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道指标普500创历史新高 巴菲特索罗斯警告:当心回调






时间：2017年08月10日 15:06:32 中财网




　　在道琼斯工业平均指数和标普500指数本周双双创下历史新高（纳斯达克综合指数距离历史纪录也只差一步之遥）之际，一些规模最大的、最受尊敬的对冲基金正在不断“踩刹车”。

　　而包括“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在内的多名亿万富豪投资者、华尔街大佬都对当前的市场状况感到非常担心。近日，他们纷纷发出警告称美股市场可能会遭遇回调。

　　10日据MarketWatch报道，以下是七位华尔街亿万富翁投资者对于当前市场状况以及未来几个月时间里市场回调可能性的观点：
　　“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）：无可并购
　　当提到那些持有规模庞大的现金的企业时，通常来说首先进入脑海的会是苹果公司，而不是巴菲特麾下的伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc．），这家综合性大型企业集团以其惯于开展大规模的并购交易而闻名。

　　不幸的是，最近几年时间里伯克希尔哈撒韦并未进行此类交易，其现金储备已经从2013年第二季度的不到400亿美元大幅增长到了截至2017年6月底为止的近1000亿美元。考虑到被誉为“奥马哈先知”的巴菲特的著名格言：“以合理的价格买进一家很棒的公司，远胜过以很高的价格买进一家平平的公司”，这种情况就很能说明问题了。

　　尽管伯克希尔哈撒韦持有规模如此庞大的现金，却并未看到很多的并购机会——无论是收购很棒的公司，还是以合理的价格得到它们。

　　“金融大鳄”乔治·索罗斯（George Soros）：大举做空
　　最近，索罗斯卖出了股票，同时买入黄金，原因是他预计市场将会大幅下跌。

　　应该承认的一点是，这位亿万富翁投资者在对股市给出黯淡展望的问题上是有些“抢跑”了，他在唐纳德·特朗普（Donald Trump）刚刚当选为美国总统之后不久就发出警告称，全球市场已经陷入了麻烦之中——很明显，他的这种预期是不准确的。但是，索罗斯之所以能够享有盛誉，自然并非事出无因。因此，当他加倍押注于这种预期之时，至少还是值得加以关注的。

　　双线资本CEO、被誉为“新债券大王”的杰弗里·冈拉克（Jeff Gundlach）建议：投资者应该开始“朝着出口的方向移动”

　　冈拉克正在削减其所持“垃圾债券”、新兴市场债券及其他低质量投资的头寸，原因是他担心投资者情绪可能会在近期发生反转，并带来令人痛苦的后果。冈拉克预测，这可能不会在短期内带来市场大幅下跌的结果，但为此做好准备才是明智之举。

　　“如果你们正在等着催化剂自我显露出来，那么未来就将不得不以较低的价格来卖出。”冈拉克在最近接受彭博社采访时说道。他的建议是，投资者应该开始“朝着出口的方向移动”。

　　有“华尔街狼王”之称的卡尔·伊坎（Carl Icahn）警告：股票估值已经过高
　　在最近几年时间里，伊坎已对债券市场作出了很多大胆的看多押注，其中包括对康宝莱作出的看多押注等。尽管在当时康宝莱面临着诸多负面的消息，但最后还是伊坎赢了。

　　但从整体上来看，伊坎认为市场上已经没有太多机会了，这是因为股票价格上升的幅度已经变得过大。

　　“我真的认为，从现在的市场来看，你只会说：‘看看这些股票的价值吧’，这就让你不得不感到怀疑。”伊坎在6月份接受CNBC采访时说道。

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）警告：客户应警惕“过于看涨的区域”

　　在7月底向客户发出的一份研究报告中，马克斯利用其备受市场关注的备忘录就市场回调的可能性发出了警告，他在这份备忘录中提供了有关泡沫形成、市场周期和谨慎的重要性等问题的信息。

　　简而言之，马克斯发出警告称那些锐意进取的投资者“正在自愿从事冒险活动，拿钱做风险交易，从而创造出了有风险的市场状况”。他还补充道，这正是以往市场低迷时期的特征。

　　APPaloosa基金创始人、对冲基金大佬大卫·泰珀（David Tepper）：持警惕立场
　　这位对冲基金大佬尚未偏向于做空一方，但与短短几个月以前相比，他的看多立场已经减弱了许多，甚至于建议谨慎的投资者应该以现金的形式保留一部分资金，前提是他们不喜欢目前在华尔街已经形成了泡沫的股票估值。

　　泰珀尤其担心的是，过去几年时间里的央行干预行为已经导致债券市场发生了扭曲，并且正在对股市造成影响，其结果是可能会给股市带来麻烦。

　　艾略特管理公司（Elliott Management）创始人保罗·辛格尔（Paul Singer）：对ETF危机发出警告
　　必须承认，辛格尔反对被动型ETF的立场是有着个人因素在里面的，这是因为他管理下的艾略特管理公司所寻求的是主动型投资策略。辛格尔在最近接受CNBC采访时表示，被动型基金可能会创造出一种顽固的趋势，从而导致整个市场都遭遇卖盘。不管怎样，这也是值得一听的。

　　“这就意味着，到某个时刻市场上将没有主动型基金来稳定市场，只有那些陷入从众心理的被动策略投资者。”辛格尔说道。换而言之，如果投资者情绪遭到重创，则将带来严重的后果——到那时，即使是规模再大的趁低吸纳或有关基本面的逻辑都无法对市场下跌形成缓冲。（ 一.财.网）

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贾跃亭在港筹资发工资 目前尚无结果
　　8月10日，乐视内部人士向媒体记者证实，贾跃亭本周二抵达香港，此行主要目的是筹借资金，用于支付国内非上市体系在职员工工资、离职员工补偿金，以及供应商欠款。

　　上述乐视人士透露，截止到今日下午1点，乐视非上市体系员工工资仍未发放。此次贾跃亭赴港筹款，今日可能仍无结果。

　　今年年初以来，乐视资金危机愈演愈烈，尤其是招行冻结乐视和贾跃亭资产后，引发更大规模的挤兑，导致乐视资金雪上加霜。目前，乐视已经归还金融机构160多亿，仍有138.5亿欠款；而乐视非上市体系员工，上月工资出现延期。如今日工资再无法发放，就是连续两个月欠薪。

　　此前，贾跃亭及乐视高管都曾在不同场合表示，要尽责到底，目前正在想方设法解决问题。据悉，贾跃亭在美国和香港的主要任务，一是聚焦推动汽车生态，为新车量产做最后准备；另外就是多方筹措资金，解决非上市体系现有债务问题。　 .经.济.观.察.网

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大批中国游客到非洲避暑 非媒：天上掉下蛋糕






时间：2017年08月10日 07:33:02 中财网




　　 原标题：大陆游客到非洲避暑 非媒惊呼“天上掉下来的蛋糕”

　　参考消息网8月10日报道 台媒称，大陆天气高温热到爆，许多网友戏称“干脆到非洲去避暑”。这不是开玩笑，因为南北半球季节相反，目前非洲正好是一年中最凉爽的季节，肯尼亚、南非和毛里求斯都成了陆客最爱的“避暑胜地”，人潮是去年同期的3倍。

　　据台湾中时电子报8月9日报道，依据大陆旅游网站驴妈妈本月7日提供的资料显示，非洲已成为今年陆客出境游最爱的“避暑”旅游目的地之一。在非洲，最受欢迎的依次是毛里求斯、肯尼亚、摩洛哥、南非和突尼斯，旅游价格和去年差不多，多集中在1到2万元人民币之间，出游天数多在8天以上，本月中上旬将是暑期出游最高峰，上海、成都、北京、广州、深圳、昆明、西安、南京、武汉、无锡是赴非游十大热门客源地。


　　资料图：在肯尼亚首都内罗毕的长颈鹿中心，一名中国游客和长颈鹿互动。 新华社记者孙瑞博摄
　　根据世界旅游组织统计，2008年赴非陆客只占大陆出国游总人数的3%，2016年升至10%，达1130万人次，且还在以每年50%的速度快速成长。

　　据非洲媒体报道，由于签证条件的放松和直飞航班开通等原因，2016年赴衣索匹亚、肯尼亚和南非的陆客人数都大幅成长，前往非洲旅游的主要目的包括到非洲庆祝婚姻、毕业、生日或是过节，感受不一样的异国风情和文化。尤其是陆客购买力高出欧洲游客40%，对非洲旅游业来说，大陆游客是“天上掉下来的蛋糕”。(.参.考.消.息.网.)

