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中国A股市场终于有望见底



   


《巴伦周刊》--在8年来底点附近徘徊多时之后，中国A股市场可能终于触底了──
或者说，至少机构投资者是这么看的。
  
外国投资者得以进入以人民币标价并交易的A股市场只有短短一两年时间，他们得到
的回报一直都很低迷。与之相比，H股市场──所有投资者均可自由买卖的大陆公司
在香港上市的股票──回报却相当可观，部分原因就在于，中国移动(China Mobile,
CHL)和中国石油(PetroChina, PTR)等大型股一直表现优异。
  
“我们一直没有投资A股市场，因为不能变卖兑现，”纽约Alger China基金负责人
卡拉贝尔(Zachary Karabell)说。“这个市场一直是一个中国政府向境遇不佳的企
业提供流动资金的途径。”
  
A股市场低迷不振，很大程度上要归咎于政府持有大量非流通股。这也是中国政府在
中国建设银行(China Construction Bank)等一些大型国企已在海外上市的情况下仍
在冻结A股市场新股发行的部分原因。
  
这种情况可能慢慢会有所改变。今年4月，中国开始启动涉及1,400家上市公司的国
有股改革计划。8月，发布指导条例，规范上市企业向流通股股东发放国有股
的做法，一般的做法是每持有10股流通股可获得3股国有股。
  
（以在深圳上市的电视和手机生产商TCL集团(TCL)为例，该公司准备向股东按10配
2.5的比例配售国有股。最终，TCL最大的股东、当地政府下属的惠州市投资控股公
司的股份将从25.22%降至19.52%。）
  
约有320家上市公司已完成股权改革，据CLSA Asia Pacific Markets估计，到2006年
中期，所有A股上市公司都将完成这一步骤。
  
A股股价一般都高于H股的股价，这是因为人民币不能自由兑换，A股由此成为国内散
户投资者为数不多的投资渠道之一。这个溢价正在不断收缩，有些股票的A股溢价已
经消失。实际上，安徽海螺水泥(Anhui Conch)和青岛啤酒(Tsingtao Brewery)的H股
股价已超过A股。因此，“我们确信A股市场已经几乎到达底部，”上海Heartland
Advisors的Tony Wu说。他参与在纽约上市的China Fund的管理。这只基金不持有A股。
但他也掌管其他持有A股的投资组合。目前Heartland管理的中国股票资产已经达到
15亿美元，是A股市场最大的投资者之一。
  
A股估值相对于H股的溢价不断收窄体现了香港H股的激增走势，二者之间的本益比差
距也在收窄。上海A股市场的往绩本益比目前是14.5倍，虽然仍高于H股的10倍，但
差距已经不大了。
  
上海BOC International Investment Managers首席投资长Tina So表示，一旦国有
股上市交易，A股估值就会持续大幅下滑，除非公司业绩迅速改善。不过，她也说，
“我们觉得A股市场已经离谷底很近，也许已不到10%。”
  
中国政府仍在在采取措施遏制经济的飞速增长，经济总量增幅已有所下降，但利润
方面的下降更明显。CLSA报告显示，今年前10个月中国工业企业利润增幅从上年同
期的40%锐减至19.4%。如果美国经济放缓，出口导向型的中国经济将遭受打击。展
望2006年，BOC的So估计A股上市企业的利润增幅低于10%。
  
今年10月，中国政府公布了第十一个五年规划，将提振消费和降低经济对固定投资
的依赖列为重点。不过，中国仍缺乏刺激消费者放手花钱的因素，So认为，部分原
因在于国家的医疗保健和养老体系相当混乱。在此条件下，中国的储蓄率达到可支
配收入的45%以上，几乎是亚洲其他国家的两倍。她认为，到2007年，企业盈利将开
始复苏，这将成为A股市场的“行动年”。
  
Heartland Advisors的Wu则认为转机会来得更快。“近期就会出现一轮飙升，”他
预言道。Wu指出，上海房地产价格18个月来上涨了50%-80%，“很多资金已撤离房地
产市场，等待新的投资渠道。”此外，企业管理水平也在提高。他看好消费类股，
尤其是零售行业，这些零售商往往拥有雄厚的房地产投资组合。他看好的香港上市
股票包括：联华超市(Lianhua Supermarket Holdings)和新世界发展(New World Development)
，后者有望将旗下的新世界百货有限公司(New World Department Stores)分拆出来。

  
投资者还认定人民币会继续升值，即使人民币兑日圆、印度卢比、泰铢和印尼盾等
许多邻国货币的汇率都已大幅上涨。“目前来看，提振消费的最好办法就是让人民
币一次性升值，比如说20%。这会让中国人的财富按美元衡量迅速增长，”CLSA策略
师克里斯托夫．伍德(Christopher Wood)在最近的报告中写道。“但这不会很快发
生，”他说A股市场改革标志著“长期熊市的终结，”并表示，到明年新股发行有望
解冻，“大量私营企业有望上市。”

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警惕中国装备制造骨干企业被吞并zt
文章提交者：阴暗面 加帖在 经济风云 【凯迪网络】 http://www.cat898.com

国家发改委体改所国有资产研究中心主任 高梁 研究员

　　装备制造业是工业的核心和基础，综合国力的根基。一国装备工业的发达程度，是国家工业和科技水平的标志。
　　当前，在我国改革开放中有一个不良倾向，各地方把吸引外资作为促进经济发展、推进国企改制的主要途径。在地方政府鼓励下，跨国公司乘机加紧并购我各地方的行业排头兵企业，他们凭借“500强”的位势和公关能力，廉价收购我国骨干企业的优质资产、独有品牌、核心技术和制造能力，将其纳入合资企业，力图控制企业经营权，最后逐步迫使中方退出，最终达到消除潜在竞争对手、垄断我国市场、压制我国技术进步的目的。
　　如果听任国家多年培育的骨干企业被跨国公司吞并，我国工业的核心和关键部分被外资控制，国家将失去对工业发展和技术进步的主导权，我国经济独立和政治独立的基础将被侵蚀殆尽，中央增强自主创新能力、振兴装备制造业的方针将失去前提。
　　改革是为了提高国家整体竞争力，不能以牺牲国家的根本利益作为代价；开放必须坚持自主互利原则，不能让民族工业伤筋动骨，不能危及国家安全。事实证明把引进外资作为“产权改革”主要途径的做法是错误的，应立即纠正。

