均线多头---我的价值投资策略学习与实践贴

均线多头

原帖由 XMSL 于 2008-2-26 12:19 发表
大师的船舶还在吗,我于163.50元补了200股.150元是强支持,主动买套.

我的150还在呀。。。。2009年前还没有考虑出的问题

zouliang008

多头兄！

船舶的成本中：钢铁的价格在通胀之下持续上涨
中国的外贸依存度在接下来几年中有所下降，虽然进口依然加大，这势必引至船运业的景气高点跌落！
另外：
150机构从11月左右就陆续出货！

----供参考！

dirwin

机构的买卖也只能提供一个参考,机构看走眼的时候也是不少

老庄

谢谢均线多头这个长贴子！我今天全部看完了。“只看作者‘共81页码！
我同均线多头也是2004年从技术分析转变为价值投资的，我的水平比均线多头要差多了，向均线多头学习！！！

jiazhi08

铁矿石的价格比锡的价格确定性高
目前我持有000609想建仓000655

jiazhi08

国土部应对铁矿石压力时隔28年重启全国寻矿http://www.sina.com.cn 2008年02月29日 04:20 第一财经日报
　　2008年国际铁矿石涨价65%，促使国土资源部在时隔28年后，再次启动新一轮全国铁矿勘查。

　　2月27~28日，全国铁矿勘查研讨会在天津召开，凡涉及铁矿石资源的相关部委、协会、主要企业均到会，对堪称建国后第三轮铁矿勘查进行战略部署。

　　“开展新一轮铁矿勘查，实现找矿突破，是提高国内铁矿资源保障能力的有效途径。”国土资源部副部长、中国地质调查局局长汪民在会上如此开宗明义。

　　此前的25日，中国钢铁工业协会和商务部发表声明，称认同宝钢与巴西淡水河谷达成2008年铁矿石涨价65%的谈判结果，而此结果将使我国每吨钢材生产成本增加近400元人民币。中国钢铁工业协会和商务部同一日呼吁国内钢企加大对外投资办矿或联合办矿力度。

　　在此前的三年间，我国铁矿石平均进口价格已经历了高速增长：2005年涨了71.5%，2006年上涨19%，2007年上涨9.5%。

　　汪民在会上表示，关于我国的矿产资源战略，中央领导明确指出，首先立足国内，积极开拓国外。当前，地质工作的首要任务就是立足国内，找大矿、找好矿，缓解资源压力。

　　建国以来，我国经历了20世纪50年代后期和70年代末的两次铁矿勘查高峰期，形成了鞍山—本溪等十大铁矿石生产基地。之后，铁矿勘查投入大幅度下降，钻探工作量从1980年88万多米锐减到1981年28万米，铁矿勘查工作从1996年到2002年几乎处于停滞状态，资源储量多年呈现负增长，且相当数量的铁矿石品位不高。

　　与此同时，我国对矿产资源需求不断加大。2001~2006年，我国生铁产量平均年增长22.6%，2007年产量超过4亿吨。

　　铁矿石需求随之不断攀升，2007年国内铁矿石产量达到7.07亿吨(原矿品位一般为30%~40%)，进口铁矿石3.83亿吨(原矿品位在60%以上)。

　　尽管随着需求增长，2004年以后我国铁矿勘查开始复苏，但汪民表示，投入的工作量，还远没有达到新中国成立初期到1980年的平均水平，新增资源储量远不能满足需求。

　　面对矿产品价格不断走高和跨国矿业公司“寡头垄断”程度不断加剧的资源新形势，汪民称，这几年我国铁矿石供应日趋被动，其根源还是国内后备资源不足。

　　汪民表示，将充分调动中央、地方、企业和地勘单位等方面的积极性，形成以政府投入为引导，社会投资为主体，风险自担、收益自享的矿产勘查新机制。

　　国土资源部的数据显示，我国铁矿资源已查明资源储量607亿吨，还有相当数量的过低品位铁矿资源(平均品位15%)，预测未查明资源在1000亿吨以上。

　　中国地质科学院全球矿产资源战略研究中心主任王安建表示，国内铁含量达20%~30%并已查明的低品位铁矿石储量有180亿吨，开采成本在每吨30~45美元之间，进口铁矿石高价位长期运行将会刺激2008~2020年中国少进口铁矿石35亿吨。这样，对供需双方都将产生损害：境外供应商对中国市场份额将减少，而我国一旦启动对低品位铁矿石大规模勘查和开采，也将带来高成本、污染环境的不利影响。

