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美股评论：巴菲特已做年度最大赌注
http://www.sina.com.cn  2011年08月16日 15:21  新浪财经

　　导读：沃伦-巴菲特(Warren Buffett) 掌管的伯克希尔-哈撒威公司(Berkshire Hathaway Inc。)当季增持富国银行(WELLS FARGO & CO)股票，正如这位亿万富翁所说，全球股市萎靡不振之时，正是廉价购入股票之日。彭博今日评论称，巴菲特已做年度最大赌注。

　　沃伦-巴菲特(Warren Buffett) 掌管的伯克希尔-哈撒威公司(Berkshire Hathaway Inc。)当季增持富国银行(WELLS FARGO & CO)股票，正如这位亿万富翁所说，全球股市萎靡不振之时，正是廉价购入股票之日。

　　伯克希尔公司昨天表示，巴菲特的公司第二季度已增持970万股美国最大房地产贷款银行，富国银行。标准普尔500指数在8月8日暴跌6.7%，创造自2008年12月以来股市最大跌幅，但伯克希尔公司同日开始加速增持股票资产。

　　伯克希尔的首席执行官，投资巨头巴菲特在美国接受访谈节目主持人Charlie Rose采访时表示：“我喜欢购买廉价股票，我们在上周一一天投资股票的资金超过2011年任何一天。”

　　现年80岁的巴菲特上个月称：“尽管银行现在面临紧缩政策，但利润依旧很高。”伯克希尔公司已经成为位于旧金山的富国银行第一大股东。假设以富国银行第二季度平均成交价28.53美元每股计算，此次增持富国银行股票，伯克希尔公司大约斥资2.77亿美元。

　　伯克希尔投资商Gardner Russo & Gardner的合伙人罗素(Thomas Russo)表示：“在我看来巴菲特没法抵抗要投资的欲望。如果他手头有足够的现金，他没有理由不会在8月上半月投资增持股票。”

　　在昨天的纽约证券交易所，富国银行股票价格涨至25.02美元，涨幅达到3.7%，意味着伯克希尔股份达到88亿美元。首席执行官为斯坦普夫(John Stumpf)的富国银行自去年12月31日以来已下跌19%，仅优于拥有24只成份股的KBW银行指数下跌的25%。而伯克希尔A股股票2011年也已下跌9.8%。

　　伯克希尔第二季度同时购入折扣零售商Dollar General Corp。股票，并增持Mastercard 88%股票。同时，伯克希尔公司削减5.5%所持的卡夫食品(Kraft Foods Inc。)股票至9950万股。

　　巴菲特和去年公司新任投资经理托德-康布斯(Todd Combs)在协商重组股票投资组合。正是这位现年40岁的康布斯，在第一季度决定增持MasterCard股票，而在他曾任一对冲基金总裁兼投资组合经理人时便开始关注此公司。

　　增持折扣零售商Dollar General Corp。股票这一决定可能也是出自康布斯之手，同时伯克希尔公司持有另两家零售企业，沃尔玛和美国好市多公司。

　　零售业分析师马克-蒙塔格纳(Mark Montagna)表示：“伯克希尔对于Dollar General的投资几乎是经济衰退现况下的一次赌注。”

　　伯克希尔的两大重仓股可口可乐公司和富国银行，在过去三周内由于全球交易市场萎靡均出现下跌迹象，但巴菲特对此依旧乐观表示，美国会在三年内不会出现第二次经济衰退。

　　伯克希尔已经连续第二季度未公布其投资组合信息。美国证券交易委员会允许公司不向公众公布所有投资信息，以避免其他投资人盲目模仿公司投资行为。

　　伯克希尔公司资产组合在6月30日达到676亿美元，其中40%投资为消费品行业，37%投资为诸如银行和保险公司等金融企业，其余资产则被伯克希尔公司标以“商业，工业及其他类”。

　　巴菲特曾在今年3月同意斥资90亿美元收购Lubrizol Corp.，而本月伯克希尔提出32.5亿美元方案，收购美国再保险公司Transatlantic Holdings Inc.。而截至6月30日，伯克希尔公司拥有479亿美元现金。

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中央将推小QFII及人民币FDI多措施挺港
2011年08月17日 11:22　 本文来源于财新网 订阅《新世纪》  |  注册财新网
李克强访港表示，会拓展香港与内地人民币流通机制，人民币QFII初期规模为200亿元人民币

　　【财新网】（特派香港记者 王端）国务院副总理李克强8月16日抵港访问，17日上午出席论坛时宣布多项金融贸易措施挺港，其中包括香港各界期盼多时的港企人民币境外直接投资（FDI）、人民币QFII（又称小QFII）以及在内地推出港股ETF等。

　　李克强在国家”十二五”规划论坛上指出，会拓展香港与内地的人民币流通机制，支持金融产品创新发展，包括容许香港企业的人民币资金FDI，以人民币QFII形式有限度直接投资内地，人民币QFII初期规模为200亿元人民币。

　　人民币QFII，即内地基金或证券公司在港的子公司在香港募集人民币资金进行境内投资的业务。

　　李克强又指，将在内地推出港股ETF，并支持内地企业到港上市。他还表示，将扩大人民币贸易结算范围至全国，同时支持境内金融机构在香港发行人民币债券。

　　另外，李克强在论坛上也指出，为提升香港的国际及亚洲金融中心地位，会放宽港资银行参与内地市场，包括开放港资银行设异地支行作合理布点，亦容许香港保险机构以参与方式进入内地市场，透过入股方式进入内地，加强两地在保险产品的研发。

　　李克强并在论坛上提出多项加强内地与香港发展合作的措施，包括将在港发行人民币债券，定为长期制度安排，逐步扩大发行规模，作为完善香港债券市场的重要措施。中央会支持香港参与多边及区域合作，研究让香港加入内地已签署的自由贸易协定，未来谈判会更多照顾香港利益。

　　此外，李克强表示，在粤港澳发展以香港为龙头的金融服务，将深化内地与香港的旅游开发、食品安全、养老服务等，加强内地与香港基础设施对接，加强供水、供电等合作，明年下半年将向香港供气

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李迅雷：RQFII对A股利好有限
http://www.sina.com.cn  2011年08月17日 12:06  新浪财经

　　新浪财经讯 8月17日消息，中国国务院副总理李克强在港出席论坛时表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式(RQFII)投资境内证券市场，起步金额为200亿元。国泰君安首席经济学家李迅雷对此表示，RQFII对A股中长期利好有限，国际热钱对投资中国股市兴趣不大。

　　李迅雷指出，RQFII推出，短期可能会带动A股上扬，但中长期利好程度较为有限，“QFII推出时国内投资者也很激动，但现在不是也归于平静了？”他分析说，国际热钱对投资中国企业和股市兴趣有限，热钱最感兴趣的是境内外人民币利率市场，“国内利率高，香港利率低，利率市场回报优厚”。

　　李迅雷说，“境外人民币到年底估计在1万亿左右，这其中有多少规模会形成RQFII？形成的又有多少会进入A股市场？”他估计规模不会太大。

　　李迅雷分析，政府推出此举，主要在于减弱国际热钱对人民币利率体系的冲击力度，让热钱通过合规渠道进入内地。

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曹远征：资本市场人民币回流机制建立
http://www.sina.com.cn  2011年08月17日 11:20  新浪财经

　　新浪财经讯 8月17日消息，国务院副总理李克强在港出席论坛时表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式(RQFII)投资境内证券市场，起步金额为200亿元。对此中银国际首席经济学家曹远征表示，这意味着资本市场下人民币回流机制试点建立。

　　曹远征指出，开放境外人民币投资境内证券市场是人民币回流机制的安排。在人民币国际化的进程中，先后开放了外商以人民币直接投资以及境外人民币参与国内债券市场，现在则是开放了资本市场下境外人民币的回流。

　　他表示，人民币国际化进程下一步就是人民币资本向下实现完全可兑换，此次开放人民币QFII为人民币资本向下实现完全可兑换进行了铺垫。(孙洁琳 发自北京)

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《交通运输“十二五”发展规划》中提出：“重点推进集装箱多式联运、甩挂运输等先进运输组织方式；引导和支持大型航运、码头企业发展集装箱水水转运、驳船快速运输；扩大集装箱海铁联运试点范围；
　　鼓励发展集装箱、厢式、冷藏、散装、液罐、城市配送等专用运输车辆和标准车型；重点推进干线公路营运货车的轻质化、标准化。加快更新老旧车辆，促进高效、节能运输车辆的发展。建立健全推荐车型制度，促进车型标准化”等与集装箱行业有关的主要内容。
　　《交通运输“十二五”发展规划》为我国的集装箱行业提出了发展目标，将是集装箱行业发展的重要方针。

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8月12 日，海南LNG（液化天然气）项目储罐EPC（设计、采办、施工）和工艺厂设计合同签字仪式在北京举行，这标志着海南LNG项目主体工程建设即将全面开始。
        海南LNG项目公司总经理汤信传与日本株式会社IHI、台湾中鼎工程股份有限公司、中国五环工程有限公司联合体负责人代表各方签约。中海石油气电集团有限责任公司副总经理罗伟中出席仪式并讲话，他希望项目公司和各参建单位加强协作和施工管理，确保项目安全、保质按时完工，努力将海南LNG项目建设成为优质工程和精品工程。
        汤信传表示，作为一个投资65亿元的大项目，他们将高标准、严要求，狠抓安全、质量、进度、费用和满意度五大控制，努力打造优质工程、精品工程和生态工程，将海南LNG项目建设成“中国东南沿海LNG仓储转运中心”.
        海南LNG项目储罐EPC和工艺厂设计总承包商为日本株式会社IHI、台湾中鼎工程股份有限公司以及中国五环工程有限公司组成的联合体，三家公司共同承担海南LNG项目两个16万立方米储罐EPC和工艺厂设计工作。
        海南LNG项目2011年8月开工，计划2014年8月完工投产。项目2014年投产后，将具备年处理LNG200万吨的能力，2016年达产后达到年处理LNG300万吨的能力。项目的成功投运，可以有效缓解海南天然气供应不足的局面，对优化海南能源结构有着极大的促进作用，同时能够为实现海南“生态立省、环境优先”战略定位及建设国际旅游岛的发展目标提供能源保障。

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在大连中远船务工程有限公司，“钻石号”浮式生产储油船目前完工量已超过9成，今年9月就将服务于巴西国家石油公司。这艘船是目前全球最大的浮式生产储油船，甲板面积相当于三个标准足球场，作用更是相当于一个“海上化工厂”。
        据了解，“钻石号”已经是大连中远船务改建的第六条海洋工程船。在全球造船业产能过剩、生产成本上升的大背景下，仅去年一年，海工产品就为公司贡献了60亿元效益，成为新的利润增长点。

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中国海洋油气钻采与工程装备高峰论坛下周举行
　　记者昨日从中国石油和石油化工设备工业协会与振威展览公司获悉，“2011中国海洋油气钻采与工程装备高峰论坛”将于8月22日至23日在上海召开。本届论坛在国家将海工装备确定为高端装备制造产业并予以重点扶持的大背景下举行，主题为“大力发展深海技术装备，迎接海洋油气开发新时代”，论坛将围绕国家“十二五”规划纲要中对海洋工程装备制造业的扶持政策，解读深水油气市场热点和政策指向。
　　目前，国家已将海洋工程装备、智能制造装备等五大领域确定为高端装备制造产业的重点，其中海洋工程装备更受市场期待。据预测，2011-2015年全球海工装备市场规模年均约810亿美元，中国占全球市场的份额有望从当前的5%-7%提升到2015年的20%，规模有望达到190亿美元，在2010年30亿-35亿美元的基础上增长5倍。
　　高端装备制造锁定5大产业 海洋工程有望异军突起
　　大飞机、大船、“蛟龙”深潜器、北斗卫星、天宫一号……“十二五”期间，在有关政策措施的大力扶持下，“中国制造”在“上天下海”等领域的发展有望取得更大突破。
　　记者日前独家获悉，《国家战略性新兴产业发展“十二五”规划》已进入征求意见阶段，其中明确，海洋工程装备发展目标为国内市场满足率60%以上，较以往大幅增长。另外，《海洋工程装备制造业中长期发展规划》也已在征求意见阶段，有望在10月前出台，将对海洋工程装备产业的发展提供有力支持。
　　据有关研究预测，目前国际海洋工程装备市场容量每年约为400亿到500亿美元。在我国，伴随着对海上油气等资源的开发投入，预计未来5年海洋工程设备市场规模每年都将超过500亿美元(约3000亿元人民币)。巨大的市场为相关企业提供了难得的发展机遇。
　　高端装备制造锁定5大产业
　　在《国家战略性新兴产业发展“十二五”规划》中，航空、卫星、高铁、海洋工程、智能制造装备5大产业作为高端装备制造业，相关发展目标被分别加以明确。
　　“加快培育和发展高端装备制造是建设装备制造强国、推动工业转型升级的重要途径。”工信部装备工业司司长张相木认为。
　　张相木此前向媒体表示，计划到2015年，我国高端装备的销售产值占装备制造业的比例达到20%以上，力争通过10年左右的努力，使高端装备制造业成为国民经济的支柱产业，销售产值占装备制造业的比例达到30%以上，高端装备国内市场满足率超过25%。
　　就最新消息来看，高端装备制造业作为国家战略重镇，其“十二五”规划的目标要更远大些。其中，海洋工程装备国内市场满足率将提升至60%以上，国际市场份额提高到20%。
　　“高端装备制造业是为国民经济发展和国防建设提供高端技术装备的战略性产业，具有技术密集、附加值高、成长空间大、带动作用强等突出特点，是装备制造业的高端部分，是产业链中的核心环节。”张相木表示，高端装备制造业发展水平是衡量国家现代化程度和综合国力的重要标志。目前，虽然我国已成为名副其实的装备制造大国，但还不是装备制造强国。
　　对此，业内专家直言，目前我国国民经济和国防建设急需的大量高端装备基本依赖进口，开发高端装备核心技术能力不足，基础配套件发展滞后，大力发展高端装备制造业，既是时代机遇，也是现实挑战。
　　“核心技术是钱买不来的，也是市场换不来的，必须靠我们自力更生。”高端装备领域的一位央企老总向记者直言，为掌握核心技术，作为企业必须舍得投入。另一方面，也需要政府给予长期稳定的政策支持。
　　据记者了解，航空、卫星、高铁、海洋工程、智能制造装备均被纳入国家战略层面，并将有针对各自特点的相关支持政策出台。
　　海洋工程装备发展重点明确
　　21世纪是属于海洋的世纪。仅以石油资源为例，中国海洋石油平均探明率仅为12%，海洋天然气探明率仅为10%，随着中国能源消耗的日益增长，对外依存度逐渐提高，海洋这个“聚宝盆”的重要性日益突显。
　　值得关注的是，海洋工程装备作为高端装备制造业的重要组成部分，不但已被纳入国家战略性新兴产业的范畴，而且还有专项规划。据悉，目前工信部牵头，正在研究制定《海洋工程装备制造业中长期发展规划》(以下简称《规划》)，其作为战略性新兴产业规划的子规划之一，也已经在征求意见。工信部装备工业司副司长李东表示，争取《规划》早日颁布实施。
　　根据《规划》目标，“十二五”期间，我国要突破海洋深水勘探、钻井等装备核心技术，大力发展海洋油气开发装备，促进产业体系化和规模化发展。
　　记者还注意到，近日工信部、发改委就《规划》召开征求意见会，与会专家普遍认同《规划》所提出的发展思路和重点，专家们认为，“《规划》具有科学性、前瞻性和很强的指导意义。”
　　《规划》提出，“面向国内外海洋资源开发的重大需求，以提高我国海洋工程装备制造业的国际竞争力为核心，以突破深海装备关键技术为重点，有步骤、有层次地推进各类海洋资源开发装备的产业化，不断完善产业链”的发展思路。
　　与此同时，要坚持“面向需求、突出重点，总包牵引、专业发展，合理布局、完善体系，依托骨干、培育品牌，着眼长远、增强储备”的发展原则。《规划》还提出了重点任务和政策措施。
　　值得一提的是，我国海洋工程装备未来发展重点也基本圈定。
　　张相木透露，海洋工程装备要面向国内外海洋资源开发的重大需求，以海洋油气开发装备为主要突破口，大力发展海洋矿产资源开发装备制造业。围绕勘探、开发、生产、加工、储运以及海上作业与辅助服务等环节的需求，重点发展大型海上浮式结构物、水下系统和作业装备等海洋工程装备及其关键设备与系统，掌握核心关键设计建造技术，提高总承包能力和专业化分包能力。

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胜狮：业务理想因需求大，料下半年未能维持因基数高
手机免费访问　www.cnfol.com　2011年08月16日 19:26　经济通　 　　胜狮货柜(00716)总裁兼首席行政总监张松声于中期业务记者会表示,上半年业绩理想,主要是由于新集装箱需求持续向好､平均售价上升､有效控制成本,以及新产品效率高,达93%｡而目前手头订单则维持至9月中,属正常水平｡

　　他指出,虽然欧美航线货量只有单位数上升,惟中国来往中东及拉丁美洲等国家的货量则有11%增长,主要因为船公司不愿｢有货无箱｣的情况出现,因此,对集团订单需求不减｡另外,他相信市场运费会调升,料美国最快本月底会加运费｡胜狮上半年毛利率为14﹒4%,较去年同期8﹒9%,增加5﹒5个百分点｡

　　此外,中国限电措施,以及提升工人福利,令到集团第三季集装箱制造量下降,以宁波为例,每月最高生产量,由以往7﹒5万PEU,下降至6万PEU;因此,船公司为避免集中订单或导致｢无箱｣的情况出现,会分散其订单｡

　　被问及全年展望时,他指出,由于去年下半年盈利基础较高,未必能维持上半年9倍之升幅｡他补充,集团下半年派息率将维持以往25%-30%｡集团生产原材料纲材格价回稳,若变化不大,集装箱格价将会维持2700美元水平｡
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麦总说集装箱价格还会再创新高，胜狮的订单排到9月中旬。看来下半年集装箱业务至少不会比上半年差太多。

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胜狮：业务理想因需求大，料下半年未能维持因基数高
2011年08月16日 19:26　经济通　
　　胜狮货柜(00716)总裁兼首席行政总监张松声于中期业务记者会表示,上半年业绩理想,主要是由于新集装箱需求持续向好､平均售价上升､有效控制成本,以及新产品效率高,达93%｡而目前手头订单则维持至9月中,属正常水平｡
　　他指出,虽然欧美航线货量只有单位数上升,惟中国来往中东及拉丁美洲等国家的货量则有11%增长,主要因为船公司不愿｢有货无箱｣的情况出现,因此,对集团订单需求不减｡另外,他相信市场运费会调升,料美国最快本月底会加运费｡胜狮上半年毛利率为14﹒4%,较去年同期8﹒9%,增加5﹒5个百分点｡
　　此外,中国限电措施,以及提升工人福利,令到集团第三季集装箱制造量下降,以宁波为例,每月最高生产量,由以往7﹒5万PEU,下降至6万PEU;因此,船公司为避免集中订单或导致｢无箱｣的情况出现,会分散其订单｡
　　被问及全年展望时,他指出,由于去年下半年盈利基础较高,未必能维持上半年9倍之升幅｡他补充,集团下半年派息率将维持以往25%-30%｡集团生产原材料纲材格价回稳,若变化不大,集装箱格价将会维持2700美元水平｡

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中国投资界的“巴氏情结”  

来源： 新财富  发布时间： 2011年06月14日 16:20
作者： 陈永谦  关键词： 新财富;巴菲特  

　　在中国，尽管号称追随巴菲特价值投资理念者众，但遗憾的是，不管是物美商业还是大杨创世，在中国目前几乎所有的“巴氏概念”行情中，反映出来的不是中国投资人对巴菲特投资理念的实践，恰恰是一种背道而驰的遗弃。

