2009年世界经济及股市十大猜想

大象73

金融风暴持续发酵，美国哈佛大学经济系教授罗格夫指出，如果美国政府计划防堵危机扩大，至少需要再准备一万亿至两万亿美元的银弹。

　　中央社报道，前国际货币基金组织（IMF）首席经济学家罗格夫发表专文指出，过去一个月来，在美国接连爆发金融危机事件后，美国政府三个月期国库券利率竟然创下五十四年来最低纪录，美元汇率仍“屹立不摇”，甚至逆势走强。如果其它发展中国家爆发类似的金融危机，汇率早就跌到谷底，政府国债利率也会飙升。

　　但是罗格夫认为，随着金融产业、政府及私人借贷需求日增，加上十一月的总统大选情势混沌不明，金融危机将持续恶化，很难相信美元汇率仍能“持盈保泰”。

　　他指出，到去年底止，美国政府举债金额达4.4万亿美元，不及国内生产总值的32%，这个比例普遍低于多数欧洲国家，更远低于日本。但是如果加上这波金融危机增加的2000亿到3000亿美元净负债，将房地美与房利美收归国营可能带来的损失，以及今年三月援助投资银行贝尔斯登290亿美元，援助美国国际集团AIG的850亿美元等，美国政府的举债金额将十分可观。

　　罗格夫估算，到18日为止，美国政府为拯救金融危机付出的成本，相当于美国在伊拉克一年的军事费用，很不幸的是，金融风暴距离终点仍遥遥无期，如果美国政府想建构一个金融防火墙，至少要再准备一万亿到两万亿美元应战。

　　罗格夫肯定美国财政部与美联储过去一周处理金融危机的表现。他认为，让第四大投资银行雷曼兄弟破产，美林公司被收购，将加速金融服务业迫切需要的整合。

　　值得注意的是，值此时刻，信用危机问题可能会擦枪走火，波及企业、消费者及市政债券，不论美联储及财政部的立场有多坚定，不免面临更大规模金援的政治压力，而市场持续震荡的局面也无法避免。

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从华尔街传来的一个又一个坏消息，令全球金融业甚至是全球经济体大震荡，那么，身处金融风暴策源地的美国人，生活是否依然平静？

贷款越来越难

　　在华尔街上刮起的金融风暴，让地处密苏里州的哥伦比亚这个宁静的中西部小城，也感受到了阵痛的滋味。哥伦比亚市波恩银行的业务员乔伊·克莱蒙斯感慨说，“今后做业务可能会更加困难了。”

　　从高中毕业开始，乔伊就在哥伦比亚这家本地银行工作，他颇为自豪地介绍说，波恩银行在当地的业务量甚至超过了美国银行，“他们只能排第三。”不过，目前媒体铺天盖地的报道让乔伊感到了压力，“CNN和FOX的新闻永远逃不了华尔街的主题，收购美林后，美国银行将成为资产与花旗抗衡的巨头。翻开报纸，专家形象地告诉人们这场金融危机意味着短期内，或许贷款都是个问题，都是银行业的同行，形势不容乐观。”

　　在美国当地居民的消费习惯中，办信用卡根本不需任何信用，无需身份证件号码、无需信用额度，哪怕只在借记卡里存上十美元，也照样能拿到一张额度几百美元的信用卡。

　　乔伊说，过去这类宽松政策的确为波恩赢得了很多客户，特别是那些信用度不高的学生客户群，但眼下这样的信贷政策也成为许多银行为自己挖掘的坟墓。波恩银行虽然幸免于难，但雷曼兄弟的破产，无疑会让他们变得更加谨慎。

　　用《今日美国》的话说，银行将对借钱更加小心，“借多少、借给谁”的问题将引起银行警惕。”密苏里州最大的当地报纸《圣路易斯邮报》则报道说，雷曼兄弟破产带来的一大影响将很快显现，那就是借钱会越来越难。事实上，在过去几个月里，当地的抵押贷款已经收紧了很多，而这种紧缩将进一步扩展到商业贷款。

钱袋越捂越紧

　　似乎一夜之间，一向崇尚消费的美国人变得越来越节俭。即使是在著名的密苏里大学新闻学院的百年校庆上，预算也成为焦点话题：董事会很苦恼——一次院庆就把预算花完了，明年怎么办？

　　从电视到报纸，从餐桌到博客，如何为自己的资产保值，成了人们最关心的话题之一。“如果你把钱投进股市准备养老，那你的养老金在过去12个月里已经至少缩水了20%。”媒体的描述显然让他们看到了资产一夜蒸发的无数种可能。

用油越来越省

　　原以为油价下跌美国人可以心安一些，可是在哥伦比亚，汽油价格依然不断高涨。此地中产家庭居多，即使如此，人们也开始抱怨油价太高，喜欢开车度假的人们不得不就近择地。在校园里，学生们流行拼车，分摊油费出行。旅游人数也大为减少，航空公司的部分机票要比两年前贵上一两倍。

　　不过，相对于其他州和大城市而言，3.2美元左右一加仑的油价已经算很便宜了。要知道，纽约的油价最低也要3.6美元以上。所以，人们在出行前总会加满油箱。一位从华盛顿驱车前来哥伦比亚的人，回去前便不忘把油箱加得满满的。对于如何省油，美国人已经轻车熟路。

　　此外，低迷的经济让经营者们也不得不提前讨好主顾们。今年的打折季开始得特别早，在哥伦比亚当地最大的商场，化妆品雅诗兰黛促销的幅度很大，时间也长——只要买27美元的产品，就能得到价值70多美元的赠品。在市区中心，一些餐馆甚至打出了“免费晚餐”的旗号。这种宣传促销在开学几周内已经有了好几回，每次都会掀起阵阵排队潮

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发改委官员建议适当下浮中长期贷款利率

国家发改委财政金融司副司长曹文炼昨日表示，中国正经历着1998年亚洲金融危机以来最为严竣的挑战，建议适当扩大中长期贷款利率的下浮，以支持重点行业的建设，并加快财税体制的改革。上海证券报

国外机构预测中国或将出台财政刺激方案

国外一些机构预测，中国有可能很快采取财政手段提振已显疲软的经济，但政策发挥作用可能还需要一段时间。

法国巴黎银行预计中国会在下月提出一个经济刺激计划，具体措施包括提高退税率，放松价格管制和上调银行的贷款配额等。但他们预计经济刺激计划无法在明年就能让增长恢复，还需要时间。

JP摩根中国证券部负责人预计，鉴于全球经济放缓将影响投资和出口，中国将把调整经济转向内需，政府有可能将进一步下调利率和存款准备金率。该负责人表示，中国政府应能轻松地承担更大支出，促进经济增长和就业率，而目前通货膨胀的回落也带来更大的政策空间。综合

大象73

就像是海上突袭而来的风暴，华尔街连日来的风云雷动，变化莫测而又雷霆万钧，引发全球金融市场惊涛拍岸。

在这场“百年一遇”(格林斯潘语)的金融危机面前，无论是高盛的执行董事，还是私募基金的创始人，他们都在以内部人的视角，紧张地测算着这一链式反应的走向。毕竟，这也与他们个人的命运紧密相连。

9月18日，本报在纽约专访了高盛集团执行董事苏晖和对冲基金红色资本的创始人刘震，请他们根据华尔街的最新形势，对这场金融海啸的走向进行分析和预测。

高盛与大摩

《21世纪》:华尔街五大投行已去其三，现在市场都在盯着最后的两家，高盛和摩根士丹利，他们有多大危险？

苏晖:现在市场上所有独立的投资银行都有一定的风险。

摩根士丹利的股票今天是掉了大约25%，高盛也掉了有18%。这两家都是独立的投资银行，没有一般的银行业务去支持他们。

市场对金融行业的担忧有点过度，但股票也是一个重要指标。如果股价继续往下跌的话，就会有问题。

《21世纪》:从刚公布的财报中，能看出高盛和大摩的问题么？

苏晖:光看财报，我觉得问题并不是很大。比如高盛，它的营收掉了70%，但是资产减记并不多。摩根士丹利的表现也是稍微超过预期。所以我觉得这两家银行资金上问题不大。

但市场担心这两家公司没有把他们所有的资产按市值计价(mark-to-market)。

为什么有资产减记呢，就是因为有些资产流动性很差卖不出去，但是在财报中怎么定价？有的是按模型计价(mark-to-model)，就是没有人去交易债券(资讯,行情)或者结构性产品。但这个价钱是不是市场价格呢？现在没有市场啊。

