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邵宇：金融工作会议之后的画风变化
2017-07-26  
邵宇为东方证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

全国第五次金融工作会议于上周举行。会议提出了开展金融工作的四项基本原则——回归本源、优化结构、强化监管、市场导向，强调了金融服务实体经济的使命，明确了防范系统性风险是金融工作的永恒主题，为此，需要进一步深化金融改革、加快金融对外开放的步伐，并且把加强监管协调和防控金融风险作为当前工作的重中之重，特设立国务院金融稳定发展委员会。

会议将金融稳定上升到国家安全的战略高度，这就需要“一行三会”加强分工协作，在各司其职的同时，更要加强协调对话，防范监管套利行为。为了贯彻会议精神，“一行三会”均召开了扩大会议，做出具体落实部署。

针对金融要服务实体经济的基本任务，银监会表示，要全面提高服务实体经济的效率和水平，积极缓解融资难、融资贵问题，改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。证监会强调要加快完善多层次资本市场体系和基础性制度，不断提升资本市场对实体经济的融资能力，推动经济结构加快转型升级，保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益。保监会重申发挥长期稳健风险管理和保障功能，努力成为经济“减震器”和社会“稳定器”。

为防范金融风险，银监会表示把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，着力防范流动性风险、信用风险、影子银行业务风险等重点领域风险，有计划、分步骤，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象。证监会表示，要更加注重提高上市公司的质量，强化和完善退市制度，进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道。保监会强调坚决筑牢风险防控防线，提高防范和化解风险的能力，强化保险监管的专业性、统一性、穿透性，积极化解存量风险、严控增量风险，筑牢风险防线、守住风险底线。

对于深化金融改革，银监会强调要完善公司法人治理结构，优化股权结构，健全激励约束机制。持续推进对内对外开放，加快推进国有大银行战略转型，引导民间资本有序进入银行业。证监会表示，要深入推进资本市场“四梁八柱”性质的改革，加快修复和净化资本市场生态。保监会强调，坚持市场化改革方向，以深化市场体系改革为重点，完善市场约束机制，提高保险资源配置效率。

“三会”一致表示要主动配合金融稳定发展委员会的各项工作。金融稳定发展委员会的主要职能应当是统筹金融改革发展和监管，统筹协调货币政策和财政政策、产业政策等，增强监管协调的权威性和有效性。作为统筹协调的中枢，央行职能将进一步加强和扩展。

结合目前市场上一些相关明星企业、企业家，重要并购事件、金融机构的行动和相应的监管回应，我们看到金融和经济的画风正在发生变化，而且这种变化可能刚刚开始。

正如会议中强调的金融三大任务——服务实体经济是天职、防范风险是底线、深化改革是途径，这三大任务相互依存，服务实体经济是最终目的。那么，我们如何理解这个根本任务?金融究竟如何服务实体经济?金融是水，是M2和广义融资总量及其内部结构;实体经济是面，是要素供给和产能体现，也是三大需求和GDP。虚拟和实体的关系，总量上就是水多加面，面多加水，天经地义，合理配比，不然的话一会是泡沫，一会是停滞，都是风险。结构上就是支持重点领域和薄弱环节，效率上就是融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置水平。

至于金融风险，既来自总量不匹配，也来自结构不匹配，更来自层层叠叠的隐秘或者公开的杠杆。市场参与主体都是逐利的，天下熙熙攘攘，本来就是利来利往，所谓“金钱永不眠”。其实过去几年之所以很多杠杆迁移的目标没有实现，主要是因为市场主体之间博弈剧烈，各个行为主体因为预见到政策调整的方向，会抢先反应，并且迅猛运用杠杆，例如所谓“改革牛”变为“杠杆熊”，去房地产库存变为涨房价，去产能变为“黑色系”狂欢;放开保险投资权益，就举牌加万能险;升级汇率形成机制变为大幅度贬值。因此政策制定，一定要考虑市场预期和互动反应，切忌闭门造车。

最后关于金融改革，个人理解其目的是间接融资转型直接融资，现在是尴尬的中间地带，四不像，银行的影子以及监管套利层出不穷，当然深层次原因是两个高杠杆部门的软预算约束和资产泡沫的自我强化。新设机构是先打个补丁，功能监管和行为监管是为未来可能合并微观审慎和行为保护形成综合监管打个伏笔。常设化的更高层次的机构，日常和系统性工作就可以做起来，例如健全风险监测预警和早期干预机制，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享。对重大问题，加强系统研究，完善实施方案。

金融有自己的部门利益，杠杆越高，交易越多，利益越大，MPA管住杠杆也是管住资金流向，再加上市场化的货币政策工具，利率汇率一起管，颇有点一统江湖的感觉，当然更大的权力自然意味着更大的责任，更高的能力要求。管理开放的超大经济体的货币，可不是容易的事情。

金融改革总体逻辑依旧是价格(利率汇率)市场化，(多层次资本)市场深化、机构强化和监管优化，练好内功，然后继续开放，最终目标是开放资本账户和人民币国际化。现在可以理解为阶段性修整，控制风险，夯实基础，并等待实体经济和其他配套改革赶上来，有道是：独行快，众行远。
（邵宇  东方证券首席经济学家  中国首席经济学家论坛理事）

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国务院办公厅7月26日正式对外公布《中央企业公司制改制工作实施方案》，要求中央企业在年内基本完成公司改制，由于目前还有69家央企母公司和3200多家子公司未完成改制，国务院国资委改革局局长白英姿坦承任务艰巨。

今年3月，国务院国资委主任肖亚庆在媒体见面会上曾透露，加快推进全民所有制企业的公司制改革，是加快形成有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制的前置性条件，是国有企业改革整体向前推进的重要举措。

白英姿透露此次改革中央决心大，改革已被列入中央全面深化改革领导小组《2017年工作要点任务书》中，国资委已下达任务，要求每个独立法人独立写方案，按股权关系报批。

据悉，央企母公司的改制方案9月底之前报国资委，子公司按企业规定程序报批，确保11月底之前工作全部完成。“母公司和各级子公司是并列进行，不是互为条件、互相等待。”

国资委副秘书长彭华岗表示，国资委决心在2017年底前，完成国资委监管的所有中央企业（不含中央金融、文化企业）的改制工作，加快形成有效制衡的公司法人治理结构和灵活高效的市场化经营机制。“推进公司制改制，核心内容是转换体制机制，而不仅仅是企业组织形式的简单变更。”白英姿强调。

中国企业研究院首席研究员李锦认为，中央之所以下定决定要在年内完成公司制改制，因为这对于深化国有企业改革、建立中国特色现代国有企业制度、转换国有企业经营机制具有重要意义。如果真的落实了这一目标，过去二十多年的国企改革将迎来一颗含金量极重的成果。

69家集团改制是关键

根据国资委提供的最新资料，截至2016年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面超过92%，省级国资委监管企业层面达到了95.8%。但101户中央企业中，仍有69户集团公司为全民所有制企业；近5万户中央企业子企业中，仍有约3200户为全民所有制企业。从资产层面看，现在50万亿的国有资产中，未改制的是13万亿，其中集团总部有8万亿，所属各层子公司将近5.66万亿。

在这3000多家全民所有制企业的改制难题中，央企集团公司的改制是难中之难。

此前李锦曾向21世纪经济报道表示，之所以国企改革多在二三级子公司层面推进，是因为若在央企集团公司层面进行混改与多元化改革，首要条件是集团公司需具备公司制基础，但央企集团层面多半仍是全民所有制企业。

国资委提供的数据显示，目前101户中央企业中，仍有69户集团公司为全民所有制企业，即近七成尚未具备公司制基础。

“我们现在讲的上市、混合制所有制、股权多元化的前提就是公司制，也包括类似的治理结构、三项制度改革、市场化经营机制，公司制改革都是前提条件。” 国资委副秘书长彭华岗认为，目前很多国有企业是按照《企业法》注册登记，却按《公司法》运行，即便现在央企中已有85家建立了规范的董事会，但是这些企业中有很多却是按照企业法注册的。彭华岗认为，改制也是依法治国的一个很重要的措施。

