一个笨蛋的股指交易记录-------地狱级炒手

hefeiddd

早在1965年，布鲁斯·约翰逊就开始接触到期货市场，当时他在芝加哥期货交易所担任标价员。1969年，法律学校毕业之后，他被推举为一家期货佣金商——佩克斯投资公司(Packers Trading Co.)的负责人。这么多年过去了，布鲁斯成为期货市场公认的分析专家和投资大师。
       问：最初是什么因素吸引您步入期货市场的？
      布鲁斯：1965年，我开始在法律学校读书，同时兼职在富兰克林街道上的交易所打工。当时我是一名标价员，亲身体验到了那些投资者的生活。法律学校毕业之后，我觉得自己也可以当好一个交易员，于是就产生了这样一个念头：在参加法律工作之前，何不在期货市场小试牛刀？
      问：最初激励您尝试交易的动机是什么？是金钱还是其他因素？
      布鲁斯：交易只是一场游戏，我倾向于这样一种观点：它提供了与别人较量的机会。我记得托尼·蒙特兰诺常常引用这样一句老话——“金钱只是一种标记”，这句话对我影响很深。
      问：您认为一名成功的期货投资者需要具备哪些条件？优秀投资者在个性上有什么特点？
      布鲁斯：我观察过周围所有认识的投资者，他们背景各异。你看看约翰·格林伯格、乔治·西格尔、莱奥德·阿诺德以及鲍勃·卢芬纳特，他们对金钱都看得很淡，这是他们的共性。比如鲍勃·卢芬纳特，我跟着他工作过几年，亲眼看到了他在期货市场上的数次沉浮。亏损的时候，他毫不在乎，金钱从未对他形成压力。其实，每个人都想“如果我挣了100万美元，马上就撤身”，但是，抱有这种心理，绝不会赚到100万美元，因为真正的投资者很少一心关注金钱。
      问：这种思想是怎么形成的？
      布鲁斯：我只是认为大师们做交易不单纯是为了钱，而是将期货视为游戏和挑战。金钱只是一种标记，如果你每天清点一下账面上资金的盈亏，我想情况会截然不同。但是对于他们来说，金钱只是一些数字而已。他们做交易，只是因为喜欢这种游戏。
      问：如果投资者过分在意金钱，您觉得会分散他们的投资精力吗？
      布鲁斯：我个人认为是这样的。如果每次交易时，心理总是这样嘀咕，“我必须挣多少多少钱”，就很难操作交易了。我自己有过这样的经历，所以很明白。交易的时候，如果你肩负重担，仿佛急切需要钱，必须努力挣到，你就很难如愿以偿。相反，当你不需要钱的时候，市场反而会给你送来钱！我相信这与投资者的心理世界有关，你开始交易时就压力重重，竭力寻求成功的道路，那你根本就不可能成功。
      问：不知道我的理解是否正确，如您所言，大师们对金钱观念上的漠视，意思就是注意力不只在金钱上。而且现在您也是这样做的，只是一心专注于交易，甚至不去考虑账面的盈亏，只是在市场中做好现在。
      布鲁斯：是的。大师们总是对金钱考虑得淡一点，或者说，他们都是精神自由的人。我们都看到了吉尔在债券市场的表现，激励他做交易的，确实不是金钱。一个人在市场中做交易时，脑子里想的不是钱，不是为了钱去交易，听起来似乎不合逻辑，但事实的确如此。
      问：您认为走向成功期货交易的心理阻碍有哪些？您已经提到了一些，比如说人们心理压力太大，对金钱渴求欲望过盛，您认为还有哪些因素阻碍人们走向成功？
      布鲁斯：我认为最重要的一个因素就是心理结构，因为我们天性难改。我想，多数投资者都适应某种生活方式，他们只适合过那样的生活。我认为，你必须让自己内心感到舒适，不要为难自己，没有必要让自己心事重重，诸如每个月必须挣到20000美元，支付押金或者其他什么债务，莫让心理背上沉甸甸的负担，这一点太重要了。还有一点就是你必须接受市场，努力与它和睦相处，从杂乱事务的阴影中摆脱出来，对市场保持清醒的认识。
      问：所以，这些投资者纠缠于繁杂的外部事务中，作茧自缚，对于眼前的市场却是迷途难测？
      布鲁斯：是的。他们还陷入到心理误区，认为他们比市场高明，这真是大错特错。
      问：许多投资者根据自己在市场中赚到金钱的多寡来衡量他们的才智，我们都知道这种观点通常不大正确。
      布鲁斯：没错。许多在其他领域表现优秀的人才在期货市场难以适应，难以表现他的才能。
      问：您认为一位杰出的投资者是天生的还是通过后天学习而成的？
      布鲁斯：这个问题很好。从我内心来说，我确实认为是天生的。环顾一下生活中的人们，像吉尔这样的人物，他在债券市场受过挫折，此后又能东山再起，我认为做到这一点的人不多，这不是学来的能力，而是生性坚强。
      问：您以为在这些大师身上什么最奇妙？那就是对过去交易经历的态度。例如，吉尔并不认为他被打败了，这一点颇令人费解。我访谈过的每一位投资者都认为吉尔是一场“悲剧”，但是问及吉尔本人的时候，他的感受却截然不同。
      布鲁斯：他从未有过失败的感觉！我猜想他处事十分理智。也许他对市场走势分析没有错，但是节外生枝，打乱了预先的分析，因此他不会有挫折感。他可能是这样想的，自己做了认为是对的，直到别的外来因素将自己推向困境。
      我想，投资者不应该总是把过去的一些不幸放在心上，不断地折磨自己。对于那些不尽人意的账单，绕开好了，转向下一笔交易。我认为这一点对于期货投资者十分重要，因为有时人们易于沉湎失败之中。如果你渴望成为一名成功的投资者，必须把那些阴影抛在脑后，继续向前。此外，你还应该保持积极向上的精神状态。
      问：这也是一个有趣的内在素质，在期货市场，如果你抱着痛苦、气愤或者是仇恨的心情去交易，你多半会失败的。
      布鲁斯：不要总是想追回亏蚀的资金，既然亏损了，就忘掉它，转向下一笔交易。其实市场中这样的人太多了，他们心中总有这样一个念头，急切地想在同一个市场、同一天、同一周、同一月挽回失去的一切。


茹 10:41:01
问：对您个人来说，最难跨越的心理障碍是什么？您必须解决的心理症结是什么？
      布鲁斯：我最初的两次尝试都以失败告终，那时候资金只有1800美元和3000美元，我甚至亏掉了妻子积蓄下来准备分期付款购买房子的钱。虽然我认为自己可以在期货市场获得成功，但是仍然十分在意别人的看法。我知道，如果不去从事法律工作，父亲会对我失望。起步的时候确实很困难，法律学院读书的同学都已经开始从事法律工作，但是我还是想在期货市场试一试，我必须扭转局势。
      我还想提另外一件往事。当股票市场在1987年出现崩盘的时候，我手中的活牛头寸被套，我斩掉了头寸，这是平生首次感到有些伤心。我对自己讲：“这些年来所有的收获都在这一次交易中砍掉了。”我对期货交易开始重新审视，这辈子只有这么一次，有好多事情想不通，三个星期之后我才重新振作起来。
      我只好去借钱维持生活，那是我从事期货交易以来最为惨痛的时期，唯一的一次惨败。我坚信自己是正确的，活牛市场总有回头转势的一天，然而我还是不得不全部平仓出局。此后，你猜怎么着？我又开始分批少量买入，当活牛市场探底回升之后，我挽回了所有的损失。我好像是从零开始一样，但是我知道自己没有错！
      问：为了振作士气，重头再来，您是怎么鼓励自己的？我的意思是，平仓出局只是提供了回旋的余地，然而重新杀回市场才是您成功真正的原因，您是怎样走出消沉，然后果断出击，您的信念是什么？
      布鲁斯：我只是像以往一样重新站起来。我买进5手，然后增加了10手，好像是两个星期之后，我手头又持有了几百手的头寸。我想这好比那个耳熟能详的比喻，你从马背上摔下来，重新爬起，翻身上马就行了。我相信，如果你坐在那里一味的自暴自弃，情况会更加糟糕。我马上就开始重新交易。然后，我发誓，今后持仓量再也不会超过50手！但是我从来没有守诺，两个星期之后，持仓量又达到了200手，我还在虎视眈眈地寻求增仓买入的机会。
      问：您很自信，自己对市场的看法是正确的？
      布鲁斯：没错。对我来说，这件事真是刻骨铭心。因为市场走势仅仅持续了两个星期，又开始拐头向下，当时我非常沮丧。
      问：当市场走势与您的判断背道而驰，就像当时的活牛市场一样，您最大的感觉是什么？
      布鲁斯：我有点和自己做游戏的感觉。我对自己讲，你在这一行可以遇到不测，就是在其他行业，也会遇到麻烦；在期货市场，你曾经有过欣喜若狂的时刻，现在该轮到你失败了，这没什么。
      问：如果您在活牛市场以75美分做了一笔交易，做多的第二天，市场下跌了约100个点，您有何感受？
      布鲁斯：我会更多的买入。我在做交易的时候，并非像其他人一样，在某个价位孤注一掷。如果我准备买入100手，我就会分批买入，一次10手，有时是5手。我常常想，这正是我的成功之道，不要把全部资金压在一个价位上。
      问：您是一位基本面派，因此，您是否总是先对市场有一个分析和判断，然后再跟踪观察？
      布鲁斯：我不会整日坐下来分析各种各样的数字，我会和人们交流，同那些我尊敬的人们。此外，我还进行技术分析，这是很必要的。
      问：在怎样的点位，您会说“赚够了”？
      布鲁斯：很难说。我有时会突然说，我们已经赢得了这笔交易，可以获利出局了。其实，我在市场中反应非常迟钝。比如，前段时间我在猪腩市场被套了5美元，猪腩交易我很少做，但是我并不在意。
      问：操作出现失误的时候，您的情绪是否会受到影响？
      布鲁斯：会的。当我的分析有误时，也会感到非常难受。但是在市场逆我而行时，我并不在意，只有最终结果同我的预期不相符的时候，我才感到痛苦。
      问：只要市场整体上向着你预期的方向发展，即使市场一天或者二天背离而行，您仍能保持正常的状态。您是否关注市场每天的走势？
      布鲁斯：我观察市场的行情，但是它们对我而言意义不大，我总是关注市场的整体走势。我会说，今天早晨猪腩涨到了45美元，所以它们应该回撤大约一半左右，然后就可以止跌。如果市场的走势确实如此，市场回撤之后又重上45美元，但是我不会采取什么行动，我只是在市场实现了自己预期的分析走势之后，获得了一点满足感而已。
      问：当市场有利于您的时候，您的内心有何感触？
      布鲁斯：我只是想再买入更多一些头寸，如果手里还有资金闲置着，我总想更多地买入，我发现这是自己的一个弱点。正确的做法应该是，把资金挪开一会儿，否则你自以为很安全，但实际上危机已经潜伏其中。
      问：交易过程中，您是否会陷入亢奋的状态？
      布鲁斯：很难说。4月份时，我曾经预测活牛期价会涨到85美元，认为走势会突破这一价位，但是好长时间市场走势都没有突破。不过，市场最终的价位还是很接近此价位，当市场真的有所突破时，我想自己确实是陷入到一种亢奋状态，当时价格离85美元那么近，我坚信还会上涨。有人认为，把活牛的头寸握到85美元，从来都不敢想象，而我则坚信一定会涨到那个价位。
      问：当市场不利于您时，是否会感到意志消沉？
      布鲁斯：绝对不会！
      问：那么您是如何保持积极的心态？
      布鲁斯：每天早晨，我总是对自己说，“我会拥有美好的一天”。即使这一天并不如意，我也总是看到事情积极的一面。我绝对是一位乐观主义者，我认为这是关键因素，也就是说，想要成为一名成功的投资者，必须拥有积极的人生观。
      问：作为一名投资者，您个人有哪些信仰？
      布鲁斯：我相信自己的能力，不为别人所左右。当我想做多的时候，即使其他人朝着另外一个方向走去做空，也不会影响到我。我对自己的判断信心十足。此外，我还认为自己具备一种奇特的能力，洞察别人。
      我可以感受到市场。比如，当市场走势显得很糟糕的时候，这并不能影响到我。我会这样对自己讲：“哦，在这个市场，我才是最勇敢的。”此外，我还会在关键时刻果断出击。我不会坐在那里痴人说梦，如果决定买入，我就会果断入市，对我来说，这一点至关重要。有了第一笔交易之后，我就开始寻求增仓买入的机会。我觉得分批建仓是个很好的手段，假如说我是一名汽车商，交易数量在100辆，我不会在认为该买进的时候一次性购进100辆汽车，在开始的时候，我总是先买进10辆，再择机购买。
      问：作为一名投资者，市场中是否有一位您视为楷模的人？
      布鲁斯：鲍勃·卢弗纳赫特对我影响很深，我认为卢弗纳赫特有点儿天不怕地不怕的味道，卢弗纳赫特教会我不要害怕手中头寸的大小。我也很尊重格兰·布诺美根，他是市场中一位非常出色的人。但是对他来说，期货不是游戏，他很实际。他们各有所长，我受益匪浅，我非常赞赏布诺美根的节律，同时我也非常敬重卢弗纳赫特对市场的态度。
      问：对于那些期货投资新手，或者是渴望走向成功的期货投资者，您有什么鼓励或者是建议的话吗？
      布鲁斯：我想告诉大家，有一点很重要，你不能用借来的钱去交易，否则会把自己置于只能赢不能输的压力中去。现在这个市场已经发生了很大的变化，投资者应该永远保持积极的态度，不能有心理压力，如果有的话，一定要趁早解决。当然，能做到这一点的人并不多，这也是真正伟大的投资者如此鲜少的原因所在。

----<海外视点>

hefeiddd

范塔普博士于1975年获得奥科拉荷马大学心理博士学位之后，毕生从事心理压力与人类工作表现关系的研究。1982年，他成功地设计了投资心理测验，用以衡量导致金融操作成功及失败的心理特征。数以干计的投机客和投资人接受过他的心理测验和咨询。他也写过五本探讨如何使投资迈向成功的畅销书。

　　目前，范塔普博士全心全意投注于为交易员提供心理咨询和辅导，并将研究重心放在发掘杰出交易员的心理特征。范塔普博士以为，透过模仿学习杰出交易员致胜的心理特征，可以成功地改善任何交易中的操作绩效。

　　问：你是在什么情况下对心理学和金融操作之间的关系感兴建的?

　　答：研究所毕业后，我一直从事于毒品如何影响人类工作绩效的研究。获得心理学博士学位之后，我又从事了八年有关传统心理学的研究。我曾经买卖期权（Options)，但却输了钱。事实上，我不但输钱输的很快，而且一直输，于是我决定退场。我认为输和我个人的心理必然存在着某些关系。

　　在偶然的机会中，我参加了一个理财课程，课堂上传授的一项原则是，发生在自己身上的事必须是自己心态的反映。我曾经阅读不少关于金融操作心理学的文章，但总认为书中记述的原则仅是一些经验谈，因此我想证实这些原则的正确性。我这样做的原因是希望建立自己的投资心理学，并对导致投资成败的因素加以检定。于是我设计了一份问卷寄给某家市场资讯公司，请他们帮我寄给论的读者。总之，我收到大约一千份的回函，这引起了我研究这个领域的兴趣。

　　交易成功的ll项要素

　　问：你从分析这些问卷中得到哪些意外的结论?

　　答：在问卷中，我列入了许多衡量操盘成功的要素，因此我可 以依其重要程度加以排列。一般投资的文章中，多半会列出交易成功的十大要素。而我所设计的问题也是要对这十项要素加以分析。我对收集到的资料做了统计分析，设法把握每一项要素和投资成

功之间的显著相关性。

　　此外，我发现这十项要素可以简化为三大要件，我姑且称之为心理要件、管理及纪律要件和决策要件。尽管我曾经一再修改问卷，但仍然认定真正的要件只有这三类。此外，我还加入一项额外的要素，即直觉。

　　问：你所衡量的十一项要素到底是什么?

　　答：心理要件有五个要素，包括成熟的私生活、积极的态度、赚钱的动机、内心冲突的平衡和讲求结果的责任感。当然，赚钱的动机和交易成功之间并没有显著的相关性，但是我仍然很谨慎的加以检定，因为缺少赚钱的动机而内心冲突又大，对交易的成功极具杀伤力。　　决策要件包括对市场技术面具有充分的知识，做出客观决定的倾向以及独立思考的能力。对市场技术面具有充分的了解和交易的成功并没有绝对的关连。管理和纪律要件包括：对风险的控制，耐心以及直觉。我并未发现直觉和操盘的成功具有任何关系。但是我仍然在探讨中。

　　问：根据你的研究，失败的交易员，主要的心理特征为何?

　　答：失败交易员的心理特征包括：无法应付高度的压力，对生活抱持消极的态度，内心存有许多冲突，而且在事态出差错时总是抱怨别人。这种人也不会谨守某些原则做为其操作的规范，而且较容易成为跟随群众的人。此外，失败的交易员较倾向于缺乏组织能力和耐心。当然这不是说失败的交易员拥有上述所有的特征，而只表示至少他们具有其中部分特征。

　　问：目前你已经成为许多交易员的顾问，请问你是如何开始提供咨询服务的?

　　答：在我开始做问卷调查之后，许多人也就问我如何解决他们个别的心理问题。因此，我决定写一本小书专门讨论这十项心理要素，一方面让自己能更深入探讨这些问题，另一方面也能提供喜好投资的人一些建议。由于自己越走越专精，很自然的也就进入顾问业。

　　任何人都能成为成功交易员

　　问：你对于投资或交易心理最初的概念是否随着时间而有所改变?

　　答：我设计问卷的目的是要辩识哪种人会成功，而哪种人会失败。目前我相信任何人都可以成为成功的交易员，只要他能按照成功的要素去做。基本上，这只是学习的问题。很多人极端固执己见，不愿意放弃自己所相信的老旧观念和想法。就我个人而言，我也不否认我的看法可能犯了错误。例如说，有些人承诺要按照某些原则去操作，但终究还是失败了。但是，一旦我相信人人都能成为成功的交易员时，我就更有兴趣去帮助别人，甚至做起事来也比较有效率。

问：你能不能提供一些实际的案例说明在经过心理辅导后，哪些人成功，哪些人失败呢?

　　答：有一名交易员已经超过一年无法从事金融操作，他找我帮忙，希望能在获得完整治疗之前，恢复从事交易。有一天早上，我要他来拜望我。我准备了一份练习题，而且其中假定他心理冲突的问题。他答了十分钟，之后又花上大约两周的时间研究练习题的结果，于是他又能从事金融操作了。但是另一个交易员就没有那么幸运，他的问题完全和操作的成功无关。尽管他已经是四十岁的人，但是他仍然像小孩，不愿承担责任。他想要从事操作的唯一理由是想要持续这种生活方式。当然如果他不改变自己处事的态度，恐怕谁也帮不了他。事实上，他也不愿意放弃他自己的态度。

　　还有一位交易员，他只做了些许的心理调整就恢复了操盘生涯。过了一段时间，我对他又做了追踪调查，要求他回答一些简单的练习题。从此之后，他就像完全变了个人。又两周后，他打电话告诉我，他赚了65万美元。

　　问：如果有人说，他是从技术分析的图表型态上得知市场未来的走势，并且据以买进卖出。在这种情形下，你如何辨别他交易失败的原因是源于缺乏操作技术还是心理具有某些障碍?

　　答：在提供顾问咨询之前，我通常会事先了解我的客户，他认为可行的操盘方法是什么，又有什么证据支持他。比方说，我会自付，他能说服我吗?他真的检定过这些方法吗?检定时是否运用了真正客观的资料?事实上，我相信当日冲销或短线操作很难赚到钱。如果有人要我教他成为一位专做当日冲销的成功投机客，恐怕我根本做不到。

　　我同时相信，没有操作技巧在本质上就是成为交易员的心理障碍。一般人因为缺乏判断力、缺乏目标或有心理冲突，因而无法思索比较有系统的操作方法，更别说是加以试验了。

　　做好准备克服心理障碍

　　问：无法成为成功交易员的最重大心理障碍是什么?应该如何克服?

　　答：一般人在进入金融市场之前，往往不会做好心理准备。金融市场是一个试探个人心理障碍的好地方。多数人最终会远离金融市场，而只有少数残留的人才下决心要找出有效的操作方法。这种人最后所要克服的心理障碍会从市场本身转向寻找有系统的操作方法。交易员最根本的心理障碍即是如何处理风险。例如，操盘要成功的两项最基本规则是：停损和持长，那么你或许就不愿意小赔出场，结果反而将小赔拖成了多赔，最后更变成大赔。而在这种情形下你却又认赔了。相反的，如果帐面上赚了钱，你就会想立即获利了结，其中的原因是希望到了口袋的钱不会赔钱的风险，亦即赚钱小却赔了大钱。如果你认为金融操作只是一场游戏，不按照以上两项规则操作就是犯规的话，你就会很自然的照章行事。你应该在每天早上思索这些规则，在一天的结束反省当天的交易。如果自已末按规则行事，便应该自我警惕，好让自已往后能采取适当的行动。

　　第二个主要的心理障碍是无法应付心理压力。心理压力通常会以两种形式表现出来，一是忧虑，一是诉诸生理上的自然反应。人类的大脑仅有有限的空间储存资讯。如果你的心理为忧虑所盘踞。大脑就势必无法有效应付所面临的问题。

　　生理自然反应最普遍的型态是，在受到压力时，诉诸以往所学习到的反应方式。例如：一般人在压力下通常所做的决定会是不做任何反应。当然他也可以采取其一贯的行为模式或按照经纪人的建议而行。但是这样简单的反应方式很少是正确的。甚至一般人在受到压力时，也倾向于成为群众的追逐者，因为别人的行为轻易地就能加以模仿，无须下决定。但这种行为在金融市场上就一定会输钱。

面对压力的另一种生理反应方式是思考事情的层面变得很狭隘，而且不认输。这种人会不断努力做出在市场进出的决定，希望扳回输掉的钱。但实际上，鲁莽而无理性的决定会让你输得更掺。

　　消除心理压力的正确方式应该是设法找出造成压力的原因，并发展纾解的方法。有一件很重要的事我必须提出来说明，亦即心理压力的产生经常和个人对事物的看法存在着相当紧密的关系。改变自己对事的看法，有时的确可以纾解个人心理上的压力。例如，成功的交易员对于输钱的看法就和失败的交易员不同。多数人在输钱时候会表现得焦燥不安，但成功的投机客则了解，要赢钱的话，先输点钱是可以接受的。或许多数投资人应该改变对输钱的看 法。

　　第三个障碍是心理冲突。我们每个人的心中都拥有相互冲突的意念。例如说，想要赚钱但又不愿意承担风险。事实上，惟独必须设法了解自己心中的各种意念，并予以调和。

　　控制情绪掌握成功契机

　　问：前面你已经说明了对风险态度的不正确、心理压力以及心理冲突，都是阻碍交易成功的障碍，还有其它重大的心理障碍吗？

　　答：第四个心理障碍是，多数交易员会让情绪主宰交易。事实上，任何操作会产生问题或多或少都和情绪有关。最简单的方法就是控制个人的姿势、呼吸和肌肉舒张。改变这些因素，或许就可以改变个人的情绪。决定也是重大的心理障碍。一般人会参考世俗的分析或看法，作为买进卖出的依据。事实上，你所需要中操作系统只要能够迅速告诉你如何行动就够了。

　　问：你是不是相信，只要一个人能摆脱情绪上的困扰，就能成为一个成功的交易员?

　　答：你说这句话的前提是，你相信情绪是影响交易成功的重大障碍。我的看法是，情绪只是一种征兆。我也不认为解除上述的心障碍就是创造交易成功的条件。教人如何有效的从事操作也很重要，只要有人有意要成为一名成功的交易员，我相信我可以帮助他成功。

　　问：杰出交易员成功的原因是他的分析技巧比较高，还是因为他比较能控制自己的情绪?

　　答：当然是比较能控制自己的情绪，我认为同时拥有这两方面优点的说法，显得过分夸张。

　　问：学习交易成功之道为何?

　　答：要成功必须要在三方面学习，亦即信念如L、理状态和心理战略。只要模仿杰出交易员这三方面的长处，你就一定能够成功。

问：让我们谈谈第一个长处棗信念吧!它和操作成功之间有什么关系?  

　　答：根据以往我对杰出交易员所做射调查结果显示，我发现他们相信, 金钱本身并不重要,输小钱是可忍受的,金融操作是一场游戏,坦然接受失败是致胜的重要关键一进场就知道会赢. 虽然我还发现其它的信念，但以这五点最重要。许多人从事金融操作的目的是希望赚大钱，这就是造成他们失败的原因，因为他们过份重视金钱本身，很难在输钱时停损，甚至无法在赚钱时持长。如果把金融操作视为一场游戏，而且一定要按照游戏规则去玩，一切都会变得很容易。

　　此外，尽管计划周详而且愿意坦然接受失败，杰出交易员仍会尝到多次失败的苦果，但是他们知道，以长期而言，自己一定是赢家，因此也比较容易应付小挫折。

　　问：你曾经提及，杰出交易员在一进场时就知道自己会赢。尽管这对从事交易的人而官，是具有正面作用的信念，可是这对新手是否反而会造成负面影响?缺乏经验的交易员如何辨别自己的信心是可靠的还是虚妄的?

　　答：多数交易员在进场之前，都会对市场做详尽的研究。在这一点上，他们不但具有信心，而且有决心要进场时就要获得成功。因此我相信，真正的和虚妄的信心之间存在三项差异。

　　首先，真正的信心源于对市场的了解，如果只有信心，那么或许就会遭到一连串的麻烦。其次对于自己的操作方法必须经过长时间的测试，如果一味迷信自己操作方法的正确性，这种信心也一样只是幻觉。最后是要有决心成为成功的交易员。一旦下定决心你不但会相信自己做决定是正确的，而且似乎一切事态的变化也会顺乎自己的意志。

　　心理状态左右操作成果

　　问：你可不可以解释什么是心理状态?

　　答：如果你要求一般人列出他们操盘失败的原因，你大致可以 将答案分成两大类。第一类是不认为自己有问题，而是抱怨市场，抱怨经纪人，抱怨内线交易，甚至抱怨技术指标或操作方法出了差错。一般人的确都有抱怨别人而保护自己的倾向。但是，如果你只抱怨别人，你就可能会一再犯错，因为你认为一切都是自己无法掌握的。

　　当出差错时，最好的方法就是们心自问到底自己错在哪里。我的意思是说，要了解做错决定的关键何在。在做任何决定之前，要多思考各种可能发生的情况。改变决策的方法就可能改善操作的成果。

　　其次，当一个人坦承自己在操作上有缺陷时，你可以发现出差错的原因多半是源于某些心理状态，最常见的包括：

　　·我对市场太缺乏耐心

　　·市场让我感到忿怒

　　恐惧来的不是时候

　　·我对未来过分乐观

　　一旦了解自己的心理状态问题，你就可以采取应变措施，因为这一切都在自己掌握之中，先前我也谈到以改变姿势、呼吸和控制肌肉的方法，就可以让自己的心理状态趋于稳定。

　　我并不是说控制心理状态就能使操作获得成功，事实上，这只是成功的部分条件。了解自己必须对自己的成败负寅时，你便能掌握投资成功的关键。成功的人知道要对自己操作的结果负责，而失效的入却不如此。

　　问：你能不能举例说明一个人要如何控制心理状态?

　　答：控制个人的心理状态又可以说成是要守纪律。我通常会告诉别人一些最简单，而且能马上派上用场的方法。比方说，你坐在座位时，可以思考要找些变化。这时候，你不妨先起身离开座位，揣测一下别人会如何看你的坐姿，想想休原先的姿势、呼吸和面部表情。然后，再思想你所希望的姿势。一旦想清楚之后，就回到座位上，按照你所希望的动作做。这种做法在任何情境下都能适用，因为它包括改变身体姿势、从比较客观的角度观察自己以及设想如何改变自己的心理状态等原则。

　　技术指标提供进出依据

　　问：请你解释什么是心理战略，并举例说明。

　　答：心理战略其实就是个人思考的步骤。

　　我举两个例子来说明。首先假定你接受某些操作原则做为你买进卖出的依据。由于多数的讯号，例如技术图型或指标是可以计出来的，因此它能提供你某些感官上的刺激。但是如果你的心战略是

　　看到讯号

　　讯号代表的意义我很熟悉

　　如果接受它之后可能会出差错

　　觉得很沮丧

　　这样，你能按照讯号有效的从事操作吗?你会相信这些进出讯号吗?反之，如果你采取以下的心理战略,讯号出现了,讯号代表的意义我很熟悉, 觉得很好.

　　如此，你是否会根据讯号从事操作呢?或许会吧!因此，我的建议是，如果你要根据某种交易讯号从事操作，只要你接受后者简单的心理战略就能有效地应用。

　　问：如果有两种交易员，其中之一系完全机械化式的从事操作，另一位则完全依赖自己的直觉。你能不能比较他们之间的异同?

　　答：首先探讨他们的相同点。以我的经验，这两种人基本上对市场都有充分的了解，并发展出自己操作的模式，甚至也经过长时间的检定。尽管他们想法各异，但是以发展操作方法和加以检定的过程而言则是相同的。其次是他们都拥有我先前所提到的信念。此外，他们有明确的生活目标，也了解要顺大势而行。机械式交易员属于推理式的人物。他用自己的想像力建造模型，而且能够用精确的语言加以陈述。甚至精确到能将其设计的方法予以电脑化，并利用电脑帮他下操作的决定。

　　直觉式的交易员通常会设法了解市场的变化。他相信市场变化‘是与时俱进的，而且得根据自己的预测下操作的决定。对市场长时期的观察往往会形成他内心中的预感。事实上，这种预感是一种思考的结果，或称之为直觉。他也因此能很轻易的下决定。

　　操作信念与承认错误

　　问：有时候我会预感，认定市场会朝某个方向走，尽管这种预感经常出现，但正确的机率却很高。这是异常现象吗?

　　答：我认为这是非常普通的现象，因为许多人都经常这样告诉我，尤其是杰出的交易员。当直觉降临时，多数人不会愿意多加解释预感中象征式预测作用。因此它也不会被人接纳。预感的问题我还不甚不解。

　　问：什么是成为杰出交易员最难克服的心理障碍?

　　答：我认为只有两大困难。一是缺乏从事金融操作的强烈意愿。除非一个人自己心甘情愿要成为杰出交易员，否则谁也没办法导他。我从未见过一个缺乏意愿的人能成为成功交易员。第二个难题是一个人始终不觉得自己的操作犯了错误。这种人从不承认自己犯错，因此他的错误会不断重覆出现。

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郭鉴镜/译 采访人：止损是否可以有效控制风险？您在投资过程中，是分散投资还是集中头寸呢？
　　斯瓦格：这完全取决于战略。例如在期货市场，由于保证金只占整个合约价值的极小部分，在运作上具有极高的杠杆效应，所以，无论从多头角度还是从空头角度来讲，也许止损都是关系到生死存亡的必要之举。而股票市场却截然不同，尽管止损（防范仓位在总资产中的比例风险）可能对于空头头寸意义重大，对于多头头寸就不是那么回事了。举个例子，一位投资者习惯于买入那些价值被严重低估的股票，甚至股票价格已经低于公司在银行的现金存款。假设基本面没有改变，股票价格不断下跌，如果使用止损就有些不明智了，因为股票继续下跌会增加它的投资价值。所以，如果按着这种思路去选股，而且它的下跌空间从基本面来说相当有限，投资者在这样的多头头寸上设置止损则有些不大合理。
　　采访人：我们谈了头寸分布，也谈到了止损，在控制市场风险方面，投资者还采取了哪些其他措施？
　　斯瓦格：有些人将风险控制搞得很复杂，我认为没有必要，其实最简便的原则就可以让你实现风险控制。例如，每笔交易风险控制在2％之内，就像这样简单的原则也可以确保你达到有效的风险控制。限制每笔交易风险，或者说降低投资组合风险，减少市场整体风险暴露程度，风险控制方法很多。风险控制不仅仅限于止损，通过对冲交易，也就是每笔多头都与相关的一个空头相对应，同样可以实现风险控制。这些方法本身并不复杂。我想要强调的是，并非风险管理办法有多么复杂，关键是要有节律地运用这些办法。我坚信，有效利用最简单的资金管理办法，远较那些没有节律的最复杂的技巧强得多。
　　采访人：那么您认为导致投资者大面积亏损的原因是什么？
　　斯瓦格：这个问题很简单，答案恰恰在于我们刚刚谈到的话题，缺乏有效的风险控制，这是投资者陷入困境最常见的原因之一。不管怎样，投资者出现巨额亏损或者完全崩溃的症结在于缺乏风险控制。
　　采访人：投资者常常亏损是否还有其他问题？
　　斯瓦格：我能够想到的还是风险控制不到位。比如说有人过量交易，就是一个风险控制不当的例子；比如说有人死守头寸，抱残守缺，眼睁睁地盯着亏损头寸越陷越深，也是风险控制不当。如果你深入研究投资者常犯的错误，归根到底都是风险控制不当。当然，人们可能出现市场分析错误，他们将其归罪于市场，诸如此类，但是投资者在市场中真正吃亏的原因还是由于风险控制不当。
　　采访人：所以还是回到一个基本字眼：节律。
　　斯瓦格：是的。只具备风险控制战略还不够，在实际运用中，你还必须具备节律。节律运用无处不在，如果从你的投资策略来看，一笔交易十分危险，但是又完全符合你的交易指标，你就应该入市交易，必须具备这种节律。换句话说，交易过程中，不仅在离场出局时需要具备节律，而且在入市时也需要节律。节律的另外一层含义是，避免涉足那些不属于你的方法范畴之内的交易。总而言之，节律适用于交易中的许多层面，风险控制运用中最为明显。
　　采访人：节律是一方面，其次是耐心。有人将耐心归之于长线投资，您认为在交易过程中耐心有何重要作用？
　　斯瓦格：我想引用杰姆·罗杰斯的经历来回答这个问题，尽管罗杰斯相对于交易者来说更接近于投资家，但是他对耐心的评述却更适用于交易者。罗杰斯说：“钱就放在房屋的一角，我只需走过去将它拾起来，只有在这种情况下，我才去交易。”当投资机会不明显的时候，他不去交易。我不在意你的交易时间是2年、2个月、2个星期或者是2天，当风险回报率已经预示出很好的投资机会时，才介入交易。让起伏变幻的市场成为过眼烟云，只要时机来临，不管交易周期有多长，也无论你是投资者还是交易者，如果这个市场机会确实难得，你就要及时介入。
　　耐心的另一用处在于离场，这与你的交易周期没有关系。不管你的交易周期长短，建仓之后，如果没有别的原因，不要因为急于获利平仓而出局，应该尽可能耐心地持有头寸。《一位股票投资者回忆录》书中讲述了耶西·利物默的故事，该书作者叫爱德华·李弗尔，是一位记者。他在书中生动地描述了主人公的心理，许多人误以为他就是耶西·利物默。书中主人公讲过这样一句话：“我赚钱不是靠思考，而是赖于静待。”他讲的意思是，他在市场中之所以取得成功，不是因为自己比别人聪明，或者比别人更善于发现商机，而是因为能够持有那些正在盈利的头寸。不管你的交易方法怎样，也不管你的交易周期有多长，能够抵抗获利平仓的诱惑，坚守盈利头寸，才是获得成功的正确方法，这就需要耐心。
　　采访人：不要急于交易或者频繁进出于市场？
　　斯瓦格：不要频繁进出市场，要等待市场的良机，不要在乎变化多端的周围世界，这是其一；其二，你一旦建立头寸，要有耐心持有，直到市场充分实现其价值。不管你采用何种交易方法，市场潜力需要时间来发挥，当市场仍存在较大空间时，对于盈利头寸，切莫急匆匆地平掉离场，这一点很重要。

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布鲁士.高富拿（Bruce Kovner）是现今最大的外汇、期货炒家之一，他赖以克敌制胜千里之外的方法是对各国经济的精辟分析，研究的范围极广，精细之处，令人目瞪口呆，在1977-1987年的十年，布鲁士.高富拿的投资基金每年平均增值87%， 1992年在三位一体------米高.马加斯美国《财经世界》杂志发表华尔街十大收入最高人士的排名榜中名列第六，年入1亿美元，威风不减当年。虽然战绩极其出色，交易数额惊人，但他始终相当低调，决不喜欢接受传媒的访问。

      布鲁士.高富拿毕业于哈佛大学后，曾在母校及宾州大学任教，亦曾从事政治活动，为以后的对各国经济分析打下基础，但由于经济条件所限，最后走入投机行业。1970年中，布鲁士.高富拿经过一年时间的深入研究及对时常调查，以三千美元入市，一次大豆和铜的套利获利1000美元，开始了投机生涯。但在1977年的大豆套利交易的经历让布鲁士.高富拿终身难忘。当时大豆现货市场发生严重缺货，布鲁士.高富拿分析7月大豆合约相对11月合约，两者的价差会越来越大，于是看准机会买入7月大豆合约同时抛空11月大豆合约，价差是60美分，止损定在45美分，不久价差扩大到70美分，布鲁士.高富拿顺水推舟的以金字塔加码方式继续增加套利的单量。在1977年4月13日，大豆再创历史新高，经纪来电话兴奋的说：“布鲁士，大豆直飞冲天，看来今天会再以涨停板收市。7月已经快涨停，11月亦步亦趋，如果继续保留11月的空单是否愚不可及？倒不如将11月的空单先行平仓，只持7月大豆多单，之后假如大豆再涨停板几日，利润岂不更为可观？”在经纪的煽动下，布鲁士.高富拿将11月大豆空单全部平仓。10分钟后，经纪语调疯狂的对布鲁士.高富拿说：“我不知道怎样向你交代，但大豆全部跌停板！如何是好？”布鲁士.高富拿几乎当场昏倒，幸而其后市场略微反弹，给他平仓离场的机会。帐户净值由高峰时的45000美元下跌至22000美元。一次轻率的决定，让布鲁士.高富拿为自己感到羞耻，多日不能进食，同时领悟到期货交易的风险，因此决定停战一个月，彻底检讨失误的原因，令布鲁士.高富拿更加遵守纪律、强化资金及风险管理，明白到当市场出现剧变影响波及感情上的平衡，对于前景一片模糊时，应不顾一切的平仓离场。

       布鲁士.高富拿由于曾从事政治活动的原因，分析时十分注重基本因素，在入市之前，必有一个明确的市势观点，只有充分了解市场上升或或下跌的原因，才会根据图表的信号入市，同时图表分析可以证实基本因素所显示的趋势，加强入市信心。为了更加仔细的分析市场，布鲁士.高富拿订阅了大量的投资分析报告，如波浪大师帕切特、史域、戴维斯等，但是布鲁士.高富拿没有只依靠分析报告去进行交易，因为在市场上获利，个人的信心更重要，如果单凭他人的意见入市，可能难以贯彻始终，这是期货市场的大忌。如果在大部分专家意见相同，而市势并不配合，便会构成警惕信号，因为在这种情况下，大部分人将会作出了错误的投资决策。也就是说，当大部分人看好时，市势就会向下。

