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主持人孙华：针对民营企业，尤其是小微企业融资难、融资贵的问题，近期有关金融部门和一些地方出台了一系列政策措施。今日本报围绕金融机构、相关部委、各地政府给予民营企业的支持进行梳理，以飨读者。

　　■本报记者 包兴安

　　据《证券日报》记者不完全统计，目前，海南、河北、广东、北京、上海、深圳、湖南、浙江、四川、福建等地已推出或酝酿支持民营企业发展的纾困基金，规模合计逾千亿元。

　　360金融PPP研究中心研究总监唐川对《证券日报》记者表示，当前制约民营企业发展以及造成民企运营困难的主要问题是融资难，而造成“融资难”的原因除了一直以来都存在的民企综合资质问题，当前民企因财务成本较高且难以“借新还旧”而面临的破产风险也是主要的影响因素。地方政府出面成立民企纾困基金，实际上是用自身的信用说服并引导金融机构、大型企业将更多资金投入民企体系。与此同时，地方政府代表国家行使该项职责时，监管机构也将为其提供许多便利，进而大幅提升了民企体系的资金补给效率。

　　具体来看，近日，海南省地方金融监督管理局提出十条措施支持民营经济的发展。其中，省政府将设立支持民营企业转型升级专项基金或民营企业发展融资担保基金，参照银河证券牵头联合央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团等设立600亿元基金纾困民营企业的方式，政府发挥引导作用，银行、证券保险各金融机构参与，纾解民营企业融资难、融资贵的问题。

　　上海市出台的《关于全面提升民营经济活力大力促进民营经济健康发展的若干意见》提出，要加大流动性风险专项防范力度，建立规模为100亿元的上市公司纾困基金。日前，上海以市属国资平台国盛集团为主，联合相关市属国企，发起设立100亿元规模的上市公司纾困基金。

　　针对民营企业中的上市公司，山东省组建总规模100亿元的资本市场纾困基金，用于帮助民营企业渡过资金难关，缓解上市公司股东流动性风险。山东省国资委副主任樊军介绍说，首期纾困基金规模约40亿元，由债权、股权两类基金组成，其中债权基金主要化解上市公司大股东股票质押风险，股权基金用于上市公司健康发展，也用于通过协议受让、大宗交易受让大股东股份。

　　福建省设立总规模150亿元的纾困基金，首期规模20亿元；设立20亿元的纾困专项债，首期10亿元，用于帮助有股权质押平仓风险的民营企业。对符合经济结构优化升级方向、有前景的民企进行必要的财务救助。

　　唐川表示，从技术角度看，根据目前各地、各公司公布的纾困基金介入方案，该类基金将通过直接入股、可转债投资、股票质押委托贷款，或者借道金融资产投资公司的债转股基金等方式来缓解民企资金压力。目前，许多因质押率、负债率偏高而无法通过传统途径获得金融机构融资的民营上市公司都在国资“纾困基金”处找到了福音。政府纾困基金的介入不仅是资金的提供，对民企而言也带来了资信上的提升，使其能够在向金融机构提交债权融资、股票质押融资申请时获得更多的政策倾斜。

　　唐川认为，整体而言，如果政府助力民企融资的服务成为常态，不仅能够有效降低民企融资成本，还能够为市场资金配置起到一定的调节作用，改变当前存在的不公现象。不过考虑到目前市场资金资源有限，故短期来看，该纾困基金驰援的民企将主要聚焦于高新技术企业、战略性新兴产业，以及具有产业龙头地位的传统企业。

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在10月底发行18亿美元优先票据后，中国恒大于近日再度发行10亿美元优先票据。

　　据悉，该笔优先票据年利率为11%，将与此前发行的5.65亿美元优先票据合并成一个类型，于2020年11月6日到期。

　　恒大方面表示，增发票据所得款项净额主要将为现有离岸债务进行再融资。

　　10月31日，恒大曾发行了三笔优先票据，分别为年化利率11%、2020年到期的5.65亿美元票据；年化利率13%、2022年到期的6.45亿美元票据；年化利率13.75%、2023年到期的5.9亿美元票据。

　　其中，恒大集团董事局主席许家印及其全资控制公司Xin Xin(BIV)Limited已各自认购2.5亿美元的2022年票据及2.5亿美元的2023年票据，本金总额为10亿美元。

　　而纵观近期市场，发债成本上升的并非恒大一家。有业内人士指出，在香港宣布进入加息周期后，内地房企海外发债的利率成本将愈来愈高。

　　值得注意的是，标普于11月19日发布报告称，恒大地产计划增发美元债券，将有助于缓解其短期债务偿付压力，并改善非标融资规模庞大的问题。

　　标普指出，其流动性来源仅能勉强覆盖未来12个月内的流动性需求。但随着该公司管理层继续寻求再融资或利用自有现金偿还短期债务，恒大的流动性或将进一步得到改善。

　　实际上，此前惠誉评级已将中国恒大集团的高级无抵押评级及其所有已发行票据的评级从“B-/RR6”上调至“B+/RR4”。

　　惠誉在报告中指出，恒大的杠杆率(按净负债与调整后库存比率衡量)从2017年末的50%下降至2018年6月末的42%。2018年上半年，集团总债务和净债务分别降低了600亿元和260亿元。去杠杆取得成效主要得益于建安应付账款增加，以及更多地参与合资项目，从而提升了非控股权益的股权出资，惠誉在此基础上作出了本次评级上调。

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今年以来，人民币兑美元汇率屡屡逼近7关口后回落。6月中旬至8月底，人民币兑美元汇率急剧走低，累计下跌5.8%。8月15日，人民币兑美元汇率收盘价一度跌破6.9.10月8日离岸人民币汇率再破6.93新低。11月1日，人民币兑美元中间价报6.967元，当日盘中，离岸人民币短暂跌破6.98元。在临近“7”关口之际，受消息影响，人民币对美元突然呈短线拉升走势，从6.98至6.92接连收复失地。这再一次让市场见证了人民币汇率“7”关口的重要性。

　　守住人民币汇率“7”这一关口，旨在给市场稳定的明确预期，即中国有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　十年来，人民币汇率“7”关口是央行屡屡成功击退人民币空头的重要见证。人民币兑美元汇率上次触及“7”还是2008年，当时爆发的金融危机，导致全球金融市场暴跌。2008年4月9日人民币汇率为7.002,4月10日升至6.9916,4月11日重回7.006,4月14日再升至6.9990。为稳定人民币币值，央行当时采取了紧盯美元的策略，将人民币兑美元汇率中间价维持在6.89-6.8的区间内。此后，人民币兑美元汇率即告别了“7”时代。随着我国经济逐步复苏，人民币此后走上升值的快车道。这也是市场对人民币汇率“7”关口的第一次认识。

　　2016年，受美联储加息、美国大选、英国脱欧等影响，美元持续走强。这导致当年人民币兑美元汇率三次逼近7关口，全年贬值近6.83%。央行最终动用外汇储备打击国际沽空力量，将汇率守在“7”关口之上。自此，人民币汇率“7”关口再次奠定了重要位置。

　　2018年4月以来，由于国际上多种因素叠加，包括外贸不确定因素、美国大幅减税、美联储加息、美股持续上涨、资金回流美国等等，人民币再度较大幅度贬值，A股持续低迷，金融市场不确定性大增。7月，高层首次提出“六个稳”，即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，精准施策保发展。消息发布后，市场对“稳预期”作出了多方解读。

　　对成熟的市场经济而言，引导金融市场预期十分重要。当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境也发生着深刻变化。在这一新形势下，稳预期就有了全局意义。稳预期也因此成为人民币汇率的一个关键词。稳定汇率——将汇率稳定在某一相对均衡的水平上，在实际操作上出现了人民币汇率“7”关口的保与守的讨论。

　　一些专家指出，每一次人民币汇率逼近“7”都会有一波短期资金流动在集中做空人民币汇率，如果央行不做任何干预，市场或产生更大的贬值预期。尤其是当短期人民币汇率快速贬至“7”，可能引发恐慌性的资本外流和购汇行为，对国内资产价格形成打击，进而冲击金融稳定。另一方面，“7”这个点位之所以微妙，也因为它是一个人们所谓的心理关口，一旦突破这个心理关口，投资者可能会预期人民币未来出现更大贬值，加上追涨杀跌的“羊群效应”，汇率调控难度加大，维持汇率稳定可能需要付出更高代价。所以，应对市场错误预期，需及时纠偏，使其不至发酵失控。

　　央行深谙人民币汇率稳定的关键在于市场预期，8月以来推出一系列稳汇率的措施，其效果有所显现，但市场仍然呈现震荡走势，表明市场信心依然不稳。

　　10月，决策层向市场喊话，一定程度上表明中国反危机应对模式“按照国务院金融稳定发展委员会的统一部署”已全面启动。除了资本市场是当前金融问题的枢纽，汇率市场也面临多空激烈博弈，平抑波动、稳定市场成为第一要务。之后，稳定汇率预期的一系列行动开启。

　　同月，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜“喊话”空头，口头警告市场空头，回应市场对人民币汇率的疑问。人民币在新兴市场货币中走势总体稳健，中国有应对汇率波动的丰富经验和工具；央行积极采取措施稳定市场预期，针对外汇市场顺周期的行为，已经并将继续采取宏观审慎政策来稳定预期。

　　10月31日，央行公告，将于11月7日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，合计招标发行200亿元中央银行票据，这也是央行首次在离岸市场发行人民币央票。市场人士分析这一举措旨在管理离岸流动性，提振市场信心，强化底线思维。

　　10月31日，高层会议延续“六稳”提法，这意味着央行仍将采取调控措施，以确保人民币不跌破“7”，使汇率风险可控。

　　笔者认为，守住人民币汇率“7”这一重要关口，旨在给市场一个稳定的明确预期，即中国有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中国经济基本面稳健、宏观杠杆率基本稳定、财政金融风险总体可控、国际收支大体平衡、外汇储备充足，均为人民币汇率保持基本稳定提供基本面支持。外贸增长、利用外资、企业跨境融资及对外投资等都持续平稳态势。中国作为负责任的大国不会搞竞争性贬值，外贸不确定因素对外汇市场和跨境资本流动的影响总体可控。

　　在逆周期调控模式下，短中期来看，人民币汇率“7”这一重要关口大概率是会坚守的。目前“稳汇率”比“汇改”更重要，而市场人士关注的人民币国际化是个长期战略，不应从一两年的发展变化来评价人民币国际化进程。

　　（文章来源：中国证券报）

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每经记者 刘春山 每经编辑 文 多

　　11月19日，小米集团发布2018年三季度财报，财报显示，在全球智能手机放缓、国内竞争激烈的态势下，小米依然保持了难得的增长。报告期内，小米集团实现营收508亿元，同比上涨49.1%，经调整利润29亿元，同比增长17.3%，其中IOT以及生活消费品最为抢眼，营收同比增长89.8%。