“央企集团层面改制的最大困难在于成本高。”国务院国资委研究中心资深专家、中央企业智库联盟秘书长彭建国认为，2009年实施的《国有资产法》规定了可以将独资企业改独资公司、独资公司改控股有限公司、控股公司改为非控股公司等。但按照《国资法》规定，企业改制要进行资产评估，由于很多央企拥有的房产资源这些年增值很高，且不少划拨用地转为商业用地时，交的出让金也大，土地增值费用高。因此即便中央企业有意愿改制，如果没有引进增量资本，重新评估之后的资产变大需要承担的税金非常高，且这些放大的资产中有很多非经营资产，不能产生效益，还会摊薄每股资产收益，对企业外部形象影响大，负担大，因而不少央企集团有所顾虑，迟迟不愿推进改制。

为解决改制面临的困难和问题，深入推进国有企业公司制改制工作，国资委研究起草了《中央企业公司制改制工作实施方案》，经征求财政部、国土资源部、税务总局、工商总局、法制办等相关部门及全国人大法工委的意见，报国务院国有企业改革领导小组审议后，《实施方案》于6月26日由中央全面深化改革领导小组第36次会议审议通过；7月19日，由国务院办公厅正式印发。

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电力物联网将改变电力的未来。

根据《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》，到2020年，清洁能源成为能源增量主体，非化石能源占比达到15%；到2030年，非化石能源占能源消费总量比重达到20%左右。

能源结构的变化将给电网带来深刻影响。施耐德电气中国区高级副总裁、能源事业部负责人乔轶才在接受21世纪经济报道记者专访时表示，未来电力世界将更加低碳化、数字化、分散化。整个电能的生态也会变得非常复杂，要求互联互通，具有大量计算的能力和预测能力，平衡电网的变动。

物联网在电网中的应用，也给电网企业带来挑战。开放的物联网将使得单一主体的经营越来越难以为继。

电力物联网市场到底有多大，乔轶才表示难以估算。不过，毫无疑问这其中蕴含着巨大的投资机会。不管是千亿美元的智能电网市场，还是微电网市场，对互联互通产品、边缘控制产品、软件产品都有大量需求。

单一主体经营难以为继

《21世纪》：未来可再生能源的发展将对电网产生哪些影响？

乔轶才：根据国家战略，2030年非化石能源在一次能源中的比重将提升到20%左右。分析师预计，到2030年，可再生能源行业占新增生产力的比重将高达50%，也就是说未来在能源领域的新投资，基本上都是以新能源为主。

能源生产来源的变化，将给整个电网带来非常深刻的变化。过去，从电厂集中发电、输电到终端用户用电都是一个单向流动的过程，相对来讲比较简单，整个供电过程是连续性的。但这样生产和输送能源的方式也带来了一些不利于可持续发展的问题，比如目前的雾霾、地球温度的上升等，且化石能源是有限的。

目前新能源主要以太阳能和风能为主，其他新能源所占比例比较小。新能源发电的间歇性对整个电网的架构模式产生了比较大的冲击，未来随着可再生能源使用量的增加，将要求整个电网更加灵活，更加智能化。

同时需求侧的变化也比较大。由于可再生能源的发展，很多用户可以考虑能源的自给自足。埃森哲2015年的报告显示，57%的消费者考虑在用电方面实现自给自足。目前江苏很多工厂纷纷在屋顶铺设太阳能，这将是非常强劲的市场需求。

但这类市场需求将导致需求侧也变得比较复杂。在太阳能发电不足的时候，要去电网买电；太阳能发电足的时候，要向电网售电；某些时段存在电网和太阳能同时长期供电的情景，那么什么时候能从太阳能发电切换到市电，什么时候从市电切换到太阳能发电？

此外，如果真正想要完全做到能源的自给自足，必须要配置一些能源存储的设备。在可再生能源发电比较充足的时候，把电力存储下来，需要出售的时候再放出去。

总体来讲，整个电能的生态将会变得非常复杂，要求互联互通，具有大量计算的能力和预测能力，平衡这一切的变动。

《21世纪》：针对未来能源趋势给电网带来的改变，也就是电网将慢慢地变成物联网的一个重要表现形势，电网企业该如何应对？

乔轶才：物联网越来越多地应用于电网，将吸引更多的业者进入这一行业，特别是国家还放开售电侧。传统的电网是重资产、单向流动的，但是电网的物联网化会吸引很多非传统电力的业者进入电力电网这个领域。他们也希望通过更加先进的物联网技术，更加先进的控制，更加有效的运营获得更好的利润。

而对于电网，最大的一个挑战就是物联网必然是开放的环境、开放的网络，未来将越来越难做单一主体的经营。作为现有电网的业者，必须要快速地部署物联网方案，接入智能化设备，对存量设备进行智能化改造，部署就地、远程的控制，大规模地部署软件。

同时，这一切还要兼顾国家对可再生能源消纳的需求。可再生能源的消纳对电网来说也是一大挑战。举个例子，德国是太阳能部署非常普遍的国家，每天中午太阳能产生的电力会过剩。于是德国不得不向邻国输送电力，要求邻国以抽水蓄能等方式，把太阳能电力储存起来。所以供电的连续性和可再生能源消纳之间的矛盾，有可能也是目前电网公司面临的比较大的挑战。当然，其他挑战还包括对原有电网和传统软件系统的改造。

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7月26日晚间，证监会办公厅副主任李纲、上交所总经理黄红元、证券业协会会长陈共炎在央视就直接融资等问题接受采访。其中，黄红元指出，IPO会考虑市场总的发展情况，一定是一种常态化的均衡。

伴随着IPO常态化的持续，发审从严的趋势也正在日渐清晰。

7月24-25日，全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会提出，将切实加大发行质量审核力度，保持首次公开发行的常态化。

7月25日晚间，证监会发布发审委员80人候选名单，职务与资历多为“顶配”，或将成为有史以来的豪华阵容，对发审工作提供了有力的专业保证。

从严趋势不仅仅在发审终端体现，在一线监管、投行内核等阶段，都已经渗透，这意味着，资本市场的IPO守门人，正在经历一次全方位的升级。

券商代表首现发审委

7月25日证监会公示发审委委员候选人名单，共有80人。

从候选人组成结构来看，会计师事务所与律师事务所占大头，分别有32位、24位；8名来自高校；6名来自券商；基金公司与保险资管各4位；资产评估机构2位。

值得注意的是，这次也是券商代表首次亮相IPO发审委。“在我看来，监管层终于重视券商的呼吁。证券公司作为IPO市场中重要的参与方，但过去在发审委一直没有机会出现。”7月26日，北京一名保代表示。

对于此次候选人名单阵容，不少人士表示候选人无论从职务还是资历，都堪称“顶配”。

7月26日，南方一名资本市场律师告诉记者，其律所一名合伙人入围本次发审委候选名单。他介绍称，该合伙人IPO项目数量在其律所常年排在第一位，是律所的IPO实力担当，拥有丰富的经验，专业能力较强。

除了会计师和律师绝大多数为合伙人级别外，券商与基金公司代表大多为“董事长”，这样的豪华阵容在发审委历史上亦是首见。

以第11届－15届发审委员资历为例，基金公司代表的职务多为“投资总监”或“副总裁”，或“总裁助理”。

有市场人士认为，董事长能着重体现中介机构对发审工作的重视。但这也引发业内人士的隐忧，一家大型券商投行人士亦对董事长的业务能力表示存疑。7月26日，一家中型券商人士则谈到，关键要看业务能力与工作经历挂钩，有的董事长并非内部提拔，券商工作经验较短；有的走“从政”路线，不一定有较强业务能力。

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近些年，各种形式的网络互助平台不断涌现，部分甚至推出类似保险形态的产品，而目前这些网络互助平台仍处于监管真空状态。

最近一周，轻松筹推出了“百万终身大病互助行动”。截至21世纪经济报道记者发稿，轻松筹最新信息显示，这一互助行动的额度最高103万元，互助范围涵盖30种大病，已加入会员达82910人，总金额达5650217元。

对于网络互助平台时有争议，保监会曾经多次强调其中可能存在的风险，点名夸克联盟，约谈水滴互助，并且下发《关于开展以网络互助计划形式非法从事保险业务专项整治工作的通知》（下称“《通知》”）。目前，网络平台虽然已经按照保监会的要求，在宣传、运营上进行了调整，但争议仍存。