布鲁士.高富拿认为在现今要成为投机高手，起码要具备三项重要条件：

要幻想对未来将可能会发生的事情，在脑海中，对于未来的形势，经常构思不同的映像，然后等待事实去证明哪一幅映像会梦想成真。这样使自己对行情走势都做到心中有数，临危不乱。古语云：凡事预则立，不预则废。
在行情压力之下，要仍然保持理智和坚守纪律，意志坚强、百折不挠，还有必须独立而又同时能够灵活运用相反理论。
必须勇于认错，接纳经常出错的现实。他的老师经常提醒他：判断错误并非羞怯的事情，根据以往经验，我经常在自以为最佳投资机会的交易上失手，然后选择次选决定出击，亦是无功而退，最后以信心较逊的第三抉择应战，结果大获全胜。
       布鲁士.高富拿在经过无数次市场风险的洗礼和磨练，对于摆设止损方面有独特的技巧。每次入市前，必定先订下止损，以确保可以安枕无忧，止损位永远摆于图表上重要的价位之外，交易的注码，视乎止损所牵涉的金额而定，不会因为行情出现的小小调整而被触及。也就是说宁可减少交易量去迁就一个安全的止损位。

      经历多次战败的痛苦交易后，再经名师高手马加斯（Michael Marcus）的指点，学到了许多投机技巧，加之悟性极高，对基本因素富于分析精确之优势，在短时间之内，管理的投资基金上升到超过6.5亿美元，青出于蓝，纵身为一代宗师。

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米高.马加斯是前面介绍的布鲁士.高富拿的老师，与其他出色的投机家出道时一样，大学毕业后任职期货公司的信息员，早期交易同样令人沮丧，马加斯一而再再而三的亏得一败涂地，个人帐号都以爆仓的结局离场。幸而失败乃成功之母，马加斯找到出错的原因，辞去受薪岗位，担任出市代表，最后受雇为职业炒家，为公司管理基金，他的基金的盈利屡次超过公司内其他基金经理的盈利总和，十年之内，马加斯管理的户口净值增长二千五百倍户口，由3万美元开始神乎奇迹的变为8千万美元。

      1973年美国宣布放弃价格管制计划 ，美元汇率大幅下跌，美国进入疯狂的通货膨胀年代，配合前所未有的一面倒升势，马加斯投机工夫进入化境，在全面上升的市势中成为长胜将军。马加斯在一片牛气冲天的期货市场无意中犯了一个重大的错误，有风时不懂使尽帆，教训刻骨铭心。当时大豆期货，由3.25美元/蒲式耳暴升至12美元蒲式耳,马加斯在升市之中，一时冲动将所有多头平仓，一相情愿的希望大豆出现回吐时再度买入，忘记了马加斯的师傅锡高达所说的“除非证实市势已经逆转，否则不可随便离开市场，赢钱必须赢到尽”的教诲。平仓之后马加斯目睹大豆连续十二日涨停板目瞪口呆，不知所措，每日往返到公司，都要忍受师傅锡高达继续享受大豆涨停板的利润，而自己则要坐冷板凳的痛苦。事实上上班变成了一种难以忍受的折磨，给予马加斯一个刻骨铭心的教训。

马加斯由一个失败的投机者摇身一变成为长胜将军，他的交易原则是三位一体：

基本因素
图表分析，必须发出相同信号
市场基调要与大市走势互相配合时。
只有在三个因素都相互配合时，始重注出击，马加斯大部分利润均来自三位一体的交易。其中市场基调与市场市势是否想配合占有重要的地位。1970年代末期大豆进入牛市阶段，市面严重缺货，每周政府宣布数字的时候，都会显示非常强劲的出口数字。概括一句话，供不应求数字公布时，大豆价位自然被推高，当时马加斯拥有大量的大豆多单。一日，经纪来电米高.马加斯，先告讼你一件好消息，出口数字再创高峰，大豆暴升，但同时要通知你一个坏消息，你持有的多单并没有满仓，即没有增加新的多仓数量，市场普遍认为大豆合约会连续三日停板，马加斯对于自己尚未满仓而深感懊悔，次日大豆果然以涨停板开出，其后大豆合约，在涨停板价位出现大手的成交量，然后，忽然之间，大豆合约回头下跌，马加斯如愿以尝的买入更多的大豆合约，此时马加斯心想:大豆应该连续三日涨停板方能与市场消息相配合，奇怪!沉思片刻之后，马加斯感觉市道不对劲，立即通知经纪沽出手上所有好仓合约，并且反手抛空，一时之间马加斯成为市场的疯狂大沽家，结果大豆价位大幅下跌，马加斯大获全胜。上述战役，充分证明利好出笼，而市势未能作出相应的上升，可以放心的沽空。

      马加斯认为顶尖的投机家需要依赖天分，上天赐与的条件，既如一位出色的音乐家。但要成为一个具有竞争力的炒家，并且以投机维持生计，我相信努力学习，亦可踏上成功路途。对于经常输钱的炒家和初入行的学徒，马加斯给予珍贵的忠告：

1．每次买卖只可以输去本钱的5%，这样你可以容许出错二十次，始会全军尽墨，只要能按正常的50%的分析正确率，赢利时有风时使尽帆，最终是会获利的。

2．未入市之前必须摆下止损盘，止损盘要切切实实的，不能自欺欺人的心中有止损手中无止损，入市的交易单要伴以离市的止损单，以确保在一定价位立即斩仓离场。即使入市后只有五分钟，当时你感到有危险的时候，亦要毫不犹豫平仓，即使你的经纪认为你的神志有可能有问题亦在所不计。

必须独断独行。事实上，不少出色的投机家，每人均会有特别的专长，同时会有不同的弱点，假如四出访问之后，始决定下注，结果集合个人的缺点于一身，后果自然不堪回首。很多专家本身并非实际入市的炒家，“子非鱼，安知鱼乐”。另一个缺点是令到自己自信心下降，而形成畏首畏尾，使自己的交易系统不能保持前后一致，三心二意，输得莫名其妙。
同时要坚持限制入市买卖的次数，正所谓上得山多终遇虎，做多错多。要把握最好机会才放手入市。能否守株待兔的等待入市时机是投资者成功的关键。
5．为了了解自己的交易状态，投资者可以对自己户口的净值每日画图表，观察净值的走势，了解自己的进退，这是一条可行的办法。对炒卖成绩有帮助，好处无穷，当你的净值江河日下，自然构成值得注意的警号。为了确保在投机市场生存下去，别无其他途径，当你感到前路茫茫，莫衷一是的时候，最佳的处理办法便是暂时离开市场放假休养，到恢复灵感后才加入战斗，根据以往的经验有百利无一害，小休之后，头脑清醒，战绩多数有良好的进展

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敕瑞·海特对金融市场感兴趣，是被大学时代的一门课所激发出来的。然而他步入华尔街的路途就像摩西前往以色列一样坎坷曲折。海特初入社会时，谁都无法想像这个年轻小伙子日后竟然会在金融市场上扬名立万。
　　首先，他以不十分理想的成绩从大学毕业3之后他开始工作，尽管他曾经从事各种工作，却没有一项能维持长久。最后，他以充当演员与编剧维生。他写过一部不曾拍成电影的剧本，但是电影公司选它做为备用剧本，因此这就成了他收入的稳定来源。

　　一天，海待在收音机里听到一名投资专家韩特述说自己如何以买卖原油期权而发财的经过。当天晚上，海特又在一个派对上结识披头士的经理伯恩·依普斯坦(Brain Epstein)。这两项遭遇终引发海特进军金融市场的野心。海特当时心想：(“这真是一个能够以小额投资创造财富的家伙指披头士的经理)。”

　　海特后来从依普斯坦那儿争取到几份填词的合约。赖以糊口。然而他对进军金融市场的意念却是有增无减。后来他在接受我采访进，曾自我调侃说：“你经常听说某人从华尔街出来，改行作编剧，而我却是放弃编剧，进入华尔街。”1968年，海特终于决定涉足金融市场。由于对这个领域一窍不通，于是他决定从股市经纪人做起，几年后，他成为一名全职的期货经纪人。

　　投资报酬率稳定成长

　　经过十几年的磨练，海特认为自己在市场上所学到的专业知识已经足以使其长期获利，于是他成立明德投资管理公司(Mint lnvestment Management Company)。海特知道自己的交易理念必须经过严格的科学测试，于是他邀请统计学博士彼德·马修(Poter Matthews)入伙，并且在一年后，聘请曾经任职一家国防电子公司的电脑程式专家麦可·狄尔曼(MichaeI DeIman)到其公司负责有关电脑方面的工作。在马修与狄尔曼的协助下，海特的交易理念终于获得统计与数学上的证实。而海特也一再强调，明德投资管理公司能够获致成功，马修与狄尔曼两人功不可没。

　　海特的投资理念并不在于获取最大的投资报酬率，而是透过严格的风险控制，维持投资报酬率的持续稳定成长。这也正是明德投资管理公司最大的特色之一。根据统计，从1981年4月份到1988年中期，明德投资管理公司平均年投资报酬率在30％以上，然而更引人注目的是，该公司的年投资报酬率总是介于13％到60％之间，表现得相当一致。明德投资管理公司傲人的业绩使其管理的资金呈现巨幅成长。在1981年4月份时，该公司的资金只有200万美元，如今已成长到8亿美元的水准。虽然明德投资管理公司目前管理的资金相当庞大，不过这并没有对其交易造成阻碍。根据海特的估计，明德投资管理公司的能力足以管理20亿美元的资金，简直称得上是超级期货基金。

走入华尔街志在金融操作

　　我的采访是在纽约世界贸易中心的世界之窗餐厅进行的。我和海特一直聊到餐厅下逐客令为止，之后又到海特的办公室谈了好一阵子才结束采访。　　

　　问：你是从什么时候才开始对金融市场感到兴趣的?

　　答：我在大学念书的时候，选修了一位商学系教授的课程，这位教授颇有幽默感。我举个例子，他曾经在银行担任查帐的工作，有一天，他在查完帐之后，回头开玩笑地对银行经理说：“我逮到你了!”结果竞把那位经理哧得心脏病发作。后来，他进行第二次查帐，发现那位经理竞真的挪用了7万5000美元的公款。

　　有一次这位教授在课堂上介绍金融工具如股票、债券……等。最后他说：“现在让我们来谈谈最疯狂的期货市场。在这个市场中，投资人只有5％的保证金即可进行交易，甚至这些保证金还是借来的。”全班人都大笑不止，只有我例外。我觉得用5％的保证金行交易，其实是一件相当合理的事情。

　　问：你是从什么时候开始涉足金融市场的?

　　答：那是好几年的事。我当时是一名唱片企划，有一天，我下这决心要改行，去追求我真正的兴趣棗金融操作。尽管我最感兴趣的是期货，可是由于我对此一窍不能，于是我决定从股市经纪人干起。

　　我最先是到一家保守的华尔街证券公司应征。接见我的人是那种从牙缝间绷出声音的康乃狄格佬。他告诉我：“我们只替客户买进蓝筹股。”

　　我当时毫无金融市场的知识，也搞不清楚蓝筹股是什么。面试之后，我突然想到赌场中最贵的筹码就是蓝色的，于是我告诉自己：“啊2现在我懂得是怎么一回事了。就是赌博嘛，于是我丢掉刚买的《证券分析原理》一书(这本书被股市分析师视为经典之作)，而去买了一本《如何击倒交易员》。我当时有个想法：成功的投资其实与胜算有关，只要能计算出输赢的比例，就是找到了在市场上获胜的方法。

　　市场运作并没有效率

　　问：你凭什么认为自己可以发展出能够增加胜算的方法?

　　答：我当时也只是一知半解，但是经过多年交易经验的累积，我了解市场的运作其实并没有效率。我有一位念经济的朋友，他曾经一再向我解释，要想战胜市场所做的一切努力其实都是徒劳无功的，因为“市场的运作非常有效率”。然而我发现，所有告诉我市场运作具有效率的人，都无法赚大钱。我这位朋友同我争辨说，如果我能设计出一套在市场中致胜的电脑交易程式，别人一样能做到，而这些系统的功用在市场上一定会相互抵销。

　　问：你为什么会认为他的论点不对?

　　答：虽然有人能够设计出在市场上致胜的交易系统，但也有人会犯错。有些人在交易赔钱的时候，会更改交易系统。有些人根本不相信交易系统，总会对交易系统所发出的指令表示怀疑。根据以上的说法，我们可以得到一个非常重要的结论，即人是不会改变的。而这就是市场交易这场游戏会持续发展的原因。

　　在西元1637年，荷兰的郁金香曾经以5500银币的价格进行交易，后却惨跌到20银币，跌幅达99％。你也许会说：“在那个时代，交易是一项新鲜玩意，市场也才初具雏型而已。今天我们远比那个时代的人进步，因此绝不会再犯同样的错误。”好吧!我们再来看看1929年空气压缩(Air Reduction)公司的股价从每股233美元的高档大跌到31美元的水准，跌幅高达87％。你也许会说：“20年代是一个疯狂的时代，现在的情况与当时截然不同。”

　　那么我们再来看看1961年德州仪器公司(Texas Instruments Co，)的股票，从每股207美元跌到49美元，跌幅达77％。如果你认为80年代的我们比当时又更进步，那就不妨看看白银价格从1980年的50美元高档跌到5美元的价位，跌幅高达90％。

　　我所要说的重点是：人是不会改变的。如果你有坚定的意志以及高度的自信，那么只要把以往发生过的市场情况拿来测试你的交易系统，你就能了解交易系统面对未来情势所能发挥的作用。而这就是我在市场上致胜的利器。

　　对交易系统深具信心

　　问：市场未来的变化是否可能和过去有所不同?

　　答：市场未来的走势也许会改变，可是人却不会改变。当我们还在测试交易系统时，我的伙伴狄尔曼想出用过去任何一段持有期间来测试交易系统的方法。如果你要真正评估一套交易系统的价值，先以过去某一年做为测试的基准，必然会失之武断，你应该了解该系统在任何一段持有时间获利的机率。在测试中，我的另一位伙伴马修发现，该交易系统在任何6个月的持有其获利的机率是90％，任何12个月的持有期间则是97％，而任何18个月的时间持有则为100％。该系统在经过7年的应用之后，其获利率在6个月、12个月与18个月的持有期间分别为90％、99％与100％。让我告诉你，我对你的交易系统多么具有信心。我有一位属下，以前是英国皇家陆军上校，也是一名拆卸炸弹的专家。我曾经问他：“你是如何拆卸炸弹的?”他回答：“其实并不难。炸弹的种类 有许多种，比如说马来西亚制造的炸弹就和中东制造的不同，你只要能分辨出是哪一种炸弹，然后依其构造拆开来就行了。”又问他：“如果你碰到一枚你从没见过的炸弹，你应该怎么办?”他看看我：“那么你又知道一种新炸弹了，不过你最好祈祷这不是你所碰到的最后一枚炸弹。”

　　有一天，我走到他的办公室，发现这位具有钢铁般意志的人竟然泫然欲泣。我问他怎么回事?原来是联邦准备理事会突然改变货币政策，使市场遭受严重打击，我的基金也从每股15美元跌到12美元，而他才刚接一位新客户，我命令他：“替我打电话给那位客户!”他有些不敢相信自己的耳朵：“什么?”我又加强语气地慢慢地重复一遍：“替我打电话给那位客户。”

　　当我还是经纪人时，我的老板就曾经告诉我，假如你的客户赔了钱，即使你不打电话告诉他，别人也会告诉他的。于是我在电话中向那客户解释说，根据我们的经验，客户赔钱的情况大约每隔几年就会发生一次，不过我相信我们的基金价值在九个月之内不但会止跌回升，而且还会创下高新。我说：“事实上，我还向朋友借了

　　一笔投入该基金。”那位客户惊讶的说：“你真的这么做吗?”我则向他保证，我的确如此做。结果那位客户不但没有撤销帐户，反而把投入的资金增加一倍。今天，他已经成为我最大的客户之一。我为什么会如此肯定?因为我了解我的交易系统，并对其深具信心。成功的交易员也许不知道明天的市场情况会如何，但是他一定对未来长期走势有相当清楚的概念。

　　我有一位朋友，曾经因为做期货而破产。他无法了解为什么我能够一直用电脑交易系统进行交易。有一天，当我们在打网球时，他问我：“赖瑞，你这样做难道不会感到厌烦吗?”我告诉他：“我从事交易不是为了寻找刺激，而是为了求得胜利。”这样的交易方式也许很无聊，但却相当有效。当我和其他交易员聚在一起，而他们谈论自己惊心动魄的交易经验时，我总是沉默不语，因为对我而言，每笔交易都一样。

　　获利无法预估·风险可以控制

　　问：许多交易员使用趋势追踪交易系统，然而几乎没有人不会对它产生怀疑。贵公司为何能够与众不同?你又是如何使用投资报酬和风险的比例高于一般产业水准?

　　答：因为我们知道自己内无知。不论得到的市场资讯有多么完整，不论交易技术有多么高明，任何人都无法避免犯错。我有一位靠交易赚进一亿美元的朋友，他曾经传授我两条基　　本交易原则：第一，如果你不是拿你全部的家当下注，即使交易失败，你也可以全身而退。第二，假如你知道你交易最坏的结果会是 什么，你就可以拥有最大的交易空间。简言之，虽然你不能控制获利，但是你可以控制风险。

我举个例子来说明我对控制风险的重视。一位重量级的咖啡大豆交易商曾经邀请我到他在伦敦的寓所小住。当他请我到一家高级餐厅用餐时，他问我：“赖瑞，为什么你对咖啡的了解比我还多?我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道船期，也认识政府部长级的人物……，”我回答：“你是对的，我对咖啡豆根本一窍不通。事实上，我连咖啡都不喝”。他又问：“那么你是怎么从事交易的?”我告诉他：“我只看风险。”

　　那顿晚餐花了大约几个小时的时间，在这段时间中，他问了五次我是如何从事咖啡豆交易的。我则告诉他五次，我着重于控制风险。

　　三个月之后，我听说他在咖啡豆期货市场亏了一亿美元。他显然不了解我所谓控制风险的含意。你知道吗?在咖啡豆方面，他确实懂得比我多，然而要命的是，他根本不注意风险。

　　明德投资管理公司的第一条交易法则是，每笔交易所承担的风险绝不可高于总资产的1％。把交易风险控制到最低点，是一件非常重要的事。

　　我认识一位交易员，他的一位客户临时撤销帐户，使他的基金减少了一半。可是，他不但没有把交易的规模减少一半，而仍然以原来的合约数进行交易。最后，他的资金输到只剩下原来的十分之一。风险是不能掉以轻心的，它绝不容许你出差错。如果你不能控制风险，总有一天你会沦落到受风险控制的地步。

　　明德投资管理公司的第二交易法则是，绝对要跟趋势走，而且要完全信任交易系统。事实上，公司明文规定，任何人都不得擅自违反交易系统所发出的指令，正因为如此，公司才会从来没有失败的交易。总体而言，交易分为四种：成功的交易、失败的交易、赚钱的交易和赔钱的交易。大部分的人以为，赔钱的交易就是失败的交易，其实不然。即使是赔钱的交易，也可能是成功的交易。

　　比如说你做了一笔交易，成功与失败的比例是五十比五十，赌赢可以赚2美元，赌输将赔!美元。这样的交易，即使是赔钱，也算是一笔成功的交易，因为这种赌局的重点不是在于你起初是否赔钱，而在于你否能持续这样的赌下去，只要能持久，你最后一定会是赢家。

　　第三条法则是要经分散投资来减少风险。

　　分散投资有两个方法，一是要在全球市场操作的项目，多于其他交易员。另一个方面是绝不使用单一交易系统从事交易。我们会使用各种交易系统来从事长期与短期的交易。这些交易系统如果单独使用，不见得具有多大的效用，不过我们也不在乎，因为我们所要的是同时使用这些交易系统，而将风险降至最低。

　　此外，公司用三种灯号来辨别交易系统指令的可接受性。绿灯时，我们完全接受交易系统的指令。黄灯时，我们会根据指令出清目前的部位，而不会再增加新的部位。红灯时，我们自动出清所有的部位，而且也不会增加新部位。

　　例如，在1986年，咖啡豆价格曾经从1.30美元上扬到2.80美元，然后又回跌到1美元的水准。在这段期间，公司于1.70美元时释出多头部位，然后就不再进场。我们在这笔交易也许可以赚得更多，但是在市场行情上下震荡如此剧烈时，上述的作法就是我们控制风险的方法之一.

　　一次挫败终生为师

　　问：如此说来，你和其他交易员的不同之处，即在于你发展出一套指引你何时进场或出场的方法?

　　答：其实在任何一场游戏或竞赛中，条件最差的人也可能获胜，参与市场交易的人，大致上可以分为三类：交易员、场内交易员与投机客。交易员拥有最完整的市场资讯，而且也拥有最容易出脱手中部位的方法。如果在期货市场上亏损，他们仍然可以设法在现货市场上降低风险。场内交易员则拥有时间方面的优势。以时效而论，没有人能赶得上场内交易员，至于投机客虽然没有市场资讯与时间方面的优势，但是他们具有选择进场时机的优势。投机客可以选择市况对自已有利时进场，这就是他们的优势。

　　问：你非常重视风险管理。但这是什么原因才促使你有如此的态度?

　　答：当我最初接触期货交易的时候，我注意到如果买进9月份猪脯，然后在7月以前卖出，几乎是稳赚不赔。于是我邀集几个朋友，凑了一笔钱从事猪脯期货交易，结果真的赚了。我非常高兴，自以为是天才。

　　当时，我有一位从事玉米期货交易的朋友，他说服我买进较远月份的玉米，卖出较近月份的玉米，虽然当时我只懂猪脯，对玉米一窍不通，不过我想以某月的多头部位来抵销另一月份的空头部位，应该是一笔相当安全的交易。但是没隔多久，政府突然公布了一份出乎意料之外的玉米收成报告，导致我的多头部位持停，空头部位却一直涨停。

　　当时我沮丧得不得了。记得我走到楼梯口，不禁双膝跪地，大声哀求：“老天，我不在乎赔多少，可是千万别让我背负一屁股债。”正当我跪在地上向上天祷告时，一位瑞士银行家恰巧从我身经过。直到今天，我还在猜想那位银行家当时心里在想什么。

　　忽视风险损失无可言喻

　　问：你是否还有其他因为不注意风险管理，而遭致严重损失的惨痛经验?

　　答：我本人并没有。不过，在我的交易生涯中，我经常亲眼目睹别人不注重风险管理，而遭到重大打击的惨痛经验。我在年轻时代拥有过一辆机车，而我一位老惹是生非的朋友

　　曾经告诉我：“赖瑞，骑机车的时候，千万别和汽车争道，你一定会输的。”这句话其实也可以运用到交易上：“别与市场斗狠，你一定会输的。”

　　韩特兄弟的遭遇就是一个很好的例子，有人曾经问我：“韩特兄弟怎么可能会输，他们有几十亿美元的资金啊!”我们这样说好了，假如你有10亿美元，而你买了价值20亿美元的白银，那么你所承担的风险，其实与一个只有1000美元，而买了20万美元白银的家伙并无二致。

　　我有一位朋友，他单靠期权套利交易就赚了一大笔钱，我还到过他在英格兰的别墅去度假。他虽然是一位很高明的套利者，可是却是一个相当糟糕的交易员。他曾设计出一套颇具获利能力的交易系统。有一天，他对我说：“我不会依照这套系统的指令抛空黄金。我觉得它下达的指令不太对劲，而且这套交易系统所发出的指令，也只有50％的正确性。因此，他不但没有依照指令抛空黄金，反而做多黄金。后来黄金行情开始下跌时，我告诉他：“赶快平仓算了。”但是，他却坚持：“黄金行情一定会止跌回升的。”

　　好啦2最后他就是因为这笔交易赔得倾家荡产，连那栋别墅也卖掉了，落到只能住在租来的小公寓里。他是我最好的朋友之一、他连别墅都赔上了的遭遇，的确给我很大的冲击J更讽刺的事是，如果他遵从他的交易系统所下的指令，他可能会大赚一笔。

　　我再告诉你一则故事。我的表哥曾经靠选择权交易，把5000美元的资本变成10万美元的财富。有一天，我问他：“你是怎么做到的?”他回答说：“其实很简单。我买进选择权，如果它上涨，我就继续抱着，如果它下跌，我就一直等到不赚也不赔的时候才卖出。”我对他说“要靠交易过活的，这种策略绝对不能维持长久。”他说：“赖瑞，你放心好了，我知道自己在做什么，我不愿意赔钱。”

　　他接下来的一笔交易是用9万美元买进美林公司(Merrill Lynch Co.)的期权。这一回期权价格一路下跌，而我在一个月之后打电话给他时，他告诉我，他现在负债1万美元。我说：“等一会儿，你有10万美元，而只花了9万美元购买期权，如此算来，即使赔光了，你也该还剩下1万美元啊。”他回答说：“我原来是以4.5美元的价格买进期权的。当价格跌到!美元的时候，我想假如你再买进2万美元的期权，只要价格反弹到2.75美元，我就可以摊平了。于是我又到银行贷了1万美元。”

　　不只是金融交易要注重风险管理，任何形态的商业决策也应该注重风险管理。我以前的一位老东家曾经雇用一位期权交易员帮他作交易。这位交易员非常聪明，但是不老实。有一天，这位交易员突然失踪，留下一堆烂摊子。我的老东家本身并不是交易员，于是他找我并征询我的意见。“赖瑞，你认为我应该怎么办?”我告诉他：“把持有部位全部抛出。”但是他却决定继续持有，结果市场止跌回升，反而让他发了一笔小财。

　　经过这件事之后，我告诉一位同事说：“鲍伯，咱们最好另谋差事。”他问我：“为什么?”我回答说：“我发现咱们的老板最近陷身于地雷阵之中，他的脱身之道是闭起双眼，不管三七二十一地走出来。以后他要是再处于这种情况，他一定会以为闭起眼睛走出来是最恰当的脱身之道。”当然，在不到一年的时间，我这位老东家就把公司的资产赔得精光。

以客观事实决定进出

　　问：除了风险控制外，为什么一般人从事交易会输钱?

　　答：一般人从事交易经常都是根据其个人的偏见，而不是根据客观的事实来决定进出。

　　问：你从事各种不同的商品交易，请问你的交易方法是否都一样?

　　答：我不是为交易而交易，而为赚钱而交易。记得有一次，我公司的行销经理米奇·昆唐(Mickey Quenington)介绍我认识一家公司的前任总裁(此人是E．F·曼恩。赖瑞后来将明德投资管理公司50％的股权交给曼恩公司，换取该公司对明德投资管理公司的财务支持)。这个人是位个性固执的爱尔兰人，他问我：“你做黄金与可可豆的交易方法有何不同?”。我回答：“对我来说都一样。”他几乎对我吼道：“你是说，你连黄金与可可的区别都看不出来!”我想当时若非米奇在场，他可能会把我赶出办公室。

　　我太大是一位生长在英国保守家庭的女孩。她非常担心她的家入会瞧不起我。有一次，我接受伦敦时报的采访，记者问我对伦敦可可豆市场未来走势的看法。我告诉他：“老实讲，我从来不注意我交易的是什么商品，我只注意风险、报酬与资金。”结果这位记者在报导中写道：“赖瑞根本不在乎可可豆市场，他在乎的只是钱而已。”我的妻子看完这篇报导，不禁难过的说道：“这一下可好了，我现在再也不敢回娘家了，这篇文章完全证明他们对你的看法是对的。”

　　问：我想你不会认为有最完美的交易系统存在吧?

　　答：当然不会。交易员之间经常流传着一句话：“尽管不完美，你还是可以发财。”我绝不会去寻找最完美的交易系统，但是会努力测试交易系统的可用性。事实上，任何人都有办法根据过去的资料设计出一套最完美的交易系统。

　　问：你认为从事交易最值得重视的市场指标是什么?

　　答：我认为有两项指标需要注意。

　　第一，如果市场重大消息没有做出应有的回应，这其中必定含有重大意义。例如当两伊战争爆发的新闻传到市场上时，黄金每英两只上涨1美元。我于是告诉自己：“一场中东战争已经爆发，然而黄金只小扬1美元。看来黄金市场目前显然相当疲软不振。”果然过没多久，黄金价格便开始持续重挫。

　　第二项是艾迪·塞柯塔教我的。当市场创新高时，其中必含有重大意义。不论市场上有多少人告诉你市场基本面并未改变，而且市场也没有理由涨到如此高点，可是事实摆在眼前，市场创下新高，而且一定有些事在变。

　　不下注不赢·输光不能赌

　　问：你还从艾迪·塞何塔身上学到什么?

　　答：艾迪·塞柯塔几乎把他交易哲学的精髓完全传授给我。他说：“你从事交易时，可以自行决定所要承担的风险。你可以承担你全数资金1％的风险或是；％的风险、甚至10％的风险。但是，你必须了解、风险越高。就越难控制交易的成绩。”他说的对极了。

　　问：除了艾迪。塞柯塔和你的合作伙伴外，还有哪些交易员传授你宝贵的经验?

　　答：杰克·鲍伊德(Jack Boyd)。他曾经雇我担任他公司的经纪人与分析师。

　　杰克许多年来一直提供交易方面的建议。我发现。只要听他的建议，每年都可以赚钱。后来，我实在忍不住、终于问杰克、他的建议与预测为何如此准确。我要强调一点、他的身高足足有6尺4寸。他回答：“赖瑞，假如你真要了解市场，只须这么做就行了。”他把手中的图表丢到地上，然后纵身跳到桌上。他说：“现在你看着这些图，它会告诉你。”

　　问：我想他的意思是指要对市场有全盘的认识。

　　答：是的。我与鲍伊德的共事经验，对我日后的发展有重大助益。我从他身上学到从事交易，只要能够控制风险、追随市场大势，就一定会赚钱。

　　问：你还有什么建议?

　　答：我有两条能够帮助交易得胜的基本法则，这两条法则也可以应用到日常生活当中。1．如果际不下注，你就不会赢。2．如果你输得精光。你就无法下注。赖瑞的交易哲学有两项基本原则。第一项恰与理论派的看法相反，他深信市场是没有效率的，只要你能够发展出有利的交易方法，你就会赢。第二。从事交易需要一套有效的交易方法。但是光是如此也不足以使你致胜。你还必须有效控制风险、否则，风险迟早会控。

　　求胜意志为成功之钥

　　赖瑞控制风险有三项基本规则：

　　1．交易系统绝对不会与市场大势相抵触，而且他总是根据系充的指示进行交易，

　　2．每笔交易所承担的风险最高绝不超过其总资金的1％。

　　3．尽可能分散风险。首先，交易系统应由各种不同的次交易系统组成，而这些交易

系统的取舍标准并不在于其个别的表现，而在于互补的作用。其次，他所涉足的商品市场非常广泛，其中包括美国与其他五个国家的商品市场，而交易的种类则涵盖股价指数、利率期货、外汇、工业原料与农产品。

　　另外值得一提的是，尽管赖瑞从事过多种职业，如编剧、演员及唱片企划，但是他最后却是在交易上获致成功。个中原因就只是在于他热中交易，并完全投入所谓基金经理人的行业。我发现，赖瑞·海特的经历恰恰可以印证艾迪·塞柯塔的论调：“求胜意志强烈的人，一定会寻求各种方法来满足其求胜的欲望。”

hefeiddd

大器晚成，10年后才走向成功，是莱利.海特的真实写照。在正式投入炒家的行列前，其间经过甚为曲折蜿蜒。海特在读书时学业并不突出，毕业后，什么工作都试过，每一个岗位停留时间都不长，1968年莱利.海特终于投身投机行业，先做股票经纪人，1970年转做商品期货，但一直都是赢赢输输，起伏不定。入行十年之后，莱利.海特才开始大彻大悟，捕捉到市场的节奏，并制定了一套自己独特的做单体系。

   海特成功的投资方法就是掌握概率。他说：“只要你能算出入市成功或失败的概率，就能找到战胜市场的办法，足以克敌制胜。”莱利.海特后来研究和发展的电脑交易系统都是以此为基础的。1981年成立了“明治投资管理公司”，先后罗致了两位人才，分别是统计学博士马菲士和电脑专家米马戴文，根据 10年下来积累了丰富的经验，形成了自己一套独特的交易体系。通过他们的科学测试来验证自己的做单体系，结果非常理想。明治投资管理公司”的投资策略重点：在于平稳的增长，不追求超高收益，目标是稳定、持续的收益率。1981年来的七年时间，公司的收益率平均年增长超过30％，按年度结算，最低的一年也赚了13％，最高增长率为60%，连续6个月最大的亏损仅有l5％，如果以连续12个月作为结算期，亏损亦不超过计划1%。由于表现稳定而出色，公司旗下基金增长速度惊人， 1981年开始成立时只有200万美元， 10年后已累计超过8亿美元。　　     很多投资者都在使用电脑交易系统，但是赚钱还是少数，原因何在呢？莱利.海特在谈到电脑交易系统说，大部分投资者经常更改电脑交易系统，倘一失手，即时改用另一套系统，甚至在电脑系统发出入市信号，仍三心二意的不愿依照信号执行等等。在和许多投资者闲谈之间，经常的听到事后怨言：“我的电脑交易系统表现极为准确，可惜我并没有依计行事，否则可以赢到历年来最大的胜仗。”在使用电脑交易系统时一定要遵守交易原则，电脑系统是你的偶像，你的指挥官，神圣不可侵犯，要有像岳飞的“愚忠”，只要是有较高胜率的交易系统，长期的循规蹈矩，必会胜算在握。

     莱利.海特管理的基金是一直保持很低的亏损率，在高风险的期货行当是少有的。这与莱利.海特非常重视面对风险、控制风险和回避风险有密切的关系。面对风险。在还是当经纪的时候，上司经常教导他：当你的客户出现大亏损的时候，必须立刻通知客户，否则必定有第三者代劳，破坏你与客户的关系。在某日联邦储备局FED突然改变政策，令到市场大势做一百八十度的转变，“明治投资管理公司”其中一个大客户，一间瑞士银行，净值大跌，投资经理们手足无措，向莱利.海特请示，莱利.海特立即打电话向银行解释：“类似的突变市势几年内才会出现一次，纯属意外。而敝公司作战计划，是以长期性平稳增长为主，长远开看，信心十足。”这样一来可以降低了我们的心理压力，拖延作出反应的方法，是不同炒家常用的弊病，也是产生纠纷的根源，后来该银行增加了一倍投资额，成为公司大重要客户。海特非常重视风险控制。他的一个顾客曾经在英军当过排弹专家。海特问他的感受如何，他说：“其实并不太难。只要事先知道炸弹的品种，拆起来小心一点就行了。”“要是碰上从未见过的炸弹呢?”“那就只能靠上帝保佑了。”海特认为做期货与此很类似，所以风险控制一定要严格、不管你了解多少情况，心中多么肯定，总还是有错的可能，所以随时要有准备。海特有位朋友赚了上亿元，传授他两点：第一，决不要把身家性命押上去；第二，对最坏的结果有所准备。做到这两点，就出不了大错。莱利.海特的一位现今世界上最大的咖啡炒家朋友，他清清楚楚的知道咖啡的运输过程，与主要的咖啡出产国的部长都甚有交情，可以说对基本因素及有关资料了如指掌。有一次请他到他伦敦的住所去作客，席间酒酣耳热，乘兴问莱利.海特：“海特，你怎么可能比我更懂咖啡期货呢?”海特回答说：“没错，我对咖啡一无所知，连喝都不喝。”“那你怎么做交易呢？我只看有多大风险。”那老兄不大相信，又问了不下5次，每次海特都是讲：“控制风险。”三个月后，那位朋友做咖啡期货赔掉l亿美元。看起来海特的话他没听进去。

    除了面对风险和控制风险，更重要的是主动的回避风险，莱利.海特的方针是平稳中求增长，波涛汹涌的市场，虽然是很多人期待的机会，但并非理想的投资对象，当你把握不好就变成是无限的风险了。所以宁愿错过机会，亦不想去冒受不必的风险，是莱利.海特的第一教条。莱利.海特的心得归结成两句话：一，你如果不赌，就不可能赢。二、你如果把筹码全输光了，就不可能再赌。

海待公司控制风险有以下3种手段：

l、每次下单从不让风险超过总资产的1％。
2．永不做逆势单。
3．避开波动太大的市场。

hefeiddd

富贵人生，虽然人人称羡，但总是遥不可及。其实万丈高楼平地起，想打造亿万身家，也许只须坚守一个原则或是转变心念，就能达成。晋升亿万富豪的秘诀，多数人宁愿藏私，但吉姆罗杰斯等杰出人士，却愿以简单的一封信，分享个人的财富智慧与睿智灼见。千金难得的财富密码，就在这里披露，不管你是爱财的芸芸众生，或是初出茅庐的社会新鲜人，绝对不能错过。  

          吉姆-罗杰斯(Jim Rogers)，一个在10年间，赚到足够一生花用财富的投资家；一个被股神巴菲特誉为对市场变化掌握无人能及的趋势家；一个两度环游世界，一次骑车、一次开车的梦想家。


       21岁开始接触投资，之后进入华尔街工作，与索罗斯共创全球闻名的量子基金，1970年代，该基金成长超过4000%，同期间标准普尔500股价指数才成长不到50%。吉姆.罗杰斯的投资智能，数字已经说话。


       而从口袋只有600美元的投资门外汉，到37岁决定退休时家财万贯的世界级投资大师，吉姆.罗杰斯用自己的故事证明，投资，可以没有风险；投资，真的可以致富。


       亲爱的读者朋友：

       你喜欢投资市场吗？你对投资有热情吗？当我21岁开始接触投资市场时，我就知道这是我这辈子最有兴趣的领域。因为喜欢，所以有热情；因为充满热情，所以我花很多时间在做研究，研究竞争对手、研究市场信息、研究所有可能影响投资结果的因素。

       找到热情所在，就找得到机会。所以每个人都要问问自己：最喜欢的领域是什么？如果喜欢园艺，就应该去当园艺家；喜欢当律师，就朝这个方向努力前进。不要管别人怎么说，也不论有多少人反对，反正只要是自己喜欢的，就去追寻，这样就会成功。

       我强调“专注”，在做投资决策前，必定要做很多功课，也因此我并不赞同教课书上所说的“多元投资”。看看全世界所有有钱人的故事，哪一个不是“聚焦投资”而有的成果？

       投资成功致富是来自事前努力的做功课，因为做足了功课，了解投资的产品价格被低估才买进，所以风险已经降到最低。并不是分散投资就叫做低风险，如果你对于所投资的市场、股票不熟悉，只是把鸡蛋分别放在不同的篮子里，这绝对不是低风险的投资，谁说只有一个篮子会掉在地上？

       就好比有人认为分散投资于50家公司，一定比投资于5家公司的风险低。但是是这样吗？你不可能完全掌握50家公司的详细状况，相对来说，如果只集中投资在5家公司，就可以做比较仔细的研究。所以说，5颗鸡蛋放在一个相当稳固、安全的袋子，一定比放在50个不牢固的袋子要好得太多了。

       尤其我并不是一个喜欢冒险的人，相反地，我讨厌冒险，就是因为这样，所以我才要做很多功课。成功投资者的方法，通常是什么也不做，一直到看到钱放在那里，才走过去把钱捡起来。所以除非东西便宜、除非看到好转的迹象，否则不买进。当然买进的机会很少，一生中不会有多少次看到钱放在

