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A股上市公司入场“炒股”早已不是秘密，随着K线图跌宕，一些上市公司盈亏动辄过亿，乃至数十亿，可谓一景。

鲜被关注的是，在新三板，低风险理财产品是投资理财的主流，但也有不少公司用自有闲置资金购买股票。

根据21世纪经济报道记者了解，随着股市底部区域被不少研究人士判断为“日渐明确”，近期公告拟投资股票的新三板公司也在增加。甚至有挂牌公司即使投资股票出现重大浮亏，也决定继续投资。

多家公司拟“抄底”

11月12日，新三板公司海洋风（831772）公告，公司拟使用部分自有闲置资金购买股票，金额上限为100万元。

对于拟进行证券投资的目的，海洋风的公告称，是为了进一步提高自有资金的使用效率。而投资期限为“自公司第二届董事会第七次会议审议通过之日起两年内有效”。

无独有偶，近来多家新三板公司公告了拟进行证券投资的消息。

11月11日晚，上市公司洪汇新材（002802）公告拟使用不超过5000万元进行证券投资。

此外，凯华材料（831526）、爱芯环保（832095）、永辉化工（832120）等也在近日公告拟进行证券投资，它们的投资上限分别为300万元、1000万、2200万。

部分公司证券投资金额占总资产的比例达到10%以上。比如爱芯环保公告称，公司本次拟用于证券投资的公司自有闲置资金的总额不超过人民币1000万元，占最近一个会计年度经审计总资产的 13.95%，占最近一个会计年度经审计归属于母公司所有者净资产的 18.41%。

各家公告中对于投资目的的表述基本相似，以爱芯环保为例，其公告称：“为进一步提高公司自有闲置资金的使用效率，在不影响公司业务发展和日常运营资金需求，并有效控制风险的前提下，公司拟使用部分自有闲置资金进行证券投资，以增加资金收益，实现股东利益的最大化。”

对于新三板公司投资证券，部分新三板人士对挂牌公司“不务正业”有微词，尤其是担心股市的高风险。

南北天地（430066）董秘崔彦军表示，“股票的风险是有目共睹的，有统计国内70%以上的投资者是亏损的，作为企业来讲，如果是自有闲置资金投资一部分也未尝不可，但是我建议企业尽量不要去做，因为这里有可能会产生很大的风险影响公司资金的现金流。”

南山资本创始合伙人周运南认为，“公司利用闲置资金为公司谋取营业外收入是可以的，常规做法是购买无风险有固定收益的理财产品，但想通过投资高风险的股票来博取高收益的做法有点不太可取。”

“我不提倡甚至反对新三板公司用闲置资金去投资股票，公司的本质就是做好自己的主营业务，营业外收入只能是个补充，新三板公司本身就是中小微企业，天生的抗风险能力差，更不能去做高风险的投资。”周运南说。

广证恒生总经理兼首席研究官袁季指出，从长期来看，能在证券市场当中以直接股票投资获益的企业比较少，甚至在市场调整比较大的时候有可能还带来比较大的风险。

“而且从获得收益来说，市场对挂牌公司证券投资收益定价也不高，因为可持续性不大，有偶然性的因素，甚至这个在不好的情况下还带来较大的损失，所以通常做股票投资应该在规模上有所控制，更多地把注意力和精力放在做好主业上，这其实也是对企业和股东最好的回报。”袁季说。

挂牌公司如何控制证券投资的风险呢？部分公司在公告中进行了反映。

比如爱芯环保披露了证券投资的风险管控措施，其中包括公司《对外投资管理制度》对公司的对外投资事项进行了制度性规定，要求严格遵守审慎投资原则，根据市场情况选择合适的证券品种进行投资，并及时分析和跟踪进展情况。如若发现存在可能影响公司资金安全的风险因素，将及时采取相应措施，以控制投资风险。

亏损也要继续投

当资本市场进入震荡时，证券投资浮亏将难以幸免。

截至11月14日，今年以来，A股市场中，上证综指、深证成指、创业板指分别下跌20.41%、28.37%、20.94%。新三板市场中，三板做市、三板指数分别下跌27.81%、24.64%。

“覆巢之下安有完卵”，今年股市投资的亏损风险很难避免。比如，新三板公司成功之道（870667）近日发布证券投资浮亏超过投资额30%的公告。

10月24日，成功之道公告称，受目前经济形势影响，公司证券投资截止到10月14日，可用余额为27.43万元，资产市值为649.66万元，证券账户总资产为677.09万元。公司总投资额为1000万元，浮亏达322.91万元，占投资额的32.30%。

为此，成功之道召开了董事会，但表示将继续投资。公告称，“公司在结合资本市场形势以及日后发展的趋势下，决定继续进行证券投资。”

21世纪经济报道记者采访的多位投资机构人士表示，今年股市跌幅大，投资股市浮亏很正常。

对此，新鼎资本董事长张弛认为：“浮亏后是不是该止损或者减仓，主要取决于对于这个市场的判断。因为企业都是用公司自有资金进行投资，对企业日常经营不会有太大影响。那么我认为，如果是好的标的，现在肯定不能卖，因为现在是最低点了，卖掉意味着浮亏直接变成真实的亏损，应该持有等待市场反弹。”

值得注意的是，部分产业资本是特意选择了目前的时机“抄底”股市。

11月5日，爱芯环保公告拟使用自有闲置资金进行证券投资，并表示，“公司最近12个月内也未进行过此类投资。”

对此，张弛表示：“A股和新三板都跌成这样了，现在是跌出来的机会。那么这种手头有现金的公司——尤其有自有资金，而不是募集的钱——一定想抄底。”

“新三板和A股都跌成这样了，新三板的估值也一落千丈，现在是最好的出手的时候，包括我们作为私募投资机构我们自己也在疯狂地募钱去投，现在投下去的一定是未来三五年最赚钱的，我们都能看得到这个方向和趋势。”张弛说。

崔彦军也说：“每当股票市场到了一定的低位，跌幅比较大的时候，总会有一些公司选择去投资一部分股票。这也反映出资本市场可能已经跌到了市场底了，或者说在底部区域，有投资的价值了。”

上德谷投资董事长赵立松也同样认为：“现在的估值已经回到了产业资本认可的估值投资区域，上市公司和新三板公司的投资属于中长期资金，目前的位置是底部的一个区域，产业资本在大幅度的进入，也说明了目前是中长期投资者认可的一个投资区域。”

“浮盈浮亏，不是资本短期的一个参考标准，他们投资主要观察几年的投资收益。因为他们用的是自有闲置资金，所以一定是没有加杠杆的，所以对浮亏的承受能力是比较强的。”赵立松说。

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壳资产黄粱一梦

政策催动下，近年被市场抛弃而估值渐弱的“壳”资产又迎短暂春天。无论是多路资金响应监管纾困民企表态，还是重组有关限制变动，都成为壳资产走俏理由。然而，垃圾股终究是垃圾股，投资与投机也同样有着本质区别，若企业基本面未能出现根本性扭转，寄希望于政策庇护或炒作动因，一如击鼓传花游戏，当鼓声终了，持花者最终方得黄粱一梦。（罗诺）

千山药机（300216.SZ）实际控制人所持股份再次遭遇司法划转。

根据11月14日公告，因涉及与熊斐伟借款合同纠纷一案，千山药机两名一致行动人刘祥华、邓铁山被深圳市福田区法院强制执行判决，司法划转了两人持有的共计421.27万股，占公司股份总数的1.16%。

此前，千山药机实控人一致行动人所持股份多次被司法划转和强制平仓。21世纪经济报道记者对比发现，在6月9日披露的2017年年报中，以第一大股东、董事长兼总经理刘祥华为主的8名千山药机实控人一致行动人，共持有千山药机33.22%股份，而目前刘祥华等8人合计持有的股份已下降为占28.29%的10224.05万股。

“理论上存在继续强制平仓和司法划转的风险，这次被司法划转的是民间借贷，还不够还债务。”千山药机有关人士11月14日对21世纪经济报道记者说，“这次被司法划转也是公司之前误解了，以为股权被司法轮候冻结了很多轮是不能处置的，公司接下来会谨慎处理，跟债权人好好沟通。”

违规担保占用逾13亿

千山药机的“黑洞”，除了实控人一致行动人所持股权被司法轮候冻结并持续被司法划转和强制平仓，其自身也有数十笔银行贷款、民间借贷、融资租赁等债务逾期，导致其及子公司银行账号、股权及资产被法院冻结。

值得注意的是，据11月2日公告，千山药机的违规对外担保及关联方非经营性资金占用共达16笔，金额高达133384.9万元，皆“未履行审批程序及信息披露义务”，这些违规担保和资金占用大多与刘祥华有关联。而三季报显示，千山药机截至9月底的净资产仅为26822.7万元，截至11月14日收盘的总市值为19.1亿元。

在上述133384.9万元中，涉及金额最大的是刘祥华的胞弟刘华山，其非经营性占用千山药机9.25亿元资金。三季报称，刘祥华及其胞弟刘华山正在积极筹措资金归还占用公司的资金，但时至今日尚无下文。