　　伯克希尔股东大会年复一年重复着，参与者始终热情不减，“对美国经济前景保持乐观”、“美元下跌不是大问题”、“不看好黄金投资前景”人人都抱着“朝圣”的心态，用股东大会这5个小时的宝贵时间，亲耳聆听巴菲特的金玉良言，从中获得投资灵感乃至人生启迪。
　　在罗杰·洛温斯坦（Roger Lowenstein）撰写的《巴菲特传：一个美国资本家的成长》一书中，已14次高居福布斯富豪排行榜榜首的比尔·盖茨在序言中坦言：“他的笑话令人捧腹，他的饮食—一大堆汉堡和可乐—妙不可言。简而言之，我是个巴菲特迷。”其实，以比尔·盖茨为代表的“巴迷”遍及全球金融和实业领域，乃至世界的每个角落。
　　中国投资界的“巴氏情结”也颇深。段永平、赵丹阳、但斌等众多投资界的名人都可算是巴菲特的忠实信徒，而没那么高调、暗自倾慕的“巴迷”更是数不胜数。网易财经2007年曾推出过一个专题策划—“寻找中国的巴菲特”，段永平、林园、但国庆、但斌、朱平等知名投资人士均出现其中。在卓越网搜索以“巴菲特”为关键字的书籍，可以找到国外有关巴菲特的传记、投资哲学的原版书、中译本以及国内解读巴菲特的各类书籍多达300多种。

　　热炒巴氏股
　　巴菲特投资中国的第一单可追溯至2003年，其斥资约38亿港元买入中石油（00857.HK）23亿余股，其后于2007年开始分批出清。据巴菲特所言，中石油的出售价介于160至200美元之间，总共获利达35.5亿美元（约277亿港元），5年投资回报率约达629%。这一投资案例如重磅炸弹在中国投资界炸开了锅，也让中国的投资人首次近距离领略“股神”风采。
　　随后的2008年，巴菲特再次出手中国概念股，以每股8港元、总金额约18亿港元的价格认购2.25亿股比亚迪（01211.HK）新发股份，约占比亚迪该次配售后10%的股份。此后比亚迪股价上涨近七倍，巴菲特一年间即有了13亿美元的账面盈利。迄今，比亚迪仍在伯克希尔的持股名单上，并俨然成为巴菲特的投资重点，即使比亚迪业绩下滑，股价大跌也没有阻止巴菲特继续持有的决心。在2011年的伯克希尔股东大会上，股东入场证上印刷的三个标志，从上到下分别是奈特捷的飞机、北伯林顿铁路公司的火车和比亚迪的E6商务车。2010年，巴菲特和他的搭档查理·芒格（Charles Thomas Munger）还专程来中国参加比亚迪组织的“第100万辆汽车销售庆典”、“比亚迪新车发布”、“比亚迪与南方电网签约”等一系列商业活动，巴菲特所到之处均受到热捧，比亚迪股价在巴菲特到访期间的2010年9月28日大涨逾4%，“巴氏效应”显露无疑。
　　受“巴氏情结”影响的另一家上市公司是大杨创世（600233）。据媒体报道，该公司董事长李桂莲于2007年10月在大连与巴菲特结识，并为其定制西装，后来，李桂莲更收到巴菲特的亲笔回信，2010年还受邀参加了伯克希尔的股东大会。只是这样一些事，通过媒体报道的渲染，就让大杨创世笼罩在了巴菲特的光环之下。大杨创世2009年度股东大会上，投资者纷纷表达了对公司是否会与巴菲特合作的关注，李桂莲表示，“这已经不是最关键的问题，当然也不排除以后合作的可能性。关键是巴菲特作为一个非常特殊的符号，对大杨创世的品牌作了最好的注释，也是对中国制造的极度认可；其所带来的边际效应非常巨大，引来了国内外众多产业资本和高端消费群体的关注。”尽管“巴菲特投资大杨创世”最终或将被确认为是一场闹剧，但期间该公司的股票却扎扎实实地演绎了一段“概念”行情。
　　巴菲特在中国的号召力已经远远不局限于证券投资界，更深入各个领域。2010年，巴菲特和比尔.盖茨在中国发起的著名的“巴比晚宴”上，出席的嘉宾中不仅有李彦宏、曹德旺、陈丽华、陈发树、王传福、郭广昌、张朝阳、马云等在富人榜和慈善榜排名靠前的富豪，还有民政部部长李立国等政府官员、工商银行行长姜建清、前中国人寿总经理杨超、招商银行行长马蔚华等约50人。

　　组团亲赴股东大会
　　近年来，伯克希尔一年一度的股东大会上，来自中国的投资者队伍日渐庞大。过去，只有零星的私募基金经理参与，而现在，动辄是券商、基金等机构组团出席。参与巴菲特股东大会，面对面倾听巴菲特和芒格传经布道，似乎已成为国内投资者学习国际先进经验的重要一课。
　　参加了2011年伯克希尔股东大会后，兴业全球基金副总经理杨卫东在接受媒体采访时表示，“巴菲特股东大会不仅是场投资人的‘饕餮盛宴’，而且让投资人学习到社会责任感和真诚的为人处世态度。股东大会现场的震撼力超出自己的想象，走下神坛的“股神”在现场机智、诙谐的问答令人折服，其真诚对人处世的态度值得中国投资人和公司管理层学习和借鉴。”

　　竞标慈善午餐会
　　从2000年开始，巴菲特就开始在全世界范围内拍卖与他共进午餐的机会，拍卖所得全部捐给旧金山的慈善组织格莱德基金会。2006年，步步高创始人段永平以62.01万美元拍得与巴菲特共进午餐的机会，这也是中国投资界第一人。时隔两年后的2008年，赤子之心中国成长投资基金创办人赵丹阳又以211万美元的当时历史最高价，拍得巴菲特午餐会入场券。在与巴菲特畅谈近4小时后，赵丹阳曾表示，“出这笔钱买到与投资大师面对面交流投资经验的机会绝对值得”（附图）。




　　相比段永平，赵丹阳更为高调，事前便有媒体大肆渲染报道，事后更演绎出赵丹阳与巴菲特午餐对话内容的诸多版本，其中之一便是赵丹阳曾向巴菲特推荐物美商业（08277.HK）。这则消息的真实性和巴菲特如何回应姑且不论，但午餐之后，物美商业摇身一变成了巴菲特概念股，股价扶摇直上却是不争的事实。据统计，自午餐会当日起连续4个交易日，物美商业连续大涨，累计涨幅近24%。截至2009年一季度，赵丹阳持有物美商业6595.05万股，以2009年6月29日其收盘价10.18港元计算，在不到一周的时间内，赵丹阳就收获了近1.3亿港元的账面盈利，远远值回午餐会的支出。■

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巴菲特术与道中国投资人学不来  

来源： 新财富  发布时间： 2011年06月14日 16:29
作者： 于欣  关键词： 新财富;巴菲特  

　　近几年，“朝圣”巴菲特股东大会的中国投资者队伍日渐庞大，成为“中国的巴菲特”是证券投资界各路精英孜孜以求的目标。深入分析巴菲特的投资足迹及伯克希尔的整体投资布局，我们可以看到，巴菲特成功的实质，并不在于其深谙价值投资和每每被聚焦的股市投资神话，推动伯克希尔增长的也绝不仅仅是股票，而是在“产业+股市”大布局下，凭借持续正收益所打造的一条以保险为核心的产融价值链条。在巴菲特构建的这一投资模式中，保险业务的浮存金为股票投资提供了零成本资金，而股票投资的收益又转化为实业投资的资本金，实业投资的利润成为保险业务扩张的流动性后盾。
　　如果说这是巴菲特的“术”，那么，更深层次地看，身处美国这样一个具有商业精神、信用基础和普世价值观底蕴的成熟市场，巴菲特一手打造的、基于价值投资理念的“长期钱+长期股”的投资模式才是其真正的投资之“道”。现阶段，中国投资人没有“长期钱”和可供投资的“长期股”，无法实现巴菲特投资之“术”和“道”。

　　2011年4月30日，美国中部小城奥马哈迎来了一年一度的“投资盛宴”：沃伦·巴菲特（Warren Buffett）执掌的伯克希尔·哈撒韦公司（NYSE: BRKA，BRKB，以下简称“伯克希尔”）的股东大会正在召开。篮球场大小的会场里座无虚席，来自全球各地的超过4万名参会者慕名而来，他们中有伯克希尔的股东、投资界人士乃至在校学生。
　　巴菲特，美国投资家、企业家及慈善家，当然，人们最熟悉他的称谓还是“股神”。作为截至目前第一位靠证券投资成为坐拥数百亿美元资产的富豪，巴菲特被世人奉为有史以来最伟大的投资家，他倡导的价值投资理论风靡全球。在1965-2010年的46年间，巴菲特执掌的伯克希尔公司每股账面价值已经从19美元增长至95453美元，增加了5000倍，年复合增长达20.2%（图1），伯克希尔也从一家濒临破产的纺织厂发展成为今天总资产高达3700多亿美元的巨型企业，其股价更是从最初的几美元上涨到今天（2011年5月24日）的116375美元（图2）。巴菲特在2008年以620亿美元身家登上福布斯富豪榜榜首，此后的2009和2010年，虽让出首富宝座，但仍稳居前三位。

中国投资界对巴菲特可谓顶礼膜拜，但我们不得不面对这样一个现实：中国还不具备诞生巴菲特的土壤。正如《巴菲特致股东的信》一书的译者陈鑫所言：“榜样的力量是无穷的。但是，我建议你千万不要抱着成为‘中国的巴菲特’的想法来阅读这本书。同样，那种认为‘巴菲特买什么，我也买什么，这样我就可以成为巴菲特’的想法也是极其愚蠢的。”
　　现阶段，中国股市还年轻，尚未孵化出足够多的“长期股”，中国投资人也无法搭建“长期钱”的机制，无法实现巴菲特“产业+股市”大布局下持续正收益的产融价值链条。没有这些，“中国的巴菲特”就只能是中国“巴迷”们的绮梦。

　　中国没有“长期股”
　　其实，巴菲特发现股票投资价值的招数没什么了不起：一是发现被低估的品种，二是发现具有持续成长性的品种。这已被中国投资人烂熟于心，活学活用。问题是，中国A股市场中有多少公司可以让投资人持有10年？研究显示，近10年来，A股上市公司中市值保持持续增长者凤毛麟角。
　　巴菲特道之一：价值=可长期持有
　　在伯克希尔最新的持股名单中，约有9只的持有时间已超过5年，其中华盛顿邮报、可口可乐、富国银行、美国运通公司的持有时间均超过18年，华盛顿邮报的持有时间甚至已达39年，几乎是中国证券市场年龄值的两倍（表1）。

从1978-2010年，巴菲特持股时间超过5年的股票约21只，这些股票为伯克希尔带来的收益（包括浮盈）近370亿美元，而其中回报最高的前10只股票带来的收益（包括浮盈）累计更是高达353亿美元。
　　无怨无悔持有可口可乐24年，是巴菲特投资故事的经典之一，而其为伯克希尔带来了超过100亿美元的账面收益。为伯克希尔带来10亿美元以上账面收益的，还有美国运通（52.2亿美元）、吉列（37亿美元）、富国银行（31亿美元）、中国石油（28亿美元）、房地美（25亿美元）、CEICO（23亿美元）、大都会/ 美国广播公司（21亿美元）等；华盛顿邮报、可口可乐、CEICO、IPG、API等更是给公司带来了10倍以上的回报。
　　投资时限长，获得巨额回报，这些辉煌的战绩使得奉行价值投资的巴菲特成为全球投资者眼中奉若神明的“股神”。
　　不难发现，巴菲特价值投资理念能够变成真金白银的现实，根本原因在于美国证券市场上存在着一批长期成长性良好的公司。巴菲特投资近40年的华盛顿邮报，时至今日已成为美国发行量第五大的日报，是华盛顿特区最受关注的财经媒体，每日发行量高达54.5万份（周末版76.4万份）。截至2010年底，华盛顿邮报的总资产已达51.58亿美元，净资产28.32亿美元，股票市值41.53亿美元，比巴菲特购买时的市值增长了50倍。
　　作为百年老店的可口可乐，在全球市场堪称庞然大物，它在过去20年收入增长3倍，从1991年的116亿美元增长到2010年的351亿美元。在持续增长的同时，可口可乐一直秉承高分红回馈股东的传统：从1920年开始，可口可乐保持着每年定期为股东分红，近50年的分红额度更是连续上升，且是在总股本扩大了几百倍的前提下，保持了一定的分红比例。2008-2010年的3年间，可口可乐现金分红总额分别高达35.21亿美元、38亿美元和40.68亿美元，分别占当年公司净利润的比例为60%、55%、34%。
　　事实上，抛开巴菲特发现股票的眼光不谈，伯克希尔股票投资业绩的持续提升，在很大程度上得益于巴菲特“买入并持有”的简单策略。而这对目前的中国投资人来说，是不可能达成的任务。

　　A股市场
　　有多少公司可长期持有？
　　相关研究显示，A股市场结构偏向小型股，其中，化工、机械设备、医药医疗、房地产、农林牧渔和电子元器件等行业的小盘股比重较高（图3、图4）。中信证券的研究显示，A股市场中约85%的上市公司为中小型股。截至2010年底，2039只A股上市公司股票总市值的平均数为148.67亿元，中位数为47.46亿元。前300只大型股的总市值占市场总市值的71.16%。

小型股“成才”难
　　小型股的投资者无疑看重的是其成长性。中信证券统计美国、英国、日本和香港市场过去20年的数据发现，不到5%的小盘股（市值低于10亿美元）最终成长为中大型股，约20%的小盘股破产、退市或被借壳，剩余约75%的小盘股至今仍是小盘股。反观中国A股市场，15年前共有256家小型股，到目前只有6家成长为大型股，占比2.3%；10年前共有813家小型股，到目前只有23家成长为大型股，占比2.8%。
　　从投资者的角度而言，市值变化无疑是最好的成长性指标。鉴于A股上市公司的历史较短，因此，中信证券划分过去3年、5年和10年共3个时间段，分别选取3个时间段中总市值增长最快的50家公司进行统计分析。结果显示，从三个不同的时间段来看，市值增幅前50名的个股变化较大。28家（占比56%）在过去10年间市值增幅排名前列的公司，却未能跻身过去3年市值增幅前50名之列。近3年上市公司的市值年化增长率明显大于前两个时间段（表2）。本刊进一步分析发现，在3个时间段市值增长均位列前50名的大型股，且不是依靠借壳等外延式增长实现市值大幅增长的公司仅有盐湖集团、上海医药等极少数股票，显示出近年来A股市场波动性逐渐加大，上市公司基本面变化较快，简单的买入并持有策略并不是投资A股的明智选择。

增长主要依赖外延方式
　　进一步深入分析上市公司实现增长的方式，我们发现，借壳、资产注入等外延式增长是主流，鲜少A股上市公司依靠内生增长实现市值规模的持续扩张。
　　中信证券的数据统计显示，以过去10年A股市场增长最快的50家公司的数据看，借壳和资产重组类型的增长占70%；若以过去3年的A股市场增长最快的50家公司的数据看，借壳和资产重组类型的增长占比更达到90%（图5）。

究其原因，在于A股市场成立初期，由于理念和制度体系的不完善，导致大量质地低劣的公司上市，并最终沦为壳资源；另外，许多大型国企集团往往分拆一小部分资产先行上市，以试水资本市场，这一操作为近几年如火如荼的资产注入或集团整体上市埋下伏笔。其次，A股的融资功能经常由于市场或政策等因素而中断，促使大量有融资需求的公司选用了借壳上市的方法。更重要的是，近10年来市场风格趋变，对超额收益的追求使“寻宝游戏”盛行：出于对未来业绩的预期，投资者给予有资产重组题材公司的估值溢价日趋上升，从而出现市值增长与基本面变化大幅脱节的情况。
　　少有可供长期投资的价值股，中国投资人学习巴菲特投资理念只能流于表面和形式，甚至沦为空谈。更为尴尬的是，即使A股市场已有足够多具长期投资价值的公司，而中国投资人目前还无法像巴菲特那样拥有可持续使用数十年的长期资金。

　　中国没有“长期钱”
　　零成本且长期的保险资金，是巴菲特持续演绎股市投资神话的核心支柱。而目前中国市场中的机构投资者，不管是基于政策的限制，还是囿于自身经验和能力的局限，在相当长时期内都无法构建自身的“长期钱”供应链条。

　　巴菲特道之二：
　　保险公司保费浮存金=零成本长期资金
　　巴菲特最为津津乐道的一句话就是保险业务是他绝对不会出售的业务，因为这一业务能够为伯克希尔持续提供零成本资金。但事实远不止如此，保险业务还是整个伯克希尔架构的核心，它为巴菲特的证券投资提供了低成本的资金，而证券投资赚到的钱又成为巴菲特实业投资（公司收购）的资本金，最后实业投资的利润为保险业务扩张提供了坚实的后盾，在这个后盾的推动下，保费收入与浮存额进一步扩张，证券投资业务有了更充足的资金，然后可以更大规模地进行实业投资。在这个产融价值链条的循环中，伯克希尔的资产和收益都在实现着快速增长（参见新财富2007年12月号《产业巴菲特》）。
　　一句话，零成本且长期的保险资金支撑着巴菲特演绎出股市投资的神话。
　　财产险和人寿险公司的特性是，先拿到投保金，在发生灾难的时候再为投保人付款。保险公司通过这种“现在收款，以后赔偿”的模式产生了大量的现金流—浮存金（Float）。尽管保单增增减减，但因为总量很大，所以可以形成长期稳定的现金流。巴菲特将其旗下多家保险公司的浮存金用于投资，投资收益进一步促进保险业务的增长，浮存金再随之增长，形成一个保险业务与投资业务的良性循环。截至2010年底，伯克希尔的浮存金高达658.32亿美元，较1970年的0.39亿美元增长了1688倍（图6）。

当然，巴菲特“长期钱”的逻辑远没有这么简单，在追求巨额保险浮存金的同时，零成本也是“长期钱”的重要前提。巴菲特保险资金零成本的原理看似十分简单：如果保险费可以覆盖所有的费用和最终的赔偿损失，保险公司就可以实现资金的零成本，甚至还可以得到承保利润，这些利润又可以补充到流动资金的投资收益中。但当所有的保险公司都希望得到无息流动资金的好处时，行业竞争也就变得格外激烈。事实上，多年来美国保险行业整体上都在承受着保险损失，保险费根本不够支付保险赔偿和成本支出，保险产业对有形股权的整体回报都低于美国工业的平均回报。
　　在此行业背景下，巴菲特一直以来恪守开展保险业务的四个原则：第一，对于所有可能使保单发生损失的风险有一个基本的理解；第二，对于实际和潜在损失的任何承保风险之间概率都要有保守估计；第三，承保利润的制定，平均来讲，发生在预期中的承保损失和营运成本能够被覆盖；第四，如果无法得到合适的承保利润，那就放弃这个保险业务。正是在这四项原则下，巴菲特坚持把保单价格定在盈利或至少盈亏平衡的水平上，即使这种坚持将以市场份额的牺牲为代价。
　　巴菲特在2011年致股东的信中讲到：“很多保险机构过了前三关，但是败在第四关。华尔街强烈的利益驱动，机构和经纪商的竞争压力，或者某个冲动的CEO拒绝接受保险份额的下降都会导致保险公司签下保费收入低于赔偿额的合约。”
　　伯克希尔旗下的4家财险和寿险子公司正是坚决贯彻了这四个原则，均实现了承保盈利（表3），才令巴菲特得以获得源源不断的低成本资金。

巴菲特曾说：“一个公司的盈利能力取决于三点：一是资产的盈利能力；二是债务融资的成本；三是财务杠杆的使用（负债水平）。众所周知，我们在第一点上做得很好，资产盈利能力很强，但却很少有人知道，低债务成本也使我们受益匪浅，而低成本资金的一个重要来源就是合理定价的保险收入。但是同样的原则并不适用于其他财险公司，他们可能拥有巨额的保险浮存金，但为获取这些资金所支付的成本却已超过了它们的实际价值，在那种情况下，巨额保费所撬动的高杠杆就不是什么好事了。”也正因为如此，在2011年致股东的信中，巴菲特用大篇幅盛赞了给他带来“长期钱”的保险公司的CEO们。
　　反观中国证券市场中的机构投资者，主要有公募基金、保险公司、私募基金、非金融类上市公司、社保基金、券商、银行、信托公司、财务公司等。Wind资讯统计显示，截至2010年底，机构投资者合共持股市值约为12.36万亿元，约占A股23万亿元流通市值的53%（表4）。

