营成本上升的共同影响，中国国内上市企业上半年盈利急剧下滑。从沪深两市1,619家上市公司公布的中期业绩看，2008年上半年盈利平均按年下跌16.0%，较2007年49.4%的增长率大幅萎缩。跌幅最明显的是中央直属国有企业，盈利按年下跌10.3%。

各行业苦乐不均

深入分析这些数据后，我们发现盈利急剧下滑背后最大的原因是炼油及发电行业的巨额亏损。除了这些行业，中国上市公司的盈利按年增长41.5%。其它经济领域方面，最为显著的是银行及上游的资源行业上半年取得大幅增长。

A股市场的深度调整（年初至今的跌幅达到57%）也是导致盈利下跌的原因之一，因为公司不能再依靠投资收益来获得更高的盈利。今年上半年,亏损的公司增加至13.5%，而2007年仅为7.5%。

物价调控导致巨额亏损

今年上半年油和煤价格屡创历史新高，加之政府对成品油及电力价格进行调控，导致中国炼油商及发电商遭受巨额亏损。尽管获得人民币303亿元（约合44.2亿美元）补贴以及出口成品油增值税退税人民币31亿元（约合4.52亿美元），中国最大的炼油商中石化上半年盈利仍下滑77.3%。该公司最近发出公告表示，由于原油价格下跌以及国内成品油价格从6月20日开始提价，该公司本季度所获得的补贴将有可能减少。根据官方的新华社报导，2008年前7个月有80%以上的国内发电商遭受亏损。

上游资源公司则受益于强劲需求

与此相反，上游的资源供应商在当前环境下却有着不俗的表现。受益于国内对煤炭持续强劲的需求，中国的煤炭企业均取得强劲的业绩表现。中国最大的油气开采商中海油，上半年盈利大幅增长89%至人民币275.4亿元（40亿美元），即主要得益于产量增加及油品价格上涨。

中资银行盈利高于全球同行

由于净息差扩大及非利息收入增加，中国几家主要银行的利润创下历史新高。中国最大的银行中国工商银行上半年利润增长57%至人民币649亿元（约合95亿美元），该利润额是全球银行业历史上最大的半年利润。

房地产企业不容乐观

尽管房地产销售急剧放缓，但由于从2007年的预售楼盘获得收入，上半年中国房地产企业利润依然增长了51.9%。在未来几个季度，预计各地产商的盈利将反映出市况恶化的现状。

展望

除了宏观经济方面对经济增长放缓、通胀及人民币升值的担忧外，市场也越来越担心企业的盈利前景，这使得中国股市从年初至今经历了大幅调整。

如果不是企业所得税从今年起由33%下调至25%，2008年上半年盈利增长的下滑幅度将会更大。展望未来，中国政府可能将采取有针对性的措施（如削减企业所得税，退回出口企业的增值税），以防止部份重要行业的周期性下滑对整体经济造成影响。政府对燃料及电力市场的管制将成为影响中国企业盈利前景的主要因素。

大象73

通胀时代 债券市场不保险

理财一周报:最近中国政府减持了30亿美元的美国债券，此前您也建议政府减持美国债券。您认为这次减持的主要原因是什么?

谢国忠:美国国债市场最终是会回落的，现在是中国逐渐淡出的很好的时机。现在美元债券市场是有特殊力量在支持，比如说，最近一段时间大宗商品不好，很多资金没有出路，纷纷涌到债券市场。现在美国通胀指数非常不好，除非你觉得通胀会有好转，不然的话这种靠资金链支撑的市场是靠不住的。

除了减持美国国债之外，中国还需要缩短每个基金的平均期限，抛什么买什么都不是最重要的，最重要的是每一个基金平均期限要缩短。

理财一周报:截至今年6月底，**持有美国国债5038亿美元。中国是否应当继续减持美元债券？您认为减持到多少比较合适？

谢国忠:最近的减持数额对中国来说还是非常小的。我觉得尽量一步步来吧，先把投资从长线的退到中线，中线的退到短线，短线的在美国股市见底的时候转成美国股票，主要是指数基金。我们已经进入通胀时代，债券市场已经不保险了。等到美国股市见底时投资美股是更好的一种配置，因为公司后面是有资产的，资产是抗通胀的。

