随盘功课帖~

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蓝筹群舞的时代本质上注定了这是一个讲业绩讲成长性的时代，而指数的高企无疑使得投资者对于安全边际的需求加强。在这一背景下，一批三季报预增预盈并且资金流入明显的二线低市盈率蓝筹个股成为我们目前阶段的投资首选。而不要去追涨目前急速拉升的蓝筹股，以免在蓝筹泡沫加速膨胀之后，成为盛宴的买单者。
   　　南京中北（000421）：目前, 公司第一主业已由经营公交客运与出租客运逐渐转为房地产开发业务。公司上半年实现净利润9711万元, 每股收益0.2761元，同比增长169.13%。公司表示，上半年报利润大幅上涨的主要原因是房地产经营收入和外来补贴这两项。上半年主营房地产业蔚蓝星座楼盘一期销售业绩较好, 净利润5317.56万元，同时获得南京万众企业管理有限公司就资金占用给予公司的一次性补偿4970.8123万元。8月16日公司便预测其三季度利润有望大幅增长180％-200％。在两市平均市盈率不断突破50、60倍的今日，该股动态市盈率竟然达到了20倍，且三季度的大幅增长将使动态市盈率进一步下降。该股自9月14日以后逐步缩量下探，即将完成一次黄金挖坑走势，投资者可逢低积极关注。

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传国资委第四季度启动电信重组
　　
　　2007年09月04日 07:01:23 中财网
　　国内电信市场在打破原中国电信一家垄断七年之后，失衡之局愈演愈烈。而随着中国移动、中国联通、中国电信和中国网通四家中国电信运营商业绩鸿沟的拉大，从2004年酝酿至今的重组，终于到了瓜熟蒂落的时候。
　　9月3日出版的《财经》杂志报道，国资委已经有在今年第四季度启动电信重组的计划，并预计在明年3月前完成具体重组事宜，但最后的重组方案目前并未敲定，仍需等待更高一级决策层定夺。
　　国资委内部一位研究电信产业的专家在接受采访时指出，国资委曾希望主要由运营商之间的谈判来解决重组问题，可是实际进展并不顺利。记者获悉，中国电信集团的管理层曾经多次希望与中国联通管理层就出售CDMA网络的事宜进行谈判，均遭婉拒。"行政主导，市场化操作，还将是这次电信重组的主要方式。"上述国资委专家说。
　　据前期参与国资委电信重组方案咨询的人士称："国资委总体上并不认同中国移动一家独大的局面，但中国移动良好的发展势头又使得国资委寄希望于以业绩突出的央企主导同行业央企的重组。" 业内人士认为，依照这一思路，中国移动和中国电信将成为电信业重组的主体。
　　信息产业部电信研究院副总工程师陈金桥指出，即将进行的第四次电信重组其主要目标是"实现电信市场的和谐发展"，重组后可能参与竞争各方在资产规模方面的差距会逐渐减少，但这种同质的国有资本在同样技术形态下的竞争是否有效，仍是一个值得探讨的大课题。
　　接受记者采访的国资委人士也认为，无论采取何种重组方式，在目前的格局下，国有资本对电信资源的垄断占有是影响整个产业链发展的关键。
　　财经

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形势要点：内部鸿沟拉大可能促使电信重组在半年内完成】
　　国内电信重组的议题从2004年酝酿至今，终于到了瓜熟蒂落的时候。据《财经》报道，国资委已经有在今年第四季度启动电信重组的计划，并预计在明年3月前完成具体重组事宜，但最后的重组方案目前并未敲定，仍需等待更高一级决策层定夺。据了解，四家公司之间鸿沟的进一步拉大是促成重组迅速进行的主要原因。8月16日，中国移动发布中期业绩报告。2007年上半年，中国移动营业额达1666亿元，比去年同期增长21.6%；净利润为379亿元，增长25.7%。相比之下，中国联通的中期业绩尽管达到业界预期，未来盈利前景却呈下降之势。报告显示，上半年中国联通总收入491.7亿元，税前利润56.5亿元，比上年同期增长38.9%。另外两家固网运营商中国电信和中国网通的业绩，则更不可同日而语。中国电信上半年收入比去年同期的873.4亿元增长1.5%，至886.2亿元，但是净利润为134.8亿元，较去年同期下降了5%。中国网通的上半年营业收入和净利润与去年同期相比均为负增长，其中营业额从418亿元下降到415.08亿元，净利润则从70.94亿元下降到67.13亿元，下降幅度达5.4%。中国移动8月27日在香港的市值超过2万亿港元，是中国联通、中国电信和中国网通三家市值总和的3倍。这种一家独大的局面显然并非中国电信业监管者愿意看到的，故而促使国家加快了重组步伐。业内评论人士指出，中国网通和中国联通被重组的可能性最大~




电信重组传闻再起
　　发布时间： 2007-09-05 08:05 字体：
　　
　　本报记者 陈静
　　
　　昨日，在电信重组传闻刺激下，中国联通（600050）两次触及涨停，收盘价为8.27元，上涨7.54%。市场流传的重组版本为，中国电信购买中国联通CDMA网，未来可以较低的代价发展CDMA2000网；中国联通GSM网与中国网通合并，未来发展成熟的WCDMA。两家运营商均经营移动、固话网络业务，资源共享提高竞争优势。
　　
　　传四季度电信重组
　　
　　中国联通昨日开盘价7.7元，在中午收市前突然走高，被大笔买单拉至涨停。下午开市后，涨停随即被打开。到下午14：12分，公司股价再次触及涨停板，但很快回落，收盘价为8.27元，上涨7.54%。
　　
　　资料显示，中国联通唯一资产为中国联通BVI公司82.1%股权，联通BVI公司则持有香港上市公司中国联通（0762.HK）77.32%股权。
　　
　　电信重组传言一直不断。研究人士认为，近日有关四季度启动电信重组的报道刺激联通股价大幅上涨。据《财经》杂志9月3日报道，国资委已有在今年第四季度启动电信重组的计划，并预计在明年3月前完成具体重组事宜，但最后的重组方案目前并未敲定，仍须等待更高一级决策层定夺。
　　
　　业内人士认为，为避免剧烈竞争以及重复建设，根据美国发展经验，估计未来国内3G牌照发放数不会超过三张。两家固网运营商缺乏2G用户基础，中国联通同时拥有两张移动牌照CDMA和GSM，拆分中国联通网络与固网运营商重组将是较佳选择。
　　
　　市场流传的重组版本为，中国电信购买中国联通CDMA网形成全业务运营商，未来可以较低的代价发展CDMA2000网。中国联通GSM网与中国网通合并也形成全业务运营商，未来发展成熟的WCDMA。两家运营商均经营移动、固话网络业务，资源共享提高竞争优势。
　　
　　世纪证券研究员蒋传宁判断，四季度TD试商用测试结果出来后，将是3G牌照发放的重要时间窗口，而国内电信重组可能与3G牌照发放同时进行，亦有可能先于3G牌照发放时间。
　　
　　重组提升行业价值
　　
　　几大电信运营商披露的半年报显示，移动业务发展迅猛，而固话业务进一步下滑，运营商之间的强弱分化趋势日益明显。
　　
　　中国电信上半年净利润为118.2亿元，同比增长1.3%，中国网通利润下滑5.4%。而移动电话运营商的日子好过的多。中国移动上半年实现净利润379亿元，劲增25.7%。截至6月底，中国移动手机用户总数达3.3亿户，市场占有率达到68%。
　　
　　业内人士认为，电信重组最终方案当由最高层定夺，但无论哪种重组方式，运营商数量的减少，将会减缓竞争激烈程度，行业价值将会提升。
　　
　　目前全球3G呈蓬勃发展之势，为在2008年奥运会中提供3G服务，国内3G牌照发放时间日益迫近。世纪证券研究员蒋传宁认为，政府在3G牌照发放的决策取向中，将会兼顾扶持民族通信产业TD-SCDMA的发展，同时借机进行中国电信运营商间的重组，构建有效竞争格局。
　　
　　同时，国家扶持民族产业TD-SCDMA发展的思路也比较清晰。第一，3G牌照缓发，为TD产业链走向成熟争取更多时间；第二，由国内实力最为雄厚的运营商中国移动主导TD预商用，中国移动可承担TD产业链成熟度不足的风险，其未来3G投资规模也最大，为TD未来提供较大的发展空间。
　　
　　研究员认为，即使电信行业重组后，中国移动拥有的用户、网络优势也不会被从根本上削弱，未来仍是国内最有实力的运营商。(中国证券报·中证网)
　　

