中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

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恒指全日跌151点报20670 成交518亿元
http://www.sina.com.cn 2007年01月25日 17:30 财华社


　　恒指高见20,898后回落，下午曾跌至20,610，尾市略收窄跌幅，收报20,670，跌151点，国企指数则跌148点，收报9864点，成交518亿元；期指收报20,685点，跌72点，比现货高水15点，成交72,294张。

　　连日舞高指数的中移动(0941-HK)回吐1.74%，但其他中资电讯股中，网通(0906-HK)升1.34%，联通(0762-HK)升1.12%，中电信(0728-HK)则先升后回0.26%。

　　地产股方面，长实(0001-HK)先升后跌1.35%；恒地(0012-HK)、新地(0016-HK)、新世界(12.5,-1.37,-9.88%)(0017-HK)及信置(0083-HK)跌0.56%至2.35%；只有恒隆地产(资讯 行情 论坛)(0101-HK)升0.24%；收租股太古(0019-HK)跌0.05%，九仓(0004-HK)跌1.84%。

　　银行股方面，汇控(0005-HK)升0.42%，恒生(0011-HK)、东亚(0023-HK)、中银香港(资讯 行情 论坛)(2388-HK)跌0.91%至2.56%。

　　和黄(0013-HK)软1.05%，港交所(0388-HK)急跌2.52%；出口股利丰(资讯 行情 论坛)(0494-HK)倒跌0.59%，获美林唱好的思捷(0330-HK)见85.4元后升幅收窄，收84.3元升0.12%；富士康(2038-HK)挫1.49%；裕元(0551-HK)升1.29%；油价微升，中海油(0883-HK)无起跌，国泰(0293-HK)亦无起跌。

　　“三保”方面，传国寿(2628-HK)董事长杨超过档而连涨3日的财险(2328-HK)，遭美林唱淡急挫7.9%；国寿(2628-HK)再跌2.94%；平保(2318-HK)亦跌1.16%。

　　“五行”方面，招行(3968-HK)创18.3元新高后倒跌2.99%；交行(3328-HK)及建行(0939-HK)分别跌2.6%及1.23%；中行(3988-HK)及工行(1398-HK)则先升后跌0.25%及0.21%。

　　发改委表明今年将进一步加强调控房地产市场，中资房产股普遍受压，中国海外(0688-HK)、华润置地(资讯 行情 论坛)(1109-HK)、世房(0813-HK)、雅居乐(3383-HK)跌2.32%至3.53%，发行18.3亿元人民币可换股债券的合生创展(0754-HK)再挫7%，仅富力(2777-HK)微升0.51%。

　　资源股方面，美国总统布殊表示计划扩充战略石油储备一倍，刺激油价向上，但中石油(0857-HK)先升后回顺，收市无起跌，中石化(0386-HK)收购石炼化资产，股价软1.63%；尽管金价上升，紫金(2899-HK)、招金(1818-HK)及灵宝(3330-HK)仍跌1.2%至2.45%；神华(1088-HK)、兖煤(1171-HK)及中煤(1898-HK)跌1.71%至4.46%。

　　油价反弹，内地航空股下滑，国航(0753-HK)跌4.38%，南航(1055-HK)拟引入法航组合资货运航空公司，亦跌1.94%；东航(0670-HK)更挫6.83%。

　　半新股方面，获美林唱好的海天国际(资讯 行情 论坛)(1882-HK)先升后跌1.66%；中通(0552-HK)连日遭社保基金减持，股价先弹后跌1.24%；中交(1800-HK)回吐3.82%，南车(3898-HK)跌5.38%，锦江(2006-HK)软3.37%。

　　农业股中，上午见3.11元新高的一拖(0038-HK)倒跌1.35%，中化化肥(资讯 行情 论坛)(0297-HK)升幅收窄至1.53%；内需股中，蒙牛(2319-HK)获美林调高目标价，股价见25.9元新高后升幅收窄，收24.55元升1.03%，李宁(资讯 行情 论坛)(2331-HK)再升2.99%。

