有关价值投资的经典讨论

股市轮回

今年操作中的000726鲁泰A,关注中的600036招商股份，000027深圳能源。
股价的上下波动、大盘的涨涨跌跌不是我关注的依据，落入安全边际合理价值内我将毫不犹豫的动手。
别人说什么是别人的事，自己做好自己的事！

008119

600036算是银行中的异类啊
据说这次是最后一次大规模融资了

陈老实

原帖由 股市轮回 于 2010-2-3 15:41 发表
今年操作中的000726鲁泰A,关注中的600036招商股份，000027深圳能源。
股价的上下波动、大盘的涨涨跌跌不是我关注的依据，落入安全边际合理价值内我将毫不犹豫的动手。
别人说什么是别人的事，自己做好自己的事！

感谢楼主的大气，坚持自己的坚持，时间会带给你最好的回报。

股市轮回

2009-11-14 16:29:00 | By: 黄睿强 ]
我没什么耐心，特别是看到愚蠢的事或人。有些先生就平和许多，让我羡慕的很。其中之一就是sosme。中国投资人的博客或者论调我一般忽略，有些自以为是的意思啊，不过这是事实。sosme例外，我是他的忠实读者。这是一个有背景的投资人。他不但对价值投资有悟性，而且有自己的事业，所以他对公司的认知和期望是非常客观的，采取的投资方式也是十分稳健，当然好多人认为是保守，这里不做讨论。



看了他博客中的一些讨论，哭笑不得。最近B股暴涨，sosme的深基地包括。然后宵小就去骂街了，评论一说他“我倒觉得深基地是恰恰是一大败笔。最高买入价15元，到了真正的低位三四元却不敢买了，况且股价回升并不是基本面有多么出色，仅仅是因为超跌，而且他总体最多仅仅是保本的水平。”还有评论二：“看看他1600点后的仓位是多少就知道水平有多少了，如此好的投资良机，巴菲特再三号召买入，任何一个真正的价值投资者都不会让股票仓位低于50%”.



这是两个典型的极其弱智的评论（是吧？我的没耐心又出来了）。不过很值得我们细化讨论一下，因为牵涉投资原则问题。



针对评论一，sosme再次表现出平和心态。悠悠的贴出自己的买入过程和成本。如果你仔细看的话，可以看到一个高手非常聪明，非常有历史感的建仓手法：


1.    对不对先不管，sosme对深基地的好奇和热爱已经在他的深基地讨论帖子中表露无遗。尽管如此，我们可以发现他一点没有普通投资人的浮躁。相反，他在高位极小量的买入，避免了股市暴跌带来的资本损失。（即16-5元区间，只买入33%）同时他在最后的低位（3-5元区间），却大幅买入66%的舱位。花了11个月的时间，高位如此控制(尽管看好但保持谦虚），低位如此加速（逆向投资的表现），仍有强大现金能力（为黑天鹅留出空间），这是何等的耐心，何等的气魄。看不懂优秀，还以为是败笔。败可以改成傻。



2.    设想一下，按照sosme的买入方式，则如果深基地万一跌倒2元，我自以为是估计他必定会再次增持50%-100%甚至更多。这时，这就是一次完美的建仓过程。事实是深基地没有到2元。可这有什么区别？这只是一次设定但没有达成的操作，仅此而已。连索罗斯都说没有估到危机的深度和随之而来的反弹幅度，其他人为什么一定要比索罗斯更厉害？



3.    唯一可以质疑的是，如果sosme对深基地估值是6块，则到了3元，50%安全边际还等，就有所贪婪。但在中国这种正反馈系统中，这种贪婪难道没有存在理由？至少我认为有。认为没有的人，可以看看前两次的熊市。



由此转到评论二，这是个更哭笑不得的事后诸葛亮。回过头谁不知道1600该全仓？看看sosme的平和语气：“我本来准备了一套应付长期熊市或平衡市的策略，增持的次数很频繁但幅度很小，虽然市场不遂我愿但操作过程还是符合自己的策略的。”