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2007-10-16刊登预计07年1月至9月实现净利润同比增长900%左右及重大合同公告
　　葛洲坝业绩预增公告
　　经中国葛洲坝集团股份有限公司财务部门初步预测，预计2007年1月至9月实现净利润比去年同期增长900%左右(上年同期未按新会计准则调整的净利润为42464323.08元)。具体数据以公司2007年第三季度报告披露的数据为准。
　　业绩预增的原因：本公司换股吸收合并中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司的程序已经完成，于2007年第三季度报告开始合并财务报表。由于中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司净利润水平较高，使得合并后本公司的业绩出现大幅增长。
　　重大合同公告
　　中国葛洲坝集团股份有限公司与伊朗当地公司SEPASED工程公司组成的联合体(简称"CGGC-SEPASED联合体")通过议标的方式中标伊朗鲁德巴-罗瑞斯坦大坝及发电工程总承包合同，并于2007年10月15日与业主伊朗水电资源开发公司(IWPC)签订工程承包施工合同。该项目合同总价3.1亿欧元，公司将负责本工程的金属结构及机电设备部分的设计、供货及试运行，在合同所占的份额为1.5亿欧元，折合人民币约15亿元左右。合同工期52个月。
　　上述合同系由公司换股吸收合并中国葛洲坝水利水电工程集团有限公司(下称：工程公司)后承继，已由原工程公司按规定履行了相应的决策程序。
　　董事会决议公告
　　中国葛洲坝集团股份有限公司于2007年10月15日以通讯表决方式召开三届二十六次董事会，会议审议通过如下决议：
　　一、同意公司控股子公司重庆葛洲坝易普力股份有限公司(总股本为12000万股，公司持有8114.24万股股份，占67.62%，下称：易普力公司)向攀钢集团矿业公司(下称：矿业公司)增发1000万股，以整合其拥有的民爆资源。易普力公司本次增发股份按其经评估每股净资产1.5512元折算现金为1551.2万元，矿业公司以评估价值为722.3万元的矿化厂民爆资产加上828.9万元现金认购该股份。认购后，易普力公司以矿化厂资产设立易普力攀枝花分公司。
　　本次增发完成后，易普力公司总股本为13000万股，公司持股比例为62.42%；矿业公司持有1000万股，占7.69%。
　　二、同意易普力公司在整合矿业公司民爆资源后，投入3500万元进行增产扩能。

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中国联通欲寻香港伙伴共运营3G业务


中国联通股份有限公司(China Unicom Ltd., 简称：中国联通)董事长常小兵周一表示，中国联通有意在香港寻找合作伙伴共同运营第三代无线通信技术(3G)。

中国联通周一早些时候曾发布公告称，公司未参与香港基于码分多址(CDMA)标准的3G牌照投标。中国联通是中国大陆两家移动运营商中较小的一家。

香港电信业机构电讯管理局(Office of the Telecommunications Authority)上周开始招标，计划在10月底前拍卖一张牌照。

常小兵在十七大会议期间对记者表示，中国联通的另一选择是与香港一家获得3G牌照的运营商缔结合作关系。

常小兵称，合作可能包括资本投资。

中国联通在中国大陆运营基于CDMA和全球移动通讯系统(GSM)标准的第二代手机网络。

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10月15日，葛洲坝董事会审议通过关于重庆葛洲坝易普力股份有限公司增资扩股1000万股整合攀钢集团矿业公司民爆资源的议案。

　　经评估，截至2007年8月31日，易普力公司每股净资产为1.5512元，拟整合的攀钢集团矿业公司矿化厂的民爆资产评估价值为722.3万元。易普力公司本次增发1000万股按经评估每股净资产折算现金为1551.2万元，矿业公司以评估价值为722.3万元的矿化厂民爆资产加上828.9万元现金认购该股份。认购后，易普力公司以矿化厂资产设立易普力攀枝花分公司，矿业公司则成为易普力公司的股东。增发完成后，葛洲坝持股易普力公司的比例为62.42%，矿业公司持股比例为7.69%。

　　除了通过增资扩股做大民爆产业外，葛洲坝还决定易普力公司整合攀钢集团矿业公司民爆资源后再投入3500万元用于其后续的发展。这3500万元主要有4个用途，分别是新建一条全连续乳化炸药生产线、炸药仓库的改迁建设、现场混装炸药车生产系统和补充流动资金。

　　

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http://www.topcj.com/html/2/KHGG/20071016/59313.shtml

[ 本帖最后由 dingding5188 于 2007-10-16 12:40 编辑 ]

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日前国务院国资委已悄然圈定30家整体上市的央企名单，并邀请业内专家组织相关央企负责人进行资产重组和整体上市等方面的综合业务培训。

    在国内资本市场一片红火的情况下，央企整体上市进程将再度提速。记者获悉，日前国务院国资委已悄然圈定30家整体上市的央企名单，并邀请业内专家组织相关央企负责人进行资产重组和整体上市等方面的综合业务培训。

    知情人士向记者透露，首批入围的30家央企“幸运儿”中，主要集中在航空 航天科技、电力、石油石化、通信等关乎国企战略结构调整的关键领域，包括中国核工业集团、中国航天科技集团、中国航空工业第一集团、中石油、中海油、东方电气、国电集团等重量级企业。

    涉及国防等关键领域

    “央企整体上市的设想，国资委早在去年就提了很多遍，很多企业也拿出了大体方案，但由于整体上市要牵涉到资产重组等一系列问题，报批程序又极其复杂，所以进程一度延迟。现在资本市场形势一片大好，如果再不提速，错过这一轮A股牛市，恐怕要后悔莫及。”一位知情人士昨日向记者透露，国资委已为此连续召开会议，动员相关央企加快行动步伐，遇到的障碍或难题将由职能部门一同探讨解决。

    首先被国资委看好的整体上市央企，遵循了国务院要求国有资本必须做强做大，集中发展必须保持控制力的关键领域的精神意志，涉及到国防军工、航空航天、电力核电、石油能源、卫星通信等。据悉，中石油、中海油、中国核工业、航天科技集团、航空集团、航空工业第一集团、国电集团、华能集团、东方电气、大唐集团、中国建筑材料集团等知名央企均被列入首批名单。

    经过长达四年的重组，国务院国资委管辖下的中央企业由196家瘦身至155家。但即便是眼下的155家，在“必须做到行业前三甲”的官方紧箍咒下，无时不感受到竞争中的压力。此前，不少央企老总与国资委负责人实际上是平级“官衔”，要真正听国资委的话并不容易。而在国务院逐步传达的意旨下，国资委主任李荣融的态度也愈发强硬。去年底，国资委正式推出央企重组路线图，引发一场震动：按照李荣融的设想，计划到2010年前将当时的159家央企缩减到100家，进而发展30-50家与世界并轨的超大型国企。至此，央企重组与整体上市成为点击国资委战略思路的关键词。

    深谙中国资本市场运行与发展的国资委副主任李伟日前在出席一资本市场高峰会议时，也表明鼓励已上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司，进而实现整体上市。

    中铁“A+H”模式受推崇

    尽管排队等候整体上市的央企心情都很迫切，但是如何选择一个合理的模式，达到最佳的市场估值已成为争议热点。记者获悉，过去备受推崇的“H+A”模式目前已有所转变。国研发展研究中心的一位专家表示，“国务院国资委、中国证监会等相关部门都开始倾向央企先在A股上市，然后再考虑H股。因为现在A股市场可以接受高达40-50倍的市盈率，但H股市场只能承受20倍左右，且还要具备很独特的概念，才能获得国际投资者的追捧。”另一方面，“H+A”的IPO过程中，两地的证监会、交易所和保荐人耗费了大量的沟通成本，实施起来令各方很头痛。

    大型央企之一―――亚洲最大的铁路以及桥梁承建商中国铁路工程总公司已快马加鞭，计划11月份冲刺内地A股，以“先A后H”的模式全球招股，预计将募资逾150亿港元。记者获悉，中铁工程已分别向两地的监管机构递交了上市申请，至于A股和H股的发售比例将在本月底敲定，最快于11月初展开A股的上市进程，并力争登陆A股一个月后进军H股。

    “以往大型央企纷纷奔赴H股，中铁工程这样的尝试可以成为示范，加大央企在内地A股市场的供应，进而确定未来央企绩优股的发售模式。”这位专家的看法是，这好比跟中国银行的先H后A模式相调，难度应该不大，但关键是要把握好两地的上市时间表，才能减少市盈率、差价等因素。