　　孙荣飞

　　相关专题：

　　2008铁矿石谈判

　　相关报道：

　　铁矿石定价权再失 中国钢企满地找矿

　　商务部中钢协力挺现行铁矿石谈判机制

    每吨上调500到1000元 宝钢二季度钢价普涨

KMMN311

凭“重组+股改+定向增发”三合一方案成功脱胎换骨而来的金岭矿业，是国内唯一的优质纯铁矿资源公司，一直备受投资者关注。　2007年，公司把加快整体上市进程作为年度经营计划的一个重点。公司在2006年实现重大资产重组以后，解决了公司资产盈利能力差、业绩亏损的问题，同时也带来了与控股股东之间存在关联交易和同行竞争的问题。为了解决此问题，在重组时，控股股东就承诺尽快实现整体上市。据悉，除了将召口铁矿纳入上市公司，公司参股40%的金鼎铁矿股权也将一并注入，实现真正的整体上市。

下面我们隆重邀请金岭矿业的代表上台给我们机构投资者交流。他们是黄佳峰先生....

　　嘉宾：在座的各位领导大家下午好！
　　首先感谢今天举办的2008年投资年会的相关机构，使我们公司也有一个机会在这里能和在座的全国各地的投资机构进行良好的沟通。在这里我简单把公司的情况介绍一下。
　　我们金岭矿业2006年在当地政府的主导下，经过国资委的批准，实施了重大资产重组，进行了比较新型的三合一方案，通过重组，山东金岭成功注入到陶瓷中去，重组成功之后，原来的山东淄博发光(谐音)陶瓷有限公司，更名为山东金岭矿业有限公司，重组成功以后，金岭矿业获得了持续经营的生产能力。资产质量大幅度得到提高，运营能力明显增强。自从2006年7月31日资产结构重组完整以后，扭转了亏损，实现净利6800多万元，也完成了当时股改的承诺。
　　2007年三季度实现了净利润1.57亿元，每股收益达到0.49元，根据行情，预计全年的利润完成情况与每股收益情况，还是能够比较好的完成06年当时股改的承诺。
　　另外在股改的时候，一个是业绩承诺，再就是对公司后续发展也有资产投入的承诺，就是对分矿收录到集团当中来，于2007年10月7日公司停牌，进行充分沟通，截止到2007年11月29日，收购评估结束，根据最后的结果，公司召开董事会，对收购信息进行了披露。
　　我们公司虽然上市比较晚，但是具有比较独特的特点，首先从两方面说，第一是从大的环境，有四个方面。第二是从自身来说，也有五个这方面的优势。
　　首先大的环境，第一，我们公司的产品属于原材料，也就是说是资源型，具有不可再生性。第二，整个钢铁行业中所使用的铁矿石，特别是钢铁的形势和行情不错。第三，国际铁矿石谈判到现在还没有结果，从国内专家探讨来说，铁矿石涨价是已成定局。第四，从整个国家形势来说，特别是对资源型矿山的体会比较深一些，各个地方对资产的整合，资源的整合，对有一些小的开采进行整合，对国家节能减排产生影响。
　　第二，从自身来说，优势也比较多一些。第一是公司具有良好的治理结构，虽然公司原先是国有企业，又是介入到上市公司当中时间不是很长，但是在07年，我们所有的工作，通过上级监管部门的要求，我们自身做也好，相应做得还是比较突出一致的。第二是优秀的管理团队和技术力量，因为采掘行业需要强大的技术力量做支撑，包括以后整合其他的矿山做好准备。第三，我们现有资源储备还是比较多，比较丰厚。首先进入到上市公司的铁山煤矿(谐音)，它的开采量6500万吨，开采年限10年左右，虽然不是很长，但是正在生产当中。另外，通过这次资产重组，把一个2600万吨的煤矿收购进来，开采年限达30年。在公司整体上市方案当中，提到在2010年前，把所控股的金岭矿业收入到公司来，因为是一个新开的矿产它的储量比较大，总共5000万吨，实际是80万吨，这块也注入到上市公司之后，会对公司今后的盈利状况的持续发展产生比较好的影响。第四，产品最大的优势是得天独厚，我们通过选矿，品质比较高，另外最关键的也是含的杂质，有害元素比较少，所以产品价格在市场中的优势是非常突出的。第五，公司整个管理层也有决心，回报广大投资者的信心。