毋庸置疑，中国的机构投资者并不“缺钱”。据华泰联合证券统计，截至2010年末，公募基金整体的股票投资市值占到A股自由流通市值（自由流通市值是在流通市值中剔除掉持有股份数超过5%的大股东及其一致行动人持有市值，即A股市场真实的流通市值概念）的19%，全部基金总规模占流通A股市值的13%，公募基金在A股市场投资的机构投资者中的资金优势独领风骚。
　　另据本刊统计，已成立独立保险资产管理公司的9家保险公司中，资产规模上千亿元的已经有6家，占比67%。其中，管理资产规模最大的中国人寿资产管理有限公司目前管理的资产规模约达1.5万亿元。截至2010年底，社保基金入市资金也已达427亿元，而根据全国社会保障基金理事会的年报显示，截至2010年末，全国社保基金管理的基金资产总额达8566.9亿元。其中，社保基金直接投资资产为4977.56亿元，占比58.1%；委托投资资产为3589.34亿元，占比41.9%。此外，一般法人和信托公司合计持股市值也超过970亿元，这其中“隐藏”的私募基金的实力也不可小觑。2011年1月出台的《证券投资基金法》修订征求意见稿中，旨在为私募基金“正名”的相关条款，更是让人们看到了未来私募基金发展的光明前景。
　　但若以“长期”这一指标来衡量目前A股市场的主要机构投资者—公募基金、保险公司、社保基金和私募基金等的资金来源，我们发现，它们中还没有符合要求的机构，其中相当部分的机构甚至还不能完全做到基本的自主投资和配置。
　　对公募基金而言，尽管其在A股市场的机构投资者中占据首要位置，但事实上，从2008年至今，在基金数量猛增的同时，其管理资产规模却呈萎缩之势，加上A股市场不断扩容，公募基金的市场地位正在被削弱（表5）。究其原因，一方面，在追求绝对收益的单边市场环境下，投资A股市场的公募基金面临着随市场波动的赎回压力，陷入“股价跌基金净值下降—净值下降赎回压力增加—赎回越增加基金越抛股票—股票越抛净值越低”的怪圈。特别是开放式基金，它具有灵活申购和赎回的流动性优势，但这也伴生了涨势助涨、跌势助跌的劣势，从而导致基金规模随市场涨跌而表现出较大的振荡，无法保证资金来源的长期稳定性。另一方面，目前对公募基金的监管也相当严格，2004年6月1日开始实施的《证券投资基金法》对公募基金的管理人资格、基金份额、申购和赎回、资产组合的具体方式和投资比例等都有严格的规定和限制。并且就国外经验而言，共同基金的市场份额和发展规模也不及对冲基金。

在中国迅猛发展的保险市场，保险公司拥有长期且快速膨胀的现金流，其入市资金规模也呈不断上升趋势，但目前中国对保险资金入市的限制还相当严格。根据2010年8月保监会最新发布的《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》的规定：保险公司投资基金和股票的余额上限不超过上季度末总资产的25%；而其**资证券基金的余额，不超过保险公司上季末总资产的15%。同时，保险公司在进行权益类投资时，投资同一上市公司的股票不超过该公司总股本的10%；超过10%的仅限于实现控股的重大投资，适用《保险资金运用管理暂行办法》有关重大股权投资的规定。而投资单一证券投资基金的余额，不超过该保险公司上季末总资产的3%；投资单一封闭式基金的份额，不超过该基金发行份额的10%。
　　根据这些规定粗略估算，中国人寿资产管理公司约1.5万亿元的资产规模中，可用于投资基金和股票的资金上限是4000亿元，而其中的大部分还投向了固定收益品种。中国人寿资产管理公司董事长缪建民曾直言：“在我们的资产组合里面，大部分是固定收益，权益类只占一小部分，所以我们不能把主要的精力都放在股票市场上。对于保险资金来讲，做好固定收益还是非常重要的，作为保险机构，我们追求的是长期稳定的回报。”
　　保险资金尚且如此，社保基金对资金安全性的要求则更高。尽管按照预期的负债结构，社保基金将在15-20年后才发生支出，其负债期限较长，中短期支付压力较小。从这一角度看，社保基金拥有长期投资的资金。但是，社保基金毕竟是老百姓的“保命钱”，在实际操作中，追求资金的安全性、流动性和收益性，控制风险必然是社保基金入市的前提。
　　据全国社保基金理事会网站的公开资料，社保基金强调“风险管理是社保基金投资管理首要任务。为了降低股票投资的风险，除了通过加强投资研究降低投资不确定性外，还需通过投资纪律性再平衡对股票投资实行比例管理。”社保基金年报显示，2010年度社保基金权益投资收益额321.22亿元，投资收益率4.23%。社保基金自2000年成立以来的累计投资收益额2772.60亿元，年均投资收益率9.17%,跑赢同期CPI的2.14%和上证综指的3.32%（表6）。社保基金虽手中握有“长期钱”，但审慎稳健投资令其资金的长期性大打折扣。

截至2010年底，一般法人和信托公司等机构投资者合共970多亿元的持股市值，让人们再次深刻领略了“潜水”私募基金的风采，而私募基金也俨然成为机构投资者中的生力军。国泰君安证券根据公开资料的不完全统计显示，截至2011年2月1日，证券投资类私募产品总计达1193只，其中非结构化产品仍然占绝大多数，占所有私募产品中的69.8%。2007年以来（截至2011年2月11日），阳光私募平均收益为123.7%，远远高于同期沪深300指数52.9%的涨幅，中长期看阳光私募整体业绩较大程度优于指数。
　　依据国际经验，私募基金融资渠道灵活多样，是有获得长期钱的途径和来源的。但在中国，未实现阳光化的私募基金，因缺乏规范运作而导致长期维系客户资源获取“长期钱”不易。而通过与信托公司合作间接阳光化的私募基金，因较短的存续期也难以获得“长期钱”（表7）。私募基金目前面临的最大问题是阳光化、合法化问题，长期以来法律监管真空成为其进一步发展的瓶颈，在出台明确管理规范之前，私募基金也很难获得跨越式发展。

在中国，投资人很难成为“巴菲特”，在没有“长期股”和“长期钱”背后更深层次的原因是没有诞生“巴菲特”的土壤。巴菲特所处的美国证券投资市场已经运行一百多年，是一个具有商业精神、信用基础和普世价值观底蕴的成熟市场，在这样的市场环境下，巴菲特形成并不断完善自己的价值投资理念。对比中国的证券市场，刚刚发展20多年，信用基础薄弱，商业精神缺失，投资人深受赚快钱、急功近利浮躁心态的影响。在中国目前仍不成熟的市场环境下，即使哪位投资人受到巴菲特思想的启发取得了一定程度上的成功，也千万别把自己当成巴菲特。

　　巴菲特之“术”:
　　产融结合的大投资模式
　　依托美国证券市场百年锤炼的“长期股”，利用保险业务提供的零成本“长期钱”，巴菲特打造了全球仅此一家的大投资模式。或许，中国投资人容易看懂和学会股神的选股“术”，然而却难以复制其投资模式。毕竟，这需要天时—中国股市的健康和完善，政策法规的健全。

　　巴菲特不遗余力地向人们灌输他的价值投资理念：把股票看成许多微型的商业单元；把市场波动看作你的朋友而非敌人；购买股票的价格应低于你所能承受的价位。再配合其创造出的华盛顿邮报、GEICO、可口可乐、中石油、高盛、通用电气、比亚迪等经典“抄底神话”，巴菲特于是被投资界奉为“股神”。但推动伯克希尔增长的绝不仅仅是股票，巴菲特的投资神话和其所宣扬的价值投资理念掩盖了伯克希尔公司其他业务的突出贡献。
　　实际上，巴菲特成功的实质，是“产业+股市”大布局下的持续正收益，其打造了一条以保险业务为核心的近乎完美的产融价值链条，保险业务的浮存金为股票投资提供了零成本资金，而股票投资的收益又转化为实业投资的资本金，实业投资的利润成为保险业务扩张的流动性后盾。如果说巴菲特的价值投资理念是“道”，那么，这就是巴菲特的投资之“术”。
　　但这一价值链条背后也隐藏着巨大的风险，它客观上要求伯克希尔的保险业务必须要严格控制风险，以保证股票投资的零成本资金运作；股票投资在长期中必须要保持正收益；而实业投资则必须要保持正现金流贡献，以巩固保险业务的流动性后盾。一旦任何一个环节发生问题，整个价值链将由此崩溃。保险业务合理的定价、实业投资前瞻的产业布局和审慎的追加投资决策，都是实现“产业+股市”模式良性运转的基本要素。
　　而巴菲特确实做到了，他一手打造的产融链条运行到目前为止都很成功。1965-2010年的46年间，伯克希尔公司业绩相较标普500的持股收益情况显示，除1967、1975、1980、1999、2003、2004、2009和2010年8年跑输标普500指数外，其余年份均跑赢标普500指数，其中，1966、1974、1976、1977、1981和2002年6年跑赢标普500指数30%以上（图1）。对此，巴菲特认为：“早些年我们的表现相当好，近年来只能说是满意而已。我们想强调的是，那些收获丰硕的年份再也不会回来了。因为我们目前管理着巨额资金，取得超额回报的可能性已经消失。尽管如此，我们仍然会在未来努力争取超过平均业绩。”
　　更重要的是，巴菲特创造了长达46年正收益纪录，这才是维系这一链条运转的根本，也是巴菲特投资能力的完美体现。套用巴菲特的一句名言：“人生如滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的山坡。”从打造产融链条的角度，湿雪，即是可供源源不断投入的正收益带来的资金，长坡，指的是能让资金滚大变强的时间和环境，巴菲特正是以滚雪球的方式创造着财富神话。

　　寻找“中国的巴菲特”
　　在没有“长期股”、“长期钱”和缺乏市场化的成熟市场土壤的情况下，“中国的巴菲特”的诞生遥遥无期。

　　随着中国资本市场的不断发展壮大，必将有各产业领域内的佼佼者成长为可被长期持有的价值股，即“长期股”。再从打造“产业＋股市”大布局下的持续正收益产融链条来创造“长期钱”的角度按图索骥，现有机构投资者主体构成部分的公募基金、保险公司、社保基金，乃至私募基金因资金规模、成本和政策等各种限制而无法达成。中国产业资本进入投资领域的如复星集团、雅戈尔等（表8），是拥有“长期钱”的一个群体。在合理布局产融链条的前提下，它们中反而最有可能率先诞生“中国的巴菲特”。

bwzj

07年的时候，中集车辆就研发成功了混凝土搅拌车和泵车，后来怎么没有发展起来呢，泵车甚至不生产了。
请问是什么原因，是因为缺乏重卡和配套地盘么？还是中集车辆的战略收缩的失误？
三一和中联重科的工程机械销售利润率要比中集车辆的高上几倍，中集相比之下显得有点逊呢。

xzren40

中集集团(000039)8月23日晚间公告，公司上半年营业总收入364.78亿元，同比增长71.76%；归属于上市公司股东的净利润28.07亿元，增长207.67%；基本每股收益1.0545元。

B股股价10.49，合人民币8.6，市盈率才4.1倍，真低哦。

[ 本帖最后由 xzren40 于 2011-8-23 18:39 编辑 ]

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中集集团：2011年上半年经营状况讨论与分析

作者: 金枫海客

时间: [ 2011-08-23 22:15 ]