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特朗普前竞选经理保罗·曼纳福特
　　原标题：通俄门再升级！特朗普前竞选经理家遭FBI突击搜查
　　海外网8月10日电 特朗普“通俄门”调查再次升级。据路透社9日报道，特朗普前竞选经理保罗·曼纳福特(Paul Manafort) 的发言人9日证实，美国联邦调查局（FBI）今年7月曾前往曼纳福特家进行突击搜查。

　　曼纳福特发言人表示，7月26日，在没有提前通知的情况下，FBI持搜查令进入曼纳福特住宅进行突击搜查，曼纳福特则全力配合。前一天，曼纳福特在参议院情报委员会进行了闭门听证。

　　报道称，这次搜查令涵盖的范围很广。搜查结束后，与负责调查“通俄门”的特别检察官罗伯特·穆勒一起工作的FBI特工带着各种材料离开。

　　曼纳福特是特朗普竞选团队的核心人物。美国全国广播公司（NBC）曾在去年8月份的时候报道称，曼纳福特可能和俄罗斯与乌克兰的亲普金寡头有商业联系，随后不久，曼纳福特就离开了特朗普竞选经理的位置。NBC还援引纽约时报的文章称，曼纳福特从一个乌克兰亲俄政客处收取了1270万美元的好处费。目前，曼纳福特和特朗普的长子小特朗普、女婿库什纳都被列为“通俄门”调查对象。（编译/海外网 刘强）　 .海.外.网

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财政部：7月证券交易印花税83亿元 同比下降35%






时间：2017年08月11日 10:53:26 中财网




　　财政部8月11日公布2017年7月财政收支情况。数据显示，7月份，全国一般公共预算收入16457亿元，同比增长11.1%。1-7月累计，全国一般公共预算收入110762亿元，同比增长10%。此外，7月印花税182亿元，同比下降11.9%。其中，证券交易印花税83亿元，同比下降35%。

　　一、全国一般公共预算收支情况
　　（一）一般公共预算收入情况
　　7月份，全国一般公共预算收入16457亿元，同比增长11.1%。其中，中央一般公共预算收入8509亿元，同比增长9.6%；地方一般公共预算本级收入7948亿元，同比增长12.8%。全国一般公共预算收入中的税收收入14429亿元，同比增长13.4%；非税收入2027元，同比下降2.9%。

　　主要收入项目情况如下：
　　1.国内增值税5032亿元，同比增长18.8%。其中，改征增值税增长25.3%（上半年下降19.4%），主要是为保障全面推开营改增试点工作顺利实施，去年5月份，按季申报纳税的原营业税纳税人缴纳税款所属期为4月份的营业税，7月份缴纳所属期为5、6两个月份的改征增值税；今年相关纳税人恢复正常的按季申报，7月缴纳所属期为4、5、6三个月份的改征增值税，基数不可比体现的增收较多。

　　2.国内消费税843亿元，同比增长4%。

　　3.企业所得税4534亿元，同比增长1%。主要是去年同月有部分汇算清缴的2015年企业所得税延后入库、基数较高的因素。

　　4.个人所得税899亿元，同比增长17.6%。

　　5.进口货物增值税、消费税1312亿元，同比增长22.5%；关税248亿元，同比增长11.9%。

　　6.出口退税865亿元，同比增长7.7%。

　　7.城市维护建设税406亿元，同比增长26.5%。

　　8.车辆购置税253亿元，同比增长28.7%。

　　9.印花税182亿元，同比下降11.9%。其中，证券交易印花税83亿元，同比下降35%。

　　10.资源税104亿元，同比增长54.9%。主要是部分矿产品价格上涨，以及去年7月1日起全面推开资源税改革、对绝大多数矿产品实行从价计征带来翘尾增收。

　　11.土地和房地产相关税收中，契税365亿元，同比增长34%；土地增值税353亿元，同比增长15.4%；房产税261亿元，同比增长27.1%；城镇土地使用税287亿元，同比增长16.9%；耕地占用税43亿元，同比下降22.4%。

　　12.车船税、船舶吨税、烟叶税等税收收入73亿元，同比增长27.7%。

　　1-7月累计，全国一般公共预算收入110762亿元，同比增长10%。其中，中央一般公共预算收入52400亿元，同比增长9.6%，为年初预算的66.7%；地方一般公共预算本级收入58362亿元，同比增长10.4%，为年初代编预算的64.8%。全国一般公共预算收入中的税收收入94503亿元，同比增长11.2%；非税收入16259亿元，同比增长3.4%。

　　（二）一般公共预算支出情况
　　7月份，全国一般公共预算支出13496亿元，同比增长5.4%。其中，中央一般公共预算本级支出2328亿元，同比增长6.3%；地方一般公共预算支出11168亿元，同比增长5.2%。本月支出增幅有所回落，主要是前期支出进度加快，相关资金已提前拨付。

　　1-7月累计，全国一般公共预算支出116979亿元，同比增长14.5%。其中，中央一般公共预算本级支出16523亿元，同比增长9%，为年初预算的55.8%，比去年同期进度提高0.4个百分点；地方一般公共预算支出100456亿元，同比增长15.5%，为年初代编预算的61%，比去年同期进度提高4.2个百分点。

　　从主要支出项目情况看：教育支出17088亿元，增长15.3%；科学技术支出3413亿元，增长23.4%；文化体育与传媒支出1524亿元，增长13.8%；社会保障和就业支出16127亿元，增长23.5%；医疗卫生与计划生育支出9387亿元，增长16.7%；城乡社区支出12742亿元，增长16.9%；农林水支出9821亿元，增长10.6%；交通运输支出6508亿元，增长8.5%；住房保障支出3564亿元，增长3.6%；债务付息支出3672亿元，增长34.4%。

　　二、全国政府性基金预算收支情况
　　（一）政府性基金预算收入情况
　　1-7月累计，全国政府性基金预算收入28395亿元，同比增长31.6%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入2427亿元，同比增长12.1%；地方政府性基金预算本级收入25968亿元，同比增长33.8%，其中国有土地使用权出让收入23357亿元，同比增长37.3%。

　　（二）政府性基金预算支出情况
　　1-7月累计，全国政府性基金预算支出24943亿元，同比增长26.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出907亿元，同比下降4.7%；地方政府性基金预算相关支出24036亿元，同比增长28.3%，其中国有土地使用权出让收入相关支出21421亿元，同比增长30.1%。　 .证.券.时.报.网

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【财新网】（实习记者 叶飙）针对近期黑色系期货市场价格异动情况，中国钢铁工业协会（下称中钢协）于8月10日发布声明表示，当前钢材期货价格大幅上涨并非市场需求拉动或是市场供给减少所致，而是一部分机构对去产能、清除“地条钢”和环保督查以及2+26城市大气污染防治计划进行了过度解读，甚至是误读。
　　上述判断源于中钢协8月9日召开会议与部分钢铁企业、期货交易所、期货公司、钢铁电商及信息咨询公司等代表共同研究分析“异动”原因时获得的结论。中钢协认为，市场上的行情炒作者以环保政策为依据，虚拟出钢铁企业将大面积停产限产，从而引发供需双方对下半年钢材供需平衡的担忧。
　　中钢协对市场上热议的环保限产问题回应称：一是2+26城市大气污染防治计划是在雾霾天气对区域内企业采取停产限产措施，并不能等同于直接影响50%的钢材产量；二是市场炒作者对钢铁行业、钢铁企业环保现状不了解，当前大多数会员企业总体上实现环保达标排放没有问题。并且相信地方政府不会对环保达标的企业采取“一刀切”的停产限产措施，也相信钢铁企业将进一步加大环保投入，为改善环境做出新的贡献。
　　会议上亦指出，2017年初因彻底取缔“地条钢”，市场上曾出现一波行情炒作，借以推高钢材现货、期货价格和进口铁矿石价格。中钢协当时召开企业座谈会，企业通过正确判断稳定了市场。上半年钢材市场供需基本平稳的事实也进一步验证了并未因为取缔“地条钢”而出现供应紧张和钢价飞涨，而是通过合规企业合理释放产能，满足了国内需求，维护了市场稳定。
　　今年以来的钢材价格呈V形走势。据我的钢铁网统计，近两个月，HRB40012MM螺纹钢的全国主要城市均价从6月9日的3898元/吨，上涨至4381元/吨（截至8月10日），上涨12.3%。Q235B3.0mm热卷则从6月9日的3380元/吨主要城市均价涨至8月10日的4216元/吨，涨幅24.7%。有行业分析人士认为，当前钢铁市场的涨势一定程度上也与基本面相关，供应比较紧，等到10月采暖季之后可能会更紧张，价格的变动也反映出市场预期被提前预支。
　　2+26城是指今年2月17日环境保护部、国家发改委、财政部、国家能源局和北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省人民政府近日联合印发的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》（下简称工作方案）中提到的处于京津冀大气污染传输通道中的包括北京市、天津市在内的共计28个城市。
　　工作方案提及，各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案。石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实。
　　此轮环保治理的“大限”是今年9月底前，工作方案要求“2+26”城市行政区域内所有钢铁、燃煤锅炉排放的二氧化硫、氮氧化物和颗粒物大气污染物执行特别排放限值；10月底前，完成钢铁、水泥行业排污许可证发放工作。
　　部分地方政府已经根据工作方案出台了相应的环保限产政策。如山东省于8月2日印发《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》提出，深入推进工业企业冬季错峰生产，2017年11月15日至2018年3月15日全省所有水泥生产线全部进行错峰生产。达标排放的氧化铝、电解铝、炭素等行业分别限产30%以上、30%左右、50%以上（按生产线计），达不到相应排放标准或限值要求的实施停产。
　　8月4日，河北省环保厅发布《河北重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》，明确石家庄、唐山、邯郸等重点地区采暖季钢铁产能限产50%，全省焦化企业限产30%，各市采暖季电解铝厂限产30%以上，氧化铝企业限产30%左右，碳素企业达到特别排放限值的限产50%以上。
　　山西太原则在同期启动了“铁腕治污”大气环境整治百日攻坚大会战，提出以钢铁、火电、水泥、煤炭、造纸、印染和焦化等行业的违法排污问题为重点，开展对七类典型违法行为的严格查处，对不能实现稳定达标排放的工业企业一律依法实施停产治理。强力推进露天矿山综合整治，违反资源环境法律法规及规划，污染环境、破坏生态、乱采滥挖的露天矿山，9月底前依法关闭。
　　环保部8月7日消息显示，第四批中央环境保护督察将全面启动，已组建8个中央环境保护督察组，开展督察进驻工作，实现对全国各省（区、市）督察全覆盖。