这里又是一个有丰富经验的投资人的稳健投资方式，要点在于，准备“长期熊市和平衡市”。早就说过了，沉默的历史不说话。如果市场的确按照sosme准备的方式演化，则他的策略成为大众的追捧对象。Sosme重新成为大众情人。现在涨一倍，大众自然忘记sosme策略万一现实他们的感受。



现在“市场不遂我愿”，说这话早了点，但目前是事实。一个策略，90%的可能性成功。结果没有，不能说策略错了，难道不允许10%出现？唯一可以质疑的是90%的可能性估计到底对不对。

[ 本帖最后由 股市轮回 于 2010-2-14 16:44 编辑 ]

陈老实

谢谢转载！祝兄新年快乐，万事如意！

股市轮回

经过所有的证券投资的变迁和灾难,虽然它们像地震一样的是不可预测的,但留给我们的信条是:正确的投资原则一般产生正确的结果.我们必须按照它们还将是如此的假设去做.

                                                            ____格雷厄姆:聪明的投资者

祝大家春节快乐,并以此语共勉!

股市轮回

“牛市因为悲观情绪而诞生因为疑虑交加而成长”

    有中国“私募教父”之称的赵丹阳每年都会发布一封致投资者的信，其核心内容是对过去一年投资成绩的总结，以及他对新一年市场走势的看法。2010年赵丹阳认为沪指会在2400点到4000点的空间里运行，他表示2010年，他们的任务就是要寻找中国在经济结构调整中，在未来十到二十年能够代表中国参与全球竞争的企业。

    赵丹阳因为成功预见了2008年的大熊市备受业界推崇，后来又因和巴菲特共进午餐而名声大噪。在2010年一封致投资者的信中，赵丹阳表示：“理智告诉我们，今天的行情已不同于2006和2007，也不会出现2008和2009，它绝不会再次以一种普遍大幅上涨和普遍大幅下跌的形态来完成，行情的发展会领先宏观经济数据，行业的发展会领先深沪指数，公司的股价会提前反映以上两方面，在2400到4000点的空间里，会有股票继续上涨，会有股票继续下跌。”

    赵丹阳认为2010年将是各国缓步提升利率，关注控制全球高通胀的时期，全球经济将进入一段较高通胀带来的高成长时期；尤其是进入二十一世纪后，清洁能源和环保需求将改变过去几十年的经济增长模式，他们期待着这种势在必行的变化带给证券投资领域主导趋势的演变。在挑选股票上，赵丹阳建议投资者选择价值股。赵丹阳在信中表示：“牛市因为悲观情绪而诞生，因为疑虑交加而成长，因为乐观情绪而成熟，因为亢奋狂喜而死亡。极度悲观弥漫时，正是买入的最好良机；而极度乐观洋溢时，正是卖出的最好良机。市场极度低迷之时，别浪费时间操心你的头寸萎缩或者亏损加大。不要和市场上其他人一样只知防御，相反的，你应该起而攻击，寻找纷纷中箭落马的价值股。”（

股市轮回

专访国海富兰克林基金首席基金经理张晓东：

　　银行股目前并无估值吸引力

　　张晓东的办公室在基金经理中很不典型：文件柜上摆满了他和家人旅行的照片，墙上贴着新换的大幅海报(据说上一张是一位芭蕾舞女演员舒展的舞姿)。办公桌旁有一张专门用来摆茶具的小圆台，上面铺着他亲手挑选的英伦风碎花桌布。

　　当我们还在对这间非典型的基金经理办公室暗自惊讶时，张晓东递过来的名片再次把我们“雷”到了：据说这些名片都是“开过光的”。我小心翼翼地将这份“礼物”收好，然后问他：请问是在哪里开的光？他指着桌上两尊面对面站着的陶瓷胖和尚说：“是这两个从斯坦福大学书店请来的菩萨开的光。”张晓东简洁地回答，然后专心欣赏我们脸上纠结的表情。

　　《第一财经日报》的《财商》记者与这位爱穿黑色风衣的高大的晨星五星基金基金经理的对话就此开始。

　　价值投资需要等待

　　《财商》：最近几年，市场里很多人纷纷倒戈趋势投资，最牛的基金经理王亚伟也说过他觉得巴菲特在中国不适用，倒是你还坚持着自己的价值投资，而且你的国富弹性（净值，档案，基金吧）基金最近两年和最近三年排名还很靠前，在被认为价值投资不适用的A股市场里，我觉得这挺戏剧化的。

