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大西安最近又受关注。

近日，有媒体发布了《大西安2050空间发展战略规划》（以下简称《战略规划》）的部分内容。该规划称，在以西安、咸阳、渭南、杨凌、西咸新区为主体的约1.76万平方公里规划范围内，实施“北跨、南控、西进、东拓、中优”空间战略，促进大西安与周边城市协同发展，共同打造国家一级城市群。



这已是官方推出的第三个“大西安”版本。21世纪经济报道从多方了解到，目前西安市已完成了《战略规划》的编制工作，但尚未通过上级部门审议，《战略规划》将更多作为概念性规划供研究使用。

打造国家一级城市群

据了解，此次《战略规划》由西安市规划局负责编制，在编制过程中，曾邀请新加坡规划大师刘太格参与。

规划提出，在以西安、咸阳、渭南、杨凌、西咸新区为主体的约1.76万平方公里规划范围内，实施“北跨、南控、西进、东拓、中优”空间战略，促进大西安与周边城市协同发展，共同打造国家一级城市群。

其中，“北跨”主要为构筑格局。实现跨渭河发展，打造渭河世界级滨水景观带，依托工业大走廊，推进富阎一体化，形成大西安发展的强劲驱动力。重点通过富阎板块、渭北工业组团、西咸空港组团的发展，加快大西安北部“工业增长极”建设，使渭北区域成为工业新重镇、城市新组团。

“南控”主要为深化管控。通过划定秦岭生态控制线，优先生态保育，严控开发建设。使秦岭北麓成为绿色经济带、旅游休闲带、生态大屏障和大西安城市后花园。

“西进”主要为强化融合。对标雄安新区，建好西咸新区，推进西咸一体化，统筹城乡发展，拓展城市发展腹地，使大西安进入“双子城”时代。

“东拓”则主要为拓展功能。依托大西安东轴线，以全运会、自贸区、“一带一路”峰会会址等大项目带动，使东部区域成为开放新高地、国际化大通道、服务业增长极，面向世界的时尚新窗口。重点通过大西安新中心、临潼文化旅游度假中心、临渭现代服务中心的打造，辐射带动整个东部区域发展，加快大西安新兴功能的拓展。

“中优”则主要为中心城区提升优化。重点通过实施城市有机更新，疏解人口、降低密度、推进产业转型，加快中心城区优化提升，彰显千年古都底蕴，建设中华民族共有精神家园标识地。

陕西省决策咨询委委员、陕西省房地产研究会会长王圣学表示，《战略规划》以西安、咸阳、渭南、杨凌、西咸新区为主体进行规划，有利于大西安都市圈交通、医疗、教育等资源分配和组织工作的开展，对加速功能疏解和产业集聚，提升城市群内城市吸引力有着重要作用。

王圣学同时指出，《战略规划》属于概念性规划，更加偏向于研究性质。目前尚未经由上级部门批准，还不具有法律效力。一些传言称渭南、杨凌将并入西安，并不正确。

大西安≠大西安都市圈

21世纪经济报道了解到，在此次《战略规划》之前，关于“大西安”的设想，已有两个版本。

第一个版本是2010年，西安市曾发布《大西安总体规划空间发展战略研究》，提出建设涵盖西安市和咸阳市的秦都、渭城、泾阳、三原“两区两县”在内的大西安。

第二个版本是今年初，国家发改委与住建部发布的《关中平原城市群发展规划》（以下简称《发展规划》）曾提出，要在关中平原城市群构建“一圈一轴三带”的总体格局。其中的“一圈”，就是指由西安、咸阳主城区及西咸新区为主组成的大西安都市圈。

有受访人士指出，“大西安”含义的两次变动，背后有着政治、经济等多方面复杂因素的影响。而其中争论最多的点，就是“大西安”建设可能带来的行政区划调整。

对此，陕西省城市经济文化研究会会长张宝通告诉21世纪经济报道，从《战略规划》已公布的内容来看，实际上回避了大西安行政区划调整的问题。但在国家发改委上述《发展规划》中，专门提出要“推动西安、咸阳一体化发展，按程序合理调整行政区划”，并要求“国务院各有关部门”在“优化行政区划设置等方面给予积极支持”，实际上就已经打开了西安咸阳行政一体化的政策口子。

张宝通指出，应当严格区分“大西安”与“大西安都市圈”。西（安）咸（阳）一体化是要通过行政区划调整组建大西安，而杨凌、铜川、渭南都是独立的城市，只是作为西安的卫星城市，与西安一同构建大西安都市圈。因此，不能把西咸一体化和杨凌卫星城、西铜同城化发展、富阎一体化、西渭融合发展等混为一谈。

对于大西安都市圈与关中城市群如何发展，刘太格此前在接受21世纪经济报道记者采访时表示，很多中国城市“大城市病”主要是把城市当做单体、而非族群的结果。比如北京，若把它分为5-6个人、给予适当健康的体重，问题会大为简化。有了城市细胞，形成多个商业中心，可降低钟摆式的交通压力。

具体到西安，刘太格表示，他在规划中将大西安分成2个城市、3个片区，底下再分成11个片区，11个片区底下再分成68个卫星镇，之间都有快速路、地铁和适当的铁路交通，最后形成框架式的城市规划。

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上市公司在IPO冲刺期间遭遇“黑天鹅”——专利起诉，庭外和解之后，以“敲诈勒索”的罪名报案，可否将申请专利诉讼原告方送上刑事法庭？专利权主张一方手握600余项专利，在涉案公司融资或上市时提起诉讼，会否反而被定罪为敲诈勒索？

11月20日，“国内专利敲诈第一案”在上海浦东法院开庭审理，21世纪经济报道从庭审中获悉了这个事件的前因后果。



上海市浦东检察院对此案的起诉书显示，李海（化名）在2015年到2017年之间，利用注册的上海科斗电子科技有限公司等公司名义申请多个技术领域专利，发起对多家公司的知识产权侵权诉讼，以影响被告公司上市进程和融资进程为由，签订专利实施许可，从中牟利。根据检方指控：其中敲诈勒索4家公司总金额为216.3多万元，实际获利116.3万元，构成敲诈勒索罪，应被追究刑事责任。

而李海对检方陈述并不认可，认为自己只是正当行使自己的专利权，获取的利益也是来自法律保护范围内的庭外和解，并没有违法犯罪。

“发明大王”还是“专利碰瓷者”？

600项专利怎么炼成的？

李海是山东滨州人，今年36岁，早年通过人才引进落户上海市奉贤区。李海曾经就学于潍坊学院信息与控制工程学院，据其表述，从小热爱发明创造。而且，21世纪经济报道记者从2007年6月的《潍坊学院报》也看到，李海被称为“身边的发明大王”，在校期间申报“循环自滤式水族箱”获得国家知识产权局授予的实用新型专利。2003年也曾发明过“新型激光遥控器”，获得第九届“挑战杯”山东省大学生课外学术科技作品竞赛三等奖。

李海2007年毕业后，主要从事发明创造和知识产权方面的工作，先后成立了6家公司，他实际控制的这些公司，一部分用来做电子类技术研发，一部分用来做知识产权服务。他本人和名下公司申请了一千余项专利，其中六百多项拿到了专利证书，每年光是维护专利的费用就需要近20万，包括专利的年费、申请费、撰写费、审核费、流程费用等等。

至于这些专利的含金量，可以从其公司运作的陈述中稍作了解。

在庭审中，李海表示，其公司的所有员工约为10-20人，其中技术公司研发团队主要是他本人和一位技术员，偶尔也会外聘高校师生做研发。目前技术公司都还没有盈利，都处于前期研发阶段，具体业务经营不多，都是用自有资金作为研发投入，至于具体投入金额，李海表示分多笔投入，难以计算。而究竟投入几何，为何批量产出这么多专利，也是检方质疑其专门囤积专利、“碰瓷”拟上市公司的理由之一。

根据浦东检察院的起诉书，李海利用手中的相似专利起诉多家正准备上市或融资的科技公司，并向证监会举报当时正准备IPO的从事数字阅读APP开发的掌阅科技股份有限公司，以事后签署专利许可协议和侵权补偿协议获取利益。检方主要提到的除了掌阅科技之外，还有杭州鸿雁公司、杭州古北公司、厦门盈趣公司三家公司。

李海本人在庭上抗辩称，检方对“相似专利”认定有误，实际上这些公司使用的产品技术已经落入其专利保护范围内。换言之，李海否认“碰瓷”一说。

21世纪经济报道从案件知情人士处获悉，此案系掌阅科技向上海市公安经侦总队举报，浦东新区公安局立案侦查，2018年1月10日，李海被浦东公安执行逮捕，目前已经羁押10个月。

复盘与掌阅科技的恩怨

查阅裁判文书网可知，与李海及其控制的公司产生知识产权纠纷的公司超过20家，但最终基本都以和解、撤诉告终。其中较为知名的被告公司有苏宁云商等。

在与李海产生纠葛的这些公司中，掌阅科技与其关联可谓盘根错节。

根据上海公安局7月26日公开的案情信息，以及记者根据庭审内容整理可知，李海在2017年年初发现掌阅科技的产品涉嫌侵犯自己的两项专利，“通过图像采集获取网络连接的数据传输方式及其系统”和“通过图像采集启动设备间数据传输的方式及其系统”。这两项专利是用来使用二维码扫描下载电子书的。

2017年3月，李海找到即将上市的掌阅科技谈判未果，后来以科斗公司的名义向北京市知识产权法院提起诉讼。但是他表示有瑕疵就先撤诉了，接着又在上海市知识产权法院发起相同的诉讼，并称取得新证据。

据证监会发布的《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十条规定，发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：“发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险”。

因为专利诉讼可能延宕掌阅科技的上市计划，这种诉讼周期又长，在庭审之前，掌阅科技和李海达成和解，用80万购买李海公司旗下所有的数百项专利实施许可，上市前先支付50万元，上市后支付剩下的30万。于是科斗公司再次撤诉。

然而事情还未结束。达成上述协议之后，李海又虚构日期，称科斗公司已经与其弟弟名下的上海步岛实业有限公司签署专利独占许可协议。也就是说，在掌阅公司之前，这项专利已经是步岛公司的了。但实际上这家公司的实际控制人还是李海，他在法庭上也承认了这一点。

此后，李海主导下，再次向北京知识产权法院对掌阅科技提起诉讼。此后，李海再度与掌阅科技谈判并签署纠纷解决协议，后者同意支付80万元，先支付了10万元，上市后再支付余款。

针对李海是不是专挑拟上市公司和拟融资公司发起知识产权诉讼并作为要挟手段，被告李海的辩护人上海大邦律师事务所斯伟江律师对21世纪经济报道记者表示：“从法理上讲，专利权本身是一个垄断权，只要是国家授予一个专利，在有效期内，法律没有限制权利人，在什么情况下可以起诉，什么情况下不可以起诉。因此，上市规则设定了知识产权侵权，作为上市公司的一个因素，专利权人合理行使这个规则，当然是可以的。”

一位旁听庭审的知识产权律师对21世纪经济报道表示，此案涉及“专利流氓”行为的法律边界认定的问题，此前国内从未有过起诉他人专利侵权，反而自己被以敲诈勒索罪被审判的案例。而在国外，即便有“碰瓷”上市公司专利权主张者（PAE），也至多被认为是恶意诉讼，不会上刑庭，也不会负刑事责任。

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11月21日，在北京举行的全国首届中小微企业云服务大会新闻发布会上，工信部透露，正在牵头拟定支持中小企业发展的相关文件，涉及财税政策以及融资难、融资贵等问题，这一文件有望在近日通过国务院相关会议审议。

　　工信部中小企业局副局长秦志辉在会上表示，党中央、国务院高度重视民营企业和中小企业发展，11月1日召开的民营企业座谈会引起了各界的强烈共鸣，工信部作为促进中小企业发展的综合管理部门，正按照国务院副总理刘鹤等领导的要求，正在牵头拟定支持中小企业发展的相关文件。

　　秦志辉表示，文件的实质和根本点是进一步促进民营企业发展，涉及财税政策，包括融资难、融资贵的问题，以及为小微企业提供公共服务，同时怎么样更好地激发地方活力，文件已经征求相关部门的意见，近期很快就会上国务院有关会议审议。

　　秦志辉指出，现代信息技术为做好中小微企业服务提供了保障，将有力营造中小微企业健康发展的环境，高效促进中小微企业高质量发展。此次大会的举办，旨在构建中小微企业云服务生态体系，促进中小微企业云服务产业发展，打造中小微企业服务合作品牌，推动中小微企业创新发展。

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11月21日，证监会披露了一宗内幕交易案，林红等人内幕交易港中旅华贸国际物流股份有限公司（以下简称华贸物流）被罚，证监会没收林红内幕交易违法所得29705元，对其内幕交易行为、泄露内幕信息行为、建议他人买卖证券行为分别处以10万元罚款，合计罚款30万元。

