逗逼传

amychen83

葱葱

govyvy

amychen83 发表于 2017-7-25 20:44
葱葱

矮油～～姐姐难得一见啊


最近过得好吗，

amychen83

还不错还不错。真的好久不见啦。这么多年了，你还在

govyvy

amychen83 发表于 2017-7-25 20:57
还不错还不错。真的好久不见啦。这么多年了，你还在

呵呵，你也不是也在吗，

好多年了，这里的高手走光了，

我还在坚持，

说的有点悲壮，

哈哈哈哈哈哈哈～～～

amychen83

你就是高手

govyvy

amychen83 发表于 2017-7-25 21:05
你就是高手

不要这么说吗，人家会脸红的，

govyvy

有事，改天再聊，姐姐要常来哦，不要忘了葱葱哦，哈哈哈哈哈

amychen83

没有忘呢，这不是来了先跟你打招呼，哈哈

govyvy

瞭望重磅丨中国经济，从“稳中有进”跨入“稳中向好”






时间：2017年07月25日 18:40:35 中财网




　　原标题：《从“稳中有进”跨入“稳中向好”》
　　◆ 上半年6.9%的增速，市场上普遍反映是超预期
　　◆ 当前宏观经济比预期要好的内在逻辑是什么？这是最重要的一个问题。它是政策性的逻辑还是市场性的逻辑？市场性的逻辑是稳定的逻辑还是短期性因素？这是我们要探讨的更深层次的问题。

　　◆ 经济发展中又还有哪些需要应对的下行压力？

　　◆ 未来的宏观政策取向如何精准把握？

　　◆ 围绕这些问题，本刊记者约访了中国宏观经济研究领域的核心学者

　　“去年我们说‘稳中有进’，当时底气还不是很足，到了今年一季度实现了6.9%的增长，大家还是有点怀疑，而现在我们完全有充分的信心认为，我国经济已经取得了稳中向好的成绩。连续两个季度6.9%的增长来之不易，这个增长是和经济自身的内生动力增强相一致的，也是和全球经济走向复苏的新周期相一致的。”

　　正如中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才接受《瞭望》新闻周刊记者采访时的积极表述，上半年中国GDP同比增长6.9%，比去年全年增速上升0.2个百分点，不仅高于年初政府工作报告设定的6.5%左右的增长目标，而且在全球范围内也位居前列，这一增速令中国经济乃至世界经济倍受鼓舞。

　　那么，是什么因素支撑了上半年超预期的增长？外部环境对中国经济影响几何？经济发展中又还有哪些需要应对的下行压力？未来的宏观政策取向如何精准把握？围绕这些问题，本刊记者约访了中国宏观经济研究领域的核心学者。

　　受访专家（排名不分先后，以姓氏笔画为序）
　　牛犁：国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任
　　毕吉耀：中国宏观经济研究院副院长
　　刘元春：中国人民大学副校长、中国人民大学国家发展与战略研究院执行院长
　　陈彦斌：中国人民大学经济学院副院长
　　宗良：中国银行首席研究员
　　徐洪才：中国国际经济交流中心副总经济师
　　内部动力结构改善明显
　　《瞭望》：对于上半年6.9%的增速，市场上的普遍反映是超预期。国内方面，究竟是什么因素支撑了这样的增长？

　　徐洪才：首先是投资速度回升、投资结构优化。去年固定资产投资增长明显回落，只有8.1%，今年上半年同比增长8.6%，提高了0.5个百分点。今年一季度最高时是3月份的9.2%，这里面主要还是基建投资和房地产投资拉动，但到了5月份以后，房地产投资有所回落，这与我们有针对性的调控政策是相一致的。

　　这其中，民间投资增长7.2%。去年8月份最低时只有2.1%的增长，到年底恢复到3.2%的增长，而今年上半年已经到了7.2%。这说明前期我们鼓励民间投资的政策已经取得了一定的效果。

　　分地区看，东部地区投资增长依然保持强劲，增速达到9.1%，中部地区增长10.1%，西部地区增长10.7%。区域投资结构也有所优化。

　　其次是消费继续扮演经济增长的主要动力。1～6月份社会消费品零售总额同比增长10.4%，和去年年底持平。但今年年初消费增速出现一定下滑，大家还以为消费增长低于10%可能成为一个常态，但最近几个月明显恢复正常。

　　再者是第三产业快速发展。今年上半年，一、二、三产业的增长速度分别为3.5%、6.4%、7.7%。第三产业依然领先于其他两个产业的增长，对经济增长的贡献第三产业也是最高的。上半年一、二、三产业对经济增长的贡献分别为3.3%、36.5%和60.2%，也就是第三产业对经济增长的贡献超过了60%。去年年底的时候，第三产业贡献是58.4%。现在又提升了近2个百分点，说明产业结构进一步优化。

　　牛犁：经济稳中向好，超出预期，主要在于以下几个方面：
　　第一是供给侧结构性改革确确实实让传统制造领域结构得到了显著优化，生产积极性提高了；
　　第二是价格因素的推动，企业效益明显改善，所以积极性提高了；
　　第三是补库存的因素，库存从2014年下半年开始节节下降，从去年下半年开始进入补库存阶段，产成品存货拉动工业生产；
　　第四是外需因素。世界经济温和增长拉动外贸出口增速明显好于预期，上半年净出口对经济增长的贡献率由上年同期的-10.4%转为3.9%，对经济增长的贡献度增加了0.97个百分点。

　　宗良：中国经济正在走向高质量的中高速增长，三大需求的平衡增长是其显著特征之一。过去一段时间，投资是发展的主因。但现在，中国的经济不是简单靠投资。三大需求的平衡对拉动经济发挥了很重要的作用。

　　消费上，在拉动经济总增长空间中占比达63.4%。

　　出口方面，在人民币计价出口增加15%左右的背景下，上半年进出口增长19.6%的成绩是2011年以来最好的状况。

　　投资而言，去年全年8.1%，现在上半年8.6%。这里面制造业投资在增加，基础设施的投资21.4%，房地产行业的投资8%多一点。

　　这就形成了三大需求共同拉动经济的局面。

　　刘元春：当前宏观经济比预期要好的内在逻辑是什么？这是最重要的一个问题。它是政策性的逻辑还是市场性的逻辑？市场性的逻辑是稳定的逻辑还是短期性的因素？这是我们要探讨的更深层次的问题。

　　我们之所以对6.9%的增长速度没有预计到，国内方面主要是两方面因素超出了预期。

　　一是消费，在于城市的消费升级和最关键的农村的消费升级。这种消费升级起到了积极促进作用，包括三四线城市汽车消费状况很好，三四线城市的住房消费状况也很好，带来目前整个三四线城市城镇化内涵提升发生了质变。这是我们判断中国消费市场和中国房地产市场出现误差的几个关键性的原因，对中国的微观基础发生的一些结构性的变化关注不够。

　　二是更加积极的财政政策。我们一直提积极的财政政策，实际上是更加积极的财政政策，政府上半年的赤字有6700多亿元，基础建设上半年投入5.9万亿元，同比增长20%多。但这种强劲的积极性可能不是建立于政府的财政收入全面改善的状况之上的，政府型的增长、国有企业的增长是不可持续的，原因是我们的债务约束太高。这需要关注。

　　外需好转做出重要贡献
　　《瞭望》：上半年，外贸出现较大幅度增长，如何看待国际经济形势对国内经济的影响呢？

　　刘元春：前几个季度，世界经济已经走向比较稳定的复苏逻辑。有几个显著标志：
　　一是大宗商品价格的逆转，
　　二是龙头国家经济的复苏，
　　三是整个世界景气的轮转，更重要的基础参数是实体经济投资增速开始反转。

　　为什么世界经济增速复苏对中国的经济作用这么大？我们的出口增速由负转正所产生的宏观效应，从核算的角度推动作用不是那么大，但核算里面的外需作用大大低估了出口增长对中国经济拉动的作用。二季度的数据可以非常明显地看到，几十个工业行业利润改善的情况在稳步向中下游进行传递，这是很稳定的一种力量，它可以变成今年经济增长很重要的一个基础。

　　毕吉耀：全球经济迎来一个久违的周期性的复苏，外贸进出口的表现特别是出口的表现印证了这一点。去年、前年的出口是负增长，今年一下子提高到15%以上，这跟全球回暖有很大的关系。种种迹象表明，在经历国际金融危机以来持续八年多的深度调整后，世界经济目前正在出现一些向好的势头，尽管一些深层次的问题尚未解决。今年世界经济有望实现近年来最快的增长。

　　对于我国来说，外部发展环境发生了深刻复杂的变化。特别是特朗普执政以后，美国外交政策力度调整比较大，这给全球经济带来很多不确定性。人们一直担心两件事：
　　一个是英国公投脱欧。大家认为英国脱欧以后，未来不光是对欧盟一体化进程造成干扰和影响，而且对全球经济也会带来一些影响；
　　二是特朗普的当选。由于特朗普上台后反全球化浪潮、保护主义色彩进一步增强，大家比较担心其对世界经济复苏的影响。

　　但从目前的情况来看，中美关系比较稳定。特朗普政府并没有像当时竞选时所声称的那样把中国列入汇率操纵国，也没有对中国采取强烈的贸易保护主义措施。也就是说，外部环境在不确定中趋于稳定。

　　主要经济体经济复苏步伐在加快。

　　美国经济复苏势头相对比较巩固，美联储连续几次加息，也表明了美国经济在向好；
　　欧洲受人口老龄化和结构性问题影响很难有较快增长，但从最近七八个季度来看，同比增长从以前的1.5%～1.6%之间提升到1.7%～1.9%之间，属于稳定温和的增长；
　　日本经济形势也好于预期。

　　从中国上半年的出口来看，出口增长最快的还是对美国、欧洲、日本等传统经济体。虽然中国已是世界第二大经济体，但三大经济体复苏对中国的影响还是很大的。今年上半年经济增长亮丽，除了国内的努力以外，外部的环境好转也是非常重要的。

　　妥善应对不确定因素
　　《瞭望》：结合国内外情况看，未来影响经济增长的不确定性因素有哪些？

　　牛犁：经济稳中向好，但稳中也有一定的隐忧。

　　内需上看，需要进一步巩固对经济增长的支撑作用。如果剔除价格因素以后，上半年投资只有3.8%的增长，增幅同比放缓了7.2个百分点；工业补库存周期趋于结束。当前消费的名义增速是10.4%，但剔除价格因素后比去年慢了0.4个百分点。

　　从政策角度看，货币政策金融去杠杆，总体说来不会放松。M2可能在较长时间内要降下来，去杠杆远未完成，防控风险放到更加重要的位置。货币政策不要指望它更加宽松。

　　从财政角度来讲，赤字率没有扩大，年初有结转资金。特别是在近期经济形势比较好的时候，部门往往都要出一点自己的东西。比如财政部的50号文和87号文，严格管控地方借债，很多地方的基建项目后期干不了。这样来看，财政方面也是后期收紧。

　　房地产市场方面，至少根据现在的走势看，非常顽强。6月销售面积和销售额出现反弹，前几个月节节下走，这个月反而上来了，销售面积增长20%，销售额增长30%多，当然下半年房地产市场大概率还是会降温，但是可能会比大家想象的降得少。

