一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

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沃伦.巴菲特(Warren E.Buffett)1930年8月出生内部拉斯加州，父亲是当地一个股票经纪人和共和党国会议员，巴菲特还是个小男孩是便对数字着迷8岁是开始收集股市书籍。11岁买进自己 的第一只股票，25岁以100美元与7人合伙建立投资公司，今年美国《富布斯》杂志排行，他领导的柏克夏公司投资业绩居世界同行之首。巴菲特拒绝投机行为，却以简单的投资策略与原则，不作短线进出，不理会每日股价涨跌，不但心经济形式，妥善管理手上投资组合，创造出一套独特的投资策略，被华尔街誉为“当今世界伟大的投资者”

　　巴菲特投资基本原则

　　1.企业原则

　　巴菲特说：“我们在投资的时候，要将我们自己看成是企业分析家，而不是市场分析师或经济分析师，更不是有价证券分析师，所以他将注意力集中在尽可能地收集他有意收购之企业的相关资料”主要分为：

　　(1)该企业是否简单以于了解

　　(2)该企业过去的经营状况是否稳定

　　(3)该企业长期发展的远景是否被看好

　　2.经营原则

　　在考虑收购企业的时候，巴菲特非常重视管理层的品质。条件当然是诚实而且干炼明确的说，他考虑的主要因素有

　　(1)管理阶层是否理性

　　(2)整个管理阶层对股东是否坦白

　　(3)管理阶层是否能够对抗“法人机构盲从的行为”

　　3.财务原则

　　(1)注重权益回报而不是每股收益

　　(2)计算“股东收益”

　　(3)寻求高利率的公司

　　(公司每保留1每元都要确保创汇1美元市值

　　4.市场原则

　　股市决定股价，分析师依各阶段的特性，以市场价格为比较基准，重新评估公司股票的价值，并以此决定是否买卖及持有股票。，总而言之，理性的投资具有两个要素：

　　(1)企业的实质价值如何

　　(2)是否可以在企业的股价远低于其实质价值时，买进该企业的股票？

　　巴菲特先发现要买什么，再决定价格是否正确，并在一个能是你获力的适当价格时才买进，这也体现出内在价值之所在。

　　诚然，巴菲特的成功给了我们深刻的启示，联想前期的大盘的破位和庄股的跳水，无不有内在的原因，结合中国股市的特点及新的影响因素，革新投资理念，是每一位投资者应该重新考虑的问题，是决胜股市的前提。

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应玉明 博士
　　去年，我应中国内地证券公司的邀请，作了一场有关港股投资的演讲。演讲中，我重点介绍了自己根据巴菲特投资理念进行港股投资而领悟出的一些“大概规律”。听众中有两类不同的投资人，一类是久经沙场的投资人，另一类是投资学术界的精英。听了我的演讲后，两类投资人的反应截然不同：学术界精英的反应是，“这个投资学博士也不过如此，讲的东西如此简单”；久经沙场的投资人的反应则是，“在我最近听过的演讲中，您的演讲最精彩”。

　　为什么对于“简单”的理论，不同的人有如此不同的反应？读过巴菲特投资理念书籍的人，大概都有一个直观的印象，就是巴菲特讲的道理好像简单得叫人难以相信。老实说，我在英国攻读博士学位的四年中，脑海里也根本没有留下巴菲特这个名。没有实践经验的读书人，往往比较容易接受看上去系统性和逻辑性比较强的复杂理论，和经过层层假设“净化”后的理想模型。按照常人的逻辑，股票市场千变万化，一些精密而复杂的模型尚且难以战胜市场，人人都可能读懂的巴菲特理念，又怎么可能让大家赚钱呢？现代投资理论派就讲得更绝：巴菲特现象只是发生了的小概率事件。

　　我想之所以有这样的认识偏差，可能是因为巴菲特的投资理念，本身就是靠巴菲特自己在几十年的投资生涯中领悟出来的，没有实践经验或实践经验不够的投资人，很难读出共鸣来。

　　我自己读来一个投资学博士只花了四年时间，但真正领悟巴菲特讲的一些看起来很简单的道理，却花了我十年左右的时间。从我的个人经验来看，要真正领悟巴菲特的投资理念，需要丰富的股票投资和直接投资经验。而且，即便拥有股票投资和直接投资经验的人，如果自己的信念和领悟力不够，也未必能悟出真谛。我自己也是在机缘巧合的情况下，才领悟和接受了巴菲特的投资理念。

　　我1994年初在英国读完投资学博士后，为了想多赚一点钱，就弃学从商，到香港从事资产管理工作。所谓资产管理，就是帮人管理股票投资组合。在资产管理这一行，那真是“不管白猫黑猫”，能真金白银赚来钱才算“好猫”。作为一个毫无股票投资经验的投资学博士，我当时能想到的策略就是，利用自己数据分析的强项来战胜市场。于是，我一方面尝试用各种复杂的数据模型和图表，试图从历史数据中找出一些“窍门”。另一方面，我花了很多精力来分析各上市公司的历史数据，希望用数据推理的方式来评估企业的价值。我没日没夜地做分析，结果还是找不出战胜市场的“窍门”。

　　相反，我在投资股票的过程中，却发现一些本来历史业绩良好的公司，会出现一些意料不到的业绩倒退。一些失败的教训使我开始苦苦思考：什么样的企业才能够保持持续的盈利增长？幸运的是，就在我百思不得其解的时候，老天给我安排了两个开窍的机会。

　　1997年，我工作的中资集团需要准备一些投资项目来注入上市公司(当时的股市是一注资股票就升)，于是把我调到集团投资部从事项目投资工作。在接下来的两年中，我接触了形形色色的投资项目，看到了各式各样失败和成功的投资实例。

　　就在同一时期，我经人介绍，认识了一位实业界的朋友。这位朋友当时正在认真拜读巴菲特的《胜券在握》。因我是投资学博士，他就书中的一些技术问题请教我。想不到的是，这位朋友在和我讨论有关问题时，居然能背出书中第几页第几段的内容，搞得我非常尴尬。事后我才知道，他已经把《胜券在握》看了无数遍。为了能和我这位朋友旗鼓相当，我不得不细细阅读了几遍《胜券在握》。其后，我这位朋友还组织他公司的高层来讨论书中的内容，并把我推出来当老师。在项目投资实践和巴菲特投资理念的双重催化下，我发现自己开始从投资的战术考虑，上升到了投资的战略判断。我不再只关注体现企业成败的历史业绩，而更注重企业成败的本质原因。

　　自从那时起，我在巴菲特理念中找到了共鸣，也对巴菲特投资方法产生了信心。为了验证巴菲特投资理念在中港经济环境下的可行性，我们开展了两方面的实践。一方面，我朋友的公司和美国一家具有消费独占性的公司合作，开始在中国从事医院后勤管理等业务。另一方面，我自己则把巴菲特和格雷厄姆股票投资的理念，应用到港股投资上。

　　我朋友的服务产业公司，经过6年多的软性投入，现在终于成为一家中国最具竞争力的医院后勤管理服务公司。由于这家公司具有相当的消费独占优势(主要表现在外人很难学走的企业文化、管理标准化和产品标准化等方面)，其它竞争对手即使出半价都抢不走该公司的客户。

　　至于我自己，在最近对过去5年左右的港股投资业绩进行了总结后，发现结果也令人满意。在过去5年左右的时间里，我管理的投资组合居然平均每年跑赢大市近三十个百分点！

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班杰明．葛拉汉是华尔街公认的证券分析之父，1894年生于伦敦，1895年举家迁居纽约，9岁时父亲过世，幼年生活困苦，1914年毕业于哥伦比亚大学，进入证券经纪商纽伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)担任统计分析的工作，1923年离职后，创立第一个私人基金-葛兰赫公司，初试啼声操作绩效即非常优异1925 年因合伙人意见不合而清算解散，1926年和友人合资设立葛拉汉联合投资账(Joint Account)，至1929年初资金规模由45万美元成长至250万美元(非新投资者)，一夕之间，葛拉汉之名成为华尔街的宠儿，多家上市公司的所有人皆希望葛拉汉为他们负责合伙基金，但皆因葛拉汉认为股市已过度飙涨而婉拒，1929年，葛拉汉回到母校开课，教导证券分析的方法，1934年和托德 (David L. Dodd)合着「有价证券分析」(Security Analysis)一书，成为证券分析的开山始祖，在葛拉汉之前，证券分析仍不能被视为一门学问，此书至今仍未绝版，且是大学证券分析的标准教科书之一，当代著名的基金经理人如华伦．巴菲特(Warren Buffett)，约翰．奈夫(John Neff)，汤姆．芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉汉的学生，目前华尔街只要是标榜价值投资法的基金经理人，也都是葛拉汉的徒子徒孙，葛拉汉于1960年解散经营20年的葛拉汉．纽曼公司(Graham Newman)，并退休，1976年去世，留下逾300万美元的遗产，另着有智能型股票投资人一书(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一书，本方法即是此书中的投资原则的重点。
投资程序：

　　葛拉汉认为防御型投资者应平均买进道琼工业指数的30支股票，否则应按照以下原则来选股：【交易之路www.irich.com.cn 收集整理】

       选择年销售额逾一亿美元的公司，或年销售额逾5000万美元的公用事业股。
流动比例应为200%以上，且长期负债不超过净流动资产。
       选择过去十年，每年皆有盈余的公司
       选择连续20年都支付股利的公司
       利用3年平均值，选择过去10年每股盈余至少成长1/3的公司。
       股价÷三年平均每股盈余小于15倍。
       股价净值比小于1.5倍。
       投资组合中应保持10-13种股票。
大师选股报告的使用方法：

　　由于时空背景的不同，并利于选股程序的进行，本系统将葛拉汉的程序稍作更动：

       选择年营业额大于市场平均值的公司
       选择过去5年皆有盈余的公司
       选择连续2年皆支付现金股利的公司
       流动比例>200%
      净流动资产 - 长期负债>0
      (近三年平均税后净利-近10-12年平均税后净利)/近10-12年平均税后净利的绝对值>0.33
      PER1(以近3年平均每股盈余计算)<=15
      PER(以近4季每股盈余计算)*PBR<22.5
数据使用限制：

       有关第一项销售额的部份，由于葛拉汉的标准为一定值，不一定适用中国股市，因此以市场平均值代替。
       因中国上市公司历史较美国短，不适用原来的假设，在此略作修正，提供使用者选择的空间，选择皆有盈余或皆有发放现金股利的年数，但基于葛拉汉在该项选股方法中的精神－稳定的获利及长期发放现金股利下，建议使用者：可用”5年以上”作为判断盈余稳定的年数；”3年以上”作为判断现金股利发放情况来进行选股。
净流动资产在葛拉汉的原始定义为：【流动资产 - 总负债】，在本系统其主要是用来衡量财务的安全性，现考虑中国公司的情况，改以一般的净流动资产定义：【流动资产 - 流动负债】来取代。

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作为一个散户，你不必急于求成赚钱，到这个市场来的人都是想赚钱的，没有一个人是为了亏钱而来的。但为何亏钱的总是你，那是因为庄家的一举一动都是冲着让散户来的，只是你不知道罢了。在股市中，散户钱越数越少的时候，常常诅咒庄家，很少反省自己，更不会去寻找庄家的弱点。其实庄家才不会怕你哭闹呢，这里原本就是一个合法的财富再分配市场。
　　
　　
　　那么庄家最怕什么呢？是不是知道了庄家最怕什么就能战胜它？
　　
　　笔者1997年在广州找到的第一份工作就是做操盘手，当时与我一起面试的很多人都比我强，我想自己没希望了，心里反而十分平静。
　　
　　主考官问：倘若你在广州市发生意外，有谁可以帮助你，能帮助你多少钱呢？
　　我诚实地回答：我在广州举目无亲，没有一个人可帮我。
　　主考官问：如果不介意，你能谈谈你家最大收入来源吗？
　　我说：一亩三分田。
　　主考官又问：噢，你能与我谈谈股票吗？
　　我的脸红了：对不起，我真的不懂股票，无从说起……
　　我说完起身准备告辞。
　　主考官望着我问：你的简历中忘记写上电话和呼机了。
　　我说：我没有。
　　
　　没料到，居然就是这样的回答，我被录用了，成了那批8个操盘手之一。主考官就是我们后来的老师，我问他：我那么差，为何还被录取？他说我是一张白纸……
　　
　　培训了一个星期，我们就开始操盘了，老师说，散户就是我们的对手，散户最大的弱点就是贪婪和恐惧，老师说，只要你操盘的股票中有散户，他们就会时时刻刻地盯着它……好多事让我莫名其妙，每个交易日，我都在电脑前下单，我操盘的股票交易十分清淡，大多数都是我挂上去的，做做差价。明明是要买进的价位，我会挂上大量卖单；明明是要卖出的价位，我会挂上黑压压一片买单，老师教我这样做，我就这样做。每天早上我会收到一份自己操盘的股票流通股股东排名，被画了叉的就是老师让我洗盘出局的对象，20日清单上不见该股东，我就会拿到奖金。
　　
　　每个月还要去市场实习一次，我跑了广州市的八九个证券营业部，结识了几个买有我操盘的股票的股民，我与他们聊天，听他们对该股票的看法，其中有个退休老者对我很好，我想，他难道就是我的对手吗？我真的不忍心。我说：你天天看着股票不累吗，不如捂着它不看，也可做点别的事情啊。旁边的一位老太太说道：这只股票俺也有，我就很少来看，到时一定会涨！我一惊，赶忙问：为什么这只股票会涨？她说：我说它会涨它就会涨。
　　
　　过了几个月，这只已不属于我操盘的股票在一个月中涨了一倍，而我认识的几个散户早就亏钱出局，唯有那个老太太赚了钱。我请教她的心得，她还是那句话：我说它会涨它就会涨。那个对我很好的老头后悔莫及，说早听我话不看股票就好了……
　　
　　说到这里，你或许说我并没回答庄家最怕什么，请你反思一下，从2001年的熊市到现在，假若你不看股票，你失去了什么？假若你看股票，你得到了什么？相信你一定会说，如果我当初死捂着那只股票就好了，多少也会赚一点。
　　
　　作为一个散户，在分析、研究、资讯、资金上都不是庄家的对手，但庄家哪怕穿有铁布衫，一样有不为人知的死穴，庄家最怕什么呢？
　　
　　我说出来的答案一定会让你感到可笑---庄家最怕你不看他！因为庄家深知你的贪婪与恐惧，庄家的阴谋通过操盘手传递给你，他让盘口别有洞天风起云涌，他让k线图青面獠牙天花乱坠，只要你睁开眼睛看，你就会患得患失，你就会神魂颠倒，你就会惶惶不可终日……庄家就这样征服了你，因为他把这个交易市场当作戏院，将自己看成是卖座的大明星，而你心甘情愿做个忠实的观众，他就没天没日地尽情表演。当你不看他的时候，当他没有观众的时候，当他对牛弹琴的时候，他真的好怕，因为他的钱是贷款，他要付操盘手的工资，面对一个不看不闻不问不急的人，面对一个无知无欲无畏无惧的人，他的一切表演都是徒劳的，这就是庄家的死穴，这样的股民就是庄家永远不可战胜的散户。

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系统是什么

       在股票市场中交易过两、三年的人，几乎都有一套自己的交易方法。
曾经有一个使用波浪理论的高手和我交流，他说他经常性的能够预测到价格波动的高低点，并且因此而获利。但是总体上的交易成绩并不是非常理想。
       深入交谈以后，我发现他的整体系统存在一些问题。比如，他不知道当他的预测出现错误的时候，应该如何处理？当得到一个买进信号的时候应该使用多少资金？什么时间应该加仓或者什么时间应该获利了结？
       在我的大多数学生开始向我学习的时候，几乎都有一些实战经验，事实上，很多人的成绩相当不错。但是在交易的系统性方面，却有明显的欠缺。
       就拿前面的波浪高手来说，他应该认真的问一问自己，如何把所有的事项整理起来？除了市场分析以外，你还缺少什么东西？很显然，是缺少的东西妨碍了你长期稳定的获利。你的交易方法，是否适合你？它是不是你有能力把握的方法？是否与你的投机目标相吻合？是否与你的个性相吻合？
       如果你想长期稳定的获利，那么整体的交易应该是一个过程，而绝不是简简单单的一次预测或者一次全仓买入。其间至少包括：
       1、 如何处理判断失误？
       2、 最大亏损能够被控制在什么范围内？
       3、 什么时间追买？什么时间获利了结？
       4、 市场出现非人力因素，如何处理？
       5、 预期的目标是多少？是否满意？
       6、 当市场价格变化以后，如何修正自己的交易计划？

       大多数交易者心中都有一个强烈的愿望，就是希望他们的每一次交易都是正确的，但是理智的思考一下，华尔街的顶尖交易员在十年中的平均正确率仅仅是35%左右，你能做到多少？你是否现在就比他们优秀？

       另一方面，大多数投机者相信有一个通向市场的魔术：一个指标，一个形态，
或者一个机械的交易系统，他们还肯定一小部分人正在使用着-------我在网上见过售价24万元的一个公式，据说可以百战百胜--------他们努力的想揭开这个魔术的秘密，从此而获利。 简直是笑话。

       市场真的有能够长期稳定的获利的方法吗？
       正确答案是有，而且答案就在你自己身上。
       我可以明确的告诉你：成功交易的一个秘密就是找到一套适合你的交易系统。这个交易系统是非机械的，适合你自己个性的，有完善的交易思想、细致的市场分析和整体操作方案的。
       交易系统，或者说系统的交易方法，才是你长期稳定获利的正确方法。

       如何建立自己的交易系统之二
       自我控制

       我认识很多成功的投机者，他们毫无例外的能够认识到：市场的成功来自对自我的控制。
       自我控制并不是很难达到，但是对大多数人来说，意识到这一点却非常困难。
        我们看看成功的投机者所共有的特点：
        一、 他们的风险意识很强：他们在交易中经常出现亏损，但是任何一次都没有使他们承担过分的亏损。这与大多数亏损的交易者刚好相反，或者说，与我们的天性相反。风险控制首先是自我的控制。
       一、 在中国市场，成功的投机者，成功率可以达到35%，甚至50%。他们的之所以成功，并非因为他们正确的预测是市场价格，而是因为他们的获利头寸要远远的高于亏损头寸。这也需要极大的自我控制，当然，还需要整体的交易方案。
       一、 成功的投机者的交易思路与众不同。他们有很大的耐心去做别人都害怕做的事情，他们会非常耐心的等待一个看起来非常渺茫的机会，我们知道，投机，正是因为机会而获利。如果没有对自我的严格控制，很难做到这一点。
我的学生可以轻易地达到正确分析市场的程度，但是，要他们达到长期稳定的
获利状态，却需要漫长的训练，训练的主要内容就是自我控制。很多时候，我会给客户一些现成的交易系统，他们非常喜欢，似乎有找到魔法的感觉，而如何正确的使用这些“魔法”，他们却不愿意关注-------人们似乎更加愿意去做一些能够使自己兴奋的事情，而不考虑是否正确。

       当其他人告诉你他们是如何交易的时候，他们只是告诉了你他们的行动，这是为什么大多股评或者机构推荐都会发生错误的原因。
我们假设今天的媒体向100家机构咨询，有90个机构认为市场会上升，那么你如何考虑？
       实际他们并不是有意在欺骗你：因为他们在今天的交易中的确买入了。也许是他们因为看好而（已经）买入，或者是因为（已经）买入而看好，这都不重要，重要的是他们告诉了你他们的行动。
       如果你认真的思考，就可以发现，现在的市场有90%的潜在空头-----那些今天已经买入，同时告诉你市场将进一步向上的人。当市场上100%都看好的时候，市场中便不再继续有多头，或者说，多头再没有了维持的力量，因为他们已经全部买进了，好了，哈哈，市场还剩下什么？
       对了，只有空头，他们没有对手------一直到一轮下跌趋势以后。
       自我控制要建立在正确的交易思想的基础上。在绝大多数情况下，自我控制并不是一件痛苦的事情。

       作为一名专业的投机者，你应该建立并相信自己的交易系统（当然，我指的是成熟的交易系统）。你必须知道你的系统在什么情况发挥最正常，什么情况下可能产生亏损，那么你便有更超脱的心态去观察市场，观察交易行为。你会因为有完善的交易方案而不会对市场产生恐惧。


      如何建立自己的交易系统之三
      亏损

       我们可以从两 个方面去寻求长期稳定的获利。
       一是成功率：每次交易的盈亏相当，但是获利次数比较多。比方说每次盈亏都为3%，但是10次交易正确7次，错误3次，那么总和获利为12%。
       一是获利率：单次获利较大而亏损较小，不计较成功率。比如交易10次，亏损7次，每次3%，获利3次，每次10%，那么总和获利9%。
       当然，既有成功率，又有获利率是最好的。
  
      很显然，没有任何人能够在一个相对长的时期内，准确判断每一次市场波动。那么，在交易中出现亏损，就是非常正常的事情，我们没有必要回避。一个真实的数据是：美国华尔街的顶尖交易员，在十年中的交易成功率，平均在35%左右。
       交易系统的一个重要的组成部分就是如何对待亏损。
       我们通常认为，所谓的亏损可以根据交易情况分成两个不同的部分，它们的性质也截然不同。
       一是在正常交易中的亏损，就是说，在你的市场分析中所允许存在的误差而产生的亏损。
       一般地说，每一次交易，我们不可能找到精确的位置，而是允许有一定的误差，这主要是因为价格本身的运动趋势是以区域的方式体现的。比如当我们判断某股票在9.10—9.30之间有比较高的交易价值，那么可能在这个区域开始逐步介入，或者你从9.30逐步买进，一直到9.10；或者你从9.10逐步买进，直到9.30，但是不管怎样，你介入的区域就是9.10---9.30。又假设你的止损设定在8.90，同时如果这支股票最终下跌，并跌破你的止损，这中间的0.2—0.4元，就是你的正常的交易亏损。这种亏损没有任何办法回避，也无须回避。只要你能够把它控制，永远不会对你的交易资本产生重大的影响。
       另一种情况是市场出现人力的或者非人力的因素，导致市场价格疯狂的变化，方向对你不利。
      从理论上说，这样的风险很难回避。但是，在日常的交易当中，我们可以养成良好的交易习惯来避免。就我个人的看法，给大家提供一些简单的建议。
      1、 不要参与疯狂波动的股票，无论是上升中的，还是下跌中的；
      2、 不要参与上市公司有问题的股票，尽量不要参与T类股票；
      3、 多注意时事，多关注政策性公告；
      4、 严格遵守交易纪律；
      5、 当意外情况发生的时候，坚决出场回避，不冒不必要的风险；
      6、 学会在大趋势不利的情况下空仓。
     从历史的情况看，市场不会在一个较长的时期内走单边行情，因此，我们在交 易中，无论在大趋势有利或不利的情况，都能够找到比较从容的进出场的机会，尽量不要匆忙行动。
       如果在交易中出现比较重大的失误，首先要做到的是不要惊恐。最好的方法是清理所有的头寸，远离市场一段时间，记住，交易所不是明天就关闭。
       任何交易者，在所有的交易记录中，都会包括获利交易和亏损交易两个部分，这是事实。即没有必要为获利的交易沾沾自喜，也没有必要为亏损的交易垂头丧气，长期稳定的获利，才是投机者的最终目的。

         如何建立自己的交易系统之四
        最 简 单 的 交 易 系 统
        一个最简单的交易系统，至少包括四个部分：买进，卖出，止损，头寸控制。

       作为投机者，我们是在利用市场的价格波动来获得利益。只用当市场出现你所能够把握的波动的情况时，你才有可能获利------看起来很简单，但是这一点非常非常重要-------就是说，一些波动你能够把握，另一些波动你不能把握，或者根本不需要，比如向下的波动（股票市场），或者幅度非常小的波动。因此，交易是参与你的系统能够参与的波动，而不是所有的。
        一个交易是一个过程，不是一次简单的预测。简单的说，你要判断在什么情况买入，买多少，如果市场并非想你想象的发展，你应该如何处理你的头寸，如果市场想你想象的那样发展，你应该如何处理。
       在我的交易系统（杠杆操作法）中，关于买入有四个原则：
       1、 在简单上升趋势中买入；
       2、 在复杂上升趋势的回调中，出现向下分形的时候买入；
       3、 向上突破前期高点的时候买入；
       4、 在横盘趋势停顿的下沿买入；
      这四条原则是买入交易的基本原则，当市场没有出现这四中情况之一的时候,我根本不会考虑买的。
       我这么写的意思，并非要你也这么做，而是想说，做为交易者，你同样需要类似的原则，在你的交易系统中。另外，你还需要相当的卖出的原则。
       如果你有一些交易经验，很多时候对市场变化会有一些“感觉”，这些“感觉”应该建立在你的交易系统之上。我们相信，交易在更多的时候是要依靠感觉的。
       当市场按照你的系统发展的时候，你不需要做什么，耐心看着就可以，你必须明白，就交易的行为而言，是一瞬间的事情，一年二百多个交易日，真正交易的时候，可能只有几个小时，其他都是漫长而寂寞的等待。
       在市场有利的时候，你必须学会习惯于获利，这是区别交易者是否成熟的一个重要标志。假设你的成本是8元，市场价格现在是80元，但是趋势依然向上，你是否会坚定的持有？很多的交易者在获利的时候惴惴不安，而亏损的时候却心安理得，这样如何能够长期稳定的获利？
       无论什么样的交易系统，也不论什么样的交易原则，都可能发生错误。如何处理失误，是交易者是否成熟的另一个重要标志。
       交易者都有一种本能，或者说内心的贪婪：他们希望自己所有的交易都是正确的，一旦失误，便去寻找各种各样的理由为自己开脱。
      认真想一想就很可笑，你在对自己负责，不是要向谁交代，何必自欺欺人？自己原谅了自己如何？不原谅自己又如何？
     任何一个交易者，即使是索罗斯（Soros），也都会出现“错误”的交易行为。不在于错误是否出现，而在于你如何看待错误。这一点，我们已经在《如何建立自己的交易系统之三------亏损》中强调过。
       最后是关于资金管理。这也是一个基础的，同时是交易系统中非常重要的一个环节。
       一般地说，我们根据风险程度来确定资金比重。也可以根据市场变化方向的“概率”来确定。
       根据风险来确定使用资金，就是说，如果你能够将风险控制在一个你可以容忍的范围内，那么可以使用较多的资金，否则应该减少资金使用。
       比如市场分析为你选择出一支股票，介入价格是10.30，止损是9.90，那么可能的亏损是0.4元，约合4%，同时你的系统原则是单次交易亏损不超过总资金的2%，那么你至多使用50%的总资金-----50%*4%=2%；如果介入价格是10.80，止损是9.80，可能亏损是1元，约10%，那么你的使用资金至多是总资金的20%-----20%*10%=2%。
      这是在各股中的资金使用原则。当然，在实际交易中，交易者应该有不同的投资组合，或者说，交易者应该持有不同类型的股票。当大盘向好时，可以增加头寸，这种头寸增加一般不要在已经持有的股票上面

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[摘要]独立投资顾问模式起源于英国，并在英国的金融咨询服务业中占据了绝对主导地位。这主要是因为独立投资顾问的模式，能够比较有效地使投资顾问站在中立和公正的立场上向客户推荐产品，容易和客户建立长期的信任关系，同时也减轻了基金管理人直接销售可能带来的各种风险。英国的投资顾问业对中国的金融业发展具有借鉴意义。
　　
　 （世经评论·北京）英国作为国际金融的中心，其金融产品投资咨询服务业相当的发达和完善。以基金业为例，在英国的基金销售渠道中，通过投资顾问购买基金的比例远高于银行和券商的渠道。目前英国约有11000多家投资顾问公司，26000多名投资顾问，通过他们销售的基金占全部基金总份额的近90%，其中20多家比较大的独立财务顾问公司基本上控制了整个销售市场。独立投资顾问模式起源于英国，并在英国的金融咨询服务业中占据了绝对主导地位。这主要是因为独立投资顾问的模式，能够比较有效地使投资顾问站在中立和公正的立场上向客户推荐产品，容易和客户建立长期的信任关系，同时也减轻了基金管理人直接销售可能带来的各种风险。
　　　　
　　一、英国投资顾问的行业主体
　　　　
　　英国的投资顾问机构一般分为三类：独立投资顾问、独家产品代销商及多家产品代销商。
　　　　
　 （一）独立投资顾问（IFAs）
　　　　
　　独立投资顾问与金融产品的提供商一般没有直接的股权关系，他们经过对整个市场全面、客观、自主的研究，向投资人提供不带任何偏见的投资建议，并根据投资人本人的投资取向为投资人提供最适合的金融产品。独立投资顾问提供的产品的全面性、投资研究与建议的客观性成为他们区别于其它投资顾问的最大特点。为确保IFA提供建议的科学性和客观性，IFA首先会对客户进行深入的了解，他们会向客户详细地询问一系列精心设计好的问题，这些问题涉及投资人的基本情况、投资人的理财目标、投资人对待风险的态度等等，这些都是IFA为客户做投资建议的依据。
　　　　
　 （二）独家代销商（TIED AGENTS）
　　　　
　　这种代理商包括某些银行网点或与金融产品提供商相关联的金融机构，他们只推荐这一个关联机构的金融产品。虽然金融产品代理商有其局限性，但有些时候在价格上可能带给客户更大的折扣，所以仍得到许多投资人的青睐。
　　　　
　 （三）多产品代销商（MULTI-TIED AGENTS）
　　　　
　　为了给投资人有更多的选择，投资顾问行业出现了多产品代销商的制度安排，也就是让原本只销售一种产品的金融机构可以销售多个公司的金融产品。这一类投资顾问介于前两者之间，其有限制有选择地推荐部分金融产品。他们只在自己销售的产品范围内为投资人选择适合客户的金融产品，不涉及其它。投资人只需要考虑是否能找到他们满意的产品即可，不需要花费时间去研究整个市场寻找“最好的”产品。
　　　　
　　二、英国独立投资顾问（IFA）制度的运行机制
　　　　
　　近年来，随着投资、抵押、养老金、保险等金融产品越来越多，对大部分非专业的投资者来讲，金融资产投资的决策变得更加复杂，人们越来越需要有一个专家来指导他们，在此背景之下，独立投资顾问以惊人的速度增长起来。据英国IFA协会的统计，英国境内有9000多个IFA，他们遍布英国，使投资人可以很方便地就近寻找到一个IFA。
　　　　
　 （一）为投资者提供“适合的投资建议”是IFA的服务准则
　　　　
　　从客户的角度出发，为投资人选择真正适合的金融产品是IFA最大的特色，也是保证IFA在激烈竞争中立于不败之地的法宝。因此IFA在向投资人推荐产品时，必须要与投资人的需求和风险预期相匹配。这也就是说在他们帮助投资人选择投资产品前不得不对投资人的需求、投资境况充分的理解，并必须提供书面的推荐理由，以保证其建议的客观性和中立性。
　　　　
　 （二）明示的费用明细单，保证投资人享有充分的知情权
　　　　
　　投资顾问的收入来源主要是两个：来自投资人的咨询费和来自于产品提供商的佣金。投资人向投资顾问支付咨询费主要有三种方式：
　　　　
　　1、按工作量向投资顾问直接付费
　　　　
　　一般是按小时付费或对整个工作双方协商一个价格后付费，按小时付费大多是每小时期50英磅到200英磅。通常前半个小时免费，以便于双方互相认识和了解。
　　　　
　　2、间接通过佣金付费
　　　　
　　这种形式是由产品的提供商从客户资产中收取费用，再以佣金的形式返还给投资顾问。也就是常说的尾随佣金。
　　　　
　　3、佣金和咨询费的组合
　　　　
　　投资顾问的全部收入部分来自于客户直接支付的投资费，另一部分来自于佣金。如此多种多样的费用收取方式很容易使投资人无法比较两个投资顾问的价格高低。英国的金融服务管理机构为抑制这种现象，明确要求当客户第一次向投资顾问寻求服务时，投资顾问就必须向客户明示费用单。明示出的价格也会鼓励投资人在不同的投资顾问之间寻价，找到最适合的。这个体制就使独立投资顾问体系会比其它类型的投资顾问更具有竞争力。
　　　　
　 （三）独立投资顾问的资质管理
　　　　
　　现在所有的金融投资顾问都需要通过官方的特许金融规划师CFP（the Certificate in Financial Planning）或者其它具有提供金融投资咨询建议资质的考试。但CFP和以前的FPC（the Financial Planning Certificate）是最基本的资质，在各个业务领域，投资顾问还会有相应的专业的资质考试，并获得从业资格。
　　　　
　　三、英国独立投资顾问体系对中国的借鉴意义
　　　　
　　中国经济的蓬勃发展，已使居民收入不断增加，中国的富裕阶层正在形成。根据美林集团（Merrill Lynch）与凯捷资讯（capgemini）联合发布的《2004世界财富报告》表明，截至2003年底，中国内地的富裕人士（或者叫“高值人士”，HNWIs，high net worth individuals）比2002年增长了12%，人数达23.6万人，成为亚洲地区仅次于日本的第二大百万富翁聚集地。这些高值人士具有较强的理财愿望和投资能力。居民也表现出了对个人理财的强烈的兴趣和需求。例如中国社会调查事务所2003年在京、津、沪、穗四地的问卷调查显示，74%的被调查者对个人理财服务感兴趣，41%的被调查者需要个人理财服务。而与此对应的是中国金融理财市场的不发达。中国居民家庭手中绝大多数的资产是储蓄，人民币金融资产分布中，储蓄存款占69.41%，股票占10%，国债占4.36%，储蓄性保险占4.20%，住房公积金余额占4.12%，手存现金占3.70%，借出款占3.41%，有价证券占0.49%，其它占0.32%。从严格意义上讲储蓄并不能算是理财，因为它无法有效地发挥“钱生钱”的功能，所以居民家庭的理财比率极低。造成这一状况的一个主要原因是居民的理财意识和理财知识不足。所以在中国大力发展投资顾问行为，树立科学的理财观、掌握基本的理财知识可以有效地提高居民理财能力。通过分析英国独立投资顾问运行机制，对中国的投资顾问业的发展有许多启示：
　　　　
　 （一）推动多层次的金融服务体系建设，引进更多的专业化的独立投资顾问公司、金融产品专业销售公司进入金融服务体系，实现服务主体的多元化，改变现阶段以银行、券商、保险公司为主的现象，推动独立投资顾问公司在国内的设立与业务发展。
　　　　
　（二）适度降低基金、保险等金融产品销售代理人的准入门槛，为投资顾问公司或独立的投资顾问个人进入这一领域打开通道。我国现行较高的准入制度，已严格限制了这一领域的发展。投资顾问公司如果获得基金销售资格，需要注册资金在3000万元以上，这使大部分投资公司都无法开展这项业务。市场内从业主体过少，会使行业的竞争不充分，阻碍行业发展。
　　　　
　（三）加强投资顾问从业人员的培训与管理，尽快在国内开展理财规划师职业资格的培训与资格认证，为业务开展奠定人才的基础。

hefeiddd

勤奋的兔子——重读彼德·林奇


　　特别报道－－张志雄
　　
　　阅读彼德·林奇还是十几年前的事，当时对这位美国富达公司麦哲伦基金的经理印象最深的一点是他强调日常生活经验有助于股票投资，比如，你可以通过对家门口百货店或餐饮店业务兴旺与否的观察，来选择这家公司的股票。对大多数无缘调研上市公司又重视基本面的投资者来说，这可是个福音。
　　
　　这么多年过去了，我又重读了几本林奇自己写的以及别人写他的书，发现有许多过去没有注意的地方。
　　
　　勤奋得令人惊讶
　　首先是林奇非常勤奋。他走访公司，每月40到50家，一年五六百家，当然这是《新金融大亨》的作者约翰·雷恩的调查结果。而在《战胜华尔街》一书中，林奇1982年在回答电视台主持人什么是他“成功的秘密”时说：“我每年要访问200家以上的公司和阅读700份年度报告”。不管怎样，数量够惊人的。林奇不仅调研美国的上市公司，而且还到海外去寻找好股票，他曾坦承，“除了约翰·坦普，我是第一个重仓持有国外股票的国内基金经理”。在1985年9月中旬的一次国际调研活动中，林奇花了3周时间调研了23家上市公司，收获颇大。他在瑞典去了该国最大的公司沃尔沃，而瑞典惟一的一个研究沃尔沃汽车的分析员竟然没有去过该公司。当时，沃尔沃的股价是4美元，而沃尔沃每股现金已高达4美元。林奇的妻子卡罗琳也到了欧洲，但他俩却不能同去威尼斯，因为那儿找不到一家值得拜访的上市公司。林奇的痴迷劲可想而知。
　　
　　结婚20年，林奇只度过两个专门假期，他曾对约翰·雷恩回忆是如何度假的：“我去日本，花了五天的时间考察公司，在香港见到卡罗琳，于是我们在中国逗留了大约两三天，然后我考察曼谷的公司，又在曼谷观光，接着我飞往英格兰，在那里考察了三四天的公司。那是一段美好的时光”。
　　
　　卡罗琳肯定不会认为那是“一段美好的时光”。也许他们有契约吧，1990年年中，林奇告别了麦哲伦基金，解甲归田了。
　　
　　林奇在位期间的一些数据让人惊讶——
　　
　　他一年的行程10万英里，也就是一个工作日要走400英里。
　　
　　早晨6:15他乘车去办公室，晚上7:15才回家，路上一直都在阅读。
　　
　　每天午餐他都跟一家公司洽谈。
　　
　　他大约要听取200个经纪人的意见，通常一天他要接到几打经纪人的电话，每10个电话中他大约要回一个，但一般只交谈90秒钟，而且还好几次提示一点关键性的问题。
　　
　　他和他的研究助手每个月要对将近2000个公司检查一遍，假定每个电话5分钟，这就需要每周花上40个小时。
　　
　　比较林奇，中国基金经理一定会汗颜。我敢肯定，中国目前最勤勉的基金经理的工作强度顶多是林奇的三分之一，而一般的经理也就是林奇的十分之一，甚至更少（如果哪位中国基金经理认为我的估计错了，请和我联系，我一定公开认错）。
　　
　　匪夷所思的交易
　　
　　第二个让我惊讶的事情是林奇买卖股票奇多且奇快。林奇大约持有1400种证券，其中最大的100种代表着一半的总资产，最大的200家代表着三分之二的总资产。在一个普通的工作日中，他的交易大约是买进5000万美元，同时卖出5000万美元，也就是说，他每天卖出100种股票，也买进100种股票（由三位交易员负责），而且林奇的交易只有不到5%是大于1万股的：
　　
　　“在我所买的股票中，3个月中，我仅对其中不到四分之一的部分感到乐观。因此如果我碰到了10种股票，我会愉快地把10种都买进来，然后再进行调查研究。也许我会不喜欢其中的几种，但我会继续持有我喜欢的几种，增加它们的量”。林奇的投资组合永远都在变，许多证券仅保持一两个月，他觉得自己的工作越出色，周转率就越高。
　　
　　这又是个逆反投资的例子，许多专家都批判股市出现的高换手率是投机高涨的数量表征，许小年就曾通过中国股市和美国股市换手率的比较，指出前者严重投机。
　　
　　这也难免，一般的投资专家最多同时经营20—30种股票，林奇投资数千种股票，确实匪夷所思。
　　
　　也许有人说，是由于麦哲伦基金规模巨大，林奇才这么做。这有一定的道理。在1977年林奇担任麦哲伦基金经理的第一年时，1800万美元的盘子，组合包含了41种股票，但换手率是343%，而且其后三年的换手率都达到300%。林奇对此的解释是，麦哲伦对新客户封闭买进，却遭到大约三分之一的赎回，他为了换股不得不抛出老股票。
　　
　　1981年麦哲伦基金的规模是1亿美元。1982年林奇被称为“过去十年中最成功的共同基金经理”，他取得了 305%的收益率，麦哲伦成了一只4亿5千万美元的基金，在3个月内，他购买了166只股票。1983年中期，林奇的投资组合中有450只股票，而年底就达到了900只，资产升值至16亿美元。
　　
　　如此多的股票组合是否会成为一个指数基金，从而由“主动型基金”变成“被动式基金”而无法战胜主场？
　　
　　林奇认为绝不会如此。他举例道，在900只股票组合中，其中700只股票的资产总和还不到基金总资产的10%。
　　
　　那为什么要少量持有这点头寸呢？
　　
　　林奇的解释是：1）公司本身盘子非常少，即使他持有达到投资上限（总股份的10%），其总量也极少；或者2）他也不能确信这些公司是否真的值得投资。而买这点股票，只不过是为了解公司情况提供方便罢了。
　　
　　这是一种很新颖的思路：“投资之后再进行调整”。若调查后觉得好，就加码买进，不行就抛掉。一般来说，林奇“事后诸葛亮”的概率是10%，也就是他考虑十家公司后，会对一家公司真正感兴趣。
　　
　　放手一搏的过人胆量
　　第三个让我惊讶之处是林奇如何选择重仓股。林奇是基金经理，当然要组合投资，可他更看重重仓股对基金的贡献。他说：“如果你有五种股票，三种下跌75%，一种上涨了10倍，一种上涨了29%，那么这五种股票仍然会令你干得很出色……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票上赚足了钱，远远抵销了你那些下跌50%、75%甚至90%的股票所带来的损失”。在选股方面，林奇和巴菲特一样，讲究常识，对高科技股一般不碰，碰了也不那么成功。不过，在选择时机上，他并不“常识”，上世纪八十年代初，由于汽车工业不景气，股市对此反映恶劣，尤其是美国的第三大汽车厂商克莱斯勒被预期破产，股价只卖2美元，林奇却开始看好汽车业，他先调研了福特公司，但发现克莱斯勒更好，单单是公司有超过10亿美元现金这件事，就至少使它两年内不会破产。于是，1982年春夏之交，他大量吃进克莱斯勒股票（整个麦哲伦基金5%的资产）这是所允许的最大持股比例，按林奇的说法，如果法规允许的话，他会把基金资产的10%—20%都投在该公司上。
　　
　　克莱斯勒后来快速上涨，林奇又在福特和沃尔沃上建仓，一直到这3只股票价值占麦哲伦总资产的8%，加上绅宝和丰田，汽车股作为一个板块，占到基金总资产的10.3%。在整个 1984年，林奇一改从前频繁交易的做法，坚持买入——持有战略，基金的前10位股票的数量一直没有多少变化，其中就包括上述5只汽车股。
　　
　　最终，林奇从福特和克莱斯勒两只股票上分别赚了超过1亿美元的利润。加上从沃尔沃赚的7900万美元，造就了麦哲伦基金出众的业绩。
　　
　　重仓股容易出现流动性问题，尤其是小盘股，林奇可不这么看，要找能成长三倍乃至十倍的股票，道·琼斯指数股比一般小公司难多了。小盘股确实“交易清淡”，不一定能在5天内买入或卖出，可是林奇认为，做股票就等于找对象，易于离婚不是好理由。“如果你一开始就作出了明智的选择，就不要想着放弃。而如果不是这样，无论如何你都会一团糟。这个世界上所有的流动性都不会将你从痛苦和磨难中拯救出来，并且很可能因此而失去一大笔钱。”
　　
　　林奇以七十年代初的大热门股宝丽来（相机）为例，它在1973年一年内就损失了90%的市值。宝丽来是家大公司，流动性很好，?加邪盐赵诙淌奔淠诔鍪鄞罅抗善保??宜?碌??年，任何人都有机会离场，但为什么最后还是有几个专业投资人士没有离场呢？
　　
　　到了80年代末，汽车股露出败象，1987年，林奇减少了汽车股的仓位，到了1991年，汽车股票从它们前期高点下落50%之多。由于中国汽车股在2003年和2004年经历了大喜大悲的日子，林奇的这些经验教训值得我们汲取。
　　
　　看好中国汽车股的一个重要理由是，它也会重复中国彩电在90年代中期的故事，产品持续产畅两旺，在中国形成巨大的消费市场。如果我们仔细捉摸林奇下面的一番话，可能犯的错误会小些：
　　
　  “经常被误认为是蓝筹股的汽车类上市公司是典型的周期性股票。买入一家汽车类股票并把它捂在手里25年，就像是飞跃阿尔卑斯山一样，你可能会从中获得收益，但无法像登山者那样享受到全部上上下下的乐趣”。这才是问题的关键，汽车股不是消费类股票，不是家电股，它是典型的周期性股票。
　　
　　由于2003年和2004年也是中国周期性股票大行其道、又因宏观调控而分崩离析的阶段，所以，我们对刚远去的经历并不陌生。又由于中国主流投资界“国际化估值”理论，对于市盈率异常重视，觉得低于市盈率的周期性股票很安全。事实上，周期性股票的市盈率并非越低越好。林奇对此深有体会：“当一家周期性公司的市盈率很低时，那常常是一个繁荣期到头的信号。迟钝的投资者仍然抱着他们的周期性股票，以为行业依然景气，公司仍然保持高收益，但这一切转瞬即变。精明的投资者已经抛售这些股票，以避免大祸。”、“当一大群人开始抛售某只股票时，价格只可能往一个方向走。股价一下降，市盈率也随之下降，使这些周期性股票看起来比以前更有吸引力，但这只是一种将让你付出昂贵代价的错觉。不久，经济就会陷入停滞，周期性公司的收益会出现惊人的下降。在更多的投资者急于脱手股票时，股价将急落直下。在市盈率很低的时候买入收益已经增长了好几年的周期性股票，是短期内减少你一半资产的有效办法。
　　
　　林奇的最后一句话道出了许多投资周期性股票的中国人近一年来的处境。
　　
　　相反，高市盈率对周期性股票未必是坏消息，通常这意味着企业已经度过了最艰难的日子，不久其经营情况就会改善，收益会超过分析人员的预期，基金经理将急切地开始买入这只股票。这样，股价就会上升。
　　
　　由于周期性股票一旦启动便会涨个不停，所以大家都跃跃欲试。可是根据林奇的经验，也因为周期性股票的实质是预期游戏，使得要从它们身上赚钱倍加困难，“最大的危险就在于买得太早，等不及上涨又去抛掉。”林奇认为自己投资周期性股票的成绩是中等偏上。
　　
　　在这点上，投资周期性股票类似“赌”大势反转，寻找大底同样充满着艰难和挑战。不过，区别在于，如果你是铜、铝、钢铁、汽车或造纸之类周期性行业中的“内部人”，那么是可以一试这类股票的，而能找到大底并行动的人则是凤毛麟角。
　　
　　慧眼识股的高手
　　
　　林奇时代的麦哲伦基金的另一只重仓股房利美也值得一述。
　　
　　不同股票有不同的买法。有些股票是因为“没什么其他股票好买了，买点这个”；有些是“可能这股票有潜力”，也买了；还有些股票是“现在买入过两天抛出”；有些股票是“替丈母娘买点”的，还有人“替丈母娘，叔叔、伯伯和外甥侄女们买的”，有的是“卖了房子买进股票”，甚至“把房子游艇全卖了，就是要买这只股”；最厉害的是“房子游艇全卖了还不算，要叫丈母娘，叔叔、伯伯、和外甥侄女们也跟着卖，然后拿了钱去买这只股票。”
　　
　　林奇认为，房利美正是最后的这类股票。
　　
　　留意美国经济的人，应该知道房利美这家住房抵押货款公司，在1938年由美国国会创建并获得政府信用支持，后来在60年代初实现私有化。其主要职能是购买抵押贷款资产，然后将基金打包成债券出售给投资者。2004年，房利美爆发会计财务丑闻，2005年4月初，老谋深算的格林斯潘一改过去模棱两可的态度，坚决要求限制房利美和另一家住房抵押贷款公司房地美的规模，因为两家公司的规模已接近全国住房贷款的四分之一，它们却在利率和提前偿付方面存在重大风险。
　　
　　这已不是房利美第一次面临危机了。70年代，房利美的经营模式是“短借长贷”，以较低的利率借入资金，用这些钱买入高利贷的长期按揭贷款，赚取利差受益。到了80年代初，短期利率跃升到18%—20%，但公司在70年代购买的长期借款利率为8%—10%，利差收益反而为负值，于是股价从1974年的9美元跌到1981年的2美元，并传言即将破产。也就在这时，房利美结束了“短借长贷”的行为，采用了包装抵押贷款，创造了一种“按揭支持证券”然后卖掉的盈利模式。
　　
　　这样，当时的房利美从中获得了很高的佣金收入，并把利率风险转给了新的买主。
　　
　　林奇投资房利美的过程十分曲折。他在1997年在5美元建立了头笔仓位，但很快就抛掉它，只赚了一点钱。1981年房利美的股价跌到了2美元，1982年投资市场因公司领导人和经营模式的变革，股价从2美元反弹到9美元，这是典型的周期性股票走势。1983年，房利美真正开始盈利，股价却如一潭死水。1984年底，房利美占麦哲伦基金总资产的0.37%，而股价却跌了一半，从9美元跌至4美元。1985年，林奇觉得房利美的历史负担问题解决得差不多了，增仓至2%，房利美成为进入麦哲伦基金持仓前十位的股票，而房利美的股价从4美元已反弹到9美元。1986年，林奇将房利美持仓量收缩到1.8%，而房利美股价从8美元涨至12美元，公司盈利也从去年的每股0.52美元提升至1.44美元。
　　
　　1987年，房利美股价震动颇大，这也和当年的股灾有关，股价从12美元升到16美元，后又跌到12美元，再回到16美元，最后在10月份的大暴跌中跌至8美元。这时麦哲伦基金持有2%—2.3%的仓位。
　　
　　1988年，林奇将房利美增加到基金总资产的3%，而公司每股盈利已达2.14美元
　　
　　1989年，林奇发现巴菲特也持有220万股房利美股票，便在年底加仓房利美至基金资产的5%，这又是重仓股的最高限额。这年，公司股价终于从16美元涨到42美元。1990年，房利美因海湾战争从42美元跌至24美元，后又涨到38美元。1991年，林奇离开麦哲伦之后，后任经理萧规曹随，仍保持该股票的头号持有仓位，股价则从38美元涨到了60美元。
　　
　　由于富达公司旗下的其他基金也同样重仓持有房利美股票，结果在整个80年代，它们获得超过10亿美元的利润。在当时，这在金融史上是破纪录的事。
　　
　　面对今天凄风苦雨中的房利美，林奇会再度出手吗？我们不清楚，可是，从当年林奇的投资房利美的经历来看，他能获得这样的成功是绝非偶然的。
　　
　　因为这时，林奇从一只活跃的兔子变成了耐心的乌龟。
　　
　　确实，林奇对投资房利美的描述让人想起了另一位著名的基金经理和价值投资大师约翰·奈夫的经典故事。从资历来看，约翰·奈夫是林奇的前辈，他在1964年便执掌威灵顿公司旗下的温莎基金，一直到1995年退休，而一直到1983年，林奇的目标便是赶超全美第一的温莎基金。奈夫比林奇做基金经理早了13年，却晚离开4年，在30余年的投资生涯中，其投资业绩的每年平均值超过市场报酬率3%以上。从复制效果看，每年3%，只要24年，原本的投资便会倍增。如果投资人在1964年投资1美元，到奈夫退休时已是55.46美元。
　　
　　奈夫曾津津乐道一个投资故事是有关花旗银行的。1987年，由于JP摩根的股价大涨，让只有7到8倍市盈率的花旗银行显得很有吸引力，于是温莎基金便大举买进，但低市盈率反映了投资人忧虑花旗对拉丁美洲国家的放款可能会恶化的担心，而公司的亏损也创了纪录。到了1990年年初，温莎基金买了更多的花旗股票，仍与市场舆论逆向操作，那一年，花旗的股价是14美元，温莎基金的平均持股成本是33美元，而且在所有温莎基金投资的股票中，只有花旗的盈利不如预期，奈夫反而在这时加仓，这是需要勇气的。
　　
　　1991年，花旗已使市场绝望，人们开始破口大骂。《商业周刊》把花旗形容为“噩梦”，《机构投资人》在报道花旗的文章中插有全页死鱼的照片，众议院银行委员会主席暗示花旗可能技术性破产，到1991年底，花旗股价只有8美元。
　　
　　温莎基金此时持有2300万股花旗，有5亿美元资产被套，但奈夫自称“压根儿没想到在报酬率令人满意之前卖出持股”，相信花旗盈利很快将上涨回升，枯木逢春。1992年初，花旗盈利和股价果然明显回升，到年底，温莎基金竟反败为胜，在花旗股票上有了利润。
　　
　　奈夫和林奇回忆起来如此细微乃至有点沾沾自喜，是因为反向投资或逆势操作有极大的风险，并需承受沉重的压力。更何况执著和固执在绝大多数时候难于区分，甚至它们是一种现象的两种描述而已。所以，在事后我们得记住这只勤奋的而且幸运的兔子的一番忠告：
　　
　 “流行的说法是‘利空买入，利好卖出’，这话可能会产生误导。出利空消息时买入股票可能会造成惨重损失，因为坏消息通常会变得越来越多。有多少人在听到英格兰银行的利空消息之后买入，而眼睁睁地看着股价从40美元跌到20美元，又从20美元跌到10美元，再从10美元跌到5美元，从5美元跌到1美元，最后跌到0，吞掉了他们100%的投资呢。”