　　据悉，林红时任中特物流有限公司（以下简称中特物流）财务总监，苏艳芝时任中特物流全资子公司湖南电力物流服务有限责任公司财务部主任，王红梅时任中特物流财务主管。

　　中特物流是上市公司华贸物流的重组相关方，在2015年4月2日至7月份，各方继续开展工作推进重组事宜。林红参与了重组有关事项，是内幕信息知情人。在内幕信息敏感期，林红曾内幕交易华贸物流，并且存在泄露内幕信息以及建议他人买卖股票的相关情况。

　　在华贸物流重大重组的内幕信息公开前，林红向苏艳芝泄露重组信息，随后苏艳芝利用本人账户和“谭某斯”账户大额买入“华贸物流”，相关交易和联络时点高度接近，且和内幕信息高度吻合。

　　在华贸物流重大重组的内幕信息公开前，林红又建议王红梅买入华贸物流，王红梅系中特物流财务主管，与林红是同事，两人经常一起交流股票投资。王红梅使用本人账户于2015年7月17日放量买入华贸物流股票，于被调查后将股票全部卖出，相关交易与内幕信息高度吻合，且与平时交易习惯明显不同，且王红梅承认林红曾提示她买入华贸物流。

　　林红等三人违反了《证券法》相关规定，证监会依据《证券法》对三人作出处罚。除上述对林红处罚之外，证监会还对对苏艳芝处以30万元罚款；没收王红梅内幕交易违法所得32281.88元，并处以32281.88元罚款。

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11月21日，证监会披露了一宗内幕交易案，林红等人内幕交易港中旅华贸国际物流股份有限公司（以下简称华贸物流）被罚，证监会没收林红内幕交易违法所得29705元，对其内幕交易行为、泄露内幕信息行为、建议他人买卖证券行为分别处以10万元罚款，合计罚款30万元。

　　据悉，林红时任中特物流有限公司（以下简称中特物流）财务总监，苏艳芝时任中特物流全资子公司湖南电力物流服务有限责任公司财务部主任，王红梅时任中特物流财务主管。

　　中特物流是上市公司华贸物流的重组相关方，在2015年4月2日至7月份，各方继续开展工作推进重组事宜。林红参与了重组有关事项，是内幕信息知情人。在内幕信息敏感期，林红曾内幕交易华贸物流，并且存在泄露内幕信息以及建议他人买卖股票的相关情况。

　　在华贸物流重大重组的内幕信息公开前，林红向苏艳芝泄露重组信息，随后苏艳芝利用本人账户和“谭某斯”账户大额买入“华贸物流”，相关交易和联络时点高度接近，且和内幕信息高度吻合。

　　在华贸物流重大重组的内幕信息公开前，林红又建议王红梅买入华贸物流，王红梅系中特物流财务主管，与林红是同事，两人经常一起交流股票投资。王红梅使用本人账户于2015年7月17日放量买入华贸物流股票，于被调查后将股票全部卖出，相关交易与内幕信息高度吻合，且与平时交易习惯明显不同，且王红梅承认林红曾提示她买入华贸物流。

　　林红等三人违反了《证券法》相关规定，证监会依据《证券法》对三人作出处罚。除上述对林红处罚之外，证监会还对对苏艳芝处以30万元罚款；没收王红梅内幕交易违法所得32281.88元，并处以32281.88元罚款。

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在经济下行处置周期较长、贷款清收难度加大的情况下，农商行不良风险加速暴露。11月21日，据北京商报记者不完全统计，今年以来，已经有11家农商行遭遇信用评级下调或评级展望调为负面的尴尬局面。在分析人士看来，地方经济或一些小微企业经营出现困难导致坏账、逾期率大幅飙升是农商行遭遇评级下调的主要原因，未来农商行应加强弥补内部短板回归本源。

　　多家农商行评级遭下调

　　据中国货币网显示，中诚信国际日前发布《下调降铜陵农村商业银行股份有限公司主体和债项信用等级的公告》，将安徽铜陵农村商业银行的主体信用评级由A+调整为A，维持评级展望为稳定。

　　中诚信国际称，2018年以来，应监管要求，铜陵农商行将不良贷款充分暴露，不良余额增长迅速。截至2018年9月末，该行不良贷款余额达18.79亿元，较年初大幅增加16.17亿元，不良贷款率较年初大幅上升12.7个百分点至15.17%。

　　由于不良贷款率增速过快，截至2018年9月末，该行拨备覆盖率较年初大幅下降164.99个百分点至36.96%，远低于监管最低标准。在资本充足率方面，贷款损失准备缺口扩大使该行9月末资本净额较年初下降51.16%。受此影响，该行核心一级资本充足率和资本充足率分别较年初下降7.35个和8.68个百分点至4.42%和7.44%。

　　据北京商报记者统计，今年以来，包括铜陵农商行、贵阳农商行、吉林蛟河农商行、山东广饶农商行、山东五莲农商行、山东邹平农商行、山东威海农商行、贵州乌当农商行、景德镇农商行、长春发展农商行以及山东寿光农商行在内的11家农商行遭遇信用评级下调或评级展望调为负面。业内人士分析认为，农商行遭遇评级下调的原因，主要是因为地方经济或一些小微企业经营出现困难导致坏账、逾期率大幅飙升，从而带来监管指标下降。

　　农商行坏账难处置

　　在贷款清收难度加大的情况下，一些农商行的坏账“盖子”也被揭开。对铜陵农商行的资产质量，中诚信国际在评级公告中披露，由于铜陵市为传统工业城市，铜陵农商行的信贷投向与当地主导产业高度相关。该行早期发起的多笔大额银团贷款由于企业经营不善无法按时偿还，贷款质量持续下滑。并且由于不良主要为厂房抵押贷款，经济下行周期处置周期较长，贷款清收难度较大。

　　11月19日，银保监会发布2018年三季度银行业主要监管指标数据显示，截至三季度末，农商行不良率为4.23%，虽然较二季度的4.29%有所下降，但仍处于高位。北京商报记者通过梳理发现，上述11家农商行评级下调的原因也主要集中在资产质量明显下行、不良贷款率大幅攀升、资本充足率指标降幅较大等方面。

　　对于频频暴露的农商行风控问题，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英向北京商报记者表示，这与农商行的“历史包袱”不无关系，农商行普遍是由之前的信用社改制而来。相较全国性银行来说，在一些合规、风控等方便会有一定程度上的滞后性。所以才导致农商行在进行不良资产处置方面的弱势地位。

　　未来总体风险可控

　　农商行受制于系统、技防、客户资源和员工素质方面的因素，很容易成为每一轮经济波动中金融安全的“重灾区”。在经济形势好、流动性充裕时，农商行潜在的问题都可以暂时被掩盖。一旦经济下行，流动性收缩，“裸泳”者最终都将原形毕露。

　　北京商报记者注意到，最近就有4家有着亲密股权关系的农商行均因“违规办理同业业务”集体吃了银保监会黑龙江大庆分局的罚单，罚单金额高达600万-1000万元，在业内实属少见。市场观点认为，此前少数中小银行出于短期利润的追求以及对规模扩张的渴望，同业业务超标发展，农商行回归本源才是要义。

　　王红英进一步指出，在严监管下，农商行的整体不良率已经被充分暴露，未来一段时间不良率不会再呈现结构性上升的状态。目前来看，农商行整体发展趋势是稳定的，在不同的区域，由于地方区域经济的产业结构不同也会存在差异化的暴露情况，但总体来说风险可控。

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欧浦智网（002711，SZ）的困境还表现在其出售全资子公司——广东欧浦九江钢铁物流有限公司（以下简称欧浦九江）100%股权后，迟迟未能收到尾款。

　　本次交易的买方是佛山市顺德区欧陆投资有限公司（以下简称欧陆投资）。2018年10月25日，欧浦智网回复深交所问询函称，目前欧陆投资的房产开发经营艰难且融资困难，尚有1.35亿元尾款未支付。

　　作为卖方的欧浦智网，其控股股东佛山市中基投资有限公司（以下简称中基投资），却与欧陆投资存在“多个交集”。11月4~7日，《每日经济新闻》记者实地调查发现，除了交易双方实控人有亲属关系外，中基投资与欧陆投资的住所均在同一处。同时，欧浦智网与欧陆投资都曾参与开发东平新城地产项目，并且两个地块是“邻居”，但是土地被政府收回或购买后，欧浦智网却未公告。

　　1.35亿尾款仍未支付

　　2017年3月14日，欧浦智网与欧陆投资签署了《股权转让协议》，欧陆投资决定购买欧浦九江100%的股权，价格确定为3.07亿元。2017年5月，欧浦九江的股东变更登记，正式成为欧陆投资的全资子公司。

　　作为买方的欧陆投资，迟迟未能支付股权转让款的尾款。截至2018年10月10日，欧浦智网称，欧陆投资有1.35亿元股权转让款，未按协议约定于2018年3月31日前支付。

　　欧陆投资书面回复欧浦智网称，因近期房地产市场融资政策收紧，以及调控政策的影响，欧陆投资的房产开发经营艰难且融资困难，其物业租赁收入难以偿付本次股权转让款项，但仍在积极寻求其名下物业资产的抵押融资，特向欧浦智网申请还款展期。

　　欧陆投资提出的还款展期进度是，确保在2018年12月31日前，归还欧浦智网的部分剩余股权转让款3000万元；2019年3月31日前，归还欧浦智网剩余股权转让价款1.05亿元，并支付逾期付款利息，利率按银行同期贷款利率执行。

　　此前，欧陆投资已向欧浦智网承诺，在2018年9月30日之前，支付剩余的股权转让款1.35亿元，并支付逾期付款利息，利率按银行同期贷款利率执行。同时，欧陆投资股东广东顺钢钢铁贸易有限公司（以下简称顺钢贸易）提供连带责任担保。欧浦智网称，这是因为欧陆投资的“短期资金紧张”。

　　与上市公司控股股东在同层楼

　　探究欧陆投资未能按时支付股权转让款的背后，可以看到欧陆投资与欧浦智网远不止买方与卖方的关系。

　　记者发现，欧陆投资与欧浦智网的控股股东中基投资住在一起。国家企业信用信息公示系统显示，欧陆投资与中基投资的住所均是，佛山市顺德区乐从镇乐从居委会河滨北路248号欧浦皇庭115号（商）铺二楼（以下简称欧浦皇庭115号商铺二楼），两者的差异主要是在编号，分别是C（自编C)、E（自编E）。

　　2018年11月5日，记者来到欧浦皇庭115号商铺二楼。在该大楼的二楼，并无明确分隔各个公司的标志。楼层对外就一个前台，是一个整体的办公楼层状态。二楼前台工作人员告知，“中基投资与欧陆投资均在此办公”。

　　而同样将上述地址作为住所的企业，是持有欧陆投资100%股权的顺钢贸易。国家企业信用信息公示系统显示，顺钢贸易的注册地址是欧浦皇庭115号（商）铺二楼I(自编I)。

　　若是进一步探究上述3家企业的实控人，或许能看出一些端倪。国家企业信用信息公示系统介绍，欧陆投资、顺钢贸易的实控人是金泳欣，中基投资的实控人是陈礼豪（欧浦智网董事长）。欧浦智网在招股书中提到，金泳欣的母亲陈焕枝，是陈礼豪的姐姐，即金泳欣是陈礼豪的外甥女；陈焕枝还曾在欧浦智网未上市前，担任过欧浦智网的董事一职。

　　除了亲属关系，金泳欣还是欧浦智网的间接股东。欧浦智网2018年半年报显示，新余市纳海贸易有限公司（以下简称纳海贸易）持有欧浦智网1.71%的股份，而纳海贸易是金泳欣实际控制的企业。

　　同时，欧陆投资由欧浦智网设立。欧浦智网在招股书中介绍，2008年3月26日，欧浦智网成立了欧陆投资，2008年4月28日，欧浦智网以9500万元的价格，向顺钢贸易转让其持有欧陆投资100%的股权。

　　上述亲属关系受到各方的关注。不过，欧浦智网在回复2017年年报问询函（以下简称问询函）时提到，金泳欣与陈礼豪分别实际控制的相关企业，未构成一致行动人。

　　11月5日，《每日经济新闻》记者致电欧陆投资、顺钢贸易、中基投资，但是在电话接通后，均被对方挂断。

　　标的名下土地被收回

　　事实上，欧浦九江作为本次交易标的，其财务数据并不理想。欧浦智网披露未经审计的财务数据显示，截至2016年11月30日，欧浦九江的总资产约为2.77亿元，净资产约为1.68亿元，2016年1~11月的营业收入约为2.95亿元，净利润约为亏损7.73万元。

　　欧陆投资看重欧浦九江名下的土地。广东中广信资产评估有限公司以2016年11月30日为评估基准日，采用资产基础法评估欧浦九江的股东权益，净资产评估增值率为87.96%。评估增值的原因，主要基于欧浦九江土地使用权取得的时间较早，且佛山市南海区近几年土地价格上涨等综合因素。

