走出空头思维

牛市套你没商量

谁将发动05年中国股市的牛市行情
基于宏观经济是健康稳健运行而非衰退的预期,人们对本轮经济增长趋势的判断没有发生改变,王者的诞生与延续有适宜的宏观经济土壤。国企指数、红筹指数的表现启示我们,A股转机已现,宏观调控不应成为制约A股复苏的羁绊。

　　■2005年回归的王者可能有2003年曾经辉煌的大蓝筹股票,也有可能是新挖掘的细分行业龙头。我们对王者的定义是,大市值公司、低市盈率公司以及各行业龙头。

　　■我们承认在不考虑A股含权的前提下,A股市场存在系统性的高估,但我们的一些核心蓝筹股已经遵循国际化的估值标准,有了较高的投资价值。如果考虑A股含权效应,A股市场已具备非常明显的局部投资价值。

　　■随着2005年机构进入股市的长线资金不断增多,在景气短期钟摆回落和景气长期螺旋上升的抉择中,大部分机构将更多地倾向后者。这种投资策略也有利于打造出具有稳定长期收益预期的王者。

　　■贯彻"股票优选、王者制胜"的投资策略:继续选择优势企业投资；基于财务指标优选条件下的优势企业选择；分享发行制度变革带来的一级市场的超额收益。

　　  
  
一、?2005年:王者再归来《魔戒》第三部名为"王者归来",归来的王者就是那人类之王阿拉贡,为了成为真正的王者,他要与企图消灭人类的索伦决一死战。如今的股市和《魔戒》中的人类处境何其相似,尽管政策做多意图昭然,但神秘的做空的动力、估值标准的迷失和困惑仍然在时刻威胁着股市的生存。当11至12月份香港股市的恒指、国企指数创了近年的新高,A股却依然在痛苦的沼泽中挣扎。此时对比国企股、红筹股的表现,我们不应再以宏观调控作为股市低迷的借口。当周期性股票遭到过度抛弃、当估值的标尺一再下降、当我们还在担忧未来超级扩容的压力时,也许开动中国股市奔腾引擎的王者已悄然而至。基于宏观经济是健康稳健运行而非衰退的预期,人们对本轮经济增长趋势的判断没有发生改变,因此,王者的诞生和延续有着适宜的宏观经济土壤。

　　王者的定义:大市值公司、低市盈率公司、行业龙头公司。股市中的王者通俗地讲就是股市中的领头羊或者龙头,不同时期股市中的领头羊具备不同的特质,1996年的绩优股龙头的增长动力来自消费能力启动带动家电等传统产业达到盈利高峰；1998年"乌鸡变凤凰式"的重组股龙头,大部分是旧有盈利模式下人为包装的产物；1999年和2000年的网络科技股龙头则是在新经济浪潮处于颠峰时期由全新的定价标准催生出来的；2003年被高度集中投资的行业主要是上游原材料行业,增长动力来自于世界经济的复苏对整个上游原材料快速增长的需求。由此可见,股市中不同时期诞生的王者都是和当时的产业结构相适应的。

　　2004年宏观调控后,人们对不同行业的未来预期发生变化,盈利不再集中于产业链的上游。是坚持周期性行业,还是选择防御性行业,对于投资者来说确实处于两难的境地。我们认为,自从2003年市场竖起价值投资的大旗后,尽管市场热点几经变换,但都是关于具体行业选择的问题,至于选股的估值标准却未发生大的变化,大市值、低市盈率一直是投资者非常看重的指标。另外,随着利润在不同产业链之间的重新分配,行业集中配置的倾向越来越淡化,各个行业的龙头特别是原来不被关注的一些行业的龙头都会被机构重点挖掘。

　　2005年回归的王者,可能有2003年曾经辉煌的大蓝筹股票,也可能是新挖掘的细分行业龙头,尽管王者的范围有所变化,但2005年和2003年王者的内涵应该是一样的。我们对王者的定义是,大市值公司、低市盈率公司以及各行业龙头。

　　王者曾经的辉煌:新一轮经济周期启动的最先受益者。2003年以来的王者无疑是周期性基础行业以及个别周期性消费品行业,各行业一荣俱荣,集中行业配置的盈利模式大行其道,石油化工、钢铁、汽车等行业表现得尤为明显。以重化工业化为特征的新一轮经济周期启动,首先将产业利润大量集中于上游行业,这些行业成为新一轮经济周期启动的最先受益者。

　　王者的失意:周期波峰将至的担忧。今年4月初因宏观调控引发了市场大调整,出于对上游周期性行业周期波峰将至的担忧,周期性股票首先遭到抛弃,导致大部分大市值股票、低市盈率股票失宠。7月份以后,这种状况有所改善,估值指标低的股票开始体现出适度的防御性功能。

　　王者归来:价值投资理念的再次诠释。经历过2004年估值困惑期后,随着整个宏观经济的不确定性因素逐渐减少和产业演进脉络的逐渐清晰,价值投资理念将会再度得到深化,价值投资的内涵将会是2003年的延续,而价值投资的外延将会比2003年广泛。

　　二、政策宠儿:王者自有贵人扶大市值股票:股指调节器和创新金融产品的主要标的物。自从2000年底深交所暂停新股发行后,上证综合指数的表现要远远好于深证综指。其原因在于这四年时间内发行的新股拉开了沪深指数的差距。其中尤其因大盘股的高杠杆作用造成了上证综指的部分虚增现象。

　　新的大盘股加盟,可以保持指数成分股的流动性和活力。从维护指数形象的角度来看,大盘股的发行上市对指数的稳定和繁荣无疑是有积极作用的。道琼斯工业指数自问世以来,从100点上涨到1万多点,其成分股也在断断续续地进行调整,从头至尾一直呆在这个指数里的只有通用电气公司,其他的成分股和道指创立时相比早已面目全非了。不断有新的具有行业代表性的龙头公司加盟是道琼斯工业指数保持活力的主要原因。

　　境内外估值比较:大市值低市盈率股票凸现王者抵抗境外估值压力的能力。从H股股价和含有H股的A股股价的比值来看,市值越大和市盈率越低的股票,H股股价和A股股价比值越大。其中,大市值的股票和低市盈率的股票相比,前者H股和A股之间的价差更小。

　　产业重整:央企重组大幕初开、央企龙头上市公司规模壮大。中央企业是股市重要的后备资源,截至2003年底,中央企业资产总额8.09万亿元。2003年上缴税金3563亿元,占全部国有企业的44.1%；实现利润3000亿元,占全部国有企业的六成多。中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司、中国海洋石油总公司、上海宝钢集团公司、中国移动通讯集团公司、中国联合通讯有限公司、中国电信集团公司等7家公司2003年的国有权益和实现利润分别占中央企业的25%和78%以上。跻身世界500强的国有企业从1998年的5户上升到2003年的14户。

　　央企直接和间接控股的上市公司有112家,所有112家上市公司的主营业务收入和净利润占沪深市场所有上市公司主营业务收入和净利润的比例分别为38.6%和45%。央企下属上市公司显示出明显高出市场平均水平一筹的盈利能力。2002年底国资委成立后,2003年和2004年央企改革处于定规章、打基础、小范围试点阶段。可以预见2005年央企将拉开重组的大幕,央企下属上市公司要么是所属企业重点扶持的龙头,进一步壮大规模,要么因主营业务属于集团公司辅业范畴,而需要进行重组。

　　A股市场局部投资价值已非常明显一、国际化的启示:A股转机已现,泥沙不能俱下国企指数、红筹指数启示:A股转机已现,宏观调控不应成为A股复苏的羁绊。国企指数包含的交易对象是在香港上市的中国内地企业,红筹指数包含的交易对象大都是壳公司被内地国有机构、省市单位或有关机构收购后再注入内地优质资产的香港上市公司,它们的共同点是被交易的主体基本都是内地的优质龙头企业,因此其基本面与内地的经济状况密切相关,对中国宏观调控的敏感度非常高。

　　目前,对国企指数的推动因素主要来自三方面,即基本面、内地资本市场逐渐开放以及人民币升值预期伴随的资金推动。应该说,宏观基本面对国企指数走势的影响是权重最大、影响力也最明确的。既然大家估值寻求国际对比,那么也应确认被比较的市场的定价是合理的。而国企指数能在今年4月加速回落后,在5月迅速见底回升,从侧面反映了所谓成熟市场投资者的一个判断,即这次宏观调控对于内地企业未来业绩的影响是有限的,对具备"王者"特质的内地企业业绩影响更小。因此,宏观调控既然对国企指数、红筹指数的作用力已过,那么也不应成为A股复苏羁绊。

　　估值比较之争:切忌邯郸学步,沙里定能淘金。每个国家的股市都有自身的特殊性,中国股市特殊的股权结构也许是世界上独一无二的,而且这种特殊性会长期存在,无视自身的发展规律,盲目片面地追求指标的接轨反而会使自身失去发展的根基和方向。

　　由于经济的成长速度和引擎、资金成本、财务原则、资本的流动性、股权架构、制度基础甚至指数构成元素等因素的差异,简单的横向比较和苛求估值的接轨是机械的,邯郸学步式的国际化接轨也是有百害而无一利的。不过,参考成熟市场的定价原理、基本变动规律以及周期性波动的环节和次序,对投资也是有一定裨益的。

　　美国股市占全球市值40%以上,其市盈率一定程度上可以代表全球的市盈率,而H股和红筹股交易的对象基本为内地的盈利资产,因此这两个市场相对内地股市是估值对比较理想的标杆。我们承认在不考虑A股含权的前提下,A股市场存在系统性的高估,但我们的一些核心蓝筹股已经遵循国际化的估值标准,有了较高的投资价值。如果考虑A股含权效应(目前点位具备20%-30%的含权效应),A股市场已具备非常明显的局部投资价值。

　　二、机构博弈新格局:求同存异合力打造王者黑鱼现象:投资风格继续向价值型投资方向演绎。在全球化时代,资本市场强势投资者种群的不断壮大和相关理念的加强不可避免,现在很难再另外形成一种为强势机构投资者认同的新的定价基础和投资风格,市场参与者及其理念的多样性在减少,旧有的平衡正在被打破,像黑鱼一样凶猛的"黑鱼式机构投资者"的理念已得到持续强化,市场正向单极演绎。

　　黑鱼之一:基金。制度的外部约束决定价值投资理念还将持续深化。截至2004年9月30日,基金全行业资产净值已达到3074.21亿元,占整个市场流通市值的23.82%。2005年基金业可能会通过发行专户理财基金迎来第三次加速发展期,基金已毫无争议地成为内地证券市场的最大机构投资者。

　　基金投资行为的偏好将主导市场的投资偏好。为了明确基金的投资偏好,我们以基金季报为素材,构建基金集中持有前50家股票的22个季度组合,比较市场与组合的动态交易特征。发现2001年之前基金集中投资的股票组合具有相对低的动态市盈率和相对高的动态市净率,2001年之后基金集中投资的股票组合,要求更低的动态市盈率,市净率也回落到市场平均水平附近。我们进一步根据动态市盈率和市净率的逻辑关系,比较基金集中持有前50家股票的22个季度组合和市场平均净资产收益率的关系,发现其实基金一直都在贯彻价值投资的理念,主要持有净资产收益率高于市场平均水平5.5%-7%的股票组合。

　　这个规律使我们相信,随着基金规模的持续发展,市场影响力的不断加强,在没有出现足够强大的新生投资力量来博弈基金的投资行为的前提下,价值投资理念只会不断地自我加强,并不可逆地持续深化。

　　黑鱼之二:保险资金。保险资金的长期性和低风险偏好决定了其投资的主要标的物为大市值低市盈率股票。改革开放以来,我国保费收入年均增速高达30%以上,至2004年9月末,总资产达到11308亿元。1999年,保监会颁布《保险公司投资证券投资基金管理暂行办法》,允许保险资金投资证券投资基金。此后,基金在保险资产中的比重越来越高,目前,保监会已将基金投资余额占总资产比重提高到15%,而截至2004年10月末,保险资金基金投资余额占总资产比重仅为6.4%,远未达到规定的上限。

　　2004年10月,保监会联合证监会发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》(以下简称《办法》),允许保险资金直接入市投资股票,投资比例的上限为去年末总资产的5%。预计2004年末保险业总资产可达12000亿元,则2005年保险资金能够用于股票投资的最大金额为600亿元。从《办法》第十四条规定的7条限制看,蓝筹股是被允许投资的主要目标,因此我们相信,保险将是另一条黑鱼。

　　综合来看,由于缺乏制衡的对手,市场参与者和理念的多样性格局已被打破,价值投资理念横贯内地证券市场已是必然,我们坚信,没有定价基础的突变,明年价值投资的大旗仍将不倒。

　　机构投资者博弈:求大同存小异合力打造王者。目前国内机构投资者主要分为投资基金、QFII、社保基金、券商、信托公司、财务公司、企业年金。从投资A股市场的规模上看,投资基金一家独大,券商、QFII等次之(券商委托理财的部分没有算进来)。投资基金在机构投资者中占主导地位的同时,其他机构投资者也存在投资A股的巨大潜力。

　　从各类机构季度组合的行业选择倾向来看,各类机构投资者投资比例排名前列的行业具有很高的重合度,如交通运输仓储、金属非金属行业排名四大类机构投资者(基金、券商、QFII、社保)重点投资的前五名行业之中。近两年机构投资者的行业选择的趋同造就了一批价值型的龙头。另外,机构投资者也有各自重点投资的特色行业。如基金首推交通运输仓储行业、券商青睐医药生物制品行业、QFII对信息技术行业情有独钟,社保基金投资比例排名第一的行业是机械设备仪表行业。求大同存小异是近几年来机构投资者之间博弈的主要模式,这种模式有利于形成合力打造出王者。

　　由于机构普遍对2006年以后的宏观经济景气和行业景气前景抱有比较明确的乐观预期,同时认为,尽管2005年还存在宏观调控影响的不确定性,但整个宏观经济和行业景气回落的幅度是有限的。这样,随着2005年机构进入股市的长线资金不断增多,在景气短期钟摆回落和景气长期螺旋上升的抉择中,大部分机构将更多的倾向后者,着眼于长周期的投资策略将会得到越来越多的持有长线资金机构投资者的认同。这种投资策略也有利于打造出具有稳定长期收益预期的王者英雄。

　　三、新大盘股盛宴:机构投资者的馅饼与指数的陷阱1999年是大盘股发行的起点。经过比较我们发现,大盘股发行除长江电力外,发行时点基本集中在一波牛市行情亢奋尾段或强力反弹行情刚开始的初期,且基本集中在下半年。

　　大盘股发行对大盘总体影响:短期偏淡。运用事件分析方法,统计大盘股发行前后对大盘影响,结果发现大盘股发行,对大盘影响总体偏淡,按照简单平均跌幅分析,发行前后各时期大盘都受重创,表现为普遍的下跌,随着发行时间的后推,利淡作用加强。而银行股的发行,对大盘偏淡影响更趋一致。

　　长江电力的启示:优质大盘股能成为大盘的杠杆而不是秤砣。大盘股发行前后股指大都表现不佳,但长江电力是唯一例外,究其原因有二:第一,长江电力发行之际,处于一波中级下跌末期向以蓝筹股为主导的强劲反弹过渡的初期,故发行定价相对较低；第二,公司本身运作规范透明、资产质量高、持续盈利能力较强,安排得当的发行和上市安排普惠超级机构投资者,而对未来筹资扩容的安排和时间承诺带给市场相对稳定的预期,也吸引了追求相对稳定收益投资偏好的投资群体,而良好的交易流通性也获得了机构投资者的认同。