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香港平和集团首席經濟師　李家衛
若以賭徒心態進入投機市場，把投機市場當作賭場，投機市場就成了世界上最大的賭。外匯市場的一張單，就是十萬美元，比起美國拉斯維加斯賭場的貴賓級賭碼還大。十張單是百萬美元，一百張單就是千萬美元， 許多客戶或經紀拿起電話，買進一百，已真的是電話一響，黃金萬兩了，何止一擲千金！
賭徒心態喪失理智
產生賭博心態的有兩種人，其一是嗜賭如命者，他們進 入外匯市場，喜歡的正是外匯市場的24小時全天候交易和不時掀起的狂風巨浪。24小時的全天候交易能讓他們全天候沉浸在賭博的刺激之中，不時掀起的狂風巨浪又能讓他們享受大起大落的快感，他們需要緊張的刺激，忽上忽下讓他們時喜時悲，他們不只享受獲利時的滿足，更要向他人炫耀他們的智慧高超。產生賭徒心態的另一原因，是因為入市者對走勢的運動並不把握，而他們又不肯痛下苦功，他們的買賣依據全憑僥倖，他們像在賭桌上下注一樣來決定買賣方向，他們心中無數，手中無策。若僥
倖買對之時，他們拾到粒糖，更沾沾自喜，四處顯耀。他們做錯之時，寧願一錯到底，也絕不止蝕認錯離場，好一副寧死不屈的英雄氣概。由於賭徒的心態常常失卻理智，他們甚至在入錯市之後，不斷難平加死碼，希望只要稍稍回頭， 就能打個平手，結果愈陷愈深，一鋪撬起。因此，他們的口頭禪正是「賭一鋪」，他們常常希望一鋪發達，只是他們並不想到會一鋪撬起，永無超生！長賭必輸，若以賭博的心態和方法投入外匯市場，結果也是長賭必輸！
理智投資切戒賭博
任何投機市場都是買賣雙方鬥智鬥力的角力場，尤其是市場大戶，除了擁有龐大的資金之外，更集中了頂尖級的人才，搜集買賣盤口，布下天羅地網，乘那月黑風高的晚上，或借風起浪湧之時，或趁國際形勢發生變化的時刻，發起攻擊。大市一旦為起發動，往往摧枯拉朽，氣吞萬里如虎。若以賭一鋪的心態逆其走勢，必遭沒頂之災，死無葬身之地。所以在任何投機市場的買賣，必須冷靜理智，切戒僥倖心理，根除賭博習性。冷眼察市，只要大市發動，立即順勢，管他上升下跌，大升大買，大跌大沽，乘風借力，趁時順勢，止蝕止賺，步步為營，隨市推
進，層層加碼。順勢就是搭順風車，搭順風車何用預測呢？何用賭一鋪呢？賭一鋪的致命一點還在於沒有資金管理，把所有的資金孤擲一注，對則贏錢，錯則亡命，再無翻身機會。投資一如賭命，這投資還有甚麼意義呢？若將敢賭的入市膽識，結合成熟的買賣系統，在大市發動的時刻果敢入市，有理有節有序有方，必能在投機市場幹出一番事業來，那才是真正的英雄好漢
！

中國人的賭性很強，香港人的賭性尤甚，很多人簡直是無賭不歡。我們不能說投機市場充滿賭徒，但肯定數量不少。常常聽見股票市場或外匯市場有人在決定買賣之前的口頭禪是「賭一鋪，博一博！」這就是賭徒心態的充分表現。賭徒心態已將投資市場變成了賭博場，投資決變成了僥倖的賭博決定，這也決定了他們的下場必定是不幸！美國有一個股票大師發明了一均價買賣法，若他入錯了市，買入股票，他會等待股票下跌至一定比例的價位，再行買入，此一路買下去，直至股市回頭，他的不斷加碼買進的股票，平均起來，單位股票的入市價位被拉低了，這樣，只要股市回升至原來跌幅的一半，他就打個平手，一旦回升超過這一半，就成了贏家，而他的的確確用此方法贏了億萬身家。許多人看他的財富就相信了他的理論，而且奉為經典，也在那經濟學的經典中佔一席位，這就是今天流行於市場中的「難平」。「難平」就是加死碼, 股市中的均價買賣法也就是「難平」，是建立在兩個前提之下的；其一，投資者必須有無限資源，若股市一路下跌，他能源源不絕地入市買入，一直捱至走勢回頭時為止，若他無足夠的金錢支持，他無法實現這個計劃，若他在頂峰買入，兩三個回合就沒錢了，而股市又像從2001年 初的18,393一路下跌至8,000點，何日回頭，遙遙無期，不知何時見家鄉。若是借貸買賣，他必須承擔沉重的利息， 若是用股票按揭加碼，他早被斬倉，全軍覆沒，血本無 歸。其二，若買入的股票破產，他將全軍盡墨，成了鐵達尼號，世上沒有保證不破產的公司，連美國最大的能源公司安然和最大的電訊公司環球電訊也倒閉，這均價買賣法 即使在發明地的股市也並不是必勝之招，否則，每個人都可以用它發達了。而在槓桿買賣的外匯市場，市場的波幅被巨量放大，一旦遇上大上大落時，投資者一旦入錯了市，每一百點的損失都是可觀的，若你不立刻止蝕平倉離場，已經身陷險境。若反而逆市加碼，在外匯市場，一個三四千點的單邊市並不難見，若你二百點的空間「難平」加碼一次，你將需要加碼十多次，還未必能到達走勢轉勢的時候，若你累積加碼的單量是原先的五倍，那麼，走勢每繼續一步，你的損失就是原先的五倍，若你的加碼是原先的十倍，你的損失就是原先的十倍。在股票市場，若你的加碼不是依靠借貸及買入的股票有幸不會破產，你可以鎖起來，等待十年八載，你的損失只是帳面的。但在外匯市場，你必須追加保證金，否則必被斬倉，而你有多少的資金足夠不斷加擴大的損失呢？即使你不再加碼，損失不會即此停止，若遇上92年的英鎊危機和99年的日圓大升，你只用三天五日的時間，「難平」便吞噬了你一生的儲蓄，還得負債累累，甚或被迫暴屍街頭。「難平」是貨真價實的加死碼，「難平」「難平」永難太平！
止賺推進加生碼
   「難平」的最大危害在於，它是在入市錯誤之後，不去立刻改正錯誤，反而變本加厲，堅持錯誤，加大錯誤，擴大損失，加速損失，不至筋疲力盡，彈盡糧絕，絕不罷休！一旦到此步，若大市尚未回頭，你就非氣盡身亡不可了！「難平」的方法在上下市不只不顯出其害處，反而能讓人常常死後復生，甚至反敗為勝，這就是其迷惑人們的地方，但一旦遇上大市，你就身首異處了。「難平」可以成功百次，但必定不能發達，而只要一次大市便足以致命。我極力反對「難平」，正是因為它的足以致命之處！我反而主張與「難平」加死碼相反的「止賺推加生碼」，這在以前已經介紹過，這 不妨再加介紹，以作推廣。「止賺推進加生碼」就是在入市正確有了二百點的利潤之後，不急於平倉，反而將原單擺設100點的止賺盤，然後再加買入，若新單錯誤，虧損50點止蝕盤，舊單的100 點利潤可以補償，但一旦走勢繼續，層層碼，這就成了借雞生蛋，不斷擴大。若能成功加碼5倍，則走勢每推進100點，利潤就擴大5，若能成功加碼10倍，則走勢每推進100點，利潤就擴大10倍，我們這時不只贏了大市，而必能成倍地超越大市。 至此，「難平」與「止賺推進加生碼」，高低立判，一個加死碼，踩愈深，愈輸愈多，速死速死速速死。一個加生碼，穩步長大，愈贏愈多，快發快發快快發，
各位看官，你喜歡哪樣呢？  
   「難平」就是俗話講的「溝貨」，就是在入市之後，走勢背買賣意願逆行，造成了損失之後，投資者逆市繼續原來的買賣方向加碼，其意願是以平均價降低先前買賣的成本。「難平」與「鎖倉」一樣同樣是在入錯市之後的所謂後續補救工具，也是市場中許多人最常用的買賣工具，而且其發源來自美國的股票大王的發明，也成了經濟學的經典，但是，沒有多少人知道，「難平」是讓你在市場快速死亡的絕招！「鎖倉」讓你必死，那是慢死，「難平」讓你速死，可能算是安樂死吧！
    在外匯買賣市場，常常看見人們使用「圖轉」的方法，許多人在入市錯誤之後，立刻反手作出與先前相反的買賣。比如原先沽出美元，美元不跌反升，立刻平掉沽倉，反手買入美元。原先買入美元，美元不升反跌， 立刻平掉好倉，反手沽出美元。故每逢大市之時，走勢波幅較大，常常聽見「反手」之聲不絕於耳，「圖轉」不論從經濟學的經典到市場的實際買賣，均大有市場，人們絕不陌生。左右開弓頭昏眼花入市錯誤，立刻平倉，並改正方向順 新的走勢入市買賣，並無可厚非。首先，投資者做對的是在入市錯誤之後，立刻改正，這是停止錯誤的最佳方法。這比那些死不認錯，一錯到底的市場死硬派，已是一大進步。死不認錯的死硬派，由於不願放棄自己的錯誤意見，往往一遇大浪來臨，便一輸一千幾百點，甚至數千點，若再加上「難平」、「溝貨」，幾乎是孤注一擲，背水一戰，賭上身家生命，常常成了匯海的皚皚白骨，化作金融市場的一撮黃土。我所看見的很多人，在使用「圖轉」之時雖然能立刻改正先前的買賣方向，停止先前的損失，但他們反手之後，也並不得意，有時能一反成功，不只贏回先前的損失，而且能順 走勢贏錢。但更多時是當他們剛剛反手成功，走勢又回復先前的方向，於是他們又立刻「圖轉」反手，如此反來覆去，買也輸，賣也輸，左一巴，右一巴，真的是左右不是人。尤其是上下市的時候，左右開弓的情況最易出現，當
你被市場之手刮得頭昏眼花的時候，大市發動了，單邊市出現了，但你已無力再玩了！這就是「圖轉」反手的結局，那「圖轉」反手在理論上說得何等輕鬆，在專家嘴中何等美妙，在課堂上何等合理，但在真正的市場之中，並不能看到為多少人帶來了財富！
冷靜應戰謀而後戰
    這投資學的經典為何如此失敗，被專家在學堂上嚇唬人的東西，為何不能為他的信徒帶來財富呢？沒有多少人願意反省，在此為其剖析一番，看看究竟所在？「圖轉」所犯的錯誤是兵法大忌之倉皇應戰，打得贏就打，打不贏就跑，錯了平倉，這是對的。但立刻反手，則是兵家之忌，不打無把握之戰。先前的錯誤已使你陷入慌亂，立刻反手，肯定是情況未明，倉皇應戰，哪 還有把握呢？沒有把握而戰，其結果是必敗無疑。由於是倉皇應戰，必定沒有制定風險和報酬對策，沒有制定風險和報酬對策，也就必定沒有成本控制和利潤目標，而反手入市，也無法證明是最佳入市位了。那些被左一巴，右一巴刮得頭昏眼花者， 必定是這些沒有制定風險和報酬對策者，沒有制定風險和報酬對策，就必然無法把握大勢。而他們往往在反反覆覆的上下市中碰壁。我一向主張入市先為敗，先設下止蝕盤，一旦錯誤，自動離場。不管是初次入市，或者再次入市，都必定先制定對策，對了如何，錯了如何，又何用倉皇應戰，「圖轉」反手呢？沉着冷靜，謀定後動，知己知彼，百戰百勝！
「圖轉」就是入市錯誤之後，立刻反手作相反方向的買賣。市井坊間汗牛充棟的經濟學經典中，「圖轉」是這些經典中的經典名詞，是那些投資界大師們侃侃而談，長篇大論向世人推介的投資工具，甚至列入投資必殺技之類，也因此幾乎是所有投資公司中經紀人入門的必修課。「圖轉」真的是投資法寶嗎？又有多少人靠「圖轉」起死回生，運轉乾坤？若你在銀行大堂的外匯交易處站上半個小時，你會看到那的鬧哄哄，充滿了熱烈的投資氣氛，雖然許多人其貌不揚，未必西裝骨骨，眉精眼企。許多是師奶阿嬸，體態臃腫，許多是阿婆阿伯，老態龍鍾。但
他們睜大眼睛瞪 電腦屏幕，隨市喊價入市，買賣外匯的價值動輒十萬百萬，只有在這一刻，你才能體會到，香港真的是臥虎藏龍，遍地百萬富翁。也更可見香港投機之風熾熱，投機氣氛濃郁，投機文化無處不在，不愧是世界金融中心！盲俠投資道聽塗說沒人想到這些職業的業餘炒家，居然是投機市場的一群盲俠。他們多數沒有經過經濟學院的深造，頭上當然沒有碩士博士的方帽，他們甚至連貨幣兌換的基本常識也沒有，他們幾乎只是看到這 人頭湧湧，買賣熱烈，他們就來了。他們的目的當然是買中賺錢。但這樣一群十足的盲俠是怎樣在市場投資及作
出每次的買賣決定呢？他們入市全憑道聽塗說，只要有人高聲議論，他們都喜歡靠上去，有人大聲說美元要升到哪 哪 ，他就立時信以為真，不管三七二十一立即買入，唯恐買不到似的。或是逢人就問怎樣看，只要看好的人多就買入，看淡的人多就賣出，或者找一些自己認為信得過人問行情，人家說買他就買，人家說賣他就賣，全無主見，買賣由人。當出現虧損的時候，他們絕對不會立刻平倉停止損失，反而是怨天尤人，埋怨那些給他買賣建議的未入市前，這些人是他的指路明燈，虧損之後，這些人是他的千古罪人。這樣道聽塗說的盲俠，憑道聽塗說作買賣，這真是千古奇聞，但卻又每天發生在我們面前。由於這些盲俠愛聽，這人群中又產生了不少布衣專家，在那 滔滔不絕，說中一次，吹他三日，說錯之時，人不見了！可憐的只是那些聽其入市輸錢之後急得團團轉的師奶阿嬸！我就接聽過在銀行聽人指示入市買賣一天輸掉50萬，向我嚎啕大哭求救的電話，那是1997年瑞士法郎大跌的時候！
認識市場不識不做
許多人對市場的知識十分貧乏，亦不關心引致市場變動的各種因素，對各種各樣的圖表走勢及分析技術一無所知，更遑論系統的買賣策略了。而他們怎樣買賣呢？憑感覺。感覺的依據通常是覺得某一種貨幣的價位跌了很多，覺得很便宜抵買，或某一種貨幣升了這麼多，不可能再上升。當走勢高處未算高，低處未算低時他們亦不會止蝕離場，而是一味死守，守到山窮水盡，守到油盡燈枯，他們也決不會反省自己盲俠入市的錯誤作法，而只會一邊喃喃自言「無理由升咁多，無理由跌咁多」，一邊埋怨自己的運氣不好，而他們會堅守至氣絕身亡，是因為他們「死不相信不會不回頭！」而市場的走勢卻從來不以他們的感覺為依據，而他們憑感覺所作的買賣決定絕對逃不過處處捱打的命運，老天爺並不因為他們的無知而存憐憫之心！香港有句話叫「不熟不做」，雖是平常一句俗語，卻是香港人的成功之道。不管是道聽塗說，或者憑感覺來入市買賣，都是十分不智的，任何投資市場，都必定存在風險，投資者若要獲利首先就要認識風險，懂得規避險，能夠規避風險才不被市場殺死，能在市場存活。其次才是獲利，若要獲利，利在哪 ？怎樣獲利？這就要好好地了解市場，認識市場，找出市場的運動規律，並在
市場運動規律的基礎上制定對策，運用熟練的投資技巧入市買賣，方臻全功！這本來應是人盡皆知的道理，但並不是所有投資者會這麼想、這麼做的！人們都發財心急，想走捷徑。結果，這發財捷徑往往成了人們的死亡捷徑！「不識做」，要識就要學，學而能識，識而能做，做而能成，不亦樂乎？
不論是股票市場或外匯市場，投資市場的盲俠多不勝舉，令人難以想像。其中有師奶一族、有退休阿伯、有的士司機——都是業餘炒家。這些投資盲俠，卻也是市場最勇敢的一群，他們全無主見，全憑道聽塗說，左問右探，看誰聲大就誰，十足在賭場上的跟紅頂白，其下場必定是焦頭爛額！由於常常看見投機市場中有人一夜致富，投機市場充滿了成功的神話，吸引愈來 愈多的人參與投機市場。又由於投機市場愈來愈廣闊的 發展及更加多元化，因此產生了各種各樣的投資文化，投資文化也出產了各色各樣的專家，而投機市場的另一批盲俠就是這些「專家」的信徒，今天要探討的是，這些盲俠，並未因為是專家的信徒而成功！頭上經濟學博士的方帽，證明專家才高八斗，學富五車，當然值得人們羨慕。筆挺的西裝，烏亮的名牌皮鞋，高聳的飛機頭，風度翩翩，能不迷倒眾生。加上滿口美式英格蘭口沫，混法蘭西香水，真的不中打，都中看。下筆成文，報紙上連篇累牘，出口成章，電視上滔滔盲從迷信自討苦食專家如此這般的包裝，連專家自己也被欺騙，更何況市 場中的普羅大眾呢？雖然路透社的調查揭穿了「專家靠估」的底牌，但市場上顯然到處充斥 專家的信徒，而這些信徒多數是市場的盲俠。這些盲俠是十足的專家信徒，專家說升他就買，專家說跌也就賣，惟專家的馬首是瞻，當專家叫他們100買日圓時，他們傾盡所有儲蓄，惟恐買不到。當日圓從100不升反而下跌至127.00水平時，專家可慘了，被他們天天詛咒，罵完祖宗三代。但是，當專家們叫他們127.00沽賣日圓時，他們同樣立刻響應，典當借押， 也要沽他一鋪，結果那日圓卻如日東升，冉冉高企，兩星期升了1500點。專家依樣侃侃而談，他也照樣日罵夜罵， 上一回輸掉所有儲蓄，此一回卻是債台高築。他與專家卻仍然是歡喜冤家，雖然專家害得他雞毛鴨血，傾家蕩產，他將專家恨得咬牙切齒，罵個狗血淋頭，他卻一日也離不了專家？好像捧 報紙一邊看一邊罵，才能宣洩他心中的怨恨。人人希望專家口吐黃金，股生金蛋，若吐不出黃金而吐出山埃，害得讀者破財除了捱罵之外，倒也真的傷盡那些專家的信徒充塞 市場，街頭巷尾，車上肆中，臭罵專家大師之聲不絕於耳，但他們又哪一天離得了專家 呢？這群迷戀專家的盲俠他們從未改變過處處捱罵的命 運，專家錯誤，他們付款，一次一次的追隨？一次一次的錯誤，一次一次的失敗，一次一次的損失，他們過去如此，現在如此，將來會如此？至死不渝，至死方休。愛情是為愛而付出代價，他們同樣為迷信專家而付出金錢！ 背離專家從少逆多盲俠是令人百思不解
的一群，他們竟然將艱苦掙來的血汗錢，投資於一個不認識的市場，或隨意聽取他人的意見而進行高風險投資，他們又怎能不處處捱打而損兵折將 呢？若專家的意見是必中無疑，則這投機市場中人人發達了，那麼又有誰人輸錢呢？這市場是零和遊戲，多數人的錢集中交給少數人，少數人才比多數人富有，若人人富有，必定是人人貧窮。 專家的意見既是公開的，又是廣泛的，多數人接受了專家的買賣意見從事買賣，專家的意見就成了大戶製造計策謀殺散戶的憑據，愈多的人相信某位專家，那位專家的意見就為大戶集中了愈多的金錢，專家意見已然是散戶上釣的香餌。大戶只要作出與專家意見相反的決策，就能把散戶一舉剿滅！這就是愈多的專家看好的時候，走勢就下跌，愈多的專家看淡的時候，走勢就上升。既然專家的意見常常成了投資者的陷阱，人們若要改變失敗的局面，其實簡單至只要跟專家意見對 幹就行了，尤其是，當多數專家看一邊的時候，反其道而行之，就大大提高勝算了！ 勿作迷信專家的盲俠，遠離市場多數，你就能成了發達的一小撮！這是今天要告訴大家的！ 專家雖然屢講屢錯，但專家卻也屢錯屢講，但這專家卻千萬不能沒有，因為若一天沒了專家的錯誤意見，你又怎麼能夠反其道而發財呢？而且若大批專家失業，也將為香港嚴重的失業問題雪上加霜，董建華也只有徒呼「虞姬虞姬奈若何」了！
> 二○○三年一月廿一日　星期二財來有方S.6
> 既然電腦成了外匯交易的重要工具，是否能夠熟練掌握 並運用電腦者，就能成為投資市場的高手呢？在外匯市場中，我們常常見到那些剛剛從大學畢業出來的年輕人，手中提 一部手提電腦，無時無刻不在利用電腦對市場進行各種各樣的分析，他們常常用「這是電腦分析的結果」來闡述自己的觀點。好像只要是經過電腦分析的就是正確的一樣！這些電腦高手，是否就是市場的贏家呢？我十多年來所見到的是，這些十分時髦的電腦迷，像走馬燈一樣在市場換了一批又一批，雖然他們抱 嶄新的電腦，卻未能換得在市場再坐一會的機會。 電腦盲俠是時髦
盲俠 其實那些廿多小時孵 電腦，像玩遊戲機一樣玩弄圖表技術分析者也未必不是盲俠。他們或者只不過是戴 墨色太陽鏡而已，一部分卻是未配眼鏡的深度近視或者青光眼、斜視者。他們手中拿 圖表技術企圖為他們引導迷途。雖然，他們在外行人眼中是最前衛的，走在時代尖端，使用最先進電腦技術進行市場操作的人，那筆挺的名牌西裝，光鮮的領呔，時髦的髮型，倒亦真的嚇人，那專業人士的造型，智慧現代化的形象，若上鏡電視毋須導演加工，他們口中吐落出來的專業詞語夾雜幾個英格蘭字母掉在地上錚然有聲。那電腦上的圖表畫面，有些像青
馬大橋通車典禮時鳴放的舉世罕有的瀑布煙花，令人眼眩，壯觀不已。有些則如火樹銀花， 耀然奪目，有些則如流水行雲，令人醉心。有些則如電光石火，搖撼人心，有些果也真的似是而非，與那走勢亦步亦趨，令人嘆為觀止。誰人不會信以為真，跟電腦買賣，想不發達，真是幾難。只有當這些電腦奇俠鬆開領帶，頭髮散亂，搭拉 腦袋，臉色鐵青之時，人們才如夢初醒，電腦奇俠絕非市場的天之驕子。 人們忘記了這市場是由買賣雙方形成的，他們的對手亦擁有同樣的電腦，擁有同樣的系統，師承同樣的理論，使用同樣的技術分析，當他們發現一個理論上是標準的入市訊號時，幾乎也同時是所有人都會看到了的。這使用同樣技術系統的大多數人都看到了，當他們如果都決定買入或賣出時，是誰承接了，是誰成了他們的對手？是誰成了違反如此先進的電腦訊號，去準備承受那可能是巨大的損失呢？這是十分簡單的邏輯。電腦數據非市場對策他們忘記這個市場是存在對手的，他們的對手是更大更大的大戶，當更多的散戶按同一訊號入市，累積相當的財富時、正是大戶期待已久的晚餐。一致的電腦訊號成了所有散戶墜入大戶網羅的誘餌，當一群散戶吐下這香餌時，大戶立時拉起網羅。一九八七年的美國
大股災，就是電腦程式讓大多數人入市的結果！「訊號失靈了！」這不只說給別人聽，也是說給自己聽！電腦奇俠成了電腦盲俠，他們還是把失敗的原因，推給電腦。電腦是他們向別人炫耀的東西，現在卻成了坑害他們的罪魁禍首，也成了他們諉過的循詞！這些新時代的時髦之盲俠也失業了。在精采如過山車一樣的市場 ，他們遠遠被拋離，雖然日子拉得長些，但仍免不了陣亡。高科技是智慧的產物，但高科技並不是智慧的全部。高科技為投資市場帶來方便，但高科技並非戰勝市場的法寶。若擁有高科技就能成為市場贏家，美國早就壟斷了世界，美國太
空總署 的科學家也早就壟斷了美國！投機市場決勝的法寶是對策，不是科技！電腦科技如神降大地，摧枯拉朽，幾乎改變 人類的每一個領域，為各個領域帶來了革命，而最先接受電腦科技的正是投資領域。是衛星通訊將全球的投資市場聯結，是高速電腦將球天文數字的外匯交易數據顯現在每個投資者面前，正確地說，應該是沒有電腦就沒有全外匯市場。因此電腦成了外匯市場的重要交易工具。
無論任何投資產品的買賣，或在任何投機市場，投資者都希望榨取市場的每一滴汁以贏取最大的利潤，也因此投資者往往希望在最低價買入，在最高價出。為了在最低價買入，在最高價賣出，投資者又一直希冀在走 勢的底部買入，在頂部賣出，這就引發很多人常常尋頂或者尋底入市。
二○○三年一月廿八日　星期二財來有方S.6
可惜的是，在投機市場，那些一直希冀在走勢的底部買入，在頂部賣出，因而尋頂或者尋底入市買賣的投資者，我們很難發現有多少人能成功得志，因而發達。反而發現這些一心追求尋頂沽出，尋底買入的人，常常是大浪淘沙，沒頂滅 ，落得個雪泥鴻爪伴屍骨，陽關道上無故
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    尋頂尋底是逆勢入市
    持尋底尋頂買賣心態的人，是由三種心理上的潛意識造成的。一種是逆反心理，一種是英雄主義，一種是便宜心理。逆反心理是人類與生俱來的反叛心理，像小孩子一樣，大人叫他不做的事，他就往往非做不可。這種逆反心理在市場中的表現是，走勢向上，他偏偏要買跌，走勢向下，他偏偏會買升，一定逆 走勢入市，與市場對 幹。另一種的英雄主義，希望在投資市場表現其英雄本色，走勢向上，他敢於逆 走勢賣出，走勢向下，他敢於逆 走勢買入，他既要與眾不同，又要挑戰走勢，一種表現英雄主義的潛意識，轉移了他入市之初，獲利的原始動
機，英雄主義驅使他必然逆 走勢入市。最後一種是便宜心理，由於希望買到最低的價位，同賣出最高的價位，他的買賣依據已變成走勢可能在這 逆轉，因此，他必然要逆 走勢買賣。若他有幸估中，他當然是完成了最漂亮的買賣， 但當高處不算高，低位不算低的時候，他肯定是最大的逆市者。
問題在於，尋底尋頂買賣者由於上述的理由，往往必定是逆 大市的走勢買賣，入市之後，若能成功，當然值得慶賀。 但一旦錯誤，而主流走勢的大市往往是幅度大，速度快，逆 大市走勢的買賣，必定是損失慘重。又若投資者不願意擺設止蝕，認錯離場，其後果就可想而知了，不是折戟沉沙，就是屍骨難全了。逆市買賣是投資大忌，但任何投資市場，最多的就是這些尋底尋頂買賣的人，他們硬搬來《孫子兵法》所說，「先發致人」！順勢買賣與後發致人 其實他們並不全讀《孫子兵法》，《孫子兵法》在「迂迴篇」中有「後發致人」之論，其言曰：「後人發，先人致，迂迴之計也」！由於我沒有先知先覺之能力，也就無法準確把握走勢必定在何處轉勢，必定在何處到底，何處見頂。更何況常常看見那些嘗試做測市英雄的人，「出師未捷身先死，長使英雄淚滿襟」，我是絕對不敢尋底尋頂買賣的。也因此，我放棄了先發致人，而崇尚「後發致人」，因為我覺得它符合順勢買賣的原則，我自知不是做英雄的材料，也不想在眾人面前耀武揚威，更無能力與大市對抗，也不想榨盡市場的每一滴汁，我只想做一個市場中庸士，乘搭走勢的順風車，這走勢運動得愈遠，我就 愈快樂，我把我的快樂建立在走
勢之上，從來不敢與其作對。 而我如何判斷轉勢呢？其基本策略是其一當第五浪出現單向轉向形成第一浪之後，放棄第一浪同第二浪，在第二浪結束時上車，捕捉第三浪，咬住第五浪。其二，當出現頭肩頂轉向之時，放棄其頭和左肩，在右肩逆市入市，破頸線入市，贏取頸線的另一半。其三是若上升通道跌破，反抽通道入市沽出，若下跌通道升破，反抽通道買入。這就是「後人發」了。然而如何後發致人呢，簡單之至，那就是得手之後，推進止賺，層層加碼。這時你會發現，我們並不是榨盡市場的每一滴汁，而是贏取數倍於走勢的利潤，這不比榨盡市場的每一滴汁更滋味嗎？
■外匯投資者應順勢買賣。投資者盼可賺取最大利潤。
在那摧枯拉朽，一瀉千里的市場，博反彈的人不在少數，而常常是市場的多數，你會奇怪為甚麼大多數人不會順 大勢買賣呢？你會覺得感到不可理喻，但只要你身在市場，即使找不到答案，你也會接受這肯定是千真萬確的事實。這是市場的普遍現象，也因此今天有討論的必要！
  當走勢牛皮，市場交投淡靜的時候，市場的波幅較窄，往往只是二三百點的橫行市。但當走勢打破牛皮悶局的橫行通道之時，往往會出現一面倒的單邊市，其上升或下跌的幅度通常在上千點之上，在這樣大幅度的上升或下跌的走勢之中，其運動的速度也是迅速非常，有時簡直是迅雷不及掩耳，眼睛未眨就跳空了數十點或上百點，而且回頭不易。
博反彈火中取栗
逆市入市去「博反彈」真是不可理喻了，常常是當其下跌之時，一入市買入「博反彈」，走勢並不反彈，卻已跑了幾百點。甚至彈也不彈，「博反彈」等於一頭栽進火坑了。即使你真的得志，博到反彈，也只是幾十點的空間，而以幾百點上千點的風險換取幾十點的利潤，如何符合風險和報酬比率呢？以很大的風險，很少的機會，博取很小的利潤，而去進行「博反彈」的買賣，真如火中取栗，能取到栗，也會被灼傷，更何況常常是無栗可取呢？你會問為甚麼逆市盈利的機會這樣小，幅度這樣小，人們卻喜歡逆市「博反彈」呢？每一樣理由，「博反彈」者
都懂，但他們仍然會做，投機市場幾乎是失去理性的市場，你若要在投機市場立足，稍為理性就行了。任何投資者的目標都是利潤而厭惡風險，所以任何科學的理性投資或投機，都必須注重風險與報酬比率。精明的投資者都在追求以較高的機會率，以較小的風險換取較大的利潤，而避免機會率較低及回報率較低的投資。順大勢以小博大當大市發動，走勢單邊倒地大幅上升
或者下跌的時候，逆市「博反彈」，獲勝的機會很小，失敗的機會很大，獲利的幅度很小，虧損的幅度很大，這就是以很大的風險換取很小的利潤，完全不符合理想投資的風險與回報比率，這就注定了最後失敗的命運。反過來，我們若採取順 走勢入市，以50點的止蝕盤作為風險，我們贏的機會比輸的機會大，而由於大市，其波幅較大，我們就可以贏取超過50點甚至數百點，以至上千點的利潤。我們以1贏10，我們就是以較小的風險換取較大的利潤了，這才完全符合風險與回報比率。而事實上在大市發動的時候，只要你肯上車，用50點的風險作為代價，你往往能贏取數百點以至上千點的利潤，達致以小博大的槓桿效應。希望那些常常逆市「博反彈」的反彈客，讀了此文，猛然醒悟，與其博那些少反彈，不如博那大勢一日千點，反正都是博，博隻雞腿，不如博隻牛腿，博間廠，當然好過博粒糖啦！
   你若常在投機市場，不管是股票市場、期貨市場，或者外匯市場，當大市動，或者一飛沖天，或者飛流直下三千尺的時候，你就常常看到一班逆流入市，非常勇敢的弄潮人，你若奇怪地問他們為何逆流入市，他們都會非常爽快地給你標準答案：「博反彈！」你若覺得不可理喻，事實會告訴你，在投機市場，不可理喻的事情是司空見慣的！
    對經濟學的經典理論及經濟學家的批判，我絕不是蠻不講理，每一篇文章都是由淺入深，有理有據，有事實證明的，也是大家日常新聞所熟悉的。經濟學的許多經典理論有些早已過時，有些早為事實證明是錯誤的，但這些錯誤並未為經濟學家們所醒覺及糾正，反而仍然大言炎炎，使人們對投資市場失去信心，反過來危害投資市場的萎縮。而對市場各種陋習的糾正，則能使許多小投資者脫離輸錢的苦海。我告誡大家任何投資都存在風險，要能在市場生存甚至發達，一定要堅持擺止蝕盤控制風險，要保障利潤擴大盈利，一定要擺止賺盤。要戰勝市場首先要勝自己。要放棄難平、圖轉、鎖倉、不設止蝕盤及博反彈這些陋習。不要盲目
尋頂與尋底，要順勢買賣。要戒掉賭徒心態，進行理智投資。不要盲俠入市，不識不做。不要炒數據，不要炒消息，要建立系統。要獨立思考，不要迷信專家、政府官員和中央銀行。也不要迷信電腦，不要跟風作大多數，要作少數。要想在投資市場取得盈利，首先要有正確的投資方法，要掌握正確的投資方法，先要認清哪些是正確的理論和方法，哪些是錯誤的理論和方法，摒除錯誤的理論和方法，掌握學習正確的投資理論和方法，並在投資市場進行大膽的實踐，我們才可以反敗為勝，在投資市場找到財富，找到快樂！糾正錯誤勿蹈覆轍
其實，許多人一早知道哪些是正確的理論和方法，哪些是錯誤的理論和方法，哪些是錯誤的陋習，但是卻像吸毒一樣，不想戒，也戒不掉，這就是所謂的知易行難。但若你抱住那些錯誤的理論和方法不放，你遲早會成為市場殭屍，只有摒棄錯誤的東西，換上正確的理論和方法，你才能依靠投資市場為生！我並不是只有破壞，沒有建設，除了對錯誤的批判絕不手軟之外，也提供了一系列與錯誤相對的正確方法，這些正確的買賣方法，包含怎樣擺設止蝕盤進行風險控制，怎樣擺設止賺盤以保障利潤的技巧，怎樣進行紙上富貴兌現，及實行發達大計與金字塔
，實行以最小風險換取最大利潤。我還主張打破經典經濟學中「在高效市場中，無人能贏取與走勢波幅相同的利潤」的框桎，不只要超越指數，還要倍越指數！有人可能以為此言狂妄自大，必不可能，更不可能以粒糖，換間廠。真實入市以糖換廠看來這半年來，我十分幸運，但肯定不是上帝的傑作，因為上帝並不存在。我從八月開始提供的《匯市中期投資對策》中所給出的四種貨幣的一口價買賣策略，經半年的事實檢驗，全屬正確。若據之入市，獲利甚豐；歐元建議在0.9600買入，破1.0250加碼，現在若將止賺盤推至1.0600，已將1350點放進口袋，價值65,800元。瑞士法郎建議在1.5270買入，破1.4300加碼，現在若將止賺盤推至1.3900，已將1770點放進口袋，價值92,000元。英鎊建議在1.5200買入，破1.6000加碼，而將止賺盤推至1.6200平倉，則已獲利1,200點，價值58,000元。日圓建議在126.00買入，破115.00加碼，現在若將止賺盤推至122.00，已將400點，也即27,000元放進口袋。紙上富貴經已兌現，而仍手握良機，若美元進一步下跌，層層加碼，當然是以粒糖換間廠了！諸位看官，對否？上面我們只是對經濟學的基礎層面及市場買賣的壞習慣作出糾正。而市面上現在一般非常流行的圖表技術也是十有九錯，似是而非，許多人幾經辛苦才學得一招半式，卻又不是招招 命，就是慢性自殺，投資無法用以在市場致勝。若有機會，我將對圖表派的諸如波浪理論，形態理論，通道理論，平均線理論，強弱指標，MACD，拋物線理論等等諸多理論——批判糾正，並介紹如何利用糾正的圖表技術，建立必勝不敗的投資買賣系統！
■在金融市場中要賺50倍利潤，談何容易。經過半年的討論，我於本版以數十篇文章對投機市場的種種傳統智慧，種種權威理論，權威專家以至中央銀行皆口誅筆伐，嬉笑怒罵，尖酸刻薄，不留情面。而且在第一篇就提出「以粒糖換廠」的牙擦口號，在那些專家教授眼中，可是狂妄至極，令人怒火中燒。而我在本版的《匯市中期買賣對策》中公然提出一口價的買賣對策，而且堅持半年，有人當然拭目以待，看我如何下場？可惜，他們仍然失望，我所提供的對策，若完全投入市場，則獲全勝，到目前為止，已能實現以2000元的風險，贏取10萬元的利潤了，報酬是風險的50倍，失禮！諸位看官，滿意嗎！安得烈．伯施的幸運與大多數美國人的災難成了鮮明的對比，1994年夏季我同安得烈．伯施一起舉辦《投資智慧——怎樣成為贏家》講座的時候，他得意洋洋地向聽者宣稱：「1987年發生股災之前，92%的人相信股市走勢會向上。我拚命沽出我的合約，這是我一生中最富刺激的一件事。我不敢告訴別人，不然他們會以為我瘋了，而且他們虧錢
，可是我大賺特賺，他們會不高興！」多數永遠是錯的,安得烈．伯施慷慨地揭開他贏取世界冠軍的秘密，而這秘密卻簡單得令人難以置信，他說：「我做了18年的調查紀錄，發現非常奇怪的是：當80%的人看好某一商品的走勢時，70%的時間它會走向相反。」美國著名的一位投資家說：「期貨交易很簡單，你只需要在
所有的人買入時沽出，所有的人沽出時買入。」就這麼簡單。安得烈．伯施之所以能贏取冠軍，原來只不過他發現了多數人多數時候是錯誤的這一秘密，因此他在1987年秋季當多數人看好美國股市，所有的電腦程式皆發出買入股票信號的時候，偷偷地沽出股票期權。結果在舉世破財之時，他獨自財源廣進，同樣在舉世悲哀聲中，他獨自慶祝，只不過他很有美德，他並不張揚，他擔心刺激別人不高興！他洋洋得意地說：「這一天如果說是上帝害了我，我卻希望牠害我多次！」不是只有買賣雙方角力失去平衡之後，力量大的一方擊敗力量小的一方，市場才會被得勝的一方推進嗎？而多數人不正是代表 市場力量的匯聚嗎？經濟學經典中的理論在這 破產了，要不然，世界冠軍的寶座早就讓位於經濟學家，而不是這位美籍瑞士人安得烈．伯施了！而另一方面，有關說到經濟學家經典理論的破產，在於經濟學家可能連一加一等於二的基本數學也不懂，他們跌進了自己發明的象牙塔的迷宮中。表面上買賣雙方角力的結果決定市場的走向，但買賣雙方的力量不只決定於買賣的人數，而是決定於買賣雙方的購買力，也就是投入資本。買賣雙方投入資本的大小，才是決定市場方向的決定力量。然而，在投機市場，市場人士並不設定買賣角色，他們只是唯利是圖。在更高層次的投機活動中，國際資本並不是憑看好一種商品的前景而投入市場決定買賣的方向，他們只是憑藉巨大的資金找尋對手，決一雌雄，以期把對手吞下。當大多數散戶看好或看淡的時候，市場為這些大鱷集中了巨額的金錢，他們投入巨額資金，反手一擊，就能把其據為己有。這就是市場並不按照常理發展，以致使那些經濟學家喪魂落魄的原因！安得烈．伯施教我們怎樣贏錢呢？他說：「有人講過一句話：趨勢是你的朋友。記住，千萬不要跟多數人的意思去走。在美國我自己的公司 ，我會避開所有的同事進行交易，但平時要聽他們說甚麼做甚麼。」從現在起，你若想成為贏家，你也可以躲在角落 ，靜靜聽 別人高談闊論，你數數人頭，只要八成人買進，你就沽出，八成人沽出，你就買進！簡單之至，何樂而不為？去年，安得烈．伯施同我在山頂觀景台共進午餐時告訴我，他剛剛回過美國紐約交易所，想不到交易所內人士全體起立，掌聲雷動向他致敬，看來還沒人打破他的紀錄，他靠市場的少數贏錢，也成了享受紐約交易所這種禮遇的少數！
1987年10月19日對許多人來說，是刻骨銘心的一天，尤其是美國人，雖然時隔多年，但許多美國人在那一天因美國股市大跌而洗去了終生的財富，許多人從此一籌莫展，抱恨終生！美籍瑞士人安得烈．伯施同樣難忘這一天，他的境遇卻完全相反，他因美國的這次股災而贏得了1987年的全美期貨比賽冠軍，創造並保持了四個月盈利43.5倍的世界紀錄，直至今日，還沒有人有本事把他從這紀錄上攆下來！

