[利空一群]周小川：利率过低影响银行服务实体经济的动力

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巴曙松：美元处历史底部 中国汇率趋势或需重估

  2009年11月30日 07:17  


国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松书面发言：

　　国务院发展研究中心金融所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松在第五届中国证券市场年会书面发言中表示，如果美元走强，人民币也可能将会跟随美元走强。美元对国际金融市场的影响很大，美元一旦走强，可能会导致全球金融市场的显著调整，其中的重要影响机制是利差交易的平仓。如果美元走强，中国的汇率趋势就需要重新评估。

　　巴曙松表示，对中国经济的未来预期时，应当关注其中正在出现的积极变化。 （责任编辑：王惠绵）

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波罗的海干散货运指数进一步下滑 船货活动淡静http://www.sina.com.cn  2009年11月30日 08:19  文华财经
　　文华财经(综合编译 何丽丽)--据伦敦11月27日消息，波罗的海贸易海运交易所的干散货运价指数周五再次下滑，因市场参与者离场且船货活动疲软。

　　波罗的海干散货运价指数周五下跌3.52%或145点，至3,974点，连续第六个交易日回落，上周初曾触及年内高点。

　　该指数为用以衡量初级商品如铁矿石、水泥、煤炭、化肥及农产品等运价的一个主要指标。

　　Freight Investor Services的经纪商Andrew Dawson称：“市场几日内非常淡静。船主及租船主未进行业务。”

　　“船主仍大体上对远期业务有兴趣。现货水平依然相对稳健，但随着指数的下跌正持续下滑。”

　　经纪商称，租用大型海岬型船只的兴趣下降推动人气疲软。

　　他们补充说，较小的巴拿马型和海德超大灵便型船(supramax)前景同样不容乐观。

　　中国对铁矿石及煤炭的强劲需求，中国和澳大利亚的港口拥堵状况加剧以及船只供应紧俏扶助过去三周运价上涨。

　　波罗的海海岬型船运价指数 (Baltic Capesize Index)周五下跌5.16%。海岬型船只平均收入周五下降至66,931美元，上周一度逼近6月创下的93,197美元的年内高点。

　　波罗的海贸易海运交易所在其周度市场报告中称：“海岬型船运市场一周低迷，运费通体上在走低。”

　　波罗的海巴拿马指数(Baltic's panamax index)周五下滑4.16%。近几周美国大豆和豆粕出口提振巴拿马级船运市场，但经纪商称，季节性因素已经减退，因此推动费率下滑。

　　由于中国对铁矿石的需求不确定，今年主要船运指数走势震荡。

　　中国和澳大利亚东部煤炭港口拥堵的状况令海岬型船只供应吃紧。

　　分析师表示，由于担忧明年新的船只供应增加，运费可能进一步承压，尽管有迹象显示一些船只被取消或推迟。

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期市多头市场雪崩前的滚雪球已经够大http://www.sina.com.cn  2009年11月30日 00:03  中瑞金融
　　11月下旬以来，商品市场出现滞涨走势，而股票市场则在11月24日、26日出现大阴K线，直接下破3200点的前期突破平台！国内商品市场27日随即快速大跌，反映出投资者多头情绪的恐慌与失控。其中以大连塑料1001合约为领先代表，随后油脂市场、金属市场、化工品等市场均出现明显获利回吐迹象而大幅下挫！

　　那么缘何会发生如此局面，后期又将如何演绎？笔者这里从以下三个方面进行阐述与论证。

　　一、市场人气与增量资金介入情况

　　2009年国庆节后，商品市场成交和持仓量呈稳步增加态势，而商品期价综合而言，亦逐渐攀升。截止2009年11月26日，国内商品市场成交量达1400万手以上、持仓量达800万手以上，均创下2009年以来新高！可谓市场人气伴随价格的上涨而攀升，多空分歧逐渐加大。
但我们发现国内股票市场的人气并未随着指数的上涨而回升，大盘(以沪深300指数为标准)反弹过程中，存在量能不足情况。在沪深300指数跨越3500点时许多大盘股仍表现乏力(如钢铁股等)，可以说这些大盘股更反映着国内经济，更代表着领先指标。因此市场多头存在严重缺陷，随后导致了11月24日后的连续性暴跌！
总体来说，市场主力资金利用美圆指数的连续跌势以及国内股票市场的逐级攀升，拉高商品价格过程中，主多快速撤离。旋即，市场多空中以散多对峙着主空！

　　二、资金博弈——多空分歧情况

　　国内商品市场多空的对峙以各商品前20名多空持仓对比情况为代表，它代表着市场主力资金的多空倾向以及散户多空的分布格局。

　　通过图表我们发现，黄金、铜、锌和胶等商品11月下旬以来呈净空并小幅震荡增加态势。这表明市场主力多头资金利用期价拉高而逐渐撤离。
而PVC、螺纹、豆粕和豆油等供求关系相对宽松甚至过剩的品种，则一直表现为较大的净空数值。这从侧面暗示：价格反弹(或上涨)后必然重新被打压回来。

　　郑棉突破15000元/吨后，主力资金迅速介入1005合约，并快速图谱16000元/吨。但此过程中，我们通过前20名净持仓变化发现，净空伴随着价格的加速上涨而快速增加。这说明主力资金利用期价短期的多头势与突破形态来吸引散多。

　　从以上三图可以综合出，资金博弈角度来说，市场主力资金利用期价上涨多头快速获利了结，而某些品种则更是主力资金做空加空的情况。因此，后期必然出现价格回落，主力空头平仓获利离场的局面。

　　三、技术分析

　　技术上来看，美圆指数的连续下挫，并未因此商品的真正加速，更多的商品出现了滞涨情况。从目前来看，美圆指数MACD指标有背离迹象，而下破75后迅速拉回，说明了75以下是个空头陷阱。KDJ指标11月中旬以来，出现连续向上交叉的点值在不断上移，这说明空头能量逐渐衰竭，并有转多迹象。

　从美铜指数图上可以看出，铜价11月16日向上突破后，随即陷入滞涨局面，而10月下旬以来持仓量不断增加，并创出三年来新高。多空分歧严重，这可以说明主力资金暗中抛空！