    优质央企股受追捧

    大型优质央企整体上市的趋势不可阻挡，但由此带来的一系列“并发症”也令职能部门和专家担忧。“如何保证央企整体上市、集中各种资源做强做大的意旨与当下的《反垄断法》不冲突，这是一个较为突出的难点。”上述接近国资委的知情人士告诉记者，为此国资委已经展开调研，请教各路专家和职能部门尽量规避可能遭遇到的“麻烦”。

    另有专家担心，央企注入资产、整体上市的大方向虽没有问题，但是早期央企拿出来上市的基本都是最优质资产，剩下的资产净收益率肯定不如现有上市公司，要把差的资产塞进去，其他外部股东估计不答应；而若是很好的资产，集团往往不舍得拿出来让外面的股东分享收益，因此这是两难的现实。

    央企整体上市呼声高企后，军工板块、航空航天板块成为资本市场的热点。国防科工委日前也放开姿态，要求各路民间资本参与进来，目的是加快航空航天事业做强做大，航天科技集团的 火箭股份、航天科工集团的航天科技、中航一集团的 贵航股份(行情 股吧)因此成为市场“香饽饽”；而中国兵器集团麾下拥有新华光、 北方创业、晋西车轴三大上市公司也备受关注。

    “但同一家央企旗下如果拥有很多上市公司、业务又不好融合的话，要实现整体上市，在方案设计上就要充分考虑。可以尝试总部设在香港的华润，沿用‘小总部、大业务’的模式，总部集团只是一个股权管理机构，而下面的各个业务中心则鼓励发展壮大。”国研中心的专家告诉记者。

    不论怎样，央企重组与整体上市已经成为2007年各路专家看好的年度投资主线。不少人士认为，随着国务院指导下国资委对于军工、电网电力、石油石化、电信、航天航运等七大关键重大领域的圈定，优质央企整合并整体上市的时间表已经争相排序。在这样的政策刺激下，“央企国家队”刺激资本市场的脉动已不可阻挡。

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中石油总经理蒋洁敏在回答记者提问时说，中石油Ａ股首次公开发行将于十月下旬启动，十一月份有望敲锣。
　　D的十七大代表、中国石油天然气集团公司总经理蒋洁敏15日说，中石油将于10月下旬启动A股首次公开发行的市场运行，正常情况下11月份可能敲锣上市。
　　蒋洁敏是在参加中央企业系统代表团开放讨论后回答记者提问时说这些话的。
　　他说，自从2000年在香港上市后，中石油一直坚持把回归A股作为战略目标跟进，今年加快了A股上市步伐。到目前为止，中石油回归A股的所有程序已经完成。
　　中石油计划在上海证券交易所发行不超过40亿股A股，拟募集资金377.7亿元，其上市申请于9月24日通过证监会审核。今年以来，已经有中国远洋、中国建设银行、中国神华等多家香港上市的大盘股回归A股市场。
　　蒋洁敏同时透露，去年中国消耗原油3亿吨，其中进口1.47亿吨，对外原油依存度为47%，今年这一比重可能会继续提高。
　　他说，十七大报告中提出到2020年人均国内生产总值比2000年翻两番的目标，伴随着国内生产总值的增长，中国的石油天然气等能源消耗不会翻两番。他表示，今后，中国在加强节能力度的同时，也将加大对国内油气资源的勘探力度，国内的油气资源并不像目前看上去那么少。(记者 赵晓辉 邹声文)

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亚洲最大的铁路及桥隧建设承建商--中国铁路工程集团有限公司(下称"中铁工程")的整体上市计划有望在今年年底完成。昨天，中铁工程董事长石大华证实，公司计划首先在上海进行A股上市，随后在香港上市。
　　此前，中铁工程的整体上市一直低调推进。今年7月，中铁工程在A股市场整体上市的计划获得了国务院的批准，当时该公司一位高层曾对本报记者透露，集团公司正在进行上市平台股份公司的筹备，集团旗下的优质资产将注入股份公司。
　　昨天，石大华告诉记者，公司的上市争取在今年完成。
　　中铁工程是隶属于国资委的特大型企业集团。目前集团总资产为1014亿元，有39个子公司，主要包括中国海外工程公司，中铁一局、二局、建工集团等14家特大型施工企业，员工28.4万人。
　　根据其公司网站介绍，截至2006年，中铁工程9年来主营业务收入和新签合同金额的年平均增长额都接近百亿元，2005年分别达到1264亿元和2055亿元，实现利润12.6亿元。营业收入在央企中排名第9位。而14家施工企业中，以已经在国内A股市场上市的中铁二局的资产为最大。
　　上个月，中铁二局曾公告称，中铁二局集团的股东中铁工程以资产和下属公司股权等出资，独家发起设立了中国中铁，中铁工程将其持有的中铁二局集团100%的股权全部投入中国中铁。
　　业内人士指出，这意味着，此前已在国内A股上市的中铁二局将被纳入中铁工程整体上市范畴，而中国中铁也将是中铁工程集团为整体上市而设立的股份公司平台。
昨天，中铁二局(600528.SH)报收于每股35.09元，涨0.89%。（陈姗姗）

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　因换股吸收合并中国葛洲坝水利水电工程集团的程序实施完毕，葛洲坝承继了已由原水电工程公司在伊朗签订的一个金额约为15亿元人民币的合同。
　　葛洲坝今天公告表示，公司与伊朗当地公司SEPASED工程公司组成的联合体通过议标的方式中标伊朗鲁德巴-罗瑞斯坦大坝及发电工程总承包合同，并于昨日签订了合同。该项目业主为伊朗水电资源开发公司（IWPC），工程内容主要包括碾压混凝土大坝、引水隧洞及两台水轮发电机组，总装机容量为45万千瓦，合同工期52个月。项目合同总价3.1亿欧元，葛洲坝将负责本工程的金属结构及机电设备部分的设计、供货及试运行，在合同所占的份额为1.5亿欧元，折合人民币约15亿元左右。（陈建军）

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资产价值获得广泛认同。中国联通近期股价大幅度上升，这是在大盘蓝筹及资源价值获得广泛认同的市场背景下，中国联通长期以来一直被低估的资产价值认同度获得明显提高。

　　部分投资者依旧担忧公司未来业绩增长。分歧才显投资机会。同于我们以前文章的基本观点，我们认为联通的业绩已经进入规模增长期，边际收入增长对应高得多的边际利润增长率，公司未来的净利润增长是有保证的。..我们认同公司当前的盈利增长模式。投资者不能简单地认为成本、费用率的减低而获得利润增长的增长模式是不可持续的，相反，我们认为这是业绩规模增长期的特征之一，联通的利润增长是有产业基础的。

　　庞大的客户资源、网络价值是公司的巨大财富。中国联通当前拥有15451万用户，以及遍布全国的网络营点，无疑这是公司的巨大财富。依靠庞大的客户群公司可以发展许多新型业务，单移动广告这一项就具有巨大的增长空间。

　　巨额的重置成本更显示了联通的资源价值。中国移动的TD建设过程中暴露出来的基站选址建设难的问题，也使业内意识到，在中国，重建一张全新的3G网络几乎是不可能完成的任务，现有的基站站址成为移动公司的核心资源,我们认为或许联通的重置成本就将高于联通的当前市值。

　　维持“买入”投资评级。我们有所提升了中国联通的盈利预测，预计2007年净利润增长率为30％，每股收益为0.223元。并考虑到电信重组以及移动回归对联通A股估值的提升，我们维持公司“买入”投资评级，目标价格14.05元。

　 资产价值VS盈利增长

　　资产价值被低估

　　中国联通近期股价大幅度上升，这是在大盘蓝筹及资源价值获得广泛认同的市场背景下，中国联通长期以来一直被低估的资产价值认同度获得明显提高。

　　按照可比市场，中国移动用户数是中国联通的2.2倍，市值却是12.9倍。

　　即使是以香港移动对比联通A股折射出的价值来看，其市值差距也达到6.5倍，中国联通的资产价值显然是被低估的。

　　盈利增长方式剖析

　　对于联通的资产价值，投资者的认同度比较高，分歧也不大，但多数投资者基于对中国联通未来业绩的担忧以及对其盈利增长模式的不认同，因而不认同中国联通的投资价值。

　　当前，中国联通净利润高增长的盈利模式主要是依靠成本、费用率的下降而获得的，许多投资者认为这种模式不可持续。但我们的观点正好相反：对于电信企业来说，其业绩规模增长期，边际收入增长对应高得多的边际利润增长率，是完全正常的，这也是业绩规模增长期的特征之一。

　　这种增长模式的平衡点在于网络的建设完善度以及用户的基数。究竟多少投资以及多大的用户数之后公司会进入盈利的增长拐点期很难判定，但从联通的投资额、现金流以及财务特征看，我们认为当前的联通正处于这样的规模业绩增长期的轨道上。

