口水贴

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与恒大决裂之后的FF，正陷入资金困境。这场以恒大投资20亿美元为承诺的“联姻”仅持续了不到四个月便对簿公堂。

　　恒大反诉贾跃亭及FF之后，《证券日报》记者从FF方面了解到，11月9日，FF已经向美国加州中区法院提交诉状，申请确认并强制执行由香港仲裁庭做出的紧急救济裁决，包括向恒大索赔前次仲裁产生的580多万港币的法律费用。

　　遭遇“断粮”的FF，经历了裁员、降薪和高管离职，但“生产、研发、供应链等部门的核心团队仍然在推动FF 91的量产及测试验证工作”，FF宣称已经签约美国投行，并已和潜在投资者展开谈判。贾跃亭的造车梦想能走多远？与恒大最终谁进谁退？目前看来仍是问号。

　　陷入资金困境

　　《证券日报》记者从FF中国方面了解到，FF在诉状中表示，恒大健康作为上市公司向投资者发布了“FF在该仲裁中败诉”，并向公众散布诸如“FF提出的仲裁申请被驳回”，“仲裁庭支持了恒大的融资同意权”等错误信息。

　　与恒大的决裂确实让FF陷入了“现金流困难”。《证券日报》记者此前获得的FF内部邮件显示，FF采取了紧急管理措施并制定了应急财务规划，采取裁员和全员降薪20%的方式自救，仅保留500多位核心团队成员造车。

　　FF中国内部员工还向《证券日报》记者透露，北京员工工资或许也会延迟发放，但目前仍正常上班。“按道理每月15日发工资，据说要延迟到20日。”该员工说道。

　　而就在几天前，11月7日，恒大健康公告称，贾跃亭和合资公司强行赶走恒大委派的出纳员，对贾跃亭和合资公司Smart King提出仲裁全面反诉，要求贾跃亭和合资公司履行合约。而FF则称，这是由于恒大单方面违约所致。

　　能否实现量产？

　　目前， FF宣布开启新一轮的全球融资，并签约美国投行Stifel。“这项裁决为FF筹集新资金铺平了道路，我们已经与新的潜在投资者进行了积极的讨论。”FF全球财务副总裁Michael Agosta表示：“我们的目标是筹集足够的资金，以达到在2019年将首批FF 91交付给预订用户的目标。”

　　实现量产，是摆在FF面前无法回避的问题。据媒体报道，FF此前与恒大发生冲突，正是因为FF未达到双方在补充协议中的付款条件，而双方对此各执一词。恒大和FF此前曾签订对赌协议，如果FF无法在2019年第一季度实现首批电动车量产，贾跃亭方面的投票权将被转回到恒大一方。

　　FF称，目前FF91的产品研发工作已经完成，并在8月28日提前实现与量产车的下线目标，FF在汉福德工厂也已经完成了大规模量产的规划工作，距离最终量产版交付仅一步之遥。

　　据FF方面向媒体透露，目前FF 91已经获得中、美市场6万多个非付费订单，和600多个付费订单。FF 91在中国市场初步定价为200万元人民币，美国为20万美元。这远远超出了特斯拉Model 13.5万美元的起售价。

　　一位汽车行业人士对《证券日报》记者表示，汽车的量产条件，就是全产业链具备生产条件，最主要的是自己的产能具备条件。“这是个先有鸡还是先有蛋的问题。只要整车能够量产，上游企业就肯配套；但是只有满足配套，才能整车量产。既然现在还是“预量产”，配套厂家不会作大量生产准备，那么量产的条件也就不具备。”

　　“整车卖不出去，零部件企业就拿不到回款。现在只有FF先付一部分款。但是FF能付出来吗？”该人士表示。

　　摆在FF面前的，仍是资金问题。但前述汽车人士认为，即便FF此次能获得新的融资，资金问题应该是已经解决了，FF 91高达200万元的售价，也难以获得足够的订单量，无法实现可持续量产。

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网贷平台自查正紧锣密鼓进行中，金交所也迎来最严监管，而处于监管真空地带的直销银行还在肆意生长。

　　甘肃银行直销银行的互联网投资产品“陇盈e投”的《服务协议》中显示，广东网金控股股份有限公司（以下简称“广东网金”）是平台的运营商，甘肃银行仅作为相关融资项目的见证服务方。随后，记者致电广东网金，对方回复称，我们是合作平台，提供运营和技术支撑，等于代为运营；项目的审核和发布由银行决定。

　　针对上述问题，《投资者报》记者向甘肃银行发送采访函，对方回复称，“陇盈e投”是甘肃银行的一款投融资产品；与非金融机构开办的网贷平台相比，我行发布的项目均经过银行专业风控团队的严格审查，按照银行级风控标准进行项目准入。广东网金仅提供系统技术服务。

　　此外，以闪电速度登陆港交所的甘肃银行又打起了回A股的主意。发售价为每股2.69港元/股，截至11月8日，股价缩水超25%，为2.01港元/股。同时，甘肃银行的净利润增速已明显回落，2017年净利润同增超75%，但今年以来，单季净利润同增速度均为个位数。

　　甘肃银行回复记者称，本行在今年年初实现港交所上市，资本充足率和实力得以大幅提升，获得了甘肃省政府的高度肯定。

　　　直销银行乱相

　　自产生以来，直销银行始终未迎来监管细则的出台。9月3日，泊头农信社直销银行“多盈财富”宣布，因银监局监管政策叫停原因，暂时停止募集资金，将实施良性退出。由此，“多盈财富”成为首个清盘直销银行。

　　多盈财富的运营方除了泊头农信社，还有团盈（上海）网络科技有限公司，该公司曾对外表示，公司仅为泊头农信社提供直销银行APP的技术支持和客服支持。

　　经过多方查证，甘肃银行直销银行的运营主体是广东网金，甘肃银行仅作为见证服务方。

　　2017年年报显示，甘肃银行直销银行平台于2016年8月推出，截至去年年末，直销银行平台有逾41.76万名注册用户，交易总额达到40.47亿元，直销银行平台产品销售额超过13.52亿元。

　　打开甘肃银行直销银行APP，主要有“陇盈e投”、“随e存”、“定期存款”、“汇福理财”四款产品，“陇盈e投”的标签是“互联网投资”。

　　点击进入“陇盈e投”的投资界面，显示“只在线上销售的投资产品”。目前，“陇盈e投”上面的产品均已完成募集。编号为“陇盈e投【20180234】”的产品投资期限为259天，预期年化收益率为5.45%；“陇盈e投【20180232】”的产品投资期限为263天，预计年化收益率为5.40%。

　　“陇盈e投”产品官网显示，《投资人服务协议》中的第五条规定了“项目见证服务方及运营服务提供商”，广东网金作为平台的运营商，基于本条款有权代表平台从事对外签署协议等相关民事行为，享有平台在本条款项下的权利并履行平台在本条款项下的义务。

　　甘肃银行仅作为平台上有关融资项目的见证服务方，为融资人提供资信见证服务，并向投资人全部或部分披露上述见证信息。

　　广东网金客服人员告诉记者，我们（公司）就是合作平台，提供运营和技术支撑，等于代为运营。银行方负责项目的审核和发布，想要咨询广东网金和甘肃银行的合作模式，具体可以咨询甘肃银行。

　　为了解上述具体情况，记者致电甘肃银行客服，对方提供了一个“95039”的座机号码，并声称可以致电该号码了解最新的产品信息，产品一般都是周二或者周三下午发行的，但是具体什么时候，还得问这个号码。随后，记者致电“95039”，背景语音显示“欢迎致电广东网金控股股份有限公司”。

　　“产品发布没有固定时间，均经过银行审核，才在平台进行发布。近一个月陇盈e投均没有产品发布”，广东网金客服人员告诉记者。

　　广东网金是一家金融互联网运营商及金融信息化服务商，为银行、基金、保险等金融机构创建并运营基于云计算的互联网交易型银行平台及生态。广东网金官网显示，公司成立于2009年，总部位于广州，旗下拥有网金投资、网金云计算、网金数据、网金资讯四家全资子公司，已获国际知名风险投资机构红杉资本、IDG资本的战略投资。

　　官网还显示，公司的合作伙伴包括华润银行、宁波银行、浙商银行、齐鲁银行、招商银行、江苏银行等，却没有甘肃银行的影子。

　　广东网金客服人员表示，网站上的空间有限，会定期更新合作银行，不是所有的合作银行都显示在上面的。

　　显而易见，甘肃银行和广东网金都在回避。甘肃银行称产品一般是周二或者周三下午发行的，具体信息询问广东网金。但广东网金又给出回复称，产品具体发行要看银行审核，我们仅代为运营平台。

　　针对上述问题，《投资者报》记者给甘肃银行发送采访函，对方回复称，“陇盈e投”作为甘肃银行的一款投融资产品，是在合法、合规前提下开展的一项金融服务，产品上线前按照监管规定已完成了相应报备工作。与非金融机构开办的网贷平台相比，我行发布的项目均经过银行专业风控团队的严格审查，按照银行级风控标准进行项目准入。广东网金仅提供系统技术服务。

　　　净利增长疲软

　　甘肃银行成立于2011年，注册资本超百亿元，是由甘肃省政府直接管理的省级法人股份制商业银行。

　　今年1月18日，甘肃银行以闪电速度登陆港交所，成为西北地区首家上市银行，港股新贵。发售价为每股2.69港元/股，截至11月8日，每股2.01港元/股，已缩水超25%，最新市值为202.4亿元。

　　但是在5月3日，华泰联合证券发布的《关于甘肃银行股份有限公司首次公开发行A股股票并上市辅导备案申请报告》显示，甘肃银行的上市辅导计划已制定。这距离甘肃银行成功上市港股才3个多月。

　　同短时间内冲刺A股一样令外界百思不得其解的是，甘肃银行的业绩如坐过山车一样。

　　2017年净利润为3363.7亿元，较2016年的1921亿元，同比增加超75%。但实际上2017年的四个季度净利润增速呈现天差地别，二季度净利润增速超473%，而三季度净利润增速仅为0.36%。

　　再看2018年的业绩情况，一季度净利润为9.41亿元，同增5.26%；二季度净利润22.1亿元，同增超8.0%；三季度净利润为30.98亿元。

　　2014-2017年公司的资本充足率分别为10.55%、11.42%、11.80%、11.54%；一级资本充足率和核心一级资本充足率均为9.85%、8.57%、8.58%、8.71%。

　　今年三季报显示，公司的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.20%、11.61%、11.60%。

　　甘肃银行回复记者称，“本行在今年年初实现港交所上市，资本充足率和实力得以大幅提升，获得了甘肃省政府的高度肯定。”