　　因此2008年公司将立足于本职做好生产经营工作，抓住现在大好机遇，同时尽管推进发行股票，以比07年更好的业绩回报广大投资者，最后我们真诚欢迎各位到我们金岭矿业进行指导投资，谢谢！
　　[主持人]：大家有什么问题需要向金岭矿业高级管理人员提？
　　提问：请问金岭矿业下一步的打算有没有具体的计划，比如说扩大资源开采量，资产注入的信息，有没有下一步具体的细一点的想法？谢谢。
　　嘉宾：因为矿山发展是持续的，如果现在开采的矿山面临枯竭再去找矿，可能来不及，整个生产经营不会持续。基于这一点，首先我们现在正在做的就是把道口本矿注入到上市公司，2010年前承诺要把金岭矿业40%持股权注入到上市公司来，基于这两年，公司下一步还要持续稳定的增长。另外公司原先的大股，包括省内、省外一些资源、矿山进行调研，这也是为公司以后持续发展打下基础。
　　提问：我想问一个问题，按照往年的经验，今年公司的涨幅有多大，对公司业绩影响有多大？
　　嘉宾：对于国际铁矿石谈判，我们的基本销售渠道比较固定一些，包括邯钢、杭钢一部分，因为我们产品数量比较少一些，对于国际上的谈判，对于资料分析，也是请专家的分析，整个其他国家对资源的需求，上涨的趋势是有的。这样对我们公司限定产品价格比较好一些。谢谢。欢迎在座的各位投资者有机会到我们金岭矿业指导工作！
　　提问：您好，请问07、08、09年、2010年大概公司的产量是什么情况？
　　嘉宾：因为矿山产能的提高还要进行一些复杂的程序，我们从铁矿石从采集下来以后，经过选矿最终出来最终产品，我们就市场的最终产品不是铁矿石，就是要提高原材料的产量。因为铁矿石的开采跟工厂加班加点多出产品还不太完全一样，要提前做很多工作，所以07年按现在产量计算，和去年相比不会有太大的提高。08年会有相应的提高，09年也是这样，产量的提高不和其他的产品跳跃式很大，基本比较平稳。
　　提问：刚才您讲招口铁矿(谐音)在08年完成，金岭矿业2010年完成，有没有大概的计划，大概在什么时间开展这项工作？
　　嘉宾：招口各项评估工作正在进行，公司想及时、非常快地夺这个事情，但是程序上比较复杂，具体时间确实不好定。谢谢。
　　[主持人]：谢谢王总。我们对金岭矿业的评价是：
　　第一，公司所控制的铁矿石资源属于品位较高的富矿，在铁矿石价格不断上涨的背景下，公司盈利有进一步提升的前景。
　　第二，公司前期已经公告今年增发，收购集团公司的招口铁矿，正在如期的进行中，增发完成之后，预计公司的铁矿石资源在2600万吨左右。
　　第三，公司在商业发展方面已经意识到掌控资源的重要性，立足于企业的长足发展，正在考虑增加并股前的工作，并公司承诺将40%的金岭矿业股权并如上市公司。

stonertm

博主注：
　　投资是一门艺术 ，可问题是，我们还远没有亲密接触过艺术的边儿，因为我们并不是在投资，而是在投机而已。其实绝大多的人都是如此！这正是转贴此文的意义所在！
　　近来研究了长江电力，得出了“长电恒久远，一股永留传”的结论。今天又获阅此文，非常解渴，共享开来……原作者博客未知，文章引之但斌博客引文

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不知道均线对长电有何看法，我是长期看好长电的稳定增长和股权投资潜能！

均线多头

原帖由 stonertm 于 2008-3-2 19:53 发表
博主注：
　　投资是一门艺术 ，可问题是，我们还远没有亲密接触过艺术的边儿，因为我们并不是在投资，而是在投机而已。其实绝大多的人都是如此！这正是转贴此文的意义所在！
　　近来研究了长江电力，得出了 ...