　　外部需求方面，因为去年的基数影响逐月减小，贸易价格指数越往后越小，汇率因素去年是贬值6.2%，而今年上半年升值2.4%，这三个因素都会导致出口名义增速走低。

　　刘元春：上半年财政支出有一项“政府债务利息支付”3400多亿元，同比增长34%，上半年还不是还款的高峰期。如果没有前两年债务置换的铺垫，今年上半年可能要支付的利息是7000亿～8000亿元规模。地方政府总的政府性收入也不到5万亿元，仅利息支付就达15%左右，这个压力非常大。这就导致下半年政府财政政策力量略有收缩，导致政策性支持的一些投资性的因素可能出现式微的状况。

　　宗良：现在中国经济民间投资虽然达到了7.2%，但是民间投资和制造业仍然不是特别有序。未来良好的势头不能丢，一定要稳定市场预期。

　　第一，在政府加强监管的背景下，货币政策要略有宽松；
　　第二，还是要把税改做好，逐渐降税，给企业减轻负担；
　　第三，要深化市场化改革，这才能带给经济持续发展的动力。

　　总体来讲，今年能够比较稳定地实现6.5%的目标。在此基础上同时深化供给侧改革，将为中国经济未来的发展和改革奠定良好的基础。

　　陈彦斌：经济增长仍旧面临不少下行压力。主要包括：
　　房地产市场进入调整期，商品房销售增速放缓，房地产开发投资增速开始回落；
　　全社会固定资产投资增速稳中趋缓迹象明显，新开工项目投资增速较去年明显下降；
　　PPI同比涨幅见顶回落，表明去年下半年以来支撑经济企稳的补库存周期逐渐接近尾声；
　　企业生产成本持续上升，利润增速开始放缓，意味着多数企业的生产经营压力逐渐加大；
　　虽然6月份PMI整体提升，但是中小企业PMI有所下降，经济增长的内生动力有所减弱；
　　金融去杠杆导致流动性收紧、资金利率中枢上行，增加了实体经济的融资难度；
　　债务率上升速度依然较快，尤其是家庭部门债务压力显著加大，债务对经济增长的抑制作用不容忽视。

　　此外，外部环境也面临一些不确定性。贸易保护形势依然较为严峻。尽管刚刚结束的G20峰会达成了对抗贸易保护主义，反对不公平贸易行为的共识，但正如IMF总裁拉加德所言，“贸易保护之剑”仍高悬于全球贸易之上。民粹主义的兴起可能会加剧一些国家的国内政治分歧，而欧洲难民危机与恐怖主义的抬头将加大地缘政治冲突爆发的风险。

　　此外值得关注的是，美国“减税+加息+缩表”的政策组合会对中国经济产生一定冲击。大规模减税计划是特朗普政府刺激经济的核心举措之一。作为扩张性财政政策，减税与美联储加息和缩表这两个收紧货币政策举措相叠加，将会推动美元的走强，并加大美国经济对资金和人才等生产要素的吸引力。这就会增加人民币贬值与资本外流压力。这需要妥善应对。

　　兼顾经济金融双稳定
　　《瞭望》：面对当前的经济稳增长与金融去杠杆形势，宏观政策的走向该如何精准把握？

　　陈彦斌：近年来，中国经济增速持续放缓的环境下金融体系却异常活跃，突出表现为金融业规模的快速膨胀。由此导致流动性风险、信用风险以及资产泡沫风险等各类金融风险不断加剧。2016年年底的中央经济工作会议在继续重视“稳增长”的同时，首次明确提出“要把防控金融风险放在更重要的位置”，“着力防控资产泡沫”，将金融稳定的重要性提到前所未有的高度，与经济稳定目标相并列。

　　政府着力推进金融去杠杆是十分正确的决定。从政策效果来看，虽然金融去杠杆进程取得一定的进展，但是金融稳定与经济稳定两大目标之间的冲突随之出现。尤其是在货币政策收紧流动性与宏观审慎政策力度加码的双重“紧缩”效应下，实体经济的融资压力和难度显著加大。从6月份国家统计局的调查数据来看，反映资金紧张企业的比重已经连续4个月超过40%。

　　要更好地兼顾经济稳定与金融稳定，在偏紧的宏观审慎政策维护金融稳定的情况下，货币政策宜由“稳健中性”调整为“稳健略偏宽松”，聚焦于应对经济的下行压力。

　　而且，稳健略偏宽松的货币政策与偏紧的宏观审慎政策还可以互相提高调控效率。一方面，在实施偏紧的宏观审慎政策抑制资金“脱实向虚”行为的情况下，稳健略偏宽松的货币政策能够更好地降低实体经济的融资成本，从而更有效地激发经济增长活力；另一方面，经济活力的增强也能够吸引一部分资金从金融体系流回至实体经济，强化宏观审慎政策抑制金融体系过度繁荣的效果，由此形成正向的良性循环。

　　刘元春：从货币增速来看，M2原来预计目标是12%。

　　第一，看M2盯住的目标是什么？如果目标是既盯住通胀又盯住增长，正常M2的目标是11%左右比较恰当，目前9.4%有点偏紧。中性货币政策效果就是偏紧的，定到12%的增速是宽松的，10%～11%都比较恰当。

　　第二，要看M2的结构。一类与实体经济相对应，还有一类是与金融对应。最近收缩比较厉害的是金融这一块。社会融资总额的增长还是很正常的13.7%，目前的变化是表内基本上还在往前走，信贷增长速度很正常，但表外收得很厉害；间接融资增长很正常，但是直接融资减少得很厉害。上半年债券同比融资减少3.4万亿元，股票融资又比去年减少1000多亿元。因此我们对货币政策目前的松与紧的判断不能够简单地从M2本身来判断，必须从社会融资总额结构的变化和M2的结构性变化进一步判断。下半年这种趋紧的状态，我们判断不会进一步加重。

　　财政方面，财税改革是先解决政府职能的改革还是先减税？如果这个逻辑不明确，经济学家简单呼吁减税是没有用的。要提供一个可行的减税路径。财政最好的就是投资型政府的定位要相对弱化，特别是在市场支撑力比较强劲的时候，政府要适度退出。地方政府“快上大上”的热情要适度收缩。　 .瞭.望

govyvy

一只花蛤的价值投资

2017年7月19日


重温一下《拯救华尔街》。到目前为止，还没有一本书能够像罗杰·罗文斯坦的《拯救华尔街》那样，生动地描述了长期资本管理公司（LTCM）破产所带来的市场的失控与恐慌。

长期资本管理公司可谓人才济济，精英辈出，同时拥有两位大名鼎鼎的诺贝尔经济学奖得主。《商业周刊》曾经这样写道，“从来没有这么一大笔钱，用来给这么多的天才赌博”。之后，可想而知，其投资者蜂拥而至，其中就有好莱坞代理人迈克尔·奥维茨、耐克首席执行官菲利普·奈特、日本住友银行、德累斯顿银行和欧洲宝盛集团公司等等。

自然，也有人质疑长期资本管理公司项目的收益率，诺贝尔经济学奖得主迈伦·斯科尔斯这样回应道，他们可以很容易地获得这个水平的利润，“因为有像你这样的傻瓜。”可以想象，长期资本管理公司像斯科尔斯这样绝顶聪明的人层出不穷。有一位叫格瑞·豪肯斯的人，他是长期资本公管理公司的交易者。有一次，他向他曾为之工作的所罗门公司一位前任同事问道，“你知道为什么我们能赚的比你更多吗？”豪肯斯道：“那是因为我们更聪明。”

长期资本管理公司通过套利取得连续的成功，其具体的交易都是基于投资组合中资产的相对值而非绝对值，这类交易典型的表现为通过巨大数额的资金去利用非常小的价差并以此获利。所以即使资产仅仅有一个很小的定价偏差，长期资本管理公司也可以利用这个机会，并通过投入大额的资金来使其有利可图。斯科尔斯将其描述为“利用真空吸尘器吸取硬币”这样一个大家都看到的，但是实施并不麻烦的过程。

长期资本管理公司早期的一笔交易可以很好的说明他们的风格。美国债券市场在最新发行30期国债的时候，之前发行的30期国债会有所贬值。因为30期的国债每六个月发行一次，在最新的国债发行时，旧债券的价值会相对下降。新国债和旧国债之间的唯一差别，就是在新债券在30年之后到期，而旧债券在29年零6个月之后到期。从长期来看，我们都会死去，所以这么长的到期日之间存在些微差异似乎无关紧要。但是在新债发行日，新旧债券的到期收益率之间存在显而易见的12个基点的差异。很明显，在到期支付日或者在此之前的某个时间，这两个债券的收益率必然会趋同。长期资本管理公司正是在这个趋同的过程中成了打赌的行家里手。

遗憾的是，基于这种名为“卢布vs.美元”的俄国债务在1998年的夏天大错特错了。这使得纽约联邦储备系统的总裁威廉·麦克多诺召集华尔街的主要投资银行开会讨论通过非官方的紧急援救来帮助长期资本管理公司承担其高达一万亿美元的金融市场风险暴露。

长期资本管理公司利用“真空吸尘器吸取硬币”的策略意味着只要价差一旦产生便会被其他竞争者利用并消除，从而利率会变得趋同。为了追求稳定的可以开发的利润，长期资本管理公司将他们的交易扩展到了债券以外。但在这个领域，长期资本管理公司并没有竞争优势，例如在股票交易方面，长期资本管理公司采用“配对交易”进入荷兰皇家壳牌公司的英荷壳牌公司和壳牌石油公司，以及大众汽车公司的优先股和普通股。

更为鲁莽的是，长期资本管理公司开始从事“风险套利”领域的交易，例如它基于对兼并/收购公告最终结果的二次猜测进行交易。这是长期资本管理公司一个一无所知，而同时早有许多公司从事的领域。不可避免的，长期资本管理公司在这一类交易中最终亏损，例如MCI通讯公司和英国电信的合并协议流产事件。截至1997年底，长期资本管理公司被迫承认失败，并退还27亿美元给其投资者。此时的投资盈利降到了25%，虽然这仍然是一个很不错的数据，但距离基金成立之初将近60%的收益率还是很有差距的。

从很多方面看，长期资本管理公司的失败并不仅仅是它好运到头这么简单，而是其所运用的标准金融模型在逻辑上有设计的缺陷。长期资本管理公司基于历史波动测度来计算它的风险暴露，例如J.P.摩根的“在险价值”方法和风险矩阵方法。

1994年长期资本管理公司在其股东报告中很有信心说，他们预期投资者的资金在他们所参与的投资的季度中只有2%的时间会亏损至5%。这显然是在试图掌控真实世界的不确定性。因为波动性本身就是波动的，谁能掌控波动甚至“剧烈地非连续性的跳跃”？

罗文斯坦评论道，真实世界里，资产回报的分布和对数正态分布有着相当大的差别。在一个对数正态分布中，偏离平均值5倍标准差的数据，在期望上需要7000年才能发生一次，然而，在现实中这种极端现象在金融市场上似乎差不多每四年就出现一次。但是，长期资本管理公司却一点也没有考虑到。