　　张晓东：价值投资简单地说就是做公司价格与价值的比较，公司的价格低于其价值时买入，高于价值时减持。中国市场上不缺成功的价值投资者，但数量确实不多。做基金投资，追逐趋势可能在很短的时间内获得较高的收益，而价值投资需要等待。

　　去年和今年行业振兴及区域经济的主题比比皆是，相应的题材股几天内涨10%~20%，让年轻的基金经理坐怀不乱确实挺难的。一些基金公司看重基金业绩的短期考核，基金经理半年或一年业绩落后会面临很大压力，甚至可能会下岗。目前我国基金公司业绩考核的短期性和市场的波动特征鼓励基金经理做趋势投资。

　　我们公司要求基金经理业绩在每年同业排名的前1/2，注重长期业绩，这给了我坚持价值投资的时间和空间。而在中国市场上，只要有耐性，可以找到具有良好的业务和管理团队及合理股价的公司。

　　价值投资的好处是简单，并可能创造波动较低，可持续的投资业绩。

　　换手率低的前提是了解公司

　　《财商》：你的年换手率在A股基金经理中算偏低的，低换手率的背后是什么原因？

　　张晓东：国富弹性（净值，档案，基金吧）在2007年换手率为120%，扣除现金分红净值归一的被动的交易量，实际只有80%；2008年为38%；2009年约为80%.

　　换手率低的前提是对公司的基本面非常了解，我很少在六个月内卖出股票。我非常关心公司基本面中人的因素，喜欢实地拜访公司，看媒体对公司管理层的采访。同时，我尽量索取公司自己办的内刊来了解公司的方方面面。除了资源类公司，我不太可能重仓一个管理层我不太了解的公司。

　　举个例子。比如说万科，这家企业中很多人是从北大文科毕业，他们的一个共同之处是身上有浓烈的理想主义色彩，想要把万科做成中国的一个标杆企业，为市场提供住房，同时赚取合理的利润；他们的收入都不是很高，万科不提供高薪酬，就算王石本人在万科持股也很少。万科后来搞的股权激励也是由外部驱动的。从公司的角度来说，万科是追求利润的，但万科的这些人不是为了钱而工作，对他们来说，挣钱只是某些行动下的必然结果。为什么说是不是为了钱工作很重要？企业在做到一定程度之后，支持它走下去的就不是钱了。一位企业主在做到一定程度之后可能会觉得钱足够了，够他和他儿子一辈子花了，那何必再继续拼命呢？这样的企业就无法再继续发展了。

　　银行业资产质量堪忧

　　《财商》：最近几个月银行股估值很低，是否可以作为你价值投资的标的呢？

　　张晓东：我不这么看。很多人从去年四季度就开始说银行股便宜，觉得银行股的市盈率(P/E)低，考虑到2010年盈利的高增长，估值低于大盘不合理。事实是银行股今年以来股价的下跌幅度高于大多数行业，更便宜了。

　　银行是强周期行业，一般不适合用市盈率作评估，市盈率只能用于盈利持续相对稳定增长的行业。银行股主要用市净率作评估，并参照其相应公司的净资产收益率，市盈率只能作为辅助的估值方法。净资产收益率是决定市净率的关键。

　　目前我国银行的中间业务占比小于20%，利润主要来自于贷款利息，能不能安全地收回贷款的本金和利息是关键。在国内的内生性经济增长率趋向减速的情况下，资产质量的重要性是另一个我侧重市净率估值方法的理由。

　　2009年的经济增长主要是投资驱动的，其中银行贷款驱动的地方基建项目整体而言风险很大。银监会要求四大银行资本充足率提高到11%，股份制银行到10%就是对未来银行坏账的提前准备。国际银行巴塞尔协议仅要求银行的资本充足率为8%。我国各银行正通过股权融资提高资本充足率，这会降低银行的净资产收益率，也自然降低了银行股估值水平。银行目前的坏账拨备很可能是不够的，很多新上的基建项目长远看来无法还本付息，会成为坏账。