我不看好长电、,你那篇看好的文章贴过来,我们共同研究一下了.

均线多头

原帖由 zouliang008 于 2008-2-29 15:33 发表
多头兄！

船舶的成本中：钢铁的价格在通胀之下持续上涨
中国的外贸依存度在接下来几年中有所下降，虽然进口依然加大，这势必引至船运业的景气高点跌落！
另外：
150机构从11月左右就陆续出货！

----供 ...

哈哈.他们出我买.12月后就知道谁对谁错了."大家都能看到的东西是没有价值的"天下没人不知道钢材涨价,但很少有人研究过中船的竞争力在什么地方.

均线多头

原帖由 jiazhi08 于 2008-3-1 21:11 发表
国土部应对铁矿石压力时隔28年重启全国寻矿http://www.sina.com.cn 2008年02月29日 04:20 第一财经日报
　　2008年国际铁矿石涨价65%，促使国土资源部在时隔28年后，再次启动新一轮全国铁矿勘查。

　　2月2 ...

如何利用这些你收集到的信息?


信息公开的时候,只是"兑现机器"在告诉你,这不是什么有用的信息,你知道,难道你的对手盘就不知道吗?如果你告诉我,你现在要卖而不是买.才能说明你能利用这些信息,而不是被别人利用.

amber91

希望股市牛市周期还没有过去，继续学习，开始买入960，国际锡价已经新高了18850

无作自成

均头老也弄不到手的情人金风科技彻底变成投机的筹码了，呵呵。算一下命，短期目标位112，投机终点167。机构门等不及了，要通过大跃进 的手法把把金凤10年的价值用1年完成了。价值投资者不要鄙视哦，当个玩笑算了

[ 本帖最后由 无作自成 于 2008-3-3 17:06 编辑 ]

stonertm

原帖由 均线多头 于 2008-3-3 11:15 发表



我不看好长电、,你那篇看好的文章贴过来,我们共同研究一下了.

当然现在不是好的买入时机，而且长电很难带来高增长高收益，但是就我自身所处的火电电力行业来看，长电的核心竞争力就在与他的低成本和环保以及收购机组带来的外延式增长，至于能源价格我认为还是长期向上的。而且长江三峡总公司在建的金沙江机组如果未来也能装入上市公司，从目前看大股东只有一个上市公司还是很有机会的，还有就是长江三峡的股权投资也有不少优势，而且从近年的投资眼光看还是很有潜力的。至于具体的分析由于我在外培训，资料不在，以后有机会发上来。我认为长电适合保守防御型投资，投资时机在来水低迷市场低迷的时候。

ptwjs

我认为造船是周期性行业,2010-2011将是行业顶峰,那时的市盈率10倍都高,均线老师的600150要担心啊.

ptwjs

炒股要防范戴维斯双杀

poeme_gmat

巴菲特：美国经济大部分在衰退中

Buffett: US Essentially in Recession
By JOSH FUNK 03.03.08, 8:09 AM ET

OMAHA, Neb. - Billionaire Warren Buffett says the U.S. economy is essentially in a recession even if it hasn't met the technical definition of one yet.

Buffett said Monday in an interview with CNBC that the reports he gets from the retail businesses his holding company owns show a significant slowdown in purchases.

The chairman and CEO of Omaha-based Berkshire Hathaway (nyse: BRKA - news - people ) says millions of people have also lost equity in their homes because home prices have dropped.

The technical definition of a recession most economists use is two consecutive quarters of negative growth in the nation's gross domestic product.

