逗逼传

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书评：《巴西的巨富》Brazillionaires: The godfathers of modern Brazil. 作者是 Alex Cuadros.

一个国家有多腐敗，也许只要看看首都的人口增長速度和财富即可。巴西的首都巴西利亞是六十年代完全人造的一个城市。可是，由于游说和寻租的需要，这个新首都现在已经有三百多万人。而且，它还是南美洲人均收入最高的城市。

作者住在巴西多年，专门为澎拜资讯公司Bloomberg 研究当地的巨富人群。一个惊人的发现：巴西虽然民不聊生，但是十亿美元以上身价的巨富很多。而且没有一个人与科技有关，绝大部分来自建筑行业：政府基建工程是致富的不二法门。矿业虽然也出了几个巨富，但是他們的財富来得快，消失的也快。

作者发现，一个政府越是腐敗，越是热衷于产业政策：扶持一些行业（或地区或企业），限制另外一些行业（或地区或企业）。不管他們的借口多么冠冕堂皇，他們的肮脏勾当都是一样的：既扼杀效率，也牺牲公平。权利和腐敗都躲在产业政策的背后。PPP（公私联营）的最佳翻译是官商勾結。

在巴西，从政一直是致富的永久性风口：大量的官员的巨额财富都由代理所持有（即，白手套）。当官和当议员（即，人民代表）成了致富最快的职业，当然也是高危职业。

作者发现，巴西的种族歧視有一个硬指标：在百万美元身价的人群中，没有一个黑人（或土著人）。

宗教（含千奇百怪的邪教）是发财的第二个永久风口。它們的理论基本上可以归纳成三句话：你的痛苦和貧困都是因为不信教（或不虔誠）。要改变命运，必須奉献一切（主要是金钱）给上帝。我們教会是上帝的总代理。

书中资料极为丰富，故事描述饶为有趣，非常适合在航班延误时阅读，以消除你的焦虑。

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今日午评:证券银行护航指数上涨 雄安盘中快速拉升






时间：2017年08月01日 11:30:06 中财网




　　早盘除了沪指小幅高开以外，深市指数都是小幅低开的，沪指上攻以后在高位维持震荡走势，相比较之下，深成指和中小板早盘则是剧烈震荡走势，来回拉锯以后，在上午的后半市从底部拉起，翻红并且扩大涨幅，早盘最为弱势的创业板，在分时图上形成W底以后，随着任子行一声枪响，开始拉升翻红，综合来看两市当中依然是沪指最为强势。从资金面上来看，京津冀一体化、雄安新区、中字头股票、银行等板块资金净流入较多，而深沪港通、证金持股、有色冶炼、小金属、稀土永磁等板块资金净流出明显。

　　截至收盘，沪指涨0.41%，深成指涨0.07%，创业板指涨0.01%。


　　板块方面，今日京津冀一体化板块后来居上领涨大盘，金牛化工封住涨停，冀东水泥涨逾7%，京能置业涨逾6%，金隅股份涨逾5%，建投能源、宝硕股份、荣盛发展、华北高速涨逾4%，保变电气、华夏幸福、天保基建、津膜科技、巨力索具、首旅酒店涨逾3%，板块大部分个股均有不错涨幅。

　　银行板块今日拉抬指数涨幅居前，江阴银行封住涨停，无锡银行涨逾6%，吴江银行、常熟银行、张家港行涨逾5%，平安银行涨逾3%，板块所有个股均是飘红状态。

　　雄安板块异动拉升，金牛化工、京汉股份封住涨停，冀东水泥涨逾7%，青龙管业涨逾6%，金隅股份、先河环保涨逾5%，建投能源、华北高速、宝硕股份涨逾4%，华夏幸福、渤海股份、韩建河山、天保基建等涨逾3%，板块大部分个股均有抢眼的涨幅。
　　除此之外分散染料、化工新材料、广东自贸区、视听器材、河北、证券等板块涨幅居前。

　　跌幅榜上煤炭开采、钛白粉、石油矿业开采、稀土永磁、小金属、新材料等昨日大涨板块今日跌幅居前。


　　今日盘中热点：
　　早盘，军民融合板块快速拉升，盘中四川九洲涨停，神剑股份、精准信息、凌云股份、红宇新材等个股纷纷走强。

　　早盘，雄安新区概念板块快速拉升，盘中京汉股份涨停，冀东水泥涨7.19%，华北高速，金隅股份，先河环保，青龙管业，津膜科技，保变电气，建投能源，首创股份，中化岩土等股涨超3%。

　　早盘，保险板块继续发力，集体大涨，盘中新华保险涨7.15%，中国太保，西水股份，天茂集团等股涨超4%，中国平安涨3.61%，中国人寿涨3.19%。

　　化工新材料板块早盘走高，盘中该板块整体涨近3%。个股方面，石大胜华涨近9%，滨化股份涨逾8%，九鼎新材涨逾7%，万华化学、沧州大化等均有不同程度的涨幅。

今日早盘开始一如往常，沪指两市指数再度发生较大分化，尤其是创业板更加显得飘忽不定，有点走自己独立行情的意味。沪指大盘的上升通道当中，按理说应该到了回调时机，但是指数显得十分拒绝下调，总是能够以连续的小阳线上攻，盘面热点轮流上攻，根据这个性质，投资者可以不要过多惧惮跳水的发生，选择盘面热点进行操作。

　　在整体市场呈现暖意的前提下，行情的热点正趋于扩散。目前资金已经呈现出转向业绩高增长、性价比更高的二线蓝筹股的趋势，寻找新的价值洼地。同时，证金公司作为“国家队”的主力，首次重仓买入创业板公司给了市场一定的提示，中小创中拥有业绩支撑、可持续成长的成长股同样值得关注，操作上建议仍然以半仓配置为宜。


　　个股上，关注新疆众和（600888）这只个股，该股是昨天经过洗盘后的强势封板股票，也是镁金属涨价的直接受益股，目前该股股价还处在一个低位，今日该股再度高开，并且强势维持3个点以上的涨幅，在经过放量以后，后市有望借助镁涨价利好继续热炒。

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导读：
　　7月媒体中国制造业PMI升至51.1 创四个月新高
　　媒体PMI分析：下行压力犹存 金融监管难言放松
　　海外需求强劲 中国7月媒体制造业PMI创4个月新高

　　7月媒体中国制造业PMI升至51.1 创四个月新高
　　新业务总量加速扩张，新订单指数和产出指数均创2月以来的最高，但企业对增加用工仍相对审慎，就业指数为10个月以来最低，企业投入成本涨幅可观
　　8月1日公布的7月媒体中国制造业采购经理人指数（PMI），录得51.1，高于6月0.7个百分点，创四个月新高，制造业运行连续两月出现改善，扭转5月的轻微放缓状态。

　　这一趋势与官方制造业PMI不同。国家统计局公布的7月制造业PMI为51.4，比上月下降0.3个百分点。

　　促进媒体中国制造业PMI回升的是新业务总量的加速增长。7月新订单指数录得五个月以来最显著。受访厂商普遍反映，市况好转，海外需求强劲。其中，新出口订单指数录得2014年9月以来的次高增速。

　　为应对客户的需求增长，7月制造商继续增加产量，与新业务一样，产出指数也录得2月以来的最高。

　　7月，制造业生产与新订单虽然皆有扩张，但厂商对用工仍继续保持相对审慎态度，用工规模进一步收缩，而且收缩率为十个月以来最显著。

　　7月制造业平均投入成本涨幅可观，为四个月以来最高。许多受访厂商反映原料价格上扬。厂商也因此连续两月上调产品出厂价格，加价速度超过上月。

　　媒体智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示，7月制造业景气度再次回升，经济延续了上月的反弹，金融监管也难言放松。

　　7月媒体中国服务业PMI将于8月第三个工作日（8月3日）发布。(.财.新.网　.李.雨.谦)

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刘姝威:A股步入慢牛轨道 与以往牛市有个质的区别






时间：2017年08月01日 07:50:39 中财网




　　自2015年6月12日上证指数达到5178点以来，5178点几乎成了上证指数遥不可及的梦幻之巅。25个月过去了，上证指数涨涨跌跌，从2016年1月27日最低点2638点缓慢上升，截至2017年7月28日，上证指数收盘3253点，距离2015年6月12日最高点5178点还差1925点，比最高点低37%。（见图一）

　　图一上证指数走势图
　　相比之下，央视50指数（指数代码：399550；指数简称：央视50）在2015年6月15日达到6774点，此后跌至3860点。自2016年3月央视50指数开始稳步上升，截至2017年7月28日，央视50指数收盘6117点，距离2015年6月15日最高点仅差657点，比最高点低9.7%。（见图二）
　
　　图二央视50指数走势图
　　为什么上证指数与央视50指数的走势出现如此大的差别呢？关键在于央视50指数样本股的挑选严格遵循价值投资理念。

　　央视50指数分为成长、创新、回报、社会责任和公司治理等五个维度，分别由中央财经大学、北京大学、中国人民大学、复旦大学和南开大学等五所大学挑选每个维度10家上市公司，总计50家上市公司组成央视50指数样本股。

　　挑选央视50样本股时，首先要剔除以下上市公司：剔除最近一个会计年度财务报告审计意见和内部控制审计意见为非标准审计意见上市公司；剔除最近三个会计年度任何一年净利润为负值上市公司；剔除最近一个会计年度每股收益小于0.1元上市公司；剔除最近一个会计年度每股净资产小于1元上市公司；剔除最近三个会计年度经营性现金流之和为负数上市公司；剔除最近一个会计年度非经常性损益超过净利润50%上市公司；剔除最近一个会计年度净资产收益率小于6%上市公司；剔除最近一个会计年度高管被刑事诉讼，公司或高管被证监会、交易所公开谴责上市公司；剔除最近一年有重大诉讼和不确定事项上市公司；剔除只有最近一个会计年度有效财务数据上市公司（这些公司刚刚完成重大资产重组）。在此基础上，五所大学分别在符合样本股条件的上市公司中挑选各维度的样本股。

　　

　　表1央视50指数样本股
　　一、央视50指数领涨的原因
　　1、低市盈率
　　50家样本股的最高市盈率是科大讯飞（市盈率136），其次是机器人（市盈率74.94），第三是钢研高纳（市盈率是67.23）。50家样本股中，市盈率小于20的样本股有18家。

　　截至2017年7月28日，央视50指数约三分之一样本股复权价已经超过2015年6月15日股灾爆发前最高复权价。（见表2）
　　
　　表2 2017年7月28日收盘复权价超过2015年6月15日最高复权价的15家样本股
　　在央视50指数样本股中，2017年7月28日收盘复权价超过2015年6月15日最高复权价的有15家。这15家上市公司的共同特点是市盈率低，其中，海康威视的市盈率最高（37.14），8家样本股的市盈率小于20。

　　
　　表3 2017年7月28日收盘复权价低于2015年6月15日最高复权价10%的5家样本股
　　央视50指数样本股中，还有5家样本股2017年7月28日收盘复权价低于2015年6月15日最高复权价的10%。这5家样本股的特点也是低市盈率，除了大族激光（市盈率50.94）以外，其他4家样本股的市盈率均小于20。（见表3）从图3至图5可见，这5家样本股复权价呈现上升趋势。

　　
　　图3双汇发展的复权价走势图
　　
　　图4大族激光复权价走势图
　　
　　图5青岛海尔复权价走势图
　　
　　图6 中国神华复权价走势图
　　
　　图7 兴业银行复权价走势图
　　2、行业领导者
　　央视50指数样本股的低市盈率源自上市公司强大的竞争力和盈利能力。

　　央视50指数样本股中，20家样本股超过或者接近2015年6月15日最高复权价。这20家样本股除了海康威视和大族激光是中小板上市公司外，其他18家都是深沪两市主板上市公司。

　　这20家样本股中，有5家属于金融业上市公司，其他15家样本股无一例外地都是国内外行业的领军者。中国神华是资源业的老大，万科是世界住宅业的翘楚，美的集团、格力电器和青岛海尔是世界家电业的霸主，贵州茅台是国酒，福耀玻璃是全球最大的汽车玻璃制造商……。

　　二、具有领先技术的样本股价完成筑底
　　截至2017年7月28日，央视50指数有11家样本股收盘复权价低于2015年6月15日最高复权价的40%以上。

　　
　　表4 2017年7月28日收盘复权价低于2015年6月15日最高复权价40%以上的11家样本股
　　在这11家样本股中，只有2家在深市主板，4家在中小板，5家在创业板。除了承德露露属于传统的饮料企业以外，其他10家样本股都可以归类于科技股。

　　中科三环的主要产品为利用钕铁硼永磁材料制造的电子元器件，是目前国内稀土永磁领域的领军企业。中科三环的产品广泛应用于计算机、家电、风电、通讯、医疗、汽车等领域。中科三环与其他科技型企业一样，存在技术领先和营销能力不足的矛盾。如果中科三环增强营销能力，那么，中科三环的盈利能力将飙升。作为行业领军者，中科三环股价正在缓慢上升。（见图8）
　　
　　图8 中科三环复权价走势图
　　机器人是中国第一家从事机器人产业化的企业，也是目前全球产品线最全的机器人上市公司，机器人新产品达到国际一流的技术水准。在2017年7月30日大阅兵中，我们能够看到机器人对我国强军的巨大贡献。

　　机器人的技术水平绝不亚于中科三环在行业中的地位，但是营销能力与中科三环相比有过之而无不及。机器人甚至不屑于谈市场营销。对于国内市场存在的不正之风，机器人采取的对策是远走高飞，不爱理睬国内市场。

　　机器人的营销能力，尤其是对于市场营销的态度，在我国科技型企业中具有强烈的代表性，这也是制约我国科技型企业发展的关键瓶颈。

　　2015年6月15日以后，机器人股价一直在探底。2017年5月机器人股价的底部开始抬升，步入慢牛轨道。我们希望机器人不仅拥有国际一流技术，而且具有强大的营销能力，再加上高额的投资回报，机器人一定能够成为低市盈率和高市值的大牛股！（见图9）
　　
　　图9 机器人复权价走势图
　　我国股市已经步入慢牛轨道，不论现在是否同意这个判断，时间会证明这个判断正确与否。这轮股市的慢牛与以往的牛市有一个质的区别：价值投资成为主流。在这轮慢牛市中，不是所有股票价格都会普涨，而是具有价值投资的股票价格才能上涨。同时，随着不断加强证券市场监管，割韭菜越来越难了，股票投资收益将主要来自上市公司的业绩增长。（刘.姝.威.公.众.号）

