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2018年11月12日，格上财富宣布著名经济学家刘海影正式加盟，将担任格上财富副总裁兼首席经济学家，负责格上财富宏观经济研究与FOF管理。

资料显示，刘海影先生在证券市场从业超过20年，经济评论文章发表于《财经》、《证券市场周刊》、《中国改革》、《中国证券报》等媒体，基于定量化中美宏观经济模型预测，对全球及中国宏观经济与资本市场提出前瞻性分析意见。著有经济学专著《中国经济下一步：繁荣还是陷阱》、《中国巨债：经济奇迹的根源于未来》。曾任海外对冲基金首席投资官，主要从事全球宏观对冲基金管理。回国后先后担任上海国富投资公司合伙人、上海向日葵投资管理公司总经理等职务，将国际投研体系予以本土化改造，深刻理解各类策略，投资业绩突出。

对于此次刘海影出任格上财富副总裁，格上财富CEO杜杰认为，格上财富成立至今，通过十余年的积淀，已树立较强的研究驱动型品牌影响力，格上研究中心已研究覆盖20000家私募机构，每年访谈基金经理近千次，监控基金净值条数已达150万条，构建了国内专业全面的私募数据库;同时打造了一只具备精选优质私募基金能力的研究团队。随着刘海影博士的加盟，格上财富将在现有研究成果与模式的基础上，加强对产品的主动管理能力，运用自上而下的宏观经济投资逻辑，指导大类资产配置，进一步夯实格上财富的研究驱动力量。

当问及为什么选择加入格上财富时刘海影表示，“从宏观经济及市场环境来看，未来是挑战，从私募行业未来发展方向来看，未来也是挑战。作为从业人员，不论是面对高净值个人还是机构投资者，每一份受托资产的背后都有资产以外的故事，需要明确自己受托人身份予以慎重对待。在明确了这个前提后，结合格上财富的行业积淀与实力，希望能在不确定性中找到确定性，使挑战成为机遇”。

相关人士分析称，格上财富将在刘海影加盟后，进一步加强宏观经济研究能力，从而通过自身的独立市场观点，研究指导投资，优化科学投资逻辑。

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网络空间整治力度正在持续加大。

11月13日，根据工业和信息化部官网信息显示，日前，在关于清理规范互联网网络接入服务市场的专项行动中，北京市通信管理局约谈处理了37家企业。其中，北京市通信管理局对百度公司进行了行政处罚，并将百度列入电信业务经营不良名单。

具体而言，北京市通信管理局对包括百度、鹏博士在内的十余家企业进行了现场核查验收。对拒不配合检查的百度公司，北京市通信管理局结合举报线索，抽调了三家基础电信企业以及中国信息通信研究院等专家组成了检查组，最终确认了百度公司的违规事实。

“这次检查主要是对今年年初工信部282号文要求的贯彻实施，”一位参与相关调查的知情人士告诉21世纪经济报道记者，“这些年来互联网发展速度极快，许多互联网企业大规模自建网络，系违规行为。这也是百度此次被查的原因。”

在北京邮电大学互联网治理与法律研究中心常务副主任谢永江看来，互联网接入服务是互联网监管极为重要的节点。“一方面，该服务是保证广大网络用户接入互联网的入口级服务，另一方面，也是将一些违法行为阻挡在安全可控的网络空间之外的服务。”谢永江向21世纪经济报道记者强调，“因此，国家对互联网接入服务市场进行监管是非常必要的。”

百度进入不良名单
前述知情人士所称的工信部282号文，指的是今年2月工信部发出的《关于集中力量核查违规线索查处违法企业的函》(工信部信管函[2018]282号)。

文件指出，在中国境内违规经营电信业务的企业主要分为三类：自建传输网络、开展跨境经营、层层转租带宽。其中，疑似违规自建传输网络的名单中便有百度。除百度之外，还有赛尔网络、世纪互联、腾讯云、奇虎、阿里云、华数数字、鹏博士等多家企业。

该文件要求，2018年9月30日前，相关机构需完成违规线索的核查以及企业经营合规性过关。如今，核查及整改结果落地。11月8日，工信部更新了76家新纳入电信业务经营不良名单的企业。11月13日，北京市通信管理局对百度公司实行了行政处罚，予以警告并处以2万元罚款，同时将百度公司列入了电信业务经营不良名单。

“正常的网络传输通道应该由中国电信、中国联通、中国移动、中信网络等符合资质的企业建立，进行网络通信传输。然而近两年互联网发展速度极快，许多互联网企业也私自大规模自建网络。”前述知情人士告诉21世纪经济报道记者。

21世纪经济报道记者查阅发现，《电信业务经营许可管理办法》中规定，经营电信业务应当依法取得电信管理机构颁发的经营许可证。目前，国内相关经营许可证分为《基础电信业务经营许可证》和《增值电信业务经营许可证》。“在此次事件中，百度就类似于没有拿到牌照，却经营了这个业务。”该知情人士表示。

值得注意的是，在此次北京市通信管理局进行的通报中，除特别点名百度公司外，还强调了百度公司“拒不配合检查”，北京市通信管理局最终结合举报线索并抽调相关机构组成调查组，才确定了其违规事实。

“百度公司不配合监督检查的做法，其实是比较恶劣的一种行为，”谢永江向21世纪经济报道记者直言道，“作为一个平台企业，主要有两个责任，其一是作为企业，负有主体责任，管理好自有平台上的用户、信息以及突发事件等；另一个义务就是配合主管部门的监督检查。”

围绕此事，百度向21世纪经济报道记者回应称，之所以遭遇调查，源于百度机房搭建网络传输通道。“被北京通信管理局审查后，我们认识到这是违规行为，我们诚恳接受通管局的批评和处罚，并正在按要求积极配合整改。”

惩罚机制仍待完善
关于互联网接入服务的整治，其实已经进行了好几轮。

2017年初，工信部发布《关于清理规范互联网网络接入服务市场的通知》（工信部信管函[2017]32号）。该通知表示，将于即日起至2018年3月31日在全国范围内对互联网网络接入服务市场开展清理规范工作。

这一轮查处范围包括互联网数据中心(IDC)业务、互联网接入服务(ISP)业务和内容分发网络(CDN)业务市场存在的无证经营、超范围经营、“层层转租”等违法行为，涉及对网络基础设施和IP地址、带宽等网络接入资源使用情况的调查。

当年6月，工信部审议通过了《电信业务经营许可管理办法》，将“互联网接入服务有证经营”正式提上台面。今年年初发布的282号文，无疑是互联网接入服务市场规范的再次延伸。

需要注意的是，282号文明确了自建传输网络、开展跨境经营、层层转租带宽三项违规类型，并列出了多个违规企业名单。所谓违规自建网络，是指IDC业务、ISP业务和CDN业务相关企业私自建设通信传输设施，使用无相应电信业务经营许可资质的单位或个人提供的网络基础设施和IP地址、带宽等网络接入资源。

层层转租问题是指IDC、ISP企业将其获取的IP地址、带宽等网络接入资源转租给其他企业，用于经营IDC、ISP等业务。违规开展跨境业务则是指未经电信主管部门批准，自行建立或租用专线（含虚拟专用网络VPN）等其他信道开展跨境经营活动。

此次公布违规企业名单，并对相应企业进行行政处罚，无疑将起到警示作用。但围绕此次北京市通信管理局对百度进行的2万元罚款，不少观点认为力度过轻。事实上，根据现有的《电信条例》、《电信业务经营许可管理办法》等规定，擅自经营电信业务或超范围经营电信业务的企业，若违法所得不足5万元，应当处以10万元以上、100万元以下罚款；情节严重者还应责令停业整顿。

“从此次处罚金额本身而言，对于百度来说并非金额重大，但如果企业初犯且没有造成严重后果的情况下，这种罚款、警告并列入不良名单的处理结果是能够接受的。”谢永江告诉21世纪经济报道记者。

不过，21世纪经济报道记者发现，即便是列入电信业务经营不良名单，对企业的影响也有限。根据《电信业务经营许可管理办法》，列入不良名单的经营者若一年内未再次受到行政处罚，可从名单中移除。三年内若再次受电信管理机构责令停业整顿、吊销经营许可证的处罚，或具有工信部规定的其他情形，将被转入电信业务经营失信名单。

“对于失信名单的惩戒，现有法律制度依然不够完善，我们也希望推动相关失信惩戒制度的规范，”谢永江告诉记者，“后续相关公司如果再犯，应当有更严厉的处罚，这样才能够让违法者付出相应的代价。”

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近两年来，一直火爆的“黑色产业链”，会否因近期下跌的钢铁价格进入了拐点？

21世纪经济报道记者统计各大钢铁网的数据，汇总各地中介市场的信息后发现，近期钢铁价格环比跌幅较大。以钢坯价格为例，10月底，河北唐山地区每吨价格为4000元左右，到11月12日，已经跌到了3600多元的水平。热轧卷板（热卷）的价格则跌幅更大。8月21日每吨热卷价格为4320元，目前跌到了每吨3800元左右水平。

从过去两年的情况看，进入冬天后，钢铁价格仍然是“淡季不淡”，是什么导致了今年入冬之后这轮钢铁走势的下跌？

瑞茂通高级研究员魏增敏认为，目前钢铁价格下调存在多重因素，最主要还是需求在降低。“需求在放慢，同时今年冬季钢铁的环保没有‘一刀切’，这有利于钢铁生产。供求关系发生改变，使得接下来钢铁价格下跌压力大。”

“因为目前钢铁需求已经在进入淡季，明年需求也不可能快速增加。整个钢铁行业的拐点，可能真的要来了。”他说。

钢铁价格明显下调
今年8-9月份，各个品种的钢铁价格创出近三年来的新高。随后，进入逐步下跌的通道。

根据报春钢铁网的数据，11月13日，河北唐山作为全国最大的钢铁生产地区，钢坯价格为每吨3690元。这一价格比上一日涨了10元，但是相比10月27日的每吨3990元水平，跌幅近8%。

同一日，河北唐山地区螺纹钢价格为每吨3700元，和10月29日的4010元/吨相比，价格跌幅也是近8%。热卷的跌幅更大，8月21日为每吨4320元，11月13日为每吨3820元，跌幅超过10%。

“过去价格太高，现在钢铁价格下调是正常的情况。目前钢企利润仍可观，钢铁发展仍整体健康。”兰格经济研究中心首席分析师陈克新强调。

河北省冶金行业协会副会长兼秘书长王大勇则认为，展望11月份，钢铁行业供求关系有望保持平稳。“一方面，国家陆续加大基建项目投资，基建项目批复开工持续加速，但考虑气候因素，预计下月钢市需求稳中有降；另一方面，全国秋冬季大气环保综合治理全面打响，第二批中央生态环境保护督察‘回头看’全面启动，市场供给预期有所回落。”

不过，陈克新也指出包括汽车等下游行业的发展放慢，在一定程度上影响了钢铁的需求。

数据显示，1-9月份，全国房地产开发投资88665亿元，同比增长9.9%，增速比1-8月份回落0.2个百分点。10月，乘用车共销售204.68万辆，环比下降0.66%，同比下降12.99%。1-9月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.3%，低于去年同期19.8%的增速。

行业拐点来临？
目前，一个关键的问题是，钢铁价格下调是否意味着一个全行业的拐点来临？

2015年，全国粗钢价格出现了几十年来首次下降后，行业内判断钢铁行业已进入到了拐点。当年，钢铁行业出现了全行业亏损。

不过，随着2016年全国钢铁去产能的推进，钢铁价格却出现了连续两年多的持续性上涨。以钢坯为例，2015年年底价格为每吨1500元，到今年8月份，价格却上涨至每吨4000元的高点，涨幅达到166%。

魏增敏认为，前几年钢铁价格上升快，与去产能力度大有关。“目前冬季限产不搞‘一刀切’，使得生产供应很快，整体钢铁供求关系会有变化。明年，整体上钢铁大的趋势上会走弱，因为汽车、房地产等需求在降低，这会影响价格走势。同时，明年还有很多钢铁的置换产能要投产，形势会继续发生变化。”

聊城钢管协会顾问马忠普认为，目前钢铁价格下调，是受到了许多复杂因素影响，最主要的是中国经济面临下行压力，这种经济形势直接影响未来钢铁市场需求和价格走势。

“实际上，汽车需求下降很长时间了，导致热卷价格下半年一直低于建筑钢材螺纹钢的走势。而随着8月后汽车、造船业甚至出现负增长，钢材市场正步入一个与前期市场运行态势有所不同的阶段性形势。”他指出。

马忠普同时表示，钢铁行业今年仍然将保持高利润。“这为明年钢铁行业应对未来市场弱势运行新趋势奠定了良好基础。”

据记者了解，明年钢铁行业的形势复杂，也与全球经济形势复杂有关。由于一些国家采取贸易保护主义措施，未来经济下行压力在加大。

马忠普认为，钢铁行业要让市场来调控。“下一步，在国内需求放缓时，要把握‘一带一路’沿线国家用钢需求增长机遇，走好合作双赢的道路，加快国际钢铁产能合理布局。同时，加快电子商务与钢铁供应链的深度融合，加快同国际钢铁布局的深度融合，用创新合作模式，减少投资风险，培育自己的跨境钢铁供应链大物流建设，扩大未来钢材出口，减少国内市场风险。