      问为什么。所以我并没有任何导师，全部仰赖自己的研究与判断。

      一旦我清楚知道自己在做什么时，是不会有风险的。当然市场有可能在我决定投资、也投入金钱后继续修正，这时候我会回过头来检视，我究竟有没有彻底了解、做足功课，如果没有，那么风险是来自于我没有做好研究。倘若我有确实做好功课，那么面对市场超跌的状况，我会投入更多金钱。所以风险高不高的症结在于有没有做功课，而不是集中投资就是高风险。

       至于该怎么做足功课呢？那就要看是哪方面的议题，如果是跟栽培作物有关，就要去注意有多少农民、有多少库存农作物、这个领域谁在做什么规划、市场上有什么需求上的变化、是不是才刚播种、刚施肥？……找出包括生产、需求的基本因素，事实上，这些问题可以适用到各种行业上。

       另外，媒体也可以当作一个很好的指针，媒体向来是反应大众的看法、反应大家已经知道的事情，所以当媒体都在做类似的报导时，这就表示该项信息已经被充分传递了。

        就好像1999年的时候，随便找一本杂志、随便哪一个广播或电视媒体，都在提“.com”这个新经济将带来不同的投资思维，加上每个人都在投资.com，这就是一个强烈的警讯。真正有价值的信息其实是充分不足的信息，当某些信息得花很多力气才能取得，这样的信息才可帮助你获利。

       所以说，大家都知道的信息，存在当中的机会相当有限。像近几年，大家热烈讨论新兴市场，投资人就要去思考，新兴市场的好是否已经反应了呢？大家是不是都进去投资了呢？如果你发现身边的人，都在买新兴市场的股票或基金，这就表示市场已经在反应了，想要从中获利，当然有限。

       不过，中国大陆的状况除外，因为中国大陆股票从2005年6月起涨到现在，不过10几个月的时间，相较于很多新兴市场股市已经涨了好几年，中国大陆股市尚未过热。

       我还是要强调，信息愈少、机会就愈多。举个例来说，当你翻开华尔街日报，你会发现整版都在讲股票、讲基金，但是商品(commodity)信息却只有一小块，可见商品未被重视，这就是商品的机会所在。而且问问身边的人，有谁在投资商品？如果答案是极少数，这就更证明了商品的投资价值。

       投资致富的轨迹在于，做自己喜欢的事，拥有热情，愿意不断的学习、做功课，发掘别人还没有看到的机会，这是我永恒不变的投资哲学。而跟随群众是永远不会成功的。

hefeiddd

我们都知道风险报酬比 3:1 的时候，每操作十笔只要有三笔看对就够了。问题是，为什么有人操作十笔有九笔看对，有的人却甚至连想要看对一次行情都认为是奢求？个中原因何在？是技术分析功力的高低？还是对于行情预测的能力？

    一般人在操作遇到挫折时，首先会归责于看错行情，接着就开始追求精准的行情预测分析，或自力救济开始钻研更深奥的技术分析方法。

    然而，就我所知，最伟大的技术分析方法简单到难以置信，就跟所有真理一般；一味陷入太多太复杂的技术分析思考，只是让人更加困惑而已，对操作并无帮助。此外，“精准的行情预测”只是种不切实际幻想，更重要的是即便行情预测能力出神入化，也不代表操作就会成功。有帮助，诚然，但并非等号。

    那么，到底什么才是提升操作正确率的关键？

    对我来说答案是一贯的 .... 筹码管理、资金管理、风险控制、风险报酬比 ..... 名称相异，本质相同，端看你从什么角度观察。我相信光举出这些名词对许多人来说还是很困惑，因此今天我打算从另一个面相举例说明我的看法：提升操作正确率的最佳方式，就是 ...... 减少你的出手次数，只挑赢面大的时候进场（废话）。

    虽然很像废话，还是要解释一下。以后您也会发现大部分的真理都简单到几近于废话。

    一般人因为太急着赚钱，因此非但越做越短（除非被套），而且任意出手，每天都在解读当日的多空，每天都在决定次日多空的方向 .... 这样操作当然进场十笔八笔被电击，甚至想要做对一次都是奢望。

    你可以把操作想成是一场赌局（虽然这种比喻对一般人来说有点负面意义，但两者真的很像）。在赌博的时候，没有人能预先知道未来会出什么牌（否则就是作弊），但为什么还有赢家跟输家？运气固然有之，但持续地赢 / 输，就跟运气无关，而是在于“你下注的方式”。

    对赢家来说：发到的牌面不好，不跟 .... 有形成好牌机会？勇于跟牌下注 .... 有机会形成大牌？加码！ .... 就是这样而已。

    那么输家在做什么？你会发现很不可思议地，即便是赌博，即便是根本无法得知未来的游戏，还是有一堆人用尽各种方法在找“明牌”或预测未来的方法！或者用他的“信心”认为“下一张牌一定是大”！

    于是，用“投资”掩饰“博奕”本质，经过合理化、科学化的外衣之后，“预知未来是有可能的”，“解决操作问题的答案就是找到更准的分析工具”就成为标准模式，于是绝大多数人比赌博更加根深蒂固在输家之路上，难以跳脱。许多人都会嘲笑那些迷信彩券号码可以靠“科学方法”推算出来的人，但多少人会嘲笑那些声称他可以准确预测大盘的老师或预言家？

hefeiddd

A、哲学辩证法：


1、没有理论指导的实践是盲目的实践


这句话包含两个层次的涵义：一是交易哲学层面——没有理论指导的实践是盲目的实践。条条道路通罗马。从原则上讲，期货交易到底是怎么回事，怎样在这个市场长期生-存并且赚到钱，应该是讲得清楚的。虽然有些经验和交易中的直觉一类的东西无法完全说清楚，但是，基本的交易思路和交易原则并不神秘。一个高明的市场参与者，在长-期的交易实践和痛苦摸索过程中，随着对市场和交易本质问题理解的深入、有效的交易策略的形成和心理素质、人生境界的提高，往往会建立起一套适合自己个性特点的成-功交易理论，具有自己基本的交易风格和交易思路，这就是一个投机者的交易哲学。客观的说，市场中大多数投机者并不明白交易是怎么回事，怎么样长期成功的从市场中-赚到钱，更谈不上建立起自己的投资、投机的哲学。上周末，武汉的一位朋友来北京找我。他写的一篇文章中说：常于夜深人静时自问：失败之人自有失败之理，人说十年-磨一剑，为何你十年竟磨不出一把菜刀？对这个问题，我提出一个迷宫理论来解释：期货交易就像一个迷宫。大多数人一旦进入这个迷宫以后，往往就晕头转向。一直处在-这样的迷宫中转不出来，很难找到一条走出陷阱的路。为了寻找最完美的路，他们在各条道路之间努力尝试，来回徘徊。一会走这条路，一会走那条路，最后迷失在路途中-，而忘记了自己的目的，不能达到最终的目标。为什么十年竟磨不出一把菜刀？今天你用一根铁棍磨；明天你用一把生了锈的剑磨；后天你用一把菜刀磨。你能磨出来吗？-一个北京人去天津的例子——盲目的摸索不能解决问题；外人简单的说一下，听一次课，也解决不了问题。


交易哲学来源于市场实践和经验，更是一个投机者的智慧的系统升华，是形而上的东西。试想，一个没有明确的交易思路和风格的投机者，他在市场中会怎样行动？只能是-盲目的行动。所以说，没有理论指导的实践是盲目的实践。二是市场理解和交易的技术层面——没有理论指导的实践是盲目的实践。


索罗斯——当代金融领域的投机大师索罗斯在解释他的投资方法时说，在投资决策以前，他总是先拟定一个市场假设，作为理解市场运动的一个框架。他在《金融炼金术》-中说：“请尝试给出一个未经精心构造的假设，它只会引导漫无目的的投资，相反，如果你精心地构造自己的假设，你将能始终不断地取得超出市场平均水平的成就——假-使你的独到见地并非过分的偏离市场。”索罗斯构筑市场假设的基础是他的市场反射理论，反射理论抓住了金融市场价格变化的关键特征，所以，每当市场变化符合索罗斯-的反射理论，呈现大起大落的行情时，索罗斯就能从市场中获取暴利。索罗斯总是在全球各个市场中寻找符合他的反射理论的投资机会。当然，索罗斯也承认，市场反射理-论并不是适用于所有场合，市场变化在很多时候不会出现反射过程。此时，索罗斯的理论就会英雄无用武之地，勉强介入市场，即使像索罗斯这样的投机高手也难免失手。


巴非特——关于投资标准的精彩比喻：


A、投资活动“很像挑选爱人。你可以仔细推敲建立一份你希望的她该具有的品性的清单。而后你突然碰到了你中意的某个她，于是你就和她结婚了”。我把这种一个理性-人娶媳妇的理论叫做包办婚姻，比自由恋爱要好。自由恋爱往往被本能、*的欺骗而陷入盲目。包办婚姻应该说更理性，强调门当户对。


B、“我就像一个篮球教练”巴菲特解释说。“我走在大街上寻找7英尺高的人，如果某个小伙子走过来对我说，‘我身高在5——6英尺之间，但你得看一下我篮球玩得-怎么样，’我是不会对此有兴趣的。”


C、“我并不试图跨越7英尺高的栅栏，我到处寻找的是我能跨越的一英尺高的栅栏。”（什么市场交易中的1英尺，什么是市场交易的7英尺，投机者应该有自己内在的-标准）巴非特买卖股票有自己的几个标准，大家可以去找找。（好象是7个标准）


从心理学的角度分析，投机者在观察市场的价格变化之前就有一套系统的市场理论、框架、模型，这样的市场观察就是一种“自觉的注意”。投机者不再让市场价格变化主-宰、左右自己的思维、情绪，而是以超然的态度审视市场运动，通过理论模型观测市场、寻找市场交易机会。“自觉的注意”不是由市场价格涨跌对投机者本能的吸引而引-起的，这样产生的注意是“自发注意”。大多数投机者往往在这陷入困境，一旦坐在显示屏前，就不由自主的被市场带着跑。“自觉的注意”恰恰是抑制了投机者的本能欲-望、利益，而是强调关注投机者自身的主体操作过程。例如，我在很多品种的交易中使用55天均线观察市场。（图表）


所以，我提出了一种理论——投机的理论、模型、假设决定市场观察和交易。


对这个问题比较详细的论述非常复杂，我在北大讲课的提纲中提到一些，有兴趣的朋友可以到网上找来看看，今天不讲了。理论、模型、假设在很大程度上决定了投机者在-市场中关注什么，也决定了人们的思考、判断和行动方式。假如你相信选择了本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特的价值投资学说，你就根本不会试图从市场价格波动中投机-赚钱，而会把精力集中在选择价格远远低其内在价值的股票；假如你相信市场趋势理论，认为市场价格以趋势的方式波动，那么你就会忽略市场短期随机的、偶然的变化，-重点关心市场主要趋势的发展；假如你运用某一条移动平均线作为判断市场中期走势的标准，而且行之有效，你就不会试图去理解中间过程暧昧不清的市场变化。我自己经-常用55天均线把握市场、监视市场的中长期走向。可见，一个投机者选择什么样的理论作为市场观察和交易决策的标准、依据，是一件关系重大的事情。


2、没有完美的交易系统和理论


哲学辩证法是智慧的精粹，小计谋需要它，大智慧更需要它。辩证法坚持全面性，避免片面性。天下没有完美的交易方法：这个市场永远不存在没有错误的技术和交易系统-，妄图找到不犯错误的技术方法和交易系统，简直是痴人说梦。有时候能够赚到大钱，很多时候亏点小钱，是任何成功的交易方法的核心。所以，我有一个观点，也可以叫-娶媳妇理论：你要娶一个媳妇回家，你看中的是她的优点——她长得很漂亮、她很有钱、她的父亲是处长、局长、部长等等。但是，回家一看，发现她还有很多不好的东西-，你不喜欢的东西，例如，她很任性、霸道、懒惰等等。但是，没有办法，你只能全部接受，要么你不娶她。其实，后来我想起来，索罗斯的观点也是这样：人类心灵构建-出来的任何思想、理论和制度都是有潜在缺陷的。刚开始的时候也许人们没有发现，随着过程的展开，原来隐藏的问题就会暴露出来。


美国期货交易大师丹尼斯——趋势突破入市，长线持仓的交易理论。


一般来说，这种交易策略在市场出现大的趋势行情，有重大的价格波动发生时，往往能够取得很好的回报。例如，这几年的LME铜，国内的天然橡胶，原油等市场，利用-丹尼斯的方法，有人也许就能赚到大钱。（图表）但是，令人遗憾的是，这种交易策略也不是万能的。当市场走势出现频繁的假突破走势时，丹尼斯的手法就会吃大亏。据-说，在丹尼斯退出江湖的最后一年，他在期货市场损失了一半的资产，就是因为这种假突破过多。长线顺势交易的方法有它的优势，也有其弱点。例如，里费默说过，在做-长线交易时，眼看市场回调，50万美圆的浮动赢利的而复失，不为所动。长线交易者明明有了很大的帐面赢利，他不平仓，非要等到利润缩水，市场趋势反转才出场，看-似愚笨，实则大智若愚。短线交易也有它的优势和弱点。舍与得：得中有舍，舍中有得。如果你只想要好的方面，把长线交易和短线交易的优点结合起来，什么钱都想赚，-试图彻底打败市场，你实际得到的结果可能是最糟糕的。


3、思维、行为的前后一致性原则。


丁圣元先生在《投资正途》中说：投资者的行为模式即命运。投资行为模式包括三个层次的内容，首先是经验和习惯的层次，这是投资者根据历史经验和直觉形成的交易办-法；第二个层次是一整套的投资方法，从第一层次的经验和习惯上升到程序化的投资步骤，从收集信息，到研究、决策，每个步骤都贯穿着同样的投资原则；第三个层次是-投资者对市场本质的理解和把握，属于形而上的层次，是其投资方法的思想和内核，是投资方法具有系统性和一致性的根本保证。三个层次从低到高，共同形成了投资行为-模式的整体，代表了投资者适应市场、减少偶然性的主动努力。对待丁先生的这个观点，我想补充一点：第一个层次中应该包含感觉交易这种方式，这是新手甚至很多市场-老手常见的交易决策模式。有的人是冥顽不化，至死不悟；有的人虽然认识到这种决策方式存在着严重的缺陷，却无力从思维、情感上超越感觉这个层次。就像酒瘾、烟瘾-、赌瘾、毒瘾，很难戒掉。就像一个人疼痛时不让他喊；一个人痒痒时不让他挠。在期货市场，面对不确定的市场变化，大多数投机者的行为是混乱无序的。他们往往长期-徘徊在本能、经验和习惯的层次而无法超越。从一个旁观者的立场，你很难看出他的下一步行动将是什么，他会做什么交易。同一个品种，一会看多买进，一会看空卖出，-不可琢磨。一句话，很多市场参与者的交易行为是漫无章法的。


国外曾推出过名为投资行为机会基金，就是针对人们投资时作出的非理性行为，利用比较新颖的量化分析尝试从中获利。根据资料显示，该基金成立后表现一直良好，由此-看来依据心理分析作出的投资方式有它的可取之处。从整个金融投资方法看，心理分析属于行为金融学的部分。而一个高明的投机者，根据历史经验和他对市场本质的认识-，往往有自己明确的交易思路、交易风格，这样，他的行为一定程度上是可以预测的。在市场出现重大变化时，他可能采取什么行动，我们应该可以提前猜出来。例如，我-的一个朋友，他的交易模式根据的是美国一个有名的投机大师丹尼斯的海龟交易法则。基本上，每当市场价格出现重大的波动时，我可以事先预测出他可能会做什么交易，-中间差别不是很大。从市场价格波动看，未来是不确定的，我们不是神仙，所以，我们不可以说——未来是一本打开的书。而对于一个具有明确的交易思路、交易风格的人-来说，例如，对于严格按照海龟交易法则操作的人，我们可以提前知道他在投机市场的大概结果——能够赢利，未来几乎是一本打开的书，一点也不惊奇。因为这种交易策-略是建立在亏小钱，赚大钱基础之上的。专业人士知道，使用一致的市场分析方法是多么重要。


4、交易成败的标准——成王败寇？


一个操盘手如何对待历史上一次有意义的交易是很重要的，对历史的评判会影响到将来的行为。如果对历史评价不准确、不客观，将来出现的一些行为结果就难于理解。如-果评价标准或尺度正确，则将来出现的事件必然性就了然于心。在日常生活中，甚至在历史中，人们往往以成败论英雄。他们习惯以结果来判断他们先前行为的对错。所以-，他们在做对事情时期待回报，在做错事情时则假定会受到惩罚。由于市场价格行为的随机性，这种看来似乎合理的评价标准，在期货交易中却是不正确的。前面我们已经-讨论过，投机领域没有完美的交易方法。我们不能以某一次具体交易结果的盈亏来判断交易决策模式的正确与否。对一个高明的交易员来说，具体某一次的交易结果会受到-偶然因素的影响，局部的亏损也完全在意料之内，这是必然的。但是，从长期来看，连续很多次总的交易结果是有统计上的成功优势的。业余交易员通常希望亏损的次数越-少越好，因为对他们而言，这些都是他们失败的标记。专业交易员知道局部亏损的必然性。他明白自己永远无法避免亏损，就像早晨刮胡子一样已经成为他生活的一部分。-他几乎不在意亏损，除非它超过整个交易计划所容许的程度。金融投机的特点决定了它的评价标准必须符合时间这个尺度，长期成功或总的成功才算真正意义上的成功，因-此，只有笑到最后才是真正的成功者。对于一个职业操盘手来说，一次成功交易的评价不是独立的，而是要放到整体中。评价正确有利于将来成功，否则将酝成下次的交易-失败。


B、知道自己的无知——苏格拉底


1、有限理性——界定自己的能力圈


投资市场最不缺的就是机会，特别是在以高杠杆为特征的衍生品市场更是如此，市场机会是数不胜数的。然而，在纷繁的市场中，保持一丝清醒的自我认识，了解到自己作-为人，存在着先天的局限性。每个人的个性不同；每个人的思维方式不完全一样；每个人的理性都有局限。作为投资者，要学会界定自己的能力圈，也就是明确自己在所投-资的领域有一定的比较优势。投机者应该集中精力于自己可以理解，可以把握的市场机会。不要仅仅因为有获取大额收益的美好愿望，轻易涉足自己所不熟悉的投资领域，-而失去你现在所拥有的比较优势。实际上，历史上很多优秀投资者之所以优秀是因为他们不去做自己力不能及的投资，巴菲特不去投资期权和网络股，索罗斯不去做短线交-易。而有很多大投资家，在自己所擅长的投资领域内获取了巨大的利润后，态度变为轻浮，失去原来的谨慎，受周围环境和人的因素影响，去涉足自己不熟悉的投资领域，-最终失去了财富。界定好自己能力圈，提高自己在能力圈中的比较优势，把简单有效的工作重复做，成功的机率是相应会增加的。


2、试探——加码的交易策略


什么是试探——加码的交易策略？我自己操作的图表解释。为什么要如此做？志在长远和安全生存。投资经历越丰富的，越是成功的投资者，就会越来越对市场感到敬畏。


生存是发展的前提和基础，没有了生存，其它的一切就会化为乌有，这也就是为什么在投资历史上，很多大炒手最后渐渐被人们所淡忘的原因所在。重仓交易的危害。《十-年一梦》序中说：在期货交易中，连续几次判断正确的重仓交易，也确实有可能让投机者把一笔小钱变成数目惊人的财富。但是，这不是大多数人可以效仿的榜样，这种“-成功”更不可能简单的复制。尽管在1995年2月23日，我也在上海国债期货327的交易中，重仓出击，一夜之间赚了690多万元，我也曾经亲自创造过类似的暴-富神话。这一切是真实的吗？十年前确确实实曾经发生在我身上，是真实的。然而，从另外某种意义上说，这一切又是不真实的。短暂的成功就像天上的流星，耀眼、明亮-的光芒，美则美矣，却转瞬即逝；或者像春季的樱花，姹紫嫣红的色彩，惊人凄艳的美丽，一场大雨过后，“零落成泥碾作尘”，烟消云散，徒然令人感伤、叹息！企图一-夜暴富，投机者往往是在自找麻烦，甚至是自掘坟墓。在我十多年的期货操作生涯中，我从来没有见到过通过这种方式最后走向成功的人，而那样的情形倒是见得不少：满-怀希望地进入期货市场，因为无法抵挡内心的贪婪和市场的诱惑，利令智昏、孤注一掷，最后却落个悲凉、凄惨的结局。


对一个职业交易员来说，期货交易是一个长期的过程。我大概估计，这十多年来，我的总的交易次数大约在20000——30000次左右。在一个投机者期货交易的过-程中，重仓交易这种方法是有重大缺陷的。胡俞越教授在给我写的序里有个观点，我觉得很有道理，他说：我是一个过程论者，一直坚信过程完整、过程完美，结果通常不-会差；过程不完整不完美，结果即使好，也长不了。按照胡老师的说法：过程不完整不完美，结果即使好，也长不了。偶然你可能通过这种方式侥幸赚到一笔大钱，但是，-夜路走多了，难免碰到鬼，早晚会死到这条路上。而试探——加码的交易策略应该是强调过程完整、过程完美，是一种聪明的方法。当然，最终投机者的交易命运如何，因-为期货交易的复杂性，我也不敢保证他绝对能够成为赢家。


3、人的本质有非理性的一面。人的理性只是冰山之一角。这个问题我书中最后一章大家可以看看，现在不讲了。


C、简单之美


1、简以制胜——交易工具的选择


今天你用30天移动平均线入市；明天你用30分钟移动平均线入市；后天你用10天移动平均线入市。必然陷入混乱。一个简单的技术工具就可能取得成果。我有一个朋-友专门做狭窄盘整行情的突破交易。《独自徘徊》：在明显的上涨或者下跌趋势中，市场价格运动到某一位置以后，在一段时间里，市场走势从前期的单边趋势行情演变为-横向震荡的格局，多空之间达成了暂时的平衡。无论是技术分析的教科书还是以前我在股票市场的经验，这种图表形态都不是市场价格见顶的信号，而是市场趋势暂时的停-顿。一般来说，经过一段时间的小幅震荡，市场价格最后很可能沿着原来趋势的方向前进。盘整的时间越长，往往市场积累的能量就越大，随后突破形成的爆发力就越强。-市场有时候会出现长时间狭窄盘整的行情，一旦向上或者向下突破。只要投机者及时跟进，往往是风险很小，获利潜力巨大的交易机会。图表一：图表二：十八般武艺和精-通一门。对待这个本来极为复杂的市场，我们用复杂的交易思路只会越分析越糊涂，发现这个市场简单的一面，以简单的技术手段去把握它，这个市场不需要多么高深复杂-的技术分析手段，自作聪明的话，往往聪明还被聪明误。——大智若愚


2、大道至间——交易的唯一原则：让利润奔跑，把亏损限制在小额。


四类错误(逆势交易、重仓交易、频繁交易、不控制风险)的核心错误。有名人物的错误案例：重庆基金空铜；刘其兵空铜；陈久霖空油；10多年前斯坦利克罗对恒生指-数操作者的批评依然非常有价值。


（四）、投机者的交易心理、人生态度和境界问题——不能作精神上的软骨头。


有人说：交易之道由心开始，次正理念，再次策略，最后技术。而世人反其道而行之，故事倍而功半，期货交易首正其心。古语云：哀莫大于心死。我的观点是，在期货交-易中，哀莫大于心不死。追求完美，超越自己的能力，想要获得市场所有波动的利润。交易在某种意义上说，就是一种心理游戏。心理的重要性直接影响到投机交易的成败-。常清老师在给我的书《十年一梦——一个操盘手的自白》写的序中说：投资其实是一个心灵升华的过程，是一场自己与自己的较量，是人类不断超越自我，克服人类性格-缺点的过程。很多情况下，心理因素往往对投资结果起着决定性的作用，其重要性甚至超过知识和经验的合力。任何价格行情的变动都是波浪式发展的，许多交易者对行情-的判断并没有多大的差错，但由于入市的时机选择不对，由于恐惧往往斩仓于黎明前的黑暗；许多交易者，对行情的判断是正确的，入市时机选择也较好，但由于贪婪，不-断加码，重仓出击，往往在市场正常的回调当中败北。想想那些失败的人们难道不是满怀着对财富的渴望，在赚钱的头寸上长久地停留，以至于超过了合理的期望值；难道-不是在价格下跌时满怀希望保留亏损头寸，痴等价格回升，而不愿止损；难道不是在机会来临时，一次重仓甚至满仓介入；难道不是试图抓住每次价格波动，而整天奔波于-买卖之中呢。”


1、人间正道是沧桑。


前不久，深圳举办的舒曼钢琴比赛中，一个13岁的小女孩得了4个冠军，2个亚军。创造了这项比赛史的奇迹。结果，这个小女孩为了获得今天的成功，被她爸爸打了4-00个耳光。你说她是成功者，是！你说这值吗？我想起了自己的期货交易，我并没有取得这种举世瞩目的成果。却付出了很多很多！！！一个优秀的操盘手良好的市场心-理、心态、心境，来自于长期痛苦的市场经历。苏本华：一棵大树想要到达天空就必须进入最深的土壤，他的根必须进入地狱，深深的进入，这样树顶才能达到天空。树必-须接触到两者：地狱和天堂。据我所知，国外有好几个有名的交易员在成功以前，失败了10——15年，精神、物质、时间的付出，令人难以想象吧。很多失败者2——-3年就想战胜市场，太小看期货交易的艰难性了，是远远不够的。交易成功是一条漫长的路。有人问李连杰，什么是中国功夫？李的回答是：时间。前一段时间，和国内期-货业翻译大家丁圣元先生一起聊天的时候，胡老师有一学生突然问了丁先生这么一个问题：面对期货交易中的巨大压力，你是如何作到“泰山崩于前而色不变的？”丁先生-的回答非常坦诚：刚开始作交易时候，面对大赔大赚，我也精神紧张，后来盈亏次数经历多了，心理也就慢慢不紧张了，心态也逐渐好了。如何解释独自徘徊在天堂和地狱-之间这句话？有一个朋友是这样说的：“地狱的感受会在一个潜心研究的操盘手身上发生变化，比如随时间推移经验阅历愈来愈丰富，这种感觉会愈来愈少、愈来俞淡薄，-而天堂的感觉愈来愈多、愈来俞浓重。十几年金融投机经历已经把作者从一个新手、老手成长为高手，一次次失败与成功经验总结，让作者着实找到通往成功的道路，在他-的身后地狱越来越远而天堂闪亮在前。从这个意义上这本书也是写一个操盘手寻找投机天堂感觉并发现投机天堂的，只不过这个过程很艰难，出现了许多包括别人和自已不-幸的故事。”这是我不同意的。我觉得中国古代哲人的话很有道理，也能表达我作为一个期货操盘手现在的心境：圣人不是无喜怒哀乐，而是圣人有情而无累。弹簧理论—-—心理波动逐渐变小。是非成败转头空。乱云飞渡仍从容。程颢的诗《秋日偶成》云：闲来无事不从容，睡觉东窗日已红。万物静观皆自得，四时佳兴与人同。道通天地有-形外，思入风云变态中。富贵不淫贫*乐，男儿到此是豪雄。


2、道在伦常日用


什么叫做哲学家？康德哲学的定义：古人所谓哲学家一词一向是指道德家而言。即在今日，我们也以某种类比称呼在理性指导下表现出自我克制的人为哲学家，并不管他知-识如何有限。这个定义更适合投机家。交易不只是一个知识、经验的积累过程，更是一个心理修炼和悟道的过程。冯友兰先生在《中国哲学简史》中说，中国哲学总是倾向-于强调，为了成为圣人，并不需要做不同于平常的事。他不可能表演奇迹，也不需要表演奇迹。他做的都只是平常人所做的事，但是由于有高度的觉解，他所做的事对于他-就有不同的意义。换句话说，他是在觉悟状态做他所做的事，别人是在无明状态做他们所做的事。禅宗有人说，觉字乃万妙之源。由觉产生的意义，构成了他的最高的人生-境界。几十年的交易生涯中，索罗斯，巴非特的年赢利-----复利只有30%左右。最后却创造了奇迹。最要的是长期稳定的复利增长，保持一个平和心态看待交易中-顺境与逆境，着眼于时间这个最大的终裁者角度看待万物变化。市场交易中的奇迹是怎样产生的？——金融投机的秘诀：复利机制。墨西哥金融危机时发生的一件事情：一-个老太太在1988年往银行存了2000美圆，当时市场利率是149%，1998年，总价值达到480亿美圆。2003年还在打官司。索罗斯、巴非特的成功也更-多是这个因素。


3、人生赢家，就是期市赢家——高贵的人性：耐心、坚强、理性。


投机是一个战胜人性弱点的过程。一个期货市场的老妖精、老朋友说过一个例子，他说我看过一本书，书里说人为什么会成功，又为什么会失败，是因为每个人原本都有病-，成功的人将病治好了，失败的人没有治好。推之于期货投资，失败的人都是病人，性格上的病、行为上的病、习惯上的病、思维上的病，只有健康的人才会在期货上赢钱-，才会成功。浅显但不失为精妙。芝加哥商业交易所的广告中有这样一段话，用来描述一位差劲的投资者的特点：“图卢兹－劳特雷克从事商品期货交易时间是否太短了？-不，而是太情绪化了。劳特雷克是一位优柔寡断的人，情绪起伏不定，观点东游西击。这样的个性不适合从事期货交易。”我认为，这个差劲的投机者的表现，不完全是期-货市场的特殊性，而是一个差劲的人。一个精神上的软骨头。思维缺乏一致性，一会这样，一会那样；情绪支配理性。赚点小钱——小人得志、狂妄自大。亏点钱——怨天-尤人、不能理性看待。该止损时候不止损——侥幸心理，精神上的软骨头。我在《独自徘徊》中说：“当一个投机者判断失误时，明明知道应该严格控制风险。但是，在具-体执行止损操作的那一刻，他的内心仿佛竖起了一堵无形的铜墙铁壁，在艰难的阻止他向前迈出理智的一步。在天堂和地狱，成功和失败的分水岭，他开始犹豫不决，最终-必然败下阵来。在期货交易中，没有人能逃避这一关的考验，只有跨过这一道坎，才能进入成功的彼岸，一旦你在关键时候退却，后面就是万丈深渊。”一个投机者自己不-能救自己，谁能帮助他呢？我武汉的一位朋友，金龙期货的老总谭晓旭这么写道：“期市赢家，就是人生赢家，期市成败，关乎品性成败。”“期货投资，与其说是技术，-不如说是艺术，与其说是赌博，不如说是拼搏，与其说是做盘，不如说是做人。每一张单都透射出人性的色彩，品性的贵*。”


4、自由和必然——行动的自由必然导致金钱的丧失和结局的不自由。自由不是任性，你想做什么就做什么，这却是奴隶，是不自由的表现，是做了自己动物性的情绪、欲-望，以及社会性的偏见、习俗的奴隶。那么，自由是什么？自由是对必然的理解和支配。只要你和外界发生关系，必然的你要受到约束。如果你敢为所欲为，可能要受到惩-罚。本质上说，我们在这个世界中，如同小说《套中人》我们处于套子中，每一步行进都受到外围的制约。我们必须学会与外界的协调，才能让自己生活的理想些。投机者-的交易心理既和他的市场认识深度，交易思路有关，也有背后更深刻的综合因素——价值观、人生态度和精神境界问题。期货交易是一个游戏，有它自己的规则，不能因为-任何理由，无论是内在还是外在的，扭曲一个投机者正常的思维和理性态度。对待市场的超然态度和对待自我的超然态度是一个高明的投机者的基本修养。所以我以为，对-待金钱的态度——太看重的人、鼠目寸光的人、只看眼前利益的人，等等，作不好期货。


中国哲学和西方哲学对交易的不同意义。


中国古代哲学，可以让投机者了解许多交易心理的问题，对投机者提高自己的修养、境界有着非常深刻的价值。例如《孙子兵法》中大量的战争心理的描述，就对期货交易-非常有用。《论语》则对投机者提高自己的人生修养很有价值。宋代的一位理学大师程颐说：“读《论语》，未读时是此等人，读了后又只是此等人，便是不曾读。”这就-是说，读《论语》应该使人变化气质，而不只是获得知识。期货交易作到最后，我感觉获得市场知识实在不是很难，也不是很重要，而主要的是一个投机者应该提高自己的-修养、境界。不是有这样一句话吗：“期货市场上高手之间的较量绝不是技术水平上的较量，而是投资哲学的较量，心态和境界的较量。”如果说中国古代哲学对加强投机-者的自我修炼很有意义的话，西方哲学则对投机者深入理解市场价格波动的特点、本质，意义重大。


修心养性，然后能悟，悟然后能得，得然后能定，定然后能安，安然后能戒，戒然后能行，行然后能知，知然后能思，思然后能明，明然后能通，通然后能慧，慧然后能随-心所欲不逾矩。

hefeiddd

——浅谈策略交易、系统交易和程式交易

主持人：周莉莎　特邀嘉宾：hylt

　　近年来，我们越来越多地听到策略交易、系统交易、程式交易这些名词。许多人对其极为推崇，视为未来打开财富之门的金钥匙，也有人认为不切实际，都是空谈，更多人则认为对此需要做全面深入的了解和认识。今天，我们请嘉宾hylt博士与我们就该内容对话。

　　主持人：请您先解释一下什么叫策略交易、系统交易和程式交易。

　　嘉宾：这个问题回答起来并不容易。我在长期的学习和研究中，发现大家经常在不同的意义上使用这几个专业术语，从而产生一些误解和混乱。

　　英文Strategy Trading按字面本来有两层意思，即战略交易和策略交易。在投资领域中，一般习惯把买入持有、价值投资、成长投资等称为战略，而把惯性、反转、趋势、支撑阻力等等叫做策略。由于后者是以技术分析为主，而在交易决策分析的计算机化历史中，技术分析走得比较早，所以习惯上说Strategy Trading多数指策略交易。但即使在这个层面上，策略交易这个词也被不同的人在两种意义上使用，第一种是指表明自己理解和采用了一个或多个明确的交易策略；第二种则等同于下面将要说的系统交易。总之，策略交易的提法，反映了人们对市场运行规律和特征的认识走向了条理化和体系化。后面我们说的策略交易专指第二种，即等同于系统交易。至于在策略交易中具体应用什么交易策略，那是另外一个话题。

　　系统交易（System Trading）是指运用交易系统（Trading System）进行交易。但是交易系统这个词却经常被人们在三种意义上使用。第一种，就是系统交易中的交易系统，它的全称应该叫交易规则系统，指包括入市、离市、止损、仓位与头寸等一整套的规则。第二种，有不少人喜欢把交易者客户端的下单系统称做交易系统。第三种，交易所与营业部的整套交易管理系统也常被简称为交易系统。后面我们说的交易系统是指第一种层面上的意义。

　　程式交易（Program Trading）或程式化交易经常被人们在两种意义上使用。第一种，是统称所有通过计算机软件程序进行自动下单的交易。第二种，是特指交易所规定的达到一定条件的软件程序自动下单，譬如美国纽约证券交易所规定的条件是一个帐户同时发出买卖指令的股票达到15只以上并且金额超过100万元，因而人们也叫它篮子交易（Basket Trading）。美国的程式交易现在很发达，据纽约证券交易所最新统计，在2004年6月21至25日的交易周内，程式交易的交易量占总交易量的比例达到创纪录的70.5%。有人曾将美国1987年股灾归罪于组合保险和指数套利类的程式交易，姑且不论这个归罪是否合理，1988年实行了新版的程式交易规则80A号，已经把程式交易对市场波动的冲击控制在了比较合理的范围内。程式交易的交易量占总交易量的比例从1988年的10%左右上升到今天的70%，足以证明程式交易的安全性。目前我国尚没有类似美国80A的规则，也没有指数期货等相关金融工具，因此我们现在说的程式交易只能是指第一种。

　　下面用一张图表可以概括说明三者之间的关系：

按决策依据划分
按决策方法划分
按执行手段划分

策略交易
电脑执行的系统交易
程式交易

人工执行的系统交易
人工交易

非策略交易
技术型交易

任意决定型交易


　　上表中的任意决定型交易（Discretionary Trading）是指按照个人直觉或情绪、别人建议或非量化数据分析来决定的交易；技术型交易（Technical Trading）是指按照技术指标、个人主观规则进行的交易。技术型交易者有两个突出行为特点，一是热衷于预测市场，二是看重交易的高成功率。

　　另外还有一个常见的名词叫机械交易，对照上面的图表，它包括计算机执行的系统交易，也包括在执行中不加入任何主观临时判断的人工执行的系统交易。

　　主持人：OK，难得您把这些专业名词分析得这么细。界定和理顺它们应该是件有意义的工作。不过要全面理解它们，可能还需要在实践中体会。不过多数读者朋友最关心的问题还是：策略交易或者说系统交易到底有什么好处？能赚钱吗？

　　嘉宾：作为一种决策方法，系统交易的好处主要有四个方面。第一，把交易规则系统化，有助于交易者把市场经验和知识进行积累、整合和修正。系统交易的规则至少有4个要件，即买进、卖出、止损、头寸。非系统交易者往往“三缺一”，即缺少头寸的规则，甚至“二缺二”或“一缺三”，即没有止损规则或明确的卖出规则。第二，保持交易规则的一致性，即长期坚持按既定规则交易，这样有助于克服情绪的干扰。证券市场常常会表现出它的博弈性，它给人成功的机会大约在10%。人们在这里博弈的是心理，要进入10%的队列，就要战胜人性中所具有的贪梦和恐惧。因此，依*有纪律地执行交易系统是一种现实和有效的方法；第三，系统交易者可以专心分析和研究市场波动的规律，将大量重复而简单的劳动交给计算机去完成。当其他人头昏眼花辛苦看盘、绞尽脑汁猜测庄家时，系统交易者则在从容冷静地思考自己的交易构想，完善自己的交易系统；第四，开发交易系统的过程相当于在实验室中做实验，通过对交易系统进行历史测试（Back-Testing），即通过软件模拟出在过去的结果和表现，使交易者面对行情震荡时会信心在握、成竹在胸，压力减轻后给生活各方面带来无法估量的好处，很多“走过来”的系统交易者对此深有体会。

　　至于“系统交易能赚钱吗”？这取决于交易系统本身的表现，特别是交易策略的水平与层次。系统交易只是一种决策方法，方法不能代替内容与结果。

　　主持人：我们看到很多投资高手，他们并没有开发和使用交易系统，甚至对什么是交易系统也没有研究过，但他们仍然取得了骄人的业绩，这个现象如何解释？

　　嘉宾：第一，他们实际上都有自己的交易规则体系，只不过没有把这套规则转换成计算机程序，而是保留在头脑里；第二，他们的心理素质应该都非常好，能够坚持按自己的规则进行操作，不轻易受市场左右。

　　主持人：前面您已两次提到了交易策略。似乎一个好的交易策略才是能否赚钱的真正关键，请谈一下您对交易策略的认识和看法。

　　嘉宾：由于水平和篇幅所限，我这里只能罗列一下在国内股票市场中，中小资金的交易者可能采取的交易策略的一些基本类型：（1）价值投资策略，巴菲特即为典范，一般来说主要适用于传统产业。（2）成长性投资策略，菲利普·A·费舍为典范，特别适用于高新技术产业、中小企业板的公司分析。以上两个是基本分析类策略。（3）长期惯性投资策略。（4）短期反转投资策略。以上两个是基于行为金融理论的策略。（5）趋势跟踪策略。（6）支撑阻力与突破策略。（7）波动带宽策略。（8）波段策略。（9）波浪理论及菲波那契、黄金分割策略。（10）江恩系列技术策略。请注意以上两个策略不能独立使用，一般用作辅助验证。（11）浮动波长周期策略，该策略由波涛先生独立提出，具体内容尚未公开。（12）能量型策略。（13）突变型策略。（14）跟庄型策略。（15）易学策略，即中国传统的易学。（16）神经网络策略。（17）分形策略。（18）遗传算法策略。以上三个为目前主要的三种非线性分析策略。（19）停板策略。（20）共振策略。（21）筹码分布策略，等等。

