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楼主: goodluck333888

中集的研究报告和分析文章(希望大家多多补充)

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发表于 2007-1-15 22:28 | 显示全部楼层
恒指全日升455点报20068点 成交561亿元
http://www.sina.com.cn 2007年01月15日 17:15 财华社


  恒指午后升幅扩大,并重上二万关口,全日升455点,报20,068,国企指数涨297点,报9,972点;大市成交561亿元;期指收报20,060,升389点,比现货低水8点,成交44,396张。

  中移动(0941-HK)升3.64%,联通(0762-HK)涨5.95%,网通(0906-HK)微升0.11%,中电信(0728-HK)升0.26%。

  地产股造好,长实(0001-HK)、恒地(0012-HK)、新地(0016-HK)、新世界(0017-HK)、信置(0083-HK)及恒隆地产(资讯 行情 论坛)(0101-HK)升1.93%至4.22%不等;太古(0019-HK)斥118亿元拓内地地产项目,升1.22%,九仓(0004-HK)升2.29%;地产代理美联集团(资讯 行情 论坛)(1200-HK)涨5.56%。

  银行股方面,汇控(0005-HK)升0.5%,中银香港(资讯 行情 论坛)(2388-HK)拟以“南洋商业银行”品牌申请内地注册,股价涨6.7%,恒生(0011-HK)及东亚(0023-HK)分别升1.55%及5.49%,两股皆创新高。

  工行有意收购香港家族背景银行,但嫌价钱太贵,不过消息仍刺激创兴银行(资讯 行情 论坛)(1111-HK)劲升22.92%,永隆(0096-HK)则涨4.59%,工行旗下工银亚洲(资讯 行情 论坛)(0349-HK)升5.24%。

  和黄(0013-HK)升1.77%,旗下和电(2332-HK)升1.41%;港交所(0388-HK)升4.04%;出口股利丰(资讯 行情 论坛)(0494-HK)跌0.85%,思捷(0330-HK)升0.43%;传富士康(2038-HK)回吐1.99%;裕元(0551-HK)获瑞银唱好,升8.29%;中海油(0883-HK)升2.38%,国泰(0293-HK)涨2.71%至20.85元,曾见21.35元创新高;中远太平洋(资讯 行情 论坛)(1199-HK)升6.57%,招商局国际(资讯 行情 论坛)(0144-HK)升3.02%;华创(0291-HK)升2.12%。

  “五行三保”全线回升;“五行”中,工行(1398-HK)、中行(3988-HK)、建行(0939-HK)及招行(3968-HK)升1.74%至3.6%,已递交A股申请的交行(3328-HK)升幅较佳,全日上升4.65%报9元。

  “三保”中,国寿(2628-HK)午后升幅扩大至5.2%报25.3元;财险(2328-HK)升7.22%,平保(2318-HK)升2.51%;中保国际(资讯 行情 论坛)(0966-HK)则扬4.46%。

  中资房产股重获资金追捧,早前遭老虎基金沽货的合生(0754-HK)遭摩通唱好,全日大幅反弹8.29%;获大行唱好有机会“染蓝”的中国海外(0688-HK)涨6.96%;富力(2777-HK)、雅居乐(3383-HK)及华润置地(资讯 行情 论坛)(1109-HK)等一线股升2.32%至4.04%;中远国际(0517-HK)持有的中远房地产第三季上市,股价升3.02%;惟盛高置地(资讯 行情 论坛)(0337-HK)软0.32%。

  资源股方面,油价持续下滑,油组或於本周召开紧急会议商讨,中石油(0857-HK)回升1.94%;内地近20个月来首次调低成品油价格,中石化(0386-HK)仍升2.03%;金价反弹,紫金(2899-HK)跟随涨5.66%,招金(1818-HK)、灵宝(3330-HK)及江铜(0358-HK)升0.92%至3.13%;煤炭股动力持续,神华(1088-HK)涨3.08%,中煤(1898-HK)及兖煤(1171-HK)升1.84%及1.21%。

  钢铁股再成焦点,有意发A股的重钢(1053-HK)全日抽升10%,创52周新高;鞍钢(0347-HK)升2.76%,曾见12.22元新高;马钢(0323-HK)跟随涨5.08%;最快3月发A股的中铝(2600-HK)反弹3.13%。

  传三大中资航空集团获中央考虑注资160亿人民币,国航(0753-HK)升4.54%,南航(1055-HK)涨4.76%;航运股普遍造好,厦门港务(资讯 行情 论坛)(3378-HK)升1.34%。

  内需股普遍造好,青啤(0168-HK)急升8.97%,李宁(资讯 行情 论坛)(2331-HK)涨7.23%,蒙牛(2319-HK)先跌后升2.29%;太平洋恩利(资讯 行情 论坛)(1174-HK)再展升势,全日涨17.46%。

  半新股上升,中交(1800-HK)涨4.42%,锦江酒店(资讯 行情 论坛)(2006-HK)升3.99%,中通(0552-HK)升1.59%,中海化学(3983-HK)升2.05%。

  个别股份方面,玖龙(2689-HK)及理文造纸(资讯 行情 论坛)(2314-HK)获花旗唱好,两股分别升6.3%及1.27%;澄清无计划卖盘的城电(1137-HK)回吐24.03%;传将购一卡通的北京发展(0154-HK)再升12.02%;晶门(2878-HK)升11.49%;笔克远东(资讯 行情 论坛)(0752-HK)急涨17.42%。

  林大(0910-HK)升4.24%后停牌涉配股。
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发表于 2007-1-16 00:03 | 显示全部楼层
巴菲特化身:芒格的智慧
                           ——Wesco Financial公司年度股东会议纪要

选自《Value》杂志 www.valuegood.com
2007.1月刊     封面故事    杨云编译

  编者按:查理·芒格,这位造诣深厚的投资大师是沃伦·巴菲特的合作伙伴和多年的朋友,也是伯克夏的副董事长和Wesco公司的董事长。应该说,巴菲特的成功是和芒格密不可分的,美国《财富》杂志将他称为“巴菲特的化身”。查理·芒格博览群书,知识渊博,谈话中经常引经据典,晦涩难懂。目前国内多见巴菲特的言论和信件,而少见芒格的言辞。
  深圳市东方港湾投资管理公司的钟兆民先生2006年5月专程赴美国分别参加了伯克夏和Wesco的股东年会,有幸与两位当今最伟大的投资大师当面交流,并在Wesco股东会(2006年5月11日)上有机会提出两个问题与芒格交流。东方港湾的杨云先生将Wesco股东大会的纪要译成中文,与投资界的朋友们共享。大家可以从中窥豹一斑,领略这位大师的投资智慧。

