走出空头思维

深圳王朝

好文章！拜读了，谢谢你：）

牛市套你没商量

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一部分人是这样先富起来的

作者：鼹鼠


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【大纪元10月4日讯】改革开放过程从本质上看是一个财富转移过程。改革开放之初，政府降低积累率，通过农副产品提价和涨工资、发奖金等方式对农民、工人、知识分子和干部多年来的辛勤劳动做出一些补偿，赢得了全的社会的好评，制造了拥护改革开放的舆论。
　　但是接下去事情就一步步对工人、农民不利。"大锅饭"、"铁饭碗"是工人的根本利益所在。西方国家工人运动的潮流就是争取大锅饭和铁饭碗。工会的首要目标是将工资的定价权从雇主手中夺过来，并改变定价方式，改计件制为计时制，即大锅饭；其次是争取免于解雇的权力，至少是要求雇主在解雇之前六个月通知工人，并且要得到工会的同意，即增进饭碗的可靠性，在日本甚至直接是终身雇佣制。与"大锅饭"和"铁饭碗"相应的，是工人自律程度和合作意识的提高。在中国国营企业中，事实上工人的主人翁意识一度十分高涨，出现了象铁人王进喜这样的一大批劳动英雄，国营企业工人的工作积极性和工作质量事实上都远胜于日本企业。所以，认为"铁饭碗"必然效率低下的说法是不符合事实的。问题也在于，从资本家唯利是图的眼光看来，"铁饭碗"束缚了资方的权力，使资方无法随心所欲地解雇工人，降低工资，不能实现利润最大化。因此，八十年代初期，美国的里根和英国的撒切尔在西方发动了私有化和"破三铁"运动，中国的改革竟与之遥相呼应。从"破三铁"开始，工人就失去了主人翁地位，而厂长却开始行使资本家的权力，这样，国营企业走上了私有化道路。全民所有制肢解为部门所有制，地区所有制，企业所有制，直至执政官员任期所有制。在厂长负责制名义下，应该代表全民经营企业的厂长、经理获得了空前的、不受监督的权力，他一步步将过去前三十年建设的财富和工人们正在创造的财富据为己有。承包制公开承认厂长们化公为私的权力，价格双轨制又给厂长们化公为私的途径。在权力和金钱的腐蚀下，越来越多的厂长经理背叛了党的宗旨和原则，结党营私，任人唯亲，将企业变成独立王国和向政府讨价还价的工具，成为发财致富的先头部队。

　　与工人一样，农民最容易受竞争伤害。八十年代中期以来，农产品价格不断下跌，农民干得越多，赔得越多，其关键就是自相残杀的竞争（其间农产品价格一度上升，是因为政府保护价收购所致）。因此，人民公社使农民从相互竞争走向相互合作，是农民根本利益所在。但是，邓小平的政策一方面给农民以甜头，另一方面废除了人民公社制度，分田到户，埋下了农民相互残酷竞争的祸根。从1984年农民卖粮难起，农民就重新尝到了"多收了三五斗"（一篇描写旧中国农民增产不增收的小说）的市场经济滋味。此后，虽然有少数农民靠经济作物和养殖业发财致富，但绝大多数农民遭到市场力量的一次又一次洗劫，收入日益下降。与此同时，农村干部利用批地、计划生育、道路建设等名目不断搜刮农民，农村干部们富裕起来了，农村干群关系却变得形同水火。

　　一小部分知识分子是利用改革开放机遇的主要受益群体。这个群体中头脑活络，有知识，有经验，有权力背景的那一部分率先下海经商，利用体制转换期间的无数漏洞，成为新生的资本家。一部分人在干部队伍"专业化、年轻化、知识化"的浪潮中成为"第三梯队"，被邓式政权所吸纳。当然还有少数人乾脆出国洋插队，直接享受发达国家的物质生活去了。至于大多数劳动知识分子，则只能是"光著屁股坐花轿"了。

　　中上层干部是改革开放的动力，其中大多数也是改革开放的主要受益者，而且层次越高，权力越大，受益越多。以往，干部受到各种运动的约束，夹著尾巴做人。现在，发财致富名利双收，那些私欲重的干部率先做起"以权换钱"、"以钱换更大权"的如意买卖，成为现实权力扩大再生产者。

　　70年代末至80年代初期的第一轮致富潮，是发生在广东沿海的走私进口潮和广西、云南边陲的贩毒潮。这一波潮流开始范围较小、层次较低、金额还不算太大，因而不引人瞩目，但这两股潮流后来愈演愈烈，特别是走私潮，成为沿海地区的致富主要秘密武器。深圳、珠海、北海、汕头、厦门、海南、威海、青岛、大连等沿海城市无一不靠走私致富。邓南巡后，走私活动更上一层楼。在一些地区和城市，走私决定甚至由人大常委会做出，海陆空军的舰只、飞机、军车都成了走私的运输工具。在厦门远华案中可以看到，海关、公安、武警都被走私分子利用。龙永图谈沦加入世贸组织的理由之一便是，由于走私，我国实际关税不到5％，远远低于名义关税，因此还不如把名义关税降下来。两者之间的落差就使得沿海走私城市崛起，而东北、西北、中原各地的重化工业城市萧条衰落。累计20多年的走私金额，当不下5万亿人比币（现价，下同）。如以走私纯利润（扣除走私环节实际成本，但不扣除行贿资金）总金额的20％计，从中可以形成100万个百万富翁。

　　第二轮致富潮发生在城市承包制和双轨制期间。大量的集体企业和中小型国有企业在承包者大肆鲸吞下陷入困境，财务混乱，工资拖欠，设备过度使用，产品以次充好，从而实现承包者个人利益最大化。在物资流通上，计划内外价格巨大落差造就出了一大批暴发户和暴发企业。当承包者拥有紧俏物资定价和销售权时，例如首钢，这两种制度的弊端便结合在一
起，成为权力拥有者的天堂。这一轮致富潮遍及神州大地，但致致富的手段比较简单，持续时间比较短，而且致富者思想还未彻底解放，故总案值当在5万亿人民币以下，实际落入承包者和官倒者手中约为1万亿人民币，可造就不到100万个百万富翁。

　　第三轮致富潮是在邓南巡讲话以后的土地和股票的投机热中。部分高干子女是土地投机热的最大受益者，他们凭借权力和关系用低廉的价格买到大片土地，然后转手倒卖，一次暴富，其速度和规模都超过前两轮狂潮。潮势所至，各地的银行甚至财政资金纷纷卷入土地投机，获得的利润进入相应机构和个人的腰包，损失成为银行的呆坏帐、财政的赤字。这是中国金融机构不良资产的第一个主要来源，也是省、市、县政府村债务的第一个主要来源。股票投机伴随著土地投机达到高峰，在政府收紧银根后，几乎同时破灭。其效应也和土地投机相似，获得原始股的权势人物功成身退，盘满钵溢，跟风炒作者被洗劫一空。这轮致富潮为时虽短，但涉及面广，层次高，金额大，总案值在10万亿人民币以上。可造就200万个百万富翁。

　　第四轮致富潮是卖完了土地卖企业，推行国有企业私有化，所谓大股小卖，大企业股份化，小企业出售拍卖。经过前三轮的准备，财富都已经聚集到少数人手中，他们有能力收购国有企业。即使如此，这些人也不会按照市场价格收购。这时候一批会计事务所、国有资产评估所大显身手，将国有企业的价格严重低估拍卖给当地的实权人物，并从中捞取丰厚的中介费。这实际上是一场明火执仗地抢劫。政府和银行帮助这一抢劫过程顺利地进行，政府允许被私人收购的企业逃废债务，用军警弹压企业职工的抗议，银行提供贷款帮助收购。尘埃落定时，地方和部门的实权人物已经摇身一变成为大资本家了。大型国有企业的股份化也同样是一场抢劫，裁减员工，买断工龄，是主要的抢劫方式。此外，3000万中小股民被抢劫的
对象，所用的办法是让会计师事物所高估企业资产，发行掺水股票，不断地圈股民的钱。朱熔基总理给国家会计学院的题词"不做假账"，是对这一轮抢劫行情的绝妙注解。估计这轮行情的总值也在5亿人民币左右，可造就100万个百万富翁。

　　每一轮致富行情都是腐败的好机会。在这些行情外，在工程招标和建设，重大设备和大宗物资采购，大笔贷款，重要职务任命等，都是产生百万富翁的丰厚土壤，这些也是银行不良资产增长的丰厚土壤。此外，当然还有一些没有权力背景或权钱交易的、在市场中拼杀出来的百万翁。这样，总计百万富翁数接近1000万（《半月谈》（内部版）2001年第7期："中国的百万富翁近千万之众。"），其中更有数百名资产过亿的大富翁。这些人就是改革开最大受益者，也是改革开放的弄潮儿和中坚力量，他们是今日中国政权的真正执掌者。这部分人不到中国人口的0.8％。

　　经过这四波大潮洗劫后，中国政府手中掌握的资源已经不多了，土地虽然未卖光，但剩下的多为不太值钱的市郊地；国有企业也卖得差不多了，剩下的只有那些没人要也不好意思卖的军工企业。戴相龙承认的国有商业银行不良贷款比例为25.37％，为22，898亿元，这还不算已经剥离到四大资产管理公司的坏账15688亿（已收回1360亿元）。据业内人士透露实际不良资产比例远高于50％，中国的银行体系随时可能遭到挤兑风潮的袭击。从1999年起财政赤字以每年45％的速度递增，分别为：1997年582.15亿，1998年922.23亿，19991743.59亿，2002年3098亿。到2002年底，国债余额将达到25600亿元，相当于2001年gdp的26.7%。这还仅仅是正式的国债。各地政府向中央政府学习，也搞欠债繁荣，每一任省、市、县长甚至乡长、村长都争相搞建设、上项目，银行贷款不够就集资，集资不够就挪用教师工资、棉花和粮食收购款，一任接一任地积累起庞大的地方债务（含未登记外债），累计达60000亿人民币。此外，考虑到越来越多的失业、越来越早的退休，以及人口老龄化，社会保险基金的缺口达4万到8万亿。所有这些债务、不良资产、基金缺口最终都是要由国家来承担，以最低数字计，高达162826亿人民币。

　　那么国家还有多少资产呢？据2001年统计年鉴数据：中国共有国有及非国有企业162885万户。企业拥有的资产总额为126211亿元人民币，负债93271亿人民币。负债率高达73.9％，净资产32940万亿人民币。经过大规模私有化后，国有企业资产比例已降至全国企业总资产的30％左右，而负债率高于其他类企业。若按相同的资产负债率计算，国有净资产只剩下9882亿人民币。

　　这就是我们的家底。这是一个吃完祖宗饭，又断子孙路的家底。共和国亿万人民五十多年来创造的财富就这样流进了少数先富起来者的腰包，却留下了一个152944亿人民币的债务黑洞。填补这个黑洞的，只能是恶通货膨胀，届时，老百姓手头的存款将被洗劫一空。

yh8888

好累呀,看不下去了,以后在看

zslgq

Originally posted by 牛市套你没商量 at 2005-1-8 10:09
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一部分人是这样先富起来的

作者：鼹鼠


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【大纪元10月4日讯】改革开放过程从本质上看是一个财富转移过程。改革 ...


