《搜主义》
时间: [ 2007-09-07 12:12 ]
《搜主义》2.4 将反传统进行到底
blogbuffett 转载
博锐管理在线 ，2007年3月27日，作者：张远昌
产业革命是既无开头也无结尾的乐章，它仍在奏响。
—— E·J·霍布斯鲍恩(Hobsbawm)，《革命的时代》(1962年)
佩奇2003年接受《圣何塞水星报》访问时说：“我们的特征是一向习惯于打破规则。”这家反传统的搜索公司，似乎要将自己的反传统行动进行到底。
反对股票分拆
自Google上市以来，其所处的环境发生了戏剧性的变化。雅虎是其最为接近的竞争对手，自2004年8月底以来股价猛升了32%，达到了38美元每股，这意味着雅虎会呈现出和Google一样的上升势头。同时，Google在同年10月21日打消了第三财季的期望，其5.03亿美元的收入超过了分析师的预测约11%。
表现上佳的第三季度财报使得分析师们调高了Google 2005年收益预期。根据华尔街分析师当前的预计，Google2005年的收益比将保持在比较合理的55倍左右。同时，雅虎2005年的收益比预期为76倍，eBay为63倍。对投资者来说，鉴于Google管理经验的不足和平均的收入来源，和其他互联网巨头相比，Google增长应保持在合理的15～25%之间。
令人振奋的是，在过去的几个月，尽管来自竞争对手雅虎和微软的冲击不断，但Google的市场份额在不断攀升。据WebSideStory分析机构的调查数字显示，截至2004年10月底，Google在美国搜索引擎市场的份额已经从同年3月份的41%增加到49%。
Google的股价自上市以后就一路飙升，2005年5月28日股价达到266美元，市值已达738.88亿美元。此后，市值一度超过800亿。
因此，有华尔街分析人士认为，像Google这样一贯宣扬平等主义的公司应该进行股票分拆，以使更多的投资者有能力购买该公司股票。
2004年美国东部时间11月5日下午，华尔街的投资家们希望Google能够将股票进行分拆(stock split)，以使更多的人有能力购买该公司股票。在历史上曾经有多家知名公司进行过股票分拆，其中包括Google的主要竞争对手微软和雅虎。
不过，诸多迹象表明Google并没有分拆的打算，该公司发言人史蒂夫·兰顿(Steve Langdon)也拒绝就此发表评论。美国银行公司的基金经理巴林·兰道(Barry Randall)表示：“我不认为Google的管理层有分拆股票的打算，至少这并没有提上他们的议事日程。”Tribe Networks公司主管马克·平克斯(Mark Pincus)也赞同这种看法，他说：“我可以打赌Google不会将股票进行分拆。”
在华尔街，那些股价超过100美元的美国公司进行股票分拆是一件很平常的事情，而投资者也希望这些公司能够进行股票分拆以使自己有投资机会。根据Thomson First Call公布的数据，到目前为止共有2682家公司完成或宣布了股票分拆计划。
但对于Google创始人和主要股东佩奇和布林而言，似乎准备打破股票分拆的常规。在Google的首次公开招股声明中，佩奇和布林曾表示，他们对于“股神”巴菲特(Warren Buffett)的做法非常钦佩。而事实上，巴菲特的Berkshire Hathaway公司就从来没有进行过股票分拆。
Google之所以反对股票分拆，是因为他们认为股票分拆只能吸引那些做短线的投机者，而短线投资者也正是Google一贯反对的。佩奇和布林曾经表示：“我们希望股东能够长线持有Google的股票。”当然，也有很多公司反对股票分拆是因为股价并不稳定，可能会在高位之后大幅度回落，而Google显然并非这种情况。
股票分拆并不会影响Google的市值，但无疑将会影响股票的价格。随着股票数量的增多，Google的股价必然会被稀释。例如，当前Google的股价位169.35美元，已发行股票2.75亿股，如果Google将每股股票分拆为四股，该公司已发行股票数量将增至11亿股，股价则会降至42.34美元。这显然是Google不乐意看到的。
《搜主义》2.1 打破规则(3)
让世界更美好
坚持“不要变得邪恶”的企业伦理道德，是Google的十大信条之一，视之为十分重要的核心价值与策略，并在公开说明书中用一般企业的行为守则或使命声明难得一见的清晰语气，表达坚强的承诺。Google在伦理道德方面对自身的期许，大部分企业很难望其项背。
股票公开上市，将使佩奇和布林迅速晋升为巨富，但那不是他们的目的。他们十分清楚自己所做的事情，背负着重大的社会责任。他们将自己的想法，发诸上市申报书附加的信件中，语气听起来像是巴菲特(Warren Buffett)，而不像川普(Donald Trump)。
虽然历史不长，Google却一肩挑起“让世界更美好”的使命。他们说：“搜寻和整理世界上所有的信息，是极其重要的任务，应该由值得信赖和热心公益的公司去执行。我们相信，运转顺畅的社会，应该有充裕、自由和公正的管道，取得高品质的信息。Google因此对这个世界负有责任。”
因此，在申请上市的过程中，Google就宣布将使Google成为一个为世界增添活力和效益的企业。同时着手进行Google基金会的筹建。Google将向基金会注入各种重要资源，包括雇员人力和约1%的公司股本和盈利。
在上市前用公司股本组建慈善基金会的做法并非绝无仅有。早在1998年，由eBay公司创立的基金会，就包含有107250股eBay普通股的捐赠(硅谷社区基金提供资料)。这笔捐赠对于基金会的筹建可谓是“及时雨”。目前该基金会已筹集到了超过三千万美元的慈善捐款。
“我们高兴地看到，Google的创建者们在首次募股融资中引入了慈善基金。”硅谷社区基金主席彼得·赫罗说，“用待发行股本建立慈善基金的做法妙不可言，它有助于那些年轻的企业在其发展的早期阶段建立起稳固的慈善事业，这对企业长远发展的意义不言而喻。”
上市后，两位创始人将继续担任共同总裁，所有重大的决策继续维持投票控制权，不怕牺牲短期的利益。为了经营一家“对世界做好事的公司”，他们将放长眼光，就算赚得10亿美元的长期计划只有10%的成功机率，他们也会无怨无悔，放手去做。
他们说，20%的研发计划会失败，但Google保留冒大险、犯大错、不怕失败的权利，愿意花钱冒险推动新的尖端计划，即使短期盈余降低也在所不惜，以确保公司走在竞争对手的前头。
为了孕育创造力，他们将继续鼓励员工花20%的时间，研究自己感兴趣的构想，而不是奉命行事，做上级指定的项目。远近驰名的员工亲和文化，是不能让步和碰触的禁地。它会继续给员工优渥的福利，不愿意像许多公司着眼于改善盈余，降低员工福利支出。
他们坚持，这家二千余人的公司，不会因一味讨好金融市场而改变特有的企业结构。他们打算继续和CEO施密特(Eric Schmidt)根据“三头政治”的形式，共负管理责任，不采用传统的CEO制。
不少专家赞誉Google的“奇才”背叛传统的思维。他们等于拐弯抹角，在企业丑闻和贪渎频传的污浊环境中，用优雅的语汇，指责行之有年的种种不当做法。
可是“离经叛道”的想法，也可能吓跑传统投资人。Google的目标，是建立一家有异于他人的公司，愿意牺牲漂亮的单季业绩引来的短期掌声，求取更长远的更大成功。所以，他们几乎低声下气地恳求投资人，不要浪费辛苦挣来的钱，购买短期内看起来一文不值的股票，因为Google不会向华尔街的短期压力低头。
新股上市申报书在许多方面，听起来像是摆脱窠臼的经营大计，洋溢着反达康企业、反既有制度的气息，却也处处显露它是一家遵循古风的公司——业绩蒸蒸日上、经验丰富的管理团队紧控经营大权、不短视近利。传统与创新融合，乐观、理想、务实并存，紧跟世事发展，但同时又显得始终如一。
总之，它堂而皇之地宣告：“我们真的和别人不一样—— 而且比别人更好。”
回答：上海雷蒙
作者: Value杂志
时间: [ 2007-09-07 08:13 ]
上海雷蒙
2007-09-07 15:27:53
我也是value的读者，特地注册表示感谢。知道张总偏爱查理·芒格，现将我翻译的芒格在威斯科年度股东大会上的讲话共享一下。
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开场白
我注意到今年我们是一顶帐篷中开会。让人惊奇的是帐篷居然能做的如此出色。这是我们的文明的产物。
不禁联想到我们祖先住过的帐篷，当然肯定不是带有空凋的这种。