　　主持人：看来更深入的内容需要通过一些教材来学习，您能否给读者朋友们介绍几本书？

　　嘉宾：专门讲交易系统的书国内出版的较少，有1997年郭小洲先生的《股票系统交易的投资回报》，同年波涛先生的《系统交易方法》，1999年徐阳先生的《稳操胜券——做个系统交易者》，2001年王大毅先生的《赢家思路》。引进翻译的，有1987年斯坦利·克罗的《克罗谈投资策略》，1998年范·K·撒普的《通向金融王国的自由之路》。国外交易系统方面的书则非常多，亚马逊书店目前在售的书名中含有trading system的书多达188种。另外互联网上有大量资源，如海洋论坛系统交易方法版块（www.hylt.net）收集有不少资料。

　　这里我想再次强调一下：系统交易只是一种决策方法。上面介绍的书都是教大家怎么掌握这种方法。按照这个方法能否开发出一套好的交易系统，取决于系统中采用什么交易策略及其具体参数，而形成交易策略的构想则来源于实战经验、独到思考和大量的学习。

　　主持人：那么从方法论的角度来说，您认为怎么样才能开发出一个好的交易系统？

　　嘉宾：我认为重点应该注意两个方面。

　　第一，要对交易系统进行严格的历史测试。有人形容开发交易系统的过程就是测试、测试、再测试。是否进行科学严格的历史测试，是系统交易者与技术交易者的一个明显区别。心理学家告诉我们，人类的心理存在着选择性记忆和选择性理解的现象，简单说，对于过去，人们总是只记住好的，例如记住了某只个股的某个指标发生突破后成为了大黑马，而记不住其它很多个股同样这个指标发生突破后却让人套牢。另外，视觉误差也是一个导致判断失误的常见因素，例如在电脑屏幕上看到某只股的K线升势十分强劲，但实际上可能它只涨了5%。科学的历史测试可以彻底消除这些因素的影响。

　　第二，要拥有一个专业的系统交易平台软件。这种软件至少需要有数据管理、公式编辑器、历史测试平台、专业下单工具四项功能，特别是要有头寸调整函数、横向统计函数、历史财务函数、全市场（Full Market or Portfolio-level）历史测试、多系统（Multi-System）历史测试等功能。另外基本面的全面数字化分析也正逐渐成为标准功能。我在互联网上看到很多朋友用一些功能不太完整的软件试图开发自己的交易系统，这种努力只能事倍功半，而且由于这些软件没有专业的下单工具，对于较大规模的资金来说，也会使交易系统的实战应用受到很大限制。目前世界上较好的系统交易平台软件主要有TradeStation＋RINA、Wealth-Lab、Trading Recipes这三款，只要掌握好其中一款就够用了，不过它们的下单工具与券商的接口要自己开发。国内的软件目前只有易金平台的易金宝和投资家的研发版具有完整的四项功能，基本符合系统交易平台软件的要求，其中易金平台已与多家券商和期货商签了自动下单接口协议。

　　成为一个系统交易者不是简单轻松的事，光是学习掌握这些复杂的专业软件就要付出不少时间和精力，这还只是迈出的第一步。不过万事开头难，第一步把软件平台掌握好了，以后的工作就会事半功倍。

　　主持人：我注意到很多人在谈交易系统时总是同时说起资金管理，请您也对资金管理方面简略地介绍一下。

　　嘉宾：没有资金管理模型的交易系统只能是一个玩具，这是我听到的对资金管理重要性最形象的描述。资金管理更专业的提法是头寸调整（Position Sizing）。入市和离市研究的是何时交易；头寸调整研究的是交易多少更安全、更合理，或者说，应该让帐户中的多少钱去承担多大的风险。最基本的资金管理模型有两个，即风险百分比模型和波动百分比模型。对于没有杠杆效应的股票来说，风险百分比模型认为一笔交易的资金量占帐户总资金的比例应该是：

　　

例如风险百分比为2%，预设的个股止损位是10%，则该笔交易的资金比例应该是20%。风险百分比是考虑到历史测试中的年收益和最大下跌幅，由交易者根据自己的风险偏好风格来决定。波动百分比模型则以波动性比例代替上面公式的风险比例，个股波动性比例就是该股之前一段时期的平均振幅，亦称波动率。在以上两种基本模型的基础上，有很多更精巧、更复杂的模型，其中最有名的一个是拉尔夫·威斯（Ralph Vince）1995年公开的最优f（Optimal f）模型，另一个是雷恩·琼斯（Ryan Jones）1999年公开的固定比率（Fixed Ratio）模型。这些模型在前面提到的几个系统交易平台软件中都已被内置，可以直接调用，当然，用户也可以开发设计自己的头寸调整模型。

　　主持人：由于时间与篇幅，很多问题我们今天只能概括地说一下。最后，请您展望一下系统交易在我国的发展前景与应用空间。

嘉宾：我想说两点。第一，美国目前程式交易量已高达70%，相信我国市场中系统交易也将在不久的将来会占据主体地位，特别是未来指数期货、指数套利、ETFs、对冲、做空机制等的出现，将会显著加快系统交易发展速度。作为投资者，先人一步走上系统之路，只要肯下功夫学习与研究，将可能获得持续盈利机会；第二，直接定位于系统交易平台软件的新一代国产软件正在开始推广，新的决策方法和交易执行手段已超出很多人的想像，工具的革命将有力地促进带来一场交易的革命

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交易的表象是一项简单的活动，然而成功交易却必须具备成功的交易心智。

想达到交易的成功，最简捷聪明的方法就是汲取成功者的经验和教训，避免重蹈覆辙的过程。成功交易者不只具备遵守成功交易法则的能力，也同时具备成功的交易心智。成功的交易法则只是一半的拼图；知道如何培养这些交易法则的执行心态，才是构成完整拼图的胜利关键。
　　以下所列举的操作哲学是集合全球顶尖交易员的交易经验所累积出来，并进入这些交易员的内心深处，探究他们如何执行致胜的策略，以帮助我们走入交易获利的行列。

　　1,按照计划行事，钞票会自己照顾自己

立即改善交易绩效的最简单方法就是：交易计划。如同人生一样，交易的忧虑基本上来自于未来的不确定性。每个人都期望确定性，计划虽然不能预测未来，你不能控制未来的事件，但可以预先拟定对策。你可以控制你唯一能够控制的东西---你自己。一套理想的计划至少具备两个素质。它必须"清晰"显示进场与出场的时机。至于进场/出场讯号是根据基本分析，技术分析或其他指标，则属于个人偏好的问题。清晰是重点所在。如果讯号不够清晰，会变得模棱两可，失掉讯号的意义。其次交易计划必须经过测试，显示它具备稳定的获利能力。交易计划还必须考虑风险与资金管理。交易系统就是交易计划，显示你什么时候应该做什么。交易者必须对于自己的系统保持信心。市场如同浩瀚的大海，你唯一能够仰赖的就是自己的系统。如果放弃系统，一定会迷失。如果你按照周详的计划进行交易，必定是稳定的成功，偶尔一些失败也只是用来点缀成功。交易计划是安心进行交易的必要前提。

　　2, 按照个性交易，建立系统不假装他人

　　采用一套不适合自己个性的交易系统，最后都难免与系统或自己造成冲突。缺乏一套适当的系统，只不过是浪费自己的精力或帐户中的钞票。“关键是按照自己的个性进行交易，因为我就是我，不能假装是另一个人”。你的系统必须发挥个性上的长处，尽可能降低个性缺失的影响力。举例来说，如果你的个性急躁，就不应该采用长期交易系统，或许应该以技术分析为主，如果个性偏具有耐心，系统应该考虑基本面因素，交易系统能配合个性交易，如同鱼帮水，水帮鱼，快乐而自在。

　　3,面对帐面损失，跟自己打交道要诚实

　　面对帐面上的损失，交易者必定会承受重大的压力与恐惧。恐惧与陶醉是一种情绪经常干扰判断，你必须保持绝对中性的立场，面对新的价格，你必须问自己一个问题。假设你还没有建立部位，是否愿意在这个价格买进？如果答案是否定的，那就应该卖出。总之，跟自己打交道务必诚实，这是关键所在。有一位顶尖交易员曾经说过“学习喜爱小额损失”。如果你能够喜爱小额损失，距离巨额获利就不远了。

　　4, 面对损失的部位，提醒自己几件事：

　　a, 亏损是很自然的现象－为了获得成功，亏损必然会发生。

　　b,为了避免重大损失，最好现在接受损失。获利不仅来自于你赚多少钱，还来自于你少赔多少钱。

　　c,如果你遵从系统的指示（当然你的系统已经证明会赚钱），就是具备自律精神交易者，将来可以得到数千万倍的回报。

　　d,获胜的关键在于你的方法而不是输赢。如果你能够及时认赔，代表你的方法正确。

　　5, 处理获利要诀，热忱与自律是为特质

　　对于一位优秀的交易者，如何控制“心”的能力，其重要性远超过如何运用“脑”。交易者必须抛除这种“必须获利”的情绪。反之问题的症结在于：建立部位的根据是否正确。如果预期中的事件没有发生，我就出场。至于出场究竟是获利或亏损，完全不重要。一旦发现自己判断的情节出现错误，立即出场。如果预期发生的事情都已经发生，也应该获利了结。必须以客观的心态处理未平仓合约，你必须留意的重点是：

　　a,预期的情况是否已发生？你面对目前的价格，你想买进或放空？

　　b,建立部位当初所预期的行情发展，目前实现的机率是否仍然相同？

　　你必须忽略：

　　a,部位目前已经承担多少损失。

　　b,部份目前已经累积多少获利。你建立部份的成本。

　　c,期待行情可能朝有利的方向发展。

　　成功交易者的特质:

　　1,热忱

　　你很棒，因为你热爱交易；你热爱交易，所以你很棒。

　　交易实际上很单纯，结果不是赚钱，就是亏钱。

　　顶尖交易员热爱交易与市场的每个层面。热爱这场游戏，这是交易成功的关键因子之一。如果你热爱某种活动，或觉得某种活动非常有趣，就更可能擅长这个活动。热忱与自信可以彼此强化。交易热忱主要来自于动机，包含经济安全，财务自主与退休生活。动机非常重要，你必须有足够的动机才能够赚钱。自信不是自以为了不起，有些人能够持续成长，有些人不行，这完全取决于你自己。

　　2,自律精神

　　停留在“舒适界限内”的自律精神。自律精神是天字第一号原则，交易者必须具备的最重要特质。自律精神就是“做应该做的事”。永远都要有自律精神，当你获利时，达到目标就应落袋为安，遇到损失就必须壮士断腕，眼睛一闭，砍下去。自律的结果是你掌握赚多赔少的准则，你不能像小鸟一样吃东西，却像大象一样拉……。赔多赚少是无法站在胜利的赢家。自律精神包括：

　　a,学习如何处理获利，你必须把获利当做亏损的准备金。

　　b,及时认赔，让你掌握更大的获利机会。

　　c, 自律是一种经过学习的反映。

　　d,必须诚实对待自己。

　　总之，操作成功的秘诀在于一种心智培养、看待事情的方法。你可以启动个人交易程式(1)自我保护程式(2)贪婪结构程式(3)自信交易程式(4)乐在其中程式。

　　道法自然，无欲则刚; 弱水三千,只取一瓢 。

生命是一种状态，不同的作为，造就了不同的生命价值。交易者更多的时候是必须要面对生活，要生活就要有选择。

而选择决定了价值的高低大小，就如交易者必须对各种交易技术做自我选择一样。生活的不同状态，影响着交易者不同状

态交的易结果，而生活态度的轨迹就自然形成了自我交易风格归属。

所以，选择赢利，你就必须选择生活。

hefeiddd

一、蓄之既久，其发必速

　　如果价格连续多天在一个狭窄的幅度内升降，在图表上形成一幅有如建筑地盘布满地基桩的图景，习惯上称之为密集区，亦即专家所说的技术支持区，这个密集区一旦向上至倾向下突破，就会造成一个烈焰冲天的升势或水银泻地的跌势。参与期货交易，一定要留意这样的机会。

　　为什么密集区的突破会有这样强劲的冲力呢？古云：“蓄之既久，其发必速”。好比火山，炽热的岩浆和坚硬的地壳进行力的较量，压抑愈久，积聚的能量越大，一已爆发，轰夭动地。在密集区形成过程中，多空交战，争持激烈。由于幅度狭窄，不管做多头还是做空头，在密集区都无利可图，失去平仓的意义。因此，未平仓合约必定越积越多。大户或是积极收集，或是伺机派发。密集区横向发展，晴朗的地平线上孕育着风暴，平静的海面下翻腾着暗流。密集区沿着时间坐标拉得越长，向。上或向下的爆发力就越大。

当密集区终于打破均势，向上冲或向下泻时，有三种力量为这个脱出盘局推波助澜：

　　第一，在密集区部署己久，交易者得势不饶人，猛加码，乘胜追击；【交易之路www.irich.com.cn § www.irich.info 收集整理】

　　第二，在密集区形成期间坚持观望的交易者见走势明朗化，马上跟风。顺市而行；

　　第三，在密集区看错方向的人，一部分会止损认赔，技术性买入或卖出更令突破局面火上加油。

　　由于三种力量的结合，致使密集区突破后的走势具有幅度大、速度快的特点。而且这个幅度，速度与密集区在时间坐标的长度成正比。

　　因为密集区的酝酿需时，等候突破要有耐性。如果在密集区未知向上或向下突破时贸然入市有如赌博，拖下去又会不耐烦，觉得师老无功，到一片麻木时，忽然大市向相反方向发展就大祸临头了。倒不如首先坐山观虎斗，以逸待劳，下好限价指令单，突破了盘局才顺势去追。

　　二、成交量牵制价格走势

　　供求、经济、政治等基本因素，无疑是影响期货价格的主因。但归根结底，决定涨跌的力量，还是来自市场本身的买卖活动。再轰动的利多因素，如果不入市行动，行情就不会狂升：再重大的利空消息，假若没转化为卖压，价格便无由暴跌。而买气和卖压的大小，透过每日成交量和价格涨跌幅度得以反映。量价分析，实质是动力与方向分析；成交量是动力，价格走势是方向。

　　根据量价分析的一般原理，价位上升，而成交量大增，“众人拾柴火焰高”，表示升势方兴未艾；价位仍升，但成交量渐次缩小者，意味升势已到了“曲高和寡”的地步，这是大市回头的先兆；反过来，价位下跌，而成交量大增，“墙倒众人推”，显示跌势风云初起；价位续跌，但成交量越缩越小，反映跌势已差不多无入敢跟了，这是大市掉头的信号。

　　走势并没有主观上的顶或底。所谓顶和底，是由市场买卖活动客观形成的。所谓底，是由交易者的整体信心亦即人气决定的。假如价格走势创了天价而成交量又创了天量的话，说明大量交易者入市，而且强烈看好后市，“天外有天”，天价必然很快被刷新。

　　量价分析不能是今日与昨日的简单对比，这样就看不出它的延续性。必须对一周来、一个月来、三十月来的量价互动资料作详尽评估，由量价变动的过去看它的现在，结合它的过去和现在分析它的未来。同时要明白：成交量的增加或减少不会改变价格波动的方向，而仅仅会加剧或缓和价格的上升或下跌。由于每一笔交易包括买与卖，成交量就是买卖合约的总和。成交量大并非指买的人多或卖的人多。升势只是说明买方愿以高价成交，跌势只是表示卖方愿以低价成交。动力与方向是两回事，不能混淆，只有这样，量价分析才会为我们对后市的预测带来具建设性的启发。

　　三、行情反复时的对策

　　期货走势，并非时时都是，常常会出现一段反复起落的行情。

　　所谓反复起落，是指价位徘徊于一个狭窄区域，接近上限就回跌，碰到下限又翻涨，来回穿梭，横向发展。从图形上看，颇像手风琴的琴箱，故此又称“箱形走势”。

　　反复起落产生的原因，是市场上没有明显的利多或利空消息，行情失去单向发展的明朗依据，无论是买家或卖家基本上下作长线投资，只做短线炒作，双方处于拉锯状态，你来我往，谁也占不了上凤。

　　要是习惯于单边市的行情，一条直路走到底，遇着反复起落行情，往往被“左一已掌，右一巴掌”，打得天旋地转，头晕眼花。

　　在反复上落市中买卖的指导战术是走短线。因为上下限之间的距离并不大，而且一到上限就掉头向下走，一碰下限就回头向上扬，获利机会一纵即逝，一定要见利就收，一贪就会赔钱。

　　具体对策是：判断了是一个反复上落市之后，接近下限就买入做多头，涨到上限就平仓卖出，并反手做空头。再跌至下限，又平仓平仓，并反转做多头。

　　这样一种战术，强调机动与灵活。一到上限或下限就要马上转向，否则就会竹篮打水一场空。故此，可以下套单，入市之后，平仓单，反转的新单要立即下，“到时再说”是赶不及的。

　　在此必须指出，反复上落市是一种暂时状态，向上突破或向下突破迟早会出现。所以，走短线时也要注意设限止损。买入之后，跌破下限就投降；卖空之后，冲过上限就认赔。

　　其实，最好的做法就是忍住不做。反复上落市不要做，等向上突破或向下突破才去追。

四、利用技术性调整做短线


　　期货市场中，再凌厉的升势也不可能一口气冲上顶，再惨烈的跌势也难一条直线落到底，中间必定要经过盘整。盘整了才能开展新一波的涨或跌。这个盘整，术语上称之为技术性调整。

　　技术性调整是由三种力量造成的：一是部分有浮动利润的交易者作获利平仓，技术性买盘或卖盘使大市受到反方向的压力；二是部分有浮动损失的交易者采取平均价战术，加死码，使走势出现曲折；三是有人觉得“这一波已经差不多”，实行短促突击，亦对价位有所冲击。

　　技术性调整给我们提供了一个走短线的机会，通常这样的一次调整，等于前一段升幅或跌幅的百分之三十到百分之五十。把握得住，利润亦相当可观。

技术性调整的出现亦是有信号可寻的。例如在上升势中，连续三日拉出红线，但一根比一根短，涨幅逐日递减；或者连涨多日之后，来一个高开低收，拉出一根有上影线的黑线，这些搬是表明升势将要调整的信号。反过来，在下降势中，连续三日拉出黑线，但一根比一根短，跌幅逐日递减；或者连跌多日之后，来一个低开高收，拉出一根有下影线的红线，这些都是显示跌势将要反弹的预兆。趁着升势出现调整时做空头，或抓住跌势出现反弹时做多头，合乎顺市而行的原则。甚至前一阶段已捉住了升势或跌势的机会，又趁调整之局反卖或反买，那就可真达到“既摘西瓜，又捡芝麻”的最理想境界了。

　　利用技术性调整作买卖只能做短线，绝对不能太贪，一般情况下，调整最多达到百分之五十的幅度时，就要当它结束了。因为即使是“平均价战术”的运用者，到了这个价位，大致和局，他们都会赶紧平仓离场。你太贪不走，行情一掉头重回大方向，就变成“贪芝麻而丢西瓜”了。

　　无论是涨势过程中还是跌势过程中的技术性调整，都不意味大方向的改变，出现调整时大市的基本因素没有变，市场人气在战略上没有变，图表趋势在整体上没有变，因此调整是暂时的。拳头往后一缩，是为了更有力地向前打出去。这是我们利用技术性调整做短线操作时应该清醒记得的。

　　五、注意单日转向的信号

　　没有只涨不跌的好市，也没有只跌不升的淡市。涨跌交替出现是期货走势的基本规律。但涨跌逆转却有两类不同性质的演变：

　　一种是大方向的改变，大升势转变为大跌势或者大跌势转变为大升势。这种转向，通常以双顶或双底、三次到顶或三次到底、头肩顶或倒头肩底、大圆顶或大圆底等形态为标志，属于大动作，一般需要三个星期到一个半月左右的时间去孕育。【交易之路www.irich.com.cn § www.irich.info 收集整理】

　　另一种是技术性调整，即大涨中出现小跌或者大跌中出现小涨。这种转向，通常以一条高开低收，很多时带有上影的黑线；或者一条低开高收，很多时带有下影的红线为标志，属于小动作，在一个交易日内完成，所以称之为单日转向。

　　获利回吐是产生单日转向的主要原周。一个大的涨势或大的跌势，往往由几个小的升浪或跌浪组成。涨跌一段就回吐一下，消化之后再来下一波的涨跌。在每一个小的升浪的顶或小的跌浪的底，比较集中。平仓性卖出或平仓性买入便造成单日转向。

　　单日转向的最特别之处，是它的开市价和收市价具有承先启后的意义，连涨多日后再跳空开高或连跌多日后再跳空开低，是单日转向的第一个特点。这一点对于持续多日的急促升势或跌势具有延续性，可以说是“承先”。开高之后拥有浮动利润的买家，纷纷趁高出货套利，将市价推低，与前一段升市方向相反，形成当日是由升转跌；或者开低之后拥有浮动利润的卖家，纷纷趁低补仓平仓，把市价抢高，与前一段跌市方向相反，形成当日是由跌转升。这是单日转向的第二个特点。这一点对于接下来的几天技术性调整的小跌或小涨具有指示性，可以说是“启后”。

　　单日转向出现后，随之而来的调整幅度，一般相当于前一段升幅或跌删百分之三十至五十。相对于期货合约保证金而言，着把握得到，利润颇为可观。因此，在一轮急升或急跌之后，就要留意是否有单日转向的迹象出现。在单日转向的局面将要确定，即临近收市时去做空头或多头，往往可以赚到往后数日的跌幅或升幅。

　　六、把握“头肩顶”的良机

　　作为涨势与跌势的转折点，头肩顶是比较可靠的下跌信号。弄清头肩顶的形成规律、形态特点及相应买卖策略，不仅可以把握重要的卖空良机，而且，在相反情况下，也可根据倒头肩底的上升信号，抓到明朗的多头机会。

　　所谓头肩顶是这样形成的：承接前一阶段的涨势，走势升至A点开始回落；跌至B点得以站稳；又是一轮升势，超越A点价位，以C点为该升浪的顶，然后又回跌，滑至与B点差不多的水平，在D点站住，又回头向上，升至与A点相差不大的价位，在E点止步，接着就掉头下挫，当跌破B与D两个低点拉成的颈线，整个下跌趋势就形成了。这样一幅图形，三个高点，中间最高，恰似一个人的头，两侧较低，好比两个肩膀，所以按形象称为“头肩顶”。

　　第一，头肩顶是在升势中产生的。当右肩未出现时，光看左肩和头，却是“一浪高一浪”的涨势。即使在左肩买入，到头顶的价位，仍是形势大好；

　　第二，从头顶回落，掉头再上，至与左肩相近的价位后再急转直下，右肩就成形了。这时，在一头两肩区域买入的合约变得无利可图巨出现浮动损失；

　　第三，走势跌破颈线时，因为整个头肩顶是以颈线为底的，破了颈线，头肩顶区域的所有多头台约均被一网打尽，无一幸免。空头乘势落井下石，多头纷纷止损认赔，令跌势加剧。

　　一个头肩顶的形成，是为一次大跌势打基础。由于一场大战役，策划需时，一般需要一个半月左右，将近四十个交易天才可以孕育成型。而跌幅至少相当于由头顶至颈线的距离。

　　当左肩和头出来后，如果我们怀疑可能是一个头肩顶，可以去做空头。但要设限止损，升破头顶就投降。因为已证明是一浪高一浪的升势，根本不是什么头肩顶。当右肩成型尚未破颈线时；我们亦可估计走势会破线而抢先去卖空，但亦要设限，回头升破右肩的顶部就止损离场，因为发展至此，已表明走势并非是真正的头肩顶，只是一个引人做空头的假动作。这陷阱可别遇上！

七、双顶与双底


　　一个升浪，由A点出发，涨至B点为顶峰，回头跌至C点，卷土重来又上至B点差不多的价位D点，形成另一个顶峰，跟着就摔下来，跌破A点与C点拉成延长的“颈线”，成为一个跌势的序幕。这种走势形态，因为有两个价位相近的顶，所以一般称之为双顶。又因其图形与英文字母M相似，故又叫M顶。相反，在下跌势的末期出现双底的，就叫w底。M顶是强烈的下跌信号，w底是可靠的上升征兆。

　　图表是走势的价位和时间的记录。由图表亦可以从某个侧面观察到市场人气的消长，而已是富形象性的启示。

　　为什么说双顶是强烈的下跌信号呢？因为当第一个顶形成而回跌的过程中，肯定是有大量卖盘进场才使行情下挫，在第一个顶的区域的买盘已被套牢。当价位回升至和第一个顶差不多的价位时，如果市场买气够旺盛的话，应该就飞越顶峰，造成一浪高一浪的局面。然而，第二波的升势却未能越雷池半步，大有“云横秦岭家何在，雪拥蓝关马不前”之叹，急转直下形成第二个顶。很明显，这一波升势已是强弩之末，空军大举出动，狂轰滥炸；而更重要的是，原先在第一个顶附近被套牢的买家本身心有余悸，觉得第二波反弹只不过是回光返照，一见价位接近，便争相出脱，急急如漏网之鱼，因此，双顶的形成，反映了普遍不敢看好后市的市场心理，是买家人心虚怯的表现。特别是跌破“颈线”后，整个下降走势便可以确认。

　　相反的情况下，双底就是一个上升势的坚实基础。当第二个底形成时，显示大市已找到支持点，买家放手进货，在第一个底卖出的人以“亏少当赢”的心态急于补仓，走势失去了“一浪低一浪”的原动力，止跌回升理所当然。【交易之路www.irich.com.cn § www.irich.info 收集整理】

　　有时双顶雏形刚形成，行情也会有反复，掉头再上，演变成三次叩关，如果又不破上两次高价，便蜕变成“三次到顶”更是空头出击的黄金机会。但无论趁双顶做空头或趁双底做多头，都要下好止损盘，万一风云突变，穿顶破底就认赔，这叫“小心驶得万年船”。

　　八、三次到顶与三次到底

　　对于期货买卖的各种战术，不仅要知道它的基本概念，更重要的是弄清其原理，“知其然亦知其所以然”，这样才能得心应手，运用自如。

　　三次到顶不破就卖出，三次到底下穿就买入，不论在期货市场或股票市场，都被视作经典战术之一。究竟道理何在呢？

　　某种意义上，期货价格可以说是一种“信心指数”。你在某个价位买入，意味着你对后市有信心；三次到顶后无人以更高价买入，表示对后市缺乏信心。相反地你在某个价位卖出，显示你对后市信心不足；三次到底后无人以更低价杀出，证明对后市恢复信心。大家信心减弱，人气涣散，就形成跌势；大家信心增强，人气旺盛，就出现升势。

　　所谓三次到顶不破，是两种力量造成的：一是顶附近的价位有强大的新单卖盘；二是一到顶部就有人作获利回吐平仓卖出，三次不破，说明在顶部的多空交战中买方“踢到铁板”，《左传》的《曹刿论战》篇有云：“一鼓作气，再而衰，三而竭。”到了第三次到顶而下能越过雷池半步时，买气已是“强弩之末，力不能透鲁缟”。此消彼长，下来必是卖盘占上风。顺势而行去做空头，正是跟强者走。反过来，三次到底不穿，是做多头的好机会。

　　其次，如果出现三次到顶下破的走势，显然是大户完成派发，派发就是大户拉高市价引散户追买，从而将自己手头上的多头合约转移到散户手上的一种手法，通常大户都是分批出货的，三次到顶，就是三次拉高派发，每一次到顶都是一种升势假局。三次到顶，大户派发得差不多了，“顶”部已套牢一大批散户买家。不破，就是市势开始回头，在顶部买进的人注定要亏损，这个时机卖出，可谓墙倒众人推，事半功倍。相反地，三次到底下穿，往往是大户欲扬先抑，压市吸纳的手法，所以要跟风买入。

　　俗语说：“不怕一万，最怕万一”。由于三次到顶与三次到底的信号太明显，散户深信不疑。特殊情况下大户亦会故意引人上钩，待散户狂沽之后回头直上，或趁小户买齐之后急转直下。所以三次到顶不破做空头或三次到底不穿做多头之际，都要在第一时间设限价指令单止损，万一破顶穿底就认赔，这样便高枕无忧了。

　　九、大圆顶和大圆底

　　大圆顶和大圆底属于渐变的和慢性的大市转向信号。圆顶的形态是：在一轮大升势之后，行情进入胶着状态，每天波幅很少，先逐日向上蠕动，再逐日向下蠕动，在日线图上恰好构成一条抛物线，然后开始一段跌势。相反，圆底的形态是：在一轮大跌势之后，走势陷入牛皮局面，每天的波动不大，先逐日向下蠕动，再逐日向上蠕动，在日线图上正巧形成一个锅底的形状，接着会出现一段升势。

　　在各种转势的图形中，大圆顶和大圆底是酝酿时间最长的形态，一般耗时两三个月之久，是个慢动作。原因是这样的：

　　第一、在酝酿期间，支配性的供求：经济、政治、人为因素并没有明显的重大变化，更缺乏突发消息入市。“物极必反”、“否极泰来”的周期性预期心理占了主导作用。

　　第二、在圆顶和圆底形成过程中，每日成交量及未平仓合约显著减少；买卖双方也意兴阑珊，所以转市的节奏、步伐相对显得缓慢。

　　第二、大户在圆顶酝酿时的出货和在圆底成型过程中的吸纳，带有“小量、多批、持续”的特点，造成由量变到质变，表现出循序渐进、潜移默化的轨迹。

　　虽然圆顶和圆底的形成旷日持久，但在技术分析层面看，这种形态比较可靠，不容易是个假动作。

　　十、参考趋势线买卖

　　古云：“工欲善其事，必先利其器”。在买卖期货时，利用图表作参考，有助于我们感性地了解过去走势的“来龙”，从而理性地预测后市走势的“去脉”。

　　趋势线是被交易者广泛使用的一种图表分析工具。虽然简单，但有其实用价值。

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成功者的特质
　　作为投资者，首先你应该正确认识自身的优势和阻碍成功的障碍。
　　成功交易者具备下列特质：
　　资本结构恰当
　　把交易当做事业经营
　　对于风险的容忍程度很低
　　只针对市场提供的机会进行交易
　　能够控制情绪
　　有科学明确的交易系统
　　严格遵守纪律规范
　　能够聚精会神
　　所采用的交易方法，经过历史资料的测试
　　
　　失败者可能具备下列某种特质：
　　资本不足
　　缺乏纪律规范
　　交易过度频繁
　　不了解行情
　　交易草率莽撞
　　追逐行情（追价）
　　担心错失机会
　　顽固：对于自己的部位或想法，态度过分坚持
　　故意误解新闻
　　听任失败部位的亏损累积得太严重
　　成功部位过早了结
　　交易态度不够严肃
　　过度冒险
　　不能控制情绪

　　如果你不具备上面成功交易者的特质，同时又有比较多的失败者的特质，那么你的帐户从中长期看一定会亏损，从上面成功者和失败者的特质中我们可以发现对行情研判的准确与否只占很小份额，而投资者绝大多数都把焦点放在对行情的预测上，这是非常错误的做法。许多投资者在短期看盘、模拟交易或者看了几本书之后就认为可以赢得交易而轻率进场交易，这最终一定会使投资者陷入了被动和痛苦的境地。试想一个人学习了两本医学书籍，就能给病人开刀动手术么？何况期货交易是所有行业中最困难的之一，不付出长期的学习和昂贵的学费是不能成功的，所以，交易前一定要谨慎，在你确认你排除了所有失败者的特质，并具备了成功者必备的条件后才能放手交易。
　　在接触市场的最初几“年”（我强调的是“年”，不是“月”，更不是“天”）中，都是我们的学习期间，不要期望这几年中你可以大赚，而且只要控制不好你很有可能亏完你所有场内的资金。在你学成之前呢，你的交易可能都会给市场交学费，所以一定只能让少量风险 暴露在市场内，因此首先学会从交易头寸和止损幅度进行控制。例如，你的资金帐户是10万，最初每次交易最大的亏损幅度不能超过资金的4％，即单次亏损不能超过4000元，假设现在大豆0705合约是2827，你进场做空，止损幅度40点，那么你每手（1手为10吨）止损金额为40*10＝400元，那么你的交易仓位为4000/400＝10手，换算成你的资金使用率：（2827*0.07*10*10）/100000＝20％，从以上数据可以看出我们初始头寸规模不应超过总资金规模的20％，新手控制在10％以内更安全。
　　首先，交易者需要克制以下行为：
　　资本不足而勉强交易
　　交易过度频繁
　　不及时止损而累积成大幅亏损
　　对交易方向产生非理性坚持
　　过早获利了结
　　接受过高的风险
　　为追求刺激而进行交易

　　其次，在不犯以上错误的前提下，交易者应该学习的内容：
　　了解各个市场不同的交易规则
　　阅读价格走势图
　　技术分析
　　了解对商品价格影响重大的新闻和数据
　　培养严格的纪律规范
　　拟定资金管理计划
　　管理风险
　　学习如何认赔
　　学习何时应该交易，何时不该交易
　　拟定交易计划
　　拟定交易系统
　　测试交易系统
　　控制情绪

　　期货交易是持续学习的过程，交易者大概需要3到5年才能学有所成，在之前这段时间内投资者可能会向市场交纳大额学费，由于期货交易没有正规的学校教育，投资者一般通过实盘交易的亏损学习经验，而最佳途径是参加专业培训以较低的投入拥有更有价值的知识和经验。整体来说，初学者需要有长期学习和支付昂贵学费的心理准备。
　　在此，再次强调一下，当初学者急着想交易获利的时候，一定要在潜意识里提醒自己“保护好宝贵的本金”，建议将此写在你操作电脑旁显著的位置，不断强化你的风险意识。


　　　　　　　　　　　　　　　技术分析方法
　　　　　　　　　　　　第一部分 技术分析的理论基础
　　在了解具体的技术方法之前，我们先要对技术分析的理论基础进行了解，这样才能全面地理解和掌握各个具体的技术分析方法。
　　一、定义
　　技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段对市场行为进行的研究。“市场行为”有三个方面的含义――价格、交易量和持仓兴趣。他们是分析者能够从市场获得的第一手原始信息，也是最基本最重要的信息，其他的数据大多是从以上的数据衍生出来的。当然以上三者中最重要的是价格。
　　二、技术分析的基本假定
　　技术分析有三个基本假定或者说前提条件：市场行为包容消化一切、价格以趋势方式演变、历史会重演。
　　（一）、市场行为包容消化一切
　　首先，我们来讨论“市场行为包容消化一切”这一前提。“市场行为包容消化一切”是构成技术分析的基础，技术分析使用者认为，能够影响某种商品期货价格变动的任何因素――基础的、政治的、心理的或者任何其他方面的――都会被反映再其价格上，由此可以推论，我们只需研究价格变化而不必弄清楚之前究竟是什么基本面因素引发价格达到目前的位置。这个前提的实质含义是价格变化必定反映了市场的供求关系，如果需求大于供给，价格必然上涨；如果供给大于需求，价格必然下跌。这个供求规律是所有经济的、基本面的预测方法的出发点。由此可见，技术分析没有背离价格形成的基本规律，技术分析者只是通过价格间接或是无意识的分析了市场的供求状况，图表本身并不产生价格的趋势和涨跌，供求仍是最基本的因素。但技术分析者不必要去理会价格涨落的基本面原因，这就减少了投资者知识背景、信息来源、分析能力和精力的限制，同时由于技术分析方法的广泛适用性，使得技术分析者可以介入各个不同的市场和参与各种不同性质的产品，而这是基本面分析者很难做到的。
　　（二）价格以趋势方式演变
　　从第一个假设我们可以认识到，价格是对供求关系的反映，而供求关系不会经常改变，因为供求关系性质在一定时期内是确定的，由此可以肯定价格受供求关系决定在一定时期内是以一定方向运行，也就是我们所说的趋势。“趋势”概念是技术分析的核心，也是投资者需要在交易中重点捕捉和把握的，它决定了我们能否成为赢家的重要关键。研究价格图表的全部意义就是在一个趋势发生发展的初期，及时准确的发现和把握它，从而达到顺势交易的目的。事实上，具体的技术分析方法主要就是尝试把握趋势的工具。“价格以趋势方式演变”含义是市场将顺着阻力最小的方向――现在已经形成的趋势方向――继续运行，这也符合自然界牛顿惯性定律。
　　（三）历史会重演
　　技术分析和市场行为学、人类心理学等有着千丝万缕的联系。比如，价格形态，它们通过一些特定的价格图表形状表现出来，而这些图形表示了人们对某个市场看好或者看淡的心理。这些图形在过去的一百多年里早已广为人知、并被分门别类了。技术图表有自我实现和自我毁灭两种表现，这在以后的金融心理学中会深入讨论，不管是哪种表现都是市场投资者心理或者这种心理被利用的结果，这种情况在过去发生作用，在现在和未来仍会发生作用，只要能够合理使用图表，同时结合科学的资金管理和风险管理，一定可以利用这种历史表现指导我们在期货市场上盈利。
　　三、技术分析与基础分析的比较
　　技术分析主要研究市场行为，基础分析则集中考察导致价格涨、落和持平的供求关系。基础分析者为了确定某商品的内在价值，需要考虑影响价格的所有相关因素。所谓的内在价值就是根据供求规律确定的某商品的实际价值，它是基础分析派的基本概念。如果某商品内在价值小于市场价格，那么市场价格偏高，就应该卖出这种商品；如果市场价值小于内在价值，那么市场价格偏低，就应该买入这种商品。
　　虽然两派对判断价格的方法、理念和依据有着很大的区别，但其本质都是为了预测价格的变化方向，使价格能够反映市场未来的供求关系。两派之间的争论主要集中在方法论方面，基础派研究的是市场未来运动的前因，而技术派则研究价格已经反映出来过去的结果，以此为依据推断未来的走势，由于分析对象、方法不一样，双方对彼此的认同感较低。同时，市场上也存在一批兼顾基本面和技术面投资者，但有时候基本面和技术面分析有明显分歧时，很难进行取舍，从而此类投资者就较难做决定。
　　由于市场价格的变化总是超前于最新的经济信息，换言之，市场价格是经济基础的超前指标，也可以说是大众常识的超前指标，经济基础的新发展在被统计报告等资料揭示之前，这些因素早已在市场上反映，并被价格体现出来。因此，当前的价格实际上是当前尚来不及为人所知的经济基础因素作用的结果。历史上一些最为剧烈的牛市或熊市在开始的时候，几乎找不到表明经济基础已经改变的资料，等到信息出来之后，新趋势已经运行了相当一段。从这个层面看，则对基础分析的投资者提出了非常高的要求和难度。
　　技术派有一定的优势，可以超前把握市场趋势，但是由于技术图表有自我实现和自我毁灭的特征，所以错误概率会高，如果控制不好头寸和资金，交易风险依然很大。
　　通过以上的分析，技术分析容纳了基础性因素，对于一般投资者来说，选择技术分析相对基础分析有更多的便利，也更容易掌握和运用。同时我们需要看到，技术面存在优势，另一方面也有自身的不利因素，如何扬长避短是投资者需要在以后的学习和应用中需要思考的，作为科学理智的交易者，不能固步自封，一定要有开发性的思维。除了技术分析和基础分析两大派别以外呢，目前市场继续涌现出新的交易派别，但不管是那一类派别，都应有科学合理的理论基础、稳定的胜算率以及合理的风险控制模式。实际上，各派的分歧在于进出场的依据与方法，随着对交易的认识深入，可以发现进出场的位置不是交易中最重要的环节，各派都需要对后续的资金管理、仓位管理以及风险管理有合理的控制手段，这样才能保证帐户稳定持续生存和盈利，从这个角度看各派是殊途同归。因此，我们现在讨论各派哪个交易依据更科学、更合理其实很狭隘了，只有深入思考对整体交易帐户的运作与控制才能越来越接近赢家的行列，随着学习的深入，我们会不断向投资者灌输更为科学和先进的投资理念。
　　四、技术分析的特点
　　（一）、技术分析有很高的灵活性和适用性
　　技术分析最大的优点在于其能适用于任何交易媒介和任何时间尺度，当然也需对不同的情况有适当的调整，但这不妨碍其优势的体现。例如，我们从事商品期货交易，可以同时跟踪许多品种，不会局限于单一品种市场，不会因为某一单一品种不活跃或者没有好的投资机会而失去参与市场的意义，而基础派则会受到这些限制。技术派可以通过对不通品种的跟踪，选择把握性最高和机会最好的品种进行交易，从而提高帐户的效率和胜算率，所以技术派选择面非常广。此外，通过跟踪各个品种的走势，技术派可以对整个市场的大环境有很好的跟踪和理解，同时对各个品种之间存在的内在联系有一定的了解和认识，然后利用以上知识更好的指导单一品种的交易，在“期货指数化交易”中会对以上概念和运用有更深入的探讨。
　　除了在单一市场上有灵活性、适应性和关联性优点外，技术分析还可以扩展至不同领域，我们知道技术分析在股市、汇率和利率等市场都有广泛的运用。此外，技术分析原则在套利交易和期权交易中也发挥效用，此外，商业保值盘也会参考技术分析，寻求最佳保值位置，这就是技术分析可以较基础分析更微观的指导实际交易。
　　另外，技术分析可以应用在不同的时间尺度的图表中。虽然根据不同的时间尺度以及希望把握的行情性质区别，对具体的技术分析方法有不同的调整，但基本原理是一致的。市场上，很多投资者认为基础分析适合长期预测，而技术分析只适合短期分析，这种认识是不正确的。实践证明，使用周线图和月线图解决长期行情研判同样优异，如果投资者能利用技术分析对长、中、短进行有机结合分析，那么交易会有更好的表现。
　　（二）、技术分析易入门
　　相对于基础分析和其他有更高要求的分析方法，技术分析对于广大投资者来说更容易入门，但这不是说技术分析很容易掌握。虽然从具体技术分析方法的表述和使用都比较清晰、明确，而且理解也不难，但依此交易未必能取得很好的效果。因为单纯依据传统使用方法，错误概率依然很高，因为在同一位置市场投资者经常达成共识，而期货市场的赢家是少数，因此这种共识会被利用，而导致绝大多数投资者亏损，这是图表自我毁灭。但是在市场投资者对于这一位置失望后，图表又可能自我实现，所以，对技术分析独到的使用则是投资者在入门后需要深入分析和学习的，不能局限在书面告诉你的知识。
　　（三）技术分析可以帮助投资者控制交易节奏和风险
　　技术分析在指导投资者交易时有一个明显的优势，就是要求投资者在非技术位置尽量不要交易，只在技术位置交易，虽然仍会有很多错误，但是根据技术位置设置止损，可以保证每次交易你所承受的风险有限，同时有效规避了非技术位置随机波动所给一般投资者带来的不必要的心里波动和不容易控制的亏损幅度。同时，技术分析可以帮助投资者树立顺趋势方向交易的思维，这有利于投资者选择阻力最小的方向进行交易，这对于容易受价格波动以及情绪影响的投资者来说是比较关键的，可以部分控制投资者人性的弱点，但这类投资者光靠技术分析就能实现盈利还是不行的，需要更多的调整。

