口水贴

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一个公司创始人，被自己的公司告上法庭，这事无论从哪个角度看，都难免有一丝凄怆。

　　日前，银隆新能源股份有限公司（以下简称银隆新能源）原董事长魏银仓与二股东董明珠之间的“暗骂”，使得银隆新能源再次受到关注。

　　《每日经济新闻》记者梳理发现，截至2017年12月31日，银隆新能源及其下属公司（以下统称银隆新能源）欠格力电器（000651，SZ）超过7.8亿元，而到了2018年6月30日，格力电器对银隆新能源的应收账款扩大至10.45亿元。可见2018年上半年银隆新能源对格力电器的欠款又增加了2.6亿元。如果再看银隆新能源上半年向格力电器的采购金额——2.4亿元，还能发现，今年上半年，银隆新能源向格力电器买东西基本就是赊账。这与2016年两家公司关联交易金额曾超过40亿元的“蜜月期”相比，可谓一泄千里。更不用说在2017年初，双方的关联计划曾计划为200亿元。

　　上半年银隆基本赊账采购

　　2016年12月，由于格力电器股东大会否决了收购银隆新能源的议案，指责部分股东“鼠目寸光”的董明珠决定自己入股银隆新能源。不过，如今的她不知道是否后悔这个投资决定。

　　银隆新能源或者说是一个投资的“坑”，按照董明珠自己的说法，银隆新能源最缺管理、没企业文化。

　　而按照投资界的话说，投资就是投人。对于花了20多亿元、举债都要投资的银隆新能源，董明珠在后续管理中也体现了铁腕的个性。

　　今年3月份，银隆新能源进行了董事会换届，这个换届也是公司高管层的“重组”。刚从魏银仓那里接过“董事长”之位的孙国华被“换”下，与此同时，多名具有格力背景的人士进入银隆新能源的董事会。

　　另一方面，银隆新能源官方微信号日前却以长文呛声魏银仓，声称其“给董小姐泼脏水时，怎么连公司控制权都不要了？”

　　《每日经济新闻》记者在梳理格力电器与银隆新能源之间的历年关联交易时发现，2016年格力电器与银隆新能源的关联交易金额最高，达49.82亿元。当时，魏银仓与董明珠尚处于“蜜月期”。到了2017年，双方的日常关联交易金额降至19.4亿元。

　　根据格力电器2018年半年报，截至今年6月末，银隆新能源尚且拖欠格力电器10.45亿元，较今年初增加了2.6亿元，但是在关联交易明细中，格力电器今年上半年向银隆新能源销售的产品金额是2.4亿元。由此可见，上半年银隆新能源对格力电器基本就是赊账采购。

　　格力电器在半年报中称，与银隆新能源之间的关联交易结算的方式是按进度结算。

　　据了解，格力电器向银隆新能源输出智能装备及大巴空调，银隆新能源则向格力电器提供新能源车辆及储能设备。

　　190亿交易计划仅执行一成

　　《每日经济新闻》记者注意到，在2016年年报中，格力电器曾经将与银隆新能源的合作视为公司多元化布局的重要一步。格力电器在未来的发展规划中表示，要巩固空调市场份额，扩宽多元化新产业布局，“在模具、电机、汽车空调、智能装备等领域创造新的利润增长点”。

　　2017年2月，在宣布与银隆新能源年度200亿元的关联交易计划之后，格力电器也收到了深交所的关注函。格力电器随后在回复关注函中提到，格力电器公司内部目前有物流车、大巴车及储能设备等刚性使用需求。银隆新能源产品完全能够满足公司的使用需求，公司向银隆新能源按照市场价格采购其新能源车辆及储能系统将有利于进一步树立公司节能环保的定位，符合公司“打造百年企业”的发展目标。

　　根据计划，格力电器原本预计2017年度向银隆新能源采购新能源车辆及储能设备10亿元，但实际发生金额为4039万元；同时，格力电器原预计向银隆新能源销售大巴空调和智能装备共计190亿元，最后只实际销售了大巴空调964万元，实际销售智能装备18.9亿元。

　　这说明，一方面，格力电器想要借助银隆新能源实现多元化布局的计划落空，计划出售不超过190亿元的智能装备及大巴空调，最后执行仅过10%。同时，格力电器对银隆新能源车辆、储能设备的采购也没有预期多。而在锂电池行业，银隆新能源的钛酸锂电池一直不被看好。

　　格力电器2018年半年报显示，2018年上半年银隆新能源及其下属公司签订的关联交易合同金额为6.8亿元，而上半年实际执行金额为2.51亿元，合同执行率仅为37%。

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近期，FF小股东在美国洛杉矶法院发起集体诉讼，控告恒大健康、夏海均、彭建军企图通过欺诈手段夺走FF控制权和核心知识产权等行为。据《证券日报》记者了解，11月18日，恒大健康晚间发布公告称，公司将捍卫公司以及时颖的权利，并称贾跃亭的转股代持行为并不能令人信服，FF中国融资受阻完全是贾跃亭个人的失信行为导致。

　　对此，《证券日报》记者向FF内部人士征询，得到的答复是，贾跃亭转股代持行为是按照恒大要求条件下进行的，而且政府方面并未就此进行过任何发文。“其真实目的是断粮FF，逼迫贾跃亭输掉对赌协议使其手中投票权失效。借此趁势得到FF控制权，然后借助FF高科技背景对外借贷融资。”

　　该名人士进一步表示：“恒大掌控的FF中国公司已经不能代表FF，FF会委托新的管理团队，用合法的方式将FF电动智能汽车的领先技术全面引入中国。”

　　记者了解到，11月15日，FF小股东在美国洛杉矶法院发起集体诉讼，控告恒大健康、夏海均、彭建军企图通过欺诈手段夺走FF控制权和核心知识产权等行为。随后，11月18日晚，恒大健康就此发布公告称：FF小股东在美国洛杉矶法院提起集体诉讼，公司将采取一切必要的行动，捍卫公司及时颖的权利，以保障公司股东的利益。

　　谈及恒大首批给予的8亿资金，该名人士表示，8亿资金本来只够首款车型的量产交付，被其以借款并承诺及时还款的名义，要求FF先行支付给中国拓展工厂项目，导致量产资金现金流断裂，并非提前花完。

　　然而，恒大方面却指出，尽管公司为FF指派了两名财务人员，以监控FF的支出事宜，但截至2018年7月份，FF几乎花光了所有资金。而资金耗尽后，FF仍然需要约为6.63亿美元才能确保FF91在2018年12月投入生产。

　　事实上，FF与恒大的争端由来已久。双方争议焦点在于控制权的投资争议，而非FF美国和中国的争议。对此，有FF高管表示：“内部查询得知，外汇方面公司的状态非常正常，而且政府方面也进行过核实，也没有对贾跃亭的转股代持进行过发文。

　　“至于银行、外汇和政府关系的恢复上，恒大当初投资就承诺有他们解决，而这也是贾跃亭决定选择他们投资的首要条件。”上述高管表示。

　　值得一提的是，对于南沙项目，FF方面表示目前公司正在考虑委任新的管理团队来管理FF中国公司，届时这一项目会由新的管理团队来跟进解决。

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在创下17个交易日收获14个涨停板的记录后，“妖王”恒立实业昨日跌幅6.68%，换手率24.36%。市场人士认为，退市新规的出台以及公司第三大股东拟高位减持的消息或结束“妖王”的狂飙之路。

　　自10月19日创下近三年最低价2.42元/股到11月16日飙升至10.48元/股，恒立实业18个交易日最大区间涨幅高达333%。而在这场资本盛宴中，究竟是谁争饮到头啖汤，是谁又在刀尖舔血？

　　著名游资反复炒作

　　据龙虎榜交易数据显示，著名游资欢乐海岸隶属席位华泰证券股份有限公司深圳益田路荣超商务中心证券营业部（以下简称“荣超营业部”）是助恒立实业登顶“妖王”宝座的主力推手。

　　11月6日，荣超营业部以3826万元的买入金额位居当日恒立实业龙虎榜榜首。当日，在一些投资者聚集的网络平台上便有人狂欢：“欢乐海岸回来了！”

　　由于欢乐海岸热衷于炒作妖股，曾参与廊坊发展、四川双马、三江购物、太阳电缆、冀东装备等热门股票的炒作，被市场人士称为顶级游资。

　　截至11月16日，荣超营业部在近1个月内已4次登上恒立实业龙虎榜，累计成交额14533.58万元，买入额6007.75万元，卖出额8525.83万元。以此计算，著名游资欢乐海岸在约十个交易日内收益率高达42%。

　　然而，已经收获颇丰的欢乐海岸似乎仍沉浸于这场击鼓传花的资本游戏。据11月19日最新龙虎榜数据，荣超营业部再次逆市买入2875.68万元，近1个月累计成交额达到17438.30万元，买入额8883.43万元。

　　长城资管高位减持

　　与游资“共享”盛宴的还有恒立实业的重要股东们。

　　11月16日，即恒立实业二级市场创下近3年最高价10.48元/股的当天，公司发布公告第三大股东中国长城资产管理股份有限公司（以下简称“长城资管”）拟减持不超过公司股份总数的2.31%。

　　历史资料显示，由于恒立实业因2003年至2005年连续三年亏损，已于2006年5月份被暂停上市交易。彼时，长城资管因拥有恒立实业合法债权本金9485万元，成为上市公司的第一大债权人。

　　在保壳的大前提下，时任大股东揭阳市中萃房产开发有限公司、岳阳市人民政府国有资产监督管理委员会、长城资管以及上市公司签订四方协议。长城资管以1元/股的价格获得恒立实业1294.6万股，占公司总股份的9.13%，条件是减免债务本金6865万元。

　　2013年，恒立实业通过股改方案，总股本变为42522.6万股，长城资管豁免了上市公司剩余的债务本金及利息，持股数量变更为3103.3347万股，占公司总股本的7.3%。

　　以此粗略计算，长城资管获得恒立实业3103.3347万股的成本约1亿元（不包括财务成本），即持股均价约3.2元/股。而本次减持完毕后长城资管将不再是公司持股5%以上的股东。

　　值得注意的是，恒立实业控股股东傲盛霞以及其一致行动人深圳金清华股权投资基金有限公司持有的公司股权因债权纠纷已全部被司法冻结，二股东中国华阳投资控股有限公司股份质押率已高达99%。

　　近期，二股东控股股东中国华阳经贸集团有限公司爆出连续债券违约，华阳控股的股权质押解除后是否会步长城资管后尘高位减持仍值得关注。

　　退市新规击退游资热情

　　恒立实业的涨势并未终止。11月16日龙虎榜显示，中天证券股份有限公司台州市府大道证券营业部以3943.54万元的买入额位居榜首，当天恒立实业再度收获涨停。

　　统计数据显示，上述营业部近1个月龙虎榜成交金额为13620.75万元，仅次于荣超营业部。但其买入额高达9061.86万元，甚至超过荣超营业部8883.43万元的买入额。

　　值得注意的是，在近1个月的恒立实业龙虎榜成交额中，仅有1252.25万元的成交额来自于机构席位，与11月14日创下的12.8亿元的历史最高成交额形成巨大反差。

　　监管部门指出，恒立实业异常连续涨停多以个人投资者为主，个人投资者买入占比均超过97%，卖出占比也在90%以上。游资大户群体性炒作，中小散户跟风，交易居前账户持股时间短，平均1至2天，短线交易特征明显。

　　不过，恒立实业异常涨停趋势似乎已发生反转。11月16日，沪深交易所正式发布重大违法强制退市新规，11月19日，恒立实业盘中一度接近跌停。

　　公司近期的股价异常波动，也使得恒立实业董秘李滔繁重的证券事务更加繁忙。今年3月份，公司证代便已辞职。“目前公司总部有30个人，证券事务这块一直是我负责，最近几乎每天都在接不同投资者、媒体还有交易所的电话。

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据《证券日报》记者不完全统计，今年以来，A股和H股上市房企披露的发行美元债相关信息不低于50条。与之相呼应的是，房企美元债票面利率的飙高——从今年一季度龙头房企大多低于6%，快速上涨至大中型房企纷纷突破或接近10%，最高达到13.75%。