  芒格:欢迎来到Wesco年度股东会,这是一小撮“顽固分子”的会议。
  (介绍与会董事、参与一些会议期间的商务活动等)
  提问题时,请等麦克风(传到你手里),麦克风会为每一个“蠢到想提问题的人”而准备。
  Wesco有710万股发行股份,跟我创立该公司时是一样的,恐怕全国只有我们这家公司是这样的(发行以来股数没有变化)。有人上来发言的时候,请你们留在自己的座位上。
  我下面作一个长一点的发言,多说一点。之所以这么做,是因为你们中的很多人从很远的地方来,也因为你们是Wesco和伯克夏推崇的人生哲学和生活方式的信奉者。我这一辈子和许多资金管理人聊过,遗憾的是,这方面我的感觉好坏参半。如此之多的人进入资金管理这个领域是这个国家的一个耻辱。各种风格基金经理中的佼佼者们都在努力证明自己比市场更聪明,你们中的年纪大点的人记忆中都没有这样的人存在吧。这个行业(资金管理)从前是个很小的行业,从事这个行业的人也不是高智商的人。现在每个人都在努力工作,以求做得最好,如果你在资金管理方面做得很好,你就会对人生有很多感悟。我喜欢这样。但当事情发展到了这样一种程度……我看到一些基金的募集说明书,这些基金是用一个公式的程式化的交易以图战胜市场,而这些公式又是建立在过去的数据基础上的。每一套系统都有很多法则以求战胜市场,我看到其中有一个要求有1,000亿的资金。你们一定认为我是在开玩笑。理性不仅仅是赚钱所必需的,而是一个必须遵守的原则。要想长期提高赢钱的机会,必须发展一套(理性)的思想体系。至于Wesco没有太多可说的。关于资金管理,我想多说一些。我认为,我们(在这方面)正处于一个奇怪的时期。我年轻的时候,人们普遍持有债券和股票的组合投资,(持有)债券能让人尊重,而股票的红利收益能达到债券的两倍——这种盈利来自于上一代的人们对投资的极度不热衷。在过去的15年里,由于专家们的专业意见,退休基金和各类投资者们已经进化到了一个不同的环境中,因为他们已经把股票价格买上去了,聪明人都能看出未来股票的(收益)前景会和债券差不多。如果你相信股票的收益能超过债券7%以上,你也就会相信(世上)有蓝精灵存在了。各类资产的(投资回报率)可能会逐渐趋同……想象一下各类退休基金和各类基金会的经理们(对这样的回报率的看法):这对我可不行,我经营着一个基金,我要高回报率, 5%对我来说太低了。我父亲是最看不起那些认为“我想这东西,我要这东西,所以我应该得到它”的人。投资界就是这样一种氛围,为了聘用一大帮投资顾问,费用上升了。
  顾问制是这样运作的:如果一个家族拥有一大片农场,就得有人来决定种多少玉米、小麦,养多少猪等等。我们就割出一块地,让养鸡的人来竞争管理养鸡场的工作,你就会看到可喜的竞争局面。这种(顾问)制度兴起的时候,正好碰到一段时间股市大跌,就(因为这个原因)流行了起来。其实是因为债券市场上出现了很多用杠杆手段获利的机会,尤其是垃圾债券市场(例如2002年),还有很多不同形式的用杠杆效应获得很大利润的例子。(用杠杆原理获利很专业,所以投资顾问就大行其道了——译者注)
  我有一天和一个投资人聊天,他为一个机构管理着50亿资金,尽管要找到他并非难事,但这家机构还是通过顾问请他来管理资产。他买入大额的银团贷款,价格是Libor(伦敦银行间同业拆借利率)加上250个基点(2.5%),然后以比Libor略高点的价格发行10年期预付息不可赎回债券来偿付购买款,这样他就得到了两个百分点的差价,该机构的股东们也获得了很好的回报。到目前为止,还没有出现到期不能支付的情况,这位仁兄也善于此道,因此机构获得了超过10%的回报,他个人也赚了很多钱。那为什么我们不利用杠杆去买一些高息贷款来获利并从中抽取10%作为回报呢?首先这是一种不是很便利的投资方式,对普通投资者而言也很不容易做到。我把他的做法视为高智商的行为,他处于具有第一受偿权的地位,杠杆的利用还不算是疯狂的,是一个不错的投资。但在整个投资的运作中产生了许多潜在的杠杆效应,所有这些在(金融)动荡中就会导致麻烦。然而,这就像是承保地震险,你能用别人的钱来分享利润,的确是聪明绝顶——直到地震发生的时候。那些哈佛(的高材生)进入固定收益(债券)的套利市场确实赚了不少钱,(那个时候)我们这些人都在打瞌睡。他们告诉我们利率要下降,只需很少的投资,再加上很不一般的(操作)技术(做多两年期的债券和卖空一个月期的)。这些很不一般的人创造了很好的(盈利)记录。
  风险资本——哈佛和耶鲁专注于有最好的人才和最好的退出机制的风险投资,他们的收益主要来自其中一部分风险投资公司,只有在几个时期才能得到这样的回报,其他时期的回报很一般甚至可怜。当他们获得这样的回报时,引起了其他投资管理机构的嫉妒。(结果)到了1999年后期,风险投资的金额翻了10倍,后进去的资金很快就输光了。这种情况将来还会发生,我不知道有谁能成功抵御这种诱惑。这成了一个新的投资理论,有些人争着在破产债券、早期风险投资、小企业和发展中国家这些领域投资,有的人坚信和忙于此道,尤其是当他们取得了一时的成功时。你们可以把我归于对此非常怀疑的一类。在不同的时候进行不同的投资活动是对的,偶尔考虑一下在不同的地方寻找投资机会也没问题。但如果把投资划分成不同的领域,然后通过竞争去请投资经理们(来投资)——那简直是胡说八道。
  有一篇介绍经济学的文章说,人们作出投资决定时是基于他们的机会成本。曾经有人介绍一个新兴市场的一家公司给沃伦,沃伦说:“我不觉得买这家公司比我继续投在富国银行上更好。”他在用投资富国银行作为自己的机会成本。沃伦在扫视整个世界,并尽力使他的机会成本尽可能地高,这样他的投资决策才会更好。为什么大学经济学的课程和这么多的创造着财富的专家们所做的如此不一致呢?他们会付出代价的。我相信基于社会认可的疯狂的羊群效应,我相信洗脑(的作用),我看到这种洗脑已经发生了。那种对投资多样化(以降低风险)的顶礼膜拜是离谱的,10只股票就可以让你富有,为什么还要花很高的费用去找300只呢?为什么你们对这种(羊群效应)这么相信呢?
  黑色星期一(1987年的世界股灾)以大结局的方式宣告投资组合保险的灭亡。销售这个新产品(投资组合保险)的人一度被认为是世界上最受欢迎的人,他们只是编造了一个骗人的故事而已。我不认为现有的金融制度会因为这一次事故就毁了,在很多情况下,投资组合保险的保费一年就要3%,现在债券的回报只有 5%,很多竞争性的投资产品回报也日益趋同到5%左右,所以,3%的保费已经去掉了一半的收益,再加上通胀,你只有失望了。那时,哈佛能够把收到的捐赠翻三倍,他们就可以花很多钱,可以免收学费。我认为哈佛的确出色,其他人也会力求获得高回报,因为哈佛已经做到了。整个国家都会效仿的,我想。
  有另外一种做法。我认识一个人,他叫john Ariaga。从斯坦福大学毕业后,他就开始围绕着斯坦福开发房地产,而且他只在斯坦福附近开发。没有比他开始开发的时机更好的了,租金一直在不停地涨,其他开发商在不断地借钱,John却逐渐地把他的债务还掉了。当房地产市场大跌的时候,每15平方英尺中就有3平方英尺空置着,他连眼皮都没眨一下(丝毫不受影响),他有意识地逐渐降低风险,很高兴自己能不用借钱来做生意。当这个世界变的有点疯狂的时候,把自己置于一个能回避风险的位置,这一点实在值得强调。我们大家都应该效仿John。
  现在有明显的(投机泡沫)存在。比如沙特阿拉伯——那里实在太有钱了,新近又实行资本主义制度,很多价格都在不停地涨,又一个典型的南海泡沫。现在(价格已经)调整了30%-50%。在科威特也出现了这种情况,但他们实在太有钱了,干脆用钱把所有人的问题都解决了(比如国家出钱把因价格下跌而套住的人买断,bail out——译者注)。在卡塔尔,建个医学院就花了90亿,就像花零用钱一样。我不知道历史上还有没有谁有这么高的人均收入,但世上这样的地方只有60平方米那么大(很稀罕),这个世界不是那么公平的。在德克萨斯州有个谚语:天上下金子的那天,老查理在外面演奏低音琴(直译,意思是“这世上总是有人”幸运到家了——译者注)。有不少人恨不得拥有三幅凡高的画和一个1,500万的公寓。我知道的每一类资产的标价都很高了。很多物业只有5%的回报,在欧洲甚至只有3%。你实际上得到的每一种类型的资产都已经充分标价,垃圾债券也已经够垃圾的了,不管你能得到什么回报,都已经被可能不能兑付的风险抵消了。现在有钱并愿意投资的人太多了——把各种资产的价格都炒了上去。
  即便一些小的市场,其价格也已经充分体现出其投资价值。我听到过一个介绍,一个投资者投入了5个亿到撒哈拉非洲大陆,他选择了一个别人不感兴趣的领域,投入一些流动性相对不好的证券中。我的直觉是他能达到他希望达到的目标,这位投资者颇有声望,几乎什么人都认识。
  沃伦很喜欢那些能说明市场不是那么有效的例子,这能说明世界并不是那么有效。他给出的例子是穆迪关于韩国的报告中提到的chaebol不关心股东的利益,大量消费者的信用崩溃,导致面粉厂以两倍的市盈率交易。巴菲特觉得自己又回到了年轻时代,他说:“你看,世界其实没有变吧,大多数人这辈子不会再看到 2002年在韩国那样的盈利机会了。”
  宏观经济的问题。消费者信贷已经膨胀到了谁也没见过的程度,大家都喜欢这样的消费者,他最好疯狂地购买,而最后他又能不破产。就像没钱的主人雇了许多奴仆,到月底他只能把庄园当薪资付出去——也算真金实银的钱吧。这就是当今的消费者信贷。
  现在来说说按揭贷款,这是个新的事物。沃伦卖了一栋房子,他问买他房子的人能借到多少钱来支付380万的房款。结果沃伦发现这位购房者通过按揭贷到了 80%,通过(房屋)所有者信贷额度贷到了20%。现在有很多按揭贷款并不急于要你支付本金,晚点付没有关系,甚至有些按揭贷款不需要你支付本金(只须你不断地付利息——译者注)。现在的会计准则允许发放这样的按揭贷款,以产生那些尚未收到的收入——只要不出现呆账损失。
  随着利率的下降,你去赌(资产)价格上升,这是合乎逻辑的。如果你善于此道,可谓聪明,甚至可以说是杰出的。有些人就是用这种办法赚了大钱。相比之下,我们这些人未免显得很笨。(如果)利率会下降,不动产的价格就会上涨,那些人很聪明地利用这一点赚了钱。但现在继续这么做还明智吗?我认为不。(历史上)有很多崩溃的时期,英国10-15年前就发生了大崩溃。
  (关于)在消费、商业和投资上的过度借贷。我们来说说商业物业的借款,我有个朋友投资了一个物业项目,在一个2亿美元的项目中,开发商投入了800 万,没有任何针对市场不利情况的安排。这种类型杠杆的利用,在市场大跌时,会给借贷者带来很大的痛苦。我们正处于一个奇怪的时期,好像怎么做都行得通。我曾经在技术泡沫时期面试过一个女子,她当时只有24岁,已经在打第二份工,她还拥有一个每星期能落袋4万美元的股票期权计划。她要求我在这个水平上付给其薪酬,她才会考虑换工作。她的弟弟是位经济学教授,他无论如何也找不到她姐姐一个星期能得到4万美元收入的依据。
  在目前的价格水平下,我们还是更愿意持有股票而不是债券。我们现在偶尔还能找到一些投资机会,其回报能达到我们在过去所取得的回报的中等水平。现在我们应该要做的一个事情就是往回看,检视过去,会发现我们很愚蠢,失去了一些机会。伯克夏确实进行了一些固定收益债券和垃圾债券的套利交易,近几年我们本来可以做得更好。投资的正确做法就是在一个广阔的领域内寻找机会,当找到一个你能理解而又价格合理的(投资对象),就大量买进。我们搜寻得不够,也许我干得不如年轻时那么努力。我们应该更进取一些。我不觉得投资是一个每个在里面玩的人都能赢的游戏,大多数人在做投资决策时都要糟过在座的各位。干这一行的可不是个个是天使,但今天与会的各位是这个阶层里的佼佼者,他们总是理性、尽职、信奉原则。这也是大家聚集在这里的原因,这是一个强化彼此(投资)信仰的会议。
  我现在开始回答问题。

  提问者:我给了沃伦一份关于对冲基金的文件。是不是各种衍生产品导致(市场)周期的延伸,并将一切金融产品的价格推升到极限?

  芒格:如果按过去的标准,衍生产品绝对是到了疯狂的地步。我们先来看看Fannie Mae,一个可以说是非常官僚的大傻子。他们本来状况不错,资金成本很低,还可以把他们持有的按揭贷款再贷出去。即使这样,他们还在追求更高的回报,希望每个季度都能增长20%。因此,他们总是倾听着衍生品市场上美妙动人的歌曲并随妖起舞——他们一直持有数十亿的衍生品。现在公司的CEO们要花上数亿美元的代价才会明白这(他们持有的衍生品)意味着什么。现在总是有人发明一些工具让大家赌,同时又有巧舌如簧的销售人员作生动的演示(鼓动大家来赌)。A会计行说某公司赚了800万,B会计行说另一个公司赚了800万。过去人们会去核实(相关公司间)账目的平衡,权益的一方是否对应着负债的一方。但现在人们放弃了这种做法,的确,人们不再这么做了。劝人们这样(按正确的方式)去做实在太难了,这种情况就像医生要拔去一个垂死病人的呼吸管,现在世俗的观念是允许这么做的。当你拔掉管子时,这个病人就像葡萄干似的蔫了。这么做是对的,但拔管子的人会觉得很沮丧。我认为Wesco的会计师们对此没什么好说的。

  提问者:你说过公司股东应该表现得像是一个房子的主人而不是租客。还有,虽然你说一些主动的对冲基金是一个参差不齐的群体,但他们的行为似乎很符合你的要求。你可以厌恶他们的收费(我也运作了一只这样的基金),但你不觉得他们的主动型投资行为不值得称道吗?

  芒格:我确实觉得这是个参差不齐的群体。Hollinger公司本质上是贪污腐败的,它的运作也损害了Tweedy Brow 的利益,但它对我们(这些投资者)还是手下留情的。你们看看Carl Icahn在时代华纳上(对Hollinger)的攻击,他甚至连投资者都诅咒了。许多人只会大吵大闹,而不管是否将正人君子同流氓恶棍一起攻击了。从总体上看,我对对冲基金的看法是偏于负面的,不是企业价值的每一点提升都要分给股东的,其中一些(对股东的)不敬,就像Oscar Wilde借猎狐来形容的:这是(在禁止狩猎的法令下)一群没有发言权的猎人对不可吃的动物的胡乱追逐 ——无奈的发泄。这并不是一个让人愉快的观点。(公司)治理是一个很复杂的话题,涉及公司的管理到股东等层面,有时只是因为控制公司资产的管理层(的行为),你就有理由对公司(的价值)打个折扣。对那些只关注自身利益的管理层,你应该打个30%-40%的折扣。有些公司甚至用50%的股权作为(管理层的)期权,这些疯狂的行为压过了那些理智的(公司治理)行为,会计师们让我们这些理智的人大失所望,他们不该允许期权不记入损益表,这是对盈利的最恶毒的侵害。那些人还在游说把会计准则恢复到从前那种(期权不记入损益的)可耻的状态。会计准则事关重大,出于利益的驱使,会计准则有必要把(影响)损益的每一项都列出来,从事这项工作的人必须有一套标准化的监管制度,专业人员理应承担后果。将一个垂死的病人的管子拔掉,导致迅速的死亡,这可是个没有人赞扬的工作。(俗话说)吃谁的,就得唱谁的。
  萨班斯法案确实带来了更多的监管,他们正致力于改善(公司的)内部控制。如果你是一名财务人员的话,你就能做这方面的工作。更多的内控机制当然是好事,但一个重要的内容正在被忽视。
  我曾经在斯坦福问一群人,在什么阶段能够避免安然公司的丑闻?没有人能给我一个正确的答案。(我认为)正确的答案是:当安然的Skilling(人名)去美国证券交易委员会交代他们把长期合同(所能带来的利润)提前提现的时候,这种行为成为整个(丑闻)事件的导火线。如果证券交易委员会当时能作出正确的决定,情况就会不同了。不少错误和罪恶是可以通过恰当的会计核算来纠正的,他们(证监会)作出了错误的决定。这本来应该是很简单的事——对交易很了解、有向别人咨询习惯的人(指证监会)怎么能相信呢?会计行为再怎么样也不应该导致灾难啊。在这个国家要想出名,其实有很多办法,作为一个明智的人,应当能够辨别和抵制这些貌似聪明的技巧。拿我来说,我私底下甚至公开地蔑视出名。
  这让我想起前任洛杉矶大主教所说的:“即便我是异性恋,也一样会发生丑闻。”我认为天主教老是会出现那么多麻烦,其原因之一就是他们太强调(向神父)告解了。我觉得(要安宁),就搬到其他地方去住吧。

  提问者:Iskar的收入和盈利是多少?你能多说说吗?

  芒格:我们很高兴能以这个价格买下Iskar。不能说得太多在我们看来不是无礼,他们并不是上市公司,我们希望他们以以前的方式继续运作。

  提问者:Iskar的创始人说他从你这里学到了很多,是指什么呢?

  芒格:他是我见过的最聪明的人之一,我不知道他还能向我学到什么。

  提问者:随着伯克夏的日益全球化,它的保险浮存资金的增长会加快吗?

  芒格:不,会减慢。

  提问者:当一家公司的股票价格下跌时,怎么来制定管理者的薪酬呢?例如Home Depot(家居产品销售商),过去数年内公司向管理层支付了3,500万。

  芒格:如果一家公司的股价因为市盈率的变化而波动,是不应该怪管理层的。Lou Simpson今天在这里,他就有一个管理层薪酬计划。但我想他不会想评论这件事。

  提问者:公司现有管理层和公司毒丸计划(公司内部团体买入大量股票)之间形成一种天然的对立,你对此有何评价?