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踏错节奏短期业绩欠佳 百亿级私募竟发致歉信说了些啥？






时间：2017年08月11日 08:03:18 中财网




　　今年以来，市场风格发生急剧转变，市场中股票更是被投资者戏称分为“漂亮50”和“要命3000”。

　　火山君了解到，在这种大背景下，很多大型私募也在短期业绩上有所亏损，其中分别是过去两年的私募冠军神州牧基金和蓝海韬略资本的亏损引起了市场很大关注，而深圳私募嘉石大岩资本也是其中一个。火山君同时注意到，大岩资本近日更是在官网上挂出了《致投资者的一封信》，对投资者表达了歉意。近日，火山君采访了大岩资本首席执行官汪义平，其对火山君关注的问题做了一一回应。

　　短期亏损受到关注
　　今年以来，前几年市场炒小炒新、中小创风靡的风格扭转，而代之以上证50和沪深300为主的白马股、蓝筹股不断大涨，典型如招商银行更是创了历史新高。

　　火山君了解到，在这种行情下，私募业绩也出现了一些分化，一些私募短期遭遇了滑铁卢。资料显示，2015年私募冠军辛宇执掌的泽泉投资旗下8只基金，在截止今年4月28日时，今年以来全部处亏损状态，且有5只亏损高于10%。截止今年6月14日，2016年私募冠军苏思通管理的11只产品都面临不同程度亏损，其中7只产品净值在0.7-0.8之间，净值在0.72以下有两只。当时，这两家明星私募引起了市场极大关注。

　　记者同时注意到，在此大背景下，大岩资本也是其中一个。数据显示，截止七月末，大岩资本旗下目前产品中多只产品亏损率超过了10%，其**盈大岩量化进取”今年收益为 -17.82%。

　　资料显示，大岩资本于2013年6月14日在深圳注册成立。核心管理团队成员主要来自于美国 JASPER资产管理有限公司，均曾在国内外机构任职。

　　火山君注意到，因短期业绩下滑，大岩资本官网上还挂出了《致投资者的一封信》，在信中，大岩资本对因短期亏损表达了对投资者的歉意。

　　汪义平：公司将逆势扩张
　　“说实话，因为今年市场原因，我们一些产品短期出现了一些回撤，对公司也造成了一些压力”。大岩资本汪义平在刚见到记者时很坦诚的说道。

　　“不过，我认为，在中国做投资，很多人，甚至包括专业投资者都太看重短期业绩波动了。就拿大岩资本股票多头策略来说吧，这个是大岩今年以来收益最差的一个策略，但从长期(三年多)的历史业绩来看，其年化收益率是市场(沪深300指数)同期的1.5~2倍，而最大回撤不到市场的60%，收益风险比也是市场的2倍。做投资，总是有亏有赚的时候，但如果能长期积累起来跑赢市场，这才是投资的内在意义。如果投资者在我们现在短期业绩出现一些回撤时离开了我们，那不得不说是一种遗憾。”汪义平称。

　　针对记者询问公司产品有所亏损的问题，汪义平解释称，公司的产品都是分散持仓，以降低个股风险，在今年上半年的分化行情下受到了影响。

　　在汪义平看来， 不会因短期业绩而改变公司的整个投资逻辑，这次短期业绩带来的一些冲击，反而是对大岩的一个压力测试。

　　“从长期看，我们对中国资本市场还是很乐观的。近期的业绩波动，我们会对各方面做一些调整，同时，我们还准备逆势扩张。目前，公司团队有40人左右，接下来我们还将不断招人，包括做宏观分析的、做行业研究的、做量化的，甚至做债券的人也要招人。”汪义平对记者说道，“现在正是我们逆势扩张的好时机，今天上午还做了一轮面试呢。”

　　在面临亏损，当时接受媒体采访的私募冠军苏思通表示，其要反其道而行。他采取的策略是，满仓军工+白马，并且白马股融资加杠杆。

　　而对后市的具体应对策略，大岩资本则在给投资者的信中指出，“在这一次的沉淀中，我们在敬畏市场的同时也感谢市场给了我们一个反思和自我完善的机会。长期来看我们将进一步加强大岩策略多元化，短期来看我们会把提升业绩作为首要目标，同时提升公司管理。在投研方面，我们已着手大幅扩张包括基本面、量化、以及宏观和行业研究的投研队伍，同时扩建精英IT团队以建立更科学的量化自主研究平台；在风控方面，我们将继续完善风控自动化和精细化的风险归因分析。在产品设计与渠道维护方面，我们还将更好地与所有合作伙伴以及客户保持全面的沟通。” (原标题：踏错节奏短期业绩欠佳，百亿级私募竟发致歉信，说了些啥？)
来源：《每日经济新闻》

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导读：
　　每股199999美元！这只中概股创造天价交易
　　中概股逆天：股价越高机构越买 连利空都成为利好

　　每股199999美元！这只中概股创造天价交易
　　」摘要：本周四美股开盘才几分钟，纳斯达克上市的海亮教育就由开盘的10.19美元涨至199999.99美元/股，此交易价成交700股，总价近1.4亿美元。几分钟后又跌回不足11美元。」本周四晚美股大盘走低，在美股纳斯达克上市的海亮教育却在开盘后几分钟便罕见暴涨，又迅速回落。

　　本周四海亮教育以10.19美元/股开盘，北京时间21点35分美股开盘不久就涨至199999.99美元/股，成交700股，涨幅2020101.92%，这笔交易总价达到1.399亿美元。随后在美国东部时间9点43分回落到10.26美元/股。

　　截止发稿，海亮教育报10.19美元/股，涨幅不足3%，标普500跌超1%，道指跌逾140点，跌幅0.65%，纳指跌超1.6%。目前海亮教育总股本为2570万股，总市值约2.6亿美元。

　　一位北京私募基金人士对21世纪经济报道表示：“明显是异常交易，可能是交易员输入错数字了压住了键盘。这一下子就是差不多1.4亿美元的损失了。”


　　今年海亮教育累涨近40%，是纳指涨幅的两倍多，但今年还从未出现本周四这样的日内天量涨幅。


　　海亮教育集团始创于1995年8月，是一家K12民营教育服务提供商，办学层次包括高中、初中、小学、幼儿园、国际教育及教育培训。2015年7月，海亮教育集团在美国纳斯达克全球市场挂牌上市，截止2016年9月底，在校中外师生共计32000余名。

　　今年3月，海量教育发布半年报称，2017财年上半年实现营业收入3.68亿元，同比增长20.6%；净利润5300万元，同比增长513.2%；毛利率为20.8%，2016年同期为16.3%；基本每股收益为2.06元。

　　报告称，海亮教育基础教育课程的学生有18936人，比去年同期的16362人增长15.7%；收入为2.97亿元，同比增长17.2%；国际课程的学生人数为2488人，比去年同期的1859人增长33.8%；收入为7110万元，同比增长36.9%。（华尔街见闻）

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二季度QFII新进4股增持15股 贵州茅台等热门股遭QFII减持






时间：2017年08月11日 06:30:47 中财网




　　QFII作为外资投资A股的通道之一，素有聪明资金的美誉，其持仓动向备受关注。随着披露2017年中报的上市公司数量逐渐增多，QFII持股动态也被曝光。截至8月9日收盘，两市共有312家公司发布了半年报，从这些发布公告的公司来看，QFII现身27家公司的前10大流通股东名单，其中QFII二季度新进了4只个股，增持了15只，减持了5只，其余3只则保持不变。从QFII的持股路径来看，其增持现象明显，QFII买买买的节奏值得重点关注。

　　一、QFII新进4股中3只属于主板
　　据数据，2017年中报QFII新进了安琪酵母、维宏股份、中钢国际、艾迪精密等4只个股。从成长能力方面来看，这4家公司2017年中报归母净利润均实现同比增长，除了维宏股份归属于创业板且市盈率高于70倍以外，其他个股均属于主板，市盈率则在20-50倍之间。

　　从持有机构情况来看，安琪酵母被摩根士丹利和中国国际金融香港资产管理有限公司持有，且摩根早在2005年年报中即持有该公司股份，至2010年一季报持有安琪酵母200余万股，时隔近7年，2017年中报摩根再度新进该公司股票。其他3只QFII新进股则分别只被1家机构持有。值得注意的是，瑞银中报退出了艾迪精密前10大流通股东，而科威特政府投资局新进了该股。

　　附表1FII 新进4股一览



　　二、QFII新进15股，踩雷2只净利润下降个股
　　QFII中报增持15股，合计持股市值超过60亿元。纵观这些个股情况，主板个股占据8只，中小板有4只，创业板则为3只。与新进个股以主板为主类似，QFII增持风格依然偏重主板个股。

　　此外，从成长性方面来看，13只个股2017年中报归母净利润同比实现上升，仅省广股份、启明星辰净利润同比下降。增长幅度上，山东海化归母净利润同比增长超过1000%。万华化学、南京化纤、西藏珠峰同比增长超过100%，这些高成长股市场表现也十分抢眼。今年以来，万华化学涨超90%；二季度以来，山东海化涨超60%。上述4只高成长股中，仅南京化纤表现平淡，年初以来跌幅超过15%。

　　从持股情况来看，QFII持有启明星辰、水井坊、省广股份的股份占流通股比例超过4%，但启明星辰、省广股份中报出现净利润下降，从此角度来看，QFII或有踩雷嫌疑。此外，这3股中，启明星辰和水井坊还均被4家机构持有。市场表现来看，水井坊年初以来大幅上涨超80%，二季度以来则涨超45%；启明星辰和省广股份的表现则相对较弱，年初以来，启明星辰小幅下跌近3%，省广股份跌超40%。

　　附表2FII增持15只个股一览

　　三、海康威视、贵州茅台等热门股遭QFII减持
　　据统计，海康威视、贵州茅台、赣粤高速、碧水源、云海金属遭到QFII减持，其中热门白马股海康威视被瑞银集团减持。贵州茅台虽然被减持，但仍有3家机构持有，且减持数量较少，仅7万余股，与持有的2300多万股相比，实属九牛一毛。