长期资本管理公司的失败，留给后人的教训极其深刻：

1、在投资领域，最不需要的就是“聪明”，即使是绝顶聪明，也无法防御金融灾难。

2、远离那些“被病毒感染过”的资产，这些被沾染过病毒的资产通常看上去极为闪耀，非常美丽。

3、只在自己的能力范围内行事，不要总是试图超越两米以上的横杆。

4、永远记住“太阳底下没有新鲜事”，不可能存在“这次有所不同”的事情。

5、不要忽略概率，概率即使非常低但也可能具有极其强大的毁灭性。

6、不要忽略系统，市场往往是相互作用的，比如期货市场就是通过隐含到期的利率推动股市下跌的。

7、使用杠杆交易在市场繁荣时确实能够带来极好的收益，但与此同时也会掩盖市场下行的风险。

8、要学会抵抗形形色色的市场诱惑，并认清投资神话的虚伪本质。

9、市场之所以产生泡沫，是因为它错误地分配在某些“稀缺资源”上，请检查一下手中的“稀缺资源”。

10、不需要利用未来的信息来解释大多数事件，只利用头脑中已有的信息即可。

来日方长、

楼主心态很好，不错

govyvy

叶檀：美人股市蒙汗药 隐性牛市没看见？






时间：2017年07月26日 09:22:52 中财网




　　中国资源性行业、制造业和房地产业正迎来变革。大型钢企肩负着稳定行业的重担，未来行业并购重组将层出不穷。而对于资源企业改革来说，工人的安置是最难办的，他们可能成为滴滴司机或者烤串店小老板。二三线城市房地产正迎来难得的机会，尤其是科技企业加速向二线转型，一线城市只剩一个门脸。

　　一直到今年上半年，机构投资者聚在一起，争论不休的是，经济情况到底怎么样？

　　现在，争论基本停止。除了个别宏观经济学家之外，机构投资者已经从钢铁、煤炭、银行上涨周期中得到了血的教训，如果不承认供给侧改革和去产能的威力，一味在悲观的漩涡里扑腾，在这轮隐性牛市中就是自我放逐。

　　不要被蒙汗药蒙蔽了双眼，不要被美人刺激了大脑，中国资源性行业与传统制造业、房地产业正在发生革命性变革。

　　看着创业板指数，以为现在还在熊市，看着上证综指，大骂刘士余，这样的人不亏谁亏？

　　01
　　7月24日，中共中央政治局召开会议，对上半年经济甚为满意，提到“保持了经济发展稳中向好态势”，增加了“主要指标好于预期”的表述。

　　来看两个指标。

　　上半年，笑不动的是钢厂，他们前两年才大哭了一场，从去年下半年开始，又成为豪门了。

　　钢厂产量不断刷新纪录，利润不断创纪录，钢价居高不下。据数据，截至7月24日，A股已有21家钢企发布上半年业绩预告，其中19家预喜，13家业绩实现翻倍以上增长。

　　钢铁好了，最开心的是银行。以前钢铁溺水时抱着银行不放手，政府往河里扔了一个救生圈，钢铁企业死抓不放，松开了抱住银行的手。这不仅救了自己，也救了银行，也缓解了三角债，客户欠款、工人欠薪、社保欠费、安全欠账、技改创新投入不足等矛盾和问题明显缓解。

　　好了伤疤忘了痛，随着利润上涨，产能通常同步上涨。根据国家统计局的数据显示，6月钢铁产量同比增长5.7%，达到创纪录的7323万吨，超过了4月份创下的7278万吨纪录。

　　但加产能现象受到强力抑制，环保督察去产能，生产许可证监督检验等仍将层出不穷，中小钢铁企业再也没有翻身空间。

　　大型钢铁企业上岸后，对扔救生圈的人感恩戴德，这是必须的。要靠他们自己，早死了，这些被救的企业，是担负着稳定钢铁行业重任的大将，未来钢铁行业的并购重组将层出不穷。

　　煤炭行业是钢铁行业的孪生姊妹，日子过得飞起来了。

　　7月20日，“2017夏季全国煤炭交易会”召开，会上的数据显示，今年1至5月份，全国规模以上煤炭企业实现利润1233.4亿元，而去年同期利润仅13.9亿元，利润增长了近90倍。另据中国煤炭工业协会会长王显政介绍，协会统计的90家大型煤炭企业，由去年同期亏损37.4亿元，转为实现利润513.9亿元。

　　盈利主要集中在几家大企业，神华、山东能源、陕西煤业化工、内蒙古伊泰、中煤能源等五家企业实现利润770亿元。这也是去产能的功劳，上半年煤炭行业共退出产能1.11亿吨，完成年度目标任务量的74%。十三五末，煤炭企业将退出一半以上。

　　跟钢铁行业一样，大型企业承担着消化产能、行业转型的重任，日子这么好过，是让你承担责任的。6月2日，国资委召开国企改革吹风会，国资委副秘书长彭华岗表示，下一步，国资委将继续推进中央企业集团层面重组，目前重点是推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组。通过兼并收购的方法，在去产能的同时处置僵尸企业。

　　所有的资源企业改革中，最难办的是工人的安置，这些工人估计会成为滴滴司机，或者烤串小老板。

　　02
　　经济转型，与房地产密切相关。

　　在这次的政治局会议上，提出“加快建立房地产长效机制”，落实“房子是用来住的，不是用来炒的”政策理念。

　　路见楼盘一声吼，兄弟们，进去抢啊。表面上看来，房地产还是热闹得不行。一二线城市高房价已蔓延到三四线城市，民间现金流入房地产业。

　　大风起于青萍之末，隐性风险已经出现，首先出现在一线城市。货币上来说，M2回撤至10%左右，到了历史低点，并且严控流向房地产领域。

　　明后年大规模中小房价陆续退出市场。表面上今年地产还在涨，大家伙还在抢。可任志强说，今年1到5月份，108家房企的银行贷款、债券、票据和其他融资额都在持续下降。从2015到2016年两年间，房企新增债务8500亿元，而2010到2014年的5年期间只有8000多亿。他估算，到2018年，房地产行业将迎来一个还债高峰，额度达到3300亿；2019年额度则达到4700亿，今年、明年、后年房地产企业还债规模将超一万亿。

　　融资能力差了，负债上升了，只能靠政府减少批地，投资者疯狂买房，现在正是如此。所以，今年不会出现房灾。

　　但一线城市开始试点，向新加坡模式靠拢，租售并举。

　　上海就是典型。

　　7月24日下午两点，上海成交首批公开出让的两幅租赁住房，一块在黄金的张江，另一块在郊区嘉定新城。房子“只租不售”，至少提供1897套租赁住房，给创新创业人才提供居住配套服务。一般人，大城市不欢迎，有技术的，欢迎入住。

　　估计北京等城市也会采取相同的举措。

　　现在是二三线城市难得的机遇期，科技企业正在加速向二线城市转型，就是一个证明。在一线城市，有个门脸，足矣。（叶.檀.财.经）

govyvy

任泽平:二季度政治局会议的信号






时间：2017年07月26日 09:21:10 中财网




　　**中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

　　对此我们解读如下：
　　1、7月重要会议颇多，强调新一轮改革开放落实。14日至15日全国金融工作会议，设立金融稳定发展委员会，加强监管协调；17日中央财经领导小组会议，“研究改善投资和市场环境、扩大对外开放问题”“会议分别听取了国家发展改革委关于对外商投资实行准入前国民待遇加负面清单管理模式、商务部关于推动贸易平衡和中美双边投资有关问题、人民银行关于完善人民币汇率形成机制和扩大金融业对外开放的汇报”；19日中央深改组会议，提出“各地要配齐配强各级改革工作力量，加大改革创新在干部考核和提拔任用中的权重，建立健全改革容错纠错机制，形成允许改革有失误、但不允许不改革的鲜明导向。”

　　2、二季度政治局会议对经济形势的判断“好于预期”。二季度政治局会议指出，“保持了经济发展稳中向好态势，上半年经济运行在合理区间，主要指标好于预期”，其中，“主要指标好于预期”是二季度会议新闻通稿比一季度新增的。

　　二季度实际GDP增长6.9%，与一季度持平，名义GDP增长11.1%，仅比一季度回落0.7个百分点，继续保持高位，经济L型韧性较强，好于市场硬着陆和繁荣见顶的预期。

　　2017年经济多头大获全胜，继年初提出“新周期的起点”判断，我们预计下半年四大周期支撑经济L型韧性仍强：房地产从销售向投资传导的补库周期，出口从衰退到复苏的世界经济复苏周期，制造业投资从产能过剩到产能出清的设备投资复苏周期（朱格拉周期），商品从弱补库到弱去库的库存周期。

　　3、会议强调以供给侧结构性改革为主线，三季度十九大维稳。二季度政治局会议强调，“要保持政策连续性和稳定性，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持以供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，确保经济平稳健康发展，提高经济运行质量和效益；确保供给侧结构性改革得到深化，推动经济结构调整取得实质性进展；确保守住不发生系统性金融风险的底线。各方面要努力工作，保持社会大局稳定，尽职尽责为党的十九大召开创造良好环境。”

　　4、下半年工作重点在深入推进“三去一降一补”。二季度政治局会议强调，“要坚定不移深化供给侧结构性改革，深入推进‘三去一降一补’，紧紧抓住处置‘僵尸企业’这个牛鼻子，更多运用市场机制实现优胜劣汰。”自2015年12月中央经济工作会议提出供给侧结构性改革“主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务”以来，去产能、去库存取得积极成效，去杠杆正在攻坚。

　　2017年4月，国家发改委、工信部等部委联合印发了《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，提出上半年重点是依法取缔“地条钢”产能。7月18日发改委表示，6月末“地条钢”按计划出清，即将就此开展督查；煤炭去产能方面已完成年度目标任务量的74%，并会处理好“去产能”与“稳供应”的新问题；电解铝的去产能工作也在积极推进之中，或不日给出进展。

　　2011年以来的市场化出清叠加2016年以来的供给侧改革去产能，行业集中度提升、剩者为王、强者恒强、新5%比旧8%好的趋势持续强化。

　　5、新一轮财政整顿正在开始。二季度政治局会议强调，“要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量。”全国金融工作会议强调，“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。”

　　下半年加强财政整顿，但土地财政部分对冲。继50号文（《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》）、87号文（《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》）后，国务院第4次大督查将于2017年7月派出督查组，重点督查地方违法违规融资担保等。下半年地方融资和基建将承压，但是如果下半年增加土地供应，土地财政增加可能对冲财政整顿带来的影响。

　　6、加强金融监管将是新常态。二季度政治局会议强调，“要深入扎实整治金融乱象，加强金融监管协调，提高金融服务实体经济的效率和水平。”全国金融工作会议强调，“要加强金融监管协调、补齐监管短板。设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。” “要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管。”

　　设立更高级别的金融监管协调机构，增强金融监管协调的权威性有效性，强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，及时有效识别和化解风险，整治金融乱象。预计未来统一资管新规、同业存单纳入同业负债、消除多层嵌套抑制通道业务、处罚过度激进金融机构等新监管政策将逐步出台。金融正从鼓励创新到加强监管、从监管竞争到加强协调、从降杠杆到稳杠杆，货币政策从边际收紧到不松不紧。

　　7、建立房地产长效机制，当前重点是租赁房和供地。二季度政治局会议强调，“要稳定房地产市场，坚持政策连续性稳定性，加快建立长效机制。”为了落实“房子是用来住的，不是用来炒的”，20日九部委联合发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知（建房〔2017〕153号） 》，要求加快推进租赁住房建设，培育和发展住房租赁市场，提出培育机构化、规模化住房租赁企业、建设政府住房租赁交易服务平台、增加租赁住房有效供应、创新住房租赁管理和服务体制。

　　政策要求下半年增加供地和棚改提速，预计三季度房地产投资保持强劲。4月住房城乡建设部、国土资源部联合发布《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，要求各地要根据商品住房库存消化周期，适时调整住宅用地供应规模、结构和时序，对消化周期在36个月以上的，应停止供地；36-18个月的，要减少供地；12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。5月李克强总理在国务院常务会上提出，“确保完成今年再开工改造600万套的棚改任务……实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套。”