1．经营成果及财务数据分析 单位：人民币千元 项目                               本期数           上年同期数               增减比率（%） 营业收入                            36,478,098         21,237,889                 71.76% 营业利润                             3,729,782          1,129,318                230.27% 归属于母公司股东的净利润             2,807,629            912,556                207.67% 经营活动产生的现金流量净额          -4,161,444         -2,777,738                -49.81% 现金及现金等价物净增加额             1,306,970           -373,580                449.85%     上半年本公司实现营业收入36,478,098 千元，比上年同期上升71.76%；归属于母公司股东的净利润2,807,629千元，比上年同期上升207.67%。主要原因是上半年集装箱尤其是干货集装箱订单饱满，销量、价格同比均有大幅上升，也保持了较高的盈利能力；能源化工、液态食品装备业务也有显著增长，车辆业务保持平稳。 与上年同期相比，上半年本集团干货集装箱生产稳步上升，应收帐款、原材料采购支出明显回升，使营运资金占用规模显著上升，因此上半年经营活动产生的现金流量净额大幅度下降。受经营规模扩大、资本及费用开支上升的影响，公司负债率水平较2010年年末有所上升。上半年末公司总负债率为68.03%，而负债/权益比率为2.13。 单位：人民币千元                    本期数        期初或上年同期数      变化比率变化        原因分析 长期应收款         3,646,949        1,336,257           172.92%        融资租赁业务规模上升 应付股利             190,367           16,046         1,086.38%        应付上市公司股东股利 应付债券           3,987,276            -                  100%        本期新增40亿元中期票据 外币报表折算差额    -335,706       -2,055,682            83.67%        本位币转换影响 营业收入          36,478,098       21,237,889            71.76%        集装箱业务规模上升 营业成本          29,499,900       18,246,729            61.67%        集装箱业务规模上升 销售费用             968,591          558,349            73.47%        整体业务规模上升 管理费用           1,715,951        1,032,191            66.24%        整体业务规模上升 财务费用             399,962          252,090            58.66%        整体业务规模上升导致资金占                                                                        用增加，以及资金成本的上升 资产减值损失          73,709           29,344           151.19%        本期计提无形资产减值损失 公允价值变动收 益/（损失）          -88,256           86,341          -202.22%        交易性金融资产及衍生金融工                                                                     具的公允价值变动 投资收益              71,207          -57,021           224.88%        对比数中包括股权处置损失 所得税费用         1,024,118          233,516           338.56%        税前利润大幅上升 销售商品、提供 劳务收到的现金    30,785,201       17,168,426            79.31%        整体业务规模上升 收到的税费返还     2,088,686          296,416           604.65%        整体业务规模上升 购买商品、接受 劳务支付的现金    31,152,788       16,810,031            85.32%        整体业务规模上升 支付给职工以及为 职工支付的现金     2,195,235        1,055,284           108.02%        整体业务规模及员工人数上升 支付的各项税费     1,309,083          838,147            56.19%        整体业务规模及盈利上升 购建固定资产、 无形资产和其他 长期资产所支付 的现金             1,083,498          512,040           111.60%        本期资本开支增加 取得子公司支付 的现金净额            49,936          419,155           -88.09%        上期企业合并影响 取得借款收到的 现金              20,968,220        8,700,457           141.00%        本期资金占用大幅上升 偿还债务支付的 现金              12,913,949        4,760,420           171.28%        偿付到期债务规模上升 分配股利、利润 或偿付利息支付 的现金             1,252,464          450,101           178.26%        本期利润分配规模及利息支出                                                                        大幅上升 2. 重大事项讨论与分析 （1）全球经济复苏及其影响     2011年上半年，全球经济复苏并不平衡，波动性加大。上半年尤其是第二季度，航运市场货量增速不及预期，1-6月全国主要港口集装箱吞吐量同比增长仅有一成。但是受上半年新增运力较多，客户提前备箱等因素的影响，航运业对集装箱的需求保持平稳增长，根据海关统计，上半年中国累计出口集装箱数量同比大幅上升。     公司对未来集装箱整体需求仍然乐观，虽然出现季节性波动，但在今后的2-3年内将保持向上增长的趋势。前由于美国经济放缓、欧债危机升级、新兴经济体高通胀给全球经济发展带来不确定性，权威机构均下调今年全球集装箱贸易量增速的预测。英国克拉克森（CLARKSON）预测今年集装箱贸易量增长率为9.0%，同时预测今年全球集装箱贸易量增长至1.53 亿TEU。2011 年普通干货箱需求将低于预期。冷藏箱则受惠于全球冷货贸易的发展，特种箱得益于中国对外出口大型设备的增长，两者在下半年仍将保持良好势头。     展望未来1-2 年，全球经济复苏的态势并没有改变，随着经济全球化进程的推进和全球产业分工的转移，国际经贸往来将更加频繁，以中国为代表的新兴经济体继续引领世界经济复苏，城镇化、工业化进程将为航运业、集装箱运输创造持续增长的需求。预计在运力过剩的背景下，今年至明年航运公司仍将维持低航速政策不变。 在世界能源资源供求失衡加剧的背景下，国际原油价格更是在中东局势、日本地震等因素的影响下，上升到120美元左右的高位。国际油价高涨刺激全球海工装备市场复苏。而墨西哥湾深水地平线石油平台事件之后，各油气公司、油田服务公司开始加大投资，将加快老旧钻井平台的更新。     从整体上看，上半年全球海工装备市场基本延续了去年四季度以来上升趋势。即使在目前全球经济复苏面临诸多变数、船舶市场整体相对低迷的双重压力之下，海上钻井平台利用率仍呈上升之势，最高达75%。权威机构调查也表明，2011年世界海洋油气开发与生产投资额将比2010 年增长10.8%，超过2008 年4721 亿美元的历史最高水平。许多国际大型油气公司资本开支均有显著增长。钻井平台新增订单方面主要以钻井船和自升式钻井平台为主。     随着国内企业纷纷进军海工行业，中国的资源及制造优势逐步显现，未来国内海工装备企业也将逐步提高建造与设计水平，我国海洋工程装备企业面临发展良机。 （2）国内宏观经济政策投资及内需变化及其影响     上半年国内经济在政策调控下平稳回调，已经初显企稳迹象。国家继续执行信贷紧缩政策，国内固定资产投资的增速减缓， 2011年上半年中国专用车行业景气度已明显下降。下半年大量保障房项目加速开工建设，将在一定程度上保持市场对自卸车、搅拌车等工程车辆的需求。 （3）政府产业政策、法规变化及其影响     国家“十二五”规划《纲要》明确在能源体系建设、高端装备制造及海洋工程装备的发展方向和目标。 规划《纲要》提出，坚持节约优先、立足国内、多元发展、保护环境，加强国际互利合作，调整优化能源结构，构建安全、稳定、经济、清洁的现代能源体系。同时《纲要》还提出了减排要求。在国家“十二五”规划中，海洋工程装备被确定为战略新兴产业之一的高端装备制造产业的重要内容。《“十二五”期间海洋工程装备发展规划》有望于年内编制完成并推出，将争取实现深海海工装备的国产化突破。相关政府部门也将出台具体的扶持政策。上半年，国家“十二五”石化装备产业发展目标已经明确提出：通过发展高端设备，推进大型成套设备国产化，大力发展节能环保技术装备，提高自主创新能力等，推进石化装备产业由大向强转变。     中国石油对外依存度已超过60%，国家“十二五”规划期间，立足国内油气资源，保障我国石油供应安全，加强海洋油气勘探开发，应对陆上资源日趋枯竭已经成为国家能源战略的必然选择。从长期看，我国海洋石油和天然气资源量分别为240 亿吨和16万亿立方米，开发空间巨大。“十二五”时期，我国海上油气田开发工程建设投资将大幅增加，预计将达2500至3000亿元。因此以上规划和政策的实施，将拓展行业发展和市场需求空间，有利于本集团未来海洋工程业务、能源化工装备业务的中长期发展。     2011 年6 月，国务院要求制定完善配套政策措施促进物流业健康发展。具体措施包括减轻物流企业税收负担，加大土地政策支持力度，降低过路过桥收费，解决城市中转配送难等八项措施。国务院发布《公路安全保护条例》并于2011 年7 月1 日正式实施，是国家治理超载、限制专用车外廓尺寸的新法规依据。这些政策措施的出台和执行，将进一步改善中国物流类专用车市场经营环境，增加市场需求，有利于本集团车辆业务的长期发展。 （二）公司经营情况 1、公司主要业务范围及经营情况 （1）营业收入按行业和地区划分情况 金额单位：人民币千元 按不同业务    营业收入    营业成本    毛利率（%） 集装箱        21,926,873   16,954,563    22.68% 道路运输车辆   9,692,095    8,306,828    14.29% 能源化工装备   3,731,891    3,090,480    17.19% 海洋工程         230,120      588,376  -155.68% 空港设备         141,072       94,667    32.89% 其他           1,350,464      991,382    26.59% 合并抵消        -594,417     -526,396       - 合计        36,478,098    29,499,900    19.13% 按业务所在地区 营业收入占营业收入比例（%） 营业收入同比增减（%） 美洲地区       10,134,478     27.78%                -6.17% 欧洲地区       10,677,870     29.27%               103.84% 亚洲地区       14,871,751     40.77%               266.30% 其他地区          793,999      2.18%               -30.25% 合计         36,478,098       100%                71.76%     本公司及附属子公司（以下简称“本集团”）主要从事现代化交通运输装备、能源、化工、液态食品装备、海洋工程装备的制造及服务业务，包括国际标准干货集装箱、冷藏集装箱、地区专用集装箱、罐式集装箱、集装箱木地板、公路罐式运输车、燃气装备和静态储罐、道路运输车辆、自升式钻井平台、半潜式钻井平台、特种船舶和空港设备的设计、制造及服务。除此之外，本集团还从事物流装备制造和服务、铁路货车制造、房地产开发、融资租赁等业务。目前，本集团的标准干货集装箱、冷藏箱和罐式集装箱的产销量保持全球第一；本集团也是中国最大的道路运输车辆的生产商，中国的主要海洋工程装备企业之一。占本集团营业收入或营业利润10%以上的产品为集装箱、道路运输车辆及能源、化工、液态食品装备。     2011年上半年主要产品销售收入及毛利情况见上表。 ——集装箱业务     上半年集装箱需求旺盛。上半年普通干货集装箱累计销售97.72万TEU，比上年同期上升129.76%。冷藏集装箱累计销售8.85 万TEU，比上年同期上升168.49%。特种箱（不含罐式箱、托盘箱）累计销售4.26万台，比上年同期上升74.28%。上半年集装箱业务实现营业收入21,926,873千元，比上年同期上升176.00%。净利润2,916,482千元人民币，比上年同期上升473.48%。除了集装箱制造，本集团还从事集装箱服务业务，包括堆存、维修、翻新等服务以及以旧换新、旧箱改造等新型业务。上半年堆场服务业务共完成集装箱处理量124.1万TEU，较上年增长23.9 %；完成修箱量7.7 万TEU，较上年下降18.6%。上半年，由于客户提前备箱需求量大，干货箱箱价稳步上升，最高水平已接近3000美元/标准箱，创下近年新高。     上半年集装箱行业竞争格局保持稳定，全行业有效产能逐步恢复至最高水平，产能利用率高峰时超过95%，干货箱毛利亦保持在近年来高位。秉承低碳、环保、生态的理念，在集装箱业务方面，本集团继续推动代表行业未来发展方向的“安全、绿色、智能和轻量化”新型技术的应用。如高强度钢（HTS）、环保木地板、水性油漆、环保型冷藏集装箱、无线射频识别（RFID）技术的应用发展。     本集团继续积极探索模块化建筑、二手集装箱改造和循环利用等新型商业模式。以实现减缓对资源的耗用，促进节能减排，实现循环经济，并符合及建筑行业低碳环保的发展趋势。2011 年1 月，在福建泉州实施低碳模块化办公项目；2011 年6 月，获得新疆抗震安居工程的筹建项目，引入集装箱模块化房屋的环保理念。2011 年7 月，本集团“循环利用既有集装箱改建模块化绿色建筑”被列入国家发改委投资项目计划，首次获得国家级补贴。这有利于本集团大规模、深层次发展模块化绿色建筑业务。     本集团继续致力于集装箱生产模式的升级。本集团几年前开始筹划的自动化集装箱生产线，经过6 个月的建设，已于上半年在深圳基本建成；这条设计年产能25 万箱的生产线是本集团首条自动化生产线，将显著提升生产效率，降低对人工的依赖，符合更高的环保标准，在行业内处于领先水平。相对于传统生产线，未来将显现优势。     展望下半年集装箱需求，以往2-3季度为传统旺季，今年呈现旺季不旺的特点。随着第二季度外部需求疲弱、全球航运市场货量增速不及预期，客户前期采购的新箱存箱量较大，提箱速度明显放缓，客户需要时间消化存箱量。自6月以后，集装箱需求转入相对淡季，箱价、毛利也将回落。     本公司认为，未来1-2年的集装箱市场需求依然保持向上稳步增长的总体趋势。全球集装箱贸易量将随着经济的增长而增加。目前全球经济虽然缓慢复苏，但总量仍保持增长。通常全球集装箱贸易量增速平均是GDP增速的2-3倍。随全球化进程深化，新兴经济体的成长，集装箱运输和经济分工细化使得区域之间的集装箱贸易规模不断扩大，对集装箱需求量增加。由于缺箱和箱价较高，过去两年旧箱的更新淘汰都向后推迟。保守估计，来自正常的旧箱更新淘汰量也将保持在在100 万箱以上。考虑到2011-2012年将新增大量运力，出于吸收多余运力，节省燃油成本、减少碳排放量等方面考虑，航运公司仍将维持低航速政策不变，这在一定程度上有利于增加集装箱的周转量。 ——道路运输车辆业务     上半年，本集团车辆业务受到国内经济紧缩政策、投资放缓、下游需求减弱的影响，产品销量、营业收入增长低于预期。基于去年专用车行业的较高基数，今年上半年中国增速明显减缓。自卸车、混凝土搅拌运输车、散装水泥运输车等工程类车辆的需求量进入传统旺季缓慢上升；然而由于去年采购数量庞大，同时国内银根紧缩以及运费过低格局势未有改变，干散货运输半挂车、集装箱运输骨架车等物流类车辆的全行业整体市场需求下降非常明显。欧美两大主流市场经过连续多年萎缩之后，2011 年上半年复苏迹象明显，本集团车辆业务海外工厂订单饱满，同时对本集团国内物流类车辆出口需求主力工厂拉动明显。     上半年本集团累计销售道路运输车辆销售8.88万台（套），同比增长11%；实现销售收入9,692,095千元，同比增长6.11%；净利润为344,504千元人民币，比上年同期下降12.57%。上半年车辆集团整体份额仍稳居国内首位，包括集装箱运输半挂车、散装水泥运输车等主要产品市场份额均位居国内领先地位。     上半年，中集车辆集团继续致力于资源整合，提升资产营运效率和企业盈利能力。在外部资源整合方面，收购梁山万事达挂车公司，在中国物流挂车产业集聚区域进一步扩大产能，并研究国外的进一步并购和布局；在营销体系优化方面，继续加大投资在中国市场铺设营销直营店网络，发挥规模优势和协同效应以扩大车辆业务销售渠道竞争力；开始布局投资车辆产业园，以形成产业链集聚效应，扩大品牌影响力。在技术方面，坚持推进产品标准化，完成了第一代标准化挂车的投资建设，在中国首创性引入标准化挂车生产流水线，显著提升生产效率，发挥了行业示范作用；在供应链管理方面，继续大力推进统一采购，扩大协同优势，同时加强对钢材及零部件行业的研究。     下半年，国内紧缩经济政策仍会延续，但强度有望放缓，积极财政政策将会继续，在水利、保障房、区域基建投资、城市化方面保持一定的投资规模；《公路安全保护条例》的推出，从长期看有利于行业发展，但短期内客户会等待和观望，市场需求有所下降。因此，预计下半年中国专用车市场难以出现反转性增长，总体仍将保持稳定需求。受欧债、美债影响，欧美主流市场复苏进程有可能大幅放缓，因此海外市场市场需求增长程度将低于预期。市场也存在政策性机会带来的升级换代需求，如国家提高及执行重卡的国四强制性排放标准，国家为限制超载、提升安全性而要求全面执行《公路安全保护条例》等。这两项政策将对中国的重卡以及专用车行业产生深远的影响，但正是由于影响巨大，因此政策的执行力度和实施时间计划表面临考验。     在下半年经营策略方面，本集团将立足于中国物流装备市场需求规模扩大、升级的基础，全面注重车辆业务的整体营运效率，大力清理非活跃性资产，加强重点产品的市场拓展、供应链管理、各个生产基地之间的协同，进一步优化业务及产品在中美、中欧之间的互动。实质性推进欧洲项目，并加快标准挂车的市场推广；落实零部件产业计划，打造产业平台；继续建造直营店网络；稳步推进车辆园项目。     本集团参与的重卡投资及生产等业务进展顺利。自去年底宣布产品上市以来，克服经营环境不利影响，经过前期生产线、供应链流程的调试和磨合，上半年联合卡车已接获超过1000台订单。本集团的重卡投资及生产包括整车及发动机项目。     整车项目方面，集瑞联合重工有限公司系由中集车辆（集团）有限公司、芜湖泰瑞投资有限公司、深圳市九思投资有限公司合资兴建，总注册资本12 亿元人民币，其中中集车辆、泰瑞投资分别占联合卡车45％股份。集瑞联合卡车以国内重卡中高端市场为切入口，以“国内技术领先、国外技术追随”的产品发展策略，实现“技术优势适度领先，抢占国内重卡高端市场”的战略要求。联合卡车产品定位于国际市场中高端、国内市场高端的重卡市场。公路用车如牵引车产品目标市场为城际物流运输市场，港口集装箱运输等，工程用车如自卸车、搅拌 车产品目标市场为城市建设、基础建设等。主导产品包括牵引车、自卸车、载货及专用车、搅拌车等，打造集瑞的UE 重卡技术平台。截止到工信部第226 批次公告，公司已经申报八十多个公告上百个车型，完全满足未来市场需求。     发动机项目方面，联合动力由集瑞联合重工、广西玉柴与深圳市九思投资三方合资发起，于2009 年8 月在安徽芜湖成立，公司注册资本5 亿元人民币，其中，集瑞联合重工占45%，玉柴动力占45%。项目按一次规划，分三期建设。一期投资8 亿元，年产发动机6 万台，包括发动机汽缸体、汽缸盖和装试生产线。发动机采用联合动力6K系列发动机，该系列发动机为玉柴与奥地利著名发动机设计公司联合开发。6K 系列发动机，以世界最新发动机为基础自主开发，拥有30 多项技术发明专利。首次在发动机行业运用可靠性增长技术；独创性引入精确燃烧和电子控制技术，实现更少油耗和更低排放；发动机逆向横流冷却技术和高强度材料的成功创新运用，大幅度提高了发动机使用寿命，排放可满足欧VI标准，具有欧洲2012年最新量产发动机的技术水平。国家环保部决定对国Ⅳ排放标准实施日期适当调整：从2012 年1 月1 日起，凡不满足国Ⅳ标准要求的新车，不得销售和注册登记。国IV 排放将于明年实施，将加剧行业的竞争与洗牌，引导行业向环保、低碳方向发展。联合动力在设计之初就立足于欧IV 并具有欧VI 的升级潜力。联合卡车目前申报的公告中已经有国IV 公告，因此国IV排放标准的实施，对联合卡车产品的设计与销售都带来积极的意义。目前交通部、工信部分别出台的燃料消耗量标准的实施，必将引导行业向低碳、环保的方向发展，淘汰油耗高、经济性差的车型。联合动力6K 系列发动机，为联合动力全新开发的机型，油耗方面在业内竞争力强，适应行业的发展。截至8月份交通部已发布了15 批《道路运输车辆燃料消耗量达标车型表》。联合卡车已有95 款车型列入达标车型表中。     此外，为了响应国家《节能与新能源汽车发展规划（2011 年至2020 年）》要求，联合卡车积极开发CNG/LNG天然气重卡,已开发出LNG牵引车、LNG搅拌车和LNG自卸车。     从上半年行业及市场需求看，在政府宏观调控、抑制通胀、经济增长放缓的大背景下，卡车尤其是半挂牵引车出现大幅下降，各细分市场产品大部分呈现普跌态势。但未来一年国内外卡车市场增长依然可持续。主要因素包括：经济增长将驱动商用车市场长期增长。国内固定资产投资在建项目的续建，城市改造；保障性住房建设启动；农村水利、公路、铁路建设等基础设施建设，这些因素均刺激重载整车，如自卸车、混凝土搅拌车等工程类和市政类车型需求的继续增长。此外，中国产品具有比较优势，出口市场逐步启动，增长潜力较大。 ——能源、化工、液态食品装备及服务业务     随着全球经济复苏，中国的进口、出口和工业制造企业景气快速恢复，今年上半年运输化工原料的罐式集装箱需求飙升，带动化工装备业务营业额大幅增加。全球对于天然气及特殊气体装备的需求持续增长，国内需求增长更为显著，因此能源装备业务上半年强劲增长。尽管欧洲市场疲弱及国内投资放缓，液态食品装备业务环境充满挑战，但仍努力实现订单量及营业收入的增长。因此，上半年本集团能源、化工、液态食品装备业务营业收入为3,731,891 千元人民币，比上年同期增长92.54%。净利润为247,457千元人民币，比上年同期有大幅增长。其中，主要控股企业中集安瑞科控股有限公司的能源（天然气）装备业务实现营业收入为1,478,643千元，比上年同期增长48.2%。化工装备业务实现营业收入为1,296,914 千元，比上年同期上升200.2%。液态食品装备业务实现营业收入为292,313千元，比上年同期上升41.0%。其中，受益于价格提升、销量增加因素，能源装备业务、化工装备部分毛利率轻微均略有上升。液态食品装备业务的毛利率则有下降。     本集团从事能源、化工、液态食品装备业务的主要企业包括中集安瑞科控股有限公司、TGE GAS GINEERING GmbH、南通中集大型储罐制造有限公司、大连中集重化工装备制造有限公司。本集团能源和化工装备的生产基地主要位于中国的六个城市，包括南通、张家港、石家庄、廊坊、荆门、蚌埠。液态食品设备生产工厂，主要是在荷兰Emmen和Sneek，丹麦Randers，比利时Menen。本公司持有60%权益的TGE Gas公司是一家全球领先的在岸项目大型合同独立总承包商，在天然气、石油化工等气体的存贮、处理和运输等领域有着27年的专业经验。2010年以来，安瑞科宏图公司借助多年来在LNG产品研发、制造方面的优势，强势进入国内低温系列产品市场，取得满意进展。目前低温系列产品市场占有率已跻身国内前列。     能源化工产品及服务遍布全国，并出口至东南亚、欧洲及北美洲。液态食品产品及服务主要在欧洲出售。本集团致力建立广泛稳固的客户网络，特别侧重于与业内巨擘及具庞大增长潜力的客户维持良好关系。本集团大客户不乏著名企业，如中石油、新奥燃气、EXSIF、全美租箱公司（TAL）、中化国际及思多而特（Stolt）。     上半年，中集安瑞科资本性支出超过2亿元，主要用于提升国内能源装备生产设施，包括蚌埠压缩机生产厂房迁址，在石家庄兴建轻量化综合气体瓶生产线，扩充张家港LNG生产设施及荆门LNG生产厂房。鉴于预期罐式集装箱需求将上升，也将投资提升南通罐式集装箱生产基地的产能。上半年中集安瑞科投入逾3亿元用于开发新产品及制造技术。目前同时开发多个研发项目及制造技术提升项目：CNG船应用项目、硅烷气集装箱及容量为20,000 立方米的LNG 储罐项目；而高容量轻量化CNG 拖车及大型液态氢储罐已成功开发，属于高技术低碳产品。     目前及未来国内天然气应用装备和基础设施建设投资增长空间巨大，天然气消耗量增长加速。中国政府已确定刺激消费的相关规划，天然气占一次能源消耗比重将从目前的4%提高到2015 年的9%和2020 年的15%。今年上半年，国内天然气消耗量上升21.0%至631亿立方米，国内进口72亿立方米LNG，较去年同期增加约27.9%。基于对上述基本面的判断和预期，也考虑到2011年政府仍执行紧缩货币政策，以及全球经济环境在今年下半年仍存在不明朗因素，本集团对所从事行业的前景抱持审慎乐观态度。因此，本集团能源装备行业将继续集中开发天然气储运及分销装备业务。本集团除优化现有产品及服务外，也将继续开拓收益来源，如提供项目工程服务及向中国的燃气营运商提供一站式能源供应解决方案服务。为满足对LNG装备不断上升的需求，本集团也一直在扩充LNG装备生产设施产能。此外，本集团会致力巩固LNG加气站系统、天然气液化系统及LNG拖车等LNG装备的市场份额。        CNG 和LNG 的应用特点有所不同：LNG 的密度大于比CNG，更适于长距离运输，但是生产成本较高；目前国内的情况更适合与CNG应用，但是随着海上油气资源开发的增长，LNG 的应用程度将提高。     面对全球经济不明朗，本集团会继续推行现金流预算及控制措施，包括加紧控制经营现金流，同时与商业银行保持良好关系以确保为融投资活动筹备充足资金。此外已加强成本控制措施，将继续推动配套部件本地化，并将做好品质监控。 ——海洋工程业务     海洋工程业务是本集团一个新的核心业务板块。本集团下属子公司中集来福士海洋工程（新加坡）有限公司（SCRO）及其子公司是全球领先的海洋工程装备制造商之一，并始终在国际海洋工程市场中参与全球竞争。公司主要产品包括自升式钻井平台（Jackup）、半潜式钻井平台（Semi-submersible）和海洋工程辅助船。自升式钻井平台是浅海钻井作业使用率最高的平台，具有较大的市场容量。本集团已完成并发展了由烟台中集来福士海洋工程有限公司（YCRO）、龙口中集来福士海洋工程有限公司（LCRO）、海阳中集来福士海洋工程有限公司（HCRO）及国家能源海洋石油钻井平台研发（试验）中心组成的“一个中心、三个基地”的战略布局：烟台基地作为设计中心，负责总装、调试交付等，海阳基地主要负责模块建造，龙口基地主要负责自升式平台的生产建造。     上半年实现销售收入2.3亿元，比上年同期（17.64亿元）下降86.96%。亏损5.83亿元。上半年共交付2个项目。营业收入大幅下降并继续出现亏损的主要原因：交付的历史订单数量减少，仍存在延迟交付，而在建外部订单数量减少，设施利用率下降。     2011 年上半年，本集团海洋工程业务在生产基地建设、重大项目投资方面有较大进展，为海工装备制造提供强有力的空间支持与保障：烟台来福士钻井平台舾装码头扩建改造工程已峻工，可以同时停靠9座钻井平台作业；用于桩腿半弦管加工设备一、二期项目的建设进展顺利，完成后将提高桩腿配套半成品生产能力；龙口中集来福士码头及相关配套设施和工程施工进展顺利，完工后将全面提高LCRO的建造能力。作为本年度海工业务的重点经营管理目标，保证订单交付方面也取得预期进展。上半年共交付2个项目，目前剩余在建项目9个（2个半潜式钻井平台，5个自升式平台，2个半潜式起重平台）。为中海油服建造的其余2座半潜式钻井平台将于下半年完工交付。随着深水半潜式钻井平台的连续交付，中集来福士在海洋工程装备上的建造能力、效率方面有了新的提升。客户和船级社对平台的质量和HSE（健康，安全与环境）水平给予了高标准的评价。     4月，YCRO为中海油服建造的第一座深水半潜式钻井平台COSL Pioneer，顺利抵达目的地挪威。6月， COSL Pioneer获得挪威石油安全管理局（“PSA”）颁发的 AOC证书。AOC证书是在挪威运营的必要条件，表明COSL Pioneer符合挪威大陆架海域作业要求及规范。     4月，YCRO为巴西Schahin石油天然气公司建造的第二座深水半潜式钻井平台“SSAmazonia”在烟台实现交付。此次交付的“SS Amazonia”平台，与已在2010年10月交付予巴西的”SS Pantanal” 半潜式钻井平台为姊妹船，主要作业海域在巴西海域和墨西哥湾。两个平台都将由巴西Schahin公司租赁给巴西国家石油公司使用。2011年6月，SS Pantanal平台进入巴西马林油田作业区域，进行动力定位，这是钻井作业之前的最后一个测试。     5月，LCRO建造的第一座自升式钻井平台“Super M2 H196”成功下水交付，此次交付的“Super M2 H196”平台是由美国F&G公司研发，烟台中集来福士进行详细设计、施工设计，标志着来福士自升平台建造基地战略按计划推进。     6月，YCRO为荷兰Van Oord Marine Services BV公司建造的STORNES 柔性管铺石船在烟台成功交付。铺石船是海洋开发的必备工具船型之一，在高端海洋工程领域中占有重要的地位，该船是世界上第5艘柔性管铺石船。STORNES 柔性管铺石船的成功交付，标志着YCRO在海工特种船舶设计及建造领域中又一次取得新的突破，同时也是我国在该类高端海洋工程船设计及建造方面取得的新的进展。     新订单和市场营销拓展方面，中集来福士通过参加行业展会、拜访目标客户等途径渠道进行了一系列市场拓展活动，上半年自建的自升式钻井平台已经签订销售协议3个，有望提升下半年业绩。7月，中集来福士获得两条5万吨级多功能半潜运输船建造总包合同。上半年，韩国，新加坡等传统的海工强国依然占据全球市场新增订单主导地位。下半年及未来，本集团将依托中国及自身优势，继续在墨西哥湾、南美洲、北欧、中东、俄罗斯、西非等海工业务活跃的区域市场拓展。同时抓住国内市场十二五规划期间的海工装备投资需求和市场机会，争取获得实质性突破。     为促进本集团海洋工程业务的发展，对中集来福士的企业管理基础进行提升并改善机制，扭转目前经营管理局面，实现公司发展目标，4月中集来福士董事会进行了公司高层管理人员调整。本公司总裁麦伯良先生接替章立人先生出任首席执行官（CEO），章立人先生继续担任副董事长。董事会任命中集集团副总裁于亚先生担任公司总裁，协助CEO负责公司的日常性运营工作。本公司认为，海洋工程属于国家战略性新兴产业，也是本集团未来需要重点培育的业务。中集来福士具有条件优越的生产基地和创新的建造模式，拥有专业化的技术和管理团队。通过在建项目特别是首制项目的批量交付，公司与团队积累了建造经验，提升了管理能力，培育了竞争优势。上半年公司确定了企业变革的任务、阶段性目标，并在进入业务淡季启动了组织架构、人员结构的调整优化行动，以解决公司冗员问题，实现减员增效。公司管理层相信，通过改善激励机制、提升管理效率和改善生产组织管理流程，将会为公司业务的长远发展打下坚实基础。     在研发设计平台方面，本集团已建立了烟台中集海工研究院、上海中集海洋工程研发中心。本集团还拥有国家能源局命名的国家能源海洋石油钻井平台研发（试验）中心。本公司将继续加强中集海洋工程研究院建设，进一步吸引高端人才，打造国际一流海洋工程装备设计和研发平台。 ——机场设备业务     上半年国内机场设备行业总体需求仍保持较快增长。深圳、合肥、石家庄等大型机场扩、改建项目陆续上马；国外航空业进入复苏期，欧美等成熟市场的设备也正进入更新周期。市场对机场设备的需求总体呈现稳定增长的态势。由于产品交付周期的原因，上半年，本公司持有70%权益的中集天达空港设备有限公司（“中集天达”）销售登机桥59台，食品车2台等，实现销售额1.4亿元人民币，较上年增长466.02%，亏损12,156千元。     国内立体停车库市场上半年呈现爆发式增长，中国作为目前全球最大的汽车产销大国，城市停车难问题的日益严重推动了全国各地对立体车库产品需求的迅猛增长，也为中集天达延伸拓展业务创造了良好的机遇。     2011 年上半年取得的登机桥主要订单来自国内市场，国外市场订单也遍及欧洲、中亚、中美洲、非洲的区域市场；货物处理系统项目方面获得国内铁路车辆段货库等2个供货合同；另外还获得国内较大地产开发项目配套的立体停车库项目。     展望下半年，国外航空业将持续复苏，国内航空业则继续保持增长，国家加大基础设施建设投资、拉动内需政策使国内机场建设的规模总体维持在高位，登机桥整体市场需求也维持在较高的水平上。除了机场登机桥市场以外，中集天达还将积极捕捉商机，继续拓展和巩固立体停车库、机场特种车辆等业务。中集天达已具备较强的行业竞争优势，预计2011年中集天达公司全年销售收入和净利润将有较大幅度增长。 ——其他业务     物流装备与服务业务：本集团致力于为不同行业的客户提供专用物流装备及综合的物流解决方案。本集团的物流装备产品主要包括适用于汽车、物流、食品、化工、农业等领域的托盘箱、适用于化工、食品方面的不锈钢IBC（Intermediate BulkContainer，即中型散装容器）及特种物流装备，如风电产品物流、商用车整车物流装备。     2011 年上半年，完成销量44 万台/套，比上年同期增长32%；实现销售收入8.01亿元，比上年同期增长86.71%；毛利率略有下降。物流装备生产业仍以托盘箱、合成橡胶箱、近海箱、罐箱为主打产品，上半年保持高产、高效生产；不断拓展新客户。通过天津基地的改造建设和物流租赁信息系统完善，提升了配套和营运管理能力，降低了成本。物流运输业，积极拓展BUSDECK商用车出口业务，保持良好的盈利状态。物流租赁业务，调整经营策略，以国内市场为重点，提高租赁资产的周转率。     中国物流装备及服务体系落后于发达国家并且滞后于产业转型需求，但目前已经迎来全面发展的长周期，具备巨大的发展空间。随着地价上涨、劳动力成本增高，国内各行业对于物流服务的重视程度越来越高，尤其集中表现在快消品、零售、电子、汽车等行业。因此，在下半年及2012 年，本集团物流装备制造业务，将继续巩固原有的海外市场，努力开拓国内市场，争取获得大订单；物流服务业务也将着力发展国内的物流服务项目。寻求机会，实现快速扩张。     房地产开发业务：在全国范围的房地产调控下，限购、加息、保障房建设等使得全国家地产开发企业竞争压力加大。上半年，中集江门、扬州、镇江、深圳项目均按计划推推进。截至2011年6月30日，共实现营业收入5,133万元，实现利润1,700万元，主要为来自于联营公司的投资收益。     铁路装备制造业务：本集团下属的大连中集铁路装备有限公司，致力于铁路装备业务的拓展。上半年实现营业收入68,019千元人民币，比去年同期有较大幅度提升。 公司经营中出现的问题与困难及解决方案     （1）经济大幅波动对企业经营决策的挑战     金融危机后，主要发达经济体仍存在结构性矛盾和潜在风险，财政收支失衡、流动性过剩、经济增长乏力。全球经济一体化也使新兴经济体难以独善其身，过热风险加剧。世界经济不稳定风险增大。航运市场总体呈现“复苏中波动，波动中发展”的特征，经历过去年的复苏之后，2011年的航运市场形势又趋于严峻。因此，受到世界经济、大宗商品价格波动等因素影响，集装箱行业的原材料采购量、订单周期日益变短、产能利用率季节性变动幅度变大，对企业经营决策带来长期挑战。     对策：本集团继续发挥规模经营优势，推动行业领先技术的研发；加强了对行业变化、市场预测的能力，在供应链、用工等方面提高了工厂生产组织管理的应变能力。     （2）近年来，尤其是2010年中国沿海普遍出现劳工短缺，招收难，流动性增大，成本上升现象；未来中国劳动力成本将持续上升、沿海土地日渐稀缺、环保要求不断提升。集装箱行业（特别是干货箱行业）对资源需求大，将面临国家产业结构政策调整和各项标准进一步提高的压力。     对策：本集团及时提升工人薪酬水平，幅度超过20%；从长远考虑，2010下半年启动新型自动化生产线投资与建设，实现生产模式的升级，提高效率，以减少对劳工、土地资源依赖，更加符合环保等政府标准的要求。     （3）从未来较长时期看，人民币升值加速，会在一定程度上削弱中国制造业和出口竞争力。     对策：本集团将会未雨绸缪，在投资、资产安全、外汇避险工具等方面作出相应安排，进行动态调整，以控制风险。全球经济短期内仍然会有波动，但全球经济复苏趋势不变，出现二次探底的机会不大。本集团将继续调整业务及组织结构、实施集团全面战略升级，加大研发投入、改善管理、提高营运效率，抓住国内经济结构调整机遇，继续加强内部风险控制，确保本集团健康发展、核心业务能够持续增长。