　　海康威视自今年年初以来股价一路上行，涨幅超80%，此外，贵州茅台今年以来股价也是一路创新高，涨幅超45%。其余3股今年也有不错的市场表现，股价均实现上涨。二季度以来，海康威视涨幅超过35%，其中涨幅最低的碧水源也涨了8%，或许在合适的时机进行减持操作也不失为一种策略。此外，QFII持有精华制药、达实智能、福耀玻璃的数量保持不变。 (原标题：二季度QFII新进4股增持15股)　 .投.资.快.报

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茅台上海大面积断货：有直营店1000箱存货不到1个月卖完






时间：2017年08月11日 09:11:13 中财网





　　虽然茅台一再强调“稳价”、增加投放量，但国庆、中秋两节当前，多地还是出现了断供的情况。

　　8月10日，澎湃新闻记者走访上海市茅台经销商、直营店、烟酒店和大型商超发现，500ml装的53度飞天茅台基本处于全线缺货状态，少数有货的商家则不顾茅台1299元的零售价红线，顶风加价出售。

　　已经断货约10天的茅台酒厂直营店工作人员向澎湃新闻表示，之前进货的1000多箱(每箱6瓶)飞天茅台，1个月不到就卖完了，尽管实行了没人最多1箱的限购，“还是没有撑到月底。”

　　经销商、专卖店几乎全线断货
　　在记者走访的茅台上海直营店和经销商处发现，500ml规格的53度飞天茅台已经全线断货，走访的7家中没有一家有这一规格的飞天茅台。

　　有些经销商表示，500ml的货“最难搞”，已经断货3周，对于具体的补货时间，经销商的口径也不尽相同。有些表示，可能8月底才会有货，有些比较乐观的经销商称，估计下周就能到货。

　　“每家专卖店到货时间都不一样，虽然是一批下来的，但到门店的时间会有差异。”一位经销商负责人向澎湃新闻表示。

　　该负责人向澎湃新闻表示：“经销商的货之所以卖得快，一方面是因为来源可靠，不会买到假酒，另一方面是不能加价卖，也不能囤货，所以一拿出来就卖光。”

　　已经断货约10天的茅台酒厂直营店工作人员向澎湃新闻表示，之前进货的1000多箱(每箱6瓶)飞天茅台，1个月不到就卖完了，尽管实行了没人最多1箱的限购，“还是没有撑到月底”。

　　“如果放开卖，估计1个礼拜就可以卖完。”这名工作人员表示，发货也没有固定的周期，估计还要再等10天才能补上货。现在店里只卖茅台的年份酒、系列酒等。

　　与经销商相比，不少烟酒连锁店都声称手里还有货。有些店称，要3到4箱都有货，且单瓶价格区间一般是1300元至1400元，相比茅台规定的1299定价加价也不算太多。

　　另一家连锁烟酒店老板表示，要20瓶左右也有，且不需要等厂家调货，只“需要在门店里调”，一两天就能到货。当被询问酒的真假时，老板再三强调，酒瓶上都有防伪商标，且还有很多店“从我们这里拿货”。

　　少数经销商和商超加价出售
　　在500ml规格53度飞天茅台断货的情况下，一些消费者只能退而求其次购买375ml、880ml和1000ml等规格的53度飞天茅台，这些规格的货源相对充足，但价格普遍更高。

　　官方定价3199元的1000ml装53度飞天茅台，被部分有货的经销商加价卖到3300元以上。

　　全国连锁的捷强烟酒店里，375ml和880ml装的飞天茅台单价分别为1399元和3580元。而某门店负责人表示，500ml规格的已经断货4至5个月，且不清楚要到什么时候才能补上货。

　　在欧尚、家乐福、乐购等大型商超中，售货员普遍向记者表示，500ml装飞天茅台已经断货超过1个月。

　　“最后一次从厂家进货是今年2月份，整个上海现在都没有货，”一名家乐福店员称：“下个月十几号应该会有货，因为那个时候是销售旺季。”

　　但也有货架上贴出“缺货”标识，却在台面下暗自加价出售的情况。

　　在一家大型超市中，澎湃新闻记者与售货员交流时发现，尽管货架上显示500ml飞天茅台已经售罄，但询问售货员会得到“要1600-1700元”的答案。

　　这名售货员解释道：“领导说现在这个酒太贵了，一天一个价，他们没法做。”还叮嘱记者，“如果要的话要赶紧订，过两天就没有了，因为这个东西很抢手。”

　　售货员请示领导后得到的价格是：500ml装不开发票的单价是1600元，要开发票就要贵3%。1000ml装的一瓶3300元，包开发票。2箱(12瓶)的量也可以满足，只是需要先付定金，第二天就能到货，且不需要进行单位登记。

　　上海市场补货后或将继续限购
　　由于大部分经销商和直营店都处于缺货状态，因此限购也无从谈起。直营店一名工作人员向澎湃新闻表示，现在尚未接到后续限购的通知。

　　但已经有经销商开始为补货后的限购做起了准备。“预计下周到货，不能电话预订，也不能买超过2瓶。我们已经断货近3周，之后要保证每天都有货可卖，所以不会给一个人买很多。”这位经销商解释道：“到时可以卖的估计只有30箱，还要照顾一些老客户，所以只能限购2瓶。不过现在还不确定要不要登记身份证，还要看茅台的要求。”

　　当被问及届时能不能加价多买的时候，这名经销商果断回答：“不行！如果加价，茅台要开罚单的。”

　　北京的茅台经销商和专卖店则早已开始限购飞天茅台。

　　在8月4日召开的“北京茅台市场工作座谈会”上，茅台驻京办主任张连钊、贵州茅台酒销售有限公司北京省区经理刘勇和国酒茅台北京经销商联谊会会长李迪平在会上共同发言指出，必须要讲政治，解决好中秋国庆期间如何满足消费者真实的饮酒需求，让消费者想喝茅台酒的时候，能够以1299元的价格买到酒。

　　国酒茅台福建经销商联谊也要求，每个专卖店和特约经销商门头LED必须标示53度飞天茅台酒的价格为1299元且有酒可买。

　　澎湃新闻此前对北京和福建市场上茅台酒的销售情况调查发现，两地均开始实行一人2瓶的限购政策，且北京需要登记工作单位。最新媒体信息则称，1299元的“平价茅台”需要市民凭身份证登记排队购买。

　　茅台股价直逼500元
　　茅台在资本市场也屡创新高。8月10日，贵州茅台股价一度摸高499.60元后回落，以491.63元收盘，公司总市值达到6176亿元。

　　东吴证券调研指出，目前大部分经销商执行到6月配额，供需矛盾未改，批价突破1400元，终端仍然缺货严重。东吴证券认为，厂商面临经销商囤货、惜售等市场投机行为，严控终端希望茅台酒投放能够到消费者手中。同时下半年旺季来临，厂家将加大投放力度，其预计下半年发货1.5万吨，全年2.6万吨目标放量无忧。但在高端白酒景气不断提升周期中，整体供需格局仍未改变，预计放量后一批价格回落幅度有限。未来不排除茅台2018年提高出厂价格，兑现涨价预期，重新分配厂家和渠道、终端利益。

　　6月12日，茅台集团党委书记、总经理李保芳在百年老店传承人座谈会上放出消息称，茅台酒9月向市场的投放量将会是普通月投放量的两倍，以“坚决稳定茅台酒市场价格”。□ .王.歆.悦. .吴.婉.伶. .杜.珂　 .澎.湃.新.闻

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私募经理被“虐哭” 策略失灵逾四成产品亏损






时间：2017年08月11日 10:57:07 中财网




　　今年私募经理做对冲被“虐哭” 量化对冲策略失灵逾四成产品亏损
　　今年A股市场的行情表现一反常态，“一九”特征明显，绝大多数个股跑输大盘。这就使得通过股指期货对冲来控制回撤的量化对冲私募“束手无策”，纳入私募排排网研究中心不完全统计的401只相对价值策略对冲基金产品中，负收益产品多达184只，占比达45.88%，其中甚至包括知名私募的部分产品，也出现了较大亏损。

　　对冲产品今年大面积亏损
　　今年以来，A股白马股涨势如虹，除少数龙头股外，绝大多数个股跑输了大盘。在这种极端的情况下市场“一九”行情特征明显。不过从近期来看，由于蓝筹股、周期股的上涨尚未结束，中小创在底部调仓规模还比较小。目前私募的整体仓位在70%左右，但有激进的私募仓位更高甚至满仓操作。值得注意的是，原本希望通过股指期货对冲来控制回撤的量化对冲私募基金却没有想到今年会被“虐哭”。

　　近期就有私募人士在私募圈表示，上半年手里重仓了一些白酒等消费类个股，收益也不错，但是因为使用了股指期货进行对冲，消费类个股的收益却被全部对冲掉了，使得上半年打了个平手，业绩也就不那么出彩，甚至影响到自己近期发行新产品了。据媒体记者了解，实际上在今年上半年“一九”行情中，甚至还有私募基金经理陷入两面“不讨好”的尴尬境地。

　　媒体记者注意到，今年以来，以低风险著称的市场中性和套利策略私募产品在今年出现大面积亏损，据私募排排网研究中心不完全统计，今年上半年共有401只成立时间满足6个月，并且有业绩记录的相对价值策略对冲基金产品纳入统计，其中负收益产品多达184只，占比达45.88%，其中多达19只产品今年以来亏损在10%以上。如中金浦成旗下的对冲精英之金御安远七期A今年以来亏损19.29%，宁波阿尔法旗下的阿尔法量化趋势策略3号今年以来收益为亏损13.39%，润泽允能旗下的允能量化对冲今年以来收益为负13.28%。