图为美铜指数走势图。（图片来源：中瑞金融）
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　　商品市场的领头羊——原油，则更表现出领先滞涨筑顶的情况。10月21日以来，便持续在80美圆/桶进行反复争夺。但最终多头以失败告终。这从侧面暗示商品市场多头存在严重问题。



图为美原油指数走势图。（图片来源：中瑞金融）
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　　从大连塑料1001合约走势可以发现，11月下旬与8月上旬对应形成双头！11月26日、27日连续两天的大跌表明双头的规模初成。



图为大连塑料1001合约走势图。（图片来源：中瑞金融）
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　　总结：

　　不管当前基本面如何，未来又将如何演绎，这当中的博弈将会通过持仓与成交反映出来。通过上述分析，我们更直接地能分析和判断出，未来商品走势将陷入震荡回落局面。2009年以来的反弹行情或许只是2008年金融危机大调整中的次级反弹，后期商品价格仍将面临重新探底可能。

　　中瑞金融：尼尔法

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总结：

　　不管当前基本面如何，未来又将如何演绎，这当中的博弈将会通过持仓与成交反映出来。通过上述分析，我们更直接地能分析和判断出，未来商品走势将陷入震荡回落局面。2009年以来的反弹行情或许只是2008年金融危机大调整中的次级反弹，后期商品价格仍将面临重新探底可能。

　　中瑞金融：尼尔法

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期市多头市场雪崩前的滚雪球已经够大

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迪拜事件未能引发避险买盘 金价大跌30余美元 http://www.sina.com.cn  2009年11月30日 08:19  中国证券报-中证网
　　迪拜事件的确给市场带来了一定的负面影响，但这种影响不至于大到促使火山再次爆发的程度，并且也不会逆转经济复苏方向。相关市场调整更多是受到获利盘年底了结打压，而迪拜事件恰好这时候发生，一并加速了相关市场的下滑。

　　关键指标未见异常强烈反应

　　其一，TED利率是3个月美元银行间拆借利率(LIBOR)与3个月美国国债利率之间的差，用以衡量银行间信贷市场的资金松紧状况。去年9月份金融危机爆发初期，3个月美元LIBOR与国债的利差曾经在数日内大幅飙升，是银行间美元流动性异常紧张的最直接体现。但迪拜事件发生后，TED利率并未出现剧烈反应，而是整体平稳地保持在20个基点附近。这表明迪拜事件的发生对于银行信贷市场尤其是美元借贷市场的影响十分有限。

　　其二，CDS市场未见强烈反应。中东地区主要国家主权CDS利率在迪拜事件发生后均呈现不同程度走高，这表明信用市场上投资者对于包括迪拜在内的中东地区国家发生主权违约的担忧上升。但上升幅度大部分比较温和，除了巴林上升40个基点外，埃及、以色列、卡塔尔等国家主权CDS利率仅上升5-20个基点不等，与去年9月份相比仍处于历史较低水平。同时，相比去年10月初，目前全球主要发达国家的主权CDS利率表现要好得多。

　　其三，金价并未大幅上涨。迪拜违约风险从避险需求角度来说本应是利好黄金的，因为在这种突发性事件发生时，避险买盘往往会买入黄金寻求保值。但迪拜事件并未给金价注入更多的买方力量，国际金价在27日暴跌30多美元，创下今年年初以来的最大单日跌幅。这表明，事实上迪拜事件给市场风险情绪带来的负面影响十分有限，因为如果市场避险情绪由于迪拜事件的发生而大规模升温，那么金价应该在消息爆出后出现大幅上涨而不是下跌。就算黄金市场由于前期已经累积了大量获利盘且面临1200美元的整数关口回吐压力，金价也至少是应该维持在近期高点附近小幅盘整。同时，尽管美元指数累计反弹近1500点，且再次介于75上方交投，但反弹力度总体来说仍略显温和。这再次说明迪拜事件并未引发避险情绪大面积上升。

　　潜在影响仍不能忽视

　　其一，截至今年6月份的数据显示，在主要发达国家中，英国银行持有的阿联酋国家债券最多，达500亿美元，占欧洲总持有量的一半以上，法国和德国的银行分别持有110亿和100亿美元的阿联酋债券，全部欧洲银行持有阿联酋的债券总数约为900亿美元。美国和日本仅分别持有不到10亿美元。

　　这些数据表明，如果迪拜真的发生主权违约，那么受冲击最大的可能是英国，欧元区其次，美国和日本受影响相对较小。但总体来看，负面影响的程度不会像雷曼破产时那么剧烈。

　　其二，该事件也再次说明，目前市场信心仍然脆弱，任何意外的负面事件都有可能打击市场信心，成为市场空头炒作的诱因。金融危机余震尚未完全消除，预计在未来一段时间内，类似于迪拜主权违约事件仍有可能陆续发生，这可能会使得投资者对于这类事件始终保持高度警惕性和敏感性。

　　商品市场短期估值风险将释放

　　相关人士表示，商品市场短期估值风险将借此事件释放。

　　国泰君安期货宏观研究员余雷认为，迪拜债务危机不会对全球经济产生较大影响，但考虑到年初以来市场已累积了可观涨幅，上涨基础也并不牢固，加上投资者对美国次贷危机记忆犹新，投资者年底结算与获利了结等将带来一定压力，短期内各种资产价格回调压力比较大。

　　上海中期研究部总经理蔡洛益认为，许多商品原本处于经济复苏拉动需求、美元看贬和通胀预期等利好与现实库存压力等基本面利淡的矛盾当中，现在迪拜债务危机在很大程度上损及市场人气，令市场对商品市场基本面前景的担忧有所加剧。另外，世界主要股市遭遇大举抛售波及美元汇率，美元反弹令以美元计价的商品对外币持有者而言变得相对昂贵，从而抑制了商品需求。

　　倍特期货副总经理黄学庆认为，商品市场对冲货币贬值的预期并未因此改变，反倒可能因为各个经济体的问题多，引发对于更多货币的不信任。资金更可能青睐资源类产品的对冲货币风险的保值属性。而如果选择短期做空，最好选择现货贴水大，远期期价升水高的品种，做价差收敛的操作。(金士星)

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步步高电磁炉蒸螃蟹时突然爆炸http://www.sina.com.cn  2009年11月30日 11:07  中山商报
　　电磁炉由于升温快、热效率高、无明火、无烟尘等特点已经逐渐走进普通家庭，近年来颇受消费者青睐。前日，市民邓女士却遇到一件烦心事，她的煮菜“好帮手”、使用了两年的电磁炉忽然爆炸，所幸无人受伤。消委会提醒市民要按照说明书正确使用电磁炉，如有质量问题应联系销售商或厂家协调解决。