　　指数的陷阱:大盘股发行加剧指数失真现象。上证指数由于"新股上市当日计入指数"和以总股本为权重的"权重杠杆效应"两个因素,存在失真现象,经过我们模拟还原,其对失真度的贡献分别占1/3和2/3强。据测算,市场的平均杠杆比例为3.31,而历年发行的大盘股除中国联通杠杆比例略低于市场平均水平,为3.26,其他大盘股都显著高于市场平均水平,其中中国石化的杠杆比例更高达25倍,对市场有很大的撬动作用。因此2005年在大盘股加大发行力度的压力下,大盘股虚增总市值,进而虚增指数的现象将更趋明显。

　　从基金始终投资高于市场平均5.5%-7%净资产收益率的股票组合以及"长江电力"给我们的启示,我们认为只要2005年上市的股票具备超越市场平均收益能力,解决好相应的长线投资资金问题,对指数就将有正向的推动作用。

　　申购新加盟的大盘股:低风险偏好的机构投资者的馅饼。从历史经验看,每次发行制度的变化都瞬间改变了一级和二级市场的投资者的收益分配,而制度细则也催生了由于机构性质差异带来的参与者歧视,最终决定了市场参与者收益率的极不对称。我们站在管理层和市场参与者相对理性的假设基础上,利用历史数据推断未来一级市场的收益率,其结果使我们相信,低风险偏好投资者2005年从新加盟大盘股中分享到的将是很大的一块馅饼。

　　投资攻略:股票优选王者制胜策略一:继续选择优势企业投资自宏观调控以来,投资者对周期性行业的景气判断出现了较大分歧,而消费类行业偏高的估值和相对较缓的业绩成长能力也使投资者徘徊。由于投资线索的匮乏,使投资者的投资行为失去了有力的支撑。

　　从国企指数的走势来研判,我们认为宏观调控对优势企业的影响是有限的。而优势企业中的部分企业除了有"周期性"的特征,更兼具成长性的特征,其原因可归纳为,由于行业集中度(定价能力、转移成本)的关系,优势企业已具备将竞争从产品的竞争延伸到资本的竞争,在重化工业化的大周期中,享受国际化分工、持续的需求增长与不断增长的规模效应,实现盈利的持续性与稳定性,使上升趋势持续的时间更长,最终体现"成长性"的第二特征。

　　我们通过构建优势企业的分行业组合,发现优势企业的组合能明显体现其成长性的一面,随着部分产品价格行政管制的逐渐放开,公用事业(比如水、天然气、电、服务行业)的优势企业的竞争力将有更好的表现。

　　策略二:基于财务指标优选条件下的优势企业选择由于推动经济成长的引擎不同,成熟市场的周期成长经验并不完全适用中国资本市场,当然"城市化、重化工业化、消费升级"的主题行业线索从一个大跨度的论证是有其相对的必然性,但从年度周期角度出发,行业线索变细也是不争的事实,投资的行业差异化已经表现为对细分子行业的重点投资,这也符合我们建议的投资优势企业的逻辑。

　　我们以2004年3季度季报作为研究素材,选择具有定价能力、良好销售现状和规模、较高收益能力所对应的三项财务指标作为择股条件,构建基于财务指标优选条件下的优势企业组合,模拟历史收益情况,截至2004年11月末获得了65%的超额收益,而组合股票的行业分布也给我们明年的行业投资以一定的启示,比如制造业、房地产业、采掘业的行业龙头主营景气度仍旧高涨,"石油、化学、塑胶、塑料"二级子行业内的上市公司具有很高的行业内竞争能力等。

　　策略三:分享发行制度变革带来的一级市场超额收益政策变动导致定价基础的不可测,使得二级市场的股价表现疲弱,同时随着二级市场参与者性质的机构化,大盘震幅也逐年收窄,二级市场低风险套利难度加大。而《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》颁布后,我们预期2005年一级市场投资者将迎来一个很好的低风险收益机会。

　　经过对历史数据的统计和比较,我们可证明即使二级市场投资者是非理性的,但竞价参与者从总体上来说还是相对保守和理智的,参与新股申购的风险较小,上市价格与发行价格相比有一定的溢价空间。经过统计历史"上网定价及配售"方式发行新股的有效样本,我们发现当时现金申购累计中签率约是市值配售累计中签率的2.54倍。

　　考虑到《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》中的询价排除了一般投资者,且只优先配售给机构投资者,由此,我们推断战略配售中签率较之以往起码有2倍以上的提高,即现金申购累计中签率约是市值配售累计中签率的5倍以上。

　　站在管理层和市场参与者相对理性的假设基础上,我们根据历史发行数据估测的未来一级市场的收益率将介于3.08%至4.64%之间。

　　根据多方面信息和历史数据模型,我们调整了2005年的IPO融资判断,估计将达到700亿元的水平,根据《通知》规定的细则,我们模拟新股配售的累计中签率将接近5%,保守假设首日平均涨幅介于20%-30%之间,则对应收益率接近1%-1.5%,根据中签率的倍率关系,如果二级市场三个月内能平稳运行的话,可以推断战略配售的年度收益率将介于5%至7.5%之间,远高于市场同期的资金平均成本。
  




　  　 上海证券报/徐凌峰 吴坚雄 孙建平
　

牛市套你没商量

基本面的变化揭开股价翻番之谜 近日的回调应该是低吸良机 料低位整固后明年上半年应有酣畅淋漓的上升

[ Last edited by 牛市套你没商量 on 2004-12-26 at 21:43 ]

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胜战秘诀:从盘口总结炒股十要和炒股十不要

要以错误为师，切忌犯两次同样的错误，更不要说十次、百次；(用基金经理、机构的视角观察股市......)

    2）要根据盘面决定进出，切不可根据（或等到）消息来判断进退；


    3）要想赢利,就必须提高看盘、操盘、捕捉信息的能力,以达到发现主力.跟踪主力.伏击主力的目的.(揭开风险最小化、利润最大化的神秘面纱…)

    4）在获得暴利后一定要减仓甚至休息（不会空仓就不会赢利,炒股要学会三天打鱼、两天晒网！）。

    5）机遇要靠自己去把握，赢的结果也要自己去开创。

    6）当市场处于强势时，要找准热点，敢于大胆追涨，众人拾柴火焰高（重势不重价）；

    7）当市场处于强势时，要追那些技术图形好的股票，强者恒强（重时不重股）；

    8）当市场处于强势时，要买成交量大的股票，换手率高后市可涨；

    9）当市场处于强势时，要买创新高的股票，真突破；

    10）要想赚别人赚不到的钱，必须要能做别人做不到或不敢做的事，这是自然的法则！

    11）当市场处于弱势时，14点30分之前不要买股票；

    12）一定要追涨，但不要追高（注：所谓高不是指的股价高，而是指技术状态）；

    13）一定要杀跌，但不要杀低（注：所谓低不是指的股价低，而是指技术状态）；

    14）不要轻易猜测市场的头部位置，让市场来显示自己的头部；

    15）不要轻易猜测市场的底部位置，让市场来显示自己的底部；

    16）不要去承担无谓的风险;不要自怨自艾;

    17）不要以各类证券报刊为早餐（要冷眼明心看股评）；

    18）不要听股评,连续的10万股买单就是最好的、最实用的消息，同时还是最精确的技术分析;

    19）不要过度强调分散投资（不要把鸡旦放在一个篮子的理论，绝对错误，这是没把握的具体表现）；

    20）不要预测市场即将转势,绝不以侥幸心里搞什么试探性建仓,而要耐心等待趋势的形成,并迅即行动。（九儿）

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记者访谈--透出终极理念

【 发布:韩慎之　 2002-07-30 18:16　 】  
　　北京现代商报记者：你在闽发论坛发帖不多，却非常受关注，被公认为一流高手。在本报金融版的《投机絮语》专栏开办三周以来，你成功预测了欧元，日元，黄金，原油，黄豆等国际金融品种的走势，以及国内证券市场和期货市场的走势，成功率很高，请问你是如何分析的？
　　
　　韩慎之：市场的运行规律和万物的生长发展规律是相同的，国际金融市场和国内证券市场，也就是说，所有的投机市场，在我看来，都是相通的。分析的理论依据是我自己总结出来的循变理论。最主要的原理有两条：壹，市场的运行是随着时间不断循环的，大循环控制小循环。贰，市场的运行在任何时间框架内都是以趋势方式变化的。分析着重点是价格运动轨迹和运行时间。
　　
　　记者：你说得很简单，能再详细谈谈吗？
　　
　　韩慎之：在一个效率市场，价格的行为包含了一切。我们参与投机市场，主要目的是盈利，盈利的前提是价格变动。时间是价格行为演变必须具备的条件，10元不会一夜跳到20元，必须要时间这个变量来参与演变。因此，研究价格和时间就足矣。价格的变化在相对应的时间框架内，是以趋势的方式进行的，我们要做的就是认清趋势，顺势而为。同时，市场的发展是循环往返的，在上升的循环中买入，在下跌的循环中卖出，交易就变得简单了。请大家参照欧元的走势图，就可以明白我的分析原则了。[附欧元走势图]我的分析系统并不排除基本分析，只不过基本分析是仅仅作为验证指标使用的。
　　
　　
　　
　　记者：我们注意到，如果按你的操作建议进行买卖交易，现在都有所获利，有些国际期货市场的盈利率很高，请问你是如何把握买卖原则的？
　　
　　韩慎之：交易最重要的是发现时机，把握时机。我的投机哲学信奉无风险或低风险的原则，不赞成追涨杀跌的操作手法，而是耐心等待市场趋势发生变化，在其第一个反作用力完结后顺势介入，这时风险是最小的，甚至是无风险的交易时机。市场信奉这样一句话：风险越大，收益越大。其实这是似是而非的观点。无论从什么角度，你以10元买的股票风险都要小于20元买的股票，而收益是前者要大的多。
　　
　　记者：你给自己的定位是职业投机者，你是如何介入这行？为什么选择为终身职业？
　　
　　韩慎之：我91年大学毕业，在银行工作两年后，调入南方证券武汉分公司，出任上海业务部经理。主要在上海证券交易所做股票自营工作，其间从事过国内期货交易和外盘期货交易。97年初从南方证券辞职，先后在两家公司任投资部经理，负责股票和期货的投机交易。现在主要是自己在做，称得上职业投机者吧。
　　 我为什么热爱投机交易呢？其实有段时间，我有强烈的入错行的感觉，因为这里的失败比比皆是，我不讳言自己曾遭受过重大打击，甚至丧失过生活的信心。在投机市场中，全军覆没的感觉是如此的强烈，以至于你睡梦中都会惊醒。这也是我现在的名字韩慎之的由来。
　　
　　记者：既然如此，为什么还选择做职业投机着呢？
　　
　　韩慎之：失败的教训是深刻的，同时也是宝贵的财富。如果我不能重新站起来，那么我在别的行业也不能做到出类拔萃。伤口经过时间的抚慰，以及大量的学习，博览群书，加上深刻的思考和领悟，在投机市场中如履薄冰，逐渐找到了信心。同时，投机市场的挑战性是没有任何工作可以超越的，他能使你获得时间和工作的自由，你不需要仰他人脸色行事。你只需要判断正确，如果错误，尽快以最小的代价弥补和改正错误。随着时间的推移，我越来越热爱投机事业，愿意以我终生的时间和精力去从事这项工作。
　　
　　记者：我们注意到，你总说自己是投机者，为什么不说是投资者呢?
　　
　　韩慎之:投资和投机都是同一种交易行为,只是参与者的概念不同。投机是指交易者根据自己的判断，愿意承担一定的市场风险，所做出的买卖决定。针对的仅仅是价格变动行为。投资是针对所买卖的标的物价值而做出的交易行为，它要求是所购买的标的物，物有所值或物超所值，因此，在一段时间内，价格是对投资行为起决定作用的，价格相对价值当然是越低越好，这点也成就了巴菲特的股王生涯。但在我国证券市场，流通股价格远超过价值，可以说，流通股的交易是基本没有投资行为的。
　　
　　我们作为市场参与者，是以盈利为目的，以对价格行为的把握为依据进入市场的，因此，只能界定为投机者。在中华文华中,投机是明显的贬义词,投机往往和投机倒把,不务正业联想起来.在英语中,投机是中性词,没有丝毫的贬义.其实,投机行为是经济发展到一定时期的产物,它促进市场的流通性,是所有金融市场的润滑剂.它有助于市场合理价格的形成,给国家创造税收,财富和就业机会.成功的投机行为的定义就是交投时机,时机是第一要素,只要把握住箭在弦上,不得不发的时机,投机就成功了一半.
　　
　　记者:在你整整十年的投机生涯中，你有什么重要收获？
　　
　　韩慎之：首先，是完善了自己的投机哲学。我现在形成了完善的分析系统和操作系统，分析系统就是从市场发展的本质入手，关注最核心的价格和时间变化，执简御繁。在任何时候，系统所发出的声音只有一种，买卖决策是明确和坚定的。我对我所能找到的所有市场走势都.进行了验证，稳定性和可靠性足以信赖。操作系统就是保障交易的执行，避免情绪的干扰，在市场走势出现不利变化时保存实力。
　　
　　其次，是获得了充实的人生。金钱不是投机交易的唯一目的，在交易中享受乐趣和快乐，同时获得财务上和行动上的自由。乐于助人，乐善好施，你的生活和家庭才会美满，快乐。
　　
　　记者：在你实际的操作中，印象最深的失败和成功的交易是什么？
　　
　　韩慎之：投机生涯的十年中，有一次失败的交易给我印象最深刻。那是在94年，在上海中期作外盘期货，适逢国内棉花受灾，导致国际市场棉花价格大涨。市场见高79美分/磅后下跌至75.6美分，我在反弹中沽空，由于当时交易十分顺手，所以没有设止损。市场在79美分略作停留，只冲84美分。我不断的逆市加码，最高持仓达80余手，当时据说是来自中国的神秘买家。后来市场回至79.6美分，又创新高84.65美分，由于极度恐惧，斩仓出场，买出当时一段时期内的最高价。单笔亏损高达70%，现在想来都有些后怕。
　　
　　成功的交易很多，相反没有什么很深的印象，感觉就是顺水行舟，满眼都是秀美景色。
　　
　　记者：投机市场中，亏损和盈利的比例在8：2，你认为交易者最终亏损的主要原因是什么？
　　
　　韩慎之：交易中造成亏损的原因很多，有句话说：幸福的婚姻是一样的，不幸的婚姻多种多样。主要的原因有以下几点：1，投机交易是一种职业性很强的工作，需要知识的积累和较多的市场经验。一般的投资者，在参与市场之前，没有足够的知识是导致失败的主要原因。工欲善其利，必先利其器。2，没有耐心和节律。市场的运行是循环往返的，一段时间上升，必然伴随一段时间下跌，在下跌的时间循环中，需要的是耐心的等待上升的时机。一般投资者急功近利的思想，导致不分时节，频繁进出市场，招致亏损。3，交易者的情绪作用，使得不能客观的分析和面对市场。恐惧和贪婪是交易者的大敌。贪婪往往导致买在山顶，而极端恐惧造成卖在谷地。同时，持仓决定态度，态度决定一切，使投资者盲目看多或看空，往往会造成深度套牢。
　　
　　记者：相信克服了你说的几种失败的原因，离成功的道路就不远了。你认为成功的交易者有哪些主要标准?
　　
　　韩慎之 ：成功的交易者，能充分的享受生活，善待一切众生。作为投机者，是以赚取确定的利润为目的的，不要去预测底部和顶部，唯一关心的是趋势，花所有的时间去研究趋势，操作的要求就是跟随趋势，顺势而为。合格的投机者在操作中已经不会去考虑金钱的问题，他所需要确定的仅仅是，现在是否正在跟随运行的市场趋势。如果他跟随着市场趋势，金钱会滚滚而来，赚钱也就成为轻松简单的事情了。
　　
　　越不为赚钱去操作,越能得到最好的时机。成功的交易者克服了或者说极大的降低了人性的弱点，性情是诚实大度的。
　　
　　记者：现在国内游资充沛，据调查，今年亏损的占大多数。你认为大资金炒作要注意哪些原则?
　　
　　韩慎之：我以前操作过大资金，也一直在思考这个问题。大资金炒作必须顺时应势，方能全身而退。顺时指的是顺应大的时间循环周期，在下跌周期即将结束时逐步介入，在上升周期即将完结时逐步退出。老子说过:吾有三宝,一曰慈,二曰俭,三曰不敢为天下先.大资金就应该如此效法.慈,就是慈爱,当你爱众生时,人弃我取,慈悲为怀,佛家说,我不入地狱谁入地狱,所以能勇.俭,勤俭节约,看重亏损,不预期盈利,所以能征广财富.不敢为天下先,故能为成事长.长久的成功.
　　
　　现在一些机构，自恃资金实力雄厚，在市场上大量囤积某只股票，推高至于实际价值远不相符的地步，最终要么孤芳自赏，要么大幅杀跌，下场都不太好。老子说过：勇于敢者杀，勇于不敢者活。确实是至理名言啊。