其次让人惊奇的是诸位同仁。如你们所知，我从未申明我是一场造神运动的副首领。古人云，经历仅来自于人们致力于寻找某事的时候。
最后让人惊奇的是你们中的许多人都是刚参加完伯克侠的年会就砍来参加这个会议，而且年年如此。如同信奉天主教的人坚守其教义一般。
很明显，当这里的人们离开时不会比来时更聪明。智慧是不能仅仅通过聆听他人而得。这也就是为什么大多数教育都是徒有其表的。举个例子，在二战期间，为了训练士兵，教官不得不将真的子弹射向他们，因为只有如此，才能让这些新兵老老实实地爬在地上。
许多教训都是在可怕的经历中，通过艰苦的方法获得的。马克吐温曾经说过抓住猫尾巴把它拎起来要比其他的方法更能了解这只猫。但这种学习的方法是真可怕。另一种可喜的想法是人可以替换性地学习：你不必需要通过尝试就可以知道，不要向带电的篱笆撒尿。
思想是很难传承的，所以挑选学校要非常慎重。
我想做一些以前未曾做过的事。我感到有责任，因为那么多人不远万里而来，我将讨论一个我曾经思考而你们会感兴趣的问题，即为什么沃伦·巴菲特及伯克夏会取得如此不同寻常的成功？这种成功，如果不是投资界有史以来最佳的，也肯定能够排在前五位。那可是极其出色的哟。
为什么一个人能够白手起家，无需信用评级，最终积累起来1200亿美元的现金或市值的证券。所有这些都是沃伦从1000万美元开始，无需追加额外的资本。这绝对是了不起的事。
如果你读过《穷查理年鉴》一书，你能得到一些线索。顺便说一下，该书是我的朋友Peter Kaufman在违反我的意愿的情况下写成的。当我不在办公室的时候，我允许他在办公室内到处匍匐前进[暗喻训练]。他说训练结果可以赚钱，并赌了75万美元，同时承诺所有超出部分的利润都将捐给亨廷顿图书馆。所以你瞧，事情就这样发生了。他赚回了他的钱，受赠人也收到了一大笔。我们时刻留意那些非常的人们。
沃伦的成功是多种因素合力的结果。没有哪一种因素相比较其他而言起着决定性作用。让我们逐个分析这些因素：
第一个因素是心理适应性。沃伦非常聪明，但同时，它不可能击败所有的竞争者。沃伦能很好地调节他的心理。
另一个有利的因素是沃伦十岁就从事投资了。尽可能早地开始做你最感兴趣，毕竟不下水，永远学不会游泳。强烈的兴趣和及早开始是成功的不二法则。
具有决定性的因素是：沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果。一旦你停止了学习，整个世界将从你的身旁呼啸而过。沃伦很幸运，直到今天，他仍可以有效地学习，改善其技巧，即便是已过退休的年龄。过了65岁后，沃伦的投资技巧真是百尺竿头，更上一层。作为一直从旁默默关注的我，可以肯定地说，如果沃伦停留在其早期的认识上，那么这个纪录也就不过尔尔。
高度执着于一个想法。虽然包含了其他的收入，但伯克夏·哈沙威依旧能反映出一个简单而伟大的想法所带来的巨大的贡献。整个投资界，或投资想法都获得巨大的成功是可想象的。许多人疏忽这个现象。John wooden，曾经最伟大的篮球教练，他的执教记录改善得益于一个伟大的想法：即去平局化。由12人组成的球队中的最末5位，从不上场比赛，他们是无用的参与者。于是他集中注意于球队的尖子运动员。同样的事也发生在伯克夏，高度集中的时间和精力。
这不像我们的现实世界：在一个民主社会里，可以轮流掌舵。但如果你想要许多的智慧，最好的办法是把决定权和处理权交道一个人手里。新加坡发展的如此之好，甚至比美国还要好不是偶然的。在那里，权力被集中一个名叫李光耀的人，他非常之天才，他是新加坡的沃伦·巴菲特。
上海雷蒙：
这是2007年芒格在威斯科的讲话吗？我们还没找到今年的讲话，如果是的话，请与我们联系，发表在Value上与大家分享。另外，你还有什么好东东，也向我们介绍吧，相互提高。谢谢。
张志雄
2007-9-7
我对中集的肤浅看法：
中集已经过了快速增长的阶段，现在只能靠外延增长来寻找新的增长点，所以中集最近频频收购，公司现金也多，所以有必要寻求投资。
但个人认为，目前这两个收购是否会为公司带来利益还很难说，如果公司没有办法保持增长，那么这家公司就已经过了最佳投资它的时候。虽然它仍然是绩优领导股。
很多人误解以为只要拿着可口可乐这样的股就可以了，但是真正让老巴赚钱的，还是可口可乐快速增长阶段。而现在，老巴更多的不是以可口可乐的股价来反映他的收益，因为他开的是公司，所以是用可口可乐的盈利来反映他的收益的（就像参股一样）。而这点个人投资者是没法获得的。
我个人觉得，如果想不通这一点的话，大家可能都走进所谓价值投资的误区。个人愚见！仅供参考。
刘芳，何以让众股票连续涨停？
【2007.09.07 13:56】 来源：天涯论坛 作者：证券学博士
随着*ST金泰的42个涨停，随着如桐君阁、汕电力A等系列刘芳出现在十大流通股东的股票相继暴涨，一个叫刘芳的人引起了人们的关注，随即被冠上了“股神”、“史上最牛散户”的名号。
刘芳是基金的老鼠仓，还是一个靠智慧投资的散户？是上市公司高管的代理人，还是实力超强的巨富？与胡润富豪榜上的那个刘芳是同一人？还是许多人正好同名？人们不仅关注着“刘芳系”股票，更对其神秘身份充满了兴趣。
首先可以肯定的是，近10家上市公司季报和中报的十大流通股东中现形的刘芳应该是同一人，这一点从她进驻的时间，从她与叶晶二人联袂上演来验证。天下不可能有巧到两个同名同姓的人在同一时间步调一致的购买那么多相同股票。
其次，可以肯定这不是基金的老鼠仓。因为刘芳大手笔进驻的股票都是在概念还没有炒作前。等建仓完成后，市场上才充满传闻，而这些小道消息并非空穴来风，最后大多得到公司证实。由此可见，刘芳在购买这些股票前，不是做好了重组、收购这些股票的准备，就是确切知道该公司的内幕。而基金只能是做庄、放消息炒作，不能左右上市公司管理层。所以刘芳只能是上市公司的高管人员的代理，要么就是有超强财团的影子。
最后，可以肯定刘芳不是上市公司高管人员的代理者。因为上市公司高管人员只能成功的预知和炒作自家公司，而不可能象刘芳这样成功的早于市场一个多月提前掌握近十家上市公司未公布的内幕。
因此，可以确定刘芳应该是一个自身实力非凡的超级富豪，要么是某一个超强财团的影子，在对某一上市公司进行重组或收购前，刘芳的名义提前建仓。如此神通广大之人，资金实力绝对需要在百亿元以上，其背景恐怕要让证监会得让三分。目前国内符合这一条件的人并不多。
而在中国平安香港上市时，那个神秘股东就叫“刘芳”，应该与这个“刘芳”是同一人。当大家看到一个名不见经传的“刘芳”拿出十多亿元，能用那么低的价格购得中国平安6%的股份时，就不难想象其背景。至此，可以断定刘芳仍是那个神秘购买“招商局”所掌握的6%“中国平安”股份的人。而刘芳绝对只是一个代名人，幕后操控者，其能量之大，应该是不把招商局集团总经理放在眼中的。
奇瑞拟A+H融资尚欠火候
http://www.sina.com.cn 2007年09月08日 15:07 华夏时报
本报记者 熊宇家 北京报道
有关人士认为，赴港上市，前期费用40%以上，奇瑞没有盈利的把握，很危险。比如前期开销至少有1000万港元。相对来说，奇瑞选择A股IPO更为明智。
“07款A5、旗云、东方之子、QQ3，将于9月8日正式上市。”9月7日，奇瑞销售公司一位副总透露。换代升级的4款主力车型，是奇瑞完成今年39.3万辆销售目标的重要举措。
奇瑞计划到2010年，将汽车年产量由去年的30.5万辆提高到100万辆。实现上述扩产的目的，筹集资金成为当务之急。
8月28日，
奇瑞汽车董事长尹同耀透露，奇瑞将完成内部重组及首次公开募股的筹备工作。“奇瑞正在实施把超过30%的股份，拟出售给核心员工。”接近奇瑞高管的人士说。
奇瑞副总经理金弋波承认，做完上述工作，奇瑞拟将A+H股首次公开募股(IPO)。不过，奇瑞现在何处？去向何方？业界一片哗然。
股权结构纠缠不清
“只有厘清奇瑞的股权机构，才能明白奇瑞能走多远。”9月6日晚上，汽车分析师陈虎山说。
早在2005年底，奇瑞就宣称公司已完成股份公司的改制工作，将在当年年底启动上市。“为何迟迟不能上市，股权很难划清是一大难题。”奇瑞内部相关人士如是回忆。
据了解，目前奇瑞管理层拥有公司37.5%的股权，均为核心员工，重量级的股权为国有股占51%。不难看出，奇瑞的家底只有11.5%的股份。
当然，以上只是对奇瑞目前股权结构的简单梳理和描绘。“如果按比例计，控股奇瑞的是核心员工。”陈虎山分析。
