中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

股市潜规则

2006经理世界年会召开 中国十大创新企业揭晓   
   2006-11-24 16:52:51
   


     
  由计算机世界传媒集团《IT经理世界》杂志社举办的“2006经理世界年会”11月24日在北京金融街威斯汀酒店召开，来自全国各个经济领域与各地市场的思想精英及企业首脑聚集一堂近500人汇聚一堂，探讨企业创  
新之路，谱写创新故事。

计算机世界传媒集团总裁兼《IT经理世界》杂志社社长刘九如在年会上作了主题发言，他感慨地谈到，回首即将过去的一年，大家脑海里印象最深刻的是两个字：创新。这是中国经济社会2006年度最醒目最响亮的词汇。从国家领导人到各位专家企业家，从报刊等各种新闻媒体到大大小小的会议论坛，无一不是在充满激情地谈论这两个字，无一不是围绕这两个字在形成智慧和达成共识。中国经济社会为什么这样地强调创新？中国的企业和企业家们为什么这样地关注创新？我认为最主要的原因是，发展中的中国需要由大到强，高速增长的经济需要平稳和持续不断，正在成长的中国企业需要凝聚新的竞争力，需要应对一次新的竞争力的变革。

刘九如还指出，长期以来，中国企业的竞争力来源于低成本运营。事实上，今天在国内绝大多数的成功企业，都是基于这方面的竞争力演化而来的。但一直以来，他们都面对两个挑战，第一个挑战是如何延续自己的优势，让自己的成本、规模、渠道等优势不被后来者超越；第二个挑战则是如何向商业生态系统的更高端发展，去建立品牌、拥有技术、走向全球市场、占领技术与市场的制高点。在中国越来越开放的市场上，这些企业越成功，这两个问题就越显得急迫。所以，创新成为了中国企业必须思考的话题，这也是今年整个工商企业界普遍关注创新的实际缘由，而不仅仅是政府和舆论的导引；这也是今天我们论坛主题的由来，不仅仅是紧跟潮流，而是基于各位企业家的交流需求。

中国企业联合会副会长胡新欣、清华大学经济管理学院副院长仝允恒、中国技术经济研究会副理事长吴贵生、中国科学院政策与管理研究所研究员连燕华等多位知名的专家学者以及中国国际海运集装箱股份公司副总裁吴发沛、宇龙计算机通信科技公司副总裁李旺、联想集团大中国区副总裁曲敬东、如家连锁酒店集团总裁孙坚、好孩子集团副总裁刘同友、创维集团总裁张学斌、摩托罗拉北亚区总裁卓文彬等众多企业高层主管参与了交流研讨。

在年会上，《IT经理世界》杂志社还与清华大学经济管理学院一同发布了“中国十大创新企业”评选结果。从今年4月份开始，《IT经理世界》与清华经管学院经过将近7个月时间的紧张工作，在对在上百家企业提名和多轮次的面访之后，深入解剖这些企业富有特色的创新活动，按照科学的模型进行对照分析，经过评审委员会的反复讨论和选择，最终确定了中国企业发展历程中最具创新意义的十大企业。他们分别是中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司、联想集团有限公司、摩托罗拉（中国）电子有限公司、上海如家连锁酒店管理公司、深圳创维电子公司、宇龙计算机通信科技公司、烟台万华聚氨酯股份公司、科宝博洛尼家居用品集团、好孩子儿童用品有限公司、招商银行。

bftfans

本人在今年10月份有幸在这里认识了各位大虾，学到了很多知识。但是由于水平所限，没有发表过有价值和另大家感兴趣的帖子，心下甚感不安。

所以本人在11月份自己重开了一个振华港机的帖子，主要为自己的学习笔记似的东东，倒也随心所欲。今日突然发现帖子的主题还是可以改的，于是在题目上也加进了我最关注的中集！这样我以后就可以不再污染这块净土了，而只在自己的帖子里乱涂乱画了。:P:P

最后，谢谢大家，我仍然会默默地关注此帖的，祝愿各位前辈一路走好！:):)

[ 本帖最后由 bftfans 于 2006-11-27 12:10 编辑 ]

2000airex

原帖由 股市潜规则 于 2006-11-25 11:22 发表
近日去山东、河北等地，看到好多山东梁山东岳的半挂车、油罐车、汽车运输专用车，在这些地区的公路上，看到梁山东岳的车所占比例远远超过我们CIMC的车。真希望CIMC把这个公司收购了。

已经把这个消息邮件给公司的证券事务代表，希望他们能够研究一下。

2000airex

创上市新高了吧

meng-h

FW：BCG：从创新到创收
BCG调研显示的企业对创新的态度、全球最具创新力的公司，以及IT经理世界与清华经管学院调研的“中国最佳创新企业”

波士顿咨询公司（BCG）每年也做一个创新调研（从创新到创收，Innovation to Cash），2006年调研有这样一些结果值得关注：一是通过创新实现自然增长，以及对突破性增长的态度（图七、图八）；二是“开发新产品、改进原有产品”与“开发全新产品”之间的比较（图九、图十）。数据显示，“开发针对现有客户的新产品和新服务”这一类得票最高，71％认为这类创新很重要或极其重要。但被问道资源投到哪儿时，答案却又转向了“改进现有产品和服务。”

（图片没法清楚扫描，抱歉。清晰图片请看英文版报告：http://www.bcg.com/publications/ ... n_Survey_report.pdf）

通过这一调研，今年它与《商业周刊》合作进行的调查，选出十家最具创新力的公司，它们是：

苹果电脑
Google
3M
丰田汽车
微软
通用电气
宝洁
诺基亚
星巴克
IBM
更有意思的是各行业中的领先创新企业。得出这个结果的问题是这样的：“贵公司所在行业中，哪家公司最具创新力？”结果是：

行业 公司  
汽车 宝马汽车  
消费品 宝洁
金融服务 ING银行
医疗保健 Genentech
工业品 3M
技术/IT Google
电信 NTT DoCoMo


《商业周刊》的文章中，用流程创新、产品创新、商业模式创新来标识25家最具创新力企业的最佳实践。



（这个封面应该很多人都有印象，是BW今年比较有特点的封面之一）

感谢鲁娜分享这两份BCG报告。

另外，《IT经理世界》和清华大学经管学院合作评选的中国最佳创新企业最近也公布结果，它们把创新分为有高下的三个阶段。



高速成长：
宇龙通信 双模手机开创缝隙市场
如家 老行业再造诞生新机会
博洛尼：设计创造品牌价值

走向优秀：
烟台万华：技术创新塑造顶级企业
中集集团：掌握标准掌握命运
好孩子：贴近市场需求的技术
联想扬天：在中小企业市场做大生意

持续成功：
摩托罗拉：研发中国
创维：让企业的命运和企业家分离
招商银行：零售文化打造零售银行



相关链接：
《创新2006》与《衡量创新2006》，BCG高层管理调研报告（为第三次BCG“创新和从创新到创收（Inovation to Cash-ITC）”全球高管调研），BCG公司
BCG 创新研究院网站：http://innovation.bcg.com
《从创新到创收》(Innovation to Cash)，《哈佛商业评论》（中文版），2004年2月，P64-73
The World's Most Innovative Companies，BCG与商业周刊合作推出，2006年4月（图表PDF）
商业周刊创新网站：http://www.businessweek.com/innovate

IBM的全球创新调研与中国创新调研：
中国CEO对创新的看法
全球CEO对创新的看法

2006中国最佳创新企业，《IT经理世界》与清华经管学院评选


- 评论 -

jwmei

华尔街大师向中国伸出“金手指” 牛劲十足！

www.eastmoney.com   2006-11-27 17:34   江红霄 邓亮   证券市场红周刊
【字体: 大 中 小】　【收藏】　【复制网址】　【打印】  


　　访华尔街策略大师安迪·凯斯勒







　　经过近2个月“走近大师”专栏对“华尔街策略大师”安迪·凯斯勒的投资生涯、投资智慧以及投资贡献方面的介绍，以及随着其畅销作品《操纵金钱》和《华尔街的肉》中文版的陆续出版发行，中国的投资者对凯斯勒已经有了一定的认识，对他的投资思想十分感兴趣，也非常期待着他在北京、上海、深圳的精彩演讲。然而，在耐心等待大师讲演的同时，也时常会有投资者向我们提出问题：“在中国有真正的高科技股吗？”“在美国获得成功的投资理念，在中国证券市场上就一定能够成功吗？”“凯斯勒所说的‘魔鬼市场’、‘瀑布理论’会发生在中国的上市公司中吗？”对于这些问题，相信投资者会在11月30日于北京国家图书馆举办的《红周刊》国际投资大师讲坛上找到自己的答案。而《红周刊》记者也为大会提前“热身”，热线联系凯斯勒，他在谈话中明确地回答说：在中国投资高科技企业，“现在正是一个去发掘和投资这些有吸引力的公司的极佳时刻。”

　　未来5年科技股将表现优异

　　《红周刊》：虽然你曾经去过香港、台湾，但这次参加《红周刊》第三届国际投资大师讲坛活动，是你第一次来到中国内地。为什么你会在这个特殊的时候对中国的资本市场发生兴趣？

　　凯斯勒：其实，作为一个美国科技股的投资者，我已经关注中国资本市场有一段时间了。我认为，把握住制造业和外包业的动态，以及了解中国有哪些独一无二的新技术，这些都是非常重要的。此外，中国互联网企业以及他们应用新技术、快速成长为大公司的能力，都给我留下了深刻的印象。

　　《红周刊》：在这次中国巡回讲演中，你将带来怎样的精彩内容和最新发现？你希望国内的投资者能够得到怎样的收获？

　　凯斯勒：我的演讲将会把重点放在应该如何投资科技类的股票上。我预期中国的科技类股票将在未来5年的时间里开始崭露头角并表现优异。我相信现在正是一个极佳的时刻去发掘和投资这些有吸引力的公司。但是，对科技股的投资是比较难以把握的，因为趋势并非总是很稳定，今天听起来不错的东西，到了明天却没法用了。通过我的演讲，中国的投资者们将学到的是一组神奇的投资工具，一共有4个。这些工具常被我用来识别那些能在5年内上涨10倍的伟大公司。虽然这4个重要的工具对我来说在大多数情况下是针对科技股的，但我认为它们同样也适用于其他股票，绝对有利于找到那些有价值潜力的股票。这4个工具就是：规模（Scale）、横向经济模型（Horiz ontal Bus ines s Model）、市场边缘的智能（Intellig ence at the Edg e of the Market）和利润盈余（Marg in Surplus）。至于每一个工具的含义和用法，我会在本次论坛上详细地讲解。

　　中国股市牛劲十足

　　《红周刊》：华尔街的格言是：“金钱游荡全球，就是为了寻找最高的回报。”从全球的资本市场发展来看，你认为中国对于全球资金的吸引力足够大吗？

　　凯斯勒：美国仍然是全球最大的资本市场，因为到现在很多的美国公司依旧保持着很高的盈利性，而且我认为这个趋势在短期内不会改变。不过，我也十分肯定中国公司的盈利水平正在不断提高，而且未来随着许多保持高利润增长率公司的不断兴起，这将有利于整个中国资本市场的不断深化。

　　《红周刊》：今年的中国股市无疑是全球回报率最高的股市之一，很多人认为中国的股市进入到一个新的牛市，并且将创出历史新高。不知道你认为这种趋势是否还能继续下去？在牛市中，采取怎样的操作策略更合适呢？

　　凯斯勒：今年的中国股市的确是气势恢宏，牛劲十足。我相信只要汇率和世界利率都保持稳定，就是说保持现状或者更低，中国证券市场将创造一个新的纪录。然而，股市走得越高，投资者反而应该更加谨慎小心。牛市对于所有的股票都是有利的，但并不是所有的股票都值那么高的估价，因为公司的长期潜在利润才是其股价的驱动因素，具有长期潜在利润的公司才具有长期投资价值。当牛市走得越来越高的时候，投资者应该对一些股票保持谨慎，并进一步做好深入的研究工作，以确定其长期趋势发展态势良好，并且公司的利润今后会继续增加，否则许多股票的股价很快就会跌下来，甚至跌到一半的价格。

　　增长财富的最佳方式

　　《红周刊》：记得你曾说过，牛市不光取决于利率和市盈率的变化，还几乎同等地取决于企业利润的增长。到底什么类型的公司有长期投资价值？怎样发现那些伟大的企业并去投资？它们具有怎样的特征？