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简单收拾后，《风度先生》在杨德龙办公室给他拍下这张工作照。拍照时，杨德龙笑着说：车钥匙别拍到了，最近股民情绪不好，怕刺激大家。我翻过来一看，一辆大奔。于是笑他：“不应该别拍到手表吗？劳力士耶。”杨德龙也笑了：“是吗？基本款。”

　　杨德龙很在意股民的看法，他说好的评论自己会转出来，骂自己的就忽略。在 A 股春去秋来 11 载，杨德龙也不是没有焦虑过，所以他能体恤股民的情绪，在交谈中，杨德龙多次提到 A 股大环境不好，市场不成熟，股民不好当。

　　“A股投资者，生存的环境是比较差的，大家每天晚上的时候看A股，非常艳羡美国走势，白天看A股就很伤心，每一个投资者都感同身受，很多时候股民的心态非常脆弱，并且亏了钱之后，把事情看得更加悲观。”

　　杨德龙是谁？对外 title 是前海开源基金董事总经理；对股民，他是死多头；对喜欢看央视的大妈，他是经常亮相的经济学家。对媒体，他是很 nice 的采访对象。去年被基金大佬王宏远从南方基金挖来前海开源任首席经济学家，同时负责专户投资部，如今又成立了一个 FOF 投资部门，做投资总监。

　　“这么忙，又要上电视，还有多少时间做投研工作？”“出场费多少？”“说好的 3600 呢？”“什么时候不唱多？”“都是 A 股网红，请问你和李大霄有什么本质的区别。”

　　对杨德龙，一线投资者的简单直接粗暴。采访前我跟杨德龙发微信说：问题不会围绕专业财经，比较花边。杨德龙秒回：没事，随便问。

　　就这样，我带着网友的十几个“无节操”问题，来到了前海开源基金杨德龙的办公室。

　　A股网红经济学家的一天
　　在采访开始前，杨德龙刚刚结束一场媒体采访，他忍了一个多小时终于脱掉定制款西装外套，因为上电视，良好的形象还是很重要。这是杨德龙的常态：媒体采访不断、看不完的路演和报告、干不完的投研工作。

　　举个例子，在刚刚过去的这个周末杨德龙做了这几件事：
　　周六下午：给未名湖沙龙讲一下午，晚上应酬，凌晨写报告。

　　周日下午：给福田金融商会作报告，晚上应酬，凌晨写报告。

　　周末还没结束，他已经出了两篇报告《外资为何争相唱多A股？》《慢牛行情正向纵深推进》。

　　《风度先生》：作为明星经济学家，你的一天是怎么度过的？
　　杨德龙：我的工作分成几块。第一块，做研究。一般上午的话，都是看一些各个行业的一些研究报告。然后中午、晚上，都是一些应酬，午餐会，路演。下午要么做一些投资，有时候还开会，看研究员路演，推荐什么股票，推荐什么行业，全部都是路演交流。当然有的时候下午一般采访比较多，我到电视台，央视，凤凰卫视这些做节目，把观点发表出来。我认为做策略，不能闭门造车，如果你的观点不发表出来，不受市场关注也没有太大的意义。

　　如果是出差的话，比方说拜访一个机构，拜访银行、保险等等这些机构，谈一些合作，或者做报告。比如说受邀参加一些论坛，有的时候，有一些机构组织的客户报告会，给客户做报告。做报告一年下来汇集也得有个五十场左右，起码平均每周一场。当然还有一些重要的论坛。

　　《风度先生》：如何平衡做研究和频繁出席媒体活动？
　　杨德龙：我做了一个手机的备忘录，写的非常详细，什么时候做什么都安排好了，除了上节目，其他时间都放在投研上。并不是说你一定得坐在办公室才叫搞研究，现在都是碎片化时间，我拿起手机随时都可以看报告，发表观点。

　　《风度先生》：有没有常规意义上的金融圈夜生活？
　　杨德龙：没有，因为太累了，我的时间都排在24小时以外了，没有什么业余生活，基本吃完饭都九点多十点。

　　《风度先生》：有没有关注金融圈名利场的八卦？
　　杨德龙：八卦也是要看的，现在可以说信息大爆炸，有的信息你不想看，也不行，他都推给你了，必须关注。还好我没有什么绯闻，因为我还是坚持主旋律的路线。

　　与李大霄的异同
　　在 A 股有两个网红经常被人拿来做对比：一个是拿脸换名的李大霄，一个是坚持走专业路线的杨德龙。前者天天装疯卖傻，但却功成名就，2009 年相传薪水最高也只有20万，如今号称估值 10 亿；后者走主旋律路线，09 年还只是南方基金对内策略的非著名研究员，当时待遇低，不受重视，得不到服务基金经理的认同，“找不到突破口十分苦闷。”

　　相同之处是，他们都是粉丝经济的幸运儿。李大霄因在微博发明散户喜闻乐见的“自拍 24 种体位”估值十亿，杨德龙因坚持去央视做市场分析的节目声名远播。“知名度提高后，公司果然在第二年升我做了指数基金经理，薪水也翻了一倍。”杨德龙此前接受媒体采访时说。

　　他们有何不同？
　　《风度先生》：有人认为你和李大霄一样，是个好人，作用更像 A 股股民心理按摩师。

　　杨德龙：其实我觉得A股，确实在A股做投资的股民非常不容易，因为A股是一个牛短熊长，再加上又存在一些比如说市场不规范，内幕交易等等一系列的问题。所以就是说，A股投资者，生存的环境是比较差的，大家每天晚上的时候看美股，非常艳羡美股走势，白天看A股就很伤心，每一个投资者都感同身受，很多时候股民的心态非常脆弱，并且亏了钱之后，把事情看得更加悲观。

　　心理按摩师这个有一定的功能，但是更重要的是给投资者讲清楚逻辑，要有严密的逻辑分析，要有报告，去让这个投资者认可你的观点，而不是说只是喊口号，或者只做按摩师。

　　《风度先生》：与李大霄的异同？

　　杨德龙：有什么异同你自己想。但是我觉得首先学历背景有差异，是不是专业出身，有没有走专业路线，有没有写报告，有没有自拍。

　　《风度先生》：你认为自己是死多头吗？

　　杨德龙：“我觉得是不是死多头，关键看你对后市的信心，在什么阶段。该看空的时候，也得看空，就是在市场低迷的时候，你要做死多头，但是在市场高估的时候，你可能要做死空头。”

　　A股那么焦虑，杨德龙焦虑不焦虑
　　《风度先生》：你们这个行业最苦逼的地方在哪儿？

　　杨德龙：在A股的大环境，整体太差了。备受折磨，A股和美股相比，是一个非常不成熟的市场，美股有一百多年的历史，从他最初诞生说，已经诞生两百年了，A股现在才26年的历史，还不到美国的零头。如果把美国股市比喻成一个成人的话，A股可能就是一个婴儿，还属于婴儿期。婴儿期投资者不成熟，公司不成熟，市场也不成熟。这样的话其实就是一个不成熟的市场，在这个不成熟市场里面，往往存在很多非理性的因素，您用一些理性的方法去分析，短期内可能经常被打脸，市场波动比较大。即使市场开始上升了，那中间也会有很多的暴跌。即使有一些分析，是很有逻辑，很对，但是也可能出现一些黑天鹅。或者一些意想不到的一些事件。一些比较奇葩的事件。所以在A股的分析师确实特别累。

　　《风度先生》：今年上半年，我们听到最多的词就是焦虑，前一段时间不是说北京有两千万人在假装生活，你怎么看？

　　杨德龙：A股里面有一亿人，假装在炒股。
　　《风度先生》：大家普遍认为熊途漫漫，投资主题也欠缺，也没有什么投资端，好项目，然后你怎么看这种焦虑的情绪，你也会有吗？

　　杨德龙：出现焦虑情绪是因为大家生活得不好，如果A股是美国，那种大牛市，大家会焦虑吗？肯定天天想着开心，HAPPY，其实焦虑反映在大家对于现状的不满以及现实的压力太大。为什么有两千万人假装在北京生活，因为北京生活压力太大了，住房的压力，教育的压力，基本你很难融入到这个城市里面，除非你有特别强的能力。

　　收入与出场费
　　杨德龙以前说过，“董事长王宏远先生曾经在上轮牛市前打电话挖我，说：你在南方基金舒舒服服一年赚个一两百万，但成立事业部，一轮大牛市下来可能让你赚三四千万。”杨德龙的收入也成了大家关注的焦点。

　　《风度先生》：在前海开源的基本薪酬能透露一下吗？
　　杨德龙：基本上公募基金的薪酬水平，基金经理的话，基本都是一百万起。但也有个别的小基金公司的可能没有那么多，或者业绩没那么差的。因为估计一百万到五百万之内，税前。这是国内基金经理的一个普遍的。可能和业绩有关，业绩比较高的基金经理就会比较多，业绩比较差的人，就比较少，甚至有的时候没有年终奖，这个行业关键要看贡献，收入都是有波动的。基本上基金经理一年百万肯定是正常的水平。

　　《风度先生》：奖金占多少？
　　杨德龙：一般占多头，奖金60%到70%。如果基本工资太高，你就懒了，不愿意做，奖金高，你可以更加努力。

　　《风度先生》：出场费呢？

　　杨德龙：别的首席知名的基本他们有很多是为职业，他们定价很高，一般都是十万左右。然后我的话基本就是，因为我主要做投资，大部分演讲，有很大一部分是给客户的，给客户演讲，基本都是那些都是渠道邀请的，一般就是给点车马费，论坛一般最低的话基本两万到五万。可能不同的规格，可能距离比较远的，比较累的，就五万。近一点的，深圳，就是两万。一些辛苦费而已。因为我不是以演讲为主业。所以不会把价格定得太高。

　　价值投资的信徒，媒体眼中的“小巴菲特”
　　杨德龙是巴菲特价值投资的信徒，每年都要去美国奥马哈参加巴菲特年会，国内一些媒体甚至把杨德龙称作“中国小巴菲特”。

　　《风度先生》：采访前翻看前海开源重仓股发现，有些基金押注这些股票有些军工股和PE都是不低的，投资风格本质上面更接近一个事件驱动性，或者政策驱动性。

　　杨德龙：其实我们整体的配置，你要看整体的配置都是蓝筹股，都是大股票，传统行业。所以我们这两年的业绩都特别好，当然对于军工，国企改革这些主题投资板块，也会配一些，这些不同的基金经理有不同的考虑，也向博一些弹性，整体我们持仓以蓝筹股为主，几乎很少有创业板的股票，蓝筹股为主，我们风格偏蓝筹，基金基本都是蓝筹的基金。

　　《风度先生》：那到底什么样的才能叫好股票，更重要的是市盈率还是成长性？
　　杨德龙：其实好股票是好公司。好的股票，包括两部分，第一部分就是这个公司本身就是有价值的好公司。这个公司是好公司，比方说茅台，基本面是不断上升的，业绩每年增长，是一个好公司，是好股票的第一步。第二步就是好价格。公司好公司，他现在的价格是被低估的，或者他价格现在是合理的，而不是被高估的。如果一个好的公司价格太高，那也有可能变成不是好股票。

　　《风度先生》：茅台现在算吗？都快五百块了。
　　杨德龙：现在个股不好评论。你只能说，有的好公司，如果价格过高，也有可能不是好股票。

　　《风度先生》：怎么看现阶段的创业板小股票？
　　杨德龙：创业板小股票整体的估值还在探底，整体下跌空间，可能已经不大了，从四千点，跌到现在1600多点，基本快到底了，但是个股分化比较厉害，有一些小的行业龙头已经逆势上涨了，但是大多数的创业板股票还在跌。我觉得可以把现在创业板的走势，与2001年美国泡沫破裂之后，纳斯达克的指数相比，就是在泡沫破裂之后，纳斯达克指数上涨很慢，之前的势强上涨已经无法复制了，但是个股分化了。就像微软，因特尔，这些一批伟大的公司走出来了，股价不断上涨，但是更多的公司越来越低，最后退市。创业板也是这样，这次创业板指数见底之后，会出现严重的分化。有一些好的公司，好的行业，股票会涨起来，但是大多数的股票可能会表现得比较低迷。

　　《风度先生》：能不能给我们的读者一些建议，包括机构或者个人来说，未来一到三年，大类资产如何配置？
　　杨德龙：大类资产配置，我去年9月份的时候，提了一个观点，增加对于优质股票的配置比例，减少对于楼市的配置比例，减少对于债券的配置比例。现在，已经去年9月份提出的观点，到现在已经过了快一年。这一年来，很明显，股票的这种价值体现出来，特别是蓝筹股，现在可以继续增加对于股票的配置比例。楼市，从去年9月份的高位到现在，成交量已经跌到70%，北京的成交量跌到70%，上海、深圳也是，但是楼市价格还是在高位，现在还是要继续减持楼市，楼市的泡沫已经比较大，并且政府调控会进一步加强。而债市是过去将近一年的时间，跌幅比较大，调整也比较大，债市现在逐步探底，快到底了，就是说债市，可以说继续探底的过程。整体的资产配置，我还是偏向于A股蓝筹。

　　采访到这里基本结束。走到电梯间，我问杨德龙：“杨老师，推个票吧。”“推票没有朋友。”杨德龙反应很迅速，不难猜测，这样的问题，他已经被问过无数次。

　　采访下来杨德龙给人的印象很好，没有摆架子，也很能体谅媒体，不管有没有打太极，但总算有问必答。同样是 A 股网红，与李大霄的装疯卖傻不同，杨德龙走的是非野生经济学家路线，北京大学光华管理学院金融硕士毕业后就进入金融行业，抄了 A 股的大底，工作一年买房，虽然在南方基金也憋屈过，但所幸的是抓住了粉丝经济，步步高升。

　　尽管这是一条相对来说好走的路，但是也没有我们看上去光鲜。金融本质上是商业，商业的实质是资源的撮合，所以看过杨德龙的日程表，除了日常的工作之外，排得密密麻麻的都是“下午深圳 XX 银行”，“晚上 XX 证券”“上海陆金所”“北京 xx 演播室”，凌晨还要见缝插针写报告，忙得像个房产中介。