　　同时，2014-2017年公司的不良贷款率分别为0.39%、1.77%、1.81%、1.74%，总体呈现出波浪上升趋势；另一方面，公司的拨备覆盖率变化也较大，2014-2017年，分别为448.83%、150.94%、192.72%、222.00%。

　　根据甘肃银保分局公布的数据显示，截至9月末，甘肃银行业金融机构的不良贷款为768.21亿元，其中股份制银行为38.51亿元，城市商业银行为56.42亿元；全机构的不良贷款率为4.02%，其中，股份制银行为2.61%，城市商业银行为1.77%。与二季度相比，甘肃银行业金融机构的不良贷款和不良率均出现上升趋势。

　　2017年末，甘肃银行逾期贷款在贷款总额中占比上升2%，逾期上升最多的是1-90天期的贷款，在贷款中占比上升1.2%，金额从3.9亿元直接飙升至20.4亿元，涨幅为423.59%。

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从产品质量、被山寨商标、售后服务、到消费者投诉等诸多问题，这似乎与欧派家居当前的经营模式脱不了干系

　　从资本市场来看，欧派家居（603833.SH）的确面临着一些挑战，其股价从今年年初最高点153.01元跌至2018年11月9日收盘价的79.35元，跌幅达48.14%，市值也蒸发了300多亿元。原因为何？

　　除整个A股市场处于低迷震荡期以外，国内家居行业增速放缓、房地产调控、产品质量被查不合格、业绩略低于预期等众多因素是导致欧派家居市值缩水和股价下滑的原因。

　　对此，针对产品质量和业绩变化等投资者关心的问题，《投资者报》研究员致电致函欧派家居董事会秘书杨耀兴，并得到独家回复。

　　上市一年 市值从600亿滑落至300亿

　　欧派家居成立于1994年，是一家细分于定制家居的企业，目前，橱柜是欧派家居的主力产品。2018年上半年，橱柜营收为25.2亿元，占总收入比例为52%。曾有分析师普遍预测，欧派家居将成为A股同行中第一家市值突破千亿大关的企业，但其如今的市值已从今年5月的600多亿元下滑至333.5亿元，如今又蒸发300多亿元，一下回到2017年刚上市时的市值。

　　据2018年三季报数据显示，欧派家居1~9月实现营业收入81.87亿元，同比增长18.74%；净利润12亿元，同比增长27.07%，基本每股收益2.85元，实现营收利润双增长的好成绩，在行业中名列前茅。

　　但《投资者报》在研究家居行业相关企业数据时发现，欧派家居在2018年1~9月，营收同比增长率和净利润同比增长率分别为18.74%、27.16%，略低于同行。

　　近几年，受房地产调控和行业发展进入瓶颈期因素影响，整个家居行业陷入增速放缓的困境。中国家具业协会及国家统计局数据显示，2017年，中国家具行业规模以上企业累计完成主营业务收入为9000多亿元，同比增长10.11%；利润总额为565.15亿元，同比增长9.31%；产量为8亿多件，同比增长仅为3.64%。

　　一位不愿具名的业内人士向《投资者报》研究员称：“在房地产调控以及家具更新换代较慢等因素的影响下，欧派家居近两年还能持续保持营收净利双增长的好成绩实属不易。但最近，它陷入产品质量风波，这可能是其通过‘代工模式’生产所致，其实整个家居行业都面临这样的问题。”

　　从“被山寨”到消费者投诉

　　守住产品的质量，就是守住企业生命线。对欧派家居亦是如此。2018年9月，欧派家居被国家监管总局查出“欧派ZTD105-A618嵌入式消毒柜”因发热项目不合格被点名。对此，欧派家居董事会秘书杨耀兴向《投资者报》解释：“得到通报结果后，我们立即组织原因分析及排查，并完善各品类产品的周期测试验证计划。2018年9月19日，广州市质监局官网发布2018年广州市食具消毒柜产品质量监督抽查结果，该机型产品抽查结果合格。”至于什么原因导致产品出现问题，欧派家居没有给出具体解释。

　　此前，其他媒体报道称，欧派家居的产品质量问题：2016年，吉林省工商行政管理局查出木门“浸渍剥离”不合格；2017年，内蒙古自治区工商行政管理局查出吸油烟机电源连接和外部软线不合格，并标注生产单位为“广东欧派科技有限公司监制，制造商为中山市伊利莱电器有限公司”。

　　欧派家居董事会秘书杨耀兴告诉《投资者报》：“以上都是一些攀附‘欧派’商标或商号的商家，如广东欧派科技有限公司、中山市伊利莱电器有限公司、广东欧派电器有限公司、中山市美欧电器有限公司等生产的不合格产品归到我司名下。”

　　《投资者报》研究员在“企查查”中发现，2018年10月，欧派家居确实以侵害商标为由将“广东欧派科技有限公司”告上法庭，最终胜诉。另外，从今年年初至今，关于商标侵权的法律诉讼，欧派家居就达170起。

　　同时，《投资者报》研究员看到，消费者在各大社交平台上投诉欧派橱柜的台面开裂、服务态度不积极、设计效果图与实际不符等，而吐槽的大部分是在三四线城市使用欧派产品的消费者。不难看出，欧派家居在大举扩张的同时，更应该在产品、服务体系上做足功课。

　　除产品质量问题外，《投资者报》研究员还在“企查查”发现，从2018年1月至今，欧派家居关于买卖合同的纠纷达11起，内容分别是，经销商起诉从欧派家居进货的产品与实际不符、消费者起诉从欧派家居购买的产品未按合同执行，出现交定金后无货、不送货、不退定金、不交违约金等行为。这些案件，欧派家居大部分以败诉为终。

　　从产品质量、被山寨商标、售后服务、到消费者投诉等诸多问题，这似乎与欧派家居当前的经营模式脱不了干系。

　　饱受诟病的“代工模式”

　　《投资者报》研究员梳理数据发现，欧派家居采用的主要生产模式分为：自行生产模式和OEM模式。

　　顾名思义，自行生产模式就是自己采购原材料自己在工厂生产；OEM模式则是代工生产，而是利用自身掌握的核心技术进行产品设计，通过合同订购的方式委托其他工厂生产。

　　其实，欧派家居使用代工模式，主要希望减少成本，合理利用资金。但从欧派家居在2017年公布的招股说明书来看，2016年卫浴的净利润为-554万元，营收为2.42亿元，木门的净利润为-425万元，营收为2.08亿元；墙饰的净利润为435万。然而，自公布招股说明书后，历次财报中并未披露代工生产的产品净利润变化情况。

　　实际上，今年9月，被查出不合格的消毒柜也有可能是来自代工企业。对此，欧派家居董事会秘书杨耀兴向《投资者报》解释：“我们的每个产品都有专业的研发与质量团队、实验测试中心。同时，针对代工产品采取驻厂模式，对每批次产品进行质量把控。公司有通过ISO9000质量管理体系，实验室也通过CNAS国家认可的实验室管理体系，对产品质量有着严格的把控。”

　　坦率地讲，当企业处于快速扩张期，难免会遭遇曲折，但作为定制家居的龙头企业，怎样将工匠精神发挥到极致，是欧派家居必须面对的挑战，这也是其未来赢得市场的一把利剑。

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每经记者 黄小聪 每经编辑 叶峰

　　近期，《每日经济新闻》记者从基金公司的各类宣传中，经常能看到一个字眼——“自购”，似乎这已经成为卖基金的一大看点。

　　在很多投资者看来，如果基金公司或者基金经理愿意购买自己管的基金，起码意味着其愿意和投资者绑在一起，有利益风险共担的感觉。

　　从这一层面来看，自购行为是值得肯定的。不过投资者也需要清醒地认识到，购买这类基金，不意味着就一定能够获得理想的收益。

　　比如，《每日经济新闻》记者就注意到，有只基金去年9月份成立至今，1年多的时间，净值就已经只剩0.5元多，而基金公司股东、基金经理等人员成立时分别都自购了约500万元。

　　今年自购次数达214次

　　说起自购，其实在基金的自购行为中，主要可以分为两类，一类是基金公司因为定开产品的设置原因，必须要进行1000万元的自购，这类更多是由于产品的属性，而另一类则是基金经理、基金公司员工的自购。

　　Wind数据显示，今年以来，截至11月7日，基金公司总的自购次数已经达到去年同期的2倍多，79家基金公司自购次数达到214次，总金额约为27亿元，而去年同期仅为97次，总金额约为18亿元。

　　再具体到基金公司，今年以来，有2家基金公司自购次数超过10次，分别为广发基金和创金合信基金，有14家基金公司的自购次数超过5次，而去年同期仅有4家公司自购次数超过5次，没有1家超过10次。

　　显然，基金公司今年对于自家产品，不管是出手的次数，还是出手的金额，都毫不吝啬。

　　值得一提的是，在近期发行的养老目标基金上，多家基金公司更是全员自购。有基金公司员工甚至开玩笑说：“发工资感觉就是发份额，因为发了工资就买了基金。”

　　还有基金公司员工说：“我不仅自己买了，还发动了全家上下都购买了，加起来估计也有几十万元。”

　　而在其他产品上，近期也有多家基金公司在产品海报上打出“自购”的字眼，瞬间让人有种都在集体自购的感觉。

　　基金自购并非没有风险

　　虽然自购看上去很美好，也在一定程度上可以给投资者信心，然而在自购的基金中，其实业绩差异也是非常明显的。

　　以金信价值精选为例，该基金成立于2017年9月1日，属于发起式基金，成立时有效认购总户数仅为8户，募集期净认购金额为1010.1万元。《每日经济新闻》记者注意到，在这1000万元中，基金管理人股东认购了约500.03万元，基金管理人认购了10万元，而基金经理等人员认购了约500万元。

　　最新的三季报显示，该基金的份额在这一年来，不仅没有减少，反而略微有点增长，A类和C类份额累计有1142.14万份，不过资产净值仅为735万元，已经出现较大幅度缩水。从基金净值来看，截至9月底，基金单位净值为0.6436元，也就是说，从去年9月1日至今年9月底，短短1年左右时间，基金经理等人员认购了的500万元，已经浮亏约178万元。

　　而根据11月6日最新的净值0.5422元计算的话，基金经理等人员认购了的500万元，相当于1年多的时间，就已经浮亏约229万元，差不多接近一半。

　　如果把基金公司股东的500.03万份也算上的话，那么两者累计1000万份的份额，在基金成立1年多以来，已经浮亏将近500万元。

　　当然，这只是众多基金中的一例，不排除还有不少自购基金其实还有着比较不错的表现，因此对于基金公司自购基金，投资者还得结合基金公司实力、基金经理过往业绩等综合因素进行判断，切勿只看到有自购就盲目买入。