每一轮致富行情都是腐败的好机会。

很是有深度！

zslgq

Originally posted by 牛市套你没商量 at 2005-1-3 13:46
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有执著的信念才会成功

    ■本刊实习记者 马晓东
    ——访资深投资人周密女士
    据说禅宗里有三重境界，第一重是看山是山，看水是水；第二重是看山不是山，看水不是水；第三重是看山还是山，看水 ...

，“该遇见的都遇见了，能承受的都承受了，对股市的理解也足够复杂，复杂到极力追求简单。”

唉，谈何容易啊

zslgq

Originally posted by 牛市套你没商量 at 2004-12-16 09:31
参考文章21
ZT 跟随彼得.林奇学投资 (金银岛岛主）

爱凑热闹 2004-12-15 22:43:46


我在股市上已经呆了11年的时间。这11年来，我看了不下100本关于股市的书籍，但是对我帮助大的只有10来本。

现在 ...

在中国，由于每次交易都必须向国家纳税和向券商缴纳佣金，因此短线交易只不过是一个养活了一大批证券从业人员的游戏。

居然能站得这么远来看问题，好角度！

牛市套你没商量

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一块钱闲谈之----优秀的赚钱方法（策略篇二)

接着说策略的话题，现在再谈谈技术和策略的关系，对于投机而言，这是非常重要的两个方面，一个成功的投机者不仅要有整体的大局策略，也需要有临场的娴熟技术。但是这两个运用的范畴是不一样的，确切地说越是短线取胜越依赖技术，而越是长线，则取胜越依靠策略；这里还有一层意思，越是做短线越是要注重贴近市场，跟随变化，而越是长线越注重你方法的持之以恒，好比武术里说的是“一寸短一寸险，一寸长一寸强”。比如说你有一种恒定的操作方法，其实也就是你的一种策略，象某些人专做短线追涨，某些人专做长线投资，某些人专做超跌反弹，某些人专做绩优蓝筹，还有些人随市善变什么流行做什么，这些其实都是策略，不过好多没有注意，也没有去完善总结修正自己的方法，把它提升到一个整体全局的系统高度，但是，不管怎么样，只要你一直坚持你的方法，不管市场如何变，你一直持之以恒的话，相信你不会有很糟糕的结局，我几个朋友其中有一个，对技术指标方法从来不懂不学，就喜欢看公司报表研究公司发展状况，看出有绩优的样子价格又没有疯炒过的就买，买了一放就2、3年，当然也有遇到假货被骗的，但是这几年下来居然平均每年有20%以上的收益，我还记得他死拿过华源发展、火箭股份、TCL等品种，堪称标准长线投资；还有一位，他就专做超跌反弹，最喜欢每天搜索最近跌得最狠的股票，管它绩优ST，利好利空，觉得差不多了就杀一把进去，捞个10%多了就跑，不管世道怎么变，永远都是这样操作，虽然也常栽跟头，但至今在市场上也活的不错，怎么也死不了，呵呵。我说的其实意思就是，贵在坚持，你有了方法，有了策略，一定要长期坚持，当然最好再不断修正，但不要乱变，越是时间长久，你坚持的策略就越能带给你收益。相对于短线操作，它更需要操作者专业的技术，不断杀进杀出，跟风随市，一点点积少成多，用小胜造就大胜，成功与否来自于你的预测准确率，你要保证自己的操作有50%以上的胜率，才有成功的希望。但这样的难度大家应该可以想象得到，极高的专业水准，极强的心理承受能力，对于能够做到的人真是凤毛麟角，并且当你资金到了一定的时候，再做短线也是很有局限性的。这里没有说短线一定不好不要做，我这里阐述的意思是，长期的取胜之道，其实更应依赖策略，从操作上它更有实现的可能，我们可能不具备好的技术，好的运气，好的入市时机，但是，如果我们有好的策略，坚持我们的策略不变，我们最后成功的机会依然很大。

剖析一下“截断亏损，让利润奔跑”这个策略，为什么说这是一个好策略呢，它遵循这样一个原则：亏时小亏，赚时大赚。长期坚持下去，岂有不成功之理。

先来说说怎么大赚，其实真正的赚钱秘诀，不在于精确预测市道转折点，因为通常那是神仙做出来的事，我们凡人不是神仙，真正的赚钱方法在于长线和加仓。要知道一般一段行情，不是极为激烈情况下，很难遇到短期内一气涨个50%以上的，拉升、回调，又拉升、又回调是一般常规走势，你真要在一个品种上一次赚取大量利润的话，首先得给它发展的时间，因此你需要耐心守侯；其次，一般人操做都习惯于一次性买卖，就是买入一千股，卖出也是一千股，很多人只喜欢套住后往下加仓，用于摊薄成本。只少数人敢于在赢利时候加仓，并且就算在赢利时候加仓也很少人是有计划有目的的加，往往是胆子大的被行情激发，临时兴奋追加仓位的，其实在你投入第一笔时，你就应该规划清楚，当趋势方向正确利润产生时，就要在适当的时机做加仓的操作，分兵渐进，在趋势不变时一笔一笔加仓，直到加到你分配给这只品种的资金用完为止，这样做，当你在赢利情况下，不断扩大赢利的仓位，随着时间的推移，基本的主升段又被你拿到，最后卖出时你一次性全部卖出，这样虽然没有赚到全部的所有利润，但你在有保护，有计划的情况下，赚取了应该是主升段的大利润，这就造就了你的大赚。

再来说说怎么小亏，也就是策略中的止损该怎么做，其实止损的关键在于仓位设置，并不是止损位设置，试想，止损位这个具体的位置你怎么去测定它，技术支撑？政策低？技术支撑一个下面还有一个，你用那个？政策面今日可能已发生变化，领导层思路改变，还合适宜吗？其实做投机做重要的就是自己掌握主动，而不是被动接受，任何不是自己可以掌握的事都不是绝对的，从不同的人，不同的角度看过去的思考也不一致，你眼里的支撑在别人那里可能就不算支撑，在同一个位置上也会引发不同的买卖倾向。所以，要做止损，就从自己承受角度出发是最好的，你一次能承受多大的损失，总资金的5%、10%或者20%？拿这个可以承受的亏损额除以你的买入股数，就是你的止损位了，比如一次最多可以损失1000，10元价位买500股，1000除以500等于2块，那么你的止损位就是8元，这是你可以承受的极限，而不是技术位支撑，心理支撑比其他什么都重要，也只有在心理承受范围内你才可以有效控制你的投资。这样就看出仓位控制重要性了，因为亏损度控制下止损位可以跟随仓位发生变化，象上面例子，我只买200股，1000的亏损度可以承受5元极限的下跌，这样就看你的具体设置方法了，止损位不能设太远，那就叫深套没有意义了，但是止损位也不能设置太近，随便一个波动就逼着你去止损，这样的止损有等于无，那么你就需要自己衡量了，仓位多重才合理呢，才能经得起行情的起伏波动，但又确实可以防范风险保证你的大部队安全呢。我认为看看你的性格，如果激进勇猛一点，仓位可以重些，止损位近些；谨慎胆小一点，仓位可以轻些，止损位远些，承受波动压力也小一点。其实回想一下，一般人的大亏损是怎么造成的，一个是死不认错不止损，另一个就是当错的时候往往重仓持有，这样还造成一个恶性循环，就是越是重仓就越不肯止损，因为一点下跌就造成损失巨大，试想假如你只有当初的二分之一或三分之一，是不是下手割肉来得痛快得多呢，其实，当我们要止损的时候就证明方向已经是做错了，第一要务就是“截断亏损”，不让它发展下去，让每次亏损都在一个小的范围里，仓位小一点，控制起来就容易得多了。

大赚小赔是优秀策略的精华。往往赚的机会少，而亏的时候居多，但我们坚持这样一个策略，在正确趋势时长线分进加仓，赚钱时赚个够，赚取难得的大利润；方向错误时在合理仓位配置下及时进行止损，保证次次错误时只损失小小的本金。如此长期坚持不懈，坚持这样的思路不懈，可达到投机的至高境界。

对每个个人而言，消息、政策、技术其实都不是投机成败的决定因素，真正的决定因素在于自己，静下心来想一想，所有的失败几乎都是自己造成的。天生就是属于投机天才的在市场上是极其少数，每个人在做投机时都会不可避免受到人性的影响，人性不愿意让人轻易认赔，所以就经常被套牢；人性也不愿意让人将看到的利润再失去，所以抓到一点薄利就开跑不敢远视，我们每做一个正确的事，几乎都与我们的人性相违背，我们痛苦，我们选择远离痛苦，远离痛苦同时也远离了成功。只要市场存在，你就不可避免地不断犯同样的错误。所以，需要策略，需要制定一个策略来帮助我们，克服人性的弱点，把策略提升到你操作的最高准则，用执行策略来养就你的习惯，最终达到控制自己，战胜自己，在投机市场上，你更多的是与自己作战，当你连自己都可以战胜的时候，也就再没有什么事情可以将你难到！

faZhansohu

zslgq

楼主辛苦了！

文章收拾得不错，可以经常来看看！！

牛市套你没商量

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2005年01月09日 中国证券报

2001年以来铸造的1300点底部在2004年被击穿。经济过热背景下的股市过冷，且政策刺激效果递减的残酷现实，使得连续4年大调整的本质日益清晰：制度存在缺陷、投资价值缺乏。2004年，制度缺陷的暴露、经济增长预期的改变，这些重要问题把证券市场带入了最坏的时期，整个市场陷入了生存危机。2005年能否告别熊市实现转折？挑战与机遇同在

曙光若隐若现

危机的爆发是解决危机的前提。展望2005年，我们依然难去熊市心态——新的询价制度、大盘股供给增加、公司盈利增速下降、券商问题扩大化、税制改革总体利好下的个股利空、“国九条”核心内容落实难度凸现、A股以外的投资机会（比如C股）分流资金、资金来源单一化导致的困境、QDII预期等等，都是难以抹去的阴影。对各种利空因素兑现的可能性应该有客观的分析，过早地判断转向牛市，可能会招致重大损失

但透过重重乌云，曙光似乎已经隐现。连续4年的大幅下跌，已经使估值水平过高的问题得到了根本改善。以去年12月9日为例，美国道指、标普500指数、法国CAC40指数、德国DAX指数的市盈率分别为17.75倍、19.91倍、17.24倍和17.22倍。而当天上证180、上证50指数和深证100的市盈率仅16.08倍、14.65倍和15.92倍。从行业看，A股市场已经有四五个行业的整体估值低于全球行业代表性公司的平均水平。市盈率的大幅度下降，不仅能够改善二级市场投资者的心态，提高QFII的兴趣，而且能够抑制一级市场的大幅扩容。以目前的形势，我们可以预期，2005年可能有发不出去的股票，也可能有发行主体对发行价格不认可而停发的股票。因此，新股发行可以有效抑制大盘的上涨，但融资额度依然将会受制于二级市场的走势。我们对2005年的发行规模依然并不乐观。