  芒格:作为股东,很多人都乐于参与(公司的经营活动),由代表劳工利益的团体持有大量的(公司)股票。这样,劳资关系和本来就紧张的公司管理就被这样一种安排搅到一起,我看不到能起到什么作用。其他的持股团体如企业家持股,就像掠夺者的盛宴一样,我不要这样的持股。我认为现在情况比以前好多了,但我们仍会看到敌意收购的出现,Tweendy Brown(通过敌意收购)确实拯救了Hollinger(一家传媒公司),但通常来说,那些敌意收购别人的组织一般都不会是你所喜欢的人。我不知道怎样才能解决管理者薪酬的问题,让CEO们以他们应该得到的方式得到奖赏——当一个CEO在其人生进步到这个地步,他实在应该起到表率作用,就像长官们和法官们那样(起表率作用)。在这个方面,人们的思想意识被严重扭曲了,但我们不知道该怎么解决这个问题。在伯克夏不存在这个问题,但我们好像有两个模仿者。

  提问者:你是不是说过大多数投资公司只不过是销售公司,尽管是比较复杂的销售。你认为还会有类似“长期资本管理公司”的情况出现吗?你为什么在Kmart的破产这个事件中没有什么行动呢?在Tyco中呢?你最近读的一本好书是什么?

  芒格:肯定还会有“长期资本管理公司”这样的事情出现,你尽可相信这一点。在投资领域中有很多极聪明的人,他们非常精明并取得了很好的回报。对此的嫉妒引起了大量的效仿和跟进,其结果呢?就像硅谷那样,大量的投资经理和资金的涌入造成了又一个灾难。Kmart,想都没想过。Tyco,想过,但放过去了,没有行动,我不想说为什么。最近的好书是《Fortune's Formula(财富公式)》,一本讲马经的书。在香港,赛马经营得好像股票市场,赔率设置得和股票差不多(行情显示牌)。尽管由马会来决定派彩的方法,但有人能设计出一套制胜的法则,这有点像对冲基金做的事——赌术要高人一筹。

  提问者:衍生品的交易规模有35万亿,有人认为它的威胁比阿尔盖达恐怖组织还要大,你认为这种观点是有见地的吗?

  芒格:不,我不这么认为。科威特经过战争的洗礼存活了下来,一个国家总是能度过这样的危机(恐怖主义)的。我们需要把衍生品市场搞得这么大吗?一些主流的经济学家是这样看的:是市场形成了这样的规模,它释放了市场的风险,因此这是件非常好的事。我却不这么看,这里面潜伏着很大的问题,你会有幸看到这一天的到来。

  提问者:请谈谈对于本地公司CEO们的薪酬安排,对于长期(雇佣)合约和基于这些合约的薪酬安排一定是很难处理的。

  芒格:没有人以一个这样的公式(来处理这个问题)。Ajit和沃伦就像一对父子,像一对每打一副牌都要重新回顾一遍的桥牌搭档,有这样的两个人在一起工作是你们的福气。这里面没有固定的公式。
  ……


  再保险行业是个很难经营的行业,你一开门就能收到一大笔保费,这实际上是很危险的,很可能会导致很糟糕的经营结果。从长期而言,要想取得良好的经营业绩,需要很杰出的经营技能,大多数经营者都不会取得这么好的业绩。
  ……

  如果在掷硬币的时候,我给你4∶1的赔率,你愿意拿你的房子来赌吗?钱作为一笔资金,各个方面的发展是有边际效应的,即使对于一个好机会,你用来赌的东西都要有个限度。
  ……

  国家的人力资本很多都进入了金融界,把所有最聪明的人都聚集在一个赌性十足的市场里,实在荒谬。我不清楚我们是否能承受这种最优秀的人才都跑到对冲基金去了(而带来的损失)。
  ……


未完……
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2005-7-27

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发表于 2007-1-16 12:43 | 显示全部楼层

中集对博格资产收购工作将在今年1季度内完成

来源:中国商用车网   发布时间:2007-1-15

    中集公司自成立以来一直以集装箱生产销售为主业,其中干货箱对收入的贡献始终过半。然而目前该公司正积极努力向特种运输设备领域拓展,除正在从事的特种箱和车辆制造业务外,该公司也将会涉足其它特种运输设备制造领域。中集公司目前正在进行的对博格公司的资产收购工作,预计将在2007年1季度内完成,届时该公司特种运输设备的制造能力将显着提高,预计收购将使得中集公司2007年每股收益增加0.11元。因该公司特种运输设备的产能不断扩张,预计该公司干货箱占收入的比重将逐步下滑。
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发表于 2007-1-16 18:40 | 显示全部楼层
恒指全日跌40点报20027点 成交504亿元
http://www.sina.com.cn 2007年01月16日 16:45 财华社


  恒指午后表现偏软,最多跌131点,收市前跌幅收窄,全日跌40点,报20,027,国企指数涨45点,报10,017点;大市成交504亿元;期指收报20,046,跌14点,成交35,731张。

  中移 动(0941-HK)跌0.51%,联通(0762-HK)跌1.5%,网通(0906-HK)以35亿人民币向母公司售沪粤固网资产,股价升1.79%,中电信(0728-HK)升3.68%。

  地产股普遍造好,恒地(0012-HK)、新地(0016-HK)、新世界(14.04,1.27,9.95%)(0017-HK)及恒隆地产(资讯 行情 论坛)(0101-HK)升0.69%至2.87%不等,长实(0001-HK)及信置(0083-HK)分别跌1.56%及0.43%;收租股太古(0019-HK)跌1.59%,九仓(0004-HK)升0.17%。

  银行股方面,汇控(0005-HK)升0.36%,中银香港(资讯 行情 论坛)(2388-HK)回吐0.47%,恒生(0011-HK)升0.54%,东亚(0023-HK)跌2.81%。

  和黄(0013-HK)跌1.18%,旗下和电(2332-HK)升0.54%;港交所(0388-HK)升0.23%;出口股利丰(资讯 行情 论坛)(0494-HK)跌1.29%,思捷(0330-HK)跌0.73%;富士康(2038-HK)升1.22%;裕元(0551-HK)跌0.71%;中海油(0883-HK)跌1.74%,国泰(0293-HK)遭花旗降评级,跌2.4%;中远太平洋(资讯 行情 论坛)(1199-HK)下滑2.32%,招商局国际(资讯 行情 论坛)(0144-HK)跌1.73%;华创(0291-HK)升1.66%。

  H股方面,“五行三保”走势靠稳;“五行”中,市传拟购香港家族背景银行的工行(1398-HK),微升0.42%;建行(0939-HK)及招行(3968-HK)分别升0.61%及1.43%,已递交A股申请的交行(3328-HK)跌0.44%,中行(3988-HK)升0.24%。

  “三保”中,重拾动力的国寿(2628-HK)升近1%;平保(2318-HK)委任澳藉专家John Pearce为首席投资执行官,加强投资表现,股价升1.55%;昨日大涨7%的财险(2328-HK)跌0.96%;中保国际(资讯 行情 论坛)(0966-HK)续扬3.33%。

  中资房产股个别发展,花旗初次予盛高置地(资讯 行情 论坛)(0337-HK)买入评级看8.11元,股价应声弹高6.47%报6.58元;获DBS建议买入看1.5元的沿海家园(资讯 行情 论坛)(1124-HK),亦升5.88%;早前遭老虎基金沽货的合生(0754-HK)续弹2.39%。

  不过,一线股表现偏软,获大行唱好有机会“染蓝”的中国海外(0688-HK)回吐1.12%,世房(0813-HK)跌1.14%,瑞房(0272-HK)跌1.11%,富力(2777-HK)升1.53%。

  资源股方面,油组或於本周召开紧急会议商讨,中石油(0857-HK)跌1.41%;内地近20个月来首次调低成品油价格,中石化(0386-HK)升0.15%;金价方面,紫金(2899-HK)於缅甸找获大型镍矿,储备达百万吨,股价涨2.68%;招金(1818-HK)及灵宝(3330-HK)跟随升0.51%及1.3%;煤炭股方面,连升多日的神华(1088-HK)回吐1.13%,中煤(1898-HK)及兖煤(1171-HK)则升2.71%及0.3%;电力股华润电力(资讯 行情 论坛)(0836-HK)洽购粤电股份,股价涨7.32%,大唐发电(资讯 行情 论坛)(0991-HK)涨3.67%,获美林唱好的中国电力(资讯 行情 论坛)(2380-HK)跌0.46%。

  钢铁股变动不大,昨抽升10%的重钢(1053-HK)软2.18%;鞍钢(0347-HK)及马钢(0323-HK)升0.34%及2.52%;最快3月发A股的中铝(2600-HK)升0.41%。

  航运股轮流升,中海发展(12.7,0.15,1.20%)(1138-HK)涨4.42%,东方海外(0316-HK)升5.5%,胜狮(0716-HK)升8.01%,太航(2343-HK)上扬5.83%;大连港(资讯 行情 论坛)(2880-HK)尾市升幅扩大至7.29%;公路股沪杭甬(0576-HK)升4.13%。

  内需股青啤(0168-HK)再升3.8%,李宁(资讯 行情 论坛)(2331-HK)升0.31%,蒙牛(2319-HK)涨2.47%;半新股方面,中交(1800-HK)升1.45%,锦江酒店(资讯 行情 论坛)(2006-HK)升2.71%,中通(0552-HK)升1.17%,中海化学(3983-HK)无起跌。

  个别股份方面,传晶门(2878-HK)接诺基亚订单,亦传获富士康洽购,股价再升4.85%至1.73元,半导体股中芯(0981-HK)亦升6.61%;创兴银行(资讯 行情 论坛)(1111-HK)确认并无收购或变卖商谈,股价回吐8.9%;广药(0874-HK)与独立第三方探讨合作,股价升4.27%;意马(0585-HK)配股复牌升6.3%。
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发表于 2007-1-16 22:48 | 显示全部楼层
舞者大族


大族激光董事长高云峰在2004年度总结表彰大会上的讲话(节选)


§  适应机会均等化 , 利润平均化的变革


有同事向我诉苦:说现在卖激光打标机越来越不赚钱了,市场价格越来越透明了,同行越来越多了。情况确实是这样,而且在这里我可以先告诉大家,明年情况还会更加严重。我们公司上市之后,全国有很多人以为激光行业简直是在印钞票,比他们原来的行业好赚钱多了。武汉有一家企业要来感谢我们:说受大族激光上市的示范效应影响,他们接待了几十家强烈要求投资他们的投资商,可以说一时间洛阳纸贵。


应该说这种事情非常正常,因为现在社会环境变了,机会均等化,利润平均化已经形成了一股强大的浪潮。不管你喜不喜欢,也不管你习不习惯,它已经全面的来了。不论你是哪个国家,不论你是什么行业,不论你从事什么工作,如果你意识不到机会均等化,利润平均化这种趋势,不能适应这种快速变化的社会环境,你将被无情的淘汰。


那么为什么会出现这样的情况呢? 因为社会进步了, 因为信息发达了,因为互联网已经开始潜移默化的改造社会了,因为教育普及了,因为老百姓追求民主了,因为中国进入WTO了,总之,原因太多了。


有些人天天感慨:现在的年轻人真厉害,越来越聪明,言外之意是越来越不好哄骗了,你要与他们平等的讲道理了,人群变化了。有些人干领导岗位时间长了,也感慨现在的下属越来越不好管了,这都是不适应机会均等化的表现。


可以预见,现代社会,一小部分人暴发致富,其他人挨饿受穷的事情是越来越少了。所以我们党的十六届四中全会提出:要建设和谐社会。


我举一个大家比较熟悉的例子:


我国的民营企业在不同的时代,有不同的发展模式:


八十年代靠关系:当时的背景是社会刚从计划经济转向市场经济,不规范,有政府关系很容易赚钱。


九十年代靠机制∶当时的背景是政府寻租已经明码标价了,但市场上的竞争者大多是机制不灵活的国有企业,赚钱还是比较容易。


二十一世纪靠核心竞争力:这个时候几乎所有的企业机制都开始灵活了,光靠这些不行了,还需要有新的竞争力才行。


这种演变的现象,就是机会均等化,例润平均化的结果。


现在很多人干了一个行业时间长了就觉得总没有别的行业好,社会上现在出现了一种职业围城现象,总觉得别的行业或职业比现在有机会,干一行,怨一行。


有一句话说得好:当一个人发现全世界的人都在犯傻的时候,其实最傻的是发现这个现象的人。现在中国正在象国外一样,暴发的机会越来越少,可以说越来越趋于零, 大家的智力都差不多,你看到的机会早就被这个机会周围的人算计过了。


我再举一个通俗的例子:一个少年想追求一个姑娘,但却发现几乎所有美若天仙的姑娘不是心有所属,就是已经有众多的追求者正在激烈竞争,否则这姑娘一定有问题。同样少女们也发现一个现象:理想中的既英俊又富有的白马王子大部分都结婚了,怎么就没留给她呢? 因为现代社会已经没有诞生童话的土壤了。 社会进步的结果是英雄越来越少了。