　　新加坡曾经是亚洲四小龙之一，经济高速发展，资产质量高的时候，其银行最高时的估值也只是2倍市净率。目前我们的银行估值在2倍或以上，资产质量风险偏大，我并不觉得估值足够有吸引力。

股市轮回

（二）
大约在一个月前，在2009年将要结束的时候，我就开始考虑我的A、B股收益率为什么有这么大的差别，从2008年11月到2009年年底，B股收益率达到190%，而A股收益率不到B股的50%。其中有一些背景我必须要考虑：一是从起点上看，B股估值更便宜一些，二是B股的策略是持有不动，而A股做了多少次操作我都记不清了。我对A股投资考虑的因素较多：比如公司基本面，估值水平，整体市场状况等等，操作比较频繁；而B股只考虑公司基本面，持有不动。我隐隐的感觉：是否坚持持有不动是决定收益率的最重要因素。

经历了2008年的大熊市之后，我对估值极为看重：低估买进，高估卖出，这似乎是完美的理念。通常来说：对于成长股50倍的动态市盈率，明显高估，这没有什么争议；那么30倍的动态市盈率高不高呢？我以前认为如果出现在年初（比如现在）就算高，出现在年末就算不高。现在市场上有一些成长股2010年的动态市盈率已经在30倍动态市盈率附近了，我该怎么办呢？按照前面的理念，似乎现在应该卖出这些股票，那这部分资金干什么用呢？申购新股或许是不错的选择，上周几个新股的年化收益率为15%，假设期间的交易成本和分红派息2%，等到价值回归后再买入。这样比单纯持有策略多出13%的收益，似乎是更优的选择。

但在实际操作当中，这种策略的实施是有些困难的，最大的问题是估值，市场对公司业绩的预测往往有较大的偏差，有时候即使是公司的高层都难以判断自己公司未来几年的业绩，更何况那些研究员呢？比如我一直持有的张裕B，在2009年初预测2009年、2010年的增长率为10%，也就是EPS分别为1.9元和2.2元，而如今几家证券公司预测的EPS分别为2.1元和2.7元，可见很多时候业绩预测根本不靠谱，依靠预测进行估值，根据估值水平去决定股票买卖，是不是有些草菅股命的嫌疑呢？此外，除了估值之外，还要考虑一些其他的因素，比如：管理层、行业地位、最近几年的发展轨迹，等等。
从我个人的投资经历来讲，高估未卖出而受到损失的例子只有一个：2007年年底茅台股价达到230元，对应2007年市盈率超过70倍、2008年市盈率超过55倍。更多的例子则是过早卖出，或是因为市场状况不好，或是因为股价偏高，过后来看，自己当时的操作还是太草率。就那上面的例子来说，波段操作似乎能多出13%的利润，但实际上买卖点难以把握，而且如果你预计3年左右能有100%以上的收益，为了区区13%去冒险是否值得呢？所有说：绝对的高估和低估都很容易判断，但这种情况通常都比较少，大多数时间判断估值高低是有些困难的，因为公司发展是充满变数的。
（三）
长期持有会面临做电梯的尴尬和股票下跌时形成的心理压力，这要说一下价值和价格并不同步，如果你判断公司有持续增长20%-30%的潜力，那么对应20-30倍的动态市盈率是正常估值，但股价可能涨过头，也可能跌过头。对于长期持有来说，就像是果树的大年和小年，不能要求每年都丰收，但即使果树减产，你也应该知道果树在积累力量，下一年会更好，所以这一年的等待也并非没有意义。真正让你紧张的不应该是果树减产，而是果树的生长是不是出了问题。总之，把公司基本面放在首位，不要过分关注股价涨跌。

长期持有模式适用的情形：
象我这样的人：我比较胆小谨慎，对股票比较挑剔，持有过的好股不少，但多是抛得过早，过早卖出是常态。还好，这次张裕B没有犯错误：张裕B涨到40多港币的时候，我已经认为股价高了，要是换做A股的思路，早就跑掉了，但现在看40多港币还是很便宜的。
市值较大的投资者。有些股票一旦持有几万股以上，交易成本就比较高，换股就要谨慎；由于持仓量较大，应该把自己当作是公司的合伙人；此外，钱多了应该去更好的享受生活，长期持有好的公司，人活得可以更洒脱，世界上有如此之多的好地方没有去过，为什么不让别人照顾好公司，自己去潇洒走一回呢。