　　邓女士家住旧威力电器厂附近，19日晚上7时多，她正在客厅看电视，而女儿正在厨房做菜。忽然“砰”的一声巨响，正在蒸螃蟹的电磁炉忽然爆炸，吓得女儿马上从厨房飞奔出来，所幸女儿没有受伤。记者在邓女士家中厨房看到，爆炸后的电磁炉面目全非，玻璃碎片满地都有。

　　这个电磁炉摆放在小角落里，看上去比较旧，只见其黑色的陶瓷面板裂成一块块指甲大小的碎片，露出里面的红棕色发热圈和几根细小电线。据记者观察，该电磁炉破碎的面板上有“步步高”品牌的标签。由于买了两年，说明书和保修卡均找不到，无法联系上厂家和销售商。

苏北人

明日发行3只股票申购指南
时间：2009年11月30日 13:00:56 [第01页] [第02页] [第03页]  >>下一页

　　※众生药业(002317)申购指南
◎本次公开发行的基本情况
　　　1、股票种类
　　 本次发行的股票为境内上市人民币普通股（A 股），每股面值1.00 元。
　　 2、发行数量：本次发行数量为2,000 万股，其中网下发行数量为400 万股，网上发行数量为1,600 万股。
　　 3、发行价格：通过初步询价确定本次发行价格为55　元/股，此价格对应的市盈率为：
　　　 （1）63.44 倍（每股收益按照2008 年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）；
　　　 （2）47.58 倍（每股收益按照2008 年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行前总股本计算）。
　　 4、本次发行的重要日期安排
序号 日期 发行安排
1 2009年11月23日（周一） 刊登《招股意向书摘要》、《初步询价及推介公告》
2 2009年11月24日（周二） 初步询价（通过网下电子化发行平台）及现场推介（北京）
3 2009年11月25日（周三） 初步询价（通过网下电子化发行平台）及现场推介（上海）
4 2009年11月26日（周四） 初步询价（通过网下电子化发行平台）及现场推介（深圳）
5 2009年11月27日（周五） 确定发行价格、可参与网下申购的股票配售对象数量及有效申报数量刊登《网上路演公告》
6 2009年11月30日（周一） 刊登《发行公告》、《首次公开发行A股投资风险特别公告》
7 2009年12月1日（周二） 网下配售缴款日（9:30-15:00，有效到账时间15:00之前）网上发行申购日（9:30-11:30，13:00-15:00）
8 2009年12月2日（周三） 网下申购资金验资，冻结网上申购资金网上申购资金验资
9 2009年12月3日（周四） 刊登《网下配售结果公告》、《网上中签率公告》网下申购多余款项退还摇号抽签
10 2009年12月4日（周五） 刊登《网上中签结果公告》网上申购资金解冻、网上申购多余款项退还
　　注：1、T日为网上资金申购日。
　　2、如因深交所网下发行电子平台系统故障或其他非可控因素导致股票配售对象无法正常使用其网下发行电子平台进行初步询价或网下申购工作，请股票配售对象及时与主承销商联系。
　　3、上述日期为工作日。如遇重大突发事件影响发行，保荐机构（主承销商）将及时通知并公告，修改发行日程。

◎申购数量和申购次数的确定
　　　（1）本次网上发行，参加申购的单一证券账户的委托申购数量不少于500
股，超过500股的必须是500股的整数倍，申购上限不得超过16,000股，对于申购数量超过申购上限的新股申购委托，深交所交易系统将该委托视为无效委托予以自动撤销，不予确认。
　　　（2）投资者参与网上公开发行股票的申购，只能使用一个证券账户。每只新股发行，每一证券账户只能申购一次。新股申购委托一经深交所交易系统确认，不得撤销。证券账户注册资料中"账户持有人名称"相同且"有效身份证明文件号码"相同的多个证券账户（以2009年12月1 日账户注册资料为准）参与本次网上发行申购的，或同一证券账户多次参与本次网上发行申购的，以深交所交易系统确认的该投资者的第一笔申购为有效申购，其余申购均为无效申购。
　　 证券公司客户定向资产管理专用证券账户以及企业年金账户，证券账户注册资料中"账户持有人名称"相同且"有效身份证明文件号码"相同的，可作为不同账户参与申购。
　　　（3）投资者必须遵守相关法律法规及中国证监会的有关规定，并自行承担相应的法律责任。

◎众生药业（002317）IPO募集资金用途将用于的项目
序号 项目名称 投资额（万元）
1 复方血栓通胶囊技术改造项目 16532.05
2 众生丸技术改造项目 10236.15
3 清热祛湿冲剂技术改造项目 2710.26
4 营销网络建设技术改造项目 3100
5 科研技术中心建设技术改造项目 2000
　 合计 34578.46

◎发行人历史沿革、改制重组：
　　（一）设立方式及发起人
　　公司系经广东省人民政府办公厅粤办函［２００１］７３９号文和广东省经济贸易委员会粤经贸监督［２００１］１０８６号文批准，由工业总公司作为主发起人，联合张绍日、叶惠棠、龙超峰、曹家跃、肖艳、李煜坚、赵希平、黄仕斌等八名自然人，共同发起设立的股份有限公司。２００１年１２月３１日，公司在广东省工商行政管理局注册登记，注册号为４４００００１００９９７１（２００７年９月２８日，由于广东省工商行政管理局系统升级，公司注册号变更为４４００００００００１４７４６），注册资本为３，２００万元。
　　（二）发起人投入资产内容
　　主发起人工业总公司以其全资拥有的广东众生制药厂截至２００１年４月３０日经审计后的净资产２，８００万元加现金８０万元，共计投入２，８８０万元；张绍日等８名自然人现金投入３２０万元。因此，发行人成立时拥有的主要资产是原广东众生制药厂的厂房、机器设备等实物资产，及发起人投入的现金资产。