　　一、跨国公司加紧并购我国骨干企业，形势严峻

　　我国装备工业共有186个门类，规模以上装备制造企业5.5万家，从业人员1500万人，2004年实现工业产值5.1万亿元，增加值1.4万亿元，利润2650亿元。
　　装备工业的主体是机械加工业，门类多，产品相关性强，行业分工细，相互替代性弱。多年来，国家在各主要工业行业都培养了若干重点企业，这些企业虽然不在“大企业”之列，但它们是多年国家投资和行业努力的结晶，代表了我国制造业的前沿水平，是我国工业和科技自主发展、追赶国际先进水平的基础。体制改革中，原部属装备制造业的骨干企业多数放到地方。
　　改革开放以来，我国工业增长很快，但大量依靠进口装备。我国投资占GDP的40%以上，其中设备投资占投资总额的40%，进口设备占设备投资占2/3以上，也就是说进口装备占GDP的10%。我国100%的光纤制造装备，80%以上的集成电路制造装备和石油化工装备，70%的轿车制造、纺织机械设备、数控机床依靠进口。重引进轻消化吸收，陷入了“引进—落后—引进”循环。大量进口装备养肥了跨国公司的同时，削弱了本国的装备工业。
　　目前我国装备工业的核心企业多数是地方国有企业，因多年受到进口装备冲击，国家支持不足，缺乏研发资金，与发达国家差距不断拉大。国企困难确实有体制方面的原因，但受到“国内竞争国际化”的超前市场压力，也是不可忽视的重要因素。这也是我国振兴装备工业必须重视解决的问题。
　　当前，跨国公司打着“帮助国企改革”的旗号，正瞄准我们体制机制的弱点和竞争实力的差距，觊觎我国机械行业排头兵企业，实施并购计划。在我国机械工业重要零配件、整机及重大装备领域，出现了一系列合资合作事件，且有蔓延之势。《中国工业报》最近报道的八个典型案例，很能说明问题。
　　在工程机械行业，美国卡特彼勒在收购山工后，又把目光转向柳工、三一重工和厦工。厦工集团资产总额近40亿，去年销售总额42亿，主导产品轮式装载机市场占有率行业领先，刚刚完成了1.34平方公里的工业园建设和技术改造，多年形成了销售渠道和服务体系。一旦卡特彼勒竞购厦工集团股份获得成功，它在中国装载机市场的垄断地位必将提前形成。
　　原大连电机厂曾经是中国最大的电机企业，一直肩负着引领国内中小电机行业技术发展的重任；原大连第二电机厂曾是机械部生产起重冶金电机的排头兵企业。1996、1998年，两个电机厂分别与外商（新加坡威斯特、英国伯顿）合资，被外商控制了经营权和购销渠道，连年亏损，巨额隐蔽收入流失境外。外资掏空了合资企业后，收购了中方全部股权，仅3年就完成了“合资、做亏、独资”三部曲。合资不仅没有达到国企解困的初衷，还造成了大量国有资产流失，一半以上职工丢了饭碗，政府背上了沉重的负担，国家多年培育的行业技术自主创新的平台被瓦解破坏。
　　西北轴承曾经是全国轴承行业一流企业，是铁道部生产铁路轴承的定点厂。2001年，西轴整体与德国FAG公司合资，德方占51%的股权。在德方资金久不到位、德方人员垄断决策权的情况下，宁夏要求西轴“从招商大局出发，坚决把合资工作搞下去”。连续三年亏损后，德方全部收购了中方股份，从此西部最大的轴承企业落入外方手中，同时拿去了中国铁路轴承25%的市场份额。后嫌利润太薄，德方竟停止生产铁路轴承。
　　佳木斯联合收割机厂是全国惟一能生产大型联合收割机的企业，其产品占中国市场份额的95%。1997年，美国跨国公司约翰迪尔与佳联合资，到2004年改为独资公司，约翰迪尔遂取代了原佳联在农机市场的地位，我国失去了在大型农业机械领域的自主发展平台。
　　无锡威孚是国内柴油燃油喷射系统的最大厂商。在国家出台提高汽车排放标准的法规后，2004年，德国博世与威孚成立合资公司，博世占2/3控股地位，从此威孚只能生产欧Ⅱ以下产品，欧Ⅲ以上全部由合资企业生产。国家投巨资长期培养的技术中心被撤销合并，技术人员全部被收进合资企业，使威孚失去了核心技术和产品开发主导权，使我国原本就不强、但尚能与跨国公司较量的技术队伍，少了一支主力。由于博世控制了销售渠道，新公司将P型喷油泵产品的销售单价由7000元提高到13000元。
锦西化机是中国著名的化工设备生产基地，其透平机械分厂的石化装置维修能力很强，拥有一支通晓各国装置的技术型、专家型队伍，国内独家，国外少有，多次承担国家重点科技攻关项目。在葫芦岛市政府主持下，锦西化机被迫拿出透平分厂与西门子合资，外方占70%的控股地位。自此锦西化机失去了自己核心竞争力的源头和惟一的利润点，面临存亡考验。这一合资案对国内化工装备制造行业带来巨大震动，影响到相关核心企业——沈阳鼓风机（集团）、陕西鼓风机（集团），也在和跨国公司谈合资。
　　杭州齿轮厂是中国最大的传动装置、粉末冶金制品的专业制造企业之一，主导产品是船用齿轮箱、汽车变速器、工程机械变速箱。在其大股东杭州市萧山区的主持下，今年年底前将与某外国公司签订合资合同，外方控股70%。合资如实现，杭齿将失去最具优势的产品和研发力量，且不得自主开发与自己三大产品相关的技术。企业的著名品牌将销声匿迹，多年积累的技术成果将尽数收入他人囊中。杭齿所承担的军工研制任务立即面临危机。
　　常州变压器厂在国内生产变压器的企业中，排名第八。该厂领导职工多年奋力拼搏，克服困难，开发了一系列新产品，效益不断提高。但在“国企就是搞不好，必须产权改革”的大环境中，常变逃不脱改制命运。政府两次给他们选择**东芝和TMT&D当“婆家”，但管理层和职工希望愿意选择国内企业。常州市已对常变挂牌出售，东芝正加紧行动，志在必得。
　　在仪器仪表领域，行业龙头企业身不由己，大多已被跨国公司盯住。
　　目前，到底有多少装备制造业的行业龙头企业已被跨国公司并购、多少行业已被跨国公司控制，还没有全面统计，但很明显，这一现象正在持续发生且愈演愈烈。
　　许多跨国公司在华经营多年，形成了很强的公关能力。地方政府和企业一般为了“维护投资环境大局”，忍气吞声，任由洋人恣意妄为。由于地方政府主要考虑本地的GDP、税收、社会稳定、招商引资等问题，不太关心骨干企业对全局的战略意义，甚至不惜牺牲本国权益，对外商的种种苛刻要求步步退让。上列八个案例中，佳联、西北轴承、大连两电机厂已经成为前车之鉴。上柴揭露了卡特比勒恶意并购企图、终止合资，是惟一例外。
　　“目前中国装备制造业正处于危险的临界点。在合资问题上，政府没有明确的相关政策法规，舆论导向不清晰，行业协会缺少有效的管理手段，地方政府对重点骨干国有企业往往采取一卖了之的做法，这对国家关键行业的发展极为有害”（王声堂，中国齿轮专业协会秘书长）。

　　二、跨国公司在华投资的趋势和主要并购手段

　　外商对华投资中，制造业一直是主要领域。2002年新设立的外资企业，74.44%在制造领域（商务部外资司）。“近年来约70%的外资并购为战略性产业并购，即全球布点性质的长期投资，这类并购的直接后果就是使中方失去对行业龙头企业的控制权，而导致外资企业将对整个行业实现垄断”（光大证券沈学军）。
　　外商投资的领域，正在从轻纺工业向我国工业体系的核心部分渗透；从组装加工向整机、研发等上游延伸，从单个产品向行业的系统产品延伸。投入规模动辄几千万、上亿美元。
　　外商独资趋势增强。2003年外商投资企业共4.1万家，其中外商独资占65.6%，2004年外商投资企业约4.3万家，独资占70%（陆燕荪）。外商独资更容易形成行业垄断，压制民族产业的发展，这在我国缺乏竞争实力的高新技术产业中，表现得尤为明显。
　　种种迹象表明，跨国投资并购绝不是盲目决策，他们已经辨识出中国装备工业的根基和命脉所在，了解龙头企业及其优良资产的情况，他们选择并购对象是经过精心策划，按计划实施的。
　　概括地说，跨国公司针对我骨干企业的并购方针是“控制、吞并、垄断”，具体策略是“合资、拖垮、独资”。整个就是洋人主演的国企改革“吐痰论”流氓行径！