“刘华山占用资金还在想办法还，有了具体办法之后会发公告。”前述千山药机有关人士向21世纪经济报道记者表示。

三季报还显示，截至9月底，千山药机负债总计39.35亿元，资产负债比率攀升至92.14%，并且其中流动性负债高达36.36亿元，占比高达92.4%。同期，其营业收入同比减少32.77%，财务费用因民间借款利息增加上升至12911.45万元，同比增长124.83%

千山药机称，其于2018年一季度开始出现债务危机，债务危机对公司的生产经营及业务情况造成了一定的影响，预计2018年累计净利润为亏损。而千山药机继去年亏损32408.91万元后，今年前三季度续亏40355.61万元。

21世纪经济报道记者统计发现， 2011年5月上市的千山药机，上市以来至2016年底合计盈利4.58亿元，而2017年和今年前三季度共亏损7.28亿元，导致其每股净资产下降至0.74元。

不仅如此，千山药机2017年度财务会计报告已经被瑞华会计师事务所出具“无法表示意见”审计报告，并由于未及时披露2017年年报和2018年一季报，于11月9日公告收到证监会处罚通知，若2018年度财务会计报告继续被出具“否定或者无法表示意见”的审计报告，将可能被暂停上市。

“公司的业务也没有完全停下来，2018年的年审准备改聘大信会计师事务所，将于11月16日召开股东大会进行表决。”上述千山药机有关人士称。

等待外援解决危机

问题频现的千山药机，更是存在2018年末净资产为负的隐患。

按照三季报，千山药机，净资产为26822.7万元，应收湖南乐福地医药包材科技有限公司（下称乐福地）原股东2017年度业绩补偿款38751.6万元，应收关联方刘华山占用公司资金92484.9万元。

但上述38751.6万元业绩补偿款早已逾期，千山药机在三季报中只按5%对业绩补偿款计提坏帐准备1937.58万元。而千山药机之前的业绩预告，对上述业绩补偿款进行全额计提坏账准备，并预计三季末及全年净资产为负，面临暂停上市风险。

千山药机通过对业绩补偿款坏账准备计提金额调整后，净资产转负为正，其理由是从10月22日以来陆续收到业绩补偿款债务人乐福地原股东刘华山等16人出具的承诺，将以现金于2018年底前偿还30%，未偿还部分以股票作抵押，于2020年底前偿还余款，并对其余9名股东提起诉讼。

但此举却罕见遭遇千山药机董秘兼副总经理陈龙晖反对，其表示，三季报对业绩补偿款全额计提坏账准备变更为按账龄计提坏账准备，是否准确不能确定，因此不能保证季度报告的真实、准确、完整。千山药机在三季报中亦称，对业绩补偿款计提坏帐准备，最终以年审会计师的审定为准。

乐福地原股东的业绩补偿款是否按承诺缴纳和如何认定，尚需年审确定，但乐福地及其他千山药机投资的资产，却成了负累。

历史公告表明，2015年千山药机以5.56亿元收购乐福地全部股权，而持有乐福地37.56%股权的第一大股东正是刘祥华的胞弟刘华山。但千山药机收购乐福地之后，后者除了第一年实现业绩承诺，2016年需补偿16697.12万元，2017年则发生亏损需补偿3.88亿元，且延宕至今尚无补偿款下落。

2018年半年报显示，已经过了业绩承诺期的乐福地，当期亏损740.34万元。而乐福地2017年已经发生商誉减值31387.92万元。

此外，千山药机子公司湖南宏灏基因生物科技有限公司2017年商誉减值2418.65万元。而千山药机IPO募资净额为46468.2万元，但2018年半年报显示，其募投项目均未实现预期效益，其中投资设立的上海千山远东制药机械、湖南千山医疗器械及美国、德国公司，截至上半年累计亏损10702.52万元。

不过，千山药机正在押宝长城资产湖南分公司为其解决债务危机。据公告，其于9月30日长城资产湖南分公司签署意向协议，由对方提供给资产重组、债务重组、盈利模式重组、经营管理重组等一揽子综合金融服务。

“长城资产湖南分公司到公司做了尽职调查，但提供服务还在履行内部程序，要等总部批准后才能签署正式协议，年底之前应该会有结果。”前述千山药机有关人士告诉21世纪经济报道记者。

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14天拉了13个涨停板，恒立实业“天空才是尽头”的走势让A股的散户们重温了一把他们几乎已经忘却的“暴富迷梦”。

然而，一夜暴富对绝大多数投资者来说，从来只是迷梦而已。

有了恒立实业竖旗杆，连板股的队伍不断壮大，至11月13日，“二哥”弘业股份已八连板，民丰特纸、市北高新和群兴玩具也已揽入七连板。

这些连板股狂欢之际，更应看到其基本面大多并无改善，飙升的“基础”只是低价超跌的表象与市场情绪的共振，前者随大涨而消减，后者更是善变无常。脆弱的“基础”之上，连板的高台还不断堆垒，结果可想而知。

当然，作为市场“奇葩”，恒立实业自有其研究价值，它缘何被选中，又是在怎样的际遇下点火升空，都是有趣的话题。

不过，美丽的风景多在奇绝险峻处，对多数人来说，远观要好过亲身涉险。要知道，如今这些返场“大干快上”的游资，哪个不是残酷淘汰后的幸存者。

狂揽涨停板的个股都是相似的
起步时的股价低（2.58元/股）、市值低（11亿元不到）只是一个方面，综合风险、筹码集中度也是游资的考量要素。

恒立实业前三季度已实现扭亏（暂无戴帽之虞），主要股东持股或质押或冻结且机构投资者不多（不太会被砸盘）都为它“加了分”。

再看类似的“连板股”，它们与恒立实业具有相似特征。

首先，前期要大幅超跌。

据东财Choice统计，从2015年5178点高位至今，弘业股份、民丰特纸、市北高新和群兴玩具等4只个股与恒立实业一样，区间股价最大回撤幅度均超过80%。如弘业股份从29.34元跌至4.70元，市北高新从21.43元跌至3.01元，民丰特纸从20.88元跌至3.50元，群兴玩具从18.87元跌至2.85元。

其次，流通盘小巧轻便，无需大额资金便能拉出涨停。

从这些个股开启涨停模式前一日计算流通市值，恒立实业、弘业股份、市北高新、民丰特纸、群兴玩具的流通市值分别为10.97亿元、13.63亿元、46.96亿元、14.88亿元、25.39亿元。

除市北高新流通盘较大外，其余个股均为小盘股，游资炒作相对容易。而且，由于多数股票已全流通，在剔除主要股东所持有的流通盘（减持受限）后，其实际流通市值会更小。

第三，鲜有机构持股。

细看恒立实业在内的5只个股的前十大流通股东，无一例外少有机构身影，多以个人持股为主。如群兴玩具前十大流通股东中，有8位个人股东，合计持股6.06%；民丰特纸也有8位个人股东上榜，合计持股比例6.23%；弘业股份有6位个人股东上榜，合计持股比例7.52%。

恒立实业开启连板模式以来，共计12次发布龙虎榜。中信证券武汉关山大道证券营业部在恒立实业连涨的第二天曾登上买一席位，该营业部近日大举买入“创投”概念股，于11月6日买入527万元的市北高新。当日，市北高新收获了第二个涨停。

湘财证券台州祥和路证券营业部10月25日登上恒立实业买一席位，买入金额615万元，持股两个交易日后卖出，获利颇丰。该席位昨日布局亚振家居，以1141万元登上亚振家居买一席位，而该股现已收获四连板。

国盛证券宁波桑田路证券营业部10月29日布局恒立实业，11月8日大举买入德美化工登上买一席位，次日获利了结，登上德美化工卖一席位。德美化工近期连涨5日，在最近7日内收获6个涨停板。

亚振家居、德美化工，这些连板个股均符合超跌低价、流通盘小的特征，且涨势迅猛，深受游资追捧。

记者梳理了一份超跌80%以上、市值15亿元以下，且在正常交易的股票名单。



市场人士认为，近期短线妖股频出，主要是两方面的原因：一是监管明确预期；二是公司基本面对股价的影响明显趋弱。

10月30日上午交易时段，证监会声明，表示将围绕资本市场改革，加快推动三方面工作，其中第二条就是“优化交易监管。减少交易阻力，增强市场流动性。减少对交易环节的不必要干预，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。”

此后，除恒立实业连续3天停牌之外，弘业股份、市北高新、民丰特纸等连板个股至今未出现停牌核查。

在过去数年中，停牌核查成为众多短线热门股的重要变盘节点。而如今特停家数明显减少，一定程度上被视为积极信号。

“大作手”利弗莫尔曾提出：“股价总是沿着阻力最小的方向前进。”对于上述超跌股、低价股而言，孱弱的公司基本面自然是股价上涨面临的最大阻力。

而此前，随着三季报的落幕，大多数公司距离年报的披露还有至少3个月的真空期。其间，公司基本面对股价的影响因素相对淡化，而消息面、资金面的影响相应强化。短线投机客拥有充裕的时间对一只甚至一系列股票完成建仓、拉高、出货的全过程。

不过，需要指出的是，问题重重的基本面仍是超跌股存在的最大硬伤，背后潜在的交易风险需要高度关注。

恒立实业昨日晚间再度提示风险，股票近期累积涨幅巨大，换手率较高，11月13日，动态市盈率已经接近2800倍。公司特别提醒投资者，公司股票价格近期二级市场涨幅与公司基本面背离，敬请各位投资者理性投资，注意二级市场交易风险。