北京大学和清华大学每年都招收了大量的全国各地的状元,有些新生入学后很不习惯,发现自己不再是掌上明珠了,发现自己变成平凡的一员了,有些人出现了心理扭曲,有些人毕业时还没有适应过来,这些人都非常失意,往往就会一蹶不振。相反那些能够快速适应的人,他们从头来过,几年后又重新找到了自己的位子,可见能否适应环境是发展的前提。


现代青年每一个人都不愿意平凡,每个人都梦想出人头地。而天上掉馅饼的事也越来越难找了。那么谁能成功呢?答案是适应环境的人。适应机会均等化,利润平均化的人,他们深刻地了解社会现实,接受平凡的角色,并在这种环境中突出自己的优势,他们非常清楚,只有亏了自己才能展现出不同,只有甘心作配角才能获得信任和机会,由于这种人如此独特,所以他能在人群中浮出水面,最终获得成功。


大家可以看到,这几年像沃尔马,国美电器,苏宁电器等这样的平价超市,为什么获得高速发展?他们成功的原因可能有很多,但原因之一就是因为他们挑起了利润平均化的变革,他们迎合了老百姓的这种需求。


大族激光也是一样,我们能发展是因为我们清楚我们只能赚辛苦钱,我们愿意比别人少吃饭,多干活。我们每天都在挑战生理极限,看看是否还能再省点粮食,多干点活。 我们愿意薄利贩卖我们的产品,我们必须接受激光技术越来越普及这一事实,我们清楚全国的大学,每年向社会批发大量的激光技术人员,我们必须超过他们,否则就不是少吃饭,而是没饭吃了,对此我们非常清楚。


我们的一些领导干部,也要进行心理调整,如果你的收入是下属的几十倍,明年就有可能维持不下去了,你如果率先分一部分给下属,这样你将赢得主动,说不定以后有机会赚得更多。


总之,让我们适应机会均等化,利润平均化的浪潮,率先在行业中进行变革,让我们忘掉以前高利润的黄金时代,让我们先于大学一步作科技普及工作,让我们先于同行一步把利润留给客户,让我们先于别人一步改造我们平凡的角色吧!


做一个负责任的上市公司


今天是2004年的最后一天,也是我们公司全体同事团聚的传统节日,既然过节了,很多同事很关心有没有奖金发。据我了解有很多奖品,没有奖品的有过节费,没啥奖金。有个别同事可能有想法了:公司上市拿了那么多钱,高总不够意思,也不表示一下,为啥不给我们分一点? 我还真想过这个问题,可惜,我没有这个权力.。股民的投资款是入股资金,是必须按照招股说明书的承诺投资于指定项目并产生预期利润的,对募集资金的每一分钱的使用国家监管非常严格。况且我们上市的目的不是为了圈钱,而是希望借助资本市场的力量把公司做大做强,让公司和我们个人能够获得一个更大的发展舞台,实现我们的人生价值,从长久来看,个人也才能获得更好的收益。我们是讲诚信的人,股民相信大族激光,我们不能让他们失望。我们有责任用好上市募集来的资金,努力发展我们的公司,给支持我们的股民以丰厚的回报,力争做到公司,股民和员工三赢的局面。这是我们不可推卸的责任。


一个人的责任心非常重要的,这个责任心包括你对自己的,更包括你对周围人的。我们每个人都肩负着各种各样的责任,在家里,我们要对父母,儿女负责;在社会上,我们要尽一个公民的责任;在单位,我们要对岗位尽责。一个有责任心的人,是一个可以信赖的人,是一个受尊重受欢迎的人,是一个容易成功的人。反之,一个没有责任心的人,也许暂时可以偷点懒,轻松一点,但是最终一定是得不偿失,被鄙视,被抛弃。因为责任是现互的,你不为别人负责,那别人也不会对你负责。


一个上市公司是否是一个讲诚信,负责任的公司更加重要,因为它牵涉到很多人的利益,影响更广。如果一个上市公司不负责任,首先它就会使购买它股票的股民蒙受经济损失,从大的方面看,它会使人们失去对整个证券市场的信任,使人们失去投资的热情,这最终也会影响到上市公司自身的利益。一个不讲成信,不负责任的上市公司,一定会被市场唾弃,一定得不到政府的支持。


我们改变不了整个中国股市的现状,但我们可以从我做起,为建设一个讲诚信的股票市场尽一份力,也只有这样,我们才能得到长久的支持,公司才能持续发展。我们要牢牢记住:讲诚信,负责任是一个人的立足之本,也是一个公司的立足之本,就象任何一家公司不会长期雇佣一个不负责任的员工一样,资本市场也不会长期支持一家不负责任的公司。


下一个目标:一百亿


很多同事很关心公司上市后将怎样发展,公司未来向何处去?


八年前公司成立,现在公司成为上市公司,我们有了2万个股东,我们成了行业第一名,应该算是有了一定的影响力。大族激光用了八年的时间做了一件事:使自己变成了一个有影响的公司。


下一个目标大族激光也只做一件事:用我们的影响力去影响别人。


怎样才能影响别人?企业要有相当大的规模,我们对社会的贡献要足够大。社会、政府、产业对我们要有一定程度的依赖,我们要影响就业,税收,上下游的生意以及激光行业的兴衰。也就是说大族激光下一个目标是使公司的产值突破100亿元人民币,这就要求我们的销售收入仍然要保持每年高速递增。前八年我们做到了,下一个目标我们能否做到,广大股民,新闻媒体对大族激光寄托了太多的希望。


我记得公司八月份开股东会的时候,有个股民专门从外地赶来参加会议,他握着我得手说:“高先生,你可不能骗我哦,如果连大族激光都骗人,那么中国的公司我还能相信谁呢?我刚从国外回来,现在没有事做,我看了你们公司的发展经历,特别感动,我把所有的钱都买了大族激光的股票。”


舞者大族


有位老员工给我提了一个建议,这些年干得太累了,能不能歇一下,收一收,把房子租出去不干了,,钱也够花了,如果这样一直干下去,可能干的越大越缺钱,最后万一哪一次弄不好,可能搞个一场空。


应该说这个员工是个好员工,他非常有风险意识,而且很关心公司的前途。


从存钱的角度看这种讲法是对的,资金一旦进入生产流通领域就意味着风险,因为资金已经转换了形态,变成了各种材料,产品,应收款,负债。理论上转换是为了增值,但由于各种原因,实际增值扣除转换成本后一部分未增值或出现了减值,可能还有一些资产永远也不能转换回现金了。


股民买大族激光的股票,也是将现金转换成了票据的形态。当然他们对我们和股票市场都有良好的预期,并认为可以随时转换回现金形态并实现增值。


如果人们知道不能增值,将没有人进行资金的形态转换,投资活动将停止。如果我们把股民的钱存在银行里,那么股民们也就没有必要劳驾我们了。


由于股民有改善生活的需要,他们需要增值,为了这个预期,他们愿意承担风险,进行资金形态转换。同样,由于我们想发展,我们的资金更需要增值,于是愿意承担风险搞生产。


的确,用于生产的钱再多都不够用,生意做的越大应收账款越大,流动资金需求越大,搞生产的人永远需要扩大再生产,当然生产的过程是辛苦的,消费才能带来快乐,问题是我们的使命是搞生产,轮不到我们消费,我们不搞生产,我们对股民来说就没有利用价值了。


读过安徒生童话的人一定记得《红舞鞋》中那个红舞鞋的故事,穿上了红舞鞋,注定了永远的舞蹈。如果我们不起舞我们就没有必要存在了,我们就该谢幕了。


我们为什么要跳舞?因为我们需要掌声,我们自信我们比别人更善于起舞,我们孤芳自赏地认为我们的舞姿独一无二并能感动世界,我们为舞而生。


我们每天都在进行着大量的资金到材料再到产品再到资金的转换工作,我们的职业就是转换,我们是转换专家,我们必须确保每一次大大小小的转换都增值并易于变现。


当然在经过每一次转换后都造成了财产在社会上的重新分配。在大量的转换交易中,有时我们从对方身上获得了增值,有时对方从我们身上获得了增值,这是永无止境的不同的转换者之间的博弈。


微观来说某一次转换交易并不能为社会增值,但由于转换双方均要支付转换成本,例如消耗能源,支付工资,交税等,宏观上看,大量的转换交易带来了社会的繁荣。生意场就像一个大赌场,高水平的转换者高频率的从低水平的转换者身上获得财富,最后这个“高水平”的转换者又被年轻的或更具专业水平的转换者将财富转换走,最后只有社会这个场所提供者获得了繁荣。人们之所以争先恐后的参与转换,因为人人都自信自己会赢。


人生注定是一场空,没有人能够把钱留住,因为人连自己的生命都不能留住。也不要把钱留给你的后代,这等于害了他们。人生的意义在于过程是否精彩,人生的意义在于尝试实现心中的理想。


我们上学的时侯,老师教我们创造财富的知识;我们在工作中积累了那么多生产的本领;我们学习了那么长时间的舞蹈和化妆,不就是为了有一天能够登上公共舞台表演么?


多年创业,我们确实很累很累,现在我们不但不能停下,反而要全速前进,因为激烈竞争的社会只给了我们两个选择:拼命干活或者退休回家。那种工作、生活 两不误的理想结果已经永远与我们无缘了。


人在江湖,不进则退。我们可以发现一些怪现象:赶早集的菜农越起越早,难道买菜的人有神经病,非要凌晨两点钟来买菜么?其实买菜的人天亮了才会来,问题是菜农们你追我赶的结果使来晚的菜农丧失了参与的机会。


同样大家都看到:现在的幼儿园孩子也越来越辛苦,他们起早贪黑的赶着各 种各样的班,难道他们以后没有时间学习了么 ?问题是孩子们之间有个比较,如果你不够优秀,很笨,什么都不懂,这个孩子将受到冷落,被嘲笑。被嘲笑得多了,自己也会相信自己很笨。请问没有自信心的孩子怎样面对漫长的人生?


大族激光也是一样,有多少同行在觊觎我们的市场、有多少竞争者在等待我们完蛋、又有多少人算到我们快累了,该把机会让给他们了呢? 如今我们登上了更大的舞台,我们的一举一动注定会引起全国7000万股民的关注:我们有机会做一个很好的公司;也可以碌碌无为;还可以亏损,ST特别处理,PT退市警告,最后直到退市。无论我们怎样,我们都将受到万众瞩目,我们已经登上了资本市场这个舞台,面对众多观众,要么开创一番令人尊敬的事业,要么成为骗子、小丑和笑料。忘我、无我;正义、正直的大族人,难道我们还有别的选择吗?


大族激光是个舞者,我们的使命是给投资者带来精彩, 我们正在书写大族激光的故事,让我们打起十二分精神,尽情的不知疲倦的跳舞吧!
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发表于 2007-1-16 23:47 | 显示全部楼层
选自《Value》杂志 www.valuegood.com
2006.10月刊 但斌


短期来说,股票市场是投票机。长期来看,股票市场是称重器。

——沃伦·巴菲特
在股票市场上,时间是衡量一切事物的标尺。据统计,全球500强企业平均寿命为40年,而美国中小创业企业的平均寿命为5年。1970年位列《幸福》杂志“全球500家大企业”排行榜的公司,1983年时已有三分之一销声匿迹。20世纪初的世界最大型企业中,至今仍能位居世界500强之列的只有3%左右。那么,到底是什么因素导致曾经辉煌一时的商贾巨子风光不再?又是什么原因让硕果仅存的企业永葆青春?对投资者而言,如何能在比例高达97%的企业衰败过程中避免损失并追求到3%的最大利益呢?
企业作为一个组织,具有生命周期,就像人有出生、成长、衰老、死亡的过程一样,所有的企业都有利润的生命周期。在早期的发育阶段,企业的销售额加速增长,盈余出现;在高速扩张阶段,销售额持续增长,盈余急剧增加;当企业进入成熟阶段,销售额的成长速度开始减缓,盈余开始减少;最后一个阶段是走向衰退的过程,总收入下降,利润的盈余也随之而降。我们投资股票,当然希望在企业的成长期买入,在衰退前卖出。那么如何判断这一点呢?又如何判断一家处于迅速扩充阶段的公司能否承受年复一年的利润增长的考验?对于运用成长股票法作为投资策略的投资者而言,准确无误地判断出一家企业处于生命周期的哪个阶段,是投资成功的关键,但又是最艰难的挑战。这可能要借助以Ichak Adizes为代表的企业生命周期论。该理论主要从企业生命周期的各个阶段分析企业成长与老化的本质及特征,比较适用于企业诊断的运用。在生命周期理论中,麦迪思用P(Performance of the purpose of the organization)和A(Administration)分别表示企业追求短期效益的执行功能和短期效率的行政功能: 用E(Entreprenearing)和I(Integration)分别表示企业追求长期效益的创新能力和长期效率的整合能力。PAEI这四种功能在企业的孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡期中,每个阶段各自所呈现的大小有所不同。因而,从这四种功能分别显示的大小可推断出企业所处的阶段以及每一阶段应采取的对策。
企业生命周期论述了企业的生命周期现象,但由于它停留在企业实践的层面而并没有从根本上寻求产生生命周期特征的原因,因此需要从更微观的角度揭示企业的生命周期特征。细胞学说与进化论、能量守恒定律被称为19世纪三大发现,而20世纪分子生物学的快速发展更是从微观基础上对生物的生物学特性如遗传和变异等作了深刻的剖析。分子生物学认为,控制生物性状遗传的主要物质是脱氧核糖酸(DNA),它的结构为双螺旋结构,这种基本结构构成了生物个体遗传与变异特性的基础。于是,我们就可以由此引申出企业生命的基本模型(见图1)。