　　1 合资对象：主要选择行业龙头企业，预期收益必须超过15%。
　　2 政府公关：外方利用地方政府和企业的弱点（冗员、缺乏资金、需要技术升级等）和急于招商引资的心理，和地方政府搞好关系，然后“通过地方政府官员对中国企业施压，以达到逼企业就范合资的目的。”（西轴）。
　　3 霸王条款：跨国公司凭借自身优势，利用我方急于招商引资的心理和行政压力，提出种??资（通常是中方企业具有核心技术和最赢利的部分），收编控制我方技术研发部门；②要求控股、独资；③压低中方股权估价；④控制企业经营权（总经理、财务主管职位、独揽零部件购置及产品销售权）；⑤外方派驻人员拿高薪；⑥大量裁员，逃避下岗员工的补偿和社保费用。其中④⑤两项通常成为合资企业亏损的主要因素。
　　4 拖垮蚕食：外方步步进逼，实现对合资企业的完全控制，连年制造账面亏损让资产缩水，再提出“增资扩股”建议，拖垮中方意志，迫使中方出让全部股权。

　　三、地方政府在吸引外资和国企改制中的种种问题

当前在改革“攻坚战”中，一些地方政府竞相出售国企，而且“只能将国企产权转让给民营企业或跨国公司。如果转让给另外的国企，一些地方官员认为‘改制不彻底’，‘改来改去还是改到国企的饭碗里’……跨国公司一般是首选，因为跨国公司的财力、技术、品牌等更容易得到地方政府的青睐，同时还可兼收‘引进外资’的‘政绩’”。杭州市政府干部说：“国有企业必须进行改制，否则后面方方面面的事情都无法解决。现在MBO走不通，民营企业又很少能与杭齿这样的企业相匹配，剩下的只有合资这条道路。”
　　尽管一些国有企业经营状况不差，但地方政府总把他们看做“包袱”、“冰棍”，最好趁有效益时赶紧出手，免得将来出难题。卖给外资政治风险小，而且你不让步别人让步，于是各地争相出台土政策吸引外资，尤其以引进“500强”并购国企为荣，以此炫耀本地的“投资环境”。
　　地方有关领导往往亲自主持合资谈判，但他们不很熟悉行业状况，关心的政绩大于关心国家产业安全。企业常常被排除出决策过程，只能听命于政府，接受苛刻的合资条件。同时在出卖国企时存在严重低估资产价格的问题。
　　一是按账面净资产估价。我们在谈判企业产权定价时，剥离“不良资产”成了标准程序。但“不良资产”与“精华资产”原本是共生的，前者本是后者成本的一部分。把“精华资产”抽出来单独定价出售，实际上构成资产低估，剩下的“不良资产”或破产逃债由中央核销，或地方财政补偿。跨国公司不承担“改制成本”，最终丢给全国人民或本企业职工。
　　二是无形资产。跨国公司不断地呼吁中国尊重知识产权，但在收购中国企业时却并不尊重中国企业的知识产权、不计算中国企业的无形资产。
　　所有国家都不会轻易允许出让本国工业体系的核心部分。IBM和尤尼科收购案，尽管是私营企业公开竞价出售，但美国政府仍以“威胁国家利益”进行审查，强行阻挠与中国企业的并购交易。经济问题一旦牵涉国家利益，都是政治问题。有道是“害人之心不可有，防人之心不可无”，世界政治形势正在日益复杂化，我们却敞开大门，贱价出售自己的宝贵家底，毫无安全观念。真是“崽卖爷田心不疼”!
　　四、重点国有企业被外商并购的严重后果
　　大量事实说明，跨国公司来并购国企，决不是帮助国企脱困和转制，相反可能饮鸩止渴，后患无穷，因为跨国公司投资的目的，是为消除潜在竞争对手、控制我国市场和产业。
　　对大连电机合资案，市政府和企业各方面反映强烈。行业标兵企业被没有技术和管理能力的外商拿走，国家花了大力气的投资转眼就没了。“合资让外方钻了空子，油水让给人家，包袱让政府背，企业家和职工白干了几十年，债务逃废，税收流失，留下了个说不清道不明的独资企业，这就是结局”。
　　“我们往往就是这样轻视自己的力量，盲目迷信外商，以为合资包治百病。结果怎么样？其实外商对中国企业根本没有感情，用一点钱就把中国企业收购了，钱赚够了就走人。即使不走人，也占据了这个拥有巨大潜力的大部分市场，让我们自己的企业在剩下的有限市场里死拼。……这样失败的合资，丢了民族品牌，实在得不偿失。”（周鹤良，中国电工技术学会名誉理事长）
　　西北轴承合资案，我们一没有得到技术，连自己原有的产品都丢了；二没有得到税收，合资企业是亏损，变独资后也拿不到多少税；三没有增加就业，反而因外资裁员背上包袱。德方公司所用的水、电、气和上游产品都得由西轴一直提供下去。西轴顾了“大局”，让出了优势产品和品牌，留下了包袱，自己失去了绝好的发展机会。这个结局对于宁夏来说是一个净损失。
　　合资使我们失去了培育自主品牌的机会。杭齿并购案，“外资坚持控股，很明显是要杭齿和前进两大品牌，以及这些品牌占有的中国机械传动产品市场，它想以杭齿的市场份额为基础打垮中国所有的本土品牌。同时还会获得杭齿在四五十年积累下来的优良资产、研发力量和大批熟练技工。”
　　著名品牌是客观形成的市场防线，意味着多年的技术积累、产品差异性和消费者忠诚。我国饮料行业8大饮料公司已有7家被可口可乐、百事可乐收编；轮胎橡胶的多家大企业被外资收购并形成垄断；当年著名的活力28、熊猫洗衣粉、扬子冰箱、红梅音响、北冰洋汽水早已被外资并购消灭。
　　随着越来越多的行业骨干企业被跨国公司吞并，我国多年艰苦创业形成的制造能力、研发队伍和熟练技工队伍被打散，再难恢复。这将对行业自主创新能力造成难以挽回的影响。同时也削弱了政府贯彻产业政策的能力。行业排头兵企业是国家组织新产品开发的牵头单位（如原大连电机厂是“矽钢片热轧改冷轧技术”的行业攻关集成单位），也是贯彻产业技术进步政策的基础。被外资并购后，行业联合研发就失去了依托。
　　国家的装备工业是国防实力的基础，一些技术实力雄厚的行业骨干企业还承担军工科研制造任务，一旦被外方并购，军品研制功能只能中止。
　　我国工业的核心部分、关键领域、高附加值的部分如果被外资控制，就会形成“外大内空”，被锁定在国际价值链低端。失去了对骨干制造业的控制权，国家的经济独立和政治独立的根基将被侵蚀殆尽。
上述严重问题，至今还没有引起有关部门充分的重视，相反还有人以“融入全球化”的错误理由，鼓励这一趋势。