　　8、我们正站在政经新周期的起点上。随着19大召开，新政治周期正在开启。我们在《站在新周期的起点上：来自产能周期的多维证据》中，从多行业的产能利用率、行业集中度、资产负债率等供给侧的多维度指标进行交叉检验，研究发现，大量的宏微观证据表明，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上。2010年以来，经过过去6年的经济衰退和长达54个月的通缩，钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工、机械、造纸等传统行业领域大量中小企业退出，行业龙头压缩淘汰过剩产能，市场自发的力量进行产能出清，2016年启动的供给侧结构性改革和行政化去产能加速了国企占比高的行业的产能出清。传统行业竞争格局优化，行业集中度提升，利润向龙头企业集中，资产负债表持续修复，步入剩者为王、强者恒强的时代。2016年以来，中国工业企业的产能利用率正逐步触底。

　　2017年A股的核心逻辑是新周期和估值重构，一是在需求稳定经济L型下的产能周期出清行业集中度提升强者恒强新5%比旧8%好，二是ipo提速打击炒壳纳入msci等制度环境变革引发的估值体系重构。

　　(本文作者介绍：方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。)

govyvy

导读
　　证券时报：新股发审节奏渐归常态 从严审核尺度未变
　　经济日报：重视直接融资不是要放宽IPO
　　新股申购指南及中签收益查询

　　证券时报：新股发审节奏渐归常态 从严审核尺度未变
　　从严审核的背景下，IPO发审节奏逐步回归常态，连续三周IPO下发批文的数量维持在9家，与此同时，周发审审核家数也在12—14家左右徘徊。

　　市场预期，短期来看，无论发审委换届与否，IPO从严审核的尺度不会改变、低募资额的发行现状不会改变；长期来看，要提升资本市场服务于实体经济发展的能力，必然要发挥好资本市场的投融资功能，监管层将根据市场情况来有序调节发行步伐。

　　发审节奏逐步回归常态
　　经历了股市的短暂波动后，IPO发审根据市场情况适时调整，过去的三周，每周IPO批文的下发数维持在9家左右，募资额分别为65亿元、42亿元、44亿元。

　　“上市企业有着不同的规模，单看同一类企业的募资规模，较为一致，市场已经形成了低募资额的预期。”一位券商的投行人士表示，此前市场诟病的“三高”，即高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金，已经在本轮新股发行改革过程中得到了纠正。

　　伴随着IPO批文下发节奏逐步回归常态，新股发审节奏也相应进行了调整，近几周单周的新股发审审核家数约为12~14家，上周上会企业数为14家，本周根据已经公示的发审审核会议流程，将有12家企业在本周二、三、五上会。

　　上述投行人士指出，市场对IPO供给加大的恐慌情绪有所减弱，在理性投资的趋势下，投资者越来越客观的看待新股常态化发行。

　　日前，证监会新闻发言人常德鹏表态，会继续做好资本市场服务好我国新常态下经济社会发展的工作，有序推进资本市场资源配置市场化的改革，进一步明确市场预期，有效提升资本市场服务于实体经济发展的能力，推进资本市场健康稳定可持续发展的基础性工作和一系列制度的建设与完善。

　　“这相当于给未来的新股发行节奏定调，长期来看，监管层将根据市场情况有序调节发行步伐。”该投行人士表示，不仅如此，监管层还透露出从严监管不变的审核尺度。

　　常德鹏表示，要严把上市公司入口关，完善IPO现场检查等工作机制，依法严格审核、严格监管，督促发行人和中介机构归位尽责，防止企业带病上市。

　　截至7月25日，7月内有44家企业上会审核，其中5家企业被否，2家企业暂缓表决，发审通过率为84%，此前，6月的通过率为69%，降至年内新低，全月有12家企业未能通过发审会，1~5月的过会率分别为83%、81.25%、92.3%、82%、79.68%。

　　发审委高悬的否决率，让从严审核的震慑力向后端传导。今年以来，已经有59家IPO排队企业进入终止审核的队伍，经营状况或财务状况异常是导致企业终止审查的最主要原因。此外，会计核算的规范性存疑、业绩下滑、股权或战略调整也会令排队许久的拟上市企业“打道回府”。

　　值得注意的是，上述59家企业中，有迈奇化学股份有限公司、盛京银行股份有限公司、江苏东强股份有限公司和深圳市三诺声智联股份有限公司等4家企业，曾被抽中接受现场检查。上述券商投行人士指出，在现场检查过程中发现的问题，一般来讲，如果是小问题企业进行修正会继续上会以提高通过率，但若财务方面有硬伤，中介机构在考虑成功率的情况下会和企业协商撤回材料，以减少失败可能。

　　审核问询更加细致
　　再过一段时间，发审委将迎来换届，据接近监管层的相关人士指出，无论发审委换届与否，从严审核的标准不会降低，为了尽可能的统一审核尺度，会让每一位发审委员的自由裁量空间趋于一致。

　　从近期审核的问询内容来看，发审委的主要关注点放在财务数据、生产经营合法合规、同业竞争和关联交易等方面。

　　在财务数据方面，以被否的福州瑞芯微电子股份有限公司为例，该公司报告期内净利润波动幅度较大，2014~2016年，瑞芯微实现营业收入10.21亿元、10.15亿元和12.98亿元，同期净利润为5516.24万元、2528.74万元和8909.83万元。对于经营业绩2015年出现大幅下滑的原因，瑞芯微表示，主要受市场规模增长放缓及市场竞争加剧影响。

　　发审委据此提出三方面问题，即业务经营的真实性、实缴所得税为负、大额计提存货跌价准备的合理性。发审委提出，英特尔作为发行人的主要供应商和技术服务的客户，2014年度向发行人支付技术服务费用共计6598.05万元，该项收入的毛利率超过99%。发审委认为，发行人业务与技术的描述与真实情况可能存在疑问，并质疑其是否“主要经营一种业务”。

　　另一方面，公司实际缴纳的企业所得税金额以及所得税费用均为负数也成为发审委质疑的焦点，其在2014~2016年度，所得税费用分别为-953.03万元、-59.82万元、-195.59万元。同时，公司存货跌价风险成为影响企业持续经营的重大隐患。

　　同样是财务类问题，已过会的北京华远意通热力科技股份有限公司就释疑了发审委的提问。发审委就该公司各期期末应收账款余额较高、应收账款逐年增长、应收账款周转率低于同行业公司、且一年期以上应收账款占比较大提出质疑，该公司回应了具体原因，并就可能引发的对业绩和持续盈利能力产生影响因素给予说明，最终顺利过会。

　　另外，发审委还将目光转投至经营是否合法合规，烟台中宠食品股份有限公司就被问及相关问题；广东骏亚电子科技股份有限公司和大理药业股份有限公司被问及同业竞争情况；广州集泰化工股份有限公司和安徽众源新材料股份有限公司被问及关联交易问题；广东原尚物流股份有限公司和苏州市建筑科学研究院集团股份有限公司被问及毛利率等相关情况。 (原标题：新股发审节奏渐归常态 从严审核尺度未变) (证券时报)　经济日报：重视直接融资不是要放宽IPO
　　在7月21日的证监会例行发布会上，该会新闻发言人及时回应了市场关于IPO（首次公开发行股份）或进一步放宽的猜测，明确将严把上市公司入口关，加大整顿资本市场秩序力度，继续严厉打击欺诈发行。

　　近期召开的全国金融工作会议提出要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。有人据此开始猜测，IPO或将进一步放宽。但从证监会的表态来看，重视发展直接融资并不意味着要放宽IPO条件。

　　证监会对IPO严格审核是一贯的。2016年6月份，证监会开展了IPO欺诈发行及信息披露违法违规执法行动。当时，证监会用了3个覆盖来总结执法行动，即全面覆盖IPO各个环节，全面覆盖发行人、控股股东和实际控制人、中介机构等各类主体，全面覆盖不披露、不及时披露、虚假披露等各种违法行为。今年2月份，证监会主席刘士余表示，对上市公司IPO的监管标准是严格的，目的就是确保上市公司的质量，从源头上防止"病从口入"。

　　目前，A股市场新股发行实行核准制，之所以选择这种方式，一个重要原因就是A股市场散户数量多，机构投资者缺位，缺乏集体维权意识与法律工具。与此同时，我国信用体系、道德约束和违法成本等软环境还远远没有发育到可自动约束企业造假上市等行为的程度。

　　因此，核准环节对于过滤虚假信息的作用是不可缺少的。监管层增强对IPO的核查力度，一方面打击了依靠造假获得上市资格的企业，提高上市公司质量，保护了投资者利益；一方面减少IPO对股票市场的冲击，缓解资金面的紧张，有利于A股市场长远发展。

　　从另外一个角度看，重视发展直接融资并不意味着要放宽IPO条件，是因为在我国的金融体系中，以银行贷款为代表的间接融资占比过高。这一方面将风险集中到了银行体系，容易发生系统性风险；另一方面也伴生了中小企业融资难融资贵等问题。因此，应当把发展以股权融资为代表的直接融资方式看成是我国金融体系发展的战略性选择。同时，资本市场在具体操作过程中也容不得半点马虎，否则再好的战略也发挥不了作用。

　　流水不腐，户枢不蠹。上市公司是资本市场发展的源头活水，只有吸纳那些诚信经营、敢于创新的企业，将投机取巧、不务正业的企业挡在门外，资本市场才能长久发展。从这个意义上说，在注册制没有推出之前，监管层对IPO的审核只会更加严格，而不是逐步放松。（经济日报）

govyvy

前言：
几十亿年来，生物之间进行着无数次的生存斗争。

酷暑寒冬，暴雨干旱，大自然也不断筛选着更优的物种，适应者生存，不适者被灭绝。

每一个生物正是在各种危难下通过遗传、变异和自然选择，从低级到高级，从简单到复杂的进化着、演变着。比如凛冬将至，候鸟选择迁徙，熊选择冬眠，每一种动物都会选择自己的过冬方式来避免被寒冬消亡。如果不能适应寒冬，则死去。所以，任何一个现存物种都是千百万年来大自然的选择。

而生活在经济周期下的我们，亦是如此！面对社会变迁，经济更迭的每一个变化，不去选择而是一味躲避，就很有可能被碾压在社会的车辙下，慢慢沦落为社会的底层！

1
更迭的未来，后知后觉的人生

对于绝大多数人来讲，每一次社会变迁，财富重新分配的时候，很多人都后知后觉。

大多数普通人对此都浑然不觉，每天上班下班，去菜市场讨价还价买菜，接送孩子，回家做饭，晚上看两集电视剧，一天就这样过去了。

日复一日，年复一年。

当突然有一天你感觉到菜市场的菜价比上月贵了不少，孩子幼儿园的费用每月又涨了500元，身边亲戚不断抱怨生意不好做，周边的人到处借钱，对门老王炒期货赚了一辆越野车，自己亲戚家的小孩在大学惹上校园裸贷后，猛地发现自己周边的小区价格竟然涨了50%。

当你惊慌失措，发现整个世界都不太对劲。于是开始不断翻看财经新闻，浏览经济报道，惊愕的发现整个世界已经天翻地覆，于是你赶紧请教身边发迹的大神。殊不知，这一轮周期基本上已经快结束了，但你却以为才刚刚开始呢。

等你把全家存款从银行定期里取出来，咒骂银行这不到2%的利息让你财富被稀释，准备参与这一场资本盛宴的时候，突然发现资产泡沫都炸锅了!