　　曾经以为金融人，尤其金融领袖夜生活都有我们想象不到的丰富。但一个干了很多年金融的朋友告诉《风度先生》：哪有你想的什么夜生活？我们除了睡觉其他时间都在生产价值，sex life 产生的那点多巴胺还不够刺激我们，夜生活是什么？夜深人静一个人看研报盯外盘更刺激。就像杨德龙所说的，“我喜欢见缝插针写报告，写到凌晨一点，越写越兴奋。”

　　想想也是，资本市场波谲云诡瞬息万变，成日刀尖儿舔血的经济学家稍不留神就会粉身碎骨万劫不复，哪能够承受“名利场”带来的损耗？　 .风.度.先.生.周.刊

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侠客岛：万达复星海航近期密集表态 出啥事了？






时间：2017年08月01日 07:12:04 中财网




　　不学诗，无以言。

　　高温烧烤模式下，总有人喜欢吟诵“七月流火”这几个字。殊不知，老祖宗说的是火星自西而下，天气转凉。一个朋友说，这件事情表明我们眼中所看到的事物跟真相之间可能隔着一条银河。

　　风口浪尖之上的海外并购恰是如此。

　　自2016年底以来，监管层踩下急刹车，整顿非理性海外并购的力度之大，意志之坚决前所未有。现在看来，监管的成效已经显现。

　　7月31日上午，商务部副部长钱克明在新闻发布会上表示，今年上半年对外直接投资3311亿元，下降了42.9%，非理性对外投资得到有效遏制。

　　来自商务部的另一组数据显示，上半年，房地产、文化、体育和娱乐业等海外投资同比下滑超过82%，只占同期对外投资总额的3%。

　　表态
　　7月29日，等不及飞机落地，复星郭广昌就从巴黎回上海航班上表态称，这次全国金融工作会议和最近对海外投资、中国金融乱相的梳理和规范，非常必要和及时。

　　这是他半个月来第二次通过内部信对外发声，且两次均在海外出差途中。半个月前，一则关于他失联的消息四处传播。后来，证监会查处了传播谣言的机构，郭广昌在飞机上发出了《谣言止于智者》的感慨。

　　无独有偶。7月21日，甩卖了近700亿元资产后，万达掌门人王健林主动表态：“积极响应国家号召，我们决定把主要投资放在国内。”而在之前，王健林曾对外宣称“自己辛苦赚的钱，爱往哪儿投”。

　　以前，安邦集团董事长吴小晖还公开表示过，安邦海外投资的钱都是自己从国际市场上找来的，没有花一分钱的国家外汇。但没多久，吴小晖已经因“个人原因暂不能履职”了。

　　海航集团虽未直接表态，但《中国经济周刊》记者关注到，海航官网首页上挂着的一篇文章是《不忘初心跟党走》，还有一篇《让党旗在非公企业高高飘扬》，透露些许别样意味。

　　这些资产动辄以万亿计算的超级企业，究竟发生了什么？他们为什么密集表态？


　　王健林
　　监管
　　看清真相往往需要多个角度。

　　去年12月，国家发改委、商务部、央行、外汇管理局等部门已经联合定调，高度关注海外非理性投资倾向，防范风险。

　　今年，从央行行长周小川、外汇管理局局长潘功胜、原商务部部长高虎城到国家体育总局局长苟仲文等均反复强调了类似的说法。

　　刚结束不久的第五次全国金融工作会议再次强调，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，要求严控风险点。在此次会议前后，商务部、发改委、外汇管理局等多个部门又再次重申对非理性海外并购的态度：要防范对外投资风险，遏制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等五大领域的非理性对外投资倾向。

　　密集的严厉发声之后，是全面从紧的实际举措。上述领域海外并购几乎全线叫停。这些被叫停的海外并购有很明显的特征：既不能带来什么紧缺资源和新兴技术，也不能扩大国内就业和增加财政收入。相反，这些高度依赖国内银行“内保外贷”的高杠杆并购不仅给国内金融系统带来了风险隐患，且很可能存在假借并购之名行资产转移之实。

　　所以，在监管部门要求下，各大银行摸底排查海外并购高杆杠风险，万达、复星、安邦与海航皆首当其冲。上周五，国家外汇管理局罕见点名民生银行、兴业银行等九家银行的地方分支机构，批评其在处理外汇交易时存在违规行为，总金额约达3.6亿美元。

　　若果真如王健林之前所言，海外投资的钱是自己辛苦赚来的，那他人自然不容置喙。然而，稍微翻看一下各大并购案的资金结构，就可知道国内银行资金是其主要来源。国内举债，海外并购，过高的杠杆是监管层与各相关方对海外并购民企的共同担忧。

　　重重压力之下，降低杠杆率也就成为万达、海航们共同的行动。

　　看起来，万达最为急切。7月里，万达一把卖掉了近700亿元的国内资产。王健林说，回收的现金将偿还银行贷款。他还表示，这次交易就是响应全国金融工作会议的要求，“去杠杆、降负债不仅是国家政策，企业尤其是大企业更应该积极行动起来。”

　　复星也在“卖卖卖”，今年已经回笼300亿元资金。郭广昌称，这几年复星在保持企业以适当速度发展的同时不断降低负债率，增强财务实力。“截止去年年底，我们的资本负债率是50.7%，这很健康。”

　　海航集团也异口同声地强调，在快速并购之时，集团的资产负债率却实现“七连降”，从7年前的82%降至59.5%。尽管资产负债率并不高，关于银行抽贷的消息仍不时传出。7月20日，海航否认了关于国外多个大银行对其停贷的说法。

　　多个主管部门给出的共同建议均是：有关企业要审慎决策。


　　新闻配图
　　理性
　　不过，这并不意味着海外并购被全面叫停。相反，被精准打击的只是特定领域的非理性投资。有些人质疑中国资本“走出去”战略转向，甚至牵扯到国家借机打击民企，就把正常的监管联想太过了。

　　商务部副部长钱克明在7月31日上午的新闻发布会上强调，中国政府鼓励有实力、有条件的中国企业“走出去”，这个政策没有变，也不会变。“特别是对‘一带一路’，对国际产能合作，对有利于国内产业结构升级，包括东中西产业梯度发展的对外投资，我们都是鼓励的。”

　　因为“走出去”是大趋势。

　　随着我国经济实力快速增长，对外并购不仅是企业快速发展的必由之路，也是国家整体发展战略的重要支撑。从2010年开始，我国就放宽了对外投资的限制，鼓励企业“走出去”，支持力度也不断加大。2014年，我国对外直接投资超越实际使用的外商直接投资，成为净对外直接投资元年。

　　在这一过程中，企业的感受最是敏锐。

　　作为中国中车的核心一级子公司，中车株洲电力机车研究所有限公司自2008年以来先后收购5家海外企业，2016年318亿元的营收中，海外收入占比近四分之一。

　　谈及这些年海外并购环境的变化，中车株洲所总经理李东林告诉《中国经济周刊》记者，以并购英国SMD为例，“从2月份签订意向协议，然后向国家部委上报材料，4月初就实现交割，间隔不过2个月，速度非常快。”

　　英国SMD是全球领先的深海机器人制造企业，这次收购让中国进入深海装备领域的时间大幅缩短。

　　今年以来，各部委在关注非理性海外并购的同时也始终强调，继续支持真实、合规的海外投资，支持有利于国内实体经济发展的跨境并购。

　　那么，为何要叫停房地产、影视等五个领域的海外并购?除了这些领域高杠杆、高溢价收购，以及担心资产转移与外汇流失等风险，还有更重要的因素，央行行长周小川曾一语道破，他说，“投一些体育、娱乐、俱乐部，对中国也没有太大的好处”。

　　也就是说，走出去的企业还要引进来，对国内实体经济有益的并购才是国家支持的方向。

　　中国化工集团收购对瑞士农业化学和种子公司先正达的收购案堪称其中的典型。

　　先正达是全球第一大植保公司、第三大种子公司，农药和种子分别占全球市场份额的20%与8%。今年6月底，中国化工集团宣布该并购案完成，为此项收购实际花费高达490亿美元，巨额资金主要来自银行贷款。

　　然而，经此一役，不仅中国化工集团大步转型，而且一举构筑了美国、欧盟和中国“三足鼎立”的全球农化行业格局。

　　中国投资有限责任公司副董事长、总经理屠光绍曾提出新形势下，中国企业参与海外投资并购时应当遵循的“三个标准”：要有利于中国经济发展方式的转变和技术创新,要有利于中国经济结构调整，要有利于提升企业核心竞争力，争取做到“走出去，引进来”。

　　这三个标准，适合于“走出去”的国企，同样适合于万达、复星、海航等“走出去”的民企们。郭广昌说，整合全球资源是为了更好地在中国发展。这句话算是说到点子上了。

govyvy

几个常见的交易心理陷阱

人性中有很多的品质，这些品质能够帮助一个人在其他行业获得成功，但是这些品质在期货市场却变成了毒药。如钢铁般的意志，不屈不挠的精神，勤奋，乐观，自信等等。在我们的成长过程中，出于生存竞争的需要，我们形成了一个很坚硬的自我。也许在其他行业，没有什么能够像自我那么成功，但是在外汇市场，再也没有什么能够像自我那么失败。

1、抗争的心理
我们从小所受的教育都是建立在抗争和竞争的基础上，如征服自然，战胜各种艰难障碍，与困难搏斗。这种意识已经深深地扎根于我们的内在。当我们进入外汇市场还是带着这样的心理意识。我们常常看到一些各行各业的精英，成功人士来到外汇市场，但他们失败了，而且遭到了比一般人更彻底的失败。

这是因为这些其他行业的成功人士都有一个很强烈的自我，他们不相信自己会失败，也非常不愿意接受自己的失败。他们的成功使他们的个性变得很坚硬，所以当市场变得对他们不利的时候，他们不懂得屈服和退让，而是采用抗争的态度，直到被摧毁。
在外汇市场要生存下去往往需要一些反人性的品质，柔软而有弹性的交易者更适合投机市场，坚硬的人很快就会被淘汰。老子非常赞赏柔软的品质，他说柔软的东西更有生命力。当飓风来临，柔软的小草能够安然无恙，坚硬的大树却被连根拔起。
在人性中有这样一个几乎是最顽固的倾向，那就是捍卫自己的观点和不情愿承认自己在判断上出现的失误。所以一个人不管自己是对是错，都会把自己的态度坚持到底。因为那个观点是自己的观点，所以他捍卫的不是真理，而是他的自我。
人性为什么喜欢抗争？因为通过抗争、摩擦、否定，对别人说‘不’，一个人的自我就会被增强。通过抗争他会觉得自己是强有力的，觉得自己是个人物。顺从，屈服，说‘是’却很伤一个人的自我。那就是为什么有那么多的人喜欢跟别人抬杠。那就是为什么只要你去政府部门办事，在每一个办公室，你都会听到‘不’。人性中这种抗争的天性，这种不愿意屈服，不愿意放弃自己的错误的态度是期货交易的最大障碍。




2、追求完美的心理
追求完美是一种非常贪婪的心理，是一种极端的心理。因为追求完美，你就不允许有一点瑕疵，就不能承担哪怕小小的损失，该止损时就难以下手执行。
因为追求完美，一个人就试图抓住所有的波动，不希望漏过任何行情。每个人都有自己局限性，都有自己不擅长的领域。追求完美的心理很容易导致重仓交易和频繁交易。

3、毕其功于一役的心理
把单次交易的结果看得过重，图谋在一次交易中暴富。或者拒绝在明显看错市场的情况下止损离场，像守寡一样坚守亏损的头寸。
外汇交易是长期的过程，没有必要为一次交易的结果弄得要死要活，死去活来的。有时候接受一些小的损失是非常健康的，这样就能够预防大的亏损。这就像适当的感冒对一个人的整体健康有益无害。

4、数钱的心理
这是一种患得患失的心理。我们一旦建立头寸，就时时惦记账面资金的起伏变化，并被这种变化左右了情绪，忽略真实的行情本身。这对我们正常的思维判断有非常大的干扰。
我们更应该注重过程的正确，结果会随之而来。如果提前去考虑结果，就会扰乱整个交易过程，从而导致动作变形。人的头脑总是提前跳到远处想着虚幻的结果而忽略当下真实发生的事情，这是我们生命中最大的荒谬和颠倒。

5、转换时间框架
本来是短线交易的单子被迫转换为中长线。还有把本来中线的单子做短线处理。整个交易混乱，无序。

6、热衷于预测市场，试图抓住头部或底部任何预测都是主观的，不可能是客观的，甚至许多著名的咨询机构的预测都是错误百出。一旦你预测了行情或者相信某个市场评论的观点，你就无法看到市场的真实面貌，因为你会把自己的主观看法投射到市场，市场变成一块屏幕，不论市场怎样波动，你都会有自己的解释。你会形成一个看多或看空的情结，这个情结就像一块乌云一样笼罩在投机者的脑海里，最后这个情结就变成了死结。他会带着扭曲的观点看待市场长达数月甚至数年之久，从而导致整个投机活动陷于瘫痪。一旦预测了市场，你就不愿意设置止损位，因为你相信任何对你不利的波动都是短暂的，市场最终会回到你预测的方向上。许多投机者在试图抓住市场底部或顶部的时候损失惨重。不要被盘面短暂的迹象所吸引，除非市场发出明确的入场信号。有时候盘面的短暂波动非常诱人，我们不顾一切冲进去。但我们没有认真考察这一小段波动在整个大趋势中的地位，这种交易只有很低的胜算，常常让我们狼狈不堪。最糟糕的交易方式是重仓甚至满仓频繁地杀进去，杀出来。这是完全失去自制力，几乎是一个疯子的行为。一贯坚持在那些最有可能成功的交易上下注。这是一个胜算和概率的问题。有些市场情况或价格形态你可能非常有感觉，而且以前同样的情形曾经获利过几次，那么不要错过这种出手的机会。根据胜算的大小调整你的入市头寸。放弃那些不合自己口味的交易机会，因为在这种机会面前你会缺乏自信，迟疑不决。行动时候的质量取决于没有行动时候的质量。准备得充分，才不会匆忙，才会把事情做得恰到好处。