牛市套你没商量

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2005中国资本市场的八大猜想

2004年A股市场给投资者留下的回忆是黑色的。12月23日，上证指数自9月9日以来第11次跌穿1300点，“跌破千三是建仓良机”。危机之中，有人只看见危险，有人却能够看到机会。2005年的资本市场仍然有许多值得我们期待的东西。大盘股特别是银行股的上市需要良好的市场环境、IPO新政即将施行、四大资产管理公司有望转型为航母级券商、证券投资基金规模有望进一步扩张、私募基金“正名”的可能性也日益加大……

　　与之相配套的是，债券市场与期货市场的发展也给我们留下了很大的想像空间。外资银行对国内的债券市场表现出越来越浓厚的兴趣。随着人民币升值可能性的加大，外资银行参与中国债市的热情只会有增无减。期货市场经过七年多的清理整顿后，2005年将迎来又一轮发展高峰。这些金融衍生品市场的迅猛发展，有助于推动整个资本市场体系的建设。

　　我们有理由预期，2005年，资本市场最终带给我们的，将不再是黑色的记忆。为此，本报特推出2005年资本市场八大猜想系列报道，藉此寄语2005。

　　2005资本市场八大猜想之1 A股市场走出谷底

　　每逢岁末，总结一年得失、展望来年早已成为投资者的例行工作。而面对即将到来的2005年，投资者似乎更有理由对A股市场抱乐观态度，因为已经步入攻坚阶段的金融改革需要稳定、健康的市场环境。

　　有研究表明，美国、日本以及中国香港地区在其经济高速发展阶段，当地的证券市场在历次牛熊转换中，普遍的下跌时间为3至4年。而我国A股市场始自2001年6月的大调整至今已历时3年半，下跌幅度也已超过了40%。因此，即使单从时间周期来看，A股市场在2005年面临转折的可能性也极大。

　　然而目前市场的低迷表现显然更支持悲观论调的投资者。

　　新股发行询价制度将于2005年元旦起实施。而此前国资委主任李荣融曾表示，今后一段时期，将主要采取四个方面的措施进一步加快中央企业的股份制改革步伐，使股份制成为公有制的主要实现形式。据此预测，在新股发行暂停几个月之后，大盘股的发行可能随着询价制度的实行而逐步展开。市场分析人士认为，近来市场的疲弱走势与此不无关联。

　　对利空反应过激、对利好麻木迟钝，市场的弱市特征已发挥到了极致。

　　实际上，从2004年9月份开始，一系列利好措施就已相继出台：加快QFII审批、发布保护投资者利益的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》、旨在拓宽股市资金渠道的保险资金直接入市、企业年金获准入市、准许银行成立基金公司等等，利好可谓层出不穷。

　　有媒体报道，2004年11月1日，国务院副总理黄菊在视察深圳证券交易所后，随即召开了“资本市场改革发展座谈会”。黄菊在会上对股市发展的理解是：“市场今年、明年是转折点，明后年是大发展年。”

　　这是继国务院总理温家宝“9·13”讲话以来，第二位政治局常委级高官公开表态为市场保驾护航，这在中国股市的发展史上可谓极其罕见。

　　而在此前的10月17日，黄菊在会见中国证监会国际顾问委员会委员时曾表示：“资本市场对中国国民经济的发展至关重要，中国政府非常重视资本市场的发展，证监会和各有关部门要抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革和稳定发展的若干意见》中提出的各项政策措施，严格市场监管，切实保护广大投资者利益，以推动资本市场的稳步健康发展。”

　　一句话，中国的经济发展离不开稳定的资本市场。

　　而事实上，如果离开了稳定发展的资本市场，中国的金融改革步伐也将举步维艰。

　　12月1日，银监会主席刘明康透露，银行业改革已经取得重大进展。按照国务院关于选择中国银行、中国建设银行率先进行股份制改革的部署，银监会在会同有关部门督促试点银行完成财务重组的同时，把工作的着力点放在指导完善公司治理结构和加快内部改革上。目前，中行和建行在国家注资的基础上，已经完成了财务重组和机构重组，中国银行股份有限公司和中国建设银行股份有限公司先后创立，公司治理结构基本确定，治理机制开始发挥作用，股份制改造取得了阶段性成效。

　　这意味着，作为金融改革重点的国有商业银行上市已进入了最后阶段。在这一阶段，最需要的无疑是健康、稳定发展的资本市场环境。

　　A股投资者对股市扩容，尤其是大盘股上市，历来就怀有恐惧心理。这是因为市场发展初期规模过小，而市场中又缺少稳定的投资者。因此扩容就意味着市场“缺血”。

　　然而经过10多年的发展，随着股市规模扩大，机构投资者的比重增加，A股市场早已今非昔比。

　　在宝钢股份（2000年11月20日发行，流通盘18．77亿股）上市后，股市一度呈现出先抑后扬的走势。但其后的中国联通（2002年9月20日发行，流通盘65亿股）和中国石化（2001年7月16日发行，流通盘28亿股）的上市，股市都出现了下跌，此后大盘股上市的消息对投资者心里的负面影响逐渐累积。然而2003年11月18日长江电力（2003年11月4日发行，流通盘19．26亿股）上市后，股市却出现了连续上涨行情。由此可见，近年来大盘股的发行同市场走势并没有直接的关联度。

　　事实上，历史经验表明，每一次股市扩容都为其后的发展提供了新的契机，而以上4家大盘股在上市后都作为市场的旗帜出现了大幅的上涨。从这个角度来看，投资者完全没有必要戴着有色眼镜看待2005年包括银行股在内的大盘股上市。非但如此，在结合多方面的情况综合考察的前提下，我们不难得出这样的结论：大盘股，尤其是银行股的上市将给2005年的A股市场带来勃勃生机。

2005资本市场八大猜想之2 外资银行掘金债券市场

　　同为证券投资的两大市场，2004年的债券市场同股票市场一样，也没有逃脱宏观紧缩、收紧银根后的大跌命运。分析人士认为，CPI指数的波动情况、进入加息周期的预期、国家宏观调控的政策等，这些2004年影响债市的主导因素，仍将继续影响2005年的债市。但随着国内资本市场的不断开放，在人民币升值预期带动下，2005年将会有更多的外资银行成为中国债市的做多主力，掘金中国的债券市场。

　　“2004年债市最引人注目的无疑是交易所债券市场4月份的一根大阴线。它把国债指数拉下了5%之多，大部分债券的跌幅都达到了10%，更惨的则达到20%。”海通证券分析师张崎说道，“今年债市的下跌主要受两方面因素的影响：一方面是今年CPI指数一直在高位运行，并达到5%警戒线附近，高CPI指数令债市对将来升息预期强烈，从而造成债市大跌；另一方面，去年下半年以及今年上半年的三次央行提高存款准备金率令市场上的资金一下子变得很紧，存款准备金率提高1个百分点，大约冻结相关商业银行超额准备金1500亿元，资金面的紧张令众多金融机构尤其是银行抛出债券的愿望远大于买入债券，以至于债券市场暴跌。”

　　而2004年企业的业绩，尤其是金融企业（如银行、保险公司、基金和券商）的业绩无疑成为这次债市暴跌的一个连锁牺牲品。“今年，被我们誉为‘金边债券’（国债）、‘银边债券’（企业债）市场与股市一样，无情吞噬着我们的资产。”一位机构投资者这样评价2004年投资债券的业绩。

　　面对债券市场的无情跌势，管理层也推出了不少新的举措，例如引入新的做空机制——买断式回购、试图逐步打通交易所市场和银行间市场债券之间的通道等等。现在，这两个市场已经向一部分符合条件的机构投资者开放。

　　而2004年债市与往年债市大跌的不同之处，则成为当年债市的最大看点。在国内金融机构因升息预期以及资金头寸过紧在债市上大肆抛出债券的同时，另一股新的力量——诸多外资银行却反其道而行，大举买入这些以人民币定价的国内资产。当然，这些外资大举买入债券的主要原因便是博人民币升值。

　　据坊间流传，在银行间市场，外资银行已经购买了好几百亿美元的人民币债券。据日本金融机构的调查报告称，在中国设立了分支机构的外国银行购买的人民币国债总额达211亿美元。其中，最热衷的外国银行当属汇丰银行，该行上海分行共购买了91．48亿美元的中国国债；而其他外资银行也不甘示弱：瑞士信贷第一波士顿银行购买了73．1亿美元，美国花旗银行上海分行购买了28亿美元，日本在中国设立分支机构的大型金融机构都先后购买了几十亿美元的中国国债。2004年2月，汇丰银行还获得了直接承销中国国债的资格，成为首个在中国获得这种资格的外资银行。

　　除银行间市场以外，可转债市场也成为了外资银行的主战场。据统计，瑞银、花旗环球和大摩已经成为外资银行中最大的可转债持有人。2004年上半年，QFII在沪深可转债市场上持有可转债面额为13．39亿元，较2003年增44．26%。在存量176．34亿元的总额中，QFII占据了7．6%的份额。截至2004年9月30日，瑞银投资持有的可转债总额达到了4．46亿美元，花旗环球也买入了6999．60万元的山鹰转债和4．9亿元的西宁特钢转债。

　　而我国的可转债市场在这些外资银行的带动下今年也出现了繁荣景象：2003年全年可转债平均中签率是16．3%，2004年发行的前5只可转债中签率已经降到了0．68%左右。由此可见，今年的可转债市场已经受到了更多投资者的关注。

　　针对外资2005年掘金中国债券市场的趋势，申银万国证券公司的债券研究员邹运认为，可转债市场仍旧会成为外资银行进攻中国债券市场的主战场。邹认为，在外资看来，可转债价格的波动小于股票，因而其风险小于股票；但可转债的收益率又高于普通的债券。因此，明年外资仍旧会看好可转债市场。

　　一位接近QFII的陆先生告诉记者，国内的可转债对于QFII来说，除了能够获得人民币升值的这块收益以外，还是一种非常安全的投资品种。国内的可转债是由国有银行作为担保的，因此它的可靠性其实同国债没有什么两样。再加上它有一个浮息条款，根据央行的利息率增加而增加债券利息，因此收益就能得到保障。再次，有些可转债转股时甚至可以折价（从华西转债开始），这在国外是罕见的。“明年的可转债市场仍旧很吸引QFII资金的投入。”陆说道。

2005资本市场八大猜想之3 国资整合难题依旧

　　一度大幕拉开、形势一片大好的深圳国资改革，2004年仍未能逃脱“雷声大雨点小”的命运，年初的计划年末未竟。

　　这只是中国国资改革的一处缩影。

　　有人说，国资改革最大的难点在于，在人、财、物三个方面中，只要一个环节改革不彻底，都可能功亏一篑。

　　种种迹象表明，2005年的国资改革，还是一个“难”字当头。



“人”的改革刚刚起步

　　至2004年，全国31个省、自治区和新疆生产建设兵团基本上建立了国资委机构。

　　机构问题基本理顺，但“人、财、物”中的“人”的改革才刚刚起步。国务院发展研究中心企业所副所长、研究员张文魁接受本报记者采访时表示，国有企业最关键的问题在于资本回报差、净资产利润率低，国有资产在很大程度上变成企业“养人”资产，而非资产回报资产。但企业“养人”不仅成本高，而且苦乐贫富不均。国有资产管理体制改革要做“促退派”，建立一支“责权利”的人才队伍迫在眉睫。

　　然而“人”的问题最难改革。国资委主任李荣融在考灿讷北三省时表示，2003年起，国资委试行中央国企高级管理人员面向全球招聘的制度，同时，国企一把手也将实现人才的能上能下。在国企人事安排上，要逐步从“党管干部”的原则上过度到“市场选择企业领导人”上来。然而有媒体观察指出，这次23位大型国资的高管人员实际上最终“花落自家”，大多人员要么在同系统中平调、要么升迁。国企改革中“人的变革”相当艰难。

　　在深圳，今年11月份一次机构整合风暴的降临，难免让人与近几年深圳国资改革缓慢联想起来。深圳　　国资委官员也毫不忌讳地指出，由三层国资管理体系向二层体系转变，就是打破以前的“二政府”模式，国资委将亲自操刀国企重组。深圳此次“削藩”之后，至少在人的问题上有了重大一步改革。

　　虽然深圳试验现在还看不到实际效果，但已经得到有关部门的肯定和各地的效仿。在国有资产近6000亿元的上海，市委书记陈良宇曾提出要收缩上海国有资产管理层次、跨度和股权比重，抓紧研究制定要素参与分配的意见，要引进、留住、培育和造就一批科技创新领军人物。可以预见，在深圳、上海等城市的带动下，2005年各地国资改革很大程度上是改革现有的多层级管理模式，在人的问题上开始有所突破。

陈旧国资能否搭上先进快车?