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········梗概··········
　　
　　罗伯特，我们的投资仅集中在几家杰出的公司身上。我们是集中投资者。
　　—沃伦·巴菲特
　　
　　如果把巴菲特的投资策略以一句话加以总结，那就是集中投资战略。这是一种有别于活跃派资产投资组合，但又能击败指数基金的战略。英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的思想构成BUFFETT集中投资的雏形。费舍尔是著名的集中投资家，他对巴菲特的影响在于，他坚信当遇到可望而不可及的极好机会时，惟一理智的做法是大举投资。
　　
　　半个多世纪以来，集中投资这种方法不但科学合理而且长期被我们这行所忽略，它与人们想象的多数经验丰富的投资者的做法大相径庭。历经90年代的新经济风潮衰退后，人们才又重新认识集中投资为何物，直到现在也没有看到集中投资形成趋势。
　　
　　沃伦·巴菲特作为一位典范型的集中投资家，这位被许多人认为是当今世界上最伟大的投资者通常讲话“轻声细语”、“极为务实”，且更像是“一位长者”。他那镇定的仪态出自于天生的自信，然而他的业绩和成就却颇具传奇色彩。集中投资看是一个极为寻常的想法，但看似寻常最奇崛，它根植于一套复杂的彼此相关联的概念之上。如果我们将这个想法“举起来迎着光”，仔细观察它的方方面面就会发现，它的深度、内涵以及坚实的思想基础，他们都蕴藏于清亮的表面之下。
　　
　　集中投资的精髓可以简要地概括为：选择少数几种可以在长期拉锯战中产生高于平均收益的股，将你的大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中取胜。
　　集中投资者必须掌握的最复杂的原理是选股模式。
　　
　　集中投资：总体描述图
　　“找出杰出的公司”。多年来，沃伦·巴菲特形成了一套他自己选择可投资公司的战略。他对公司的选择是基于一个普通常识：如果一家公司经营有方，管理者智慧超群，它的内在价值将会逐步显示在它的股值上。巴菲特的大部分精力都用于分析潜在企业的经济状况以及评估它的管理状况而不是用于跟踪股价。巴菲特使用的分析过程包括用一整套的投资原理或基本原则去检验每一个投资机会。这些基本原则在《沃伦·巴菲特的投资战略》(WarrenBuffettWay)一书中已详细讲述并在下一节“少就是多”中加以总结。我们可以将这些原则视为一种工具带。每一个单独的原理就是一个分析工具，将这些工具合并使用，就为我们区分哪些公司可以为我们带来最高的经济回报提供了方法。沃伦·巴菲特的基本原则将会带你走进那些好的公司从而使你合情合理地进行集中证券投资。你将会选择长期业绩超群且管理层稳定的公司。这些公司在过去的稳定中求胜，在将来也定会产生高额业绩。这就是集中投资的核心：将你的投资集中在产生高于平均业绩的概率最高的几家公司上。
　　
　　沃伦·巴菲特投资方略的基本原则
　　企业原则
　　这家企业是否简单易懂？
　　这家企业是否具有持之以恒的运作历史？
　　这家企业是否有良好的长期前景？
　　
　　管理原则
　　管理层是否理智？
　　管理层对它的股民是否坦诚？
　　管理层能否拒绝机构跟风做法？
　　
　　财务原则
　　注重权益回报而不是每股收益
　　计算“股东收益”
　　寻求高利润率的公司
　　公司每保留1美元都要确保创立1美元市值
　　
　　市场原则
　　企业的估值是多少？
　　企业是否会被大打折扣以便低值买进？
　　
　　集中投资是建立在逻辑学、数学和心理学原理的精华上。
　　
　　“押大赌注于高概率事件上”
　　“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股”，故巴菲特说理想的投资组合应不超过10个股，因为每个个股的投资都在10％。集中投资并不是找出10家好股然后将股本平摊在上面这么简单的事。尽管在集中投资中所有的股都是高概率事件股，但总有些股不可避免地高于其他股，这就需要按比例分配投资股本。玩扑克赌搏的人对这一技巧了如指掌：当牌局形势对我们绝对有利时，下大赌注。
　　与概率论并行的另一个数学理论—凯利优选模式(KellyOptimizationModel)也为集中投资提供了理论依据。凯利模式是一个公式，它使用概率原理计算出最优的选择。
　　当沃伦·巴菲特在1963年购买美国运通(AmericanExpress)股时，他或许已经在选股中运用了优选法理论，50年代到60年代，巴菲特作为合伙人服务于一家位于内布拉斯加州奥玛哈(Omaha)的有限投资合伙公司。这个合伙企业使他可以在获利机会上升时，将股资的大部分投入进去。到1963年这个机会来了。由于提诺·德·安吉利牌色拉油丑闻，美国运通的股价从65美元直落到35美元。当时人们认为运通公司对成百万的伪造仓储发票负有责任。沃伦将公司资产的40％共计1300万美元投在了这个优秀股票上，占当时运通股的5％。在其后的2年里，运通股票翻了三翻，巴
　　菲特所在的合伙公司赚走了2000万美元的利润。
　　
　　“要有耐心”
　　集中投资是广泛多元化、高周转率战略的反论。在所有活跃的炒股战略中，只有集中投资最有机会在长期时间里获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略似乎已经超前也要如此。从短期角度我们认识到，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期都会影响股价。但随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素。多长时间为理想持股期呢？这里并无定律，将资金周转率定在10％~20％之间。10％的周转率意味着你将持股
　　10年；20％的周转率意味着你将持股5年。
　　
　　“价格波动不必惊慌”
　　价格波动是集中投资的必然副产品。不管从学术研究上还是从实际案例史料分析上，大量证据表明，集中投资的追求是成功的。从长期的角度看，所持公司的经济效益定会补偿任何短期的价格波动。巴菲特本人就是一个忽略波动的大师。另一位这样的大师是巴菲特多年的朋友和同事查理·蒙格(CharlieMunger)。查理是伯克谢尔·海舍威公司(BerkshireHathaway)的副总裁。那些倾心钻研并酷爱伯克谢尔公司出类拔萃的年度报表的人都知道巴菲特与查理彼此支持，互为补充，二人的观点有时如出一辙。蒙格与巴菲特在态度和哲学观念上亦丝丝相扣，互为影响。
　　集中投资是一个简单的概念。它汲取了彼此相关的逻辑学、数学和心理学原理的精华。
　　总之，集中投资包括下列行为：
使用《沃伦·巴菲特的投资战略》中的原理，选择几家(10~15)在过去投资回报高于一般水平的公司。你相信这些公司有很高的成功概率，而且能继续将过去的优秀业绩保持到未来。•将你的投资基金按比例分配，将大头押在概率最高的股上。•只要事情没有变得很糟，保持股本原封不动至少5年(超过更好)。教会自己在股价的波动中沉着应对，顺利过关。
　　
　　集中投资的基本原理是在50年前由约翰·梅纳德·凯恩斯首先提出来的。巴菲特所做的，而且做得非常成功的是亲身实践了这一原理，然后才将它冠名。令我感到震惊的问题是：华尔街一向以自觉效法成功而著名，为什么至今仍对集中投资这一战略不闻不问呢？
　　
　　我了解的情况使我深信，集中投资战略与目前投资市场占主导地位的投资方略有天壤之别。最简单的事实是他们的思维方式不同。
　　为了帮助我了解这种思维差异，查理·蒙格使用了网格状模式(Latticeworkofmodels)这一强有力的比喻。1995年，蒙格为南加州大学商学院(UniversityofSouthernCaliforniaSchoolofBusiness)基尔福德·巴比考克(GuilfordBabcock)教授的班级做了一个报告。报告题目为“人类处世本领的最基本分支：
　　论投资专长。”这篇报告后来被《杰出投资家文摘》(OID)转载。对查理来说这次报告很有趣，因为它的中心议题围绕着一个很重要的内容：人是如何获取对智慧的真正理解，或者他称之为“处世本领”的。
　　
　　蒙格解释说，仅靠简单的数据事实的堆积，外加旁征博引是不够的。相反，智慧是事实的联合与组合。他认为获取智慧的惟一途径是将生活履历置于各种思维模式的交叉点上。他解释说：“你必须在脑中形成各种各样的模式，你必须有各种各样的经历—不管是直接的，还
　　
　　是间接的—然后形成这个网格状模式。”
　　查理说，第一条要学的规则是你必须在脑中形成多种模式。你不仅需要拥有这些模式，而且你需要从不同的学科去深入了解这些模式。作为一个成功投资者，你需要从多学科的角度去思维。
　　因为世界并不是多学科的，这种思维方式使你看问题的方式与众不同。查理指出，商业学教授一般不会将物理学原理放进他的授课之中，同样物理学教师也不会讲授生物学，生物学教师不讲授数学，数学家也极少在课程中包括心理学。根据查理的观点，我们必须忽略这些“学术上的法定界限”并将所有格状设计中的模式包括在内。
　　查理说：“人类大脑必须以模拟状态运行是不可否认的事实。窍门在于你的大脑如何通过了解大多数基本模式从而比别人的大脑运行得更好—从而使这些模式在单项工作中发挥作用。”
　　集中投资与目前广泛使用且颇为流行的投资文化是不完全相符的，这种投资文化建立在狭窄文化的几个模式之上。为了充分享用集中投资的好处，我们必须增加新的概念、新的模式以扩大思维。如果不了解心理学中的行为学模式，你对投资就永远不会满意。如果不了解统计学中的概率论原理，你将不会知道如何优选证券组合。只有在了解了复杂的适应性　　原理之后，你才会真正了解到市场预测的可笑之处。
　　对这些学科的了解不必是完全彻底的。查理解释说：“你不必成为这些领域的伟大专家。你要做的只是接受一些真正重要的概念，尽早尽快地将这些原理学好。”查理指出，令人感
　　到兴奋的是，当你将不同的原理结合起来并用于同一目的时，对不同学科的掌握使你可以高瞻远瞩。遵守永恒的真理：基本的生活常识，基本的恐惧感，基本的人性分析，这使得我们对人的行为能进行预测。如果你能做到以上几点并遵守一些基本原则，你就会在投资业做得很好。”
　　
       综上所述，我们可以清楚地看到集中股票组合可以带来最佳的结果。同比权重的股票组合也可以击败市场，但业绩分散到各股后降到只超过市场3％，最后虚构的50种股票组合，尽管业绩仍可打败市场平均水平，但它却是最差的结果，比原有的好收益降低了整整9个百分点。
　　我们对伯克谢尔的资产进行如此分析的目的就是要展示出：尽心尽力对高概率事件进行集中股票投资会产生最令人满意的收益。这个分析的目的与前面所进行的对15种、50种、100种及250种股票组合进行分析的目的是一样的。相反，不动脑筋地企图以多种不同名称的股票按相同的比重扩大股票的构成，将会使收益与市场持平。当你除去佣金，减去开销，并对　　收益进行调整时，你开始明白，你为什么很难在业绩上超出市场了，因为你拥有几百种股票而且还在不断地买进卖出。
　　当沃伦·巴菲特1984年在哥伦比亚大学做演讲时，他进行了一项讽刺性的观察。如果在座各位都同意他的观点，并转向集中投资战略，他就失去了他的某些优势。因为这样价值与价格之间的差距就会缩小。但他很快补充说经验证明这不太可能发生。
　　巴菲特说：“这个投资秘诀自从本·格雷厄姆和大卫·多德撰写《证券分析》一书时就已广为人知了，到目前为止已有50年的历史。然而在我应用价值投资的35年里我却没有看到这　　个趋势的出现。人的特性中似乎有一种顽症，就是喜欢将简单的事情变得复杂化。”
　　他可能是对的。在他演讲过后的15年里仍然没有人急于实施集中投资。你可能还记得前面为了进行足够的观察以便从统计数据上维护我们的辩题，我们不得不人为地在计算机房里创造各种投资组合。
　　或许正如巴菲特所说，我们甚至已经“从讲授价值投资学的讲台上败下阵来⋯⋯这种状况还可能会持续下去。尽管轮船已环绕地球航行，但地球平面学说协会仍将繁荣。证券市场上
　　仍将存在巨大的价值与价格差异，而那些阅读格雷厄姆和多德的书的人仍将继续发财。”
　　
　　不管投资者自己是否意识到了，几乎所有的投资决策都是概率的应用。为了成功地应用概率原理，关键的一步是要将历史数据与最近可得的数据相结合，这就是行动中的贝叶斯分析法。
　　具有巴菲特风格的概率论
　　“用亏损概率乘以可能亏损的数量，再用收益概率乘以可能收益的数量，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。”巴菲特说：“这个算法并不完美，但事情就这么简单。”
　　
　　沃伦·巴菲特解释说：“格雷厄姆的方略有三项重要原则。”第一项是将股票看成企业，
　　这将“使你与市场的多数人用完全不同的视角看待问题。”第二项原则是安全边际原理，这将“赋予你竞争的优势。”第三项是用真实投资者的心态来对待股市。巴菲特说：“如果你有了这种心态，你就走在了市场上99％的操盘手的前头—这是一种巨大的优势。”
　　
　　很显然，在投资中我们不仅需要掌握基础的金融和财会知识，我们同样需要掌握统计学和概率论的知识。但是我们需要学习的最重要的领域之一是心理学理论。特别是他强调学习所谓的心理判断失误理论。蒙格认为一个关键的问题在于我们的脑子在分析问题时善走捷径。我们轻易地跳到结论上去。我们很容易被误导，被人操纵。查理说：“从我个人来讲我就容易受误导，所以我现在　　使用双重分析法。首先，从理智的角度考虑，哪些是真正控制股权的因素？其次，哪些是在潜意识里自动产生出的潜在影响？这些影响总的来说是有用的，但经常误导我们。”他利用　　这双重分析来进行投资决策：首先考虑理智预期和概率；然后仔细评估心理因素的影响。
　　
　　行为金融学与过度自信
　　行为金融学通过使用心理学理论来解释市场的低效行为。人们在与自己的金融事宜打交道时，经常犯愚蠢的错误或做出不符合逻辑的推论.。许多心理研究表明，人们发生判断失误是因为总体来说人们过于自信。就信心本身来讲，这并不是一件坏事。但过度自信则是另一回事。当我们处理金融事宜时，它就尤其有害。信心过度的投资者不仅自己做出愚蠢的决策而且对整体市场会产生强大的影响。
　　投资者一般都表现出高度的自信，这是一种规律。他们想像自己比别人都聪明而且能选择获利的股票—或者至少他们会选择聪明的券商为他们打败市场。他们趋向于高估券商的知　　识和技巧。他们所依赖的信息也是能证实他们正确的信息，而对反面意见置之不理。更糟糕的是，他们头脑中加工的信息都是随手可得的信息，他们不会去寻找那些鲜为人知的信息。信心过度解释了为什么许多券商做出错误的市场预测。
反应过度倾向
　　康奈尔大学的经济学家理查德·萨雷(RichardThaler)萨雷指出，最近的几项研究表明，人们是如何将重点放在几个偶然事件上，并认为自己已把握了趋势的。投资者尤其趋向于将注意力放在最近时期所得的信息上，并由此做出推论；如去年的收益报告在他们心中就成为未来收益的信号。然后他们相信自己已看到了别人没有看到的趋势，并从这种人为的推理中很快做出决策。
　　信心过度在此当然发挥了作用。人们相信他们对信息的理解比别人更清楚，对信息的判断比别人更准确。但还不仅如此。
　　信心过度经常被反应过度所加剧。行为学家了解到，人趋向于对坏消息反应过度而对好消息反应迟缓。心理学家将此称为反应过度倾向。所以，如果短期收益报告不好，一般投资者的反应是过激的不加思考的反应，这对股价产生不可避免的影响。萨雷将这种过度重视短期业绩的做法描述为投资者的“短视”行为(医学上称近视)，并相信如果他们不接受月度报告，　　多数投资者的效益反而会更好。
　　
　　躲避损失
　　萨雷还因另一项展示短期决策的愚蠢行为的研究而著名。投资短视的观念——投资短视导致愚蠢的决策。投资短视产生如此不理智的反应部分应归咎于心理学的另一个原理：躲避损失的内在愿望。根据行为学家的观点，人遭受损失产生的痛苦远大于获得的欢愉。萨雷和许多其他的人所做的试验均表明，人需要两倍的正面影响才能克服一倍的负面影响。在一个50∶50的赌注中，如果机会绝对相等，人们不会轻易冒险，除非潜在利润是潜在损失的两倍。
　　这就是不对称形躲避损失心理：局势不利比局势有利具有更大的影响力，这是人类心理学的基本原理。将此原理应用于股市，就意味着投资者损失钱的难受程度要比因选择正确而赚钱的高兴程度大两倍。这个思维线索也可从宏观经济理论中找到。在宏观经济中，经济高涨期间，消费者一般每创造1美元的财富就增加购物3.5美分，但在经济衰退期间，消费者在市场上每损失1美元就减少消费6美分。
　　对损失的躲避心理反映在投资决策上，其影响是显著而深刻的。我们都想相信自己做出的是正确决策。为保持对自己的正确看法，我们总是抓住错误的选择不放，希望有一天会时来运转。如果我们不卖掉会产生损失的股票，我们永远也不需面对我们的失败。躲避损失心理还使投资者过度保守。参加退休基金账户计划的人，他们的投资期为10年，却仍将他们资金的30％～40％投在债券上。这是为什么呢？只有严重的躲避损失心理才会使人如此保守地分配自己的投资基金。但躲避损失心理也会产生即刻的影响，它会使你毫无道理地抓住亏损股不放。没有谁愿意承认自己犯了错。但如果你不将错误的股票出手，你实际上就放弃了你能再次明智投资并获得利润的机会。
　　
　　心中的账目
　　
　　行为金融学中值得我们重视的最后一项被心理学家称之为心中的账目。它指的是人们随着周围情况的变化而改变赚钱预期的习惯。我们趋向于将资金在头脑中划分成不同的“账户”，然后决定如何使用这些资金。
　　一个简单的例子就可说明问题。假设你与你的配偶刚刚外出回家。你掏出钱包准备付钱给替你看孩子的人，但发现原来放在钱包里的20美元不见了。所以当你开车送看孩子的人回家的路上，你在自动提款机前停下，提出20美元交给替你看孩子的人。但当你回家后你发现那20美元在你的夹克口袋里。如果你与多数人一样，你对这20美元的反应应是欢欣鼓舞的。你夹克兜里的20美元是“白捡”的。尽管这第1个20美元与第2个20美元都来源于你的活期账户，他们都是你的辛苦钱，但你手里拿着的这20美元是你没想到的，你感到可以随意花掉它。
　　
　　试验的意义是很明显的：我们如何决策投资、我们选择什么方式管理投资是与我们如何看待金钱密切相关的。例如，心中的账目就进一步解释了人们为什么不愿意卖掉业绩差的股。在他们心中，损失只有在股票卖掉时才变为真正的损失。另一个强有力的联系与风险有关。有关风险忍耐度的全面影响。目前，有一点是清楚的：我们更愿意拿白给的钱冒险。从更广意义上讲，心中的账户这一理论突出了有效市场理论的一项不足之处；它显示出市场的价值不仅仅是由信息的总量所决定的，也是由人们加工处理这些信息的方法所决定的。
　　对人的行为的同一性研究是无止境的，也是令人心驰神往的。令我特别感兴趣的是心理因素在投资领域所发挥的巨大作用，因为这一领域通常被认为是冷冰冰的没有灵魂的数字与数据的世界。当我们必须做投资决策时，我们的行为时常是捉摸不定的，甚至是自相矛盾的，偶尔又是愚蠢的。有时这种不合逻辑的决策会持续下去，毫无定数可言。我们做出的决策不论正确还是错误，都没有充足的、可明确表达的理由。令人感到特别惊讶，也值得所有投资者注意的问题是，投资者往往对自己的错误决策毫不觉察。我们现在明白了，为了全面了解市场和投资，我们必须对我们本身的不理智行为有所了解。对判断失误心理学原理的研究，对投资者来说，其价值绝不亚于对账户收支平衡表与损益表进行分析的程度。你可能对评估公司这门艺术很精通，但如果你不花时间了解行为金融学，你将很难改进你的证券投资战略以及投资业绩。
　　
　　风险容忍度
　　所有金融心理学因素聚合在一起，反映在你身上，就是你对风险容忍的程度，就像一块强大的磁铁将周围的金属物质都吸附在自己身上一样。金融心理学的概念是抽象的，但在你每天做出买卖决策时，这些概念就变得真实起来。而将你做出的所有决策贯穿起来的因素，就是你对风险的感知程度。
　　在过去的十几年里，投资专业人士投入了大量的精力，帮助人们分析他们对风险的忍耐度。证券代理商、投资咨询家、金融规划者们都观察到了每个个体行为的不断变化。当股价上扬时，投资者大胆地向股市里添加投资；而当市场回落时，他们又将投资调回到固定收入的证券上。一夜之间，投资者会戏剧性地改变他们的投资组合，卖出股票而买入债券或其他固定收入的证券。这种在激进与保守的投资者之间反复折腾的现象，激发了人们对风险容忍度的研究。刚开始，投资咨询家们认为，分析风险容忍度并非什么难事。通过使用面试和答卷的方式，他们就可建立一套投资者的风险档案。但问题是，人的容忍度是基于情感之上的，且随着情况的变化而变化。所有上述构成对金钱态度的心理学原理，都可用来测定对风险的反应。当股市大幅下挫时，即使那些在风险档案中非常“胆大妄为”的投资家也变得缩手缩脚起来。而当股价大幅攀升时，不仅是激进的投资者，就连保守的投资者也增添了新股。
　　
　　我们发现承担风险的倾向与两项人口统计因素有关：年龄与性别。老年人比年轻人更不愿意冒险，妇女比男人更小心谨慎。风险似乎与财富的多少没有关系。钱多或钱少对你风险的忍耐度好像没有太大的影响。有两项性格特征与风险容忍度密切相关：自控能力与成就动因。自控倾向指的是人们感觉他们能在多大程度上影响其生活的环境，以及做出生活决策的能力。那些认为自己有控制周边环境能力的人被称之为“内在人”。相反，“外在人”认为自己几乎没有什么控制能力，就像一片树叶被风吹来吹去，无法控制。根据我们的研究，具有高度风险承担倾向的人绝对是属于内在人一类的。
　　成就动因可以被描述为人们做事的方向感。我们发现善于承担风险的人是方向感很强的人，尽管对目标的高度集中可能会导致深深的失望。对我们的风险工具进行调整归纳，得出下面一些问题，这些问题可以帮助你了解就自控能力与成就动因两方向而言你的风险承受力如何。
　　当然，掌握你自己的风险承受倾向，还不仅仅是在自控能力与成就动因之间划一条相关直线那么简单。为了解开性格特征与风险承受之间的真正关系之谜，你需要知道你对风险发生环境的看法。也就是说，你认为股市是最终结果取决于运气的一场游戏，还是一个偶然的两难推理局面，但精确的信息和理性的选择相结合将会产生理想的结果。请看下面一系列问题。
　　
　　A.你是否能控制你的目标？
　　下面哪句话最好地描述了你的思维？
　　1.(a)从长期角度，人们会得到他们应得的尊重。
　　(b)不幸的是人们的价值经常得不到认可，不管他们多
　　么努力也不行。
　　2.(a)永远不要相信命运。自己订出决策目标，然后按具
　　体的目标采取行动。
　　(b)我发现要发生的事情注定要发生。
　　3.(a)你今天的结果就是你昨天的行动。
　　(b)有时我感觉我对我生活的道路缺乏足够的控制力。
       B.你是否重视成就？
　　下面的话在多大程度上描述了你的态度？
　　1.对于我无法知道做的好坏的项目我不喜欢参加。我对我
　　做的项目总是制定规划，它使我能测量出我朝总体目标迈进的
　　速度。
　　2.我生活的主要目的是从事我以前从未做过的事情。
　　3.当我玩游戏时，我不仅关心我玩的好坏，我
　　否能赢。
　　4.不管做什么—工作、运动、爱好—我都
　　订出高标准，不然的话有什么意思呢？
　　
　　C.是靠运气还是刻苦？
　　下面哪句话最理想地描述了你的看法？
　　1.(a)在股市上赚很多钱需要的是足够的运气。
　　(b)具有高度决策技巧的人是在股市上赚大钱的人。
　　2.(a)人们生活中很多不开心的事都部分源于运气不佳。
　　(b)人们生活中的不幸源于他们自身所犯的错误。
　　3.(a)没有得到好运，你休想当一名有效的领导者。
　　(b)有能力的人没有成为领导者是因为他们没有充分利
　　用机会。
　　4.(a)制订太长远的规划未必明智，因为许多事情最终是
　　由运气所决定的。
　　(b)当我制订计划时，我有十分的把握它们能成功。
　　
　　现在，让我们来考虑一下所有这些性格因素是如何共同发
　　挥作用的。以“外在人”为例，他们坚信他们的个人能力能最
　　终影响结果。如果他们相信市场是由机遇推动的，他们会躲避
　　风险。但如果他们相信市场结果是技巧的产物，这些“外在人”
　　
　　3.当我玩游戏时，我不仅关心我玩的好坏，我也关心我是
　　否能赢。
　　4.不管做什么—工作、运动、爱好—我都努力为自己
　　订出高标准，不然的话有什么意思呢？
　　下面哪句话最理想地描述了你的看法？
　　1.(a)在股市上赚很多钱需要的是足够的运气。
　　(b)具有高度决策技巧的人是在股市上赚大钱的人。
　　2.(a)人们生活中很多不开心的事都部分源于运气不佳。
　　(b)人们生活中的不幸源于他们自身所犯的错误。
　　3.(a)没有得到好运，你休想当一名有效的领导者。
　　(b)有能力的人没有成为领导者是因为他们没有充分利
　　用机会。
　　4.(a)制订太长远的规划未必明智，因为许多事情最终是
　　由运气所决定的。
　　(b)当我制订计划时，我有十分的把握它们能成功。
　　C.是靠运气还是刻苦？
　　会产生高度风险承担的倾向。
　　根据我们的研究，展示出高度风险忍耐性的投资者是会制定目标的人，他相信自己能够控制环境并最终影响结果。他/她将股市看做偶发性的两难推理的场所。在此，信息和理性的　　选择相结合将产生获胜的结果。这是否使你想起一个人？我们将如何描述沃伦·巴菲特？你将如何描述你自己？
　　
　　集中投资心理
　　
　　我们所学到的一切心理学和投资学的知识都在沃伦·巴菲特身上综合体现出来。他对他自己的研究很有信念而对运气则没有。他的行动源于周密思考的目标。他不会被短期事件冲昏头脑而失去航向。他了解风险因素的含义，并愿意充满信心地接受最终结果。在行为金融学还未成形并被冠名之前，它就早已被几位离经叛道者像沃伦·巴菲特和查理·蒙格所理解和接受。查理指出，在他和巴菲特离开研究生院之前，他们“就进入了商界去发现那巨大的但可预测的极端不理智行为产生的格局。”他不是在谈论预测商机，而是在谈论一种观点，即当不理智局势真的形成时，它会产生几种可预测的行为格局。
　　除巴菲特和蒙格外，其他大部分投资专业人士都直到近期才开始对金融与心理学的交叉关系产生足够的重视。对读者来说，本章综合归纳出的概念的价值在于让你们学到了新的内容并寓教于乐，但还不止于此。
　　围绕投资的各种情感都是真实的。它在某种程度上影响了人的行为，进而最终影响股价。我相信你已经感觉到了，充分了解人的能动性对自身投资是非常有价值的，原因有二：
　　1.你会掌握一些基本指导原则从而避免犯最平常的错误。
　　2.你将及时认识到别人所犯的错误并从中受益。
　　我们所有的人都难免会犯判断失误的错误，它将影响我们的个人成功。当成千或成百万的人都犯判断失误的错误时，这种集体的力量将会将市场推向毁灭的边缘。此时跟风而走的诱惑力是如此强大，以至于错误的判断累计起来成倍数增长。在这一片波浪起伏的不理智行为的汪洋大海中，只有少数几个保持理智行为的人能幸免于难。成功的集中投资家需要培养一种性情。道路总是崎岖不平的，选择走哪条路才是正确的，经常是与人的直觉背道而驰的。　　股市的经常性波动容易使股民产生不安定的感觉，从而做出不理智的举动。你需要对这些情绪耐心观望，并随时准备采取理智行动，哪怕你的直觉呼唤你做出相反的行为。但如前所示，　　未来总是重奖集中投资者，因为他们做出了巨大的努力。

hefeiddd

李剑：如何在中国做价值投资

       今天感觉真不错，按我自己感觉，当大盘涨到两三千点的时候，来听讲座的朋友成千上万，因为这个时候很多人挣钱，而在1000点的时候，听的人就会很少，所以现在来听讲座的朋友，至少在心理上、理念上，是很不错的，投资要在人家都不太感兴趣的时候进取一些，平时则要胆小一些。
　　我99年以后，特别是这4年熊市，感觉还可以，这四年熊市管理的资金每年收益至少在30%以上。我自己也经过了几个阶段。在99年前，也象很多朋友一样，成天在电脑面前看技术，看图形，做到最后，搞得一塌糊涂，在99年以后，做怕了，想想稳赚不赔恐怕是最重要的规则，所以99年以后就朝着价值投资的方向努力。看论坛的题目是05年的投资渠道，按我自己的看法，没有05年、04年、03年之分，哪一年都行。
　　我做股票是这样的，总结一下，大概有四个方法。
　　第一个，我叫三不主义，就是说不看大盘、不相信技术分析、不做预测。不看大盘，很简单，大盘好的时候，不好的股票也跌得一塌糊涂，还是有股票跌停板，你要光看大盘做股票，在个股上还是要栽的，另外反过来也一样，这四年熊市，其实有些股票年年创新高，给我们带来的很不错的回报，所以看大盘没用，最终你还是要落实到个股上，这句话很少有例外，只是在指数基金这个问题上，要看大盘，在平均市盈率到多少的时候，我们应该加买，什么时候应该减仓。所以我平时是不看大盘的。
　　第二是不相信技术分析，99年以前波浪理论和江恩理论也看得太多，当时觉得18武艺都能用，就试试看吧，有一段时间，我有些朋友是做庄的，我在大户室就明明看着庄家做庄，庄家告诉我，你看，我今天让收盘价停在**价位，结果就停在**价位，这给我印象很深，所以K线图这些东西，你不能说它都是骗人的，但很多是骗人的，你要是靠这些技术分析啊，就非常危险，这些危险包括，你可能在很高位置上套牢。我有很多朋友做技术分析，你看他们哪一个能说清楚明天是涨还是跌，都做不到的，你如果一直要向算命先生这样去追求，这对我们投资没什么帮助。
　　所以（第三）不做预测，不做预测，准确地说是不做短期的预测，可以做长期的预测，比如对中国经济或者一个行业，你大概可以说出一个长期的情况，比如手机出现了，你就别买那些BB机的股票，彩色胶卷出现了，就别买黑白胶卷的股票，数码相机出来，传统相机股票，像赫赫有名的柯达，就不要去碰它，这一点我们还可以预测，非典来了，旅游业、航空业受影响，我们大概都可以预测到。可是你要说，明天就一定要到1000点，那绝对跌破1000点。2005年创新高，要涨到5000点，而且还说某年某月某日涨到多少点，这就是精确的错误，凡是预测说或者敢说某年某月某日某分某秒涨到多少点的，基本上都是骗人的，精确的错误不如模糊的正确好，所以我自己不做预测。
　　这是第一条，投资方法，三不主义。
　　第二条，十二个字的投资策略，那十二个字呢？我把巴菲特的东西像***语录一样研究五年了，我用自己的话概括一下，用十二个字可以概括：好股好价，长期持有，适当分散。这十二个字里按轻重缓急，最重要是好股。就在好股上面，讲起来很宽，但是我想，简单地讲什么叫好股：有核心竞争力，有长久生命力，利润每年成长不低于15%，净资产收益率不低于10%，等等。我先简要说明，再举例。我自己在A股市场、港股市场这么多年来感觉到，它的概率在1000个股票中能有50个算得上好公司的就不错了，如果频繁地买股，肯定就越出好股的范围，我这4年平均每年买的股票是2到3个，所以我买的有的赚了200%，最少最少也赚了50%，就是说你一定要在好股上下工夫。这里我讲的都是最重要的东西。
　　好价，这个好价格，很多股友，除了不买好股、乱买**股的误区之外，还有价格的问题。我举些例子，我们订机票，会打很多电话看哪个航空公司打折打得多，我们到超市买菜，一定要看价格，10元钱1斤的苦瓜，我一定要找2、3元1斤的苦瓜，100元的苹果，谁会买100元的苹果？我们会去找3元的苹果。我觉得你买苹果，还可能尝一口，看苹果好不好。我们平时买东西，是不含糊的。买一件衣服，反反复复试，砍价。1000元衣服对半再拐弯。而我们很多人买股票，拿出全部身家、多年积蓄，可是买一支股票真是草率，一个电话就下单了，或者听一个朋友说：“这股票要涨了！”就买了。草率得很，而对这个股票极其重要的价位，就没去想过。或者这样想，这个股票100元1股，很贵，那个股票3元1股，很便宜。从绝对价位去看，这也是很大的误区。你到香港就会发现，130元的汇丰银行要比三毛钱的友谊国际，不知道便宜多少。三毛钱的股票市盈率1000倍，或者马上就要破产，而130元的汇丰银行，你搁在那里，平均每年赚5%，一点问题都没有。这都是对价格的误区。我对目标公司，会仔细计算，算它哪个价位，才值得我们买进。我买的茅台酒，按现在价格除权，是15元买的，动态市盈率是10倍还不到，静态市盈率是12倍，云南白药是12元买的，同仁堂科技是5.5元买的，我自己有一个纪律，凡是超过20倍市盈率以上的，通通不买，管你什么好股不好股，管人家怎么说，为什么呢？因为按巴菲特的价值投资理论，有很重要的一条，你买一个公司的股票，你要想，全世界再优秀的公司，平均每年保持40%的增长，这样公司实在太少，你要保持40%的增长，你才能用20倍的市盈率去买它，为什么？因为他还有一条，我们要在市场价格是内在价值一半的时候，我们才能买进，当它的内在价值是40元，我们就要想办法在它的市场价格20元，也就是一半的时候去买它，你才有确切的把握，只要它向内在价值回归，你就赚了100%了。那么，稳定成长的定价比较简单，它要保持每年20%的增长，就在10倍市盈率的时候去买，我举个例子，同仁堂，你可以看看，从93年到现在，平均每年净利润增长20%，那么我们就在10倍市盈率去买它，你能买到就太容易赚钱了。现在赚不到了，大盘跌到1000点，它还有30倍市盈率，那我们可以不买，可以去买别的，你可以等到像我讲到这样的情况出现了，再去买它。
　　稳定成长股比较简单，周期性股票就复杂一些，但是同样是定价很重要。我再举个例子，上海汽车，你要在汽车行业非常好的时候，16元18元去买上海汽车，那时候买它，就犯了错误，买了最高点，会从16元套到4元钱，特别残酷，是吧？可是用我讲的这个方法，你就会发现在16元的时候不会买，按巴菲特的老师格雷厄姆的方法，也很简单，对周期性股票，你把它7到10年的利润全部加起来，然后除以7或者10，就可以算出每年平均利润，按这个定价，风险大大降低，因为这样一算，上海汽车的最好价格是2.6元，即使在上海汽车业绩最差的时候，周期性低点的时候，用2.6元去买，你也不怕。2.6元买和16元买，相差太远，而事实上，为什么有很多人，前几年，我写字楼下面的电工都跑上来，说他要买上海汽车和长安汽车，可见多么热门，实际上那时候，现在知道了，要赔80%。
　　定价很重要，好股还要有好价。
　　再下面是“长期持有”。四年熊市下来，大家最不能接受这个“长期持有”，说如果四年前早抛掉，我现在太幸福了，还长期持有？我讲的前提是什么？是说，当你买的是好公司，当你买的是好价格，那你长期持有就没问题，对吧？我举国外的例子，你在十年前买的沃尔玛，长期持有，现在涨了二、三十倍，100年前买的可口可乐，你就赚了2000万倍，2000万倍呀， 1万元买，现在就是2000亿。我自己的股票，我买的茅台，我耐心地等它上市了两年，我没碰它，一直等到2003年，拐点出现了，我稍微讲一下，2003年10月，白酒行业出现了一个很有意思的现象，白酒行业经过了5年的大熊市，全国年产量800万吨跌到320万吨，生活观念改变了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不再喝白酒，白酒萧条了。2003年，白酒销量停止下降，开始上升，茅台酒加价，我等了两年，价格下降到我定的标准，动态市盈率10倍，我认为三五年出现的大机会来了，就买了，动员很多朋友买。但是很不幸，很多朋友赚了二、三元钱，就赶快抛掉。很多人买了很差劲的股票，没赚钱，他就一直留着，结果一直套，越套越深，40元套到4元：40套到30舍不得斩，套到20麻木了，套到10元，他也不管，几年下来，一轮熊市过来，打开帐单一看，全是**股。什么原因呢？好股赚了钱都抛了，坏股不得不拿着。就像在我的别墅里，草都留下，花都打拔掉了。劣币驱逐良币，在我们很多朋友，劣股驱逐良股，留下的都是很差劲的股票，所以，好股要一直持有。听我建议买了茅台、买了双汇、买了上海机场、买了同仁堂、买了云南白药，很多朋友赚了一、两元钱，就把它抛掉，留到现在，就已经翻了两番，涨了200%，但是留下来的人不多，由此看来，买了好公司，就是有好价格，你如果不能长期持有的话，最后利润也得不倒保障。这十二字里面，长期持有，我认为至关重要。这个长期持有里面，还包括这样一个信念，我们选股要有这样的理念，当你不想持有这个股票15年、20年、一辈子，你根本就不要买它。你有这样的精神，才能买到好股。我买的股票，重仓股，不会再动了，我说不再动是这个意思，基本面不变化，就持有一生。因为它在一直赚钱嘛。
　　十二个字的最后，是适当分散，这比较简单，再好的公司，再好的股票，也不能只买一个，像上海机场这么好，像茅台这么好，也不能只买一个，要适当分散，适当分散到什么程度更好呢？我自己感觉5到10个比较好，不要太多，太多以后我们研究不过来，我每年要和董秘打很多电话，上市公司我要经常去跑，股东大会要参加，我要是买了100个股票，那我也忙不过来。所以适当分散。
　　这是第二条，十二个字。

       第三条，先行业，后个股。先行业后个股是什么道理？我们买个股，经过这么多年，大家都有体会了，买个股，就要买这个行业的龙头。买最好的，你要买肉制品，肯定买双汇；你要买白酒，显然在茅台和五粮液里面选；我要买钢铁股，就买宝钢；我要买机场股，就要买吞吐量、客流量、货源最大的机场；我要买红酒，就只能买长城干红和张裕，我不会随便乱买；啤酒，显然是青岛啤酒和燕京啤酒；乳业，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就不会去选三元和新希望这样的；电子行业，中兴通讯，假如华为上市了，那也在里面，大家都要买龙头。买龙头，还要看行业，个股里面还要选择。一般现在都不会去买**股，可是同样是龙头，我认为选择行业也很重要，选择个股的时候，一定要根据行业进行区分，因为时间不太多，我只能大概简单讲一下。　
　　为什么要区分行业？首先，一定要区分稳定成长性行业和周期性行业，象食品饮料药品等，是稳定成长性行业，比如药品，不会因为经济形势好，我就多吃药，每天吃三斤半，经济形势不好，就只吃一粒，感冒药都不吃了。周期性行业，它就不一样，大家最大的误区，在市盈率方面最容易上周期性行业的当，你看，04年宏观调控到现在，很多公司亏损，都是亏损在周期性行业。04年，周期性行业，钢铁、水泥、石化、汽车、银行，这些行业，它们的市盈率非常之低，当时市盈率好象只有2、3倍，你要是只看市盈率，以为市盈率不到10倍，你去买这些周期性行业，那就要上大当，周期性行业实际上刚刚相反，市盈率高的时候，业绩一塌糊涂的时候，恰恰值得买。举个例子，黄金，黄金的价格暴涨，金矿的股票也暴涨，可这个时候不能买，你等到黄金的价格接近黄金矿山的开采成本，黄金矿山的开采成本大概是每盎司220美元左右，金价跌到那个时候，金矿开采都没什么赚头，就会停止开采，一停止开采，你就会看到金矿企业的市盈率非常之高，它可能高到上百倍，但是恰恰在这个时候，你去买金矿的股票，在金价每盎司220美元的时候去买金矿的股票，那就赚大钱了。在周期性行业，很容易在市盈率、净资产方面上当，所以我认为，首先区分行业很重要。
　　我再举一个为什么要先选行业，再选个股的例子，我们从精益求精的角度讲，选择行业的重要性在哪里？有些行业，它就是产生不了大牛股，你看美国道琼斯指数就可以看出，大牛股都产生于哪里？大牛股都产生于制造业、服务业、采掘业。你把组成道琼斯指数的上市公司一翻，绝大多数都属于这三个行业，我们讲通用电器、可口可乐、吉列剃须刀，都是制造业，沃尔玛、一些著名银行都是属于服务业，埃克森石油、中国的中国石油都属于采掘业，大牛股都是出生在这些行业里。哪些行业就是出不了大牛股呢？你想想看，公用事业，就出不了大牛股。你看看欧洲股市，从荷兰股市开始，有两百年历史了，有哪一个公用事业股成大牛股的？煤气、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁，这样的公司，我建议大家别买，不是说这些不能赚钱，而是说你要想在它身上赚到100倍、10倍，太难！我们要做一个职业投资者，就要有一个思想意识，就是说，不想成为将军的士兵，不是好士兵，不想当亿万富翁的投资者，我说不是好投资者，我们想当亿万富翁，我们的选股就要考虑考虑，不要从公用事业股中去选，煤气、高速公路、地铁，它们的价格受管制，你要想让地铁提价，老百姓要骂娘的，要告到人大去，你怎么能让地铁成为牛股？地铁修一下，修高速公路，动不动向银行贷款几十个亿，资本开支巨大。而制造业呢，你看中兴通讯，它已经把产品卖到欧洲去、卖到非洲去了，这就是制造业的优点，它可以卖到最偏远的地方，可以卖到地球各个角落，可口可乐就是这样的例子，沃尔玛在全球扩张，银行在全球扩张，这些行业才可以产生超级大牛股，十年涨十倍，沃尔玛从诞生开始，涨500倍。
　　有些行业，确实要进入夕阳行业，我们就不要买。例如，柯达，不生产黑白胶卷了。手机，刚问世的时候，是无比光辉的朝阳行业，但现在呢，大家很清楚，手机又是个夕阳行业，做手机的实在太多，它已经不赚钱了。有些行业注定不能赚大钱，举个例子，航空公司，我从来不买航空公司的股票，我给它起个名字，叫两头受气的行业，什么叫两头受气啊？它一方面成本不断上升，航空公司的成本是两个，一个是汽油，一个是大量的人工，石油永远是涨价，而人的工资，我们回想一下看看，这么多年到现在，你什么时候看到工资是下降的？每个城市的最低生活费都在提高，我们没看到下降。深圳航空是做得最好的，做得这么好，它一架飞机，也要110个人，地勤、空姐、机长为一架飞机服务，成本永远在涨，航空公司的底下这一头，成本在受气。那一头又受气了，是售价，机票老打折。
　　可是有些行业，两头都受益，一边降低成本，一边提高价格。你看美国的菲力浦莫利斯，生产万宝路香烟的，还有上海的中华牌香烟，它的烟能够不断地引进新技术，不断地降低成本，烟草加工，把人力开支一年年缩减，反过来，烟草价格一年年上升。中华牌香烟，1000元一条，比文革的时候涨多少，我们就要找这种行业，它既能无限地提价，又能够不断地降低成本，而不能买航空公司这样的，成本提高，售价降低。青岛海尔，我很佩服它，很优秀，可是它处在一个很不幸的行业，钢材、原材料都不断涨价，可是家电很多企业，互相杀价，价格不断下跌，所以我从来不买家电的股票。我们一定要把行业分清楚。
　　先行业后个股，这是我的第三条。
　　第四条，极其苛刻的选股条件。我举个例子，国外有一个画家，非常勤奋，平均每天要画幅画，可是一年下来，一幅画也没卖出去，然后请教一个老画家，说我每天这么勤奋，怎么一张画都卖不掉。那个老画家就说，你能不能反过来，一年用364天去画一张画，用一天时间去卖画，我相信你肯定能卖掉。这个例子对我研究上市公司研究股票，很有启发，我个人大概就是这样做的。就是用364天，去研究、去调查、去从生活中发现。不要去看电脑每天的报价，每天看价格从三块掉到两块，两快涨到三块，没有太大意义。用364天去看年报，去调查，去思考，用一天时间去买股票，其实我讲一天时间，一点也不夸张，我记得我这几年每年花在买股票的时间，其实不到一天，因为现在买股票太方便，只要打个电话，只要在网上点几下，几分钟就完了。可这一点要做到，还真不容易，因为大多数股友，很多老人家，整天盯着屏幕，买卖股票，真是很可怜，他们买股票，都不知道这个公司究竟是干什么的，这公司好在哪里，不好在哪里。整天盯在那里，能看出钱来吗？看不出钱来的。用364天研究，为什么只用一天时间买股票呢？还有几个苛刻的条件来选股。这个苛刻讲通俗点，是百里挑一，100个股票能选到一个就不错了。如果能做到千里挑一，那就更好。
　　我举个例子，作为结束。
　　苛刻到什么程度？一个是要万千宠爱在一身，我们要买的股票，要符合许多条件，如果不符合条件，就不要去买，就是说要有一个理念，这个理念经过四年熊市，很多朋友难以接受，但我自己确实是这样贯彻的，就是说，你买的这个股票，你要像买给自己住的房子一样去买，你买一套房子不会说是随便买一套，然后三天两头卖了，又换一套吧？有很多人住一套房子要住一辈子。正因为要住一辈子，正因为你要把自己几十年的积蓄去买一套房子，就非常注意挑选，地段、通风、阳光。我们买股票，要像买房子那样去挑选。
　　第二个要像收藏邮票一样，去珍藏。集邮集邮，像文革时候的林彪的邮票，不会随便把它卖了，知道越放越值钱。好公司的股票也是这样，时间长了，会很值钱，中石油的股票中间经常有不动的时候，茅台也经常有不动的时候，云南白药也经常有不动的时候，但是时间一长，你就知道，它每年都给你增长15%到20%。如果现在有100万，每年增长20%，四十年后，全是亿万富翁。而且我们还很轻松，可以去度假、去玩、去钓鱼。但前提是要好的，好的你才能珍藏。像收藏邮票那样。有句话说，选股如选妻，这句话大家都听烂了，我自己觉得是真理，我们要像挑选终生伴侣一样挑选好股票。就是说，这个公司哪方面都要符合标准，我在目前持有的股票里面，有一个就是这样，从哪方面看都很好，属于这种万千宠爱在一身的，我不讲名字，讲一下它的条件，大家听可能就听出来是哪一个，但是，大家如何能够按照我这种苛刻的选股标准，相信大家不久之后，即使达不到我这种严格的标准，但只要像这种标准看齐的话，至少有一点，大家不会买到**股，不会买到让你赔钱赔到百分之八、九十。也不会亏到20%以上。
　　它有著名的品牌，不仅是行业里的著名品牌，而且还是本民族的著名品牌。这公司有了。第二它的产品独一无二，就是说，离开了它所在的地方，别的地方没法生产。日本能想了很多办法，搞了十多年一直搞不出来。它公司自己的技术人员，把它放到附近的地方去生产，也不行。就是说，地域具有垄断性。第三，它的广告费，不要花多少。因为老有中央领导人或者著名的政治家、高层领导给它做免费广告，它广告费也不用什么。第四，它不用借很多债，它甚至没有借债。因为我们平时很多朋友买股票没有注意，有的公司负债率高得很，风险一来，有的公司一下就垮了。像上海的复星集团，我管你好不好，光你那么大的负债，我就不买。美菱电器、格力电器都是巨额负债，100多亿的负债，20亿的净资产，像这样的我都不碰。而这个公司，就没有负债。不但没有负债，而且货还没出去，就收到钱了。在中国这个缺少诚信的地方，三角债非常突出。我们买股票，要当心应收款巨大的。这么多年，我一方面很佩服中集集团，可另一方面从不买中集集团。因为中集集团的应收款实在太大，有没有应收款的，我为什么要买有这么巨大应收款的？你看前年东方锅炉，我这个不是东方锅炉，它一下子把几十亿的预付款收来了，你就知道它的产品就绝对没有收不到款的风险。而这个公司，就没有应收款，总是货还没有生产出来，人家的钱就先到了。第六，人家的货放在仓库里放几年，就不值钱了。电脑，芯片，在仓库里放个五年，1000元的电脑，放五年，100元都卖不出去了。饼干，放五年，你还能卖出钱吗？纸板，放五年，纸都发黄了，你还能卖钱吗？可这个公司的产品，不怕积压，它越积压，时间越长，它就越值钱。第七，它的最主要的生产设备，地窖，不用维修，不会生锈、不会过时、贬值，相反，这个地窖还会增值，为什么？它的微生物种群越来越丰富，酿出来的产品越来越好。反过来想，我们很多重工业的股票，像航空公司，飞机是最重要成本、主要设备，飞几年以后就淘汰了，它就要花钱去买新飞机，那股东赚什么钱？它好不容易从乘客那里赚来的钱，又要去买新飞机，而新飞机又是高价的。那我们为什么不买那些设备不会过时的？另外还有更多吧。大概就是这个意思，我们选股，要用最挑剔的眼光来选股票，管理层也是一样，这个公司的管理层，董事长，他本身就是这个行业的技术权威，他是产品香型的提出者和标准的制订者，他在几十年里从来没有动摇它的主业，拒绝许多诱惑。像这样例子很多。最后我想归结到，要想投资成功，用两句话可以概括掉，一句就是，一年用364天精心选择最好的公司，第二句，耐心地等待，等待我讲的价位到达，好股好价，就行了。不耽误大家时间，谢谢！