　　我们对比中国移动当时的利润增长轨迹，在2003年中国移动用户数超过1.4亿之后，其收入和利润规模明显膨胀，不同于联通当前增长特征的是，其收入和净利润增长率基本平衡。

　　研究这二家公司的经营风格，我们认为，中国移动本当获得的利润被公司庞大的资本支出暨边际收益较低的投资支出所替代。而且同期，用户的资费水平大幅度下降。

　　当前联通运营的现实背景是移动资费下降从月消费角度看已经没有多少下降空间，客观上宏观经济背景良好，也刺激了话务量的增长，而且联通的资本支出也明显低于同期（同用户数）之时的中国移动，所以联通的规模效应也当比移动明显得多。

　　从这个角度说，我们认同公司当前的盈利增长模式。投资者不能简单地认为成本、费用率的减低而获得利润增长的增长模式是不可持续的，相反，我们认为这是业绩规模增长期的特征之一，联通的利润增长是有产业基础的。

　　庞大的客户资源、网络价值是公司的巨大财富

　　CDMA、GSM用户数月增量持续上扬

　　CDMA用户数已经走出2005年下半年以来的低用户增长态势，用户数的增长持续处于相对较高的位置，单月增长数字逐步上扬。

　　一些投资者担忧于未来移动用户数的增长，然而移动通信月度用户的增长总是超出投资者的预期，2005年以来，中国联通的GSM用户数增长始终保持在较高的水平上。

　　中国联通当前拥有15451万户，以及遍布全国的网络营点，无疑这是公司的巨大财富。依靠庞大的客户群公司可以发展许多新型业务，单移动广告这一项就具有巨大的增长空间。

　　巨额的重置成本更显示了联通的资源价值。中国移动的TD建设过程中暴露出来的基站选址建设难的问题，也使业内意识到，在中国，重建一张全新的3G网络几乎是不可能完成的任务，现有的基站站址成为移动公司的核心资源,我们认为或许联通的重置成本就将高于联通的当前市值。

　　期待盈利能力的爬坡

　　我们认为联通的盈利能力是有可能持续上升的，当前中国联通的报表盈利能力远低于其资产的潜在盈利能力。

　　我们对比了2001年以来，中国联通和中国移动盈利能力的差距，如果2000、2001年当中国联通运营一张网时，其盈利能力和移动的差值为常规的话，我们认为中国联通的潜在盈利能力或净利润率水平应该在10％～11％之间。

　　维持“买入”投资评级。

　　我们有所提升了中国联通的盈利预测，预计2007年净利润增长率为30％，每股收益为0.223元。

　　考虑到电信重组以及移动回归对联通A股估值的提升，我们维持公司“买入”投资评级，目标价格14.05元。

　　电信重组对于联通估值的提升体现在两个方面：其一按照主流的合并方案，那么作为综合性的运营商，从估值角度看，它一定大于二家公司市值的简单之和；其二，作为综合性运营商，协同效应的发挥，将缩小当前移动市场的巨大差距，那么意味着其盈利会有明显的提升。这两个角度的综合因素，将使得新公司的估值提升幅度相当明显。

　　其次，电信重组过程中，A股的600050其实是个控股的壳公司，那么其资产对应安排也留下了充分的想象空间。

　　利润预测表

　　2007年8月20日，SKT将可转换债券全面转换为联通红筹公司股份，据此，联通红筹公司将向SKT配发及发行共899,745,075股联通红筹公司普通股股份。本公司间接持有联通红筹公司的股份比例由本次发行前的62.80%变更为发行完成后的58.64%。

　　由于可转换债券行权，增加了联通红筹公司的股份，我们调整了公司的少数股东权益等项。

　　此外，公司营业收入的会计处理方式变更：将原作为营业收入中网间结算收入减项列示的网间结算支出重分类到营业成本下列报。我们调整了公司的收入成本结构。

　　预计2007～2009年公司的EPS为0.223、0.281、0.327元，对应的净利润增长率为30％、26％、17%。

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北京10月15日电(记者赵晓辉)H15日代表第十六届ZY委员会在十七大报告中提出，实现人均国内生产总值(GDP)到2020年比2000年翻两番。这是首次在d代会报告中正式使用这种提法。

　　5年前的十六大报告提到，全面建设小康社会的主要目标是，国内生产总值到2020年力争比2000年翻两番。当时，没有使用“人均”一词。

　　人们注意到，此次目标的提出更强调人均理念。亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家庄健分析说，中国人口较多，单纯以经济总量来衡量，可以表明中国国力的增强，但是人均GDP更能反映居民在经济发展中分享的成果。在综合国力提高的同时，人均GDP提高，发展水平和富裕程度的提高，这是以人为本的体现。

　　h在十七大报告中提到，要“走共同富裕道路，促进人的全面发展，做到发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享”。

　　“一个很小的问题，乘以13亿，都会变成一个大问题；一个很大的总量，除以13亿，都会变成一个小数目。”这是国 务院W履职之初曾表述过的感受。

　　分析人士也认为，“人均”概念的使用，表明中国决策者更加注重考虑经济之外的社会因素，比如人口增长的问题。

　　庄健说：“这一目标的提出是基于最近几年经济的快速发展而确定的。”H2005年在20国集团财长和央行行长会议开幕式上发表题为《加强全球合作促进共同发展》的讲话时说，中国将在15年内使人均国内生产总值增至3000美元左右。

　　国家统计局数据显示，2000年中国人均GDP为7078元，按当年汇率折算为约856美元。如果2020年实现翻两番，那么到时候人均GDP应该达到3500美元左右。

　　“新的目标比原来更高了，比‘十一五’规划更进了一步，这一目标的提出是建立在坚实基础上的，实现这一目标很有把握。”庄健说。“十一五”规划提出，到2010年实现人均国内生产总值比2000年翻一番。从2003年到2006年，中国经济已经连续4年保持了10%以上的快速增长。国家统计局数据显示，到去年底，人均GDP已经超过2000美元。

　　与此同时，中国经济发展中遇到一些问题，外界一些人对中国能否以目前的速度可持续发展表示担忧。事实上，中国执政者已经意识到发展方式转变的重要性，提出了科学发展的理念。15日的十七大政治报告更加强调了发展的全面、协调和可持续性，以较大的篇幅对如何贯彻落实科学发展观进行了深入阐述。

　　庄健说，在单纯依靠投入拉动的经济增长模式下，人们担心经济的可持续发展。但是经过几年的努力，中国经济的生产率大大提高，科技含量不断增加，可持续发展能力日益增强。人们注意到，这一人均GDP翻两番目标是在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上提出的。

　　北京大学国民经济核算研究中心研究员蔡志洲说，未来的发展应该更多考虑环境、资源的因素，增长速度应该适当放慢，能耗应该降下来。他认为，应发展第三产业，发展高科技、新材料，推动产业结构升级。另外，还要有更高素质的劳动力，这就需要教育、技术水平的提升。

　　专家们认为，未来几年，中国人口增长速度趋缓，人均GDP的基数不会增加太多，这有助于翻两番目标的实现。蔡志洲说，当前中国的人口增长处于高点上，过一段时间会趋向平稳，实现翻两番目标只需要5%左右的人均GDP增长速度，全国GDP增速可能需要略高一点，估计在6%左右。

　　不过，国际经验表明，当一个国家人均GDP进入1000美元到3000美元的时期，这个国家会进入矛盾凸显期，由于各种经济社会矛盾加剧，处理得好，能够顺利发展，经济发展能够很快上一个新台阶，处理不好，经济将停滞不前或倒退。专家认为，中国为达到目标仍需付出巨大的努力。而即使达到了人均GDP3000多美元，作为发展中国家和社会主义初级阶段的中国，与发达国家相比仍有较大差距。

　　

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在2007年上半年的A股市场，央企整体上市股已表现不凡，但是好戏仍在后头，央企整合大戏将继续精彩上演。2007年～2008年央企的整合力度将非常大，A股市场已经明确成为央企整合的重要平台，这对中国A股市场的发展意义重大，投资机会也将应运而生，诸多相关上市公司将出现质的蜕变，其中酝酿的投资机会将可能超乎预期。

　　央企作为中国经济运行的核心力量，具有得天独厚的资源优势。从2003年国资委成立以来，央企的经营稳步增长，2006年159家中央企业全年实现销售收入81368.8亿元，同比增长20.1%；实现利润7546.9亿元，同比增长18.2%。从近几年来看，央企利润的增速都保持在20%以上，而同期上市公司业绩则出现大幅的波动，与宏观经济快速增长形成明显的背离，这说明央企更能代表我国宏观经济的增长状况。顶点财经topcj.com