　　国资改革中，对“财与物”的改革主要涉及国资的定价与重组后的产业走向两个重要问题。

　　在定价方面，“郎顾之争”成为2004年的一个典型案例。以郎咸平为代表的专家认为，国资因贱卖而流失。而另一方则认为，国资的定价不能仅仅参考国家累计投入的资金，在市场经济的冲击下，非竞争性领域中的国有资产，大多是缺乏竞争力的低价值的不良资产，还有沉重的国有下岗职工安置问题。

　　正是双方对定价观点的不同，许多国企重组由此陷入僵局。北京产权交易所总裁熊焰曾指出，在对待国资中的“财与物”认识上，不能简单看财务报表，而应该由市场来定价。有些“零价格转让”是由市场因素造成的，并不等于是贱卖国资。然而在这一问题上，国资管理者与国资交易者之间的不信任已经成为症结。

　　为解决好这一问题，上海国资改革提出“三道关”：第一道是科学的资产评估关；第二道关是公开透明的交易关；第三道关是规范决策关。其中第三关又有三个层次：一是市委市政府定方向、定目标、定原则和定规划；二是市国资委牵头研究重大的改革重组方案；三是由企业依据自主经营权，做好各项经营和管理工作。而且规定这三个层次不能混淆颠倒。

　　有关人士认为，“三道关”在各地国资部门基本都有表现，这种把关原则上是好的，但在执行方面容易成为市场交易的掣肘。政府在履行出资人职责上往往因为特殊身份，不能很好地与企业对等。一种代表政府的职业经理人模式即新加坡的“淡马锡模式”走上前台。

　　国资委主任李荣融在对近两年的国有资产改革进行总结时表示，要加强国有资产的基础工作，将原来的数据系统进行重新部署，把管资产与管人、管事相结合。

　　专家认为，国资委这一改革的目标之一是在产业的整合上，寻求的已经不仅仅是卖资产，更重要的是找产业。国资重组已不是简单的国资减持，而是要在改革中，调整一个区域或一个国家的产业，国资改革要在“国退民进”中，让国家的经济实力不断增强，有了这些理念上的改变，国资改革就能搭上先进快车，在未来的路途中少些颠簸，多些坦途。

2005资本市场八大猜想之4 投资基金“大机构”时代来临

　　基金持有人的抱怨与基金经理的尴尬，几乎是2004年中国基金业难以挥去的阴影。资本市场的萎靡让基金无所适从。但种种迹象表明，2005年的基金业除了会再次迎来大扩容之外，也许还将伴随着一路暖阳。

投资周期开始拐进波峰段

　　据统计，截至目前，2004年共发行了48只基金，超过了前五年的总和。中国证监会的统计数字表明，目前国内市场上共有基金156只，管理基金总规模达到3244．75亿份。全国共有73家基金代销资格单位，一张覆盖全国的营销网络渐趋成熟。

　　但3000多亿元的基金资金，6年来累计分红仅在6亿元左右，中国的基金业一路慢行。博时基金管理公司研究部副总经理杨锐日前表示，明年资本市场将会出现牛市，基金也会迎来好时光。与杨锐持相同看法的基金经理已经为数不少。

　　乐观的原因得益于政府今年鼓励和引导合规资金入市的力度，QFII、企业年金、社保基金等主流资金的队伍进一步壮大。2005年，他们需要寻找成长的机会。

　　12月9日，中国证监会主席尚福林在一份题为《中国基金市场的发展与创新》的报告中指出，目前基金投资股票的比例仅占13%左右。随着保险资金和企业年金入市办法的出台，基金进入股市的比例将逐步提高。2005年，新增可投入A股的基金总规模有望达到800亿元；QFII资金总规模有望增长到50亿美元；企业年金可投入A股市场的资金约400亿元；社保基金可投入A股市场的总资金有350亿元。此外，银行设立基金公司也将直接给股市带来近百亿元的资金。

　　中银国际投资总监苏淑敏认为，从研究资本市场的周期来看，中国股市将在2005年达到32个月的平均调整期，开始步入波峰阶段。相对应的是，中国股市投资者结构也将由原来的中小投资者为主改变为以基金为主，国内基金行业的机遇开始来临。

　　中国保监会副主席吴小平在日前发表的《积极稳妥推动保险资金进入资本市场》的讲话中指出，国外经验表明，保险资金是资本市场的主要机构投资者之一。目前中国的保险资金已突破1万亿元，其中投资各类债券的部分为4325亿元，已经占到资金总规模的37．6%。但通过各种方式投资到股市的资金部分不足5%，还有很大发展空间。

基金行业环境面临突变

　　尽管基金公司对2005年满怀憧憬，但基金行业人士仍有一种难掩的失落。

　　南方基金公司的基金经理李旭利向记者表示，中国股市目前还有许多不可预测的状况。博时基金首席经济学家张宁也强调，基金行业堪称是目前中国证券市场中最健康的行业，但无奈投资对象不佳。另外中国证券市场制度，如全流通、发行制度、政府定价等一系列问题，也使基金投资充满风险。

　　华夏基金公司的基金经理方军告诉记者，基金行业迫切需要增强创新能力，要开发出有差异化的、适应市场现在投资需求的产品来提高核心竞争力。而现在基金天天比净值的做法，会使基金行业非常短视。但他认为，基金业面临的这些现实环境在2005年有望有所改变。

　　吴小平表示，2005年，监管部门将积极推进基金管理公司投资主体多元化，鼓励商业银行、上市公司等机构与保险资金机构共同作为基金的发起人并进入资本市场，从而实现基金产品多样化，这样才能使基金不会因风吹草动就大量缩水。

　　中国证监会基金监管部主任孙杰日前在深圳表示，为稳步扩大基金规模，2005年证监会将进一步简化行政审批手续，制定分类基金产品的审核标准；进一步完善证券投资基金咨询委员会制度；进一步拓宽营销渠道，鼓励股份制银行、城市商业银行、邮政储蓄系统参与基金代销，鼓励设立专业基金销售公司，鼓励基金管理公司探索和研究拓展自身销售渠道。此外，证监会在2005年还将推出《证券投资基金关联交易处理原则》等一系列规范性文件，做好监管方面的工作，迎接2005年基金的又一轮大扩容。

2005资本市场八大猜想之5 期货市场唱响创新主旋律

　　2004年可谓是期货行业丰收的一年，不仅每个交易所都推出了新的交易品种，而且成交量也创下了新高。

　　在诸多利好政策的鼓励下，期权、期货基金和金融期货等期货创新欲借东风，纷纷期望能在明年破笼而出。虽然中航油事件为期货市场创新蒙上了一层阴影，但业内人士对期货行业的发展预期并没有因此而改变。

　　种种信息显示，2005年将成为期货业的创新年，而且创新的广度和深度都将是空前的。

　　华南期货公司的分析师徐德英对记者表示，2004年是中国期货业发展进程中有里程碑意义的一年。期货行业在度过了盲目发展和清理整顿期后，进入了稳步发展期。

　　由于最初发展不规范而造成的一些问题，我国的期货行业从1997年起就进入了长达7年之久的清理整顿时期。在十六大以及2004年初的“国九条”提出“稳步发展期货市场”方针后，中国证监会相继批准了上海燃料油、郑州棉花、大连玉米等3大期货新品种上市，这也是7年来首次批准新的商品期货品种上市。

　　中国期货业协会最新统计资料表明，1至11月全国期货市场成交量为2．8亿手，成交额13．6万亿元，同比分别增长11．66%和43．55%。

　　徐德英认为，2005年期货市场将会有三大特点：成交量继续放大；已有的期货品种得到更好的培育；在期货产品创新上将会有更多的举动和探索。他说，近期会有许多创新交易品种陆续推出，如郑州的白砂糖和大连的黄大豆2号。而期权、期货基金和金融期货，是期货业人士期待能在明年有突破的3个创新领域。

　　虽然部分参加“2004全国期货市场监管会议”的地方证监局期货处官员对明年是否在期货创新上会有突破均态度谨慎。但今年以来，来自监管层的积极信号频传。

　　9月份，中国证监会期货监管部主任杨迈军表示，要积极研究探索商品期权交易。10月，上海期货交易所副总经理胡政透露，该所长期以来积极筹备的铜期权交易即将面世。而期货基金也已经进入了试点期。7月份，证监会批了浙江永安、江苏弘业和北京格林3家期货公司作为期货基金的试点，为期货基金的推出做准备。

　　金融期货一直是市场关注的焦点。12月中旬，杨迈军提出了尽快在规范的期货交易所开展债券期货交易试点的建议。杨迈军说，期货市场经过多年的清理整顿已经基本规范，并具备了推出债券期货交易的一些基本条件。

　　最近，上海证券交易所总经理朱从玖表示，上海证券交易所建议考虑推出股指期货，帮助投资者对资产进行风险管理。此前，美国芝加哥期权交易所的全资子公司CBOE期货交易所在10月份推出了中国指数期货，此举无形中又增加了国内推出股指期货的迫切性。

2005资本市场八大猜想之6 私募基金获得“准生证”

　　如果不是科技股和超跌低价股的轮番表现，2004年岁末的A股市场恐怕只能用一潭死水来形容。进入11月份以来，以飞乐音响、浪潮软件为首的科技股在不足一个月内就上涨了100%，而以基金重仓股为代表的所谓绩优股不但按兵不动，甚至出现了下跌走势。

　　深圳智多盈的分析师余凯指出，上述题材股的暴涨多是游资所为。而从以往的情况来看，游资往往追求的是相对安全条件下的短期暴利：只要市场处于某种安全态势，游资就有理由对某些板块或个股积极运作。就近期市场来说，大盘在进入1300点下方后，短线做空动能明显不足，底部的强劲支撑也　　已经基本上封闭了下跌空间，这对于游资来说就是一个安全的操作区域。

　　但与此同时，以开放式基金为代表的公募基金则面临着来自各方的质疑。

　　始自2003年底的“大蓝筹行情”使基金一战成名，以汽车、钢铁等板块为代表的“五朵金花”作为基金的重仓股也曾经独领风骚，然而随着宏观调控的不期而至，这一切都成了过眼烟云。

　　早在2004年一季度基金发行最火爆的时候，香港学者郎咸平就曾经放言：“2004年是基金大发展年，2005年是基金淘汰年”。因为基金入市是把双刃剑，虽然使股市增加了资金，但由于持股的相对集中，基金在某一类股票甚至是某一只股票上发生集体退场，从而使股市面临较大系统性风险的机会也同时增加了许多。

　　由此看来，此时各种游资的进场尽管有投机炒作之嫌，但如果从活跃市场的角度来看，游资所起到的作用显然是不可替代的。原因很简单：市场游资主要是以私募基金的形式存在的。

　　私募基金是指为向特定对象募集的基金，是基金管理人私下与投资者协商进行的，巴菲特的伯克希尔公司、索罗斯的量子基金都属于这种类型。而中国的私募基金多数是在证券市场的发展过程中衍生的。

　　2003年，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌在《中国“私募基金”报告》中就指出，中国私募基金的规模远远超过人们此前估计的2000亿至5000亿元。他还指出，对于国内目前一直在快速成长并已经很庞大的私募基金，管理层不能不正视这种以代客理财为主要形式的重要经济现象。而私募基金的公开化，将有利于证券市场的稳定、健康发展，同时，做大私募基金也有利于应对加入WTO对中国基金业的挑战。

　　在2004年出台的《证券投资基金法》立法过程中，“私募基金”一直是各方争论的焦点。并最终在《证券投资基金法》第12章《附则》中为“私募基金”预留了出口：“基金管理公司或者国务院批准的其他机构，向特定对象募集资金或者接受特定对象财产委托从事证券投资活动的具体管理办法，由国务院根据本法的原则另行规定。”

　　而在日前中国证券登记结算有限责任公司发布的《中国证券登记结算有限责任公司特殊法人机构证券账户开立业务实施细则》则明确规定，基金公司开展特定客户证券投资资产管理业务需要开立专门账户的，按照每一特定客户证券投资产品开立一个专用账户。特定客户证券投资资产管理业务，也就是俗称的私募基金业务。这是权威机构首次在政策条文中认可基金公司可开展特定客户证券投资资产管理业务。业内人士认为，这意味着允许基金公司开展这项新业务的相关政策可能在不久就会出台。

2005资本市场八大猜想之7 新型券商蓄势待发

　　2004年1月2日，一度被誉为“证券业老大”的南方证券正式被证监会和深圳市政府实施行政托管。中国证券业以此迎来了最难熬的一年。其后逐渐明朗的事实证明，南方证券的出事，不仅预示着证券业已经进入严冬，而且也警示了管理层处置问题券商的方式必须有所变革。从这个意义上说，中国证券业正在经历着一个吐故纳新的过程。

　　9月3日，中国证监会委托华融资产管理公司对德恒证券、恒信证券、中富证券托管经营，委托信达资产管理公司对汉唐证券托管经营；10月18日，东方资产管理公司受托接管闽发证券；10月22日，信达资产管理公司再次受托接管辽宁证券。资产管理公司由此在处置券商的过程中正式走上了前台。

　　国家在上世纪90年代末设立四大资产管理公司的初衷是处置四大国有商业银行在改革过程中产生的不良资产，他们原本是作为临时资产管理机构存在的，并将在10年内关闭。银河证券高级经济学家苑德军认为，目前来看，四大资产管理公司处理商业银行不良资产的行为已近尾声，需要寻找新的业务平台作为其将来转型发展的基础，问题券商的不断出现正好为其提供了一个好机会。而一位资产管理公司总裁在接受采访时也明确表示，公司将不断尝试向新的业务领域拓展。

　　在南方证券事件发生后，受到压力最大的是各级监管机构。中国人民银行行长周小川在南方证券事发后表示：“一段时间以来，中国对居民的存款包括在证券公司的保证金给予了高度的保护，当金融机构关闭或破产时，保证100%返还本金与正当利息。这种保证，对社会安定当然有好处，但这种‘承诺’也在一定程度上出现了逆向选择，由此居民不去考虑金融机构的风险状况，他可以选择很差甚至是不合法的金融机构去储蓄、去投资，因为他知道政府会兜底。这就削弱了市场和社会的作用，造成了市场约束的缺失。”他特别强调：“我们必须建立这样一个机制，使差的金融机构，特别是最差的金融机构能够被淘汰出局!”

　　事实上，从2002年起，央行先后向鞍山证券、新华证券、南方证券发放了15亿、14．5亿以及80亿再贷款。而自1997年以来，央行在清理整顿各类金融机构过程中，已向地方政府发放了1411亿元再贷款。这些再贷款如何回笼，已经成为央行的一块心病。

　　一方面，央行有意从中抽身，另一方面，资产管理公司又需要寻找新的业务平台。所以，当资产管理公司们正式接手问题券商时，一切都显得顺理成章。

　　让资产管理公司参与券商行业重组到目前为止还是一种勇敢的尝试，这种尝试的最终效果取决于问题券商的重组方案能否获得市场认同。而这无疑也将成为资产管理公司能否顺利转型的关键。

　　事实上，接手处置风险机构对资产管理公司来说并非始自今日，早在处置业界闻名的中农信、中经开等风险机构时，有关资产管理公司提出的富有创意的操作手法就得到了各方的认可。

　　而四大资产管理公司此前早已在承销市场上崭露头角。其中，信达资产管理公司更是因控股宏源证券37．28%的股权而具备了初步开展所有券商业务的能力。更值得期待的是，四大资产管理公司坐拥四大行大量优质客户、没有沉重历史包袱的优势，令各家券商均不敢望其项背。惟一的悬念在于监管机构的态度，但是资产管理公司大举接管问题券商的本身已经让我们看到了一批新型券商逐渐清晰的身影。

2005资本市场八大猜想之8 股权分置问题继续搁置

　　由于历史原因，中国股市一直存在“股权分置”问题，即存在非流通股和流通股这种同股不同权的现象。有研究表明，获得同样的股权，流通股股东付出的价格大约是非流通股股东的10倍左右。华林证券研究所副所长刘勘曾指出，由于流通股股权分散、数量小，因而处于几乎没有话语权的绝对劣势，并由此造成了流通股股东投资回报不具备长期上升的现象，而与此相对的是，蒸发财富的负面作用反而越来越大，这是导致股市低迷主要原因之一。

　　目前沪深两市上市公司中的非流通股比重约占三分之二。长期以来，由于股权分置和“一股独大”，上市公司往往被非流通股股东控制，流通股股东在重大事项表决等方面“人微言轻”。股东大会最终演变成了大股东会，非流通股比重过大导致上市公司控股股东乱担保、侵占公司资金等现象屡屡发生。

　　因此，实现股份全流通一直被视为解决股权分置问题的必然选择。但是实行“全流通”，意味着股市的流通股本将增加两倍左右，对市场的冲击不容小视。

　　早在1999年，中国嘉陵和黔轮胎就曾通过配售方式进行国有股减持试点。然而由于减持方案不合理，这两只股票随后出现暴跌走势，配售试点最终被叫停。2001年，由于证监会以市场价减持新上市公司10%流通股方案的出台，直接导致了沪深股市持续4个月的暴跌走势，市价总值损失了1．8万亿元!其后的大熊市则一直延续至今。

　　而同2001年相比，目前的市场格局更加复杂。公众投资者和大股东的利益难以协调，证监会和国资委在解决股权分置问题上的立场也不尽相同。证监会要对市场负责，对投资者负责，因此更倾向于对投资者和市场的保护。而国资委出于对国有资产保值增值的角度，很难对公众投资者做出让步。

　　国资委此前对全流通的态度是“对所有投资者一视同仁”。这一表述甚至有别于国务院出台的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。《意见》明确提出，要“积极稳妥解决股权分置问题……稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。”其中的提法与国资委所说的“对所有投资者一视同仁”显然有本质区别。

　　目前，在沪深两市1300多家上市公司中，除了5家公司以外全都涉及股权分置问题。而各个上市公司的具体情况又有所不同，这给具体方案设计带来了很大的难度。此前曾有业内人士提出多个“全流通”方案，但管理层始终是三缄其口，不予表态。

　　与之形成鲜明对比的是，中国证监会却在积极推行旨在保护社会公众股股东合法权益的规定，证监会为此通过其网站公布了《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定》，试图通过类别表决机制的推行，在制度上部分解决股权分置带来的问题。