　　房企持续热衷发行美元债

　　房企对于美元债的追捧已经持续至少5年，近年来更有愈演愈烈之势。

　　2013年以来，全球资本市场一度出现了超低利率环境，甚至有中介机构在推介语中将美元债描述为“企业到海外薅羊毛必备”。

　　此外，对于内地房企而言，国内融资难度的加大，使得房企近年来持续去海外寻求融资。来自中介机构的数据显示，去年全年，房企境外融资总额达388.6亿美元，较2016年的140.6亿美元大幅上涨176%，今年的融资总额很可能还将快速上升。

　　据《证券日报》记者根据同花顺iFinD数据统计，今年以来仅A股上市房企已经披露了35条与美元债相关的公告。例如，泛海控股10月10日公告称，为加快推动海外项目开发建设，优化债务结构，降低财务成本，公司境外全资附属公司中泛集团有限公司拟通过其在英属维尔京群岛注册成立的泛海控股国际

　　发展第三有限公司发行美元债券，募集资金不超过6亿美元，并由公司及子公司为本次发行提供担保。

　　另据了解，除了A股市场中的上市房企，还有多家H股上市房企今年上半年也加入到“发债队伍”。据《证券日报》记者统计，今年以来，有约20家港股上市房企披露拟发行美元债。

　　在房企的描述中，其发债的目的大多在于“调整公司债务结构、满足资金需求、偿还境内公司债券及金融机构贷款”。例如，新湖中宝表示，拟境外发行不超过8亿美元（等值）外币债券，募集资金主要用于置换境内债务；部分房企的融资是为了提前赎回旧的美元债，“将借贷成本进一步降低，债务结

　　构进一步优化”；此外，近期有部分房企表示，发行美元的目的包括“为建立境外市场良好信用打下基础”。

　　　票面利率迅速飙高

　　房企美元债发行火热的同时，票面利率也在一路飙高。

　　从今年一季度的情况上来看，美元借款彼时确实相对利率较低：上市房企发行的多年期美元债利率大多在4%-9%之间，大型企业的票息率多低于6%。如果回溯历史，美元债的价格更是可谓非常美丽。某龙头房企2013年首次境外美元债券发行时，其一笔8亿美元的5年期债券的年票息率仅为2.625%。

　　今年二季度，房企美元债发行利率上行明显，2018年二季度平均发行票息为7.34%，环比上升99个BP，同比增长57个BP；多家房产企业包括华南城、国瑞置业、正荣地产、毅德国际等，发行票息均在10%以上。有研报分析认为，二季度监管限制房企发外债投地产项目，以及人民币兑美元汇率波动，导致企

　　业美元债偿付压力上升，令市场对持有大量美元债房企的担忧加剧。

　　下半年以来，房企美元债利率可谓是继续快速飙高，近期多家公司新发行美元债的票面利率超过或接近10%。

　　H股方面，中国恒大全资子公司拟发行美元优先票据，部分票据票息达13.75%；正荣地产今年发行的美元优先票据的票息从6月底的10.5%已经上涨至目前的12.5%；茂业国际部分美元债成本达到13.25%。

　　此外，A股方面，华远地产表示，11月8日，公司完成2亿美元债的票面利率为11%，待后续交割完毕后将安排在香港联合交易所上市交易。

　　同一日，华夏幸福境外间接全资子公司向境外专业投资人增发1亿美元的高级无抵押定息债券。票面利率为9%，2021年7月31日到期。截至公告日，该公司本次备案登记的境外债券已发行9亿美元。

　　对应对汇率波动风险，据《证券日报》记者了解，部分上市房企在发债的同时已经配套了汇率风险对冲机制。但是，根据监管的要求，商业银行远期售汇业务的外汇风险准备金率已经从0调整为20%，对于借美元债融资的企业而言，其对冲汇率风险的成本将有所上升。

　　　银行开发贷收紧

　　事实上，房企之所以密集发行美元债，是因为商业银行去年以来主动调整了开发贷的“朋友圈”，部分中小型房企或被“移出群聊”，即便是大型房企也面临额度收紧的局面。

　　从财报数据来看，部分中小型房企对于银行的依赖度有所下降，开发贷在其融资渠道中的占比更是一再下降。

　　某中小房企中报显示，截至2018年6月末，公司获得银行授信额度未使用额度为50.68亿元，而截至去年中期，该公司全额使用了银行授信。

　　另一家小型房企今年中期的银行贷款余额为9.76亿元，而非银行金融机构贷款达21.45亿元，银行渠道融资余额的占比为31%，2017年的情况与今年上半年类似。不过，2016年该公司银行渠道融资余额的占比为61%；2015年银行贷款占间接融资的比例则为68%。

　　而部分龙头房企也对于信贷额度和自身资金需求预判不足。“某大型房企把到期的低成本的银行贷款先归还后发现，今年的开发贷额度并没有去年那么宽松，只好转向美元债”，某股份制银行人士对《证券日报》记者表示。

　　2018年半年报显示，目前国有大行对于开发贷的审批口径十分相似，“在总量控制的基础上，实施区域差异化信贷政策”、“加强风险管控”、“重点支持优质房地产客户和普通商品住房项目”、“因城施策”，这也从侧面印证了房地产业的宏观调控并未放松；股份制银行对待开发贷的态度不尽一致，

　　部分银行贷款余额和占比“双降”，部分银行则出现了较快增长；13家地方银行开发贷的余额以及占比也呈现出“涨跌互现”的局面。

　　商业银行对于中小房企的谨慎，一方面与宏观调控的政策导向相关，另一方面，也是关注到了开发贷的资产质量。今年上半年，工农中建四大行开发贷的不良贷款率两升两降；股份制银行披露出来的数据要略好一些，虽然部分银行的不良贷款也出现“双升”，但风险明显可控。

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随着股市低迷，不少股票型私募基金的净值持续下跌，出现大量私募清盘。

　　《每日经济新闻》记者注意到，格上理财数据显示，今年前三季度，私募产品清盘总数达到4045只，涉及机构1942家，创出5年来的新高。而在这些清盘的私募产品中，股票策略私募产品就有2087只，占比达51.59%。

　　令记者惊讶的是，“一哥”王亚伟也未能逃脱清盘的厄运。基金业协会数据显示，王亚伟旗下的中铁宝盈祥云3号特定客户资产管理计划提前清盘。

　　　总清盘数创出5年来新高

　　格上理财数据显示，截至2018年9月30日，今年前三季度，全市场私募产品清盘达到4045只，涉及机构1942家，最多的共清盘旗下产品44只。从历史数据来看，2014~2017年全市场私募产品清盘数分别为782只、1824只、2288只、3572只，而今年前三季度总清盘数已创出了5年来新高。在这些清盘的私募产品中，股票策略私募产品清盘数就有2087只。

　　《每日经济新闻》记者注意到，格上理财还根据净值将产品风险划分等级，目前私募行业平均清盘线在0.7左右，净值数据在0.7元以下不包含已清盘的产品合计有1116只，涉及619家私募机构，清盘风险较高。另外，净值在0.71~0.75的私募产品有346只，涉及246家私募机构；净值数据在0.76~0.8的私募产品有471只，涉及私募机构339家。也就是说，目前仍然处于清盘高风险以上的私募产品合计达1933只。

　　当前A股市场的流动性较为脆弱，私募基金集中清盘容易产生“雪上加霜”效应。私募基金集中清盘对市场的影响不可忽视，首先是A股市场流动性不断下降与投资者消极预期发生恶性循环，私募基金集中清盘将使得资金不断退出A股，加剧A股的流动性不足问题；另外私募集中清盘，加剧个人投资者的恐慌，导致个人投资者赎回行为发生，使得股票型私募产品的资金从股市撤离，对市场流动性造成冲击。

　　私募排排网研究员刘有华告诉《每日经济新闻》记者，私募集中清盘的原因可能有：首先是市场行情的因素，今年市场出现连续下跌行情，不少私募基金面临止损清盘的压力，导致今年不少私募基金被动提前清算；其次是过去几年发行的私募基金，今年陆陆续续有不少的基金到期清算。

　　王亚伟旗下产品业绩亏损

　　在清盘的私募里，记者惊讶地发现，基金业协会数据显示，千合资本旗下的中铁宝盈祥云3号特定客户资产管理计划提前清盘。记者查阅资料还发现，中铁宝盈祥云3号成立于2016年3月25日，基金类型为基金子公司，在协会的运作状态为提前清盘。而该基金信息最后更新时间为2018年9月4日。第三方数据显示，该产品清盘时间为2018年9月12日。

　　记者还注意到一个有趣的现象，单从今年来看，千合资本旗下的千合紫荆系列产品的市场表现稍微好点，在金斧子展示业绩数据的产品有11只，今年以来平均亏损为7.2%，其中，千合紫荆精选A期收益为亏损11.11%，千合紫荆1号收益为亏损9.12%，千合紫荆精选B期收益为亏损11.1%，千合紫荆精选D期收益为亏损11.10%，千合紫荆精选C期收益为亏损11.12%，千合紫荆精选E期收益为亏损11.10%，千合紫荆精选G期收益为亏损11.10%，千合紫荆精选F期收益为亏损11.11%。而这些产品的基金经理则是崔同魁。

　　基金经理显示为王亚伟的昀沣系列基金今年的市场表现却有点惨，平均亏损在24%以上。

　　金斧子数据显示，王亚伟旗下的产品有最新净值展示的合计有19只，平均收益为亏损14.5%。今年以来，昀沣系列6只有净值数据的基金平均亏损达24.035%，其中昀沣基金今年以来收益为亏损32.96%，昀沣4号收益为亏损20.37%，昀沣2号今年以来收益为亏损26.45%，昀沣5号收益为亏损14.78%，昀沣9号收益为亏损15.34%，昀沣3号收益为亏损34.31%。另外，王亚伟的千纸鹤1号今年以来收益为亏损29.32%，云豹三号收益为亏损23.21%。

　　　王亚伟今年连续“踩雷”

　　截至2018年三季度末，记者梳理三季报注意到，千合资本旗下的昀沣5号三季度买进易联众228万股，占流通股的0.61%，成为第9大流通股东；昀沣9号继续持有经纬纺机300.01万股，为第5大流通股东。值得一提的是，王亚伟在三季度大幅减持了曾经重仓持有的北京城乡、广电网络，已退出这两家上市公司的前10大流通股东。

　　10月12日，三聚环保发布业绩预告称，前三季度公司净利润为12.20亿~14亿元，同比下降29.82%~38.84%。再加上三聚环保的大额解禁压力，10月15日到17日，三聚环保差点出现连续三个跌停板的情况。但从2013年以来，王亚伟对三聚环保却是5年不离不弃。

　　三季报数据显示，王亚伟的千合资本旗下昀沣基金期末持有三聚环保4810万股，而另外一只产品昀沣3号却减持该股1530万股，退出前10大流通股股东。三聚环保2018年以来，截至11月19日，期间下跌达54.66%。金斧子的数据显示，王亚伟的昀沣基金今年以来收益为亏损32.96%，另外昀沣3号今年以来收益为亏损34.31%。

　　记者发现，“一哥”王亚伟今年“踩雷”的个股还不止三聚环保，经纬纺机也是麻烦缠身。11月11日晚间，经纬纺机公告称终止收购中融信托32.99%的股权，公司股票自11月12日起复牌，距3月12日经纬纺机宣布停牌筹划重大资产重组事项已过去8个月时间。复牌后，经纬纺机股价就出现两个“一字板”跌停。

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监管层和业内人士近日接连发声，直指支付行业乱象，并强调支付行业严监管将常态化。

　　截至目前，央行已经注销逾30张支付牌照。在一些中小支付机构退出市场的同时，大型支付机构的固有优势更为显现。业内人士表示，在强监管之下，整个行业洗牌态势将更为凸显。

　　　央行处罚频率和力度加强

　　“我们大概在六年前开始批第三方支付牌照，但是后来发现，在200多张第三方支付牌照的领取者中，有一部分实际上对支付科技和降低支付成本不是太感兴趣。他们真正感兴趣的是能收预付款。”在日前举行的财新峰会上，前央行行长周小川一语道破了当前支付行业出现的种种“扭曲”现象。

　　无独有偶，在最近举行的第七届中国支付清算论坛上，中国人民银行副行长范一飞也点出了目前支付市场上存在的一些乱象。“社会举报数据显示，银行卡收单违规售卖机具、挪用网络支付接口仍然高发，反映出部分收单机构主体责任没有落实好，外包管理不严等问题。有些市场主体在三令五申的情况下还在为非法活动提供支付服务。从事支付业务不能没有规矩，需要恪守法律法规、公序良俗，务必禁止为黄赌毒和其他违法活动提供支付服务，已经涉足的要坚决停下来。”范一飞表示。