理财一周报:您的建议是投资美股，但有投行人士分析，就未来的趋势看，欧元、日元、澳元、加元已经见顶，卖掉的美元资产不太可能去购买以上货币，而是应该把撤离债市的资金用于国内基础设施投资、建立股市平准基金或者投资到香港或者其他亚洲市场。您觉得中国政府会这么做吗？

谢国忠:那不可能，这么说是对外汇储备不懂。外汇储备是货币政策管理引起的结果。政府不希望外汇增长太快才进行储备的。如果把外汇换成人民币的话就是扩大货币，就等于是在印钞票。

之所以会有外汇储备，是因为一个央行既不想让汇率升值，又不想让货币增加太快，最重要的是不想让汇率升值，所以它就买美元，发当地的货币。

理财一周报:您刚才提到投资美国股市，您认为合适的时机是在什么时候？

谢国忠:美国股市现在还不便宜，它现在市净率在两倍左右，熊市一般是要跌到1.5倍的。1998年金融危机的时候，美国股市还曾经跌破过1倍。现在美国的金融股倒是很便宜，但是不知道质量怎么样。现在美国金融业的资金数字、盈利都靠不住，所以它的PE（市盈率）、PB（市净率）也都是靠不住的。我觉得投资美股的话可能明年下半年会有机会。


根据9月2日汤森路透全球股市估值，上证：2304点，道指：11500点  目前沪指静态市盈率16.29倍，市净率2.6倍，沪深300指数静态市盈率15.51倍，市净率2.71倍，而美国道琼斯工业指数静态市盈率13.77倍，市净率2.76倍。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-10 10:27 编辑 ]

大象73

理财一周报:既然上述投行讲法您不同意，那您是否认同中国货币政策年底会放松的说法？

谢国忠:中国货币政策放松的话就是从36000亿元的贷款放宽到40000亿元吧。但我认为这种放松空间是在政策制定的时候就已经放好了。

政策制定者在宣布政策的时候总是宣布得比能够接受的少一点。然后等大家都跟你吵架的时候再多放一点，回到你想要的位置。不过，信贷放松这也是救不了经济的，房地产开发商去年买地就买了30000亿元，这个规模的怎么能够呢？

其实中国的货币根本不紧，货币每月以16%～18%的速度在增加，全世界你去看看，哪个国家有这么松？货币政策的紧，是相对于房地产开发商的疯狂。开放商原来疯狂买土地是为了上市，到股市里面去圈钱，现在股市行情差了，没有钱就到银行借钱，银行也没有钱了，就到黑市里面去借。黑市现在利息涨得非常高，超过20%。

理财一周报:现在大家对经济放缓比较担忧，您认为经济放缓会带来哪些影响？

谢国忠:现在主要是出口在放慢，我估计未来12个月，出口有可能都会下降。出口对GDP的拉动在5%左右，2003年到现在每年出口都是以20%的增速在增加。

房地产的问题也和出口有关系，出口出现了问题，热钱就会退，房地产资金链就出现了问题。房地产对GDP的拉动又是2%～3%，出口和房地产加在一起对经济的影响比较大。经济明显放缓是肯定的了。现在每个季度都是0.5个百分点的下降，我估计，中国第三季度经济增长就将明显低于10%。

据我观察，现在房地产开发还没放缓，上半年房地产开发增长30%左右。不过，很多房地产开发商都没钱了，下半年应该不会这么猛了。

中国很多企业都是在泡沫中生存，一旦经济退潮很多企业都活不下去。我去过很多地方，见到很多这样的企业。中国企业的破产潮一定会出现。但经济调整是必然发生的，中国很多企业都是不增值的，本身就是经济的负担。这种调整都是必然的，瘦身是应该的，不瘦身的话，经济是跑不动的。

理财一周报:调整是必然的，但是也有政策效率问题。现在有很多人认为这轮宏观调整中淘汰的都是效率比较高的企业，政府需要出面救助牺牲较大的中小企业。这种观点您怎么看？

谢国忠:中国很多中小企业都是救不活的。它们中有很多本来就不会做生意，都是依靠砍价、欺诈工人、欺诈银行、欺诈供应商生存。除了价格竞争砍价之外，它们就没有其他的经营方式。这种企业从长远来说是没有生存的机会的。

