均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

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原帖由 竹盐 于 2007-1-14 21:27 发表
老师怎么看600415，该股总股本1.25亿，旗下拥有的房产达200万平方米，每一百股拥有1.6平方米的房子。也就是每平方米售价4600元，而在附近的东阳世贸城的情况是出售50年的租赁权的商铺每平方20000元，年租金折合40 ...

我认为该股气质堪比华盛顿邮报,按你提供的数字,该股极度低估,建议你快去考察该公司.我一直说去,因为比较忙,所以没去,今年一定抽空去.


非常还迎你我探讨次股,我一直对该股非常关注.

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一期40万.和二期总计120万平方米,三期规划140万平方米,据说二期租金1800元每平方米/年.三期还没装.

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原帖由 股潮 于 2007-1-14 11:19 发表
通葡股份（600365）：公司主营果露酒、葡萄酒制造、销售等。作为享誉海内外的我国最知名的葡萄酒企业，在我国的葡萄酒中，“通化”品牌妇孺皆知。通葡股份历史悠久，始建于1937年，有着近70年珍贵的葡萄酒酿造经验 ...

该公司缺乏核心竞争力,论资源不如新天,论营销不如张裕.论价格不如皇朝.论冰酒,产量无法扩张.

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原帖由 fierceryan 于 2007-1-13 16:48 发表


杠杆道理很简单的说是:分子的绝对变动值一样,而分母却缩小了,导致放大了收益倍数.

权证交易不需要估值,因为到期决定是否行权完全取决于价格,跟价值无关. 几乎就是百分之百的投机行为.

很好,谢谢.欢迎常贴好贴.

fierceryan

另外对那些准备去实地调研的人表示敬佩,财富只青睐于对待它态度最认真的人.

[ 本帖最后由 fierceryan 于 2007-1-15 00:12 编辑 ]

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原帖由 fierceryan 于 2007-1-15 00:03 发表
另外对那些准备去实地调研的人表示敬佩,财富只青睐于对待它态度最认真的人.

资料比我收集的全,谢谢.

fierceryan

论坛最上面有个搜索功能,我大部分报告都是这样得到的,里面选择"标题搜索",然后选择我们这个基本面区,再输入关键字

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啞鈴式投資技術的概念及運用方式

　　
啞鈴式投資技術的概念

　　啞鈴式投資（BarbellApproach）是一種非常有效的投資組合管理技術，即選取風格差異較大的兩類投資產品進行組合，新的投資組合兼有兩類投資產品的某些優點，同時能夠回避某些市場波動帶來的損失。這個技術最早出現在債券投資中。由於該組合只持有短期（1－5年）和長期（25－30年）的債券，而不持有中間期限（6－24年）的債券，呈現出兩頭集中的分佈，形似啞鈴，故被稱為啞鈴式組合，相應的該投資技術也被稱為啞鈴式投資技術。

　　與其它投資組合相比，啞鈴式組合的優點在於投資效率高，流動性好，調整靈活，同時對利率變動敏感。首先，長期端的債券可以提供較高的利息收入，以及由於利率降低可能帶來的資本利得；其次，短期端的債券變現快捷，可以滿足投資人隨時可能出現的多樣化現金需求；再次，通過調整組合中短期債券和長期債券的比例，可以很方便的調節組合的久期與風險結構；最後，由於組合中長期端的債券占據較高的比例，因而隨著利率的變動，整個組合的資本價值會出現較大幅度的調整，因而對利率變動非常敏感。

　　投資管理人員選取風格差異較大的兩類投資產品進行組合，新的投資組合兼有兩類投資產品的某些優點，同時能夠回避某些市場波動帶來的損失。例如，投資管理人可以構建一個包含股票和債券的啞鈴式投資組合，這樣該組合兼有成長性和穩定性的優點，在股市大幅上揚時，該組合能夠博取較大的獲利空間；而在股市表現不佳時，債市往往會有較為積極的表現，此時投資人也可以獲得較為穩健的投資回報。即使是在完全的股市投資中，啞鈴式投資技術也有用武之地。例如，投資管理人可以構建一個包含價值型股票和成長型股票的啞鈴式組合。一般認為，在多頭市場中成長型股票表現較好，而在空頭市場中價值型股票往往成為防御明星。然而在實際操作中，市場輪動速度很快，多空變幻難以判斷，此時單純投資於成長型股票或價值型股票往往會由於操作節奏與市場周期不合拍而遭受損失。而啞鈴式組合則可以避免上述不足，通過合理搭配價值型股票與成長型股票的比例，同時嚴格精選個股，投資管理人可以做到無論在多頭市場還是在空頭市場，都可以獲得較為理想的投資收益。

　　從全球範圍內來看，啞鈴式投資已經是一種非常成熟的投資技術，其應用非常廣泛。國際上許多著名的資產管理公司，如JPMorgan、MerrillLynch、HSBC等，均有採用啞鈴式投資技術的產品。從目前國內的情況來看，基金經理在投資運作中有時會採取一些啞鈴式投資的技巧，但是明確提出採用啞鈴式投資技術的基金產品還未見到。

　　啞鈴式投資技術的具體實施

　　任何投資技術都需要嚴格的操作計畫、操作方法以及操作紀律做保證，啞鈴式投資技術也不例外。具體而言，在實際運用啞鈴式投資技術時，可以從以下幾個方面著手。

　　1、確定啞鈴式投資組合的投資重心。啞鈴式投資組合有兩個投資重心，分別構成組合的兩頭。投資人在使用啞鈴式投資技術時，首先需要做的就是確定組合的兩個投資重心。在投資重心的選擇過程中，需要注意的是兩個投資重心應當在投資特性方面具有較大的差異性。例如，投資人如果選擇投資風格較為激進的股票作為投資重心之一，那麼此時宜選擇投資風格較為穩妥的債券作為另一個投資重心。對於純股票型的投資人，可以選擇價值型股票和成長型股票分別作為啞鈴式組合的兩端，同樣不失為一個好的選擇。

　　2、確定投資組合中各投資重心的組成比例。在確定了投資重心以後，投資重心在組合中所占的比例對組合整體的風險收益特性也有較大的影響。在啞鈴式投資組合中，並不要求兩個投資重心所占的比例分別為50%，投資人可以自主確定組合中各投資重心所占的比例，從而獲得風險收益特徵適合自身需求的投資組合。例如，對於股票和債券的啞鈴式投資組合，風格積極的投資人可以適當調高股票的比例，同時降低債券的比例；而風格偏保守的投資人可以適當調低股票的比例而增加債券的比例。需要特別強調的是，啞鈴式組合中的投資重心及其所占比例一經斟酌確定，必須嚴格據以操作，不能隨意更改，否則將喪失啞鈴式投資的本來意義。

　　3、精選投資個股。從我國證券市場的實際情況來看，在資訊不對稱的大背景下，投資個股的選擇被反復證明對投資組合的最終業績表現有至關重要的作用。因此，在確定了啞鈴式組合的投資重心之後，投資人需要將更多的精力放在投資個股的選擇上。例如，對於價值型股票和成長型股票的啞鈴式組合，投資人應盡可能挑選出價值被低估最嚴重，以及成長性最好的股票，為投資組合的業績表現打下良好的基礎。

　　4、定期調整組合。投資組合在運作了一段時間以後，隨著時間的推移以及市場的波動，組合的某些投資特性可能會發生改變。例如，對於股票和債券的啞鈴投資組合，在經過一段時間以後，某些債券可能會到期，此時需要添加新的債券個股。又比如對於價值型股票和成長型股票的啞鈴式組合，在某段時間價值型股票的表現可能好過成長型股票，導致組合中價值型股票的份額超出預先確定的比例，此時需要投資人對組合中兩種股票的比例重新進行調整，使其符合原有的比例要求。

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风靡全球的哑铃式投资技术将成为我国基金管理的重要工具

　

证券投资基金发展近8年以来，引入了许多国际先进的投资技术，从价值投资、量化选股、估值模型，到保本技术的使用，国际上诸多先进的投资技术正逐步通过基金管理人引入国内。经过几年的实践，诸多投资技术的运用一方面引导了国内股票市场的投资理念更为成熟化和科学化，另一方面，也为基金管理提供了更多样化的投资手段，使得基金产品的风险收益定位更为清晰，便于基金投资人合理地运用基金产品，达到理财目标。

作为在全球范围内非常成熟的一种投资技术——哑铃式投资（Barbell Approach）已经在全球应用非常广泛，随着国内的投资市场逐渐完善，有望逐步成为中国基金管理人的有效投资工具。



一、       哑铃式投资的基本原理

哑铃式投资是一种非常有效的投资组合管理技术，其主要思想是选取风格差异较大的两类投资产品进行组合，使其投资组合兼有两类投资产品的某些优点，同时能够回避某些市场波动带来的损失。

这种技术最早出现在债券投资中，例如，一个典型的哑铃式债券组合包括50％的短期债券和50％的长期债券。由于该组合只持有短期（1－5年）和长期（25－30年）的债券，而不持有中间期限（6－24年）的债券，呈现出两头集中的分布，形似哑铃，故被称为哑铃式组合，相应的该投资技术也被称为哑铃式投资技术。



图1  一个典型的哑铃式组合

       与其它投资组合相比（如各组成成分比例相同的阶梯式组合），哑铃式组合的优点在于投资效率高，流动性好，调整灵活，同时对利率变动敏感。首先，长期端的债券可以提供较高的利息收入，以及由于利率降低可能带来的资本利得；其次，短期端的债券变现快捷，可以满足投资人随时可能出现的多样化现金需求；第三，通过调整组合中短期债券和长期债券的比例，可以很方便的调节组合的久期与风险结构；最后，由于组合中持有较多长期端的债券，因而随着利率的变动，整个组合的资本价值会出现较大幅度的调整，因而对利率变动非常敏感。

       鉴于哑铃式组合具有非常优良的投资特性，投资管理人员开始逐步在其它投资领域中采用这一投资技术。虽然应用的领域发生了改变，但基本的投资思想是类似的，即选取风格差异较大的两类投资产品进行组合。例如，利用股票和债券进行组合，利用大盘股和小盘股进行组合，或者是价值型和成长型股票进行组合等等。在哑铃的两端配置风格差异较大的两类投资产品，使得投资组合兼有两类投资产品的某些优点，同时能够回避某些市场波动带来的损失。





二、哑铃式投资在全球范围内的运用

哑铃式投资技术被借鉴到股票投资领域之后，逐步成为风行全球的一种投资技术。例如，平衡型基金事实上就是借鉴了哑铃式投资的思想，通过建立一个股票和债券的哑铃式组合，在充分享受股市高成长的同时又不失稳健。投资管理人将股票和债券两种资产分别置于哑铃的两端，使得该组合兼有成长性和稳定性的优点，在股市大幅上扬时，该组合能够博取较大的获利空间；而在股市表现不佳时，债市往往会有较为积极的表现，此时投资人也可以获得较为稳健的投资回报。

而在完全的股市投资中，哑铃式投资技术也有用武之地。例如，投资管理人可以构建一个包含价值型股票和成长型股票的哑铃式组合。一般认为，在多头市场中成长型股票表现较好，而在空头市场中价值型股票往往成为防御明星。然而在实际操作中，市场轮动速度很快，多空变幻难以判断，此时单纯投资于成长型股票或价值型股票往往会由于操作节奏与市场周期不合拍而遭受损失。而哑铃式组合则可以避免上述不足，通过合理搭配价值型股票与成长型股票的比例，同时严格精选个股，投资管理人可以做到无论在多头市场还是在空头市场，都可以获得较为理想的投资收益，从长期来看，该投资组合的投资回报是相当可观的。