股市崩盘、大宗商品暴跌、金银价格腰斩、文玩古董玉石红木茶叶价格跌八成。连楼下开了七八年的饭店居然都关门歇业，整个社会好像除了房子，其他都不保险。

当你又兴冲冲关注了几个研究本地房产的公众号，周六周日去房产中介来回调研，看了几本任志强的书，信心满满说服了全家准备下周买一个去年卖一万五，现在卖两万五的楼盘时，你突然发现，自己竟然被限购了！

当你觉得自己完美的错过了一个财富分配的周期，垂头丧气不知下一步该干嘛的时候，银行的客服小妹给你打电话了，声音甜美的说：客户您好，我行推出年化收益5.5%的理财产品，请问您需要吗？

一个新的周期，就这样来了……

所以,普通人的人生就是这样浑浑噩噩,几个潮起潮落后，一辈子就这样过去了。

我们身边大多数人，何尝不是这样呢？

2
不确定的未来，确定的投资

但对很多人来讲，没人愿意过这样后知后觉的人生，但又难逃其命运！

大家都想通过工作努力和正确的投资来增厚人生尺度。但很多人过于追求短期暴富，反而亏得狗血淋头。

如何在不确定的未来进行确定的投资呢？

很难，但并不是没有途径！

我们先解决一个重要的问题，到底存不存在一个安全并且保值的资产？

对于大多数人，一辈子所参与的资产基本离不开以下四大类：

1、 现金（定活期存款、银行理财、互联网理财、P2P等）
2、 房产（住宅、写字楼、商业公寓、商铺、别墅等）
3、 证券（股票、债券、股权、信托、基金等）
4、 其他（金银、古玩、邮票钱币、比特币以太币等）

所以，一切资产配置都逃不过上面的种类。

正确的投资不过是研究哪一个周期里选择哪一样资产所获得的回报是最高的，仅此而已！

这里面的资产，有些是恒古不变的，比如黄金白银；有些是新兴出来的，比如比特币以太币。

而未来，是不确定的。并且会随着时间变化而变化。时间越短，不确定性就越大，价格越难以判断。而时间拉的越长，确定性则会增强很多。

因此，正确的投资是摒弃短期的投资回报，抓住某一项资产长期确定性的因素，来进行重仓投资，获得未来长期巨额的回报！

这种思考方式有一个重要的好处，就是可以忽略经济周期波动所带来的困扰和困在经济悖论里的痛苦。

那么好，我们就解决这个重要问题，请问各位，如果你现在拿500万投上面四类任意一项资产的分项，三十年后，你认为哪一项资产回报是最高最安全并且确定性是最大的？

问了很多身边搞投资的朋友，答案基本类似，就是投上海市中心的房子。如果有第二个选择，就是再分散买上几家人工智能领域公司的股票。

答案，仅此而已，如此简单！

估计很多看官看了会大呼，这算什么啊，这道理我也知道！还用你铺垫这么多絮絮叨叨来讲？！

错了，正因为你知道，所以你才不知道！

3
投资的真谛，死于人性，富于大势

缠中说禅在炒股108课里有一个论断，叫：你的喜好，你的死亡陷阱！

我把它翻译过来就是，越舒服的投资死的越快，越短期的投机亏的越多！

请问大家一个问题，中国股票市场起于1990年年底，上证指数基日指数为100点，二十多年的大起大落，目前3200多点，如果按照中证流通的算法，目前指数为5000多点，按道理，二十多年来，股市平均回报有几十倍，为什么还有那么多人亏钱，甚至赔光身家？

道理很简单，急于短期致富和无视发展大趋势。

说白了，人性使然！

>>>>
死于人性

确定的投资就是跟随大势长期投资，杜绝短线投机，这甚至比投什么都更重要！

因为所有短线投机都是慢性自杀！

为什么这样说？不管是炒房、炒股票、炒商品还是其他什么，短线投机很少有人是赚大钱的，甚至说没有！

过去没有，现在没有，未来也不会有!

有些人说有些炒房团几个月获利上千万，股票期货里也有短线天王等等。

这些传言，样本太少，并且真假难辨。很难让人相信。

但为什么有那么多人还是去短线投机？

因为有快感，本质跟赌博无异！

短线投机的悖论是：如果短线能获利，资金量滚大之后，交易的成本就会增加，买卖磨损就越大，则需要交易的周期就会拉长。而继续坚持短线投机只会不断磨损交易成本，使得获利能力变差。

还有一个更重要的真相是：

真正的投资是用钱赚钱。而短线投机所耗费你的时间过多。它不断消耗大量的时间由于关注短期价格波动的本身和外界环境对价格的短期干扰上，这其实不是用钱赚钱，而是用时间用生命在赚钱，说是慢性自杀，一点也不过。

>>>>
富于大势

历史上所有资产之所以升值，是因为钱不值钱了。

钱之所以不值钱，是因为钱多了，或者所谓放水。

什么是大周期？大周期就是整个社会所有的东西都是波动上扬。越稀缺和越有炫耀性的东西涨的越多，能造福人类社会东西就涨的越多。

但波动的一面是上涨，波动的另一面是下跌。

现在全球的货币都是信用货币，在全球信用大扩张时期，资产（房产、股票等）便会一路上扬，一个大周期可能十几年甚至几十年。在全球信用收缩时期，资产价格也会随之收缩，之前价格虚高的资产便会下跌。因此，长期投资者，在信用扩张周期投资稀缺资产，在信用紧缩期初套现，就被人称之为懂得大势，也是巴菲特投资成功的不二法门。

而短线投机者，则悲惨的多。他们也许看懂了大势，也许更精明，但是他们死于价格短期波动之间。

其实，最好的资产是永远都不用卖出的，但很多人都不懂得这个道理，一声唏嘘……

govyvy

“王健林们”的麻烦才刚刚开始！
2017-07-26  


在具体讨论万达和王健林之前，需要先从宏观层面，看中国正发生什么事情。在这一层面，总结起来主要有四：

一是中国金融领域正在进行一场系统性整理整顿，目的是摸清金融领域现状，清理清算之前的旧账烂账，防范金融风险，遏制金融脱实向虚发展，发挥金融服务于实体经济的作用。中国金融正从一个多头、混乱监管年代，进入一个统一、严厉监管的年代。其标志性拐点是7月中召开的全国金融工作会议以及金融稳定发展委员会的成立。

二是货币和房地产政策都在收紧。货币政策上，央行行长周小川3月26日在博鳌论坛明确表示，货币宽松已到周期尾部，要认真思考何时离开。房地产政策收紧就更明显，无论是住宅还是商业地产，都正面临政策寒冬，房地产黄金时代已经过去。

三是一些企业的大规模海外投资，构成了实质性资金外流，即加剧了外汇储备压力，又影响到了国内投资和经济增长。更要命的是，这些企业透过国内人民币负债，海外持有美元资产的方式，在把资产转移到海外的同时，把债务风险留在了国内。

四是防范金融风险已不只是金融监管机构的事，公安部23日也召开了公安机关防范经济风险座谈会，强调要打击风险型经济犯罪活动，防范化解经济金融风险能力，努力为党的十九大胜利召开创造安全稳定的社会环境。就是说防范化解金融风险，已经被提升到政治高度。

在上述宏观背景下，我们再对诸如万达等国内民营企业的投、融资环境进行产业分析。可以得出如下五个结论。

第一，金融领域的治理整顿，以及宽松货币政策周期的结束，必然会让企业融资成本大幅提升。

第二，当防范金融风险成为金融政策首要诉求，且在一个氛围紧张的整理整顿周期，无论银行、信托公司，还是批准企业债券发行的监管机构，承销机构，态度都会趋向审慎，而且会加紧对高风险款项催收，从而在整体上加大企业融资难度。

第三，房地产政策的调整会和上述因素形成叠加效应，而且会加大销售回款压力，影响到企业现金流。

现金流的重要性不言而喻！很多企业倒闭，并不是因为资产、负债出了问题，而是现金流出了问题。一个蚂蚁般的现金流问题，所引发的连锁反应搞垮一个大象级企业，这在业界屡见不鲜。就好像你在北京坐拥5套房子，如果没有现金买饭，还是会饿死一样的道理。

第四，金融要服务于实体经济的要求，对当前正寻求国内上市的地产型企业来说，不啻晴天霹雳。以房产为主业，曾是很多企业撬开A股市场大门的加分项，但在今天却成了减分项。

第五，外汇监管收紧，必然会收窄企业海外投资并购的自由空间。从国家的层面来说，肯定希望民营大企业能建立国家战略意识和责任意识，在国内经济低迷时加大在国内的投资力度，同时在海外的投资行为，也能服从并服务于国家战略，如一带一路等。在这一价值诉求下，不符合要求的投资会被警示、被叫停，执意而为者，如果产生金融风险，会被依法打击。

所以，当我们在讨论万达的时候，其实不不仅仅在讨论万达，而是在讨论万达这样的民营巨头在上述宏观和产业背景下可能遇到的问题，所以我在标题中用了“王健林们”的称呼。

最后，我们再将焦点集中到万达进一步做微观审视。（这部分是比较专业的讨论，对一些读者来说，可能会觉得吃力，尤其是若未能透彻掌握上述宏观和行业环境的话。）

首先，从财务报表上看，应该说万达的资产负债还处在不错的水平，既不存在债务危机，现金流也没有问题。

截至2016年底，万达商业地产货币资金为1002亿元，总资产为7511亿元，负债合计为5278亿元，资产负债率为70%。其中，短期借款为12亿元，一年内到期的非流动性负债达233亿元；长期借款和应付债券分别为1183亿元和817亿元。

根据万达商业的说法，2016年末公司短期借款同比减少22.78%，原因是公司增加了成本较低的债券、中期票据等筹措资金的方式。债券的偿债资金将主要来源于公司经营活动产生的收益和现金流。2016年，其合并口径营收和净利润分别为1298.55亿元和379.76亿元。

为进一步查明万达的动态财务状况，我还特地从网上扒到了万达2017年第一季度的资产负债表。如下图，就资产来说，截止第一季度，万达的资产为7712.64亿元。在2016年末，这个数据为7511.46亿元，两相比较，增加了201.18亿元。



再看万达商业的负债，见下图，截止2017年第一季度总计5446.03亿元。而在2016年末，这个数据为5277.70亿元，增加了168.33亿元。



也即是说，到2017年第一季度，万达的资产负债率都维持在70%。这一负债率水平，对一般企业算是高的，但是对地产型企业来说，只能说是中间水平。

更何况透过这次出售甩掉债务并还贷后，万达商业的负债率还能再下降5%，只有65%左右，可以说财务更为稳健。所以，万达不存在债务危机，这个应该是客观事实。

那么，问题来了，既然万达不存在债务危机，为什么要急火火卖掉手里的77家酒店和13个文旅项目呢？

一个可能的答案是，万达想甩掉地产，尽快上市。

为什么要甩掉地产才能上市？就回到了我上面的宏观和产业背景。

我上面说过“金融要服务于实体经济的要求，对当前正寻求上市的地产型企业来说，不啻于晴天霹雳。以房产为主业，曾是很多企业撬开A股市场大门的加分项，但在今天，却成了减分项。”

而万达商业，或者对更大的万达集团来说，在此次甩卖之前，仍然是个以房地产为主业的企业，至少地产标签明显。对于以商业地产为主业、且已经从港股退市，正寻求在国内A股上市的万达来说，这是一个难以翻过的山头，如果不甩掉地产，在当前的金融政策导向下想上市IPO，基本上属不可能。