自从08年金融海啸发生以来，致力于金融市场分析的研究，至今已有成熟的技术和操作方案，各种操作方案健全。金融市场如果说哪个客户无论是做股票，做期货，做现货，做外汇亏损了，或者被坑了，来找我，我可以帮助你们挽回损失。我这里主要是针对金融市场投资亏损的客户帮助挽回损失。如果你想挽回你的损失我可以帮你，如果你还是一味地迟疑请不要在我这浪费时间，你自己的时间也很宝贵。信任不是一上来就有的，都是要靠后期的建立，你一加上我就说很信任我，或者我很信任你，这个是不现实的，所以前期我说再多都没有用，我能说的就是看结果，我只拿结果说话。更多投资亏损挽回详情可以咨询我们团队。
盛年不重来，一日再难晨，及时宜自勉，岁月不待人，转眼间在金融投资市场拼杀已经数年，回首过去，我们收获的是喜悦，沉淀的是睿智，感受的是金融市场的步步惊心，展望未来，我们充满自信，怀抱感恩，经历过风吹雨打必然让我们更加适应市场的跌宕起伏。愿成为你投资路上的明灯，共同进步，共创辉煌。

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证券时报头版：租购同权出发点不应只为抑制房价
　　“租购同权”出发点不应只为抑制房价
　　两周前广州发布新政策，符合条件的市民不论是自有住房还是租赁住房都可以在相应地段内享受义务教育，这被外界解读为“租购同权”。7月28日，江苏无锡取消购房落户的老政策，今后缴纳社保达到一定年限的人租房也可以落户。据悉，郑州、扬州、济南也提出或正在酝酿提出类似的举措。而从住建部传来的消息是，国家将通过立法来确认“租购同权”，由此可见，“租购同权”未来可能在更大范围内铺开。

　　这项政策引发热议，是因为它对房价可能的影响。在笔者看来，在本国境内自由迁徙，并就地享受大致均等的社会公共服务，是现代国家的一个基本特征，无锡等地放松落户要求，是落实公民基本权利之举，是一项进步。这项政策可能有助于抑制房价上涨，也可能毫无作用。但如果社会舆论一谈及“租购同权”就联想到房价涨跌，甚或有关部门制定此政策的出发点就是为了调控房价，就未免有些不太妥当，值得进一步探讨了。

　　首先，过去十余年房价非正常上涨，根本原因是货币因素和政府相关政策的隐性担保。城市化、人口结构、争抢学区房等等，或许有一定的催化作用，但均非房价上涨的根本原因，因为任何需求因素都必须借助货币来实现，没有货币支持，房价异常上涨就会是无源之水。政府多次在房价自然回落时兑现隐性担保，强化了全社会对房价永远上涨的预期，则是另一个同等重要原因。这两大因素最终把住房变成了投资品，并形成了持续的逼空效应。货币与担保才是房价上涨的牛鼻子。抑房价必须抓住牛鼻子，出一大堆“综合政策”效果仍然十分有限，这已被过往十余次调控所证明。

　　其次，退一步讲，如果将其与房价挂钩，国情也决定它不会有长期效果。老百姓强烈偏好自有住房，政策制定者不要试图改变它而应该顺应它，以它为出发点。中国自有住房率在全球首屈一指，且流落街头的人极少，“有住房”这一传统观念不能说很好，但改变观念并不现实，人们“有住房”的愿望可能暂时被“有房住”所掩盖，但随时都会被激活。

　　第三，赋予“租购同权”以经济政策功能，逻辑上会得出尴尬的结论。为抑制房价上涨，增加租房者基本公民权利，如果今后房价跌得多了，要拉抬房价是不是又要赋予购房者更多的公民权利呢？

　　落实公民权利与调控房价是两件事，背后有不同的逻辑，即使某些时候两者有交集，也不要轻易让前者服务后者。调房价应该抓牛鼻子，落实公民权利应该是另外一项事业，需要遵循其内在逻辑单向推进，不应该成为一个经济政策工具。(证.券.时.报..黄.小.鹏)

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时候到了！人民币重回升值、创业板暴涨、高房价不再可怕… 中国经济大反攻 开始上岸！
2017-08-01  

7月27日，历史会记住这一天。

创业板一声炮响，暴涨3.62%，创下一年半以来最高涨幅纪录！这是资本市场对中国科技创新产业信心反转的集结号。

事实上，股市反转的背后，是中国宏观经济格局的大逆转，经历了七八年的中国产业升级之路，终于上岸了。

1

最直观的标志，就是人民币重新回到升值的轨道上来。

此前的贬值潮，是从2014年1月开始的，从兑美元的6.04一路下滑至今年初的6.96。

漫漫三年，经济增长率逐级寻底，无数传统行业的公司在煎熬中绝望出逃，逃向房地产，逃向金融行业，逃向互联网…… 是为脱实向虚的逃难潮。

贬值浪潮下，更有无数的资产阶层涌出国境，掀起一波海外投资的热潮，将悉尼、温哥华、马来西亚的房地产市场炒得滚烫。

如蝗虫过境，惊起当地一派流言蜚语。

就在所有人都在晕头转向的搬运资产的忙碌中，汇率从5月份开始，悄悄逆转。

至今，3个月不到，人民币一路上扬，已回到了6.76的价位。

若大趋势不变，到年底的时候，这个价位将很快回到6.5以下，明年底就将重新站上6的整数关口，回到人民币最值钱的年代。

汇率逆转的背后，到底发生了什么？

2

推动人民币升值的最强支撑，来自出口的反弹。

以6月份的数据为例子，出口了1965.91亿美元，同比增长11.3%，对比一下去年的数字就知道含金量了，去年6月份，这个数字是负增长（-4.8%）的。

反弹不会无缘无故，那么背后的力量又是什么呢？

我们看出口方向，对美国增长了19%，对欧盟增长了15%，还有对印度（22.6%）、巴西、俄罗斯、南非等金砖国家的出口都获得了大幅增长。

拖后腿的则是东盟（-0.4%）、四小龙、日本（5%）等近邻国家。

从这些数字里，我们不难看出，中国在全球出口市场中的竞争力正在强劲上扬，尤其是相比我们的竞争对手：日本、四小龙、东南亚。

日本和四小龙就不说了，作为我国产业升级的直接被打击对象，近年的经济一直不太景气，内需萎靡是常态。

东南亚又是怎么回事呢？

作为工资比我国更低的竞争对手，近年来抢走了我们的不少订单，按道理来说，该是一片欣欣向荣才对啊，怎么内需也半死不活的呢？

事实上，东南亚是一个内部碎片化严重的地区，文化、政治、基础设施差异巨大，这就尴尬了，一堆小舢板你怎么也没法凑成一艘航空母舰啊。

内部市场不整合，你就很难培育起足够强大的公司，来参与全球化时代的中流击水。

这就是为什么，除了越南等寥寥几个地方能够获得一点转移红利之外，整个东南亚并没有多少亮色，甚至在与印度次大陆的竞争中，也已明显的处于了下风。

今年上半年，我国服装出口709亿美元，已经止住了下滑的趋势，电脑、手机等传统强项的出口继续稳健，而前两年下滑的汽车、船舶类中端工业品强势复苏，则是逆转关键。

3

汽车出口是一个值得关注的指标。

主流发达国家通常拥有强大的汽车工业，日韩在崛起过程中，汽车和电子两条大腿缺一不可。

丰田、本田、日产、马自达、五十铃、现代、起亚，你很难想象如果没有了这些跨国车企带来的强大输出能力，以及由此带动的一系列上游产业链，日韩能够在短短三四十年内上升进入发达国家阵营。

中国这样的超级大国，更加需要有强大的汽车工业输出能力。

然而，我国汽车出口自2012年达到100万辆之后，就出现了连续的下滑，即使货币贬值也止不住颓势，到2016年已经仅剩下81万辆的数字，下跌了五分之一。

我国汽车之出口，一向以来都是去往亚非拉地区的，靠价格为武器，侥幸得到一些牙缝市场。

比如阿尔及利亚、伊朗、伊拉克、埃及、哥伦比亚……要么是战乱国家，西方公司不敢去，要么是宗教冲突地区，西方公司进不去。

网络上曾经流传着一些照片，非洲的游击队开着我国生产的SUV，在战场上风驰电掣。很骄傲吗？其实真不值得，就像我国当年的游击队一样，能买得起飞机大炮，谁还会用小米加步枪？

前几年的中东局势动荡，西方公司匆忙撤出，留给了中国汽车业一块自留地。可惜，靠价格获得的竞争力终不能持久，所以当局势缓和之后，西方公司再进入，曾经的肉就全部吐了出来。

颓势持续了四年，一直到最近，才大幅反转。

上半年1-5月，汽车出口35.7万辆，同比增长64%，可谓是这么多年来难得一见的开门红！

原因何在？

我们细细分析答案：

第一，针对伊朗的出口大幅攀升。小小一个伊朗，前五月涌进了近10万辆国产车，大涨了120%，占了中国汽车对外出口量的四分之一。

伊朗长期被列为“邪恶”国家，对西方公司紧锁大门，由此也就成了中国汽车的桃花源。不过伊朗作为一个中等国家，一年的汽车销量也不过120万辆，以中国车这进口量已经占到了20%的份额。

也就是说，伊朗街上每5辆车就有1辆是中国的国产车，也是厉害了！

第二，针对美国的出口大幅攀升，同比暴涨150%，从十名开外一路杀进出口市场的前三名。

美国向来是全球竞争最激烈的汽车市场，日系、美系、欧系车在此杀红了眼，若说是靠自主品牌的本领开疆拓土，说了你也不会相信。

是的，缔造这一奇迹的功臣，当属沃尔沃和通用。沃尔沃已被吉利买下，将中国作为全球出口的基地，通用在中国卖的比本土还要多，产能大了，成本也就降下来了，返销美国慢慢就成为了可选项之一。

其实美资跨国车企们，大多在过去的十几年将底特律的工厂悄悄搬到了隔壁的墨西哥，造成了那个世界闻名的汽车城的陨落。



可是天有不测之风云，去年底，川普总统忽然登基，在美国与墨西哥边境要筑起一堵长城，这下子可愁死了跨国车企们。

众车企大佬环视四周，齐刷刷的把目光都落在了中国，很简单，成熟的汽车制造经验和相对低成本的竞争力，除了你还有谁？

据传，除了通用，福特也已经定下了将生产基地向中国转移的目标。

第三，针对缅甸、菲律宾等新兴市场的商用车出口大幅攀升。

这些地方都是一带一路沿线上的国家，随着中国政治力量的加强，一一被纳入辐射圈内，很自然的就在工程建筑市场上向中国打开了大门，卡车、客车鱼贯而入。

窥一斑可见全貌，政治力量和产业力量的相互借力，推动了中国汽车高端代工和中低端自主出口的强劲上扬。

这一幕，显然不仅仅存在于汽车出口，同样存在于出口领域的方方面面，正是这些成绩的点滴汇聚，才最终孕育了今年以来出口数字的亮眼表现，而出口能力的提升又让全球资本市场恢复了对中国经济的信心，汇率随之逆转。

4

棋过中盘，经济L型转向U型，政策自然是要不一样了。

“金融去杠杆化”于是成了今年最瞩目的主题：银行理财通道被清理，股市高台跳水，资本大鳄成了过街老鼠。

什么时候见过他们这等狼狈的模样？

经济过热的时候。

做管理的都知道一个道理，一收就死，一放就乱。

同样的道理，经济冷的时候就得放，即使知道会有很多乱象，也得放。比如前两年，经济发动机一个一个熄灭，只能到处点火，房地产、股市、互联网金融、创投……

明知会乱，也得点，不点更将天下大乱。

只有经济过热的时候，才会收，比如十年前钢铁行业火爆，就抓了江苏铁本的典型。

收与放之间，释放着高层对局势的判断。

很明显，在这个时点，高层对经济形势已是松了一口气，认为复苏已在路上。

5

当然，经济的复苏，出口的向好，只是一个侧面，不代表着就是产业升级的成功。

我们还需要更多的证据。

从需求的角度，我们再扎进去看看。

最近的十六七年，驱动中国经济周期波动的力量，一直是房地产，地产兴，则经济旺，地产衰，则经济冷，是为“被地产绑架了的中国”。



没办法，谁让房子那么贵，占了许多家庭一生中绝大部分的消费支出，从上游的钢筋水泥，到中游的卡车机械，下游的家电家具，产业链条之庞大各行业无出其右。

这也就是为什么，历届政府一旦遇到经济低迷，下意识的就会想到对房地产的需求刺激，打他两针吗啡，政绩马上就爆表，一试一个准。

而今年的数字，显然有点特别，这大概是十几年来的头一遭，在房地产投资被死死压制的情况下，经济复苏了。

今年的房地产政策无疑是严厉的，首套房贷平均利率最新4.8%，比去年的4.5%明显要高，直接导致个人按揭贷款增速的一路下行，去年是50%的增速，而现在只有6%了。

买房的需求被压制了，那么是什么在增长呢？

人一生的需求无非是这些：衣食住行，文娱教育健康等等。

衣食是生理需求，温饱层次的，上个世纪八九十年代驱动了中国经济的第一轮成长。

住是安全、情感和归属的需求，小康层次的，过去的十几年驱动了中国经济的第二轮爆发。

接下来就是马斯洛理论中的“尊重和自我实现”的需要了。

旅行、电影、游戏、健身、美容、培训……这些更高层次的需求，在整体消费中的比例越来越大，最终有一天，当他们的增长数字可以抵消房地产需求的萎缩数字时，经济周期的第三轮扩张就开始了。