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网络招聘正在逐渐成为网络安全的重灾区。

2018年11月7日、11日，北京市公安局官网两次发布“高薪招聘诈骗”相关信息，提醒求职者在求职时提高防范意识。

在公安局官网公示的相关案例中，市民刘先生在58同城登记了求职简历，很快就接到了招聘电话，并赴一家影视公司面试，公司承诺转正后月薪过万、参加群演、培训，但需要缴纳培训费、保密保证金。刘先生共缴纳了2.7万元费用，两个月后发现被骗想退款时，已经联系不到对方。

北京民警在接到20多起报案之后，通过卧底调查揭露了这种环环相扣的招聘骗局。诈骗公司先是通过高薪、高待遇吸引求职者，然后通过影视基地培训、参加群演等方式引诱入局，中间陆续收取伙食费、保密费、培训费并承诺按月返还，骗局环环相扣。目前警方已经破获了5个犯罪团伙、抓获了21名嫌疑人。

招聘行业中网络安全问题不仅局限于招聘诈骗。11月2日，西城区法院公开审理了一场泄露公民信息的案件，一位有多年从业经验的猎头，从招聘网站、原单位工作中获取了求职者信息，并在猎头群中互换简历信息，共非法获取了1852万条公民个人信息、并将部分信息提供给他人。多位HR、猎头告诉21世纪经济报道记者：“简历的海量下载，买卖、互换，乃至高价值简历交换、企业通讯录共享，已经是这一行业中的普遍现象。”

愈演愈烈的招聘诈骗、数据泄露，正在给求职者埋下越来越多的网络安全隐患。

审核体系形同虚设
2017年8月，“李文星遭BOSS直聘求职诈骗误入传销死亡”事件，让网络求职诈骗第一次大规模曝光在大众视野范围内。

此后，网络招聘平台的高薪高待遇诈骗、培训贷诈骗、网络兼职诈骗、先收培训费再编理由辞退，等诸多诈骗形式被频繁曝光。

诸多诈骗形式中，影响范围最大、规模最广的，当属培训贷诈骗。招聘公司通过高薪职位吸引求职者，误导、欺骗求职者签署“培训费贷款”，而这些贷款多为互联网金融公司的高额贷款，大量刚步入社会的毕业生被骗，诸如58同城、智联招聘、51job等招聘平台上均出现过大量此类“培训贷诈骗”招聘。

但是，诸多招聘诈骗并没有随着不断曝光被遏制，反而其诈骗模式在多个地区被复制，成为诈骗高发区。

招聘企业、招聘内容的审核不严，是网络招聘诈骗高发的关键。目前，大多网络求职平台对招聘企业、招聘内容的审核几乎形同虚设。

在淘宝上，存在多家店铺可以替企业发布招聘职位。其中一家店铺告诉记者：“300元/月，可以在58平台上代发招聘职位，每天刷新4次，维护一个月；300元/月，代发智联名企会员职位，每天刷新维护推广一个月。”而另一家店铺，则“在58、百姓网、赶集网、BOSS直聘、猎聘网代发招聘内容，每个网站100元/条，上架30天，每天刷新1次；在前程无忧、智联网发招聘信息，260元/条，上架30天，每天刷新一次。”

多家店铺提供的代发业务，根据上架天数、刷新次数不同收费不同，但均承诺为“企业会员账号代发，重点推荐职位，排名靠前”。而且，购买代发服务“不需要你提供任何企业资质，求职者简历也是直接发到你的邮箱中”。

此外，上述店铺大多提供“代过企业会员认证”业务，一家店铺向记者介绍，“不需要你提供企业资料，50元代认证58同城的招才猫直聘，100元代过智联招聘双认证，企业认证+个人认证均过。这还有大量智联双认证账号出售。”

需要指出，上述业务需求量颇高。记者浏览的一家店铺中，一个代发宝贝的销量达到了17700件；而且，部分店铺还购买了淘宝直通车的广告服务。

不到300元/月的代发业务，100元以下的认证服务费，直接绕过了诸多网络招聘平台的审查体系。除了淘宝之外，诸多QQ群中也存在很多出售招聘平台账号的从业者。

显然，对于诸多招聘诈骗等黑产从业者，想要突破招聘平台的审查门槛，并不需要什么成本。

招聘数据泛滥
平台审核不严带来的另一个严重后果就是招聘数据泄露。

签署诸多提供招聘代发、招聘账号的从业者中，部分人可以提供“简历下载”业务。

在58同城、智联招聘等诸多招聘平台的用户协议中，求职者在平台上传个人简历并授权平台提供给有意向的招聘公司。而在企业端，企业需要向平台方支付费用，其中少部分费用用于职位信息推荐，大部分费用被用于下载求职者简历。以智联为例，企业账号可以在全网搜索求职者简历，但下载一份简历需要30个智联币，每个智联币相当于1元人民币，相当于每份简历售价约30元。

但是，在淘宝上，多家店铺可以提供智联、猎聘、前程无忧简历代下载业务，每份简历售价6-12元不等；也有店铺可以“提供58同城简历，但需要先看链接测试，部分城市不能下载”。甚至在QQ群，还有从业者低价出售可供下载简历的企业账号，其中，成本最低的一位从业者报价称“下载2000份的账号，售价500元”。该价格远低于智联招聘官网，而且该从业者还“大量出售智联最新简历”。

除了智联招聘之外，诸多QQ群中有大量从业者宣称“出58、赶集、百姓、前程无忧、智联各大平台最新简历”。

需要指出，部分从业者号称可以提供“58简历采集工具”、“58微聊强制打招呼工具”。2017年初，58同城平台漏洞被黑产从业者利用，后者可以采集58同城官网所有被脱敏保护的简历信息。此事件曝光之后，58同城已经报警，修复漏洞并增加多项隐私保护措施。

不过，目前依然存在上百个以“58简历采集软件”为名的QQ群。记者就上述情况向58同城求证，58同城回应称“已经展开彻查，但暂未发现简历数据泄露的迹象”。

除上述渠道之外，更多的简历信息在诸多“简历共享群”中泛滥，在QQ群中，存在大量以“HR简历共享群”为名的QQ群，百人以上的群超过100个，群中存在部分人力资源行业工作者，以及大量倒卖简历数据的黑产从业人员。

一年75亿收入安全投入几何？
根据《2017年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》。2017年，中国人力资源服务机构3.02万家，同比提升13%，实现营收1.44万亿，同比提升22%。

而根据摩根斯坦利日前发布的报告，2017年，包括猎聘、前程无忧、智联等在内的中国在线招聘平台的总收入约61亿元，同比增长22%，而根据预测，2018年这一收入将达到75亿，继续增长22%，2020年，这一数字将增加到111亿元。

人力资源市场正在高速发展，但随着网络安全隐患日益严重，招聘行业的网络安全策略、商业模式也应随之变化。

目前，新兴社交招聘平台正在抛弃传统“付费购买简历数据”的粗放商业模式。以领英、脉脉等为例，企业的认证、发布信息都需要经过更为严格的认证，而且，企业如果想要获取求职者联系方式，必须通过平台聊天窗口与求职者沟通，只有求职者主动提供联系方式之后，企业才能获取这一信息，平台本身的简历介绍信息中并不保存求职者的联系方式。

对于长期以“出售简历”为盈利模式的传统招聘平台而言，向社交型招聘平台转型可以有效避免目前部分数据泄露风险，但是，并不确定传统平台是否能适应这一商业模式。

现在，更让求职者关心的是，一年收入接近75亿，究竟有多少钱能投入到网络安全领域？

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本周二，沪深股市再度飘红，做多资金再度上演借道ETF产品加码A股投资的大戏，南方中证500ETF(基金代码：510500)规模不断创新高。11月13日，500ETF当日成交量高达19.47亿，连续两日领先A股跨市场ETF，最新规模近390亿元，今年以来资金净流入超过270亿元，净流入资金规模领先全市场股票ETF。 中证500指数日涨幅高达1.83%，在核心宽基指数里最高。

从南方中证500ETF的2018中报数据可以看到，前十大持有人除联接基金外均为机构投资者。对比2017年报，南方中证500ETF的机构持有份额从26亿份(173亿元)增至39亿份(214亿元)，其中险资持有份额数从约1亿份(约6亿元)增长至近5亿份(约27亿元)，份额增长3.82倍。

南方中证500ETF基金经理罗文杰认为，投资者持续加码中证500ETF，主要是看重中证500的低估值和高弹性。从2007年到现在，中证500指数的市盈率历史平均值有42倍，市净率达到了3倍，而当下市盈率仅仅只有19倍，已经接近中证500指数发布以来的历史最低估值。历史上，中证500指数的PE曾两次跌至20倍附近，第一次在2008年，中证500指数经历短暂筑底后5个月内上涨30%;第二次是2012年1月，中证500指数随后触底反弹10%。

此外，从近期公募基金调仓动作来看，成长风格的基金占比的比例是远高于去年年底的。而作为交易所的核心指数，也是目前金融期货市场上仅有的中小盘标的，中证500指数不仅覆盖沪深两市500家成长蓝筹公司，行业覆盖面广，且行业的分布较均匀，其中多为成长型新经济的龙头股，成为影响市场投资信心的重要风向标，也成为机构投资者进行战略性资产布局的绝佳标的。

值得一提的是，南方中证500ETF是国内首只跟踪中证500指数的ETF，在指数跟踪方面表现出色。南方中证500ETF上市以来跟踪误差小，在保证基金跟踪误差的同时,获得了显著的累计正偏。南方500ETF无论从成交量、盘口深度还是折溢价指标来看，均远超行业竞争对手，成为目前市场上规模最大、活跃度最高的中证500ETF产品。南方中证500ETF自成立以来，连续荣获2014年度、2015年度、2016年度、2017年度金牛奖。

此外，南方中证1000ETF(代码：512100)今日成交额超1493万，为2017年以来新高，换手率高达14%，净申购843万元。1000ETF是唯一跟踪中证1000指数的ETF，中证1000指数是跨市场核心小盘指数，市盈率仅21倍，估值接近历史最低水平，近期资金正在持续流入。

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受美国可能加征汽车进口关税影响，当地时间11月12日美国三大股指再度遭遇大跌。“现在整个美股成了惊弓之鸟，一旦市场出现负面消息，对冲基金就会大举抛售美股，尤其是高估值的科技股。”一家美国对冲基金经理张刚（化名）向记者坦言。

在他看来，对冲基金此举颇为无奈。因为10月美股大幅动荡回调以来，对冲基金业绩骤然遭遇“滑铁卢”。

据对冲基金研究机构Hedge Fund Research Inc.发布的最新数据显示，10月对冲基金整体业绩下滑3%，拖累今年业绩由盈转亏，亏损幅度达到1.7%。其中，当月追踪宏观主动交易型对冲基金的指数大跌6.5%，引发投资者赎回压力骤增。

“由于11月15日是投资者递交资金赎回申请的截止日，因此对冲基金必须提前抛售大量美股投资组合应对赎回压力。”张刚透露，“这或许也是触发12日美股大跌的另一个幕后推手。”当天他所在的对冲基金也减仓了逾千万美元科技股投资组合，应对潜在的赎回压力。

在他看来，即便度过了资金赎回期，对冲基金的美股抛售潮也不会停歇。

“10月美股大幅震荡回调以来，市场投资情绪已经出现了逆转，越来越多的对冲基金开始关注美国贸易关税水平持续上升、美元信贷利率走高、中国需求趋降对美国上市公司业绩增长的负面冲击。”张刚透露。

近期他所在的对冲基金多次举行会议，针对上述状况研究新的投资策略，最终决定在年底前进一步减仓20%-25%科技股与周期股投资组合，将资金转向具有防御性的医疗保健与公共事业股票板块。

“不只是我们，很多对冲基金都在这么调仓。”张刚表示，如今整个对冲基金界都在未雨绸缪，以应对长达数年的美股牛市行情终结。

调仓买入防御性投资组合

在BK Asset Management宏观经济研究主管Boris Schlossberg看来，12日美股再度遭遇大跌，不仅是对冲基金抛售美股应对赎回压力的“产物”，更反映了它们对美国关税水平上升进而冲击美国经济增长的担忧。

法兴银行发布最新报告指出，在美国总统特朗普挑起全球贸易冲突后，美国关税水平从2017年的1.5%飙升至10月份的3%，加之今年以来美元升值逾5%，导致给美国企业商品出口带来不小压力的同时，也令美国经济增长前景蒙上一层阴影。

“其实，近期举行的多场对冲基金沙龙上，很多对冲基金经理讨论最多的，也是一系列贸易关税政策将给美国上市公司业绩持续增长、美国宏观经济增速带来多大的负面冲击。”张刚透露。多数对冲基金对此持悲观态度，甚至有些对冲基金认同高盛的观点——随着关税水平不断飙升，明年四季度美国GDP同比增速将回落至1.6%。

这驱动越来越多的对冲基金纷纷紧急调仓——将大量资金从科技股周期股撤离，迅速转向具有防御性质的医疗保健、通信服务、日用品与公用事业板块。

美银美林发布的最新报告显示，当前股票多头型基金已大举从能源、科技、工业品和材料等周期性板块撤离，投向医疗保健、日用品、公用事业板块等防御性板块股票，导致这些防御性板块持仓头寸快速回升至过去两年以来最高水平。