But Buffett says the economy is clearly in a recession "by any commonsense definition."

hmdx

长电恒久远，一股永留传 —600900长江电力  　　电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础产业，是关系国计民生的基础产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。　　随着中国经济的迅猛发展，对电的需求量不断扩大，整个电力生产的不断发展壮大。　　火电生产的燃料成本维持高位运行，煤价的上涨趋势还将进一步加剧。　　关停小火电机组的进度不断加快。不仅因为燃耗，还因为环保的硬伤。　　水电生产依然存在来水不确定性的问题，但其成本和绿色要求将体现更多优势。　　
　　2005年，我国人均发电装机容量约0.4kW/人，约为世界平均值的50%。按照经济学家的观点，人均发电装机容量达到1kW，才算进入用电小康社会。这样我国电力行业还需增加10亿kW装机容量。若按每年平均新增装机容量4000万kW推算，则需要25年左右的时间。这意味着电力行业未来20余年仍将处于稳定发展时期。 　　对于电力行业，实在是谈不上什么暴利吸引力，这是作为第一产业的最重要能源产业的必然。苹果的另一面是，行业的稳定性。如果能够加上成长性，那么就好比系着保险绳走天桥，还能带着些风光旖旎。600900长江电力，具备这些特性。 　　总共26台机组，包括刚刚收购完毕的7＃、8＃机组，目前才拥有8台，按承诺，接下来就是不断的购入机组，直至整体上市。三峡总公司还被授权进行长江上游水利资源的开发，包括金沙江溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等水力资源开发项目，将来也有可能注入到长江电力，这将保证公司更加长久的发展空间。无论是何种形式把机组（项目）放进股份公司，都导致股份公司直接向新的台阶飞跃。　　特有的国家授权投资。差不多以1元多的价格入股建行16亿股，这一例就足以说明。对于这样的机会，今后将会不断上演，长江电力的股东必将有福享受中国经济快速发展的成果。　　高超的收购和整合能力。对广州控股和湖北能源的大比例电力资产收购，展现了管理层对于电力主业的收购见识，和纵深整合能力。对火电的收购，源于与水电的配比，目的在于稳定公司的盈利水平。　　超强的投资能力和实力。随着机组收购的加快，现金流将更加澎湃汹涌。对外投资的实力在不断加强。投资入股建行等非电力公司，将不断提升资产的收益率。其财技也可见一斑。估值上，也许可以参考一下平安保险，其投资收益对于股价的推动，如同火箭的动力系统！　　随着权重的不断提高和基本面的正面变化，其对市场的影响力在不断加强，金融市场的发展特别是股指期货的推出，对长江电力而言，是大机会！　　…… 　　如想恒久留传，就选长江电力！ 长江电力出生高贵，竟几十年之功，其前景是不足以用一月半年来估量的。附申银万国的主篇分析报告：长江电力 从现金充裕型走向资产富裕型
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－ 申银万国：长江电力 从现金充裕型走向资产富裕型 2007-06-12 12:43   余海   申银万国   　投资要点：

　　公司的大股东中国长江三峡工程开发总公司是国家实行计划单列的特大型国有企业和国家授权投资的机构。在发电业务方面与上市公司的同业竞争难以避免，解决该问题理想的方法就是三峡总公司的整体上市。

　　水电行业高毛利、高折旧的特征决定了公司的现金富裕性特征，即使在不考虑整体上市的情况下，2016年前后，累计的经营性现金流将达到1500亿左右。在考虑整体上市的情况下，从09年开始，年度经营性现金流将上升到170亿元。

　　大股东特殊的地位决定了上市公司优秀的投资能力。06年末，公司可变现资产的市值已达到136亿元，07年末有望上升到425亿元，增值额有望超过200亿元。未来投资性资产的市值将会继续大幅上升。

　　目前公司的估值水平与行业均值相比出现显著折价，而按照FCFF和DDM折现法计算，公司目前的合理估值区间在17－19元之间。结合对公司现金流和投资能力的分析，未来6个月合理的目标价格区间在20－21元之间。投资评级由先前的“增持”上调为“买入”，投资风险较低。

　　1．公司发展路径有望发生重大变化

　　1.1三峡总公司地位突出公司的大股东

　　中国长江三峡工程开发总公司（以下简称三峡总公司）是国家实行计划单列的特大型国有企业和国家授权投资的机构。

　　为了保证三峡工程建设的顺利实施，国务院于1993年1月3日成立了国务院三峡工程建设委员会。该机构是实施三峡工程建设的最高层次决策机构，直接领导三峡工程建设，由国务院总理李鹏担任委员会主任。委员会下设办公室，具体负责三峡建委的有关日常工作；同时下设三峡工程移民开发局，负责三峡工程移民工作规划、计划的制定和监督落实；还设有监察局负责监察工作。