更何况，这些地产项目盘子太大，流通性太差，负债率本身也比较高。在整体金融环境收紧的情况下，今天不缺钱，不代表明天也不缺钱。王健林也要未雨绸缪，如果等到大环境再进一步收紧，缺钱了再出手，就不一定能出得去手了。

（作者注：万达的上市之路真是不顺啊！

2005年，万达集团第一次赴港红筹上市，却因国家部委联合下发的“171号文”而夭折。2007年，万达集团抛出回归A股IPO计划，最终却因应对2008年金融危机的楼市调控而腰斩。2009年，万达集团重拾信心折回H股上市，又因定价分歧流产。2012年，万达集团回A计划再度折戟于重拳下的楼市新政。

2014年圣诞节前夕，万达商业顶着“近三年港交所最大IPO”桂冠登场，然而上市之后，偌大一个万达，市值居然比在国内上市的小房企还小，结果王首富一怒之下，就决定在2016年从港股退市，致力于在国内A股市场整体上市。谁知道转过年到2017年是这样一个情势！你说，王健林先生会不会焦虑？）

看到这里，各位读者可能还会问，那王健林为什么要这么焦急今天上市？老实说，对这个问题，我也和各位读者一样好奇。

但我知道的是，在国际和中国证券市场，有不少企业，在谋求上市的过程中，都会和投资人签署对赌协议，承诺在无法按时上市或按要求上市的情况下，接受一些惩罚性措施，有时候甚至会导致失去经营权。

那么，万达在从香港退市到在国内A股上市的过程中，有没有签署类似对赌协议？这个，恐怕外人就不清楚了。

然而对王健林来说，挑战还在于，就算甩掉了这些地产项目，就能如愿在国内A股市场“轻资产”上市吗？

恐怕还是个未知数！

万达集团的官网这样介绍自己：旗下有商业、文化、网络、金融四大产业集团。各位可以看看，这四大产业集团，哪个不是现在正严厉管控的产业？哪个符合“金融要服务于实体经济”的政策性要求？

所以我觉得，这才是王健林接下来要面对的真正难题！也是那些正寻求在国内A股上市的其它类似企业所面临的共同难题！

还钱，可能是资产甩卖的另一原因

这里还有另一个问题：如果是为了上市目的，这样的一个战略行为，对万达和王健林来说，应该早有周密准备。以王健林的工作作风，也应该不会如此被动。

要知道就在这次资产出售几天前，万达还在全国攻城略地，在昆明投资百亿建文旅城，王健林还亲自出席，和当地官员同场欢庆。才几天时间，怎么转眼就要把这些东西都卖掉了呢？所以，这些动作背后的理性动机到底是什么？

我个人认为，金融领域清理、整顿，清理之前的历史旧账，在金融机构内引发的紧张氛围措施，可能是王健林急于出售资产的一个重要原因。

目前万达商业账面现金1000亿，加本次转让回首现金680亿，现金约1700亿，恐怕就是用来清偿大部分银行贷款的吧。

最后我要结合国家正排查对外投资一事，谈谈万达的海外投资话题。

在上面分析宏观和产业环境时，我说过“一些企业的大规模海外投资，构成了实质性资金外流，即加剧了外汇储备压力，又影响到了国内投资和经济增长。更要命的是，这些企业透过国内人民币负债，海外持有美元资产的方式，在把资产转移到海外的同时，把债务风险留在了国内。”

为解决这个问题，国家正在摸底排查企业大规模对外投资，我也说过“从国家的层面来说，肯定希望民营大企业能建立国家战略意识和责任意识，在国内经济低迷时加大在国内的投资力度，同时在海外的投资行为，也能服从并服务于国家战略，如一带一路等。在这一价值诉求下，不符合要求的投资会被警示、被叫停，执意而为者，如果产生金融风险，会被依法打击。”

那么，对着这些政策要求，我们看前些年万达大规模的海外并购，是不是会让人倒吸一口冷气？

我记得几天前看过一个消息，说是国家将对万达集团的六个境外投资项目作出严肃处理，这六大境外投资项目包括有万达以10亿美元收购美国北欧院线项目，以及以12亿美元收购美国卡麦克院线项目。并且，在这六大项目中，有四个已经完成并购交割，剩下的两个则尚未开工。

对于上述已经完成并购交割的项目，相关部门做出的处理措施包括：

1、收购标的项目不得从我国金融机构融资，万达集团也不得以标的项目做抵押从我国金融机构融资；2、收购的标的资产不得被注入万达控股的境内上市公司；3、收购标的项目发生经营困难，万达集团不得从境内为其注资，也不得与万达集团境内资产进行重组；4、万达集团如果向其他国内企业出售标的资产，有关部门不得批准、备案。

而对于上述还未开工的两个项目，则要求有关部门和金融机构在项目的报备、外汇、贷款等方面不得予以支持。

你说，如果你是王健林，现在会怎么处理？

从这个意义上说，尽管对万达这样的优质企业，资产负债以及现金流等，都不成问题。但是对和王健林一样具有类似海外大规模投资的民营企业家们，他们的麻烦是不是才刚刚开始？

这是不是也是王健林表态说会“积极响应国家号召，我们决定把主要资产放在国内”的原因呢？

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如何避免闪崩或黑天鹅：MSCI专家称所有入选A股都考评






时间：2017年07月26日 07:08:09 中财网




　　原标题:独家专访| 如何避免闪崩或“黑天鹅”事件？MSCI专家支大招，所有入选A股都将受考评！


　　新闻配图
　　2017年3月24日，港股上市公司辉山乳业股价暴跌85%，300亿港元市值灰飞烟灭。往前追溯，2016年12月，国际知名沽空机构浑水（Muddy Waters Research）曾连发两篇报告，警告该公司存在利润造假并宣布做空。因为超前的预见和看空的决绝，经此一役，浑水声名大噪。

　　但很多人不了解的是，早在2016年9月，因为担忧辉山乳业激进的会计表现和公司治理风险，MSCI ESG研究部门将该公司的评级由BB下调至B。这并非个例，无论是大众汽车尾气造假门还是富国银行丑闻事件，ESG部门事先都充当了预警者，或调低评级，或将其从该公司ESG指数中剔除。

　　MSCI ESG研究部门全球主管兼执行董事Linda-Eling Lee日前在京接受上海证券报独家专访。她指出，上述案例印证了在投资策略中纳入ESG（环境、社会、公司治理）因子的重要性，机构可以在投资组合中避免或者剔除存在高风险、闪崩抑或“黑天鹅”风险的公司，达到更好的风险调整后的回报率。

　　明年6月，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数。按照此前对客户的承诺，MSCI将对所有纳入MSCI指数的上市公司进行ESG研究和评级。Linda介绍，未来一段时间，她的团队将对被纳入指数的A股上市公司进行ESG全覆盖。这意味着，222家拟纳入MSCI指数的A股公司，将迎来更多国际投资者在ESG这一新兴领域的“评测”。

　　辉山乳业和富国银行的“预警者”
　　2016年9月，通过对辉山乳业的会计和公司治理情况的评估，MSCI ESG研究部门果断将该公司ESG评级从BB下调为B，“我们对其激进的会计表现和治理风险表示担忧，与同业相比，辉山乳业的资产周转率、杠杆率及费用确认率表现得更为极端。”Linda指出。

　　该研究部门的研究表明，辉山乳业的会计指标有多项处于行业极值，代表着激进的会计行为和风险。在所有导致该公司评分较低的会计指标中，出售库存/成本、预付费用/运营费用和资产周转杠杆比率等指标，自数据覆盖开始以来已被标记预警；杠杆率则从2015年3月的0.59上升至2016年9月的1.24。

　　会计风险可能指向更广泛的长期治理风险。上述研究显示，相比国内市场的多数同业，辉山乳业的公司治理存在更多问题，例如多次关联交易、没有完全独立的审计委员会、缺乏独立性的董事会等。

　　除去上述风险，辉山乳业其他ESG方面的表现也令人担忧，例如在水风险方面，其所面临的水资源紧缺和水污染的风险大大高于同业公司，其83%的作业场所分布在严重缺水地区，更容易被水资源短缺、高度干旱等问题所困扰。

　　Linda介绍，这种情况并非个案，也不仅仅发生在新兴市场，发达市场也存在多起案例。

　　因为在2008年金融危机时受次贷影响较小，富国银行一直被誉为零售型银行界的“好孩子”，巴菲特是该银行的忠实持有者。前几年，国内也曾掀起过一股向富国银行学习的小热潮。

　　“但是我们的数据追踪显示，相对于同类大小的银行，这个银行有更多的客户投诉率和法律诉讼。”Linda表示，“其实美国的每个公司都会面临投诉和法律诉讼，大家都习以为常，但是将富国银行与同行业其他银行相比较，我们发现他的投诉和诉讼要高得多，反映了这个公司内部存在问题。”

　　2015年11月，MSCI ESG研究部门在评级报告中指出，按每十亿美元资产收到的客户投诉量计算，富国银行在所有的美国银行中是表现最差的。而且该行收到的投诉量在逐年上升，严重程度不断加深，其中包含了一些该银行重点产品如次级汽车贷款、学生贷款等。

　　时间行至2016年9月，美国消费者金融局发布报告，称自2011年起富国银行有员工未经客户允许，私自替客户开立虚假账户，而且此类虚假账户达到200多万个。与此同时，监管者对富国银行开出了1.85亿美金的巨额罚款。

　　据MSCI ESG研究部门提供的数据，该丑闻发生后的一个季度，富国银行的新增账户数下降44%；在被媒体曝光的高峰期间，公司市值蒸发了55亿美金；在一个针对富国银行1000名客户的调查中，有30%的消费者表示他们在考虑更换新银行。

　　从上述两个例子可以看出，同业比对是MSCI ESG研究团队经常采用的手段。“我们有一个量化的模型，覆盖了上千家公司的数据和信息，通过人为地划分，让某个特定公司与全球或同区域的同业公司作比较，这个模型会自动地预警。”Linda介绍，通过同业比较方式，MSCI会向投资者传递风险信号。

　　重新科学地认识ESG
　　上述成功的“预警”案例充分说明，在投资策略中纳入ESG因子的重要性。何为ESG？即环境、社会、公司治理，通俗点概括，可以称为责任投资。

　　“MSCI对上市公司的ESG评级，与公司的财务表现紧密相关，并不仅仅看慈善捐赠、扶贫等字面意义的社会责任，其实是看哪些风险与公司的长期可持续的财务发展休戚相关。”Linda认为，投资者需要全面科学地看待ESG投资理念。

　　ESG是一个崭新的领域。目前MSCI在该领域既是最大的研究提供者，也是观察时间最久的机构，但也仅仅只有十年历史。与此同时，市场上其他的多因子模型已有长达40年的历史。

　　但是ESG的发展速度是惊人的。放眼全球，荷兰、挪威、法国、英国、美国、澳大利亚等国家有越来越多的大型投资者开始采纳ESG整合策略，这背后的主要推动者是国家主权基金或者养老金。“养老金规模巨大，其持有的股权规模超过整个市场的30%，在这个过程中，他们开始担心长期的经济或者市场变化导致股价暴跌。”Linda称。

　　回顾最近十年国际金融市场的发展，大型机构投资者开始关注ESG源于两个事件，其一是2008年全球金融危机，其二是2010年英国石油公司BP石油泄漏，这两个事件都造成股价的剧烈波动。　 .上.证