以上迹象表明，奇瑞只有区区11.5%的股份拿来融资。“奇瑞明白家底薄弱，奇瑞还有另外的打算，比如先改制，然后A+H等。”奇瑞相关人士如是说。
如此看来，这与金弋波透露的奇瑞将要走A+H股IPO不谋而合。
“A+H”前期费用难度
奇瑞坦言，奇瑞的总资产规模有114亿元，净资产为30亿元。不难看出，奇瑞的负债率在76%左右。
据了解，一般负债率高于50%的企业，现金贫血。如此看来，奇瑞对资金的饥渴程度，远远要高于一般同业。
然而，令金弋波脱危的方式是“A+H”同步，打算融资100亿人民币。在金弋波看来，“若上市，着重考虑国际、国内市场”。
理论上，奇瑞已成立数年(满足股份公司成立3年赴港上市条件)，奇瑞净资产积累30亿，也超过香港主板4亿港元的要求。
据悉，香港主板有规定，上市前第二年度，企业累计税后净利润，不少于3000万港元。这些要求，奇瑞似乎能够达到。
有关人士认为，赴港上市，前期费用40%以上，奇瑞没有盈利的把握，很危险。比如前期开销至少有1000万港元。
相对来说，奇瑞选择A股IPO更为明智。据估算，在A股上市，其过程中的直接费用，一般约占募资额的5%左右，以奇瑞募资2亿元计算，则融资费用总额在1000万以上。
上市公司在线答疑
2007年09月08日 05:06
证券时报
中集集团（000039）
股权激励无明确时间表
问：中集集团上半年毛利率为什么下降？管理费用为何大增？是否有计划定向增发？何时进行股权激励？
中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司答复：
上半年公司产销量和收入大幅度增长，毛利率较上年同期有所下降，主要原因是行业竞争加剧、原材料成本上升。此外，车辆业务毛利率下降，主要是毛利较高的出口产品比例有显著下降。
公司在生产经营过程中，始终重视成本和费用控制，这也是中集集团的核心竞争优势之一。今年出现的毛利率下降，是受行业和市场环境变化的影响，公司相信未来各项业务盈利水平会保持增长趋势。
上半年管理费用有较大幅度增长的主要原因：（1）去年同期，2005年计提的存货跌价准备约2.4亿元冲减了管理费用，使管理费用基数较低；（2）去年同期，业务处于相对淡季，计提的总裁奖励金较少；今年则正常计提总裁奖励金。
本公司目前尚无非公开发行股票计划。
本公司2002年、2003年已经开始探索股权激励的办法。新一届董事会也非常重视股权激励制度的建立，将继续推进这项工作。但目前尚无明确时间表。
[ 本帖最后由 股市潜规则 于 2007-9-9 09:57 编辑 ]
周小川：希望实际利率“转正”
2007年09月08日 05:07 证券时报 证券时报记者贾 壮
本报讯中国人民银行行长周小川昨日在厦门表示，央行重视并希望实际利率为正值，但实际利率的衡量方法很多，不能只以单个月份的通胀率来衡量，一般以前6个月或者12个月的均值来衡量。
国家统计局公布的7月份CPI数据为5.6%，市场普遍预期8月份CPI将会超过7月份，达到6%以上。目前1年期定期存款利率为3.33%，与通胀率相减后的实际利率明显为负数，分析人士据此呼吁，央行应该大幅度加息，以对居民购买力进行补偿。
为了抑制不断强化的通货膨胀预期，央行今年以来累计4次上调基准利率，紧缩力度为历年之最。与此同时，为了对冲多余的流动性，央行今年连续7次上调存款准备金率，其间还多次面向商业银行发行具有惩罚性质的定向票据。
央行对于通胀的担心在之前公布的二季度货币政策执行报告中表露无遗。报告认为，考虑到国际收支顺差矛盾持续积累后有向物价上涨扩散的趋势，综合国内外因素判断，当前物价上涨并非仅受偶发或者临时性因素影响，通胀风险趋于上升。
今年以来价格上涨具有结构性特点，即食品价格上涨对整体价格上涨拉动作用最大，扣除食品等价格后的核心通胀并没有大幅上升。不过央行指出，公众对通胀的感受主要基于经常购买商品的价格，当前价格上涨最快的肉禽蛋是居民日常消费的重要商品，因此居民感受到的通胀可能高于实际通胀水平。当“感受通胀”大于“实际通胀”时，价格预期可能进一步被推高。
分析人士指出，如果下阶段价格走势仍然得不到控制，不能排除央行继续加息的可能。日前，央行向银行间市场部分成员发行1500亿元的定向票据，历史规律表明，定向票据发行往往是央行加息的前奏，政策最快将会在8月份经济运行数据公布后出台。
:*19*: :*19*: :*19*: 谢谢！！！！
对长期无私在中集帖子中发布资料的朋友们，说声谢谢了。
中集有点GE的雏形，让我们陪着他一起成长。
8月份CFLP中国制造业PMI为54.0% [*][*][*]作者：科技信息部 来源：中国物流与采购网
[*]2007-9-1 8:19:05 访问次数: 306[*] 2007年8月，中国物流与采购联合会发布的CFLP中国制造业采购经理指数（PMI)）为54.0%，比上月回升0.7个百分点。从2005年1月起，PMI指数一直保持在50%以上。CFLP中国制造业PMI指数的建立得到了香港利丰集团大力支持，该集团负责英文版PMI的编制。
制造业PMI是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由5个主要扩散指数加权而成。通常PMI指数在50%以上，反映经济总体扩张；低于50%，反映经济衰退。
本月中国制造业PMI指数体系中，只有积压订单指数、产成品库存指数低于50%，其余各指数均高于50%，其中生产指数、新订单指数、新出口订单指数、采购量指数、购进价格指数较高，达到55%以上。从变化趋势来看，同上月相比，除产成品库存指数、原材料库存指数、供应商配送时间指数有所回落以外，其余各指数均出现不同程度的回升。在回升的指数中，以购进价格指数升势最为显著，升幅达到4个百分点以上，其余指数均表现为温和回升，回升幅度均在2个百分点以内。
本月20个行业中，只有化学原料及化学制品制造业、交通运输设备制造业、石油加工及炼焦业3个行业PMI低于50%，其余17个行业均高于50%，在50.7%-59.2%之间。从企业登记注册类型来看，外商投资企业、股份有限公司较高，在55%左右；国有企业略低，大约52%。
针对8月份PMI调查结果，分析特约分析师张立群认为：“8月份PMI指数出现小幅提高，可能与指数本身的某些特点有关。从2005年以来的数据来看，PMI指数都是上半年趋降，而7月份以后趋升。但从宏观经济运行角度来看，我认为，下半年中国的宏观经济运行将呈现高位稳定态势，不会继续升温。今年以来，针对经济增长高位加快的趋势，宏观经济政策的重点是控制需求增长水平，既包括国内需求（主要是投资），也包括外部需求（出口）。在政策效果逐步显现的过程中，经济增长继续加快的可能性不大。”
本月新订单指数、出口订单指数经历三个月持续回落以后回升。出口订单指数回升明显，升幅达到1.7个百分点，由此带动新订单指数比上月回升0.3个百分点。20个行业中，只有化学原料及化学制品制造业、交通运输设备制造业、木材加工及家具制造业、石油加工及炼焦业4个行业低于50%，其余16个行业均高于50%。这显示出目前国内外市场需求基础依然稳固。由于需求回升，产成品库存下降。本月产成品库存指数比上月回落1.8个百分点。
为应对需求上升，制造业生产加快，生产指数比上月上升1.4个百分点，达到57%以上。由于生产加快，采购活动增加，进口上升。本月采购量指数比上月上升2个百分点。进口指数比上月上升1.9个百分点。为了扩大生产，许多企业也增加了从业人员。本月从业人员指数比上月上升1个百分点，最近4个月以来首次突破52%。
购进价格指数经历了前两个月的回落以后回升，再次达到60%以上。分行业来看，20个行业中，只有木材加工及家具制造业、金属制品业低于50%，其余18个行业均高于50%，其中以黑色金属冶炼及压延加工业、食品加工及制造业为首的13个行业达到60%以上，为首的2个行业达到70%以上，黑色金属冶炼及压延加工业高达81.4%，该行业已连续11个月保持在60%以上高位。由此来看，当前上游原材料价格上涨的压力仍然很大，短期内很难缓解。
从企业反映的问题来看，本月反映问题的企业比重为24.3%，比上月上升0.6个百分点。在提出问题的企业中，本月反映价格上涨的比重占37%，比上月上升3个百分点；反映资金紧张的占16.9%，比上月下降0.9个百分点；反映原材料问题的占15.8%，比上月回落1.1个百分点；反映运输紧张的企业占7.9%，比上月回落1.4个百分点。
表
2007年8月制造业PMI指标（%）
