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人民币该贬值还是快升？
    [08-07 19:22] 　   共有 0 条点评

王庆：寄望人民币贬值为出口商减压未免一厢情愿。预计人民币在未来6-12个月内减速升值
　　
　　【背景】中国外汇交易中心最新数据显示，8月7日人民币兑美元汇率中间价报6.8555，较前一交易日低30个基点。至此，人民币兑美元汇率已经连续八个交易日走低。前一交易日，人民币兑美元汇率中间价报6.8525。
　　8月6日，修订后的《中华人民共和国外汇管理条例》对外公布。据国务院办公厅消息，国务院总理温家宝日前签署国务院令，公布了新条例将取代实施多年的原《外汇管理条例》，并自公布之日起施行。相对于原条例，新条例变化之一体现在，由外汇短缺时代以流出管理为主，变为均衡管理。
　　随后，国务院法制办、央行和外管局于6日晚间联合发布的《答记者问》中指出，《条例》修订的背景和必要性在于，当前的“外汇管理面临一些新情况、新问题，需要从制度上加以解决”。
　　三部门称，全面修订后的《条例》进一步便利了贸易投资活动，完善了人民币汇率形成机制及金融机构外汇业务管理制度，建立了国际收支应急保障制度，强化了跨境资金流动监测，健全了外汇监管手段和措施，并相应明确了有关法律责任。
　　
　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，人民币继续贬值的可能性很小，而快速升值也忽视了汇率作为政策工具短期应对周期性负面冲击的必要性。因此，减速升值才是人民币汇率可能的趋势。
　　王庆认为，在可预见的未来，人民币汇率将继续作为受当局严格管理的一项政策工具，而非一个单纯由市场决定的变量。为了与其政策工具的角色相符，人民币汇率将很可能被用于帮助经济抵御由外部需求疲软导致的周期性负面冲击。为了达到这个目的，人民币升值的速度很可能在短期内，即6-12个月，大幅减缓。
　　近期关于人民币汇率出现了争论，一方认为应继续贬值，另一方认为要快速升值。王庆认为，在面对外部需求疲软造成的强劲负面冲击下，希望通过人民币贬值为出口商提供帮助，只是一厢情愿的观点；同时，提出让人民币继续快速升值，也是教条主义。而预计人民币在未来6-12个月内减速升值则是务实的观点。
　　王庆认为，人民币持续贬值的可能性微乎其微。他解释说，人民币汇率在央行不进行干预的情况下，将面临强劲的升值压力，人民币仍然在根本上被低估，并需要在中期内向其均衡水平升值；即便在央行的干预下，人民币升值的趋势也非常有可能无法逆转。
　　一些市场观察人士提出，中国应当继续实行相对快速的人民币汇率升值，正如今年一季度那样。主要理由是，人民币升值将帮助中国加速结构调整。王庆认为，这种观点忽略了人民币汇率被赋予的两个政策角色之间存在的区别：短期应对周期性负面冲击，长期促进结构性调整。仅着重强调后者，只能是教条主义观点。
　　他指出，政策制定者很实际，并倾向于在解决周期性和结构性问题之间找到平衡。随着出口导致周期性减速，缓冲经济增长前景中的下滑趋势已成为政策重点，这需要反周期的政策应对措施，包括汇率工具的使用。人民币减速升值是合理的周期性对结构性的平衡。
　　王庆认为，尽管升值减速，但当局将尝试比以前创造更多的短期双向波动性。能源价格正常化很可能会代替货币升值，成为未来6-12个月内中国经济增长再平衡的主要动力。货币升值和能源价格正常化都可以从根本上解决经济不平衡。在经济增长放缓的背景下，如果要在货币升值和能源价格正常化之间选择其一，后者可能是对经济产生最小负面影响的政策。
　　王庆表示，赞同摩根士丹利全球外汇策略研究团队，对于美元兑人民币汇率2008年底达到6.6，2009年底达到6.3的预测。■

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海洋装备制造业异军突起来福士手持国外订单200多亿
2008-07-28 记者　李剑桥　通讯员　马学信　报道
　　本报济南讯　省海洋与渔业厅相关信息显示，2008年上半年造船(含海洋工程装备)、港口、公益用海面积占整个用海的前三位，分别为38%、26%和23%。海洋装备制造业的异军突起是上半年海洋产业发展最突出的特点之一。
　　我省目前现已投产的规模以上的船厂有30多家，仅2007年以来省政府受理的新上修造船项目就达12个，产销两旺，省内船厂接获的订单累计已达600多亿元，到2012年以前各大船厂订单爆满。
　　有关专家认为，我省造船业总体上仍然处于低水平扩张的阶段，劳动力密集、科技含量低、船型单一，中小型货轮、滚装船、船段加工是主要产品，大型油轮、集装箱船舶等附加值高、具有核心竞争力的造船能力较弱。随着人民币升值、钢材涨价等因素的出现，造船企业利润空间将大幅缩减。
　　近年来，以海洋石油钻井装备为代表的海洋工程装备制造业(钻井平台、钻井船、港口作业机械制造等)迅速崛起，用海规模扩大，已经超出传统造船产业增长速度，标志着我省海洋装备制造业结构正在优化升级，朝着技术含量高、附加值高的高端产品转化。据不完全统计，去年以来，我省有烟台来福士等八家企业新上海洋工程装备制造项目，仅来福士就手持国外订单200多亿元，几乎相当于2007年全省造船业总产值(2007年全省造船业产值238亿元)。

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转载：《在股市中遇见凯恩斯》
作者: 但斌
时间: [ 2008-08-06 14:28 ]

理性投资者 ——尊敬的但总，现在转发一篇自认为非常好的文章，也许能对我们这些在熊市中坚持持有手中股票甚至不断低吸，并克服重重压力以期走出困境的人形成一个巨大的鼓励。
非常好的文章，希望您能转贴。名字叫：------《在股市中遇见凯恩斯》


凯恩斯是“大傻瓜游戏”与“选美比赛”两大投机经典现象的发现者，这出自《就业、利息和货币通论》的第12章“长期预期状态”的第五小节。
　　在此之前，凯恩斯已谈到我们据以估计预期收益的知识基础极其脆弱，如果想估计10年后的一条铁路、一座铜矿、一家纺织厂、一种专利药品的信誉、一艘大西洋油轮、一座伦敦市中心区的建筑物的收益到底有多少，我们所能依据的知识实在太少，有时甚至完全没有，即使把时间缩短为5年以后，情况也是如此。
　　估值知识的不完备和被投资的公司经营的不确定性又被飘飘忽忽的市场心理大大加强了，“按成规行事所得到的市价，是对事态一无所知的群众心理的产物，自然会受到群众观点突如其来的变化的剧烈影响。而使群众的观点发生变化的因素并不一定要求与投资的预期收益有关，因为群众向来就不相信市场会稳定，尤其是在非常时期，没人会相信目前的状态会无限期地继续下去，这样，即使没有具体理由可以预期未来会发生什么变化，但市场仍很容易一会儿受到乐观情绪的支配，一会儿受到悲观情绪的冲击。”凯恩斯这段话与价值投资之父格雷厄姆的“市场先生”概念如出一辙。

尽管市场专家所拥有的知识和判断能力远远超过普通投资者，凯恩斯还是提醒我们，这些人中的大多数预测某一投资品的收益能力并不比一般人高出多少，而仅仅比一般人稍微早一些。他们并不关心股票真正值多少钱，而是关心在群众心理的影响下，上述股票在3个月或1年以后在市场上能值多少钱。
　　接着，凯恩斯举了“击鼓传花”（也叫大傻瓜游戏）和“选美比赛”两个例子：“智力的争斗，在于预测几个月之后按成规所能确定的股票市价，而不是预测在未来好几年中的投资收益。甚至这种争斗也不需要为行为职业投资者提供什么好处，他们相互之间就可以玩起来。参加者也不需要真正相信，墨守成规从长远来看有什么合理的依据。从事职业投资好像是在玩一种‘叫停’的游戏，一种‘传物’的游戏，一种‘占位’的游戏，总而言之，犹如一种供消遣的游戏。在这种游戏中，胜利属于不过早或过晚‘叫停’的人，属于在一次游戏结束前能把东西传给相邻者的人，或者在音乐停止前能占有座位的人。这些游戏可以玩得津津有味、高高兴兴，虽然每个参加游戏的人都知道，东西总是传来传去，而在音乐停止时，总会有人没来得及把东西传出去，也总会有人没有得到座位。
“或者我们换一种比喻，职业投资者的投资好比报纸上的选美竞赛，在竞赛中，参与者要从100张照片中选出最漂亮的6张，所选出的6张照片最接近于全部参与者共同选出的6张照片的人就是获奖者。由此可见，每一个参与者所要挑选的并不是他自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人。所有的参与者都会以同样的态度看待这个问题，致使挑选并不是根据个人的判断力来选出最漂亮的人，甚至也不是根据真正的平均的判断力来选出最漂亮的人，而是运用我们的智力推测一般人认为最漂亮的人。”
　　例子非常贴切鲜亮，让人过目不忘。它们也确实反映了直至今天绝大部分市场交易者的面貌，不管这些人身处股市、期市、汇市，还是房市。因为所谓的选时策略、趋势投资或技术分析理论无不建立在“大傻瓜游戏”与“选美比赛”的基础之上，甚至包括互联网泡沫时代那个看谁跑得快的寓言（两个人在森林中遇见大熊，一人拔腿就跑，他并不是与熊赛跑，而是与另一个人比赛谁不会被熊吃掉），也是一样的道理。
早年的凯恩斯也是“大傻瓜游戏”之类的投机者。据《投资的艺术》（凯恩斯文集）介绍，凯恩斯的投资经历可以从1919年6月他从财政部辞职为界分成两个阶段。第一阶段（1905-1919年），凯恩斯进行少量个人投资并向朋友们提供咨询，他的交易量有限，投资收益主要来自储蓄。第二阶段（1919-1946年），凯恩斯在金融市场上的投资大幅度增加，同时代客理财，他担任过剑桥大学皇家学院的财务总监和国民互助人寿保险协会的主席及几家投资公司的董事。这些年间，他的收入主要来自金融投资收益，只有小部分来自学术活动。
　　凯恩斯起先主要从事外汇投机，也涉及一些股票和商品期货，但收益很有限，有一段时间甚至亏损累累。1919年秋季，凯恩斯认为，由于英国物价增长速度快于美国，所以英镑与美元之间的汇率必然下降，与此同时，由于法国、德国和意大利的通货膨胀率高于英国，英镑对这三种货币的汇率将会上扬。所以，凯恩斯做多美元，做空法郎、马克和里拉。这种判断在一段时间内是对的，到1919年年底为止，凯恩斯共赚了6,000英镑。在此激励下，凯恩斯和一位朋友于1920年1月组建了一家合伙人公司，投入更多的资金炒作外汇，在短短几个月内，公司仍延续1919年的投资决策，成绩斐然。可是在1920年5月左右，法郎、里拉和马克出现逆转，反而对英镑升值，时间虽然不长，却足以让凯恩斯出局。如果凯恩斯的主要债务不是来自家人和朋友的话，他早已破产了。凯恩斯向一位金融家写信透露：“我本人不可能参与投资，因为此前的损失已使我无力按现在的市场价格进行投资。但以目前的价位，任何人介入都会前景光明。对自己经营无方导致无法利用目前的机会，我深感痛惜。”幸亏朋友们从没怀疑过凯恩斯的金融天才，借钱给他继续炒作外汇，而凯恩斯仍确信做空马克、法郎和里拉是不会错的，这次他的判断是正确的，到1922年，凯恩斯已还清了亲友们的“道德债务”，自己还赚了近3万英镑的纯利润。
但从1922年至1929年的7年中，有5年凯恩斯的投资收益低于《银行家杂志》指数，说明他的投资仍不是很成功。只是到了1929年以后，凯恩斯的投资收益才比市场表现好，显示出他超人的投资能力。
　　凯恩斯1946年去世时，他的净资产达到了411,000英镑，而1920年其投资组合仅价值16,315英镑。这也就是说，凯恩斯获得了13%复利计的年收益率，在通缩严重，又遇到1929-1932年和1937-1938年的经济大衰退的情况下，能取得如此优异的成绩殊为不易。巴菲特在回应人们对他的老师格雷厄姆投资业绩的质疑时曾提醒大家，格雷厄姆是在什么状况下投资的。而格雷厄姆与凯恩斯是同时代的人。
　　在历史上，比凯恩斯更会在股市中赚钱的西方经济学家只有18世纪的李嘉图。21岁的李嘉图开始自己的职业生涯时，其财产不过区区800英镑，30年后他去世时，留下的财产价值达到675,000-775,000英镑，这说明他每年获利达28,000英镑。
　　据《现代经济学的历程》的作者马克•斯考森介绍，李嘉图早期的主要财源来自投机政府公债，投身规模十倍于现金市场的期货市场。李嘉图的一位同时代人这样描写他：“有人说他反应极其敏捷，能够在大市变化时，察觉到股票（政府公债）相对价格之间可能出现的任何偶然差额。”李嘉图主要从事短期交易，而且他“会将一大笔资产中的一小部分变现”，一般是一天200-300英镑。李嘉图在给朋友的信中这样写道：“我从事的都是小额交易，就算出了问题，也没什么好心疼的。”
19世纪初叶拿破仑战争期间，英国政府依靠证券交易来保证不断增加的支出，李嘉图与他的伙伴经过激烈的竞争，获得了1811-1815年战争期间所有的政府贷款承包人项目，财富再次飞速增值。
　　但后人并不满足于李嘉图的暴富仅仅是由于日积月累的一次次投机的说法，一些人认为，当时英国股市存在一个小圈子，里面都是操纵市场的行家，他们被称为“熊市投机家”，因为他们往往会在政府债券市场上进行“熊市奇袭”，而李嘉图就是这个小圈子的首脑。李嘉图及其一党设法使公众出现恐慌，进而使统一公债的价格急剧下降，然后低价收购之并从较高的利息率中获利。有人就指责李嘉图1810年写那本名为《金块的高价》的小册子的目的就是想压低债券的价格，而且1810年后期债券价格果然迅速下滑。
　　尽管凯恩斯与英国财经当局的关系要比100多年前的李嘉图更为密切，但没人指责凯恩斯因此而发大财。由于20世纪20年代后期的股市崩溃，大牌经济学家的影响力遭到了毁灭性的打击。1926年，一位瑞士银行家向凯恩斯表示对未来股市的担忧时，凯恩斯却坚定地说：“我们的时代再也不会出现进一步的股价下跌了。”1928年年末，凯恩斯写了两篇文章，再次预测华尔街不会出现衰退。
当然，最惨的是美国货币主义学派的创始人费雪。费雪不仅写了30多部专著，而且勤于从商，他在1912年取得了名为“罗拉代克斯”的索引卡片系统专利，即在卡片底部切一个槽，通过这个槽把卡片固定在一条金属带上。尽管至今还有数以百万计的人在享用这个发明，当时却没有一家公司愿意采纳，费雪于是在1913年成立了生产和销售“罗拉代克斯”的公司，12年后，公司被收购，费雪也因此身家百万。具备企业家精神的大经济学家很快成为20世纪20年代的“华尔街的先知”，费雪一边大力鼓吹“新经济”的美好未来，一边通过保证金购买了大量的小盘成长性股票。据估计，在股市最高峰时，费雪持有的股票市值达到1,000万美元。
　　1929年秋，华尔街摇摇欲坠，费雪在9月告诉《纽约时报》“股票价格可能会有所回落，但绝没有任何崩盘的可能”。1929年10月16日星期一，离股市崩盘不到两周，费雪发出了好几代人都不能忘却的预言：“股价看来永久地达到了较高的稳定水平。”
　　虽然当年年末道指从9月3日的最高点381跌到200点，费雪仍写了一本名为《股市崩盘——及以后》为自己辩护，而且认为“至少就近期来说，前景是光明的”。
费雪在股市中的朋友兼对手、当时以看空闻名的技术分析家巴布森说过一句绝妙的话：“不幸的是，我不能像一个医生那样把自己的错误埋葬在四英尺深的地下。”但费雪在股市中的财富也被随之而来的大崩溃彻底埋葬了，他妻子的姐姐很富有，才把他从破产中拯救出来。1935年，费雪在耶鲁大学被强制退休，穷困潦倒，他寻找各种致富的办法想东山再起，比如发明一种可折叠的三条腿椅子，却无人采纳。1947年，费雪患癌症去世，仍欠了亲友一屁股的债。
凯恩斯在这场世界性的货币灾难中也失去了净资产的四分之三，其中主要是商品损失，1931年时他甚至想过要把两幅最好的收藏画（马蒂斯的《脱衣》和瑟拉的《静物》）出手卖掉，只是在最低心理价位上仍然没有找到买主。但凯恩斯比费雪在灾难中学到的东西更多，在他1930年至1931年写作的《货币论》中，承认自己过去的过分判断是错误的。然后，凯恩斯于1932年重新进入华尔街，到了1936年时，他的净资产已超过了50万英镑，相当于今天的1,600万英镑。在这段时间里，他的资本升值了23倍，而华尔街的股价同期仅仅翻了三倍，伦敦的股价则几乎没有动。
　　《凯恩斯传》的作者罗伯特•斯基尔斯基指出，此时的凯恩斯早已把过去的投机习惯抛诸脑后。在20年代，凯恩斯把自己看成是一个科学的赌客，他在货币和期货上进行投机，想按照经济周期来玩一把，这时他相信“预测”的高峰期，他认为可以通过预测短期变化规律，在这些市场上成为赢家。即便是在1936年，凯恩斯偶尔也会玩玩这种赌博的直觉，他一次投机小麦期货失败，不得不从阿根廷向伦敦调运够全英国吃一个月的小麦，凯恩斯计划把小麦囤积在国王学院的小教堂里，但亲自丈量后，认为只能装下一半的小麦。凯恩斯灵机一动，要求把远道而来的小麦铺洒在地上，将虫子挑出来，检查质量，结果花了一个月时间。而这时小麦的价格又上去了，凯恩斯因此化险为夷。
不过，到了20世纪30年代，凯恩斯形成了新的投资哲学——要牢牢地守住几只经过精心挑选的股票（他把它们称为自己的“宠物”），在股市下跌时，一个投资者应该是买，而不是卖，找到便宜货的期望要比屈服于大众的恐慌心理更加理性些。
　　美国当代著名的投资基金经理彼尔•米勒在2005年的演讲中声称，自己的投资理念来自于凯恩斯，并指出“这位伟大投资家”早在一份备忘录中就已经说明，“逆向性思维”才是他的投资哲学真谛。
　　的确，凯恩斯多次提到类似的投资哲学，他在1937年9月给一位法国金融记者的信中写道：“正是在生活和行动的这个领域里，胜利、安全与成功从来总是只属于少数人，而不是多数人。如果你发现有人同意你的看法，你就应该改变你的主意。当我能够说服我的保险公司的董事会去买某只股票时，按照我的经验，这就是应该卖掉这只股票的时候了。”
　　如果我们认真阅读《就业、利息和货币通论》的第十二章，会注意到凯恩斯在叙述“大傻瓜”和“选美”两段后，紧接着写道：