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[转载]WJMONK老师论投资
作者: 翟敬勇
时间: [ 2011-08-22 16:32 ]

作者：明灯
WJMONK老师论投资
    一、WJMONK老师的精彩语录：
    ★我考虑问题没那么复杂。我觉得，考虑的因素越多，犯错误的机会就越多。
    ★我的目标是赚傻子都能赚的钱，心理塌实。
    ★升值其实是一个名义价格的问题，关键是作为度量标准的货币本身是不稳定的。特别是货币与黄金脱锚后，内涵的价值更加不稳定。所以名义价格的上升与下降其实没有意义。
    ★还是那句话，以资产为核心考虑问题。当然，这就涉及到评估各类资产相对价值的问题。核心的比较还是资产长期平均收益率的对比。而这最后一点又必须考虑相关的一些问题。其实就是核心竞争力的研究。
    ★宏观问题我虽然有兴趣，但确实超出能力太多，没办法得到自己有把握的结论，那暂时就只好不用了。还在思考的阅读，但确实没有想法。在和平年代，以合理的价格持有竞争优势的公司的股份，是比较好的选择。但在动荡的时候，不动产，股份的价值将瞬间化为乌有。
    ★流动性是个胆小鬼，在你需要的时候就溜走了。
    ★乱世只有黄金和珠宝是真实的资产。我们做长期投资，一个强假设就是要长期稳定的社会环境。否则，最后是归零的结果。当然，这种归零从长期来看是无法避免的，因为那个强假设从人类历史上看是不成立的。所以财富够用就可以了，追寻过多的财富是没有意义的。技能和做事的原则对一个人来说，是比黄金和珠宝更宝贵。
    ★这里提一下长江电力。我喜欢这个东西，就是因为它可以长时间的提供一次能源。成本是一次性的，收入是长期的，而且可以抵御货币价格波动的风险。记得从一本小册子上读过，德国铁血首相陴斯麦，不断的买林地。他认为股票来钱快，但不稳定。树林包括土地和树木，树木有自然增长，土地可以抵御通货膨胀。他认为长期看这些资产的回报率超过4%。某种程度上，他是把林地作为他的资产评估基准，而不是货币。我接受这种观点，并把长江电力作为我的林地。
    ★公开资料更多的是提供一个公司行为的轨迹。我最喜欢的是从中找出其做事的原则。长期的财务数据的变化，和各种公告透露的信息，都非常重要。
    ★其实对于价值投资而言，讨论牛熊意义不大。
    ★研究并寻找伟大的组织，并在市场厌恶的时候买入并持有，重复这个动作就可以了。
    ★投资的本质是很简单的，不需要把它神话。但对商业模式和企业竞争力的理解是很困难的事情，很多被誉为经典的公司都在成神之后迅速垮台。这跟下围棋一样，原则和方法很简单，精通很难。
    ★作投资的好处就是它不是纯粹博弈，也就是说创造在先，分配在后。既然有创造，就不是零和的。只要一个人坚持以合适的价格买入不死的公司股票，长期看就会获得合理的回报。如果能够以便宜的价格买入优秀公司的股票，必然会获得比正常高一些的回报。这其中有两点我认为是最重要的，首先要选择创造价值至少是能分享价值的公司，而不是掠夺型的公司，这是价值投资的基础。其次是不要付出过高的溢价，因为对商业模式和企业竞争力的理解是非常困难的事情，我们绝大多数人都是普通人，不要让自己去做连巴非特也无法完成的高难度动作。
    ★多观察、多读书、多思考，少下结论，我们终会进步。先多读吧，不要有框框，也不要急于求成。读多了，过上足够的时间，一定会有进步的。读一年同时思考，然后去看看经典的书；然后重复。我基本就是这么做的。好书每年都再翻翻，不可能一次看懂的。大概过个３－５年，你就可以知道自己对那些长寿的公司有感觉了。那时侯你就拥有属于自己的公司，对其价格和价值有基本的判断。这时候你用闲置资金做投资就很难输钱了。
    ★价值投资不需要高智商，但需要正确的方法，稳定的心态和持续的思考。合理的价格买长期ＲＯＡ高而稳定的公司，分享它的收益，很难输钱的。
    ★做永远比说更能解释一个组织或者个人真实的行为原则。
    ★如果你发现了相当于林地的资产，请告诉我，不胜欣喜。
    ★大城市里的地产是分享财富的工具。只要人类总体的经济增长是大趋势，只要商业社会导致的分配是集中在少数人手中。这些大城市里黄金地段的房地产就是可以长期持有的。
    ★公开报表是最重要的信息来源，但那是研究的起点，而非终点。但是，投资者如果连报表都不看就评估企业价值，我觉得就象空中楼阁一样虚幻。
    ★投资收益主要来源于企业自身的利润增长带来的资产增值，不是零合博弈，只需要企业有利润，买的时候不要支付过高的代价就会自然赚钱。投机的收益则相当大部分来自于博弈对手的损失，类似商品期货就更是如此。
    ★投机者需要比投资者更精明，更老练，更勤奋，更运气。所以，做一个成功的投资者是普通人做普通事就可以达到的，不需要非凡的智慧或者鸿运当头。但做一个成功的投机者就象做一个成功的职业运动员一样困难，并非普通人能做到的。但是在每时每刻，普通人总是大多数的。普通人模仿天才是要付出代价的。
    ★股票投资本身的性质是长期的。股票和债券不同，是通过分红收回成本的，本金并不偿还，所以股票投资本质上是比买企业债券更长时间的投资方式。当然，交易带来的流动性，在某种程度上解决了本金的偿付问题，但是由于股票价格的波动性，导致这个本金的回收比率是不确定的。按照历史经验，股票的长期价格是跟企业内在价值有关的，短期价格只跟市场的偏好有关。所以，要收回合理的的本金，必须要做好长期持有的准备。按照一般的投资原则，长期投资一定要匹配长期资金。所以，我个人认为，必须是长期不用的闲钱才能用来做股票投资。
    ★投机就有点不同。价值投资的研究着眼点是在于公司长期的赢利能力，而价格投机的着眼点是其他投资者的行为趋势。只要你的资金回收周期长于你预测的趋势变化的周期就可以了。个人认为，最适合做投资的人莫过于有稳定的自由现金的年轻的专业人士。如果想短期通过资本市场攫取高额利润或者缺少稳定现金流的人士，长期投资恐怕是不合适的。但成功的投机需要的要素更多，把投机作为职业或半职业是要作好充分的心理准备的。
    ★2007年股票的价格已经不便宜了，后面的市场是资金转移的市场，而不是价值实现的市场。老百姓拿进股票市场的20000个亿，相当于绵羊，将吸引无数恶狼。全流通，定向增发，资金涌入。做局的全部条件都成熟了。草台班子会以雨后春笋的速度发展和成长。无数的故事将飘散在风中。
    ★对价值投资者来说，非常简单，一把尺子量天下，无论牛熊，坚持的标准是一致的。没有好球就等待，有了好球就全力击出，重复。
    ★金融行业，包括银行、券商、保险、基金，都是玩资产负债表的，收入利润表只是一个附注而已。在考虑他们的所谓净利润或者净资产的时候，一定要分析它的资产减值准备是否充分，否则单靠财务指标的对比可能会导致重大的投资失误。
    ★我只能讲讲我自己的经验，说明我自己的理由。看报表，看书，看杂志，然后实地走走。要有充分的兴趣做这件事情，而不是为了赚钱的冲动。做了判断，长期跟踪，不断思考，不断修正。
    ★智者千虑，必有一失，愚者千虑，必有一得。我是普通人，智力水平非常一般，只有反复思考，天天思考，带这问题再去看书，与历史上真正的大师做交流。再看报表，看杂志，实地走走。
    ★不要轻易下结论，不要急功近利。就我个人而言，在判断新上市公司的投机机会方面，还算正确率很高，但可怜的是，对判断其之后的发展变化方面，失误率在80%以上。就是说当新股上市的时候我看过资料，如果很自负的做一判断，往往在股票价格上是对的，但时间稍微一长，发现对其发展的判断是偏离真相很多的，甚至出现过方向性错误的情况。相对应的，对我观察了5年以上的公司，看法的正确率就高很多。对我而言，其中的差异无非是看的时间长，自然会得到的有效信息多，另外，时间是研究者的好伙伴，做永远比说要更能体现一个组织的行为逻辑。现实生活中企业遇到的挑战比我们脑中的情况要复杂的多，所以我们可以从它们实际遇到的情况以及处理的方式中得到这些家伙的真实行为逻辑。千万不要急。
    ★我个人不赞成狗熊掰棒子式的研究模式。我不想研究流星，哪怕它辉煌的仿佛是一颗太阳。我喜欢慢慢做，不走捷径，但也不走回头路。曾在一个汽车厂拜访的时候，管理层讲他在德国的经历。德国人作事情，不走捷径，在中国人看来很多方法笨的要死，但由于按照他们的逻辑，这些路径符合逻辑，只要一步步走，就可以达到目的，所以就慢慢做。但5年后一看，人家没走回头路，居然跑前面了。走捷径，很容易逐渐偏离最初的目标的。又能找到捷径，又能控制自己不偏离方向，这是需要大定力和大智慧的。我是普通人，实在不想挑战人性的弱点。
    ★我不想去学天才，那样我会死的很难看的，小马过河的故事我终身难忘。做一个普通的投资者和研究者，挺好的 。


    二、去试着拥有一颗资产的心脏---希望大家能够用另一种方法看待自己的财富数量。by wjmonk

    文章取了个怪名字，名怪“人”却不怪，可以看看。Fast is slow 是巴非特的投资理论，来自其投资生涯感悟。插一句这还是一个“极其昂贵的网名”哈！
    快反而慢，慢反而快。在投资这个世界中充满了与自然界相异的法则，在这个世界中的“龟兔”赛跑中，“乌龟”永远是最后的胜利者。有句俗话叫法不责众，可在这个世界中法专而责众。
何为快，何又为慢，有何本质区别？今是否可以从某些角度做些个性的观察。
    行为金融学的一些研究认为短期性质的信息往往短时间内在市场上被过度反应，而一个长期性质的信息在市场上短期内却常得不到充分地反应，有趣的是这么一个长期信息会在未来一段时间被反复解读从而在中长期内被市场过度反应。
    这或许和我们人的理解能力与思维特点有关，一个短期的信息，其内容是即期的，市场对其作出相对一致的解读和判断，且其本身已无再发生变化的可能，所以市场参与者的解读都是较全面和正确。
    一个长期信息，市场若有足够的广度和深度，那么其最初的解读未必一致（不同的研判能力，相异的风险承受能力导致解读差异），且信息随着时间推移不断发生变化，我们人类对于全体的认识总是遵循一个否定之否定的过程，这样就会导致对一个长期信息形成一个波折化的不断强化解读的过程，当这个长期信息最终成为即期时，这种强化将导致市场反映过度，形成了泡沫化。当然若是一个长期的负消息则导致价格的“负泡沫化”—低估。
    过去长时间被资本市场潮流抛弃的资产往往会处于下一次上涨的前列，在实体经济中也是如此。
    在投资世界中，是钱值钱还是资产值钱？换种说法，是以货币多寡为衡量的准绳还是以资产的优劣作为判断的基础？
    货币有储藏价值建立在zf的信用之上，每年的M0、M1、M2增幅多少？每年GDP增幅多少？
    也许在理财、投资的世界中我们应该把我们那颗货币心脏换成资产的心脏（当然各位网友若遇上可爱的姑娘，劝您立马换成爱神的心脏）
    以资产的盈利能力，盈利状况，以资产的优劣作为价值的判断基础来代替每时每刻的货币核算。
    传说巴非特的房内没有股票价格报价器，他是一位真正拥有了一颗资产心脏的人。除了他天赋卓越外，二战后美国重建了国际经济秩序，成为新经济的领航者这个外在环境才是真正孕育优秀资产，养成资产心脏之所在。
    那么我们的祖国呢？您觉得她会真正改变、改善这个世界已有的经济秩序吗？
    去试着拥有一颗资产的心脏。


     三、价格投机的年代---wjmonk锦绣谷 [2007年]