　　值得注意的是，知名百亿级私募大岩资本旗下多只相对价值产品亏损居前，其中“千石资本-大岩绝对”今年以来收益为亏损13.21%，此外还有旗下“外贸信托-安进1号”今年以来收益为亏损11.28%。

　　对此上海证大资产基金经理刘兵告诉媒体记者，今年市场风格较为鲜明，历史有效的因子均出现了一定程度的回撤，甚至有些因子起到了反效果，对冲工具因为基差的问题也较为匮乏。对此首先还是尊重历史回测数据，尊重市场，会继续使用回测表现较好的量化策略，但考虑当前的行情，对个别因子会进一步降低权重。

　　量化对冲策略也失灵
　　今年以来，绝大多数个股跑输了大盘，在这种极端的“一九行情”面前，利用股指期货等传统工具进行量化对冲的策略有失效迹象。据媒体记者了解，目前市场上使用较多的是相对价值策略中的阿尔法策略，通过持有股票多头组合，同时做空股指期货，达到完全的市场中性。但是这样一来，一旦出现类似今年上半年的“漂亮50”和“要命3000”行情，产品亏损在所难免。

　　私募排排网高级量化研究员叶荣烜告诉媒体记者，由于今年以来的长期单边“一九”行情，少数“漂亮50”股集中领涨受到大资金追捧，而其他板块却跌跌不休，这样长期的集中单边行情就会造成全市场股票资金配置的量化对冲策略失灵。同时加上国内做空工具少，限制多，期指限仓和贴水压力依然存在，以及非蓝筹权重股的流动性相对较弱，一篮子股票大面积选股的方式反而由于流动性缺乏处于先天的劣势，这些都会是导致对冲策略失灵的外部市场因素。

　　叶荣烜还告诉记者，量化策略研发的投入成本相对大，大部分机构并没有持续投入更多的研发力量来不断研发新的策略适应市场的变化。目前国内的量化对冲策略还处于发展阶段，甚至一些量化对冲策略还处于简单复制，修改和应用，大量对冲策略同质性，重复率高。此外对于量化对冲策略本身，我国大量量化对冲策略的调仓周期相对较长，策略构建因子对于市场的敏感性和择时能力相对较差也是策略短期表现不好的部分原因。

　　而天之成投资基金经理钟希杰对此也表示，对于量化投资策略来说，一是要分散，降低个股的风险，这是量化长期能够比主动管理更稳健的秘诀。但今年大部分股票表现不佳，分散持仓收益自然不佳，今年这个因子失效了。如果这一套对冲策略你经过大量的数学统计属于正向期望值的策略，就不会纠结短期策略失灵问题，能做的就是坚持，因为短时期的亏损回撤是交易的一部分，是长期盈利的交易成本。(.每.日.经.济.新.闻)□ .杨.建

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美东时间周四，欧美股市全线收跌，英股创4个月来最大单日跌幅，衡量市场风险VIX大幅拉升，金价涨幅近1%创近两月新高，极度恐慌情绪再升温，投资者纷市场进入避险模式。
　　欧美股市：欧洲STOXX 600指数跌1.00%；道指跌0.93%，报21844.01点；纳指跌2.13%，报6216.87点；标普跌1.45%，报2438.21点。
　　大宗商品：COMEX 12月黄金期货收涨10.80美元，涨幅0.8%，报1290.10美元/盎司，创两个月收盘新高；WTI 9月原油期货收跌0.97美元，跌幅2%，报48.59美元/桶，创7月25日以来收盘新低。
　　外汇市场：截至04:40发稿，美元指数跌0.1214%，报93.3934；英镑兑美元跌0.2153%，报1.2976；美元兑日元跌0.6468%，报109.2210；美元兑加元涨0.3718%，报1.2744；美元兑人民币跌0.3657%，报6.6475.

消息方面，朝鲜人民民主主义共和国周四表示，正在研究发射四枚中程导弹，飞越日本上空，落在向美国太平洋岛屿关岛附近区域的计划。

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资产过剩会否成为必然趋势
2017-08-07  

周末，与几位业内投资大佬聊经济发展的大趋势以及资产配置，发现他们大多还是偏乐观的，认为如今国运当头，周期股行情可以看得更长久些。更有人认为，中国经济的底部应从1911年的辛亥革命算起，尽管之后战争不断，但经济增长的底部却不断在抬升。不过，当谈到资产配置的时候，则纷纷强调要配置核心资产，这与以前习惯于坚定看好某一板块的资产似有不同，有人对于创业板何时能东山再起也比较纠结。经过和大佬们对话，我关于未来将出现资产过剩现象的逻辑更加清晰。


从货币扩张到货币收缩，对应资产荒到资产过剩

我经常讲的一句话就是“相信逻辑，不要相信奇迹”，因为发现不少国人喜欢相信奇迹和神化个案。从2010年以来，我写的有关中国城镇化率被低估、农业劳动人口被高估、居民可支配收入被低估等文章，都无一例外地用最简单的逻辑来推导：既然城乡收入差距非常大，那么，农业青壮年人口何苦还要留在农村；既然农村人口已经大幅减少，那么，城镇人口应该大幅增加；既然国人在海外购买力如此强大，举债购房的比重又远低于美国，那么，真实的收入水平应该远不止统计公布的这些。既然统计数据有悖常识，那就应该探讨一下真实的数据究竟怎样。

从2016年以来，房价不跌反涨，经济也回稳向上，似乎都在显现趋势的逆转。于是看图说话者多认为新周期崛起了。但我依然坚守逻辑，坚信逻辑比现实的数据更靠谱，因为短期数据不能代表趋势。如当你认为某类资产价格已经远超合理估值水平的时候，但其价格还在继续上涨，这就意味着这类资产离泡沫破灭的时间更近了。

大家常用“货币超发”来解释我国这些年出现的资产荒现象，但资产荒现象也不会永远存在下去，我们一定要以发展和可转换的思维去看待当前的现象。

我们不妨先来解释一下货币超发下不同资产的价格变化和资产规模增长的逻辑。尽管央行不承认货币超发，因为其资产负债表从未大幅扩张过，存款准备金率也非常高，故从货币发行的角度来看，央行确实比较节制。不过，中国当前货币存量过大却是事实，M2的规模超过美国与日本之和。

我曾把众所周知的费雪方程式做了以下变换：

MV=PQ=P1Q1+P2Q2+P3Q3+P4Q4+…

其中，M表示货币供应量，V表示货币流通速度，P表示总体价格水平，Q表示最终产品和服务的数量，Q1代表一般消费品和一般服务数量，Q2代表高收入群体购买的奢侈品和奢华服务数量，Q3代表金融资产的数量，Q4代表实物资产（主要为房地产）的数量，而P1-P4都是与之对应的价格。

通过这个变换了的公式，可以解释为何货币扩张那么快、但股市却远远跑输M2的增速——因为P4Q4（房地产市值）增长太快了。

货币供应量不断的大幅扩张，使得社会各类资产的估值水平偏高，而资产价格的高估，必然进一步诱使社会“制造”出更多的资产，例如，今年以来三、四线城市房地产新开工面积大幅增长，新三板上市家数已经超过11000家。

其实，我们还可以用更广的视野来看货币过量导致的资产价格上涨现象。比如，过去媒体频频报道文物走私的事件，而近年来此类报道明显减少。相识的一位收藏家朋友告诉我，2015年全球青铜器拍卖排行榜公布后，他发现自己拍中的四件青铜器中，有两件为前10强；2016年全球青铜器拍卖前10强中，他占了非常靠前的三席。在近十年的全球收藏品拍卖中，中国出土的文物价格越来越高，这也是文物走私现象减少以及国内收藏家热衷于拍卖中国文物的原因。

除了海外文物回流可以看成货币超发背景下国内资本品数量相应增加的一个案例外，黄花梨、普洱、茅台等也陆续加入了资本品的行列。近年来，大量国内资本购买境外资产，无论是企业还是高净值群体都是如此，这说明当境内资产价格明显高于境外资产时，货币流向就发生了变化，央行的外汇储备也从四万亿美元降至三万亿。

中国的M2规模早已笑傲全球，如此大的货币规模，需要有相应的“筹码”来匹配，于是，国内的证券化率不断提高。但是，由于A股市场和一、二线城市土地市场的高度管制，导致股市与楼市的泡沫化，而金融创新又带来了影子银行和互联网金融、P2P等民间金融的潜在风险，于是，货币收缩成为当前迫不得已的选择。今年5-6月份，我国M2增速回落到10%以下，表明货币增量的回落已经难以避免。不过，由于M2存量巨大，故增量回落对于存量的影响不大，短期内要得出资产价格将因M2增速回落而下行的结论，似乎依据不足。

M2增量/GDP已经出现了拐点


资料来源：Wind，人民银行，中泰证券研究所盛旭供图      
                  
不过，俗话说买股票就是买未来。因此，即便在货币增量变化对存量影响不大的情况下，大家也会关注到未来货币收缩的趋势及影响。上世纪90年代初，日本和亚洲四小龙金融泡沫的破灭，就是在货币收缩的背景下发生的。但一致预期究竟会领先事实发生多长时间，又很难判断，这也是投资决策的难点所在。


调结构带来价格上涨与经济周期回升是两码事

记得在2002年，中国经济再度步入高增长阶段，价值投资理念开始得到机构投资者的认同，于是，我所在的国泰君安研究所便推出了《未来蓝筹》一书，其中，冶金行业推荐的行业龙头是宝钢。那么，当初我们是否考虑到钢铁行业有朝一日会成为夕阳行业呢？当然考虑了，不仅如此，我们还考虑到产业整合的因素，即随着行业集中度的提高，宝钢的市场份额会越来越大，依然可以给投资者带来高回报。