值得注意的是，当前对冲基金空头持仓占比最高的个股，变成Under Armour、Discovery等科技股，原先被对冲基金摒弃的蓝筹股空仓占比则大幅调低。

张刚坦言，上述调仓同样发生在他所在的对冲基金身上。10月以来，他所在的对冲基金已经减持逾30%的科技股与周期股投资组合，转而投向医疗保健与公用事业股票避险。

“按照规划，我们年底前还会再减持至少20%的科技股与周期股头寸，因为基金投资委员会相信关税水平飙升与美元持续升值，将导致明年美国经济增长周期以更快速度见顶。”他透露。

“可以预见的是，随着对冲基金持续集体性减仓科技股股、周期股，未来美股多头踩踏的发生几率将随之大涨。”张刚透露，为了缓解多头踩踏对基金净值下跌造成的巨大冲击，这些天他花费3%基金资产加仓高杠杆VIX期货（恐慌指数）多头头寸，与道琼斯指数看跌期权进行风险对冲。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月30日当周，VIX期货持仓出现1998手净多仓，这也是5月以来VIX期货持仓首次转为净多仓，但在前一周，VIX期货持仓还有10303手净空仓。

押注美股回购力度收缩

记者多方了解到，对冲基金之所以大幅度调仓进入“防御模式”，另一个因素是他们押注未来美股上市公司回购股票力度收缩，由此难以对科技股周期股的高估值形成支撑。

张刚告诉记者，过去四周美股单日回购额高达33亿美元引发美股出现约6%的反弹，但众多对冲基金反而将它视为逢高获利退出的好机会。一些对冲基金也是在这段时间减仓了科技股与周期股。

“究其原因，对冲基金一方面认为关税水平飙升将导致很多行业上市公司业绩遭遇增长遇到压力，单靠上市公司回购不足以解决当前股票高估问题；另一方面他们看到美元融资利率因美联储鹰派加息持续上涨，令美股上市公司通过信贷资金回购股票的操作成本随之大幅抬高，导致回购规模趋于缩水。”他分析说。

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou在最新的研究报告也指出，种种迹象显示，美股回购热度正在大幅降温。由于当前上市公司回购日益成为支撑美股持续上涨的最大驱动力，一旦这个驱动力开始褪去，美股势必遭遇更大的估值回调压力。

“其实，多数对冲基金心里很清楚，在特朗普贸易关税政策迭起、美国经济增长周期趋于见顶，美元指数与信贷利率双双走强、中国需求疲软等多方面压力共振下，回购行为不足以支撑美股持续走强。”张刚表示，即便部分对冲基金会趁着美股反弹进行高抛低吸，但不会改变他们围绕美股牛市终结开启的防御性投资征途。

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原油市场

短短一个月，国际油价急跌20%，折射出“特朗普因素”的影响力和更深层次的担忧。12月初将在维也纳举行的OPEC会议决定减产的可能性有多大？OPEC内部及OPEC与俄罗斯等OPEC+产油国间是否存在分歧？油价下跌对新兴市场国家有何影响？（董黎明）

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近来，国际原油市场情绪急转直下。不到两月时间，便从年底前涨破100美元的热辣预期转换到冷冷的现实：布伦特原油跌破70美元，美国WTI原油跌破60美元。

目前油价已从10月初的高位下挫20%，美国WTI原油甚至连跌11个交易日，创下35年来最长连跌期，跌入熊市。布伦特原油期货10月3日达到了86.29美元/桶，10月下跌超10%，回吐8月和9月全部涨幅，目前距熊市仅一步之遥。

细究油价下跌背后的原因，恢复对伊朗制裁的“特朗普因素”固然引人注目，但更让人关切的，是供需基本面的变化。几个主要产油国的产量都在增长，包括进行了“页岩油革命”的美国，而被下调的全球增长预期则引发了原油需求可能下滑的担忧。

面对未来的不确定性，人们对OPEC会否在下月初举行的维也纳会议上决定减产充满关注，尤其是今年以来一直疲软的新兴市场，这段时间的急跌已经让它们中间的石油进口国和出口国感受到了市场的“区别对待”。

更须担心供需关系

今年以来，美国总统特朗普展现出对油价的巨大影响力。5月初美国将退出伊朗核协议并恢复对伊朗制裁的消息传出，国际油价应声大涨。

到5月9日靴子落地，美国正式宣布退出伊核协议并恢复对伊朗制裁，市场便试图消化此消息，用原油价格来反映对全面恢复制裁的预期，甚至有人大胆预测称油价或在年底前突破100美元/桶。

“由于美国恢复对伊朗的制裁，市场担心第四季度油市将面临供给短缺，这是布伦特原油一路走高到86.29美元/桶（10月3日）的主因。”标普全球普氏亚洲能源新闻和分析编辑副主任Mriganka Jaipuriyar对21世纪经济报道表示。

但制裁重启临近之时又生变数。美国将暂时给予多个国家豁免的消息传出，油价因此回吐部分涨幅，直至11月5日美国国务卿蓬佩奥正式宣布暂时允许8个地区继续进口伊朗石油。

根据标普全球普氏数据，伊朗10月份的原油和凝析油的运输达到了日均192万桶/日，而伊朗4月份的原油出口量为245万桶/日。该机构估计在11月初制裁恢复后，伊朗的原油出口将在11月份下降至平均110万桶/日，到2019年四季度将下降至85万桶/日。“我们将看到伊朗原油供应未来一段时间内继续下降，”Jaipuriyar说，“预计获得豁免的国家/地区将积极地减少伊朗油进口，以便6个月以后再次获得豁免。”

不过也有分析指出，“特朗普因素”固然惹眼，作用于油价的，尚有其他因素。英国石油公司（BP）首席执行官Bob Dudley认为，其中包括“利比亚和委内瑞拉待解的生产混乱问题”，还包括“其他很多不确定性”。

“11月5日美国宣布暂时对八个地区给予伊朗原油进口豁免，这是促使油价下跌的导火索，但这只是众多因素中的一个。”上海外国语大学中东研究所副研究员潜旭明对21世纪经济报道表示。

更深层次的原因是对供需基本面的担心。

一方面，近来几个主要产油国产量都在增长。“美国给予豁免前，油价就显出疲态，因为OPEC和主要非OPEC产油国的供给都出现了增长。”Jaipuriyar说，“美国能源信息署估计美国10月份的产量为1145万桶/日，同比增长高达175万桶/日，沙特和俄罗斯的产量也出现了增长。此外OPEC和10个非OPEC产油国的产量也超过了5月份达成的共识。上述因素综合，导致供给很充足，抵消了伊朗和委内瑞拉产量的下降。目前的市场情绪是由OPEC等主要石油供应国产量上涨主导的，而非伊朗供给的情况。”

截至11月9日当周，美国石油活跃钻井数增加12座，达到886座，触及三年多来最高水平；美国当周天然气活跃钻井数则增加2座，达到了195座。国际能源署（IEA）11月13日发布报告称，“页岩油革命”将使美国全球能源大国的地位越来越重要，到2025年全球五分之一的原油和四分之一的天然气将来自美国。不过IEA也指出，美国页岩油的产量将在2020年代中期稳定下来。

另一方面令人担心的，是明年的全球经济增长前景可能拖累石油需求。

“我认为影响油价的主要因素是有关全球经济增长放慢的消息一再引发担忧。很多人刚意识到诸多外部不确定风险给全球经济带来的影响，这些不确定性导致全球增长预期被下调，引发关切，拖累了大宗商品需求。近期原油市场走势正表明投资者正在定价原油需求可能下滑的预期。” FXTM富拓货币策略和市场研究全球主管Jameel Ahmad对21世纪经济报道表示。

是否减产有分歧

面对接连下挫的油价，OPEC主要产油国似乎有意再次打开减产大门。

当地时间11月11日，沙特等OPEC产油国和以俄罗斯为代表的非OPEC产油国（即OPEC+）在阿布扎比举行了市场监督委员会会议。OPEC官方发布的会议声明显示，审视原油供需基本面现状后，委员会认为到2019年，市场将面临供给增长超越需求的局面。全球经济增长放缓的前景将给2019年的需求带来压力，令供大于求局面进一步扩大。有鉴于此，委员会考虑2019年实施新的产量调整措施，以平衡市场。

不到5个月前，在维也纳举行的OPEC组织半年度会议以宣布增产落幕。2016年底OPEC达成减产协议，组织的减产配额是120万桶/日，但到今年5月执行率达到152%，所以会议决定成员国从7月开始努力遵守100%的执行率。11月11日OPEC发布的声明显示，10月份减产执行率为104%。

但和前几次减产讨论不同的是，尽管近两年来，参与减产协议的非OPEC代表俄罗斯展示出支持减产的姿态，但对再次减产似乎有些迟疑，认为现在很难判断市场是否存在供大于求的情况。

今年3月以来，俄罗斯一直在增产。官方公布的数据显示，俄罗斯10月份原油产量为1140万桶/日，而2016年10月份的产量为1124.7万桶/日，今年3月迄今其产量较去年同期已增长了2.9%。

“11日的会议上，产油国分歧似乎很大。俄罗斯能源部长诺瓦克认为，预计2019年原油供应过剩的说法现在还很难确定。沙特能源大臣法利赫则表示，只有确实必要的情况下才会减产，不确定明年市场是否会继续出现过剩的情况。”潜旭明说。

不过，与周日较为克制的表态不同的是，11月12日法利赫对外表示沙特将从12月起将产量下调50万桶/日，“OPEC成员国之间的共识是，我们将尽一切可能来平衡市场供需。如果需要我们减产100万桶/日，那我们就这么做吧。”

OPEC+是否再次减产将在12月6日的维也纳会议上见分晓。

“若油价继续大幅下降，12月维也纳会议减产的可能性比较大。沙特能源、工业和矿产资源大臣法利赫说OPEC及盟友一致表示，根据技术分析，明年需要将石油供应在10月的基础上削减约100万桶/日。”潜旭明说，“如果国际油价在目前这一价格上下浮动，维持现在产量的可能性比较大。”

在瑞银看来，OPEC+再次减产的力度将取决于需求下降及伊朗原油供给下降的幅度，还有美国供给增长的幅度。

标普全球普氏预计布伦特原油2019年均价为80美元/桶，该机构对2018年的价格预期为75美元/桶。

“原油市场未来6个月保持在60美元附近区间内是合理的估值。”Ahmad对21世纪经济报道表示，“相比制裁消息，我个人更关注全球经济可能减速的持续性担忧，这给原油需求侧带来风险。需要了解的一点是，有人认为全球贸易关系紧张是自金融危机以来世界经济面临的最严峻风险，这并非危言耸听。考虑到贸易争端引发的不确定性，加上其他情况，比如新兴市场持续疲软、美元不断走强以及其他因素（包括但不限于货币政策正常化），显然全球经济正面临很多不同的挑战。”

利好原油进口国家货币

而对于新兴市场来说，油价下跌是“几家欢喜几家愁”。国际金融协会（IIF）11月8日发布的分析指出，油价下跌至70美元/桶以下，将对依赖石油出口的新兴市场国家造成伤害。但对石油进口国家来说，尤其是那些今年以来货币贬值严重的国家，油价的下跌在一定程度上可以缓解其压力。相关分析指出，油价下跌将利好原油进口国家货币，比如印度卢比和土耳其里拉。

事实上，油价下跌给不同新兴市场国家带来的影响已经开始在金融市场显现。星展银行11月12日发布的研报显示，就亚洲新兴市场来说，石油进口/出口国已经感受到了市场的“区别对待”。油价的下跌缓解了一部分石油进口国的贸易平衡担忧，也降低了其外部融资风险。

但对马来西亚这样的石油出口国来说，油价下跌则带来了负面影响。10年期马来西亚国债收益率相较10月初有所上涨，预计其经常账户赤字将在未来几年扩大（大于GDP的3%）。该国2019年的预估收入中，有31%将来自石油相关收入，星展银行指出，该国预算显然对油价走势非常敏感。11月初马来西亚刚公布2019年度的预算案，其油价假设是2018年布伦特油价为70美元/桶，2019年为72美元/桶，2019-2021年为60-70美元/桶。

截至记者发稿时止，布伦特原油期货报69.63美元/桶，下跌0.7%，美国WTI原油期货报59.28美元，下跌1.08%。

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“奖金上限7300万元，奖励力度跃升国内省市最高。”近日，一则对广东科技奖励制度改革的解读消息在广东科技界频频刷屏。

上述消息来自于广东省政府办公厅印发的两份文件。11月10日，广东省政府办公厅对外印发了《广东省关于深化科技奖励制度改革的方案》（下称《改革方案》）、《2018年度广东省科学技术奖评审方案》（下称《评审方案》），正式启动了深化科技奖励制度的重大改革。

除广东科技奖奖金总额比此前增加2800万元、增幅为62%、上限达到7300万元之外，广东科技奖授奖数目还将减少三成，总数不超过185项；将自然科学奖、技术发明奖、科技进步奖的奖励对象由“公民”改为“个人”；还增加了由专家、机构、协会等提名奖项。