指标调整后指数比上月PMI54.0上升生产指数57.1上升新订单指数56.3上升新出口订单指数55.2上升积压订单指数48.9上升产成品库存指数45.7下降采购量指数56.1上升进口指数52.3上升购进价格指数63.0上升原材料库存指数50.3下降从业人员指数52.1上升供应商配送时间指数51.1下降
巴曙松与郝福满对话：美国次按危机远未结束
对话：美国次按危机远未结束
http://www.sina.com.cn 2007年09月07日 18:51 21世纪赢基金
主持人： 周 斌
对话嘉宾： 巴曙松 本刊学术顾问、国务院发展研究中心金融研究所研究员
郝福满 世界银行中国首席经济学家
次按危机的根源是流动性过剩
《赢基金》：美国次级按揭贷款证券危机是如何引发的？
巴曙松：从大的市场背景看，持续的流动性过剩，是引发次按的基本导火索。因为流动性过剩，促使美国的金融机构拓展原来视为高风险的次按业务，也吸引大量的机构投资者，特别是对冲基金以高风险的杠杆率，来投资于次按证券。同时，持续过剩的流动性带动的美国的房地产价格上扬，掩盖了美国的次按业务及其证券化中的风险，一旦房价逆转，以及流动性在市场冲击下出现突然性的紧缩，就引发了一场危机。
从直接的导火索看，次按风波的起因主要有两个：一是美国商业银行在开展次级按揭贷款业务过程中降低了评审标准，有的银行甚至采取前两年零利息零首付，第三年起浮动计息的方式，结果次级按揭贷款的数额快速增长。第二个原因是美国房价的持续上涨掩盖了次按贷款人偿还能力不足的问题，他们可以在还不起钱的时候把房子抵押到银行借到更多的钱，银行因房价上涨也不担心会亏损。然而美国房价的下跌和美联储的加息破坏了这个链条，次按贷款人无法再进行抵押贷款，只好宣布破产，造成次按违约率大增，这成为次按风波的源头。
郝福满：2001年后市场的低利率加上金融市场创新，使得对风险较大的借款人的信贷扩张得以发生。出现这种情况的原因是债务证券化使得更好地分摊不同类型的风险成为可能。这些所谓债务抵押债券(CDO)总额据估计在美国有9千亿美元，全世界有1.5万亿美元。信贷扩张的市场之一是所谓次级按揭市场-就是给那些在过去由于收入低或者信用记录差而无缘贷款的人们提供按揭。最近以来，由于全球利率走高，次级按揭贷款的拖欠率出现上升，而次级按揭贷款证券迅速贬值。随之，大量持有这些证券的部分机构也陷入困境。由于对谁持有和持有什么的信息有限，因此，这种不确定性导致金融市场出现流动性抽干。这种情形导致了对风险的全面重新评估，风险也影响到新兴市场。此外，有些在其他资产上遭受损失的基金现在开始抛售资产为投资者的撤出融资。
《赢基金》：次按风波是怎样的一个传导机制，它又是如何引发全球金融市场振荡的？
巴曙松：美国的商业银行发放次级按揭贷款之后马上以证券化手段把这些资产打包卖给投资银行，投行通过结构化设计，把资产池进一步划分为低、中、高风险资产卖给不同偏好的投资者，其中高风险资产除了卖给对冲基金之外投行自身也接收了很大一部分。这些高风险资产的收益率自然很高，而美国房价的上升支持了这样的高收益，因此投行开始购买更多的次按打包销售，更多的国际金融机构也开始购买这些资产，并卖给其他中小投资者，直到最后，次按贷款人和最终投资人之间至少经历了六个环节。但是当次按违约率上升时，次按支持债券开始变得不值钱了，像高盛的α基金单日跌幅 17%；随后基金投资者开始赎回，直到基金宣布暂停赎回，这才引发了市场的恐慌。进入今年8月份之后巴黎和澳大利亚的银行都宣布自己投资次按亏损，银行业不再(对基金)融资，引起了极大的混乱，也就是这时欧洲央行开始对银行系统注资。
在这个链条中，次级按揭是基础的资产，是整个金融创新的基石，但是，经过频繁的包装与证券化，最终的投资者及其投资的证券，与基础资产隔离的越来越远，最终的投资者所投资的证券与基础资产的对应关系日益模糊，这就使得最终的证券投资者对于所投资的证券的风险评估难度加大，在不尽职的评级机构，投资银行等的操作下，投资者可能高估次按证券的收益而低估其风险。与此同时，当前的金融创新，基本上以风险的结构化设计与不同比例的杠杆融资为基本特征，任何杠杆比例，必然有相应的放大效应，在房价上扬时期，这种放大效应继续扩大了市场的流动性，也使得投资机构获得了高额的收益，但是在房价下滑和市场信心受到冲击时，这种杠杆比例也使得金融市场的冲击被迅速放大。同时，因为证券化市场的全球化，也使得这种冲击被迅速扩展到全球。
危机远没有结束
《赢基金》：美国次级按揭贷款证券危机与美国的房地产市场走势直接相关，美国房地产市场未来走势将会受哪些因素影响，变化趋势如何？
郝福满：在次级按揭贷款困境之后，有一部分人要取得住房信贷将会更加困难。其结果，新建住房就有可能减少，现有住房的房价可能会降下来。事实上，这种情况已经在出现，其影响可能不仅仅在建筑行业，而且也在整个消费行业。原因是很多美国人通过转按揭趁机从房产中拿出一部分本金用于消费。
巴曙松：由于贷款标准提高以及次级抵押贷款市场危机，美国全国房地产经纪人协会(NAR)8月8日下调了今明两年对美国房地产市场的预期。
另外，30年期固定利率房贷的利率2007年第四季度将从目前的6.16%升至6.5%。投机者在低资金成本下在过去5年将房价推至历史高位，资金成本的提高也会促使部分资金撤出。在美国整体经济形势依然向好的情况下，美国的房地产市场消化次按风波，还需要一段时间，因为这不仅仅是一个流动性不足的问题，还反映了整个美国经济体系中所一直存在的储蓄率低，过度消费，以及持续低融资成本导致的过度负债问题，这些深层次的结构性问题的解决，可能不是仅仅依靠注资或者降低利率所能够短期内迅速消化的。
从次按的利息支付等设计看，2008年是低息到期规模最高的一年，大约在6000亿美元，这些低息贷款在前两年的低息阶段结束之后，就需要支付更高的利息，加之房价的下滑，次按的违约比例还可能会出现上扬，也使得次按的冲击波还需要更长的时间来消化.
郝福满：整个9千亿美元的CDO市场与美国的金融资产总额相比仍然是很小的，美国的金融资产总额据估计超过45万亿美元。据市场研究人士估计次级按揭贷款的损失约在2千亿美元左右，应该是比较容易吸收的。一种风险是市场上的流动性紧缩持续下去，在这种情况下可能会带来其他信用工具的损失。进一步的风险是在CDO上遭受损失的金融机构会被迫抛售其他资产来弥补这些损失。在这种情况下，就有可能对其他资产市场产生连锁反应。这种情况8月中旬已经发生，这就解释了世界各地股市出现下跌的原因。
《赢基金》：不少乐观的看法是，次按风波已经过去，事实果真如此吗？
巴曙松：总的来说，我对次按风波下一步的影响持偏悲观的态度，我的依据主要是三个不确定性。
第一是全球金融机构损失的不确定性。由目前的情况来看，宣布自己因投资次级债亏损的金融机构都是世界一流的，比如高盛、汇丰、巴克莱等等。但是还有一些中小金融机构没有浮出水面，甚至他们都不知道自己损失了多少。这些中小机构有可能比大机构的损失还要严重，造成的影响比大机构还要恶劣。因为他们没有足够的资金应对损失，一旦宣布破产，那么将对全球金融体系产生广泛且严重的威胁。
第二是美联储对加息态度的不确定性。当前金融市场的投资者都预期伯南克会降息，毕竟降息可以减小老百姓的支付压力，降低次按的违约率，有效缓解当前的严峻形势。但伯南克只是降低了再贴现率，真正对金融机构存贷款利率有影响的联邦基金利率反而没动，这说明伯南克对市场的判断还是谨慎的。甚至还存在另外一个可能，就是美国经济增长比较强劲，或者人民币升值幅度较大，直接或间接造成美国物价上涨，伯南克为抑制通胀反而采取加息的手段，这就可能引发次按风波后的第二次大动荡。
第三是中国市场反应的不确定性。中国市场与次按风波关联最大的是贸易市场与资本市场。贸易市场的影响取决于美国的消费情况，一旦当前美国消费过度的情况得到校正，那么中国的出口和国内大量的产能将受到极大的冲击。资本市场的影响取决于国际金融机构全球范围内的资金调动，我们可以回想两周前为应对次按风波造成的欧洲和美国股市下跌，国际金融机构从香港抽调资金救市导致港股单日跌幅达1200点，这加大了中国上市公司 A股与H股的溢价，也是A股短期调整甚至下跌的重要原因之一。
中国应当汲取教训
《赢基金》：美国次按危机传入中国的直接接路径是中国的机构购入美国次级按揭贷款证券而引发的直接亏损，如何评价这对中国经济的影响？