核心股票投资价值大幅提高，将有效制约指数的大幅度下跌和暴跌局面的出现。下跌的压力将主要来自于垃圾股票，阴跌将是2005年的主要下跌方式，在这种背景下，“毛股”将会成为市场的常态。这种状况的出现也将意味着估值泡沫的最终破灭，真正底部的构造也会就此完成。

当然，我们必须认识到，PE仅仅是衡量价值的一个数字，数字的接轨并不能保证投资价值的真实可靠。PE的质量，也就是投资价值的真实性，依然需要市场制度的根本改革，特别是公司治理的改造和完善。关于制度改革问题，“国九条”的出台让我们看到了曙光。随着市场压力的进一步加剧，问题的进一步恶化，我们有理由相信，市场将倒逼政策落实进一步走向深入和全面。如果证券市场一方面融资功能日益萎缩，另一方面问题却日益积累暴露，那么，这个市场的政策指向也就会非常明确了——改革制度、化解风险。

从资金角度观察，2005年的市场将会充分显示转折色彩：券商委托理财的最后撤退与新性质资金的正式入场，这一过程有望在上半年达到高潮。我们判断，随着新股发行的启动，资金的流入将成为主流，而资金的撤退将进入尾声。从资金性质和股价有望继续调低的角度来看，新资金的入场时机正在成熟，市场继续大幅下跌的空间将就此封杀。

机会逐渐清晰

尽管2005年的市场总体下跌空间不会太大，但结构性的调整将依然会惨烈深入。总体性投资机会不能排除，但如果排除股权分置问题，我们依然相信市场的机会将主要来自于局部。因此，选择股票时，注重防守、投机操作注重波段依然是上上之策。

我们认为，投资机会主要集中在以下几个方面：

首先，政策博弈依然是重要机会。市场的目光已经聚焦于市场的根本性问题，任何修修补补的技术层面的政策利好已经起不到多大刺激作用，反而只能带来一次又一次的失望情绪。因此，对政策的把握已经变得十分简单——股权分置解决试点能否推出。如果能够推出，我们认为机会远非局限于试点品种，挖掘类似品种将会是更多、更大机会所在，历史上曾经被炒作过的品种也会借题发挥，2005年市场的最大机会和根本转折就在于此。但从现实来看，我们对此并不抱乐观预期。

其次，“王者归来”与细分行业优势的超跌机会。宏观调控改变了2003年核心资产的预期，绝大多数行业2005年的增速下降也基本成为定局。但问题的关键是，股票价格的下跌幅度是否已经充分反映了增速下降预期？从经济大局来看，中国的长增长周期是否已经结束？在钢铁（特别是板材）、石化、交通中的部分子行业的平均市盈率水平已经低于国际平均水平的情况下，结合中国的较长增长周期判断，大盘股票在2005年将存在出现超跌价值的可能。一种乐观的预期是，汽车、银行都会因为利空因素而出现超跌机会。此外，对宏观经济、行业的过分关注，也许我们忽略了价值投资的本质——公司素质，细分行业优势龙头公司在泥沙俱下的弱市中，将会出现千载难逢的投资良机。

第三，汇率投机。股票始终是一种货币现象，汇率变动始终为市场提供着重大投资机会。从趋势来看，随着美元的继续走弱，以房地产、航空以及因汇兑损益为正的个别股票在2005年的表现将始终会引人关注，突发性随时可能产生，美元下跌幅度越大，产生的可能也就越大。