而网络互助平台自身也处于一种尴尬境遇。北京嘉翰律师事务所律师高级合伙人蒋艾莉在接受21世纪经济报道记者采访时表示，具有保险特征却未取得保险经营资质的互助行动，属于非法经营保险业务，存在被取缔的风险。不具有保险特征的互助行动，暂时没有确定的监管机构和监管规则，如果其风险控制能力薄弱，其资金风险、道德风险和经营风险均难以管控，出现特定风险后，付费参加人员的利益无法得到确定的保障。

不承诺刚性赔付

对于“百万终身大病互助行动”是否存在违规的可能性，轻松筹COO于亮在接受21世纪经济报道记者采访时强调，网络互助计划与保险产品存在本质区别。根据保监会要求，轻松筹已经在运营上及时予以调整，如不承诺足额赔付和提取准备金，不提及保险保障字样、明确标明属于公益行为。轻松筹经营合规，北京保监局此前已经进行过排查。

前述提及的《通知》要求，网络互助平台不得以任何形式承诺风险保障责任或诱导消费者产生保障赔付预期；明确平台性质；与保险产品划清界线；妥善处理存量业务；不得以保险费名义向社会公众收取资金或非法建立资金池。

“百万终身大病互助行动”的页面显示信息较为详细，其中特别提示“互助行动是一种单向赠予行为”；运营支持显示“建设银行设立专户、公益基金专业监管、会计师事务所精准审计、信息实时公布接受监督”，没有涉及保险的表述。

于亮表示，“百万终身大病互助行动”之所以互助额度达到103万元，因为这是多次互助机会。在资金管理上，轻松筹将为这一行动提供独立账户，通过轻松筹对会员充值资金使用情况进行公示，由北京微爱公益基金会对充值资金进行监管，并委托安永华明会计师事务所为该项目制作年度审计报告。

北京民政信息网显示，2016年3月23日，北京微爱公益基金会获批设立，代码53110000MJ01760999，并无其他详细信息。

类似网络互助计划不在少数。目前，水滴互助提供少儿健康互助计划、中青年抗癌计划、中老年抗癌计划等。不过，水滴互助也在上述互助计划的加入页面上提示，“互助社群不是保险，互助是会员间的互助组织，会员不能预期获得刚性赔付。”

对此，蒋艾莉对21世纪经济报道记者表示，近年来，利用人们降低风险的心理，会员制的互助行动或互助计划在互联网上盛行。如果互助行动或互助计划表面上具有保险特征（收取费用并承诺承担给付或赔偿的责任），须经保监会批准设立并在组织机构、业务规则等方面履行相关保险监管要求。否则，即属于保险法所禁止的非法经营商业保险业务的行为。

北京市两高律师事务所律师董正伟告诉21世纪经济报道记者，网络互助平台和网络互助计划属于新生事物，如果其没有违反现有的法律法规，则需通过对其运转情况的观察，才能准确判断。

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7月26日，央行发布上半年地区社会融资规模增量数据。统计数据显示，江苏、广东两省社融规模增量超万亿。

其中，上半年江苏社会融资规模增量10467亿元，位列第一；广东社融规模增量10067亿元，排名第二。上海以7452亿元位列第三位。此后依次是浙江、山东、河北、湖北、河南等。

值得注意的是，北京在此前多年的地区社会融资规模增量中排名第三，而今年上半年却排名第十二，主要源于企业债券融资大幅变动。

社融结构上主要分为三大类：表内业务、表外业务、直接融资。其中金融机构表内业务就是人民币贷款和外币贷款；表外业务如委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票；直接融资包括企业债券、非金融企业境内股票融资。

整体来看，上半年社融结构出现巨大变化，外币贷款由负转正，委托贷款大幅萎缩，信托贷款大幅增长，承兑汇票由负转正，债券融资大幅萎缩。业内人士认为，这一变化与政策、市场环境有关。由于债券融资萎缩，直接融资占比亦出现大幅下滑。

另外，当日发布的《2017年上半年小额贷款公司统计数据报告》显示，截至2017年6月末，全国共有小额贷款公司8643家，贷款余额9608亿元，上半年人民币贷款增加313亿元。

北京社融增量收缩幅度大

21世纪经济报道记者梳理2015、2016、2017上半年社融增量表明，江苏、广东两省均列前两位。与此同时，西藏、宁夏、青海、海南等地则多年靠后。

招商证券宏观分析师闫玲认为，社融增量大，一方面与信贷需求旺盛有关，珠三角、长三角企业比较多，信贷需求相对大，而西藏等地企业活跃度则相对较低；另一方面，也与信贷支持力度有关，商业银行在地区信贷投放时也有自身考量。

华泰证券首席宏观研究员李超认为，社融数据和每个区域的经济体量大小匹配。

值得注意的是，多年以来北京地区的社融增量一直位列第三，而此次排名降幅较大。2017年上半年，北京以3505亿位居第12位，而2016年上半年以6991亿元位列第三。

具体来看，北京2016年上半年企业债券融资为2833亿元，而2017年上半年北京这一项为-3135亿，在所有省市中降幅最大。

“债券融资规模大减实际上比较正常。银监会和证监会在清理资金池业务、压缩通道业务，使债券市场的资金供给收缩。北京是全国理财资金最集中的地方，在这种监管趋严的情况下，北京原先的基数最大，收缩的幅度也是最大的。”国泰君安首席经济学家林采宜称。

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包括3名副省级官员在内，甘肃诸多官员被问责。

这是7月20日，中央面对祁连山国家级自然保护区生态环境问题，打下的重重一板。

7月25日，环保问责风暴继续，第二批中央环保督察的7个省市同时对外公开环保督察整改方案。

国家环境保护督察办公室副主任刘长根介绍，7省市督察整改方案均实行清单制，对中央环境保护督察组反馈意见进行了详细梳理，共计确定375项整改任务。其中北京市47项、上海市46项、湖北省84项、广东省43项、重庆市37项、陕西省59项、甘肃省59项。

21世纪经济报道记者发现，截至目前，中央环保督察已覆盖23省份，其中16个省（区、市）已经公开督察整改方案。根据中央环保督察组的安排，今年还将对另外8个省份进行督察，进而实现年内中央环保督察全覆盖。

确定375项整改任务

7月20日，中办、国办就甘肃祁连山国家级自然保护区生态环境问题发出通报，对甘肃省政府党组成员兼副省长杨子兴、甘肃省委常委兼兰州市委书记李荣灿（时任甘肃省委常委、副省长）、甘肃省人大常委会党组书记兼副主任罗笑虎（时任甘肃省委常委、常务副省长）以及负有主要领导责任的8名责任人、其他负有领导责任的7名现任或时任主要负责同志都进行了严厉的问责。

中科院科技战略咨询研究院副院长王毅对21世纪经济报道记者分析，甘肃祁连山国家级自然保护区的问责，表明中央落实《党政领导干部生态环境损害责任追究办法（试行）》的决心，环保问责达到一个高度。这意味着未来的环保督察问责可能会更加严厉。

此前的2016年11月至12月，中央环保督察组对北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7省市开展环境保护督察，并于2017年4月完成督察反馈。反馈后，7省市党委、政府高度重视督察整改，认真研究制定整改方案。

目前，7省市统一对外全面公开督察整改方案。

21世纪经济报道记者了解到，七省市需要整改的典型问题各有特点。例如北京的大气问题比较突出。

上海的水环境问题则比较突出，《上海市水污染防治行动计划实施方案》相关工作部署与国家要求存在差距。

根据国务院《水污染防治行动计划》要求，“敏感区域（重点湖泊、重点水库、近岸海域汇水区域）城镇污水处理设施应于2017年底前全面达到一级A排放标准。京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成”。

但上海市2015年12月出台的实施方案，将这项工作的完成时限推迟到2020年底，由此导致上海市城镇污水处理厂提标改造工作滞后，一定程度加大了对河流和近岸海域水质的影响。

从7省市整改方案中的整改措施内容来看，主要包括树立绿色发展理念和提高环保意识，加快产业结构和能源结构调整；打好大气、水、土壤环境治理攻坚战，解决突出环境问题；建立健全环保长效机制等内容。