在纯股票投资领域，国际上许多著名的资产管理公司均有采用哑铃式投资技术的产品。如JP Morgan 的动力组合（Dynamic Portfolio）系列基金，美林的国际投资基金之日本基金（Merrill Lynch International Investment Funds Japan Fund），施罗德的国际股票基金（Schroder International Equtiy Fund）等，其业绩表现相当可观。摩根富林明资产管理集团的动态组合系列基金是在国际上较早明确提出采用哑铃式投资技术的产品，从过往的表现来看，其投资业绩不仅远远战胜业绩基准，同时也好过同时期市场股票型基金的平均水平。

追溯美国股票市场近50年投资理念变迁历史，大致按以下线索在展开，电子、半导体股（60＇S）——绩优蓝筹股（70＇S）——生物工程股（80＇S）——亚洲四小龙、网络股（90＇S）——传统行业绩优蓝筹股（目前仍处在回归过渡期），体现出一种价值和成长投资的周期性循环规律。20世纪的大部分时期，基本分析学派已成为许多国家或地区股市的主流，它发展出的两个主要分支是价值型投资和成长型投资，两种投资风格在市场中循环往复，周而复始。传统的投资方法中，基金经理人为追求较佳业绩，通常会采取“多头时买进成长型股票”、“空头时转进价值股”的策略。不过，随着90年代以后，经济景气循环缩短、市场变化日益加速，多空判断越来越不易。由于哑铃式投资策略在价值型和成长型股票中作两端平衡，分享高成长性的同时，获取稳健的价值收益，越来越多地被众多基金经理认可，同时出现了较多使用哑铃式投资技术的基金产品，取得了较好的投资收益。例如，JPMorgan美国动力组合运用的哑铃式投资技术，自成立之后至2004年年中，累计收益18.2%,而同期标普500指数增长12.3%。成为表现最好的基金品种之一。



三、           哑铃式投资技术将被更多地应用于国内市场

哑铃式投资技术的核心在于哑铃的两端有两个重点，两个重点代表两个投资重心。例如，投资者可以构建一个同时包含成长型股票和价值型股票的投资组合，在大盘向上攻击时，成长型股票往往表现优异，而在大盘调整或者暂时向下时，价值型股票通常会有较为理想的表现。由此不难看到，哑铃式投资组合能够降低市场波动带来的风险，获得较为稳健的收益。如果能够结合遴选优质的个股，从长期来看，哑铃式投资组合的投资绩效通常要优于单一投资风格的投资组合。

随着我国证券市场的逐步完善和发展，股票的风格差异性越来越显著，例如股票的成长性和价值性特征越来越清晰，更适宜于使用哑铃式投资方法。特别是目前随着股权分置改革的不断推进，长期制约我国股市发展的桎梏逐步被解除，中国上市公司的冶理结构进一步优化，投资者信心进一步恢复，中国证券市场正进入一个全新的发展阶段，与国际化接轨的速度正在加快，国际上流行的科学和先进的投资技术越来越适用于我国市场。

1、市场信心恢复、热点切换快速，需要更为合适的投资技术。

基于对股权分置改革的良好预期，目前市场上投资者信心逐步恢复，市场氛围不断转暖；同时，中国政府启动了人民币汇率制度改革进程，根据世界上许多国家和地区的经验，在一个经济体迅速发展的背景下，本币升值往往对本地证券市场有较大的正面推动作用。此外，从市场估值来看，在经历了4年左右的熊市下跌之后，A股市场的估值水平已经十分合理，整个A股的平均动态市盈率只有12倍左右，与欧美及香港地区的国际成熟市场基本接轨。从目前各方面的信息来看，股市长期向好的态势已经确立。但是股市运行有其内在规律，行情的演绎发展最终还是场内参与者相互博弈的结果，特别是在宏观经济预期不明朗时，投资者对市场短期走势的判断未必统一，因而出现反复震荡在所难免。

板块轮动是股市运行中经常会出现的现象，在大盘上攻的过程中，单靠某个特定的板块难以持续提供大盘上升的动力，此时需要各个板块轮番发力，推动大盘上涨。在此过程中，场内新的热点不断交替出现，切换非常快速。在这种情形下，如果没有合适的投资技术，投资者很容易在热点的追逐中迷失方向。

2、上市公司分化加剧，两极特征明显，更适用于哑铃式投资技术。

在国际上的成熟市场中，投资机会往往存在于两种类型的股票之中：成长型股票和价值型股票。所谓成长型股票，是指那些具备持续竞争能力，成长潜力巨大的公司的股票，持有这类股票能够分享上市公司成长过程中带来的利益。而价值型股票，是指那些被严重价值低估的股票，随着时间的推移，市场将修复低估的股价，使投资人获得收益。A股市场经过十余年的发展，尤其是随着机构投资者数量的不断增加，上市公司也逐渐分化为成长型和价值型两大类。

       结合我国股市目前运行的基本特点，哑铃式投资不失为一种积极又不失稳妥的投资技术。在价值和成长型股票风格更为清晰，同时，经济环境的诸多不确定性，又使得市场价值和成长的行情轮动加快，使得兼顾价值和成长两种风格作为哑铃两端的投资技术更适应于当前的投资环境。在精选优质个股的基础上，更好的发挥哑铃式投资技术的威力，在长期获得满意的投资回报。

　