所以有人担心摩根士丹利的表现比预期好，只是因为有些资产没有按市值计价或者定的比较保守。

这两家股价下跌，其中一个原因是大家担心他们有没有把资产夸大。我觉得有一定程度可能夸大了。

《21世纪》:他们能找到钱渡过难关吗？

苏晖:高盛如果要筹集资金，还是能从市场中找到的。摩根士丹利有一点问题但问题也不大。并不像雷曼或者AIG，股价掉到一位数的话就很难从投资人融到资金。

但是目前市场还是有一定的不确定性，有一定的恐慌。而且独立的投行必须从市场那里借钱，不像商业银行或零售银行，可以从美联储借。

对于投行，他们还有另外一个资金来源，只是没有那么方便:要把你所有的资产拿去抵押，才能从联储拿到现金和贷款。一般有两种，一种是28天的，另外一种更长接近3个月的，81天的贷款。

这两个计划现在继续在用，但普遍认为这两个计划并没有解决现在融资的问题。这两家投行现在想从市场上借钱的话，他们的利息必须付到，大概是Libor(伦敦银行同业拆放利率)以上4个百分点左右，这是很贵的。

《21世纪》:虽然能借到钱，但他们的股价也还是在跌。

苏晖:现在融资成本还在往上爬，而资产价格还在往下跌。金融危机之后，投行的生意变少了，这些问题将来两三年内难以解决。因为市场那么糟，很难有并购，很难有IPO也很难有私募股权的收购。

市场预计未来两三年这些盈余会继续减少，所以股价仍然在跌。

《21世纪》:高盛和大摩是否可以在这轮危机中过关？

苏晖:我觉得这两家倒闭的可能性比较低，第一如果他们要融资，还是有投资人敢进去，因为这两家银行声誉比较好。第二如果要并购，会有银行敢进去，去和摩根士丹利或者高盛去合并。这两种可能性是比较大，尽管他们的股价下跌。只是接下来两三年，他们的收入还会受一定影响。

刘震:现在高盛和摩根士丹利在运营方面还是没有问题的，他们目前面临的问题主要就阻止股票价格下跌和防止信誉降级。我也觉得这两个公司问题还不是很大。

华互银行与美联银行

《21世纪》:昨天美国政府注资850亿美元给AIG，但今天华盛顿互助银行(Washington Mutual)又要出问题?

刘震:今天AIG算是过去了，下面一个就是华互银行需要拯救。目前大家对于整个金融体系没有信心。

苏晖:华互银行有点像IndyMac(美国抵押贷款商，已被美联储于7月关闭)那样，存户会比较担心他们的资金在这家银行会没有保护。当然还是有联邦存款保险公司(FDIC)保证10万块以下，但华互的存户可能不只是个人，还有很多企业，他们的存款数字都要比这个高，却没有什么保护。

《21世纪》:华互银行这两天可能就会倒掉？

刘震:华互银行现在的情形确实不是很好，要么破产，要么有机构将其收购。目前就是TPG(德州太平洋集团)在谈，但是如果一个私募基金买一个这样的银行的话，而且如果超过20%股份，那么它自己也就成了一个银行。不太清楚监管层会怎样考虑。

若是TPG或是一些财团买走，就可以暂时缓解危机。华互银行要是倒了，后面还会有一大堆地区性银行要出问题。

《21世纪》:美联银行(Wachovia)会出问题吗?

刘震:它应该不会有问题，它买了抵押贷款损失了几十亿美元，投资上出现了损失，出现了一些动摇。但它毕竟是一个比较大的银行。它的主要问题就是投资损失，但杠杆比例不会很高，损失也不会出现很多。

美联银行是美国第四大银行，它的资产负债表很大，但是整个公司的运行应该还是没有问题的，基本商业借贷这块都没有什么问题的，这些大银行的收益比较稳定。

《21世纪》:但是，为什么今天美联银行已经在和摩根士丹利谈合并？

刘震:摩根士丹利这样做的主要目的是阻止股价继续大跌，但这两个公司合并是难以想象的。现在大家都在想方设法度过这段时间。我觉得他们不会达成什么协议。

市场走向

《21世纪》:除了上面几家金融机构，市场现在还有哪些问题？

刘震:现在的危机不光是流动性的问题，还有资不抵债的问题。主要是资不抵债。所以要么破产，要么争取别人的投资，现在需要的是私募基金投资。

《21世纪》:回头看，你怎么评价这段时间的市场走势？

刘震:现在大家的恐惧心理都很高，这可与1987年的情形相比。现在大家的恐惧心理已经达到了那时的程度，市场可能会接着向下滑。但是，对于投资而言，大家恐惧的时候其实有很多机会。

另外，大家的心理预期都在做重新调整，现在借贷很难，大的公司资金充足可以挺过去，但是许多中小公司没有信贷都会破产，这样实体经济就会受影响。

《21世纪》:具体将如何影响实体经济？

刘震:将导致三个恶性循环。第一就是信贷循环，这个循环都是在投资银行之间的，我觉得这一个阶段已经基本上到头了，该倒的大银行都倒了。

第二住房价格还没有到底，房贷一旦违约，银行就把房子拿走了，之后银行就得把房子给再卖掉，这样房价就更往下降了。

第三就是个人消费，美国人借钱消费，消费占美国市场的60%，经济形势不好会担心失业率增加，消费因此会紧缩，经济也会随之下降，这一环到目前还没有真正的开始。

现在表现出来的还只是金融市场的动荡。房价和个人消费实际上已经在慢慢下降，这样企业盈利就没有了，金融资产更要跌了。

《21世纪》:一些500强的制造企业，类似GE(通用电气)、GM(通用汽车)将受到什么影响？

刘震:GE、GM也有金融类投资，但损失不应该是很大。最大损失在销售上，销售下降后，损失最快的将是赢利。他们销售上减少10%，赢利将减少不止10%，有时会减少到50%。他们销售一旦下降太多，那就完蛋了。

大象73

2008年09月20日 11:41
政策组合拳救市后，新一轮的中级反弹行情是否正在上演？底部是否已经找到？后市的机会又在哪里？

近期，一份绝密的私募基金报告，正在私募圈中小范围流传，这份名为《由百年美股十大熊市分析看中国A股18年历次底部的构筑》的绝密报告，就如同他山之石，通过分析美国股市历史上的最著名的10大熊市，从中总结出有效的规律，进而对A股市场未来走势进行了展望。

“这份报告解决了我很多的疑惑，是这一两年以来，我看过的最有分量的一份研究报告。”一位在业内颇有名气的私募基金投

资总监，也不由得对这份报告

研究的深度大加赞赏。

连线华尔街:“这轮反弹虎头蛇尾不会长”

这份报告由美国投资策略有限公司投资部总裁、上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴，与美国投资策略有限公司研发部总裁JohnSmith联合撰写。

昨日，已回到位于美国纽约的美国投资策略有限公司的迈克·吴，在大洋彼岸接受了《每日经济新闻》的独家专访，虽然美国当地时间已经是凌晨一点，但迈克·吴仍在关注A股市场最新的交易情况。

NBD:管理层救市组合拳，您对行情怎么看？底部来临了吗？

迈克·吴:这种上涨并不具备内在的核心动力，今天上涨，如果是偷底牌式样的上涨，在A股历史上都不长。今天美国暴涨，但动力如果只有一天的话，我们依然是看空的。一个真正的反转中的市场，应该是悄无声息的。宏观经济基本面没有转变，这样的反弹通常就是虎头蛇尾，不会长。