至少在本书出版的五年后，宝钢依然是行业龙头和蓝筹股。然而，2008年以后，宝钢的盈利就出现了下降，个别季度还出现亏损，之后也几次出现主营业务的亏损。我们所期望的产业整合却并未出现，在全行业亏损的局面下，宝钢也难以幸免，这样的企业还能称之为蓝筹吗？由于人生太短暂，我们的观察期也总是太短。2016年，武钢居然并入宝钢，中国钢铁业的整合开始了，如今宝钢的规模位居全球第二，那么，15年前我们判断的这只未来蓝筹是否应验了呢？

最近，A股的钢铁、有色板块走势强劲，周期性行业的崛起，是否意味着中国重回2002-2007年的重化工业化时代呢？这种判断似乎太天真了。中国粗钢产量的增速早在2005年就达到了峰值，这意味着中国重化工业化早就步入后期了。2011年之后，中国就开始步入建筑周期的下行阶段，GDP增速也同步回落。2016年开始推进供给侧结构性改革，就是因为产能过剩。

2000-2010年，中国乘用车销量一年增加一倍，如今呢？估计今年只增长6%左右，大约为2500多万辆，但二手车的交易量估计可达1200万辆，因为存量足够大了，中国已经步入存量经济时代。钢材、水泥、有色等大宗商品价格的上涨动力无非来自三个方面：第一，供给收缩和环保压力下的产业整合；第二，稳增长目标下的基建投资加码；第三，三、四城市房地产投资增速大幅回升，加快了“资产过剩”的步伐。

政府的逆周期投资刺激政策加上供给侧的收缩，带来的结果是经济的实际增速超过不断下行的潜在增速以及国企的盈利改善，也就是说经济充其量回稳至L型，而非V型。如果没有刺激政策，则经济增速会继续下行，因为需求疲软。需求端的增长乏力，是不支持新一轮经济回升的根本原因，谁见过CPI不上行的周期崛起呢？

需求的疲软除了与GDP增速持续回落相关外，还与居民收入结构的扭曲有关，即贫富差距偏大。PPI与CPI之间缺口的扩大，可能就隐含贫富差距扩大的因素。下面两张图或许能够解释其中的部分原因。

白酒销量增速与名义GDP增速从一致到背离

资料来源：Wind，中泰证券研究所范劲松、盛旭供图
   
2009-2010年白酒销量大幅增加，与民间投资40%左右的高增长有关，但去年民间投资增速只有3.2%，尽管国企投资增速接近20%。预期今年白酒整体销量大致零增长，与名义GDP增速仍将在8%左右的高增长形成背离。但从下图来看，茅台的销量则维持高增长，2016年其销量增速达16%，如果其价格不做人为压制，则仍有较大上升空间。

茅台销量增速大幅超过GDP

资料来源：Wind，中泰证券研究所范劲松、盛旭供图
  
2010年，白酒和茅台酒的销量增速都超过20%，如今，两者情况早已分野，原因在于从去年开始，高端消费的增速明显上升而低端消费增速低迷，背后的原因是国企投资高增加与民企投资低增长之间的差异。

从A股市场看，结构分化也非常明显，不再如过去那样出现行业轮动的普涨行情。今年以来，A股市场的中位数股票价格下跌了14%左右，但上证50却上涨了15%。尽管房地产行业是反映经济周期是否启动的最好指标之一，但从A股的房地产板块看，走势很平淡。说明大家对未来房地产的前景并不看好。既然连房地产这样代表周期的资产也不看好，难道还看好今后将带来巨额负债的基础设施投资的前景？

从政策层面看，抑制资产泡沫、降杠杆和防止因泡沫破裂而导致的系统性金融风险是目标，拉动投资稳增长也是目标，前者可以使经济降温，后者可以拉动GDP。因此，综合来看，如果调控顺利，则经济增速能走平；若调控不顺利，则下行压力依然存在。至于今后一、两年内经济增速能否出现回升的情况，都不会改变大趋势，切勿用显微镜来寻找拐点。正如2001-2007年这段经济上行周期中，有不少学者每年都在惊呼“狼来了”，但每次下行都只是上行过程中的一次回调而已。


未来资产过剩将成为常态

我国自上世纪90年代后期以来，就逐渐步入商品过剩的时代，从CPI波动幅度看，1995年至今再也没有出现过恶性通胀。同样，从股市来看，2007年以后波动幅度也明显减小；从楼市来看，2010年以后全国楼市的整体涨幅还低于同期GDP的累计涨幅。这说明当资产存量累积到足够大的规模之后，波动幅度就会减小。

展望未来，资产的供给将源源不断。从权益类资产来看，供给将非常惊人，且不说当前国内股权类的PE、VC基金规模有多么巨大，仅就当前国企负债规模而言，今年上半年的余额就超过了94万亿元，在去杠杆的压力下，若仅拿出其中的10万亿来做债转股，就够股市消化十几年的。但这10万亿元的负债，相当于国企过去一年的新增量而已，即债转股的速度可能不及国企负债增速的十分之一。

估计权益类市场资产的过剩将从以新三板为代表的非A股类权益资产开始，然后向A股蔓延。随着资本市场开放度的提高，权益类资产的定价也将越来越国际化，股票供求关系对估值的影响会越来越小。

再看一下楼市，2016年初的时候，供给侧结构性改革中去库存的一个重要任务就是要去三、四线城市的楼市库存，但今年上半年，三、四线城市新房销量大增30%以上，新开工面积的增速也在10%以上。这将导致房地产本就已经过剩的三、四线城市，未来将面临更为严峻的过剩局面，因为三、四线城市今后还面临更为严重的人口老龄化和就业机会减少等问题。估计过剩将导致房价先从三、四线城市开始回落，并逐步向一、二线城市蔓延，至于发生的时间还很难判断，毕竟政策上肯定会有应对举措，今后“看得见的手”的调控力度会越来越大。

对债权类资产而言，随着今后刚性兑付被逐步打破，债券市场的过剩也将出现，届时，垃圾债的规模会越来越大。与此同时，由于政府部门为稳增长和弥补社会保障的缺口，国债和地方债的规模会不断增加，即政府部门杠杆率的提高是必然的，这在发达经济体中无一例外，尤其是日本政府，其债务规模已成为社会总债务的主要构成部分。

因此，就未来几年而言，无论是楼市还是股市，趋势性、整体性向上的可能性越来越小，因为资产过剩是大势所趋。由于无论是散户投资者、民营企业还是PE、VC，绝大多数都属于趋势投资者，也就是喜好追涨杀跌，故他们一定会对资产过剩这一趋势起到推波助澜的作用。因此，配置核心资产、优质资产和稀缺资产将是今后投资时理性的选择，但这很考验人的眼力。

我们不妨回顾一下，2015年的时候，你非常看好什么行业或企业？如果这两年内你看好的逻辑发生了根本的逆转，那就需要对自己的认知能力进行反思了。我认为，中国步入存量经济时代后，结构调整、产业转型和消费升级应该是主流，传统产业的收缩和集中度的提升是大势所趋；资产过剩趋势下换手率的下降和价值投资理念的提升合乎逻辑，故今后中国资本市场将越来越具有成熟市场的特征。

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《中国制造业：景气2017》系列报道之企业走访

距离发布《上海市制造业转型升级“十三五”规划》（下称“《规划》”）刚满一年，上海在制造业上已经取得了初步成果。

近期公布的统计结果显示，2017年上半年，上海全市完成规模以上工业总产值16013.30亿元，比上年同期增长8.2%，实现了2012年以来同期最高增速。

与去年同期相比，第二产业增速由负转正，提升幅度高达9.9个百分点，第三产业增速则回落了0.5个百分点。对比去年同期，今年上海的产业结构出现了变化，工业成为上海经济增长的重要动力。

21世纪经济报道记者近期分别走访了中国商飞、振华重工、新时达、海立股份等多家制造业企业，试图从微观层面解析上海制造业发展的新特点。

调研发现，各制造企业布局智能化生产已经初显成效，在产业转型升级的过程中，生产性服务企业也发挥着越来越重要的作用。不过，这都只是开始，与真正的“智能工厂”还相去甚远。

新兴产业表现亮眼

先进制造业和战略性新兴产业成为上海工业增长的主要驱动力，上海制造业两头“真空”的状况显著改善。

今年上半年，上海六个重点行业工业总产值10978.63亿元，同比增长11.2%。其中，除石化及精细化工小幅下降外，其他四个领域均实现不同程度增长，汽车、电子信息、生物医药、精品钢材分别增长22.0%、14.5%、4.0%、0.8%。

全市战略性新兴产业制造业完成总产值4760.44亿元，比上年同期增长6.8%，增速同比提高6.1个百分点。其中，新能源汽车增长17.5 %，新一代信息技术增长12.6%，节能环保增长6.9%，高端装备增长4.2%，生物医药增长4.0%，新材料增长3.7%。

宏观数据飘红的背后，上海制造迎来了一系列瞩目成果。今年5月，大型国产客机C919实现首飞；近期，ARJ21新支线飞机又获得了中国民航局颁发的生产许可证，正式进入批产阶段；此外，振华重工的洋山四期全自动化码头也将于今年年底投产。

在《规划》中，上海明确表示，要加快发展战略性新兴产业、改造提升传统优势制造业、积极推进生产性服务业。战略性新兴产业很快成为上海制造的一张靓丽“名片”，而在传统行业，上海制造的转型升级也可圈可点。

据媒体报道，今年6月，上海造船业就迎来两件大事，一是江南造船集团建造的海军新型万吨级驱逐舰首舰正式下水，二是沪东中华集团拿下价值52亿元的国内造船业年内最大订单。这在全球造船业“严冬”未过的背景下，显得尤为珍贵。