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三季报中QFII持股情况一览表

三季报中QFII持股情况一览表






代码 股票简称 股东名次 持股数(万股) 股东名称
000001 S深发展A 10 708.42 法国巴黎银行
000001 S深发展A 6 1281.32 花旗环球金融
000002 万科A 8 3594.54 瑞士信贷第一波士顿(香港)
000002 万科A 4 5734.16 瑞士银行
000012 南玻A 3 1080.08 日兴资产管理
000016 深康佳A 7 675.00 野村证券株式会社
000021 长城开发 1 849.97 比利时富通银行
000022 深赤湾A 10 580.03 德意志银行股份
000031 中粮地产 9 321.48 日兴资产管理
000037 深南电A 8 117.96 荷兰银行有限责任公司
000039 中集集团 1 2096.48 花旗环球金融
000050 深天马A 4 169.85 荷兰商业银行
000050 深天马A 10 73.65 雷曼兄弟国际公司(欧洲)
000050 深天马A 2 212.89 马丁可利投资管理
000050 深天马A 6 162.50 摩根士丹利投资管理公司
000050 深天马A 3 178.57 瑞士银行
000050 深天马A 5 162.68 香港上海汇丰银行
000058 深赛格 4 125.66 荷兰银行有限责任公司
000063 中兴通讯 2 1881.64 德意志银行股份
000088 盐田港 10 239.68 摩根士丹利国际
000088 盐田港 6 397.98 瑞士银行
000099 中信海直 1 1208.53 比利时富通银行
000157 中联重科 4 661.16 荷兰商业银行
000157 中联重科 6 425.51 日兴资产管理
000401 冀东水泥 10 400.00 恒生银行
000402 金融街 9 1100.14 日兴资产管理
000418 小天鹅A 8 62.72 荷兰银行有限责任公司
000418 小天鹅A 7 74.77 瑞士信贷第一波士顿(香港)
000488 晨鸣纸业 5 1134.39 瑞士信贷第一波士顿(香港)
000488 晨鸣纸业 8 869.77 瑞士银行
000527 美的电器 4 599.94 比尔及梅林达-盖茨基金会
000527 美的电器 2 2326.36 瑞士信贷第一波士顿(香港)
000528 柳工 6 409.03 荷兰商业银行
000550 江铃汽车 5 512.70 荷兰商业银行
000562 宏源证券 5 300.00 日兴资产管理
000568 泸州老窖 2 1346.05 摩根士丹利国际
000630 铜都铜业 7 263.60 恒生银行
000651 格力电器 7 584.53 摩根士丹利国际
000651 格力电器 5 800.97 瑞士银行
000659 珠海中富 6 349.79 马丁可利投资管理
000659 珠海中富 5 366.01 美林国际
000659 珠海中富 3 389.15 瑞士银行
000659 珠海中富 7 282.57 香港上海汇丰银行
000668 S武石油 1 83.00 德意志银行股份
000680 山推股份 3 622.63 高盛国际资产管理公司
000680 山推股份 2 664.38 荷兰银行有限责任公司
000698 沈阳化工 6 150.00 香港上海汇丰银行
000709 唐钢股份 4 1799.99 比利时富通银行
000715 中兴商业 9 100.88 瑞士银行
000723 S天宇 1 171.59 马丁可利投资管理
000729 燕京啤酒 2 1845.06 比利时富通银行
000729 燕京啤酒 1 5380.50 瑞士银行
000731 S川美丰 3 131.94 荷兰商业银行
000731 S川美丰 5 124.35 马丁可利投资管理
000731 S川美丰 7 93.79 摩根士丹利国际
000731 S川美丰 6 110.89 瑞士银行
000731 S川美丰 8 87.50 香港上海汇丰银行
000758 中色股份 9 314.09 JF资产管理
000758 中色股份 5 466.49 马丁可利投资管理
000758 中色股份 6 420.21 美林国际
000758 中色股份 4 549.75 香港上海汇丰银行
000778 新兴铸管 7 135.31 恒生银行
000799 S酒鬼酒 9 95.46 荷兰商业银行
000799 S酒鬼酒 8 99.55 马丁可利投资管理
000799 S酒鬼酒 4 273.33 美林国际
000799 S酒鬼酒 10 85.99 香港上海汇丰银行
000800 一汽轿车 6 465.00 法国巴黎银行
000807 云铝股份 9 303.50 德意志银行股份
000825 太钢不锈 3 3099.94 比利时富通银行
000826 合加资源 2 643.72 比利时富通银行
000852 S江钻 3 169.99 荷兰银行有限责任公司
000852 S江钻 6 132.64 景顺资产管理
000858 五粮液 8 1193.01 比利时富通银行
000861 海印股份 1 305.53 马丁可利投资管理
000888 峨眉山A 8 248.13 德意志银行股份
000898 鞍钢股份 2 4391.64 德意志银行股份
000898 鞍钢股份 7 2657.28 法国巴黎银行
000898 鞍钢股份 4 3098.95 花旗环球金融
000898 鞍钢股份 10 1424.20 雷曼兄弟国际公司(欧洲)
000898 鞍钢股份 3 4034.04 摩根士丹利国际
000898 鞍钢股份 8 2085.40 瑞士银行
000898 鞍钢股份 9 1443.25 香港上海汇丰银行
000906 S南建材 2 142.99 瑞士信贷第一波士顿(香港)
000910 大亚科技 9 229.53 美林国际
000910 大亚科技 1 530.68 摩根士丹利国际
000911 南宁糖业 1 234.21 JF资产管理
000911 南宁糖业 2 105.53 大和证券SMBC株式会社
000916 华北高速 2 616.89 雷曼兄弟国际公司(欧洲)
000927 一汽夏利 4 541.23 荷兰商业银行
000927 一汽夏利 7 508.50 马丁可利投资管理
000927 一汽夏利 6 511.44 瑞士银行
000927 一汽夏利 5 526.59 香港上海汇丰银行
000932 华菱管线 9 709.88 法国巴黎银行
000932 华菱管线 6 822.27 荷兰银行有限责任公司
000932 华菱管线 1 2312.36 雷曼兄弟国际公司(欧洲)
000932 华菱管线 10 633.61 美林国际
000932 华菱管线 3 1575.16 摩根士丹利国际
000932 华菱管线 2 2299.00 瑞士银行
000932 华菱管线 5 827.76 香港上海汇丰银行
000932 华菱管线 7 777.67 渣打银行(香港)
000939 凯迪电力 2 89.44 大和证券SMBC株式会社
000951 中国重汽 5 232.50 摩根士丹利国际
000987 广州友谊 5 274.41 德意志银行股份
000987 广州友谊 7 235.55 摩根大通银行
000987 广州友谊 3 370.28 日兴资产管理
002003 伟星股份 7 203.06 德意志银行股份
002004 华邦制药 9 20.00 淡马锡富敦投资管理
002004 华邦制药 3 40.81 德意志银行股份
002022 科华生物 8 97.31 美林国际
002027 七喜控股 6 100.00 香港上海汇丰银行
002031 巨轮股份 6 125.36 马丁可利投资管理
002031 巨轮股份 3 225.86 瑞士银行
002031 巨轮股份 8 115.18 香港上海汇丰银行
002033 丽江旅游 10 20.00 恒生银行
002036 宜科科技 3 212.63 马丁可利投资管理
002038 双鹭药业 6 41.49 美林国际
002069 獐子岛 2 107.72 比利时富通银行
200041  *ST本实B 4 24.67 荷兰银行有限责任公司
200053 深基地B 7 55.35 荷兰银行有限责任公司
200512 闽灿坤B 5 518.72 荷兰银行有限责任公司
200706 瓦轴B 4 55.90 荷兰银行有限责任公司
200770 武锅B 4 90.40 荷兰银行有限责任公司
200986 粤华包B 7 66.46 荷兰银行有限责任公司
600000 浦发银行 19 1478.47 比利时富通银行
600000 浦发银行 13 2752.55 摩根士丹利国际
600000 浦发银行 20 1393.65 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600001 邯郸钢铁 10 1546.57 比利时富通银行
600004 白云机场 7 299.99 加拿大丰业银行
600006 S东汽 3 557.32 德意志银行股份
600007 中国国贸 4 374.49 法国巴黎银行
600007 中国国贸 3 391.31 荷兰银行有限责任公司
600007 中国国贸 7 290.89 美林国际
600009 上海机场 5 2169.39 摩根士丹利国际
600009 上海机场 2 3203.53 瑞士银行
600011 华能国际 4 2386.76 法国兴业银行
600011 华能国际 7 1882.66 花旗环球金融
600011 华能国际 6 1931.32 瑞士银行
600012 皖通高速 10 400.00 法国兴业银行
600015 华夏银行 1 976.53 花旗环球金融
600015 华夏银行 2 969.98 日兴资产管理
600016 民生银行 17 4202.63 花旗环球金融
600019 宝钢股份 3 12223.01 花旗环球金融
600019 宝钢股份 5 10049.98 美国高盛公司
600019 宝钢股份 6 8571.75 摩根士丹利国际
600019 宝钢股份 7 8316.55 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600019 宝钢股份 4 11063.17 瑞士银行
600021 上海电力 1 400.00 法国兴业银行
600026 中海发展 4 890.49 荷兰商业银行
600026 中海发展 2 1450.07 日兴资产管理
600028 中国石化 9 5621.78 花旗环球金融
600029 S南航 6 1200.00 日兴资产管理
600033 福建高速 7 670.69 高盛国际资产管理公司
600033 福建高速 3 1153.53 荷兰商业银行
600033 福建高速 8 657.88 香港上海汇丰银行
600035 S楚高速 1 766.13 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600036 招商银行 9 5631.37 花旗环球金融
600036 招商银行 4 6706.25 摩根士丹利国际
600036 招商银行 7 6168.49 瑞士银行
600036 招商银行 5 6702.61 香港上海汇丰银行
600036 招商银行 6 6625.74 新加坡政府投资
600054 黄山旅游 7 319.98 日兴资产管理
600059 古越龙山 1 467.99 荷兰商业银行
600059 古越龙山 5 155.35 马丁可利投资管理
600059 古越龙山 7 133.94 美林国际
600059 古越龙山 9 117.54 香港上海汇丰银行
600062 双鹤药业 5 289.92 瑞士银行
600066 宇通客车 1 1971.30 德意志银行股份
600066 宇通客车 8 585.11 高盛国际资产管理公司
600066 宇通客车 6 692.78 荷兰银行有限责任公司
600066 宇通客车 10 466.79 美林国际
600066 宇通客车 7 591.62 摩根士丹利国际
600066 宇通客车 3 820.95 瑞士银行
600089 特变电工 8 467.66 东方汇理银行
600089 特变电工 7 511.91 瑞士银行
600090 ST啤酒花 1 873.41 瑞士银行
600096 云天化 4 234.43 荷兰商业银行
600096 云天化 5 220.91 马丁可利投资管理
600096 云天化 1 349.22 美林国际
600096 云天化 6 214.30 瑞士银行
600096 云天化 9 180.57 香港上海汇丰银行
600104 上海汽车 10 1405.34 花旗环球金融
600114 宁波东睦 1 325.13 马丁可利投资管理
600115 S东航 6 407.48 荷兰商业银行
600115 S东航 8 276.36 瑞士银行
600122 宏图高科 5 275.91 荷兰银行有限责任公司
600123 兰花科创 5 280.31 JF资产管理
600125 铁龙物流 2 1598.57 比利时富通银行
600138 中青旅 10 126.27 马丁可利投资管理
600138 中青旅 8 140.33 美林国际
600138 中青旅 4 167.33 瑞士银行
600150 沪东重机 4 570.08 日兴资产管理
600159 大龙地产 1 134.00 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600176 中国玻纤 1 790.94 荷兰商业银行
600176 中国玻纤 4 231.21 马丁可利投资管理
600176 中国玻纤 6 170.78 香港上海汇丰银行
600188 兖州煤业 8 210.25 花旗环球金融
600188 兖州煤业 7 236.49 瑞士银行
600190 锦州港 1 342.10 德意志银行股份
600195 中牧股份 5 200.00 荷兰银行有限责任公司
600196 复星医药 6 279.99 比尔及梅林达-盖茨基金会
600202 哈空调 6 155.68 马丁可利投资管理
600202 哈空调 4 335.83 美林国际
600202 哈空调 8 117.31 香港上海汇丰银行
600205 S山东铝 2 689.52 花旗环球金融
600205 S山东铝 1 1033.67 瑞士银行
600227 赤天化 4 33.50 恒生银行
600232 金鹰股份 4 141.36 比尔及梅林达-盖茨基金会
600232 金鹰股份 3 299.42 德意志银行股份
600232 金鹰股份 1 401.48 摩根士丹利国际
600232 金鹰股份 9 62.28 瑞士银行
600258 S首旅 5 147.76 JF资产管理
600258 S首旅 4 159.99 日兴资产管理
600267 海正药业 2 306.54 德意志银行股份
600267 海正药业 6 84.00 美国高盛公司
600267 海正药业 1 433.28 瑞士银行
600270 S外运 7 306.73 德意志银行股份
600270 S外运 2 616.34 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600270 S外运 4 426.50 新加坡政府投资
600283 S钱江水 1 409.98 比尔及梅林达-盖茨基金会
600284 浦东建设 5 49.99 美林国际
600298 安琪酵母 10 95.43 香港上海汇丰银行
600302 标准股份 3 276.93 马丁可利投资管理
600305 恒顺醋业 4 206.09 马丁可利投资管理
600308 华泰股份 10 215.94 德意志银行股份
600308 华泰股份 5 309.52 高盛国际资产管理公司
600308 华泰股份 2 420.84 摩根士丹利国际
600309 烟台万华 7 1057.61 比利时富通银行
600317 营口港 6 58.43 JF资产管理
600320 振华港机 10 1412.43 比利时富通银行
600322 天房发展 6 251.98 荷兰商业银行
600322 天房发展 2 305.65 马丁可利投资管理
600322 天房发展 5 263.04 美林国际
600322 天房发展 8 182.90 摩根士丹利国际
600322 天房发展 4 263.32 瑞士银行
600322 天房发展 3 275.12 香港上海汇丰银行
600323 南海发展 2 666.46 日兴资产管理
600330 天通股份 8 431.02 马丁可利投资管理
600330 天通股份 4 701.43 瑞士银行
600348 国阳新能 5 422.40 荷兰商业银行
600350 山东高速 8 797.11 JF资产管理
600350 山东高速 9 672.58 德意志银行股份
600350 山东高速 10 666.25 花旗环球金融
600350 山东高速 6 957.84 摩根大通银行
600350 山东高速 5 994.87 摩根士丹利国际
600352 浙江龙盛 9 447.92 美林国际
600352 浙江龙盛 7 501.92 瑞士银行
600354 敦煌种业 1 235.03 美林国际
600354 敦煌种业 4 92.06 瑞士银行
600354 敦煌种业 2 111.88 香港上海汇丰银行
600361 华联综超 8 487.24 花旗环球金融
600362 江西铜业 6 200.00 法国兴业银行
600362 江西铜业 4 223.75 高盛国际资产管理公司
600362 江西铜业 7 188.70 花旗环球金融
600365 通葡股份 8 48.26 美国高盛公司
600377 宁沪高速 9 142.69 花旗环球金融
600388 龙净环保 6 42.44 法国巴黎银行
600388 龙净环保 4 49.14 美国国际集团投资公司
600391 成发科技 2 67.21 德意志银行股份
600406 S南瑞 3 326.12 比利时富通银行
600418 江淮汽车 3 874.16 摩根大通银行
600418 江淮汽车 5 781.12 摩根士丹利国际
600418 江淮汽车 4 828.52 瑞士银行
600420 现代制药 2 100.00 大和证券SMBC株式会社
600426 华鲁恒升 7 241.89 荷兰银行有限责任公司
600428 中远航运 8 150.00 法国兴业银行
600438 通威股份 6 264.74 比尔及梅林达-盖茨基金会
600438 通威股份 1 907.47 德意志银行股份
600438 通威股份 5 266.00 美林国际
600438 通威股份 2 465.18 摩根士丹利国际
600438 通威股份 9 232.01 瑞士银行
600439 瑞贝卡 9 71.02 德意志银行股份
600452 涪陵电力 1 189.99 法国巴黎银行
600458 时代新材 2 439.99 马丁可利投资管理
600467 好当家 3 295.81 荷兰银行有限责任公司
600488 天药股份 1 313.50 雷曼兄弟国际公司(欧洲)
600489 中金黄金 7 169.34 荷兰银行有限责任公司
600489 中金黄金 2 585.22 瑞士银行
600495 晋西车轴 1 410.18 日兴资产管理
600497 驰宏锌锗 6 79.99 荷兰银行有限责任公司
600500 中化国际 5 952.60 JF资产管理
600510 黑牡丹 4 189.69 比尔及梅林达-盖茨基金会
600510 黑牡丹 3 203.08 德意志银行股份
600510 黑牡丹 1 856.77 摩根士丹利国际
600511 国药股份 9 131.39 德意志银行股份
600513 联环药业 2 20.25 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600517 置信电气 9 199.99 比尔及梅林达-盖茨基金会
600517 置信电气 10 187.35 荷兰商业银行
600519 贵州茅台 9 505.94 比利时富通银行
600521 华海药业 8 318.25 摩根士丹利国际
600529 山东药玻 3 382.93 德意志银行股份
600529 山东药玻 6 325.00 荷兰银行有限责任公司
600529 山东药玻 5 334.63 摩根士丹利国际
600533 栖霞建设 8 184.23 荷兰银行有限责任公司
600535 天士力 6 248.87 瑞士银行
600543 莫高股份 8 45.00 香港上海汇丰银行
600547 山东黄金 2 485.25 瑞士银行
600548 深高速 9 316.65 荷兰商业银行
600548 深高速 8 352.18 加拿大丰业银行
600549 厦门钨业 10 307.99 荷兰银行有限责任公司
600550 天威保变 2 399.99 比利时富通银行
600550 天威保变 5 192.50 法国巴黎银行
600550 天威保变 9 147.32 荷兰商业银行
600550 天威保变 7 176.12 花旗环球金融
600550 天威保变 10 132.56 瑞士银行
600550 天威保变 8 170.71 新加坡政府投资
600567 山鹰纸业 2 770.03 花旗环球金融
600567 山鹰纸业 4 277.19 瑞士银行
600567 山鹰纸业 6 183.78 渣打银行(香港)
600582 S天地 8 139.54 荷兰银行有限责任公司
600583 海油工程 2 835.06 比利时富通银行
600584 长电科技 7 140.50 荷兰商业银行
600584 长电科技 6 169.54 马丁可利投资管理
600584 长电科技 9 122.95 摩根士丹利国际
600585 海螺水泥 4 1159.79 瑞士银行
600591 上海航空 6 599.69 高盛国际资产管理公司
600592 龙溪股份 7 144.57 荷兰商业银行
600592 龙溪股份 5 202.01 荷兰银行有限责任公司
600592 龙溪股份 6 164.58 美林国际
600592 龙溪股份 2 331.18 摩根士丹利国际
600592 龙溪股份 1 596.71 日兴资产管理
600592 龙溪股份 10 100.45 香港上海汇丰银行
600594 益佰制药 7 27.24 比尔及梅林达-盖茨基金会
600594 益佰制药 1 243.06 德意志银行股份
600594 益佰制药 2 55.82 摩根士丹利国际
600594 益佰制药 4 39.52 香港上海汇丰银行
600600 S青岛啤 4 2128.96 比尔及梅林达-盖茨基金会
600600 S青岛啤 10 440.80 德意志银行股份
600600 S青岛啤 6 1176.27 美林国际
600607 上实联合 9 60.00 法国巴黎银行
600611 大众交通 6 594.88 德意志银行股份
600616 第一食品 5 446.04 JF资产管理
600616 第一食品 8 394.48 荷兰商业银行
600616 第一食品 6 414.88 美林国际
600627 S上电 1 470.51 新加坡政府投资
600628 新世界 4 744.90 JF资产管理
600628 新世界 5 729.98 日兴资产管理
600631 百联股份 2 1387.91 比利时富通银行
600636 三爱富 4 341.83 日兴资产管理
600642 申能股份 9 799.99 日兴资产管理
600643 S爱建 1 2845.46 恒生银行
600649 原水股份 7 538.08 JF资产管理
600649 原水股份 9 499.99 比尔及梅林达-盖茨基金会
600649 原水股份 4 596.70 花旗环球金融
600649 原水股份 3 669.99 日兴资产管理
600650 锦江投资 2 513.10 比利时富通银行
600650 锦江投资 9 148.90 德意志银行股份
600655 豫园商城 5 162.04 比尔及梅林达-盖茨基金会
600660 福耀玻璃 7 1004.37 摩根士丹利国际
600660 福耀玻璃 4 1361.46 瑞士银行
600686 金龙汽车 1 702.38 比利时富通银行
600690 青岛海尔 9 400.00 法国兴业银行
600716 耀华玻璃 8 69.96 荷兰银行有限责任公司
600717 天津港 2 2040.20 比利时富通银行
600717 天津港 10 648.19 花旗环球金融
600717 天津港 9 658.54 香港上海汇丰银行
600720 祁连山 2 546.42 雷曼兄弟国际公司(欧洲)
600750 江中药业 2 304.95 德意志银行股份
600754 锦江股份 4 629.97 日兴资产管理
600758 SST金帝 1 222.38 法国巴黎银行
600761 安徽合力 3 803.17 瑞士银行
600779 水井坊 5 199.99 比尔及梅林达-盖茨基金会
600784 鲁银投资 4 103.40 德意志银行股份
600786 S东锅 4 212.08 摩根士丹利国际
600795 国电电力 7 949.97 比利时富通银行
600795 国电电力 11 667.54 花旗环球金融
600797 浙大网新 1 2119.99 比利时富通银行
600808 马钢股份 7 713.78 花旗环球金融
600809 山西汾酒 10 220.20 荷兰商业银行
600811 东方集团 2 785.02 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600820 隧道股份 5 246.68 比尔及梅林达-盖茨基金会
600824 益民百货 7 136.63 荷兰商业银行
600824 益民百货 10 111.38 雷曼兄弟国际公司(欧洲)
600824 益民百货 4 219.92 马丁可利投资管理
600824 益民百货 3 275.62 瑞士银行
600824 益民百货 2 276.80 香港上海汇丰银行
600828 成商集团 3 179.50 香港上海汇丰银行
600829 S三精 5 208.98 荷兰商业银行
600858 银座股份 8 177.03 德意志银行股份
600858 银座股份 10 161.21 荷兰商业银行
600879 火箭股份 2 849.06 比利时富通银行
600886 国投电力 6 1189.50 比利时富通银行
600897 厦门空港 5 79.18 比尔及梅林达-盖茨基金会
600897 厦门空港 1 379.88 摩根士丹利国际
600962 国投中鲁 6 60.00 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600963 岳阳纸业 5 375.96 香港上海汇丰银行
600970 中材国际 5 164.36 荷兰银行有限责任公司
600973 宝胜股份 6 88.20 恒生银行
600976 武汉健民 4 25.95 法国巴黎银行
600976 武汉健民 6 20.81 瑞士信贷第一波士顿(香港)
600978 宜华木业 8 197.82 马丁可利投资管理
600978 宜华木业 10 150.49 瑞士银行
600993 马应龙 1 70.26 荷兰商业银行
600993 马应龙 4 37.89 马丁可利投资管理
600993 马应龙 5 37.61 美林国际
600993 马应龙 3 45.88 瑞士银行
600993 马应龙 7 25.42 香港上海汇丰银行
601006 大秦铁路 7 1783.63 比利时富通银行
601006 大秦铁路 2 3615.18 花旗环球金融
601111 中国国航 10 1379.99 日兴资产管理
601988 中国银行 11 7345.15 花旗环球金融
900950 新城B股 7 128.36 德意志银行股份