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截至11月13日收盘，A股总市值低于20亿元的公司有344家，低于30亿元的公司有988家，低于50亿元的有1836家。

而就在差不多一个月前的10月18日，那天上证指数收于2486.42点，为今年以来首次收于2500点下方，当时A股总市值低于20亿元的公司有611家，低于30亿元的公司有1250家，低于50亿元的有2023家。

短短不到一个月的时间内，在上证指数上涨不到170点的情况下，小市值公司数量出现了大幅减少，其中低于20亿元的小市值公司减少了267家，降幅高达44%。

近期小市值公司个数变化趋势

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A股情绪“温度计”快速升温
小市值公司数量的波动一向被视为A股投资者情绪的“温度计”，当它们变化，市场也在变化。

例如，ST概念指数在过去一个月内大幅上涨，累计涨幅甚至超过25%。

嗅觉灵敏的游资已在寻找目标。有游资大佬对记者说，“在此之前，我们的群里死一般沉寂，没有人说话。如今，我们的群炸了，一天就超过此前一年所聊的话题。”

妖股也在现身，恒立实业已经走出了18根阳线，其中涨停板多达13个。10月22日至今，恒立实业累计涨幅已经高达270.54%。

上一次是牛市前夜
将小市值公司锐减这一现象放在更长时间周期来看，就会发现这远非反弹这么简单。

2013年6月25日，上证指数跌穿2000点，那时A股总市值低于20亿元的公司有714家，低于30亿元的公司有1207家，低于50亿元的有1703家。考虑到当时市场公司总数，这一数据非常惊人。

到了2014年6月底，上证指数小幅回升，但小市值公司已在快速减少。彼时，A股总市值低于20亿元的公司已减至336家，低于30亿元的公司降到835家，低于50亿元的跌至1473家。其中，低于20亿元的小市值公司减少了378家，与这次的快速下降颇为类似，只是为时超过1年。

随后，A股迎来一场波澜壮阔的大牛市，小市值公司迅速减少，市值低于20亿元的公司数量甚至一度仅有10家。

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11月14日上午，浦东新区政府与上交所举行长三角资本市场服务基地揭牌仪式。

仪式上，上交所发行上市部总经理魏刚表示，科创板和注册制结合在一起，不单是一个简单的板块，实际上构成了一个新市场，在现有的几个板块的市场之上做一个增量的改革。

据魏刚介绍，目前，上交所正在积极推进科创板。

他特别指出，整个设计里面，会把风险防控作为一个重要内容进行考虑， 争取在明年上半年见到成效。

11月5日，习近平主席在首届进博会开幕式上宣布党中央交给上海的三项新的重大任务，将增设上海自贸试验区新片区，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。

另据记者了解，为借助科创板这一重要契机，强化金融中心与科创中心的联动建设，浦东新区金融服务局第一时间成立科创板专项工作组。

当地相关部门对张江、金桥等各片区的科创企业进行预筛选，建立科创板后备企业数据库，培育推荐优质科创企业，建立科创板上市“白名单”机制，为优质企业提供注册上市快捷通道。

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为支持民营企业、小微企业，银行正在苦练“内功”，以求在发展业务和风险管理之间取得平衡。业内人士表示，设立风险分担机制和完善激励机制是关键。同时，专家表示，民企发展需内外力共同作用，企业本身也应做好转型。

　　设立风险分担机制

　　业内人士介绍，要做好小微贷、民企贷，银行需提升风险管理能力，设立风险分担机制可起到关键作用。

　　某中型银行总行小贷中心负责人对中国证券报记者表示，对于银行来说，小微企业贷款、民企贷款要平衡好扩张贷款规模和风险管理的关系，小微企业贷款尤其如此。希望小微企业贷款的业务员能有充分的自主权，同时又不盲目拉贷款冲规模。

　　鉴于上述情况，他认为，银行针对小微贷款业务要做好风险分担：分清什么是业务员的责任，什么是银行层面的责任。业务员有自主权，才能积极主动拓展业务。小微企业贷款本身是高风险贷款，如果风险都转嫁给业务员，业务员积极性会受打击。如果业务员完全不承担风险，则容易盲目拉贷款。

　　他介绍，一方面要保护银行业务员拓展客户的积极性，另一方面也促使银行从流程管理上做好风控。在流程管理诸多方面中，设立完善的项目准入标准非常重要。

　　优化银行激励机制

　　业内人士表示，除了风险分担机制，合理的激励机制也有助于银行平衡规模扩张和风险管理。针对小微贷，一家中型银行北京某支行的业务员介绍，其在拓展贷款业务时，最关注贷款的单笔金额和客户能否为他带来其他的贷款或存款业务。很多小微企业单笔金额低，客户也无法向其推荐更多的贷款需求，加之他所在银行注重短期考核，每两个月考核一次业务员的业绩指标。在这种注重规模、注重短期考核的评价机制下，业务员做小微贷款意愿较低。

　　上述小贷中心负责人建议，银行每年可拿出一部分利润来支持小微贷业务人员，激发其积极性。一部分激励不与业务员业绩直接挂钩的激励，可在一定程度上避免业务员为追逐业绩而摒弃小微贷。

　　该负责人介绍，国内深耕小微贷、民企贷业务的以中小型银行为主。相较于大银行，这些银行的资金成本较高；相较于其他类贷款，小微贷、民企贷的管理成本更高，风险成本也更高。银行要做好此项任务，必须发展特色经营。北京一家小型银行小微贷负责人介绍，其所在银行推出商业承兑汇票融资工具，深受小微企业欢迎，原因在于提供的贴现率低。同时，在过往的经营中建立了比较完善的白名单、黑名单，发生“飞票”的概率也非常低。

　　内外合力支持民企发展

　　中国证券报记者获悉，近期部分民企已从支持小微、民营企业的政策中获实质利好。业内人士表示，民企发展需内力和外力共同作用，在金融机构支持的同时，企业本身也应做好转型。

　　深圳某供应链上市公司内部人士表示：“近期银行减免了公司部分业务的银行保证金，公司与非银机构合作通过发债融资也获积极进展，公司还与大行签订了债转股协议，与关联方联合发起设立产业基金。”除此之外，通过大股东旗下公司提供的3A增信，公司在债券市场融资降低了成本。该人士表示，缓解民企融资难的政策实实在在为他们带来了利好。

　　在目前各地推出的纾困资产管理计划，纾困基金侧重于救助龙头民企，因为龙头企业资质好，还款能力更强。南方某纾困基金的负责人表示：“在选择投资项目的时候，我们倾向于本地龙头企业。”

　　北京大学光华管理学院院长刘俏表示，支持民营企业和小微企业需要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，企业本身要积极转型，最终还是要靠内力谋生存、谋发展。

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作为主导ISSI私有化回归的主要代表之一，武岳峰资本将其所持的ISSI全部股权转让给思源电气参股的集岑合伙后，ISSI的剩余股东对剩余股权注入A股上市公司的意见有了分歧。

　　据公开资料显示，ISSI从美股私有化之后，所有的资产装入了北京矽成。

　　今年9月5日，思源电气通过间接认购集岑合伙股权，且后者对外并购北京矽成41.65%股权的方式，间接投资了北京矽成。11月11日，另一家半导体上市公司（下称“半导体公司”）公告称，拟进行收购北京矽成53.59%股权。

　　如此一来，北京矽成将由两家A股上市公司“分食”。

　　对于半导体公司的介入，思源电气董秘林凌对《证券日报》记者表示，“从方案上来说，半导体公司的方案还是个预案，按流程还应该对北京矽成做审计评估，后续还有很多工作，能不能通过监管层是关键。”

　　《证券日报》记者在股东大会现场采访了武岳峰资本财务副总裁张家荣，其表示：“武岳峰资本坚决支持思源电气并购北京矽成，另一家公司想要控股，方案上看还是有难度的，尤其合并报表难度很大，方案上也有诸多瑕疵。”

　　武岳峰资本支持

　　两家上市公司“分食”一个并购标的，在A股并不少见。但双方互不妥协的情况较为少见，这也成为市场关注的焦点。

　　“之前思源电气的构想是通过产业基金先收购北京矽成41.65%，这只是整个并购计划的第一步，未来肯定是希望将北京矽成整体收过来注入上市公司。然而，第二步还没开始，北京矽成股东层便想将剩余股权卖给其他上市公司，当前半导体公司已经出了并购方案，还要收购剩余的53.59%，但是他们在资金上没有优势，也存在不能并表的风险，整个方案不确定性很大。”一位接近思源电气控股股东的知情人士对《证券日报》记者透露。

　　即便有了其他上市公司的介入，但思源电气依旧没有放弃执行原来的并购方案。

　　在11月13日的股东大会上，思源电气通过了《关于批准下属合伙企业集岑合伙对外投资的议案》、《关于投资2亿元认缴集岑合伙增资的议案》以及《补选张家荣女士为公司非独立董事的议案》。

