走出空头思维

牛市套你没商量

71
中国股市问题的深入剖析和对策，兼批中国证监会

中国的股市自2000年以来，一直跌、跌、跌，几乎连喘口气的时间都没有，上万亿的市值蒸发，损失的是谁的钱？是老百姓辛辛苦苦挣的苦力钱，血汗钱啊，是中国的财富啊。罪魁祸首是谁？就是那些所谓留洋回来的洋买办（包括一些证监会的官员、经济学家和金融证券界人士），那些不学无术的“海归派”，外国资本家和美国文化的走狗奴才，是他们一路鼓吹和唱衰中国股市，也就是唱衰中国经济的（虽然中国经济一直在高速发展，若不是畸形的中国股市，中国经济的发展会更好、更快）发展。近段时间更是在跌无可跌的情况下，一路下跌，直挫1200点，心痛啊。中国股民深受其害，中国人民深受其害，损失是巨大的。一直以来，时至今日，证监会束手无策，更还死抱着别人鼓吹的害人理论而不知悔改。股市管理层的责任是巨大的，他们的能力是不行的，至少在我能够看到的所出台的政策当中，所传闻的政策当中，都显示了他们的无能。在此无意针对什么人，更无意批评党和政府机构，本人是非常爱国的，虽然不是党员（主要是入不了党），但对中国的发展和党的英明领导都是真心拥护的，本人只是一个普普通通的自谋职业的金融从业人员，不属于任何一派，不代表任何一方的利益，仅实事求是的讲真话。要说为了谁的利益，就是为了最广大中国人民的根本利益。

何以说罪魁祸首就是那些喝了点洋墨水自以为高高在上国家精英的洋买办？且看他们鼓吹的影响和困扰中国股市发展的所谓几大问题和观点：股权分置、市盈率太高、投资价值偏低（市价估值过高）、不符合国际股市规则和惯例等。本来中国股市就是因为刚开始时政策不到位，造成了对股民的过度掠夺产生的问题，在他们的鼓吹下，误导了中国证监会，出台了雪上加霜的相反的政策（证监会没有判断能力亦是他们的责任和过失），进而使中国的股市几近崩溃，如果中国的股市完蛋了，中国的经济也会完蛋，这些人真是用心险恶，是在为了自己的个人私利客观上无意识的帮助外国敌对势力打击中国经济，破坏中国经济的运行。要知道股市是最生要的金融配置工具和经济行为之一。

这些人拿了个留洋硕士、博士回来，核心的没学到，倒是鹦鹉学舌的照搬了一大堆没用的东西，一套一套的规则和惯例，自以为懂得很多很有本事的回来误国误民，其实也就是个二、三流的货色，在他们崇洋媚外的心理主导下，对中国其实是有害无益。事实上一流的人才是靠天赋和环境造就的，没有天赋，靠培养是不可能培养出一流杰出人才的，这个扯远了，另文再说吧。就是他们学了一大堆所谓的国际股市规则，叫嚣什么要与国际股市接轨，中国股市的估值太高，市盈率太高，没有投资价值要降下来好让国际资本进来。可笑，连事物的本质都没有弄清就在那边狂叫，不是庸才是什么，况且按照他们的逻辑，不是刚好让广大中国人民血本无归然后让给外国人攒，可悲的是中国证监会在低价的时候还开放了QFII，真是一帮猪脑，不骂都不行。

股市的实质是什么？主要目的和功能是什么？制定相关政策的目的是什么？我看这些人就是不把握（只能认为他们的水平和智力不够吧，把握不了）问题的实质在瞎喊瞎弄，把握了问题的实质，很多问题不就迎刃而解，有这么难吗？股票的实质就是一个金融调节工具，也是除了银行外，财富最聚集的地方，其功能最主要的就是：优化财富资源的配置，并让广大人民群众通过投资股市获得相应的收益，分享经济成长而带来高于银行存款的收益。股市上的财富既是虚拟的（对国家而言），又是实实在在的（对广大股民而言），针对这个两面性，制定政策就是一方面要让国家的股市财富流向正确的地方（有需要的企业融资），同时另一方面要让广大股民获得确实的利益，把握了本质，围绕着本质来制定政策，有什么困难解决不了的，至于象现在这样束手无策吗？现在做到了这两个方面吗？显然没有，现在是哪个地方出现问题，就出一个政策来解决，都是治标不治本，没有把握好问题的本质，救了这边损了那边，最后让全民皆亏，导致的结果就是象现在这样，渴泽而渔了。如果把握好了，股市的市值就算没有增量资金进入，也应是逐步上扬的，广大投资者是要获得投资收益的，看看现在恰恰相反，说明什么问题？说明这几年的相关政策是相反的，有因必有果，谁也无可置疑。其实解决什么股权分置、市盈率过高、估值过高，这些都是治标不治本的东西，即使解决了也不可能挽救中国股市，中国股市的问题不在这边，这些问题可以说是问题，也可以说不是，可笑的是现在的管理层还真把这当作问题的核心来重视和解决，结果将是适得其反，中国的股民苦不堪言，最后是否会崩溃真的不得而知，外国敌对势力在拍手称快，一帮笨蛋啊，作为国人，真是忧心啊。

什么是真正的人才？真正的人才是能因地制宜（看过《汉武大帝》吗？皇上叫霍去病要多读点兵书，霍去病说兵书是要看的，便于借鉴，但我打仗是因地制宜，根据实际情况来决定的，这才是人才的说话，才是真正的有本事的人说出来的话，注意学样是学不来真本事的，只有领会事物本质才能学到真本事，现在的很多人为学习而学习，知其然而不知其所以然，照搬照套还以为学到了本事，真是悲哀啊，害人啊，知其然者决不是真正的人才，知其所以然的才是）的制定合适的政策，而不是学着人家制定的政策（人家的政策只可借鉴，还要理解人家为什么要制定这样的政策，依据是什么，制定了有什么作用，这样才行啊）。什么样的政策才是好政策，只有符合实际需求的政策才是好的政策，什么狗屁的国际规则，中国有中国的国情，基础不同，如何适用相同的政策和规则？什么是中国特色？中华民族几千年文化的自信跑哪去了？规则是人根据条件和需要制定的，照搬照套能制定好政策吗？一帮猪脑。在此呼喊那些叫嚣与国际接轨的人住嘴，什么与国际接轨？中国的股民结构和基础不同，实行一样的政策照搬照套合适吗？狗屁的一帮人。中国要建立的是一套适合自己的股市规则，是有中国特色的，不是去与什么国际接轨，而且规则也是根据股民结构等等的变化而调整变化，哪有一成不变的。美欧日港的社会保障和福利较好，他们当然可以全民投资股票，可中国股民的钱都是活命钱，要负担自己的医疗、住房、孩子教育等等，如果股市没有收益且巨大亏损，会象美国人一样投资股市吗？所以相关的政策能与国际接轨吗？再则所谓的什么市盈率过高、估值过高、要与国际股价接轨，我真怀疑这些人的目的，连市场经济最基本的规律都不懂，就在那边叫，谁规定市盈率只能是10、20倍的？是谁规定估值必须按照国际惯例的？为什么A股的股价必须要和H股接轨，他娘的简直浑球一个（实在忍不住要骂人），中国大陆有多少人，香港有多少人？不知道物以稀为贵的市场道理吗，中国大陆有近一亿的股民，而香港才多少？为什么两者的股价会要一样？你一个人去买一件东西和十个人争着要一件东西，两者的价格会一样吗？所以说这些人是弱智的思维。如果市盈率是100倍，而能高速促进中国的经济运行，又同时让广大投资者觉得确实能够获得相应的收益，觉得没风险，这就是对的，从这个角度说，市盈率越高，说明广大人民对国家政府和股市的信心越强，这个道理懂不懂？连市场需求的大小影响产品价格高低都不知，这些人还配谈经济吗？上述的几个指标都是一个参考指标，而现在管理层却在这些言论误导下出台政策片面追求降指标，况且在目前股权分置的情况下，这些指标有价值和准确度吗？就算没有股权分置，各国国情不同，条件不同，能采用同一指标吗？可叹现在的管理层是在舍本逐末，不把握问题的实质，尽在枝枝叶叶上做文章，不把中国股市搞死真是誓不休啊。

股权分置本不是什么大问题，即使不解决，制定相应的规则和政策，是可以不解决的，如果把它当作一个问题，要解决它，也可以，可偏有人拿这起哄，开始主要是不怀好意的敌对势力，接着这些海归三流人士为了自己的利益跟着起哄瞎闹，最后闹得管理层也信了，真把这当作顽症之所在了，中国股市就在他们的瞎折腾中一路下滑，直至病入膏肓，直接损害了最广大股民的利益，损害了国家的经济利益，严重影响了中国经济。比如说分红收益的时候，如果股权分置，就应该可以按IPO时的股份价值比例来分红，不是按每股来分红，具体举例如：原股本2000股，每股2元，发行价4元，发行1000股，这样原股本4000元，流通股发行时股本也是4000元，那么分红收益就是平分，如果收益800元，则流通股每股收益0.4元，而非流通股每股收益就只有0.2元。再辅以相关的流通股东的监督权和表决权政策，谁说要同股同权的，谁说要解决股权分置的？而流通股就算比非流通股价值高一百倍，只要是合法的，为什么就不行？人是活的，所以制定的政策也是活的。我用中国特色的政策解决中国特色的问题，为什么不行？没有的政策我中国创造行不行？一点创新思维都没有，老是在炒别人的陈年旧饭，你见过古往今来，有哪两个事物是完全相同的？君不见，就是外汇政策，都要根据不同的环境和条件来调整。

总之，危害中国股市的最主要就是这些所谓的海归精英，所谓的人才，在他们走狗奴才思想下，一味的东施效颦模仿下，中国股市一步步积重难返，成为了一个怪胎：中国经济迅速增长，中国股市却一路下跌，受损最严重的就是中国的人民。上述中国股市的问题都是不是问题的问题。那中国股市的真正问题到底在哪？两个字：贫血。造成贫血的原因又是什么？有以下几个方面：

1、股市在错误政策指导下和不怀好意的人瞎起哄下，损失了上万亿人民币，导致人民财富大缩水，直接损害了人民的利益，并直接导致了贫血。

2、前几年在错误的股市思想指导下出台的政策多是掠夺性的政策，保护的是上市公司和既得利益集团的利益，严重损害了中小投资者的利益，并抽走了一大部分的血。

3、上市公司运作不规范，管理政策和措施又不到位以及政策引导错误，还有受国家腐败气候的影响，上市公司的诚信丧失，股市已经没有号召力和公信力，广大人民不敢进股市，宁愿存银行也不愿意放在股市，没有最主要的增量资金来源。

4、在本来就贫血的市场下，还大量发行新股，进一步扩充血液的需求。

5、因中国的经济尚不发达，相关的福利和保障措施不到位，以及未处理好贫富差距的问题，造成的系统性贫血，百姓仅有的一点救命钱，不敢轻易投资股市。一句话：老百姓没钱。

主要就是上述几个方面的问题，这些问题才是真正的问题，了解了问题就可以制定相关的政策来解决问题。其中有些问题是暂时性的问题，如第4个问题，它本身不是什么问题，只是在其它问题没有解决下，它才会是一个问题，这个问题也是标问题，不是根本问题。其它的问题就是根本性的问题，需要着手逐步解决。上述问题时至今日，可以说是顽症了，都不是容易解决的，特别是第5个问题，根本就是国家的发展大计，其实要知道，股市问题本身就是关系到国家的发展大计的问题，解决股市存在的问题当然涉及到国家的相关发展大计。中国自古有言：治顽症要用猛药。解决上述问题也是一句话：抛弃一切所谓的国际接轨，客观把握中国股市的问题，以中国特色的方式全面迅速解决表观存在的问题，完善上市公司治理和严厉打击上市公司的违法违规相关人员，清除股市腐败，让利于民，坚决做多。具体参考建议如下：

1、国家作为最大的庄家，无限制的根据市场需求投入资金（注1），直接给股市大量输血。制定行业标准价格（比如说有些行业是按净资产，有些是按净资产的1.5倍，有些是按2倍等等），凡是低于此标准的股票，国家坚决大量买入，就是告诉人民，国家是负责任的，是要广大人民富裕的，设定一个股票最低值，坚决做多。同时打击那些炒家的故意打压股市行为，看他们有多少股票资金来打压。维护市场秩序本来就是国家的责任，那些鼓吹纯粹由市场来调节者都是各具目的的，哪有市场有问题不进行国家调节维护的？经济过热国家就要进行宏观调控，股市过冷国家也要宏观调控。目前传言的500-1000亿的所谓平准基金有类似的功能，但不够，要按需来定，不要设限，也许用不了这么多，也许要5000亿。这次的面要广，以后也许就只要调节指标股就行了。执行了本政策，人民对国家和对股市的信心重拾，都会愿意投资股市。股票市值的蒸发就是人民财富的损失，现在要让不合理蒸发的市值回来，还财富与民。（因为要实行本项政策，必然让利于民，所以说QFII进来过早了，等过了这个政策后，让他们进来才是正确的，白让他们得利了。）

2、如果股权分置要解决，就马上进行，让利于民，给予补偿政策，在实行第1条的同时实行，不会有任何影响。在稳定股票市场的基础上，将多年要解决的表观上的所谓的问题（股权分置、国有股减持、上市公司监管等）一并解决。

3、完善对上市公司的监管政策和措施，出台严厉打击上市公司违法违规人员的政策。以前的征罚是对上市公司，有点好笑，惩罚上市公司不是更进一步的损害所有股东包括流通股东的权益吗？要直接打击违法违规的相关责任人员，分清责任是上市公司的还是哪些个人的。规范上市公司的运作。

4、改组证监会，让真正为人民服务的有能力的官员进入证监会，清除政客和投机的官痞，加强执法监督力量，加强公检法的配合力度。

　

上述是对中国股市的根本问题剖析和主要的根治措施，但股市要健康持续的发展，主要是要任用能透过虚假现象把握问题本质，并有能力制定适宜政策的监管领导班子。不要只是人言亦言，头痛医头脚痛医脚知其然的三流人才，而是要用知其所以然的真正人才。

　

注1：

为什么国家可以且必需无限制的投入呢？有那么多钱吗？当然有，不够可以印，要知道其实中国的经济发展到广大人民钱太少的地步了，是国富而民穷。知道欧美的高国民收入的目的吗？中国是可以以国家的手段来提高全民的财富的，但不要提高到象欧美那样风险很大，同时这个政策要让最大多数人尤其是贫困人富裕。也许大家会担心引起物价上涨等通货膨胀问题，确实有这个问题，投入量的最大限度就是要与全国的物质财富相均衡，不会引起物价的上涨，事实上如果不是炒作和投机，在一定限度内是不会发生的。另不要说中国损失的市值上万亿，就是投入个几千亿也只是把损失的一部分补回来，再则对国家来说，投入的这部分是转入到虚拟财富中，为什么不增加？当股市健康发展后，逐步减持即可。况且现在中国的物质财富已经有相对过剩的情况，主要是广大人民手中没钱，很多农产品卖不出去，而需要的人又没钱买，怎么样让这些需要的人有钱，这才是国家需要考虑的，目前的富农政策就很好，迈出了第一步。中国现在需要实行的政策是富民政策，让最广大人民富起来（可参考本人的另一文中国国强民富的国策)。（为了消化国家虚拟增加的财富，中国的发展要抓住核心的东西，抓两头放中间，紧抓利用自然条件创造可再生的物质财富，也就是第一产业和基础建设，另一头是研究开发，也就是科技的发展，掌握最先进的科技来为所有产业服务。除国家必控的产业外，将第二、三产业放手社会发展，国家宏观调节即可。这是另外的国家发展的建议，另文再述了，不过就是要这样用创造的财富来与增加的人民币相对应）。当然，无限制的投入只此一次，以后则要控制规模了，实际上国家宏观调节股市的政策要保持，需要适度调控，股价过高（以中国的人口基数，在40-50倍以内市盈率无需调低）还要往下调节，但不需要象这次一样，前面都说了，这次是治顽症用猛药。

本项政策实施后，基本上解决了股市失血的根本问题，同时需要解决的相关问题可以一并解决，使股市真正完善起来并步入健康发展的轨道。不仅使中国的股市一片欣欣向荣，也并会极大地促进中国经济的健康快速发展

牛市套你没商量

72
股市神秘人物预测中国股市大底
秘人物从未在媒体发文，仅在论坛发一些贴子，经跟踪发现有价值的贴子：①在2001年6月1日预测股市要暴跌，且暴幅深不可测，理由：国有股减持则A、B、C、H全面接轨，熊市漫长而曲折，底部难测。②“国九条”出台而又“宏观调空”在1700点高位预测：大盘必破1300点，底部难测。③“C股交易规则”、“新股询价”出台预测：如果说2001年6月开始上证指数从2245跌到1300点是中国股民的一场恶梦的话，那破1300点后开始的下跌将是场内股民一场新的噩梦开始。底部难测。
大盘跌1200点后，近期此神秘人物明确测底，具体如下：
1） 目前舆论媒体民怨沸腾，所有中国股市问题被不断暴光、揭露并且被别有用心地“揭露放大”。
2） 吞食“国有股”是最终目标，因为有“阴谋资本”想吞食国有股这个大餐且最终成功。
3） 在1300-1000点之间会有不断地有“人祸利空政策”出台，进一步打压股市，配合“阴谋资本”打压再打压，直到两市均价在3-4元附近，A、B、C、H全面接轨，“阴谋资本”进场吸筹并染指国有股。上证大盘在1000-1100点间见底。
4） 具体时点：
①价值中枢两市均价在3.5—4.0元，按目前均价5元计算下跌幅度尚有25%-30%之间。
②上证大盘在1000-1100点间见底。
③时间周期在2005年底，如果2005年有较大反弹行情，见底时间延长，2006年下半年见底。
5）“阴谋资本” 还有两大 “人祸利空”打压股市，以实现上述分析的点位。（两大人祸利空见《还有什么手段可以再打压股市》。

摘自中国证券人才网

牛市套你没商量

80

《复权全流通》一个保护掠夺成果后进行再掠夺的方案  




以数据说话：
GZMT招股说明书称，“发行前后每股净资产：（1）发行前每股净资产为2.40元（按2000年12月31 日经审计的数据计算）；（2）发行后每股净资产为9.76元。每股净利润（按2001年度预测的净利润计算）：（1）1.55元/股（按加权平均法计算）；（2）1.31元/股（按全面摊薄法计算）。每股发行价：31.39元”。净资产收益率：64.58%。
一夜之间，它的每股净资产增加了7.36元，增幅306.67%。而流通股股东的每股资产从31.39元减到了9.76元，损失68.91%。也就是说在一夜之间非流通股股东掠夺了流通股股东68.91%的资产（财产）。

发行前股本：非流通股17850万股，流通7150万股，总股本25000万股。非流通股占总股本的71.4%。

发行前非流通股股东资产4.44亿元，流通股股东资金22.44385亿元。总资产26.72785亿元。非流通股的资产占总资产的16.516%。

发行后非流通股股东资产：17.4216亿元，流通股股东资产：6.9784亿元。非流通股股东资产占总资产的71.40%（这是扣除了发行费用后的数据）。

加减法我不做了，是不是掠夺自己判断。

《复权全流通》的核心，用现在的（即存在掠夺没归还的）股本，算一个系数。1股完整股=1股流通股+K股非流通股。我们用该方法来看看，现在该公司的股本：非流通股股本28078.05万股，流通股股本11246.95万股，总股本：39325万股。

流通股的含权系数K=28078.05/11246.95=2.4965
1完整股=1流通股+2.4965非流通股
换算成完整股股权 总股本数量 ： 11246.95万股完整股

现在问题的关键（再次掠夺）就出来了。
看公司如何控股，如只需控股30%，它需要买进30%的流通股3374.085万股。它只需保留30%的非流通股股本=0.3*28078.05=8423.415万股。剩下的19654.635万股非流通股需要在二级市场配售。配售价格以约高于目前的每股净资产为标准。相当于每股流通股要配售2.4965股。目前该公司每股净资产9元左右。就算按10元配售。公司平均每股按50元回购。
公司回购支出：3374.085*50=168704.25万元。（这个钱不知谁出，国资局或公司）
公司出售非流通股：19654.635*10=196546.35万元。（这个钱不知谁收，国资局或公司）

上述过程如果完成，就完成了再次掠夺，掠夺了多少？我们来算算，由于前面的高溢价发行，以流通股的每股发行价和发行前非流通股的每股净资产为基础，算得非流通股的股本只应有3394.7117万股，流通股从7150万股增加到11246.95万股，增加57.3%。则非流通股的股本3394.7117万股也按此比例增加后为5339.8815万股。总股本16586.8315万股，非流通股股本占总股本的32.19%。目前它拥有的28078.05万股非流通股中的22738.1685万股本身就是因高溢价发行后掠夺流通股股东的股本，还没归还给流通股股东。现在还要把其中的19654.635万股以净资产的价格又来卖给流通股股东。这就是第二次掠夺。

另一方面，我们来看看原始流通股东的情况，如有一原始股东发行时获得1000股一直没卖，他申购付出31390元。
2002-07-25该公司10转1股派6元，获得转赠股100股，红利480元（税后）。此时，股本1100股，成本30910元。
2003-07-14该公司10送1股派2元，获得红股110股，红利154元（税后）。此时，股本1210股，成本30756元。
2004-07-01该公司10转3股派3元，获得转赠股363股，红利290.4元（税后）。此时，股本1573股，成本30465.6元。
到此每股成本19.368元。回收38.299%
按照《复权全流通》的处理方法，如果非流通股控股30%，原始流通股股东需卖出30%的股票，1573*0.3=472股，按每股50元卖出，收回资金23600元，需买进1101*K=1101*2.4965=2749股非流通股，每股10元，支出2479*10=24790元。最后的股本1101+2479=3850股，最后成本30465.6-23600+24790=31655.6元，每股成本8.222元。

非流通股原始股东的情况又怎样呢？如果某非流通股股东有1000股原始股，它的资产是2.4*1000=2400元。
2002-07-25该公司10转1股派6元，获得转赠股100股，红利600元（不扣税）。此时，股本1100股，成本1800元。
2003-07-14该公司10送1股派2元，获得红股110股，红利220元（不扣税）。此时，股本1210股，成本1580元。
2004-07-01该公司10转3股派3元，获得转赠股363股，红利363元（不扣税）。此时，股本1573股，成本1217元。
到此每股成本0.7737元。回收67.76%。
按照《复权全流通》的处理方法，他要卖出70%的非流通股即1101股，买入472/2.4965=189股流通股。最后的股本472+189=661股。最后成本1217+189*50-1101*10=-343元。每股成本-0.52元。

按《复权全流通》的方法处理后，非流通股和流通股的成本仍然存在巨大差异，因其受全流通的影响，流通股出权后股价将迅速向其净资产靠拢。那时流通股股东已无二级市场上的利润可言，而非流通股股东的股票已无成本，不卖都有了利润。