NBD:政府救市的态度应该是非常明确的，市场还在传言将有更多的救市政策出台。

迈克·吴:政府的姿态明显希望上涨，但是上涨的因素首先是解决前期套牢盘，近期的市场信心仍未完全恢复，中远期的企业盈利，无论是同比还是环比，都未看到上涨的迹象。如果政府要救市，首先应该明确交易规则，而从目前来看，这样的反弹就是让大小非高位卖出。我不认为汇金公司会持续不断地大手笔买入推高指数。

NBD:但整个市场几乎涨停了，卖出的人并不多。

迈克·吴:这个量事实上是没有人愿意割肉卖出，因为大家都在等反弹到最高的时候卖个最高价，减少损失或者利润最大化。今天的成交量并不是特别大，如果低于昨天，那么上升很快就会失去动力 （当时A股市场尚未完成交易）。做个比喻，今天的行情就像30年前铁路上飞驰而来一列老式蒸汽火车头，开过来时烟雾笼罩，气势庞大，宏伟之极，但蒸汽消失后，火车头就那么大。这种行情有个术语叫“小飞侠反弹”，最近华尔街三天两头出现。

如果没有大量资金跟进，几天后行情立刻会恢复疲软，那时候又是杀跌。我们在去年12月就提出，这样的上涨形态和1929年和2000年的美股完全一样，只是指数要跌多久和多深而已。

NBD:您在报告中对平安很不看好，能谈谈理由吗？

迈克·吴:平安上半年的盈利是0.97元/股，下半年就不同了。其营业额和毛利上半年都已大幅同比下降，净资产虽然11元，但按照1.5倍计算，就是16元左右。如果不计算他投资富通的巨额损失，下半年也是1元/股的利润，那么全年就算2元/股。一个业绩在下降、对投资巨额浮亏38亿的企业，给9～10倍的PE已经顶天了。所以我们认为没有特别因素，平安就是18元的价位。三季度报表马上就要出来，平安的业绩怎么样大家很快就知道了。

NBD:您在200元以上一直在卖出茅台，现在对茅台怎么看？

迈克·吴:茅台和平安不一样，主要是主营市场无法扩大，营业额上不去，盈利增长只能靠提价来实现。这说明公司的市场核心竞争已经下降或者遇到瓶颈，估值当然就到高位了。

如果经济调控，消费下滑，茅台很容易出现利润下降的趋势。茅台另一个风险，就是有一半的股票没有流通，如果一旦业绩下滑，这些小非会崩盘式狂抛。茅台最大的风险就在这里，所以我们半年前给出全部卖出茅台的评级。

NBD:对于市场的疯狂，您有参与吗？

迈克·吴:我的自选50指数的样本股，今天全部涨停了，这是我2001年开始回中国发展的第一次。明天我可以在公司说，我们上海公司研发部是牛头上的牛眼，你们谁遇到过自选的50指数的股票，一天全部涨停的壮观场面？

我们要把底部构筑的风险转让给抄底者，只有他们赔赚清楚了，我们才有看清形势的机会。现在的情况下，我是不买的，这个涨停不是我们的。

昨日下午2点半，也就是美国当地时间凌晨2点半，迈克·吴告诉记者，A股的情况就这样了，不会出现变动，于是他准备提前半个小时睡觉，“我得同时负责美股和A股两个投资部的操作，每天就睡4个小时。习惯了，20多年都这样。”

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如果2009年房地产遭遇中期调整，资金缺口将达到9290亿元。如果遭遇短暂调整，资金缺口也将达到4925亿元。”9月18日，一份名为《2008年中国房地产行业资金报告》正式对外披露，并预计今年房地产行业的资金缺口为6730亿元。

据悉，此报告是由焦点房地产网委托研究，北京师范大学金融研究中心主任钟伟教授主持调研并撰写。

房价将公开下跌

报告开头就鲜明地提出:先有需求空缺，然后才是资金紧缺。

“首先，2006年下半年之后，商品房价格和土地价格上涨过快，行业销售利润率的上升和商品房品质的上升开始脱节，这种涸泽而渔的发展方式使得消费者的消费预期发生根本转折。其次，2007年下半年开始，经济景气下滑，通胀阴影未去，使得房地产行业的运行背景发生根本转折。再者，房地产开发企业对市场反应相对迟缓，土地储备和在建新面积较大，现金流平衡压力也发生根本转折。最后，宏观经济基本面的下行，使得房地产行业的调整周期比预想的更长。”报告课题组成员魏伟用四个“转折”分析销售量萎缩的原因所在。

报告甚至指出，股市和房市的低迷使消费者购买力至少折损3万亿元以上。“需求空缺可能随着宏观经济形势的恶化进一步蔓延。”

来自国家统计局的数据也显示，今年以来，房地产销售面积同比都出现了不同程度的下降。其中7月份房地产销售面积同比下降26.8%，环比下降27.1%，为2008年以来的最大跌幅。

交易量的萎缩从需求端给了房地产行业以沉重压力，不仅如此，房价的下行压力也越来越紧迫。

“目前价格调整仍不充分，市场仍在等待房价和地价的公开下跌，而不是遮遮掩掩的变相下跌方式。”钟伟直言。

去年12月，深圳房价环比开始出现下滑，今年8月同比也出现下滑，深圳成为当前国内房价跌幅最大的城市。上海的情况虽略好于深圳，但今年2月起，上海房价上涨的势头已经停止，7月，房价开始出现下滑。北京房价略显坚挺，但今年6、7月，京城平均房价环比上涨也已停止。

“在供给面平稳增长的背景下，需求面迅速下滑，决定了价格趋势必然出现逆转。”钟伟指出，房价的调整似乎刚刚拉开序幕，而不是接近尾声。

报告预测，房价将面临10年来从长期持续上涨走向在中期内公开下跌的转折点。

今年缺钱超6000亿？

正如钟伟所说，先有需求空缺，然后才是资金紧缺。目前，房地产资金流入与支出的双向压力已然显现。

根据报告所发布的统计数字，2008年以来，开发商自筹资金和开发贷款同比仍有较快增长，其余类型的资金来源增幅停滞不前。但到2008年第二季度，原本一季度增长迅速的国内贷款也急剧萎缩，同比增幅0.5%，与前期30%—40%的增幅相去甚远。订金及预付款增幅6.6%，其他资金增幅1.3%，也和前期差距很大。

上市房企在资本市场的表现也令人担忧。

据该报告统计，在市场高涨的2007年，企业融资活动所带来的现金流高达1064亿元，而今年第一季度融资活动的现金流为349.46亿元，第二季度比第一季度融资减少254.8亿元，仅为94.66亿元。

钟伟说，资金供给的增长率从2007年第四季度已开始大幅向下，“预计今年三季度房地产资金供给增幅会接近零甚至达到负水平。”

与资金流入的捉襟见肘相比，资金支出却是前所未有的巨大。

“从房地产开发投资的数字来看，2008年一、二季度开发投资增幅达到30%以上，较去年同期增速更快。7月份的数据显示房地产开发投资的资金投入速度并没有明显的放慢迹象。”钟伟指出。

作为房地产商资金支出重头戏的土地购置费用也是如此。

报告显示，到2008年上半年，土地储备规模也已超过3.2亿平方米，楼面地价的购置价格也已上升到1100元/平方米以上，2008年上半年土地购置费则超过2100亿元。2007年全年超过4000亿元。

“从房地产商的资金结构来看，有75%的资产来自于负债，每年偿还银行的本息是房地产商重要的资金支出项。”报告还指出，房地产商在经营中的税收支出也是一部分重要的支出，“到2007年税收支出接近2500亿元。”

“2008年上半年，房地产行业资金缺口仅约528亿左右，缺口较小。”这是因为，今年上半年房价尚能处于上涨时期，销售虽有回落但利润率回落并不显著，而上半年国内贷款的投放额也已经达到了去年全年贷款数的将近60%。但是，“下半年房价下跌和销售量的继续萎缩是可以预期的。”