刘长根介绍，整改方案还进一步细化明确责任单位、整改目标、整改措施和整改时限，实行拉条挂账、督办落实、办结销号，基本做到了可检查、可考核、可问责。

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7月27日统计局发布数据，中国6月规模以上工业企业利润总额7277.8亿元，同比增加19.1%，增幅加快，前值增加16.7%。中国1-6月规模以上工业企业利润年率22%，前值22.7%。

1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额36337.5亿元，同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7个百分点。

1-6月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额8054.5亿元，同比增长45.8%;集体企业实现利润总额212.8亿元，增长4.9%;股份制企业实现利润总额25658.4亿元，增长23.6%;外商及港澳台商投资企业实现利润总额8646.3亿元，增长18.9%;私营企业实现利润总额11887.5亿元，增长14.8%。

1-6月份，采矿业实现利润总额2435.9亿元，同比增长13.4倍;制造业实现利润总额32051.7亿元，增长18.5%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1849.9亿元，下降28.2%。

1-6月份，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，3个减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长19.7倍，农副食品加工业增长6.6%，纺织业增长5.1%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长26.7%，化学原料和化学制品制造业增长33.1%，非金属矿物制品业增长25.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增长96.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长52.7%，通用设备制造业增长18.9%，专用设备制造业增长25.4%，汽车制造业增长11.7%，电气机械和器材制造业增长9.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长17.1%，石油和天然气开采业由同期亏损转为盈利，电力、热力生产和供应业利润总额同比下降34.6%。

1-6月份，规模以上工业企业实现主营业务收入59.5万亿元，同比增长13.6%;发生主营业务成本51万亿元，增长13.6%;主营业务收入利润率为6.11%，同比提高0.42个百分点。

6月末，规模以上工业企业资产总计107.2万亿元，同比增长7.7%;负债合计60万亿元，增长6.4%;所有者权益合计47.2万亿元，增长9.5%;资产负债率为55.9%，同比下降0.8个百分点。

6月末，规模以上工业企业应收账款12.6万亿元，同比增长9.4%;产成品存货40060.8亿元，增长8.6%。

1-6月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.69元，同比减少0.02元;每百元主营业务收入中的费用为7.29元，同比减少0.35元;每百元资产实现的主营业务收入为113.4元，同比增加5.8元;人均主营业务收入为132.9万元，同比增加16.5万元;产成品存货周转天数为13.7天，同比减少0.8天;应收账款平均回收期为37天，同比减少1.1天。

6月份，规模以上工业企业实现利润总额7277.8亿元，同比增长19.1%，增速比5月份加快2.4个百分点。

数据解读：

工业利润增速回升　利润增长结构改善

——国家统计局工业司何平博士解读2017年6月份工业企业利润数据

国家统计局7月27日发布的工业企业财务数据显示，2017年6月份，规模以上工业企业利润同比增长19.1%，增速比5月份加快2.4个百分点;1-6月份，利润同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7个百分点。

一、受生产销售增长加快、购进价格涨幅回落等影响，利润增速加快

6月份工业利润增速比5月份加快，主要原因是：

从生产销售看，工业产品生产和销售增长加快。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，增速比5月份加快1.1个百分点;工业企业主营业务收入同比增长13.7%，增速比5月份加快0.6个百分点。

从价格看，产品出厂价格涨幅持平，原材料购进价格涨幅回落。6月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与5月份持平，而工业生产者购进价格同比上涨7.3%，涨幅比5月份回落0.7个百分点。初步测算，因出厂价格上涨5.5%，企业主营业务收入增加约5977亿元;因购进价格上涨7.3%，企业主营业务成本增加约5168亿元，收支相抵，利润增加约809亿元，比5月份多增加501亿元。

从行业看，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。6月份，受钢材价格涨幅明显扩大、上年同期盈利下降等影响，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长1.1倍，而5月份则增长5.7%;因汽车生产销售普遍向好、去年同期部分车企计提大额质保金引起今年6月份销售费用由升转降等原因，汽车制造业利润同比增长19.6%，增速比5月份加快15.6个百分点;受销售回升、一些企业集中结算收入等影响，计算机、通信和其他电子设备制造业实现利润696亿元，同比增长22.9%，增速比5月份加快0.5个百分点。上述三个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速加快4.1个百分点。

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在全面消费升级的背景下，“旅游+体育”成为很多地方政府布局的重点。

近日，河北省发文《关于进一步扩大旅游文化体育健康养老教育培训等领域消费的实施意见》。提出，将打造以崇礼为核心、以张家口和承德市为支撑的中国冰雪旅游大区。

尤其是冬奥会的契机，让河北崇礼成为旅游投资的热土。目前国内体育旅游小镇层出不穷，地方政府积极扶持体育旅游消费。特别是以北京为代表的一线城市，周边体育消费需求旺盛，政府鼓励体育消费文件层出不穷。

21世纪经济报道记者采访体育旅游爱好者、创业者以及参与地方规划制定的体育产业专家，解读地方体育旅游消费新趋势。

河北打造“冰雪+”

沙漠游、康养旅游、冰雪游……近年来，旅游走向“专项化”升级之路。其中，“旅游+健康”、“旅游+体育”更是火热。

2015年刚摆脱国家级贫困县帽子，2016年初，崇礼县正式改为张家口市崇礼区。而冬奥会让崇礼迎来“历史以来的最大机遇”。

河北此次文件提出，抢抓北京携手张家口举办2022年冬奥会机遇，打造以崇礼为核心、以张家口和承德市为支撑的中国冰雪旅游大区。

事实上，冬季到崇礼去滑雪，已经成为京津地区年轻人周末常见的休闲方式。

根据《2016中国滑雪产业白皮书》的统计，2016年全国滑雪人次共计1510万人次，目前全国共有646家雪场。

虽然东北雪场数量多，但北京才是国内最大的滑雪目的地。2016年，北京的24家滑雪场服务了171万人次客人。黑龙江有122家滑雪场，服务了158万人次滑客。可以看到，北京冰雪旅游消费需求旺盛。

2017年初，21世纪经济报道记者先后探访崇礼和长白山滑雪景区发现，凭借天然的冰雪，和靠近北京的地域优势，崇礼冰雪旅游已经初具规模，周末游客爆满。

21世纪经济报道记者在崇礼采访时，参与当地体育产业规划制定的北京体育大学管理学院副院长、教授林显鹏建议，崇礼除了做冰雪旅游，还可以做四季皆宜的运动天堂，另外以体育产业为核心，大力发展会展经济、会议经济、论坛经济等。

河北省此次发布的文件，则重点强调“冰雪+”的概念，包括发展冰雪装备制造产业，推进京张文化体育旅游产业带建设，打造一批具有国际标准的体育、文化、旅游类项目。

多次去崇礼参与冰雪运动和马拉松运动的北京人李林（化名）告诉21世纪经济报道记者，目前崇礼的冰雪旅游配套服务已在逐步完善，崇礼县城处处都是酒店，旅游承载力在提升，现在主要的问题是交通，周末从北京去崇礼，不堵车时开车2小时，堵车能在路上花7个小时。

21世纪经济报道记者了解到，目前作为2022年冬奥会重点配套交通工程之一的崇礼铁路项目，正在加紧施工。开通后，两地之间铁路旅行时间缩短至50分钟左右。

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“我来自瑞士，我们希望将区块链技术引入到艺术品投资中。”

“我来自俄罗斯，公司名叫现金火车，主要从事智能借贷。”

“我来自美国，我们看好人工智能技术未来在金融领域的应用。”

近日，在香港一场全球性的金融科技峰会上，来自中国、美国、瑞士、新加坡、俄罗斯、日本等国家和地区的40多家金融科技公司的大咖齐聚，现场还有200多位国际知名投资机构大咖们。他们在交流的同时，也在希望寻找下一个能成为独角兽公司的投资目标。

同期在香港举行的RISE科技大会，也吸引了中国内地以及全球的金融科技公司参与。

作为国际金融中心的香港，在当前金融科技发展的浪潮中颇有些失落。如何保持香港在金融科技发展中不落伍，现场流露出一股失落的氛围。在加大对金融科技扶持力度之外，香港正在重新审视自己的定位，意图以“超级联系人”的身份成为中国内地与海外金融科技的交流聚集地。

