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首届中国国际进口博览会（以下简称“进博会”）于10日闭幕，虽仅有短短的6天时间，但交易采购的成果却相当丰硕。

据中国国际进口博览局公布的数据显示，首届进博会期间共吸引了172个国家、地区和国际组织参会，超过40万名境内外采购商到会洽谈采购，累计意向成交总额达到578.3亿美元。

据当前公开数据的统计结果显示，进博会期间各重点城市中，北京在进博会期间共签约800份采购协议，成交金额超500亿元，采购成果十分亮眼；在非直辖市的省域地区，江苏采购签约项目总数虽不算多，但基本以“大单”为主，成交超过1亿美元的共有10项，合计22.85亿美元。

21世纪经济研究院分析师注意到，从各省市公开的签约项目类别来看，东部沿海经济发达地区更加注重对智能及高端装备的采购，以满足产业升级的需求；而中部省市则更加注重食品、医药和汽车等大宗商品的采购。

值得关注的是，食品和农产品成为此次进博会期间采购的“黑马”，成为继智能及高端装备之外最畅销的进口采购品类。

江浙交易团参与度高

首届进博会期间，全国各省市、中央企业等成为展会期间的主要“买家”，共成立了39个交易团体、592个交易分团，代表着超过10万家企业参与到进博会期间的采购活动中。

在省域地区的参与度方面，江苏与浙江两省的参与度相对较高，采购成绩也比较突出。据不完全统计，江苏省在进博会期间仅“大单”就共计成交了22.85亿美元；浙江省紧随其后，截至目前公开的总采购成交金额也达到了13.9亿美元。

21世纪经济研究院分析师认为，首届进博会在上海举行，为具有地理位置优势的长江三角洲三省一市扩大进口贸易，提供了便利性更高的平台与渠道，尤其是江苏和浙江两省制造业基础雄厚，市场空间与潜力巨大，带动江浙两省的参会积极性明显更高，集中体现在进博会期间两省的参展数据和成交数据都位于全国前列。

统计显示，首届进博会中江苏交易团的规模最大，共有2万家企业和机构、5万多名专业观众报名参会；同样浙江交易团也有近2万家参会企业和机构，遥遥领先于其他省区。

值得关注的是，与其他地区不同的是，在江浙两地庞大的交易团规模中，省属企业的采购都取得了一定的成果。统计数据显示，江苏和浙江两省的省属企业采购金额分别为10.9亿美元、7.8亿美元。

显然，江浙两省内的民企采购无疑也发挥了重要作用。进博会期间，与央企、省属企业相比，民企的订单总额也并不算小。其中，来自浙江的阿里巴巴“大进口计划”要在未来5年实现全球2000亿美元的进口额；来自江苏的苏宁宣布海外采购订单将达150亿欧元。

21世纪经济研究院分析师认为，在央企、省属企业成为主力“买家”的进博会期间，在采购成交项目、金额显著的江浙两省中，民企采购签约与省属企业的采购签约皆有突出表现，足以充分体现上述两地区域经济的整体活力和实力。

食品与农产品成畅销“黑马”

首届进博会期间，哪些类别的产品最受欢迎，成为争相采购的对象呢？

21世纪经济研究院分析师注意到，食品和农产品“意外”成为畅销品类，其采购成交额甚至超过了汽车、医疗器械、消费电子等品类。

根据中国国际进口博览局的统计，在累计578.3亿美元的意向成交额中，智能及高端装备展区成交额最高达到164.6亿美元；占成交总额的28.5%。其次是食品和农产品展区，成交126.8亿美元，占首届进博会成交总额的21.9%，甚至超过了汽车展区119.9亿美元的成交额。

分城市来看，在公开采购数据与签约项目的城市中，上海、天津、哈尔滨、宁波、重庆、深圳和成都等城市的签约采购项目几乎都囊括了食品与农产品的项目。分省来看，湖北省的食品与农产品采购项目占比最多，其次才是高端装备、技术服务领域的项目。

21世纪经济研究院分析师认为，食品和农产品的“意外”畅销显示出中国市场在消费升级的背景下对各国农产品的旺盛需求，且与食品进口在保障安全的前提下，能够相较更快地进入终端消费市场，改善生活质量，提升生活品质紧密相关。

除此之外，从各省市公开的重点签约项目类别来看，东部和沿海经济发达省市地区更加注重采购高端制造装备与服务贸易；而中部和内陆省市则更加注重在汽车、食品与医疗器械等大宗商品的采购与市场引入。

在北京、上海和深圳等发达城市的进博会“购物车”中，高端智能装备、汽车零部件、服装服饰消费品和服务贸易成为签约采购项目的主体；而在成都、重庆等内陆城市，汽车及零部件、食品及医药则是此次首届进博会期间采购的主要重点类别。

如11月6日，重庆交易团与来自10个国家和地区的企业签署了10个合作项目协议总额逾10亿美元。其重点就包括从巴西JBS采购了8000吨去骨牛肉，以及从日本采购了3亿元的汽车进口零部件。

21世纪经济研究院分析师认为，东部经济发达城市与内陆重点城市在采购项目的侧重不同，体现出当前地区之间在生产制造、消费服务和医疗等领域之间的差别。相较之下，东部发达城市的开放程度更高，产业制造基础更优，扩大开放所需的服务贸易和技术设备等更加迫切；而中西部重点城市现阶段要进一步扩大开放，则更加注重迎合消费升级所孕育的市场潜力。

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11月，中国的大部分地区都已入冬，但对A股市场来说，却是难得有了一点儿春天的感觉，特别是11月13日面对美股三大股指大跌，11月14日面对经济数据低于预期的情况下，A股仍能顶住压力，甚至逆势上扬。而这里说的“上扬”并非是偏于指数，是个股的大面积上涨。

据21世纪经济报道记者采访了解到，目前各家机构对A股走势的判断确实比前几个月要乐观许多，但是也不乏谨慎派，认为此时只是阶段性企稳，反弹不等于反转。

“牛”的归来？

A股市场此轮止跌企稳应该说是从10月19日上证指数探至2449.2点回升开始，但进入11月份后，市场人气明显更加稳定，交易也逐渐活跃起来。

对比牛市初期的典型盘面特征：个股或大盘的成交量逐渐摆脱前期地量，市场上开始涌现出活跃的概念板块和领涨个股，一些主力机构开始或趋向于完成建仓。市场在上涨过程中，回调不再创出新低，且出现低点逐步上移的态势。有部分市场人士认为，现在的A股市场或正在酝酿新一轮牛市。

前海开源首席经济学家杨德龙还是坚定的看多者，他11月14日盘后分析说，本周市场投资者情绪明显转暖，特别是一些低价股的连续上涨提振了投资者信心，市场的活跃度也在提高。同时，从市场观点看，本周很多分析师开始翻多，纷纷看好后市，这一点和上周以及十月份的情况差别非常大。

而对于后市反弹力度，他认为会超预期，年底之前市场有望重回3000点整数关口，收复这一轮下跌的失地。另一方面，在未来一年市场有可能重启千点大反弹走势。

“现在临近年底，各大券商纷纷发表对2019年整体市场的看法，预期明显要好于2018年，主要是因为2018年的一些利空因素在2019年会得到逐步纠正，包括金融去杠杆、经济增速出现下滑压力以及中美贸易摩擦等”，杨德龙更是乐观地提出2019年A股市场将迎来难得的一个反弹机会，甚至有可能是一轮长牛、慢牛的开始。

11月14日，中庚基金首席投资官丘栋荣通过对当前A股机会和风险的分析，也认为，当前基本面风险虽然还没有完全释放，但市场估值较低，已经回落至历史均值下方，自下而上选择低估值股票机会增多，权益类产品获得超额收益的可能性较大。展望未来，不应该太过于保守和谨慎，可以更加积极、正确地承担一定风险，以获得一个较好的预期风险补偿。

中信证券在最新的2019年度策略中亦提出了相似的观点，认为A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点。

创投概念、壳概念仍然表现强势，民丰特纸、市北高新、九鼎投资、综艺股份、鲁信创投等继续强势封板。“目前看，市场人气还是比较热络，这是支撑股指上行的动力”，11月15日，北京一家小型私募基金经理表示。

事实上，据记者了解，无论是对短期行情还是中长期走势，现在来看，市场中的多空两派都分歧较大。拿知名的券商分析师来说，海通证券策略分析师荀玉根认为，短期有望迎来年内幅度最大的反弹，逻辑是估值和情绪处于历史底部、快速大幅急跌后政策利好不断，2000年来每年都有一波涨幅超过10%的行情，今年还没出现。但中期看，大拐点还需等待两个信号明朗：一是盈利二次探底有多深，二是去杠杆拐点带来资金面转折。安信证券陈果也表示，这轮反弹持续性和空间将会超市场预期，未来的稳金融政策进一步落实，G20首脑会晤，四中全会时间确定，减税降费等因素都有可能助推反弹行情。兴业证券王德伦还表示，坚定看好市场中级反弹。

但申万宏源王胜则认为，A股市场还是在 “熊市第四阶段”，虽然应该多一分积极心态，少一分盲目恐慌。但基本面趋势回落的周期尚未结束也是客观事实。对应的市场判断，大周期的回调未结束，2019年总体还是一个慢跌磨底年。

农银汇理投资总监付娟的观点也较为相似，她指出，当前A股静态估值已位于历史底部，但企业的盈利快速下滑刚开始兑现，因此中长期来看，从今年四季度到明年一季度，市场依然会在筑底阶段，结构性机会优于指数。明确拐点需要等待信用（社融增速）企稳回升（提前盈利趋势两个季度）和中美相对博弈朝有利方向发展。

价值派的困惑与谨慎

尽管总体上看，对于短期行情市场各类投资者中都是乐观派居多，但看多不一定等于做多，这也是实情。11月15日一位公募基金经理告诉记者他看好目前A股市场的低估值和政策调整带来的机会，但是他也坦言最近并没有加仓，仍然维持低仓位管理。基于的理由是，对近来的市场炒作看不懂，不想跟风，而手中持有的大消费类在他看来的价值股并没有上涨。

从近来公募基金的净值表现情况看，骤然加仓的迹象并不十分明显。相对来说，操作灵活的部分私募基金调仓、加仓的步伐有所加快，但是记者亦了解到，私募行业中的“价值派”也纷纷表示对突然到来的炒作性行情不太适应，跟不上节奏。

11月14日，金鼎资管董事长龙灏就表示，市场对科创板的反应有些过激，毕竟在A股市场上要重新开创一个板块，并非一时一日可以推出的。

而对于壳概念的大涨，有市场人士认为，是游资炒作的结果，但也有私募人士认为，也不能片面说是“妖股”盛行。他们认为，一方面是在这种市场气氛下，题材概念股炒作形成风潮；另一方面，也是从政策救护民企的角度预测这类股票有价值提升的预期。

11月15日，某上市公司高管告诉记者，原本很多上市公司大股东的股权质押比例并不高，但是随着股价跌跌不休，被迫不断补充质押，最后直至流动性枯竭。逾期加上抽贷，同时伴随资产的各种冻结，直接影响了正常的生产经营，“很多低价股上市公司并非是主营业务出现问题，也正是出于这种情况考虑，国家才提出为民营企业纾困”，该人士说。纾困政策对于这类上市公司来说就是重大利好，股价上涨自在情理之中。

有市场人士提出，监管层目前担忧的应该不是上涨幅度，而是下跌时的踩踏风险，毕竟踩踏下跌时散户投资者更容易受伤。就此，记者也询问了多位股民，在他们看来，经历了近年来A股市场的剧烈震荡，加上刚性兑付打破的理念影响，散户投资者对市场的敬畏心理已经大大增强。证监会、交易所前阵子提出了多项优化交易监管的措施，在部分散户投资者看来，也是给市场“松绑”、“解郁”，提高活跃性的举措。

“无论是价值投资、长期投资，还是为实体经济服务，都要建立在市场聚集人气的背景下”，上述公募基金经理指出。（

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导语：在消费升级的时代，传统零售业经历了从形势火爆到陷入寒冬再转春的发展历程，这归功于互联网科技赋能传统零售向新零售的转型。商业体只有通过延伸和培育新的商业功能来实现转型升级，发掘拥有创新模式和丰富资源的合作商来调整及提升业态生命力，才能适应时代变革的速度，满足消费者需求，才能激发商业空间价值，提升商业势能。而自由时尚平台服务商Liber Fashion凝聚设计师品牌、供应链、零售等多方力量共同探索新型零售模式，推动线上与线下在渠道、品牌、营销、消费者引流等多方面的深度融合，能为商业体打造出强调以消费者为中心，提供“智能化技术+体验式消费场景”的新零售利器。

2018年11月9日至11日，自由时尚平台服务商Liber Fashion在高德置地广场举办了为期3天的“2018 Liber Fashion Party”。以”释放时尚的张力与自由选择“为导向，本次活动汇聚了Silvian Heach、Jil Sander Navy、Mordorf、MMIMMI HO、Fantasia Lab、E+F等众多来自中、英、德、意多国的国际轻奢品牌和独立设计师品牌、供应链和新零售领域优质资源，近百个优秀独立设计师向大众展出了逾2000款最新时尚单品。活动采用了自由无界的开放式秀场设计，以“即秀即买”为主题，让大众近距离快速地选择自己喜爱的时尚产品。

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实现线上线下连通互动，助力打造体验式商业体

现时90后年轻客源已成为市场争先抢夺的香饽饽，成为品牌主力消费群体。只有创造出更多与消费者连接的机会，发力新零售，输出极具文化创意及社交属性的内容体验，才能够满足年轻消费者的更多需求。

“即秀即买”作为本次活动的一大重头戏，Liber Fashion利用智能APP将“时尚是自由的”的价值主张发挥得淋漓尽致，具有社交属性的消费体验成功虏获年轻消费者芳心。在现场，消费者可以在高德置地春广场Liber Fashion概念店的动态秀现场，一边看秀一边通过优托邦UTOPA APP扫码下单，将心水的时尚单品一键收入囊中，真正体验看秀购物两不误。