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因为受到一家机构的邀请,我所掌管的资金将要增加十倍以上,这是一个很大的挑战,原来用得得心应手的许多赢利方式已不再适用,必须潜心研究一些适用于大资金的赢利模式,故而我将离开论坛全力迎接新的人生挑战.在03年"稳定指数,击溃个股"的暴跌中,我目睹了许多散户在寒风中悲痛的神情,这也勾起了我对97年刚进股市时买进长虹，发展的惨败的极其痛苦的回忆，那永生难忘的一幕又在新一代股民身上重现，令人不忍，故在临走之前写下此文,将一套赢利模式送与论坛上有缘的朋友,希望能有助于你们从此摆脱人生的困境.
　　杨百万的告别文章中有一段话给我留下了很深的印象-----作为一个散户一定要理解风险和机会共存的真切含义，除了自已掌握自已的命运，任何人都不可能越疽代苞，把希望寄托在别人身上的散户一定是失败的终结者。只有学习才是成功的基础，除了在证券市场搏击中的磨练，凤凰涅磐升华后的心态是任何人无法教授的，它是成功的必然基础，技巧就是精通一两个技术指标的内在含义，从中解读股市的内在规律。它和操作策略有机地结合，是股市搏奕的工具。 再看看我们的散户朋友都是怎么炒股的,看电视,听小道消息,熟人荐股等等,根本没有自己独立判断的能力.这样炒股,焉能不败多胜少.其实如果真的有一个高手愿意帮你,买卖股都通知你跟着,那也不失为一个致富的好方法,问题是有几个这样好心的高手?那些券商,咨询机构平常也有说对的时候,但一到关键时候就会给你下套,宰你没商量.比如说624,非常明显的出货行情,但舆论一致看多,让无数散户跟进吃套.其实这也不能怪人家,你又没给别人一分钱,别人不帮自己的衣食父母还帮你呀.而市面上公开出版的书籍,上面的方法被大家熟知,威力大减,有时反而可能成为主力借机出货的法宝.论坛上众多高手的文章,多是一些预测大盘之类的应景之作,只授鱼不授渔,偶有一些传授方法的文章也只是就事论事,没有系统性,故而散户朋友难以形成自己的赢利模式.其实说白了,这个世界上又有谁会心甘情愿把自己赚钱的绝招无私的公开呢?即便有,这些绝招公开后也会失效的。
　　要想有稳健的赢利模式，首先要有正确的操作思路。下面我就散户们常见的思维误区谈一下。
　　1，喜欢抄底，尤其是处于历史低位的股票。看到自己的成本比别人都低，心里简直是乐开了花。却没有想到，一个股票既然已创出了历史新低，那么很可能还会有很多新低出现，甚至用不了几个月你的股票就被腰斩了。抄底抄底，最后抄死自己。
　　2，不愿止损。这个问题相关的文章很多，有的散户见一次止损后没几天股价又涨了回来，下次就抱有侥幸心理不再止损，这是不行的。就我而言，决不容许出现超过5%的亏损。“截断亏损，让利润奔跑”，确是至理名言啊。但话又说回来，如果你没有自己的赢利模式，你的结局也就是买入，止损，再买入再止损。
　　3不敢追高，许多散户都有恐高症，认为股价已经涨上去了，再去追涨被套住了怎么办？其实股价的涨跌与价位的高低并没有必然的联系，关键在于“势”，在上涨趋势形成后介入安全性是很高的，而且短期内获利很大，核心问题在于如何判断上升趋势是否已经形成，这在不同的市场环境中有不同的标准，比如在大牛市中，放量创出新高的股票是好股票，而在弱市中，这往往是多头陷阱。对趋势的判断能力是衡量炒手水平的重要标准之一。
　　4，不敢追龙头股，一个股票开始上涨时，我们不知道它是不是龙头，等大家知道它是龙头时，已经有一定的涨幅了。这时散户往往不敢再跟进，而是买一个涨幅很小的跟风股，以为可以稳健获利，没想到这跟风股涨时慢涨，跌时却领跌，结果弄了半天，什么也没捞到。其实在强势时，涨逝越强的股票，跟风越多，上涨越是轻松，见顶后也会有相当时间的横盘，让你有足够的时间出局。当然，如果涨幅太大，自然不可贸然进场。
　　5，喜欢预测大盘，除了极少数情况下次日大盘必涨外，短线大盘的走势其实是不可预测的。这也就说，平日里我们散户关注的机构测市等节目并没有多大意义。对于看大盘做个股的朋友来说，我以为可以把大盘分为可操作段与不可操作段更有意义，至于具体区分方法有很多，比如说30日均线，MACD，或者是一些更敏感的指标。
　　6持股数目太多，这主要是因为没有自己选股的方法，炒股*别人推荐。今天听朋友说这个股票好，明天看电视说那个股也好，结果一下就拿了十多只股票，搞得自己手忙脚乱。也有人说，江恩不是说要把资金十等份吗？哎，那是对大资金说的，你一个小散户区区几万元资金也要十等份吗？我认为，散户持股三只左右是比较合适的。
　　7对主力的操盘方法没有一个系统的认识，炒股就像盲人摸象，毫无章法，运气好时也能赢两把，运气不好了就一败涂地。所以散户总是唱“为什么受伤的总是我”的那个人。
　　8不愿放过每一个机会，看见大盘涨了一点就急忙杀入，根本不清楚自己能有几成胜算，结果一下又被套住了，其实这是由于水平低下，缺乏自信所致，如果你能有几套适用于不同环境市场的赢利模式，那么不管大盘涨，跌还是盘整，你都有稳健的获利办法，你就能从容不迫的等待上升趋势形成后再介入，把风险降到最低。
　　9不能区分牛市和熊市的操作方法，散户们总是抱有多头思维，总是想着第二天要涨，这种思维让大家在01年后的大熊中吃够了苦头。其实在沪深股市，牛短熊长是不变的主旋律，机构喜欢唱多，那是因为只有散户做多，他们才有饭吃。对于我们散户来说，看紧你的钱袋才是最重要的。我们要做的就是像猎豹一样，时机不成熟决不动手，一旦出手，至少要有七成以上的胜算。在沪深股市，其实有一些胜率将近100%的法，虽然出现的频率较低，但你若能抓住，平均每年也能给你带来十个点左右的收益。
　　以上几点，不知是否能对你有所启示，一个人要否定原来已形成的固定思维是很痛苦的，但要想成功，就必须不断的否定自我，不断的学习新的理念，才能最终走向成熟。
　　下面简单谈谈我的一些感想：
　　1,基本面与技术面,随着蓝筹股的崛起,对基本面的研究的重要性已被提到了近几年的最高峰,但对于小散户来说,白天要上班,晚上有那么多杂事,你能有多少时间,又有多少水平去研究基本面?至于去上市公司调研更是瞎掰,你以为你是谁呢?你有能力帮上市公司圈钱吗?你能给老总多少好处吗?其实基本面的变化自会反映在股价的变化中,对技术面的研究我以为还是散户的根本出路.
　　2中线和短线,严格的区分中线和短线我以为意义不大,如果你介入之后上涨不久即滞涨回落逼近你的成本,那你当然要先出来以免被套,毕竟任何时候资本的安全性是第一位的.如果你介入后一直处于上升趋势,那你自然可以中线持股,即便其后出现震荡,因为远离你的成本你也能安心持股.我以为如果股价不能远离你的成本,那根本谈不上中线,对于那种介入盘整的股票等其拉升的做法我是不喜欢的.你又不是主力的亲戚,怎能知道他何时启动,是不是龙头?主力洗盘时,在你的成本之上还好,如果在你的成本之下,而你又重仓,那你不但捞不到一点便宜,很可能还要止损出局.就算你坚持挺住,运气也够好,获利出局,你赚的那点钱,可能还不够买心脏药的.我们炒股,不但要挣钱,还要从中感受到乐趣,如果整天提心吊胆,寝食难安,最后还要赔钱,还不如干脆放弃算了.
　　3,重大盘,轻个股.因为80%的个股都是与大盘保持一致的,所以看清了大盘的走向也就看清了大部分个股的走向,这是一种稳健的操作方法,我的师傅就喜欢这样操作,自96年入市以来从无一年亏损.03年他出手二十余次,仅失手一次,平五次,其余的全部获利而归,他全年介入的股票并不多,就是盯住几只大主力重仓的票,熟悉股性,研究透彻,随大盘波动反复套利,年收益也达到70%.对于时间不多的散户.这种方法是不错的.
　　4轻大盘,重个股,只要大盘不是在大跌(暴跌反而好抢反弹).只要有符合赢利模式条件的个股出现就以一定仓位大胆出击,既追涨(上升趋势形成)也买跌(最后一根阴线).这种方法不参与个股的吸货,盘整和出货,是一种暴利的方法,但风险并不大,关键是你要能达到这样的操作水平.在03年,像凌钢和梅林两大牛股都有非常安全的买点,错过是非常可惜的.你能发现这样的买点吗？一旦你达到这样的水准,那么距离百万也就不远了.