　　这也意味着，思源电气通过参股集岑合伙的方式并购北京矽成41.65%股权的事项正式落地。

　　值得一提的是，在将北京矽成股权间接卖给思源电气前，武岳峰资本在2017年举牌了思源电气，当前，武岳峰资本已经派驻董事进驻思源电气。

　　武岳峰资本财务副总裁张家荣对《证券日报》记者表示：“武岳峰资本态度很明确，不排除会使用一票否决权来支持思源电气，现在就看监管层对于另一家公司的重组方案怎么想。”

　　收购仍存不确定性

　　此番，思源电气拟间接收购北京矽成，由于受到原重组政策的制约，不得不设计了一套复杂的“曲线并购”方案。即通过参股集岑合伙股权，然后集岑合伙再对外并购的方式去获得北京矽成相关股权。

　　集岑合伙一位高管对《证券日报》记者透露：“思源电气虽然只认购了集岑合伙大部分股份，但是对剩下的份额有优先购买权，未来时机合适会考虑卖给思源电气。”

　　“事实上，思源电气原来通过参股基金间接并购，这整个方案设定复杂是为了更好地满足政策规定，但是思源电气有足够的配套资金来支付，而另一家公司账上现金却并不足够支付交易。”上述接近思源电气控股股东的知情人士称。

　　此外，值得注意的是，此番半导体公司并购北京矽成53.59%的股权，在方案的可操作性上存在一些不确定性。

　　根据公告，标的资产北京矽成现有章程约定，相关重要事项需要董事会一致通过或2/3以上（且赞成的董事中应当包括屹唐投资、华创芯原及上海承裕提名的至少各自一名出席会议的董事）通过，方可做出有效决议。

　　而当前，代表武岳峰资本意见的上海承裕支持思源电气，剩下两方的意见以及方案的可行性，会成为此次北京矽成花落谁家的关键。

    原标题：思源电气并购标的遭搅局者“分食” 武岳峰资本或用“一票否决权”支持公司

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　自5月份至今，在港交所上市的天喔国际深陷危机之中。

　　11月12日，停牌3个月的天喔国际发布了一则债权人向法院提交清盘整理的公告，这意味着公司的处境并不乐观，公司的未来发展也蒙上一层阴影。

　　天喔国际翻盘难度大

　　根据天喔国际发布的公告显示，一名债权人就公司清盘向开曼群岛大法院提交清盘呈请，已排期于2018年12月12日上午10时正进行聆讯。另外，天喔国际亦在与呈请相同的法律程序中提交传票，寻求委任公司低度干预共同临时清盘人以进行重组，作为强制清盘的替代方案。有关共同临时清盘人申请的聆讯将于2018年11月16日上午10时在大法院举行。

　　根据共同临时清盘人申请，天喔国际已要求在委任共同临时清盘人的情况下及在大法院下达进一步命令前，董事会将保留一切与管理公司日常业务有关的权力，但有关权力须在共同临时清盘人监督(旨在制订及提出公司重组计划)下行使。此举将容许公司现有管理层与共同临时清盘人合作，监察旨在保存公司价值及业务营运的重组及复牌计划的实施状况，而强制清盘不可能达此目的。

　　天喔国际在公告中称，董事会相信，根据共同临时清盘人申请为公司委任共同临时清盘人乃符合公司、其股东及债权人的整体利益。

　　对于天喔国际的上述举措，香颂资本执行董事沈萌接受《证券日报》记者采访时表示，天喔国际希望通过破产重整的方式实现涅槃重生，但它的债权人希望直接进行破产清算。“目前看，天喔国际未来不容乐观，不排除会被债权人要求清盘。”

　　在沈萌看来，天喔国际涉及问题并非简单的经营不善，所以被香港交易所或法院判令清盘的可能性很大。

　　对于公司目前的状况，《证券日报》记者致电天喔国际香港电话咨询，办公室相关人员表示，香港方面的业务主要是针对资本市场，这边业务正常开展，而涉及到生产经营业务主要在大陆，需通过邮件形式进行采访。

　　为此，《证券日报》记者通过邮件形式采访天喔国际，但截至记者截稿，尚未收到公司的回应。

　　多名高管辞职 公司中报发布仍无期

　　值得注意的是，自今年5月份，天喔国际发布公告称，公司董事会主席、执行董事兼行政总裁林建华正在协助有关部门进行调查至今，天喔国际的问题就不断暴露出来，加上管理层的动荡，公司现金流的紧张则加剧了公司经营方面的困难。

　　今年8月17日，天喔国际发布公告称，自林建华接受调查之后，董事会内部开始对公司的财务审计和调查最终得出结论，2016年1月1日以来，公司多家附属公司就买卖货品与其它公司签订一系列协议，共支付16.84亿元的预付款项，而执行董事、非执行董事及独立非执行董事于相关时间并不知情。根据董事会调查所得，这些协议中，天喔国际未收到任何待交付货品，其中大部分已构成违约。

　　对于上述款项及背后的交易，天喔国际至今仍未对外公布。另外，伴随着天喔国际问题不断浮出水面，公司的管理层也进入动荡期。

　　据记者了解，年内，天喔国际多位高管辞职，这里面包括公司首席财务官、执行董事、营运总监、独立非执行董事、公司秘书、审核委员会成员、提名委员会成员、薪酬委员会成员等。

　　而近期的一次高管辞职发生在11月5日，天喔国际发布公告称，吴文楠因拟专注于其它业务及个人事务而辞任公司首席财务官(CFO)。同时提出辞职的还有徐建新，其辞任天喔国际的执行董事及营运总监，而辞职的理由与吴文楠相同。

　　值得注意的是，天喔国际管理层的变动给公司的正常经营也带来影响。根据公司的公告显示，截至11月14日，天喔国际2018年中报业绩仍迟迟未发布。

　　对于公司的业务进展，天喔国际在公告中表示，公司继续从事饮料、食品、零食以及其它产品之制造、分销及贸易业务。自2018年5月份以来，营运规模主要因受制于现金流而有所缩减。集团正不断探讨产生额外现金流及改善本集团财务状况之计划。

　　而对于公司延期刊发中期业绩一事，公司表示，由于有关该等交易及事件的调查，公司独立非执行董事于2018年8月24日辞任导致审核委员会成员出缺，加上公司首席财务官于2018年11月5日辞任，令编制、落实及刊发中期业绩及中期报告之进度受到影响及延迟，并将继续延迟。

　　中期业绩迟迟未发布，而停牌3个月的天喔国际，对于复牌时间，公司并未给出时间表。

　　而在沈萌看来，对于寻找清盘人的企业来说，没有什么好或坏的结局之分，天喔国际已回天乏术，破产清算是唯一的出路。

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科融环境（300152，SZ）2017年4月曾发布公告称，公司实际控制人及管理团队拟在未来12个月增持公司股份1亿元~10亿元。此后，该增持计划截止日被推迟至2018年10月24日。然而，公司实际控制人及大部分高管迟迟没有掏出真金白银来完成增持计划。根据公司11月14日晚间公告，增持相关主体累计买入金额甚至不足400万元。

　　大幅缩水的增持计划

　　科融环境公告称，截至10月24日，公司实际控制人及管理团队增持公司股份计划期满。经公司查询及向各相关人问询，相关人等合计增持公司股份40.13万股，占公司总股本的0.0563%。具体来看，王豫刚（原监事）增持1300股，控股股东徐州丰利增持28万股，李庆义（原董事长）增持10万股，徐斌（原副总经理）、郭接见（现任董事）分别增持1万股。

　　根据相关人员的增持时间判断，即便以区间最高价估算，其累计增持的金额也未超过400万元，这无疑远低于增持计划的下限。

　　2017年4月18日，科融环境公告称，基于对环保行业的长期看好和对公司未来持续发展的坚定信心，公司实际控制人毛凤丽及公司其他董监高人员（管理团队）拟增持公司股份。增持时间为自公告披露之日起12个月内，增持价格不高于15元/股，增持金额为1亿元~10亿元。

　　上述增持计划发布后，在二级市场引发了不小动静。同日，科融环境股价涨停。2017年4月18日~27日，公司股价累计上涨19.78%。

　　此后，王豫刚、徐州丰利、李庆义陆续在2017年7月和8月实施了增持。但之后便陷入长时间的空窗期。2018年4月5日，科融环境公告称，因公司自2017年5月以来两度停牌筹划重大事项，管理层的增持截止日应当顺延实施126个交易日至2018年10月24日。

　　在宣布顺延增持期限后，科融环境管理层还是长时间没有实施买入。直到10月23日，徐斌由其配偶代为买入1万股；郭接见则是到11月5日才实施了增持。

　　经济学家宋清辉向记者表示，对于上市公司高管忽悠式增持的行为，监管层应该予以严惩。对于普通投资者而言，因为信任高管的大额增持计划而买入公司股票，最终却遭遇“忽悠”，这无疑严重影响投资者的信心。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在10月中旬，深交所曾发布增持及回购公告格式。其中，对于增持计划的信息披露作出相关规定，重点明确了增持计划的上限不得超出下限的1倍等，严厉管控“忽悠式增持”行为。

　　实控人资金周转紧张

　　值得一提的是，在当时做出增持计划的科融环境管理层人士中，包括公司实际控制人毛凤丽在内的绝大部分人均已不在公司任职。

　　《每日经济新闻》记者注意到，科融环境曾于10月16日以书面方式督促及询问各相关人履行增持义务，提请各相关人说明具体增持方式、增持数量或金额、实施期限、资金安排等，如变更增持计划，说明变更履行的方式和内容。