    第二部分 道氏理论
　　一、道氏理论的基本原则
　　（一）、平均价格包容消化一切
　　这个原则表明，所有可能影响供求关系的因素都必得由平均市场价格来表现，就连“天灾”，比方说地震或者其它自然灾难都不例外，当然这些灾害事先谁也难以预料，但是一旦发生，就会很快被市场通过价格变化消化吸收掉。这个原则和我们之前学习的技术分析理论的第一个前提条件“市场行为包容消化一切”比较接近，道氏理论从更为具体，更为微观的角度体现了这个前提条件，给予市场交易者更为直观的判断依据。
　　（二）、市场具有三种趋势
　　道氏的趋势定义是，只要相继的上冲价格波峰和波谷都对应的高过前一个波峰、波谷，那么市场就处在上升趋势之中。换言之，上升趋势必须体现在依次上升的峰和谷上，相反，下降趋势则以依次下降的峰和谷为特征。
道氏把趋势分成三类――主要趋势、次要趋势和短暂趋势。其中主要趋势通常持续一年以上，有时甚至好几年；次要趋势代表主要趋势的调整，通常持续三个星期到三个月，这类中等规模的调整通常可回撤到先前趋势整个高度的三分之一到三分之二之间的位置，其中回撤百分之五十最为常见；短暂趋势通常持续不到三个星期，系次要趋势中较短线的波动。
　　（三）、大趋势可分为三个阶段
　　大趋势通常可以分为三个阶段。第一阶段又称为积累阶段，为趋势形成初期；第二阶段为趋势的健康发展阶段，是市场各方趋同度最高的阶段；第三阶段为趋势尾声，市场高度狂热，但明智者开始忧虑并逐步抛出平仓。
　　上升大趋势中，第一个阶段一些有远见的投资人觉察到虽然目前是处于不景气的阶段，但却即将会有所转变。因此，不断在低位吸纳多单，然后，在卖出数量减少时逐渐地提高买进的价格。第二个阶段是价格稳步上升和市场多头人气恢复，此时良性的上涨走势吸引了市场大众的注意。在这个阶段，使用技术性分析的交易通常能够获得最大的利润。最后，第三个阶段，整个交易狂热非理性，人们在市场疯狂买入，推动价格彪升，此时，绝大部分投资者忘记了市场景气已经持续了很久，目前正达到更恰当地说“真是卖出的好机会”的时候了。在这个阶段的最后部分，随着投机气氛的高涨，成交量持续地上升，市场追涨交易逐渐频繁，虽然价格波动幅度较少，但是，却有越来越多的投资人拒绝跟进。
　　下跌大趋势，也分为三个阶段。第一阶段，它真正的形成是在前一个多头市场的最后一个阶段，在这个阶段，有远见的投资人觉察到价格上涨达到不正常的高点，而开始加快卖出的步伐，此时成交量仍然很高，虽然在弹升时有逐渐减少的倾向，此时，大众仍热衷于交易，但是，开始感觉到预期的获利已逐渐地消逝。第二个阶段是恐慌时期，想要买进的人开始退缩的，而想要卖出的人蜂拥进场，价格下跌的趋势突然加速到几乎是垂直的程度，此时成交量的比例差距达到最大，在恐慌时期结束以后，通常会有一段相当长的次级反弹或者横向的变动。接着，第三阶段来临了，它是由那些缺乏信心者的卖出所构成的，在第三阶段的进行时，下跌趋势并没有加速。第一或第二阶段就跌掉了前面多头市场所涨升的部分，而第三阶段在坏消息频传的情况下结束，最坏的情况已经被预期了，价格达到真正的底部，但由于市场的空头气氛浓厚，买入交易依然清淡，一般第三阶段会以底部整理的形势延续比较长的时间。
　　（四）、各种平均价格必须相互验证
　　道氏理论要求工业股指同铁路股指应相互验证，意思是除非两个平均价格都同样发出看涨或看跌的信号，否则就不可能发生大规模的牛市或熊市，也就是说两种指数都必须突破前一轮中期趋势高点，标志着牛市的发生，否则只有一个指数突破前一个高点，那还不能验证牛市。这不是说两个指数必须同时突破高点，但时间上越近越好。如果两者发生背离，则原有趋势依然有效。
　　在国内外期货市场，该理论同样具有指导意义。在国际商品市场，投资者使用CRB现货商品指数作为市场景气程度的重要依据，该指数是根据美国商品研究局（CRB）提供的每日价格计算的。该指数决非是唯一的商品指数，但其是唯一的在交易所同步交易的商品指数期货。同时，美国商品研究局根据CRB指数构成商品的不同属性和相关性编制分类指数，各个分类指数也存在相互验证和背离情况，使用方法与道氏理论关于“工业指数与铁路指数的相互影响”的方法相似。目前，国内还没有权威机构编制相关商品指数，但是我们已经自己编制了国内商品指数及其分类指数用于分析和指导交易。具体情况请参见“期货指数化交易”章节。
　　（五）、交易量必须验证趋势
　　道氏认为交易量分析是第二位的，但作为验证价格图表的旁证具有重要价值。当价格在顺着大趋势发展的时候，交易量也应该相应递增。如果大趋势向上，那么价格上涨的同时，交易量也应该递增，价格回落时，成交量应减少；而大趋势下跌时，当价格滑落时，成交量应增加，在反弹时，成交量应减少。当然，这条规则短期也有例外，正确的结论不能只依据几天的成交量，只有在持续一段时间的整个交易的分析中才有效。在道氏理论中，判定市场趋势的最终结论只由价位的变动决定，成产量仅仅是在对趋势发展情况是否良好提供解释的参考。
　　此外，我们还知道市场的持仓情况对趋势的辅助研判具有很强的意义，但道氏理论基本原则中没有指出，这在后面的章节会有详细表述，在此只是提醒大家不要忽略持仓量的分析意义。
　　（六）、唯有发生了确凿无疑的反转信号之后，我们才能判断一个既定的趋势已经终结
　　这条原则和我们技术分析基础原理中指出的“价格以趋势方向演变”的基本原则实质是一致的，它是目前广泛使用的顺应趋势方法的主要基础。一个既成趋势具有惯性，如果没有强大外力作用，通常会继续发展。在价格趋势扭转之前提前判断趋势结束是非常困难的。所以不要希望成为市场的超人，不要去抓顶摸底，跟随价格走势做出客观判断，不要提前做预测。
　　二、道氏理论的运用
　　（一）、白糖指数日线例证
　　投资者从下图中可以看出，“3”处低点未跌破“1”处低点，则当突破“2”处高点时就是买入点。
　　

　　（二）美原油周线图
　　从图表看，价格跌破前期一波上涨趋势的最近一个谷底，则构成卖出时机。
　　

　　（三）、国内豆油指数小时图表
　　如果价格能够跌破“1”处的低点，构成短线沽空机会。
　　

　　三、道氏理论的缺陷
　　道氏理论主要目标是捕捉市场的基本趋势。一旦基本趋势确立，道氏理论假设这种趋势会一路持续，直到趋势遇到外来因素破坏而改变为止。但是道氏理论不能推动各个不同幅度趋势的升幅或者跌幅程度。其次，道氏理论提倡两种指数互相确认，这会导致投资者交易呈现比较长的滞后性，同时根据我们对分类指数的分析，由于分类指数之间关系的不同，彼此之间未必是同方向的，所以使用时还需有一定的变通。
　　但是这些缺陷只是提醒我们在使用道氏理论基本原则时需要更深入的探究和思考，整体道氏理论具有深刻的科学性、指导性、适用性和预见性，是我们分析行情最基本的指导原则，所以广大投资者首先应对道氏理论有深入的学习和研究，只有能够正确使用道氏理论，技术分析才具备了正确的开端。

    　第三部分 趋势理论
    一、趋势的定义
　　在我们对市场的认识中，趋势绝对是最重要的概念，我们利用各种分析方法的目的就是要捕捉价格运行的趋势，如果我们不能把握价格运行的趋势，我们就很难利用市场赚钱。趋势的定义很简单，就是市场之前表现显示出来的未来最有可能运行的方向。
　　只要我们认真的分析过价格走势图，不难发现价格走势总体上不是杂乱无章运行的，一段时期总体是顺着一定的大方向运行。正如道氏理论所指出的，上升趋势中，波峰和波谷始终是不断依次递升的，如图1-1所示。而下降趋势中，每一段跌势都持续不断地向下跌破先前所创的低点，中间夹杂的反弹走势，都不会向上穿越前一波反弹的高点，如图1-2所示。总之，下降趋势是由低点与高点都不断递降的一系列价格走势构成。而横向延伸的趋势，一系列峰和谷是横向延伸的，如图1-3所示。
　　

　　图1-1 上升趋势中，波峰、波谷不断递升
　　

　　图1-2 下跌趋势中，波峰、波谷不断递降
　　

　　图1-3，横向趋势中，波峰和波谷基本保持相当的高度，没有明确的方向
　　市场上的人士一般认为价格不是上升就是下降，其实市场很大一部分时间处于横向调整状态，这种横向走势显示市场处于一种均衡状态，如果这种均衡状态被打破价格才会有明显的上升或下跌走势。
　　大多数的技术工具和系统在本质上都是顺应趋势，追随既有的上升或下跌走势，而当市场进入横向延伸走势时，以上这些工具就无用武之地了。当然任何工具不是万能的，只要这些工具能在其能够把握的走势中充分发挥作用，而在其不适合的行情中减少交易或者不交易，那么这种工具就是好的。同样，我们不能苛求自己在任何行情中都要赚钱，但是我们一定要能够在不利于我们的行情中将损失降低到最小，不让整体帐户产生超过我们能够承受的风险。
　　趋势不但有三个方向，而且还可以根据趋势延续时间的长短划分出三个类型，之前在道氏理论中已有涉及。这三种类型就是主要趋势、次要趋势和短暂趋势。我们提倡交易者捕捉的是主要趋势和次要趋势，而对于短暂趋势应该放弃。但是绝大多数投资者喜欢从事短线交易，同时无法在短线很随机的行情中克服人性弱点、严格执行止损等纪律，以致帐户持续亏损，产生无法控制的风险。目前我们所作的努力就是通过长期的、正确的交易理念以及交易方法的推广，帮助投资者改变以前错误的交易思路和习惯，引导投资者回到正确交易的轨道上。
　　二、支撑和阻挡
　　在图表中的某个价格水平或者某个区域买方力量强大，足以抵抗卖方的压力，价格能够在此位置停止下跌，回头向上运行，则我们将这个价格水平或区域称为支撑。趋势中的谷一般扮演了支撑的角色，如图2-1所示。
阻挡，也是指某个价格水平或者某个区域，在此位置卖方力量强大，限制了买方向上拓展价格空间，于是价格转头向下。行情中的峰一般形成后市中阻挡位置，如图2-1所示。
　　

　　图2-1，显示上涨趋势中，波峰和波谷扮演的支撑和阻挡的作用
　　在上升趋势中，阻挡水平意味着上升势头在此处停滞，但之后仍会突破上行，而在下降趋势中，支撑水平也不能最终阻挡价格下跌的步伐。
　　如果上升趋势要持续下去，每个相继的低点（支撑水平）就必须高过前一个低点。每个相继上冲的高点（阻挡水平）也必须高过前一个高点。在上升趋势中，如果新的一轮调整一直下降到前一个低点的水平，或许暗示上升趋势即将终结，或者至少即将蜕化成横向延伸趋势的先期警讯。如果这个支撑水平被击穿，可能就意味着趋势即将由上升反转为下降。
　　当上升趋势中，每当市场向上试探前一个峰值阻挡的时候，这个上升趋势总是处于极为关键的时刻。一旦上升趋势中市场不能越过前一个高点，或者在下降趋势中市场无力跌破前一个低谷支撑，便发出了现行趋势即将有变的第一个警讯。在市场试探这些支撑和阻挡水平的过程中，在图表上会形成各种图案，这就是所谓价格形态。在后面形态分析中，我们会具体分析不同形态在行情运行中的意义和指导价值。
　　阻挡与支撑的作用和角色可以互换。只要支撑被有效击穿，那么支撑就转变为阻挡；同样，阻挡被有效突破之后，就转变为价格新的支撑，如图2-2所示。随着实际交易中对两者可以互换的理解与运用，我们可以很容易的选择交易方向，但是这也必须以严格止损为前提，因为市场会想尽一切办法证明绝大多数人是错的，只有严格控制风险才是不变的规则。
　　

　　图2-2，从玉米指数图表中我们看出“4”受到前期“1”的阻挡回落，而在“5”处获得“3”处的支撑恢复前期走势，当“6”有效突破“1”处的阻挡后，“1”处转化为有效的支撑。
　　三、趋势线
　　（一）、定义
　　所谓趋势线，就是根据价格上下变动的趋势所画出的线路，画趋势线的目的，即依其脉络寻找出恰当的卖点与买点。趋势线可分为上升趋势线，下降趋势线与横向整理趋势线。上升趋势线是沿着相继向上的反弹低点连接而成的一条直线，位于相应的价格图线的下侧。下降趋势线是沿着依次降低的上冲高点连接而成的一条直线，位于价格的上侧。趋势线是投资者所使用的最简便同时也是最有价值的基本技术工具之一。
　　正确地画出趋势线，可以帮助投资者大致了解价格的未来发展方向和回落的幅度，按行情趋势时间长短不同，可以画出三种趋势线：短期趋势线（连接各短期波动点）、中期趋势线（连接各中期波动点）、长期趋势线（连接各长期波动点）。
　　（二）、趋势线使用和构筑基本要点：
　　1、上升趋势线由依次上升的波动低点连成，下降趋势线由递降的波动高点连成。
　　2、趋势线必须有第三个点来测试，才能确认这条趋势线有效，同时被测试的次数越多，趋势线越重要。
　　3、无论是在上升或下跌趋势轨道中，当价格触及上方的趋势线时，就是卖出的时机；当价格触及下方的支撑线时，就是买进的时机。上升趋势线是价格回落的支撑线，当上升趋势线被跌破时，形成多单离场信号。下降趋势线是价格反弹的阻力位，一旦下降趋势线被突破，形成空单离场信号。
　　4、只有趋势线被突破一定幅度才能认为趋势线被有效破坏，否则可能只是一些毛刺，并没有根本性扭转上升趋势，至多是需要对趋势线进行一定幅度的修正。这种有效突破幅度的设定需要根据品种的活跃程度以及品种自身属性有所区别，但一般处于1％－3％的水平。
　　5、向上突破下降趋势线时必须有成交量配合，而向下跌穿上升趋势线时无需量的配合，但确认有效后成交量方会增大。
　　6、如果突破以缺口形式突破趋势线，则突破将是强劲有力的。
　　7、在上升或下降趋势的末期，股价会出现加速上升或加速下跌的现象，所以，市况反转时的顶点成底部，一般均远离趋势线。
　　8、我们可以依据构筑不同周期的趋势线，组合分析价格走势和指导交易，使交易具备更多的灵活性和可控性。　
　　9、一条过于陡峭的趋势线，通常不具有实质意义，总体来说30度到45度的趋势线最有意义。

　　（三）趋势线作法
　　做趋势线是高度人为的行为，对于一幅同样的图表，不同的人会做出不同的趋势线，实际上，即使是同一个人在不同的时候画同一幅图，做出的趋势线也可能不同。因为，趋势线是由相对高点和相对低点连接构成，如果画线时对高点或者低点重要性理解不一样，那么选择的高点和低点就不一样。同时，趋势线试图包容所有的点，那么当三个以及三个以上的点很难正好由一条直线连接，选择其中哪两个点进行连接，就决定了你的趋势线的位置，所以不同选择会有不同的结果。做趋势线时，我们应从右向左画，因为近期价格变动比历史上的变动具有更大的意义，但不是说历史趋势线不重要，我们所做的先找出对近期价格最有指导意义的趋势线，然后结合不同的趋势线进行组合分析。
　　首先我们来确定相对的高点，某天的高点如果高于前N天和后N天的价格，这里的N是必须确认的参数，根据行情性质长短的区别，N有不同的选择。相对低点是指某天的最低点低于前N天和后N天的最低点。下降趋势线是由最近的相对高点和次近的相对高点的连线，且次近的相对高点要比最近的相对高点要高，这样就决定了两个相对高点的趋势线是向下倾斜的。而上升趋势线是由最近的相对低点和次近的相对低点的连线，而且次近的相对低点比最近的相对低点要低，这样才能保证上升趋势线是向上倾斜的。
　　（四）趋势线的有效性
　　我们通过两个点就可以做出一条趋势线，但这条趋势线是否有效呢？这需要第三点来检验，例如上升趋势线在第三点触及之后再次上涨，则说明该趋势线有效验证。没有获得检验的趋势线没有可信性，而且被检验的次数越多越有效，未被触及的时间越长越有效。趋势线应描述的全部价格变化，在趋势线涵盖的时间区间内，价格都应位于趋势线的一侧，仅允许少量的毛刺。
　　（五）趋势线同样具备角色互换的特点
　　前面我们介绍了支撑和阻挡之间角色可以互换，同样趋势线也会由于被有效破坏后对价格产生不同的作用。例如上升趋势线在被有效破坏前，对价格有支撑作用，价格回落至该趋势线附近可以买入，而当价格有效跌穿上升趋势线后，该趋势线就变成价格的压力线，每当价格反弹至该趋势线附近就可以抛出。
　　讲到趋势线被有效破坏，我们就要对“有效性”进一步解释。如何才能成为确认趋势线有效破坏？一般需要从两个角度来考虑。首先是从幅度上确认，要求收盘价穿越趋势线达到N%的幅度，不同市场、不同投资者对N的选择不一样，一般N%位于1％-3％；其次要从时间上确认，要求收盘价连续2天或3天穿越趋势线。当两者都满足条件时，趋势线被突破的可信度才高，但当两者都满足时，价格已经走出很远了，所以我们在趋势线被破坏的第一时间就要对原有头寸风险进行控制，否则我们止损幅度会比较大，当有效性被证实后我们才可以建立新的头寸，这样安全性更高，可以避免很多假突破造成的不必要的止损。
　　通过上面对趋势的表述和趋势线的使用介绍，相信大家已经对趋势的意义和如何跟随趋势有了一定的认识。在此，从交易角度对几点再予以强调一下，趋势线不能太短，不能太陡峭，被市场证明长期有效的趋势线是我们交易的最佳位置，如果此趋势线被有效的破坏，往往预示行情已经发生逆转，投资人应考虑反向开仓，此外，我们可以使用趋势线来帮助我们认清大势，避免追逐短线走势带来的亏损。
    （未完）





　　　　　　　　　　　　　　　期货指数化交易
　　在股市，所有的市场分析方法都是从广泛的市场平均值，例如道琼斯指数、标准普尔500种股票指数等出发的，从中可以得出总体市场的一般方向，股票交易商和投资者首先必须弄清楚股票市场在总体上是牛市还是熊市，然后才谈得上选购具体的股票。股市分析者往往是在考察了广泛的市场平均值之后，再研究哪类行业的表现最出色。也就是力图在表现最佳的行业群类中，挑选出最佳企业的股票。全过程分为三步进行，分析者起先要有非常广泛的印象，然后逐步逐步地缩小范围。那么国内商品期货市场能否采取这种方法和步骤进行交易呢？答案是肯定的。
　　商品期货市场一般是所有金融市场中波动性和心理因素最强的，因此对投资商品期货市场的投资者要求特别高。这种市场波动一般反映了市场参与者对某种商品供求关系的心理预期，以及可能影响这些商品的事件。采取指数化交易思维要求我们在分析市场时，不仅要关注单个商品，还必须综合考虑整个商品市场及其分类市场的表现，最终决定单个商品的操作方向。
　　目前国际市场，大多数人在商品市场使用的高级指标是一个总的商品期货指数，这个指数称为CRB现货商品指数，是根据美国商品研究局（CRB）提供的每日价格计算的。该指数决非是唯一的商品指数，但其是唯一的在交易所同步交易的商品指数期货，它由21种不同的商品组成。
　　接下来我们以CRB指数及其分类指数为例，分析市场投资者如何利用以上指数进行交易指导的。
　　在投资者分析任何商品市场的时候，第一步理所当然是要弄清总体商品价格的方向。我们可以通过分析商品研究局期货价格指数即CRB指数来解决这个问题，它是最受关注的商品价格的晴雨表，反映了商品市场的总体趋势，因此，CRB指数是投资者判断商品市场总体上是上涨还是下跌，具体市场所处的环境是牛市还是熊市的重要依据。
　　第二步，投资者应该考察各种市场群类，挑选出最坚挺的或是最疲弱的商品群。例如，如果CRB期货指数为上升趋势，或者正处于向上反转的过程中，那么投资者就可以从分类指数中选出表现最坚挺的商品群类。
　　第三步，从表现最坚挺的群类中甄选出表现最强的商品，在价格膨胀阶段，CRB指数趋涨，那么投资者就应该集中精力对付涨势最强的市场群类，从其中挑出最坚挺的具体期货商品品种，以寻求买进的良机。而在价格萎缩的阶段，CRB指数趋跌，交易者就应该着眼于最疲弱的市场群类，从中抓住最疲弱的具体期货，以寻求卖出良机。
　　所以，投资者在做出交易选择之前，首先应对总的商品市场价格到底看涨还是看跌，以及该市场中不同期货群类的价格水平到底是看涨还是看跌等背景，做到心中有数。
　　透过以上对股票市场以及国际商品期货市场利用指数指导分析和交易的介绍，让我们对指数的作用和意义有了初步的了解，在此基础上我们将展开进一步的话题，如何利用国内商品期货总体指数和分类指数进行商品期货交易。
　　由于国内商品期货市场对商品指数的认识和重视程度有限，目前还没有权威机构推出国内商品期货指数及其分类指数，笔者只能根据市场提供的价格数据自行设计商品指数以满足分析和交易需要。目前笔者编制的国内商品期货指数包括11种商品，包含大连商品交易所的玉米、1号大豆、豆粕、豆油，上海期货交易所的铜、铝、燃料油、天然橡胶，郑州商品交易所白糖、强麦、棉花。此外还根据各个商品的相关性分类设计了三个分类指数，分别是油料指数、谷物指数和工业指数，油料指数由大豆和豆油两个商品组成，谷物指数由豆粕、玉米和强麦组成，工业指数由铜、铝、燃料油、天然橡胶、棉花和白糖组成。
　　下图为国内商品期货指数及其分类指数从2006年1月9日至2006年11月24日的走势图：

　　由图表可以看出，分类指数走势差异较大，不同阶段分类指数走势的行情性质完全不同，所以不同阶段我们应对各个品种采取不同的交易策略，例如近期油料指数和谷物指数上涨强劲，对其构成商品应采取多头思维，而工业指数仍以回落行情为主，所以对其构成商品仍应保持沽空操作，同时国内商品期货指数呈振荡走高格局，说明国内整体商品市场行情由谷物市场和油料市场带动整体从低位走出，而工业指数的回落行情并不是目前整体商品市场的主基调。
　　通过以上对国内商品期货指数以及分类指数的简单分析，我们可以得出指数可以帮助我们比较宏观又有区别的认识和分析市场，这对我们直接对单一商品交易有什么更直接的指导意义么？
　　我们首先利用交易系统对分类指数进行多空判断得出交易信号，利用分类指数的交易信号对属于该分类指数的单一商品进行交易，整体交易情况以及数据如下：
　　分类指数多空信号：
　　

　　具体商品依据分类指数信号交易收益情况：
　　

　　由以上数据可以清晰的发现，谷物期货指数共发出了8次交易信号，根据其信号交易谷物类商品都是五次盈利三次亏损；油料期货指数共发出了22次交易信号，根据其信号交易，大豆盈利11次，亏损11次，豆油盈利8次，亏损13次；工业指数共发出了10次交易信号，依据其信号交易的工业类商品胜算率最高的是橡胶，盈利7次，亏损3次，胜算率最低的是铝，盈利5次，亏损5次，胜算率仍达到50％。同时我们还能发现根据指数信号交易，所有商品都实现了盈利，而且总体胜算率为55.12%，收益率更高达452％，相信这样的结果会让每个交易者兴奋的。
　　通过以上循序渐进的介绍与分析，我们可以认识到商品期货指数对我们实际交易有多么重要的意义，一方面我们可以通过指数把握整体市场走势以及分类商品所处的环境，另一方面指数直接可以给出单一商品交易方向，提高我们交易的胜算率，同时指数交易提倡商品组合投资，利于规避非系统性风险。此外，由于商品期货是双向交易和保证金交易，投资者通过指数化交易可以获得远远高于指数收益的回报，所以相对于股票市场的指数基金，期货市场指数投资者的生存能力、盈利能力和交易灵活性具有绝对优势。
　　如果你以前没有足够重视商品期货指数，那么从现在起你一定需要对我们的商品期货指数高度关注，因为这对你的交易有十分重要的意义，它能帮助你逐步形成科学和理性的交易理念，这将决定你能否成为赢家的关键。

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系统交易
    第一部分 正确认识系统交易

　　一、定义
　　系统交易是指将设计者的投资经验和理念以数学语句方式体现出来形成交易规则，根据以上规则由计算机对原始数据进行分析整理形成交易指令进行投资的方法。交易系统由各个独立交易模块有机组合而成，最基本的应该包括投资品种选择模块、交易品种搭配模块、进出场信号模块、风险管理模块、仓位调整模块、权益跟踪模块等。由于系统交易的数学化程度和自动化程度较高，所以依据其进行交易的客观性和科学性也较强，因此可以有效地规避在交易过程中出现的人性弱点，同时还可以通过资金管理和仓位调整，规划权益大致走势，有效控制交易风险和防止收益大幅回吐，使交易者有可能获得较为稳定的投资收益。鉴于交易系统模型的科学性，目前已普遍为国际投资管理者所采用，其中尤以George Soros旗下的量子基金、Myron Scholes和Robert Merton1994年创立的美国长期资本管理公司最为知名。目前国内期货市场，系统交易的研究和应用均处在起步阶段，以交易系统进行投资理财的投资者和机构还非常少。我将通过对系统交易的基本概念及交易系统模型研发、检验和改进过程的描述，以及穿插“责任交易系统”模型在期货投资中的实际应用，帮助投资者认知和接受系统交易，同时确立以交易系统进行交易和投资的信心，此外，还可根据投资者的具体情况为其量身制作适合其的交易系统，从而帮助投资者克服在交易中始终无法克服的障碍，最终实现成为市场赢家的心愿。
　　交易系统是完整的交易规则体系。一套设计良好的交易系统，必须对投资决策的各个相关环节作出相应明确的规定，在行情走势中这种规定体现出来的结果必须是客观的、唯一的，不允许有同一时点交易方向、头寸不唯一的局面出现。一套设计良好的交易系统，必须符合使用者的心理特征、投资对象的统计特征以及投资资金的风险特征。
　　交易系统的特点主要体现在于它的客观性、唯一性、明确性、系统性和可复制性。客观性是指交易系统不受使用者的主观情绪、市场消息、人性弱点等影响，根据价格、成交量、持仓量等客观变量和参数按一定规则进行运算得出结果，所有结果没有主观干扰，使用者只需要维护其正常运作和按照其执行就可以了。唯一性是指在所有变量和参数确定的情况下交易结果是唯一，不会要求交易者再进行选择判断。明确性是指所有变量和参数确定后，交易方向和交易头寸等交易信息是明确的，不会产生歧义。系统性是指交易系统对交易的每一个环节都作出决策，而且各个决策之间是紧密联系的，具有完整的逻辑性，任何一个环节的变动，都会引发整个系统的连锁反应，这就决定了最后的结果具有更稳定性，因为其不是由一个单独环节决定的，而是由进出场模块、交易品种筛选模块、风险评估模块、资金管理模块等共同得出的决策，科学性和抗风险能力更高。系统的以上特点决定了，如果使用条件相同，则任何使用者得出的操作结果是完全相同的，系统的可复制性也显示出方法的科学性和客观性，因此系统交易方法属于科学型的投资交易方法。
　　交易模型的理论基础其实非常广泛，涵盖了国际上许多先进的理论，其中包括现代金融投资学、金融工程学、金融行为学、计量经济学、混沌学、仿真学等现代多学科众多理论；同时它还包括了传统的技术分析理论，如均线理论、图形分析理论、波浪理论等，并充分利用电脑、通讯等现代科学技术。
　　以美国长期资本管理公司（LTCM）为例，两位诺贝尔奖获得者Myron Scholes和Robert Merton将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差，进行套利交易。为了控制风险，LTCM的每一笔核心交易都有着数以百计的金融衍生合约作为支持，这都得归功于电脑中复杂的数学估价模型。
　　当然，任何交易系统模型都不能是万能的，每种理论都有其假设前提，因此也就存在一定局限性，量子基金、美国长期资本管理基金的兴衰从一个侧面就说明了这个问题。因此，交易系统模型在设计时，一定要对自己所要捕捉的行情有充分认识，并制定出非盈利行情如何使交易处于休眠状态或者低兴奋状态，这样才能减少错误信号对账户的冲击。同时，交易系统模型不是一成不变的，要根据交易品种的变化而创新并与时俱进，博取百家之长，利用各家理论的互补性，来完成具有自己交易特点的交易模型，并在实践中不断完善。
　　交易系统模型分类的方法比较多，可以根据使用者分类，也可以根据模型理论分类。本文主要参考各类有关资料的分类方法，将其分为以下三类模型：技术分析交易系统模型、基本分析交易系统模型、数学计量交易系统模型。
　　技术分析交易系统模型是指设计者通过技术分析工具和手段考察交易数据中有预测价值的模式，然后通过考察近期及当前价格的状况，并根据这种模式进行投资的模型。这种方法有着大量的技术分析理论和方法，如形态理论、趋势线理论、K线理论、波浪理论、KDJ指标。目前许多投资者依据现有的行情软件中提供的交易模型编制工具编制的交易模型多属于技术分析模型，但还不能成为交易系统，因为其只停留在进出场信号阶段，没有系统科学的交易管理、风险控制等模块的支持。
　　基本分析交易系统模型，是指投资者通过对影响价格变动的基本面信息进行收集、考察并量化，从这类量化的信息中试图判断市场的均衡价格而进行投资的模型。该方法从最简单的直觉分析到最复杂、数学极其高深的经济学模型，无所不有。
　　数学计量交易系统模型是指投资者根据现代投资理论，通过对历史交易数据进行大量的统计学分析，从中找出一定的规律，在市场出现偏差时进行投资的模型。该方法通常由一个乃至多个复杂的数学模型组成。下文将介绍的“责任交易系统”就属于数学计量交易系统。

　　二、交易决策类型的分类
　　正确的投资交易决策一般分为两种类型。一种是艺术型，另外一种是科学型。市场上成功的投资者都可划分为上述类型之一，或者两者皆具，为了讨论的方便，我们还是将其分为区别比较清晰的两种类型讨论。人的思维活动主要存在于两个层面，一为潜意识层面，一为意识层面。艺术型的决策主要形成于潜意识层面，而科学型决策主要形成于意识层面，交易系统是意识层面的理性投资决策过程的产物。潜意识的作用比意识大三万倍，但是潜意识复制性差，需要结合个人的环境、经历、感觉和性格等因素，形成独特的意识链，同时这种意识链仍会受环境、情绪、信息等外在因素影响，具有不确定性，所以艺术型决策具有个性化特点，很难推广。但科学性决策具有明确的条件和规则，这些条件在市场上可以轻松获取，而规则是以数字公式形式确定，所以其具有确定性和可复制性，任何人都可以通过以上条件和规则得到同样的结果，只要按照其操作，权益变化也是相同的。所以，科学型交易模式应值得提倡。
　　目前市场上的绝大多数投资者，包括部分专业投资人士，其投资决策的思维方式不属于前面我提到的两种类型，而是属于一种情绪型，情绪型的投资决策方式属于一种非理性的投资决策方式，这种方式能否获得成功，相信大家心里已经有了答案。