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导语：善于包装的点融网让投资人可以尽情忽视其资产端的弊病以盲目相信着平台，尽管种种信息冲击着他们认为“点融足够坚挺”的这一刻板印象，但只要平台未倒他们便怀有一分希望继续投下去。

　　10月26日周五，点融网发生了两件大事。一件事是，点融网官方发布《关于10月26日百信银行存管系统上线点融APP更新公告》，标志着点融网正式完成存管银行的变更。另一件则是，9月份刚升任集团总裁的点融网CFO首席财务官崔亚文殴打点融网员工视频被曝光，不到一天传遍各大P2P行业讨论群，引发各界热议。

　　有业内人士对点融网的评价是“靠营销包装出来的公司”。从点融网官方披露的信息来看，背景可谓显赫，从平台风投公司到高管背景，以及平台主动公开的与政府关系，无不在为平台信用背书。

　　但点融网有一个短板即“缺少优质资产端”，据媒体报道，点融网很少有自己直接对接的资产端，大部分资产端都是外部对接。尽管夸克金融曝雷后，点融网和夸克金融双方均否认有实际合作，但此前有点融内部员工爆料，夸克金融与点融网双方办公室距离不到100米，双方员工甚至交叉办公。对此，记者向点融网发送采访提纲，截止发稿前，未收到相关回复。

　　　缺少资产端

　　9月29日，上海公安局黄浦分局通报夸克金融案件进展情况。内容为，9月27日，涉嫌非法吸收公众存款罪的“夸客金融”平台代表郭某某、公司高管夏某某被黄浦区人民检察院依法逮捕。公司令7名高管被警方依法采取刑事强制措施。目前，案件仍在进一步侦查中。

　　上海公安局黄浦分局还披露，警方目前已冻结、查封上海夸客金融信息服务有限公司（“夸客金融”）和涉案人员的9个涉案银行账户资金以及涉案资产，初步追缴涉案资金5亿余元，并全力追查其余涉案资产。

　　点融网与夸客金融合作的消息于2016年8月份左右就陆续有传闻，但随后被双方公司否认。2017年3月，点融网在内部销售部门的会议中宣布同年4月将会与夸克金融正式合并，随后公司也确实公开与夸客金融合并事宜。但据内部职员称，在合并消息还未对外公开时，点融与夸客金融内部就已经开始了利益之争。2017年4月，点融网的销售人员介绍业务时称，“点融和夸客已合并，两端数据都并到了一起。”

　　去年12月份，据某现金贷平台高管称，点融网负责资产端的渠道部门仍四处谈资产，点融网针对特定的资产端会有“保本”需求，会要求资产端给他们年化15%左右的保本保息回报。

　　《投资者报》记者了解到，今年8月单单计公司与点融网正在就相关合作进行内部试验。据天眼查公开资料所示，上海达彩信息科技有限公司（“单单计“）是一家从事线下餐饮营业数据采集分析公司。该公司宣传资料显示，不用更换收银软件即可采集线下经营数据，提供分析服务，安装简单，不中断客户日常运营，通过SAAS服务，把原来分散在各个线下收银系统的数据汇总并进行分析。

　　据悉，单单计除了对商户进行数据采集，还帮助相关金融机构对线下商户进行放贷。有商户指出，借款4万元分42个月还款，每个月还款1997.62元。按照等额本息还款计算，年利率为48.5%，月供是1994.31元，其中月供利息是1616.67元。

　　单单计年利率48.5%远超过了最高法院在《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》所规定的年利率24%的红线。其中若以15%的回报交给点融网，那么单单计仍有年利率33.5%的利息收入空间。那么刚与点融网合作的单单计是否将会重蹈“夸客金融”的覆辙？

　　单单计相关人士对《投资者报》记者称，点融网确实与单单计有意向合作，但目前这只是内部合作，单单计现在正在寻找以何种方式更好的与点融网合作。

　　逾期率畸高

　　据点融网公开信息所示，截止2018年9月29日，项目逾期率达18.72%，金额逾期率达7.72%。其中90天项目分级逾期率达6.66%，90-180天项目分级逾期率达5.51%。

　　有投资者称，“9月5日查看持有项目，共持有原栗项目51个，其中逾期项目43个，项目逾期率达84%。“至于金额逾期率，投资者称，”7月25日（项目）到期发起债转，当时有27740元，两个月之久共转出了12740元，大致估计逾期率也超过了40%。“

　　在名为“点融网债转交流群“的微信群中，投资者宁宁说，“（持有的）一百多个项目，点开的大多是逾期，点融网是，只要有部分债权逾期，则债券无法一次性完成转让。“

　　点融网的投标模式是，投资人按照指定期望收益和投标到期时间来选择点融网提供的投资组合，点融网宣称这种投标模式的好处是：“以此方式通过批量分散投资给多个借款项目来降低投资风险。”投资人的最终年收益取决于投资的借款项目。

　　点融网将一借款标的分拆成多个散标匹配给多个投资人，若该借款人发生逾期，那么多个投资人将会收到影响。那么按照点融网的披露的项目逾期率高，则有重复计算的原因，但金额逾期率为7.72%，则意味着多个底标对应的借款人发生了逾期。

　　有业内人士称，大量的逾期还是与点融网缺少资产端把控能力有关，由于资产端的质量较低以及风控审核未严格把关，因而造成了坏账逾期率较高的情况。

　　管理混乱

　　10月26日下午，一则点融网CFO崔亚文殴打员工的带图微博广泛流传，微博上关于点融网的热门搜索词也变成了“点融 崔亚文”、“点融 打人”等关联词语。

　　据微博网友“用户125943384”称，“25日下午，点融高管崔亚文带社会人士殴打点融5年老员工，致使对方送抢救室生死未卜，同时崔亚文嚣张叫嚷，在场劝架员工一律开除！大庭广众之下，该员工还连续被殴打两次，致使员工被打入ICU，听说现在还没脱离危险期。”随后该网友在微博上更新后续进展，崔亚文被警方拘留，在公安局过夜。崔亚文等人殴打点融网员工的视频监控录像也被发布在了该博主的微博中。

　　《投资者报》记者通过微博联系到了这位网友并向其求证相关事实，但该用户称，“具体也不大清楚细节和该员工被打原因，只是替被打的人鸣不平。”

　　高管打人事件过去了一天，点融方面公开澄清，公司某董事表弟张鸣亮使用暴力从公司财务人员手中抢走并私藏公司公章和法人章。公司联系董事长兼执行总裁崔亚文及管理层人员，在索要过程中，发生推搡、拉扯等肢体接触。点融表示，事件已由警方处理协调，公司将起诉发布不实信息的人及平台。据悉，点融网公告中“公司某董事“即为原集团联席董事长郭宇航。

　　10月27日，点融集团公告宣布了最新人事变更。公告表示，自9月1日起，任命岁亚文为点融集团执行总裁和联席董事长，郭宇航不在担任联席董事长，所有管理层都向崔亚文汇报工作。

　　今年3月，公司原联席董事长郭宇航卷入欺诈风波。郭宇航于2016年1月开始担任上海金童广告有限公司董事，该公司旗下一替代支付公司“为你付”被220名投资者投诉涉嫌欺诈、跑路。点融方面对此回应，“点融与近通公司没有任何关系，不了解该报道所涉事件的真实情况。“

　　点融网近期公布的人事调整似乎早已有征兆，2017年8月，有媒体曝出郭宇航已经不太负责点融网的日常经营，只是在活动场合需要站台的时候出现。在点融网D轮融资前就已套现部分股份，并投资了多家平台。

　　业内人士分析称，“不管怎么说，从点融网高管崔亚文打人一事或能窥知点融网内部管理的混乱。”

　　从点融网官方披露的信息来看，背景可谓显赫，从平台得到诸多著名风投公司投资到高管背景，令人印象深刻。除了资本背景，点融网还收到了诸多领导考察。2015年时任上海市常委、常务副市长屠光绍带队考察点融网，队伍中随行的人员有时任人行上海分行行长张新、时任上海市政府副秘书长金兴明、时任上海银监局局长廖岷、时任黄浦区区委书记翁祖亮、时任区委副书记汤志平等人。

　　今年6月21日，大连市副市长靳国卫、大连市金融发展局局长张兵、大连市金融发展局副局长孙国友、旅顺区区委姜茂生等一行考察点融。今年1月，点融与大连市金融发展局、大连金融产业投资集团（简称“大连金投”）在上海签署战略合作备忘录。而在大连市领导班子考察完毕后的一个多月，8月7日，点融宣布获得大连金投集团4000万美元的战略融资。

　　这些与领导打交道的场合中，原董事长郭宇航均位列左右，经过高管权力争斗后，郭宇航被架空，随他而来的各种资源是否会一起消失、后续将对平台产生什么连锁影响？《投资者报》将会持续关注。

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北京商报讯（记者 崔启斌 宋亦桐）“双11”期间，投资者“买买买”的热情并未延续到银行理财产品领域。11月11日，北京商报记者注意到，中国理财网在售的1576款产品中，仅有6款产品为“双11”专属理财产品，从推出产品的银行分类来看，仅有齐鲁银行、宁波银行、广州银行、潍坊农商行等部分农商行以及城商行位列其中，并未见到国有大行和股份制银行的身影。

　　与以往“双11”银行理财产品动辄高达6%的收益率相比，这6款理财产品降温明显，大部分产品的预期最高收益率在4%左右。其中广州银行推出的“双11特惠产品”收益率最高，达到5%。潍坊农商行推出的一款非净值型“双11专享”产品收益率最低，为3.9%。一家股份制银行相关人士向记者介绍称，“今年受到各种监管文件的影响，银行也不能再以高收益、保本保息进行宣传，再加上之前刚推出其他特惠产品，所以‘双11’也不打算再继续做活动了”。

　　融360监测数据显示，上周（11月2日-8日）银行理财产品发行量共1870款，较前一周减少了156款，近两周发行量连续下降；平均预期年化收益率为4.43%，较上周略微上升0.01个百分点，暂时止跌。

　　从产品期限来看，上周3个月内理财产品352款，平均预期收益率为4.26%，3-6个月理财产品791款，平均预期收益率为4.43%，6-12个月理财产品654款，平均预期收益率为4.48%，12个月以上理财产品58款，平均预期收益率为4.62%。

　　3个月以内产品占比为18.98%，较前一周下降了1.96个百分点，首次降至20%以下，创近年来最低水平。不过虽然3个月（90天）以内封闭式产品在不断减少，但理财产品的平均期限并没有拉长，近期反而有下降的趋势，大致为5-6个月，一年期以上产品发行量也在减少。