　　证监会主席尚福林曾明确指出，股权分置问题直接导致社会公众股股东难以对公司进行有效的监督，同时也是大股东侵害上市公司利益的主要缘由，不利于上市公司内部治理结构的完善。在股权分置问题妥善解决之前，要采取必要措施，在制度上形成突破，切实保护公众股股东的合法权益，营造有利于投资资本市场的环境。而《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定》的推行，将有利于促进上市公司进一步完善制衡机制。

　　看来，股权分置问题的最终解决仍需假以时日

wcm

谁顶上来的？

牛市套你没商量

刻意的利空使股价快速回落到升幅的2/3处，应该后面的两个月内于6元附近见底，不建议低吸，建议明年上半年重点观察

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牛市套你没商量

Originally posted by ljxnwh at 2004-12-27 19:01
云，看不到图。

现在有了

小股迷188

好文章

牛市套你没商量

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探讨四川长虹问题的非常有深度的文章，值得耐心一看！

　　曾经在股市和商场中都创造出无数神话的四川长虹，在2004年即将结束之际终于暴发了企业历史上最严重的危机。虽然这个巨人还不至于在一时之间轰然倒下，但是在可预见的将来，长虹已经难以再现往日的风采。

　　长虹的危机，说明了什么问题？我不喜欢不痛不痒的评论，也没有窥探隐私的快感，既然写下这个题目，就要把文章做得足够大。

　　这么多年来长虹在为谁劳动？

　　从长虹的公告来看，所有的危机都来自于一家美国进口商APEX公司所拖欠的货款。这家美国公司跟我们熟悉的很多与境内做外贸的外资公司一样，实际上是一群中国人在美国注册的“桥梁”公司，非常有代表性。

　　APEX公司成立于1997年，自从该公司成立以来，从1998年到现在，已经累积拖欠四川长虹4.67亿美元货款。4.67亿美元是什么概念？不能仅仅看数字，我可以告诉你：4.67亿美元相当于39亿人民币，而四川长虹1998年到2003年所创造的所有利润也只有33亿人民币。自从这个APEX公司出现之后，中国最大的家电企业所有的经营利润都以某种方式被转移到海外，这个所有的经营利润所代表的就是四川长虹全体员工所创造的所有劳动成果。

　　这是一个什么样的场景？长虹员工的劳动，中国境内的资源所凝结的产品，已经服务于广大美国公民，为异国他乡我们所不认识的高鼻子蓝眼睛的人们提供享受。而本应交换所得的巨额外汇（美国央行印制的纸币），落入了不法商人的腰包。然而长虹，或者说中国的产业者，真正付出劳动和资源的价值创造者，得到了什么？

　　长虹的公告解释APEX不付款的具体原因是专利费、美国反倾销、经营不善，如果原因真的如此的话，我只能佩服美国政府实在太高明了。

　　企业存在的价值是什么？

　　近年来无数人热衷于将企业做大做强，尽可能的占用各种资源喂肥一个“重点”企业，然而企业做大做强的目标是什么？

　　不论大企业或者是小企业，站在国家和社会的立场，企业存在的价值其实只有两点：一是解决就业，提供给员工及相关工作人员社会与生活福利；二是创造产品，提供给社会更多更好的使用价值用于广义的社会福利。企业生产的目的是为了社会福利，如果一个企业的发展并没有解决社会福利增长，那它就没有存在的必要，再大再强也没有用，它生产的产品越多浪费的资源就越多。长虹今天的情况，对今天的中国企业来说，是一个千万不要学习的反面典型。

　　长虹为什么会越陷越深？

　　有一个问题可能让很多人感到费解，那就是冰冻三尺非一日之寒，这39亿元的欠款肯定不是一天形成的，算算日子到现在恐怕已经七年了。在这漫长的七年中，一箱箱的家电运到大洋彼岸，却始终没有收到货款，是谁在坚持继续双手奉上长虹的产品呢？

　　正常的经营都要给合作对象一个恰当的信用评价，发现问题及时收手是再正常不过的选择，不要说头上有着无数光环的大企业家，就算从来没有做过生意的小老板姓也明白借钱不还的人是不能再借给他钱的。长虹为什么不明白？

　　如果说长虹不明白恐怕是你自己糊涂。长虹数以万计的员工难道就没有一个明白人？再多人明白也没有用，这些事情领导说了算。可是长虹不是私营企业，他是典型的国有企业，工会在哪里？监视会在哪里？上级监督机关在哪里？

　　如果在这个问题还没有很严重之前，有长虹的员工反对领导层的做法，或者向上级投诉这种做法，结果会怎么样？有乐观者也许会说，可能阻止事情的发生。可惜我不是乐观者，我只能说现实中的情况就是——你不愿意干你下岗，出了事的伊利股份不是曾经连独立董事也让下岗了吗？这反映的是一种现实的劳工状况，也就是说，企业存在的第一个意义在目前很多企业中已经失去。而“无偿奉送”长虹彩电给非中国人民享用，企业存在的第二个意义也已经失去了。

　　有人说长虹计提巨额减持准备，是管理层造成了巨额利润转移的事实。我不敢下这个结论，因为我没有证据，但是我可以说事实的过程就是这样。

　　谁敢说我不是长虹？

　　当年中科出事了，我觉得无所谓，后来蓝田出事了，我又觉得无所谓，再后来银广夏出事了，我还是觉得无所谓，前两天伊利出事了，我觉得没什么大不了的，今天四川长虹出事了，难道还是无所谓吗？

　　四川长虹对证券市场的杀伤力远比历史上任何一支跳水庄股的影响更大。要知道它是中国股市历史上第一支蓝筹股的代表，第一支国企大盘股的代表，第一次提出价值投资理念的个股代表，第一支成长性上市公司的代表。然而从97年之后，长虹的股价就已经倒下，这和长虹公司内部发生的情况是完全吻合的。

　　长虹这个旧的代表已经落选，市场当中现在又出现了若干新的代表，在今天的股市中，地位虽然显贵，但恐怕也比不上长虹当年的如日中天。人们对事物的认识都是历史经验的总结，有了长虹的教训，谁敢说我不是长虹，就算有人说我不是长虹，谁又敢百分之百的相信它？“红太阳计划”的失败

　　长虹的转折发生在97到98年，期间长虹的战略有两个重要的失误，一个是投资VCD项目判断错了行业周期，但这个失误还无伤大局。长虹的另一个转折性的挫折却显得相当悲壮，在此期间长虹启动了“红太阳计划”，试图启动有八亿人口的农村市场，如果此计划成功，不仅大大有利于长虹，甚至利国利民。

　　可惜“红太阳计划”失败了，但是这个失败却不能归咎于长虹，它在产业发展方向上是正确的。随后长虹的思路做出了重大调整，开始启动海外市场，结果是造成了今天的局面。从“红太阳计划”与APEX公司的合作，说明的不仅仅是长虹这一家公司的问题。

　　直到今天，经济学家们还在争论不休，今后中国经济发展的重点方向是继续成为外向型加工基地还是启动巨大的内需市场。启动内需市场当然是人人想要实现的目标，但启动内需市场最主要的是提高中国公民普遍购买力，而达到这个目的首先要做到的就是大幅提高中国公民的实际收入与福利。近年来GDP一直在高速增长，但大多数境内居民的实际福利并未相应增长，甚至变相下降。

　　最近“经济学家”厉以宁又发表了两篇言论：一是不适合提高所得税来杀富济贫，二是要鼓励广大农民加入中产阶级行列。我比较奇怪厉教授到底清不清楚现在中国财富分配制度的现实情况，这两个目标怎么可能同时实现？

　　八亿农民被困于贫瘠的土地，是社会收入最低的阶层，而教育产业化制度又使得这中国人口的主体部分很难从整体上成为高素质的人力资源，这是对整个国家资源最大的浪费。

　　长虹背后的危机是什么？

　　一手制造长虹危机的企业家曾经也当选过中国的年度十大经济人物，而上任以来只在无可奈何的情况下做过一次被动利率调整的央行行长也当选了年度十大经济人物。难道神州上下，真的是举国无才了吗？

　　中国经济现在最重要的问题是低素质、低收入的人口（主要是农民）比例太大，无法启动庞大的国内市场，也无法真正实现国内的工业与农业现代化。谁都知道这个问题不可能在一天之内解决，但谁都知道解决这个问题首先要从提高劳动力素质入手，也就是说从教育入手。但是现在基层教育投入的工作进展显然没有向应有的方向发展，第一步解决不了，谈什么第二步？

　　所以有如此内在需求去满足的大国，居然在经济发展中对外贸的依存度达到了非常严重的地步。中国企业正在成为世界工厂，恰恰中国人自己的工厂这个角色被弱化了，这也许是我们值得骄傲的地方，但也是我们应该担忧的地方。

　　美国的专家们可不像中国所谓的经济学家们那样无所事事，他们非常清楚国内产业化发展的弱点所在。美元的肆无忌惮的连续贬值简直就像一场掠夺，掠夺着世界上最大的发展中国家的劳动与资源密集的产品，支付着大把不断贬值的纸币。

　　长虹作为国内最大的家电企业，从启动“红太阳计划”失败到落入APEX公司的陷井，简直就是一个典型的缩影。这个缩影放大之后，是整个国民经济的发展方向问题，其中还交织着有中国特色的企业管理制度的缺陷问题。如果长虹的危机仍然被当作经营问题个案处理，那么些真正的危机恐怕就离我们所有人不远。

maizi

谢谢了!!辛苦了!!

铁路大亨

看不懂

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大花狼数浪
从月线看：深市大盘扣除1991年4月至1991年9月的一个柄，1991年10月至1993年2月走了一个之字形，此为第I浪；
至1996年2月是第二个之字型，此为第II浪；
至1997年5月是第三个之字型，此为第III浪；
至1999年4月是第四个之字型，此为第IV浪；
至2000年8月是第五个之字型，此为第V浪；然后延伸了一个小的之字形至2001年4月此为V浪延伸；
至2002年12月又是一个之字型，此为大A浪；
至2004年4月又是一个之字型，此为大B浪。其间的上、下影线要加以特别对待。
现在又一个之字形正在形成，管理层不遗余力的加以干预。大C浪怎么走？我们在拭目以待之余，也不妨稍加预测。
1、 股市素有“管理层杀C浪”之说，在政策市特征突出的中国，股市的大C浪肯定是非典型的；
2、 形态上跌得稳涨得急；
3、 后半段将体现为时间长幅度小；
4、 市场表现方面，深市主跌，沪市跟从；
5、 主要机会在于超跌；
6、 主要策略在于生存；
7、 首要纪律在于控制仓位
8、 有效手法在于止赢。

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1929年10月美国股市大崩溃
1929年10月美国股市大崩溃
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        历经25年的熊市才回到原有的指数

        丘吉尔目睹股灾的序幕
        买空卖空加剧股灾的发展
        亡羊补牢，国会立法整顿股市

            美国纽约证券交易所是世界上最大的证券交易所，它的道·琼斯指数（及以后的纳斯达克科技股指数）不光是美国经济的晴雨表，也是世界上大多数股票市场的风向计，一荣俱荣，一败俱败。
1929年10月的那次股市暴跌，当时不论是美国的股市投资者，还是世界上其他的股市投资人绝对不会想到的是，1929年9月3日是股票平均价格最高的一天，股市大崩溃以后，要等待整整25个春秋，股价才恢复到1929年的最高水平。
中国的股市虽说也经历过几次熊市，但最多也不过是两三年时间，因此很难想象漫长的25年熊市是怎样熬过来的？如果不吸取美国股市的教训，谁能保证中国的股市也步美国历史的后尘呢！因此有必要把这次股灾的主要原因找出来。
       狂热引起灾祸
      如果不是这次股灾的发生，美国是不会下决心整顿证券市场，成立证券管理委员会并制定出一个又一个有关监管证券的法律。也就是说，大家终于认识到如果控制不住无法无天的狂热，下一场戏必定是股灾。
      这场股市暴跌起源于席卷美国股市行情不断上涨。从1928年开始，股市投机成为一种全国性的业余爱好，1929年1月2日，纽约证券交易所新年后的第一个交易日一开市，买单就像潮水般地涌来，股价与交易量飞速上升，通用电器等绩优股上涨了20美元左右，其他股价也上升了5美元以上。纽约时报更预计1929年将是美国股市最辉煌的一年。
        实际上，在当年9月以前，已经股票价格急剧升腾，参与股票投资的人越来越多，简直到了男女老少齐疯狂的状态。出租车司机一面驾驶汽车，一面情不自禁地建议你应当买那只股票，即使路旁擦皮鞋的小童也能向你介绍当天的热门股。人们买股票只是一心想着在短时期内再卖出，井非为了长期投资。
作家G·托乌斯和摩根·威特斯在《1929年大萧条的内幕》一书中这样写道：“……股市的狂热居然涌进了地铁的车厢里！一个发疯的人愤怒地指责没有在每节车厢里装上电传打字电报机……他的这个要求不见得太荒唐。因为，在波土顿的一家工厂里，在所有的车间都安放了大黑板，一名职员每隔一小时就用粉笔写上交易所的最新行情。在得克萨斯州的一个大牧场上，牧牛仔们通过接通电台的高音喇叭，一分钟一分钟地了解行情。高音喇叭装在牧场上和牲口棚里。”
当时美国的券商雇佣大批股票推销员在城市的街道上，在乡镇里，在几百家小银行内，在千家万户门前，向市民和农民们一遍又一遍讲述炒股的好处，把老板的公司在二级市场上购买的股票转卖给这些不知行情的散户，推销员从每笔交易中获得手续费，老板的公司也从中获利。推销员还把根本没有偿还能力的外国政府发行的债券卖给老百姓，但却从不提“风险”二字。
         为了吸引更多的妇女入市，许多证券经济商还专门设立了“女士专用房间”，有时还配有简易的免费美容院。在这里，女投资人可以从大黑板上得知最近的行情，女股民已占总投资者队伍的20％。
          各家上市公司的职工也成了华尔街最忠实的投资者。各公司的购股计划从1915年到1929年翻了6倍，三分之一的职工积极参与股票买卖之中。
在空前绝后的投机潮中，纽约股市一涨再涨。一些激动不已的金融分析家称之为“金融火山”。从1928年3月初到1929年9月初，股票市场交易额的增长率与1923年至1928年初期整个时期的增长率相同，主要工业公司股票的价格上涨有时竟高达每天10个或15个百分点。
          其实，大崩溃前不久，股市已开始下跌了，而下跌浪潮的加剧是从10月19日星期六开始的，但是由于22日星期二略有回升，小股票持有者对周三股市的下跌，就不再担心了。唯有专职金融商（银行家、经纪人等）24日清晨仍惊恐不安，他们不安地等待交易所10时开门。令他们特别感到不安的是，储户在银行门口排了长队，以便打听消息，或是为了提取存款。而资金雄厚的通用汽车公司的总经理埃尔弗莱德 .斯洛恩也来宣布“膨胀已告结束”。