牛市套你没商量

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昨天，早报头版头条报道了商务部、、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇局联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(简称“28号令”)相关消息。
　　按照“28号令”规定，从本月末起，境外投资者可采用协议转让、上市公司定向发行新股以及国家法律法规规定的其他方式取得上市公司A股股份；投资可分期进行，首次投资完成后取得的股份比例不低于该公司已发行股份的10%，有特别规定的行业或经相关主管部门批准的除外；所取得的上市公司A股股份三年以后可以转让。
　　向境外投资者开放协议投资与定向募集属于资本市场重大制度变化。我们综合分析认为，“28号令”对A股市场格局势必产生全面影响，略作长远地看，则标志着内地资本市场国际化大门已不可逆转地打开。把A股市场发展为一个国际性资本市场具有多重正面价值，但过程之中，市场参与各方所面临的风险需要重估、正视。
　　与QFII(境外合格投资者)制度比，可以发现“28号令”的拓展为：一是QFII实施资格审批，而今后境外投资者只要符合条款要求，将受到无歧视待遇；二是QFII以额度审批为阀门，被置于A股二级市场的配角地位，今后境外投资者资本兑换不受额度限制，并被鼓励担当控股上市公司的主角；三是外资退出通道将打开。
　　据此，一句话概括“28号令”相对QFII制度的根本性突破，就是为促进资本市场发展，政府毅然放弃了相关资本项目的兑换管制。这传递出一个清晰的政策讯号：决策层已下决心将资本市场放置在枢纽性重要位置，并把国际化作为推动A股市场发展路径。时间节点上，规定“A股股权三年不得转让”可视作设置一个时效为三年的“市场过渡期”。不难推论出，三年后第一批被锁定股权解冻之时，就是A股市场实现国际化之日。
　　国际化取向已属A股市场基本面重要因素，将产生什么正面作用呢？我们认为，对外开放的“改革外包”作用不宜简单否定。微观层面上，境外投资者进入上市公司，改善一批企业的治理结构可以预期。市场机制层面上，当前，由于强势既得利益集团阻扰，几乎所有亟待改革的事项均无法进展，且部门间博弈僵局难破，境外投资者大批介入势必带来破除市场特权的要求，推动发行市场化等资本市场必备规则形成。更长远看，对外开放的根本益处之一是避免A股市场边缘化。在全球化配置金融资源的约束条件下，一个国家或地区的资本市场只有通过国际化竞争，才能最终祛除系统性风险。
　　作整体评估，A股市场国际化趋势系长期利好。但也需要看到，就A股股价短期甚至中期走势而言，做出结构性调整难以避免。把市场开放仅仅视为新的增量资金进入是片面甚至有害的，由此认定市场将迎来牛市不过是沿袭了A股市场特有的惯性思维。
　　究其本质，国际化资本市场的定价体系需要在国际竞争中考虑各种因素确立。过去在资本项目不可兑换条件下，可以反对A股定价与H股接轨，今后这一前提将逐步丧失。仅于第一步开放境外投资者协议投资与定向募集背景下，便有以下几个方面系统风险需要予以重视：
　　一是我们曾经提出股改建立了一种从1400家上市公司中挑选“好苹果”、让“烂苹果”自生自灭的“选秀模式”，今后这一“选秀模式”将随着境外投资者进入而强化。因此，除非“壳资源”的确廉价，投资者不宜继续参与绩差股炒作。二是新股IPO可能比市场预计更早开闸。其将加剧市场板块间分化程度，新的市场定价体系将以此为节点开始形成。三是境外投资者并非慈善家，同一机构可能同时利用对上市公司的股权投资和QFII二级市场持股，形成新的庄家模式，博傻中小投资者。
　　最需要关注的是，既然不惜做出资本项目可兑换安排，决策层无疑已放眼于资本市场的长期发展目标。十分可能的是，二级市场的短期涨跌将不再作为管理层“调控任务”。

郎咸平

牛市套你没商量

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股市危言：外资在行动 评说中国外资语中国股市

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http://finance.sina.com.cn 2006年01月11日 17:08 《国际融资》

　　导语：

　　“外资在市场与政府的博弈中，逐步赢得了更强的话语权

　　”如果我们的决策者还不对这种与资本市场高度相关的舆论博弈保持高度警惕，妄自菲薄于我们的企业拿不出手，贱卖国有资产给外资的案例还将不断出现
　　“与世界接轨。这样的后果是什么？中国的财富被配置在一些最没有效率和竞争力的资产上而中国的核心资源却很可能被外资把持　……

　　以上是本文关于外资和中国股市的种种危言，是杞人忧天，还是切中要害，或是危言耸听

　　股市危言：外资在行动

　　贺 杰

　　勉强在年线上挣扎了几天之后，上证指数(资讯 行情 论坛)在以中国石化(资讯 行情 论坛)为代表的蓝筹股带动下掉头向下，回到千点附近。此时，股市要落到700点的论点又开始冒头，政府的政策护盘行动也随之而动，出台了《关于提高上市公司质量的意见》，简称26条。这不过是2005年中国股改嘈杂中的一个场景，外资在市场与政府的博弈中，逐步赢得了更强的话语权。

　　革命不是请客吃饭，外资来中国也不是。尽管站在上帝的角度，弱肉强食是一种很自然的现象，但是如果站在被吃掉的动物的角度，强者的行为怎么看都是一场对弱者的阴谋！资本从来就有舐血的本性，当发展中国家面对资本市场还一片懵懂时，国际上(主要是美国)的游资犹如一群吸血鬼，呼啸而至，然后又呼啸而去，留给落后国家一片废墟。日本地产泡沫、英国英镑保卫战、亚洲金融危机、俄罗斯金融危机、墨西哥金融危机……谁会是下一个？中国切不可掉以轻心，以为自己能够置身度外，危险正在悄然逼近，而且逐渐出现明朗化的趋势。在外资入侵中国的过程中，第一步便表现为做空中国股市！如今，他们的做空路径已经日渐清晰。

　　造空舆论

　　从吴敬琏的赌场论，到许小年的"千点论"，当今年上证指数真的破了千点的时候，我们是应该赞叹他们天才的预测，还是反思这背后是否存在一种阴谋？一个是德高望重的老经济学家，一个是小有名气的海龟人士，他们却有一个共同的东家，中国证券公司的巨投--中国国际金融公司，而占中金公司49%股份的是摩根斯坦利。后来发生了一件很有意思的事情，就在上证股指接近千点的时候，许小年却不认账了，说他从来没有说过"千点论"。是时，他已经离开了老东家中金，来到高盛。为自己当初流传甚广的"千点论"翻案，是否有与老东家划清界限的嫌疑？谜底只有他自己知道。我们看到的事实是，随着中金公司不停地发超级大盘股为上证指数注水，大多数的股票在指数下跌一半的情况下，甚至还不到高位时的10%，大陆股市的平均市赢率，已经低于国际同类市场水平。

　　在这个过程中，代表外资利益的买办经济学家，头上罩着成熟市场专业人士的光环大放厥词。其中比较突出的是两个论点：第一，公有制经济是没有效率的(这是他们一切立论的预先假设)；第二，中国的公司没有投资价值。如果说公有制没有效率，中国的公司没有价值，那为什么最近建设银行的股票还有人抢着买？中国石油、中国移动还有人抢着买，而且让他们赚几倍的钱？可见，所有这些买办经济学家不过是外资买方的谈判代表，只不过他们站在第三方的伪公正地位，欺骗着知识与经验都不足的当政者。