报告预计，2008年房地产行业的资金缺口是6730亿元。

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警惕万亿缺口
最值得一提的是，报告还对未来可能出现的中期调整提出预警。
“如果没有重大的调控政策来应对中国宏观经济下行态势，房地产行业陷入中期调整的可能性更大。”魏伟认为，
如果宏观经济继续走弱，同时紧缩的政策不变，房地产行业极有可能进入一个长达几年的中期调整阶段，行业衰退在所难免；如果宏观经济能够迅速走强，国家同时放松银根，房地产市场将可能经历一个较短的调整过程，2009年底有望走出低谷。
“如果2009年房地产遭遇中期调整，资金缺口将达到9290亿元。如果2009年房地产遭遇短暂调整，那么资金缺口将达到4925亿元。”报告预测。
按照此种说法，摆在房地产面前的无疑将是一座近万亿资金缺口的大山。
同时，报告认为，资金供求存在缺口，并不意味着对行业进行注资就能够解决行业内存在的问题，房地产行业遭遇调整的关键在于需求出现观望和萎缩。
报告对以单纯注资的“救市”方式持否定态度。
“增加行业资金供给，除了能够增加土地储备和商品房空置规模，减轻开发商队伍的洗牌力度之外，无法扭转宏观经济的颓势，也无法扭转处于观望和萎缩的需求，市场调整有其内在节奏和周期。因此房地产市场资金供给仍会进一步收紧。”钟伟说。
SOHO中国董事长潘石屹说，“病来如山倒，病去如抽丝，金融的病、房地产的病都是一样的，来得快，去得慢。”潘石屹甚至坦言，近日的降息和降存款准备金率在市场上能挽回多少信心还有待观察。

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2008年09月19日 “我们现在没钱！”在昨日举行的“中国金融:变革与对策”论坛上，北京华远集团总裁任志强多次“哭穷”。他表示，房地产企业现在急需打破困境。“现在房地产企业面临的还只是秋风扫落叶，如果不突围，真正的严冬就要来啦”。

任志强认为，房地产的资金来源无非是银行、股市、债市和股权投资，但从目前的情况来看，这几个渠道都被堵死了。

一系列数据也许能够说明事情的严重性。“7月份房地产行业从银行得到的贷款下降了16．8％，从银行获得的贷款还不及整个资金的1/3。”

任志强透露，房地产企业现在正在“突围”，他们正在研究通过不动产信托筹得资金，具体方案已经上交给主管部门。

融科投资管理顾问有限公司执行总裁李汝容面对房地产市场的“萧条”表现得相对乐观，他认为，现在的房地产市场靠少量的自由资金赢得高回报率的时代已经一去不复返，市场已经发生了很大的变化。

所以，他建议，房地产企业在面临“严冬”的时候要尝试着接受成本较高的第三方投资，而不是一味地依靠银行和股市。

阳光壹佰置业集团常务副总裁范小冲则指出，房地产企业的暴利时代已经结束，很多房地产企业的心态还有待调整。“现在的房地产行业已经偏离了市场，已经偏离了消费者的购买力，所以，现在房地产企业要做的是回归客户需求，回归客户利益。”

全国人大财经委副主任吴晓灵也表示了类似的观点，中国存在房地产泡沫，目前房价下调是房地产泡沫的缓慢破灭过程，不应该人为托起。

中国社科院金融研究所易宪容认为，现在的政策条件、市场环境、购买住房的对象等都发生根本性的变化，但不少房地产开发仍然抱着早几年房地产市场的梦想，以为这种梦想还会持续。

“国内房地产市场泡沫的挤出，就得让顶在天花板的房价调整下降，让更多的居民有能力进入房地产市场。更多的居民有能力进入房地产市场，市场需求扩大，房地产市场岂能不繁荣？”易宪容质疑道。

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2008年09月19日 14:47南方都市报【大 中 小】 【打印】招商证券

一线城市房价偏高

招商证券对房地产的一份调研报告认为，中国一线城市当前房地产估值明显偏高，较合理的估值为房价收入比为10左右。招商证券通过与国际市场的对比分析指出，总体上中国一线城市房价应有30％－40％的下跌空间。

据招商证券提供的资料显示:40年来，美英等国的房价收入比一直在2－5之间。而目前国内一线城市房价收入比都在13以上；家庭可支配收入5000美元是房价收入比的分水岭:对全球城市房价收入比的分析表明，家庭可支配收入在5000美元以下时，不少城市的房价收入比显著偏高；当家庭可支配收入在5000美元以上时，房价收入比基本都在10以下。

因此招商证券认为一线城市房价还应下跌30％－40％，并且认为中国的名义房价要下跌2－3年，届时一线城市家庭居民可支配收入总体将相应增长20％－30％。只有一线城市房价下跌30％－40％，这些城市的房价收入比总体才会在10左右，房地产估值总体才会比较合理。

瑞银

小心！别让下跌房价“刺伤”

瑞银最近发布的一份报告预测，在中国传统的楼市销售旺季的金九银十期间，房价仍会持续下跌。由于市场人气低迷，潜在买房者承受力受到挑战，加上资金捉襟见肘的开发商在此期间推出大量的楼盘，房价进一步下跌的可能性加大。

同时，房价的下跌会进一步促使地产商们财务的恶化。瑞银预计，房价每跌5％，开发商的净资产值和盈利会分别下降6％－7％和6％－17％。因此，瑞银分别调低了对一些地产商的投资评级。

而瑞银的另一份报告也显示，截至今年7月份，全国范围内商品房销售面积较去年同期减少约20％，其中北京和上海这样的大城市，月销量同比下降50％，而广东省住宅市场销售面积也减少了30％。

高盛

中国房贷危机 四季度或引爆

日前，高盛的一份研究报告指出，中国银行业的房地产不良贷款风险将在2008年第四季度和2009年上半年初露端倪。

从去年10月份房地产市场出现调整以来，开发商虽出现现金流不足，但从银行中报看，并未对其信贷质量产生明显冲击，高盛对此给出的解释是，首先房产业以前一直有较高的盈利，这对银行等债权人提供了缓冲。其次在今年前七个月，中国国内在建项目总面积同比增长了24％，高于去年的23％。这种逆势扩张，将在今年第四季度使现金流雪上加霜。再者，到年底开发商将要向施工企业支付工程款，这将进一步消耗掉流动资金。此外这种影响对于不同银行将产生不同程度的影响。由于浦发、华夏和兴业银行的房地产贷款占比最高，而且它们的盈利对房地产不良贷款增加的敏感性最大，这3家银行可能遭遇市场的冲击最大。在银行方面，“放贷漏洞”也是加大信贷风险的一个很重要原因，如开发贷款和销售收入被挪用、房地产信贷抵押物价值被高估、贷款高度集中。其中有12家银行甚至出现非抵押质押贷款增长高达286％，而抵押贷款增长却只有53％。更有甚者，一些银行连抵押质押物也没有。综合

大象73

2008-09-20 10:58   

    继稍早将10月价格下调后，昨天，国内钢铁价格的风向标——宝钢再次下调钢铁产品价格，钢坯、热轧、冷轧等全面下调，调整幅度多在800元/吨。

　　下半年以来，我国钢铁价格结束了上半年的一路上涨，宝钢连续下调10月和11月价格无疑使不景气的钢铁市场雪上加霜。

　　据宝钢下发给宝钢国际各地区公司及专业公司、销售中心的通知显示，经该公司价格委员会研究决定，11月宝钢股份公司钢铁产品价格在10月份价格基础上再次调整。

　　此次调整涉及钢坯、热轧、冷轧、彩涂等13个大类，下调幅度普遍在700-800元/吨，降幅最大的一个钢坯品种B40下调2500元/吨。

　　据了解，宝钢之所以下调钢价，根本原因是国内市场需求下降。记者了解到，目前，国内多家钢厂正在通过各种方式减产、停产以应对低迷的市场。其中，武钢预计在9月开始检修部分设备，而宝钢方面表示，目前订单不足，需求不旺。

　　面对低迷的钢材市场，宝钢集团董事长徐乐江坦言，在通胀压力、经济增长放缓和下游.........行业需求减弱的宏观背景下，钢铁行业盈利的潜在风险和困难明显增加。他表示，自2002年开始的一轮钢铁业快速增长周期的拐点已经出现，中国钢铁业将告别过去几年运行的旧模式——靠需求旺盛、产品价格上涨、大家都赚钱的发展模式。中国钢铁行业正在步入高成本时代，依靠低成本、拼价格的竞争方式走到了尽头。中国钢铁产业必须加快兼并重组、加速产业结构升级来应对全球经济的波动和衰退。