　　雷军与董明珠2013年立下的“10亿赌局”，随着今年末临近，被讨论得愈加激烈。2013年格力电器营业收入为1200亿元，大约是当年小米营收的4倍。截至今年三季度末，小米的营收已经超过1300亿元，但与格力的营收仍然相差182亿元。

　　获得更长久的高速增长，未来小米需要补齐手机高端市场的短板，以及拓展更多IOT爆款品类。

　　小米库存量指标上涨明显

　　小米CFO周受资在财报发布后的业绩电话会上表示：“小米总体营收超出了市场预估，也符合小米公司内部的预期。”

　　从财报来看，三季度内，小米的三大业务板块确实保持了高增长。报告期内，小米手机业务营收为350亿元，同比增长36.1%；IoT及生活消费品业务贡献收入108亿元，同比增长89.8%，其中，小米智能电视及笔记本计算机的销售收入增长至42亿元，增长100.3%，小米互联网服务分部收入继续增长至47亿元，同比增长85.5%，其中来自广告收入同比增长109.8%。小米其他业务方面收入为3.3亿元。

　　《每日经济新闻》记者统计发现，前三季度，小米智能手机、IoT及生活消费品、互联网服务、其他业务分别实现营收887亿元、289亿元、119亿元、10亿元，前三季度内各项业务营收均超越去年全年。今年前三季度，小米每季度营收的同比增长率分别为85.69%、68.29%、49.11%。

　　从另一方面来看，业绩大增的同时，小米的库存量指标上涨明显，超过了营收的环比增速。截至今年三季度末，小米存货为265亿元，一季度和二季度期末分别为151亿元、217亿元。今年二、三季度小米存货的环比增长率分别为44%、22%，而该报告期内，小米营收的环比增幅为30%与12%。三季度小米存货环比增长率为22%，大于同期营收环比增长的12%，延续了库存增长的势头。小米存货中绝大部分属于制成品，这是小米需要警惕的。

　　营收增长的同时，小米应收款从二季度的71亿元增长到三季度末的85亿元，环比增长率为19%，大于小米营收环比增长率的12%，可见小米在经销商营收账期方面稍微有所延长。

　　一直以来，小米被市场推崇的是其高效率以及低库存，产品周期被压缩至40天左右，大幅优于同类硬件企业，超越了快消品牌H&M，直逼百货公司沃尔玛。

　　周受资在此次业绩沟通上表示，近来小米对成本进行了优化，营业费用从占比8.8%降低到8.5%。三季度内小米存货周转天数为49天，营收账期为14天，应付账期为99天，现金循环周期为-36天，依然保持了高效率。

　　　调整结构发力中高端市场

　　值得注意的是，小米近来在财报中多次提及智能手机单价的提高。财报显示，三季度小米智能手机的平均售价为每部1052元，而二季度为每部952元，2017年全年小米智能手机均价为881元。三季度小米手机的平均售价首次超过了千元。

　　小米在财报中介绍，平均售价的增加主要是由于中高端旗舰机型销售强劲，加上对西欧的国际智能手机出货量比重上升。2018年三季度，小米售价在2000元以上的智能手机贡献的收入占智能手机总收入的31%。

　　而小米手机在高端机市场与华为、三星、苹果相比仍需进一步努力。

　　业绩发布的当天，小米宣布获得了美图手机的30年全球独家品牌授权，将负责美图手机的生产、销售和推广。周受资在业绩沟通会上对《每日经济新闻》在内的媒体表示，和美图合作有利于进一步扩大小米的女性用户群体，为智能手机业务提供更多的增长点。美图手机主打女性群体，价格往往是3000多元，业内人士表示，这也是小米提高高端手机市场份额的尝试。

　　小米创始人雷军在当晚的分析师业绩沟通会议上也表示，小米正在进行结构调整，发力中高端手机产品。近来小米手机量价齐升，小米完成产品结构调整后，将竭尽全力提高市场份额。今年的手机市场都在下滑，目前二三线手机品牌会越来越困难，手机的下一个增长点是5G。

　　《每日经济新闻》记者发现，现有业务总是有增长局限的，国内手机市场竞争剧烈的情况下，小米需要挖掘更多的放量增长空间，来保证未来增长。努力补齐手机高端市场的短板，拓展海外市场。

　　此外，IOT以及生活消费品被小米寄予厚望。以往小米在电视、智能手环、移动电源、扫地机器人、净水器、电饭煲等方面爆款频出，但近来，小米在拓展新爆款方面的速度似乎有所下降。

　　同时，雷军介绍称，小米电视机业务成为第一个降维打击竞争者的大家电，小米电视机业务10月单月销量到达100万台，在5年内冲到电视领域销售第一位，那么小米空调等IOT产品未来将如何保证增长呢？周受资在回答《每日经济新闻》记者提问时表示，通过AI推动，搭建互联互通的产品、改造用户体验，是接下小米生态链硬件产品的一个重要发展方向。

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11月19日，深圳证监局披露，对中信证券和安信证券两家券商的7人采取监管谈话措施的决定。

　　《每日经济新闻》记者注意到，上述7人受到监管谈话是因为其管理的集合资产管理计划存在参与新股网下申购申报的金额超过集合计划现金总额的情况，违反《证券公司集合资产管理业务实施细则》第三十四条的规定。

　　沪上一家券商投行人士坦言道：“这种现象之前确实比较常见，但现在监管规定落实之后，基本上集合资管计划就不再顶格申报了。除非有些投资经理或者交易员胆子特别大，还偷偷去搞。”

　　两券商7人受到约谈

　　《每日经济新闻》记者从深圳证监局网站获悉，11月19日，深圳证监局下发了两则采取监管谈话措施的决定，分别是针对中信证券和安信证券两家券商的共7人。

　　首先是中信证券。深圳证监局称，经核查，中信证券股份有限公司中信证券积极策略1号集合资产管理计划、中信证券股债双赢集合资产管理计划、中信理财2号集合资产管理计划、中信证券贵宾丰元5号集合资产管理计划、中信证券积极策略15号集合资产管理计划、中信证券积极策略16号集合资产管理计划、中信证券贵宾定制71号集合资产管理计划存在参与新股网下申购申报的金额超过集合计划现金总额的情况，违反了《证券公司集合资产管理业务实施细则》第三十四条的规定。

　　深圳证监局认为，杨冰作为资产管理业务行政负责人，张晓亮作为资产管理业务财富管理业务投资负责人，罗昊作为集合计划新股品种经理，三人对上述违规事项负有直接管理责任，依据《证券公司集合资产管理业务实施细则》第六十五条的规定，决定对三人采取监管谈话的行政监管措施。

　　另外，这样的事情也发生在安信证券身上。《每日经济新闻》记者了解到，安信证券股份有限公司安信理财3号宏观领航集合资产管理计划、佑瑞持债券稳利集合资产管理计划存在申购新股时申报的金额超过集合计划现金总额的情况，同样违反《证券公司集合资产管理业务实施细则》第三十四条的规定。

　　深圳证监局认为，王斌作为公司资产管理部行政负责人，周烽、许也可分别作为上述资管计划的投资主办人，陈勇作为公司资产管理部风控人员，四人对上述违规事项负有直接管理责任，依据《证券公司集合资产管理业务实施细则》第六十五条的规定，决定对四人采取监管谈话的行政监管措施。

　　中信证券旗下多产品超额申购

　　《每日经济新闻》记者统计到，中信证券上述7只集合资产管理计划自2016年以来（基本在2016年初至2016年三季度）合计参与首发配售次数多达165次（其中包含10次可转债），而且全部获配。

　　其中，中信证券股债双赢集合资产管理计划参与首发配售次数最多，达40次。其次是中信证券积极策略15号集合资产管理计划和中信证券积极策略16号集合资产管理计划，分别达35次和34次。

　　另外，从新股的角度来看，有16只新股受到前述7只资管计划中的5只同时参与，比如山东赫达、中潜股份、农尚环境、先进数通等。另外，有6只新股受到4只资管计划同时参与，分别是花王股份、正平股份、吉宏股份、丰元股份、玲珑轮胎和海汽集团。

　　值得注意的是，这7只产品累计申购动用资金高达575.83亿元，平均每次动用3.49亿元。然而，《每日经济新闻》记者查阅资料发现，诸如中信证券积极策略1号、中信证券积极策略15号以及中信证券积极策略16号等在2016年三季度末的资产净值均在2亿元左右，显然其中必然存在超额网下申购的情况。

　　具体来看，令《每日经济新闻》记者感到最为吃惊的是，中信理财2号、中信证券积极策略1号、中信证券积极策略15号、中信证券积极策略16号和中信证券股债双赢在同时申购三角轮胎时就是超额申购。在三角轮胎的发行中，网下的申购上限为1.4亿股，发行价为22.07元，顶格申购的资金规模达到30.9亿元，而这些资管计划的总资产均与30.9亿元相差甚远。

　　另外，相似的事情还发生在玲珑轮胎、江阴银行、新天然气等多家新股申购的身上。

　　“冒险竞标”争取更多配售份额

　　“其实在三角轮胎的网下申购中，超过一半的投资者都是在‘冒险竞标’，不光是中信证券，某大型券商旗下也有集合产品不符合要求，毕竟能达到30多亿资产要求的还是比较少的”，业内人士告诉《每日经济新闻》记者。

　　沪上一家券商投行人士也坦言道：“这种现象之前确实比较常见，但现在监管规定落实之后，基本上集合资管计划就不再顶格申报了。除非有些投资经理或者交易员胆子特别大，还偷偷去搞。”

　　《证券公司集合资产管理业务实施细则》第三十四条规定，集合计划申购新股，可以不设申购上限，但是申报的金额不得超过集合计划的现金总额，申报的数量不得超过拟发行股票公司本次发行股票的总量。

　　《每日经济新闻》记者了解到，上述那种冒险的网下配售策略，是借助新股网下申购中多个人工操作环节的漏洞，突破有关规定的申购上限，违规高报申购规模，以争取更多的新股配售份额。对此说法，申万宏源分析师彭文玉表示：“很有可能！”

　　“主承销商是会核查的，但这种现象目前来看还是少数，一旦发现就会被列为无效。如果一旦配售了，主承销商应该也会受到协会自律监管的处罚”，她进一步表示。

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近期，证监会多项松绑、支持措施推动了A股市场并购重组项目申报数量的增加，据《证券日报》记者据Wind数据统计，今年以来至11月20日，证监会并购重组委审核107个项目，其中94个项目获通过，通过率为87.85%。