“读者也许会提出问题：假如一个人运用自己的才能，不受这种盛行的游戏的干扰，根据自己所作的长期预期继续进行投资，那么，在长时期中，他肯定能从其他游戏者手中获得大量的利润。对这一问题的答案是：的确有如此态度慎重的人，不管他们对市场的影响是否超过其他游戏者，都会使投资市场发生巨大的变化。但我们必须补充一点，在现代投资市场上，存在着许多压制这种人的影响的因素。基于真正的长期预期进行投资在今天实在是太困难，以致极少有实现的可能性。试图这样做的人，肯定要比那些试图以超过群众的精确程度来猜测群众行为的人花费更多的精力，而且还要冒更大的风险。在智力相同的情况下，前者可能要犯较多的灾难性的错误。经验中还没有充分的资料可以证明：对社会有利的投资也是利润最大的投资。战胜时间和消除我们对未来的无知所需要的智慧要超过‘起跑在枪响之前’所需要的智慧。而且人的寿命有限，人性总是速效的，所以人们对迅速致富有着特殊的兴趣，而一般人对将来所能得到的总要打许多折扣才能使它变为现在的价值。对于那些完全没有赌博本领的人来说，玩这种职业投资者所玩的把戏会使他们感到讨厌，甚至会使他们紧张到无法忍耐的程度。然而，那些乐于此道的人却愿意为它付出应有的代价。还有，不甚重视市场近期波动的投资者为了安全起见，必须拥有大量资金，并且不能用借来的全部资金进行大规模的投资。这是为什么智力相等、资金相等的两个人，从事消遣游戏的人反而可以得到更多的报酬的又一个理由。在投资基金由人数众多的委员会、董事会或银行管理的情况下，在现实中，招人品评最多的人恰是那些最能提供社会利益的长期投资者，因为他们的行为在一般人眼里，一定是怪癖、不守成规、又过分冒险。如果他们有幸获得成功，得到肯定的也只能是人们对他们的评语。在短时期中，如果他们遭受了失败（这是很可能的），那么，他们不会得到多少同情与怜悯。处世哲学告诉人们：就人们的声誉而言，循规蹈矩的失败者要好于独出心裁的成功者。”
也就是说，凯恩斯在1935年写作此书的时候，他自己未必赞成“大傻瓜”和“选美”的投机游戏，但这里论述的是大多数人的投机行为模式，没必要把自己的“逆向性投资哲学”等成功心得作番表白。
　　唉，《就业、利息和货币通论》是部创造力极强却很难读懂的大书，如果我们没有凯恩斯的投资实践记录及许多书信备忘录，恐怕难以发现他真正的投资理念是什么。
　　现在我们知道，凯恩斯想说的是坚持逆向性投资或真正的价值投资所遇到的巨大困难。斯基德尔斯基发现，凯恩斯参与管理的投资公司或项目，他直接控制的力度越大，投资效益也越好。一个突出的例子是他所掌管的“学院公款基金”，由于完全在他的掌握之下，它的资本在1920-1936年间增长了近六倍，从3万英镑增加到20万英镑，而其增值大多发生在30年代里。“国民共同基金”和“地方保险公司”的投资决策由董事会决定，而凯恩斯只是其中的一名董事，其收益远远没有那么好。
　　到了1944年，凯恩斯仍为自己的投资理念到处碰壁感到无奈。1944年3月初，凯恩斯建议伊顿公学买进澳元债券，而当时一位银行家雷德利以未来美元和澳元的声誉不一定可靠为由拒绝。凯恩斯写了一封信给雷德利：“很抱歉在电话里吵了一番，我投资的中心原则是采取与多数人意见反向的操作。理由是，如果每个人都认同某个项目的优势，那么，其价格一定很高，因而没有吸引力。现在很明显，我不能两方面兼顾——即要大多数人同意我的投资观点。所以，如果其他有关人员对此没有足够的信心让我去投资，事情的实质就成了我必须从这个不平等的战场中退下来。你会据理力争地说，一个机构这样做是错误的，即使事后证明你成功了。那样的话，我为什么要浪费精力呢？”
正如莫扎特的音乐那样，凯恩斯的投资哲学对我们今天的人来说很现代很当代，且不说凯恩斯外汇、商品和证券多管齐下的投资风格与今天的对冲基金模式很契合，单就股票投资而言，他的观点可能直接启发了巴菲特等人。
　　请看：
　　“正确的说法是，我宁可进行一项自己有足够信心来判断的投资，而不是投资10种自己知之甚少甚至一无所知的证券。”（1942年）
　　“如果我对资产和获利能力满意的话，我也准备忽视一时的价格波动。我的目标是购买具有令人满意的资产和获利能力以及市场价格相对低的证券。如果我做到了这一点，就同时做到了安全第一和资本获利。所有的股票都会暴涨暴跌，安全第一的策略实际上是必不可少的。一旦你实现了安全第一，就能获得利润。如果一种股票具有安全、优质、价格低廉这几种特点，它的价格一定会上涨。埃尔德•丹普斯特就是一个很好的例子，我并没有对这种股票很快上涨有任何预见，我选择它因为它使我感到非常安全，除短期波动外，它在几年内不太可能下跌。”（1942年）
　　“我确信皇家学院之所以投资收益较好，主要因为它把大部分资产投资在不到50只的最佳品种中。把自己的鸡蛋分散在很多篮子里，但没有时间或机会去看看有多少个篮子的底部有没有洞，这样做肯定会增加风险和亏损。”（1938年）
　　这些看法，我们可能首先会在巴菲特的言谈中听到，现在发现，巴菲特的言谈可能来自于凯恩斯。

当然，所谓“逆向性投资哲学”也是传统智慧的一部分。我们上文曾提及人们对18世纪末的英国经济学家李嘉图操纵股市的指控，根据历史记载，李嘉图确实注意到投资公众总是对各种事件反应过度，因而利用股价高估和低估卖出和买进，所以我们不排除他有时还会煽动这些过度买入或过度卖出的投资公众的可能。但是，下面的一个案例是李嘉图无法操纵的，它涉及的是逆转欧洲命运的滑铁卢生死战。
　　1815年6月14日，也就是滑铁卢战役的前4天，英国政府要进行战争期间最大也是最后一次贷款，数额高达3,600万英镑。当时政府公债萎靡不振，因为贷款数额太高，而战争的结局仍是未知数。此项贷款共有四方参与竞争，而李嘉图最终胜出。李嘉图大胆地持仓极度低迷的政府债券，这是他生平中最大的一次冒险。其他投资者都在滑铁卢战役之前清仓，但李嘉图没有，他一直等到英国统帅威灵顿将军战胜拿破仑的惊人消息传来，政府公债的价格顿时飞涨，而他立时成了百万富翁。
　　我从斯考森的《现代经济学的历程》中读到这则故事后，很是惊讶。因为我早就知道另一个与此密切相关且非常有名的故事。当时欧洲最大的银行家罗斯柴尔德也是李嘉图的主要商业对手，他一定没有像李嘉图这么做，因为传说罗斯柴尔德派人实地观察滑铁卢战役的结果，等到威灵顿大胜后，马上放鸽子到伦敦，罗斯柴尔德比公众抢先一步买入公债，然后大发其财。

这真是一个绝佳的对比，一个是利用“内幕”消息或信息灵通，比公众抢先一步获得成功；另一个是根据自己的独立判断反其道而行之，然后发达。
　　有趣的是，大多数人都更愿意相信罗斯柴尔德，这是为什么？
公众不是傻瓜，他们深知反其道而行之所面临的风险和因此所要遭受的痛苦。
　　真的，大多时候，反向投资与见识无关，它与能否承受心理和生理的极度恐惧有关。
　　李嘉图的好朋友马尔萨斯也是一位大经济学家，见识不可谓不高。滑铁卢公债发行之前，马尔萨斯曾经让李嘉图为他购买5,000英镑的债券，随着战争的临近，马尔萨斯坐不住了，他要李嘉图把自己的份额卖掉，哪怕只能获得很少的利润。结果是马尔萨斯不仅没能像李嘉图那样发财，而且经常要接受李嘉图的资助。
　　在滑铁卢战役有了结果之前，李嘉图的感受如何不得而知，但我们可以从凯恩斯的一些书信和档案中窥出一些逆向投资者的心情消息来。
　　凯恩斯的投资人生曾有过三次大的失败，分别是在1920-1921年、1928-1929年和1937-1938年间。我们已介绍过前两次失败，在从1937年春季开始的大衰退中，凯恩斯竟又损失了所有财产的三分之二。由于凯恩斯从经纪商那儿大量融资投资股票，一场市场浩劫袭来，从1936年年末到1938年年末，他的净资产价值从506,222英镑下降到181,244英镑，这并不令人奇怪。雪上加霜的是，凯恩斯的财富在缩水的同时还伴随着健康状况的恶化，华尔街股市的下挫发生在他心脏病发作之时。
凯恩斯的贷款数量很大，但他坚持对这些股票的信心，一直不愿出手。而凯恩斯的心情却越来越紧张，1937年9月2日他从疗养院写信给朋友：“尽管我的处境仍完全正常，但我不想借一笔巨款。我还未到变为熊市心态的地步，但在借贷上我更不愿意有牛市心态。将债务降低是一个必要而又枯燥无味的、困难的过程。”
　　《凯恩斯传》写道：
　　“但是，这却是现在所要采取的步骤。他的股票经纪商巴克马斯特—摩尔公司要求他增加保证金，所以他减少债务的唯一办法是在下跌的股市中抛售股票。股市的持续下跌对他的身体恢复起了延缓作用，而股市的短暂复苏和接踵而来的更严重的崩盘，对他的心脏也产生了冲击。他在10月10日给母亲的信中说：‘市场糟透了，但我的感觉是价格现在已经跌到了谷底。’事实上，华尔街在九天后又大跌了一次。莉迪娅在11月的治疗日记中写道：‘股市暴跌对健康是致命的打击。’1937年11月16日，梅纳德给国民保险银行的G•H•莱克奈尔的信中说：‘当然，我认为抛售的时机应当在春季，但在当时十分难以确认。”
凯恩斯所主导的包括国王学院、国民地方保险公司、国民人寿保险公司等机构的投资也有惨重的损失，1937年，国民人寿保险公司的账面资本损失了641,000英镑。临时代理凯恩斯出任主席的寇松不断要求抛售股票，1938年3月18日凯恩斯写信给寇松，说“第一，我不相信低价抛出是对没能在高位时出手的一种补偿……价格不合理地跌至合理价值以下时，往往会经历一段长时间的沉寂，此时弥补以前的失误已为时过晚，正确的选择是静观不动。第二，市场已走向低谷而手中仍持有股票，对此我并不汗颜。我并不认为，一个机构或一个严肃的投资者应在市场下挫时随时准备割肉斩仓，或者一旦手中的股票下跌就陷于自责中……一个投资者的目标或者说应有的目标应当是长期收益，这也是评价投资者的唯一依据……至于在市场进入低谷前，我们应全部抛出股票，换成现金，这种想法不仅异想天开，并且有损于整个体制。”
　　然而，国民人寿保险公司1938年一季度资本损失高达231,000英镑，让机构中的悲观主义更为弥漫。凯恩斯又写了几封信给该机构中另两位同事，信中这样写道：“这并不意味着我反对在市场价格逐渐回升时逐步售出，正如我喜欢在市场下跌时逐渐买进。我对市场反应的准确色调（如果可以这样比喻的话）在其他场合表现得更明显，从去年10月到今年3月，我一直在适量买入，而10月前未能及时大量售出，结果是3月31日我在美国投资的账面价值达到了最高点。从5月到现在，在价格逐渐上扬的过程中，我一直在分批售出，售出量已超过去年10月到今年3月的买入量，应当说，普通股出手量比你认为合适的14%还要高。但实际仓位并没有明显减轻，因为售出的一半的普通股又投资于债券和优先股。事实上迄今为止，我一直在利用这段行情提高证券的质量而不是减少数量。但以后我不倾向于在品种间换来换去，而且在市场每一次弹升时都应减轻仓位。假如市场总体回升达到10%-20%，我的售出将会较慢。但当市场再上涨到20%时，市场会异常活跃。假如再出现一个20%-30%的上涨时，市场恐怕会进入危险地带。”寇松和董事会对凯恩斯的说法不以为然，凯恩斯于是在1938年10月辞去国民人寿保险公司董事会主席的职务，并向一位朋友解释说：“一个人对他觉得最不满意的那些活动就应当加以放弃。”这似乎又回到1935年凯恩斯写《通论》时的预言：“处世哲学告诉人们，就人们的声誉而言，循规蹈矩的失败者要好于独出心裁的成功者。”