◎发行人主营业务情况：
　　（一）公司主营业务
　　本公司主要从事药品的研发、生产与销售，在产品结构上以中成药为主导，化学药普药为基础，注重在眼科、心血管科、神经科、消化科等核心治疗领域的推广，主要产品有复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿冲剂等。
　　（二）公司主要产品及用途
　　公司以中药产品为主导品种，注重在眼科、心血管科、神经科、消化科等核心治疗领域的推广。
　　（三）产品销售方式和渠道
　　公司的业务模式为经销商买断的销售模式，即公司的产品直接销售给经销商，公司与经销商之间进行货款的结算。经销商通过其销售渠道将药品最终销售给医院、药店、诊所等零售终端，公司根据产品的不同性质和特点通过处方药专业化学术推广模式和ＯＴＣ产品（非处方药）品牌推广模式协助经销商进行销售。
　　另外，对于复方丹参片、复方醋酸地塞米松乳膏等普药产品，公司通过商务人员与各地有销售能力，有资信的药品经营公司建立合作关系，充分借助药品经营公司的销售人员、销售网络，推动公司化学普药产品的销售。
　　（四）所需主要原材料
　　公司生产所需的主要原材料为三七、人工牛黄等中药材及头孢氨苄、红霉素、氯霉素等化学原料药。其中，三七的药源比较丰富，在云南文山及周边地区、广西那坡、靖西等地有大面积的种植，已形成完整的产业链条和产业规模，可以保证长期的药材供应；人工牛黄、头孢氨苄、红霉素、氯霉素等原材料的生产厂家众多、市场供给充足。
　　（五）行业竞争情况以及发行人在行业中的竞争地位
　　公司的核心产品复方血栓通胶囊分属心脑血管疾病用药细分，同时，在眼底病治疗领域有突出的表现；众生丸分属咽喉用药细分行业，清热祛湿冲剂分属清热冲剂类中成药细分领域。其中，复方血栓通胶囊被列入国家火炬计划项目、国家重点新产品、国家中药二级保护品种，其销售额位居２００８年国内心脑血管中成药的第十六位、国内眼底病用药的首位、广东省医院市场心脑血管中成药的第一位；众生丸是广东省名牌产品，国家中药二级保护品种，其销售额位居２００８年国内咽喉疾病用药的第八位、广东省零售市场咽喉疾病用药的第一位；清热祛湿冲剂的销售额在２００８年国内清热冲剂类中成药中居第十位、广东省清热冲剂类中成药中居第七位；上述三大产品是公司营业收入和利润的主要来源。

◎股东研究：
众生药业（002317）主要股东
序号 股东名称 持股数量 占总股本比例
1 张绍日 26,190,000 43.65
2 叶惠棠 6,274,350 10.46
3 周卓和 2,940,000 4.9
4 李志波 1,800,000 3
5 肖艳 1,800,000 3
6 黄仕斌 1,800,000 3
7 赵希平 1,800,000 3
8 龙超峰 1,800,000 3
9 陈永红 1,800,000 3
10 曹家跃 1,800,000 3

◎众生药业（002317）最近三年财务指标：
财务指标/时间 2008年 2007年 2006年
总资产（亿元） 3.1492 2.9774 2.9165
净资产（亿元） 　 　 　
少数股东权益（万元） 　 　 　
净利润（亿元） 0.74 0.42 0.32
资本公积（万元） 　 　 1180.42
未分配利润（亿元） 0.92 0.45 0.62
基本每股收益（元） 1.24 0.7 0.96
稀释每股收益（元） 1.24 0.7 0.96
每股现金流（元） 1.21 0.82 0.45
净资产收益率（%） 　 　 　

◎相关公告
众生药业(002317)首次公开发行A股发行公告/a>
众生药业(002317)首次公开发行A股投资风险特别公告
众生药业(002317)首次公开发行A股网上路演公告
众生药业(002317)首次公开发行股票之发行保荐工作报告
众生药业(002317)财务报表审计报告
众生药业(002317)首次公开发行A股初步询价及推介公告
广东众生药业股份有限公司首次公开发行股票招股意向书摘要

苏北人

成思危：创业板最少要有400家企业 需改暴利定义
时间：2009年11月30日 08:05:11 　　据香港《文汇报》报道，全国人大原副委员长成思危29日在第五届中国证券市场年会上表示，为了提高创业板的活力，创业板最少需要有四百家企业。截至目前，创业板仅有28家企业挂牌上市。在同一场合，中国证监会前任主席周道炯强调，创业板要平稳的运行，主要包括严格的措施、创业板市场的信任体系和监管规则的完善、对国际上成功经验的借鉴三个方面。
　　成思危指出，当前创业板规模较小，容易导致资金涌入，出现爆炒现象；还容易导致上市公司的市盈率过高，不利于创业板市场的稳定和发展。他建议，要注意调整深圳证券交易所的市场结构，因为中小板和创业板的交错会导致其中之一被边缘化。
　　成思危特别指出，创新型企业和创业型企业是不同的。只要创业都可以叫做创业型企业，而创新型企业是有明确定位的。此外，高成长企业也要区别来看，有的高成长企业是通过制度创新得到了高成长，对于这类高成长企业应该支持。因此，要严格规定什么是创新型企业，这可能需要证监会和科技部共同来研究标准。此外，在发审委审查的时候，建议把示范真正的创新型企业作为上创业板的标准。
　　对于创业板市盈率过高问题，成思危建议监管部门的职能一定要逐步合理、规范、适度、有效。合理是指要合乎经济学原理，例如对暴利行业的定义应该是高于平均利润率50%至100%，而不是简单的高于平均利润率的行业；依法监管方面，人不能违反法律法规是一方面，政府部门和地方的法规不能够违反国家法律是另一方面；此外，要适度且有效地管理，凡是市场能够做的事，就少管一点，如证交所能处理的问题就不要交给证监会来处理。而有效是指监管层制定的政策要能改变投资者的行为和预期，这个符合"内因是变化的依据、外因是变化的条件，外因通过内因来起作用。"