　　针对种种行业乱象，防风险和治乱象已经成为目前央行对支付行业监管的主基调，这体现为央行一方面频频针对支付机构开出罚单，另一方面接连出台监管文件规范市场的行为。

　　今年以来，央行对支付机构的各类处罚“节奏”明显加快。11月18日，中国人民银行上海总部再开10张罚单，快钱清算、上海富友支付服务股份有限公司、上海申鑫电子支付股份有限公司等十家支付机构因违反支付业务规定被罚，罚款金额共计达百万元。据媒体统计，今年前三季度央行对第三方支付行业开出的罚单已逾80张，其中6张罚单单笔处罚金额超千万。处罚频率和力度明显超过往年。

　　在不手软的开罚单的同时，自2017年下半年至2018年上半年，央行也出台了多个文件来规范支付市场，这些文件包括《关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知》、《关于规范支付创新业务的通知》、《中国人民银行关于印发条码支付业务规范（试行）的通知》以及《关于支付机构客户备付金全部集中交存有关事宜的通知》等。伴随着这些监管文件的出台，一些以往支付业务的灰色地带被逐步清除。

　　　牌照缩减洗牌持续

　　“经过监管机构近两年对行业从备付金到清算再到线下银行卡收单业务乱象的整治和梳理，第三方支付行业快速发展无序竞争时代将终结。”易观资深金融分析师王蓬博对《经济参考报》记者表示。

　　伴随着行业强监管的持续，支付市场洗牌和整合的迹象越来越明显，这种整合和洗牌体现为：一方面大型支付机构的固有优势越来越明显，另一方面小型支付机构则面临生存危机。数据显示，央行已经注销逾30张支付牌照，不少中小支付机构已经退出市场。

　　以支付机构客户备付金集中存管制度为例，Analysys易观报告指出，备付金集中100%由央行专有账户存管的落地，无疑对中小支付机构会造成较大冲击。在不计入利息的前提下，将会令中小支付机构利润短期内受到较大影响。Analysys易观发布的《中国第三方支付移动支付市场季度监测报告2018年第二季度》数据显示，支付宝与腾讯金融（微信支付）合计占市场份额91.8%。支付市场寡头垄断的格局基本形成。

　　王蓬博表示，不管是蚂蚁金服还是腾讯金融等行业巨头还是拉卡拉、连连支付等深耕行业多年的支付机构，在多年的探索中均建立起了自家独有的优势，这体现在资金、技术、体系、风控、人脉等方方面面，短期内格局很难改变。整个行业会形成优胜劣汰、向头部集中的态势。

　　中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼表示，支付市场一些野蛮生长现象将得到遏制，预计非银行支付机构数量将会继续减少，支付牌照价格将有所下降。

　　拉卡拉集团高级副总裁唐凌也对记者表示，支付行业在前期的发展并不理性，一些机构对支付牌照有非理性需求。在严监管之下，支付行业将逐步回归理性、健康发展，劣币驱逐良币的现象将有所减少。

　　支付行业严监管将常态化

　　“未来的支付监管如何开展、如何改进？我认为应当是严监管常态化。常态化要求我们保持监管定力，过去是这样、未来也是如此；对国内机构如此，对境外机构一视同仁；严监管还要求我们在风险暴露时期刮骨疗毒、猛药去疴，规范发展时期居安思危、如履薄冰；对存量风险要按照既定措施去消化，对增量风险要加强监测、抓早抓小、提前防范。”范一飞指出。他强调，不能错误地认为严监管是运动式，专项整治后监管会有所松动。

　　范一飞也表示，要继续畅通市场退出通道，严格支付机构分类评级、支付业务许可证续展，对于主动转型意识不强、没有实质性业务开展、相关指标不达标的机构，要坚决予以退出。

　　王蓬博表示，强监管第一阶段实际上是央行从顶层设计上逐渐梳理整个支付清算行业的过程。当账户端和清结算方式以及线下收单方面所有曾经的“灰色地带”被央行出台正式文件堵住后，落实将成为下一个阶段的重点，预计会有相当一部分仍然未按照央行要求整改以及整改不彻底的第三方支付机构被央行处罚。

　　范一飞也表示，要明确支付监管的目标不是把机构管死，而是通过督促机构规范经营实现可持续发展。密切跟踪新技术应用、新业务开展，为产业创新预留一定空间，既不一棍子打死，也不放任自流。

　　王蓬博表示，对传统第三方支付机构来讲，随着强监管逐一击破行业存在多年的灰色地带，必须直面费率降低同时备付金利息收入取消而对利润带来的冲击。第三方支付机构经营重点要从传统的依靠大规模拓展用户数量赚取利润逐步转变到根据行业深度挖掘客户需求，优化场景服务，提高服务水平上，做到由量到质的转变。

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我这里是北京周边的商品房，不限购还有特价房，您有兴趣来看看吗？”近日，《证券日报》记者接到的楼盘推销电话又多了起来，多个项目推出了优惠促销活动。

　　《证券日报》记者调查发现，年底将至，开发商为了回笼资金、完成年度任务，纷纷推出首付分期、特价房、赠车位等优惠措施，进行大力度促销。环京楼市绕开限购、首付分期等违规现象卷土重来。

　　环京楼盘年底花式促销

　　“金九银十”已经告一段落，但市场表现不如预期，整体市场低迷。年底将至，环京楼盘也开启了花式促销。

　　在近期开盘的某项目，一位置业顾问表示：“年底开发商回款压力大，现在项目在大力促销，价格比上个季度降了一些，还可以申请首付分期，有几栋楼推出了特价房，还有部分户型可以赠送车位。”

　　根据该置业顾问的介绍：“该项目首付仅需5%，剩余25%可两次缴清（2018年12月30日补交10%，2019年5月1日补交15%）。”

　　在另一个楼盘，销售人员告诉《证券日报》记者：“我们目前的首付分期政策是首付10%，之后每个季度还款5%，2021年最后一期补齐约定的首付。根据购房者身份以及不同交费方式，售价也不相同。全款一次性支付，每平米售价9200元；全款一年分期，每平米售价9700元；全款三年分期，每平米售价11000元；本地客户选择30%首付每平米售价9700元，支持首付款分期。与此同时，还有团购直减2万元的活动。”

　　上述销售人员还给《证券日报》记者介绍了该房企即将开盘的另一个项目，他表示：“有一个预计一周后开盘的项目，首付分期价格大概是9000元每平米，全款分期的价格大概是8000元每平米，分期时间都是1年-3年。直接支付全款每平米售价7800元。有电商团购直减3万元的活动，如果您今天交2万元定金，我还可以向上级申请每平米再减200元。”

　　当《证券日报》记者询问“我在北京工作，社保也在北京，没有廊坊的户口，也没有三年纳税或社保，能在这里买房吗？今后会不会有风险”时，有销售人员回应称：“这一点您可以放心，这些楼盘其实主要是由外地人来购买的，几乎没有本地刚需。并且很大一部分买家来自北京。有的是北京有房的投资者，有的是在北京没有购房资质或者是饱受北京高昂房价困扰的刚需人群。”

　　绕开限购分期支付风险高

　　早在2017年6月份，廊坊市政府就出台了《关于进一步促进全市房地产市场平稳健康发展的实施意见》（简称《意见》），《意见》指出“非当地户籍居民家庭能够提供当地3年及以上社会保险缴纳证明或纳税证明的，限购1套住房，补缴的社会保险或纳税证明不得作为购房有效凭证”。

　　廊坊市住房保障和房产管理局官网发布的《购买房屋风险提示》也指出，任何个人或家庭均不得采取“先交钱、三年后再网签”的方式购买住房，否则可能面临房款、利息损失以及“钱、房两空”等重大购房风险。

　　不过，《证券日报》记者调查发现，在限购政策之下，部分项目仍在铤而走险“钻空子”。

　　廊坊某项目的置业顾问向《证券日报》记者表示：“目前有三种方式可以买到房子，一种是在当地挂靠企业缴纳当地个税，3年之后，即可办理网签手续，售楼员可以介绍渠道办理。如果第一次看房直接交首付签订认购协议，开发商还承担第一年的挂靠费，最终花费大概在1万元左右。第二种方式专为投资客设计，适合“短线投资”，购房者交上首付即可，在签订合同三年内，开发商可以免费进行一次更名，购房者可以选择房价上涨之后转手获利。还有一种是花5万元左右购买准购证，当下即可办理网签。”

　　针对此现象，本报记者致电咨询了其他楼盘的售楼处，销售人员对于细节问题不愿意细聊，只是表示：“我给您发一个定位，方便的时候直接过来，您担心的问题都能有办法解决，即使我们项目不合适，周边还有很多项目可以选择。”

　　有业内人士表示，同一人在两地缴纳社保比较难办理。同时，即使当地社保办理成功也有其他风险，如果在这3年等待期出现特殊情况，比如房子烂尾、开发商出现一房两卖、房价大幅度上涨或下跌出现大规模违约，没有网签就不能保证房产完全属于购房者，仅凭借所谓的认购合同，自己的合法权益将很难得到保障

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　在筹划了15个月之后，11月16日，*ST厦华发布公告称，拟终止收购福光股份，这意味着当代系在控股*ST厦华后的第五次重组“告吹”。

　　*ST厦华表示，此次重组因国内外市场环境及国内资本市场变化等原因影响，导致交易各方就交易对价等核心条款无法达成一致，经协议各方友好协商，拟决定终止本次重大资产重组。

　　有市场人士认为，*ST厦华此次重组对于公司保壳有较大影响。对此，*ST厦华方面对《证券日报》记者表示，目前公司暂未有其它计划，主要专注现有业务拓展。

　　值得一提的是，目前当代系旗下另两家上市公司也在筹划控制权转让事宜。有业内人士对记者分析认为，当代系或计划通过转让另两家上市公司缓解目前公司股权质押资金风险，保住净“壳”资产*ST厦华。

　　此次重组是当代系控股*ST厦华三年余以来的筹划的第五次重组，其中前四次均以失败告终。*ST厦华曾是一家知名的彩电生产上市企业，在连续亏损之后，2014年开始由当代系接盘并剥离了原主业。

　　2015年3月份，*ST厦华公布首次重组计划，拟收购火瀑云100%股权，但未成功；厦华电子随后选择爱财网络作为重组对象，但因双方在估值作价等方面存在根本分歧而告吹；而紧接其后的苹果信息收购计划也未能成功；2016年3月份，*ST厦华再次筹划拟以18亿元收购数联铭品100%股权，但最终由于受到市场环境变化等因素影响，同样以失败告终。

　　2017年7月份，*ST厦华开始停牌随后进入筹划重组阶段。并在同年12月30日发布了交易预案，拟以16亿元收购福光股份61.67%的股份。然而，在2018年11月16日公告了重组再次终止的消息。

　　据悉，*ST厦华在三年前完成原主业剥离之后，一直尚未注入其它业务，公司主要收入均来自贸易业务。11月18日，公司工作人员对《证券日报》记者表示，针对目前公司情况，也尚无其它措施，主要专注现有业务拓展。

　　据*ST厦华三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入3121.1万元，归属净利润亏损831.9万元。市场人士认为，在业绩连续亏损之下，*ST厦华此次重组终止对公司保壳将产生较大的影响。

　　值得一提的是，*ST厦华在今年7月份公告了转让子公司上海领彧的消息，此次转让为1930万元，若此次交易成功将将改善*ST厦华今年业绩情况。另据*ST厦华在10月26日公告显示，公司已收到980万元的转让款，该笔交易实现的利润约1235万元将计入上市公司2018年10月份收益。

　　此外，在11月12日，公司公告显示，控股股东赣州鑫域拟在2019年度提供5000万元以内的无偿财务资助。

　　截至三季报数据显示，公司控股股东赣州鑫域及其一致行动人王春芳、德昌行投资与王玲玲（当代系）的所持股票均处于100%质押状态，第一大股东嘉兴融仁投资股权也处于100%质押状态。

　　公开信息显示，当代系掌舵人王春芳最早为石狮百业有限公司总经理，此后成为地产公司厦门当代置业集团有限公司的董事长兼总经理。王春芳以当代置业为平台，自2010年开始进入A股资本市场，先后控掌控了当代东方、国旅联合以及*ST厦华三家上市公司，形成“当代系”。