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才第7天 欣泰退被强行撬开跌停！这家营业部一直在买






时间：2017年07月26日 07:01:43 中财网




　　原标题:才第7天，欣泰退被强行撬开跌停！这家营业部一直在买
　　从7月17日复牌后便连续6个“一字跌停”的欣泰退（300372）在7月25日终于迎来“喘息”机会。公司股票午后频触涨停，终以1.72元的价格、6.83%的涨幅报收。全天成交量18万手，换手率18.37%，成交额3020万元。

　　继2016年7月12日至2016年8月22日首次筹码大更迭之后，欣泰退正在进入“二次筹码更迭时代”。而随着公司股票打开跌停，资金筹码更迭提速。一方面，部分营业部席位加速卖出，其中粤财信托将持股火速降至5%以下；另一方面，也有营业部则接了“空中飞刀”，其中，在欣泰退进入退市整理期的7个交易日内，部分营业部出现多日连续“买入”操作。

　　以史为鉴：曾经筹码更迭近4次
　　历史有着惊人的相似。回溯欣泰退还是*ST欣泰时，公司股票曾于 2016 年 7 月 12 日开市起复牌，进行为期三十个交易日的交易，当时公司股票价格的日涨跌幅限制比例依然为10%。

　　在2016年7月12日至2016年8月22日暂停上市前的30个交易日内，公司股票就走出过11个连续一字跌停的走势，随后继续震荡下探，其间还伴随有7月27日和8月22日这两个交易日的放量涨停。表明不断有新的资金杀入，希望在其退市前夕借助投机获利。



　　（*ST欣泰2016年复牌时的走势图）
　　数据显示，在上述30个交易日里，欣泰电气累计成交33018.65万股，超过公司流通股本的3倍；成交金额达到11.76亿元，累计换手率高达365.38%，这意味着在其启动退市进程后，筹码更换了将近4次。

　　事后证明，当时的止损出局者，此后都避开了公司股价的继续无量下跌。而这段时间内以投机心态接了“空中飞刀”的资金，在公司股票7月17日进入退市整理期后系数套牢。


　　（欣泰退今年7月进入“退市整理期”后的复牌走势图）
　　欣泰退7月25日的再度放量，表明公司股票正式进入筹码“二次更迭”时代。在公司面临退出A股市场的最后时光，一方面必然有前期套牢筹码的松动和止损，另一方面，由于公司股价目前已经跌破每股账面净资产，虽然遭遇生产经营步履维艰、资金紧张，但必然也会刺激投机者参与博傻的欲望。

　　除了公司自己的历史走势是一面镜子之外，还有一家已经退市的公司也堪称欣泰退的一面镜子。目前已经退市的“新都退”在进入退市整理期后，股价曾经遭遇连续17个跌停，截至2017年6月23日，公司在退市整理期期间股价累计下跌81.84%。

　　哪些资金接了“空中飞刀”

　　虽然明知是“空中飞刀”，但不少资金仍愿意尝试“刀口舔血”。

　　7月25日的盘后龙虎榜单显示，二线券商在一线城市的营业部成为使欣泰退25日打开跌停的主力。其中平安证券股份有限公司深圳金田路证券营业部25日买入欣泰退279.76万元，占总成交的比例达到9.26%。此外，国金证券股份有限公司上海互联网证券分公司、国信证券股份有限公司北京朝阳北路证券营业部等均贡献了5%左右的成交比例，成交额在150万元左右。

　　值得注意的是，国金证券股份有限公司上海互联网证券分公司对欣泰退似乎“情有独钟”。早在7月21日，欣泰退尚无打开跌停迹象时，该分公司便买入公司股票14.86万元，在当日买入金额排名前5的营业部中位列第三位。

　　趁着欣泰退25日打开跌停，部分资金加速逃离。根据欣泰退7月25日晚间公告，当日接到持股6.43%的股东粤财信托的《股份减持告知函》，粤财信托于7月18日至7月25日通过二级市场竞价交易累计减持245.8万股，占总股本1.43%，减持均价1.65元。本次减持后，粤财信托持有公司股票占总股本的4.999%，不是持有公司5%以上股份股东。

　　此外，虽然欣泰退25日实现了大幅收涨，但是资金卖出“凶猛”。国泰君安证券股份有限公司上海银城中路证券营业部一家营业部当日便卖出557万元，成为当日出逃金额最大的营业部。此外，华西证券股份有限公司北京紫竹院路证券营业部、 湘财证券股份有限公司北京顺义站前街证券营业部、国泰君安证券股份有限公司北京知春路证券营业部和江海证券有限公司上海万航渡路证券营业部分别进行了125万元、66万元、58万元和54万元的卖出操作。

　　而从欣泰退近几日龙虎榜单来看，还有两家营业部则堪称“出逃高手”。在公司股票连续跌停的6个交易日内，中国中投证券有限责任公司上海杨浦区黄兴路证券营业部多次上榜，分别于7月18日卖出9.13万元、7月21日卖出55.67万元、7月24日卖出308.40万元；而五矿证券有限公司杭州市心北路证券营业部则在7月17日复牌当日以及7月19日等交易日的无量跌停情况下，分别实现了38.57万元、60.36万元等多笔卖出。

　　一个月后的8月25日，深交所将对欣泰退股票予以摘牌，与此前多家公司转至三板的命运不同，公司股票退市后，无法重新上市，将永远作别A股市场。　 .证.券.时.报.网

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茅台控价铁政失效 飞天茅台终端售价混乱一天一涨






时间：2017年07月26日 09:32:04 中财网







　　价格混乱 茅台控价铁政失效
　　近日，媒体记者走访多个销售渠道发现，虽然茅台再三明确，53度飞天茅台的价格不得超过1299元，但茅台的终端售价早已超过这条“红线”。2006-2011年，茅台持续涨价使囤积的经销商、投资客赚得盆满钵满。2012年茅台价格甚至飙升至2000多元，直至后来价格崩塌。业内人士指出，茅台铁腕控价存有管控盲区因而收效甚微，只有增加直接面对消费者供给渠道的供货量，加大终端管控范围和力度，才能带动渠道释放库存，形成价格良性循环。

　　终端价格混乱
　　高端白酒涨价、茅台铁腕控价等均成为今年以来的热议话题。近日，媒体记者调查北京白酒市场后发现，高端白酒代表产品飞天茅台价格普遍已经超过1500元，一家位于小营北路的烟酒店更喊出1800元的高价。远超茅台董事长、茅台酒股份公司董事长袁仁国在近期茅台酒市场管理工作情况座谈会上提出的53度飞天茅台全国批发价1199元/瓶；零售价1299元/瓶的价格红线。

　　当媒体记者表示价格太贵时，该店主回复称，自己找批发商拿货价格就已经高达1670元。而另一家位于和平里街道的烟酒专卖店中，飞天茅台开价1500-1600元。店员表示，今年春节过后，由于市场供不应求，飞天茅台的价格一天一个价的在涨。飞天茅台激进的产品价格反映出市场高需求，同时因此导致的高价出货为部分小经销商带来诸多困扰。在北苑路上开店的李先生“吐苦水”：“现在店里根本不愿意存飞天茅台，市场上的飞天茅台价格非常乱，利润空间低不说，普通客户没有预算，所以飞天茅台卖得也较少。”

　　值得一提的是，商家自主提价，价高有货；虽然茅台严控的商超渠道价低，但一货难求。媒体记者走访一家茅台特约经销商后发现，该店内飞天茅台零售价为1299元，但明确表示每人限购两瓶。谈及背后原因该店员无奈地表示，店内售卖的茅台是两个月前的存货，5月向厂家打款，现在货还没有批下来。

　　此外，家乐福、永辉超市也均处于断货状态，永辉超市销售员指出，往常飞天茅台随时订货随时有，但春节过后，客户都需要提前预留号码“排位”购买。此外，茅台官方网站也同样处于零库存的状态。

　　对于这种情况，李先生道出其中缘由：“现在市场上的飞天茅台，很有可能被渠道大量囤货，等着国庆、中秋旺季高价出售。”可见，自带稀缺属性的飞天茅台，由于成为部分商家投机谋利的对象而更加稀缺，也使真正的消费者失去以合理价格购买产品的机会。

　　管控盲区价格失控
　　据了解，自去年起茅台始终处于“半喜半忧”的状态。销售业绩以及回款均实现强势增长，轻松巩固茅台白酒龙头地位；但在渠道控价方面，却让茅台费尽功夫。

　　今年5月3日，袁仁国在茅台酒市场管理工作情况座谈会上针对飞天茅台明确要求经销商要守好两条价格红线：53度飞天茅台全国批发价为1199元/瓶；零售价为1299元/瓶。同时宣布放量控价计划，在计划总量保持不变的前提下，将每日市场投放量由40吨提高到70吨，调低个性化、出口、定制产品计划量，增加大众化产品供应量。

　　值得一提的是，这是茅台召开的第三次市场管控会议，期间茅台还对多家扰乱市场秩序的经销商进行严厉处罚。

　　早在4月14日，茅台要求确保茅台酒终端价格稳定在1300元以内，对人为抬高和扰乱茅台酒终端价格的个别市场乱象持以零容忍态度，并将实施强势管控。茅台党委书记、总经理李保芳更表示，“谁制造市场乱象就砸谁的饭碗”。4月下旬，茅台先后针对16家贵州市场违约经销商、66家国内违约经销商进行通报并追责，原因为私自向电商平台供货，跨区域销售；而后又通报新疆、山东、天津、浙江、云南、四川6个省区市场秩序管控不力，解除新疆剑南酒业有限公司等两家经销单位合同关系并实行相应处罚。此外，其余5个省区负责人也在绩效方面被惩处。

　　然而茅台铁腕控价并没有换来市场安宁。“今年初我900多元左右还可以买到飞天茅台，但不过几个月1300元都买不到。”一位庞姓消费者说道。

　　据了解，自去年下半年至今，飞天茅台的渠道批发价已经从830元涨至1500元以上，终端零售价则更是水涨船高。对此业内人士指出，茅台目前的管控范围只能对一批商、商超渠道形成制约，二、三批商及零售商并不会受到太大影响。且茅台严控货源和价格，经销商利益空间很小，利益驱使之下大量渠道商囤货等待涨价时抛售，从而导致了飞天茅台有价无货的现状。

　　白酒营销专家蔡学飞也表示，茅台市场系统中存在人为炒作，违背厂家精神，双方之间的博弈非常激烈。茅台酒厂作为生产商和定价方，正在跟整个白酒市场进行博弈。值得一提的是，除茅台跟销售市场博弈外，茅台也与资本市场形成博弈，因为飞天茅台价格高涨能够为资本市场巩固信心。同时由于产能偏小、历史基因特殊、政府高度扶持等因素，飞天茅台本身就具有稀缺属性，资本市场炒作茅台概念，加之人为地过度关注将会加剧这种紧缺。

　　加强消费终端直控
　　媒体记者调查后发现，当下市场中经销商普遍对茅台预期表示看好，同时对飞天茅台将持续涨价保持一致肯定。某经销商指出：“前几年飞天茅台能卖到2000元以上，就现在涨价情况看来，还有盈利空间。”

　　据了解，白酒黄金期，飞天茅台价格曾上涨超2000元，但由于大量经销商高位接盘、暗中囤货，导致渠道库存高企，飞天茅台价格泡沫破裂。2014年，飞天茅台零售价跌破1000元，随后再跌至800元，回到2009年时的价格水平。主导产品暴涨暴跌，对茅台形成重创，而价格崩盘使经销商损失惨重，为维护渠道资源，茅台费尽精力。