巴曙松：在中国的金融机构中，中国银行(6.19,-0.20,-3.13%)、中银香港、工商银行(6.81,-0.14,-2.01%)、建设银行等金融机构购买了部分次级按揭贷款，但由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。
根据最新披露的资料显示，建行持有10.62亿美元美国次级按揭贷款支持债券， 中行投资于美国次级住房贷款抵押债券89.65亿美元，工行投资于美国次级住房贷款抵押债券的金额为12.29亿美元，，三家合计持有112.56亿美元次按。这些银行的管理层也表示，由于涉及次按的资金金额比重较小，带来的损失对公司整体运营而言，影响非常轻微。
不过，到目前为止，我们也看到不同的商业银行在次按业务中的不同表现。招商银行(35.98,-0.99,-2.68%)骄傲地宣称，在次按风波爆发之前，已经对次按风波进行了平仓，获得了良好的收益，这究竟是一种运气，还是确实有高超的市场把握能力，还需要继续观察。
有的银行在对次按提取了一定比例的准备金，为可能出现的损失进行了准备，但是所提取的准备金的比例也是相对低的，目前提取的准备金一般低于 10%，但是，在目前的市场条件下，如果这些持有次按的金融机构要卖出所持有的次按证券，损失可能远远超出10%.也有的银行基本不对次按证券投资提取准备金，反而还强调自己所投资的次按证券是评级机构评出的AAA级，这实际上反映了这些机构对于次按风波的形成及其原因依然还缺乏清晰的认识，次按证券风波之所以引起如此大的冲击，就是因为这些原来被评级机构所评出的AAA级，在缺乏流动性的状况下，在短期的市场冲击下，根本不可能以AAA级别的价格卖出，次按证券风波爆发之后，还依赖外部的评级机构的评级来对复杂的金融产品进行风险定价和评估，显示了金融机构风险管理能力的薄弱。
特别值得关注的是，正是在次按风波逐步酝酿的时期，有的金融机构的次按证券投资正是在这个阶段大幅增长，显示出对国际市场波动的极差的把握能力。
郝福满：间接来看，正如前面所讨论的，建筑行业和居民消费可能会受到影响。这可能会导致经济增速放慢。在一定程度上这实际也许正是所希望的，因为这样可以部分减少美国存在的经常项目严重失衡问题。
次按风波是否会对新兴市场产生间接影响不仅取决于美国经济，还取决于他们现在经历的金融效应是否会产生实际后果，目前做出判断还为时过早。不过，事实是，如今大多数新兴市场抵御冲击的能力都比譬如说十年前要强得多。对于中国来说，在现阶段一定的增速放缓甚至可能是理想的。
《赢基金》：次按风波对中国有什么借鉴意义？
巴曙松：次按风波对我国的借鉴意义，我尝试总结了三个方面。 第一，加强中国按揭贷款业务的管理。 第二，加强中国金融机构的风险防范能力。 第三，加强中国金融市场的信息披露制度建设。
周小川：央行将取消不必要外汇管制
http://www.sina.com.cn 2007年09月08日 19:46 新华网
周小川：央行将取消不必要外汇管制
中国人民银行行长周小川 资料图
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新华网厦门9月8日电(记者 卢志勇 沈汝发 姬少亭)8日上午，中国人民银行行长周小川在第十一届中国国际投资贸易洽谈会“2007国际投资论坛”上说，央行将为企业“走出去”提供金融支持。
周小川说，金融在“引进来”、“走出去”方面发挥了重要作用，但还很不够，特别是对“引进来”和“走出去”的支持不够均衡，对“走出去”支持不足，尚不能适应实施“走出去”战略的新形势。
周小川表示，人民银行将为企业“走出去”进一步发挥金融市场的作用。积极发展外汇市场，加快市场产品开发，方便“走出去”企业规避汇率、利率等风险。2006年人民银行推出了人民币对外币掉期交易，扩大了远期和掉期结售汇业务范围，市场规模迅速扩大，2007年上半年银行间外汇市场交易量较 2005年同期增长了4.5倍。今后，为支持中国企业“走出去”，将进一步加快外汇市场发展，增加外汇市场产品，为产品创新创造更加宽松的政策环境。
另外，
人民银行还将在金融政策方面给予支持，继续深化外汇管理体制改革，取消不必要的管制，简化手续，为企业“走出去”提供外汇便利；努力提高金融服务水平，支持符合条件的企业“走出去”，鼓励有条件的商业银行设立和发展境外机构，包括探索采取并购方式参股境外商业银行，为“走出去”企业提供便利的金融服务等；充分利用区域性金融平台，积极鼓励企业参与国际经济合作。
周小川说，人民银行将进一步拓展金融市场广度和深度，改变“宽进严出”的外汇管理政策，提供更大的金融服务便利，为企业“走出去”提供强有力的金融支持，在平等合作、互利双赢和共同发展的基础上，促进“引进来”和“走出去”，加强中国和世界经济的互补。(完)
巴菲特连续增持铁路股
时间: [ 2007-09-08 13:44 ]
巴菲特连续增持铁路股
Blogbuffett转载
□中国证券报记者 李豫川 北京报道
美国第二大铁路运营商——伯林顿北方桑特菲公司（BNSF）8月31日披露，“股神”沃伦·巴菲特的投资旗舰——伯克希尔公司·哈撒韦公司及其子公司日前斥资5.979亿美元，买进该公司约1000万股的股票。
伯克希尔公司9月4日称，它已经获得了一项特许权，可以在今年10月3日之前再买进750万股伯林顿股票。
伯林顿公司独享38亿美元
今年4月初，伯克希尔公司及其子公司共同出资约32亿美元,收购了伯林顿公司3900万股股票,占后者总股权的10.9%。这是巴菲特首次出资买入铁路运营商的股份。
伯克希尔公司及其子公司于8月23日、24日和27日分别买进了432万股、244万股和332万股的伯林顿公司股票，这样该公司目前总共已持有伯林顿公司5213万股股票，占后者14.8%的股份。
美国媒体惊呼：巴菲特再一次开展了他的“猎象（elephant hunting）”行动。实际上，巴菲特早在今年5月的伯克希尔公司“致股东函”中就已经表示：“我们现在仍然需要一些‘大象’，以满足我们源源不断涌入的资金的投资需要。”
截至6月30日，伯克希尔公司拥有近470亿美元的现金和现金等价物，巴菲特一直抱怨没有合适的投资目标，而今看来，他已经发现了新的目标。据记者统计，今年4—8月，巴菲特总共向伯林顿公司投入了约38亿美元，按目前的股价计算，这些股票的市值已经超过44亿美元。
记者发现，还有两只“大象”（美国最大的铁路公司——联合太平洋公司（UNP)和美国第四大铁路商——诺弗克南方公司(NSC)）也进入了巴菲特的“狩猎范围”。今年5月，伯克希尔公司还买进了联合太平洋公司（UNP)1050万股股票和诺弗克南方公司（NSC）640万股股票，持仓成本约16亿美元。截至9月7日，巴菲特在三只铁路股上的总投资已超过54亿。
伯林顿公司预计，巴菲特可能还会进一步增持，使之在伯林顿的持股比例达到25%左右。巴菲特需再买进3540万股伯林顿公司的股票，按目前的市值计算，大约需要29亿美元资金。
目前，伯克希尔公司已经成为伯林顿公司的第一大股东。尽管伯克希尔公司目前未对是否有意全面控股伯林顿公司发表意见，伯林顿公司8月31日已表示，他们认为伯克希尔公司的增持行为是“善意之举”，这表明该公司不反对被“股神”收归门下。
为什么瞄准铁路股？
巴菲特日前指出，铁路公司现在已经成为一个极具吸引力的投资对象。他说：“由于铁路公司在过去数年的业绩不佳，我也是直到最近才意识到铁路股的投资价值。”
分析人士指出，全球化和供应链拉长有利于铁路公司，大量的进口商品通过铁路从美国的港口运向了消费市场。而大规模整合后的铁路业开始收获货运量飙升的成果，这使一些最繁忙的铁路线路的运力达到了饱和，也给予了该行业前所未有的上调价格的话语权，因此，铁路股的投资价值日益显现。
巴菲特6月初曾表示：投资铁路股的理由有二：首先，这与中国经济腾飞有关。巴菲特认为，随着中国经济的持续增长，中美贸易也在不断升温，大量物流往来致使美国西部太平洋沿岸货运港口一片繁忙之景，而美国中西部到西部太平洋沿岸的地上货运线更是热度不减，铁路货运因此成为炙手可热的“香饽饽”。第二个理由是，相对于公路运输而言，铁路货运油耗成本小，且便捷程度远超过前者。
过去两年来，伯林顿公司和联合太平洋公司的股价都上涨了50%，南方诺弗克公司股价涨幅超过45%。巴菲特目前染指的三只铁路股的市值在200亿—280亿美元之间。得益于巴菲特最近5个月的持续增持，标准普尔500铁路股指数（包含了伯林顿等四家铁路股公司）今年以来已上升了15%，而同期标准普尔运输业指数仅上升了7.7%。
