2009年世界经济及股市十大猜想

龙帅

历史上全球股市跌幅前十一览
股票市场	最高点	最低点	累计跌幅
1929年美国股灾	380.33点	42.84点	90%
1973年香港股市	1774.96点	150.11点	90%
1989年日本股市	38916点	7699.50点	80.2%
1993年中国股市	1558.95点	325.89点	79.1%
2000年美国股市	5048.62点	1114.11点	77.93%
2008年越南股市	1170.67点	367.46点	68.6%
2008年中国股市	6124.04点	1951.35点	68.1%
1996年新加坡股市	2493.70点	805.04点	67.7%
2000年台湾股市	10202.20点	3493.78点	65.75%
1997年香港股市	16673.30点	6660.42点	60.05%

[ 本帖最后由 龙帅 于 2008-9-17 21:20 编辑 ]

linger168

haohhhhhhhh

大象73

谢谢，目前的股票，见大底，低价绩优股 打7折，绩差股打1折，-----4折，
假设本波行情 为低价绩优股见底，而绩差股见中期底部，所以指数打8折比较合适，1929×0.8=1540点

有一定的裕度。
极限为打6折 1929×0.6=1160点

大象73

藻谷俊介
国际美元 为基准


1000----2000美元 为助跑期
2000--10000美元为高速增长期
10000---20000美元为充实期
20000以上为成熟期

中国2001年 开始高速增长期
2014年达到10000美元，结束高速增长

大象73

2008年：1500点-----2014年  8000点  有很大的裕度
很大的利润  :*29*: :*29*:

大象73

每经记者 毛晋楠

　　全球股市的暴跌，也让A股市场雪上加霜，虽然央行在周一下午突然宣布降低贷款利率和存款准备金率，但是仍然无法阻挡黑色星期二的来临。

　　金融股开盘就领跌市场，收盘时几乎全线跌停，而大盘最终也跌破2000点大关。这次杀跌，也让很多专业人士都始料未及。“没想到杀得这么狠，真的没想到。”一位业内颇有名气的私募基金经理感叹道。通话中，记者明显感到了电话那头声音的无力。从周一下午到周二收盘的24小时时间内，多位私募基金经理上演了这样的惊魂一幕。

　　满仓操作亏损12％

　　刘波，一位小型私募基金的老总，今年成功躲过了几次暴跌。上周三开始，他开始进场，“我判断2000点是大底了，于是在跌破2100点后开始建仓，周五基本就满仓了。”

　　周一下午，刘波正在外面悠闲喝茶，突然收到朋友的短信，说降息了。他马上就开车回公司，并迅速通知了两位得力助手，回到公司开会进行讨论。

　　“我们判断（对于降息）是很大的利好，有可能就意味着中国进入降息周期了。恰好又在2000点关口，大盘很可能在节后开盘展开大反攻。”刘波说。

　　不过，大盘在周二却是低开低走，并很快杀破了2000点，收盘更是收在了2000点之下。

　　刘波在上周重仓的中国平安（601318行情,爱股,资讯）、中国人寿（601628行情,爱股,资讯）双双大跌，另一只重仓品种国元证券（000728行情,爱股,资讯）也几乎跌停。由于是满仓，刘波的基金损失不小，不到一周的时间，整体仓位亏损就达到12％。

　　刘波表示，他仍然坚持2000点就是大底部，并不打算进行止损操作，“这是一次极端的杀跌，同是受到美股的影响，但是中国已经进入降息周期了，A股的下跌空间将十分有限。”刘波称。

　　开盘抢进招行日亏30万

　　昨日，招商银行（600036行情,爱股,资讯）等银行股的跌停，让抢反弹的某私募基金受伤不浅。

　　一位私募基金的基金经理一直看好招商银行，上次在25元附近抛出之后，一直在等待好的回补机会。

　　在他看来，央行宣布的“双降”，对银行业的利润有一定影响，但是影响不会大，而上周四和上周五的连续下跌，就是对利空的提前反映。“招行可是A股市场最好的公司之一，今年1.8元的每股收益，18元就是估值下限，利空消息影响之下，可能会出现恐慌性的杀跌，这似乎正是一次较好的回补机会。”周一晚，这位私募基金经理做出了一个决定，拿出1000万元，计划在17元下方买入招商银行。

　　周二一大早，他就来到证券公司的豪华房间内，安排助手在17元下方挂单，并挂单买入另外几只看好的品种。

　　招商银行集合竞价就跌破了17元，而开盘后就向跌停板俯冲，他在17元以下的挂单全部成交。虽然多次打开跌停板，但是下午3点收盘时，招商银行仍被封死在了跌停板上。

　　粗略计算，在招商银行上的投入一天就亏掉了30万元，另外买入的几个品种，下跌个股也多于上涨个股，又亏掉了近20万元，单日亏损就达到了50万元。

　　收盘时，他已经瘫倒在了房间中，记者试了几次才拨通他的电话，虽然他仍表示坚定看好招商银行，但是记者明显能感觉到电话那边的一种失落。

　　迷失之后准备“借脑”

　　2000点，一直被市场认为是最强的支撑关口，一些私募甚至对外宣称，2000点就是A股的铁底，跌到2000点砸锅卖铁买进。

　　然而，经过昨日的暴跌，私募基金最看中的底部指标还未出现，成交量依然未能有效放大。一位私募人士表示，虽然有些板块在进行抵抗，但明显感觉得到做多力量很微弱，做空力量反而高涨。

　　在不到一个月时间内，2245点和2000点这两个最重要的支撑位，就毫无抵抗的被杀破，也令部分信心满满的私募人士感到了迷惘，底在何方？相信大部分私募基金经理都在思考这个问题。

　　此时，私募基金们准备选择“借脑”。

　　一位私募基金经理向记者透露，中金公司等顶尖研究机构，将在本周召开策略报告会，他已经定好了去北京的机票，谈到此行的目的，该人士表示：“就是与业界多交流吧，多听听，多瞧瞧，别人的意见不一定就正确，但总能给你启发。”

大象73

图片01：央行周一宣布降息，出乎很多人的预料，这次降息的决定是在什么样的情况下做出的？是否意味着我们从紧的货币政策从此调整了方向？在未来的日子里，我们还会有第二次、第三次降息吗？就这些问题，我们专访了中国社科院金融研究所所长李扬，他认为，降息只是早晚，以及幅度的问题。

　　李扬：降息还将持续

　　(主编：张凯华 记者：鄢闻余 摄像：李慧、樊金锋)

　　今天我们继续来关注降息，央行周一宣布降息，出乎很多人的预料，这次降息的决定是在什么样的情况下做出的？是否意味着我们从紧的货币政策从此调整了方向？在未来的日子里，我们还会有第二次、第三次降息吗？就这些问题，我们专访了中国社科院金融研究所所长李扬，他曾经是央行货币政策委员会委员，在九月十三号，李扬接到紧急通知去央行开会，讨论的话题就是当前该不该降息，两天后，也就是九月十五日，央行宣布降息，我们来听听李扬对这次央行会议的揭密。

　　就在中秋节的前一天，李扬接到央行的通知，进行一个小范围的通气和讨论会，事后证明，就在那次会议之后，央行的出台了降息的措施。

　　记者：“通知开这个会是不是临时通知的？”

　　中国社科院金融研究所所长李扬：“是临时通知，它这个会是一个非常小范围的一个会，开就是三个小时，主要就是央行副行长，还有货币政策司司长，通报了一下情况，然后大家交流了一下看法。”

　　记者：“那对于降息本身是否有一个争议呢？”

　　李扬：“基本上就是与会者没有争议，大家都觉得是该动了，因为，自从从双防转变为一保一控的时候，大家就觉得降息其实已经是题中应有之意了。”

　　记者：“只是早晚的事情。”