　　2017年3月15日，欧浦智网披露，欧浦九江名下的土地，位于佛山市南海区大伸工业区地段，欧浦九江于2011年6月获得该地块，原始入账价值约为1.35亿元，账面价值约为1.17亿元。

　　2018年11月6日，佛山市南海区九江镇国土城建和水务局工作人员告知，该地块此前被当地政府收回，现在已被碧桂园的相关公司竞拍获得，目前正在规划报建阶段。至于此前土地被收回后，具体的补偿情况，需要询问当地的公共资源交易所。

　　据欧浦智网公告，2018年1月26日，佛山市南海区九江镇人民政府已与欧浦九江签署《有偿收回协议书》。基于此前欧浦九江的股权登记变更完成，欧浦九江获得的土地补偿，由欧陆投资继承。

　　2018年11月6日，记者来到佛山市南海区九江镇公共资源交易所。多名工作人员在查询后称，他们未能查询到该信息，不清楚具体的补偿金额。

　　借款专用项目“易主”

　　在这场交易中，中基投资与欧陆投资的债权债务关系，令人难以忽视。欧浦智网在回复问询函时介绍，中基投资与欧陆投资签订了借款协议，于2014年1月31日，向欧陆投资提供借款2亿元，借款最长期限5年，按照约定利率和实际借款天数计算利息，借款仅限于欧陆投资开发东平新城地产项目。

　　东平新城又称佛山新城，是作为佛山“强中心”战略的重要载体，打造广东工业服务示范区是其功能定位之一。

　　记者发现，欧浦智网此前也参与了东平新城的一个地块开发。2012年3月5日、2012年6月1日，佛山市国土资源和城乡规划局官网显示，佛网（挂）2012-001、佛网（挂）2012-002分别成交，并签订了成交确认书。其中，佛网（挂）2012-001的受让单位是欧陆投资；佛网（挂）2012-002的受让单位是，佛山市顺德区航凯投资有限公司、广东欧浦钢铁物流股份有限公司（欧浦智网的历史名称，以下统称欧浦智网）。

　　通过地图对照，能发现上述两个地块的位置相邻。而据新浪乐居报道，欧浦智网参与竞拍获得的佛网（挂）2012-002地块，将用于建设欧浦中国金属交易总部基地。广州日报报道，欧浦中国金属交易总部基地项目，是佛山新城的八大项目之一，于2013年动工。

　　但是上述两个地块已经易主。2018年11月5日，《每日经济新闻》记者驱车来到项目所在地，看到项目名称是天瑾广场，当地工人均称开发商是保利，并且项目地块仍处于刚刚动工不久的状态。一位负责桩机业务的工作人员称，他从今年7月份来此工作至今，当前工地状态与此前并无多大差异。

　　2018年3月2日，佛山市顺德区公共资源网显示，佛山市顺德区乐从富华路以北、文华南路以西地块，由深圳市龙光房地产有限公司竞得，土地成交价9.4亿元。9月8日，保利地产（600048,SH）公告，公司决定以合作方式，参与上述地块合作，出资4.7亿元，拥有50%的权益。这意味着，欧浦智网参与开发东平新城地产项目所获得的一个地块，被当地政府收回或购买后重新拍卖。

　　2018年11月6日，《每日经济新闻》记者走访了佛山中德工业服务区（佛山新城）管理委员会，进而联系上了佛山市顺德区国土城建和水利局负责外宣的工作人员。随后，记者填写了与采访相关的文件，询问欧浦智网与欧陆投资在东平新城开发的地块，被当地政府收回或购买的具体时间、原因。但是截至发稿时，记者未获佛山市顺德区国土城建和水利局的回复。

　　值得注意的是，欧浦智网获得东平新城的一个地块，之后又被当地政府收回或购买的时间段，是在2012年6月1日~2018年3月2日。但是记者查询欧浦智网在该时间段的公告，并未发现有提及相关内容。

　　11月5日~20日，记者多次致电欧浦智网证券部，并于11月20日发送了采访函，但截至发稿未获对方回复。

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备受险企关注的10月份处罚信息出炉了。

　　据《证券日报》记者梳理，今年10月份，银保监会各地方监管局共对保险机构（寿险公司、财险公司、保险中介）合计罚款2436万元。

　　引人注意的是，银保监会对财险公司处罚力度较大，对14家财险公司合计罚款1289万元，占罚款总额超过五成；对17家寿险公司合计罚款763万元，次之。

　　险企最高被罚227万元

　　10位高管连带被罚

　　从10月份被罚金额最多的险企来看，10月18日，某寿险公司因存在欺骗投保人、编制提供虚假资料、未按规定使用经批准或者备案的保险费率三项违规行为而被罚227万元。

　　具体而言，银保监会对该险企管理层处罚面较广。由于存在三项违规行为，上述险企共有10位公司高管被罚，包括总裁助理、副总裁、市场部总经理、银行业务管理部总经理、个人业务与机构发展部总经理、核赔部总经理、人力资源部副总经理等。

　　从处罚缘由来看，欺骗投保人仍是险企被罚的第一大原因。银保监会提到，该公司个险及银保等渠道业务存在欺骗投保人的行为。

　　例如，该公司市场部制作的培训课件含有夸大保险责任的表述，并挂于内网，供公司内外勤及销售人员使用。2016年10月份至2017年10月份期间，累计销售该保险保单98260件，涉及保费3.3亿元。

　　有保险销售人员对《证券日报》记者表示，在一般保险产品说明会、业务培训中，难免存在扩大保险责任的表述。除课件之外，在营销员的推销过程中，也有可能存在夸大保险责任、回避保险劣势的行为，虽然银保监会此前推出了录音录像，但仍有业务人员铤而走险。

　　例如在渠道方面，银保监会发现，上述公司银行业务管理部制作的部分课件表述，存在与年金保险条款规定不一致、并于内网下发的情况，供各分公司内外勤及销售人员使用。此外，该险企银行业务管理部制作的年金保险计划种子讲师传承课程（外训）课件，没有明确说明保单利益的不确定性，并于内网下发，供各分公司内外勤及销售人员使用。并在7个月之内，累计销售该保险保单73277件，涉及保费159434.7万元。

　　除上述两大问题之外，银保监会还发现，该公司存在编制、提供虚假资料的违规行为，具体表现在：一是公司业务系统中个险业务和银代业务承保数据存在信息不真实的问题。二是公司报送的2016年个人医疗理赔数据中，小额理赔数据的“赔款支付指令发出时间”以及 “理赔业务结案时间”存在不真实问题。三是公司人力资源部于2017年12月5日提供的材料内容与事实存在不符的情况。

　　实际上，据《证券日报》记者梳理，今年10月份被罚的14家寿险公司中，多数涉及欺骗投保人、夸大保险责任等行为。而临近年末，不少保险公司已经开始准备2019年的开门红，监管持续加大对销售误导行为的处罚力度，对寿险公司无疑具有警示意义。

　　某龙头财险公司

　　罚金占总额35%

　　尽管被罚金额最多单个公司为寿险公司，但今年10月份，财险公司整体被罚金额要远高于寿险公司。据《证券日报》记者梳理，今年以来，财险公司均占据了被罚金额的“大头”。

　　从数据来看，今年10月份，财险公司合计被罚1289万元，占保险机构被罚金额的53%，而寿险公司与中介机构合计占比不足五成。

　　值得关注的是，今年10月份被罚的财险公司中，有1家大型财险公司被罚金额占了财险公司被罚总额的35%，被罚金额位列二、三位的险企被罚金额分别占了17%和11%，前三名险企被罚金额占比超过六成。

　　由此可见，商车费改后，在大型财险公司行业愈发市场化背景下，龙头公司规模效应和服务优势将显现，被罚金额最多的也是龙头财险公司。

　　《证券日报》记者发现，财险公司被罚多数源于编制虚假材料、财务数据不真实、套取费、给予客户保险合同以外的利益等原因。

　　例如，浙江保监局发现，在2017年8月份至2018年4月份，某财险公司荆州中支销售人员苏云梅通过将个人直销业务挂靠在其他个人代理人名下，套取手续费资金共计20071.99元。此外，湖北的另一家大型上市财险公司分公司在2017年9月份，将21笔车险业务费用在货物运输险业务宣传费科目报销，涉及金额100万元。

　　除上述原因，不少财险公司还因给于投保人利益被罚。例如，湖北保监局发现，某险企在2017年8月分至2018年2月份期间，为推动车险电网销业务发展，购买实物礼品、积分卡、加油卡等赠送投保人，涉及金额1256.5万元。此外，另一家财险公司随州市分公司电子商务业务部，为完成车险销售任务，购买中石化加油卡赠送投保人，涉及金额56万元。

　　实际上，无论是虚列费用、还是编制虚假材料，均与财险公司在车险市场的“拼费用”不无关系。今年年初，监管层就明确表示，有险企将商车费改红利用于车险费用恶性竞争，部分险企为了抢占市场份额，将赔付节省的费用转投销售环节。

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科创板的横空出世，令“沉寂许久”的创投概念股纷纷上演涨停潮。即便是与创投或者科创板沾边的上市公司，股价往往也能一飞冲天。

　　11月20日午间，北陆药业在互动平台表示，旗下两家参股企业力争实现IPO，并将密切关注上海科创板相关动态。随后公司股价涨停。

　　11月21日上午，深交所就此向北陆药业下发关注函，要求公司说明披露该信息的目的和动机，是否存在主动迎合市场热点、炒作公司股价的情形。

　　根据关注函显示，11月20日午间，北陆药业在互动易平台称，参股企业南京世和基因生物技术有限公司（以下简称“世和基因”）和武汉芝友医疗科技股份有限公司（以下简称“芝友医疗”）在扎实推进业务、继续扩大市场份额的同时，也正积极寻求通过资本市场获得更广阔的发展空间，力争在适合的时点、通过最恰当的途径实现IPO，并称该两家公司将密切关注上海科创板相关动态。11月20日下午开盘，北陆药业股价应声涨停。

　　针对北陆药业自曝参股“创投概念”，深交所要求北陆药业说明在互动易平台披露上述信息的目的和动机，具体说明持有世和基因、芝友医疗的股份比例、两家公司近三年的财务数据摘要及对公司的财务影响、两家公司IPO准备工作相关进展情况。而截至记者发稿时，北陆药业尚未对深交所关注函进行回应。

　　此前，北陆药业曾表示，世和基因和芝友医疗作为各自领域的领军企业，两家公司均在扎实推进业务、继续扩大市场份额的同时，也正积极寻求通过资本市场获得更广阔的发展空间，力争在适合的时点、通过最恰当的途径实现IPO。鉴于目前上海科创板相关细则尚未出台，以上两家公司均将密切关注相关动态。

　　北陆药业同时称，作为股东，北陆药业将全力支持以上两家公司抓住机遇，实现快速发展。公司目前对世和基因、芝友医疗的持股比例分别为20%和25%。

　　对于深交所质疑北陆药业迎合市场热点、炒作公司股价的情形，有业内人士认为，“存在一定的可能。”

　　资料显示，北陆药业实际控制人王代雪目前持股11068.32万股，占总股本比例的22.64%。根据北陆药业7月12日发布公告显示，王代雪向海通证券股份有限公司质押4760.26万股，占总股本的14.6%，质押比例达到64.51%。

　　而深交所也要求北陆药业补充披露王代雪质押明细情况，包括质押股份数量、质押比例、是否存在逾期或平仓风险。同时，深交所还要求北陆药业报备包括每笔股权质押数量、金额、警戒线、平仓线、资金用途及去向、违约处置条件、违约处置方式等的明细情况。

　　同时，《证券日报》记者还注意到，11月14日，北陆药业发布关于非公开发行限售股上市流通的提示性公告。公告显示，北陆药业将解除限售股份的数量为2906.9764股，占公司总股本的5.94%；实际可上市流通数量为1947.6742股，占公司总股本的3.98%。此次解禁的限售股发行价格为12.90元/股，上市流通日期为2018年11月19日。

　　上述人士表示，“限售股在解禁一天之后，北陆药业即披露参股‘创投概念’，很难不令人怀疑是否有蹭热点、炒作公司股价的行为。而按照当时12.90元/股的发行价格计算，此次解禁后的成本应该在8.5-8.6元/股之间。若以截至11月19日收盘价7.82元/股计算，距离成本刚好差了一个涨停。”

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过去，王朝酒业曾与张裕、长城一同被称之为国产葡萄酒的“三驾马车”；如今，王朝酒业却已掉队。

　　更糟糕的是，如今的王朝酒业面临的远远不止掉队这么简单，如何脱离退市的危机？成为了王朝酒业目前所面临最大问题。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《证券日报》记者采访时坦言，从产业端结合渠道端、资本端以及消费端去看，王朝酒业想要东山再起，是非常困难的。