此外，2005年的市场机会也许还来自于数字电视、3G、封闭式基金等小行业或题材，但在缺乏牛市气氛的前提下，它们的机会应该相对有限。

最低迷的时期已经来临，最好的机会还会远吗？2005年也许仅仅是播种年

知心大姐

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牛市套你没商量

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洗钱——中国证券市场批判

前言　一个盛世的金融寓言
　　　　这是一本主要以中国证券市场为题材的书，但很显然，我要指涉的不仅仅是证券市场，也决不仅仅是中国金融，而是一个时代。我相信，对于一个时代的财富以及财富所反映的时代精 神，金融是一面最好的镜子。　　
　　 大约是2002年的夏天，一位很年轻的朋友跟我谈起了周正毅。我几乎是下意识地接 了一句： 这个人快要出事了。那个时候的周正毅，正是香港娱乐界中红得发紫的新闻人物，是国内富 豪榜上的“上海首富“。
　　 一年之后，当周正毅、刘金宝事件又一次让所有人张口结舌的时候 ，这位由于工作关系与周正毅颇有些接触的朋友很好奇地问我，你当初怎么知道周正毅要出事了？旋即，他似乎自己找到了答案：是的，这家伙的确太高调了。?
　　按照这位朋友的理解，正是“高调“--这种在中国文化中最需要避讳的个人性格，导致了 周正毅的毁灭。不幸得很，对于中国最新一代“富人“们，这恰恰是一种错误的理解。真实的逻辑可能恰好相反。不是“高调“导致了他们的毁灭，而是即将毁灭的处境导致了他们的高调。就周正毅而言，当他从地底下突然冒出来开始频频曝光，并“不经意“地将他“上海首富“名声出口转内销的时候，正是他最缺钱的时候。换句话说，获得某种“富豪“的名声，实际上是他们更大规模融资计划的第一个步骤。与人们的想象不同，对于许多中 国“富人“来说，曝光经常是他们主动策划的一个结果，而不是相反。在中国，借钱依靠的是某种名声、权力以及某种道德上的“善行“，而不是他的资信（这样说，可能有点侮辱中国金融机构专业能力的意思，但周正毅将上海几乎所有银行悉数套住的闹剧说明，事实的确如此残酷。而且，周正毅还套住了被外界普遍视为中国模范银行的香港中银）。在中国 特殊改革环境中一路走来的富人们恐怕没有人不明白这个道理。这就是为什么在周正毅最缺 钱的时候，还要向上海市科委的SARS研究机构捐献2000万元研究经费的真正原因。其目的非 常清楚，越是缺钱的时候，越要向别人显示自己有钱，因为只有这样才能够借到更多的钱。
　　这个荒唐而奇特的秘诀屡试不爽，成就了无数中国新时代的“富豪“。周正毅不过是其中之 一。所以，对于那位年轻朋友的分析，我最后的结论是：如果没有猜错的话，他（周正毅） 一直就是“负翁“。?
　　　　实际上，周正毅早就将自己曝光的目的广而告之。在刚刚成为香港娱乐新闻宠儿的时候，周正毅就直言不讳地表达了自己的企图，“我周正毅的新闻要从娱乐版上转到财经版上“。显 然，周正毅是在为自己塑造某种名声，以便进一步借钱。对于周正毅的这种高调表现，那些 对中国特殊转轨时期企业生存方式稍微有所了解的人，都会将此视为某种警讯。但讽刺的是 ，我们的专业金融机构对此却充耳不闻。有报道称，周正毅所涉及的贷款达到100亿左右。但如此之大的贷款规模，却没有一家银行对周正毅做过最起码的资信调查。其实，对周正毅 这种用最原始的谎言所累积起来的“负翁“帝国，银行只需要一次简单的专业调查就可以立 即揭穿。但在这方面，我们的专业金融机构似乎显得异常“迟钝“和“外行“。很清楚，像 周正毅这类具有冒险偏好的“负翁“们之所以能够用巨额银行贷款创造出一个个脆弱的“富豪“神话，真正的问题并不是出自这些“负翁“们，而是出自中国的金融机构本身。而问题 的真正诡异之处却在于，这些让人耻笑的低级错误为什么会普遍地、长时间地附着在中国金 融机构身上呢？难道中国的职业金融家们真的如此低能吗？如果答案不是这样，那么我们就 只能将这些层出不穷、令人难堪的丑闻归咎为一种制度的“故意“。?
　　　　在中国金融界有一个被普遍认可的说法，以上海为中心的中国华东地区是中国金融资产质量最好的地区。其基本特征是经济增长率高，银行不良资产率低。这种令人愉快的组合与中国 东北地区低经济增长率、高银行不良资产率形成了鲜明的对比，也同样使高经济增长率、高银行不良率的中国华南地区相形见绌，但周正毅事件却强烈暗示我们：这可能同样是一个神话。如果情况果真如此，那就意味着，在中国的金融版图上，已经没有一块低风险地带。从这个角度观察，中国的金融实在是岌岌可危。?
　　金融，常常被人形象地比喻为经济的血脉，这大致指出了金融在现代经济体系中的核心地位。由于金融技术的发展以及金融体系的日益复杂，金融在今天已经被赋予了越来越多的专业和神秘色彩。不过，就金融应该具有的本质功能而言，金融完全是普通人可以理解的东西。 简单说，金融就是将资金或者资本有效配置给那些能够创造财富的企业或个人。不管现代金融的技术色彩如何浓厚，体系如何复杂，金融的这个本质功能可谓亘古未变。也正是在这个 意义上，我们发现，中国的金融体系已经高度异化。它不仅很少起到有效配置资源、促进社会财富增长的作用，反而经常沦为特殊利益集团掠夺社会财富的首选工具。中国金融 的这种功能异化，在近年来中国改革逼近要素和产权阶段之后，已有愈演愈烈之势，并呈现出系 统化的特征。这就是说，中国金融系统正在成为我们这个时代大规模财富转移的主要手段。
　　有趣的是，就在写作这个前言的时候，我读到了一位思想大师在一百多年前对当时金融的一个惊人相似的概括。他说，“金融是对内的掠夺，战争则是对外的掠夺。“说这 话的人是卡尔·马克思。对于我们来说，在自己的书中以这样的方式提到 卡尔·马克思的名字，多少会让人有些局促和尴尬。不过，我还是不得不承认，马克思的洞 察，对一百多年之后的中国金融，仍然是相当适用的。这或许是一种巧合，但我也同时发现 ，在更加宏大的视野上，当今中国的确与马克思那个时代有某些类似的处境。只不过，由于 语境的改变，这种时代困境在中国知识分子的视野中不知不觉地消失了。
　　　　在整个资本主义文明的发展过程中，金融居功至伟。但金融能够起到这种作用，并 不是自然 而然的。它必须有一系列的有形的制度和无形的文化作为支撑。没有这种支撑，金融就可能 走向反面。正如我们在中国的现实中所看到的那样，金融实际上已经成为一架不折不扣的财 富再分配机器。其中所隐藏着的腐败、不公、低效率本质与金融以及财富令人艳羡的华丽外 表形成了鲜明的对照。不过，中国金融的令人不安之处远不止于此，在一片歌舞升平之中， 中国金融实际上已经成为一颗能量巨大的定时炸弹。就像亚洲金融危机一夜之间洗劫了许 多 亚洲国家几十年积累的财富一样，中国金融的定时炸弹一旦引爆，其后果可能具备同样的灾 难性。惟一不同的是，这种来自内部的洗劫后果还没有在中国充分呈现出来。这对于我们经 过20多年改革、含辛茹苦所换来的这个盛世，实在是一个莫大的隐患。然而，究竟是什么 制 度缺失导致了中国金融功能的严重异化呢？中国金融虽然被一致公认为中国改革中成效最差 的一个领域，但这并不表明这是一个改革最少的领域。实际情况甚至恰好相反。与其他诸多 领域相比，金融领域在制度、技术、监管方面的创新和改革似乎一点也不少，但最后的结局 却是：中国金融体系的风险在加速度上升。其中原因并不复杂，更不需要那些看上去特别尖 端的金融理论才能诊断。在我看来，这个原因相当浅显，那就是，我们缺乏一个监督机制 。 这个监督并非是被金融专业人员搞得神神秘秘的那种行政监管，而是指那种自下而上的社会 监督，指的是一种社会各主体之间的相互制衡。在当下中国，我们甚至可以将它简化为更具 操作性的舆论和信息开放。这几乎是每一个读书识字的人都能理解的东西，绝无任何高深之 处。没有这种自觉的、从公民个人利益出发的监督，任何完美和严厉的行政监管都无济于事 。事实上已经有人指明，中国目前对金融体系的行政监管是世界上最为严苛的，但其令人沮 丧的效果却尽人皆知。直到目前为止，中国金融体系仍然属于行政权力机关， 而非那种被置于法律管辖之下的市场组织，这种情况决定了中国金融体系必然成为社会监 督的又一个例外。这就是中国金融体系功能蜕变的一个最根本的原因。其他的诸如所有制、 监管体制、公司治理结构之类的原因尚在其次。完全可以肯定地判断，如果一直受到舆论的 充分监督，中国金融体系的现状就绝不会像今天这样令人提心吊胆。许多 经济学家以专业的虚妄和良知的羸弱将自己局限于“纯经济“的自我陶醉之中，却对这样一 个基本常识熟视无睹：没有监督的权力必然是腐败的权力。这个真理不仅对权力适用，对看 上去不像权力但实际上就是权力的中国金融体系同样适用。在这个意义上，开放舆论，实在 是医治中国金融顽症的第一要务。之于中国危如累卵的金融体系，其紧迫性更是刻不容缓。
　　　　金融体系具有这样一种特征，它是直接经营“钱“的，或者说它是直接经营“财富“的。 这 个特征决定了，只要它“愿意“，它就可以使人在转瞬之间变成“富豪“，就像刘金宝让周 正毅变成富豪那样。在中国社会中闯荡的冒险家们，早就洞悉了这一秘密。所以，在中国社 会中那些突然冒起的财富巨子们大都有地下金融家的秘密身份。也正是由于这个原因，构成 周正毅财富帝国的，除了地产之外（这是中国经济中另外一个财富转移的快速通道），剩下 的就 是赤裸裸的金融机构。在周正毅的帝国中，几乎囊括了证券、期货等几乎所有金融业务。可 以涉足的金融领域都涉足了，不能涉足的金融领域也通过官商勾结方式达到了同样的目标 。只要没有剧烈的外部冲击导致现金流突然中断，这种金融帝国即便亏损累累，也不容易在 短时间内垮掉。这就是为什么我们许多冒险家们要争先恐后地进入金融行业的真正原因。他 们并不是为了经营财富而来，而是直接为夺取财富而来。没有什么比金融更容易让我们实现 一夜暴富的梦想了。这种梦想本身并没有什么错误，它甚至可能出自人类的天性。但如果一 夜暴富真的成为一种金融后果，那么就只能说明这个金融体系正在进行一种零和甚至“负和 “博弈。其后果非常简单，少数人的暴富将导致另外一大批人被掠夺，与此同时，整个经济 体系的效率也会因为公平竞争精神的耗损而大幅降低。?
　　　　中国金融的这种“负和“博弈可能由于另外一个时代特征而在未来变得格外尖锐。这个时代 特征就是，一方面各类竞争性行业的经营变得日益艰难，另一方面各类垄断行业正在或明或 暗地开始开放。这无疑是中国经济改革的新阶段。中国经济的这种阶段态势决定了，金融 等 要素领域将是各类权力资本下一场竞逐的主要战场。这不仅是因为其他行业的竞争已经达到 白热化的惨烈程度，更是因为金融具有我们上面描述的那种“速富“效果。权力资本之所以 为权力资本，乃是因为它不会或者很少受到约束。由此我们可以判断，如果舆论开放没有实 质性的突破，未来一段时间将是中国金融风险的一个加速积累时期。与此相伴随的将是，中 国的贫富分化程度进一步加大。我们身边突然崛起的富豪越是多，中国金融负和博弈的程度 就越是剧烈。事实上，中国金融业中的种种迹象表明，这场争夺战略制高点的战役 已经如火如荼。一位熟悉内情的朋友说，中国相当多的证券公司已经在近两年的时间中沦入 所谓“民企“之手，金融企业控制权转移的进程远远超过人们的想象。然而，在没有经过任 何公开、透明的产权买卖程序而能够“独享“进入金融领域特权的企业，难道是真正的我们 定义中的“民企“吗？容易判断，这其中，周正毅式的企业将不在少数。冷竣的事实告诉我 们， 中国改革走到今天，在所有制上其实已经只剩下两类企业：权力企业和非权力企业，不管它 们在表面上是挂着国有还是私有的牌子。这种分类可能比国企与民企的传统分类更适用于分 析中国今天的现实。这种分类让我们想起了一个久已淡忘的名词：官僚资本主义。如果在这 个名词之后，对应了一种相同而且无可挽回的历史际遇，那么，我们这一代曾经为改革热情呼号的知识分子情何以堪？
　　　　一位著名的海归经济学家在中国转悠了几年之后，突然惊呼：我们的很多企业家怎么看上去 全都 像骗子。是的，这是一个诞生了而且将继续诞生超级骗子的时代。曾经宛如黑箱的中国金融 体系 --这个隆隆作响的财富分配机器，是这个超级骗子时代最主要的推手。在这个阳光照不到 的黑箱中，一只巨手悄然代替了那只看不见的手，按照自己（权力）的意愿洗钱。这个典型 的负和游戏一边制造了许多我们知道以及我们还远远不知道的富人，一边却为中国金融系统 留下数以万亿计的不良资产黑洞。在大部分时候，富豪和不良资产只是一枚硬币的两面。富 豪慢慢从黑箱里走出来了，但不良资产却还没有走出来。金融只不过是这个黑箱 的一部分。假设不是这样，我们就肯定不会对周正毅、杨斌等“时代英雄“翻天覆地的角色 转变感到如此突然了。?
　　　　这是一本主要以中国证券市场为题材的书，但很显然，我要指涉的不仅仅是证券市场，也决 不仅仅是中国金融，而是一个时代。我相信，对于一个时代的财富以及财富所反映的时代精 神，金融是一面最好的镜子。

elodiw2004

牛市套你没商量

50
让人无法忽视的谢国忠

编者按：

　　在以往对中国A股市场的看法上，往往是内地投资人士以"新兴加转轨"市场的特殊性为由，看多A股；而海外人士则对A股泡沫多加指责。但在2004年发生了有趣的转折，经过三年熊市历练的内地机构人士终于领会了"价值投资"的要义，并对A股将接轨海外市场深信不疑，至少是忧心忡忡。而此时的海外机构人士却对 A股市场的价值发生了浓厚的兴趣，例如QFII的申请资金额不断上升（当然这里不排除人们对人民币升值的预期）。

　　一向对A股市场比较谨慎的香港《信报》在2004年持续报道了一些海外机构人士看好A股市场的态度，其中一篇有关摩根大通首席经济学家兼中国研究部主管龚方雄的采访还被登上了头版头条。下面我们摘编了《信报》刊登的几位海外投资机构人士有关A股市场的座谈，以期对内地读者多少有些启发。

　　主持人 谢礼文：恒生投资─资产管理主管

　　陈昌华：瑞士信贷第一波士顿中国研究部主管及中国策略分析员

　　陈菲腊：申银万国证券（香港）研究部董事

　　何卓越：中信研究常务董事（研究及机构服务）

　　谢礼文：首先回顾A股的情况，有市场人士认为，过去三年的调整是漫长的熊市，到现在才开始有所改观。审视A股是否已进入牛市，首先要讨论的是过去三年构成熊市的主因。不妨先请教陈菲腊，在过去三年中，A股市场遇到什么问题以及这些问题是否已经得到解决？

　　陈菲腊：过去三年中，A股市场是熊市的主要原因，在于国有股减持问题困扰着市场，目前仍未完全解决；其二是企业管治的问题。过去三年中， A股的市值和市盈率已有所调整，相信最差的时候已过去。

　　最重要恢复股民信心

　　何卓越：过去影响A股市场的因素主要有三，那就是宏观经济、跟股市相关的政策以及银根。这三点决定股市的好坏，股值的高低是其结果，而不是以股值的高低去决定股市的好与坏。

　　A股股价在过去十年中也是较贵的，但过去十年中，A股市场没有上升并非因为其太贵。过去三年，中国的宏观经济是最好的，但

股票市场却是最差的。我认为，在短期内，宏观经济跟股票市场的关系等于零（即没有关系）。

　　过去三年中，政策是影响股市最重要的因素，国有股减持亦是一个重要的问题。现在股市并非以价值投资为主导，主要还是看供求。投资人如认为股票供应会愈来愈多，便会担心。

　　有关银根方面，过去三年来，内地银行存款的增长远比消费和零售的增长为多，很多人认为中国已进入消费周期，其实情况刚好相反，这证明了人们情愿将钱放在银行里也不愿投资股票市场。

　　现在最重要是，看看有什么方法令人重树信心，让人们感到股票市场开始平稳发展。这是一个良性循环，相反便是一个恶性循环，就像过去的日本和香港地区，有钱的人决定是否买股票，大都取决于政策和心理因素。这三项因素要综合在一起分析，才能确定中国市场是否已经步入牛市。

　　陈昌华：我认同国有股减持是一个重要问题，但如果这个问题解决了，是否就能使内地股市再次上升呢？很重要的一点是，市场是否认为股价太贵？过去三年来，中国内地在海外上市的股票与A股的交流不够充分，这不指资金，还有思想上的交流。我个人认为，过去几年来，内地投资者，包括证券公司中负责股票买卖的人和基金经理，愈来愈关注国外投资者如何看待内地的股票，他们普遍认为，内地的股票较便宜，但你进一步问他们，内地股票现今的市盈率是否合理呢？他们普遍的答案是不合理。这种思维正在形成之中。我个人认为，无论你是否愿意，内地和香港两地对内地股票的估值正在趋同，这势头已经形成。