          美国的一场股灾，导致美国，甚至世界股市长达25年的熊市，即通过1/4世纪，股指才回到25年前的价位。触目心惊之余，我们当然不希望中国的股市会步这个后尘。  

          丘吉尔目睹股灾的序幕
        10月24日，是美国证券史上永远难忘的日子。纽约证交所的1100名会员几乎全都到场，比平日多出300多人。一开市，交易员们发疯了似地来回奔跑，但还是赶不上股价下跌的速度。在短短的几分钟里，160万股被抛出，好股坏股无一幸免。
         由于及时传递行情在技术上办不到而使风潮进一步加剧。通过电报和电话来传递信息过度频繁，人群挤得水泄不通，以至互通消息被推迟一个多小时，因此，巴尔的摩10时30分发出的指令，要到11时30分才在华尔街电传打字机上显示出来。结果大家都惊恐万状。
当时担任记者，后来当了英国首相的温斯顿·丘吉尔根据他的现场采访写了一篇报道刊登在《每日电讯报》上：“我看见这些人……自动出售几大捆股票，这些股票已贬值一半或2／3，但没有物色到一个有足够胆量去接受这批可靠财富的人。这批财富是别人忍痛出售的。到12时，损失已高达60亿美元，并已有两位银行家和一位经纪人因破产而自杀身亡！
          下午1点30分，一个满脸傲气、神清沮丧的人匆匆进入华尔街23号（摩根银行所在地）大楼。他就是查尔斯·米歇尔，是当时世界上最强大的银行 一“国家城市银行”的总裁。
          面对雪崩一般的股市暴跌，查尔斯·米歇尔迅速联络一些大银行家一起，织起了一个金融“联营”拼命地买进股票，想阻止疯狂的下跌。
那天下午，尽管他们不借花费数百万美元买进交易所的股票，结果也只是略微收住了一点急剧下跌的势头。而以往遇到这种情况，他们只需花不多的美元买下一部分股票就可以缓解跌势，然而这一次却失灵了，数百万美元在1929年是个巨大的数目，却如泥牛入海。
          后来指示牌上亮出结帐数目：仅仅一个下午，卖出的股票比往常增加3倍，这在历史上是空前的。
在纽约证券交易所关门后的4个小时，报纸报道了惊人的消息：当天成交了12894650股股票。这就是人们后来所称的“悲惨星期四”。
         大家都确信，是艰难的日子已经过去，并为25日交易所良好的运转感到欢欣鼓舞。但是，26日、28日和29日的再次下跌，使这场股市暴跌危机达到了顶点。  

        大灾难还在后头
        1929年10月29日，星期二，上午10时，华尔街交易所开门。在刚开张的头3分钟，美国钢铁公司的65万股股票准备出售，每股179美元，却找不到一个买主，而24日开价曾是205美元！美国钢铁公司股票的下跌，为行情暴跌开了个头。威斯汀公司的股票每分钟下跌2美元，国际电话电报公司的股票一刻钟下跌17美元。到10时30分，出售了3259800股股票，亏损达20亿美元。
        从9月初到11月中旬，纽约交易所的股票市价总值损失了300亿美元。然而，这仅仅是灾难的开始，股市的崩溃带来美国历史上破坏性最大的大萧条、大危机，使美国经济处于瘫痪状态。用居民的个人存款去搞股票投机的银行纷纷倒闭：1929年659家，1930年1352家、1931年2294家。国民收入总值从1929年的880亿元下降到1932年至1933年中的400亿美元。道·琼斯30种工业股票指数从1929年9月的最高点452点跌到1932年7月8日的58点。著名的通用电器股从最高的396元跌到8美元。股票和各种债券的面值总共下跌了90%。无数“百万富翁”倾家荡产。一些失去生存希望的人终于走上了绝路。
        买空卖空加剧股灾的发展
        这次的股市暴跌，也与股票的信用交易即买空卖空业务有关。投资人从券商那里借入资金，利率高低取决于市场上流动资金的多寡。投资人把买入的股票留在券商处作为借款的保证，等到股价上涨后，再卖掉这些股票，投资人获得了差价，也从中支付一笔利息给券商。这种信用交易的风险相当大，一旦投资人的判断失误，股价未上涨反而下跌了，券商就要求增收保证金，如果投资人拿不出这么多资金，只有变卖股票，这就叫断头，其结果，股票大量充斥市场，更加速了股价的下跌。  

       证券市场全面崩溃给美国震动很大，美国国会很快对证券市场进行调查，发现证券交易中严重地存在着大量人为操纵的投机行为，大量证据确凿的事实引起了严格管
         1987年10月又发生全球股市大动荡
         1945年第二次世界大战结束，直至1987年这42年间，世界股市的运行是比较正常的，也就是说没有发生过灾难性的波动。于是人们开始麻痹起来，似乎1929年那样的股灾将一去不复返。
          但1987年10月中旬，华尔街的股市带头掀起了一场遍及全球的股灾，使毫无思想准备的人们感到措手不及。尤其是美国本身，因为当时美国参与股市买卖的股民已占全国人口的1/4。
          1987年10月19日，星期一，当天早晨7点半，当纽约证券交易所主席约翰·菲林来到办公室的时候，市场部值班人员送给他一份电脑自动交易程序中接单的情况报告；数量近亿股，基本都是卖单，值班人惊呼“我一生中从来没见过这么多的卖单，好像整个世界没有一个买！”经过10月14号及16号的股价大幅度下跌后再收到超量的卖单，这的确有些意外。
         交易所9点半正式开盘时，由于买卖严重失衡破坏了市场结构，已无法正式开盘了，菲林马上找人计算了拥有300万股东的IBM公司的情况，它是市场上最最热门的股票，往日价格起伏仅在15美之内，偶尔波动到35美分已经有点异常了，而当时的报价让人目瞪口呆，一开盘就比上周五下跌了10美元，整个市场的严峻形势由此可见一斑。
        菲林当机立断，要求华尔街最大的十几家证券公司董事长10点整去开会，征询他们对能否坚持开市的意见，当时的形势是，坚持开市，所有的股价将继续下跌，专业股票商（即自营商）只能买进无法卖出，很快将没有资金可周转；若要停市，则会使人们更加丧失对市场的信心，后果更难以预料。两害相权择其轻，董事们一致决定：坚持开市。
         10点半，交易所所有的股票全部开盘，报价单显示，道·琼斯指数下跌100多点，交易所里的人都意识到这仅是厄运的开始，没有人经历过这种场面，顶多从书本上知道一点1929年大危机的情况，因此，除了记录数据外，谁也不知该干什么。
10点45分，股价掉到接近2000点，这是人们此时的心理支撑点，11时反弹出现了，指数回升到了2100点，许多人都松了一口气。  

          略有反弹刚刚松了一口气，却有个高官说了句浑话。
         面对纽约股市的危机，上任不久的美国证券交易委员会主席大卫·卢德1l点发表讲话，在回答记者提问时，他委婉地表示：“不排除短暂停市，以处理订单不平衡的可能性。”他大概没有想到，当此话通过路透社的电波传到太空又返回地面的时候，委婉的话语变成了“重磅炸弹”，刚出现一线生机的股市掀起了新一轮狂卖风潮。1点半以后，那些用养老基金、互助基金、保险基金购买股票的机构投资人也加入了抛售的行列，在这种数量巨大的重炮的轰击下，本来岌岌发发可危的指数一下跌到1900点。
        最后的防线崩溃了，疯狂的股市如同滚开的油锅滴进了凉水，整个炸了起来，叫卖的喊声震耳欲聋。更可怕的是电脑自动报价系统应接不暇，报价显示比成交时间晚80至100分钟以上，没人知道按6亿股交易量设计的电脑能不能承受这种冲击，没人知道价格会掉到哪里。

点 评
乱说话，说假话，或在不恰当的时候说真话，都会出乱子，尤其是权高位重者。

六、3. 一天跌走了5000亿美元，相当美国GDP的1/4
4点收盘后，经过几个小时的统计，道·琼斯指数收盘价从开盘的2247.06点下跌至1738. 74点，下跌508.32点，跌22.6％，成为第一次世界大战以来羌国股市上最大的一次下跌。这次下跌远远超过了1929年10月28日那天12.8％的跌幅。仅这一天内，美国全国损失股票市值5000亿，相当于美国全年GNP值的1／8或法国全年的GNP值。
在这一天里，纽约交易所的各项历史纪录均被改写：交易8亿股，是1987年日均交易量的3倍多；接单量47万次。平均每秒21次，而当年日均量为14．4万次，平均每秒7次。

         点 评
         与美国人玩股票相比，中国人还是小巫见大巫，但目前中国的股市远远不及美国1987年的股市规范、公开、公平与公正。搞得不好，在造成灾难方面，徒弟超过师傅，并非罕见。
       股市出问题，就不是贪污，挪用若干个亿的问题，且看，好家伙，一天6个小时的交易日内，就跌掉了5000亿美元，相等美国GDP的1/4。
玩火自焚，玩股呢？

杀鸡焉用牛刀

Originally posted by 牛市套你没商量 at 2005-1-2 14:14
大花狼数浪
从月线看：深市大盘扣除1991年4月至1991年9月的一个柄，1991年10月至1993年2月走了一个之字形，此为第I浪；
至1996年2月是第二个之字型，此为第II浪；
至1997年5月是第三个之字型，此为第III浪；
...

没图啊，有图就好看了

牛市套你没商量

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有执著的信念才会成功

    ■本刊实习记者 马晓东
    ——访资深投资人周密女士
    据说禅宗里有三重境界，第一重是看山是山，看水是水；第二重是看山不是山，看水不是水；第三重是看山还是山，看水还是水。在股市历练了十年的周密女士，“该遇见的都遇见了，能承受的都承受了，对股市的理解也足够复杂，复杂到极力追求简单。”
    和大多数投资者一样，知道周密这个人，还是通过她今年年初出版的一本新书《鱼来了》。书中她对中国股市一贯积极乐观的态度让人印象深刻，这可能和她大学所学的哲学专业有关。周密说，哲学让她学会了用历史的、发展的眼光看问题，能够站在比较高的位置看股市，不至于太狭隘。
    在一家证券公司的大户室里，记者见到了书本之外的周密。因为乐观，现实生活当中的她有一种“不管风吹浪打，胜似闲庭信步”的悠然。她说，“我现在越来越喜欢哲学，比在大学时还喜欢。”

    一轮超乎想象的大行情在酝酿

    《红周刊》：在3月份出版的《鱼来了》一书中，你认为一轮大的行情已经迎面而来，并把它形容为“大鱼群来了”。但从4月初起行情一路走低，到现在已经跌得惨不忍睹。你怎么看现在的行情？是不是“鱼群”已经走了？
    周密：事实上《鱼来了》这本书在去年11月中旬就已经完稿，在书中我高呼“鱼来了”，从那时到今年4月，市场也的确走出了一轮比较大的行情。但我认为这轮上涨只是一拨“小鱼群”，是一个预演，后面还会有“大的鱼群”。
    虽然由于宏观调控以及市场过度恐慌等原因，大盘已经从1783点跌了25%，但我现在又有去年11月时的同感，感觉正有一轮超乎想象的大行情在酝酿。
    这么多年来，中国的熊市很少有超过2年的，而这轮下跌实际从2001年就开始了。如果2003年没有“非典”，2004年没有“宏观调控”，或者管理层早点对2001年以来下跌的深层原因进行检讨，行情很可能已经接近或超过2001年的高点2245点了。而目前去掉虚增的点数，大盘已经从2001点的2245点跌了50％，这意味着平均每个股民赔了50%以上，再跌下去，后果可能是难以想象的。因此，即使股市中的规律不起作用，国家也没有理由放任不管。而且历次情况也都表明，每当股市跌到人人恐慌的时候，也正是证券相关的改革政策将要出台的时候，也正是酝酿一波大行情的时候。
红周刊》：宏观调控措施不会干扰“大鱼群”的到来吗？要知道2004年以来的下跌与宏观调控不无相关，而且大家普遍认为其影响还会持续到明年。
    周密：宏观调控在这轮下跌中所起的作用的确不能忽视，而且它的影响会很深远。但我们要知道，宏观调控是为了抑止经济过热，而不是让经济停滞不前。经济是在调控，而不是衰退，这是至关重要的。就像一辆开得很快的车，为了安全，稍微踩一下刹车是有必要的。
    《红周刊》：让很多人感到悲观的另一个理由是他们看到了中国股市存在太多的不规范。对存在着诸多问题的中国股市，你为什么还能如此看好？
    周密：的确是这样，目前的中国股市是存在很多问题，但我为什么还看好这个市场呢？从哲学的角度看，历史的车轮总是向前的，即使有时候倒退，也会很快被纠正。
    好多人悲观是觉得中国股市问题太多，实际上了解美国股市的人都知道，中国股市现在的很多问题，都能在美国股市发展的历史上找到类似的案例，有些甚至比我们要严重得多。在任何国家的证券市场发展的初期都会有一些不规范的问题，就像一个孩子，总要有“成长的烦恼”。
    另外，从言论开放的角度看，现在媒体比以前开放了很多，原先被掩盖的问题一下子被揭露出来，人们就感觉很严重。其实这些问题并不是突然冒出来的，有些问题虽然很严重，但并不是没救了，能提出来公开讨论就好。
    当然，我看好中国股市最重要的理由还是中国经济发展的速度和潜力。另外人民币升值的预期也会吸引大量的境外资金进来。
    现在悲观的情绪很盛行，其实是“不识庐山真面目，只缘身在此山中。”过去的事实多次表明，每当悲观情绪发展到极致的时候，也都是大行情在酝酿的时候。仔细想想看，我们有什么可悲观的？回首这十年，生活水平还是提高了，言论还是自由多了，领导层也还是务实多了。比如，今年2月份，“国九条”明确提出资本市场的功能是为投资者提供增加财富的机会。这其实已经表明领导层在认识上有了很大的飞跃，这也是我对中国股市的信心所在。至于“国九条”为什么没有顺利进行，恐怕“改革旧观念”还是有一定的阻力，这在所难免，但投资者终会获胜的。
    全流通问题不是中国股市的最要害

    《红周刊》：股票不能全流通一直是中国股市发展最大的障碍之一，对这个问题你怎么看？在这件事情上，投资者最终能够获胜吗？
    周密：全流通问题并不是中国股市最要害的问题，并不是说解决了全流通问题就万事大吉。现在中小股民期盼全流通，第一只不过希望得到应得的补偿，第二希望“同股同价、同股同权”，减少许多不公平。而持有法人股或发起人股的人期盼全流通，只不过希望得到一夜暴富的机会，或者是为了得到国有资产的处置权。
    发展股市就像“万里长征”，它的每一步都很重要，解决全流通问题只是其中的一步。我认为，“万里长征”中贯穿始终的信念是至关重要的，没有信念，哪一步都走不好，而这个信念就应当是公平。
    实际上，无论国家和国民，无论流通股东和非流通股东，都没有什么不可调和的矛盾，关键是要公开，摆出来让大家看，让大家议论，直到双方或三方都认可，管理层也就找到最终的解决方案。有了“公平”的信念，当然是解决得越早越好，全流通问题也不例外。

如果问题的解决不是建立在公平的基础上，那么全流通一定会“沦落”为瓜分蚕食国有资产，甚至为“贫富进一步分化”开路的地步，那样的话还不如不搞全流通。我认为解决的关键是如何把“公平”落到实处，这说简单也简单，说难也真难！但一切游戏规则的制定和修改，首先要从公开讨论，公开执行开始。
    满仓迎接“大鱼群”

    《红周刊》：解决全流通问题并不是我们说了算的，在这里空谈也无益，还是回到更现实的一些事情上。从你的书中看，你做股票已经取得了不小的成就，能不能先简单谈谈你做股票的经历？
    周密：我是1993年底正式入市，当时赶上了牛市，一个月就赚了30％，可1994年初股市暴跌，赚的钱又全赔了进去，我把借父母的钱归还后就撤出了股市，在几家公司做过证券业务。当我告别打工生涯，1995年再次进入股市，又赶上了1996年的牛市，之后连续6年都赢利，其中我最满意的是1998年，在大多数人赔了20％的情况下盈利了20％。不过，这3年总体是在亏损，今年又亏了3％－5％，之所以亏得不多，是因为在2003年11月初满仓有过一些盈利。
    《红周刊》：你现在的仓位如何？将会怎样迎接你所说的“大鱼群”？
    周密：我又满仓了，并且已经和朋友约好了周末去京郊钓鱼。
    就像前面说过那样，我又有去年11月份的那种感觉了。如果不满仓，很可能会错过机会。但行情具体会在哪一天反转，没人能准确预测。不过，一般说来，在极其难受时买入准盈利，极其高兴时卖出准没错。一般人做不到这一点，但我要求自己必须做到。
    《红周刊》：看来你的心态还比较平和。在股市里你是如何保持这种心态的？
    周密：能保持平和的心态，是因为我在1997-2001年赢利时，已经慢慢撤出了所有的本金，尽管这一点在上涨时很多人都做不到。还有一个原因是，我相信在下跌严重时低位建仓，没什么可恐慌的，天塌不下来！这也是自己之所以还没有被淘汰出去，一直坚持的一些原则。
    具体地说，就是不要把股市当作赌博，切忌用急用、借来的钱做股票，要把做股票当作一种投资理财的方式，投入的应当是闲置资金。其次是要善于选择，包括选择时机和股票，还要善于等待，看准了，就不要随意变心。
    最深刻的教训就是动摇