流通股股东与非流通股股东之间的这个成本差，就是非流通股股东对流通股股东的财产掠夺造成的。

结论：《复权全流通》实质是一个保护掠夺成果后进行再掠夺的方案。

牛市套你没商量

走出理论陷阱 发挥资本市场战略作用


　
　  
　　编者按:变则通,通则久。历史和现实已经把中国股市推入了不得不思变、不得不变的境地。
　　中国资本市场如何才能成为发现价值、创造财富的场所?如何才能透明高效、结构合理、机制健全,在优胜劣汰中实现社会资源的合理配置?本报昨日头版评论员文章《转折之年》推出后,引来市场各方人士的关注。从今天起本报特开出"聚焦中国资本市场转折之年"专栏,将邀请各方面专家、学者和市场人士研究和探讨中国股市即将来临的重大转折,也欢迎广大读者来稿。
　　一、资本市场政策是宏观经济管理和宏观调控的重要手段
　　有关资本市场功能的论述一般包括:提高社会资源的配置效率、改善公司治理结构、提高直接融资比例降低银行系统风险等。其实,资本市场活动本身就是价值创造的方式,资本市场通过将存量的价值变成流动的价值,将非生产性价值变成生产性价值,让更多的私人财产同时具备社会财富的性质,将各种实物形态的社会财富变成金融形态的价值,促进整个社会经济价值增长。
　　此外,资本市场政策是实现宏观调控目标和富国强国战略的重要组成部分。
　　中国证券市场已经经过了三年的熊市,一方面大量资金从资本市场重新回到实体经济领域,另一方面广义货币投放量持续增加,导致了投资过热和物价上涨。
　　比如说房地产业,很多经济学家认为其中有较大的投机因素,蕴含着一定风险。姑且不论这种观点是否正确,只要证券市场的投资回报预期高于房地产投资回报,那么自然就会吸引这些热钱从房地产投资(投机)回到证券市场,从而不仅可以降低很多相关行业的投资过热局面,也会抑制物价指数的进一步走高,创造财富效应,启动居民消费。
　　当前全球的虚拟经济规模总体上已经超出实体经济的规模,因此各国在制定宏观经济管理政策时必须跳出一国经济的局限性,跳出凯恩斯主义的局限性,立足于全球经济高度,立足于虚拟经济和实体经济两个方面,全面考虑,综合调控,才能提高宏观经济管理的执政水平。
　　在开放经济条件下,如果一国社会经济价值迅速增加,而虚拟经济发展跟不上,则社会资源就会流向其他国家的金融领域,因此金融市场发达的国家不仅吸附了大量的本国社会资源,还会吸引大量国外的社会资源流入,从而使社会财富迅速膨胀。
　　二、当务之急是尽快走出理论陷阱
　　经济理论陷阱,是指在特定的历史阶段,国际政治或经济团体利用经济理论方面的优势,恶意夸大某种制度或体制的弊端,并且依靠经济和资本实力,制造和夸大危机,导致一个特定时期内,大部分人对本地区的某种制度和体制失去信心,从而实现其政治利益或经济利益。
　　经济理论陷阱在现实中的危害性不仅可以颠覆一个市场,一种制度,甚至可以造成一个国家的解体。
　　例如,前苏联的工业增长速度在二战前超越美国数倍,一直到1960年,前苏联的经济增长还超越了大部分资本主义国家,许多工业品生产甚至到上世纪80年代还超过美国,居世界第一。然而由于一系列原因,经济体制逐渐走向僵化,但这并不意味着前苏联的制度一无是处,丧失了所有的优越性。就在这样一个特殊时期,里根政府逼迫前苏联进行军备竞争,并且不惜忍受巨大的债务扩张代价,连续数年压低油价,枯竭前苏联的外汇来源,造成其经济困难。西方国家上世纪80年代后期资助了一大批前苏联知识分子,考察学习西方政治经济制度和理论,培养盖达尔、丘拜斯等年轻经济学家,指使索罗斯赞助和参与制订"五百天计划",推荐精心配制的具有巨大破坏性的改革方案；国际货币基金组织通过提供贷款的附加条件,规定俄罗斯"休克疗法"的改革方向,委派哈佛教授萨克斯前往指导改革,等等。
　　戈尔巴乔夫相信了上述理论,将所有的问题都归因于制度本身。叶利钦时期也同样没有走出西方理论陷阱。所谓过渡越彻底,社会代价就越小；付出代价后,很快会得到补偿；实行国有企业的私有化,社会就可以实现均富；产权一变更,就会提高经营效率等理论,事实证明都一一落空。
　　值得一提的是,无论是戈尔巴乔夫还是叶利钦时期,几乎所有导致灾难性后果的改革政策,虽然本质上都源于西方精心灌输,但是具体过程中却都曾经由本土的经济学家所积极倡导。而这些本土经济学家至少在数年以后才认清自己曾经扮演了什么角色。
　　我们的资本市场当前就存在着一些经济理论陷阱。某些西方经济学家、金融投机家以西方价值取向评价中国市场,别有用心地攻击其存在的制度缺陷和估值危机。
　　就前者而言,东南亚的历程是个反证。在亚洲金融危机开始前,先有理论攻击东南亚地区的增长结构不合理,包含了太多的要素投入,技术含量低,工资成本过高、汇率结构不合理,然后就是从汇市、股市、期市,进行全面阻击,直接卷走了几万亿美元的财富,导致无数企业倒闭。6年过去了,我们看到香港的恒生指数早就回到了13000点以上,其他受到攻击的国家也都很快恢复,这些国家的经济增长方式、工资结构、证券市场、外汇市场都同1998年没有本质的不同,这样的制度和经济结构是否合理,那些曾经盛极一时的经济理论陷阱鼓吹者再也不"关心",但是失去的财富却永远失去了。
　　就后者而言,虚拟经济的价值不是绝对的,而是相对的；不仅取决于客观的一面,也取决于价值判断主体的主观认识------因此拥有成熟、稳定的、适合本国资本市场估值的理论体系,是保持虚拟经济稳定的重要前提。确定一个经济载体的价值首先要确定一个相对稳定的参照体系,对于虚拟资产、知识、信息产品而言,由于他们的参照体系是高速变化的,很难确定一个绝对的参照体系,所以绝对的价值常常是不存在的,只有相对价值。因此中国证券市场定价的确要学习国外的参照体系,但是具体参数(比如利率、汇率、经济增长率、制度、文化观念、企业体制、资本市场结构)还是应该从本国实际出发。此外,学习国外就要全面地学,不能一知半解。比如国外商业企业定价更多地用市销率的概念,按着这种标准我国同类企业是否低估?美国科技企业更多用成长流量比(P/GF),按着同样的标准,我国科技股应该怎么定价?按照国外常用的用并购价值、重置成本去定价,有多少中国企业的股价已经远远低于其重置成本?为什么国外估值方法更多地用成长性来评估上市公司的市值,而不是用PE来重点评估单个股价?
　　"价值"是人类对处于某种参照体系中的经济载体的认识和评价。虚拟资产的价值不是纯客观的,因不同的主体而异。比如,在东方人看来健康、有前景的企业,在西方人也许存在着严重的制度、管理和文化缺陷；在中国证券市场也许达不到上市资格的网络企业,在美国市场上也许会持续受到追捧。
　　正因为"价值"是人类对处于某种参照体系中的经济载体的认识和评价,所以通过改变人们的理念,提升对价值载体的价值定位,也是创造经济价值的方式。因此,通过政策干预执行繁荣资本市场的政策,提升对中国证券市场价值的认识和评价,不仅是可行的,而且这种活动本身就是创造价值的方式。
　　当然,整个经济是一个有机的系统,过分的鼓吹、提升局部经济价值有可能会破坏系统的均衡性,对系统其他部分带来一定的负面影响。那么,当前执行积极的股票市场政策,会不会带来上述负面影响呢?在9%左右的经济增长率、2%至3%的存款利率、4%以下的物价上涨率等良好的经济背景下,中国证券市场经过了持续四年的熊市,大部分行业已经具备投资价值,很多行业的股票市盈率已经低于发达国家同行业的市盈率,因此改变当前的证券市场状况不是制造泡沫,而是引导价值回归,创造价值。
　　三、用积极的政策干预市场
　　政策干预市场最直接有效的手段就是改变证券市场的供求关系。制度缺陷理论也好、估值危机理论也好,都是在证券市场供求失衡、持续低迷的背景下,做学问的人给出的理论解释,这种理论解释反过来又进一步放大了危机而已。事实上,中国证券市场在1999年之后的大牛市中也存在上述问题,只不过现在引起了前所未有的关注。一旦供求关系改变、证券市场信心树立,正面的理论解释很快就会产生、并盛行起来。
　　在当前的背景下,指望一劳永逸地解决所有问题,然后放手让资本市场自行健康发展的想法,是不现实的。政府必须改变过分强调证券市场融资功能的定位,在市场信心真正得到树立之前,在股权分置问题解决之前,继续停止新股发行,不再制造新的股权分置问题。同时像当年香港政府一样,拿出1000亿以上的资金投资股市,树立证券市场信心,维护金融证券市场的繁荣稳定局面。
　　从境外的一些案例来看,仅仅只有理论武器是不够的,而是要全面利用经济优势、资金优势和理论传播优势,引导大部分人形成共识,没有理论、资金和影响力的结合,不拿出真金白银,同时还要继续发新股杀鸡取卵,无法挽救中国证券市场面临的危机。   
　 上海证券报

牛市套你没商量

79

股市艺术暇想............!

◆你能从枯燥的技术指标和红红绿绿的K线里感受到一种美吗？如果你是有天分的，你能领悟！

    ◆每次量的波动起伏，就象大海里翻腾不息的波浪，忽而激情澎湃如海啸汹涌，忽而温柔腼腆，如小溪潺潺。

    ◆大幅的杀跌是那千丈的瀑布直落天际，到达底部企稳后的小波动就是那瀑布下激荡的浪花。急剧的拉升是威力无穷的龙卷风，势不可挡把一切都扔上云宵。

    ◆温和的持续攀升，就象是坚定的登山者，一步一个脚印在默默地前行，当你为他的成就欢呼仰慕的时候，他已经悄然接近了山顶，虽然还有更高的目标，可是他要先休息了。

    ◆短期均线是那在山涧奔流的小溪，迂回曲折变幻莫定，长期均线仿佛是波澜壮阔的大海，每次他的起伏都是一场大风浪的来临！

    ◆基本面和新闻就是推波助澜的飓风，一个老练的水手，能从遥远天边传来的一丝气息里嗅出风暴的方向。

    ◆多美的事物啊！当你能超脱出来的时候，当你能领悟的时候，你很快就会成为股市的艺术家，一个挥洒自如，进退随意的艺术家了！

    ◆也许你觉的以上说的很玄，可艺术本身就是很玄妙的东西。

    ◆那红红绿绿的K线就象跳动的音符，买卖的动作就在那音符里寻找，我每天都在领悟，每天都在欣赏，因为我喜欢这门艺术。

牛市套你没商量

78
一个演员在股市赚上亿元的成功经历

起缘

1952年11月，加拿大的多伦多夜总会邀我去演出，负责人史密斯先生准备给我6000股白瑞龙矿业公司的股票做为酬金。我答应了，但是后来因有别的事，未曾成行，我觉得非常愧疚，于是就以每股五角的时价汇去3000美元，把6000股股票买下了。
真没想到，2个月后，有一天，我看到报纸上股票栏时竟把我吓坏了。我那5角一股的白瑞龙，已是1.9元一股，于是我立刻把它们全部卖出，赚了8000美元。 由此美妙因缘，引起了我对买股票的兴趣。
多伦多的跳蚤

刚开始，我什么都不懂，一碰到熟人就向他们请教有关股票市场情形。
“你认为买什么股票好啊？”
奇怪的是，每个人给我的回答都不一样。
夜总会的领班跟我说哪家公司股票好，我就立刻买进，连公司名字正确的读法，我都不知道。至于他们营业项目、公司地址，我更是不得知晓。
由于我第一次“做”股票就是在多伦多，我下意识地认为多伦多是我的“财星高照”之地。我决心再到那儿去碰碰运气。
我向人讨教，如果有人说某种股票好，我就买，不过我始终没赚到钱。
即使赚一点点，很快也就赔光了。
其中有某些股票（曾使我赚过钱的）颇受我的偏受，象心爱的玩物，日夜欣赏，并向友人夸述，即使对牛弹琴，我也毫不气馁。
这儿多的是马路消息，一下子这边发现铀矿，一下子那边石油罢工，我专靠这些谣传，买进卖出，象跳蚤般地在股市蹦蹦跳跳，自得其乐。搞了7个月后，有一天我想算一算赚了多少，结果呢？不得了，单只那些偏爱的股票，加起来就赔了3000元。
老烟灰煤气公司；进1.9角，出1角，蚀本1/2。
凯伦得矿业；进1.2角，出0.8角，蚀本近1/3。
魁北克炼铁；进2.2角，出1.4角，蚀本近1/2。
7个月赔3000元，第一次赚的只剩5000元。象这样下去，会很快血本无归的，我凭什么再“做”股票呢？
这些挫折，真使我头痛。
是否继续“做”下去呢？
我的回答是肯定的。
既然决定继续做，我不能不有所改变，不能光靠夜总会顾客、领班、……马路消息。我开始订阅加拿大各种各样有关经济金融的期刊和股票杂志。
我想：这些刊物、杂志都是股市专家权威之作，值得信赖，据此买卖，必可成功。
奇怪！他们所介绍的股票，总是一买进，立刻下跌，或是很少上涨。真是不可思议。
1953年底，我从加拿大回到纽约，数一数我带去的连本带利的11000元，到底剩下多少钱时，发现只剩下5800元而已。我该怎么办？我又面临了是否继续“做”下去的抉择！
在纽约寻求道路

在纽约，报纸不报导加拿大的股票，但有另外一些股票的动态报导，却更叫我着迷。
于是我开始拜读纽约时报、华尔街日报的财经专栏，漂亮名词如“买空卖空”“卖空买空”，不禁叫人心痒。我决定卖掉所有我的加拿大股票，投入纽约市场。
纽约和加拿大不同，我应该换个方式更小心谨慎去面对股市，凭灵感式的买卖，简直就是赌博，那是绝不能再干了。
5800元，显然资金不足，我把舞蹈赚来的钱，再抽出一部分，凑上10000元，。存入经纪人公司，准备好好再启动另一阶段的投资新生命。
我打电话给经纪人罗凯先生，愿意依照他的指示行事。他介绍给我的股票，买进之后就上涨了一点点，我顿时就觉得他的消息准确，对他信心倍增。
1954年上半年就有3次成功；
200股哥伦比亚电影公司：每股买20元，卖22.875元。获利463.42元。
200股北美航空公司：每股买进24.25元，卖出26.876元。获利405.63元。
100股爱伯利：每股买进53.5元，卖出59元。获利464.33元。
连续3次，只几个礼拜，就给我带来了1333.38元的收益，使我感觉我的买卖做得不错。
这种感情加上我对华尔街的向往，使我有一种得意忘形的莫名其妙之快乐。我觉得自己不再是在加拿大时的吴下阿蒙，现在俨然脱胎换骨，简直就是华尔街股场上的行家。
交易顺利地进行，赚、赚、赚，我愈来愈有信心。这里的一切只要我一接触，就定赚无疑。五月底，我的10000美元，很快地就增加到14600元。
渐渐我变得自满，我自认为成功是靠我自己的判断，失败是上了经纪人的当，我满怀自信地进出频繁。有些日子，一天给我的经纪人打20几次电话。假如有一天连一笔交易都没做，就觉得若有所失，蛮不自在，但是请看：1954年7月我的4笔交易记录：
纽约中央公司：100股，每股买进21.5元，卖出22.5元。获利37.95元。
通用化学公司：100股，每股买进24.75元，卖出24.75元。亏损17.83元。
4笔交易，辛苦了半天，只赚1.89元，而付给经纪人的佣金共是236.65元，这给我很大警示，也给我很大的教训。（朋友，你是否也曾如此过呢?）
我不能不努力改进，改善这个缺陷，我努力读一些有关股市的书籍，如“投资初步”、“如何在股票市场赚钱”等，肚子里增加不少新名词，也增加不少有关股市的新知识。而且每当我在报上看到有人在报端刊出消息刊物试阅广告时，我就马上寄信去要求试阅。我甚至惊奇各种刊物这时常常出现意见不一。同一种股票，甲家介绍你买进，乙家却劝你卖出。此外，我也发现，他们推荐股票时，大都含糊其词。
有一次，一家一年对外只发行五、六则新闻的服务社忽然印了厚厚一大本有关爱默生无线电公司的消息报导，包括公司的财务报表、制造销售情况、税前利益、税后纯益、价益比、本利之比详细分析，他们说爱默生公司时价每股12元，应该要涨到30－35元，赶上RCA才合理。
自然地我听他们的话，买了爱默生股票，进价每股12.5元，这当然是难得的低价位了吧?!不幸，我买进后，随即一路下跌。真叫我不知所措，还好我很快卖完了它，记得到了1956年底，爱默生股票只剩5.75元。
下面，我告诉一段华尔街谣言的趣事。
一天，一则很有力的谣言传入市场，说汗蜜儿公司接了一笔制造原子火车的订单，华尔街立刻轰动起来，汗蜜儿每股自12元跳到了20几元。当我听到这项惊人的消息时，赶紧以24.5元买进200股，全部付出4954.5元，买进后我保有它整整两个星期，每天抱着它，期盼它的上升，可是却慢慢下跌，一直看它跌到19元，不得不忍痛杀出，结果还是赔了1160.38元。但我总算是壮士断腕，否则情况更糟，后来这家股票跌到12.25元。
经过这次失败，我的心凉了半截，以前我总以为能在华尔街得意，真了不起，颇以为傲，当时我有点被浇冷水的感觉。
还好，新希望又来了，一天，华尔街日报，有一栏专门报道有名气公司的董监事、高级经理人员买卖股票的报告。真像哥伦布发现了新大陆，从这里我们可以对公司内幕人员之进出了若指掌，只要钉牢他们，跟进跟出，不就得了吗？！但操作起来并不理想。原来，等我发现公司大户买卖大曝光时，再去下手，已经慢一拍。而且公司大股东有时也会吃亏，买进太晚、卖出太早也是常有的事，他们对自己的公司虽然比一般人了解，但对股市动态之掌握却未必就高人一筹。
当我经过了许多次的成功和失败的锻炼后，我也领悟了一些道理。只要读者仔细回味一下上面我所详述的，你也许就会发现：
第一：不要听信谣言，什么内幕消息，什么马路消息，纵使它被人说得有声有色，神龙活现。
第二：培养自己参与股市的素养，正确投资较诸赌博方式可靠得多。
我特别举出一个经验与您共享：有一支维吉尼亚铁路公司的股票，1954年8月，我以每股29.75元的价格买进100股，共付3004.88元，因为我每天忙于电话买卖，涉及股票几十种，我买进后，竟然忘了它。它却也象一个乖孩子似的，独自蹲在屋角，静静地自个玩耍，好让我安心去照顾其他成群的小孩子。11个月后，我翻开股票价格表一看，我简直不敢认它，它已经涨到每股43.5元了。这个遗忘的、安静的、付股息的股票慢慢地在涨。我卖了它，收入4308.56元，没有费一丝一毫的心，甚至连想也没有想，它竟给我赚了1303.68元。
但是，是什么因素，促使维吉尼业股直线上涨，而别的股票却没有这种气势呢？也就是说如何寻找成长股呢？我请教我的经纪人，我决心再深入研究我的基本方法。我不停地读书、研究、分析。
一连数月，股票交易时间过后，我总是花几个小时去地研读几百家公司的业务报告，我详细读它们的资产负责表、损益表、作财务分析、估算本益比。有时我发现有的公司认为营业状况、财务结构良好，但市价并不怎样。为了突破这个迷惑，我再下功夫多读高级权威刊物，看看他们怎样分析。他们把股票分级（注：国内经济日报以前也曾作过证券评等的工作），最好的是A，有投资价值的是B，稍差的是C，最差的是D（各级又细分三等如AAA，AA，A，BBB，BB，B），我把这些分级研究得仔细，认为他们具有科学价值，从此我偏向在基本分析方面下功夫，并以此为进出的准绳，我再也不听信马路消息，受谣言盅惑了。
在加拿大那一阶段象赌博般的梦境总算过去了，我终于悟出了正确的道理，似乎成功大道就在眼前。

股票箱

根据基本分析，我从众多股票中找出：
（1） 获利最强的产业类别。
（2） 最强类别中，获利最强的公司。
我觉得这样是最合乎科学的买卖股票技巧，据此进行买卖，必能大赚一把。
我看上了一支股票，穷时控扶您钢铁公司。1955年6月时价每股41.5元，最近3年股息分别是：2.91、4.77、3.88。1955年股利估计7.75。
我认为它的一切都是完美的，这是一支更好的白瑞龙，它定会使我发财。我真怕被别人先下手，我恨不得即刻买下一大笔　。
许多年前我在赌城拉斯维加斯跳舞，曾在那儿置产。于是利用它向银行抵押贷款。而且我跟纽约的拉丁夜总会订有长期合同，我请求他们给我预支薪水。
就在1955年9月23日，我买进穷时拉扶您1000股，每股52.25元，当时的保证金是7成。因此总价52652.2，我只交付现金36856.61元。为了筹这笔钱，我几乎倾其所有。
但是，9月26日，穷时拉扶您开始下跌，我虽然看着它跌，却拒绝面对现实。
我麻痹，只是不知如何是好。
根据我潜心研究发掘的新白瑞龙至少涨到75元1股才对呀！跌价是没有道理的。我必须握牢它，于是我保管它。
当日子一天天溜过，我一边发抖一边给经纪人打电话，我不敢看报纸股票行情表了。到了10月10日，它跌到每股44元，我惊慌、恐怖，我的神经受不了，再跌下去我会发疯，于是我卖了它，净赔9061.8元。
这一下，我整个垮了。我觉得这一切就象一只大狗熊，蛮以为取物如探囊，没想到，它却向我反扑，一下把我撕得粉碎。
科学有什么用？研究有什么用？基本分析有什么用？猛然的重击实在难以言表，一切的一切，证明全部都不可靠而且无用！赌博、情报、消息、研究、科学分析，全是白费，我失望极了，我真不知道该怎么办？
此情此景，我就象一个被判刑的人，关在牢里，什么时候才能被救脱身呢？不过我还是热切地期望有一支救命的股票能够把我从牢里拯救出来。每天，我还几个小时研究股票行情，寻找我的救星。
终于，我的眼睛被一支德克萨斯的股票吸引住了。它每天不停地上涨可是我对它一无所知，不知道它的产品是什么？也没听说半句有关它的谣言。我以孤注一掷的勇气买进1000股，价格在37到37.5之间，金额37586.26元。
它的价格继续往上爬，我的心跳跟着它的股价跳动，当时涨到40元时，我很想卖掉它，结果没卖，这是自从我“做”股票以来，第一次拒绝很快赚上一票。因为我亏掉9000元，实在太多了，不多捞回一些是不行的。过了五个星期，该股涨到43.625元，我决定不再贪婪了，卖了，收入4284.43元，赚回赔出9000元的一半还少一点。不过这对我的意义太大了，象是把我从失败抑郁牢狱解救出来一样，也象刚从一场大病中复原，心灵的创伤多少有点抚慰，经过这次磨练归来，我内心在想：难道买卖股票的秘诀就是：看着要涨的股票，就买它。
我希望能够再发掘另一支德克萨斯，使我再捞一票。有一天，我又被一家叫双钱的股票吸引住，它很象德克萨斯。1955年12月，双钱由每股15元涨到23元，经过五个星期，成交量又呈现递增现象，价格再度上涨，我毫不犹豫地以每股26.625元，买进500股。买进的，它的价格继续上升，成交量也逐日扩大，我一直握着不放。当它涨到33元时，我卖了，获利2866.62元。我真是高兴极了，高兴的是：我好像掌握了买卖股票的秘诀。我事实上不明了以上两支股票的内情，甚至它们的一切，我纯粹看它们在市场上的表现、价格变化、成交量变化买进跟踪。
我想它那么大的成交量，而且不断地上涨，必定是一些清楚公司内情的人促成的。
我跟进，不就等于我也知道公司内情一样吗？
我继续研究、思考，我想，假如一支股票刚要向上发动时我就发掘出来，能够在那个节骨眼上下手，这是再理想不过了。
于是我再用心找出两、三百张线路图，细心研究，终于让我悟出了一个道理：
一支股票价格的变动并非偶然，绝不是漫无道理的。日积月累它有一个一定的趋势，而且这个趋势一旦形成，必会继续发展，而在这个趋势中，股价总是在一个格局中上下波动，这个格局我把它们称为"股票箱"。以后我就按这个理论进行交易。
我对具有合乎我的"股票箱"理论的股票特别感兴趣，而我选定的股票若上升到较高的箱子去，我就开始注意它。它可能在箱子里上下起伏，当然箱子的大小，我们需要去判断，有的股票箱子上下幅度不超过10%，有的较大，上下约有15-20%，要紧的乃是在于正确地估计箱子的上下限，假如股价破箱子的下限，我就立刻抛出（逢低即抛原则），因为这种情形显然表明它的动态已不正常。当股价在箱子里活动，比如说从55元跌到50元，我认为也是正常的现象，你想想看，当一个舞蹈家准备向空中跳跃时，他不是都先蹲下来吗？这就对了，你再仔细深一层想想，当股票从50元，泻到45元，这一动作，另有一个微妙的作用，可以洗掉许许多多信心不足的胆小鬼，结果反使这种股票上升的更快、更猛。
下面是本次成功的实例，读者可以体会一下：
第一次：我买了200股爱雷根钢铁公司股票，当我看它行将进入45-50元箱子里，以45。757元买进，三周之后51元卖出。
第二次：当我发现垂萨工业好象要进入84-92元箱子，我以84元买进300股，可是后来不如我预计，在86.5元时，我把它抛了。
第三次：我买了300股科柏炼钢，当它进入40-45元箱子时，我以每股40.75元买进后以45.125元卖出.
三次买卖，赚2442.36元，这三次成功的买卖给我莫大的信心与鼓舞。
四大最高指导原则

经过三年股海浮沉，我发现我由于担心，常常犯一个毛病，把一种上涨的股票太快地卖掉了，比如当我以每股25元买进后，当它涨至30元时，我总是怕它再跌回头，而急忙获利了结。我虽然明明知道它会再涨，不该卖，但我还是照卖不误。针对这个毛病，我想出一个对策：握牢一个上涨的股票决不轻易出手。但把"停损"价逐步向上提高，跌到"停损"价，立刻抛弃（逢低即抛原则）。
如此只要我能发掘到适当的股票，在适当的时机进出，我便能尽可能的多赚，尽可能的少赔，于是我把下列四大原则，列为投资最高指导原则：
1、 价格趋势的掌握。
2、 成交量变化的讯息。
3、 股票箱理论的应用。
4、 逢低即抛原则。
世上股票无所谓好与坏，只有上涨与下跌。要在股市赚钱，只有握牢上涨的股票，勇敢地抛弃下跌的股票。
环球表演

当我开始尝试上述新的买卖原则时，我也开始周游世界，履行两年长期的表演合约。我与经纪人商定以电报密码保持联络。
电报形式如"B32、L57、U89、A120"，当中诸多趣事，如邮电检查人员，以为我是间谍，日本人当我是疯子……等等，在此不多赘述。
试啼新声

当华尔街大半的股票在盘跌的时候，我继续在世界各地巡回演出。1957年9月在西贡从"八朗"周刊上，我偶然间注意到一支未曾注意的股票："劳瑞拉特"。
在一片下跌声中，劳瑞却不管低迷的市况，我行我素地向上爬升，它从17元开始逐步上升，终于爬进了24-27元的股票箱，周成交量由年初的1万股增到13万股，可谓价量齐升，配合很好，而从它的基本分析来看，它所生产的过滤嘴香烟大受欢迎，我尤其觉得满意。
到了1957年11月当它开始趋向我所估量的27-32箱子时，我已到了曼谷，立即拍发电报给经纪人："买200股劳瑞拉特，每股不超过27.5元，如跌26元抛。"
11月26日，星期二，劳瑞忽然下跌，恰恰跌到"停损"价位26元，我的经纪人于是把它卖了。可是据说刚卖掉没几秒种，它又涨上来了，当天收盘价是26.75元。
我看它上涨趋势十分稳定，决定再度追回。以28.75元买回200股，仍以26元"停止损失"果然，劳瑞到了12月，已涨过30元了，而进入31-35的箱子里。
到了次年（1985）元月底，一次假跌破后，终于发动暴涨行情。此时纽约的股票交易所宣布保证金从70%降至50%，1000元就可以买2000元的股票，我正欲从曼谷飞往北京，起飞前我给经纪人拍了一封电报，再买进400股劳瑞。进价皆在35-36，5元之间。 我环绕世界旅行跳舞，劳瑞漫步上升，它从一个箱子，很快地跳到另一个箱子，越跳越高，就像一座美丽的金字塔，真是美妙动人，不禁令人为之欢欣鼓舞，击掌叫好。最令我得意的是我的箱子理论毕意找到了知音。1958年2月，劳瑞已达44.375元。但两天后，我在北京收到电报，却把我吓了一跳。一天之间，它一下子跌到36.75，当天收盘价是37.75元，我刹那间慌了，立即拍电报通知经纪人"停损"价36元。可是它没有跌到36元，根据我的看法，它的威力确实不弱，我以38.625元再抢进400股。买进后，它又一路上升，好不高兴，有的股票杂志说劳瑞会在44元左右反转向下。但是，只要美国游客跟我谈论股票，我一定介绍劳瑞。一家美国最大轮船公司的董事长同我一起吃午饭，谈起他手中握有股票，价值共计三百万。
新泽西标准汽油公司：250万。
劳瑞拉特：50万元。
"你看怎样？"他说。
我马上给他建议：卖掉标准汽油，补进劳瑞拉特。
一年以后，在纽约的一个宴席上。我们再次相见，这时劳瑞的价位高挂80元以上。
"最近有何高见？"他问我。
"高见？"我说"我在曼谷一句话叫你赚进300万元，够意思吧！"
"够意思"他说，"可惜，我没有听你的话去做。"
而我的劳拉瑞是在1958年5月的第二个礼拜，全部出清，共1000股（读者也许还记得，进价分别是28.75元200股，35元200股。36.5元200股。38.5元400股），每股售价平均是57.375元，一共收回56880.45元，计赚21052.95元。
现在我再来叙述另一支股票叫饭桶俱乐部：1958年元月，饭桶刚刚配完股，但买盘日增，股价与日俱增。我决定对这支股票作一次基本分析，结果发现它的事业简直是独占性且张扩张性强。信用卡制度是他们的发明，而且推行顺利成功，公司业务直线上升。我决定买进500股，单价24.25元，"停损"价定为21.625元。在我买进它没几天，它就开始往上涨了。依照我的理论，立刻再买500股，每股26. 125，这两笔交易，我均以50%保证金交割。
随后，它的情形十分良好，最初进入28-30的箱子，接着进入32-36的箱子，尔后出现一个52600股的成交量，是新增资股票空前未有过的。
虽然价格日升，我却没有忘记随时提高"停损"价，准备"逢低则抛"，到了三月底，饭桶升入36.5-40之箱子，颇有站稳并继续上升的势态，但是突然间，我收到的电报开始变化了，一直在高档盘旋有下挫的征候，为了避免崩盘，我决定以36.375元作为停损卖价。
到了四月底，股价已穿箱而下，我的股票自动卖出，收回35848.85元，获利10328.5元，一个半月后，我获得一些消息，由于美国快捷公司决定跟饭桶俱乐部打对台争生意，才使饭桶股停滞不前。知道内情的人事先把股吐出来，我虽然身在远东，无法获知，但因为我的买卖技巧原则，事实上我早就先跳出是非圈，跟预知也没有两样。
我再来讲一档更有意思的布露斯股。它平常的周成交量是低于5000股，但1958年4月第二周，一下子增到1.9万股，接着一路上升，40，000、50，000，后来到7.6万，价格方面也一路窜升。
我开始有点预感，总觉得是黑暗的戏院里，台幕即将揭开。当我从东京飞往加尔各答，一路均不停地在研究思索布露斯，它比其它股票有一个更为广阔的升跌幅度，因此我无法用一个一定的格局把它"箱"起来，当我飞在印度上空的时候，我决定破例一次，不论基本分析，如果它一超越50元，即刻大量买进。
1958年5月下旬，我电告纽约经纪人给我买500股布露斯，每股50.75元，逢低抛售价48元。
过后几天，布露斯表现奇佳，我决定再以50%保证金付款方法继续买进2000股，分别是51.125元、51.75元、52.75元、53.625元各500股，我手中股数变成了2500股，总价130，687.55元。
布露斯棒极了，一股脑儿猛涨，不久，就涨过了60元，稍一停顿，就又突然上升，到了6月13日，它涨到77元，涨势实在惊人。好象纽约交易所发生什么异常之事似的。
我几次想打电话到纽约问经纪人，结果都忍下来，害怕听到不实的谣言：做出卖股票的傻事。
过了几天，终于按捺不住，给纽约经纪人拨了个电话，他说：“布露斯被交易所停止了”，听完他的话，我差点失手把电话掉在地上，太吓人，太恐怖了，布露斯被停止交易，我的全部资金60000元不都泡汤了吗？
我费了很大的劲，才便自己镇定下来，集中精神去听他人的电话。过了好久我才弄懂他的话不是我要破产了，而是说我现在的可以“现货市场”以100元1股的高价，出售我的股票。这又使我迷糊了，100元1股，简直是不可思议嘛！当他在电话上告诉我全部内情时，我不觉得颤抖害怕。
他说华尔街有一撮人，根据他们的研判，布股值不得30元。因此当股票价涨到45元左右时，他们就纷纷抛空，期待暴跌到30元以下再补。。但是他们错了，因为有一个因素，他们不知道，那是有一位名叫爱德华的企业经营者，计划从布露斯家族手里，夺取布露斯公司的经营权，在市场大肆收购布露斯股票，希望掌握到超过50%的公司股概权。
就是这个原因，致使布股象冲天炮一样向上暴涨，而成交量也大得惊人，空头们由于料想不到，于是不得不想尽办法，竭尽所能，到处收购布股。
最后，被逼得走投无路，有行无市，无法买到股票交帐。交易所这时眼看这疯狂的抢购破坏了正常交易，于是宣布暂停交易，然而，对那些空头们并没有任何帮助，他们仍须交帐。因此，他们只得不惜任何代价。向现货市场买进。
这种情形使我听得目瞪口呆，最后经纪人头号我，现价是100元，是否愿意脱手？
我考虑了好久，我说："不，我没有理由卖掉正在上涨的股票。"
几个礼拜后。我接到来自美国各地的长途电话，都是一些股票经纪人打来的，说他们愿意出更高的价格收买我的股票，我也就逐次按一次一两百股地抛出，平均价格是每股171元。这一次我赚得295，305.45元。
再赚二千万