　　三、正确认识交易是接受系统交易理念的前提
　　无论是期货市场还是股票市场以及其它金融市场都具有高度的流动性和波动性，这种特质决定了市场交易存在很强的不确定性。任何人都有在市场盈利的经历，而往往把这种经历等同于盈利的能力，这种概念是绝对错误的，只要看看很多人的帐单就可以清楚的说明问题。期货市场本身不创造财富，赢家和市场从业人员都需要靠输家来供养，那么市场肯定会想尽一切办法证明绝大多数人是错误的。所以，任何时候你都不能认为市场会按照你的意愿发展，因为市场不是由你决定的，你唯一能作的就是管理好你自己的帐户，不使其出现你所不能控制的风险，去对价格走势作预测是不明智的行为。
　　接下来，我们再思考一下成交的意义。有成交说明市场上存在分歧，如果我们在某个价位成交了，那么必然你的对手和你的判断截然相反，你无法证明你所掌握的信息比对手更有价值，你作的判断比你的对手更正确，所以请不要盲目乐观市场会按照你交易的方向运行，任何时候都要有止损的意识并严格执行。
　　交投的活跃程度和价值判断的难易程度成反比。交投越活跃价值判断越难，跌停板或者涨停板说明市场当时存在相反的意见非常少，市场价值判断趋于一致。我们要时刻明确的告诉自己，价格是很难判断的，预测价格不是交易盈利的关键，而且预测市场的走势往往会将自己置身于危险的边缘，因为市场价格是不由你意志为转移的，是你掌控不了的，你的价值判断会影响你在关键时刻做出正确的保护措施，从而贻误了交易良机，最终使帐户完全暴露在风险中。
　　赌博与投资的区别：赌博是指缺乏事先严密设计的具有正期望值的博弈计划，而在单纯利益心理驱动下进场交易，而投资是指按照事先周密设计的具有正期望值的博弈计划进场操作。因此，赌博和投资最根本性的区别在于是否依据一个具有正期望值的博弈计划或操作系统。如果投资者没有这样的计划或者系统，那么他的交易则可以视为一场赌博，而这种赌博的胜算率要低于传统的赌博游戏。如果投资者具备了科学的博弈计划或者系统，那么他在市场上所作的交易就是投资，而且这种投资的回报率相对于一般行业来说要可观的多，而且实现的时间更短。这两种截然不同的结果取决于你以何种心态和工具进行交易。
　　“风险越大，收益越大，收益与风险成正比”,这句话在期货市场上不完全对。风险和收益之间既存在正相关性，也存在非正相关性。因为价格波动具有随机成分，也存在非随机成分。市场中的随机成分我们很难控制和把握，我们所作的努力就是减少随机因素造成的损失，增强对非随机性的把握，扩大其能够给我们带来的收益。交易系统就是以通过科学的规则捕捉交易中非随机性环节，发挥其效用的工具。
　　期货市场没有庄家。很多投资者都认为市场被庄家控制，庄家是行情的决定者，他会让所有投资者都亏损离场，我们的亏损都是由于庄家的控盘导致的。在期货市场上的确存在大资金，但是大资金并不足以控制行情趋势。首先，期货市场有分歧就可以成交，市场容量可以无限制扩大，哪个资金敢宣称自己可以和整个市场抗衡；其次，期货市场交易的品种是和现货相挂钩的，任何不正常的期现偏离都会吸引大批套利者参与，获取无风险利润，所以大资金不会让自己处于这么被动的局面下；最后，国内外期价保持较高的相关性，国内品种往往都跟随国际商品走势，因此大资金很难背离国际走势进行操作控盘。总结以上几点，可以看出价格很难被大资金控制，但是不意味着大资金盈利能力差，相反大资金在市场上的生存能力比散户强的多，一方面其把握正确方向的能力强于散户，另一方面其风险分散和交易手法比散户纯熟和科学理性。散户输更多输在交易的随机性和情绪化。
　　正确分析只是成功投资的第一步，成功的投资不但需要正确的市场分析，而且需要正确的风险管理和正确的心理控制。这三者中心理控制最为重要，其次是风险管理，最后才是分析技能。但对绝大多数投资者来说，他们还停留在价格分析预测阶段，根本不认识风险管理的重要性，更不知道心理控制的极端重要性。而在平时的交易中，他们只注意判断进出场位置。我们在任何价格都可以进行任何方向的交易，交易和方向本身不会给我们带来我们不能掌控的风险，风险产生于对资金、仓位和心理控制的无知和忽视。
　　人性的弱点：懒、愿、贪、怕。“懒”，主要体现在不劳而获的心态，虽然多数人实际在期货市场是进行一种赌博，但是他们自己不会承认，如果你把期货当成一项事业、一项投资，你有没有付出相应的努力和代价呢，一个人要想成为律师、医生、老师等等，必须去学习足够的知识，这要花很长一段时间，并耗费大量精力，而金融投资是各个行业中难度更高的职业，但是多少人付出了与之相匹配的时间和精力来学习研究市场的知识,大多数人只是凭感觉、评论和新闻等迫不及待的交易，生怕错过任何交易的时间，这些都是懒的表现。“愿”，就是一厢情愿的心态，主要表现为投资者总是在市场寻求对自己持仓有利的消息说服自己，导致错了不能及时止损甚至还会加码，不少人明明知道自己做错了，但还不愿认错，给自己错误决定不断创造借口，人的本性就是相信自己愿意相信的事情，让自己感觉舒服，一个成功的投资往往开始时总让自己感觉很不舒服，所以舒服的交易一般都是错误的。“贪”，人人知道贪不是好事，可是大多数人不能改变这个人性的弱点，期货交易实行保证金制度，投资者往往在巨大利润诱惑下利用保证金规则放大交易，以至于风险过大，另一种表现是交易过于频繁，投资人由贪欲驱使，时刻都有进场交易的冲动，只要一不看盘就觉得很难受，这种贪欲表现在投资者中很普遍，理智的投资者只做自己可以把握的行情，在自己无法看清的情况下离开市场，我们可以发现成功的投资者往往都会选择远离市场，因为希望避免短期走势对自身情绪和诱惑的影响，这样可以大大减少自己错误判断的概率。“怕” ，是指大多数投资者的“怕”，成功的投资者也会怕，成功者对市场是十分敬畏的，因为市场是不可预测的，是不会以投资者自身情况而转变的，但他们对自己很自信，他们有能力在错误的情况下采取正确的行动，市场无法彻底消灭他们，同时他们知道如何利用市场赚钱，而大多数投资者和成功者正好相反，大多数投资者对市场毫无畏惧，因此往往买在高位，抛在低位，他们怕自己，怕自己错过买进的时机而导致买在高位，大多数投资者的怕还体现在投资决策时既犹豫不决，又容易冲动，而且这种“怕”在市场中具有共性，并相互感染，所以为什么大多数投资者都会在相同的位置进行相同的错误交易，所以投资者的亏损不是由庄家决定的，是由投资者人性弱点决定的，只是被成功者发现并利用，所以击败自己的不是市场而是你自身。要完全克服“懒、愿、贪、怕”是不可能的，因为它们是人性的表现，是与生俱来的，但是它们的表现程度是可以通过方法控制的，系统交易就是一种控制方式。

　　四、交易系统模型在国际市场上应用
　　期货管理业在美国的发展也只有50多年，第一个商品期货基金是由Hayden Stone公司的Richard设立的，1980年成立了美国国家期货交易委员会（NAFTA），对期货基金管理业进行管理。1983年，期货投资管理业发展出现了一个重要的转折点，哈佛商学院的John Lintner教授发表的研究报告表明，在投资组合中增加期货交易，可以降低投资组合的风险，提高投资回报率。期货业充分抓住了这个机会，大力发展期货基金，相当数量的期货基金和管理账户涌现出来。1986年，美国期货管理交易协会（MFTA）成立，同时许多著名的共同基金开始期货交易。1987年，Eastman Kodak成为第一个进入“500强企业”的专业从事期货交易的公司，期货投资管理业由此进入一个快速发展的阶段。1991年，美国两家管理机构合并为美国期货管理协会(NFA)。
　　不可否认，期货投资管理业的快速发展也要归因于金融期货的同步发展。虽然期货基金管理业中有一部分资金进入商品期货，但是更多的管理项目主要还是交易于股票、债券和外汇期货市场。
　　系统交易的历史非常悠长，其雏形最先出现于证券交易之中，后被应用于期货交易，并随着投资管理业的迅速壮大，而得到进一步发展。其间涌现了许多成功的职业投资家，包括以技术分析模型为代表的江恩、以基本分析模型为代表的彼德•林奇、沃伦•巴菲特等。随着学院派的兴起和计算机技术的进步，以套利交易为主的“程式交易”在华尔街大行其道，出现了许多“数量级”选手，他们拥有丰富的金融知识和扎实的数学功底，充分利用先进的电脑技术，通过对历史数据进行大量复杂的数学运算，建立起大型数学计量模型，同时进行多个市场多个产品的套利活动。
　　20世纪80年代后期，在世界全球经济一体化和贸易自由化的趋势下，计算机、信息技术、新兴市场和金融创新工具的大量出现，期权、期货和掉期等金融工具为各种专业管理公司提供了新的市场投资机会。这期间对冲基金得到迅猛发展，出现了大量在国际市场进行套利投资的新型对冲基金，这些投资均建立在复杂的交易模型基础之上，并涌现出一些很著名的人士，如以反射理论投资于外汇市场的量子基金掌门人George Soros、以率先进行全球宏观投资的老虎基金创始人Julian Roberson、以套利著称的美国长期资本公司创立人Myron Scholes和Robert Merton。
　　现在，系统交易在中国的投资交易中也开始出现，但还仅仅是一个起步阶段。1998年中国证券投资基金的设立，海外专业人才的引进，为中国证券市场带来了国际上先进的投资管理思想。其中尤以泰和投资基金管理公司基金经理波涛博士的影响最为深远，其所著的以《系统交易法》为代表的系列丛书首次向国内证券、期货投资管理界较为全面地、系统地介绍了国际上先进的投资管理理论、研究方法，以及他自己的最新研究成果。此外，在过去20年中，国际金融投资管理领域迅猛发展，并诞生了一个崭新的学科“金融工程学”，北京大学宋逢明教授是引进该学科的国内第一人，但金融工程在期货市场的实际应用中尚处于摸索阶段。与此同时，期货界有志之士也一直在进行着不懈地探索，并先后取得了一定的成绩，部分交易系统模型已成功应用在实际的交易当中，获得了较为满意的投资收益。

　　五、交易系统的作用
　　投资者要想成为赢家，必须成功把握高度随机的价格波动中非随机部分，同时有效控制自身的心理弱点，使之不影响理性决策。实践证明，交易系统在以上两个方面有优越表现。
　　交易系统的期望值反映了研究者是否成功分离了价格波动中非随机部分。交易系统的正期望值越高，反映了设计者对非随机性的把握程度越好，反之，如果交易系统的期望值小于零，则反映设计者还未能捕捉到非随机性价格波动。很多投资者错误的认为投资的关键就是正确判断价格的走势，如果你对交易系统的基本概念和基本知识有了了解，便能发现走势判断在整个投资操作中只占从属位置，很多成功的交易系统，甚至根部不包含走势判断的因素。即便需要对价格走势作出判断，投资者依据交易系统的设计原理也会发现单纯依靠走势判断进行的交易根据不具备可操作性。
　　交易系统可以帮助投资人在实际进入市场之前，就明确地客观地检验自己地操作方法，从而节省大量地操作资金和学费。交易系统地设计检验过程实际上是一个投资实验过程，从这样地角度理解，投资者应当能认识到交易系统对成功地重大意义。任何投资者的任何操作方法，在真正取得规模的长期的稳定的经济效益之前，都必须接受市场的严格检验，交易系统的明显优势是可以帮助投资人大大节省试验成本。
　　由于人的记忆具有选择性，很多投资人的操作方法的形成是一种选择性记忆的结果，投资者往往将盈利的记忆强化，而忘却和排斥亏损记忆，以至于错误的操作方法也会在投资者头脑里获得强化，形成思维惯性，而交易系统有详细的统计报表，可以清晰的显示哪些方法可行，哪些方法应该排除。
　　交易系统可以帮助投资人合理控制风险。实践证明，不使用交易系统的投资者难以准确而系统的控制风险，此类投资者很难定量的评估每次进场交易的风险，即使其能够运用某种技术手段对某次交易风险做出评估，但是由于没有交易系统的指导，很难定量的评估各次风险在总体中的意义。交易系统可以清晰显示每次交易的预期利润率，预期损失金额，预期最大亏损额度，预期连续盈利次数，预期连续亏损次数，预期最大权益回吐率等，这些都是投资风险管理的重要参数。风险管理是能否成为市场赢家的极重要的环节。投资者必须对其重要性要有足够的认识。
　　交易系统能够帮助投资者有效克服心理弱点。一套设计良好的交易系统只是投资成功的必要条件，不是充分必要条件，能够成功的执行交易系统，才是对投资者心理素质最大的考验。如果没有交易系统的帮助，投资者可能需要很多年的摸索才能使自身的心理素质达到成功投资者所需要的水准。在交易系统的帮助下，这一过程会大大缩短。投资者可以依据自己对交易系统的执行程度来判断自身心理素质的健全程度。如果投资者能够长期的准确的全面的执行交易系统的全部交易，那么该投资者就真正推开了成功的大门。


    第二部分 如何设计适合期货投资管理的交易系统模型
　　一、交易系统模型的选择
　　（一）、分析型交易系统和操作型交易系统
　　根据使用者的不同需要，模型设计的方法各不相同。但从使用角度进行分类，主要有以下两种：一种是分析型的交易系统模式，另一种是操作型的交易系统模型，两者之间有着相当大的区别：
　　1.分析型的交易模型侧重于预见性，对于市场的走势分析具有提前性；而操作型的交易模型侧重于反应式，当市场已出现某种价格应该采取的交易决策。
　　2.分析型的交易模型侧重于个别效益，对某段市场的行情要求高准确度，忽略对不利市场情况的分析；而操作型的交易模型着重于实战中的整体效益，要求交易模型对市场的所有情况产生的收益结果作出整体评估。
　　3.两者最大的区别在于实际操作者要面对来自各方面的压力，包括市场、投资者、操作者自己等的压力，因此在模型上的设计还应包括如何通过某种方法去控制心理压力的因素，有效执行交易模型发出的信号。
　　（二）技术分析模型、基本分析模型和数学计量模型
　　交易模型理论是交易模型设计中最重要的环节，它与交易模型设计者自身的理论基础、投资哲学以及个人生活习性有着紧密的联系。目前，国际上期货基金的主流交易模型有以下三种：技术分析模型、基本分析模型、数学计量模型。上述三种交易模型，国际投资界均有比较成熟的理论基础和比较完整的学术体系，投资者可以据此设计出一套适合自身使用的交易模型。由于各种交易模型又各有所长，所以投资者还可以根据交易模型的不同特点，设立不同的投资组合。
　　1、技术分析模型
　　技术分析交易模型是指使用市场交易数据如开市价、收市价、成交量等，并通过计算机交易指标，经过系统化搜索检验，并进行优化处理的交易模型，其理论基础主要建立在已有的传统技术投资理论如图型分析、均线理论等基础之上，并经过大量统计学分析检验。该模型最大的优点在于：消除了投资者的情绪在交易决策中的影响，特别是在对重大事件中判断的主观性和盲目性；避免了由于信息不对称性造成的分析失误；保证了交易分析中的连贯性；给投资者提供了风险控制的方法。
　　下面简单介绍一下技术分析交易模型中的三个交易模型：
　　（1）、以图形形态识别为基础的交易模型
　　该类模型主要是依据传统的经典图形如头肩顶、双底、三角形等，进行行情趋势捕捉，进行建仓交易的系统。但在实战中，它还存在许多问题：风险控制方面，像头肩顶、双底、三角形等交易图，根据传统的交易观点，投资风险/报酬比一般为1：1，实战中管理者将面对巨大的基金净值风险；分析上多以主观判断为主，缺乏客观判断标准；目前国内期货市场的技术分析使用者增多，导致经典的图表形态假信号随之增多；国外经典的图表分析理论在国内存在相当大的差别；缺乏统计学数据。
　　（2）、趋势跟踪为基础的交易模型
　　该类模型主要是根据设计者的数据统计，捕捉价格的转折点，然后假定趋势会继续，并按趋势方向建仓交易的系统，如MACD、SAR、移动平均线等。该交易模型的特点是不会在最低价处买入，也不会在最高价处卖出，放弃行情前后一段的利润，利润主要来源于捕捉一波大行情的中间部分。其捕捉行情的转折点的能力根据设计者设计的灵敏度不同而不同，灵敏度强的交易模型对趋势反转反应迅速，但假信号也多；灵敏度低的交易模型对趋势反转反应慢，假信号也少，放弃的前后部分的利润也多。该类交易模型的缺点是在盘整行情时产生连续亏损，使投资者不能接受。所以设计趋势跟踪交易模型的难度不在于寻找捕捉趋势方法，而在于要有一套完善的趋势确认和过滤原则，才能回避风险。另外，趋势跟踪交易模型要求期货基金管理者的持仓时间比较长，一般都有2－3个月以上，所以要求期货基金管理者要有一套与趋势跟踪交易模型相适应的心理控制方法。
　　（3）、反趋势为基础的交易模型
　　该类模型是根据设计者的数据统计，然后假定市场需要调整，并在相反方向建仓交易的系统。它与趋势交易模型的区别在于，趋势交易模型可以自动调整，而反趋势交易模型由于与主要趋势相反操作经常会带来不可估量的风险，所以该类交易模型必须带有一套止损条件。
　　2、基本分析模型
　　基本分析交易模型是指交易者使用市场外的数据信息，通过对所有影响基本经济关系的信息进行考察，并对这类因素进行量化分析，建立数据库，从中判断市场的均衡价格而进行投资的模型。该模型的特点主要是：为大规模资金进场提供良好的分析依据；理论基础雄厚，容易为投资大众接受；对于短线和时机把握帮助不大；信息收集难度大；分析滞后于市场价格；分析主观性强。
　　下面介绍“价值评估”和“评估积分”两种基本分析交易模型。
　　（１）、价值评估交易模型
　　期货价格与现货价格之间产生相互牵引的作用，据资料统计，我国大豆期价与现货价格的相关系数为0.9。而对于期货市场产生的期货价格，期货市场的参与者包括现货商和投机者，对同一商品的期货价格有自己的判断，而由于成熟的期货市场绝大多数的参与者是投机者，期货市场的成交量往往是现货贸易量的数倍或数十倍，所以期货价格不单是由现货价格和仓储成本决定的，除了成本定价还包括资本定价部分。所以，作为期货基金的基本分析交易模型，还要包括期货市场的投机因素：期货价格=（现货价格＋仓储成本）×投机系数，投机系数根据突发事件、市场投机资金等情况确定。
　　（2）积分评估交易模型
　　基本分析交易模型的主要缺点是信息收集难度大造成的信息不对称，分析滞后于市场价格且分析主观性强，但随着信息科技的发达和交易制度的完善，信息的公平共享将进一步缩小信息不对称，最新信息的获取也相对容易了，困难的是如何去辨别信息真伪、主次和克服信息处理中过分主观判断的影响。积分评估交易模型的主要步骤如下：
　　a.确定分析因素
　　为了使分析统计因素保持全面，多空两方面分析因素的数量不能过少，一般不少于5个。如供求分析因素，以大豆期货为例，供求类因素包括：预测种植面积和实际种植面积因素；预测产量和实际产量因素；大豆进出口量；大豆压榨加工量；库存因素；突发事件因素等。
　　再比如周期性分析因素，还以大豆为例，周期性分析因素包括：3－4月份左右——中美大豆播种期，种植面积预测因素，同时南美新豆开始上市，价格处在谷底。5－8月份左右——中美大豆的天气与产量为主要分析预测因素，消费旺季到来，价格从前期的缓慢上升，至7、8月份大豆受青黄不接和天气炎热等波动因素的影响，价格达到年度高峰。9－11月份左右——中美大豆实际收成因素、南美大豆播种面积预期因素，10月份后由于中美新豆上市，价格再次回落至当年的最低价区域。
　　b.确定分析的时间段
　　无论何种交易模型的分析方法，都需要足够统计分析样本数据，才能保证统计结果的可靠性，因此要经历一个以上的循环周期，如农产品的生长周期、金属的经济周期等，其中更应该包含突发事件或政治的因素，以检测交易分析模型应对的能力和控制风险能力。
　　c.确定分数值
　　确定分数值的方法可以使用普通正负分数法、权重分数百分比值法等，利多因素的分值为正值，利空因素的分值为负值，无明确利多、利空倾向的因素取为0分。
　　d.计算分值结果
　　将各影响因素的分数值累计，得出分值结果，分数为正数，则市场的趋势以上升为主；分数为负数，则市场的趋势以下跌为主；分数为0或接近0分，市场将处于盘整。
　　e.分值跟踪系统
　　不同事件的发生和时间的推移变化，各因素对价格的影响不一，如突发事件对价格的影响随事件的变化影响力会逐渐消退，所以要对各因素分数值不断调整，确定分数结果，调整对交易模型的决策结果。
　　3、数学计量模型
　　数学计量模型是指设计者根据现代投资理论，对历史交易数据进行大量的统计学分析，从中找出一定规律，在市场出现偏差时或特定情况时进行投资的模型，如套利交易模型、跳空交易模型等。
　　（1）、套利交易模型
　　套利交易一般来说，就是同时买卖同类或不同类期货品种的不同交割月份合约，因为不同交割月份的两个期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵销；或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利而弥补。套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险相对于单方向的投机交易来说是相当低的。套利交易在期货市场主要有两方面作用：使扭曲的期货价格回复到正常水平；为投资者提供了获利机会。
　　（2）、跳空交易模型
　　该模型是根据期货合约跳空高开或低开若干点进行交易的模型，其理论基础在于通过跳空开盘对后市影响的统计学意义。一般在依据该模型交易时，利润达到一定值时即平仓或当日收盘平仓，亏损达到一定值时即止损。在使用该交易模型时，交易者应该对拟进行交易的品种事先进行评估，不是所有品种都适合的，如上海铜、铝，该品种的市场特性和参与者结构导致了交易数据跳空较多，因此不能简单套用，一定要在大量的统计学基础上进行修正后才能使用。
　　（三）、不同的投资者如何确定使用何种交易模型
　　交易系统必须契合使用者的性格、风格和习惯，否则很难获得有效执行。一套系统虽然盈利能力不会因为执行者的不同，而呈现不同的结果，但是如果该系统无法得到执行者的认同，从而无法得到贯彻执行，那么该系统也就失去了指导交易的意义。每个投资者的理念和偏好都会不同，有些人习惯短线交易，而有些人更倾向于中线持有，一旦习惯确定后很难改变。交易系统必须让使用者执行起来觉得自然，这才会使使用者信任系统提供的讯号。为了达到这样的效果，必须先清楚系统使用者的交易理念是什么，属于哪种类型的交易者，其交易中的弱点在哪里，系统能否帮助其改正缺点。
　　通过以下问题的回答基本上可以判断出投资者适合何种交易系统：
　　你多长时间交易一次？
　　你喜欢顺势交易么？
　　行情突破时，你是否参与交易？
　　你是否喜欢反向思考，是否在大幅上涨后抛空或者大幅下跌后买入？
　　你喜欢采用哪些技术指标和价格型态？
　　你的交易心态是否很积极？
　　你是否厌恶风险？
　　你交易时压力大么？
　　你是否能够接受波动幅度很小的走势？
　　你是否经常持有隔夜头寸？
　　你的持仓比例一般多大？
　　你是否很敏感，容易紧张？
　　你是否很在意每点价格波动？
　　一旦被套，你是否听任价格自然发展？
　　你一般怎么处理盈利头寸？
　　对于每笔交易，你能容忍多大的止损？
　　只要你能如实客观的回答以上问题，就可以分析出你属于哪种类型的投资者，适合哪种交易系统。
　　二、交易策略的提出
　　交易系统的策略应该尽量保持简单，过度的复杂不仅不会使系统表现提高，反而会使交易出现不稳定。从系统的构建和分析研究的长期经验中发现，表现最佳的最稳定的系统其规则是最简单的。目前，市场上的技术指标和方法纷繁复杂，但实际上这些指标和方法都是由同样的数据衍生出来的，事实证明原始数据，比这些经过复杂加工后得出的指标更具备价值。事实上，一个成功的交易系统，资金管理方法远远比进出场依据重要的多，因此进出场依据尽量保持简单原则，只要运用几个你熟悉的简单指标就可以了。交易系统使用的指标和参数越多就越可能在日后实盘检验和交易中出现问题，同时出错后由于系统设计烦杂而很难找到症结所在。同时由于规则太多，容易造成拟合历史曲线的问题，从而使系统的未来指导意义大大下降。事实证明，过去有效的简单系统相对于复杂的系统，未来继续表现优越的可能性更高。
　　交易策略可以通过两种方式提出。一种是通过对市场的观察和理解形成了一种认识，进而根据这种认识提出交易策略。例如，通过对均线系统的认识和使用方法的摸索，提出以均线系统的不同均线作为进出场的交易依据。另一种则是从市场的数据出发，通过统计分析结果提出相应的交易策略。例如，根据价格跳空高开若干点后买入，收盘价卖出的策略，即跳空高开后价格上升的概率很高。
　　三、 交易对象选择
　　基金管理者和投资者对交易对象的选择非常重要，应根据资金的规模、风险度等因素来确定，尤其应该关注下述几个环节：
　　1.市场信息
　　在使用基本分析的交易模型时，迅速收集各方面的信息对于分析起着决定性的作用，特别是对于有时效性的数据，如产量、天气、经济数据等信息，一定要经过加工筛选，才能产生分析效果。对于技术分析的交易模型，收集市场价格数据相对而言就比较简单。对于使用数学计量模型的，则必须进行复杂的数学分析。
　　2.市场参与者
　　期货基金参与的交易对象一定要有相当的数量，这样交易对象才能基本遵循经济规律，有效防御政策性的干扰和极个别的市场操纵者的影响，使期货基金能有效地控制风险，减少由于非市场性因素带来的无法控制的投资风险。一个市场拥有大量的市场参与者，可以有效抵制个别投资者企图操纵市场的企图，可以减少若干政策性因素对市场运行的干扰。当一个市场能够有效的排除非市场因素的干扰，而主要地遵循其基本经济规律运行时，才可以作为一个合格地投资对象。在国外成熟的期货市场，信息公布较国内完善，各方面的信息都是定期公布，增加了市场透明度。其实，国内期货信息这方面也正在逐渐完善，像每天公布的交易所持仓信息等就比国外的透明度要高。
　　3.交易对象是否有足够的交易时间
　　无论何种交易模型，都需要足够的统计样本数据，才能保证统计结果的可靠性。对于使用技术分析交易模型的期货基金来说，使用市场交易价格数据一定要有相当的交易历史，时间低于1年的交易对象不适合选取；而对于基本分析交易模型的市场分析数据则要求要经历一个以上的循环周期，比如经济周期(包括经济的扩张期和收缩期)、农产品的生长周期等。
　　4.市场的流动性
　　流动性是指交易对象是否具有足够大的流通单位，从而使大额交易发生时不致发生显著的价格波动。流动性的高低直接关系交易成本的高低，直接关系交易方法的选择范围，直接关系风险管理的效率高低，流动性低的市场成交比较困难，行情突破后难以建立足够头寸，难以在设定条件下迅速安全离场，从而使交易模型在理论和实战中产生差异，丧失了交易模型的实际价值。
　　市场的流动性强弱可以通过检查价格运动的连续性、买卖差价的大小、成交量大小判断。价格运动的连续性，是指平均实际成交价格间隔与市场规定的最小变动价格之间的偏离程度。偏离程度越高，连续性越差。买卖差价，是指同一时点实际买入价和实际卖出价之间的差值与市场规定的最小变动价格之间的偏离程度。偏离程度越高，市场的流动性越差，交易者的成本越高。成交量，是指交易对象在规定期间内标准交易单位的流通总量。一方面，成交量不但要有规模性，而且要具有均匀性，即总成交量要达到一定的数量规模，而且要分布均匀，便于系统在任何价位都可以有成交的可能，另一方面，成交量要满足投资人的交易金额，一般认为，如果投资资金占有的市场份额大于10％，则会显著改变原有市场交易的均衡水平，而保持在1％水平以下则不会产生明显的回波效应。
　　对于国内的投资者而言，目前在国内三家期货交易所的上市品种中，大连大豆、大连玉米、大连豆粕、上海铜、上海天胶、上海燃料油、郑州白糖较为活跃和成熟，适合作为基金投资的品种。预计随着金融期货品种的推出，将会拓展投资者的投资领域和增加分散风险的渠道，有利于降低风险，扩大投资规模，提高资金回报率。
　　四、交易策略的系统程序化
　　交易策略的系统程序化是指将交易策略思想转化为精确的数学公式或者计算机语言，使之成为计算机可识别并可检验的系统。
　　作为专业投资者，其投资行为必须具有一定的逻辑性和科学性，投资决策要求客观、迅速，不能带有模糊不清的分析和主观判断，而系统化的交易决策模型可以通过现代计算机技术将传统的交易方式转换成为数学模型，并通过大量的信息和数据进行检验分析，评估交易模型的可行性，从而做到严格的定性和定量，保证了投资决策的科学性。
　　交易模型系统程序化的步骤：
　　a.确定交易模型的交易原则，交易对象的选择、资金使用比例、风险控制原则等。
　　定义交易规则，是指将交易策略思想归纳成明确的交易规则，此规则可以通过数学表达式让电脑识别。以简单的平均线交易系统为例，如果交易策略是10日平均线向上穿越30日平均线为买入信号，而10日均线下穿30日均线为卖出信号，则该交易策略可以定义为以下交易规则：10日均线上穿30日均线发出作多信号，当10日均线下穿30日均线，平多仓反手做空。
　　交易对象的选择,是指投资者根据投资规模、品种相关性和组合搭配需要决定投资品种。例如，10万元的投资规模一般只能选择农产品进行投资，不宜考虑风险高、单位头寸保证金占用高的品种，而大资金在选择时也应考虑投资品种的市场流量，不宜选择交易时易受冲击的品种。因此，在具体程序化过程中，可以对成交量、持仓量规模进行明确规定，从而决定其是否入选交易。
　　资金使用比例，是指交易持仓过程中根据帐户以及市场的信息决定持仓的比例。例如，在建立初始头寸时以20％的资金入场，当盈利达到价格幅度的5％时加仓10％资金，当盈利达到价格波动幅度10％时加仓5％资金，当盈利达到价格波动幅度的15％时了结50％的头寸，如果价格回吐2％全部头寸离场。
　　风险控制原则，是指整体帐户和单次交易所能允许承受风险程度的规则。例如，单次交易亏损幅度不能超过帐户总权益的4％，整体帐户的累计亏损风险不能超过权益最高点回吐20％的幅度，那么就要从程序规则上对交易头寸数量和止损幅度上进行设计。
　　b.确定交易模型中的参数和自变量。
　　在交易策略思想明确为交易规则体系后，还必须进一步对其中包含的变量和参数做出明确的规定。
　　例如简单平均线交易系统中，中期均线和短期均线的时间为参数，当短期均线参数设定为10日，长期均线参数设定为30日，那么交易系统才从量上确定了交易的具体时点和结果。
　　c.将交易模型程序化，按计算机语言将交易模型转换公式，使交易模型的检验过程能通过计算机进行客观的检验。

　　五、交易模型的模拟检验
　　模拟是对建立的系统或决策问题的数学或逻辑模型进行试验，以获得对系统行为的认识或帮助解决决策问题的过程。模拟的主要优点在于检验交易模型中的问题或系统的任何假设模型化的能力，使它成为最灵活的工具。判断交易模型是否有实用价值，最简单、最可靠的途径是通过在尽量多的市场里，进行长时间的测试。为了减少交易模型的检测成本，检测先从模拟开始。交易模型检验的基本原则是“模拟实战”，一切条件都要比实战条件更为苛刻，使检验结果尽可能真实可信，因为只有这样才能使交易模型有真正的使用价值。
　　1.突发事件
　　在检验过程中一定要包含有突发事件(包括涨跌停板)，因为除了要检验交易模型在正常情况下的运作情况，还要有应付突发事件的能力，不能因为是“小概率”事件而忽略了突发事件的影响，应遵循“模拟实战”的基本原则。一个成熟的交易模型，即使不能捕捉到突发事件带来的超额利润，也应该有能力抵抗突发事件带来的风险。
　　2.检验的信息和数据
　　对于基本分析交易模型，需要有完善的信息数据库，信息的来源随着科技的发达，互联网的不断应用，信息的收集比以前方便了许多，因此要整理完善好信息数据库相对较容易。对于技术分析交易模型，由于期货基金运作的是期货品种，期货品种的数据有它的独特性，欧美期货的数据有各自不同的特点，如伦敦金属的期货数据没有出现“断层现象”，使用计算机检验就不会有问题，而国内的期货数据源袭了美式期货数据，不同的交易合约换月时会出现“数据断层”，不能像股票一样使用简单的除权处理，因此要通过交易模型的检验首先对数据进行处理。
　　实际合约数据：按照实际的合约交易数据，缺点是十分明显的，因为国内期货合约目前只有1年的周期，因此在检验时数据周期就显得太短了，而且在相当长的交易时间内合约的成交量并不活跃，流动性小，不具有代表意义。
即月连续数据：按合约交割日连接，连接起来形成连续数据。这样产生的连续数据优点是具有实际交易性，但在实战交易中会产生差别，交割前成交不活跃，缺乏代表性，像上海铜一般都是交割月后第四、五个合约成交活跃；缺点则是会产生“断层现象”，对检验结果产生重大的失真。
　　价差调整连续数据：按照一定的规则，在进入交割前一定时间内连接随后的合约数据，这里的时间参数X，要根据不同品种来确定，上海铜要比大连大豆和郑州小麦的时间参数X要大，将调整时两个合约的价差累计下来，最后将累计价差加减到数据列中，得出最终的期货数据。特别注意的是，经过调整的期货数据可能会出现负值，要做相应的数据调整，但这不会影响使用计算机检测的交易结果。优点是能长时间反映价格变化水平；缺点是数据不能直接应用于实际交易中，需要通过转换。
　　权重连续数据：按照固定的时间连接随后的合约数据，同时按近月大、远月小或是按成交量与持仓量的比重计算连续价格，随着时间的推移，较近的合约的权重越来越小，而远月的权重越来越大。优点是消除了数据“断层现象”，可以选取多个活跃月份，这样就可以更真实地贴近实战交易；缺点也是数据不能直接应用于实际交易中，需要通过转换。
　　以上四种数据处理方式各有所长，要根据使用者的情况选用。对于短线使用者，实际合约数据较好，而对于中长线的使用者连续数据才能真实反映实际中长期的盈亏情况，并进行计算机的检测。在对交易模型的检测中，为了保证检验结果的可靠性和稳定性，需要足够的统计样本数据，按照统计学的大样本要求，样本数量要多于30个。以短线为主的交易模型，数据时间不能短于1年的分时数据，使用日线数据检测的不能少于3年以上，基本分析交易模型的数据要求要经历一个以上的循环周期。
　　3、交易成本
　　交易成本是指执行进出场指令所发生的直接成本。交易成本包括两部分，一部分是不变成本，即手续费，另一部分是可变成本，指指令执行价差。手续费是指经纪公司对执行交易指令收取的交易费用。指令执行价差是指预期交易价格与实际交易价格的差。在系统检验过程中，手续费应按照“就高不就低”的原则设置。执行价差由买卖差价和市场流动性因素造成的，指令执行价差变动范围大，通常为手续费的一至两倍。国内期货市场目前进出场指令单一，通常只接受限价指令，因此不存在明显的指令执行价差。但是投资者还应考虑隐形执行价差，即当同一价格位置无法成交希望的规模，可能就将选择其它价位交易，整体成本也会提高。
　　交易成本对测试结果存在较大影响。交易成本是决定交易系统表现的重要条件之一，是决定交易系统类型的重要条件之一。任何交易系统都存在一个临界交易成本。一个优秀的交易系统应当有能力在任何波长上交易，按照混沌理论，模式结构在任何一个层次都是相同的。从单纯的交易信号角度评价，交易波长应当不影响交易信号的成功率。如果一个交易系统的成功率在各层次波长上保持稳定，则可认为是一个稳定的系统。这时，该系统的最小交易波长由交易成本决定。从实践经验来看，最小波长应当大于交易成本的5倍，否则结果必然亏损。例如大豆手续费双边30元一手，相当于价格波动3点，那么我们要求最小交易波长为3×5＝15点，假设大豆1小时线上平均波动为15点，那么由交易成本决定了大豆的最小交易波长应大于1小时线。一般情况下，交易波长越大，交易成本越低，单次交易风险越高，交易波长越小，交易成本越高，单次交易风险越小。交易成本的分析可以帮助投资者确定交易系统的最小交易波长，帮助投资者在交易成本和交易风险间寻找到动态平衡点。
　　4、确定检验的统计学标准
　　（1）、统计误差。交易系统检验中应尽可能减少统计误差，根据统计标准差和统计样本数目间的反比关系，统计数目越大则统计标准误差越小，检验结果可靠性越高。为了保证统计检验结果的最低可靠性，一般要求统计样本交易数目不低于30。
　　（2）、自由度。自由度是指统计学所讲对检验结果置信度的衡量尺度。自由度为检验信号发生数目与交易规则数目之差。在检验信号发生不变的情况下，交易规则数目越多，则检验结果的置信度越低。自由度是对系统检验的一个重要概念。由自由度概念出发我们可以再次强化交易方法越简单则交易结果更可靠的概念。系统研究者在对交易系统进行检验时，必须检查系统的自由度水平。在交易系统的设计过程中，研究者必须尽可能减少所用变量的数目及对变量的限制条件。因为每增加一个所用变量或对变量的限定条件，在其它情况不变的情况下，系统检验的自由度就会相应降低，从而降低检验结果的置信度。
　　（3）、稳定性。稳定性是指系统交易结果的一致性。系统交易结果的一致性越高，系统的稳定性越高，系统在实际使用中的可靠性越高。系统的稳定性可由系统仿真的统计分布参数来确定。系统仿真结果的标准离差越小，则系统的稳定性越高。由系统统计稳定性的要求出发，同样引发出一个重要的投资学理念问题。一派投资家认为应尽量追求盈利的幅度，即应以个别交易的巨大盈利来补偿多次小额亏损交易的损失，另一派认为应尽量追求盈利的频率，即以盈利次数的压倒多数来保证补偿亏损交易的损失。单纯从统计学的观点看，后一派投资理念所指导的交易方法一般具有更高的统计稳定性。系统研究者在系统设计和检验之间，必须明了自己适合采用哪一种投资理念。不同的交易理念追求的目标不一样，从而导致使用的交易规则和风险控制技术均有所不同。
　　5、系统参数值的设定
　　交易系统检验中的一项重要内容是对交易系统的内置参数值进行搜索比较，从而确定实际交易中所用的系统参数值。系统参数值的搜索方法有很多种，但常用的主要有两大类别，即纯数据型的搜索方式和纯市场型的搜索方式。
在纯数据的搜索方式中，常采用以下几种参数筛选方法：
　　（1）、网点法。网点法是指对系统参数值按预先设定的间隔，在预定的值域内，对所有可能的结合方式逐一进行统计检验。例如，

　　六、交易模型的优化
　　根据交易模型模拟检验后的交易成绩数据，对成功率高且有实用价值的交易模型的参数进行调试，以达到最佳效果。交易模型优化分为：
　　1.交易模型的参数优化：一种是围绕原定的参数为中心的微调，一种是大范围的跳跃式的搜索。
　　2.交易模型的交易规则调整：增减交易模型的交易规则和增减的变量，目的是改善交易模型的成绩而不是重新设计新的交易模型。
　　交易模型优化的基本要求是模拟期和优化期不能重叠，否则就不能使交易模型具有适应性和稳定性，降低了交易模型的实用性。交易模型优化的另一个重要意义在于减少了交易模型的噪音，也就是假信号，因为这是交易模型中无法避免的，噪音过低会走入优化陷阱，交易模型的市场适应性会减低；而噪音过高，交易模型就没有实用价值。根据资料条件，理想的噪音水平在10％－30％左右。

　　七、交易系统的外推检验

　　八、交易模型的实战检验
　　在经历了模拟检验和优化后，交易模型将进入实战检验阶段。模拟检验和实战检验的重大区别在于心理的压力，这也是分析家和投资家的区别。交易模型的实战压力主要产生在两个时期：
　　1.当交易产生相当利润的时候。由于期货基金的管理者担心利润流失和顾虑投资者的压力，会产生心理动摇、不等待交易模型发出离场信号，就主观判断离场。这样就不能体现交易模型的前后一致性和客观性，令交易结果产生不稳定性和不可比性。
　　2.当交易产生连续性的亏损时。根据混浊理论，交易模型的噪音（假信号）分布具有随机性和集中性，所以当交易模型出现连续性的噪音（假信号）时，会对交易模型的使用者产生较大的心理压力，对交易模型产生怀疑，甚至产生放弃的思想。这时应该检查交易记录和交易模型的设计理念，看是否由于没有严格执行交易模型发出的信号而产生了失误，或是由于交易模型的缺陷造成的失误，然后有的放矢地解决问题。
　　例如，在上海天胶1999年11月－2000年11月期间，行情进入无趋势状态，“责任交易系统”权益也同样步入整理区间，说明权益的变化并不是由交易系统带来的，而是由行情决定的，每种交易系统模型都有其针对的行情，因此在市场没有出现适合交易系统的行情时，权益增长就比较困难。所以好的交易系统不是指任何行情都能产生快速收益的系统，而是指在市场表现不佳的情况下，维持整体帐户权益的稳定。从图表可以看出，“责任交易系统”在经历最不利情况和长期盘整行情权益回吐仅为24.89％，当趋势形成时，权益就能迅速回升突破前期高点。同时，单一品种的表现并不决定最终帐户的变化，因为责任交易系统还有品种组合模块，该模块将会选择一篮子投资品种，让单一品种或者市场突发事件对帐户的打击更小，使整体帐户权益表现更为稳定，风险更小。

　　交易模型进入实战检验阶段除了是对交易模型的检验，同时也是对交易模型使用者的心理和性格的检验。交易模型使用者应付心理压力的能力（包括应付市场的压力和来自投资者的压力）和是否有与交易模型相适应的性格、生活方式才是交易模型成功的最关键的因素。

　　九、交易系统的检测和维护
　　交易模型进入实战使用阶段，需要对交易模型的不同情况进行跟踪分析和调整，为交易模型使用者和投资者提供统计资料。对交易模型的调整是在大量的交易资料分析基础上进行的，调整只能是阶段性的调整，不能随机调整，因为只有在积累了具有统计意义的足够数量的交易数据样本后，才能做出相应的调整。另外，在投资市场产生重大变化、新品种上市之初、市场的交易规则出现变化时，也要对交易模型做出相应调整。随着投资技术分析理论的不断进步发展，投资市场也不断发展成熟，交易模型也在不断完善，期货基金的交易模型也将得到不断发展。
　　　　　　　　　（系统交易未完）