随着华尔街的复苏，事实证明了凯恩斯的远见。然而，二次大战的阴影袭来，人们开始忧虑它对股市所造成的伤害。凯恩斯再次表示出了他的乐观主义：
　　“如果战争真的爆发，我看也没有什么可怕。金边债券市场的价格是固定的，而且我相信政府在这种情况下，借款利息不会高于3.5%。从长远看，如果大战爆发引起通货膨胀，会对股票市场极为有利。当然，其前提是私人资本主义制度能生存下来。
　　作为一名投资者，更有理由惧怕长期的焦虑和担心，而实际上没有爆发战争。但我怀疑去寻找更好的隐蔽所，对于个人和集体是否有什么好处。毫无疑问，正确的策略是要把目标定在可行的范围内，而不是过多地考虑资本价值。我不认为目前的盈利水平特别差，也不可能差，指数表明，有价证券的下跌与利润降低并不成比例，目前困扰我们的是对于资产流动性的偏好。也难怪如此，任何人必须要有足够的耐力和勇气，才能度过这个时期。对于一个长期投资的机构来说，不会有避难所，而且也不应有。你可以这样安慰自己：假如明年价格再度下挫（市场总体下跌10%-15%或者更多），大家保证金都不够，那时就没有什么可羞愧的了。这的确是一种冷静地接受共同命运的态度，而不必太疯狂地奋斗，期待与众不同的业绩。”

下面是凯恩斯在1938年5月8日致剑桥大学国王学院财产委员会的备忘录的一部分，从1937年8月31日至1938年1月1日，短短4个月内，学院的股票贬值了足足20%，财务委员会的大多数成员惶惶不安，而凯恩斯却是宠辱不惊，娓娓道来。这可能也是凯恩斯对自己的投资生涯与经验的最好总结：
　　“事实上，我从以上经历接受的主要教训是与我20年前开始时相信的正好相反，当时我第一次建议学院投资普通股，当时我相信可以采用当时被称为信用周期的策略获利，即萧条时持有股票，繁荣时售出。我们购买了包括每一主要行业的少量热门股票。自那时起，出现过比以往任何时候都更频繁和剧烈的市场涨跌。我们在价格大跌时购买了一些股票，这一点相当成功，然而我们却没能较好地在不同的贸易周期的阶段利用有规律的市场运动买卖普通股票。比如，在过去的9年中，曾有两次，我们的这类投资在短短几个月中总体损失了20%-50%，而我们没能逃避这种周期运动。事实上，我两次都在某种程度上预见了灾难，然而，这些短期的严重损失及没能有效利用市场波动并没有影响最终成功的投资效果。
　　“通过这些经历，我清楚地认识到，由于各种原因进行大量投资转移是不切实际的，而且确实不可取。那些售出过晚、购入太晚的人，反复操作会增加大量费用，并产生极易波动的投机心态。如果这种心态传播开来，将会加剧对社会严重不利的市场波动。现在我认为，成功的投资取决于三个原则：
“（1）仔细选择几项投资（或几种类型的投资）。应考虑到该项投资目前的价格与几年后可能出现的实际价格以及投资项目的内在价值，同时还要与其他可供选择的项目进行比较。
　　“（2）长期大量持有这些股票。也许要坚持几年并直到价值完全显现出来，或者明显有证据表明购买这些股票是一种错误。
　　“（3）合理的投资组合。过于集中地持有某些品种存在各种各样的风险，如果可能的话，应战胜风险（例如在选择其他有价证券时，应持有黄金股票，因为黄金股票往往与市场涨跌反向波动）。
　　“用15先令的价格卖出1英镑，同时希望用12先令6便士的价格买回的做法是错误的。而拒绝用15先令买1英镑也是错误的，你的理由是这1英镑不可能是真的（大量经验表明，用15先令有时可以买到1英镑。因为这时很多人都在等待它下跌到12先令6便士）。另外一条重要的法则是避免第二等级所谓安全投资。这样的股票不会上涨，而且必然会下跌。这是普通投资者失败的一个主要原因。理想的投资组合应分为两部分：一部分是购买完全有把握未来能获利的品种（它们未来的升值和贬值取决于利率）；另一部分是相当看好的有价证券，它的大幅升值可以补偿那些即使用世界上最高超的技巧操作也难逃厄运的相当数量的投资项目。
“以下事例可以证明，选择正确的股票比正确利用市场的波动在热门股票和现金之间来换手能够获得更多的利润。如果后者的目标在于（如果对大额投资负责任的话）寻找某些特殊股票，那么应避免在跌势上难以大批出手的品种，而且组合必须包括若干极易转换的热门股票以分散风险。这意味着，指数的波动可以作为与投资策略相关的实际价值运动的导向。选用的指数显示（1月1日公布的指数），1929年和1937年有两个高峰，1932年或1933年和1938年有两个低谷。英国股市从100点下跌到50点，又涨到90点，然后回落到74点；美国股市从149点下跌到46点，回升到88点，然后回落到55点。这些1月1日指数公布的并不是绝对的高峰和低谷，但那些平均在100点卖出英国股，又在50点的价格重新投资，再以90点卖出，74点买进（同样，美国股市在149点售出，46点买进，88点售出，55点买进）的人一定是在预测信贷运动周期方面有超人的技巧。如果他用一半资金买进英镑证券、另一半买进美元证券的话，除去他在操作中损失5%的利率，他已经在9年内将投资价值从100提高到182。事实上，“切斯特”的投资值在这段时期内从100提高到262，因此，升值（162%）几乎是那个信贷周期天才盈利的两倍。
　　“市场萧条是无法躲避的，只能靠清醒和耐心度过难关。在低谷时期，你可以寻找一些相比之下不合理下跌的证券进行投资，这样做往往比来回进出市场更为可取。投资者的心态一定不能受股票每日价格起伏的影响，也不能因市场一时的震动失去理智。你不了解价格波动的幅度，正如人们普遍认为的那样，并不意味着你的投资是安全的。目前投资农产品比投资锡矿要危险得多，而我们购买瓦拉比项目一直是比“切斯特”的普通股风险更大、获利更少，而且麻烦更多。
不幸的是，事实上，资本市场的现代结构要求上市证券的持有者比拥有其他形式财富的人更有胆量、耐心和意志。然而从某种意义上讲，投机者有时比投资者更为安全，这一点我曾在委员会上讲过。投机者是一个知道他自己所冒风险的人，而投资者是一个对此一无所知的人。任何证券投资的管理人员都是低生活目标的追求者，他没有社会价值，至多是凭技巧取胜的游戏的配角。然而，投资瓦拉比项目的正确之处在于它是一个建设性的、对社会有益的企业，在这里，我们可以发挥一个真正的企业家的作用，我们团体中的许多人都有理由为自己能为此发挥作用而感兴趣。我对财产委员会——从他们一本正经的面孔和沉着冷静的风度可以看出——对从股票市场获得利润或亏损的处变不惊的姿态表示欢迎，他们对农业收成的好坏大喜大悲。当然，无论如何应时时剖析我们所做的事情及我们的投资原则，这样做可能更为有价值和明智。”


后记
　　十几年前，我从伯顿•麦基尔的《漫步华尔街》中了解到凯恩斯的“大傻瓜游戏”与“选美比赛”，印象非常深刻，觉得这确实是投机经验之谈。后来，又看了几遍凯恩斯的《就业、利息和货币通论》的第12章，但总觉得有点别扭。1998年，我读到了凯恩斯文集《投资的艺术》，发现凯恩斯的投资实践和理念十分丰富，并不似“大傻瓜”和“选美比赛”这么简单。我就有了写一篇有关凯恩斯投资哲学的读书笔记的计划，可一来自己对凯恩斯的投资哲学理解不深，二来《投资的艺术》的中文翻译也有毛病，所以迟迟没有下手。我想了好多年，渐渐悟出所谓的“选美比赛”是一种不良的投资习惯（相信很多老投机同志一定会跟我急），因为总得看别人“脸色”行事的投机行为要长期成功，几乎是不可能的，而真正成熟的凯恩斯投资哲学与巴菲特的价值投资和其他大家的成功之道不谋而合。严格地说，凯恩斯在投资理论上的地位与格雷厄姆并驾齐驱，在投资实践上，还要比格雷厄姆技高一筹，凯恩斯不愧为杰出的投资大师。所以，我的这篇读书笔记尽管写得比较粗浅，毕竟作了些许尝试。







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与现有股东达成意向中国海运欲入股太仓港
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作者：胡怡琳
致信郑轶楠编辑
发布日期：2008-08-08
经济观察报 记者 胡怡琳 本报了解到，日前中国海运（集团）总公司（简称“中国海运”）已成功说服江苏太仓港的现有股东，在未来一段时间内，现有两家股东现代货箱码头有限公司（简称“现代货箱”）和苏州港口发展（集团）有限公司（简称“苏州港口集团”）有望出让手中部分股权给中国海运。

若股本调整交易顺利完成，中国海运将有望成为太仓港二期的第二大股东。日前，三方仅达成初步意向，仍需有关部门审批。

据记者了解，中国海运看中的江苏太仓港是未来中国大陆对台湾开放海上直航后位于华东地区的重要候选港口之一。其经济辐射圈所覆盖的苏州、昆山等地拥有大量的台商企业，可以成为支持港口吞吐的重要货源腹地。而中国海运亦能与其竞争对手中国远洋运输（集团）总公司（简称“中远”）在华南和华东形成战略性对垒的局面。

股权调整

多方消息证实，中国海运已在近日与江苏太仓港二期达成入股意向性协议。

2008年7月中，中国海运与太仓港方面签订的合作协议。在该项合作协议签署会上，包括来自中国海运总裁李绍德、副总裁王大雄以及太仓港管委会等多位重量级人物亲自出席。双方并未对外界公布合作协议的具体细节，但来自知情人士的消息称，该次合作其实最为重要的就是中国海运对太仓港二期的投资。

“我们很早就已经听说中国海运有意愿想进入太仓港二期，而且他们是有预期底限的，要30%的股份。”7月31日，一位太仓港的内部人士接受本报采访时透露，“之所以要有这个底限，是因为一般在董事会或经营决策层的主要团队是由大股东和二股东分别指派。”在太仓港二期目前的投资结构中，大股东现代货箱占有70%的股份，而二股东苏州港口集团则持有剩余的30%股份。

太仓港二期自2006年11月开港至今已有近两年时间，调整股东结构仍被认为是一件“比较敏感”的事。“中国海运要进入，就必须是和现有的两位股东进行谈判，以什么价格进行交易，目前的股东出让多少股份，都是谈判的关键点。”一位知情人士向本报记者透露。

“目前初步达成的共识是，苏州港口集团出让20%的股权，大股东现代货箱则让15%的股权。”知情人士向本报透露，这也就意味着，如果股本调整交易获得有关部门获批，顺利完成，中国海运将以持股35%的比例成为第二大股东，而现代货箱仍保留大股东地位。

“这个投资比例是符合中国海运当初设想的。但谈判也非常困难，因为现代货箱一直不肯松口出让更多股份，而最后由政府方做出让步，因此，苏州港口集团的股份让得更多一些。”上述知情人士表示。

直航商机

太仓港位于江苏省太仓市东部，长江入海口南侧，尽管在历史上其曾经是中国与海外通商的一个重要港口，但自1992年初，苏州政府正式牵头开发建设太仓港至今，它仍然是以抵达日本、韩国、台湾等国家和地区的近洋航线为主，而无法真正吸引到重量级的远洋航线进入。是什么吸引了中国海运呢？答案是未来的海峡两岸直航。

今年6月举行的“海峡两岸港口合作与发展”研讨会上，中国物流协会会长何黎明高度民主评价了太仓港对直航通航的意义，他评价说，太仓港地处长三角城市经济圈战略位置，具有发展对台物流的独特优势。这是太仓港为何受到中国海运重视的原因之一。

据悉，在华东向交通部申报列为直航口岸的华东港口主要包括了上海洋山港、江苏连云港和苏州太仓港，而在这三个申报直航口岸的港口中，“业界对于太仓港成为大陆对台湾航运直航的华东口岸，呼声最高。”航运专家吴明华对本报表示，“作为大陆台资企业最大的集聚地区的江苏太仓港，其经济辐射圈所覆盖的苏州、昆山等地拥有大量的台商企业，可以成为支持港口吞吐的重要货源腹地。”

“不仅是大陆地区，台湾航运界也对把太仓港列入两岸直接通航的首批重点港口报以很积极的回应。”吴明华同时表示。

上述太仓港内部人士表示，一旦台湾与大陆的海上直航启动，大陆抵达台湾的航线就不用再绕经日本十元岛，这将为双方货主在运输成本和运输时间上增加极大的竞争力。“中海积极参与太仓港的投资也有出于对直航积极响应的考虑。”

此外，太仓二期现在还只完成了一半左右的实际吞吐。太仓港内部人士透露，未来发展空间还很大。“来自太仓港务局的资料也显示，太仓港二期的年设计吞吐量在220-250万TEU（国际标准集装箱单位），而2007年其总的吞吐量则在101万TEU。2008年其原定目标是完成180万 TEU，但由于航运市场整体不景气，目标可能会下降到160万TEU左右。”太仓港内部人士向本报记者承认。