　　其他股份方面，广船(0317-HK)料06年净利润按年劲升1.5倍以上，股价创16.6元新高，收15.9元升5.44%；上海电气(资讯 行情 论坛)(2727-HK)斥1.52亿人民币购母公司业务，股价回吐3.23%，同系上海集优(资讯 行情 论坛)(2345-HK)正初步洽购资产，股价先升后跌1.61%；绿色食品(0904-HK)半年多赚33%至1.52亿元人民币，股价创4.65元新高后回顺，只升0.22%；里昂唱好的中海油田(2883-HK)再升1.86%；利来(0221-HK)正与一名关连人士就有关收购资产进行讨论及磋商，股价涨38%；海尔(1169-HK)建议10合1以抵销累计亏损，跌6.92%；被麦格理调低投资评级的电视广播(资讯 行情 论坛)(0511-HK)微跌0.75%。

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2007-01-25两地上市股票比价 比价=H股价*1/A股价
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
中国银行  4.790  3.990  82.96%  
海螺水泥  34.020  26.900  78.75%  
兖州煤业  7.850  7.210  91.48%  
华能国际  7.560  7.310  96.31%  
青岛啤酒  18.510  15.320  82.43%  
马钢股份  5.760  5.050  87.32%  
江西铜业  14.120  8.190  57.77%  
中国石化  10.000  6.660  66.33%  
中海发展  12.970  11.360  87.24%  
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
鞍钢新轧  13.170  13.060  98.77%  
南方航空  5.550  3.530  63.35%  
皖通高速  6.890  6.950  100.47%  
上海石化  7.180  3.990  55.35%  
宁沪高速  6.120  5.320  86.58%  
深高速  6.300  5.590  88.37%  
创业环保  4.440  2.740  61.46%  
经纬纺机  5.910  3.180  53.59%  
东方航空  4.390  2.320  52.64%  
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
北人股份  4.620  1.950  42.04%  
科龙电器  0.00  0.890  --  
东方电机  0.00  20.800  --  
仪征化纤  4.590  1.880  40.79%  
广州药业  10.690  5.990  55.81%  
新华制药  4.680  1.650  35.12%  
交大科技  0.00  5.250  --  
中兴通讯  42.860  35.050  81.45%  
南京熊猫  6.870  2.030  29.43%  
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
广船国际  23.840  15.900  66.43%  
中国国航  7.080  5.460  76.81%  
招商银行  18.050  17.500  96.56%  
北辰实业  7.870  3.140  39.74%  
华电国际  3.870  2.970  76.44%  
工商银行  5.280  4.670  88.09%  
大唐发电  11.230  8.290  73.52%  
广深铁路  7.900  4.980  62.79%  
中国人寿  40.840  23.150  56.46%

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股票名称 最新价 涨跌率(%)
中国移动  76.15  -1.74  
中国联通  10.86  1.12  
中国电信  3.91  -0.25  
中国网通  19.62  1.34  
联想集团  3.24  -0.61  
中国石油  9.85  0.00  
中国石化  6.66  -1.63  
中 海 油  6.74  0.00  
交通银行  8.63  -2.60  
中银香港  20.90  -2.56  
中国平安  38.50  -1.16  
中国人寿  23.15  -2.94  
中国银行  3.99  -0.25