寻找监管平衡点

曾任香港长远财政计划工作小组成员的尚乘集团副董事长王锐强告诉21世纪经济报道记者，多年前香港在金融等很多领域都处于领先地位，现在在金融科技方面已经明显落后。以香港通用的电子支付系统八达通为例，曾被海内外广泛学习引进，而现在在内地越来越多的手机支付已经占据了市场。

亦有经常在香港、新加坡等地进行交流的金融科技公司负责人对21世纪经济报道记者表示，香港地区许多金融服务的科技应用有限，许多业务仍然采用人工服务。

王锐强表示，内地的监管政策给了金融科技快速发展的空间。尽管金融科技的发展伴随着许多乱象，但不可否认的是，这的确使得中国内地的金融科技处于全球领先地位，而未来金融的发展核心在于科技。香港地区此前对金融消费者的权益保障很强，在金融监管上也较为完善，但一定程度上抑制了金融科技的发展。“监管政策需要在鼓励创新和防范风险之间找到平衡点。”

据21世纪经济报道记者梳理，近两年来，香港对金融科技领域的重视程度明显增强。

香港政府在2015年度财政预算案中提出，金融科技亦是不少创业投资或群众筹资的目标项目。新技术有助提高金融业界的营运效率和开拓新的发展模式。鉴于香港作为国际金融中心，是发展金融科技的理想地点。政府将就推动香港作为金融科技中心进行研究。

2016年3月，香港金融管理局成立金融科技促进办公室，推动业界合作和交流。

2016年9月，香港政府宣布向银行业的金融科技创新进行“沙箱监管”，银行机构可以在有限的客户中试点金融科技，以此鼓励金融科技创新。12月，举办多项金融科技交流活动，并推出“金融科技人才培育计划”。

近期，香港地区多家银行、会计师事务所、电子服务平台还联合成立香港金融科技联盟，推动当地金融科技发展。

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“网贷不是我们擅长的，也不是我们看好的，这块业务最终会被老周清理出去，只是时间而已。”7月27日上午，红岭创投董事长周世平发文称。

红岭创投以大额标模式闻名网贷业内。周世平称，过渡期大概三年，2020年12月31日到期，将现有产品全部清理完成。

对于清盘网贷业务原因，周世平表示：“网贷有规模，有不良资产，没有利润，一堆人操心老周什么时间跑路，不想他们太累!”“为什么还没清盘?一是因为还有前几年积累下来的不良资产需要处理，二是新的转型还在过渡中。”

他表示，清理完不良资产，正常处理完现有网站的到期产品，让投资者安全上岸。“红岭创投以后做什么?做该做的事，做擅长的事。”

此前，红岭创投从今年3月28日起已停发大标，消化存量业务一部分是借款人到期归还本息，另一部分是提前退还资金给平台投资人。

网贷平台纷纷转型，以红岭创投、PPmoney为代表企业，宣布转向消费金融业务。

据报道，原定于今年3月底完成的互联网金融风险专项整治工作，将自今年6月30日起延期一年。

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在黯然告别国际债券市场3年多后，希腊政府7月25日首次成功发售30亿欧元五年期固定利率债券。

这批债券最初确定的收益率目标是4.875%，当天早上根据报价调整到4.75%，到下午又减低至4.625%，并获得两倍认购，认购规模超出65亿欧元，显示市场对希腊给予更大信心投票。希腊总理齐普拉斯在当晚发布的政府声明中称，该国重返债市的努力“获得了绝对成功”。

这个欧洲市场当天最大的好消息显然鼓舞了投资者情绪，也被市场分析师解读为欧元区从欧债危机中复苏的最明显信号，欧洲主要股市全面上涨，欧元兑美元汇率也触及1：1.17的两年高位。

不过，英国凯投宏观（Capital Economics）欧洲资深分析师麦基恩（Jennifer McKeown）警告，成功回归债市虽是好兆头，但并不意味着希腊债务危机可以宣告结束，除非欧元区债权人同意给予希腊比现在更多的债务减免，否则在明年8月救助到期之前，希腊可能还需要第四轮救助。

试水成功

本次发债由法国巴黎银行、美银美林、花旗、德银、高盛和汇丰银行负责承销管理。其中约一半属于新债，其余则是替换2014年发行的五年期债券。

自2015年初齐普拉斯政府上台以来，希腊一直无缘在国际债市筹资。上次发行国债还是在2014年，当时收益率为4.95%，市场传闻，按希腊政府最初设想，只要本次发行国债收益率低于该水平就算成功。

作为2009年开始的欧洲主权债务危机的风暴眼，希腊已接受三轮国际救助，目前仍处于已持续两年的资本管制中。

2010年，为避免希腊出现债务违约甚至退出欧元区，国际货币基金组织（IMF）、欧盟和欧洲央行联手对希腊实施了两轮共计2400亿欧元援助，希腊的代价是必须按这“三驾马车”的要求实施一系列严酷的财政紧缩措施和结构性改革。2015年7月，希腊与国际债权人签署860亿欧元第三轮救助协议，第三轮救助将于明年8月到期。

上个月，欧元区财长会议同意向希腊发放新一轮85亿欧元救助款，并达成了希腊第三轮救助计划到期后减免该国债务的进一步共识。

第三轮救助到期后，希腊将需要依靠自身力量在市场上进行融资，而在此之前，希腊仍可享有欧洲稳定机制向其提供的利率为0.8%和1.8%的廉价贷款；也因此，希腊政府当下并不需要利用公开市场发债筹资，而选择此时发行债券，主要就是测试市场投资者的信心，为未来全面回归债市做准备。

希腊财政部长察卡洛托斯表示，缺席债市三年后，重返发行五年期债券即筹集到30亿欧元，“令人十分满意”，意味着走出危机的第一步和对希腊经济信心的证明。他称政府计划在明年8月前会发行两次债券，并将尽全力确保2018年8月第三轮救助计划结束后彻底走出危机，不再寻求第四轮救助。

欧盟经济事务专员莫斯科维奇（Pierre Moscovici）在雅典的新闻发布会上也说，债券成功发售证明市场对希腊的信心真的回来了，但还需要继续持续努力，他相信希腊将在2018年顺利结束救助计划，但也敦促雅典必须坚持改革，落实国际债权人要求的最新紧缩措施。

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ICO（Initial Coin Offering，初始数字资产发行）活动的监管在海外酝酿了新变化。

7月25日，美国证券交易监督委员会（SEC）通过发布调查报告对ICO活动声明了监管权，其表示目前虚拟组织发起的邀请及销售仍然属于美国证券法律管辖范围以内的活动。

SEC的上述监管表态意味着ICO仍然属于证券活动，同时与之形成的数字资产的证券属性或亦被强化。

事实上，这项数字资产界从IPO概念引申而来的融资活动，其监管问题一直存在争议；而在国内，ICO活动的融资规模和投资者范围也在不断扩容，在业内人士看来，SEC的报告或许也对国内的ICO监管带来一定的参考作用。

从属“功能监管”思路

SEC对ICO的警示报告，起源其针对一项名为“The DAO”的ICO项目调查而来，该项目去年曾一度创下ICO的规模记录，但后来因漏洞遭遇攻击而终止。

SEC在报告中指出，虽然不会对该项目发起指控，但ICO相关方仍然值得警醒。

“我们基于公众利益发布这份报告”，SEC报告认为，从事实和环境看，联邦证券法律适用于包括区块链技术在内的多种情形，不会因为“组织形式”或“技术创新”而发生改变。

在SEC看来，是否属于证券活动，取决于事实和环境，特别是交易的经济属性，因此ICO或Token Sales（代币销发）行为均需从属于证券法监管。

其实早在今年4月份，21世纪资本研究院就曾发布报告《非主权数字货币定价研究：比特币目前还不是“币”》提出判断，作为数字资产的比特币，其属性更倾向为一种“类证券的投资标的”。

业内人士指出，SEC的表态或进一步强化了ICO及比特币、以太坊等数字资产的证券特征。

“报告应该是对ICO行为监管归属权的一次认定，不过ICO属于新生事物，其具体的监管形式还有待观察。”中银律师事务所一位律师表示。“不过如果认定ICO属于证券活动，那么所产生的数字资产的‘证券’属性无疑将被进一步增强。”

这一定调显然和国内监管部门在资产管理等创新金融领域反复重申的“实质大于形式原则”不谋而合。

“对证券行为的认定取决于‘事实和环境’，这显然是强调金融活动的实质，而非形式。”北京一家数字资产运营平台人士强调。“这种表态体现了一种功能监管、行为监管的思路。”