　 .中.新.网

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中国社科院副院长李扬：经济复苏过程依然漫长
时间：2009年11月30日 08:10:44 　　中国社科院副院长李扬29日表示,目前全球经济失衡问题没有因金融危机解决,反而有恶化之势,而过量信贷投放等措施的副作用即将显现,因此经济复苏过程依然漫长。
　　李扬指出,造成此次危机的金融因素尚未消除,如货币政策渐失效率、金融机构的公司治理危机、基于各国金融结构之上的国际货币体系不合理,以及金融部门与实体经济部门日益疏远化的倾向等。而救助危机的措施产生了一系列副作用:一是过量信贷投放造成资产价格波动,货币政策尚无法有效应对;二是各国财政状况恶化;三是产业结构调整的步伐因危机而延缓;四是经济秩序全面被破坏,现在只有应对危机的临时安排,而缺乏市场机制的恢复。由此判断,全球经济复苏之路还很漫长,目前尚处于"后危机"而非"复苏"时代。
　　李扬认为,中国经济的核心问题是经济结构调整,要重点区分正常市场经济的"产能过剩"、周期性的产能过剩和绝对过剩,避免"一刀切",要让企业、市场去自主调整经济结构。他强调,最终走出经济危机一定要靠科技产业化。今年GDP增长8%已无悬念,明年8%也没有问题,要抓住有利时机从根本上解决长期增长的基础问题。
□ .丁.冰　 .中.国.证.券.报

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2010年通胀或通缩各方观点分歧 夏斌忧心通胀
时间：2009年11月30日 08:10:05 　　历史上从未有一个时点像现在这样,专家们对未来通胀形势充满如此大的分歧。有人担忧2010年通胀形势将会前所未有的严峻,但也有人认为,通缩才是更令人担心的问题。
　　在昨天召开的第五届中国证券市场年会上,来自国务院发展研究中心、发改委宏观经济研究院的官员,以及国内诸多知名学者对该问题进行了激烈的争论。
　　持通胀论的国研中心金融所所长夏斌表示,短期内迅速扩大的货币信贷投放,由于无法被实体经济消化,过多的货币必然促使资产价格,特别是我国房市在目前的制度下,上涨压力巨大。
　　他指出,用人民银行一般的经验性公式来简单判断,即用"M2货币供应量的增长率－GDP增长率－物价上涨率"的差值来判断,在上世纪通胀最为严重的时期1993年（当时CPI增速14.7％）,这一差值为7.6,2008年为2.4,但今年则达到了惊人的21.4,因此,业内尤其是关注货币银行方面的学者对这样巨大的货币供应不能不表示担忧。
　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强与夏斌的观点截然相反。他提出,中国自1996年以后,就没有再发生通胀,因为随着经济发展及改革的推进,社会已发生了很多变化。其中,由于相对过剩,再多的货币也不会冲击消费品市场。
　　他说,有人看到今年股市、房市的暴涨就开始担心通胀,事实上恰恰说明股市、房市开始发挥抑制通胀的作用,因为大部分多出来的货币被这两个市场吸收,而房价的上涨并不计算在CPI权重之内。
　　贺强进一步指出,当前主要矛盾不是通胀而是通缩。因为我国已连续9个月CPI负增长,而其如果能够转负为正,只能是好事而不是坏事,因为这表明,消费刺激已经起来了,这将促进经济增长。
　　发改委宏观经济研究院副院长陈东琪则表示,如果选择合理政策并积极调控,2010年不会发生特别严重的通胀,有把握将其维持在3％左右的增速。
　　他说,今年的天量信贷在刺激物价的作用上并没有人们想象中的大。同时,收入增长、粮食供给充足以及输入性通胀明年不会发生等因素决定了明年通胀将在一个可控范围之内。
　　虽然持不同观点,但在政策取向上,上述专家均认为,为了保持经济增长,明年仍然需要保持一定规模的货币供应。不过夏斌强调,即使明年继续实施适度宽松的货币政策,但在操作上一定将会突出"适度"两字。
□ .周.荣.祥　 .证.券.时.报

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上海迪士尼规划缩减 政策收紧信号或已显现
时间：2009年11月30日 08:09:19 　　上海迪士尼与香港迪士尼之间是竞争抑或互补的热议尚未平息,国家发改委审核批准上海迪士尼面积仅为116公顷再为这一话题添火。上海迪士尼面积大幅缩减,将替代香港成世界上"最迷你迪士尼"的消息,在有些专业人士看来,是中国政府政策收紧的重要信号。
　　政策收紧信号或已显现
　　相关资料显示,上海浦东已着手拆迁征地6000亩,以作为迪士尼项目建设用地,而这块地的面积相当于国家发改委最后批准面积的四倍。迪士尼办公室中方负责人之一吴泉国对此巨大落差以"保密协议"为由,拒绝作任何评论。
　　摩根斯坦利发研究报告称,中国政府大幅缩减上海迪士尼乐园面积是中国政府发出的开始出手控制投资速度,抑制投资过热的重要信号。年初为刺激经济,中国政府大力推出4万亿的财政刺激方案到国家基础建设中去,在成功实现刺激经济快速增长的同时,也导致了大量的产能过剩,并为通胀埋下伏笔。摩根斯坦利认为,在面临调结构以及保增长的两难选择下,中国应通过逐渐缩减政府投资以实现平稳退市。
　　此外,报告还指出,限制上海迪斯尼面积是政府为了有效抑制地方政府目前已出现的投资过热的情况而采取的措施。据相关数据显示,10月份地方政府的固定投资同比增长已达34.8％,是过去五年来的最高纪录。
　　放缓投资有助经济质量
　　对于目前经济过热,通胀隐忧加大的情况,德意志银行大中华区首席经济学家马骏在接受证券时报记者采访时表示,中国合理放缓投资速度有助提高经济发展质量。
　　马骏认为,今年以来中国的GDP增长的95%是由投资贡献,中国政府年初4万亿投资现已投入到实体经济中去,中国如果停止资金将会使项目陷入停顿,这样将不利于中国经济的平稳增长,但又需要警惕投资过热而催生的资产泡沫。马骏认为,目前中国如果需要实现经济增长和低通胀的平衡,应该适当放缓投资速度,比如说将一年的项目分拆成两年去完成。
　　此外,马骏称,中国政府目前过于看重经济增长的速度,实际上,增长速度的快慢都是经济运行的正常周期,不需要过度反应。他表示,很多经济学家都预测中国明年的GDP增长在9％以上,但他认为7％到8%的增长率都能表明经济处于健康发展的状态。
□ .徐.欢　 .证.券.时.报

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成思危:房市股市掩盖了通胀 吁适度调整刺激政策
时间：2009年11月30日 08:04:21