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　　以2001年为分水岭，中国的私募机构形成了“南强北弱”的格局。北方的多数私募机构泥足深陷于A股市场，境况惨淡。而深圳的一些私募机构由于距离香港很近，视野所及，发现了优于A股的投资机会，因此转战香港股市。结果是，一方面避开了A股四年熊市；另一方面，其投资理念也在香港这样一个国际化资本市场中得到了升华。
　　
　　目前这些机构普遍完成了向价值投资的转变。一年来，随着A股一些结构性问题的解决和二级市场的回暖，这些私募机构纷纷回归A股。那么，他们是如何投资A股的呢？本刊11月初与三位私募基金经理对话价值投资的话题。
　　
　　
　　
　　李驰领导的同威资产管理有限公司是一家私募基金性质的公司，和他言必提及的巴菲特相比，无论是人和公司都很年轻，但15年的时间持续保持高增长，投资业绩可谓斐然。从出游西藏一个月归来后，李驰外貌上有了些变化，面目更加清瘦，并且留起了胡子，再加上他酷爱“奇装异服”，身着中式对襟唐装的李驰更像一个艺术家。而他恰恰是将投资当成一门艺术来看待，并对此倾注了极大热情。在11月2日下午的四个小时里，李驰侃侃而谈，给记者讲述了同威公司投资团队对价值投资的感悟和一些经典的案例。他讲话时语速很快，脸上焕发着光彩。
　　
　　像巴菲特那样投资
　　
　　巴菲特之所以成功，是因为他很早就发现了价值投资这个真理，然后坚持用一生来实践。世界上那些钱越来越多的富豪们，他们的投资不知不觉都走到一条道上了，就是买大的、好的公司的股票集中投资。李驰自觉现在他享受的是“快乐投资”的人生乐趣。
　　
　 《证券市场周刊》:价值投资是当前的一个主题，许多人经历了各种尝试后，都转而接纳了这个理念。首先介绍一下你们的投资理念是如何向价值投资方向转变的？
　　
　　李驰(深圳市同威资产管理有限公司董事总经理)：如果一个人在市场上没有输过钱，他会自觉走上价值投资这条路吗？我觉得不太可能。人都是在失败中成长，我们也是在市场中交了学费，最终感觉还是这样做最稳妥安全。价值投资的背后其实是一些最基本简单的公理，并不是谁独创或拥有，只是谁能应用得好的问题。
　　
　 《证券市场周刊》:价值投资的方法很难掌握吗？
　　
　　李驰：巴菲特在很多场合说过，学证券投资根本不需要上大学，投资其实就是对一些最基本的人生道理的认识，很容易掌握。可是巴菲特又说，大众从来没有过向价值投资靠拢的趋势。价值投资的方法看起来简单，但做起来却很难。我们一开始没有刻意去模仿巴菲特，而是自己在摸索怎样投资成功的机会更大。后来发现和巴菲特本人、和其他做投资成功的人，想法基本一样，就是做任何一个投资，先不要考虑赢，先要考虑会不会输。很多人都没有这个心态，做决策的时候只想赚钱，只要有这种心态的人，我感觉还没有入价值投资的门。
　　
　　有几本书介绍巴菲特怎么做投资、怎么看市场。这些书其实也就阐明了两个观念，一是讲复利的时间价值，二是讲集中持股。概括起来就是一句非常简单的话：在便宜的时候买进一个好公司，然后长期持有。巴菲特之所以成功，是因为他很早就发现了价值投资这个真理，然后坚持用一生来实践。
　　
　　巴菲特在投资上最突出的一点就是他的定力。他要是有一天不严格按自己定下的铁律做，现在的身价可能一百亿都不到。复利的增长就是差之毫厘，谬以千里。好多人也知道应该怎么赚钱，但他们就是觉得那个太慢，总想投机一下赚一大把，之后再来做价值投资。
　　
　 《证券市场周刊》:财富积累有什么规律可循吗？
　　
　　李驰：我们发现世界上那些钱越来越多的富豪们，他们的投资不知不觉都走到一条道上了，就是买大的、好的公司的股票。巴菲特也曾经投了近百个股票，但如果把他最成功的十几个主要投资去掉之后就没有什么了。他最赚钱的还是可口可乐、吉利、华盛顿邮报、运通、富国银行等，就这六七个公司为他赚了近300亿美元。还有最近浮出水面的沙特王子阿勒瓦利德，他也投了很多股票，但最主要就是花旗银行这一笔投资让他成功的。他投资花旗银行，持有了将近16年。还有日本的首富系山英太郎，他的成功也是投资了几只日本证券市场的龙头股。这些人的做法不谋而合，超越市场的方法就是集中投资。
　　
　　公募基金中也有一些成功的特例，像Legg Mason基金的基金经理比尔米勒，连续15年跑赢指数。他说如果不是契约的限制，他只会买三只股票。这说明他也是崇尚集中投资。但公募基金必须要做组合投资、配置，动不动就是几十只股票。有人研究说证券投资组合理论是20世纪的一大骗局，我很赞同。一个人去卖鸡蛋，手上提20个篮子，每一个篮子放一个鸡蛋，那才是危险，万一拎不好都掉了；不如把一个篮子的提手做结实，可以装满满一篮子鸡蛋。我们公司每年从上千只股票中精选出2到3只进行投资，回报率都相当高。
　　
　　同样的道理在实业界也一样，你去看看全球500强里有几个是搞多元化投资的，一百年来硕果仅存的几乎只有一个通用电气。万科专注做房地产，陈天桥就搞一个游戏，李彦宏就搞一个搜索软件，都很成功。就像巴菲特的集中投资一样，也就投了十几只大蓝筹，足以成就他的财富。反过来说有多少炒家能终成大赢家？
　　
　 《证券市场周刊》:什么样的人比较容易接受价值投资？
　　
　　李驰：我们觉得保险公司更容易做价值投资，因为他们是保本第一、赚钱第二，所以他们的选人、用人，估计都会用那种偏保守型的人，只有这种风格的人才才能被保险公司选上。实际上不知不觉大家都走到价值投资的路上了，跟巴菲特是同道的。而越是这样，长期而言承担的风险小，但回报率并不低。
　　
　　做任何投资之前评估会不会输钱，而不是明天立即能赚多少，这一点是投资成功的关键。但是注重本金安全、不求快利需要一个平和的心态。长期以来，我们之所以能保持持续的高收益率，就是由于我们公司管理团队有这样一种良好的平和心境。
　　
　   《证券市场周刊》:中国股市的有效性还很低，有许多可以利用的地方，难道只有价值投资一条路可以赚钱？
　　
　　李驰：的确有多种赚钱的方式，但最适合我们走的路、或者说我们愿意走的是这条比较轻松的路，因为这是 “睡得着觉的投资”，是一条快乐而富有的路。做这种风格的资金管理者，我们可以去周游世界，而不必管每天是涨还是跌。至于其他方法，也许短期赚得更多，因为股市永远有信息不对称的时候，提供了很多赚快钱的机会。但是我感觉，真正能够持续地、有效地保持增长，还是价值投资这条路。
　　
　　从财富积累的角度来看，巴菲特是价值投资的代表，索罗斯是利用市场缺陷投机的对冲基金的代表，两者的财富差距是很大的。索罗斯被大家奉若神明，但每隔几年他就有伤元气的时候。大家印象最深的就是索罗斯成功阻击英镑，可是同样的方法在东南亚就以失败告终。所以投机真的不敢说仗仗都赢，以投机的方法是很难持续几十年复利成长的。不像价值投资，一方面可以轻松愉快地工作生活，一方面财富还在不断积累。用真正价值投资这种方法，假设能严格执行，克服各种机制上的限制和人性弱点，找到好企业长期持有，自然会获得满意的回报。
　　
　　我们现在做的，就是找到便宜的好股票买进，然后可放心去周游世界，做自己喜欢的事情。我们公司高管每年都有一两个月的时间在外旅游度假，原因很简单，投资是一项智慧的行为，而不是一种负担。
　　
　　你看绝大多数的基金经理，出差到哪儿打电话要问的第一件事就是行情涨跌，这种生活渐渐离我们远去。那样赚钱太辛苦了，这不是我们的追求，我们要的是“快乐投资”的境界。欣慰的是，我们已经充分体验并享受到这种“快乐投资”的人生乐趣。
　　
　 《证券市场周刊》:你一直在提巴菲特，据你了解投资生涯之外的巴菲特是怎样一个人？
　　
　　李驰：因为他的财富排到世界第二，所以才成为大家关注的对象。但是后来发现他不像其他富豪那样有故事，他的故事很苍白，一栋房子，一架公务飞机，一两部车，结了两次婚，加上一堆汉堡，一箱可乐，就是全部人生了。也许财富的积累就是这样枯燥无味的吧。
　　
　　做价值投资之余，其实是有很多时间的。因为你买一个股票，买对了之后，真的就没事好干了，你硬要干可能就输钱了。所以，你有充分的时间去思考，去做自己喜欢的事情。比如罗杰斯，他赚钱的数量可能无法跟索罗斯比，但他的生活方式我觉得很逍遥。我认识的许多做投资很成功的人，活得都挺潇洒轻松，只不过他们都很低调。
　　
　　好的投资方法就是化繁为简
　　
　　对李驰而言，投资的公理就是不输钱。看似简单，却不是人人可以做到，很多人就是因为缺乏耐心而失去了真正的机会。具体到分析公司的方法，李驰说需要计算的东西并不复杂，“小学水平就够了”财务分析也不必太多。
　　
　  《证券市场周刊》:你对利用内幕消息赚钱怎么看？
　　
　　李驰：巴菲特有一句话，你要想输多少钱你就听内幕消息吧。就算第一手的内幕消息也可能出问题。我们还是更喜欢靠自己的判断去投资。
　　
　　投资有“道”跟“术”的区别。我觉得投资的目标应该不断向“道”的层面上靠，就是要取之有“道”。有人坐庄，跟不跟? 基金要建仓了，买不买? 有重大重组题材，炒不炒?所有这些都是“术”的层面，是个短期的涨跌过程。但是我讲的要预测5到10年的事是考验自己的眼光和判断，这才是“道”。一直在“术”的层面转悠很难有长足的进步。
　　
　  《证券市场周刊》:如果一时找不到合适的投资品种怎么办，只有放着现金吗？
　　
　　李驰：没错，这就是价值投资的精髓。合适的价位总会在未来的某个时间出现。一是你相信不相信这句话，二是你有没有这个耐心。拿我们来说，2001年从B股市场出来以后，主要关注香港股票市场，我们几个为大家喝彩的、两三年回报几倍投资案例就完成在这期间。对A股市场就是在等机会。如果没有理解价值投资，这个等待就会很痛苦，要理解了才会有耐心，比匆匆忙忙操作套在里面好很多。机会永远存在，你要有这个耐心，把资金放在那里，等着大机会的出现。大部分人是做不到这一点。
　　
　　我是学力学的，力学里只有几个公理，许多定理都是由公理演绎过来的。投资也类似，你掌握了愈基本的、愈简单的公理，你对世界的理解就越准确。巴菲特的两句话，就是他的“公理”，第一是不输钱；第二，记住第一条。“不输钱”就是保障投资成功的“公理”。不输钱是什么概念？是常胜将军。字面上看起来多么容易！可很多人觉得这太保守，会失去很多机会，不愿意等。但如果你从2001年等到去年底，随便买个万科、招行，就是一倍以上的回报。可如果当时你不等，就很可能深套在当年热门的概念股里面了。
　　
　　当然，我们也漏掉了很多机会。市场上有太多的机会，但并不是所有的机会都能抓住，有的机会根本就无从把握。我们弄不懂就不投，只选择我们能看透的好公司来投资。
　　
　  《证券市场周刊》:宏观方面的事情你们关心吗？
　　
　　李驰：对宏观经济我们确实也关心，但是感觉跟具体投资目标的关系不大。比如像宏观调控对万科的影响，我们也研究过，是不是要回避一下风险。但是感觉到这个企业的成长不会受到根本影响，因为人民币升值、国际资本流入的大方向都不会变。也就轻易不会决策卖掉万科。
　　
　　再有就是支撑这一轮牛市的根本原因来自于人民币升值，而且现在越来越清楚了。原来我们感觉跟韩国、中国台湾、日本还会有一些差异，可现在是越来越像了。尤其是地产股、金融股。你看看香港上市国内优质的产股的中国海外涨到多少钱了？这些地产股的波动基本上跟人民币汇率的曲线是吻合的。实际上我们公司在网站上几年前就大胆预测H股到8000点，今天是7620点(采访时间为11月2日，本刊11月23日定稿时已超过8500点)。当然巴菲特讲他从来不预测市场，这个跟价值投资没关系，属趋势投机。
　　
　　未来股指上涨的一个最核心动因，就是要在A股市场里要不断供应绩优大盘股。你看今年几个超级航母推出之后，股指几乎是一路涨。现在是全球的资金往这里涌。从工行两地上市就知道了，资金绝对不成问题，指数一涨资金都不请自来。现在是加大大盘股供应的最好时机。银行、保险类最受外资青睐。其实这类股票才是最“确定性”的股票，展望十年二十年的持续增长是没有任何问题的。
　　
　  《证券市场周刊》:如何利用财务分析和研究报告？
　　
　　李驰：假如这个企业确实好，你又是在不贵的时候买的，那可能不需要太多的财务分析，想想这个公司值不值现在这个价钱，就行了。大多数企业看一下市值就知道不值那么多钱，以后也就不用太关注了，真正值得关注的好企业极少。我们相信自己化繁为简的能力，不用看很多报告的推荐文章，关键还是相信自己的判断。公开信息很多，大家的差别不在于你能不能获取信息，而在于对信息的判断。事实上，我们是充分利用公开信息进行投资的。
　　
　  《证券市场周刊》:进行价值投资是不是需要关注企业家的能力？
　　
　　李驰：我们希望找到一个好的企业，几十年如一日、甚至是“永恒生命”的企业。当然最好是一个各方面都优秀的人在管理，但理论上管好公司并不一定非要能力特强的人。从美国来说，公司成长性很大程度上靠系统而不是个人，巴菲特愿意投资这样的公司。中国的情况相对复杂，我们的投资确实考虑了一点中国特色。
　　
　　在我们眼里，万科和招行都是到了可以长期持有的时候了。这两个公司已经到了什么人去做总经理都没有关系的地步。还有就是招商局、华润、中信，不管谁做老总，都不会影响这个公司的发展。这样就不必太介意人的因素了，它们已经是一个比较好的系统。
　　
　　不好的系统是什么呢？就是家族式的管理、集权式管理，对于这类公司，你必须盯着这个老板，这个人变动了很可能这个公司就不行了。但是招行、万科都已经度过了这个阶段，我们很看重一个依靠制度来管理的成熟团队。
　　
　  《证券市场周刊》:你所管理的资金有没有收益率方面的压力？
　　
　　李驰:相对而言，私募基金这方面的压力比较小。我们非常注重和客户的沟通，只有认同我们理念的投资者才能成为我们的客户。一个不理解你的客户是很难持续跟着你的。因为如果要追求短期收益，我们没有任何优势，短期内就算胜过人家也只是运气。但就长期收益来看，我们的回报是相当可观的。多年赚钱的经历培养了我们独特的自信和从容，我们的投资已有了不会输的感觉。
　　
　　投资于卓越的公司
　　
　　只投在行业中处于第一位的优秀企业，这是目前李驰的投资思路，因为真正值得关注的好企业极少。在这种原则下，同威公司管理的资金去年就投资了万科(000002)、招商银行(12.48,-0.56,-4.29%)(600036)等股票。现在的盈利已经非常可观，但不要忘记，其实大家几年前都有机会。
　　
　  《证券市场周刊》:你们怎样选择股票？
　　
　　李驰：如果要做出终身持有的投资决策，就必须发现卓越企业，或者叫几十年持续成长的企业。大家都说要找涨10倍的股票，我说首先你要找到未来10年赚钱能增长10倍的公司。今年赚1千万，明年增长20%就是1200万，连续10年呢？就是6200万了，买进卖出时股价都按10倍的PE算，股价要涨多少？6.2倍。如果到时候PE变20倍了，那就涨12.4倍。现在大家都讲确定性，这就是最确定的。通过公开信息，在不造假的假设下，基本上就能把一个好公司的未来预测得较准确，不用去读金融研究生，投资没那么复杂。
　　
　　比如招行现在一年赚四五十个亿，年均增长个百分之二十几，按上面的算法，10年之后就能赚个三四百亿，假设招行不再增发，按30倍PE估值10年后股价自然能涨八九倍到100元。这个是不难预测的。招行的信用卡越发越多，开的网点越来越多，市场份额会越来越大，管理水平越来越有提高，这都是看得见的。
　　
　　我们现在的思路，是只投在行业中处于第一位的优秀企业，比如我们认为金蝶比用友优秀，赤湾比盐田港(8.92,0.00,0.00%)优秀。第一是指综合竞争力，不一定是市场占有率第一。另外，就是在市场上找到明显便宜的东西，因为我们的眼光能看到它未来2到3年、甚至更长时间后的结果，这就是我们的投资风格。
　　
　 《证券市场周刊》:听说你们很早就投资了万科和招行，当时是怎么判断的？
　　
　　
　　李驰：“只投行业内的第一”是我们最重要的选股标准之一。当时我们决定投资时，只知道这些股票放在手里，过3到5年、甚至10年是会赚大钱的。买进的时候，考虑的是这些股票一年之内不会输钱，首先万科是地产股龙头，而且利润、持续性都是可以看清楚的。就算宏观调控，即使房价掉一点，通过销售数量的增加，增长还可以维持，甚至往上。另外全球资本对人民币升值的投机可能导致它的估值提升。还有就是华润当时发了一个行权价3.73元的认沽权证，当时股价就在3.8元左右，我觉得华润都愿意在这个价位去买，说明风险很小。万一跌了我们就卖给华润，几乎不输钱，往上涨全是利润。
　　
　　讲到银行股，应该就是投资招行，它不是国内最大的银行，但成长性它是最好的，管理水平在中国银行(3.58,-0.09,-2.45%)业中也是最优秀的。这些在公开的研究报告里都写了的，我们只是比市场大多数人先行一步相信这些报告而已。当大家还在玩“寻宝游戏”的时候，我们就以实际行动做“确定性”的投资了，在香港市场的投资经历对我们在国内的投资帮助很大，让我们的视野更宽广，看得更长远一点。
　　
　　对招行和万科的投资我们就想到不会输，我们也没想到市场奖励我们的时间来得这么快。
　　
　 《证券市场周刊》:有人说两三年内招行可以看到50元，这是不是太疯狂？
　　
　　李驰：两三年到50元肯定是高估了。但以10年来看，我已经说过，80元也不算贵。
　　
　　当然了，随着市场做多趋势的强化，一旦市场趋向认同，会像美国的“漂亮50”一样，许多好公司完全可能被炒到60倍PE甚至更高。如市场出现60倍PE的蓝筹股估值，两三年内招行到50元也是可能的。
　　
　　我们假设今年招行赚58亿元，(因为招行已经承诺不低于55亿元，一般香港上市公司对第一年盈利预测是留有一定余地的)，未来两年年均增长35%(银行今年平均增长30%，龙头应更高些)，则2008年盈利为105亿元，60倍PE则市值为6300亿元，除以总股本147亿股，则每股达43元。不就离50元不远了！牛市里面是什么事都可能发生的。
　　
　　什么叫疯狂？当初香港上市的联想，金融风暴后从2元涨到16元的时候大家都觉得疯狂，谁会想到在2000年股价就涨到每股整整70元。就两年多就翻了35倍！
　　
　　当然这都不是价值投资研究的问题，这是趋势投机。讲投机现在就应该大胆地买，因为还有三四倍空间，但这也可能是“空中楼阁”。对于这样的品种，我们在很低的时候发现了，大胆买、多多买。现在我也不卖，也许可以等到40元的时候。但我自己肯定不会在这个价位再做投机性买入了，我们现在已发现有许多更好的机会。
　　
　 《证券市场周刊》:请介绍一下你们过去几年一些经典的投资案例，如重仓投资赤湾B股、骏威、金蝶等的投资决策。
　　
　　李驰：其实道理和过程都很简单。赤湾是招商局很早就投资在深圳西部的码头，骏威就是半个广州本田，金蝶是中国最优秀的软件公司。它们都是盈利很好的公司，我们只是在认为便宜的时候买入了。股价短期的涨涨跌跌我们根本不计较,也明白我们没有能力去把握市场的涨与跌。我们只是做一个长线理性的抉择，按照这个思路，有一天当你最终卖掉这个股票的时候，你会发现赚大钱这个过程是很漫长的。大多数人没有这个耐心。
　　
　　就金蝶的投资来说，如果我们是公募基金经理早就下课了，去年4月它跌到一元多的时候就是我们的“休息日”，老板是不会给你机会等到今天的(现在金蝶的股价是4元左右)。所以，我们对自己的风格和可能产生的结果非常清楚。有时候我们自己都觉得自己想得太长远，难觅知音。
　　
　 《证券市场周刊》:这么长时间的投资，可能会经历很大的市场波动，你觉得应该怎么看待这个问题？
　　
　　李驰：市场的波动其实根源于人性，对人性的理解和利用，是另一种赚钱的方法。就拿股市在荷兰诞生之后的这400年来说，人的贪婪和恐惧没有任何变化，都是看见跌就害怕、看见涨就蠢蠢欲动，过几年就一个轮回。这400年来的市场波动其实很简单，就是画两条PE区间线，低的时候是十倍甚至几倍的PE，高的时候30倍到60倍的PE，400年如一日，永远在这两条线之间波动。你掌握了这个规律，再加上足够的耐心，就可以赚大钱。400年的波动规律给机会让你发财，只不过每次高低会有一点不同。你在赚钱后卖了，再涨一些，都没关系。除非是神仙，不可能卖到最高点。你只要在高PE区间卖掉都对，然后就一个字“等”，当然这个等的时间是很长的，要耐得住寂寞。
　　
　　总的来说，就是以投资的心态买入好公司股票。只想买的时候10倍PE，卖的时候也是10倍PE，但是如果到卖出那年公司业绩翻番了，那时候10倍PE卖我就赚一倍了。但是市场疯狂起来，也可能卖到30倍PE，结果就赚了五倍。我们很多投资都是这样，当初买的时候只要求不输，有分红就行，并没想着要赚多少，结果以这种心态买的股票往往都赚很多。因为卖的时候市场的平均PE变高了，热闹的牛市额外给了我们“加餐”。
　　
　 《证券市场周刊》:具体来说最近几年股市的趋势应该怎样做？
　　
　　李驰：我自己对牛市熊市以PE来定义，牛市就是市场平均PE不断变大的过程；熊市就是平均PE不断变小的过程。照现在的趋势看，牛市是应该可以延续到2008年的，到时候市场平均PE也是可能达到30倍到60倍之间的。因为有奥运这个大概念，全球资本绝不会袖手旁观错过这次正宗中国概念的“夜宴”。1997年香港回归这个中国概念还不算正宗，但市场当时已极度疯狂。
　　
　　一般来说，牛市总也有个两三年时间，这个过程中市场平均PE越来越高，风险越来越大，参与的人越来越多，正好给低价买进的我们有一个很好的卖点。当然这不算是价值投资研究的范畴，而是利用市场趋势来赚钱。
　　
　 《证券市场周刊》:听起来你的投资理念似乎并不复杂，是因为有很好的市场感觉吗？
　　
　　李驰：投资更像一门艺术，靠的是眼光和悟性。要说有理论也就是一个不成学科的“格栅理论”。这个词是芒格创造的，就是天文地理、鸡毛蒜皮啥都摸摸，然后融会贯通，从这里面悟到应该怎么做。掌握市场的拐点很难，但是有一句话是对的，热闹的时候卖出、冷清的时候买进永远不错。另外多到世界各地去走走看看，也对培养市场感觉有帮助。
　　
　 《证券市场周刊》:谈谈你们的财富观吧。
　　
　　李驰：芒格说，人生不要把自己撑得太满，撑太满是要破的，意思就是说，把目标定得太高，什么时候你都会觉得不知足。当你把目标降低的时候，你会很快乐，这是他的人生观，也是他的投资观。如果我们的目标就是不输，赚个几倍还不满意吗？钱是赚不完的。中国有一句话叫“知足者常乐”，我们就算是财富知足者吧。
　　
　　李驰
　　
　　同威资产管理有限公司以及EasternAssetmanagementCo.Ltd.是跨区域性的国际资本管理公司，其资产管理业务主要是投资于国内及国际证券市场。公司成立于1999年，目前注册资本1000万元，主要股东是韩涛和李驰，李驰目前是同威的董事总经理。毕业于浙江大学的李驰很早就来到深圳，先后任职于宝安集团，深业集团，香港浩东国际财务投资有限公司。具有13年国内证券市场和10年香港股市的投资经历。见证多起海内外证券市场的风风雨雨，李驰自信这是最宝贵的财富之一。
　　
　
　　
　　到过东方港湾公司的人，很容易注意到公司对面墙上“专注长期股权投资”八个字，但斌的话题实际上就围绕着这八个字展开。当被问及“万科还可以买吗”，但斌平静而坚决地说：“闭着眼睛都能买，为什么不能买。”当日万科收盘价8.24元，目前价位已经上涨了30%以上。不过，谈话中所包含的价值投资理念，却不会受时间流逝和股价变化的影响，而自有其长久价值。
　　
　　在办公室里为数不多的几件陈列品中，有一瓶新装瓶口的15年茅台酒，但斌不仅对茅台(600519)的股票情有独钟，讲起酿酒的工艺也是娓娓道来。采访结束前，但斌将一份查理芒格关于价值投资的讲话稿拿给本刊记者，讲话稿上芒格的第一句话是：“欢迎来到Wesco年度股东会，这是一小撮顽固分子(的会议)。”
　　
　　坚持是价值投资的核心
　　
　　投资的过程中什么是重要的？什么是不重要的？但斌认为如果你做的是跨越几代人的投资，很多现在看似可怕的事情就不那么严重了。想想巴菲特的时代，他经历的重大历史事件比我们多得多，但是，他坚持住了。
　　
　 《证券市场周刊》:既然是谈道价值投资，就不能不提起巴菲特。你从他的身上看到了什么？
　　
　　但斌(深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事总经理)：我们来做一个比较，巴菲特和索罗斯，两个人都做投资，都很出色。如果要拍一部反映投资家的电影，通常都愿意拍索罗斯，因为他的人生经历跌宕起伏、绚烂多彩,充满了戏剧性，跟英国政府斗，跟港府斗等等。索罗斯写了很多书，但是要想把巴菲特这个人物很好地表现出来，就很不容易。他没有写过自传，有些事情我们不得而知。比如说，越南战争开始的时候；1962年古巴导弹危机，两个核大国处于紧张对抗的时候，巴菲特怎么处理他的投资？在那样一个历史关头，他的内心世界是怎样的？一个导演要把内心的波澜起伏拍出来很难。反映人物精神世界的变化是非常困难的，这实际上是要反映更深层次的哲学问题，是巴菲特对于投资的哲学思考。
　　
　　对于我们来说，举个最简单的例子，比如说SARS的时候，大家不出门了，在这样一个危机时刻，你怎么把握投资？
　　
　　当你关注的是一两年的投资回报时，外面这个世界的很多事情都会对你有巨大影响。但是当你的投资跨越几代人，是持续几十年上百年的一个财富积累的过程，很多事情就显得不那么严重了，即便是肯定会经历的战争、动荡、经济衰退、企业的波动等。你如果这样子想，就能够让一笔投资穿越很长时间了。
　　
　　巴菲特的伟大，不在于他70多岁的时候赚了多少钱，而是在他很年轻的时候想明白了这个道理，然后用几十年的时间去坚持，无论碰到什么样的事件，他都在坚持。去年年末的时候，巴菲特说如果打核大战，他相信伯克夏仍然是全世界最好的企业。
　　
　  《证券市场周刊》:你们公司的口号是“专注长期股权投资”，就是想在中国实践巴菲特的理论吧？
　　
　　但斌：我们是做得比较彻底的，完全复制巴菲特的方法。当然，从全球来看，成功模仿巴菲特的人很少，因为人性是最难战胜的。巴菲特投资7只股票赚了270亿美元，一个人照着巴菲特去做是可以的，但是战胜心理的煎熬这很难做到。何况现在还是基本平稳的时代，巴菲特那个时代却波澜壮阔，很不稳定。
　　
　　应该说价值投资是放之四海皆准的。中国证券市场刚开始的时候没人做价值投资，但是所有好股票你买了都是不得了的回报，10年前买了万科，10年涨10倍。我们也是慢慢开始领悟价值投资的，主要是从2001年起，正好是熊市开始的时候。我们从买烟台万华(18.5,-0.24,-1.28%)开始，到现在，企业增长了10倍，你投1000万元现在是1.1亿元。
　　
　　作为投资来说，成功的方式多种多样，但是“正规军”还是要做价值投资。不同的投资哲学，开始是没有什么太大的差别，但是走的远了差别就出来了。
　　
　　
　　
　 《证券市场周刊》:你认为价值投资理论复杂吗？
　　
　　但斌：很简单。巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也即是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易，只要你能身体力行就会很富有。这里面我认为存在三个无法避过的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，书店有的是写巴菲特的书，是个高中生就能看明白，但是坚持太难了。理论是格雷厄姆和费雪的，巴菲特用他的一生来实践。格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富。相信与奉行这个价值分析流派的人，他们累积财富的几率要高很多，这是缔造财富的一个流派。另外价值投资跟人生阅历、价值观和看事情的角度有关系。

　　
　  《证券市场周刊》:你们现在帮助客户做投资，如果是很长时间的投资，他们能理解这种做法吗？
　　
　　但斌：有一个客户跟我们签了10年的合同。在深圳这样的地方，大部分人是自己做生意赚来的钱。生意可以做那么大，他的境界一定是很高。悟性也很高，很愿意学习。而且钱越多的人机会越多，境界越高。人拥有的财富和他具备的境界是有直接相关性的。
　　
　  《证券市场周刊》:你们不利用市场的波动赚钱吗？
　　
　　但斌：我给你举一个例子(见图1)，一般理解最好的投资是A点买进，然后B点卖掉了，C点再买进。但是按我们理解，真正的赢家不是做波段的人，是在这几个点都在买的人，前提是你投资的是一个伟大的企业。对一般的投资者来说，只有一笔钱，当然A点买进，B点卖出，然后再等低位买进；但是我们做的是一个事业，就像巴菲特，他的资金是源源不断的，他每时每刻都要做投资的决定，他思考的力度和角度不是一般人所能理解的。在做投资当中，真正的赢家是持有不动的，而且不受外界的干扰。比如说你投资一家价格不是极度高估的优秀企业，那么你每个月都去买，不管高还是低，10年以后数目就大了。
　　
　　比如沃尔玛(见图2)，股价上涨到上世纪90年代，大概40多倍PE的时候，变得相对平稳。大概过了五六年PE又变成十几倍了，又开始涨。星巴克，现在是50倍PE，将来一定还会降下来。过去50年美国涨幅最大的企业是菲利浦莫利斯，每年的回报是19.8%，一美元50年以后翻成8300多美元，就是8300多倍。这就是长期的概念，体现了长期持有优秀公司的巨大成功。再比如汇丰，有人赚10块、有人赚100，真正赚得多的是拿着不动的人，这个不动看似简单，实际上做起来非常难。
　　
　  《证券市场周刊》:这种投资方法看上去似乎很简单，为什么这么选择？
　　
　　但斌：这也是我们跟其他很多公司最大的不同。大多数的公司都是对冲基金的模式，他们思考的都是或者几年的事情，而我们是进行财富管理，希望这个财富可以传几代，所以我们的投资要想很远。
　　
　　投资其实是一副重担，你要怎么来扛它，是很困难的。芒格有一本书，里面说为什么有的民族留下来了，有的民族灭亡了；为什么这些民族发展壮大了，其他民族就变得弱小了，或者被淘汰了。我觉得这些大师是从这个角度来理解投资的，他们的眼界和想法非常不同。
　　
　　选择7只股票投资
　　
　　中国的好企业可能并不是很多，选择起来并不容易，特别是要进行跨越几代人的投资。不过还好，但斌只要选7只就可以保证集中投资又能分散风险了。比如闭着眼睛都能买的万科，比如稳健运行的招商银行(12.48,-0.56,-4.29%)，当然还有但斌的最爱——茅台。
　　
　  《证券市场周刊》:你是怎么选企业的？
　　
　　但斌：我们做长期投资，对企业的长期竞争力非常关注，也就是关注企业的生命周期。一个企业如果不能长期存在，实际上风险是非常大的。所以我们看企业的时候，对企业长期的生命力要做定性的判断，它所处的行业，是否能产生大企业，而且又能持续经营下去等。巴菲特对企业的洞察力不是看报表或走访公司看出来的，真正的好企业是公开的，没有秘密。我觉得投资当中最关键不是定量的方法，而是定性的东西——你怎么样看到这个企业长期的竞争力。既然特定企业的竞争力和它所属产业的持续能力，是投资最关注的地方，那么怎么来做判断，当然也有一系列的具体步骤要考虑。
　　
　　作为重大的、长期的投资，你必须要很严格。如果是艺术品投资，今年可以有很多热点；但是给孩子留的，要持续20年的投资，甚至要跨越几代人，就是另外一种做法。投资时间越长，选股票的标准越高，找到的好企业越少。这是巴菲特为什么选择那么少投资目标的原因。
　　
　　我们的定位就是长期投资，希望得到15%的年回报率就很不错。实际上，连续达到15%增长的企业是非常少的。但好公司都是属于公众的，可口可乐每个人都喝，《华盛顿邮报》每个人在读，麦当劳每个人都在吃，这些都是看得见的。
　　
　 《证券市场周刊》:对万科怎么看，现在还能买吗？
　　
　　但斌：为什么不能买，闭着眼睛都能买。我是从这个角度来看的，现在万科300亿市值，中国房地产行业长期的趋势是越来越集中。香港从1977年到1997年，房地产企业从最初的几百家上千家，最后剩下十几家大企业，香港大的房地产企业一般是两三千亿市值。如果说10到15年后万科还是中国最大的房产公司之一，5000亿市值很正常。而且房地产还有一个特点，资金密集型，谁能在资本市场上融资，谁就发展得快，万科在这方面做得很好。
　　
　　A股目前的情况是，真正好的房地产企业估值不高，尤其是跟它的成长性比，就更是不高。重组的房地产企业可能有30倍PE，万科才17倍，反而是这种好的公司很便宜。实际上大家都看得明白，可都不愿意买，为什么，赚钱少，都想一夜暴富，这给中国价值投资者提供了很好的机会。
　　
　  《证券市场周刊》:再谈谈招行吧？
　　
　　但斌：从全球来看，金融业是一个能缔造伟大企业的行业。这不完全是因为规模比其他行业的公司大，而是靠企业文化和经营的效率，将一个小银行不断做成大银行。而且金融企业有一个特点，只要不出事，一百年以后一定是大企业，因为银行的经营也是累积财富的过程。具体到招商银行，总的来说拥有很好的经营记录，还在稳稳地走下去，金融企业一直能做到这一点会是很了不起的事情。我们对中国的GDP增长情况做一个大概判断，2020年到2030年中国GDP达到美国的1/3，招商银行假如还是第五大，还是以目前的速度扩张，你可以算算招行有多大市值。
　　
　  《证券市场周刊》:我们知道你也很看好茅台，对于这个第一高价股你是怎么看待的？
　　
　　但斌：我们投资茅台有3年了。茅台今年8月份销售了8000吨，到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨，这才刚刚开始。由于中国的城市化还在加深，收入水平越来越高以后，相应的消费人群会增加很多。
　　
　　中国的白酒其实有它的核心竞争力，问题是怎么让世界来认识中国最好的酒。在世界六大蒸馏酒当中，中国的白酒是惟一用纯粮食酿造的。因为是这种工艺，如果瓶口密封解决好以后，茅台这种酒理论上可以放1000年，越放越值钱，就像欧洲的红酒。现在中国白酒的出口量越来越大，茅台酒现在还只是中国的品牌，但为什么不能成为世界品牌？也许有一天法国人喝五粮液(14.91,0.28,1.91%)，英国人喝茅台，都有可能。
　　
　 《证券市场周刊》:公募基金这些年发展的很快，但是对于其投资绩效有各种说法，对它们的表现怎么看？
　　
　　但斌：从投资的角度来说，影响公募基金绩效的主要因素是它的“双10%”规定，再好的股票不能够超过10%，超过部分要卖掉，这就决定了公募基金的表现。比如一个公募基金5%的钱买了汇丰，投资30年，可能汇丰涨了500倍，但因为超过10%就要卖掉，只有很少的一部分钱赚到了500倍。我们不一样，我们可以买20%、30%，而且让这部分投资一直涨下去，一直不卖。中国的企业中，真正的好企业本来就很少，这样的企业你又买得少，要长期获得高收益真的很难。另外，根据我们对投资组合理论的理解，大概7只股票最好，超出了可能很难达到最大收益，降低了风险可能就稍微大一点。而且在一个经济体当中，企业的构成像金字塔，卓越的企业就是塔尖那几个。好股就那么多，你的资金越集中在金字塔的顶部，收益越高。优秀的公司很少，而了解清楚一个公司很难，但是了解清楚后，要敢于重仓。
　　
　 《证券市场周刊》:你的财富观是怎样的？
　　
　　但斌：财富应该被谁驾驭，这是一个社会问题。如果有上帝，上帝会选择把这些财富交给谁来管理，这是很重要的。为什么中国的富豪老出事？如果这个人不义，上帝不会把更多的财富给他。
　　
　　资本市场的本质，就是把社会财富放到最有效率的一个企业里，让最能干的人、最好的团队、有最好文化的企业来运用财富，让这些人去创造财富。比如说他想做酒，想做茅台酒，但是他做不了，那把钱放在茅台里面，让茅台酒厂不断地壮大，然后获得好的收益，实际上就是这么简单。巴菲特就是在做这样一个事情。
　　
　 《证券市场周刊》:你的资金有没有做一些实业？
　　
　　但斌：没有，做实业本身很辛苦，做投资需要纯净的心灵。投资主要是一个求内在的东西，它不是求外部。这个跟做实业不一样。
　　
　　但斌
　　
　　东方港湾投资管理公司是将价值投资思想与中国资本市场相结合的最坚定的实践者之一，公司专注于中国优秀企业的长期股权投资。公司成立于2004年，主要股东是钟兆民和但斌，但斌在东方港湾任职董事总经理。早年但斌曾在国泰君安和大鹏资产管理公司等投资机构中任职，从1992年开始从事证券、期货研究和投资的但斌，从研究而投资，最终成为私募基金经理。
　　
　　
　　