　　自10月份以来，证监会出台多项措施推动了并购重组项目申报，如放松了对募集配套资金的管制，允许上市公司用于补充流动资金和偿还债务；同时，对于并购非金融类资产少数股权的，取消财务指标限制。此外，对于交易对方涉及200人公司的，明确经中介机构合规性核查后可以依法参与并购重组活动。

　　具体来看，10月份以来至11月20日，并购重组委共计审核30个项目，其中27个项目获通过，通过率90%。第四季度审核数量高于第二季度（22个）、第三季度（22个）。

　　从单月数据来看，今年前10个月审核数量经历了“先高后低”再到“猛增”的过程。10月份审核19个项目，通过率84.2%。

　　并购重组项目申报数量增加，得益于证监会政策铺路。除上述措施之外，近期证监会又修订发布《上市公司重大资产重组管理办法》，规定了上市公司可以向特定对象发行可转债用于购买资产或者与其他公司合并。另外，近日证监会从四方面简化了上市公司并购重组预案披露要求。

　　根据统计数据分析，今年以来，同行业、上下游产业领域的上市公司并购重组申请数量较多，以行业整合为主的产业并购已逐渐成为主流。从行业属性来看，在证监会推出“小额快速”审核机制基础上，按行业实行“分道制”审核，高新技术行业上市公司并购重组申请正在增多。

　　业内人士认为，在具体松绑和支持措施的基础上，未来并购重组申请数量将呈现递增态势，同时新一代信息技术、新材料、环保、新能源、生物产业等产业领域的上市公司将受益，尤其将受益于配套融资以及审核机制等的变化。

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科创板在点燃A股热情的同时，也让各类消息满天飞。

　　20日晚间有消息称，“上交所科创板相关人士要求某创投机构推选50家左右行业排名靠前企业，上交所将视情况重点调研”，上交所专门针对此消息回应：上交所任何人员均未就报道内容征询过创投机构。该报道严重失实，上交所已采取相关措施以正视听。



　　上交所表示，近期创投概念股引发市场关注，各传播平台也频频出现挂牌企业的各类讯息，发布者群体复杂。上交所再次声明目前无所谓的“挂牌企业名单”，提醒各市场投资者，不要盲目听信网络传言，再出现未与上交所核实的不实报道，上交所将对发布人追究责任。

　　科创板传言四起，上交所一周内两次辟谣

　　20日晚间19点30分，有消息称“上交所负责科创板人士已于近日与创投机构接触，希望创投机构能够参考《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》里的相关行业，推选50家左右行业排名靠前企业。”

　　消息一出，市场疯传，1个多小时后，上交所的官方辟谣就来了，上交所表示，上交所任何人员均未就报道内容征询过创投机构。该报道严重失实，上交所已采取相关措施以正视听。

　　上交所指出，设立科创板并试点注册制意义重大，吹响了新时代资本市场改革的号角，中国证监会和上交所高度重视，近期交易所关注到创投概念股引发市场关注，各传播平台也频频出现挂牌企业的各类讯息，发布者群体复杂。上交所再次声明正加速推进科创板和注册制试点的方案与制度设计，目前无所谓的“挂牌企业名单”，提醒各市场投资者，不要盲目听信网络传言，再出现未与上交所核实的不实报道，上交所将对发布人追究责任。

　　这是自11月14日上交所首次辟谣“科创板推进的速度会相当快，预计两三周可能就会出征求意见稿，明年一季度首批可能挂牌，预计20家左右”以来，一周内第二次针对不实传言进行否认。

　　积极征求业内意见，各机构自设筛选标准

　　券商中国记者了解到，目前监管层正在积极的征求行业内意见，主要就科创板定位、上市企业门槛、交易制度设计、注册制如何试点等内容寻求市场“智慧”。

　　上交所理事长黄红元表示，希望市场参与主体根据各自专长为设立科创板并试点注册制提供良方，上交所将抓紧方案的制定和推出，稳妥推进设立科创板并试点注册制相关工作，待方案制定完毕后将履行报批程序，并公开征求意见。

　　制度未出，各机构已经提前布局。部分地方金融局摸底辖区内符合高新技术标准的企业；券商在挖掘市场资源、提高研究投入等方面发力；创投梳理手中可能符合要求的标的；有资源的上市公司更是卯足了劲向市场展示手中的“王牌”，资本市场的改革红利释放出巨大的吸引力。

　　针对大方向，部分地方金融办已经在摸底辖区内符合高新技术标准、有上市意愿的企业，个别地方金融办还用自行设立的标准去审视辖区内可能符合科创板门槛的企业，在对接中介机构、政策梳理等方面给予重点关注。

　　券商更是提前布局，从项目筛选、投研能力加大等方面给予支持。一些大中型券商已经设立了专门的部门对接科创板。一家券商投行人士表示，借助投研力量和平时接触的项目情况，已经对科创板的企业上市门槛及投资者门槛做出了预测，有自己划定的潜在标的名单，且和部分企业有接触。

　　“此前中国存托凭证（CDR）筹备，以及新三板储备企业中有一些质地较好的高新技术企业。”上述投行人士表示，从试点初期平稳运行的原则上来看，前期能够上市在科创板上市的企业，多是盈利的、研发投入比例较高、具有自主知识产权、且在行业内有一定影响力的企业。

　　对科创板的“脸谱式”描述更具体化的表现为，券商对上市门槛的财务指标预测。中信建投分析师张玉龙认为，虽然科创板可能存在“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-收入”与“市值-权益”四套标准。，但根据科创板的低于主板、高于创业板的定位，“市值-净利润-收入”标准最能体现这一特征，即市值2亿元+净利润1000万元+收入5000万元。

　　中银国际则更为直接的地认为首批科创板公司大概率将是证监会定义的创新企业，即今年4月证监会在推出CDR时提出的创新企业IPO门槛：尚未在境外上市，最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。其中，同股不同权的红筹公司以及净利润还处于亏损阶段的公司也能IPO。

　　上海市委书记调研，要让这些企业脱颖而出

　　在证监会和上交所紧锣密鼓研究推进政策制定的同时，上海市委市政府频频调研，足显重视。

　　上海市委书记李强20日下午前往部分金融机构，围绕“在上海证交所设立科创板并试点注册制”开展调研。李强指出，要深入学习贯彻习近平重要讲话精神，全力支持配合在上海证交所设立科创板并试点注册制，加快建设长三角资本市场服务基地，吸引培育本土更多科创企业发展壮大，更好推进上海国际金融中心和科技创新中心建设，助推长三角实现更高质量一体化发展。

　　李强先后调研了交通银行、中国证监会上海监管局、中国银保监会上海监管局筹备组和上交所。在上交所召开座谈会时，李强听取了上交所理事长黄红元关于科创板筹备工作以及与浦东新区合作建立长三角资本市场服务基地有关情况汇报。

　　李强指出，在上交所设立科创板并试点注册制，对于进一步深化改革开放、推动高质量发展具有重大意义。这不是简单地增加一个市场板块，而是资本市场的重大制度创新，将进一步完善我国多层次资本市场体系。要切实增强紧迫感和使命感，全力支持上交所充分发挥市场功能，进一步提升资本市场服务实体经济的能力，畅通科技与金融的联动通道，推动科创企业和资本市场更加有效对接，助力上海国际金融中心和科创中心建设。

　　李强指出，长三角资本市场服务基地是发现培育优质科创企业、为设立科创板并试点注册制服务的重要载体。要加强功能建设，提供精准高效的专业服务，助推长三角优质科创企业到科创板上市融资、加快发展，为科创板注册制提供“源头活水”。要围绕扶持科创企业、服务实体经济，在科技金融、创业孵化、风险投资、技术协作等方面探索新的工作机制。

　　李强还强调，要瞄准集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，让那些具有新技术、新模式、新业态的“独角兽”“隐形冠军”企业真正脱颖而出。浦东新区要与上交所进一步深化合作，加快推动基地建设发展，努力把长三角资本市场服务基地打造成为培育孵化更多优质企业的重要平台。

　　在本月稍早时候，上海市委副书记、市长应勇也曾赴上交所调研。应勇表示，在证监会领导下，设立科创板并试点注册制的工作已全面启动。上海将积极配合，全面对接，全力推进。上海市相关部门要主动参与，全力配合，积极培育科创板上市资源，加大推进自主创新，着力推动上海国际金融中心建设再上新台阶。

　　分析师看好哪些标的

　　各机构自设门槛筛选标的，就衍生出了多个市场自拟科创板名单。也由于市场的热捧，近一段时间以来，创投板块在二级市场异军突起，即便在昨日A股普遍下跌的情况下，仍有10多只创投概念个股涨停，西安旅游已经连续5个涨停，东富龙4个涨停。不过也有的创投概念股，如市北高新、鲁信创投等已经开始纷纷提示风险，表示涨幅已严重偏离基本面。

　　中信建投分析张玉龙认为，由于科创板当前细则尚未公布公布，参照战略新兴板的方案的标准，对符合上市条件的企业进行初步筛选，行业上侧重于选择新兴产业，如电子、传媒、计算机、医药、新材料和新能源企业。采用净利润、收入、现金流和市值四个维度对上市企业进行排序，如果企业的净利润、收入和现金流表现均占优，那么这些企业就最有可能优先以注册制的方式登陆科创板。



　　张玉龙给出了20家潜在标的的精选组合。

　　安信证券的诸海滨也给出了科创板的潜在标的，包括科技部公布的“2017 年独角兽榜单”、《快公司》“2018 中国最具创新力企业排行榜”、福布斯发布的“2018 中国 50 家最具创新力企业榜单”、由中国人民大学中国经济改革与发展研究院和经济学院联合发布的“2018 中国企业创新能力百强排行榜”等权威榜单筛选出其中重合度较高的14家科技创新型公司：



　　也包括了互联网金融、新能源汽车、人工智能、云服务、大健康、大数据等市值10亿美金以上的科技创新行业的部分公司如下，这类公司有望成为上交所科创板的标的。



　　张玉龙指出，科创板将以注册制试点形式推出，预期在定价机制、交易限制等方面存在一定的创新，对上市公司存在较大的吸引力。在估值方面，由于科创板实行注册制，并且海外投资者直接参与，A股的估值水平将进一步同国际市场接轨。从投资策略来看，建议投资者关注创业投资主题股票，适度参与符合条件的潜在标的。

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11月19日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）决定将铜陵农村商业银行股份有限公司（以下简称“铜陵农商行”）主体信用等级由A+调整为A。

　　公告同时披露铜陵农商行资产质量出现下行，三季度末不良贷款率飙升至15.17%。受此影响，三季度末，铜陵农商行的拨备覆盖率较年初大幅下降164.99个百分点至36.96%，远低于监管最低标准。