    现在市场参与者非常浮躁，包括机构投资者，对股票的价格过于敏感，已经将企业内在价值的研究放在一边，最多是利用EPS增长的噱头和各种花里胡哨的所谓成长预期来进行击鼓传花的游戏。这与当年市场疯狂追捧方正科技、清华同方、天津磁卡等等没有本质的区别。其实我们净下心来想想，清华同方的核磁检验项目、人工环境项目，带来了什么利润呢？天津磁卡从事的行业当时看起来前途远大，现在这个公司又是什么状态呢？
    价格投机每过一段时间，总会以不同的方式卷土重来，面貌好象每次都不一样，实质却是那么的相象。每一次，投机客们总会说些新鲜、无法准确看清楚、好象很有逻辑性的故事，好象每一次都是千载难逢的大机会，错过了一生都会后悔。这种活剧每隔那么5-10年就会在世界不知道什么地方重新开演。看看现在的有色金属，多么滑稽，连这种在网络泡沫时期被新新人类认为应该扔到历史的垃圾堆里的东西，也能说出让新新新人类激动的浑身发抖的故事，真是可笑啊。人性是最难改变的东西，追涨杀跌的本质就在于肯定别人肯定的东西，否定别人否定的东西，触手可及的利润总是那么的诱人，近在眼前的亏损是那么令人厌恶，做一个市场趋势的追随者心理压力是最小的，谁能抵御这样的诱惑呢？
    当然，如果你能每次都具有前瞻性的把握市场投机的潮流，估计也可以周期性的获得利润，但这些利润更多是来自于对其他类似投资人的掠夺，或者说类似于食肉动物的取食方式，我不是特别喜欢。我还是喜欢在一个合理的价格，买入能够为社会提供持续、质优价廉的商品和服务的公司的股权，获得合理的利润，这种利润是正常合理的，也是可持续的。在目前的市场上，符合这种标准的公司随处可见，因为他们都不是这次投机活剧的主角。中国的全流通运动，为大小股东和管理层利益一致奠定了初步的基础，这是我们这些价值投资者梦寐以求的，中国价值投资的黄金年代已经到来。
    价值投资是要求高安全边际的，即要低价格。原因很简单，世界是不确定的。我们的推测很有可能出现偏差。为了保证在预测出现偏差的时候还能获得本金的安全甚至一定的利润，就一定要合适的价格买入。这样，在出现一些小的不确定事件的时候，才不会惊慌失措，而这种小的不确定事件在长期投资中几乎是必然发生的。
    当股票市场整体上涨的时候，虽然很多公司有明显的瑕疵，应该给予更大的折扣，但是由于股票本身的商品属性，在一段时间内，主要矛盾将集中在这些公司亮丽的一面。而忽视它的风险。表现在股票价格上，就是持续上涨。这与熊市是对应的。在股票持续下跌的时候，公司的瑕疵会被放大到不合理的状况。当然，我们非常欢迎这种放大带来的低价格和安全边际。
    但是，作为价值投资者，讨论公司本身的情况是更重要的事情，远比价格本身重要，因为，只有搞清楚公司的基本状况，才可能判断出大概付出何种价格是比较合理的，下面的事情就非常简单了，等待，买入并持有。
    在股票上涨的过程中，讨论这些正在上涨的股票对应公司基本面上不好的东西，是在讨论非主要矛盾问题，因为这种时候实际上是股票的商品属性占主导地位的问题，所以就会出现你提示的风险与股票价格短时间内不相关的情况。这种时候，持有该股票的投资者往往认为自己的判断是非常正确的，所以在这种时候提示公司经营方面的风险是一件费力而没有作用的事情。
    当然，与此对应，在股票价格的低点讨论公司的亮点也是一件同样不会引起大家兴趣的事情。但是，毕竟后者大家都没有，至多是不感兴趣，不会特别反感。但是在股票上涨的过程中讨论公司的瑕疵，是注定不会被持有该股票的投资者认同的事情。毕竟，乌鸦嘴是大家都不喜欢的，在当与自身利益相冲突的时候，更是如此。良药苦口利于病，但不顺耳的话不招人喜欢几乎是必然的事情，呵呵，这就是人性啊。

    四、wjmonk大师的一些资料。
    商业是竞争最充分、历史最古老的行业，但出现了沃尔玛。真正成功的企业可以在充分竞争的环境中建立壁垒，不断复制自己，从而快速成长。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和价格。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益。
    价格战是手段而不是目的。价格战的实质是优势企业利用规模优势带来的成本差异以短时间内降低行业利润率的方法清洗中小企业，进行行业整合，提高市场占有率，并在行业整合末端有效的提高行业进入壁垒，从而独享行业整合完毕后的低烈度竞争环境下的长期稳定的利润空间。所以个人认为，价格战是否有效要以行业集中度是否有效提高作为重要的研判指标。
    1.至于海尔，我并不喜欢，因为海尔的产品性能价格比并不好，而服务主要是代理商提供，成本很高，所以海尔的服务质量是建立在产品价格虚高的基础上的，一旦海尔产品的高价格撑不住了，代理商利润减少，则好的服务也就没有了。
    格力是一个专业化的公司，在行业竞争最惨烈的时候，她的规模还在扩大，毛利率维持在20%左右，即使在2003年原材料大幅度涨价的情况下，毛利率依然保持在18%，非常不容易。同时成本费用利润率一直下降，成本控制得力。2004年销售收入将达到100亿，目前的市值仅有50亿左右，显然很便宜。
    2.【 · 原创:wjmonk　 2004-02-24 00:22 】　　
    回sequoiasea：
    首先非常佩服兄台的敏锐，很少有人注意到 “自制半成品”这个分项指标，这也是一个关键点。请兄台再注意一下贵州茅台历年的产量，两个数据将会透露出茅台实际的酿造成本。请兄台注意其与22万均价收购老酒相比的巨大差异（蕴涵未来成本的下降）。实际上，茅台的毛利率应当远不止80%，不过这实在是不应当多说，毕竟我们是茅台的股东。
    3.【 · 原创:wjmonk　 2004-02-17 12:34 】　　
    回ciscosun2002：
    首先，高档白酒是白酒的一个细分市场，其实并不属于一般消费品，而属于奢侈品领域，其销售环境与一般白酒是不同的，奢侈品的消费弹性与一般商品相比差异很大，这就是茅台、五粮液等高档白酒价格一路高歌猛进但销售量还在增加的原因。中国的消费升级现象实际上代表了社会财富的增加已经到达了一个新的阶段，而奢侈品的消费增加与这个周期是吻合的，而且其弹性更大。在我看来，在中国根本没有所谓夕阳行业，君不见连钢铁这种传统的不能在传统的行业在中国都能赚大钱吗？
    4.【 · 原创:wjmonk　 2004-11-30 11:40 】　　
    回福尔莫斯：
    通讯设备制造业的壁垒已经很高了，李毅男港湾的境况已经说明了这一点。中兴在技术上不如华为，这一点是公认的，但其在战略布局上有其独到之处。另外，我从不对任何企业唱赞歌，只是力争客观的评价。没有哪个企业是没有缺点的，也没有哪个企业是没有优点的。
    5.【 · 原创:wjmonk　 2004-11-29 19:42 】　　
    回tubaba2：
    价格战是手段而不是目的。价格战的实质是优势企业利用规模优势带来的成本差异以短时间内降低行业利润率的方法清洗中小企业，进行行业整合，提高市场占有率，并在行业整合末端有效的提高行业进入壁垒，从而独享行业整合完毕后的低烈度竞争环境下的长期稳定的利润空间。
    所以个人认为，价格战是否有效要以行业集中度是否有效提高作为重要的研判指标。  
    汽车业目前还处于混战中，不好判断。但家电业的价格战是一个例子，几个大公司在成本无差异的情况下发动价格战，最终还是无法有效形成行业集中度，而且始终无法形成技术壁垒，与外资同行比优势也很难确立，形成了中国家电行业利润率持续处于低位的事实。
    6.【 · 原创:wjmonk　 2004-11-20 20:18 】　　
    回福海灵山：
    商业是竞争最充分、历史最古老的行业，但出现了沃尔玛。真正成功的企业可以在充分竞争的环境中建立壁垒，不断复制自己，从而快速成长。
    茅台、阿胶也不是从一开始就与众不同的。中兴、伊利的投资对我本人来说是研究必然要经历的过程。
    另外补充一点自己对价值投资的体会。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和价格。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益。
    7.【 · 原创:wjmonk　 2004-11-18 19:02 】　　
    回空中揽月：
    名酒和好酒是不同的。名酒无形资产的建立是许多偶然和必然因素共同作用的结果，很难形成，也很难被竞争者模仿。茅台与五粮液相比，后者的优势是后天竞争出来的，前者是先天的，所以茅台可以在营销上多年不作为，品牌价值依然能够维持，五粮液在营销上一犯错误，几年内就会被后来者赶上。
    8.【 · 原创:wjmonk　 2004-10-20 21:40 】　　
    对于房地产，这东西水太深，我来谈论恐怕太不自量力。一点浅见，仅供参考：
    首先我个人认为亚洲城市的房地产业实际上是不增加社会财富的行业，房屋只是财富再分配的工具，是将穷人积累的积蓄搜刮到少数富人和zf手中的工具。这是由于房屋是仅有的不可贸易居民生活必需品，所以定价只与社会财富的总量相关，价格是居民可以承受的极限。所以是否有泡沫要看社会财富能否承担这样的房价，与房屋成本并不相干。总体感觉目前的房屋价格特别是上海的价格确实偏高，但何时破灭确实无法判断。
    但是，不可否认的是房屋作为耐用消费品，其品质从长期来看确实有区别。但过去，房地产企业的核心竞争力是拿地的能力，只要地价便宜，都可以赚大钱。这种时候类似万科这样的企业竞争优势并不明显。现在的情况是拿地不能协议转让，大家拿地的成本差不多，这样核心竞争力就体现在品牌（附加值差异）、开发速度或者说资产周转率（资产收益率差异）、资金成本（可选择性差异）等方面。万科在这些方面有优势。不过万科在这些方面的优势并非是不可复制的，其他企业只是在以前不屑于在这方面下工夫，所以目前不宜给万科太大的溢价。
    万科目前在玩的游戏是融资，扩大规模，利润上升，再融资的游戏。这与万科股权极度分散，内部人控制的现状是吻合的。只要其投资回报率（10%以上）能够稳定上升，由于资本市场中的回报率要求比这低，这种游戏就能继续维持。但始终有两个风险：（1）万科没有自身可以创造现金流的业务，一旦房地产价格大幅度回落，它的利润会剧烈下降，而且不得不减持手中的房地产套现；（2）万科在顺利发展到头的时候是一个有巨量现金的公司，目前的股权结构很可能使现金被企业内部控制人掏空。
    万科真的是一个很特别的公司，他的内部人控制问题在美国市场中才比较常见，在中国是非常罕见的。个人还在观察万科，目前还不敢下结论。
    9.【 · 原创:wjmonk　 2004-04-25 12:21 】　　
    回达明：
    我对名中药企业有一个基本判断：必须在保持药效的基础上脱离原料的束缚，否则成长性不足。
    10.【 · 原创:wjmonk　 2004-03-30 17:03 】　　
    回wangyj12：
    京东方要小心，资本投入太大，行业竞争激烈。
    11.注意格力空调！！！【 原创:wjmonk　 2004-07-14 】
    1、中国最好的空调企业，唯一搭建以生产商为利益分配者链条的家电器企业；
    2、原材料涨价已近尾声，毛利率即将提升；
    3、去年以来的原料涨价对行业进行了洗牌，行业集中度提高；
    4、出口大量增加；
    5、有可能对集团的压缩机部门进行收购；
    6、品牌未来有延伸性；
    7、销售收入高，PS为2；
    8、PE低；
    9、成长稳定，现金分红稳定。
    草草成文，请大家讨论，并请指出缺失的部分和具体的合理的研究方法，我将继续进行研究。
    12.【原创:wjmonk　 2004-02-01 18:05 】　　
    回sosme 兄：
    1、中兴通讯是一个技术类公司，其业务的复杂程度远超过茅台，许多职业投资机构对其也很难理解。在这里短短几句话讲不清楚。但有几个基本数据可以参考：2003年合同销售收入为250亿，确认的销售收入为160亿左右，毛利率在40%以上（除手机）。海外该类公司的市值一般是销售额的2-3倍。海外业务发展极快。我经过分析认为它在2009年将达到800亿的销售（不含购并）。我是在2003年初开始深入研究的，在12月份17元时介入。它的不确定性确实大于贵州茅台，但是未来的有效成长性和当时极低的价格带来的高安全边际使我作出了投资的决定。这个公司很有可能成为世界级的公司。不过未来10年由于高速发展，巨大的研发费用使它很难带来充足的自由现金流。我想它不会成为兄台的投资目标。
    2、长江电力的帖子已经拜读。兄台的思想无疑是正确的，即当成长所需要的投资超过企业内在价值的增长时，这种投资是损害股东利益的。但长江电力的机组投资带来的内在价值增长确实高于它投资的成本。
    兄台关于收购18台机组的计算方法有待商榷：
    （1）兄台的计算中默认的增发新股发行价为IPO的价格，这实际上是不可能的。2004年长江电力的每股收益为0.37-0.38元，如果2005年上半年以自有资金和银行负债及企业债方式完成2台收购，则2005年的收益将达到.053元。所以增发新股的价格至少是原来发行价格的2-2.5倍，发行数量就相应减少。
    （2）在企业的利润和折旧留存情况下，如果假定长江电力的负债率不变，则需要的股权融资比例还会下降。所以股权融资的最终数量也大大低于兄台的计算方法。
    （3）根据巴老的看法，如果折旧是未来必然要发生的现金流出，则不能算真正的自由现金流。不过长江电力的折旧政策规定，大坝折旧期为60年，机组为32年。我认为三峡大坝的最终寿命远不止60年，而大型水电机组的使用寿命一般会超过80年。考虑到有大修的费用，仍然可以认为该折旧期限是保守的，折旧金额可以在初试的50年作为自由现金流使用。
    （4）对于企业的负债经营的看法。如果收益率是稳定的，提高资产回报率或者说股东权益回报率最好的方式就是提高企业的负债率水平。长江电力收购机组的回报率基本是稳定的。以本次收购为例：现在的每台机组收购价格为45-46亿，每千瓦售价为6500元左右，这个价格并不低，但也绝不高。按照每度电0.258的含税价格，每年6000小时的发电量计算，每台机组带来的收入为11.74亿，税后为11.5亿，由于营业费用基本为0，管理费用也基本可以忽略的情况下，折旧费用可以作为自用现金流，所以基本可认为这就是无负债情况下的税前收益，其收益率大约为25%，税后为16.7%。在匹配50%负债，资金成本在5%的情况下，该收购的税后收益率为30.3%。而且这些收益全部都是自由现金流。以后18台机组的收购内部收益率均可参照上述计算。
    （5）我们作为一般投资者，很难在现实生活中找到稳定收益率在30%左右的投资，毫无疑问，如果我们能够以净资产左右的价格买到流通股，则这笔生意是非常划算的，但是现实是我们必须为这笔生意付出一定代价，这就是我们初始投资与目前长江电力净资产之间的差值。实际上，这有点类似于真正意义上的商誉，与可口可乐、贵州茅台和喜诗糖果不同的事，我们的这笔商誉摊销随着时间减少后真的就不存在了，而不象我们买入上述公司时，虽然在我们自己的计帐方式中每年该笔投资是减少的，而实际上是增加的。但是考虑到长江电力的增长将维持20年左右，在某种价格下还是可以考虑的。
    基于上述理由，我在贴现10%的情况下，计算长江电力大约值7-7.5元。关于长江电力的潜在特许经营权问题，下次我们再讨论。
    13.【原创:wjmonk　 2004-02-15 16:59 】　　
    回舒逸侠：
    我本人对于非垄断性行业的研究兴趣并不是太大，只有个别企业由于具有特殊的优势进行跟踪，如鲁泰。由于垄断型企业的利润率一般偏高，所以市销率一般也偏高。我的解释主要是针对DTwinner网友将茅台和宏达、江南高纤一起对比市销率有感而发。
    对于兄台的观点，我的观点如下：
    1、类似宝钢这种企业是不可能长期保持其高于市场平均的利润率的，汽车钢虽然技术含量稍高，但并非宝钢独有的技术，至于从外引进，类似鞍钢、武钢等均可。所以对于这种同质化很强的企业，市销率是最重要的。其实，在钢铁这种固定投资巨大而且技术更新缓慢的行业中，我最看重的是成本控制和质量管理，国有企业在此方面有先天的劣势，所以如果张家口的沙钢上市倒是可以跟踪研究，其他就算了。


一、论偏见

问：wjmonk兄，你的投资标的是如何发现的？
答：很随意。
    一般是这样的：从常识上找不死的公司；长期跟踪并找出它不死的原因；在出现短期不利的情况时提高警惕；价格进入安全区间，买入并持有。
    短期不利因素最好的莫过于偏见，偏见是常见现象。比如白酒是夕阳行业（不看茅台的理由，没有把握到奢侈品行业的赢利增长规律）；乳品没有差异性，不赚钱（漠视产业整合的状况和高毛利、高资产周转的现实）；汽车是家电，根本不赚钱（不去看整车公司的ROE和产业链条的差异）；家电企业没有壁垒（对格力的厌恶）；啤酒市场竞争激烈，没有前途（未分析青岛啤酒和燕京啤酒的报表差异及背后发生的深刻变化）；联通是个垃圾（未分析管理层变化后债务的大量减少，自由现金的急剧增加以及中国移动占据80%以上行业利润将导致的行业变局）、兰州铝业（氧化铝在涨，一定会在涨，电解铝会跌，还会继续跌）。
    次优的选择是企业经营确实经历了不利的变化，被市场遗忘，特别是持续的价格下跌将导致投资者心理上对这类公司的回避心态。如上海家化（去看一下2004年的年报吧）、山东黄金（看看招股说明书并对比一下紫金和中金）、一汽轿车（可以分析一下他过去5年的资产负债表，再问一下周围的人对一汽生产的汽车有无在质量上的普遍不满）。
    当然，孜孜以求的是找到我可以理解的好公司：好行业+好公司+偏见导致的低价格=非卖品。
    这样就可以偷懒了，只要考虑新的分红和自己人力资本产生的自由现金流再投资就可以了。（注：对“低估”的原因认识相当深刻）
      
  二、关于具体标的的选择
    答：当然,最大的偏见就会形成整个资产价值的低估,也就是所谓熊市.
    这时可以用低廉的价格买入非常好的公司的股票(ROA一直高而稳定,现金奔涌)，那后面其实你已经没什么可做的了。（注：他用的是ROA这个指标，尽管我个人认为ROIC更合理一些）
      
  三、关于阅读（招股说明书）
    答：先多读吧，不要有框框，也不要急于求成。读多了，过上足够的时间，一定会有进步的。读一年同时思考，然后去看看经典的书；然后重复。我基本就是这么做的。好书每年都再翻翻，不可能一次看懂的。
    大概过个３－５年，你就可以知道自己对那些长寿的公司有感觉了。那时侯你就拥有属于自己的公司，对其价格和价值有基本的判断。这时候你用闲置资金做投资就很难输钱了。
    价值投资不需要高智商，但需要正确的方法，稳定的心态和持续的思考。合理的价格买长期ＲＯＡ高而稳定的公司，分享它的收益，很难输钱的。
      
四、关于资产价格
    答：升值其实是一个名义价格的问题，关键是作为度量标准的货币本身是不稳定的。特别是货币与黄金脱锚后，内涵的价值更加不稳定。
    所以名义价格的上升与下降其实没有意义。还是那句话，以资产为核心考虑问题。
    当然，这就涉及到评估各类资产相对价值的问题。核心的比较还是资产长期平均收益率的对比。
    而这最后一点又必须考虑相关的一些问题。其实就是核心竞争力的研究。
    宏观问题我虽然有兴趣，但确实超出能力太多，没办法得到自己有把握的结论，那暂时就只好不用了。还在思考的阅读，但确实没有想法。
      
    在和平年代，以合理的价格持有竞争优势的公司的股份，是比较好的选择。
    但在动荡的时候，不动产，股份的价值将瞬间化为乌有。
    流动性是个胆小鬼，在你需要的时候就溜走了。乱世只有黄金和珠宝是真实的资产。
    我们做长期投资，一个强假设就是要长期稳定的社会环境，否则，最后是归零的结果。
    当然，这种归零从长期来看是无法避免的，因为那个强假设从人类历史上看是不成立的。
    所以财富够用就可以了，追寻过多的财富是没有意义的。
    技能和做事的原则对一个人来说，是比黄金和珠宝更宝贵和可靠的资产。
      
五、林地、公司资料分析
    答：这里提一下长江电力。
    我喜欢这个东西，就是因为它可以长时间的提供一次能源。
    成本是一次性的，收入是长期的，而且可以抵御货币价格波动的风险。
    记得从一本小册子上读过，德国铁血首相陴斯麦，不断的买林地。他认为股票来钱快，但不稳定。树林包括土地和树木，树木有自然增长，土地可以抵御通货膨胀。他认为长期看这些资产的回报率超过4%。某种程度上，他是把林地作为他的资产评估基准，而不是货币。
    我接受这种观点，并把长江电力作为我的林地。
      