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而作为活动的另一大重头戏是在高德置地企业家俱乐部举办的供应链合作签约仪式，则聚集了东莞市环亚商标织造有限公司、中山民森纺织集团、汕头德裕织造等面辅料制造商，以及行业大咖、发展商、独立设计师和时尚买手等行业代表。在签约仪式里，大家一起解读移动互联网时代为产业上下游赋能的新生态，探讨供应链的创新发展与合作，探索新零售的变革之行。

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此外，为了让消费者有更好的体验，Liber Fashion更是将“体验式营销”发挥到极致。活动设有潮人变装试衣间、设计师工坊、“时尚翻翻乐”线上互动游戏等各种时尚互动环节，线上线下互联让消费者感受到商业体与品牌的魅力。Liber Fashion Party在高德置地广场内掀起了一阵阵品牌购物狂欢高潮，影响力可见一斑。

用数字化技术创新商业价值，推动商业体转型升级

发力新零售，关键是利用互联网大数据技术打通供应链，促进线上线下资源融合，达到提效降本。而Liber Fashion一直强调以消费者为中心，注重运用智能化技术连接品牌、供应链和消费者多方，提供最开放自由的、多渠道全方位服务的商业模式，能带来丰富的产品、业态选择及个性化、多样化体验，正有效帮助商业体打破同质化，突破传统零售模式，实现迅速转型及价值创造。

首先，以互联网技术驱动供应链创新。通过大数据对消费者市场预测分析、推出面向消费者的B2C平台如APP网上商城，以及规划面向供应商的B2B平台等数字化技术应用，缩短供应链从组货规划、设计开发、渠道、采购生产到物流零售的各环节周期，减少供应链中间环节直接向消费者销售，更快更好地以更合理的价格将产品推送至市场。在未来，更有望利用大数据针对消费者的需求进行C2B定制，满足日益求变、求个性化的新消费群体的需求。Liber Fashion创新供应链模式能将供需两端有效联结，实现B2B和B2C的一体化，使整个时尚生态圈的生意链条运转更顺畅，保证商业可持续发展。

其次，打造线上线下一体化的设计师服务平台。利用智能化技术搭建线上线下设计师互动平台和多方协作智能版块，从生产销售、流量推广、设计师创作交流等多方面提供服务，为设计师提供集合品牌展示、资源整合、信息流通、消费者互动体验的共享生态圈，帮助众多设计师品牌迅速在商业体落地。

再次，创建自有品牌IP，提供多元业态选择、丰富优质的产品和服务。Liber Fashion通过对品牌基因的发掘，注重对品牌的培养、延展和利用，并从最大化满足消费者需求出发，为商业体提供满足多样化体验需求的商品，带来差异化的市场竞争优势。譬如在本次活动推出的Liber Beauty美妆店，以兼具产品展示和体验功能的空间设计，为消费者提供优质优品的购物体验。

最后，充分利用品牌资源创新产品组合，提升时尚业态生命力。Liber Fashion现有合作伙伴诸如Versace Collection, Vivienne Westwood Anglomania, Love Moschino, M Missoni,广州设计师协会等一百多个国际轻奢品牌及独立设计师品牌与行业平台。一方面通过国际轻奢品牌独立店帮助国外原创设计品牌有效减少因汇率、物流、政策、消费文化差异等因素造成的运营风险，使得以在中国的商业体顺利“落户”;另一方面通过建立由品牌展示、设计师工坊、新品发布T台、直播间与休闲互动区组成的大规模原创设计概念店，将多个品牌进行组建集合，既能提高商业体的体验值，又能满足消费者对时尚的多元化追求。

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Liber Fashion致力于打造一个自由时尚服务平台，促进设计师、供应链上下游、客流量等资源的融合，迅速实现品牌的商业市场落地。

此外，Liber Fashion将本次活动的举办地放在高德置地广场。这不仅能为广场内商家们搭建全方位的资源平台，营造良好的节假日营销氛围，带来充足的人气客流实现可持续经营;也为饰品、服装、鞋履等多种时尚品类入驻高德置地广场牵桥搭线，补充场内品牌业态吸引新客流的同时也为老顾客提供更多选择，带来新鲜感;更让时尚不再只存在于T台上，而是在消费者的生活中，并且无处不在，传递“时尚是自由的”的价值主张。

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对话资管30人

应该建立针对民营企业融资的长效机制，如民营企业贷款风险容忍机制等，可以让金融机构放下忧虑，安心为民营企业提供金融服务。

民营经济是社会发展的主要力量，作为金融行业规模仅次于银行的第二大子行业，信托公司在支持民营经济发展方面扮演了重要角色。

11月6日，光大信托党委书记、总裁闫桂军接受21世纪经济报道专访时称，信托公司服务民营企业具有天然优势。信托公司作为民营企业发展的重要融资渠道，充分发挥信托制度优势，通过股债一体、投贷联动、产融结合的业务模式大力支持民营经济高质量发展。

针对目前民营企业融资现状，闫桂军称：“随着政策底出现，市场系统性风险发生概率大大降低，所以我们将继续围绕服务民营企业积极展业。”为此，光大信托提出了“一揽子”金融服务计划，一方面围绕优质的民营企业上市公司成立债券平准基金；另一方面与政府产业平台合作，成立扶持基金，为民营企业提供一系列金融服务。

闫桂军称：“很多人认为信托公司没有固定的盈利模式，业务热点频繁转换，其实信托的行业特点就是‘唯变不变’，信托公司的核心能力就是感知变化、适应变化、驾驭变化。”。

据21世纪经济报道记者了解，光大信托今后3年在金融科技投入方面将超过8000万元，全面改造风控体系、产品体系、业务运营体系、资源保障体系和客户体验服务体系，努力实现向生态型金融科技发展模式的深度转型。

建立民企投融资长效机制

《21世纪》：在你看来，民营企业融资的问题主要是什么？

闫桂军：现在说民营企业融资难、融资贵的问题，并不全面，还有民营企业融资工具匮乏、融资持续性较差等问题。

形成问题的原因主要有以下几个方面：

首先是金融机构的非理性。企业好，大家都上门送贷；稍有风吹草动，全都作鸟兽散。这就容易陷入“囚徒困境”，我们自身可以理性，但前提是市场必须理性，要不然最后仍是搬起石头砸自己的脚。

其次，从实践来看，民营企业融资在机制上存在问题。假如国有企业贷款出了问题，大家会觉得都是国有，左口袋倒右口袋； 但民营企业一旦出了问题就要一追到底，绝不放过，缺乏合理的风险容忍和容错机制。当然，我们要清醒的认识到，民营企业在公司治理、权力制衡、投资决策等方面，确实存在不规范之处。

《21世纪》：对于改善民营企业融资，你有哪些政策建议？

闫桂军：首先监管政策应坚持审慎原则，防止大起大落，保持稳定性和持续性，可以做适度调整，但一定要坚持服务实体经济这个准绳，所有政策的出发点应基于降低民营企业融资成本、促进经济增长为前提，否则，金融价值的创造就成了无源之水、无本之木。目前我国的政策取向变化较快，大家担心政策的稳定性、持续性，导致资金释放不出去，当然这里面也有政策时滞的问题。

其次是减税、降费非常关键，对中小企业实行税费优惠和利息减免是国际惯例，这是中小企业发展的客观实际所决定的，是全世界中小企业融资制度安排的实践选择。同时，在经济下行调整周期，进一步下调税费可避免中小企业的大规模退出市场，有利于稳定就业和社会安定，比如，去年开征的资管产品增值税，无疑加重了中小企业税负和企业负担，增加了企业度过经济下行周期的难度。

再次，目前的市场环境下，确实需要政府发挥主导作用，针对市场波动较大的问题，成立专项市场平准基金，稳定市场预期。

最后，应该建立针对民营企业融资的长效机制，如民营企业贷款风险容忍机制等，可以让金融机构放下忧虑，安心为民营企业提供金融服务。

信托服务民企具有天然优势

《21世纪》：信托公司在支持民营经济发展方面有哪些优势？

闫桂军：信托是一个以投资为核心、以产融结合为纽带的跨域经营的混合式金融主体，服务民营经济是其回归本源的主要驱动力，具有天然优势。

一是制度优势。信托独具法人独立和破产隔离两大制度特征，信托公司作为唯一横跨信贷市场、资本市场和实体经济的金融机构，是产融结合的最佳载体，既可以发挥金融杠杆的强大资源优势，实现资本加杠杆、债务去杠杆，又能以完善治理、加强监督为抓手，全面管控企业的实际运营风险，最终实现经营价值创造和风险系统规避的双赢目标。

二是模式优势。信托公司依托信托业务与固有业务的充分协同，灵活运用股债结合、投贷联动、投管并举等业务手段，通过丰富多样的交易结构安排，满足民营经济在资金端的多样化需求，全方位打造企业经营资源的统筹管理价值体系，最终实现对企业经营资源的优化配置，促进“金融+产业”的深度融合。

三是创新优势。信托业务具有富于创新的特质，作为传统银行业和资本市场的重要补充，信托公司在风险可控前提下，不断探索新的发展路径，研究未知领域，不断获得创造新蓝海的机会，满足传统银行业和欠发达资本市场无法满足的民营企业需求。

《21世纪》：在支持民营经济发展过程中，光大信托采取了哪些举措？

闫桂军：尽管去年一部分上市民营企业经营出现问题，但对于公司认可的民营企业客户，我们都给予强力支持。公司率先承诺不抽贷、不断贷、不起诉，和民营企业共渡难关，并建议政府和其他金融机构充分发挥各自作用，稳定融资总量；同时要求企业剥离非核心业务，降成本、增质效，为恢复健康发展打下坚实基础。

对于民营企业融资，光大信托一贯秉持“四个一致”。一是对民营企业准入必须一致，同样的销售额，国有企业和民营企业要享受同等融资待遇；二是支持力度必须一致，同样的生产经营状况，同样的资金需求，国有企业和民营企业要享受同等融资支持力度；三是风险定价要一致，不能因为国有企业和民营企业的性质不同就差别定价；四是风控标准要一致，现在多数金融机构都实行双轨制，但从长期看，民营企业将更具有生命力和创造力。

另外，由于民营企业规范性还有较大提升空间，为了有效防范业务风险，公司努力做到“四个不一致”。一是管控体系不一致，国有企业相对规范，管控频度相对较低，而对民营企业管控则要更加严格；二是业务手段不一致，国有企业融资大多通过贷款形式，而民营企业融资大多通过股债、投贷等方式，管控质效要求更高；三是保障机制不一致，对存在道德风险的部分民营企业，实行“一票否决”的风险识别机制，而对国有企业的效率水平制定底线约束机制；四是服务体系不一致，国有企业一般不缺资源，缺的是机制和效率，但是民营企业总体上看，资源约束的短板明显，所以我们丰富和完善了民营企业资源配置和服务体系，力求为整个产业链提供优质金融服务。

《21世纪》：你上面提到的主要是原则，有更加详细的计划与举措吗？

闫桂军：针对服务民营企业，我们制定了“四个围绕”的具体举措：一是围绕优质的民营企业上市公司。我们通过债券平准基金、并购基金、扶持基金等方式，以财务投资者的身份持股被投资企业，通过市场化运作帮助民营企业实现发展。

二是围绕民营企业中的龙头企业。我们将运用项目融资贷款、流动资金贷款、并购重组、股权投资等各类融资工具，为客户提供全景式的金融服务。

三是围绕民营企业中的中小企业。针对其授信难度较大的特点，我们主要通过设立科技创新企业孵化基金、供应链融资和消费金融等方式，为其提供有针对性的金融服务。

四是围绕优质家族企业。通过信托独具内涵的法人独立、破产隔离的制度特征，给企业家的家族成员间的利益分配、代际传承问题提供解决方案，为其提供家族信托、产业信托、财产权信托等专属金融服务。

《21世纪》：平准基金的运作模式是什么？

闫桂军：平准基金投资标的选取，主要以发行未到期债券且债券价格起伏较大的民营企业为主体，通过财务分析、现场尽调、约谈实际控制人等方式，从备选标的优中选优，通过平准基金进行逆向操作，熨平市场波动，稳定市场价格，进一步稳定企业信用，为民营企业获取融资创造良好条件。

不应“一刀切”式搞监管

《21世纪》：请谈一下“资管新规”对行业的影响？

闫桂军：监管政策制定应在紧紧围绕上位法的基础上，广泛征求意见，充分论证效果。从目前情况来看，行业在服务实体经济、保持存量业务稳定、坚持创新发展等方面受资管新规影响较大。

健全的金融市场有其内在的逻辑和运行规律，从国际实践来看，以美国为例，无论是鼓励创新和放松管制的《金融服务现代化法案》，还是加强监管、防止创新过度的《多德-弗兰克法案》，都对金融格局的重塑和世界经济的趋势性发展造成了深远影响。

中国没有发达的金融衍生品市场，各类金融机构的表外业务和资管产品没有大规模进入虚拟经济的现实和理论可能，从穿透原则衡量，不外乎在基础设施、房地产、消费金融和投资并购等几个有限领域布局，90%以上属于实体经济的范畴。

以房地产为例，西方发达国家的房地产金融属性浓厚，而我国还处于城市化的中后期，大量农业人口的非农化，对房地产发展的需求依然强劲、持续，因此中国的房地产从现阶段判断，仍属于实体经济范畴，房地产行业是信托业践行产融结合的重要业务领域，而限制房价泡沫和满足房地产合理融资需求，是一个问题的两面，要做好统筹和平衡，既要运用行政手段，更要发挥市场的内在作用，确保房地产市场合理、健康发展。