广东省社科院宏观经济研究所副研究员万陆在接受21世纪经济报道记者采访时表示，广东此举一是为了推进科研成果转化这个长期痼疾和瓶颈；二是为了构建开放创新体系，实现整合全球高端创新要素资源。

改革侧重“减量提质”

按照《改革方案》规定，除了提高了奖励质量，新的奖励制度还特意控制了奖励数量。例如，授奖总数由不超过264项减少到不超过185项。

一位熟知内情的科研人员对此颇为认同。他认为，上述措施最大的意义在于改变了过去“撒胡椒面”的奖励模式，而是通过“减量提质”确实给研发团队提供强刺激，提高创新的积极性。

据21世纪经济报道记者梳理，仅2017年度广东省就受理省科技奖励申报722项目（突出贡献奖6人和项目奖716项），其中自然科学类67项，技术发明类45项，科技进步类604项。这意味着，评选项目将涉及近千余名科研人员参与。

广东某企业管理咨询有限公司的张华（化名）向21世纪经济报道记者的介绍，也在侧面印证了上述人士的观点。

张华说，因科技奖申请和答辩过程中需要填写大量材料，耗费了科研人员大量的时间，因此很多项目都选择服务外包。他的公司就专门为科研人员提供申报咨询和写手服务。

他透露，实际上很多申请没有走到最终参评环节，并非技术不行，而是“包装”不够漂亮。

本次《改革方案》提出，改革现行由科技人员申请报奖、推荐单位推荐的方式，实行由专家学者、组织机构、相关部门提名的制度，相关学会、行业协会（联合会）、社会力量设奖机构等也可以提名奖项。

“以前自荐申报等于凡是符合条件的都可以申请，浪费了大量的时间和精力。”张华猜测，增加“提名制”等于人为加设了“门槛”，先由行业专家筛选一次。

而在万陆看来，改革实质上是在打破体制约束。“搞过申请的人都知道，评价机制往往是由行政部门制定的，比如发表论文数量等一些硬性指标有时候未必完全能说明问题。”

万陆曾在丹麦考察的过程中发现了一个有意思的现象，作为一个非农业国家的丹麦，其养猪行业在全世界都非常具有竞争力，而实际上他们可供科技研发的投入非常少。“他们不依赖政府、专家决定投资哪项研发技术，而是由专家评委会通过企业投票决定研发哪项技术，所以非常贴近企业的实际需求。”万陆说。

奖励对象由“公民”改为“个人”

万陆在研究过《改革方案》和《评审方案》后发现，广东此次改革实际上重组了广东科技奖励体系。

他认为有两点尤为值得关注，一是新增设科技合作奖，二是提出自然科学奖、技术发明奖、科技进步奖的奖励对象，由“公民”改为“个人”。

万陆对21世纪经济报道记者分析称，前者契合了广东建设粤港澳大湾区国际科技创新中心，积极参与“一带一路”建设，构建对外开放新格局的迫切需求；后者则意味着广东科技奖励将实现对外开放，推动实现符合条件的省外、港澳台、国外人士平等参与广东科学技术奖励评选活动。

因历史原因，以往国家给广东的定位是国家科技产业中心。尽管与北京、上海比，广东的创新资源不足，但广东的传统就是巧用全国的创新资源，“广东老板是带着钱到全国去找项目和技术”。

而在新的阶段，万陆认为，粤港澳大湾区要打造国际科技创新中心，广东必须要做到：充分发挥制造业体系完备的优势、把握新一轮全球科技革命弯道超车的机遇和整合全球高端创新要素资源。

“公民更强调特定国籍，这次的改变显示出国家一种更加开放的趋势，意味着条件成熟后，只要满足特定的条件，即使科学家没有中国国籍，其项目也有机会问鼎广东科技奖。”他说。

除此之外，他注意到《改革方案》中提出了定标、定额的评审制度。改革后，广东将对自然科学奖、技术发明奖、科技进步奖的项目实行按等级标准提名。

不少分析人士认为，设置科技进步奖的初衷是鼓励科技成果转化，而当前广东成熟的市场机制已经建立，其作用可以交给市场完成。广东接下来将突出鼓励广东的基础研究和原始创新。

但万陆坦言，科技和产业也是存在巨大市场风险的，应用型科技研发也需要政府通过一些适当的补贴鼓励来弥补风险投入，尤其是在我们创新驱动的初期阶段。

“政府削减应用型科研投入是一个逐步的过程，要根据阶段而定。如果创新驱动到了一定的阶段以后，企业创新的能力和抗风险能力比较强的情况下，去削减这部分投入才可以。”万陆说。

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2018年是“一带一路”建设推进五周年。为总结“一带一路”倡议在各个领域取得的阶段性成果并为后续建设推进提供镜鉴，作为“21世纪传媒会议周”的活动之一，由《21世纪经济报道》主办的2018“一带一路”国际创新论坛，联合南方财经“一带一路”研究院，向社会各界征集五年来6大领域的“一带一路”建设创新案例。征集活动火热进行中。

2013年秋天，国家领导人提出了共建“一带一路”的合作倡议，五年来，“一带一路”建设从无到有、由点及面，进度和成果超出预期。目前，已有全球100多个国家和国际组织共同参与，40多个国家和国际组织与中国签署合作协议，形成了广泛国际合作共识。并且，经济走廊建设稳步推进，互联互通网络逐步成型，贸易投资大幅增长，重要项目合作稳步实施，取得了一批重要的早期收获。

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图片来源：21经济网

2018年，是“一带一路”建设推进五周年。而今年“一带一路”国际创新论坛的主题定为“一带一路”：开放 · 创新 · 机遇。也就是力求在全球经济不确定性风险增加的当下，与业界共议中国进一步扩大开放、维护经济全球化过程中，坚持创新，勇于开放，强调共享而带来的发展新机遇。期间，《21世纪经济报道》将联合南方财经“一带一路”研究院正广泛向社会各界征集自2013年以来在“一带一路”沿线国家推进的各类项目。希望在诸多的市场机会中，与业界共同探讨“一带一路”上蓬勃发展的新经济、新业态，以求发现未来之新兴机遇何在。从而全面、深入、准确的总结“一带一路”在各个领域取得的阶段性成果，为后续建设推进提供镜鉴。

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2017"一带一路”国际创新论坛现场图片

2018 “一带一路”建设创新案例征集

火热进行中!

创新案例报送截止日期为2018年11月30日。

征集事项

本次活动以“案例征集”形式，通过“推荐/报名-初选-精选-入选”的程序评选出年度“一带一路”建设创新案例，入选案例将成为南方财经“一带一路”研究院研究对象，并于同期举办的【2018“一带一路”国际创新论坛】中进行精要颁布，后续将选择部分案例在《21世纪经济报道》及相关联盟媒体平台上进行深度解读推广。深度研究案例将于后期集成册，形成《“一带一路”建设创新案例集》。

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征集范围

1、金融支持“一带一路”建设案例：金融综合服务/全能银行、融资创新、绿色金融、绿色债券发行、金融租赁、保险、贸易融资、金融科技创新、跨境支付、人民币国际化、银团贷款、基建(产业)融资、支持民营企业走出去、外汇银行等;

2、“一带一路”与新经济案例：跨境电商、数字经济、共享经济、科技创新、创投等;

3、“一带一路”产业园区案例：园区的综合发展、建设创新、运营管理创新、国际产能合作、产业链国际化、投资等;

4、“一带一路”专业服务案例：风险管理、法律顾问、审计顾问、税务顾问、融资顾问、保荐人、承销商、合规管理、品牌管理、综合咨询服务等;

5、“一带一路”企业社会责任案例：企业社会责任、社区融合、环保治理、员工培训等;

6、“一带一路”政府推广平台案例：地方政府支持“一带一路”建设、政策推广、走出去和引进来、投融资等。

*参评项目可以是已经进入成熟运作期的项目，也可以是刚完成建设的项目，或者正积极推进前期工作的项目。

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1、项目基本情况：项目名称、所处国家、所属行业、项目规模、项目特色、目前进展情况等，以及项目已经或将对当地国家的经济发展、社会进步、民生改善发挥的促进作用，对“一带一路”建设的创新性贡献，对现在及未来相关业务发展的创新性突破等。

2、秉承和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢的理念，契合沿线国家和本地区发展的需要，突出务实合作、互利共赢，在基础设施建设、产业园区建设与运营、创新融资、PPP项目、产能合作、能源、科技、专业服务、企业社会责任等方面具有创新示范价值，适于向社会公开推广。

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申报材料要求

具体项目案例申报材料应内容真实、层次清晰、数据准确、观点明确。附表请扫描文末二维码。

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申报方式

1、本次案例征集由《21世纪经济报道》联合南方财经“一带一路”研究院负责组织申报，各单位可根据上述申报维度报送2-4个创新案例。

2、案例提交后将组织内外部专家团队进行评审，入选的创新案例将在【2018“一带一路”国际创新论坛】期间予以公布，并将在南方财经旗下全媒体平台进行深度宣传推广。

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报送截止时间及方式

创新案例报送截止日期为2018年11月30日。请将您的创新案例申报文件及材料发送至“一带一路”国际创新论坛组委会。组委联系方式：张女士 021-64265716 zhangwr@21jingji.com

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关于“一带一路”国际创新论坛

2017年，在南方财经全媒体集团的指导下，21世纪经济报道“一带一路”系列活动正式全面启动。项目主要由“一带一路”大型专题调研与报道、“一带一路”国际创新论坛、“一带一路”建设创新案例征集等构成。活动致力于全面了解中国“一带一路”倡议自提出以来的推进情况，展现“一带一路”早期收获和积极成果，探索“一带一路”倡议自提出以来，中国以及世界各国地区经济建设发展过程中所存在的机遇和挑战，思考新的可持续发展方向、探寻新的创新发展空间。2018第八届21世纪传媒会议周，以“重新定义世界——路径探索与图景重塑”为主题，除了“一带一路”国际创新论坛，还有第十三届21世纪亚洲金融年会，第八届中国创新资本年会，“一带一路”国际创新论坛，第十五届中国企业公民论坛，渤海银行•中华非遗传统手工艺传承设计大赛作品展。

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上初三时，家在贵州省六盘水市农村的王亭（化名）父母离婚了，这对他是个不小的打击。读了半年高中后，王亭选择退学。“如果考上一个一般大学，那就是去玩，还不如来职校学些有用的技术好。”他说。

王亭现在一所中等职业学校就读工程造价专业，他对未来有比较清晰的规划：拿到中职**后去考造价师资格证，然后继续读大专，拿到高职**后去考工程师资格证。

中国发展研究基金会近日发布了“中等职业教育赢未来计划”（以下简称“赢未来计划”）的阶段性报告。赢未来计划于2016年启动，对广东、四川、贵州、河北等地的31所中职学校开展干预和研究工作。

“中等职业教育是普及高中阶段教育的重要保证。”教育部职业教育与***教育司司长王继平在11月7日教育部新闻发布会上表示，中等职业学校目前占高中阶段学校总数的40%。

“应该推动整个教育体系变得更加开放，让学生在不同教育体系之间流动。哪怕一个学生选择了中等职业学校，但是如果想去高考，他也可以去参加高考。”中国发展研究基金会副秘书长方晋说。

背负心理压力的中职生

王亭并不能代表全部中职生。在他周围，很多中职生并没有对自己学习生涯和未来就业的规划，甚至连学业都不再坚持。就读物流管理专业的苏史齐（化名）说，班里开始有14个人，现在只剩下7个。

和王亭、苏史齐一样进入赢未来计划调研视野的中职生有共同的鲜明特征，他们来自偏远农村，经济条件和学习基础很差。在中考时，他们是老师、同学眼中的“差生”。

赢未来计划阶段性报告显示，31所试点学校的学生中，中考成绩平均为323分，低于中考总成绩的一半。校长、老师、社会上对他们的评价很低，甚至存在污名化和偏见。他们成长环境不利，贫困、落后、问题家庭、留守、流动、辍学等这些标签一直与他们紧密相连。

试点学校的调研显示，8.7%的中职学生处于情绪异常状态，25.7%的中职学生有抑郁症状，在亲社会方面，有9.9%的中职学生处于极低的异常状态。

“过去的教育取向决定了学生是以上大学为主要的学习目的，那么就一定要上普通高中。考试制度又对学生进行了分流，学习成绩好的上普通高中，学习成绩差的上职业学校。这会给上中职学校的学生贴上标签，甚至学生自己也认为自己是失败的，至少是学习方面的失败。”方晋说。

2010年至2017年，我国中等职业学校规模由1.45万所减少至1.09万所。我国中等职业教育院校的在校生人数在2010年达到顶峰后也逐年下降，2017年降至1592.10万人，但仍占高中阶段在校生总数的40.10%。

“这并不是坏事，就是要让办学质量差、招生少的学校被撤并。但是客观上也带来了问题，农村学生长途跋涉去别的地方读书的成本太高，所以在基层还是要保留一定数量的中职学校，不能把所有资源都集中到示范校去。”方晋告诉21世纪经济报道。