不适用的情形：
大牛市之后。这时候通常所有的公司都缺乏安全边际，价值回归难以避免，就像刚刚过去的2008年，减仓回避是必要的。
市场趋势把握比较好的人。总有一些人短线操作能力很强，每年的收益都有几倍乃至十倍。可惜的是：在市场上经历了十多年，我还没有发现预测市场能力超强的人，一两年不难，难得是长时间保持较高的成功率，我接触过国内市场上几个出名的人物，但发现他们并不灵光。
容易被误导的人。这种人大多是新手，或是急于赚钱，但结果往往很悲惨。我相信：每一个市场热点的背后都有一个陷阱，一将功成万骨枯。

对长期持股而言，最大的风险是非系统性风险，就是说你选择的公司本身出现了问题，我一般都不碰下列股票：
        1、市场热点，比如流行过和正在流行的奥运概念、世博概念、亚运概念、新能源概念、节能减排概念等等。
        2、存在巨大财务杠杆的公司，比如金融类公司；
        3、需要巨大资本支出的公司，比如航空业和制造业的公司；
        4、发展变化较快的公司，比如科技类的公司。
（四）
即使你选对了公司也不一定能取得好的投资收益。比如巴菲特持有可口可乐的例子：公司股价多少年都没有创出新高，虽然公司业绩一直稳定增长。我想这方面不能苛求，能看准公司长期发展前景已是不易，还要猜测市场偏好更是难上加难。

既然如此，为什么还要讨论长期持有呢？其实任何一种操作模式都有其好的一面：如果震荡市场，最好的模式是高抛低吸；单边上涨，最好是持股不动；单边下跌，最好马上卖出。说的再简单些，如果要涨就买进，如果下跌就卖出。但问题是你怎么能提前知道未来的运行趋势呢？波浪理论有个笑话：就是提前你肯定数不对，过后你肯定数不错。如果算上交易成本，你的预测成功率只有达到60%以上，才能保证不会赔钱，要实现这个目标并不容易。长期持有的逻辑在于：长时间持有优质公司，获得公司成长红利，这是大概率事件，就是所谓追求模糊的正确。

大道至简。长期持有或许是一个最简单的模式，只要股价不是过分高估，精选并持有龙头公司，减少操作频率，该吃吃，该玩玩，陪着自己的公司一起成长，应该是个不错的选择。

再说说但斌，我十分佩服但斌的勇气，尤其是面对下跌的时候，而我最缺乏的正是这种长期持股勇气，多年的教训是：市场只要有大的波动，我往往会轻易失掉苦心经营的仓位。从但斌2008年的教训来说：但斌是否应该对高估的股票设一个安全阀呢？比如40倍或50倍的动态市盈率？此外，我对但斌喜欢金融股也保持谨慎的态度，金融业是一个放纵一时就能毁掉一世的行业，小心才能驶得万年船。

canada80

#*d1*# 轮回兄能不能给我们讲讲医药板啊,

股市轮回

原帖由 canada80 于 2010-3-12 12:38 发表
#*d1*# 轮回兄能不能给我们讲讲医药板啊,

医药板块的情况你要问richwood兄，他在这方面有比较深的研究。

richwood

医药行业的背景非常好，但同样被市场高度溢价。专利药和血液制品公司有非常强的竞争优势。
    中药估值较低被持续挖掘。创业板也有几只不错的医药股。
     具体哪只好，还要看自己的分析。目前来看。医药股估值最低的原料药行业，景气度不变的话很有机会。投资需要信心不是自己研究的，很难有信心。

股市轮回

“凿池筑城，与民守之”(2010-03-25 08:07:09)转
    ——读《沃伦·巴菲特在佛罗里达大学的演讲》

    经济城堡和护城河理论第一次出现是在1993年沃伦·巴菲特致股东信中，第二次出现则是在1995年在伯克希尔公司的年度会议上，那一次巴菲特对经济城堡和护城河的概念作了较为细致的描述。不过，巴菲特在佛罗里达大学对MBA学生的演讲则更为详尽。我认为这是一次非常重要的演讲。