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资金管理
　　输家和赢家的关键区别往往集中在资金管理环节。不论投资者采取何种进出场规则，如果没有科学的资金管理控制，则在期货市场赚钱的可能性非常小。一般投资者往往忽略或者不懂得资金管理的重要性，而更多在市场中摸索胜算率高的交易预测方法。从我对市场的理解，胜算率高低并不决定整体权益的走势，胜算率高低只确定单位头寸进出场盈利次数的比重，而并没有考虑单位头寸净盈利数量大小。如果胜算率高，但是亏损时幅度过大或者历次盈利幅度太小不足以弥补亏损和交易成本带来的损失，那么高胜算率也没有用。同样，趋势性交易信号即使胜算率低，但是总体单位头寸净盈利呈现正期望值，也同样可以采用。当然，确定好理想的进出场方式还是不够的，因为只是反应了单位头寸的表现，我们交易时不是始终保持一手交易数量，一旦考虑到仓位的情况，则同样的盈利点数，对帐户的影响程度就会出现质的变化。因此，我们不能只局限在进出场位置和方向的思考，要更深入的思考，如何利用头寸调整、资金管理发挥更大的效用，同时控制帐户整体风险在投资者能够承受的范围内。
　　资金管理的方式要结合投资者具体的进出场方法、对风险的喜好程度和帐户权益所处的阶段有区别的对待，因而没有一种万能的资金管理方式适合任何投资者。但是资金管理的原则是不变的：根据交易方法将风险和收益组合到理想的水平，从而实现长期的正期望稳定收益。市场上经常有人夸耀自己的方法多么优秀，可以捕捉到顶部和底部，但是就像一架飞机，无论飞行速度多快，但是整体安全系数得不到保证，那么我相信任何理性的人都不愿意坐这架飞机，我们做交易同样不是追求刺激，更多希望在市场上获利。
　　资金管理的困难程度超过行情走势研判、进出场位置和方向选择，虽然许多赢家已经认识到资金管理的重要性，并在实盘交易中采取了比较科学的资金管理措施，但是资金管理对于其来说仍有潜力空间。随着交易认识和交易手段的不断深入，资金管理手段也应有相应的调整。
　　资金管理可以使每个投资者在连续亏损之后，仍有能力留在市场内继续从事交易，能够保护好权益本金不至于出现超过投资者承受范围。这对于新手尤其重要，因为只有这样才能减少其学费，帮助其度过漫长的亏损阶段。如何控制损失，使其金额不超过盈利，是任何人交易成功的关键。对于很多投资者来说，学习如何认赔是很困难的，但是如果他能够明了这次交易自己能允许发生的最大亏损就能做出正确的选择。例如，我们对单次交易所能忍受的最大亏损为资金的4％，假设你的帐户为10万元，那么就是单次止损为4000元，同时你已经建立了20手的部位，那么允许每手只能亏损20点，那么这20点的幅度是否正确呢？如果你交易的时间周期的平均波动幅度为40点，那么20点的止损幅度显然很容易被振荡出局，即使方向判断对了，意义也不大，因此你会有两种选择，一种就是减少头寸，使止损幅度扩大至平均波动幅度的两倍，即80点，而头寸相应就要调整至4000/80＝5手；另一种就是在重要技术位置交易，使20点的止损较其他位置更具意义，例如2500是重要的技术支撑位，你在2500上方附近建立多头部位，如果2500被跌穿且达到20点的止损幅度则需止损离场，你预期的风险/收益的比值处于1/3以下可以这么操作，但是这必须要求你在连续的走势中这么操作，如果需要面临隔夜的情况仍需减少头寸，因为一旦跳空下跌，止损幅度仍会大于事先设置的范围。即使再有把握的交易中，资金管理仍需放在首位，不能使资金从阶段性高点回落的幅度超过自己设定的幅度，该幅度是一个中期固定的值，不能因为出现亏损而从内心将其放大，这样做只会让你出现更大的亏损，而不会如预期博得更多的收益。交易中的每个时点都要将保护资本放在首位。
　　许多投资者的交易帐户都曾出现过大幅回吐的情况，那一定是资金管理不当，当然进出场技巧、止损不严格、心理控制不当等也是帐面出现亏损的原因，但是最大的问题必定是资金管理和风险控制。因为进出场位置选择等错误会导致帐面出现亏损，但是亏损的幅度是由资金管理决定的。资金管理涵盖的内容很多，包括：整体帐户风险承受度、每笔交易初始风险承受度、何时应适度发大风险承受度，何时应收敛风险承受度、如何设定交易规模、如何进行仓位调整、帐户的整体增长期望值是多少、如何实现正期望值等，因此离场讯号有时并不是由分析得出，而是由资金管理发出。顶尖的交易者并不是哪些赚最多钱的人，而是在不利情况下帐户损失程度最少的人，真正的赢家都是风险的厌恶者，他们不会让帐户处于非控制的风险状态，这也是为什么他们能在市场长期生存，并赚取了最稳定利润的原因。
　　在设置资金管理方法之前，需要确定自己可以承担多少风险。每个投资者承受亏损的能力和对风险的喜好程度是不一样的，因此根据以上的情况，资金管理方法也应有所不同。假如你交易之前对自己的承受风险程度不明确，那么你的交易很危险，因为不知道什么时候风险就超过了你所能承受的范围，将你从市场驱逐出去。在确定好最大风险承受程度之后，你还需根据你选择的交易模式决定单次交易风险度。如果你是短线交易者，你就必须设置每天最大亏损额，然后将其分成若干份，保证你可以抵御一定程度的连续亏损，如果当天亏损额达到该幅度就需要停止交易，当天不再进行新的交易，这样也可以帮助你调整交易心态，使你在未来以平静的心态重新回到市场。交易不顺的时候，投资者往往会产生放手一搏的念头，一旦情况失控便手足无措，将主动权完全交给市场，自己只有被动接受结果的份。而当交易连续盈利时，往往过度乐观，自以为不再需要资金管理原则的约束，结果通常是乐极生悲，因为重大的亏损一般都发生在连续盈利之后。所以，不论何种情况下都要严格制定和执行资金管理计划，不让帐户权益出现非正常的回落。
　　在进行资金管理中，对帐户的资本性质和规模要求比较严格。首先，投资者投入市场的资金不要有太大的压力，比如不能要求帐户支付投资者日常开销，不能经常挪用资金支付其它费用，也就是不能有必须盈利的紧迫感，要给帐户比较宽松的空间和时间。其次，要了解自己的交易方法出现连续亏损的次数和连续亏损金额的大小，如果在发生以上情况下，帐户剩余资金能否保持正常交易，如果不能则表示出现小概率事件后，帐户的交易能力受到根本性打击，即使能保持一定规模交易，也只是浪费时间和精力；最后，对于小额投资者来说，往往会投入50％的资金投入交易，同时由于资金规模的限制，只能把鸡蛋放在同一篮子里，一旦篮子破了，结果就很明显了。如果投资者的资金规模是100万，每次交易的最大亏损承受度为2％，即每次交易风险为2万，连续出现5次亏损，总体帐户也只损失10％，但是对于5万的投资者来说，每次亏损2万，连续出现2至3次亏损，你的帐户就会破产，因为小额投资者可运用的资金有限，可选择的投资组合和风险管理手段就显得简单，整体抗击打能力就差，那就要更严格的使用资金管理措施。虽然，资金管理措施会使你的交易头寸保持较低水平，甚至只能交易一手，但是绝对会对你的交易生涯负责，否则当你连交易一手或者价格波动一点都会感觉无比压力时就已经迟了。
　　虽然本章一再强调资金管理的重要性，但是如果你的交易信号没有正期望值，那么再好的资金管理也很难实现收益期望。赌场和彩票的庄家都拥有正数的获利期望值，使其能够成为该市场的长期赢家。交易也是如此，如果你的交易信号不具备正期望值，那么资金管理很难帮助你实现盈利，资金管理改变的是权益运行轨迹的幅度，但是很难逆转方向。一般来说，通过历史数据测试就可以知道交易信号是否具备正期望值，如果该信号不适用于过去，那么就很难适用于将来。高胜算率的交易信号未必就有正收益期望值，而低胜算率的交易系统也可能拥有很高的正收益期望值，所以应区别对待。例如，投资者的大豆交易信号胜算率为40％，盈利交易平均获利200点，而亏损交易平均亏损50点，则收益期望值为（200×40％－50×60％）＝50，由此可见交易的收益期望值为50，扣除市场交易成本，仍会有相当的利润，因此该交易信号可以采用。而当收益期望值不足以支付交易手续费和成交价差成本，那么该交易信号必须放弃，重新寻找更合适的交易信号。
　　虽然上一段重新回头探讨交易信号的意义，并不是去抹杀资金管理的价值，而是从另一个角度阐述资金管理如何发生作用。当交易信号有正收益期望值，那么资金管理将会使整体权益的表现在稳定安全前提下更为突出，如果没有合理的资金管理，那么正收益期望值也不一定能给帐户带来收益，甚至造成巨大的风险。因此，亏损并不能否定资金管理的作用和意义，任何阶段和任何交易方式都应花足够多的时间研究资金管理。从系统交易的角度理解，资金管理是必不可少的部分，如果没有资金管理，那么该交易系统的可行性就很值得怀疑了。同样，如果拥有了科学的资金管理方法而不能有效执行，那么帐户并不会实质性改观。本系列文章已经给投资者讲述了太多客观和重要的知识、方法，同样你也能确实感觉到其的意义，但是如果没有办法养成纪律性、自觉性贯彻执行这些理念，那么我所作的努力和你所经历的痛苦都是徒劳的。
　　经过以上对资金管理重要性的各个角度的强调，我们从认识上应有正确的理解。接下来我们应该考虑如何设计和执行资金管理计划。
　　首先，确定帐户交易资本是否充足，能否满足资金管理的要求。如果交易资本不足，就不能有效设置风险参数，那么交易资金比例过高将成为必然，这样资金管理思想得不到发挥，自然也无法达到控制风险的目的。有足够资金建立头寸和资本充足是两个概念，资本充足是要求在“较低的资金使用率”的情况下仍能建立足够的头寸。
第二步，在帐户资本允许范围内挑选交易品种。如果你的帐户资本为五万，我们就会挑选农产品作为交易对象，而不会选择铜作为交易品种。
　　第三步，设定资金管理参数。
　　首先介绍比较简单的方法，确定每笔交易可以承受的固定风险比率，这个比率需要结合交易信号最大连续亏损次数和整体帐户权益允许的最大风险比率决定。例如交易信号最大连续亏损次数为5次，整体帐户可以承受的最大风险为20％，则单次承受的风险比率必须小于帐户资本的4％，同时考虑到不利原则，固定风险比率设置为2％更为安全和可行。采用固定风险比率可以清晰知道每笔交易承担的最大风险，随着帐户的成长，可承担的风险也相应提高，但风险比例不会改变，同样权益最大回吐风险也不会改变，因此不用担心帐户的损失比例会大于初始交易阶段，这就能从根本上保证一旦帐户出现盈利，整体权益会呈上升趋势，这也是我们所追求的。
　　此外，我们也可以根据帐户收益和交易情况，采取变动风险比率，这要求有更高的技巧和对使用的交易系统的了解。只有充分了解交易各个环节的工作情况，才能提出更具灵活性和更具效率性的风险比率确定方式。例如，初始头寸进场后实现了一定盈利，我们可以适量提高风险比例，从而能够追加头寸，当达到预期收益后我们可以调低风险比例，实现部分主动离场，达到盈利落袋为安的目的。同样，我们可以根据权益走势情况来确定风险比例，如果权益始终处于上升势头，我们可以适量放大风险比例，而当权益回吐一定幅度，我们必须收缩风险比例，从而限制权益进一步回吐的空间，达到权益增长时我们尽量推动，而下滑时限制深度。
　　上面我们讨论的主要是单一品种交易的风险参数设置，而对于多品种交易风险参数设置则更为复杂，需要考虑各个品种的相关性，还需要考虑整体帐户的风险承受力，然后在不同类别的品种中进行风险分配和组合。这需要投资者具有全局观，又能充分各个单一品种对帐户的不同影响，风险比例确定绝非简单的相加，还必须考虑各个品种之间的抵消与助长作用。
　　第四步，确定单位头寸的止损幅度。你可以通过计算交易周期的平均波动幅度确定止损幅度。如果你是日线交易者，那么单位头寸的止损幅度一般要为日平均波动幅度的两倍。如果你是五分钟交易者，那么单位头寸的止损幅度为五分钟波动幅度的两倍。通过交易周期平均波动幅度的确定可以间接获得单位头寸的止损幅度。如果你要改变交易的周期，那么你的止损幅度也应相应调整。例如你需要将日间短线交易转为隔夜交易，你就要增加你的止损幅度，相应你的持仓头寸就必须减少。同样你也可以根据其它方式确定止损幅度，但原则是你应考虑最坏的情况，苛刻要求帐户，这样才能使帐户具有更强的生命力。此外，止损幅度/预计收益幅度的比值要小于1/3，这样的交易机会才是值得交易的机会。
　　第五步，确定交易头寸数量。根据单位头寸的止损幅度和风险承受金额确定交易头寸。
　　第六步，严格执行计划。
　　以上步骤是最基本的资金管理实现模式，初学者需要严格按照以上步骤设计和执行。随着对市场的认识理解深入以及交易方法的增加，我们可以采用更为灵活的资金管理方式，但无论何种资金管理方式都必须严格执行。







　　　　　　　　　　　　　　　套利　
　　　　　　　第一部分 基本概念
　　一、概述
　　在期货交易中，除现货商套期保值和投机交易外，另一种就是套利。它不同于投机，是从不同期货合约间相对价格差异或比值间套取利润，这种交易方式可避免单个合约价格剧烈波动引起的损失，承担风险较单方向投机交易要小许多。
　　判断一个投资计划可行性强弱，是建立在各种可能性下不同收益率的综合，即风险收益率期望值是不是高。假如现在有一个A投资方案，实现年收益率80％的可能性为60％，另　　外40％的可能性是亏损－100％，则A方案的风险收益率期望值＝80％×60％＋（－100％）×40％＝8％；同样，再有一个B投资方案，实现年收益率20％的可能性为80％，剩下20％的可能性亏损40％，则B方案的风险收益率期望值＝20％×80％＋（－40％）×20％＝8％；最后有一个C投资方案，实现年收益率8％的可能性100％，不存在投资亏损的可能性，则C方案风险收益期望值＝8％×100％＋（0％）×0％＝8％。
　　上述三个投资计划中，A计划是高风险高回报的投资方式，类似于期货市场的投机，B计划是较为稳健的投资方式，类似股票市场中的组合投资，而C计划就是一种无风险的投资操作，我们所提倡的期货市场跨期套利操作正属于这一点。其实上述三个投资方案是等值的，不能因A方案最终实现了80％的年收益率而认为它收益率最高，它隐含了最大的投资风险；同样，我们不认为期货市场跨期套利8％的收益率低，因为它不具备失败的可能。
　　套利交易的存在对期货市场的正常运行起到了非常重要的作用，主要有以下三个方面：
　　1、有助于价格发现功能的有效发挥。由于影响期货市场不同期货合约价格的因素的重要程度存在一定的差异，套利者就会时刻注意市场动向，发现不正常的价格关系，利用这种期货价格之间的差价或者比值变化，随时进行套利。他们的交易结果客观地使期货市场的各种价格关系趋于正常，促进市场公平价格的形成；
　　2、有助于市场流动性的提高。套利的存在增大了期货市场的交易量，承担了价格变动的风险，提高了期货市场的活跃程度，起到市场润滑剂和减震剂的作用；
　　3、有助于市场保持理性投资的气氛。参加期货交易的主要有套期保值者和投机者。套期保值者主要是一些与现货有关的生产者，他们希望把价格风险转移出去。投机者作为价格风险的承担者，能起到提高市场流动性，减缓价格波动，促进价格发现的积极作用，但一般投机者的增加有可能会造成过度投机。而套利者既可以作为套期保值者所不愿承担的价格风险的承受者，又可以防止由于过多一般投机者的过度投机引起期货市场逐渐丧失保值功能，加大市场风险，从而保持期货市场理性投资的气氛。
　　期货交易的特点使得套利交易具备了许多优于股票和房产投资的特点。首先，期货投资以小博大。交易所收5％或者8％的保证金，保证金制度使投资者不需要全额买入合约。第二是双向交易，能够做空。第三是交易灵活。在期货市场，即使刚买入一分钟，如果价格涨了就可卖掉，当天进行交易。另外就是充分体现三公原则。从价格影响因素来看，铜和大豆等期货品种都是全球的产品，不容易受个人操作的限制，因此期货市场没有垄断行为。在互联网时代，影响行情所有因素的相关消息，大家都可以在同一时间掌握，非常透明。
　　二、套利的概念
　　1、套利的定义
　　套利交易(arbitrage)，一般定义为投资者利用投资品种间在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种合约获利的运作方式。这里所指的合约可以是同一商品的不同交割月份；也可以是相互套利的两种不同商品；还可以是在两个不同的期货交易所里交易的同一种商品。同一商品不同月份之间的套利称之为跨期套利。而不同商品之间的套利称之为跨商品套利。同一种商品在不同的交易所之间的套利称之为跨市套利。
　　套利交易应具备两方面的必要条件，一是同时关注两种以上投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系，从而发现不合理价格波动的时机；二是同时进行买入和卖空操作，买入低沽品种，卖空相关高沽品种，待品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。
　　

　　图1、套利操作示意图

　　2、套利交易的特点
　　套利理念作为金融市场中重要的思维方式之一，萌生于十七世纪的日本。在近四百年的发展演变过程中，套利交易逐步形成了自身独有的特点和优势，主要可归纳为以下几方面：
　　套利理念采取同时买卖的交易手段，捕捉的是不同投资品种间价格波动偏差，当不合理价差回归时则获利了结，最终决定了套利交易有效规避系统风险的独特功能。套利注重的是投资品种间比较的相对价值，通过买入低沽品种、卖出高沽品种的多次连环套作，锁定的是不合理价格波动中偏离正常价差部分的利润。当套利开始实施后，即使相关投资品种同时受到系统因素的影响而价格振荡，相关品种间偏离正常价差部分的回归趋势仍然是确定的，只要整个市场的价值发现基本功能正常发挥，套利目标终会实现。
　　套利理念有效回避系统风险，决定了其具有长期稳定获利的特性。在牛市中，相关投资品种价格一般均会上扬，彼此的价差可能受增长预期提高而扩大，但扩大的幅度仍应维持在合理的范围内，否则便有套利的契机；在熊市中，情况恰恰相反；在平衡市中，受不同投资者预期差异影响，投资品种价格会反复振荡，套利思维投资者则更容易把握频繁出现的套利机会。可见，套利投资理念原则上可以作到不为市场总体波动影响，保持长久赢利能力。
　　金融交易是一场充满风险与诱惑的博弈游戏，若想在其中获取胜算需要具备复杂分析和研究的能力，因此，机构投资者最终会超过个人投资者在市场中占据主导地位，市场主流投资理念也随之向满足大规模投资管理要求而转变。套利理念有效规避市场风险、进而实现长期稳定获利的特征十分适合大规模资金投资管理的要求，充分回避市场的不确定因素，合理测算投资组合回报，还能在市场波动的所有阶段保持流动性与获利机会，可以完美体现专业投资者的管理水平。
　　实施套利交易首先需要长期密切跟踪相关投资品种的价格走势，实践中长期积累的历史交易数据是投资者判断是否出现价格偏差的重要基础，是决策套利行为的核心依据。套利理念关注的相关投资品种间的关联规律，往往要由大量研究人员和计算机系统给予后台支持，在准确把握以往价格规律的基础上，还需要借助计算机跟踪相关品种的日常波动，发现超出正常范围的波动偏差，即时向投资决策者发出套利信号，甚至由系统设置自动执行第一次买低卖高操作，而当波动偏差理性回归时，系统再次向投资者发出提示，或自动完成第二次卖高买低程序，一个完整的套利流程结束。
　　任何市场的发展都是经历挫折、逐步规范的，在初期，投资品种价格长期严重偏离其真实价值的情况时有发生，市场功能无法正常发挥；在发育期，价格偏差减少，市场功能得到部分发挥；在成熟期，投资品种的投资价值得到充分的发现，体现出合理的绝对价格和相对价格，正确引导社会资源配置。在市场从初期到成熟期渐进发展过程中，套利机会由少到多、交易规模由小到大、运作周期由长到短、投资工具由简单到丰富……，套利理念在促进市场理性发展中发挥着不可替代的作用。所以说，套利理念的产生、发展和成熟是市场不断发展中的客观必然。
　　3、套利的实质
　　套利是一种以价格关系为依据的双向投机行为。单方向的投机行为研究市场的重点在于价格水平，而双方向的投机行为——套利行为，研究市场的重点在于价格关系。因此套利行为的实质是对市场价格关系的投机。
　　4、套利的风险
　　套利的风险包括主观风险以及客观风险。主观风险是因为对套利方向选择、介入时机判断错误而导致的风险；客观风险是因为市场配套体系不完善、市场规模过小以及倾斜性政策出现等原因导致的风险。
　　5、套利与投机的关系
　　套利的依据是价格的关系，投机操作的依据是价格水平，而价格关系能够反映价格水平的合理程度，因此，研究套利对研判市场的投机状态、价格水平是否合理大有裨益。而市场的投机性越高，价格波动幅度越大，市场的套利机会也就越多。
　　三、套利的分类
　　1、季节因素套利
　　这是商品期货市场中最常见的套利方法的一种。农产品固定的生长、收获季节周期，金属等其他商品的生产、使用周期的存在，使得商品期货价格在一定时间（如一年）内具有相对固定的价格波动规律（这种波动规律与市场长期走势的叠加构成了市场运动的具体形态），从而使不同季节的期货合约的价格表现有强有弱。
　　美国一位期货交易家杰克•本斯汀对季节性的研究非常深入（实用期货交易分析，1998），他花了大量时间整理了所有可以查到的历史数据，进行了归纳，对每一个期货交易所的交易货品都进行了分析。
　　他对季节性的重视，压倒了一切其他的基础分析和技术分析。他认为，我们不需要理会什么因素可以使价格上升，也不需要理会什么因素可以使价格下降，只要知道在什么时候会发生什么样的趋势就可以了。他归纳了所有商品期货的最佳交易时期，经过几十年的实践，正确性高到70％以上。
　　事实上农产品的季节性的特点是非常突出的，目前国内在这方面做的工作不是很多，如果按上述交易商的方法进行已有数据的统计工作，可能会发现其中套利机会。
　　季节因素套利包括：
　　（1）同一商品不同合约间的套利
　　以大连大豆期货为例，由全球大豆季节性生长规律所决定，各合约季节性强弱顺序依次为：9、7、5、3、1、11月。市场也普遍有买入9、7、5月合约，同时卖出1、11月合约套利的操作习惯。但是，我国大豆价格受进口量影响较大，而近年南美的产量正在赶上美国，南美大豆上市时节在4、5月份，集中进口到港的时间在6-8月份，这样会对国内9月大豆期货合约价格形成压制作用。因此，随着时间的推移，未来9月合约可能会成为大豆期货中的弱势合约，以上的强弱顺序也将可能改变为：7、5、3、1、11、9月。
　　（2）不同商品的同期合约间的套利
　　美国小麦一般在7月份收割，而玉米在10月份后收割，因此每年的7月份，CBOT小麦价格走势比CBOT玉米价格弱，因此在CBOT市场中，买入玉米卖出小麦的套利操作成为典型的不同商品同期合约的季节因素套利。
　　2.持仓费用套利
　　这是同市场同商品不同合约间的价差套利操作。在匡算好仓储费用、交割费用、资金时间成本等费用总和的基础上，进行买入近期合约同时卖出远期合约的套利操作。该套利交易以对冲平仓或者实物交割的方式，赚取合约间价差超出仓储费用成本的差额利润。需注意的是，如果出现近远期合约交割政策不一致或交割品质不一致，则不能进行此种套利。
　　3.进口费用套利
　　所谓进口费用套利是指当某一国际化程度较高的商品在不同国家的期货市场价差超过其进出口费用时，可以进行跨国际市场的套利操作。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫检验费用、运输费用、港杂费等。完成交易的方式可以是对冲平仓，也可以是实际进口交割。在国内期货市场中，当美国大豆进口成本价格远低于连豆期货价格时，即可进行买入CBOT大豆合约，同时卖出大连大豆合约的跨市场套利操作。由于国内大豆市场投机性比较强，每年过分偏离美盘的走势总有两三次，另外，目前进口大豆可以作为替代品参与连豆期货的交割，因此这种操作也具有一定的现实意义。
　　4.实物交割式套保
　　实物交割式套保的实质是跨期现市场的基差套利交易。在商品产地现货价格确定的情况下，在匡算好运输费用、仓储费用、交割费用、资金时间成本等费用总和的基础上，进行购入现货（或者预定现货）同时卖出相应的期货合约的套利操作。该方式以实物交割的方式，赚取期现价差超出运输、仓储、交割成本的差额利润。在国内目前的大豆、玉米、小麦期货市场中，这种以费用匡算为依据的实物交割式套利操作很是盛行。
　　5.压榨关系套利
　　以连豆市场中的大豆、豆粕、豆油套利为例，由于豆粕、豆油是大豆的下游产品，在一定的时期内三者之间的价格关系是相对稳定的。理论上，如果以DCE市场上的大豆、豆粕、豆油期货价格计算出来的压榨利润值过高或过低，即可进行大豆、豆粕、豆油三者的套利操作。目前在CBOT市场中这种套利操作被广泛使用。
　　6.比价关系套利
　　在一定时期内，某些商品间由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相对固定的比价关系。比如说，玉米与大豆在饲料用途上可以替代，当玉米比大豆的相对价格过高时，种植者将选择多种玉米，消费者将多选择大豆，使玉米的供给相对增加需求相对减少，从而提高大豆对玉米的比价，反之亦然。推而广之，当任何有联系的商品间的比价由于偶然因素超过历史较高水平时，均可在期货市场上对其进行套利。在大豆、玉米、小麦之间，铜和铝之间在条件允许的情况下都能进行比价关系套利操作。
　　7.市场时差套利
　　所谓套做是指利用市场之间的暂时差价，在一个市场上以低价买进，而几乎同时在另一个市场上高价卖出的交易过程。这种套利操作的依据在于交易对象的同质性。例如，20世纪90年代初，日经指数同时在新加坡市场和大阪市场交易，由于时差的存在，信息在两市场间存在不公平流动，从而同一时间的两地市场价格常常出现轻度偏离，不少投资者都曾热衷于这种无风险的套做交易。
　　四、套利交易的原则
　　1、套利要制定严格的计划和目标，严格控制风险，根据目标利润控制好止损点，原则上将目标盈利和亏损比例控制在3：1的水平，根据具体套利具体设置合适的止损点，当出现反向运行达到止损点一定要果断平仓止损。交易上一定要同进同出，不能只平单边头寸，留下另外一半转为投机部位。
　　2、不能将全部资金投入到一把套利或基于同一原理的几把套利，要分散投资于不同类型的多把套利，这样即使少数套利出现问题，在严格止损的前提下，也不会对你整体的投资计划构成大的影响。同时这样做可以提高你的资金利用率，因为套利有些短期内就会回归，有些会经历较长的时间，分散多把套利，保证你始终会有套利实现盈利，并且可以在获利后再投入到另一把套利，实现了资金的滚动良性操作；如果只投于一把套利，一旦出现反向或者较长时间没有回归，在操作上就比较被动。
　　3、在制定好投资计划后，要分批建立仓位，除非出现特别有利的情况，否则不鼓励一次性建仓。因为，这样可以保证在投资过程中始终处于有利形势。同样，盈利平仓时也要按计划分批平仓，这样做既可以保证你的既得利益，又可以争取高的回报率。
　　4、进行套利时，要注意各个合约的持仓量和成交量，套利中也讲究顺势而为，遵循“强者恒强，弱者恒弱”规律，买入强势合约，卖出弱势合约，牛市中多选择牛市套利，熊市中多选择熊市套利。
　　5、套利一般要在相关性较强的合约间进行，而不是所有的品种（或合约）之间都可以套利。这是因为，只有合约的相关性较强，其价差才会出现回归，亦即差价扩大（或缩小）到一定的程度又会恢复到原有的平衡水平，这样，才有套利的基础，否则，在两个没有相关性的合约上进行的套利，与分别两个不同的合约上进行单向投机没有什么两样。
　　6、套利要有全局观，系统观。套利组合中要注意长、中、短期套利组合；注意跨期和跨品种套利的组合；充分研究同品种各月份合约之间和各品种合约之间的关系，发现多合约之间的价格联系，突破以往以两个至三个合约的套利模式，挖掘出更深层次的套利方案。
　　7、套利的分析和研究是一个长期的工作，要对过去的价格关系有充分深入地了解，更要对现在价格关系所处的位置和形势有充分的认识，并对将来的走势有正确理性的判断。不能单纯的分析绝对的价差，更要分析各个时期的价差形成的背景、原因及所处位置，这样才能对将来价差的走势有更好的把握和信心。
　　　　　　　　　　　（套利未完）

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套利
    　　　　　　　　　　第二部分 国内期货市场常见套利形式的介绍与分析
　　一、可操作性套利交易应具备的条件
　　1、差价或比例活动区域相对固定。合约间历史差价或者比例变化必须具备一定的规律。大多数情况下，其差价或比例变化会在一定区间内波动，即使突破区间区域也能很快回归，而且突破的幅度相对比较小。当差价或比例接近区间上轨或下轨时，其后的差价或比例会向平均水平回归。
　　2、组成套利的不同合约之间应具备适合套利的相关性或者某种联系。期货合约之间的价格波动必须具备一定的相关性和联动性。相关性可以从概率统计学角度计算其相关系数，由此来证明其相关性的大小。实践的经验表明，相关系数在0.70——0.95之间的期货品种间套利效果比较好。如果相关性过高，风险固然很小，但套利空间太小，收益率较低；而如果相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。除了相关性之外，套利品种之间其它形式的联系也可成为套利的依据，要根据之间的互动方式和互动程度确定具体的交易方式和交易比例配比。
　　3、组成套利的不同合约应满足套利交易需要的成交与持仓。拟套利的期货合约应有足够的流通性和足够的容量，并且互相匹配，以便于套利盘出入。合约的持仓量在拟套利头寸数量的10倍以上比较理想，否则，进出不便会严重影响操作效果。
　　二、套利的前期准备工作
　　1、合约数据收集和整理
　　在对拟套利的合约进行分析之前，我们应收集尽可能长的时间的历史数据，并进行日常跟踪，对拟套利合约之间的关系有一个长期客观的认识。一般而言，数据年限越长，所显示的套利区间的有效性越好。因为从统计学的角度来看，这样可以将大概率事件全部囊括其中，具有较高的可靠性。
　　2、套利空间的确立
　　对于两个合约（或多个合约）的价格的关系，一般进行相应的数据处理，较为直观的方法就是用价格比来表示。将数据处理到一张图上，就可以得到一张价格比曲线图，考察价格比曲线的长期波动情况，可以找出套利的上限和下限。通俗地讲，即两合约的比价扩大到一定程度时就会不断地缩小，而缩小的一定程度时，又会不断地扩大，如此循环往复。确定套利空间，就是要找出套利在何种情况下进行建立套利头寸，在何种情况下要对冲离场。
　　由于套利操作一般不考虑价格波动的方向，而主要考虑价差的扩大与缩小，因此，除了要确知价差的绝对数值外，还要特别注意价差的波动动势。
　　3、了解影响套利价格差或者比例变动的主要因素
　　虽然对套利合约之间关系变动范围有了概念，但同时应对主要影响套利合约之间价格差或者比例变动的原因也要有所了解，这样才能在合适的价差或者比例位置做出更为客观的分析与判断，增加套利盈利的概率。
　　三、国内期货市场可操作的套利组合
　　（一）、跨期套利
　　跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的。又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)两种形式。例如在进行牛市套利时，买入近期交割月份的合约，同时卖出远期交割月份的合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。
　　1、大连大豆期现结合交易和跨月套利交易的操作方法
　　期现结合交易就是根据同种商品现货市场与期货市场的价格差距（即基差）在交易者扣除所有成本后，基差范围内仍存在交易利润的情况下，持有仓单现货，最后通过实物交割的方式，实现盈利的过程。同时，期货卖出仓位可以根据行情演变过程中基差变化对自身有利时平仓，多次转换（包括换月持仓），从而达到比预期更好的利润效果。例如，12月15日大豆现货收购价格1.2元/斤，包装费42元/吨，运抵交割库铁路运输费80元/吨，合计2522元/吨。其它费用：现货交割至五月合约，持有时间为12月15日至5月15日（其中持有标准仓单时间为4月15日至5月15日），仓储费为33元/吨（0.5元/吨天×30天＋0.15元/吨天×120天）；入库费15元/吨；交割手续费8元/吨；交易手续费1元/吨；仓库检验费2元/吨；增值税约15元/吨；资金利息63元（2522×6％×5/12），合计137元。通过以上计算可知，现货至五月交割的成本为2659元，只要五月期货价格高于2659，那么我们就可以进行期现套利赚取无风险利润。该案例中，组织现货可以有两种途径，一是在1月18日前，即1月合约最后交易日之前直接在期货市场购买1月合约进行买方交割。二是从现在开始，直接去东北产地收购、整理、包装、运输至大连交割库，经检验入库注册仓单。另外，5月合约的空头持仓可以根据市场各合约间价格关系的变化适时进行平仓，转至远期月份持仓，即如果在维持原有基差基本稳定的情况下，5月、7月合约之间的价差大于70元/吨（此为相邻合约之间的持仓成本，后文将详细描述）时，就可选择将5月空头部位平仓，而移至7月空头持仓，依此类推可以在有利的情况下继续往远期月份移仓。
　　正向套利是指，买进近月合约的同时卖出远月合约，当远月合约减去近月合约的差价大于近月合约仓单存放至远月合约交割时所发生的所有费用时，此时进行正向套利没有风险。反向套利指卖出近月合约的同时买进远月合约。由此可知，正向套利风险有限，盈利无限，而反向套利风险无限，盈利有限。大豆相邻合约之间仓单存放以及交割费用：C=资金利息+交割费+仓储费=A×6%×2/12＋2×4＋0.6×60＝1％×A＋8＋36＝1％A＋44(元)（A为近月合约交割价格，年利息6%，交割费4元/吨，仓储费0.6元/吨*天，60天计） 。上面计算的结果表明，理论上讲，各相邻合约之间一个合理的价差应是70元/吨左右。即（n+2）月合约价格减去n合约价格之差为70元/吨。
　　基差的大幅度变化，往往会形成远期合约之间的不合理价格关系，这就构成了在远期合约之间进行跨月套利的机会可能。在不合理价格关系情况下，在不同合约之间双向建仓，待价格关系理顺后双向平仓，从而获得价差变化利润。譬如，多头追捧近月合约，就造成了近月合约与远月合约之间的价差偏小，可以选择进行卖近月合约/买远月合约的反向套利交易，待价差关系正常后，双向平仓。当然，跨期套利仍属投机范畴，虽有相当充分的理论依据作支撑，但在市场出现极为扭曲的情况下，仍存在市场风险。尤其是实施反向套利，由于没有实物交割作为背景，故在持有空头仓位的合约出现多头强行逼仓的情况下，会出现较大风险。
　　为了能够更为直观地看到合约间价差的关系，我们用n+2合约的价格减去n合约的价格并做出曲线，如下图：
　　A0309-A0305
　　

　　A0509-A0505
　　

　　A0401-A0311
　　

   
　　A0501-A0411
　　

　　A0601-A0511
　　

　　从图中我们可以看到， 相邻合约之间的价差位于70以上的时间很少，因此，相邻合约当价差接近70时，而相隔四个月的合约之间价差大于140时，进场做正向套利风险是很小的。
　　接下来我们从数理统计的角度，分析一下历史大豆09合约与同年11合约之间的基差（用11月合约价格减去同年9月合约价格得到）关系。
　　在对历年价差进行分析之前，首先需要指出大连交易所在2002年3月对大豆合约修改，同意大商所自2002年3月起挂牌交易2003年3月、5月和7月"黄大豆1号期货合约",合约标的物为非转基因黄大豆,为防止陈化大豆进入大豆期货市场，同时中国证监会同意大商所在黄大豆1号合约中对大豆陈化指标进行修改。所以，从0303合约开始才使用目前黄大豆1号合约的标准，虽然03年之前的价差具有一定的参考价值和意义，但更应着重分析03年以后的数据，毕竟两者之间存在差异。,

　　（1）历年09合约与同年11合约之间价差的分布情况
　　

　　由图表可以看出在黄大豆1号合约推出之前，09合约与11合约活动范围位于-323至166，而在黄大豆1号合约推出之后，活动范围变为-22至-546，整体呈现下滑态势，但是由于黄大豆1号合约推出的时间并不长，活动区间根据新年度基本面情况的不同，可能将被拓展，但是这不妨碍我们对价差的分析，在最后的交易计划中会针对这种不足，制定相应的对策。
　　（2）价差均值分布图
　　