“中等职业学校是高中阶段教育的基本形式之一，没有中职学校，就没有高中阶段教育的多样化发展。”王继平说。

打通不同教育体系的隔膜

在芬兰，同一所高中的学生，如果想上大学就学习文化课程，如果想工作就去考一些职业认证。我国目前已明确提出普及高中阶段教育，应该如何鼓励学生进入中等职业学校？

“增强中职学校的吸引力，就要增强它的比较优势。要把中等职业教育办成就业有优势、创业有本领、升学有渠道、终身发展有基础的教育。”王继平说，不要让高中阶段教育变成一种单纯的预备教育和应试教育。

我国中等职业教育生均教育经费已有大幅提升，但比国际上职业教育发展水平较高的国家还有很大差距。中国发展研究基金会建议，各级有关部门应积极建立经费保障机制，实现中等职业教育生均教育经费支出达到普通高中的1.5-2倍的目标。

“我觉得应该推动整个教育体系变得更加开放，让学生能够在不同的教育体系之间流动。哪怕一个学生在高中阶段选择了中等职业学校，但是如果想读本科也可以去参加高考。或者一个学生上了高职院校，有一天想去读本科也能去读本科。反过来也是一样。”方晋告诉21世纪经济报道。

“目前有些流动是顺畅的，比如说普通高中的学生可以去读中职或者是高职。但是，另外一条路就不是那么的顺畅。”方晋说。

“还有很多已经工作的人想回来学习，接受正式的职业技能教育。我们要让职业教育体系更加开放，因为未来随着AI等新技术的发展，对技能的需要、职业的转换速度会非常快。”方晋告诉记者。

然而，赢未来计划的调研显示，对于人工智能，很多中职生表示“不知道是什么”。往往一个班里只有寥寥几人有自己的电脑，甚至学习计算机专业的学生也没有。“因为宿舍没电，有电脑也没法用。”

让中职学生学习基本的科学素养已成为国际趋势。摩根大通与国际劳工组织合作，支持东南亚地区的女性职校生学习STEM课程。“以前相对来讲，这些地方的女学生学习STEM课程的比例比较低，这就收窄了她们的就业途径。”摩根大通全球慈善亚太区主管、执行董事徐丹说。

“在人工智能越来越推动技术进步、取代人力的情况下，职业教育有一点很重要，即学习怎么样去学习。此外，团队合作、批判性思维、怎么样去适应新的环境等软技能（Soft skill）也至关重要。”徐丹告诉21世纪经济报道。

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继10月英国与欧盟在欧盟峰会上的谈判陷入僵局后，11月中旬欧盟28国领导人将举行英国脱欧紧急峰会。脱欧谈判迟迟未取得突破，无疑让各界对英国可能“无协议脱欧”的担忧加剧，尤其企业担心英国出口商品将面临高额关税，人员和物资进出会受到限制。

不过英国政府仍对达成脱欧协议充满信心。11月8日，在由深圳贸促会及英国等5国驻穗总领馆主办的第二届国际企业可持续发展广东论坛上，英国威尔士事务大臣Alun Cairns接受了21世纪经济报道记者的独家专访。他明确表示英国有望和欧盟在年底前达成协议，并展开全新贸易伙伴关系；与此同时，英国将脱欧视为加强和世界各国合作的新机遇。“自我们的首相今年1月访问中国以来，我是第8位到访中国的英国内阁成员，这足以表明我们对促进国际贸易的重视程度。”

作为威尔士事务大臣，Cairns负责威尔士的总体战略发展方向，包括经贸、投资及脱欧议题。专访中，就威尔士与中国的合作前景、英国脱欧最新进展以及英国“硬脱欧”所做的各项准备等问题，Cairns一一给出回应和分析。他表示，虽然英国对最终达成脱欧协议感到乐观，但还是做了两手准备，无论政策法规还是扶持企业的具体举措方面，均有行动预案。“即便最终无法达成协议——虽然我不认为会出现这种情况，我们也已通过了一些立法，以防万一。”

粤港澳大湾区是入华门户

《21世纪》：首届中国国际进口博览会期间，英国带来了深具实力的参展团。对威尔士来说，进博会为威尔士和中国的合作提供怎样的机遇？目前双方还有很多领域的合作仍在探索阶段，存在哪些潜在的合作空间？

Alun Cairns：这次进博会，我在内阁的同事、英国国际贸易大臣利亚姆·福克斯和约克公爵安德鲁王子带领了一批优秀企业来中国，希望加深两国关系，这次行程也是建立在今年1月我们的首相特丽莎·梅访华时设定的议程基础之上的。

威尔士有许多优势产业，其中汽车制造业便很有代表性。最近我们吸引了阿斯顿·马丁到南威尔士建设电动汽车中心，我们也正设法吸引其他汽车制造商到这个地区去。以中国企业为例，我认为汽车企业比亚迪拥有丰富经验，有利于与其他潜在伙伴（在威尔士）建立合作关系。

此外，威尔士的复合半导体行业也十分有优势，位于南威尔士的复合半导体集群是世界上50%的智能手机技术开发地。如今，半导体技术十分重要，它意味着下一代芯片技术，因为复合半导体的能量管理需求要比硅芯片小得多，这将对未来能源需求产生深远的影响。

《21世纪》：英国统计局之前公布的数据显示，今年前两个季度英国商品出口和进口环比均有所下滑。有观点认为，这是企业应对脱欧的表现。对此您如何看待？这是否也是英国更加重视与中国贸易的原因？

Alun Cairns：首先，如果我们审视长期数据，自举行脱欧公投以来，英国出口增长其实十分迅速。上周公布的最新调查显示，在吸引外国直接投资方面，英国在全球排名第二，仅次于中国，这也显示了中英两国都想成为开放贸易国家的雄心。英国的开放贸易文化可以追溯到几个世纪以前，这与中国悠久的贸易历史非常相似，而并不是所有国家都同样拥有如此坚定的市场开放信念，因此我相信两国可以一起做很多事情，促进开放贸易的发展。

具体来说，两个国家都可以将对方当作通往世界其他地方的门户。比如伦敦被视为世界金融服务中心，英国不仅可以成为中国通向欧洲的门户，也可以成为中国通向世界其他地区的门户，而粤港澳大湾区也将成为英国通往中国的门户。

《21世纪》：但企业难免担心英国脱欧之后，与许多欧洲国家之间会互设关税，此外劳动力的流失也是企业一大隐忧，对此您的看法是什么？

Alun Cairns：我们有信心在不远的将来将与欧盟达成协议，并且建立新的贸易伙伴关系，继续与欧盟保持自由贸易。与此同时，脱欧也开启了英国深化与世界各国关系的新篇章。有史以来首次，我们特地设立了国际贸易大臣，由内阁成员福克斯专职负责这个领域的工作。因此，对于所有在英国投资的中国公司，我想传达的信息是：我们对与欧盟达成协议非常乐观，并相信未来几周内将完成谈判。

有望年底达成协议

《21世纪》：外界已纷纷猜测英国是否会直接无协议脱欧，而且威尔士刚刚宣布将投入750万英镑，帮助企业应对脱欧。此举是否在为无协议脱欧做准备？您能具体谈谈吗？

Alun Cairns：我想强调的是，这是一场谈判。任何参与过谈判的商人都知道，谈判中总有起伏。作为英国内阁的一员，我们定期开会，讨论脱欧谈判条款，我周二（11月6日）刚刚结束一场内阁会议。

就我现在掌握的信息来说，我认为很短时间内就能完成谈判、达成协议。我们的供应链是相互依赖的，达成协议符合双方的共同利益，不管是对欧洲还是对英国都有好处。而达成脱欧协议将给在英国的投资者更大信心，为他们提供更确切的保证，我们在吸引外来投资方面的表现将会更加出色。

不过，虽然正在计划完成协议，我们也必须做好准备，以防万一。这也是威尔士地方政府拿出这笔拨款的动机所在——主要是帮助企业做好适当的准备，比如它们可能需要增加短期库存，以免产品供应中断。

《21世纪》：对目前最棘手的北爱尔兰边境问题，英国有何新的应对方案？

Alun Cairns：是的，北爱尔兰边境问题对欧盟和英国都很重要，这是确保北爱尔兰和平的贝尔法斯特协议（Good Friday Agreement）的一部分。我们的首相正向欧盟委员会提出一项建议，表示我们不能把北爱尔兰与英国其他任何地方区别对待。我们将为北爱尔兰提供与英国其他地区同样的福利和特权，我们认为爱尔兰共和国也会支持这一点。如果爱尔兰共和国支持，那就意味着欧盟委员会支持它的可能性更大。周一（11月5日），英国首相与爱尔兰总理进行了一次对话，有望为这个问题打开切口。而这个问题得到解决，实际上就意味着英国与欧盟达成协议的前景更加光明。

《21世纪》：达成脱欧协议的非正式截止日期——11月中旬的紧急峰会近在咫尺，英国和欧盟是否有望在这次峰会上达成协议？

Alun Cairns：这是一种可能性。另外我们还有一场预定于12月举行的峰会。这就是为什么我刚刚说我们有望在几周内达成协议。现在，我们的官员正不断讨论和完善协议细节，总的来说我们希望能在年底前达成协议。

《21世纪》：您刚刚提到，英国同时在为无协议脱欧做准备，具体有哪些措施呢？

Alun Cairns：我个人的目标是英国实现平稳过渡，但这也是一个阶段性过程。一旦达成协议，我们会有18个月的执行期，其间我们将确定脱欧最终目标的安排，并为此做好准备。这个阶段主要是解决一些操作上的问题。比如引进新的机制，让英国和欧洲间的货物往来尽可能无障碍，保持畅通。

如果没有达成协议，我们就需要新的法案，来规范欧洲和英国之间来往货车的运行机制。我们已经通过了这项立法，随时可以签署。另一项准备工作则是开放天空协议（Open Skies Agreement），这项协议本来是由欧盟委员会与各国进行谈判的，我们已经起草好了与各国单独签署开放天空协议的草案。就航空市场来说，我们希望做到最平稳的过渡，让航空公司甚至察觉不到业务有任何改变，所以我们做好了所有准备。我很乐观，对我们与欧洲的新关系感到非常兴奋，也非常期待我们的雄心会为英国在全球市场带来新的机遇。

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伴随着资本市场国际化程度的提高，中国与新加坡两地资本市场间的交流互动也在不断深化。

日前，证监会副主席方星海在中新（重庆）战略性互联互通示范项目金融峰会上提出，“近年来，中新资本市场合作日益密切，跨境投融资、金融机构互设和金融要素市场互联互通的步伐均在加快。”

与此同时，两地的监管合作也更进一步。日前证监会人事教育部与新加坡金管局人力资源署签署了有关人员交流的《合作备忘录》。

事实上，中新之间更高层的往来也在进一步密切。11月12日，在出访新加坡的国务院总理李克强和新加坡总理李显龙的共同见证下，《中华人民共和国政府与新加坡共和国政府关于升级<自由贸易协定>的议定书》在新加坡正式签署。

李克强出访前也公开表示，中新两国“应当携起手来，发出共同维护以世界贸易组织为核心的多边贸易体制、促进贸易和投资自由化便利化的积极信号，共同倡导开放、践行开放、坚持开放，建设开放型世界经济”。

面对这一趋势，新加坡证券交易所（下称新交所）有关负责人对21世纪经济报道表示，这无疑是中新双边合作的一支强心针。新交所主张互惠互利的持续性合作。

“我们会追随中国市场开放的步伐，认真与中方有关单位和机构谋略怎么配合以取得共增长。李克强总理认同了新加坡的包容性，新加坡更是欣赏中国在政策推出上的理智与对周边经济体的豁达。中新关系建立在很好的基础上，而新交所也非常希望从中新友好关系中强化参与中国发展开放的角色。”新交所有关负责人表示。

“两国的国家级项目在过去给了新交所很好的切入点让我们能跟当地企业和机构探讨合作方向。中新不断的深化交流，包括这最新的中新广州知识城将为我们现在新交所主推的教育和科技板块添色。”新交所有关负责人表示。

日前，新交所首席执行官罗文才就有关中、新两地资本市场互通合作等话题接受21世纪经济报道记者独家专访，其表示，新交所未来将进一步强化与中国资本市场的合作，来促进两地资金更顺畅的流通。

详解新交所三大战略
《21世纪》：目前新加坡交易所的发展方向主要有哪些？



罗文才：我们的证券市场有超过60年的历史，衍生品市场也有超过30年的历史。我们目前下设有三个业务板块：证券、固定收益和衍生品、数据和指数。同时也有三个主要的战略方向。

一是做多元资产的交易所，有证券、衍生品、固定收益产品、外汇和大宗商品。我们认为对于公司来讲要融资，不仅是通过股票，也可以通过债券进行融资。对于投资者来说，我们是一个比较独特的交易所，因为我们一站式的提供各项产品和服务帮助市场参与者有效进行投资和开展风控。新加坡虽然小，可是我们是国际金融中心和商业中心，我们有40%上市公司来自海外，其中来自中国的就有100多家。

二是加强我们在世界各地的布局，增加知名度，我们目前在7个不同的国家开设了10个办事处；大中华地区就分别有北京、上海和香港办事处；上个月我们也在美国纽约和三藩市增加了两个新的办事处。