L链为人力资本链,由一个个市场化的人力资本单位串接而成。C链为实物资本,由一个个市场化的资本单位串接而成。L链和C链组成双螺旋链。连接的因素分别为企业家(E)、机制(M)、技术(T)、文化(C)。企业家作为创新的主体,在市场中获得市场化的人力资本和物质资本,并通过获得一定的技术供给、合适的制度安排,形成相应的企业文化,对市场化的人力资本和物质资本组织和排列形成企业。由于排列方式的千差万别和连接方式的千变万化,导致了企业的多样性,同时由于其具备生命特征,所以企业具有不同的生命周期。
从企业内部系统来看,在企业生命模型中存在着四个要素:企业机制、企业家、技术、文化。这就使企业内部的非线性相互作用成为可能。自组织理论认为,在远离平衡的开放系统中,随机涨落有可能被放大为巨涨落,从而破坏原来的结构,形成新的有序结构,即耗散结构。企业内企业家、机制、技术、文化四因素之间的相互非线性作用,形成企业的涨落与创新,并且通过创新扩散,不断地推进企业的成长。总之,企业自组织的变革应来自企业内部,从由外力推动的变革来看,当外力消失后,变革就可能自动停止。所以,好的有生命力的企业面临迅速变化的环境,通常不仅能主动适应,而且还能建立起各种激励机制与约束机制,为企业的改革提供内在驱动力。
从企业生命模型的上升趋势看,在企业创立的初期,企业家作为一种能够替代价格机制来优化配置资源的特殊资源,在企业生命模型中占据着最重要的位置。但随着企业的发展,企业的机制与文化在企业生命价值链条中逐渐占据了更重要的地位。这可能是所有具有生命力企业的共同特性。好的企业文化能减少企业内个人的信息处理要求,补充正式的控制制度,促进合作并减少讨价还价的成本,因而不仅提高了企业的代理效率、技术效率,也是企业创新和创造价值的动力源泉。因此,无论是20世纪初期发明电灯、电话的“贝尔公司”,将汽车变成大众代步工具的“福特公司”,还是20世纪中期将人类送上蓝天的“波音公司”,长期处于盛年期与稳定期的秘诀可能就于此。所以,它们也就当之无愧地成为那个时代人们投资的最好对象。
当然,从成千上万个企业中挑选出有产业前景和较佳盈利模式的企业相当不容易,如果再想将“优中选优”的焦点放置在“千秋伟业”的时间称重器上衡量,更是一个艰难的挑战。也许这就是某些投资大师常胜的原因之一。
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发表于 2007-1-17 08:18 | 显示全部楼层
综述:企业盈馀前景不明 美股涨跌互见
http://www.sina.com.cn 2007年01月17日 05:33 新浪财经
  【MarketWatch纽约1月16日讯】周二收盘,美国股市涨跌互见。投资者们谨慎地迎来了一些公司财报,其中富国银行业绩符合预期;赛门铁克发布业绩预警;原油期货价格下跌,对能源类股造成负面影响。

  为期三天的长周末结束,投资者们重新返回市场。周一美国股市因为马丁-路德-金(Martin Luther King)纪念日而休市。

  道琼斯工业平均指数上涨26.51点,收盘於12,582.59点,涨幅0.21%。

  那斯达克综合指数下跌5.04点,收盘於2,497.78点,跌幅0.20%。

  标准普尔500指数下跌1.17点,收盘於1,431.90点,跌幅0.08%。

  纽约证交所成交量2,520,867,000股;那斯达克综合股市成交量2,157,075,000股。

  道指成份公司英特尔(Intel Corp.) (INTC)股价上涨了0.8%。

  Rydex Investments机构交易部门负责人史蒂芬-萨克斯(Stephen Sachs)表示,“目前股市中投资者们都在谨慎观望。这一周既有重大经济数据公布,例如通货膨胀数字和房地产市场数字,也有重要公司的财报,例如今天盘後的英特尔财报等等。”

  赛门铁克(Symantec) (SYMC)股价下跌了13.1%,对科技类股造成负面影响。此前这家软体开发商发布预警称盈馀将稍低於市场预期。

  道指成份公司埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.) (XOM)股价下跌了1.4%,其股价下跌的原因是原油期货价格继续下挫。

  还有其他一些公司股价上涨,其中杜邦(Dupont) (DD)股价上涨了1.6%。奇异电器(General Electric Co.) (GE)股价上涨了0.6%。周二,奇异电器同意出资48亿美元收购英国Smiths Group所属航空业部门。

  辉瑞制药(Pfizer Inc.) (PFE)股价下跌了0.2%。此前华尔街日报报导称,辉瑞制药公司执行长杰弗里-金德勒(Jeffrey Kindler)即将宣布裁员数千人。

  思科(Cisco Systems Inc.) (CSCO)股价下跌了3.0%,拖累科技类股下跌。稍早时候,美银证券与保德信两家券商同时调降了思科的股票评级。

  自从今年年初以来,科技类股已经成为市场中的龙头股,而英特尔等等晶片制造商类股又是科技类股中的领先者。上周,另一家晶片生产商超微(Advanced Micro Devices Inc.) (AMD)股价下跌了将近10%,其原因是超微发布预警称产品售价下跌已经影响到了业绩。超微股价下跌了0.7%。

  除了英特尔之外,投资者们还非常关注其他科技行业巨头的股票,其中包括IBM (IBM)和苹果电脑,这两家公司均将在本周稍後时间公布财报。IBM股价上涨了1.4%。苹果电脑股价上涨了2.6%。

  但是投资者们对第四财季企业界财报前景非常乐观。美国铝业(Alcoa Inc.) (AA)於上周率先公布了强劲财报,今日其股价下跌了0.7%。

  Cantor Fitzgerald机构市场策略师马克-佩多(Marc Pado)表示,“我们看到早先公布的一些盈馀报告,对股市起到了支持作用。但是这一周将使得投资者们看到更为广泛的第一季度数据。”

  周二盘前公布财报的公司当中,富国银行(Wells Fargo & Co.) (WFC)宣布第四财季业绩符合预期,美国银行(U.S. Bancorp's) (USB)业绩不计分析师预期值。富国银行股价上涨了2.0%。美国银行股价上涨了0.5%。

  金融类股将成为本周市场关注焦点,因为金融巨头JP摩根大通(JP Morgan Chase & Co.) (JPM)与美林证券(Merrill Lynch Co. Inc.) (MER)都将在本周公布业绩。

  佩多表示,“金融类股和科技类股将会是保持这轮牛市继续上涨的关键。”

  盘前公布的经济报告表明,一月份制造业活动状况低於市场预期,使得市场又重新担心经济成长前景。

  周二,由於沙乌地阿拉伯石油部长拒绝就削减石油产量问题继续谈判,原油期货价格再度重挫。二月份交割的原油期货价格下跌了1.78美元,收盘於51.21美元,跌幅3.4%。

  美元汇率下跌。受纽约地区制造业指数(659.751,18.80,2.93%)报告以及德国投资者情绪指数超出预期等因素推动,欧元兑美元汇率上涨。

  基准的十年期国债价格上涨了5/32点,至99 0/32点,殖利率为4.75%。

  黄金期货价格下跌了1美元,收盘於625.90美元/盎司。
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发表于 2007-1-17 19:26 | 显示全部楼层
恒指全日跌40点报20027点 成交504亿元
http://www.sina.com.cn 2007年01月16日 16:45 财华社


  恒指午后表现偏软,最多跌131点,收市前跌幅收窄,全日跌40点,报20,027,国企指数涨45点,报10,017点;大市成交504亿元;期指收报20,046,跌14点,成交35,731张。

  中移 动(0941-HK)跌0.51%,联通(0762-HK)跌1.5%,网通(0906-HK)以35亿人民币向母公司售沪粤固网资产,股价升1.79%,中电信(0728-HK)升3.68%。

  地产股普遍造好,恒地(0012-HK)、新地(0016-HK)、新世界(14.4,0.36,2.56%)(0017-HK)及恒隆地产(资讯 行情 论坛)(0101-HK)升0.69%至2.87%不等,长实(0001-HK)及信置(0083-HK)分别跌1.56%及0.43%;收租股太古(0019-HK)跌1.59%,九仓(0004-HK)升0.17%。

  银行股方面,汇控(0005-HK)升0.36%,中银香港(资讯 行情 论坛)(2388-HK)回吐0.47%,恒生(0011-HK)升0.54%,东亚(0023-HK)跌2.81%。

  和黄(0013-HK)跌1.18%,旗下和电(2332-HK)升0.54%;港交所(0388-HK)升0.23%;出口股利丰(资讯 行情 论坛)(0494-HK)跌1.29%,思捷(0330-HK)跌0.73%;富士康(2038-HK)升1.22%;裕元(0551-HK)跌0.71%;中海油(0883-HK)跌1.74%,国泰(0293-HK)遭花旗降评级,跌2.4%;中远太平洋(资讯 行情 论坛)(1199-HK)下滑2.32%,招商局国际(资讯 行情 论坛)(0144-HK)跌1.73%;华创(0291-HK)升1.66%。

  H股方面,“五行三保”走势靠稳;“五行”中,市传拟购香港家族背景银行的工行(1398-HK),微升0.42%;建行(0939-HK)及招行(3968-HK)分别升0.61%及1.43%,已递交A股申请的交行(3328-HK)跌0.44%,中行(3988-HK)升0.24%。

  “三保”中,重拾动力的国寿(2628-HK)升近1%;平保(2318-HK)委任澳藉专家John Pearce为首席投资执行官,加强投资表现,股价升1.55%;昨日大涨7%的财险(2328-HK)跌0.96%;中保国际(资讯 行情 论坛)(0966-HK)续扬3.33%。

  中资房产股个别发展,花旗初次予盛高置地(资讯 行情 论坛)(0337-HK)买入评级看8.11元,股价应声弹高6.47%报6.58元;获DBS建议买入看1.5元的沿海家园(资讯 行情 论坛)(1124-HK),亦升5.88%;早前遭老虎基金沽货的合生(0754-HK)续弹2.39%。

  不过,一线股表现偏软,获大行唱好有机会“染蓝”的中国海外(0688-HK)回吐1.12%,世房(0813-HK)跌1.14%,瑞房(0272-HK)跌1.11%,富力(2777-HK)升1.53%。

  资源股方面,油组或於本周召开紧急会议商讨,中石油(0857-HK)跌1.41%;内地近20个月来首次调低成品油价格,中石化(0386-HK)升0.15%;金价方面,紫金(2899-HK)於缅甸找获大型镍矿,储备达百万吨,股价涨2.68%;招金(1818-HK)及灵宝(3330-HK)跟随升0.51%及1.3%;煤炭股方面,连升多日的神华(1088-HK)回吐1.13%,中煤(1898-HK)及兖煤(1171-HK)则升2.71%及0.3%;电力股华润电力(资讯 行情 论坛)(0836-HK)洽购粤电股份,股价涨7.32%,大唐发电(资讯 行情 论坛)(0991-HK)涨3.67%,获美林唱好的中国电力(资讯 行情 论坛)(2380-HK)跌0.46%。

  钢铁股变动不大,昨抽升10%的重钢(1053-HK)软2.18%;鞍钢(0347-HK)及马钢(0323-HK)升0.34%及2.52%;最快3月发A股的中铝(2600-HK)升0.41%。

  航运股轮流升,中海发展(12.79,0.09,0.71%)(1138-HK)涨4.42%,东方海外(0316-HK)升5.5%,胜狮(0716-HK)升8.01%,太航(2343-HK)上扬5.83%;大连港(资讯 行情 论坛)(2880-HK)尾市升幅扩大至7.29%;公路股沪杭甬(0576-HK)升4.13%。