　　李扬：“只是早晚，以及幅度的问题，这次是两条线在采取措施，降息是就是价格的这条线，这个下调法定准备金率是数量这条线，这双线并行并用，那么表明我们还是希望这个给社会一个比较明确的信号。”

　　央行宣布2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，但是仔细比较其中长短期贷款，其下降幅度却是不一样的，一年期贷款利息下调0.27由7.47下降至7.20，但是三至五年期贷款利息只下调0.18由7.74下降至7.56，五年以上期贷款利息更只象征性地下调0.09仅仅由7.83下降至7.74；相比之下，短期贷款的下调比例比较高，六个月期贷款利息下调了0.36，由6.57下降至6.21；与此同时六大银行的存款准备金率也没有在下调的范围之内。之所以作出这样的调整，都是基于同样的考虑：那就金融当局认为，一方面有更多的资金让中小企业以较低的成本拿到贷款，同时又要兼顾流动性过剩的问题，对于投向固定资产房地产等长期贷款还不能放松。

　　记者：“你怎么看待这次降息？它能够发挥多大的作用？”

　　李扬：“这次降息如果就它的这个实际能够发挥得就所谓真金白银来说，应当说不多，这个对于比如存款准备金率对于我们已经高达17.5的法定准备金率来说，降一个点那是还是比较小的。”

　　央行2006年4次提高存款准备金，07年10次08年4次提高存款准备金，每次的提高幅度都在0.5个百分点，那么相对于这么频繁和急剧的提高力度而言，这一次的下调幅度是很小的，同样，利率下调平均0.27个百分点，调整幅度也并不大，但是“二率”的同时下调，是当局希望通过这样的一种力度向外界释放一种信号。

　　记者：“降息本身这个二率都下调，这个是比较有力度的，也希望它是释放一个明确的信号，那这个明确的信号是什么？”

　　李扬：“明确的信号就是保持经济的持续稳定增长，重要性提高了。”

　　记者：“那这个信号是不是同时也意味着货币政策就此改变？”

　　李扬：“还不能这么说，就是很少提了，我觉得大家应当能够比较正确的这里面的信息。”
央行的降息和华尔街风暴有没有直接关系？
　　就在央行九月十五日宣布降息之前，美国华尔街爆出爆炸性新闻，雷曼兄弟公司破产，美林证券被卖，那么，央行的降息和华尔街风暴有没有直接关系呢？
　　记者：“为什么会在现在的这个一个时候作出这样的一个降息的决定？”
　　李扬：“降息这个决定，就是新的数据8月份的数据已经公布了，现在总的情况还可以，但是看起来下滑的趋势进一步延续，因为这个背景就使得我们采取政策，采取政策措施就有了必要，时间点上我觉得可能两个因素，一个就是通常政策采取都是在休假时，大家一恢复工作马上这样一个新的政策就发挥作用，这个取得这样一个时候，就恰好和中秋相吻合，在那个期间那恐怕是一个偶然，再有一个就是美国的事情。”
　　负债超过6130亿美元；第三季度巨亏39亿美元；短短九个月股价从60美元跌至两美分，狂泻95%；这一组触目惊心的数字，宣告了有158年历史的雷曼兄弟寿终正寝，同样曾经位列美国五大投行之一的美林证券，也以440亿美元的价格“卖身”给美国银行。
　　美国五大投资银行中一家破产，一家被卖，这个消息如同重磅炸弹，不仅震动了这个华尔街，也带来了全球的“金融海啸”，就在雷曼兄弟宣布破产的当天，美国股市一开盘，道琼斯指数就暴跌300点，而受美国股市下跌的拖累，在刚刚过去的几个交易日中，加拿大、巴西、秘鲁、墨西哥、英国、法国、德国、瑞士、俄罗斯、韩国、日本、澳大利亚、新加坡、新西兰、马来西亚、菲律宾、中国、中国香港的股市纷纷应声下跌。
　　美国联邦储备委员会前主席艾伦•格林斯潘坦言，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，诱发全球一系列经济动荡的可能性正在不断增大。
　　记者：“那现在这个时间点选择这个降息是不是也跟这个美国的雷曼冲击事件有一定的关联？”
　　李扬：“我觉得应当有一定的关联，因为这个事件太大了，在这种情况下，中国的中央银行也需要在自己的政策行为上表示一个态度，就表示我们肯定不会袖手旁观，我们还是希望能够保证中国的实体经济健康稳健持续发展，那么在这个基础上，防范金融部门发生问题所带来的不利冲击。”
　　记者：“那在讨论降息的过程中，是不是有人提高了雷曼兄弟事件？”
　　李扬：“当然会，这个有关，他自然是作为一个讨论，如果是解决这个经济过热的话，行动可以稍微缓一些，但是解决危机，特别是认识清楚危机的时候要离开采取行动，我觉得这样一个原则，在这次降息的动作中，还是体现了。”
　　记者：“那包括格林斯潘也说这个雷曼兄弟是个影响深远的事件。”
　　李扬：“对。”
　　记者：“那这个事情对我们中国来说，会产生什么样的影响？”
　　李扬：“这个它的直接的雷曼这个事件直接对我们的影响我觉得恐怕就中国目前这样一个金融资产总规模，我们GDP总规模而言，它还是不算太大，但问题是那样一种心里的冲击是很突出的。”
　　李扬认为，投行的倒闭，不同于银行的倒闭，银行一旦倒闭就会影响到所有支付、清算系统；也就因此影响到实体企业和个人的直接利益，并由此引发挤兑风潮和严重的社会问题，而投行则不同，这可能也是美国政府目前既没有出手援救雷曼，也没有宣布降息的重要原因。
　　李扬：“银行它是这样的，老百姓拿不到钱了，要挤兑，而投资银行，说实话，损失的还是那些大亨们，那些投资者，那些投机者的，或者损失的是机构，它对于普通百姓还是有些距离的，这个我觉得是不同的。”
　　记者：“那您看它对这个雷曼兄弟事件对于我们的这个银行有多大影响， 银行都持有这个雷曼公司上百亿美元的产品，它对我们会有什么影响呢？”
　　李扬：“影响，我就说就是在真金白银这个存在的影响不会特别大，据我所知我们货币当局，外管局可能是没有持有这样的东西，所以问题不太大，那么大家可以换算一下上百亿美元的的产品出了一些问题，他还不是说血本无归，也还是走到最后，还是有一些剩余，相对于我们这个现在是几十万亿的银行资产，相当于我们这个上万亿万的这个利润来说，恐怕也还是，就是说还在我们可以承受的范围内，幸好这个设施，如果说中国这个开放这几年步调很快，如果让我们延续个一两年，很可能问题会更多。”
　　记者：“那这个规模就很大。”
　　李扬：“那是那就不是规模了，因为我们现在这两年在鼓励外汇走出去，而这两年我们对银行改造，银行注资，都是用美元注资，美元注资而且美元有一个条件，就不允许换成人民币在国内使用，它都必须在国际市场上找投资，国际市场上大家现在都说美元不好，那么大家你设身处地想一想，美元不好买什么，买欧元，欧元眼见着就不好了，买日元，日元从来就没好过，这个你买什么，俄罗斯，你买这个拉美，买印度，这个显然比较下来，还是美国的好一点。
　　然后美国的沉淀无非就是那么些种类，最好的是国债，但是觉得收益低，然后机构债，两防的机构债，机构债也出事，那么机构债不行，商业级的公司股票，这样排下来，实际上是挺不得以的时期，当然这个事情是因为长期的美元霸权造成的，我觉得就是咱们公众对这个事情在做分析的时候，多一点怎么说，理解，因为，如果，咱们设身处地的想，如果把你放到一个企业，你拿这么多钱，这些钱如果不允许国内换成人民币来用的话，你的选择未必比他好，你可能也只能这样一种选择。”
　　记者：“为什么这些钱不能在国内换成人民币呢？”
　　李扬：“国内，换成国内就是国内通货膨胀，是吧。”
　　记者：“货币量那么多了。”
　　李扬：“对，货币量，就输入性通货膨胀，这个宏观调控其实是一个不可能有结果，只是一个次优，甚至是次次优，因为它要考虑更多综合的因素。”
　　雷曼破产、美林被买，一时间令全球金融市场风声鹤唳，为了维护动荡不安的全球金融市场，全球各大央行开始紧急联手采取行动，美联储紧急筹集了700亿美元作为救市资金；英国央行以5%的基准利率向市场注资50亿英镑；日本央行向货币市场注资1.5 万亿日圆；澳大利亚央行向金融系统净注资13亿澳元；俄罗斯央行也向其银行体系注资100亿美元；瑞士央行宣布，将以1.9%的隔夜利率向市场注入流动性，加拿大、墨西哥、德国、法国、韩国、新加坡等国也已经开始密切关注金融市场的风吹草动，随时准备启动应急机制。
　　记者：“那您看那个雷曼兄弟的事情出来以后，像这个日本，澳大利亚，周边的很多国家包括欧洲的央行都采取了各种各样的方式来安抚金融市场。”
　　李扬：“对，目前全世界央行在都一起采取措施，大家一起不约而同，其实我相信肯定是约的，因为主要央行之间是保持热线畅通的，会经常沟通一下这个看法，然后互相通报一下这个做法，我想是这样的一种情况，就大家都认为这时候央行作为主要的宏观调控当局应该有个态度，那么现在重要的看法还是态度。”
　　记者：“那么我们现在还有什么进一步的措施？”
　　李扬：“也都是要看情况发展。”