    1998年10月15日，沃伦·巴菲特应邀来到佛罗里达大学演讲，这是一次一个半小时的演讲。在巴菲特简要的开场白后，就有学生开始提问，其中第三个问题就是：“讲讲你喜欢的企业吧, 不是企业具体的名字，而是什么素质的企业你喜欢？”尽管这位学生已经声明并不需要具体的企业名字，但是巴菲特还是忍不住地举了可口可乐这个例子，点出了经济城堡和护城河的含义：对投资者而言理解容易，但是对竞争对手而言却并不容易，并且还要有负责的、能干的人才来管理：“我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90％的企业。你看，我有太多的东西搞不懂。幸运的是，还是有那么一些东西我还看得懂。设想一个诺大的世界里，大多数公司都是上市的，所以基本上许多美国公司都是可以买到的。让我们从大家都懂的事情上开始讲吧（巴菲特举起他的可乐瓶），我懂得这个，你懂得这个，每个人都懂这个。这是一瓶樱桃可乐，从1886年起就没什么变化了。很简单，但绝不容易的生意。我可不想要对竞争者来说很容易的生意，我想要的生意外面得有个城墙，居中是价值不菲的城堡，我要负责的、能干的人才来管理这个城堡。”

    如何理解护城河的含义？巴菲特以盖可保险为例，盖可保险的护城河就是低成本，虽然保险服务基本上是相同的或接近的，但是因为盖可的价格低，所以这才是客户更需要的。“我要的护城河可以是多样的，举例来说，在汽车保险领域的盖可（GEICO）,它的护城河就是低成本。人们是必须买汽车保险的，每人每车都会有，我不能卖20份给一个人，但是至少会有一份。消费者从哪里购买呢？这将基于保险公司的服务和成本。多数人都认为（各家公司的）服务基本上是相同的或接近的，所以成本是他们的决定因素。所以，我就要找低成本的公司，这就是我的护城河。当我的成本越比竞争对手的低，我会越加注意加固和保护我的护城河。当你有一个漂亮的城堡，肯定会有人对它发起攻击，妄图从你的手中把它抢走，所以我要在城堡周围建起护城河来。”

    巴菲特先以柯达和可口可乐为例，说明护城河既可变宽也可变窄。柯达公司护城河就是由宽变窄的典型。“柯达公司的护城河和可口可乐的护城河是一样难以逾越的。如果你想给你6个月的小孩子照张像，20年或50年后你再来看那照片，你不会象专业摄影师那样来衡量照片质量随着时间的改变，真正决定购买行为的是胶卷公司在你的心目中的地位。柯达向你保证你今天的照片，20年，50年后看起来仍是栩栩如生，这一点对你而言可能恰恰是最重要的。30年前的柯达就有那样的魅力，它占据了每个人的心。在地球上每个人的心里，它的那个小黄盒子都在说，柯达是最好的。那真是无价的。现在的柯达已经不再独占人们的心。它的护城河变薄了，富士用各种手段缩小了差距。柯达让富士成为奥林匹克运动会的赞助商，一个一直以来由柯达独占的位置。于是在人们的印象里，富士变得和柯达平起平坐起来。”而可口可乐护城河则变得愈来愈宽了。“与之相反的是，可口可乐的护城河与30年前比，变得更宽了。你可能看不到护城河一天天的变化。但是，每次你看到可口可乐的工厂扩张到一个目前并不盈利，但20年后一定会的时候，它的护城河就加宽些。企业的护城河每天每年都在变，或宽或窄。10年后，你就会看到不同。”变宽说明企业的竞争力越来越强了，越来越有优势了；变窄则说明企业的竞争力越来越弱了，越来越处于劣势的状态。因此，通过护城河的变化可以看清企业的前景。