在此背景下，监管重点应该在统一授信、统一资本计量、统一监管模式等方面加以规范和调整，而不是“一刀切式”、“搞运动式”监管，没有稳定的监管预期和稳定的政策环境，是当前经济发展中的最大不稳定因素。资管新规从实践上看或多或少存在用力过猛、要求过高、过于理想化等问题，与我国现阶段经济发展的客观要求和金融市场的初级阶段特征贴合度不高，需要在总结实施效果的基础上尽快调整。

在服务实体经济方面，资管新规规定，对于资管产品投资非标债权，实行限额管理、流动性管理，对实体经济的资金供给产生了一定影响；在存量业务稳定方面，资管新规要求表外资产短时间内大规模回表，从10月的统计数据看，新增社融规模呈现大幅下跌，造成一定的市场震荡；在坚持创新发展方面，资管新规要求消除多层嵌套，但按照穿透原则，只要是支持国计民生和实体经济发展，且不涉及国家限制性的行业和领域，只要法律允许，就要充分发挥信托本源的制度优势，引导各路资金流向实体经济，支持实体经济发展。

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2018年进入最后两个月，在此之前A股市场今年已经完成了多项对外开放的工作，如顺利加入富时指数、允许合格境外投资者开户等，但国内资本市场对外开放的脚步并没有就此停下来，年内还有一项重磅制度沪伦通等待正式开通。

11月初，上海证券交易所正式发布实施了上交所与伦交所互联互通存托凭证业务（以下简称“沪伦通”）相关配套业务规则，加上证监会此前已经发布的《沪伦通监管规定》，沪伦通在制度框架层面已经没有任何问题。

记者则了解到，目前各家券商正在紧锣密鼓从具体业务端入手筹备沪伦通业务，如做市业务和经纪业务，同时交易所层面也开启了有针对性的全天候测试。

业界预计12月沪伦通将正式起航，证监会副主席方星海在上周出席互联网大会时也透露，“沪伦通”各项业务规则也已准备就绪，有望于年内推出，境内上市公司将会更加顺畅地到伦敦市场发行融资。

做市资格争夺激烈

由于伦交所方面尚未明确西向企业筛选标准等细节，因此目前券商沪伦通业务主要筹备的是两方面，即经纪业务和做市业务。

但并非所有券商都有机会参与沪伦通业务，有意向的机构需要向上交所提交资格申请。如做市业务，实际上各家券商最早筹备的便是做市业务。9月初，在证监会发布《沪伦通监管规定》征求意见的同时，上交所便已经下发了《关于启动沪伦通做市业务市场准备工作的通知》（下称“《做市通知》”）。

根据《做市通知》的内容，券商从事沪伦通跨境转换业务的机构需具备沪伦通做市业务资格，对于获取业务资格上交所提出了九大项要求，包括具有三年以上开展国际业务的经验；以自有资金参与沪伦通CDR做市业务；证券公司分类结果最近两年为BBB级别及以上等数项硬性条件。

另外，在上交所发布的《做市业务指引》中也规定东向CDR的做市商需具备证券自营业务资格、过去1年内未因自营业务被做出行政处罚、具备充足自有资金参与CDR做市业务且具备做市业务相应管理制度和硬件条件。

“首轮做市商的筛选条件还是比较严苛的，总体来看会淘汰不少机构。”沪上一家大型券商自营部门的人士11月13日接受记者采访时讲道。

记者了解到，目前申请做市业务资格的券商不在少数，但在近期进行的沪伦通全天候市场测试中，仅有不到20家的券商参与了测试，包括申万宏源证券、东方证券、中信证券、海通证券、高华证券、中金公司等公司。参加了这一轮测试的券商也被市场认为能够成为首批沪伦通做市商。

可以看出，众多券商尤其是头部券商都想尽快拿下沪伦通最核心的一项业务资格，这在一定程度上也弥补了此前试点创新企业（即CDR制度）一事实质性搁浅给相关券商带来的预期损失。由沪伦通开始，券商国际业务的发展和争夺将进入更加激烈的局面。

“部门在测算今年收入的时候，是将创新试点企业回归国内市场发行CDR产品的收入计算在内的，因此CDR搁浅后对部门预期业务收入有很大影响，但沪伦通尽快落地后将可以在一定程度上弥补损失，甚至在更长远的将来，沪伦通业务将更加具有持续性，因此公司对于首批做市业务资格十分看重。”11月14日北京地区一家中字头券商投行部人士透露。

“就算很多券商前期将和沪伦通做市业务无缘，但筹备做市业务也是个长久的事情，接下来很有可能引发对做市业务人员的争抢。”前述沪上券商人士预计。

摸底合格投资者

除了做市业务外，随着监管层各项业务框架落定，券商也加速筹备同沪伦通相关的经纪业务。

记者便了解到，近日上交所下发通知要求会员单位设沪伦通CDR业务培训讲师2-3名，每名培训讲师应在11月底前至少面向公司总部及相关营业部工作人员开展2场业务培训。另外，同做市业务一样，上交所也在近期向券商下发了《关于启动沪伦通经纪业务相关准备工作的通知》（下称“《经纪通知》”）

《经纪通知》显示，拟开通沪伦通经纪业务的券商应当不晚于2018年11月30日前提交齐备的申请材料，另外沪伦通开通前申请参与沪伦通经纪业务的券商需于2018年11月底前完成各项准备工作，达到可开展沪伦通经纪业务的要求。

从通知给出的一系列时间节点不难看出，交易所方面希望券商的筹备工作可以在本月内完成以确保沪伦通制度能够在12月上线。

券商经纪业务筹备的重大不仅在技术和业务资格方面，对于经纪业务而言，客户才是核心，记者了解到各地区券商营业部也繁忙起来，摸底合格投资者。

苏南地区一家中信建投营业部的人士11月14日便告诉记者：“我们现在主要就两方面的工作，一是自己学习沪伦通的相关知识，同时给客户做好前期的培训工作。另外就是根据监管层的要求摸底一下潜在的客户。但这次门槛定得相对较高，我们营业部覆盖的客户里满足基础条件的都不是很多。”

根据上交所的规定显示，参与沪伦通业务的个人投资者应当符合申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币300万元、不存在严重的不良诚信记录、不存在境内法律和业务规则禁止或限制其参与证券交易等条件。

“监管层一直在提示沪伦通初期个人投资承受能力有限，我们和一些客户沟通时也感受到了对新业务的疑虑，预估沪伦通在投资者门槛之前不会有多少个人投资者参与，会是一个机构市场。”前述中信建投人士透露。

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央行今年四次降准后，10月的金融数据仍然处于低位。特别是，自2016年以来，货币供应量M1、M2增速不断下行。10月M2增速继续为史上新低、M1增速为史上次低，暗示了企业对未来投资风险偏好明显降低。

在此情况下，市场对于未来货币政策走向争议多了起来。除讨论降准的空间有多大外，也开始争议未来金融市场降息的可能性。市场倾向于认为，10月信贷增长疲软，表明需要更多扶持性政策，将资金导向实体经济。

今年以来，在中美贸易摩擦的背景下出口增速由于“抢出口”效应依然强劲，10月份固定资产投资呈现回升的态势，但社会消费品零售总额增速较为疲弱。而10月先行性指标制造业PMI回落至50.2%，逼近荣枯线。

10月末召开的中央政治局会议也称，当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。

11月15日，瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，随着经济下行压力加剧，政府会出台更多的货币和信贷宽松措施。预计央行在四季度再次降准50个基点以上、并在2019年多次降准，引导市场利率和银行平均贷款利率下行。

但这是一把双刃剑，货币市场降息，在当前美元处于加息周期的情况下，将给人民币带来贬值压力。

从货币政策而言，“通过降准释放流动性，实体融资环境有所改善。该做的已经做到了，问题是，宽松的流动性需要通过金融工具导入到实体经济。” 交通银行首席经济学家连平说。

货币增速低位运行

2018年10月，狭义货币（M1）余额54.01万亿元，同比增长2.7%，增速为该数据发布以来次低，仅高于2014年1月M1增速（1.20%）。广义货币（M2）余额179.56万亿元，同比增长8%，同为历史新低（2018年6月M2增速同为8%）。

M1等数据增速下行较快，引起了市场的关注。M1主要为企业活期存款，该数据增速过低，可能意味着企业现金流压力紧绷。

连平认为，货币供应量中，尤其值得关注的是M1增速处于历史低位。M1增速过低，可能存在市场运行的矫枉过正。此前2015年、2016年M1很高，一度超过20%，但彼时经济也存在下行压力。2016年以来，随着金融政策转向去杠杆、强监管，M1持续大幅度回落，意味着市场自我运行矫枉过正。

“M1是企业活期存款，增速过低意味着企业风险偏好比较低，流动性比较低。”连平说。

货币供应量中，10月M2增速小幅回落至8%。与之相比，今年前三季度GDP增速6.7%，10月居民CPI同比上涨2.5%，M2增速与以往数据、实体经济需求相比，增速偏低。

连平认为，企业信贷增速较为明显低于市场预期，10月新增贷款环比9月“腰斩”的说法意义不大，因为10月有季节性因素。未来流动性宽松、利率水平下降、信贷增速提高，M1可能出现拐点，但拐点的档口还没有到。

从货币的需求端看，10月份社会融资规模增量为7288亿元，比上年同期少4716亿元。主要是银行表外的委托贷款、信托贷款等大幅下行，企业债券和股票融资也同比减少。

虽然10月的投资数据略有好转、出口增速也在高位，但结合消费下行、社融断崖式下降等情况来看，经济下行压力不容忽视，市场上也出现了降准甚至降息的呼声。

争议降准与降息

“从现在开始，到明年，我们将见到久违的降息。”中信证券首席固定收益分析师明明表示，从债务周期看，高债务需要高盈利和低利率化解，如果盈利处于下行周期，那么只能降低名义利率。

明明认为，以国内经济为主的货币政策中，包括利率、准备金率以及货币条件在内的政策调整会随机而动，未来货币政策将呈现“降准+降息”组合，其中降准是长期趋势，MLF为辅助、逆回购次之；若银行风险偏好继续下行、信用扩张受阻，流动性供给的效果仍然很弱，则需动用价格工具，预计2019年存在1-2次存贷款基准利率下调空间。

京东金融首席经济学家沈建光表示，当前存款准备金仍处于高位，降准置换MLF的功效高于单纯通过MLF投放货币。目前，企业融资利率仍然不低，明年经济下行压力存在,预期2018年内降准，2019年降准、降息并存。央行可能通过调整7天回购利率等，指引货币市场利率下行，MLF、SLF等利率也会下调。

不过，连平认为，存贷款基准利率不会调降。美元短期内很难出现走弱的情况。在汇率方面，人民币受到美元走强影响，汇率近期波动也比较大。基准利率调低，会给人民币带来贬值压力。

在货币市场方面，央行的政策目标一直是保持流动性合理充裕，让短期利率水平在相对偏低的情况下波动是当前政策的主要方向。央行不会贸然采取措施压低短期市场利率，而是让货币市场低位波动。因为货币市场利率下行，也会带来贬值压力。

因此，连平认为，在央行四次降准后，流动性已经较为充裕，银行负债已经改善，利率水平下行。继续多次、大幅度降准的可能性不大，但不排除定向偏松、小幅度下调的可能性

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本周二，沪深股市再度飘红，做多资金再度上演借道ETF产品加码A股投资的大戏，南方中证500ETF(基金代码：510500)规模不断创新高。11月13日，500ETF当日成交量高达19.47亿，连续两日领先A股跨市场ETF，最新规模近390亿元，今年以来资金净流入超过270亿元，净流入资金规模领先全市场股票ETF。 中证500指数日涨幅高达1.83%，在核心宽基指数里最高。

从南方中证500ETF的2018中报数据可以看到，前十大持有人除联接基金外均为机构投资者。对比2017年报，南方中证500ETF的机构持有份额从26亿份(173亿元)增至39亿份(214亿元)，其中险资持有份额数从约1亿份(约6亿元)增长至近5亿份(约27亿元)，份额增长3.82倍。

南方中证500ETF基金经理罗文杰认为，投资者持续加码中证500ETF，主要是看重中证500的低估值和高弹性。从2007年到现在，中证500指数的市盈率历史平均值有42倍，市净率达到了3倍，而当下市盈率仅仅只有19倍，已经接近中证500指数发布以来的历史最低估值。历史上，中证500指数的PE曾两次跌至20倍附近，第一次在2008年，中证500指数经历短暂筑底后5个月内上涨30%;第二次是2012年1月，中证500指数随后触底反弹10%。

此外，从近期公募基金调仓动作来看，成长风格的基金占比的比例是远高于去年年底的。而作为交易所的核心指数，也是目前金融期货市场上仅有的中小盘标的，中证500指数不仅覆盖沪深两市500家成长蓝筹公司，行业覆盖面广，且行业的分布较均匀，其中多为成长型新经济的龙头股，成为影响市场投资信心的重要风向标，也成为机构投资者进行战略性资产布局的绝佳标的。

值得一提的是，南方中证500ETF是国内首只跟踪中证500指数的ETF，在指数跟踪方面表现出色。南方中证500ETF上市以来跟踪误差小，在保证基金跟踪误差的同时,获得了显著的累计正偏。南方500ETF无论从成交量、盘口深度还是折溢价指标来看，均远超行业竞争对手，成为目前市场上规模最大、活跃度最高的中证500ETF产品。南方中证500ETF自成立以来，连续荣获2014年度、2015年度、2016年度、2017年度金牛奖。

此外，南方中证1000ETF(代码：512100)今日成交额超1493万，为2017年以来新高，换手率高达14%，净申购843万元。1000ETF是唯一跟踪中证1000指数的ETF，中证1000指数是跨市场核心小盘指数，市盈率仅21倍，估值接近历史最低水平，近期资金正在持续流入。

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11月15日，央行、财政部和银保监会联合发布《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》（下称《通知》），其核心内容为：允许居民通过银行柜台购买地方政府债券。