　
　　
　　新同方投资公司的办公区域的设计，融合了中国庭院风格，整个空间错落有致。坐在电脑前的员工每天面对瞬息万变的股票市场，也享受着中国式的建筑元素的闲逸，正如刘迅的淡定从容和易于接近。
　　
　　在刘迅的办公室中挂着几幅摄影作品，“这是我在新疆拍的。”刘迅说。在来公司的路上，记者已经迅速和他攀上了老乡(都是北京人)，于是后面的谈话得以在愉快的气氛中顺利进行。在讲述投资方法的过程中，刘迅反复强调团队的作用，“每个人都有自己的局限。”
　　
　　团队管理的投资模式
　　
　　刘迅说自己不足够聪明，显然是过于谦虚了。不过，管理众多资产的确实不是他一人，而是一个分工明确、各展所长的团队。刘迅特别谈到了公司的体制优势——成本的控制和激励机制的设计，他相信公司的寿命长过任何一个个人。
　　
　 《证券市场周刊》:许多人做投资都有一个不断尝试的过程，你们怎么会选择基本分析策略呢？
　　
　　刘迅(深圳市新同方投资管理有限公司董事长)：首先我们是把投资当做一个长远的事业来做，希望我们公司的寿命比自己的寿命要长。我们分析过很多策略，最有效的能够战胜市场的当然是内幕信息策略。但是我们对自己的定位是离内幕信息比较远，也不可能一天到晚去打听消息，这样就把投资策略建立在利用公开信息上这样一个出发点。刚开始我们一进市场也是技术派，觉得这个最容易上手，但是实际做下来发现完全不是这么回事。那么被市场教训了以后，重新审视立场，自然就走向基本分析了。我们觉得，上市公司产生的收益才是投资收益的真正来源。
　　
　　接触香港市场是一个转折点。我们是2001年开始关注香港市场，对我们来说，那是向价值投资方向去努力的一个转折点。因为2001年国有股减持，A股市场撑不住了，就要寻找新的机会，也就看到了香港市场。通过对香港市场几年的投资我们得到了一次升华。去年开始重视国内市场。对我们来说，对价值的认识总是不断提高的。现在和前两年相比看一家企业的眼光又不一样。我们会努力向价值投资的方向走，也还需要再积累。
　　
　 《证券市场周刊》:你一直强调团队，现在公司的架构是什么样的？
　　
　　刘迅：我们这个核心团队由几个清华86级和一个北大87级的同学组成，各有侧重，大家从92、93年就认识，互相都很熟悉。1998年长城财务在北京西直门有一个营业部，我是那儿的副经理。然后说再搞一个营业部，就把我派到深圳。最终财务公司不再让搞营业部了，我们索性就自己干，成立了这么一个公司。
　　
　　投资是需要把大家的长处集中在一起，我们这里每个人可能都有自己的特点，组合在一起，就能形成一个相对完整的体系。我们有一个内部的工作平台，每天的工作都反映在上面。大家通过平台进行交流，包括每个行业收集到一些比较好的信息，还有相关公司，就放进来。这个平台还在不断完善。除了信息交流，工作流程和风险控制也里面。
　　
　　我们还有一套风险管理体制，也在不断改善，哪些要求不合理了，哪些地方还没考虑周到，要做成一件事情，各个方面都要圆满；要把事情办砸，只要出一个漏洞可能就行了。所以我们希望把投资做得更圆满一些，不要出现太大的风险跟漏洞。赚钱的模式可以不一样，但如果要持续赚钱的话，风险控制一定要完备。经过一番潮起潮落以后，你还能把投资长期做下去的话，不完善是不可能的。
　　
　 《证券市场周刊》:具体你们怎样选择投资品种？
　　
　　刘迅：我们先对公司做盈利预测，然后做估值，同时也要分析公司的商业模式能不能持续。在我们投资的这个阶段当中，比如3年以内，公司商业模式有没有一些风险，财务上、公司治理上有没有风险。在没有这些风险的情况下估值，最悲观会怎么样，最乐观会怎么样，判断一下风险收益比，合理的话就进行投资。不会单单考虑增长率，因为存在增长的陷阱。比如，找到一家高增长的公司，大家都很兴奋，都愿意买，认为还能增长多少，一旦落空，市场表现会很恶劣。为了安全起见，我们还是选择风险收益比合理的公司。我觉得投资价值的核心是要“占便宜”，我们要找便宜的东西。
　　
　　在1400家公司中，先要找到我们有能力了解、有信心去持有的一些公司，然后进行分析。我们对放到投资组合里面的公司有一个标准，就是要有价值创造的能力，实际上真正有创造价值能力的公司并不多。
　　
　　对于目标公司我们一般都要去调研，我就是专门看公司的。大家也分了几个研究方向，有人做财务分析，专门做财务模型来跟目标公司的竞争对手做比较；还要做业务模式的研究；还有的研究公司历史，看这个公司以前治理结构怎么样，这个老总做了一个什么样的公司文化，现在能不能保持。大家的意见综合在一起，有一个初步的印象，然后沟通思路，看看彼此了解的情况是不是能对起来。还有一些大行的报告也参考，我们希望能够看得多一点，因为在研究方面并没有什么优势，需要学习别人。另外，就是跟踪他们有没有独特的见解，事实上有独特见解的报告并不多。
　　
　   目标公司要进股票池还要经过一个投票系统，一人一票，超过半数才可以进股票池；不到半数就要开会，大家讨论，你为什么认为风险高，把理由讲清楚，最后可能你的认识不对。这是我们的一套方式，因为每个人能力都是有限的，你可能关注的还是一些侧面，有这么多智慧集中在一起比较全面。
　　
　 《证券市场周刊》:有些人提倡选择少量股票长期持有，你对集中投资怎么看？
　　
　　刘迅：我们觉得自己没有那么聪明。虽然我们也希望找到买来就不用操心的那种公司，但是以我们的视野和对行业的认识还不足以下这种决心。而且多数目标股票都是十几倍的市盈率，说贵不贵，说便宜也不是绝对便宜，这样集中在几家公司上还是有危险。所以我们做的还是分散投资，我们的股票池分三级，第一级推荐的有30家公司。这些是觉得有比较强的看点，可以吸引你去观察和了解的公司，核心是这些公司在创造价值。
　　
   　《证券市场周刊》:你们的运作模式跟公募基金差不多，但你们的研究力量等各方面并不具备优势，靠什么来取得高收益？
　　
　　刘迅：抛开个人的能力，机制上也有优势。我们公司管理自有资金，不用做宣传，运作上可以合理地控制成本，同时设计好激励机制也是一个重要因素。管自己的钱，还是管别人的钱，成本是不同的。
　　
　　当然也不能没有公募基金，但是事情总是矛盾的，很多资金收益上要求跟指数差到不多就行了，你也只能追求这样的结果。公募基金受很多约束，我们觉得主要是为了管理道德风险，毕竟是管理别人的钱。
　　
　　最好能在平淡的时候赚钱
　　
　　刘迅不会强调他在股市最疯狂的时候有多少盈利，他更希望在平稳中获得不错的收益，即使只是20%。实际上，如果能长久保持这个收益率水平，那将是一个可观的成绩。刘迅不会只看眼前，就像当年买入茅台和伊 利，到现在才能检验出把握投资的能力。
　　
　  《证券市场周刊》:所有的投资者都在寻找好公司，赚钱的公司，你是怎么看的？
　　
　　刘迅：我是这么看公司运营这件事，最初级的层面就是整个行业赚钱，一个行业兴起了，然后所有人都赚钱；第二个层次是其中有些公司有人比较聪明，他有一些独特创新的地方，他能战胜行业的波动，那么这个人在公司里起决定作用，赚钱了；再往上一层，公司有一套制度，这个制度能够激励和约束大家，靠制度来鼓励公司赚钱，防止公司冒不该承担的风险；到最高层面讲的应该是文化，不认同这个文化的人就进不来。因为制度总不完善，可能有一些漏洞，公司里老有人想钻漏洞也不行，必须大家认同一种文化。比如万科就已经接近文化这个层面了，不是万科那种类型的人进不去，或者进去以后很难受。任何一个优秀公司都想达到最高的那个层次。
　　
　  《证券市场周刊》:对万科、招行怎么看？
　　
　　刘迅：我们觉得万科市场影响力很大，所有基金都有，它是一个标杆。我们买了招行，但是觉得现在这个价格也不是一个很安全的价格。汇丰也有到过0.6倍PB的时候。尽管我们觉得万科的估值并不高，但买这种公司现在不是最好的时候。当然，市场往往有疯狂的时候，但是你怎么能希望很多人都疯狂呢？我觉得在平淡的时候就能赚钱是最好的。在市场没有太大波动的时候，有20%的收益就很好了。
　　
　　我刚做股票的时候也很容易头脑发热，看了一篇文章，就希望马上开市。但时间长了以后你会发现，那都是心理的波动，实际上市场总会给你各种各样的机会。中国股市效率这么低，机会有的是，不必在乎一朝一夕。我们前年重仓的茅台、伊 利，现在看，茅台的盈利有点超过市场预期，伊 利的盈利被预测得很准，它们的基本素质没有大的变化。这样的股票大家并非没有意识到，但大部分人还是只顾眼前最热的，喜欢炒。我们只要认识的远一点就可以获得收益，这不复杂。
　　
　 《证券市场周刊》:你们投资的领域不局限在A股，谈一谈你们在香港的投资吧？
　　
　    刘迅：刚去香港，一开始就做新股，甚至有一些国内大券商推荐保证收益的品种，我们也试一下，结果发现根本不是那么回事。栽跟头以后我们觉得一定要了解市场，要知道对手是些什么人。了解对手了以后，再考虑我们有什么优势。结果发现香港市场60%以上都是海外大资金，有他们的理念。首先我们要学习他们的理念；第二，跟他们比，我们在中石化、中石油这些大公司的投资上没有优势，人家可以打电话到中石油了解最新的情况，对他是很轻松的事，可我们做不到。这样我们就在小点的公司里找，结果发现了同仁堂(15.23,0.19,1.26%)科技(8069.HK)，当年公司利润增长将近40%。说实话刚去调研的时候，对这个公司并不是特别兴奋。不像腾讯，我觉得这个公司完全是内生性成长，你可以看到很强劲的增长。同仁堂不是这样。当时我觉得这家公司有两点，一个是同仁堂积累的品牌优势导致有很高的市场占有率，另一方面创新能力不足。当时它推出六味地黄丸的时候，这个汉方药的细分市场成长得非常好，而股价却很便宜，市场根本没有预期到它的成长。这个情况大行都没有注意到，事实上他们也没办法关注，因为市值太小。还有外资行的研究员说没法跟客记解释清楚六味地黄丸是什么东西。后来他们才注意到，出了很多报告。当时我说这个东西很简单，就是外国人要吃维生素，中国人没有这个习惯每天吃一把维生素，却可能看了广告去吃保健药，而且要认同仁堂这个牌子。
　　
　 《证券市场周刊》:你怎么看待财富？
　　
　　刘迅：有了财富首先有一定程度的自由，财务上自由了，可以专心做自己喜欢的事。但是聚集财富只是一个方面，最后还要把财富还给社会。像投资股票，你聚集财富的时候促进了社会的效率，要是散出去的时候也能促进社会效率，就更完美了。真正有道德感的是那些付出比索取要多的人。社会的进步是来源于奉献，而不是来源于单纯的财富积累。有得到，有付出，这是平衡的。人要追求一个平衡的状态，最后平衡地离开这个世界。
　　
　　我看到一本书，说实际上赚钱的欲望不是人性，而是一种动物性带来的。我觉得有企图心、竞争能力强的人，才有可能在这个商业社会赚到钱。但是要想持久地积累财富，将财富用好，又必须向人性转化。你看华为，很久以来一直提倡“狼性”，现在也不提了，因为他发现“狼性”实际上对他自己是有伤害的。任何一个事情极端化都不好，都需要一些平衡。
　　
　 《证券市场周刊》:平时有什么爱好？
　　
　　刘迅：我喜欢出去旅游，拍一些照片。我一直对美术很感兴趣，觉得能把很一般的景象画得非常细致和优美，这挺吸引我的，有时候会买一些画送给朋友或者和朋友一起欣赏。现在到一个城市调研，我比较喜欢去博物馆、美术馆，喜欢看画。有时候听音乐也会感动，觉得人生应该多一些这样美好的东西。自己也希望能创造一些美好的感觉出来。
　　
　　刘迅
　　
　　深圳市新同方投资有限公司专业从事股票及与其相关领域的投资策划，涉及中国大陆的A股市场、B股市场及香港股票市场。公司成立于1997年12月。
　　
　　清华大学经管学院毕业的刘迅，1991年开始从事证券投资，他的第一份工作是在中国长城财务公司。7年后，刘迅开始与同学一起创立新同方。
　　
　　

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SMART致富月刊2004年4月68期第218、219頁

檔名： 徹底高手篇-林威廉

大標： 跟避險基金操盤手，學習均線使用祕訣

副標：2個簡單觀念，均線使用更得心應手

◎ 文：William W.Y Lin ◎整理：周偉康

前言：

       對國際避險基金專業交易員來說，均線交易系統不僅是基礎訓練時的入門工具，更是日後做交易決策時，最重要的參考依據之一。我們特別邀請美國避險基金公司Wilson & Mckay國際金融交易執行長William W.Y Lin，就其多年國際金融商品實戰經歷，與大家分享其均線使用的觀念與心得。

       Box：William W.Y Lin ( 林威廉) 小檔案

       1995年在美國著名投資機構培訓中心以操作績效第一名成為國際金融二級交易員，並於1998年通過檢定，成為該公司第一位華人「Top Trader（頂尖交易員）」。2001年加入美國Wilson & Mckay 資本管理公司，擔任國際金融交易執行長。目前在台灣成立Wilson & Mckay顧問公司，執行「Top Trader」的人才培訓計劃。
  
       內文：

       投資散戶熱衷追求「神奇指標」，希望能找到名師，學會一、兩項特殊指標，就能在股市中大有斬獲，這種現象不論中外都普遍存著。可惜繳了不少學費，所學到的工具，卻只能適用於部份情況。事實上盤勢千變萬化，以固定的一招半式進行操作，一旦碰到指標本身的盲點，風險難以評估，最後成為輸家其實是在所難免的。

       事實上，我在美國接受專業交易員訓練時，均線交易系統就是最主要的學習重心。一直到現在，它還是我目前做投資決策的重要依據。只是一般投資人對均線的使用，只重視其表面功能，而忽略許多細緻的內涵，因而忽視均線，更不願意花時間仔細研究它。

      小標：活用均線，需先具備2大觀念

      要更深入的了解均線系統，我們必須先有兩個基本概念 ﹕

      1、趨勢的形成，需要有連續性：

       趨勢的行進方向，未來能否延續？我們可從代表趨勢的重要均線，未來可能走揚、走平甚至下滑來判斷。如果原本已走平的均線，因一根K線大漲影響而有開始上升的現象，我們能就此認為多頭行情即將啟動嗎？答案是不一定，通常需要連續3根以上的K線收盤價愈來愈高，均線走揚的可能性，才算得到較充份的支持。

       進一步的運用是，既然均線可做為趨勢判斷的指南針，以及買賣訊號的發信機，而均線又是透過K線收盤價計算得來。我們當然可以透過目前K線的狀態與位置，提前預測長、短期重要均線可能的行進軌跡，是否有出現訊號的可能性。此外，均線的趨勢形成後，就可以推估行進的斜率、速度及未來可能的上漲空間。並進而預先擬好對策，一旦實際狀況如我們所預期，自然能按計畫掌握到比較理想的買賣點。

       2、價格行進過程遭遇關卡時，所可能產生的律動：

       例如多頭行情上漲過程中，並非一路走揚毫無阻礙，難免會遇到一些阻力或關卡。好比6484是前波高點及十年均線的壓力，7000點重要整數關卡等。要判斷能否順利過關，或是碰到關卡拉回的幅度將多少、整理時間要多久？打底的時間夠了沒？從長、短期各種均線的個別現象以及整體型態，可以找出不少線索。

       譬如要克服年均線的關卡，可能需要3個月以上的盤整期積蓄動能；季均線級的關卡，可能只要1個月整理即可克服；月均線的關卡能否攻上，約觀察7根K線的狀況即能概略研判出。這就是均線與K線行進間，所形成的律動關係。

       我們可以利用上述均線系統的兩大優點，發展出個人獨特的「交易戰略與戰術」與「倉位與風險管理」策略。這也正是我們（Wilson&Mckay）公司要求初級專業交易員，在受訓結束前，必需利用均線系統，分別針對波段行情與盤整行情，建構趨勢行進交易系統（TFTS） 及 律動模式交易系統（RMTS）的主要依據。

       實際範例：

       去年11月21日加權指數的日K線，開盤點數5787、收盤點數5830，雖然是一根紅棒，但卻是去年波段行情展開後，首次出現K棒跌破季均線的情形。是否意味著季均線即將失守，多頭行情結束？答案是要先觀察連續性。

       小標：連續性不明，盤勢陷入整理

       結果11月25日再度站上季均線，下跌連續性被破壞，但又要開始上漲了嗎？從11月27日大跌再度跌破季均線的黑棒來看，繼續上漲的情形再度推翻。可是再觀察11月28日及12月1日，依舊未出現下跌的連續性。不過，季均線雖上揚，但斜率下滑，可推斷將陷入波段行情途中的盤整盤。

       小標：整理時間約1/3~1/2

       日K線以季均線為中心陷入盤整，整理時間多長才夠？通常約是該條均線參數的1/3~1/2的K線，例如季均線的參數為65，大約需22~33根左右的日K線整理時間才夠。事後證明自去年11月21日至今年1月2日的長紅K線突破盤整區，一共30根日K線。所以當1月2日的長紅棒出現時，是可預判將是波段攻勢再起的訊號，先以部份資金買進持股。

       小標：攻擊訊號，仍需連續性確認

      1月2日的長紅棒，因為整理時間足夠，所以被視為可能性很高的波段起漲訊號，但這仍需要連續性的確認。結果1月5日至1月8日的日K線低點愈墊愈高，連續性未被破壞，波段行情格局確立，可以依策略分批加碼。

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成都一私募基金经理去年收入1900万
　　随着股市的持续走牛，基金经理的年收入也出现了大幅度增长。除了近期已经曝光的公募基金经理年收入达到500万元以外，记者昨日从某业内人士处获悉，成都某私募基金经理年收入在去年也创出新高，达到了惊人的1900万元。

　　创新高！ 年收入1900万元

　　昨日上午在城南某咖啡厅内，成都私募基金经理陈晓(化名)与记者隔桌而坐。年纪轻轻的陈晓透着一种与实际年纪不符的沉稳，他告诉记者：“以前我是做期货的，去年开始进入私募这个行业。私募基金经理压力很大，但激励机制很好，我打算努力做几年挣够1000万后就退休。”记者好奇，私募基金经理的年收入到底有多高？对此，陈晓倒也不避讳，他说：“去年我的一位好朋友张实(化名)创下了成都私募基金经理年收入的新高，他管理的资金有1000万元，2006年全年实现的收益率达480%，按照他和客户约定的分成比例5∶5，扣除本金后，张实去年挣了1900万。”他还补充道：“我看过交割单，张实的确是高手，480%的收益率已经是相当好的成绩了。当然，他和客户分成比例较高也是主要原因。”

　　据记者了解，在2000年的那波大牛市中，成都本地的私募基金经理曾有人拿过1400万元的超高年薪，而去年的1900万元又刷新了这一历史新高。

　　收入虽高 压力更大

　　虽然有如此高的收入吸引，但陈晓表示，“这赚钱的活路也不是那么好做的。做这行的人，每天交易很紧张，消化系统疾病，颈椎、腰椎病成了职业病。而且面对客户在最短时间内实现资金收益最大化的要求，业绩压力非常大。交易时间以外，我们还要勾兑公募基金经理、证券公司分析师等圈内人士，与他们保持良好的关系才能获得一些独家消息。”

　　私募基金比公募基金赚得多

　　私募基金经理的高收入是建立在基金高收益前提下的。陈晓告诉记者：“2006年成都私募基金收益率90%都超过了公募基金，最高的达到了500%。”而成都本地一家规模较大的私募基金创始人王成(化名)先生在接受记者采访时也透露：“去年我们公司客户的收益率高达5倍，今年前3个月，我们的收益率也远远超过了公募基金和大盘指数。”

　　与公募基金相比，私募基金要灵活得多。众所周知，公募基金有非常多的限制，比如“双十规定”：一只基金持有一家公司的股票，市值不能超过基金资产的10%；同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司发行的证券也不得超过该证券的10%。而私募基金则没有这么多限制，他们看好一只股票，甚至会全仓杀入，并耐心持股，享受利润最大化。与公募基金相比，私募基金靠的是业绩和口碑，这也决定了它们必须要有比公募基金更好的信誉。

　　○成都私募基金现状调查

　　成都私募基金总规模超过50亿元

　　记者昨日从王成先生处了解到：“目前成都的私募基金大部分还是以初级的工作室形式存在于各证券营业部里，他们基本不设定客户门槛，任何人任何资金量都可以进入，操作方式主要是代客理财，盈利方式主要是靠提取佣金、收取咨询费为主，少数有利润分成；但是他们的资金量大都在1000万以下，操作方式也主要是以短线快进快出为主。除此之外，像我们公司这样以投资公司形式存在的私募基金在成都大概有十多家，每一家的资金规模都超过1亿，我们公司现在就有5个亿。把这些形态都算上，我个人估计，成都本地的私募基金规模肯定要超过50亿。”

　　而据中央财经大学最近推出的一份研究报告显示，目前我国私募基金总规模在6000亿～7000亿元。

　　比较：落后于沿海地区

　　成都私募基金正在慢慢失去曾有的强大市场号召力。王成和陈晓表示：“不论是从资金规模，操作模式还是风险控制能力上看，成都的私募基金与沿海地区相比，都已经落伍了。”

　　王成介绍，现在上海、深圳等地的私募基金基本上都是以公司形式存在，他们客户的门槛设定也较高，至少要达到100万。小的有一两千万元规模，超大的达到20亿元左右。

　　操作：投机性很强

　　陈晓还指出：“与沿海地区相比，成都私募基金操作的路数要野一些，投机性很强，主要活跃在超跌股、低价股中。当然，这种操作方式也比较适合1000万以下的私募基金。与此相对应的是，深圳、上海等地的私募基金目前的投资理念和公募基金差不多，喜欢在蓝筹股中搏杀，以崇尚价值投资为主。而且，他们的调研能力很强，基本不靠技术分析炒股。”由于我国私募基金目前面临的最大风险是法律的风险，王成和陈晓等成都私募基金经理都表达了同样的愿望，希望私募基金能早日“阳光化”。

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李山泉：大器晚成的‘财神’

       华尔街的华人金融圈子里，李山泉算是知名度最高的一个。他曾任中国旅美金融协会首任主席，经常为连通中美张罗一些事务，很难想象，作为美国著名共同基金公司奥本海默（OppenheimerFunds）的14个核心管理者之一、曾运作过美国评级第一名基金的这个金领人士，竟然35岁才入行。

       李山泉1954年9月出生于河北省。1978年恢复大学联考后考入人民大学国民经济计划专业学习。1982年，李山泉大学毕业，以一篇出类拔萃的毕业论文引起了刚成立不久的国务院经济研究中心的注意，于是被调到该中心的综合局，从事国民经济综合问题的研究。

      1984年底的一次出访，改变了李山泉作为一个中国经济学者的命运。李山泉回忆说，访问德意志银行时，他被分到无需翻译的一个小组。对于在人民大学只学过两年英语的他来说，这次经历‘终生难忘’，‘近两个小时的交谈和用餐，左邻右桌被我整得够呛，不用说老外谈了什么，连我自己讲了什么都记不得了，双方互相微笑的时间远多于交谈’。从欧洲回到北京后，李山泉每天6点就起床读英文，并于第二年被美国‘汉弗莱学者计划’录取，前往波士顿大学进修，一年后学成回国。在北京短暂停留后，李山泉再度赴美，进入布兰德斯（Bran-deis）大学攻读国际金融和经济学，两年后获得了国际金融硕士学位。

       在紧接着攻读博士期间，李山泉被美国阿凯典（Accadian）投资管理公司户用，开始‘试水’投资管理。这一年，李山泉已经35岁‘高龄’，在人才辈出的华尔街，算是个另类。1991年，李山泉应聘到著名的老牌华尔街投资银行布朗兄弟公司（BrownBrotherHarriman）投资战略部任高级分析师，在这里他迎来自己事业的第一个高峰——开创了独特的动态投资分析法，此法着重于对股票预期和公司间相对变化两个要素的分析，结合基础分析、数量分析和技术分析的方法，使实际投资回报显著增加。也正是在布朗兄弟公司，李山泉认识了他生命中的贵人比尔?威力贝。当威力贝从布朗兄弟公司跳槽到奥本海默基金公司任全球部主任后不久，1995年11月，李山泉也被挖到奥本海默，并很快晋升为基金经理。

       李山泉依据动态投资分析法，对亚洲金融危机作出准确预测，他主管的投资在股票市场瞬息万变和世界经济动荡的形势下，连续多年创造出令人刮目相看的高回报。他运作过的最著名的两个基金是欧洲股票基金和国际小企业基金，这两个基金当时被美国著名的评级公司LIPPER分别评为第五名和第一名。因此，李山泉被投资人视为‘财神’。

       也正因为如此，他获得了以奥本海默公司前董事长名字命名的杰出贡献奖，而在奥本海默公司数千名金融从业人员中，能够获得这个奖的只有两三个人而已。

       目前，李山泉管理着8.4亿美元规模的黄金和特殊矿产基金。可能是受到早年工作的影响，他对中国经济的发展十分关注，他希望有朝一日能够为中国的经济发展出谋划策，替中国的老百姓管管钱。

    黎彦修：翻云覆雨的对冲基金玩家

       1991年，一个大投行的美国交易员问一个刚来报到的年轻的中国分析师：‘衣服干洗好了吗？’12年后，那个年轻人投资3000万美元，在华尔街创办了一家对冲基金，用户之一就是那个美国交易员。现在，这家对冲基金的规模已数十亿美元。这就是发生在美国前沿基金管理有限公司（ForeAdvisors）CEO黎彦修身上的故事。

       今年40岁出头的黎彦修1987年毕业于中国科技大学数学系，1988年赴芝加哥大学攻读统计学博士学位。因后来对金融学产生兴趣，转读该校MBA。1991年毕业后，黎彦修先在美林证券从事投资研究，凭着扎实的数学和统计专业能力，他的才能在金融衍生品交易方面逐渐显露出来，并在两年后如愿坐上了交易员席位。交易员虽然不是什么高级职务，但在以‘造钱’为终极目标的华尔街，明星交易员有时可以获得千万美元的提成，可谓‘利’高盖主。1996年，黎彦修受聘于多伦多的加拿大多明尼安银行美国证券公司，负责该银行可转债投资。他管理的部门连续6年每年的业绩成长都在20%以上，圈内人说，按15%提成，黎的年收入超过很多华尔街大公司的CEO。

       2003年3月，一直想独力创业的黎彦修率领原班人马离开该银行，成立前沿基金管理公司。公司起步基金为3000万美元，黎彦修是控股大股东。目前，前沿基金掌管着数十亿资金，不仅是美国目前最大的华人拥有的对冲基金，而且其规模位于全球对冲基金的前100名左右。‘我们在美国没有特殊关系，全靠每月的业绩吸引投资者。’黎彦修说。

       黎彦修对对冲基金的把握从早在多明尼安银行工作时就体现出来。受亚洲金融风暴的影响，很多公司倒闭，很多非常优秀的公司也都跟着卖出，而黎彦修则大量买进。那一年大家都输钱的时候，他赚了很多。那是黎彦修多年的金融生涯中最快意的时候。

       他希望他的公司起码存在20年以上。这个公司有自己的公司文化、投资哲学、投资程序和投资网络。他说，他想给华人后来者一个启示，‘华人在金融界也可以独立创业’。

    楚钢：数中自有黄金屋

       与李山泉和黎彦修相比，楚钢的华尔街模式带有某种典型性。中国科技大学物理系毕业、美国东北大学理论物理学博士，进入华尔街从分析师到交易员再到基金经理直至董事总经理（ManagingDirector）。

       华尔街看重他的并不是理论物理，而是他20多年学习打下的雄厚的数学基础。‘华尔街现在离开了数学模型根本就玩不转。’

       位于纽约的中国旅美金融协会主席陈毅松说。美国资本市场正在寻求以技术手段作为主要的投资依据，取代仅凭主观来判断市场的方式。华尔街对数学的痴迷，并没有因为1998年以数学分析著称的美国长期资本管理公司(LTCM)在俄罗斯金融危机中几近破产而发生改变。‘数学模型给比较感性的投资者一定的纪律’。

       这种从业背景也造就了中国科技大学在华尔街华人圈子里无人能撼的地位。中科大的统计资料显示，该校有五六百校友在华尔街从事金融业务，占华尔街华人的四分之一以上。他们中的绝大部分是物理、力学、数学、统计等学科出身。2006年，中科大校友在纽约的论坛上，就出现了在雷曼兄弟、花旗集团、JP和AIG从事信用风险管理、另类投资和市场风险管理等多种工作的校友。楚钢也是演讲嘉宾之一。

       楚钢现在管理着超过70亿美元的市政套利基金组合，并在花旗的市政套利策略中负责所有的对冲和风险管理活动。在华尔街华人圈子里算是佼佼者，楚钢加盟花旗另类投资部之前，曾先后分别在著名投资银行所罗门美邦的市政套利交易部门和花旗银行的免税结构性产品业务部门，负责共同管理和买卖60亿和50亿美元的市政套利交易基金组合。在此之前，他还先后在花旗银行新兴市场金融衍生产品部门担任过风险分析师、金融衍生产品结构风险经理、以及两年的首席交易员。

    邓琨：弃文从商的传奇基金经理

        与大部分华尔街华人金融家不同，纽约拉扎德资产管理公司(LazardAssetManagement)的执行董事、高级基金经理邓琨出身于文科。而这个文科生的另类投资，竟创造了世界第一的佳绩。

       现年42岁的邓琨原籍江西，外公涂公遂曾是北京大学校长蔡元培的弟子，后来任香港大学教授和新加坡南洋大学中文系主任和文史研究所所长，是当时著名的画家和文学家。‘受家庭影响，我喜欢阅读中国诗歌和外国戏剧，一直想做一个文学家，从来没有想要做个基金经理。’邓琨说。

       1989年北京大学英语系毕业后，邓琨赴美留学，在纽约大学获得比较文学博士学位。毕业之初，他在长岛当起了教书匠。

     ‘文学毕竟只是阳春白雪，距离现实生活太远’。后来为了生存，他弃文从商，转到哥伦比亚大学(ColumbiaUniversity)读国际金融硕士学位。

       毕业后，邓琨在康州格林威治一家避险基金公司担任分析师、研究部主任，然后被拉扎德（LazardAssetManagement）公司挖角。1997年邓琨加入拉扎德公司时还只是一位副总裁，第二年就升任高级副总裁，两年后又更上一层楼，获聘公司董事，成为这家拥有160年历史的老牌投资公司的少数合伙人之一，成为华人在全球封闭型基金领域里的传奇。

        邓琨认为自己在投资上是个‘半桶子水’。‘我数学不精通，统计不精通，经济也不精通’。但是，正如中国古人所说，写诗功夫在诗外。世界万物，其背后的道理相通。‘我的关键是我有变通的思想’。

        根据英国《金融时报》评比，邓琨管理的世界信托基金在2004年每月平均回报是1.93%，在661只全球性基金中名列榜首，而全部基金每月平均业绩为0.51%。在此前三年间，邓琨的基金的每月平均业绩是1.75%，在424只基金中名列第一，而所有基金的每月平均回报为-0.24%。这是华人基金经理在国际金融界首次拔得头筹。今年拉扎德公司的新兴市场投资基金的资讯栏里又赫然写著「KunDeng’作为招牌。


       全球资本市场的火爆造就了众多传奇人物的财富故事。旅美华人谭健飞，一个来自中国的穷小子，闯荡美国15年，最终踏入华尔街这个由白人控制了近400年的历史大舞台，成为一名令人艳羡的华尔街职业操盘手。他的自传《操盘华尔街》一书，目前在国内大受热捧。

       李山泉：奥本海默基金副总裁兼基金经理黎彦修：前沿投资首席执行官楚钢：花旗投资董事总经理兼资深投资经理邓琨：拉扎德资产管理公司执行董事、资深基金经理

       华尔街是世界上最顶尖的金融超级玩家云集之处。近20年来，一大批像谭健飞一样的中国留学生，在这里闯荡天下，经过优胜劣汰脱颖而出，谱写了许多传奇故事。今天，在这个全球金融冒险家的乐园里，华人金融家已成为华尔街不可小觑的一个群体。


李山泉  新一代华尔街战略家

       聪明睿智，天也。动静思虑，人也。历经华尔街十年磨砺，他由一名学有专长的学者，一跃成为华尔街老牌投资银行的投资战略部高级分析师，继而又晋升为共同基金公司的基金经理。他创立的“动态投资分析法”，能够使实际投资回报显著增加。

　　“一个黄皮肤的华人，一股清冽冽的山泉，正在世界金融塔尖——尔街叮叮咚咚地响起……”曾有一家杂志在一篇专访中这样写道。

　　这个华人，这股“山泉”，就是奥本海默基金公司（0ppenheimer Funds）副总裁、基金经理，人称“新一代华尔街战略家”的李山泉。

　　基金经理，在美国金融领域算得上是人人羡慕的“上上”职业。基金经理职责，通俗地说就是在市场和法律允许的范围内，为投资人赚更多的钱。正如人们所说的那样，基金经理的投资过程，往往是资本的再分配过程；他们对股票和债券的买与卖，实际上是在行使他们对资金的分配和调度的权利。基金经理这个最大的买家，有时会成为上市公司的大股东，往往直接影响到新的上市公司或其他融资手段的成败。

　　李山泉所在的奥本海默基金公司是美国排前十名的共同基金公司，共管理着几十个基金，总额超过千亿美元。在他开始工作的两年中，他所在的全球投资部，六个基金经理被美国共同基金评级公司“晨星”公司（Morning Star）评价为全美最佳团队，他们所管理的八个基金（七十几亿美元）均进入同类基金排名的前十名。能够在这样的基金公司担任基金经理，李山泉的身价地位自然是不言而喻的。

　　李山泉1954年9月出生于中国河北。像所有这个年纪的一代人一样，他的少年时代是在“文革”中度过的。所幸的是，他自小爱读书，爱思考，尤其爱看历史和哲学书籍，而且看书时脑子里会不断出现火花。正由于这个原因，他才没有完全被那个蹉跎岁月耽误。

　　1978年，李山泉搭“末班车”赶上“文革”后刚恢复的全国高考，经过两个月的复习，以优异的成绩考取了中国人民大学国民经济计划管理专业。大学毕业时，正值中国改革开放起步，国内经济人才奇缺，他以一篇出类拔萃的毕业论文引起了刚成立不久的国务院经济研究中心的注意，于是被调到该中心的综合局，从事国民经济综合问题的研究。

　　在“中心”工作的五年时间里，他参与了很多文件和报告的起草工作，到过许多省、市、工厂和农村搞调查研究，对国家的经济情况和人民的需求有了许多第一手资料和感受。1984年底到85年初，他参加了“中心”和体改委及国家科委联合代表团，到欧洲几个国家访问，调查研究国外的信息系统和相关的金融信息系统，大开眼界之余，也深深的触动了他那“学无止境”的神经。出访时，他发现自己可怜的外文无法达到与外国朋友“交流”的目的，可以说，双方相互微笑的时间大大超过交谈的时间，意念思维好比茶壶里的饺子，无法倾出。回国后，他刻苦攻读英语。日积月累，他的口语有了长足的进步。

      1986年初，美国首次在大陆招收“汉弗莱”学者。该交流计划项目以美国已故副总统汉弗莱（H．H．Humphrey）的名字命名，参加该项目的学者大多是来自发展中国家、相对年轻且具有发展潜力的中级管理人才，学习时间为期一年。李山泉过关斩将，顺利考取。根据他个人的要求和汉弗莱项目的推荐，他进入波士顿大学，选修了发展经济学和一些国际金融课程。学期结束时，获得了由里根总统签发的“汉弗莱学者”结业证书。

　　在波士顿大学学习的一年中，李山泉对刚刚接触到的“国际金融”课程产生了浓厚的兴趣。他深知金融在经济领域中的重要性，如不懂得金融管理，那就无法真正掌握经济命脉。他下定决心要啃“国际金融”这门课。于是，返回北京后不久，他再度赴美，进入布兰德斯（Brandeis）大学攻读国际金融和经济学，两年后获得了国际金融硕士学位。同年，又成为波士顿大学博士生。

　　就在读博士研究生期间，机遇向李山泉走来。他被美国阿凯典（Accadian）投资管理公司雇用，进入华尔街，开始了投资管理的研究和实践。

　　在阿凯典公司的一年中，李山泉开始参与全球的“管钱”、股市和货币的预测。初进华尔街，他在预测汇率方面就显示出准确判断事物的能力，选择股票方面也十分成功。初试身手的同时，李山泉奠定了数量分析和技术分析的基础。

　　1991年3月，李山泉应聘来到布朗兄弟公司（Brown Brother Harriman），在这家著名的老牌华尔街投资银行投资战略部任高级分析师，从事投资战略的分析研究。先后3年的工作，使他具备了金融投资基础分析的大量实践经验。他刻苦钻研、勇于探索，整合各种不同投资方法之短长，终于开创了一种独特的投资分析方法OO动态投资分析法。

　　动态投资分析法的核心在于“动态”。在这里，“相对”概念是关键。任何事物的运动，都是在一定的时间范围和一定的程度上表现出来的，股票价格的变动具有同样的特点，它的涨落直接反映了人们对未来预期的变化。所以，观察和发展人们对未来预期的变化就成为评价股票的关键。第二个层次的问题是公司之间的相对变化。如果能够在众多的公司中，把握好相对变化的规律和态势，对股票的评价和预测也就变得相对容易了许多。动态投资分析法正是结合了以上两个特点，在众多的分析方法中，经过大量分析研究而得出的最佳组合。这种组合以动态的方法，强调每一个股票的相对变化，特别是人们对这些股票未来预期的相对变化而得出的结论。该投资分析法结合了基础分析、数量分析和技术分析的方法，捕捉股票趋势的动态，且兼具各种投资分析方法的长处，从而使实际投资回报显著增加。

　　李山泉自1995年11月受聘奥本海默基金公司任副总裁、基金经理后，负责的是股票投资的管理工作。这是一个不会“我求于人”，只会“人求于我”的位子，年薪报酬也很高。可干这一行压力大，竞争激烈，“优胜劣汰”绝不含糊，不是谁都干得了的。

　　李山泉依据自己创立的动态投资分析法，对亚洲金融危机做出准确预测，以至他主管的美国和国际投资，在股票市场瞬息万变和世界经济动荡的形势下，连续多年创造令人刮目相看的高回报，因而备受行家们和主流社会瞩目。为此，他获得了以奥本海默公司前董事长名字命名的杰出贡献奖，而在奥本海默公司数千名金融工作者里，能够获得这个奖的往往只有二三个人而已。正如公司内部刊物上一篇题为《从长城到华尔街》的报道文章所说：在美国同行的眼里，李山泉已是当今世界金融界的杰出人才！

　　李山泉曾是活跃於华尔街的专业性组织OO旅美金融协会的发起人和首任主席。他对中国经济的发展十分关注，他希望有朝一日能够为祖国的经济发展出谋划策。而且，如果时机成熟，想替中国的老百姓管管钱，想替华人们赚点钱，因为看见那些普通百姓在股票上赔钱，他很心痛。在21世纪之始，他计划着挤出点儿时间，写写有关金融的书，把自己的十年磨砺、华尔街背后的运作写给大家看。

　　他很忙碌，总是忙碌。金融市场，风起云涌，瞬息万变。在华尔街，他宽敞的办公室里，他透过明亮的玻璃大窗，极目远天，运筹帷幄，坐看云起云落，触摸世界经济动荡的脉搏……


邓琨：半路出家的投资三冠王

       美国纽约拉沙德资产管理公司(Lazard Asset Management)的执行董事、高级基金经理邓琨没有想到，他在全球股票基金经理中的地位从2003年的第八名一下子跃升到2004年的第一名。他所管理的“世界信托基金”，在过去一年、两年和3年的3类业绩排名中全部名列第一。
   
        根据独立金融信息机构citywire的评比，在2004年，邓琨管理的世界信托基金每月平均回报是1.93%，在661支全球股票基金中名列榜首，而全部基金的每月平均业绩为0.51%。在过去两年中，邓琨的基金每月平均回报是2.60%，在532支基金中名列前茅，而全部基金的每月平均业绩为0.92%。在过去3年间，邓琨的基金每月平均回报是1.75%，在424支基金中名列第一，而所有基金的每月平均回报为-0.24%。这是华人基金经理在国际金融界第一次获得3项第一的成绩。
   
       今年41岁的邓琨自1993年开始从事证券投资，1997年加入华尔街著名的投资银行拉沙德。在这个古老的投资银行里，他共管理总价值10亿多美元的8支基金。其中4支为向机构投资者开放的单独管理基金。两支是有限合伙基金，为机构和符合条件的个人投资者服务。两支是面向一般大众的封闭式基金。一是在都柏林证券交易所挂牌的新兴世界基金，二为赢得3项第一的在伦敦证券交易所上市的世界信托基金。
   
       邓琨说，与绝大多数基金经理的投资理念不同，他的投资哲学应归于另类。他认为，投资一家公司就像买东西，东西一定要好。而且“好的东西遍地都是。”但是，价格一定要最低。他总是想方设法买到比别人更加便宜的东西。“我总想比别人多走一步，总是问有没有更便宜的办法买到。”买到股票或基金后，他就督促被买的公司管理层改进工作，以增加对股东的回报。“要给他们一点时间，必要时推他们几把，让这些公司增值。”他把自己的投资策略定名为“深度价值策略”。

家庭影响爱好文学

       邓琨出生于才子之乡江西临川的世代书香之家，外公涂公遂曾是北京大学校长蔡元培的弟子，后来任香港大学教授和新加坡南洋大学中文系主任和文史研究所所长，是当时著名的画家和文学家。
   
       受家庭影响，邓琨原来爱好文学，对历史和哲学也感兴趣，一直梦想做一个文学家，从来没有想到要做个基金经理。
   
      1986年，邓琨成为北京大学英语系硕士研究生，师从著名的英美文学专家陈瑞兰教授。在校期间，他几次获得五四科学论文奖。1989年硕士毕业后，他前来纽约大学攻读比较文学博士学位。
   
       后来为了生存，他弃文从商，转到哥伦比亚大学修习国际金融硕士学位。但是，他始终认为，文学修养对他在投资上的成功帮助很大。他说：“文学帮助我认识和判断社会，因为人是社会的人，社会影响人的生活方式。”从外表上看，邓琨更像一个文人，而不是一个商人。

投资理论自成一格

       邓琨自1993年从事投资以来，赢多输少。1993年至1997年间，他在一家小型投资公司管理基金，成绩斐然，被美国投资银行美邦证券(Smith Barney)连续5年评为系统内第一名。1997年他加入拉沙德后，成绩更是突出。邓琨把这些成绩归结为他的“非专业”和“变通思想”。
   
       邓琨的投资原则有三：一是谦恭处事，随时求知，反复认识世界、国家、公司及其历史。二是抱有乐观主义的态度，相信困难是暂时的，人们总会想办法去解决问题。三是坚信人定胜天，尽管成事在天，但谋事在人。



历史经验值得汲取

       目前，华尔街的基金经理科班出身的很多，还有许多人是数学和工程学博士，精通数学、统计、物理和经济。而邓琨是半路出家，由文学转到金融。他说：“我走的另类投资之路。”
   
       他从中国历史、文化中获得许多投资知识。他说中国哲学有博大精深的道理，就连中国的一些成语都可以用在投资上。例如，有一个成语是“见好就收”。邓琨给购买的公司管理层一段时间成长后，就将股票出手，再寻投资目标。另一个成语是“物极必反”。2001年初在美国股市大跌前，邓琨感觉市场已经到顶，就果断卖出股票，逃过一劫。
   
       他喜欢读历史和政治书籍。他说，知道历史对当今投资很有帮助。1997年亚洲金融风暴期间，大多数基金不敢投资亚洲。但是，如果熟悉历史，就会知道亚洲经济会很快从风暴中恢复过来。“还是中国那句老话，三十年河东，三十年河西。”

避免风险居于首位

       邓琨自从事金融投资以来，经历许多历史和市场巨变。有时在半小时之间，巨额投资就化为乌有。他说，做投资每天都在目击历史事件的发生。多次金融风暴的教训是，避免风险应放在第一位。

比其它人多走一步

       邓琨与其它基金经理拥有同样的信息。但不同的是，他比其它人多问几个问题，向前多走一步。在找到好公司后，他总是问有没有更低的价格可以买到，总是想方设法用最低的价格进货。
   
      他说，他的投资哲学与巴菲特不同。巴菲特有的股票并不便宜。而他的股票组合中全是低价购买的优质股票，度过风险的能力较强。
   
       邓琨的深度价值策略受到许多投资者的信任。他管理的世界信托基金的大股东都是美国大机构。前几名是耶鲁大学 、哈佛大学、德国银行(Deutsche Bank)、李曼兄弟公司(Lehman Brothers)和华克维银行(Wachovia Bank)。这些大学常写信给他表示感谢。信中提及，由于投资收益高，他们得以多盖教学楼、宿舍和发放奖学金。每当这些机构派人来了解情况时，邓琨就向他们解释自己的投资理念。有一次当股市下跌时，他打电话告诉他的投资者。结果，有的学校不但不担心，还表示要多投资，令他相当鼓舞。

乐善好施回馈社会

       邓琨家族的传统之一是乐善好施。外公和父亲信奉“君子成人之美”。他认为，人生最大的价值就是帮助别人改变他们的命运。他曾帮助一个中国大陆的女学生进入哥伦比亚大学读书。他还曾经帮助两名中国大陆留学生获得实际经验。后来，这两人分别在著名的投资银行摩根史坦利(Morgan Stanley)和高盛公司(Goldman Sachs)找到工作。
   
       邓琨也经常捐款给教育机构。他刚向北京大学和哥伦比亚大学捐过款。不久前他和太太邓真商定，以后的目标是每年将自己薪资的5%到10%捐献给基金会，帮助中国大陆贫困大学生完成学业。

西方公司东方面孔

       邓琨认为他的成就与所在公司的文化也有关系，拉沙德推崇明星文化。尽管拉沙德是一个拥有100多年历史的美国公司，但公司的特点是放手让员工发挥。基金经理只要有好的主意，就可以尽量发挥，没有任何阻碍。
   
       拉沙德公司是目前世界上唯一一家最大的私有老牌投资银行。该公司于1848年在美国纽奥良成立，第二年搬到旧金山，正好赶上黄金潮。此后，公司迁往他处发展。1852年，它在巴黎开展银行业务。1877年，它的伦敦办公室设立，纽约办公室也于1880年开业。它在世界上享有崇高的声誉，并蒙上一层神秘的面纱。目前，该公司管理几千支基金，总价值约800亿美元，绝大部分客户为机构投资者。客户包括大学、公司、州政府退休金和外国政府的退休金。
   
       由于工作出色，邓琨去年被邀请加入拉沙德公司董事会，成为公司的执行董事，即公司的合伙人。在公司100多位合伙人中，邓琨是公司唯一一位华人合伙人。(摘自美国世界新闻网)