“所谓实质大于形式，功能监管等强调，是说发起主体并不管你是哪类机构，而是你的行为属于这个法律范畴，就应当被纳入监管，”一位接近监管层的券商资管人士表示，“比如现在不少P2P对外发理财产品，这种行为法理上也应该属于一种类证券化活动，应该从属于证券法监管。”

不过和传统证券活动有别，作为新生事物的ICO在监管方面有多重难关需要化解。SEC就在另一份针对投资者的报告中指出，“ICO项目的投资在识别防范欺诈、盗窃行为上具有一定难度，虽然证券法保护这一行为，但实际可供给的保护能力仍然有限。”

这种担忧并非没有道理，数字资产及区块链的技术完善性、分叉风险正是ICO过程中的不确定性。

21世纪经济报道记者获悉，部分国内投资者曾以以太坊参与DAO项目募集，但项目失败后，以太坊一度出现分叉，形成以太坊（ETH）和经典以太（ETC）两种数字资产，而这一方面让以太坊价格出现腰斩，另一方面也给部分投资者的退款带来麻烦。

“面临的风险是双重的，一是分叉带来的价格风险，二是分叉变成两种代币后，追回退款事宜存在更多麻烦。”一位曾参与DAO项目的投资者坦言。“但这个技术风险在ICO里也是互为因果的，因为DAO项目的失败也是导致以太坊分叉的间接原因。”

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7月26日晚，证监会办公厅副主任李钢、上交所总经理黄红元、中证协会长、银河证券董事长陈共炎等同时出现在《央视财经评论》的演播室，对IPO、并购重组等问题进行探讨。具体说了些啥?在此，我们奉上要点：

关于IPO

李钢：直接融资等同于IPO是误解

这(本次金融工作会议)是五次金融工作会议中对资本市场论述最长的一次。为什么?一是应对金融危机一路走来，全球都在寻求新的增长点，二是中国经济正在寻求新的转型升级期，三是我们正在借力一带一路。把直接融资放到更重要的位置实际上是体现了中央这么一个考量，从直接融资来讲，它有股权、债权，在股权里面有IPO、再融资，实际上大家很简单地把直接融资等同于IPO，这可能是一个误解。去年我们IPO是千亿量级，再融资和减持都是万亿量级。

李钢：规范减持、收紧再融资为发展IPO腾挪了空间

从数据来看，IPO的数量千亿量级，再融资是万亿量级，证监会通过规范减持政策，收紧再融资，为IPO腾挪了空间，为资本市场配置资金支持实体经济腾出空间。

黄红元：IPO发展会考虑市场发展状况

直接融资中，包括IPO融资、再融资、大股东减持，其中IPO占比比较低，即便增长100%、200%也是千亿量级，近期限制再融资，对减持进行规范，这两者数量是有所减少的，六月份以来减持规则发布以来，减持的量较往年同期减少了40%-50%，IPO发展会考虑市场发展状况。

中信建投董事长王常青： IPO常态化后这个规模是适当的

IPO常态化后，每一批次基本上十家左右，发行规模融资规模大概40到50亿。金融工作会议后，上周末也是9家44亿这样一个节奏和规模。我们认为这个规模是适当的，也希望能在今后的时期保持稳定。

关于金融服务实体经济

李钢：服务实体经济是金融的天职

经济强金融强，经济稳金融稳，金融与经济共生共荣，如果经济得到更好的发展，金融发展就会更强，服务实体经济是金融的天职，金融业必须要做。

陈共炎：服务实体经济需要券商投行功能改革

把直接融资放在重要位置，具备两个条件，一个是完备的多层次资本市场体系，欧美有些做法值得借鉴。市场层次的分工明确，相互配套。二是需要券商投行功能的改革。现在很单一，基本是股融和债融。其实包括扶贫攻坚都是券商应该发挥的投行功能。只有投行功能发挥起来了，才能发挥资本市场服务实体经济。

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吃饭叫外卖、出门叫网约车、买菜用宅配……和过去相比，今年的炎热天气带动了很多网络服务平台，城市人的“懒癌”升级为“高温癌”，生活方式被进一步改变。

今年的高温天和往年相比，有持续天数多、影响城市范围广、局部强度大等特征。截至7月26日，杭州、西安、上海、合肥、南京五大城市的最高气温均达到或超过了40℃，已有六省市气温超过历史峰值。

21世纪经济研究院通过分析外卖、生鲜宅配、网约车、冷饮、制冷设备、避暑游等消费方面的数据发现，城市人的衣食住行都受到了高温的影响，尤其是今年“史上最热”的上海，在这些温度敏感型消费中居全国首列。

各平台数据显示，外卖、宅配、网约车等平台订单猛增，已成为都市新宠，饮料、空调、面部防晒等防暑防晒产品的销量也增长明显。

外卖、宅配、网约车成火炉“三宝”

国家气候中心综合分析我国主要城市的炎热指数、极端最高气温、高温日数、夏季平均最高气温和最低气温等要素，得出近31年夏季炎热程度靠前的10个省会城市或直辖市：重庆、福州、杭州、南昌、长沙、武汉、西安、南京、合肥、南宁。

其中，排在前列的重庆、福州、杭州、南昌四个城市被冠为“新四大火炉”。武汉、南京等传统火炉城市虽然还在名单里，但是排名已经退出“四强”。但今年夏季以来，往年的非火炉城市上海的气温打破145年气象史高温极值纪录，成为新晋“火炉”。

饿了么外卖平台、生鲜电商本来生活以及滴滴出行平台向21世纪经济研究院提供的数据都显示，上述火炉城市的外卖、宅配以及网约车等衣食住行方面的服务需求在7月出现猛增，尤其上海在外卖和宅配方面都拔得头筹。

都市白领一族号称“命是空调救的”，实际上工作繁忙以及依赖冷气环境的都市人，也是这些新消费形态的大力拥趸者，可以说“命也是快递小哥救的”。

饿了么大数据显示，6月以来，全国午间外卖（11点-13点）前十的城市订单量都有不少的增长，订单量前三强城市为上海、北京、杭州。其中，上海6月午间外卖订单量环比增长6.90%，福州6月增长17.70%。

生鲜电商的宅配业务也在7月的高温天爆发，本来生活数据显示，针对家庭买菜用户推出的宅配套餐订单从5月就开始明显增长，从5月到7月，订单月增长率从40.43%飞涨到116.90%。其中上海的宅配订单增长率和增长量都排首位，北京、南京分别排第二、第三。

另外，高温也增加了网约车的呼叫需求。滴滴出行的数据显示，北京高温天（7.11-13）每小时出行量均比平常日（5.23-25）明显要高。上海7月至今有打车需求的人数，与6月份同比增长了13%。

相比网约车的火热，共享单车则在高温天受到了冷落。艾瑞咨询数据显示，相比5月，6月共享单车单个用户日均使用次数除ofo上涨超5%以上，其它均呈现不同程度的下跌。

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并购重组新风向

近两个月来，监管层明显加快了对并购重组项目的放行步伐，并购重组市场也逐渐回暖。在近日召开的全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上，证监会再次强调规范和支持上市公司并购重组。

但是，当前的回暖并不是简单地回到过去，严监管仍然在，尤其是针对泛娱乐、互联网金融、房地产等行业，以及跨行业、涉及海外资产的相关并购。对优质标的，对符合国家产业政策、有利于帮助上市公司化解过剩产能或是支持实体经济发展的并购重组，将一如既往得到鼓励和支持。

7月24日至25日召开的全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上，证监会再次强调规范和支持上市公司并购重组。而此前的6月份，证监会高层也曾多次为上市公司并购重组“吹暖风”。


据公开的统计数据，伴随监管政策趋严的渐次“落地”，今年上半年，A股上市公司并购重组无论是审核数量还是交易完成金额均出现了环比下降。

不过，自6月中旬开始，这一局面发生了较大变化，审核有了加速迹象。不少市场人士认为，经过了“修整”之后，一轮更为规范健康的并购重组浪潮或将就此重新涌动。

上半年环比降温年中初现活跃

2016年下半年，A股市场并购重组迎来了强监管，使得业界态度日趋谨慎，与此同时，IPO逐渐加速也让并购重组越来越缓和。

总体上，今年上半年A股市场并购重组趋于平淡。据证监会公布的信息显示，今年上半年，并购重组委共审核了78起重组申请，相较于2015年上半年减少了逾三分之一。去年下半年，并购重组审核委员会几乎每周召开两次会议，每次上会企业两到三家，而今年上半年，一共才安排了36次审核会议，单次上会三家企业的情况也非常罕见。