　　产品检测不合格

　　近年来，发展一直不顺利的王朝酒业，又遇到了新的难题。

　　11月13，国家市场监督管理总局发布了27批次食品不合格情况的通告，而在这次的通告中，王朝酒业的葡萄酒榜上有名。

　　具体来看，此次国家食品质量安全监督检验中心检测的天津永辉超市有限公司武清分公司销售的标称天津市中法合营王朝葡萄酿酒有限公司生产的解百纳干红葡萄酒，甜蜜素（以环己基氨基磺酸计）不符合食品安全国家标准得使用甜蜜素的规定。此次的葡萄酒中，甜蜜素被检测出0.993mg/kg。

　　为此，《证券日报》记者向客服咨询如何处理问题解百纳红酒时，客服表示并不清楚情况，店内的两款红酒也并未被下架或者召回。

　　而据《证券日报》记者在天猫王朝酒类旗舰店找到了天津市中法合营王朝葡萄酿酒有限公司生产的解百纳干红葡萄酒。从旗舰店来看，王朝解百纳干红葡萄酒共有两款，一款是窖藏9年，而另一款窖藏为5年。

　　从销售情况来看，这两款红酒的销售情况并不好，窖藏五年的解百纳干红单只售价为148元，月销量仅为1笔，而双支礼盒装的此款红酒售价为328元，月销量也仅为4笔；另一款窖藏九年的解百纳干红售价为268元，月销量为12笔；而双支礼盒装的此款红酒售价为568元，月销量为0笔。

　　而长城、张裕也同样有解百纳干红，记者从天猫旗舰店获悉，长城葡萄酒官方旗舰店的长城解百纳6支整箱装月销量达到了17285箱，而张裕官方旗舰店中销量最好的解百纳干红月销量也达到了2696箱（6瓶）。

　　除了解百纳之外，《证券日报》记者注意到，王朝酒业的其它干红销量也一般。天猫王朝旗舰店中，月销量最高的、售价为238元的王朝正品老王干红葡萄酒750ML的整箱的销量为978笔；而与此相对应的，长城销量最高的长城解百纳6支整箱装月销量达到了17285箱（6瓶）、张裕销量最高的张裕葡萄酒张裕赤霞珠干红月销量达到了10757箱（6瓶）。

　　有业内人士对记者表示，王朝酒业线上销量可从一定从程度上表明这个品牌并不受追捧，尤其是与同类产品的比较，劣势明显。

　　值得一提的是，王朝酒业成立于1980年，至今已经走过了38个年头。2000年，王朝酒业被评为中国葡萄酒行业的驰名商标。不仅如此，当时，王朝酒业的销量也连续好多年称霸全国第一。

　　然而，王朝酒业昔日的辉煌似乎正在褪色。

　　昔日辉煌褪色

　　据了解，从2012年开始，王朝酒业便开始陷入亏损。资料显示，2012年王朝酒业集团亏损1.07亿港元；2013年，公司亏损5.52亿港元；2014年，亏损达到了3.93亿港元；2015年，王朝酒业亏损2.06亿港元；2016年，王朝酒业亏损1.01亿港元。

　　公司2017年年报尚未公布，从2012年至2016年，公司已经连续5年亏损。

　　王朝酒业曾经对业绩下滑作出过解释，其在2016年的业绩报告中表示，业绩下滑的原因主要是全国商超渠道销售表现不理想及进口葡萄酒的影响，尤其是中低档次进口葡萄酒挤占了国产葡萄酒的市场份额。

　　事实上，王朝酒业彻底衰落的节点还应追溯至2012年。当年年末，王朝酒业当时的审计方普华永道接到针对王朝酒业若干交易指控的匿名信。而这三封匿名信，也是王朝酒业陷入泥潭的开端。2013年3月22日，王朝酒业宣布停牌，从那时开始，王朝酒业便开始了漫长的停牌。

　　有业内人士表示，王朝酒业出现如此困难的局面与其固步自封的营销策略有关，红酒大众化浪潮之后王朝酒业并未跟随市场的变化而做出改变，而是坚持原有的策略，所以，让竞争对手有机可乘，抢占市场份额。

　　事实上，王朝酒业也在探索自救方案，售出旗下子资产就是其中一步。今年8月份，王朝酒业全资附属公司中法王朝公司以4亿元的价格向天津颐养大健康小镇建设开发公司出售天津市北辰区使用面积约为16.9万平方米的土地及建筑面积超过2.4万平方米的地上建筑物。包括酒堡、红酒冷稳勾兑中心及技术中心附属用房等核心资产。

　　不过，对于目前的王朝酒业来讲，这些远远是不足够的。香颂资本执行董事沈萌在接受《证券日报》记者采访时就表示，王朝酒业作为天津农垦旗下企业，具有独特的天然优势，但能将一把好牌打烂，说明是企业内部经营管理出现巨大问题，如果想翻身就不能是小打小闹小修小补，从天津农垦到王朝酒业都必须推进彻底的经营改革。

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日前，汇中保险（871113，OC）发布公告称，为降低管理成本，决定拟注销浙江、河北、四川分公司。

　　据《每日经济新闻》记者查询，今年上半年，汇中保险共支出营业成本（合并报表，下同）1.19亿元，较上年同期增加183.62%。营业总成本中，管理费用所占的比重的确最高，约为12.93%。

　　汇中保险负责投资者关系的人士表示：“此次注销的3家分公司均为保险公估公司。”

　　实际上，就在今年8月，汇中保险已经完成对主营业务的变更。由于2017年经纪佣金收入占该公司营业收入的比重达到79.97%，按照全国中小企业股份转让系统关于《挂牌公司管理型行业分类指引》的有关规定，汇中保险将主营业务从保险公估变更为保险经纪。

　　降低管理成本

　　汇中保险发布的《第一届董事会第十五次会议决议公告》显示，拟被注销的三家分公司分别是浙江、河北、四川分公司。根据国家企业信用信息公示系统信息，这三家公司分别成立于2016年2月3日、2017年6月7日以及2016年1月4日，其中，浙江分公司已经显示为注销状态。

　　据汇中保险方面介绍，之所以做出这一决定，目的是整合公司资源、降低管理成本、提高运营效率，提前落实2019年“效益为先、开源增效、控制成本”等重点工作。

　　《每日经济新闻》记者查询发现，2018年上半年，汇中保险的营业总成本确实出现激增情况，由4199.50万元上升到1.19亿元，幅度达到183.62%。其中，管理费用为1540.07万元，较上年同期下降14.66%。不过，从成本结构来看，管理费用占营业总成本的比重约为12.93%，为各项费用中所占比重最高的一项。

　　实际上，在2018年度中期报告中，汇中保险方面也明确提示了分支机构管理及成本控制的风险。具体来说，今年上半年，汇中保险的全资子公司上海汇中保险经纪有限责任公司（以下简称“汇中经纪”）新增注册设立10家分支机构，总计注册设立的经纪分支机构达到36家。未来随着业务的扩张，该公司还将在全国设立更多的分支机构。若在筹建运营分支机构的过程中成本控制不当；或者个别分支机构不能按要求落实总公司的内部流程与制度，将有可能在经营过程中出现违法违规行为，导致受到监管部门的惩处。

　　《每日经济新闻》记者统计发现，截至当前，汇中保险共于年内披露三起调查处罚事项，涉及子公司汇中经纪下属三家分公司及相关责任人员，违规行为则包括“委托未持有本机构发放的执业证书人员从事保险经纪业务”“未制作客户告知书”等，涉及罚款金额共计3.9万元。

　　3月前主营业务变更

　　根据公开资料，汇中保险成立于2004年，全名为汇中保险公估股份有限公司，当前拥有保险科技、保险经纪、保险公估三大服务平台。

　　尽管以公估业务起家，2016年才通过全资收购汇中经纪得以扩大业务范围，但2017年度经纪佣金收入占汇中保险营业收入的比重已经达到79.97%。按照全国中小企业股份转让系统《挂牌公司管理型行业分类指引》规定的“挂牌公司某项业务的营业收入占比大于或等于50%，将其归入该项业务所属行业类别”，今年8月6日，汇中保险公告将主营业务由保险公估变更为保险经纪。

　　而最新数据显示，今年上半年，汇中保险的公估、经纪、科技三大类业务取得的营业收入占总营业收入的比重则分别是7.98%、91.51%、0.50%，保险经纪业务的优势可以说更加明显。

　　保险公估行业资深从业者司存功在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，按定义，保险公估是处在保险公司与投保人之间，进行理赔、查勘的中间机构。但从现实来讲，目前向保险公估公司进行委托基本都是保险公司，以单方委托为主，这导致保险公估的客户来源比较单一。另外，保险公估更多地是在财险市场发挥其作用，面对财险市场份额较为集中的格局，大公司往往采取自主查勘，而有需求的中小公司的业务体量又比较有限，市场上的公估公司更多只对巨灾或重大案件作专业、人力方面的补充，保险公估在需求端的发展空间因此面临一定制约。

　　而就供给侧而言，司存功指出，由于保险公估公司在资本实力、专业性等层面都不够有竞争力，因此造成了部分专业人才向保险公司溢出的情况。受此影响，本应更为专业的保险公估行业并没有达到其应有的专业水平。此外，他认为：“保险行业未来的竞争方向应该是成本更低且客户体验更好，这背后的支撑则是人才和技术的发展。然而，在这些方面，保险公估又是不占优势的。实际上，从供求及专业性角度来看，保险公估具备一定价值，它不止是现场查勘，还包括损失评估鉴定、理赔方案服务等。面对市场和客户需求的变化，保险公估也应该及时更新思路。”

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在北京产权交易所的网站上，华侨城集团正拟以5143.45万元的底价，转让全部持有的英大证券0.74%的股权。此前不久，英大证券亦在上海联合产权交所发布了增资计划，并透露会在增资完成后立即开展股改工作，力争于2022年实现改制上市。

　　业内人士表示，英大证券业绩长期处于行业下游，且公司不仅在今年5月主动撤销广东分公司，今年更是连收两封监管警示函。对于如今的英大证券来说，虽然四年IPO计划刚刚启动，但可以想见其上市之路任重且道远。

　　再现股权变动

　　根据北京产权交易所公布的项目信息，华侨城集团正在转让英大证券0.74%的股权，转让底价为5143.4514万元。而英大证券最新的股权结构显示，在全部8个股东中，华侨城集团持股0.74%，排名第六。这意味着在交易完成后，华侨城集团将退出英大证券的股东名单。

　　据悉，该项目仅要求意向受让方符合《关于证券公司变更持有5%以下股权的股东有关事项的通知》等有关要求，并未设定更多要求。而在竞价方面，如在挂牌期间只产生一家意向受让方，则采取协议转让方式确定受让方，如本项目挂牌期间产生两家及以上符合条件的意向受让方，则采取网络竞价方式确定受让方。

　　分析人士指出，一般来说资本接手券商股权是为了获得券商牌照，完善金融板块布局，但这对股权比例要求相对较高，因此类似的小比例券商股权转让相对较难找到意向受让方。加之当前监管对券商股东资质的要求进一步规范，资本对券商牌照的追求正趋于理智。

　　事实上，早在两个月前，英大证券便以“满足公司加快自身发展的需要，同时也为了配合国家电网金融业务的战略调整”为由，在上海联合产权交易所挂出了引战投增资的方案，广征战略投资者。

　　9月26日，上海联合产权交易所发布了英大证券增资项目预披露公告。英大证券表示，计划按照60%的持股比例引入战略投资者，原则上单一股东持股比例不超过30%。因此引战完成后，现持股66.07%的第一大股东——国网英大国际控股集团有限公司将保留40%股权，处于相对控股地位。

　　国家电网公司表示，原则上对英大证券相对控股，通过引入战略投资者，完善治理结构，建立市场化运营机制；坚持市场化发展方向，稳步拓展市场业务；稳步发展产业链金融，为电网产业链及能源行业提供特色金融产品和服务，打造能源互联网特色金融品牌；满足电网和主业发展对金融服务的需求，提供全面优质高效的金融产品和服务。

　　据悉，英大证券此次的引战募资将主要用于证券经纪业务、资本中介业务、投资管理业务、投资银行业务、创新型业务、信息系统建设六个方面。公司同时也对投资人的资质、经营状况、社会信誉等多个方面提出了一定要求，意向投资人应能够发挥协同效应或互补效应，业务方向与英大证券现有的发展规划匹配，能够为其未来发展提供资源支持，且要对其核心价值、发展战略规划认可。

　　英大证券还表示，完成增资后，公司将立即开展股改工作，为后续推动上市做好准备。同步启动上市研究工作，制定相关工作方案，聘请专业机构指导开展上市准备工作，并在适当时机向证券交易所提交上市申请，争取于2022年实现改制上市。

　　实力股东难掩业绩压力

　　英大证券是一家注册地在深圳的全国性证券公司，注册资本27亿元，由国网英大国际控股集团有限公司控股。其前身蔚深证券于1995年获批成立，2006年由国网公司全面重组后，更名为英大证券。