三是注重建立合作伙伴关系，目前我们和纳斯达克、以色列交易所都签订合作协议，希望结合不同交易所的优势将更好的服务和上市体验带给企业。

《21世纪》：新交所其实和包括美国等其他成熟市场国家或地区的证券市场有合作，这其中的合作价值是如何体现的？

罗文才：合作可以让亚洲公司在两个不同交易所同时融资，亚洲虽然是一个大的主体，却由不同国家组成，每个国家在市场方面，发展阶段都不同。一个投资者如果不熟悉亚洲各个国家在经济发展上的差异，可能就不能了解一个亚洲公司的运作模式；但通过新交所这样的一个国际平台，我们汇集了许多成熟的投资者，包括机构投资者，他们对国家和经济体间的差异是熟悉而且更有包容性的；新交所可以将亚洲特有的投资故事、投资理念进行比较好的推广，可以就这些企业的发展方向更好地与美国或其他西方国家投资者进行沟通。

《21世纪》：今年港交所提供了AB股的同股不同权上市机制。新交所早前也推出了这些政策，目前的进展情况是怎样的？

罗文才：我们新交所自今年六月推出同股不同权的监管架构后也吸引了不少企业的咨询。这个架构在推出时主要想协助企业在尽快拓展他们的业务的当儿不会因为创办人的权益被摊薄而影响企业整体的战略方向和运作。

一个企业在发展时期有可能会迎来并购机会，而企业又可能需通过发行新股实现这些并购活动；但这时创办人作为企业的领导和核心人物又不愿意牺牲控股权，同股不同权的概念就能发挥其作用，服务于这样的企业。我们也一直在同企业交流，更多的了解企业为什么需要同股不同权的架构，如此也可以推动更多了解这些企业业务的投资者来关注和投资他们。

促进中新资金流通
《21世纪》：2013年底，新加坡交易所与中国证监会合作为企业赴新加坡上市搭建直接上市框架，目前进展如何，未来中新之间还会有哪些合作？

罗文才：证监会与新交所在2013年联合搭建这个直接上市框架时， 为的是协助中国企业能更快速和便利的到新加坡市场上市，也方便国际投资者通过在新加坡上市的中国企业将资金投入中国整体经济的发展。这也是两国之间的监管机构对结合两地市场，企业和投资人所愿意做出的努力。在新交所，因为上市流程简化、清晰和便利，无论是通过直接上市框架，或者通过常规方式，都可以让企业顺利地来到我们平台上市。过去来到新交所上市的中国企业都见识了新交所上市流程的高效，而直接上市框架则在这高效的流程上充分地显示两国监管机构对于中国企业“走出去”到新加坡上市的认同和支持。

目前也已经有不少中国金融机构在新加坡落户了，这些金融机构也可以成为发行人，并进行IPO等活动。现在投资者基本上也都有机会通过QFII将资金投入中国，双方资金流动已经存在而且很通畅了。

新交所未来想通过中国办事处进一步加强与中国的合作，让资金流通更具灵活性，更加顺利；还会继续吸引中国金融机构来到新加坡落户，也会在中国跟金融机构进行合作，接下来我们有一个新的官方网站，并包含中文版，主要为了让信息可以更直接的传递给中国投资者；我们也会跟各个中介机构合作，让他们可以将新加坡市场更好地推广给中国的企业和投资者。

《21世纪》：富时A50是中国投资者非常关注的一只新交所股指期货指数，很多国内投资者会参考它来预判第二天的市场表现，您如何评价这一现象，未来新交所还会推出类似的指标数据产品吗？

罗文才：新交所有个很吸引人的地方，那就是它作为多元资产交易所，产品的覆盖率很高。如果一个投资者对投资亚洲感兴趣，他可以通过新交所产品投资覆盖到95%的亚洲国家。通过我们的产品，投资者可以投资于中国、印度、日本等地。

未来我们主要想要推出更多风险管理产品，包括外汇产品和固定收益等产品，毕竟我们现在覆盖率已经95%了，现在更多要推出一些更加适合投资者需要的，或更有针对性的产品提供给特定的投资者。

深化监管协作
《21世纪》：我们关注到，新交所上市公司中很大比例都来自海外，这个比例甚至超过了纽交所、港交所，那么新交所如何有效进行监管呢？

罗文才：新交所长久下来的成功靠的是它在市场运营和监管的坚实历程。随着市场的改变，投资者的要求和上市企业的商业模式会俱进，而监管架构也必须随之而做调整。自去年，我们就成立新加坡交易所监管公司——新交所一家独立的监管子公司，拥有自己的董事会，来进行所有监管方面的工作。

新交所监管公司的监管方式是以披露为主，以风险评估为基础采取较针对性的监管方式，并同时确保规则和监管活动的透明度和符合国际最佳实践。新交所也与新加坡及海外监管和执法机构保持紧密的合作关系。最终，发行人和它们的董事必须为它们上市公司对上市规则的合规负起责任。在新交所上市的公司我们也要求它们有独立董事，负责监督所供职的上市公司，当然股东也可以投票来反对公司管理层的某些举措。

投资者和发行人选择新交所因为我们的监管制度透明而且可信。我们不会在影响可信度的事情上妥协。我们在区域治理调查方面被列为前几家交易所之一，这是市场对我们在监管工作方面的认同和支持。

《21世纪》：几天前证监会和新加坡金融管理局签署了一个有关监管协作的《合作备忘录》（MOU）。两地证券市场之间的监管协作，目前还有怎样的互动呢？

罗文才：无论有没有监管MOU，新交所已经很积极地在找合作机会，跟中国交易所探索合作的方向。我们认为MOU可以更强化新交所在这边的监管活动，也象征两国对监管大方向的一致性和配合意向。

双方监管机构其实在合作上都很积极，虽然我们处在不同的发展阶段，但只要找到折中的地方，找到一个契合点，我们就可以从中协调共同发展，因为毕竟我们的目标是一致的，亦是让市场稳健的成长和成熟，提供市场参与者优质的交易和融资环境。

《21世纪》：11月5日，中国的国家领导人公开讲话时，提出要在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，你如何评价这个消息，新交所针对不同企业的板块是如何设立的？

罗文才： 我们有两个板块，一个主板、一个凯利板（Catalist），服务不同发展阶段的企业，主板就是比较成熟的企业，凯利板相当于中国的创业板。一般都是高增长率的企业。

两个板块的监管机制也不一样，比如主板是投行来做尽职调查并递交上市申请，上市后由企业自行负责合规事项，而凯利板则从上市前到上市后主要由保荐人提供服务，最初的审核也由保荐人承做，如果保荐人认为适合在新交所上市，才会将企业带过来。对我们来说，企业的风险要由保荐人承担，他将企业带进来，需要负责任。通过这两个板块，我们提供了两种跟不同企业交流的方式，形成了两个层次的市场。中国市场的交易平台也是应市场发展阶段需求所形成的。推出注册制的科创板可让在这个板块上市的企业有更明确的一个定位，也增加投资者的投资选择。

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自今年4月30日港交所施行新的《上市规则》，未有收入生物科技企业的IPO上市，就一直为外界所关注。

近日，基石药业正式向港交所提交了上市申请资料。资料显示，基石药业为内地创新肿瘤免疫治疗及分子靶向药物公司，上半年营收仅为399.5万元。

Wind资讯数据统计，基石药业是今年以来第12家向港交所申请IPO上市的生物科技企业，并在其之前已先后有歌礼制药（01672.HK）、百济神州（06160.HK）、华领医药（02552.HK）和信达生物（01801.HK）等四家成功登陆H股。

不过，上述四家生物科技企业在上市后，估值却并不理想。截至11月13日收盘，歌礼制药与百济神州的股价较上市首日相比，跌幅均超过30%，仅10月31日才上市的信达生物股价还未出现破发。

21世纪资本研究院认为，港交所上市新政的实施，为一些优质的生物科技企业提供了另一个融资通道，这对仍处研发期、需要大量资金投入的公司而言或许将起到关键性作用，也因此有望吸引更多类似企业来港上市。

同时，由于多数生物科技企业并未实现盈利，且研发门槛相对较高，未来存在很大不确定性，企业上市后面临估值的波动在所难免。实际上，港交所行政总裁李小加认为，香港生物科技板块尚未成熟，仍需时至少3年。

基石药业冲刺IPO
尽管2015年公司才成立，但在港交所施行新的《上市规则》的吸引下，基石药业仍然于近日向其递交了招股说明书。

据港交所披露的信息，11月11日，基石药业招股说明书在其官网公开。招股说明书显示，作为一家处于临床阶段的生物技术公司，基石药业一直专注于开发及商业化创新肿瘤免疫治疗及分子靶向药物，目前已建立以肿瘤学为重点的产品管线，策略重点为肿瘤免疫治疗联合疗法。

但值得注意的是，由于目前仍没有商业化的产品，基石药业迄今尚未实现盈利。

财务数据显示，2016-2018年上半年，基石药业营业收入分别为18.7万元、1395.4万元和399.5万元，对应的亏损金额分别为2.53亿元、3.43亿元和7.44亿元。

据悉，基石药业亏损额均来自于研发投入和行政支出，2016-2018年上半年，其研发投入分别达到2.47亿元、2.13亿元和5.09亿元。

于招股书中，基石药业表示，公司预期在未来几年会产生重大开支及经营亏损，由于在研药物的开发状况、监管批准时间表以及在获得批准后将公司的在研药物商业化，公司的财务表现将会因期间不同而出现波动。

不过，经营数据上的问题并不会成为基石药业此次港股IPO的障碍。今年4月30日港交所施行的新版《上市规则》中，除放开同股不同权企业的上市外，也欢迎尚未实现盈利的生物科技公司进行IPO。

股东结构层面，基石药业前三大股东分别为WuXi Ventures、正则原石及其联属人士、Graceful Beauty Limited，对应的持股比例为39.31%、18.30%与19.72%。

21世纪资本研究院了解到，药明康德（603259.SH）透过其全资附属公司药明康德（香港）有限公司间接持有WuXi Ventures约17.3%的有限合伙人权益。

同时，自成立以后，基石药业已先后通过A、B两轮融资，吸引包括新加坡政府投资公司、红杉资本以及高瓴资本等机构进入，融资规模达到4.1亿美元，据悉为行业破纪录的股本投资金额。

虽然未在招股书中透露此次IPO融资金额，但基石药业方面表示，所得融资将用于公司包括核心候选产品PD-L1抗体等在内的多个产品的销售及营销，并将为研发管线中其余候选药物的研发及寻求新候选药物的许可提供资金等三个方面。

接近基石药业IPO的中介机构人士表示，港交所上市新政给公司提供了一个很好的上市契机，把握住政策风口实现上市融资，对目前仍处于研发投入阶段的公司而言，有助于进一步推进项目实施。

“同时，更主要的是为企业融资提供了另一个市场化渠道，通过上市也有利于公司治理结构的优化。”上述中介机构人士说。

已有12家申请上市
除最新申请IPO的基石药业外，Wind资讯数据统计，港交所实施上市新政后，还有其它11家生物科技企业先后申请港股上市，并有4家完成上市。

其中，已上市的四家分别为歌礼制药、百济神州、华领医药和信达生物，其余7家还处于IPO排队状态的则为盟科医药、Stealth BioTherapeutics、AOBiome Therapeutics、康希诺生物、维亚生物、君实生物和迈博药业。

21世纪资本研究院梳理发现，除Stealth BioTherapeutics和盟科医药分别成立于2006年和2007年外，其余10家生物科技企业成立时间均不足10年，更有迈博药业和基石药业均为2015年成立。

值得注意的是，12家申请赴港上市的生物科技企业中，有10家来自中国内地，上海以3家为数量最多的地区。另外，Stealth BioTherapeutics和AOBiome Therapeutics则来自美国特拉华州。

中银国际一位保荐人对21世纪资本研究院表示，在港交所未推出上市新政前，尚未实现营收的生物科技企业往往只能选择赴美上市，这对企业融资以及风投的退出都有一定制约。

“港交所改革上市制度后，为初创未盈利的生物药企营造了良好的融资环境，在香港上市6个月后，企业就可以进行新股融资，上市后再融资极其便利。这一点也是目前诸多生物科技企业争相赴港上市的最主要原因。”上述中银国际保荐人说。

一家目前正在港股IPO排队的内地生物科技企业有关负责人则表示，新药研发是一个高投入、回报周期长的行业，从研发到实现上市时间期限往往在10年或更长。

“对一些初创生物科技企业而言，如果没有巨额资金的持续投入，肯定也不会有最终的产出。”上述生物科技企业负责人说，“更何况研发并不代表就能成功，实际上这个领域的成功率往往并不高，只有10%左右。”

似乎也正是因为这个原因，港交所在更改生物科技企业上市规则时，对拟申请IPO的有关企业也设置了“三道门槛”。

其中，既要求拟IPO的生物科技企业估值至少15亿港元，且上市前最少两个会计年度一直从事现有业务，也建议上市日期的至少六个月前已获至少一名资深投资者提供相当数额的第三方投资（不只是象征式投资），且至进行首次公开招股时仍未撤回投资。

最后一点要求，也被市场解读为是港交所希望以资深投资者的介入，为拟上市的生物科技企业进行“背书”。

估值遇冷
就在基石药业等8家生物科技企业仍处IPO排队阶段时，已成功上市的歌礼制药等四家公司却遭遇着港股市场的冷遇。

今年8月1日，歌礼制药成功在港交所挂牌上市，发行价14港元，募资31.36亿港元。歌礼制药也成为港交所实施上市新政后，第一家成功上市的尚未实现营收的生物科技企业。