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近一年来，“阿尔法狗”连续打败人类的顶尖围棋手，引爆人们对人工智能的遐想。凭借着不停给自己“喂”棋谱、不停自我对练，“阿尔法狗”仅仅数月就晋身“超级围棋手”。有没有这样的可能：新的“阿尔法狗”不断学习教学知识，数月之间变成教学能手，打败一众教学名师。

一批教育企业正试图将“幻想”变为现实。近一年来，好未来、科大讯飞、沪江网、学霸君、流利说等公司，均在“人工智能+教育”的赛道上展开布局。据不完全统计，仅最近半个月，就有网易云、美联国际教育等5家企业，有布局“人工智能+教育”的动作。

这股热潮背后，是部分人士对人工智能改变教育的乐观期待。相当数量的行业人士认为，人工智能的引入能解决教育机构运作低效的问题，同时使得教师更清晰地认识学生，推动因材施教。但也有观点认为，当前的 AI 技术仅记录学生的情感，难以进行主观性、艺术性分析，因而难以获得全面的教学信息，增长空间有限。

AI取代教师？更主要的作用是助推教师角色变革

人类对人工智能的期待和惧怕，都来自同一个问题：人工智能会取代人类的工作吗？人工智能在教育领域的前景，也和类似的问题相联系——人工智能会取代教师吗？从诸多机构的布局来看，人工智能对教师的“取代”正在发生。

一批明星创业公司，正试图推动这种“取代”。7月底，“流利说”的母公司宣布完成规模近亿美元的C轮融资。这意味着“流利说”的语音识别系统“AI老师”，推出一年后又迎来一波资金支持。“流利说”的愿景是，给英语学习者们一位能纠正“中式英语”的虚拟教师。早前的5月份，沪江网校推出基于人工智能技术的“Uni智能学习系统”。“学霸君”开发的“高考机器人”Aidam，也在断网的情况下做出了高考数学题。类似的人工智能系统还有科技部863计划牵头研制的机器人 AI-MATHS。

对“人工智能+教育”感兴趣的，还有好未来等教育巨头。今年7月初，在暑假“大战”打响之际，好未来旗下学而思网校宣布推出升级版的人工智能个性化学习系统IDO2.0。好未来推崇的IDO2.0，据称引入了人脸识别、语音识别、触感互动等人工智能领域的技术。

从前述的教育产品看，研发者期待“人工智能”承担学校、机构教师的部分工作——评测、辅导学生做练习以及了解学生在课堂上的情绪。这些工作的特点是，存在于教学的必要环节，需要教师花费时间、精力不停重复。

除此之外，市场还有针对高考志愿填报、选课排课、学校运营管理的各种项目，其商业逻辑类似——让人工智能承担校长、招生办主任等角色简单重复工作，使得学校、机构的运作效率更高。像科大讯飞这样专注人工智能的上市公司，已完成了人工智能在教育的教、学、考、评、管全链条的布局。

“阿尔法狗”能将“眼前”的对弈情况和“学”过的棋谱比对，并迅速处理。教育企业们努力的方向是，让这种“阿尔法狗”功能在教育领域再现。

科大讯飞教育事业群副总裁钟锟表示，要分析几十万、几百万份考试试卷样本，以往需要耗费巨大的人力资源，可行性很低；但如今通过精准的图文识别以及海量文本检索技术，已可以快速核对检查所有试卷与目标相似的文本，并迅速提取并标注出可能存在问题的试卷。

人工智能的“替代”能力，有没有可能让教师丢掉“饭碗”？看好者的观点基本一致：“AI教师”与原有的教师并不是“非此即彼”的替代关系，人工智能更多承担辅助角色，因而称之为“AI助教”更为合适。

泉源教育创新中心研究员王磊表示，人工智能应用在教学环节的好处是，能够处理评测等简单、重复的工作，将教师解放出来，教师可以更专注教学本身，提高自身的专业能力和教学素养。

“这也意味着教师角色的变革，他们不能再像以往那样做着简单的课堂辅导。未来的教师要做高度专业化的情景营造师，帮助学生学习，否则将被时代淘汰。”王磊告诉21世纪经济报道记者。

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被一项投资回报所困扰的陈先生，近期依然在为自己在2012年出资400多万元，以股权形式投资上海点佰趣信息科技有限公司（下称“点佰趣”），至今距离点佰趣被收购已两年半时间，陈先生颗粒无收，仍在多方谈判。

首先简单介绍一下这个复杂故事的主角们。

点佰趣是一家2006年2月成立的第三方支付机构，2007年和2010年进行过A、B两轮融资，2015-2017年间实际控制人经过两次变更。第一次是点佰趣全部股权被上海即富信息收购；第二次是上市公司键桥通讯收购即富信息45%股权成为第一大股东。同时，点佰趣成立时搭建的VIE架构也在第一次收购时拆除。

陈先生最初通过其在境外设立的Margin公司投资获得的小部分股权，在2015年点佰趣拆VIE架构过程中“消失”。而陈先生的投资也随之打了水漂。

暂且不谈上述交易过程中的种种不合理之处。这是国内第三批获得第三方支付牌照的公司之一。成立10余年，历经一次次政策调整与业务转型，第三方支付公司的业绩成长速度远远赶不上估值增速。——在当下，随便一张支付牌照也能卖出数亿，这并不是孤例。

对比2007年点佰趣A轮融资估值1.2亿，2017年其最新估值达到10.45亿元。十年间，一家堪称默默无名、商业模式“受困”、业绩增长并不理想的公司，估值增长近7倍。

陈先生的投资、点佰趣的估值，都得从头讲起。

机构投资者的青睐与离场

时间倒退回2011年初，点佰趣以自己的品牌“立佰趣”名义宣布，获得中金、联想、鼎晖等总金额达5亿人民币的注资。

同时吸引了多家背景深厚的战略投资者的是立佰趣的指纹支付业务（指付通），这是一种类似于POS机的指纹支付终端，通过与银行直连在终端录入指纹完成支付。后期与商家合作的过程中采用又预先垫付消费资金的方式，这致使其商业模式对资金流要求极高，因此需要引入战略投资者补充资金实力。

从现在反观过去，虽然该模式的可行性已被时间检验。但从另一个角度看，初期设立至今，随着发展前期几次战投引入与后期被收购，公司的估值一路水涨船高，这张牌照的价值至今仍在增长。

2006年，点佰趣的创始人陈晓峰以100万美元的价格从后来的原公司CTO刘君手中收购了公司100%的股权。公司成立之初便设立了VIE架构：

境外架构由注册于英属维京群岛的BVI公司Maxcard投资于中国境内的外商独资企业佰趣投资咨询（上海）有限公司（以下简称“佰趣投资”）；境内部分初始是佰趣投资直接协议控制点佰趣，2011年3月开始由实际控制人陈晓峰（持股98%）和刘君（持股2%）通过上海富汇信息科技有限公司（以下简称“上海富汇信息”），全资控股点佰趣。

在此之前，点佰趣已进行两轮融资，均由VIE协议控制的境外公司完成。

结合上市公司信息披露和公司股东名册等资料梳理，2007年，点佰趣进行A轮融资，引入联想、鼎辉两家机构管理的外资基金，合计投资450万美元，其中50万美元收购老股，其余400万美元用于增资扩股。公司投后估值2250万美元，折合人民币约1.5亿元。

2010年底至2011年初，上海点佰趣又进行了B轮融资。其股本中，该轮除联想、鼎辉继续增持外，新引入机构投资人金沙江、中国国际金融公司、花旗等所管理的外资基金，合计投入资金1500万美元，公司投后估值7500万美元，折合人民币约5.1亿元。

不过总额约1.2亿元人民币已是A轮和B轮融资的全部，并无曾经传言的5亿元之多。

直至2014年末，曾引人注目的指纹支付并为能如预期占领足够的市场份额。随后的2015年，点佰趣被上海的另一家第三方支付公司——上海即富信息收购。收购过程中也拆除了VIE架构。

21世纪经济报道记者梳理工商资料及公开信息发现，即富信息在收购点佰趣之前是一家小微商户供应链服务商，具有250万小微商户基础，收购第三方支付牌照，符合其当时进行业务扩展的需求。

即富信息收购点佰趣之后不到一年，上市公司键桥通讯（002316.SZ）因看好支付业务，计划收购其45%的股权成为即富信息第一大股东。点佰趣的实际控制人由此再次更换。

同时键桥通讯筹划重大资产重组的信息披露，也还原了点佰趣VIE架构拆除前后原境外股东退出过程中的具体细节。

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截至10日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.6520附近，盘中继续刷新年内高点，这意味着本周以来人民币兑美元涨幅已经接近1%，连续突破6.72、6.7、6.68、6.66等多个关键整数关口。

当天人民币对美元汇率中间价报6.6770，较前一日中间价上涨305个基点，创下2016年9月29日以来的最高值。

面对人民币汇率如此凌厉的涨势，持有人民币空单的对冲基金再也坐不住了。

对冲基金平仓空头头寸止损离场

“从人民币兑美元汇率涨破6.7整数关口起，每天早盘都会涌现大量人民币空头平仓盘，早早奠定了当天汇率大涨的趋势。”多位香港银行外汇交易员向记者指出。最初，海外对冲基金在离岸市场不断平仓人民币空头头寸，最近两天不少持有美元头寸的境内企业也难以承受人民币汇率大涨所衍生的汇兑损失，开始在境内在岸市场进行人民币空头回补，进一步放大了人民币汇率涨幅，一度令境内人民币汇率（CNY）反而高出离岸市场人民币汇率（CNH）逾200个基点。