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中国概念股1月26日排行榜
股票代码 中文名称 收盘价 涨跌幅% 最高价 最低价 成交量 相关信息
SNDA 盛大网络 22.68 -3.08% 23.46 22.62 424,134 图线、更多
LTON 灵通网 4.44 2.07% 4.45 4.33 183,711 图线、更多
CYD 玉柴国际 7.06 -2.35% 7.27 7.06 75,400 图线、更多
JOBS 51Job 16.44 1.48% 16.95 16.10 114,364 图线、更多
NCTY 第九城市 37.59 -1.16% 38.80 36.39 405,914 图线、更多
CHT 中华电信 19.94 -2.83% 20.50 19.90 550,800 图线、更多
JRJC 金融界 5.06 5.42% 5.25 4.77 39,099 图线、更多
JCC 吉林化工 0 0 0 0 0 图线、更多
CEO 海上石油 85.55 -2.20% 86.55 85.30 328,100 图线、更多
YZC 兖州煤业 45.53 -6.74% 47.08 45.53 91,300 图线、更多
PTR 中石油 123.86 -3.22% 127.20 123.51 570,800 图线、更多
ACH 中国铝业 23.54 -3.09% 24.18 23.40 570,700 图线、更多
CHL 中国移动 47.72 -5.78% 49.54 47.53 3,877,700 图线、更多
ZNH 南方航空 22.56 -4.16% 22.99 22.32 93,500 图线、更多
SOHU 搜狐网 25.58 -2.03% 26.40 25.43 707,781 图线、更多
XING 桥兴环球 15.5 1.04% 16.14 15.00 1,178,864 图线、更多
LONG E龙 13.19 -0.98% 13.34 12.95 160,036 图线、更多
JST 海南金盘 22.46 -4.14% 23.24 22.40 39,600 图线、更多
SNP 中石化 83.85 -4.39% 85.85 83.69 534,000 图线、更多
NTES 网易 20.17 -2.09% 20.85 20.07 1,242,953 图线、更多
SINA 新浪网 35.52 -0.64% 36.14 35.07 1,235,012 图线、更多
CTRP 携程网 69.78 -0.24% 71.00 69.01 439,658 图线、更多
CHA 中国电信 49.21 -3.74% 50.59 49.08 211,400 图线、更多
SHI 上海石化 50.75 -5.58% 51.61 50.49 33,700 图线、更多
GSH 广深铁路 31.45 -3.68% 32.10 31.36 95,100 图线、更多
CHU 中国联通 13.56 -3.21% 14.04 13.50 1,190,200 图线、更多
CBA 华晨汽车 20.6 -3.51% 21.15 20.54 22,300 图线、更多
HNP 华能电力 37.12 -4.58% 37.84 37.11 222,300 图线、更多
CN 中国网通 49.4 -2.95% 50.40 49.00 174,300 图线、更多
LFC 中国人寿 43.52 -6.69% 45.00 43.34 3,324,500 图线、更多
KONG 空中网 8.1 1.00% 8.36 8.05 303,775 图线、更多
NTE 南太电子 14.65 0.34% 14.75 14.53 158,600 图线、更多
CHINA 中华网 10.07 -0.49% 10.46 10.01 2,912,949 图线、更多
SMI 中芯国际 7.76 -3.96% 8.07 7.76 401,900 图线、更多
CAAS 中国汽车 11.08 -3.42% 11.63 10.75 172,454 图线、更多
CEA 东方航空 29.41 -5.16% 30.00 29.06 64,500 图线、更多
ASIA 亚信控股 8.23 3.91% 8.60 8.20 1,286,627 图线、更多
NINE 九城公司 5.05 3.06% 5.05 4.90 56,893 图线、更多
FMCN 分众传媒 80.25 -4.13% 83.98 79.29 1,494,365 图线、更多
CNTF 德信无线 9.9 -1.49% 10.36 9.65 219,984 图线、更多
BIDU 百度 123.74 -0.93% 127.00 122.79 1,744,762 图线、更多
BBC 博迪森 5 0.60% 5.07 4.95 173,700 图线、更多

tnt_3000

我觉得今年的中集会行得比较好，但希望那些基金不要拉得太快，我喜欢慢牛的行情，半年内升20%都满意了。

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综述:国债市场大跌拖累美股重挫
http://www.sina.com.cn 2007年01月26日 05:43 新浪财经
　　【MarketWatch纽约1月25日讯】周四收盘，美国股市重挫，道指遭受了今年以来最大跌幅。债券市场大幅下滑，长期国债殖利率攀升至五个月新高，令投资者们感到不安，并且引发了对房地产市场及经济前景的担忧。

　　此外，一些房地产建筑商纷纷对今年房地产市场前景发布了预警，导致其股价下跌。这些公司包括Beazer Homes USA (BZH)、Ryland Group Inc. (RYL)以及Meritage Homes Corp. (MTH)等等。

　　债券殖利率被用作抵押贷款基准利率，因此市场认为房地产市场所面临的压力加大了。

　　Cowen & Co机构分析师麦克尔-马龙(Mike Malone)表示，“较低的利率以及流动性已经成了市场和经济成长的关键动力，因此较高的利率造成了一些市场担忧。”

　　道琼斯工业平均指数下跌119.21点，收盘於12,502.56点，跌幅0.94%。

　　那斯达克综合指数下跌32.04点，收盘於2,434.24点，跌幅1.30%。

　　标准普尔500指数下跌16.23点，收盘於1,423.90点，跌幅1.13%。

　　纽约证交所成交量2,986,696,000股；那斯达克综合股市成交量2,193,158,000股。纽约证交所下跌股与上涨股之比为2210/945；那斯达克下跌股与上涨股之比为1911/980。