　　凯斯勒：利率和市盈率是相关的，低利率（或者扣除通货膨胀率后的实际利率）实际上意味着高市盈率。通常，牛市会在收益和市盈率一起增长之前就到来。但从长期看，投资者需要看到企业的收益是在不断增长的，否则牛市将止步，甚至反转下跌。我很喜欢科技股，我相信这是增长财富的最佳方式。因为低成本、新技术表现出的强劲行业增长趋势，意味着那些代表产业发展方向的科技股能够增长5到10年，这对于那些有足够耐心的长期投资者来说，也意味着他们投资的股票能够上涨10倍。我喜欢去发掘那些具有强劲繁荣发展趋势的公司，以及一些具有排他性知识产权的公司。

　　《红周刊》：中国的投资者也正在努力寻找产业升级给证券市场带来的机遇。你认为在人民币不断升值的前提下，银行、地产、消费类这些传统行业的机会，是否会比那些高科技企业更多？

　　凯斯勒：中国经济正处在蓬勃发展的阶段，在这期间，许多基础产业和服务业都能够从中受益，如银行、保险、酒店、零售、重工业、航空、采矿业、能源，等等。但是这些股票的上涨都基于两点，就是经济的增长和在面临激烈竞争的情况下可能获得的市场份额的扩张。而科技公司经常能够自己创造出一些新的增长动力，实现企业的快速增长。比如由于新技术的采用使移动电话足够便宜，然后其全球销售量迅速从几百万台增长到2006年前9个月的4.4亿台，这种超速增长也将使得相关公司的股价达到一个新的高度。

用瀑布理论捕捉市场机会







　　《红周刊》：你曾用“瀑布理论”形容你希望追寻到的机会――寻找巨大的翻倍利差而不是平缓的河流。在对高利润追求的时候，如何做好风险控制呢？

　　凯斯勒：“瀑布理论”的基础来源于科学技术成倍地增加，使市场机会成倍地出现。当技术降价30%，利用这一更加便宜技术的新市场就会打开。计算机、音乐播放器、数码相机、移动电话之类的新技术的市场占有率将在10年内从0增长到100%，而由于使用这些新技术打开的新市场能在一年之内翻倍，然后再一次又一次地翻倍，直到这些新技术几乎被100%地完全采用。我就是用“瀑布理论”来形容追寻的这种增长机会。你会看到，水在从高处落下快速冲向地面之前，流动的速度会越来越快。而投资者在技术被采纳时会赚到很多钱，但也必须准备在“水”冲击地面之前成功地跳开。因为投资过程中总是会伴随着风险，尤其是在快速增长的市场，投资者应该每天进行研究分析，并推敲每一种假设，以此决定什么时候将一笔大的投资卖出。

　　直接投资中国将越来越容易

　　《红周刊》：你本人会来中国股市做投资吗？有没有想法对中国的高科技企业做风险投资或者买入中国证券市场上的高科技股？

　　凯斯勒：我已经是一个中国资本市场上的投资者了。不过，我是通过投资于几个投资中国的对冲基金以及风险投资基金的方式，间接地进入中国市场的，而不是直接投资中国。但是，随着中国证券市场的全球化发展趋势，低成本地直接投资于中国对于我和其它的美国投资者来说，将变得越来越容易。这也将会增加中国高科技企业可利用的资金量。一但成为现实，相信这将成为一个新纪元的开始。

　　《红周刊》：在即将结束采访前，我们希望知道作为一个有多年研究经验和投资经验的投资大师，你在华尔街工作近20年，从中得到的最大教训和经验是什么？你会在今年的《红周刊》国际投资大师讲坛上传授一些什么经验？


其中：
　　凯斯勒：我想在这次大师讲坛上分享自己多年投资经历中学到的最重要的一课，就是新技术能够实现自我增长，并继续发展成为一个从未想到过的大市场。当你找到且拥有一笔正在盈利的投资，并有着强劲稳固的增长趋势时，不要因为它的价值已经增长了20%而将它卖掉，或者甚至它已经增长了40%乃至80%就卖掉。因为随着不断的扩张，它的价值有可能会增长2倍、4倍，甚至8倍，而它的市场占有率会从几乎为0增长到100%。这就是我在财富增长的过程中学到的最重要的一课。


凯斯勒：今年的中国股市的确是气势恢宏，牛劲十足。我相信只要汇率和世界利率都保持稳定，就是说保持现状或者更低，中国证券市场将创造一个新的纪录。然而，股市走得越高，投资者反而应该更加谨慎小心。牛市对于所有的股票都是有利的，但并不是所有的股票都值那么高的估价，因为公司的长期潜在利润才是其股价的驱动因素，具有长期潜在利润的公司才具有长期投资价值。当牛市走得越来越高的时候，投资者应该对一些股票保持谨慎，并进一步做好深入的研究工作，以确定其长期趋势发展态势良好，并且公司的利润今后会继续增加，否则许多股票的股价很快就会跌下来，甚至跌到一半的价格。:*29*:

[ 本帖最后由 jwmei 于 2006-11-27 23:09 编辑 ]

meng-h

邓良毅：价值投资的本质与方法


http://www.jrj.com  2006年11月27日 13:37 《证券市场周刊》


　　现代企业制度下资本家的核心职能就是资本配置和公司治理，他们不直接干预或者从事所投资企业的经营管理工作，资本家的存在价值主要体现为优化资本配置以及通过完善企业治理，减少代理成本，通过与企业管理人员的“分工合作”来推动企业的发展，共同创造企业价值，促进社会进步。
　　职业资本家是伴随着所有权、经营权分离和资本市场的发展而产生的。通过研究，我们把职业资本家划分为以下几类：集团控股公司、创业投资型、价值投资者和投机资本。
　　价值投资是由格雷厄姆创立，由费雪、巴菲特、彼得林奇等发扬光大，并由巴菲特集大成并取得极大成功的一种投资哲学和投资策略，目前在资产管理领域占据主导地位，对促进资本市场的发展，提高市场效率起到了非常积极的作用。价值投资者在投资职能方面与前两类投资者没有太大的差别，最大的区别在于价值投资者专注于借助资本市场来进行其资本配置，在性质上属于金融资本，而前两类投资者则属于实业资本。价值投资者基本上不参与企业的经营管理，只专职于对其资本进行配置。
　　价值投资的本质
　　1934年本杰明.格雷厄姆与戴维.多德于合著完成了《证券分析》（SecurityAnalysis），在此书中格雷厄姆系统阐述了价值投资的核心：用基础分析方法来衡量一家上市公司的“内在价值”，并以此作为投资准则。格雷厄姆唯一关心的是公司的股票价格相对于其内在价值是否廉价。“我们的方法看似简单得让人不敢置信，既没有经济周期或大盘走势的预测，也没有选定特别的企业或公司，我们不考虑产业差别，一视同仁地单纯以股票的吸引力作为评估标准。”格雷厄姆强调买入价格与内在价值相比要有足够的安全边际。在投资期限上，格雷厄姆给每只股票设定的最长持有期限为两年，凡在两年内不能达到盈利50％的目标的个股都要在期满后以市场价格卖出。
　　本杰明.格雷厄姆是价值投资的开创者，为价值投资奠定了方法论的基础。但将价值投资发扬光大，并使之闻名于世的却是沃伦.巴菲特。巴菲特在继承了格雷厄姆价值投资策略精髓的基础上又吸收了费雪长期持有优秀成长公司股票的策略。格雷厄姆的投资策略完全不考虑公司的质地，这无疑是其投资策略中最大的弱点。与格雷厄姆不同，费雪强调寻找未来几年每股盈余具备大幅增长潜力的“真正杰出的公司”。费雪在他的《怎样选择成长股》中写道：“找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚得多。”费雪的投资策略恰好弥补了格雷厄姆投资策略不考虑公司质地的不足。巴菲特将格雷厄姆与费雪的投资策略进行了完美的融合，最终形成了自己的投资策略。巴菲特把自己的投资策略描述为“85％的格雷厄姆和15％的费雪”。巴菲特的投资策略分别吸收了格雷厄姆的内在价值原则、“市场先生”原则、安全边际原则，以及费雪的竞争优势原则、集中投资原则和长期持有原则，这些原则构成了巴菲特价值投资策略的核心。
　　对于价值投资演变的阐述，能够帮助我们真正把握价值投资的本质。我们认为，价值投资的本质就是寻找内在价值与市场之间的差异，并在“市场先生”的帮助下在内在价值和市场价格之间进行套利。
　　价值投资者的特征
　　通过对格雷厄姆、费雪、巴菲特等投资大师的研究，我们认为价值投资者具有以下一些共同特征：
　　以价值评估为核心
　　这也是价值投资者与其他类型投资者之间的本质差别。价值投资者盈利的关键是利用股票市场中价值与价格的背离来进行套利，因此价值评估是价值投资成功的基石。巴菲特对于价值评估的解释是，“内在价值尽管模糊难辨，但它却是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。内在价值的定义很简单，它是一家企业在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单。正如我们定义的那样，内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须改变的估计值。”因此，对企业价值进行评估，并密切关注估值假设是否在后来的运营过程中得到验证，进而根据估值假设的变化对估值结果进行调整是价值投资者的核心工作。
　　偏好有稳定历史的成熟型企业
　　这一特征是由价值投资者以价值评估为核心的特征所决定的。企业的经营前景是影响价值投资者对于企业价值进行评估的一个决定性因素，而企业的长期发展前景会受很多不确定性因素影响，因此对企业的经营前景进行判断是一件非常困难的事情。而有着长期稳定经营历史的企业，时间已经证明了他们拥有超出其他企业的竞争力，这种竞争力保证了他们在未来的竞争中仍能够处于优势地位，其经营前景值得期待，不确定性较小。而资产重组型和经营改善型企业则不太受价值投资者欢迎，巴菲特在追踪了数百家经营改善型（turnaround）企业后发现，这些企业能够发生根本改变的只是极少数个例，他们中的大多数仍不值得投资。他在伯克希尔1980年的年报中写到：“我们的结论是除了极少数例外，当一个拥有聪明能干名声的经理人加入到一个拥有不良经济特征的企业，往往是企业的坏名声依然完好无损，而经理人的好名声却毁于一旦。”
　　充分利用市场失效来进行价值和价格的套利
　　价值投资者是市场有效理论的坚决反对者，他们认为市场价格经常会偏离价值，并且在这种偏离后，市场会出现自我纠正的趋势。格雷厄姆把影响证券价格波动的因素比喻为“市场先生”，“市场先生”是一个情绪容易波动的家伙，他会根据各种各样难以预料的情绪来报价，使价格落在他愿意成交的价格上。价值投资者视“市场先生”为朋友，他们认为“市场先生”的情绪越狂躁对他们越有利。他们将价值投资成功的根本原因归结于价格波动带来的投资机会。价值投资者对于市场失效的利用，在客观上也起到了提高市场效率、优化资源配置的作用。
　　不介入企业的经营，根据股权比例适度介入公司治理
　　价值投资者选择的投资标的集中于那些由优秀管理团队管理的经营状况良好的企业。因此，价值投资者在介入公司后，通常无意改变公司的管理团队和经营现状。对于他们来说，维持现状是最好的选择。他们一般不介入企业的经营，只根据股权比例适度介入企业的治理结构。巴菲特认为他的工作只有两项，除资产配置外，剩下的工作就是吸引并留住才华横流的经理来管理他旗下的各类业务。“这并不难，通常，与我们收购的公司一并而来的经理们，已经在各种迥异的公司环境的职业生涯中证明了他们的才华，他们在认识我们以前就早已是管理明星，我们的主要贡献就是不挡他们的路。”
　　价值评估的途径和方法
　　价值评估就是对企业进行定价，为此需要对企业在生命周期内的自由现金流进行预测，并用适当的贴现率予以贴现。由于企业经营的不确定性，对其未来自由现金流的预测是一件相当困难的事，为了提高预测的准确性，必须对企业进行以下几方面的分析，在此基础上对企业的发展前景做出判断，做出合理的假设对企业在生命周期内的自由现金流进行预测。
　　业务分析
　　价值投资评估的是企业，而业务分析无疑是企业评估的起点。进行业务分析必须解答的三个问题是：企业的业务是否具有长期稳定特征、企业业务是否具有经济特许权、企业经营是否具有长期竞争优势。
　　具有长期稳定的业务是企业成功的基础。长期稳定的业务是企业建立竞争优势的前提，企业竞争力的建立需要时间的积累和检验，一个业务频繁变换的公司很难让人相信它能够在一个领域中建立起竞争优势。企业的竞争优势是在多年的经营过程中通过不断强化现有优势以及不断发展创新的过程中建立起来的，只有通过长时间积累建立起来的优势才是竞争对手短期内难以学习和复制的。
　　经济特许权（彼得·林奇称之为“壁龛”）是企业竞争优势的根本来源。拥有特许经营权的企业其产品或服务具有以下特征：产品或服务是客户需要和乐于得到的；产品或服务鲜有替代品；产品和服务不受价格管制。这三个特征决定了企业对于其产品或服务拥有很强的自主定价权，进而能够拥有比其他企业更高的资本回报率。长期而言，任何行业和企业都不能长期取得高于社会平均资本回报率的，过高的资本回报率很容易引来数量众多的竞争对手进入这一领域。只有拥有经济特许权的企业可以例外，经济特许权可以把竞争对手排除在业务领域之外。拥有经济特许权的企业不仅具备良好的盈利能力，同时也有较好的抗风险能力。巴菲特认为经济特许权能够容忍不当的管理，无能的管理人虽然会降低经济特许权的盈利能力，但是不会对企业造成致命的伤害。
　　比分析企业经济特许权更重要是要分析和判断这种经济特许权形成的竞争优势是否具有持续性。价值投资寻找的是长跑比赛中的赢家，竞争优势的持续性无疑是企业能否在长跑比赛中获胜的关键。巴菲特最渴望的企业竞争优势持续性是那种未来“注定必然如此”的竞争优势。
　　管理分析
　　价值投资对于企业管理的分析集中在对经理人和经理人资产配置能力的分析上。
　　价值投资者买入公司或者股票的时候，不仅要求这家公司有一流的业务，同时还要求有一流的管理。但是对于人，特别是管理层的考核并不是一件容易的事情。这主要是因为对于管理层工作绩效的衡量标准难以量化。到目前为止，价值投资也不能找出一套评价管理层特别是CEO经营能力的量化指标，更多的只能凭直觉和经验判断，或者选择信任那些经历了时间检验，被证明了的优秀管理人。
　　与价值投资者一样，资本配置同样是企业经理最核心的工作，所不同的是价值投资者在不同的企业间进行资本配置，而企业经理则是在企业内部进行资本配置。巴菲特非常重视企业经理人的资本配置能力，他在买入一家公司股票时，总是要追踪这家公司20年的经营历史，甚至追溯到公司有经营记录可查的最早时期，而且他尤其检查目标公司现任管理层任职期间资本配置的历史记录。“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本配置决策的历史记录。”
　　财务分析
　　业务分析和管理分析是对企业的定性分析，企业的经营结果最终体现为公司的业绩上。因此，财务分析能够帮助价值投资更好地了解企业的经营能力。
　　与通常的财务分析不同，价值投资并不太在意企业短期业绩的波动，企业短期业绩很容易受到各种外部因素的影响，也更加容易被调控。价值投资者认为，企业的股东过分关注短期业绩，会迫使经理人调控业绩，进而损害股东的长期利益。因此，价值投资者会从更为长期的角度来进行财务分析，更关心企业财务指标的长期平均值，财务指标的长期平均值才能够更加真实地反映公司的真正盈利能力。
　　价值分析的财务分析主要关注以下三个方面：
　　1.销售利润率
　　公司的盈利能力首先体现在销售利润率上，销售利润率低意味企业的销售收入无法带来利润，那么企业生产和销售产品就没有创造任何价值。价值投资并不追求企业的利润率大幅高于平均水平，因为过高的利润率往往会带来更多的竞争对手，随着竞争对手的不断介入，高利润率很快就会成为历史。相对的，价值投资认为只要企业的利润率一直高于次佳的同业竞争对手2％或3％，就足以成为相当出色的投资对象。
　　2.权益资本盈利能力
　　价值投资者更重视企业的权益资本盈利能力，他们对于净资产收益率的关注要远远超过每股收益。净资产收益率比每股收益更加能够说明企业的资本运作效率，低效率的大量投入也可以带来每股收益的增长，而考察净资产收益率则可以将这种低效率增长方式的影响剔除。价值投资在分析净资产收益率时，也会充分考虑财务杠杆对净资产收益产生的影响。一家优秀的企业完全可以不借助债务资本，而仅用股权资本来获得不错的盈利水平。过高地使用财务杠杆不仅会带来更多的风险，同时企业的真正获利能力也值得怀疑。
　　3.存留收益的运用
　　企业用来实现盈利的资本由两部分构成，一部分是股东的原始投入资本，另一部分是企业盈利未分配部分形成的存留收益。对于存留收益的运用，价值投资者认为，如果管理人不能够用存留收益产生超过投资者通常可以获得的收益时，就应该将存留收益分配给投资者，而不是保留在企业。
　　价值投资的专业要求
　　价值投资者的专业化以及对专业化的发展主要体现在以下几个方面：
　　首先在业务分析方面，价值投资者要从宏观经济角度来评价目标企业的业务前景以及企业的竞争优势，这需要用到经济学和管理学。除此之外，行业知识也是必要的。价值投资者选择投资对象有一个前提，这就是企业的业务必须是自己能够理解的，否则就无法对企业的业务做出评价。学习掌握更多的行业知识，无疑能够提高价值投资者的业务分析能力。
　　其次，在管理分析方面，价值投资者必须能够正确评价企业管理人和企业的竞争力，管理学和企业竞争战略是必然要用到的。
　　在财务分析方面，无疑离不开财务和会计学。具备财务知识是价值投资者对企业进行财务分析和自由现金流预测的基础。
　　最后，价值投资者的风险控制主要依赖于安全边际，除此之外，价值投资再没有别的风险控制手段。
　　目前，我国的证券市场正处于一个重要的历史转折点，证券市场的基本功能——定价和资产配置功能得到恢复，价值投资得以生存和发展的环境逐步改善。我们坚信，价值投资在中国同业可以取得巨大的成功，那些信奉格雷厄姆和巴菲特价值投资策略的人必然可以取得良好的回报。