　　截至目前，科融环境陆续收到了邓学志（原副总经理）、刘彬（原董事）、常永斌（原副总经理）的回复函。上述人等明确表示不能增持公司股份。房炳延（现任监事）、刘景伟（原独立董事）、李军星（原副总经理）、朱丰（原副总经理）、贾岩（原董事）、容伟（原独立董事）、郑军（原董事）、张永辉（原副董事长）、陆力奔（原监事）则至今没有向科融环境予以回复。

　　同时，科融环境实际控制人毛凤丽也回函表示，由于个人资金周转紧张，出现流动性风险，故暂不能增持公司股份。

　　事实上，毛凤丽个人也是麻烦缠身。早在2017年，毛凤丽因为控股公司占用科融环境的资金而被江苏证监局采取行政监管措施；此后，其又因“涉嫌违反证券法律法规”而被证监会立案调查；今年8月，科融环境公告称，毛凤丽收到证监会下发的《行政处罚事先告知书》等，证监会拟对毛凤丽采取终身证券市场禁入措施。截至9月30日，毛凤丽旗下徐州丰利持有的科融环境股票质押率达96.47%。因被长城证券等起诉，徐州丰利全部持股均处于冻结状态。

　　《每日经济新闻》记者14日下午曾拨打科融环境投资者热线，但电话无人接听

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随着人人网的“卖身”，曾经红极一时的SNS概念鼻祖终于画上了一个句号。11月14日，人人公司宣布，以整体对价6000万美元出售人人社交网络全部资产。

　　6000万美元“卖身”

　　公告显示，人人公司全资子公司北京千橡网景科技发展有限公司已同意将人人网社交平台及相关业务的有形和无形资产，以2000万美元现金的价格出售给北京多牛互动传媒股份有限公司（以下简称“多牛传媒”）。

　　此外，作为上述资产出售对价的一部分，Infinities Technology (Cayman) Holding Limited，一家专为作为买方母公司而设立的开曼公司，同意按照双方认可的7亿美元买方母公司估值向人人公司发行相当于4000万美元的股份。

　　公开资料显示，人人网前身为校内网，创办于2005年12月，2006年10月被千橡互动集团收购。2009年8月4日，校内网改名为人人网。2011年5月4日，人人网成功登陆纽交所，上市首日市值便突破70亿美元，最高时达94亿美元。

　　根据双方达成的协议，人人公司出售的社交网络业务主要资产包括：社交网络平台人人网、人人直播，以及相关的一揽子业务。

　　公告指出，多牛传媒的少数股东之一千橡互动是一家由人人公司董事长兼首席执行官陈一舟和人人公司执行董事兼首席运营官刘健共同控股的公司。人人公司审计委员会基于本次交易的背景、重要交易条款以及Duff & Phelps, LLC出具的公允性分析，审议并通过了该项资产出售，而后向人人公司董事会提请审议并取得了批准。

　　人人公司表示，资产出售是对人人网社交平台业务的最可行的安排，也是让人人公司进入下一发展阶段的最可行途径。随着本次交易的完成，人人公司将专注于在中国的二手车业务和在美国运营的Trucker Path业务和SaaS业务。同时，人人公司计划继续在纽约股票交易所保持上市状态。

　　根据今年9月人人公司发布的2018财年第二季度财报显示，按照美国通用会计准则(GAAP)计算，公司第二季度总净营收为1.35亿美元，同比增长582%；净利润为1.661亿美元，去年同期为净亏损1720万美元。其中，二手车业务销售营收为1.227亿美元，占到总营收的90%以上；互联网增值服务和其他营收为1210万美元，收入主要来自人人移动直播服务和SaaS业务。

　　不过，公告最后也指出，无法保证拟议的资产出售交易会完成，如果资产出售交易完成，也无法保证该交易的潜在利益得以实现。

　　社交业务早已边缘化

　　数据显示，截至今年3月31日，人人社交网络平台的月独立登录用户数仅为3100万户。而早在2014年，这一数据还一直维持在4400万户左右。

　　早在8月5日，陈一舟在公开信中曾表示，“目前人人网不是公司最大的业务，未来人人网的发展可能要借助承包的方式”。他同时透露，“为了节流，我们的团队已由鼎盛时期的近两千人逐步减到现在只有八十人。”

　　有业内人士向《证券日报》记者表示，“人人网一度被称为中国版Facebook，2011年上市时市值一度超过新浪、网易等公司，仅次于百度。而随后几年，陈一舟先后切入游戏、团购、P2P、直播、二手车等领域，但其最核心的社交网络却被逐渐边缘化”。

　　而对于人人社交网络资产的下家多牛传媒，陈一舟则赞誉有加，并称“多牛传媒的两位创始人都是记者出身，喜欢研究产品，充满速度与激情，关键是喜欢人人网。同时，他们公司的盘子足够大，有足够的实力接盘人人网。”

　　陈一舟同时指出，“内容与社交融合发展也是社交产品发展的趋势，而多牛传媒锁定的人群正是年轻娱乐用户，聚合了游戏、科技包括硬件等资产。”

　　资料显示，多牛传媒成立于2012年3月1日，公司前身北京斗牛士网络科技有限公司。主营业务包括媒体、公关、广告及大数据、投资战略四部分。

　　多牛传媒董事长王乐向《证券日报》记者表示，“人人网与多牛传媒合并肯定是取长补短的好选择。如果说内容数字化是不可逆转的大趋势，社交网络就是数字化内容分发的骨干网络之一，同时也是内容产生的重要源泉。从目前的社交趋势来看，近两年的知名产品都是内容驱动型的。而多牛传媒作为智能媒体集团，使命是连接海量内容与亿万用户，一定会争取同时掌握内容与分发渠道。”

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转眼之间，已是初冬。各大高校迎来一批新的生源后，保险公司便也已经开始部署下一年的毕业生招聘工作。在人才强夺大战中，险企一向都是不遗余力。由于金融行业遭遇离职潮，险企今年的校招更是进入白热化阶段。可以看出，不同于券商校招，保险公司对人才的需求更大，对新鲜血液更加渴望。

　　近日，智联招聘发布2018年第三季度《中国就业市场景气报告》，保险行业景气指数排名第二，已超越互联网/电子商务、房地产/建筑建材/工程等，仅次于中介服务这个大热的行业。

　　险企求才若渴

　　“花式”招聘火热

　　与其他金融行业不同的是，险企校招可谓“五花八门，精彩绝伦”，最接地气。其形式之多，内容之丰富，完全超乎想象。除了干货分享、企业邀请函、PASS卡、礼品相送，今年多家保险公司打出“视人才为锦鲤”的口号，十分引人注目。

　　中银保险今年的校招“毫无底线”，招聘岗位包括管理及技术类岗位、业务拓展类岗位，招聘人数200人。并表示，专业不对口，跨领域就业都可以，只要是2019年应届毕业生，性别不限、年龄不限、院校不限、专业不限。

　　中国太平保险集团近期也全面开启校招，其旗舰子公司太平人寿将在全国13所大学进行宣讲，招聘岗位包括风险合规类管培生、业务管理类管培生、互联网创新科技、产品精算类管培生、财务研究类管培生等六大岗。

　　同时，太平财险于11月13日起将在全国四所大学进行招聘宣讲会，省级公司也在各地区大学陆续开启校招流程，并贴出各省市2019届校招人数，共计541人，其中，陕西省校招人数最多，达83人。具体岗位包括，车险承保、查勘、人伤，非车险承保、理赔，精算、产品定价，销售管理类，财务、HR、合规、行政类，学历要求本科及以上即可。《证券日报》记者注意到，本次校招太平财险后援类会计岗给出的月薪为4000元到6000元之间，核保人员的月薪在6000元到8000元之间，其他关键岗位薪资均需面议。

　　此外，中国人保集团五家在京子公司总部也开启2019年校园招聘，包括中国人民财产保险、健康保险、人寿保险、养老保险以及中盛国际保险经纪。已在11月6日开启简历投递，笔试时间预计在12月中旬。

　　保险公司对今年校招人员开出的待遇都相当丰厚，让很多“老萝卜”都想入“坑”。

　　比如，华安证券开出的待遇非常亮眼，五险一金、重疾险、意外险只是标配，还包含班车接送、免费三餐、宿舍配置、年终奖、过节费、结婚礼金等等。新华保险招聘花样繁多，包括现场抽奖，定制化礼品，简历诊断，对优秀同学直接发放网申PASS卡，企业邀请函——深度探访公司总部。

　　待遇优越

　　“老萝卜”也想入坑

　　中国人寿则进行2019年“展翼计划”校园招聘，计划在24个大中城市，招聘约300名应届毕业生，其中招聘人数最多的为重庆市分公司56人，其次则为上海市分公司，招聘50人。并给出两年的培养周期，在薪资方面也很优渥，除了提供正式编制，为期两年的项目人才津贴，还享有六险两金、生日金、过节费、工会兴趣小组等相关福利待遇。

　　阳光保险在宣讲会中除了邀请嘉宾外，还有礼品送出、现场抽奖等，真是为了人才使出浑身解数。其中，包括五大校招项目，集团管理培训生计划、集团科技培训生计划、集团精算培训生计划、产险总公司管理培训生计划、寿险总公司“雏鹰”培训生计划。