  内需股青啤(0168-HK)再升3.8%,李宁(资讯 行情 论坛)(2331-HK)升0.31%,蒙牛(2319-HK)涨2.47%;半新股方面,中交(1800-HK)升1.45%,锦江酒店(资讯 行情 论坛)(2006-HK)升2.71%,中通(0552-HK)升1.17%,中海化学(3983-HK)无起跌。

  个别股份方面,传晶门(2878-HK)接诺基亚订单,亦传获富士康洽购,股价再升4.85%至1.73元,半导体股中芯(0981-HK)亦升6.61%;创兴银行(资讯 行情 论坛)(1111-HK)确认并无收购或变卖商谈,股价回吐8.9%;广药(0874-HK)与独立第三方探讨合作,股价升4.27%;意马(0585-HK)配股复牌升6.3%。
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发表于 2007-1-18 02:25 | 显示全部楼层
价值投资的基石:安全边际
[ 2007-1-9 11:05:00 | Author: 权德 ]
我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭:安全边际。
——格雷厄姆

格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特两个最重要的投资规则:
第一条规则:永远不要亏损;
第二条规则:永远不要忘记第—条。
那么,在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢?
格雷厄姆自己给出的答案是:“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭:安全边际”。
巴菲特始终遵循导师的教诲,坚持“安全边际”原则是成功投资的基石。这正是巴菲特永不亏损的投资秘诀。巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出:“我们相信这种‘安全边际’原则——本•格雷厄姆尤其强调这一点——是成功的基石。”
价值投资正是利用股市中价格与价值的背离,以低于价值的价格买人,以相当于或高于价值的价格卖出,从而获取超额利润。格雷厄姆认为价值投资的核心是价值和价格之间的差距,即“安全边际”。在证券的市场价格明显低于汁算所得的内在价值时买进股票,最终必将产生超额回报。
格雷厄姆和巴菲特之所以非常强调安全边际原则,其根本原因是影响股票市场价格和公司经营的因素非常复杂,相对来说人的预测能力是非常有限的,很容易出现预测失误。
股价波动是难以准确预测的,尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势,但如何回归、何时回归是不确定的。
公司价值是难以准确预测的,同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响,但这些因素本身是变化和不确定的,对公司价值的影响更是不确定的。
安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。有了较大的安全边际,即使我们对公司价值的评估有一定的误差、市场价格在较长的时期内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折,都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。

安全迎际的内涵:价格与价值之间的显著差异

现代证券分析创始人、人称华尔街教父、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆认为,“安全边际”是价值投资的核心。尽管公司股票的市场价格涨落不定,但许多公司具有相对稳定的内在价值。训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一内在价值。股票的内在价值与当前交易价格通常是不相等的。基于安全边际的价值投资策略是指投资者通过公司的内在价值的估算,比较其内在价值与公司股票价格之间的差价,当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进行投资。
格雷厄姆在他的名著《聪明的投资者》中首次提出了安全边际概念:“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭:安全边际。”
“安全边际概念可以被用来作为试金石,以助于区别投资操作与投机操作。”
“为了真正的投资,必须有一个真正的安全边际,并且,真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”
“在正常条件下,为投资而购买的一般普通股,其安全边际即其大大超出现行债券利率的预期获利能力。”
“在一个10年的周期中,股票盈利率超过债券利率的典型超额量可能达到所付价格的50%。这个数据足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际,那么在完全正常的条件下,获得理想结果的可能性是很大的,这就是投资于普通股的典型策略,并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测。”
巴菲特认为安全边际是投资中最为重要的概念:
“在《聪明的投资人》最后一章中,本•格雷厄姆强烈反对所谓的匕首理论:‘面对把正确投资的秘密浓缩为三个单词的挑战,我斗胆地提出一个座右铭:安全边际。我读过这句话已经42年了,至今我仍然认为安全边际的概念非常正确。投资人忽视了这个非常简单的投资座右铭,从而导致他们从20世纪90年代开始遭受重大损失。”
“……我们在买人价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格,那么我们不会对买入产生兴趣。
“用贴现现金流公式计算出的最便宜的股票是投资者应该买入的股票,无论公司是否在增长,无论公司的盈利是波动还是平稳,或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低。”
“当然即便是对于最好的公司,你也有可能买价过高。买价过高的风险经常会出现,而且我认为实际上现在对于所有股票,包括那些竞争优势未来必定长期持续的公司股票,这种买价过高的风险已经相当大了。投资者需要清醒地认识到,在一个过热的市场中买人股票,即便是一家特别优秀的公司股票,他可能也要等待一段更长的时间后,公司所能实现的价值才能增长到与投资者支付的股价相当的水平。”
费雪尽管没有使用安全边际的概念,但他同样指出成功投资的根本在于发现和利用市场严重低估某只股票的错误。
“任何个股在特定时点的价格,由当时金融圈对该公司、该公司所处行业,以及在某种程度内股价水平的评价决定。要决定某只股票在特定时点的价格是否有吸引力、不具吸引力或者介于两者之间,主要得看金融圈的评价偏离事实真相的程度。”
“我们使用的‘金融圈’(financial community)一词,包括全部有兴趣的人,他们可能准备以某个价格买进或卖出某只股票。每位潜在买方和卖方对价格可能造成的冲击,重要须看他们行使的买人或卖出力量有多强而定。”
“投资人如能运用聪明的头脑,确定值得投资的特定公司的事实真相,远优于或远劣于目前金融圈对该公司的印象,便很有可能知道哪只股票的价格显著低估或显著高估。”
可见,所有的价值投资大师最强调的就是股票价格低于其内在价值所形成的安全边际,这是价值投资能够持续战胜市场的根本所在。

安全边际的作用:减少风险的同时增加投资回报

安全边际是对股票市场波动巨大的不确定性和不可预测性的一种预防和保险。有了较大的安全边际,即使市场价格在较长的时期内仍低于价值,我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长,来保证我们投资资本的安全性以及取得满意的报酬率。如果公司股票市场价格进一步下跌,我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票。巴菲特告诉我们,市场从长期来说是一台称重机,最终会回归于股票的内在价值。正如巴菲特所说:“未来永远是不确定的。在大家普遍看好时,你只能花高价从市场买人股票。所以,不确定性反而实际上是长期价值者的朋友。”
寻找到安全边际的前提在于对公司价值的准确评估,但公司估值永远只能大致准确,却永远不可能精确。因为估值的前提在于对公司未来收益的长期预测,而预测永远不可能绝对准确。
价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司未的长期现金流,而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况,而未来是动态的、不确定的,预测时期越长,越难准确地进行预测。即使是股神巴菲特也不得不感叹: “价值评估,既是科学,又是艺术。”
巴菲特一再强调内在价值是估计值而不是精确值:“内在价值可以简单地定义如下:它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并非如此简单。正如我们定义的那样,内在价值是估计值,而不是精确值,而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外,两个人根据完全相同的一组事实进行估值,几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值的估计值,即使对于我和查理来说也同样如此。这正是我们从不对外公布我们对内在价值的估计值的一个原因。”
“查理和我承认,我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信,但这也只限于一个价值区间,而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。”
“无论谁都可能告诉你,他们能够评估企业的价值,你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停。那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法,原因是估值并不是一件那么容易的事。”
价值评估之所以非常困难,是因为未来公司收益预测是决定公司估值准确程度的最主要因素,估值公司的核心是公司未来收益预测。
证券公司纷纷花费巨资聘请专家预测公司收益变化,股票分析师中的明星便是那些预测专家。那么,这些专家对公司收益预测的准确程度如何呢?
《金融世界》发现明星股票分析师推荐的股票涨幅比市场平均水平低34%。《机构投资者》每年评选一次最优秀的分析专家,从数百个经纪公司中选出一支最优秀的明星队,由他们来预测每一个行业的收益变化。 《金融世界》研究了这些明星的实际表现,发现预测专家们的真实业绩却令人吃惊的拙劣:“真正的英雄少之又少,在研究期间股市平均上涨14.1%,而‘明星’推荐的股票,总体上涨9.1%,比市场平均水平还低34%。在推荐的134种股票中,只有42种,接近1/3,上涨幅度超过标准普尔500指数的平均水平……在激烈竞争的股市中,明星似乎无能为力……他们在不该大胆时大胆,在不该小心时小心,显得非常可笑,股市仿佛与他们的预测反其道而行。”
美国逆向投资专家德瑞曼的研究表明1973年~1991年18年间分析师收益预测平均错误率达44%。德瑞曼与M•贝利在1995年5月—6月的《金融分析学报》上发表了一篇文章,研究了1973年—1991年间分析师收益预测准确性。该文评估每一季度的收益预测一般用前3个月的数据,分析家可以在该季度前两个星期修订。研究样本公司包括纽约证券交易所、纳斯达克和美国证券交易所的主要股票1000只。结果发现分析家们的收益预测与实际收益一直相差很大,平均错误率达44%!尽管20世纪70年代后信息技术有了飞跃发展,分析师的预测水平反而更差了。在研究期间的最近8年,平均失误率达50%,有两年达到57%、65%。这种巨大的预测失误率将导致投资者对公司的价值判断产生很大错误,从而导致对股价产生不合理预期,一旦公司收益公布与预测相差很大,股价必定大跌,使投资人遭受较大亏损。
事实证明,公司收益是很难预测的,股票分析师的收益预测往往很不准确。为了防止公司收益预测的错误造成价值评估太大的误差,价值投资人需要相当大的安全边际,以确保在相当小的风险程度下取得满意的投资收益率。
巴菲特强调防止估值失误的一个保守却可行的办法是坚持安全边际原则:
“尽管用来评估股票价值的公式并不复杂,但分析师,即使是经验丰富且聪明智慧的分析师在估计未来现金流时也很容易出错。在伯克希尔,我们采用两种方法来对付这个问题。第一,我们努力固守于我们相信我们可以了解的公司……第二,亦是同等重要的,我们强调在我们的买人价格上留有安全边际。”
巴菲特用他投资《华盛顿邮报》的经典案例(见前面的巴菲特最著名的演讲)说明,基于安全边际的价值投资既能减少投资风险,又能提高投资回报,采用价值投资策略风险与报酬不成正比却成反比。
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发表于 2007-1-18 10:47 | 显示全部楼层

红旗还能抗多久

地产倒下了,金融也岌岌可危,商业犹豫不觉,酒类还在疯狂。07年注定是个收益很差的年份
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发表于 2007-1-18 11:48 | 显示全部楼层
很差吗?也未必哦,肯定强过05年以前
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发表于 2007-1-18 12:26 | 显示全部楼层

中国A股即将上演“旅鼠投海”?

中国A股即将上演“旅鼠投海”?
  
  英国《金融时报》1月12日载文《中国A股上演的真实版“旅鼠投海”》,摘要如下:
  
  见过传说中的旅鼠投海么?少则数百只,多则数万只,浩浩荡荡,遇到河流,走在前面的旅鼠会奋不顾身跳入水中,给后继者架起一座“鼠桥”;遇到悬崖或是深沟,数千只旅鼠便抱成一团,形成一个个大肉球,不顾死活地向下滚去。
  
  这群“旅鼠”现在已经站到了中国A股近2800点的峭壁上,正准备俯冲底不知在何处的“海洋”。也许不用很久,大家将可以亲眼目睹他们的“悲壮”演出。
  
  “大象”们集体跳舞、板块接力、上证综指拉升1200点不回头等,从去年八月中旬开始,中国A股以一种挑战传动牛市思维的方式狂飙突进。即使偶尔盘中也有大幅震荡的波动,那是也给散户们“练胆”的热身舞。
  
  现在的中国A股,越来越象一座“围城”,里面的人都想跌跌撞撞地冲出来,而城外的人则接踵闯进去。从近几日的成交量看,沪市连续几天成交八百亿天量,也就是说,每天有八百多亿的“旅鼠”准备去投海,当然每天也有八百亿的资金在暗自庆幸能全身而退。
  
  当然,如果说A股现在就将调整,则为时过早,至少在股指期货出来之前,肯定不会有真正的回调,但是,如果目前每日近八百亿的成交量不能持续,或者说没有更多的“旅鼠”冲进去为里面的“硕鼠”接盘的话,大盘短期内小调将不可避免。
  
  可怜这些“旅鼠”,他们或倾囊而出,或搜亲刮友,或典当全部家当,本想在目前流光溢彩的A股牛市中不劳而获一把,最后搭进去的是自已和全部希望。
  
  而令人不安的是,即使在这些“旅鼠”投海的过程中,许多机构都为他们大唱赞歌,有些机构甚至将目前已近40倍市盈率的A股龙头股——工商银行仍维持买入,而有些机构对以200倍市盈率亮相的中国人寿三年看高90元。
  