汽油机

hao

均线多头

上兵伐谋，一少两高   
      

凌通投资认为，投资和战争在本质上是完全一样的，每一次成果的取得都是经过突破巨大的风险来实现的。操作首先面临着巨大的风险，所以不要轻意的操作，每天泡在营业厅里，每天泡在阴阳线上，频繁的操作是必然会失败的，轻意的操作是投资失败的主要原因之一。不轻易操作，只有在拥有较高把握和较大利益的时候才出手。所以凌通投资提出，少操作，只在有获利20%以上利润的情况下才出手，并且只在具有相当成功把握的情况下才出手。这就是我们说的一少两高：少操作，高成功率，高收益率。只有这样才能真正攒到钱，否则每天进进出出，劳神伤财。

频繁的操作不能带来额外的收益
   
      

  
    胜于必胜，必然成功   
      

孙子兵法曰：“古之善战者，胜于易胜则也。”它的意思是说，善于打胜仗的人是建立在必然胜利的条件之上，以势取胜，追求必然胜利。股市也是同样的道理，我们把操作建立在必然盈利的基础上，那么我们就会无往而不胜。什么是必然胜利的基础呢？必然盈利的基础是价值股被严重的低估形成明显的不合理，由于价格被严重的低估，从而它内在自身包含着巨大的拔乱反正，回归合理的内在因素，上涨只是一个过程而已。此时我们介入，这就是必然的盈利基础。比如，凌通投资曾经在8元多买过伊利股份，不到一个月，股价就涨到12元。原因就是伊利股价客观的价值就不是8元，8元对于伊利股价是严重的低估，是不合理的，上涨修正这种不合理是必然要发生的。这就是凌通投资的胜于必胜，必然成功法则。
   
      

  
    以逸待劳，忽略过程   
      

美国著名投资大师费雪曾说过，预测一个股票能涨到什么价位，要比预测一个股票在什么时间涨到什么价位容易的多。我们知道，影响股价的因素数以万计，在某一个短期时点上，股价的具体运动是不可预测的，试图把握瞬间的涨跌除了劳神伤财以外什么也得不到。很多投资者要求做到每一天，每一分的准确把握，这是完全的错误观念，股价的运行过程是不能把握的，唯一可以把握的是股价的运行趋势。瞬间的不可把握并不影响我们挣钱，我们只要准确地把握住了趋势，耐心的持有，让时间自然的推动趋势的实现，我们以逸待劳，坐想其成，是多么好的情况啊。

所以凌通投资的操作原则是忽略过程，按照基本趋势，按照基本趋势的运行方向不计较短期的回调和波动，甚至于一些大的波动，只要基本趋势没有改变，我们都不轻易的操作。这就是我们的以逸待劳，忽略过程的成功法则。
   
      

  
    人弃我取，违背常理   
      

中国古代商家提出“人弃我取，人取我予”这是一个伟大的思想，凌通投资在操作过程中，几乎每一次都应用这个思想，这个思想给我们带来了一次又一次地成功。

在上文我们指出，我们是在股价严重低估的时候才会介入，这样盈利就会变成必然。那么什么时候股价会被严重低估呢，是在所有的人因为某种事情，某种消息纷纷看淡股票，抛售股票，对股票失去信心的时候，这个时候必然是人心慌慌，必然是人们纷纷抛售，所以这正是我们要大量买入的绝佳机会，有时出现了严重的政治或者财务危机，或者战争威胁，这往往是我们获取廉价股票的最佳时机，同时也是别人纷纷抛售股票的时候，我们是违背常理的，因为常理是不能让我们挣钱的。这些曾经轰动一时的重大事件，想像一下，若是我们因为某些莫名的恐惧而延迟或改变我们运用次金的态度，将会使我们付出多少的代价，我们通常都是利用某些事件发生，悲观气氛到达顶点时，找到最好的进场机会，恐惧是盲从者的敌人，但却是基本面信徒的好朋友。这就是人弃我取，违背常理的成功法则。
   
      

  
    计划为王，不做机变   
      

证券市场是风云突变不可准确把握细节的市场，市场就向一个拳击手一样，不断地在你面前跳来跳去，左右晃动，引诱你落入他的圈套。如果在市场的跳动和引诱下不断地跟随市场，调整和变化这样的结果只能是使自己晕头转向，失去方向。凌通投资的主张是我们以计划为基础，以不变应万变，我们对可能出现的情况在操作之前，做一个应对预案，把买入方法、买入价格、持股时间、收益预期、风险应对，卖出价格等都提前做成操作方案，在操作时我们完全按照方案来执行，用方案决定我们的整个行为。我们反对随机应变，因为你永远也变不过市场的变化，如果有哪个人能够随机应变过市场，那么这个人一定会主宰整个市场，这就是凌通投资的计划为主，不做机变的成功法则。
   
      

  
    以点代面，个股为本   
      

个股和大盘毫无疑问是有关联的，但是一只股票的股价变化趋势，是由该股的自身价值决定的，大盘决定了这种必然趋势什么时候表现，以及表现的强弱度。凌通投资认为股票自身的内在价值是主要因素，大盘是个股股价变化的非决定影响因素，因此，我们在操作上以个股为本，以大盘为末。有时，甚至不考虑大盘的因素，因为作为即使像凌通投资这样的专业研究机构也常常不能够对大盘有完全准确的判断，我们用同样的精力放在一只个股上，我们可以对其把握住70-80%，但是我们如果放在大盘上，同样的精力，也许我们只能把握住20-30%，这样一来在长期的投资实践过程中，凌通投资确立了以个股为本，少看大盘或者不看大盘的操作原则。
   