这也是太仓港愿意引入中国海运的重要原因。

“从业务层面上双方合作也是有基础的。”中国海运内部人士对此解释。中国海运以航运为主业的业务已经具备了跨国经营、跨行业、跨地区、跨所有制的特点。公开资料显示，中国海运拥有各类船舶430艘，1650万载重吨，集装箱载箱位44万标准箱；集团年货物运输完成量超过3.3亿吨，950万标准箱。

“中国海运具有箱量上的优势，这无疑能为港口带来好处。”这位人士说，将来也会给太仓港带来直接吞吐量。

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巴菲特：通货膨胀是如何欺骗股票投资者的
封面故事－－雷蒙　编译


(现时股票市场的核心问题是资本回报率没有跟随通胀率上升，回报率好像定格在12%上)

　　

在通货膨胀环境中，股票的表现如同债券一样糟糕，这已经不再是秘密。在过去十年的绝大多数日子里，我们就是在这种环境下度过的，这段时间可以说是股票投资的黑暗时期。但股票市场表现之所以如此糟糕，其中的原由至今未能得到诠释。

置身于通胀中的债券持有人会遭遇麻烦，这是路人皆知的事实。随着美元价值月复一月的衰减，无须拥有经济学博士头衔，你也可以非常肯定地指出，以美元计价和支付的证券不再可能成为大赢家。

但是，股票一直被认为是另当别论的，许多年以来，传统观点坚持认为股票是通胀的一种对冲，但事实告诉我们，股票并不能抵御美元的贬值，它和债券一样只是代表了具有生产能力的公司的所有权。投资人坚信，政客们也许可以按他们的意愿印制纸币，但资产必须体现其真实的价值。

为什么不会出现其他结果呢？我认为最主要的原因是，股票就其经济特性而言，其实非常类似于债券。

我知道许多投资人对这种理念感到难以理解，他们也许会指出，债券的回报(利率)是固定的，而股权投资的回报(也可称为公司盈利)，按跨年度对比，变化相当明显。太正确了！但如果有人审视一下自二战以来公司赚取的所有利润，就会发现这样一个不同寻常的事实——公司的净资产回报率，这么多年来变化并不大。

　　

稠性的收益率

截至1955年的战后头十年，道琼斯工业指数的成份公司以每年年底的净资产值计算，平均年净资产回报率为12.8%；在其后十年中，这一数字是10.1%；在第三个十年里，回报率为10.9%。从范围更大一点的财富500强(它的历史可追溯到20世纪50年代中期)的数据看，结论很相似——截至1965年的十年回报率是11.2%，截至1975年的十年回报率是11.8%。在一些异常的年份里，可能出现一些明显偏高的数值(财富500强的回报率最高值为 1974年的14.1%)或偏低的数值(回报率最低值为1958年和1970年的9.5%)，但如果以数年计，净资产回报的平均值回归到12%的水平线。即使是在通胀的年份里，也没有任何迹象表明该数字能大幅超越这个水平(在价格平稳的年份里也是如此)。

到此先暂停一下，让我们思考一下那些未上市的但仍然具备生产能力的企业，我们假设这些企业的所有人是以净资产值收购它们的，在这种情况下，他们的回报就应该是同样的12%。由于回报是如此的稳定，好像有理由将该回报视为一种“权益债券”。

当然，在真实世界里，股票市场中的投资人并不仅仅是买入和持有，许多投资人为了在公司盈利中分得最大比例的份额，试图以智谋战胜其他投资人。这种行为在总体上并不能增加收益，对公司净资产的增减没有明显的影响，更糟糕的是，由于这种行为导致产生了大量的摩擦成本，如顾问费和经纪费用，实际归属投资人的那部分收益反而减少了。如果再加上活跃的期权市场，这个对美国企业生产力毫无帮助但却需要众人参与的赌博市场，其摩擦成本会更高。

　　

终身的股票

在真实世界里，一个确定的事实是，股票投资人通常无法按净资产值购买股票。虽然有时他们能以低于净资产的价格买入，但在大多数时候，他们只能以净资产的溢价买入，如果是溢价买入，获得12%的回报就有些困难了。稍后我再谈论它们之间的关系，现在还是让我们回到主题上来：随着通胀率的上升，净资产回报并没有随之提高。事实上，对那些购买股票就是为了要拥有固定回报的投资人而言，他们和那些购买债券的投资人并没有什么不同。

当然，从形式上看，股票和债券之间还是有一些明显的不同点的。首先，债券有一个终止日，虽然要经历长时间的等待，但债券的持有人终会等到重新选择合同条款的那一天。如果现时的或未来的通胀率不能让他持有的老债券令人满意，如果债券利率不作调整的话，他完全可以拒绝再玩下去。这种行为在最近几年时有发生。

而另一方面，股票却是终身的，它有着无穷远的到期日。无论美国公司的盈利状况如何，股票投资人都只能和公司不离不弃。如果美国公司命中注定只能赚12%，股票投资人就必须学会适应这个收益水平。股票投资人作为一个整体，是无法中途退出或重新谈判的。因而总的来说，他们的委托数额确实在不断增加。某个具体的公司也许能被出售、清算或者回购自己的股票，但一般而言，新股票的发行以及保留盈余都会确保留在公司内部的权益资本不断增长。

就这一点而言，债券占优。债券收益率可以重新谈判，而权益债券则不能。当然，对于一个长期利率为12%的债券而言，的确没有调整的必要。

　　

债券持有人得到现金

我们这个新颖独特的利率为12%的权益债券，它是身披着股票的结业证明出现在华尔街的化妆舞会上的，它和债券大家庭的其他成员有一个重要的不同点。在通常情况下，债券投资人是以现金的形式回收到期利息，然后再尽其所能地将这些利息投资出去。与之相反，股票投资人的权益利息则部分地被公司保留，并以公司当时所能赚到的收益率再投资出去。换句话说，从公司的角度看，每年12%的利息，一部分以分红的方式派发，其余则被保留在公司内部，继续赚取12%的利息。

　　

昔日的好时光

股票的这种特性，即将赚到的利息中的一部分进行再投资，可以是好事，但也可能变成坏事，到底是好事还是坏事取决于那12%收益率的相对吸引力。在整个50年代和60年代早期，它简直就是一件美妙无比的好事，在债券利率只有3%到4%的环境中，自动地以12%的收益率将息票中的一部分进行再投资，这个权利的价值是巨大的。需要提醒的是，投资人不可能在投入自有资本后就自然而然地获取那12%的回报，因为在这个时期里，股票价格已大大地超过了它的净资产值，所以，不论公司赚取的收益是多少，溢价使得投资人不可能完整地获得那部分收益。毕竟，你不可能为12%收益率的债券支付了过高的价格后，依然能赚12%的利息。

但投资人依然可以享有保留盈余所带来的12%的利息，事实上，保留盈余意味着投资人可以按净资产值买下这家企业的一部分，而在当时的那种经济环境下，购买所要支付的价格会远高于净资产值。

在这种情况下，人们自然对现金分红敬而远之，而对盈利留存三呼万岁。想以12%的利率进行再投资的钱越多，这种投资特权就会显得愈加珍贵，投资人愿意为此付出的价格也就越高。在60年代早期，投资人心甘情愿地为坐落于经济成长地区的电力股支付高溢价，因为人们知道这些公司有能力将赚得的绝大部分利润进行再投资。而那些受经营环境所迫只能大量派发现金的公用事业股，它们的定价就相对较低。

如果在同一时期，有一种高级别的、不可提前赎回的、收益率为12%的长期债券存在，它肯定能以远高于面值的价格出售。此外，如果这个债券还附有另一种不同寻常的特性——该债券的大部分利息可以按面值购买同一品种的债券，这些债券必将享受更高的发行溢价。从本质上讲，保留大部分盈利的成长股正代表了此类证券。如果普通利率为4%左右，而追加的权益资本的投资回报率是12%，投资人的情绪肯定会十分亢奋，当然，他们也不得不为此而支付“亢奋”的价格。

　　

准备退出

回顾历史，股票投资人可以认为自己在1946年到1966年期间享受到了异常丰厚的三重优惠，首先是得益于公司的净资产回报率远高于基准利率；其次是他们所获得的回报以在其他地方无法获得的高利率再投资出去；第三，由于前两点得到了日益广泛的认同，公司的权益资本受到了日渐升级的好评。第三点带来的好处是，在获取12%的基本利息或者又被称为公司的权益资本盈利的基础上，投资人还获得了额外的奖励，道琼斯工业指数的平均价格从1946年净值的1.33倍增长到1966年的2.2倍。这个价格递升的过程让投资人获得的回报暂时性地超过了他所投资的企业的原生盈利能力。

60 年代中期，众多大型投资机构终于发现了这个人间天堂，但就在这些金融大象们相互践踏着冲入股权市场的时候，我们恰好进入了一个通胀加速和高利率时代。理所当然，这个价升的过程开始转向，上升的利率无情地削减着所有利息固定的投资品种的价值，随着公司长期债券利率的上升(最终升到了10%)，12%的权益回报和再投资特权也开始遭人白眼了。

人们又理所当然地认为股票的风险高于债券，虽然这种权益债券收益在一段时间内是相对固定的，但在不同的年份里，它还是会有波动的。这些数字的年度变化虽然是错误的，却非常明显地影响了投资人看待这些数字的态度，股票的相对危险性在于它的到期日遥遥无期(即使是热情的经纪人也不会将一个100年的债券(如果他有的话)当作一个“安全品”来兜售)，由于这个附加的风险，投资人本能的反应是认为，权益回报如果要令人满意的话，必须高于债券回报。例如12%的权益回报对比10%的债券利息，假设它们是由同一家公司发行的，这样的比例关系不能令人满意。随着息差的不断缩小，权益投资人开始寻找退路。

可想而知，他们无法全体退出，他们得到的全部东西只能是更多的价格波动、巨大的摩擦成本、不断刷新低点的估值，这些只不过是12%权益债券在通胀条件下吸引力衰减的反映。在过去的10年里，在经历了接二连三的打击后，债券投资人认识到任何高利率都不保险，不论是6%、8%或者是10%利息债券，其价格照样会崩溃。股票投资人由于没有完全意识到自己持有的也是一种“债券”，依然在接受教育。

　　

改善盈利的五种方法

这种权益债券12%的收益率注定会一成不变吗？是否存在着某条法律禁止公司提高其净资产回报率以应对似乎永远在不断攀升的通货膨胀率？

当然，这条法律是不存在的。但另一方面，美国公司的盈利也不能由期望和政府指令来设定。为了增加净资产回报率，公司必须做到下列中一项：1)提高周转率。例如在企业内部采用销售和总资产的周转率；2)更廉价的杠杆；3)更多的杠杆；4)更低的所得税；5)更高的销售利润率。就这么多，应该没有其他的方法能够提高净资产回报率。现在让我们看看能做哪些事。

让我们从周转率开始。在做这项检查时，有三类资产我们不得不详查，它们是应收账款、存货以及工厂设备代表的固定资产。

应收账款应和销售额等比例地上升。不论销售额的增长是因为销售产品数额的增加还是因为通货膨胀，改进的余地几乎没有。

至于存货，情况就没有这么简单了。从长期看，存货数量会随着销售额的变化而变化。但在短时期内，实际的周转率可能会因为某些特殊的原因(诸如成本预期、瓶颈等)出现些许波动。

在通胀期内，采用后进—先出存货估值方法将有助于增加报表上的周转率。当销售额增加是因为通货膨胀时，采用后进—先出存货方法的公司(如果产品的销售量没有上升)将能维持现有的周转率水平，或者(如果产品的销售量增加)随着销售额的增加而增加。在任何情况下，周转率都会提高。

在70年代早期，虽然后进—先出的会计原则会降低公司报表上的盈利和税率，但还是有众多公司宣布采用该原则。目前这种趋势有减缓的迹象，但那些已经采用这个原则和那些即将采用这个原则的公司，足以进一步提升报表上的存货周转率。

……

（全文约12,400字，请参见《Value》杂志）

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巴菲特：通胀急速膨胀中
——2008年6月25日ＣＮＢＣ专访巴菲特
投资理财——雷蒙　编译

贝蒂·奎科：我们现在是在纽约城的Smith and Wollensky等待每年一次的已经有些年头的活动的结果揭晓，这一结果无疑会让格莱德基金会受益匪浅,该基金会与沃伦·巴菲特有很深的渊源。巴菲特先生，谢谢你接受我们的采访。



巴菲特：很荣幸。

　　

贝蒂：第一个问题是想知道，今天我们为什么会在这里。你已经以这种方式与格莱德基金会合作多年了，那些对此还不大了解的人很想知道为什么是格莱德，以及为什么那顿你将要出席的午餐会，需要人出价超过60万美元才有资格与你共进午餐？

　　

巴菲特：格莱德基金会位于旧金山，它的负责人是受人尊敬的塞西尔·维廉姆斯，40多年来，从一名濒临倒闭的市中心贫民教堂的牧师开始，一步步地、令人称奇地发展成社会性组织。他接纳那些被社会所抛弃有时甚至是被自己所抛弃的人们，并将他们带回社会……他给他们以希望，每年要提供75万份饮食，还要培训他们，还建有儿童中心、医疗诊所，有52间房间供那些无家可归的人居住……随着时间的流逝，旧金山的人们逐渐认可了它，我是几年前听说格莱德基金会的，那时我就想，那里是钱最好的归宿。

　　

贝蒂：看来今天争夺此次午餐的金额会超过60万美元。还是让我们多聊些今天将和你一起吃午餐的人吧，既然你在这儿，能不能先谈谈新闻。今天许多人关心着另外一些事情，两个小时后，美联储将要公布利率以及相关声明。现在就美联储在通胀和增长放缓这两个方面更应倾向哪一方，存在着极大的争议。以你之见，哪个因素更重要？

　　

巴菲特：美联储当然要两者兼顾,因为情况就摆在那里，增长正在放缓，事实上，我甚至不能确定经济是否还在增长，但通胀正在升温。所以嘛，一仆二主，这可不是一个轻松的活。我很高兴现在的挑担人是贝南克而不是我。(笑)

　　

贝蒂：假设你现在就戴着那顶乌纱帽，你会怎么做？

　　

巴菲特：我可能会主动把帽子摘下来。(笑)

　　

贝蒂：如果现在你有权力作出决定,面对那些压力,你会保持利率不变吗？

　　

巴菲特：我认为通胀的确在加速，美联储必须格外慎重地对待任何可能导致人们理解遏制通胀是第二目标或第二顺序的事情，因为现在通胀很严重，你瞧，不论是钢铁还是石油，你都可以看到它的身影。最近道氏化学刚刚宣布了化工品涨价。通胀身影无处不在，它正在急速膨胀中。



贝蒂：这些似乎是对今日升息的评论，不过，消费者的消费能力正伴随着房产价格的走弱而走弱，如果美联储今天决定升息，会不会太出其不意了？

　　

巴菲特：我认为是有点意外，经济正在走弱。我所看到的数据，相当多的实时数据都显示出衰弱，如果还有什么意外，那就是变得更加糟糕。

　　