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投资者报

　　11月2日，国银金租收到一张来自于深圳银监局的罚单，因“向地方政府融资并接受担保，以公益性市政资产作为租赁物，严重违反了审慎经营规则”，被罚款100万元。

　　一位从事租赁业务的人士告诉记者，地方政府债务问题很多，如果是外资租赁公司更不会轻易触碰政府担保这条线，不仅是监管要求，还在于一旦出现问题，与地方政府打交道外企自身也处在劣势，基本等于打水漂。此前，可以用政府城投来操作，政府做担保，现在也限制了，但很多租赁公司都想办法规避监管。

　　此外，自2016年起，除了2017年资本充足率出现微幅上升，国银金租的多项资本充足率指标出现下滑。上半年，公司的资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.44%、11.25%、11.25%；2017年，三项指标分别为14.10%、13.19%、13.19%；2016年分别为14.03%、13.42%、13.42%。

　　针对上述问题，记者向国银金租发送采访函，截至发稿前，对方未做任何回应。

　　违规被罚

　　除通过银行信贷的方式，融资租赁公司成为政府融资的一大渠道。

　　在去杠杆大潮下，监管层加码对地方政府债务的管理，规范地方政府举债融资行为。

　　11月2日，深圳银监局向国银金租出具一张罚单，因“向地方政府融资并接受担保，以公益性市政资产作为租赁物，严重违反审慎经营规则”，根据《中华人民共和国银行业监督管理法》第四十六条规定，罚款100万元。

　　罚单来源于今年7月份财政部公布的地方政府违法违规举债的处理结果。财政部官网显示，今年7月18日，一连四份问责函挂网，分别涉及到广西自治区、云南省、宁波市、安徽省的地方政府举债问题。

　　在广西自治区的那份问责函中，来宾市、贺州市出现了违法违规举债担保行为，交易对手均是国银金租。

　　问责函显示，2016年10月，来宾市人民政府印发《来宾市人民政府关于同意广西来宾市交通投资有限公司（以下简称“来宾交投公司”）与国银金融租赁股份有限公司合作开展融资租赁项目的批复》，《批复》同意将50项公益性资产无偿给来宾交投公司，虚增公司固定资产规模；随后，来宾交投公司将这50项公益性资产作为租赁物，采用售后回租形式与国银金租开展融资租赁项目，来宾交投公司需支付国银金租租金；授权来宾市工业区管委会从来宾交投公司处购买服务，采购期为12年，金额31.524亿元，来宾交投公司利用该资金支付上述租金。

　　2017年3月，来宾交投公司作价15亿元将50项公益性资产卖给国银金租，并将《政府购买服务协议》项下的应收账款等所有权益质押给国银金租，以支付租金。

　　同年5月，新下发的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》“50号文”规定，地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司。

　　2017年6月，财政部发布的“87号文”明确政府购买服务的改革方向、实施范围、预算管理、信息公开等事项，严禁以政府购买服务名义违法违规举债。在答记者问时，财政部有关负责人回复，“87号文”坚持问题导向，针对当前一些地方假借政府购买服务名义违法违规融资的做法，对地方政府、金融机构、承接主体行为均提出明确要求，防止发生违法违规融资行为。

　　2018年，财政部、发改委发布的“194号文”，严禁将公立学校、公立医院、公共文化设施、公园、公共广场、机关事业单位办公楼、市政道路等公益性资产及储备土地使用权计入申报企业资产。

　　由此，在严监管下，地方政府进行了整改。来宾市人民政府及相关部门经协商有关方面后按程序撤回相关函件，将已到账的7亿元退还给国银金租。而时任来宾市委常委、市政府党组成员等均接受了问责处理。

　　同样在2016年10月，贺州市人民政府印发《贺州市人民政府关于与国银金融租赁股份有限公司合作开展融资租赁项目的批复》，操作步骤和上述的来宾市一样。最后的整改方案也类似。

　　业务隐忧

　　国银金租的前身为深圳租赁有限公司，1999年正式更名为深圳金融租赁有限公司，再到国银金融租赁有限公司。公司主要从事于飞机租赁、基础设施租赁、船舶及商用车租赁、其他租赁业务。目前，国家开发银行是公司的唯一控股股东，持股比例为88.95%；海航集团持有公司股份8.38%。

　　2016年7月11日，公司在香港联合交易所主板挂牌。上市时的发售价为2港元／股，但截至11月7日，最新收盘价为1.34港元／股，已缩水超30%，最新市值为169.4亿元。此外，公司盘口显示，数天几乎没有交易量。

　　除了股价表现不佳，公司的资本充足率也连续出现下跌。截至6月30日，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.44%、11.25%、11.25%；2017年，三项数据分别为14.10%、13.19%、13.19%；2016年，分别为14.03%、13.42%、13.42%。

　　同时，半年报显示，公司净利润为11.18亿元，较去年同期的12.94亿元，同比下滑了13.58%；基本每股收益为0.09元，较去年同期的0.10元，同比下降10%。2013-2017年，国银金租的净利润分别为18.87亿元、19.16亿元、10.53亿元、15.61亿元、21.31亿元，呈现波浪式趋势。因此，2018年全年净利润是否能实现同比上涨，还需打个问号。

　　此外，国银金租的资产负债率也处于较高水平。上半年，公司资产总额为2099.82亿元，负债为1870.17亿元，负债较去年年末增长了14.30%；资产负债率为89%。

　　一位投资经理告诉记者，融资租赁公司的业务非常依赖资金供给，资金来自于融资，所以对应的资产负债率高，就会有更高的盈利能力，但是对应的流动性风险会更高。

　　此外，上半年，公司平均资产总值回报率为1.13%，去年同期为1.53%；平均权益回报率为9.83%，去年同期为11.47%；融资租赁业务净利息收益率为1.59%，去年同期为2.66%；经营租赁业务净租金收益率为8.41%，去年同期为9.14%。上述指标均出现了不同程度的下跌。（思维财经出品）

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财政部党组书记、部长刘昆在《学习时报》上撰文称，大幅减轻企业税负。深入推进增值税改革，降低制造业等行业及农产品等货物的增值税税率；统一增值税小规模纳税人标准；对符合条件的先进制造业、现代服务业企业和电网企业，在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。支持小微企业发展，提高享受减半征收企业所得税优惠政策的小型微利企业年应纳税所得额上限。
　 .证.券.时.报.网

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多部委联合签署备忘录：股票发行审核将参考失信信息
　　几十个部委联合签署备忘录：股票发行审核将参考科研失信信息
　　据发改委11月9日消息，为加强科研诚信体系建设，建立健全科研领域失信联合惩戒机制，构筑诚实守信的科技创新环境，发改委、人民银行、证监会、银保监会等在内的多达几十个部委联合签署了《关于对科研领域相关失信责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》（以下简称《备忘录》）。

　　《备忘录》显示，证监会今后将把科研失信行为作为监管的重要参考。其中，包括在股票发行审核中，将失信信息作为参考。对相关失信责任主体在上市公司或者非上市公众公司收购的事中事后监管中予以重点关注。将失信信息作为非上市公众公司重大资产重组审核的参考。将失信信息作为加强对境內上市公司实行股权激励计划或相关人员成为股权激励对象事中事后监管的参考等。

　　 多部委联合签署《备忘录》
　　日前，发改委、人民银行、证监会、银保监会、最高法院、最高检察院、教育部、工信部、公安部、财政部、人力资源社会保障部等多达几十个部委联合签署了《关于对科研领域相关失信责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》。

　　据《备忘录》披露，此次联合惩戒对象为在科研领域存在严重失信行为，列入科研诚信严重失信行为记录名单的相关责任主体，包括科技计划（专项、基金等）及项目的承担人员、评估人员、评审专家，科研服务人员和科学技术奖候选人、获奖人、提名人等自然人，项目承担单位、项目管理专业机构、中介服务机构、科学技术奖提名单位和全国学会等法人机构。

　　《备忘录》显示，依据相关责任主体失信行为严重程度，科研诚信建设联席会议成员单位采取的惩戒措施包括：1、限制或取消一定期限申报或承担国家科技计划（专项、基金等）的资格；2、依法撤销国家科学技术奖奖励，追回奖金、证书；3、暂停或取消国家科学技术奖提名人资格；4、一定期限内或终身取消国家科学技术奖被提名资格；5、作为高新技术企业认定管理工作监督检查和备案等相关工作的重点监管对象；6、撤销其行为发生年科技型中小企业入库登记编号，并在服务平台上公告；7、在科技计划（专项、基金等）项目立项、评审专家遴选、职称评定、职务晋升、项目管理专业机构选定、科技奖励评审、间接费用核定、结余资金留用及创新基地与人才遴选、考核评估等工作中，将失信信息作为重要参考依据；8、列为重点监管对象，增加在国家科技计划（专项、基金等）实施中的监督检查频次；9、撤销学会领导职务，取消会员资格。

　　 股票发行审核将参考失信信息
　　《备忘录》还显示，在跨部门联合惩戒措施中由证监会负责实施的措施包括：1、将失信信息作为证券公司、保险公司、基金管理公司、期货公司的董事、监事和高级管理人员及分支机构负责人任职审批或备案的参考；2、将失信信息作为证券公司、保险公司、基金管理公司及期货公司的设立及股权或实际控制人变更审批或备案，私募投资基金管理人登记、重大事项变更以及基金备案的参考；3、将失信信息作为加强对境内上市公司实行股权激励计划或相关人员成为股权激励对象事中事后监管的参考；4、对失信责任主体依法限制发起设立或参股金融机构；5、将失信信息作为公开发行公司信用类债券核准或注册的参考，依法从严审核。在注册非金融债券融资工具时加强管理，并按照注册发行有关工作要求，强化信息披露，加强投资人保护机制管理，防范有关风险；6、在股票发行审核及在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让审核中，将失信信息作为参考；7、对相关失信责任主体在证券、基金、期货从业资格申请中予以从严审核，对已成为证券、基金、期货从业人员的相关主体予以重点关注；8、对相关失信责任主体在上市公司或者非上市公众公司收购的事中事后监管中予以重点关注；9、将失信信息作为非上市公众公司重大资产重组审核的参考；10、将其失信信息作为独立基金销售机构审批时的参考。

　　近年来，多部委联合惩戒失信行为已不乏先例。2015年底，证监会联合21家部委联合签署并发布了《关于对违法失信上市公司相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》，重点针对违法失信上市公司的控股股东、实际控制人和董监高等责任人员，在多个监管领域实施联合惩戒措施。