      

  
    集中投资，全攻全守   
      

“把鸡蛋放在你熟悉的篮子里”这是量子资金的创始人美国投资大师罗杰斯的名言，罗杰斯依据集中投资把所有的资金都投入在几只股票上，在几十年之内成为百亿富翁。另一位更杰出的大师巴菲特对此发表了同样的观点“大家常提到的分散风险、不把鸡蛋放在同一个篮子里，我喜欢把蛋放到同一个篮子。当然那只篮子必须是我所熟悉的。我喜欢在自己熟悉的篮子上下大注”。

凌通投资认为：在一个你所了解的领域投资总比一个新的领域风险要小。把鸡蛋放在一个或两个篮子里，这样看似风险，实则安全，由于你了解这个行业或企业，这个行业或企业的任何变化，对于你来说都知道意味着什么，都知道他和股价有什么关系，你总会在第一时间做出最恰当的操作，这样，所有的钱都放在一两只股票上不是更好吗，什么是风险，你不熟悉不了解就是风险，洒胡椒面式的分散投资把有限的鸡蛋放在不同的篮子里，实际上这使你更加不了解这些篮子，更加增加了你的风险。
   
      

  
    财富是时间之子   
      

有很多投资者有这样一种想法，所买的股票必须马上见利，最好是今天买，明天就涨，甚至明天就涨停，如果达不到这个效果，就是水平不行，就是能力差。对此凌通愿意客观理性地向大家指出：这种不经历持股的想法，不经历持股中间可能的波动过程就挣钱的想法，和制造永动机一样永远不能实现。这是一种跨越真理的想法，这也是一种不懂股市、对股市的认识处于初级甚至是幼稚阶段的一种表现。

任何人在任何情况下都不能够对股价短期的走势进行准确地预测，这是因为宇宙以及股市的基本客观规则决定短期走势是不可预测的，之所以短期走势不可预测是因为，短期走势是由偶然性因素决定的，其核心特点是随机、不确定。偶然性之所以称之为偶然性是因为其没法把握，所有能把握的都不叫偶然性，被偶然性决定的事情一定是不能把握的。如果有谁能把握这个偶然性决定的短期市场走势，那么他很快就可以富可敌国，事实是中外股市从来没有产生过一个靠短线交易不通过时间，不通过持股成为富豪的大的成功者，而几乎所有的大成功者几乎都是靠持股实现的。有很多投资者常说‘确实有人非常神，第一天说完，第二天就可以涨停’凌通投资指出这种情况即不是必然性也不是偶然性，而是欺骗性，是个“套”。
人类的哲学和社会实践已经证明，人类只能把握中长期的规律性变化。股价变化的规律只有透过长期表现出来，有的需要几个月，有的可能需要几年的时间。投资实际上就是做两件事情，一件事情就是分析把握市场以及企业本质性要素决定的股价变化规律和趋势；第二件事就是或长或短的持有股票，等待这种规律表现出来。由此看来，持股等待是整个投资实践中的关键和核心，因为无论是对股价变化规律的认识还是股价在规律的作用下表现出上涨趋势，都需要经历一定的时间，发生在股市里的任何奇迹都是由时间创造的，所谓的短线操作技术从来都没有创造任何奇迹，相反它常常使你失去财富，财富是时间之子。

如果投资人常常产生今天选股，明天买入，下周就获利的想法，那么这就表明你是一个不成熟的投资人，也表明你不了解股市的短期波动是由偶然性因素决定的，是不可把握的，而人所能够认识和把握的是由必然性决定的长期变化趋势，这种必然性的变化趋势，必然需要一定时间来表现出来，而不是在一个瞬间或一两天内就能表现出来的。所以，要想挣钱，就应该善于持股，乐于持股。

在持股的过程中，股价不可避免地发生波动，就象我们说投资人不能预测短期变化一样，投资人也不能躲过这些短期波动。这些短期波动给投资人带来压力，压力的大小，与你对这种短期波动的在意程度成正比，你对它越在意，它对你形成的心理压力越大，就越有可能破坏你的持股。你不把它当回事，它就不会给你带来压力。正确的做法是，在你持股的时候不要管它为什么会波动，不要寻找它波动的原因。这样股价就会随着时间的推移自动向你所希望的方向发展。

凌通投资认为：“让金钱和优秀的企业去为你工作，你只需要给它们足够的时间，这就是投资的全部真谛”，“区分投资水平高低的标准并不是头脑的聪明程度，而是耐心和对眼前瞬间变化的轻视程度”。

tjzh

原帖由 均线多头 于 2007-1-15 16:07 发表
上兵伐谋，一少两高   
      

凌通投资认为，投资和战争在本质上是完全一样的，每一次成果的取得都是经过突破巨大的风险来实现的。操作首先面临着巨大的风险，所以不要轻意的操作，每天泡在营业厅里，每天 ...

好贴

钱途无限

投资的本质是投资企业，投机才与战斗接近

均线多头

原帖由 钱途无限 于 2007-1-15 18:07 发表
投资的本质是投资企业，投机才与战斗接近

好好

surreal711

看了三天终于看完
只怪自己书看的太少,很多东西还不是很明白
个人本来是极度推崇波浪的
应用波浪也微有盈利
但是近来越发感觉到有一种对"价值"做一个彻底认识的必要了
感谢楼主
我会多关注此贴
在学习基本面的知识之后再来此交流

均线多头

我现在认为价值投资就是做三个种类：

1：成长：基本面反映利润不断成长，股价自然成长，我们所做的工作就是推理企业的成长过程。
2：变化：基本面反映公司出现根本性变化，股价开始变化，抄的就是变化，最好就是乌鸦变凤凰。
3：低估。熊转牛的好品种。当基本面反映低估，当市场哪个好起来时也是很好的投资品种。

均线多头

认识当今硅谷风头最劲的风险投资家，和他的中国“学徒”
张亮

门罗公园的沙丘路，袒露在加州明媚得不太真实的阳光下。它并不算太宽阔，路旁的建筑也颜色素朴。树木太多，让那些兴建于20世纪上半叶的2、3层小楼，大多只显现出木质的低斜屋顶。平日里，阳光、树影和路对面起起伏伏的小山包，合为一组恬静的风光，透入百叶窗的缝隙中。

与这种安静、平凡的景象恰成对比的是，这条绵延数里的道路，因密布着共掌管2600亿美元的上百家风险投资公司，而被一些人称作“美国西海岸的华尔街”。尽管这里缺乏华尔街式的威严或贵族气，但只要想到，自1969年英特尔创立以来，绝大多数硅谷的高科技公司都由这里的投资者扶植壮大，便可知它对华尔街意味着什么。

在这条奇迹铺就的道路上，红杉资本（Sequoia Capital）是一个真正的传奇。作为一家运营近35年的风投公司，它战胜了科技跃迁和经济波动，从而获得与这一生命长度相呼应的优秀项目密度：在大型机时代，它发掘了PC先锋苹果电脑，当PC大肆发展，它培养起网络设备公司3Com、思科，而当电脑被广泛连接，互联网时代来临，它又投资于雅虎和 Google……因其秘而不露自己的投资业绩，外界便常引用这样一种说法：它投资超过500家公司，其中130多家成功上市，另有100多个项目借助兼并收购成功退出。因其投资而上市的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。

让这本杂志提供给你一些在中国从未披露过的数字：以8年为周期，红杉于1992年设立的6号基金的年化内部回报率（annualized IRR）为110%，1995年设立的7号基金的内部回报率为174.5%，即使因设立较晚而未完全收回回报的8号基金，在1998年到2003年初之间的内部回报率也达到了96%。这是一系列足令风投业任何人侧目的数字：行业内部回报率的平均水平，在15%至40%之间。

而且，红杉的传奇还在继续：业内推算，2004年Google上市后，红杉将其1250万美元变为50亿美元以上回报。而它在YouTube上的1150万美元投资也随着Google的收购，变成了4.95亿美元。

在一个充斥着才智之士的高竞争行业取得如此与众不同的成就，让红杉不可避免地成为业内备受瞩目的对象，而其明星项目的投资者，如投资于苹果、甲骨文和思科的唐·瓦伦坦（Don Valentine）和发现雅虎、Paypal和Google的迈克尔·莫瑞茨（Michael Moritz），则成为沙丘路上的超级明星——几乎所有评论者都会将瓦伦坦、莫瑞茨与早年投资于英特尔的亚瑟·洛克、KPCB的约翰·杜尔并称为这一行业的“四大天王”——即使如此，多数业内人士也坦率承认，红杉令人费解。

今年3月在沙丘路的一间办公室内，本刊记者询问Mayfield基金执行合伙人邝汲荣（Kevin Fong）：“你觉得谁是这里最好的投资者？”他直接表示：“迈克尔·莫瑞茨”。原因？“因为他能投出别人投不出的项目。”而NEA投资公司前合伙人斯图尔特·奥索普则称：“我和莫瑞茨竞争过很多的机会，但是我不知道他如何做投资决定，我很困惑。”

想解析这部“价值机器”的运转方式，确非易事——莫瑞茨对本刊坦率表示：“我们并无兴趣为其他风险投资公司提供行动指南”——但一个难得的视角是红杉中国的建立。它较为完整地反映了红杉如何选择团队，如何与新成员形成默契，以及如何在一个全新的市场发现新机会。为此，过去三个月间，《环球企业家》数度采访红杉中国4名主要负责人、将近其一半项目的创始人，并在一年间再度采访莫瑞茨（关于其人其事，参见本刊2006年4月号《点金之手》）。

“风险投资业有很多'层次’，你看上去很简单，但想做好，就要学习、领会很多层次。这跟好的绘画作品一样，即使表面看来简单，其实蕴涵大量的复杂性。”迈克尔·莫瑞茨比喻称。其人从不打高尔夫，业余时间喜欢绘画。而他对红杉的总结是：“我们是一群人，非常非常勤奋地工作，试图确定我们投资的下一家小公司能够变得伟大。”

这个曾经修习七年历史、撰写过两本商业著作的威尔士人有着绝佳的文笔和巧妙的比喻能力，但他更喜欢用朴素的方式阐述自己的理念。比如，关于一个不可忽视的小问题：红杉如何定义一家风险投资公司的成功？

2006年9月12日，亲临中国的莫瑞茨对着上百名创业者，阐述了这样一种观点：衡量创业公司的成功标准只有一个，活下去。而投资者的成功标准，就是最大程度帮助创业公司活下去。而在2004年的一次采访中，莫瑞茨称，好的风险投资公司需要保持两种素质：其一是有说服力的投资回报记录，其二是保持高度竞争性。

这并非虚妄之言。如果说红杉的独特之处体现于其连续30年走在技术潮流之前，深层次而言，这源于一些保持竞争力的方法：勤奋、保持好奇心和危机意识、不为市场波动改变投资基本原则、在长时间里形成合伙人之间的默契与共同进步……它们并不难归纳，但很难长期落实。

虽然这只是一家数十人规模的合伙人企业的方法论，但它实则具备很大的普适意义。在这个加速的商业时代，以往经年不变的商业模式往往在取得2、3年的成功后就面临挑战。看看微软、英特尔、索尼这些处境尴尬的创新先锋，以及整个汽车业——持续走在趋势前面，寻找那些具有巨大爆发力的商业机会，正是任何一家企业都应从红杉的经验中学习的。“下注于赛道，而非赛手”

美国思想家爱默生曾说：“一个机构就是一个人影响力的延伸”。在红杉，这个人就是创始人唐·瓦伦坦。

所谓瓦伦坦的风格，可以归纳为一句话：“投资于一家有着巨大市场需求的公司，要好过投资于需要创造市场需求的公司”。因其过于强调市场对一家公司的意义，多年以来，这句话被引申为更通俗的“下注于赛道，而非赛手”。