　　因此央企通过整合上市公司，将显著地改善上市公司的整体质量，增强上市公司的投资价值。对于中国证券市场来讲，这将是一个质的飞跃，让股市的资源能够反映我国经济增长的真实状况。

　　在股权分置的情况下，由于股份流动性和股价的分割，控股股东的利益与证券市场的关联程度性主要体现在融资方面，其它方面的关联程度不高，因此股权分置时期的资产重组基本上表现出相对被动的特征。顶点财经topcj.com

　　全流通后，由于流通性和价格机制的改变，控股股东的利益与证券市场的关联性大大提高，一是由于股份可流通，股东的价值可以通过证券市场上实现；二股价直接反映股东的资产价值，成为股东财富和资产保值增值的最重要指标；三是所有股份均接受证券市场的定价机制，而市场上的估值倍数较高，因此股东将优质资产注入上市公司的动力更强。

　　概括来看，央企通过整体上市的实现资产证券化的模式主要有三种：定向增发模式、吸收上市模式和私有化模式，其中私有化模式是吸收上市模式的特殊形势。近两年来，随着股改的推进和在全流通的预期下，一些央企已经开始了整体上市的步伐。从目前已经发生的案例看，定向增发收购集团资产是运用较多的整体上市模式，同时其它两种模式也有发生。

　　在股市有效供给不足的背景下，管理层和国资委正在推动央企的整体上市，加快央企的优质资产证券化进程，利用资本市场的资源优化配置功能尽快做大做强央企，培养80家左右具有较强国际竞争力的央企，从而实现大股东、中小股东和管理层的多赢局面。在政策面的大力推动下，央企的整体上市正在蔚然兴起，给证券市场提供了良好的投资机遇。如果目前的股价没有包含整体上市的预期，那么央企的二级或三级上市公司会提供较好的投资机会，一旦整体上市启动，无疑是超额收益的主要来源

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短期内由于煤价上涨、煤电联动推迟、机组利用率下降，整个行业利润增长面临较大压力。尽管如此，由于巨大的需求增长和资产注入效应，主要上市公司全年业绩仍能保持较大增幅。中长期来看，相信煤电联动终将实施，机组利用率会逐步回升。推荐具有“政策优势、区域优势、重组优势”的公司，能够起到攻守兼备的效果。

　　政策优势：节能优化调度有利于水电和平均装机容量大的火电企业。

　　密切关注节能调度的进展和影响。节能调度被发改委能源局称为“天字号工程”，十月开始试点，08年全面实施，对水电和优势火电企业有利。

　　煤电联动推迟，但必将执行。煤电联动是电价市场化之前解决电、煤矛盾的主要手段，通过适度提高价格实现资源节约是“十一五”既定政策，CPI涨幅过大的压力只会推迟执行实现，不会改变大方向。

　　区域优势：南方区域电网中的发电企业机会更多。

　　用电高速增长的趋势仍将持续。电力在终端能源消费中的比重不断上升，全社会用电强度增加。预计2010年以前电力弹性系数仍将大于1。

　　投产规模仍会较大，但总装机容量增速放缓。预计07年新投产装机容量仍在1亿千瓦左右，但是考虑基数增加和关停小火电的影响，增速低于去年，预计08年增速会继续下降。

　　利用率下降低于预期，08年有望开始回升。目前判断全年发电利用小时将在5000小时以上，08年呈现先降后升的走势，可能迎峰度夏期间出现反转。

　　南方电网仍有缺口，其他区域基本平衡。南方电网用电相对紧张，广东省存在用电缺口。华北、西北、南方三大区域用电增速较快，华北、华东用电负荷已经突破1亿千瓦。

　　重组优势：能够作为兼并重组平台的龙头公司机会更多。

　　大型发电集团对控股上市公司逐步的资产注入，持续性机会。

　　中小型发电公司借助下属上市公司实现整体上市，一次性机会。

　　大型央属发电集团对地方性发电企业的横向整合性收购，持续性机会。

　　投资策略：推荐具有攻守兼并效果的公司。重点推荐在节能调度中受益的长江电力、桂冠电力，作为资产整合平台的国电电力、华能国际、华电国际，具有区域优势的宝新能源，不受利用小时下降影响的文山电力。

　　一、政策：节能调度加速启动，煤电联动推迟实施

　　为完成“十一五”节能减排目标，实行节能调度已经成为近期电力行业的头等大事，预计今年在五省进行试点，明年在全国正式实行。虽然电煤价格涨幅已经达到煤电联动要求，受政府控制CPI上涨幅度影响，预计要等到明年CPI上涨压力缓解后才能实施。

　　1.节能调度：完成全国节能降耗指标的关键

　　节能减排是当前国家发改委能源局的“天字号”工程。作为调整经济结构、转变增长方式的重要突破口，节能减排被提到了前所未有的高度。为了完成节能减排目标，国家发改委会制定了从全局角度指导节能减排工作的纲领性文件《节能减排综合性工作方案》，各地方政府建立政府节能减排工作问责制和“一票否决”制，我们认为这种工作力度是空前的。与去年相比，今年上半年几个主要耗能行业的单位增加值综合能耗出现明显下降。

　　《节能发电调度办法(试行)》的目标是通过优化管理降低能耗。2007年8月2日国务院办公厅以国办发[2007]53号文转发了发展改革委、环保总局、电监会、能源办联合制定的《节能发电调度办法(试行)》，抓住电力这个煤炭消耗大户，力争通过优化管理降低能耗。该办法按照节能、经济的原则，优先调度可再生发电资源，按机组能耗和污染物排放水平由低到高排序，依次调用化石类发电资源，从而实现节能的目的。

　　试点工作将在国庆节之后迅速推开。《节能发电调度办法(试行)》颁布后，国家发改委能源局积极筹备开展试点工作，《实施细则》和《试点工作方案》已经初步编制完成，电监会正在准备相配套的《调峰调频备用补偿办法》和《信息发布办法》。我们判断，试点工作将在国庆节之后推开，如果进展顺利，有望在2008年初在全国实行节能调度。

　　节能调度方式是对传统计划分配电量方式的重大变革，对发电企业影响重大。该办法从根本上确定了大容量、高参数、高效率机组在竞争中的优势地位。节能调度方式产生的影响，我们建议给予密切关注。

　　2.煤电联动：预计08年上半年实施，联动幅度累积执行

　　煤电联动是为了解决电煤价格基本市场化、上网电价仍由政府管制定价情况下发电企业成本上升无法消化的难题，方向不会改变。煤电联动政策规定：以6个月为一个周期和5%的价格幅度，周期内平均煤价比前一周期变化幅度达到或超过5%，相应调整电价；如变化幅度不到5%，则下一周期累计计算，直到累计变化幅度达到或超过5%。

　　电煤价格指数有可能成为今后煤电价格联动的主要参考依据。前两次煤电联动都是由发电企业申报电煤价格上涨幅度，发改委汇总后确定电价上调幅度。今年以来，发改委价格司委托煤炭运销协会编制电煤价格指数，由于合同电煤价格不断上涨，与市场价格逐步接轨，我们判断，中国煤炭运销协会已经公布的全国市场交易煤平均价格具有一定的参考价值。

　　煤电联动一旦执行，对发电企业是重大利好。2006年第二次煤电联动以来，煤炭价格涨幅已经远远超过5%水平，至今尚未实施联动政策，我们判断，一方面由于CPI上涨压力过大，如果进行煤电联动无疑会加大CPI上涨幅度，另一方面，尽管煤价上涨较多，可从账面来看，电力企业的利润仍然保持了较快增长，能够完成国资委的考核指标。由于煤电联动政策是对煤价涨幅累积计算，我们认为，目前积累的电价潜在上涨空间，应该看作是发电企业的利润储备，一旦CPI上涨压力减小，煤电联动时电价上涨幅度更大，发电企业利润上涨更具有爆发性。

　　二、需求：用电持续快速增长，GDP用电强度提高

　　经济结构的变化，工业尤其是重工业的高速发展，拉动电力需求高速增长。电力在终端能源消费中的比重不断上升，全社会用电强度增加。预计2010年以前电力弹性系数仍将大于1。

　　1.发电量快速增长，并持续加速

　　2000年以来，电力工业增长速度远高于前20年平均增速。工业化、城镇化、市场化、国际化促进电力工业快速发展。2000~2005年发电量由13685亿千瓦时增至24975亿千瓦时，年均增长12.8%，电力弹性系数1.32，显著超过了前20年的平均值0.8。