　　英大证券控股股东——英大国际控股集团有限公司为国家电网公司设立的全资子公司，目前已集齐了保险、证券、信托、融资租赁、期货等多张金融牌照。

　　数据显示，2011年至今，英大证券共承销32只公司债，总发行额合计337.02亿元。其中国家电网有限公司发行2只债券共计100亿元，国家电网公司全资子公司鲁能集团发行3只债券共计80亿元，占据了英大证券公司债承销规模的半壁江山。亦有英大证券投行业务人士向记者透露，英大证券的债券承销一向对股东方导入的资源依赖颇多。

　　尽管背靠实力雄厚的国家电网，英大证券一直以来却始终难以在业绩上有所突破。2017年，英大证券年报披露的业绩大幅跑输行业平均，实现营业收入6.58亿元，同比下降34.14%；实现净利润1.38亿元，同比下降52.47%。在有数据统计的115家券商中，英大证券营收和净利润排名分别为第88名和第79名。

　　相关数据显示，从业务结构来看，2015年至2017年间，英大证券四大主营业务中，经纪业务、自营业务、投行业务、资管业务年均收入分别为3.47亿元、2.72亿元、0.93亿元和0.66亿元。同一时间，英大证券的信用业务和期货业务年均收入分别为2.25亿元和1.22亿元，可见其业绩对经纪业务、自营投资及信用业务依赖较大，而在业内颇为看重投行和资管业务方面，实力相对薄弱。

　　上市闯关或道阻且长

　　根据北京产权交易所披露的数据，截至今年9月30日，英大证券资产总额106.37亿元，所有者权益35.13亿元。这一数据相比于同业来说算不上亮眼，对比最新上市的长城证券，截至今年6月30日，长城证券资产总额为518.22亿元，股东权益145.91亿元。

　　为此，英大证券给自己划定了新的业绩目标：希望到2022年，公司总资产达到300亿元，净资产达120亿元；实现营业收入25亿元，净利润13亿元，净资产收益率达到8%以上。投行业务、资管业务净收入进入行业前50位。但事实上，除了公司实力暂时无法与上市同业相比，英大证券今年以来更因多起负面事件引起市场关注。

　　5月29日，广东证监局发布公告，核准英大证券撤销广东分公司，拟撤销的分公司不得新增客户和开展新的业务活动，至此剩下7家分公司和30家营业部。而在英大证券现有的30家营业部中，共有11家集中在总部深圳。对于一家成立20多年的券商来说，这样的业务覆盖范围委实局促。

　　今年以来，深圳证监局已对英大证券出具了2封警示函。2月7日，深圳证监局在第一封警示函中表示，由于英大证券未及时选聘具有任职资格的人员担任总经理，公司董事长代行总经理职责已超过6个月，反映其在公司治理结构方面存在缺陷。中国证券报记者了解到，截至目前，英大证券的总经理人选尚未获得监管机构核准。

　　9月4日，深圳证监局再次发出警示函，指出英大证券在部分公司债券承销业务尽职调查未勤勉尽责；在部分受托管理公司债券中，未采取有效措施对存续期发行人情况进行持续跟踪、监测、监督、核查，未能有效督导发行人履行有关信息披露义务。

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美团再度因涉嫌非法经营支付业务被举报。11月20日，职业打假人王海举报美团网及大众点评涉嫌非法经营支付业务，可被挪用或吃利差的资金高达70亿元。对此，美团方面11月21日回应称，此前已与有关部门按照要求制定合规改进方案，并按计划持续推动方案实施。在市场看来，美团屡次被举报，除了是明星企业外，确实也在合规上存在较大问题。不过，也有支付机构人士指出，有支付资质的电商平台通过类似科技公司收款也是一个行业现象，要看该科技公司的交易权限如何以及是否受到监管。

　　被举报涉嫌非法经营支付业务

　　11月20日，职业打假人王海举报美团网及大众点评涉嫌非法经营支付业务，可被挪用或吃利差的资金高达70亿元。

　　举报信称，王海近日登录美团旗下手机客户端进行了多次付费交易，网银交易和银行交易记录均显示收款人为“美团点评”，但在办理退款后，通过查询微信账单详情发现收款人商户全称为北京三快在线科技有限公司。王海认为，除去佣金（技术服务费），其所付款项性质为客户备付金，需由持《支付业务许可证》的第三方支付机构来代收代付。而据美团商家帮助中心介绍，自提结款项目每隔7天商家才能自提结款。

　　11月21日，北京商报记者通过微信入口的美团外卖下了一份订单，根据订单的账单详情显示，收款商户为“北京三快在线科技有限公司”。工商信息显示，北京三快在线科技有限公司成立于2011年5月，由美团有限公司100%控股。该公司并未获得第三方支付业务许可证。

　　王海认为：“被举报人旗下有获得支付牌照的钱袋宝不用，故意违法经营意图逃避监管以便于挪用资金或赚取利差。”王海称，美团点评2017年交易额已破3600亿元、日均交易额约10亿元，即便只有7天的账期，也意味着可能被挪用或用于吃利差的资金高达将近70亿元。

　　一位金融科技资深分析人士认为，外卖业务并非美团自营，而是由第三方商户提供，资金应该进入提供服务的商户账户；如果是资金直接清算给美团，再由美团清算给对应商户，就会涉及大商户模式下的二清问题。除非美团能从商业层面解释清楚，资金就应该先给美团，美团和商户形成了应收款关系。

　　美团回应正按计划推行整改方案

　　针对上述举报消息，11月21日，美团官方回应称，此前已与有关部门按照要求制定合规改进方案，并按计划持续推动方案实施。美团称，公司已经按有关部门要求，与清算组织合作，按计划推动整改方案实施。同时，美团表示，公司一直高度重视合规经营，奉行合规先行的理念，将严格落实各项要求，依法合规经营。

　　据悉，这已经是美团第三次被公开举报涉嫌支付业务违规。 早在2016年2月29日，微博认证用户熊万里律师以违法开展资金支付结算业务，并实名举报美团网。而由于缺乏支付牌照，央行于2016年6月约谈并叫停美团支付，责令美团3个月内将支付功能下线整改。此后的2016年9月，美团宣布完成对第三方支付公司钱袋宝的全资收购，获得第三方支付牌照。

　　不过，2017年8月30日，北京裕仁律师事务所发布微博称，已向中国支付清算协会实名举报，美团 “代收付款”业务涉嫌无证非法经营，该律师称，用户通过美团网购买商家的产品后本应支付给商家的款项由美团点评及其关联公司北京三快在线科技有限公司截取，并在沉淀一段时间后结算、支付给商家。彼时，美团曾回应称，从2016年9月至今，美团点评已经完成了与钱袋宝的系统整合。不过，此后的2017年11月，中国支付清算协会确认该举报属实，并责令美团整改。

　　与合作公司如何操作成关键

　　一位支付机构人士指出，一般而言，商户名确实是支付机构的名称。目前电商平台的交易有两种方式，一种是所有交易都通过支付机构，支付机构结给平台，而更多的情况是，电商平台会在银行开一个监管户，有了银行监管户之后，支付机构只承接了入金和出金的工作，资金有可能会留在电商平台在银行的监管户上。

　　针对为何美团不通过持牌机构进行收款，而是通过一家科技公司收款的问题，上述支付机构人士指出，支付机构通常在合作银行会开立三种账户用于客户备付金管理，汇缴账户、收付账户、存管账户，因为每类账户功能限制得比较死，很多交易如涉及到跨行交易的，支付机构不敢做，就会把相关业务放在一个相对灵活的第三方公司账户上。目前市面上有科技公司在推账户服务的情况，但是要看此类科技公司如何操作，有的地方监管是允许的，但是有些地方监管也会较真。

　　该支付机构人士进一步解释，从法理上来讲，如果说美团收款方北京三快在线科技有限公司的资金是被监管的，只有查询功能，没有任何操作功能，所有操作是由背后持牌的支付公司指令去执行的，一定程度上也履行了“KYC”的要求，资金流是被监控的。但是从监管角度讲，这样的操作一定程度上也存在违规嫌疑。这就要看美团和这个科技公司背后是怎么操作的。

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尸检报告：2015年那批A轮的846家公司，快死光了
过去两年时间里，每天都有创业公司获得融资，也有创业项目终止、倒闭，2015年拿到A轮投资的企业高达846家。创投泡沫的繁荣下，投资与创业成了时髦的运动。然而，一时被资本烘托得高大上的项目，大多数经不起现实与时间的考验，很快就陷入了困境。过去两年时间里，每天都有互联网创业公司获得融资，也有O2O创业项目中止、倒闭

大师之味
关注度：★★★★★
关键词：餐饮O2O

神奇百货
关注度：★★★★★★
关键词：90后创业、二次元
“死亡”

1 、医疗类死亡名单
医疗02O是近几年，随着互联网的发展新兴起的行业，政府促进医疗改革的利好信号更是促进医疗O2O发展的催化剂，是互联网改造传统企业的一个典型。据调查，2014年中国移动医疗市场规模为28.4亿元，预计2015年从事医疗O2O领域的企业将达到42.3亿元，其中，移动医疗和理疗保健呈集中爆发式发展。不过，在整个行业在呈现井喷式发展的同时，也有大批医疗O2O企业默默退出市场。

2 、美业类死亡名单
目前中国整个美业市场有上千亿规模，美容(包含整形)的市场规模最大，剩下的就是美发业和美甲业，整个市场非常巨大。美业线下专业店有两三百万家，整个线下高度分散，未来随着美业O2O刚刚发展，其带给投资者的机会越来越大。有人欢喜有人忧，美业O2O刚刚起步，没有能力融资持续培养用户的企业则困难重重，甚至倒闭。
本次盘点的美业O2O死亡企业有7家，其中有5家是关于美发的APP平台，所在城市以北京和上海为主。

3 、婚嫁类死亡名单
2014年全国婚庆行业服务营业额达到7000亿左右规模，婚庆行业整体利润率水平趋于走低并将持续，所谓婚庆暴利已是“昨日黄花”。这其中很大原因来自于互联网对其的冲击。

4 、房产类死亡名单
房产O2O预计市场规模万亿。玩房产需要相当的实力。公寓租房和租售平台动辄融资过亿，如2015年6月青客公寓获1.8亿人民币B轮融资，2015年5月魔方公寓获2亿美元B轮融资、吉屋网获1亿人民币A轮融资、爱屋吉屋获1.2亿美元D轮融资。
有人欢喜有人忧，巨额的融资说明：要么行业门槛高；要么行业呈聚合现象，市场留给后来者的机会越来越少。
本次盘点的房产O2O死亡企业有7家，其中有5家是在2013年成立，所在城市以北京和上海为主，主要从事租房业务。

5 、家居类死亡名单
相比于单纯的家居用品电商，家装才是这个行业的重头戏，互联网家装行业是线上与线下深度融合的产物，是个万亿级的市场。互联网家装未来的2-3年将迎来关键时期，这个时期谁能率先做好模型，整合好供应链，拿到资本，实现模式可复制谁就能快速脱颖而出，有人预言目前90%的互联网家装公司都会死掉。
在本次盘点的6家“已死亡企业”中，有1家家居饰品电商，其余5家均为装修公司，涉及到了对接设计、提供监理到一站式装修服务的企业。

6 、出行类死亡名单
从打车领域看，去年和前年在滴滴和快的的疯狂补贴下，一年就烧掉24亿元人民币！搞得众多没有来得及傍上大佬的打车软件公司纷纷倒闭，可是谁也没有想到的是本来是世仇的两家公司竟然在今年握手言和。而合并后滴滴快的推出了一系列出行产品，顺风车，巴士，代驾，这让众多中小创业公司亚历山大。首先一大批倒闭的就是打车软件，然后就是拼车和代驾。那接下来让我们看看出行行业的死亡原因。
本次盘点的出行O2O死亡企业有11家，所在城市以北京和上海为主

7 、汽车类死亡名单
汽车后市场与出行打车平台一样，是一个拼资源，拼流量的血路战场。

8?旅游类死亡名单
近5年来，旅行业电商可谓风起云涌，各类在全国小有名气的网站和APP数不胜数，远胜于传统公司。
按照主营业务的操作方式，旅游O2O项目基本可以分为两类侧重某些品类旅行产品生产、服务商类，例如酒店点评——到到，以前仅做比价的去哪儿，门票为主的同程和驴妈妈等，以及综合提供商类，即不但提供自营服务，而且兼作供应商平台，如携程、途牛、去啊。
在巨头的前后夹击和资本的冲击下，华东区域出现了一批“阵亡”名单，创立时间基本都集中在近三年间。其中甚至有一家坚持了十几年的平台，依旧没能逃脱时代冲击，被迫“关门”。