    《红周刊》：在股市中历练了10余年，你认为做股票要有所成就，必须具备哪些条件？
    周密：我想要在股市中有所成必须有坚定的信念！做股票像长跑，贵在坚持。当然坚持不是单纯地“等待解套”，而是包括坚持思考，坚持自己的理念不动摇。
    我在股市中得到最深刻的教训，就是动摇，就是不能够坚持。也许我们谁都不愿看到短期亏损，都会难受，于是改变决定。但在错过几回以后发现，股票的赢利不是一天、两天的事，它需要有目标，坚持一定的方法，直到在牛市末端了结，才算完成战斗。现在是牛市末端吗？我想不是。
    我也会无数次审视自己的选股，如果没有发现公司有不良情况，买入价格也是合理的，其价格为何如此激烈地动荡呢？这时我会考虑买入此股的大资金有什么意图，在震仓还是撤资？如果公司发生了质变，一旦知情，应当立即改正，就像当初我买蓝田，发现有问题后立即止损。但如果只是由于恐慌，而不顾买入的初衷就把股票卖掉，后果会是危险的，像这样不理智的人是应当远离股市的。就像《阿甘正传》给人们最大的启示是，人不一定要多聪明，但有执着的信念就会成功。

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股市常用定理精选

近期在为一些机构与大户朋友做实战投资顾问时，有不少已经有一定投资经验的朋友经常要与笔者讨论一些关于投资素质培养的问题，几乎他们共同认为在实战对抗中关键的是要有良好本能性的职业素质，在此基础上熟悉一些股市内的规律性定式定理，就能够在以无技术者为主体的沪深股市获得定期的稳定收益。下面我们就对沪深股市中必须了解的一些定理作些介绍，由于总结的内容多为一些资深人士不愿透露的经验，难免有偏颇之处，因此不构成权威定论，只供读者参考。

一、投资得素质定理

在实战中投资者应具备的关键素质有五项：第一是具有冒险精神（在遇到对自己有利的进机时敢于重仓出击）；第二是思维理性（不受市场气氛影响，有根据实际操作能力）；第三是逻辑推理性强（能够根据一些表象分析到股价波动的实质目的）；第四是本能性反应快（见多识广、数学速算能力强）；第五是有乐观的工作生活状态（对理性投资有只够的耐心与信心）。

二、行情性质判断定理

大盘行情的时间跨度判断定理；短线行情炒消息，中线行情炒题材，长线行情炒业绩。个股行情时间跨度的判断定理：短线套利炒量能，中线套利炒送配，长线套利炒成长，大盘大量炒龙头，大盘常量炒庄股，大盘微量炒次新。

三、收益机会判断原理

沪深股市中的五项常见机会为：第一为顺势量能的中线机会；第二为超跌的短线会机；第三为自由波动技术机会；第四为次新股的股本扩张机会；第五为庄股跟风机会。在掌握机会时要注意明显机会优先，低风险机会优先，多从机会优先，隐性机会优先，低成本机会优先，短线机会优先的六优先顺序原则。

四、技术分析判断定理

在沪深股市里技术分析不是某一项指标和原理的分析，而是多因素的综合分析。在股价处于高低位时要有逆反思维，技术分析虽然是股市投资的最高境界，但要达到这种最高境界需要对对手进行心理分析、对政策分析与基本面分析有足够的认识。我们应该清楚，短线市场波动几乎无法预测，中线市场波动容易预测，要尽量取长避短。

五、信息的时效判断原理

在沪深股市中除了需要注意信息的即时效果，还要注意信息的联动性、滞后性与隐性实质性，在主力仓位较轻时，见利好滞涨，见利空必跌，在股价处于主力成本之下时，跟风买盘将导致股价上涨；在股价处于主力成本之上时，跟风盘将导致股价下跌。

六、正常股市实战操作原则

在沪深股市中走向贫穷的捷径就是没有根据地随市场情绪化频繁短线操作，但是这种操作可以说是特别多的人无法摆脱的方式。市场上另外一种错误方法是永远满仓，在沪深股市中不会空仓，很难获得满意的收益。在沪深股市中，正确的操作方式是顺势波段重仓并行于3-6只（根据资金量），潜力股盘整时经仓分批纵向于1-2只潜力股，弱势时空仓于没有把握时的品种与对机会模棱两可的品种。

七、买卖持仓通常操作原则

买卖的主要步骤是：1、收集所有的有用事实；2、比较与选用幅度高效率的事实；3、把信息投入实战；4、决不能心存幻想；5、在获得30%以上的利润后比较机会；6、更换品种与空仓等待；7、一个操作周期应该在一到两个月，一年能够做成功5只重仓股票就是非常成功；8、应该运用部分筹码低买高卖摊低成本；9、买股要慢，卖股要快，持股要稳；10、先定策略，后定战术，如果投资者的操作策略错了，战术对了也没用；11、每次操作后总结经验教训。

八、避免常见错误原则

避免常见错误的原则有：1、不要在大涨后追高买进，不要在大跌后低位杀跌，在犹豫不决时遵循50%原则；2、不要在利好公布后买进，不要在利空公布后卖出，不要买进有明显缺陷的股票；3、选择品种重要，选择时机更加重要，买进靠信心、持股靠耐心、卖股靠决心；4、小资金的大众行为永远是错的。

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国内股市即将步入新一轮向上波动周期




　　日月轮回， 周而复始，是天地之律；盛衰相从、曲折进化，为万物之道。社会、经济、股市、企业、人生，均不例外。国内股市经历长达三年半的漫长熊市，衰势已竭，股市开始踏入复苏时期，新一轮繁荣周期也将随之到来。


　　1、价格周期运动规律揭示国内股市进入价格变动趋势的转折时期
　　商品价格的周期波动，是经济社会的客观现象之一；社会的进步与经济活动效率的提高，可以弱化商品价格周期波动给社会带来的负面影响，也可能一定程度上影响商品价格波动的周期，但不可能屏除商品价格周期波动的本性。研究发现，20世纪70年代以来，全球大宗原材料商品与大宗投资商品(包括土地、石油、金属粮食、汇率、利率、股票等大宗商品)的波动周期为8—10年，基本上是价格上涨(或下跌)5—6年或4—5年、下跌(或上涨)3—4年或4—5年(区间包括峰谷的迟滞或调整时期)，一般是纯投机交易品种如汇市上升与下跌周期近似等长，存在大量投机的单个的大宗商品交易价格上涨周期比下跌周期短，包罗万象的股市的综合指数的上涨周期比下跌周期长；同时，全球各主要投资商品的价格波动相关性明显，但不同步，一般首先是基本生产资料与生活资料价格率先启动，而包含大量投机需求的大市场金融产品价格上涨拖后；一般是股票价格、利率的普遍高涨伴随着大宗生产资料价格的下跌，但非负相关，只有美元因为事实上为国际货币，才与大宗商品的价格波动呈负相关关系。这事实上也好理解，货币、股票等大市场金融产品的价格过度投机交易，势必诱导大量的大宗商品投机资金与生产活动所用资金流入股市汇市，造成实体经济中有效需求减少。
　　全球大宗原材料商品，自2002年下半年进入持续上涨周期，进而拉动实体经济进入景气周期。2004年以来近一年时间内，多数主流大宗商品如粮食、金属、石油等及国际汇市各主要货币对美元汇率，相继涨入历史高位区域，完全进入高涨时期，投资者财富倍增，进而诱发更高涨的投资冲动推动实体经济进入扩张极限。以美国代表的西方国家的股市，2003年开始走出低谷，2004年以来，也呈现出持续上涨的局面。
　　考虑到股票市场机制充分起作用的环境因素，国内股市一个完整周期的低位起点在1994年7月底，下一个周期低位出现在2004年4季度前后；国内股市比较完全明确的大周期高位出现在2001年7月，按照3—4年的下跌周期计算，现在股市就在大周期底部区域；如果还没有进入上涨周期的话，最多还会在底部徘徊半年时间，但我们坚信2004年9月份的1259点是上证综指从2001年7月2245点周期高位下跌以来，大周期熊市的最低位所在，也就是国内股市已经悄悄步入复苏期。国内股市周期波动迟滞西方股市波动周期1年左右，日益全球化的经济发展趋势，可能将逐步弱化这种迟滞。
　　有关市场经济波动的周期理论机理，我在这里还想简单表述一下。市场经济体系是人类在价值利益驱动下的自由或准自由交易买卖生存与发展体系，日益庞大无数的人类主体在各种规则下自由频繁的逐利活动，是整个经济体系的内在本质。人性本质与商品价值与交换规则，决定了商品价格的周期波动，也决定了市场经济实质是泡沫经济的本质。在这个体系中，黄金法则是最重要的法则，分形理论一定程度上描述价格波动的随机形态。(详细请参考，宋太伟1998年《汇率波动与泡沫经济危机》及宋太伟1997年《价格波动理论》)
　　2、股票的定价估值与泡沫问题、国内股市的结构问题及其它影响股市主要因素
　　现在来看，所谓影响国内股市的主要利空因素，基本上已经成为伪命题，正所谓利空出尽。
　　1)国内股市的定价估值与泡沫问题
　　商品的价格高与低是个相对概念，以美国的或香港的股票价格作基准，来评价国内股市的投资价值，本身就是错误。历史与环境不同、价值观不同、发展阶段不同、购买力不同，将不同国家商品价格进行比较大小纯属无稽之谈。美国人年薪以美元计算几万几十万元，是中国人的十倍几十倍，生活工作中使用的无数商品价格与国内的比较千差万别，股票当然也不能例外。在西方人眼里，一美元或零点几美元，估计与国人眼中的一元人民币或几毛钱差不多，中国正常企业的股票，卖给美国人几毛钱还贵？尤其是中国的国有大银行，1美金/股卖给富有的西方人还贵？就算按1美金/股的价格出售所有的国有大银行股份给西方人，才能卖几个钱？整个中国就值这点钱？在我看来，现在中国优质国有大企业在海外低价上市基本上是在贱卖中国！
　　市场经济本身就是泡沫经济，规则最市场化的股票市场，更应该有泡沫。钢铁、煤炭、运输、粮食、房地产等等的价格都可以成倍上涨，股票为什么不能？根据最基础最简单的科学常识，我们知道机械能与电能化学能之间的转化率也不过30%—70%，现实中无处不在的“摩擦力”浪费了我们大部分能量，“泡沫”在自然界即存在。在经济生活中，更是无处不存在泡沫，满商场满仓库的服装我们穿了几件？满书城满屋子的书籍信息我们利用了多少？当前国内汽车工业的整车产能超过实际销售量的4—5成以上，国内能源消耗产出率低于30%，国内商业银行贷款余额接近国内经济总量的两倍，国内银行业的坏帐率超过30%，等等，到处是惊人的浪费与泡沫。再看看应该有更多泡沫的国内股市，现在泡沫还有多少：70%以上的投资者云鹤而去，30%以上机构投资者岌岌可危，其它绝大多数参与者苟且偷生，股市还有多少泡沫？！
　　2)国内股市的结构问题
　　国内股市的结构问题，也即所谓的系统风险，主要是股权分置与全流通问题、作空与对冲机制缺位、市场多元化不够、倒闭机制和监管惩罚机制缺陷等。
　　股权分置与全流通问题，一直以来是国内股市最大的利空因素。但是，市场经过近几年血与火、苦与泪的洗礼，国内方方面面在对该问题对国内股市健康发展的重要性方面的认识上，达到空前的一致，伴随着《分类表决机制》的实施和《国九条》的出台，流通股东利益因为该问题受到严重损害事件，再发生的概率大为降低，同时流通股股东在解决国有股法人股流通的问题上的话语权，已经达到了至少与非流通股股东同样的水平。因此，该问题对股市的影响也在发生质变。
　　关于作空与对冲机制缺位问题，国内存在严重的认识偏见，认为国内股市只要有作空与套利机制，就不会亏钱与出现严重风险，这是无知之言。做买卖即意味着赚与赔，你赚了对手或总有人赔了，市场经济到处是赚的神话、赔的惨烈的故事，投机股市岂能仅仅因为有了作空套利就保赚了。相反的，套利与反向操作只会加大投机，进而对极度猖狂的市场推波助澜；工具，工具而已，能不能赚还是要看自己的交易水平与运气。在零和交易市场，一直赚钱的为极少数，真正能赚大钱更是凤毛麟角，实业也一样。在对市场的影响方面，作空与对冲机制仅仅是金融产品，根本不可能影响股市价格波动的趋势，在当前市场低位推出作空工具，相反可能会因为逼空的存在而加速股市上涨的步伐。
　　市场多元化不够，倒闭机制和监管与惩罚机制缺陷等，更不是目前主要做空国内股市的理由，最多只能是局部的、结构性影响或对个别股票的影响。
　　3)全球化、市场并轨与不同市场套利问题
　　2004年以来，国内股市国际视野概念大兴其道。向国际标准看齐、A、H股并轨、跨越时空的套利等叫嚣尘上，进一步推动国内股市下跌。上面我已经讲过，用西方股市的价值观来评判国内股市的投资价值，本身是指鹿为马式的霸道或牵强，往别处想是别有用心或洋买办。另一方面，西方股市2004年不断上涨，按照国际视野，国内股市2004年应该是牛市而非现在的人气极度低迷，迭创多年来新低。
　　再说说国内股市与香港、纽约等地的“套利”。国内股市、香港股市、纽约股市，各为独立封闭的市场，股票价格各有自身的形成历史与机制，同一个公司三地同时上市流通，价格的差异相信也是很大的，仅仅套利是不可能摸平中间的差价的，更何况所谓的三地无风险套利根本就不可能发生呢！首先，国内绝大多数实用商品与美国的差别极大，多年来真实的进出口贸易套利并没有摸平两地同种商品的巨大价差，股票肯定也不例外；其次，即使在自由兑换的情况下，因为股票不能从一个市场“搬到”另一个市场高价卖出获利，无风险套利根本不存在，如果抛A股、去买H或其它市场的同一种公司的股票，那也只是幻想获利或去赌获利预期，完全可能两头落空。不同市场同种股票只可能相互影响、同方向涨跌，大规模套利获利不可能发生。用套利之说来打压国内股市需要引起警惕。
　　4)人民币汇率
　　随着中国国力与影响力的不断增强，周遍国家及国际社会对人民币的需求不断增加，人民币的国际地位不断上升，在可预见的未来，中国肯定会呈现外汇保持持续静流入状态，人民币对外币主要是美元汇率将呈投机坚挺状态。
　　国际外汇市场，是最发达、最自由、流通性最好、最接近理想化的零和交易市场，主要货币汇率的变动象大海的潮水一样，自由而周期波动，国际货币购买力的周期波动，通过一定程度上对国际资源的配置变化，进而周期地影响着发达市场的经济状况。这种理想的状态，最适用于体制相同、生产力水平与发展状态近似、价值观趋同的发达自由经济社会。潮起潮落、自然轮回，有效的市场与流通机制，公平地对待着每一个自由汇率成员。如果实行刚性汇率，长时间对不同成员国，效果也基本一样，只是因为没有汇率波动，过程变得单调。现代欧洲对欧元的成功实践，真实地说明了这一点。即使是在充分自由的社会，符合自己的特色，永远是要存在的，汇率首先更应该如此。为什么一定要听从他人的指使，抛弃自己适用的东西，冒险去实践不一定合适的东西呢？自由社会另一个成功的固定汇率制经济体，是香港，港币盯住美元，有升有跌，风水轮回，长期价值利得不变，但对一个国际贸易为主的经济体来讲，盯住美元汇率体系，实为稳妥之策。
　　自由汇率制度，不适合发展中或不发达国家。脆弱的经济基础与脆弱的适应风云多变的国际市场变化的能力，弱小国家将很快被动荡的金融海洋所吞没。1997年东南亚金融危机与多次发生的南美金融危机，正是缘于此。汇率自由波动，意味着国内资源与财富，完全参与全球配置与竞争，在实行前，最好想想好，你能经得起美国、日本、西欧的竞争与挤压么？
　　实行有管制的盯住美元政策，适合中国，至少还应该实行20—30年。发展与强大，需要稳定，当然包括对国际货币——美元的汇率。中国的汇率制度，并不是刚性的，人民币对其它外币的汇率随美元汇率自由涨跌；美元贬值人民币贬值，美元升值人民币升值，长期效果正负相抵，不存在不公平问题。对美国人来讲，人民的价值，一直就没有变化，两国之间进出口差异，完全是国际分工与竞争力所造成，美国人应该找自己的原因；进一步讲，人民币升值问题，更不应该是美国人来提出。人民币汇率问题，是西方人尤其人美国人，为了某种针对中国的险恶用心，杜撰出来的。(参阅，宋太伟，《汇率问题与外汇资源管理》
　　外汇的大量流入，总体上讲，肯定是好事，就看我们能不能管理好或用好外汇资源。不论是项目投资流入，还是投机流入，总体上对股市都是利好。
　　5)业绩拐点问题
　　中国经济从2002年下半年开始，才刚刚进入真正的城市化驱动整个经济的快速发展时期。这种发展时期，美国、日本等都经历很长时期，以中国的庞大博广，这个时代至少也要经历二、三十年，认为2005年成为上市公司业绩的拐点，太短视与武断，当然个别经营价格周期性波动的大宗垄断商品的公司的业绩可能出现拐点。即使按照业绩拐点论的逻辑，业绩拐点也不能成为继续作空国内股市的充分理由，因为2004年公司业绩“达到了顶峰”，股市非但不涨，还跌，2005年即使业绩下降也不一定没行情。
　　6)诚信与造假问题
　　如果说股市中诚信问题仍然是严重的话，那么股市不应该是唯一的受害者或被惩罚者，诚信问题遍及整个经济社会，商业、建筑业、房地产、各类中介等等，哪个领域会成为世外桃源？也许因为股市与上市公司信息披露规则更细严，同时社会关注度与社会监督更泛广，才出现诚信问题更多一些的现象。因此，诚信问题肯定不是现在作空股市的主要理由。
　　3、国内股市熊转牛的现实基础
　　1)认识与政策方面
　　经历了漫长熊市的煎熬，并经过太多的失败尝试与认识反复，国内股市中大多数参与者，在对国内股票市场的功能定位、制度缺陷、市场现状、规范发展需求与动力等最基础层面的认识上，终于达到空前的一致。正本清源，保护广大流通股股东尤其是广大中小投资者的根本利益，积极切实地解决市场暴露出来的和遗留的重大问题，努力构筑一个与中国经济发展状况与发展要求相适应的、共赢的证券市场，在发展中有效解决问题，已经成为包括主要管理层在内的绝大多数参与者的共识。这是市场筑底向好发展的基础。当然，在具体实践中，如何抓住主要矛盾，对症下药，管理层做的似乎还不足：在投资信心极度脆弱的状态下，任何不确定的“工具创新”、新规或不负责任的言论，都可能引发市场的恐慌，所以说，以前中国证监会主席周正庆同志为代表的观点——“当前首要的任务是重树广大投资者的信心”，才是最正确的。
　　2004年政府与监管层出台了包括《国九条》和《分类表决》等重大决策在内的多项政策措施，相关领导层对股市的低迷现状非常关注，相信未来的政策取向也将是有利于股市健康转暖的。(政策对股市的支持是必要的，这也是市场机制的组成部分。在市场极度混乱、猖狂、低迷，市场行为与正常价值趋向和正常规则极度背离时，政府对市场的调控干预，是必要的。)
　　恢复投资者信心，需要一定时间。当前最有效的重树投资者信心的措施，包括：在严厉批判教条的、错误的估值言论的前提下，积极鼓励国有性质的资金入市抄底；国有股法人股在原则上不高于净资产的前提下向流通股股东配售与流通(有关全流通问题，我在2002年初《历史使命---国有股法人股的流通问题》中有比较全面的论述)。这两个措施，均涉及对国家利益与人民利益关系的认识问题。人民大众利益与国家利益是完全一致与统一的，民富国就强；国家财富包括公有的和私有的，个人的财富是国家财富的组成部分；人民大众是国家的主人，广大民众个人财富的不断缩水，实际上即是国家财富的流失；财富之间，不断通过公平合理的再分配，不停地在流动与化转。国家股法人股在全流通的前提下，还利于民，是公平合理而且最有益的选择。
　　2)投资者队伍变化与资金供应
　　2004年以来，投资者队伍变化显著。与私募基金和个人投资者的投资规模持续萎缩减少相反，证券投资基金、社会保障基金、QFII、保险资金、企业年金、大券商新型理财资金等大机构的投资资金规模不断增加，已经成为市场的主导力量，而且增长潜力巨大。同时，市场准入条件在不断放开，商业银行也可以投资组建基金管理公司，市场资金的来源在不断拓广。从实际交易或操作的角度来讲，大资金投资杠杆作用极大，以国内货币存量的规模，市场资金供应是极为丰富的。
　　大机构尤其是举足轻重的大机构入市，不仅在投资理念、号召力与信心方面影响整个市场，更重要的是，其可以使流通股股东在整个市场中的地位发生根本变化，极大地提升流通股股东在上市公司层面与政府监管层面的话语权。比如，如果再出台利空的国有股减持与流通的方案，受伤害的不仅仅是广大中小投资者，国有性质的并影响全局的社保基金、保险基金等等同样受到伤害，政策制定者自然不可能不仔细掂量出台政策的影响。各类资金积极投资股市，有利于营造一个公平的投资环境，彰显与提高股市吸引力，鼓舞士气。
　　如果股票各类投资者，都能象各类实业投资者一样，正大光明地通过正常合规渠道融通资金并投资股市，国内股市的资金供应与循环就完全融入国内大金融与经济体系之中，股市本身的发展，以及股市与国内经济发展的关系，就能走向健康良性的轨道。
　　3)市场自身变化
　　上海证券交易所发布的统计资料显示，当前上海市场整体市盈率23倍、上证50市盈率13倍、市场整体股价5.6元/股，均达到规模市场以来最低水平，市场投资价值尽显。有国内大好宏观经济形势与辉煌前景的支持，随着市场制度与政策风险逐步化解，进而转为做多动力，股市将很快走入牛市。
　　从市场价格波动周期来看，国内股市明显在大周期底部，当前市场的状态肯定处在熊转牛的末期；或者更确切地说，当前国内股市处在走出下跌趋势后底部恢复期，2005年肯定进入上升周期。近两年市场的交易特征也证实这一点：沪市近几年成交量依次为1999 年1.69万亿元、2000年3.13万亿元(峰值)、2001年2.27万亿元(下降)、2002年1.69万亿元(谷值)、2003年2.08万亿元(回升)、2004年估计达到2.64万亿元万(上升，增幅30%)，2004年总成交量规模已经很大，说明市场已经比较活跃，事实上已经有许多个股走出1—2年的牛市形态，市场局部牛市形态明显；当前市场上大部分个股抛盘极少，几十万、几百万即可以将股价拉到涨停板，短线资金活跃，赚钱效应渐现，底部技术特征明显。
　　4、投资理念与投资决策
　　根据中国的客观现实，我们认为，国内股市整体市盈率35-40倍是比较正常的。市场现在市盈率20倍左右，价格严重扭曲，市场投资机会很大。如果2005年是恢复年，年内市场整体即使涨幅达到20—30%，个股机会也非常多。当然，恢复时期市场人气多变，恐高心态普遍，交易操作中自然要适应这种市场特点。
　　1)主动进攻
　　没有冲动就没有发展。熊市中以守势为主，投资大盘、指数，投资价值、业绩；牛市中攻势为主，炒概念、成长。股票商品进入过剩时代，牛市并不意味着所有股票价格都涨，股价结构调整将一直持续，综合指数相对于个股来讲，涨幅小很多。近年来基金公司倡导的主流投资理念——指数与价值投资理念即将过时。
　　2)板块机会
　　国有商业大银行上市，将成为2005年国内经济与金融领域的大事件，价值严重低估的国内已经上市的银行股票，应该是主流热点之一。
　　大并购意味着大机会，市场底部总是大并购的好时机。并购题材，也将是未来市场热点之一；对低价格、低市净率、好企业的炒作，实际上也属并购概念范畴。“壳资源”价值将不断贬值，垃圾壳的整合不能称为真正意义上并购重组，它该关门倒闭。有价值的并购领域包括：金融、商业、汽车、通信、计算机、医药、能源等领域。
　　网络电视、新能源、新材料、生命科学、金融等领域，最具出现大黑马潜力。
　　3)屏弃暴利思想，顺势而为；积极参与投资企业的决策，学会与企业共同发展成长，大资金更应如此。积极参与投资企业的决策，学会与企业共同发展成长，大资金更应如此。