　　值得一提的是，相对于保险行业的火热，2018年第三季度 《中国就业市场景气报告》线上，三季度金融业的就业景气度在各子行业均出现下滑，金融行业整体招聘职位需求下降46%：三季度期间，基金/证券/期货/投资行业的招聘职位数同比下降50%，在金融子行业中降幅最大；而银行业和信托业招聘需求同比分别减少17%和38%。

　　金融行业在各等级城市的招聘需求均呈现下降趋势。其中，一线城市收缩幅度最大，招聘需求同比减少48%；三线城市降幅最小，招聘需求降幅为37%。资管新规、规范P2P 和网贷行业等具体措施的实施，使得金融业的招聘和求职数量受到相应影响。但由“去杠杆”逐步走向“稳杠杆”的过程，可能令金融行业内部的景气度出现分化，具体效应仍有待观察。

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　近日，在阿里拍卖司法官网上挂牌的海航旅游集团持有的长安银行5.92%股权拍卖已结束，但无人参与竞拍。这笔阿里拍卖史上最大银行股权首次拍卖以流拍宣告结束。

　　《每日经济新闻》记者注意到，银行股权流拍的情况并不罕见。除了“打折”能提高银行股权拍卖成功率以外，银行股权拍卖还可以采取“零售”的方式。不少银行股权拍卖失败后选择将标的拆分为多份挂牌拍卖。

　　那么，银行股权是否真的要“甩卖”才能转手成功呢？

　　中原银行首席经济学家王军告诉《每日经济新闻》记者，银行股权流拍或打折出售，主要还是投资者对于银行的未来发展看不清楚，对于不良资产的真实状况看不清楚。于是，就粗暴地先打个很大的折扣，留足风险敞口，提前计提可能的损失。

　　●银行股权流拍并不罕见

　　银行股权流拍的情况并不罕见。阿里拍卖司法官网显示，2017年9月，江西兴和置业发展有限公司持有的九江银行5865万股股权第一次拍卖定价为每股8.58元，起拍价为5.03亿元，最终却以流拍结束。

　　时隔两个月，2017年11月，九江银行股权进行第二次拍卖，虽然第二次拍卖成功，但该笔拍卖是以4.03亿元的价格起拍，最终以竞拍价4.57亿元成交，较标的评估价格折价近10%。

　　记者注意到，不止是九江银行，很多银行股权第一次拍卖流拍后都选择折价拍卖的方式进行后续拍卖。例如，巴东长江港口发展有限公司持有的巴东农商行10%的股权曾被拍卖过两次，而两次拍卖均以流拍结束。湖北省宜昌市中级人民法院在阿里拍卖司法官网上对该标的第三次挂牌，最后一次挂牌变卖价为1604万元，仅为评估价2864万元的56%。但此次折价变卖仍然以失败告终。

　　那么，银行股权第一次拍卖流拍后，是否一定要折价“甩卖”呢？

　　记者注意到，除了“打折”能提高银行股权拍卖成功率以外，银行股权拍卖还可以采取“零售”的方式。不少银行股权拍卖失败后选择将标的拆分为多份挂牌拍卖。

　　阿里拍卖司法官网显示，浙江省宁波市中级人民法院于2018年5月曾将温州如新投资有限公司持有的温州银行股权拆成10份分别挂拍，每份293.54万股，当时起拍价为891.77万元。不过从拍卖结果来看并不理想，10笔拍卖均以流拍告终。

　　而后浙江省宁波市中级人民法院根据申请执行人请求，将标的拆分成100份分别挂拍，每份29.35万股。从拍卖结果来看，被拆分成100份的标的均拍卖成功，最高拍卖竞拍价为117万元，较起拍价高出27万元。

　　值得一提的是，虽然温州银行拆分成100份后拍卖结果均成交，但是拆分成100份后，单个标的评估价为127.40万元。最高竞拍价117万元较评估价依旧折价8%。

　　●频频“甩卖”银行股权为哪般

　　众多银行股权“打折”拍卖，甚至拆分成多份拍卖。银行股权真的一定要“甩卖”或是拆分才有市场吗？

　　记者以银行股权持有者的身份咨询了一家拍卖行的从业人员，他表示，一般来说，银行股权有转让标的和司法拍卖标的两种情况。一般银行股权司法拍卖会打七折、八折拍卖，而一般的转让并不用打折，由委托人自行定价。

　　从该从业人员的回答来看，司法拍卖银行股权折价20%～30%已经成为常态。那么，银行股权是否可以按照第三方评估机构评估价值作为转让价格来转让呢？

　　该从业人员称，银行股权转让不需要第三方评估机构评估。委托人自行定价，一般来说，委托人定价越低成交可能性越高，价格定太高的话可能会出现没人要的情况。

　　不过，记者从上海联交所工作人员处却得到了不同的答案。按照上海联交所工作人员的说法，银行股权转让必须由第三方评估机构评估，以评估价格为转让价，不能自行定价。记者进一步询问该工作人员，按照第三方评估机构评估价定价，银行股权转让结果是否理想时，该工作人员仅表示定价完全遵守国务院国资委32号令，而转让结果不方便透露。

　　那么，近期多家银行股权出现流拍和打折“甩卖”，究竟是什么原因导致结果不理想呢？

　　中原银行首席经济学家王军告诉《每日经济新闻》记者，银行股权流拍或打折出售，主要还是投资者对于银行的未来发展看不清楚，对于不良资产的真实状况看不清楚。于是，就粗暴地先打个很大的折扣，留足风险敞口，提前计提可能的损失。

　　黑龙江省农村信用社联合社资金运营中心主任张铭富指出，非上市银行股权没有活跃交易市场，只能通过拍卖等方式进行转让。受让方需符合监管要求的股东条件，也就是并不是谁都可以做银行的股东。拍卖结果不理想，一是有评估值不实的可能，二是有资本市场估值水平较低的因素。上市银行的市净率普遍低于1倍，主要是银行经营盈利能力下降，潜在不良增加，尤其是中小银行的经营风险加大，股权价值缩水。

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作为“灵芝第一股”的寿仙谷（603896，SH），一直拥有超高的毛利率。这让公司的业绩表现持续向好，三季报显示，今年1~9月公司实现营业收入3.24亿元，同比增长38.88%，实现归属上市公司股东的净利润0.6亿元，同比增长18.12%。

　　尽管业绩一直保持不错的增速，但《每日经济新闻》记者也注意到，自上市起，公司一直保持高额募投资金理财的状况，而相较之下，公司募投项目进展显然有些滞后。比如中药饮片生产线建设项目，近一年以来建设进度不过是从14.90%到了20.94%。

　　对于募投进展缓慢的原因，寿仙谷方面就此向记者作出了解释。

　　灵芝孢子粉毛利率逐年走高

　　资料显示，寿仙谷生产的灵芝孢子粉类产品有中药饮片和保健食品的类别之分。其中，灵芝孢子粉（破壁）为中药饮片类别，寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉颗粒、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉则属于保健食品类别。

　　11月14日，记者注意到，寿仙谷的第三代去壁灵芝孢子粉颗粒在其官网上的折后售价达到每盒（2.0g/包*90包）4600元，折合每克约25.5元。

　　25.5元/克的背后，是超过90%的毛利率。根据公司年报的相关数据，2015年度、2016年度、2017年度和2018年1~6月，公司灵芝孢子粉类产品的毛利率分别为89.98%、93.51%、94.27%及93.24%。若按93.24%的毛利率估算，一盒寿仙谷第三代去壁灵芝孢子粉颗粒的毛利可以达到4289元。

　　此外，就主营业务的毛利率而言，公司2015年度至2018年1~6月的主营业务毛利率分别为81.57%、85.88%、87.37%和87.98%，呈逐年上升态势。不过，与高毛利率形成强烈反差的是，公司2018年上半年的净利润率为24%。

　　在研发费用方面，公司近年的研发支出占营收比均在5%以上，2016年度至2017年分别为5.66%和5.67%，2018上半年度达到6.32%。公司日前在一次投资者接待日活动中表示，研发突破将是公司未来的方向，公司未来的重点将集中资源于珍稀植物药的研发，不断开发具有高附加值的中成药、中药饮片及保健食品。

　　公司2017年年报显示，截至报告期末，公司的十多个研发项目中，以“‘浙八味’等中药配方颗粒的工艺与质量控制体系”研发投入最大，达414.22万元，其后的5个项目均属于保健食品或营养食品，研发投入分别为353.01万元、292.4万元、265.94万元、277.34万元和195.58万元。

　　此外，年报显示，公司正在进行中药抗癌复方的研究开发，报告期末已完成处方筛选和模式生物试验，研发投入为40.22万元。

　　11月13日，公司董秘刘国芳向《每日经济新闻》记者表示，公司目前的主营业务中药饮片没有药品批文，因此药品研发也会是公司日后的研究方向。

　　中国抗癌协会康复会会长史安利分析称，目前很多中药公司在进行中药抗癌复方的研究开发，“但迄今为止，尚无可行的成果。”