只有在经济调整过程中把低效率、不该生存的企业泡沫挤掉，好的企业才会生长出来。中国现在的情况是，很多企业不会做生意还占着地不走，然后拉政府的关系，拉银行的关系，在政治上施压存活。这使得很多好的企业失去了生长机会。中国企业如果不更新换代的话，经济是不能往上走的。

理财一周报:那么现在政府说要出资救中小企业，您是不是也觉得没有这个必要？

谢国忠:中小企业借款都很小，但是很多企业实际上都是救不活的。浙江现在出了很大的问题，我去看了一下，很多企业是因为它玩房地产才出了问题，主业没有做好就更不要说了。这种情况政府还要去救，怎么救得活？亏空可大了。

我觉得政府要做的应该是不让这些企业逃走，有些企业钱都转到国外去了，你根本逮不到。我们十几年前就经历过这样的事，人都逃走了，债就没主了。

理财一周报:那政府还要去救，您认为这是出于什么考虑？

谢国忠:这些企业和当地政府都是属于共同利益集团的。

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理财一周报:出口在放缓，国际环境也充满不确定性，刺激经济是不是主要靠拉动内需？

谢国忠:中国政府现在需要做两件事情，第一是把地方财政搞活，地方财政主要靠土地拉动，现在因为资金链出现问题，有很多退地，当地政府的钱回笼不回来。中国这几年财政都是向中央政府倾斜的，这种时候，中央要把财政多分配给地方。地方财政搞活了，经济就先活起来了，这解决的是一个流通性问题。

第二，当需求不足时就要刺激经济了。1998年我们是靠造公路拉动经济，这次我们要造城市基础设施，包括地铁，污水处理系统、饮用水，铁路等，这些方面是不会浪费的。

另外，政府要启动就是要重组瘦身，就像1998年那样，加快国企改革，公房出售，增加效益。税收要改革，金融体系也要改革。现在我们的金融体系赚钱全部靠政策，今后利率要竞争，汇率现在没有升值压力了，赶快浮动，为下一轮起飞做准备。

改革需要很大的勇气，中国经济现在已经面临很大困难了，不能拆东墙补西墙，混过去就算了，是下决心的时候了。

理财一周报:您刚才提到我们的金融体系主要靠政策盈利，能具体谈谈这个吗？

谢国忠:中国金融实际上是个负增值的行业，利润增加全部靠政策，是拖经济后退的一个行业。比如，银行息差是政府规定的，股市也都是政府在操纵的。企业谁能上市谁不能上市也都是政府定的，中介基本上不起作用。

中国股市有很多地方要改，首先股市上市必须登记制，然后券商要开放，我们现在全部是国企在做券商，国企连银行都做不好，还做得好券商吗？中国的情况就相当于华尔街上的投行全是国企，就是这个概念。银行利息要开放，不能让银行像印钞票一样赚钱。汇率也要继续开放，现在没有增值压力了，是实施浮动汇率改革的好时机。改革一定要有压力，压力大才会改，现在既得利益者太多了。

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理财一周报:现在国内外的经济都在放缓，在这种双重压力下，是不是改革的最好时机？

谢国忠:中国都是有压力才会有明显的改革，这要看明年的压力有多大了。

理财一周报:奥运后能源价格调整是不是会继续进行？

谢国忠:如果能源的价格全部掉下来的话，中国的压力又减轻了。但是我认为这种可能性不是很大，美国的货币这么松，印了这么多钞票，能源的价格怎么可能掉下来呢？不太可能的。现在美国的金融体系基本上已经破产了，所以才会疯狂印钞票。

理财一周报:您在一篇文章中提到，下一轮经济增长应该是靠亚洲国家的相互贸易实现。能具体阐述这个观点吗？

谢国忠:中国没有贸易肯定是发展不起来的，美国现在没钱了，钱跑到哪里去了呢？都跑到出口能源产品、石油的国家去了。现在这些国家的钱多得用不完，所以贸易要想办法赚它们的钱。这个转型做好了，是经济起飞的一个必要的条件。

不过，经济起飞的前提条件是上面提到的金融改革、企业瘦身等提高经济效益的措施。

理财一周报:在您的观察中，现在有没有向这些方面转型的苗头？

谢国忠:现在做得比较成功的比如华为、中交（中国交通建设股份有限公司），都在这些国家开拓了市场。机械设备行业也有一些，基本上都是朝那个方向走。不过，我们的传统出口行业还没有转过来，比如轻纺、电子等行业。