　　今年5月1日起，证监会等7家单位联合铁路总公司、民航局等对证券期货领域的两类严重失信行为责任主体采取限制乘坐火车高级别席位（包括列车软卧、G字头动车组列车全部座位、其他动车组列车一等座以上座位）和民用航空器的惩戒措施。

　　对于此次证监会也介入对科研失信行为的联合惩戒，有券商人士对媒体记者表示，近年来，A股市场上创新型、科技型公司和跨界科技领域的公司的比例不断增加，此次《备忘录》的发布将对市场上相当数量的公司和相关责任主体起到警示作用。(媒体王海慜)
□ .王.海.慜
来源：《每日经济新闻》

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长期任性停牌的“钉子户”公司大限已到。近日，证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，明确了上市公司股票停复牌的基本原则，对停复牌申请、停牌期限、信息披露、配套机制等均作出了详细规范。业内人士分析称，新停复牌制度有望改善股票市场的流动性，也能够更好地维护投资者利益，对投资者是利好。

　　媒体记者据数据统计发现，截至11月11日，共有57只股票正处在停牌状态，其中有36只是三季度末的基金重仓股。从基金持股比例来看，共有3只停牌股被基金持有比例在5%以上，而基金持股比例最高的旋极信息(300324)，已经连续停牌了五个月之久，共有20只基金持有合计持有该股6277.35万股，持股比例达到6.26%。

　　36只基金重仓股
　　正处在重大事项停牌状态
　　近日，证监会官网发布了发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，该指导意见的核心内容在于将“不停牌、短期停牌、间歇性停牌”确立为上市公司股票停复牌的基本原则，压缩了包括重大资产重组事项在内的股票停牌期限，强化了股票停复牌信息披露要求，以及相应的配套工作安排。

　　下一步，证券交易所将按照该指导意见修改完善股票停复牌具体规则，建立股票停牌时间与成分股指数剔除挂钩机制和停牌信息公示制度，督促上市公司减少停牌。业内人士表示，此举有望给市场带来诸多利好：首先，能够进一步提高股票市场的流动性，利于市场的正常交易；其次，长期停牌股如果重组失败，在复牌后经常会出现股价暴跌的现象，此举能够有效地保护投资者；再次，对上市公司加强监管，加强对停牌制度的规范，对投资者是利好。

　　媒体记者注意到，截至11月11日，共有57只个股正处在停牌状态，其中有36只是三季度末的基金重仓股。其中，有3只个股在三季度末被基金持有超过了5000万股：康得新(002450)、旋极信息和中弘股份(000979)在三季度末分别被基金持有8855.97万、6277.35万股和5849.91万股，重仓持有上述3只个股的基金分别有34只、20只和1只。

　　上述57只个股在停牌的同时，也意味着有众多的机构投资者被锁仓。媒体记者梳理发现，57只停牌股的背后，有大量机构投资者的身影：机构投资者的平均持股比例高达34.16%，更是有11只个股的机构投资者持有比例超过了50%，其中上海莱士(002252)、云南白药(000538)和深深房A的机构持有比例最高，分别达到80.36%、79.28%和73.39%。

　　380只基金被停牌股锁仓
　　合计持股数量达4.8亿股
　　公募基金对于停牌股的持有也是看点十足。媒体记者梳理发现，对于目前正处于停牌状态的36只基金重仓股，三季度末共有380只基金均重仓持有了停牌股，合计持有数量达到4.8亿股。其中，信威集团(600485)背后的持股基金最多，信威集团自2016年12月份停牌后一直未复牌，持有该股的基金共有138只。

　　11月10日，信威集团发布了《关于重大资产重组继续停牌的董事会决议》的公告，这也就意味着在证券交易修改完善股票停复牌具体规则之前，该股仍将长时间处于停牌状态。在其机构持有者名单中，出现了1只私募基金和众多公募基金产品的身影：天启520号中创信测定增项目信托持有该股的数量较多，持有1735.6万股位居其第七大流通股股东；138只公募基金合计持有该股3551.83万股。

　　另外，从基金持股比例来看，共有3只停牌股被基金持有比例在5%以上，旋极信息、欧比特(300053)和闻泰科技在三季度末的基金持有比例分别为6.26%、5.67%和5.07%。基金持股比例最高的旋极信息，该股已经连续停牌了五个月之久，共有20只基金持有合计持有该股6277.35万股，持股比例达到6.26%。

　　在旋极信息披露的半年报中，媒体记者发现，共有173只基金合计持有该股1.23亿股，由于其停牌时间跨过了整个三季度，所以这173只基金也被锁仓。中邮基金旗下3只基金持有该股的数量最多，合计持股数量达到4332.39万股，占其流通股比为4.32%。另外，2只私募基金（北方信托·恒升一号证券投资单一资金信托和一村资本1号信托）持有该股的数量也较高且被锁仓，这2只私募基金分别持有旋极信息2904.61万股和1762.96万股。（证.券.日.报）

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最新消息，长信基金一位82年的地产研究员猝然去世。年仅37岁。周五晚上九点，他回家以后告诉太太，自己很累。太太8点醒来，发现身体已凉，送去急救，已经回天乏力。四十分钟后，医生宣布他疑似心卒或者脑卒死。

　　今年去世的中邮基金总经理周克曾说，“如果我死了就算了，但凡我还有一口气在，我就一定要把投资者的钱赚回来。”

　　此情此境，除了劝慰逝者家人节哀，我们不禁要问：这么拼，真的值得吗？一旦你拂袖而去，老婆孩子高龄父母在寒风中摇曳，再高的净值有何用？

　　2018年7月
　　招商证券研发中心研究总监杨晔近日突然因病去世，年仅48岁。去世前的6月底，还马不停蹄地出差、参会。转眼间，猝然离世。

　　2018年5月
　　网信证券上海投资银行部总经理陈锦旗在公司加班期间猝然离世，年仅45岁。

　　2018年4月5日
　　年仅37岁的银华基金投资经理张林昌因病医治无效离世。

　　2018年3月16日
　　新三板公募第一股，中邮基金灵魂媒体总经理周克，因心脏病突发去世，年仅45岁。

　　2016年12月
　　44岁的中信建投证券首席经济学家、周期天王周金涛因胰腺癌去世，去世前已知病况还在发报告。

　　2015年10月7日
　　交银施罗德投资总监项廷峰因心脏病突发离世，年仅46岁。公开资料显示，项延峰，上海交通大学管理学博士，16年基金从业经验。

　　2014年8月1日
　　长信基金首席风控官陈晓刚因突发脑出血离世，年仅45岁。

　　2013年5月11日
　　华龙证券北京分公司研究发展部总经理孙伟利因心脏病突发，医治无效，不幸逝世，年仅46岁。

　　2013年3月11日
　　博时基金行政总裁李锴因突发脑溢血于凌晨不幸在香港逝世，年仅42岁。

　　2011年初
　　银华基金前基金经理杨长清去世同样让整个业界震惊，他只有37岁。杨长清毕业于五道口金融学院，做过市场营销、产品开发，然后又做研究员、基金经理。

　　2009年7月
　　上投摩根基金管理有限公司总经理助理、投资总监孙延群去世，年仅41岁。在生命中的最后一天，他还躺在病床上看研究报告；在生命的最后一刻，他床边的电脑还开着，在查看跟市场有关的资料

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乐视系曾套牢了一众明星资本，“首富之子”王思聪也未能幸免。11月9日，乐视网(300104)公告了四起仲裁案件，申请人为乐视体育当初新增的投资者北京普思、厦门嘉御、天弘创新，向乐视体育原股东申请仲裁金额共约2.4亿余元。

　　其中，王思聪全资控股的北京普思投资有限公司（以下简称“北京普思”）向乐视体育原股东索赔9785万元及律师费40万元。

　　媒体记者梳理发现，王思聪旗下的北京普思是在2015年入股乐视体育，为乐视体育A轮融资方，目前持有乐视体育3.96%股份，为乐视体育第八大股东。

　　2016年12月份，乐视体育在未经董事会或股东会同意的情况下，擅自向其关联方、贾跃亭控股的乐视控股出借了40多亿元资金。作为股东的北京普思和其他投资方多次要求乐视体育及其原股东解决资金占用问题，但其始终未能解决，也没有采取任何补救措施。

　　北京普思称，乐视体育的违约行为严重损害了申请人的股东利益，其持有乐视体育的股权价值贬值，投资成本面临全部亏损，依据协议，乐视体育应赔偿北京普思的损失。

　　与此同时，乐视体育还面临回购责任。2016年4月份，乐视体育再次引入B轮投资者，签署了《B轮股东协议》和《B轮融资协议》，新增投资者40余方分别以现金、债转股形式增资，投资款共计78.33亿元。

　　目前，B轮投资者中的厦门嘉御、天弘创新均向乐视体育发起仲裁，要求乐视体育原股东回购其所持有的乐视体育全部股权。

　　有业内人士认为，在前三起案件中，贾跃亭或需承担最大责任。乐视体育原股东中，贾跃亭控股的乐乐互动为第一大股东，持股30.66%；北京鹏翼资产管理中心（有限合伙）和乐视网分别持股12.93%和6.47%，为第二、第三大股东。

　　乐视网称，乐视体育案件中，如A+轮和B轮各新增投资者均对上市公司提起仲裁申请，经上市公司初步计算，上市公司、乐乐互动、北京鹏翼可能共承担约110亿余元以内的回购责任。

　　不过，对于乐视体育股东的索赔，乐视网并不承认其法律效力。公司称，北京普思、厦门嘉御、天弘创新所起诉事项未履行上市公司《公司章程》及相关法律法规规定的审批、审议、签署程序，其法律效力存疑。

　　对于以上债务，有乐视网内部人士对媒体记者表示，这些都是贾跃亭欠下的烂账，谁欠的账谁还。公司也只能督促贾跃亭还钱。（证.券.日.报）

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2018年11月11日 07:48
来源： 澎湃新闻        
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编辑：东方财富网
摘要






【三部委联合发文支持上市公司回购五大看点：国有股东要做表率】11月9日晚间，证监会、财政部、国务院国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》(下称《意见》)，拓宽回购资金来源、适当简化实施程序，对上市公司回购股份进一步支持。《意见》自公布之日起施行。证监会明确指出：“任何人不得利用上市公司回购股份从事内幕交易、操纵市场和进行证券欺诈等违法违规活动。”
　11月9日晚间，证监会、财政部、国务院国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》(下称《意见》)，拓宽回购资金来源、适当简化实施程序，对上市公司回购股份进一步支持。《意见》自公布之日起施行。
　　《意见》共有六条，包括上市公司股价低于其每股净资产，或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购，而且鼓励上市公司依法回购股份用于股权激励及员工持股计划等。

