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一个私募基金经理的2006年 之 股票为什么会涨
作者: 张志雄
时间: [ 2006-12-04 02:59 ]
选自《Value》杂志 www.valuegood.com
2006.12月刊 文/丁 当
编者按：一个偶然的机会，我们认识了内地某私募基金经理丁当（化名），谈得很投缘。丁当说他经常写些东西，总结一下自己的投资感想，录以备忘。我们忙问丁当能否一阅，他两天后便将这些文字电邮过来。那天是周末，我们将它们打印成文稿，细细地读了一个晚上，颇为受用。周一早晨，我们赶紧与丁当通话，认为他完全可以成为财经周刊的评论员，因为文字好，见解也很有意思。我们希望《Value》能够发表他的部分文章，考虑到丁当不愿抛头露面，便以化名处理。又因这些文字主要是丁当在2006年对国内外财经及投资界种种事态的思考片断，这倒不失为“年终总结”。《Value》以《一个私募基金经理的2006年》为题，愿有助于中国投资界的思想趋于活跃和深刻。
股票为什么会涨
今年上半年，股市在急升了一段之后，近期有所回落。教科书上说股市是经济的晴雨表，往往会提前半年反映经济的变化。从宏观数据看，中国经济这十多年来一直表现出色，可股市却跌了个四脚朝天。从上市公司的报表情况看，2004年是个高峰，2005年微幅下滑，2006年中报已披露一半，比2005年同期又小幅下降，情况并不乐观。2006年全年乐观估计也就是和2005年持平。那股票为什么会涨呢？会不会继续涨呢？
从长期来看，股价取决于公司的基本面，取决于公司的盈利能力和增长潜力。短期却不是，短期取决于市场的情绪和资金流向。
我们来看看日本的例子。
2006年的中国和1982年的日本有相似之处，资金大量流入，令利率低企，生产能力过剩，令物价上不去，GDP高速增长。2001-2005年，中国GDP年均增长率为9.4%，1977-1981年日本GDP年均增长率为9.2%，日元从1982年开始升值，人民币从2005年开始升值。
1985年9月，七大工业国《广场协议》要求日元大幅升值，协助美国改善贸易赤字。日本央行进行抵制，不希望日元升值太快，将利率从5厘降至2.5厘，同时大量沽出日元吸纳流入的外汇，形成资金泛滥，推动楼价狂升，一个东京的地产市值超过整个美国。与此同时，股票也在狂升，日经指数由13,000点升至1989年12月的38,915点。日本央行见势不妙，重新加息，将利率从2.5%推高至1990年年初的6%，日经平均指数由高点跌至15,000点，楼价跌幅直追股价。从此日本经济一蹶不振，日经指数最低见7,000点，最近刚回到15,000点。
去年7月，人民币小幅微升，至今总升幅不足4%，似乎还好。但M2快速增长，资金泛滥。从外汇储备就可见一斑，2003年为4,033亿美元，2004年为6,099亿美元，2005年为8,189亿美元，到现在已近万亿美元。外汇储备每年增加2,000亿美元，大量的基础货币通过外汇占款投放出去，导致流动性大量过剩。以中国目前的经济结构看，衣食问题已基本解决，行的产能巨大，上半年轿车销量同比超过50%，轿车还是在降价的，住房价格大升就是资金泛滥的最大体现。
房价升幅过快过大已引起政府的警惕，最新一招是限制外资买房，可收一举多得之效。但流动性过剩并没有得到解决，这些资金还是要逐利的，要找缺口。
中国会汲取日本和中国香港的教训，不会容忍高楼价，会以小户型、经济适用房、廉租房为主，房价整体不会大上，但豪宅由于供给有限，买少见少，值得投资。
房地产投资的路被政府堵住了，资金能去的地方就是债市和股市。中国债市的收益率一直很低，十年期国债收益率为3.2%，美国是5%。今年前七个月债券总发行量为34,447亿元，达到去年全年的82%。但债市也存在着变数，加息/提高存款准备金率都会对债市产生不良影响。
股市方面，沪深两个市场相加，总市值4.8万亿元人民币。今年恢复新股发行，申购新股的资金就有8,000亿元之多。外资排队等着进来，但100亿美元的QFII额度才批到74亿美元，老百姓的储蓄继续大幅增长，6月末人民币储蓄存款金额为15.5万亿元人民币。从这个角度看，中国股市的规模太小了。
中国的股市有自己的问题，品种有1,300多只，但像样的公司太少。由于自己炒股的散户太多，市场效率不足，很多乏善可陈的公司股票价格不合理地高。与此同时，由于好公司太少，很多阳光资金都躲到这些股票里，导致这些公司的股价也偏贵。
目前新股上市的势头很猛，从6月份到现在发行了21只新股，募集资金480亿元。加上下半年的巨无霸工行，预计今年IPO融资将达1,000亿元人民币左右。
老股的再融资也不可忽视，憋了两年了，目前已公告的再融资方案已达1,100亿元，加上一些非流通股下半年可流通套现，至少要新流入2,000亿元资金才能接得住。
所以，下半年的市场，资金宽裕，筹码供应也较充分。综合供求来看，资金供应方略占优势。
市场最大的问题是上市公司的质量问题，业绩不增长是一个大问题。2000年，道琼斯指数11,700点，市盈率29倍。2006年，道琼斯指数11,000点，市盈率16倍，上市公司整体的业绩成长对市场非常重要。
股市的最大利好还是来自于制度变革，股权分置改革已基本取得成功，流通股股东和非流通股股东在大的利益方面趋向一致，会有利于改善上市公司的质量，如现在正在搞的股权激励，主要是用期权的方式。
所以，长期来看，资金会从估值高估的品种中流出，流入低估或合理的品种中。下一阶段，估值偏高的股票将成为重灾区。
没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市，保持平常心最重要。在市场中，坚强的神经比聪明的头脑更重要。
在用纸币的年代，通胀是必然的，不投资是很危险的。股市是一定能战胜通胀的。
要看清楚大的方向。日常生活中，1,000元的东西打折到500元，感觉赚了大便宜。而100万元的东西升值到120万元，才20%。可从绝对额上看，一个是500元，一个是20万元。要多把心思放在后者上。 |
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发表于 2006-12-2 07:36