    以10年或20年的长远眼光来审视一家企业，其视角就必定与众不同。“我给那些公司经理人的要求就是，让护城河更宽些，保护好它，拒竞争者于河外。你可以通过服务，产品质量，价钱，成本，专利，地理位置来达到目的。我寻找的就是这样的企业。那么这样的企业都在做什么生意呢？我要找到他们，就要从最简单的产品里找到那些（杰出的企业）。因为我没法预料到10年以后，甲骨文，莲花，或微软会发展成什么样。比尔·盖茨是我碰到过的最好的生意人，微软现在所处的位置也很好。但是我还是对他们10年后的状况无从知晓。同样我对他们的竞争对手10年后的情形也一无所知。”这里又为我们提供了如何跟踪、判断和预测企业前景的基本方法。

    巴菲特再以箭牌口香糖为例，从自己能够理解的生意的角度，站在竞争对手的位置，看需要多少资金才能打败现在的生意，告诉我们如何从产品质量、价格、成本以及服务水平等环节上判断其护城河变宽或变窄。“虽然我不拥有箭牌口香糖的公司，但是我知道10年后他们的发展会怎样。互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，事实上，没什么能改变我们嚼口香糖的方式。会有很多的（口香糖）新产品不断进入试验期，一些以失败告终。这是事物发展的规律。如果你给我10个亿，让我进入口香糖的生意，打开一个缺口，我无法做到。这就是我考量一个生意的基本原则。给我10个亿，我能对竞争对手有多少打击？给我100个亿，我对全世界的可口可乐的损失会有多大？我做不到，因为，他们的生意稳如磐石。给我些钱，让我去占领其他领域，我却总能找出办法把事情做到。”巴老就是这样，深入浅出，把一个十分复杂的问题通过连续举例，让听众通俗易懂，心领神会。

    最后，巴菲特终于道出了投资的精髓所在：视买股票为做生意，买我们看得懂的赚钱生意；视股票为企业，企业好，我们的投资就好。企业盈利模式非常重要，那些无法判断其前景的企业，绝大多数都是不符合商业逻辑，经济上根本行不通的，并不值得我们去浪费时间。只有极少数的企业能够随着时间的推移带来越来越多的利润，企业赚越来越多的钱对股东的回报也将越来越大。这样的企业才是我们所想要，这也是考量一笔生意的唯一正确的方式。这才是最高明的投资方法。“所以，我要找的生意就是简单，容易理解，经济上行得通，诚实，能干的管理层。这样，我就能看清这个企业10年的大方向。如果我做不到这一点，我是不会买的。基本上来讲，我只会买那些，即使纽约证交所从明天起关门五年，我也很乐于拥有的股票。如果我买个农场，即使五年内我不知道它的价格，但只要农场运转正常，我就高兴。如果我买个公寓群，只要它们能租出去，带来预计的回报，我也一样高兴。人们买股票，根据第二天早上股票价格的涨跌，决定他们的投资是否正确，这简直是扯淡。正如格雷厄姆所说的，你要买的是企业的一部分生意。这是格雷厄姆教给我的最基本最核心的策略。你买的不是股票，你买的是一部分企业生意。企业好，你的投资就好，只要你的买入价格不是太离谱。这都是格雷厄姆的理念。”“投资是投入一定的钱，确保将来能恰当幅度地赚进更多的钱。所以你务必要晓得自己在做什么，务必要深入懂得（你投资的）生意。你会懂一些生意模式，但绝不是全部。”

    滕文公曾询问孟子：“我们滕国是个小国，处在齐国和楚国之间。是事奉齐国呢？还是事奉楚国？”孟子回答说：“这个计谋不是我能想得到的。不得已的话，倒是有一种办法：凿深这个护城河，筑固这个城墙，和人民一起坚守在这里，尽力死不离开它，那么这样倒是可以做到的。”我想，孟子这个“凿池筑城，与民守之”的策略，对于那些中小板和创业板的企业尤其适用。

股市轮回

如果执行一个固定的投资计划，不理睬市
场发生了什么变化，你会得到丰厚的回报，而如
果在大多数投资者恐慌性抛售的时候追加投
资，你会得到更加丰厚的回报。
    如果你挑选五种不同的成长型股票，你会
发现其中三种同你的预期差不多，有一种会碰
到意想不到的麻烦而令你失望，剩下一种则会
有超乎你想象的成绩，给予你惊人的丰厚回报。

                  ——战胜华尔街      彼得.林奇

大脸千寻

好文，学习

雪之泽

经典讨论:)