一位律师认为，投资者被铁路公司吸引的部分原因是：铁路公司已经形成了一种壁垒，新的竞争者很难再获得土地或环保认证。另外，铁路业已经从产能过剩过渡到了产能有限的状态，这也为铁路股增加了市场吸引力。
美国铁路协会称，与制造业平均资本要求相比，铁路业的资本密集程度相当于制造业平均资本要求高出5倍，这意味着，铁路业为新进入者设置了很高的资本门槛。
伯林顿公司的铁路系统遍布美国三分之二的地区，公司投入巨资升级了洛杉矶到芝加哥的铁路线，并鼓励在其铁路附近开发大型仓储设施，同时还劝说卡车货运公司、水运公司和包裹运送公司用铁路运输长途货物。美国近年来新开工建设的铁路比较少，铁路股成为相当稀缺的资源。另一方面，铁路公司的自由现金流也符合“股神”的要求，以伯林顿公司为例，截至今年8月底的一年内，该公司拥有的自由现金超过9亿美元。
美银证券分析师玛丽莎·莫斯9月4日称：“巴菲特在伯林顿公司的投资，就好像他在运通公司、可口可乐、富国银行的投资一样，在投资者中产生了领头羊的效应。”
玛丽莎说：“我们认为，铁路股在整个运输业中已经呈现了一种比较优势，近年来，美国大量进口外国商品，以及来自最大对手卡车运输业的竞争压力下降，铁路运营商从中受益匪浅。”
巴菲特投资铁路股还影响到了世界首富比尔·盖茨，他的私人投资机构——卡斯凯德公司今年5月披露,该公司大笔增持了铁路股。目前，卡斯凯德公司第一大重仓股是在纽约证交所上市的加拿大铁路企业——加拿大国民铁路公司(CNI),卡斯凯德持有该公司31,434,745股,总市值13.9亿美元。
巴菲特今年将54亿美元投入三只铁路股。 本报资料图片
中金不再傲气 开户资金2000万垂直降落到20万
http://www.sina.com.cn 2007年09月09日 21:29 理财周报
理财周报记者 卢山林 李清宇/文
虽然近三个月以来，基金新增账户增长速度明显超过股票账户，达到顶点的散户行情已渐渐转向，但素来以机构为客户的中国国际金融有限公司营业部却在此时敞开了怀抱，开始热情欢迎资金20万元以上的个人客户。
就在将近2个月前，中金北京建国门外营业部已开展试点工作，面向资金额在20万以上的个人投资者开办零售业务，而中金的上海陆家嘴营业部和深圳深南大道营业部也可能于年底跟进这一业务。“现在来开户的散户越来越多，已逐渐成为营业部的一部分重要客户。”中金建国门人士告诉记者。
9月6日，理财周报记者向中金上海陆家嘴营业部咨询个人开户事宜。“您是第一个给我们打来电话的客户，或许您将成为中金上海的第一位零售客户，我会向北京咨询相关业务如何处理。”该营业部
零售业务部人士在电话中说。在此之前，中金上海只接受资金量200万元以上的客户。
开户门槛降至20万
理财周报记者以帮助山西的朋友咨询开户为由拨通了中金北京建国门路营业部某工作人员的电话，该人士介绍，开户门槛是20万元，交易佣金2.5‰，资金量200万以上可以有优惠。
“在中金，200万以上的个人客户被视为高端私人客户，按照规定，中金将为这些客户配备投资顾问。投资顾问可以帮助投资者下单，并向投资者提供投资建议，如推荐合理的收益组合等。”中金工作人员积极向记者推介中金的高端理财服务。
她介绍说，中金的佣金是灵活的，“有些客户本身已经是专家，不需要投资顾问，那么中金可以对其佣金进行优惠。”理财周报记者了解到，高端客户由PCS(高端私人业务)部门负责，20万客户由零售部门负责。
由于中金没有现场交易，非现场交易2.5‰的佣金在北京市场略显昂贵。记者了解到，近期北京券商营业部佣金价格战又有抬头趋势，一般营业部非现场交易普遍少于2‰，平均大概在1.8‰。
理财周报记者了解到，中金未来也可能接纳20万以下的客户，但费用较高。“除佣金外，20万以下到中金开户的客户还要缴纳一定的托管费，详细情况还不太清楚。”中金工作人员介绍说。
与此同时，中金已经意识到，位于国贸2座26层的中金北京建国门外营业部对客户来访并不是很方便，该营业部正准备搬家，地点还在国贸附近，显然，国贸商圈的高端白领用户将是中金重点发展对象。
理财周报记者试图了解更多情况，但中金一直拒绝采访。“中金做零售个人业务也就一两个月，因为国贸的营业部还要一两个月开业，所以想等各项事宜安排好了以后再面对媒体。”中金媒体负责人胡小姐说。
客户第一时间可看中金晨报
2.5‰的交易佣金贵吗？
中金工作人员认为2.5‰的佣金不会阻碍客户的发展，“我们的客户显然不是冲着佣金来的。首先，中金的客户端下载速度是最快的；其次，中金的研究报告也比较准确。当客户可以实现更好收益的时候，佣金就可以忽略不计了。”
实际上，业内普遍认为中金的研究报告质量首屈一指，很多机构为了获取高端的研究服务，都会在中金有一部分分仓。“我们确实会充分考虑中金研究员的投资建议，7月初中金建议买入上海航空，我们给予了关注，目前看已经收益不菲。”一位基金人士告诉记者。
另外，理财周报记者曾经亲身经历中金开户过程，中金营业部的环境和服务意识确实比一般营业部更令人满意。
不过，由于网络的普及，对证券市场了解比较多的投资者都可以通过各种途径看到中金的研究报告，而这部分客户一般都是高学历、高收入、资金量也比较大，这是否会成为中金发展客户的阻碍因素？而且，事实上，如果不是中金的高端客户，看到的只是中金研究报告的精选“中金晨报”，而非所有研究报告。中金工作人员解释说，“中金的客户每天早晨都可以收到中金公司发出的荐股或者股评短信，第一时间看到中金晨报。如果不是中金的客户，要看到研究报告至少要到下午。”
“中金面向的是高端客户，这些客户对佣金的敏感度比较低，对研究和服务的敏感度比较高。2.5‰的佣金应该有其市场。”国泰君安研究员梁静接受记者采访时说。
以社会平均佣金费率1.8‰计算，20万元资金每买卖一次要多花费280元，如果1年换股4次，那就是1120元。对于那些无暇关注股市、长线交易的高端家庭来说，这个价格或许并不算贵。
中产家庭将有更多选择
“我想不通中金为什么要进入中产家庭市场。”北京一家大型营业部销售负责人听完记者的讲述后很吃惊，“如果这样，中金的经纪业务还算高端吗？有段时间他们可是只接纳2000万以上的客户。这就和会所一样，什么人都进来了就不值钱了。”
理财周报记者了解得知，在前几年的熊市中，中金曾经有机会收编其他证券公司的营业部，但是中金放弃了这样的机会。“熊市里谁会要？一个营业部1年房租就几百万。”这位销售负责人说。
不过，在梁静看来，中产家庭财富管理市场很大，中金拓展此项业务正是应时所需。中信证券中报显示上半年公司实现营业收入106.39亿元，同比增长438.42%，其中代理买卖证券业务净收入66.36亿元，同比增长497%。显然，其他券商今年上半年在经纪业务上数十亿计的收入让中金也跃跃欲试。
梁静表示，他看好中金的经纪业务，“中金的品牌在市场中的影响力会使其大放异彩。现在的中产家庭投资
股票都是网络交易，营业部稀缺不是中金的劣势。”
不过其他券商营业部并未将中金的新动作视为劲敌出现，“中金的扩张应该不会影响到我们，一个原因是我们的地理位置相隔比较远，另一个原因是我们已经建立了自己固定的客户群。”记者采访过的那位营业部销售负责人说。
不过，对于北京国贸商圈的中产家庭来说，他们将面临更多的选择，而市场的竞争也会越来越激烈。
《商业周刊》选亚洲50佳企业 两岸三地占17席
2007-09-10 07:28:51 来源: 中新网(北京) 网友评论 58 条 点击查看 核心提示：最新一期《商业周刊》选出亚洲50家表现最好的企业，两岸三地共有17间企业上榜，而印度则有12间企业跻身50大。韩国企业几乎销声匿迹，仅现代汽车和搜寻网站公司NHN两家企业上榜。
中新网9月10日电 据香港文汇报报道，最新一期《商业周刊》选出亚洲50家表现最好的企业，大中华地区和印度成为大赢家，两岸三地共有17间企业上榜，而印度则有12间企业跻身50大。
本年上榜的公司经营的业务多元化，有生产消费品、高科技、零售、基建、石油矿产和金融服务，而且不再由数个经济强国的企业垄断，连初起步的巴基斯坦亦榜上有名。今年最令人惊讶的是韩国企业几乎销声匿迹，仅现代汽车和搜寻网站公司NHN两家企业上榜。
中国台湾地区的宏达国际电子(HTC)以设计和生产先进的智能手机而扬名，是两岸三地排名最高的企业，不过随着苹果推出万众瞩目的iPhone，其它手机生产商又加入战团，有分析担心HTC后劲不继。
中集也在其中
《商业周刊》选亚洲50佳企业 两岸三地占17席