　　其中当代东方被市场视为当代系资本运作的“代表作”。公开信息显示，当代系在早期收购当代东方之后，曾在2015年迎来了业绩的爆发期，并通过收购影视公司盟将威，带来持续三年的丰厚业绩。

　　今年以来，随着大环境和资本市场变化等因素影响，转折出现。公开信息显示，国旅联禾第一大股东和第二大股东当代资管和当代旅游持股也均处于质押状态。当代系的掌舵人王春芳在此期间，也被卷入了互联网投融资平台爱投资的债务违约中。从经营层面看，目前两家上市公司也均面临业绩和资金压力。

　　目前，除*ST厦华之外，当代系旗下另外两家上市公司当代东方和国旅联合均已在筹划控制权转让事宜，其中，国资山东高速拟接盘当代东方，而国旅联合则将由江西国资江旅集团接手。

　　有业内人士指出，当代系早期的资本运作使其获得了快速发展，但随着市场环境发生变化等原因，不少上市公司都面临股权质押风险。而此前充分使用杠杠的大量民营企业都遭遇了挑战。为了应对眼下困境，当代系接连让出两家上市公司之后，或能够一定程度缓解资金困局。

　　该人士进一步指出，*ST厦华此次重组终止主要受市场环境和监管政策变化，而另两家上市公司转让控股权是为了寻求与国企合作，引进强援，资本运作思路转变更趋于求稳，等待更好的机会。目前当代系依然希望力保最后的“阵地”*ST厦华。

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　在“传统”信用卡代偿平台还在为“低费率获客”还是“高费率赚钱”的选择而纠结时，还有“另类”的信用卡代偿平台想出了一种“聪明”的方式：平台不掏钱，也无需第三方资金，用户自己信用卡的额度，便能够实现当月账单的“偿还”。

　　“通过APP可以绑定信用卡导入信用卡账单，APP可以模拟商家消费的方式，把钱消费出来，再还进去。”一家代偿平台工作人员表示，通过这种方式，能够将这个月的账单推迟到下个月。（个人信用报告日益重要，如何查、怎么用、不良记录如何补救?记者总结了一套攻略，关注“添升金融”回复“信用报告”获取。）

　　除了信用卡信息的安全问题之外，上述操作已经是非常明显的信用卡非法套现行为。一旦“套现”被银行确认，持卡人可能将面临授信额度降低等恶果，严重的甚至可能触犯刑法。

　　先套现 再还卡

　　无需第三方资金便能代偿信用卡的平台并不少见，他们多宣称只要信用卡里还剩总额度５％以上的资金便能够实现账单的还款，向用户收取的费用在0.8％左右。

　　例如一个名为“任性还智能管家”的APP推广文章写道，用户只需要预留账单金额的6%（最低700元），通过账单日与还款日期间的“消费+还款”模式实现账单的全额还款，无需pos机，无需获取用户信用卡密码及卡片，全线上操作，无需外设，落地商户消费保障资金安全。另一款名为“蜗牛智能管家”的APP则宣称，仅用5%的资金就可以帮您全额还清信用卡账单，还款万元手续费85元。

　　《每日经济新闻》记者在一款名为付啦的信用卡代偿APP上看到，在注册代偿平台之后，首先要进行身份认证、照片认证、结算卡认证，上传提交之后，添加信用卡，提供包括持卡人、有效期、CVV码、账单日、还款日等信息，最后导入账单之后便可以生成还款计划。

　　“我们这边不碰资金的，还款用的是信用卡里的额度，只要你信用卡里剩下５％的资金就能够实现全额返还。”付啦信用卡的工作人员向《每日经济新闻》记者如是说道，“平时我们消费信用卡之后，通过储蓄卡把钱还进去，通过我们的APP可以模拟商家消费，把钱消费出来，然后再还进去，我们这边有落地商户。”他还解释称，用户信用卡中的钱套出来之后就到注册的APP账户之中了，只是利用模拟商户消费的形式过了一次资金。

　　上述工作人员表示，该平台的手续费也是还款万元手续费85元，每多还一次加一元，金牌会员的费率是0.76％，钻石会员费率为0.7％。“不是经常用的话，普通的就行了，金牌会员要交980元，钻石会员要交6800元。”

　　记者详细了解其还款流程后发现，平台实际上就是通过在免息期内循环套现、还钱的操作，将这个月的账单挪到下一个月。例如，一张信用卡当前有10000元账单，根据代偿平台的规则，信用卡里最少必须剩500元，按照平台自动生成的还款计划，以500块钱为基数，需要24次还清，总手续费为94.77元，单次扣款和还款的金额在400元到500元之间，每次扣款时间和还款时间相差半小时左右，还款计划自动执行。

　　信息安全风险不容忽视

　　国家互联网金融安全技术专家委员会（以下简称“国家互金专委会”）在今年5月发布的互联网金融新业态风险巡查公告中曾指出，国家互联网金融风险分析技术平台（以下简称“技术平台”）发现代偿信用卡平台主要以网站和APP两种形式存在，并存在部分平台同时运营网站和APP。技术平台监测到140余家代偿平台。其中，相关网站平台70余家，在运营APP有80余款。

　　国家互金专委会也指明了套现模式代偿平台的套路，代偿平台利用信用卡账单日和还款日的时差（账单日之后的消费全部为下一期账单还款金额，还款日之前的存款都算本期还款），用户只需要在信用卡中存入少量资金，代偿平台循环刷取资金返给用户，从而达到全额还款的目的。具体来说，用户在使用前需设置还款期限、还款次数、还款金额等信息，并预先在信用卡中存入部分现金，代偿平台就会按照用户设置进行刷卡-返现循环操作设置，套取用户消费金额，并用于支付本期信用卡账单，将本期账单过渡到下个月，平台在此过程中收取一定的手续费（账单金额的0.8%~1%）。

　　“把钱套出来，还进去，你欠的钱永远还不清，只是说银行不催收，信用记录不出事，只有用自己的资金把信用卡欠的钱还了才是还清。”信用卡市场资深研究人士董铮说道。此外，他表示，使用信用卡代偿业务，更要注意信用卡信息的泄露问题。如果贷款平台要求提供被代偿人的个人信息，以及被代偿信用卡的卡号、CVV码、密码等信息的话，就要谨慎使用了，否则会带来不可估量的损失。

　　除了个人信息安全问题，套现存在的风险也早有明确通知。依据2008年发布的《中国银监会办公厅关于信用卡套现活跃风险提示的通知》，对已经确认存在套现行为的信用卡持卡人，有权采取降低授信额度、止付、将相关信息录入征信系统和银行间已建立的共享欺诈信息库等措施。

　　此外，法律界人士还告诉《每日经济新闻》记者，通过“帮助”持卡人套现获利的机构，涉嫌触犯刑法。事实上，类似行为以“非法经营罪”定罪处罚的案例并不鲜见。

　　最高人民法院、最高人民检察院“关于办理妨害信用卡管理刑事案件具体应用法律若干问题的解释”第七条明确规定：违反国家规定，使用销售点终端机具（POS机）等方法，以虚构交易、虚开价格、现金退货等方式向信用卡持卡人直接支付现金，情节严重的，应当依据刑法第二百二十五条的规定，以非法经营罪定罪处罚。

　　该条同时规定，持卡人以非法占有为目的，采用上述方式恶意透支，应当追究刑事责任的，依照刑法第一百九十六条的规定，以信用卡诈骗罪定罪处罚。上述法律界人士表示，信用卡套现对持卡人信用的伤害巨大，虽然一般没有刑事责任，但是如果属于恶意透支，那么就可能会构成信用卡诈骗罪。

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逾千亿元地方纾困资金跑步进场驰援民企
　　主持人孙华：针对民营企业，尤其是小微企业融资难、融资贵的问题，近期有关金融部门和一些地方出台了一系列政策措施。今日本报围绕金融机构、相关部委、各地政府给予民营企业的支持进行梳理，以飨读者。

　　据媒体记者不完全统计，目前，海南、河北、广东、北京、上海、深圳、湖南、浙江、四川、福建等地已推出或酝酿支持民营企业发展的纾困基金，规模合计逾千亿元。　
　　360金融PPP研究中心研究总监唐川对媒体记者表示，当前制约民营企业发展以及造成民企运营困难的主要问题是融资难，而造成“融资难”的原因除了一直以来都存在的民企综合资质问题，当前民企因财务成本较高且难以“借新还旧”而面临的破产风险也是主要的影响因素。地方政府出面成立民企纾困基金，实际上是用自身的信用说服并引导金融机构、大型企业将更多资金投入民企体系。与此同时，地方政府代表国家行使该项职责时，监管机构也将为其提供许多便利，进而大幅提升了民企体系的资金补给效率。　
　　具体来看，近日，海南省地方金融监督管理局提出十条措施支持民营经济的发展。其中，省政府将设立支持民营企业转型升级专项基金或民营企业发展融资担保基金，参照银河证券牵头联合央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团等设立600亿元基金纾困民营企业的方式，政府发挥引导作用，银行、证券保险各金融机构参与，纾解民营企业融资难、融资贵的问题。　　
　　上海市出台的《关于全面提升民营经济活力大力促进民营经济健康发展的若干意见》提出，要加大流动性风险专项防范力度，建立规模为100亿元的上市公司纾困基金。日前，上海以市属国资平台国盛集团为主，联合相关市属国企，发起设立100亿元规模的上市公司纾困基金。　　
　　针对民营企业中的上市公司，山东省组建总规模100亿元的资本市场纾困基金，用于帮助民营企业渡过资金难关，缓解上市公司股东流动性风险。山东省国资委副主任樊军介绍说，首期纾困基金规模约40亿元，由债权、股权两类基金组成，其中债权基金主要化解上市公司大股东股票质押风险，股权基金用于上市公司健康发展，也用于通过协议受让、大宗交易受让大股东股份。　　
　　福建省设立总规模150亿元的纾困基金，首期规模20亿元；设立20亿元的纾困专项债，首期10亿元，用于帮助有股权质押平仓风险的民营企业。对符合经济结构优化升级方向、有前景的民企进行必要的财务救助。　　
　　唐川表示，从技术角度看，根据目前各地、各公司公布的纾困基金介入方案，该类基金将通过直接入股、可转债投资、股票质押委托贷款，或者借道金融资产投资公司的债转股基金等方式来缓解民企资金压力。目前，许多因质押率、负债率偏高而无法通过传统途径获得金融机构融资的民营上市公司都在国资“纾困基金”处找到了福音。政府纾困基金的介入不仅是资金的提供，对民企而言也带来了资信上的提升，使其能够在向金融机构提交债权融资、股票质押融资申请时获得更多的政策倾斜。　　
　　唐川认为，整体而言，如果政府助力民企融资的服务成为常态，不仅能够有效降低民企融资成本，还能够为市场资金配置起到一定的调节作用，改变当前存在的不公现象。不过考虑到目前市场资金资源有限，故短期来看，该纾困基金驰援的民企将主要聚焦于高新技术企业、战略性新兴产业，以及具有产业龙头地位的传统企业。（证.券.日.报）

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经过8、9两个月的发行高峰之后，我国地方债年内发行已近尾声。媒体记者从业内获悉，新增专项债发行的全年额度至10月底基本已经用完。今年以来，地方债发行规模已经超过4万亿元。记者了解到，目前已发行的地方政府专项债主要集中在土地储备、棚户区改造、收费公路等领域，其对投资的撬动效应已经逐步显现。展望明年，地方债发行的压力与今年相比或将不减，而近期地方债投资渠道扩容以及地方政府层面积极探索制度创新等，都将为明年地方债顺利发行奠定基础。

　　今年以来，地方债发行呈现出年初低开、二季度提速、在8、9两个月达到年内发行高峰的趋势。数据显示，今年1至10月，我国共发行地方债超过4万亿元，其中专项债1.89万亿元，占比超过46%。截至10月底，我国新增专项债已发行13252.63亿元，基本完成全年1.35万亿元的额度。

　　10月当月，我国发行地方债2560亿元，较9月的7485亿元已大幅回落。进入11月，发行规模继续回落，前两周除四川省外，其他地区均无地方债发行，总发行额度仅40亿元。

　　业内指出，全年新增地方债额度基本用完是地方债发行规模骤降的主要原因。事实上，多个地方已经完成了全年的发债任务。“今年我省政府债券发行工作（不含雄安新区）已于9月顺利完成，共发行1823.36亿元。”河北省财政厅有关负责人告诉媒体记者。