　　证监会表示，上市公司实施股份回购，要根据《公司法》和《意见》的相关要求，抓紧研究完善回购股份相关的公司治理机制，及时完善公司章程，健全内部治理安排，切实履行信息披露义务和相关决策程序。
　　证监会明确指出：“任何人不得利用上市公司回购股份从事内幕交易、操纵市场和进行证券欺诈等违法违规活动。”
　　一，支持“护盘式回购”，简化实施回购的程序
　　《意见》规定，上市公司股价低于其每股净资产，或者 20 个交易日内股价跌幅累计达到 30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购 ；上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的，不适用《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》第八条——关于股票上市已满一年的要求和《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》第九条——关于特定期间内不得回购股份的条件限制。
　　这一要求也是有法律基础的，此前10月26日，证监会官网发布消息称，第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》(以下简称《修改决定》)，对公司法第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改，自公布之日起施行。
　　《公司法》的其中一条修改就是增加了适用上市公司股份回购的情形，“上市公司为避免公司遭受重大损害，维护公司价值及股东权益所必需”，即“护盘式回购”。
　　长城证券的策略分析师汪毅此前在研报中称，回购的作用主要有传递股价低估信号、提高资金使用效率、调节所有权结构、发挥财务杠杆的作用、降低被收购风险等，其最终目的是增加公司价值。在市场低迷时期，股份回购向市场传递股价被低估的信号，同时增加市场上的流通资金，有助于提振市场情绪和风险偏好。
　　除了支持“护盘式回购”，《意见》对上市公司进行回购的条件再放松，如果符合上述股价下跌严重的条件，上市不满一年也可以回购股份。而且此前上市公司定期报告或业绩快报公告前10个交易日内等敏感期也不允许上市公司回购股票，现在《意见》中也进行了允许。
　　华创证券策略分析师王君认为，本轮回购增加对大盘推动力量仍然在积蓄。从回购对个股股价和财务的影响来看，发生大额主动式回购短期和长期都对股价有积极影响，且回购实施在短期内能明显改善个股业绩。
　　二，上市金融企业可用于股权激励和员工持股
　　《意见》鼓励上市公司依法回购股份用于股权激励及员工持股计划。
　　特别提到，上市金融企业可以在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划，并按有关规定做好管理。
　　上市证券公司实施员工持股计划的，应当依法通过资产管理计划、信托计划等形式进行。
　　此前《公司法》的修订，通过增加回购情形，为公司实施股权激励或者员工持股计划以及发行可转债提供股份来源。《意见》的落实明确了上市金融企业和上市证券公司的实行情况。
　　东北证券研究总监付立春此前在接受澎湃新闻记者采访时说，回购制度是上市公司维护市场价格和市值稳定的非常重要的手段之一，目前来看不少上市公司发布了回购公告，一方面说明公司的股价确实低于这些股东自己认为的水平，另一方面也说明回购手段也被广泛应用。
　　王君认为，对上市公司股份回购的鼓励支持，长期来看对于A股上市公司进行有效的市值管理和股权激励起到积极作用。
　　三，鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资
　　《意见》继续支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式， 为回购本公司股份筹集资金。支持实施股份回购的上市公司依法以简便快捷方式进行再融资。鼓励上市公司的控股股东、实际控制人结合自身状况，积极增持上市公司股份，推动上市公司回购公司股份，并在资金方面提供支持。
　　这一项规定则为没有现金进行的回购的公司提供了政策支持，可以先通过发优先股、债券来筹措资金。
　　而且《意见》要求，上市公司实施股份回购后申请再融资，融资规模不超过最近十二个月股份回购总金额 10 倍的，本次再融资发行股票的董事会决议日距前次募集资金到位日不受融资间隔期的限制，审核中对此类再融资申请给予优先支持。
　　这一项规定则是支持实施回购的上市公司进行再融资，也就是说在一定融资规模限制上，不再限制前后两次的时间间隔，而且审核中也对此类再融资申请优先支持。
　　《意见》规定，股东大会授权董事会实施股份回购的，可以依法一并授权董事会实施再融资。上市公司实施股份回购的，可以同时申请发行可转换公司债券，募集时间由上市公司按照有关规定予以确定。
　　也就是说，上市公司可以同时宣布回购和再融资，稳定股价，支持上市公司发展。
　　如果上市公司以现金为对价，采用要约或集中竞价方式回购股份的，视同上市公司现金分红，纳入现金分红的相关比例计算。
　　兴业银行首席策略分析师乔永远此前在研报中表示，若以上市公司自有资金回购，或将贡献超 3 万亿的潜在资金。
　　根据乔永远的测算，截至2018年中报，全部A股现金及等价物总额达26.15万亿。假设现金持有占比超过8%的公司将超出部分用于回购，共有2212 家上市公司可进行回购，总金额达3.49万亿。若现金占比高的公司进行回购，3.49万亿的回购金额对于46万亿总市值的 A 股提振效应明显。
　　四，国有股东要积极负责
　　《意见》要求上市公司的国有股东要做积极的、负责任的股东，支持所控股上市公司完善股份回购机制、依法实施股份回购，并通过多种方式促进上市公司提高发展质量和效益，实现做强做优，努力做维护证券市场健康稳定发展的表率。
　　《意见》不止明确支持上市公司进行回购，对上市公司的董监高、大股东等也提出了相应的要求，特别是上市公司的国有股东，承担着不可替代的责任。
　　上市公司要切实增强投资者回报意识，充分有效运用法律规定的股份回购方式，积极回报投资者。鼓励上市公司在章程或其他治理文件中完善股份回购机制，明确股份回购的触发条件、回购流程等具体安排。
　　与国有资本在此次缓解上市公司流动性状况、促进上市公司发展所起的作用一样，国有股东要支持所控股上市公司完善股份回购机制、依法实施股份回购，成为维护证券市场健康稳定发展的表率。
　　五，引导完善公司治理安排
　　《意见》规定，当上市公司股价低于其每股净资产之时，董事会应当及时了解是否存在对股价可能产生较大影响的重大事件和其他因素，通过多种渠道主动与股东特别是中小股东进行沟通和交流，充分听取股东关于公司是否应实施股份回购等措施的意见和诉求。
　　上市公司实施股份回购，要根据《公司法》和《意见》的相关要求，抓紧研究完善回购股份相关的公司治理机制，及时完善公司章程，健全内部治理安排，切实履行信息披露义务和相关决策程序。任何人不得利用上市公司回购股份从事内幕交易、操纵市场和进行证券欺诈等违法违规活动。
　　证监会还表示，下一步将会同相关部门继续按照党中央、国务院的决策部署，进一步完善股份回购配套制度，稳妥推进相关工作。同时，加大监管执法力度，依法严厉查处违法违规行为，促进资本市场长期健康发展。

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一，支持“护盘式回购”，简化实施回购的程序
　　《意见》规定，上市公司股价低于其每股净资产，或者 20 个交易日内股价跌幅累计达到 30%的，可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购 ；上市公司因该情形实施股份回购并减少注册资本的，不适用《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》第八条——关于股票上市已满一年的要求和《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》第九条——关于特定期间内不得回购股份的条件限制。
　　这一要求也是有法律基础的，此前10月26日，证监会官网发布消息称，第十三届全国人大常委会第六次会议审议通过了《全国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人民共和国公司法>的决定》(以下简称《修改决定》)，对公司法第一百四十二条有关公司股份回购的规定进行了专项修改，自公布之日起施行。
　　《公司法》的其中一条修改就是增加了适用上市公司股份回购的情形，“上市公司为避免公司遭受重大损害，维护公司价值及股东权益所必需”，即“护盘式回购”。
　　长城证券的策略分析师汪毅此前在研报中称，回购的作用主要有传递股价低估信号、提高资金使用效率、调节所有权结构、发挥财务杠杆的作用、降低被收购风险等，其最终目的是增加公司价值。在市场低迷时期，股份回购向市场传递股价被低估的信号，同时增加市场上的流通资金，有助于提振市场情绪和风险偏好。
　　除了支持“护盘式回购”，《意见》对上市公司进行回购的条件再放松，如果符合上述股价下跌严重的条件，上市不满一年也可以回购股份。而且此前上市公司定期报告或业绩快报公告前10个交易日内等敏感期也不允许上市公司回购股票，现在《意见》中也进行了允许。
　　华创证券策略分析师王君认为，本轮回购增加对大盘推动力量仍然在积蓄。从回购对个股股价和财务的影响来看，发生大额主动式回购短期和长期都对股价有积极影响，且回购实施在短期内能明显改善个股业绩。这个有托价作用

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2018年，供应链金融再次站上风口。但与之前第三方电商为主角的供应链金融不同，此次风口的主角变成了银行和核心厂商。

“近期各家银行对供应链金融的关注程度明显上升，尤其是股份行和中小银行，纷纷加码供应链金融，而核心厂商也开始建立供应链金融联盟，各金融机构开始用平台的方式来运作供应链金融。”中国供应链金融服务联盟秘书长徐煜对21世纪经济报道记者表示。

21世纪经济报道记者也发现，近期平安银行、光大银行、民生银行、浙商银行等十余家银行纷纷发力供应链金融领域，中小银行中如贵阳银行，南京银行，众邦银行等也将此作为重要业务推进；而众多产业链中的核心企业，包括海尔、TCL、美的、联想、富士康等亦在抢滩供应链金融市场，供应链金融的反哺也让企业尝到了“甜头”。

而此前风光无量的电商主导式供应链金融，除头部平台发展较好外，部分平台，尤其是中小B2B平台则面临困境。供应链金融火了，行业格局也开始悄然转换。

潮起四大驱动力
为何十年前就已经出现的供应链金融，却在2018年迎来了爆发期，受到银行格外关注？

21世纪经济报道记者从多位供应链金融从业人士处了解到，这其中主要有市场规模扩大、宏观经济形势变化、政策利好、技术驱动四大原因。

统计局公布数据显示，2018年1-6月中国规模工业企业应收账款13.7万亿元，余额占今年累计主营业务收入比重为26.3%，且过去5年占比逐年增加，从2013年末的9.3%增至2017年年末的11.6%（与半年数不具可比性）。而应收账款、存货则是中小微企业的主要资产，也是供应链金融发展的土壤。市场预计，2020年我国供应链金融市场规模将达到27万亿元，不断扩大的市场规模自然吸引了一批又一批的猎食者。