meng-h

复制巴菲特

原文地址:
http://blogbuffett.bokee.com/5899338.html


RSS 频道地址:
http://blogbuffett.blogchina.com/rss2.xml
【如使用Foxmail6.0以上版本，通过右键点击该链接，选择"在Foxmail中添加该RSS频道/频道组"，即可收藏文章所属栏目】


复制巴菲特


    http://finance.sina.com.cn 2006年11月25日 03:48 和讯网－证券市场周刊


　　他们是掌管至少数亿元资金的私募基金经理，他们是经历了A股市场投资失意的“剩者”，他们是万科、招行、茅台等大牛股的幕后买家。
　　他们也是价值投资的身体力行者，他们成功复制了巴菲特的投资理念，请认真阅读《证券市场周刊》和他们的对话，文字间的智慧和财富秘笈会让你受益良久，也许你知道“集中投资”，也许你知道“选择行业第一”，也许你知道“应该平稳地赚钱”，那么，请你坚持下去。如果你不了解价值投资，请参阅本期深度研究栏目文章《价值投资的本质与方法》。


　　价值投资私募基金三人谈
　　以2001年为分水岭，中国的私募机构形成了“南强北弱”的格局。北方的多数私募机构泥足深陷于A股市场，境况惨淡。而深圳的一些私募机构由于距离香港很近，视野所及，发现了优于A股的投资机会，因此转战香港股市。结果是，一方面避开了A股四年熊市；另一方面，其投资理念也在香港这样一个国际化资本市场中得到了升华。
　　目前这些机构普遍完成了向价值投资的转变。一年来，随着A股一些结构性问题的解决和二级市场的回暖，这些私募机构纷纷回归A股。那么，他们是如何投资A股的呢？本刊11月初与三位私募基金经理对话价值投资的话题
　　李驰：“第一不输钱，第二记住第一条”
　　本刊记者吴晓兵/文
　　李驰领导的同威资产管理有限公司是一家私募基金性质的公司，和他言必提及的巴菲特相比，无论是人和公司都很年轻，但15年的时间持续保持高增长，投资业绩可谓斐然。从出游西藏一个月归来后，李驰外貌上有了些变化，面目更加清瘦，并且留起了胡子，再加上他酷爱“奇装异服”，身着中式对襟唐装的李驰更像一个艺术家。而他恰恰是将投资当成一门艺术来看待，并对此倾注了极大热情。在11月2日下午的四个小时里，李驰侃侃而谈，给记者讲述了同威公司投资团队对价值投资的感悟和一些经典的案例。他讲话时语速很快，脸上焕发着光彩。
　　像巴菲特那样投资
　　巴菲特之所以成功，是因为他很早就发现了价值投资这个真理，然后坚持用一生来实践。世界上那些钱越来越多的富豪们，他们的投资不知不觉都走到一条道上了，就是买大的、好的公司的股票集中投资。李驰自觉现在他享受的是“快乐投资”的人生乐趣。
　　《证券市场周刊》:价值投资是当前的一个主题，许多人经历了各种尝试后，都转而接纳了这个理念。首先介绍一下你们的投资理念是如何向价值投资方向转变的？
　　李驰(深圳市同威资产管理有限公司董事总经理)：如果一个人在市场上没有输过钱，他会自觉走上价值投资这条路吗？我觉得不太可能。人都是在失败中成长，我们也是在市场中交了学费，最终感觉还是这样做最稳妥安全。价值投资的背后其实是一些最基本简单的公理，并不是谁独创或拥有，只是谁能应用得好的问题。
　　《证券市场周刊》:价值投资的方法很难掌握吗？
　　李驰：巴菲特在很多场合说过，学证券投资根本不需要上大学，投资其实就是对一些最基本的人生道理的认识，很容易掌握。可是巴菲特又说，大众从来没有过向价值投资靠拢的趋势。价值投资的方法看起来简单，但做起来却很难。我们一开始没有刻意去模仿巴菲特，而是自己在摸索怎样投资成功的机会更大。后来发现和巴菲特本人、和其他做投资成功的人，想法基本一样，就是做任何一个投资，先不要考虑赢，先要考虑会不会输。很多人都没有这个心态，做决策的时候只想赚钱，只要有这种心态的人，我感觉还没有入价值投资的门。
　　有几本书介绍巴菲特怎么做投资、怎么看市场。这些书其实也就阐明了两个观念，一是讲复利的时间价值，二是讲集中持股。概括起来就是一句非常简单的话：在便宜的时候买进一个好公司，然后长期持有。巴菲特之所以成功，是因为他很早就发现了价值投资这个真理，然后坚持用一生来实践。
　　巴菲特在投资上最突出的一点就是他的定力。他要是有一天不严格按自己定下的铁律做，现在的身价可能一百亿都不到。复利的增长就是差之毫厘，谬以千里。好多人也知道应该怎么赚钱，但他们就是觉得那个太慢，总想投机一下赚一大把，之后再来做价值投资。
　　《证券市场周刊》:财富积累有什么规律可循吗？
　　李驰：我们发现世界上那些钱越来越多的富豪们，他们的投资不知不觉都走到一条道上了，就是买大的、好的公司的股票。巴菲特也曾经投了近百个股票，但如果把他最成功的十几个主要投资去掉之后就没有什么了。他最赚钱的还是可口可乐、吉利、华盛顿邮报、运通、富国银行等，就这六七个公司为他赚了近300亿美元。还有最近浮出水面的沙特王子阿勒瓦利德，他也投了很多股票，但最主要就是花旗银行这一笔投资让他成功的。他投资花旗银行，持有了将近16年。还有日本的首富系山英太郎，他的成功也是投资了几只日本证券市场的龙头股。这些人的做法不谋而合，超越市场的方法就是集中投资。
　　公募基金中也有一些成功的特例，像Legg Mason基金的基金经理比尔米勒，连续15年跑赢指数。他说如果不是契约的限制，他只会买三只股票。这说明他也是崇尚集中投资。但公募基金必须要做组合投资、配置，动不动就是几十只股票。有人研究说证券投资组合理论是20世纪的一大骗局，我很赞同。一个人去卖鸡蛋，手上提20个篮子，每一个篮子放一个鸡蛋，那才是危险，万一拎不好都掉了；不如把一个篮子的提手做结实，可以装满满一篮子鸡蛋。我们公司每年从上千只股票中精选出2到3只进行投资，回报率都相当高。
　　同样的道理在实业界也一样，你去看看全球500强里有几个是搞多元化投资的，一百年来硕果仅存的几乎只有一个通用电气。万科专注做房地产，陈天桥就搞一个游戏，李彦宏就搞一个搜索软件，都很成功。就像巴菲特的集中投资一样，也就投了十几只大蓝筹，足以成就他的财富。反过来说有多少炒家能终成大赢家？
　　《证券市场周刊》:什么样的人比较容易接受价值投资？
　　李驰：我们觉得保险公司更容易做价值投资，因为他们是保本第一、赚钱第二，所以他们的选人、用人，估计都会用那种偏保守型的人，只有这种风格的人才才能被保险公司选上。实际上不知不觉大家都走到价值投资的路上了，跟巴菲特是同道的。而越是这样，长期而言承担的风险小，但回报率并不低。
　　做任何投资之前评估会不会输钱，而不是明天立即能赚多少，这一点是投资成功的关键。但是注重本金安全、不求快利需要一个平和的心态。长期以来，我们之所以能保持持续的高收益率，就是由于我们公司管理团队有这样一种良好的平和心境。
　　《证券市场周刊》:中国股市的有效性还很低，有许多可以利用的地方，难道只有价值投资一条路可以赚钱？
　　李驰：的确有多种赚钱的方式，但最适合我们走的路、或者说我们愿意走的是这条比较轻松的路，因为这是 “睡得着觉的投资”，是一条快乐而富有的路。做这种风格的资金管理者，我们可以去周游世界，而不必管每天是涨还是跌。至于其他方法，也许短期赚得更多，因为股市永远有信息不对称的时候，提供了很多赚快钱的机会。但是我感觉，真正能够持续地、有效地保持增长，还是价值投资这条路。
　　从财富积累的角度来看，巴菲特是价值投资的代表，索罗斯是利用市场缺陷投机的对冲基金的代表，两者的财富差距是很大的。索罗斯被大家奉若神明，但每隔几年他就有伤元气的时候。大家印象最深的就是索罗斯成功阻击英镑，可是同样的方法在东南亚就以失败告终。所以投机真的不敢说仗仗都赢，以投机的方法是很难持续几十年复利成长的。不像价值投资，一方面可以轻松愉快地工作生活，一方面财富还在不断积累。用真正价值投资这种方法，假设能严格执行，克服各种机制上的限制和人性弱点，找到好企业长期持有，自然会获得满意的回报。
　　我们现在做的，就是找到便宜的好股票买进，然后可放心去周游世界，做自己喜欢的事情。我们公司高管每年都有一两个月的时间在外旅游度假，原因很简单，投资是一项智慧的行为，而不是一种负担。
　　你看绝大多数的基金经理，出差到哪儿打电话要问的第一件事就是行情涨跌，这种生活渐渐离我们远去。那样赚钱太辛苦了，这不是我们的追求，我们要的是“快乐投资”的境界。欣慰的是，我们已经充分体验并享受到这种“快乐投资”的人生乐趣。
　　《证券市场周刊》:你一直在提巴菲特，据你了解投资生涯之外的巴菲特是怎样一个人？
　　李驰：因为他的财富排到世界第二，所以才成为大家关注的对象。但是后来发现他不像其他富豪那样有故事，他的故事很苍白，一栋房子，一架公务飞机，一两部车，结了两次婚，加上一堆汉堡，一箱可乐，就是全部人生了。也许财富的积累就是这样枯燥无味的吧。
　　做价值投资之余，其实是有很多时间的。因为你买一个股票，买对了之后，真的就没事好干了，你硬要干可能就输钱了。所以，你有充分的时间去思考，去做自己喜欢的事情。比如罗杰斯，他赚钱的数量可能无法跟索罗斯比，但他的生活方式我觉得很逍遥。我认识的许多做投资很成功的人，活得都挺潇洒轻松，只不过他们都很低调。
　　好的投资方法就是化繁为简
　　对李驰而言，投资的公理就是不输钱。看似简单，却不是人人可以做到，很多人就是因为缺乏耐心而失去了真正的机会。具体到分析公司的方法，李驰说需要计算的东西并不复杂，“小学水平就够了”财务分析也不必太多。
　　《证券市场周刊》:你对利用内幕消息赚钱怎么看？
　　李驰：巴菲特有一句话，你要想输多少钱你就听内幕消息吧。就算第一手的内幕消息也可能出问题。我们还是更喜欢靠自己的判断去投资。
　　投资有“道”跟“术”的区别。我觉得投资的目标应该不断向“道”的层面上靠，就是要取之有“道”。有人坐庄，跟不跟? 基金要建仓了，买不买? 有重大重组题材，炒不炒?所有这些都是“术”的层面，是个短期的涨跌过程。但是我讲的要预测5到10年的事是考验自己的眼光和判断，这才是“道”。一直在“术”的层面转悠很难有长足的进步。
　　《证券市场周刊》:如果一时找不到合适的投资品种怎么办，只有放着现金吗？
　　李驰：没错，这就是价值投资的精髓。合适的价位总会在未来的某个时间出现。一是你相信不相信这句话，二是你有没有这个耐心。拿我们来说，2001年从B股市场出来以后，主要关注香港股票市场，我们几个为大家喝彩的、两三年回报几倍投资案例就完成在这期间。对A股市场就是在等机会。如果没有理解价值投资，这个等待就会很痛苦，要理解了才会有耐心，比匆匆忙忙操作套在里面好很多。机会永远存在，你要有这个耐心，把资金放在那里，等着大机会的出现。大部分人是做不到这一点。
　　我是学力学的，力学里只有几个公理，许多定理都是由公理演绎过来的。投资也类似，你掌握了愈基本的、愈简单的公理，你对世界的理解就越准确。巴菲特的两句话，就是他的“公理”，第一是不输钱；第二，记住第一条。“不输钱”就是保障投资成功的“公理”。不输钱是什么概念？是常胜将军。字面上看起来多么容易！可很多人觉得这太保守，会失去很多机会，不愿意等。但如果你从2001年等到去年底，随便买个万科、招行，就是一倍以上的回报。可如果当时你不等，就很可能深套在当年热门的概念股里面了。
　　当然，我们也漏掉了很多机会。市场上有太多的机会，但并不是所有的机会都能抓住，有的机会根本就无从把握。我们弄不懂就不投，只选择我们能看透的好公司来投资。
　　《证券市场周刊》:宏观方面的事情你们关心吗？
　　李驰：对宏观经济我们确实也关心，但是感觉跟具体投资目标的关系不大。比如像宏观调控对万科的影响，我们也研究过，是不是要回避一下风险。但是感觉到这个企业的成长不会受到根本影响，因为人民币升值、国际资本流入的大方向都不会变。也就轻易不会决策卖掉万科。
　　再有就是支撑这一轮牛市的根本原因来自于人民币升值，而且现在越来越清楚了。原来我们感觉跟韩国、中国台湾、日本还会有一些差异，可现在是越来越像了。尤其是地产股、金融股。你看看香港上市国内优质的产股的中国海外涨到多少钱了？这些地产股的波动基本上跟人民币汇率的曲线是吻合的。实际上我们公司在网站上几年前就大胆预测H股到8000点，今天是7620点(采访时间为11月2日，本刊11月23日定稿时已超过8500点)。当然巴菲特讲他从来不预测市场，这个跟价值投资没关系，属趋势投机。