　　记者了解到，今年以来，我国已发行的地方政府专项债主要集中在土地储备、棚户区改造、收费公路等领域。例如，2018年河北新增政府债务限额1319亿元，其中，张家口市新增政府债券额度109.7亿元，比去年增长74.43%，新增债券资金主要用于崇礼铁路、京张高铁、宁远机场等交通基础设施建设以及棚户区改造、生态环境治理等领域。业内认为，伴随项目进展，专项债输血投资的效应将在未来集中显现。此前有专家测算，全年新增专项债中预计将有数千亿“输血”基建，杠杆作用下，预计撬动的投资规模或超万亿。

　　中国国际期货股份有限公司研究员汤林闽对媒体记者表示，经过数月爆发式发行后，至10月底，今年的大部分新增债券额度都已经完成发行，年内发行压力减弱了很多。从总体态势来看，11、12月的地方债发行，主要将集中在借旧还新的再融资债和置换债方面，例如10月再融资债发行了1480.5亿元，占发行总量的近6成。但值得注意的是，10月发行的置换债仅有2.38亿元，较9月底还剩余的非政府债券形式存量政府债务2565亿元而言，杯水车薪。所以，预计剩余的非政府形式债券可能不会主要采用置换债的方式予以化解。剩余的地方债发行任务主要是再融资债。“综合预计，今年剩余1个多月时间，地方债发行的总额大致在不到2500亿元，全年地方债发行规模将达约4.3万亿元。”

　　业内人士表示，地方债投资者的购买能力和购买意愿，在三季度爆发式发行下，很明显都已经在经受考验。考虑到当前经济形势，明年加大积极财政政策力度的可能性在提高，从而明年地方债发行的压力比今年很可能只大不小。

　　值得关注的是，前不久，央行、财政部和银保监会联合发布《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》（以下简称“通知”），为地方债投资渠道和资金来源开启扩容通道，地方政府层面也已在积极探索地方债制度创新，这些都将为明年地方债发行奠定基础。

　　东方金诚研究发展部技术负责人张伊君对媒体记者表示，地方债柜台业务的开通，扩大了地方债投资者的范围，有望提升地方债交易的活跃度，进一步完善地方债定价机制，并对地方债一级市场发行产生正反馈作用。投资者向个人扩容，从社会责任的角度来说，也有利于地方政府债务管理和信息披露形成新的外部约束。他表示，鉴于地方债的低风险和高于国债的收益率，其将成为包括个人投资者在内的中小投资者重要的资产配置类别。目前在银行间发行的地方政府债券约占全部地方政府债券的41%，因此，此次通过银行间柜台业务开放中小投资者购买地方政府债将进一步为地方债市场带来新的增量资金。从中长期来看，中小投资者对地方政府债券的投资或将占据地方债交易的三分之一以上。

　　“今年地方债发行高峰已过，因此扩大地方债的发行渠道和发行投资者来源的深意在于考虑未来年度的地方债发行。”汤林闽表示。

　　地方政府层面也在积极探索地方债制度创新，为明年的地方债发行铺路。河北省财政厅上述负责人介绍，河北在探索完善地方债发行机制方面颇有成效。包括探索建立债务管理长效机制，切实规范地方政府债务管理，“借得来、用得好、还得上”全过程闭环管理制度体系逐步形成。建立常态化发行机制，确保债券顺利发行。完善绩效考核评价机制，确保债券资金使用效益。健全预算约束机制，确保按时还本付息等。（经.济.参.考.报）

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民企发债加持CRMW受青睐 一月发行近20单超30亿元
　　民企发债遇冷再融资难这一困境，随着多项政策的落地，有望在银行间债券市场的信用风险缓释凭证（CRMW）的加持下，得到一定程度的缓释。

　　自2018年10月中旬，两家民企红狮集团和荣盛集团发行的超短融加持了信用衍生工具——信用风险缓释凭证（CRMW）以来，已有多家金融机构参与创设了CRMW。截至11月20日，银行间共有17单CRMW产品发行出来，合计创设金额30.9亿元，同时还有3单CRMW产品正在簿记建档，这些产品共涉及16家企业共计约百亿的债券。　　
　　CRMW通俗地说类似于投资人为信用债购买一个违约“保险”。投资者购买标的债券时，也购买一定的信用风险缓释凭证，该凭证由中债信用增进公司或者其他金融机构以该债券为标的创设。如果债券发生违约等信用事件，CRMW创设机构就要向债券投资者支付损失补偿或者按原值买入该债券。　　
　　有市场人士向21媒体记者表示，银行间CRMW这类的信用风险缓释工具已经创设了多年，因为此前并未有大规模的信用债违约，加上国内市场环境并未完全成熟，曾经由机构尝试发过几单业务后便陷于停滞。在民企发债遇冷，信用环境较差的情况下，这一工具得以重出江湖，并受到各方的青睐。　　
　　一月发行20单CRMW
　　今年10月10日，民营企业浙江荣盛控股集团发行的2018年度第五期超短期融资券（“18荣盛SCP005”）获得了中债信用增进创设的CRMW的加持，认购率陡增。与此同时，10月15日，民营企业红狮控股集团发行的2018年度第六期超短期融资券“18红狮SCP006”，也由中债信用增进公司和杭州银行发行的CRMW加持。　　
　　此后，作为民企信用债券的增信工具，有了CRMW的保障，多家民企债券成功发行。　　
　　市场人士向21媒体记者表示，信用风险缓释工具，各方都是市场化方式参与，需自担风险。这一工具的好处是可以实现单只债券的信用分层，高风险偏好的投资者仍然可以直接购买标的债券获得高收益率，即“裸持”。低风险偏好投资者可以购买标的债券+信用风险缓释工具，将债券违约的信用风险转化为缓释工具卖方的交易对手信用风险，从而吸引更多的投资者参与到中低评级的民企债券发行中来。　　
　　据21媒体记者不完全统计，截至11月20日，银行间共有17单CRMW产品发行出来，合计创设金额30.9亿元。同时还有3单CRMW产品正在簿记建档，分别是中债信用增进公司和北京银行创设的以“18银建CP001”为标的债券的不超过0.5亿元的CRMW，兴业银行创设的以“18亨通SCP014”为债券标的不超过2亿元的CRMW，以及浦发银行创设的以“18复星高科SCP002”债券为标的不超过1亿元的CRMW。　　
　　这些产品涉及的企业实体包括荣盛集团、红狮集团、富邦集团、德力西集团、红豆集团、恒逸集团、奥克斯、亨通集团、正泰集团、珠江投管集团、盈峰控股、欧菲科技、三安集团、银建投资、碧水源、复星高科等合计16家企业，其中红狮集团、荣盛集团、亨通集团等均有多只产品挂钩。

　　
　　CRMW等信用缓释工具可以很大程度上缓解民企发债难题。根据央行预测，信用风险缓释工具规模预计1600亿元。目前已经创设的CRMW产品金额多在1亿元-2.5亿元，有券商分析师预计1600亿元可以创设800-1000单，CRMW若按50%比例创设，大约可以支持3200亿的债券规模，而明年到期的非国企债为4757亿元，考虑到交易所也要推出保护合约产品，信用保护工具可以覆盖大部分到期量。　　
　　“不仅解决了融资难，顺便还解决了融资贵。”从发行结果看，CRMW加持后，企业融资成本下行较多。比如，“18荣盛SCP005”认购倍数2.67，最终票面利率5.22%，低于同期发行的同期限产品18荣盛SCP004，较同期中债估值也低了23个BP。“18红狮SCP006”加持CRMW后认购倍数也达到了1.95倍，票面利率4.96，处于较低水平。　　
　　资本占用须明确
　　接近交易商协会的人士也表示，协会提前就准备了信用风险的缓释工具，只不过前些年信用债几乎没有违约，这一工具没有市场需求。随着违约的增加，相应的比如资本占用等政策明确，相信这一衍生产品会获得快速发展。　　
　　据悉，早在2010年10月，交易商协会就发布《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》及其配套文件，开启了国内信用风险缓释工具的序幕。　　
　　2016年9月23日，交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》，同时推出信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换（CDS）、信用联结票据（CLN）四份产品指引。　
　　至此，相应的工具已经齐备，不过发行量一直比较少。原因何在呢？　
　　某市场人士向21媒体记者表示，还受制于很多政策的原因，确实有一些政策需要相应的调整或者明确。比如资本缓释的作用，按照2012年的银行资本管理办法，银行购买的债券增加信用风险缓释工具后，理论上可以起到资本缓释的作用，减少资本的占用，但实际操作尚不明确。　　
　　根据2012年的《商业银行资本管理办法（试行）》中有规定，“商业银行采用内部评级法，可以按照本办法附件6的规定审慎考虑信用风险缓释工具的风险抵补作用”。　　
　　对于创设的金融机构，CRMW的资本占用到底怎么算，也存在分歧。有的认为，CRMW如果放在银行账户，类似于保函，风险权重应按照100%来计提资本。也有人认为，如果放在交易账户，作为可交易的资产或负债，占用市场风险敞口，只需要按照20%-30%的权重来计提资本。　　
　　前述人士也表示，如果允许更多的参与者近来，信用风险缓释工具还将迎来较大的发展空间。交易商协会近期的会议也表示，协会积极推动信用衍生品市场发展，持续完善市场运行机制，根据市场发展需求和相关自律规则要求，做好信用风险缓释工具参与者资质备案工作，不断扩大市场参与者队伍。截至目前，共有47家机构备案成为信用风险缓释工具核心交易商，41家机构备案成为信用风险缓释凭证创设机构，39家机构备案成为信用联结票据创设机构。

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昨日，信雅达(600571)和汇鸿集团(600981)双双发布公告称，对公司部分可供出售金融资产（券商股）进行减持。

　　据媒体记者统计，近一个月内，共有213家上市公司的重要股东二级市场交易的总变动方向为增持，同时，373家上市公司的重要股东二级市场交易的总变动方向为减持。其中，共有9家上市券商在一个月内被股东减持1.42亿股，合计套现超10亿元（该数据为参考市值）。

　　9家券商股被减持
　　合计套现约10.29亿元
　　11月20日， 汇鸿集团发布公告称，截至2018年11月16日收盘，公司通过证券集中交易系统累计减持华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券(601688)”）无限售流通股80万股，占华泰证券总股本的0.01%。公司控股子公司江苏汇鸿国际集团中鼎控股股份有限公司（以下简称“汇鸿中鼎”）通过证券集中交易系统累计减持华泰证券无限售流通股20万股，占华泰证券总股本的0.002%。

　　以上两次交易共计出售华泰证券股票约100万股。通过这两次减持，汇鸿集团在一个月内共计套现约1770.68万元。

　　对此，汇鸿集团表示，为进一步促进公司在环保再生、冷链物流和“走出去”生产基地建设等领域工作的开展，盘活存量金融资产，不断优化公司资产结构。公司已审议通过《关于增加可供出售金融资产减持额度的议案》，同意将可供出售金融资产减持额度增加40亿元。

　　与此同时，信雅达也于11月20日发布公告称，截至2018年11月16日收盘，公司通过证券集中交易系统累计减持财通证券无限售流通股780万股，占财通证券总股本的0.22%。

　　经测算，上述减持使信雅达可获得投资收益约4698.72万元，占其最近一个会计年度经审计净利润绝对值的22.48%。

　　除了昨日晚间发布的这两份公告，媒体记者还梳理统计了近一个月券商股股东增减持数据。数据显示，近一个月内，已有9家券商股发生重要股东二级市场交易现象，且均为减持交易。9只券商股合计被减持1.42亿股，合计套现约10.29亿元。

　　海通证券(600837)三次被减持
　　外高桥(600648)套现3亿元
　　除了华泰证券和财通证券外，东方财富(300059)Choice数据显示，海通证券在最近一个月内被上海外高桥集团股份有限公司（以下简称，外高桥）合计减持3351.56万股，减持金额约3.05亿元。

　　外高桥在近一个月内发布的三次公告显示，通过三次交易分别减持海通证券1375.9万股、1259.81万股和715.84万股。此外，11月13日发布的公告显示，外高桥在最近一次减持后将不再持有海通证券股票。