　　1993年9月27日，国务院批准成立中国三峡总公司。三峡总公司作为三峡工程项目业主，全面负责三峡工程的建设和建成后的运行管理，负责建设资金的筹措（含移民安置费）与偿还。1994年7月24日，国家计委批准中国三峡总公司实行计划单列；1994年8月27日，国家对外贸易经济合作部同意中国三峡总公司开展对外经济贸易业务。

　　国家授权中国三峡总公司滚动开发长江上游干支流水力资源，组织建设溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩四个巨型电站。溪洛渡水电站已于2005年12月正式开工，向家坝水电站于2006年正式开工，乌东德、白鹤滩水电站的前期勘测设计工作正在进行中。这四个电站装机容量3850万千瓦，年发电量1753亿千瓦时。

　　1.2整体上市预期强烈

　　作为公司的绝对控股股东，三峡总公司与股份公司签定了三峡发电资产委托管理协议，由长江电力受托管理三峡工程已建成投产但未进入公司的发电资产。

　　随着三峡及上游电站的逐步投产，三峡总公司将与股份公司在电力生产业务方面产生同业竞争。

　　同业竞争主要体现在电力消纳和分电量两个方面。由于三峡及上游电站都处于建设阶段，从投产到纳入上市公司需要一段时间，在此期间将会以理论公式进行电量分配，并对上市公司机组的发电量形成摊薄。而新投机组投产后何时参与分配电量的问题总是存在。

　　三峡电量的消纳地区主要是华中、华东和华南电网，三峡总公司和股份公司面对同样的电力消纳市场，同业竞争难以避免。更为重要的是，三峡总公司的发展将不会局限于长江流域的水电开发，其良好的现金流使其有能力在全国范围投资火电、核电、风电或其他相关领域。但是，如果三峡总公司在受电区域投资发电行业，势必会与股份公司进一步构成同业竞争。

　　因此，资产分离的状况不仅使股份公司与大股东的同业竞争难以避免，同时也在很大程度上限制了三峡总公司的发展。解决此问题最理想的方式就是实现三峡总公司的整体上市。

　　1.3资产收购内容丰富

　　在07年股份公司权证到期并完成对#7、#8三峡机组收购后，三峡总公司仍拥有剩余的18台三峡机组及上游向家坝、溪洛渡的在建工程以及乌东德、白鹤滩的开发权。除此以外，三峡总公司还拥有三峡财务、三峡旅游等非电力资产。最终哪些非电力资产会置入上市公司目前还不得而知，但仅电力资产的装入就将大幅提升长江电力的装机规模及未来的现金流入。

　　根据03年的上市承诺，长江电力将分批收购新投产的三峡机组，并在2015年前完成收购，即2005-2015年之间平均每年收购两台机组。同时，对于未来新投产的金沙江电站，上市公司拥有优先收购权。根据该计划，长江电力本身业绩的增长主要来自外延式收购，而收购的时间、收购的价格、融资规模对公司的业绩增长都有重大约束。

　　按照我们的分析，目前的业务模式及股权结构在同业竞争方面存在一定的问题。如果08年内能够实现三峡总公司的整体上市，将会使上市公司未来的成长性更为明确，长期的现金流储备更加丰富。作为上市公司，在完成在建及拟建项目的同时，关注焦点将会转移到对长江以外水电资源或区域火电资源的收购。

　　2．从现金流充沛型到资产富裕型

　　虽然我们认为三峡总公司存在整体上市的可能性，但目前只停留在理论上的判断，在具体方案和时间上需要进一步的明确，以下分析仍不考虑整体上市。

　　2.1大水电造就现金牛

　　上市以来，公司的毛利率水平保持在70%以上。在所有的成本构成中，主要为折旧、人员工资、库区维护费、材料费和维修费，基本属于固定成本，在装机数量恒定的情况下，成本波动不大。从中长期来看，国内一次能源的价格仍有持续上涨的可能，平均上网电价仍有可能上调，水火电的价差有进一步拉大的趋势。