这或许是沙丘路上最著名的一句专属于风险投资业的方法论，也是行业内引发争议最多的名言。表面看来，这句话似乎太过看轻企业家精神对于创业公司的价值，而且显得颇为个人经验主义：在瓦伦坦创立红杉之前，他曾在仙童半导体和国家半导体两家公司担任销售方面的要职，被认为善于读解市场变化，并知道如何应对这些变化。而他个人的风险投资教育也来自于国家半导体时期的经历：因为当年其规模尚小，资源有限到甚至不能为全部客户提供产品，就必须有人来判断哪些客户前途广阔，值得长期合作，哪些客户需要果断拒绝。负责这一决策的瓦伦坦必须根据对方公司的市场前景和短期产品的商业价值来不停做出预测。

但也需要指出，瓦伦坦并非不善相人之术。1960年代他还在仙童半导体公司任销售经理时，就招聘了一批日后硅谷的风云人物。如AMD创始人杰里·桑德斯、Maxim创始人杰克·吉佛德和苹果公司首任CEO迈克·马库拉。

既然如此，瓦伦坦个人倾向的论述为何成为一家风险投资公司连续30年的风格取向？

根本而言，这是一种差异化努力。虽然所有风险投资者都会承认市场的重要性，但即使在美国，因关于市场状况的数据总是匮乏，多数人更愿意变换角度考察公司，而去回答那些看似重要的问题：技术是否独特？管理团队是否足够好？产品是否可以被专利化？这些问题并非不重要，但它们都只能为一个判断提供片面支持，而当投资者试图同时回答多个问题时，就很容易失去焦点。

比如，不乏有业内人士指出，比起投资雅虎和Google，更令人感到神奇的是红杉投资X.com。在多家投资公司同时看好X.com时，它突然经历了一次员工集体辞职，令其他投资商望而却步。但莫瑞茨未改初衷，并最终将其出售给eBay，大赚一笔。

在本刊就此次“火中取栗”之举询问莫瑞茨时，他最直接的回答是：“我们依旧相信该市场前景”。就其当时的判断，X.com开拓的电子支付市场是存在的，且拥有巨大发展空间。唯一的问题是，它与不过一街之隔的Paypal一直处在焦灼竞争之中，双方均消耗巨大。这就让它面临一个并不复杂的选择：不惜稀释股份将两家公司合并，获得此市场的领导地位。

“下注于赛道”的另一个理由是，天才创业者实则非常罕见。瓦伦坦曾表示，自己一生只见过两个拥有超人洞见的创业者：英特尔的罗伯特·诺伊斯和苹果的史蒂夫·乔布斯。即使如此，1977年乔布斯找到了瓦伦坦时，年仅22岁，只读过半年大学，爱打赤脚，形象仿佛胡志明，其经历和身份都很难以说服投资者。

同样的问题出现在雅虎这个项目上。雅虎创始人杨致远曾告诉本刊：“莫瑞茨关键的本领还是看人，当年我和费罗以及后来Google的两个创始人，还都是学生，我们自己都不会赌自己一定成功。”

但对红杉来说，这实则并不是个问题。莫瑞茨发现雅虎时，它还处在只有两个创始人的初创期，仅从两个人的天赋判断其未来成就几乎没有可能。也因此，这并不是莫瑞茨首要的考量要素。真正的问题，也是多数投资者困惑的是：如果雅虎上的全部信息都是免费的，它如何挣钱？

这最终依然取决于莫瑞茨对市场的判断。曾在《时代》周刊就职几年的他深知，广播和电视也是免费的，但它们仍能取得商业上的巨大成功，这也应是雅虎的未来。正是他将自己看到的未来传递给杨致远和大卫·费罗，让一个分类信息检索页面变成了门户网站，并最终成为首个网络上的媒体帝国。

当然，也并不是说，红杉全不在意创业者的品质。

如果审视一下红杉投资组合中的创始人阵容，不难发现，虽然红杉很少寻找那些“八面玲珑”、能够解决从技术到管理的各种问题的创业者，但它最成功的项目通常由特点互补的团队构建。比如思科的创始人是一对情侣，桑迪·勒纳是个极富攻击性、精明且意志强大的女科学家，而其男友林·博萨克性格开朗、喜欢放手管理，且有些理论主义。雅虎的杨致远外向、喜欢思考商业事务，费罗内向、专注于技术。而Google的拉里·佩奇喜欢思考事情是如何发生，谢尔盖·布林喜欢对既成事实进行改善……他们都清楚自己的优点和缺点，以及另一个人所能对公司做出的贡献。

而且，红杉几乎很少投资于那些有过巨大成功的创业者，而更愿意投资于那些有过挫败经历的创业者。在红杉看来，那些持续成功的人往往并不能客观认识成功的原因，很容易陷入个人英雄主义而忽视了大势、时机、他人以及运气因素。而那些失败过的人，如果依然渴望成功的话，能够更好地审视自己。比如1970 年代末期的威尔夫·科瑞根，他曾在摩托罗拉有过极好的提升过程，但他前往仙童半导体的几年则极不顺利。当瓦伦坦再次遇见他时，他已经从错误中学习到了什么是无效的，这让他获得了红杉投资于其LSI Logic公司的机会。与此相反，当乔布斯被苹果扫地出门，创办NeXT公司时，红杉反而没有对他进行投资。仅仅因为，这是一家“以复仇为目的”的公司。

这就再次回到了“赛手与赛道”的关系这一问题。就像莫瑞茨玩笑所说：“从生存几率上判断，你愿意赌天才跳下悬崖，还是赌普通人从二层跳下去？”。

“没有下一个Google”

瓦伦坦曾经宣称，自从自己1959年去到硅谷，“没有什么是革命性的，全是进化”。就是说，所有技术进步都是相互呼应的，所以投资决策并非凭空而来。

一定程度而言，红杉的故事的确可以被简化为顺应技术进化下的连锁反应：投资苹果电脑后，会发现它需要存储设备和软件，于是红杉投资5英寸软盘业务 Tandon公司和甲骨文，接下来便是将小范围内的电脑连接起来的以太网设备公司3Com，当以太网技术成熟，更广阔地域范围的电脑连接就势在必须，于是红杉找到了思科。而在互联网的基础设施成熟后，对雅虎、Paypal的投资就顺理成章。甚至，投资Google的最初想法是：至少它对雅虎的搜索引擎有所助益……

但本质问题在于：几乎所有风投公司都置身于科技流变之中，感受到宏观趋势变化并不困难，为什么是红杉频频抓住每次技术沿革中最优秀的公司？

因历史的偶然性，彻底回答这一问题的充分必要条件并无可能。但值得思考的是：红杉投资过程的独特之处是什么？

首先，红杉并不顺应舆论营造的流行趋势。它很少附庸大公司们以大量资金打造的趋势，比如有线电视公司鼓噪的“交互电视”，也尽可能远离资本市场上的火热概念，如近年的纳米科技和P2P软件。

这种高度独立性在一些时候甚至显得过于冷酷。投资过甲骨文的瓦伦坦于近年公开否定拉里·埃利森提出的“软件业将被整合为几个大公司的天下”，却对小型软件公司的开放和创新表示赞许。曾因看到硬件外包潮流而投资于伟创力的莫瑞茨则无情指出，因为利润低、需要大量的市场推广预算、且需和零售巨头的自有品牌及亚洲的仿制品们肉搏，最近几年的热门投资概念之一消费电子产品是“大粪与泥潭”。

其次，红杉相信“思维模式迁转”（paradigm shift）下的小公司的机会。

在传统行业，“大卫战胜哥利亚”的故事并不多见，但在高科技领域，这却是主旋律。看看半导体行业，早在1960年代初，德州仪器已经规模巨大，但技术创新仍让仙童半导体迅速崛起，随后英特尔又超越了仙童。直到近年，长期的追随者AMD又在挑战英特尔的地位。

虽然行业的变迁发生得相当自然，但让某个个体坚持在潮流变换中持续自我更新，尤其是拒绝成功带来的束缚，则极为不易。

一个细节是，1967年瓦伦坦离开仙童前往国家半导体公司时，仙童的核心成员罗伯特·诺伊斯曾表示不解：“现在去办一家半导体公司太晚了。你为什么不留在这里，我们已经做得够好了，还能做得更好。”对此，瓦伦坦的回答是：“我的命运就是继续前进。”到了1969年，诺伊斯前去创办英特尔时，瓦伦坦特意致电对方：“鲍伯，两年前你跟我说太晚了，为什么你现在又去办一家半导体公司？”

在红杉内，瓦伦坦和他的合伙人努力保持永不停止的自我更新。每当红杉在一家开时代之先的公司取得了巨大的成功，它都像电脑重启一般告别过去，重新寻找那些小的、未得到广泛认可的创新概念。

关于此，不妨参考Google之后，迈克尔·莫瑞茨的投资组合：博客公司Sugar Publishing、天气预报网站Weatherbug、一次性相机销售公司Pure Digital、服务于50岁以上人群的网站Eons、借记卡发行公司Greendot、在线游戏租赁服务公司Gamefly、网络通讯簿Plaxo、电子商务公司RedEnvelope和Zappos、旅游网站Kayak、手机游戏公司Digital Chocolate、用纳米技术制造下一代锂电池的A123、培训软件公司Saba和印度的商务流程外包服务商24/7 Customer。

所有这些公司都与流行的资本概念毫不沾边，而且，你几乎找不到它们与Google、雅虎这些成功案例的相似之处。对此，莫瑞茨表示，只要它们能够提供第一流的服务，就能获得巨大的用户群。而他没有多谈的是：所有这些公司，都拥有着广阔的提供增值服务的空间。

比如天气预报网站Weatherbug，它费心搭建了一个北美洲最完整的天气预报信息网络，如果这些信息能够让大量用户养成在这里了解天气的习惯，它就能提供与天气情况对应的每天的饮食、衣着、旅游等增值服务——这些内容，都可能成为广告销售源头。

这种刻意求新的努力，一定程度上来自于此前的教训。莫瑞茨可能是最爱与他人分享失败经验的投资者，他经常提起，在1997年至1999年间，自己在 Webvan投入5350万美元，这家公司试图改变物流运送体系，并用大量资金在全国大量铺设网点。这让其在技术领域声名鹊起，但粗放的管理让其在网络泡沫破灭后轰然破产。

这次失败加固了莫瑞茨自身的投资信念：只瞄准那些有丰厚利润率的企业、避开资金聚集的产业、决不小看改变用户行为的困难、在确定路径正确之前不去轻易尝试。最大的教训？华尔街准备投资成千上百万美元的领域，不是真正的目标所在。

而与华尔街的火热概念类似的是以前的成功经验。“没有下一个Google，就像没有下一个思科、下一个雅虎、下一个苹果、下一个英特尔、下一个微软一样”，莫瑞茨称，“公司各有不同，伟大的公司则有他们自己独一无二的生意之道，有其自己的印记和标识。”

而在变化万千的市场中找到“伟大的公司”的方法，依然是回答最基本的问题：谁在意这个产品？人们会不会在一个足够长的时间——比如对于风险投资公司，8年是一个周期——保持对这种产品的关注？几乎所有日后被证明伟大的投资，都能给这两个问题以惊喜答案。
“尊重规则”