　　与此同时，铜陵农商行核心一级资本充足率和资本充足率分别较年初下降7.35和8.68个百分点至4.42%和7.44%。

　　拨备覆盖率陡降至36.96%

　　11月19日晚间，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）公告称，决定将铜陵农商行主体信用等级由A+调整为A，维持评级展望为稳定；将“17铜陵农商二级01”和“17铜陵农商二级02”的债项信用等级由A调整为A-。

　　值得注意的是，公告同时披露，截至9月末，铜陵农商行的不良贷款率较年初大幅上升12.7个百分点至15.17%。

　　评级报告显示，2018年以来，应监管要求，铜陵农商行不良贷款充分暴露，不良余额增长迅速，截至2018年9月末，该行不良贷款余额达到18.79亿元，较年初大幅增加16.17亿元。由于不良贷款主要为厂房抵押贷款，处置周期较长，贷款清收难度较大。

　　2017年末，铜陵农商行的不良贷款余额为2.62亿元，不良贷款率为2.47%。

　　中诚信国际表示，由于铜陵市为传统工业城市，铜陵农商行的信贷投向与当地主导产业高度相关。随着“去产能”及环保政策的实施，当地传统制造行业面临较大压力，同时该行早期发起的多笔大额银团贷款由于企业经营不善无法按时偿还，贷款质量持续下滑。

　　此外，截至2018年9月末，铜陵农商行续贷余额为39.53亿元（单体口径），该行将此类贷款主要划入正常或关注类。该行还将部分逾期90天以内的贷款划为关注类。三季度末，该行关注类贷款余额为13.72亿元，在总贷款中占比11.08%。

　　由于不良贷款增速过快，截至2018年9月末，铜陵农商行拨备覆盖率较年初大幅下降164.99个百分点至36.96%，远低于监管最低标准。

　　净利同比大幅下滑

　　资本充足率方面，中诚信国际称，贷款损失准备缺口扩大使该行9月末资本净额较年初下降51.16%，受此影响，铜陵农商行核心一级资本充足率和资本充足率分别较年初下降7.35和8.68个百分点至4.42%和7.44%。

　　根据《商业银行资本管理办法（试行）》，截至2018年底，非系统重要性银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率应分别达到7.5%、8.5%、10.5%。由此可见，铜陵农商行距离2018年底监管标准还有很大差距。

　　业绩方面，截至2018年9月末，铜陵农商行营业收入为4.66亿元，同比大降16.41%；净利润为1.44亿元，同比大幅下降34.20%。

　　资料显示，公开资料显示，铜陵农商行的前身为铜陵市郊区信用合作联社，于2007年转制为铜陵铜都农村合作银行，于2012年10月改制组建农村商业银行。

　　股东方面，2017年末，铜陵农商行总股本为7.52亿元，均为投资股，其中法人股5.23亿元，占比69.49%；自然人股2.3亿元，占比30.51%。铜陵市城市建设投资开发有限责任公司为第一大股东，持股比例8.98%；安徽江南文旅集团有限公司持股比例为7.73%；为第二大股东；铜陵发展投资集团有限公司持股比例为7.31%，为第三大股东。

　　截至2017年末，铜陵农商行共有30个营业机构，包括1个营业部、29个支行。

　　截至2017年末，铜陵农商行共有在职员工321人，其中：管理人员51人，业务人员270人。员工中研究生学历11人，占比3.43%；本科学历232人，占比72.27%；专科学历68人，占比21.18%；中专、高中及以下学历10人，占比3.12%。取得中级职称29人，占比9.03%；取得初级职称46人，占比14.33%。

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11月20日晚间，拼多多披露第三季度财报，财报显示，基于在线营销技术服务收入强劲增长，拼多多三季度总收入为33.724亿元（4.91亿美元），同比增长697%，环比增长24%。公司非通用会计准则下经营亏损为7.9亿元，上一个季度这一数字为8.157亿元，亏损环比收窄。

　　财报显示，由于平台业务量激增，当季人力投入增大，云服务、呼叫中心支出和商户支持成本增加。此外，平台抓住了难得的FIFA世界杯广告投放机会，这也增加了本季度的销售和营销支出。拼多多认为，这些长期投资，能有效推动品牌认知度与用户黏性。

　　受业绩提振，财报发布后截至18时18分，拼多多盘前上涨11.95%。

　　三季报前夕，拼多多屡遭市场质疑。

　　一方面来看，有机构发布报告，称拼多多正在遭遇创立以来最严重的增长停滞，用户增长几乎为0%。但据拼多多此次披露的财报数据显示，截至2018年9月30日的12个月期间，平台活跃买家数为3.855亿，同比增长144%，较上季新增4200万；三季度平台移动客户端平均月活用户数为2.317亿，同比增长226%，较上季新增3700万。

　　另一方面来看，又有做空机构发布的报告质疑拼多多GMV（网站成交金额）规模等问题。据拼多多披露的财报数据显示，截至2018年9月30日的12个月期间，平台GMV达3448亿元，同比增长386%。数据显示，这一增速远高于行业增速。据国家统计局此前数据显示，2018年1至10月，全国网上零售额70539亿元，同比增长25.5%。

　　从买家具体消费金额来看，拼多多披露的数据显示，拼多多活跃买家年度平均消费额为894.4元，同比增长99%，较上季度的762.8元环比上涨17.7%。基于活跃买家数和年度平均消费的双重涨幅，平台过去12个月期间的GMV同比增长386%至3448亿元。

　　一度主攻“五环外”消费者的拼多多正进军“五环内”的市场。除了三至六线城市用户，拼多多一、二线城市用户的增长明显。QuestMobile和猎豹大数据的相关数据显示，截至2018年9月，拼多多一、二线城市用户的占比接近50%。

　　值得一提的是，11月14日上述做空报告推出当晚，拼多多股价大涨11.66%，次日涨6.42%，两日累计涨幅18.83%。

　　有某券商消费研究员告诉《证券日报》记者，拼多多被做空不跌反涨，是因为很少能找到跟拼多多一样高速成长的标的。上游财经专家顾问江瀚方面则谈到，被机构做空后股价上涨虽不常见，但也并非罕见现象。江瀚谈到，个股被做空后的股价走势往往是对空双方竞争的结果。江瀚同时强调，做空机构大概率不会因为几日的股价涨跌就出现爆仓，“这是一个长期的较量过程”。

　　此外，拼多多披露的数据显示，截至2018年9月30日，拼多多现金及现金等价物和短期投资总额为225亿元，而上一季度这个数字为103亿元。该季度，拼多多经营活动产生的净现金流为2.497亿元，去年同期的该项数据则为负6.821亿元。

　　拼多多披露的三季度财报同时显示，平台三季度的研发费用增加至3.32亿元，较去年同期增长逾8倍，较上季度环比增长80%。

　　对此，拼多多方面称，平台将持续大幅增加技术投入，增强研发能力，运用基于分布式人工智能架构的深度学习模型，持续提升产品及推广推荐的精准度。目前，拼多多正和世界各地科研机构合作，以提升公司在分布式人工智能领域的技术能力。据悉，拼多多创始人及CEO黄峥将直接领导相关工作。

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小康股份搭混改“东风”拟48.3亿元全资控股东风小康 加快智能电动车量产进程

    ■本报记者 王 鹤

　　11月19日，重庆小康工业集团股份有限公司（以下简称“小康股份”）发布“关于签订附生效条件的《发行股份购买资产协议》 的公告”，拟以向东风汽车集团有限公司（以下简称“东风汽车集团”）定向增发股份的方式，购买东风汽车集团持有的东风小康汽车有限公司50%股权。

　　拟48.3亿元全资控股东风小康

　　根据公告，小康股份拟以14.54元/股发行3.32亿股，作价48.3亿元完成本次交易。此前小康股份已持有控股子公司东风小康50%股权，交易完成后，东风小康将成为小康股份全资子公司。东风汽车集团也将成为小康股份第二大股东，持股比例达26.01%。

　　预案显示，交易双方根据中京民信评估提供的评估方法，以2018年9月30日为预估基准日，东风小康100%的股权的预估值为96.6亿元，并经各方协商一致，本次交易标的资产的交易作价暂定为48.3亿元。

　　据财务报告披露，2016年、2017年东风小康营业收入分别为147.42亿元和193.43亿元，净利润分别为2.53亿元和7.64亿元，同比分别增长500.72%和201.95%。2018年前三季度，东风小康未经审计的营业收入124.356亿元，净利润5.84亿元。截至2018年三季度末，东风小康未经审计的净资产为24.83亿元。

　　西南证券某汽车行业研究员表示，小康股份目前处于向新能源汽车的转型阶段，需要一些融资和现金流上的支持。他认为此次小康股份全资控股东风小康，在短期内，将对小康股份的现金流将产生不错的帮助，因为新能源汽车需要不断地投入，长期来看东风汽车集团也能因此受益，这是一个双赢的合作。

　　小康股份相关负责人向《证券日报》记者表示，本次发行股份购买资产，既是符合党和国家的方针政策，落实混合所有制改革的实践举措，同时又符合汽车行业市场发展趋势，顺势而为实现优势资源的互相赋能与抱团发展。

　　通过本次从子公司到集团层面的股权置换，深化了小康股份与东风汽车的战略合作关系。拓展了双方的合作范围，扩大了双方合作的方式，有助于公司进一步升级优化传统汽车业务，加快推进发展智能电动汽车业务,将会对小康股份的发展产生里程碑式的意义。

　　央企民企创新合作示范

　　回顾东风小康股权沿革历史，《证券日报》记者发现，东风小康成立于2003年6月，由东风汽车公司、东风实业有限公司、渝安集团合资成立，持股比例分别为50%、30%、20%，注册资本1亿元。后经股东改制、股权转让及增加注册资本，截至目前，东风小康的注册资本为8亿元，东风汽车集团与小康股份各持有其50%的股权。

　　从今年的汽车销量数据来看，我国汽车行业已跌入近些年来的低谷。淳石资本研究部负责人高拓表示在行业不景气期，强强联合的兼并收购活动往往也会增加，因此，类似的兼并收购案例也将继续出现。他认为国企拥有更为深厚的工业基础，民企则有更大的创新活力，在汽车领域，两者相辅相成、缺一不可。后续依然需要更多实质性的产业政策出台，从融资难度、税负压力等多个角度进一步释放民企压力，带动国民经济企稳回暖。

　　小康股份相关负责人向《证券日报》记者表示，短期来看，通过本次发行股份购买资产，将有助于小康股份进一步理顺东风小康的业务关系，更加灵活高效的应对不断变化的汽车行业变革；将有助于双方研发、制造资源的共享，特别是小康股份投资建设的金康新能源数字化工厂；将有助于小康股份进一步完善组织架构和更佳的股权激励机制，进一步调动和释放经营管理层的积极性；将有助于小康股份实施统一的财务管控，在目前融资环境趋紧的金融大背景下，更容易获得银行等金融机构的支持。