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-17 23:58 编辑 ]

大象73

李扬称，一旦降息的动作之后，如果形势进一步的向下滑去，那肯定还会有第二次，第三次，但如果就这样稳定住了，那么，也许可以不采取这种措施。

　　李扬如何看央行的此次降息

　　央行的这次降息，引发了许多争议，有人认为，从紧的货币政策将就此打住，以后我们将迎来一个更为宽松的金融环境，但也有人认为，这次降息只是为了应对华尔街的风暴，从紧的货币政策不会改变，就这一问题，我们再来听听李扬的看法。

　　记者：“一旦降息的动作之后，这个动作应该不是一个孤立的动作，后面会一连串这样的降息的动作。”

　　李扬：“如果形势进一步的这个向下滑去，那肯定还会有第二次，第三次，但如果就这样稳定住了，那么，也许可以不采取这种措施。”

　　那么，中国人民银行掉头下调人民币贷款基准利率和部分银行存款准备金率，会对楼市产生什么影响呢？

　　有一种声音认为，央行的这次调整，表明未来个人购房贷款环境将趋向于宽松，有利于恢复市场信心，有助于释放之前被过度抑制的合理购房需求，是对自住型购房者的一大支持。

　　但也有房地产专业人士认为，此番降息虽然具备积极性的信号作用，但恐怕还难以撼动楼市低迷的预期，毕竟，央行此次下调利率是在央行连续9次加息、接连20次提高存款准备金率后的首次减息，象征意义大于实际效果。

　　经过计算，此次贷款利率调整后，5年以上贷款利率将由7.83%调整为7.47%，以利率下调15%计算，100万20年期的房屋按揭贷款，贷款者将节省利息支出43240元，月供也仅减少180元。

　　记者：“那这种变化的话，会对房地产这个行业本身来说产生什么影响？”

　　李扬：“房地产行业比较复杂，一个仅仅是一个向货币政策仅仅一个什么是利率，仅仅是一个贷款，好像不能解决它的，
我看中国房地产市场肯定是出了问题了，要想解决这个房地产市场的问题，恐怕需要动大手术。”
在华尔街经历了一个“流血的周末”之后，中国人民银行减息和下调存款准备金率的消息马上公布，然而，这并没有对中国A股形成一个立竿见影的利好效果，在消息发布后的第一个交易日，上证指数就跌破了2000点整数关口，其中银行板块跌幅高达9.61%，在14只银行股中，工商银行(3.42,-0.38,-10.00%,吧)、建设银行(3.83,-0.43,-10.09%,吧)、招商银行(14.47,-1.60,-9.96%,吧)、浦发银行(13.34,-1.00,-6.97%,吧)等8只跌停，其余跌幅均在7%以上。

　　事实上，中国A股由牛市高点6124点起始，大盘下跌幅度已经超过70%，总市值蒸发了近20万亿，而2007年全国的GDP也不过24万亿元。在沪深两市1500多家上市公司中，有近160只个股跌幅超过了80%，两市的平均股价已不足7元。
截至目前，中国A股市场，5到10元区间的个股有600多只，超过了两市个股总数的40%，为A股股价最为集中的区间，同时还有35%的个股分布在3至5元区间。对比A股历史上的股价结构，上一轮熊市用了4年时间才达到的股价结构此番确只历时一年。

　　记者：“对于我们的这个银行有多大影响，因为我看到昨天的股市里面，八大银行冲击跌停板。”

　　李扬：“影响我就说就是在真金白银这个存在的影响不会特别大，据我所知道的，那么中国股市的反应应当说是一个很自然的这个符合全球趋势的反应。”

　　记者：“那现在那个现在调整的这个贷款的那个基准利率还只是贷款的那一部分。”

　　李扬：“对。”

　　记者：“那我们现在关心就是存钱的那个利息会不会进行调整？”

　　李扬：“对于和老百姓相关的这个利率，我们要慎之又慎，那么鉴于现在依然是负利率的状况，就是不动呢，可能不动更好一些。”

　　记者：“那么只是下调贷款利息，没有动存款利息会不会影响银行的盈利水平？”

　　李扬：“那么银行的盈利模式就高度的依赖这个息差。”

　　记者：“对。”

　　李扬：“就存在差，现在中国在这个调整之前我们是3点几，世界上是最高的，那么，这样的话，办银行好像就能挣钱，所以
在今年上半年的数据以来之后我们看到，全社会这个盈利水平都在下降，银行反而是在增长，这样一个格局，恐怕需要改变，如果我们利率市场化了，很可能息差会大规模的修改，那么所以我猜测这么一个调整格局，也希望对于原先银行高度依赖管制性的利息查来生活的这个格局，给一点改变，我自己是觉得是我们应当欢迎这个变化。”

　　记者：“有一定的空间，就准备提出那个贷款，这个存款的这个利息有没有差？”

　　李扬：“当然现在问题还是相当复杂，我们从这个美国的情况来看，金融部门看来不能让它出事。”

　　半小时观察：

　　尽管中国经济面临着极为复杂的形势，但是决策部门依然保持着清醒的认识，从“双防”到“一保一控”，就是要让中国经济保持平稳较快的增长，从“双率”的下调，我们可以看到，这是政府有关部门依据国内外经济形势的变化而采取的一种积极应变措施，它必将促进经济的健康发展。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-18 00:05 编辑 ]

龙帅

盘点中国A股史上的7次暴跌:
①
1992年5月-1992年11月 1429点跌至400点,历时5个月,最大跌幅达72%
②
1993年2月-1994年7月 1553点跌至325点,历时18个月,最大跌幅达79%
③
1994年9月-1996年1月 1053点跌至512点,历时16个月,最大跌幅达51%
④
1997年5月-1999年5月 1510点跌至1047点,历时24个月,最大跌幅达30%
⑤
1999年6月-2000年1月 1756点跌至1361点,历时6个月,最大跌幅达22%
⑥
2001年6月-2005年6月 2245点跌至998点,历时48个月,最大跌幅达55%
⑦
2007年10月-2008年9月 6124点跌至今1974,历时11个月,最大跌幅达67.7%

大象73

9月16日，国际银行家同业公会会长、富通银行CEO Angus Maclennan，在为国际银行家同业公会中国新会员入会而访问上海交通大学时，热点话题自然地转移至当前的金融危机。