大象73

汤森路透全球主要股指估值和表现对比表(0919

全球主要股指        交易日   最新价   日涨跌% 当年涨跌% 静态市盈率* 动态市盈率* 市净率
道琼斯工业指数 2008-9-18 11019.69  3.86         -16.93             12.86              11.75                   2.53  
纳斯达克指数 2008-9-18 2199.10  4.78  -17.09                          18.15              16.65                    2.68  
标准普尔500指数 2008-9-18 1206.51  4.33  -17.83                     14.05             12.37                    2.18  
英国富时100指数 2008-9-18 4879.99  -0.66  -24.66  9.12  N/A                                                      1.54  
法国CAC40指数 2008-9-19 4182.80  5.68  -25.49  9.35  8.75                                                          1.49  
德国DAX指数 2008-9-19 6097.26  3.99  -24.42  10.25  11.32                                                           1.41  
日经指数 2008-9-19 11920.86  3.76  -22.13  14.04  14.21                                                                1.42  
金融时报SOURCE AFERICA指数 2008-9-18 1411.70  -1.77        -16.14


俄罗斯IRTS指数 2008-9-19 1231.50  16.31  -46.23  4.95  2.77  0.83  
巴西证券交易所BOVESPA指数 2008-9-18 48422.75  5.48  -24.20  9.27  8.33                                  1.75  
印度孟买交易所Sensex 指数 2008-9-19 14035.25  5.40  -30.82  14.40  13.54                                3.70  
越南VNI指数 2008-9-19 439.06  4.72  -52.64  N/A

韩国综合指数 2008-9-19 1455.78  4.55  -23.26  10.11  9.62  1.36  
台湾加权指数 2008-9-19 5970.38  5.82  -29.81  11.17  11.51                                                           1.62  
恒生指数 2008-9-19 19327.73  9.61  -30.51  10.71  11.63                                                                  1.79  
恒生国企指数 2008-9-19 9974.67  15.53  -38.14  10.81  10.21                                                          1.91  
沪深300指数 2008-9-19 2073.11  9.34  -61.17  12.82  11.42                                                               2.23  
上海综合指数 2008-9-19 2075.09  9.46  -60.56  13.46  11.56                                                             2.14  
上证B股指数 2008-9-19 121.60  9.82  -66.77  9.39
N/A
1.13

深圳成分指数 2008-9-19 7154.00  9.00  -59.58  14.20  12.73                                                              2.76  
深圳成分B股指数 2008-9-19 2441.81  9.14  -55.44  6.76 N/A                                                             1.12

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-20 14:49 编辑 ]

大象73

城商行、农商行上市审核暂停

　　记者从参会的相关人士处了解到，目前城商行、农商行上市审核也已经暂停。“城市商业银行和农村商业银行的股东人数问题，目前财政部正在制定相关政策，暂停审核。”上述人士表示。

　　据不完全统计，已有上海银行、天津银行、杭州银行、重庆银行、温州银行、大连银行等40家以上的城商行提出了“上市”的发展规划。

　　“我们手上的城商行项目还在观望等相关政策出台，当初，宁波银行(7.54,0.69,10.07%,吧)、北京银行(7.70,0.70,10.00%,吧)在上市前清退股东争议很大，重庆银行IPO时员工持股也搞得沸沸扬扬，财政部对金融企业员工持股比例的相关文件也没有出台。”中信证券(17.88,1.63,10.03%,吧)一位投行人士说。

大象73

投资者报 (分析员 罗海兵) 在A股这一轮熊市中，《投资者报》通过Topview赢富数据系统统计基金、保险、QFII、券商自营部、私募等资金的进出情况，详细为您解析各类资金的具体表现。

　　自2007年10月16日至2008年9月12日，Topview资料显示，来自基金的G字席位总计净卖出1489.77亿元；仅次于散户资金2294.36亿元的净卖出额；其次净卖出额以来自保险基金的T字席位居多，净卖出553.70亿元，而券商自营部、私募基金和QFII则分别净卖出243.10亿元、38.70亿元、32.17亿元。

　　6000点~5000点:

　　机构资金出逃

　　2007年10月16日，上证指数攀升历史最高点6124.04点，成就了全民的股市神话。随后大盘一路下滑，从2007年10月16日到2008年1月18日，短短三个月时间，上证指数迅速跌破5000点，跌幅-14.09%。是下跌还是调整？还沉浸在牛市温暖泡沫中的投资者们谁都不愿相信冬天的到来。

　　Topview赢富数据显示，此间除散户资金出逃250.37亿元，此间以基金净卖出额最多为610.03亿元。尽管如此，净买入前十席位仍然全部来自基金，而其中又以席位号为23751的基金席位净买入最多，89.07亿元。

　　此外保险基金在该阶段也表现不错，净卖出69.21亿元，在此间净卖出排名前十席位中，就分别有两家来自保险基金，早早表示出了对股市看空的态度。而此间唯一资金进出仍以净买入居多的，是私募基金，净买入5.37亿元。QFII和券商自营部在此阶段则分别净卖出67.90亿元和42.10亿元。排在此阶段净卖出前十席位第一名的就是来自中国国际金融上海淮海中路的席位号为23751的著名QFII，净卖出金额达296.78亿元；而另一支被大家所熟悉的来自申银万国证券上海新昌路的席位号为20941的QFII，排在净卖出第四位。

　　这一阶段是机构调仓的重要阶段，调仓调得越早则输得越少。从资金进出情况来看，大部分机构看空后市，五卖一买，仅私募基金是净买入5.37亿元。

　　5000点~4000点:

　　险资做空坚决

　　2008年1月18日，大盘从跌破5000点开始，两度小幅反弹调整后，直线奔赴4000点。截至3月12日33个交易日，上证指数下挫1071点，跌幅21.43%。Topview资料显示，散户资金在此阶段净卖出705.09亿元，保险基金、券商自营部以及QFII则分别排在净卖出第二、三、四位，净卖出金额分别为232.71亿元、175.50亿元、118.35亿元。上海淮海中路中国国际金融的席位号为23751的QFII仍然排在净卖第一位，净卖出142.43亿元。

　　而从基金、私募基金这一阶段的净卖出金额48.52亿元、12.36亿元来看，基金和私募基金均表现出犹豫的态势。在统计的该区间内净买入前十席位中，仍然全部来自基金；而净卖出前十席位中，则有4家来自T字席位保险基金。

　　从前两轮上证指数逾千点的下跌来看，保险基金表现不错，最早表示出了对后市看空的态度，而基金则动作相对较为迟缓，且在前两轮千点保卫战中，勇揽净买入前十全部席位，而在净卖出前十席位中均无一家基金席位上榜。

4000点~3000点：

　　基金加大卖出力度

　　2008年3月13日至2008年6月11日，此间上证指数历时61个交易日，再次下挫千点，跌幅25.70%，牛熊已见分晓。在散户资金继续出逃812.47亿元的同时，基金翻醒，净卖出917.32亿元。而在我们统计的净买入前十席位中，也仅有后四家来自于基金公司。

　　这一阶段，保险基金仍旧看空，净卖出133.29亿元，另三家机构券商自营部、私募基金和QFII则分别表示出对熊市探底的倾向，除券商自营部仍以8.69亿元小额净卖出为主，私募基金和QFII都均以净买入居多，其中私募基金净买入0.25亿元、QFII净买入132.29亿元。

　　这一轮千点保卫战中，净卖出前十的席位中已有四家来自基金，仍有两家来自T字席位保险基金。

　　3000点~2000点：

　　基金、QFII试图抄底

　　自2008年6月12日跌破3000点以来，上证指数一路扶摇直下。8月，A股迎来盼望已久的奥运行情，大盘在2200点~2500点横盘短暂调整后，在市场还热议大盘是否见底，大盘再次下跌逾千点，跌幅达31.23%。散户仍以净卖出526.44亿元居首，与前三轮有所不同的是，除保险基金仍坚定净卖出118.12亿元外，其他机构资金已开始有筑底倾向，其中券商自营部与私募基金分别小额净卖出16.85亿元和31.96亿元，而基金和QFII则分别小心净买入86.09亿元、21.78亿元。