这就是消费升级的力量。

6

消费升级的前提，是你手里有更多的钱。

这些钱，或许来自出口赚取的外汇更多了，也或许是外来投资的钱更多了，但更根本的，是本土产业的升级，是来自产业效率的提升。

同样生产一辆汽车，以前需要100个工人，平均1个小时下线一辆，现在引入了工业机器人，只需要10个工人，平均半个小时下线一辆，这就是效率的提升。

过去三年，中国是全球工业机器人渗透速度最快的市场，年均增速在35%左右，每卖出3台机器人就有一台安装在了中国。

在个别领域，比如电子业装配机器人，仓库物流机器人，去年的销售数字是翻了一倍，几乎以指数级的速度在普及。

三年弹指过，已非昔日吴下阿蒙。

如果我们从供给侧的角度，探一个脑袋进去，细细观察，你将看到的或许不仅是机器人，还有在新能源汽车、太阳能光伏产业、智能手机、互联网等各个领域的技术革命。

润物细无声中，一个全新的中国已经浮出水面。

7

在这林林总总的创新大潮中，君临认为，许多人没有意识到的金融革命或许才是最重要的。

本届政府任内，金融创新的宽容和鼓励前所未有。

上至银行间理财通道、万能险、融资融券、基金私募、民营银行，下至移动支付、P2P、消费金融、众筹、区块链……花样之多，完全不逊色于1980年代的美国金融大爆炸。

创新未必是好事，比如P2P、融资融券，都成了风险的放大器，繁华过后一地鸡毛。

但是乱中有危亦有机，多年之后，我们回望过去，或许将铭记其中两件事的里程碑式意义。

第一是移动支付革命，这场自下而上的数字化货币浪潮，在三年间改变了整个中国的面貌，上至网络虚拟交易，下至菜市场、早点摊的买卖，都已全部覆盖。

中国成为了全球第一个移动支付国家，以此为基础，共享经济、社交电商等新物种得以蓬勃繁衍。

第二是2013年私募基金备案制的实行，以及国家产业基金的成立。

这是一次自上而下的努力，在另一个纬度上深入的改造着中国的产业筋骨。

私募备案制后，风险投资市场上，2013年的风投市场只有47.8亿美元，2014年跃升至155.3亿美元，到2016年的时候已经攀升至310亿美元，三年涨了6.5倍！

以前，这个行业多是美元基金，拿的是外国人的钱，现在，人民币基金已是主流，各路传统行业的富豪、国企，纷纷将钱撒向“大众创业、万众创新”，推动这个国家成为了全球唯一的一级市场比二级市场更活跃的创业天堂。

是的，可以毫不谦虚的说，目前的中国创业热潮之繁荣，比资本主义世界的老大美国更加活跃。

证券市场上，阳光私募产品同样是爆炸式成长，2013年管理资金只有3千亿元，2016年这个数字增长至2.6万亿元，8.6倍的增长！

机构市场的壮大，对A股的改变是潜移默化的，价值投资正在逐渐取代炒作投机成为市场的主流偏好，所谓漂亮50概念，正是这种价值认同下的一朵浪花。

还有政府层面设立的各级产业基金，从半导体、航空科技、中国制造2025，到文化、旅游，聚焦于国家战略产业的全球竞争力培育。

比如京东方的面板、紫光的内存芯片、C919的大飞机、5G通信的研发，动辄是数百亿元的投资，十年八年的持久战投入，民间资金很难有足够的财力可以支撑，但对于全球化产业竞争来说又是必须占领的制高点。

就像高铁、地铁一样，表面的运营是亏损的，但对于这个国家的每个人而言，都是受益者。当中国的高铁以及零部件可以向全球出口的时候，中国此前的所有烧钱投入都已经成百倍的赚了回来。

8

中国的产业升级，不仅仅是沿海地区的成功，更是全方位、无死角的成功。

沿海有三大都市圈，有全球竞争力的产业，内陆同样在发生着一样的事情，新一线城市的形成或许是最好的注脚。

某招聘网站发布的2017年第一季度毕业生求职意向表明，最受欢迎的十大城市排名是：

杭州、深圳、武汉、西安、苏州、上海、成都、北京、南京、广州。

数据未必100%真实，但至少可以得出一个结论，一线城市对人才的吸引力，已经不再处于垄断地位。

大量的中西部二线城市、省会，在过去的十年间，受益于土地的低廉、产业转移、高校资源的丰富，已经逐渐培育起了一个庞大的中产阶层。

比如互联网创业，以前只有在一线城市才能见到，如今二线城市渐渐也兴起了，斗鱼从广州迁到了武汉，成都诞生了咕咚，厦门捧红了美图，南京有途牛，西安出了个暴走漫画。

虽然声势还比不上BAT，但毕竟已不是荒漠的存在，星星之火，总有燎原的一日。

这种现象的出现，颠覆了我们的一个常识，中西部地区，不仅仅是被一线城市吸血！

实际上，他们通过农村人口向本地省会的聚集，正在快速启动大都市化战略，比如中原的郑州，依托于本省1亿人口的红利，2006年常住人口只有724万人，2016年已经跃升至972万人，十年间增长了250万人。

充沛的劳动力人口，为工业化起飞带来了强劲动力，富士康就这样被吸引了过来，每年在这里为全球制造超过1亿部苹果手机，最先进的iPhone 8也在这里试产。

因为苹果手机要输出至全球，所以这里建起了全国最繁忙的货运机场之一；

因为航空业发达，这里又进化成了全国最大的跨境电商交易中心；

因为基础设施和生态链变得完善，又有越来越多的创业者开始集结。

当年的深圳，不就是这样一步步摸着石头涉水过河了。

9

1973年，第一次石油危机爆发，终结了全球战后的经济繁荣。

危机对日本的冲击尤其深重，因为这是一个所有石油都依靠进口的脆弱工业国，几年之前，他们还享受在东京奥运会成功举办，世界上第一条新干线高铁落成，年均GDP增速在10%以上的神话之中。

梦幻的泡泡被击碎，第二年的GDP出现了战后的第一次负增长。

那时候，他们的人均GDP仅仅徘徊在4000美元。

接下来的六七年，他们经历了痛苦的去产能和产业升级历程。

索尼先后发明了Betamax录像机和CCD图像感光芯片，1979年，发布了风靡全世界的Walkman随身听，宣告全球电子工业进入日本统治的时代。

丰田、本田等汽车公司研发新一代的省油小车，以此为武器出口全球，1979年，美国燃油税法案出台的第二年，日本车抓住机会长驱直入，掠夺了美国近一半的市场份额。

1973年，日本动漫的里程碑之作《哆啦A梦》出世、紧接着是1979年的《机动战士高达》、1984年的《七龙珠》，1985年的《圣斗士》，1986年的《天空之城》，日本文化进入了最繁盛的顶峰。

1979年，索尼的Walkman问世，日本车吹响进攻美国的号角，日本动漫的IP之王“机动战士高达”掀起收视热潮。

这一年，日本的人均GDP为8700美元，离那场石油危机已经过去了七年。

在接下来的十年，这个人均GDP数字很快攀上了2.5万美元的高峰。

10

2010年，金融危机之后的中国，武广高铁刚刚通车，四万亿刺激却准备退出了，中国经济的痛苦才真正开始。

去产能与产业升级，又一次轮回的故事，这一年的人均GDP是4400美元。

接下来，

智能手机产业涌入十八路英雄豪杰，小米、华为、OPPO、VIVO、欧菲光、歌尔声学、蓝思科技、康得新……各领风骚。

汽车产业自主品牌绝地反攻，长城、长安、吉利、广汽扯起SUV大旗，新能源车产业链已是全球最有竞争力的选手。

互联网和文化的结合，催生了无数的奇迹，公众号、网剧、直播、摩拜、今日头条、知识付费、MINI KTV、无人便利店……层出不穷。

2017年，七年之痒已到，人均GDP将站上8700美元，本土手机品牌已夺下90%的国内市场，新能源车规模占据全球一半......

govyvy

朱平：怎么看所谓的“漂亮50”和“死亡3000”
2017-08-01 朱平  

非常荣幸跟大家分享目前这个市场从价值投资的角度去考虑的观点，今天我们从更聚焦的角度去看一下现在的市场。
分三个方面，第一个方面我们看一下现在这个市场到底是什么样的一种状况，我们分析一下。
第一，有很多人是做短线的，今年做短线交易就很难，几乎是失效的，我们知道很多做量化的，今年也是爆了。什么原因？这里面有两个非常重要的做短线的原则今年失效。哪两个？一个叫做我们反转因素，就是你涨多了我就把你卖了，然后去买跌的，今年我们发现漂亮50一直在涨，卖了就没了，而跌的股票一直在跌，你一抄底就亏了。
第二个因素就是低换手，我们做波动性它非常低；我们以前总是说我买一个低波动股票，过一段时间它会有一个反转，变为上涨。今年发现从交易量的角度看，它又是一个失败的，就是它是无序的。还有一种状态就是行业它又无效，实际上今年行业只有在很少的几个行业，分别是白酒、保险、电器，这几个行业有什么特殊？股票就那几支，家电大概5、6支，保险更少，白酒大家都知道了，医药股今年其实有差不多10几20支股票涨幅是要超过20，但是医药整个行业的表现是负。今年与其从行业这个角度去选股，收益是不高的。就是你看对了行业，比如说你只有买白酒，我们这个市场有ETF，你要买食品饮料的ETF它表现差很多；这是今年第二个特点。
第三，波动率非常低，也让做交易的人很受伤。为什么？因为你进去出不来。我们看这是交易的活跃度的指数，我们这地方显示是一年，实际上往前看，我们从15年看，从60点降到12点，差不多只有原来的四分之一，目前这个市场对交易的人是非常不友好的。这是我们总结的几个特点，我们把它合在一起总结一下：就是股票涨少跌多，指数不断上涨，这个可能美国也是这样，美国如果你把脸书、苹果、谷歌、亚马逊这些股票一拿，标普基本上没怎么涨，还不说纳斯达克。
第二，是行业内的股票分化，你必须要精选个股，只是说有一些股票，就是白酒和保险以及家电它的小公司已经被打垮了，只剩下的都是好公司，其他不好的公司都没有上市，所以相对容易把握一些。
第三，涨的股票一直在涨，跌的股票一直在跌，好像很难逆袭了，这个现象到底是什么原因？也许是基本面的原因，也有可能是其他方面的原因；但是新股发行，所以有很多人前段时间在论证新股发行的问题，新股发行确实加剧这样的特点，如果我们要是不断有新股发行，我们有一个数据挺可怕的，一级市场的基金数量比二级市场的基金数量还要多，就是说一级市场的基金出去投资的公司全部上市的话，在二级市场根本没有那么多钱接。如果说我们现在这些小市值的公司失去发展机会的话，现在收购兼并的路也断了，他们说算了，我已经做不大，我赶快去减持，减持的压力就会非常大。我们知道新三板是没有减持压力，为什么？因为根本就没有成交量，你想减持也减持不了。
A股会不会这样？因为我们知道证监会已经下了很多政策去控制减持，其实你控制不住的，唯一能控制住就是没人买。如果要是这种状态持续的话，股票可能会面临非常大的压力，这是一个新常态。就是我们的股市可能从15年那个牛市完了以后，就像08年那个牛市，09年结束以后，10年创业板开始表现，一直到15年结束。现在很有可能也是一个新的常态，这个新的常态又回去了。整个中国股市的周期也很有意思，08年之前的牛市基本上那也是价值投资，上一轮牛市是炒创业板，现在又回是不是这样？我们不得而知，我倾向认为这可能是一个新的周期；就是波动率会越来越小，没有交易对手，就是没有韭菜。