　　2006年发电量28499亿千瓦时，同比增长14.11%，进入2007年以来呈现出进一步加速的迹象，1～6月份发电量14850亿千瓦时，同比增长16%。

　　3.重工业用电是全社会用电增长的核心拉动力量

　　2000年以来，工业用电、尤其是重工业用电在全社会用电中的比例不断提高。2007年一季度和上半年，工业用电量占全社会用电量的比重进一步提高到75.12%和76.05%，重工业用电比重提高到61.38%和62.10%。

　　5.全社会用电增速仍将持续高于GDP增长速度

　　预计2010年前电力弹性系数仍将大于1。2001年以来，在GDP增速不断加快的情况下，我国全社会用电量增速始终保持高于GDP增速，表现为用电弹性系数大于1。2007年上半年，全国GDP增速为11.5%，全社会用电量增速达到15.56，用电弹性系数达到1.35。预计2007-2010年全国用电量增速为14%、12%、10%、10%。

　　三、供应：新投机组规模依然较大，总装机容量增速趋缓

　　07年以后投产容量仍将保持高增长，但是受基数增加和关停小火电的影响，装机容量增速将放缓。

　　1. 07年仍是机组集中投产期，预计仍将投产1亿千瓦左右

　　根据最新统计数据，2007年预计仍将新投产1亿千瓦左右的装机。虽然投入容量较大，但装机增速将从去年的21%下降到16%左右。预计2008-2010年新增装机容量分别为8500万千瓦、7500万千瓦、7500万千瓦，虽然规模仍然较大，但是随着基数的增加和新投产机组容量的下降，装机增速会逐步下降。

　　2.上半年新增装机主要集中在南方、华中、华北电网

　　华东、东北、西北地区新投产机组较少。南方地区新增装机1127.95万千瓦，占全国总新增装机的29%，位居六大区之首。华中地区新增装机920.48万千瓦，包括三峡电站22#机70万千瓦，占全国总装机的24%。华北地区新增装机910.13万千瓦，占23%。华东、东北、西北三地区总装机共计917.68万千瓦，占全国的23.7%，仅相当于华北和华中一个地区的水平。

　　分省来看，广东上半年新增装机586.5万千瓦，位居各省之最，山东和蒙西分别以新增装机328.4和307.03万千瓦紧随其后。

　　3.小火电关停将减少实际在役机组容量

　　我国火电机组中，单机10万千瓦以下的小火电机组占火电装机容量的30%。国务院下发的《关于加快关停小火电机组的若干意见》(国发[2007]2号)要求，“十一五”期间要关停小火电机组5000万千瓦以上。今年1-7月份，全国已关停小火电机组695万千瓦，预计07年将关停1000万千瓦以上。

　　关停小火电成为拿到建设新机组“路条”的主要途径。由于本次关停小火电机组采取了“上大压小”的方式，没有关停指标的发电集团只能通过各省评优的方式上新机组，可批容量非常有限。因此，五大发电集团对关停小火电非常积极，在关停自有小机组之外，还在积极收购地方发电主体的小火电机组。

　　关停小火电是完成“十一五”单位GDP能耗下降20%的重要手段之一。国家发改委已经与各省政府签订责任状，由省(区、市)人民政府对本地区小火电机组关停工作负总责，根据发展改革委确定的关停目标，制订本地区小火电机组关停方案和年度关停计划。

　　4.扣除小火电关停后的净增装机容量增速放缓

　　根据《关于加快关停小火电机组的若干意见》要求和各大发电集团的关停计划，预计2007-2010年平均每年关停的小火电机组容量在1500万千瓦左右。考虑这一因素，2008年以后实际净增装机容量增速下降到10%以下。

　　四、利用率：发电小时下降趋缓，2008年有望开始回升

　　从用电增速与装机容量的增速对比看，2008年利用小时可望出现先降后升的态势，在迎峰度夏时期出现拐点。由于水电、火电的不同特点，各区域电网间的巨大差异，应分水火电、分区域地详细分析机组利用率情况。

　　1.发电利用小时数在2008年具备回升的条件

　　用电量增速与装机容量增速的对比决定发电利用小时的升降。1997-1999年由于亚洲金融风暴的影响，用电量增速下降，装机增速持续高于用电增速，利用小时数下降。随后国家实行了三年不上火电的政策，装机增速下降，而经济增长开始恢复，用电增速连续几年大幅超过装机增速，利用小时持续上升，用电紧张局面不断加剧，最终出现2004年20多个省份拉闸限电的局面。

　　从2007年装机和用电增长情况来看，用电量的大幅上涨，已经超过扣除关停小火电之后的实际可用装机容量增速，2008年全年的发电利用小时具备回升的条件。但是由于2007年预测的用电增速仅高出装机增速0.82个百分点，预计2008年利用小时数也不会大幅增加。

　　3.对发电利用小时作为指标作用的理解

　　以全国平均发电量利用小时判断行业景气程度有一定局限性。发电利用小时是电力行业重要的景气指标，基本可以反映全国电力供需紧张程度。但是，全国平均发电量利用小时也有局限性。一是全国六大区域电网之间差异很大，区域电网内部各省用电小时比较接近，分区域进行供需分析更有价值。二是水电、火电、核电利用小时特点各异，需要分开考虑。

　　发电利用小时仅是影响发电企业利润的指标之一，按照“厂网分开”以来的可比指标看，2004年虽然利用小时数明显增长，但是，发电企业利润增长并不明显，而由于煤电联动的作用，尽管2005年以来发电利用小时数持续下降，电力行业总体利润却保持了快速上涨。

　　对发电企业来说，发电利用小时太低或太高都不理想，本轮电力高速增长过后，全国发电、用电增长将进入稳步增长时期，理想状况是既不出现明显的缺电，也不出现大幅度的电力富裕，电力工业较好地完成保障国民经济发展的作用。通过国家产业政策调控和各发电集团主动性的发挥，将发电利用小时维持在5000小时左右。

　　2.华北、华东、南方对用电量增长贡献较大

　　从对全社会用电增长的贡献率来看，华北、华东地区贡献较大，贡献率分别为28.0%、23.0%，两者之和超过50%。华东地区的贡献率同比下降2.3个百分点，而西北地区同比提高1.6个百分点，华中地区同比提高1.37个百分点，其他地区贡献率同比变化不大。

　　3.华东、华北用电负荷突破一亿千瓦

　　受电力需求快速增长以及气候气温的影响，全国主要电网用电负荷快速增长。上半年，全国主要电网统调最高用电负荷合计为40384万千瓦，同比增长16.6%，低于统调用电量增长0.6个百分点。华东电网、华北电网用电负荷均已突破1亿千瓦，分别达到1.07和1.04亿千瓦，同比分别增长15.1%和22.4%；华中电网、南方电网最高用电负荷分别达到6643和6498万千瓦，分别同比增长10.9%和23.8%；东北电网、西北电网(不含新疆)的最高用电负荷分别为3332和2305万千瓦，分别同比增长8.2%和7.8%。

　　六、兼并重组：资产注入、整体上市、横向整合

　　电力行业由于资产规模庞大，资产分布相对分散，又属于关系国家经济命脉、国家要重点控制的行业，按照国资委培养具有国际竞争力的大企业集团的发展思路，电力行业重组整合是大势所趋。

　　电力行业的资产重组将主要通过以下三种形式展开：大型发电集团对控股上市公司逐步的资产注入、中小型发电公司借助下属上市公司实现整体上市和大型央属发电集团对地方性发电企业的横向整合性收购。

　　1.资产注入型重组

　　五大发电集团和三峡总公司、国投集团等大型央企拥有的装机容量达到全国总装机容量的50%左右。这些发电集团下属上市公司的装机只占集团发电资产的较小部分。由于前期建设规模较大，目前五大发电集团资产负债率都达到70%甚至更高，实力最为雄厚的中国华能集团2006年底的资产负债率为72.7%。

　　从下表中大股东在主要上市的持股结构看，A股上市公司中长江电力、国电电力、华电国际最具备通过股本扩张的方式进行融资，收购大股东资产。华能国际和大唐发电由于大股东持股比例较低，进一步稀释股权对大股东的控股地位不利。

　　2.整体上市型重组

　　8月14日，证监会重组委员会有条件地通过了深能源A向控股股东定向增发购买资产的方案，深能源集团成为发电集团首家整体上市案例。整体上市方案显示，深能源A将定向增发10亿股，每股定价7.6元，共募集76亿元，基本完成收购深能源集团的全部发电资产。

　　虽然五大发电集团目前也有整体上市的计划，但据我们了解，这些集团由于资产规模庞大，资产质量良莠不齐，因此整体上市将主要以逐步的资产注入方式进行，不会一次性实现整体上市。