    公开资料更多的是提供一个公司行为的轨迹。我最喜欢的是从中找出其做事的原则。
    长期的财务数据的变化，和各种公告透露的信息，都非常重要。
    做永远比说更能解释一个组织或者个人真实的行为原则。
      
    大城市里的地产是分享财富的工具。只要人类总体的经济增长是大趋势，只要商业社会导致的分配是集中在少数人手中。这些大城市里黄金地段的房地产就是可以长期持有的。
      
六、论贵州茅台（2004年的观点）
    答：投资者普遍认为，白酒行业是夕阳行业，但从贵州茅台上市以来的数据看，情况有所不同。贵州茅台1999年至今年产品毛利率一直维持在80%以上，净利润增长在16%-40%之间，属于高速增长的典范，特别是这种增长并不是建立在大量固定资产投资之上的，说明增长主要依靠商誉，属于巴非特最推崇的类型。贵州茅台目前与价值相比的过低的价格主要是投资界将对行业的偏见强加在行业内特殊公司身上的结果，同时贵州茅台过高的绝对价位也将很多投机客挡在门外，但这正是长线投资者建立基础部位的大好时机。下面是笔者对贵州茅台的一点粗浅分析，请诸位网友指教，特别希望有酒类酿造和销售经验的朋友能够不吝赐教。
    1、贵州茅台的销售瓶颈在生产环节而非销售环节。由于茅台酒的生产周期为5年，当年的产量5年后才能转化为销售量，所以贵州茅台的销售量一直得不到有效提升，高度茅台的销售量一直维持在3500吨以下。但贵州茅台从1999年开始增加产量，当年生产量为6000吨，2003年为10000吨，我们可以估计其1999-2003年的产量分别为6000、7000、8000、9000、10000吨。这部分产能在2004年起开始贡献利润。贵州茅台进入了至少5年的销售量翻倍的阶段。估计2008年贵州茅台高度酒的年销售量将达到8000吨。
  　2、白酒行业自1996年806万吨开始萎缩，到2002年460万吨，年均下降8%。而2003年上半年同比仅减少2.4%，说明白酒业萎缩有见底的迹象。2003年10月，五粮液带头涨价，茅台、剑南春跟进，同时引起了中低档白酒跟风涨价。如果说高档酒由于价格敏感度不高而不害怕销售出现滑落的话，对价格极度敏感的低价白酒也涨价只能说明白酒市场已经见底，市场环境有利于白酒企业的发展。
    3、考虑到茅台过去的价格上涨历史和2003年11月的提价，笔者认为在5年的时间内价格上涨30%的可能性极大。
    4、国内统一所得税率为25%在两年内实施的可能性很大，对贵州茅台有利。
    5、由于公司长短期债务均为0，所以贵州茅台很难在二级市场融资，老股东的权益不会被稀释。
    6、假设贵州茅台的管理费用和营业费用与收入同等增加；消费税按25%计算；由于长短期债务均为0，财务费用为负数，保守按照0计算。按照以上假设计算，到2008年，贵州茅台的年净利润将达到20亿左右，每股收益6-7元。
    7、贵州茅台拥有高度的品牌壁垒保护，毛利率高而且稳定。与固定资产投资巨大的基础行业不同，其利润增加并不需要大量的固定资产投资，经营风险小，自由现金流充沛。贵州茅台其产品存货不会随时间推移而贬值，相反会升值。所以即使碰到某年销售不利，也不会产生经营的困难。
    8、结论：贵州茅台将进入其历史上成长最快的阶段，该阶段的标志就是茅台产品价量齐升。
    9、笔者认为，5年的高成长和极低的经营风险，将为茅台带来比较高的PE，合理PE应当在25倍左右，对应市值应当为500亿。目前的市值仅为85 亿。估计5年的合理资本利得为5-6倍。考虑到茅台30%左右的现金分红率和配售收益，5年内的现金收益将达到30%。则2009年开始的初始投资年回报率为40%。
   投资风险：
  　1、 茅台的销售如果达不到预期的水平，即销售在5年内出现瓶颈，则最终涨幅会略小。
    2、公司如果进行多元化尝试，将减低该企业的价值。
      
七、关于茅台的生产成本
    答：贵州茅台的消费税返还带来的不仅是一次性收益，而且是永久性的成本减少
  　1、贵州茅台收购集团老酒分5年进行2004年是最后一年，酒价每年上涨，均价在22万，可查阅历史公告；
    2、返还的消费税估计还有约2亿，但不清楚是否收所得税；
    3、这些老酒主要用途是勾兑调味，不能一次销售完毕，否则会影响今后的生产，不能直接按照产量计算。
  　4、公司在2004年收购完成后，关联交易将大幅度减少，虽然消费税返还没有了，但由于公司不再发生此项交易，所以也就不会再被征收这道税，所以相当于成本减少。结论就是贵州茅台前两年的业绩由于重复征税是被压低的，本次税收返还并不是一次性的，而是永久性的减少成本，增加利润，每年税后利润大约可以调高0.16元。
      
八、关于高档白酒与红酒的比较
    答：高档白酒是白酒的一个细分市场，其实并不属于一般消费品，而属于奢侈品领域，其销售环境与一般白酒是不同的，奢侈品的消费弹性与一般商品相比差异很大，这就是茅台、五粮液等高档白酒价格一路高歌猛进但销售量还在增加的原因。中国的消费升级现象实际上代表了社会财富的增加已经到达了一个新的阶段，而奢侈品的消费增加与这个周期是吻合的，而且其弹性更大。在我看来，在中国根本没有所谓夕阳行业，君不见连钢铁这种传统的不能在传统的行业在中国都能赚大钱吗？
    红酒虽好，但没有代表性企业，请仔细阅读上市的葡萄酒企业年报，审视销售额增加趋势和毛利率以及费用趋势。我从不将对于行业的乐观加注在企业身上，反之亦然。
      
九、谈苏宁电器    答：在这里谈一下对苏宁的看法：
  　1、家电连锁企业实际上是不受管辖的金融企业，特点是自有资金小，杠杆高，可以拖欠货款，无息浮存现金高。
    业内的拖欠时间一般长达3个月，以苏宁60亿的销售额，浮存现金可以达到15亿，扣除一个月左右的存货5亿，仍然有10亿浮存现金可以使用，只要资金链条不断裂，10亿现金可以带来6000万左右的利润，这是真金白银。
    其实由于大家都是冲着巨额浮存现金来的，所以真实销售利润非常低（醉翁之意不在酒），所谓返利，无非是厂家提供的另一批产品，并不是现金。
    2、既然是金融企业，它的经营特点就是不能停止扩张，只要一停，就会出现存货周转率下降，浮存现金比例减少，甚至引发厂家的不信任，导致资金链崩断。但扩张太快的话，如果不增加资本金，就会导致杠杆进一步上升，资金风险也是迅速增加。这就是国美、苏宁等公司迫切上市融资的原因。
    3、可喜的是，苏宁终于融资成功，4亿的真金白银，经过杠杆运用，如果全部补充流动资金，按照20倍周转速度可以支持80亿的销售增长，考虑到扩张还需要固定资产投资，也至少可以支持60亿的销售增长。而且公司上市后，银行贷款就方便多了，也对公司的规模增长有利。
    4、苏宁有能力也有动力在短时间内帐面利润翻番，同时将市值迅速做大，继续融资。我估计在4年内公司有望融资25亿，净利润留存10亿左右，加上目前的现金可以达到45-50亿，对应销售规模达到500亿，对应净利润为10亿左右，市值200亿左右。
    5、目前市值30亿，加上再融资需要25亿，折现共50亿左右，4年增长300%。
    当然，这是最理想的状况，笔者也认为其中风险很大，所以建议在目前价位建立10%的仓位做风险投资。
          十、谈投资心态
    答：我只能讲讲我自己的经验，说明我自己的理由。看报表，看书，看杂志，然后实地走走。要有充分的兴趣做这件事情，而不是为了赚钱的冲动。做了判断，长期跟踪，不断思考，不断修正。
    智者千虑，必有一失，愚者千虑，必有一得。我是普通人，智力水平非常一般，只有反复思考，天天思考，带这问题再去看书，与历史上真正的大师做交流。再看报表，看杂志，实地走走。
    不要轻易下结论，不要急功近利。就我个人而言，在判断新上市公司的投机机会方面，还算正确率很高，但可怜的是，对判断其之后的发展变化方面，失误率在80% 以上。就是说当新股上市的时候我看过资料，如果很自负的做一判断，往往在股票价格上是对的，但时间稍微一长，发现对其发展的判断是偏离真相很多的，甚至出现过方向性错误的情况。相对应的，对我观察了5年以上的公司，看法的正确率就高很多。对我而言，其中的差异无非是看的时间长，自然会得到的有效信息多，另外，时间是研究者的好伙伴，做永远比说要更能体现一个组织的行为逻辑。现实生活中企业遇到的挑战比我们脑中的情况要复杂的多，所以我们可以从它们实际遇到的情况以及处理的方式中得到这些家伙的真实行为逻辑。
    千万不要急。另外，我个人不赞成狗熊掰棒子式的研究模式。我不想研究流星，哪怕它辉煌的仿佛是一颗太阳。我喜欢慢慢做，不走捷径，但也不走回头路。曾在一个汽车厂拜访的时候，管理层讲他在德国的经历。德国人作事情，不走捷径，在中国人看来很多方法笨的要死，但由于按照他们的逻辑，这些路径符合逻辑，只要一步步走，就可以达到目的，所以就慢慢做。但5年后一看，人家没走回头路，居然跑前面了。走捷径，很容易逐渐偏离最初的目标的。又能找到捷径，又能控制自己不偏离方向，这是需要大定力和大智慧的。
    我是普通人，实在不想挑战人性的弱点。我不想去学天才，那样我会死的很难看的，小马过河的故事我终身难忘。做一个普通的投资者和研究者，挺好。
      
十一、茅台PK五粮液
    答：名酒和好酒是不同的。名酒无形资产的建立是许多偶然和必然因素共同作用的结果，很难形成，也很难被竞争者模仿。
    茅台与五粮液相比，后者的优势是后天竞争出来的，前者是先天的，所以茅台可以在营销上多年不作为，品牌价值依然能够维持，五粮液在营销上一犯错误，几年内就会被后来者赶上。
      
十二、论商业特质
    答：商业是竞争最充分、历史最古老的行业，但出现了沃尔玛。真正成功的企业可以在充分竞争的环境中建立壁垒，不断复制自己，从而快速成长。
     茅台、阿胶也不是从一开始就与众不同的。
     中兴、伊利的投资对我本人来说是研究必然要经历的过程。
     另外补充一点自己对价值投资的体会。价值投资首先是选择能够创造价值的企业，然后才是估值和价格。创造价值的企业是指能够持续提供物超所值的商品或服务的企业，它在竞争中不断强化壁垒，从而能够为股东提供持续超过社会平均回报率的现金收益。（注：非常赞同这个观点，只有长期创造价值的公司，才是值得持有的）
      
十三、论价格战
    答：价格战是手段而不是目的。价格战的实质是优势企业利用规模优势带来的成本差异以短时间内降低行业利润率的方法清洗中小企业，进行行业整合，提高市场占有率，并在行业整合末端有效的提高行业进入壁垒，从而独享行业整合完毕后的低烈度竞争环境下的长期稳定的利润空间。
    所以个人认为，价格战是否有效要以行业集中度是否有效提高作为重要的研判指标。
    汽车业目前还处于混战中，不好判断。但家电业的价格战是一个例子，几个大公司在成本无差异的情况下发动价格战，最终还是无法有效形成行业集中度，而且始终无法形成技术壁垒，与外资同行比优势也很难确立，形成了中国家电行业利润率持续处于低位的事实。
      
十四、论房地产、万科
    答：对于房地产，这东西水太深，我来谈论恐怕太不自量力。一点浅见，仅供参考：
    首先我个人认为亚洲城市的房地产业实际上是不增加社会财富的行业，房屋只是财富再分配的工具，是将穷人积累的积蓄搜刮到少数富人和政府手中的工具。这是由于房屋是仅有的不可贸易居民生活必需品，所以定价只与社会财富的总量相关，价格是居民可以承受的极限。所以是否有泡沫要看社会财富能否承担这样的房价，与房屋成本并不相干。总体感觉目前的房屋价格特别是上海的价格确实偏高，但何时破灭确实无法判断。
    但是，不可否认的是房屋作为耐用消费品，其品质从长期来看确实有区别。但过去，房地产企业的核心竞争力是拿地的能力，只要地价便宜，都可以赚大钱。这种时候类似万科这样的企业竞争优势并不明显。现在的情况是拿地不能协议转让，大家拿地的成本差不多，这样核心竞争力就体现在品牌（附加值差异）、开发速度或者说资产周转率（资产收益率差异）、资金成本（可选择性差异）等方面。万科在这些方面有优势。不过万科在这些方面的优势并非是不可复制的，其他企业只是在以前不屑于在这方面下工夫，所以目前不宜给万科太大的溢价。
    万科目前在玩的游戏是“融资、扩大规模、利润上升、再融资”的游戏。这与万科股权极度分散，内部人控制的现状是吻合的。只要其投资回报率（10%以上）能够稳定上升，由于资本市场中的回报率要求比这低，这种游戏就能继续维持。但始终有两个风险：（1）万科没有自身可以创造现金流的业务，一旦房地产价格大幅度回落，它的利润会剧烈下降，而且不得不减持手中的房地产套现；（2）万科在顺利发展到头的时候是一个有巨量现金的公司，目前的股权结构很可能使现金被企业内部控制人掏空。
    万科真的是一个很特别的公司，他的内部人控制问题在美国市场中才比较常见，在中国是非常罕见的。



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xzren40

受装箱销售强劲增长的积极影响，公司 2011 年上半年实现销售收入354.8 亿元，同比增长71.8%，归属母公司净利润28.1 亿元，同比增长207.7%。集装箱业务仍然是上半年主要的利润贡献者，海工业务继续亏损，道路车辆和能源化工装备等业务发展平稳。我们根据2011 年的盈利预测和分别基于14 倍和10 倍的市盈率，将A 股目标价格下调为23.60 元，B 股目标价格下调为20.60 港币，维持买入评级。
    中报要点
    2011 年上半年，公司干货集装累积销售量达97.8 万TEU，是去年同期的2.3 倍。尽管上半年集装箱产量同比大幅增长，但我们看到，2 季度销量仅与1 季度持平，而以往2-3 季度为传统旺季，自6 月以后，集装箱需求转入相对淡季，箱价、毛利也将回落。我们预计2011 年装箱销量有望达到170 万TEU，同比增长30%。自6 月以后，集装箱需求转入相对淡季，箱价、毛利也将回落。我们预计2011 年装箱销量有望达到170 万TEU，同比增长30%左右。
    烟台来福士在上半年亏损 5.83 亿元，主要原因是在执行首制订单，在技术、建造、项目管理方面经验不足，导致项目拖延，公司需对拖期损失进行赔偿或计提相应的减值但2011 年上半年烟台来福士成功交付了一艘自升式平台和2 台深水钻井平台。公司在国内海洋钻井半潜式平台领域处于绝对领先地位。
    估值
    由于上半年集装箱需求旺盛，盈利能力较强，我们小幅上调2011-2013 年的盈利预测。但我们预计集装箱未来难以继续超预期以及海工业务和短期盈利亦难以改善。给予 A 股14 倍的2011 年市盈率以及H 股10倍的2011 年市盈率，我们将公司A 股和H 股目标价格由31.40 元和33.44 港币分别下调至23.60 元和20.60港币，维持买入评级。

xzren40

中集集团于8 月23 日公布2011 年上半年业绩：公司1-6 月共实现销售收入人民币36,478 百万元，较去年同期增长71.8%，实现归属于母公司净利润2,808 百万元，较去年同期增长207.7%，按最新股本摊薄后对应2011 年1H EPS 为1.055 元。
    公司要点：
    上半年公司销售集装箱总计110.83 万箱（其中2 季度单季54.94万箱），这一数据已经刷新了2007 下半年公司创造的历史半年度最高水平。我们在前期的公司研究报告报告中曾提示下半年集装箱市场的风险（主要是针对集运需求的放缓和堆场库存的偏高），从目前的情况来看，我们估算7-8 月份月均干箱销量将减少至10万箱左右，3 季度销量30%-40%的环比下降已是大概率事件。
    我们认为4 季度的集装箱市场有可能出现环比反弹的机会：首先，从运价指数来看，近期集装箱海运价格指数有企稳反弹迹象，为集运公司效益和集装箱需求复苏带来潜在可能；其次，2 季度末较高的堆场库存经过近2 个月的消化已有所降低，为9 月份之后的新增订单带来了现实的可能性。
    上半年公司业务中主要低于预期的是海洋工程业务，上半年仅实现收入230 百万元（当然这与公司收入确认方式有一定关系），同比大幅下降87.0%，造成亏损5.83 亿元，这也验证了我们前期的观点：公司海工业务长期前景看好，但实现显著的利润贡献尚需时日。当然，如果下半年在建的半潜式和自升式平台实现交付，海工业务的收入和利润仍有望环比大幅改善。
    道路运输车辆和能化食品装备业务的业绩增长情况符合预期，其中能化装备受益于天然气产业链下半年有继续环比增长的可能。
    盈利预测与估值：
    我们维持中集集团2011-2013 年EPS 为1.560、1.846、2.131 元的预测，对应A 股11-13 年P/E 分别为12.1X、10.2X、8.9X，B 股11-13 年P/E 分别为5.6X、4.7X、4.1X。
    中集集团前期股价有所调整，消极因素已部分price in；3 季度可能成为公司业绩短期的低点，未来2-3 年中，考虑到集装箱更新替代需求的较确定增长，以及能化装备、海工业务的持续成长或改善，我们认为公司在中长期仍具备较高投资价值，建议投资者在集装箱市场出现更明确的好转信号时关注，维持“审慎推荐”。

xzren40

2011年08月24日15:40 中信证券
    投资要点
    上半年公司业绩高增长,符合我们预期。公司上半年营业收入364.78亿元,同比增长71.8%,净利润28.08亿元,同比增长207.7%,EPSl.05元,符合我们预期。集装箱业务和能源化工装备是公司经营业绩增长的主要亮点。
    公司集装箱业务高增长但预计下半年难以持续。上半年公司集装箱销量约111万箱,同比增长130%,加上集装箱均价较高导致毛利率上升8.5个百分点,推动公司总体业绩高增长。考虑到全球经济波动及集装箱贸易量增速放缓,我们预计下半年集装箱量价齐降,维持对全年集装箱销售收入增幅30%、毛利率19.5%的判断。
    能源、化工和液态食品装备业务超预期。上半年安瑞科能源装备、化工装备业务分别同比增长48%和200%,毛利率分别上升2.6和3.2个百分点,能化装备业务略超我们预期。由于目前我国部分城市CNG汽车推广及沿海地区LNG进口加快,预计公司全年能源化工装备业务可维持30%以上增长;
    专用车辆销售收入增速低于我们预期。上半年公司专用车8.88万辆同比增长11%,销售收入96.92亿元同比增长6%,低于我们预期。考虑到下半年国内紧缩货币政策仍将持续,经济增速将放缓,短期内物流类车辆和工程类车辆业务或难有大幅反弹,我们预计全年专用车辆销售收入将与去年持平。
    海工装备收入有待确认,新订单仍需等待。上半年公司仅确认2.3亿元海工业务销售收入,我们预计下半年将继续确认2亿一3亿美元收入,全年计提亏损接近1亿美元。年初以来以浮式钻井平台和FPSO为主的全球海工新订单十分活跃,但多数订单被韩国、新加坡或巴西本土企业抢占,我国在深海领域的高端海工方面尚未具备明显的竞争实力,公司海工业务仍需观察。
    风险因素。全球经济波动;原材料价格上涨;海工订单不足。
    盈利预测、估值及投资评级。尽管上半年公司业绩高增长,但考虑下半年集装箱量价齐跌和专用车辆业务增长放缓等预期因素,我们仍维持公司2011/12/13年EPS分别为1.52/1.65/1.80元的业绩预测。维持公司“增持”评级。