　　另外，近一个月内，华安证券、国泰君安、国金证券(600109)和长江证券(000783)被减持的金额均在1亿元以上，减持股东分别为黄山旅游(600054)、锦江投资(600650)、大众交通(600611)、清华控股和锦江股份(600754)。西南证券(600369)和东方证券被减持的金额分别为4342.45万元和1429.43万元。

　　据媒体记者此前统计，财通证券和华安证券均为近两年来新上市的券商股。今年10月24日，包括信雅达在内的39家公司合计持有的财通证券20.48亿股限售股迎来解禁。其中，信雅达共持股4156.29万股，此次减持后，信雅达还持有财通证券3376.29万股，占财通证券总股本的0.94%。

　　华安证券则是于去年12月6日迎来限售股解禁，彼时黄山旅游共有10000万新增可上市股份。近一个月内，黄山旅游曾三次减持华安证券共计3481万股，套现金额约为1.79亿元。公告显示，截至2018年11月16日收盘，黄山旅游尚持有华安证券4665万股，占华安证券总股本的1.29%。

　　近一个月内券商股被减持情况
　　名称 净买入股份数合计(万股) 增减仓参考市值(万元) 股东名称
　　财通证券 -780.0000 -6,331.8914 信雅达系统工程股份有限公司
　　东方证券 -160.9900 -1,429.4290 深圳长城开发科技股份有限公司
　　国金证券 -1,962.2700 -13,607.9444 清华控股有限公司
　　海通证券 -3,351.5552 -30,511.2161 上海外高桥集团股份有限公司
　　华安证券 -3,481.0000 -17,881.1227 黄山旅游发展股份有限公司
　　华泰证券 -100.0000 -1,770.6800 江苏汇鸿国际集团中鼎控股股份有限公司
　　西南证券 -1,110.0000 -4,342.4512 国家电投集团远达环保股份有限公司
　　长江证券 -2,200.0000 -11,349.3600 上海锦江国际酒店发展股份有限公司
　　国泰君安 -1,025.23 -15,670.12 上海锦江国际实业(000159)投资股份有限公司、大众交通(集团)股份有限公司
　　数据来源：上市公司公告 制表：王思文
（证.券.日.报.王.思.文）

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去年，在海外上市的中国科技公司市值纷纷上涨，甚至屡创新高。但是今年以来，形势急转直下，股价持续下跌。这背后既有美国股市回调的大背景，也有中概股业绩不及预期的因素。最近这些公司陆续发布了2018年第三季度财报，我们选择电商企业、互金企业以及次新股作为样本，分析它们的业绩以及业绩变化的原因。（杨志锦）

又是财报季，几家欢喜几家愁。

11月20日，新电商平台拼多多发布了2018年第三季度财报。财报显示，截至2018年9月30日的12个月期间，平台GMV达3448亿人民币，较去年同期增长386%。在关健指标用户数据上，该平台年度活跃买家数为3.855亿，较去年同期增长144%。该季度内，平台实现营收33.724亿人民币，较去年同期增长679%。

前一日京东发布的财报显示，第三季度，京东净营收1048亿元人民币，同比增长25.1%，归属于普通股股东的持续经营业务净利润为30亿元人民币，同比增长200%。京东集团董事局主席兼首席执行官刘强东出席财报发布会时表示，财报中营收增速以及现金流这两个指标，受到了集团大楼用地、物流支出等情况的影响，这些将在明年大幅改善。

然而，电商行业增速放缓已是不争的事实，唯品会在第三季度净营收达178亿元，增幅环比下降14%。同期，阿里巴巴营收同比增加54%，但增速比去年同期放缓5个百分点。2018年前三个季度，京东营收同比增幅分别为33%、31%和25%，呈现逐季放缓之势。

咨询公司弗若斯特沙利文大中华区总裁王昕向21世纪经济报道记者表示，在互联网流量红利减退、网购用户增速放缓、获客成本越来越高的背景下，以线上销售平台为主要盈利点的纯电商，的确面临营收增长的天花板。

老虎证券分析师团队在接受21世纪经济报道记者采访时表示，美股主要指数今年以来依然是正收益。然而，美股中的互联网公司盈利增速出现预警。近几年，美股的上涨还是由互联网公司高速增长的业绩助推起来的，但这种增速不太可能始终保持。

用户增长瓶颈
电商企业的财报虽然并不差，但是仍没有挽回股价的颓势。数据显示，京东今年1月29日最高价为50.68美元/股，截至目前，已经下跌至21.11美元/股，跌幅过半。拼多多，则从最高位的30.48美元/股，下跌至目前的19.84美元/股。

用户增长成为电商企业面临的首要瓶颈。根据财报披露，京东过去12个月的活跃用户为3.13亿人，同比增长为14%，月活用户则环比下滑2.8%，减少近800余万人。而唯品会的月活跃用户数由去年同期的2380万增长至2650万，同比增长11%，但相比第二季度的2980万，也下滑了近330万人。

获取新用户变得越来越不容易。“我们需要在市场上不断地去做数据营销，也在不断去做渠道合作。”在此前二季度财报会议上，唯品会CEO沈亚强调了用户获取的难度。

一直以来，获客成本是电商平台一笔不小的支出。唯品会财报数据显示，三季度毛利率20.4%，相比去年同期下滑2.5个百分点。这主要源于拼团、营销等方面的获客支出。京东财报数据则显示，本季度研发投入34.5亿元，同比增长96%。京东财报中宣称，意图通过人工智能和大数据技术的研发，增加用户体验进而实现获客。

在京东与唯品会面临增长瓶颈之际，阿里巴巴的用户增速仍保持平稳。财报数据显示，阿里巴巴中国零售平台年度活跃用户达6亿，移动月度活跃用户达6.66亿，同比增长23.6%，环比增长4%。

对于电商从业者来说，获取用户成本高企已经是公认的难题。一名跨境电商内部人士告诉21世纪经济报道记者，新用户注册基本都要让利送券，遇到促销季还需要发放优惠券。“以前看起来大家都在促销，好像行业也很热闹，其实是实打实的补贴在烧钱。这肯定不能持久烧下去，今年双十一各个平台获取优惠的门槛都提高了，其实就是在降低成本。”

过去几年，接近促销季时，电商平台都会在线下地铁、楼宇等大力砸钱投广告，今年势头显然小了许多。因为线下成本不仅高昂，且转换效果并不理想。

艾媒咨询集团CEO张毅接受21世纪经济报道记者采访时认为，电商平台用户增长数量放缓是必然趋势，这与中国人口红利，尤其是大城市的人口红利结束有关。面对用户增长趋势放缓，所有电商平台都需要找到下一个增长点。阿里巴巴相比较其它电商，长处在于流量入口的充足，整个生态系统能够支撑电商业务的增长。

细分市场空间
传统电商平台奋力破局，新进入者也不甘落后。11月15日，网易公司公布2018年第三季度财报显示，网易公司净收入为168.55亿元，同比增加35.1%。网易重要的新兴业务板块，正是电商收入。三季度网易电商收入44.59亿，占网易总营收比例为26%，同比增长67%，环比增长2%。

相较而言，网易电商业务的优势在于，其能够借助网易旗下的其他平台来获取用户。“目前公司专注于提高电商业务的规模，拓展市场总量。这个阶段的目标不是提高毛利率。在不断增长规模的同时，我们将谨慎地把毛利率保持在一个稳定的水平。”网易CFO杨昭烜在二季度电话会议中表示。

值得一提的是，在网易公司财报数据中，2018年第三季度电商业务的毛利率为10.0%，相较去年同期下降1.5%，其中主要原因为营销、获客方面的支出，拉低了毛利率。

网易加速扩张步伐的同时，拼多多也在“跑马圈地”。拼多多第三季度财报数据显示，截至2018年9月30日，平台GMV达3448亿人民币，同期增长386%。拼多多年度活跃用户达3.8亿，同比增长144%。高增速背后，拼多多的市场营销投入也大幅增加。

QuestMobile数据显示，随着拼多多的发展，新电商与传统电商的用户重合程度上升，竞争日趋激烈。截至2018年9月，拼多多与淘宝、京东的重合用户数分别达到了9580万和6351万。

毋容置疑，拼多多目前无论在营收规模还是配套建设上，都不如京东等老牌电商积累之深。但是，资本市场的残酷在于，永远要求公司有超预期的增速。一旦不能维持高速增长，高估值自然也会被打折扣。

张毅认为，拼多多与网易严选是两个细分市场的成功典型，前者是渠道下沉，后者则是盯住城市里向往品质生活的白领人群。电商企业的核心优势主要有两个层面，一方面需要市场空间足够大，另一方面则需竞争对手相对较少。从拼多多、网易严选在流量瓶颈的情况下，依旧能保持用户数量的增长，电商平台的细分市场依旧存在发展空间。

纯电商时代即将结束
科技股点石成金的神话，早已经成为过去。面对中概股股价的颓势，投资人变得小心翼翼。

11月15日，摩根斯坦利分析师Grace Chen下调了京东的目标价，从37美元下调至25美元。而杰富瑞集团则将网易的目标股价从310美元下调至276美元。无独有偶，国内投融机构高瓴资本在11月14日向SEC递交文件，清仓网易、减持阿里巴巴，对于京东则选择低位持仓。

“如果公司财报走弱，势必影响股息和回购，这也引发了投资者的担忧。”一位不愿具名的投行人士接受21世纪经济报道记者采访时表示，如果专注于美股市场投资，最近两年尽量应该回避投资中概股。主要原因在于其中存在的不确定性风险比较大，且短时间内互联网行业发展面临瓶颈。

根据商务部数据，2017年我国网络零售市场规模达到7.18万亿元，和去年同比增长32.2%，相比之下2014年我国网络零售市场规模同比增长49.7%，增速有所放缓。手机网络购物用户规模2017年达到5.06亿，但增速从2014年的63.5%降至2017年14.7%。可见电商行业流量红利已逐渐消减，平台也试图拓展新的增长极。

财报显示，第三季度京东服务业务增速达49.4%，目前占据总营收的10.4%。唯品会则选择布局网络金融领域，截至6月底，其消费贷产品“唯品花”用户数达2000万。根据唯品会的财报显示，其付费分期用户数和订单量分别较去年增长43%和71%。

张毅认为，京东具有原先的物流优势，转型服务业则更使得物流优势物尽其用。唯品会则主攻三四线城市的小镇青年，消费贷服务则给予这类人群更便利的消费体验。这些传统电商企业们正在逐渐拓宽自己的“护城河”，深耕细分市场，以谋求更长远的发展。

而备受质疑的拼多多，从今年第二季度以来，也先后引入了国美电器、当当网、小米等品牌入驻。针对三四五六线市场，拼多多正在以品牌特卖的模式进一步抢占市场。

王昕表示，在互联网流量红利减退、网购用户增速放缓、获客成本越来越高的背景下，以线上销售平台为主要盈利点的纯电商，的确面临营收增长的天花板。所以，纯电商时代即将结束，未来将是以阿里为代表的新零售和以苏宁易购为代表的智慧零售的时代。在他看来，新零售和智慧零售的发力点，都是线上线下深度融合。

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多个渠道信息汇总，房地产市场相较往年“金九银十”，虽开发商打折出售屡见不鲜，却也难拉动房地产销售的快速回温。相应的，房贷增速也已连续多月放缓。

根据央行近日公布统计数据，10月住户部门贷款增加5636亿元同比多增约1100亿元。其中主要为按揭贷款的中长期贷款增加3730亿元，受金九银十后市场规律影响环比下跌13.44%，但比去年同期仅多增20亿元，涨幅仅为0.55%。按揭贷款增量规模已连续3个月保持下跌。

而房贷额度从紧张回归相对充裕。21世纪经济报道记者采访中发现，多个房贷热门城市已出现部分银行房贷利率有所回调，且这一趋势正在继续扩大。北京、深圳、广州、杭州、宁波、南京、佛山等房地产热门城市出现部分银行下调房贷利率的现象，下调幅度基本在5个百分点。

房贷利率差异化升降
根据融360发布的《2018年10月中国房贷市场报告》，10月全国首套房贷款平均利率为5.71%，相当于基准利率1.165倍，刷新年内新高，保持连续22个月上涨。而全国二套房贷款平均利率较上月微涨1个BP，达到6.07%，也创出年内利率新高。