在9个月的投资活动中，买卖劳瑞拉特、饭桶俱乐部、布露斯。一共获利32.5万元，有的人也许得意忘形，更大胆投机，但我却更加小心谨慎，不能胡乱买卖。
之后一两个月，我极其保守地买了钼矿公司和海威洛公司各500股，但情况均不理想，马上"逢低即抛"各损失483.27元与804.01元。
这时，因为没有什么股票好买，人总是这样"眷恋于昔日风光"，劳瑞拉特给我很深的感情，虽然这一种态度绝对要不得，但是历经炼狱的我，也避免不了这种毛病，于是禁不住买了它，又卖了它，来回3次赔了6，472.53元。至此我才死心，股票这玩艺儿，委实不能以感情来衡量。
1958年7月，市况脱离低迷状态，大为好转，当时我在加尔各答，纽约方面来电环球生产公司看好，我因为上述小亏，特别戒惧，不过我想小买一点，手中握些许股票，也许会比较关心市场，免得变得隔阂。于是拍电："买环球300股，每股不超过36.25元，停损价32.5元。"之后，我经常在印度各地飞来飞去，电报也跟阗在印度各地飞来飞去。1958年8月下旬，我正在喀会米的首府斯利那加，偶然发现它有发动迹象，于是赶紧打个电报："买1200股，每股36.5元，停损价33元。"
等我回到新德里帝王将相国大饭店，收电："购进环球1200股，36元，当日收盘36.57元，目前在35.375-37.875元之间波动。"
接着几天内，环球继续上涨，当我到了巴基斯坦的最大城市卡拉奇后，我又以每股40元，买进1500股，之后不久环球生洋更名为环球控制公司，每股配1股（1股变2股），但股价继续上扬，现在我手中持有环球股票，买进3000股，配3000股共6000股了。
在买卖环球的同时，我也注意到另外一支股票名叫热狗化学公司。1958年2月，尚在东京时，它刚配完股也是1股配1股成交十分活络，后来却在38-47的箱子里整理长达数月之久。但是它给我的感觉却是风雨前的宁静。到了8月，当它涨过45元，它的样子简直就是弯腰屈臂要向上跳跃的架势。于是我发电：“买200股热狗，47.25元。”结果挂到了。价款9535.25元，到了8月底，热狗真的要动了，我立即电告纽约：“买1300股热狗，49.5元。”纽约方面9月2日才买到，每股单价49.875元，共付65，408.72元，它上涨过50元，进入52-56箱子活动，一周后，我接到一项通知，热狗公司决定发行一种股东认购新股的凭证。
这种凭证，每股算一单位，每12单位可以特价42元认购1股热狗。而且若把凭证存入“特别购买帐户”，经纪人允许以股票现值之55%贷款给你并免付经纪人佣金，这是千载难逢的良机，我决定动用我的所有资金投入市场。但是我手头的现金只有62000元，我就动了个脑筋，我盘算如下：
如果这时我把最初买进的1500股热狗卖出换取凭证，我就可以买一回倍的热狗。于是我照此行事，这1500股，平均售价53.5元，共收现金57000元，跟着我就以此款第二次买进36000个凭证。之后，故技重施一次，又买进3，000股热狗，总计前后购买进6000股共付350820元。到了12月的下旬，它已涨到接近100元大关，我的经纪人大概受不了它的大涨，拍电给我：“戴华适，你的热狗股，到现在为此已赚了25万元。”
收到这份电服，我正在巴黎，乔治五世大饭店，25万加上以前布露斯等，我已赚得50几万元，太美妙了？“卖了它吧！卖了吧！”这么多钱了，还不卖！
最后，我还是决定不卖！如果你有做股票的经验，你该知道：卖与不卖之间，真不容易下决定啊！
但最终证明，还是我对了，1959年元月我回到纽约，热狗每股100元，环球控制每股45元，下飞机后第一个约会便是见经纪人，经纪人告诉我，帐面上已赚了50万元（美元），折合台币二千万。
（环球和热狗我都还没卖）
壹亿元到手

1959年2月，我勇敢地再回纽约，我和我的6位经纪人约定：每天股市收盘后，给我行情电服，其他一概不提。
买卖原则，完全象我在海外的时候一样，我也特别交待秘书小姐，白天谈论行情消息的电话一律不接，晚上下班上夜总会表演去了，这样做完全是为了摒无谓的干扰，保持绝对的清醒理智，华尔街虽在咫尺，我必须把它置诸天涯，否则我会再度陷入困境。
每天下午六点我会收到经纪人拍给我的行情电报，我自己也会买一份晚报，撕下交易所股市行情表，而将其余的扔掉，我不谈任何财经新闻，也不谈任何财经理论，不管它们是如何权威，因为它们可能给我误导。
下午7点，我开始研究，并作决定，当生活重新建立起我的信心时，我前面所说的环球和热狗这两档股票，一直不停地上涨，环球已到60元，热狗越过110元。我不但没有卖掉他们，我又作了些新的买卖。
这些买卖是赚的多，赔的少。环球股，到了三月下旬它一口气冲天炮似地飞上102元，飞登这个峰顶之后，一付回升无望的模样，我不再奢求，通知经纪人“逢低即抛”，停损价设在前一天收盘价下低两档的位置，结果，第二天早晨，顺利卖出，单价在86.25与89.75之间，这个价格虽然比它的最高低十二、三元，但我已经心满意足了，全部售价524，669.97元，获利409，356.48元。
环球卖了，我希望能另外找出一档活跃的高价股，以便把这笔大的资金投入，后来我选中德州仪器。买进明细如下：
94,375元，2000股
97，875元，进1500股
101，875元，进2000股
买了德州以后我再把精力转注于热狗。由于我真正的感觉热狗的确不错，而且那种特别认购凭证，带给投资人的便利确是非同小可，如果把它轻易抛弃，实在太傻了。所以我把它的“停损”价定得很低，这种现象对我来说是绝无仅有的。
正因为如此，才使我避免了两次几乎冤枉误卖了它。
比较恐怖的一次是第二次，在四月初，当公司宣布一股配发二股，权值太大而吓坏了一般人，大家猛抛，情况变得很糟。
然而由于未碰及我的停损价，所以未被卖出，还好，股价再度上升，而且一股脑儿往上推，到五月上旬又上扬到72元了，投资大众持有意愿相当强烈。
你看看：五月份第一周的成交量是549，400股，当周股价上扬13.25元，成交总值4，000万元（美元）。
影响所及，纽约股票所，决定废止投资者“逢低抛出”之买卖方式，结果投资者采取了观望态度，对我不说不得了，他们把我最重要的买卖工具封杀了，我还能做什么呢？！
因此，我卖掉了我“心爱”的热狗，平均每股68元，当初6，000股人花了350，820元，现在1股配2股变3股共1.8万股，于是我共得1，212，851.52元，净赚862，031.52元（你算算看，我到现在为止，总共赚多少？怎么赚的？你应该怎么办？学我这一套吗？还是自己也有个主张，千万不要人云亦云，跟着人家尾巴瞎扯哦！）。当然我后来还是继续更用心地去经营我的股票交易，不过我想再说下去，恐怕我会变得没情趣，象股价一样，往下掉，大家都提不起劲儿，我只要再告诉你，我在五月下旬，又以100余万元，投入两档强势股票：增你智和飞也即得照相机，另有上些时买进的德州。
因为股数多，金额大，有时候它们一天之间为我赚了近10万元。
7月我到蒙地卡罗的夜总会表演后，又得飞欧洲，起飞之前，到经纪人处看看我的帐目，发现如果卖掉所有股票，可以赚上250万元！（注：当时美金对台币约1：40，五十年代的250万美元，兑换台币约一亿元）
卖吗？老行家了，现在要回答这个问题变得十分容易；我没有理由卖掉一种正在上涨的股票。我只须跟着涨势走，当趋势好时，就多获利一些，趋势不佳时，象惊贼一样“逢低即抛”，拔腿就跑，于是我把每一种股票重新订最低停损价交给经纪人，当我在欧洲路上，假如它跌了，立刻卖出，而我的200万元丝毫不会受损。
我回到下榻的大饭店，很习惯地又买了一份晚报，把华尔街的股市行情撕下，其余的扔掉，拿了我下午六点的电报，走向电梯。
朋友，再见！祝好运！

牛市套你没商量

77
近5年来年的超级牛股统计__供研究大牛股形态使用

一、以下4个个股是近5年来最强的个股，它们的共同特点是在70元以上价位还继续上涨到，而且它们竟清一色是深圳股，上海至今没出现过能与之相提并论的个股（清华同方在2000-2-17曾达72元，但收盘价不能收在70元以上）
　　
　　绝对最高价（深沪比例4：0）
　　1) 亿安科技 126.31（第一只百元股，在拉升过程中股价一去不复返）
　　2) ST海虹 83.18 （连续20几个涨停十二年来唯一）
　　3) 四川湖山 79.45（除权后价位，复权价114.41）
　　4) 中科创业 84
二、从低位起步拉升至高位的个股，此类个股主要特点是在短时间内暴涨（深沪比例2：5）
　　5）泰山旅游 沪
　　6）上海梅林 沪
　　7）良华实业 沪
　　8）综艺股份 沪
　　9）深南坡 深
　　10）阳光股份 深
　　11）岁宝热电 沪
三、在一段时间内上升过程中洗盘较少并达高位的个股（深沪比例8：3）
　　12）古汉集团 深
　　13）红星宣纸 深
　　14）浙江中汇 沪
　　15）百隆集团 沪
　　16）大连国际 深
　　17）中天企业 深
　　18）河南思达 深
　　19）凯迪电力 深
　　20）凤凰股份 沪
　　21）ST深安达 深
　　22）鲁石化 深
四、除权后又填权的个股（深沪比例3：7）
　　23）天津磁卡 沪
　　24）国电电力 沪（这个差不多可说是只涨不跌的股票了）
　　25）东方电子 深
　　26）东风科技 沪
　　27）风华高科 深
　　28）张江高科 沪
　　29）生益科技 沪
　　30）银广厦 深
　　31）浙江东方 沪
　　32）凌桥股份 沪
五、连续拉升的大盘个股（在1999---2000年的时候，盘子超过1.5亿的已是大盘股了）
　　33) 郑州煤电 沪 (那种凶悍的手法至今唯一)
　　34) 莱钢股份 沪 (短暂建仓洗盘之后用大资金强行推高的典型例子)
　　35) 中关村 深 (虽未达到超级牛股的标准，但三亿多的盘子中高价 股竟拉九个涨停,这是何等的气魄)

　　以上的五个分类归纳起来说明了以下几个情况:
　　
　　1．深市对个股的炒作比沪市透撤
　　从以上五类个股综合看，也就是说某个股票，庄家从低位介入后通过反复洗盘然后拉升至高位，深市个股的炒作比沪市高得多如下表所示：从低位炒至60元以上的个股，深市占了8家，沪市则只有1家（清华同方及烟台万华曾超过60元，但它们的起步价位高，绝对涨幅未达到超级牛投的标准）。
　　
　　深市                   沪市
　　1) 亿安科技 126.31 8）综艺股份 64.27
　　2) ST海虹 83.18 15）百隆集团 54.38
　　4) 中科创业 8424 7) 良华实业 52.84
　　3) 四川湖山 79.45 24) 国电电力 49.88
　　12）古汉集团 62.33 5）泰山旅游 48
　　10）阳光股份 60 31） 浙江东方 45.1
　　18）河南思达 55.57
　　13）红星宣纸 55.3
　　17）中天企业 48
　　16）大连国际 46.05

　　2．沪市的个股连续急升（短期内暴涨）的个股比深市多
　　深市 ---------           沪市
　　2）ST海虹 --------- 5）泰山旅游
　　3）四川湖山 --------- 6）上海梅林
　　9）深南坡 --------- 7）良华实业
　　10）阳光股份 --------- 8）综艺股份
　　25）东方电子 --------- 11）岁宝热电
　　35）中关村 --------- 33）郑州煤电
　　----------------------- 34）莱钢股份
　　还有600832————600635————600217————600309

　　这一点的论据说服力不大，但应该知道ST海虹及四川湖山属于极少数的几年一遇的例子，应该剔除，而其余的个股与沪市相比，力度明显弱许多。

　　3．以上是我对超级牛股的五个分类，35个个股中深沪比例为18：17，可以说基本相等，从上述的列表可以大概估计到深沪两市庄家炒作的一些突出特点：
　　深市的投机程度比沪市强，私募资金的运作力度比上海要大（其中有些个股是两种资金作用的结果，有些个股是我没了解清楚便没有写上去了）。
　　
　　兹列表如下：
　　
　　私募资金 ============ 基金 ============ 实力机构
　　1）亿安科技========= 2）ST海虹 ============ 4）中科创业
　　3）四川湖山======== 5）泰山旅游 ============ 6）上海梅林
　　4）中科创业======= 19）凯迪电力============ 11）岁宝热电
　　7）良华实业======== 2）鲁石化 ============ 25）东方电子
　　9）深南坡======== 23）天津磁卡 ============ 30）银广厦
　　12）古汉集团====== 24）国电电力============ 33) 郑州煤电
　　13）红星宣纸======= 27）风华高科============ 34）莱钢股份
　　16）大连国际========= 35）中关村
　　18）河南思达
　　21）ST深安达
　　从上表还可以看出，基金所做的个股崩盘跳水的可能性极少，即使出货也是慢慢地出，从凯迪电力、中关村等的出货可见一斑，因此，若散户能跟到基金做庄的个股是相对较安全的；而实力机构的资金有可能是融资得来的话，一旦资金链断裂，其崩盘的可能性较大。
　　
　　但私募资金的运作必须要有一个良好宽松的市场环境才能发挥出其好的表现，2001年下半年崩盘以来，私募资金的实力受到了极大的创伤；当今，这些私募资金反倒喜欢打游击了，典型代表是宁波解放南等几个券商。当前的市场环境由于起了极大的变化，私募资金做庄的情形已对大大减少，多半是短线快进快出，早已没有了上面几个股票过去的那种辉煌了。
　　
　　上表还说明了基金也可以扮演非常凶悍的角色。
　　　　

牛市套你没商量

76
中国股市的价格基础已经崩塌
重建中国股市的核心是重建中国股市的价格基础，而重建价格基础的关键又在于重建市场的真实供求关系

　　20 01年6月以来，中国股市拾级而下，走出了与国民经济整体趋势完全背离并且是自股市建立以来周期最长、走势最怪、危害最深的空前的大熊市。
特别是2004年，在“国九条”已经颁布的情况下，市场仍然迭创新低，在熊市的深渊中越走越远。出现这种状况的原因固然是多方面的，但在这众多的原因中，有一个重要的方面至今仍然没能引起人们足够的注意，这就是中国股市的价格基础已经崩塌。

　　市场根基被摧毁

　　价格是市场运行的核心，价格的形成机制是市场特别是股票市场运行的基础。从本质来说，股票市场是预期的差别，有人看涨，有人看落，看涨的买，看落的抛，由此而形成买卖关系与供求关系。如果在一个市场中，价格的形成不能正常、有序地进行，或者价格的形成机制出现重大偏离，那么市场的基础就不可避免地会发生动摇，市场的运行也难免不发生重大紊乱。近年来中国股市的现实，恰恰是在价格的形成机制上出了严重问题，进而使得市场运行脱离了市场经济与整个国民经济的正常轨道。

　　中国股市价格基础的崩塌过程，是由内外两个方面的因素相互交织、叠加而成的。

　　从内部因素来看，自从增发机制被引入后，中国股市的价格基础就开始出现动摇。增发机制对中国股市最显著的破坏作用，是颠覆了市场与上市公司的原有供求关系与原有价格预期，使得股价形成的市场基础发生了难以预期的重大改变。这个政策的最直接后果，是股票的投资者尤其是其中的流通股股东受到重大伤害，从而直接动摇了市场发展的信心、信念与信用。在增发的弊端逐渐显露之后，市场又开始花样翻新，以整体上市的名义继续其“圈钱”的过程，并使增发由原来的中小盘股逐渐向大盘股迁移。在QFII被引入中国股市，大盘股已经逐步成为中国股市价格中枢的情况下，整体上市对中国股市的负面影响就可想而知。增发、整体上市与QFII的交织作用，就使得中国股市的定价基础日渐偏移，供求关系日益紊乱，进而对市场产生了釜底抽薪的作用，并且使市场出现了六神无主的运行格局。在这种情况下，以市场正常供求关系为前提，并且对市场运行有助涨助跌作用的新股询价制的不恰当出台，就很难不对市场运行起雪上加霜的作用，从而使市场陷入更大的混乱之中。

　　从外部因素来看，C股市场的推出与A+H的实施对A股市场具有更大的杀伤力，并且将从根基上摧毁A股市场的价格基础。就C股市场来说，它的最直接作用就是市场的重新洗牌，并由此造成股价重心的全面走低和股市供求关系的重新整合，使得A股市场的离心力远远地大于向心力。虽然C股市场在各方的强烈质疑声中已经悄悄叫停，但其负面影响仍然挥之不去。就A+H来说，它的最直接的作用是使A股市场的定价机制大盘化与H股化，进而造成A股市场进一步失去自身的定价基础与定价机制。由于在H股市场上市的大都是具有垄断性质的大型国有企业，这些企业与国民经济的发展都息息相关，因而投资H股不但能够分享到中国经济高速成长的好处，而且还因为H股并不承担中国股市因股权分裂而造成的市场风险与制度风险，因而A+H的普遍实施，就不可避免地会造成H股市场的繁荣与A股市场的衰落，使得本已积弱的股市更加弱不禁风。

　　市场价格被颠覆

　　上述种种负面因素的矛头所指都是股市价格，其复合作用与叠加作用的直接结果是股市的价格发生颠覆性偏移，中国股市原有的价格参照系被逐一打掉，市场运行出现了显著的无序化特征。

　　中国股市价格基础的崩塌是通过相互关联的三个过程来完成的。

　　第一个过程是市场重心向大盘股偏移。在中国股市的价格体系中，大盘股历来处于低价区。2003年，由于QFII进入中国股市所引发的投资理念的变化，以及机构投资者借题发挥所引发的“核心资产”行情引领了当年中国股市的方向，也颠覆了中国股市原有的价格结构，市场演绎中所出现的“八二”现象，就是股价结构调整的突出反映。经过2003年的行情演绎，中国股市的价格中枢开始向大盘股偏移，大盘股逐渐成为中国股市涨跌的重要助推力量。

　　中国股市的价格中枢逐渐向大盘股偏移，并非完全没有积极意义。由于大盘股企业都属于关系国计民生的支柱企业，其与中国国民经济的成长息息相关，因此，股价中枢向这类企业偏移，有利于在股市与国民经济之间逐步建立起正常的、有机的联系，并且有利于促使中国股市逐步向蓝筹股的方向发展和转移。但是，在股权分裂的情况下，股市价格中枢过度向大盘股偏移的负面影响也不可低估。由于大盘股中的非流通数量都大大高于流通股数量，而且非流通股所占比例也远远高于整个市场的比例，因而大盘股在股市中地位与作用的强化，无疑将大大增加整个市场解决股权分裂问题的难度；由于大盘股中的绝大部分都属于带有明显垄断性质的国有企业，其自身的行政化色彩还相当浓厚，不但这些股票自身离现代市场经济中的蓝筹股都相去甚远，而且这些股票作用的加强，还不可避免地会强化中国股市本来就已十分浓重的行政色彩，使得中国股市价格结构的调整，不过是以一种方式的结构畸形代替另一种方式的结构畸形，并不能理顺中国股市的内在供求关系，也无法形成反映股市内在供求关系与经济发展的合理的价格。

　　第二个过程是大盘股的价格中枢向H股偏移。中国股市的大盘股大都是A+H股，股市价格中枢向大盘股偏移的最直接的结果，是A股市场的价格通过大盘股的中介作用，与H股市场建立起了间接甚至是直接的联系，进而使得H股市场成为国内A股市场价格变动的重要决定因素。由于H股所处的香港股市属于成熟的高度国际化的市场，有着长期形成的投资理念；也由于资金供应渠道的变化，使得游资在相当大程度上可以在H股与A股市场间转移，从而促进这两个市场间的股价调整，再加上香港经济正处于一个长期调整过程中，因而在香港股市中处于低价区的H股对A股市场影响力日益增大的结果，就不可避免地对A股市场的价格中枢起到强有力的钳制作用，使得A股市场的价格重心被大幅拉低，甚至在相当程度上导致A股市场失去了自身的定价基础与自身的价格形成机制。

　　第三个过程是整个市场的市盈率与市净率逐步向成熟股市偏移。A股市场的“QFII化”与“H股化”的直接结果是新兴股市的“早熟化”，导致正处于发育和成长中的中国股市越来越脱离新兴市场的特征，市场出现了更为畸形化的运行特征而逐渐成为“小老树”，在很多方面都出现了衰落的迹象，并且逐步丧失了新兴股市所本应具有的生机与活力。在中国股市的内在矛盾越积越深、整个经济体制转轨对股市的依赖越来越强的情况下，股市早衰的负面影响就可想而知。这种状况如果继续延续和发展，那么股市就将在边缘化的道路上越走越远，市场就将陷入更加积重难返的困难境地。

　　金融创新应“建设性破坏”

　　中国股市价格基础的崩塌对市场运行有着灾难性的影响。这种影响的集中反映是市场的运行基础与预期基础被彻底颠覆，反映在股票价格与市场价格上，就是股市原有的市场底与政策底都被统统打穿，市场出现了“无底化”的特征；市场底部的打穿与市场矛盾的激化相互交织，使得“无底化”又不可避免地走向“无序化”，市场也因此陷入更加混乱与无序的状态中。2004年中国股市的最大问题是在“国九条”已经颁布的情况下，中国股市没有进行“建设性的破坏”而是“破坏性的建设”，导致几乎所有的创新都是以小利换大弊，从而出现了只破不立的创新格局，造成了没有自身供求关系、没有自身价格基础、没有自身价格形成过程的畸形市场。

　　重建中国股市的核心是重建中国股市的价格基础，而重建价格基础的关键又在于重建市场的真实供求关系。如果说中国股市中解决股权分裂问题的长远目标是建立正常、合理与有效的股市制度，那么，实现这一目标更为现实的考虑则是重建中国股市的真实供求关系，并在此基础上重建中国股市的价格决定基础。没有一个正常的价格决定机制，没有一个建立在正常价格决定机制上的合理的价格预期与市场预期，市场的正常与有效运行就很难实现，市场的积极作用也就很难发挥，而这一点，正是当前中国股市最大的软肋。