“情况会继续恶化，持续时间也较长。”在接受本报记者专访时，Angus Maclennan神情严肃，这位身兼两职的国际银行家显然对当前的国际经济、金融形式担忧，而2010年则是他认为世界经济在这波危机中首次有希望觅得走出低迷良机的乐观预计。

国际银行家同业公会(The Worshipful Company of International Bankers)，其前身英国Livery同业公会成立于1066年，是当今世界上历史最悠久和最具影响力的银行界和金融界的同业组织之一。国际银行家同业公会目前有来自世界各地超过600名顶尖国际银行家会员。

美国之后，欧洲是否会步其后尘同样出现大型金融机构破产、垮台，Angus Maclennan认为，仅从相关公司的表面公开数据看，这样的情况不会出现，但每家公司的真实情况外界无法熟知。不过有一点是肯定的，雷曼破产、美林出售的影响会产生多米诺效应，会随之推倒一系列相关公司。

危机持续时间漫长

《21世纪》：在这个全球性的金融危机中，您如何看待其周期？雷曼申请破产保护、美林出售在整个金融危机中扮演了怎样的角色？

Angus Maclennan：我个人认为，在情况好转之前，还将有一个阶段的时间会继续恶化，雷曼兄弟宣布破产和美林被收购，最终对整个金融危机其实起到一个正面帮助的作用。我认为政府不会也不应该出面帮助面临困境的投资银行等金融机构，遇到困境的公司应该依靠自己、依靠市场来解决问题。

此次金融危机还将持续，整个2009年都将处于困境中，我认为直到2010年情况才会出现好转。不过，即便2010年有转机，也还会受到银行缺乏资金、流动性不足等因素的限制，属于一种“不乐观”的好转。

我想补充说明的一点是，相信如果这次破产的不是像雷曼兄弟这样的投行，而是涉及到很多普通消费者及其存款的银行，那么，美联储在周末肯定会设法干预，尽量不让这样涉及到广大普通消费者利益的银行破产，这样的银行破产，可能会对整个银行体系带来很大风险。

此次，美国政府、美联储让雷曼兄弟破产，是政府方面认为其破产对整个银行体系带来的冲击和风险不足以令其出手干预。而雷曼兄弟破产造成的影响，房地产方面的影响不是最主要的，他的主要后果在于其衍生产品的交易，雷曼兄弟有大量金融衍生产品的投资，其破产将对其衍生产品交易的合作伙伴形成冲击。就像多米诺骨牌效应一样，雷曼破产，会随之推倒一系列相关公司。

此外，雷曼兄弟的破产，也会造成银行间市场信心的缺失。过去银行间互相发放贷款，就是基于银行间相互信任。将来，银行间相互发放贷款，会采取更为审慎的态度。如果银行间市场的流动性因此受到影响并进一步缺失，意味着将来经济的发展会受影响而放缓。

《21世纪》：雷曼兄弟、美林公司这样的变故，在此次经济衰退周期和金融危机中是否仅仅是个开始，是否将有更多的破产出现？除了美国以外，特别在欧洲市场，是否会出现类似的情况？

Angus Maclennan：一个很难回答的问题，要预测接下来其他一系列破产的情况非常困难。作为一家银行的外部人士，我们很难知道这家银行的内部运作是否透明，不良资产公开披露的情况与其内部的预计是否一致、诚实。

而从表面公开的数据来看，大部分银行应该还是能继续生存下去的。雷曼兄弟的垮台不应该会引发一场巨大的洪水，但是，我们可能还会看到其他不同国家的银行会出现各种不同的问题。

至少目前，我们可以看到银行业、金融业面临的问题，首先是未来资本的获得会变得越来越困难，融资的机会变少、成本变得更高。花旗银行几星期前，刚刚发行了五年期的债券，其利息基点已经高达240，而18个月前，其基点仅为20，短短时间内利息基点上升了12倍。这将是未来几年，银行业、金融业都面临的一个主要问题。

房地产等三大行业继续衰退

《21世纪》：雷曼、美林在海外各国、各个领域投资广泛，其总部层面的一系列剧变，会对这些投资产生怎样的影响？这些投资及相关资产最终可能以何种方式收场？

Angus Maclennan：我个人的观点是，雷曼兄弟及其相关投资项目的结局可能会比较惨。因为雷曼兄弟已经宣布破产，最终会被分割。同时，其他公司将有机会收购雷曼兄弟在海外市场的各类投资尤其是房地产，如其在中国境内较大规模的房地产投资将很有可能被其他公司收购。

对美林来说，美国银行收购美林是一个非常聪明的举措。我们相信美国银行收购美林在全球范围内的资产后，会继续其投资，包括在亚洲、中国继续投资。

两家公司及其投资的项目最终的结局明显不同。

《21世纪》：此次源自美国的经济衰退和金融危机，就影响行业而言，表现怎样？哪些行业会受到较为明显的冲击？

Angus Maclennan：首先看美国经济和欧洲经济，受影响最明显的首当其冲是房地产、建筑行业，其次是零售行业，第三个为媒体广告行业。这些行业会随着整体经济的进一步下滑而继续衰退。

但是，我们也应该看到，在过去经济衰退的周期中，能够继续保持强劲增长而对整体经济起到支持拉动作用的行业，首先是能源行业，该行业发展始终强劲；其次是电信行业，保持了不错的发展势头；第三则是相关工程技术行业。

如果把这次经济衰退和以前几次经济衰退进行比较，可以发现，在这次金融危机，世界主要大公司的负债比率和欠款负债总额并不是很高，发生问题的公司主要是一些个体公司，这些公司冒过大的风险，将承受较大的打击。

中国经济将受影响放慢增长步伐

《21世纪》：此次经济衰退、金融危机对中国经济的影响会如何？

Angus Maclennan：我认为，目前全球经济的衰退开始于美国，美国的次贷危机是最主要的诱发因素。不过，我还是相信美国的经济能力及复苏能力，比欧洲更强一些，能够从经济衰退、金融危机中及时走出来。所以，2009年、2010年，美国经济有希望逐步复苏。

当然，美国的经济危机可能会对中国经济产生影响。首先，中国劳动力成本不断上涨，许多亚洲国家、东欧国家的劳动力成本比中国更为低廉，加上运输等成本的增加，一些制造业将会向中国以外的国家转移，中国经济肯定会受到影响，中国经济肯定会逐步放慢发展步伐。

中国政府刚刚发布了降息的消息，主要也是出于刺激经济增长的目的。不过，我最终认为，中国经济拥有和美国一样的能够从经济衰退中快速走出去的适应能力。

《21世纪》：平安持股富通的情况和前景，是否会受到相关世界经济波动的影响？

Angus Maclennan：目前，平安持有富通的股份为5％，双方的合作是互赢的。富通方面提供相关产品，平安负责分销这些产品，平安拥有相关的代理机构多达30万家，能有效地推销和推广富通的产品。

平安对富通的投资，目前只是一个小规模状态，未来双方的关系可能再进一步，包括投资股份的比例也可能进一步增加，但短期内还是保持这样一个现状。

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在雷曼兄弟的事情上，美国政府正试图划出救助的底线。如果它坚持现在的新立场，这将标志着一场金融风暴的开始。因为没有进行去杠杆化，这场持续一年的危机正在变成慢动作。金融部门的负债已经从2007年第二季度的14.8万亿美元上升到了2008年第一季度的15.9万亿美元。

正常的金融危机意味着金融体系的去杠杆化。如果去杠杆化真在美国发生，我们必须面对三个问题:为雷曼兄弟解困而产生的流动性问题、风险资产的重新定价以及严峻的经济低迷局势。

这场市场风暴实际上是为了解决雷曼兄弟6000亿美元资产所导致的流动性担忧以及AIG可能面临的上述困境。笔者认为，这种资产拯救不会挫伤任何人。美联储已经拓展了他的最后贷款人职责，以至于很难看出流动性问题会像一个世纪前那样导致整个经济系统的下滑。但令人担心的因素仍然存在。