　　长期来看，通过本次重组进一步深化与东风公司的战略合作，将会加快小康股份智能电动车的量产进程，同时也将会带来全球化合作的新机遇。本次合作充分说明了东风汽车集团看好小康股份的发展，特别是看好小康股份在智能电动汽车的研发、技术、产品及业务。

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又到一年“策略季”。

　　11月21日至23日，申万宏源2019资本市场年会在深圳举办，吸引了千余名机构客户和150多家上市公司参会。策略分析师指点后市方向，行业分析师预测未来热点，这场票价不菲的策略会上，都有哪些真知灼见？

　　展望2019，已有多家券商亮明观点并给出交易策略，其中多数看多，与去年底的情形有些相似。难道又出现了“一致预期”？还会和市场的实际走势背道而驰么？还是事情真的已经起了变化？

　　小编梳理了最新的券商年度投资策略报告中的干货，仅供参考。

　　A股策略：“新起点”与“静待花开”

　　2018年，A股的“主色调”是调整。

　　对于后市，策略分析师们普遍预期市场将迎来“复兴”，但措辞上又有微妙之处。

　　申万比较含蓄地让大家“静待花开”；
　　华泰则称要“等待水到渠成”；
　　中金是更为谨慎的“守正待时”；
　　中信证券则相当乐观，直接喊出“复兴新起点”；
　　西南证券判断A股市场“帆未动，心已动”。

　　那么，到底何时“花开”？机构观点略有分歧。

　　申万宏源
　　2019年将是市场快速回落之后的“磨底年”，结构性机会相比2018年有所增加。“政策底预期”支撑风险偏好是2019年3月份前的“核心”；之后，市场“核心”将重回基本面趋势。

　　2019年，基本面趋势将继续回落，但下行幅度可控；风险偏好处于历史级底部，继续下行空间有限，这些就是认为2019年可“静待花开”的重要基础。

　　中金公司
　　受增速继续下行、政策逐步托底等基本面与政策面因素交互演变的影响，当前时段到2019年底，股市或将经历风险的继续释放与机会的逐步显现。

　　华泰证券
　　7月底以来的政策调整截至目前仍然是“有水”但“渠未成”。“通渠”的进展决定了2019年A股的节奏，重点关注2至4月、7至8月两个时间点。报告预期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趋势或好于2018年，即A股有望回升。

　　中信证券
　　预计2019年经济增速在二季度到三季度见底回升，而A股也将在风险充分释放后，迎来未来三到五年“复兴新起点”。

　　西南证券
　　2019年，上证指数有望达到3200点，创业板指有望回归1700点。市场格局、政策效果、国际态势三大因素将成为影响2019年市场的关键因素。

　　投资配置：布局新经济
　　明年该怎么投资A股？机构“出招”各有侧重，其中，新经济当仁不让地成为年度策略会的亮点。

　　申万宏源旗帜鲜明地指出，2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行。

　　逻辑有这3点：
　　1、无风险利率阶段性回落和风险偏好上行是2019年主要的收益来源，新经济领域和中小盘风格占优；
　　2、机构投资者对传统核心资产的配置已处于历史高位，经济增速回落，传统核心资产基本面承压，在稀缺的成长性中寻觅新核心资产是迫切的需求；
　　3、“创投思维”在经济管理中“占上风”，新经济领域重回良性发展通道。

　　具体方向上，申万宏源建议关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。另外，券商、保险和黄金也都是2019年值得关注的景气方向。

　　中信证券则聚焦结构转型，拥抱高端制造和服务业两条主线。

　　高端制造方面看好以汽车零部件、工程机械和光伏为代表的具备全球竞争力领域，以半导体、工业机器人为代表的自主可控设备/核心零部件，以5G为代表的新基础设施，以及以新能源车、智能家居为代表的新兴消费品制造。服务业方面看好医疗服务、保险服务和教育。

　　华泰证券认为，2019年A股市场风格或偏重“科技成长”，建议配置通信、军工、金融。

　　中金建议，从当前到2019年，行业配置与主题选择要注重八个字：“逆向思维、守正出奇”，建议投资者遵循三大线索进行标的布局。

　　这三大线索是：
　　1、逢低吸纳符合中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头；
　　2、关注下跌时间长、幅度大、估值低、预期已较为悲观的部分板块的边际改善机会，包括券商、保险、军工、部分新能源等；
　　3、相对看淡近年受益供给压缩，但未来需求放缓更明显、估值风险释放尚不充分的板块，主要包括原材料。

□ .徐.蔚　 .中.国.证.券.网

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商务部等密集调研民营经济 多项支持民企政策正酝酿
　　多部委深入调研民营经济 为进一步扶持政策“备料”

据记者获悉，国家发展改革委、商务部等部委近期密集赴湖北、广东等地调研民营经济。与此同时，多项支持民企政策正在酝酿，涉及促进贸易融资、放宽市场准入等方面。

　　商务部19日在广州召开内外贸民营企业座谈会。与会民营企业反映了在生产经营方面存在的痛点、堵点，就降低民营企业经营成本、促进民营经济健康发展积极建言献策。

　　商务部副部长王炳南在座谈会上表示，商务部将在搭建发展平台、加大政策支持、优化营商环境等方面，研究出台更多务实举措，协调推动政策落地见效。

　　在具体措施方面，商务部部长钟山此前表示要推动出口退税、贸易融资、便利化等政策落实，让民营企业更有活力。

　　“在贸易融资方面，要规范订单融资、仓单质押融资等方式，推动解决中小微企业的融资难题，促进民营企业融资方案的完善。”商务部研究院产业研究所所长张威在接受记者采访时表示。

　　支持民营企业建设社区便民中心和特色商贸小镇也是未来的政策方向。国家发展改革委城市和小城镇改革发展中心率领的调研组此前也在陕西等地密集调研特色小镇规划建设的情况。

　　张威说：“商贸流通领域民企的比重本来就比较大，未来要更加推动民企在促消费方面发挥作用。”

　　此外，11月16日至18日，国家发展改革委法规司司长杨洁带队赴湖北省荆门市开展专题调研，深入了解当地营造良好营商环境、为民营企业和中小企业发展创造更好条件方面的情况。

　　据了解，围绕营商环境的改善，国家发展改革委接下来也将有相应举措，其中一个重要方面是全面实施市场准入负面清单制度。目前《市场准入负面清单（2018年版）》已经上报国务院，待批复后将印发，并在全国范围内全面推开实施。

　　“市场准入负面清单制度，提出要平等对待所有市场主体，打破国企对某些行业的垄断，既能推动国有企业的改革，也能促进民营经济的发展。” 中国社会科学院经济研究所副研究员倪红福在接据记者采访时说。

　　新版负面清单制度全面放开了一二三产业的市场准入，并且明确了汽车、金融等领域的开放时间表。“新的市场准入负面清单有利于提供准确的信息，促进民企公平参与市场竞争，激发民营经济的活力，落实各类市场主体平等竞争地位，打造公平竞争、信息透明的高水平的市场经济体制。”商务部研究院外国投资研究所副主任张菲表示。

　　另据了解，工信部也在抓紧拟定出台进一步支持中小企业发展的政策措施，包括减税降费、解决中小企业融资难题、搭建为中小企业服务的公共平台、协调各省份加强对中小企业发展的政策支持力度等。系列政策已于本月初送有关部门征求意见，预计很快就会出台。(上.证)

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股东扎堆减持 “清仓式减持”重现
　　随着A股市场逐渐回暖，部分上市公司股价强劲反弹，这似乎刺激了股东的减持意愿。11月21日晚间，北信源公告，控股股东林皓拟减持6%股份。Wind数据显示，自11月份以来，A股139家公司发布减持公告，拟减持股份数量共计17.62亿股。其中不乏清仓式减持，个别企业因获得纾困资金后股东立刻减持而引发市场强烈关注。

　　业内人士指出，近期部分公司获得纾困基金后股东减持，回购掩护减持等情况频出。政府资金支持上市公司时应要求受援公司大股东不得随意减持。

　　拟减持规模较大
　　梳理发现，近期股东减持出现四个特征：一是减持金额和规模较大；二是减持主体以高管和投资机构为主；三是减持方式多以集中竞价为主，小部分通过大宗交易；四是减持的目的多数是因个人资金需求，部分因为公司或项目发展需要。

　　对此，中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟据记者表示，从减持主体看，由于高管和投资机构对公司的运营情况了解，侧面说明有些企业经营状况尚未得到根本好转，趁反弹之际离场。

　　恒立实业此前一度被称为“妖股”，自10月22日-11月19日，18个交易日出现14个涨停板，股价从2.58元/股涨至9.78元/股。

　　而近日长城资管一则减持公告令恒立实业股价有如坐上“过山车”。11月7日，恒立实业公告称，长城资管拟在公告披露之日起15个交易日后的6个月内，减持不超过2.31%股份。受此影响，恒立实业近两日股价大幅下挫。11月21日报收8.27元/股，下跌7.6%。

　　值得注意的是，有的上市公司一方面通过兜底式增持倡议，呼吁员工增持，以维护股价；但另一方面公司高管频繁减持公司股票。

　　星星科技此前公告，公司董事长、副董事长以及公司重要股东在今年9月份集中减持。而早在今年2月，星星科技发布了“兜底式”增持公告，鼓励公司中高层管理人员、核心技术人员积极买入公司股票，买入公司股票收益不足4%的，差额由倡议人以自有资金予以补偿。

　　事实上，不少公司在发布减持公告后遭遇二级市场股东用脚投票，岷江水电、永吉股份、光威复材、宜华健康等公司均在发布公告后跌幅超过10%。

　　赵亚赟表示，从减持的金额和规模来看，公司管理层减持占比较小，但投资机构减持力度较大。但均对市场人气有一定影响。

　　清仓式减持频现
　　在上市公司高管减持中，不乏清仓式的减持。其中，有的企业因刚获得纾困资金，股东立即减持而受到格外关注。

　　11月20日，博天环境前期刚获得纾困资金，但随后公司三位股东拟清仓式减持，在市场引发了不小的震动。11月20日晚间，上交所向博天环境下发问询函，公司在回复函中称，三家公司承诺半年内不在二级市场减持，5000万元信贷资金属于正常授信，已用于生产经营，控股股东明确表示无减持意向。