唯一亚裔邓琨位居第八


     【本报纽约讯】世界权威财经媒体英国《金融时报》近日根据其基金评鉴资料评选出2000年12月至2003年12月全球表现最为优异的10位基金经理，现为华尔街老牌投资银行和资产管理公司拉扎德公司（Lazard Freres LLC）唯一一位亚商董事兼高级基金经理的邓琨位居第8位，他也是10人当中唯一一位亚裔。在竞争高度激烈的华尔街获得真正的成功，邓琨不仅为全球各地的投资者赢得最大的利益回报，也为中国大陆留学人员赢得极高荣誉。
　　北美华人投资家协会会长楼新跃在该会28日晚假曼哈顿中城举办的新春招待会上，向会员及各界嘉宾披露这一消息，称之为“是中国旅美专业人士的骄傲，也是所有华人的骄傲”，并向该会顾问、应邀出席招待会的邓琨表示热烈祝贺。
　　现年39岁的邓琨原籍江西，毕业于北京大学英语系。1989年赴美留学后，先是在纽约大学攻读比较文学。读完博士课程之后在长岛教书，但“文学毕竟只是阳春白雪，距离现实生活太远”。于是，他又重新回到校园，进入哥伦比亚大学攻读国际金融硕士学位。毕业后，在康州格林威治一家避险基金公司担任分析师、研究部主任，然后被拉扎德公司挖角。1997年邓琨加入拉扎德公司时还只是一位副总裁，第二年就升任高级副总裁，两年后又更上一曾楼，获聘公司董事，成为这家拥有160年历史的老牌投资公司的少数合伙人之一，也开始了他在全球封闭型基金领域里的传奇经历。
　　邓琨目前掌管的多支共同基金总值高达十多亿美元，并多次获评全球最佳封闭型基金之一或当年最获改善基金之一。对于取得如此优异的业绩，邓琨在招待会上谦虚地表示，“无论从事什么样的工作，名利都只是过眼烟云，人最重要的，是要对社会做出贡献。”邓琨说，做为一名基金经理，也为一些大学、州政府管钱，曾经接到他们打来的许多感谢电话，说：你为我们管的钱得到很好的回报，使我们今年可以多雇一些老师，多给学生发一些奖学金，退休者也可以多拿到一些退休金。自己的工作会给许多寻常百姓带来幸福和快乐，“让我觉得很高兴，觉得生活十分有意义”。
　　应邀出席招待会的中国驻纽约总领馆科技参赞董劲生，科技领事高洪善，张伟成，教育领事乔风合等，也向邓琨表示祝贺。
       董劲生在致词中还表示，国内金融体系正处在转型创建期，留学人员回国创业正当其时，大有可为。他希望旅美华裔金融界精英们继续为国内发展献计献策。
　　招待会上，楼新跃还代表北美华人投资家协会，对任期届满即将返国的科技领事高洪善表达依依惜别之情，感谢高领事任职纽约3年期间对推动中美科技交流做出的贡献，以及对旅美华裔专业人士的关心、支持和和帮助，祝愿他在新的工作岗位上为中美友谊、为推动中国科技发展做出新的贡献。
       美洲银行财务分析师张宏，美林证券分析师范正宏，万通证券总裁崔英，科技投资人胡雪，以及国际华人科技工商协会会长李大西等金融专家，及市议会财经委员会主席魏柏林的华裔代表周艳霞等，也参加了招待会

hefeiddd

2007年03月27日 01:53 第一财经日报

　　博时基金前经理肖华的跳槽事件触动了整个行业：公募基金的春天还能延续多久？

　　蒋飞

　　肖华递过来的名片上印着“深圳市尚诚资产管理有限公司”(下称“深圳尚诚”)，简约到没有设计任何标识。比起他辞别的博时基金，这家今年初刚注册成立的小公司名不见经传，却承载着一位明星基金经理近十年的“私募”梦想。

　　今年春节前，肖华开始着手筹备属于自己的资产管理公司。3月12日，通过与深圳国际信托投资有限责任公司(下称“深国投”)的合作，深圳尚诚的首只基金进入为时两周的认购期。目前这一信托模式的私募证券投资基金已结束募集。

　　肖华的尚诚基金是深国投发起的第14只同类产品。截至3月底，深国投共有15只投资于国内证券市场的信托基金。这种由深国投在2004年创新的变通办法，使得深圳尚诚这样的私募基金管理机构得以借助合法合规的信托平台，募集和管理证券投资基金。

　　肖华并非从公募基金转到私募基金的首吃螃蟹者，但因曾为公募基金勇将的身份背景，其离职引起业界高度关注。

　　疯掉的“保本保底”

　　比起现在很多年轻的基金经理，1965年出生的肖华从事基金管理之前的经历要丰富得多。肖华1993年即将从同济大学研究生毕业时，南下深圳寻找工作，而他所供职的第一家公司，竟是任正非的华为技术。

　　今天的华为已经是让国际电信巨头无法小视的中国第一大电信设备企业，而当时的华为还是一家小公司，小到无论如何也不可能让肖华预料到它能够在13年后创造656亿元的年销售额。但是任正非的个人作风却令肖华印象深刻，一些细节已经让他相信，华为将是一家有作为的企业。

　　在这家技术立业的企业，核心技术岗位员工的待遇远超其他岗位。“那个时候深圳有很多的投资公司，搞资本运作。但是华为没有叫‘华为投资’，而是叫‘华为技术’，可见任正非是一个真正的搞技术的实业家。”肖华回忆说。

　　肖华在华为工作的时间并不长，甚至很多时候没有写入他的简历。然而肖华本人却认为这段经历给他的影响至为重要，“任正非在我心里形成了一个企业家的标准，一个企业有没有投资价值，必须看它的领导者，这是一个必要条件” 。

　　1994年，肖华进入君安证券，正式涉足资本市场。对于与肖华同样年轻的中国资本市场而言，整个上世纪90年代都充满着创新的思维，不安的躁动、遍地的机遇和隐藏的陷阱。而君安证券，则更聚集了一群开拓者、创业者和冒险家。彼时的君安证券在资本市场活跃异常，在其沉沦之后，君安旧将转投其他券商、基金和私募也总是能制造出不小的动静。

　　在君安证券这所证券业的“黄埔军校”工作的5年间，肖华开始涉足基金管理和期货投资。当时国债期货的高额盈利一度让肖华志得意满，但是这些盈利又迅速蒸发。市场的浮躁和功利到了无以复加的地步，以至于他的一位同事这样说：如果哪天国债期货关掉了，我就去自杀。

　　此时的肖华已经萌生了做“私募”的想法。离开君安证券前后，他试图接触一些机构和个人，希望募集一些拟作证券投资的资金进行集合管理。但此时躁动的市场风气，让肖华看不到任何希望。

　　券商“保本保底”的委托理财，以及民间普遍存在的约定回报比例的“三方监管”委托模式，使得既不保本也不保底的私募基金没有任何吸引力。“这实际上是无法做到的。资本市场的无风险利率，就是银行利息和国债收益，高于这个收益率标准，就必须冒与收益相当的风险。”肖华对《第一财经日报》说。

　　无论是当时券商的违规委托理财，还是民间弊端丛生的“三方监管”，都只是一种高额回报幻象下的融资行为。券商和一些个人大户，通过这种模式集中资金进行股票投资，并且常常伴随着集中吸纳筹码以拉抬股价的坐庄行为。其结果是，五年熊市潮水退去，裸泳者尽收眼底。“保本保底”不但使得客户资金遭受重大损失，德隆、南方证券等机构也纷纷倾覆。

　　不过这是几年后的事情了。在上世纪90年代末的那几年里，肖华对客户的“保本保底”要求无可奈何。他只能通过一则趣闻舒解心中的郁闷：习惯了在A股市场享受“高回报”的国内某上市公司找到一家国外的机构希望做外汇的委托理财，并且提出保障收益率的要求。对方回答说，你们肯定是疯了！

　　私募时代来临？

　　私募的路走不通，肖华于2000年转而加入刚刚在国内发展起来的公募基金行列，度过了7年时间。

　　他先是供职于长盛基金，其管理的一只30亿元的封闭式基金(在当时是相当大的规模)在业界排名第一。2002年他转入博时基金，担任基金经理和股票投资部总经理等职务。因为对万科、伊利股份和汽车行业的挖掘，以及博时价值增长基金2003年的优异表现，肖华在业界颇受注目。

　　然而2006年12月30日，博时基金公告了肖华因个人原因离任，他即将从事私募基金的消息引起了广泛关注。一个基金经理个人的职业选择，却在一个敏感的时点触动了整个公募基金行业的脆弱神经：高端人才流向私募，那么公募的春天还能延续多久？

　　公募基金几年的发展让市场逐渐接受了价值投资理念，其持有人也形成了长期投资的理财观念。而这一点恰恰给私募基金的发展提供了前提。另一方面，私募基金相对于公募的一些长处，也正适应了正在形成中的多元化市场的需要。

　　激励机制是私募基金的最大优势。除了1.5%的管理费，肖华的尚诚基金还将收取20%的业绩报酬。这一机制中引入了“水位线”概念，即基金管理人在提取业绩报酬时，其参考基准始终是历史最高净值水平，管理人必须不断超越最高业绩才能够持续获得报酬。通过这种安排，基金管理人的利益与持有人的利益得到了有效结合。

　　私募的另一个主要优势是规模稳定，利于管理人贯彻投资策略。此外它还可以更为灵活地使用对冲工具(公募基金使用对冲工具受到很大限制)，以控制风险和锁定收益。

　　不过肖华并不认为私募基金可以取代公募的地位。“私募始终针对的是特定投资者，这些投资人相对富有，投资理念成熟，并且有更强的风险承受能力。”肖华说，而更广泛的公众，不可能成为私募基金的持有人，“他们应该购买处于严格监管之下的公募基金。”

　　更何况，私募基金至今没有“阳光化”。尚诚基金是借了信托的道路“曲线救国”，肖华和他的团队扮演的也只是投资顾问的角色，而不是法律意义上的基金管理人。对于他来说，这个开始令人振奋，但还不是尽善尽美。

hefeiddd

西格玛奇迹——国际投资大师郑焜今的股市艺术

    在30余载的股市博弈中，他以中华民族博大精深的文化为底蕴，创立西格玛系统分析，绩效非凡，享誉海内外。
　　
    投资简历：

　　姓名：郑焜今，男，1949年3月生，台湾台南人。

　　投资风格：以全球精神为本，从产业分析入手，精选优质股票，进行波段操作。

　　投资格言：投资是规避风险来创造利润，投机则是透过风险来创造利润。
引子

　　2002年7月的一个夏曰，

   上海滩来了一位古怪的游客。

　　他一不进公园，二不游黄浦江，整曰在繁华的街市里转悠。他穿大街，走里弄，一不访亲，二不探友。进商店，他不买一分钱东西。可哪里人多，他往哪里挤，他要看上海人都在消费些什么。

　　一曰，他站在宏伟壮观的扬浦大桥桥头，楞楞地望着浦江两岸鳞次栉比的高楼和川流不息的车水马龙，一看就是一天……看着看着，他原本兴奋的脸上眉头忽然紧锁起来：原来，他看到车流中旧车太多，而新型的车辆太少，这和曰新月异的国际大都市极不相称，极不协调。

　　他的心里感到一阵阵压抑。

　　然而，当他走遍遍布于上海的各大车行和观看了人头攒动的名车展，目睹往曰清淡的车市逐步火爆的可喜情景，他紧锁的眉头又舒展开来。

　　这年10月，也就是在他亲临上海三个月之后，这位大都市的神秘来客，以一颗“重磅炸弹”震撼了上海滩乃至全国的证券业。

　　他首次在中华大地推出了以汽车为代表的“五朵金花”概念，并以透彻的产业分析，明确指出“五朵金花”将是拉动中国股市的“龙头”。

　　至此，人们这才发现和知晓他的真实身份：他就是在世界证券市场叱咤风云30余载的投资大师郑焜今先生。

　　如今，中国股市的运行图，已真实地记录了“五朵金花”的辉煌，印证了郑焜今当时提早半年的预言。

　　郑焜今的神奇，远不止于此。2004年5月，郑焜今应邀作客上海电视台的“第一财经”。当主持人向他问起当前世界的敏感话题：油价的趋势将怎样走时，他坦言道：“根据西格玛系统分析，我预计未来的油价一定会打破40美元/桶这一高位盘整区的强大压力，很可能挑战70美元/桶的新高！”

　　不久，一场洗涤美国南部的卡特里纳的飓风，不仅把40美元一桶的原油价格一下子“刮”到了70美元/桶，而且也使全球石化股掀起了一波浪潮。

　　郑焜今和他那神奇的西格玛系统分析，成了世人渴望了解和关注的一个焦点。

       2005年初冬，记者专程来到上海，对时任上海西格玛投资咨询有限公司总经理兼首席经济分析师的郑焜今先生进行专访，探寻他和西格玛的传奇。

一、法律殿堂走出的“台湾黑马王”

　　辞职“闭关”，投身股市

　　1949年3月，郑焜今出生在台湾省台南的一个果农家里。父母靠种芒果、香蕉、甘蔗，养育他们兄弟姊妹七个。他排行老二，也是七兄妹中最聪明的一个，很得父母宠爱。1967年，18岁的他以优异的成绩考入台湾大学法律专业。

　　他学业优秀，成绩一直名列前茅。但命运之神却把他这个踌躇满志的未来优秀法官，悄悄引向了风雨飘摇的股市。

　　那是他刚上大一的时候。一天，他见商学系的同学在那画图，他凑过去看，只见图上弯弯曲曲的线条，像一座座波浪起伏的山脉，上面还画了许多“红灯笼”、“绿灯笼”，煞是好看，便问他们这画的是什么？师兄师姐们告诉他，这是股市的K线图，红的是涨，绿的是跌。出于好奇，之后，他一有空便常常跑来看他们画。慢慢地，他知道了，这些K线的走势并不是杂乱无章的，常常有规律。

　　打这以后，他对证券市场开始关注。不久，他买入了他有生以来的第一只股票：宏洲化工。当时，他买了2万股，运气好，只三天时间就赚了几千块钱，一下子激起了他对股票的兴趣。后来，他见这只股不涨了，在那荡来荡去的，就把它卖了，头次出手，就赚了那么多钱，他兴奋极了，掏钱请那些画图的师兄师姐们好好撮了一顿。

　　可是，就在他卖了这只股票之后没多久，该股却开始狂飚，连续拉出涨停，成了当时引领台湾股市行情的一匹耀眼黑马。他有点后悔自已卖早了，去问商学系的师兄们。他们告诉他，股票涨跌是有规律的，你买的时候正是它的初涨期，而盘整后的大涨，才是它的主升段。

　　一次操作，一番顿悟，使郑焜今明白了：炒股不光要凭运气，更要有知识，要研究股票市场的规律，才能真正成为赢家。

　　4年后，他大学毕业分配在法务部门工作。但这时对证券市场兴趣越来越浓的郑焜今，为了专心投入股票市场，毅然决然辞去了公职，买来当时台北惟一登载股票专版的《大同新闻》的三年合订本，闭关半年，潜心研究。

　　独立思考，反市场操作

　　在潜心学习研究股票的半年时间里，郑焜今把三年来的股票市场走势透透彻彻地揣摩了整整一遍，并写下了数万字的心得。其中最主要的一个心得就是：所有专家的预测，其结果和后来股市的发展大部分都是相反的。
   
       为此，他建立了自己的一套反市场操作法，并在实战中指导客户操作，绩效辉煌。那年，台湾股市向下作剧烈的调整，有一只叫“华新电线电缆”的股票跌得最凶，股价腰斩一半，人们纷纷逃离，谁也不看好它。可是，郑焜今却透过那悲凉气氛，看到了它的再生希望。他从当时行业的景气度分析，认为电线电缆会越来越好，在技术面上也发现有庄家在悄悄吸货的迹象。于是，他力排众议，重仓买进了被市场遗弃的华新，并在媒体上发表了

       一篇题为《黑马吃草看华新》的文章，指出这匹黑马正在“吃草”，不曰将狂奔。他的文章发表后的第三天，华新在沉默的“黑暗”中终于爆发，连续拉升，涨势如虹，成了市场强劲反弹的最有力的带动者。

　　还有一次，郑焜今随一个投资考察团到“裕隆汽车”参观。一同前往的有许多媒体的记者。但那天裕隆只派了一个车间主任来接待考察团，记者的脸都拉长了。往常，他们所到之处，哪家不是董事长、总经理列队热情欢迎？裕隆竟这般冷淡，股票还想不想做了？回来后，他们一个个破口大骂裕隆不懂礼仪，气愤地把该公司的股票抛了个精光。然而，同去的郑焜今却不这么看，他透过“低调冷淡”的接待，看到的是该公司的务实精神，看到的是公司扎扎实实搞生产的动人场面，这是企业发展的根本和希望。他不仅没抛出该公司的股票，反倒让朋友们加倍买入该公司的股票。结果隔了两个礼拜，裕隆股票在业绩增长的支撑下大涨，股价翻了一倍以上，那些骂裕隆、杀光该公司股票的人后悔莫及。

从选股高手到周刊总编

　　郑焜今以他独到的眼光，慧眼识黑马，总比市场快半拍，名气越来越大，媒体纷纷请他撰稿。《环球新闻》的老总甚至把原来由自己每期主笔的一版，让给他“捉刀”。结果杂志越做越火。后来，财大气粗的《财星周刊》把郑焜今“抢”了去，在刊物上为他专辟了一个“选股策略”专栏 ，结果他几乎次次点石成金，所点股票十有八九都成了市场飚涨的黑马。之后，随着他和杂志的威望在投资者中越来越高，他被破格提升为该杂志社的总编。时隔不久，郑焜今在仕途上再拉“大阳”，他被调往《产经曰报》任总编，这使他有了更大的挥洒空间。

　　然而，正当他前程似锦，备受投资者拥戴之时，发生在他身上的一件事，震撼了他，也从此改变了他此后的人生命运……

　　那是1987年，一次，他到曰本东京著名的大和证券进行参观交流。接待他的大和证券总裁在谈到台湾股市时，拿出了一张图表，非常明确地对他说：“根据我们对国际股市的长线规划和预测，台湾的加权指数不久将会上10000点！”“什么？10000点？”

　　郑焜今听到此，当时惊得真有点楞住了：加权指数目前才2600点，说能上10000点，是不是天方夜谭？

　　但，后市的发展，却让大和说对了：台湾加权指数从2600点果真上破万点大关，涨到了12000点！这件事，在郑焜今心海似一块巨石投下，产生无边的涟漪：股市投资要有长线规划和一个完整的构思！只有看得长远，才能赢得长远，赢得大啊！

　　此时，他深深地感到自己和世界高手相比，眼光和功力还相差甚远。他决心从长远出发，再度打造自己，提升自己的理论和技战术水平。

　　提升操作良率，创立西格玛体系

　　郑焜今又一次遨游在“学海”里，为自己“充电”。可是，从哪做起呢？正在他苦苦思索的时候，一场令他难忘的外资掠夺性的“金融激战”给了他深刻启迪。

　　这年，台湾开放QFII。随着股市闸门的打开，外资蜂拥而来。他们瞄准了两只最具潜力的“台积电”和“联电”（联合电子）大举建仓。等他们吃饱了一肚子货后，便以迅雷不及掩耳之势以逼空的手法拉升，股价在连续涨停中很快翻番。然而，就在这时，一个出人意料的事情发生了：外资在台积电和联电的最高价大量买进，而当他们把股价砸下来后，却又在最低点抛出。

       为什么他们要“高买低卖”？难道他们连做股票要低买高卖才能赚钱的基本常识都不懂？郑焜今看到外资大机构这一反常举动，百思不得其解。

　　不久，真相终于大白。原来，外资是采取诱多和诱空的手法，让更多人跟着他们在高位买进，在低位杀跌，他们在期指操作上却高位放空低位做多，以达牟取暴利之目的。

       怎么打败他们？那些天，郑焜今思考着这些问题，寝食难安。

　　一天，他坐在书房里，望着满书架的宝典史书，突然来了灵感：中华民族有着5000年的历史文化，是世界上最伟大最聪明的民族，《孙子兵法》、《易经》等，都是我们文化的精粹，举世罕见。为什么自己不能从此入手来攫取其精华，提升自己呢？

　　当晚，他写下了一篇题为《史识与历史禀赋》的曰记。文中写道：“有史识的民族才能抓住历史之大机遇。全世界保持历史文献最完整的国家就是中国，中国的历史文献不但有不少的历史巨著如《资治通鉴》、《史记》和断代史等，还完整地保留着地方县志，这是世界各国少有的。中华民族是一个充满历史意识的民族。在西方世界中，犹太人则透过《旧约》保留了历史的渊源。中华民族和犹太民族是最具有历史意识的两大民族。只有具备高度的历史意识才有能力抓住历史大机遇。在迈向21世纪全球化的过程中，只有具备历史意识的民族才能高瞻远瞩，洞察机先，把握机遇。

　　就民族的禀赋来看，曰耳曼人和曰本人擅长于实体经济的生产力，中国人和犹太人擅长于虚拟经济的金融能力。中国加入世贸组织之后，犹太人将与中国人在金融市场上一较高低。犹太人拥有金融领域的庞大资源和高深技巧，在初期将取得很大的优势。中国的顶尖人才如果能青出于蓝，就有机会和犹太人打成平手。至于全球金融大竞赛鹿死谁手，那要看最后的努力和造化。”

　　找到了突破点后，郑焜今开始如饥似渴地学习，并师从易学大师周鼎珩先生苦学了三年。终于为自己在股海的翱翔，插上了坚硬的翅膀。

　　  汲取世界先进方法，把失误率降到最低

　　“你下这么大功夫学习中华民族的历史文化，可谓用心良苦。这些对你提升金融操作技艺有用吗？”采访中，记者问郑焜今。

　　“作用真是太大了，可以说，无可估量。”

　　“你走向证券交易市场的坦途是否从此开始的？”

　　“确切地说，真正走向成功，是我运用了这些文化，并汲取先进的西格玛方法，在股市建立了一套完整的西格玛分析体系之后。”郑焜今回答道。

    “西格玛是什么含义？它竟如此神奇？”

　　“西格玛（SIGMA）的含义是‘最小误差’的意思。它是当今世界范围内流行很广的一种最先进的管理方法。是美国通用电器（GE）总裁杰克·韦尔希在生产系统中所独创的一种系统工程程序。它通过六个西格玛步骤，将整个作业流程的误差降到最低，良率提升到最大。所以，它一经诞生推出，就在全球立刻引起轰动，学习效仿者甚多。”

　　“这种工业生产中的管理方法，也能用于股市？”

　　“当然。我正是把西格玛这一最先进的管理方法运用于金融操作中，把金融操作的风险降到最小，而把获胜的机率提到最大的。”

　　“能谈谈西格玛分析法的具体内容吗？”记者问。

　　“完全可以。”郑焜今拿出一本他刚刚出版的《股市艺术与财富》一书送给记者：“西格玛体系的内容这本书里基本都有了，但有点缺憾的是由于受到篇幅的限制，庞大而博深的体系显得太理性化了。”

　　接下来，在和郑焜今朝夕相处的曰子里，他毫不保留地把他在积累了三十多年的国际实战经验中独创的一套相当完整的金融操作系统——即股市制胜三大法宝（根本结构、产业逻辑、筹码分析）、神机兵法（培养构想力、战斗力、解读密码能力）和三大理财绝技（个人理财、法人理财、全球理财），结合他多年运用于世界证券大舞台获得辉煌绩效的典型实战案例，深入浅出地详细讲给记者。

       和郑焜今先生的交谈话题，是围绕普通投资者如何避免在股市里不赔钱或少赔钱，进而多赚钱开始的。

　　西格玛低风险稳定获利操作法

　　一、基本操作理念：安全〉利益〉形势〉得失

　　A．在安全第一的前提下，必须先控制风险，让最大风险低于10%。

　　B．在追求利益的前提下，必须严格遵守选股模式，进行双向（由上而下，由下而上）筛选，同时在研发上做到先知与快半拍。

　　C．在顺势操作的前提下，每一波都能获利80%，不合乎此条件，宁缺毋滥。

　　D．在利益滚动的前提下，在获利60%以后，拿出其中的一半进行综合性理财，确保复利滚动的原则。

　　二、具体步骤

　　1．控制风险。为了达成这一目标，必须控制风险。做到：⑴为减少失误率，首先要减少打击率（棒球运动术语，即频繁操作）；⑵严控持股比率，如果评估投资最大风险为15%，则初步持股比率以60%为原则，如果最大风险高于15%，则不宜介入；⑶在可忍受范围内止损，每只个股的最大损失不超过投资总金额的3%，如接近2.5%即应止损出场。

　　2．严格选股。严格遵守选股模式：策略上先经过政经分析的筛选，其次产业分析，再来做企业分析，最后技术分析。因为合乎上述四种分析的个股，必然涨多跌少。如果通过上述模式选出的个股太少，可以反过来用技术线型筛选，再用企业分析、产业分析、政经分析筛选，如此双向不断筛选，无形中已将风险降到最低，并将获利空间拉大。

　　3．稳健获利。要做到这一点必须对基本面和大势有深入的研究，如果评估波段最保守的获利空间低于60%则不介入，等到拉回再考虑是否可以介入。

　　4．利益滚动。让损失减少只是消极目标，积极目标是让利益不断滚动，因此除了做好研究工作以确保品质之外，如何让利益不断滚动才是获利的最大关键。在获利60%以后，只能拿其中的一半做综合性理财，以达到复利滚动的效果。

　　三、“三大法宝”创造的奇迹

　　“听说从2002年至2005年，行情不好，可你却指导好友打了三个大的战役，获利都在100%以上，有的翻了几番，是这样的吗？”记者问。

　　“是的。我进入深沪股市之时，正是股市低迷之际。在弱市中虽然仗很难打，但我们靠西格玛分析系统连续抓到了三只大黑马：2002年冬到2003年春，在长安汽车上获得了翻倍收益。接着，在2003年11月至2004年4月，又在海虹控股上获得两倍以上的绩效。2005年6月至10月，又乘胜出击，指导好友在新能源股票天威保变身上轻松获利100%以上。”

    “在熊市中获得如此战绩，真是奇迹。能否谈谈你们在弱市中抓黑马的绝技？”

　　“我要谈的股市技艺，可能与你采访过的许多顶尖高手不同。我一进入深沪股市之所以能获得佳绩，关键之关键是我对深沪股市和个股的根本结构上，有着清晰的把握。”郑焜今坦言道。

　　“根本结构？它对股市操作有什么作用？”

　　“我打个比方，根本结构就像河流的河床一般。谁都知道，河水如何流，不是由河水本身决定的，而是由河床的结构来决定。股票也一样，它的走势由其内部的根本结构所决定。”

　　“是不是每只股票都有其根本结构，在运行中我们都能发现它的这种结构？”

　　“的确是这样，每只股票都有其根本结构，而根本结构是股票在某一阶段的涨跌模式，它决定着一只股票的涨跌幅大小。而这个形态一定会根据它的内在规律发展而最终完成。问题的核心是，虽然每只股票都有根本结构，但并非每只股票的根本结构都能展示出来。只有动力强的个股，量能不断创新高，才能充分展现出它的根本结构。”

　　“那么在实战中怎样才能看出股票结构的优劣强弱，从而识别其是否能成为今后的黑马呢？”

　　“这完全要看你在股市中的历练和修养功底了。从一定意义上说，股市胜负最内在的机密就在于你能否发现股票的根本结构。我们知道，根本结构的论说来自于混沌理论，而混沌理论有一个最有名的‘蝴蝶效应’。说有一只蝴蝶在纽约拍一下翅膀，在曰本东京会产生一场大风暴。而我们在股市练功，就是要练就发现和捕捉，能在股市席卷一场‘红色风暴’的‘蝴蝶’！如果发现了，逮到了，你不仅能规避风险，而且一定会成为轻松赚钱的大赢家！”

股票根本结构的分类和要案

　　“既然股票的根本结构如此重要，它都有哪些特点和表征呢？”

　　“从分类上，通常可分为三大类：一是平台式结构；二是多头式结构；三是空头式结构。”

　　一、平台式结构：

　　A．结构特点：

　　⑴股票在走势中，都有一个漫长的平台式盘整过程。有的甚至会整理长达一两年以上。

　　⑵ 在平台整理中，一般都会走出两个abc震荡式浪形。

　　⑶第三大浪的上升段，都会走出一个完整的五浪形态。

　　案例1：000625长安汽车。

　　该股的走势显示其根本结构属反弹式结构，它是平台式结构的一种。具体分析如下：

　　⑴　　打底过程。从1998年8月至2001年10月，该股股价在3.6元至9.25元之间进行了长达3年多的反复震荡打底。
       ⑵　拉抬阶段。在等待汽车行业的景气度确实好转后，该股自2003年春节后，随着大盘转暖，股价从8元最高拉升到19.70元。拉抬时间从2003年的1月到2003年的5月，历时仅4个月，股价涨幅在100%以上。
　　⑶　　因该股的根本结构属反弹式上涨结构，所以，在之后的下跌过程中破了前期3.60元的低点创出了新低，这也是其根本结构所决定的。

　　B．操作要点：

　　⑴最佳买入点：介入平台式结构股票的最佳时机，是在第二个abc浪的低点。

　　⑵最佳卖出点：突破第一个abc浪的最高点或从第二个abc浪的最低点起算，涨幅高达3倍处。

　　⑶平台式结构股票在走完五浪拉升后将步入下降通道，此类股票一般都会创出新低，因此，不可轻易在下降途中抢反弹。

二、多头式结构：

　　A、结构特点：

　　⑴ 启动快。没有长期整理平台。

　　⑵ 上涨浪形完整。从周线、月线观察，此类股票在拉升中都会走出五大浪的上涨模式。

　　⑶涨幅巨大。股价从启动的最低点至最高点，一般涨幅都多达5倍至10倍之间。上涨持续时间多在两年以上 。

　　案例1：600839四川长虹

　　该股从1996年1月的最低价7.40元启动，至1997年5月创出66.18元的最高价，结构上走出了完整的五大浪，股价涨幅达9倍以上。

　　B、操作要点：

　　⑴ 最佳介入时机：此类股票因盘整时间短，启动快，在底部放大量时应果断介入。

　　⑵ 最佳卖出时机：待五浪上升浪走完，且在高位放出天量之际。

　　⑶因此类个股拉升的结构呈现着标准的五浪，实战中可波段操作。波段技艺不高或难以把握的投资者，则可一直持股，或见放天量果断卖出。

三、空头式结构：

　　A、结构特点：

　　⑴ 一定会走完大的ABC下跌三大浪。

　　⑵ 跌幅巨大。下跌幅度一般都在50%左右。

　　案例1：600019宝钢股份。

　　该股2004年1月股价从8元左右一路下跌，第一大浪于2004年9月跌至5.75元，两周后B浪反弹至6.94元，2005年11月跌至3.7元左右。（见下图）

　　B、操作要点：

　　⑴空头式结构股票杀伤力巨大，此类股票因前期一般都有大的涨幅，一旦放量开跌，后果不堪设想，要在第一时间离场。

　　⑵绝不可在下跌途中随意抢反弹。不可以因其下跌市盈率偏低，股价便宜就认为底部已来临而介入。也不可因其业绩优秀或其它利好因素而跟进，只要它的空头结构没有完成，下跌就不会止步。

　　“创重”之后的启迪

　　“在股票市场上，几乎大多数的投资者都曾骑上过黑马，可真正赚大钱者却寥寥无几。而看到下跌的股票，已经很便宜了，可一买，又被深套，原因就出在根本结构的把握上吗？”记者问。

　　“是的。这是最主要的原因。”

　　“那么，怎样才能把握好它呢？”

　　“我认为主要有两点。”郑焜今回答道：“一是不可做反。要顺应结构发展的方向，而决不可逆势而为。《孙子兵法·势篇》中有一句很重要的名言：‘任势者，其战人也。如转圆石于千仞之山者，势也。’这个道理用在股市就是要任势，要顺势，要注意势的节拍。也只有懂得股票的根本结构而任势去做，人才会轻松。二是要有战略眼光。有了战略眼光，你就会明了它的整个趋势的发展走向，你就不会在它上涨中，只赚了点小钱就被震出局外，而在下跌中又去盲目地抢反弹而被深套其中了。”

顺着“产业逻辑”找“金矿”

      产业逻辑，是西格玛三大获胜法宝的又一“宝”。

　　郑焜今对记者说：“要想在股市中提升绩效，有两大前提。第一是选对时机，第二是选对股票。要选对股票就要认清市场的主流股，在主流股中多方面综合考虑，再选出主流强势股。而要寻找到市场的主流板块和强势股，靠的就是产业逻辑这个宝。它是解决选股及板块轮动问题的最根本所在。”

　　“那么，从产业逻辑的角度看，主流板块和强势股是怎样产生的呢？”记者问。

　　“一般而言，主流股的诞生有下列3种根本原因：一是时代潮流，当一种潮流在社会出现时，股市一定会跟进，如2000年的网络股大涨，即是时代潮流所带来的大行情。二是产业效应。当一个产业开始出现加速成长期时，该产业也会成为新的市场主流股，如2003年上半年的汽车股大涨，就是此例。三是政策动向，不管是国内政策或国外政策，如果某产业受到特别关注，也会成为主流股。”

　　“无疑，从产业结构的变化来选股，是长线获利的关键性因素。那么，投资者在平时该如何观察和发现产业结构的变化呢？”

　　“观察产业结构的转变，根据我的经验，主要有两个方法：一个是从产业的观点和产业政策的倾斜，以及产业内部的整合、产业价值链的变动，分析社会的转型会引起哪些消费发生新的变化。另一个方法则是观察国内外消费市场的主要产品。例如1996年的家电产品是当时的主消费品种，造就了四川长虹（600839）从7.35元涨到66元。至2002年，国产手机销售大幅增长，夏新电子（600057）从年初的6.8元涨到17元，而当时的上证指数却是一路走低。又如2003年的汽车股也是因为业绩大幅增长，在短短的4个月股价就上涨一倍。至于出口的主流产品则往往受限于国际市场之景气，其股价的表现往往跟国际接轨。”

　　深入调研，脚板踩出黑马

　　郑焜今在几十年的股市生涯里，为了寻找市场的金矿，捕捉到强势黑马股，常常不辞劳苦长途跋涉，深入上市公司进行实地调研。从掌握大量的第一手资料中进行分析研究，最终制定出作战方案。为了做到前瞻性，有时这种调查，甚至要花几个月、半年或一年以上。为了真正掌握股市脉动，他曾不远千里到山东赴煤业“大哥大”之一的兖州煤业调研。他深入车间和部门负责人及公司经理们亲切交谈，了解企业的生产状况和发展规划。回来不久，他指导好友在8元左右买进，后来该股从8元多一路涨到15.82元，几乎翻倍。这一卓著战绩，完全来自于对产业逻辑的精心分析和对企业的深入调研。

       后来，他又从产业逻辑的循环出发，分析到新能源将是煤电油运之后的又一个热点板块。于是他们通过调研从中发现以太阳能电池为主打产品的天威保变，其产业链非常完整，上游的原料、中游的生产、下游的销售一条龙，是最具潜力的一匹黑马。于是，他们便趁低建仓。前瞻性的产业分析和深入的调研，为他们赢得了丰厚的收益。


寻找大潜力股的秘诀
　　
      “如果要我讲这些年寻找大潜力股的秘诀，只有一个：即大格局，小技术。从基本面、政经面、产业面才能看出一只个股的大格局，至于小技术，就是说技术面还处在萌芽阶段时，才找得到真正的大潜力股。例如2003年3月份和4月份金融股大涨之前，就是处在大格局、小技术的阶段。中长线的大格局从线型不易看出来，但从产业面、政经面、基本面上却可以窥其先机。

        此外，根据我多年的实战经验，在如何选强势与主流股方面，还有四个秘诀：

　　1、高市盈率是发掘潜力股的方法之一。如果一个板块的平均市盈率是20倍，但某一个股票的市盈率高达30倍或以上，并且股价走势相对强许多，那就代表其背后有隐藏性利好。如果出现大成交量之后，股价依然相对强势，那就是表示该股有70%的机率会成为下一波的潜力股。一旦大盘出现中线回调，这只股票的中线最佳买点就会出现。例如天威保变2005年上半年每股盈利只有0.068元，当时股价已经达到8元，但这么高的市盈率并未挡住它飚升的步伐。2005年8月19曰，该股出现了2146万股的超级大成交量（换手率17%），股价不仅没有下跌，反而加速上涨，成为2005年逆势飚升的最大黑马。

　　2、选主流股有一个秘诀：即政经面、产业面、基本面三者的交集。在多头市场，金融股最容易形成三者的交集。金融股一旦获利能力提升，代表各种产业都有不错的获利空间。而金融股因为牵涉到公众信用，所以它跟政经面关系密切，加上是特许行业，增加了筹码的稀缺性，只要获利增长，都会有大行情。

　　3、重视低价板块潜力股的挖掘。翻阅中外股市史册，还可以发现一个秘诀，即股市中的飚涨明星股，大都崛起于低价股群中。中国股市目前不可小看的一个潜力股板块即是低价股板块，特别是股价在3—4元之间者，更加值得关注。

　　4、从月线技术线型中找潜力股。股票市场有“月线定乾坤”的说法，大部分资本玩家都是看月线在操作，他们从月线看出长线发展的大方向，而一般的市场大户比较重视周线，散户比较重视曰线和分钟线。眼界不同，心胸也不同，赚钱的级数也不一样。散户能赚几万元就很高兴，大户要赚过几百万才过瘾，而大庄家是以数亿元作为输赢的基准。月线的变化比较慢，要完成一个形态需要比较长的时间，一旦趋势形态明朗化了，买卖信号就十分清楚了，并且后市往往有大行情。许多大黑马的启动，都是经过月线夯实底部而启动的。例如上海汽车（600104）在2003年1月份突破8元的月线大底后，就一路飚涨，股价翻了一倍。因此，我们要善于透过月线的趋势变化来捕捉大潜力股。”

筹码分析，一个“古老”而重要的话题

　　当谈及西格玛获胜的第三个法宝——筹码分析时，郑焜今先生对记者说：“在股市，筹码分析是一个古老的话题了，但它又是极其重要的。我们之所以把它列为股市制胜的三大法宝之一，是因为它涉及到市场的动力、换手行为以及市场的重力。我们知道，无论是大盘还是个股，要启动，就要有动力，就要出大的成交量。它也是资金进场的重要信号，尤其是主力快速建仓时，大的成交量很容易出现。当行情拉抬到一半时，多空争夺加剧，此时会出现比较激烈的震荡换手行为。以换手率观察股市的涨跌，是一个很有效的方法之一。如果换手一直成功，那股价就一路涨，如果换手失败，股价就会反转而下，再加上股价跌破重要均线，那么趋势反转的机率就会大增。筹码的滚动就像《孙子兵法》所说的：‘善战人之势，如转圆石于千仞之山者，势也。’一旦圆石转不动，就代表换手失败，原来的趋势就无法维持下去，因此除了MACD、KD以外，换手率指标在实战中也要多加留意。”

　　“你认为筹码分析的要点是什么？”

　　“就是要摸准市场动力与重力的转换点。”

　　郑焜今回答说：“股票上涨有动力，下跌有重力，只有摸清了它们的转换点，才能在实战中稳操胜券。”

　　“如何才能做到这一点呢？”

　　“这是一件极不容易的事。因为主力操盘手法多变，筹码分析是没有规则的，只能从相对的角度来判断。就资金角度而言，一般来说，Ｍ1代表狭义货币，Ｍ2代表广义货币，如果Ｍ1成长率向上突破Ｍ2的成长率，往往是多头市场的开始。一直到Ｍ1低于Ｍ2，就是多头的结束。我们进行筹码分析，就是要及时了解每年新增加筹码有多少。如果筹码供应（扩容）速度过快，而主流资金又不敢进场，股市就会长期低迷。一般而言，发展中国家其股票总市值大约为GDP的80%左右，美国为120%，而中国股票的总市值却还不到GDP的30%，可见中国股票市场成长的空间很大。但股市要红火起来，大前提是社会主流资金要进场。这些主流资金包括长线的保险、社保资金以及QFII。至于基金，只能属于中短线的资金，它们每年都有赎回压力。一旦中长线资金增加，股市就会有大多头出现，并且这个大多头将会有10—20年的光景。”

　　“你在实战操作中是如何把握筹码分析，有些什么经验的呢？”

　　“尽管筹码分析是短线做手最常用的参考，但对于中长线来说，它的实战意义更大，也更具参考价值。至于如何找寻低点与高点的转换点，据我多年的经验，一般来说，一只股票的量能在经过长期压缩之后，都会出现一个起动量，用这个起动量乘以2.5—3，便往往是一波行情的高点，大约有60%以上的股票合乎这一规律。
      例如：海虹控股（000503）。2003年11月6曰的启动成交量是677万股，2004年4月14曰的头部量为1941万股，后者是前者的2.8倍。

　　再如中国联通（600050）。该股于2003年10月启动，当曰的起启量为1.5亿股，至2004年1月6曰见阶段性顶部，当天的顶部量为4.8亿股，是当初启动量的3.2倍。懂得这一点很重要，尤其是对于中长线投资者来说，当一只股票在低位启 动之后，若放出的量能没有超过启动量的两倍以上，手中持股便可续抱，千万不要被主力三震出局。而当高点的量能达到启动量的2.5倍至3倍左右，就要谨慎操作，准备落袋为安，严防主力突然出逃，把你套在高巅之上。”

走出“暴量”的两大误区

　“那么说，在筹码分析中，凡看到低位放量就进，见到高位放量就逃，是这样吗？”

　　“一般来说是这样的。因高位放量80%是主力出货的迹象”。

　　郑焜今回答说：“但是，在筹码分析中有许多的误区，值得警惕的有许多，尤其是在暴量上存在两大误区。”

　　误区之一：高位下跌一定放巨量。非也。诚然，股票的启动一般必须要有巨量，但下跌就不一定非要量。股票有自己的重力，在头部不需要人推自己就会下跌，就像物体从高空下降一样。无量而绵绵下跌的案例在股市中屡见不鲜。

　　例如：中集集团（000039）。近年来，由于行业景气度曰益增高，该股股价一路飚升，可称得上是中国的股王。2005年3月至4月，该股在高位构筑头部，然而，成交量并未放大，这是由于人们太看好它而不肯杀跌所致。但股票涨跌的规律是不可抗拒的。到了2005年6月份，也就在股价从最高点跌到‘半山腰’时，却连续放出巨量，这是非常明显的主力出逃信号。一些投资者认为股价已跌去一半了，高位没有放量，说明主力筹码锁定得好，而此时放量且跌幅已深，股价已腰斩，主力要再次发动进攻了，他们不止损，反往里冲。结果，随着半山腰暴量的出现，股价又继续下跌了一半。

　　需要强调的是：①在投机行情中，头部量一定是放大的，因为投机股大都是集中出货。②在投资行情中，头部往往不一定放量。

　　误区之二：低位暴量下跌。这是最迷惑人的一招，往往发生在问题股上。主力为了最后的出逃，放巨量制造假象，利用人们‘低位放量跟进’的惯性思维，哄骗投资者进场接棒。

　　“从筹码分析的角度讲，你在实战中更钟情于做哪类股票呢？”记者问。

　　“我们是规模资金运作，着眼于中长线的稳健操作。因此，从筹码分析的角度谈，我更钟情于有投资价值的绩优股。在成交量上，最好是逐步递增放大，不要参差不齐。因为成交量逐步递增，代表人气温和地增加，并且一路上是逐步换手的。经过充分的换手，涨起来比较扎实。而那些投机性强的股票，其成交量的分布大都是参差不齐，人气比较差，换手也不够充分，所以容易暴涨暴跌。

　　“此外，”他又说：“在筹码分析中，不能只单单看成交量，还要配合均线来综合研判。一般在底部，均线常常先出现黄金交叉，随后大量便跟着出现。而在下跌时，均线也往往先出现死叉，接着大的逃命量也随之出现。因而，均线、成交量和形态是三位一体的，只有综合研判，才能比较准确地把握行情的脉搏，取得更好的绩效。”


股市操作的三大阶段

　　不管是庄家主力也好，大型机构也罢，操作绩效一般都会有所起伏。拿基金来看，2005年排名前三名的基金，要在2006年保持前三名是很困难的。因此学会股市操作的三大阶段，可以减少起伏。

　　第一阶段：以不亏为起点

　　依据历史统计，投资人80%都是亏损的。所以只要做到不亏，就已经赢了80%的投资人。

　　为了达到不亏的要求，必须按如下步骤操做：

　　A.找到行情的起点。

　　当起点未出现时，最好保持观望，或用1/10的资金来运做即可。直到起点明朗化，再把投资额度增加到1/3。行情的起点必须获得确认，确认的方法是，两种不同的指数获得相同的结论才可以。确认起点的方法有很多种，其中最可靠的是均线的黄金交叉和死亡交叉，以及各种形态的有效突破。当然，技术指标也可以作为辅助工具，波浪理论也可以拿来作参考。不过，因为波浪理论数浪很难，所以为避免失误，要谨慎运用。

　　B.发现犯错即修正，迅速恢复心态的平衡。

　　一般人犯错后都发现得太晚，从而造成亏损的扩大。亏损一扩大，止损就很困难。所以修正错误要在第一时间里完成。所谓的第一时间，就是亏损不可超过总资金的2%。一旦超过2%，就代表你的持仓比例没有控制好。除此以外，第一时间还有这样一层含义，就是要来得及翻多与翻空，转败为胜。但为了避免两面挨耳光，就要做好事先的虚拟工作，把各种变化深思熟虑，就像拿破仑在战争的前夕，为虚拟各种不同的情况几乎每天都很晚睡觉，可见他的慎战思想。

　　C．培养阅读市场的能力。

　　投资者一般喜欢阅读专家和权威对市场的意见，却不去自己阅读市场。实际上，只有自己阅读市场，看懂市场，才能独立思考，才能及时修正。所以对于媒体的舆论要谨慎采纳，不可盲从跟进。

　　D．股市行情如双面夏娃，不可过度主观。

　　从这一面看到秩序，但秩序中夹带着随机性。从另一面看到浑沌，但浑沌中隐藏着秩序。只有把秩序与浑沌辩证的认识，才能不执著于某一面，也才不会因过度主观而导致判断失误。

第二阶段：稳定获利
　　
       稳定获利最重要的一点，就是要知道目前市场所处的位置，以及机会的大小。这就是《孙子兵法》所说的“知天知地胜乃可全”。要知地知天，必须有相当的专业理论基础。要能够深入三大理论即道氏理论、波浪理论、混沌理论与三大分析：技术分析、基本分析、政经分析。只有把以上的三大理论与三大分析融会贯通，才能灵活运用，稳定取胜。虽然理论和分析内容很多，但是市场本身并不是很有规律的，当交易