另据东方财富Choice的数据，今年上半年，A股上市公司资产重组实施完成的交易共计149起，其中，有126起披露了交易金额，交易金额合计约3440亿元，环比也下降了42.5%。

不过，有一点需要强调的是，自今年6月份起，并购重组市场突然升温，审核明显提速。数据显示，6月1日至今，不到两个月的时间，证监会已审核申请47起，而今年前五个月的总共审核数量也不过52起。仅仅在7月份，并购重组委先后共召开8次审核会，上会了21家上市公司，单是上周三至周五，就接连审核了9家，且全部通过。

上海一位知名私募人士将上述变化总结为是修整后的再出发。他表示，个人认为近一年来并购重组市场的降温是必要的，2016年下半年重组市场确实有些过火。他认为监管趋严有利于并购重组市场长期稳定发展，通过政策的引导，整个并购重组市场将变得更加理性、规范、有序。

否决率超7%紧盯标的质量

并购重组审核趋严其实主要是体现在对标的资产的质量要求上，并不是意在对这个市场进行刻意降温，这是接受21世纪经济报道记者采访的不少投行人士的看法。

华泰联合董事长刘晓丹亦认为，看似今年上半年并购重组市场有所下滑，但其实基于产业逻辑的并购一直在做，只是基于单纯证券化目的的并购少了，围绕所谓市值管理目的，而不管产业协同把未上市资产变成上市资产这样的并购逻辑少了。

她表示，资本市场的基本功能是价值发现和实现资源配置，IPO和退市都是资源配置的主要手段，而进入市场以后，并购重组则是一个更高层次的资源配置手段。

截至7月26日，并购重组委共审核了96家上市公司的申请，其中通过89起，56起为无条件通过，33起为有条件通过，未通过的有7起，否决率超过7%，大幅高于前两年同期。

从被否原因上看，并购标的资产盈利持续性、业绩承诺和估值的合理性与公司控制权稳定性等方面是重点。如金利科技刚刚召开了说明会，其重组否决的理由是标的资产定价的公允性以及盈利预测的主要业绩指标缺乏合理依据。而与金利科技经历类似的还有宁波热电，并购重组委给出的否决意见也是，标的资产的持续盈利存在不确定性，且没有充分说明并披露上市公司发行股份所购买的资产为权属清晰的经营性资产，未能在约定期内办理完权属转移手续。

今年以来，还有不少上市公司由于监管趋严而主动撤下资产重组申请材料。据同花顺iFinD统计，截至7月26日，共有164家上市公司已公告重组失败。近几日来，就先后有金利科技（002464）、双成药业（002693）、美锦能源（000723）、中珠医疗（600568）、西安旅游、高乐股份、融捷股份等多家上市公司公告终止重组。

“毫无疑问，严格的监管政策给上市公司并购重组形成不小的约束力，除了重组说明会外，还有交易所的连连追问，投服中心的持股行权，而且问题都会直指重组标的的估值、后续业绩保证、是否存在利益输送等”，有上市券商投行人士向21世纪经济报道记者表示，现在上市公司要想重组成功首先标的质量要好，有持续盈利能力强，其次操作要规范。

投服中心的相关负责人日前也特别指出，对于并购重组的严监管都是为了尽量避免劣质资产进入上市公司，希望真正提升上市公司质量，避免损害中小投资者利益。

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“越是信息泛滥的时代，高价值的优质内容越是稀缺。”知乎合伙人、高级副总裁白斗斗在7月26日的华南品牌开放日上说。在他看来，这正是知乎的独特价值所在。

在内容基础上，围绕着“知识连接人”，知乎从两年前就开始了商业化探索以及转型。

今年年初完成1亿美元的D轮融资之后，知识社区开始加码商业化进程，5月份知乎在APP中推出新的“市场”入口，包括知乎live、知乎书店和付费咨询，并且在原生广告上做更多拓展。

可以看出，知乎欲建立更多商业场景，从知识工具往平台转型。但是如何建立盈利模式、使流量变现依旧是难题。

知识付费还太早

知乎商业化过程中，主要通过原生广告、知识付费等方式进行商业模式探索。

去年2016年4月1日，知乎推出测试性产品“值乎”，如今成为了“一对一付费咨询”的功能，随后原生广告也开始上线；5月，发布知识付费产品“知乎Live”，提供实时语音问答服务；9月，发布“知乎书店”，连接电子书发售和社区讨论。

这些新产品背后，则是知乎上集中的众多专业人士和问答。根据知乎的数据，截至2017年5月，知乎上已经有8400万注册用户，1700万问题，6300万回答，涉及25万不同的话题，月PV达到140亿。

从产品效果来看，今年5月份，知乎Live已经举办了超过3700场次，累计310万人次参加，讲者人均时薪超过万元。

另一方面，关于广告和流量之间的冲突，白斗斗告诉21世纪经济报道记者：“在早期我们准备做商业内容的时候也做过沟通，但事实上我们相信知乎的广告是能给大家带来好的体验的。只要在前期设定好在做广告这个过程的规范与标准，有底线有原则，对社区生态与长期发展有破坏的，是杀鸡取卵的事情，不可以做。比如以前经常有客户提出，能不能在知乎上做与KOL的合作与买卖，提供大号然后去做投放，这种就是对生态有破坏的行为，我们不会接受。”

此外，在广告方面，分发和推送是一大关键。白斗斗表示，现在是通过算法去完成这个事情，能根据用户本身的兴趣，去提供相关的广告推送，一方面能提高广告的效果，另一方面，“用户体验”也是很关键的因素。

商业化的重任似乎更多地放在了广告上。知乎对于知识付费的盈利模式并未过多谈及。白斗斗告诉记者：“知识付费有点像淘宝早期，知识付费整体还处于一个比较早的阶段，整体市场还需要一定的培育期。知识付费的形式没那么重要，更是一个顺其自然出现的，更重要的是内核；至于模式，至少在当前这个阶段，知乎并没有把知识付费放在商业化的区块，因为它还太早期。”

互联网知名评论人士刘兴亮表示，知乎的盈利模式还比较模糊。

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北京时间7月27日凌晨，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布声明，决定将基准利率维持在1%到1.25%的目标区间不变，符合市场广泛预期，但同时表示将尽快启动“缩表”。

市场普遍认为此次声明偏向鸽派，但交易员们预计，美联储会在9月会议上宣布缩减资产负债表。

美联储表述有两点重要变化。一是承认今年以来通胀疲软已成为较为持久的现象，二是缩表时间点的表述从“今年”变为“相对迅速”。美联储称经济适度扩张，就业稳健增长，但整体通胀和潜在价格上涨指标均下滑。委员会预计不久后将开始进行资产负债表正常化。

Wells Fargo基金高级投资策略师Brian Jacobsen表示：“虽然没有提及9月，但联储基本上是告诉市场，将在9月开始缩减资产负债表，对经济的评估改善，就业岗位数据近期反弹，他们仍对通胀将升至2%目标抱有希望。”

声明后，三大股指收盘再创新高。标普大涨0.7%至2477.83点。而美元再次下跌，美元指数迅速回落0.4%，跌破94点关口。

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1、全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会24至25日在京召开。会议明确，涉及资本市场发展战略的若干专项工作将陆续展开。据悉，下一步监管工作的着力点将包括：

——规范和拓展各类资金入市渠道，发展长期机构投资者

——加大发行质量审核力度，保持首次公开发行常态化

——规范和支持上市公司并购重组，完善退市制度，加大退市力度

——稳步扩大资本市场双向开放，提升开放质量

2、7月26日晚，证监会办公厅副主任李钢、上交所总经理黄红元、中证协会长、银河证券董事长陈共炎等同时出现在《央视财经评论》的演播室，对IPO、并购重组等问题进行探讨。具体内容包括：李钢：直接融资等同于IPO是误解;黄红元：IPO发展会考虑市场发展状况;中信建投董事长王常青： IPO常态化后这个规模是适当的;陈共炎：要打造一流投行券商体制机制需调整;金立扬：进行创业板改革