“实际上，除了市场规模的扩大外，这一轮热潮最核心的原因，是宏观经济形势的变化。”徐煜表示，“一是经济下行，以前银行不在意这一点份额，但现在贷款不好做，监管趋严赚不了快钱，供应链金融的重要性自然凸显出来；二是很多中小企业其实是通过影子银行来融资的，但在去通道、去杠杆的要求下，表外业务要回归表内。那么这部分中小客户如何消化呢？就是放到供应链金融里面，既满足监管要求，又符合支持实体经济的原则，信用风险还相对较小。”

“以前银行几个人做票据，一年就可能为银行创收几十亿，现在不大可能，银行要更贴近实体经济，供应链金融是很好的抓手。”有银行人士亦表示。

而对于核心企业而言，旗下各级供应商融资成本的不断上升也引起了他们的警惕。珠三角地区一家脚轮生产商告诉21世纪经济报道记者，2017年以前市场流动性相对充裕，贷款条件较松，但2017年后，随着去杠杆与监管政策趋严，市场流动性收紧，从银行贷款变得十分困难，民间融资成本也持续上行，从年化15%一路涨到24%。

“我们调查发现，目前旗下中小型供应商的融资成本普遍较高，少则12%，最多的甚至达到24%，高额的融资成本一方面会转嫁到核心企业，一方面中小供应商如果因为资金流断裂而倒闭，也不利于核心企业供应链的稳定性，因此核心企业也开始选择在融资方面为供应商提供服务，或是更多让渡出自己的信用额度，来换取产业链的稳定，这也是一种双赢策略。”TCL集团股份有限公司首席财务官黄旭斌告诉21世纪经济报道记者。

其次，技术突破也为供应链金融的发展提供了客观保障。

广州某股份行分行贸易金融部经理对21世纪经济报道记者表示：“实际上，从2007年起中国各银行就开始探索供应链金融，当时普遍采取的做法也是围绕核心企业的应收账款来的，对持有好企业应收账款／未到期票据的中小企业融资。但过去发展较慢的原因，一是电子化程度较低的情况下对应收账款的真实性甄别成本较高；二是银企信息不对称容易陷入合同纠纷。”

今时不同往日。21世纪经济报道记者观察到，目前多家银行上线的供应链金融产品，都采取了线上交易模式，并运用区块链、大数据技术对合同、票据等进行验证，通过追踪企业合同、货物、信息流等信息，在降低交易成本、交易风险的同时提高了交易效率。

此外，据21世纪经济报道记者梳理，自2017年以来，部委级以上部门印发的关于推动供应链金融发展的相关政策文件总有7份。其中，2017年11月，国务院办公厅印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，要求推动供应链金融服务实体经济，银行加码供应链金融，也是监管导向的体现。

而在去年10月央行明确应收账款转让登记参照质押登记办理后，12月沪深交易所发布了企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南，有利于企业应收账款资产证券化业务更有效开展。今年4月，商务部等8部委印发《关于开展供应链创新与应用试点的通知》，提出推动政府、银行与核心企业加强系统互联互通和数据共享，加强供应链金融监管，打击融资性贸易、恶意重复抵质押、恶意转让质物等违法行为。在众多的政策利好下，市场对应收账款资产证券化和供应链金融的关注度逐步提升。

多方“杀入” 竞赛升级
除银行大举杀入外，核心厂商、第三方电商平台也已加码布局供应链金融。目前从参与方和资金直接供给源来看，供应链金融主要有三大模式：一是以银行等大型金融机构为基础的应收款增信式；二是以大型核心企业为基础的产业链增信式；三是以互联网为基础的信息流增信式，这其中又分为大型互联网公司式、细分行业B2B式和P2P三种模式。

“从银行层面来看，供应链金融的核心模式即是给予拥有来自核心企业的应收账款、承兑汇票的中小企业，在评估其真实贸易背景后给予一定融资额度。此外，为便利应收账款流转，降低银行成本和风险，也有不少银行资金在直接介入核心厂商开发的供应链金融平台。”上述某股份行贸易金融部负责人表示。

各方大举进入也引发银行的供应链金融“军备竞赛”。

如光大银行今年推出阳光融e链、阳关保函等在线供应链产品；平安集团下属金融壹账通发布“壹企链”智能供应链金融平台；中信银行近期推出供应链金融平台创新产品“信e链-应付流转融通”；民生银行今年则新设总行一级部门供应链金融事业部。

“现在各家银行都在抢占市场，竞争已经从传统的核心企业蔓延到对产业链上的中小企业、第三方供应链平台、互联网电商以及大数据、区块链等技术领域。”北京地区某股份行供应链金融负责人表示，“目前来看，供应链金融市场还很大，竞争目的也是为了支持实体经济，是良性的竞争。”

此外，核心厂商也在通过旗下财务、保理、小贷公司介入供应链金融领域，并依靠自身的产业链、信息流优势打造出基于产业链的供应链金融服务平台，其中既有传统的保理类业务，也有通过建立平台公司，对接EPR系统来将供应链金融服务线上化。

目前，最受业界看好的模式是在传统的“1+N”的融资模式的基础上，利用大数据、互联网、区块链技术后，去打造一个综合性的大服务平台代替核心企业“1”来给平台上的中小企业“N”提供信用支撑，即“M+1+N”模式，而核心企业的应收帐款凭证可以在该平台化拆分、转让、融资。

“对于企业来说，这样的模式可以实现更加便捷、价格更优惠的融资；对于银行来说，这样可以实现批量获客，大幅度提高供应链金融的服务效率，让更多供应链上的中小企业受益。”光大银行相关负责人表示。

目前，TCL发起的简单汇平台、中国中车等央企发起的中企云链等，也都是借助平台模式，来快速、便利推进供应链金融服务。

在互联网公司模式中，大型互联网公司如京东、阿里、苏宁在内的多家第三方公司也在利用企业在平台上的交易数据和封闭式链条管理模式，来推行供应链金融。

“电商供应链金融模式的核心是信息流授信，即第三方公司利用企业在平台上的交易记录，包括订单、退货率、库存和商品等多种数据，来对其进行风险评估并划分等级，贷款金额也根据企业的信用级别来发放。而在企业拿到贷款后，可以通过追踪订单数据、物流数据、回款数据等来把控风险。”京东金融某工作人员告诉21世纪经济报道记者。

而对于B2B、P2P而言，主要是做撮合交易，平台对有核心企业应收账款的供应商提供融资业务、垫资采购业务，或针对正常经营的电商店铺提供小额信用贷款等。

“本质是中介，赚取的主要是撮合交易的费用，其中B2B要求行业细分，主要是连接某种特定货物的买家和卖家，如钢铁、汽配、快消，并为买家提供融资服务，更偏向于买卖中介；而P2P则连接投资者与持有应收账款、订单的供应商，更偏向于融资中介。”北京地区就职于某提供供应链融资的P2P公司从业者表示。

走势分化
21世纪经济报道记者调查多家从事供应链金融的机构后发现，在以上三种模式中，目前厂商系供应链金融发展迅速，并从一家核心厂商主导逐步变为多家核心厂商共同参与建设供应链金融服务平台；银行系在供应链金融领域竞争激烈，相继推出针对供应链的金融产品，并开始与核心厂商建立的供应链金融平台合作；而民间资金支持下的供应链金融，如B2B和P2P行业中的供应链金融发展，则面临一些困境，甚至出现收缩态势。

21世纪经济报道记者根据Wind数据不完全统计，从年初至今年9月，银行发行的基于供应链的ABS共计240亿元，比去年同期大幅度增长40％左右。网贷之家数据显示，截至2018年6月21日，业务类型涉及供应链金融的P2P网贷平台共812家，但其中正常运营的平台仅为400余家。而曾经红极一时的B2B业务，目前则面临一些困境。

“银行从事供应链金融有天然的优势，一是资金优势，二是风控优势。未来供应链金融会形成以银行和核心厂商为主导的模式，即银行通过对接核心厂商建立的供应链金融平台，来实现业务导流和批量获客。”上述北京地区某股份行供应链金融事业部总经理表示，“但实际上，银行可能也不会愿意一直只做一个资金提供方，一方面会提高自己的技术水平，另一方面也会加强对行业的研究，通过线下场景接入来发展自身的获客渠道。”

而上述P2P公司从业者也坦言说，任何一项金融产品只要有了银行大规模介入，非持牌机构就连汤也喝不了了。“在融资服务上，与银行相比我们的资金成本和资金利息都较高；与核心企业模式相比，我们难以深度参与到产业链中；与大型互联网公司相比，则难以控制销售端。在经济好的情况下还行，但当宏观经济发生下行或者资金供给端收紧，就可能产生不良，因此目前也在加大催收力度。”

多位供应链金融从业者对21世纪经济报道记者指出，目前发生问题的供应链B2B平台多为垫资采购模式。“这种模式对于现金流要求很高，很多平台实际上是依靠融资来生存的，但上下游厂商对其都没有依赖性。一旦资金流断裂，平台则会陷入困境。”一位曾在某快消品B2B公司工作的人士表示。

“目前B2B发展陷入困境的本质原因，是其对产业链生态并没有本质改变，不能在产业链中找到一个不可替代位置，导致只能做一次生意。即撮合交易的双方第二次可能就直接交易，不通过平台了。”徐煜表示，“B2B要思考的，一条路是做精服务，通过服务提高行业效率；另一条路则是通过自营的方式，参与到产业链生产中。” （编辑：周鹏峰，如有意见建议请联系：

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这一次是再融资政策。

继并购重组连续推出近十项政策后，证监会在11月9日也对再融资相关政策做出了符合目前市场诉求的修订。11月9日，证监会发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。

证监会新闻发言人高莉表示，修订后的《监管问答》主要是聚焦两方面的变化，一是明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。第二方面则是对再融资时间间隔的限制做出调整。

证监会上一次修改再融资规则要追溯到2017年2月，彼时修订幅度非常大，对之后两年的再融资市场尤其是定增业务造成了巨大的影响。如今，企业尤其是民营企业融资面临问题，证监会作出了相应修订来回应上层的要求和市场的诉求。

“证监会此次作出的两项修改很好理解，目前企业尤其民营企业融资难，放宽再融资的时间和目的限制一定程度上将会缓解上市公司利用再融资补充资金的压力。”一位中金公司投行部的人士对记者表示。

两变两不变
2017年初修改的监管问答中，对于再融资时间间隔的修订对市场影响巨大。

根据当时的修订，证监会要求，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。

此处修改市场的反馈也最为强烈，一位中融信托人士回忆道：“当时政策修改的严厉程度超乎想象，发行间隔周期是18个月，但实际上如果考虑到资金到位，召开股东会、董事会等流程的话，发行间隔的实际周期很有可能会到3年左右。”