贝蒂：你说的是从消费者角度而言吗？

　　

巴菲特：是的，从消费者的角度。但是相同的结论也可以从其他方面得出，例如趋弱的消费购买力、信用卡挂失等等诸如此类的事情。

　　

贝蒂：考虑到你拥有种类广泛的企业，从砖头企业到保险企业到真正的零售企业，你从哪些企业看到这种走弱，哪些走弱最厉害？



巴菲特：在所有与建筑和消费有关的企业中，我都能看见。如果有什么补充，就是更加强化了这一印象。

　　

贝蒂：与通胀相关的热点，就是许多人要求美联储做些什么来稳定美元的汇率。美元现在贬值得太多了。你现在有什么外汇投资吗？

　　

巴菲特：一点点，我有一点点巴西里尔。如果我们继续现有的行为，当然这与美联储无关，它的源头是国会山上的政策制定者。如果我们的行为一成不变，我们得到的结果是不断贬值的美元亦不变。

　　

贝蒂：你所说的“一成不变”指的是什么？指的是联邦预算赤字吗？

　　

巴菲特：我指的是巨大的经常项目赤字，其中一部分赤字来自于石油，现在有许多事情都得归咎于它。但现实是，我们不可能在每天向全世界输出20亿美元的同时，还能长期保持美元的价值。这在短期内看不出来，但长此以往的话，必将发生。

　　

贝蒂：你提到了石油价格,在我们日间播出的节目中有过一场激烈的争论,焦点是现在的石油价格是由供需关系决定的，还是由市场中的投机力量所导致的。

　　

巴菲特：是由供需关系决定的。如果有人买进了石油期货合约，就必然有人卖出石油期货合约，有人赌下跌，就有人赌上涨。投机力量如果想成为主导力量，就必须拥有一个巨大的储油系统，实实在在地把石油从现有的系统中剥离出去。但这种投机力量并不存在，价格是由供求关系决定的，现实的情形是，自我成年以来，一直到一两年前，石油总是处于巨大的供应过剩状态。储备能力就在那里，如果回到30年前，我们这个国家所产的石油超过了我们的需求，不得不要求德克萨斯铁路委员会关闭油井。我们只让德克萨斯油井运转了8年，这件事的本质就是我们的石油产能过剩。但现在我们在世界范围内不再拥有这样的过剩产能，其后果就是出现你所看到的石油价格。

　　

贝蒂：除非我们有许多人能前往国会山，向国会说明，因为许多分析师认为，如果遏制了投机热情，就能从价格中挤出50%的水分，真的，50%的水分，你认为这只是一派胡言吗？

　　

巴菲特：(笑) 我认为即便关闭了石油期货市场，情况也不会有太大的改观。顺便说一句，看一下五年后的石油价格，你现在就可以买到2012年或2013年的石油，其价格非常接近于现价。如果有人认为短期投机力量主导了石油价格，那么，谁在为2013年交货的石油支付130美元/桶的价格？

　　

贝蒂：巴菲特先生，你现在是安海斯公司(Anheuser-Busch)的第二大股东，英博公司(InBev)曾出价收购百威啤酒(Budweiser)、安海斯以及Bud，许多人都想知道你是否认为这是一个好的提议。对此事，你的想法如何？

　　

巴菲特：(笑) 即使这次访谈播出了，还会有许多人怀疑我对此事的想法。我没有和任何人谈论过这件事，那只是报上说的，所有事情仅仅来自于报道，迄今为止，我没有和任何人谈论过。另据报道，我曾出现在圣路易斯，这很明显是我的替身在那里到处乱跑(笑)。我无法想象有谁想长得像我，但不管如何，如果他出现在圣路易斯，他显然曾和英博公司与其他人交谈过。



……

（全文约4,300字，请参见《Value》杂志）

meng-h

另类视点：一流的石油骗局
——乔治·布什被悄悄地告知这个三十年来最大的骗局
投资理财－－雷蒙 译

你们曾经爱过他们——沙特的阿拉伯人。虽然“9·11”袭击中的19名劫机犯中有15名是沙特阿拉伯人，但沙特政府与此无关，至少我们是这样听说的。据说他们爱美国人。

现在沙特阿拉伯人准备在我们的头上丢下另一批炸弹，其威力足以让“9·11”看上去像是在过家家。从前我不知道有什么事情能让“9·11”看上去像儿戏一般，但它的确能做到，至少是对经济而言。“9·11”事件让市场关闭了几天，下一场危机来临的时候，你也许希望永久关闭市场，以免目睹这场大屠杀的惨状。





关起门来，布什了解到

如果信息灵通的专家们的意见是对的，沙特阿拉伯现有的石油储量只有其公布于众的一小部分。

这有什么值得大惊小怪呢？几十年来每个人都确信沙特阿拉伯的石油供给量几乎是无限的，这是沙特人三十年来反复吟唱的咒语。人们总是想，如果石油短缺会引发萧条或导致市场崩溃，我们可以依赖沙特度过难关。但在一份秘密的简报里，一位美国顶级专家将真实情况告诉了乔治·布什总统，此人曾担任为切尼副总统制定 2001能源计划某秘密组织的顾问。换句话说，此人是熟知能源行业的重量级人物。

他警告布什，沙特的石油储量根本没有他们所宣称的那么多，他们现在的产能已经低于大多数“专家”的认知，更为关键的是，沙特的石油产量将急剧下跌。其他专家分析这些数据后，得出了相同的结论。如果结论是正确的，我们将面临：石油150美元/桶和汽油8美元/加仑。

石油即将告罄,事情就是这么简单。

那些所谓的专家肯定不会这样告诉你。如果你询问政府官员、情报局甚至是华尔街的金融人士，他们的回答都会与之相反。他们会说，沙特人只要想，立即就能将产量翻番。就在几年前，他们还认为沙特能够产出4倍于今日的石油。那些情报人士和一般“专家”错得很离谱，他们眼中的石油根本不存在。

没有什么事情能与我们近日所见的石油和汽油短缺相比，一旦真相大白，将在世界经济范围内引发一场海啸。当汽油价格达到5-6美元/加仑时，会为时已晚。下面我将告诉你如何自保以及如何从能源资源和能源新技术中获取利益。某些商品和资源股能够上升3倍，5倍甚至是10倍。



沙特的秘密和荒唐的计算



仓库已经空了，但没有人知道

Aramco，这家管理沙特油田的巨型石油公司过去是由美国人经营的，1979年沙特人接管了，将我们扫地出门。此后，有趣的事就发生了——沙特人开始将一切捂得严严实实，没有人确切地知道他们的油井里到底有多少油、他们每年生产了多少桶油，如果愿意，他们能向市场提供的最大产量又是多少。所有这一切都是秘密，专家们只能靠监视进出港口的油轮数来推测沙特到底生产了多少油。等一等，事情还没完，还有更有趣的事情，尽管没有发现任何新的大型油田，已探明的储量竟然持续上升，上升，再上升。1979年，沙特调整其已探明储量，增加了500亿桶。8年后，这个数字奇迹般地又增加了1,000亿桶。他们估计的储量9年间增加了 150%至2,600亿桶。但他们没有发现一个新的大型油田。

最有趣的事情是，在过去的17年里，他们一直声称他们地下已探明的石油储量为2,600亿桶，即使这些年来他们已经生产了460亿桶石油，这个数字也从来没有变化过。2,600减460等于2,600，这就是沙特的计算方法。基于这些伪造的数字，沙特宣称他们生产的石油能够满足世界需求达五十年之久。 2004年，他们声称他们对储量的估计还相当保守，这就是为什么世界各国的政府和信息服务公司相信，沙特如果想，他们每天可以生产2,000万桶石油。问题是，除了他们的一面之词之外，我们没有任何证据。如果沙特说的是事实，我们的确没什么可担心的，但事实恰恰相反。

Aramc 的美国股东在吃闭门羹以前曾经告诉过国会，沙特阿拉伯已探明的石油储量约为1,100亿桶。由于那里再没有发现新的油田，1,100亿桶这个数字大体是可信的。自那以来，约有一半的储量已经被开采了出来。为什么沙特人还要坚持说一切正常，2,600亿桶石油就在地下呢？原因之一是他们想阻止非欧佩克国家探寻新的油田或转向替代能源。

这个计策虽然不太光明正大，效果却很好。但这还不是沙特人在石油储量上撒谎的唯一原因，他们之所以这么做是因为人人都这么做！整个欧佩克，家家如此！



谎言之巅：欧佩克臆造石油

1980 年，在没有任何新油田发现的情况下，欧佩克的石油总储量戏剧性地从3,530亿桶跳升到6,430亿桶，业内人士称之为配额之争。由于石油价格太低了，欧佩克不得不限制其成员国的产量，而配额分配是根据其石油储量。由于现时的生产量取决于地下的储量，无形之中鼓励了各成员国尽可能地高报其储量。他们也的确是这么做的，单单是沙特就将他们的预估值提高了1,000亿桶。1985年，科威特在一年之内将其储量增加了50%，而委内瑞拉的储量在1987年翻了一番，伊朗和伊拉克的储量同样翻番。更有甚者，欧佩克成员国效仿沙特，年复一年地保持其储量不变，就好像石油从未被抽取出来过一样。每个国家都好像有一口无底的油井。我们最好还是将财务决策根植于现实而不是幻想。



现实的石油到底有多少

1970 年，当西方的经理还在公司负责的时候，他们那时认为沙特的每日产量可以达到2,000万桶。但是直到1979年美国人离开时，他们日产量的峰值也只有 1,200万桶。这群美国人预测其丰产期能持续15到20年，1979加上20是1999。如果那些人是对的，我们已经越过了峰值。不幸的是，我们现在知道他们太乐观了，事实是沙特人再没有达到1,200万桶日产量。根据石油界的权威西蒙斯所言，“更有可能的是，1981年达到的日产1,050万桶石油就是其不可持续的高点。”(参见表1)



表1：欧佩克可疑的石油储量调整（单位：亿桶）



年份
       

阿布扎比
       

迪拜
       

伊朗
       

伊拉克
       

科威特
       

沙特阿拉伯
       

委内瑞拉

1980
       

28.00
       

1.40
       

58.00
       

31.00
       

65.40
       

163.35
       

17.87

1981
       

29.00
       

1.40
       

57.50
       

30.00
       

65.90
       

165.00
       

17.95

1982
       

30.60
       

1.27
       

57.00
       

29.70
       

64.48
       

164.60
       

20.30

1983
       

30.51
       

1.44
       

55.31
       

41.00
       

64.23
       

162.40
       

21.50

1984
       

30.40
       

1.44
       

51.00
       

43.00
       

63.90
       

166.00
       

24.85

1985
       

30.50
       

1.44
       

48.50
       

44.50
       

90.00
       

169.00
       

25.85

1986
       

31.00
       

1.40
       

47.88
       

44.11
       

89.77
       

168.80
       

25.59

1987
       

31.00
       

1.35
       

48.80
       

47.10
       

91.92
       

166.57
       

25.00

1988
       

92.21
       

4.00
       

92.85
       

100.00
       

91.92
       

166.98
       

56.30

1989
       

92.20
       

4.00
       

92.85
       

100.00
       

91.92
       

169.97
       

58.08

1990
       

92.20
       

4.00
       

93.00
       

100.00
       

95.00
       

258.00
       

59.00

1991
       

92.20
       

4.00
       

93.00
       

100.00
       

94.00
       

258.00
       

59.00

1992
       

92.20
       

4.00
       

93.00
       

100.00
       

94.00
       

258.00
       

62.70

2004
       

92.20
       

4.00
       

132.00
       

115.00
       

99.00
       

259.00
       

78.00







2004 年，沙特官员宣布他们在五个月内将其日产量维持在950万桶。现在可以肯定他们是在撒谎。国际能源署(IEA)负责监控发达国家和石油进口国的动向，发现沙特并没有向这些国家出售更多的石油。现在人们能肯定的是，他们的日产量只有每天500万桶，这种情况已经持续了好几年了。虽然再一次撒谎，但国际能源署、美国能源部以及其他预测者仍然相信沙特的声明，他们关于未来能源的观点都是基于沙特能够日产1,500万到2,000万桶。谎言掩盖了真相。不仅西方政治家相信，许多石油专家和携巨款的投资人也相信了。

　　

1973年到1983年历经三次萧条，噩梦今日会重来吗？

在过去20年里，美国社会是如此的繁荣，以至于许多人忘记了70年代能源危机的景象。让我来提醒你，每桶石油的价格飙升了4倍，加油站隔夜就排起了长长的队伍，人们不得不为每加仑多付出4倍的价格，有一个星期，全美国有五分之四的加油站没有汽油供应。

自1973年首次遭遇石油危机，其后10年间，美国经历了三次严重的萧条，这期间失业率——两位数，利率——两位数，通胀——两位数。

失业率10%-12%，抵押贷款利率15%-18%。明白了吧？那就是70年代。

不夸张地说，如果我们不能用新的清洁煤、液化天然气、油砂中提取的石油、更高效率的汽车以及安全的核电站来解决目前的危机，一场相似的危机将再袭美国。更有可能的是，政治家们在不得不去做他们应该做的事情之前，还将争吵几年。但你必须采取行动，这是因为：

★除能源相关的投资之外，其他大多数投资都将下降。

★你可能失业。

★汽油价格超过 8 美元/加仑。

★包括你的房屋在内的房产价值都将贬值，如果你还没有破产的话，那将是充满便宜货的伊甸园。

★包括食品在内的所有东西的价格更高。

★此外，你也许需要一把枪来保卫自己。



大部分有关石油的故事已经被投资人挖掘一空，虽然还有一些宝贵的漏网之鱼，但多数最好的公司早已处于超买状态了。但是，按照华尔街的传统，还是有些第二梯队的选手被遗漏了。以天然气为例，在过去10年间，它的价格总是尾随着石油价格，事实上，就在几年前，投资人运用这个规律无风险地赚了大钱。记忆看来没有欺骗人，现在天然气的价格又准备动了。以我的观点，天然气的价格被低估了。

……

（全文约9,300字，请参见《Value》杂志）

meng-h

汶川项目箱体开始运往灾区.WMV

nmbmzj

【公告日期】:2007-08-06　【类别】： 收购兼并
【简介】:　　 中集集团于2007年7月30日与Xinao Group International Investment Limited达成协议：公司将通过中国国际海运集装箱（香港）有限公司之全资子公司--Charm Wise Limited收购Xinao Group International Investment Limited持有的安瑞科能源装备控股有限公司[香港联合证券交易所上市公司]190,703,000股股份，占安瑞科发行在外股份452,100,000股的约42.18%，收购价格为每股5.92港元，总价为1,128,961,760港元。根据《香港公司收购及合并守则》，在收购安瑞科42.18%股份完成后，Charm Wise Limited将会向安瑞科其他股东提出现金收购建议。
　　上述交易已经公司董事会批准。本次交易不构成关联交易。