为什么会有刚才我们分析这些现象呢？我主要是从ROE收入净利润分析我们的A股市场。我们看到无论是全部A股，蓝线是全部A股，橘红线是剔除金融，我们都发现它在15年的时候见底回升了。但是A股是在14年见底回升，差不多提前一年多，为什么提前一年多？传统一般来说是六个月到一年，我们是一年多一点。这个我们有什么收入？收入的转折点，我们发现是15年年底，还稍微晚一点。我们这个牛市从14年年底开始，当时大家觉得是利率下降，炒的是估值的上升，但是从基本面的情况来看，他们确实是在一年以后出现了非常明显的转折，我们不知道这是不是一个底部，但是很有可能这是一个经济基本面的底部，如果是这样的话，我们14年其实大家对市场的预期不是一个资金的预期，而是对基本面有预期的。
我们再来看中小创，创业板收入是在11年底见底，规模净利润也是11年见底，创业板是11年一过年起步，也提前了一年，所以很有意思。为什么会出现这种状况？有可能创业板的行业，为什么我们在13年年初的时候大家都去买创业板的股票，不去买主板的股票？不是说价值投资缺席了，而是说从价值投资的角度，买这些股票还太早了，从刚才那个图看，那个时候利润还处下降周期，一直下降到最后那个阶段，其实是比较平的。所以那个时候市场才开始涨，而我们创业板很快就上升了，所以那个时候尤其是在13年，你不买创业板肯定是错的，因为主板它有两年下降，而创业板已经开始回升了。
这是我们做的图，我们开始统计的时候不知道这个结论，一统计出来发现这个结论很有意思；我们看到市值越大的股票，ROE越高，格力、茅台都是ROE的奇高的股票，所以今年ROE高的股票都买，都挣钱。我们做了一个研究，今年挣钱多的主要是两种类型：一种是ROE高，一种是低市盈率的股票。高ROE股票恰恰是市值大的，市值越小，ROE水平越低。这个里面我们把新股去掉了，这种现象会不会一直持续呢？我觉得不会，为什么不会？因为我们做了研究，我们发现ROE高的股票，我们从12年和17年做了统计以后，我们发现ROE高的股票盈利增长跟全A指数的盈利增长是一样的，就是ROE高的股票，其实并没有显示出盈利高增长的特性来，为什么今年会表现比较好？因为我们的股票上涨主要包括两个部分：一个是盈利上涨一个是估值上涨。A股的估值上主要在15年，有一个非常大的体现，过了15年之后估值一直往下走，一直到去年熔断之后还在往下走。但是高ROE的股票在15年上涨的幅度比较小，到了熔断以后它的估值就往上走，我们回忆一下茅台涨这么多，60%来自于估值；还有苏泊尔差50%多是来自于估值的上涨；格力、美的其实它们的收益当中，过去一年的上涨都是大部分来自于估值的上涨，这个估值上涨靠不靠谱呢？
我们在上一个股市周期的时候，我们看创业板，我们当时也研究，因为那个时候我们做对冲很容易做，我们买小股票对冲沪深300赚钱，尤其到14年之后，不踏实了，波动很大；有的时候主板一天涨5%，创业板一天跌5%，我们那个时候发现创业板的估值相对于主板的估值从3点几一下涨到5点几，到5点几之后开始波动，现在已经跌破三点几以下了。那个时候我们也不认为创业板相对于主板的估值会跌到现在这个水平。现在反过头看，可能很多人还是会认为从估值情况来看，买低市盈率的股票长期的回报是比较低的，因为我们研究低市盈率的股票业绩增长，如果估值不变就看业绩增长，当然我们没有包括分红。它的业绩增长是显著低于全A指数的业绩增长，所以你买低市盈率股票，长期来说你的回报是偏低的，但是今年它也有一个很明显估值的提升。
我们看很有可能这一次我们赚一个贝塔的钱，估值提升的钱。我们做了16年、15年、14年、13年、12年都是这样的状态，过去几年还更明显，市值越大，ROE越高。再来看板块的盈利，板块的盈利更晚一些，左边是剔除了银行，左边是ROE，右边是净利率的状况，经利率的状况我们发现它比ROE早一些，也就是说这个市场其实先见底，然后才是一个财务状况的改善。净利润水平应该是一个先行指标，如果那个指标一直保持着稳定的上行阶段的话，我们估计这个市场不太会出现比较明显的调整。
这个是创业板和中小板ROE和净利润水平，现在右边这两个线，都出现不太好的状态，这种状态会不会遏制住？我们不是很清楚，应该会被遏制住，因为这个是和收购兼并出现停滞是有很大关系的。其实我们现在看的市场表现，是大家投票的结果，但是这个投票结果的背后还是有基础的；比如说我们净资产收益率9%有多少股票，我们做了一个图，我们发现A股到了O左右之后，会突然有一个很陡峭的下降，这是什么原因？ST闹的，为了不让它ST，所以这些公司不愿意亏损，到了O的时候他们就会做一些财务的安排，全国A股一季度年化，ROE是8%左右的状态。这个状态应该是一个比较低的状态，不是很高的状态。
这是中小创，其实如果从数量来看，比主板还是要好一点，看这个数据我认为更大的概率，目前这种漂亮的50和死亡3000不可能持续太久的时间，从ROE这些基础上面来看，并不支持死亡3000一直往下走，漂亮50一直往上走，并不支持这种状态，我们看到创业板也好，中小创也好，中小板要弱一些，创业板可能更好一些，在8%、9%以上有相当数量的股票他们的ROE是非常优秀的，这些公司今年表现差，应该是估值太高了，所以要降估值，降估值不可能无限地降。
我总结一下：主板和中小板差不多是一致的，它们大概早了五个季度，创业板提前了一年。从刚才我们这样的分析，我们认为可能这一波股市的周期大家对价值投资的状态，这种理念的认同可能更多一些，有各种各样的原因，包括刚刚说的减持的原因，大家不能做庄，做庄全倒给你，怎么办？大家只能抱团取暖，集体做庄，抱团取暖可能并不是一个熊市的采取措施，而是说新的股市周期的状态下，大家只能投票投一个最安全的股票大家进去，不安全的股票大家都不进去，所以大家不要说我等熊市结束再去买小股票，至少在这个股市周期你别去做了，为什么？因为那个地方是不安全的。
而我们形象地说，08年之前的那个周期和现在这个周期，我们基本上所要买的股票都是我能看得见，未来十年我知道它做什么的，我知道它能做什么。因为大家知道它做什么，而且是一个龙头股，所以大家就会去选择共同进驻这些股票。上个周期不是的，包括茅台这些股票都是往下走，所以大家都不看你这十年会做什么，大家说你这十年可能会改变什么，所以上个周期我们都是买一些将来十年会发生改变的股票，而不是说将来十年不变的股票。所以我们看到有收购兼并，我们看大家讲的故事，这个故事我们现在看是错的；投资反正都会犯错，15年可能把它顶高了。但是并不是说当时大家的选择是没有道理的，大家的选择当时也是没有办法的选择，因为经济在减速，我对未来没有确定的东西，我确定的是未来它要下降，所以大家选未来会发生改变的东西。现在不一样了，现在底部出现了，减持又很严重，大家现在又回到了我要去看未来十年能做成什么东西，这里面还有一个就是A股的科技股确实缺乏龙头股，大家都知道BAT都是非常好的，它没在A股，还有一些近年走得非常好的公司，无论是滴滴还是共享单车、今日头条等等，这些涨幅非常快的互联网公司也不在A股，我们A股好不容易看到一个乐视，却是假的。
一个股票它要是受到市场的认同，它一定要赚钱，要有龙头股，要有一个板块，这三点至少具备两点，这种投资机会才能被认同。我们现在看是没有被认同，我们说价值投资在这个阶段很有可能又转回去。
为什么市值越大会越好？只有ROE越高，销售收入增长越快这样的公司有很高的回报，我们也发现有很多ROE高的公司，它不增长，所以这种公司它的回报也不是特别高，但是ROE它是一个基础。股票的结构问题刚刚谈过了。我们再来看有了质量还不行，我们要看销售收入，销售收入增长，除了两个：一个是新兴的行业，比如说大家都在投资的新能源汽车，除此之外今年有一个非常明显特征，就是整合。这是行业集中度的图，钢铁这半年是不错，所以今年钢铁是表现非常好。食品饮料还可以，我们单看白酒，白酒比食品饮料要好很多。服装行业比较小，绝对值不是特别大，但是还是在稳步上升。医药是特别好的，所以你去买医药的龙头股我觉得是躺着赚钱；它在重复家电的态度。汽车也不错，我们回过头看，无论是上汽汽车什么的过去表现不错。
电子、传媒也不错，计算机是比较差，我们更细去看，我们又挑选的几个行业，这个是保险，保险今年是触底；小保险公司给你恰住之后，你搞本源的保险公司，集中度立刻就上了。还有白酒，我们看这个白酒增长非常快，从14年之后，集中度不断地上升。所以上一个周期，14年之前你炒白酒要炒小酒，小酒增长快，因为它的集中度没有提升。14年之后就不能买小酒了，因为它集中度在提升；小酒差了。家用电器16年集中度提升非常快，这是我们用行业的指数去看表现就更明显，白酒前八名，乳制品前三名，空调前三名，冰箱前五名，集中度很清晰，我们还有一个图是销售净利润率的图，家电太棒了，我记得06年的时候，我跟一个基金碰到的时候聊天，我说你看好哪个股票？看好格力电器，为什么看好格力电器？销售净利润2%，现在是多少？销售净利润率的提升至少给他涨了五倍。
这是它的ROE水平，我们再去验证一下，家电极其很好，净利润率在往上爬坡，白酒也不错。15年之后的白酒非常好；那个时候一直在降估值，茅台降到了十倍多一点，现在再涨就一下涨到四五倍。医药也不错，汽车现在有点搞不清楚，新能源对它有没有冲击；但是在这个股市周期里面都应该是非常好，集中度对他们体现是很高的。我们再用另外一个图看，这是研发费用前十大公司，我们就截取12年和16年，恒瑞医药涨了一倍多，普遍都涨一倍多。我们看医药现在的机会，医药总体来说没有什么机会，因为医保控费。但是医药有什么机会呢？第一，医药有两票制；还有一个机会以后非常很多治癌的大药出来，我们开玩笑说人90%以上的医药费是在最后三天花的。最后三天主要用的是抗癌的大药，这种大药出现的话，一个药的研发可能是数亿数十亿人民币的投入。从这个图上看，你会发现将来能够有这个资格的公司不多了，就是中国经济我倾向于认为这是一个新的周期，很重要就是研发，这个壁垒已经形成了，不像上个周期，上个周期其实大家都差不多，都是去跟着别人去学学，给别人配套一下，但是现在不一样了。
所以我们买股票说华为会不会做，华为做你怎么办，我们以前也看到阿里一旦进入CPN，网速就灭了，因为人家那个体量大，人家要进入你这个领域，人家分分钟把你灭了，因为要钱有钱，要人有人，要研发有研发，这个新的周期越来越多的领域，被大家瓜分，就是这一块是我的，你别进去。
这个牛市的周期，集中度这些领域是非常好的，电子、医药、传媒、汽车、白酒等等，而且现在集中的趋势更加明显，尤其是研发投入的壁垒形成之后，竞争下降了。之所以格力和美的这些公司这几年有非常好的回报，很重要的原因就是竞争弱化，大家不太竞争，你吃你的我吃我的，你要进来是很困难的。从理论上讲，中国现在我知道投资是在下降，GDP是在下降，GDP下降是因为投资下降，我们投资是三块，房地产、制造业和基建，至少制造业是不增长的，制造业不增长就表明我们的产能不增加，在这样的情况下，我们经济还要增长靠什么？我们要靠消费，如果消费要是能增长，除了你去劫贫济富以外，只有提升工资，你要想提升工资你只能提升你的效率，要么就是创新，要么就是集中，行业整合，那些小的公司关门，员工到优秀的公司来。优秀的公司一旦变大之后，它会规模红利，有研发投入，会提升效果，这样的话整个经济体量会增长。
这个也很奇怪，比如说日本、德国这些追赶型的国家都在产能扩张结束以后，GDP降一个台阶，为什么降一个台阶？因为那个时候大家都差不多，你看中国现在也一样，在产能整合，等这些大公司把各个行业全部瓜分完之后，我们的GDP还要再降一个台阶；因为那个时候你基建房地产肯定没戏，你的增长只能来源于创新，创新会更慢，所以我们现在还挺快的，还处在一个我觉得是最后一个比较容易赚钱的机会，如果等我们这一轮产业整合结束了，就全买科技股了，我们现在不买科技股还挺赚钱。
最后来到微观的分析，现在什么样的公司可以整合别人？什么样的公司可以在目前的周期当中脱颖而出呢？就像刚才嘉宾说的一样，我们也发现这些公司好像天生就可以赚钱，无论说你去跟踪它或者去看它每一年，每一个季度的财报，它都可以赚钱。为什么会这样？
第一，因为每一个行业都被大家瓜分了，每一个行业这些公司都是最优秀的公司，最优秀的公司基本上是什么？你专门做一样，我们很难想象一个人他可以什么都做，像腾讯有这么好的平台，它也主要做游戏，金融也只做支付，就是你只有聚焦。如果你一旦聚焦的话，相当于我们看这个市场，其实大的公司基本上只做一件事。
互联网平台也只是说我一个范围的平台，这个可能确实跟以前还是有一些不同。做了这一件事情是能赚钱的，你要能分析出来你在这个领域按照这个方法做是可以赚钱的。比如说就算是新能源汽车它是一个上升阶段的行业，蛋糕不断扩大，我们刚刚说的是行业已经差不多固化了，是说整合的故事。如果是一个长期增长的故事，我们回过头看一下就可以，08年之前那些的牛市，无论是工程机械等等，你发现它其实没有形成自己的圈，做完以后行业增长结束以后不赚钱。我们展开说很难，我们就拿两个公司去看。
这十几年销售收入没什么太大变化，利润最后相差十倍，市值相差十倍；其实海正刚开始的时候还要高一些，净利润都还要高一些，就是走了不同的路。十几年下来，当然它也不是没有机会，因为人家研发投入还在继续。我们看了一下它做了什么东西。
恒瑞虽然起步比较小，但是它开始先做麻醉，做完麻醉做抗肿瘤，海正就是给别人做原料药，开始的时候还可以，但是时间长以后你发现做原料药这路，没有钱可挣，都要看别人脸色，每次海正往上爬得差不多的时候，突然就会出事；就把它原来涨的利润给它摸掉了。海海正12年就出事了，我看它现在在转型，还没有转型成功，15年又出事了。恒瑞我们现在已经知道它是中国最贵的医药，但是大家怎么想又觉得，股票目前来看可能是最躺着挣钱的，可能比茅台还挣钱，当然我们可能会看错，现在至少会这么看，因为它的壁垒建得太强大了，其他的公司没有办法进入他所要做的事情，就是看着它挣钱。
我们只是从两个公司一个简单的对比看公司发展的历程，我们再接下去这个周期当中，要选股票，尤其是要成为行业龙头的股票，不是说从它很简单的销售收入多少，还要看它是怎么做的。你也可以讲它成功的基因是很难得，这个有点虚，但是你可以看它怎么做，他做了这些事情以后，怎么把竞争者挡在门外，它怎么能够获取超额的利润，而且能够维持这个超额的利润。
第一，我们觉得如果中国在乎这个问题，政府都不让它抱团，我们现在也很难说它能解决，现在大家对PPP又挺忧虑的，政府又乱借钱，一个项目借了20年、30年的钱，，五年干完之后，钱也借没了，五年以后怎么办？所以这个始终是大家的问题。随着我们刚刚分析整个深入之后，所有企业的竞争环境会改善，竞争率会提升，这会使ROE提升，就是会走一个明显比较慢的路。
第二，会分化，因为整合。很多小公司，现在几千家医药公司至少三分之二将来是不需要的，但是今年是太少了，随着时间的推移，我们相信会越来越多的公司会进入到上涨的行列当中。从战略上看，ROE高的公司，才是有可能整合别人的公司，ROE高了只是有可能说，并不是说它一定能够整合别人，但是从概率来说ROE是一个前提条件，但是并没有证据表明我们中小市值的股票机会就没有了，因为我们大市值的公司太少了。我们千亿市值以上的公司才几家，我曾经拍过脑袋我去看标普公司的状态，中国将来经济如果超过美国的话，千亿市值的公司可能是几百家，我觉得有500恩家左右，按照这个来看我们还太少了。
其实中国大公司还有很大的空间，这些空间应该会有更多的小市值公司涨上来，我也认为这是我们这个周期还可以把握最好的一块投资机会，这一块投资机会做完了，投资回报会继续下降。
第三，周期性的股票。因为我们产能扩张，制造业的增长速度是比较低，所以周期性的公司哪怕你供给侧改革，你最后只有分红，不分红的话大家吵来吵去，真正的投资者不会进去。一些稳定的周期性固定能力改变成这样的状态，我们股市波动性还会下降；我们中国还有更多千亿市值公司还没有，我们还不知道它是谁。第二，科技股是很重要的力量，其实我们看美国08年之后也是一样，亚马逊跌了94%，08年的高点跌到低点，跌了94%，现在它已经超越了08年那个高点超很多了。A股我们不敢说会重复这个状态，科技股将来有一个板块，这个板块是5G还是什么，我觉得应该不是5G，大家一旦接受，有一个有赚钱效益的龙头股出现，就上去了，现在大家在等。
最后就是市场的壁垒会越来越明显，有一些公司你就看着它挣钱，你所能做的就是进入它的公司，成为它的股东，这是我们这个股市周期新的常态。

govyvy

小额股票质押原本是不少券商的互联网金融创新尝试，但是近段时间不少券商却在调整这一战略。近日，国泰君安证券就上调了股票质押“微融资”单笔合约的最低门槛，将最低融资金额提高至10万。