牛市套你没商量

75
　摩根士丹利亚太首席经济学家谢国忠
　　“因为你，我少赚了２０％的利润”，最近，我上海的一位同学向我抱怨道，“上个月，我不得不雇了七个人排了七天七夜，终于买上了三套房子”。
　　去年十月份，他读了我那几篇认为“上海房地产市场是一个泡沫”的研究报告。当时，他有点儿惊慌失措，从那时起，他也就再没有倒卖房子了。其后的房屋价格却一直往上蹿。到了一月份，他终于按耐不住了，又跳了进去。
　　损失带来的冤枉
　　我感觉遭透了。我并没有说过“房地产泡沫已经开始破裂”的话啊。我当时只是说，“上海的房地产泡沫可能还会持续几个月，不会超过一年”。得出这一结论的基本假设是美元将在２００５年见底。我原本的看法是美国美联储将会把利率提高到３％以上，同时，美国的消费市场将会真正地陷入疲弱，这将会阻止热钱流向上海房地产市场。上海的房地产泡沫要安全度过２００５年这一年是非常困难的。
　　按照常识，在一个泡沫破裂之前，它都会是保持扩张势头的。预测一个泡沫具体在什么时间破裂是非常困难的。当宽带容量的供给远远超过了需求的时候，宽带价格暴跌的情形就会出现，互联网的泡沫就破裂了，这惊吓到了那斯达克市场上的投资者，他们争先恐后地逃离了那斯达克。
　　在１９９５年，当美元见底的时候，泰国曼谷的房地产市场泡沫就开始破裂了。房地产价格的下降惊吓到了外国的投机性投资者，同时，热钱也就开始撤离了。上海与十年前的曼谷很类似。我认为，上海很可能会跟随曼谷而去。
　　现在看起来，上海的房地产市场好象是有了“九条命”。因为热钱的供给强劲，上海房屋供给也就显得硕大无比了。世界上还没有哪个城市能够每年都卖出如此多的房产。上海曾经设法找到新的客户来不断地购买上海的房子。面对２００４年年末美元的弱势，到上海买房的新一轮热潮降临。?
　　谁还在买房？
　　“你知道吗？现在有很多荷兰人都来这里买房子了。”上海的一位朋友告诉我。
　　我不忍心告诉他，世界上真正从荷兰来的投资者已经很少了。幸运的是，美国人正在购进上海的房地产，并且购买的投资者越来越多。我所谈论的不仅仅包括华裔美国人和海外归国人员，传统的美国白人也来上海买房子了。
　　一位在上海拥有房产的朋友最近收到了一封来自美国某个律师的信件。这封信详细地列明了希望收购他的房产的各种信息。“您可以将房产卖给我，我付全款，然后您可以利用这些资金再去购买几套房子，这样可以让您的资金利用效率更高”，这封信用一种利他主义的精神表达了他的期望。
　　我不知道为什么这位律师曾经在上海呆过。从这些事情看来，在煽动上海房地产市场的事情上，他把律师技巧利用得恰到好处。我祝他好运。
　　因为我自己就是上海人，而在上海房地产市场上的重要参与者基本上都不是上海本地人。他们基本上都来自中国台湾省、香港地区、东南亚国家和地区，最近快速进入的还有日本和美国的投资者。上海房地产泡沫破裂的时间点取决于外来者对上海的态度什么时候发生改变，这是资金成本不断升高和上海神话逐渐褪色的过程。
　　本地的购买者主要有两种：首先，很多在上海有亲朋好友的海外华人，本地的朋友收到这些资金之后就用来购买房产。主要就是在１９４９年之前或者在１９８０年之后离开上海的在世界上获得成功的人士（并不一定是自己很有钱）。有传闻说，在１９４９年之前离开上海的人们拥有中国台湾省三分之一的财富和香港一半的财富。
　　即使是在１９８０年以后离开上海的人，今天都可能拥有了与上海人总收入相近似的财富（我依推测得出的估计）。上海到国外散居的人很可能是位居犹太人之后聚敛财富最成功的群体。他们拿出了很多的资金给他们的亲朋好友，目的是在上海购置房产。过去，对于上海的经济周期来说，不管是艳阳高照还是大雨滂沱，上海都可以期望获得这一恒定的资金流。
　　自从２００２年以来，资金流来源已经超出了上海海外华人的范围。来自中国台湾省和香港地区的那些与上海没有历史渊源的外来投资者开始涌入上海购置房产。然后，日本人和美国人也接踵而至。
　　第二，新近重新定居的上海居民，通过月供抵押贷款作为再定居的补偿金来购买房产。通常情况下，他们所购置的房产位于距离市中心比较远的地段，而且一般是行市还处于低迷的地区，同时房屋比较大一些，质量高一些。他们是上海市郊区房产需求的最主要来源。然而，他们的资金大多来自出售原居住地区房屋的房款。这种变迁来自海外投资者对其原有房屋的需求推动原房屋所在地价格升高，所以，有些上海居民搬迁到了他们愿意去的郊外。
　　根据我所能观察到的，上海当地人在上海房地产市场上被迅速地边缘化了。在平均工资的三倍才能购买一平方米低品质房产的情况下，即使谈论上海房地产市场的人激情四溢，这和当地居民的需求也没什么关系，上海的房地产市场是一个外部人的游戏。
　　当新的需求对于保持市场的升势生死攸关的时候，现在的拥有者所做的事情将推翻目前的平衡。在上海，很大比例的房屋是没有人居住的，这并不是什么秘密。它们的主人住在其他地方。当低迷时期到来的时候，他们的资金状况将决定他们是竞相退出还是继续持有。
　　四次反击
　　最近，在一次晚宴上，我遇到了一桌子“上海房主”。在那里，他们和我争论上海的房地产泡沫问题。我们争论最多的就是上海房地产的流动性问题。下面，我总结了抗辩的理由和我的观点。
　　上海等于香港、伦敦和纽约？
　　上海的房地产价格应该和香港、伦敦和纽约的房地产价格持平是支持上海房地产市场牛市最基本的观点。
　　“在上海价值４０万美元的一套同等水平的房子在伦敦售价２００万美元。”来自美国堪萨斯市的一位先生向我发问。
　　为什么他不将上海的房地产价格和堪萨斯市的房地产价格相比呢？在那里，一套公寓楼的价格为１０万美元。炒房子的人们认为这是对他们观点的亵渎。他们不能想象为什么要拿上海和伦敦、纽约、香港之外的任何城市相比。
　　人们的这种思维方式反映出了上海房地产市场宣传上的成功，而并不是现实就是这样。任何一个城市的房地产价格反映出来的是住在这里的人们的生产力水平如何。这不象一台机器，房地产并不拥有与生俱来的生产力。
　　一个城市的生产力水平表现为它的人均可支配收入水平。这就是为什么房地产分析员利用家庭可支配收入与房地产价格比率来作为分析承受能力指标的原因。以这种测量法来看，上海的房地产价格比伦敦、纽约和香港中任何一个地方的房地产价格都至少贵了三倍。
　　进一步讲，上海人收入最近的增长反映出的是房地产繁荣，而不是在创造生产力行业的生产率在提高。当房地产泡沫破裂的时候，上海的收入水平将受到很大的冲击。
　　经济增长情况怎么样呢？如果一个城市的房地产价格增长过快的话，它就应该享受贴水。然而，现在就说快速发展的上海将继续增长还为时过早。房地产行业将吸干上海的增长。在上海，很难找到比较有竞争力的产业。如果没有新生有竞争力的行业出现的话，上海的经济高增长率不可能靠房地产泡沫之外的产业维持。
　　富人都搬迁到上海？
　　“所有的富人都将搬迁到上海来，这是真的吗？”最近，一位朋友这样问我。
　　这是支持炒防者以前论点的新变种观点：上海的收入应该包括那些现在在其他地方工作的、将来要来上海工作的人的收入。但是，提出观点的人们并没有问为什么这些人想着前往上海居住。
　　离开上海的人现在功成名就了。但是，站在这些人之前的是那些相对没有什么财富的亲朋好友。进一步讲，这些亲朋的收入取决于离开上海并且计划在上海买房的海外上海人。你能拿出什么来说明上海是一个创造财富的城市呢？
　　“你将打算回上海吗？如果你的确这样打算，你能在上海做什么呢？”我反问晚宴上那些人们。没有人给我答案。
　　今天，上海并不同于上个世纪三四十年代的大上海。那时，上海是一个自由的大都市。从电影制作到银行业，上海是亚洲最繁华的国际大都市。今天，上海更象一个很好的房地产展览会。谁能从这个城市的哪个地方找到具有竞争力的产业？
　　目前，中国的金融业本质上是破坏财富的产业。上海忘记金融中心的幻想吧。媒体业被严格控制，也不大可能成为一个很能创造价值的行业，不论是对于上海还是中国的其他城市来说都是如此。在上海，取得成功的外资企业是制造业。这类行业并不能如金融业和媒体产业那样能够提供薪水丰厚的工作，而这些就业机会才能够支撑起奢侈的房地产市场。
　　在城市的发展上，很多事情都超出了上海市的可控范围。要想成为一个国际性大都市，金融业和媒体产业的发达是至关重要的，在中国，这两个行业被政府部门牢牢地控制着。在中国有关部门进一步放松对这些行业的管制之前，上海的发展从根本上是被抑制的。
　　高成本说明高价格是合理的？
　　因为中国的土地价格是通过拍卖形成的，很多人争辩说，房地产价格不可能降下来，因为土地的成本已经很高了。在１９８９年的东京和１９９７年的香港，我听到过一模一样的观点。价格是需求和供给双方共同决定的。这种观点只看到了供给的一方，没有看到需求的一方。
　　快速增长的土地价格反映出了投机在夸大需求，因此，也膨胀了房地产开发商的利润预期。因为房地产开发商就此推断了房地产价格上涨的趋势，因此他们愿意以更高的价格购买土地。
　　已经没有剩余的土地了？
　　土地短缺是一个证明房地产价格高企合理性的基本观点。香港是一个典型的案例。一些人试图在上海也创造出同样的感觉。这并不具有说服力。香港有充足的土地，但是土地供给是由特区政府部门控制的。在上海，在前往新机场的路上，人们能够看到大量的土地供给。
　　市区土地供给又如何呢？很多投资者认定市中心的土地相对稀缺而认为房地产价格高企是合理的。我并不认为市中心的土地供给已经告罄。香港就一直在市中心位置找到建设新房地产项目的土地。在城市发展方面，上海要比香港年轻得多，市中心的很多区域可以被重新开发。
　　进一步讲，当市中心区域被真正填满的时候，上海总是能够创造出另一个市区。打比方说，世博会是一个创造新中心区域的好概念。浦东金融区也是创造新市中心的概念。概念的供给是无限的。
　　更进一步讲，土地短缺并不能证明房地产价格高企是合理的。人们的购买力才是更有说服力的因素。这就如同一个公司的股份供给一样，可以通过保持供给的减少来刺激股票价格上涨。在国际金融市场上，很多高科技公司只有２０－３０％的股票是流通的，这就创造了一些稀缺价值。然而，随着时间的流逝，公司不得不通过派发利润来维持股票价格的上涨。从短期来看，操纵供给可能是有效的，但是它的影响并不能持续太久。
　　我的同学再次打电话给我，希望我能够见见一些人：他们能够给我解释上海房地产市场是如何运行的。我立即前往了一个海外归国人士常常聚会的酒吧。在那个酒吧里，一杯酒水的价格相当于在那里上班的服务生一天的工资。
　　当我的同学看到我的时候，他打招呼让我过去，同时和他的朋友切切私语地说着什么。他们以很难看的表情死盯着我，然后突然哈哈大笑。“你恐吓我”，有个家伙用手指着我的鼻子说，“去年十月份，我买了二十套房子。当时你却说上海的房地产是个泡沫。现在，房地产代理商，不不不，香港的房地产代理商每天都给我打电话，他们出价比原先高出了２０％。”“是的，我听从了他的建议，错过了２０％的利润。我应该喊你‘负２０％先生’”。我的同学很不高兴地说。
　　“‘负２０％先生’”，一个家伙近乎控制不住地笑了起来，几乎要从椅子上跌落下来。“不久，你就会成为‘负５０％先生’。来来来，喝一杯，今天我请客。”当时，我成了一个厚脸皮的人，坐下来将啤酒一饮而尽。我需要它。
　　“他们将继续下去。你知道”，他伸出一根手指指着天说，“在奥运会之前，在世博会之前，一切都会是平安无事的。”（立方）

牛市套你没商量

73
六大利空已成伪命题 熊去牛来周期底部就在眼前

摘要：从价格周期波动规律看，国内股市已进入了大周期底部区域，影响股市走牛的各种利空实际上已成伪命题。从政策、市场、投资者结构等方面看，股市均具备了走牛的条件。
　　国内股市经历长达三年半的漫长熊市，衰势已竭，2005年，股市开始踏入复苏时期，新一轮繁荣周期在多数股民还在麻木状态之际悄然来临。
　　价格周期运动规律显示股市进入转折期
　　商品价格的周期波动，是经济社会的客观现象之一；社会的进步与经济活动效率的提高，可以弱化商品价格周期波动给社会带来的负面影响，也可能一定程度上影响商品价格波动的周期，但不可能屏除商品价格周期波动的本性。研究发现，20世纪70年代以来，全球大宗原材料商品与大宗投资商品(包括土地、石油、金属粮食、汇率、利率、股票等大宗商品)的波动周期为8—10年，基本上是价格上涨(或下跌)5—6年或4—5年、下跌(或上涨)3—4年或4—5年(区间包括峰谷的迟滞或调整时期)，一般是纯投机交易品种如汇市上升与下跌周期近似等长，存在大量投机的单个的大宗商品交易价格上涨周期比下跌周期短，包罗万象的股市的[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url](资讯 行情 论坛)的上涨周期比下跌周期长；同时，全球各主要投资商品的价格波动相关性明显，但不同步，一般首先是基本生产资料与生活资料价格率先启动，而包含大量投机需求的大市场金融产品价格上涨拖后；一般是股票价格、利率的普遍高涨伴随着大宗生产资料价格的下跌，但非负相关，只有美元因为事实上为国际货币，才与大宗商品的价格波动呈负相关关系。这事实上也好理解，货币、股票等大市场金融产品的价格过度投机交易，势必诱导大量的大宗商品投机资金与生产活动所用资金流入股市汇市，造成实体经济中有效需求减少。
　　全球大宗原材料商品，自2002年下半年进入持续上涨周期，进而拉动实体经济进入景气周期。2004年以来近一年时间内，多数主流大宗商品如粮食、金属、石油等及国际汇市各主要货币对美元汇率，相继涨入历史高位区域，完全进入高涨时期，投资者财富倍增，进而诱发更高涨的投资冲动推动实体经济进入扩张极限。以美国代表的西方国家的股市，2003年开始走出低谷，2004年以来，也呈现出持续上涨的局面。
　　考虑到股票市场机制充分起作用的环境因素，国内股市一个完整周期的低位起点在1994年7月底，下一个周期低位出现在2004年4季度前后；国内股市比较完全明确的大周期高位出现在2001年7月，按照3—4年的下跌周期计算，现在股市就在大周期底部区域；如果还没有进入上涨周期的话，最多还会在底部徘徊半年时间，也就是国内股市已经悄悄步入复苏期。国内股市周期波动迟滞西方股市波动周期1年左右，日益全球化的经济发展趋势，可能将逐步弱化这种迟滞。
　　六大利空已成伪命题
　　现在来看，所谓影响国内股市的主要利空因素，基本上已经成为伪命题，正所谓利空出尽。当这些阻碍股市走牛的“绊脚石”一一被搬开之后，股市的走势就豁然开朗了。
　　1、国内股市估值与泡沫问题
　　商品的价格高与低是个相对概念，以美国的或香港的股票价格作基准，来评价国内股市的投资价值，本身就是错误。历史与环境不同、价值观不同、发展阶段不同、购买力不同，将不同国家商品价格进行比较大小纯属无稽之谈。美国人年薪以美元计算几万几十万元，是中国人的十倍几十倍，生活工作中使用的无数商品价格与国内的比较千差万别，股票当然也不能例外。在西方人眼里，一美元或零点几美元，估计与国人眼中的一元人民币或几毛钱差不多，中国正常企业的股票，卖给美国人几毛钱还贵？尤其是中国的国有大银行，1美金/股卖给富有的西方人还贵？就算按1美金/股的价格出售所有的国有大银行股份给西方人，才能卖几个钱？整个中国就值这点钱？在我看来，现在中国优质国有大企业在海外低价上市基本上是在贱卖中国！
　　市场经济本身就是泡沫经济，规则最市场化的股票市场，更应该有泡沫。钢铁、煤炭、运输、粮食、房地产等等的价格都可以成倍上涨，股票为什么不能？根据最基础最简单的科学常识，我们知道机械能与电能化学能之间的转化率也不过30%—70%，现实中无处不在的“摩擦力”浪费了我们大部分能量，“泡沫”在自然界即存在。在经济生活中，更是无处不存在泡沫，满商场满仓库的服装我们穿了几件？满书城满屋子的书籍信息我们利用了多少？当前国内汽车工业的整车产能超过实际销售量的4—5成以上，国内能源消耗产出率低于30%，国内商业银行贷款余额接近国内经济总量的两倍，国内银行业的坏帐率超过30%，等等，到处是惊人的浪费与泡沫。再看看应该有更多泡沫的国内股市，现在泡沫还有多少：70%以上的投资者云鹤而去，30%以上机构投资者岌岌可危，其它绝大多数参与者苟且偷生，股市还有多少泡沫？！
　　2、国内股市的结构问题
　　国内股市的结构问题，也即所谓的系统风险，主要是股权分置与全流通问题、作空与对冲机制缺位、市场多元化不够、倒闭机制和监管惩罚机制缺陷等。
　　股权分置与全流通问题，一直以来是国内股市最大的利空因素。但是，市场经过近几年血与火、苦与泪的洗礼，国内方方面面在对该问题对国内股市健康发展的重要性方面的认识上，达到空前的一致，伴随着《分类表决机制》的实施和《国九条》的出台，流通股东利益因为该问题受到严重损害事件，再发生的概率大为降低，同时流通股股东在解决国有股法人股流通的问题上的话语权，已经达到了至少与非流通股股东同样的水平。因此，该问题对股市的影响也在发生质变。
　　关于作空与对冲机制缺位问题，国内存在严重的认识偏见，认为国内股市只要有作空与套利机制，就不会亏钱与出现严重风险，这是无知之言。做买卖即意味着赚与赔，你赚了对手或总有人赔了，市场经济到处是赚的神话、赔的惨烈的故事，投机股市岂能仅仅因为有了作空套利就保赚了。相反的，套利与反向操作只会加大投机，进而对极度猖狂的市场推波助澜；工具，工具而已，能不能赚还是要看自己的交平与运气。在零和交易市场，一直赚钱的为极少数，真正能赚大钱更是凤毛麟角，实业也一样。在对市场的影响方面，作空与对冲机制仅仅是金融产品，根本不可能影响股市价格波动的趋势，在当前市场低位推出作空工具，相反可能会因为逼空的存在而加速股市上涨的步伐。
　　市场多元化不够，倒闭机制和监管与惩罚机制缺陷等，更不是目前主要做空国内股市的理由，最多只能是局部的、结构性影响或对个别股票的影响。
　　3、全球化、市场并轨与不同市场套利问题
　　2004年以来，国内股市国际视野概念大兴其道。向国际标准看齐、A、H股并轨、跨越时空的套利等叫嚣尘上，进一步推动国内股市下跌。上面我已经讲过，用西方股市的价值观来评判国内股市的投资价值，本身是指鹿为马式的霸道或牵强，往别处想是别有用心或洋买办。另一方面，西方股市2004年不断上涨，按照国际视野，国内股市2004年应该是牛市而非现在的人气极度低迷，迭创多年来新低。
　　再说说国内股市与香港、纽约等地的“套利”。国内股市、香港股市、纽约股市，各为独立封闭的市场，股票价格各有自身的形成历史与机制，同一个公司三地同时上市流通，价格的差异相信也是很大的，仅仅套利是不可能摸平中间的差价的，更何况所谓的三地无风险套利根本就不可能发生呢！首先，国内绝大多数实用商品与美国的差别极大，多年来真实的进出口贸易套利并没有摸平两地同种商品的巨大价差，股票肯定也不例外；其次，即使在自由兑换的情况下，因为股票不能从一个市场“搬到”另一个市场高价卖出获利，无风险套利根本不存在，如果抛A股、去买H或其它市场的同一种公司的股票，那也只是幻想获利或去赌获利预期，完全可能两头落空。不同市场同种股票只可能相互影响、同方向涨跌，大规模套利获利不可能发生。用套利之说来打压国内股市需要引起警惕。
　　4、人民币汇率
　　随着中国国力与影响力的不断增强，周遍国家及国际社会对人民币的需求不断增加，人民币的国际地位不断上升，在可预见的未来，中国肯定会呈现外汇保持持续静流入状态，人民币对外币主要是美元汇率将呈投机坚挺状态。
　　国际外汇市场，是最发达、最自由、流通性最好、最接近理想化的零和交易市场，主要货币汇率的变动象大海的潮水一样，自由而周期波动，国际货币购买力的周期波动，通过一定程度上对国际资源的配置变化，进而周期地影响着发达市场的经济状况。这种理想的状态，最适用于体制相同、生产力水平与发展状态近似、价值观趋同的发达自由经济社会。潮起潮落、自然轮回，有效的市场与流通机制，公平地对待着每一个自由汇率成员。如果实行刚性汇率，长时间对不同成员国，效果也基本一样，只是因为没有汇率波动，过程变得单调。现代欧洲对欧元的成功实践，真实地说明了这一点。即使是在充分自由的社会，符合自己的特色，永远是要存在的，汇率首先更应该如此。为什么一定要听从他人的指使，抛弃自己适用的东西，冒险去实践不一定合适的东西呢？自由社会另一个成功的固定汇率制经济体，是香港，港币盯住美元，有升有跌，风水轮回，长期价值利得不变，但对一个国际贸易为主的经济体来讲，盯住美元汇率体系，实为稳妥之策。
　　自由汇率制度，不适合发展中或不发达国家。脆弱的经济基础与脆弱的适应风云多变的国际市场变化的能力，弱小国家将很快被动荡的金融海洋所吞没。1997年东南亚金融危机与多次发生的南美金融危机，正是缘于此。汇率自由波动，意味着国内资源与财富，完全参与全球配置与竞争，在实行前，最好想想好，你能经得起美国、日本、西欧的竞争与挤压么？
　　实行有管制的盯住美元政策，适合中国，至少还应该实行20—30年。发展与强大，需要稳定，当然包括对国际货币——美元的汇率。中国的汇率制度，并不是刚性的，人民币对其它外币的汇率随美元汇率自由涨跌；美元贬值人民币贬值，美元升值人民币升值，长期效果正负相抵，不存在不公平问题。对美国人来讲，人民的价值，一直就没有变化，两国之间进出口差异，完全是国际分工与竞争力所造成，美国人应该找自己的原因；进一步讲，人民币升值问题，更不应该是美国人来提出。人民币汇率问题，是西方人尤其人美国人，为了某种针对中国的险恶用心，杜撰出来的。
　　外汇的大量流入，总体上讲，肯定是好事，就看我们能不能管理好或用好外汇资源。不论是项目投资流入，还是投机流入，总体上对股市都是利好。
　　5、业绩拐点问题
　　中国经济从2002年下半年开始，才刚刚进入真正的城市化驱动整个经济的快速发展时期。这种发展时期，美国、日本等都经历很长时期，以中国的庞大博广，这个时代至少也要经历二、三十年，认为2005年成为上市公司业绩的拐点，太短视与武断，当然个别经营价格周期性波动的大宗垄断商品的公司的业绩可能出现拐点。即使按照业绩拐点论的逻辑，业绩拐点也不能成为继续作空国内股市的充分理由，因为2004年公司业绩“达到了顶峰”，股市非但不涨，还跌，2005年即使业绩下降也不一定没行情。
　　6、诚信与造假问题
　　如果说股市中诚信问题仍然是严重的话，那么股市不应该是唯一的受害者或被惩罚者，诚信问题遍及整个经济社会，商业、建筑业、房地产、各类中介等等，哪个领域会成为世外桃源？也许因为股市与上市公司信息披露规则更细严，同时社会关注度与社会监督更泛广，才出现诚信问题更多一些的现象。因此，诚信问题肯定不是现在作空股市的主要理由。
　　熊去牛来的现实基础
　　1、认识与政策方面
　　经历了漫长熊市的煎熬，国内股市中大多数参与者，在对国内股票市场的功能定位、制度缺陷、市场现状、规范发展需求与动力等最基础层面的认识上，终于达到空前的一致。正本清源，保护广大流通股股东尤其是广大中小投资者的根本利益，积极切实地解决市场暴露出来的和遗留的重大问题，努力构筑一个与中国经济发展状况与发展要求相适应的、共赢的证券市场，在发展中有效解决问题，已经成为包括主要管理层在内的绝大多数参与者的共识。这是市场筑底向好发展的基础。当然，在具体实践中，如何抓住主要矛盾，对症下药，管理层做的似乎还不足：在投资信心极度脆弱的状态下，任何不确定的“工具创新”、新规或不负责任的言论，都可能引发市场的恐慌，所以说，以前中国证监会主席周正庆同志为代表的观点——“当前首要的任务是重树广大投资者的信心”，才是最正确的。
　　恢复投资者信心，需要一定时间。当前最有效的重树投资者信心的措施，包括：在严厉批判教条的、错误的估值言论的前提下，积极鼓励国有性质的资金入市抄底；国有股法人股在原则上不高于净资产的前提下向流通股股东配售与流通。这两个措施，均涉及对国家利益与人民利益关系的认识问题。人民大众利益与国家利益是完全一致与统一的，民富国就强；国家财富包括公有的和私有的，个人的财富是国家财富的组成部分；人民大众是国家的主人，广大民众个人财富的不断缩水，实际上即是国家财富的流失；财富之间，不断通过公平合理的再分配，不停地在流动与化转。国家股法人股在全流通的前提下，还利于民，是公平合理而且最有益的选择。
　　2、投资者队伍变化与资金供应
　　2004年以来，投资者队伍变化显著。与私募基金和个人投资者的投资规模持续萎缩减少相反，证券投资基金、社会保障基金、QFII、保险资金、企业年金、大券商新型理财资金等大机构的投资资金规模不断增加，已经成为市场的主导力量，而且增长潜力巨大。同时，市场准入条件在不断放开，商业银行也可以投资组建基金管理公司，市场资金的来源在不断拓广。从实际交易或操作的角度来讲，大资金投资杠杆作用极大，以国内货币存量的规模，市场资金供应是极为丰富的。
　　大机构尤其是举足轻重的大机构入市，不仅在投资理念、号召力与信心方面影响整个市场，更重要的是，其可以使流通股股东在整个市场中的地位发生根本变化，极大地提升流通股股东在上市公司层面与政府监管层面的话语权。比如，如果再出台利空的国有股减持与流通的方案，受伤害的不仅仅是广大中小投资者，国有性质的并影响全局的社保基金、保险基金等等同样受到伤害，政策制定者自然不可能不仔细掂量出台政策的影响。各类资金积极投资股市，有利于营造一个公平的投资环境，彰显与提高股市吸引力，鼓舞士气。
　　如果股票各类投资者，都能象各类实业投资者一样，正大光明地通过正常合规渠道融通资金并投资股市，国内股市的资金供应与循环就完全融入国内大金融与经济体系之中，股市本身的发展，以及股市与国内经济发展的关系，就能走向健康良性的轨道。
　　3、市场自身变化
　　上海证券交易所发布的统计资料显示，当前上海市场整体市盈率23倍、上证50市盈率13倍、市场整体股价5.6元/股，均达到规模市场以来最低水平，市场投资价值尽显。有国内大好宏观经济形势与辉煌前景的支持，随着市场制度与政策风险逐步化解，进而转为做多动力，股市将很快走入牛市。
　　从市场价格波动周期来看，国内股市明显在大周期底部，当前市场的状态肯定处在熊转牛的末期；或者更确切地说，当前国内股市处在走出下跌趋势后底部恢复期，2005年肯定进入上升周期。近两年市场的交易特征也证实这一点：沪市近几年成交量依次为1999 年1.69万亿元、2000年3.13万亿元(峰值)、2001年2.27万亿元(下降)、2002年1.69万亿元(谷值)、2003年2.08万亿元(回升)、2004年估计达到2.64万亿元万(上升，增幅30%)，2004年总成交量规模已经很大，说明市场已经比较活跃，事实上已经有许多个股走出1—2年的牛市形态，市场局部牛市形态明显；当前市场上大部分个股抛盘极少，几十万、几百万即可以将股价拉到涨停板，短线资金活跃，赚钱效应渐现，底部技术特征明显。
　　投资理念与投资决策
　　根据中国的客观现实，我们认为，国内股市整体市盈率35-40倍是比较正常的。市场现在市盈率20倍左右，价格严重扭曲，市场投资机会很大。如果2005年是恢复年，年内市场整体即使涨幅达到20—30%，个股机会也非常多。当然，恢复时期市场人气多变，恐高心态普遍，交易操作中自然要适应这种市场特点。
　　1、主动进攻  
　　没有冲动就没有发展。熊市中以守势为主，投资大盘、指数，投资价值、业绩；牛市中攻势为主，炒概念、成长。股票商品进入过剩时代，牛市并不意味着所有股票价格都涨，股价结构调整将一直持续，[url=www.macd.cn/result.php?sn=综合指数]综合指数[/url]相对于个股来讲，涨幅小很多。近年来基金公司倡导的主流投资理念——指数与价值投资理念即将过时。
　　2、板块机会  
　　国有商业大银行上市，将成为2005年国内经济与金融领域的大事件，价值严重低估的国内已经上市的银行股票，应该是主流热点之一。
　　大并购意味着大机会，市场底部总是大并购的好时机。并购题材，也将是未来市场热点之一；对低价格、低市净率、好企业的炒作，实际上也属并购概念范畴。“壳资源”价值将不断贬值，垃圾壳的整合不能称为真正意义上并购重组，它该关门倒闭。有价值的并购领域包括：金融、商业、汽车、通信、计算机、医药、能源等领域。网络电视、新能源、新材料、生命科学、金融等领域，最具出现大黑马潜力。
　　3、屏弃暴利思想，顺势而为。
　　积极参与投资企业的决策，学会与企业共同发展成长，大资金更应如此。