　　我们已经看到而且还会进一步的看到，在中国大陆股市的绝大多数投资者血本无归的同时，在买办经济学者一波又一波唱空中国公司的热潮之中，巴菲特们正在"极不情愿"地买入中石油们，赚取几倍于买价的增值。如果我们的决策者还不对这种与资本市场高度相关的舆论博弈保持高度警惕，妄自菲薄于我们的企业拿不出手，贱卖国有资产给外资的案例还将不断出现。

　　压低国资卖价

　　建设银行香港上市，有人算了一笔大账，说明中国还是没有贱卖的。其实真要深入想想看，难道中国对建设银行的投入就仅仅是最近几年解决不良资产的那4600亿吗？这样多的网点，这么多的存款，这些都是拿着国家的信用，换取老百姓的支持啊？这种资源究竟应该怎么去算？我们放心看着好了，建设银行在近两三年就会取得比较大的发展，股价会走出类似中石油的走势。为什么？我在这里下一个断言，有兴趣地可以去找实证，现在很多好像快要死掉的国企，换一种思路去经营，能够以30%的增长率在短期内就翻个番，进入企业发展的新阶段。庞大的国企资源，实际上是一块沉睡的金矿。

　　在国际市场上，我们最有竞争力的国企应该是被低估的，关于这一点，感兴趣的可以去比较一下同行业的赢利能力，看我们的国企市盈率是不是偏低。在比较的过程中，别笼统地拿别的市场三五十家优秀企业和我们整体市场的平均水平比。他们低估我们的理由，就是国企控股的低效率，它理应有更低的溢价。关于公有制的低效率，他们拿英国、法国的例子作为论证，甚至省去了论证过程，直接把它当成预设的公理，却全不管中国与它们的区别。

　　国际市场对H股等中国概念股的低估(网络股是一个例外)，作为一种传导，直接对国内资产定价构成压制，实际上，外资正是通过这种传导机制不断牵引大陆股市价值中枢向下。

　　在引入QFII以后，外资更增加了博弈的新机制。股权分置的结构，使国内指数受到操纵的可能性大为增加，政府当初是想因此加强国有股股权的控制力。等到2005年5月开始要搞股权分置改革的时候，我们突然发现，一些大企业所谓的核心资产，已经被QFII所把持。QFII的资金虽然不大，但是它通过上述的第一条途径引导着一批基金经理。而且客观地讲，他们更善于发掘资金的威力，更善于运用舆论的手段，而且更善于蒙蔽各种市场参与者以实现自己利益的最大化。观察近期的市场，我们不难发现主要是在中石化的带领下下行，什么原因呢？在股改试点时，是有政府背景的神秘资金推动了中石化的上行，但是从股改全面推开以后，自由市场论调重新冒头，是否导致政府资金的撤退不得而知，但是有人在主动做空它已是不争的现实。

　　中金当初说要到一千点，结果真到了1000点，是它很牛吗？如果牛，也不是它预测能力的牛，而是其他资源的"牛"。我们可以找到中金在下跌过程中的各个关键点位，是如何通过发行大盘股来摧毁投资者信心的，最近的例子就是宝钢增发。这个市场的缺陷太过明显，更多时候表现出一种单极化特征，即某一强势利益集团能够完全主导市场进程，而其他的市场机构的能力又太弱，以至于尽管在资金实力上这一利益集团并没有买下全部市场的能力，但是只要它抓住中石化、华能国际(资讯 行情 论坛)、宝钢等就可以控制市场了。

　　中金就是通过一级市场控制市场的一极，而QFII是通过二级市场控制市场的另外一极！300多亿人民币的额度，看似不多，但是它可以控制住10个中国石化，这样当它开始做空或者做多，而政府却被"新自由主义"经济论调捆住手脚不能介入的时候，大盘会怎么走？大家应该可以看到。

　　另外我们更应该清楚地认识到，在目前的经济结构下，中国在资源、垄断类的所谓核心资产上才有比较优势，才有一定的竞争力。可是看看我们的市场，最有比较优势的资产市盈率是最低的，而一些垃圾的伪科技则高高在上，与世界接轨。这样的后果是什么？中国的财富被配置在一些最没有效率和竞争力的资产上，而中国的核心资源却很可能被外资把持。这就是我们资本市场的现状，公开的股市只是冰山的一角，更多没有上市的公司，它们在公众没有知觉的情况下被收入到外资的囊中。

　　等我们有一天发现自己手中抓了一堆垃圾，想要调整投资结构的时候，我们会发现，今天的这些核心蓝筹，又变成黄金的价格了。

　　制造高价房地产泡沫

　　外资做空中国股市的最后但是最重要的途径是制造房地产泡沫，这一点虽没有被人提及，却是最为可怕的一个手段。1997年的亚洲金融风暴让人心有余悸，我们暗自庆幸相对封闭的汇率制度救了我们一命，但是另一扇门却一直洞开着，有些人已经被洗劫一空。

　　对于发展中国家来讲，普遍的消费水平与美国有着天然的鸿沟，一旦自由的闸门开启，资本就会像洪水一样迅速地将洼地填平。比如汽油价格，国内4元多一升，国外十多个美元，政府在这件事上脑袋灵光得很，一直控制着，虽然付出代价，但是保持了国内经济结构的基本稳定。可是在住房改革上，政府被某些利益所驱动，中了外资的圈套。

　　我们已经看到，政府的预算外收入中土地占了绝大部分，这是房价之所以居高不下的机制基础。当一个高高在上的房价能够为主政的部门和官员谋取大量正当或不正当的权益时，我们能够天真地以为政府会有善心去解决高房价问题？

　　房价产生泡沫的基础是什么？什么是泡沫？ 一个没有实际有效需求的价格就是泡沫！当房地产商叫嚣着不为穷人建房的时候，在我们这个穷人站绝大多数的国家，说明房地产的价格是没有多少实际的购买支撑的。但是房地产商们拿出了美国的房价标准，却不理会中国老百姓的实际收入与美国的差距。当国内的投机商与外资找到上海这个理想的切入点时，股市上发生的那种传导机制又开始起作用，只不过这一次是引导房价向上。上海的房价向美国看齐，东部的房价向上海看齐，全国的房价向东部看齐，在这种机制的作用下，中国人以欠发达国家的收入，享受到了发达国家的房价。银行在这个机制中充当了一个帮凶，它的大量贷款放大扭曲了老百姓的买房需求，当这个市场超过50%的资金都来源于银行时，实际表明什么？这个国家是在拿老百姓未来的养命钱开玩笑，它将这些老百姓的未来交给一拨无良商人创造私人财富，而经济风险与社会风险则由国家信用来承担。而这拨无良商人将无良发挥至极至，他们在叫嚣不给老百姓建房的同时，还不给税务部门上交它应缴的税收。

　　在高房价的利益链上，连着政府、贪官、高增长GDP偏好者、银行、包工头、承包商、小姐等，而支撑这个高房价的，却是美国与中国房价落差的现实。在中国融入世界经济的进程中，在生产技术水平没有和世界接轨的时候，消费价格却接轨了。现在的状况极不令人乐观，对于中国最有购买力的人来说，他们也许刚刚购买了真正属于自己的第二套房(第一套房是单位分的小房子)，这个价格已经迅速地与国际接轨，所以他们中的大多数，要么是囊空如洗，要么债务缠身。对于那些刚出校门几年的年青人，则把自己未来的20年或30年，交给了开发商。本来，他们完全可以用相对来说更为合理的价格来参与社会的分配，但现在不是这样，大量的财富向房地产开发商流入(各种各样的财富榜提供了一个佐证，房地产商是富豪100俱乐部最大的群体)，而他们又开始从银行套取更多的钱，造更贵的房子，以使这个财富流动过程继续延续。