不过，上市后的歌礼制药股价却持续走低，上市次日股价就出现15.29%的跌幅，跌破发行价。至第三个交易日，歌礼制药股价再度下跌15.51%，仅报收10.02港元/股。

11月13日，歌礼制药股价虽然出现5.76%的涨幅，报收8.75港元/股，市值达到94.70亿港元，但与其发行价相比，仍出现了高达37.50%的跌幅。

不仅是歌礼制药，8月8日上市的百济神州，发行价高达108港元，但至13日收盘时，股价仅报收68.15港元/股，较发行价下跌36.90%。

不过，早已率先在纳斯达克上市的百济神州（BGNE.O），近来美股价格也出现较大幅度下跌。Wind资讯数据显示，自今年6月8日以来，百济神州股价从最高的220.10美元/股。下跌至最新的110.66美元/股，近乎腰斩。

此外，9月14日上市的华领医药发行价为8.28港元，最新收盘价则为7.59港元，也出现了破发现象。只有10月31日上市的信达生物，最新股价为18.50港元/股，高于发行价的12.50港元。

东北证券研究总监付立春对21世纪资本研究院表示，生物科技企业在港股市场的遇冷，一定程度源于四个方面的原因，其中既有市场因素，也有企业自身的制约。

付立春认为，港交所在今年实行规则修改后，市场本身对这一举措也需要时间消化，因此在接受变化的过程中需要过渡期。与此同时，随着中美贸易摩擦等外部因素的持续发酵，港股市场整体投资环境也随之出现变化，所谓的“新经济”频繁遇冷。

今年4月，美国贸易代表办公司公布的拟加征关税中国商品清单中，就包括上百种药品和医疗器械。

“第三个方面还是在于港股自身的特性，也就是它本身是个分化严重的市场，价值投资趋势非常明显。最后，由于目前在港交所上市的生物科技公司大多处于初创期，股价一定程度反映的是投资者对其成长性的预期，而这又建立在对公司科技含量、研发水平的判断上，所以容易造成估值的遇冷。”付立春说。

而在第三届中国医药创新与投资大会期间，李小加对生物科技企业估值“遇冷”的情况表示，情况的变化需要一个过程，需要找到一个平衡点，并认为这种情况的改变需要大家共同努力，需要三到五年，或者五年到八年时间。

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实地调研：再造“银微”新形态

10月份以来，中央关于化解民企、小微融资难的“指令”被各级机构反复重申，从目前来看，已经形成了由上而下，乃至各阶层的共识。不仅有声音，相关机构行动频频。

在中央层面，比如10月23日到11月9日金稳委派出的7大督导组深入浙江、广东等地，深入企业、约谈银行等等。

在银行层面，在小微企业和民企融资难题上，健全尽职免责和容错纠错机制，对已尽职但出现风险的项目，可免除责任。中央对银行机构对业务的考核也提出了制度化的完善。

但在强烈的呼声中，也不乏一些忧虑的声音：

“现在所有银行以低利率向小微企业放贷款，两年后政策退出，可能会一地鸡毛。”

“银行竞争很充分，现在可能把企业灌得饱饱的，到时候哪天没饭吃了，企业饿死了。我们还是要头脑清醒。”

在一场基层银行的约谈中，作为第四督导组组长的央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜认为，服务民营和小微企业要久久为功，不能搞运动式的一阵风。 （李伊琳）

近期，民营企业尤其是小微企业融资难融资贵的问题特别突出，高层反复申明高度重视。有关金融监管部门和一些地方政府出台了一系列政策措施，试图解决民营和小微企业融资难题。

10月23日至11月9日，国务院金融稳定发展委员会（简称“金稳委”）派出七个督导组，在全国范围内实地调研。他们分别由央行、银保监会、证监会、**、中财办、发展改革委、财政部等金稳委联席部委牵头，七个督导组分赴广东、福建、安徽、浙江、江苏、辽宁、四川等地。

浙江民营经济发达，民营和小微企业集中，无疑具有重要调研价值。21世纪经济报道记者获悉，第四督导组组长、央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜带队，前往浙江进行专项督导工作。其间，央行邀请了全国30家城商行主要负责人，在泰隆银行杭州总部召开了交流会。

潘功胜如此介绍会议背景，首先，小微企业融资难融资贵一直是老大难问题，但今年民营企业融资问题突出，历史上少见，党中央、国务院对此高度重视；其次，多数城商行从成立之初就以民营和小微企业作为主要服务对象，在市场竞争中有先发优势，是服务民营和小微企业的主力军；最后，有些城商行（比如泰隆银行）在实践中也摸索出了经验和做法，值得大家学习。

多位与会银行人士告诉21世纪经济报道记者，相关领导透露，下一步除了落实推动政策外，正在研究考虑MPA考核增设民营企业专项考核指标。

建议优化小微“两增两控”考核

在泰隆银行杭州总部交流会上，东北一家城商行负责人表示，他们支持民营企业有较好的实践，但在支持小微企业和普惠金融方面还有差距。支持小微、民营，银行义不容辞，但他坦言，民营企业过去扩张很快，有些民营企业不搞过去的主业，去做房地产之类，银行掌握民营企业综合情况并不充分，容易遇到很多风险因素。

对于小微企业“两增两控”考核，有银行也提出了意见。2018年3月，原银监会下发《中国银监会办和谐和谐于2018年推动银行业小微企业金融服务高质量发展的通知》，提出“两增两控”的新目标，“两增”即单户授信总额1000万元以下（含）小微企业贷款同比增速不低于各项贷款同比增速，贷款户数不低于上年同期水平；“两控”即合理控制小微企业贷款资产质量水平和贷款综合成本，突出对小微企业贷款量质并重、可持续增长的监管导向。

江苏一家城商行负责人坦言，目前在小微“两增两控”考核上，对“两增”有信心，但在“两控”上存在一定客观困难，包括价格和风险容忍度方面，普惠金融风险较高。

具体来说，普惠金融不良率远高于城商行总体的不良率。此外，贷款利率首先要覆盖成本才可持续，对于价格的管控，要考虑可持续发展，该行核定小微企业贷款利率不能超过6%，实际上在成本、管理等方面很难做到。

对“两增两控”问题，相关领导表示，会向国务院和银保监会反映这个问题。

建议着眼长远不搞运动式一阵风

结束泰隆银行杭州总部交流会后，督导组约请了浙江区域内商业银行下辖的部分县级分支机构、农商行负责人等，进一步展开调研。

这场讨论更加坦诚和热烈。

多位与会银行人士告诉21世纪经济报道记者，银行主要担心政策延续性问题。包括国有大行、城商行、农商行等相关负责人均表示，银行支持小微企业，竞争已经比较充分，需要更加理性。

一家浙江当地农商行负责人坦言：“现在所有银行以低利率向小微企业放贷款，两年后，现在的政策退出，可能会一地鸡毛。”他介绍，由于中美贸易摩擦，他银行所在的辖区，很多小微企业的日子不好过，小微企业很多是信用贷款，没有抵押物，风险比较大，现在依然不敢过多投放。

该农商行负责人还称，不能简单地讲贷款利率，一笔基准利率的贷款，小微企业接受了，但不具有持续性。比如，“大行说，今年任务完成了，这些企业以后贷款，也不再给他了。这样企业就要去小贷公司，融资难融资贵问题就产生了。”

“小微企业的生老病死是自然规律。要让市场说话，不要对小微企业太溺爱。这样溺爱，长大以后经不起风浪。摸爬滚打后，企业大了才能抗风险。”该农商行负责人坦言。

多家银行人士也持类似看法，提出了自己的担忧。

“银行竞争很充分，现在可能把企业灌得饱饱的，到时候哪天没饭吃了，企业饿死了。我们还是要头脑清醒。”浙江多位银行业人士认为，当前面临的困难更多是不良资产处置问题，贷款金额小，但笔数多，司法处置花费精力比较大。

一些专家也表示，支持小微需要一个长远机制，小微企业风险水平相对较高，不提倡搞运动，否则，3-5年后就会形成不良等新问题。要把当前解决小微和民营企业融资难问题，与金融机构建立普惠金融服务能力的问题结合起来，着眼长远，需要在实践中不断探索

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国务院金融稳定发展委员会召开的防范化解金融风险第十次专题会议上要求，在小微企业和民企融资难题上，健全尽职免责和容错纠错机制，对已尽职但出现风险的项目，可免除责任。

中国人民银行副行长潘功胜在10月26日出席国务院政策例行吹风会时也指出，商业银行的基层行是民营企业和小微企业接触的界面，绩效考核、尽职免责等制度安排，会影响基层银行和员工愿不愿意去做。

各行对于小微信贷尽职免责均作出一定的探索，但尽职免责条款在操作落地中面临不少挑战。

成立尽职免责认定小组

有大型银行近期在全行下发对小微信贷业务进一步尽职免责的管理办法，对小微信贷业务的尽职免责可操作性上做出探索。这一办法主要针对1000万元以下的小微企业信贷业务。

一位熟悉办法的业务负责人介绍，最大的变化，在于将过去需要员工去证明自己业务流程上都没有过错可以尽职免责，现在只要证明不出员工在业务操作中有过错就可以尽职免责。这将有助于解除员工顾虑，可操作性更强。

目前，上述银行各级行已经成立小微企业尽职免责认定小组，在小微不良率不超过其他贷款不良率2个百分点以内、没有明显过错时，明确从一线客户经理到行领导都不再追究责任。

线上产品成为提升小微信贷服务覆盖面的主要方式。21世纪经济报道记者了解到，银行通过对小微企业的纳税、流水、工商等多项数据进行大数据分析，给予小微企业线上授信额度。当小微企业线上贷款发放后内部系统便会为其在当地指定客户经理进行贷后管理。当小微企业发生逾期时，客户经理只需要按照提示前往现场进行核实。只有客户经理未按照要求去完成核实等操作时才会需要承担责任。

21世纪经济报道记者了解到，银行业长期有着信贷责任“终身追责”的说法。主要在于信贷业务风险的显现有滞后性，贷款风险暴露之际，相关责任人或已经调岗、跳槽、退休等，因此银行机构普遍制定了责任追究办法，对于已经离开的业务责任人发函警告。对于一些严重违规的责任人，监管部门在其任职资格批复上也会加以限制。

北京一位股份行信贷业务负责人对21世纪经济报道记者介绍，各行对于信贷不良责任的追究上，主要有扣奖金、在岗清收、下岗清收等手段。信贷不良的原因复杂，信贷审批环节也较多，关键便在于不良责任的认定。而在小微领域，早年间的风险主要在于信贷流程不够完备，一些客户经理在信贷调查过程中未能尽职尽责或专业度不够，一些“假小微”客户趁虚而入，造成一定的不良。

寻找风险平衡点

监管部门一直在推动商业银行落实小微信贷业务尽职免责要求，希望能调动银行开展小微信贷业务的内在积极性。

2015年3月，原中国银监会发布《2015年小微企业金融服务工作的指导意见》（下称《意见》），要求银行制定小微企业业务尽职免责办法，并报送监管部门备案。也正是《意见》中提出，小微企业贷款不良率高出全行各项贷款不良率年度目标2个百分点以内（含）的，不作为内部对小微企业业务主办部门考核评价的扣分因素。

2016年12月30日，原银监会下发《关于进一步加强商业银行小微企业授信尽职免责工作的通知》（下称《通知》），明确尽职免责的情形以及问责要求。如无确切证据证明工作人员未按照标准化操作流程完成相关操作或未勤勉尽职的；信贷资产本金已还清、仅因少量欠息形成不良的，如相关工作人员无舞弊欺诈、违规违纪行为，并已按商业银行有关管理制度积极采取追索措施等七大情形可以全部或部分免责。《通知》还明确了五大不得免责的情形，例如有证据证明管理人员或经办人员弄虚作假、与企业内外勾结、故意隐瞒真实情况骗取授信的；在授信业务中存在重大失误，未及时发现借款人经营、管理、财务、资金流向等各种影响还款能力的风险因素的；在授信过程中向企业索取或接受企业经济利益的等。

尽职免责要求只是免除基层行的后顾之忧，前端还必须配合银行信贷产品、考核机制的调整。一位国有大行基层支行行长坦言，前几年支行业务仍然以国企、政府项目为主，只有今年考核指标中小微信贷占比很重后，基层行开拓小微客户的动力明显增强。

“尽职免责的要求，其实也是在风险控制和员工开展业务积极性之间取得一种平衡。”上述股份行信贷业务负责人表示。

“这个问题已经有了改变，但受银行多年形成的信贷文化和习惯思维影响，尽职免责要真正全面落实到位，还有很长的路要走。”一位国有大行资深信贷业务负责人表示。

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[ST生化向深交所申请摘帽，戴了12年多时间的ST帽子终于要被摘掉了。]
　　作为一家1996年就已登陆资本市场的上市公司，ST生化（000403.SZ）的历史在A股市场极具代表性。