　　国有股减持是一个契机，能令内地A股的市盈率接近成熟市场的市盈率。如果政府用净资产值卖出一些股票，供应多了，会使市盈率较为接近。但这只是其中的一个因素。

　　宏观经济在短期内不是一个重要因素，但一段时间后，这必然会成为一个决定性的因素。不幸的是，在中国经济增长率最高的三年中，因为一些制度等方面的因素，阻碍了A股市场的发展。而当这些制度问题慢慢得到解决时，未来两年的经济因素不会比过去三年更好。

　　A股市场最差的日子是否已经过去？从指数来说，可能未必再会出现大幅下跌，但对个别股票而言，说不定还会出现很大的跌幅。

　　谢礼文：综合三位的意见，大家都认为过去确有问题存在，目前仍在解决当中。如果正面看市场，从熊市结束到牛市开始，也要经历一段很长的过程，牛市的开始到底需要什么先决条件呢？

　　何卓越：至于熊市，大家很快便能知道是熊市，但牛市开始了一段时间之后，大家却未必知道。综合来说，三年的大熊市已结束，这是毫无疑问的。过去三个月来，我们都在探讨A股市场10只最大流通股的走势：在前一个月，联通A股下跌了三分之一，而招商银行<行情资讯 论坛 点评>、长江电力<行情资讯 论坛 点评>的跌幅则是相对温和的。

　　集中注意A股篮筹股

　　熊市基本上已结束，虽然仍有压力，但是不会很沉重。接下来是恢复过程，股市有机会向上，但不会是高速的，像去年5个月香港H股大幅向上一样的走势，相信需要到明年年底才会出现，甚至到2006年才会出现。未来大半年A股市场趋势会向上，但当中会有很多传言、阴影以及压力，回归价值投资是一个趋势。

　　我们不会对1400家A股公司一视同仁，像香港篮筹股亦只有30至50家公司，而且香港股市已发展了30年。在A股之中，我们能看出50至100只好的股票已不错了。随着中外合资投资基金的发展，它们将会主导市场，相信在熊市结束而牛市尚未来临的尴尬时期，只会有极少数股票的表现明显很好，波动性亦较小；一些股票如果在3个月中上涨了100％，在接下来的两个月中也可能下跌七成，这些股票并不在我们的讨论范围之内。

　　另外，看指数已完全没有意义，我们应集中讨论成分股指数，看看最大的100或50只股票，看看管理层创造的股东价值，能否令社保基金、国内基金、QFII买入，让它们明显领先，从而令股民看到，原来最大最好的股票的确可令股民赚钱，使现今的银行存款通过自己或基金公司入市，从而在 2005年至2006年年初，形成比较全面的牛市，但真正的牛市一年内绝对不会出现。

　　万事俱备A股伺机起飞

　　陈昌华:不少人认为，很多大公司未来会加入A股市场。正如史美伦（中国证监会前任副主席，刚获行政长官董建华委任入行证会议）在新一期《财经》杂志上所说的，你不让差的公司走和好的公司进来，股市永远有问题。

　　让好的公司进入市场是一个颇重要的因素，你看看上证指数，中石化已占了7-8％的权重，中石化并不是特别大的（在H股内并非最大），交银一年后在A股市场中可能会成为第十大。指数组成可会有很多变化，在过去一年中，QFII的基金经理不是在选行业、市场，只是在看公司。

　　资金充裕仍需政策推动

　　哪些公司会做得好呢？一些公司在恶劣的环境下，在经济下跌周期当中，抗跌能力最高，这才是最重要的。例如现在内地银行的市盈率相差不大，两年后一定会有很大的差别。在经济周期启动的三年里，哪一家公司借出的NPL（呆坏帐）最多，它一定是大输家。要看看两年后，那些银行审批贷款的态度最审慎，借出最少NPL，才能高下立见。

　　在过去两年中，原材料企业每一家都做得很好，但未来可能跌三成。在整体跌市中，在宏观经济的不利影响下，哪家公司做得好，哪家公司做得不好，分别会很大。

　　谢礼文：在市场转化的时候，资金是否充裕是一个重要因素。陈先生，你是否同意另外两位嘉宾的评论？

　　陈菲腊 ：我同意两位的意见。关于资金方面，QFII机制在内地市场上是个重要的发展，但相对内地资本市场的市值而言仍很低。带动内地资本市场的动力主要是本地基金，部分基金今年的集资很成功，预计未来机构投资者仍会继续增长。

　　谢礼文：过去一个月，在落实"国九条"（见表一）的前提下，实施了不少支持市场的措施，如让保险业或银行经营基金公司，以及审批QFII的速度开始加快，单在9月，就有5家公司获得牌照，现在总额已经超过了20家，额度接近30亿。请问目前政策能否起推动作用，在执行上有什么见解？

　　陈昌华：内地资金量现在很充足，与其加大资金，不如影响市场的心理，这个更要紧。如前几年，香港人也有不少钱，但仍不买楼。

　　我认为，"国九条"的核心问题是非流通股，90年代末到过去几年，大家都认为这是第一大问题，必须得到解决，否则就算让资金流入也未必买股票。如QFII增资，由过去的二十亿美元，增加到现在接近二十七八亿，增加的七八亿仍是很小的数目。一定要让普通投资者愿意加入市场，才会对整体股市发生影响。在政策方面，对非流通股问题必须要加以解决。

　　谢礼文：过去一周刚公布了"关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定"。简单地说，这是表决权，不再是大股东"话事"，大股东以外的公众流通股要得到超过半数支持。请你们就这个问题发表意见。

　　陈昌华：要解决非流通股问题，就必须先要有这个机制，因为在解决非流通股的过程当中，流通股的股东需要补偿。问题是，政府方面需要订一个全面的方案，而每一家公司都不同，要个别处理。

　　往后需要一个机制，令流通股东可以接受，分组投票是第一步。让它们拥有否决权，他们可以否决大股东定出的任何方案，这是前提。

　　第二步是国家有关部门同意让某些公司作试点，让管理层代表大股东提出一些方案，让这些成为成功的例子。

　　从理论层面来说，A股股价跟H股股价所代表的东西并不同，H股只代表股票下的资产，而A股则代表资产值加一个期权，这期权所代表的是可以买大股东的股权。这里面有两个问题，首先是这期权是否存在？另外是这期权值多少钱？

　　一旦见到有成功例子的话，市场会开始将A股的股价分拆来看，一方面EPS、PE，PE表面上是二十五倍，但其实当中是十倍买旗下的资产，另外的十倍是买期权，你要让人看到，大家才能对期权作一个估值。

　　我认为这是第一步，之后的步骤还有很多事项需要考虑。

　　谢礼文：何先生，你认为目前的政策是否足够，在执行上有什么风险？

　　何卓越：日前我在深圳跟内地两家最大的基金公司的基金经理见面，大家也提及这个问题。从表面上看，小股东可以投票否决，但在现实中，内地的上市公司十之八九是国有企业，内地最大的基金公司大部分也是国有企业，基金经理根本不可能否决上市公司的方案。证监会提出保障小股东的权益，叫大家投票，但基金公司根本没有可能按自己的意志去投票。这是最基本、最简单但又是最重要的事。事实放在眼前，这些政策其实不易实行。

　　到什么时候才可行呢？待这个行业不再是政策主导的市场时，那时机构投资者才有可能去执行自己作为小股东的权力。

　　现在最重要的第一步是国有股减持，我提出一个方案：在1400家上市公司当中，挑选50家流通量较高且有盈利的，在国有股内减持三分一，并承诺三年内不再减持，而价格让所有的大机构投资者竞投，这便会形成一个市场清算价。而小投资者也知道三年内不会再有母公司减持，钱便会自然由银行存款流到基金公司，甚至是股票市场，届时，国有股减持将会出现翻天覆地的变化，牛市将会来临。

　　在这变化出现之前，投资者只希望可以用钱买一些较好的股票，待股价稳步上升，而不是像牛市来临般大幅上升。

　　妥善处理流通股

　　陈昌华：你所建议的方案中，不再减持的三分之一股份是否也变流通股呢？

　　何卓越：一定要转为流通股，法律上要转，但保证三年至五年内不会再减持。

　　谢礼文：目前政府是否有决心和能力去改革？在未来一至两年中，是否会有比较良性的改善呢？

　　陈菲腊：我认同内地在企业管治上暂时只作些微小的改变，正如何先生所说的，内地的企业管治文化仍需时间去改变，简单的例子如公司于执行企业管治上委任独立非执行董事，现在1400多家上市公司中，委任独立董事的仍很少。另一方面，我认为制定及执行有关法律法规是一个过程，而中国证监会本身的人手亦不足，相信随着时间的推移，法律的制定及执行会得到改善。

　　A股前景 谨慎乐观

　　谢礼文：A股股市往后的走势跟宏观经济有很大关系，请问陈昌华，你对宏观经济的看法是否有所保留？往后宏观经济对A股的走势会有什么影响？

　　陈昌华：我个人的看法有颇大的保留，因为有很多问题没有得到正视，例如中国的固定资产投资对GDP的比率是否太高，已经引起业界广泛的讨论。我认为这是个严重问题。

　　你看看过去十年，除第一次宏调开始时，即1994至1997年，固定资产投资略为减少之外，其后一直在上升，到了这样一个地步，中国整体投资量太大，而整体经济太过依赖投资推动，在这样的情况下，一定要进行调整。

　　投资过度集中在房地产　　目前投资过度集中于房地产，从1996至2003年，中国房地产的投资跟工业的投资比率，要比其他发展中国家高得多。而从1998年到现在，40％的投资在北京、上海及广东，我个人绝不认同这是城镇化的结果，而只是一个投资泡沫正在形成中，这终归会破灭。

　　虽然国际上对中国的经济看好，但通常来说，当你看所有新兴市场的经验，当全部外国证券公司，包括经济学家，都认为该地方经济好时，就会出现大问题。但如何调整呢？我认为不可避免的是，中国整体经济增长的速度会有所减慢。

　　你看中国经济过去几年出现了很大的瓶颈，过去的高速增长绝不是一个可以维持的水平，而当经济增速放缓时，投资比例减慢的幅度会更大。在调整过程当中，对上市公司的盈利会产生颇大的影响，过去几年中，平均来说，如你将上游工业，加上原材料、石油、电讯、电力，其实已占了全国H股、A股整体盈利总和的75％，这还不包括汽车。当投资增长明显回落，国际原材料的价格会受到影响，原材料受到影响的时候，整体盈利也将会受到影响。

　　我个人认为，虽然政策在向正确的方向发展，但在经济上，周期顶部已过。

　　另外，在政策执行上，不仅在股市上执行不力，在经济政策上亦是如此。如数年前说过内地的银行会逐步市场化，但过去两年来，地方政府、地方银行和一些地方民营企业仍是在玩十年前的游戏，十年前叫"地方国企"，现在叫"地方民企"。同样的问题在重复发生。