　　实际上，11月份以来，除博天环境外，包括麦迪科技、康达新材和诚迈科技等多家上市公司遭股东清仓式减持。

　　11月15日，麦迪科技公告称，公司股东义浩涌兴与鼎知资产作为一致行动人，合计持有公司股份982万股，占公司股本总数的12.18%，拟将上述股票全部择机减持。此次减持可谓是清仓离场。今年7月以来，公司合计4位股东发出清仓减持计划。

　　在赵亚赟看来，虽然股东有交易的自由，即便清仓也合法合规。但这种一拿到救助资金就清仓的方式间接损害了中小投资者利益。作为机构投资者如果热衷于投机，其盈利前景也不让人看好。

　　违规减持被罚
　　对于上市公司股东减持，监管层加大了关注力度。11月以来，112家公司收到监管函，超过3成针对上市公司的高管个人。未提前披露减持计划、三季报敏感期内违规减持等是这些高管被监管的主要因素。

　　11月13日，平治信息持股5%以上的股东陈国才违规减持，并未通知上市公司予以公告，被浙江证监局采取出具警示函的监督管理措施，记入证券期货市场诚信档案。

　　陈国才作为平治信息持股5%以上的股东，于6月11日通过集中竞价交易，减持平治信息股票12.72万股，持股比例由5.03%降至4.9213%。陈国才未在持股比例降至5%时暂停交易，未通知上市公司予以公告。

　　部分公司高管减持前未提前披露减持计划，因此收到监管函。以*ST尤夫为例，公司副总经理兼董秘赖建清此前通过聚鑫21号信托计划增持公司股份。5月8日，云南信托对聚鑫21号持有的公司股票通过集中竞价方式进行了强制平仓，减持110.27万股，占公司总股本比例0.28%，涉及金额732.19万元。作为公司高管，赖建清未能在上述股份减持首次卖出的15个交易日前预先披露减持计划，因违规减持收深交所监管函。

　　近年来，监管层持续加大对违规减持的监管力度。2017年5月，证监会发布减持新规，完善大宗交易“过桥减持”监管安排，完善非公开发行股份解禁后的减持规范，细化了减持比例限制。

　　2018年4月，上交所、深交所发布上市公司收购及股份权益变动信息披露业务指引，股东减持信息披露的间隔从5%缩减至1%。这一举措剑指长期困扰A股的股东频繁减持套现行为。

　　赵亚赟认为，由于市场信心不足，政府资金支持上市公司时应先要求受援公司大股东不得随便减持，监管层可以对类似做法加强监管。(中国证券报)

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10余省份设纾困基金为民企减负规模达万亿
　　继11月1日民营企业座谈会召开后，支持民营企业的政策在地方相继落地。据中新网记者梳理发现，11月1日以来，广东、江苏、浙江等十余省份密集发布支持民营企业发展的政策，为民营企业“排忧解难”，减负规模累计达万亿元。

　　另外，多地出台促进民营经济发展措施中，设立上市公司纾困基金的“身影”常常出现。据不完全统计，北京、上海、广东等至少13个省份设立了纾困基金，驰援上市企业。各地纾困基金规模基本在几十亿元至上百亿元不等。(证.券.时.报.网)

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美股再动荡 避险资产何处寻？

全球金融市场正持续动荡。一边是美股跌势不止，大跌两月已抹平年内涨幅；一边是原油创新高后跌幅超20%，再度开启暴跌模式。在此背景下，投资者开始寻找新的替代性避险投资品种。

其中，内需拉动经济增长占比较高的新兴市场国家货币及金融资产再度受到青睐。另外，传统的避险资产黄金价格有望突围，其在2019年有望迎来一波明显的反弹。不过，受加密货币监管压力增大以及比特币现金（BCH ）硬分叉事件的影响，比特币在上周内大跌，并引发其他加密货币的大幅下挫。但值得注意的是，机构投资者对比特币的兴趣仍未减。（包芳鸣）

在11月20日美股原油大跌时，美国对冲基金经理张刚（化名）习惯性地加仓美元美债避险。

“这已成为我们在美股剧烈动荡下跌期间最有效的避险交易策略。”他告诉21世纪经济报道记者。但他担心，这种避险操作俨然趋向“强弩之末”。

究其原因，上周以来，越来越多国际投行不约而同地加入看跌美元阵营。

本周一，花旗银行发布最新报告称，随着美国财政政策对经济的提振效应持续减弱，以及美联储鹰派加息开始损及经济，明年美元将会走软。摩根士丹利外汇策略全球主管Hans Redeker则发布最新报告指出，随着通胀压力趋缓和油价下跌，加之信用利差扩大与美股下跌、美国主权债收益率开始下降，美元牛市可能已经结束，现在是时候卖出美元了。高盛则认为，明年美国经济成长速度放缓，可能与全球平均水准保持一致，令美元全线下跌。

“事实上，这些投行集体看跌美元的逻辑殊途同归——就是过去一年因特朗普经济政策营造的美国经济高增长与上市公司利润增加红利期即将终结，导致美国经济增长周期见顶，美元最终将成为美国经济衰退的牺牲品。” TS Lombard公司全球宏观部门主管Dario Perkins向21世纪经济报道记者表示。

一位美国银行机构外汇交易员告诉21世纪经济报道记者，这令越来越多对冲基金不再将美元美债视为最有效的避险投资港湾。

避险投资美元“风光不再”

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至11月6日当周，美元投机性净多头头寸上涨至40282手，创下去年4月以来最高值。

“这也是我们在11月20日美股原油大跌期间依然加仓美元美债避险的主要原因之一。”张刚告诉21世纪经济报道记者。

在他看来，相比黄金，对冲基金之所以更愿将美元美债视为避险投资首选，一方面是当前美国经济一枝独秀局面，为美元保持强势上涨格局奠定良好的基础；另一方面美联储持续鹰派加息言论令美元获得阶段性的更大利差优势，助推美元指数获得新的上涨动能。

“但上周以来，随着越来越多国际投行集体释放看跌美元的声音，不少对冲基金对美元的信心出现动摇。”张刚告诉21世纪经济报道记者：一方面美股持续大跌令美国经济增速放缓风险大增，正令美联储开始重新评估未来的加息步伐节奏，令美元开始失去美联储鹰派加息的“利好效应”，具体而言，在上周美联储主席鲍威尔表示“明年美国经济增长可能面临阻力，政策制定者正在评估加息幅度和速度”之后，美国芝加哥证券交易所利率期货定价模型显示交易员押注美联储年底加息的几率从上周的75%，下滑至67%；另一方面特朗普经济政策带来的美国经济高增长与上市公司盈利增加红利期即将结束，令全球资金对美元资产的青睐度骤降，导致美元及美元资产正面临新的抛售压力。

National Alliance Securities国际固收业务负责人Andrew Brenner则认为，当前对冲基金之所以认为美元避险效应持续减弱，还在于美国垃圾债公司债的吸金能力大幅减弱。

彭博巴克莱美国垃圾债指数显示，10月以来美国垃圾债收益率累计涨幅超过100个基点，目前达到约7.2%，创下2016年6月以来新高值，这意味着持有大量美国高收益垃圾债套取低风险利差收益的海外投资机构正面临日益严峻的垃圾债价格下跌与投资亏损压力。

高盛数据最新显示，上周美国公司债投资收益约为-1.5%，为2016年初以来最差单周表现。

“这将导致越来越多海外机构纷纷撤离美国垃圾债市场，给美元构成更大的下跌压力。”他指出。更重要的是，垃圾债价格大跌进一步加重市场对美国经济衰退的担心，令美元持续丢失避险投资的光环效应。

新兴市场再成宠儿？

随着美元避险效应趋弱，张刚不得不寻找新的替代性避险投资品种。

“近期听说不少对冲基金同行开始加大新兴市场货币及金融资产的投资力度，因为他们认为经历过去大半年的剧烈抛售，很多新兴市场国家资产估值早已大幅低估，反而形成新的投资安全垫效应。”他告诉21世纪经济报道记者。

美国投资研究机构Topdown Charts发布最新报告称，相比美国和其他发达国家而言，当前新兴市场整体股权风险溢价已经相当“便宜”，足以吸引大量全球投资机构加大配置力度，由此带动新兴市场货币很可能会出现一波明显的触底反弹行情。

不过张刚坦言，他所在的对冲基金内部对抄底新兴市场货币及金融资产依然心有余悸，原因是资本项贸易项双赤字、外债占比偏高、经济增长缺乏动能（没有配套的结构性经济改革措施）、政局不够稳定等因素依然令不少新兴市场国家金融资产与货币汇率很容易陷入风雨飘摇之中。

“目前基金投资委员会建议交易部门可以适度配置一些内需拉动经济增长占比较高的新兴市场国家货币及金融资产，比如印尼、印度、菲律宾、中国大陆等，因为内需拉动经济增长模式可以有效缓解油价上涨、全球贸易冲击升级等外部因素的负面冲击，令避险投资更有安全感。”张刚表示。不过鉴于整个对冲基金在新兴市场的投资占比上线不超过10%，因此将新兴市场货币替代美元作为避险投资首选的可能性并不高。

“这也是很多对冲基金与大型资产管理机构选择避险投资品种所面临的一大瓶颈。” Informa Financial Intelligence市场策略师Ryan Nauman向记者指出，此前也有对冲基金尝试调高新兴市场货币及金融资产的避险投资占比，但只要美股遭遇大跌，这些对冲基金投资委员会首先会考虑套现新兴市场资产，将资金回流欧美股市弥补杠杆投资组合的保证金缺口。

21世纪经济报道记者多方了解到，当前不少对冲基金正在重新研究是否加大日元的避险投资力度，一旦美国经济增速放缓与美股大跌导致大量日元利差交易离场回流日本，日元很可能迎来新的上涨趋势。

“问题是日本央行未必愿意看到避险投资潮涌触发日元持续上涨，导致日本重新陷入通缩与经济低增长困局，很可能会再度入市干预打压日元汇率，这也是对冲基金不敢让日元替代美元、成为避险投资首选的主要原因之一。”张刚指出。

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资管新规之下，券商资管正遭遇着规模和收入双重下降的压力。这个行业冬天冷的超乎想象。

“除了项目产品外，我们产品发行业务几乎处于停滞状态。”11月21日，一家中小券商的资管人士向记者表示。但另一边，大券商却马不停蹄地发行产品。“我们每个月发行的产品数量都很多，就算市场低迷，发行工作丝毫没有减轻。”一家头部券商资管人士告诉记者。

寒冬之下，大小券商的马太效应越发严重。但几乎所有券商都在这个寒冬的市场里寻求转型。

21世纪经济报道记者获悉，净值型固收产品几乎成为主流。“我们今年发行的产品都是净值型固收，既符合监管，又符合客户需求。业内很多券商都在做。”上海一家中型券商人士告诉记者。