11月11日，国家统计局发布数据显示，2009年10月份中国居民消费价格(CPI)同比下降0.5%，比上月降幅缩小0.3个百分点，环比下降0.1%。
　　著名经济学家成思危表示，时至今日，中国经济触底回升，中国经济刺激政策的做法需要适度调整，以防止负面效应。此外，他还表示，房市股市掩盖了通胀，一旦股市、房市降下来，通胀马上就会显现。
　　他是在昨天的2009中国总会计师年度人物、中国财务价值领军人物等颁奖典礼上做出这一表示的。
　　成思危称，中国经济刺激政策，是在特殊情况下的必要措施。在金融危机导致包括中国经济受到冲击的影响下，中国外需减少导致下岗增加等问题出现，经济刺激政策可以增加就业岗位，拉动对生产资料的需求，还能通过工资增加人们的购买力。
　　但这些措施都是应急措施，是有后遗症的，他认为在经济触底回升后，需要适度调整，防止负面效应。
　　此外，成思危还称，目前潜在风险不可忽视。其中一个隐忧就是通胀风险，尽管目前CPI仍然为负，但是这有三个方面原因。一方面，CPI今年为负是因为去年通胀厉害。另一方面，物价传递的过程一般需要一年时间，最少也要8个月。此外，我国实行扩张的财政政策，宽松的货币政策，部分资金进入了股市、房市，它们的上涨吸收了资金，掩盖了通胀，一旦股市、房市降下来，通胀马上就会显现。
□ .张.艳　 .京.华.时.报

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华生：宏观政策转向不可避免
时间：2009年11月30日 15:30:21 　　燕京华侨大学校长华生今日在证券日报举办的第五届中国证券市场年会上表示，2010年宏观政策转向不可避免，下一步调控的重点是对新建投资项目的调整。
　　华生认为，虽然政治局会议提出保持政策的延续性，但是长期保持刺激政策不可持续，2010年最大的转向将是宏观经济的转向。
□ .蔡.宗.琦　 .中.国.证.券.报

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投资一房15年租金难回本 谁在支撑昆明高房价?
时间：2009年11月30日 11:52:40 　　面对2010年昆明楼市，持币待购还是买房？有人在等待，等着飙涨的房价掉头向下，；也有人在等待，等着城中村改造集中上市买套高性价比房子；还有人在等待，等房价继续上涨，把手中的存"货"抛出捞上一笔……2010年究竟谁会欢喜谁会愁？
　　看着房价一路走高，已经住在上百平米大房里的李小姐打起了如意算盘：再买一套房，以租养贷。听说北市区房子很好租，她首先把目标瞄准美璟欣城，在中介推荐下，她看中两套，一套44平米的单身公寓，售价25万元，带家具、家电可以租到700元左右，另一套69平米，售价42万，租金900元左右。她计算了一下，第一套需要29年收回成本，贷款7成期限20年，月均还款1075元，第二套则要38年收回成本，贷款7成期限20年，每月还款1806.47元。
　　此后，李小姐又看了多套房子。报业尚都32万的单身公寓月租1200元，收回成本需要22年；时光俊园73平米房价57.5万元，月租2000元，需要23年收回；梁源小区80多平米要卖34万元，租金1200元，23年收回成本；"专家说投资房产最好是15年以内收回成本，但昆明租房很难做到，以租养贷好像也不现实。"李小姐说。
　　由于房价涨幅远远超过了租金的上涨幅度，北京楼市租售比在11月首次突破了 1：500，部分区域甚至达到了1比600，这意味着出租一套商品房至少要过40年才能收回成本，有的甚至需要50年，这还没有算上通胀、借贷种种成本。
　　从数据上看，昆明刚性需求和投资需求都青睐的小户型一直在升温。根据国家发改委、国家统计局调查显示,昆明上月的房屋销售价格同比上涨了4.9%，90平方米以下新建住宅的价格同比上涨了11%，新建商品住宅价格同比上涨了11.2%，新建普通住宅的价格同比上涨了12.9%，涨幅较大。
　　不断上涨的房价形成对比的是10月份下滑的成交量,由于受国庆大假和房交会的影响,来自风之铃咨询机构的数据显示,上月昆明主城4区共成交各类商品房7061套,这一数据终止了自今年3月份以来成交量连续7个月的持续攀升。
　　□本地专家之言
　　中产阶层支撑房价
　　邓晓盈 昆明理工大学建筑工程学院副教授,房地产经营管理教研室主任
　　对于富人撑起房价的观点，邓教授认为，房子作为生活必需品，在2007年以前，中国房地产市场供应还是以商品房为主，逼得一些低收入人群也只能挤上这座独木桥，今后随着经济适用房、廉租房的供应增加，就可以从不同渠道分流一些，中产阶层购买力支撑房价之说才有一定道理。
　　明年会有多少人买房？
　　张洪 云南财经大学房地产与土地政策研究中心主任
　　房价有两个因素不得不考虑，即需求量和明年的金融环境。
　　如果明年政策还是保持适度宽松，人们的投资需求就有可能继续活跃，增加需求量。反过来，如果国家进行调控，需求将反方向压缩。从昆明城市化水平看，明年会不会有那么多人进昆明楼市买房，还值得商榷。
　　房子，任何时候都可以买
　　周大研 云南财经大学房地产与土地政策研究中心副主任
　　明年昆明楼市的供应和需求很难判断，但有一个观点有一定道理，就是不管任何时候都可以买房，从昆明楼市走过的路来看，房价并没有降过，昆明楼市也不存在以前炒得沸沸扬扬的价格向下拐点。
　　□牛人牛语
　　"富人的购买力决定一个城市房价"
　　11月25日在天涯社区一篇帖子引起热议：2010房价需知，财富再分配的进程与人造中产阶级。
　　楼主"小号"旗帜鲜明地呐喊，那些期望房子大跌好给自己捡便宜的同胞，大概要失望。古今中外，房价跌，接盘的永远不是草根。富人的财富永远比穷人的存钱罐抗跌。
　　你必须知道，决定一个城市房价的永远不是市民平均收入。那么，归根结底，房价跟什么有关？是富人的购买力！当然，也不用太富，城市中产阶级甚至达到小康标准的家庭就成。
　　客观的说，房价涨到50%的人买不起时--但是30%的人依然买得起，这就ok！房子贵不贵，不由需要住房子的人决定，而是由"买得起"房子的人决定。你不具备购买力，就没有定价权。
　　综上所述，房价跌的前提是富人没钱了。今天买不起，明天跌了你还是买不起，后天又涨了你更买不起。
　　2010房价问答
　　1.房价合理么？
　　答：合理，30%的人依然买得起
　　2.房价会长期如此么？
　　答：不会，因为归根结底没支撑
　　3.我可以等到房价跌么？
　　答：不能，因为你的资金会跌得更快(通胀)
　　4.我有别的投资选择么？
　　答：没有，国进民退，无论房地产有多渣，别的都更渣，在存银行就是亏钱的时代，有钱人想不买房子都难……
　　太多人期望房价崩盘，它就越不会崩盘。当然，对于既得利益阶层，无论涨跌都不是坏事。反之，无论涨跌都是坏事。
□ .杨.抒.燕　 .都.市.时.报