股市轮回

最近股市中创业板等高估值股票持续暴涨，那些低估值的银行股等蓝筹股反而出现了滞涨或下跌，这种反常现象造成的不平衡让很多人忽略了风险，总以为那些被爆炒的股票还会继续疯狂，从而卖掉手中半年多不涨的股票，铤而走险的买入创业板等高估值股票，他们早已把股票价格因素忘得一干二净。

我们都知道，早些年北方人有个习惯，那就是在秋天的时候，很多家庭会大量的储存白菜等蔬菜以备冬季食用，很多白菜的价格会便宜到每斤几毛钱甚至几分钱，而且这时候绝大部分人都会大量的买入这些便宜的白菜，而不是只买一点，也没有人会等到白菜涨到几块钱或者是更贵的时候再买入。所以说，从我们日常生活中的买菜、买米大到购房买车，我们无论买什么都会十分关注价格，而且很多时候价格往往成为我们买与不买的决定性因素。所以回到股票投资，自然而然的好股票也要有好价格，要很便宜才对，再好的股票如果买贵了一样不会有什么回报。

我认识的一个朋友老王，是一位比较成功的商人，2007年看上了朝阳区的一家要转让的大饭店，这家饭店的老板说，这家饭店当年能赚6000万，并且他估计几年后可能会赚的更多。老王决定买下来，但店主开出了100亿的价格，老王听到这就说：“我疯了吗？花100亿买你一年赚6000万的饭店。10年6个亿，100年才60个亿，100年也赚不回来”不过，老板说：“我这里的地段很好，你不想干可以再卖给别人吗，万一过几天别人出110亿从你这再买走，你不就轻松赚10亿吗？”老王将信将疑说：“有人会买吗，就是有人买，我也没有那么多钱呀，我现在只有10个亿”。老板说：“没问题，我把饭店分成10份，你用10亿买其中一份不就行了，这样你拥有饭店的十分之一”，就这样这笔交易成功了。

大家听到这里，一定会觉得这个老王是不是脑子被门挤了呀，花十亿买了一年赚6000万的饭店的十分之一，还奢望于更贵的卖出去，没错，现实生活中没人会做这么傻的投资。而同时另一个真实的故事也在上演，同样发生在2007年，而且不止一个“老王”去买了，而是成千上万个“老王”争着买。这个故事的主角同样是家大饭店，还有分店，主要是以烤鸭为主。07年利润有6000多万，卖价100亿，所不同的是这家饭店把所有权分成了1.4亿份，并且这些份额每天都有报价，“老王们”寄希望于以更高的价格卖出去，所以当这家饭店卖价越贵，买的人反而热情越高，实际上这家饭店最开始交易时卖价是50多亿，直到卖价到110多亿才不再上涨。这是发生在中国股票市场中真实的故事，这家饭店的名字叫全聚德。两年多过去了，全聚德现在的卖价也降到了40多亿，当然在08年买家较少的时候，卖价最低时曾降到过20多亿。那些在全聚德100多亿时买入股票的股民，现在还在被深度套牢之中！

通过上面的故事，我们可以发现在现实投资中不会犯的错误，却可能发生在股票投资中，为什么会这样？主要原因是大多数投资者忽略了买股票更要考虑价格，不管你买多少，哪怕只有100股，而不是考虑买了是否会涨的问题。如果你只花10个亿就把全聚德买下来，那么现在你的收益已经超过4倍多了。

很多普通投资者都知道那些是好股票，哪些公司更有竞争优势，但是可惜的是，他们并没有在这些股票上赚到钱，很多事因为他们在指数6000多点或高位的时候还在买入股票，他们忽略了价格因素才是买入股票后能够获利的重要因素之一，所以，好股票要有好价格，再好的股票买贵了一样不会有什么回报。

canada80

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股市轮回

耐心等待心仪的价格。在此以前，别的什么事情都不做。
大盘涨跌不是我们的参考指标，我们关注的只是他能给我们带来大批的质优价廉的标的。

云上轻

非常喜欢楼主的文章，感谢你的思想，#*)*# #*19*#
从选股，对股的执着，，，，，深透股市本质#*19*# 谢谢分享