资产的重新定价会冲销掉几个金融机构的偿付能力。如果雷曼兄弟卖掉它的CDO部分和其他有问题的资产，这个价格就会是市场价格了，当然有可能接近于零。这将迫使其他机构按市值定价。有多少机构会因此倒下呢？我们不知道。此外，70万亿美元的CDS也需要重新定价。

资产重新定价还可能对经济产生大的影响。廉价的信用已经助长了美国的消费。信用之所以廉价，是因为美联储和华尔街轻易创造了那些低估了风险同时又让人很难懂的产品。资产重新定价意味着美国家庭的信用将大幅度减少。美国经济可能会面临10多年前在亚洲发生的一切:GDP衰退4％~5％。

我相信，整个美国金融体系也许已经是负资产。如果杠杆资产贬值10％，也许就没有任何资产了。美国金融体系过度杠杆化，以至于难以承受大幅的资产价格贬值。10年前，美国金融产业的杠杆化是GDP的70％，5年前是100％，2007年则是137％。我们可以争论杠杆化的比例是否应该回到100％或者70％，这个数字也许在两者之间。因此，去杠杆化的规模应该超过6万亿美元，这相当于雷曼兄弟受困资产的10倍。那么多的去杠杆化意味着资产价格将出现大的缩减。但是，美国金融体系杠杆化太多了，以至于很难承受。这也许意味着整个金融体系已经破产。

现在有两种方法对付这场危机。正确的路径是让市场出清，为不良资产建立一个可流动市场。市场和经济都会很快见底。十年前亚洲就是这样做的。另外的选择是，把不良资产隐藏起来，然后允许金融机构在利润和损失抵消之间慢慢恢复。目前来看，美国正在像日本15年前做的那样，选择的是第二种路径。不同的是，美国由于贸易逆差或者低储蓄率，现在是通货膨胀，而日本当时是通货紧缩。

让雷曼兄弟倒闭似乎表明美国政府正寻求一个市场化的解决方案。我并不十分确信这一点。去杠杆化的比例太大，以至于市场难以消化。美国政府也许会重新回到援助行动的循环中来。他们会让AIG倒掉吗？如果他们救助了AIG，那我们就又重新回到了老样子。

美国唯一的解决办法是印钱来掩盖金融机构的流动性问题，让他们加班来清理损失。而市场为此将卖掉美元，买进黄金。

美国正在这场危机的处理中蹒跚而行。这使得这种选择非常重要。15年前，日本将利率降到了零，来稳定破产的金融机构，然后用财政资金来稳定需求。这导致了“失去的十年”，企业和银行在此期间慢慢恢复生存能力。这实际上是一个把政府的钱转移到公司资产平衡表上的缓慢过程。这种平衡只有在高额的贸易顺差、高储蓄率等基础上才有可能。

美国的经常账户占GDP的5％。政府负债水平已经很高。因此日本的解决方案并不可行。唯一剩下的武器就是美元了。美国可以印刷美元，然后让世界共同来分担。接下来几年，美国可能面临的是负的真实利率、高通胀、弱美元。债券市场的潜在崩溃可能摧毁这个平衡。所以，只要美国国债收益率保持低水平，美国就没有动力让美元强势。只有等各国中央银行抛售美国国债时，美国才可能改变它的政策。

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70年生、91年大学毕业

93年 10万开始炒股 、“低买高卖”、鄂武商，20元跌到12元，感觉便宜就买，后赚30%

96年炒作四川长虹，受很大教育，反复低买高卖，11买14卖、16买23卖，后来涨到100元。后发现长虹存货70亿，有问题就不参与了。开始有了做绩优股的观念。长虹后来没落，受到很大启发，买股票就是买企业的未来，而不是现在。1、要绩优；2、更重要的是持续的绩优。要多从反面来思考。没有未来的判断，谈不上真正的价值投资

97年  炒作琼民源。一买就停牌，倒霉的事都碰上了，教训从此后问题股都不要碰，管理层的好坏太重要了。买错了就做坏帐处理，不能影响心情，好的心态对投资来说太重要了。

97年  买上海申能，由于怠倦，没注意到煤价上涨而电价不能涨，导致亏损。发现错误了马上卖出！

98年  买张裕B，B股当时受东南亚金融危机影响，从300点跌到40点，3.2买入跌到1.6，业绩3毛多，每年增长30%，红酒龙头，心中有底挺乐观。99%的人都嘲笑他。大家思考的东西不在同个层面。看好的就买1/3，等着赚钱，后赚了200%出货。错过后来10倍的涨幅，但不后悔！错过机会是投资常态，只要把握能力范围内的机会，就足够富足一生了。

99年  开始参加股东大会，搞调研。参加一致药业股东大会，发现管理层回避问题，乱花钱，马上就卖了。管理层一定要诚实，言行要一致。主要看管理层对不利情况时如何反应，是不是敬业、诚实、卓越！好公司，如招商地产、华侨城、万科、金地，对股东都不错。

    对熟悉的公司都有大致的估值。即使是优秀的企业，股价偏高了，也不值得投资。可选择等待。当球在投手手中，没必要左右移动，只要等到球到眼前，才需奋力击出！好的企业都要能勾画出未来三年的蓝图！

03-06年投资万科招行，收益不是最高。感悟一万人炒股，每次都得一千名，十年下来就是第一名。不能距离市场太近，大众常常都是反向指标。与同行大方向相同，但也要保持距离，要保持思想上的独立性！

    即使如招行、万科，在这点位也不会投，目前价位看不出安全边际。安全边际很重要，因为我们常常犯错，所以要为自己犯错留有余地！不赞成但斌，因为我追求的是年20%-30%的盈利，达不到不管多伟大的企业都不会买，（我买的东西价格一定要在我的估值范围内），我只有一笔钱，就要让他收益最大化，而不能像巴菲特一样，越跌越买！对企业的价值要有合理的评估和判断，尽量减少交易次数。可以不干，但不能干错！投资的企业都是成长性的企业，最重要的是管理层要优秀，行业趋势也要好，不要投资周期性行业或资本开支大的企业。

个人喜欢投资，感觉有乐趣，还有就是经济上能够独立，可以自由自在生活，做喜欢做的事情！



韩广斌论投资

关于安全边际和企业价值评估：
    我们假设招行在未来的10年每年的净收益增长15%，10年以后维持5%的增长，那05年低点时你很容易算出招商银行正在以其价值的一半在进行交易，当时的买入价格让你拥有50%的安全边际。

关于股市中的人性因素：
    证券市场上有许多利益团体，券商、庄家、投行、基金、老鼠仓等等，都为了各自的利益各出奇谋，怀着各种目的的小道消息满天飞。我们只专注于可求证的有关公司基本面的信息，从来不听小道消息。

关于逆向思维：
    当市场思维趋于一致时，就要考虑逆向操作，比如98年东南亚金融危机时大家都认为B股会边缘化时以3.2元的价格买入张裕B股。去年全流通冲击时跌到998点，我们是全仓持有招行、万科等成长型蓝筹股。滥用逆向思维很危险，逆向思维只在市场极端时才有效，而且还要买对公司才行，比如98年罗杰斯在历史最低点买的济南轻骑B拿到现在也不赚钱。

什么是好公司：
   你能搞的懂的，能持续成长的，资本开支小的，高毛利的，股价合理的就是好公司。

关于诚实：
    市场上经营的好的而又诚实的公司比较少，大部分是报喜不报忧。一般来说好公司一定是诚实的，但诚实的不一定都是好公司。当发现一个公司不诚实时，最好离他远点。