qingerong

因为有很多朋友今天可能不到青岛去了，明天到青岛还有大把时间可以讲，照顾到一些不去的朋友，我再利用十分钟时间把需要强调的跟大家介绍一下。
一、 我们到烟台中集莱佛士看什么？我在海上平台干了一辈子，搞海洋装备，烟台莱佛士海洋工程公司，船厂绝对不等于海工，海工和船厂最大的区别就是海工装备的门 槛远高于造船业，再者是海工的每一个产品都有其独特性，不像30万吨超级邮轮，一个订单可以造10条，海工船基本上每条船都有各自的特点，因为客户的要求 不一样，工作的环境、水深、温度、作业深度、地域、作业者的要求、习惯完全都不一样，它不像集装箱厂，开着就可以从甲地到乙地，所以我觉得烟台中集莱佛士 是最具代表性的，在中国进行海洋石油工程建造的龙头企业，它是由两个传奇性人物的有机结合形成了中集莱佛士，一个传奇性人物是BrianChang，大家 没见过他，BrianChang在这个行业有四十多年的经验，从他手中干过的海工项目多达650多个，BrianChang在世界海洋工程里是带有品牌效 应的人物，我跟他一块儿去俄罗斯，普京跟谢钦说“BrianChang是国家资产”，因为Brian，烟台莱佛士和俄罗斯联合船业有一个合资企 业，25%：75%，谢钦说“虽然我们是75%，烟台莱佛士是25%，但这个董事长只有让BrianChang来当”，俄罗斯船业不能当董事长，小股东 当。
第二个传奇人物大家都知道，很多人在买他的股票——麦伯良，我跟麦伯良经常打交道，打高尔夫时我经常输给他，麦伯良把58人的企业搞到了世 界三个第一，集装箱第一，登机桥第一，陆上化工特种车辆世界第一，在未来可以数到的年限内，两个传奇人物的组合，我想烟台莱佛士可以搞“世界海洋工程第 一”，再加上我这个半个传奇人物，我觉得我们可以做很多事情。
烟台的特点是专业化，有一个敬业的队伍，非常专业化的干一件事情，中央发改委、工信 部列了八大海工进军海洋船舶工业的公司，国家鼎力支持的八个公司，中海油、中石油、中石化这三个公司只是说“你到海上去开采一点石油和天然气”，曾庆红跟 中石油讲“赶快造半潜式吧，半潜式不是企业的设备，是国家流动的国土”，十年前就提了这个话，我们今天才开始造半潜式，所以说南海被人家拿走五千万吨一点 儿不奇怪，拿走了六个西气东输的气的产量，拿走了一个半大庆油田，我们还在这儿坐着等，真的寄希望于一批有民族气概的人在这里干这个行业，我觉得海工行业 是大产业、国家产业、民族产业，没有这个气概不要过来搞，它不是搞房地产，没有这个气概不要搞海工。
烟台莱佛士在这个行业里并且非常专致于这个行 业，其他的不为所动，你要是造万吨邮轮、集装箱，完全可以造，它已经把海上最高端的产品做了，造万吨邮对他来讲不在话下，其他的南北船也放到八大企业，说 实在的，海工在南北船占的比重太低了，上市公司拿这个来充产值，远远不够，剩下还有三大远洋，国家说“三大远洋能不能救救我们的船厂，把气船拿走”，剩下 唯一的公司——中集，这就是为什么把国家级海洋研究中心落在中集的头上，国家是寄予厚望的，BrianChang碰上麦伯良，再加上国家强力的政策性、资 金性的支持，我充满信心，我对烟台莱佛士、BrianChang、CIMC都是TSC的股东感到很荣幸，他们加在一块是TSC的第一大股东，比我们创始人 的股东还大，我们公司先天不足，是早产儿，但现在这几个人加在一块所持有的股份比原始创股人还大。
我觉得做海工，必须有民族的感觉和国家的使命才行，烟台始终致力于海工，管理层、队伍都致力于、热衷于海工，我接过Brian最早的电话是早上3点50分，最晚的电话是晚上1点多钟，我不知道他睡不睡觉，麦伯良也是如此，没有这么一群“疯子”，海工是搞不起来的。
再 靠烟台的实力，不要看船厂，有人到外高桥，有人到中远，有的船厂一望无边，一望无边有什么用？你造一个5万吨、8万吨的远洋轮，6000万美金，排一大排 看起来很虚张，但造第六代半潜式8亿美金。烟台本身所具备的位置是全世界造船最佳地带，北纬32度附近。另外，烟台天时、地利，可以说世界上没有第二个地 方可以复制出2万吨吊机，我把2万吨吊机给他，他都没有任何地方造，2万吨吊机不要说吊重了，自重多少吨？吊起来以后吊重的能力加上自重是多少吨？烟台这 个地方下面是花岗岩，大连船厂是回填，外高桥是回填，振华港机也是回填，2万吨吊机别说吊东西了，站都站不起来，首先中国没有一个地方可以复制2万吨吊 机，亚太没有一个地方可以复制2万吨吊机，那么2万吨吊机有多么重要呢？我认为2万吨吊机颠覆了世界海洋工业从爷爷辈开始造海洋工业的传统做法，创新性的 颠覆了这个行业，它安全、高效、省时，我们说你提供30%的速度，24个月去掉30%，五个月，我们算一笔帐，一个第六代半潜式平台，现在在北极圈附近打 井，一天的租费是一百万美金，在墨西哥湾和巴西港一天的日租费是60万美金，油公司光付给钻井承包商租船就需要60万美金，船上动力定位、八台大马力柴油 机开动起来，日消耗的柴油按多少万美金来算，支持一条第六代钻井平台在海上三千米水域作业，从天上的卫星开始要花租金，因为一个平台在海上不抛锚、水深 3000米的时候，平台的纵向、横向移动不得超过中心点的1.5米，是靠八台大马力的全回转推进器，通过中央高速运转计算机控制，把风、波、流、涌和自身 的力量综合到一块，立即反映出来，用八台推进器来平衡。
所以说一台自升式平台说是日租费60万美金，加上卫星、直升飞机、三用工作船、潜水员、水 下机器人、陆地支持、地面无线，一个油公司支持一条船的日费用是一百万，打一口井一百天就需要一个亿美金，如果船厂能够把交船时间提前20%，就给船东省 了4-5个月的使用期，更不要说安全问题了，我们到新加坡看一下，他们造半潜式，有个电梯人上人下，所有货都要运上去，它是一块一块累积木上去的，分成两 大户，然后一把抓上去，一块块累上去，上个厕所都得坐电梯下来，要一块小电缆也要坐电梯上去。
中国有3000家造船厂，最近TSC也忙的不亦乐 乎，我接到辽宁省的一个渔业制造船厂，造渔船的向我询价SuperM2的钻井包，他说他要造SuperM2，我说都不知道该说你什么好，你是造渔船的，不 好打击你的积极性，我的意思是你到任何船厂去看，船厂不等于烟台莱佛士，不等于CIMC、莱佛士，我不是过来赞扬我的大股东的，我们是投资者，海洋工程最 近太热了，热的有点莫名其妙，实际上远远不是这么回事，有人说海洋一年要投资2700亿，我说“是，数字是对的，真正落到钻井船上有多大？大家心里很清 楚”，2700亿包括物探、海上运输、海上船舶建造、打井作业、采油作业、铺管作业，所以说海洋工程不给人以从零开始的机会，要记得这一点，麦伯良之所以 找到烟台莱佛士，之所以当初章立人到烟台莱佛士，已经有将近15年的根基扎在这儿，麦伯良进来也没有从零开始，如果再从零开始，海洋工程不给你机会，真正 世界上几大玩家不会给你机会的。
刚 才还有一个问题没有答复，Friede&Goldman是专门搞海洋石油工程的设计工程公司，公司有65年历史，我认识他的时候是最不景气的时 候，只有15个人，后来被FriedeGoldmanHalter并进去了，FriedeGoldmanHalter的大老板是造船的，因为两台半潜式巴 西石油低潮的时候拒绝收船，造成破产，被俄罗斯人以1570万美金拿到了，其中给了管理层25%的干股，目前公司的员工总人数大概是55人，办公人员设在 休斯敦，和我们离的不远。我是从1996年开始带领Friede&Goldman进入中国市场，所有中国的“第一”都是我们帮他做成的，所以 Friede&Goldman今天在中国是造船业或海工业大家都知道的公司。这个公司在历史的过程当中，曾经也卖过几个设计，它最不景气的时候卖 设计度日它的半潜式设计只有一种ExD，中海油买了一个设计，现在在外高桥造，在烟台目前的八台半潜式里，只有一条是 Friede&Goldman的设计，即Exd小的，SuperM2设计是在过去M2上的延伸。
Friede&Goldman25%的股权里，我占7%，剩下75%是俄罗斯KAKA，曾经是格鲁吉亚的副总理兼经济部长，我在纽约跟他见过面，我没有在75%里占股份，但在管理层的25%里，管理层占18%，我占7%，我们俩合起来是25%。
这 一次出手的时候，中集跟它谈，我原来有一个承诺，如果中集收购，我的7%不卖，但是Friede&Goldman告诉我韩国人要买，俄罗斯人要 买，美国人要买，香港一个公司要买，他就是不告诉我是CCC要买，我跟他说“除了中集以外，如果你要卖，我也要卖掉，如果你不卖，我跟着走”。
中 集收购Friede&Goldman，我觉得老麦做得对，办任何事情必须要有底线，没有底线将后患无穷，你设想一下，如果一个公司管理层100% 都让他拿着现金装口袋里，不要说美国人，恐怕中国人也不玩了，我们有很多典型的例子，上市公司高管层辞职，为的是套现走人，再干，后后二十年可能也干不到 这么多钱。
Friede&Goldman的55个人里，真正受益的是6个人，6个人所持有的18%的股权里，其中一个人比剩下五个人持有 的股份还多，他占了70%，剩下30%分给6个人，剩下49个员工与这一次兼并收购毫不相干。我且不论花1.25亿买这个公司值不值，这是人家的事情，作 为振华来讲，他有他的考虑，不要从零开始，急于进海工，各种办法都有，你有你的道，我有我的道，各走各的道，但我觉得老麦的底线没有突破，不可能让管理层 走人，设计公司买的只是壳，买不了人的心，因为Friede&Goldman地没有一亩，厂房没有一间，整个办公室是租的，所以我觉得这个事情没 有什么大惊小怪的，从目前海洋工程的情况来讲，最佳的结合是Friede&Goldman、CIMC加上烟台莱佛士，这种组合是最佳的，但生扭的 瓜不甜，突破底线的事情后患无穷，尤其是美国人，你管不了的，欧洲人更难管，所以这个事情我觉得不遗憾。
另外，CIMC上海设计中心非常有潜力， 我去看过，708所的基本原班人马过来，再加上一些高端技术人才的引进，我们知道，新加坡PPL船厂新设计的375自升式目前在世界上公认是最好的设计， 这个设计团队基本上是一群中国去新加坡工作的人，被他们高新聘请，在几个美国有经验的人指导之下设计出来的，烟台的自升式也好，半潜式也好，完全可以走这 条路，梁晓雷的钻井船已经设计完了，完全是采取中外结合，个人请高手进到中国团队一起工作，所以我跟麦伯良说“你可能花CCC1.25亿的 1/10（1250万）就把这些高手人才全部搞定了”，因为我收购GME时有同感，收购兼并不一定你有钱就一定是主人，文化、理念的整合是最困难的，如果 理念不能相通，这个企业没法整合，这个事情没有什么大惊小怪，相信中国人、相信以烟台中集莱佛士的创造能力和斗志、气质一定可以成功。
另外，麦伯 良、章立人和我们在一起议论“大海工”概念，已经突破目前中国船厂所想的海工的概念，我们第一个成功的范例是里海项目，我去做市场，看到这个项目，回来找 CIMC，说钻井公司想租赁，现在的一般钻井公司不太愿意添大笔资产，找到CIMC，CIMC马上说，财力支持我来做，烟台造船，你供设备、你做市场，找 了英国一家操船服务公司联合作业，三个月把合同做好，这条船四年回收租金，四年以后还剩21年时间是CIMC租赁公司的资产。随着油价往下走，我现在谈 14万/天，我谈到20万/天也是我说了算，这种情况，下一步还会继续往下走，CIMC在新加坡成立了海洋大型装备租赁公司，再加上中国国开、国投的支 持，我认为大海工的局面绝对不是今天坐在家门口等人家来订半潜式、自升式，而是要往前跨上几大步，去想大海工应该怎么走。
我估计CIMC收购得到那家公司以后，在LPG、LNG、FPSO上肯定别的船厂赶不上CIMC莱佛士的，它已经收购德国的一家世界四大之一做LNG的工程公司，一条LNG工程船，FPSO的造价18亿美金，我很赞同麦伯良和章立人“大海工”的超前意识。

我 们里海这个项目我觉得在很好的一个范围内，就是说TSC、CIMC这种组合，但是这种组合不是只能跟CIMC做，现在有些船厂对我这个模式也很感兴趣，中 石油进出口公司也非常积极想做这件事情。这种组合，老麦问我有把握赚钱吗？我说你叫搞财务、搞风险投资的测算一下看赚不赚钱。当然赚钱。
这种模式 往往又是其他国内船厂，或者是其他国外的供货商所不愿意做的事情，所以在某些程度上讲，中集和烟台船厂合作的思路是一个探讨，中集为这件事情在新加坡成立 了租赁公司，等这条船做出来了卖给新加坡租赁公司，新加坡租赁公司跟我们签的合同买我的设备，新加坡租赁公司再和那家签，再加上英国的一家钻井操作公司来 管理这个船，这可以说也是一种可以探讨的模式。我始终不相信国内真有10家船可以做海工，最后玩来玩去还是几家。咱先不说别的，先说钻井半潜式平台谁能玩 过烟台？但是现在就是有个口碑问题，完全推迟交货影响最大的就是COSCO那两条船，这两条船的影响交货完全责任在设计方，设计方拿的图纸是处女作，开工 了发现设计有问题。咱们设想一下，你买了房子要装修，没做方案设计，随心所欲一会儿要这样，一会儿要那样，永远也做不好，只有不断地往里面花钱。烟台曾经 走过一些弯路，包括在管理团队的选择上，最早用了一些欧洲人，后来用的新加坡人，后来又是韩国人，韩国人来了以后文化、语言、施工工艺、管理都不一样，格 格不入。最后中集介入，麦总说不要让韩国人一下走完，要慢慢过渡。中集的人上来以后把原来烟台长期被韩国人压制的技术骨干和管理骨干提起来了，在管理方面 我很佩服他们的结合。海工本身现在还挺热，大家都问我怎么看这件事情，我说第一，不要盲目地热，什么事情都有个度，度要把握好。第二，这个东西不给人从零 开始的机会。第三，海工是国际大环境的市场，中国的市场暂时我不好说。南海的问题你不是外交部，也可能***说管他马来西亚什么，把航母开过去我们要开采 石油，那是另当别论。不管钓鱼岛和美国打不打仗，给我在那儿开采气。我估计政治局还没有头脑发热到那个程度。我是从东海出来的，在东海的平湖打过井，你在 下面打井，日本人的飞机天天上面转，那里是鱿鱼的产区。那么远铺海底管线上南汇上来，油的管线是一、三、五往这边打，二、四、六往那边打，因为产量不够管 线的输出。这都是一些政治上的宣誓作用。所以我说第一，不要太热；第二，不给人从零开始的机会；第三，这是国际化的市场；第四，是周期性的。坦白说我们也 觉得很有压力，但是你说现在做什么好？在这个行当里，TSC的定位并不仅仅是做海洋、深水、打包。我们做的事情很多，比如最近收购的设备租赁服务，陆地钻 机、陆地石油。我很看好烟台，烟台的龙口新规划第一是模块化，第二是把自升式钻井平台标准系列化生产。海洋主要是做半潜式的大上部，烟台这块主要是总装、 拼装，所以这个厂整体的能力是很强的，再加上老麦的团队，章立人的经验和市场。

问：您能不能跟我们讲讲明后年半潜式能造出来多少？
蒋总: 巴西的影响最近一个是大大选，第二个是美国墨西哥关了以后对巴西有一些影响。但是每个墨西哥那30多条深水很多不适合巴西的作业，最近他们分析说大概有 5、6条新的半潜符合巴西的作业，因为巴西各水域环境、条件、风浪、潮流这些要求不一样，所以说对巴西的冲击不大，巴西原来公布是20多条，整个海域需要 60、70条，因为它的海域深，钻井的时间也长，想迅速提出来必须要加大量。但实际上深水半潜式和钻井船目前的开工率还是很高的，跟陆上没法比，现在陆地 钻机就是60、70、80，最惨的时候美国开工率是48，最近又起来了。深水的自升式和钻井船开工率很高的，价位也没有下来。自升式的深水自升式，我们讲 350尺以上的开工率也很好，大部分闲置的都是50米、70米水深的，近岸的，过去打一些调整井、浅滩井，这些停了。所以像半潜式这种东西，世界上本身能 做半潜式的目前大概3家左右。
问：那从需求的角度看的话？
蒋总:需求最旺的还是西非，国际化的钻井公司在西非。最大需求还是巴西。
问：这样算下来的话，明年能造20条船？
蒋总:我是不敢说能造20条船，我不是乐观派。
问：那如果是十几条的话，我们烟台这边应该能接个2-3个算比较正常吧？
蒋 总:那是正常的。但是烟台的发展主要的拳头产品还是自升式、半潜式的钻井船，其他辅助的东西比如说铺管船、吊装、FPSO、LNGFPSO，将来我估计是 老麦的拳头产品，这个船造起来周期可能相对长一点，要三年，因为它是极低温、极高压。LNG谁也还没有做过，APSO是生产、储运、外运一体化，现在就韩 国人在做。这里面实际上造船的技术不高，主要就是上面的工艺设备系统。它收购的那家德国公司本身是做这个的，但是一分为二，海上的别人拿走了，陆上他买 了，陆上的买了，我估计也不是有多么严格的技术壁垒。
问：现在全球范围内新建全部半潜式的利用率好像并不高。
蒋总:现在国际上有一部分半 潜式，像南五、南六也在半潜式放着，那些船不深不浅的，大概500米水深，这一批船不好，深水第六代一条也没闲着，第五、第六代基本上闲不着的。像我们南 海二号是第二代，南海五号、六号是第三代，都是500米水深的，不深不浅，这些船闲置比较多，真正在深水超过2000米水深的目前没有闲置。
问：我们现在是闲置还是继续下新订单？
蒋总:肯定是继续，钻井公司挺有意思，就是大型深水区块或者新开发的油田，他们特别喜欢用新造的船。墨西哥国家石油公司最近要招一次标，需要24条自升式，前提必须要新造船。
问： 看起来您对这个行业的理解非常深，您也是在做一个对于您自己来讲是为中国人争面子的事情，您的每一个环节里，不管是技术工人还是设计师基本上都是高端人才 的界定，但是我觉得您是带着一帮富人在玩，但是对于股东来讲很可能毛利率和净利率之间的差就被您带的这帮人吃掉了一大块。
蒋总:你的问题和麦总的 问题一样，但是这个问题主要是看你走多远。如果在低谷的时候，确实是先把公司养住，如果这些人全走了，这个公司一文不值，你为什么让人走？高峰的时候没人 了，你早干什么去了？就是这么一个辩证关系，先有鸡还是先有蛋。也很困惑，这个行业不是那么好做，不是造鞋、造袜子。今天订单来了，招1000多小姑娘来 做，完了明年全都回家去。真正在中国做海工千万别盲目，是很痛苦的一件事，非常痛苦。
为什么现在在收购顶区服务，把顶区做起来，也是想在喘气的时 候把鸡蛋不要都放在一个篮子里，等真正丰收的时候，老母鸡全下蛋的时候，我给大家说今年养的鸡全下蛋了。我觉得我们是有信心的。至于这些高端人，我是在保 留高端的市场和设计精英人才，中国的人才我的公司并不少，你不是带着富人玩，中国是带着弟兄们玩，这帮弟兄们是死心塌地地玩，我敢说我的高管拿不过你们分 析师的工资，能拿分析师工资的三分之一就不错了，我知道分析师拿多少钱，没有一百万我估计可能大唐的分析师根本不会干的。我的高管管1000多人的工厂， 一个月一万块钱，干好了有几十万期权，再一个他愿意做这个事情，他觉得这个事情有干头。