地方政府债是继记账式国债、政策性银行债券和国家开发银行债券后，央行放开的又一类可开展银行间债券市场柜台业务的品种。



《通知》称，地方政府债的入场，可“为中小投资者提供更多投资选择，有利于提高居民财产性收入”，“提高了柜台业务的吸引力，对于建设多层次债券市场具有积极作用”。此外，鼓励地方政府债券优先面向当地投资者发售和交易，也有利于进一步强化投资人监督，健全市场约束机制。

东方金诚研究发展部技术负责人张伊君对21世纪经济报道记者表示，随着柜台业务的开通，地方政府债的投资者中，个人投资者比例短期内预计将有小幅度提升，中长期来看个人投资者有望成为地方债交易的重要力量。投资者向个人扩容，从社会责任的角度来说，也有利于地方政府债务管理和信息披露形成新的外部约束。

目前，地方政府债已是债市第一大品种，截至10月末，存量规模已超过18万亿元，高于第二大券种国债的14万亿元。

缓解银行购债压力

实际上，在这之前，个人也可购买地方政府债。

2016年，上交所向中小投资者开放地方债，只要拥有证券账户，即可在交易所购买地方政府债；但由于地方政府债的发行主场在银行间市场，加上“拥有证券账户”这一门槛，使得个人购买地方债的规模有限。

而《通知》的下发将改变这一局面。

“普通个人都可以买。”北京某券商固收部人士对记者表示，尽管央行并未在《通知》中明确说明投资者范围，但根据《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》，有一定门槛要求的合格投资人可通过柜台市场交易银行间所有券种，而非合格投资人则被要求购买不低于AAA评级的债券，而“在未来几年里，地方政府债应该都会在AAA”。

“现在银行理财打破刚兑，地方政府债的收益比国债高，比较有吸引力，宣传到位的话，供需两旺。”该券商人士表示，从《通知》的规定来看，是否在柜台向个人销售债券，这一点地方政府掌握主动权，“地方政府的意愿还需要观察”。

同时，向普通居民出售地方政府债，可以缓解银行的购债压力。

“地方政府债主要靠银行包销，因为利率一般就比国债高一点，所以纯从投资的角度来看，银行肯定是不愿意买的。”华中地区某股份行行长对21世纪经济报道记者表示，虽然银行有更多投资标的可选择，但由于“财政厅做国库现金招标时，地方金融办进行财政存款分配时，银行购买当地地方政府债的多寡，都是很重要的考虑”，银行为争取财政存款，通常都会配合地方政府包销债券。

“这几年地方政府债发行规模巨大，银行包销地方政府债会对市场造成扭曲，而且挤压了信贷投放空间。”该人士说。

周小川设想能否实现？

允许居民直接购买地方政府债，益处多多。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼对记者表示，对个人投资者而言，资产配置的选择趋于丰富，并能增加投资理财收入；对地方政府债而言，个人投资者的加入，有望提升地方债交易的活跃度，完善地方债的定价机制，但这需要一个过程，因为个人投资者对国债比较熟悉，对地方债相对陌生。

《通知》还称，鼓励地方政府债券优先面向当地投资者发售和交易，也有利于进一步强化投资人监督，健全市场约束机制。

“会有更多投资人关心地方政府债的资金使用与风险，如果觉得风险大，投资者可以‘用脚投票’，对地方政府的举债、投资行为起到约束作用。这是一种市场化的约束。”北京某资深私募债基业务人士对21世纪经济报道记者如此解释“市场约束机制”。

实际上，早就在2012年，时任央行行长的周小川在公开场合提出了“当地居民购买本地政府债券”的设想。他认为，地方债应主要出售给当地居民，当地居民会基于自身的养老金、福利等问题来考虑是否购买，这样就构成了对地方政府债务的制约。

“中国的‘央地’关系与国外不同。比如美国的联邦制下，地方政府举债，很大程度上取决于当地经济发展情况、政府债务水平，联邦政府的救助义务很有限，底特律政府都可以申请破产保护；而中国的地方政府债，目前来看更像是中央政府的延伸，地方政府债带着中央政府的隐形担保，对地方政府债务的制约，可能需要更多依赖财政改革。”前述私募债基人士对记者表示，中国地方政府债和国外的市政债存在着本质区别，个人投资者入局，所起到的市场约束或较为有限。

周小川的设想能否实现，或许只有时间才能揭晓答案。

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刚刚过去的10月，上海多项货币信贷数据出现了转折。本外币各项贷款增速延续此前的下降趋势，其中房地产开发贷今年首现回落，而结构性存款突现滑坡，大额存单则异军突起。

信贷数据疲软

根据人民银行上海总部11月14日公布的上海货币信贷运行数据，10月上海本外币各项贷款余额7.32万亿元，同比增长10.1%，增幅同比下降3.7个百分点；当月本外币各项贷款增加193.97亿元，同比少增262.61亿元。

贷款增量延续了今年下降的市场行情。上海前三季度新增本外币各项贷款5517.40亿元，同比少增590.01亿元，其中9月份新增608.99亿元，同比少增245.69亿元。

“这与全国情况是比较一致的，10月全国社融状况整体不好，上海也不例外。”一位国有大行公司金融部门负责人对21世纪经济报道表示。与此相对应的是，央行发布10月金融数据显示，中国10月新增人民币贷款6970亿元，预期9000亿元，前值1.38万亿元。社会融资规模7288亿元，预期1.3万亿元，前值22054.13亿元。社融呈现大规模跳水。

“这是供求双方的原因，经济下行期间，部分企业在收缩。”上述国有大行人士称。

数位银行人士对21世纪经济报道记者表示，资管新规之后，原先银行通过表外理财对接的渠道被堵死，企业对表内贷款的需求剧增，然而表内并没有那么多贷款额度承接原先表外的融资需求，最终结果也体现在贷款增量放缓上。

亦有股份制银行上海分行行长分析认为，由于债券市场利息低于银行融资渠道，部分企业选择取道发债解决资金问题。8月和9月地方政府专项债大量发行，挤压了部分企业的债权融资需求，因此10月成了一个小高峰。

举例而言，10月华夏幸福、泰和集团、阳光城等多家上市房企获得信用债融资申请审批，根据wind数据统计，当月房企信用债发行规模高达325亿元，同比增幅超90%。

与此形成对照的是，上海10月本外币房地产开发贷款减少14亿元，为今年以来首次回落，同比少减14.12亿元。这与前三季度该项数据的高歌猛进有所不同，前三季度全市本外币房地产开发贷款增加696.57亿元，同比多增129.21亿元。

除此之外，上述行长还认为，信贷数据疲软是新一轮国有企业去杠杆和政府投融资平台隐性债务清理产生的阵痛。

虽然非金融企业贷款整体回落，但境内微型企业贷款同比多增。从借款企业规模看，金融机构投向境内大型、中型、小型企业的本外币贷款当月分别减少79.33亿元、59.78亿元和170.11亿元，同比分别少减8.92亿元、多减144.67亿元和132.17亿元；境内微型企业本外币贷款增加23.4亿元，同比多增32.16亿元。

而在前三个季度中，上海金融机构新增境内企业贷款主要倾向投放大中型企业。

大额存单为结构性存款补缺

在理财新规的影响下，结构性存款不再似之前火爆。结构性存款为存款科目下的一种存款类型，目前利率不受银行业自律组织的上限规定，高于一般存款，大约与理财产品相当。在资管新规去刚兑之后，结构性理财一度火爆，成为保本理财的替代品被投资者追逐，也因为其揽储能力被银行视作补充负债的工具。

根据央行上海总部数据，10月境内企业本外币结构性存款减少125.99亿元，同比多减41.76亿元；个人结构性存款减少54.73亿元，同比多减110.48亿元。

这相较于前三季度实属“冰火两重天”。前三季度虽然企业普通存款下降较快，但是非金融企业结构性存款增加了1860.46亿元同比多增830.02亿元；在个人存款增长加速的情况下，个人机构性存款也增加了908.63亿元，同比多增794.98亿元。

上海结构性存款的萎缩与全国情况是同步的。根据央行公布的数据，今年1月至5月结构性存款规模环比增速分别为14.69%、4.84%、5.18%、4.05%和1.21%，6月份环比下降0.62%，7月到9月份结构性存款规模环比增速分别为5.44%、3.21%和1.06%。

一位银行业分析师对21世纪经济报道表示，出现这种情况主要是产品供给端的问题。根据理财新规的规定，商业银行发行结构性存款应当具备相应的衍生产品交易业务资格，而很多中小银行不具备此类资格，已经停发结构性存款。

值得一提的是，部分中小银行发行的结构性存款是“假结构”，即并未与衍生品挂钩，或对衍生品端的浮动收益率设置一个很难达到的触发值，变成了刚兑产品。这与理财新规要求的“衍生产品交易部分按照衍生产品业务管理，应当有真实的交易对手和交易行为”相违背，也不符合资管新规去刚兑的原则。

据融360不完全统计，10月份结构性存款发行量共295款，较9月份减少了47款，环比下降15.93％。

与此同时，大额存单接替结构性存款以满足市场需求。

根据央行上海总部数据，10月个人大额存单增加138.53亿元，同比多增118.75亿元，月末余额为2515.1亿元，同比增长100.8%，增速同比上升36个百分点。

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科创板观察

一位上海股交中心推荐机构会员的负责人向记者透露，近段时间，有多家辅导的拟挂牌或已挂牌的科技企业咨询自己是否有机会到上交所的科创板上市，咨询上海股交中心与上交所科创板之间是否会有转板等便利机制。

白居易的《琵琶行》中有一句话“未成曲调先谈情”，夸的是演奏者高超的技艺水平，此时借用在科创板上也算应景，除了政策的高度外，市场各个主体对它的关注度亦不同寻常。

自今年11月5日首届进博会上，习近平主席宣布将在上交所设立科创板并试点注册制时起，市场各方，包括证监会、交易所，券商投行、中介机构、创投公司、科技创新型企业，以及一二级市场的投资者，从场内到场外，都投入了极大热情，在等待具体细则出台的同时，也掀起了一场场有关于“如何参与”，“有何影响”等诸多话题的激烈讨论。

感受到渐近的脚步

11月14日，有关科创板的消息在市场中引发了一个小高潮。

先是在当日举行的长三角资本市场服务基地揭牌仪式上，上交所发行上市总经理魏刚表示，科创板及注册制试点正积极推进，争取在明年上半年见到成效。接着又有传闻称，有知情的券商人士透露，科创板意见稿初步预计于本月底左右出台，最快明年一季度首批企业有望在科创板挂牌。

上交所在11月14日官网挂出的2018年秋季招聘启事中，市场监管、上市审核等多个岗位的描述涉及到科创板和注册制试点。尤其是，在博士后招收计划中，有3个课题的指向性都与科创板有关，包括“科技创新企业融资制度改革”、“多层次资本市场差异化交易制度”，以及“科技创新企业公司治理与监管”。

虽然从上述表述所显示的时间表来看还是比较模糊，但亦不可否认，它给了市场一个加速推进的信号，还有“明年上半年“这个基本确定的预期。

在很多市场人士看来，此前没有成行的战略新兴板为科创板的尽快推出已铺垫了基石。恒大经济研究院院长任泽平日前就发文称，科创板或延续战略新兴板的制度设计，以战略新兴板和场外的科技创新板为原型。

场内概念股热炒不减

11月15日，A股市场中的创投概念股、独角兽概念股、创新园区概念股继续高歌猛进。市北高新（600604）已经“九连板“，鲁信创投（600783）、九鼎投资（600053）、大众公用（600635）、中关村（000931）、张江高科（600895）等也纷纷响应涨停。

据统计，11月5日至11月15日，创投概念板块共228只个股平均涨幅已接近20%，独角兽概念股平均涨幅也超过15%，上海自贸区概念股平均涨幅约9%。

赚钱效应带来了更多的挖掘和追捧，近来，无论是沪市的“上证e互动”还是深市的“投资者关系互动平台”，都遍布着有关科创板的问题：有的问上市公司是否参股了创投公司；有的问上市公司下属企业是否为科创型企业，是否有到科创板上市的意向等。

而上市公司方面则态度各异，有直接否认的，也有主动“贴金”的。

拿11月15日来说，如有投资者提问上海贝岭，现有科技园区是否承担科技企业孵化园功能。该公司就回复称，由于科技园规模较小，未定位为科技企业孵化园。天奥电子、梦百合等公司也纷纷澄清表示，公司未参与投资科创企业或创投企业。绿地控股则申明公司对寒武纪、蚂蚁金服、马泷齿科的投资不构成重大对外投资。

相比上述公司，也有公司大方承认利好，如就投资者提问的科创板推出对公司后期发展的意义，创业黑马回复，公司业务聚焦于帮助创新创业企业成长的综合性创业服务，科创板的开立对科创行业是重大的鼓舞和利好。浙江富润甚至直言，公司参股的安存科技、东导数据、乾汇信息将根据上海科创板的上市标准进行谋划。

当然，也有多位公私募投资界人士对此提醒道，对二级市场单纯的概念性炒作还是应该保持一份谨慎，防范风险。

场外企业与机构寻机会

与浙江富润所透露的趋向一致，据多位投行人士日前向记者讲述，每天都有存在上市意向的企业负责人探问科创板大概的标准，对标自己是否符合要求。

新三板企业和在股交中心挂牌的企业对此也很热络。

11月14日，一位上海股交中心推荐机构会员的负责人向记者透露，近段时间，有多家辅导的拟挂牌或已挂牌的科技企业咨询自己是否有机会到上交所的科创板上市，咨询上海股交中心与上交所科创板之间是否会有转板等便利机制。

“昨日，一家远在广州的科技企业老总非常激动地说，自己辛辛苦苦这么多年，终于等来了高新技术企业发展的春天”，他说。

另据了解，近日，荣启投资、奕捷基金等上股交的推荐机构会员，与上股交科创板挂牌企业，还有会计师事务所、律师事务所、投资机构等专门就“科创板+注册制”对多层次资本市场体系结构、各类市场的参与主体带来的冲击和机遇进行了探讨。