　　基准的十年期国债价格下跌了14/32点，至98-4/32点，殖利率攀升至4.869%。盘中十年期国债殖利率一度攀升至5个月新高。

　　德银证券美国股市部门负责人欧文-菲 派崔克(Owen Fitzpatrick)表示，“在昨天大涨之後，我们看到股市中出现了抛盘。但从整体来看，企业界的盈馀状况仍然非常强劲，这将会吸引更多的资金进入股市。”

　　十二月份现房销售数字大幅下跌，也加重了股市所面临的抛盘压力。此前市场曾希望房地产市场趋於稳定将会帮助今年经济实现软着陆。

　　菲 派崔克表示，“但是这个经济报告对市场几乎没有影响。因为在这一周，我们开始进入财报密集时期，而财报正是推动目前股市成长的动力。”

　　电讯行业巨头AT&T (T)宣布，受所属无线部门业绩推动，第四财季盈馀同比成长了17%，营收同比成长了23%。软体行业巨头微软(Microsoft Corp.) (MSFT)将在今日盘後公布业绩。AT&T股价上涨了0.8%。微软股价下跌了0.1%。

　　线上拍卖服务提供商eBay Inc. (EBAY)宣布，季度销售收入同比成长了29%，超出市场预期；盈馀也超出了该公司的内部预期。eBay股价飚升了8.6%。

　　全球最大的行动电话生产商诺基亚(Nokia Inc.) (NOK)宣布，盈馀同比成长了19%，超出市场预期；营收同比成长了13%。诺基亚股价上涨4.2%。

　　周三美国股市高收，道指再创历史新高，标普收盘於6年多以来新高。雅虎(Yahoo Inc.) (YHOO)与升阳(Sun Microsystems Inc.) (SUNW)公布的利好消息成为推动周三股市上涨的因素。

　　房地产类股普遍下滑。房地产建筑商Beazer Homes USA Inc. (BZH)宣布第四财季盈馀意外下滑，并且发布预计称房地产市场将继续疲软，导致其股价下跌了5.5%。

　　生技制药商必治妥施贵宝(Bristol-Myers Squibb) (BMY)宣布，由於特殊开支项目影响，第四财季出现净亏损。但是该公司扣除特殊项目之後的盈馀数字超出了市场预期。必治妥施贵宝股价下跌了2.0%。

　　近况不佳的汽车生产商福特汽车(Ford Motor Co.) (F)宣布，亏损额度已经扩大至58亿美元，合每股亏损3.05美元。福特汽车去年同期亏损7400万美元，合每股亏损4美分。扣除非重复性项目不计，福特汽车亏损21亿美元，合每股亏损1.10美元。市场所做的相应预期为每股亏损1.01美元。福特汽车股价上涨了2.1%。

　　劳工部於今日盘前宣布，上周首度申报失业救济人数增加了3万6000人，至32万5000人。这表明自从2007年开始以来，劳动力市场已出现疲软迹象。此前经济学家们平均预期首度申报失业救济人数将为31万人。

　　二月份交割的黄金期货价格下跌了1美元，收盘於646.20美元/盎司。

　　上周原油库存报告公布之後，三月份交割的原油期货价格下跌了1.14美元，收盘於54.23美元/桶。过去三天内原油期货价格持续上涨，其原因是美国大部分地区气温低於正常水平、以及美国政府计画增加战略石油储备等原因。

　　美元兑世界各主要货币汇率下跌。欧元兑美元(1.2936,0.0012,0.09%)汇率上涨了0.2%，至1.2987。美元兑日元(121.52,0.4000,0.33%)汇率下跌了0.2%，至120.78。

2000airex

中国？

股市潜规则

原帖由 meng-h 于 2007-1-26 00:39 发表

哥们，昨天那篇文（郑滴）给发上来，让大家瞅瞅呗？

没有呀，大家赶紧找呀

xzren40

QUOTE:
原帖由 meng-h 于 2007-1-26 00:01 发表

那就卖A买B呗。
绝对是个明智的建议。我正考虑着，要动手了

中国B股市场值得关注
2007年01月25日18:13大 | 中 | 小

中国股市正当牛市，不过投资者对它的关注主要集中在了以本币计价、面向本地投资者的A股市场上。A股占据了中国股市的大部分市值。

B股市场的热度则远逊于A股。上海B股指数去年上涨了110%，同期A股指数涨幅达到131%。B股市场规模较小，以外币计价，允许外国投资者参与。

国泰君安证券(Guotai Junan Securities)在本月初的一份报告中称，下一个投资机会将来自B股。很多股票投资者似乎也有同感，年初以来曾经遭受冷落的B股市场表现一直强于大盘。