　　从经营亏损被实行特别处理（ST）、被暂停上市，到撤销退市警示恢复交易，再到最近向深交所申请撤销公司股票交易其他风险警示（即摘掉ST帽子）的过程，可谓是一波三折。

　　在十几年间，ST生化经历了债务及诉讼缠身、原控股股东承诺无力兑现、外部机构强势要约收购等一系列事件，堪称A股市场的“百科全书”。不过随着两大股东开始携手合作，公司终于迎来了可能摘帽的一天。

　　这一次，ST生化的投资者终于能看到公司正常发展的曙光了吗？

　　长达6年的暂停交易
　　ST生化原为宜春工程机械股份有限公司，于1996年6月28日在深圳A股上市，2000年时三九集团受让控股权并将旗下资产注入后改名为三九宜工生化股份有限公司。

　　从2004年开始，公司经营出现亏损，三九集团随后将其持有的股份全部转让给了振兴集团，并通过资产置换的方式将山西振兴集团电业有限公司（下称“振兴电业”）装入了上市公司之中。但是新的大股东志在保壳的资产注入工作显然动作过慢了，在此之前，ST生化已经因为连续三年亏损而被深交所暂停上市。

　　而这一停，就停了将近6年的时间。

　　虽然振兴集团在入主上市公司之初承诺将注入优质资产使公司尽快恢复上市，但是随着经济形势的变化，振兴集团自身的经营也出现了问题，不仅未能兑现此前的资产注入承诺，甚至其2005年时注入上市公司的资产振兴电业也成为了上市公司复牌的最大绊脚石。

　　在停牌的6年时间里，在子公司血液制品企业广东双林强大盈利能力的助力下，ST生化彼时已经开始盈利，但是由于振兴电业出现持续亏损，使得上市公司业绩受到拖累，迟迟不能恢复上市，这引发了中小投资者的不满，同时也引起了监管层的关注。

　　在压力之下，振兴集团将此前的承诺由资产注入改为回购ST生化持有的振兴电业65.21%股权之后，ST生化才在时隔6年之后于2013年2月8日得以复牌交易。

　　稀缺业务引发争夺
　　伴随着血液制品行业缺口巨大，血制品供需关系紧张，发改委在2015年5月又取消了血液制品的政府定价，这使得血液制品行业企业成为了各方资金争夺的“香饽饽”，而ST生化则正好处于这一风口。

　　从公司的历史公告来看，公司当时的控股股东振兴集团一度想通过资产重组卖壳，然后将这部分优质资产转移至自己名下，但最终在中小股东的联合强烈抵制下失败，并就此失去了机构投资者和中小散户的信任。

　　盈利能力良好的资产自然会受到资金的关注。2017年6月21日的一则午间公告，让ST生化中小股东看到了新的希望。当天，浙民投天弘向ST生化董事会提交要约收购相关文件，ST生化开始临时停牌，并在6月27日公告了浙民投天弘以36元/股的价格要约收购7492万股公司股票，加上其一致行动人此前已持有的股票，收购完成后浙民投方面将持股29.99%，成为公司新的控股人。

　　这显然是振兴集团所不能接受的。但在自身实力不足以对抗浙民投方面时，其被迫引入了外援——佳兆业旗下的深圳市航运健康科技有限公司（下称“航运健康”）。振兴集团将18.57%的股份以每股43.2元的价格转让给航运健康，将剩余4.04%的股权以抵偿债权的方式转让给中国信达资产管理公司深圳分公司（下称“信达深圳”）。同时，信达深圳又将所获得的4.04%股权表决权委托给航运健康，为期1年。在转让完成后，航运健康控制的上市公司表决权比例为22.61%。

　　不过这并未阻止投资者将股份卖给浙民投天弘。2017年12月5日，随着浙民投天弘的要约收购成功实施，浙民投方面顺利控制了ST生化29.99%的股权，成为第一大股东。

　　不过让振兴集团失望的是，其原本希望看到的浙民投方面和佳兆业方面就上市公司的控制权展开争夺的情况并未出现，反而出现了双方快速和解，并于2018年5月选举产生了新的董事会。新的7人董事会，由佳兆业提名3名董事，浙民投天弘提名4名董事，双方正式达成合作，共同管理公司。半年之后，ST生化向深交所申请摘帽，戴了12年多时间的ST帽子终于要被摘掉了。

　　受到上述消息影响，ST生化周三上涨5.02%，报收于25.73元/股。（第.一.财.经.日.报 .张.志.斌）

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巴菲特、比尔格罗斯们的最差投资  （转）


上周CNBC 每天邀请一位金融投资神话创造者走下神坛,让他们说出令自己损失最大的一笔交易(WORST TRaDE)。这些大师们妙语横生,就像曾风靡一时的美剧《绝望主妇》里的名言“每个人都有一个肮脏的小秘密”一样,每个“骨灰”级的投资大师都有一笔最差的投资。但这些在他们今天的光辉战绩映照下,简直可以用轻描淡写来形容。所以让我们带着无比愉悦的心情,去了解这些大师们曾经无比心痛的投资经历吧!
巴菲特:我最愚蠢的一笔交易是买下了伯克希尔哈撒韦
我知道说出这话就得好好解释。那是1962年,当时我操作的资金规模只有700 万(现在大家都叫对冲基金了)。当时伯克希尔公司从流动资本来看很便宜,作为一家老牌纺织企业,走向没落已有段时日。每一次他们关闭一家工厂,就会用得到的钱买些自己的股票,于是我打算在他们之前买入股票,将来再卖给他们,从中赚些利润。就这样, 1964年我手里已经有不少他们的股票,我去跟管理层谈判,果然他们要出钱买我手里的股票,我跟他们说好11.5 就都卖给他们,但我却收到他们的邮件说,他们只肯出11.38,这让我非常生气,于是我买下了整个公司,开除了CEO。
后来伯克希尔成为一切的基础,直到1967年我找到了一家保险公司,于是帮伯克希尔打造了保险为主的业务。但它毕竟是一家纺织企业,所有的资产和业务让我随后整整20 年时间里,不得不一直向这些赔钱的业务注入资金。我们后来还买了一家纺织厂,而且还不停地购置机器,希望可以减少人力。但是整整20 年,我们所有的努力都没有见效,事实证明纺织行业不行。如果伯克希尔起点是一家保险公司,那么市值将是现在的两倍。这笔交易让我损失了至少2000 亿美元,因为我投入的每一笔钱都是DRaG(累赘)。
我得到的教训是如果你深陷一个很烂的行业,尽早逃离为妙。所以我一直说成为好的基金经理,最重要的是投资好的行业。那样所有人都会认为你很聪明。除非你认为自己是个管理天才,那你可以去试着让很烂的行业起死回生,不过那又何必呢。我在多年前的年报中写过一句话:如果一个名声很好的投资经理,遭遇到一个名声很差的行业,那么最后保住名声的一定是那个行业。
所以我现在实际上是天天面对自己最大的败笔。但我当时是按照格雷厄姆的理论投资便宜的公司。现在我知道了,宁可在相对不错的价格买入好公司,也不要在看似折扣的价格买入差公司。投资经营和奥运赛场不同,奥运会跳水项目会因为你选择高难度而给你加分,而经营企业,不会因为有人认为你选择了更加曲折的道路而给你加分。付出一份努力就可以得到的结果为什么要付出七八倍努力呢。这些1959年我遇到查理芒格的时候他就告诉我了,可惜当时我没听他的。
比尔格罗斯(PIMCO CO-CIO):投资要看清角色本身
那是1975年,当时巴菲特和芒格来找我们,希望我们贷给他们1000万。我认为这家公司只能说“有趣”,有一堆已经没落的工厂,有个SEE‘S糖果店,BLUE CHIP STaMPS,除此之外没什么有吸引力的地方。于是我拒绝了。一周后SaM WaLTON 来找我,希望我给他们正在扩张的沃尔玛商店贷款。他和两个儿子带着我在小镇的沃尔玛店转,还带着他家的狗。我认为他们也没什么让我眼前一亮的东西。不久后我遇到一家我觉得非常不错的公司,叫做ITEL,不是INTEL。他们的办公室有整整三十层,还可以看到金门大桥呢。我当时觉得,就它了,有实实在在可以触摸的东西。于是我贷给他们500 万,可是ITEL半年后就破产了。
MR.JP MORGaN 曾经对国会说过,“LENDING IS NOT BaSED ON MONEY OR PROPERTY”。我的理解是投资要看重CHaRaCTER(角色本身),而不是PROPERTY(房产OR道具)。于是我把JP MORGaN 的画像挂到了办公室的墙上,以提醒自己当年犯下的最大错误。
但正是对这个错误的反省,使PIMCO 躲过了次贷危机。因为我们当时认清了次贷的本质,包括零利率贷款等等证券化产品。无论市场多么火热,都改变不了他们的POOR CHaRaCTER,所以我们坚决不投资。正是2008 年远远好于竞争对手的收益为PIMCO 未来十年打下了良好基础。
LaRRY FINK(Black ROCK 创办者):要相信自己的直觉
BLaCKROCK 现为全球最大的MONEY MaNaGER,FINK 认为曾经做过的WORST TRaDE 不是输给了市场,而是自己。
只要在市场一天,就会面临各种各样的风险,有时很好的IDEa,却在各种经济条件下成为噩梦,也可能本来很失败的TRaDE 却取得了莫名其妙的成功。当年我准备离开第一波士顿,那段日子非常非常煎熬,我不确定自己应该做什么,但是我知道两点,第一我应该离开卖方,第二华尔街正在经历一场巨变。华尔街“生产”的各种证券产品,作为买方的投资者其实并不了解其中蕴含的风险,只是一味地听取卖方的“建议”。可以说我们刚刚经历过的金融危机其实就起源于八十年代末的这种情况。
所以我当时认为应该组建一家更加关注风险控制的投资公司。我记得很清楚,在我创办BLaCKROCK 的前一年半时间里,会发生这样的情况,这个季度基金会赚1个亿,下个季度会倒亏3个亿,正如我们不清楚钱是怎样赚来的,也不清楚是怎样突然亏掉的。这使我意识到绝大多数买方都不了解购买证券所蕴含的风险,换句话说,市场也没有一家公司可以对风险进行很好的评估,买方没有真正管理好“资产负债表”。于是我在想是不是可以建立一家以风险控制为核心和基础的公司。
但是当时的煎熬让我对自己失去信心,我把这个想法告诉BLaCKSTONE 的创办者STEVEN SCHWaRZMaN 和PETE PETERSON,短短三天时间内我们就建立了合伙关系。他们贷给我500 万美元,我还白给他们40%的股份。可以说他们对我的信任超过了我自己,他们赢了。公司成立35 天后,我们就迎来了第一位风险控制业务的客户,4个月后开始赚钱,6 个月后我就还清了那500 万。
作为投资者一定要相信自己,特别是自己的直觉,所以这对我来讲也许是WORST TRaDE,却是他们两人的BEST TRaDE。
STEPHEN SCHWaRZMaN(BLaCKSTONE CEO):从失败而不是战绩中学到更多我清楚地记得那是BLaCKSTONE 的第三笔投资,那时我们没有任何投资决策过程(PROCESS),决定投资一家钢铁分销商,一位合伙人有这方面的工作经验,也很有把握,但是另一个合伙人认为这笔交易有些不妥。没有其它办法,我只能把两个人叫到我跟前,让他们PK,有行业经验的人赢了,因为这明显是一场不公平的较量。我们后来损失了全部400 万左右的投资。当时我们的规模只有8.5 亿。我永远忘不了一位投资者对我说,我是他们见到过的最白痴的人,我想他们当时这样说不仅情有可原,而且是对的。庆幸的是,这次失败的经历改变了整个公司的命运。
成功的投资者一定是个终生学习的过程,而且一定是从失败的经历中,而绝不是辉煌的战绩中,学到更多。每一次失败一定有其背后深层次的模式(PaTTERN),不要只是捶胸顿足,更不要将责任推给他人,这是你自己的决定。这样对投资决策的总结,持续几十年,你会发现自己的进步不是一点点。要把过去失败的教训应用到新的机会中去,这才是最为关键的步骤。
每个人对自己进行评估时,一定要做到客观不留情面。事实上,对失败的反思对机构投资者同样重要。很多人认为这是事后诸葛(SECOND GUESSING),但错了就是错了,对事不对人。分析的是当时错误的决策,而不是这个人的全部。
我一直把BLaCKSTONE 的投资决策过程称做TOOTH FaIRY SCENaRIO(牙仙是美国的一个民间传说,孩子们把脱落的牙齿藏到枕头下,牙仙女晚上就会趁他们睡觉时把牙齿拿走,并留下孩子们希望得到的礼物实现他们的梦想)。一方面我们要找到所有风险因素,另一方面要放开去想象,如果这些风险因素不存在,我们会得到哪些“礼物”,两相对比,更好找到合理价格。

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上海市体育局14日发表声明称，近日，上海政府采购网上公示上海市体育局关于《申办2032年夏季奥运会可行性研究服务》的课题招标，个别媒体误读了这一信息，加以主观猜测，导致出现“上海拟申办奥运会”的舆情。上海市体育局指出，关于申办夏季奥运会的可行性研究是对上海体育赛事分层分级进行的研究之一，属于构建赛事体系的基础性研究。希望对此不要过度解读。
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