到此为止，红杉的故事都以两个人为主角展开。这种讲述方式保证了叙述的效率，但也容易引起一种误解：仿佛红杉的成功是两个人的游戏。

如果和红杉中国区的合伙人有所交流，不难感受到，虽然瓦伦坦和莫瑞茨在外声名显赫，但在内部，他们只是美国20名合伙人中的两人。即使你强调说，他们是红杉的领袖，这一说法也会被校正为：红杉已经有两代投资者，第一代以唐·瓦伦坦和皮埃尔·莱蒙德（Pierre Lamond）为主导，第二代的代表人物是莫瑞茨和道格·莱昂内（Doug Leone）。

谁是皮埃尔·莱蒙德和道格·莱昂内？比起拥有一系列明星项目的瓦伦坦和莫瑞茨，他们所投资的项目名气并不算大。但这无碍于公司内部对两人的尊敬。

这正是红杉鲜少展露给外界的一面。除了依据一系列正确的方法努力走在潮流之前，让其保持竞争力的根本方式还是合伙人之间形成的互补、默契与共同成长。
形式上，这体现为两方面：其一，除了基金创始人唐·瓦伦坦，它还有5名1980年代加入的合伙人。这群占到总合伙人数量1/3的“资深人士”，相当于超过 120年的红杉经验。其二，即使瓦伦坦或莫瑞茨，也不会滥用个人权威。正如红杉资本中国基金董事周逵表示，红杉给他最大的感受是：“这里非常尊重规则，虽然每个人都很成功，但它依然是个所有人都尊重规则的组织。”

“规则”，对于这家以创造力为收益源泉的公司而言，实则是个相当重要的词汇，但却也是外界最常忽略的。如果说其投资方法指向的是红杉选择什么，其规则，或说价值观，就明确了它放弃什么。

如在进入中国的问题上，红杉考察中国市场行之有年，考虑过收购、合资、合作等多种方式，但迟迟未做推进，主要原因就是不愿为利益牺牲价值观。而最终选择沈南鹏、张帆这对组合，也不止因为他们有过多么辉煌的投资履历，还因为双方能在一些基础价值上一拍即合。

这一最终促成中、美两支团队合作的关键因素，乍看来似乎有些空泛。“首先，成功不取决于我今天是否投资了Google，获得了多少回报。其次，红杉中国的成功甚至不是一期基金、两期基金的成功，而应该像红杉在美国一样，是个多年的发展平台。所以，当前最重要的工作是建立一个很强的投资基金的文化，不仅要扶植创业者，还必须让这个投资团队在运作中获得最大提升。”沈南鹏总结称。
但它是可以落实的。至少在很长一段时间内，红杉中国的两个创业者都不能将全部精力放在寻找项目上，而是用大量时间与美国、中国的合伙人进行讨论，以及进行内部管理。一年以来，红杉中国每周的固定会议都有莫瑞茨等人电话参与。不过，给每个与会者印象深刻的是，即使莫瑞茨等美国合伙人总能犀利地提出问题，但他们并不去妨碍沈南鹏、张帆全权负责中国的投资决定。

“莫瑞茨对于我们，应该就像当初唐对他一样”，沈南鹏说。虽然在国内投资界已经获得相当高评价，他仍乐于接受这种“传承”——当记者向莫瑞茨询问刚加入红杉时如何寻找项目，他回答说：“红杉合伙人们不遗余力让我明白：在红杉里真正的成功不是我在最初的几年找到多少数额的投资项目，而是我对我的伙伴们提供了多少帮助”，而他自称早期的贡献就是“别犯太多错误，并认识到什么是我不懂的。”

另一个不可忽视的问题是，就像瓦伦坦和莱蒙德、莫瑞茨和莱昂内，红杉中国也实行“双头制”——张帆曾是百度、空中网和分众传媒的投资者，沈南鹏则是携程、如家的联合创始人，并曾投资于分众传媒——这两个都曾有过卓越成绩的人，如何为长期合作奠定好基础？

这显然是个想象空间很大的话题：在中国投资界，“强强联手”实则并不多见。当记者把这个问题抛给张帆，他站起来，就此问题不间断地说了十分钟。

能让他们长期合作的另一个基础是：虽然两个人都属于国内商界“年轻得志”的代表，但他们的自我并不膨胀。沈南鹏是个天生的创业者，即使在投资银行时，他也并不盲目与同行争夺大单，而是找到了利润率更高、更适合其所在投行操作的垃圾债券。随后携程的创业经验，则让其切身体会在市场低潮时期的艰辛开拓过程。比沈年轻3岁的张帆则在20岁出头就经历过“挫折”，就读于清华仅两年，他就随家人迁居美国，没有大学学历，张帆先是进入一家医疗设备领域的创业公司担任底层技术人员，不久后该公司的失败，他也骤然失业。日后不断反思这段生活，让他能够更客观的判断问题。

“如果我们之前对此没有思考的话，红杉也不会对我们产生这么多的信任”，这是一个结论。而所谓的思考，是几种团队不和的可能，以及他和沈南鹏为何可以避免。

两个比较容易规避的可能性是：一，两个创始人一个很勤奋，另一个则很休闲；二，其中一人乐衷于公司政治。因为两个人目前的愿景是“建构帝国”，且均因工作狂而闻名，短期内产生巨大差异的可能并不大。

深层次的危险在于，两个人是否能在投资风格上达成一致？因其竞争力系于考察与判断，就要求共同决策的两个人，能够在推导结论的路径上有所默契。如果一个人非常细节，另一个人非常宏观，或者一个着重于看人，另一个着重于看商业模式，冲突就成为了必然。

至少目前为止，沈、张二人都保持着对另一方足够的信任。他们在2003年相识，在随后的2年里保持着对各种项目的讨论，并“对彼此的项目判断能力都印象深刻”。而他们似乎拥有着同样的思考方法，用张帆的话说：“能够在细节上有很好的观察，但能够退回到宏观层面上进行把握。”

即使如此，他们仍小心翼翼在流程上保持“平衡”。除了每周例行的会议，双方每看到一个具备一定投资可能的项目，都会即时跟对方电话沟通，听取反馈。这种一次次的即时讨论，很大程度上避免了最终做出投资决策时的重大分歧。

甚至，他们可以替代彼此的角色。如关于众合保险这一项目，源于沈南鹏偶然从美林中国区主席刘二飞处听到，当晚他就与创业者进行了长达3小时的沟通，兴趣盎然。但他其时正在香港，推进项目的唯一方式是：让张帆在第二天前去与众合保险团队面谈。

最后的问题是：两个人分处不同创业公司的董事会，如果其中一人担任董事的公司成就明显好于另一个人，逐渐形成的心理落差是否会影响长期合作？

“每个决策都是我们一起决策的，如果有一家公司失败了，那也是我们共同的错，而不是某一个人的错”，沈南鹏果断地回答。

破冰者

尽管红杉中国成立不过一年时间，判断其成就为时尚早，但今年春节以来，它接连投资的一系列项目仍令业内侧目。

一则，其投资组合显得颇为奇怪：既有时下主流的Web2.0网站，如MySpace、YouTube和Facebook这种美国Web 2.0成功范例的中国版本，也有一系列难于被归类、在美国红杉的投资组合中绝迹者，如蔬菜、保险、动画、彩票公司，甚至还有一些领域偏僻的小公司，如 BitTorrent下载网站Bitcomet和移动搜索公司Gototel。

其次，一些关于其投资额的报道让红杉中国显得出手颇为慷慨，动辄以千万美元规模进行投资，这与美国红杉谨慎的投资倾向似乎颇为不符。

关于后者，红杉中国的团队可以轻易辩驳：从2005年9月至2006年8月的一年间，他们投资的十余个项目总额不过5000多万美元，甚至没有单一投资超过1000万。
较为难以解释的，是前一个问题：它似乎没有红杉美国投资组合的连贯感与线路感——这恰恰是红杉之所以是红杉的原因：即使有美国如此成功的范本，当它进入一个新市场，仍去挖掘与以往完全不同的机会。

“1970年代看红杉，你也看不出来它的路径，但你30年后，反过来看，一切就很清晰。我们的也是这样”，张帆称。而沈南鹏的总结是，他们所做的不过是寻找中国GDP增长下，个人消费提升所带来的新需求。因为美国的消费品市场早在几十年前就已成熟，红杉只能专注于科技发展，但在中国，除了技术变化，消费市场的发展本身也是巨大的机会。

这就强迫作为投资者的张、沈去考察那些概念上并不“性感”，但在具体领域内有所创新的破冰者（breakthrough）。

就此，早在创立携程之前，沈南鹏已经颇有留意。而携程、如家的成功则坚定了其理念：在中国好的项目并非一定要像Google、Skype般扮演 “破坏者”（disrupter）角色，只要能创造性地对一个传统行业提供增值、改进，且其模式可以被广泛复制到一个比较大规模的市场，就可创造巨大价值。而沈多年积累下的人际资源，就成为了红杉在此领域率先发现机会的突破口。

如保险中介公司众合保险的创始人郑磊，早在1999年就与尚在德意志银行工作的沈南鹏相识。当时郑磊在创立一家服务于证券市场的信息终端公司，因为对风险投资态度谨慎而未能及时融资，最终因资金问题创业失败。

随后，他仔细地观察了携程、国美的模式后，决定用同样的模式进军保险行业：像携程、国美一样，如果单一市场经营，它的经营效果会非常糟糕，但如果能将一个成熟的商业模式扩大到全国范围，获得相对于保险公司较好的谈判能力，则能够获得规模效益。而在一个遍及全国的销售渠道被建立起来后，众合又能从车险业务延伸至财险和寿险。而且，与携程提供的机票、酒店预定不同，保险业务的成本更低。

能够最好判断其价值的投资者，莫过于沈南鹏。两人在电话中交谈未久，沈就得出结论：“这就是我要找的金融服务业的携程模式。”而两人多年的交谊让郑放弃了原本从三家投资商处融资的计划，选择由红杉单一投资。

在郑磊的预计中，公司在融资后第一年的利润即可达到300万美元，到3年后则能够获得3000万美元的利润，到时便可上市。

而2000年底超大农业上市以来，沈南鹏一直关注农业产业，特别是在2004年中国绿色食品上市后，沈相信，这个行业已经成为资本市场的一个版块：如果有新的改良型公司出现，上市并不成问题。

顺此思路，他找到了前超大农业高管、在农业领域有十余年从业经验的马承榕。虽然经常下到田地里工作的马承榕并未研究过所谓的携程模式，但他的利农集团有着同样的扩张思路：在高附加值但也难于种植的蔬菜领域，找到一套可以被普遍复制的生产管理模式，然后借助沃尔玛的渠道广泛销售出去。

构建这一模式并不容易：蔬菜的种植效果因地而异，而各地消费蔬菜的习惯也不相同。而且，管理种植蔬菜的农民，和管理写字楼中的白领需要截然不同的智慧。

但马承榕极有规划地将其“工业化生产”的准备工作分为三个层面：其一，通过大量试验，确保其蔬菜品种的领先。目前利农每年试验超过3000个品种的蔬菜，从中找出产量高、抗病性好、外观好以及能够辐射一个较大市场消费习惯的产品，成功率约为千分之一。其二，雇佣专业人员对每个城市的消费习惯进行研究，以了解每个月里哪些品种的蔬菜能够获得比较好的销量和销售价格。其三，成为沃尔玛的供应商，从福建市场开始塑造品牌。

目前为止，一切进展得尚算顺利。据称，整套规范将在2006年12月完成。如果能够顺利实行，将让今年收入3000万元人民币的收入数倍扩大。

虽然沈、张两人并无明确分工，但对于红杉在网络领域的投资，曾经扶助百度、空中网成长，专注于此领域长达5年的的张帆的风格就更有代表性。

比起红杉中国在消费领域风格独特的一系列投资，它在网络领域的特色似乎更难凸现：过去一年间，国内对于网络公司的投资颇多，但明显的赢家尚未出现。换个角度看，这一竞争环境中的投资效果，将更好显示红杉在美国的方法，是否能在中国被完全复制。