即便在周三下跌1.3%后，上海B股指数今年仍上涨37%，而同期A股涨幅仅为11%。部分分析师表示，随着市场预计政府整合两市场的日子日益临近，B股市场今年可能有更好表现。

在本月B股市场急升后，B股估值仍然低于A股。据上海证交所数据显示，基于2005年业绩，上海A股市场市盈率约为40倍，B股平均估值为33倍左右。（中国还有一个规模略小的深圳市场，也分别有A股和B股交易。）

海通证券(Haitong Securities)驻上海的B股分析师张崎预计，即便在这样的高点位，B股市场今年仍有望实现20%-30%的涨幅。

就在不久前B股市场还是冷冷清清；2005年中期，上海B股指数跌至50.32点的最低点。

中国于1991年推出B股市场，为的是在不允许人民币在投资项下自由兑换的情况下为企业打开吸收外资的大门。B股以美元或港币报价，供外国个人投资者及机构投资者参与。

而在A股市场，外商投资者中只有在合格境外机构投资者(QFII)制度下获得一定投资额度的基金经理方可参与。到目前为止对大多数外国投资者而言B股仍然是他们直接投资中国股市的唯一途径。

B股市场的光环很快便消失了。面对大陆漫长的上市审批程序，中国企业纷纷赴香港上市。自2000年年末以来B股市场还未有一家企业进行过首次公开募股。B股交易量逐渐萎缩，它们对外国机构投资者的吸引力也逐渐丧失。

市场中时不时传出有关B股市场可能与A股合并的传言。虽然中国证监会(China Securities Regulatory Commission)已表示目前尚不能披露任何有关B股市场的计划，但传言再次兴起。

随着中国政府近几年对股市实施改革，再加上B股市场存在没有新上市企业等问题，很多分析师表示，A股与B股合并的可能性越来越大──同时也为B股投资者带来套利机会。

在B股市场110家上市公司中，有近80%同时有A股交易。一家有可能从两市场合并中受益的企业便是上海陆家嘴金融贸易区开发股份有限公司（Shanghai Lujiazui Finance & Trade Zone Development, 简称：陆家嘴）。该股周三在上海A股市场收于人民币16.91元（合2.17美元），其B股以1.39美元报收，较A股低36%左右。海通证券的张崎将陆家嘴B股未来三个月的目标价位定在1.60美元，较当前价位高15%。

海富通基金管理有限公司(Fortis Haitong Investment Management Co., Ltd.)的Jerry Guo认为两市场合并只是时机问题，不过他并未点出他看好的股票。他表示，对于担心A股在短期内可能遭获利回吐的投资者而言，B股可能是一个不错的选择。（中国不允许机构投资者购买B股，但允许散户投资者参与。）

上市公司也在期待着两市合并早日到来。一家B股公司的董事会秘书表示，他期待着能有大的动作发生，否则B股公司永远无法获得资金。

并非所有人都认为合并的日子即将到来。西南证券(Southwest Securities)驻北京策略师张刚说，合并可能存在技术障碍，如果允许所有外国投资者持有A股，则违背了QFII的原则。

分析师们称，外汇制度的变化可能吸引更多资金投向B股。从2月1日起，中国居民个人购汇额度将从2万美元提高至5万美元。

去年下半年，包括外国和本国投资者在内的个人投资者总计开立B股帐户16,800个，较2005年全年增加三分之一左右。

Tang Hanting

meng-h

原帖由 tnt_3000 于 2007-1-26 08:57 发表
我觉得今年的中集会行得比较好，但希望那些基金不要拉得太快，我喜欢慢牛的行情，半年内升20%都满意了。

那10年就是6倍2，20年就是38倍4，30年就是238倍3，40年就是1477倍6，50年........

我想赚钱

原帖由 meng-h 于 2007-1-26 16:03 发表


那10年就是6倍2，20年就是38倍4，30年就是238倍3，40年就是1477倍6，50年........

:*31*:  幻想主义者

meng-h

原帖由 我想赚钱 于 2007-1-26 16:08 发表

:*31*:  幻想主义者

这是数学。借你个计算器？

留平头

20年就够了，太久了既没用，也用不动了

lh0888

原帖由 2000airex 于 2007-1-25 20:44 发表
通运事件升级诉讼 中集扩张模式遭遇挑战
http://www.sina.com.cn 2007年01月25日 17:55 和讯网－证券市场周刊


　　通过托管、租赁,中集集团(24.88,-1.43,-5.44%)兼并了通运、通利的主要集装箱经营性资产,这 ...