牛市套你没商量

71
波浪大师再发言论：A股已经进入爆炸性上升行情

曾因在1994年预言中国将开始走长期大牛市而一举在内地成名的香港波浪大师许沂光昨日现身广州，并再发惊人言论：“中国A股在2005年2月1日深证综指295点已经见三浪二底部，接下来将迎来三浪三的上升行情”。
而在波浪理论中，三浪三行情是极具爆炸性的。

　　许沂光表示，中国股市目前是最具投资价值的时候，甚至比1994年那次的价值更大。广州是他此行的第一站，他将以广州为起点，用3年的时间在国内巡回演讲，把他的这一观点推广到中国的各个角落。本周日，许沂光将在广州证券主办的“中国股市趋势论坛”正式对外发布他的“爆炸性三浪三”的观点。

　　1994年7月，许沂光在当时沪深股市极度疲弱的情况下，依据波浪理论预测称，深综指应在(1994年)8月初见底于90至100点，然后开始走上长期大牛市；从长期走势看，沪市将突破2000点。

　　这一预言曾引起国内证券评论人士嘘声一片，不过，后来深综指果然见底于95点附近，并于此后展开了持续6年多的牛市行情。许沂光也从此在内地证券界声名远播。

　　不过，许沂光也有“失算”的时候，2002年11月，他曾在深圳发表观点指出，内地股市即将结束调整，进入三浪三的强劲主升行情，但事实是，股指经过一波反弹后又回归调整格局。

　　对此，许沂光表示，2002年他提出的是多种可能性，但是媒体只是片面地把上涨的结论公布出来。但这一次在广州发表的观点将只有一种结论，不会有任何疑问，中国股市肯定将进入三浪三的主升行情。

　　值得一提的是，许沂光的分析和观点基本都是建立在技术分析的基础上的，对普通投资者关心的股权分置问题、基本面因素甚至战争、灾难等不可抗力风险都忽略不计，他认为，任何基本面的因素，甚至不可抗力的因素都会反应在走势中，但不会改变股市自身的运行规律，“中国经济被坚决看好，股市的上涨是不可阻挡的”。

牛市套你没商量

80新华社内参 股市惨跌之谜  
               
发表时间： 2005-03-13 21:24:21
背景资料：2001年6月，中国第4任证监会管理班子上任时的中国证券市场总市值5万4000亿人民币，而到今年1月初市值总额为4万亿，除去此期间新股市值，总市值蒸发2万4000亿，流通市值减少6000亿。什么原因？邵道生提出了他的“一家之言”。
　　（一）近二年的证券领域发展如何？四个字：“不近人意”。
　　大盘从2300多点被砸到1300余点，深沪两市自2001年6月以来，蒸发了6000亿市值，不仅股民损失惨重，而且券商也叫苦连天，据一家证券公司的负责人的“估计”：去年每家证券公司的平均亏损数额在4亿元左右，估计券商行业的整体亏损将在400亿元之间。股市之惨跌当然影响了社会从股市的融资，中国证监会最新发布的统计显示，2002年我国企业通过股票市场共计筹资960.41亿元，其中再筹资额比2001年下降56.8%，对中国社会的经济发展当然是一个很不好的“利空”。
　　于是人们纷纷去问：“这是为什么？”的确，若是中国经济宏观面不好，泡沫严重，或是主管层就是不想让证券业发展起来，尽出利空政策，也许大盘跌得还是有理由；然而，这些理由根本不存在，中国经济宏观面是世界一枝独秀，监管层面对大盘单边走厎，煞费苦心地频出利好政策，然而一点都没有用，大盘照跌不误，而且是惨不忍睹。

（二）谁应该对这种现象负责？
　　于是以下一种声音便强了起来：“以中国证监会副主席史美伦为代表的‘海归派’应对近两年来股市的持续下跌负有一定的责任”，“主要体现在不切实际地国际化，最终导致了三个‘搞垮’（搞垮证券市场、搞垮券商、搞垮投资者）”……
　　将市场下跌简单归之于主张强硬立场的“海归派”，是不是公允？
　　“加强监管就是打击股市”，这样看问题的方法是不是“看”到了问题的根本？
　　“与国际社会接轨”，是不是就是搞垮证券市场、搞垮券商、搞垮投资者？
　　若是问题果真像有些人所说的那样简单，那么就让那些主张“本土化”的人士去执掌证券业好了，结果呢？可能会将证券业搞得更糟。

（三）“海归派”主张的“强化监管”究竟是“利好”还是“利空”？我们社会中的一些“明白人”在这个问题认识上出现了一个令人啼笑皆非的“常识性的错误”。
　　若是现在有人问这样一个问题：如今社会如火如荼开展的反腐败对中国社会的发展究竟是“利好”还是“利空”？我想人们一定会对发问者的心智是否正常产生怀疑。因为只要稍微头脑正常的人就会明白，反腐败对中国社会的发展绝对是“利好”。为什么？据我国著名经济学家胡鞍钢先生的研究，当今社会存在的四种类型——“寻租性腐败、地下经济腐败、税收流失性腐败和公共投资与公共支出性腐败”——造成的各类经济损失，平均每年占GDP的13.2%- 16.8%之间(指90年代后半期) 。而如今呢？根据近几年社会反腐败的特点，中国政府有条不紊开展了对腐败的高发区、频发区——金融、证券、房地产、土地批租出租、建筑工程和物资采购等领域——的反腐败斗争，将一大批“走私大王”、“金融大王”、“房地产大王”等“经济蛀虫”送上了审判台，这就最大限度地缩小了社会的经济损失，保障了经济建设的顺利进行，社会得益，老百姓得益。
　　譬如，以开展轰轰烈烈的全国性反走私斗争来说，极有成效，一个有目共睹的事实是：通过对广东湛江、福建厦门大案要案的处理，初步地将猖狂的走私气焰打了下去，作为国家财源之一的石油企业很快地从亏损转为赢利，而1999年国家职工的工资增加又是从哪儿来的？就是沾了打击走私之“福”。此外，据有关方面的统计，从1997年10月到2002年5月，全国纪检监察机关共立案79万余件，结案78万余件，给予党政纪处分78万多人，为国家挽回经济损失301亿元。再以沈阳慕马腐败案为例，据《人民日报》报道：在反腐败斗争的政治洗礼面前，沈阳赢得了经济的恢复性快速增长。2001年，全市国内生产总值增长10.1％，财政收入增长34.3％。2002年国民经济多项主要经济指标创历史新高，全市实现国内生产总值1400亿元，比上年提高 13.1％。财政收入突破百亿元大关。实现工业总产值2110亿元，比上年增长18％！
　　从某种意义上说，反腐败就是对权力者的“强化监管”，既然反腐败对中国社会的发展是如此的“利好”，那么，“海归派”的“强化监管”对中国证券业的发展又怎么能是一个“利空”？！
　　中国的一些“大学问家”的“学问”已经大到了对一些“常识性问题”都要产生疑问的程度了！

（四）若是将“海归派”主张的“强化监管”放到“三个代表”思想中去思索……
　　2002年的中国股市的确掀起了一场“监管风暴”。以史美伦为代表的“海归派”在上任后的9个月中，证监会的确出台了40多个法规条例和处罚决定，而且也的的确确查处了一批诸如亿安科技案、中科创业案、博时基金案、银广夏案及三九集团等证券领域中的重大违纪违法事件，一些媒体将自她上任后查处的这些事件称作十年中国股市的“空前绝后的大手笔”。
　　问题是：“海归派”这些查处究竟应不应该？是太早了、太急了，力度过分了？还是太晚了、太慢了，力度还嫌不足？
　　问题是：“海归派”们的查处究竟是代表了谁的利益？究竟是损害了谁的利益？
　　现在大家不是都在谈“三个代表”吗？不是各个领域、各个工作都要贯彻“三个代表”思想吗？若是将“海归派”主张的“强化监管”放到“三个代表”的思想体系中你就会发现，“强化监管”代表的正是广大中小股民的强烈愿望，正是众多守法券商进行合理竞争的迫切的要求，正是一个健康证券市场最为需要的游戏规则。
　　所以，与“三个代表”思想一对照，将“海归派”的“强化监管”结果归之为导致“三个搞垮”：搞垮证券市场、搞垮券商、搞垮投资者”，就显得十分可笑、滑稽和荒唐，更令人不可思议的是居然这一“理论”还很有市场。
　　这倒是值得人们深思的啊！

（五）“海归派”的“强化监管”究竟损害了谁的利益？
　　“海归派”的“强化监管”究竟针对什么？管的是证券领域里存在的无序、混乱，管的是多年来证券领域中存在的层层黑幕，所以说到厎，“强化监管”损害的是证券领域中的“特殊群体”的利益，用社会上时髦的名词来说，它损害的是“既得利益层”的利益。
　　江泽民同志在“七一”重要讲话中强调：“所有党员干部必须真正代表人民掌好权、用好权，而绝不允许以权谋私，绝不允许形成既得利益集团。”
　　现在，说在中国的高层已经形成“既得利益集团”，这既无事实，也无可能，然而在一些地方、一些领域之中已经形成或正在形成，这却是一个不争的事实。
　　在证券领域中这个“既得利益层”是不是存在？
　　先引用中国国家统计局副局长、经济学家邱晓华曾经说过的一个资料：“1980年代中后期，中国实行部分生产、生活资料和贷款价格的“双轨制”，让“特殊群体”享用了价差带来的6000亿元财富。”
　　在八十年代“6000亿元”能造就多少个平民百姓望洋兴叹的“富翁”？所以，说这个“特殊群体”早在八十年代就已经客观存在，恐怕是无需多费笔墨就能为人们认可的。
　　这个“特殊群体”是些什么样的人？主要是当时掌握权力和资源的各级干部以及与他们关系密切的人，致富所用的手段主要还是权力腐败，而且主要还是在金融、证券、房地产、土地批租出租、建筑工程和物资采购等领域。所以，在证券领域就存在着一批“食利层”，存在着一批“暴发户”，这是无需论证的事实。他们弄虚作假，翻手云雨，兴风作浪，无所不为，为的是什么？二个字：“暴利”。这个“获利层”的存在，是整个证券领域的最大的不稳定因素，是证券领域健康发展的最大障碍。
　　所以，“海归派”的“强化监管”最终损害的是证券领域中早已存在的“既得利益层”的利益，是这个“特殊群体”对“海归派”的“强化监管”持本能的反感、抵触、敌对。

（六）“利益纷争”在一定条件下是残酷的、你死我活的。
　　先举一个小小的例子。在2002年曽经发生过一件轰动全社会的“故事”：一篇600字的短文击溃一家具有神话色彩的公司。为什么一个“光屁股的蓝田”能创造一个“光辉灿烂的神话”？就是靠腐败，就是靠蓝田股份前董事长瞿兆玉同各大银行一些负责人之间的“只有一根电话线的距离”——高额的回扣使他能从银行弄到30亿巨额贷款，于是只要稍具金融知识就能看出其中问题的“众位行家们”齐刷刷地患上了“集体失语症”，然这个蚂蜂窝却被“不知好歹”的弱女子刘姝威捅破了，“蓝田神话”破灭了，它虽然让国家、股民少受了损失，却是从根本断了以瞿兆玉为代表的“食利层”的生路，所以，这股势力敢于杀上门去乱吼乱叫，敢于在起诉书中要刘姝威“公开赔礼道欠，恢复名誉，消除影响，赔偿经济损失50万元”；所以，这股势力敢于说刘姝威断了蓝田公司的经济命脉，要她注意自己的身家性命，敢于发电子邮件恐吓，说“案件开庭之日就是你的死期”……
　　“600字的故事”至少说明两点：一是在证券领域不“强化监管”是无论如何不行的；二是在一定条件下因“利益”而引起的“纷争”是残酷的、你死我活的。
　　所以，对证券领域这种不正常的现象不是应不应该管的问题，而是管得太迟、太不力的问题。也许正因为这个原因，证券领域中的“获利层”已经成了 “气候”，已经形成了一股不可小视的隐性力量，他们当然不会轻易将已经获得的巨大的经济利益拱手相让，他们当然不会让其中的黑幕暴露而将自己送上法律的审判台。不反腐败，国家要亡、党要亡；而反腐败呢，对腐败分子来说，人要“亡”、家亦要“亡”。
　　所以对双方来说，腐败与反腐败都是一场“生死存亡的斗争”。
　　所以，社会的反腐败斗争进行得如此之艰巨、如此复杂、如此悲壮，社会的反腐败斗争是如此，证券领域里的反腐败斗争又何尝不是这样呢？！
　　所以当财大气粗的“食利层”得知中国高层下决心整治证券领域，并付诸实施时，为了维护他们的“既得利益”，便下定决心要与高层的这种“强化监管”行动较量一番：你要监管，我就用已经获得的经济利益去砸盘。
　　属于“海归派”的史美伦上任后的9个月中，证监会出台了40多个法规条例，查处了诸如亿安科技案、中科创业案、博时基金案、银广夏案及三九集团事件等很有影响的案件，可以称得上是十年中国股市“空前绝后的大手笔”。
　　而在这个过程中“既得利益层”也决不是坐以待毙，你越坚持，我就砸得越狠，即使利益暂时受损也要这么做。过去是“集体无意识”，而如今呢，则是“集体有意识”，虽是无统一组织，却是高度的“统一意志”，而其目的，是为了让股市混乱，造成整个股民的恐慌心理，使你无法强化监管。所以，每当监管措施出台，我们的大盘却是应势而落，这简直是不可思议。
　　“强化监管”好不好？好！“强化监管”应该不应该？应该！“强化监管”只能使证券走向有序，只能保护广大中小股民的利益，怎能是“利空”？就像国家严厉打击腐败一样，祸国殃民的腐败分子被一个个揪了出来，大量侵吞国家资财的蛀虫被清理出去，江山不会变颜色了，人民的利益不被侵吞了，经济建设有了保障，怎能是“利空”？对国家、对社会、对人民只能是“利好”又怎会是“利空”呢？！
　　所以，必须从新的视点——从“腐败与反腐败之间的较量”——去审视证券领域中的股指狂泻现象。

（七）监管层的“错”究竟在何处？
　　从某种意义上说，反腐败是淸明的权力者和腐败了的权力者之间的斗争，这就决定了这场斗争的复杂性、艰巨性、残酷性。
　　而证券里的腐败与反腐败由于：（1）证券业里的腐败分子都是一批具有权力背景的高智商的“精英”，与他们斗争就更有难度；（2）证券业本身还有一套一般人难以弄懂的“经济规律”，使这场斗争更加显得扑朔迷离；（3）证券业中“食利层”的力量早已是今非昔比，它可以“集体无意识”地“显示力量”，甚至在一小段时间中影响整个社会经济的走势，将社会弄得很“尴尬”，所以在这一领域中的斗争显得比社会上的反腐败斗争更复杂、更困难、更尖锐。
　　证券业里的一批具有权力背景的高智商的“精英”很懂得“审时度势”，很懂得利用管理髙层的“政策失误”，所以当管理高层试图采用通过“国有股减持”使社会保障基金获得来源这一忽视中小股民利益的做法时，当整个股市处于低迷而管理层还是不减慢扩容节奏、加紧圏钱时，当国务院已经决定停止“国有股减持”然证券会里的某些人居然放风要在“三板市场”实施所谓的“全流通”时，当……总之，监管层的每一个可能出现的“政策性失误”都被这批高智商的 “精英们”巧妙地抓住了，最大程度地放大了，不失时机地利用了，因而狠狠地砸，拼命地砸，不惜血本地砸，砸得股市低迷，砸得股东们元气大损，砸得广大股民怨声载道，砸得市场投资信心丧失殆尽，砸得人们将股市惨跌之责任全归之于“海归派”的“强化监管”……而这些正是证券界这扎“特殊群体”所希望出现的。

（八）结束语
　　要用一篇几千字的文章将这几年股市惨跌之因说得很清楚，那是很困难的，本文只是提供一种新的看问题之视点，提供一种不同于他人的观察问题之方法，但有一点必须强调：将股市惨跌之因归于“海归派”的“强化监管”于情、于理、于法都是错误的。当今的股市决不是“强化监管”过度的问题，而是力度欠火候、深度还不够的问题，强化包括股市在內的金融领域里的反腐败工作仍是任重而道远，其阻力还是大得很哪！
　　证券监管层的当务之急是什么？一是出台任何政策都要从保护广大中小股民利益出发，要“还利于民”、“让利于民”；二是在“强化监管”问题上决不是后退的问题，而是如何深化、如何注意斗争策略的问题，要充分估计到这一领域里的反腐败斗争的长期性、艰巨性、困难性；三是涉及到“全民性的问题” 必须遵循“先立法，后实施”的问题，要防止“最后一次”的“国有资产的流失”；四是充分利用舆论的力量，理直气壮地宣传宏观国民经济的大好形势，批评证券业界的种种丑恶现象，树立正气，打击歪风邪气，只有这样才能使股市重新恢复生气。

牛市套你没商量

81
不敢看到3000点以上股市就没有必要搞




　
近日,《瞭望》新闻周刊刊登了对中国银河证券总裁朱利的专访。就如何认识股市危局、如何用创新的思路破解危局,朱利阐释了自己的看法。
　　危局状态三个原因
　　对于股市的危局状态,朱利总裁分析了三个原因。其一,从2001年6月到现在,整个市场都是持续下跌。到2004年年底跌到1266点,已经是长达4年的熊市；其二,投资者大部分都是赔钱的,现在比例占到80%至90%。保守估计,4年来国内A股原有股票流通市值的总体损失为8000亿元；其三,市场一些制度性建设和一些应该解决的问题,现在还迟迟得不到解决。比如股市结构、上市公司质量、公司法人治理和股权分置等等。
　　"所谓危局就是说,整个市场都充满了危机、不信任感、迷惑等情绪,对能否解决这些问题没有信心。"朱利指出,最典型的就是"推倒重来"论,"某国外投行甚至说‘交易所就是加油站’,中国没有必要搞证券市场,中国企业直接去纽约、伦敦或者日本交易所上市就行了。而这些混淆黑白的观点竟然能产生甚至流行一时,已经证明中国资本市场危机四伏。"
　　朱利认为,改革的力度和发展的速度在"国九条"里都讲到了,但忽视了资本市场的社会承受度,才造成了"国九条"发表而证券市场仍持续低迷的现象。
　　解决好"三度"统一问题
　　专门在德国研究过资本市场的朱利告诉记者,证券市场有一个重要的特点就是它要有流动性,要有一定的交易量。如果流动性和交易量过低,资本市场就难以运行。而指数跌幅过大,直接影响的就是流动性和交易量。中国资本市场缺少维持市场流动性的制度安排问题,已经构成了这个市场的重大缺陷。
　　谈到证券市场的持续发展过程,朱利表示,"不是一个说新建就新建、说推倒重来就推倒重来那样轻率的事,要承认历史。"中国证券市场的开始和发展,是在国企改革还没有大规模开始,金融改革刚起步,发展模式还在探索,甚至连WTO都没有加入这样一个状态下展开的,无论是股票的价格、指数的形成还是制度法规的建立,都是与当时的制度环境紧密相关的。
　　朱利举例说,"现在要把中国资本市场从新兴＋转轨转向一个成熟的市场,建立过去没有建立的制度、解决过去没有解决的问题,都不能无视或脱离资本市场的历史基础。比如股票的定价问题,就是在过去的环境下定的,现在老百姓所谓的亏损是和以前的定价相联系的。而目前股权分置的问题要解决,制度化的建设要解决,比以前规模更大的众多大盘股要搞,基本上就要影响到以前股票的定价。"中国证券市场市场化的程度太低,上市公司涵盖面和整个国民经济的联系还不太紧密,不能充分反映整个国民经济的面貌。所以,无论从加强中国证券市场市场化的深度、广度,还是改变中国过去上市公司结构不合理、增加中国蓝筹股份额等问题,大盘股上市肯定是有好处的。
　　朱利认为,证券市场的改革中要考虑"三度"统一问题,尤其是市场的社会承受度,这是一种尊重历史的客观态度。而目前仍然看不见对证券市场承受能力的政策考虑,一旦发生了超出社会承受能力的事情怎么办?我们有没有稳定市场的准备?如果变动的幅度超出了老百姓的承受能力,90%都亏损,你说你改革再好,允许保险公司入市、允许银行成立基金公司,投资者还是要退出。这个问题将直接影响到落实"国九条"的力度和进度。而去年的实践证明,任何一种改革不能推倒重来,要在过去的基础上进行,不能搞"休克式"疗法,过去的问题不能不认帐。
　　应该借鉴"汇金思路"
　　危局是存在的,而改变股市危局是不是就是"救"指数、投资金?朱利指出这又是一种简单化的轻率思维。他说,中国资本市场现在最需要的是一个环境、一个思路和一种勇气,中行、建行改革中成立汇金公司的思路就值得证券市场学习。中央作出国有商业银行采取汇金的模式,是一个符合中国国情的,考虑到我们国家现实的阶段,而且特别是通过市场化手段来解决改革问题的一个很好模式。这里有三点原因。
　　一是汇金模式的本质就是国家用最小的成本把一个资质差的银行变成了资质优良的银行。二是中行和建行的改革成本不是国家财政重新拿出钱来,而是国家用金融市场本身形成的金融资产来负担改革成本,也就是我们在金融市场上形成的外汇储备。用外汇储备这种资金作为资本金,来使两个银行具备承受改革压力的能力和素质。三是用市场形成的金融资产作为国家改革的成本,这种成本依托资本市场这个平台可以收回来。中行、建行上市了,它的资本肯定要升值。升值以后,国家就可以把原有的那部分钱拿回来了。
　　朱利告诉记者,资本市场改革完全可以借鉴"汇金模式"的改革思路。第一,证券市场要落实"国九条"、要改革,就要使证券市场有能力去承受改革之重,就得把证券市场稳定在一个它能推进改革的环境中。第二,就是解决稳定的措施,解决改革的成本。这个成本完全可以通过证券市场本身的资产来完成,国家不用拿钱。第三,这些成本将来通过资本市场的转好完全收回来。在这样一个思路指导下,无论是把它当作稳定市场的措施、负担改革的成本,还是为落实"国九条"创造一个稳定的市场环境,就有了走出市场危局的可能。
　　朱利明确表示,如果对这个市场的发展没有看高到2000点、3000点甚至以上的魄力和豪气,那么中国资本市场就没有必要搞！(记者 路文志)  
　

山里清溪

偶赞同牛兄的意见,很有同感.谢谢!