财经要闻

1、《中央企业公司制改制工作实施方案》明确今年年底前，国务院国资委监管的中央企业要全部完成公司制改制，这意味着央企将全面步入公司制时代。69户央企集团公司和3200户央企子企业必须在半年时间内完成从全民所有制到公司制的“变身”。

2、住建部有关负责人表示，将通过立法，明确租赁当事人的权利义务，保障当事人的合法权益，建立稳定租期和租金等方面的制度，逐步使租房居民在基本公共服务方面与买方居民享有同等待遇。

3、70万亿大资管资金去向：房地产与基建项目占比最多。中国资管行业的管理规模在2016年末已超100万亿元，剔除涉通道业务，规模在60万亿~70万亿元。这部分资金的流向偏好房地产，包括与此直接相关的房地产企业贷款、个人按揭贷款和与此间接相关的基建项目等。

4、截至目前，全国已有25个省份晒出了上半年经济“成绩单”，重庆上半年GDP增速达10.5%居首，甘肃和辽宁暂垫底。

5、央行：上半年，江苏社会融资规模增量10467亿元，在各省市中排名第一位;广东10067亿元，排名第二;上海7452亿元，排名第三。截至6月末，全国共有小额贷款公司8643家，贷款余额9608亿元，上半年人民币贷款增加313亿元。

6、证券时报：6月末，趴在银行账上的个人活期存款总额为22.8万亿，已较1月末下降约6400亿。掌握绝对份额的大行，其个人定期存款从1月末的13.67万亿微降至6月末的13.55万亿，降了1200亿。

7、央行：周三开展了800亿7天期和500亿14天期逆回购操作，中标利率分别持平于2.45%和2.6%。当日有1300亿逆回购到期。华创证券表示，央行货币政策并未转向宽松。

投资风向

1、发改委：截至目前，首轮输配电价改革已完成。深化电力体制改革和电价机制改革，合理降低电力价格，是供给侧结构性改革的重要组成部分。发改委高度重视电力价格改革工作，将输配电价改革试点作为突破口和重要抓手。

2、较2015年6月12日当周，创业板指的估值水平腰斩再腰斩，截至目前，其市盈率已下跌至47.61倍，足足下跌了68%。成长性下滑已成为创业板的“死穴”。

3、近日银行股继续上演逼空态势，农业银行、工商银行等指标银行股纷纷创下今年以来新高。如招商银行年内涨幅约五成，工商银行年内涨幅超过三成。

4、有消息传，2018年底禁止进口的废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金，即所谓的废七类。7月26日，据上海有色网铜行业分析师叶建华透露，经与中国有色金属工业协会再生分会核实，上述消息属实。

5、上半年，中国游戏市场实际销售收入达到997.8亿元，同比增长26.7%，保持了高速增长。其中，移动游戏市场实际销售收入占56.3%，依然保持增长趋势。

社会热点

1、多名乐视前员工反映信用卡额度被建行调至1元，建行回应，此前对部分乐视相关客户启动临时额度调控措施，目前95%的人已恢复。

2、国家旅游局日前通报北京旅游市场专项督查情况，其中北京“一日游”、强制消费问题突出，存在“不合理低价游”等违法问题。

3、文化部近日印发通知明确，面向市场公开销售的营业性演出门票数量，不得低于公安部门核准观众数量的70%。

国际要闻

1、美联储决议声明：维持联邦基金利率在1%-1.25%不变，一如市场预期。宣布“相对迅速”启动缩表。重申在中期回升至2%的信心，对家庭开支的增速也更为看好。预计美国经济将保证FOMC循序渐进地加息。

2、标普500指数收涨0.75点，涨幅0.03%，报2477.83点。道琼斯工业平均指数收涨97.58点，涨幅0.45%，报21711.01点。纳斯达克综合指数收涨10.578，涨幅0.16%，报6422.75点。美股创收盘纪录新高，美联储会议关注通胀和公司财报向好带来双重支撑。

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输配电改革下一步

电力改革正在加速推进，在“管住中间、放开两头”总体思路下，电力的上游和下游市场正在变得活跃起来，但是输配环节的改革是难点，其中跨省跨区和区域电网输配电价核定又是其中的难点之一。

这项改革将要加速推进，国家发改委昨天的会议透露了这样的改革信号。在煤炭价格迅速上涨的背景下，当前火电行业正遭受巨大的成本上涨压力。但无论进行怎样的改革，都需要看到，从全球横向比较来看，中国工业电价仍然较高，这抬升了整个工业的运行成本。推动价格形成机制市场化、降低工业企业用电成本应当是改革的方向。

西部能源大省或将迎来新发展时期。


7月26日，国家发改委价格司巡视员张满英透露，下一步将开展跨省跨区和区域电网输配电价的核定工作。

“在进一步厘清区域电网与省级电网之间关系的基础上，合理核定区域电网输配电价水平。进一步将输配电价改革向纵深推进。”他在7月26日举行的输配电价改革及价格市场化程度测算有关情况的新闻发布会上说。

21世纪经济报道记者获悉，截止到目前，从2014年开始的首轮输配电价格改革试点已经基本完成，各省市自治区域的电网输配电改革实现了全覆盖，相应地电网盈利模式也发生了改变，这大大降低了电力成本。

不过，电力市场改革的难点在于跨省交易和新增的配电网的价格形成机制改革。国家能源局数字显示，今年上半年全国“弃风”电量235亿千瓦时，全国“弃光”电量37亿千瓦时。在2016年，全国“弃风弃水弃光”总计达1100亿千瓦时，比三峡电站1年发的电还多。一些沿海发达地区电力超负荷运行，但是西部一些省份的水电、风电价格相对便宜却过剩。

此前，福耀玻璃董事长曹德旺曾指出，中国工业用电成本是每度电0.6元（人民币）左右，美国是0.3元左右。厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强也指出，“中国目前能源成本在国际上仍偏高，比如煤炭就是如此，这导致煤电等成本价格高。”

对于西部一些地方的过剩电力，林伯强建议，当地能消化最好，远距离输送成本仍偏高。比如福建的风电就很赚钱，因为本地市场可以利用。但是西北风电就地消化难度大。

跨省输配电价格将核定

7月26日，张满英透露，在省级电网输配电价核定后，要对跨省跨区专项输电工程，比如西电东送等输电价格进行重新核定，具体测算工作已经进行了部署。

张满英同时指出，下一步还要研究制定电网和新增的配电网的价格形成机制。现在不仅有国家电网、南方电网和蒙西电网，还有像四川、广西、新疆等地方管理的地方电网。随着国家有序放开增量配电网，鼓励社会资本投资、建设、运营增量配电网，地方价格主管部门要核定新增配电网的配电价格。

“我们正在组织各方面研究制定新增配电网配电价格形成机制的办法。如果把跨省跨区、区域电网、地方电网、增量配电网价格改革都做了，整个输配电价改革就基本完成。”张满英说。

据21世纪经济报道记者了解，省级区域内输配电价格改革已大大降低了电力成本。但是省级之间输配电成本需要尽快核定，另外新的配电网输配电价格机制，也要研究。

比如云南水电最低的上网电价每度电不到0.1元，但是大量的电力本地无法消化，外输则存在难度，结果是“弃水”严重。但是目前跨省输配电只有协商价格。

根据国家发改委2015年的通知，协商后，西部的向家坝、溪洛渡水电站送上海落地电价为每千瓦时0.4386元，送浙江为每千瓦时0.4513元，送广东为每千瓦时0.4695元。

而向家坝、溪洛渡水电站送上海的上网电价为每千瓦时0.3149元，送浙江为每千瓦时0.3391元，送广东为每千瓦时0.3565元。由此可以计算出，中间的输配电和损耗价格成本为每千瓦时0.1元左右。

华创证券分析师王秀强认为，目前跨省上网电价和落地电价都是协商的，中间的输配电为政府定价，下一步跨省输配电价格需要重新核算。

另外与新增的电网输配电价格也要核算，目前执行标准参考的是各省电网输配电收费标准。“现在要做的是将交易的电量做大，让市场供求来决定价格。”他说。