2007-09-10 07:28:51 来源: 中新网(北京) 网友评论 58 条 点击查看 核心提示：最新一期《商业周刊》选出亚洲50家表现最好的企业，两岸三地共有17间企业上榜，而印度则有12间企业跻身50大。韩国企业几乎销声匿迹，仅现代汽车和搜寻网站公司NHN两家企业上榜。
中新网9月10日电 据香港文汇报报道，最新一期《商业周刊》选出亚洲50家表现最好的企业，大中华地区和印度成为大赢家，两岸三地共有17间企业上榜，而印度则有12间企业跻身50大。
本年上榜的公司经营的业务多元化，有生产消费品、高科技、零售、基建、石油矿产和金融服务，而且不再由数个经济强国的企业垄断，连初起步的巴基斯坦亦榜上有名。今年最令人惊讶的是韩国企业几乎销声匿迹，仅现代汽车和搜寻网站公司NHN两家企业上榜。
中国台湾地区的宏达国际电子(HTC)以设计和生产先进的智能手机而扬名，是两岸三地排名最高的企业，不过随着苹果推出万众瞩目的iPhone，其它手机生产商又加入战团，有分析担心HTC后劲不继。
中集也在其中
中国投资有限公司有望本周挂牌
发布时间： 2007-09-10 07:33 字体： 放大 缩小 还原
胡祖六：不能先忙于具体投资，最迫切的是制度建设
本报记者 钟正 北京报道
消息人士透露，中国投资有限公司有望本周挂牌，目前，中国投资有限公司管理层雏形初现。
这位人士表示，楼继伟、高西庆、张弘力、谢平、胡祖六等进入了即将成立的中国投资有限公司的首任管理层名单中。
本报记者在大连采访著名金融专家、高盛（亚洲）董事总经理胡祖六时，他对加盟中投公司的说法没有正面回答。但他认为，专业化、商业化、独立化的经营对即将成立的中国投资公司至关重要，“中国投资公司应致力于在全球范围内的资产组合，包括股票、债券、商品期货、其他的特殊资产，包括PE、房地产、对冲基金等都可以考虑在资产组合中”。
他还强调，现在不能先忙于具体的投资，而应着力于制度建设。“对黑石的投资是个特例，可视为中国投资公司亮相之作。现在，该机构最迫切需要的是内部机制、投资政策、团队和IT系统的建立。其中，团队最为核心，但非常不容易。只要打牢了基础，相信中国投资公司一定能成为国际上最专业、最优秀的投资机构之一。”
对于中国投资公司的回报率，胡祖六认为，开始应设定一个符合实际、切实可行的目标，不要过于雄心勃勃，特别是不能在人员、风险管理还不到位的时候定太高的目标。
对于整个投资团队的规模，他说，团队规模取决于资产的规模及管理的模式，如果全都是内部管理，包括后台、IT、风险管理、法律加起来大约需要1000多人左右，专业投资人才需要100-200人。
目前，楼继伟任国务院副秘书长，高西庆任全国社保基金理事会副理事长，张弘力任财政部副部长，谢平任汇金公司总经理。(中国证券报·中证网)
港股直通车目前限天津试点
发布时间： 2007-09-10 08:53 字体： 放大 缩小 还原
中国银行副行长朱民8日在接受新华社记者专访时说，内地居民直接投资香港股市的政策目前仅限于天津试点，具体操作仍在准备当中，需要一定时间。在参加夏季达沃斯年会期间，朱民还表示，虽然目前QDII销售不尽理想，但前景仍会很好。
他同时指出，“港股直通车”业务对QDII产品的销售不会有太大影响，并不会置QDII于尴尬境地。
直通车至少有一半进程
此前，有媒体报道，被称作“港股直通车”的这一政策将推广到全国多个城市，并于9月初启动办理业务。
“准备得不错，但还是有很多技术问题，没有推迟的说法。”朱民在大连参加夏季达沃斯年会期间对新华社记者说。他表示，目前这一业务的试点仅限于天津，是否扩大不好说。
朱民说，港股直通车准备工作量很大，银行只是链条上的一部分。个人投资者的钱到中国银行之后还要转给投资银行，投资者个人也要建立操作系统。
与之前开放的QDII不同，个人直接投资港股是投资者个人直接下单而不是委托机构代理，需要建立一个专门针对个人的系统。“我们正在琢磨以不同的方式建这个系统，投资者的钱最终还要回到这个系统。”朱民说。另外，他谈到，准备工作中还有一个投资者教育问题。
当被问及何时能开启、准备是否过半时，朱民说，具体开启时间不好讲，但是至少有一半的进程了。
QDII遭冷落事出有因
朱民认为，港股直通车对QDII产品的销售不会有太大影响，并不会置QDII于尴尬境地。对于QDII销售不佳的状况，他认为，一年前QDII只允许投资在债券市场，债券市场稳定性安全性很好，但是抵消掉人民币每年3%至4%的升值以及对国内外券商支付的成本，收益率很低。
两个月前开始，QDII虽允许投资几乎所有的股票市场，这对提高其收益率会有帮助，不过最近又由于美国次级债危机的影响，销售还是增长缓慢。朱民表示，这个时期由于内地投资人对港股市场更为熟悉，港股直通车受到追捧并不奇怪，但从长远看，QDII的前景还是不错的。
中国资本账户开放太快不利全球
“港股直通车及QDII是我国资本账户开放渐进过程的体现。”朱民说，中国已是资本富裕的国家，居民储蓄达2.5万亿美元，整个境内储蓄是5万亿美元，另外还有1.3万亿外汇储备。
朱民说，如果中国快速打开资本项大门，会产生严重后果，对世界经济发展是有害的。他强调，中国按部就班地、渐进地开放资本账户是非常重要的，对中国和国际社会都有利。
朱民还谈到，经济全球化和世界经济体的变化，如中国的经济增长，对传统的经济增长理论提出挑战。过去强调土地等资源在经济增长中的作用，还有传统的信贷理论，现在的经济增长以人、公司和规模为基础，完全改变了传统的经济理论。
因此，中国在金融市场改革中应当保守一点，要自主、渐进地开放资本账户，这对中国金融市场发展和应对可能出现的金融危机非常重要。(薛黎商文/上海证券报)
2007，淘汰所谓的价值投资者
时间: [ 2007-09-07 12:12 ]
2007，淘汰所谓的价值投资者
Blogbuffett转载
昨天看到晓栋兄满大街的私幕基金经理!!!一文，不禁莞尔。今天收到好友转来的网上看到的一篇文章，题为“2007年，淘汰所谓价值投资者”。朋友当笑话给我看，我倒是"佩服"作者的直言不讳，不知者无畏，非无知者无畏，总比举着价值大旗，干着投机生意要强。各位真正理解价值投资的投资人，不妨看看此文，体会一下现实环境的残酷。
另，建议晓栋兄等等价值投资人有一日被淘汰后，我们合资开个保镖公司什么的，专门保护出手就赚钱的私幕经理，没有固定资产投入，收入全是现金，现金流大大的好，ROIC大大的高，如何？
全文如下：（不知有无删减，反正是把email全部贴上，有兴趣的朋友可以自己到网上找原文）
2007年，是中国股市淘汰所谓的价值投资者的一年。那些生吞活剥西方投资经典教条的所谓价值投资者将被市场淘汰，他们用静态的眼光，刻舟求剑地寻找他们理想的价值。他们忽略了中国的国情，是一个变通灵活的国情。一切都是可以随着利益来比较灵活调整的这种中国传统文化的国情。
2007年的目前，3000点，平均股价11元，高吗？市盈率N倍！在那些价值投资的寻求者眼中，已经难以找到合适的投资标的了，他们困惑，选择逐渐退出 市场观望。期望着这个市场迅速下跌，挤出泡沫。但是，他们错了，这个市场也许可以不大涨，但是就在这个不大涨的一年，那些过去的垃圾，将会飞上天空，5－ 10倍的涨幅是一个基本度量。他们将在明年年报出来的时候，业绩焕然一新。你觉得奇怪吗？如果你觉得奇怪，就好好去观察一下目前的这个市场吧，一年之际在于春，去年、前年涨的是什么？垃圾去年前年在什么价位？为什么现在如此疯狂。只有他们的疯狂，让你在手中没有，望着它们暂时的绝尘而去，才可能在他们将来 光彩夺目回来的时候热情地迎接。胆大的目前买了，卖了，他继续飞。你后悔，你羡慕，你难耐别人赚钱的疯狂，你就会去买去年前年发疯了，然后下跌，目前正在盘整的绩优蓝筹股，你买吧，正好有人要批发呢。这些股就是给过去在价值投资中赚了一部分钱尝到甜头的价值投资者准备的美餐。他们的市盈率也许只有20倍， 垃圾的市盈率目前上百倍。但是，我们到年底到明年的此时，用事实说话。
闽发最理智的如枯草，尚说目前价格合理，你说这个市场的价格叫高吗？不久的将来，明年，你也许想找到10元以下的股票都难。看懂了这一切背后的动机和秘密，你才可能真正地在这个牛市中赚到钱，踏实地赚到钱。
什么是价值发现，真正的价值投资者就是在垃圾里面看到黄金，在人所不知人所不觉的地方，看到了那独特的闪光，知道它为什么会闪光。
我告诉你：