安瑞科控股公布，预期集团截至2008年6月底止六个月的未经审核纯利较07年同期或会显著下降，主因是市场需求改变，令产品销售组合有所变化；员工成本及原材料价格上涨令生产成本上升，以及内地新企业所得税法由2008年1月1日起实施令所得税支出增加。

11亿港元左右收购，加上人民币对港元升值，07年7月到现在差不多也有5%了
收购价格：5.92港元   现价：4.50港元
现在中集是收购安瑞科的最好时机，抛售部分现在持有股份，收购安瑞科，实现压缩容器战略布局

[ 本帖最后由 nmbmzj 于 2008-8-11 00:05 编辑 ]

meng-h

高盛预测奥运对中国经济短期有负面影响
    [08-11 10:59] 　   共有 0 条点评

预计中国经济10月份以后会有大幅反弹

    【《财经网》综合报道】高盛8月8日发布一份研究报告称，北京奥运会将在短期内对中国经济造成负面影响。主要由于改善主办城市空气质量和阻止安全生产隐患等一系列活动限制了经济发展。
　　这份由高盛中国首席经济学家梁红撰写的研究报告认为，上述限制政策主要包括暂停和关闭一些污染密集型企业的生产，同时限制运输业和旅游业。
　　其中对经济影响最大的是：关闭高污染企业，尤其是水泥、钢铁、化工、小电站等；停止工地建设和拆毁活动，尤其是位于奥运场馆附近的；北京的机动车单双号限行。
　　报告认为，安全生产的限制政策，尤其是针对煤矿的，原则上会在全国范围内长期持续。被停产了的煤矿只有在国庆节过后通过新的检查，才能重新开始生产。
　　相比之下，限制空气质量的政策效力较短，从7月25日奥运村开村开始到9月20日残奥会闭幕结束，主要对北京周边地区和省份，天津、山东（主办城市青岛）、河北（主办城市秦皇岛）、山西和内蒙古起作用。根据2007年的数据，这六个省/城市共占中国26%的GDP、工业、电力和化工生产量；40%的钢产量；19%的水泥产量。
　　报告指出，这些活动将会对八九月份的实际经济活动（无论生产还是消费）产生明显的减速作用。到目前为止，虽然影响程度很难估计，但高盛认为，可以肯定的是十月“解禁”以后，中国经济会有大幅反弹，而且很可能是以不太环保的方式。