　　分析深能源以及目前市场传言的京能热电整体上市，我们发现这些公司具有以下特点：(1)公司没有央企背景，但是有较强大的地方政府支持。这反映出地方政府希望通过整体上市扩大上市公司规模，提升竞争力。(2)公司的资产质量较好，整体上市后能够提升上市公司业绩。我们建议关注具有这种特点的电力上市公司。

　　3.垂直整合型重组

　　2007年上半年，五大集团的装机总量在全国总装机中的比重由去年年底的38.7%提高到39.2%，仍不足40%。五大发电集团总发电量为6217.28亿千瓦时，约占全国总发电量的41.9%，较去年同期上升了1.4个百分点，发电量比重高于装机比重2.7百分点。

　　由于国资委明确提出在2010年前将其直属央企减少到80-100家，每个行业只保留前三家，五大发电集团都将力争进入前三名。除了自建项目之外，五大发电集团为了扩大规模，必将争先收购地方国资委所属发电企业。这种收购可以是一步到位的控股收购，如中电投集团收购吉电股份；也可以是先收购少部分股权，然后伺机获得控股地位，如华能集团收购内蒙华电大股东北方联合电力公司。目前已经进行的部分收购案例见下表，我们认为这种收购将越来越多。

　　进行此类收购，要求集团具有较为充裕的现金流，在这方面，长江电力和华能国际优势更加明显。

　　2.重点推荐公司点评

　　长江电力：强烈推荐-A

　　全国水电龙头，在《节能发电调度办法(试行)》实施后享受“以水定电”的优先上网权，电网公司必须全额收购发电量。

　　公司上网电价加输电价格之后的落地电价比受电省的标杆电价低，具有竞争力，而且有潜在的上调电价空间。

　　对大股东三峡总公司的发电机组有优先收购权，逐步收购投产的新机组，能够保证公司装机容量的持续增长。

　　公司利润水平高，现金流充裕，负债率低，作为大股东的资本运作平台，有机会向外扩张，实现外延式发展。

　　三峡大坝已经全线建成，实现156米的目标蓄水位，具有多年调节能力，增加发电量。

　　公司同时具有政策优势和重组优势，长期看好公司发展，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　国电电力：强烈推荐-A

　　大股东国电集团在“920”项目处置中成功受让辽宁省电力公司持有的公司股权，实现对公司的绝对控股，使公司作为资本运作平台的价值大增。预计国电集团将加快对公司的资产注入速度，以公司为平台最终实现整体上市。

　　公司目前控股装机仅1264万千瓦，大股东国电集团公司控股装机5242万千瓦，单机容量60万千瓦以上机组达1902万千瓦，机组质地优良，一旦实施资产注入，对公司业绩将是较大提升。

　　公司装机构成水火并济，火电和水电比例为4.17：1，大渡河流域水电站规划23级，装机容量2340万千瓦，瀑布沟水电站和深溪沟水电站在2009年后将陆续投产，具有长期的成长性。火电平均装机规模远高于平均水平，在实施节能调度后具有明显的竞争优势。

　　煤炭资源的开发和控制力度较大。参股开发的同忻煤矿按49%的比例供应国电电力所属电厂。控股50%的国电建投内蒙古能源有限公司建成后明年煤炭产量达4000万吨。

　　公司具有良好的内生和外延式增长潜力，大股东支持力度大，长期看好，给予“强烈推荐-A”的投资评级

　　华能国际：推荐-A

　　全国火电龙头，国内最大的上市发电公司，全资拥有16家电厂，控股12家电力公司，参股4家电力公司，总权益装机容量达到2878.7万千瓦，具有明显的规模优势。

　　大股东中国华能集团是全国最大的发电集团，装机容量已经突破6000万千瓦，2010年装机目标为8000万千瓦。华能国际作为华能集团的旗舰上市公司，长期得到集团公司的支持，可优先收购大股东的优质资产。

　　公司管理水平高，发电煤耗、厂用电率等各项经营指标在全国同行业中都名列前茅，是国内发电公司的典范，具有强大的竞争力。

　　与其他五大集团公司的下属上市公司相比，公司成立时间更长，长期以来积累了雄厚的经济基础，已经进入“壮年期”，自身“造血功能”强大，自我发展实力强。

　　由于公司主要装机地区华东、山东利用小时下降较多，电煤价格上涨较多，公司毛利率下降，但看好公司长期发展前景，给予“推荐-A”的投资评级。

　　华电国际：推荐-A

　　装机容量的持续快速增长。2005年公司控参股装机容量为1031万千瓦，2006年达到1478万千瓦，预计2007年底达到2077万千瓦，在两年之内实现产能翻番。2008-2010年，年均增幅仍可达到20%。

　　华电集团的资产整合平台。公司正在准备以增发的方式进行股权融资，收购大股东的部分发电资2008-2010年公司的装机增长中将有500-800万千瓦通过收购集团资产实现。

　　公司业务向全国扩张，收入和利润来源将更加均衡。公司通过新建机组和对大股东发电资产进行收购，2008年发电资产分布将更加合理，在山东省的装机比例下降到55%左右。

　　看好公司的增长潜力，给予“推荐-A”的投资评级。

　　桂冠电力：推荐-A

　　公司具有水电资源优势。公司负责开发的广西红水河流域是我国十三大水电基地之一，在未来的电力市场竞争中没有竞争压力，具有资源优势。

　　公司具有区位优势，南方区域电网中的广东、广西电网长期来看为受电区域，公司装机在广西电网占有30%以上的份额，所属电站是“西电东送”南通道的重要电源点，区域垄断优势明显。

　　公司作为大唐集团水电整合的平台，增长潜力巨大。大唐集团在股改时承诺以桂冠电力作为广西水电整合的平台，岩滩121万千瓦装机资产注入正在运作中，龙滩630万千瓦装机逐步投产后也将陆续注入。

　　公司收购天龙湖、金龙潭各18万千瓦水电站运行良好，06年净利润5000万元以上，在07年并表后，成为重要的利润增长点，预计可增厚EPS0.08～0.1元。

　　考虑公司良好发展前景，给予“推荐-A”的投资评级。

　　宝新能源：推荐-A

　　公司主要资产分布在广东省的负荷中心，广东是全国唯一明显缺电的省份，在全国供电相对宽松的情况下，公司能够享受电力紧张下的机组高利用率。

　　公司目前装机27万千瓦，在建荷树园二期2×30万千瓦循环流化床发电机组在08年投产，装机容量增长2倍以上，实现装机高增长、高利用率的大好局面。

　　公司后续项目荷树园三期2×30万千瓦循环流化床发电机组和4×30万千瓦油页岩项目能够保障公司长期成长性。

　　考虑公司的区位优势和明显的成长性，给予“推荐—A”评级。

　　文山电力：推荐-A

　　文山电力是电网公司的代表。目前国家电网公司和南方电网公司尚未上市，只有地(市、州)级的小型电网公司上市，文山电力是突出的代表。

　　公司利润主要来源于购售电差价，能够充分享受电力消费高增长的好处，而不受机组利用率下降的影响。

　　公司售电量随着文山州重工业发展和对越南送电量的增加而稳定快速增长，预计未来三年售电量负荷增长率在20%以上。

　　考虑公司稳健的成长性和较低的风险，给予“推荐-A”评级。

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事件：近日军工行业指标股西飞国际、中国卫星、航天动力、火箭股份等，股价出现大幅度上扬。

    长期以来我们一直非常看好军工行业的投资机会，以2005年7月18日作为本轮牛市的起点，2年多来，军工行业走了一轮波澜壮阔的大牛市，板块指数上涨了9.6倍，远超越同期上证指数的4.3倍涨幅。在所有的行业中，军工行业的涨幅仅次于有色金属，排名第二，军工行业给市场带来了一场丰富的盛宴。我们认为此次军工行业的上涨主要有以下原因：

　　..ZC的保证。H书记在“十七大”报告中明确提出：“加快中国特色军事变革，做好军事斗争准备，提高军队应对多种安全威胁、完成多样化军事任务的能力，坚决维护国家主权、安全、领土完整”。国家对国防的重视，为军工行业的发展提供了根本的保证。..一系列重大项目的启动。海南航天基地的建设、大飞机项目启动，嫦娥一号在年底发射等一系列重大项目极大推动了军工行业的发展。顶点财经topcj.com

　　..体制改革深入，资产注入H书记在“十七大”报告中明确提出：“调整改革国防科技工业体制和武器装备采购体制，提高武器装备研制的自主创新能力和质量效益。建立和完善军民结合、寓军于民的武器装备科研生产体系”。未来中国国防科技工业的改革将不断深入，股份制改造是中国军工的发展必然之路，因此未来军工上市公司将会进行持续的资产注入。