　　但是，客观的评价，房地产是经济中并不创造多少新增实际价值的领域，它的增值，更多的是虚拟的财富。作为一个国家来说，当国民的财富大多数都积淀成开发商们的高价水泥与钢筋时，我们拿什么钱去搞建设？不用讲刺激内需，连投资都没有钱！这时候，我们不靠出口血汗靠什么？我们在受到外资剥夺的同时，还得要忍受他们的指责，在世界的范围内，中国充当着民工的角色！

　　而此时，内需没有！投资当然也没有，于是，我们任由股市里的资产价格在自由地滑落。老百姓作为一个整体，已经口袋空空，眼睁睁看着外资们呼啸而至，对我们社会的核心资产挑挑拣拣。当有一天股市重新见好时，享受中国经济增长成果的，却主要是那些或真或假的外国资本。这时候，我们的政府也许会有点后悔，当初我们那么多的美元，为何没有想到要去购买自己的核心资产？

　　迎战外资

　　归纳起来，上述三条做空中国股市的途径，只能算是外资逐利本性的一种体现，它如何才能在中国奏效呢？我们又如何应对它们的行动？分析外资行动的作用机理是第一步。

　　我们知道，外因只有通过内因才能起作用，外资之所以采取那些行动并取得一定的成果，是因为我们的经济结构中的确存在某些内在缺陷。

　　造空舆论之所以奏效是因为我们的确对市场经济的认识需要一个过程，尤其是如何在一个市场经济意识薄弱、公有制经济为主体的基础之上进行市场化改造，对于像中国这么大的国家，难度超乎想象。如果大家都是一条心，齐心协力，都是为了民族的好，这种进程也许会大大缩短。偏偏我们的心态还处于自然经济下的小农意识，人民与政府的关系更多地保留着中国传统的形态，而一些所谓的经济学家放弃了东方传统知识分子的追求，又没有坚守西方学者的独立人格操守，为了自己的个人利益，没有站在一个超然的角度对社会做出客观的研究和评价，以至于被某些利益集团得逞。中国历来给人一盘散沙的印象，新中国成立后有过改观，但是现在又重新出现阶层激烈冲突的现象。在这种情况下，各经济学家内顾尚且不暇，没有一个安心思考研究的氛围，很自然地会被西方的一些学说给吓唬住，而没有深入思考这些东西对中国的适用性。用温总理的话说，就是知识与经验的不足。解决的办法很简单，唯有实践，通过实践，培养真正扎根于中国本土的经济学家！

　　压低国资卖价部分是第一个内因在起作用，正是因为我们对公有制的认识陷入了一种非此即彼的认识，没有发现公有制的种种弊端相对于中国5000年的私有化历史来说其实也不值一提，先在叫价的气势上就弱了一筹。这就好比王婆卖瓜，不是去说自己瓜有多甜，反而相信买家证明自己的瓜不甜，自然卖不出好价钱了。对于外资来讲，它们是来争取利益的，这本无可厚非，但是我们不能让它们给忽悠住了。最根本的是要把自己的公司做好，中国人的公司最终还是要依靠中国人自己来发展；然后培育多个有自己研究能力的大的机构投资者，掌握定价的话语权；第三政府要在市场转轨过程中做好保姆，绝不能让自己的孩子在幼儿时期就去和"恶狼"搏斗，逐步地让孩子们自由成长，时机成熟时政府才最终离开市场的中心舞台。我们相信，中国人是充满智慧的，一般的老外应该不是对手，一个成熟的资本市场平台搭起来后，中国人一定会向世界展现我们的东方魅力。

　　制造高价房产泡沫被国际游资屡屡使用，屡屡得手，房地产为什么会拖垮日本、拖垮东南亚，中国如果不引起高度警惕，后果不堪设想。它之所以奏效源于如下的机制：在没有控制的情况下，一种商品的价格会迅速与世界水平接轨(有效市场理论)，可是这种财富的升值，并不是真正创造出来的价值的堆积，而是一种无量地空涨。对于外资来讲，它并没有吃亏，因为它们是以相对我们的高价来购买对于他们非常便宜的房产，这样可以有多少买多少。但是房价给炒上去后，中国老百姓要买房子的话，已经远超出自己一生的支付水平。这是什么概念呢？对中国总体而言，可能是两到三代人要为房地产打工。更为可怕的是，就常识而言，你选择了房产，自然在别的方面的投入就受到挤压，在金融市场开放的情况下，更加高利润、更环保、更有竞争力的产业就会被外资所控制，这就是我们如果不对房地产价格采取强有力控制的前景。中国的储蓄是巨大的，但是这些储蓄最终却主要流向医疗与房地产两个领域，教育虽然也占一部分，但是相对来说还是很小。这两个行业能够支撑起国家的强盛，民族的发展吗？显然不能。因此，放任房地产泡沫对中国的危害是极大的，可以说会动摇整个经济的基础。

　　那么为什么明明有这么大的危险，房价却依然居高不下呢？官员们没有想清楚上述的道理是一个原因，更重要的是，很多官员就是靠批租土地暴富起来的，现在换成是政府集体的腐败，土地出让金构成财政预算外收入的巨大来源，这是根本。就是说，房地产价格高企，虽然对于老百姓是有害的，对于国家竞争战略更是一个沉重的打击，但是因为它给当政者个人和团体带来巨大的利益，所以，他们宁愿牺牲中国的未来！这一点从根本上说是政府行政体制改革的问题，也是最近对改革反思的焦点问题，我们改了快30年，到现在已经触及到发动改革的政府自己头上来了。从长远的角度来讲，就是要反对存在于政府各部门、各官员、各办事人员心中根深蒂固的封建主义！

　　当然，封建主义绝不会在几年之中就被反掉，因此在它绝迹之前相当长的一段时期，政府要像 保卫汇率那样地去保护房地产，让它的价格合理、缓慢地增值，控制外国资本炒高房地产的行为。做到这一点，不但保护了老百姓的利益，而且保卫了中国股市，保卫了中国的整体经济。

牛市套你没商量

操盘手自白：对冲基金操作其实并不神秘！
高风险博取高收益 对冲基金跨境私募内地揽客

　　深圳，观澜湖高尔夫球场，身家近亿的高尔夫教练张杰（化名）正在和一位来自香港的朋友切磋球技。这个朋友是香港某对冲基金管理人，谈话的主题就是张杰的资产管理。

　　“内地缺乏高端理财服务，境外对冲基金是个不错的投资渠道。通过杠杆投资，可以实现您的资产收益最大化。”这位管理人向张杰详细介绍了对冲基金的投资原理和他所在基金的运作情况，“最高收益能到100%，一般阶段平均收益也能在30%以上。而对冲基金独特的操作方式，能将投资风险在可控范围内降到最低。”

　　如此高的回报让张颇为心动。于是，在杆起球落间，委托达成，120万美元随后被转到了指定账户。

　　事实上，像张这样亲密接触对冲基金的内地富豪还有很多。虽然每个人的渠道不尽相同，但大都是通过“私募”参与其中的，且以股票型对冲基金为主。

　　“每年的资产管理费大约是1.5%，收益二八开，客户八成，公司两成。”曾在香港有5年对冲基金操盘经验的国海富兰克林基金经理张晓东告诉记者。

　　“小船搭大船”

　　由于高端理财服务尚不成熟，内地富豪都在挖空心思通过各种渠道到境外理财。另一方面，由于内地目前的外汇管制，这些资金通常无法公开出境，大都通过私募形式地下渠道流出。

　　除了通过个人人脉接触到对冲基金，近年内地富豪还通过类似“公募”的基金营销认识对冲基金。“我们会举办一些研讨会、投资咨询会或者通过专业杂志宣传，有时也会通过Party和酒会。”张晓东说。