meng-h

巴菲特：我是经营家族企业的面包师http://www.sina.com.cn  2008年08月11日 13:13  新浪财经





　　巴菲特：我是经营家族企业的面包师
　　——瑞士洛桑国际管理学院对话巴菲特谈家族企业，新浪财经独家特约。
　　近日，世界顶级证券大师巴菲特做客瑞士洛桑国际管理学院，畅谈自己和以色列Iscar公司的合作经历，并对家族企业的经营理念和发展方向做了独特的解读，他表示自己随时对全球各地的股票情况进行关注，并将把收购企业进行到底。巴菲特在回答由新浪网一位网友提出的关于亚洲金融市场的问题时，回答到：“只要是我们公司的规模允许的话我们对任何一种企业都会感兴趣。亚洲也会有一些，也许会有很多。以股票市场来讲，其实多年前我们对中石油(13.86,0.06,0.43%,吧)就有投资。我在全世界范围内查看有市场潜力的证券，我也希望全世界的人都能在他们的企业需要帮助时想起Berkshire。”
　　主持人：Paul Hunter IMD企业客户中心的主任
　　嘉宾： Warren Buffett 世界顶级证券大师
　　Eitan Iscar公司主席
　　Joachim IMD家族企业研究中心主任
　　Paul：下午好！欢迎来到IMD。IMD是一所世界领先的教育机构，并且在近期被《Financial Time Global》排名中居第一位置。我们非常荣幸各位能在百忙之中抽出宝贵的时间于今日与IMD一道参与这一期特别的网络播报。
　　再次欢迎您的加入，我是Paul Hunter， IMD企业客户中心的主任。我为能邀请到今天的各位嘉宾而感到万分的荣幸。Warren Buffett先生, 世界顶级证券大师，于近期在世界富翁排名中名列第四。Mr Eitan， Iscar的主席，Iscar是一家出色的以色利公司，为全球多个工业生产制造金属工具。还有，Prof Joachim，IMD家族企业研究中心主任。先生们，非常感谢各位的到来。各位观众中如果有任何人有任何问题，请点击屏幕右方的‘问题’按钮，我们将在接下来的45分钟内尽可能多地接受您的问题。
　　那么，先生们，我们开始今天的讨论吧。是何种关联将三位一起带到了IMD？
　　Joachim: 是家族企业。我们对此津津乐道，特别是我个人作为研究家族企业教授，我非常荣幸能在今日邀请到二位，将我们今日连接到一起的应该是家族商业，也可以说是于近期决定向外销售的Eitan的家族商业。Eitan, 可否就此向我们阐述一下原因呢？
　　Eitan：我们今天能来到这里是因为，我曾经花费了很长的时间才最终认识到Buffett先生和Berkshire Hathaway 是某些家族企业在他们的生命中的某一时间段的最终归宿。我们花费了很多的时间才意识到这一点，因此我认为来到欧洲将是一个绝好的机会让更多的人们了解到这一家族商业的发展策略。
　　我们的家族非常成功，商业也很成功。我们与成功的客户一起工作，所有的一切都在过去及现在不断地成长着。我们明白家族扩大的复杂性将会越来越明显，我们也意识到我们应该保护我们长期合作的客户(这里的长期指50年以上)以及与我们公共工作了很久的每一个人，当然也包括我们的家族成员。
　　我们曾经一度寻找着解决方案。我们也担心过多的成功以及高速的发展将会给我们带来新的影响重大的东西。如果成长的太快，我们是不可能挖掘出一个客户的。于是我们在全世界范围内找寻可能的解决方案，同时我们也希望我们能仍旧拥有我们做事情的自由。我们已经拥有了一个群体，我们也知道至少还会与这一群体继续合作20或30年。我们爱我们的事业。
　　我们希望能解决将来的所有权的问题。于是我们找到了Buffett. 进而我给他写了一封信，所有的一切开始与2005年10月。
　　Paul：Warren, 当你收到Eitan先生关于提议出售其名下的Iscar企业的那封信时采取了什么行动？这封信中又具体说了些什么呢？
　　Buffett：那是一封只有一页零四分之一的信，但这封言简意赅的信使我了解到了这家我从未听说过但是非常出色的公司。Eitan向我陈述了足够多的财务信息，清楚地说明了这是一家出色的公司。更重要的是，我无法用准确的语言来描述，这封信随之带来的是这个人的品质，我清楚地意识到这个人是我愿意合作的伙伴。 信中说如果我感兴趣的话可以与他取得联系。
　　我意识到他在以色列，而我在奥马哈，这连个城市间的距离是不近的。他说他会来到奥马哈，于是他真得过来了。亲身的验证了我从那封信中所企盼的一切，不久，我们就在其名下的百分之八十的业务中投入了40亿的资金。 我做这一决定时甚至都没有亲自去他的工厂，或派律师进行客户尽职调查(due diligence) 的工作。但是我清楚地知道我收购的是何种企业，我也知道我是与什么样的人合作，我会为此而感到高兴。
　　Prof Joachim： 这的确是有违常理，我们商业学院中教授学生们关于尽职调查的重要性，教育学生应对此非常谨慎。但是您的意思我理解好像是说这并没有必要。
　　Buffett：最终，重要的是我们要以合适的价格购买合适的商业，选择合适的合作伙伴。我们并不核对每一份租约，我们也不会阅读每一分劳务合同。在我的脑海中的重要的事情是生意在5年，10年甚至20年后将发展成什么样。如果由于一个小错误，例如我们忽略了某些事情从而影响了购买价格的百分之一，又或者是我未曾作正确的预测而导致我们少获益了购买价格的百分之一，所有这些都是没有任何意义的。
　　如果纵观一下我们在过去20年中购买的企业，他们中的绝大多数都是非常成功的，仅有极少数的企业失败，但是为数不多。
　　不可以派出一个团队去评估一个企业，不管怎么说这都应该这是我的工作。Berkshire的股东们希望我能够对企业进行评价。他们依赖于我，严格来讲，这也许是不对的，但是他们的确完全依赖于我。
　　我投入了我个人的资金，我资产中的百分之九十九是投入在Berkshire中的，因此我尽量控制购买来的这些企业的整体规模，选择那些我认为有长久竞争优势的企业。同时应拥有我信任的出色的管理层。因为我将大量的资金交与他人，我希望他们在收购之后仍旧对其经营的企业充满激情与热忱。这是关键的决策。我不觉得任何人可以依靠律师来解决这一问题。
　　Joachim：那么也就是说，您没有大量的律师霍财务专家进行尽职调查工作？
　　Buffett：没有。我是说我并不知道从哪里能找到这样的人。我的整个办公室中仅有19个人。其中有10人或者12人管理财务，其他的人基本上就是处理一些诸如我的邮件的工作。我们无法完全信任尽职调查等事宜。我不认为将责任转出将会为我提供重要的资本分配决策。
　　Joachim：信任对于你和你不断寻找的每一个可能的投资对象间的关系有多重要？
　　Buffett：百分之百重要！以色列在千里之外，我仅仅是在购买了Etian的企业后的几年中去过一次。我们没有任何人对该企业的经营场所进行检查工作。但是我信任Eitan，没有更好的人选我可以信任了。
　　我相信他能够在收购之后仍然与收购前一样兢兢业业地经营着企业。 这是一个很重的决定。大多数时候我是正确的，但是人总会偶尔犯一些错误。但是我相信Eitan绝对不会是个错误。这是一个至关重要的决定。
　　Joachim：你们之间的关系如何？对你来讲，是否有什么变化？从Berkshire收购之后你的生活有任何变化吗？
　　Eitan：唯一不同的就是我有了更多的责任。因为我现在要对很多的BH的股东负责。而在这之前，我只是对我的家族和一些与我一起工作的出色的人负责。
　　现在我要确保使很多的人快乐。我要为我的将来所能得到的褒扬而工作。这是我的主要工作。
　　Joachin：您在Berkshire拥有一份资产组合，融合了76家您持有主控股权的独立运作的公司，你是如何管理这些公司的？
　　BUFFETT：我并不管理，而是有我的员工来管理他们。管理的核心内容就是合理的将事情交于其他人去做。我非常善于将责任交予他人。我对挑选合作对象非常谨慎。
　　但是我并不是只给他们一部分责任，一旦我做了决定，我便交予他们所有的事情。
　　我并不知道如何经营那些企业。什么都不知道。我不知道如何创造新产品，我不了解客户。我没能够与企业中的员工建立多年的信任。 这是那些管理者的企业。幸运的是，我们成功地进行了收购，我们努力不要让事情变糟。这就是Berkshire的管理理念。
　　Joachim：你曾经说过将收购企业进行到底？
　　Buffett：完全正确！我们有LBO 和一家拥有exit strategy 的私营资产债券公司，这个战略通常指尽可能的运用好每一笔他们可以借用的资金，进而尽其所能将企业的财务等方面做好，然后在适当的时候以一个满意的价格将企业出售。
　　我们没有一个现存的战略。我们有一个入门战略，即拥有出色的企业，拥有出色的人员，然而Berkshire并不会终止这一收购行为。我们只是想不断加入更多的好的企业。我们爱他们，我们不会出售这些企业。
　　Joachim: 你曾经说过那些经营企业的CEO是面包师，而不是屠户？
　　Buffett：这是一个很好的比喻。这虽然并不是我最先说的，但是他们的确是一些对事业充满热情的人。他们并不是为了钱而工作。他们中的四分之三都是非常富有的。如果他们愿意，他们可以在下一天中做任何事情，包括让我下地狱，但是他们不会这样做，因为他们爱他们的企业。他们想确保企业能正常地运作。
　　我认为我的确很幸运能拥有这些人。
　　Joachim：Eitan， 收购后你是如何与Warren进行交流的呢？你们会在每月或者每年举行会议吗？
　　Eitan：我把Warren当作一位老师。我尽量做到每隔几个月就来欧马哈，与他一起喝咖啡聊天。基本上，我们并不谈论我们下一年会发展成什么样子，也不会提交任何预算。我们每月会发出一份月报。我们会确保在下一年里，我们会听到更多的褒扬，因为我们乐忠于让他们满意并且高兴。这包括我们的客户，我们的员工以及股东。
　　我们喜爱这些做法。我们清楚我们现在所做的一切将会长期持续下去。
　　Buffett：我的有些经理我差不多有三到四年没有见过面。他们运作各自的企业。他们中的有些人喜欢和我交谈，有些人不喜欢，这两种方式我都可以接受。但是他们都有一个共同之处那就是他们爱他们的企业。
　　正如我之前所说，有些经理几乎每天都要和我交谈。但是也有一些例外，有些人我一年中只会交谈一次。他们不需要来到奥马哈。 我们也没有公司例会。
　　我非常肯定我带着它(在口袋中找信)。每两年我都会给他们寄一封两页的信，仅仅是为了提醒他们一些事情而已。
　　Joachim：我想您曾经提及过一些重要的有关这封信中的观点。您将您的期望列为几类，比如什么是他们必须知道的，以及……
　　Buffett：其实这非常简单。
　　我告诉他们，第一部分我讲的是我们拥有所需要的足够的资金，我们希望能拥有更多的资金，但是我们不能容许有丝毫的名誉上的损失。Berkshire以及我的名誉在他们手中。
　　决不可以用名誉来交换金钱。绝不可以。绝不可以做任何你不想在第二天的新闻头版被报道的事情。如果发生任何敏感的事情，我告诉他们一定要给我打电话。在核心领域可以有很多赚钱的机会，我的视力不好，我不想有任何不好的事情发生。绝对不想。
　　我在信中说他们运作各自的企业，两件事情是他们需要改变的，公布退休金，如果他们即将碰上任何不寻常的高额的资本支出，他们一定要与我取得联系。如果没有的话，他们就持续运作各自的企业。
　　继而，我问他们如果在一天晚上发生了事情，他们将如何在第二天一早对后续事情进行处理。这封信每两年都会寄给他们一封。我每年都会收到他们的答复，详细陈述他们的后续处理方法。然后我们将这些信息加入我们的年报中，以及我们的年终会议。Berkshire的交流我认为是持续的。我希望他们能反映出公司的文化，并融入公司的文化。每个人在这方面做得都很好。
　　Joachim：你拥有世界上最好的东西，你拥有金钱，你还拥有持续创造你所喜爱的商业的自由。
　　Eitan：我为家族、未来以及与我共同合作了多年的人以及客户寻找到了最佳的方向，这就像是天堂。我有出色的团队与我合作，我还有一个出色的老师。我们都热衷于来奥马哈参加股东大会，因为这是最激动人心的一天。我们是这个有趣的俱乐部的一部分，任何做出让人感激的事情的人都会得到感谢与尊敬。
　　在此之前我们就好像是生活在真空当中，没有人知道我们在做什么。这真的是个非常奇妙的情形，我会持续不断的将它继续下去，因为我们真的很爱这种氛围。
　　Buffett：这些人对股东来说是英雄般的人物，我希望他们能来参加股东大会。通常情况下整个家族都会来，每个人都希望被邀请至大会上。如果邀请到Eitan的家族来参加奥马哈的特别聚会以及与股东共度周末的话，对我来说这就像是获得了一枚荣誉勋章一样。
　　今年我们的聚会有31000人参加，他们是真正的主人。这些人投入了他们毕生的资金。他们对于像Eitan这样的人能将他们的家族带至聚会中而感到高兴，这也提高了Berkshire的价值。
　　Joachim：是什么能将Berkshire Hathaday捆绑在一起？是你吗？还是文化？
　　Buffett：是文化！是我们建立的文化。所谓的文化就是我所相信的事情。在开始文化是由个体而逐步强大的，但是一段时间后，它便建立了自身的要素。人们自发选择来加入这一文化。董事自发选择成为董事。我们付给我们的董事仅仅是900美元每年。在美国没有哪家公司能有百分之百的董事。我们邀请的每一位董事都能接受每年900美元的薪资邀请。我认为这不会在其他任何地方发生。
　　人们热衷于这一文化，他们愿意成为其中一员，他们愿意看到这一文化持续发展下去。
　　Joachim：你认为你的商业是家族企业吗？长期以来，你总是买进，从不卖出。你认为你的企业是家族企业吗？
　　Buffett：是的，我们认为Berkshire是家族企业。如果你看一下我们的年报，我们早在25年前就已经设置了经济原则，从未改变。我们坚信应该告诉人们我们是做什么的。正如在餐厅里一样，是提供法国菜还是提供汉堡。我们希望人们能在他们来到Berkshire时了解他们将加入一个什么样的组织。
　　最首要的原则是：我们的构成是合作，我们的姿态是合伙企业。我们将企业所有者看作是合作伙伴，我们将企业管理人员看作是合作伙伴。Berkshire是一个家族企业。
　　Joachim：当你谈论家族企业，你就会谈及世代以及继任。你个人的继任问题你是如何计划的？
　　Buffett：我希望能继任自己，但是这个是强求不了的。(哈哈)董事会已经提名了三个候选人，他们中的每一个都是我的最佳典型。我所做的许多事情，他们能做得更好。董事会已经在这三人中的选择上达成了一致，但是这仅仅是目前，这个结果很有可能在也许五年的时间后改变。
　　我的确相信能够接任我的人一定是相对年轻的人。这对长期持续这一工作是有帮助的，特别是在我们这种文化氛围中。我不想接任我的人只能接替3、5年。如果他们能接替我15年的话那就更好了。这也并不是说他们需要在65岁的时候离开。
　　随着时间的推移，如果有的人超过了年龄的界限，我们也许会有新的候选人。但是我们的董事会已经在此三名候选人的确定以及继任人的选择上达成了一致。
　　Joachim：但是你的企业中也有你的家庭成员？
　　Buffett：我希望我的儿子，Howard， 是一名非执行主席并且不获取任何薪资，而仅仅是企业文化的守护人，但是决不是采用支配企业决策等方式。
　　Joachim：对于你来说，金钱有多重要？
　　Buffett：如果能有所需的一切就可以了。
　　我早在我二十多岁的时候就拥有了我所需要的一切。我拥有了我生命中其他人所想拥有的一切。我拥有一份我喜爱的工作。我与我喜爱的人在一起工作，他们也喜欢我。我每天可以做我想做的任何事情。我拥有我可以自由创作发挥的拉票游说活动。
　　这是我变得很富有。
　　现在，我也想好好的用餐，住在一所冬暖夏凉的房子里。去参加一场足球赛等等。但是我并不想想法老们一样修建象征我自己的墓，无论是生前好还是死后。
　　对我来说，生活的水平与生活花费是不能划等号的。我不想拥有一个棒球队而我的名字每天都会出现在报纸上。我对此不感兴趣。我也不想像其他富有的人通常做的那样，拥有世界上最宏大的艺术收藏。
　　我希望能与我的朋友在一起。我希望能做我喜欢做的事情。幸运的是，我做到了。
　　Joachim：你计划要将一切捐助给慈善事业？
　　Buffett：我在Berkshire的股份将捐助与慈善事业，但是并不包括我另存在一个保险箱里的少量资本。我有百分之一的资产是不属于Berkshire的，这部分资金是我以后所需要的一切。这百分之一的资产足够以各种常人期望的方式来满足我的生活。剩余的资产将全部回归社会，因为正是这个社会使得我能做我所从事的一切。
　　Joachim：你将为你的孩子留下什么？你是由三个孩子吗？
　　Buffett：我有三个孩子，根据我对他们平时处理事情的观察，我为他们各自建立了一个独立运作的基金。这样的话他们就可以以其独有的方式参与社会中。不单单是金钱，还在很大不利上投入了他们的精力和时间。
　　我曾经转述我的孩子们我父亲告诉我的话，真的很美，‘你所做的一切(只要是正当的)，我都会在后面支持你。你不必成为我，你应该成为你自己。’
　　我的父亲给了我毫无条件的爱。我的两位妻子以及我个人都对我们的孩子说过同样的话。
　　他们所做的一切于我做的事情同等重要，也许还会更重要。他们应该追随他们各自的方向，他们应该追求他们的热忱。
　　如果他们选择加入成为的某一部分，如果他们做的很出色，我们会像敬佩世界上最杰出的高尔夫球家或者是最富有的人一样敬佩他们。他们都是平等的。
　　Joachim：接下来我们将与IMD的学生一起共同讨论。一位MBA学生问：你对成功的个人定义是什么？
　　Buffett：我认为成功是……我还是先讲一个故事吧。
　　在奥马哈我认识一个80岁的老妇人，波兰籍犹太人，她是一个很好的人。我的好朋友之一。她曾经和全家一起被赶进集中营，其中有人死在了里面。她曾经对我说：“Warren，我交朋友的时候会很慢，因为当我看着一个人，在我的脑海深处，总有一个问题存在，他们会把我藏起来吗？”
　　现在，我会说，如果你到了60或者70岁，又或者向我现在的年龄，77岁，如果你拥有很多人会把你藏起来，那么你就成功了。
　　如果你没有任何人愿意把你藏起来，那么无论你多富有，无论你获得了多少荣誉学位，又或者是无论你有什么样的以你的名字命名的意愿，你仍然是失败的。
　　这也是另一种表述很多人爱你的方式。我从来没有遇见过任何一个受无数人爱的，然而到老却不是一个成功者的人。
　　我见过许多人拥有所有的被世界认可的‘成功标志’。他们很富有，他们的名字在报纸上被报道，但是地球上没有人爱他们，他们不是成功者。
　　如果在你六十或者七十岁的时候，你有很多爱你的人，那么你就是一个非常成功的人。
　　Paul：这真是一个很感人的对成功的定义，很显然，从你的标准以及其他许多人的标准看来，你是成功的。当你回顾过去时，你持续这场游戏已经超过六十六年了，你的第一笔股票交易是在你11岁的时候(Buffett：其实我在8岁就开始了)。那么这些热情和精神是从何而来的？
　　Buffett：我很幸运能拥有我的父母。我很幸运我生在美国。
　　我有所有的机遇。我接受过好地教育，我被放置于一个超出我期望的受益之路，即资本调配。我非常幸运，因为我在很年轻的时候就发现了我所喜爱的事业。这也许是个巧合。
　　我毕生都在进行一场我所喜爱的游戏。我从来没有因为我的孩子们的饥饿而被迫妥协，而从事我所不喜欢的事业。因此在诸多方面我是个幸运儿。
　　最重要的是(除了你的父母，你对此别无他选)选择合适的配偶。如果你选择了正确的配偶，很多事情都会实现。我在这方面非常非常幸运。
　　Joachim：还有什么问题要问Eitan先生吗？
　　Paul：是的，我们当然还有。
　　正如你曾经在一家著名的杂志上所说，Buffett是介于心灵，钱财以及精神之间的最佳平衡点。当你第一次见到Buffett时，在最开始的五分钟内你对他的最初印象是怎样的？
　　Eitan：我第一次见Warren是在2005年10月25日。在奥马哈。当时是9点钟。我见到了一个非常谦逊的人，我很惊诧，没有警卫，没有司机，什么都没有配备。我的第一感觉就是这是一个我愿意共同合作的人。从见到他的第一秒开始我就知道了。当然，我还在离开前从Warren那里获得了一个小小的提示
　　当他给我BH的年度报告时，我问他能否写些什么，或者签个名字。他给我写下了下面的话：致Eitan， 一个我愿意长期伴随的人。
　　因此我得到了很明确的信号。这就像是一见钟情，从我见到他的第一眼起，我就知道这正是我所找寻的。现在，基本上可以说，我有两个父亲，一个是我的旧父亲，一个是我的新父亲。(Buffett：其实，我是他的祖父。Eitan：不，你做我的祖父太年轻了)
　　Paul：Buffett 先生，这其实是个双向的过程。相信你也同时又同样的感觉。那么，你是不是在见到每一个你决定合作的企业人时都会有这种感觉呢？这种感觉是不是一定要在那一刻存在呢？
　　Buffett：通常情况下都是存在的。有时候也不会。我爱与我们共同合作的人。如果我认为企业主管人会搅乱我的胃口，那么我就会放弃交易。我不想让我的胃口被搅乱。
　　因此，我们有很多管理人员，我和他们中的大多数都是好朋友。不是所有的，有些人我联系很少。但是这些我拥有的，为我的生命增添了巨大的价值。
　　Paul：我们从世界各地收到了很多的提问。BH名下有76家企业，一个学生问到，你是否在找寻一种主要的管理模式或者是领导模式，又或者是不是每一家公司都采用不同的方式进行管理？
　　Buffett：他们都是不同类型的。他们中的有些人，其实大多数人都是MBA毕业，但是也有几个念完高中就结束学业了。还有一些少数的甚至没有完成任何学历。他们各自都有不同的风格。他们是各自企业的领导者，人们热衷于跟随他们，我经常会惊诧于他们的各种不同的风格与形式。如果今天我把他们所有人都带到这里，那么你们会看到一个差别非常大的群体。
　　他们对各自的企业都有着热情。他们都具有使他人愿意跟随着他跨越下一座高山的潜质。人们相信他们，人们看不到下一座山的背后是怎样的，但是他们跟随的人却可以看到。但是他们的确是不同风格。不过他们爱他们的企业，热情就是关键之处！
　　Pail：另一个问题是，人们时常觉得你曾经提及过有关慈善事业的事，你将你资产的百分之八十五捐赠给了Bill and Mdlinda Gates基金。然而你从不过问中国的情况怎么样了等等，很多提问中存在着一个共性，你是如何达到平衡的？也就是说你是如何从一个纯粹的企业家转至一个慈善家的？你会给寻求这一平衡的人什么样的建议？
　　Buffett：我认为这确实是取决于个人的。有些人乐于积极的参加慈善事业，有的人不是。他们不应该为他们没有这个能力而感到不体面。也许他们在资金上是有困难的，他们需要照顾家庭和子女等等。
　　但是我是有足够的资金的，这个金额是很庞大的，因为我于一个合适的时间出生于一个合适的地方，拥有完美的父母，而且我自身具有某种可以在资本市场中大量赢取利益的才能。如果是在一个不需要有资本调配能力的市场中的话，我会一事无成。但正是由于这个市场的存在，我坚信我的能力。
　　然而最终，我认为如果当你已经可以做到照顾你个人以及家庭的话，那么我认为接下来可以做的事情就是回报社会。
　　我在很早以前就与我的前任妻子有过计划。其实早在我们二十几岁的时候就已经开始计划了，因为我已经告诉过她我们一定会变得富有。我这样说过，她也这样说过。我们对此持一致的态度。我们的计划就是说我一定会用我所有的资金建立一个基金，我们已经给我们的子女留有足够的资金他们可以做任何他们想做的事情，但绝对不是坐享其成，无所事事。我们一直遵循这个原则。
　　我的第一位妻子已经去世了，然而我还在，这不是我所希望的，她当时真的很年轻。从那之后，我不得不为Berkshire的股份作出最终的归向选择。我考虑过多种选择。最终我为每一位子女都留有一份有深远意义的基金。除此以外，另一个家族基金也在逐步扩大。
　　但是我已经关注Gates基金有多年的时间了。我遇到了两位非常聪明而且有超常的天才的人，他们与我有着同样的目标。
　　他们坚信每一个人的生命都是同等重要的，无论性别、地域还是肤色。他们正在努力推动着一个使每个人的生活完美的进程。
　　我能有机会加入他们的行列，参与这一规划，并且我已经看到我的工作也由此而变的格外简单。
　　我可以做我喜欢做的事情，我做了大量的授权，然后他们做所有与之相关的重要的事情。这是我所能想到的最佳的解决方案。
　　Paul：好的，很好！那么正如人们从报纸点与电视上看到的那样，你在这一周基本上都在欧洲度过的，您昨天在德国，今天就到了瑞士，我想您在本周晚些时候就会飞到西班牙和意大利。您曾经向股东们提过Berkshire在欧洲的话会做得更卓越。为什么是在欧洲？为什么是现在？特别是人们认为日趋疲软的美元并不是一个值得抓取的机会。那么你这么说的深层含义是什么呢？
　　Buffett：让我来回答这个问题。其实我早就应该说了，但是一直没有，现在我要更正一下。我们的公司相当的庞大，应该在欧洲以及亚洲以及大型国家中被认作雷达指示器。
　　我们的确可以为某些企业提供有用的东西，但是并不是所有的企业。这对他们来说也许并不重要。如果你有一个非常好的家族企业，就应该守护住它。你能做的最好的事情就是自己拥有它。但是转变在有某个时候也是需要的。我希望我们能够以雷达指示器的身份出现，这样的话，当转变时刻到来的时候，人们能够想起通知我们，联系我们。但是并不是每个人都是这样做的。
　　我想我们在美国以外的地方还是不够强大的，这也就是为什么我们一直在试图改变。
　　Paul：在您提及BH可以为企业提供多种帮助时，你说人们从BH获得比金钱要多得多的东西，那么，BH可以带来何种其他公司无法提供的东西呢？
　　Eitan：自由，工作中的自由。你可以随心所欲的唱歌。这是我们想要的，也是我们得到的。成为一项伟业的一部分，为未来做好准备。除此以外我还能要求什么呢？
　　Buffett：他们虽然将股权交给我们，但是此后在很大程度上他们仍然是企业的真正主人。他们可以摆脱任何一个银行家提出的要求，也可从较劲心思的向华尔街作各种展示的不懈努力中解脱出来。他们得到了可以做一些比以前更有意义的事情的机会。
　　很多的人都很感激他们。我很清楚这种状况会持续很久很久。这个并不像是玩拉米牌，你选择一张卡，然后丢掉另外一张。在Berkshire不会有这种事情发生。我们的做法是收集更多的卡片，并保留他们。
　　我们是没有竞争者的。