　　由图表可以看出，03年之前历年价差均值主要位于-100至0之间，而96年唯一一次价格差均值为正数。而03年之后均值出现了较大幅度的下滑，03、04年度均值均低于-200，04年更下滑至-300以下。而05年均值暂时位于-100附近。
　　2、天胶跨月套利
　　天然胶，从其生产的角度来看，与农产品一样受天气、季节性因素的影响；而从消费的角度来看，它又是重要的工业原料，与使用橡胶最多的汽车工业以及国家贸易政策等有着紧密联系。因此，天然胶具有工业品和农产品的双重属性，在进行期货交易的分析中要注意天然胶的这个双重属性。
　　我国是全球最大的天然胶消费国，又是全球最大的天然胶进口国，同时又是全球排行第五的产胶国。一个国家集消费、进口、生产于一身，市场关系十分复杂。另外，我国的天然胶进口还实行进口配额制，更加增添许多不可测的政策因素，因此，分析天然胶期货价格走势就更显得困难重重，交易风险倍增。
　　但对于天胶来讲，季节性因素对不同合约价差关系影响巨大。从天然橡胶的生产消费特点看，橡胶属于全年消费的产品，但却不能全年生产，泰国、印尼和马来西亚的割胶期一般在当年4月到次年的2月，我国天然橡胶主产区海南的割胶季节从每年3月25日至12月25日、云南从每年的4月至11月25日。产胶期的合约价格往往受现货压力较大而价格偏低，橡胶停割期受现货压力小而价格较高。在每年的6月份，新的天然橡胶上市尚处于少量阶段，因而在此时最容易发生逼仓的情况，使得6月合约的价格远远高于7月合约价格。此外现货的紧缺程度、国家政策的变化也会对不同合约价格造成程度的影响。跨期套利就是根据上述影响合约价差的因素变化来进行操作的。
　　作为投资机构参与橡胶期货，其投资机会主要表现在两点，跟随市场趋势获取投机利润（投机），以期现套利的方式来实现投资利润（套利）（后市相比前者，风险小、投资收益稳定、并可预期）。由于天然橡胶品种价格波动频繁的特点，尤其是沪胶期货行情，在主力资金的控制下，极易出现超涨或者超跌的走势，使其与现货市场价格在某一时间空间内，出现较大的背离价差，因此给予参与期现两市套利交易的投资机构带来机会。适合大资金运作的期现两市的跨市套利业务，自2002沪胶期货市场行情逐渐活跃之后，在沪胶期货行情的发展过程中，充满机会，只要遵循操作原则，基本可以获取稳定的套利利润。天胶套利在期货市场上，主要表现有两种形式：期现套利；跨期套利。
　　（1）天胶期现套利可分为：买现货卖期货 ；卖期货买现货。
　　A买现货卖期货套利
　　买现货卖期货，套利的前提条件，是现货价格低于期货市场价格，在扣除相关的套利费用后所产生的利润，就是投资收益。
　　B买期货卖现货套利
　　买期货卖现货，套利的前提条件，是期货价格低于现货市场价格，在扣除相关的套利费用后所产生的利润，就是投资收益。
　　天然橡胶期现套利方案举例：
　　买海南现货、卖上海期货
　　交易市场：海南、云南农垦电子商务中心市场（分别下属海南、云南农垦总局）；上海期货交易所。
　　期现套利业务操作费用计算：
　　a：仓储费：买入海南现货，入期货交割仓库，仓储费0.8元/吨/天（24元/吨/月）
　　b：增值税税差：例如：套利价差700元/吨，税差为56元/吨
　　c：杂费：50元/吨 其中各项如下:入库15元/吨、检验费6元/吨、农垦点胶手续费10元/吨、仓单注册费3元/吨、期货交割费10元/吨、期货交易手续费：5元/吨（单边）。
　　以上费用共计：130元/吨
　　例如：现货价格13300元/吨，期货价格14000元/吨，跨越时间周期为1个月，在对比期现两市的价差之后，我们可以确认期现套利有利可图。操作上，在期货市场上以14000卖出近月合约，同时在海南电子商务中心市场以13300买入等量头寸现货，例如在期货市场卖出1000吨，在农垦电子商务中点胶买入1000吨。
　　利润计算公式：14000—13300—210（贴水）—130（费用）=360元/吨
　　1000吨套利头寸月收益为36万。
　　（2）上海天胶期货市场同样存在跨期套利机会，正向套利由于风险有限所以较为稳妥。正向套利中，两个不同合约存在一定的升水价差机会，在扣除各项跨期成本之后，在可实现一定收益的基础，就可进行套利交易，一旦在套利过程中，合约之间价差出现继续不利于套利的扩大趋势，最终可以实际交割来完成跨期套利交易。
　　影响正向套利有如下因素：买入近期合约价格、卖出远期合约价格、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割费，他们与利润有如下关系：
　　套利利润=卖出远期合约价格－买入近期合约价格－仓储费－资金利息－增值税－交割费
　　天胶套利交割所涉及的具体费用如下:
　　设:X=卖出远期合约价格－买入近期合约价格
　　仓储费=0.8元／吨／天×30天=24元／吨
　　交易手续费=1元／吨
　　交割手续费=4元／吨
　　增值税=X*13％／1.13
　　过户费10元/吨
　　资金月利息=4.65‰×20000元／吨=93元／吨
　　根据公式可得: 套利利润=X-X*0.13/1.13-132
　　当套利利润=0时可得盈亏平衡点
　　　　　　 即:X-X*0.13/1.13-132=0
　　 得 X=150元/吨
　　沪胶跨月套利的盈亏平衡点是150元/吨,即当两月差价达到150元/以上，就可以进行跨月套利。进行跨月套利后随着两月之间的差价扩大或缩小可以选择不同的交易策略。　 　 　
　　在进行天胶跨期套利时，必须了解上海期货交易所关于橡胶交割有效期的规定：1.国产一级标准胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年年底，超过期限的转作现货。当年生产的国产一级标准胶如果用于实物交割，最迟应在第二年的6月份以前入库完毕，超过期限不得用于交割。2.进口3号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日起18个月，超过期限的转作现货。用于实物交割的3号烟片胶须在商检证签发之日起6个月内进库，否则不得用于交割。从中我们可以看出，在拿到的仓单为进口3号烟片胶的情况下，近月合约交割时正好为18个月，那么就存在不能用此仓单交割至后续合约的风险。而一些套利投资者大多是没有现货背景的，在这种情况下，对套利投资者来说就存在套利失败的风险。因此，在进行正向套利交易时，投资者必须注意到可能出现的意外情况。
　　3、铜市跨月套利
　　(1)、沪铜跨月套利的形式
　　沪铜跨月套利给交易者提供了创造利润、降低成本、盘活资金、回避风险的途径。主要有如下几种方式：
　　a．买现货，抛远期套利。对于低成本或无投向的资金而言（譬如说自有资金、新上市公司募集款、未到期信用证周转款、部分投资公司款等），铜市场经常会提供一远期升水价差的机会，这一机会要比资金投向其他方向的回报高而且安全。
　　b．抛现货，买远期套利。对于手中已持有的仓单，在现货升水出现时及时抛出兑现，并在远期补回，不仅可以兑现、降低仓储费等成本，而且可以使手中持仓成本更低。
　　c．买近期期货、抛远期期货或抛近期期货买远期期货。利用市场价差波动的特性，以接交实盘的准备或纯粹依靠剩余时间，在价差变化有利的情况下反向平仓获取利润。
　　d．保值性套利。针对已有原料库存或拟签订货合同（如铜精矿）或者铜消费商成品库存（如铜杆、电缆等），通过远期抛出的方式以锁定利润或销售价格的方式，反之则可买入。
　　e．迁仓套利。对已有的投机或保值性头寸，根据头寸方向及合约间价差前移或后移以使持仓更为有利合理。

　　（2）、沪铜正向跨期套利的成本核算
　　上海期交所实物交割的跨期套利其运作成本主要包括以下几个方面：
　　a、仓储费 按上海交易所交割库规定，每天每吨0.25元，30天总计7.5元/吨。
　　b、买方交割过户费 3元/吨。
　　c、期货交易手续费 按单边万分之五收取，折合约30元/吨×2=60元/吨。
　　d、交割费 卖买两次交割 10×2=20元/吨。
　　e、卖方交割缴纳增值税按国家规定以价格增值部分的14.53%征收。（1/1.17*0.17=14.53%）
　　其中：1-4项合计90.5元/吨，第5项跟随价格变动。
　　对机构投资者而言，实物交割方式的跨期套利具有以下几个优势：
　　a、可获取稳定且高于银行利息收入的资本回报；
　　b、实现巨额的现货贸易量，有利于公司的再融资。
　　c、可以利用现货铜交割所得的货款仓进行贸易或再运作，提高了资本利用效率。
　　(3)、增值税风险的回避
　　a、增值税风险产生的原因
　　期货交易与实物交割存在时间差。根据目前的交割规则，期货买卖价与实物交割价（即增值税开票价）有可能出现差异。这样就出现了一个新问题，如果卖出交割时价格上涨，我们所缴纳的增值税也要相应增加。
　　b、回避增值税风险的方法
　　增值税风险源自于买入交割价与卖出交割价的变动。那么我们从这两方面着手，采取控制期货头寸的方式，来控制买入、卖出交割价的变化，回避增值税风险。具体方式如下：
　　在买入交割时将手中持有的空头头寸15%平仓，回避买入交割价的增值税风险。在卖出交割时再将15%的空头头寸补回，回避卖出交割价的增值税风险。套利时买进与卖出数量必须一致。买入交割时将卖出头寸平仓15%。在卖出交割前将空头头寸补齐，确保交割完成。
　　4、小麦跨月套利
　　无风险期现套利是一种买近卖远的套利操作。当两个合约价差大于两个合约的套利成本时，就会出现套利操作的机会。
　　小麦套利成本＝仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税
　　a、仓储费：0.3元/吨/天 两个月为0.3＊60=18元/吨，四个月为36元/吨
　　b、交割手续费：1元/吨　两次交割
　　c、交易手续费：1.5元/吨　两次交易
　　d、资金利息：强筋小麦价格以1800元/吨，年贷款利率以6% ,
　　 　 　　硬冬白小麦价格以1600元/吨，年贷款利率以6% ,
    利息支出：1800＊6%＊2/12=18元/吨。
　　　　　 　 1600＊6%＊2/12=16元/吨
    e、增殖税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是变动的。在此以100元差价计算，100＊13%=13元/吨（粮食部门可以申请免税优惠政策，以下计算未除去）
    两个月之间套利：
    强麦套利成本＝0.3*60＋（1＋1.5）*2＋18＋13＝54元/吨
    硬麦套利成本＝0.3*60＋（1＋1.5）*2＋16＋13＝52元/吨
　　5、玉米跨月套利
　　以买进近期合约、卖出远期合约的正向套利为例，影响套利有如下因素：买入近期合约价格、卖出远期合约价格、仓储费、资金利息、增值税、交易手续费、交割手续费，他们与利润有如下关系：
　　套利利润=卖出远期合约价格－买入近期合约价格－仓储费－资金利息－增值税－交易交割手续费
　　其中：仓储费=0.6元／吨／天×30天×2=36元／吨／2个月
　　『仓储及损耗费（包括储存费、保管损耗、熏蒸费）收取标准为0.50元／吨•天，5月1日至10月31日期间，每天加收0.10元／吨的高温季节储存费。』
　　资金利息=5‰×1300元／吨×2个月=13元／吨／2个月
　　交易手续费=4元／手／10吨×2次=0.8元／吨
　　交割手续费=1元／吨×2次=2元／吨
　　增值税=(卖出合约交割结算价－买入合约交割结算价)×13％／1.13
　　设 A=卖出远期合约价－买入近期合约价
　　B=卖出远期合约交割结算价－买入近期合约交割结算价
　　则利润C=A－36－13－0.8－2－B×13％／1.13=A－0.115B一51.8……(l)
　　从该计算式可看出A值越大，B值越小，则利润C就越大。
　　（二）、跨商品套利
　　1、大豆—豆粕组合
　　跨品种套利要求两个品种之间具有很强的相关性。对于大豆而言，与其密切相关的是豆粕和豆油。基本上，5.56吨的大豆能够产生1吨豆油和4.56吨的大豆（出油率按18%计算）。
　　大豆和豆粕虽然两者之间具有很强的相关性，但毕竟是两种不同的商品，它们的用途、加工费都不相同。跨品种套利很难象上述正向跨期套利一样给出一个理论指导价差。我们只有根据直观的图表来寻找其间套利的规律。
　　

　　从长期大豆－豆粕差价看，两者之间的价差主要集中在300至500区间，其它极端表现维持时间相对比较短，依据此可以在价差大于500时买豆粕抛大豆，而在价差低于300时买大豆抛豆粕。但是价差图只考虑了价差，没有考虑大豆和豆粕的绝对价格，同样300点的差价，在大豆价格为2000时和为3500时，意义明显不同，所以在对价差进行套利时还需要考虑具体品种的价位。
　　

　　在考虑到价差图的不足，我们可以进一步考察大豆/豆粕比例图的走势情况，发现可行的套利机会。
　　在对比例图进行分析之前，首先需要指出大连交易所在2002年3月对大豆合约修改，同意大商所自2002年3月起挂牌交易2003年3月、5月和7月"黄大豆1号期货合约",合约标的物为非转基因黄大豆,为防止陈化大豆进入大豆期货市场，同时中国证监会同意大商所在黄大豆1号合约中对大豆陈化指标进行修改。所以，从0303合约开始才使用目前黄大豆1号合约的标准，虽然03年之前的价差具有一定的参考价值和意义，但更应着重分析03年以后的数据，毕竟两者之间存在差异。因此，我们对比例图分析时着重看03年以后的走势变化，从图表走势图显示03年以后，大豆/豆粕比例主要位于1.1-1.2区间运行，当比例接近1.2时可以卖出大豆买进豆粕，当接近1.1时买进大豆卖出豆粕，这里需要提出的是，实际对比例进行交易时，套利品种之间的仓位比也应与价格比一致，而不是传统意义上1：1的建仓比例。所以在对大豆/豆粕比例进行套利时，我们一般按5手大豆：6手豆粕的比例建立套利仓位。
　　在价差或者比例满足套利条件后，我们接下来要考虑套利是否存在意外的市场风险，主要考虑：比例或者价差是否结束前期运行走势，转为有利于套利的方向运行；套利对象交易是否活跃，是否有利于资金出入，根据实际情况，目前的大豆压榨套利操作只适合于远期持仓较大的合约；是否存在逼仓风险，尽量不以近期合约为套利对象，以规避特殊情况下出现的逼仓风险和资金出入障碍。
　　此外，由于市场的异常变化使得套利的结果将会有所差异，因此在实际操作中须对其作一客观的认识，以免影响我们的判断。
　　A）商品季节性因素。大豆、豆粕均是季节性很强的商品，在进入供应旺季或消费淡季时，会加大相关合约的价格压力，从而拉大与远期合约的价差。反之进入消费旺季，或供应淡季时，则会缩小价差。在大豆市场，不同合约间的强弱差别，这就是大豆季节性的最直接反映。
　　B）突发事件的影响。因运输中断、自然灾害等因素的影响造成短期内供求关系紧张，这会导致现货及近月合约价格上涨，或者因为集中到货、下游企业停产等因素导致近期合约大跌。在禽流感期间，我国禽肉消费大幅下滑直接引发豆粕消费持续低迷，导致豆粕近期合约大幅下跌。
　　C）经济周期转折导致商品价格运行趋势改变，从而打破固有的升贴水模式，导致价差偏离，商品运行周期往往会提前或滞后于整体经济周期。
　　D）主力集中在某个合约或者主力逼仓，造成该合约价格明显偏高或者偏低。
　　E）国家政策的突然颁布或改变造成供求关系的改变，从而导致价格产生偏离。比如转基因政策的实施使得国产大豆与进口大豆在价格定位上发生了微妙的变化，而豆粕由于不存在转基因和非转基因的问题，因此其原来的价格定位不会受到任何影响，因此作为以非转基因大豆为交割标的的大连商品交易所黄大豆一号与豆粕间的价差规律就有可能受到相应的影响。
　　上述因素均可能使得大豆、豆粕间价差偏离，但在我们的实际操作中，不是每一次都能根据偏离价差进行操作的，这要求对每一次具体的套利机会进行判断。这些判断包括：
　　1）造成价差偏离的主要原因是什么。
　　2）偏离价差回归正常的时间预计多长，在套利交易中，时间成本是我们考虑的重要因素。
　　3）风险收益比是否合适。
　　4）成功系数有多大。
　　除了以上步骤和分析角度外，在进行套利之前我们还必须制定好套利计划，然后按照套利计划进行操作，让每一步都能事先确定，从而使交易和权益都在预期下运行。
　　2、大连大豆与郑州小麦组合
　　大连大豆和郑州小麦(强麦)保持较高的正相关，相关系数为0.77以上。其比价波动区间为2——1.4之间，中轴区为1.70。由于小麦是一个大品种，价格的稳定性比较好，具有镇定市场的作用。在熊市中，以卖豆——买麦套利为佳，而在牛市中则以买豆——卖麦套利组合为佳，收益率可至100%以上，甚至更高。有时可以不必等到上下限的出现，即可进行套利。由于比价跨度大，收益率在20%以上的机会非常多。
　　

　　其优点是：套利机会多，而且收益率高；客户容易进行资金管理和头寸管理，因为期货经纪公司可以承担交易所的部分结算功能，套头之间的盈亏容易自动平衡，而不必客户去划拨资金。交易时间相同，报价单位统一，盈亏直观明了。缺点是，小麦的持仓量和流动性与大豆相比要差得多，进出不太方便，在目前情况下只适合中小资金运作。
　　3、大豆和玉米组合
　　大豆和玉米相关性比较强。在东北主产区,大豆和玉米是典型的竞争作物。根据历史数据统计,大豆和玉米的比价一般在2.0-3.1之间波动。但近期由于玉米工业用途的迅速增长，大豆和玉米的比价已经跌破历史低点，目前接近1.7的水平,所以我们在跨商品套利中，不能局限于历史图表，要根据需求质的变化，调整相关品种适合套利的比例水平。
　　

　　4、榨油套利
　　我国豆油年现货流通规模超过400亿元，与目前大商所所交易的黄大豆1号、豆粕期货合约可供交割的现货流通规模相当，豆油期货大品种特点很明显。豆油期货为相关企业避险提供完整的工具。作为完整系列的大豆、豆粕、豆油在价格走势上有许多共性，因此相关企业或者投机者就可以利用大豆、豆粕和豆油三者之间的价格关系，进行低风险套利交易。
　　衡量大豆、豆粕、豆油之间的关联性及价格关系是否合理，主要是通过大豆压榨生产过程中的利润值来衡量的。
　　在国内一般生产条件下，国产大豆1吨可以生产0.16吨豆油和0.785吨豆粕。因此，国产大豆压榨利润值计算公式为：
　　大豆采购价格＋压榨利润值=豆油销售价格×0.16＋豆粕销售价格×0.785-加工费
　　根据进口大豆1吨可以生产出0.18吨豆油和0.775吨豆粕，则可以得出进口大豆压榨利润值的计算公式为：
　　大豆进口成本价格＋压榨利润值=豆油销售价格×0.18＋豆粕销售价格×0.775-加工费
　　通常意义上而言，大豆与豆粕、豆油之间存在着的一个定性的关系，即：100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%损耗
　　根据这个等式，我们在采购大豆进行压榨之前，无论是国产大豆还是进口大豆，都可以形成完全的保值避险。
　　首先，我们在采购大豆之前，已经测算出大豆的采购成本，并且在知道豆粕和豆油的市场价格后，可以测算出我们即将进行压榨活动的利润，当利润大于零时，我们才会开始我们的采购、加工、销售等相关活动。
　　我们在进行采购、加工、销售等过程中，如果大豆、豆粕、豆油价格出现波动，尤其是产出品豆粕、豆油价格变动，形成不利于我们实现先前计划利润的波动时，我们将陷于被动。为了避免这样的情况出现，锁定计划利润，我们可以在采购大豆的同时，通过在期货市场上对大豆、豆粕和豆油按照100：18：79的数量关系进行相关套保操作，来规避现货市场价格波动带来的对计划压榨利润形成的全部风险，从而确保实现我们的利润。
　　上述操作属于现货套保避险，我们还可以通过期货市场上大豆、豆粕、豆油的价格计算出一个压榨利润。如果此利润大于现货市场的压榨利润，那么，相关企业可以直接在期货市场上，按照100：18：79的数量关系，在买进大豆的同时抛出豆粕和豆油(期货市场计算的压榨利润需要扣除相关的交割费用)。
　　（三）、跨市场套利
　　1、沪铜——伦铜组合
　　SHFE与LME铜之间最大的一个特点是中长期趋势的一致性，两个市场间的价差通常来自于国际、国内的经济政策或消费季节上等因素的差异。此外，市场主力动向、偶然性、突发事件也会创造套利机会。比如LME基金持仓状况，逼仓事件，全球重要生产厂家罢工，运输状况；我国打击走私的力度，走私铜的集中到货，批文的到期，价格因生产商成本不同而形成的绝对低限的差异，大厂矿的停产检修等等。通常一年一般有以下几次周期性机会：
　　每年春节前后，国内一般对节后消费抱有较高期望，消费方囤货备料，多头买盘信心较足；而进口商则由于春节前后时间仓促，无法准时到货，致使国内铜价明显高于伦敦价格。
　　每年6-7月份，西方进入暑期休假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌，而国内正值生产期，消费正旺，价格坚挺，高于伦敦价格。
　　每年12月份，西方进入圣诞节长假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌， 而国内生产则在加班赶进度，力争完成全年任务，消费旺盛，价格坚挺。
　　一些外贸企业从事跨市套利，尤其是实盘进出口套利，往往不是以套取利润为目标的而另有它图。
　　1)融资渠道。前几年信用证期限较长，而进口时间一般不用3--6个月,若加上外商的配合以及相互之间的竞争，进口周期相当一部分已缩减到一个月以内，剩余时间的资金可充分利用从事其他投资。
　　2)来料加工。趁LME铜价比较低可以进口套利时进原料, 可以出口套利时出成品，在价差、关税方面赚取投机利润
　　3)扩大进出口额。相当多的外贸企业以此稳定的渠道及收益，做大贸易额。从而在资信、业务关系、信贷额度上受益，故而乐此不疲。
　　沪铜——伦铜组合优点是：套利机会多，容易把握；流动性好，易于进出；运行规范，收益率比较稳定，一般能达到10%以上；意外风险较小。但缺点是交易有时差，进场和出场的点位不易把握，特别是价格波动很大的单边行情；资金划拨相对比较困难，当一边套头因亏损而资金吃紧时，难于从另一个市场抽出资金来补亏，不容易作到资金平衡和头寸平衡；汇率风险较大。
　　2、DCE——CBOT组合
　　近年来，随着中国经济的增长，人民生活水平不断提高，中国的油脂消费需求快速增长。在这种大环境下，国内的油脂加工行业尤其是大豆压榨行业得到了迅速发展。随着压榨量的快速增加以及大豆压榨工厂布局的改变，中国大豆进口量从99/00年度开始快速增加，到05/06年度已经增长到2750万吨，而同期国产大豆用于压榨的量在800多 万吨，目前进口大豆已经成为国内大豆压榨行业的主要原料来源。
　　大豆进口量的快速增加，大大加强了美国大豆市场对国内市场的影响和互动，同时也大大增加了作为各自定价中心的CBOT大豆期货市场和DCE大豆豆粕期货市场的相关性。根据历史统计分析，从2003年豆粕合约修改后至今，DCE豆粕期货价格和CBOT大豆期货价格相关性高达0.949，属于高度相关。CBOT和DCE两个市场的高度相关，为我们提供了相互进行对冲的可能。
　　在正常的进出口贸易条件下，进口大豆成本和国内的豆粕和豆油价格之间会保持一个正常的价差关系，既压榨企业的压榨利润。但在一些特殊情况下，这种正常的价差关系会受到扭曲，导致远期大豆进口成本和下游产品的价差偏离正常的区间，这种扭曲反映到期货市场上面，就表现为CBOT大豆期货价格和DCE豆粕豆油价格之间比价关系的偏离。由于贸易渠道是畅通的，当两个市场之间价格出现较大的偏离时，压榨企业出于利益最大化的目的，会及时调整未来的大豆进口量。未来进口量的增减将改变未来国内大豆市场的供求关系，影响豆粕和豆油市场价格，从而使两个市场之间不正常的价格偏离得到修正。因此，远期大豆进口成本和豆粕豆油价差关系的偏离和修正，为我们提供了跨市场套利交易的潜在获利可能。
　　总的来说，CBOT/DCE大豆跨市场套利就是当CBOT和DCE两个市场的大豆价格关系出现扭曲时，根据一价定律，在两个市场之间进行买低卖高的对冲交易，期待市场扭曲的修正而获得一定的套利收益。
　　跨市场套利的核心是远期大豆进口成本和远期豆粕豆油之间的价差关系，远期的大豆进口成本主要由CBOT大豆价格、海湾基差和海运费用来决定，而远期的豆粕豆油价格可以以DCE豆粕豆油期货来代替。
　　通过未来大豆进口成本和DCE豆粕豆油期货价格比较来衡量
　　大豆进口成本＝{(CBOT大豆期货价格＋海湾基差)×0.367433＋海运费用}×1.13×1.03×8＋120
　　注：(1)关税 3%
　　(2)增值税13%
　　(3)杂费120元/吨
　　从以上计算公式来看，影响大豆进口成本的变量主要有三个，CBOT大豆期货价格、海湾基差、海运费用。
　　进口大豆压榨利润＝(豆粕价格×0.78＋豆油价格×0.185)-大豆进口成本-100
　　注：(1)进口大豆出粕率0.78%
　　(2)进口大豆出油率0.185%
　　(3)加工费用100元/吨
　　通过压榨公式我们可以假设压榨利润为零时，DCE豆粕和豆油期货价格对应的大豆进口成本。用这个大豆进口成本和未来实际大豆进口成本进行比较，就可以得出两个市场之间的相对价格关系。由于可以根据即时的动态数据进行客观计算，因此未来的大豆进口成本和DCE豆粕豆油期货价格比较是衡量CBOT大豆期货价格和DCE豆粕豆油期货价格相对高低关系最客观的方法。
　　由于国内大豆压榨行业效率比较高，如果远期大豆压榨利润过高，那么将产生大量的无风险进口需求。当远期的压榨利润超过150元/吨，此时DCE豆粕/CBOT大豆的比价可以看作为比价的上档。由于国内压榨行业竞争激烈的现状，超额利润难以长久维持，比价也难以长期在上限运行。
　　油厂都是根据预期的压榨利润来决定后期的进口，其能够承受的最大亏损一般为200元/吨。当远期压榨出现亏损150-200元/吨以上时，油厂必然会会削减后期的进口，而进口量的下降将导致压榨利润的回归。因此可以把压榨亏损200元/吨，对应的DCE豆粕/CBOT大豆作为比价的下限。相对高比价引发的无风险进口压低比价而言，低比价的回归机制是间接的，因此低比价的回归相对高比价的回归来说时间和幅度都更难以把握。
　　DCE——CBOT组合优点是：市场容量大，适合过亿的大资金运作；在极端比价处套利容易成功；比价变动的方向性好，一旦形成趋势，不会轻易反复，套利利润容易巩固；流动性好，易于进出；收入率比较稳定，意外风险较小。但缺点是，交易有时差，进场和出场的点位较难把握，好在它们的报价连续，这比期铜的跨市场套利要相对容易地抢到合适的价位；报价单位不统一，计算盈亏较麻烦；资金划拨相对比较困难，在途时间较长；单边行情中容易出现单边头寸爆仓，进而影响套利效果；汇率风险可以说是在两个不同国家进行跨市套利所面临的主要风险，人民币的升值或贬值均会改变现有连豆与CBOT豆价的比值，相应数据也将会改变。
　　3、沪胶——东京胶组合
　　上海天胶与东京橡胶保持较高的相关性，相关系数为0.95，其比价波动区间为7-15之间，中轴区为11。由于上海天胶与东京橡胶的比价跨度很大，而且短线波动幅度很大，建仓机会不易把握，风险较大。
　　

（套利未完）

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套利
　　　　　　　　　　　　第三部分 当前套利机会与操作技巧
　　一、 跨月套利
　　1、大豆0709-大豆0705套利机会
　　通过第二部分的介绍，我们知道大豆相邻合约之间的持仓成本为70元/吨左右，当相邻两个月合约间的差价大于70元，就存在无风险套利机会，目前（2006年12月）大豆709合约与大豆705合约差价已经达到150点以上，是较好的无风险套利机会。接下来我们首先分析一下往年9月合约和5月合约之间的差价走势情况。
　　A0309-A0305
　　

　　A0409-A0405
　　

　　A0509-A0505
　　

　　A0609-A0605
　　

　　从以上历史9月合约与5月合约差价可以看出，两者价差位于150点以上的时间非常短，同时从持仓成本分析可知，150点以上属于无风险套利机会，即使后期价差不能回归，通过实物交割的方式同样可以获利。而目前0709合约和0705合约价差已经扩大至160点，我们可以尝试介入套利头寸。
　　A0709-A0705
　　

　　接下来我们看一下历史两者之间价差的平均值情况：
　　

　　从均值图表可以看出，两者之间的价差均值有逐年上升的特征，但是相对于目前的价差仍有相当的获利空间。
　　方案：建立100手套利头寸，建仓价差157点。
　　保证金占用：（2977（九月合约）+2820（5月合约））*10*100*7％＝405790元
　　目标价差：80点
　　收益情况：（157-80）*100*10＝77000元
　　回报率：77000/405790＝19％
　　预计持仓时间：2个月
　　应考虑因素：如果价差短期继续扩大，可以继续增仓；目标价差可能不会一波达到，可以根据情况滚动操作，提高整体效率；所有资金不能集中在此一笔套利上，应考虑其他套利机会分散投资。
　　2、玉米0711-玉米0709套利机会
　　正向套利交割利润=卖出远期合约价格－买入近期合约价格－仓储费－资金利息－增值税－交易交割手续费
    其中：仓储费=0.5元／吨／天×30天×2=30元／吨／2个月
　　『仓储及损耗费（包括储存费、保管损耗、熏蒸费）收取标准为0.50元／吨•天，5月1日至10月31日期间，每天加收0.10元／吨的高温季节储存费。』
　　资金利息=5‰（月息）×1500元／吨×2个月=15元／吨／2个月
　　交易手续费=4元／手／10吨×2次=0.8元／吨
　　交割手续费=1元／吨×2次=2元／吨
　　增值税=(卖出合约交割结算价－买入合约交割结算价)×13％／1.13
　　设 A=卖出远期合约价－买入近期合约价
　　B=卖出远期合约交割结算价－买入近期合约交割结算价
　　则利润C=A－30－15－0.8－2－B×13％／1.13=A－0.115B一47.8……(l)
　　从该计算式可看出A值越大，B值越小，则利润C就越大。
　　假设B为50，则A>=47.8+0.115*50=53.55时就存在无风险利润
　　所以总体上，当0711合约和0709合约之间的价差大于53.55时，存在无风险套利机会，同时由于11月合约属于收割季节，而9月合约面临青黄不接的局面，9月合约应较11月合约坚挺，两者之间的价差应趋向负数，所以，当两者之间价差为正数时，买进9月抛出11月合约的操作风险有限，盈利无限。
　　C0511-C0509
　　

　　C0611-C0609
　　

　　C0711-C0709
　　

　　从历年玉米11月合约-9月合约价差可以看出，当价差达到30就属于高位，同时根据计算知道价差达到53.55就可以实现无风险套利，因此，当价差达到30时就可以做卖出11月合约买进9月合约的套利操作。由上方图表可以看出，价差变动范围虽然不大，但整体波动性活跃，历史数据显示此两个合约每年会有5次左右盈利20点以上的套利机会，按照7％的保证金计算，一年此套利创造的回报率可达40％以上。建议投资者关注此正向套利价差走势情况。
　　类似机会推荐：目前玉米0709合约与玉米0707合约价差已经达到64元，由于5月1日至10月31日期间，仓储费每天加收0.10元／吨的高温季节储存费，使得两者间的无风险套利交割成本上升至59.55元，但仍小于64元的水平，目前可以进行卖0709合约，买进0707合约的无风险套利，目标利润20点以上，回报率超过8%。
A0509-A0507

A0609-A0607

A0709-A0707

历年玉米09合约-玉米07合约差均值

　　二、跨商品套利
　　1、提油套利
　　衡量大豆、豆粕、豆油之间的关联性及价格关系是否合理，主要是通过大豆压榨生产过程中的利润值来衡量的。
　　通常意义上而言，大豆与豆粕、豆油之间存在着的一个定性的关系，即：100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%损耗
    压榨利润＝18％豆油+79％豆粕-（黄豆+加工费）
　　按照12月21日大连市场5月大豆、五月豆油、五月豆粕收盘价计算：
　　压榨利润＝6678*18％+2308*79%-(2838+120)=67
　　目前该压榨利润属于正常范围偏高水平
　　

　　从豆粕/豆油比值图中显示，该比值处于低位水平，相对操作机会较大。
　　

　　压榨利润为0时的豆粕价格/豆油＝（豆油*18％+120-黄豆）/豆油＝（120+2838-6678*18％）/79％/6678＝0.33
　　方案：以比值0.33为止损点，对豆粕/豆油比值进行套利，目前豆粕/豆油比值为0.345，目标比值0.4，按照1：3的比例我们建立卖出豆油和买进豆粕仓位。
　　风险/收益比为1/4，假如达到目标值盈利离场，回报率为占用资金的80％以上。

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止损是风险管理中不可或缺的环节，要想成为期货市场的赢家，一定要足够重视和严格执行止损，这样才能保证帐户始终处于有限的风险中，不至于使整体帐户权益出现致命的损失。
　　止损的意义在其它章节已经有所涉及，在此不再赘述，接下来直接进入具体如何设置止损的部分。根据止损的方法不同可以主要分为以下几类：技术图形止损、指标止损、波动止损、资金管理止损、时间止损。
　　（一） 技术图形止损
　　所谓技术图形止损，就是在K线图表上根据图表显示的技术形态，趋势线，支撑和阻力线做出止损位置的判断。在我们以技术图形作为止损依据时，我们应尽量靠近这些位置进行交易，因为其他区域的可操作性比技术位置的可操作性低，同时其他区域进行操作所面临的风险要高于重要技术位置的操作风险。在重要技术位置操作，单位止损幅度会相应较小，同时被有效击穿的概率也比一般止损位置来得低，其被有效击穿之后价格反向运行的概率则会比较高，适合止损后反向交易。
　　

　　从玉米0705合约的K线图表可以看出，虽然价格一度站上前期高点，但是未能从有效性上进行确认，属于假突破，因此可以尝试高位沽空，以有效站上前期高点作为止损。
　　

　　从大豆705合约K线图表可以看出，价格反弹幅度达到前期跌幅61.8％，同时又是阶段性下降趋势线位置，可以考虑卖出，将止损设为有效站上以上阻力区域。
　　（二） 指标止损
　　所谓指标止损，是以技术指标发出离场信号为止损依据，由于技术指标的反应速度不尽相同，单位止损的幅度也将会有所区别，因此投资者在使用指标止损时应对所使用的指标有较深的理解，从而确定大致的止损位置，从而确定交易头寸，控制整体损失幅度。
　　（三） 波动停损
　　所谓波动停损，是指根据近期波动幅度的一定倍数设置止损幅度，将止损点设置在距离进场价位的反向位置。例如近期大豆每天波动幅度为20点，则可以考虑将止损幅度设为20点的1.5倍，使得整体交易不会因为日间的随机波动而被振荡出局。
　　（四） 资金管理止损
　　所谓资金管理止损，是按照帐户固定资金比例或者资金金额作为止损标准。例如每次交易将帐户权益的2％作为止损额，根据该亏损额和持有头寸计算止损离场位置，这样可以保证每次交易的亏损额度保持在投资者可以承受的幅度内。使用资金管理止损，一方面会考虑止损资金的额度，另一方面也会涉及头寸的多少，如果头寸部位比较大，则相应单位止损幅度很小，容易被一些杂波影响而出现频繁止损操作，而头寸部位过小，则单位止损幅度过大，会导致真正离场时可能是反向行情结束的时候，因此在使用资金管理止损时一定要将资金止损幅度与头寸数量有机搭配至合理水平。
　　（五） 时间止损
　　所谓时间止损，是指当我们持有的部位在一定时间内仍未实现我们预期的目标，则当初进场时的判断出现错误的概率会比较大，因此选择止损离场操作。例如，价格跌破重要支撑位置我们判断价格将会阶段性反转，依此我们建立阶段性空头，如果五个交易日价格持续横盘，并未出现预期的下跌走势，则我们应先离场观望，因为我们所判断的重要技术位置的意义下降，未必能出现阶段性反转行情。
　　最后，需要强调的是，不论采取何种止损方法，其根本目的都是为了保护帐户权益，提高投资者在市场中的生存能力，如果止损无法实现以上目标，则止损的价值就不存在了。在实际交易中无须拘泥于哪一种方法，不同的行情性质和阶段可以采取不同的止损方法，只要能最有效的控制风险，提高交易的正确性操作就行了。

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1. 安心：
　　
　　每进行一笔交易，你都应该清楚建立部位的理由。你应该充分了解自己预期的发展，这样你才能对于该交易与部位觉得舒适。如果你觉得不安心，就不要进行交易。交易计划是安心进行交易
　　
　　的必要前提，这是最根本的交易观念。
　　
　　2. 计划：
　　
　　顶尖交易员通常都会挑选交易的“扳机与标的”。他们不会临时起意。计划绝对是交易成功的关键因子，即使是场内交易员需要立即针对行情反应，还是需要有“如果.......就.......”的明确情节分析。他们事先考虑所有的可能发展与对策。所以，交易计划可以降低压力，提高信心，让交易员觉得放心，最主要的效益是清晰的思绪与自律规范。
　　
　　3. 我的体会：
　　
　　没有充分的理由决不可买股票（买入时应该充满自信而不是犹犹豫豫），个股买入价位应该是配合大盘波段低点而决定，除非经验老到，事先做好计划是非常必要的。
　　
　　风险
　　
　　1. 耐心：
　　
　　顶尖交易员都厌恶风险，他们耐心等待最有利的风险/报酬关系。如同比尔.利普舒茨说的，“如果交易员能够减少50%的交易次数，通常都可以赚更多的钱”。
　　
　　优秀交易员都很有耐心，因为他们不担心错失机会。这是一种非常重要的心态-----机会永远都存在。
　　
　　2. 资金：
　　
　　交易资金的来源可能影响*作风格，尤其是在承担风险的程度上。
　　
　　3. 运气：
　　
　　顶尖交易员都会把自己摆在一个能够接受好运的位置。即尽量提高自己的胜算。
　　
　　戴维.凯特与比尔.利普舒茨都强调一点，每年只有少数几笔交易能够创造重大货利。当他们感觉某个部位具有极高的获利潜能，就会“扯足幸运的风帆”，扩大部位规模，不要过早结束部位。在这种情况下，他们有胆量押下庞大的赌注。
　　
　　4. 渐进的交易：
　　
　　顶尖交易员采用渐进的交易手法，慢慢累积获利------不要贸然承担风险，不要尝试挥出全垒打。他们理解，明天仍然能够进场交易的重要性，远超过今天的获利。因此，他们绝对不允许连续亏损迫使自己退
　　
　　5. 舒适界限：
　　
　　顶尖交易员会把风险设定在自己的“舒适界限”内。如果发现风险太高，他们会缩小部位规模或采用价差交易。惟有留在舒适界限内，思绪才会清晰，决策才会客观，交易绩效也才会因此而提升。
　　
　　6. 我的体会：
　　
　　买入价与止损价的差距与*作者的水平成正比（即水平越高，止损位置越是舒适），关键是买入价位最好是当日见分晓的“胜负手”，买入后收盘就应该知道是赢定了还是判断错误及早出局。我的做法是没有90%的胜算决不进场，潜在空间与潜在最大损失比至少为3：1。短线没有10%的空间，中线没有20%的理论空间就是刀口舔血，因为要考虑到提前出局。（不可能每次都卖在最高价）
　　
　　损失 1. 承认错误：
　　
　　顶尖交易员不怕承认错误。承认错误无损于自我或自尊。他们知道，判断错误是交易过程中必然发生的现象。通过认赔而重新取得清晰的思考与专注能力。事实上许多受伤者都提到如何从亏损中学习。菲尔.弗林甚至说“学习如何热爱小额亏损”。
　　
　　2. 出场：
　　
　　顶尖交易员会预先规划他们准备接受的损失，他们有坚决的自律在预定的停损价位出场。
　　
　　对于伯纳德.奥佩帝特来说，如果预期发生的事件没有发生，或预期发生的事情已经发生，他就出场。对于比尔.利普舒茨来说，如果损失超过他愿意接受的程度，他就出场。换言之，出场位置取决于某个痛苦水准，一旦痛苦程度超过这个水准，也代表自己超出舒适界限。
　　
　　3. 我的体会：
　　
　　每次交易最大损失定为3%，即只要股价跌破买入价的3%以下，除非是极有把握的大底部，我都会认赔出来。因为我的买入价位非常讲究，买入要求当日决不能被套（95%的成功率），因此我有这个机会及早的认赔出局。买入价位跌下3%已经是非常的失败，通常应该是买入即涨，或尾盘价买入当日不套.