牛市套你没商量

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《了望》周刊载文称，为什么人民币不能在压力下升值？当前这不是一个纯理论问题，也不是讨论长期看人民币汇率机制如何改革的问题，而是要回答这样一个问题：如果现在人民币升值，我们的经济是否能够承受巨大的过度升值的压力？
  
  
  
    文章指出，国际经验证明，在现在的美元贬值的国际金融环境下，特别是在国际“热钱”不遗余力地投机人民币升值的压力下，只要人民币有任何风吹草动，只要人民币管理浮动的区间稍一扩大，人民币值必然马上冲上区间上限，热钱会更多地流入，在其推波助澜下，人民币升值的预期会水涨船高，最后一定会不以人们的意志为转移地过度升值。1997年亚洲金融危机的时候，泰铢和菲律宾比索都一度贬值100%，印尼货币曾几何时贬值500%～600%，贬到银行挤兑，贬到社会暴乱，贬到政权更迭。中国经济是否具备承受这样冲击的能力？  

    文章称，首先要应对的直接冲击是经济四大需求之一的进出口。如果人民币升值30%，意味着我们的出口一下子增加了30%的成本，出口相关行业和公司马上失去比较优势，出口出不去，产销不平衡，存货增加，资金周转不灵，规模小一点的企业恐怕立即出现生存危机。而且所有的进口产品一下子便宜许多，肯定会出现大量对进口产品的需求，反过来也冲击那些提供国内市场需求的行业和厂商。中国年进出口已经超过万亿，成为世界上仅次于美国和德国的第三大贸易主体。中国出口产品的结构是需要调整的。但是按照目前的统计口径，60%以上对外依存度的中国经济在总体上能一下子调整过来吗？我们的经济在短期内顶得住吗？

    文章还指出，更严重的是，我们经济体系中还存在显形和隐形的债务。特别是金融体系中的几个大窟窿：几万亿正在处理和必须马上处理的各大银行不良资产，以及信用社，城市商业银行和股份制银行的不良资产；另一个需要面对的大窟窿是证券公司，一个南方证券就是几十亿上百亿的中央银行再贷款，整个证券市场需要的再贷款很可能是一个巨大的未知数。  

    文章称，如果不及时把这些窟窿堵起来，银行系统仍是“低资本充足率高不良资产”，面对一年后外国金融机构的竞争，恐怕不是靠“国有银行”这块政府信誉的招牌就能“平安无事”的。外国银行依靠其稳健的国际市场经营经验和优质服务，以及知名品牌，只要争取到目前20%高端客户中的1／4，国内银行就可能失去现有存款的1／4。如果届时国内银行的存贷差达不到要求，便有可能发生挤兑危机；还有证券行业的窟窿，不把挪用的客户保证金和国债回购以及委托理财造成的客户亏损用不留道德风险的方式处理好，证券行业可能成为仅次于银行的金融风险甚至金融危机的策源地。  

    文章指出，中国金融系统稳定的重要条件之一是高储蓄。经济理论表明经济高速增长依赖高储蓄率。有研究表明经济起飞阶段大约是20年～25年，各国的高储蓄率基本发生在这段期间内。在经济起飞大约25年～32年之后，各国的高储蓄率无不呈下降趋势。欧美各国目前的储蓄率只有15%左右，日本和亚洲四小龙的高储蓄率也就维持了25年～32年。如果我们把1980年当作经济起飞的起点，按照世界各国的规律，中国的高储蓄率可以延续25年～30年左右，那么到了2010年前后，中国的储蓄率将发生明显下滑趋势。换句话说，留给我们的高速经济发展的黄金岁月已经不多了。如果储蓄率一旦下滑，脆弱的银行体系就将承受前所未有的压力。这也是为什么当今年银行储蓄连续7个月下降时会出现巨大的担忧，以及为什么深层次的银行体制改革如此重要。  

    文章还指出，近期国内面对潜在的金融风险，面对复杂而艰巨的金融体制的改革。金融体系改革，需要稳定的内部和外部的金融环境。人民币的暂时稳定，将为金融体系的改革争取时间。面对2006年金融业的开放我们剩下的时间不多了。  

    文章提到，细分来自国外人民币升值的压力会发现，尽管日本为了自身更大的利益而鼓噪得比较厉害，但实际上在中日贸易中，日本是顺差，他们没有太大的施加压力的筹码；欧洲未必欢迎中国更大比例持有欧元，因为会导致欧元进一步升值；中国和美国政府实际也在权衡人民币升值对美国经济的利弊，人民币真要改变汇率机制，美元可能会进一步贬值，对美国未必是好事，所以美国的学界政界也有许多不同的声音。如果升值对我们自己及大多数人都没有好处，人民币升值压力从何而来？  

    文章称，“热钱”是投机性的资本。热钱是在人民币被低估的舆论推动下流动。所以由于热钱推高的外汇增长，不能算“外汇储备”，当然也不能作为人民币低估的根据。只要让这笔“热钱”不结汇进入中央银行，而是直接进入任何商业银行的外汇账户，外汇储备大幅增长的“幻觉”就会消失。“热钱”效应就会不攻自破。  

    文章着重提到，特别要注意的是，一旦金融体系的问题显示出来，或者政府开始全面理顺金融体系中的各种问题，或者经济结构中的某些薄弱环节暴露出来，这些“热钱”可能是出逃最快的。对此，我们必须保持清醒的头脑，热钱的流入并不是最危险的事情，最危险的是“热钱”的流出。一有风吹草动，大进就变成大出，他们的出逃可能成为金融危机的导火索。这一幕在亚洲金融危机的时候就在东南亚各国以多米诺骨牌效应重复上演。中国经济要承受我们最不希望看到的“大起大落”，带来的后果就不是简单的“硬着陆”的问题了。  

    文章称，所以目前保持人民币的不完全可兑换也是中国金融体系稳定的另一重要条件。至少可以让“热钱”进来容易出去难，我们暂时可以有惊无险。  

    文章最后指出，在目前的内外经济形势下，人民币升值未必能解决一些发达国家提出的劳动力套利的问题，也未必能改变外部各种利益聚集起来的人民币升值预期，未必能统筹国内的各种不平衡，所以当前人民币升值可能不是解决目前外部问题和内部问题的最佳方案。就像当年亚洲金融危机时人民币不能在巨大压力下贬值一样，人民币现在不能在压力下升值。人民币汇率暂时的稳定对中国和国际社会可能是一个双赢的局面