　　未来水电价格上调的可能性依然存在，公司的毛利率水平基本能够保持稳定。

　　从成本的构成来看，折旧占了相当大的比例，而折旧又是经营性现金流的一部分，从而使得公司的每股经营性现金流明显高于每股收益。同时，三峡机组的折旧所占比重要明显高于葛洲坝电站，随着三峡机组比例的提高，未来经营性现金流与净利润的差距将会拉大。

　　水电行业高毛利、高折旧的特征决定了公司的现金富裕性特征。按照2015年收购完三峡机组的进展假设，到2016年前后，公司上市后累计的经营性现金流将达到1500亿左右。

　　如果考虑三峡总公司的整体上市，那么从09年开始，年度经营性现金流将由06年末的50亿元上升到170亿元左右，对于在建工程及对外投资形成强大的支持。

　　2.2投资能力超过市场想象

　　除了充沛的现金流以外，大股东背景决定了上市公司优秀的投资能力。目前上市公司的股权投资主要分两类：地方发电企业股权和财务性投资。

　　06年末，公司拥有广州控股11.24%的股权，约2.3亿股，每股成本为4.60元，报告日收盘价约16元。湖北能源45%的股权，约31亿股，经过改制后未来计划IPO。公司在此次920资产拍卖中获得上海电力近10%的股权，成本为4.48元/股。除此以外，长江电力仍有可能会参股其他的地方电力企业。参股地方电力企业，不仅能起到增值的效果，更重要的是从战略上的考虑。如果三峡总公司要考虑整体上市，最大的问题之一可能是电力消纳。“十一五”期间，三峡电站的电力消纳总量约为3700亿千瓦时。“十二五”期间，预计电力消纳量约4000亿千瓦时，而金沙江四个电站投产后，未来电力消纳总量可能将超过1万亿千瓦时。

　　如此庞大的电力消纳量，如果得不到受电区域地方政府的支持很难在长期内得到保障。解决这个问题的方法之一可能就是参股地方发电企业，把利益关系结合得更为紧密。

　　除了地方电力企业以外，公司在财务投资方面的能力也较为突出。06年末，公司仍持有建设银行16亿股，交通银行350万股，中国国航3500万股，工商银行1.12亿股，云南铜业2000万股，长江证券5.8%的股权。当前的市价与成本相比均有大幅升值。

　　在不考虑三峡财务和中电财务公司股权的情况下，06年末公司的可变现投资性资产市值约为136亿元，与成本相比增值额约70亿元，与上市后累计的现金的比值（增值系数）为0.77左右。07年，除920资产以外，公司仍有可能投资部分电力或非电力资产。根据我们的保守估计，投资性资产市值将上升到425亿元左右，增值额有望超过200亿元，增值系数将上升到1.86左右。投资性资产市值与公司本身的市值相比将更加突出。

　　2.3整体上市不会影响公司的投资能力一旦整体上市明朗，上市公司的地位有所提升，而现金流状况不会发生恶化。

　　作为长江流域水力开发的主要业主，在成立之初就确定了滚动开发的总体策略。

　　投产机组所产生的充沛现金流足以应付在建项目的资本性支出。如果08年完成整体上市，09年开始上市公司的经营性现金流将有望达到175亿元左右，完全有能力应付2个水电站同时开工所需要的资本性支出。随着溪洛渡和项家坝的投产，2015年以后，公司的年度经营性现金流有望跃升到300亿元的新高，现金流丰裕的特征将更为突出，而投资能力也更持续、更突出。

　　3．短期内来水对业绩仍然敏感

　　由于目前公司的主营成本以固定成本为主，来水的波动将直接影响收入及毛利率，对主营利润影响程度较大。长江每年的来水呈现不规则的波动，也决定了公司的业绩不稳定性。06年在上半年来水偏丰的情况下，下半年来水大幅下降，导致全年来水低于历史均值30%左右，严重影响了业绩的增长。截止到07年5月底，长江来水与去年相比仍略有下降，下半年的水况难以预测。