9 、教育类死亡名单
从2014年开始，资本持续进入教育领域，预计2015年在线教育市场规模将达到1237亿元，2017年，中国在线教育用户预计将突破1.2亿。截至2014年死亡以及被收购的在线教育企业不下30家，整个行业在资本的大量涌入以及创业者盲目进入的情况下已经进入泡沫期。为便于观看，本次盘点涉及到了26家“死亡”的教育O2O企业，我们不难发现K12领域占多数，近年来，K12教育和职业教育培训成为了热门投资领域，但资本疯狂的背后也尽是心酸

10 、餐饮类死亡名单
在过去的2014年，餐饮O2O领域涌现出众多优秀的创业项目，尽管不少项目永远停在了2014或者2015，但正是他们在创业路上的不断的尝试，使我们有了越来越便捷的生活方式。
相关统计数据显示，2010年餐饮O2O市场规模只有92.2亿元，而在2015年这个数字预计将达到1389亿元，预计相比2014年将增长46.8%，五年时间这一市场以超十倍的速度迅速扩大。
但与餐饮O2O市场的繁荣风光不同，几乎很少有创业者会否认餐饮是个苦逼活，即便是如今借助互联网东风迅速崛起的品牌，迟早也将回归线下慢慢“熬”。从盘点可见，无论是外卖平台、垂直餐饮、单品餐饮亦或是餐饮服务商，各个领域均有不同程度的死亡企业

11 、社区类死亡名单
社区O2O预计市场规模万亿。社区O2O是大风口。以家政综合服务和最后3公里快消品到家为例，2015年的亿元以上规模的融资事件有：5月管家帮获1.2亿人民币融资、4月Dmall获1亿美元融资、3月美到生活获2500万美元融资、爱鲜蜂获2000万美元融资。
资本看好，一方面因为市场空间大，几乎没有天花板；另一方面因为终极的社区消费端口还没有被找到。但社区不像出行，土豪砸钱改变消费习惯就好，这是很脏很累的活，每个社区的资源整合和后期把控都需要一步一个脚印跑出来。因此，有人在挣扎，也有人倒下，而行业龙头未现。
本次盘点的社区O2O死亡企业有11家，其中有9家是在2013年成立的，所在城市以北京为主，涉及行业有家政综合服务、洗衣服务、家电后服务、宠物照顾、校园电商、物业服务。

12 、零售类死亡名单
零售市场，一直都是一块人人垂涎的大蛋糕，零售巨头沃尔玛是在近期出炉的世界500强里摘得头冠，第二则是电商零售巨头亚马逊，这个市场有多“肥美”由此可见。随着沃尔玛宣布全面控股1号店，阿里天猫超市杀到，“山雨欲来风满楼”之势已非常清晰，零售电商的争霸赛正式进入白热化的阶段。

13 、金融类死亡名单
据网贷之家联合盈灿咨询发布的《中国P2P网贷行业2015年7月月报》显示，截至2015年7月底，我国正常运营平台达2136家。数据同时显示，7月出现问题平台最多的省份，依次为广东、山东、浙江。另外，据零壹研究院数据中心发布的P2P借贷行业上半年北京地区上半年报告统计，上半年北京P2P借贷行业整体成交额约为700亿元，是去年全年的1.5倍

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险资3353亿委外哪类机构分羹最多？基金最高2803亿
　　原标题:险资3353亿委外哪类机构分羹最多？基金最高2803亿稳步提升，券商及券商资管550亿略降
　　保险资管市场化委托、受托业务规模近年逐步增长，与这类业务相关的行业探讨也越来越多。

　　券商中国记者获悉的最新数据显示，截至6月末，险资委外规模3353.8亿，较年初进一步增长。受托管理险资的主要机构中，基金公司管理2803亿元，规模逐年提升；而券商及券商资管受托规模自2016年后逐渐下降，已从2016年末的748亿降至6月末的550亿。保险资管受托业务规模，截至6月末逾1.7万亿元。

　　业界认为，无论是保险资金委托还是保险资管受托业务，均有继续提升的空间。而面对资管新规、保险资产负债管理硬约束以及新会计准则IFRS9即将实施等多重因素，保险资金运用及市场化委受托管理，都受到深刻影响，需要“把好关、选对人、看长远”。

　　01保险委外3350亿与受托1.7万亿
　　自2014年保险资金开始委外以来，业外机构管理险资规模今年上半年已增至3353.8亿。同时保险资管具有的稳健优势，也让其受托管理业外资金规模增至1.7万亿。

　　1、险资委外规模3350亿，国寿股份委外最多
　　自2014年以来，业外机构管理险资规模逐年增长。券商中国记者获悉的最新数据显示，2018年6月末，保险资金委外规模为3353.80亿元，而在2014~2017年各年末，险资委外资金分别为860亿、1923亿、2683亿、3265亿。

　　共有167家保险机构（含多委托人、保险保障基金等）委托管理保险资金。其中，寿险公司委托的险资规模最大，达8.96万亿元。

　　险资委外规模排名前三的分别为中国人寿股份公司1130多亿，占险资委外总规模的约1/3；国寿集团委外资金484亿，占比14%；平安人寿委外450亿，占比13%。

　　2、受托险资机构已百家：基金、券商及券商资管
　　根据中国保险资管协会此前发布的数据，截至2017年末，管理险资的业外机构数量达到110多家。

　　管理险资的业外机构，主要包括基金公司、券商及券商资管公司。6月末，其受托管理险资规模约2803亿、395亿、155亿。

　　3、基金受托险资规模稳步提升
　　险资委外的上述不同类型机构中，基金公司为主要机构，且管理险资规模逐步增长。

　　基金受托管理险资规模，2016年末为1934.77亿元，同比增长近40%；2017年末提升21.68%至2640.47亿元，今年6月末进一步提升至2803.33亿元，较去年末提升2.72%。

　　同时，受托管理险资规模最大的三家业外机构均为基金公司，依次为汇添富基金、易方达基金、富国基金，管理险资规模348亿、291亿、187亿。

　　4、券商机构管理险资规模2016年后下降
　　券商及券商资管受托险资规模，自2016年后有所下降。2016年末为748.40亿元，到2017年末降低至624.44亿元，到2018年6月末进一步下降至550.47亿元。

　　5、保险资管受托业外资金1.7万亿
　　保险资管受托业务方面，截至上半年末，保险资管通过养老金产品、业外机构专户等，受托管理的保险业外资金共计17260.65亿元。保险资管产品的存量账户为2209个，净额2.48万亿，包括基础设施债权计划、不动产债权计划、股权投资计划、单一型组合类产品、权益型组合类产品、另类组合类产品等。

　　一家中小保险资管机构高管对记者称，其过去几年寻求在细分领域建立竞争壁垒，如今已经取得一定成效，特别是在优势明显的固收领域方面，受托管理保险同业、银行等第三方资金增长较快，第三方资金规模已接近母公司委托规模的两倍。

　　02保险市场化委受托都有较大提升空间
　　尽管保险委受托业务近年取得逐步增长，但一位寿险公司投资负责人对记者称，现在明显感受到，保险资管受托业外资金和自身委外业务，都还有较大的上升空间。

　　以委托业务来说，目前保险资金运用规模在15.9万亿，其中绝大部分由保险公司和保险资管公司投资管理，业外机构管理的部分仅3000多亿。通过委托业务，保险机构可以用更少的人实现更大管理规模的选择，也可以在公开市场和细分领域更大可能获取超额收益。

　　在近日的一个保险资管行业交流活动上，与会人士引述我国社保基金、耶鲁大学捐赠基金等境内外业绩较好的大资金案例认为，超额收益即来源于资产配置以及优秀的主动管理人。

　　业界认为，做委托投资，并非是逃避管理能力不足，反而对委托方在大类资产配置能力组合构建、管理人评价、投后管理等方面有更高要求。

　　3把好关、选对人、看长远
　　趋势上看，市场化委受托业务，是资管行业内部分工和专业化的必然结果。而资管行业新规、保险资产负债管理监管规则出台和新会计准则IFRS9即将实施，对保险资金运用及市场化委受托管理，都产生深刻影响。

　　银保监会保险资金部相关负责人指出，保险资管的市场化委托、受托，都要“把好关、选对人、看长远”。

　　从把关角度来说，要满足负债成本约束，细分各大类负债资金，进行动态大类资产负债管理风险匹配。

　　选对人，即识别出优秀管理人，有利于获取超额收益。这需要保险机构制定管理人遴选标准和流程，在公开市场和细分领域，都要借助市场化、专业化机构，获取主动管理和细分领域的超额收益；同时对其建立较为一致的投资理念，以及长期的跟踪评价机制。

　　同时，保险业界认为，选择管理人时要规避几大误区。比如，委托人不能期待同一管理人在所有领域都是冠军，在所有周期都能跑赢市场；投资行业的常胜将军基本不存在，应注重长期累计表现；避免管理人缺乏对委托方的了解的委受托两张皮情况，委托人不应对管理人完全依赖，也不应过分干预管理人等。

　　从长期看，委受托双方要应对内外部环境变化，确保一致性与长期性。拉长考核周期，设定明确的长期业绩基准；淡化单一收益指标，注重风险调整后收益；建立有效的激励约束机制，使投资目标与管理人利益结合；同时I9的实施，对收益率低波动性及绝对收益的需求逐步提升，要加深对量化对冲策略的研究(券商中国)

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险资紧锣密鼓筹谋纾困上市公司 定标准寻标的设产品
　　险资密集设立纾困专项产品后，目前又有了新进展据记者近期从多家设立专项产品的大型保险机构获悉，在完成产品设立的同时，保险公司已在投资策略框架下积极开展投资标的筛选工作。对受困于股票质押流动性风险的优质上市公司进行深入研究，寻找符合政策方向和险资投资标准的优质标的，并展开与相关投资标的的对接与谈判工作。截至目前，各项工作均稳步推进，预计首期投资将于近期落地。

　　圈定标的入围标准
　　国寿资产副总裁于泳据记者表示，现在来看，产品目前发行进展顺利，资金募集也非常顺利，一方面是中国人寿集团旗下各个子公司，包括寿险公司、财险公司等都在积极的认购；另一方面，在市场上推荐路演时，一些专业机构对我们的产品非常感兴趣，目前这个产品的设立、发行都比较顺利，第一个项目很快会正式落地。

　　新华资产副总裁张弛表示，公司已经与大型商业银行、保险公司、券商等各类机构进行了深入的沟通，对重点合作机构已开展路演。目前大部分机构对该公司专项产品表现出比较浓厚的兴趣，具体的细节在商议中。

　　目前，多数公司较为关注的是专项产品的“入围”标准。对此，国寿资产投资总监刘凡透露，投资方向包括上市公司的股票、公开发行的债券、上市公司股东非发行的可交换债等。具体在交易对手的选择上，主要还是围绕着有核心的竞争力、产业发展前景不错、只是阶段性出现流动性风险的，包括股票质押在60％-70％之间，或者是股票质押接近平仓线的企业。同时，标的筛选在质押比例或资产负债率方面并没有定量标准，而是进行定性选择，行业本身没有限制，只要符合国家的产业转型方向，比如会倾向于对先进制造业、医疗健康以及消费升级等行业进行投资。

　　张弛指出，新华资产将综合考虑上市公司具体情况，以债权或者股权的方式进行投资。此次专项产品将以市值法估值为主，后续满足一定条件时可对债券类资产采用摊余成本法。符合以下条件之一的部分资产以摊余成本计量：一是产品封闭式运作，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；二是产品封闭式运作，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。

据记者了解到，目前险资纾困股权质押专项产品分为偏股型、偏债型或股债结合型。

　　川财证券分析师杨欧雯认为，就资产配置角度而言，偏股、偏债和股债结合的产品在资产配置的比重上有不同侧重，在对产品进行价值跟踪的时候，不同类型产品受股票、债券市场的波动影响的程度不一样，就当前市场看，股票市场处于相对底部，考虑到股权质押产品具备较长的投资周期，偏股型产品可能具有更高的潜在收益。

　　杨欧雯说：“尽管业内普遍希望投资专项产品能够获得一个保底收益，但对股权类产品设定收益保证不符合监管初衷，此类假设可能带来产品间的政策套利的可能，给市场化金融产品投资环境造成一定困扰，所以我们认为推出保底收益的概率不大，但交易双方可以通过添加合理合法的补充协议等方式将损失锁定在某一固定区间内，或者结合其他金融工具来减少其参与股权质押类产品的收益波动性。”

　　杨欧雯判断，专项产品的股权类资产投资比例可能会高于现有产品，交易标的会特别集中于股权质押率较高的企业，且由于其主营业务不再受到原有的养老、医疗、汽车服务等行业限制，有可能会偏向科技创新类能够得到国家政策支持的企业，以及具备高盈利能力或持续高分红能力的企业。