　　据券商中国报道，自去年10月监管层召集十多家券商讨论有关股票质押式回购的意见，至今已有9个月时间，尚未有关于证券公司参与股票质押式回购交易指引的文件下发。目前，除了国泰君安证券上调微融资最低融资金额外，中信证券(600030)、国信证券(002736)等券商早已主动暂停旗下小额股票质押业务。
　 .证.券.时.报.网

govyvy

京城房贷利率基准价起步 放贷周期延长
　　京城房贷利率“基准价起步”
　　放贷周期延长
　　银行与房地产业亲密度调查
　　在“3·17新政”等一系列政策的调控下，北京房地产市场迅速降温，目前成交量继续探底。与此同时，各家银行房贷审批和放款节奏也越来越慢。

　　媒体记者近日走访北京地区多家银行和房产中介了解到，目前多数银行房贷的放款周期三个月“起步”，并且贷款审批和资质审核等也较往年更为严格。

　　首套房贷款执行基准利率
　　近日，媒体记者以购房者身份咨询了北京地区多家房产中介据记者：“日前合作的银行首套房基本都是执行基准利率，少数利率上浮的银行基本没有客户会主动选择。”

据记者走访多家房产中介了解到，坊间传言的首套房贷款利率上浮10%的银行主要集中在两家股份制银行。多位房产经纪人表示，最近成交量低并且没有同两家银行合作，并不清楚执行利率是否上浮。

据记者走访多家房产中介，经纪人的回答也越来越谨慎，“贷款利率由银行决定，我们中介只是帮忙走流程，方便的话您也可以自己申请”成为多位经纪人的官方回答。

据记者以购房者身份咨询了上述银行的个贷专员，工作人员表示：“多数客户利率会上浮10%，但是也有个别资质特别好的还可以批准基准利率，不过目前额度比较紧张。”

　　央行统计数据显示，今年以来，北京市新增个人购房贷款在各项贷款中的占比大幅下降，且人民币个人购房贷款月度新增额呈不断下降趋势。剔除资产证券化等因素影响，1月份至6月份，个人购房贷款实际月度新增额分别为207.6亿元、244.7亿元、144.7亿元、159亿元、154.2亿元、122亿元，月度新增额逐月下降。

　　根据北京地区某大型房产中介提供的数据，自6月份以来，90%的二手房是通过降价完成交易的。而且，随着二手房市场持续发酵，降价的房子已经由之前的高市值房源蔓延至普通刚需房源，平均幅度在10%-15%左右。

　　不过，有多位购房者表示，在首付、贷款利率、月供均提高的情况下，隐形增加的成本可能远超过房价下跌的成本。同时有不少购房者表示，目前申请住房贷款需要提交的材料越来越严格，多家银行表示收入证明和工资流水缺一不可，有多家银行甚至要求完全匹配，提供的流水证明进账部分必须有“工资”等字样，普通的资金流入不再算作收入。

　　媒体记者算了一笔账，按照等额本息还款法计算，如果购房者贷款为100万元，首套房贷款利率执行8.5折优惠时30年期月供为4872.7元；首套房贷款利率执行基准利率后，25年期月供为5787.8元；如果按照首套房贷款执行基准利率的1.1倍来计算，25年期月供为6075.4元。

　　放款周期三个月起步
　　根据北京住建委的数据显示，截至7月29日，北京全市7月份二手房网签量为7859套，继6月份网签量不足万套之后，二手房成交量继续下行。“3·17”新政过后，4月上旬、5月上旬和6月上旬北京地区二手房网签量分别下降27.2%、25%、13.9%，呈现连续走低的趋势。

　　北京市朝阳区某房产中介的店长告诉媒体记者，“我们公司最近一次公布的北京地区门店数量在5月份，约有1300家门店。按照目前的交易量，多个门店业绩几乎为零。”

　　结合融360监测数据来看，6月份北京地区首套平均利率达到4.97%，超过基准利率。同时受额度影响，贷款审批周期变长。

　　媒体记者走访北京地区某房产中介询问“贷款放款时间”时得到回复“房屋的放款是由银行来决定的，具体时间我们无法为您保证”。

据记者不断追问下，有部分房产经纪人透露，“目前在走流程的客户，还有‘3·17’新政之前就批贷的仍然没有放款，放款时间至少是3个月起步了。”

　　另有多位房产经纪人表示，“由于放款时间的拉长，目前不少卖房的客户表示愿意接受6个月左右的交易周期。”

据记者咨询了多家银行的个贷经理，个贷专员纷纷表示：“何时放贷不确定，需要耐心排队等待。”
据记者遇到了一位新政前就签订购房合同的客户，他表示：“等了4个多月还没有放款，卖家早就定了意向房源，但是因为拿不到放款，隔三差五的催促，我夹在中间只能来催催中介。卖家希望我接受利率上浮尽快放贷。”

　　业内人士表示，今年银行整体的信贷环境都将处于较为紧张的态势中，银行在自身额度受限的情况下，不排除会进一步收紧贷款利率优惠。(证.券.日.报 . .刘. 萌)

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澳媒：关键事实！2030年中国中产阶级将新增8.5亿人

华夏经纬网 2017-07-28



　　澳媒：关键事实！2030年中国中产阶级将新增8.5亿人

　　澳大利亚《悉尼先驱晨报》7月27日文章，原题：有关中国中产阶级的关键事实中国最近公布的6.9%GDP增长率的背后潜藏着一个更大的事实：从2009年至2030年，该国中产阶级将新增8.5亿人。笔者称之为关键事实。

　　这个关键事实未来或将对澳大利亚人的生活产生重大影响。这新增的8.5亿消费者未来或请求澳大利亚填充其超市，出售我们学校和大学的名额，使我们在养老和医疗的专业技术派上用场，吸引他们作为游客、投资者和富有的移民到来。关键事实固然美好，但值得问一问它是否靠谱。这是布鲁金斯学会全球经济与发展项目联合主任霍米·卡拉斯博士在2010年给经合组织(OECD)的工作论文里提出的。他预测，到2030年，欧洲将只增加1600万中产阶级，无足轻重，而北美的中产阶级群体将减少1600万。在此背景下，新增的8.5亿中国中产阶级将左右世界经济前景。这意味着中国中产阶级将从2009年占该国人口12%上升到2030年的73%。卡拉斯对中产阶级的定义是家庭年收入为1.6万美元至16万美元。这是一个广泛使用的标准。

　　近期，卡拉斯发布了最新报告确认了中国中产阶级增长势头。但卡拉斯更新了一个关键要素：这个庞大的中产阶级的消费已比他最初得出的结论大得多。新的研究显示，中国的消费将达到14.3万亿美元，占到全球总量的22%。这意味着中国将再度成为世界最大经济体。这与澳首任驻华大使斯蒂芬·菲茨杰拉德就澳外交政策发表的洞见相一致。菲茨杰拉德认为，2007年的全球性经济危机暴露出一个摇摆、衰弱的西方，标志着“中国时代的开始”。卡拉斯说：“从占世界经济百分比而言，中国的收入在全球所占比重变化之快超过之前任何国家——超过工业革命时代的英国，上世纪20年代的美国，50年代的日本。”这一切促成了额外的8.5亿中产阶级，也印证了关键事实确实成立。(作者鲍勃·卡尔，陈俊安译)
来源：环球时报

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马斯克警告称可能面临“生产地狱” 特斯拉重挫3.5%






时间：2017年08月01日 10:50:13 中财网




　　特斯拉汽车（Tesla）股价周一挫跌3.5%。此前该公司执行长马斯克警告称，随着公司加速生产面向大众市场的新款Model 3轿车，可能将会面临“生产地狱”。

　　马斯克在周五的一个活动上称，Model 3的预定量已超过50万辆，势将对特斯拉成为盈利电动汽车厂商的策略构成重大考验。他在当天向员工买家交付了首批30辆Model 3。

　　特斯拉寄望借助Model 3扭亏为盈，并从缝隙型企业转型成为汽车行业的重量级企业。

　　投资者已然对特斯拉雄心勃勃的成长目标持怀疑态度，并关注马斯克有关早期生产可能面临挑战的警告言论。

　　“我们将经历至少六个月的生产地狱，”马斯克在上述活动前对记者称。他后来在台上也发表了类似的言论。

　　该公司将在周三发布季度业绩，届时投资者或许可从中一窥“生产地狱”将如何影响特斯拉的烧钱速度。截至该活动前，特斯拉今年迄今为止已支出逾20亿美元现金。

　　特斯拉周一收跌11.60美元或3.462%，报323.47美元。（完）　 .路.透.中.文.网

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安邦回应出售华尔道夫酒店：没有出售海外资产计划






时间：2017年08月01日 10:22:54 中财网




　　据证券时报1日报道，今日有消息指安邦集团将出售华尔道夫酒店在内的100多亿美元海外收购资产。对此，安邦集团人士对证券时报记者回应称，公司目前没有计划出售海外资产，也未收到相关部门要求出售海外资产。

　　安邦表示，目前公司业务正常，现金流和偿付能力充足。　 .中.国.证.券.网

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跨国电信诈骗是如何让受害人“蒙圈”的






时间：2017年08月01日 09:03:27 中财网




　　一线二线三线 只为把戏份做足
　　经介绍加入一电信诈骗团伙，并伙同其他成员在印度尼西亚雅加达一别墅内，通过电信技术手段，冒充社保及司法工作人员，以被害人身份信息被冒用、且涉嫌犯罪需要配合司法机关办案为由骗取事主钱财，30余人组成的诈骗团伙拨打诈骗电话逾千次，涉案金额70余万元。

　　7月28日，江苏省苏州市虎丘区人民法院一审以犯诈骗罪对蔡某等13人作出判决，最高获刑三年零三个月。而在此前，虎丘法院于2016年5月17日以犯诈骗罪对同案犯王某等17人分别判处了五个月至五年不等的有期徒刑。现判决已生效。

　　骗局 涉嫌洗钱让他慌了手脚
　　2014年7月11日中午，家住苏州市虎丘区的林先生接到电话，对方自称是湖北社保中心的工作人员，声称林先生在湖北办了医保卡，非法消费国家禁用药品近2万余元。

　　林先生表示自己没有在异地办过医保卡。对方提出，林先生的身份信息可能被他人盗用，建议其报警，并将电话转到了“湖北公安局”。电话中的“陈警官”表示将帮助林先生处理这件事，并告知了分局电话，让林先生自己去核实。

　　林先生拨打查询电话后，发现该号码确实是湖北公安局的电话。不久，他就接到了显示为该号码的电话，对方详细询问林先生的身份信息后称，有人用林先生的身份信息办了一张社保卡，卡内有200多万元资金，涉嫌洗钱，需要对林先生名下的账户进行资金比对。

　　慌了手脚的林先生没有多想就相信了。据他事后回忆，“当时对方说，要证明我清白就必须清查我的银行账户，并把账户内的钱存到一个‘安全账户’内，清查完没问题就返还给我。”

　　当天下午15时左右，林先生到邮政储蓄银行通过柜台将6万元现金转至对方提供的银行账户，之后又到建设银行通过柜台将3元现金转账至对方提供的银行账户，之后对方一直未还，再拨打电话也无法取得联系，发现被骗了的林先生遂报警。

　　供述 三线分工编好剧本行骗
　　法院经审理查明，犯罪分子的诈骗窝点位于印度尼西亚雅加达偏远郊区的一处别墅，团伙成员大多是被组织者以“出国务工”为名骗来。

　　犯罪团伙成员王某2014年7月结识了一个名叫“通哥”的台湾人，王某说：“台湾人说介绍我到印尼那边物流公司上班，务工收入不错，月薪5000元加提成，最高时可以拿到十几万元，活也不累。”

　　到达窝点后发现已有10余人在此工作，多数是台湾人。工作内容很简单：根据事先编好的剧本，拨打或接听电话。很快，熟悉了流程的王某又陆续在内地招人。

　　钱某本在福建一家工厂工作，后经朋友介绍，说印尼务工收入十分可观，便与蔡某、李某等人被高薪诱骗到境外窝点。据多名嫌疑人交代，有专人给她们办理护照、订好机票。到达窝点后，钱某等人的护照、身份证等都被收走。

　　她说，我们那里大约30多个人，每名新人会拿到一份剧本，上面详细讲述如何骗取受害者信任，新人必须反复操练台词，熟悉后才能上岗。

　　“我和蔡某等是一线、李某等是二线，王某是三线。”据钱某供述，一线冒充医保人员，二线冒充公安局，三线冒充银行专员、检察官。

　　至于具体的诈骗流程可谓环环相扣，令人防不胜防。据王某供述，第一步是先由“电脑射手”群发一段语音包到内地的一大批号码上，指称对方社保卡有故障，让对方按9转人工台咨询。一旦有电话转进来，“一线”就会负责接听，询问对方姓名和身份证号码等信息，并告知其医保卡有问题，要通过湖北省公安厅处理。

　　王某说，选择报案的电话会直接转到“二线”，他们冒充公安人员问对方家庭成员、名下资金等，经对方调查我们的号码确实是伪装过的公安相关号码后，我们再用此号码打给对方，说对方涉嫌非法洗黑钱，要对其名下资金进行清查。如果对方资金在1万元以下，“二线”会直接给对方一张卡号要求其转账；如果在1万元以上，就把电话转给“三线”，“三线”冒充经济调查科、检察院人员等，要对方把钱打到一个所谓的“安全账户”进行审查。

　　判决 30名被告人先后落网被判刑
　　像林先生这样遭遇的受害者并不在少数。2014年以来，苏州市公安局虎丘分局接报数起“医保卡非法报销”“电话欠费”“身份信息泄露涉嫌洗钱犯罪”等冒充公检法人员进行的电信诈骗案件，经侦查发现，电信诈骗窝点在印度尼西亚。2014年7月19日，专案组根据线索在印度尼西亚三宝隆省一窝点抓获嫌疑人30余人（其中台湾籍10余人），当场查获电脑、手机等作案工具。同年7月24日，王某、钱某等17名中国籍犯罪嫌疑人被押解回国。