牛市套你没商量

88
国家发展和改革委员会 李幛喆
　　
　　质疑一、股权分置不合理吗？合理
　　
　　首先声明，在2004年4月左右，我曾经认为股权分置的提法比较科学。但是经过深入研究，我恍然大悟发现：股权分置（或曰股权分割、股权分裂等，以下统称股权分置）的提法本身就有问题。股份制的基本原理告诉我们：作为股份制或股份公司，股份或股权当然应该分置，由此而形成不同的股权结构，比如：国家股、法人股、公众股、外资股、内部股等等。如果把它们都不分置，合在一起，那还叫股份公司吗？岂不成了独资或合资公司？因此股权就要分置，股权分置非常合理。只是股份有的可以流通，有的不能流通。所以，所谓解决股权分置问题的提法不严谨，还是应该恢复本来面目，提法定为全流通，即好理解，也比较科学严谨。我们也理解管理层之所以不敢提全流通而换个提法叫股权分置，主要是考虑提全流通怕股市下跌。但也不能因噎废食，不能因为一提全流通而怕影响股市升跌而出现概念的扭曲的提法。因此，正本清源还是统称全流通严谨、科学。
　　
　　质疑二、取得共识了吗？没有
　　
　　“解决股权分置已经取得共识”似乎是目前急于解决股权分置的依据。我对此表示质疑。3月5日上午9点45分，我在指南针北京股民乒乓球联赛现场讲课（先讲课，10点打球）时作了2个举手表态调查。第一，你认为解决股权分置就能解决股市的问题吗？到场股民105人，举手认为不行的32人，占30.48%；举手认为可以的1人，占0.95%；举手弃权的0；其他未举手。第二，是否赞成国有股50年不流通或转为优先股永不流通？举手赞成的45人，占42.86%；无人举手反对，无人举手弃权；其他未举手。我当场要求现场的股民予以公证，以保证调查的真实性。可见，我的的调查和某些主流舆论的调查反差极大。因此可以认为，两个调查总有一个调查是真实的。我敢保证我的调查是真实可靠有现场全体股民的公正认可。
　　此外，人大副委员长成思危、国务院发展研究中心副主任李剑阁（原中国证监 会副主席）、政协常委王光远、中央财经大学教授贺强、中华工商时报副总编水皮、对外经贸大学教授张建平、社科院博士尹中立、上海的资深人士黄湘源、李志林、中国证监 会的部分人士和本人等等领导、专家、学者都对没有对股权分置取得“共识”。
　　可见，少数人的“共识”意见是强加于人，制造虚假舆论，逼管理层签字画押，最后达到他们不可告人的目的。
　　
　　质疑三、股市存在的主要问题是股权分置吗？不是
　　
　　解决任何问题，必须抓住主要矛盾，主要矛盾解决了，其他问题就迎刃而解了（语录）。股市的主要矛盾究竟是什么？有人一口咬定是股权分置。对此我表示质疑。我们看看温总理怎么说。3月14日，温家 宝回答记者的提问讲到股市首先强调：第一，提高上市公司的质量，这是根本。第二，要建立一个公开、公正、透明的证券市场。第三，要加强监管，打击违法、违规行为。第四，要加强以制度为主的证券市场的基础建设。第五，要保护投资者，特别是公众投资者的利益。第六，妥善解决股市发展中积累的历史遗留问题。温总理排出的这个顺序说明了 “提高上市公司的质量”是当务之急，是治本，而股权分置是一个分支问题，但不是主要问题。
　　我非常同意温总理的排序分析。我也一直强调股市最主要的问题是上市公司和管理体制的问题。如：股票发行、上市的核准和监管同为一个机构，则难以发挥监管的作用。试想：我核准发行、上市的股票，我自己再去监管，裁判员和运动员混为一体能公平、公开、公正地进行股市博弈比赛吗？为什么要设立国家审计署，而不是由财政部去监督资金的使用?其道理不言自明。另如：股票发行由发行审核委员会把关，而中小股民没有用手投票的权利，所以否决的意见无法实施，导致公司上市就亏损，甚至发展到亏损公司都可以发行、上市的咄咄怪事（如南航）。还如：我们的上市公司股票发行、上市过程中，是否存在长官意志强权指令或暗示的情况？如果没有，最好。如果有，则说明发行体制上缺少市场或民主的透明因素。
　　目前80%的上市公司都先后被处罚、批评和谴责。而上市公司的业绩滑坡、造假、披露虚假信息、高官逃跑、独立董事和监事会如同虚设、关联交易、乱担保、治理结构等等问题更是层出不穷，触目惊心。
　　有人说，不解决股权分置岂不是将来积压的不流通的股份越来越多？但是如果不解决上市公司和管理体制问题，岂不是将来更难解决。还有人说，饭要一口口吃，先解决股权分置。但为什么不先解决上市公司和管理体制这“碗饭”？
　　为什么股市有如此多的上市公司、管理体制问题等不去解决。而为什么一些人不厌其烦地鼓吹全流通。说穿了，是转移股民的视线，回避股市的实质问题。全流通就是套现。因为它解决不了股市问题。所以我们要全力以赴解决股市主要问题，不要本末倒置，抓小放大，被股权分置分支的问题转移视线。
　　
　　质疑四、解决股权分置就解决了股市的问题吗？不是
　　
　　急于解决股权分置的人一个主要理由就是认为“股权分置是股市万恶之源，解决了股权分置就解决了一股独大、乱圈钱等等问题”。对此我表示质疑。解决了股权分置问题仅此解决了国有股由原来的不能流通变为现在可以流通了。而对解决股市其他问题无济于事。
　　第一，全流通了，只要控股股东不卖掉股票，结果还是一股独大。还是控股股东说了算。如果控股股东继续买进股票，则控股股东的大股东地位岂不越来越大，因而越来越说了算。上市公司是否再融资或曰圈钱，完全由控股股东一槌定音。上市公司首次发行、增发、配股、可转债不会因此停止。我们假如宝钢全流通了，就不增发了？
　　第二，其实现在即使全流通了，上市公司发行股票的“积极性”也绝对不会降低。比如，长江电力股份允许全流通，仍然无法阻挡申购该股的积极性。更严重的是：不管是按发行价购买，还是按面值购买，全流通后，所有股东都可以在上市当天就卖掉手中的股票，回收成本和获暴利的速度则更快。那么，控股股东如果不想控股就可以立即卖掉其股票，如用友软件不用通过2年分红收回投资，而只要利用全流通就瞬间搞定了。其圈钱的速度可谓是“转瞬间就解决了”，马克思要是知道将会多么尴尬！?
　　第三，上市公司经营好坏，与公司管理体制、治理结构、独立董事的作用、宏观调控力度和市场环境、营销策略等等关系极大。与股份全流通风马牛不相及。看看已经全流通的延中实业（现在的方正科技，600601）、ST兴业（600603）、飞乐音响（600651）、爱使股份（600652）和申华实业（现在的申华控股600653）吧，哪一个解决了上市公司的根本问题？而佛山照明股权分置了，1993年到现在，累计分红13亿。可见，全流通和业绩没有直接关系。
　　第四，有人认为股份不流通，大股东就不关心股价升跌。错了！如果该公司可能发生任何不测（比如银广夏由盈利变为亏损）将导致股价暴跌的话，最先知道这个内幕利空消息的就是银广夏控股大股东。因此，它可以延迟发布此利空信息甚至发布虚假信息谎称盈利，然后他自己悄悄或迅速地卖出股票。之后再发布此利空消息，股价下跌与他就没有关系了。反之，如果此利空消息慢慢消化后或有利好信息（如银广夏资产重组扭亏为盈了）导致股价暴涨的话，最先知道这个内幕利好信息的还是银广夏控股大股东。因此，银广夏控股股东还可以延迟发布此利好信息甚至发布虚假信息谎称继续亏损，然后他自己悄悄或迅速地建仓买进股票。之后再发布此利好消息，此时股价上升与他“的确大有关系了”。可见，全流通了，大股东可能更处于有利地位，他“的确注意”股价了，但是对中小股民反而更不利。
　　第五，全流通了，上市公司就不犯规了？假如江苏琼花、银广夏等全流通了，就不犯规了？岂有此理。
　　第六，全流通了，庄家恶意操纵股价坑害股民问题就解决了吗？更不可能，反而可能愈演愈烈。因为全流通了，任何人都可以通过二级市场买进股票成为控股股东。一旦由不轨之人利用全流通成为某上市公司的控股股东，则他在股市上兴风作浪的可能性就越大。
　　第七，全流通也无法解决独立董事不独立不懂事问题和中小股民表决权形同虚设，而且没有听证权、话语权和决策权的问题。
　　第八，全流通更无力解决证券管理体制问题。要理顺证券管理体制、机制问题，这需要整个国家的经济体制改革进一步深化的大背景来决定。比如，行政许可法的实行就在一定程度上理顺了一部分证券管理体制问题，取消或简化了部分证券类行政审批等。而这些不是全流通能够决定和理顺的。
　　
　　质疑五、没有全流通是万万不能的吗？不是
　　
　　鼓吹全流通的人最初将股市存在的问题都归结于股权分置。后来经有识之士的开导，他们也感到全流通无法解决股市的问题。于是又搬出“全流通不是万能的，没有全流通是万万不能的”观点。对此我表示质疑。既然全流通无法解决股市的问题，而且全流通会导致股市的暴跌，全流通只是解决了原来不能流通的国有股变为可流通了，何来什么“万万不能”？所以我认为，全流通肯定不是万能的，暂时没有全流通也是可能的。
　　
　　质疑六、全流通是国际惯例吗？不是
　　
　　现在我们好多事只要有利于自己的，就说是国际惯例，不利于自己的，就说是中国特色，我们需要向国际惯例靠齐。那么问一句国外的管理体制是这个体制吗？国外的上市公司是这个状况吗？国外有优先股，优先股是不流通的，那我们为什么不能把国有股转成优先股呢？如果跟国际接轨我想管理体制先接轨，然后上市公司治理再接轨，然后再谈股权分置接轨的问题。鼓吹全流通的人总拿国际惯例来唬人。实际上，世界上任何国家的股份公司股份也有不全流通的。美国的股份公司大部分都有优先股，这部分股份就不流通，也没有影响美国股市的发展和其提高上市公司的业绩。而美国全流通的股份公司，也有造假和业绩滑坡的。目前有些人不考虑中国的特色，动不动就拿自己的留洋背景、国际惯例唬人，食洋不化，实在是误国误民。请你们记住：美国是资本主义，中国是有特色的社会主义市场经济国家。
　　
　　质疑七、有共赢方案吗？没有
　　
　　急于解决股权分置的人设计了五花八门的方案，给我们绘了一幅共赢的美丽工程图画，实际上这是画饼充饥。最好的方案假设就是国有股白送给股民，我算了，可能是每10股送30股，股市就要大除权。何时能涨权，等吧。何况这种方案根本不可实施。不管换什么词，减持、股权分置等，就是一个概念：全流通。而全流通不管什么方案，都会使现有的盘子增大。举一个最简单的例子：股市一共有100股，不流通的70股。不管你设计什么方案（送股、配股等。至于缩股不可能，上市公司没有回购资金，国家也不会这样做），这70股都要流通，暂时不流通，今后也要流通。所以，原来30股的盘子就变成100股，多出来的70股就必须有相应的资金支持，否则就会稀释现有的股价，股价就会下跌，因此，不管是什么方案，接近8000亿股的国有股从此以后有了随时可以流通的权力，股市筹码必然要增加，股价10元有可能被稀释到1、2元，暴跌是不可阻挡的，这是不以人们和管理层的意志为转移的客观规律。除非管理层动用大笔资金支持股价。因此，不可能有共赢的方案。
　　
　　质疑八、股民需要补偿吗？不要
　　
　　现在有人提出解决股权分置要给股民补偿。我对此表示质疑。我认为要搞清楚究竟谁给谁补偿？是那些持有非流通股的形形色色的人给股民补偿，还是股民给那些持有非流通股的形形色色的人补偿？我认为只要搞国有股流通，就是我们中小股民给他们补偿。假如目前股市共有100股，70股不流通，30股流通。现在要想流通70股，但又怕股价下跌，股民不干。所以编出一个美丽的方案，即：承认含权股然后给股民点股份，如10股送3股或配股等。但是送股、配股的最终目的是为了将另外67股流通。问题很清楚了：给股民3股“予以补偿”，然后让股民补偿67股的差价利润。结果股民得到的是3股小利，而赔进去了67股。最后演变成国有股补偿给股民变为股民补偿给国有股。因此我们中小股民不要什么这些美丽的补偿，如果国有股转为优先股永不流通或50年后再解决或留给后人解决，就是对股民最大的补偿，就是股市最大的利好。当然那些妄图借国有股流通大捞一把的形形色色的人则这辈子别想让我们中小股民给他们补偿了。谁让他们当时想投机买了这些廉价的股票呢？可谓：偷鸡不成蚀把米。
　　
　　质疑九、国有股没有流通吗？不是
　　
　　实际上，自1990年股市建立后，国有股已经可以流通了。前几年，大量的国有股通过场外协议转让，实际就是流通。最近（2005年3月前后），桂冠电力、*ST长岭、燕化高新、ST渤海、ST中燕分别发布公告，都将部分国有股转让。可见国有股可以流通，只不过没有在沪深两市流通罢了。你可能会说，以上是转让，不是流通。这种说法是抬杠。只要有买卖双方，有双方都能够接受的价格，就是流通。你非得说在沪深两市买卖算流通，在场外买卖就是转让，那只能算你语言如此丰富多彩。至于为什么国有股流通非要到沪深两市流通，表面文章是为了规范，实际是看中了沪深两市的股价比场外高，所以要到此一游赚真金白银。
　　
　　质疑十、解决股权分置股市就有牛市吗？没有
　　
　　有人断言，只有解决了股权分置问题，中国股市就一定能够走入牛市，沪指涨到3000点、5000点不成问题。说这话的人简直是不负责任或根本就不懂股市。股市能否上升主要在于宏观大环境、上市公司的业绩。此外，还有概念炒作和投机炒作。1992年到1993年2月的牛市在于邓小平肯定了股市，宏观环境不错。1996年10月到1997年5月的牛市在于2次降息、15大召开、香港回归的概念炒作、过度投机等。1999年5月到2001年6月的牛市在于宏观环境好、政策利多、题材丰富、概念独特等等。这几次牛市产生与是否解决了股权分置毫无关系。恰恰相反，正是2001年6月开始的国有股减持才导致股市的猛烈下跌。而且至今，每当国有股流通一有风吹草动，多方立即作鸟兽散。所以，国有股流通如果启动，不要说牛市了，能挺住目前的点位都谢天谢地了。
　　质疑十一、鼓吹解决股权分置的人是为国家、股市、股民着想吗？不是 　　
　　鼓吹全流通的人装扮成忧国忧民的样子为政府出谋划策解决股权分置。但他们内心深处有不可告人的阴谋，现在必须揭穿2个阴谋：
　　第一个阴谋，即：鼓吹全流通的人，有2种。一种是的确从股市的角度想解决问题。（本人1993、1995年就提出解决。当时和现在形势不同，当时股票供不应求，国有股流通大家愿意买。但当时国家不愿意卖，怕国有资产流失）还有一种就是持有国有股的人或公司。早在1985年到1993年期间，股份制企业发股票比较随意。所以有些人通过关系、权力，或以各种名义（比如亲戚办的公司等）购买了大量的（有高达几十万股或更多）、廉价的（几毛钱甚至白给的）、无法流通的国有股和法人股。这些无法流通的股票已经“砸在”他们手里许多年，最希望流通的就是他们。自从2001年管理层表示要解决国有股流通的问题，最兴高采烈的当属他们。面对高高在上的股价，他们可以借此流通大捞一把了。而管理层本身的确是好意，想解决股票不流通的问题。不想被这些人利用。如果全流通的套现资金归属国家我们股民也认可。但是这些人想借此在股市上获暴利我们不能让这个阴谋得逞。有些所谓的学者拼命鼓吹早点解决股权分置的问题，他们为什么不大力呼吁解决管理体制和上市公司的各种问题，而转移股民的视线，误导股民和舆论，大肆宣扬“解决了股权分置就可以解决股市的其他问题”谬论。这个阴谋必须揭穿。
　　而且可以断定，真实行国有股流通，国家持的股份不一定马上卖掉，比如青岛海尔的大股东海尔集团不一定卖掉股份。首先是这些私人持有的十几年的国有股（比如他们手里有青岛海尔的国家股、法人股）会趁机平仓逃跑，留下股民的亏损累累和股市烂摊子让政府收拾。
　　第二个阴谋，即：如果解决股权分置，则每个上市公司要有自己的方案。有些人以帮助设计方案为名收取50万到100万元的设计咨询费。现在有接近1500家上市公司了，因此约有7.5亿到15亿元的大金矿等待挖掘。如果能“帮助”100家上市公司设计所谓的方案，就获暴利5000万到1亿元。可见他们为什么这么迫不及待要解决股权分置了吧？他们正在贪梦地张着大口准备大捞一把呢。
　　从以上2个阴谋可见他们之所以煽风点火迫不及待地要求管理层痛下决心解决股权分置的问题，完全是想达到个人暴利的发财的目的。至于国家大局、股市稳定、股市亏损等一系列火灾险情，他们点火后，救火的事都交给政府救火队了。可见用心险恶。
　　
　　质疑十二、现在是解决股权分置的最好时机吗？不是 　　
　　面对连续不断下跌的股市，还有人睁着眼睛说瞎话声嘶力竭地呼吁“现在是解决股权分置的最好时机，政府要果断”等等。实际上他们也怕股价下跌，真要下跌到1、2元，导致他们手中的国有股无利可图，所以他们比谁都积极和着急。我认为这些人想做发财梦都疯了。我想中国股市的所有问题一定要在发展中解决，发展就是上升，上升就是股民能够解套、赚钱。否则一切免谈。举一个简单的例子，比如2000年30亿股转配股的解决，管理层没有任何方案，就是宣布说两年内解决，然后很正常的逐步逐步将其释放出来，结果提前一年就解决了，股市也没有受到影响。为什么？因为当时股市处于上升期间，所有股民都赚钱了。如果我们能解决好上市公司和管理体制问题，中国股市就会处于上升通道，沪指如果能涨到3000点、5000点，到那时，不需要任何方案，国有股抢着要，这个历史遗留问题迎刃而解。但是现在，绝不是解决股权分置的时机，更谈不上什么最好时机了。
　　
　　质疑十三、国务院提出的就不能改变吗？可以
　　
　　有人说，解决股权分置问题是国务院提出的。但是当时减持国有股也是国务院提出的，后来顺乎民意果断停止了。现在也可以果断停止嘛。我们的财政政策不也由适度从紧的财政政策到积极财政政策再到稳健财政政策吗。任何政策不是一成不变的，要与时俱进。此外，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中提到要“稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题”。这里没有规定具体的解决全流通的时间表。而且《若干意见》中提到要“稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题。在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。但目前各方没有共识的共赢方案，连过去按净资产流通的方案都随着上市公司跌破净资产而付诸东流。况且全流通又无法解决股市的问题，结果讨论来讨论去，遭殃的是股市跌到1200点下方惨套了一批批股民。所以，顺乎民意，考虑股市现状，国务院应该改变政策，暂时搁置股权分置问题。
　　
　　质疑后的强烈建议
　　
　　1、既然全流通解决不了股市问题，又害得股市下跌。所以我们最好按邓小平说的，这一代人解决不了的问题，留给后人解决。现在应该果断宣布50年内国有股不流通。
　　2、如果管理层一定要解决股权分置问题，那么我提议将国有股转为优先股。因为优先股一个主要的特点就是永不流通，这样做的最大好处：
　　一是保证了国家股权的安全，防止国有资产的流失。国有资产还可以保值增值。因为优先股的大股东享有分红派息的优先权和财产优先的处置权。
　　二是激励上市公司的国有大股东们更加关心经营业绩，否则他们就享受不到分红派息的优先好处。国外真正的绩优公司都不愿意将自己的股票流通，而采用优先股的形式。我们上市公司的国有大股东们如果对你持有股份的公司业绩有把握的话，为何不愿意采用这种好形式呢？要不就是不明白优先股，要不就是他们自己对自己持有股份的公司业绩心里没底。再不就是想通过国有股流通换点钱花；
　　三是堵住了或曰彻底粉碎了某些人砸在手中十几年的国有股股票想利用国有股流通大捞一把的阴谋。所以我们看到那些鼓吹国有股流通的所谓学者们从来就不提出优先股的方案，难道他们不明白吗，不是。真要实行优先股的方案，这些人买的国有股永远砸在他们的手里不能套现，他们也不能为上市公司设计方案捞钱了。他们就无法利用股市获得暴利了。可见他们不提优先股方案，是为了维护他们自己的私利。
　　四是股市最大的利空病毒被杀掉，如果管理层再加上其他利多举措，股市一定会稳步上升。那时全流通自然而解，股市各方都会实现共赢。

牛市套你没商量

89职业炒家们的把戏

1997年，香港的所有人都在谈论房地产，就像今天的上海一样。 今天香港人民不再那么热衷谈论房地产了，他们不再轻易受骗。这次，职业炒家很可能在香港房地产市场上遭遇他们的滑铁卢之战

　　20 03年的SARS危机使得香港和澳门经济陷入衰退之中。
为了重振信心，中国政府允许大陆个人居民到香港、澳门旅行，改变了以往只允许团体到港澳旅行的政策。中国大陆游客使港澳两地旅游业繁荣起来，这个政策在恢复两地的信心方面扮演了重要角色。

　　随后就产生了SARS后的泡沫经济。在SARS期间，许多人经历了最糟糕的时光。但是，一旦这样的突发事件过去，生活回到正常轨道，人们似乎对劫后余生充满乐观。生命的热情重新焕发。经验丰富的市场玩家从空气中嗅到了泡沫的气息。

　　这时职业炒家来了。他们充斥在香港、台湾，现在又遍布中国大陆。他们不做别的工作，他们所有时间就是观察地产、股票和货币市场。当他们感到泡沫的条件已经成熟，他们全体进入市场，创造出人气。当人气一旦建立起来，街上的普通人就会变得贪婪而加入进去，那时，便是职业炒家们抛售筹码盈利的时候。一旦泡沫紧缩，他们通常会在中国的各类高尔夫课程上消磨时间，等待下次机会来临。

　　投资/出口驱动的发展和美联储的低利率孕育了这类独特的人。一旦美联储往全球经济中输入大量的资金，亚洲出口和资产市场就会飞起来。在繁荣阶段，公司产能大肆扩张，繁荣期过后，公司无法保持稳定的利润。一旦流动资金退潮，所有的资产市场就会回到当初的起点。职业炒家在繁荣期集中注意力从资产市场上榨取利润。

　　职业炒家中的许多人从实业中起家，从痛苦的经验中获取了教训。两年前，我在上海遇到其中一位，他以前办过好几个工厂，但是他的生意一直很艰难。经历了1998年可怕的经济紧缩之后，他得出了办实业赚不到钱的结论。他卖掉公司，成为了一个职业的炒家。他很幸运地退出，获得了开始新的职业所必须的资金。

　　职业炒家让市场投机成为了一种精致的艺术。他们的那套“经销商”体系在中国国内交易所非常流行。如果一个职业炒家相信，投机一只股票的条件已经成熟，他会接触公司并请求他们合作。有时候，作为支持这个公司股价的回报，职业炒家要求从这个公司里取得资金。在一段时间里，职业炒家会推高股票价格。当市场人气维持足够长的时候，小投资者就会买入，而职业投资家就能兑现利润。

　　宏观环境好的时候，投机就容易一些。低利率是一个必需而非充分的条件。小投资者通常是游戏中的失败者，需要时间来治愈伤口。经过一轮失败后，计算小投资者什么时候再次贪婪起来是一种精致的艺术，似乎最少需要两年时间。投机的艺术在香港市场上很普遍，现在降落在上海的房地产市场。由于房地产交易无法匿名交易，一大群职业炒家会攻击一个投资组合，在他们自己之间开展交易。官方注册显示了价格上升的趋势。市场人气使小投资者变得贪婪。通常是他们屈服于贪婪并把他们的所有积蓄投入进去。

　　上海最近对拥有一年内的房地产交易征收5％的资本收益税。随着一大堆欺骗行为的暴露，政府被迫采取行动。然而征收5％的交易税不可能起作用。它可能提高了价格信号的可信性，小投资者也许相信，政府会谨慎对待价格投机。但是，如果职业炒家让价格上涨了50％，资本利得税只有2.5％，潜在的利润是47.5％。一旦大众对房地产狂热起来，5%的资本利得税不可能阻止职业炒家从中盈利。

　　相对于上海，香港房地产现在已经很难进行投机了。不管封面上关于价格上涨的故事多么动人，香港人民不会落入陷阱。现在房地产交易的数量不像1997年那样巨大。上次房地产交易高峰期间，1997年第二个季度每月的平均交易为21300宗。在这个周期中，去年第四季度最高的交易为11800宗。

　　人们从这次的情形中感到了不同的情况。1997年，香港的所有人都在谈论房地产，就像今天的上海一样。即使香港报纸上的故事跟1997年的很相似，人们不再那么热衷谈论房地产了。这次有本质的不同。香港人民没有看到加薪的迹象。许多人对房地产的上升持负面态度。跟报纸上狂热的房地产故事相近的，通常是香港公司跨过边界移到广东的报道。香港人民不再轻易受愚弄了。这次，这些职业炒家很可能在香港房地产市场上遭遇他们的滑铁卢之战。

　　让我们再想想，大量的对冲基金跟这些职业炒家很相像。例如，发生在石油市场上的投机跟发生在上海房地产市场上的投机没有任何区别。职业炒家储存大量房地产进而抬升价格，指望本地的小投资者受骗，买进他们的高价房子。对冲基金抬升石油价格，他们相信中国将不得不买进高价石油。至今为止，这个阴谋还进行得很顺利，因为中国依然允许其经济过热，它的房地产泡沫掩盖了高石油价格的负面影响。

牛市套你没商量

90
一个从1400元炒到一个亿股民的心得

老陶的出场，使上海滩上曾经风光过的传奇人物杨百万黯然失色。人们蓦然发现，竟然有人可以1400元的本钱，在证券市场摸爬滚打十年，到今天已有上亿身价！这可能吗？这个老陶是什么人？有何法宝？这条一直潜伏在水底的大鱼，最近在北京大学公开讲演，公开了自己的经验和心得。

　　老陶说：“如果不是不久前立下壮志，要成立自己的投资基金，将来跟索罗斯较量，他不会这么早出来‘抛头露面’的。”

　　第一桶金

　　老陶说自己这十年，基本上分三个阶段。“倒卖”国库券是第一阶段，赚这第一桶金充满艰辛。老陶原来是一家国营企业的工程师，1988年他倾其所有储蓄1400元投资国库券，理想是“当个万元户”。当时做的其实也很简单，在上海和沈阳之间倒买倒卖。两地坐火车一趟要37个小时，每周跑两趟，光火车上就要120小时，艰苦程度可想而知。每一趟大约赚二三百块钱，除去路费吃喝，一趟下来也就赚一百来块。这样三年下来，资金从1400块增长到4万块。

　　1990年，上海证券交易所成立，国库券进行电子报价，各地的价格基本差不多。国库券"炒"不下去了，老陶顺理成章地进入了他的第二阶段--"炒股阶段"。中国5500万股民，老陶的股东帐户卡是0000002号（可惜后来遗失了），是股民中的"老江湖"了。初入股市，吉星高照，一路直升，4万元转眼涨到25万元，但不久就呛了一口水。1991年6月，大势从1500多点跌倒300多点，资金从25万元缩水到7万元。但他咬着牙坚持着。到当年11月大市转危为安，资金恢复到25万元。

　　第三个阶段，就是用25万作为炮弹，发展到1994年的100万，1995年5月620万，1997年3700万，今年初8000万。今年之内，成功地操作了上海梅林、鞍钢转债，资本早已超过一个亿。平均每年增长2.56倍，总数增长450倍！

　　这期间老陶印象最深的是起步阶段的一次经历，也是股票人生的转折点，以后资本上千万也没有那么惊心动魄过。当时国家刚刚公布了保值贴补率和零售物价指数，他经过一个多月的研究，全仓买入国债期货，要么翻番，要么赔光，心里压力非常大，整整一个晚上在院子里走来走去。老婆看见了说：“算了，我们本来就是白板，大不了你回厂里当工程师。”结果当天平仓开仓，资本翻了一番。这是他唯一一次满仓买入。

　　投资理念

　　老陶炒股有什么秘诀？这是包括北大学生在内的所有关心财富的人的首要问题。老陶公开了自己的“投资理念”：

　　第一，在股市中应该看清大势。牛市不抓回报，熊市不抢反弹，不提倡熊市中抓牛股。只有看清了大势，才能在牛市中赚到比较多的钱。在牛市中，如果我们抓回报，那么抓住的机会与错失的机会是远远不能比拟的，错失的机会远远大于抓住回报的机会。反之，在熊市当中，大部分股票下跌，你要寻找牛股，难度大大增加。

　　第二，符合大众心理，领先大众一步。如果我们不领先大众，跟随大流，股评家说什么我们也买什么的话，很可能会套。因为一只股票再好，你把它的优点都挖掘出来了，这个股价本身就已收盘了。如果再买的话，风险就比较大了。还有同时要掌握领先大众一步与太领先的区别，太领先的结果，有时也非常悲惨。有时符合大众心理，领先大众一步，也体现在我们可以利用大众的心理。