  当然,也许不会是所有的旅鼠都会在接下来的这波行情中消失,可能更多的旅鼠在呛了几口水后就会赶快爬上岸,也有一部分旅鼠将被随后的“解放军”救起,但相当一部分旅鼠,尤其是目前没有任何股市经验、盲目追高的旅鼠,或许将会在“大海中永生”。
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发表于 2007-1-18 12:27 | 显示全部楼层
原帖由 留平头 于 2007-1-18 11:48 发表
很差吗?也未必哦,肯定强过05年以前





:  )))。
我指的是整个市场的收益率,不是指中集
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发表于 2007-1-18 15:21 | 显示全部楼层
顶上面一下
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发表于 2007-1-18 15:44 | 显示全部楼层
不过平头兄是高手,赫赫
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发表于 2007-1-18 20:27 | 显示全部楼层
进入2007年,德国风力发电机叶片制造商NOI Rotortechnik GmbH(下称NOI)的管理和技术人员共同迎来了全新生活:他们成为中国复合材料集团有限公司(下称中国复材)的首批外籍职员,工资明显提高,并且每年都有机会到中国工作4个月。
    这些变化源于中国复材近日刚刚完成的首次海外并购。1月6日,中国复材与NOI在京签约,全面收购后者的风机叶片核心业务,并以此为基础,在德国组建全资子公司SINOI有限公司。这一并购的投资额尽管只有300万欧元,但它开创了中国本土企业收购国外风电设备公司的先河,打通了国内企业获取海外风电核心技术的通道。
    “我们不仅获得了德方多年积累的关键技术和管理经验,更拥有了对接海外市场的桥头堡。” 1月11日接受本报专访时,牵头进行收购谈判的中国复材董事长兼总经理张定金说。


获胜幕后


    NOI的员工没有想到,一次意外变故会让公司面临生存危机,而这一危机却为曾向NOI购买技术的中国复材带来了飞跃的机会。
    NOI成立于1998年12月,位于德国中部的北豪森(Nordhausen),总资产约1200万欧元,鼎盛时期曾是欧洲第二大风机叶片生产商,拥有国际领先的1.5-2.3兆瓦级风机叶片技术。但2004年7月,由于一个重要股东突然撤资,NOI陷入财务困境,进而申请破产保护。
    得到NOI进入破产保护程序并有意拍卖资产的消息后,张定金意识到,这是中国复材获取NOI核心业务,包括关键技术的难得机会。
    不过对于能否获胜,张定金当时心里并没有底,因为中国复材2005年6月才通过购买NOI生产许可证的方式介入到风电设备领域,之前没有进行过任何风电研发和技术储备。与竞标NOI的西班牙、美国等知名风电制造商相比,在技术、资金、经验等方面,中国复材的优势并不明显。
    事实上,据知情人士介绍,欧洲的这些对手最初也没把名不见经传的中国复材放在眼里。在他们看来,NOI理所当然会选择实力更强、距离更近的欧洲企业。
    “不管能否成功,我们都要试一试。”张定金说。中国复材母公司中国建材集团董事局主席宋志平也给张定金打气:“集团全力支持,相信你们能成功。输了也没关系。”
    2006年6月,中国复材对NOI的收购进入到实质阶段。张定金与中国复材副总经理、连云港中复连众董事长任桂芳多次率队飞赴德国,与NOI的托管律师以及债权人委员会进行商谈。尽管中间历经波折,但中国复材最终赢得了胜利。
    在张定金看来,中方获胜的主要原因有两个,一是通过收购之前与NOI的技术合作,以及谈判中表现出来的坚韧和诚意赢得了德方认可,这一点甚至比出价还要重要。他举例说,谈判中一有“风吹草动”,中方高层就会立刻飞到德国寻求解决方案,这一点让德方始料未及。二是中国巨大的市场空间,以及中国复材在风机叶片等复合材料产品上的专业化程度让德方认识到,双方合作能互相提供资源和市场。未来15年,中国的风机叶片市场需求超过200亿元,这让NOI找到了二次使用其成熟技术的广阔舞台。
    “这一点有些像打牌时,同一张牌可以打两次。”张定金说。


获取技术新路径


    收购NOI核心业务后,中国复材在德国注册成立了一家名为SINOI有限公司的全资子公司,主要从事风机叶片的设计、研发、制造和销售。在中国复材的战略布局中,这家公司承载了两个职能,一是作为中国复材拓展欧洲市场的支点,为欧洲主机制造商提供配套叶片;二是担当中国复材的海外研发基地,为其设在连云港、内蒙古等地的国内叶片生产基地提供技术依托。
    据中国复材副总经理任桂芳介绍,以SINOI有限公司为支撑,中国复材将加速技术引进和产能扩张,力争近期成为国产兆瓦级风机叶片的主要供应商,远期成为全球风机叶片市场的主要供货商。
    目前,中国复材正在建设年产1000套1.5-2.0兆瓦的风机叶片生产线,2008年将投产,远期产能将达到3000-5000套。而在2005年6月从NOI引入技术之前,中国复材在这一领域从未涉足。
    “中国复材的这次收购不仅迈出了自身跨越式发展的关键一步,也为中国风电设备企业以收购方式快速获取海外核心技术进行了有益的尝试。”中国风能协会秘书长秦海岩说。
    由于起步晚,积累少,中国的风电设备企业普遍缺少核心技术。目前国内兆瓦级的风机,无论是整机还是叶片、齿轮箱等关键设备,大部分需要进口或依赖于国外技术。在兆瓦级叶片领域,国内只有中国复材、中航惠腾、上海玻璃钢研究所等少数企业具有生产能力,且最初的产品设计和核心技术基本都是来自国外。
    此前,包括风机叶片生产企业在内,国内风电设备制造商引进国外技术的主要方式是购买生产许可证。这种方式企业拿到的只是生产图纸,难以掌握核心技术,而且由于外商提价和国内企业抬价,最近两年购买许可证的费用已经相当昂贵。
    与外商合资以及并购外企是另外两条获取技术的现实出路,但目前国外企业普遍坚守独资路线,不愿与中方合资。在并购外企方面,由于风险较大且自身实力有限,在中国复材之前,国内还没有成功的先例。
    “中国复材打通了收购的道路,以后在时机合适的时候,其他企业也可以采取海外并购的方式,不过要切忌盲目出手,也不要一哄而上。”一位业内人士说。
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发表于 2007-1-18 21:10 | 显示全部楼层
中国资本回报率超日赶美
作者: 张志雄
时间: [ 2007-01-18 03:26 ]

转贴:FT中文网

北京大学中国经济研究中心中国经济观察研究组执笔人 卢锋
(为英国《金融时报》中文网供稿) 2007年1月18日 星期四

这篇文章很有意思,大家一起看一下。

  如果一定要把外国资本回报率比作巨人,也许目前中国资本回报率快速追赶可被解读为一个东方巨人成长的故事。
  由北京大学中国经济观察研究组研究发现,目前中国工业资本回报率已经胜过日本逼近美国。虽然1990年代低谷时中国资本回报率远不及与日本,与美国制造业资本回报率水平相比差距更大。但是晚近时期中国资本回报率快速增长,目前会计利润率已超过日本,真实回报率比较情况有所不同,估计至少中国私营企业该指标已超过日本。中国工业会计利润率与美国制造业同一指标相比差距快速缩小,私营企业与美国企业已很接近,考虑两国晚近阶段和更早时期物价轨迹动态,调整物价因素后结论与会计回报率比较情况应大体类似。
  中国资本回报率有多高?这似乎是经济系一年级大学生查阅统计年鉴就能轻松回答的问题。然而正是这个看似简单问题近来引发两派不同意见激烈争论。一派研究人员观察到近年中国工业资本回报率快速增长,认为这一现象对理解目前我国经济成长具有重要意义;另一派意见强调相关统计数据高估中国资本回报率,认为中国经济并未改变投资驱动和低利润增长模式。争论观点如此扑朔迷离,以至被评论为“中国利润率之谜”。
  研究发现,晚近时期中国工业资本回报率确实发生了真实而非虚构的强劲增长。1998-2005年间9个资本回报率系列指标以很高统计相关性同时增长。以权益作为资本存量计算,净资产净利润率从1998年2.2%上升到2005年12.6%,税前利润率从3.7%上升到14.4%,总回报率从6.8%上升到17.8%。以资产作为资本存量计算,总资产净利润率从1998年0.8%上升到2005年5.3%,税前利润率从1.3%上升到6.0%,总回报率从2.5%上升到7.5%。
  而不同类型企业资本回报率存在显著差异。其中私营企业资本回报率较高、三资企业其次、国有或国有控股企业(下面简称国有企业)较低。以净资产税前利润率为例,2005年私营企业为17.3%,三资企业14.9%,国有企业12.9%。不过比较1998年以来资本回报率增长幅度,三类企业排序则正好相反:国有企业增幅较高为10.9个百分点,三资企业其次为10.2个百分点,私营企业较低为5.7个百分点。
  值得关注的是,体制转型背景下中国资本回报率呈现先降后升走势。中国体制转型和经济发展过程内生出降低和提升资本回报率两种力量,上述走势应是这两种力量在不同发展阶段消长盈缩的产物。利用资本回报率贡献因素分析构架进行具体考察,发现前期价格自由化改革带动原料价格相对上涨、竞争环境下垄断利润耗散、企业放权让利改革时期单位劳动成本上升等因素导致前期回报率大幅下降。晚近时期虽然原料相对价格仍在上涨,然而劳动生产率快速增长基础上单位劳动成本下降、管理费用和利息费用相对下降、资本运营效率水平提升等因素推动资本回报率在1998年前后经历止跌回升拐点并强劲增长。
  调整物价因素后中国资本回报率增长判断仍然成立。对企业会计利润率进行物价变动因素调整结果显示,通货膨胀最高的1993年前后,用财务会计数据计算企业税前利润率高估7个百分点左右,晚近时期物价对会计利润率高估影响大约为3个百分点。调整通货膨胀因素后真实资本回报率在1990-1998年间经历“锅底形”低谷期,然而贯穿整个时期先降后升的大势形态依然存在。1998年以来真实回报率绝对和相对增加幅度更高。
  研究同时发现,资本回报率与经济景气波动存在显著联系。用资本回报率对其趋势偏离作为其波动度量指标,用实际GDP对其趋势偏离作为经济景气变动度量指标,发现没有经过物价调整的资本回报率与实际GDP波动存在显著联系,物价调整后真实资本回报率与实际GDP波动联系显著程度进一步提升。晚近时期中国经济运行经历了紧缩和高涨不同景气阶段,真实资本回报率一直强劲增长,进一步证实此期真实回报率增长主要代表某种趋势性变动。
  企业毛利率下降与资本回报率增长并存不悖。主要受原材料能源动力价格上涨等因素影响,我国工业企业毛利率过去十余年呈现下降趋势。然而毛利率与常规资本回报率概念定义不同,因而毛利率下降并不一定导致回报率下降。我们在阐述毛利率与回报率概念异同关系基础上,通过考察单位劳动成本、管理和利息费用占营业收入相对比例以及单位资本创造营业收入等回报率贡献因素变动,对晚近时期原料价格上升、毛利率下降、回报率上升之间并存不悖关系做出逻辑一致解释。
  研究发现,把“投资驱动增长”无条件等同于“粗放低效增长”的看法是否正确,需要在理论依据和经验证据方面进一步探讨。如果中国真实资本回报率正在发生趋势性持续增长,那么从经济分析视角看,也许有理由假设中国资本存量相对缺乏,通过较快投资增加资本存量具有经济合理性。对投资较快增长虽然需要适当调节,然而也许不必过分忧虑重重。从一个更广阔视角思考,一国经济起飞早期阶段人均资本存量很低,快速投资及其导入伴随的嵌入式技术进步以及人力资本积累提升,不仅有可能构成持续增长的重要驱动因素,而且是经济追赶特定阶段的题中应有之义。
  另外,如果认定目前投资增长与宏观景气较大程度上是地方官员干预等扭曲性因素派生的结果,那么便会逻辑地推论微观决策主体对利率、汇率、价格等市场性参数变动较大程度无动于衷,便会进一步逻辑地推论目前投资较快增长在很大程度上难免需要采用产业政策、数量控制等侧重行政性手段调节干预,而市场性调节手段就只能退而发挥某种次要和辅助作用。反过来看,如果认识到近年投资较快增长具有相当程度经济基本面因素支持,如果能肯定目前经济景气在相当程度上是市场机制力量推动的结果,而地方官员干预和要素市场不完善等扭曲性因素仅发挥了次要和次生作用,那么总需求管理措施就有可能并且应当更加重视采用与市场经济原则兼容一致的工具手段。对投资增长根源机理的实证性解释,关系到选择采用什么手段进行总需求管理的规范性判断。
  笔者愿意再次肯定政府在市场经济条件下进行宏观调节的必要性,重申即便对具有经济基本面支持的经济景气也需要进行总需求管理。实质问题不在于一般意义上是否有必要进行宏观管理,而在于如何反思评估中国独特的“宏观调控”。从中国体制和政策演化进程看,是应更多利用市场性“调节手段”进行管理,还是更多采用行政性“控制措施”进行干预?是应不断深化改革使“宏观调控”逐步转变为“宏观调节”,还是通过引入和强化形形色色的数量控制和行政干预,使“宏观调控”更接近“控制经济”?然而如何防范大范围行政干预和寻租活动近年来在宏观调控名义下乘势回潮,如何把推进改革议程与促进和谐政策有机结合起来,创造中国经济追赶新阶段所迫切需要的体制和政策环境,可能仍是下一步经济发展方针选择所需考量的重要问题。
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发表于 2007-1-18 21:34 | 显示全部楼层
价值投资的投资期限是多长
作者: 张志雄
时间: [ 2007-01-18 09:40 ]