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华融资产管理公司总裁赖小民：警惕资产价格泡沫
时间：2009年11月30日 09:46:52　　中国经济今年增长可望达到8.5%，明年经济增长将达到9%至9.5%。但中国多年的投资偏热、消费偏冷格局并未改变。
　　监管部门的初衷本欲是利用危机进行调整，并促使一些房地产商转型，但由于经济形势的复杂性没有实现这一目标。我国经济高度依赖以房地产为主的行业来拉动增长的模式是不可持续的。
　　迪拜债务危机似乎又给全球经济恢复蒙上了一层阴影，中国经济的恢复是否会因此面临考验？转型中的资产管理公司有何新规划？昨日，在江西财经大学首届校友金融论坛的间隙，证券时报记者就这些问题采访了华融资产管理公司总裁赖小民。
　　三大阻力困扰经济复苏
　　证券时报记者：时至年底，资本市场的恢复会否遇到阻力？
　　赖小民：目前经济复苏的不确定因素还有很多，主要有三大问题。
　　首先是，信贷市场紧张状况并没有得到有效缓解。现在美国的有毒资产令发达国家银行信贷资产减计规模达到2.8万亿美元，去杠杆化产生1.7万亿美元资产缺口。与此同时，以货币市场、证券化市场为支撑的批发融资市场仍然冻结，导致欧美银行负债融资缺口达到25.6万亿美元。
　　其次，需求不足，产能过剩矛盾短期内难以改善。中国更突出。美国目前产能利用率为68.3%，部分发展中国家仅为50%，远远低于正常年份的85%。
　　最后，宽松的货币政策还催生了大量的资产价格泡沫，也可能带来新的金融风险，引发规模更大的金融衰退。
　　证券时报记者：您怎么看今年、明年的中国经济发展势头？
　　赖小民：中国经济增长今年可望达到8.5%，明年经济增长势头会更好，将达到9%至9.5%的增速。但中国多年的投资偏热、消费偏冷格局并未改变，至于出口情况，还需看欧美消费市场能否在明年复苏。
　　证券时报记者：新近爆发的迪拜债务危机会否影响中国经济的复苏？
　　赖小民：迪拜的债务危机对我国影响有限，目前三大行也声明了并没有持有相关债务，所以无需担心。
　　资产泡沫需警惕
　　证券时报记者：您如何看待今年的天量信贷中所积压的风险?明年的"调结构"会是怎样的一个情况？
　　赖小民：宽松的信贷是危机之下必然的选择，也是保证经济增长的重要条件，但信贷大量投放所催生的资产价格泡沫值得我们警惕，尤其是信贷资金流入股市、楼市令人担忧。为了防止金融泡沫对实体经济产生伤害，明年相关部门会对此进行调整，贷款流向的行业集中度肯定会被重点关注。另外，在信贷的投放前、中、后，相关部门会加强审计调查，信贷结构调整针对性会加强。
　　证券时报记者：您能否介绍一下目前信贷资金流入楼市的情况？
　　赖小民：现阶段看，局部地区房价已经泡沫比较严重，这其中有相当一部分是来自信贷资金。以最新的一组数据说明，目前银行贷款余额约为39万亿元人民币，其中房地产相关贷款高达十几万亿，也就是说有三分之一以上的贷款被地产行业所"绑架"。从前期调研情况看，很多地产商得到资金后，纷纷用来炒作地价、楼价。
　　监管部门的初衷是利用危机进行调整，优胜劣汰，并促使一些房地产商转型，但由于经济形势的复杂性没有实现这一目标。我国经济高度依赖以房地产为主的行业来拉动增长的模式是不可持续的。
　　民间投资有望回暖
　　证券时报记者：您认为中小企业融资难问题未来如何解决？
　　赖小民：垒大户是中国金融机构的习惯，在改变这个习惯的过程当中，产能过剩、结构调整这个需求矛盾将是长期存在的。但中小企业对国民经济的贡献是不容忽视的。未来我们会出台扶持中小企业的政策，同时会充分发挥资本市场直接融资渠道的作用，调动民间资本的力量。
　　证券时报记者：资本市场"国进民退"现象在明年会否有改善？
　　赖小民：我们确实比较担忧政府主导的投资未有效带动民间投资，反而对私人投资产生"挤出效应"。根据目前调研情况，地方政府有较强的金融控股欲望，都想剥离金融资产，成立金控集团来控股银行、券商、基金等金融机构的后果是股权多元化面临挑战，这是不可持续的。中央经济工作会议对此会有定调，相关促进民间投资的方案也在研究之中。
　　银监会已经批准成立的新型金融机构，譬如村镇银行，将会在未来发挥更大作用。而目前较多的小额贷款公司，也是活跃资本市场的发展因素。
　　证券时报记者：有消息称华融未来将转型为金控集团。华融下一步有何战略计划？
　　赖小民：我们最近一直在关注产业基金，我们刚刚成立第一家钢铁产业基金，未来我们会沿着上海成立"双中心"的思路，进行相应的金融配套服务。在股权投资等方面我们会保持很大兴趣。深圳也是我们比较关注的城市，这里的新的商业化运作模式和创新性科技企业，都是我们关注的重点。
　　此外，我们正在积极与地方政府合作，进行相应的股权投资合作。银监会将要成立的1400家新型金融机构，我们也会有兴趣参与。总体而言，华融将走出不良资产处理者的原始身份，以便更紧密地参与到中国金融市场的变革当中。
□ .黄.兆.隆　 .证.券.时.报