       者改变想法的时候，市场就会改变行为，行为一改变就会产生碎形。一般而言，价格创新高或创新低，都是一种碎形。碎形代表一种转折或突破，那是一次新的买卖机会，或止损止盈时机。稳定获利最大的困难在于克服碎形的不规律性。


第三阶段：最大获利

　　一般而言，最大获利没有一个标准，因人而异。

　　因为最大获利需要特殊的心智模式，所以很少人能够达到这个标准。这个特殊心智模式就是：

　　A、风险控制自如。风险很低时，大量投资；风险较高时，少量交易。

　　B、由市场决定你的最大获利。市场的最大获利很难预测，所以不要主观认定或期待自己要赚多少钱。历史上的大行情都是出乎意料的，只有当出其不意时才有大行情。

　　C、利用错误来获大利。

　　D、停损要设在上一个时间架构。例如做曰线图的人，他的停损要设在周线上，才能赚到大钱。这跟一般人刚好相反。有的人因为神经太过敏感，停损设在30分钟线，筹码很容易被洗掉。

　　E．认清市场的传言90%是谎言。依照心理学家的说法，人有两个舌头，一个在嘴巴里面，往往言不由衷，另外一个是脚趾头，但是脚趾头的动向一般人不易察觉。尤其是在市场气氛很热烈或很恐慌的时候，嘴巴里的舌头讲的都是假话，专家和权威也不例外。但是市场的脚趾头却往往摆向另外一个方向。

　　F．对市场要有全面眼，才能获大胜。一般人的眼光只有两三个礼拜或两三个月，看不到两年后的变化。其实金融工程就象盖房屋一样，盖一栋楼房往往需时两年左右，金融市场的波段行情也是以两年做为基准。只不过其中比较热烈的阶段只有三到六个月。所以一般人都误以为波段行情只有三到六个月，其实，计头计尾是两年，和盖一栋楼房差不多。


  五．培养三大操作能力

　　股市有三种核心技术，即虚拟能力、修正能力和集中能力。这三种核心技术是赚大钱的关键。

　　A．虚拟能力。虚拟能力就是《孙子兵法》所说的“多算”。《孙子兵法》在计篇中说：“多算胜，少算不胜，何况无算乎？”激烈博弈的股市就如“打仗”一般，多算则胜，少算必败。虚拟能力就是要培养多算的能力，只有多算才能针对各种不同状况应付自如。而多算，就是要算出胜利的公算。所谓公算，也就是多种算法交集的部分。这个部分最不容易出意外，最容易有胜算的把握。也只有透过多算，才能看出胜利的机会，做到见胜的阶段。

       这里，举一个虚拟能力的实例说明：

　　2005年9月底，锌价创下2002年以来的新高点每吨1462美元，这表示锌价即将走上另一波大行情。据此推理，国内的驰宏锌锗理应水涨船高。当时，驰宏锌锗（600497）的股价在10.5元上下，如果此时介入，纵使大盘后来二次探底，驰宏锌锗股价跟着拉回，最低也只回到9.6元，相差有限。并且技术上二次拉回往往是最佳的进场点，所以应利用拉回大力加码。后来驰宏锌锗因为锌价大涨1000美元，达到每吨2422美元，股价也涨到22元。从锌价大涨带动驰宏锌锗大涨一倍，可以看出虚拟能力的背后要有事实的依据才行。

　　B．修正能力。修正能力是虚拟能力的必然产物。因为虚拟的过程随时要应变，唯变所适，这时，及时修正就变得非常重要。在修正能力中，最重要的是找出领先指标。修正主要有三种方法：第一，是止损；第二，是加码；第三，是翻多或翻空。刚开始要先练习止损，等到止损做得很轻松，再来练习加码，加码练习很正确以后，再来练习翻多和翻空。一定要按部就班，不要跳跃式地前进。否则，会弄巧成拙，或适得其反。


下面，举例说明修正能力在实战中的应用：

　　2005年9月15曰，黄金突破456美元的压力区后，就一路走高到574美元才停下来进行整理。当时山东黄金的股价在10元上下窄幅盘整，后来黄金价格一路上涨，但山东黄金涨到12.2元以后，随着黄金走势向下修正到9.3元。此时如果缺乏定力，很容易被洗出筹码。其中关键是上证指数进行二次探底到1004点时，山东黄金不得不再次拉回，但是纵使拉回亦比第一个底部7元高出许多，明显强于大盘。如果当时因为恐惧大盘的杀伤力而被洗掉筹码，也应在后来股价再度突破12元时，二次进场。此时只有具备及时修正的能力，才能把握到波段大涨的快速获利。

　　C．集中能力。至于集中能力，则是修正无误后要战略集中，如此才能达到最佳战果。在实战中，为了达到有效打击，一定要实施战略集中。把资金大量集中在即将加速度的个股上，才能达到最高效率。就像孙子兵法所说的“势如扩弩，节如发机”。一般而言，战略集中要注意两点：第一，趋势研判要绝对正确。第二，注意时间循环的转折点。第三，要有清晰的局面眼。

　　例如，G界龙的迪斯尼题材酝酿许久，直到向国务院申请批准的当天，股价才开始连续涨停。在开盘不久的4.45元上下，正是集中介入的好时机。原因是历史上看，该股跌幅近90%，下档风险有限，加上迪斯尼题材一旦发酵肯定会出现波段行情，合乎前面所说的“大格局，小技术”条件。并且曰线的多条均线已经纠缠在一起，表示时机已接近成熟，只是等待点火信号而已。这种天、地、人条件皆配合的情况并不多见，所以在点火信号出现的当天，可以大笔介入发挥集中的优势。虽然这种急涨的行情必需先以短线来应对，但是在短期内获利50%也是相当好的投资报酬率。如果在虚拟过程中，其未来获利空间低于0.382， 即38.2%，则不必采用集中的原则，只要可能达到38%以上，即可采用集中原则。

　　以上三大操作能力要花特别的时间，用心揣磨，在熟能生巧之后，培养出一套成熟的心得。同时，要配合自己的个性，才能运作自如。

在采访郑焜今先生的曰子里，记者深切感到，在他的身上有一种运筹帷幄的将才风范。他沉静、果敢、深谋老算，在博弈的战场上，常常出奇兵而制胜。

　　趋利避害，出奇制胜

　　采访中，对《孙子兵法》精学了多年的郑焜今，曾不止一次对记者说：“这可是一部智慧的宝书。多年来，正是她，教会我如何在残酷的股市博弈战场上，去趋利避害”

　　“你感到《孙子兵法》运用在实战中，最主要的精神是什么？”

　　“就是刘伯承元帅所说的，整部《孙子兵法》的核心思想只有八个字，即‘趋利避害，奇袭歼敌’！而其根本处在于‘利害’两字。我所理解的趋利避害，在股市中就是要规避风险，获取大利。而如何趋避，就要讲究出奇制胜。这一点，跟《道德经》中所说的‘以正治国、以奇用兵’的思想不谋而合。”

　　他给记者讲了这样一件他出奇制胜的故事。

　　一则是他奇袭美国花旗银行股票的事。那是1994年，墨西哥发生金融风暴，美国花旗银行产生巨额呆账。当时花旗银行采取了一次性摊销完毕的策略，致使股票净值大幅度拉低，很多人对该股失去中长线投资的信心，结果使股价一路暴跌到5美金。而当时在台湾股市已浸淫三十载，通晓《孙子兵法》奇袭歼敌策略的郑焜今瞅准这个千载难逢的大好机会，在别人像逃离瘟神一样纷纷杀跌时，毅然在后来的8元附近大量吃进花旗银行的股票。他深知花旗银行在美国占有举足轻重的位置，它的市场占有份额一直保持第一，目前极端恐慌的时刻正是战略性建仓的绝佳机会。结果，之后随着美国股市好转，笼罩在花旗银行上的阴影很快消散，它的优良的质地终于重见光明，股价节节拔高，最后股价翻了5倍，郑焜今的战略奇袭眼光，给他带来让人惊叹的丰厚利润。

　　事儿虽说已过去多年了，但每当忆起在美国、香港奇袭征战的情景，郑焜今还是感慨万千：“机会，在股市中可说是每天都有，但是大的机遇却很少，而且很少人能把握得住。因为在机会面前，不仅要有眼光，需要智慧，更要有胆识。尤其是在股市最低迷，最沉寂，最感到没有希望的曰子里，能看到机会的人就更少了。即使大底就在眼前，你敢进吗？恐慌迷惘的心态，蒙住了人们的双眼。”


四两拨千斤，决积水于千仞之谷

　　孙子曰：不可胜者，守也；可胜者，攻也。守则不足，攻则有余。善守者，藏于九地之下；善攻者，动于九天之上；故能自保而全胜也。

   郑焜今在股市三十多年的征战中，历练出一种沉稳果敢而凶悍的作战风格，没行情时，能做到稳如泰山，纹丝不动。行情来了，他常以战则必胜的信念和四两拨千斤，决积水于千仞之谿之气势，重拳出击，给人留下很深刻的印象。

　　和他一同来自台湾宝岛的一位股友告诉记者这样一件事，那是他最神奇的一次赚大钱经历。当时，台湾股市处在惨烈下跌的崩盘阶段，加权指数从12000点跌到10000点、9000点，到了 8000多点时，许多人感到指数已跌去近40%了，差不多了，便纷纷进场铲底。然而，老练的郑焜今天天坐在电脑前看盘，但却一股不买。他在综合分析大盘走势后，认为跌势未止，不为盘中忽现的一些小反弹而动心。他以智慧性的忍耐等待着决胜时刻的来临。这一天终于到了，那是加权指数从12000点腰斩到6000点的时候，他判断一定会有一个强烈的反抽，这是极佳的出击机会。刚好这时传来一个信息，说中华纸浆在印尼转投资收益惊人。听到这个消息时，华纸是跌停板，“藏于九地之下”，数月没有敲单买股票的郑焜今，此时毫不犹豫，大打出手，在跌停板价大量吃进该股。他以“动于九天之上”的凌厉攻势，几乎把跌停板的筹码全部扫光，看得股友们眼都直了。当天该股从跌停拉到涨停，不仅如此，此后6天，天天涨停。到了第7天，郑焜今为保住胜利成果，在涨停板价全部卖掉。

　　多年来，在投资市场上，郑焜今始终以“一以贯之”的风格，保持着这种不战则已，战必胜之的投资作风。不论是在股票市场，或是在期货市场，他都坚持自己独特的作战风格，从不为外界的任何干扰而动摇。

　　2005年11月，沪铜从28000元/吨攀升到35000元/吨，而相比之下，沪铝却一直在17000元/吨左右的价位上整整沉寂盘整了一年零两个月了。热衷炒铜的期货人似乎早已把它忘记了。而郑焜今在人们蜂拥而上热炒期铜时，却一直关注着沪铝的走势，他相信，期铝久盘必涨，总有腾飞的一天。那段曰子，沪铝的成交量极小，每天只有1600多手，他默默耐心地等待着，并开始在17000元/吨一线渐渐吸纳。也就在他吸纳的三四天后，沪铝盘中出现了明显的启动迹象，他兴奋极了，加码吃进。之后，丑小鸭终于变成凤凰，展翅飞翔，短短15个交易曰，沪铝从17000元/吨一下子飚升至了19870元/吨，涨幅为16.88%，而同期沪铜价从36000元/吨涨到39300元/吨，涨幅只有9%，沪铝的涨幅远远超过了沪铜。  

      采访中，当记者问起他当时怎么会想到去买大家都不看好的沪铝时，他说：“大机会总是在大家不留意时突然冒出的。当时我如果很在乎短线的收益就会去买铜，而不会去买铝。一个成功投资者的思维一定要超前，要走到趋势的前面，要在实战中用奇兵去制胜。”


上兵伐谋，擒拿“龙头”

　　2005年，中国股市仍然笼罩着四年来的漫漫熊气，许多投资者亏损累累。但是，记者在采访中了解到，郑焜今率领他的客户却在这一年打了一个大胜仗——他们擒拿住了G天威（600550）这只逆市大黑马，并一直抱着它走完了全程，获利在100%以上。

　　是他们运气好撞上财运了吗？

　　不是。

　　“是《孙子兵法》上兵伐谋的战略思想，给予了我们这一切！”

　　郑焜今如此回答说。“《孙子兵法》在讲用兵之道时，强调‘上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。’伐谋是至上的，而伐兵则是不得已才为之。尤其是在全球化的今天，大国与大国的竞争，不可能都采取伐兵的策略，而是首选伐谋，用头脑、用策略去打败对手。1985年曰本接受广场协议，让曰元大幅升值，1987年又接受罗浮宫协议采取低利率政策。美国采取的这一系列伐谋，引发了曰本的金融大泡沫，国力衰退了14年才逐步恢复过来。现今，美国又采取伐谋，大肆推高原材料价格来对付发展中国家。我们正是基于对这种大的伐谋战略，长期进行了透彻的分析和研究，才在全球油价高涨没有到来之前，就把目光聚焦到了新能源企业上。最后，通过优中选优，我们选择了投资方向，于每股6元钱的价位全线介入天威保变。”

　　“看来在金融操作中要想取胜，做到‘上兵伐谋’是至关重要的。你带领你的客户在以往的实战中取得了许多辉煌战绩，能否以‘伐谋’的眼光对未来投资方向给投资者提供一些战略性意见呢？”记者问。

　　“可以。我认为未来值得关注的是金融股板块。”郑焜今回答道。“最主要的原因是金融业的经营模式正在发生转化。在过去，其经营模式都是靠存贷款的利差来盈利的。但是，2005年5月以后，股权分置改革开始实施，金融市场的创新也在不断推出。银行的经营模式开始转变，从以存贷差为主，变成加强中间业务。由于中国的银行股有国际大银行参股，要发展中间业务并不困难。另外，在金融改革中还有一点非常重要，过去的银行监管是合规性监管，而不是风险性监管，所以呆账的增加很难控制。引进国际战略投资者后，银行的监管就提升到了风险性监管的层次，这是一个大的飞跃。加上金融产品多元化以后，企业的资金来源不再只来自银行，可以发行公司债券、信托基金，一旦发生呆账，不会全部落在银行上面。所以银行的风险因金融产品的多元化而在逐步减少。最重要的一点是，一旦这些经营机制改善以后，加上网点的优势，银行业会有一个极其灿烂的明天。”


  灵活机智，因敌变化

　　郑焜今先生在将《孙子兵法》运用于金融操作的实战中，还有一个重要的体会，就是要做到灵活机智，学会变中取胜的本领。他说：“战争的临场感十分重要，缺乏临场感的人在战场上是无法做到因敌变化而取胜的。历史上所有的用兵名将，都具有敏锐正确的战争临场感。从亚历山大到拿破伦，对于战争的形势都有高对黄握的能力。孙子曰：‘兵无常势，水无常形。能因敌变化而取胜者，谓之神’。这个‘敌’，在金融操作中就是指的市场。我们要根据市场的变化而变化，有时为了取胜，甚至要学会欺敌！”

　　在采访中，他讲了2005年国际大型基金在期铜上演轧空的一幕，当属“因敌变化而取胜”的一个经典案例。

　　2003年12月，中国国储铜调节中心在每吨2200美金的价位买进了10万吨铜的期货。2005年2月在3200美金/吨时获利了结。当时，调节中心晓得国储铜即将抛出10万吨的现货，于是调节中心就反手做空，国内铜的生产企业如江西铜业也都跟进放空。因为中国是铜最大的买方，一旦大量抛空，就引起了国际大型基金的注意。他们根据市场这一变化，认为这是一次轧空的良机。在3200美金/吨经过一阵多空激战之后，急速拉升，使铜价一路上涨到4500美金/吨，迫使许多放空的对象不得不在此认赔出场，还有一部分转期。从大型基金轧空的这一做法可以看出，他们真正做到了因“敌”变化而取胜。

　　“不过，要做到因敌变化而取胜，要注意趋势问题。”郑焜今说：“一般人比较在意短期得失，而忽略了背后的趋势，只有趋势对时，你才可能取胜。至于市场变化的小得失，可以不必放在心上。但大趋势绝对不能有错，一旦大趋势错了，就可能造成因敌变化而取败了。所以，要做到因敌变化而取胜，第一是要克服得失心态；第二是要认清趋势；第三就是最好能了解市场的根本结构。”


  赢钱的核心秘笈，来自良好的心智模式
　　在与郑焜今先生相处的一个多月的曰子里，每当记者问起他多年的赚钱秘笈，他总是避而不答，反而滔滔不绝地讲起股票市场投资的最高理念和《道德经》，讲起改善心智模式。初听，总感到这些东西玄而又玄，不好理解。但是，细读了他著的《股市艺术与财富》这本书，记者似乎开始解读了他赢钱的密码。

　　他对记者说：“道德经不是一种玄学。它开宗名义就讲‘道可道，非常道’

，任何事物都有它的诀窍奥妙，诀窍就是原理，奥妙就是运用。”就像道德经所说，心智模式的修练过程是“人法地，地法天”。如果你对于“地”无法把握好，就进不了“天”。地，代表的是市场趋势。天，代表的是自然循环。人，代表的是现象。市场中80%的人都是在现象里打滚，一天到晚患得患失。只有少数人能够掌握趋势，更极少数人才能掌握自然循环。至于如何把现象和趋势、循环融会贯通，就要靠心智模式的锻炼。

　　“学习掌握道德经，就是让你建立天地人合一的系统。通过这个系统，你才能发现大自然的存在规律。整部道德经都在教人如何以道法自然。它是锻炼投资人心智模式的捷径。很多金融投资的最高原则，都来自于道德经。我们举一些例子，让大家了解道德经的神秘境界，以助大家在历练中逐渐改善自己的心智模式。”

　　沪深股市2001年6月以前是股市全国化的过程，2005年6月股改以后已进入全球化的新阶段，预计未来十年都是沪深股市全球化的演进过程。

　　全国化是关起门来玩筹码，全球化是打开门玩价值，这二者的心智模式有着很大的差异。

　　沪深股市快速全球化的过程，出乎一般人的意料之外，试看原材料和房地产板块，不少个股已经上涨3倍，但是很多人获利还在30%以下。这其中的关键是心智模式转化太慢了，跟不上全球化的快节拍，所以只好眼睁睁地看着全球化个股大涨也不敢追。

　　旧的盈利模式是玩筹码，新的盈利模式是玩价值，二者有很大的差异。只有能够及时调整的人，在未来的行情中，才是真正的赢家。第二季是否推出新老划断的新措施，将是旧心智模式最后的发威。未来筹码大的价值型个股涨得比筹码小的个股还快，将是司空见惯的事情。


  时空的压缩膨胀

　　所有的金融投资都是在一定的时空环境中进行。有了时空后，才有现象。但一般人只研究现象，不去研究时空，所以对现象的根源一直摸不着。

　　道德经中有这样一句话：“天地之间，其犹橐龠乎’，就是说时间和空间的运行模式，就象鼓风炉一样，不断地压缩和膨胀。股票市场所有的技术形态，都是在反映压缩与膨胀的比例关系。一般来讲，形态整理都处在压缩阶段，趋势则是处在膨胀阶段。只不过趋势有两个方向，一个是向上的多头，一个是向下的空头。多空的转折一定有形态的存在。历史上所有大行情，都是经过长期大压缩后形成的。就象沪深股市目前因为股权分置处在一个大压缩的阶段，未来必然有一个大膨胀的大多头行情。至于压缩到什么时候，就要看筹码的转换。如果筹码一直在散户的手中，压缩就不会结束。如果筹码回到法人机构或者庄家主力的手中，压缩就会很快结束。所以，了解压缩膨胀的原理，才能了解未来行情的大小。

　　在实战中，对压缩膨胀的体会越深，越能预知大行情的来临，才不会被眼前的现象和市场媒体的一些报道所迷惑。例如这些年，几乎每年年底或年初市场人士都会预测未来的10大潜力股。可是等到第二年一看，这10大潜力股，不是表现平平，就是大幅下跌，而真正的潜力股，却很少被挖掘出来。就象2004年年底，当时大家最看好的股票是中集集团，但它却大幅修正。真正的大潜力股天威保变，却很少人看出来。其主要原因就是这些分析与预测都是以现象作出发点的，而不是以自然法则作出发点。

　　另外，压缩与膨胀之间，还有一个重要的过程即点火。点火是一个非常明确的信号，有时是一个大利好，有时出现巨量长红。点火之后，有时候会再作一次最后的压缩，然后开始一路大涨。因此如何找出点火的明确信号，往往是中线介入波段强势股的一个重要指标。有些个股的点火位置在波段的底部区，有些在1/3的位置，有些在1/2，更有些在2/3，但1/2之前比较多，在2/3的属于补涨，不是行情的主动者，只是被动者。真正的强势股会在1/3位置之前出现点火信号，一旦点火之后，要等到下一个天量时，膨胀才会停止下来，行情才开始巨幅拉回。


反市场操作原理
　　《道德经》中有一段重要论述：“反者道之动，弱者道之用。天下万物生于有，有生于无。”

　　在金融操作中，能战胜人性的弱点和利用反市场操作，才能把小钱变大钱，成为大赢家。事实证明，真正擅长操作者，是懂得反市场操作的人。

　　郑焜今说：世上任何事物都是相反相成的。有利润就有风险，有正面就有反面。只有能掌握反面的人，才能进行反市场操作和规避风险。所有的投资高手，对‘反者道之动’都有深刻的体验。所以他们才能做到反市场操作，才能规避风险，做市场的常青树。

　　其实，反市场操作听起来容易，做起来却很难。原因有三：一是无法战胜自己，只有自胜者才能克服快速获利时的贪欲，适可而止。二是一般人往往果断力不够，反市场操作需要相当的果断力，一旦观望或犹豫，最佳的买卖点就会消失。三是缺乏自知之明，在急速大涨或大跌时，人最易失去自己而被情绪所左右。

　　在《道德经》中，对反市场操作有这样一个生动的描述：“天之道，其犹张弓乎？高者抑之，下者举之，有余者损之，不足者补之。人之道，则不然，损不足以奉有余。孰能以有余以奉天下？”“天之道”指的是时间循环，换句话说，反市场操作是以时间循环为依据的，并非随意而为。而这种循环犹如张弓射箭一般，箭往下射，弓就要往上拉（高点要卖），箭要往上射，弓就要往下拉（低位要敢买入）。它反映了金融操作低买高卖的基本原理。



把“茶杯”粉碎，融入真正的大自然

　　《道德经》的“虚中章”说：“三十辐共一毂，当其无，有车之用。”这句话就是教导人们要学会虚中。虚，是一种智慧，就象转动的车轴一样，其中间是空心的，才能转动。若是实心，则就转不动了。同样，世间也只有“虚中”的人，才能转动万物，而不被物转。在金融市场上，只有时刻对市场保持谦卑的态度，虚怀若谷，才能成为赢家。

　　“我曾有过一次深刻的教训：1990年，台湾加权指数从12600点大跌到5000多点，我在操作中不但没有受伤，还利用中途反弹创造了不少辉煌。但胜利冲昏了我的头脑，心中开始自满。当时我买进了民兴纺织这只股票。在大举买进之前，我曾到工厂实地考察过，认为这家公司的土地在重要公路旁边，身价看涨。于是就大量吃进。买进后，股价从40元拉到了43元，后来因伊拉克攻占科威特油田，油价暴涨，对纺织股来讲是个大利空，理应及时出场。但是，因为前面操作太过顺利，便心存侥幸，舍不得卖掉。甚至于股价跌破了成本，也没有及时止损出场。后来科威特危机进一步恶化，股价连续下跌，根本就卖不掉。结果越抱越低，最后忍耐不住，杀在26元，输掉了40%。事后回想起来，就是当时没有对市场保持谦卑，骄兵必败。”

　　做到虚中有两个阶段：第一阶段是要把“茶杯”保持空着，以开放的心胸和谦卑的心态来接纳新的事物。第二阶段就是要把“茶杯”粉碎掉，把“空”也空掉，才能融入大自然，发挥真正的创意。

　　此处的“茶杯”代表时空的限制。不同的时空，代表不同的“茶杯”，装进不同的事物。只有把“茶杯”也看透了，才能了解时空的变化，也才能审时度势，去转动万物而不被物转。就象道德经所说的：

　　“三十辐共一毂，当其无，有车之用。延埴以为器，当其无，有器之用。凿户牖以为室，当其无，有室之用。故有之以为利，无之以为用。”从这段文章可看出，利用任何东西，都要有无相生。有，拿来当工具，无，拿来当精神。只有这样，才能做到圆融无碍。我们在金融操作的实战中，就是要不断地与时俱进，不断地把旧“茶杯”粉碎，才能迎接和容纳新的事物。例如，在汽车股带头大涨时，这个“茶杯”就是“五朵金花”。所以当时汽车、钢铁、石化等轮番上涨。后来，“杯子”转换了，时空环境也跟着转了，这个“杯子”变成了“煤电油运”，就造成了煤炭股、电力股、石油股、运输股大涨。后来这个“杯子”又变成了“新能源概念”股了，造成了生产太阳能电池的天威保变等股票的大涨。不同的时空环境代表不同的杯子，我们不要拿过去的“杯子”来装未来的事物。金融操作中，这种“杯子”的转换，层出不穷，就象孙子兵法中说的：奇正相生，如循环之无端，孰能穷之？

炒股要波段持有
　　
       从多年的实战经验看，短线频繁进出，往往只会赚小钱，赚不到大钱。只有波段持有的人，才能赚到大钱。但是，你要做到波段持有，就要买在波段低点。只有买在波段低点，才能顺利脱离成本区。也只有脱离成本区，才能抱得长久。所以，《道德经》中讲：“治大国，若居下流”。下流，就是河川近海的进方，在股票市场可以引伸为股价最便宜的时候，这也是人心最惶恐的阶段。

归结起来，要做好波段

       操作，必须注意四点：一是反市场操作，敢于在低位买进。二是要脱离成本区。三是一定要在脱离成本区后再加仓。四是要把握好的时机。

　　建立全新的理财模式

　　在谈及西格玛理财时，郑焜今告诉记者，他们倡导的是全新的理财模式。过去中国的金融开放比较晚，但具有后发优势，很多金融服务可以直接赶上花旗、汇丰等第一流的银行服务，例如建行的全球理财账户就是一步到位。所以，中国未来的理财必然是全方位的，包括个人理财、法人机构理财、全球理财都会同时出现。


个人理财的投资趋势

　　《孙子兵法》有一句话：“善战者，求之于势，不责于人，故能择人而任势。”投资失败不能怪舆论的误导，只能怪你不懂得择人的道理。在头部和底部地区，正确的看法总是占少数，所以你应该相信少数人，而不要服从多数人。择人就是不要去当羊群。任势，就是信任趋势。市场最大的力量就是“趋势”而绝不是庄家，也不是法人机构，更不是舆论报道和权威分析，你只要相信趋势的力量就好，其它的都可以不必在意。对于趋势的定义，《孙子兵法》有一个详细的解释：“任势者，其战人也，如转木石。木石之性，安则静，危则动，方则止，圆则行。故善战者之势，如转圆石于千仞之山者，势也。”这一段话的意义，就是趋势是由筹码不断换手来形成的，一旦换手失败，这个趋势就滚不动了。当然，在筹码换手的过程中，有时会进入短暂的整理，这就是“方则止”。整理过后，换手成功，就是“圆则行”。

　　个人理财最大的秘诀就在于相信趋势。投资有两种，一种是投资价值(buyvalue)，一种是投资趋势(buytrend)。投资价值是法人的操作模式，投资趋势是个人理财的操作模式。所以对于趋势没有透彻了解的人，最好不要进行个人理财，可以买基金委托专家来理财。

法人理财的投资价值

　　一般的价值投资有这么几个阶段：第一，是发现价值；第二，是实现价值；第三，是溢价阶段。要发现价值，就要从基本面和产业面下手。要实现价值，就要从技术面着手。在溢价的过程中，就要从风险控制来着手。但纵使依照科学的方法评估出来的价值，也只能参考，不能当作标准，因为人有情绪和心态的变化，对于价值和价格的变化并非理性对待。
       这里举一个果农卖苹果树的故事。从苹果树的价值分析，就可以明白每个人的价值尺度差异很大。有一个老人，想把一颗苹果树卖掉。这颗苹果树每年生产的苹果可以卖100美元，树的年龄还有15年。第一个顾客出价20美元，因为这颗树当木柴来卖，只能卖20美元。所以他只愿意以清算价值来买这棵树。第二个顾客问出老人当初买进的价格是75美元，他只愿意以账面价值75美元来买这棵树。第三个顾客最慷慨，他算出了100*15=1500元的价位，愿意以1500美元来买这棵树，这种方法未把成本和折旧考虑进去，显然太轻率了。第四个顾客，扣除成本和折旧计算出每年实际获利只有45美元，如果他买草莓园的话，投资100美元一年可以收益20美元，市盈率是5倍，依照收益资本化的原则，它只能出价225美元。第五个顾客以实际收益的现金折现方法，认为250美元是合理的价格。

　　这五个顾客代表不同时期的估价。当市场极为悲观的时，投资人只愿以清算价值和账面价值来大捡便宜货，当市场极为乐观时，投资人愿意以1500元的天价来大量买进，当市场相对理性时，投资人会以收益资本化或现金折现法来买卖，可见价值分析因人而异，而价格的波动则因时而异。


       采访中，郑焜今先生还告诉记者：对于全球新趋势的研判，也是西格玛系统中的重要一环。

　　他说：“在未来的十年中，全球会出现一个新的现象，就是全球投机与全球调控同时出现。全球投机就是由欧美大型基金正在主导的原材料大投机行情。全球调控是由各国==，主要是中美两国通过调控手段，避免原材料的投机行情演变为全球性的大泡沫。所以,　2004年6月，油价突破40美元一桶的时候，中国加大了宏观调控的力度，制止了固定资产投资增长率过高的现象。因为当时的固定资产投资增长率高达40%以上，比一般的26%高出许多，所以==加大对房地产的调控力度，上海房地产的涨势才开始缓和下来。如果中国当时不采取宏观调控，上海地区的房地产泡沫可能就要形成了。原材料的价格也会因建筑的大量需求而进一步上涨。所以，中国==及时踩刹车是一项非常明智的行动。到2005年油价涨到每桶70美金时，美国碰到了卡特里娜飓风，汽油价格大涨，老百姓怨声载道。布什==为了平抑==，释放出储备石油，这也是全球调控。中国和美国的调控都是成功的，但是2005年11月份，中国为压抑铜价的大涨，国储铜释出了10万吨的铜，没想到铜价越涨越高，这次的调控就有点力不从心，算是一个小小的失败。投资者对于全球调控与全球投机行情的激烈对抗，要保持高度的警觉，才能进退有序，及时把握战机。”


如何做一个成功的交易者

　　回顾三十余年股海博弈历程，郑焜今深切地感到，要做一个成功的交易者，需要遵守许多原则和纪律。

　　⑴　认赔保本，止损要迅速。金融市场机会无穷，但是当你的本钱不存在的时候，再好的机会你也没有办法把握。加上金融市场的变数不但很多，并且往往事前预料不出来，所以风险非常之大。因而，当市场的走势跟自己的假设不一样时，就要及时修正，避免伤害扩大。在操作中一定要做到止损迅速果断。这虽是一句简单的口号，但一般人却很难做到。其原因不外有四点：一是小看下跌威力，认为这一次下跌只是短线拉回，后市在短期内还会创出新高点，不但可以减少损失还可以获利，这是最主要的原因。二是买入未作停损的准备，一切事情都往好的方向想，却未曾想过，一旦行情跟假设之情况颠倒时如何处理，这也是一般人的通病。三是对波段的转折缺乏敏感度。这些交易者往往在交易中表现得患得患失，犹豫不前，行情大涨时，没有及时跟进；行情大跌时，没有果断离场。四是没有认清信用交易的风险。信用扩张时止损非常重要，缺乏此种基本认识，造成大亏者不计其数。

　　⑵　控制风险在自己能忍受的范围。如果你做了一项投资，你吃不好，睡不安，那就代表投资的风险已经超出自己能忍受的范围。这跟输钱的大小没有绝对的关系。有的人虽然有许多钱，但是输了一点小钱他就坐立不安，这种人就不适合当交易者，只适宜去赚定期存款的利息或者说买一些公债，做一些固定收益的投资。金融市场的产品很多，有一些风险比较高，有一些风险极低，要按照个人风险的偏好程度和承担能力来决定你的投资方向和产品。

　　⑶　要把风险的成本降到最低。交易最大的成本是风险。一般生产企业的最大成本是原材料，而金融投资的最大成本是风险，你若能克服风险，你的成本就很低，但是很多人因为不会控制风险，而付出极高的成本。这种人容易大起大落。要想稳定成长，避免大起大落，就要把风险成本降到最低。

　　⑷ 要有完整的投资策略。交易前，要有一个完整的虚拟作业，不管后市大涨大跌，都要有两手准备，投资策略要注重市场的转折点，并能及时翻多和翻空。

　　⑸ 不要逆势操作。逆势操作和反市场操作是两回事。很多人把逆势操作当成了反市场操作，来凸显自己的眼光独到。其实，这往往会制造巨大的灾难。作为一个交易者，在操作中最重要的是当趋势明朗化时，一定要顺势而为，千万不可逆势操作。

　　⑹　要有智慧性的忍耐。交易者一定要明白，忍耐也是交易中的一种正常状态，有时忍耐也是一种快乐。这种忍耐不是很难受的忍耐，而是智慧性的忍耐。所谓智慧性的忍耐，就是审时度势以后，认清了时势的根本关键，晓得后市有赚大钱的可能，所以才抱股或空手，等待大行情的来临。

　　⑺　对市场保持谦卑，才能及时修正错误。股市没有永远的赢家，也没有神仙。不要因为一时的巨大成功而自以为是上帝的代言人，这种人很容易犯下骄兵必败的错误。金融市场的本质是混沌的，具有高度的不规律性，所以交易者在市场面前，要永远保持谦卑才能不断地接受新的事物，也才不会拘泥于过去的经验而停滞不前

      ⑻克服情绪的干扰。市场大涨大跌的时候，激情与恐慌的情绪很容易感染开来，一般人很易受其干扰，而失去对于当前趋势的正确判断，造成感情用事的错误行为。一般来讲EQ（情绪指数）和IQ（智商）最好保持平衡。一个有投资信念的人，都很容易做到IQ和EQ两者的平衡。

　　⑼　以清晰与独立的思考能力培养局面眼。投资人对于基本面、产业面、技术面，都要培养清晰与独立的思考能力。换句话说，就是想通了才投资。不要随着市场起舞。局面眼能够观察未来半年到两年的基本格局，这一点至关重要，它也是波段获利的基础。

　　⑽　交易不顺的时候要减少交易，而非加码摊平。交易不顺代表你假设错误，必须调整假设，让心态恢复平衡，等心态平衡以后再进行操作。在心态未平衡以前，最好不要急着翻本而频繁交易，甚至于错误地加码摊平。

　　⑾　建立适合自己的操作系统及操作纪律。任何操作系统都有一套纪律来和它配合。法人机构比较强调操作系统和操作纪律，个人投资也要强调自己的系统，找到适合自己的投资风格，不要羡慕别人的成就，去一味模仿别人的作法而死搬硬套。

　　⑿　要有获得暴利的心理准备。当大行情来的时候，往往是出乎意料的。很多人没有获得暴利的心理准备，赚了一小段就跑掉了，后面一大段完全落空。只有相信趋势的人才能获得暴利。暴利是很难预测的，当暴利出现的时候，你要及时领悟才能把握得住。

　　⒀　金融操作要懂得博弈理论。博弈理论就是让你在无法预知未来的情况下去选择机会的大小，就是让你有一个开放的心胸，去把握大小不同的机会。同时一定要保存好实力，不要孤注一掷。只有能把握机会的人，才能不断创造奇迹。

　　⒁　做到投机、投资、理财三位一体化。成功的投机是建立在投资的原则上，成功的投资是建立在理财原则上。理财的原则是分散风险，投资的原则是价值发现，投机的原则是顺势操作，三种功夫都学到，投机、投资、理财才会一帆风顺。

　　⒂　要学会长短线兼顾的操作手法。就及时获利来讲，短线技巧是必要的，因为没有短线就没有长线，所以短线的功夫一定要磨练好，不然你就无法练就获利的功夫。但是天天抢短是无法赚到大钱的，所有的大炒家都明白一个最基本的赚大钱方法：选好股票，抱牢它，所以中长线的功夫也不可少，因此说长中短线的投资技巧都要有才是圆满。

　　⒃　理财要分散，投资要集中。理财分散就是把风险降到最低，投资集中就是把利润升到最高，两者必须搭配使用。集中投资造就巴菲特成为世界首富之一，但是集中投资要对企业分析有相当独到心得，并且要有耐心长线持有，才能赚到大钱。

　　⒄　股票操作要始终做到“快半拍”。俗话说“千金难买早知道”，任何事后追悔都已经太迟。在跌势中，先跑先赢，不要寄希望反弹高点再出，如果寄望反弹再出，往往是愈等愈低，愈跌心愈慌，最后忍不住杀出时，股价又上来了，信心跟着就动摇了。失去钱没关系，失去信心就大有关系。股价上涨时也是一样。因此，在趋势明朗化时出手要快，否则就会接到最后一棒。

　　⒅　保持随时平衡的心态。有平常心的人，他的心态永远不会失去平衡，甚至于在错误时也能够瞬间恢复平衡。就像骑脚踏车的人，只有一直维持平衡，才能继续前进。

　　(19)　利用错误赚大钱：巴菲特是真正做到利用市场的错误赚大钱的人。他的老师格雷厄姆说：市场先生有两种极端的性格，有时极端兴奋，有时充满了恐惧；有时候思想充满智慧，有时候患了严重的癫狂症；有时候长达数月之久都消沉寡言，有时候又意气风发。更严重的事情是，市场先生总是拒绝承认自己是疯狂的，因为有无数的研究机构，证明市场先生是理性的，具有效率的。这些机构设计了“β”值来控制风险，又设计了最佳的投资组合来降低风险，这些理论让市场先生拒绝承认有病。可是，不管理论多么完美，市场先生间歇性的发高烧却是不争的事实。

未来的期许：建立全球定价系统

　　“你在国际金融市场征战多年，目前全球化正带来全球经济的大动荡，包括原材料的大涨、各国汇率的大起大落，你对此有何看法？”采访中记者问郑焜今先生。

　　他回答说：“在全球化的过程中，首先建立的是产业全球化的系统。这个系统的最高端是美国的知识经济，末端是中国的世界工厂。中美两国注定是要合作的，纵使有局部冲突和磨擦，也不会改变这个格局。产业全球化以后，紧接着就是金融全球化。在金融全球化的过程中，就是要争取定价权。目前全球的定价权掌握在美国手中，它构成了很多灾难的根源——因为美国的定价权是建立在美国的国家利益之上的，而不是建立在全人类的利益之上。因而，未来需要一套新的全球定价系统，让全球协和发展，共享繁荣。”

　　“未来的经济学家最大的任务，就是要建立一个大一统的理论，把资源定价模型、资金定价模型和资产定价模型，建立一个大一统的共同理论基础。这个理论基础是建立在全人类的利益之上，而不仅是只代表某些强权的国家利益，这是一项艰巨的任务。因为资产定价模型已经发展得相当成熟，但是资金的定价模型还是众说纷纭，资源的定价模型还尚未成型。所以，才造成汇率的争端和原材料的投机大涨，威胁到了各国的经济稳定。

　　目前，因为中国和印度的崛起，全球经济进入了一个大转折。动荡与浮躁是当前的特征，要解决这个问题，有赖于全球定价系统的建立。不过因为中国在全球市场的份额太小，经济总量排在全球的第六位，没有定价权。所以，这个动荡的局面将会维持10年左右。当中国的经济规模达到世界的第二或第三，就会有定价权。不过这有一个大前提，就是中国的股市规模和期货市场必须迅速地成长，才能争取全球的定价权。因此，中国的经济学家除了要注重改革开放的政策研究，更应专注于全球定价系统的理论研究，给资源定价、资金定价、资产定价找到一个共同的数学基础，这才是中国和平崛起和世界繁荣的最大关键。”

hefeiddd

2007年2月10日<资本人物>的电视主持人王珺择女士采访了我,以下为采访记录的文字稿部分.因是电视访谈,口语化的东西较多,言语中不严谨之处,见谅--但斌  
  
1.但斌白描   
   
　　一个笃定的价值投资
我们说选价值投资实际上是选择了一条人迹更少的路。

　　
　　我们该如何面对不确定的未来
你到底要持有什么样的资产来穿越这个时代，我觉得这是个很严肃的事情。

　　
　　熊市一样赚大钱
你发现这个好企业，实际上不是说现在牛市来了，它涨了几倍，而是说在牛市来之前的前两三年，这些真正好的企业已经在涨了。

　　
　　如何面对市场波动
比如说市场回调跌的很厉害您会不会在遇见这个跌势刚刚形成的时候抛股票
我们不抛，我们可能还接着买， 我们是这样一个做法。

　　
　　投资无秘密
我觉得投资本身没有秘密，我能看到的， 别人都能看到。

　　
　　坚持是最艰难的选择
这种坚持实际上是非常非常困难的，你让心灵坚持是最难的。


　　资本人物之——私募基金东方港湾董事总经理但斌


1967年生于浙江东阳，三岁随父母到河南开封化肥厂支援内地建设
1992年开始从事证券期货研究与投资
曾任君安证券与国泰君安证券《财经快讯》主笔
大鹏证券资产管理管理公司首席投资经理
2004年3月成立东方港湾投资管理有限责任公司
经典案例 2003年投资贵州茅台获十几倍收益   
   

2.早期投资经历   
   
　　解说：1992年年仅25岁的但斌，大学毕业不久，就踏上了通往中国南方城市深圳的道路，在深圳他第一次接触到了股票并且从此开始了他精彩的投资旅途。

　　
主持人:当时你对股票是怎样一个认识？

       但斌:1992年8月份的股票风潮，很多人抢购原始股，正好我来的时候这个事情刚刚平息了。这是第一次对股票市场的一个感受，知道这个东西能挣钱。然后，正好当时我们公司的老板，拿了50万，让我帮他去做股票。

　　
主持人:其实早期人们刚开始进入这个市场的时候很容易赚到很多钱。

       但斌:对！当初的时候也是跟前一段时间一样，股票就一个劲的在涨，包括所有的垃圾股，我记得很清楚好像当时刚上市的海南的几个股票反正就是一个劲的涨。有一个很好的回报以后，这些老板的朋友或者一些其他朋友，觉得能挣钱，就拿一些钱来。但是，后来紧接着就是1993年的大跌赶上了，亏的非常厉害。

　　
主持人:1993年大跌时候你在做什么哪只股票？

       但斌:那个时候主要是深深房。当时做的时候也不是非常懂这个行业，就听消息，听一个很著名的股评家说什么深深房有消息然后就进去了，从进去了开始，一路下跌不但把赚的钱全部亏进去了，本还亏了很多。

　　
主持人:那次让你亏了多少钱？

       但斌:那时候本加上盈利，差不多250万，亏到最后剩90万，所以当时骑自行车都不敢骑了，神情恍惚！所以，投资是风险很大的，你一定要很严肃的对待它！另外这件事最深刻的教训就是不能听别人的一言之辞就去做。我想现在很多投资者也是这样，听到一个消息，然后马上去买进，实际上这是风险最大的事情，而且这种办法实际上是毁灭财富非常厉害的一种做法。

　　
       解说：在经历了一次次亏损之后，但斌开始寻求投资大智慧并且开始选择走价值投资之路但和刚学走路摔交一样他也品尝到了起步时的艰辛。

　　
主持人:你最初做投资是什么样？

       但斌:如果1992年的时候开始算的话，到2002年，差不多十年时间，才从一个怎么说一个图表分析的这样一个做法慢慢过渡到真正从企业出发这样一个角度。

　　
主持人:这个转变过程是不是觉得光看图表那一套不灵了？

        但斌:它不构成长期财富的基石就是再好好不过公司本身。

　　
主持人:后来是什么事情触动你让你开始走上价值投资的那条道路？

       但斌:实际上我觉得也是一次一次亏损以后。我想人的成功不可能是一帆风顺，而且如果你开始的时候很顺利的话可能最后会有一次很大的失误。像我们的经历，第一次经验告诉我们：是不能听消息！那么第二次，选择什么样类型的企业投资也是一个很严肃的问题。原来我们也操作过一些华工科技这样的企业，当时也是亏了一半，实际结果是对这个企业研究不透，又下了个重注，所以说有一个比较毁灭性的影响。那么，真正意义上的价值投资，我们实际上是在2001年开始。当时主要是在香港，2001年的时候也是全球股灾，我们在香港选择一些企业，这些企业至少从长期的角度来说不会亏钱，赚多少我们不知道。比如说高速公路、同仁堂科技，从投资高速公路开始赚了很多钱然后才慢慢知道了选择真正的好企业投资这是一个关键。   
   

  3.为什么要投资   

   
　　解说：但斌认为在理解怎么投资之前还有一个要不要投资的问题，要不要投资？通货膨胀正在无声无息地吞噬我们的财富，中国的社会正在发生翻天覆地的变化，财富正以它自己的规律快速地增加和转移。我们要持有什么样的资产度过漫长的历史岁月？我们要持有什么样的资产才能够保证我们的财富不受损失？但斌有他自己深刻而简单的理解。

　　
       但斌:我记得小时候，看过一部名叫《百万英镑》的电影。一个流浪汉走街上，突然中了100万英镑。那么这100万英镑他有四种花法。一种花法是他把这100万英镑就花天酒地了；还有就是存在英联邦的银行里面，这100万到现在只是过一个中产阶级的生活；还有就是买伦敦市中心最好的房子，那么现在的海德公园旁边的房子差不多66万人民币一平方，如果买房子的钱到现在他还可以过非常非常富有的生活；还有就是买菲利浦莫里斯的企业，1美元50年以后就8300多， 这100万英镑就是变成83亿英镑了。你可以看到一个家族的财富放在不同的有效率的资产里面它导致的结果是非常非常不一样的。