　　谢礼文：宏观经济将出现软着陆还是硬着陆？持续下去对股市会有什么影响？

　　陈菲腊：我认为内地经济会软着陆，如陈先生所说的，内地GDP不会似以往出现10％的增长，中国政府会调控在7─8％的经济增长，但不会让 GDP增幅低于7％，否则内地经济会出现真正的放缓。我认同中国经济今年已到顶，与之前情况比较，预期公司盈利将会以较健康的步伐发展。

　　谢礼文：两位分析员都认为中国的经济增速会放缓，而何先生之前的论点表示，A股市场表现跟经济增长没有直接关系。你认为，A股市场在可见的将来会如何受宏观经济影响？经济放缓会否成为市场复苏的绊脚石？

　　何卓越：传统说宏观经济影响股市，原因是经济好，是以企业盈利好和 P/E低为基础，所以，投资者会投资股票市场。

　　但中国的情况是，中国的企业发展是资产负债表的膨胀，自70年代开始实施改革开放政策以来，这次是第五次经济过热，每一次在党代会后的 12至18个月，就会出现一个泡沫。

　　股市跟企业盈利关系不大

　　原因很简单，每开过一次党代会，翌年3月便是地方政府换班。地方政府要搞活经济，银行便会贷款给地方政府兴建大楼、搞电场、房地产等固定资产投资。

　　每一次开会后如是，成了银行最大的风险，终于发展到要由中央政府出手，紧缩银根，减慢贷款，以免出现系统性的银行风险。中国情况是很复杂的，但从这角度看也是很简单的，中国的政治、经济周期是绝不会改变的。

　　从这角度看，中国的股市跟企业盈利的关系不大，而企业盈利跟经济周期的关系也不大，因为企业的发展以及管理层的任务只是"搞"大资产负债表，所以，经济好，不代表企业盈利好，而企业盈利好，也不代表股市好，道理就是如此。

　　我个人相信在奥运会（2008年北京奥运）前也不会改变，2007年十七大之后至2008年奥运前，这一段时间，中国将重复资产负债表的膨胀，从而形成泡沫。

　　不过2008年后，或许会有政治改革，地方政府的力量减弱了，外资、合资、民营企业的力量会相应增强。

　　谢礼文：大家在不同程度上都感到中国A股市场最差的时候已过，未来却未必是一条坦途，需要很多政策措施配合；股市会有所改进，但不会一下子熊市转牛市。三人的共识是，与其看大市，不如看个别行业或股票的发展，哪一家公司做得好，哪家公司做得不好。如果说大家今天的讨论对A股市场的发展是审慎乐观，请问大家是否同意？

　　何卓越：我对A股市场的看法是三人中最乐观的。我在等一刹那火花的爆发，如不出现，就等市场慢慢转好。我个人认为A股比H股好。

　　陈昌华：我没有何卓越这样乐观，我认为中央政府不会出决定性的政策。

　　陈菲腊：我对A股市场审慎乐观。

　　谢礼文：概括来说，虽然A股股市仍存在不少问题有待解决，但三位嘉宾对A股市场仍抱有不同程度的审慎乐观。由于股市表现是具有前瞻性的，所以，股价的走势会较基本因素更早作出反应，有时甚至可能于一些新政策的全面执行之前数月已经在股价上有所反映。

　　其中一个例子是香港股市于去年第三季度之后从谷低反弹的表现，虽然放宽内地旅客来港申请及CEPA等政策于去年7月公布，但制定和推行需要在其后一年间循序渐进地落实，然而香港股市已于去年7月开始出现上涨。

　　一批"出口转内销"的外资大行的经济学家正成为国内地产界争论的焦点，其领头人物正是近来风头正劲的谢国忠。谢的身份是摩根士丹利亚太洲区首席经济学家，在圈中一直以言论犀利坦率闻名。他在9、10月接连发表的《

房地产主导中国经济周期》、《泡沫共存的石油和房地产》、《最后的疯狂》等几篇报告中，悲观地预测了中国特别是上海房地产前景：全球当前正坐在有史以来最大的房地产泡沫之上，上海是这次泡沫的震中，角色就像是1997年亚洲金融危机时的香港和1990年的东京。当上海房地产的需求随着资金短缺而退烧时，泡沫就会破灭。"这个泡沫将在数月内破灭，不会超过一年"，谢国忠在《最后的疯狂》中指出。

　　对于谢的悲观预测，国内地产业界精英们基本上是不屑一顾的，至少在人表面上都是这样。一批北京、上海的地产大佬在媒体上指出，谢得出如此结论完全是脱离中国国情的。由于中国不像国外经济发达国家已经建立了一整套权威的统计数据体系，无论是摩根士丹利的经济学家还是国外其他经济学家，无论是国内的研究机构包括建设部还是国家发改委等部委下的研究机构，其用来论证的数据都不是权威的、真实的。数据不科学、不真实，出处各不相同，论证的前提就不科学，得出的结论就谈不上科学。这就是为什么在2002年年底国内外的所谓经济学家、专家就提出"中国地产泡沫预警"，但中国房地产无论是在北京、上海这样的大城市还是在苏州、无锡这样的小城市却一直很火，丝毫没有出现"崩盘"迹象的原因所在！

　　"实际上，谢在其报告中提到房地产前景时很少有就事论事的"，国内一些支持谢的"泡沫论"的人士对此颇为不平，"比如谢也承认中国的房地产市场是一个初级市场，并且对新房屋的需求量巨大，可以资助它不断成长。不过，房地产泡沫即将破裂的结论是其从大的前景上得出的，主要原因是美联储的紧缩政策正在加大资金流向中国的困难度。"

　　事实上，从这场地产"泡沫论"争论伊始，并不常在内地办公的谢国忠正受到内地舆论前所未有的关注，只要有谢的新报告或评论出来，一定会登上各大小媒体财经版头条，让市场在第一时间竖起耳朵倾听，连对他有意见的开发商、官方机构也不敢等闲视之。究竟这位当红分析师是如何成为舆论中心的，大家都很好奇。

　　谢国忠是上海人，学习成绩优异，主修桥梁工程，后来赴美留学，在美国麻省理工学院取得土木工程学硕士后，弃理工改念商学，并取得麻省理工学院经济学博士学位。

　　对这样的转折，谢国忠自己解释道，在中国大陆时看不起文科，总觉得文科缺乏系统性的，但是到美国念书后发现，理工科是从文科的理性思维分支出来的，所以他才转念经济学，并在经济趋势分析上闯出一片天。事实上，理工背景的谢国忠热衷于研究历史，许多经济现象都从历史与社会发展的背景去分析，所以，往往也提出与市场看法不尽相同的观点。

　　谢国忠于1997年加入摩根士丹利，当时亚洲正面临金融风暴，以他对东南亚国家的深入研究，他陆续看对了印度尼西亚等国家的金融危机。

　　据台湾一位不愿透露姓名的基金经理人直言，对谢国忠与基金经理人争执的场面，他并不陌生，谢国忠直率的言词和对研究观点的坚持，常让他跟基金经理人僵持不下。可是，谢国忠去年以来的诸多预言--2003年人民币不会升值、中国经济即将出现泡沫、亚洲股汇市已经到顶的言论，都已陆续成真。今年谢还获得《机构投资者杂志》亚太区最佳经济分析师第一名的殊荣。这自然使得谢在国内拥有一大批忠实的拥护者。

　　谢的铁口直断一直在业界闻名，据说，今年7月初谢国忠到欧洲做路演，一位外资经理人听完他对"中国经济泡沫才刚开始，至少还要12个月的时间才能修正结束"的分析后，面色凝重地跟他说："谢先生，我真希望你的看法是错的！"

　　但谢国忠却非常自信地表示，这位外资经理人良好的希望肯定是要落空的。他摇摇头，两手一摊地表示，"没办法！这些外商就是对中国存着浪漫幻想，他们太相信中国经济成长不会停止，这种还没死心的心态，肯定有的受罪了！"

　　为何谢国忠能多次预言正确？他自己认为，最重要的三元素是"理性、风险、历史观"。谢国忠认为，成功的人一定是理性的人，搞金融的人一定要理性，不从感性出发，才能赚钱。另外，他习惯观察与分析时都先从负面或风险的角度切入，唯有先认知风险，进而掌控风险，才能累积财富。这也是谢国忠为何在市场乐观时，总能率先提出警讯的重要原因。

　　据说，谢国忠非常喜爱研读历史、传记，他大量阅读了中西方古代与近代历史名著、传记，分析经济问题时都是先从国情出发，充分考虑历史、文化等因素对经济影响的结果。他认为，只有了解一个国家的历史、传统与文化，才能深切掌握一国经济面临的危机与可能的转机，因为任何事物的发展绝对跟人的动机有关。由于拉大了历史纵深，谢国忠的投资分析在外资圈中独树一格。

　　目前，在这场中国地产"泡沫论"争论中，站在谢一边的人并不在少数。除了其外资大行同行如瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬外，还有中国社科院金融研究所、浙江省统计局等带有官方色彩的机构。中国社科院金融研究所完成的一份房地产业调研报告已递到中央决策者的手中。据参与调研的尹中立表示，报告内容就他个人观点而言，房地产泡沫现象确实"比较严重"。而浙江省统计局则明确警示：目前浙江省房地产已经膨胀，并进入警戒区，若任其发展，楼市泡沫随时可能破裂。

　　支持"泡沫说"

　　谢国忠 摩根士丹利亚太区首席经济学家

　　全球当前正坐在史上最大的房地产泡沫上，上海是这次泡沫的震中，角色就像是1997年亚洲金融危机时的香港和1990年的东京。当上海房地产的需求随着资金短缺而退烧时，泡沫就会破灭。泡沫破裂时间不超过1年。具体而言，四方面的因素将导致中国的房地产泡沫破裂。

　　第一，如果中国提高利率，这将吓跑投机者和降低中国人对通货膨胀的担忧。因为房地产市场的扩张是如此地过分，提高利率将会引发戏剧性的冲击，这就是为什么既得利益集团坚决反对升息的原因。

　　从刚刚结束的十六届四中全会所透露出来的信息来看，说明政府不太可能会在宏观经济政策的紧缩上持强硬立场。这显示出对利率采取措施的决定不会马上做出。然而，在年底之前提高利率是非常可能的。即使经济增长减速，提高利率也必然会发生。目前的利率结构与长期的通货膨胀前景是不一致的。

　　第二，一个出口低迷时期将导致巨额的贸易赤字，也将会减少外汇储备，因此，也会降低货币供应量增长。自从去年中期以来，中国的出口可能正在被夸大，在被选定的占中国出口贸易总额三分之二的国家所公布的从中国进口的数据表明，中国将自己的出口增长规模夸大了十个百分点。