荣启投资总经理郭荣表示，科创板及注册制的推出对于中介机构不仅是个巨大的机会，也是挑战。中介服务机构不应过分纠结于具体服务哪个板块，而应主动了解市场信息，做好信息的储备；从事专业服务的中介机构仅凭单个力量远远不够，只有多个机构形成合力机制体系才能在市场中站稳脚跟。

他认为，科创板的重点在注册制，有效提高了企业的自主性，中介机构的作用不言而喻。

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日前，在美国举行的世界啤酒品评大赛“世界啤酒锦标赛”中，青岛黑啤以出色的口味与品质征服评委味蕾，一路“过关斩将”夺得金奖。

11月14日，“2018欧洲啤酒之星”大赛颁奖仪式在德国南部城市纽伦堡会展中心举行，青岛啤酒皮尔森从来自全球51个国家、2344款啤酒产品中脱颖而出，荣获“欧洲啤酒之星”大奖。

战胜国外参赛啤酒青岛黑啤夺金

“泡沫丰富、酒体饱满，包含着复杂的风味，令人回味悠长;色彩如黑玛瑙般极其吸引人，非常适合搭配餐饮并且特别适合饮用。”世界啤酒锦标赛(World Beer Championships)评委对夺得金奖的两款青岛黑啤如此评价。

据了解，世界啤酒锦标赛(World Beer Championships)赛事始于1994年，是在美国成立的国际啤酒竞争赛事。由美国本土啤酒公司负责人、科研机构及验证机构负责人组成的评委团队进行品评。为了保证品评结果的高质量，赛事组委会每个月只完成对几种品类酒的品评，每天品评样品量不超过35个。

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在国内，有不少消费者认为啤酒都是千篇一律金黄透明颜色，而在青岛啤酒产品家族中，馥美醇香的黑啤就是一款气质与众不同的啤酒：咖啡色或黑褐色的酒液，不仅丰富了啤酒的色彩，也以其独特的口感吸引着不少“品醇客”，不仅有着突出麦芽香味和麦芽焦香味，营养成份也是相当丰富，被称作是饮料佳品，素享有“黑牛奶”的美誉。

作为中国黑啤酒的创始者，青岛啤酒黑啤秉承德国传统酿造工艺酿制而成。1954年青岛黑啤开始出口香港，目前已远销到俄罗斯、韩国、阿根廷等20个国家和地区。而在115年的不断酿造中，青岛黑啤也不断将中国黑啤酒的发展推上了一个新高度。“青岛黑啤集合了全球优质的焦香麦芽和黑麦芽等原材料酿造生产，焦香浓郁、酒体醇厚、杀口力强，泡沫口感细腻，是对黑啤产品的进一步创新。”青岛啤酒科研中心人员表示。

源于德国酿于中国征服26个国家144名专业评委

“欧洲啤酒之星”作为全球酿造者心目中的“图腾”始于2004年，每两年举行一次，旨在嘉奖那些致力于传统欧洲酿造工艺并独具特色的啤酒，“摘星”即代表着其在某种特定品类中属于最高质量和绝佳风味。

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作为世界顶级啤酒赛事之一，“欧洲啤酒之星”大赛采取专业评委盲评方式，来自酒企、供应商、学院、专业杂志等不同行业的评委，进行为期2天的专业品评。为保证评判的专业性和准确性，评委人数逐年递增，2018年评委增至26个国家144名，共有来自51个国家的2344件产品参赛。可见，任何一家啤酒公司，能在有着“啤酒界的奥斯卡”、“啤酒界的世界杯”美誉的赛事上获奖，都并非易事。

作为中国皮尔森第一品类，青岛啤酒皮尔森遵循1516年《德国纯酿法》酿制而成，只采用软水、大麦、酒花、酵母四种基本原料，以最简单的原料组合保证了啤酒原始、纯净风味及绿色健康品质。

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青岛啤酒在坚守欧洲传统皮尔森风味的基础不断优化，形成了青岛啤酒皮尔森“苦爽回甘”的独特性、差异化典型风格。上市仅两年便荣获中国酒业协会颁发的最高荣誉“青酌奖”，产品更是远销包括欧洲在内的全球17个国家和地区，受到年轻消费群体和海外消费者的青睐。

“青岛啤酒皮尔森口感非常好，我非常喜欢青岛啤酒，啤酒的品质都很高，口感清爽，色泽清透，非常适合搭配美食饮用，真的酿造出了非常好的啤酒。”德国杜门斯啤酒学院负责人维尔纳·格拉罗斯纳表示。

持续“创新” 青啤引领行业转型升级

“欧洲啤酒之星”对于青啤皮尔森的官方认证，青岛黑啤闪耀世界国际夺金，无疑是对青啤品质的高度认可，一时之间青岛啤酒“花开两朵”。然而，这并不是青岛啤酒第一次拿国际大奖。

早在1906年，建厂仅三年的青岛啤酒就在慕尼黑啤酒博览会上荣获金奖，这是中国啤酒行业获得的第一项国际大奖。此后的百年间，青岛啤酒多次站在国际舞台上，华盛顿国际品酒会冠军、蒙顿国际评比大赛金质奖等，充分展示了青岛啤酒酿造啤酒的“中国功夫”。

而在此背后，是青岛啤酒主动应时而变与时代互动，在传承中创新，不断满足全球消费者对于好啤酒的需求的结果。

对此，参加“欧洲啤酒之星”颁奖典礼的青岛啤酒公司制造副总裁董建军表示：“此次，青岛啤酒代表中国啤酒行业站在了世界品酒会的领奖台，是全球消费者和专业评委，对中国啤酒行业品质化、品牌化的认可，更是对行业创新性、引领性的褒奖。未来，青岛啤酒将持续围绕消费者需求，不断推陈出新，做强中国品牌，引领行业发展。”

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11月15日上午，针对建设粤港澳大湾区，国家发展改革委新闻发言人孟玮在新闻发布会上表示，正会同有关部门和粤港澳三地，围绕充分发挥粤港澳综合优势、建设富有活力和国际竞争力的一流湾区。孟玮提出要在六个方面积极推动粤港澳大湾区建设工作。



21世纪经济报道记者梳理发现，工作的重点实际上是围绕粤港澳三地依托重大平台合谋发展创新极出发。诸如包括三地要建设以“广州-深圳-香港-澳门”科技创新走廊为主轴的粤港澳大湾区发展创新极，还要充分发挥深圳前海、广州南沙、珠海横琴等重大平台的试验示范作用等方面。

中国（深圳）综合开发研究院智库研究与信息部部长郑宇劼在接受21世纪经济报道记者采访时表示，粤港澳大湾区要解决的核心问题是创新要素流动问题，无论是三个重大平台还是共建产业园，实际上都肩负着粤港澳当前深化改革开放压力测试、风险防控缓冲平台的作用。

重大平台试点示范

实际上，关于深圳前海、广州南沙、珠海横琴等重大平台的试验示范作用，国务院早在2018年5月就作出了批复。

在其发布的《进一步深化中国（广东）自由贸易试验区改革开放方案》（下称《方案》）中，国务院对广东自由贸易试验区提出了建设目标为率先对标国际投资和贸易通行规则，建立与国际航运枢纽、国际贸易中心和金融业对外开放试验示范窗口相适应的制度体系，打造开放型经济新体制先行区、高水平对外开放门户枢纽和粤港澳大湾区合作示范区。

而作为广东自由贸易试验区最主要的重大平台，深圳前海、广州南沙、珠海横琴自然承担了打造上述“两区一枢纽”的任务。

郑宇劼对21世纪经济报道记者说，在重大平台或共建合作园区试点探索非常有必要。

“粤港澳大湾区毕竟还是一个5.65万平方公里的大区域，深化改革开放涉及的金融、信息等外部因素不可控，因此必须要有一个缓冲平台来做压力测试和风险防控。”他认为，在限定区域内试点探索是重大平台最重要的任务。

为此，广东在三个重大平台范围内提出了建设公正廉洁的法治环境、建设金融业对外开放试验示范窗口和深入推进粤港澳服务贸易自由化等18个方面的具体举措。

但不少受访人士注意到，三个平台也各有侧重点。诸如南沙重点建设现代产业新高地和综合服务枢纽，前海重点推动粤港深度合作，建设金融综合监管试点，而横琴则侧重推动粤澳深度合作，建设促进澳门经济适度多元发展的新载体。

郑宇劼认为，尽管因区位因素导致其各有侧重，但三个重大平台都在扮演试点作用，总的来说都是从体制改革、扩大开放和促进港澳合作三个方向来探索的。

他拿探索建设粤港澳大湾区合作示范区举例，深圳前海与香港合作创办了“深港青年梦工场”，孵化创业团队共计340家，其中港台及国际团队共169家；而珠海横琴则与澳门合作创办了“横琴青年创业谷”，针对澳门青年提供创业孵化服务。

探索创新资源流动

在孟玮提出的六个方面工作中，建设以“广州-深圳-香港-澳门”科技创新走廊为主轴的粤港澳大湾区发展创新极被放在了首位。

粤港澳大湾区科技创新走廊首次被提出，是在8月15日举行的粤港澳大湾区建设领导小组全体会议上。

彼时，**中央政治局常委、国务院副总理、粤港澳大湾区建设领导小组组长韩正在讲话中表示，要积极吸引和对接全球创新资源，建设“广州-深圳-香港-澳门”科技创新走廊，打造大湾区国际科技创新中心。

尤其是，他还提出要支持澳门建设中医药科技产业发展平台。而粤澳中医药科技产业园的诞生与之关系密切。

粤澳中医药科技产业园开发有限公司副总裁谢毅在接受21世纪经济报道记者采访时表示，产业园将成为推动澳门经济适度多元化和促进粤澳中医药产业发展的重要载体。

“由于澳门还没有实行GMP的标准，所以其优秀的中医药产品在走向内地和国际市场时就存在障碍，产业园可以帮助澳门的中医药企业改进工艺，从质量方面对接国际化标准，从而扩大产能及拓展市场的空间。”谢毅说。

在他看来，通过共建产业园在粤澳深化合作方面起到了很大的作用，有了这个载体可以吸引和对接全球创新资源。

不仅是粤澳中医药科技产业园，前海深港基金小镇也有望利用搭建基金小镇的形式帮助广东吸引和对接全球创新资源。

前海深港基金小镇常务副总经理蔡杰告诉21世纪经济报道记者，小镇将通过基金产业聚集，重点引进国际上知名的风险投资基金、对冲基金、大型资产管理等各类财富管理机构，同时与知名银行、券商、律所、会所、金融媒体资讯等第三方金融服务机构进行战略合作，构建金融生态圈，助力粤港澳大湾区建设。

截至目前，瑞士银行、东亚联丰、中旅产业基金、富荣基金、工商银行、招商银行、广发证券、国信证券、中信证券等超过60家知名金融机构已与基金小镇达成入驻协议。

前海金控总经理孟晓此前在接受媒体采访时分析称，全球原始创新的重要策源地硅谷，其崛起与成功离不开风险投资的大力支持。而基金小镇构建的“基础研究+技术开发+成果转化+金融支持”的全链条创新，将为粤港澳大湾区原始创新提供持续的金融支撑。

郑宇劼对21世纪经济报道记者表示，实际粤港澳大湾区要解决的核心问题就是创新要素流动问题。“广州-深圳-香港-澳门”科技创新走廊为大湾区建设国际科技创新中心提供了可能。

在他看来，港澳有很好的基础研究能力和资本优势，而广东有很强的科研转化基础和广阔的发展空间。但促进双方合作还存在一些障碍，这也是三个重大平台或共建产业园示范的方向，即探索加速创新资源在大湾区自由流动。

“实际上三地已经在这方面有了不错的尝试，例如深港已经计划在河套地区联手打造科技创新合作平台。很多科研设备、国际资源等创新要素，都可以通过这个窗口为大湾区所用。”郑宇劼说。

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相比于隔壁油市的惨烈，天然气价格却一路长红，14日夜盘美国天然气期货近月01合约更是跳涨15.5%，创了近十年来最大单日涨幅。

由于部分媒体解读为利好国内燃气股，15日A股天然气概念股异动，东方环宇（603706.SH）涨停，长春燃气（600333.SH）和贵州燃气（600903.SH）大涨逾6%，但是实际情况又是如何？

21世纪经济报道记者从业内了解到，国内从美国进口天然气数量相对有限，故其天然气的暴涨与国内市场关联度相对有限。同时，今年取暖季国内天然气供应偏紧的格局，将较上年出现明显改善。

“今年以来，三桶油已经做出了非常充分的准备，包括增加进口量、优化下游用气结构和互联互通等方式来保证旺季供应。整体来看，今年供需缺口较小，是可以妥善解决的。”卓创资讯天然气行业分析师刘广彬11月15日介绍称。

但是在取暖季，部分以天然气为原料的细分子行业，可能仍将面临去年类似的问题。

中、美关联度有限

国际油价下跌期间，天然气走势异军突起。

自11月9日开始，美天然气期货01合约连续三天保持5%左右的幅度上行，直至14日夜盘跳涨逾15%。按照结算价计算，短短4个交易日时间，该合约便累计上涨近40%。

21世纪经济报道记者了解到，影响该品种波动的因素包括天气、EIA库存数据和交易量三方面。导致近期价格暴涨的原因，主要是受北半球出现寒流、天然气需求增加，同时最新披露的EIA库存数据低于预期所致。

反观国内，这一历史罕见的激烈走势，被认为是带动相关个股上行的题材。但是，从行业角度来看，美国与国内两个市场的关联度并不算很高。

“虽然美国天然气期货是国际最主要的两大价格参考之一，但是对国内市场主要是通过期货价格挂钩出口价格影响的，而国内从美国进口数量相对有限。”刘广彬告诉记者。

他提供的数据显示，2017年我国从美国进口的天然气总量约为23.12亿立方米（主要为液化天然气），占我国当年液化天然气进口总量的3.99%。

上述占比，还只是中国进口总量的一部分。从国内天然气市场来看，40%消费量来自于进口，剩余的60%则依靠自产。

普氏能源数据显示，2018年1-10月，中国管道天然气和液化天然气进口量达7206万吨，同比增长33.1%，超越日本同期进口的6736万吨，成为全球最大的天然气进口国。