　　机构的抄底行为，从净买入席位排名情况也可以略见分晓，在净买入排名前十的席位中，有五个席位来自基金，而净买入最多的席位则是在前两轮行情中我们提到的QFII，席位号为23751的中国国际金融上海淮海中路，净买入156.48亿元。而在净卖出排名前十的席位中，则仍然有4家来自T字席位保险基金。

　　6000点~2000点:

　　散户为最大做空力量

　　从本轮下跌可见，散户以净卖出2294.36亿元成为A股最大的做空力量。保险基金的策略最明智，在这一轮大牛到大熊的转换中反应最快，且最为坚决果断；而基金则在下跌过程中显得颇为犹豫，多家基金公司在前两波千点下跌过程中仍以净买入为主；而券商自营部、QFII和私募资金的反应虽略为迟缓，却表现得相当谨慎，而来自中国国际金融的上海淮海中路席位号为23751的QFII更是早早在高位卖出，又在2000点低位买进，判断较为准确。

大象73

我国银行利差比国外高１４倍 2007年04月26日01:49
　　本报讯据《北京晨报》报道，国际知名咨询公司波士顿发布的《银行业价值创造报告》显示，与世界成熟同行相比，我国银行业的利润来源仍然是传统的存贷款业务和与之相伴的惊人存贷款利差。

　　报告强调，中国银行业的主要利润源还是传统的存贷款业务，要想达到世界成熟同行的水平，中国银行业要走的路还很长。波士顿咨询公司高级副总裁麦维德透露，“因为中国资本市场发展不成熟，企业融资中有90％来自银行，来自股市的比例很少，而在美国，只有30％的企业是靠银行贷款。”

　　吃利差使得中国银行业丧失了其向更高业务拓展的动力。在中国，一笔交易银行可以轻松赚到至少300个基点（1个基点等于万分之一）的利差，比国外高14倍，国外银行能达到20个基点已经很不错了。

　　麦维德表示，“客户对在银行长时间排队的抱怨，就很好地说明了中国银行业的业务问题。”

大象73

　一般来说，牛市的市净率在3倍左右，熊市的市净率在1.5倍左右。目前可以说，A股的泡沫已经被挤掉，进入合理区间了
嘉宾：独立经济学家谢国忠(博客 谢国忠吧)

主持人：理财一周报编辑王诚诚

主持人：最新消息称，美国政府将成立一家规模为5000亿美元,类似于清算信托公司（简称RTC）的国有资产管理公司，用以收购困扰金融机构的抵押类不良资产。您怎样评价美国政府包括联合其他央行向政府注资的一系列举动？

谢国忠：目前这一措施还没有确定，但我认为这样处理是很积极的，很得当的。目前股市大涨也和这个可能出台的利好政策有关。

不过，美国政府错过了挽救金融的最佳时机。一年前次贷危机就已经发生，而美国金融机构的过高的杠杆率期间不升反降。美国很多大基金对政府非常失望，所以之前他们疯狂抛售股票。

大基金抛售的后果是，上市公司股价大跌，结果那些深陷危机的金融公司就更借不到钱。想想看，一个市值只有几十亿美元的公司需要借款几千亿美元？有谁敢借？目前这些金融机构面临崩溃。这个时候是需要政府做点事情了。

主持人：这个利好消息如果成真，能够多大程度上挽救美国这次金融灾难？

谢国忠：这取决于你对于挽救的定义。虽然剥离不良资产的举动可以赢得市场的掌声，但是单纯这项利好将很难解决美国的金融坏账。

上世纪80年代，老布什政府确实通过不良资产打包的方法一定程度上摆脱困境。当时打包的不良资产占GDP的12%，最后这一比例下降到GDP的3%。

这一次的危机要严重得多，不良资产的规模也要大得多。目前美国已经暴出来的金融坏账就已经达到5000亿美元了，今年财政赤字估计还要达到6000亿美元。我估计，美国金融业这次总的损失不会低于10万亿美元，这是史无前例的。

摆脱危机美国需要

让债主变股东

主持人：那么美国政府还需要出台什么措施拯救本国金融市场？

谢国忠：美国要做两件事情，第一是解决不良资产问题，第二是寻找大经济未来一轮增长点。

如果想要进一步为拯救美国的金融市场，还有一个比较可行的办法是允许债转股，就是将其他国家持有的美元债券变成需要救助的金融公司的股份。这样做能极大的为市场注入流动性。

美国经济负债过高，钱都流到了其他国家。科威特、中国、俄罗斯、印度、沙特阿拉伯等国家拥有大量的美元储备。现在要解决问题的话，美国是需要把这些钱吸引回国的。

这些美国政府肯定都想到了，主要的问题是他们还要进行政治的考量。

美国不比英国灵活，他们对于股东是其他国家的人，尤其是非西方人进入董事会还是比较反感的。

第二个问题就更困难了。以前美国经济是靠借款过日子的，消费的规模远远超出自己赚钱的规模，未来美国需要想办法自己赚钱。

美国传统的优势产业在石油、国防、科技、制药。但是这几个产业的盘子不够大，是不可能支撑起来经济的。

未来他们需要发展农业、能源开采来支撑经济。

转变美国增长方式需要的时间比较长，我估计美国需要四到五年才能走出目前的阴影。

主持人：那么对中国来说购买美国的金融资产以及债转股成为这些金融公司的股东是机遇大于风险吗？

谢国忠：风险在于等到中国等其他外国购买了这些资产之后，美国政府出台各种保护政策限制你。

但是如果这些国家不去投，美国经济可能会完全崩溃。现在美国经济衰退是已经不能完全避免了。明年，美国经济可能会像亚洲经济在1998年一样。到时，美国经济2%～3%的萎缩可能性很高。

大选导致

美国“病入膏肓”

主持人：您刚才提到美国政府已经错过最佳时期拯救经济。为什么这么说？什么原因导致的呢？

谢国忠：拖延去杠杆有两个原因，第一是美国政府的大选，第二是股东。

目前美国政府正在进行大选，爆出大规模的信贷亏损，对民主党将是致命的打击。所以美国政府一再拖延。

爆出次贷危机后，美国金融部门的负债仍然逐步攀高，从2007年第二季度的14.8万亿美元上升到了2008年第一季度的15.9万亿美元。美国经济之所以过去一年没有衰退就是因为杠杆没有下降，目前已经到了无法举债隐藏的地步了。

在这次央行注资并许诺资产剥离之前，美国最令人担心的问题已经不是对冲基金在卖空，而是美国那些规模最大的、最讲价值的基金已经开始抛盘了。这些公司都是看经济基本面的。他们认为政府不能解决问题，手中持有的公司最后可能会倒闭，所以任何价格都抛售。

另外，美国的这代股东有一个共同特点，他们对维持自己的金融帝国相当在意，所以宁愿靠借债度日也不愿意承认风险，这是很迂腐的。

从雷曼的例子就可以看出，目前雷曼只答应出售一部分，而非整体出售。这说明他们的股东对维持这个虚拟的负债的帝国还存在幻想。

大象73

主持人：世界经济陷入衰退，中国是否也无法独善其身？

谢国忠：我做个比喻，拉动世界经济增长靠的是两个轮子，一是中国的出口，一个是美国的消费。现在的情况是这辆摩托车的前轮已经爆胎。中国不受到影响是不可能的。

主持人：我们怎样才能把损失尽量降低，短期和长期来看分别要做哪些事情？

谢国忠：中国政府当务之急是要解决资金流通问题，三角债的问题。现在很多地方政府出现财政困难，就在拖欠，国有企业也在拖欠，都在拖欠。银行现在有一个问题，银行贷款都贷不出去，因为公司都不合格不敢贷款给它们。