如果总结目前红杉对于网络业的投资，应该可以归结为两种考量：其一，寻找那些顺应市场潮流的需求，其二，与那些具备较为丰富经验和灵活性的团队合作。两个标准相结合，就为其投资的公司获得了比较大的变化空间——像莫瑞茨在美国所做的各种投资一样，只要产品本身具有较长期的市场价值，究竟用何种盈利方式并不是急需考虑的事情。

最为典型的例子，就是周鸿和齐向东创立的奇虎。虽然奇虎将自己定义为针对社区和博客的搜索引擎，但很难说它会坚持于一个模式不去改变。如果周鸿在3721的经历足以说明什么，那就是他非常善于以一个技术切入市场，在完善技术的同时根据行业变化调整商业模式。

这种品质在红杉的投资组合中似乎具有普遍感。无论业界争议较多的51.com的CEO庞升东、还是低调开拓细分市场的大众点评网创始人张涛，甚至在过去六年中一直饱受挫折、勉强维持公司生存的占座网创始团队，他们能获得投资，实则因为共同的特质：具备足够强大的信念，在某一个领域浸淫足够长时间，体验过失败与成功。而用张帆的说法总结，这就是蕴藏着厚积薄发能量的团队。


业内的一则逸闻是，某天沈南鹏与同样由创业者转型为投资者的田溯宁聊天，询问其忙碌程度。田说：“还好，比我在网通时要轻松一些。”沈的回答是：“那就不对了，应该比自己创业还忙。”目前，沈、张两人每天工作十余个小时，可谓强度极高。

这种工作状态甚至让他们的好友周鸿不解：“至少沈南鹏已经是中国前一百位富豪之一，他为什么这么勤奋，我也不懂。”

关于其动力的最合理解释，或许应该是张帆反复强调的：“现在是个建造帝国的时代，而我们则希望成为其中的一家百年老店。”在红杉中国内部，张帆经常引用高盛集团传奇人物古斯·列维的名言：“We are greedy，but we are long term greedy”。虽然其中的greedy一词通常被译为“贪婪”，但高盛内部更看重这一词汇中“动力”意味——“我们有欲求，但我们是长远的欲求。”
上

炒股新手

“投资于一家有着巨大市场需求的公司，要好过投资于需要创造市场需求的公司”

好！

葱白的葱

★市场的礼物：广电网络
【 原创:海海人生　 2007-01-16 15:01　 阳光海岸　　 浏览/回复：1158/30】  
　　06年12月曾经在《王府井的远大前程》里提到要发一份个股分析报告，当时网友“汗腾格里”说这是“海海人生”送给闽发的新年礼物，后来一想似有不妥，应该是市场先生送给大家的礼物，和苏宁、王府井、用友一样，变幻末测的股票市场虽然跌荡起伏，但是很多前景优异、业绩看好的个股却熠熠生辉，把财富及与财富共生的幸福带给关注它的人。
　　广电网络前身是西安黄河股份，五年前经过重组进入有线电视传输行业，一直以来置入的资产仅是陕西省宝鸡市城区的有线电视资产和陕西电视台的广告代理业务，规模小、业绩一般、前景不明朗。2006年12月18日，广电网络公司定向增发新股以收购陕西全省所以市、县、区有线电视资产的方案获得中国证监会批准，并将在短期实施，该公司酝酿三年的二次重组终于明确下来。得益于广电网络增发实施后的脱胎换骨，市场先生再一次为我们献上新年礼物。
　　
　　一、 数字电视打开有线电视行业光明之门
　　
　　有线电视行业在推开数字电视前，因政府对模拟电视用户收费限制较多，基本可定位于公用事业。从全国来看，模拟电视的月收视费基本在15元以内，陕西省各市、县、区收费差异较大，西安、宝鸡每户月收费14元，其他地市一般是11元/户/月，部分县收费为8-9元/户/月，全省平均下来每户收费标准为11-12元/月。模拟电视的限制性收费，造成有线电视行业在模拟电视阶段经营稳定但成长性一般，有线电视上市公司发展被限定，很难找到长期增长空间。
　　04年以后，中国开始试点数字电视传输模式， 特别是基础节目以外的互动点播（IPTV）、高清收费节目、数字家庭影院等增值业务的推开，突破了了模拟电视的收费瓶颈，打开了有线电视行业的成长空间，有线电视行业从稳定的公用事业蜕变成为新经济的重要模式。从长远角度看，互动点播、收费节目等增值业务只是数字电视发展走出的一小步，最近，南京广电网络与江苏移动联合推出了手机电视节目就是新的开端，随着数字电视的全面推开，数字机顶盒功能的完善，电视购望、大型电视游戏等全新增值业务将与互联网并架齐驶，甚至因为覆盖面广、高清数字平台优势在某些领域超过互联网巨头。
　　随着大屏幕、超平、高清电视的发展，以及国内电影、电视制作水平的提高，电视会继续充当民众最重要、最常用的娱乐方式，而数字电视不断衍生的增值业务和赢利模式会支持这个行业未来高速发展。21世纪是眼球经济时代，谁抓住的公众的眼球谁就打开了财富之门，数字时代的有线电视行业正是眼球经济的热点，中国广电系统的有线电视以其行业垄断性的特点更是稳定加成长的焦点。
　　
　　二\广电网络的双引擎增长优势
　　
　　陕西省地处中国西北，经济发展水平在国内处于中等偏下水平，广电网络与处于国内经济发达地区的同行业上市公司歌华有线、东方明珠相比，虽然业务发展基础存在一定差距，但是深入研究后发现，有线电视行业的消费水平在人均收入达到1500美圆后与经济发展水平并不呈完全正相关，发达地区娱乐方式的多样性以及计算机的高度普及反而会减少公众电视收视的消费时间。目前陕西省经济发展水平已接近人均1500美圆，广电网络已有用户的有线消费水平会逐步向北京、上海靠近，中短期用户资源差距会很小。
　　以数字电视基础收视费为例，陕西省政府核定的城镇数字电视基础收费为25元/户/月，虽然低于北京预期的数字电视收费标准，却高于东部的南京24元/月/户（中信国安有49%股权、模拟电视15元/月/户）、中部的湖南长沙23.5元/月/户的标准（中信国安有49%股权、模拟电视15元/月/户，经后数字电视经营及收费归电广传媒体所有）。从收费增长幅度来看，陕西执行25月/户/月的数字电视收费标准后，比目前全省平均11-12元/户/月的模拟电视收费大幅度提高120%，远高于南京60%和湖南长沙50%的涨幅。随着数字电视在全省推开，广电网络的基础电视收视费会高速增长，极大地促进经营业绩的提升。
　　目前，陕西省是国内唯一完全整合有线电视资源的省份，广电网络也是唯一一家拥有一省有线电视资源的上市公司。地处湖南的电广传媒近期也打算整合湖南省的数字电视传输业务，但由于很多地、市、县有线电视股权已旁落外人（中信国安持有长沙、岳阳、浏阳有线电视网49%股权），电广传媒的整合只能跳过原有的基础网络，30亿的数字电视投资（400万用户）只能收取每户7.5元的基础费用，其余15元由原有公司继续管理收费，高投入低产出明显不利于上市公司的发展。
　　从用户数来看，广电网络05年末的全省用户数大约为310万户，与地处歌华有线280万用户数和上海东方网（东方明珠持有40%股权）300万左右用户数相差不大。但是北京市总户数大概在360万户左右，用户数量的发展空间已经相当有限，而陕西全省的总户数接近1100万，随着全省经济水平和城镇化率的提高，广电网络的数字电视用户数还有很大的提升空间，即使按每年10%的速度增加，到数字电视全面推开的2010年，全省用户数保守预计也能达到450万户，超过歌华有线用户数50%。
　　从陕西省政府关于数字电视的推广计划看，广电网络计划在06年推广20万户有线电视数字用户，07-08年推广130万户，2010年前全省所以模拟电视全面转换成数字信号。因此，未来3—4年，广电网络公司将由收费标准提高和用户规模扩大双引擎推动其高速成长，其成长应该不低于处于同一领域的歌华有线、东方明珠和中信国安，是有线电视领域最具成长性的上市公司。另外，广电网络增发后的总市值不到40亿，远低于歌华有线160亿、东方明珠（仅持有上海有线网40%权益）25 0亿的市值，股价优势明显。
　　
　　三、 广电网络增发后业绩优异，成长空间大。
　　
　　增发前，广电网络公司总股本为1.4亿，06年净利润大概在2000万元，每股收益约0.15元。该公司增发实施后，增发规模可能在6000（增发价格15-16元）—8000万（增发价格12元），总股本达到2-2.2亿，每股净资产将提高到5.5—6.5元，市净率下降到不足3倍。上面我们提到广电网络公司目前的平均用户实际收费标准为11-12元，由于全省有线电视用户实际收费率只有80%，平均每户实际收费收费仅9元，05年全省300万用户有线电视经营收入总额为3.5亿，净利润接近1亿。考虑收购资产在06—07年会保持15%的自然增长，加上原有的陕西电视台广告代理业务，07年增发实施后每股收益在0.65-0.7元，按目前的价格水平市盈率不到30倍，远低于歌华有线（06年主要得益于04-05年所得税全额返回）和东方明珠60倍的动态市盈率。
　　三年后的2010年，在数字电视按政府目标全面转换的前提下，全省450万数字电视用户预计实际收费率提高到90%，400万实际收费用户（剩余50万可能属于低保人员给予政策补贴、无法全额收费），按每户25元的数字电视标准测算（其中50万农村用户按20元标准测算），全省数字电视基础收视费费可由05年的3.5亿提高到11.7亿，增加8.2亿，增长率330%，考虑到全省450万数字电视用户转换需投入25—30亿（主要是机顶盒、数字电视设备），平均折旧年限8-10年，年折旧费用3—3.5亿，数字电视基础业务的经营性毛利率不会低50%，比目前模拟电视经营毛利略高，即使按于模拟电视阶段相当的收入净利润率预计，数字电视基础收视费也可为广电网络带来3亿以上的净利润；同时，数字电视带来的增值业务会丰富有线电视的收费渠道，简单按20%高端用户选用互动、高清、数字电影等收费电视、平均增加20元/月/户的收视费标准测算，1年即可增加2亿元的税前边际利润，税后净利润可增加1.5亿以上；另外，广电网络还取得了全省性的宽带网络牌照（目前已发展4-5万户），加上数字电视带来的画面滚动广告等其他收入，不考虑广电系统事业单位改革可申请减免所得税5年等优惠政策，2010年广电网络年净利润估计可到5亿以上，每股收益2.2元-2.5元。相对于湖南电广传媒对于其460万数字电视用户转换后的年预测净利润3.8亿（数字电视基础收费仅为7.5元，其他15元由其他营运商分享），广电网络的新增利润预测已经相当保守，其盈利前景应该是可靠的。
　　虽然不能用歌华有线、东方明珠、电广传媒60倍的市盈率给3年后的广电网络定位，但从目前美国、欧洲等成熟市场有线电视上市公司来看，市盈率都在32--35倍左右，所以三年后的广电网络即使按最理性的预期，合理价格应在80元附近。何况三年后其发展并未止步，垄断经营、用户规模继续扩大、数字电视平台增值业务和盈利模式的多样化、机顶盒折旧的到期（以后由用户自行购买）都会为该公司带来更高更远的预期…..
　　
　　呵呵， 感谢市场先生，在2800点的历史高位，让我们还能分享到如此美妙的礼物！！！