以前我们跟美国人做生意，设计等核心领域都是美国人在做，中国就相当只有一个工厂、一个车间。企业的大脑、心脏都是在其他地方。

一个完整的商业体系需要你去做品牌、做销售、做设计，这对于很多习惯了做加工的企业来说改变是不切合实际的。企业转型说到底是人的转型，人要变的话是难上加难。满足新需求需要新的企业。

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去年股市和楼市的泡沫已经预示着“二元经济”的严重

《中国经营报》:你怎么看待目前国内制造业出现的一些倒闭现象？

郎咸平:在我看来，中国的经济增长是扭曲的。我们看到的每年百分之十几的经济增长率其实是政府部门投资拉动GDP所致。而政府主导的经济部分一直是过热的，占GDP30%左右，剩下的70%是什么？就是过冷的制造业，也就是民营经济主导的部分。这种过热和过冷同时存在的经济就是我去年所说的“二元经济”。

制造业两三年前就已经开始萧条。请大家考虑一个问题，为什么前年开始到去年，股市、楼市疯涨？是资金状况更好了吗？不是，这象征着制造业的回光返照，也就是造成楼市和股市泡沫的本质原因，是制造业资金大量流入这两个市场。 今年已有百分之二三十的中小企业倒闭，而且都是在广东、浙江等最发达的地区。我们担心这个情况会继续恶化，尤其是在奥运会之后。

《中国经营报》:是什么原因驱动了制造业资金流向股市和楼市？

郎咸平:因为在二元经济里面，制造业经营条件恶化以后，钱都打到股市和楼市了。以炒楼为例，他们买的楼盘是以高价楼盘为主。高价楼盘一上升，中低档楼盘同样水涨船高，造成各地的楼市泡沫。可是高价楼盘是有资金撑着的，中低档楼盘是真正的泡沫。跌的时候，是中低档楼盘先跌。高档楼盘目前好像还是坚挺的，因为资金是制造业的资金。当然如果扛不住的话，也会跌。楼价跌不跌不是看经济好不好，政策怎么样，更重要的是制造业的资金怎么流动，而这又特别难以估计。

以炒股为例，2006年~2007年的股市泡沫基本就是制造业资金大量进入股市，2007年5月份到11月份的大盘上涨基本上就是“二元经济”的过热所拉动，这就是去年所谓的二八或三七现象。这说明经济更坏了，而不是更好了。2007年年底开始的股指不断下跌的现象则预警着“二元经济”中国冷的制造业出现了重大危机，目前还看不到这场危机的底限。

劳动力已经没优势了 产业链升级很迫切

《中国经营报》:中国制造业如何摆脱“过冷”的困境？

郎咸平:目前，对制造业企业家而言，我建议要努力把握产业链的问题，不要总是从制造业上下工夫，要做产业链的升级。要从单纯的制造转移到6+1产业链环节上去。所谓6，包括产品设计、原料采购、仓储运输、订单处理、批发经营以及终端零售。这六大块能创造的价值应该是90%，制造创造的价值应该是10%。拿芭比娃娃为例，制造是1美元，最后终端零售市场是10美元，那么这9美元是怎么创造的呢？就是通过六大环节创造的。

而我们中国企业过去三十年的发展，做6的居少，做1的居多，做到现在造成了严重的环境污染、资源浪费和工人的低工资。所以在中长期范围内，政府和企业应该共同努力，让企业从1转移到大附加价值的6。当然这个转移需要时间。我希望政府能够推动，企业自己也要推动。我们中国不是缺6，其实我们都有，比如说物流的干自己的物流，原料采购的做自己的原料采购，零售干零售，批发干批发，由于每块都是相对独立的，交易成本非常高，效益非常低。我们应该以产业、产品为单位，贯穿产业链做高效整合。在高效整合方面的速度而言，我们和西方的差距是5到15倍之间。

以纺织行业为例，在中国，全部走完6+1这个流程是180天，广东地区就是这样子的。西班牙的ZARA是12天，这种高于我们15倍速度的高效整合就能大幅降低成本，这是一个新的成本管理观念。举例而言，以一件衣服为例，12天和180天的仓储成本比起来，就节省了90%。现代化的企业成本管理观念要做天翻地覆的改变，不要从剥削劳工着手，而要从产业链高效6+1整合着手。