　　第三，美元利率的上升将导致资金撤离中国。中国的外汇储备以平均每月增长110亿美元的步伐上升，这是导致信用规模快速上涨的主要原因。大规模的资本流入是为了投机人民币的升值。我遇见的很多身在海外的中国商人都坚信，美国的压力最终会推动中国人民币升值，就如在上个世纪 80年代在亚洲曾经发生的那样。这种资本流入构成了企业人民币存款急速上升的主要因素。

　　然而，以这种方式向中国转移自己的运输成本正在上升。中国的短期存款利率只有1%，而美元的存款利率已经上升到了1.5%。随着美联储进一步升息，运输成本还会保持升势。从某种角度来说，海外华人企业可能会将资金带出。当这一幕发生的时候，中国的货币供应量将面临压力，这将会导致中国的利率上升或者是实行信贷配给。

　　第四，房地产的供给将可能严重超过需求。新房屋的供给量在以每年 20-30%的速度增长着。中国人的家庭收入几乎不可能以类似的速度增长。因此，为了满足对房地产的需求，储蓄所占家庭财富的份额将不得不下降。这也就是为什么最近的家庭储蓄存款在急速下降的原因。伴随着存款增长率的放慢，银行用于抵押贷款或者对房地产开放项目的贷款资金将会随之减少。在一定程度上，房地产行业将面临资金不足的问题。因为房地产项目开发的时间大约需要三年，市场对供给过量的反应将会有一个时滞。当家庭需求随着储蓄份额的减少而放慢的时候，供给却在持续上涨。这两者的结合将导致房地产价格进入低迷时期。

　　陶冬 瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家

　　利率低下、游资泛滥、楼价上涨是一个全球现象，中国房地产市场的调整已呈山雨欲来之势，但各地的调整幅度可能有所不同。政府在信贷和土地管理两方面同时出手，明显要为房地产热降温，但是政府似乎也无意过度打压楼价。一是今天的楼价对财富、消费乃至社会安定影响巨大；二是土地收入支撑着地方政府在基础设施上的投资。政策走向对中国楼市有着重大的影响，但是楼市走向却不总以政府意志为转移。市场气氛和预期并非政府可以一手控制的。

　　目前的楼市尚未形成真正的梯级消费结构，实际购买能力可能也被高估。前几年的买房热中，国家和企业给予了大量的补贴，因此购买力被一次性地拔高，过去几十年被压抑的需求也出现一次性的释放。对于楼市而言，真正的考验是城市居民自有住房率大幅提高后，今后几年能否维持一个源源不断的、梯级型的本地购买力。

　　易宪容 中国社会科学院金融研究所金融发展室主任

　　此一轮宏观调控，房价的升降是此轮宏观调控的风向标。如果房价依然迅猛上涨，那么此轮宏观调控的绩效如何是相当令人置疑的。因为今年投资过热、经济过热的根源就在于房地产投资过热，就在于房价不断攀升。房价一上涨岂能不拉动其他相关产业扩大投资呢？

　　相当一部分房地产商借政策的出台极力推高房价、极力迷惑民众进入房地产，一方面以此用最快速度获得暴利，另一方面又进一步吹大房地产泡沫。一旦泡沫吹破，即使是洪水滔天，对他们也不会有多少影响，因为钱早已落袋为安。

　　郑京平 国家统计局新闻发言人

　　房地产价格上涨过快不是一件好事，国家应密切关注价格的走势，防止出现房地产价格上涨过快，以及由于人为炒作而出现房地产泡沫现象。

　　反对"泡沫说"

　　诸多房地产开发商

　　国内外对空置率的统计口径不同，不能简单对比。房价普遍上涨并不意味着"泡沫"，而是表示需求的客观存在。

　　建设部政策研究中心：目前房地产金融风险尚在可控范围

　　上海市房地产协会：综合政策变化和心情预期等对上海房地产市场产生影响，短期供求矛盾将有所缓和，有利于价格稳定，房价的上升幅度将有所减缓，但总体房价不会下降。 宏观调控的具体效应将分三个时期显现：短期效应--供求矛盾趋缓、价格趋稳，可能持续一两年；中期效应--供给不确定性、需求仍然乐观；长期效应 --5年以后调控影响会逐步淡出，市场长期前景看好。

大盘指数

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牛市套你没商量

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（转）来自香港媒体消息：中国股市••••••

凤凰卫视1月10日消息 据香港商报报道，内地股市新年开市连创新低，深综指更是回到1999年‘5.19’井喷起点附近。剔除新股发行因素，内地股市事实上已经回到1000点附近，过去被传言的‘千点论’已接近成为事实，内地股市正在拨开云雾接近真相。
看看香港股市的高歌猛进，世界股市的繁荣，与中国内地股市形成了鲜明对照。展望2005年，内地股市如何从目前的死水中荡起，还得认真反思找到阻碍内地股市发展的症结所在。

利好政策不断股市仍死火

‘国九条’可以说是内地股市诞生以来最好的一个文件，它不仅明确了内地股市发展的重要与战略选择，而且针对当时内地股市所存在的问题提出具体的原则性的改革目标与改革方式。可以说，2004年，随着‘国九条’的落实，管理层推出了完善公司治理结构、加强上市公司监管、消除大股东占用上市公司资金和其他侵害上市公司权益的行为、重大事项的分类表决、保荐人制度、合规资金入市等制度。可以说，2004年管理层推出股市的利好制度一大串，也是多年来绝无仅有的事情，但是市场还是没有反应，有人说内地股市得了‘利好麻痹症’，也有人说内地股市的‘政策市’已淡出。

作为一个发展中的市场、作为一个年轻的市场，可以从股市中罗列出几百甚至几千个股市不完善的地方，如股权分置、上市公司质量不高、监管不力、欺骗作假、市场的庄股泛滥等等，但是这些都不是内地股市问题关键所在。内地股市最大的问题用一句话来说，劣质产品卖高价，或投资者在股市上得不到合理的回报，甚至于亏损。

内地股民去年逾九成亏蚀

据统计，内地股市1998至2003年的股息率分别是0.78%、0.64%、0.69%、0.77%、1.08%，平均股息远远低于同期银行存款利率（试想这还是低利率时代）。而1990至2003年世界主要证券市场上市公司股息率达2.9%，上市公司通过股份回购形式回报股东的收益率是1%。两者相比，中国内地股市的投资回报率仅是世界主要证券市场的几分之一。同时，从2001年6月到2004年9月3年多的时间内，股市流通市值缩水7101亿元，考虑到在此期间投资者为上市公司融资付出2726亿元，为国家上缴印花税478亿元，支付交易佣金等其他种类成本约500亿元，收到上市公司现金分红391亿元，投资者的净损失约为10400亿元。也就是说，2004年内地股民有90%以上是亏损，而在香港则有80%以上的人赚钱。两个市场，冰火两重天。

试想，内地股市这样一种状况如何能建立起投资者的信心呢？股市的僵局如何才能打破呢？作为一个零和博弈的股市，内地投资者得到的只是巨大的亏损，其利益又到哪里去了？已有的研究表明，这些利益基本上流向了上市公司、证券仲介机构、政府税收、管理机构的收费等。也就是说，在现行证券市场的制度安排下，凡是通过政府管制进入市场者都大获其利（如上市公司等），而自由进入市场者都无利可图或面临亏损（如中小投资者）。

也就是说，造成目前内地股市僵局最大的根源并非股权分置、上市公司质量不高、市场违法乱纪等问题，而是市场的基础性制度在初始权利的界定上不公平、不公正的问题，而是既得利益集团通过政治途径让其利益制度化与合法化问题。如果不从证券市场这些基础性制度改革入手，而仅是从技术性制度上来改革、来调整，中小投资者的利益就难以真正受到保护，内地股市要走出僵局亦是不可能的。

基础性制度改革至为重要

内地股市经过10多年发展，已经在股市的周围形成了一个宠大的既得利益集团。一方面，这个宠大的既得利益集团是整个股市改革的最大障碍，因为任何制度改革与创新都是一次利益关系的调整，他们为了保护自己的利益往往会反对任何改变现状制度的变革；另一方面，他们又会要挟民意、要挟股市的整体利益要求政府出台有利他们的制度与法律，或是把他们的利益固化在现行的制度与法律上。因此，目前内地股市的改革如果不从基础性制度改革入手，有可能股市所面临的问题会越来越多。

看看B股的开放，那时候市场的投资者以为这样可让B股市场得到好的发展，他们有新的投资机会，结果是解放了先知先觉的违规进入B股市场者及外资，套牢的则是新进入的中小投资者。还有，国有股减持，本来是一个不太难、也容易找到一个多赢方案的事情。但是，只要出台一项国有股减持政策，市场就会有一次大的波动。既得利益集团挟持着市场与政府博弈，国有股减持只好回避与搁置。再看看最近的停止新股发行，这是什么政策？这是什么市场？一个正在运行中的市场怎么由于有人认为应该停止新股发行就停了下来呢？一个停下来的市场，一个没有新鲜血液流入的市场，只能是死水一潭的市场。试想，这样的市场能够发展吗？可以说，目前内地证券市场总是为一些利益集团所左右，总是市场外在的东西所左右，这样的市场发展除了问题积累越来越多之外，还能有什么。正是基于上述原因，内地证券市场基础性制度的改革与完善应该是2005年证券市场改革最为重要的方面。

一般来说，市场的基础性制度是保证市场交易产品有效的订价机制形成，是保证市场的交易主体（无论是买者还是卖者）在一个合适的平台上进行公平公正的交易的制度。但是，目前内地证券市场这两方面的东西都缺乏。一是上市公司的劣质产品卖高价；二是市场上无法公平交易，投资者的利益受到严重的掠夺。尽管导致这两种情况的原因是多方面的、复杂的，但最为重要的原因应该是在于两个方面：一方面，是现行股市的制度安排在初始权利界定上不平等，让投资者与融资者（及为融资者服务的仲介机构）进入市场后处于完全不公平的交易状态下；另一方面，是证券监管职能的错置。

这种错置，一方面表现为证券监管部门对市场深入太多，用行政职能代替市场职能；另一方面表现为证券监管部门的不作为，不能够提供有效的市场制度与规则，不能够对掠夺投资者财富的行为进行严厉的处罚。

证监不作为有四种表现

内地的证券监管部门可以说是权力无所不是、无所不能，从上市公司的审批、上市规模的大小、上市公司的家数、上市公司的价格、公司独立董事培训及认可标准，到证券仲介机构准入、资讯披露的方式及地方、资讯披露之内容等等，凡是与证券市场有关的事情无不是在其管制范围内。正因为这种对证券市场的全面管制，不仅公司上市成为了内地最为稀缺的资源，也造就了现有的股市文化及种种负向的股市行情。

由于公司上市资源的严重短缺，必然使市场资源向权力集中，证券市场的资源配置不是由市场价格来决定，而是由权力来安排。当然，在这种情况下，上市公司的价格订价机构形同虚设。如2001年以前，政府通过垄断上市公司的发行，将有限的供给让给了国有企业解困，使得内地A股市场在一级市场上以劣质产品卖高价，市盈率最高达88倍。这是近几年来内地股市低迷不振的最大根源。