但是，比较上述数据不难看出，中国从美国进口天然气数量极为有限，故难以对国内价格产生明显带动。

另一方面，去年取暖季国内天然气供应偏紧的格局，今年亦有望大幅改善。

“发改委10月份消息称今年已经落实的天然气供应量为2635亿立方米，这与市场普遍预测的2650-2700亿立方米的消费需求相差无几。”刘广彬分析称。

国家发改委新闻发言人孟玮15日亦指出，目前已落实的资源量能足额保障民生用气需求，一旦出现供应紧张情况，要及时组织有关方面有序实施“压非保民”。

北京、浙江两地近期的价格调整方向，亦是沿用了这一思路。

11月13日，北京发改委发布通知，取暖季期间将非居民用天然气销售价格上浮0.23元/立方米。此前，浙江则将非居民天然气门站价，由2.19元/立方米上调至2.85元/立方米。

燃气产业链或受波及

“从全部用户的供应角度来说，今年国内天然气的供应肯定好于去年。即便是压非保民，但是国内几大平台，也采取了从海外进口液化天然气的模式来保证供应，虽然不一定全部能够保证，但是会尽量维持供应。”刘广彬表示。

不过，这部分维持供应的工业用气，可能以将天然气作为燃料的行业为主，以此实现有效降低空气污染，但是部分下游行业却是以天然气为生产原料，供给排序上或较燃料型行业靠后。

对此二级市场的近两日波动，明显忽视掉了上述传导关系。

以11月15日为例，东方环宇等燃气概念股异动，但是其下游尿素行业却未出现明显变化，鲁西化工（000830.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）当天仅分别上涨1.95%和2.75%。

要知道，鲁西化工2017年下半年至今年取暖季结束前，曾经出现一波逾400%的上涨。彼时的逻辑在于，国内气头尿素企业因原料紧张出现停产，带动产品价格上行，具备成本优势的煤头尿素生产企业随之受益。

公司发布的财务数据也提供了佐证，2017年四季度、2018年一季度，鲁西化工净利润同比增幅分别达到1101%和240%。

考虑“压非保民”的因素，今年取暖季供给的排序为居民用气、非居民用气（燃料型）、非居民用气（原料型）。换言之，气头尿素类企业今冬仍将面临供应紧缺、成本上升，甚至停产。

西部一家大型尿素企业高管15日告诉记者，“2017年是一开始并未意识到供给紧张，后续才缩减了气头尿素企业的供应，今年则是早有预期、提前布置，公司冬季可能还会进行阶段性停产。”

据他介绍，今冬公司用气价格可能会达到3.08元/立方米，较此前水平出现大幅上涨，即便是有足额原料供应，面对如此成本，气头企业可能也会主动停产、降低负荷。

这带来的最直接影响是，今冬尿素价格可能会重新开启新一轮的上行，2017年冬季行情重演。

此时，具备煤头、气头转化能力，或者煤头尿素产能占比较高的企业有望从中受益，进而带动四季度至明年一季度利润水平的上行。

风险因素同样不可忽视，即冬季尿素下游需求会相对低迷。

“或会出现有价无市的局面，冬季农用需求本就有限，更多是为冬储做准备，同时尿素价格上来后，下游经销商也会保持观望态度。此外，工业需求的消费占比相对有限，亦难以产生明显的支撑作用。”上述高管介绍称。

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当地时间11月14日，FF(法拉第未来)小股东们在洛杉矶高等法院提起针对恒大健康的集体诉讼，指控恒大健康、夏海钧和彭建军企图通过欺诈手段夺走FF控制权和核心知识产权的非法行径。据FF内部透露，此次诉讼的原告股东代表们均为FF老员工，并在股权激励计划中获得了FF母公司的相应股权，此次诉讼涉及超过250名已行权的小股东。要求FF从恒大收回FF中国的资产、业务经营权和管理权。

来源：证券时报网

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突如其来地，一则网络微博在酒店业界和消费者群体中炸开了锅。网名为“花总丢了金箍棒”的人士发文指出：“过去六年，我以酒店为家。今天我要告诉你一个在中国酒店业长期存在的问题，波及面接近100%，就连口碑最好的大牌也未能幸免。各集团都有客房清洁程序与卫生标准，国家也颁布过《旅业客房杯具洗消操作规程》，但全行业几乎都没有严格落实，留下卫生隐患。”

随后上述人士还配上了一段视频，在视频中显示大量五星级酒店员工用脏毛巾擦杯子、混用抹布、用浴巾擦坐便器甚至全程只用一块抹布擦洗手池、坐便器和杯子等。视频中直接点名大量五星级酒店，包括上海四季酒店、上海宝格丽酒店、上海外滩华尔道夫酒店、上海浦东丽思卡尔顿酒店、北京柏悦酒店、福州香格里拉大酒店、南昌喜来登酒店等。

第一财经记者11月15日多方采访获悉，大部分涉事酒店截至发稿时并未做出回应，大多表示不清楚，少部分酒店表示正在查。而业界则指出，这几年豪华酒店大量扩张导致收益下滑，人员管理水平下降，酒店对于清洁工作是有详细规定的，但在执行和监管的过程中却经常存在问题。



酒店方集体沉默
对于为何要拍摄这段视频，“花总丢了金箍棒”对媒体表示：“我住了6年的酒店，但这个视频不是拍摄了6年，是去年我在南京入住一家酒店，进房间时正好看见清洁大姐用我的浴巾在擦拭杯具。那条浴巾我才刚擦完脚，当时心里便有阴影。那时，我也正好购买了一些摄影器材，因此决定偷拍，希望看看这是个别情况还是普遍情况，因此拍摄了一段时间。今年我想看看情况是否有改善，所以又买了一款隐蔽摄像头开始拍摄，后来我还想了解更昂贵的酒店做法是否一样，所以也挑了3000元以上的酒店入住，但发现全部酒店都‘中招’。我发现每家酒店都有问题。第一，所有酒店都有规定，浴巾不可以当抹布用，但几乎大部分酒店都这么做了；第二，一块抹布不可以在不消毒的情况下在不同的房间重复使用，基本所有酒店都违反；第三，至少客人退房的时候要把杯子统一消毒处理，但基本很少酒店这么做。至于拿着客人毛巾擦拭马桶地板等情况，就更加普遍了。”

随后第一财经记者联系上述在视频中的涉事酒店以及这些酒店所属的酒店管理公司，然而大部分酒店都表示暂时不清楚这件事情，目前也无法回应，需要等反馈给相关部门后再做出回应。

第一财经记者在联系希尔顿、万豪等相关酒店管理公司后，截至发稿时，这些公司暂时也没有官方回应。但有部分酒店集团内部人士对于“花总丢了金箍棒”所曝光的视频存疑，认为拍摄角度有问题等。

截至记者发稿前，上海市旅游局对媒体表示，高度关注媒体的报道，正在核实调查。对证据确凿的涉事酒店，将积极协调各相关执法部门予以严处。同时，将向国家星级评定部门建议，及时修补相关评定标准，从源头防止此类事件的发生，确保星级宾馆饭店的服务质量。



5色抹布原则
“无论这段视频本身拍摄得如何，但卫生问题在酒店业界是存在的。酒店的部分客房清洁人员会有偷懒行为，而监管也不严格，所以大家会看到‘毛巾门’事件。其实不仅仅是五星级酒店，就算是经济型酒店，也都是有严格要求和章程的——规定要用不同颜色的抹布来擦不同的区域和用品，一般而言是5色抹布原则，有些更为严格的甚至还有7色抹布原则，越细分越卫生。”一位不愿透露姓名的酒店管理人员告诉第一财经记者。

根据业内人士提供的资料和公开信息显示，酒店的5色抹布管理原则应该是：湿布，马桶一块(专用)；淋浴区墙面、面盆和客房家具合一块；卫生间地面和客房地面合一块；干布：客房电器和卫生间镜子干抹布合一块；口杯消毒干抹布一块,对已消毒的口杯外部清洁，保持光亮。酒店清理客房要按照操作程序是先敲门，把工作车推到所要打扫房间门口，站立的姿态要端正，用中指轻敲房门三下，报名自己的身份“服务员”，清扫房间时，必须先拉开窗帘，打开窗户，拉窗帘时要检查窗帘是否有脱钩或被损坏的现象，如房间有异味，可喷洒空气清新剂；倒烟缸和垃圾桶。倒烟缸时要注意烟缸内的烟头是否有熄灭，以便消除隐患，注意不要把烟头倒进马桶里；撤出用过的脏杯子，及时更换或刷洗，如果走客房间里有餐具，通知餐饮部。撤床单、被罩、枕套放入布草袋里，并拿干净的放回房间，如有损坏布草及时送回库房。

华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱接受第一财经记者采访时表示，住宿业的安全和卫生是首当其冲的基本要求，企业在在安全和卫生方面的成本是不能压缩的，这是品牌建设最基本要求。

“成立于1960年的奥克伍德旗下30000多家服务式公寓遍及北美、亚洲和欧洲。奥克伍德搞卫生用7类抹布值得推广：脸池台面及脸池用黑线踩边的二分之一毛巾；浴缸和淋浴房用黑线踩边二分之一浴巾；座厕用黄色商品抹布；地面用黑线踩边四分之一浴巾；镜子用蓝色镜布；抹尘用两块方巾拼接；此外，擦杯具一律要用红条边的清洁布，打蜡抛光用绿色的专业布。”赵焕焱说道。



人员管理之殇
既然都有严格的细分管理，为何还会屡屡出现问题——此番并不是酒店业界第一次被曝光卫生隐患，之前也有“毛巾门”、“床单门”等事件发生。

“说到底还是人员管理问题，虽然有完整的制度和规定，但是在执行过程中难免有不规范的操作，且监管也不到位，于是一系列问题接踵而来。”上述不愿透露姓名的酒店管理人员直言。

赵焕焱告诉第一财经记者：“发生这些事件，折射出酒店管理程序问题，酒店服务的过程需要酒店内部的有效管理布置和随时不定期检查。同时，行业协会负有行业规范的制定和监督职能，相关卫生部门负有专业检查职能，消费者维权组织，媒体的监督，第三方抽查也是行之有效的手段。当然，还有职业道德素质提升，包括酒店员工。”

赵焕焱进一步指出，日本1970年制定了《确保建筑物卫生环境法》，厚生省(厚生劳动省前身)1971年制定了详细的《确保建筑物卫生环境法施行规则》，2002年厚生劳动省又根据施行规则制定了更加详细的《关于清扫作业以及清扫器械设备维护管理办法》。日本酒店行业协会对于如何确保房间卫生也制定了详细的章程。日本相关行业协会对于酒店业的职业能力制定有专门的评估标准，细到对从业人员着装、头发、指甲都有规定。“日本扫除能力鉴定协会”还专门设有对从业人员扫除能力的鉴定。而获得该协会的证书，无疑是求职者的优势。瑞士酒店协会2007年起开展对酒店卫生的“秘密抽查(Mystery Checks)等。细菌测试秘密抽查的意思是“不作通知的检查”，在这里指由日内瓦物资检测、监督中心(Der Genfer Warenprüf-und Inspektionskonzern SGS)稽查员进行的检查。这些貌似顾客的检查员不仅考核服务质量，还会进行卫生监督。以细菌测试结果作为评定酒店等级的标准。瑞士酒店协会在事后通知被检查的酒店，并帮助其改进。

“这几年，中国酒店业发展迅速，大量的扩张导致竞争加剧，酒店供大于求的情况下，酒店经营业绩下降，员工收入降低，服务水平下降。一个员工要清洁很多客房，且收入还很低，又缺乏监管，如此造成恶性循环，就出现诸多问题。要杜绝这些事件发生，需要全行业一起努力。”赵焕焱分析。

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从冬日北京，一路南下，11月里，感受一阵暖风，都免不了悸动，更遑论暗潮汹涌的资本市场。

连日来的政策，似乎让一些资本“久在樊笼里,复得返自然”。

可这挣脱樊笼的“姿势”过于生猛。从恒立实业，到*ST长生，再到*ST工新，十余家上市公司掀起“翻倍”行情，涨停板连连不断。而这些公司，多是主业经营不善，早在一个多月前仍属于“高危”，资金躲之不及……

市场最可怕的风险，叫做“忘记”。（李新江）



11月15日，白石岭北路142号，一栋粉色的工厂顶上，竖着漆红的“恒立实业集团”六个大字，“慕名而来”的记者与门外的保安，多番周旋，仍不被允许进入大门。

就在记者造访的前一天，公司领导刚刚通知，严抓纪律，禁止生人进入。

这是岳阳恒立汽车零部件有限公司（简称“零部件公司”）的生产基地，也是恒立实业（000622.SZ）旗下仅剩的一家从事制造业子公司。

“严阵以待”或许都指向生产运营之外的另一个故事……

根据21世纪经济报道记者了解，连续15年扣非净利润为负，被暂停上市七年，四度易主，却在近日受尽投资者追捧，17个交易日创出14个涨停板，主业虚浮的恒立实业，在资本市场容光焕发。

连日来，本报记者走访湖南岳阳、上海等地，试图还原这个资本故事引发的产业链反响，与资本端的悸动。

焦虑的董秘
11月15日，岳阳，小雨淅淅沥沥，21世纪经济报道记者来到了恒立实业总部办公室。

前一天，本报记者联系了恒立实业董秘李滔，他正忙于准备接待“监管层”检查的材料。

与汹涌的资本市场不同，这里非常平静，依稀能听到楼外车辆穿行的声音。

作为岳阳市曾经的龙头企业，恒立实业的总部办公室仍保持了“商海老将”应有的体面和大气，1500平米的办公楼宽敞而明亮。然而相比于两年前，公司的办公地点已经缩减了一半。