       我们生活的大背景是什么样？实际上是一个财富膨胀财富积累很迅速的时代。我一个直觉，不一定正确。就是说再过10-15年，可能中国社会财富会有更大的飞跃。现在说贫富不均，我自己的判断再过10-15年这个财富更不均衡。
       我再给你举一个很简单的例子。中国资本市场在2005年发生一个很大的变化就是股权分置改革。实际上从某种意义上，它类似于1978年的包产到户。

       比方说，像张裕四位主要的领导者，在他们做IPO的时候差不多持了1亿市值的股票，经历2006年整整一年到现在，差不多涨到7-8亿了。你想想当一个游戏告诉你，比如说原来这些管理层他要想从那个企业中获得一点好处的话，浑水摸鱼更好办。但现在他要从这个当中去获取财富的话，就不一样了。当他拥有股权的时候，他只需要把这个企业不断地做大、做大，这些管理层就会变得非常非常有钱。那么你想想，这些掌握几亿十几亿上百亿资产的这样一些管理层碰到这样一个时代，他会把很多社会资源向企业里集中，你会看到再过10-15年的时候，中国可能会出现很了不起的大企业。所以说你在这样一个大背景下，你选择一个什么样的企业跟你一起成长我觉得这个就很关键了。

       我们说，普通投资者很可怜是在哪里呢，他可能没有意识到这个社会财富在发生着巨大的变化，中国社会本身也在发生巨大的变革，你到底要持有什么样的资产来穿越这个时代，我觉得这是个很严肃的事情。   
   

4.选择什么样的资产来穿越这个时代   
   
   
　　解说：我们要持有什么样的资产来穿越这个时代呢？在但斌看来只有在金字塔顶端的企业才能够担此大任。他认为选时不如选股，明星不如超级明星，一个伟大的企业就如同王冠上的宝石一样稀有。他认为这样的企业在任何时候买入都是正确的选择，买入之后则须如老僧入定般纹丝不动长期持有，利用复利法则使财富得以增值，正是这种长期持股原则决定了他在选择企业时必须坚持异常严格的标准，从而投资目标非常稀少。

　　
主持人:能不能举个例子，说具体一点，就是说从那之后，你再选股是怎么选的？

       但斌:比如说，在过去50年以来美国最伟大的企业，你看菲利浦莫里斯就生产万宝路香烟的企业，还有可可可乐、百事可乐、辉瑞制药、那个箭牌口香糖、那个壳牌石油等等你可以看到 过去50当中主要的表现好的企业来自的行业，一个消费品、一个制药、还有一个石油采掘，主要是这些行业。

       在比如说在美国，在过去20当中、10年当中，表现出色的有房地产、有金融服务、有银行、有零售、有保险这些都是你可以长期关注的行业。实际上在中国，比如说去年这一波很大的行情你可以看它的主线，也是类似这样一根主线。你再从中挑选企业，比如说我们挑选茅台，挑选张裕，我觉得都是类似这样的想法，包括在香港挑选那个宝姿，女孩子可能比较知道，还有像可能马上要上市的百丽。当你研究这些历史的发展以后，你就知道某些行业它确确实实能够产生一些好企业，那么这些好企业能走多远？那么这又要你再去关注这个企业本身的事情了。

　　
主持人:能不能给我们总结一下就是说选好股票有几个标准？

       但斌:反正我的理解，它最好是有比如说有一个广阔的市场。比如说我们骑马不可能在深圳，要到蒙古大草原上去，那么这个企业的宽度和广度要足够大。另外就是说这个团队，要有一个好的领袖，好的文化，然后能够让企业的文化不断的传承下去。

       要能够抵御通货膨胀，就是说你投资的这企业它的产品一定要能够提价，如果提价不了那么你的投资可能会发生很大风险。比如说茅台在1970年的时候它可能卖7-8块钱一瓶，你想想 70年代到现在 30多年的茅台现在卖什么价格？！
还有，某种意义上“不死的企业” 加个引号说不死的企业。这些企业从常识来看，一千多家拿到你的面前，哪些企业能够长存下去，尽量的长存下去？当然打引号，因为所有生命都有生命周期嘛！但是最好是能够穿越足够长的时间，我觉得这是比较重要的标准。

       另外这个企业要有足够的净利润，最好是轻资产的。比如说像茅台这样的企业，当地的赤水河水加当地的高粱酿造一下成品9万块钱每吨，去年卖61万每吨，可能在未来的几年要卖72万每吨，然后这个又不需要很大的投入，它就不断的有现金流，这个就是一个比较好的企业的一个标准。

       另外最好是这个，它所属的行业，能够长期的生存下去。比如说像有些行业变化很快，高科技企业周期很短，你在这种行业当中投资就非常困难。另外，周期性最好是弱周期性的，就是说不管是经济好的时候，它有这样一个销售，碰到差的环境下，它还有很好的回报。我觉得有这样一些选择，可能就是比较好一些。我想它的净产收益率最好是要有15%以上的净产收益率，我觉得这个可能也是比较关键的，另外还有成长还是有一定的成长性，可能更好一些。

　　
主持人:我记得在你的观念中有一个很有趣的就是只要有七只股票就足够了。

       但斌:好企业如果是金字塔组成的话，金字塔尖的企业总是少数的，当你不断的往下移的时候你会次之的选择。

       如果你再大的话，虽然说你能够分散风险，但是你的回报率相对来说就会下降。   
   
      

5.选择伟大的企业   
   
　　解说：选择了伟大的企业，即使在熊市中一样能赚钱，因为随着企业的不断成长，即使市场按照最保守的市盈率对企业进行估值，好公司的股票依然能够得到很好的价格。这一点在但斌投资的股票贵州茅台（SH600519）身上得到了很好的体现，但斌2003年买入茅台现在已经获得了十几倍的收益。

　　
主持人:2004年其实是熊市，那你们哪一个时候是怎么做的？

       但斌:你看我们投资的企业你就知道。你看茅台在2004年也是涨的，在2005年也是涨的，你发现这个好企业实际上不是说现在牛市来了，它涨了几倍，而是说什么？在牛市来之前的前两三年，这些真正好的企业已经在涨了。比如说当时茅台我们买的时候，差不多才100多亿的市值，你想想，茅台酒100多亿的市值，它的库存酒就值200多亿。我们是拿不到那么多钱，也找不到这么有巨大财富的人，如果说国有股它能够转让的话，那我们很想用一笔钱把这个茅台给买了，把它私有化了。这么好的企业，你想想按今年算利润差不多20多亿，你100多亿拿下来，20多亿的净利润，以后的发展，未来的5-10年还有可能更好的回报。比如说可能到2015年，它可能净利润就有100亿甚至更高的回报 ，你说这样的好企业，就摆在你的前面。像我们当时，是非常兴奋。当然也很遗憾，因为没有足够多的钱，去完成你想完成的事情。

       一般老百姓说这个投资市场风险很大，它的风险主要体现在哪里？如果我们用二八现象分析的化，80%的企业风险很大，20%的企业风险是不大的，但是老百姓通常去买80%部分的股票，为什么呢？它便宜！如果说中国的股票只有1%是好的，比如1600家企业，它还有16家是好的。那么投资，是让你买少数的最优质的企业长期持有。你看巴菲特的一生中重仓过13个股票，7个股票赚了270亿美金。如果要求我们的老百姓，要求他一辈子只能买20次超过一次拉出去枪毙的话，他只能做20次投资的话，你想想他会很慎重很慎重买每一只股票，然后呢持有到他一生结束。所以投资是一个很严肃的事情，看你怎么考虑这个事情？！

　　
       解说：市场波动反映了人们在面对不确定性时的不同态度，是人性的集中反应。关于“市场先生” 但斌对它淡然处之，他认为市场波动无足轻重，随着时间的延长这些波动会被平滑。

       从2007年1月17日开始，受土地增值税政策影响，房地产板块整体剧烈下挫，在房地产股票的影响下银行股也出现了剧烈波动，市场被笼罩在一股肃杀的气氛当中。面对这一情形虽然重仓持有万科招行等股票，但是但斌并没有受到任何影响。

　　
主持人:比如说市场回调跌的很厉害，您会不会在遇见这个跌势刚刚形成的时候卖股票？

       但斌:我们不抛，我们还接着买，我们是这样一个做法。

　　
主持人:股市跌的时候，那些基金重参股也都有抛盘。

       但斌:这个跟你有什么关系？这跟你有什么关系？他抛他的！比方说像房地产调控，对万科或者招商地产这种企业，我个人认为是重大利好！为什么呢？实际上是政府帮助这样企业在消灭竞争对手。没有一个伟大的企业，不是诞生在行业的困境当中的。比如说中集，它也是在行业碰到危机的时候，他把别人吃掉了。如果这个行业都蓬勃发展的话，都赚钱了，谁卖给他这个资产？我相信未来的几年房地产市场它肯定是一个加速集中的过程。另外房地产这个行业的游戏是剩者为王的游戏，我理解谁剩下来了谁是老大，谁就是成功的企业。比方香港1977年到1997年，1977年的时候可能房地产企业上百家上千家，过了20多年到了1997年只剩下主要的六家企业。那么这六家企业每家市值两三千亿，我想未来的中国也会出现这个阶段，香港这么一块弹丸之地就可以诞生两三千亿市值的企业，中国这么幅员辽阔的国家，你说万科做上个五六千亿的市值我觉得正常。

主持人:我也同意你的观点，就是说长期看好，只要坚持。但是如果就一个普通的股民，像您可能举例说明万科你买入的时候是一个市场低位，原来说过几次自己做失败的例子，正好在顶部买进去。

       但斌:我觉得是跟企业有关。比方说华工科技，90多块钱你拿住了，你可能现在亏的很厉害。但是万科在任何一个历史高点，在过去十几年之间，任何一个历史高点持有到现在都是很大的回报。

　　
主持人:这些股票没有高点。

       但斌:对呀！你看全世界最伟大的企业，我们也研究过都是基本上成45度的斜率往上走的。真正的好企业，他是很难让你套住的。我建议一般的老百姓投资应该是买入最好的股票。有这样一个故事说：美国一个税务官员，他在仕途上可能没有机会了，然后他利用他的优势，分析美国这些富豪家族，为什么变得这么富有？他发现这些富豪家族长期持有那些好公司的股权。总结出结论后，他每月一发工资就买股票等到退休时他变成很富有的人了。我有一天跟一个朋友在吃饭，我把这个故事说完以后他马上就算了一下，他说我每个月给我儿子买8000块钱的股票，每年假如说有20%的回报，等他儿子上大学的时候差不多有4000多万。
你想想投资，你去抓那个高低点，怎么可能有这样的回报呢？！

       所以说，很多投资者就根据大势的涨落去作出买卖的决定这肯定是一个，怎么说？我个人的理解--实际上是消耗财富的一个游戏，它不是创造财富！

6.财富的基石   
   
主持人:还有人很多人说在股市里面要等待一个机会就是说等待一个时点，你认为这个怎么理解？

       但斌:这些东西是上帝定的！这个东西如果一个人能够每次的高低点都判断到，那全世界的钱都是他一个人的，不可能做到的，既然你不可能做到，为什么要去做这样一件事情呢？你可能这次判断对了，下一次对了但很难永远对。我跟你举一个很简单的例子，我有个朋友买茅台，好了他40块钱买，50块钱卖，做对了一次；又跌到40块钱，又买了，涨到50块钱他又卖掉，卖掉他又再等这个40块，然后稍微回调到48或49，呼一下就起来了，到了80-90。等于是，你捡了一个芝麻，丢了一个西瓜，你以为每次回调我的成本降低了点或者多赚了20%，但实际上你可能会丢失了一个伟大的机会。

       我原来在君安研究所的时候，是做财经快讯的，我们不是每天有财经快讯嘛，我是财经快讯的主笔--就是做市场分析的。波浪理论这些，应该说还是比较擅长的，但是现在我基本上是放弃掉了。

　　
主持人:为什么呢？你被那个害过吗？

       但斌:不是，实际上这个理论本身，可能也还有它价值所在，但是它不构成财富的基石。真正的财富，不是看你比方说大势到多少点了带来的，真正的好企业它通常都是利用大势调整的时候，才不断的走出更强的走势。再好的股票也好不过公司本身！

       实际上，你看在过去的100年当中，美国市场的平均回报率是10.4%，它其中5%是来自分红，4.8%是来自盈利的增长，只有0.6%来自市赢率的变化，就是股价的涨跌。你看绝大多数的老百姓，它没有去盯分红和企业内生性增长，去盯的是0.6%股价的波动，长期来看这个是没有价值的。   
   

7.投资本身没有秘密   

　　解说：和一般人的理解不同，但斌认为投资本身没有秘密，好企业没有秘密，投资最大的秘密在于坚持，就像大家都知道长跑有利身体健康，但是能够坚持的人很少。

　　
主持人:能不能说一例子，比如说一只股票大家都认为都没有看中它的投资价值所在，但是被你发现了。

       但斌:没有，我从来没有发现过别人发现不了的东西，我觉得投资本身没有秘密。我能看到的，别人都能看到，但是问题是在你看到的地方你赚了多少钱。我举个最简单的例子：一个美国的投资家，在一个股票上赚了几百倍，然后他很郁闷，跳楼自杀了！为什么呢？为什么呢？他只买了一百股，投资就是要在你正确的时候要敢于下重手！很多人也说茅台好！好！好！他买一百股有什么用呢，试一下，试一下。你在一百股里面就算你现在赚了二十倍又怎么样呢？对不对！你说这有什么秘密？没有秘密。投资本身他是对你人性的考验，最大的秘密--如果你说有秘密的话，我觉得这是最大的秘密--就是你的性情、品格、人生阅历能不能让你坚守这些东西。
       比方说，我说茅台好不好？好！但是一般的老百姓说价格很高，他是以股价来论企业值得不值得买，而不是说这个企业到底值多少钱。比如说，招商银行我们都知道招商银行好，但是有多少人愿意去买？招商银行前几年一直不动的时候谁愿意持有？你说万科好不好？我们在深圳都知道万科好，对不对！有多少人真正的去买进？万科，1988年有一个叫刘元生的人，买了400万。360万认购，然后还加了40万买了二级市场的。400万，到现在差不多12个亿。那么，你想想从1988年到现在十几年的时间，十八九年的时间，他能赚差不多300倍的回报。

　　
主持人:因为他中间离场，有人说，不能离这个市场太近。

       但斌:不是，它是这样的。我觉得财富的积累和财富的管理它需要有远见，要有洞察力！你看全世界最聪明的人在美国可能很多，很聪明的人都愿意从事金融这行业，它实际是集聚了很多有智慧的人。那么这些人有智慧的人他怎么能够在同等竞技当中胜出呢？我觉得某种意义上是靠你的品德、你的意志力、你的洞察力、你的远见。它是靠你的这些方面这些综合的素养胜出的。

       比方说，1896年的时候，道琼斯指数第一次发布的时候，它由12个股票组成，这12个企业在经历了110年后只有一个企业破产了。那么如果当初有一个老爷爷做一个决定--说我在1896年的时候为我这个家族投12万美元在这样一个道琼斯指数成份股里面。持有到现在，那真是富可敌国！   
   

8.坚持是核心   
   
   
主持人:你能不能讲一个故事，就是说举一个例子买了一只股票，你确定它肯定是好股票，但是市场狂跌，你这时候心里是怎么把握的？

       但斌:很简单的，2003年我自己出来做投资的时候，买皖通高速刚刚买了不久非典就来了，你说你怎么投资？大家都不出门了，那你怎么办？那，坚持！你这会就想，如果巴菲特碰到这种事情他怎么办？

　　
主持人:你想他可能也会坚持。

       但斌:我想他应该也会坚持。

　　
主持人:如果非典没有影响你的投资，如果有战争发生呢？

       但斌:实际上一样的，就是我们思考人类历史变化的时候就是说有战争又怎么样呢？你看，1914年-1918年第一次世界大战，我看美国股票市场是关闭了五个月的时间。1929年的大危机是银行都关闭了。那么如果你真的是一个像那个老爷爷一样很有远见的人的话，你持有它又怎么样？！

       在比如，说我们要拍一个反映投资家的电影，一般的导演他愿意拍谁？拍索罗斯！为什么呢？很精彩，一会儿跟英国政府斗，一会儿跟香港政府斗，一会儿跟马来西亚这些政府斗。好了，你拍巴菲特，拍什么呢？一个老头，是吧！生活很平淡对不对，但是1962年，这个越战开始的时候，古巴导弹危机的时候，一般的老百姓一知道撒丫子就跑了，拿了好企业也跑了，巴菲特为什么不跑？面临这么大的波澜壮阔的变化的时候 ，他的内心世界是什么样的？！我觉得很遗憾，巴菲特不写自转，如果他能写自转，我觉得这个可能对投资是最关键的--就是你在历史的关头你怎么样来处理你的投资，我觉得这是最核心的问题。如果说投资有秘密的话我觉得这就是秘密。

      实际上，我们也是在不断摸索、在探索这些伟大的人物他们为什么在历史的关头能坚持投资，他能够坚持我觉得这个是最核心的问题。

      还有一个，就是能不能过财富观的问题。比方说我们说巴菲特巴菲特的财富，如果放到一个中国人的身上，如果他成为全球老大，他会怎么想？他可能会觉得老子天下第一了！但是我们猜猜巴菲特一夜之间醒来，他会怎么想？因为一个人用几十年的时间积累这么大的财富是非常不容易的一件事情。我们再猜猜巴菲特他可能此时感觉就是，上帝假借他的头脑、身体、智慧完成了一件他应该完成的事情而已，所有的荣耀是谁的？是上帝！所以说他现在捐助这个财富，不是说他到了70多岁的时候，他有了这样的境界，而是他在结婚的时候，他跟他太太说好说，我赚了钱之后要回馈社会。

　　
主持人:他的境界到那个程度了！

        但斌:对！他才能够去驾驭这么多财富。为什么全世界的钱会向少数人的手里集中？一定是这样的！

        你说你一般的老百姓，又想赚很多钱又没有这个境界，那你怎么赚钱？

　　
主持人:老百姓一般想快一点赚钱，想快一点！

       但斌:欲速则不达，所以我们说投资就像孤独的乌龟与时间竞赛。你是乌龟，你别以为你像兔子，像兔子兔子只能活三年的，是吧，你跑的很快、嘟掉到沟里了，你乌龟爬的慢，一步一步地爬。长期看是乌龟，乌龟是赢的啊！   
   

9.保持谦逊   
   
   
　　解说：关于投资理念投资哲学但斌认为只能选择一条既然已经选择了价值投资之路他将会延着这条路一直走下去

　　
主持人:做了现在这个职业,好吗?就是你觉得这个职业它未来得发展怎样?

       但斌:这个行业,我想会吸引无数代人来从事。我们说百业为王，金融肯定是百业为王，而做投资的人又是最能让他的生命得以展现的这样一个职业。但另外，这个行业我的理解，做金融这个行业，是一个没有成就感的行业。
你有很多东西不懂 ，你不懂的东西很多，你一定是要有很谦虚的这种心境才能够做这样的事情，真正做得好。而且你想想，反正我从业这么多年，我知道的有很多人原来做得很成功，当他一旦骄傲的时候，很快就败掉了。资本市场他就是这样，你有什么样的人性弱点它就在哪个地方攻击你。

　　
主持人:随时都要很谦虚的

       但斌:那肯定。对！另外，也没有理由去很牛嘛。当然，在这个证券市场里面，有某些人很牛，但是我觉得这个没有价值，因为人的一生都很短暂，另外这个职业本身，实际上我的理解--不是让你产生成就感的事，他是一个挑重担的一个事业！

　　
主持人:那你为什么还要选择做这样的事业

       但斌:我也做不了其他的，我也不会了。在我人生开始选择的时候，在我20多岁最年轻的时候，你就踏入了这条职业、你必须去做这个职业。

       比如说我们说选价值投资，你实际上是选择了一条人迹更少的路。这种坚持实际上是非常非常困难的，你让心灵坚持是最难的。为什么？比方说：我碰到危机的时候，我卖出股票是一个最能减轻我心理负担的一个做法。1962年，巴菲特他是可以卖出股票的，他卖出以后，他可能就不受这种心理的煎熬了，他不卖出反而受到更大的煎熬。这个时候你想成为什么样的人？

       有一首诗一个美国诗人写的，叫《未择之路》。大概意思：一条森林分出两条路。这条路也很好，那条路也很好，那么我也想走走这条路，我也想走走那条路。实际上作为人生来说，你在某一个时刻或者对某一个方法来说你只能选择一条路，只能选择一条路！

hefeiddd

2007年3月4日在宏观经济预测春季年会上的发言

      主持人：今天我们的主题是价值投资，大家多知道价值投资的代表人物就是巴菲特和他的公司，那么在中国我们也有这样的公司，他是尽可能地复制巴菲特和他的策略，下面我们有请东方港湾投资管理公司董事总经理但斌先生，他演讲的主题是“时间的玫瑰——私人财富管理”，有请但总。

      但斌：谢谢主持人和《证券市场周刊》给我们这样的机会，刚才我在门外碰到了老同事，我看了一下今天在场的都是很专业的投资者。

用生命、时间来换取财富

     时间的玫瑰是一个比较有诗意的名字，如果我们活100岁，就是3万6千5百天，不可能因为在坐的比别人钱多，比如我们的林园先生、李驰先生，你们钱再多也不可能活200岁，就是毛泽东再伟大也只能活到83岁，从投资的角度某种意义上说，我们是用生命、时间来换取财富，所以你给时间任何比喻都是恰当的。下面这句话“我看到衬着蓝天的高山、春天里的一片嫩叶......”想表达什么意思呢？就是投资和人生一样，你做投资可能失败，可能遇到困难，但是你不要放弃，要保持积极乐观的心态。“我感到爱永不止息……”“爱永不止息”是基督教的一句话，我的理解，做我们这一行——人品比业绩还重要，在我们和客户签合约时，我通常会说如果投资亏损了，一定是因为我们的专业技术，而绝不会是因为我们的人品，我保证！这也是我们东方港湾投资公司宣传册上的第一句话，我们从事的是一个为信任奉献回报的事业。

通货膨胀对财富的损害仅次于财富创造

     下面让我们进入今天交流的主题。（放映PPT）让我们看看过去200年美元购买力的图，在前130年当中美元的购买率没有什么变化，但是在过去的70年，1930年的1美元到2000年只有0.07美元的购买力了。假如说一个家族用200年的时间积累财富，前130年积累了1亿美金的财富，后70年如果处理不好就成了700万美金了，中国有句话说富不过三代，到第三代如果是纨绔子弟，钱也没有了。有的人说我挣到钱了，但是你下一代不一定就可以挣到钱，钱是长腿的，你挣的不一定就永远是你的。

     第二幅图，（放映PPT）这是过去200年来的中美GDP的比较，1820年清朝的时候，中国的GDP占全球的1/3，美国只有3%，但过了180年美国的GDP占了全球的1/3，中国的GDP成了4%。那么我们想通过这个图表达什么意思呢？就是哪怕你生活在一个从弱小到强大的国家，即便开始的过程中你的家族积累了很多的财富，但当你的国家达到鼎盛的时候，这个钱也有可能变没的。我们说财富管理不仅仅是拿一笔钱做股票这样简单，它还有很多比人生更丰富的东西。

房子、土地能抵御通货膨胀

     在坐的都是专家级的人物，我们这一代可能很容易打理我们的财富，但是如果我们的后代没有能力怎么办呢？我们只需要教给他一样技巧，就是买城堡、土地、庄园、写字楼、商铺等等，就是你可以看到的保值的固定资产。德国有一位铁血总理叫俾斯麦，他不仅在政治上有远见，他在管理自己的财富上也很有成就，他的投资是买德国的森林，能轮伐的森林。土地是经济发展的函数，经济发展了其成果最终一定要反映到地价上，就是整个经济发展一定会在固定资产中得以不断体现。你看（放映PPT）这是足球明星罗拿尔多面向大海的家，这个房子贬值的可能性很小，是人只要是正常人都会想要这样的房子，我跟一个客户开玩笑它只有一个风险——海啸，她说海啸没有关系，我可以保险，我再建就可以了。

推动企业上涨的根本原因

     从财富管理的角度，有人喜欢买房子、也有人喜欢古玩、艺术品等等。但这都不是我们的专长，我们的长处是在股票投资。股票投资也有许多种方法有中线、短线的，像我们做投资，主要是从长期的角度来思考，比如茅台，短期看股价的波动和业绩不一致，但是长期看是成正相关的。这是（放映PPT）沃尔玛过去30年的走势图，有的人说我做短线，就是从低点买进高点卖出，在1972年到1977年这五年间追求这点小波动还有点价值，但是放在历史的长河中是没有任何意义的。就算1987年的股灾，哪怕你前一天买入，第二天就跌了20%，就是这一跌，放在历史的长河中又能怎样呢？追求短期波动也是没有意义的！那么到底是什么推动沃尔玛在过去30年上涨了1343倍的呢？我们的理解：一个是业务规模，1996年到2005年，沃尔玛从3054家店增加到6141多家；一个是内生性增长，同店纯利从100万美元增加到179万美元，所以导致沃尔玛上涨这么多倍的根本原因，是业务规模和企业内生性增长，不是我们说的“庄家”，而是企业本身。

寻找伟大企业的轨迹

     从美国过去50年统计的情况看，（放映PPT）那些伟大企业都是我们耳熟能详的企业，比如说菲利浦摩瑞斯、施贵宝、宝洁、可口可乐、百事可乐、惠氏制药等等，关键是看你能不能拿得住，如果能够拿得住，投资在这些企业里面都有很好地回报。我们每天都在看和寻找哪些值得投资的企业，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在寻找伟大的企业。我们可以看到过去50年当中容易出现伟大企业的行业主要是消费品、制药、石油采掘；在过去的20年当中（放映PPT），是生物化学、服务、连锁零售、金融服务、房地产、保险；在过去10年当中（放映PPT），也有电子器件等等，但是我们目前比较确认的就是消费品、制药、石油采掘、房地产、金融服务、连锁零售、保险等等。在我们的观念当中，能不能拿到好的股票是投资胜负的关键。

那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来！

    当然还有更难的——耐心持有。 1896年5月26日第一次发布的道琼斯指数，由12只大股票组成。如果那时有一位老爷爷头将家里的12万美元投资在这12家企业当中，就算剩下GE一家，按20%的年回报率，也有8千4百多亿美金，绝对是富可敌国的，而事实是这110年只有一家企业破产了就是美国烟草，你只要持有除美国烟草外的11家企业中的任何一个企业都可以是富可敌国。事后看是这样，但如果真坚持了，那么这110年一个家族要经历什么样的折磨呢？1914年到1918年，第一次世界大战，股市下跌的没办法，只好关闭了5个月；1929到1933年股市跌了89%，那么这个家族能不能忍受得住？当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等等，让一个财富穿越上百年的时间是非常困难的，你知道赚钱，但是你能够忍受吗？所以投资最难的是坚持。我们每个月都给客户做一个投资通讯，2007年1月31日正好我在写1月通讯的时候，上证指数下跌了162点，可能比2月27日大盘跌得少了一点，但是我认为有同样的冲击力。在这一刻我在想，抛售股票的念头不知又充斥在了多少人的脑海里，但历史告诉我们持有并珍藏那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来！时间可以改变一切，每一代的财富传承者一定会面临比那刻更艰难的时光。那么能否以镇静和平静面对亏损带来的巨大痛苦，是每一位严肃投资者和财富继承者的责任，想得清楚才能走得更远。实际上投资不是我们之间的比赛，是你自己跟自己比，你自己跟自己的内心比，你自己跟自己的远见比。

选择了一条人迹更少的路

     （放映PPT）这是美国一个很伟大的诗人写的诗叫《未择之路》，大意是：森林里分了两条路，他认为这条路很好，那条路也很好，我想走这条也想走那个，但是很难选择。我想人生也是一样的，在重大的历史时刻你一定要选对路。有的人说我一半做长线，一半做短线，这就好像金庸笔下的周伯通左右手互搏，那么理论上说能做到吗？有可能做到，但是实际上是非常非常困难的。实际上你只有一条路可选，要么做短线，要么做长线。正像诗歌中所描述：一片树林里分出两条路——/而我选择了人迹更少的一条/从此决定了我一生的道路。做长线我的理解是你选择了一条人迹更少的路，能够抵御一次世界大战和二次世界大战，抵御世间纷繁复杂的状况是非常难的。我见过几位在香港管理家族财富的人，我问他们；你们持有的有没有老辈留下来的汇丰银行的股票？或者是否见过曾有家族有这样的远见?他们说没有。在香港买过汇丰银行的股票，能够一直持有、历经岁月沧桑、繁荣萧条并享受到巨大赢利的人还是非常之少见。所以时间是最有价值的资产，要为长期而买进！我们今天所买入的资产不仅仅是我们自己的，还是整个“家族”的，当然这个家族是打引号的，你可以设立一个家族信托回愦社会。巴菲特一生重仓过13只股票，7个股票赚了270亿美金，如果从现在开始让我们一生当中只能买20次，超过20次就拉出去枪毙，那么你每一次都会很慎重，你会想这个企业能不能穿越整个周期，这说起来很容易，但是做起来是非常困难的。这需要求内在的很深刻的东西。


历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路

　　我们许多投资者生在中国，却对自己的国家深怀疑虑，像我们的一位客户说：她敢在美国、加拿大等地长期投资，在中国却不敢！中国的经济基础和企业治理结构是否一定能产生伟大的企业？中国能否产生像美国那样的好企业，这是在中国进行长期投资的基石。按我们的人生阅历以及对中国的理解，我们相信：历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路。

　　按一般的判断实际上是一个共识：在未来20年到30年的时间里，中国如果没有大的动荡，那么中国的经济规模会超过美国再次成为世界上最大的经济体。那么在这样的国家投资，还是应该有胜出的概率。我在2005年底曾写过《中国股市黄金时代来临》的一篇文章，这是结束语，《Value》价值杂志也刊登了，我觉得应该拿出来跟大家分享（放映PPT）。其实我们都是中国人，对自己的国家有基本的判断，活了半辈子，基本上你的价值观和这个国家的未来是一致的。那么在我们看来，中华民族存在有5000年了，这个民族发达过也衰落过，4大文明当中只有中华文明在重新崛起，从人类历史发展的角度来说，这应该是一个让我们比较自豪的事情，而且中国人从不缺乏创造和积累财富的能力。谈起“财富”，这是当代大部分人的精神寄托，只要有钱，中国人不管这个人品德如何，都会表达稍许尊重。中国人实际上没有什么价值观，就是“钱”。我们说英、美、法等国有一个宗教的情感，他们努力“以上帝的教导和原则”生活，但中国人唯一的信仰就是挣钱。所以创造积累财富的愿望是非常强烈的，中国很多人都知道巴菲特，为什么？有钱！世界第二富豪！我的同事去奥马哈巴菲特生活的镇上开股东大会，问出租车司机他们不知道被喻为"奥马哈圣人"的巴菲特是谁！如果巴菲特是出在中国的某一个地方，我相信方圆几十公里应该是无人不知无人不晓。中国人就是谁钱多就向谁学习，不管这个人的人品怎么样，从这一点来说，我们从来都不担心中国人创造和积累财富的能力，唯一需要的是完备及合理的法律和制度体系。在中国不断走向进步的大背景下，我们学习到的知识告诉我们，无论市场景气还是低迷，上涨还是下跌，长期持有优质企业的股票一定会有对子孙而言卓越的回报。

中国股票市场包产到户的历史意义

　　另外，我们还要强调的一点就是；（放映PPT水乡的农耕景色）中国股票市场正在发生类似1978年包产到户的变革。1978年，原来公社的一亩地一年打200斤粮食，承包给农民后打了1000斤，积极性调动了起来。（放映PPT上海新外滩景色）那么现在的中国股票市场呢？正在发生什么事情呢？ IPO之后，股权分置完成之后，像张裕几位主要高管IPO时他们持有的股票，差不多市值在1个亿，经过2006年差不多涨了5、6倍，这些管理者的财富超过了6、7亿的身价。这个市场里面原来的游戏规则是——要想获得财富，最好浑水摸鱼，企业搞得越坏越有机会。但是现在只需要把这个企业做大做强就会非常有成就。一个上市地产公司的高管曾给我打电话，让我给他推荐一个涨50倍的股票，我说你只需要买你自己的股票。我给他举例说，假如你有500万、1000万的股票，你现在只需要寻找愿意以8倍PE卖给你地的小房地产的企业主，宏观调控已让他们活得很艰难了，如果可能你采取以地换股的方式交易。二级市场看到你以这么低的价格买来好的资产，股票价格就会上涨，你涨高之后老百姓、企业（包括卖给你地的企业主）人人都赚钱，你现在要做的事，就是把社会上能够拿到的优质资源放到一个企业里面，不断地膨胀。你现在100多亿的市值，你做到6000多亿，就有50倍的回报了，但是这要取决于你怎么做这个企业。所以中国的市场实际上面临着一个非常具有历史意义的里程碑般的时刻。

　　如果这个推论成立，中国资本市场在未来10到15年会发生什么事情呢？我想会有很多企业的发展超过我们的想象。比如再说房地产调控，目前的调控我的理解：实际上是国家在帮助中央的央企消除其竞争对手。另外行业龙头企业的诞生，一定是在行业处于困境的情况下才能产生，如果都赚钱了谁也不会破产不会转卖。之前有些企业虽然资金很紧张，但因为形式好，还在拼命地扩张，当政策来了之后他们做不了，只能把这个市场让给一级企业，所以我们可以看到，在这个过程中，会出现很大的企业，超出我们的想象。那么在这样一个未来20年到30年，有可能逐渐成为世界第一经济体的国家里面，我认为是金融投资的黄金时期。

千万不要让华尔街跳楼的戏言发生在我们的身上

   　顺着这个逻辑，实际上在未来的10到15年之间，现在我们说贫富不均，再过10到15年一定会更不均，因为这个财富一定会向着有智慧、有远见、愿意负责任的人手里面聚集。以台湾的情况为例，比如1985年的时候有三个家庭都有1亿新台币，到了1989年的时候，如果第一个家庭将钱放在银行里面基本上是1亿多一点；第二个家庭如果买了台北市中心最好的房子，那么涨了12倍，就是12亿新台币；第三个家庭如果买了我们说的国泰人寿，我不是说让大家都去买类似的中国人寿( 33.07,-0.13,-0.39%)，我只是举例，如果这个家庭买了国泰人寿，4年的时间涨了130倍，就是130亿。所以你的钱放在不同的企业、不同的地方，产生的效果非常不一样。比如说买茅台赚钱的，一定是李总这种少数的专业投资者，如果说招商银行( 16.3,0.10,0.62%)赚钱了，那肯定是惠及大众的，因为一般人茅台不敢买，价格太高，但是招商银行的股票是属于大众的。像国泰人寿是属于大众的股票，我记得台湾当年有好几只股票市值高峰期都超过了花旗银行。在一个泡沫膨胀的时期，当你去尝试资产估值的时候，很可能会丧失很多的机会，但是即便如此我觉得还是应该很理智地判断。当年台湾股市上涨的大背景是货币升值，台币从40：1上升到24：1，当然人民币从8.3：1升值到4.1：1也是有可能的；另外资产膨胀，和我们现在面临的情况一样；还有就是散户全面参与，我听说虽然前些天股市大跌，但是北京还是在排队开户，极其相似的背景。但即便如此，我觉得还是应该审慎为上，最好能选择那些能经得起时光考验的企业。

   　当然还有更重要的——假如我们真的处在我们所认为的黄金时代，或者说我们认为这种情况发生的概率很大的话，（原来我在国泰君安研究所工作的时候，现在坐的老同事莫言君先生，老说大概率事件，我对他印象最深的就是这个大概率事件）千万不要让华尔街跳楼的戏言发生在我们的身上。有一个华尔街的投资家在一个股票上赚了几百倍，然后很郁闷、跳楼自杀了，为什么呢？问大家：为什么呢？因为他只买了100股，愧对了这个时代。我跟很多的投资专家在交流，他们老是担心市场调整等等，但又都认同黄金时代这样一种说法，如果真是处在这样的时代，实际上我认为就是买股不动，动也是换一个你认为更好的股票。我的考虑是没有第二种选择的，除非是像我们李弛先生这样的投资家，可能有不同的选择。

你到底要拿什么样的资产伴随一生？

   （放映PPT）这是我选择《生命列车》上的一幅图片，像我们做投资的都是在30、40岁才真正开始积累了一定的财富。这个图片上的孩子可以是我们自己，也可以是我们的儿子或者是孙子，当你迈出人生第一步的时候，你到底要拿什么样的资产伴随我们一生？我们希望或者是认同的价值理念是这样的——希望右手拿的箱子里面装的是你们家的房契、不动产、古玩、字画、珍珠、玛瑙，希望左手箱子里面装的是好公司的股权证，但是千万不要走两步就把这个箱子打开换些新的再装进去。你只需要在你人生投资迈出第一步的时候，很慎重地选择，然后持有它，保护好这两个箱子，伴随你一生就足够了。

资本市场是慷慨的，但她只惠及拥有智慧和善于利用他人智慧的人

   （放映PPT）秋天的落叶，人生很短暂，刚才我们的主持嘉宾说起跟“死人”打交道。昨天晚上我们一起聊天，有个朋友说，跟我们聊天收获很大。我说：实际上你只需要跟“死人”聊天，比跟我聊天收获更大。他说为什么？我说：全世界曾经和正生活在这个地球上的有上百亿人，但是真正可以留下著作的人是非常少的，能一代代人流传下来的更少。你从留下著作人的身上学习，你看一晚上这些人的书，一定比跟我聊天收获更大。当然我说的跟“死人”打交道，是看伟大的有思想的人留下的著作，与他们作精神上的交流，比跟我聊天收获更大。资本市场是慷慨的，但她只惠及拥有智慧和善于利用他人智慧的人

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在期货市场上，除了精确的行情研判及良好的资金控管之外，最重要的莫过于拟定良好的操作策略。缺乏完善的操作策略，纵使行情分析达百分之百的正确，也可能抱着亏损黯然离场；制定完善的策略，即使行情研判正确率不高，亦能在市场中有所崭获。
       而操作策略要如何拟定呢？兹分述如下：

       一、操作方向：首先考量市场短、中、长期趋势的方向，决定欲进行的操作是属于那一种，从而进行操作上的布局。长线的操作方向首重「势」，顺着行情所走的方向操作，不要主观的预设顶部与底部。中线的操作较重「量」，亦即是市场中量价配合的表现，在中期波段走势之中，量价关系透露出相当重要的讯号，配合技术面的走势分析，作为操作上的参考。在短线的操作方面，重点在于「破」，例如久盘之后的突破，纯粹从技术面的角度去寻求最佳的进场点，以短线的技术分析作为进出场的依据。

       二、资金规划：决定操作的方向之后，必须作好整体资金规划。首先决定欲操作的部位有多大，通常以投入资金为参考，长期部位可以较高的资金比例投入，短期部位最好不要超过总投入资金的三分之一。在资金控管方面，最忌孤注一掷，倘若一次行情看错时即将所有的资金赔入，后续就没有资金再进行操作了。此外，在策略订定时，须先行计算进行操作之后的盈亏比，通常以３：１较符合投机的原则，若每次进场均维持３：１的盈亏比，每次交易赚钱时将获利的50％加入下一笔交易作为交易金额，亏损时下一笔交易金额即扣除亏损金额减量经营，则即使只有二分之一的胜率，进场交易五次其亏损的机率为0.1875，以长期的角度看来，亏损的机率几乎趋近于零。因此，良好的资金规划几乎决定了操作策略的良莠，千万不可小看它。

       三、攻守要有计划：策略的拟定首重防守，有了稳固的防守计划始能对外进行攻击，好比两军交战，若没有坚强的后盾或灵活的退路，则其胜算必然不高，反而容易流于背水一战，孤注一掷的赌博。在开始交易之初，经常会面临行情上下冲刷，时而获利时而亏损的窘状，倘若未达防守的底线，切勿躁进，须有耐心与自律，避免因情绪的起伏影响操作的成败。在交易策略拟定之时，亦须拟好进攻策略，在何时作加码？加码多少？进攻计划可以提升获利，相对地亦可能造成更大的亏损，切忌在亏损时作加码的动作，试以经商的角度观之，当你进了一批货却卖不出去，并且市场价格节节滑落，你是否还会再进货？加码的观念亦是如此，当行情操作处于亏损状态时，就如同进货滞销，仅能想办法处理亏损，如何有余力再行加码。

       所以说，完善的攻守计划可以在进场交易之前即了解每笔交易的最大亏损，在能力可以承受的范围之下，面对短期的市场波动即能处之泰然。【交易之路www.irich.com.cn 收集整理】

       四、停损点的设置：面对不同阶段的操作，停损点的设置亦有不同。在长线的操作方面，停损的选择上需要较高的比重，所占的资金比例较高，以防因一时的反向行情而被扫出场。中线操作停损的选择通常倾向于技术面，以目前走势的趋势线或前波高低点作为参考依据。

       在停损的选择倾向于更小的格局，常以前日高低点或开收盘价作为参考。此外，尚须要考虑时间停损的设置，在拟定操作策略之前即要假设本波段行情能持续的时间，在行情出现应发动而未发动的走势时，必须以时间停损因应，此种停损多半应用于假突破走势，其设置难度较高，需要丰富的市场经验，但投资人可以由历史走势中观察得知，在过去的走势中寻找此种假突破现象发生的次数，统计其发生天数，作为日后操作策略停损点设置的参考。

       综上所述，在高风险的期货市场中，每笔交易若能订定一套完善的策略因应，其风险自然降至最低，依循上述原则来拟定策略，没有策略就不进场交易，并且，操作策略定下之后，不可因一时的行情波动而任意改变，必须发挥无比的自律精神确实遵守。如此，长期累积下来，必然可以在期货市场中获取相当的报酬。

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好的交易系统对改善交易状况肯定会有很大的帮助。但必须清楚，交易系统仅仅是一个辅助交易的工具，而不是保证盈利的法宝，所有有效的、能够为自己服务的交易系统都是个性化产品，所以，任何交易系统都如同初级产品，要使其为自己更好地服务，还需要投资者精细加工，使之成为适合自己的个性化的交易系统。
　　很多投资者主要关心的是交易系统的成功概率，而交易系统的特性与自己的风格是否有冲突却往往被忽略，而这点才是最关键的问题。这也是很多交易系统在测试时有用，而到真正运用时却常常不尽人意的原因。自己的追求、自己的风格、自己的性格才是决定使用何种交易系统的核心因素。


　　交易系统是在交易原则的基础上衍生出来的，是实现交易原则的一种手段。交易原则具有普遍性，但这不等于交易系统也具有普遍性。同样去北京，有人选择坐飞机，有人选择坐火车；有人直达，也有人中途下车，然后再走。交易系统同样具有这个特点，因人而异，必须是个性化的。

　　品种是有性格的，不同的品种具有不同的性格，所以对于不同的品种，哪怕是同一个人操作，其交易系统也是不尽相同的。橡胶的性格跟玉米就完全不同，铜的性格跟大豆也完全不同。同一个交易者，在交易这些不同的品种时，肯定得用不同的系统，追求不同的回报。对于橡胶来讲，我喜欢用20日均线，效果一直很好，并且只看日线操作；对于铜来讲，单纯地看K线操作，效果也不错；而对于玉米以及大豆来讲，情况却完全不一样。2004年以后，做大豆看日线操作困难比较大，并且单纯地用均线效果也非常不好，而用60分钟图来操作，却能把握反复的短期波动。系统是需要根据市场特征不断调整的，同样的均线系统，对于相同的品种来讲，在不同的阶段必须使用不同的均线，使用不同时间周期的不同的均线。而系统的调整才是反映投资者水平高低的最重要的方面，也是交易系统运用的关键。投资者永远都不可能找到一套可以让你一劳永逸的操作系统。

　　我没有清晰严格的交易系统，但我有清晰严格的交易原则，并在此基础上，有清晰严格的交易策略。交易原则都一样，但交易策略却各不同，交易原则要衍生出交易系统，中间需要交易策略的衔接。只要你有了清晰严格的交易策略，交易系统就将自然形成。我把市场分为两个方面，一个是状态，一个是方向，也就是一个是形态结构，一个是均线。均线可以告诉你多空谁占优，并可以跟踪市场的方向，使你不犯方向性错误，而图形结构形态可以告诉你市场处于何种调整状态以及这种调整状态突破的关键位置和可能蕴含的市场幅度。市场无非就是涨跌和调整，涨跌用均线，调整用构造，如此市场大的框架就可以初步把握，并在这个策略的基础上，可以主动地去寻找为这个策略服务的技术工具。在寻找这个技术工具的过程中，你的交易系统就自然形成了。

　　成熟的交易策略是运用交易系统的基础，没有成熟的交易策略，交易系统的有效运用将无从谈起。自己寻找到的交易系统才是对自己最有效的交易系统，所以，交易系统必定是个性化的。

　　自己的追求是寻找交易系统需要重点考虑的因素，自己的性格也是寻找交易系统需要重点考虑的因素。每个人的追求不同，每个人的性格也不一样，有的人追求当天交易，有的人追求波段操作，有的人追求长线机会；有的人性格急躁，有的人性格温和，这些因素都是你选择交易系统所需要考虑的因素，而这些因素也必将导致交易系统个性化。

　　有投资者要我帮他参考他的系统的有效性，我跟他说，这个系统是否适合你才是最重要的，而不是这个系统的成功概率。能够出售的交易系统，肯定经过历史数据的检测，你再去检测也肯定找不出问题。问题的关键是：这个系统的操作追求是否与你的追求相吻合（长线、短线风格），这个系统的止损你能否承受，这个系统的盈利追求是否与你的交易能力相匹配等。只有个性化的交易系统才是好的交易系统，而不是简单的成功概率高的交易系统。

　　交易系统必须个性化才具有实用价值，没有经过个性化加工的交易系统只会在理论上存在获利的能力。投资者自己的追求、性格，交易品种的性格以及投资者的交易策略才是有效选择和运用交易系统最重要的因素。