第一，要考量三角债的局面怎么打破，中央政府要多分配给地方政府一些钱。至少他们该付的钱要尽早付。

第二，中国要有短期支撑需求的办法。中国现在房地产也不景气，股市也不景气，这对整个工业链的打击是很大的。这就需要中国把消费群体和农民的消费给撑起来。把农民的消费撑起来就是要把他们的价格提上来，与国际接轨。他们就有钱就可以购买工业产品了。当然，通胀的话，我们需要其他办法来处理。

第三，国家需要加快建设基础设施，支撑投资需求。

第四，中国要想办法搞活与俄罗斯、中东等能源输出国的贸易。钱在他们手里，贸易一定要活起来。要到俄罗斯、中东这些国家去做生意。这个就是贸易上的转向了。

最后，效率也要提高。以前，中国经济之所以能够维持高增长，就是因为世界经济的大环境好，带动了出口。对中国来说最重要的是要维稳，加快改革各种不合理的制度，为下一轮经济增长做准备。如果调控的得当，中国两年左右就可以进入下一轮增长。

“我从未说过

A股要跌到600点”

主持人：此前有媒体报道，您说A股将跌到688-800点才合理。

谢国忠：我从来没有说过这个话，我只在去年底预测过A股的合理区间在2500点。

主持人：那您认为A股的合理估值在多少？

谢国忠：这个很难说，取决于未来中国经济改革的步伐。一般来说，牛市的市净率在3倍左右，
熊市的市净率在1.5倍左右。目前可以说，A股的泡沫已经被挤掉，进入合理区间了

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-20 20:33 编辑 ]

大象73

◆每经记者 姜艳艳 肖艳 新华社

    随着雷曼兄弟的破产，美国金融危机进一步加剧，也使得全球金融市场面临巨大的考验。

    独立经济学家谢国忠(博客 谢国忠吧)昨日告诉《每日经济新闻》，雷曼兄弟的倒闭本身对美国的金融市场形成了打击，但更重要的是这一事件将引发一场全球“风险重估”，包括资产重估和经济萎缩，而这才是导致全球股市暴跌的根本原因。

雷曼最终价值尚难估量

    谢国忠表示，美国在雷曼兄弟危机爆发之后，股市下挫30%是非常容易的事情——作为投行界排名第四的雷曼兄弟，拥有的6000亿资产将在金融市场上如何平衡，成为未来股市跌宕的关键点。

    “雷曼兄弟自己说拥有约500亿美元的CDO（债务抵押债券），那么未来在其破产中，有大笔CDO交易出现的话，就可以对其总值进行认定”，谢国忠指出，今年7月，美林证券出售过自己持有的CDO产品，作价1美元的CDO最终市场成交价格只有0.22美元，更离谱的是这0.22美元中，美林还每份借给对方0.17美分——也就是1美元的CDO产品最终美林只收回了0.05美分。

    美林的CDO产品价格可以算作一次金融机构新减记周期的开始，但是美林毕竟属于被收购的证券公司，雷曼兄弟作为破产投行，其最终价格才会有代表意义——市场的估计是只会比美林的价格更低，而这将引发华尔街金融机构一轮新的资本金补充浪潮，资金压力将再次袭来，而雷曼最终价值几何目前仍在观望之中，或者说，其深渊几何尚难估量。

    谢国忠的评价是，下一步雷曼兄弟的清盘和AIG问题的爆发才是问题的核心，后者虽然得到了200亿美元的短期流动性注入，但如果没有救助或被收购，将会再次经历风险清算。

雷曼破产保护影响将逐步显现

    显现的。谢国忠表示，首先是流动性压力阶段，目前看来对市场的影响并不大，也就是所有和雷曼兄弟有关的公司将会转移业务、清算价格，与之切断关联。

    第二阶段是雷曼兄弟清算自身的财产，包括固定资产、银行债务、偿付债券等。值得注意的是，在第二阶段当中，雷曼兄弟的股东和贷款人都将遭受损失。9月16日，有消息爆出有多家国际银行给雷曼兄弟进行了贷款，在雷曼倒下后，这部分款项多数会灰飞烟灭。

    第三个阶段，或将持续几个月时间的是雷曼兄弟的资产清算。美国政府之所以有成立10家银行组成的700亿美元基金，就是为了保障即将出现的清算中对流动性的需求。

美股1.5倍PB或再现

    雷曼兄弟被当作美国金融危机中，金融机构未来结局的样本。这一方面体现在其本身价值重估后，对金融业、股市造成的重估风险。美股下跌30%完全可能——在此前危机最严峻时，美国股市的市净率曾经下跌到了1.5倍，而在本次暴跌之后，这样的PB或会再次出现；其次，由于信贷成本增加，消费需求下降导致经济萎缩，美国经济下滑意味着全球经济灾难的开始，全球对经济危机风险的认识将就此再次重书。

链接：美计划永久控制“裸卖空”

    美国媒体15日援引一位不愿透露姓名的人士的话说，美国证交会主席考克斯在周末为商讨雷曼前途而举行的紧急会议上表示，该委员会将在未来几天内实施永久性措施，以控制“裸卖空”行为，维护金融市场秩序。所谓“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。有分析人士认为，雷曼兄弟公司就是“裸卖空”行为的受害者之一。 （新华社）

大象73

利率调整日  贷款 存款 活期 基准利差 活期利差 实际利差

1990-03-21 10.08 10.08 0.00      

1990.08.21  9.36  8.64  0.72      

1991.04.21  8.64  7.56  1.08      

1993.05.15  9.36  9.18  0.18      

1993.07.11 10.98 10.98  0.00      

1995.01.01 10.98 10.98  0.00      

1995.07.01 12.06 10.98  1.08      

                    

1996.05.01 10.98  9.18  2.97  1.80  8.01  4.91

1996.08.23 10.08  7.47  1.98  2.61  8.10  5.36

1997.10.23  8.64  5.67  1.71  2.97  6.93  4.95

1998.03.25  7.92  5.22  1.71  2.70  6.21  4.46

1998.07.01  6.93  4.77  1.44  2.16  5.49  3.83

1998.12.07  6.39  3.78  1.44  2.61  4.95  3.78

1999.06.10  5.85  2.25  0.99  3.60  4.86  4.23

2002.02.21  5.31  1.98  0.72  3.33  4.59  3.96

2004.10.29  5.58  2.25  0.72  3.33  4.86  4.10

2006.04.28  5.85  2.25  0.72  3.60  5.13  4.37

2006.08.19  6.12  2.52  0.72  3.60  5.40  4.50

2007.03.18  6.39  2.79  0.72  3.60  5.67  4.64

2007.05.19  6.57  3.06  0.72  3.51  5.85  4.68

2007.07.21  6.84  3.33  0.81  3.51  6.03  4.77

2007.08.22  7.02  3.60  0.81  3.42  6.21  4.82

2007.09.15  7.29  3.87  0.81  3.42  6.48  4.95

2007.12.21  7.47  4.14  0.72  3.33  6.75  5.04

2008.09.16  7.20  4.14  0.72  3.06  6.48  4.77



12年来平均  7.14  4.02 1.14   3.12   6.00   4.56



“贷款”表示的是一年期贷款利率，“存款”表示的是一年期存款利率，“活期”表示的活期存款利率，“基准利差”是一年期贷款利率-一年期存款利率，“活期利差”是一年期贷款利率-活期存款的利率，“实际利差”是基准利差十活期利差/2计算的。

就整体银行业来说，活期存款大概与定期存款的总量差不多，所以我就把实际利差作为（基准利差十活期利差）/2来计算，（因为每一家银行活期存款的比例是不同的，所以就存在着一定的差异，假如需要更精确的计算，那么就应该具体的计算每一家银行的存款结构，甚至还有贷款结构。）但就总体来说差异是并不大的。

08年中报以前的实际利差为5.07%，是一个相对次高点，高于平均实际利差4.56%的0.51个百分点或11.18%。当前的实际利差为4.77%。

假如我们以当前08年实际利差的次高点5.07%来比较最低点3.78%，那么就需要下降1.29个百分点或25.44%。如此，也就是说，假如在贷款总量不增加，其他因素不变的情况下，实际利差下降至历史的最低点，那么银行业的毛利（利息净收入）减少25.44%。假如实际利差下降至历史平均数，那么就需要下降11.18%。如此看来，利差的情况并没有人们想象中的那么厉害，有些东西就需要用数据来说话，大家说是不是？