　　未来股指上涨的一个最核心动因，就是要在A股市场里要不断供应绩优大盘股。你看今年几个超级航母推出之后，股指几乎是一路涨。现在是全球的资金往这里涌。从工行两地上市就知道了，资金绝对不成问题，指数一涨资金都不请自来。现在是加大大盘股供应的最好时机。银行、保险类最受外资青睐。其实这类股票才是最“确定性”的股票，展望十年二十年的持续增长是没有任何问题的。
　　《证券市场周刊》:如何利用财务分析和研究报告？
　　李驰：假如这个企业确实好，你又是在不贵的时候买的，那可能不需要太多的财务分析，想想这个公司值不值现在这个价钱，就行了。大多数企业看一下市值就知道不值那么多钱，以后也就不用太关注了，真正值得关注的好企业极少。我们相信自己化繁为简的能力，不用看很多报告的推荐文章，关键还是相信自己的判断。公开信息很多，大家的差别不在于你能不能获取信息，而在于对信息的判断。事实上，我们是充分利用公开信息进行投资的。
　　《证券市场周刊》:进行价值投资是不是需要关注企业家的能力？
　　李驰：我们希望找到一个好的企业，几十年如一日、甚至是“永恒生命”的企业。当然最好是一个各方面都优秀的人在管理，但理论上管好公司并不一定非要能力特强的人。从美国来说，公司成长性很大程度上靠系统而不是个人，巴菲特愿意投资这样的公司。中国的情况相对复杂，我们的投资确实考虑了一点中国特色。
　　在我们眼里，万科和招行都是到了可以长期持有的时候了。这两个公司已经到了什么人去做总经理都没有关系的地步。还有就是招商局、华润、中信，不管谁做老总，都不会影响这个公司的发展。这样就不必太介意人的因素了，它们已经是一个比较好的系统。
　　不好的系统是什么呢？就是家族式的管理、集权式管理，对于这类公司，你必须盯着这个老板，这个人变动了很可能这个公司就不行了。但是招行、万科都已经度过了这个阶段，我们很看重一个依靠制度来管理的成熟团队。
　　《证券市场周刊》:你所管理的资金有没有收益率方面的压力？
　　李驰:相对而言，私募基金这方面的压力比较小。我们非常注重和客户的沟通，只有认同我们理念的投资者才能成为我们的客户。一个不理解你的客户是很难持续跟着你的。因为如果要追求短期收益，我们没有任何优势，短期内就算胜过人家也只是运气。但就长期收益来看，我们的回报是相当可观的。多年赚钱的经历培养了我们独特的自信和从容，我们的投资已有了不会输的感觉。
　　投资于卓越的公司
　　只投在行业中处于第一位的优秀企业，这是目前李驰的投资思路，因为真正值得关注的好企业极少。在这种原则下，同威公司管理的资金去年就投资了万科(000002)、招商银行(600036)等股票。现在的盈利已经非常可观，但不要忘记，其实大家几年前都有机会。
　　《证券市场周刊》:你们怎样选择股票？
　　李驰：如果要做出终身持有的投资决策，就必须发现卓越企业，或者叫几十年持续成长的企业。大家都说要找涨10倍的股票，我说首先你要找到未来10年赚钱能增长10倍的公司。今年赚1千万，明年增长20%就是1200万，连续10年呢？就是6200万了，买进卖出时股价都按10倍的PE算，股价要涨多少？6.2倍。如果到时候PE变20倍了，那就涨12.4倍。现在大家都讲确定性，这就是最确定的。通过公开信息，在不造假的假设下，基本上就能把一个好公司的未来预测得较准确，不用去读金融研究生，投资没那么复杂。
　　比如招行现在一年赚四五十个亿，年均增长个百分之二十几，按上面的算法，10年之后就能赚个三四百亿，假设招行不再增发，按30倍PE估值10年后股价自然能涨八九倍到100元。这个是不难预测的。招行的信用卡越发越多，开的网点越来越多，市场份额会越来越大，管理水平越来越有提高，这都是看得见的。
　　我们现在的思路，是只投在行业中处于第一位的优秀企业，比如我们认为金蝶比用友优秀，赤湾比盐田港(8.92,0.26,3.00%)优秀。第一是指综合竞争力，不一定是市场占有率第一。另外，就是在市场上找到明显便宜的东西，因为我们的眼光能看到它未来2到3年、甚至更长时间后的结果，这就是我们的投资风格。
　　《证券市场周刊》:听说你们很早就投资了万科和招行，当时是怎么判断的？
　　李驰：“只投行业内的第一”是我们最重要的选股标准之一。当时我们决定投资时，只知道这些股票放在手里，过3到5年、甚至10年是会赚大钱的。买进的时候，考虑的是这些股票一年之内不会输钱，首先万科是地产股龙头，而且利润、持续性都是可以看清楚的。就算宏观调控，即使房价掉一点，通过销售数量的增加，增长还可以维持，甚至往上。另外全球资本对人民币升值的投机可能导致它的估值提升。还有就是华润当时发了一个行权价3.73元的认沽权证，当时股价就在3.8元左右，我觉得华润都愿意在这个价位去买，说明风险很小。万一跌了我们就卖给华润，几乎不输钱，往上涨全是利润。
　　讲到银行股，应该就是投资招行，它不是国内最大的银行，但成长性它是最好的，管理水平在中国银行业中也是最优秀的。这些在公开的研究报告里都写了的，我们只是比市场大多数人先行一步相信这些报告而已。当大家还在玩“寻宝游戏”的时候，我们就以实际行动做“确定性”的投资了，在香港市场的投资经历对我们在国内的投资帮助很大，让我们的视野更宽广，看得更长远一点。
　　对招行和万科的投资我们就想到不会输，我们也没想到市场奖励我们的时间来得这么快。
　　《证券市场周刊》:有人说两三年内招行可以看到50元，这是不是太疯狂？
　　李驰：两三年到50元肯定是高估了。但以10年来看，我已经说过，80元也不算贵。
　　当然了，随着市场做多趋势的强化，一旦市场趋向认同，会像美国的“漂亮50”一样，许多好公司完全可能被炒到60倍PE甚至更高。如市场出现60倍PE的蓝筹股估值，两三年内招行到50元也是可能的。
　　我们假设今年招行赚58亿元，(因为招行已经承诺不低于55亿元，一般香港上市公司对第一年盈利预测是留有一定余地的)，未来两年年均增长35%(银行今年平均增长30%，龙头应更高些)，则2008年盈利为105亿元，60倍PE则市值为6300亿元，除以总股本147亿股，则每股达43元。不就离50元不远了！牛市里面是什么事都可能发生的。
　　什么叫疯狂？当初香港上市的联想，金融风暴后从2元涨到16元的时候大家都觉得疯狂，谁会想到在2000年股价就涨到每股整整70元。就两年多就翻了35倍！
　　当然这都不是价值投资研究的问题，这是趋势投机。讲投机现在就应该大胆地买，因为还有三四倍空间，但这也可能是“空中楼阁”。对于这样的品种，我们在很低的时候发现了，大胆买、多多买。现在我也不卖，也许可以等到40元的时候。但我自己肯定不会在这个价位再做投机性买入了，我们现在已发现有许多更好的机会。
　　《证券市场周刊》:请介绍一下你们过去几年一些经典的投资案例，如重仓投资赤湾B股、骏威、金蝶等的投资决策。
　　李驰：其实道理和过程都很简单。赤湾是招商局很早就投资在深圳西部的码头，骏威就是半个广州本田，金蝶是中国最优秀的软件公司。它们都是盈利很好的公司，我们只是在认为便宜的时候买入了。股价短期的涨涨跌跌我们根本不计较,也明白我们没有能力去把握市场的涨与跌。我们只是做一个长线理性的抉择，按照这个思路，有一天当你最终卖掉这个股票的时候，你会发现赚大钱这个过程是很漫长的。大多数人没有这个耐心。
　　就金蝶的投资来说，如果我们是公募基金经理早就下课了，去年4月它跌到一元多的时候就是我们的“休息日”，老板是不会给你机会等到今天的(现在金蝶的股价是4元左右)。所以，我们对自己的风格和可能产生的结果非常清楚。有时候我们自己都觉得自己想得太长远，难觅知音。
　　《证券市场周刊》:这么长时间的投资，可能会经历很大的市场波动，你觉得应该怎么看待这个问题？
　　李驰：市场的波动其实根源于人性，对人性的理解和利用，是另一种赚钱的方法。就拿股市在荷兰诞生之后的这400年来说，人的贪婪和恐惧没有任何变化，都是看见跌就害怕、看见涨就蠢蠢欲动，过几年就一个轮回。这400年来的市场波动其实很简单，就是画两条PE区间线，低的时候是十倍甚至几倍的PE，高的时候30倍到60倍的PE，400年如一日，永远在这两条线之间波动。你掌握了这个规律，再加上足够的耐心，就可以赚大钱。400年的波动规律给机会让你发财，只不过每次高低会有一点不同。你在赚钱后卖了，再涨一些，都没关系。除非是神仙，不可能卖到最高点。你只要在高PE区间卖掉都对，然后就一个字“等”，当然这个等的时间是很长的，要耐得住寂寞。
　　总的来说，就是以投资的心态买入好公司股票。只想买的时候10倍PE，卖的时候也是10倍PE，但是如果到卖出那年公司业绩翻番了，那时候10倍PE卖我就赚一倍了。但是市场疯狂起来，也可能卖到30倍PE，结果就赚了五倍。我们很多投资都是这样，当初买的时候只要求不输，有分红就行，并没想着要赚多少，结果以这种心态买的股票往往都赚很多。因为卖的时候市场的平均PE变高了，热闹的牛市额外给了我们“加餐”。
　　《证券市场周刊》:具体来说最近几年股市的趋势应该怎样做？
　　李驰：我自己对牛市熊市以PE来定义，牛市就是市场平均PE不断变大的过程；熊市就是平均PE不断变小的过程。照现在的趋势看，牛市是应该可以延续到2008年的，到时候市场平均PE也是可能达到30倍到60倍之间的。因为有奥运这个大概念，全球资本绝不会袖手旁观错过这次正宗中国概念的“夜宴”。1997年香港回归这个中国概念还不算正宗，但市场当时已极度疯狂。
　　一般来说，牛市总也有个两三年时间，这个过程中市场平均PE越来越高，风险越来越大，参与的人越来越多，正好给低价买进的我们有一个很好的卖点。当然这不算是价值投资研究的范畴，而是利用市场趋势来赚钱。
　　《证券市场周刊》:听起来你的投资理念似乎并不复杂，是因为有很好的市场感觉吗？
　　李驰：投资更像一门艺术，靠的是眼光和悟性。要说有理论也就是一个不成学科的“格栅理论”。这个词是芒格创造的，就是天文地理、鸡毛蒜皮啥都摸摸，然后融会贯通，从这里面悟到应该怎么做。掌握市场的拐点很难，但是有一句话是对的，热闹的时候卖出、冷清的时候买进永远不错。另外多到世界各地去走走看看，也对培养市场感觉有帮助。
　　《证券市场周刊》:谈谈你们的财富观吧。
　　李驰：芒格说，人生不要把自己撑得太满，撑太满是要破的，意思就是说，把目标定得太高，什么时候你都会觉得不知足。当你把目标降低的时候，你会很快乐，这是他的人生观，也是他的投资观。如果我们的目标就是不输，赚个几倍还不满意吗？钱是赚不完的。中国有一句话叫“知足者常乐”，我们就算是财富知足者吧。
　　李驰
　　同威资产管理有限公司以及EasternAssetmanagementCo.Ltd.是跨区域性的国际资本管理公司，其资产管理业务主要是投资于国内及国际证券市场。公司成立于1999年，目前注册资本1000万元，主要股东是韩涛和李驰，李驰目前是同威的董事总经理。毕业于浙江大学的李驰很早就来到深圳，先后任职于宝安集团，深业集团，香港浩东国际财务投资有限公司。具有13年国内证券市场和10年香港股市的投资经历。见证多起海内外证券市场的风风雨雨，李驰自信这是最宝贵的财富之一。
　　但斌：投资需要纯净的心灵
　　本刊记者吴晓兵/文
　　到过东方港湾公司的人，很容易注意到公司对面墙上“专注长期股权投资”八个字，但斌的话题实际上就围绕着这八个字展开。当被问及“万科还可以买吗”，但斌平静而坚决地说：“闭着眼睛都能买，为什么不能买。”当日万科收盘价8.24元，目前价位已经上涨了30%以上。不过，谈话中所包含的价值投资理念，却不会受时间流逝和股价变化的影响，而自有其长久价值。
　　在办公室里为数不多的几件陈列品中，有一瓶新装瓶口的15年茅台酒，但斌不仅对茅台(600519)的股票情有独钟，讲起酿酒的工艺也是娓娓道来。采访结束前，但斌将一份查理芒格关于价值投资的讲话稿拿给本刊记者，讲话稿上芒格的第一句话是：“欢迎来到Wesco年度股东会，这是一小撮顽固分子(的会议)。”
　　坚持是价值投资的核心
　　投资的过程中什么是重要的？什么是不重要的？但斌认为如果你做的是跨越几代人的投资，很多现在看似可怕的事情就不那么严重了。想想巴菲特的时代，他经历的重大历史事件比我们多得多，但是，他坚持住了。