但21世纪经济报道记者实际采访中发现，虽然房贷利率整体保持上行，但与以往全面火热的趋势不同，多个一二线城市的部分银行，利率有下调趋势。

北上广深四大超一线城市中，除上海因本身房贷利率已处低位未见下调外，北广深房贷利率均有不同程度松动。

比如北京地区，大多数银行实行首套房基准利率上浮10%，二套房基准上浮20%，如四大行、交通银行、中信银行、华夏银行、招商银行、北京银行等。但部分原本定价较高的股份行和外资行利率出现回落。

民生银行北京某支行个贷经理表示，此前首套房贷利率为基准利率上浮20%，10月以来，下调为基准上浮15%。某外资行个贷经理则表示，为了吸引更多优质客户，临近年底二套房利率可以做到基准上浮11%，而且客户可以在没有签订合同前先进行房贷预审批锁定优惠利率。

广州某房产中介经理对21世纪经济报道记者表示，从10月中国银行下调首套房贷利率，从上浮15%下调为上浮10%后，目前四大行广州地区均执行首套房贷利率上浮10%。而部分此前定价较高的股份行利率也出现松动，如光大银行、民生银行执行目前首套上浮25%，较此前下调了5个百分点。

深圳某房产中介客户经理介绍，以四大行、招商银行、平安银行为主的多家银行普遍执行首套房银行贷款利率上浮15%，个别定价较高的股份行、城商行出现利率下调。

此外，佛山、杭州、南京、厦门、宁波等房市较热的城市也出现了不同程度的利率松动。

宁波某股份行个贷经理表示，今年6月份以来，宁波区域内的部分国有大行首套房从上浮15%上调为上浮20%，二套房从上浮25%调整至上浮30%。而在近期利率有所松动，对一些合作的开发商的优质客户可以拿到首套上浮15%的优惠利率。虽然只针对优惠客户，但已经反映出房贷走向的变化。

杭州房贷利率也有明显松动，21世纪经济报道记者获悉，10月以来，四大行中工商银行和中国银行的部分网点，在杭州地区开始执行首套房利率上浮10%、二套上浮15%的政策。而此前，四大行普遍执行首套房利率上浮15%、二套上浮20%的政策。股份行和外资行中，中信银行、汇丰银行也对房贷利率进行了下调。

此外，佛山地区的部分银行分支机构，如邮储银行、汇丰银行、佛山农商行等也下调了首套房贷利率，下调幅度在5个百分点左右。南京、合肥等地的部分银行也对首套或二套房贷利率进行下调，降幅也在5个百分点。

房贷放款普遍提速
北京某地产中介经理表示，房贷实际确实出现松动，但从整体数据层面利率变化不大，甚至还有上行，主要原因在于发放房贷的主力银行是四大行和当地的主要城商行，和几家大的股份行，这些体量大的银行，一般利率调整较为统一。

他指出，具体表现在房贷最紧张的时候，可能需要排队三四个月，即使有‘价高者得’，但整体对外利率都是维持不变的。而定价较高的银行一般是本身房贷额度就不充裕，体量很小的股份行和城商行，即使利率调整，对整体市场影响也不大，所以数据上看目前的利率松动并不显著。

他还指出，房贷出现松动的最直观表现是，相较于前期的额度紧张、银行审核严格、放款缓慢、贷款容易遭拒等现象，现在只要借款人资质良好，基本就能顺利通过审批，速度最快的只要5个工作日即可放款。相较此前动辄排队三四个月，等待额度，已是天壤之别。

广州某大行个贷业务人士介绍，整体来看，不能定论房贷利率将下调，因为目前看基本维持原来的利率，只是部分定价较高的银行受市场供需影响回调利率“随大流”了。但房贷利率定价本质上还是看房市政策，整体下调的空间可能不大。

珠海某股份行个贷业务人士透露，作为房贷业务较多的股份行，虽然当地不同区域房价不同程度波动，但房贷业务开展却是保持“平稳”，无论利率还是政策都维持不变，且并未有调整倾向。虽然房价有波动风险，但银行视角，房贷仍是优质资产，只是受市场影响，加之风控不会降低，虽然额度充足，放款加速，但业务量仍有较大下滑。

某券商分析师表示，结合市场实际表现看，房贷上浮的情况可能会有下降的空间，但降息不可能，所以房贷下降很困难。而且目前房贷政策依然是抑制房价过快增长，这个角度看，对于房地产市场依然谨慎，短期不会改变。“所以目前部分城市出现的房贷利率下调，额度充裕，主要是目前市场供需导致，难言长期普遍趋势。”

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日前，各地正在密集召开会议，分析目前经济，并开始提前谋划明年的工作。

11月19日，宁夏、甘肃、吉林、重庆等地政府召开会议，分析研究经济工作，对明年的工作进行谋划研究。此前11月16日，贵州省政府也召开常务会议，研究部署当前经济工作，研究防范化解地方政府隐性债务风险等工作。

其中，宁夏的相关会议指出，距离年底只剩40多天，要坚持目标导向，对标主要指标挖潜力，对标重点工作提效率，找准差距问题，增补工作措施，确保交出一份合格答卷。

甘肃政府会议指出，要全力攻坚冲刺，真正做到精心上手、精细调度、精准对接，把稳增长的潜力挖深挖足，尽最大努力完成经济社会发展目标任务。

吉林省智库秘书长刘庶明指出，目前，经济面临下行压力，过去多年的问题需要解决。“这包括经济脱实向虚方面，比如经济房地产化、金融化等等。目前，国家采取多个措施降低企业成本，对经济发展起到了稳定的作用。”

主抓重点行业
10月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，增速比上月加快0.1个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）547567亿元，同比增长5.7%，增速比1-9月份加快0.3个百分点。不过， 10月份，社会消费品零售总额同比增长8.6%，去掉物价实际增长5.6%。

而一些地区的工业数据表现不佳。比如，10月重庆规模以上工业增速为-2.5%，湖北为3.7%，甘肃为-1.6%，山东为4.8%，河南为4.5%，浙江为5.8%，均创下近期的最低值。

为此，各地专门针对当地的问题进行了深入研究，并进行新的部署。

比如，11月19日，重庆市长唐良智主持召开市政府第32次常务会议，审议通过了《重庆市加快汽车产业转型升级的指导意见（2018-2022年）》、《重庆市加快新能源和智能网联汽车产业发展若干政策（2018-2022年）》、《重庆市支持新能源汽车推广应用政策（2018-2022年）》。

会议强调，重庆要实施以大数据智能化为引领的创新驱动发展战略行动计划，推动汽车和先进制造、互联网、大数据、人工智能深度融合，大力发展新能源汽车、智能网联汽车，推动重庆汽车产业发展质量变革、效率变革、动力变革。要推动传统汽车和新能源汽车产品提档升级，以市场需求为导向等。

清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明指出，经济是有新增长点的。“很多企业很小，但是研发很小的产品，能做的产品质量很好。”

近期，多地陆续释放了多项政策支持民营经济，这也被认为是支援实体经济的重要举措之一。

最后40天“冲刺”
针对经济面临的压力，不少地方陆续开会部署最后1个多月的工作。

11月19日，宁夏回族自治区主席咸辉主持召开专门会议，对全年目标任务进行盘点回顾、对标冲刺，对明年工作进行谋划研究、厘清思路。

会议指出， 距离年底只剩40多天，要坚持目标导向，对标主要指标挖潜力。明年是中华人民共和国成立70周年，也是实现全面建成小康社会的攻坚之年。要牢牢把握高质量发展的根本要求，抓住主要矛盾，突出工作重点，努力推动各项工作迈上新台阶、取得新进展。

要坚持“两个毫不动摇”，力促国有经济和民营经济共同繁荣发展，要持续不断增强发展动力，发挥好投资、消费、出口“三驾马车”作用，凝聚好市场、政府、企业三方合力，保持经济运行在合理区间；低制度性成本、提高要素配置效率、增强市场主体活力，全面深化各项改革，深度融入“一带一路”，加快建设内陆开放型经济试验区，不断激发内生动力、拓展发展空间。

此外，11月19日，甘肃和吉林省两地政府也召开了相关会议分析经济。

其中，甘肃省召开十三届省政府第35次常务会议，研究分析全省1－10月经济运行形势。会议指出，1-10月，甘肃全省经济运行总体平稳，稳中向好的基本面没有变。各地各有关部门要增强完成全年目标任务的紧迫感，自我加压、主动作为，全力攻坚冲刺，把稳增长的潜力挖深挖足，尽最大努力完成经济社会发展目标任务。

同一日，吉林省长景俊海主持召开省政府常务会议，听取关于1-10月全省经济运行情况及下一步工作建议的汇报。会议指出，下一步，要坚定不移扎实做好“六稳”工作，坚决打好打赢“三大攻坚战”，确保经济平稳运行。支持重点企业，扬长补短，深挖工业经济发展潜力；抓好寒地冰雪经济发展，推动服务业提质增效；加大金融支持力度，推进民营经济发展；加强招商引资，扩大有效投资，加快项目建设，确保早投产、早见效。保持进出口贸易增长势头，促进消费提档升级，稳定物价水平。

“目前经济面临下行压力，尤其是居民消费增速在放慢。要使得消费快速发展，核心还是要提高居民的收入水平。未来，建议国家在国民收入分配方面，多给居民‘切蛋糕’。”中国社科院数量所研究员沈利生指出。

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在经济下行压力加大的背景下，减税降费的呼声再次高涨。与此同时，市场还希望政府扩大支出，刺激需求。因此，一个自然的逻辑结果是，3%的赤字率应该打破才能实现这些目标。围绕着该不该打破，业界产生了争议。

总体而言，认为应该打破3%赤字率的人是从刺激需求以及降低企业成本的角度考虑，着眼于稳定经济增长。鉴于当前经济下行压力加大，市场预期不确定性增强，在补短板这一前提下，适当提高基建投资规模是合理的；从为企业降低成本的角度考虑，降低税费成本也是积极的。

因此，在希望执行积极财政的人眼里，3%的赤字率红线应该打破，不能僵化地死守。从欧美等国应对金融危机的经验看，3%的赤字率红线和60%的负债率红线并不是一成不变，要根据实际情况做出调整。

事实上，在谈论该不该打破3%赤字率之前，应该认识到，虽然中央政府今年安排的名义赤字率为2.6%左右，但实际的“全口径”赤字率早已经超过3%这一红线，因为计算赤字率只考虑了一般公共预算，并不包括地方政府的专项债。另外，巨量的地方政府隐性债务也没有统计在内。如果算上隐性债务、专项债券等，“全口径”赤字率已经处于较高水平。

赤字率是国家信用水平的象征。如果轻易扩大名义赤字率，像一些地方政府那样丧失财政纪律，可能危及我国政府的信用水平，影响国内外对中国财政与金融形势的判断和预期。

当前，为了实现降成本目标，减税降费是必要的，但应该是结构性的，以利于结构调整以及实现高质量发展。在补短板的前提下，继续推进一些基建项目，必然会适当扩大财政支出规模，应该主要由中央财政承担，而地方政府财政扩张的空间不大。但是，降成本现在很迫切，不应该全部由降低税费承担，而是要降低由政府和国企垄断的要素价格，但这又必须以国企提高效率为前提，而不是给予财政补贴。

不应通过增加赤字的方式减税降费，而应守住3%的红线，在减税的同时缩减政府开支。我国财政支出较粗，很多历史遗留问题没有及时梳理，导致成本不断膨胀。比如每年财政要补贴养老保险，去年各级财政补贴各类社会保险高达12000亿，而且每年还在增长。为增强社保基金的可持续性，应该尽快将央（国）企注入。与此同时，可以进一步精兵简政、简政放权，以缩减人员并改变成本高企的状况。事业单位改革应该加速，行政机构改革也应该逐步落实。

现在正是建立现代财政体系的关键时期，在这个过程中，要逐步理顺中央和地方的财政关系，进行税制改革，守住现有财政纪律。这应该是致力于制度重建的长远性的改革，而不仅仅只是为了“刺激需求”。在防范风险的时期，依赖刺激政策是南辕北辙的行为，也会冲击改革的严肃性。

当前呼吁扩大财政支出，与此前每一次经济存在下行压力后要求实施积极财政政策没有区别，这种习惯性的呼声背后，是“保增长”的维稳思维作怪。现在，中国经济发展要追求质量和效率，而不仅仅是规模与速度。在经济结构调整期，我们必须接受中速增长的现实，而不是继续依赖债务驱动高增长。巨量的地方隐性债务、过高的国企杠杆率，都是这种思维和行为的结果。现在，我们不应该继续举债保增长，而是要承认增速放缓的现实，防范风险的同时，通过制度改革促进创新。扩大一定的财政支出是为了“兜底”，而不是“增长”。