　　募投项目进展缓慢

　　寿仙谷自上市起，一直保持高额募投资金理财的状况，从2017年年报和2018年半年报看，公司用于购买保本收益理财产品的募投资金额度均超过1.4亿元。

　　上市不到一个月，公司就发布了募投资金理财的计划。2017年中，公司发布募投资金理财进展的公告就超过10次。据公司最新公告披露，截至2018年10月11日，公司以暂时闲置募集资金进行现金管理的余额为1.4亿元。

　　不过，较于投入巨额募集资金理财的大手笔，寿仙谷募投项目似乎显得有些进展缓慢。寿仙谷2017年4月26日上市，据招股说明书显示，公司募集资金总额4.03亿元，扣除发行费用等后募集资金净额为3.58亿元，投向包括中药饮片生产线建设项目（下简称生产线建设项目）、营销网络建设项目、研发中心扩建项目、补充流动资金及偿还银行贷款等项目。

　　用于补充流动资金及偿还银行贷款的3000万元早已投入完毕，另外用于生产线建设项目1.81亿元。根据公司相关公告显示，2017年上半年，生产线建设项目投入已达2703.19万元，建设进度14.90%，但一年之后，截至2018年上半年，该项目投入资金也不过3799.43万元，整体建设进度略提升至20.94%，与原计划的1.81亿元的整体投入还存有差距。

　　同样，承诺投资3814.06万元的研发中心扩建项目，截至2017年上半年，该项目投入已达2338.99万元，建设进度达到61.33%，然而同样一年以后的2018年6月30日，该项目累计投入只有2660.28万元，建设进度略提升至为69.75%。

　　记者注意到，相比在相关建设项目上的缓慢，寿仙谷在营销上的投入却并不含糊。2017年底，公司发布了调整部分营销网络建设募投项目实施方案的公告，表示由于项目可行性报告完成于2015年3月，受近年来国内商业地产价格和场地租金不断上涨以及城市自身发展变化等因素影响，项目规划中的直营店和专柜按照当时的规划和预算购置或租赁已比较困难或不经济。

　　因此，该项目改为在杭州购置场所作为公司的营销中心，用于产品销售、展示、客户体验及营销人员办公等，在苏州、南京和上海三个城市通过租赁场所各开设1家寿仙谷直营店。

　　寿仙谷营销网络建设项目承诺投资总额1.08亿元，截至2018年6月30日投入金额1.11亿元，其中2018年投入8662.46万元，基本用于购置杭州市西湖区紫荆花路2号2幢的6套房屋，作为公司的营销中心。

　　对于公司募投项目中中药饮片生产线建设项目进展缓慢的问题，11月13日，寿仙谷董秘办负责人向《每日经济新闻》记者表示，该项目的设计方案、招投标等前期工作耗时较长，目前厂房仍在建造。此外，该募投项目仅为公司150亩生产基地的一部分，目前公司对生产基地的投入已超过1.8亿元，除了中药饮片，该生产基地还将上线保健品。

    原标题：灵芝孢子粉类产品毛利超90% 寿仙谷上半年净利润率却不到30%

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最近一段时间，ST股表现亮眼，“壳”资源板块持续高调上涨。究其原因，有分析认为，这是因为受并购重组“新政”利好消息影响， ST概念、“壳”资源概念等小市值股票才会出现批量涨停现象。

　　笔者认为，“壳”股的定价，还是要让市场来决定，要发挥市场定价机制的作用。仅仅依靠概念进行炒作，是行不通的，股价上涨也是不会长久的。

　　长期以来，一些投资者热衷于炒作“壳”股，并且对此乐此不疲。因为上市公司在被借壳之后，往往能够收获巨大的涨幅。究其原因，其一是上市公司被借壳之后，基本面发生了变化，公司价值得到重估；其二，上市公司被借壳，公司股票往往会成为资本市场关注的热点和资金追捧的对象，复牌后，股价或会在短期内急剧上涨。

　　笔者认为，投资者热衷于炒“壳”概念股，这是不理性的表现。而要扭转这种过度炒作“壳”资源和“壳”股的局面，还是要用市场化和法治化手段，从完善基础制度方面入手，进而深入推进资本市场改革发展。

　　怎么做？笔者认为，一方面要保证企业上市渠道的畅通，缓解上市公司资源的稀缺性，另一方面要进一步完善退市制度，加大退市力度。

　　试想一下，如果企业有更多的渠道通过资本市场发展壮大，谁还会去走借壳上市这条路？“路”多了，“壳”价值自然就下降了。

　　同样，要让达到退市标准的公司及时退市，挤压垃圾“壳”和伪“壳”的生存空间，不给“壳”资源有炒作的余地，“壳”的价值没有了，炒作“壳”股的热潮就会褪去。

　　在这方面，监管层加强了执行力度，完善了相关落地举措，今年以来已有多家公司退市。既有因为财务指标不达标而退市的，也有因为财务造假和信息披露违法违规被强制退市的，还有因为股价连续低于面值而被强制终止上市的。

　　除了加强退市，最近一段时间监管层多次就并购重组发声。于是，有观点认为，这在一定程度上造成ST股、“壳”概念股高调上涨。在笔者看来，两者之间有联系，但也存在一些炒作的成分。

　　比如，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，这是支持优质企业通过资本市场做大做强，推动上市公司质量提升之举，因为在IPO申请被否的企业中，不乏公司治理规范、盈利能力良好的企业。通过重组和借“壳”，实现双方的资源互补，进而实现“1+1>2”的效果。但是，如果那些资质较差的企业试图绕道并购重组登陆资本市场，这是不可能实现的。

　　总之，笔者认为，要把“壳”股的定价权交给市场。如果只是一味地进行炒作，是不可取的。毕竟，在一系列的制度护航下，那些估值千金实则一文不值的“壳”公司终会现出原形。

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险资正密集设立纾困专项产品。中国证券报记者日前获悉，距国寿资产设立保险业首只纾困上市公司股权质押风险的专项产品“国寿资产—凤凰系列产品”不到两周的时间，新华资产管理股份有限公司（简称“新华资产”）发起设立的“景星”系列专项产品已于11月9日在中保保险资产登记交易系统有限公司完成登记，系列专项产品目标总规模100亿元。截至目前，国寿资产、太平资产、人保资产均已设立化解股票质押风险专项产品，保险业4只专项产品目标总规模合计达到680亿元。

　　一大波纾困产品“在路上”

　　新华资产有关负责人表示，“景星”系列专项产品投资意在发挥保险资金长期稳健投资优势，化解优质上市公司股票质押流动性风险，以专业化、市场化为原则，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，维护金融市场长期健康发展。特别是对符合国家战略和宏观政策导向的项目给予更多的支持，为实体经济提供更多长期资金和资本性资金，做实体经济的长期价值投资者。专项产品将向有前景、有市场、技术有优势但暂时出现流动性困难的优质上市公司和民营企业提供资金支持，帮助其走出困境，重现生机。

　　中国证券报记者了解到，银保监会印发《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》（简称《通知》）后，多家保险资产管理公司迅速行动，对相关上市公司开展密集调研，与潜在认购方沟通并设计专项产品。目前，经过前期与潜在认购方的沟通，部分认购方对相关专项产品表达了较强的认购意愿。

　　业内人士表示，险资介入比较积极，目前还只是少数保险公司设立该类产品，预计未来一两周，包括平安、泰康等险企可能会纷纷设立相关产品，总规模将有望超过1000亿元。

　　产品组合构成上应有创新

　　从目前来看，已设立的专项产品，均根据《通知》的要求，为那些由于股权质押而暂时出现流动性困难但是有前景、有市场、有技术优势的优质上市公司及其股东提供长期资金支持。

　　北京大学经济学院教授李心愉指出，首先要在《通知》要求的投资范围内设计出具有吸引力的组合类专项产品。对于那些满足《通知》要求资质的保险资管公司而言，组合类资管产品已是一种较为成熟的业务，目前组合类保险资管产品的规模已达数千亿元，但如何设计出具有合理封闭期和产品存续期、可以有效控制各类风险、能够获得稳定收益并实现平稳退出的组合产品，仍然颇具挑战。

　　从现有设立的专项产品看，一是合理设置了封闭期、存续期，如“国寿资产—凤凰系列产品”的存续期拟定为3年封闭期后开放的结构，整体期限在5年左右。二是保险专项产品采取分期发行方式，如“人保资产—安稳投资系列产品”每期产品规模拟不超过50亿元，6期产品总规模不超过300亿元。

　　“现在的资管产品多是净值型的，而保险资金往往更加青睐有固定保证收益的产品。如果参与化解股票质押风险的专项产品能够解决好净值波动的问题，产品就有吸引力。”李心愉认为，如果能够在产品组合中更多的包括质押盘里具有较高固定分红的那些股票，将有助于产品形成稳定收益。因此，保险公司应综合考虑自身实际，自主审慎选择投资标的，在组合产品的构成、形式上等方面有所创新。

　　东方金诚首席金融分析师徐承远认为，在风险控制得当的情况下，适当开展股权投资，有利于优化资产配置和提升保险资金整体收益水平。保险资金对稳定收益的需求与股权投资的收益特征存在一定的矛盾。部分股权投资初始投资期无法立刻产生回报，只有随着被投资企业运作成熟才会逐步产生收益。投资此类较高风险的资产，保险资金也会面临一定的流动性风险、股票价差损风险、企业经营风险等，使其整体投资风险上升。