　　据业内人士介绍，对冲基金投资门槛较高，一般都在百万美元上下，很多内地投资者距这个“入门级”投资底线还差很远。所以投资公司采取了资金集合的变通方式——50万元或者100万元人民币都可以参与投资，若干投资者按照出资多少划分股份和分红比例，签订集体投资协议，然后由投资公司将集合资金交付对冲基金操盘。在这种集合投资中，通常会有一到两个人的投资额相当大，其他的小资金“挂靠”在这几笔主要投资上，俗称“小船搭大船”。

　　据张晓东介绍，他曾操盘的对冲基金管理资金总量超过1亿美元，以欧洲、日本、中国香港和美国客户为主。“虽然中国内地客户数量不多，但资金量级不低，大多是依靠人脉或者转介绍加入的。”他告诉记者，内地一些证券公司或者投资工作室等通常也能从事此类转介绍投资活动，有的甚至直接成为境外对冲基金的内地代理点。

　　高风险博取高收益

　　据记者了解，对冲基金内部分工严谨明确。内地客户决定投资后，通常是将资金委托公司通过各种方式（假贸易、银行账户互换等）转到对冲基金的境外账户上，而投资期内的管理及赎回等，都由公司内部的“保管员”具体打理。

　　“资金量大的对冲基金管理人员会多一些，八九个人，有些小公司只有两三个人，投资经理、研究人员和交易员多种角色‘一肩挑’，很多工作还可以外包。”业内人士介绍。

　　张晓东介绍，对冲基金公司会和投资人签订委托合同，合同对投资额、投资品种、总体投资利润回报水平、锁定期、赎回期和各种投资报告等附加服务都有明确约定。

　　“我们和客户签订投资协议的时候会约定资金锁定期，通常分为半年、一年或者两年以上。期间的具体投资过程和投资品种无须向投资者详细汇报。但每个月我们都会向客户提供月度投资报告，内容包括收益和资金运作情况等信息。”张晓东介绍，“即使在某个阶段暂时面临投资风险，客户要想赎回也必须等到锁定期结束。”

　　对冲基金的魅力是以高风险博取高收益。张晓东介绍，投资风险主要表现在杠杆融资和股票借贷方面。假如客户投入100万美元，基金公司以1∶9的比例融资，融入900万美元，随后，基金公司将总额为1000万美元的资金用于投资，一旦投资标的下跌幅度达到10%，客户100万美元的资产将丧失殆尽。反之，投资标的上涨10%，100万美元将获得100%的投资回报。而股票借贷则主要用于沽空，虽然方向操作失误可能带来极大的损失，但操作正确却能达到“空手套白狼”的效果。

　　张晓东对对冲基金很自信，“基本没有赔得很惨的。所谓做不好，最多是指基金的投资收益率低于市场平均收益率或者别的投资品种。”

　　由于目前投资境外对冲基金还属于地下状态，实际上，在投资风险之外，内地投资者还可能面临着资金转移、合同履行、收益回款等其他风险。“要谨慎投资私募对冲基金。”张晓东提醒，“一定要彻底审核这家基金的资格、法律文件和公司性质。这都是投资前必须做的功课。”

离岸对冲基金：褪色的美国时装

    内地的草根富豪们从房地产、煤炭等暴利行业起家，赚到身家过亿后，忽然发现，把钱存在银行里不是最佳选择，而投资沪深股市，又实在令人提不起兴趣——中国特色的股市很不容易搞懂，其风险甚至大过银行。房地产、古玩、煤矿、地皮、艺术品……凡是能炒的都炒了一遍，富豪们开始有些寂寞。

    “山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。”离岸对冲基金这时节从天而降。2005年，西方对冲基金经理们来到中国，告诉草根富豪们，对冲基金愿意带你们一起出去玩。从此你不但同样可以财大气粗、来去匆匆地赚钱，还能把人民币就势变成外汇。

    双方相见恨晚。

    按照对冲基金经理们的说法，对冲基金真的像是捡钱的买卖，利润率30%是他们的地基。加入对冲基金后，你要操心的应该是如何面对增值越来越快的钞票，而不是考虑赔钱的概率。案例？索罗斯、巴菲特，个个都是以30%的年均利率，持续发展超过10年的典范。

    有这样的好事吗？

    基金经理们没有撒谎，但作为后来者，我们最关心的问题是对冲基金的成就是不是永恒的。如果它只是时尚的，就迟早有褪色的一天——索罗斯偷走了驴，中国人不能做最后拔橛的人。

    个人认为，21世纪将会是对冲基金褪色的时代。

    这要从对冲基金的口号说起。对冲基金横行天下二十年的口号，是一群诺贝尔经济学奖得主总结的一句口罗里口罗唆的美国话“市场中立价差套利模型”。翻译成大家都懂的中文，就是“替天行道”。

    如果哪个市场或者哪个产品的价格过高，或者超跌了，市场经济的规律，决定着它必然有一天回归合理的价格，这是“天意”。但传统上，实现“天意”的这个过程是漫长曲折的。而对冲基金提前通过20倍保证金额度的 展（MARGIN，保证金交易）和将买来的股票（或者货币、黄金、石油期货）进一步抵押，与银行进行循环融资融券，以四两拨千斤的手段瞬间大笔囤积或者卖空价格不合理的产品，通过这样大笔借钱来人为改变供求关系，使价格回归价值的过程催化性加速，从中获得巨大的利益。这就是对冲基金的秘密。

    当对冲基金很小、处于市场的边缘地位时，替天行道百试百爽，成就了对冲基金30%年均回报的神话。然而，当大家一拥而上，都穿上替天行道的外套时，问题接踵而来：“天意”本身变得不可预测了。大量的对冲基金拥挤在同样的品种上，该产品的价格会不停地上蹿下跳，最后大家骑虎难下、赌本越押越大，很多对冲基金将因为无法承受的保证金续存要求“MARGIN CALL”而直接在几天内破产。

    聪明人太多的结局，就是大家都成了傻瓜；替天行道的人太多，反而使“天意”不可测。对冲基金的系统风险就在于此。

    今天的对冲基金已经如过江之鲫，两三个交易员，就可以成立一家对冲基金。而当对冲基金越来越多、大家又都能 展循环融资时，某些对冲基金坚持不住而破产的案例就频繁发生了——当宝一旦押上，对冲基金往往只能咬牙坚持到底。很简单，押进去的资金越多，风险也随之变大。当对冲基金债台高筑时，价格变化时间判断的少许错误，或者突发的政治、经济事件，都将使对冲基金雪崩——1998年俄罗斯赖债使美国长期资产管理公司沦陷、1998年日元升值使老虎基金沦陷、2000年网络股崩溃使量子基金沦陷——就在这些大名鼎鼎的对冲基金破产的几个月前，它们还保持着30%的年回报率。

    什么叫“将军不离阵前死，千日打柴一日烧”？看看索罗斯就明白了——他说：“对冲基金越来越公开、越来越受人关注，我感觉自己就像一个老了的拳击手，已经不应该再站在拳击台上了，我承担不起太大的资金杠杆的压力，也不再追求30%的回报率，或许15%的回报率才是真正可行的。”

    对冲基金之父，可能是看对冲基金大势最清楚的人——替天行道的人一多，就不能再玩心跳了。返璞归真，告别风险，是索罗斯的明智选择。

    一句话，对冲基金玩的就是心跳。这就注定对冲基金不适合穷人或者刚富起来的人参与——这些人显然没有索罗斯和梅里韦瑟的心理素质：人家赔10亿美元，可以潇洒地回老家“避暑”，我们的草根富豪赔1亿元人民币，就可能会杀人放火。

    更值得我们好好反思的是：对冲基金这套明明已经褪色了的美国时装，怎么却在中国春风得意了呢？