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  上上下下的折磨！！！大家别:*10*:了哦

jwmei0039

原帖由 留平头 于 2007-1-26 17:29 发表
20年就够了，太久了既没用，也用不动了

是呀。够了。

39的梦想

原帖由 2000airex 于 2007-1-26 09:15 发表
综述:国债市场大跌拖累美股重挫
http://www.sina.com.cn 2007年01月26日 05:43 新浪财经
　　【MarketWatch纽约1月25日讯】周四收盘，美国股市重挫，道指遭受了今年以来最大跌幅。债券市场大幅下滑，长期国债殖 ...

美国长期国债收益率上升，倒挂的收益率曲线有望扭转，意味着对美国经济走势的预期更趋乐观，通货膨胀预期增强。
对39一类对美国经济敏感性强的股票是好事；同时，对大宗原材料价格也是利好。

jwmei0039

分享你们的智慧，让我见识增加不少，看法也不同了。谢谢中集的FANS。

900900!

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jwmei0039

资本泛滥之谜 为何出现全球性高储蓄低投资？

www.eastmoney.com   2007-01-27 09:08   黄海洲   21世纪经济报道
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　　2007年1月25日，国家统计局公布，2006年中国固定资产投资增长较快，增幅回落，全年全社会固定资产投资109870亿元，比上年增长24%，回落2个百分点。那么，中国这样的投资规模是否偏离？中国应该保持多大的投资规模？

　　拉詹假说

　　2006年12月1日，国际货币基金组织(IMF)前首席经济学家拉古拉迈·G·拉詹(Raghuram G. Rajan)在纽约30国集团会议上发表了一篇有趣的演讲，其间他问了一个非常重要的问题：“固定资产是否不足？”他从发达国家金融市场出现的一些令人困惑的现象谈起。第一个现象是，尽管道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)近期升到新高，但10年期美国国债券收益却大大低于联邦资金利率(Fed Funds rate)。第二，尽管关于美国衰退和全球经济增长放缓的说法传得沸沸扬扬，但对各种形式信贷风险的定价依据似乎是有史以来最低的利差。第三，尽管股市与债券市场均价高企，但与债券相比股票价格似乎低估了。目前，标准普尔500的收益率约为5.5%，而10年期债券的收益率是4.5%，这与传统情况背道而驰。

　　在金融领域里有个著名的“资产风险溢金之谜”(equity premium puzzle)，就是说股票的收益率远比固定收益债券要高。那么，这一谜题是否已经被市场发展本身所解决？现在发生的这一切究竟应当如何解释？

　　拉詹提出的假说是，在这些看似不正常情况的背后，可能是由于，相对于人们的主动储蓄，具有保值价值的实物资产存在全球性短缺，导致了债券市场存在特别明显的资金投入过度问题。其论据有三。一是世界各地生产力普遍提高；二是主动储蓄率维持在高水平，这一方面是由于公司推动，另一方面是由于各新兴市场国家的政府推动；三是尽管生产力提高、可用储蓄增长，但全球对实物资产的名义投资(以占GDP的比例计算)却尚未恢复到原有水平。

　　随着人们收入的提高，全球性的储蓄愿望也随之增长。其原因不是工业化国家的家庭行为，例如，除了德国等少数国家，大多数国家的家庭储蓄都在下降。实际上，储蓄愿望增长的一个重要因素是公司储蓄的增加。这一方面是由于公司没有将非常高的利润物尽其用，而是更多投资于包括现金在内的金融资产。另一方面可能是由于个体公司遇到的竞争环境日益激烈，导致了较为动荡的微观经济环境，即使总体宏观经济环境依然保持平稳。

　　在新兴市场国家，主动储蓄继续保持高水平。其中一个重要的因素是政府行为。这些国家对本国财政变得更为谨慎——许多国家首次获得初级财政盈余，一些国家在商品出口中大获收益。当然，家庭因素也起到了作用。由于新兴市场国家消费信贷的规模非常小，家庭在未来收入基础上借贷的余地很小，为购买汽车、房屋等耐久性商品，他们不得不进行储蓄。最后，新兴市场国家的公司，特别是那些自然资源行业的公司也开始囤积现金，这可能是因为在全球竞争日益激烈、公司并购日渐盛行之时，它们也面临着不确定的商业环境。