关于时机：
   千万不要在市场恐惧时做空，也千万不要在市场狂热时做多。

关于何时卖出股票：
    何时买入股票从来没有困扰过我，因为股票低估时很容易判断，安全边际较大时我会立刻买入并持有。但何时卖出却有点困扰，我一般是在安全边际消失时卖出股票。经常卖出后不久股票就会回档，但有时卖出后股价却一直疯涨，再也买不回来了。例如2001年我8.8元“逢高”卖出的张裕B，现在已经40多元了[复权后],我真希望当时没有卖出它。尽管有这些缺憾，我还是会选择在安全边际丧失较大时卖出股票，因为其他的机会还是很多的，实在没有符合价值标准的股票可买时可以选择持有一些现金。

数学复利和龟兔赛跑：
     如果一年赚30%，持续20年是190倍。由于人性因素，许多人一到市场上就忘了这个道理，每天追逐涨停板的股票。我们要做的是专注于目标，一步一个脚印前进的乌龟，而不是生性跳跃不定

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[港股]SOHO中国半年净亏1.46亿 汇丰之前曾看好http://www.sina.com.cn  2008年09月18日 21:41  全景网


　　SOHO中国（00410.HK）公布半年业绩，宣布上半年净亏1.46亿元人民币。期内营业额下跌75.3%至1.05亿元。该公司上年同期实现净利润6303万元人民币。

　　之前汇丰曾预计08年SOHO纯利将上升66%至30亿元人民币。（

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2008年6、7、8月以来，美国金融市场风云突变，形势急转直下，全球股票市场出现了罕见的集体暴跌行情。《货币战争》作者、宏源证券投资银行结构融资部总经理宋鸿兵早在6月就明确指出，“美联储完全清楚问题的严重性，一场巨大的金融海啸已不可避免，发生的时间段就是2008年6月到2009年夏，但直到目前为止，美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下，世界范围内的广大投资人势必遭受重创。”

他坚定认为，自6月开始，美国次贷危机已进入第二阶段，即信用违约的危机。而次贷危机将分为四个阶段。

第一阶段:流动性危机（2007年2月——2008年5月）

我国主流观念认为美国次贷危机到4、5月份已经结束了，美国经济会在下半年重新走强。宋鸿兵认为，这是危机的第一阶段刚刚消退下来。如果说危机的特点，他说，主要是流动性危机。美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发，美国房地产业严重衰退。美国央行救市，注入了1万亿美元的流动性，缓解了中央银行的流动性威胁。但老百姓有着大量的负债，此举解决了中央银行的流动性危机，却没有解决负债危机。

第二阶段:信用违约危机（海啸）（2008年6月至2009年上半年）

信用违约危机最重要的特点是信用违约掉期（CDS）等金融衍生品市场的全面危机。这个阶段，我们会一直看到信用衍生品违约的问题，包括银行的烂账，金融衍生品市场会越来越糟糕。这次冲击和上一次次贷危机比起来是多大的规模呢？据测算，今年一年的金融风暴对全球金融市场造成的冲击大概是去年次贷危机的三倍。

他认为，中国股市、美国股市、香港股市、英国股市等等都在暴跌，这是一个全球联动效应，而联动效应出在CDS，就是金融衍生产品这个市场，其带来的危机将在今后一年中不断出现，其对全球金融市场造成的冲击大概是去年次贷危机的三倍。

去年保险市场的总规模是45.5万亿美元，到今年3月份已经变成62万亿。信用违约掉期问题就出在保险合同上，其危险在于62万亿保险合同漂在全世界各个金融市场角落里，上万家金融保险机构持有这种保险合同，而且这个市场没有中央信贷系统，一旦出现大规模集中违约情况，美联储想救市也无从下手。

第三阶段:美元危机（火山期）。

利率市场出现更大的问题，这时候主要以美国房地产业为代表的事件，导致美国债券市场、利率市场出现混乱，从而引爆美元的危机。

第四阶段:由于美元是全球货币，整个美元危机出现之后，会形成全球货币危机。

[ 本帖最后由 大象73 于 2008-9-19 22:42 编辑 ]

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美国这场金融危机何时会触底反弹？

66岁罗杰斯:我有生之年看不到了

罗杰斯一年前就说不要碰美国的金融股，他自己也早已把金融股卖空了，而且现在仍然持有空头。

“它们并没有显示出任何价值，如果它们涨了，那我就会继续卖空，贝尔斯登我是77美元卖空的，美林则是53美元，要知道，在真正的熊市中，这些股票只值10块钱（贝尔斯登最后真的只有10块钱），并不光是它们，所有投资银行，回顾一下历史就可以发现，投资银行在熊市里会成批地倒闭。”今年年初他接受记者采访时如是说。现在，罗杰斯已经从美国纽约搬家去了新加坡，他还把自己的女儿送到了当地的华语学校。

近日他在新加坡接受媒体采访时，被问及美国的这场金融危机何时会触底反弹，他回答道“这是一条漫长道路，事实上，在我们有生之年似乎都看不到了。”

他说:“伯南克（美联储主席）和他的伙计们开始来援救了，这可能会把问题掩盖一段时间，当然我不知道他们能掩盖多久，然后灾难就会继续。他们能掩盖六天还是六周？我不知道，我倒是希望我能够知道，但我真不知道。”“在过去的200年里，美国的民选政治家和流氓们总共让美国背上了5万亿美元的负债，但是在过去的几周里，某些官僚又让美国背上了5万亿美元的负债。”

他说，“回顾历史会发现，所有那些陷入衰退的国家在失败之前都尝试过直接的经济干预，美国早已开始了直接经济干预，例如，我们不让中国人买我们的石油公司，我们不让迪拜企业买我们的码头，诸如此类。”

如果一切都超出了政府的控制能力，那么这可以看做是一个信号。

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刘芳：其中欧洲央行表示说将会向货币市场临时借出700亿欧元的隔夜资金，英国央行方面表示说借出200亿英镑的两天期的资金，日本央行表示说已经注入了2.5万亿日元，而美国方面联储局星期二向市场临时注资700亿美元，亚太市场包括香港、韩国、台湾、新西兰、印尼等金融当局都是做出了口头承诺，表示说这个时候将会出手。

刘芳：好，美国现在出现的债务问题其实很多的中资公司也持有很多的美国的债务。那么美国财政部最新公布的国际资本流动报告显示说截至到今年7月份为止中国总共持有美国国债5187亿美元，比起6月份的时候增持了149亿美元。到目前为止中国是美国第二大的国债持有国，排在第一的是日本，英国是排在第三位。

刘芳：那么中国是美国的债权国，其实中国的一些企业也是雷曼这一家公司的债主，其中招商银行被报拥有雷曼7000万美元的债券。但是招行发布的公告表示说即便是所持的债券全部都损失了，实质的影响也会很少，但是消息依然造成招行跌停板。

刘芳：市场也有传闻说其实更大的债权人还藏在托管账户当中还没有浮出水面，有传闻说中国银行业也是雷曼兄弟的这一个无担保债券当中非常大的一个拥有者，那么中行对此并没有发表任何过多的评论。

招行中行均持逾五千万雷曼债券

刘芳：商品市场上油价不断的下滑，而且国际油价在昨天的时候下滑了5%，连续第二天急速下跌，跌破了每桶90美元的水平。其中AIG公司有一个非常重要的油价指标性的期油的一个期货，那么现在这一个指标性的期货也是出现非常显著的下滑，那么原因当然很明显，其中除了人们对于油价没信心之外，对于AIG这家公司恐怕更没信心。

刘芳：另外来看现在大家都在谈的是美国金融风暴，其实俄罗斯也在经历着一场金融风暴。

俄罗斯股市昨日单日跌幅十年来最大

刘芳：俄罗斯昨天的股市下跌了11.47%，也是近十多年来最大的一次单日跌幅，其实自从格鲁吉亚的战争以来俄罗斯的市场就一直在坐滑梯，但是市场上没有人在关注俄罗斯，主要的原因还是因为大家都在关注美国的这场金融风暴，很多人都在说这一次金融风暴和美国1930年代一次经济大萧条有很多相类似的地方。