　　险资加大权益投资空间大

　　保险资金股权投资包括直接投资股权和间接投资股权，其中间接股权投资包括主动管理的股权投资计划、市场化的第三方私募基金以及保险私募基金三种形式。根据监管规定，保险公司权益类资产投资账面余额不得超过公司上季末总资产的30%，且投资单一股票的账面余额不高于上季末总资产的5%。不过，目前尚未有保险公司超过监管线，保险公司权益类资产投资账面余额大部分不超过公司上季末总资产的15%，且行业权益类投资资产比重较低，具有较大的提升空间。

　　截至2018年9月末，保险资金运用余额为资金运用余额158738.64亿元，较年初增长6.39%，其中，股票和证券投资基金20605.68亿元，占比12.98%，比前8个月有所增加。西南证券统计分析指出，2018年第三季度直接入市持股市值的额度达到11101.11亿元，比2018年第二季度的10685.60亿元，增加415.51亿元，增幅为3.89%。

　　徐承远认为，整体来看，政策引导下，未来保险资金入市体量会进一步加大规模，这将有利于提振资本市场信心。保险资金体量较大，按照目前其总规模15.71万亿来算，即使保险资金运用余额中权益类资产占比提高1个百分点，亦能为资本市场带来千亿元增量资金。

　　国寿资管人士预计，短期内难有板块具备显著优势及持续性，超跌的TMT相关行业相对略强，但行业属性并不强。中期来看，基本面相对稳健的金融板块、受益于价格向好趋势的农业、防御属性较强的部分交运行业等，可能是较好的选择，强周期行业建议回避。

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对于民营企业、中小企业来说，近来的“政策面”可谓春意融融。

有高规格的座谈会，有政治上的“定心丸”，有政策上源源不断的利好，还有“改革开放40年百位杰出民营企业家”的巨大荣誉。

但对于房地产行业来说，却陷入了“斯人独憔悴”的境地。

改革开放40年，特别是1998年房改之后，房地产行业在推进城市化、改善中国人居住条件、扩大内需中，发挥了重要作用。但在“百位杰出民营企业家”里，却只有一两个真正的“开发商”上榜。

至于在其他方面，房地产行业面临的“被边缘化”、“被污名化”就更为显著。

比如：近年来，房地产企业无法在A股IPO，也基本上无法“借壳上市”，定向增发难度也比较大。至于房企发债，也隔三差五受到限制。

在中国，全行业都很难IPO的，除了烟草行业，大概就是房企了，连白酒都可以畅通无阻地上市。现如今，房企如果想上市，只能去香港。

把房企赶到香港上市，把新经济赶到美国上市，这样的A股市场，真的是非常令人费解。

正是因为房企的地位越来越低，越来越被“污名化”，万科等企业，已经把总公司、分公司名称里的“房地产”字样删除了。

仅仅改名是不够的，很多房企还开始转型。前几年搞文化旅游，现在是新能源汽车、高科技。好像不这样不足以显示爱国，不这样不足以显示跟上潮流。

但问题是，都转型了，中国的房子谁来建？截至2017年末，中国的户籍人口城镇化率只有42.35%，常住人口城镇化率只有58.52%。如果在这个阶段，就把“房地产行业”丑化到了没有人愿意干的地步，中国经济未来将如何发展？

或许有人会反驳说：中国的房子够住了。没错，是够住了。但一个四川农民到广东打工、生活，他总不能把四川农村的房子搬到广东的城市里去吧。静态地计算人均住房面积，这有意义吗。

党的十八大报告说：“凡是在我国境内注册的企业，都要一视同仁、平等对待。”不仅民营企业、国有企业、外资企业之间是平等的，大中小企业之间是平等的，各行各业之间也应该是平等的。

更何况，房地产是给政府带来直接收入最多的行业。

根据财政部的数据，2017年政府总收入（包括一般预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入）为23.67万亿。其中，仅卖地收入就达到5.18万亿，占比达到22%。

此外，来自契税、土地增值税、房产税、城镇土地使用税、耕地占用税的收入，还有1.64万亿。而这，还没有包含房企缴纳的所得税等。因此，我们大概可以估算出来，政府总收入中跟房地产行业直接有关的收入，至少占了三分之一。

在当下中国，房地产还是对实体经济拉动最为明显的产业。汽车、家电、家具、装修、建材等行业的销售额，直接跟房屋销售额正相关。



上图是2018年前9个月，全国固定资产投资走势图。可以看出，最新的增幅只有5.4%，只比上个月略微增长，比当前GDP增速6.5%显著偏低。这对于中国经济来说，是一个坏消息，因为我们是靠投资拉动的。投资创新低，意味着未来经济增速会继续放慢。



上图是2018年前9个月，房地产开发投资的增速，虽然略有降低，但仍然维持在9.9%的增速，显著高于GDP和固定资产投资的增速。这说明，房地产在今年前三季度，对中国经济产生了显著的支撑。

而根据央行最新的数据，今年前9个月新增人民币贷款13.14万亿，其中5.69万亿是“住户贷款”。这意味，新增贷款的43%给了“住户”，也就是居民家庭。中国人贷款能干什么？当然主要是买房子。而这，还没有包含给房地产企业的贷款，所以如果我们说2018年“经济增长的一半”跟房地产直接相关，完全是说得过去的。

这就是中国的现实，你无可回避。

或许有人又会说：不打压房地产行业，中国经济无法转型。其实，这是典型的“非白即黑”的二元思维。经济发达如美国，仍然视房地产为支柱产业之一，他们甚至选举了一个开发商当总统。

在过去这些年，房价的确上涨过快，抬高了营商成本，对实体经济构成了挤压，也让不少刚需购房者望房兴叹。解决“房价之痛”，“污名化房地产行业”无济于事，而应该控制货币增长速度，增加城市建设用地供给，增加保障房供应，落实租购同权。

另外，中国城镇化日益呈现出“大城市化”、“城市群化”，但我们仍然过多强调“大中小城市协调发展”，其结果是很多中小城市房屋供应过剩，而大城市、大城市群里，因为流动人口不断涌入，住房矛盾日益突出。

丑化、打压房地产行业，让房地产从业人员抬不起头，这无济于事，只能让住房供应量越来越少。
拒绝房企IPO、增发、借壳上市，限制其发债，最终只能提升行业融资成本，倒逼房价继续上涨。

给房地产行业正确的评价，给房地产企业正常的“国民待遇”，才能真正促进城镇化，也才能真正稳住经济、稳住房价。

govyvy

govyvy 发表于 2018-11-15 17:25
对于民营企业、中小企业来说，近来的“政策面”可谓春意融融。

有高规格的座谈会，有政治上的“定心丸” ...

关于房地产，解决办法很简单，
一  把房价调整到居民可以接受的水平，让老百姓买得起房

二  保证以后不在杠杆融资，

如果不接受，维持着高房价，那么只能这么耗着~~

tree_yi

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外交部:中美关系处在重要关头需要双方做出正确抉择
　　外交部：中美关系处在重要关头需要双方做出正确抉择
　　新华社北京11月15日电（记者侯晓晨）外交部发言人华春莹15日在例行记者会上答问时表示，当前，中美关系正处在一个重要关头，需要双方做出正确抉择，做出切实努力，确保中美关系沿着正确方向健康稳定发展。

　　据报道，美国副总统彭斯13日在接受本报采访时称，美方对在阿根廷二十国集团领导人峰会期间与中方达成协议敞开大门，但前提是中方在经济、军事和政治活动方面全面做出巨大改变，在美方关切的问题上做出让步。

　　华春莹就此表示，一段时间以来，美方不同人士发出了各种不同的声音。“我不知道彭斯先生这番言论是代表美国政府的正式观点，还是只是他个人的观点？”

　　“当前，中美关系正处在一个重要关头，需要双方做出正确抉择，做出切实努力，确保中美关系沿着正确方向健康稳定发展。这符合两国人民和世界人民的根本利益，也是国际社会的共同期待。”华春莹说，中方尊重美方的主权、安全和发展利益，美方同样也应尊重中方的主权、安全、发展利益，尊重中国人民选择的符合自身国情的发展道路。

　　华春莹说，正如习近平主席本月初在首届中国国际进口博览会开幕式发表主旨演讲时所指出的，“经历了5000多年的艰难困苦，中国依旧在这儿！面向未来，中国将永远在这儿！”

　　她表示，关于经贸磋商问题，中方的立场是明确和一贯的。中方认为，中美经贸合作的本质是互利共赢。在相互尊重、对等、互利基础上开展谈判磋商是解决经贸问题的唯一正确道路。在这个问题上，中方不欠谁，不求谁，更不怕谁。中美元首不久前通了电话，两国元首在通话中均表达了对中美关系健康稳定发展、扩大中美经贸合作的良好愿望。

　　“希望美方按照两国元首近日通话共识精神，聚焦合作、排除干扰，在相互尊重和平等互利的基础上，就双方关切的问题进行诚信和严肃的磋商，争取达成一个双方都能接受的方案，使双方有关保持中美关系健康稳定发展、扩大中美经贸合作的良好愿望变为现实。”华春莹说。(人.民.日.报.海.外.版)