2016年11月，为了节约成本，恒立实业将岳阳景源商务中心地上第五层房屋退租，仅保留了第四层，公司每年的租金也从百余万降至七十余万。

不过，对于仅存的30名员工而言已经足够了，办公室还有部分房间作为仓库，放置文件和器材。

或许路过的人很难想到，就是这一家公司骤然成为资本市场的“大明星”。

同样想不到的，甚至还有恒立实业董秘李滔。

最近，李滔很忙。

不仅要应对部分投资者的情绪波动、各路媒体电话短信的狂轰乱炸，还要着手解决交易所和证监局的每日核查，与各路股东实时沟通最新进展。

这一切的背后，都源自于自家股票的“无理由狂飙”。

10月中旬开始，证监会不断发文松绑并购重组，公开支持优质境外上市中资企业参与A股并购重组，并将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期由3年缩短为6个月。

10月22日，在证监会官网公开发文表态鼓励并购重组后的首个交易日，壳资源股迅速迎来涨停潮。恒立实业就是其中最显眼的一只，一涨，就是十六个交易日。

诡异的是，推动恒立实业上涨的主要力量，多为散户投资者，迷雾背后，依稀可以看到游资的“接力狂欢”——前一日的买入主力第二天就变成了卖出主力。

如11月15日卖出分别超过千万的“西藏东方财富证券昆明南屏街”和“西藏东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部”，在前一交易日分别买入1，408.96万元和1，165.99万元。

知名牛散根据地亦未缺席——“华泰证券股份有限公司深圳益田路荣超商务中心证券营业部（简称深圳益田路）”身影闪现。

11月5日-8日，深圳益田路合计买入恒立实业5932.12万元，六日后，深圳益田路又将其一举抛售，卖出8498.12万元。

伴随着这场击鼓传花的追逐戏码，恒立实业的股价节节上涨，换手率不断创出新高。

11月15日，一脸疲惫的李滔坐在电脑前，一边疯狂敲击电脑键盘，一边回复21世纪经济报道记者的提问：“从股价异常上涨之后，不仅公司日常事务增加了，我个人生活也受到严重干扰，深夜12点都有电话拨进来。我的华为手机电量很经用的，以前三天充一次电，现在每天都要充电。”

在李滔看来，当天公司的股价，就是一场荒诞的闹剧。无理由的 “亢奋”，带给他的只有无尽的焦虑和困惑。

“现在每天都给股东发问询函，但是每次收到的信息都是一样的，股东很明确地告诉我们， ‘没有筹划和恒立公司有关的任何事情’，公司也多次提示风险，但是股票就是不停地涨。”李滔说道。

其指出，公司在提示风险的公告中，措辞已经相当直白，譬如“二级市场涨幅与公司基本面背离”，分析了公司多年扣非净利润为负数，没有任何事情能够支持这种涨停，但是一直无法缓解市场炒作行为。

路在何方？
沿着恒立实业总部所在岳阳大道驱车前行七公里，到达八字门附近，就能看到零部件公司的工厂。

这里是恒立实业旗下仅存的生产制造场所，此前公司经过历次的调整，业务范围大幅缩减，其主要的制造及销售业务已全部转移至公司的子公司。

今年年初，在西上海集团的坚持下，公司解散了与西上海集团合资成立的另一家从事制冷空调制造的企业——上海恒安，由于市场竞争过于激烈，上海恒安已经多年亏损。

零部件公司室内的机器还在正常运转，仍有百余名员工坚守在制造一线，隔着窗边的玻璃可以清晰看见屋内有员工走动、打包、清理配件，大门处也时不时驶出几辆小汽车。

2018年中报显示，恒立实业过半的营收都由这座占地约50亩的小厂贡献。上半年，零部件公司盈利101.93万元，还与吉林亚融科技股份有限公司签订了新能源汽车电池原材料产品委托加工合同，形成新的利润增长点。

“零部件公司之前接触的新能源项目，我们当时也想建厂，后来一打听，总投资大概要三个亿，这个我们没法弄，”李滔说：“恒立有一个非常大的麻烦，就是容量小、营收小、资产小，任何稍微大一点的动作，就会涉及到重大事项。”

2018年前三季度，扣除经常性损益后，公司仍亏损。

根据恒立实业三季报显示，公司2018年前三季度扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润108.97万元，但主要是靠清算子公司上海恒安获得的1513.15万元非经常性损益，扣除非经常性损益后的净利润为-515.36万元。

实际上，埋伏在恒立背后最大的困惑在于股东结构。

“重大事项”必须经过股东大会的表决通过，但对于现在的恒立实业来说，开一次股东大会都是“劳民伤财”，“如果这些股东没有达成一致，我们就不会开始做，没有意义。”

截至目前，公司持股5%以上的股东——傲盛霞、华阳投资和长城公司分别控制着上市公司20.3%、17.99%和7.3%的股份，其中傲盛霞与华阳投资仅相差985.33万股，一旦股东步调不一致，恒立实业难以在经营上展开大动作。

此前公司股东抛出了多项重组方案，均以流产告终。

2015年9月份，华阳投资亦提出并购方案，拟募资不超过30亿元。其中18亿元拟收购京翰英才100%股权。根据当时的审计报告，京翰英才账面净资产仅1929.36万元，按照调整后16.59亿元的交易对价，其估值溢价高达86倍。该方案遭到傲盛霞和长城公司联手反对夭折。

2015年11月，傲盛霞又遭遇债务纠纷，公司控制权再度发生变更。

为了在股东下达下一步经营规划时保住上市公司，2014年至今，恒立实业相继处置了岳阳恒通实业80%股权、岳阳恒通实业20%股权、上海恒安公司、岳阳恒旺房地产开发公司，通过政府补助、债务重组利得、变卖资产等“非经常性损益”渡过难关。

“该走的人也走得差不多了，现在公司的人员结构非常稳定。”李滔对21世纪经济报道记者说道。

这是本报记者走访过程中，针对恒立实业的主业运营，听到的最“利好”的消息。

恒立的十字路口
距离岳阳楼三公里处的金鄂山下，曾有9.02万平方米用地是恒立实业的厂房，这里一度是岳阳市地标式建筑，从不远处以“恒立集团”命名的公交站就能窥得它曾经的辉煌。

一说起“恒立”二字，岳阳当地人多知晓——“以前岳阳很有名的，做汽车空调的企业”。

然而如今这一切已经不复存在，曾经的老工厂早已拆除干净，取而代之的一幢又一幢水泥钢筋堆砌起来的大楼，尚未竣工，灰秃秃地耸立在路边，与旁边气派的售楼部形成对比——这里即将建成高端豪宅社区。

早上九点，售楼部人头攒动。

据售楼部的置业顾问介绍，由于地段好、依山傍水、临近幼儿园和金鹗公园，该楼盘销售非常火爆，一期已经于6月开盘，目前只剩下零星几间低楼层洋房，二期将在今年12月开盘。

但这一切，都与恒立实业无关了。

2016年，为了保壳，该地块被纳入子公司岳阳恒通实业，分别卖给了当地的房地产开发商长沙丰泽和长沙道明。

“有些股东对于我们处理岳阳恒通实业很不理解，因为它的主要资产是土地，可以做房地产开发。我们不知道房地产开发挣钱吗？但是我们一没有资质，二没有经营团队和相关经验，公司根本没有能力从事房地产开发。”李滔说道。

毕竟，上市22年，净利润亏损8年，扣非净利润亏损15年，加之三大股东对立从而波及治理结构……这是上市公司面临的现实条件，也是因此，争议注定伴随着这家“老资格”的上市公司。

多年来，恒立实业一直谨小慎微地维持公司业务的稳定，不敢再有大动作，公司更倾向于开展“轻资产”项目。

2017年9月，恒立实业成立湖南恒立投资管理有限公司，利用自有资金开展国债逆回购投资；2018年1月，恒立实业设立天津恒胜国际贸易有限公司，开展汽车贸易业务。

围绕着恒立实业还出现颇为尴尬的一幕。之前的一亿元投资理财到期后，2018年8月，恒立实业再次公告欲将不超过九千万的资金购买理财产品。

“决定出来之后有很多股东问我们，为什么去年是一个亿，今年就只有九千万了，还有一千万到哪儿去了。他们没有想过，现在恒立的净资产不到1.9亿元，如果买一亿元的理财，我们又要开股东大会，开会的费用都超过理财所得了。”李滔说道。

“三十年河东三十年河西，恒立当年是我们岳阳第一家上市公司，你去问问，岳阳人都知道恒立，但是现在呢，效益不好，连厂房都给卖掉了。”说到恒立，岳阳本地的一名的士司机唏嘘不已。

恒立实业原名岳阳恒立冷气设备股份有限公司（简称“岳阳恒立”），是由原岳阳制冷设备总厂改组而来，实控人为岳阳市国资委。遥想二十二年前，恒立实业作为岳阳首家上市公司初登资本市场，何等荣耀。1996年登陆深交所主板之时，公司的大中型客车空调机垄断了国内80%的市场，另有20%为进口，员工最多时有两千余人。

其后的十余年里，其控制权和主业方向几经波折几经周转，这是另一个令人唏嘘的资本故事，曾被资本市场广泛解读。

至今，公司对下一步将走向何方仍一无所知。

“未来公司的方向如何，我们还不知道。管理层唯一能做的就是确保公司正常经营，不要有任何违法违规的现象，保证公司稳定经营，以便股东将来更好地运作。”李滔坦言。

壳股游戏接力
资本角力还在继续。11月16日，恒立实业午后再度涨停。

与之一道涨停的还有弘业股份、绿庭投资、市北高新等知名“壳股”。其中市北高新已经出现了九个一字连续涨停板，似乎有望挑战恒立实业“妖王”之位。

11月13日晚，深交所在官网发文称，从交易情况看，恒立实业、*ST长生近期连续上涨期间交易以个人投资者为主，投机炒作特征明显，个人投资者买入占比均超过97%，卖出占比也在90%以上。

无法左右自身命运的恒立实业们，像无根的浮萍，任资本推动起伏。

招商证券分析认为，“IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月”、“多地为纾困上市公司质押问题，提供救市方案”、“监管层发声减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预”等，是推动妖股频频出现的主要原因。

炒作空间、市场稳定和市场情绪三因素共振，形成了这次的壳资源概念涨停潮。

李滔也对记者分析称，公司目前市值小、没有隐形债务，符合市场认定的“干净”，目前公司账面上还存有一定的现金，或是被游资看上的主要原因。

“证监会想通过并购重组政策，激活市场，也给我们这些经营一般的企业通过并购重组防范风险，做好企业的机会。但监管层的政策，被别有用心的资金利用了。” 这是一家上市公司董秘口中最切实的体会。

“有政策托底的话，之前最烂的公司，边际改善最大。”11月13日，华南一家私募机构基金经理对记者直言。

事实上，监管层早已多次表态关注到该现象。

11月13日，深交所表示，对恒立实业、*ST长生股票异动情况予以实时重点监控，密切关注公司舆情动态，及时核查股票交易情况，进一步加强交易信息公开，警示投资者提高风险意识，理性参与市场交易。

对于市场而言，这种毫无基本面支撑的“炒作行为”给市场带来的只是虚假繁荣。

11月16日，恒立实业再度涨停。当晚，第三大股东长城资产管理股份有限公司（以下简称“长城公司”）宣布拟减持合计不超过981.46万股，占上市公司总股本不超过2.31%。如减持实施完成，长城公司的持股比例将降至5%以下。

这是个耐人寻味的消息。

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显然，证监会支持并购重组的脚步仍未停下。

11月16日，证监会例行新闻发布会上，新闻发言人常德鹏表示，为进一步鼓励支持上市公司并购重组，证监会修订发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2018年修订）》（证监会公告〔2018〕36号，下称《信披修订》），以减少简化上市公司并购重组预案披露要求。

至此，证监会在这一次支持并购重组的政策周期中已经几乎完成了对并购重组各个环节的改变。

“从实操细节到审核机制，以及这一次从信息披露层面入手，证监会2个月以来已经从各个方面对并购重组市场松绑，激活市场的用意十分明显。”北京地区一家大型券商投行部的人士告诉记者。

信披松绑
回顾这一轮证监会针对并购重组市场发布的政策可以发现有专门针对实操细节的指导，如发布《关于发行股份购买资产发行价格调整机制的相关问题与解答》重新解答调价机制。也有对审核机制的进一步优化，如设置小额快速审核机制。同时证监会还丰富了市场主体在并购重组之时可以使用的政策工具。

如今，政策的支持终于落到了信息披露环节，《信披修订》的修改和发布意味着上市公司在并购重组时面临的信息披露负担将大大减少。

“今日发布政策的核心就是松绑并购重组过程中信息披露的监管约束，在此之前，监管层对于并购重组过程中信息披露的完备程度很是看重，在准备申请材料的过程中一定程度上会因为信披的问题加大并购重组的时间成本。”一位中金公司投行部的人士指出。

从修订内容的角度来看，此次修订主要表现在四个方面，而根据记者梳理，即两大项信息披露要素简化以及基于中介机构核查要求弹性。

首先是信息披露要素的简化，证监会表示在修订之后，不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目；对海外并购、招拍挂等交易允许简化或暂缓披露相关情况。

另外，在充分披露相关风险的前提下，不再要求披露权属瑕疵、立项环保等报批事项，本次交易对公司同业竞争、关联交易的预计影响，相关主体买卖股票自查情况。与此同时，证监会此后也不再强制要求披露标的预估值或拟定价，便于交易各方更充分地谈判博弈。

一位华泰联合的资深保代讲道：“信息披露要求的修改很重要，这将大大减少中介机构和企业在制作材料和信披公告时所花费的时间，这势必会提高并购重组项目推进的效率。”