　　《证券市场周刊》:既然是谈道价值投资，就不能不提起巴菲特。你从他的身上看到了什么？
　　但斌(深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事总经理)：我们来做一个比较，巴菲特和索罗斯，两个人都做投资，都很出色。如果要拍一部反映投资家的电影，通常都愿意拍索罗斯，因为他的人生经历跌宕起伏、绚烂多彩,充满了戏剧性，跟英国政府斗，跟港府斗等等。索罗斯写了很多书，但是要想把巴菲特这个人物很好地表现出来，就很不容易。他没有写过自传，有些事情我们不得而知。比如说，越南战争开始的时候；1962年古巴导弹危机，两个核大国处于紧张对抗的时候，巴菲特怎么处理他的投资？在那样一个历史关头，他的内心世界是怎样的？一个导演要把内心的波澜起伏拍出来很难。反映人物精神世界的变化是非常困难的，这实际上是要反映更深层次的哲学问题，是巴菲特对于投资的哲学思考。
　　对于我们来说，举个最简单的例子，比如说SARS的时候，大家不出门了，在这样一个危机时刻，你怎么把握投资？
　　当你关注的是一两年的投资回报时，外面这个世界的很多事情都会对你有巨大影响。但是当你的投资跨越几代人，是持续几十年上百年的一个财富积累的过程，很多事情就显得不那么严重了，即便是肯定会经历的战争、动荡、经济衰退、企业的波动等。你如果这样子想，就能够让一笔投资穿越很长时间了。
　　巴菲特的伟大，不在于他70多岁的时候赚了多少钱，而是在他很年轻的时候想明白了这个道理，然后用几十年的时间去坚持，无论碰到什么样的事件，他都在坚持。去年年末的时候，巴菲特说如果打核大战，他相信伯克夏仍然是全世界最好的企业。
　　《证券市场周刊》:你们公司的口号是“专注长期股权投资”，就是想在中国实践巴菲特的理论吧？
　　但斌：我们是做得比较彻底的，完全复制巴菲特的方法。当然，从全球来看，成功模仿巴菲特的人很少，因为人性是最难战胜的。巴菲特投资7只股票赚了270亿美元，一个人照着巴菲特去做是可以的，但是战胜心理的煎熬这很难做到。何况现在还是基本平稳的时代，巴菲特那个时代却波澜壮阔，很不稳定。
　　应该说价值投资是放之四海皆准的。中国证券市场刚开始的时候没人做价值投资，但是所有好股票你买了都是不得了的回报，10年前买了万科，10年涨10倍。我们也是慢慢开始领悟价值投资的，主要是从2001年起，正好是熊市开始的时候。我们从买烟台万华(18.74,0.74,4.11%)开始，到现在，企业增长了10倍，你投1000万元现在是1.1亿元。
　　作为投资来说，成功的方式多种多样，但是“正规军”还是要做价值投资。不同的投资哲学，开始是没有什么太大的差别，但是走的远了差别就出来了。
　　《证券市场周刊》:你认为价值投资理论复杂吗？
　　但斌：很简单。巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也即是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易，只要你能身体力行就会很富有。这里面我认为存在三个无法避过的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，书店有的是写巴菲特的书，是个高中生就能看明白，但是坚持太难了。理论是格雷厄姆和费雪的，巴菲特用他的一生来实践。格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富。相信与奉行这个价值分析流派的人，他们累积财富的几率要高很多，这是缔造财富的一个流派。另外价值投资跟人生阅历、价值观和看事情的角度有关系。
　　《证券市场周刊》:你们现在帮助客户做投资，如果是很长时间的投资，他们能理解这种做法吗？
　　但斌：有一个客户跟我们签了10年的合同。在深圳这样的地方，大部分人是自己做生意赚来的钱。生意可以做那么大，他的境界一定是很高。悟性也很高，很愿意学习。而且钱越多的人机会越多，境界越高。人拥有的财富和他具备的境界是有直接相关性的。
　　《证券市场周刊》:你们不利用市场的波动赚钱吗？
　　但斌：我给你举一个例子(见图1)，一般理解最好的投资是A点买进，然后B点卖掉了，C点再买进。但是按我们理解，真正的赢家不是做波段的人，是在这几个点都在买的人，前提是你投资的是一个伟大的企业。对一般的投资者来说，只有一笔钱，当然A点买进，B点卖出，然后再等低位买进；但是我们做的是一个事业，就像巴菲特，他的资金是源源不断的，他每时每刻都要做投资的决定，他思考的力度和角度不是一般人所能理解的。在做投资当中，真正的赢家是持有不动的，而且不受外界的干扰。比如说你投资一家价格不是极度高估的优秀企业，那么你每个月都去买，不管高还是低，10年以后数目就大了。
　　比如沃尔玛(见图2)，股价上涨到上世纪90年代，大概40多倍PE的时候，变得相对平稳。大概过了五六年PE又变成十几倍了，又开始涨。星巴克，现在是50倍PE，将来一定还会降下来。过去50年美国涨幅最大的企业是菲利浦莫利斯，每年的回报是19.8%，一美元50年以后翻成8300多美元，就是8300多倍。这就是长期的概念，体现了长期持有优秀公司的巨大成功。再比如汇丰，有人赚10块、有人赚100，真正赚得多的是拿着不动的人，这个不动看似简单，实际上做起来非常难。
　　《证券市场周刊》:这种投资方法看上去似乎很简单，为什么这么选择？
　　但斌：这也是我们跟其他很多公司最大的不同。大多数的公司都是对冲基金的模式，他们思考的都是或者几年的事情，而我们是进行财富管理，希望这个财富可以传几代，所以我们的投资要想很远。
　　投资其实是一副重担，你要怎么来扛它，是很困难的。芒格有一本书，里面说为什么有的民族留下来了，有的民族灭亡了；为什么这些民族发展壮大了，其他民族就变得弱小了，或者被淘汰了。我觉得这些大师是从这个角度来理解投资的，他们的眼界和想法非常不同。
　　选择7只股票投资
　　中国的好企业可能并不是很多，选择起来并不容易，特别是要进行跨越几代人的投资。不过还好，但斌只要选7只就可以保证集中投资又能分散风险了。比如闭着眼睛都能买的万科，比如稳健运行的招商银行，当然还有但斌的最爱——茅台。
　　《证券市场周刊》:你是怎么选企业的？
　　但斌：我们做长期投资，对企业的长期竞争力非常关注，也就是关注企业的生命周期。一个企业如果不能长期存在，实际上风险是非常大的。所以我们看企业的时候，对企业长期的生命力要做定性的判断，它所处的行业，是否能产生大企业，而且又能持续经营下去等。巴菲特对企业的洞察力不是看报表或走访公司看出来的，真正的好企业是公开的，没有秘密。我觉得投资当中最关键不是定量的方法，而是定性的东西——你怎么样看到这个企业长期的竞争力。既然特定企业的竞争力和它所属产业的持续能力，是投资最关注的地方，那么怎么来做判断，当然也有一系列的具体步骤要考虑。
　　作为重大的、长期的投资，你必须要很严格。如果是艺术品投资，今年可以有很多热点；但是给孩子留的，要持续20年的投资，甚至要跨越几代人，就是另外一种做法。投资时间越长，选股票的标准越高，找到的好企业越少。这是巴菲特为什么选择那么少投资目标的原因。
　　我们的定位就是长期投资，希望得到15%的年回报率就很不错。实际上，连续达到15%增长的企业是非常少的。但好公司都是属于公众的，可口可乐每个人都喝，《华盛顿邮报》每个人在读，麦当劳每个人都在吃，这些都是看得见的。
　　《证券市场周刊》:对万科怎么看，现在还能买吗？
　　但斌：为什么不能买，闭着眼睛都能买。我是从这个角度来看的，现在万科300亿市值，中国房地产行业长期的趋势是越来越集中。香港从1977年到1997年，房地产企业从最初的几百家上千家，最后剩下十几家大企业，香港大的房地产企业一般是两三千亿市值。如果说10到15年后万科还是中国最大的房产公司之一，5000亿市值很正常。而且房地产还有一个特点，资金密集型，谁能在资本市场上融资，谁就发展得快，万科在这方面做得很好。
　　A股目前的情况是，真正好的房地产企业估值不高，尤其是跟它的成长性比，就更是不高。重组的房地产企业可能有30倍PE，万科才17倍，反而是这种好的公司很便宜。实际上大家都看得明白，可都不愿意买，为什么，赚钱少，都想一夜暴富，这给中国价值投资者提供了很好的机会。
　　《证券市场周刊》:再谈谈招行吧？
　　但斌：从全球来看，金融业是一个能缔造伟大企业的行业。这不完全是因为规模比其他行业的公司大，而是靠企业文化和经营的效率，将一个小银行不断做成大银行。而且金融企业有一个特点，只要不出事，一百年以后一定是大企业，因为银行的经营也是累积财富的过程。具体到招商银行，总的来说拥有很好的经营记录，还在稳稳地走下去，金融企业一直能做到这一点会是很了不起的事情。我们对中国的GDP增长情况做一个大概判断，2020年到2030年中国GDP达到美国的1/3，招商银行假如还是第五大，还是以目前的速度扩张，你可以算算招行有多大市值。
　　《证券市场周刊》:我们知道你也很看好茅台，对于这个第一高价股你是怎么看待的？
　　但斌：我们投资茅台有3年了。茅台今年8月份销售了8000吨，到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨，这才刚刚开始。由于中国的城市化还在加深，收入水平越来越高以后，相应的消费人群会增加很多。
　　中国的白酒其实有它的核心竞争力，问题是怎么让世界来认识中国最好的酒。在世界六大蒸馏酒当中，中国的白酒是惟一用纯粮食酿造的。因为是这种工艺，如果瓶口密封解决好以后，茅台这种酒理论上可以放1000年，越放越值钱，就像欧洲的红酒。现在中国白酒的出口量越来越大，茅台酒现在还只是中国的品牌，但为什么不能成为世界品牌？也许有一天法国人喝五粮液(14.63,-0.12,-0.81%)，英国人喝茅台，都有可能。
　　《证券市场周刊》:公募基金这些年发展的很快，但是对于其投资绩效有各种说法，对它们的表现怎么看？
　　但斌：从投资的角度来说，影响公募基金绩效的主要因素是它的“双10%”规定，再好的股票不能够超过10%，超过部分要卖掉，这就决定了公募基金的表现。比如一个公募基金5%的钱买了汇丰，投资30年，可能汇丰涨了500倍，但因为超过10%就要卖掉，只有很少的一部分钱赚到了500倍。我们不一样，我们可以买20%、30%，而且让这部分投资一直涨下去，一直不卖。中国的企业中，真正的好企业本来就很少，这样的企业你又买得少，要长期获得高收益真的很难。另外，根据我们对投资组合理论的理解，大概7只股票最好，超出了可能很难达到最大收益，降低了风险可能就稍微大一点。而且在一个经济体当中，企业的构成像金字塔，卓越的企业就是塔尖那几个。好股就那么多，你的资金越集中在金字塔的顶部，收益越高。优秀的公司很少，而了解清楚一个公司很难，但是了解清楚后，要敢于重仓。
　　《证券市场周刊》:你的财富观是怎样的？
　　但斌：财富应该被谁驾驭，这是一个社会问题。如果有上帝，上帝会选择把这些财富交给谁来管理，这是很重要的。为什么中国的富豪老出事？如果这个人不义，上帝不会把更多的财富给他。
　　资本市场的本质，就是把社会财富放到最有效率的一个企业里，让最能干的人、最好的团队、有最好文化的企业来运用财富，让这些人去创造财富。比如说他想做酒，想做茅台酒，但是他做不了，那把钱放在茅台里面，让茅台酒厂不断地壮大，然后获得好的收益，实际上就是这么简单。巴菲特就是在做这样一个事情。
　　《证券市场周刊》:你的资金有没有做一些实业？
　　但斌：没有，做实业本身很辛苦，做投资需要纯净的心灵。投资主要是一个求内在的东西，它不是求外部。这个跟做实业不一样。
　　但斌
　　东方港湾投资管理公司是将价值投资思想与中国资本市场相结合的最坚定的实践者之一，公司专注于中国优秀企业的长期股权投资。公司成立于2004年，主要股东是钟兆民和但斌，但斌在东方港湾任职董事总经理。早年但斌曾在国泰君安和大鹏资产管理公司等投资机构中任职，从1992年开始从事证券、期货研究和投资的但斌，从研究而投资，最终成为私募基金经理。
新同方投资公司的办公区域的设计，融合了中国庭院风格，整个空间错落有致。坐在电脑前的员工每天面对瞬息万变的股票市场，也享受着中国式的建筑元素的闲逸，正如刘迅的淡定从容和易于接近。