另一方面，公募也正成为券商新的发力点。日前，中泰资管发行了旗下首只公募基金。记者获悉，截至21日，资金募集规模已近5亿。中泰资管人士表示，公募业务将是下一步布局重点。

今年以来，券商系公募已大大加快了发展速度，但彼此之间的差距越发明显。东证资管以近千亿的公募资格继续保持业内标杆地位，而浙商资管、国都证券等公募规模却长期不足10亿。

券商资管马太效应突出
在资管新规影响之下，证券公司的资管规模与产品数量仍在保持着持续下降的趋势。

Wind数据显示，截至今年三季度，证券资管产品规模是14.18万亿，较二季度末再度缩水1.1万亿，较今年初缩水2.7万亿。与去年的规模最高峰18.77万亿相比，更是缩水了4.6万亿。

产品发行的数量也在不断下滑。根据Wind数据，从4月份以来，券商资管新成立产品基本维持在500只左右，而此前每月的数量基本在700只左右。10月份的产品发行数量是446只，11月份以来新成立的产品数量是291只。

从产品备案数量来看，亦是下滑严重。2018年9月，券商资管产品备案数量是481只产品，设立规模369.73亿元，设立规模较8月份减少751.23亿元，下滑幅度达到了67.02%。

“备案产品数量下降还有一个原因是进行前期合同修改。资管新规出来之后，很多产品合同条款需要修改再沟通，导致了一些产品备案的延后。”11月21日，上海一家上市券商资管人士告诉记者，不过从整体上看，受资管新规影响，资管产品规模和发行数量都在萎缩。

日前，一家券商资管高管也向记者表示，行业内通道业务、报价型产品仍然占据较大规模，资管规模的下降趋势将一直持续至过渡期结束的2020年。

在资管新规的影响之下，大小券商正呈现出明显的两级分化迹象，马太效应尤其明显。

“最近市场不好，我们有只产品刚刚清盘。现在产品只剩项目类ABS之类，资管产品基本处于业务停滞状态。”21日，一家中小券商资管人士向记者表示，“我们原来比较依赖通道业务，我们刚转型不久又碰到资管新规、各种严监管，现在权益已经很难募资。再加上我们本来基础薄弱，现在业务基本停滞。”

小券商艰难度日，但另一边大券商却忙不停地连发产品。“尽管现在市场不好，但是我们发产品的节奏并没有放缓，每个月都不断有产品发行。”上海一家头部券商资管人士告诉记者。一家中型券商资管也告诉记者，公司今年平均每月发行的产品数量都在两到三只，且产品一直较抢手。

“这就是大小券商的区别，在资管新规之下，两级分化的态势将愈加明显。对于我们这种没有资管业务基础的券商来说发展更为艰难。”上述中小券商资管人士向21世纪经济报道记者表示。

券商系公募发力
在资管新规之后，券商资管行业整个产品的结构也正在发生变化。21世纪经济报道记者了解到，固收净值型产品正成为主流。

“现在权益产品很难发，现在我们发的基本都是净值型固收产品，每月都有在发，也一直比较抢手，有的半天就卖光了。”一家中型券商资管人士告诉记者。

该资管人士进一步表示，该类型产品吸引人之处在于采取业绩报酬计提基准。“如果没有达到计提基准，管理人是不收取管理费的，会对客户产生积极的心理影响。业内很多券商都在做。”其表示。

实际上，在券商积极寻求转型之中，净值型固收产品不仅是重点转型方式，公募基金业务也日益成为券商资管的发力点，尤其是已经获得公募资格的券商正充分利用这一优势。

11月19日，中泰资管旗下首只公募基金正式发行。记者获悉，在发行当日募集资金就达到了2.5亿元。截至21日，募集规模已近5亿。业内人士认为，这得益于中泰资管此前产品的良好业绩。中泰资管人士也表示，公募业务会是下一步重点。

目前，已经有13家券商或者资管子公司获得了公募资格。根据21世纪经济报道记者统计，截至11月21日，这些券商系公募发行产品数量达到了164只，产品规模约为2042亿元。

事实上，自从资管新规推出后，公募成为了已获得资格的券商的发力点。但券商系公募彼此也存在着明显的差距，有遥遥领先者，亦有明显落后者。

东证资管以绝对优势保持行业领先地位。截至11月21日，东证资管发行的公募产品数量是48只，产品总规模达到了923.25亿元，占到了全部规模的45%。

中银国际证券紧随其后。截至21日，发行了27只公募产品，发行规模579.87亿元。此外，财通资管、长江资管、东兴资管的公募产品规模均超过了100亿元。

最为落后的当属北京高华证券。2015年，北京高华就获得了开展公募业务的资格，但至今，仍未发行任何公募产品。浙商资管、国都证券、渤海汇金资管的规模一直在10亿元以下。

“每家券商系公募都有不同的特点，和出身无关，但和能力有关。券商资管在向公募拓展的时候一定要充分发挥自己的优势。比如中泰资管在量化权益上保持较强的能力，所以我们会先立足自身优势。”中泰资管CEO叶展向记者表示。

“在资管新规之下，公募基金未来的竞争格局会更加复杂，每一家公司都有自己的特色和差异化竞争。以后公募基金的格局中有两类公司会脱颖而出，一类是综合实力比较强，大平台产品线丰富，规模大，可以提供全面的产品和服务；另外一种走精品店路线，在某方面有非常强的专业能力和竞争优势。”叶展向记者表示。

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手机市场“焦虑”
手机市场正在经历一轮下行期，已经连续四个季度出货量出现同比下滑。在这阶段，中国市场正在进行两场“斗争”，一个是头部厂商之间的争霸，一个则是小厂商的生死之战。在头部厂商之间，苹果显然已经落下，在新机推出之后，由于高价机缺乏创新等因素，并未能受到市场欢迎，苹果已经削减订单，这导致苹果股价已经大幅下跌，同时也影响了供应商，不少供应商下调了业绩预期。竞争是残酷的，小厂商则不得不收缩战线过冬，如，美图手机与小米进行合作，锤子和360手机开始调整团队提高运营效率。（张星）

冬寒之际，万亿美元市值跌落到8500亿美元，苹果仅用时一个多月。

11月20日，高盛对苹果公司股票给出了“中性”的评级，并且将目标股价从209美元/股下调至182美元/股，此举再次引发市场对苹果股价的忧虑。11月20日，苹果股价下跌4.78%至176.98美元/股。10月初以来已从高点下跌24%，市值蒸发超2600亿美元。单从数字上来说，相当于跌去了一个零售巨头沃尔玛。

此外，苹果刚刚发布的史上最贵iPhone也传出销量不佳的消息，并因为订单减少，波及到产业链相关公司。11月15日以来，多家苹果公司供应商相继调低业绩预期。

iPhone光传感器供应商AMS将第四季度营收预期从5.70亿美元-6.10亿美元，下调至4.80亿美元-5.20亿美元。苹果手机屏幕供应商日本显示器公司，人脸识别芯片供应商Lumentum以及红外芯片公司Qorvo均下调业绩展望。11月20日，富士康母公司鸿海集团股价跌破1万亿台币市值，这是自2013年来的最低值。媒体报道称，鸿海集团旗下的富士康计划大幅削减29亿美元成本。

对于上述消息，富士康科技集团中国总部相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，不评论市场及媒体流言，也不会针对单一产品发表评论。而苹果公司也未给予回应。

iPhone定价权放松
对于多家媒体报道的苹果新机iPhoneXR、XS订单被砍，富士康和苹果都未给予肯定的答复。

但是，昂贵的定价使得销售不及预期，可以从侧面印证。21世纪经济报道记者了解到，今年国庆节期间，距离新款iPhone发布还不到十天，在上海市、武汉市的多个经销商处，iPhone Xs Max 256GB机型便降价近千元，跌破万元。而iPhoneXR的降价幅度更大，目前的售价已经跳水超过1500元。这是以往苹果在市场上绝不可能出现的现象，更不用说在最为风光时，苹果新款手机往往要加价数千元才能购得。

一名不愿具名的经销商告诉21世纪经济报道记者，按照以往苹果的强势，卖出一台iPhone手机能赚到的收益还不如华为、OPPO等国产手机。“今年必须要给点利润空间了，这么高的定价下，从用户数量上来说，苹果肯定比不过国产手机。”

国际数据公司IDC数据显示，全球智能手机出货量在第三季度（苹果第四财季）仍在持续下滑。2018年第三季度，智能手机厂商总共出货 3.552亿部，同比下降6.0%。这已经是全球智能手机市场，连续第四个季度销量下滑。

“在第四财季，苹果在印度的业绩几乎保持不变，这与我们对这个市场的预期大相径庭，我们原本预计印度在这个季度可以迎来一个迅猛增长。巴西业务与之前相比也有所下滑。”苹果公司CEO蒂姆·库克在财报会议上表示，从2019第一财季开始，苹果将不会再在财报中公布 iPhone、iPad 和 Mac的销量数据。

在多年盘踞全球手机市场第一的位置后，庞大体量的苹果想要更高速的增长，的确很难做到。这或许是库克选择隐去销量数据的出发点。早前的第三财季财报显示，苹果iPhone当季共售出4130万部，增长低于1%；苹果iPad共售出1155.3万台，增长1%。苹果Mac共售出372.0万台，下滑13%。而到了第四财季，iPhone销量仍旧持平，iPad销量同比下降6%；Mac销量同比下降2%。

高盛集团分析师洛德·哈尔在报告中指出，中国市场需求在今年夏末的严重疲软和美元走强，使苹果遇到意外阻力。“现在的状况表明，苹果受制于iPhone的高售价。当定价权丧失后，对于苹果而言，则表现为销售量的增长疲软。”

中国手机联盟秘书长王艳辉在接受21世纪经济报道采访时表示，相比较iPhone X，iPhone Xs Max的特点仅仅是屏幕变大，这对于普通用户换机动力不足。另一方面，苹果相比较其它手机具有更长的换机周期，在iPhone X的增长红利过去后，新机型的全面发力要等到下一个季度。售价过高与缺乏创新，是苹果手机遭遇“降温”的两大原因。

供应商难言风光
一叶知秋，苹果产业链的多个合作伙伴已经开始显现疲软。

11月20日，鸿海市值下降至9870亿台币，自2013年11月以来首次失守万亿大关。分析认为，苹果公司持续削减三款新机型订单，导致作为重要合作商的鸿海股价受挫。据统计，今年以来，鸿海市值累计缩水达40%。

无独有偶，苹果供应商AMS公司将第四季度营收预期从5.70亿美元-6.10亿美元，下调至4.80亿美元-5.20亿美元。 “对于合作伙伴的相关情况，我们不能透露更多信息。”AMS公司中国区相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，他们确实与苹果公司存在相关合作与供应链关系，不过调低业绩预期，与苹果公司出货量降低之间并不存在直接联系。