　　2016年5月17日，虎丘区法院依法对王某、钱某等17人以诈骗罪分别作出刑期不等的判决，其中王某被判五年有期徒刑，并处罚金。

　　然而案件并未就此结束，经继续审查，公安机关确认蔡某等人犯罪事实，并于2015年1月26日上网追逃，并报全国各口岸进行边控，2015年3月至10月，蔡某等13名嫌疑人依次落网或投案自首。

　　虎丘区法院经审理查明，2014年7月7日至7月15日，被告人蔡某伙同王某、钱某等人（均已判刑）至印度尼西亚诈骗窝点参加由他人（台湾地区）组织的针对中国大陆公民的电信诈骗组织，伙同组织内其他成员冒充医保人员、公安及清查专员等身份，利用拨打电话等电信技术手段向大陆地区不特定多数人实施诈骗。并造成多名被害人财产损失70余万元。遂于7月28日一审对被告人蔡某等13人以犯诈骗罪判处刑期不等的有期徒刑，最高三年零三个月。

　　至此，一起涉案金额巨大的跨国电信诈骗大案终于画上了句号。　 .人.民.法.院.报

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大行换帅

国有大行迎来人事密集调整期，突如其来，建行和中行的党委书记、董事长候选人已然完成更迭，中行的行长人选亦颇受关注，而接下来国有大行的后续人事变动也成为行业关注的焦点。新人新气象，国有大行在新“掌门”的领导下将出现何种变革，将往何处去，更是整个金融业关注的焦点。（闫沁波）

7月31日，21世纪经济报道记者多方获悉，中国银行党委书记、董事长田国立去职，并赴任中国建设银行党委书记，提名董事长候选人。这距离他离开曾供职16年的建行，已过去了18年。

1960年出生在河北的田国立，1983年从湖北财经学院（现中南财经政法大学）毕业后，从建行北京地区一家支行起步，在16年里，一路升至建行行长助理。

此后，他在金融系统中一路获得拔擢：1999年，田国立转战四大资产管理公司之一的中国信达，其间完成了信达的商业化转型；到中信集团“中转”了约四年后，2013年5月，年仅53岁的他出任中行董事长，执掌这家拥有十几万亿资产、以国际化为特色的国有大行。

在中行期间，田国立的主要成绩之一，是领导并推动中行“一带一路”金融大动脉战略落地。根据这一战略，中行将在2015-2018年期间，对一带一路沿线国家提供相关授信1000亿美元；为投入更多资源至“一带一路”沿线，中行旗下中银香港还陆续出售了南洋商业银行、香港集友银行等功能重叠的资产。

截至2016年末，中行在“一带一路”沿线共跟进境外重大项目约420个，完成对“一带一路”沿线国家各类授信支持近600亿美元；在51个国家和地区拥有近600家海外机构，覆盖“一带一路”沿线20个国家。

建行起步，完成信达商业化转型

在建行的工作经历，为田国立日后的职业生涯打下重要基础。

公开信息显示，1983年7月，大学刚毕业的田国立从建设银行北京某支行起步，先后担任支行副行长、支行行长。积累了大约10年后，他的职业生涯开始进入快车道：1992年，年仅32岁的他出任建行北京分行副行长；1994年，他负责筹备了建行总行营业部并且担任总经理；到1997年出任建行行长助理时，田国立年仅37岁。

在担任行长助理期间，他领导和组织了当时国内最大金融机构——中国农村信托投资公司（简称“中农信”）的托管清算。中农信于1997年1月被中国央行下令关闭，其债权债务和分支机构则由建行托管。

“勤奋好学，年轻有为，胆识过人，颇得领导赏识。”曾接触过田国立的建行某退休人士曾如是评价田。

建行的经历，为田国立打下基础；行长助理的身份，更多是一个“执行者”角色。但很快，田国立便获得了独当一面的机会，其过人的胆识与才能，亦有了进一步发挥的空间。

1999年，告别服务了16年的建行，田国立以主要负责人之一的身份筹建中国信达资产管理公司。

2000年起，执掌信达的田国立领导了对中国经济开发信托投资公司、辽宁证券、汉唐证券、华夏证券和北京证券等多家金融机构的托管、重组和清算等工作。

在不良资产处置过程中，信达的业务范围也逐步扩大：从政策性资产处置扩大到商业化收购业务；从资产处置扩大到问题机构处置；从不良资产管理扩大到证券、基金、保险等多种金融服务。

在业务范围扩大的过程中，信达也逐步拿下多种业务牌照；相应地，田国立也为信达提出转型目标，即成为以不良资产管理为特色的综合性金融服务公司。

按照转型方案，信达政策性业务的剩余债转股资产和剩余债权资产约638亿元，由信达按照评估值买断；建行持有的延期十年的2470亿元的信达金融债，则剥离至财政部与信达建立的共管基金，以后通过利税返还、减持股份等多元化方式偿还。

田国立主政时期的信达，是四大资产管理公司里唯一一家能够付息率100%的公司。2009年末，田国立参与创立信达的第十个年头，信达累计向相关银行支付债券利息、向央行支付再贷款本息1966亿元；全年实现净利润43.67亿元，比2008年的利润（约12亿元）涨了近3倍，利润总额和增长速度均远超其他三家。

“这并不是我的利润高涨期，今后五年到十年才是。”田国立2010年在接受媒体采访时曾豪言。

2010年7月，信达改制，更名为中国信达资产管理股份有限公司，成为首家完成股改挂牌的AMC，此举亦标志着资产管理公司商业化转型试点正式启动。新公司注册资本251亿元，是成立时的2.51倍，同年年度收入和净利润则为218亿元和74亿元，继续遥遥领先于其他资产管理公司。

2010年12月至2013年4月，田国立出任中信集团副董事长兼总经理，其间曾兼任中信银行董事长；2013年5月，他再上台阶，出任中行董事长至今，其间还担任央行货币政策委员会委员（2015年6月）。

业内观察人士普遍认为，正是处置不良资产以帮助四大行完成上市大任、稳定中国金融体系中的出色表现，让田国立日后获得掌舵中国银行的资格。

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随着证监会今年初发布上市公司再融资新规，以商业银行为代表，上市公司开始倾向于可转债作为补充资本的来源。

据银监会披露的数据，截至6月末，商业银行资本充足率13.2%，这低于一季度13.26%的加权平均资本充足率。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚表示，“从2013年到2018年，六年的过渡时间内，中国银行业将逐渐实行新的巴塞尔协议Ⅲ，大银行资本充足率水平要求比以往多了3.5个百分点。静态看，即使银行业务不发展，2013年以来的资本监管要求都是在提高的。”

从目前看，上市银行新增融资多通过可转债和非公开发行（定增）完成。今年以来，光大银行实施400亿元可转债，民生银行、平安银行先后公布500亿元、260亿元可转债预案。

超1000亿可转债发行征程

7月28日，平安银行公告称，发行不超过260亿元A股可转债的预案，每张面值100元，按面值发行，存续期限为发行之日起六年。

去年10月27日，银监会同意光大银行发行不超过300亿元的A股可转换公司债券；今年3月，光大转债（113011.SH）上市。今年6月，民生银行公告发行500亿元可转债预案。

银行补充资本充足率有多种资本工具，按相关规定，定向增发可补充核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率；优先股可补充一级资本充足率和资本充足率；次级债、二级债和可转债可补充资本充足率。

此前，可转债是一种相对“小众”的融资方式，历年来发行笔数较少。但是，今年2月，证监会发布再融资新规，可转债较定增、配股等其他资本工具发行周期短，发行风险小，逐渐成为当前市场环境下银行补充资本的重要选择。

“从再融资新规来看，股份行直接增发还是有难度，所以可转债为主。”有银行业分析师表示。

银行系可转债发行金额巨大，在可转债市场占据“统治地位”。平安银行260亿元、民生银行500亿元可转债发行成功后，三家银行发行额将占2017年可转债市场发行总量的9成以上。

从市场反应看，投资者对可转债热情颇高，可转债的中签率持续走低。今年3月，光大银行300亿元规模的可转债网上中签率仅为0.5%，本月刚完成发行的国泰君安70亿元可转债，网上中签率进一步下降为0.08%，堪比“打新股”。

去年3月4日，宁波银监局同意宁波银行公开发行不超过100亿元的A股可转换公司债券。该可转债尚未实施，经该行股东大会批准后延期一年实施。

今年6月7日、19日，江苏银监局同意江阴农商行、常熟农商行、无锡农商行分别发行不超过20亿元、30亿元、30亿元的A股可转换公司债券。山东银监局也于6月12日批准威海市商业银行发行40亿元可转债。

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中国外贸在今年上半年实现了19.6%的高速增长，创下了2011年下半年以来的半年度最高增速。

在7月31日的国新办发布会上，商务部指出，正在贸易国际市场布局、国内区域布局、外贸商品结构、经营主体结构、贸易方式等领域推动贸易结构的“五个优化”。

上半年已经显现出了这种优化升级的效果：对“一带一路”等新兴市场的贸易增长迅速；中西部地区正在外贸上扮演更重要的角色；高技术高附加值产品进出口增速亮眼；跨境电商、市场采购等新的贸易方式和外贸新业态也实现了迅猛增长。

商务部还表示，中国政府鼓励有实力、有条件的中国企业“走出去”的政策没有变。特别是对“一带一路”，对国际产能合作，对有利于国内产业结构升级，包括东中西产业梯度发展的对外投资，中国仍将持续给予鼓励。同时，房地产、酒店、体育、娱乐等行业的对外非理性投资将得到遏制，从而进一步引导企业对实体经济的投资。

无人机出口增长近一倍

从国际市场布局来看，中国更强调提高“一带一路”沿线国家等新兴市场在全国外贸中的比重。据钱克明介绍，上半年中国对“一带一路”沿线国家的进出口增长比较快，其中对东盟、印度、俄罗斯进出口分别增长了21.9%、30.4%和33.1%。

海关数据显示，上半年中国与“一带一路”沿线国家进出口增长23.4%，同期中国与非洲国家进出口增长28.3%。

“在一带一路等新兴国家，中国的产业结构可以和他们形成互补，而中国的基础设施建设能力正好契合了其基建需求，因此后者将成为中国国际市场开拓的重点。” 商务部研究院国际市场研究所副所长白明指出。

不同运输工具的货运量也反映出这种市场结构的变化：前五月中国外贸铁路、公路运输量增长迅速，都高达20%以上：公路运输主要是与周边国家，铁路大多跟“一带一路”国家、欧亚大陆桥沿线国家有关，这两个区域的贸易增长良好。

从国内区域布局来看，中部地区对外贸易增长26.8%，西部地区增长25.7%，东部地区增长18.5%，中西部地区对外贸易增长快于东部地区。

白明指出，国内区域布局的优化主要是在巩固东部沿海地区外贸的同时，更加发挥中西部地区在全国外贸中的作用。

他认为，中西部地区一方面土地、人力等要素成本仍具备比较优势，其基础设施等条件也更为完善，能够承接相应的产业转移；另一方面，也是中国最新开放的方向要求，在“一带一路”等面向西部的开放中，中西部地区会成为开放的前沿。

从产品结构来看，机电产品的出口增长要快于劳动密集型产品出口增长。中高端制造业对经济的支撑力正在不断提升，部分高附加值机电产品和装备制造产品出口一直保持良好态势。比如，上半年汽车出口增长32.5%，船舶增长25.1%，无人机增长93.4%。

同时，外贸新业态迅猛增长，跨境电商零售进出口增速高达66.7%，市场采购贸易出口增长27.8%。

白明表示，中国正在大力推动市场采购、综合服务平台、跨境电商等外贸新业态的发展。

“市场采购相当于国际贸易的零售化，简化了中小外贸商的报关等流程。综合服务平台主要是针对中小企业，在一个平台上打包解决企业面临的物流、保险、通关等一系列问题的服务提供商。”他表示，跨境电商则打破了中国外贸在微笑曲线中的劣势地位，而中国的电子商务市场也在国际上初步建立了竞争优势。

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随着上半年各地经济数据陆续公布完毕，全国31个省市自治区的经济位次表也火热出炉。

21世纪经济报道根据各地统计部门公布的数据汇总发现，上半年经济总量最大的是广东，达到了41957.8亿元。增速最高的是西藏，增速为10.8%。上半年名义经济增速最高的也是西藏，为17.7%。

从各地的经济来看，西部地区经济发展比较快，但是分化严重，有的加快，有的放慢，有的持平。中部地区普遍加快。东部地区大部分加快，但是少数地方放慢。东北地区仍低迷。

经济总量排名：广东第一

总体来看，上半年各经济大省排名的变化不大，其中广东、江苏、山东、浙江、河南、河北位居前六名，与2016年上半年排名一致。经济总量前十名的排名也没有什么变化，而主要的变化发生在十名之后。

主要是：2017年上半年安徽经济总量超过了北京，位居第十二名。同时辽宁的经济总量位居第十四名，被安徽和北京超过。另外，天津的经济总量被陕西超过，天津在2017年上半年经济总量为9386.87亿元，位居全国第十六名，陕西为全国第十五名。山西的2017年上半年经济总量为全国二十一名，被广西超过。

从经济体量级别上看，广东和江苏上半年经济总量超过了4万亿，山东为3万亿级别。浙江和河南为2万亿级别。河北和四川等为1万多亿。前十四名经济总量均为万亿以上。

经济增速排名：西藏第一

从经济增速来看，2017年上半年增速最快的是西藏，增速为10.8%。重庆、贵州、云南位居其后，经济增速为10.5%、10.4%、9.5%，为全国第二、三、四名。江西、宁夏经济增速分别为9%、8.6%，增速为全国第五和第六。

辽宁、甘肃和黑龙江经济增速仍较低，今年上半年分别为2.1%、5%、6.3%，为全国最后三名。其中辽宁名义增速为-19.64%。（指今年上半年现价GDP总量与去年上半年现价GDP总量之比）

纵向来看，虽然东北经济目前在全国仍靠后，但内部出现起色，比如今年上半年吉林和黑龙江经济比一季度加快。

同时东部经济也有分化，比如天津经济上半年增速为6.9%，在全国靠后。此外，京沪增速也很靠后，京沪和天津增速都在全国排名靠后。