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社科院专家：政府只要下决心解决 房价就可以降
时间：2009年11月30日 10:43:14 　　针对当前房价依然猛涨的局面，中国社科院财政贸易经济研究所研究员温桂芳30日上午接受网络访谈时表示，只要政府下决定解决这些问题，房价就可以降下来，关键就是政府决心的问题。
　　温桂芳认为，现在这种房价不是很正常。关键是几个利益主体在支撑着，一个是政府、一个是银行、一个是开发商，政府现在要刺激经济，特别是地方政府。中央是4万个亿，还有地方的支持资金，这样的话就没有办法了，现在的标王、地王不断的出现，就是这个表现。银行现在很大一部分贷款都流向房地产，如果房地产一旦完了银行的烂帐、坏账就来了，这三个都捆在一起。
　　温桂芳说："我觉得只要政府下决定解决这些问题，房价可以降下来，关键就是政府决心的问题。"。
　 .中.新.网

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热钱东进加剧资产泡沫风险 屯兵香港觊觎内地
时间：2009年11月30日 11:19:45 　　国际资本向新兴市场特别是香港及中国内地市场流动，呈现出加速趋势。而宽松货币政策带来的资产泡沫隐忧也开始逐渐显现。
　　中国资产的热度从股市和楼市的上涨幅度可见一斑。上证综指从年初攀升到目前，涨幅超过8成；而今年10月份全国商品房销售均价达到5000元每平方米，比去年均价上涨27%。
　　"这一轮热度远不到结束的时候。现在国际热钱流入的趋势很明显。"基联商银投资顾问有限公司资深副总裁陈韦利告诉记者。他们公司的母公司前不久在香港动用1亿美元参与申购了民生银行H股发行。
　　国际热钱大举东进
　　金融危机爆发后，各国央行大松银根，这笔本来是为挽救银行体系的"救命钱"，转瞬之间变成了在资产市场兴风作浪的热钱。新兴市场、亚洲则成为国际热钱主要的停泊地。
　　美国基金研究机构EPFR统计数据显示，全球新兴市场股票基金今年以来总共吸收568亿美元资金，超过2007年创纪录的500亿美元，而去年同期该市场已有400亿美元资金流出。
　　在欧美经济仍并明显得到提振的同时，新兴市场普遍成为全球资金流动的目的地。从现在的事实来看，全球投资者更加坚信：新兴经济体会领先于发达国家复苏，而新兴经济体的股票及房地产市场就成为了国际热钱的一个重点瞄准对象。
　　亚洲开发银行在11月24日发表的一份报告中称，新兴市场东亚地区经济迅速反弹、货币大幅升值以及利率较高，吸引大量海外投资和资本流入。该报告所指的新兴市场东亚地区包括中国内地、中国香港、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南。
　　从去年底至今，巴西股市已上涨超过133%，俄罗斯超过120%，印度超过80%，中国内地股市涨幅也达到80%以上；而同期的美国股市仅上涨14%。
　　国际热钱大举东来，东南亚多国已经在出手阻击"热钱"。 韩国前不久出台针对远期外汇交易实施限制措施，措施之一就是把韩国公司进行远期外汇交易的规模限制在所对冲交易规模的125%以内；而在去年热钱引发股市暴跌的越南央行，则直接贬值本币，11月26日，美元兑越南盾政策汇率上调5.44%。
　　屯兵香港觊觎内地
　　作为最大的新兴市场国家，同时也是经济危机中率先复苏的经济体，中国，无疑是国际热钱最为向往的地方。
　　业内人士指出，由于人民币汇兑尚没有完全开放，热钱借道香港觊觎内地就成为它们惯用的伎俩。
　　香港金管局总裁陈德霖公开表示，自去年10月至今年11月中，流入香港的资金高达5675亿港元，这样的情形"见所未见，闻所未闻"。
　　热钱涌港成为资本市场和资产市场暴涨的重要推手。至记者25日截稿，香港恒生指数收22611点，已自低位累计上升近100%；今年以来香港的普通住宅楼价累计已经上升28.0%，而豪宅的楼价升幅更厉害。
　　日前，香港恒地集团发展的"天汇"豪宅66楼A室以4.39亿港元售出，每平方米70多万港币的价格冠绝全球。
　　热钱蜂拥入港，一是推高香港本地股市楼市等资产价格，二是以香港为中转流入内地。"国际热钱借道香港再通过地下钱庄进入内地，是热钱进来的一个重要途径。"长期跟踪和研究热钱问题的广东省社科院产业经济研究所副所长黎友焕告诉记者。
　　而商务部、海关总署发布的相关数据显示，中国今年1~10月FDI(外商直接投资)为708.7亿美元，累计实现贸易顺差1592.3亿美元同比下降12.6%，二者合计2300亿美元。而在央行的外汇储备账户上，今年前9个月的外储净增额就在3266亿美元。这难以解释的近千亿美元，热钱占据了相当大的比重。
　　低息美元引发热钱套利
　　随着热钱的加速涌入，其对国内股市、楼市的影响日益加大。当前来看，推动股市楼市上涨，对投资人而言，似乎也不是什么坏事；但正如独立经济学家谢国忠所言，"热钱来不可怕，怕的是走"。因此，判断热钱的流动趋势，对当前指导投资具有战略意义。
　　热钱涌入香港主要与去年以来欧美量化宽松货币政策向市场释放的大量资金有关。因此，美联储的政策走向，将极大地左右热钱的流动方向。
　　目前来看，美联储还无意退出宽松政策。奥巴马访华期间发表的《中美联合声明》明确无误地指出，"双方同意延续现有举措以确保强健、可持续的全球经济复苏和金融体系"。
　　美联储官员布拉德(James Bullard) 18日甚至称，若美联储遵循此前两次经济衰退后的应对模式，那么利率会在2012年之前一直保持在当前水平不变。
　　受美联储低利率和弱美元货币政策，及人民币升值预期重燃、经济复苏前景更为明朗等因素影响，中国已无可避免地成为全球资金进入的首选地。社科院世经所国际金融研究室副主任张明认为，现在中国集热钱涌入的所有因素于一身，国际短期资本正在押注人民币升值。他估计在2010年下半年之前，热钱流入的趋势很难改变。
□ .华.强　 .投.资.者.报

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