我想提醒各位中国企业家，劳动力已经没有优势了。在整条产业链里面，劳动成本只占不到2.5%，节省成本需要通过产业链的高效整合，中国的企业只要还想利用廉价劳动力，配合技术的升级或者品牌的界定，想走出国门的都很困难。比如说TCL 和明基，TCL收购了阿尔卡特、汤姆森，明基收购了西门子移动，想利用廉价劳动力生产配合上国外的品牌技术走出去，最后结果轰然垮台。为什么？还是因为我国企业仍然在制造业的成本上面下工夫，而制造业的劳动成本只占产业链条的2.5%。

那中国有没有做得好的呢？比如说华为，富士康。富士康也没有品牌，但其通过高效整合6+1，产品做的非常快。能够进到中国来的跨国企业，都是控制6，或者控制6+1的高效整合。比如耐克、阿迪达斯、宝洁，这是时代潮流。我们不是缺6而是缺乏一个政策的指导。如果到现在你还认为可以搬到西部去，搬到越南去，因为他们劳动力成本低，土地成本低，那么你迟早还是会陷入经营困境的。

我们整个制造业出了重大问题——我们在整条产业链中是“1”，1有什么特色呢？价值非常低，利用率非常低，因此你难以承受外界的冲击。而刚好这两年外界的冲击一齐到来；第一，汇率不断上升，第二，宏观调控导致企业资本成本大幅提升；第三，《劳动合同法》的推出等。这几个冲击同时发生，使得产业链间价值最低的制造业突然间难以承受，而且不是几家的问题，是全面难以承受，这就是原因所在。

郎咸平观点

1为什么从前年到去年，股市、楼市疯涨？这是制造业的回光返照，也是造成楼市和股市泡沫的本质原因，因为制造业资金大量流入这两个市场。

2目前只是秋天，真正的冬天还没有到来。制造业企业家要做产业链的升级，要从单纯的制造转移到6+1产业链环节上去。

3现在中国已经进入工商链条的时代，环环相扣，一旦一个环节出现了问题，整个链条就垮了。所以一定要跳出经济圈才能解决经济问题，不单单是制造业的问题，而是整个系统工程的问题。

大象73

2008年09月09日 09:51凤凰财经【大 中 小】 【打印】上海本地股最近由于上海国资重组及世博、迪斯尼概念等十分活跃，成为两市关注的焦点。9月8日播出的凤凰卫视《股市风向标》节目对此做出解读，以下为文字实录：

简福疆：今天我们注意到了上海本地股兵分两路，好几支都出现沪市A股的涨幅榜当中，以涨停作收。那其中升幅比较大，而且成交配合的一支股票是上海建工，它的成交有2.2亿元人民币。那至于其他的股份成交大概只有一两千万而已，那这些个股都是由游资为主，很少有机构实际上去支持，所以从这个成交上面，我们是不是可以看出哪一支股票事实上是比较具有潜力的，你怎么看它的成交量的部分？

钱启敏：我个人感觉，上海本地股现在基本上是鱼龙混杂，以概念题材、短线游资炒作为主，包括像丰华股份、永生数据，都是很小盘的这样一些个股，有些流通股只有几千万股，都小于一亿股，非常之低，那么我们认为这基本上是游资所为，大的机构基金基本上不看好。

那当然在兵分两路的情况下面，我们也看到像上实发展这些个股出现跌停的走势，那我想主要还是一些行业性的问题，包括像上实发展作为房地产板块大家可以看到现在内地的房价开始有一个雪崩这样一个讯号。

在这种情况下面，那么这些个股的下跌也是有暴利的，而且他们的流通比较大，所以相对控股是比较困难，所以这样的一个区别，提醒投资者实际上对于短线比较活跃的品种，仅仅是题材概念没有实质性的利好跟进，或者说没有很好的基本面的支持，那么对于这些个股还是要谨慎。

那么相对来说大家还可以看，像锦江股份600650，它每股收4角钱左右，那么目前的股价在10元，最近走势比较强劲。相对来说，如果上海本地股的有重组机会，比方说锦江国际已经成为上海国资委点名的要进行推进整体重组的一个重点，我认为这一类的个股可能还是可以关注的。