　　在刘迅的办公室中挂着几幅摄影作品，“这是我在新疆拍的。”刘迅说。在来公司的路上，记者已经迅速和他攀上了老乡(都是北京人)，于是后面的谈话得以在愉快的气氛中顺利进行。在讲述投资方法的过程中，刘迅反复强调团队的作用，“每个人都有自己的局限。”

　　团队管理的投资模式

　　刘迅说自己不足够聪明，显然是过于谦虚了。不过，管理众多资产的确实不是他一人，而是一个分工明确、各展所长的团队。刘迅特别谈到了公司的体制优势——成本的控制和激励机制的设计，他相信公司的寿命长过任何一个个人。

　　《证券市场周刊》:许多人做投资都有一个不断尝试的过程，你们怎么会选择基本分析策略呢？

　　刘迅(深圳市新同方投资管理有限公司董事长)：首先我们是把投资当做一个长远的事业来做，希望我们公司的寿命比自己的寿命要长。我们分析过很多策略，最有效的能够战胜市场的当然是内幕信息策略。但是我们对自己的定位是离内幕信息比较远，也不可能一天到晚去打听消息，这样就把投资策略建立在利用公开信息上这样一个出发点。刚开始我们一进市场也是技术派，觉得这个最容易上手，但是实际做下来发现完全不是这么回事。那么被市场教训了以后，重新审视立场，自然就走向基本分析了。我们觉得，上市公司产生的收益才是投资收益的真正来源。

　　接触香港市场是一个转折点。我们是2001年开始关注香港市场，对我们来说，那是向价值投资方向去努力的一个转折点。因为2001年国有股减持，A股市场撑不住了，就要寻找新的机会，也就看到了香港市场。通过对香港市场几年的投资我们得到了一次升华。去年开始重视国内市场。对我们来说，对价值的认识总是不断提高的。现在和前两年相比看一家企业的眼光又不一样。我们会努力向价值投资的方向走，也还需要再积累。

　　《证券市场周刊》:你一直强调团队，现在公司的架构是什么样的？

　　刘迅：我们这个核心团队由几个清华86级和一个北大87级的同学组成，各有侧重，大家从92、93年就认识，互相都很熟悉。1998年长城财务在北京西直门有一个营业部，我是那儿的副经理。然后说再搞一个营业部，就把我派到深圳。最终财务公司不再让搞营业部了，我们索性就自己干，成立了这么一个公司。

　　投资是需要把大家的长处集中在一起，我们这里每个人可能都有自己的特点，组合在一起，就能形成一个相对完整的体系。我们有一个内部的工作平台，每天的工作都反映在上面。大家通过平台进行交流，包括每个行业收集到一些比较好的信息，还有相关公司，就放进来。这个平台还在不断完善。除了信息交流，工作流程和风险控制也里面。

　　我们还有一套风险管理体制，也在不断改善，哪些要求不合理了，哪些地方还没考虑周到，要做成一件事情，各个方面都要圆满；要把事情办砸，只要出一个漏洞可能就行了。所以我们希望把投资做得更圆满一些，不要出现太大的风险跟漏洞。赚钱的模式可以不一样，但如果要持续赚钱的话，风险控制一定要完备。经过一番潮起潮落以后，你还能把投资长期做下去的话，不完善是不可能的。

　　《证券市场周刊》:具体你们怎样选择投资品种？

　　刘迅：我们先对公司做盈利预测，然后做估值，同时也要分析公司的商业模式能不能持续。在我们投资的这个阶段当中，比如3年以内，公司商业模式有没有一些风险，财务上、公司治理上有没有风险。在没有这些风险的情况下估值，最悲观会怎么样，最乐观会怎么样，判断一下风险收益比，合理的话就进行投资。不会单单考虑增长率，因为存在增长的陷阱。比如，找到一家高增长的公司，大家都很兴奋，都愿意买，认为还能增长多少，一旦落空，市场表现会很恶劣。为了安全起见，我们还是选择风险收益比合理的公司。我觉得投资价值的核心是要“占便宜”，我们要找便宜的东西。