我们必须走出一个怪圈，即长期以来，在稳定（增长）与改革之间，总是更加积极于稳定（增长）。当经济处于正常运行时期，推动改革的内在动力不强，从而不断积累结构性矛盾；当债务与结构性矛盾积累到足够大的程度，推进改革又得更多考量各种风险因素。

现在，我们不应该继续依赖债务驱动经济增长，而要关注和推进制度改革，通过改革释放新的经济活力。至于短期内的需求管理，也应该将扩大财政支出与财政改革结合起来，而不能单纯地提高赤字率。

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11月19日，当卡洛斯·戈恩走出在过去20年间进出无数次的东京羽田机场时，没有丝毫防备和预兆，被两名东京地方检察院特搜部的工作人员以自愿同行的方式带走。

当日，据《朝日新闻》及日本共同社等日本媒体报道，雷诺董事长兼CEO、日产汽车会长卡洛斯·戈恩因涉嫌过少申报自身报酬，违反《金融商品交易法》中的虚伪记载有价证券报告书为由，被东京地方检察院特搜部逮捕。

根据日本法律，一旦戈恩罪名成立，除了被追缴税款和缴纳罚金之外，他还有可能面临10年以下的有期徒刑。

消息一出，在全球掀起轩然大波。当天，雷诺和日产股价应声暴跌，日产股票在盘后交易中下跌超过 6%，而雷诺在泛欧交易所下跌逾 15%。

作为全球最为知名的汽车企业职业经理人之一的戈恩，除了是雷诺和日产的负责人，还是三菱汽车的董事长。在戈恩的领导下，雷诺-日产-三菱联盟作为全球最大的汽车联盟，近两年就全球汽车销量第一的宝座与大众和丰田展开激烈的竞争。

随着雷诺、日产、三菱三家公司协同发展的关键人物戈恩被捕，这个由他一手打造的汽车联盟或许面临瓦解的危机。

戈恩被捕前后
这一场看似突发、实则酝酿很久的“宫斗大戏”，更像是为争夺最高领导权的权利斗争。掀起“血雨腥风”的，正是雷诺日产三菱联盟中的日产。

在戈恩被逮捕后不久，日产汽车便很快召开了新闻发布会并发布了一份相当详细的官方说明。日产称，以内部举报为事件发端，过去几个月一直在内部调查卡洛斯·戈恩和代表董事格雷格·凯利。调查显示，多年来戈恩和凯利在有价证券报告（东京证券交易所报告）中少报自身所获的董事报酬，另外，戈恩也涉及到很多重大不正当行为，如私自使用公司资产，凯利也深度参与其中。

根据日本特搜部消息，戈恩涉嫌在2011年3月至2015年3月期间，在合计约99亿9800万日元的实际报酬中，少申报了49亿8700万日元。

日产现任CEO西川广人在新闻发布会上表明将向董事会提议，立即解除戈恩的董事长和代表董事职务。

西川广人直言不讳地表示，戈恩搞个人独裁，将日产汽车公司建为“戈恩王国”，否定并抹杀日产的传统与尊严。

而在戈恩被捕之后，法方的表态略显谨慎。11月20日，雷诺中国方面对21世纪经济报道回应称，雷诺首席独立董事拉盖耶特与董事会委员会主席达玛雅克及托马斯，已经确认了日产汽车发布的新闻稿内容，有关戈恩的更多具体信息还在确定中，雷诺董事会将很快召开。

路透社消息称，法国财政部长勒迈尔在欧盟会议间隙表示，法国政府作为雷诺的重要股东，仍致力于与日本日产合作，并将在未来几天决定采取何种行动。法国总统马克龙则表示：“作为股东，法国政府将保持高度警惕，保证该组织和员工的稳定。”

可见，不仅日产汽车和三菱汽车提议将戈恩从董事会除名，其雷诺CEO的职务也将难保。

联盟的分歧
尽管戈恩的被捕并不意味着最终会被判有罪，目前也不清楚法律过程需要多长时间，但是，从日产事后强硬的态度来看，在联盟内部，日方与法方有着强烈的矛盾与分歧。

事实上，日产汽车，正是戈恩曾一手拯救的企业。

1991年到1999年，日产汽车连续8年市场份额下滑、7年亏损，濒临破产。1999年，雷诺汽车以54亿美元的价格收购日产汽车36.8%的股权，正式签署雷诺-日产战略联盟，2002年3月28日，雷诺-日产联盟战略性管理公司正式成立。

时任雷诺汽车副总裁的戈恩临危受命，担任日产的首席运营官。被称为“成本杀手”的戈恩，为了削减成本提升盈利，通过大规模裁员、削减供应商体系的手段，两年内，日产便实现了扭亏为盈。并且只用了4年时间，就帮助日产还清了公司全部2万亿日元的债务。

2000年，戈恩成为了日产汽车总裁，一年后兼任首席执行官。2005年，戈恩成为雷诺汽车总裁兼首席执行官，成为全球第一个主掌两家重要跨国汽车公司的职业经理人，并自此执掌了雷诺-日产联盟。2016年，日产收购三菱汽车34%的股份，成为三菱的大股东，联盟进一步壮大，戈恩也有了新身份——三菱汽车董事长。虽然戈恩在2017年卸任了日产汽车CEO的职位，但始终是雷诺-日产-三菱联盟董事长，也是联盟的灵魂人物。

今非昔比，日产已经成为联盟中的利润最大贡献方。日经新闻的报道称，自雷诺1999年成为日产第一大股东以来，从日产收到的分红数总计超过6000亿日元。计入雷诺日产联盟的合并决算的日产利润更是在2.5万亿日元以上（在日产的净利润当中，与出资比例相对应部分的累计值）。2018年，日产汽车的销量为580万辆，高于雷诺的380万辆。

“联盟成立时，日产是困境，但现在缓过来就不太一样了。戈恩一直压抑日产的话语权，而日方更希望由日本人主导公司。”有业内人士对记者表示。

双方失和的直接导火线源于2015年。

当时，时任法国经济部长马克龙，批准拨款增持雷诺股份，法国政府在雷诺的股份由15%增至19.7%，进一步巩固了在雷诺的最大股东地位。根据2014年时任法国总统奥朗德通过的“Florange”法案，雷诺的最大股东法国政府倍增了投票权。

这引发了日方的不满，担心此举或令日产受到法国政府的干预。于是，日产提出将在雷诺持股比例提高至25%以上的提议。按照日本对有关企业交叉持股的法律规定，如果日产汽车对雷诺的持股达到了25%，那么雷诺将会丧失在日产的投票权。

不过，日产的这一提议，遭到了法方的否决。双方互不相让，最终，法国政府做出让步，出售其持有的4.73%雷诺公司股份，其在雷诺的持股比例恢复到15%。

一直以来，戈恩都有着更大的野心，要将雷诺、日产、三菱三家企业合并，成为世界最大的汽车制造商。2017年，雷诺-日产联盟发布“Alliance 2022”规划。计划到2022年，雷诺-日产-三菱联盟将实现销量突破1400万辆，营业收入增至2400亿美元，协同效应节省成本翻倍至100亿欧元的目标。

而在这一规划里，戈恩有意让雷诺与日产完全合并。

但日产汽车无法接受将自己的企业拱手相让，尤其是在去年4月接替戈恩成为日产汽车新任首席执行官的西川广人，态度更加坚决。西川广人曾在公开场合多次强调要保持日产汽车作为日本第二大车企的独立性，今年5月，西川广人正式否认，雷诺与日产在进行合并谈判。

值得注意的是，戈恩被捕由日本特搜部亲自操刀。该机构多年来以调查日本政治人物而闻名，尤以当年调查前首相田中角荣的受贿案而一战成名。

“需要日本特搜部出面的不是政治家，就是大企业财团，影响面广，此案应当有些背景。且特搜部是独立办案，往往是获得了相当重大的举报，也意味着事件涉及层次高，涉及人物大。”上述业内人士对记者表示。

显然，作为整合两家车企的关键人物，戈恩此时被逮捕，背后的原因并不简单。“这无疑与联盟内部的争斗有关，日产要夺回主导权，但是戈恩背后有法国政府支持，日方必须发出有力度的攻击。”上述业内人士对记者表示。

联盟面临瓦解？
戈恩被捕，让雷诺日产三菱联盟的未来倍增变数。

在戈恩的带领之下，2017年，雷诺-日产-三菱联盟的轻型车总销量达到1061万辆，击败大众成为全球最大的轻型汽车制造商。今年上半年，雷诺-日产-三菱联盟销量创出新高，累计售出新车553.8万辆，同比增长5%，超越了大众集团的551.9万辆，成为全球销量第一的汽车公司。雷诺日产三菱联盟，极有可能在今年拿下全球汽车销量冠军。

在过去几年里，汽车行业的领头羊们已经突破了1000万的年销售额大关，竞争越来越白热化。

从日产和雷诺各大市场销量表现来看，目前，日产在美洲市场和欧洲市场的表现均不理想，但在中国市场低迷的情况下仍然保持了不错的增势。雷诺汽车全球的表现较为均衡，上半年在美洲地区和欧亚大陆区均保持了强势的增长，但在中国市场面临了困境。

在中国市场，2018年前10月日产在华销量123.7万台，同比增长5.8%；三菱品牌在华的合资企业广汽三菱，前10月销量累计11.8万台，同比增长27.9%。但东风雷诺陷入了销量困局，连续6个月销量下滑，今年1-9月累计销量4.5万台，同比下降16.09%，其中9月销量仅为2532台，同比下降了61.4%。

就中国市场而言，雷诺、日产中国市场的合资伙伴均是东风汽车有限公司，一定程度上，东风雷诺和东风日产在采购、营销、销售等方面可以实现优势互补。一旦联盟内部的关系因戈恩被捕而受到影响，东风雷诺和东风日产之间的关系也将受到影响。不过，日产中国和东风雷诺相关人士均对21世纪经济报道记者表示，戈恩被捕不会影响在华合资公司的正常运营。

值得注意的是，联盟内的各个企业近期也加大了对于新能源和自动驾驶的相关布局。

“根据日产未来五年在华的规划，日产在华年度销量5年内达到260万辆，其中东风日产将进入合资品牌前3名，而东风启辰、东风英菲尼迪将实现销量增长3倍，除此之外，轻型商用车、皮卡、出口业务等也各要实现2倍的增长。”10月17日，日产汽车公司首席绩效官何塞·穆诺兹首次公开与中国媒体见面。

11月16日，东风雷诺副总裁洪浩接受记者采访时表示，东风雷诺要依据产品竞争力作为后发的优势，抢占中国市场失去的份额。在新能源汽车方面，东风雷诺也会将雷诺品牌在全球的电动车优势以及平台充分利用起来。

此外，雷诺日产三菱联盟还领投了中国的自动驾驶初创公司文远知行。

在全球都在向电动化、智能化转型的今天，不少跨国车企都选择抱团出击，比如本田入股通用旗下的自动驾驶公司Cruise，宝马和戴姆勒合并移动出行业务，最近也有消息称大众与福特将共享电动车平台。

外界更加关注的一个问题是，戈恩被捕事件是否会成为联盟内部进一步分化的导火索，最终导致联盟瓦解。虽然日产和雷诺都在事件发生后第一时间表示，联盟的伙伴关系不会受到此事影响，但外界并不如此认为。

伯恩斯坦研究分析师Max Warburton认为，联盟的作用并没有想象中大，即便解体也不会影响雷诺和日产作为独立公司的发展，“即便没有日产，雷诺也可以实现盈利。”

可以预见的是，今年64岁的戈恩的职业生涯即将划下句点。但对雷诺日产三菱联盟而言，股价的大幅下跌仅是前奏，新的掌门人能否有戈恩一样的领导力可以力挽狂澜还是未知，更为严重的后果便是雷诺日产三菱联盟的瓦解。

当然，这将是一个长期博弈的过程，对于双方各自的利益争夺，也会面临着多种复杂的问题。“联盟最终不一定会解散，因为雷诺与日产互相都有股份，也会牵扯到复杂的法律问题。后续双方还要继续较劲，日产的主要目的是争夺话语权。”11月20日，中国社会科学院工业经济研究所赵英对记者表示。