　　为了维护公司在资本市场形象及分红能力，公司管理层将继续出售部分财务性投资，平滑业绩的增长速度。我们认为，不应该把过多的注意力放在公司的EPS上。

　　来水的多少确实会影响短期的业绩，但对于公司的价值不应该产生重大影响。

　　出售时间和价格都会对最终的EPS产生显著影响。但目前状态下，出售资产的增值部分将被征收33%的所得税，在未来税率有望下调的过程中，当前过多的资产出售虽然会增厚短期业绩，但实际对流通股东不利。我们认为，现金流状况以及投资能力仍然是判断公司价值的主要依据。

　　4．盈利预测

　　假设一：不考虑三峡总公司整体上市。假设07年收购两台机组，08、09年各收购3台机组，全部资金来自贷款和经营性现金流，除07年的权证行权以外不考虑新的权益融资。

　　假设二：假设08-2010年，每年继续出售建行4亿股，出让价格仍按07年的4元/股计算。

　　假设三：公司的综合所得税率由07年的33%逐步下降到08、09年的31%、29%。

　　与同处水电板块的桂冠电力相比，公司的估值水平显著偏低，在一定程度上反应了市场对桂冠电力资产注入后的乐观心态。但是，从大股东背景以及资产的质量来看，长江电力都将优于桂冠电力，这种折价显然不合理。

　　由于水电高毛利、高现金流的特点，其估值对于火电板块应有一定的溢价。

　　但即使把火电行业考虑进来，长江电力估值水平仍显著低于行业的平均值。近期火电板块强烈的资产注入和整体上市预期使得估值区间大幅提高，但长江电力同样具备相同的预期，目前的估值水平严重偏低。

　　5.3市值估算更能体现公司的投资价值

　　根据公司目前的投资项目及未来的投资能力计算，公司投资性资产的市场价值在未来有望超过当前公司的总市值，即公司净值出现负数。理论上，公司净值出现负数，意味着公司只要出售投资性资产并返还给投资者，就能超过持股成本，而公司自身的经营性资产属于“免费”。这也是资产富裕性公司的典型特征。

　　按不同的股价假设来测算，在不考虑资产注入的情况下，如果以13-14元的价格买入，有望在2012年出现投资性资产市值超过当前公司市值的情况。股价在22-25的区间内，最多也只要10年的时间，公司的净值将出现负数，仍然属于合理范围。以上分析已经考虑了投资收益兑现所需要交纳的税项。同时，也没有考虑投资者所得到的现金分红，而公司长期内50%以上的分红水平也在很大程度上降低了投资者的机会成本，而实际成本回收时间有望比以上预测有所缩短。

　　6．投资评级由增持上调为买入

　　长江电力目前的估值水平与行业平均值相比出现显著折价，我们认为主要来自两个因素：来水状况令人担忧，未来资产注入进展不甚明朗。

　　在06年的来水低于预期之后，07年上半年的水量仍缺乏惊喜，市场普遍担心短期业绩波动。我们认为，一两年的来水偏丰或偏枯都不会改变长江电力的中长期投资价值。更为重要的是，公司的现金流状况远比业绩来得稳定，而其出色的投资能力无论对公司本身还是投资者而言都起到了重要的价值提升作用。来水波动不应该在中长期内左右公司的股价。给投资者带来收益的或许不仅仅是净利润或者现金分红。最为重要的是，占居成本主导地位的折旧费用在近30年的折旧期内将产生数倍于原始固定资产的价值，但固定资产本身却不会出现大幅度的资产增值。而这个因素恰恰是市场所忽略的。

　　在不考虑整体上市的情况下，公司正逐步由现金富裕型向资产富裕型转变。

　　但是，三峡总公司的整体上市的可能性依然存在，这也是解决关联交易和同业竞争的必然结果。一旦整体上市完成，公司的现金流将跃上新的台阶，其良好的投资能力不会改变。

　　与其他水电公司相比，长江电力的毛利率、现金流状况更为突出，大股东背景也决定了投资能力远超竞争对手，应该给予一定的溢价。根据当前的资金成本计算，绝对估值法所得的合理区间为17－19元，考虑到其良好的现金投资能力，我们认为未来6个月股价的合理区间在20－21元之间，投资评级由“增持”上调为“买入”，投资风险较低。

股市轮回

知道长电最大的麻烦事是什么吗？没有定价权。由此抵消了很多垄断带来的诸多好处。

股市轮回

不要想当然的估值，机构有时也会作出错误的判断。