石齐平：至少格林斯潘跟索罗斯都有这种感觉，他们都说百年一遇，索罗斯所说一辈子没见过。你看这个索罗斯的年纪其实也不算太大，格林斯潘大概年纪也没超过80岁吧，所以1929年，就是你刚才讲的20世纪的经济大恐慌，估计在那个时候他们还没出生，但他们赶上了，这个百年一遇的。

石齐平：那么把这两次做一个相提并论我觉得实际上是有可比性的，我们看1929年的那次金融大恐慌，地震的震央就在华尔街，当时很多人跳楼的，产生有25%的失业率，从29年最严重的大概四年，29、30、31、32。

石齐平：那么实际上到32年以后元气都还没有恢复，那么我们都知道在经济学里面有一个非常著名的书就是凯因斯在1936年出版的《就业、货币与利息一般理论》。那么这本书第一次提出了一些新的观察的角度，因为在这之前所谓传统的经济理论对于1929的经济大恐慌，不要说提出对策，连解释为什么会有这个问题都没有能力。

石齐平：那么凯因斯它所以被称为20世纪最了不起的经济学家，就是因为他提出了一种观点，他能够解释，通过他提出的对策，所以把它叫做“凯因斯革命”。

石齐平：那么现在的情况，当然我觉得2008这次金融风暴才刚开始，会不会完全类似像1929年的情况，还有待时间来证明，但是现在看起来有这种可能性，于是我们可以看到我们也不要太乐观期待一年两年之内就能恢复起来。

石齐平：因为它可能扩散，而且相形之下，80年之后比80年之前还有很多情况还不是当时比较的，包括金融创新，包括虚拟经济，包括全球化的程度，所以我现在比较关注的是当代的经济理论，当代的经济学界能不能真的理解跟充分或者能够透析当前问题的本质。

石齐平：那么我们可以看到各国的政府处理这个问题上是有点方寸很乱的感觉，所以在这方面我觉得世界国际的经济学家可能又有一个新的任务跟挑战了。

墨菲法则：事物变坏时，往往朝最坏的方向发展

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美国由金融市场带领的辉煌时代将告终结。

美联储与财政部于9月14日推出一系列措施以紧急应对雷曼兄弟破产及其它大型金融机构资金链断裂对市场的冲击，以缓解市场流动性危机、保护参与者脆弱的市场信心。但9月16日美联储并未如市场预期的那样减息，而是维持利率水平2%不变。此前我们一直认为美联储既不会减息也没有必要减息。“不会减息”体现在雷曼兄弟清盘引起金融市场大震荡之时，美联储已首选向市场注入流动性而非紧急减息。“没有必要减息”一方面是由于通胀风险依然不能小觑，尤其是通胀由PPI向CPI传导，由总体通胀向核心通胀传导的风险；另一方面在信贷紧缩时，减息的效果是大打折扣的，而有针对性地向市场提供流动性则更加对症。

笔者一直认为，美国次贷危机根源在于房地产价格的调整，在房价完成调整前，美国金融系统的坏消息还将接踵而至，继续为美国以及全球金融市场带来波动，而近日走强的美元亦将因疲软的经济和金融动荡在短期内反复。早在今年3月美国拯救贝尔斯通事件之际，很多人认为美国次贷危机已近结束，我们曾提出本轮美国房地产价格要从高点下降30％至35%，期间坏消息将不断。前周，美国政府终于宣布将“两房”接管，对它们各做出上限为1000亿美元的注资，以确保其能偿还债务和维持正资产值。接管“两房”保证了美国按揭市场继续运作及挽救市场对房市暗淡的预期，按揭利率有望回落，对住房市场及投资气氛产生一定的正面作用。然而，这并不能改变房价下降的周期，上周便陆续有金融机构因涉及住房投资业务出现严重亏损而需要出卖资产甚至申请破产保护，再度燃起市场对信贷危机和美国经济前景的担忧。此外，美元对主要货币应声下跌，印证了我们稍早时候的估计。

所有这一切对于中国经济的影响，我们认为主要体现在以下几方面:美元将进一步贬值，促使人民币短期内对美元升值；在本轮全球经济再平衡的过程中，美国市场犹如海洋，中国犹如漂流在海上的一叶扁舟，自身政策变化无法改变浪潮方向；美国房地产市场调整引发的金融危机至少将对中国房地产与金融市场产生心理层面的冲击。

紧接着美国周末发生的金融动荡，中国央行于9月15日宣布降低贷款利率0.27个百分点，降低中小金融机构存款准备金率1个百分点，印证了政策“先抑后扬”，但具体时点早于市场预料，原因在于美国金融市场动荡升级，雷曼、美林两大投资银行或申请破产或被收购，使得中国政府认为外部环境恶化超过预期，对于中国经济增速下滑过快以及房价下跌带来的风险格外担心。

我们认为，降息的影响不可高估，美联储在过去一年中多次大幅降息也未改变其房价下跌的趋势，而中国房价泡沫程度较美国更大，银行面对房价下跌已加强了风险控制，对于房地产相关贷款趋于谨慎，因此利率的下调对房地产市场推动有限。未来利率尤其是存款准备金率还有进一步下调空间，降息的空间取决于通胀走势。鉴于国际大宗商品价格回落，我们下调今年CPI预测至6.5%，下调明年CPI预测至4％至5%，但如果目前美国局势恶化使得美元贬值并重新推动大宗商品价格，则将制约中国的降息空间。

尽管最近一些新兴经济体通胀压力有缓和迹象，但大多数央行均不敢掉以轻心，仍在继续维持从紧货币政策。继此前泰国、菲律宾和印尼央行分别加息25个基点后，巴西上周亦大幅上调Selic利率75个基点至13.75%。另一方面，新西兰上周调低了央行利率50个基点。央行迥然不同的货币政策取向主要源于它们对经济下滑和通胀上升的预期各异。在通胀高企、货币政策难以放松的形势下，政府财政实力较佳的经济体纷纷以扩张性财政政策以缓解通胀的影响和刺激内需。继韩国于月初宣布了一项减税和行政改革计划后，台湾地区亦于上周推出刺激经济方案。这些财政政策将有助于部分抵消外需放缓对经济的影响，但亦可能会增加通胀上行风险，这是值得关注的。

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重拳出击欲提振市场，但却有过犹不及的风险。

本周早些时候出台的货币政策未能起到提振作用后，采取了更为直接的措施来推高股市：下调印花税、让政府投资基金买进中国三大银行的股票，同时支持央企回购上市公司股份。

连最推崇自由市场的美国政府都在忙着对金融机构国有化，在这种情况下，中国亦步亦趋也就不足为奇了。

但政府出台这个政策就像保姆，意在安抚投资者，他们几年前傻乎乎地把钱投入股市，然后就一劳永逸，以为大好时光会一直持续下去。

从短期看，举措已经收到了预期的效果，沪市在本周暴跌9%之后于周五上涨9.5%。

但长远看来，这些举措没有解决任何问题，不管从中国证券市场的基本面前景来说，还是从。。希望经济朝市场驱动型发展的愿望来说。

股份回购可能会消除投资者眼前对“大小非”可能涌入市场的担忧。但这些股份将来某个时候还是得进入市场。

此前的印花税下调也只是在短期内有所缓解──自今年4月上一次印花税下调以来，股市已经跌去三分之一。

当这些措施造成的表面效应消退──也必将如此──中国的散户投资者又会再次指望政府进行更多干预，而不是根据公司的基本面进行投资。

股市的混乱状况很大程度上是。。。。自己一手造成的。

鼓励其民众相信股市会只涨不跌，而未能宣传市场的风险，同时在随后无可避免地出现泡沫时袖手旁观。

员得好好研究一下道德风险的历史，并运用财政及其他措施来支撑股市人气及经济发展。因为营造一个虚假的市场只会带来更多的痛苦。

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作为上海地产市场最大的海外投资者之一，摩根士丹利(Morgan Stanley)计划出售其在上海的部分精选住宅项目。一些人士对此认为，精明的外商投资者正借市场高点之际卖楼套现。