不过，也有市场人士认为，很多核心信披要素的简化会不利于市场判断公司相关信息，或有可能引发内幕交易等情形。

证监会在发布政策同时便强调，上市公司要进一步落实好分阶段披露要求，相关股东、董事、监事、高级管理人员在筹划推进并购重组方案过程中要严格履行保密义务，切实加强内幕信息管理，做好内幕信息知情人登记工作。同时常德鹏也表示，证监会也将进一步加强并购重组全流程监管，严格内幕交易综合防控机制，严厉打击违法违规行为。

“随着信息披露要求的变化，监管思路也有变化，从以前的控制流程前端，到事中事后审查，这样的监管更加市场化。”前述北京地区大型券商人士讲道。

审核加速
无论哪种政策，并购重组市场的活力很大程度上还是由审核端的节奏来决定，记者发现在政策持续落地的过程中，证监会的审核节奏也有加快的迹象。

根据记者统计的数据显示，十一国庆节长假后，审核提速明显。截至前三季度，并购重组委今年审核的企业为85家，但长假后至今并购重组委审核的公司已经达到了35家，短短一个月时间也就完成了前三季度的41%。

而11月以来，证监会更是已经安排了13家公司上会，市场也普遍认为这将创造今年以来并购重组委单月上会的企业数量的纪录。

今年以来很多重磅的并购重组案也在这一阶段相继上会落地，如中公教育185亿借壳夏亚汽车的并购重组案便是在近期上会通过审核。

审核提速的同时，并购重组委审核通过率也并没有明显的下降趋势，10月以来的上会通过率仍保持在近90%左右。

“证监会在各个环节鼓励并购重组，但最终还是通过审核来消化这些项目的，对于投行业务来说，相比IPO市场发审节奏趋于稳定，接来下并购重组市场将大有所为。”前述中金公司人士讲道。

监管层鼓励，审核节奏加速，企业接收到积极信号后也迅速行动起来，因此近期发布并购重组预案的企业数量相比前三季度也有上升的趋势。

与此同时，记者注意到再融资的审核也同样开始提速，根据申万宏源研究的数据显示，11月中上旬过会项目20个，已超前9个月度最高水平，已达10月份全月的69%；并购配融可用于补流还贷后，也已有12家企业在配套融资中新增了补流和还债的用途。

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近日，《**中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》发布，认为当前学前教育资源尤其是普惠性资源不足，政策保障体系不完善，教师队伍建设滞后，监管体制机制不健全，保教质量有待提高，存在“小学化”倾向，部分民办园过度逐利、幼儿安全问题时有发生，因此，强调学前教育的公益性，并要求遏制过度逐利的行为。

《意见》确立了学前教育的性质，即“学前教育是终身学习的开端，是国民教育体系的重要组成部分，是重要的社会公益事业”。办好学前教育、实现幼有所育，是党和政府为老百姓办实事的“重大民生工程”，关系亿万儿童健康成长，关系社会和谐稳定，关系党和国家事业未来。

此前，学前教育是基础教育的“短板”，由于不属于义务教育范围，公共财政投入不足，地方上“欠账”较多，一些地方出现“上园难”的现象，供需紧张的缺口吸引大量民间资本涌入，虽然能够缓解“上园难”的问题，但也带来“上园贵”的问题。由于中国家庭对于教育的强烈重视，供需紧张给产业资本带来了更多市场主动性，由于幼儿园的属地性使得家长没有多少选择的余地，幼儿教育越来越贵，并可能影响到了一些家庭的生育意愿。

《意见》并非舆论所理解的那样，排斥民间资本进入学前教育，而是对学前教育的结构与运营进行了调整和规范，并从整体上降低学前教育的家庭支出，发展普惠性的学前教育体系。与此同时，加强幼儿园教师队伍建设，保障幼儿园老师的地位和待遇，健全培训制度，进行严格管理和监管。

《意见》首先提出了总体目标，到2020年，全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%。《意见》要求大力发展公办园，充分发挥公办园“保基本、兜底线、引领方向、平抑收费”的主渠道作用。目前，公办园比例少，民办幼儿园占大头，因此，《意见》提出到2020年，公办幼儿园要占到50%。

可以看出，如果公办园占50%，普惠性的民办幼儿园至少占30%，剩下20%是营利性民办幼儿园，民间资本办园依然占有50%的比例，但形成了不同层次的结构，满足家长不同选择性需求，这体现在收费标准方面，非营利性民办园（包括普惠性民办园）收费由省级政府制定。营利性民办园收费标准实行市场调节，由幼儿园自主决定，但是，地方政府会对营利性的民办园收费进行监管，抑制过高收费。

在民办园领域，《意见》给出了两个政策方向，一是积极扶持民办园提供普惠性服务，其次，规范营利性民办园发展。政府鼓励社会力量办园，会通过扶持引导社会力量更多举办普惠性幼儿园。这些政策可能包括购买服务、综合奖补、减免租金、派驻公办教师、培训教师、教研指导等方式，支持普惠性民办园发展，并将提供普惠性学位数量和办园质量作为奖补和支持的重要依据。

引起舆论关注的是《意见》提出了遏制过度逐利行为。比如禁止社会资本通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园。这是因为最近几年资本逐渐兼并低价准公办园进行扩张，导致普惠性幼儿园数量减少。

对于营利性的民办园，为了遏制过度逐利，首先提高了门槛，要求实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园要取得省级示范园资质；其次，直接关闭了通过证券化获利的大门，规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

这是因为公益性是学前教育的主要属性，因为必须在普惠性的基础上，也要防止过度以营利为目标，脱离学前教育的本质，导致商业色彩过浓。当然，也有声音认为，收费较高的营利性幼儿园可以为富有的家庭提供更好的学前教育服务，不过，《意见》并没有禁止这种方式，仅仅是对幼儿园的证券化作出了限制。

总之，《意见》是针对当前学前教育现状作出的一次重要调整，即加大公共投入，让公办园比例提高至50%，起到兜底的作用，然后把发展普惠性学前教育作为重点任务，构建以普惠性资源为主体的办园体系，最终达到80%的比例。最终要扭转高收费民办园占比偏高，增速较快以及不断证券化的趋势，避免学前教育被商业性主导，回归公益为主的普惠性道路。

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11月15日，发酵已久的俊发集团总裁张海民离职的消息，终于得到当事人的确认。张海民给出的理由是“需要时间照顾家庭”。此时距离他加盟俊发，仅有10个月。

此前一天，旭辉集团副总裁、北京区域事业部总裁孔鹏因个人原因离职。融信中国执行总裁吴剑，正荣地产财务总监、联席公司秘书谈铭恒也于近期辞任。



更早之前，泰禾、瑞安、绿城等房企均有高管离任的消息。龙湖、绿地也传出公司内部的高层人事变动。

房地产职业经理人属于高强度、高压力职业，但同时又具有高薪酬、高获得感的特征，人员流动属于行业常态。但在楼市调控力度不减、市场下行趋势确立之时，职业经理人出现如此频繁的变动，恐怕并非巧合。

“职业经理人正在进入职业的‘寒冬’。”有房企人士向21世纪经济报道表示，房企通常对职业经理人设定综合性的考核指标，但“销售”无疑是其中的核心。在空前严厉的调控手段下，很多区域公司不仅无法获得销售规模，亦难以保证利润和回款，这可能成为压倒职业经理人的“最后稻草”。

有“新人”也有“老臣”

张海民23岁毕业即入职万科集团，曾担任北京、深圳公司营销总经理。2010年，张海民入职阳光城，担任副总裁，并于2015年1月担任公司总裁。张海民担任总裁期间，阳光城的销售规模从2015年的310亿元跃升至2017年的915亿元。

2017年，阳光城从碧桂园挖来“双斌”（朱荣斌、吴建斌），分别担任总裁和副总裁。张海民于当年年末辞职，并在今年1月加盟俊发集团，担任集团董事、总裁。从俊发离职之时，他入职仅10个月。

前不久从泰禾集团副总裁兼北京区域总经理职位上离职的钱嘉，同样是公司的“新人”。

钱嘉同样出身于万科，自2000年7月起，钱嘉先后在万科集团总部、深圳公司、广州公司、商业地产部任职。2014年，担任万科西安公司总经理。

今年4月，钱嘉加盟泰禾，担任集团副总裁兼北京区域总经理，但今年10月离职。此时距离他入职泰禾仅半年。

与上述两人不同，近期离职的孔鹏和吴剑，都属于公司的“老臣”。

孔鹏于2013年加入旭辉，执掌北京区域事业部，并同时担任旭辉集团副总裁。他在任期间，旭辉北京的销售规模从二十几亿提升到近百亿。旭辉还于2017年拓展环京市场。

吴剑早在2004年3月就加入融信，2012年1月出任融信副总裁，2014年12月出任融信中国执行董事。吴剑亲历了融信的发展历程（融信成立于2003年），并见证了公司在港股上市。

在这些离职原因中，个人原因、身体原因、家庭原因等是官方公布的主要因素。

除上述个案外，近期很多房企都出现人事变动。今年10月，龙湖集团的北京、武汉、江西区域换帅，集团副总裁兼北京公司总经理宋海林被任命为集团副总裁兼集团研发部总经理。

同月，绿地京津冀房地产事业部换帅，区首欧阳兵将前往上海，出任绿地城市投资集团有限公司副总裁，京津冀区域副总经理潘伟代为主持工作。

8月，绿城换帅。曹周南请辞公司执行董事、行政总裁，有着多年政府部门工作经验的张亚东接任。

7月，港资房企瑞安房地产遭遇人事震荡，包括瑞安管理执行董事、丰诚物业董事长郭庆在内的多名高管离职，其中大多是瑞安老臣。

中低层人员动荡早已出现

在房地产行业中，职业经理人的流动并不鲜见。北京某房企人士向21世纪经济报道表示，由于工作节奏快，压力大，很多职业经理人身体状况不佳，与家人聚少离多，难免因个人、家庭等原因而离职。但相比之下，工作原因导致的变动更为常见。

他表示，工作层面导致的人事变动通常分为两类。一类是同行的“挖角”，这类情况离职者比较主动，通常发生在市场向好之时。部分有野心的房企会以高薪、高职吸引从业者，从而引发人事变动。去年业内曾有多个“挖角”案例，如“双斌”从碧桂园加盟阳光城，袁春从龙湖加盟鸿坤（担任集团执行董事、总裁），等等。跳槽者大都获得了级别和待遇的提升。

另一类流动主要基于业绩因素，这类情况通常发生在市场下行、业绩压力过大之时，职业经理人较为被动。很多承担销售任务的职业经理人会因无法完成任务而离职，部分职业经理人因公司扩张不力，无项目可做，也会选择离职。这些职业经理人大多会在其他房企就职，但职级上很难有所提升。

该人士表示，就当前的市场形势而言，近期的人事动荡潮显然不属于第一种情况。尽管官方多强调个人、家庭等原因，但业绩压力应是此轮人事动荡的主因。

据了解，房企对职业经理人的考核，大多包含销售、拿地、质量、融资、团队稳定等综合因素。但多位职业经理人向21世纪经济报道指出，对于区首和总裁一级的职业经理人来说，销售，以及与销售有关的利润率、回款率等指标，是权重最大的部分，甚至是决定性的部分。

“完成销售任务才能有钱，有钱好办事，拿地、融资、稳定团队这些指标就容易完成。”前述房企人士说。

今年9月，万科曾喊出“活下去”的口号，表达出对市场的担忧。忧虑何在？在万科南方区域9月月度例会上，万科集团董事长郁亮就明确表示出对销售端的重视，“我们所有行为都‘收敛聚焦’到保证万科‘活下去’。因此回款目标的达成变得非常重要，6300亿的回款目标是所有业务的起点、基础和保障，如果6300亿回款目标没有达成，我们所有的业务都可以停，因为这说明我们没有任何资格和能力做下去。”

这番话道出了行业的某种真相。据了解，和万科一样，很多房企都以回款率作为今年的主要考核指标。这也凸显出严厉的调控下，企业对现金流的重视。

但对于职业经理人来说，完成这一目标并不容易。

虽然今年很多大中型房企的销售情况良好，但在一些调控较为严厉的区域，业绩仍然有可能遭遇“滑铁卢”。某大型房企北京公司相关人士向21世纪经济报道表示，根据北京的调控政策，地价、房价都被限定，房企在销售节奏上的自主权也几乎丧失，销售团队无从发挥，更遑论销售目标的达成。

他还表示，去年以来，北京大量供应“限房价、竞地价”地块，并在今年形成足量限竞房供应。这些供应导致北京楼市的供需关系发生逆转，卖方的主导权丧失。“连限竞房都出现去化问题，更不用说纯商品房了。”

北京市房地产业协会副会长、秘书长陈志也向21世纪经济报道表示，北京楼市长期以来供不应求，开发商大多将“日光”、“抢房”当做常态，通常没有业绩压力。未来随着供应体系的健全、供应量的增加，市场供需关系会发生逆转，“开发商应该习惯这种新的局面”。

而在广大三四线城市，随着楼市调控的深入和货币化棚改的退潮，很多区域公司的业绩压力也在凸显。

事实上，在市场下行期，高层职业经理人的动荡往往是公司人事变动的最后一环。相比管理者，一线销售人员，以及策划、内勤等岗位往往是率先裁撤的对象。今年以来，已有多家房企传出调薪、裁员、部门合并等消息，部分房企甚至将城市公司整个裁掉。

“房地产市场的寒冬，也是职业经理人的寒冬。”有房企人士表示，这一轮人事变动远远未到终点。随着市场下行，未来会有更多的职业经理人出现离职。

这种说法或许悲观，但楼市寒冬的征兆确已出现。根据国家统计局的数据，今年9月和10月，全国商品房销售面积连续两个月同比下滑，商品房价格涨幅也比高峰期明显回落。机构纷纷称“拐点已近”，并指出，目前看不到任何调控松动的迹象。