　　在1400家公司中，先要找到我们有能力了解、有信心去持有的一些公司，然后进行分析。我们对放到投资组合里面的公司有一个标准，就是要有价值创造的能力，实际上真正有创造价值能力的公司并不多。

　　对于目标公司我们一般都要去调研，我就是专门看公司的。大家也分了几个研究方向，有人做财务分析，专门做财务模型来跟目标公司的竞争对手做比较；还要做业务模式的研究；还有的研究公司历史，看这个公司以前治理结构怎么样，这个老总做了一个什么样的公司文化，现在能不能保持。大家的意见综合在一起，有一个初步的印象，然后沟通思路，看看彼此了解的情况是不是能对起来。还有一些大行的报告也参考，我们希望能够看得多一点，因为在研究方面并没有什么优势，需要学习别人。另外，就是跟踪他们有没有独特的见解，事实上有独特见解的报告并不多。

　　目标公司要进股票池还要经过一个投票系统，一人一票，超过半数才可以进股票池；不到半数就要开会，大家讨论，你为什么认为风险高，把理由讲清楚，最后可能你的认识不对。这是我们的一套方式，因为每个人能力都是有限的，你可能关注的还是一些侧面，有这么多智慧集中在一起比较全面。

　　《证券市场周刊》:有些人提倡选择少量股票长期持有，你对集中投资怎么看？

　　刘迅：我们觉得自己没有那么聪明。虽然我们也希望找到买来就不用操心的那种公司，但是以我们的视野和对行业的认识还不足以下这种决心。而且多数目标股票都是十几倍的市盈率，说贵不贵，说便宜也不是绝对便宜，这样集中在几家公司上还是有危险。所以我们做的还是分散投资，我们的股票池分三级，第一级推荐的有30家公司。这些是觉得有比较强的看点，可以吸引你去观察和了解的公司，核心是这些公司在创造价值。

　　《证券市场周刊》:你们的运作模式跟公募基金差不多，但你们的研究力量等各方面并不具备优势，靠什么来取得高收益？

　　刘迅：抛开个人的能力，机制上也有优势。我们公司管理自有资金，不用做宣传，运作上可以合理地控制成本，同时设计好激励机制也是一个重要因素。管自己的钱，还是管别人的钱，成本是不同的。

　　当然也不能没有公募基金，但是事情总是矛盾的，很多资金收益上要求跟指数差到不多就行了，你也只能追求这样的结果。公募基金受很多约束，我们觉得主要是为了管理道德风险，毕竟是管理别人的钱。

　　最好能在平淡的时候赚钱

　　刘迅不会强调他在股市最疯狂的时候有多少盈利，他更希望在平稳中获得不错的收益，即使只是20%。实际上，如果能长久保持这个收益率水平，那将是一个可观的成绩。刘迅不会只看眼前，就像当年买入茅台和伊 利，到现在才能检验出把握投资的能力。

　　《证券市场周刊》:所有的投资者都在寻找好公司，赚钱的公司，你是怎么看的？

　　刘迅：我是这么看公司运营这件事，最初级的层面就是整个行业赚钱，一个行业兴起了，然后所有人都赚钱；第二个层次是其中有些公司有人比较聪明，他有一些独特创新的地方，他能战胜行业的波动，那么这个人在公司里起决定作用，赚钱了；再往上一层，公司有一套制度，这个制度能够激励和约束大家，靠制度来鼓励公司赚钱，防止公司冒不该承担的风险；到最高层面讲的应该是文化，不认同这个文化的人就进不来。因为制度总不完善，可能有一些漏洞，公司里老有人想钻漏洞也不行，必须大家认同一种文化。比如万科就已经接近文化这个层面了，不是万科那种类型的人进不去，或者进去以后很难受。任何一个优秀公司都想达到最高的那个层次。

　　《证券市场周刊》:对万科、招行怎么看？

　　刘迅：我们觉得万科市场影响力很大，所有基金都有，它是一个标杆。我们买了招行，但是觉得现在这个价格也不是一个很安全的价格。汇丰也有到过 0.6倍PB的时候。尽管我们觉得万科的估值并不高，但买这种公司现在不是最好的时候。当然，市场往往有疯狂的时候，但是你怎么能希望很多人都疯狂呢？我觉得在平淡的时候就能赚钱是最好的。在市场没有太大波动的时候，有20%的收益就很好了。

　　我刚做股票的时候也很容易头脑发热，看了一篇文章，就希望马上开市。但时间长了以后你会发现，那都是心理的波动，实际上市场总会给你各种各样的机会。中国股市效率这么低，机会有的是，不必在乎一朝一夕。我们前年重仓的茅台、伊 利，现在看，茅台的盈利有点超过市场预期，伊利的盈利被预测得很准，它们的基本素质没有大的变化。这样的股票大家并非没有意识到，但大部分人还是只顾眼前最热的，喜欢炒。我们只要认识的远一点就可以获得收益，这不复杂。

　　《证券市场周刊》:你们投资的领域不局限在A股，谈一谈你们在香港的投资吧？

　　刘迅：刚去香港，一开始就做新股，甚至有一些国内大券商推荐保证收益的品种，我们也试一下，结果发现根本不是那么回事。栽跟头以后我们觉得一定要了解市场，要知道对手是些什么人。了解对手了以后，再考虑我们有什么优势。结果发现香港市场60%以上都是海外大资金，有他们的理念。首先我们要学习他们的理念；第二，跟他们比，我们在中石化、中石油这些大公司的投资上没有优势，人家可以打电话到中石油了解最新的情况，对他是很轻松的事，可我们做不到。这样我们就在小点的公司里找，结果发现了同仁堂(15.24,0.20,1.33%)科技(8069.HK)，当年公司利润增长将近40%。说实话刚去调研的时候，对这个公司并不是特别兴奋。不像腾讯，我觉得这个公司完全是内生性成长，你可以看到很强劲的增长。同仁堂不是这样。当时我觉得这家公司有两点，一个是同仁堂积累的品牌优势导致有很高的市场占有率，另一方面创新能力不足。当时它推出六味地黄丸的时候，这个汉方药的细分市场成长得非常好，而股价却很便宜，市场根本没有预期到它的成长。这个情况大行都没有注意到，事实上他们也没办法关注，因为市值太小。还有外资行的研究员说没法跟客记解释清楚六味地黄丸是什么东西。后来他们才注意到，出了很多报告。当时我说这个东西很简单，就是外国人要吃维生素，中国人没有这个习惯每天吃一把维生素，却可能看了广告去吃保健药，而且要认同仁堂这个牌子。

　　《证券市场周刊》:你怎么看待财富？

　　刘迅：有了财富首先有一定程度的自由，财务上自由了，可以专心做自己喜欢的事。但是聚集财富只是一个方面，最后还要把财富还给社会。像投资股票，你聚集财富的时候促进了社会的效率，要是散出去的时候也能促进社会效率，就更完美了。真正有道德感的是那些付出比索取要多的人。社会的进步是来源于奉献，而不是来源于单纯的财富积累。有得到，有付出，这是平衡的。人要追求一个平衡的状态，最后平衡地离开这个世界。

　　我看到一本书，说实际上赚钱的欲望不是人性，而是一种动物性带来的。我觉得有企图心、竞争能力强的人，才有可能在这个商业社会赚到钱。但是要想持久地积累财富，将财富用好，又必须向人性转化。你看华为，很久以来一直提倡“狼性”，现在也不提了，因为他发现“狼性”实际上对他自己是有伤害的。任何一个事情极端化都不好，都需要一些平衡。

　　《证券市场周刊》:平时有什么爱好？

　　刘迅：我喜欢出去旅游，拍一些照片。我一直对美术很感兴趣，觉得能把很一般的景象画得非常细致和优美，这挺吸引我的，有时候会买一些画送给朋友或者和朋友一起欣赏。现在到一个城市调研，我比较喜欢去博物馆、美术馆，喜欢看画。有时候听音乐也会感动，觉得人生应该多一些这样美好的东西。自己也希望能创造一些美好的感觉出来。

　　刘迅

　　深圳市新同方投资有限公司专业从事股票及与其相关领域的投资策划，涉及中国大陆的A股市场、B股市场及香港股票市场。公司成立于1997年12月。

　　清华大学经管学院毕业的刘迅，1991年开始从事证券投资，他的第一份工作是在中国长城财务公司。7年后，刘迅开始与同学一起创立新同方。

2000airex

货币名称 现汇买入价 现钞买入价 卖出价 基准价
美元 782.69 776.56 785.83 784.02
欧元 1024.04 1002.45 1032.26 1029.71
英镑 1510.61 1478.76 1522.74 1520.01
日元 6.7194 6.5777 6.7734 6.7787
港币 100.67 99.86 101.05 100.8

2000airex

时间：2006年11月27日06:48   我来说两句(2)  　     


  
财经博客  谢百三：中国证券市场迎来盛世  曹中铭：失真的上证指数该“退休”了  
  
  
【来源：中国证券报】 【作者：董文胜】  
　　巴黎百富勤经济师秦红雨认为 2008年中国经济可能硬着陆

　　“中国经济在接下来的几年内，可能会出现一次硬着陆，时间会在2008年。而2009年，这一情况也许会更加严重。”11月25日，在第二届中国经济论坛上，法国巴黎百富勤有限公司经济师秦红雨语出惊人。




　　秦红雨认为，有三大原因可能造成中国经济会有一次硬着陆。

　　第一，2008年热钱流出的可能性很大。自汇改以来，人民币累计升值已约5％，2007年差不多也是这个升幅。在经过连续升值以后，2008年热钱流出的可能性会非常大，这将对中国经济体制会产生巨大影响。

　　第二，中国大量过剩的产量面临世界经济下降周期的到来。自2002年以来，中国每年的固定资产投资都在20％以上。大量的固定资产投资，已经成了大量的产能。但是，现在产能过剩还不严重，因为外需很强，世界经济这几年是最强的。在2005年，世界经济可能是最好的。今年，世界经济依然强劲。世界经济周期在到达顶点后，接下来应该是往下滑的周期。这时候，中国大量的产能会往哪里去？如果没有出路，那中国的经济怎么去增长？这对中国经济宏观调控是一次挑战。

　　第三，房地产市场在2009年将会出现拐点。根据法国巴黎百富勤的研究数据显示，2009年以后，中国房地产市场可能会有一个下滑。中国从1998年开始开放房地产市场，这些年有一大批上世纪60年代生育高峰出生的人，他们有更强的买房需求。经过8年以后，他们的买房需求可能已经满足了，有的甚至都已经购了第二套房。随着中国执行计划生育政策，每个家庭只有一个孩子，相应住房的需求也会减少。所以，2009年，中国房地产市场可能也会面临一次调整。

2000airex

时间：2006年11月27日15:23   我来说两句  　     


  
财经博客  谢百三：中国证券市场迎来盛世  曹中铭：失真的上证指数该“退休”了  
  
  
【来源：中国新闻周刊】 【作者：郇丽】  
　　股市分流储蓄，令高储蓄病有好转迹象，但实现经济增长从投资增长模式向消费增长模式的转移，才是关键所在

　　央行10月份金融运行数据显示，在股市分流的影响下，当月人民币储蓄存款减少76亿元，创下了自2001年6月份以来的首次月度储蓄下降。



有关专家表示，这表明储蓄过高之沉疴终于显现康复之势。

　　人行数据还显示，10月份券商客户保证金余额为6042亿元，比9月增加2161亿元，同比增长182.9%,表明储蓄存款正大量分流进入股市。

　　业内人士认为，居民储蓄入股市迹象从今年5月份开始显现。截至5月末，居民人民币储蓄存款余额15.4万亿元，同比增长17.6%，比年初下降0.4个百分点，储蓄增幅明显减缓。

　　央行在对金融运行数据分析时指出，5月份以来，由于股市上涨较快、成交量较大，分流了一部分居民储蓄存款。

　　储蓄缘何入市

　　有评论认为，如果说股指从1000点涨到1300点是QFII(合资格境外投资者)唱主角，1300点涨到1700点是公募基金当主导的话，这波从1500点左右发动的行情，百姓资金则成了主力军。

　　股市为何能吸引储蓄资金？业内人士认为，不外乎两大原因：新股发行促资金回流；其次，在经历了前期的连续上涨之后，10月份大盘依然很活跃，赚钱效应充分显现，刺激了储蓄资金涌向股市。