　　为何出现全球性高储蓄低投资？

　　在生产力增长强劲、人们的储蓄愿望持续不减的同时，公司实际的实物投资却没有同步增长，这是问题的奇怪之处。无论如何，如果生产力增长强劲、储蓄愿望提升，投资应当是收益丰厚且易于得到资金供应的。然而投资水平只是缓慢恢复到过去10年曾达到过的水平。这一水平可能低于因过去几年的巨大增长本应达到的水平。

　　一个解释是，世界可能仍在慢慢清理过去一段时间投资过度带来的后果。例如电信公司可能在上世纪90年代末的繁荣时代产能投资过度，目前仍在清理那些过度的投资以及为之进行的借贷。新兴市场国家也开始意识到它们的金融体系过去对投资配置的不合理，目前这些国家的一些公司表现出来的谨小慎微，可能印证了他们对过去经营起落状况的反思。

　　第二个解释是，投资的性质可能已经改变——从工厂、设备等硬性的实物投资转变为培训、研发等项目，而这些方面的投入较难统计。另一方面，这些成本的一部分可能在由雇员承担，尤其是对人力资本和公司特有资本(firm specific capital)的投资，雇员承担此类成本是为了在将来通过更高的薪酬回收目前的开支。

　　第三个解释是，目前资本品的价格降低了(想想电脑价格降低了多少)，因此对同样价值的实际投资而言，用于其上的名义开支也降低了。实际上，以各种方法衡量，公司实际投资并不低。

　　在工业化国家，随着贸易成本下降以及新兴市场国家变得更具成本优势，公司有理由将投资主要投向海外，而不是国内。支持这一设想的是，新兴市场国家的外国直接投资(FDI)接近历史最高水平。但新的不确定性随之而生：工业化国家的公司不仅要斟酌到底中国还是越南是较好的投资地，还要预估10年之后情况是否仍是如此。毫不奇怪的是，许多公司目前在致力于提高其既存生产能力的效率及其拥有的交易方便的知识产品，而不是到遥远的国家从事真正持久性的、难以转移的固定投资。实际上，工业化国家在对新兴市场国家投入FDI时面临的不确定，也会成为一种限制新兴市场国家投资的力量。

　　全球主动储蓄丝毫不减的上涨势头，与实际投资较低之间的不协调，可投入资金量与吸收资金的实物资产流量之间的不协调，已经导致融资过度。这一问题突出表现在债务市场上，这也是全球长期实际利率普遍较低的原因之一。

　　不管对实物资产的名义投资是否真正处于异常的低位，也不论实物产品的价格降低是否导致开支也降低，世界生产的可抵押资产(collateralizable assets)的积累速度在放慢。由于新兴市场国家的市场治理一般较差，如果更多的资产是在这些国家生产，那么资产的抵押价值会更低。

　　债券一般需要以实物资产作为支持，以便在发生违约时用作抵偿。因此，如果可抵押公司资产的积累已经持续变慢，那么用以支持公司债务的可用资产就会减少。同时，由于世界主动储蓄的相当一部分是由政府、央行以及保险公司等金融机构推动的，而这些主体由于法律的限制不得购买债务(其中一些在上世纪90年代末的惨痛经历后重新发现了“到期配比”的好处)，因此，尽管债务，尤其是长期债务的购买者众多，但能够发行的债务证券种类却太少了。因此融资过度主要体现在债务市场上，这一过度可能是我之前提到过的债务与资产估价不符的部分原因。

　　国际固定资产不足有何影响？

　　从拉詹的分析中可以看到，国际固定资产不足对世界经济和中国都会有重要影响，包括如何看待中国投资量多少的问题。

　　首先，由于金融市场是相互连通的，融资过度已经溢出到既存的实际与金融资产市场，如房地产、高风险信贷、私人资产、技术、初级产品等市场，并推动价格提升。实证研究表明，在流动性最差的市场(这些市场一般交易量很小，而小规模的流动性注入会产生巨大效应)，价格提升是非常快的。价格提升同样很快的是一些具有类似债务特征的资产市场，如支付固定股息的公用事业公司股票市场。