甚至市场传闻，个别国有大型银行在过去两天向外汇市场投放一定额度人民币头寸，以此缓和人民币涨势，减轻外贸企业的汇兑损失压力。

“此举收效甚微。”一家香港银行外汇策略分析师向记者分析说，究其原因，不少海外对冲基金正在不计成本地平仓人民币空头头寸，足以抵消银行投放人民币流动性所带来的人民币下跌压力。

具体而言，此前这些对冲基金买入三个月到期、执行价在7.8-8.5附近、止损价格在7.0-7.2之间的人民币沽空远期交易头寸，原先打算押注美联储9月加息缩表套取人民币贬值收益；如今美联储连续释放鸽派加息声音，加之近日人民币涨势凌厉，他们纷纷转变策略——宁愿选择止损离场，也不愿等待汇率反转的时刻。

这某种程度造***民币空头踩踏现象潮起。多位香港银行外汇交易员透露，不少对冲基金开始抱怨同行的人民币空头平仓力度太大，直接触发人民币汇率迅速涨破多个整数关口，导致自身量化投资模型跟进自动止损平仓，造成相当大的投资损失。

记者多方了解到，空头踩踏潮起，最早出现在离岸市场远期外汇期权交易市场——过去一个月，随着美国就业数据亮丽令美元年底加息预期有所回升，加之近期美元指数从年内低点92.51涨至93.80，不少对冲基金纷纷买入年底到期，执行价格在6.7-6.8之间的远期人民币沽空期权。随着本周以来人民币兑美元汇率连续上涨，彻底打乱了他们的沽空算盘。

“不少对冲基金已经意识到，人民币汇率正走出独立的上涨行情——在美元企稳反弹之际，人民币依然保持快速上涨轨迹。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者分析说，这导致上述沽空人民币期权不但难以行权，还拖累相关的投资组合未必能实现理想预期回报。

在他看来，人民币之所以能走出独立上涨行情，主要原因是估值回归——上次美元指数处于93-94之间，主要在去年5-6月期间，当时人民币兑美元汇率徘徊在6.63-6.65；而美元指数跌至年内低点92.51时，人民币汇率则在6.7上方，存在较大补涨空间。

“即便过去一年美联储加息三次，但考虑到中国去杠杆政策令中美利差持续保持在130个基点以上，因此美元加息对美元汇率提振的作用未必明显。”他补充说，越来越多对冲基金意识到这个估值回归问题，纷纷对远期人民币沽空期权头寸进行平仓，令远期人民币汇率飙涨同时，带动即期汇率也跟进大涨，由此催生更多跟进空头平仓盘出现。

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8月9日的发审会上，西藏新博美商业管理连锁和珠海元盛电子科技的IPO申请双双被否。至此年内IPO被否企业的数量已经升至45家。

Wind数据进一步显示，今年以来发审委共计审核326家次企业的IPO，被否45家，否决率高达13.8%。

对比2013年以来的数据不难发现，无论是审核数量、否决数量还是否决率，都均已创出新高。

在资本市场业内人士看来，随着IPO发行的常态化，申报企业的数量、种类会越来越多，一些规模不大的中小型企业也有了接受审核的机会，因此被证监会发审委筛选出局的比例自然会有适当的提高。

据其分析，对于工作量庞大的发审委而言，如何尽可能保证IPO企业以后不出现问题、不遭市场非议，有一条简单的标准就是选择体量相对大些的企业，这样不容易出事。

这样的说法也不乏相应的数据支撑。

据21世纪经济报道记者进一步统计，在今年以来被否的45家企业里，就有大约15家的净利润或扣非后净利润在3000万元以下。

除此之外，关联交易、高毛利率、持续盈利能力、压低员工薪酬、业绩下降、商业贿赂、税费问题、境外销售、应收账款、公司治理和内控等十大问题，也是被否企业频频触及的雷区，并曾被相关发审委员多次问及。

否决率创新高两大原因

在IPO发行常态化的当下，2017年至今的IPO数量创下2013年以来的新高326家次，已超出过去4年的全年。尤为引人注意的是，随之攀升的还有IPO被否家数和否决率。

随着8月9日两家企业的IPO申请被否，今年内IPO企业被否的家次高达45家，超过过去四年的总和43家；今年内否决率高达13.8%，而2013-2016年的否决率均没有超过7%。这也意味着，2017年至今的上会家次、否决家数和否决率均已创下2013年以来的新高。

8月10日，武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新对此指出，“目前IPO被否比例提高可以说明两个问题，一是监管层把更多的精力放在对IPO材料真实性、合规性的审核上，较以往更严，事实上被否的原因主要来自这两方面；二是IPO申请门槛逐渐降低，受理的标本更包容、更宽松，申报的企业越来越多，给证监会筛选或被否的比例有适当提高，一定程度上体现出IPO审核环节中的大浪淘沙，同时也包括泥沙俱下的情况”。

“这一重大改革将会有利于跟IPO常态化乃至注册制对接，改革的实质性内容是向注册制的方向发展。只有更包容的IPO门槛、IPO申报条件，才有可能在IPO审核到上市之后的大浪淘沙，让真正优秀的大小企业脱颖而出，才有可能培育出像微软、苹果这类优秀的企业，这也是注册制追求的效果。”董登新进一步指出。

在45家被否的IPO申请企业中，有一个较为明显的特征是：净利润或扣非后净利润低于3000万元的群体占据了很大比例。据Wind数据统计，今年来已有约15家净利润或扣非后净利润低于3000万元的IPO申请企业被否，占总被否家数的1/3。

这也意味着，每3家被否企业就有一家是因为净利润或扣非后净利润低于3000万元而被否。此前有市场传闻称，IPO“内部标准”把创业板年盈利3000万元、主板和中小板盈利5000万元作为报材料的基本条件。

监管层对上述传言虽然未公开否认，不过也有媒体报道称这些传闻与事实不符，其引用证监会相关人士的表态称IPO审核过程中，对拟上市企业财务门槛和辅导期的要求均无变化。

“目前净利润低于3000万元的企业很难通过发审委的审核。这也比较容易理解，原来IPO发行的家数很少，发审委可以精挑细选。而现在发行常态化，每周都要发，如何保证IPO企业以后不出现问题、不遭市场非议，有一条简单的标准就是选择体量相对大些的企业，不容易出事。”8月10日，上海某大型券商投行人士指出，不过这一隐形标准也容易把一些优质的小企业筛出去。

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尽管刚刚经历了一笔“世纪出售”，但万达对旗下资产的梳理，似乎才刚刚开始。

8月9日晚间，万达酒店发展（00169.HK）发布公告称，万达集团旗下两大轻资产公司——万达酒店管理公司和万达文旅集团，将注入香港上市公司万达酒店发展，分别作价7.5亿和63亿人民币。万达酒店发展则将旗下4个项目公司的部分股权，售予万达商业。

这是继出售13个文旅项目和77个酒店项目之后，万达的又一次重要资本运作，也是万达将轻资产项目注入上市平台的一次尝试。

8月10日，万达酒店发展收盘报1.390港元，相比前一交易日收盘价上涨约20%。

分析人士指出，经此调整，万达酒店发展将成为以轻资产为主的上市平台，其对于文旅、酒店等业务的发展能起到较好的支撑。与此同时，经过出售和剥离后，万达商业回归A股的步伐或将加快。

所谓重资产是以往万达商业地产的运作模式，主要体现为大量资金投入、大比例持股，以及从融资、规划到建设、运营全链条操作。但由于该模式资金占用量大、不利于迅速扩张等因素，万达商业从2015年开始宣布启动轻资产战略，并在万达广场项目中实施。

如今，万达广场的轻资产战略分为两类：一是与“有钱没地”的机构合作开发投资类万达广场；另一类是与“有钱有地”的企业开发合作类万达广场，净租金收入3：7分成（万达占三成）。这种模式不会占用大量资金，且更有利于品牌输出。

搭建“轻资产”上市平台

此次资产梳理，与万达此前的并购案有着密切的逻辑关系。

7月19日，万达商业以637.5亿元的代价，将13个文旅项目91%的股权，77家城市酒店的全部股权，分别售予融创和富力。但作为“轻资产”战略的一部分，13个文旅项目仍使用“万达文化旅游城”品牌，并由万达文化集团旗下的万达文化旅游创意集团有限公司（即“万达文旅”）负责运营管理。

此次注入到上市平台的万达文旅，就是上述公司。按照公告，63亿元人民币的代价，可以由现金、发行股份或可换股债券的任一方式清偿。

酒店资产在出售后，并无相应的“代管”条款，但万达酒店管理（香港）有限公司（即“万达酒管”）仍然是中国本土最大的高级酒店管理公司之一，并管理着万达旗下的数十家酒店。该公司归属于万达商业集团旗下。

在此次交易中，这部分资产作价7.5亿元人民币。

此次交易的另一项内容在于，万达酒店发展将旗下四个项目公司的部分股权，售予万达商业。包括桂林项目公司51%的股权、伦敦项目公司60%的股权、芝加哥项目公司60%的股权、悉尼及黄金海岸项目公司60%的股权。

此次交易后，万达酒店发展旗下的资产迅速“变轻”。尤其考虑到已经将马德里项目出售，此次交易后，该上市平台上将剩下上述四个项目的剩余股权，以及福州恒力城项目的全部股权，以及两个轻资产公司。

万达文旅和万达酒管是万达旗下最重要的轻资产公司。上海易居研究院智库中心总监严跃进向21世纪经济报道表示，此次注入上市平台进一步明确了其战略地位。

万达方面也强调，该交易完成后，万达酒店发展将明确其作为万达文旅产业唯一上市平台的战略地位。

严跃进还表示，减少重资产、注入轻资产后，万达酒店发展也将成为万达轻资产业务的主要上市平台。