由于内地股市可以用劣质产品卖高价，或只要通过权力就能够从社会低成本地圈到钱，这就使得内地企业对上市趋之若鹜，各自施展十八般武艺，甚至于不惜违法乱纪也要‘向虎山行’。不少地方政府甚至把能有多少公司上市看作是政府任期的目标，公司上市后能够获得政府奖励。在这样的情况下，上市公司岂不做假、不欺骗上市？同时，当权力可以支配着财富时，寻租设租也就难以避免了。

还有，证券监管的不作为，一是表现在证券市场发生大案要案，基本上是先由媒体或其他偶然因素披露，监管部门才对此案引起重视，而很少是证券监管部门直接查处出来的。其实，作为一个掌握了大量内部资讯的监管部门，是更有条件来发现与查处证券市场违法乱纪行为的。二是表现在不少证券市场的大案要案被披露出来之后，监管部门或是查处不严，或是查处之后没有处罚的下文，或是处罚成了一纸空文。郑百文、银广厦是如此，即使是今年被媒体紧迫得走投无路的江苏琼花，也由几个董事辞职而一了百了。三是表现在证券监管部门有内部监管制度，而没有内部监管机构。王小石事件这样一个案例，证券监管部门不仅没有发现，即使媒体发现了也不彻底调查此案以便向投资者交代，直到现在该案后续情况民众一无所知。四是表现在证券监管部门只分享权力运用，却不承担权力运用的责任。可以看到，证券市场发展十几年来，从来就没有看到一个证券监管部门高层管理者由于工作失误而要承担责任的。特别是两大交易所，在职务上享受政府行政之待遇，与政府什么级别平行，而工资级别上则享受市场之待遇。请查一查，他们的工资是享受政府行政级别的人员中最高的。至于那些寻租设租行为更是无从说起。

从四方面入手进行改革

正是这种证券监管部门作为与不作为的体制造成了目前证券市场的僵局。内地证券市场改革如果不从这里入手，要想走出困境是不可能的。因此，2005年内地证券市场的改革既要放在现行法律制度的清理修改上，对于一些歧视不平等的规则要改变之，也应该放在证券监管部门职能的转变上，让那种错配了的职能扭转过来。该市场做的应该由市场来做，该行政做的就让行政来负起责任。总括而言，应该从以下4个方面入手进行改革。

首先，要对现行有关证券法律进行全面清理与修订，重新界定初始权力，让任何一个市场主体站在同一个平台上公平公正地竞争，并以保护投资者的利益不受他人掠夺为核心。

其次，应该围绕着上市公司的定价机制入手，基本上放开政府对公司上市的种种严格管制，增加有效供给，改变公司上市的稀缺性。只要让大量的优质公司以合理价格上市，就能够逐渐改变目前劣质产品卖高价的局面。同时，要建立起有效的上市公司退出机制，限定那些劣质公司逐渐地退出市场。

第三，建立证券监管部门的问责制。用规章制度严格规限证券监管者职责，一方面要求证券监管者努力作为，对市场的违法乱纪行为严厉查处与处罚；另一方面还得要求相关部门承担责任，把种种责任落实在每一个人身上。谁那里出了问题谁负责。

第四，历史问题如何处置，如股权分置问题、券商问题。这些问题尽管处理起来十分复杂与困难，但也并非没有可走之路。比如股权分置问题，如果能够以中小投资者利益为基准，政府尽量让利，其问题也迎刃而解。正如有人指出的，在大家研究出的种种方案基础上，如果能够‘规则在先、分散决策、分类试点、类别表决’，那么，不同的公司也都能够找到适应各公司的办法。对于券商问题，一方面对其要严厉整顿，政府承担起责任来；另一方面，对于那些违法乱纪的证券公司及人员，一定要严厉处罚，决不可手软，否则，令之不行，犯事不断。

牛市套你没商量

股市寒冬播种~~~ 现在可以买的中线品种

汽车股票  600104  000800  000625  000550
买入理由
1.10个多月的下跌 请相信没有永远下跌的股票
2.汽车业已经经受了最大冲击  利空过后是低点
3.汽车股票里一直有机构运作
4.昨天股市遭遇极度恐慌 但汽车股下跌很少 该跌不跌 （是下跌到位了的表现）理应看涨
5.汽车行业仍然是中国比较看好的行业
6.世界上的汽车业巨头大部分和国内厂家合资生产 故不应该再低价倾销
7.平台做底 可以等待突破介入

个人看法 供参考

牛市套你没商量

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漫金之路：价值的谬论

漫金之路：价值的谬论   

作者：黄孩子

    有人问，你的贴子为何总是冠以“漫金之路”？在此说明一下，“漫金”两字取自于“熊关漫漫金如铁（漫金），而今迈步从头越（迈今）”。漫金与迈今为谐音，漫金同时也为灌水的意思，取自于“水漫金山”，因为我比较喜欢灌水，是谓一语双关。

    所谓价值两字，在过去的一年中，可谓是风靡一时。但何为价值，却是众说纷纭，每个人的价值观、世界观各自不同。对于行情的起源来说，当然是“价值再发现”。是的，每一次都是。一个投资人，最跟本的投资方法，体现的是他对这个世界的认识，你怎么想，便怎么做，所以杀猪杀屁股，各有各的杀法。一般而言，能够创造价值的方为价值，一个人无需从心理上说明自已一定得价值投资，只要盈利便成，电视等媒体上所宣扬的价值投资，我是从来没信过，信一次，大多会亏一次。查找一下蓝筹股的起源，原来是出自赌场。 蒙特卡洛赌场最大的筹码是以蓝色印制，因此引出来蓝筹股是代表第一线的业绩股，股票投资其实是赌博的一种。在一个成本型的市场中，涨高了就没价值，跌惨了就会有价值的体现，而现在，跌惨了的股票依然没能体现价值，因为市场在向一个趋势型的格局转变。在一个趋势型的市场中，投资人更看重的是前景，而不是手中所持的成本。当然，成本在任何时候，都是一个极重要的参照物。

    有人把净资产高，资本公积金高，股价低来作为价值投资，我想它也是欠缺的，净资产在更多的时候，不过是块石头而已，守着不能增值的石头，又有何意义？以现在比较流行的钢铁股为例，市盈率是全球最低的，于是它成了很多人眼中的价值。但我却并不怎么认为，我并不认为它有价值，虽然并不否认将来钢铁股股价还会上涨，但这仅是一种投机性上涨，是一种投机性价值，因为全球的钢铁股前期都在上涨，唯独中国这边风景不好。我们可以看见，谋求整体上市的公司基本上都是钢铁股，如宝钢，鞍钢，武钢等，为何要整体上市？因为钢铁业处于整个行业景气高点，业绩好，受大众追捧，国家这个市场上最大的庄家，可以卖个好价钱，并不是所谓的一味为了圈钱，这个时候不加紧卖，难道要等它跌没了才卖？这本是一种变相的减持。所以现在市况虽然不好，但宝钢的增发依然紧锣密鼓，既然真的哪么好，大股东应挖空心思回购才对，当然这其中也有体制的原因，因为国企存在着所有者的缺位。对待这几天热炒的房产股也是如此，房产在很大程度上就是国家高度控盘的一支高位运行的庄股，虚高的房价早已激起民愤，至于结局如何，就要看庄家的实力了。这就是我对环境的一些认识，我喜欢用最简单的视角来看待周遭所发生的事情，用最不复杂的思维来得出最简单的结论。很多同样的事情，它永远都离不开，心的默契。

    对于国有股减持，很多人期待能让利于民，这是不切实际的，因为国家不会把到嘴的肥肉再给吐出来。但不让利于民又行不通，因为你在否认历史，这简直跟日本猪无异。无人能否认，净资产的增值基本上都来自于流通股股东的贡献。所以每出一个方案，市场都会大跌不止。怎么办？引导长线资金入市，我们可以看见，社保资金、企业年金、保险资金、银行资金等这些国家的亲生儿子，一个个都允许入市了，进入一个巨大的风险市场，这在以前是不可想象的。在配合其入市的同时，各种利空密集轰炸，整个市场流血不止，每一个在场的流通股股东，基本上都已体无完肤。而在它入场的同时，对品种的挑三拣四，又使没入选的品种下跌更加没有尽头。它庞大的身驱，场内的品种早已不够，于是新股开始大量发行，在满足了它胃口的同时，也使市场更加雪上加霜。它想要的目的就是，整个市场的主体必须让位于它的亲生儿子，其余异族势力势必一网打尽，说难听点，这是对国民的一种宰杀，资本从来都是一种血酬。宰杀完了，到哪个时候才会推出让利于民的政策，但受惠的主体却早已变种。现在各方把精力都集中到争论上了，早就迷失了方向或原来的本意，同时也再次成为市场杀跌的利器。

    试想，在千四以下，已经盘桓了多长时间？它累积了多少的成交量？再次形成了多重的套牢盘？不要忘记，新增资金大多数姓国，在绝望割肉的同时，谁在接你的割肉盘？看到500点，哪得没人接盘才成。而其间又有多少股票在涨、在创新高？这鲜明地表达了场内各种力量的一种对抗。有人说，哪不是新入场的资金也亏了吗？其实，对于建仓的大资金而言，亏个30%左右，它是不会理会的。5元钱也是建，3元钱也是建，它赚的是两头的钱。不然为何有逼空这一说，逼空就是大资金对现时套牢的一种快速补偿，也是对当时看空者的一种套牢，因为当时的看空者只有在转势后以高于5元的价格来买进，同时也说明不冒风险的观望者也很难以低成本介入，任何东西都是双向的，所以很多人在重势的同时，却成了趋势的牺牲品，有人喜欢左侧交易或右侧交易，我对这两种方法全投反对票，我认为交易来自于一种坚持，对自已、对市场的一种理解，当能体会市场中什么是错误的事情多了，慢慢地就会形成一种放弃。所以何为价值，就是你对环境的认识，每个人的世界观即为价值。如小和尚念经，一路念下去，经还是经，佛还是佛，你还是你，因为小和尚不知佛长什么样子，也不知佛在哪里，他只能永远地念下去，因为佛在他的心中，所谓世间法就是佛法，佛法不离世间法。而价值也大概如此，市场中也许并不存在什么样的东西它是永远正确的。

    个人观点，仅是一点小认识，我也只是一个小散户，所有观点不作任何投资参考，所以也无所谓对与错，我也从来不要求自已能说对猜对，上论坛发言，仅是心灵历程的一个记录罢了。股票，你是我永远的情人，而我，却无法真正的触摸你的心，所以我把此贴的主题定为“价值的谬论”。

牛市套你没商量

牛股的线条必然优美————一个可以现在介入的股票

9月以来的成交量的节奏感十分明确 表明场内资金的运做信心

3分之2的回调非常符合技术性

对该股的看法还可参考http://bbs.macd.cn/viewthread.ph ... ghlight=&page=4
73楼

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