摩根士丹利早在约五年前就开始在上海地产市场大举投资，带动了海外资本涌入上海市场，并将上海房价推到了中国最高之列。

最近几个月，摩根士丹利管理的房地产基金将两个上海大型豪华住宅项目上市待售，包括新天地地区的100多套酒店式服务公寓，据称这是中国大陆租金最高的地区。

摩根士丹利似乎早在华尔街当前危机之前便已制定上述出售计划。但该行出售地产项目之时，正值市场越来越担心中国住房价格可能会出现振荡之际。这样的振荡也许会给整体经济造成冲击。

中国一政府机构周二公布的数据显示，70个主要城市的8月份房屋销售价格指数较上月出现下滑，这是该指数推出3年来的首次下滑，其中上海房价下跌了0.2%。

AFP
摩根士丹利计划出售的上海新天地大厦中国周一宣布了6年来的首次减息，分析师认为北京希望藉此避免住房市场问题是减息的原因之一。摩根士丹利此前有意收购其在上海的第三座大楼，但后来又否定了这一计划。该行还决定不再继续投资上海第一高楼上海环球金融中心，尽管摩根士丹利持有这座最近启用的大楼9%的股份。上海环球金融中心造价11.3亿美元，高达101层。

其他海外投资者也在出售各自地产资产。据一位知情人士透露，Macquarie Ltd.和HKR International Ltd.都将各自的上海住宅项目上市出售。两家公司拒绝对此发表评论。

去年年底，高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)作价1.5亿美元出售了上海写字楼高腾大厦；高盛于2005年斥资1.076亿美元买下这一大楼，是该行在中国大陆房市首笔大规模投资。

Morgan Stanley Real Estate管理人士拒绝对出售策略置评。摩根士丹利管理人士表示，一旦公司能说服当地监管部门批准发放股市交易许可、或者以其他方式参与上海金融市场的申请，公司将致力于扩大在上海的银行业务。

摩根士丹利中国区首席执行官孙玮(Wei Sun Christianson)上周表示，这是在中国构建公司核心业务的完美时机。

但摩根士丹利标售高档地产项目的行为引来了越来越多的关注。美国投资公司Grand River Investments董事李树彦表示，从标售行为可以看出，摩根士丹利认为赚取易取之财的时期已经结束。Grand River Investments在上海业务活跃，并研究了摩根士丹利部分地产。

上海号称建立起了中国最完善的抵押贷款行业，并成为国内外投资者的投资热点，当地房价也因此一直是大陆房地产市场的领头羊。自1999年以来，上海房价至少增长了一倍，但一年多以来上海房市已经发出了相互矛盾的信号：成交量大幅放缓的同时，房价却依然高居不下。

摩根士丹利中国股票研究部分析师娄冈上周在一份报告中指出，中国房地产市场存在崩溃的可能性。他之所以会得出这一相当黯淡的预期，主要是因为担心如果市场走软，中国开发商将面临偿付能力危机，从而会殃及贷款银行的资产负债状况。

摩根士丹利于2003年出资购入了目前计划出售的新天地大厦，这是该行在上海地产市场的首笔重要投资。2006年初，摩根士丹利在一份声明中自称可能成为“上海最大的一家全球地产投资者”。

在摩根士丹利投资上海之后，诸多海外投资者纷纷将目标对准了上海。此后不久，中国决策者就指责海外热钱涌入导致房价远离本地居民消费水平，房地产市场成为了海外投资者押注人民币升值的投机跳板。

中国于2006年年中开始发布监管规定，旨在限制外商投资本地住房市场，此举令部分海外投资者望而却步；当时中国媒体就将摩根士丹利购买上海豪华住宅楼列为限制外资进入的诱因之一。

摩根士丹利目前打算出售服务公寓项目锦麟天地，这是该行在上海的初期投资项目，月租金从6,400美元到逾10,000美元不等。这一项目一度被视为能带来丰厚利润，但已经在市场待售至少数月之久。

据一位知情人士透露，摩根士丹利还计划出售2006年购入的置茂行世纪公园，该项目位于上海浦东，拥有284套住房。这一出售似乎与任何收紧投资的整体策略无关。

截至6月底，Morgan Stanley Real Estate全球地产投资组合总价高达963亿美元；相比之下，上海业务只是其中一小部分。

摩根士丹利也保留了其他价值可观的上海地产项目；该公司6月份还表示，已经新筹集到80亿美元的全球房地产基金，并大谈中国的投资机遇。

新天地开发商罗康瑞也表示，他对该地区的房价仍然非常有信心。新天地是上海的高档娱乐和购物区，摩根士丹利的锦麟天地项目就位于该地区。

罗康瑞在一次采访中表示，他所在的瑞安房地产有限公司(Shui On Land Ltd) 6月份以来已经以每平方米人民币86,000元（约合12,570美元）的均价出售了旗下最新的新天地项目公寓，这一售价明显高于去年人民币54,500元的均价，位于上海房市的顶级之列

大象73

2008年09月19日17:32

华尔街或许正消失在一个有巨大吸力的黑洞之中，但星星们现在都在列队等待巴菲特(Warren Buffett)摘取。

这位价值投资高手一举买进了本周跌去超过半数市值的天然气和电力公司Constellation Energy Group。Berkshire Hathaway旗下的MidAmerican Energy Holdings向Constellation抛出救生圈，提出了每股26.5美元的试探性收购价。

年初股价超过100美元的Constellation正是巴菲特喜爱的那类倒霉蛋。

Constellation上个月承认，为避免信用评级被下调至垃圾级，它曾错误计算了保证金要求，这一消息在市场拉响了警报。在信贷风暴本周升至飓风级的时候，Constellation还在试图解决针对其内部控制和流动性的市场信心问题。

它手头还有20亿美元的流动资金。但标普(But Standard & Poor's)曾威胁有可能下调其评级，果真如此的话，Constellation将需要为其能源交易业务再拿出33亿美元的保证金。由此来看，现在的确是找个资金雄厚的买家的时候了。

MidAmerican将支付47亿美元获得其普通股权益、获得10亿美元的特别优先股并承担其48亿美元的净负债。据此，它将获得9,000兆瓦的发电能力、170万客户、天然气储备和能源交易帐户。

处置这个帐户需要多大代价还未可知。瑞士信贷分析师丹•埃格斯(Dan Eggers)作出的初步估计是20亿美元。即使如此，巴菲特还是以极好的价钱拿下了Constellation。

截至6月底，Constellation的房地产、发电厂和设备净值104亿美元。重置成本会高得多，而且发电设备中几乎有一半是非常诱人的低排放核电和水电站。

瑞士信贷(Credit Suisse)预计，Constellation最大的两项“硬”资产──发电厂和公用事业资产2009年合计将创造20亿美元的利息、税收、摊销和折旧前利润。即使按6倍市盈率保守估计，市值也应达到120亿美元。

当然，这样一桩划算买卖的一个潜在缺陷是，它可能会引来竞购买家。

投资者普遍希望巴菲特此次重金出手标志着市场触底。5月份时巴菲特筹集的收购资金已达到350亿美元。

不过别有什么指望了。硬资产见长但流动资金不足的Constellation是一个绝佳的机会。另一方面，鉴于银行问题的根源：不透明的、可能潜藏着“危险”内容的资产负债表，眼下一败涂地的银行估值看上去就不那么有吸引力了。

华尔街激起的涟漪未来数周乃至数月可能会让更多的受害者落水，有鉴于此，市场可能会见到更多的并购机会。但并非每个领域都能指望出现巴菲特这样的买家。