1、目前的行情也许可以到3300或3600，没细看，但总体是平衡市，股指期货出来时，指数在相对高位，但与多数个股之间关联度不大。2-8关联的在2。
2、今年的热点：低价＋科技＋题材。去年大涨的一些股以出货为主，前述的热点从低点算起，应该涨5-10倍，涨到你目瞪口呆。
3、因为你越不敢买，就会越涨给你看就像去年的金属股一样，你觉得那些好业绩的曾经大涨股已经在中位调整充分了，但它就是不给你涨。
4、凡是998以来没怎么涨过的股票，涨幅小于300%的都有机会。低价股、中小板股有大机会。
5、上市公司高管有做好公司业绩的冲动，这是他们自身利益决定的。今后大家赚钱地方向就是（筹码＋故事＋业绩＋低价）。
6、目前15元以下的都是中低价股，8元以下的更好，6元以下不亏的更好。今年年报出来暴跌的低价股更是未来的宝。
7、不用太担心指数，今年的指数即使下跌，也是牛市行情。不要怕加息周期，五圣山网友说了：“加息加出大牛市！”，这是有深刻道理的。
8、最好的梦想是让中国成为世界新的金融中心，让全世界的钱流进来为中国服务，就像美国曾经的那样。这也许是梦想，但梦想总是美好的。
(来源：长期价值投资博客)
价值投资与行驶安全
不知别人的感受如何，我自己在开车的时候最怕的就是突然横向杀出的非机动车和行人。尤其是在中国，行人横穿马路，非机动车到机动车道逍遥的现象实在是太普遍了。驾龄远比我长的老弟在我拿到驾照时对我的叮嘱现在看来真是字字珠玑。反过来，对于行人而言，可能最怕的就是刚拿到驾照的新手或者偶尔上路的本本族。不过无论如何，只要双方遵守交通规则，出现风险的概率是很低的。然而事实是每年中国绝大多数的交通事故均是在不该发生的情况下发生的，而且伤亡率在全世界都是名列前茅。
对此，我有一次经历让我印象深刻，那是在几个月前，我在外面办完事后回公司。在途经浙江中路和延安东路口的时候，亲眼目睹了一起交通事故的发生：一辆出租车将一个骑自行车的老人直接撞飞了出去，老人当场身亡。而这是一起本不该发生的事故，首先是老人在由浙江中路横穿延安路时闯了红灯，从散落在地上的蔬菜可以判断显然是买完菜急于赶回家（当时是下午4，5点），这种急切导致他选择了闯红灯；而出租车司机显然是刚从浦东向浦西的隧道里出来，不知什么原因，司机在出隧道行驶上地面后没有在路口减速。于是惨剧就这样发生了。看着司机从车里走出来呆呆的样子，老人横躺在路上惨状，我很久都没有平静下来。。。。。。。
对此我一个大学毕业就在日本工作的同学和我说过，他回国后有相当长时间不敢在上海开车上路。以他的感受，东京是全世界人口最多的城市，有超过3000万的人口。东京人多、车多，但办事情却感觉比在上海方便，即使是上班高峰时间，东京地铁里的自动扶梯上人们仍然都是自觉靠左站立，留出右侧通道给需要快速通过的人。事实上，在一个人口密集的地方，由于人心急燥，“欲速则不达”的规律会更为明显。就我个人而言，自从学完开车后，也许是有了进一步的切身体会，遵守交通规则的自觉性更是显著提高，不是有高的觉悟，而是尊重自己和他人的生命-。
无论是古人所说“小心驶的万年船”，还是老外的“FAST Is SLOW”都体现了某种人生态度。而对规则的遵守不仅反映在交通上，投资赚钱也是同样的道理。价值投值在2006年被很多人挂在嘴边，不过是它显现出了一定的赚钱效应，又有多少人是真正的价值投资者或搞懂了价值投资呢（我自己也不过是在努力争取做一个价值投资的实践者）。当市场发生变化，尤其是以目前的投机气氛。我可以肯定，用不了多久，价值投资就会被众人扔进垃圾筒里。所以价值兄转贴的文章在我看来，在这个时候出现非常正常，如果没有倒反而奇了怪了！！！事实上价值投资从来就不能帮人短期实现暴利，它重要的功能之一不过是使人在投资的道路上确保“行驶安全”，老巴的平均收益率在我们市场中的某些人看来简直不值一提，只不过人家保持了40年而已。
(来源：陈晓栋博客)
降低期望值：A股vsH股 [原创 2007-09-10 16:38:40 ] 发表者: xlwang
最近一段时间的A股市场，可谓多空纷争。自5.30后，散户认帐，把资金交由基金，导致基金申购超火爆，蓝筹股被抱团推高，以至于业内纷纷讨论5000点的风险问题。而之前，业内对蓝筹股基本还是比较一致看好的。
猪肉涨价，直观的效果是百姓急眼了，通涨临头，不投资能干啥？总不能让钱躺在银行白白贬值吧。这进一步推高了股价和房价，（尤其是房地产股的价格，因为它双重收益）。
但政府也不是吃干饭的，港股直通车，发行特别国债，提高存款准备金率（第12次），指数期货、大张旗鼓风险教育等等。尤其是港股直通车，朋友们一度认为是最具威胁力的一个措施。
在A股和H股的问题上，有两个截然不同的阵营，空仓A股去扑H股的，满仓A股对H股不为所动的。总结双方观点，大体有如下的理由：
不看好H股，坚守A股阵地的，认为，港股的话语权完全不在我们手里，它的投资者是全球的机构、基金，这些资金是全球化配置的。虽然他们承认大陆的经济繁荣，企业的增长不错，但他们对于增长的周期性和估值的安全边际有更深入的认识。比方说，他们曾经见识过亚洲四小龙的繁荣，后来在亚洲金融风暴中，尚存的还有几家企业？又比方说，尽管在我们眼里，招行是一等一的成长型中小银行，但在他们眼里，香港的恒生银行做零售业务一样很出色，每年的业绩增长也是双位数，但市盈率才10多倍，包括汇丰银行这样的巨无霸企业，依靠出色的全球配置，也一样能有双位数的业绩增长和10倍多一点的市盈率，为何非要买30倍市盈率的招商银行呢？我们是不是有一点夜郎自大，认为咱大中国的好企业，真的就是天下无双，估值再贵也没有不合理？
此外，香港的资金成本与大陆不同，贴现率不同，估值理应有所区别；同时，香港市场上名目繁多的衍生产品和避险工具，不但能防止投资对象长期严重高估，在供求关系上，也不是只有一种东西可炒。简单地说，如果看好招行，除了买正股（3968.hk），还有很多认购权证可买，杠杆大，价格低，实在很符合大陆朋友的胃口。
这位朋友语重心长地说，大陆最大的蓝筹之一中移动（941.hk），1999年初在16元，一年后到80元，之后一路下跌，2003年SARS的时候跌回16元，依靠不断注入资产，并且其业务不断增长，到今年中期股价才创新高。2000年以来在它的正股和权证上吃大亏的人真不少啊。
不过，固执看好H股的人也很有道理，A股招行37元，H股27元，活生生便宜10块钱，干嘛不买便宜的。这直观的道理朴素得让人没法驳斥。
于是，话不投机，半句都嫌多。个人忙个人的去，看好H股的朋友忙着转钱，找AH差价大的，或即将发行A股的；看好A股的，依然忙着调研业绩有望超预期增长的品种。都没闲着。
不过，听了他们的辩论，在我看来，对A股和H股都不应该抱太高的期望值。
对A股来说，很简单，A股招行37元，H股27元，其它指标股如中国人寿、中国平安、工商银行、中国银行、中石化等等，都有20％――50％的差价，如果说有资金成本、投资习惯、做空机制等方面的原因，差价在10％上下尚算合理，但差了那么多，A股的指标股难免有孤军深入，形单影只的顾虑。加上的的确确不便宜的估值，基金阵营一旦发生分裂，或者说某个阶段，百姓申购基金出现断档，则A股的短期风险会比较容易发生。
不管怎么说，直通车给了A股一个很好的参照系，至少是制约了股价狂飙的空间和速度。所以，对A股，我们还是以更加耐心的观点来看待比较好。上市公司业绩再怎么超预期增长，毕竟股价的涨幅远远超过业绩的增长幅度，股价透支未来业绩的事实是难以抹杀的。既然已经提前吃掉了明年、甚至后年的饭，那么有个半年、甚至一年不吃东西，慢慢消化，也是很正常的。
对H股来说，我们可能印象中有2000年初开放B股的美好记忆。但是2001年B股井喷有一些特殊的前提：长期低迷的市场，几乎完全丧失流动性，市值极小，同时A股已经被畸形爆炒了2年，在这个背景下，一旦放开资金流入，唯一可以形容的词是“泄洪”，股价不涨那是不可能的，暴涨才是最合理的。
但H股不同，连同红筹股，市值有8万亿，加上衍生产品和可卖空的股份，规模远非当年的B股可以相比，此外，H股从2003年以来，涨幅也不小，估值也不便宜，可以说，整个大中华地区的股票都不便宜。
在这种情况下，憧憬AH弥合差价，多半是一相情愿了。
赚钱是不容易的，股神巴菲特的长期收益率也不过是每年两成多一点而已。我们这两三年的收益率已经很高了，随便找个人，都超过股神，收益率吓倒海外基金经理。所以，悠着点，留点钱给未来赚，是最理想的状况。
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