　　第三，战胜自我，忘记成本价。有时候你买卖股票别人和自己心理那个声音左右的。我们在做股票的时候，只有看后面的形势对你现在的股票有没有利，如果后势发展对你有利的话，获利再丰厚也应该坚持；如果后势发展对你不利，你套得再深，也应该出局。

　　第四，不看庄家看股票。庄家的行踪，不是你道听途说能查到的，庄家的行踪是个商业机密，怎么随便被你打听到呢？另外，庄家做庄也不一定成功。我们只要研究股票的质地，看它是否适合做庄。如果质地好，庄家迟早会来，今天不来明天来。就好比不要去数林子里的鸟，只要研究林子里的生态环境。生态环境好了，鸟是迟早会来的。

　　第五，做自己熟悉的行业。别人经常讲，不把鸡蛋放在一个篮子里，而我的操作，刚好相反，把鸡蛋放在一个或两个篮子里。在我国市场充分发育的今天，各行各业竞争非常激烈，而你的能力是有限的，不可能熟悉每一个行业。所以别人问我什么股票怎么样时，我大部分不能回答，因为我只研究不到十个股票。

牛市套你没商量

100


本人最不愿的就是讲述自己的操作理论和方法。因为我的方法与众不同。 我从来不用任何指标，注意是任何！所有的技术理论和方法我都不用，但几乎所有的技术分析方法我都会。在我看来，技术就如抽烟一样，虽然很多人都会，但并不是一个好习惯；我虽然会抽烟，但没有必要，为了从众而染上恶习。 因为与人们背道而驰，因此一讲出来，会引起很多的争论。这也是我不愿讲述的原因。因为我没有时间去回复那么多的质疑。这里的很多朋友，真的都很至诚。令我很感动。这是我今日略谈操作方法的原因。 止损的最高境界在心。见诸相非相，即见如来。 任何的有为方法，都会有一定的适用范围，都会有一定的局限。高境界的止损在无为。 无为以有为做基础，二者不可分离。 止损是整体的止损才是最高的止损。止损无固定的方法。 有的朋友会说，来点具体的。其实最高的止损无法具体描述，一描述就会变成有形的东西，有形的东西就易引起种种误解，这是我不愿的。 但不具体讲，又无法让大家明白。我首先须明确告诉大家的是，我下面说的止损其方法是错误的！因为高境界的方法只要一落到纸上就一定是错的！诸位千万不要以为真有那么一个具体的固定的最高止损方法！套用佛经的格式，可以这么说：最高止损，非最高止损，是名最高止损。 诸位千万不要学习我的具体方法，而要学的只是我的思路！ 一 ，止损的最高境界在心，见诸相非相，即见如来。 卖股票时不要相信自己的眼睛，而要相信自己的心。大多数股民，卖出股票时都有一个误区，那就是要等看清楚再卖。其实等看清楚时，大多数情况下为时已晚。比如，一只个股当我们经过严密的思考而得出结论时，就应卖出。此时不要管这只股票现在是否大涨，是否指标都在走好，业绩预期是否良好。不要被眼睛所见的各种表面现象蒙敝了我们心灵的智慧和宁静。略举一例：有一次，我买入了广电电子，买入后发现主力是在出货，再加上大盘不好，我决定第二日出局止损。第二日大盘暴涨，几乎所有股票都以涨停开盘，我开盘就抛了出去。我不想看清楚再抛，因为我已想透了。此时的所有技术一定是向好的，此时的政策一定是向好的，我看也不看，我就抛了，那日广电就是开盘封于涨停，我也卖它。我相信我的判断，我不太相信我的眼睛。 二，止损首先是整体的止损。 我认为采取何种止损方法，应和操作者的功力有极为密切的关系。止损应以操作者的功力为基础。可以这么说，止损的灵魂是操作者的功力，而不是止损的方式。因此不同功力的操作者采取不同的止损方法，不同时机，不同形势下也要采取不同的止损方法。反观现今，比如短线操作破5日线止损这一方法，似乎成了各种水平操作者，各种形势下都可采用的方法。毫不质疑，这类一刀切式的止损方法是不科学的！这也是我为什么在前文中讲没有固定的止损方法的原因之一。 我认为真正的止损一定是有机的整体的，没有游离于操作者整体操作功力之外的单独存在的止损方法！至高止损的第一法则是：当事件发展到超出操作者的能力之外时，止损就必须实施了。 这句话主要包含两个意思：1. 当股票走势发展到自己的功力能力已不能很好把握时，就必须止损。举例来说，有一次我买入银广厦，买入后此股连拉三阳，当我告诉朋友我想卖出时，朋友很诧异地问我‘为什么要卖出？它走得很好啊’我回答说：“这三天的上涨都在我的能力范围之内，我可以判断和分析。可是明日它无论怎样走，我都判断不出来它将来的走势了。我只赚我的能力所能赚的钱，我从不做超出自己能力的事。”第二日，开盘我就抛出了。如今的很多股民，哪里是在炒股，分明是在赌博。当自己心中疑惑时，已不能判断后市时，仍然持股不抛，我认为那就是非分之想。2.当由于客观原因自己无法操作时，必须止损。例如，有一次我的电脑坏了，朋友家也去不了，已无法很好分析手中股票走势，我马上就卖出所有股票，尽管股票正在上涨。有的朋友会说，不必这么着急卖吧，等电脑好了再卖不行吗？依靠侥幸，是我从来都反对的。 四，高级止损和普通止损的实战区别： 1. 高级止损是主动的 积极的 止损，不是被动的止损。 在至高止损（一）的回复中，操纵兄很准确地讲述了普通止损的特点：大意为股价下跌触发止损的产生止损从来都是被迫的之类。 我不想说这种止损方法没有效果。而是说这是一种较为机械的 被动的低级的止损。不客气地说，因股价下跌到明确发出卖出信号的程度再止损，无异于主力甩手给了你一记大耳光（破位大阴等恶劣指标）时，才知道主力不想和你做朋友了！高级的止损是主动的灵活的止损，在主力出货之初，主力还在维护指标 形态时高级止损就开始了。这样才可以化解风险于无形，占据有利的时机于无意。 正所谓明医治病头，庸医治病尾。 由于高级止损是主动的止损，所以卖出时常是获利的，这也是高级止损中止损止盈常分不清的原因。 2. 高级止损的核心是与主力的斗智斗法。 因此其止损方法是不拘形式的，是因势变化的，都是针对当时和特定环境采取的。因而都是暂时的应对方法，或者说是“当时且仅是当时有效的止损方法”。但其核心与主力的斗智斗法是恒久不变的。高级止损在实战中无时无刻不体现与主力的斗智斗法这一核心。 五，至高止损是无为法 什么叫无为法？不按自己的主观意志而是顺应客观形势的变化来行动。 如，水，装在杯中就是杯的形状。倒在盆中就是盆的形状。洒在地上就没有什么形状。其本身没有形状，为无形。当遇到各种客观环境，因环境的不同而显现各种不同的有形。无为法是无为而无不为，无形而无不形。至高止损本身没有固定的公式条框，它顺应外界的形势，因势而显现不同的止损方法。下面我多举了几个例子，由于笔者打字速度很慢，时间紧张，每种止损方法都是简单的分析一下，有的解释得过于简略笼统，望朋友们谅解。 1.股价止损法 几年前，一朋友打来电话，说已买入一个科技股，并说据可靠消息，有一个大机构正在吃货，而另一机构正在卖出。即正在换庄。我打开电脑一看，现在确实在放量。此股从70多元，跌至现在的30多元，然后开始长期横盘，近几日开始上涨。我忍不住笑了，说：哪个大构会这么傻呀！这么高的价位接货，以后准备卖给谁去？快跑吧，主力想套牢你。（目前此股10多元） 2.成交量止损法 几个月前，一朋友想重仓杀入生益科技，问我怎么样。我看了一下，此股严重超跌，大多数人都被高高套在上方，近日连放巨量上涨，我说：不但不能买，如果有还应卖！大部分人被套在上方，谁还会在大涨时抛售？既然卖的人少，哪来的这么大成交量？如果是主力对倒作量，作这么大量又有何意义？无非是吸引散户入局而已。 3.五日线止损法 一次，上海金陵大涨，我买入后即开始整理。其间无论大盘怎样涨跌，此股始终在5日线上方整理，一连几日。我于是马上止损卖出，因为此种情况下，主力的最佳策略应是打破5日线进行洗盘，而现在主力始终不洗盘，说明其已有派发之意。（三日后，大跌破10线） 4.即时走势止损法 有一天早晨，我在营业部看见一男青年正在电脑前观注深深房，当时此股为龙头股。我对青年说：“今早开盘25分钟内，深房如果不能大涨4％以上，它就完了。”青年冷冷的说：“你是操盘手啊！”我只能叹息一下。主力洗盘已久，到应控盘的时侯，不去控盘，说明主力已无意拉高，后市看淡。（此后不久，深房做一假突破，回落后，盘整一个月多，最终向下成头） 5.整理幅度止损法 一日，我介入狮头股份。当日即小有落利。第二日此股进行强势整理，其整理时的股价大部分时间在我的买入价上方1％左右，于是在下个交易日我马上出局了，原因是股价整理位置较低，主力没有控制散户的介入成本，即推高散户的介入成本。（卖出的第二日即大跌成中期头部） 6.整理时间止损法 有一次，我重仓买入大元股份。买入后上涨不多，即开始无量横盘，少的日子，一天仅成交十万股，显现主力持仓很重，一日此股向上突破，第二日上午即开始又无量横盘。我算了一下，已无量盘了三周了，于是决定砸盘出局。因为无量横盘时间过久，说明主力有可能因故不能动用资金拉升。（当时的价位为20多元） 7.开盘价止损法 一日，我见一老太太持有第一百货，前日涨停，今日想加仓。早盘低开后，此股即一路下行，我劝老入不应买，反应卖出。老太太不听，又逢低吸了20手，结果过后老人被套长达一个月。在这种环境下低开，说明主力不想动用资金玩真的，残酷的洗盘或出货随时都可能发生。 8.上下影线止损法 有一次，我买入大连热电，第三个交易日即涨停。第四个交易日全天此股上下大幅震荡。快收盘我清仓出局。止损理由是，主力居然会任由股价大起大落！这对于主力日后的拉升，埋下了很大的隐患，散户的持仓成本相差太大！显然为控盘不力。主力一定是借机在出货，那么我先走了。（此后又慢慢上涨了10％，最后成中期头部，大跌70％以上） 9.涨幅排行榜止损法 一日，我买入津劝业后，大盘一直较弱。每日能上涨2％以上的个股，当日就能进涨幅前十名。此期间津劝业，数次以3％或2％的涨幅出现在涨幅排行榜上，我一看不好，马上买了。因为弱市中通过上涨幅排行榜来坚定人们的持股信心和短线客的追买热情，为主力的常用出货手法。 10.流通盘止损法 一天，来到朋友家，他让我看浪潮软件的走势。此股当时处历史低位，呈底部放量后振荡向上的走势，涨时放量，跌时缩量，朋友说已介入。并说各项指标都不错。我一看，一个多月来才涨了不到20％，我问多大流通盘，朋友说是小盘股。我一听，说：准备撤吧！小盘股在目前的市场环境下，不能这样建仓，也不能这样拉高。（一周后大跌成头） 11.涨停盘止损法 有一次，我全仓介入氯碱化工，买入后十分钟即涨停。第二日开盘即十分钟即涨停。第三日上午大量换手，下午封于涨停后，成交量迅速减少。接着又有一天，也是上午大量换手，下午牢牢封于涨停，封停后成交稀少。我立即开始清仓。因为两次封停前上午的大量换手累积足有70％以上，足够主力混水摸鱼出局了。下午的封停是做给人看的，要想封停，这么大的换手，早盘就能封停。 时间是流动的，事物是发展变化的，不要执著于任何方法是我的真心忠告，金则经说一切有为法，如梦，如幻，如露，如电，当作如是观 。

牛市套你没商量

99


A股主力崩溃史，基金能否逃脱“主力必死”怪圈

2005-04-26 16:06    刘安民    《新财富》



　　深沪股市迄今一共有5批主力。基金以前的主力差不多都已崩溃了，而基金在某些方面已显现出与被淘汰的主力相似的特征。如果说基金同券商、超级民营机构主力、信托主力、个人大户庄家等前主力有什么差别的话，就是他们没有像个人大户庄家那样透支，也没有陷入委托理财、国债回购或其他高息筹资的漩涡之中。但是如果股市还是不能从根本上扭转颓势，那些净值较低的开放式基金，能够在一波波的赎回风潮中继续生存吗？

    我们先看看前4批主力：个人大户庄家、信托资金、超级民营机构主力、券商是怎么被市场淘汰掉的吧。

   A股主力崩溃史

　　1990年深沪交易所成立前，即场外交易时期，股市是“黑市”交易，也即场外交易。场外交易的主力一是深圳、上海的个人大户，另外就是带黑社会色彩的地头蛇。地头蛇钻交易规则的空子，设计一些技术操作小陷阱，保证自己稳赚不赔。深沪证券交易所成立以后，他们的小把戏无用武之地，这就被淘汰出局。我们谈深沪股市主力崩溃史，这批前市场交易时期的地头蛇不能不谈。

　　个人大户庄家们

　　场外交易时的个人大户，在证交所成立后，成为证券市场上的第一批主力。他们的资金增值很快，在几百、上千万至3千万元之间，市场影响力大。于是，他们开始坐庄或联手坐庄。

　　比如爱使，当初是小盘股，某大户一个人就控盘了，曾创造了连续64周的空涨，即使在拆细后，股价最高仍达555元/股。另一个大户在鼎盛时期，拥有上海市场整个流通数量1/8的股票。他们是最早从事委托理财的一批，也吸引了深、沪以外地区的一些大资金加盟炒作，甚至同上市公司合伙坐庄，有的还主动搞公司调查，进行早期的题材和概念炒作。还有就是利用股评和股市沙龙推荐自己坐庄的股票，进行初级的舆论宣传。其后深沪十多年股市庄家的很多炒作手法，都萌芽于这一时期。

　　上海的第一批大户共13人，相中一只股票后，寻找题材，联手坐庄，然后用不同的账号同时买进或卖出这只股票，每隔一段时间在下面用大单托盘或对倒往上拉。出货时则无所不用其极，哄散户进去套牢。

　　1993年开始的第一轮熊市，将这些个人大户庄家淘汰出局。上海除了杨百万和邬医生等少数几个人，其他大户都崩溃了。随着其后信托资金、超级民营机构和券商等主力机构的崛起，像杨百万这样的个人大户，就又变成了大散户。第一批主力轮换就此结束。

　　个人大户庄家被淘汰的原因，在于委托理财和高比例透支，透支比例在1：2至1：5。他们有的在1993年2月的1500点（上证指数）以上做多，结果股市随后一路狂跌，在不到一个月时间里就跌到1000点以下，大比例透支的结果是相当一部分个人大户的本金被消耗殆尽。还有一部分个人大户“死”在1994年6-7月从500点下跌到350点的途中—1994年沪市的最低点是312.89点，350点也就是股市的大底，但因为透支比例过高，这些个人大户自己账上的钱已不足以弥补下跌带来的亏损，证券公司为了自保，强行让他们在350点平仓。

　　这一时期个人大户的操作有以下特点：

　　坐庄模式：联手坐庄，短庄

　　个人资金调动能力：2千万至3-4千万元

　　在股市上存活时间：6至8年

　　风光时间：1990年前，1990年至1993年中

　　崩溃时间：1993年初至1994年

　　崩溃原因：透支，跟不上时代，新主力崛起

　　淘汰方式：市场淘汰

　　信托主力

　　以代客理财为初衷的信托公司，多数成立于上世纪80年代。成立初期，信托公司什么都做，房地产、国债、期货和国债期货、实业投资，但多数都没有成功，以至到了几乎就要崩溃的边缘。90年代初股市的上涨行情中，信托公司也有参与，但较少受到人们的关注。到327国债事件爆发，中经开出现在公众的视野，加上其后来的一系列市场操作，这个国内最大的信托主力，成为证券市场上家喻户晓的角色。

　　1995年，中经开先后在327国债事件和长虹转配股事件中两次成为市场的焦点。1998年，中央启动关于信托投资公司的第五次整顿，一些信托公司在此前后关的关，改的改，倒下了不少，但中经开逃过了此“劫”，只是后来被移交中央金融工委管理。中经开坐庄东方电子相当成功，出货顺利，但在2001年8月的银广夏事件中，中经开出货不畅，终于没有逃脱多数市场主力同样的命运。

　　中经开是股市上典型的长庄、强庄。他们同上市公司合伙造假，合伙坐庄：在底部收集好筹码，然后造假，放出公司业绩连年高速成长的利好，拉高股价，再高送配，除权后再继续做填权行情，然后再高送配，如此循环，最后让自己控制的基金接盘，掩护自己出货，套牢散户。

　　中经开崩溃的原因，除了坐庄和造假外，还有一个原因就是内部人控制、老鼠仓。“327国债期货”事件中，多方盈利达70亿元，可作为多方的主力，中经开盈利居然不足1亿元，很显然是内部跟风人获得了大部分的利润。

　　该阶段信托主力的市场操作特点是：

　　坐庄模式：与公司合伙坐庄，长短庄都有。委托理财

　　资金调动能力：1亿至20余亿元

　　在股市上存活时间：6年左右

　　风光时间：1999年至2001年

　　崩溃时间：1998、1999年，2001、2002年

　　崩溃原因：无节制投资，坐庄，老鼠仓，内部人控制

　　淘汰方式：出货不畅，出事后政府整顿

　　超级民营机构主力

　　超级民营机构主力一般为民企背景，另外还有一批私募基金。他们的代表是德隆系、中科创业和亿安科技。他们要么自称为善庄，要么不承认是在坐庄，但他们才是深沪股市长庄、强庄的创始者和代表。

　　作为长庄的始作俑者，超级民营机构主力在1997、1998年前后就已经介入上市公司重组，有的还在二级市场上建完了底仓。他们的玩法是打造重组概念和高科技概念，通过受让上市公司非流通股，控股某家亏损的上市公司，再对上市公司进行真假重组，注入概念或实质性的产业，甚至进行产业链整合。与此同时，公司股价开始年复一年的上涨。业绩年年增长，公司年复一年高送配，除权后股价再年复一年大涨。这正是他们坐庄的结果。

　　从亿安科技，到中科创业，再到德隆系，明显地勾勒出了他们坐庄手法的嬗变。亿安集团内部人士涉嫌操纵亿安科技股价，而上市公司配合炒作，结合全球市场的热点玩高科技概念，但亿安科技不搞高送配、不断除权填权的把戏，他们主要是利用公司流通盘小，好控盘的特点，创造了深沪两市第一高价股，最后出货也比较顺利。

　　作为私募基金性质的中科创业，吕梁的手法又前进了一步，他已经全面介入了公司的重组，同时在二级市场坐庄，通过不断地向上市公司注入高科技概念的资产，令股价大涨，再高送配、除权、填权。与此同时，他也联合了大量的同盟资金（当然也存在一大批老鼠仓），共同操纵上市公司股价，形成了一个股票群，通过股票抵押等手法不断融入新的资金。最后老鼠仓在高位出了货，成功逃了出来，而最大的主力吕梁则陷入了想出也出不了的境地。

　　德隆系的坐庄手法则更上了一层楼。他们除了对公司进行重组外，还极力给外界造成下大功夫做实业的印象，让投资者感到公司是一个战略上很成功的公司。其时随着美国高科技泡沫的破灭，德隆不搞高科技概念，主要是通过不断地收购某一产业链上的公司，玩产业整合概念，打造食品产业链、汽车产业链等。

　　但不管“概念”如何吸引人，德隆的真正目的还是坐庄。因为德隆系股票的股价涨幅，远高于其实业的增长。而且由于德隆系的股票群巨大，通过各种渠道进入德隆系的资金更为庞大，为此，德隆处心积虑地打造了自己的金融帝国，力图利用相关的银行、信托、券商等平台融资。最终德隆编织的资金黑洞在宏观管调控中被捅破，德隆系就此崩塌。

　　总结这些民营超级机构主力，他们大多成于坐庄最终也死于坐庄。要么坐庄出了事，要么因为坐庄大规模融资，导致资金链断裂。

　　总结起来，民营超级机构主力的操作特点主要是：

　　坐庄模式：与公司合伙坐庄或自己坐庄，长庄、强庄

　　资金调动能力：十几亿至百余亿元

　　在股市上存活时间：4至8年

　　风光时间：1999年至2000年，德隆为1999年至2003年

　　崩溃时间：2000年，2004年

　　崩溃原因：坐庄，股价超乎寻常的涨幅，不断的高息融资，老鼠仓或合伙人逃走，资金链断裂或行政干预

　　淘汰方式：政府整顿，或因出不了货股价崩溃

　　券商

　　2005年1月1日后，大多数券商的投资资格将陆续被取消，从自营和委托理财业务中退出。这表明A股市场上的重要主力—曾经叱咤风云的券商们，已基本上整体倒下，退出了残酷的市场竞争。

　　券商从1996年起的两年中，主宰了深沪股市，是当时市场上的最大主力，1996、1997年君安坐庄四川长虹，主力及其跟随部队盈利超过40亿元。到1998年大型封闭式基金开始发行后，券商将第一主力之位让给了基金。基金和民营超级机构的风头虽然盖过了券商，但券商仍是市场上的第三大主力，实力不容忽视。

　　而大券商之死，最早是1995年万国证券死于“327国债期货事件”。1996开始的大牛市，挽救了很多濒于倒闭的大小券商。而1999年的君安事件，又再度拉开了券商之死的大幕。2004、2005年只是券商比较集中的退位之年。券商从成为主力，到开始被市场淘汰，只用了4年时间，而到券商整体被市场淘汰，也只有9年。

　　作为曾经风光一时的市场主力，券商一样死于坐庄。典型的如南方证券坐庄哈药集团、闽发证券坐庄双鹤药业等。为了坐庄，券商挪用客户保证金，涉及资金共几百亿；保底收益的委托理财，涉及资金2500-3000亿元，给客户承诺的年回报率低的在6-8%，高者超过15%；还有国债回购资金超过1000亿元。另外就是内部人控制导致券商资金被挪用、转移，出现大量的老鼠仓。券商明里暗里持有大量上市公司股票，大势一跌，没人接盘出不了货，资金也难以为继，终至全面亏损。在政府的强行介入下，众多券商被清理出场。

　　券商在证券市场有着特殊的地位，因此其操作也有其特点：

　　坐庄模式：长短庄都有，委托理财

　　资金调动能力：几亿至几十亿元

　　在股市上存活时间：从成为主力到被市场淘汰共9年

　　风光时间：1996年至1997年

　　崩溃时间：1998年，2001至2004年

　　崩溃原因：坐庄，老鼠仓，内部人控制，委托理财和国债回购

　　淘汰方式：资金链断裂、全面亏损或出事后被政府整顿

　　迄今为止，被市场淘汰的主力，存活时间最长都没有超过9年。他们各领风骚三五年，成功时各有各的高招，但在被淘汰上，却表现出惊人的一致：一是坐庄，最后在市场上表现为，手中持有的股票数量过多；二是为坐庄融资、透支或高保底委托理财，出现亏损后，又到处找资金填补窟窿，形成恶性循环；三是炒高后难以顺利出货（少数出货后又因为坐庄被查）；四是资金链紧张，又没有新资金加盟，终至资金链断裂。另外，国有资本背景的庄家都会出现内部人控制和老鼠仓的问题，一旦出事后政府就会介入，私有主力多是被市场淘汰的。

　　基金能否逃脱主力必死怪圈

　　券商退出后，市场上主要有三类主力，一是私募基金及游资；二是封闭式基金、开放式基金、保险资金、社保基金、企业年金（还有银行即将设立的基金），他们都属于基金，属合伙或国有资金性质，只是后面四种资金入市较晚，我们暂不讨论；三是QFII。

　　如果按前主力不超过10年存活期的规律推算，在今后的几年中，会不会也有一批基金被淘汰出局？第一批成立的开放式基金，到2009年前，会不会有部分被淘汰？这从几个方面可以看出端倪。

　　2004年，券商在二级市场的边缘化已成为现实，基金也已陷入苦战的困局。基金高位接盘东方电子和银广夏的事情广为人知，部分基金合伙坐庄也不鲜见。从5.19以后基金发动的大行情来看，基金在二级市场上的操作，与个人大户、券商极为相似：基本上以3年为周期，第一年吸货，第二年拉升，第三年派货或完蛋。

　　券商扛着绩优股的大旗，1996年初吸货，当年拉升，到1997、1998年派货。1998年开始的封闭式基金，三年炒作科网股，在清华同方、东大阿派、东方电子等股票上的操作模仿纳斯达克，当年吸筹，次年拉升，2000年到顶部派发成功。而且，从2001年开始，封闭式基金开始将市场第一主力的地位让给了开放式基金，这与封闭式基金推出时券商让出第一主力之位极为相似。

　　而2001年开始由开放式基金发动的行情中，他们操作蓝筹股，高举价值投资大旗，当年吸筹，次年拉升和整固，2003、2004年想出货还出货不畅。

　　回顾深沪所有的主力坐庄，大多都是以三四年为周期。如果到期还不能顺利出货，股票往往就陷入长期下跌趋势，难以得到投资者的青睐。

　　更为相似的一点是，当上涨到一个相对高位时，接盘者寥寥。开放式基金操作的大蓝筹即是如此。2003年底2004年初，开放式基金向市场推出五朵金花为代表的大蓝筹，但在高位真正接货的很少。这从至今基金的仓位都比较高可看出一斑。

　　最后一点相似的是，基金与2001年前后的券商一样，已经开始出现部分亏损。97家开放式基金，截至2004年12月23日，有67家净值低于1元，占到69.07%，净值在0.90以下者共6家，而净值在1.10元以上的则只有易方达平稳增长。

　　而54家封闭式基金截至2004年12月23日，净值在1.00元以下的共有30家，占55.56%，其中净值在0.90元以下的有11家。不过同开放式基金相比，封闭式基金净值在1.10元以上的有8家，前三名为基金科汇，1.3986元；基金科翔，1.2504元；基金科瑞，1.1969元。他们的利润主要产生于科网股行情中。

　　封闭式基金如果不是封闭期的限制，排名靠后的几家恐怕已被基金持有人赎回得差不多了。而比较封闭式基金与开放式基金，发现开放式基金做得好的不多，封闭式基金净值高的相对更明显。这正是开放式基金经常要面临赎回的根本原因。

　　如果说基金同券商、超级民营机构主力、信托主力、个人大户庄家等前主力有什么差别的话，就是他们没有像个人大户庄家那样透支，也没有陷入委托理财、国债回购或其他高息筹资的漩涡之中。另外，当基金在某一股票上亏损到一定幅度时，往往会强行平仓，这对基金的本金有一定的保护作用。但在股市长期的下跌中，开放式基金容易遭受投资者赎回。大盘如果再大跌，或者如果明后年行情依旧低迷的话，那些净值较低的开放式基金，能够成功抵挡住赎回的风潮吗？或者即使行情不再低迷，可那些在市场上做不好的基金，最终仍难摆脱被市场淘汰的命运。