　　..随着指标股的启动，我们认为军工行业将进入一轮新的上涨，本轮军工行业的投资主线仍然是资产注入。目前很多军工股价已经跌到一个相对较低的位置，这为资产注入创造了一个非常好的时机。因此我们认为，上半年是军工企业资产注入的一次预演，这一次是真的开始操作了。同时年底嫦娥一号的发射也将使市场对军工行业充满热情。我们看好西飞国际、中国卫星、火箭股份、航天电器等龙头军工股，从资产注入角度我们也看好航天信息、航天动力、成发科技、北方股份等军工企业。

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中兴将成中国最大CDMA设备商

中国电信市场的CDMA设备格局将迎来一场改变。

　　昨日，《第一财经日报》从中兴通讯(000063.SZ)相关负责人处证实，中兴将替换爱立信在中国多个省市为中国联通部署的全部CDMA基站等设备。

在接收爱立信在中国的CDMA“地盘”后，中金分析师认为，中兴通讯所占有的份额将超过30%，成为中国最大的CDMA设备提供商。

国内CDMA网络设备市场的格局多年没有发生大的变化，据东北证券研究报告所引用的数据，此前在中国联通CDMA设备市场中，摩托罗拉与阿尔卡特朗讯相当，各占有不到30%(25%~29%)的份额，中兴约占20%，爱立信份额在14%左右，北电占13%，华为占1%左右。

中兴通讯新闻负责人表示，目前尚无法确认这一合同的签署。爱立信中国有限公司资讯部负责人表示，目前尚不清楚此事。

而中国联通相关负责人对《第一财经日报》表示，某些省市已经开始了基站变更的相关准备。

中国联通内部人士表示，联通采购了某一设备提供商的设备之后，就相当于确定了该设备商的“势力范畴”，之后的基站升级、扩容、维护等，都会继续维持与该设备提供商的合作关系。在基站大范围替换中，中国联通起到的是决定性作用，而中兴通讯和爱立信之间也应该达成了一些协议，中兴会给爱立信一些“补偿”。

爱立信的CDMA解决方案主要在江苏、安徽、四川、云南、河南、黑龙江和辽宁七省进行部署，基站数量在9000个以上，从中国联通处所获订单总额在30亿元以上。中金公司分析认为，爱立信2005年决定逐渐退出CDMA市场后，对供应联通的CDMA设备不再提供升级服务，近期更不准备提供维护服务。

中兴通讯称，公司在中国联通的CDMA网络招标中份额不断上升，市场份额从第一期的7.55%增长到第二期的14.44%，在第三期的份额中增长到21.23%。

万方咨询研究总监付亮表示，爱立信近年来已经逐渐退出CDMA领域，致力于WCDMA的发展，爱立信已经撤出多个国家的CDMA市场。随着时间推移以及技术进步，旧的CDMA设备在功能上和能耗上、管理上都出现了差距。而中兴通讯获得爱立信的份额，将对其在CDMA网络向3G发展，以及开发新的增值业务中间扩大收入有较大帮助。

事实上，中兴通讯的CDMA业务正呈高速发展的态势。中兴通讯近日宣布，2007年1~6月，中兴通讯CDMA基站全球出货量接近12000台，同比增加240%，与2006年全年出货量相当。

自2001年以来，其基站出货量累计达5.5万台，其中，在印度市场基站就突破2万台，是印度CDMA市场部署基站最多的供应商。另外，中兴通讯CDMA系统目前已拥有1亿线全球用户容量，与2006年相比增加了100%。

印度、中国、东南亚、非洲等是中兴通讯CDMA主要新增市场，并积极进入欧洲和美国市场。其全球的主要竞争对手为阿尔卡特朗讯和摩托罗拉。

来自阿尔卡特朗讯的资料显示，阿尔卡特朗讯在全球CDMA领域市场份额为49%，部署了超过15万个基站，其中10万个已升级到3G。

截至今年6月，全球共部署了218张CDMA1X商用网络、71张EV-DO商用网络。CDMA发展组织(CDG)统计，CDMA全球用户现已超过3.87亿户。CDMA2000已经达到了规模经济和范围经济的关键转折点。而联通作为全球第二大CDMA运营商，其CDMA网络尚未升级到3G，这将为中兴提供增长空间。

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在存款准备金率上调和定向央票发行之后，央行又使出了新的招数缓解流动性过剩。记者16日获悉，央行已向部分存款类金融机构发出通知，拟吸收部分非公开市场一级交易商的资金作为特种存款，存款期限为3个月和1年期。

　　昨日，记者从多家城商行处得到证实，央行近期将推出特种存款，拟吸收部分非公开市场一级交易商、主要是城商行及信用联社的资金，以吸收银行体系的流动性。这种特种存款的利率与目前同期限央票发行利率持平，分别为2.91%和3.44%。拟认购额度由各家机构自行上报，具体的办理时间为10月23日。

　　所谓特种存款，也是一种存款形式，金融机构将资金存放在央行，由央行支付利息，在流动性比较充裕的背景下，这是一种有效的流动性管理方式。

　　市场人士认为，特种存款这一措施的推出，显示央行回收流动性的工具正变得更加多元化、机构锁定范围有所扩大。

　　中信证券的高占军说，此举意味着定向央票发行过程中未被覆盖到的机构将被纳入到央行收缩流动性的范围之内。

　　“调准备金率对大家来说是一样的，但定向央票的发行范围是固定而且有限的，所以央行考虑用特种存款的方式吸收流动性，应该是对公开市场操作进行的一个补充。”一位城商行的交易员如是说。

　　特种存款除了有效缓解流动性过剩，还将起到引导信贷资金合理增长的作用。

　　1987年和1988年，央行曾两次向农村信用社和央行广东分行等机构开办各50亿元特种存款，均有调整信贷结构的目的。时隔近20年后重启这一业务，央行调控信贷投放的目标仍显而易见。

　　目前，央行并未公布特种存款的总规模，但是市场普遍预期，总规模应当不会超过一次定向央票的发行量，也即1000亿元左右。然而在时间节点上，特种存款的办理时间为10月23日，恰好与25日存款准备金率上调缴款、中石油A股预计在月底发行等事件“撞车”，因此市场资金面极可能在月底经历一次较大的考验。（秦媛娜 苗燕 ）

上海股友

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国家对行业更加重视。随着国家对于铁路行业的重视，铁路行业投资将在未来5-10年保持比较高的水平，在铁路大发展的背景下，装备国产化的进程将成为关键，我们认为在未来高速铁路的建设过程中，国内各个细分行业龙头将通过引进消化国外技术和自主创新结合来提高综合制造水平和工艺水平。我们相信，受益于行业景气度的提升，国内铁路配件业上市公司具备一定的投资价值，我们给予这个行业优于大市评级。英文版深度报告现已出版。topcj.com

　　铁路运输更加有效。虽然铁路大约承担全国30%以上的客运量以及25%的货运任务，但过去15-20年铁路基础设施建设已经落后于经济发展带来的运输需求。直到2004年，国家提出大力发展铁路运输，为此颁布了《中长期铁路网规划》。在现阶段铁路运输成为了中国交通运输发展模式的首要选择，特别是在能源价格高涨的背景下，重点发展铁路运输这种低耗能、低成本、长距离、大运力以及安全性好的运输方式具有现实意义。

　　投资巨大。中长期铁路网规划明确了中国在铁路网建设的方向，对比世界各主要经济体，我国的铁路网建设有巨大的发展空间。“十一五”规划铁路方面投资(包括基础设施建设和车辆投资)将达到1.5万亿元，是十五期间投资的大约4倍。摇钱树下教你你摇钱术

　　进入壁垒相对较高。铁道部实行质量认证体制，形成较高的行业壁垒，任何企业生产的铁路配件产品必须通过铁道部的质量认证，因此一旦企业进入了铁道部的供货系统，说明该企业的产品质量达到非常高的水准。

　　投资周期。我们选取了5家经营铁路配件方面的公司，他们的业务范围涵盖了基础建设相关配件、铁路路轨配件和各类机车车辆配件。时代新材的产品包含桥梁支座、CA砂浆和弹性元件，基本上可以满足铁路建设从前期、中期到后期投资不同的需求高峰；晋亿实业的产品是铁轨的紧固件；晋西车轴、南车时代和天马股份的产品都是铁路机车车辆配件。

　　结论。我们维持对时代新材、晋西车轴，天马股份和南车时代优于大市评级；由于估值过高，我们给予晋亿实业同步大市评级。我们给予整体铁路配件行业优于大市评级。