国内供应商也是雪上加霜。Wind数据显示，年初至今，A股“苹果概念”指数整体下跌了37.9%，其中有多只股票惨遭腰斩。截至11月21日，36只苹果概念股中，共有10只个股跌幅超过50%。

“供应商纷纷在调低预期，这明显不是个案，而是苹果出货量下滑所带来的必然影响。”一位不愿具名的行业人士在接受21世纪经济报道采访时表示，苹果公司在亚洲市场呈现疲软态势。面对华为、小米等手机品牌的竞争，以及全球整个手机市场的增量不足，苹果新品的出货量明显不及预期，也为供应链企业带来不小的挑战。

而在王艳辉看来，苹果手机的增量不足，影响最大的群体可能是中国国内供应商。面对销量下滑，苹果为了保证其利润率，还会砍低供应商的价格。相比国外的芯片厂商，中国的供应商技术含量普遍不足，非常容易寻找到替代的企业。这就导致其议价能力不足，受到出货量下降的强烈波及。

蓝思科技可以作为例证。该公司财报显示，今年前三季度收入190亿元，同比增长25.64%；净利润10.65亿元，同比增长19.23%。但是Q3单季收入81亿元，同比增长25.47%；净利润6.06亿元，同比增长仅4.19%。该公司解释称，大客户苹果的watch新品工艺改动幅度大，前期良率不高影响了获利。同时，在国产客户方面，随着竞争有所加剧，降价幅度较大，共同使得公司盈利能力下滑，拖累业绩。

存量市场的空间
抛开企业自身的原因，苹果公司及其供应链伙伴的股价波动，一定程度上也受到外因冲击，无论是外汇波动还是贸易摩擦。

苹果公司第四财季财报显示，第四季度苹果公司实现营收 629 亿美元，相比去年同期增长20%。净利润达到 141 亿美元，比去年同期增长32%。该公司市值在该财季冲破万亿美元关口，成为史上最高。

但是，这一辉煌并未能持续下去，资本市场的预期很难被满足。“我们在新兴市场的主要压力来源于土耳其、印度、巴西和俄罗斯，这些地区的货币在近几个季度里有了不同程度的贬值，这也导致了苹果产品定价的相对偏高。”蒂姆·库克表示，受到货币压力影响，苹果在这些地区的发展态势不及预期，导致了总体硬件销售量的下滑。

在出货量不足的情况下，苹果公司意图通过服务收入维系增长。财报显示，该公司报告期内，服务收入为99.8亿美元，比去年同期增长17%，但略低于华尔街估计的102亿美元。服务收入包括App Store销售，Apple Music订阅和iCloud存储等收入细分。财报数据还显示，苹果公司的其他产品收入为42.3亿美元，同比增长31%。

“对于Apple store，有两类重要利益群体，一类是用户，另一类是开发者。”蒂姆·库克在财报会议上表示，几个月前苹果开始进行与开发者之间的市场营销活动，这些开发者贡献了将近0.3%的服务营收。在Apple Store目前有上百万的应用程序和4.5万订阅应用，因此可见订阅业务是一个很可观的业务板块。

摩根士丹利的研究报告则指出，服务增长正成为苹果公司的新动能。目前已有40%的苹果用户购买商城应用，未来5年这一比例将增长至50%。到2023年，每名用户在苹果服务方面的年均支出将由120美元增长至220美元。报告还预计，至2023年末，这一比例将增加至50%，使iCloud业务营收增长24%。

这使得苹果在如林的竞争对手里，依然保持了自己的优势。王艳辉认为，苹果这样的手机厂商，天然拥有庞大的用户基数。开发这些用户，相比单纯售卖手机硬件本身具有长期价值。另一方面，面对手机硬件增量放缓的当下，苹果也需要服务业务进行变现，继续维系其高速增长。“苹果手机现在的存量市场就已经足够大了，还有很大的消费潜力可挖。”

只是，对于这些硬件供应商来说，则亟需摆脱对苹果的依赖，找到新的生存空间。毕竟，未来的苹果可能真的不靠硬件收入来盈利。美银美林分析师瓦姆西·莫汉在研报中预计，宏观经济环境减弱给苹果公司带来了风险。苹果并非所有的业绩疲弱都出现在近期，受美元走强影响，近期苹果的业绩在新兴市场呈现疲软，未来会进一步偏负面预期。选择发力服务，显然能够为苹果带来更大的收入。因为手机硬件仅是一次性的消费，而服务则是连续性的消费。

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中国跨境电商零售进口行业吃下了一颗“定心丸”。

国务院总理李克强11月21日主持召开国务院常务会议，决定从明年起，延续实施跨境电商零售进口现行监管政策，对跨境电商零售进口商品不执行首次进口许可批件、注册或备案要求，而按个人自用进境物品监管。

经历两年过渡期后，“48新政”再度搁置，而且并未提及设置过渡期，这打消了部分企业的担忧。在消费升级需求强劲，国家鼓励扩大进口的背景下，跨境电商正迎来一大波重大利好。

国常会还将政策适用范围从之前的杭州等15个城市，扩大到北京、沈阳、南京、武汉、西安、厦门等22个新设跨境电商综合试验区的城市。

中国还将进一步扩大享受优惠政策的商品范围，新增群众需求量大的63个税目商品。提高享受税收优惠政策的商品限额上限，将单次交易限值由目前的2000元提高至5000元，将年度交易限值由目前的每人每年2万元提高至2.6万元。

“48新政”再搁置
会议指出，加快跨境电商等新业态新模式发展，有利于提高开放水平，促进外贸进出口稳定增长和新动能成长，增加消费和就业。

会议决定，从明年1月1日起，延续实施跨境电商零售进口现行监管政策，对跨境电商零售进口商品不执行首次进口许可批件、注册或备案要求，而按个人自用进境物品监管。

中国国际电子商务中心研究院院长李鸣涛告诉21世纪经济报道，此次国常会在很大程度上给电商行业从业者吃了一个定心丸，“随着过渡期临近结束，会议再度搁置了之前的新政，而且扩大了使用范围、提高了额度上限，这打消了跨境电商行业的疑虑与担忧。”

所谓“新政”，是指2016年4月8日起实施的跨境电商零售进口新政（业内称作“48新政”），其核心为调整关税、正面清单、通关单三项内容：即在税收层面，实施跨境电子商务零售进口税收政策；在通关层面，参照进口商品正面清单，需按货物验核通关单，并对化妆品、婴幼儿配方奶粉等商品提出了首次进口许可批件等要求。

“48新政”为快速发展的进口电商带来了一个“急刹车”，并引发较大争议。随后，考虑到跨境电商的特点，在2016年11月和2017年9月，新政设置了两年的过渡期，其期限为2018年年底，在此之前，按照新政之前的模式进行监管。

值得注意的是，此次国常会并未提及设置过渡期，李鸣涛认为，至少在短期内看，延续现有监管模式的政策将相对稳定，此前的新政将处于搁置状态，可能只在部分地方做小幅优化完善。

李鸣涛强调，“48新政”的出发点是好的，主要为了规范管理，比如，婴儿食品、药品等要符合中国的标准，保护好消费者的权益；但在执行层面，由于参照一般货物贸易管理，在通关单等问题上遇到了较大的问题。

“比如很多婴儿食品、化妆品要取得进口资格的备案，货物进来都要有通关单和质检证明，这都需要很长的周期，跨境电商很多商品时效性很强，因而新政可操作性较差，需要适应跨境电商的行业特征。”

他指出，随着监管政策的放宽，未来中国将进一步加大跨境电商企业平台在质量监控等方面的责任。“这符合即将实施的电商法对平台责任的认定，这些商品可以进，但平台一定要把好关，比如要建立产品溯源、消费者投诉、退换货等一整套保障机制。”

国常会指出，将按照包容审慎监管原则，依法加强跨境电商企业、平台和支付、物流服务商等责任落实，强化商品质量安全监测和风险防控，维护公平竞争市场秩序，保障消费者权益。

政策适用范围扩大
国常会要求，将政策适用范围从之前的杭州等15个城市，再扩大到北京、沈阳、南京、武汉、西安、厦门等22个新设跨境电商综合试验区的城市。非试点城市的直购进口业务可参照执行相关监管政策。

在对跨境电商零售进口清单内商品实行限额内零关税、进口环节增值税和消费税按法定应纳税额70%征收基础上，中国将进一步扩大享受优惠政策的商品范围，新增群众需求量大的63个税目商品。

会议还要求，提高享受税收优惠政策的商品限额上限，将单次交易限值由目前的2000元提高至5000元，将年度交易限值由目前的每人每年2万元提高至2.6万元，今后随居民收入提高相机调增。

京东海囤全球总经理杨叶表示，跨境进口业务满足了国民对消费升级的需要，“中国主动扩大进口，是面向世界、面向未来促进共同发展的长远考量，跨境电商的发展将看到更多未来的利好。”

李鸣涛表示，国家主席习近平在进博会上明确表示加快跨境电商等新业态新模式发展，有数据显示，进博会期间几大电商平台的采购额超过了1.6万亿，“掌握数据的电商平台对未来有理性的判断，不会随便下单，这说明国内对海外的优质商品存在旺盛的需求。”

在此基础上，跨境电商将在更广范围内推广。“这将在35个综合试验区全面铺开，先在综合试验区试，然后在全市推广，在可预期的将来，这项政策也有可能向全国推广。”

7月13日，国务院常务会议决定新设一批跨境电子商务综合试验区，北京、义乌等22个城市入选，跨境电商综合试验区的数量扩大到35个。

李鸣涛指出，在两年过渡期内，综合试验区的数据显示，普通民众对海外商品需求的强烈程度超出了预期，因而国常会上调了额度、增加商品品类。“对跨境电商来说，这意味着市场容量将会进一步扩大。”

据电子商务研究中心监测数据显示，2017年中国跨境电商交易规模为8.06万亿元，同比增长20.3%。

按照国际通行做法，中国还将支持跨境电商出口，并将研究完善相关出口退税等政策。

李鸣涛指出，出口退税的完善重在海关、税务等部门的对接。他指出，目前跨境电商综试区会按清单定期汇总，形成报关单，然后进行退税，所有经过备案的企业都可以进行这种退税，但在实际执行层面，有些技术问题还没有完全理顺。

“比如，在商品的代号编码上，海关系统和原来的国税系统没有打通，形成了报关单的汇总，但到退税时还得一项项重新拆分，真正能完全按照规范化运作把退税跑通的不是太多。所以，未来海关、税务等部门需要进一步打通，实现跨境电商更方便的退税。”他说