牛市套你没商量

牛市中出台不了好方案，熊市中出台的方案不易好---在尴尬的决策环境中起步的中国股市全流通试点也必然在这样尴尬的市场环境中艰难前行。在我看来，全流通试点必须燃烧市场希望而不能泯灭市场希望，泯灭了市场希望，就会失去实现市场转折从而在市场转折的基础上实现制度转折的机会与机遇；全流通试点取得成功的唯一标志并不是已经推出的试点企业的试点方案能不能在临时股东大会上获得通过，而是能不能有效地实现市场的根本转折。
也就是说，全流通的试点方案要能够落地并被市场接受，就必须使全流通试点符合市场预期并且能够引导市场预期的正向发展直至形成市场的根本转折。而全流通第一批试点推出以来市场所出现的消极反应，是在管理层推出分类表决这种解决股权分置的“用手投票”机制之后，市场对整个试点方案的“用脚投票”。这种投票的市场涵义与警示作用绝不能低估，它实际上是投资者以一种特殊方式向决策者发出的市场呼唤：全流通试点规则的制定与试点方案的把握必须接受市场的强力约束。

　　保护投资者的正当权益应当是全流通试点最核心的制度理念与最基本的价值取向。流通股股东所期待的，并不是特别的政策关照，而是公平的制度安排

　　从总体上把握全流通的本质和灵魂，是全流通试点取得成功的核心和关键。中国股市的全流通过程，不仅是流通股与非流通股的简单博弈过程，而且也是全面矫正市场走偏、制度走偏与政策走偏的过程；全流通试点也不仅仅是一个简单的利益调整过程，而且还是导入产权规则、形成发展秩序、搭建市场平台的过程。这是正常的市场与扭曲的市场、财产规则与权力规则的博弈过程，是确立中国股市真正市场化取向和走向正常发展轨道的弃旧图新过程。如果在这个过程中给市场注入的是不平等的规则与不公平的理念，那就是给本已严重扭曲和严重走偏的中国股市注入极不正常也极为负面的市场变量与制度变量，也会使中国股市正常、规范和有序的发展成为更加遥不可及也更加难以实现的事情。

　　负载着市场转折与制度转折双重使命的全流通试点要想取得成功，就必须与市场对全流通的预期相吻合；而要与市场对全流通的预期相吻合，就必须使全流通试点规则与试点方案接受市场的强力约束而不是受制于市场以外的行政判断。这样的市场约束是市场的环境约束、市场的成本约束与市场的交易约束的统一整体，离开了这样三位一体的市场约束，全流通试点就很难不发生走偏。

　　全流通试点必须接受的第一重市场约束是环境约束。全流通试点必须受制于现实的市场环境，这一点毋需讳言。但是，究竟从怎样的基点出发来把握市场的环境变迁，市场还有着重大歧见。在我看来，认识和分析全流通试点的市场环境，必须把握三个方面的要点或者基点：

　　一是，中国股市正面临着空前的大熊市，这种大熊市的持续时间之漫长、危害程度之深重、演进程度之复杂都前所未有。由于熊市的周期太长、市场的人气太散和非流通股的数量巨大，因此在对市场扩容呈绝对排斥状态的空前大熊市中启动具有绝对扩容性质的全流通，本身就是面临巨大风险的背水一战，在这种情况下，试点规则的确定与试点方案的把握就必须慎之又慎，也必须真实地了解市场的预期与期待，如果一着不慎或举措失当，就可能导致全盘皆输的被动局面。这是在现阶段考虑中国股市全流通及其试点时必须正视也必须面对的客观现实。

　　二是，流通股股东作为中国股市最大的贡献者却在现实中成为最大的受害者。流通股股东是中国股市的脊梁，但在4年的大熊市中，这个脊梁已经是伤痕累累并且饱经沧桑。作为中国股市市场资金的提供者、市场交易的参与者和市场发展的支持者的流通股股东，在给市场和上市公司提供了8000多亿元现金、数百亿元印花税与手续费的情况下却在空前的大熊市中遭受了制度走偏、市场走偏与政策走偏的重重伤害，其实际损失已普遍高于65%以上。在这种情况下，如果在全流通试点和后续的全流通推广中，仍然把挤压的对象对准流通股股东，甚至逼迫流通股股东向非流通股股东做出进一步的让步与妥协，那就是在泯灭市场希望而不是燃烧市场希望，这样的全流通试点也就不可能得到流通股股东和市场的认同。

　　三是，非流通股股东是在长期大熊市中唯一的得益者。在大多数上市公司中，非流通股的折股价为1元，而2004年沪深两市的平均净资产值却分别为2.675元和2.64元。长达4年的大熊市使得中国股市出现了几乎是全盘皆输的格局，但在这个过程中，只有非流通股股东一枝独秀，其利益不但没有减少，而且还呈现增长的趋势。在近4年沪深两市的平均送股率高达9.68%、3.14%、7.38%、10.92%和不同规模的现金分红的情况下，沪深两市的平均每股净资产仍然保持在2.60元以上，非流通股股东在畸形的制度保护下成为4年大熊市中唯一不输的赢家。

　　上述股市的市场现实提示我们，在中国股市的全流通及其试点中，保护流通股股东的利益已经不能仅仅是口号或者宣言，而必须成为纲领也必须成为实践。也正因为如此，“国九条”才把保护流通股股东的利益作为解决股权分置的宗旨与灵魂，“国九条”也才能成为市场的“国九条”并且成为中国股市实现制度跨越、走向凤凰涅磐的行动指南。因此，在全流通及其试点中对流通股的利益是否真正保护的唯一标准，是看试点方案的实施是否有效地增厚了流通股的权益，是看这种权益的增厚能否为市场的健康发展有效和有力地拓展了制度空间与市场空间。如果真正做到了这一点，那么我们就可以说流通股股东的利益得到了保护；如果这个效应与效果不明显，那么我们就可以说对流通股股东利益的保护还停留在纲领或者宣言阶段；如果是非流通股股东的权益得到大幅增厚或者增厚的比例远远大于流通股，那么我们就只能说保护流通股的利益还不真实或者说是口蜜腹剑。而第一批试点方案的重大缺陷也恰恰在于这一点。在三一重工和金牛能源的试点方案使得非流通股股东的权益分别增加85.21%和180.17%、其增幅分别为流通股股东权益增加的2.145倍和7.20倍的情况下，还认为这是贯彻了保护流通股股东利益这一“国九条”所确定的解决股权分置问题的灵魂与宗旨，那就只能成为市场的笑料和笑谈。

　　全流通试点必须接受的第二重市场约束是成本约束。流通股与非流通股的持仓成本相距甚远，是在制定全流通试点规则和实施全流通试点方案的一个重要的参照系与着力点。非流通股以不上市作为承诺的重大市场效应，是在源头上限制了股票与市场的供给，并且深刻和持久地影响了股票与市场的价格形成过程和持续交易过程。在解决股权分置和全流通过程中，如果完全不考虑中国股市这一重大的和现实的国情而把流通股的持仓成本从全流通试点的影响因素甚至决定因素中排除出去，那就等于否定了中国股市的交易现实和演进历程，就意味着可以随意地改变市场的内在变量或者任意地给市场注入新的变量，这也就意味着在解决股权分置与全流通的过程中，可以由一部分股东来随心所欲地决定另一部分股东的命运，甚至可以由少数人来决定多数人的命运。必须明确，中国股市的非流通股与发达股市中因各种原因而锁定的暂不流通股有着本质的区别，这种区别的主要表现，是两类股票的完全不同性质和因同股不同价而形成的同股不应同权。看不到这个方面的本质差异，简单地照搬西方国家的经验和方法，就会形成全流通试点中的重大行为走偏。即使不谈市场所面临的大熊市的客观现实，不谈流通股股东所遭受的重大创痛与非流通股股东所获得的巨额利益与收益，单就非流通股与流通股的持仓成本来说，市场也难以接受无视两类股东持仓成本相差悬殊的试点方案。在长达4年的大熊市中，除短暂时期叫停外，股市的融资与“圈钱”一直在紧锣密鼓地进行。从2001年到2004年，新股的发行与配股达4700812.96万股，占A股市场股本总额的23.59%；A股的融资与再融资达3185.59亿元，占A股融资总额的39.68%。在这4年中，A股的发行价分别为8.60元、5.08元、6.02元和7.69元，配股价分别为10.13元、8.93元、7.46元和4.58元，通过不合理的转移支付，非流通股获得了高额的净资产值增长。从市场的整体情况来说，非流通股与流通股的持股成本基本上是1：8的差异，而从已经推出的4家试点企业来看，持仓成本差异最高的紫江企业高达1：16.34，最低的金牛能源也达到1：5.12，在方案实施后持仓成本差异最高的仍高达1：9.89，最低的也仍然有1：3.28的差异，这样的现实及其结果，就很难给市场传递正面的与积极的信息，也很难获得市场的支持与认同。

　　全流通试点必须接受的第三重市场约束是交易约束。全流通试点的交易约束不仅是指流通股的市场交易，而且还包括非流通股的市场交易；不仅是指流通股股东所支付的较高的市场价格，而且还是指非流通股在以往的交易中基本上是围绕着净资产值来进行的相对较低的价格。虽然非流通股净资产中的绝大部分是由流通股贡献的，按照净资产价格进行交易已经包含了中国股市因制度走偏而形成的不合理因素，但除个别企业和特殊原因外，非流通股的交易很少有大幅偏离净资产价格的现象。这也就是说，对于不能上市的非流通股来说，净资产值已经是交易的上限，流通股股东即使做再大的让步，充其量也是以净资产或净资产权数作为底线。如果全流通试点既使非流通股以高于净资产的价格来与流通股对价，又能使对价后的非流通股转换成流通股而逐步上市流通，那么非流通股股东所得到的就是多重的和持续性的好处：既通过IPO和再融资增加了自身的权益并且通过分红与送股不断地扩大了这种权益从而获得了现实的利益，又在试点的对价中获得了远高于净资产值的新的溢价并且还获得了未来股票上市的潜在的收益，在流通股与非流通股这一增一减的对价中，流通股价格重心的下移恐怕就很难避免，在全流通试点中究竟谁的利益得到了有效保护恐怕也就不难甚至可以说已经很容易分辨了。

　　市场的环境约束、市场的成本约束与市场的交易约束是中国股市全流通试点中必须直面也必须接受的基本约束，偏离了这样的约束就会进一步模糊市场预期而不是明确市场预期，也会进一步放大市场走偏、制度走偏与政策走偏而不是矫正这种走偏。全流通试点企业与试点方案的推出，其症结也恰恰在于游离了现有市场的多重约束，从而给市场注入了巨大的负面因素与负面影响，导致了市场预期的进一步紊乱。

　　对症下药是全流通试点取得成功的前提条件。试点方案的最主要问题不是药量不够，而是诊断有误。抓住股本泡沫这个股权分置的最重大弊端，全流通试点才能峰回路转

　　股本泡沫是中国股市因股权分置而形成的最重大弊端。如果说，中国股市同时存在着业绩泡沫、股价泡沫与股本泡沫的话，那么股本泡沫的形成就放大了业绩泡沫与股价泡沫，成为各种泡沫相互交织与复合作用的最主要源泉；如果说，中国股市存在着严重的“一股独大”乃至“一股独霸”的制度环境的话，那么因股权分置而形成的股本泡沫就是这种制度环境的经济根源；如果说，是股权分置导致了流通股与非流通股的同股不同价而形成了非流通股股权的大量溢水从而产生了大量的股本泡沫，那么股本泡沫的生成与逐步放大又反过来固化了股权分置并且大大扩大了股权分置所演绎的市场与制度的负面效应。看不到股本泡沫与股权分置的逻辑的、内在的与本质的联系，而在解决股权分置的过程中把矛头所向仍然对准早已被长期大熊市挤得过于干瘪的股价，那就会使流通股股东既受到股权分置的伤害又受到解决股权分置的伤害，从而使市场发生反向转变而不是正向转折。从这个意义上说，在解决股权分置的过程中保护流通股股东的利益，核心中的核心、关键中的关键、根本中的根本是首先诊对病症，然后才是对症下药并且药量要足够。没有这样的前提，那么在解决股权分置的过程中保护流通股股东的利益就或者会成为空谈，或者会南辕北辙。

　　从这样的基点出发，我认为大比例的缩股方案是使全流通试点走出困境并且峰回路转的基本的、现实的和时不我待的选择。之所以做出这样的判断，并不仅仅是出于对全流通试点中送股与缩股这两种方式对市场不同影响的对比而产生的“救火”效应，更为深层的，是基于对全流通过程及其结果所作的市场即时效应、市场核心价值与市场发展理念的把握，是对现代市场经济与现代资本市场的灵魂与本质的认同。

　　——全流通试点中的市场即时效应。把握全流通试点中的市场即时效应，有三个重要的基点必须清楚：

　　一是，全流通及其试点是中国股市的一个重大的制度变量，这一制度变量既是自变量，又是因变量。说它是自变量，是说全流通及其试点是一个自下而上的制度跨越过程，它是对旧的市场制度的否定和新的市场制度的发轫。说它是因变量，是说全流通这一制度转折只有在试点有效地凝聚起市场人气从而实现市场根本转折的基础上才能完成。没有市场的熊牛转换，没有市场的向上发展，全流通及其试点就既不能有效落地，也无法顺利实现。

　　二是，在现代市场经济中，商品的价格特别是股票价格归根到底是由供求关系决定的。如果市场需要100个桔子，那么决定这100个桔子价格就不是第一个，而是最后一个。如果供给只能提供99个桔子，那么价格从理论上来说就会上涨1%；如果供给是101个，那么价格就会跌1%;如果供给达到了110个，那么价格就会下跌10%;如果供给不仅是110个，还有190个或者更多已经在卸船或者在运输途中，那么桔子的价格就难逃暴跌命运。对中国股市全流通及其试点的把握与分析，在本质上也要依从于这一原理。

　　三是，熊市弃新，牛市迎新。全流通及其试点无论采取什么方式，都意味着流通股的绝对扩容，在这种情况下，就必须找到一个更为重大也更为有效的制度变量与市场变量，来尽可能地抵消市场扩容所带来的消极影响直至激发市场的积极因素。也只有找到并激发起市场与制度的这种变量，全流通及其试点才能在市场预期的改变中被市场认同并取得成功。

　　在中国股市的现阶段，能够综合反映上述三个方面要求并且符合市场实际的全流通及其试点的最好方式是缩股而不是送股。这主要体现在5个方面中：

　　1.送股是股票与市场的绝对扩容，而清华同方所采取的以公积金转增股本的方式则是绝对扩容中的绝对扩容，这种绝对扩容又恰恰与熊市特别是大熊市绝对不容。而缩股则是股票与总股本的绝对缩容，这种绝对缩容所带来的最直接变化就是每股收益与每股净资产的大幅上升与市盈率的大幅下降，从而使因缩股而形成的股票与市场内在质地与内在含量的提高能够成为抵消市场供求关系改变的一个重大因素与重大要素，进而给市场拓展出明显甚至巨大的上升空间，并且在这种空间的拓展中引导市场改变预期和实现转折。

　　2.送股是股票与市场的即期扩容，非流通股股东所送的股票会在方案实施后立即放出，这在大熊市中无疑会对市场起到雪上加霜的作用，流通股股东会因股票供给的增加而改变了供求关系从而导致股价下跌而颗粒无收甚至还会遭受重大损失，非试点企业的股票也会在因整个市场预期的改变所导致的股价下跌中承受磨难。而缩股则是市场的延期扩容，缩股方案的实施将立即锁住由非流通股转换而来的流通股，原来的非流通股股东要想在未来的时期中把自己手中的股票卖个好价，就必须大大改善公司的业绩和提高自身的经营水平。

　　3.送股着眼的是稳定资金存量，如果存量稳不住，流通股与非流通股就会出现全输的格局，特别是在熊市的背景下，送股最容易引发的是多杀多的行情：送的少，市场因不满足而多杀多；送的多，市场因急于套现而多杀多。因此，无论怎样送，对流通股的补偿都不可能完全到位，市场也就很难实现从熊市到牛市的根本好转。而缩股所着眼的是吸引增量，这种方式简单易行，既可以把一切变数都转化为定数，又可以使市场预期骤然稳定。缩股方案所追求的是政策的爆发力、市场的想象空间与题材的扩散效应，是要在总体上把股票与市场的“蛋糕”做大，在做大的“蛋糕”上实现利益分享从而走向多赢。因此，送股与缩股从表面上看是试点方式的差别，实则是对试点路经与试点本质在认识上的不同。正是这种不同，才可能会形成和导致截然相反的市场效应。

　　4.以送股方式实现股票的全流通，非流通股东不在乎送股时机的选择与把握，甚至股价越低，非流通股股东越处于主动地位。而缩股则恰恰相反，在分母为一定或既定的情况下，分子越高即股价越高，流通股就越主动而非流通股就越被动。如果全流通的试点方案有明确的方向和足够的力度，得到市场的广泛认同与积极响应并且有效地激发了市场人气和实现了市场转折，那就会迅速形成星火燎原之势，对非流通股股东形成加快解决股权分置的巨大压力，促使制度转折与市场转折在交互作用中完成，而送股方案却远不能达到这样的效果和起到这样的作用。

　　5.送股是非流通股的直接划拨，高比例的送股在现行国有资产管理体制下是一种“难于上青天”的道路；而缩股则由于非流通股转为流通股后在会计核算准则上由按净资产值记账调整为按流通市值记账，因而缩股本身会减少意识形态方面的阻力与障碍。

　　——全流通试点中的市场核心价值。股票投资在本质上是一种价值投资，股票与市场投资价值的大小，归根到底取决于企业与市场基本面的好坏。在整个国民经济呈现出高速增长的大背景下，中国的股价指数却迭创新低，其主要原因是股市的制度走偏、制度戕害与制度复制恶化了股票与市场的整体环境与基本面。因此，解决股权分置与全流通及其试点的过程，就应当成为中国股市恢复价值投资与改善股票与市场基本面的过程，没有这样的恢复与回归，全流通及其试点也很难获得成功。从恢复价值投资与股票和市场基本面的角度考量，缩股全流通方案更具有送股方案所不具有的明显优点与特殊优势。

　　首先，送股方案是补历史，由于历史上流通股股东的持仓成本参差不一，非流通股的持股成本也多有变化，这样，就很难在两类持股成本有着重大差异的股票之间找到对价的价格接口，因而以送股为特征的“补”就既不可能是真补，也不可能是大补，更不可能是全补，而只能是象征性地补，补得了昨天补不了今天，补得了利益补不了预期。而缩股方案则是补未来，是要通过非流通股的大比例缩股，为市场和投资者拓展出一个崭新的未来。还需要指出的是，送股在本质上是引导市场向后看，是要在流通股股东与非流通股股东之间寻找利益的容忍度与平衡点，这个过程中的任何偏差都可能会激化市场矛盾，使得本已十分脆弱的市场更加脆弱不堪。而缩股则是在引导市场向前看，是要在流通股与非流通股利益的调整中寻找市场的增长极与发展点。而这一点，恰恰是送股方案所不具备的重大优势与明显优点。

　　其次，对流通股股东而言，送股所增加的是短期价值，这种增加很可能会被因供求关系改变所导致的股价下跌所吞没；缩股所提高的是股票的长期价值，这种长期价值会随着时间的推移而逐步显现。特别是对于中国股市这样一个由于股权分置而形成大量股本泡沫和畸形分配关系的市场中，这种价值的提升就显得更为重要也更为紧迫。由于股权分置与股本泡沫，流通股股东不愿意现金分红而倾向于股本分红，而股本分红的结果却往往是流通股权益的再度被稀释和股本泡沫的进一步被放大。在这样的价值理念与市场理念下来解决股权分置问题，缩股对市场走偏与制度走偏的双重矫正作用就更加不可忽视。如果说，解决股权分置是中国股市弃旧图新的起点的话，那么，缩股全流通就是重树市场投资理念与价值理念的开端，它给市场所带来改变的广度与深度可能会难以估量。

　　再次，送股方案只适合优质企业，而缩股方案却适用于所有企业，即使是ST公司也可以采用。如果绩劣企业或ST公司的非流通股能采用更大的比例缩股，那就很可能在这些公司的扭亏或走出困境的过程中，起到“化腐朽为神奇”的作用。ST公司的投资者不能也不应该成为解决股权分置乃至与全流通试点的“弃儿”，他们的利益也应该得到正常的和有效的保护，这也是在解决股权分置与全流通过程中必须看到也必须正视的一个现实问题，应当引起市场与决策方的应有重视。

　　——全流通试点中的市场发展理念。中国股市的长远发展归根到底取决于市场制度的逐步完善和上市公司质量的逐步改观，而在这方面，送股与缩股又有着截然不同的效果与结果。

　　从公司治理的角度来说，送股会在大多数企业中维持“一股独大”，而缩股却会使大多数企业改变“一股独大”。有人认为，解决股权分置与全流通不是要改变“一股独大”而必须保留“一股独大”，“没有大股东就没有人敢来投资”。这种观点实难令人苟同。第一，在中国的上市公司中，不仅是“一股独大”而且是“一股独霸”,大股东凭借着自己的控股地位，垄断了股东大会、董事会、监事会、经营管理机构等公司决策的一切权力，在客观上造成了对流通股股东权力的严重侵害。第二，这种“独大”的“一股”的股东，并不是市场化而是严重行政化的股东，站在这个股东背后的是行政机构与行政权力，这种股权结构的直接后果是市场的行政化和上市公司行为机制与行为方式的非市场化，这是中国股市非市场化因素大量存在的制度基础。第三，绝对控股导致绝对腐败，而绝对控股又在本质上违背股份经济的资本社会化趋势。因此，在解决股权分置的过程中，必须区别绝对控股与相对控股、相对控股股东与大股东的差异与不同。如果在解决股权分置的过程中仍然保留了绝对控股股东，那么通过解决股权分置来达到改善上市公司治理结构的目标就很难不会落空。

　　从市场压迫的角度来看，有效的公司治理还必须有强大的市场压力，在这方面，公司的收购与合并就是一个重要与有效的途径。与送股相比，缩股的一个更大优势与优点，是通过大比例缩减非流通股股份而使收购与合并这种资本市场与生俱来的压力变得更为现实也更为可能，并且使得企业家市场与企业家阶层在市场的发育与股权的争夺中逐渐形成，而这一点，正是资本社会化所要求的风险社会化与经营社会化的实现方式与实现途径。

　　我们推崇缩股方案并力主把它引入中国股市的全流通试点，是基于我们对中国股市发展现实的把握和发展理念的诠释。这并不等于说，我们对其它的试点方案持全面的否定态度。应当看到，由于上市公司的情况千差万别，因而任何一种方案都不可能适用于所有上市公司。即使是缩股方案，也不排斥与送股方案或其它方案的交汇与交融。任何能够有效带来市场转折从而制度转折的全流通及其试点方案都应该有它自身的价值与地位。但是，作为试点，应当给市场带来希望并且带来转折，而要做到这一点，缩股方案显然有着自身的优势和无法替代的长处。还需要指出，并不是随意什么缩股方案都能得到市场认同并且会带动市场实现转折，鉴于流通股的平均持股成本与现实的净资产值的比例为三倍多，因此全流通试点企业的最低缩股率应该在三股缩一股以上，低于这样的标准，就会很难被市场认同也很难引导市场实现转折。考虑到市场极度低迷和市净率已普遍低于二倍以下的现实，全流通试点企业应该是“靓女先嫁”，尽快推出市净率相对较高、市场发展潜力相对较大的缩股全流通试点，以尽快扭转市场的颓势和防止全流通试点出现夭折的前景。

　　全流通决定股市命运，试点决定全流通命运，第二批试点决定整个试点命运。如果第二批试点推出后市场仍然处于方向性迷茫，那么市场就会岌岌可危。对于市场来说，与其救市还不如推出好方案

　　在第一批试点企业的试点方案推出以后，市场出现了巨大的方向性迷茫，市场预期没有得到稳定反而出现了紊乱，表现在股价指数上，就是大盘迭创新低，几乎所有的支持位都被有效击穿。在市场连创近6年和近8年的新低后，大盘又于5月30日击穿了5.19以来的最低点，市场呈现出哀鸿遍野的惨烈情景。在这种情况下，市场与决策者的两种声音需要引起人们的高度注意：一种声音来自于市场，这是对政府救市的强烈呼唤；另一种声音来自于政府，这是对第一批试点的积极评价与第二批试点将尽快推出的预测。面对市场的低迷与市场的强烈呼唤，决策者必须显示出应有的政治智慧，并且以政治智慧来容纳与融汇市场智慧。而要做到这一点，在当前的市场环境下就必须当机立断，妥善处理好全流通试点中的三个方面关系。

　　一是试点方案与救市方案的关系。与其救市不如推出好方案。救市只能改变市场的运行节奏而不能改变市场的运行方向，只能改变市场的短期走势而不能改变市场的长期走向。在市场整体上对试点方案不看好的情况下，不论平准基金是否存在，也不论这种基金有多大规模，都可能于事无补和于市无补。因此，在我看来，当前最重要的是对第一批试点方案进行检讨，并对试点方案进行必要的调整。在这同时，应该认真倾听市场呼声，准确把握市场脉搏，尽快推出与市场预期吻合并能带动市场实现转折的新的试点方案。没有转折性的试点方案，就很难实现市场转折；而没有市场转折的实现，全流通的制度转折也就很难实现。

　　二是试点的核心政策与配套政策的关系。全流通试点的核心政策所体现的是试点的价值取向与政策灵魂，而配套政策则是为核心政策的实现所做出的制度安排与政策安排。全流通试点是一个重大的系统工程建设，这一工程的推进需要有良好的社会条件与市场环境，如新股的发行应当叫停，市场的再融资应当停止，股票的红利税应当取消，国有资产的评价体系应当调整乃至改变，等等，没有这样的配套措施，就会给市场发出混乱的信号，也会引起市场预期的反向改变。但必须明确，配套政策再好，也只能服务与服从于核心政策；核心政策不好，配套政策即使再好也很难取得应有的成效。因此，对于中国股市正在进行的全流通试点来说，当务之急是调整核心政策，调整的方向，还是“国九条”所确定的解决股权分置的宗旨与灵魂，即真正把保护投资者特别是流通股股东的利益放在重中之重。没有流通股股东的配合与认同，就是有天大的本事也无法有效地推进全流通试点直至取得成功。

　　三是首批试点方案与后续试点方案的关系。全流通首批试点方案推出后的市场反应已经表明了市场的态度，决策层应当而且必须认真倾听市场的呼声。在我看来，全流通试点就犹如世界杯足球半决赛中的点球大战，第一个点球已经踢飞了，但踢飞了第一个点球并不一定意味着比赛的失败，虽然这已经给整个比赛带来了重大的负面影响；如果依靠守门员的神勇与全体队员的努力，扑出对方的两个点球和射进剩余的四个点球，那就仍然有获胜的可能。但如果第二个点球再踢飞了，那就可能会使市场失去峰回路转的最后希望，全流通这场决定股市命运的重大决战和背水之战也就很难走向成功。