　　项目落地仍有“后顾之忧”
　　在险资积极推进首期投资落地的同时，保险机构也有一些担忧：一是平稳退出方式；二是风险把控不足。

　　一位中小型保险公司负责人称，险资在解决股权质押风险中并无一手信息优势。目前由于股票质押最直接的参与者是券商，券商从IPO辅导、公司研究和股票质押都处在与上市公司接触的第一线，对企业的了解程度，相比险资更有优势的。而保险资金在参与上市公司投资的过程中缺乏有效信息积累和对企业的长期跟踪，容易出现信息不对称从而导致投资出现问题。

　　“退出情况不明朗也是比较困扰的因素，上市公司在目前情况下是不能保证其回购能力，存在流动性风险的上市公司如果遇到股价进一步下跌的话，就会面临更多的问题，因此不能保证其回购股票的能力。另外，很多流动性出问题的公司大多是过去通过高负债扩张较快的企业，由于偏离主业，在去杠杆的大环境下面临优胜劣汰和市场出清，这种情况下受让股权稍有不慎很容易踩雷。”这位中小型保险公司负责人补充道。

　　“如果对项目的考核可以拉长的话，其实退出时难度是不大的，但是机构的考核都是以年来定的，金融机构的投资人员在一个工作岗位相对不是很稳定，所以很难放长来考核。权益市场目前的估值还是低位，但仍有很大继续下跌的概率。继续下跌是否会出现新的融资问题，导致上市公司经营困难其实是机构投资者关心的问题之一，另外就是如果短时间继续下跌，在公司考核上也是大部分机构投资经理关心的。”一位保险资管人士坦言。

　　杨欧雯认为，由于保险资金对投资期限、资金安全性有较高要求，故而在产品设计上要结合此类资金的需求对条款进行设计和调整，以保证有足够的感兴趣的资金对产品进行认购。投资的期限、收益和资金的安全性也会是产品设立过程中所需要商议的主要问题。

　　杨欧雯建议，在充分比较股权质押的价格、比例等基本要素的同时，险资应考察公司自身的经营、管理和盈利情况，以财务性和战略性的标准对交易标的进行分析，谨慎进行投资。

　　优化产品设计防“短炒”
　　分析人士指出，对于上述的担忧，保险机构解决的办法主要有三种途径，一是专项产品可以通过券商，参考大宗交易等方式进行竞价减持，从而实现资金的有序退出。二是为尽量避免对二级市场股价的冲击，多数专项产品专项产品通过“封闭期”、“存续期”的设置，可以在一定程度上防止“短炒”、大进大出等现象的发生。三是通过严格筛选优质标的和设计风险共担的投资方案来进行风险防控，提高产品的安全性。

　　新华资产副总裁张弛认为，首先，为了避免因投资组合的净值因持仓证券市场风险而遭受损失，公司在投资标的的选择上将强化对企业的分析，投资那些遭遇了股权质押流动性风险但本身质地优良的企业。这类优质企业在解除了股权质押风险以后，其资产价值将对市场波动或市场非理性下行有较强的免疫力，在市场下行时可以很好的保障投资组合净值的稳定性，在市场上行时又能获得较好的收益，符合产品的绝对收益导向。

　　其次，对于上市公司及股东公开发行的债券、非公开发行的可交换债券等具有债权性质的产品，公司将加强风险评估，投资那些符合国家战略和宏观政策导向的项目，以及解除迫切的股权质押风险后偿债能力可以恢复到较好水平的主体；公司还将合理设计和使用优先/劣后（分级）等增信措施，力争把信用风险降低到合理水平。

　　最后，管理流动性风险将是专项产品的一大挑战，但新华资产设置了多维的应对措施。专项产品设置初始三年赎回锁定期，锁定期内产品份额持有人原则上不得赎回本产品，避免资金频繁流出而加大流动性管理难度。专项产品还设置了单一资产集中度上限（净值的30％）和流动性资产下限（净值的5％）：可以避免出现集中度过高的资产失去流动性而形成重大风险情况，保持一定的流动性资产可应对一般的赎回需求。专项产品将巨额赎回的比例限制为总份额的10％，出现巨额赎回时，公司可以根据产品当时的资产组合状况决定接受全额赎回或部分延期赎回，避免因巨额变现而给产品和投资人造成损失。

　　刘凡称：“我们并不是完全被动型的投资，我们对于重点标的进行投资后，还会进行治理结构的优化，甚至协调体系内外的资源，给出多方面的支持。通过这些综合手段，应该说在短期和中长期，都非常有助于纾解和我们合作的民营企业流动性的风险。”

据记者最新了解到，对部分融资途径比较单一的民营企业，保险机构正加紧设立民企债保险资管产品；对于处置不良资产，相关部门鼓励保险机构参与市场化债转股，已有一些保险机构或部门开始进行前期的研究准备工作。杨欧雯补充道，随着政策的持续引导激励，预计未来落地项目的数量和规模都会有所提升。(中.国.证.券.报)

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旧股市的新故事：得到1亿元，走了20亿

大A股市场，随时都有好玩的新闻。

上市公司博天环境，11月12日拿到了北京市海淀区政府联手江苏银行北京分行按照政策要求提供给优质民企的纾困资金贷款5000万元，后续还有5000万元纾困贷款。

利好消息一来，博天环境13号当日涨停，随后几天持续上涨，比月初的价格上涨了30%。

没想到，一周之后的11月19日晚，博天环境发布公告，3个大股东要清仓式减持不超过31.35%的股份，按照当时的股价折算，接近20亿元！

这，这，这，政策帮扶企业，难道是为了大股东跑路？

至于有人担心，2018年以来我大A股股价低迷，这些大股东减持会不会赔钱呢？

这个，你实在是多操心了！

这三家要清仓大股东，均为博天环境上市之前就已经持有的股份，其持有股份的成本肯定远低于公司IPO价格（博天环境IPO之时的价格为6.74元），这些股份的限售日期是2018年2月22日，目前已经过了限售期。

以当前价格套现计算，这些套现的大股东们，这一轮至少能实现100%以上的收益。


更绝的是另外一家公司——光洋股份。

这家公司遵循了中国不少民营上市公司的典型道路：
第一步：
上市前，业绩持续增长，营收和利润双双走牛，发展机会无限，是所有人想要的香饽饽；
第二步：
上市后，股价被狠炒一波，“科学管理”之下，特别是大股东股份限售期过了之后，公司业绩开始变脸、资产减值，营收利润开始双双下滑，然后开始所谓的“市值管理”，开始融资撒钱，要么搞并购，要么新建项目，总之就是要从市场上拿钱变着法儿挥霍出去；
第三步：
玩到最后，公司基本被掏空，大股东股份绝大部分质押或者大股东变现跑路，公司变成一个纯粹的资本玩家的壳。

一般而言，上市公司的大股东，通常会将公司榨取得只剩最后一滴油，而以上三个步骤可能长达5年以上，而在当前大A股市场状况不佳的情况下，光洋股份的大股东把这一流程给缩短到了4年完成。

2018年11月17日，光洋股份公告说，深圳东方富海投资公司拟通过受让该上市公司控股股东100%的股权，最终实现上市公司控制权的转移……

像光洋股份这样的公司可以列举一长串，如红宇新材、江南嘉捷（被360借壳）、东方新星、四通股份……

对于这些企业起始经营者来说，在A股上市通常就是他们经营公司的终点。

我曾在11月初“强烈看空美帝国主义的股市”一文中提到：
太多A股公司，其上市目标并不是真正为了所谓的“做大做强”，而是一开始就奔着圈钱而来，总目标就是“上市”，把本来价值1元钱的股份，按照100元的高价格卖给股民，上市之前粉饰财务报表，上市之后立即现出原形，主营业务不行，就炒概念、搞并购、市值管理，真正在自己的营业领域基本赚不到钱，掠夺股民的财技却练得神乎其神……
（因原公众号被封，想看这篇文章的人请点击本文左下角的“阅读原文”）

就如同博天环境的大股东一样，在中国特色的IPO堰塞湖之下，很多公司的股份在Pre-IPO之时，价格常常只有个位数，一旦公司IPO成功，这些股份价格至少就可以涨1-2倍，然后再经过新股炒作，真正到了二级市场上大家可以自由买卖的时候，股价又要再涨1倍左右。如果是遇上了2015年那样的牛市，消息炒作一下，股价再涨个2-3倍也没什么奇怪的……

好了，现在算一算，在公司经营基本没有发生什么大变化，本来1元钱的公司股价，上市后供散户们购买的时候，至少已经被炒到了10元左右，10倍的利润——很多公司老板自己都清楚，让他再经营100年他可能也赚不到这个钱数，在这种情况下，你难道还指望老板此后安心经营企业么？

至于那些在pre-IPO阶段以低价获得股份的纯财务投资人，你难道还能指望他们赚了10倍的利润而不变现么？

就和博天环境的大股东一样，如果这些人都把股份抛给市场，然后将自己的利润转移出股市，你觉得股市又怎么可能好起来？

股市为什么会涨？
是因为有外部的钱进来！
股市为什么会跌？
是因为有人从股市里把钱拿走了，再也不进来。

索罗斯说过，“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

你要问股市什么时候会变好？
当越来越多外部的资金开始进入股市的时候！
更准确的说，当另外一个五彩斑斓的故事被编织出来，当越来越多的人相信这个假象，相信他们投入股市的钱很快就可以变得更多的时候，股市就会变得好起来。

比方说，11月6日证监会公布的那个“史上最严停复牌新规”，可能就是新故事的一部分。


好吧，有故事总是好的，希望这次的新故事能够讲述得更持久一些。

govyvy

鼎实导读

罗伊·纽伯格是一个极其长寿的投资大师，出生在1903年，跨越了整整一个世纪。也是目前仅存的经历过1929年美国股市崩溃的投资大师。跨越投资区间超过了接近一个世纪，最终善始善终，有自己独到的或坚定的投资理念，并取得了非凡的投资成绩。

文｜六里，来源 | 壹册（ID：liulishidian）授权转载，特此感谢！



罗伊·R·纽伯格是一名长寿的投资大师，出生在1903年，2010年离世，享年107岁。他在1929年美股大崩盘前夕入市，一生经历了20世纪的27次牛市和26次熊市。

1929年美股崩盘，他毫发未损，并在此后的68年投资生涯中，没有一年出现过亏损。

1940年创立了纽伯格－伯曼（Neuberger-Berman）资产管理公司，官方中文名译为路博迈，如今管理规模高达2500多亿美元。



也正是这家公司在2017年拿到了中国内地私募资质，和瑞银，富达等成为目前仅有的9家有资格的外资私募之一。



纽伯格用他68年的投资生涯，凝炼出了他的十大投资原则，再加上他的百年人生智慧，成就了《忠告》一书。



但六里要说在前面的是，纽伯格不是巴菲特那一类的投资者，他会买空卖空，经常使用对冲；他还爱画K线图，严格执行10%的止损原则；他当然也研究公司，学习过格雷厄姆的《证券分析》，但显然不如格雷厄姆那一派把集中投资，计算内在价值执行那么明确严格。

他在某种意义上也可以归为趋势投资者。



纽伯格自己把华尔街的投资分为两类：成长型和价值型，他把自己归为价值型，也就是以合理的市盈率买入。

以前这通常意味着约10倍的PE；现在考虑到成长，如果利润增长在30%,他愿意以20倍PE买入；如果增长在20%，则以15倍PE买下；总之，买进市盈率低于增长率很多的股票。



他信奉的是一条朴素的原则，涨多了会跌，跌多了会涨。“当市场经历长期上涨之后，每个人都在为自己财富增长欢欣鼓舞时，我都会提前担心，而每当市场大幅下跌时，我反而会变得非常乐观。”
不工作坐头等舱去旅行

这是本带自传性质的口述史，看完前几章，你对纽伯格的印象会是这样的：个头不高，身材健壮，脸红脖子粗，还带着一丝犹太富商狡黠式的笑容。喜爱追逐美女和体育运动（主要是网球）。



纽伯格也并不避讳这一点，他是富家子弟出身，从来没有为钱烦恼过。他们家是真的很有钱，他小时候有一次听说，1907年有一天，他父亲一天之内就损失了25万美元，这是什么概念。放到现在，25万美元都是一笔大钱，更何况在100多年前。



纽伯格12岁丧父，但是父亲留下的遗产足够他富足地过完这一生，可以不工作就坐头等舱去旅行，事实上，他也正是这么做的。



1922年，纽伯格还没满19岁时，就选择了从纽约大学退学，在一家百货公司工作。他虽然不上学了，但却喜爱阅读，到1924年，他已经读了不少书籍，好书坏书都有。

其中一本《福尔赛世家》对他产生了巨大的影响，书中描述了英国富裕的家庭送他们最年长的子女去欧洲接受教育，于是，纽伯格决定将自己送到巴黎去游学。

一名年轻多金，身体健壮的年轻人，到了巴黎会怎么样？没错，跟你想得一样，艳遇不断。



为了学习语言，纽伯格在巴黎租住了一位法国学校老师的房子，而那位法国老师有一个30岁的妹妹住在巴黎郊外。她常常来市区，表面上是来购物，但她可能是一位包法利夫人式的人物，对她丈夫有些厌倦了。