所以，在正常的情况下，银行业绩出现下降的概率并不高。特别是处于高速发展中的股份制银行，因为他们可以从国有银行哪里争取市场份额，形成自身规模的高速增长。

大象73

2008年09月20日 15:23东方早报【大 中 小】 【打印】虽然A股市场在昨日以全线涨停的壮观局面回应了中国政府的救市“组合拳”，但在众多外资投资银行眼中，A股目前只能是短暂反弹，中国政府将被迫打出更多救市“组合拳”。

花旗银行集团亚太区首席经济学家黄益平直言，汇金增持旗下银行股份只是表明政府态度，“政府并没有用更多的、其他的钱来推动整体股市”。

摩根士丹利则在最新发布的研究报告中写道，投资者应在股市反弹过程中减仓，“组合拳”只是为股市筑起了防护墙，股市仍会继续调整。摩根士丹利是华尔街五大投行中仅存的两家投行之一，另一家是高盛。

宏观经济的“前途难料”，被摩根士丹利视作悬挂在A股市场头上的“利剑”。摩根士丹利称，当前中国宏观经济下滑明显，不稳定的房地产市场、疲弱的内需以及居民收入的下滑都暗藏风险。

瑞信则指出了A股头上的另一把“达摩克利斯之剑”——大小非问题。

出于对宏观经济的担忧，外资投行无一例外地呼吁政府采取更多的政策稳定市场。

摩根大通首席经济学家龚方雄昨日再度“语出惊人”，发布名为《中国:政府对经济及市场的支持》的报告。此前，龚方雄曾抛出千亿经济刺激方案，并在市场上引发轩然大波。

龚方雄主笔的前述最新报告，详细列出了“尚未出台的主要政策”:通过增值税改革，为中国企业减免1500亿元左右的税收；减免个人所得税以进一步推动内需；增加基础设施的直接投资，特别是铁路及城市地铁等公共交通；下调存款准备金率及利率，实行更宽松的货币政策。

龚方雄同时透露，“中国有可能正在筹备成立一个市场稳定基金。”

对市场最为担心的“大小非”难题，龚方雄相信，中国将会出台更多解决措施。

摩根大通看好水泥、钢铁、必需品消费等行业。

“语出惊人”的并非摩根大通一家。从理顺资源价格的角度出发，高盛昨天异乎寻常地“精准”预言，中国将于11月1日起把电价上调5%。大唐发电（601991）被高盛加入到买进名单行列。

大象73

全球救赎中的美国利益与中国机会

2008年9月18日，美联储、欧洲央行、英国央行、日本银行、瑞士央行、加拿大央行等6个国家和地区的央行共同宣布，为了避免当前的金融动荡发展成一场全球性的灾难，通过外汇互换，向短期信贷市场注入2470亿美元流动性资金，以联合稳定国际金融市场，救赎愈演愈烈的美国金融危机问题。

这是以美元为主的货币自救，是世界上拥有最庞大金融资产的国际经济体系之间的利益博弈和发展力量的巅峰对决。然而，多国救赎也的确解决了美联储信贷的可获得性和综合成本，可以有效地提高美元的流动性。同时，美联储也通过这次事件，改变了全球公众对美元信贷状况和美元币值的合理预期。当然，参与救赎的多国也直接避免了美国政府接管大量危机资产，以致形成美国衰落、全球各个核心经济体系共同崩溃的可能。

这个事件的焦点并不在于美国低下了世界顶端权力的高傲的头，而在于表达了美国将采取积极的全球化手段重建现有的50万亿美元金融资产的全新架构的战略轮廓和社会意志。

负债创造的经济增长

美国历史上已经两次通过掌控货币体系主导了世界的核心运转。1971年8月15日，美国宣布美元与黄金脱钩，此后，美国开创性地建立了美元纸币的运转体系，构建了新型的美国经济体系的核心，也即:美元纸币体系核心运转+消费经济+国家负债管理和减税刺激+高技术、高服务经略+全球增长管理+危机转型的六级经济立国结构，从其实质而言也就是造钱、花钱、借钱和圈钱的纸币体系运转。这是美国招之即来、挥之即去的力量来源，也是美国立国200多年以来的最高经济成果。这个体系解决了美国以高负债的形式推动经济扩张的发展模式。当代的美国是建立在负债基础之上的超真实的联合组装体，是世界上的负债大王，大脑是美国的，心脏可能是中国和日本的。负债创造了美国经济的增长，营造了通货膨胀、货币贬值、低利率和金融工具的活跃习惯，因此，美国的经济增长是一种金融魔法创造的增长。这种增长是迟早要出问题的。

美国无力独立解决危机

目前美国的金融资产是高杠杆造就的风险体系，两房、对冲基金、投资银行、商业银行的资本充足比率分别从1.5、3到8不等，形成了预期收入与当期收入的不合理转换，雷曼的破产是次要的，在未来六个月内花旗银行也可能随时爆发危机，抑或一分为三。其他的大型金融机构资产质量也存在隐忧，这使美国金融机构可能出现五六万亿美元的危机资产。然而，截至2008年4月30日，美国政府的负债已达到94279.01亿美元，占到了GDP的60﹪以上，美国通过联邦债务化解危机的能力最多不过三四万亿美元，因此依靠自身的力量已经解决不了自身的危机了，美国必须依靠其他国家解决这次金融危机。

对于美国的领导者而言:金融机构是可以破产的，金融资产也是可以打折出售的，但是，美元的国际本位制是不能放弃的，以美元来经营美国利益的运转模式是不能改变的，而成功地在全球范围内运转美元本位制是美国财富增长的核心，以美元纸币换取全世界最有价值的实体资源是其关键。美国这次借助多国救赎的目的就是要保卫美元的统治地位，然后可以处理非优质的金融资产，使美国更有竞争力。

中国应参与救赎

美国的利益代表是美元，美国享受了一国本位币与国际本位币重叠结合的好处，即世界使用美元，美国生产美元，信用造就美元，美国成为经营美元纸币的全球发钞银行。美国通过发钞权造就的纸币就可以换取世界上任何有价值的商品和服务，由此美元构成了美国霸权的核心。这个货币制度美国是不会放弃的，为了保卫这个制度联合其他央行救赎就是必要的策略了，这个联合的最重要的利益平衡点就是使美国的危机进入全球化的可控性，同时确保美国的危机资产通过市场化方式出售和买卖，这将大规模地调整全球资产价格，形成新的造富机会。

因此，这次全球金融体系的利益调整，中国是应该参加的，以中国的美元资产储备，美联储也不可能不与中国保持密切的救赎联系，中国应该是这次全球救赎行动不在名单的参加国，为此，要参与好这次全球金融利益的分配就必须练好内功，果断地启动中国经济新的增长点，通过一切可能的作为，挽救中国的资本市场，形成对美元资产的套利机制。

虚拟经济、全球化拓展、创新产业、公共服务、要素商品化应该成为中国新经济增长点。

中国经济目前出现的问题，其实质不是汇率问题，也不是利率问题，更不简单的是楼市泡沫和通胀压迫问题，而是中国目前运转的国际和国内分工机制出现了问题，改造这个机制才是中国利益调整的核心点，也是中国利益的最大化。中国控制通货膨胀和保持经济增长必须寻求货币政策以外的途径。

从目前看来，重构中国经济的增长点是极为迫切的，应将构成中国经济发展的战略支柱从投资拉动、对外出口、内需增长三个方面扩展到包括虚拟经济、全球化拓展、创新产业、公共服务、要素商品化八个方面，由此启动中国经济增长和实现信贷扩张。改革开放三十年以来，前三个方面已做得比较好，后五个方面也处于发展阶段。

为此，未来五年依靠货币市场和储蓄体系增加45万亿～60万亿的信贷投放总量是必要的，也是中国可以办到的。在这个运转人民币纸币本位制的大战略中，中国经济应该逐步进入市场经济为主的框架中，传统的宏观调控政策应该与时俱进地改变。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-21 09:26 编辑 ]