　　其次，投资者已经将新兴市场的债务投资作为其投资组合的一部分。尽管新兴市场国家已经做了很大努力来提升信誉，但当我们意识到几乎所有的金融资产现在都已成为主流投资时，其成就就不那么值得称道了。我们就应抑制一下自己的热情：金融市场开始重新发现这些借贷者，是由于新的可抵押实际资产出现短缺，而不是因为借贷者信誉的提高。因此，对新兴市场国家而言，重要的是继续利用目前良性的融资环境来减少本国与债务结构有关的风险。同时，应改善商业环境，减少对跨国投资的限制。

　　很明显，对于像中国这样的国家，目前加速债券市场发展机遇难得，允许在香港发行人民币债券将是个值得欢迎的举措。此外，工业化国家也对新兴市场国家的投资设立保护主义壁垒。这意味着像中国这样的国家应当积极寻求新的渠道来投资其外汇储备，将其投资于收益更高的新资产类型。

　　第三，尽管不确定性可能抑制了跨国公司投资，但对房地产等非交易性产品的国内投资却并不存在不确定性问题。因此，在一些国家，住宅投资已经部分缓解了公司投资较低的状况。相应地，监控非交易性领域的投资成为一个重要事项。

　　第四，对于储蓄工具的全球性需求欲望，不同的金融体系的利用能力不同。美国的金融体系对于适应市场需求创建新的金融工具尤其在行。例如，近期大量“杠杆收购”出现的情况可能正好体现出，市场上对债务的渴求正在使金融体系对此进行适应。美国金融体系对美国资产的金融债权进行重组并向世界其他国家出售的能力已经帮助美国经常账户赤字得到顺畅的资金流入，而且可能实际上正是这一赤字产生的原因之一。但如果那样，要顺利解决全球失衡问题，就要部分依靠这一融资过度状况的持续。

　　许多经济学家似乎对美国经济面临的失衡局面担忧过度了，因为他们依据的是简单的国际经济学模式、把美国视作一个常规的经济体。现在我们应当更为关注美国经济的一些重要特征，包括其金融体系超凡的能力及影响。

　　第五，全世界轻松的融资环境的产生主要不是因为美联储、欧洲、日本和其他国家的央行近年来实施的宽容政策，尽管货币政策当然能够通过影响流动性环境和套利交易(carry trade)带来效应。世界各国的货币主管当局都面临一个困境。如果它们提升基准利率，对于那些对短期利率或流动性较为敏感的产业，其投资可能减少，从而加重融资过度问题，使长期利率进一步走低，并使其他资产市场更可能出现定价错误(mis-pricing)。但另一方面，如果货币主管当局允许金融环境变得过于宽松，就会使通货膨胀压力上升，即使是在流动性过剩加重融资过度的情况下。

　　中国应当有多少投资？

　　鉴于全世界存在的流动性过剩问题，我们应当如何思考中国自己的投资决策？基本的宏观经济学原理能帮助我们更好地理解中国自身流动性过剩的源头：进口额与出口额之间的差额等于储蓄与投资的差额，即X-M＝S-I。这一方程式的含义是，经常账户顺差代表了国内储蓄超过金融投资的数额。这说明，从实际部门考察，中国流动性问题的根源在于中国过度的储蓄(超过投资的储蓄)和出口(超过进口的出口)，或者不合理的进口、消费或政府开支。正如我们已经谈到的，在2006年第四季度中国的贸易顺差猛增到680亿美元(比上年增长116%)，而外汇储备膨胀到780亿美元(比上年增长57%)。

　　从金融角度看，人们通常认为流动性过剩的另一原因是人民币可能被低估。允许人民币更快升值(并以此使出口得以平缓增长、同时刺激进口增长)已经是许多经济学家和市场人士建议的政策选择。我们认为，当前的金融与汇率管理体制，即一种以吸引更多资本流入而限制资本流出为目标的体制，也是重要原因。

　　如果从实际经济的角度考虑流动性过剩问题，中国原则上应当减少储蓄或出口，或者提高进口或政府开支。实际上，目前中国政府正在采取一系列意在促进消费和进口的政策，而且在某种程度上正在增加政府开支(例如将更多资金投入教育、医疗或社会保障)。由于这些举措需要逐步推进，我们只能期待这些举措对缓解流动性过剩产生一种渐进式的效果。

　　那么，中国应该保持什么样的投资规模，你可能有了新的答案。

　　(作者系清华大学经济管理学院特聘教授，巴克莱银行中国首席经济学家。本报记者刘波翻译。）

留平头

好长的一篇