她的房间离纽伯格的很近，晚上她半开着门，导致了纽伯格有了6个月的刺激经历。纽伯格自己评价，“从中学到的性知识，比我以前知道的多得多。”

打打网球，寻寻乐子，在塞纳河左岸的咖啡馆跟人聊聊艺术，在赛马俱乐部撩撩美女，日子就这么悠哉悠哉地过去了，一种负罪感在纽伯格心中逐渐升起。





在戛纳打完网球比赛回到巴黎后，他找了一份兼职，开始选修许多艺术史课程，如果这么持续下去，有可能出现的是一位艺术家纽伯格。一直到1926年，一本《梵高传》改变了他的人生轨迹。



书中梵高贫困孤寂的悲惨遭遇，使他梦想要有能力去买那些活着的艺术家们的作品，而这所需的资金远远高于他遗产的利息收入，于是纽伯格迫不及待地想回去工作。

而他要去的，是他之前一无所知的领域——华尔街。

为什么会想到去华尔街工作，纽伯格的回答和那位著名的银行抢劫犯的回答一样，“因为钱就在那儿。”



在他眼里，钱只是副产品，他用钱去购买艺术品，然后又无偿转让给社会，纳尔逊·洛克菲勒为纽伯格修建了一座美术馆，即纽伯格美术馆，仅这座馆里就有850件他的收藏。



纽伯格没有料到的是，在华尔街从事股票交易本身居然也是令人着迷的艺术，他几乎马上就适应了。

虽然他没有大学文凭，也没有MBA学位，但他一直在坚持学习。阅读和与人交往，就是他重要的两个学习手段。



纽伯格自我评价，“我的成功来自我对生活的好奇。证券交易要求很高的直觉；而这种直觉需要你在生活中把自己视为一个学生去培养。在巴黎，也正是从那个时候起，我一直不断地学习，我研究人、研究生活，我观察、我倾听，我阅读。我从来不认为学习任何东西是浪费时间。”





纽伯格和妻子




华尔街的历练

1929年3月，纽伯格通过父亲的一位朋友介绍进入了华尔街一家经纪公司哈里--史蒂格里兹公司，在公司不同部门轮换工作，积累经验。

在1929年崩盘前夕，纽伯格卖空了300股美国无线电股票，当时无线电股价涨到每股570多美元，后每股拆分为5股，股价回落到约100美元。而纽伯格在研究之后认为，没有迹象表明能支撑如此高的股价，人们只是解释说，我们进入了一个无线电时代，就这么简单。



纽伯格卖空的市值正相当于他手中持有的多头市值，3万美元，这是他第一次大胆尝试对冲，比琼斯创立第一支对冲基金要早上很多年。



而美国无线电股票最终跌到只剩2美元，也正是靠这笔做空，纽伯格安然渡过股市大崩盘。当然，他没有开设保证金帐户，用全款交易也是很重要一个因素。

1920年代的美国，普遍使用杠杆，保证金比例低到让人发指，只需要10%，你出10万美元就可以购买价值100万美元的股票，往下跌10%就能把你打爆仓。



直到现在，纽伯格说，若他发现大盘攀升太高还会采用这种方法。

在哈里—史蒂格里兹，纽伯格转型成为一名客户经纪人，可以全权代表客户买卖股票，而无需征询客户的意见，其实这就是资金管理人的角色。



当然，在起步阶段，只有他姐夫将三个帐户委托给了纽伯格操作。纽伯格正式踏出了管理他人资金的第一步，此后，通过朋友介绍和口口相传，他的客户数开始逐渐增多。

直到1940年，他正式创立自己的基金公司，77年下来，也发展成一家巨无霸公司，管理规模超过2500亿美元。



楼继伟和路博迈现任董事长乔治沃克




纽伯格十大投资原则

原则一：研究自己



你个人性格的优点会帮助你投资成功，在你开始研究股票之前，可以按照下面这张清单，首先研究下自己是否适合做投资。



1、审视一下你的脾性，你是否是天生的投机者，还是你不太愿冒险？



2、你需要精力充沛，需要对数字敏感。



3、你对你要做的事，必须充满强烈的兴趣爱好。



4、成功的投资是建立在灵活运用知识和经验的基础上，专注于你已有特定知识的某个领域投资是个好主意。



原则二：研究高手  



纽伯格认为投资者应该认真研究那些在投资领域取得巨大成就的高手。他推荐的高手包括：

格雷厄姆和巴菲特、彼得·林奇、罗威·普莱斯、乔治·索罗斯、吉米·罗杰斯、迈克尔·斯坦哈特、罗伯特·威尔森、约瑟夫·肯尼迪、迈克尔·米尔肯。



特别是罗杰斯，曾经在纽伯格手下干过一阵，纽柏格给了他15%的基金资产去操作。后来投奔了索罗斯，然后立即成为第二号人物。他们通过卖空雅芳（Avon）股票，赚了很多。

再后来，就拿了一大笔钱从量子基金离开，开始了他骑着摩托车周游世界之旅，现在已化身一名国际投资专家，还把她两个女儿送到中国学中文，那一口标准的播音腔让很多南方人都惭愧不已。



纽柏格的建议是向这些高手学习，而不是跟风，从他们的错误和成功中获益，根据你个人性格和情况做出适当调整。



原则三：警惕羊市  

这是纽伯格对于90年代美国牛市后期的担忧，市场极易受某重量级市场人士的言论影响，可以称之为“羊市”。

有点类似羊羔被领头羊引领向屠宰场，绝大多数羊羔毫无意识的随着头羊进入屠宰场，有时候被剪了羊毛，有时则丢掉性命。

纽伯格告诫说，不要低估心理作用在股市中的重要性，许多人买股票的时候，他们比卖家还要急于成交。

原则四：眼光放远

华尔街上很大一部分人过于关注公司每时每刻的盈利状况，许多研究员玩得最好的把戏就是抢在别人之前预测下一季度公司收益。

纽伯格认为，盈利应该是长期策略，正确管理和及时抓住机遇等综合因素的结果。如果这些因素配合得当，短期盈利不应成为主要考虑的因素。



过度微观分析的一个负责影响，就是当一家很受欢迎的企业某季度表现稍不如意，那么股市就会惊慌失措，从而导致股价狂跌。

目光放长远的另一个好处就是，不会被华尔街一时的热门所吸引。例如20年代的汽车股热到50年代保龄球股热，当时人们认为每一个美国人都将成为保龄球手。

但是，就像呼啦圈一样，这股潮流转到了尽头，买得早的人赚了一笔，那些在极高市盈率时买下的人，就很惨了。



纽柏格对大量购买股票的标准，设定了四个指标：



1、公司产品好，



2、是必需品，



3、公司有诚实有效的管理，



4、有诚实可靠的财务报告。



原则五：适时进出



纽伯格的观点是，时机也许不是决定成败的一切，但绝对是决定成败的重大时期，那些看上去好像很好的长线投资，如果你买进时机不对，也可能让你损失惨重。

就好像你如果在07年牛市顶点买入茅台，你会整整被套7?8年。



纽伯格认为，把握时机需要独立思考，上升趋势可以发生在商业车轮下滑时，下跌趋势也可能发生在绝对昌盛繁荣时期。



他认为，在牛市里，明智的做法是抑制自己的贪心。华尔街有句名言：牛也赚钱，熊也赚钱，但是猪就赚不到钱（The bulls makemoney，the bears makemoney,But what happens to the pigs?）

因此，投资者不应该去赚101%赚钱，你的目标就是赚到大趋势中的66%就够了。然后退出，重新买进一只新研究过的股票。

他举例伯纳德巴鲁克（Bernard Baruch），他的投资哲学就是，有钱赚就好，不要贪财。他从不尝试等波峰卖出，或等波谷买入。而是价格下跌他就买进，价格上涨他就卖出。他总是提倡早一点买入，早一点卖出。



华尔街有个秘诀：如果你持有一只股票时间足够长，你就能赚到钱。就整体而言，这句话是正确的。但不可能应用到每一家公司上，因为公司是可能会倒闭的。纽伯格开玩笑说，伊利运河(Erie Canal)也是19世纪最热门的股票，现在早就不存在了。



原则六：研究企业



纽伯格认为应该分析研究公司的管理、领导人、公司过往的历史经营记录，并要核对公司的有形资产和每股股票背后的现金，公司的分红政策也值得投资者认真关注。

投资者要小心所谓“成长股”，并不要为此付出过高的价格代价。投资“成长股”的窍门，就是在其公司产品获得广大使用和公司股价变得昂贵之前，就发现它们。
有时候如果一家公司的股票下跌下来，投资者需要重新审视发现这家公司的价值。例如20世纪70年代初的熊市中，很多热门的绩优股（如漂亮50）股价急剧下降。但有时候公司本身并没有问题，只是因为股价本身太贵了。



他还建议投资者关注公司总市值，可以更好把握其价值。例如70年代的IBM，总市值400亿美元，占当时美国所有公司财富估价9000亿美元的很大比例。



原则七：不要迷恋



纽伯格提醒投资者，不要对特定的某个证券投入过分的感情。爱上一种证券可以，但要在其股价超涨之前，超涨之后，就让别人爱去。



纽伯格尽管非常推崇巴菲特，但他本质上是怀疑巴菲特那样长期持有股票的。其实，这也是纽伯格对巴菲特投资思路，持股原则的一个误解。



纽伯格说，他在事业早期就学会对股票要持怀疑态度，并灵活处置，学会要快速行动抛出股票，宁愿承受一点损失，而不要对某只股票情有独钟，让其拖人下水。

这也是一种投资风格，坚持这种投资风格一样能在市场中取得成功。纽伯格的历史已经证明了一点。



但纽伯格说，有的投资者一旦作了一个决定买某只股票，就终生持有它，例如，巴菲特。

其实不完全是这样，巴菲特一样会卖出股票，只不过他确实是长期持有了一部分股票，比如可口可乐，富国银行，美国运通等。

但这正如查理·芒格所说的，“如果你因为一样东西的价值被低估而买了它，那么当它价格上涨到你预期的水平时，你不必须考虑卖掉它，那很难。但是，如果你能购买几家伟大的企业，那么，你就可以安坐下来啦。

我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。”

只要它的核心竞争力，盈利能力，商业模式没有变化，即便短期市盈率偏高，还是可以一直持有下去。

而且，巴菲特也不是傻乎乎就拿着可口可乐不动，至少有两任可口可乐的总裁是被巴菲特联合其他股东一起逼下台的。



原则八：投资多元化



纽伯格说，“从1929年起，我就一直没有赔过钱，虽然有几年我也仅仅是收支平衡，不赚不赔。”

你看，虽然纽伯格跟巴菲特风格并不一致，但至少在不亏钱这一点上，两人都有着深刻的认识。

纽伯格说，多元化是他这个常胜公式中重要组成部分。

多元化，一方面使用对冲手段，让人有更多耐心去坚持那些被低估的股票上涨，减少笼罩市场的心理恐惧。另一方面，当然就是分散投资。

曾经有人把所有资金都投入纽约中央铁路和宾州铁路，结果这两个都破产了。其实，这并不是集中投资的错，还是投资人在选股上的失误。就像巴菲特说的，你把所有的鸡蛋放入一个篮子里，那你就得选择一个坚实的篮子，并且好生看护它。



原则九：审时度势



所谓“时”与“势”，也就是大盘的走势，也指股市之外的世界时事。投资者不用将重心放在经济学上，纽伯格的经验是，就股市而言，经济学分文不值。



你不需要经济学家来告诉你去注意利率，看看利率就可以知道，低利率比任何现象都能更好的告诉你商业状况很糟。
观察股票和债券收益率之间的差距。在债券利率持续低迷的1950年代，公用事业股相当对有吸引力，后来，高收益的债券开始与公用事业股争夺投资人的资金。

通常，当短期与长期利率开始上涨时，就给股票投资者一个信息：赶快躲避高峰吧。



原则十：不墨守成规



至少不要太奴化地因循守旧，随着新的情况变化而更新观点。



纽伯格认为，每一个人都会犯错，重要的是要尽快意识到自己在决策中犯的错误。他在华尔街68年工作历史中，有30%时间是犯错的。这个世界上并不存在总是正确的投资者，除非他在撒谎。



纽伯格对中国评价很高，他说，如果要我猜测21世纪的主宰国家，我猜是亚洲主宰，不是由日本牵头的亚洲，而是由中国牵头的亚洲主宰。



中国人口已经超过10亿，中国是一个伟大的民族，中国人智商很高，他们极度机智，会发明创造，雄心勃勃。而美国也会继续维持自己在国际社会中的地位。

我不可能预测到所有经济和地理政治的关系，但是，很明显，中国作为世界大国，其发展壮大将对华尔街的未来，乃至美国经济和外交政策产生至关重要的