　　当下飞天茅台严格控货不放量，终端零售价已经向1800元逼近，行业质疑茅台或再走价格崩盘旧路。值得一提的是，虽然茅台早已确定放量稳价的战略方向，并于日前承诺，9月起茅台酒投放量将为普通月份的两倍，但在终端零售价难受管控的情况下，茅台9月放量，离国庆旺季还有一个月，期间或将引起新一轮经销商囤货热潮，渠道库存加大，难以达到抑价效果。

　　正一堂咨询专家杨光对此指出，经历过价格崩盘后的茅台现在相对理性，如果渠道库存高企，应该会针对相应的经销商采取停供等强硬措施。但茅台仅凭铁腕控价并不能完全对终端价格形成制约，茅台更应该加大直接面对消费者渠道的供应量，让更多消费者能以合理的价格买到产品。这样被囤积的库存相应就会被释放出来，使市场价格形成良性发展。

　　蔡学飞同时指出，茅台目前的状态会持续一段时间，但不会太长，首先高端白酒市场中，五粮液、洋河、泸州老窖均在跟进布局，消费者在茅台碰壁后，消费力将会向其他高端白酒转移；其次，茅台资本市场近期出现松动迹象，近六成基金正在撤出贵州茅台；此外，茅台今年明确表示将放量控价，应该会有更多动作跟进。因为如果产品价格长期保持高位，茅台难免会远离消费者。总而言之，茅台对消费终端价格的管控需要加强。(.北.京.商.报　.刘.一.博　.武.媛.媛)

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中国陷入中等收入陷阱？ 厉以宁：两者没什么关系






时间：2017年07月26日 09:56:13 中财网




　　日前，中欧国际工商学院经济学和金融学教授许小年在深圳创新发展研究院发表演讲时提出了一个观点：“中国陷入了中等收入陷阱。”



　　一石激起千层浪，这个观点被媒体以《许小年：中国已掉入中等收入陷阱了》为名经网络传播，旋即成为热议话题。

　　“中等收入陷阱”到底是什么？中国能避免吗？如何避免？

　　中国真的陷入中等收入陷阱了吗
　　中等收入陷阱的概念，最早出自世界银行2006年发布的《东亚经济发展报告》。该报告提出：在20世纪后期的工业化浪潮中，鲜有中等收入的经济体成功地跻身为高收入国家。很多国家往往在经历一段时间的高速增长之后便陷入到经济增长的停滞期。他们既无法在工资方面与低收入国家竞争，又无法在尖端技术和现代服务业方面与富裕国家竞争。

　　在国内理论界，关于中国是否陷入“中等收入陷阱”的说法大概有如下三种。

　　第一种观点比较悲观，认为中国正处于“中等收入陷阱”的困境中。这种观点的代表人物就是许小年。他认为中国陷入了中等收入陷阱，人均收入停留在1万美元左右的魔障中。

　　他的依据是，中国这几十年的增长方式一直是数量型增长，而不是效率型增长。通过资本积累来驱动的经济发展已经无法持续，必然导致资本的边际收益递减，现在中国各领域的投资回报率是多少呢？是零，甚至是零以下。一旦资本收益等于零，就是中等收入陷阱。

　　第二种观点认为中国正处于跨越中等收入陷阱的中间区域。持此观点的代表人物是国家发改委宏观经济研究院原院长马晓河。他得出这个观点是基于2010年中国进入中等收入国家后出现的几个值得注意的现象：一是2010年以后，我国经济增长放缓，从2010年一季度的12.2%，下降到去年三季度的6.7%、四季度的6.8%，今年一季度则是6.9%。二是我国同低收入国家相比，中低端产业成本优势在丧失，比较优势在下降。三是与发达国家相比，我们的中高端比较优势仍然不足。“因此，我的结论是，中国正处于跨越中等收入陷阱的中间区域。”

　　还有一种观点比较乐观，认为中国不会陷入“中等收入陷阱”。持这种观点的代表人物是著名经济学家厉以宁。

　　日前，在一个公开场合，厉以宁对许小年认为中国已经掉入中等收入陷阱的观点进行了反驳。在他看来，中等收入陷阱是一个伪命题，也没有普遍性，中等收入陷阱跟中国没什么关系。

　　厉以宁认为，中等收入陷阱实际包含三个陷阱：第一个是发展的制度陷阱。很多发展中国家没有及时进行改革，没有进行土地的重分，到现在变成制度性的问题。第二个是社会危机陷阱。既然土地制度没改，传统的统治方式也没改，内战就发生了，形成了长期的社会不和。第三个是技术陷阱。大部分出国留学的人毕业后不愿意回去，非洲、拉美那些落后地方的技术怎么能有突破？必须有技术上的创新才能走向成功。

　　“但是中国不会发生这种情况。”厉以宁说，十一届三中全会带来的最大好处就是提出了改革开放，没有改革开放就不可能有后来的这种局面。

　　三种观点哪一个更接近现实？中国社会科学院工经所研究员张世贤接受《中国经济周刊》记者采访时表示，“我比较赞成厉以宁先生的观点。当前，我国的技术创新能力很强，当技术创新能够达到一定阶段之后，应该能够跨越中等收入陷阱这样的阶段。从目前中国人的创造力、创造精神，以及不甘寂寞、不甘屈服的国民精神，我对悲观论调持不屑的态度。”

　　中国已进入中等偏上收入国家行列
　　谈论中国能不能跨越“中等收入陷阱”，首先要弄清楚中国处在中等收入标准的什么位置。

　　2014年，世界银行以人均GDP为标准对各国经济发展水平进行了分组：人均GDP低于1045美元为低收入国家；1045至4125美元为中等偏下收入国家；4126至12735美元为中等偏上收入国家；高于12736美元为高收入国家。

　　根据中国国家统计局公布的数据，2016年，我国人均GDP为53980元人民币，换算成美元标准，我国人均GDP处于8000美元的中等偏上水平。

　　“处于中等偏上收入国家行列，这是现实，至于是不是陷阱归根结底还是看经济增长方式是否发生了转变？未来的经济增长靠的是什么？如果说我国体现科技进步贡献率的‘全要素生产率’能够有效地提高，顺利实现经济发展方式的转变，就不会落入中等收入陷阱。”张世贤说。

　　当今世界，绝大多数发展中国家都存在所谓的“中等收入陷阱”问题。像巴西、阿根廷、墨西哥、智利、马来西亚等，在20世纪70年代均进入了中等收入国家行列，但直到2007年，这些国家仍然挣扎在人均GDP 3000至5000美元的发展阶段，并且见不到增长的动力和希望。统计显示，人均国民收入达到3000美元以后，许多国家便陷入经济增长停滞期。

　　2012年世界银行发表的《中国2030》展望指出，在过去50年间，只有13个国家或地区成功地从中等收入经济体晋级为高收入经济体。这也就意味着“中等收入陷阱”的命中率事实上相当高。

　　清华大学中国与世界经济研究中心研究员袁钢明告诉《中国经济周刊》记者，“我们目前正处于经济增速的调整期，虽然已经步入中等偏上收入国家行列，但是中等收入陷阱的风险还没有远去，缩小贫富差距、迈过中等收入陷阱，任务依然艰巨。”

　　既然很多国家在人均收入达到中等或者进入中等水平以后，都出现了经济停滞，中国该如何规避？

　　张世贤告诉《中国经济周刊》记者， 当前，我国正处于 “三期叠加”(编者注：增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期)中结构调整的阵痛期这个阶段，“确实需要我们形成共识，狠下决心，马不停蹄向前走，要千方百计抓落实，真正把供给侧结构性改革做到位了，全要素生产率提高了，潜在的生产力得以有效发挥，人均劳动生产率有很大提升，就能够规避中等收入陷阱的风险。”

　　中国2027年或步入高收入行列
　　跨越“中等收入陷阱”，既需要方法论，亦需要时间表。

　　2014年11月10日，国家主席习近平在北京出席亚太经合组织领导人同工商咨询理事会代表对话会时说，“对中国而言，‘中等收入陷阱’肯定要过去的，关键是什么时候迈过去、迈过去以后如何更好向前发展。我们有信心在改革发展稳定之间，以及稳增长、调结构、惠民生、促改革之间找到平衡点，使中国经济行稳致远。”

　　李克强总理曾经预测了中国接近高收入国家水平的时间。2015年11月24日，李克强总理在第五届中国—中东欧国家经贸论坛上说，“未来5年，经济年均增速需要保持在6.5%以上，这意味着到2020年人均GDP将达到1.2万美元左右，按照世界银行的标准，接近高收入国家水平，基本跨越‘中等收入陷阱’，这将是中国现代化进程中又一个里程碑。”

　　国际市场研究机构对于中国能否避免中等收入陷阱，以及何时能跨入高收入国家也给予了关注和调研。

　　今年年初，摩根士丹利研究部门发布《我们为何看好中国》的报告，该报告看多中国经济转型升级，认为中国有能力回避金融冲击，走出“中等收入陷阱”。该报告保守预测，中国人均GDP将在未来10年内从8100美元增长到12900美元，于2027年步入高收入国家行列。

　　4省份已跨入高收入水平，还有5省份接近高收入水平
　　全国性数据向我们展示了国家整体步入高收入国家的节拍，而区域性数据则会彰显出我国东、中、西局部的结构性特征。《中国经济周刊》记者通过分析2016年我国各地的经济数据后发现，其实我国部分沿海省份已经跨越“中等收入陷阱”，达到了世界银行公布的“高收入国家”水平。

　　《中国经济周刊》记者根据公开数据统计发现，人均GDP超过世界银行公布的高收入门槛的省份有：天津、北京、上海和江苏；接近高收入水平的有浙江、福建、内蒙古、广东、山东等5个省份；其余的22个省份均达到了中等偏上收入水平。

　　这里需要特别指出的是，近几年天津、北京、上海3个直辖市人均GDP位次的变化。

　　人均GDP上万美元是一个重要的标志。按照世界银行2010年的衡量标准，人均GDP超过1万美元是公认的从发展中状态进入发达状态的标线。

　　上海是我国第一个人均GDP超过1万美元大关的省份。统计数据显示，2008年，上海全年实现国内生产总值(GDP)13698.15亿元，人均GDP达到10529美元，首次突破1万美元大关。

　　北京突破上述标准的时间比上海晚了一年。统计数据显示，2009年北京GDP达到11865.9亿元，全市人均GDP达到68788元，折合10070美元，突破1万美元大关，成为第二个人均GDP过万美元省份。

　　天津比北京又晚了一年。2010年，天津人均GDP达到70402元，折合美元过万，成为第三个人均GDP突破1万美元的省份。

　　值得一提的是，尽管天津在时间节点上落后于上海和北京，但是天津人均GDP“后来居上”。先是在2014年迅速超越北京和上海，以106795.02元(折合17439.338美元)位居各省份之首，接着2016年依然表现出色，尽管比第二名的北京仅多1000美元，但依然继续稳坐第一把交椅，而且人均GDP达到了115613元的历史新高。

　　张世贤预测：“我国目前的创新活力很强，无论是高铁、互联网还是中国制造2025等诸多领域，其发展速度之快令全世界为之震撼。由于中国区域的辐射和传导效应比较强，东部一定会辐射到中、西部，继续带动其他地区进入高收入阶段，带动全社会人均GDP往高处走。因此，中国整体步入高收入国家行列已为时不远。”　 .中.国.经.济.周.刊