选自Value圆桌会议(截选)
主要与会人士:
严建红 平安资产管理有限责任公司权益投资部副总经理
孙 键 中国太平洋保险(集团)股份有限公司资金运用管理中心副总经理
吴明远 中国人保资产管理有限公司投资总监 上海市政府经济运行专家组成员
黄 明 中国人保资产管理有限公司权益投资部首席分析师
陆 晔 中国太平洋保险(集团)股份有限公司资金运用管理中心股票投资管理人
张志雄 《Value》主编
  严建红:现在大家都在谈论价值投资这个问题。对保险公司来说,价值投资的期限有多长应该是一个值得探讨的话题。
  吴明远:我觉得现在“价值投资”这个概念已经被国内滥用了。现在很多基金公司进行路演和公开发表看法的时候,不论他们实际采用的投资操作方式是什么,都大谈特谈价值投资,给人以价值投资的印象,造成了国内投资者对价值投资概念理解上的混乱。目前市场各方对什么是真正意义上的价值投资也没有一个严格的定义,国外一些基金公司所谓的价值投资就是买入价格相对合理的股票,不过一般来说,这些股票不为大众看好。但是在国内,大家往往比较多地注意那些为众人看好的具有长期成长潜力的、现在的股价看起来至少也不算低的股票,这种价值投资多多少少带有成长的概念。
  如果我们对价值投资概念不认识清楚,那么就很难界定价值投资的投资期限,所以我们需要先弄清楚它具体指的是什么。
  张志雄:按照您对价值投资的理解,您如何界定投资期限?
  吴明远:价值投资不是没有时间限制的投资。通过对国外基金公司价值投资期限的研究,我们发现他们把期限设定为3年、5年和10年,而我们对此一般界定为18个月左右或者稍微再长一点的时间。作为一个基金经理或者资产管理人来说,都有业绩考核压力,不可能说坚持价值投资就能无限期持有,就可以不管价格的波动。
  所以我感到价值投资还是应该有一个时间限制,在目前国内市场现状还不是很理想的时候,更应该如此。
  黄 明:我觉得现在国内对价值投资多是从价值成长来理解,而且更偏重成长的角度。而从严格意义上讲,价值投资是股价要有投资价值,安全边际比较高。至于投资期限,我个人从产业周期上理解,进行价值投资就应该在产业周期的低谷买进持有,而在产业全面复苏的时候体现它的价值,获得一个比较高的收益。投资期限更多地受限于产业周期。
  举个例子来说,钢铁业现在市盈率和市净率很低,其他财务状况也很好,是不是就有了投资价值呢?不能这么简单地理解,要看到钢铁业正处在产业周期的顶峰,如果仅仅根据上述条件去买进的话,那就违背了高安全边际的原则,就不是价值投资。而且在顶峰过后,必然是一个价值回落的过程,跟真正的价值投资所希望的正好背道而驰。
  陆 晔:我觉得讨论这个问题之前先要搞清两个概念。在投资学上,有一种风格分析,它发现股票按照成长和价值、大市值和小市值这两个尺度去区分,表现出不同的投资特点和回报特征。我们平时所说的大市值价值基金还是小市值成长基金,在国外其实指的是它们投资于不同的风格资产。但我们平时所说的“价值投资”,更多的是指投资时从股票的内在价值出发买被低估的股票,它更多的是相对于“投机”这个概念。从后一个意义上讲,无论是“价值基金”还是“成长基金”,都应该是“价值投资者”。因为即使是成长股票的投资者,也不能在高估时买入这些股票。价值和成长是没有区别的,价值本身就来源于成长,成长才能给予投资者更多的价值。
  巴菲特在1992年给投资者的信中就指出,“价值投资”的提法完全是多余的。如果投资不是在寻找有价值的东西,那投资是什么?一个股票的市盈率高低与其价值没有必然的关系,一个高市盈率的股票可能是有价值的,而一个低市盈率的股票可能是没有价值的。“价值投资者”完全有可能买入高市盈率、高市净率和低股息率的股票。
  价值投资与投资期限也没有关系,只要价格没有超出价值,就可以一直持有,如果价格超过价值,当天卖出也完全是一个“价值投资者”的理性选择。
  严建红:我很赞同陆晔的观点。有一个广义的价值投资概念:投资于价格低于价值一定幅度的股票叫价值投资,国内大部分人所谈论的价值投资就是这么一个概念。
  而从国外主要是西方发达市场在过去50年的发展来看,市场投资分析方式经历了成长投资、价值投资等等不同的投资思想占主导的时期,经历了长时间洗礼的西方基金投资分析形成了风格多样的局面,基金为客户提供各种不同风格的投资服务,如大型价值、中型价值、小型价值和大型成长、中型成长、小型成长基金等等。而国内市场由于建立时间短、容量小,很难满足不同操作风格的需要,因而还很难把基金区分为价值型、成长型和其他类型。总体来说,我们对价值投资的概念的理解还是集中在以长期或者中期的眼光购入一批价格在估价模型上来看是被低估的资产上。
  但是,我们并不知道这种资产是不是立即上涨,我们买的时候只是觉得这个价格合适,至于它还会不会跌呢?可能还会跌。它会不会涨呢?我们认为它会涨。什么时候涨呢?不知道。没有一个可以明确预期的未来。我们保险公司目前倾向于购买这种类型的资产,这种资产购进以后可能很长一段时间不涨,或者很长一段时间跑输大盘。在这种情况下就涉及到了投资期限的问题。
  对保险公司来说,拿最具特色的资产寿险来进行价值投资,考核也应该依照投资期限和契约制定标准。寿险负债期限一般是30年左右,我们的投资就可以放在一个很长而不是很短的时间上考量。我们可以在中短期投资的同时,尝试在投资组合中加入一些公司来进行价值投资,这些公司的基本面目前不好但有可能转好,或者公司正处在市场还没有认识到的加速成长的阶段。其实也就是说我们的投资要基于我们的投资分析而不是根据市场短期的波动,尽管这样做的话,短期可能会有风险。
  但是现在国内市场都在做短期投资,一般只看三个月到一年的时间。如果我们坚持长期投资,就可能会取得超额回报。但做得好不好,用多少时间来评价,多少时间来考量,投资周期和账户周期以及资产委托人的认可周期是不是一致,都是很值得思考的问题。
  孙 键:许多做交易的人认为实现投资目标需要长期操作,这个问题涉及到资产管理公司投资管理的容忍度。因为在投资实践中,投资期限到底有多长,投资者可以根据不同的市场和环境来作出自己的判断。
  我们也曾就此问题展开讨论。我给交易员的投资期限是8个月,8个月内你能实现投资目标,那你就去投资,否则就放弃。“十月怀胎,一朝分娩”,而过了8个月,马上就要进行业绩考核了,如果还看不到希望,那么,投资是没有多大意义的。这个压力不是我们特有的,各国的投资管理都有相似的业绩考核压力,美国是在6月份,我们是在年底。就中国股市的环境来讲,业绩的实现是很不稳定的,投资情绪、投资经验、上市公司的资产状况包括资本的性质都影响着中国证券市场的波动性。正因为如此,大家一旦发现了具有投资价值的目标就一涌而上,极可能在很短暂的时间内把投资目标的价值兑现掉,甚至把未来几年的价值也透支掉了。受这种投资行为的支配,投资者如实现了投资收益目标,就要出货;如果继续持有的话,就存在着很大的风险。因此,考虑到中国证券市场的不确定性很大,就不能奢谈所谓的价值投资分析,如果固执地执行什么2年或3年投资期限的话,很容易犯错误。
  投资期限还要看市场处在什么阶段。像2005年这样的平衡市,不能以长期持有为主,得适当参与波段操作,要长线短做,否则,单纯地以长线思维来做的话,就容易损失波段利润。长线投资适用于中长期牛市。
  保险资金投资期限比较长,人们容易认为它可以经受得住市场的波折,但这跟公司投资管理要求和行业环境有关,比方说,今年是我们第一年进行股票投资,主要策略就是练兵,试验性质比较浓,对投资收益的考虑比较淡,因此股票投资期限可适度拉长。因为这个投资如果出现负收益,其投资损失对总体收益的影响不是很大。总体来说,保险公司还是倾向于采取期限稍长的防御性策略,股票投资也必须服从这个总的策略。
  严建红:一个灵活的投资时间是价值投资的基础或者说是投资策略的基础。现在资产管理公司一般的投资期限是8-12个月,明显限制了价值投资的操作。
  前段时间我看了美林的一个定量报告,报告说,从过去40年或者20年的时间来看,最有效的投资策略还是低PE策略,跑赢大盘的基金绝大多数就是按这个策略来投资的。虽然过去的经验不是未来投资成功的前提,但是,40年的周期已经涵盖了经济发展的好多周期,从理论上来说,这个低PE是很好的策略。但是现在为什么国内的投资不采取这个策略呢?就是因为没有一个灵活的投资时间,我们没有时间到市场上去实验这个投资策略。相比较来说,国外价值型的基金拥有很稳定的投资者,他们允许基金进行价值投资。
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发表于 2007-1-18 23:17 | 显示全部楼层
中集集团是一家令中国人尊敬、让中国人骄傲的企业,但其股票的短期表现往往令投资者失望、沮丧甚至切齿,2006年中集的每股收益预计为1.25元/股,按今天收盘价计算,中集A 、中集 B  06年的动态PE分别为9.1倍和7.6倍,与钢铁股相若,9倍PE的中集与30倍以上PE的茅台、苏宁、云南白药等谁更具有投资价值?难道中集未来就只有钢铁股的命?

今天我们开始探讨中集,希望各位不吝笔墨,反正闲着也是闲着,反正长线投资大部分时间都处于无聊、无奈、迷惘地等待中,反正电视也不好看,倒不如分享探讨的乐趣。

先想到以下2个问题:

(1)20年前,6岁的中集濒临破产清算,今天,26岁的中集拥有干货集装箱、冷藏集装箱、罐式集装箱、登机桥四个世界冠军和半挂车一个全国冠军头衔,94年上市时净利润为0.94亿元,95年净利润为26.7亿元,11年年均复合增长35.5%,只有2002年1年为负增长,净资产收益率年年保持在15%以上,94年7月29日(老股民永远不会忘记的那段日子)至06年最高价涨幅34倍。

中集的这些成绩是在完全市场竞争下取得的,它为何会如此成功?假如没有麦伯良,中集还是今天的中集吗?是麦伯良成就了中集,还是中集成就了麦伯良?

(2)中集的PE 为何如此之低?若市场是对的,则预示麦伯良的世界级企业理想即2012年前后收入和市值均达1000亿元可能不能如期实现,若市场是错的,麦伯良是对的(老麦已对了14年),现价买入中集在未来6、7年年复合收益可达20%,市场会错吗?须知我们的市场有时也是很聪明的,它曾经在99年以前对大家公认的绩优股深康佳做出了聪明的定价。
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发表于 2007-1-18 23:18 | 显示全部楼层
中集的确是一家值得深入研究的公司。

1。它这些年的历史业绩究竟是如何取得的?

2。为什么市场总是对它的溢价给予最低?

第一个问题,虽然有清晰的历史,但隐藏在历史背后的道理却并非每个人都清楚的。也许中集迟早要进入中国版MBA教科书的经典案例中,但我们这里的讨论也许会先于学者们的总结。优秀的团队?利用国际行业制造业的转移机遇?再加上深圳的特殊企业“基因”机制?

第二个问题,我也常在想。其实从价值评估的角度讲,对之最低定价无非是两个担忧的反映:

1。能持续经营吗?即是否有永续价值?如永续价值不可靠,则一家公司实际上是没有市盈率概念的。

2。目前是否是业绩最好的时期?若是,则按照pe=pb/R0(市盈率等于市净率除以当前权益收益率),其PE就应该很低。而中集的PB的确在历史上与其它股相比并非很低。

从历史看,市场的确曾经长期低估中集,因为无论你何时买入中集,都后来都能发现总能获得不菲的投资收益。当然历史是历史,现在呢?

这需要对公司未来有新的认识。
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