　　Paul：我们今天收到了很多的提问，不光是从欧洲，还有亚洲。这里有一个问题是由新浪网一位网友提出的，他的问题是：亚洲是不是你的兴趣范围？他问道：亚洲的股票市场、股票价格以及各种收益情况震荡波动的非常厉害，你是否考虑会从这个市场中寻求交易？亚洲是否是你全球战略中一部分？
　　Buffett：只要是我们公司的规模允许的话我们对任何一种企业都会感兴趣。亚洲也会有一些，也许会有很多。我们喜欢那里的人正如我们喜欢欧洲的人一样。以股票市场来讲，加之各种具有市场潜力的证券，我都会随时对其全球各地的情况进行关注。其实多年前我们对中石油(13.86,0.06,0.43%,吧)就有投资。我们还对欧洲的许多国家都会有很大的兴趣，还有浦项钢铁(Posco)以及韩国钢铁公司(Korean steel company)。
　　我在全世界范围内查看有市场潜力的证券，我也希望全世界的人都能在他们的企业需要帮助时想起Berkshire。
　　Paul：我们这里有另外一个问题，也许这是一个更有针对性的问题。
　　Buffett：你们今天都有收到什么样的提问啊？
　　Paul：我们收到了很多的提问，我们尽量从中筛选出了这些问题。这个关于教育方面的问题是一名学生提出的。他问：你是否对投资教育有兴趣。为什么不买一家像IMD这样的商科学院？
　　Buffett：在一个的拥有博爱的世界里，Gates基金中的三分之一都是直接针对教育的，并会从明年开始投入。基金将会给孩子们的全程教育提供教学环境，基金的投入几乎多过4百万美元左右，占基金总额的三分之一。
　　对于教育机构(企业)来讲，全世界有很多种(多过7500万种)，然而我们无法满足我们的这一标准。
　　Paul：这里有一个很有趣的问题，有人说非常感谢你对成功的定义，非常感激。那么你对运气的定义是什么呢？
　　Buffett：运气吗？这是我所拥有最多的东西了。
　　很显然，正如我先前提到过的，我在一个适当的时间出生于一个适当的地方，并拥有很好的父母。有了这些我还需要做什么呢？我把这称作是Ovarian彩票。我赢得了这个彩票，这是一个很重要的值得应取得彩票。就像是你生命中的入场券一样。我出生于1930年，如果我是个女性，我不会获得那么多的机会。如果我是黑皮肤的话，我也不会获得同样的机会。如果我出生在世界其他的很多的地方的话，我也同样不会拥有这么多的机会。我赢取了Ovarian彩票，为此我真的什么都没有做。这是我们生命中很重要的一部分。
　　Paul：那么也就是说，很多的运气，很多的成功。好的。从1965年开始的投资，你获得了21%的非凡的高利润，这真的很棒！你在选择你的股票以及投资企业方面是否有某些特殊的秘密？
　　Buffett：我坚持做我了解的事情。我观察股票市场的方式与我收购企业是一样的，我不会选择价格忽上忽下的股票。我在十九岁那年，读了一本很不错的书，名字叫做“聪明的投资者(The Intelligent Investor),从中我非常幸运的学到了一个最核心的理论。这就是运气。这本书为我的生活带来了很大的变化。我不会做任何非同一般的事情。我对未来的十年甚至二十年没有出色的洞察力，我的确是在寻找一些很显而易见的东西，这是我一直以来都在持续做的。
　　这么多年来以来我虽然没有学到很大量的东西，但是我的确从本杰明.格拉汉(Benjamin Graham) 获得了正确的知识框架。
　　Paul：那么也就是说这框架你已经坚持了很多年。
　　你对一些数据的变化很敏感，人们也了解到有时你会被带入某些政治话题中。正如最近你介入了支持Barack Obama 以及Hillary Cliton 的政治话题中。你会经常介入某些政治话题中吗？你对此感到适应吗？
　　Buffett：我对诸如税收政策等方面的政治话题是有些自己的观点的，但是我的确服务于Obama和Cliton，我相信他们都是很棒的总统。
　　如果你自愿参与政治活动的话，那么你就会收到另一个电话要求你再次加入。
　　由什么人来领导一个国家是至关重要的。我们的国家一直都发展得很好，即便我们没有最佳的选择，但是我们获得了大量的利润，这比拥有最佳的选择还要好。
　　因此我认为每个人应该参与政治。你应该关心你的领导人是谁。如果有机会的话你应该为他们而工作，正如我一样，由于我可以比其他大多数人更多的创造财富。
　　无论你怎么认为，我的确相信人们应该参与政治。
　　Paul：你是否认为美国现在的政治仍然弱化了美元的优势？
　　Buffett：是的，我认为是的。我们在最近几年中一直在做同样的事情。如果你一直重复做同样的事情，而同时却希望能收到不同的结果，这是不可能的。
　　Paul：我们的时间剩余不多了，我们需要抓紧一些时间。Emitan， 接下来的时间我想问你一些问题。你一直关注BH与Iscar之间的关系发展，并作了大量的研究以及个案研究。你认为是什么东西使BH与Iscar之间的关系如此的不同寻常？家族企业能从中学到什么呢？
　　Joachim：我想人们应该从多年前的家族成员参与或者领导家族企业开始关注，这包括你个人、你的父亲或是你的妻子对家族事业的参与与领导。我认为大多数家族企业可以从这个特殊案例中学习到的东西是你努力培养自己对家族事业的理解，即从中能获取何种成效。从一个结构完好的角度看上去，我们应该问一个关键性的问题：在未来，我们是否仍然是这个企业的最佳所有者？很显然，纵观整个案例分析，你便会得到答案并找到解决方案。 对我来说，这个典型案例的值得强调的关键之处在于：出售一个家族企业并不意味着损失。事实上，这样做是有价值的，并且对多方都是互惠互利的，同时也为企业本身建立了一个美好的未来。
　　因此这的确是我们应该从这个特殊案例中应学到的关于家族企业的重要一课。一旦家族企业面临着需要或者是被迫出售的局面，机会就在那里，这对家族本身、所有者以及企业本身都是良好的。
　　Paul：Eitan先生，在这个过程中你遇上了你的心灵伙伴，而Buffett先生,您也找到了一个非常有投资兴趣的企业， 此时，您是否有最后想说的话？您曾经曾经提到过您认为您的人生是一幅未完成的油画，那么，在接下来的几年中你的绘画技巧是什么呢？
　　BUFFETT：我其实不知道将来的绘画技巧是什么。 但是我知道通常情况下他会是什么样的。我想我知道的是我希望能亲手握着这支画笔，
　　Paul：这样你就会得到掌控，
　　Buffett：我会将这幅画继续下去，这真是一件乐事。
　　非常好！Mr Eitan， Mr.Buffett，Mr.Joachim，衷心感谢各位今天的到来，感谢所有参与今天的访谈的人。很遗憾，我们仅仅选取了一部分各位的提问，在仅有的时间里我们无法回答所有的问题，但是非常感谢各位的关注。

meng-h

董事會會議通告  安瑞科能源裝備控股有限公司（ 「本公司」 ）謹此公佈，本公司將於二零零八年八月二十二日 (星期五)上午十一時正假座中國深圳蛇口工業區港灣道二號中集集團研發中心舉行董事會會議，以批准本公司及其附屬公司截至二零零八年六月三十日止六個月之中期業績及其發佈，考慮派發中期股息(如有)，以及處理其他事項。      承董事會命   安瑞科能源裝備控股有限公司公司秘書 張紹輝      香港，二零零八年八月十一日

meng-h

中海油服收购挪威AWO获批
    [08-13 11:12] 　   共有 0 条点评
收购计划已经获得国资委批准，外汇管理局和商务部同时批准公司增加境外投资总额以完成交易

　　【《财经网》综合报道】中海油田服务有限公司（上海交易所代码：601808，下称中海油服）海外收购计划已经获得国资委批准，同时国家外汇管理局同意中海油服增加对其香港公司的境外投资额度以完成此次交易。
　　中海油服8月13日发布公告称，2008年8月1日，国家外汇管理局塘沽中心支局核发有关批复文件，同意中海油服增加对中海油服香港国际有限公司(下称香港公司)的境外投资额度。
　　中海油服在公告中同时称，2008年8月11日，国务院国有资产监督管理委员会核发有关函，原则同意公司以有条件的自愿现金要约方式收购挪威 Awilco Offshore ASA公司100%股权。2008年8月12日，中华人民共和国商务部核发有关《批准证书》，同意公司对香港公司增加境外投资总额，用于收购挪威公司股权项目。

WHYOOL

　　据海关统计，2008年7月我国集装箱出口数量为43万只，金额12.22亿美元。1—7月累计出口集装箱207万只，金额58.74亿美元，同比分别增长22.9%和20.5%。

巴蛇

似乎已经跌无可跌，不知道能不能期待一下中报

股市轮回

000039中集集团股价正在逐步进入安全边际。即使不考虑成长性，到8元也拓展了上涨的空间。

shanmin

《中集》月刊第174期 2008年7月25日出版

《中集》月刊第174期 2008年7月25日出版.pdf

meng-h

中国内地惟一集装箱生产企业为何落户重庆
新华网重庆频道８月１４日电（记者郭立）近期以来，中国西部一些物流企业将货物运往沿海及海外时，不必再因千里迢迢调拨集装箱而苦苦等待了，它们可以使用在重庆生产的集装箱，从而大大缩短物流时间周期，降低成本。中国内地惟一的集装箱生产企业为何落户重庆？记者近日对此进行了探访。
    在重庆市江北区港城工业园区内，中集（重庆）物流装备制造有限公司正在忙碌生产之中，数千个黄色、蓝色的成品集装箱整齐摆放在专门的堆场中。说起当初选择重庆建厂的由来，公司总经理程克青说，重庆直辖以来，交通设施发展很快，近３年来重庆集装箱吞吐量增长率超过３０％，产业高速发展。"在意识到集装箱运输行业快速增长的苗头后，我们从２００６年１０月开始调研，论证在重庆投资建厂的可行性。"程克青说，"在决策的过程中，重庆海关给了我们信心，起到了关键性的作用。"

    据该公司介绍，在接洽沟通的过程中，重庆海关从领导到职工，均表现出积极主动的协作态度，对于企业面临的相关问题，海关工作人员积极帮助协调。重庆海关的种种表现，给他们吃了一个定心丸。

    去年１０月，中集物流装备制造有限公司投资２５００万美元，在重庆奠基。今年４月，第一个集装箱正式下线，到目前为止，共生产６７００多个集装箱。

    成百上千的集装箱生产出来，在物流企业之不停流动，如何对其实施科学监管成为一个重要问题。为此，重庆海关与该公司积极协调，创新地设立了堆场监管的工作模式，通过了《重庆海关关于对中集（重庆）物流装备制造有限公司集装箱海关监管堆场的管理办法》。如今，在公司几十亩的堆场周围，四处都有与海关联网的监控设备，公司和海关可以足不出户，对集装箱产后的每个流程进行监控管理，万无一失。

    今年６月，在建设监管堆场时，中集公司所在电信部门的光纤线路未通及时开通，无法连接，公司与海关不能实现数据交换。这时又恰逢公司的首个客户要求提货，事情虽小，却关乎企业的承诺和信用问题，影响意义深远。重庆海关稽查处工作人员尤燕作为海关派驻企业的"客户协调员"，在了解情况后，立即采取手工转存数据的方法，及时解决了难题，保证了公司客户顺利提货。

    据了解，重庆海关今年开始实施客户协调员制度，通过委派"政治素质好、服务意识高、业务能力强"的海关专家型人员为客户协调员，协调解决企业的通关疑难问题，引导企业守法经营和规范管理，对企业实行专门化管理和个性化服务的新型监管制度。中集（重庆）物流装备制造有限公司等３家企业成为重庆海关实施的首批客户协调员制度企业。

    这家公司表示，客户协调员制度架起了海关与企业的沟通途径，建立了海关与企业的信任感，企业只需要把问题向客户协调员反映，可由客户协调员核实后协调解决，对较为复杂的问题，客户协调员可通过协调会议制度，实现企业与海关面对面直接对话磋商，为企业与海关提供了交流的平台。

    中集（重庆）物流装备制造有限公司总经理程克青说，该厂在重庆的建成投产，将促进重庆构筑高效、低成本的集装箱物流体系，提升重庆吸引外来投资的能力，对增强重庆经济整体竞争力起到显著的促进作用。

股市潜规则

原帖由 WHYOOL 于 2008-8-14 07:46 发表
　　据海关统计，2008年7月我国集装箱出口数量为43万只，金额12.22亿美元。1—7月累计出口集装箱207万只，金额58.74亿美元，同比分别增长22.9%和20.5%。

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巴蛇

瑞立半挂车ABS顺利通过国家检验
2008/8/18/10:42  来源：慧聪汽车配件网  作者：瑞立


    近日，由瑞立自助研发的半挂车ABS顺利通过了国家质量监督检验，并在全国5家知名的ABS品牌综合性能测试中名列榜首，赢得了市场客户的广泛好评。

    综合性能测试列第一

    4月3日-5日，中集车辆集团组织了全国5家半挂车ABS知名品牌，在江苏省扬州市中集通华专用车有限公司，由国家机动车质量监督检验中心进行第三方检测。

    据了解，为了使测试结果客观公正、科学准确，中集车辆集团进行了严密的组织，如测试结束后全部样品照相后运到中集深圳总部封存，在同一辆车、同一路段由同一司机驾驶接受同一套仪器的科学测试。经过严格测试，瑞立半挂车ABS除满足基本要求和符合全部普通项目外，在系统失效时剩余制动效能、能量消耗、附着系数利用率等综合性能方面还名列榜首。

    另外，在两年一度的周期性国家质量监督检验中，瑞立半挂车防抱制动系统RL142-1型和RL122-1型ABS，于4月15日接受国家机动车质量监督检验中心的监督检验，获得合格认证（报告编号：08-WT-DZJ-036；08-WT-DZJ-037）。

    赢得客户好评

    众所周知，中国半挂车ABS的起步较晚，与半挂专用车的快速发展形成了巨大的反差。面对国外ABS品牌的巨大压力，国内厂家只能用简单拼装的产品型式应对市场需求。为了尽快缩短与国外竞争对手的差距，瑞立工程技术人员戴天勇、王占林等带领课题组认真贯彻张晓平董事长和陶保健副总关于ABS高起点、高标准、高质量的指示精神。在选型上瞄准国际先进水平，结合中国的国情，获得了国家发改委的专项支持，在国内率先推出了标准版的组合集成型系列半挂车ABS。

    目前，瑞立半挂车ABS已经作为中集车辆集团等国内半挂专用车企业的标准配置。公司依托全国的30多个分公司为广大用户提供良好的售后服务，解除了用户的后顾之忧。还派出工程技术人员深入中集瑞江、中集华俊、中集青岛、中集通华；开乐、扬天、宇畅、楚胜、中通、梁山基地等主机厂进行技术交流和服务，赢得了市场客户广泛的好评。