在当时的背景下，证监会想要遏制上市公司超发，滥发再融资的行为，因此时间间隔设置在18个月也符合当时的监管诉求。

政策也在根据市场的情况变化，对于众多公司而言，除了IPO之外，增发是最主要的也是门槛相对较低的融资方式，因此18个月的间隔也给上市公司最为常用的工具做了相当严格的限制。

因此，本次修订中将18个月的间隔缩短至6个月被市场认为是证监会放宽再融资的重要信号。

添睿资本并购研究院的分析人士便表示：“本次缩短增发、配股和定增的‘时间间隔’限制，更有利于上市公司根据自身情况制定再融资计划。这是一个很强的放开再融资的信号，放开定增还贷补流，才是真正利好上市公司融资的规定。”

除了缩短再融资间隔周期外，证监会在这一次修订中还专门表示，符合一定条件的再融资，上市公司将可以用来补充流动资金和偿还债务。

具体来看，如果是通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的，可以将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务。而通过其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。

“这一项调整符合这一轮监管变化的基调，此前并购重组配套融资里面也放开了补流和偿债的部分，总体来说这是为化解上市公司资金问题做出了改变。”前述中金公司人士讲道。

值得注意的是，此次修订并非全盘推翻了2017年初的修订内容，因此这一次的政策不变的内容也需要特别注意。

融资市场格局变化
首先是“上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%”这一项要求没有改变。

此前一位太平洋证券分析师分析道：“我们观察到，原来市场上有一些大体量的融资个案，定增的量非常高，有的能达到原有资本的50%以上，甚至是100%。这样的融资对公司来讲，相当于再造了一家公司，也会给市场带来比较大的冲击。之前有规定配股是不超过30%，所以目前根据现有的比例关系，对定增做出适当的规范是合理的。”

另外，证监会在2017年修订版本中要求，“上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形”。

这一项同样没有变化，在新版本中依旧有效。

“上述两项内容没有变化也意味着证监会要控制再融资总额，防止上市公司滥发，超发的监管思路仍在，也是基于市场合理诉求的再修订，而非全面推套此前监管逻辑。”北京地区一家大型券商的保代认为。

此次修订政策有两处变化，同样有两处不变，这样有条件的放开，又将传导出怎样的影响到再融资市场？

2017年2月证监会修订政策后对再融资市场的格局造成了深远的影响。2017年和2018年增发的市场规模较2016年下降非常多。

根据Wind统计的数据显示，2016年A股市场上市公司增发的规模为16918亿元，2017年在监管政策变化的情况下增发规模降至12700亿，而2018年截至11月9日，增发的规模仅有6773亿。

增发被遏制，优先股、可转债以及可交换债则是监管层希望市场利用的再融资工具，在监管层的鼓励和引导之下，尤其是可转债市场迎来了大发展，但这些融资工具并不能填补增发下滑的市场空白。

因此，新政实施之后，再融资市场的格局或将会有一番新的变化。

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今日晚间，洪汇新材公告称，拟利用自有闲置资金进行证券投资，金额上限为5000万元。

除了类似洪汇新材这种首次明确表达进行股票投资意愿的公司外，近期一些上市公司还表示将“加码”股票投资。

01 今晚又有上市公司抄底股市：洪汇新材拟不超5000万元进行证券投资
洪汇新材今日晚间公告称，公司拟利用自有闲置资金进行证券投资，在任一时点用于证券投资的金额合计不超过5,000万元。

对于拟进行证券投资的目的，公司表示，是为提高公司自有资金使用效率，合理利用自有闲置资金，以增加公司收益。



洪汇新材表示，将以价格低估、未来有良好成长性的公司为主要投资对象。采取适当的分散投资决策、控制投资规模等手段来控制投资风险。

单只证券投资品种亏损超过投资金额的30%时，证券投资小组要集体讨论是否止损；公司证券投资亏损总额超过投资额的30%且绝对金额超过1,000万元人民币时，证券投资领导小组须提请董事会审议是否继续进行证券投资。

事实上，除了首次进行证券投资的上市公司外，年内也有上市公司表达增加证券投资金额的意向。

上峰水泥近日就表示，拟增加证券投资金额为不超过人民币2亿元（含2亿元），此次证券投资的资金主要用于新股配售或者申购、证券回购、股票投资、债券投资、期货、私募股权基金投资以及深交所认定的其他投资行为。 在此之前，上峰水泥设定的证券投资金额上限为2亿元。这意味着增加投资金额后，该公司的证券投资金额上限将增至4亿元。

记者查询上市公司公告发现，今年年内明确表示利用闲置资金进行证券投资的上市公司数量较此前几年虽无明显变化，但在当前A股相对低迷之际，进行证券投资，意图抄底或加码A股的目的相对明显。

Wind数据显示，截止今年三季度末，至少有147家上市公司存在证券投资的情形（不含中国平安、中国人寿等大型保险公司），投资金额合计超过5000亿元。

证券投资金额较大的公司所投资标的中还有不少国债、金融债等风险较低的品种，这类公司的证券投资总体风险比较可控。



02 部分上市公司对投资依赖高，寄望“炒股挣钱”风险不容忽视
实际上，对于上市公司进行证券投资的目的，除了部分公司宣称的提升资金使用效率外，还有部分公司对证券投资收益较为依赖的缘故，投资收益在扮靓上市公司财报上发挥了不小的作用。

如杉杉股份近日公告称，2018年9月28日、10月31日和11月2日，公司通过深交所集中竞价交易方式出售所持有的宁波银行无限售条件流通股份7,542,980股，减持股份数量占宁波银行总股本的0.145%。

经测算，上述股票出售可获得投资收益约1.3亿元，本次交易产生的利润占杉杉股份最近一期经审计会计年度（2017年度）归属于上市公司股东净利润的10%以上。

事实上，杉杉股份近几年曾多次减持所持宁波银行股份，减持所得收益对公司利润的贡献不小。

不过，过度依赖证券投资，也使得不少公司业绩受股票市场的影响很大，上海莱士就是一个非常典型的例子。

上海莱士交出的2018年三季报显示，公司今年前三季度巨亏12.93亿元，但仔细查看报表可以发现，公司主业仍然是盈利的，当期扣非净利润为4.08亿元，之所以会出现巨亏，主要是因投资出现亏损，当期投资收益为-11.25亿元。

鉴于投资造成重大亏损，上海莱士决定，计划未来不再增加新的证券投资，原有的证券投资也将在未来适当的时机逐步实现退出，公司的战略和发展仍将聚焦于血液制品主营业务的深耕和精琢。

来源：中国基金报

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10月中旬后，国务院金稳委、一行两会等金融监管部门连发数道金牌，在为A股市场带来利好消息的同时，也给各类金融机构布置出刻不容缓的“任务”。短短半月时间，已有多家金融机构公布救市方案，或许可以为后续机构的模式提供参考。

作者丨智信资产管理研究院 李洁
来源丨资管云

在“去杠杆”背景下，民营企业的再融资途径急剧压缩，以往“借新还旧”的模式难以为继。加之A股“跌跌”不休，上市公司大股东股票质押频频爆仓累及上市公司。根据中登公司数据，截至11月2日，A股质押股数合计约6457亿股，占A 股总股本比例9.99%，质押总市值约为4.60万亿元；3478家上市公司涉及股权质押。质押比例超过50%的上市公司在150家左右。

如果此时出现大面积平仓，将可能引发系统性金融风险，造成严重社会后果。不可置否，当前资本市场的重中之重就是“解困上市公司”。

在此情境下，10月25日，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，以放开专项产品设立大门和规范发行流程。11月初，证监会接力向证券公司及公募基金下发了《关于支持证券基金经营机构积极参与化解上市公司股票质押风险、支持民营企业发展的通知》。与此同时，在批准流程上，中基协表示将对参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通道”相关安排，协会将在材料齐备后2个工作日内完成备案，大大提高实施效率。短短半月时间，如今已有多家金融机构救市方案成功备案。券商反应速度尤为迅速，一周之内7家资金到位，合计出资超140亿元，海通证券以50亿元自有资金的规模成为出资最多的券商。

智信通过调研及资料查询发现，多数金融机构在已公布或正在准备的救市方案思路中有诸多相似点：

首先，募资渠道多样化。救市方案不仅有金融机构自有资金参与，还会考虑融入社会资本，确保资金总规模大小，能够集中力量办大事。并且不少金融机构与地方国资有相互联动的合作需求，尤其是在当地政府牵头下，对于地方属性的金融机构而言，其“救市”责任义不容辞。比如，11月2日华西证券表示将积极参与省市政府相关基金组建和运作，优先帮扶四川本地上市公司及其控股股东化解股票质押流动性风险。

其次，在方案设计方面（主要针对券商资管计划展开分析）。为了融资便利以及符合融资合规性要求，券商资管计划基本都采用了母子基金的模式的形式来参与救助上市公司行动。同时，也采取“债权+股权”的形式灵活对不同情况的民营企业进行投资：对于上市公司基本面良好，大股东质押比例较高，融资人面临中短期流动性问题的民企，选用债权转让等债权型投资方式，退出时原股东到期归还本息即可；对于上市公司基本面良好，股票跌价超出预期，且融资人愿意出让一部分股权解决其流动性问题的公司，采用财务投资等股权型方式，在退出时可让大股东按照“股票受让成本+约定收益”回购股票。这种通过“股权和债权”的投资，既支持股票质押流动性，也兼具参与上市公司财务投资，能够更加促进优质民营企业的成长。而在投后管理方面，出资方“政府、产业、金融资本”将会深度融合，对所投资民营企业进行赋能，达到对所持资产保值增值的效果。

再次，风控标准更加严格。为了避免上市公司救助资金的“二度恶化”，目前已公布的多数方案在风控方面都设置了较为严格的标准。比如在券商资管计划里，债权投资可以通过延长融资期限、突破质押比例等缓解融资人短期还款压力；股权型可以与融资人协议约定到期按照一定溢价价格回购股份。另外，险资产品——国寿资管发行的“凤凰系列”产品也会通过严格筛选优质标的和设计风险共担的投资方案来防控风险，保证出资方的资金安全，坚决防范“处置风险的风险”。

最后，资金投放对象及目的比较明确。一是，紧急救助当地的民营上市公司。二级市场出现大量股质爆仓的局面，原大股东背负有巨大的负债压力，这种危机会影响上市公司的继续运营，而这些上市公司往往是当地重要的财政收入来源，所以为了稳住主要的经营实体，政府都会出于维稳救急的目的，出手“营救”当地上市公司。二是，对于金融机构而言，“解困优质上市公司，解决手中存量的股票质押出险资产，甚至能够在低点抓住投资机会”是其参与救市行动的三大目标。