　　从新股发行来看，10月除了较为密集的中小板发行之外，还有工商银行这只航母级新股的发行，这是10月份刺激资金入场的最主要原因。

　　针对市场上关于资金撤出的担心，中金公司认为，近期资金迅速撤出的可能性不大。中金公司最新的投资策略报告指出，由于盈利预测普遍上调，股市近期上涨并没有导致分红收益率水平大幅下跌，股市对资金吸引力不变。

　　中金公司的报告同时指出，从政策面上，在中国和全球经济放缓的背景下，央行在年底再度大幅度收紧流动性的可能性不大。这也是未来两个月股市资金不会有大波动的一个基石。

　　上半年市场最大的特点就是，资金推动股指不断攀高。业内人士对本刊分析说，百姓资金仍在大举入市。从部分证券公司的客户保证金余额来看，10月份证券公司客户保证金余额为6042亿元，比上月增加2161亿元。虽然说，这其中很大一部分是打新股的资金，但是，即使按新增保证金最终会有20%进入股市计算，仅10月股市新增资金就达到400亿元。

　　也正是因为大批资金的入市，沪市股指从9月初的1600多点涨到现在的2000点。

　　由于股指的不断攀升，这半年来投资机会不断涌现，不少中小投资者都后悔没有及时跟进。当年股指涨涨跌跌，钱赚得也是战战兢兢，确实令一部分投资者裹足不前，错失不少机会。一位基金投资者对本刊表示，他买的上投摩根(上投摩根新闻,上投摩根说吧)中国优势基金涨到1.3元左右就赎回了，开始以为等到跌回来之后可以再申购，但是没想到再也没有机会补回了。

　　基金是百姓资金入市的另一黄金渠道。近一段时间来，大盘基金纷纷出炉，最多时共有13只基金同时发售。而且，发行规模也让基金公司欣喜不已。南方成长基金两个工作日发行量就达到125亿元，成为目前市场上第三只百亿基金。

　　　高储蓄沉疴

　　在20世纪80年代末、90年代初，国内居民存款被看作是“笼中虎”，政府总是担心它跑出来冲击市场物价，造成市场的恶性通货膨胀，伤害社会经济发展。但是十多年过去了，这只“笼中虎”不仅没有跑出来，反而潜藏在笼中不动，而且像滚雪球一样滚成了一个庞然大物。

　　在专家、学者、甚至许多政府官员看来，12万亿居民储蓄存款沉淀，必将制约经济的增长。因为在国内融资活动中，直接融资(证券、债券)不到10%，而间接融资(银行信贷)达到90%以上。间接融资的比重过大就会降低金融系统的效率，因此，各方达成共识，要积极发展证券市场，提高直接融资，并借此拓宽居民的投资渠道。

　　有不少学者提出，当务之急是创造足够条件，分流庞大的储蓄资金，让银行资金尽快进入股市。为此，中国人民银行自1996年5月1日接连8次降息，并开征20%利息税，使利率达到历史最低水平。政策的目的是要把居民的钱从银行里“挤”出来，让老百姓消费和投资。然而，居民储蓄存款余额不减反增，从当时的不到6万亿元却升至目前的12万亿元，翻了一番。

　　12万亿元的居民储蓄存款令人眼晕，与1978年相比，居民储蓄增加了480倍。这个数字接近国内生产总值，它可以买下我国全部经营性国有资产，能够维持全国人民近两年的消费。

　　社科院金融发展室主任易宪容(易宪容博客,易宪容新闻,易宪容说吧)表示，从理论上讲，储蓄存款利率降低后，将居民储蓄挤出银行，而在居民可选择的投资渠道并不多的情况下，流入股市应该成为居民储蓄为数不多的去处。但是，这个沉积下来的大象并没有依循理论来寻找自己的出路。

　　诸多学者、专家以及相关部门都在努力分流此巨款，各金融机构纷纷发行基金、信托、债券，低迷的股市更是苦苦追寻这12万亿银行存款。

　　2005年4月6日，国务院公布了首批设立基金管理公司的试点银行名单，仅两个月后，工银瑞信基金(工银瑞信基金新闻,工银瑞信基金说吧)管理公司获批成立，并且迅速推出首只基金产品。工银瑞信从申报到获批不到两个月，刷新了国内基金公司设立之快的纪录。

　　让银行可以设立基金公司，目的就是打通银行与股市之间的资金桥梁。但是，设立银行系基金给股市输血的资金是有限的，银行系基金公司的设立最多算是国家对股市的一种鼓励和支持，却很难希望拥有立竿见影的效果。

　　国家信息中心经济预测部副主任步德迎表示，从储蓄存款结构来看，其中相当一部分是活期存款，表明居民需要的是安全性兼流动性，股市投资显然无法做到这一点。因此，对于大多数居民来说，将储蓄资金向股票市场分流的可能性不大。

　　国家统计局城调总队的调查显示，居民选择储蓄的目的依次为:第一是子女教育费占36.5%，第二是养老占31.5%，第三是防病占10.1%，其他为买房、子女婚嫁、防失业等。人民银行的储蓄动机调查结果也展现了同样的答案，列前几位的也是教育、养老、买房、防病、防失业等，这说明了居民储蓄只是为了保障未来生活而不得不增加储蓄，而并非把追求利息作为储蓄的目的。

　　步德迎认为，储蓄是用于投资还是消费，是居民自己的事情，居民肯定会从自身利益最大化的角度做出决策，政府能做的最多是理性上的引导，鼓励民众实现消费、储蓄和投资的平衡。

　　期待消费增长

　　对于亟待启动内需的中国经济而言，储蓄率的居高不下一向被视为陈年难愈之顽疾，股市能否分流储蓄，也是业内长期讨论的课题。终于，在政策面煞费苦心却一直无法收功之际，由于股指的不断攀高，居民储蓄最终大规模入市。

　　银河证券首席经济学家左小蕾表示，这是因为从眼下的情况来看，股市投资的收益高于银行存款利息收益。

　　左小蕾指出，央行数据显示，居民手中的活期存款和现金，较定期存款有较大幅度的增长，说明人们开始选择持有现金和活期存款。理论上的说法是，这种转变是“投机”动机使然，因为，持有货币可以使资源移动更灵活。她认为，随着更多的金融产品问世和其他投资机会的增加，如果没有其他因素的干扰，活期存款和现金较定期存款幅度较大的状况可能更为显著。

　　然而，这样一个可喜的变化并没有给业界带来普遍乐观的判断。亚行中国首席经济学家汤敏(汤敏新闻,汤敏说吧)表示，目前很难判断10月的储蓄下滑是暂时性的还是趋势性的，如果形成趋势，这绝对是一件好事，将逐步扭转目前中国间接融资过高的问题。

　　但汤敏同时指出，不能由此判断中国内需启动已经初见成效，毕竟资金主要改道至股市，而不是消费市场。左小蕾也不认为10月份央行数据显示的储蓄偏好转变就是趋势性的变化。左表示，经济增长从投资增长模式向消费增长模式的转移，才是人们希望推动的变化。

　　此外，还有不少专家们认为，本次储蓄下降一定程度上是季节因素，股市的许多结构性问题依然存在。左小蕾也认为，眼下资金状态的改变，有利于过剩流动性的吸收和疏通，但是并不会改变流动性总体过剩的现状。

2000airex

时间：2006年11月27日09:46   我来说两句(158)  　     


  
财经博客  谢百三：中国证券市场迎来盛世  曹中铭：失真的上证指数该“退休”了  
  
  
【来源：《环球时报》】  
　　美国现房销售急跌 欧洲房价增速放缓

　　全球房产市场开始降温

　　英国伦敦，一位行人正在看房产中介贴出的房屋出售信息。

　　无论是在美国还是爱尔兰，西班牙或澳大利亚，最近的媒体头条总是充斥着对全球房市前景的黯淡预期。



种种资料显示，就在房市高温几乎要蔓延全球之际，全球房价已经开始出现下跌的迹象。其中，曾被称为“神话不灭”的美国房价首当其冲，欧洲、澳洲紧跟其后。专家称，那些房产市场存在很大泡沫的国家，尤其要严防房价暴跌可能引发的经济衰退。“毕竟泡沫的积累或许很慢，但如果破裂却在一瞬间，全球楼市正面临严峻挑战。”

　　美国首当其冲，欧洲紧随其后

　　美国全国房地产经纪商协会本周表示，今夏全美现房销售在38个州出现急剧下跌，其中9月份更是创下了36年以来的最大跌幅。调查显示，美国许多大都市已遭受房市下跌的打击，底特律是遭受打击最严重的城市，在7月1日至9月30日期间，其房价下跌了近11%。从全美房市来看，正在经历房价下跌的城市，已从4月至6月份的26个城市，增加到目前的45个城市。专家预测，未来数月美国房市的这种趋势仍将会持续。

　　刚刚在加州圣荷西地区找到一份工作的詹尼夫·格林尼斯女士本来打算工作之后立即买一个属于自己的公寓，现在她改变了主意。她对记者说：“虽然我的工资也可以买房子了，不过我还是打算租房子先住两年，我要和圣荷西地区的房市泡沫比比谁更有耐心。”

　　在欧洲，房价同样出现了下跌的兆头。据法国全国房地产联合会日前公布的数字，法国平均房价继7月份下降0.3%之后，8月份又下降了1.1%。该机构说，房价连续两个月下降为法国房地产市场近10年来首次出现。除了房价下降外，预计2006年租金收益增长也将创下7年来的最低。

　　在西班牙，从去年开始房价增长就已经放缓，今年上半年，全国有超过350万套住宅处于空置状态。西班牙对外银行发表的一份报告称，预计房价将从明年年底开始下降，到2009年跌幅将达15%。而曾经一度“涨疯了”的莫斯科房价，进入10月份以来也放慢了增长速度，逐步稳定了下来，最近一周的涨幅仅为0.5%。摩根斯坦利的经济学家大卫·迈尔斯日前也发布了一份报告，警告英国住宅市场未来几年可能出现价格暴跌。现在，澳大利亚的房价已基本停止上涨。而日本房价在连续坐了14年的滑梯后，似乎有止跌反弹现象。即便如此，现今的日本房价较1991年的高点也已缩水近四成。

　　房价回归是必然

　　专家分析，全球房价之所以出现“由热转冷的拐点”，实际上是一种“理性的回归”。据英国《经济学家》杂志分析，过去五年中，发达国家楼市总值由30万亿美元升至超过70万亿美元，全球房价一路飙升，正形成历史上最大的房地产泡沫。不仅涉及发达国家，也覆盖很多发展中国家。根据对全球20国的调查，1997—2005年位列全球房价涨幅最大的是南非，达244％；第二位的是爱尔兰，达192％；第三位是英国，涨幅达154％；第四位是西班牙，涨幅145％。而正如迈尔斯所说，房价如此大范围、大幅度地上涨，是建立在不切实际的预期基础上的。“如果房价上涨是不可持续的，脱离了经济和收入水平的基本面，那么回归就是种必然。”

　　全球进入加息周期是各国房市降温的直接原因。两年来，美联储已连续17次加息，从1%上调到5.25%。欧盟、亚洲各国的央行也多次提高基准利率。此外，各国为控制房价还使出不少“高招”。法国政府规定，各市政府对低价房具有交易审核权和优先购买权。市政府会随时监督低价房的买卖情况，一旦查出买主已有多处房产或有炒房嫌疑，市政府有权终止交易，抢先把房产买下，而后以低价出租或销售给经济能力有限的找房者。韩国则规定，从2007年起，将对出售第二套房产的卖主征收50%的资本收益税，对出售第三套住房的卖主征收60%的资本收益税，并要求开发商公开建筑成本。

【编辑推荐相关新闻】
? 全球房市趋冷 中国何去何从
? 如果把中国的楼市现状放在全球化的背景下考量，我们看到，在2000年以后，全球网络泡沫破灭，致使股市变成一潭死水。这时，全球资本需要建立一个新的冒险乐园，于是它们将目光投向了房地产行业。
? 全球房市可能会逐步降温 不会对经济造成冲击
? 目前，借贷成本的上升还较为温和，房地产商和购买者尚能适应。IMF驻华盛顿首席经济师拉詹说：“可以预见全球房地产市场已经开始降温，不过，我们预期不会出现崩盘现象。”
? 房市遭遇三大质疑 涨价是否是"硬道理"
? 这些年来，国内大部分城市房价的确在一路上涨：今年10月份的涨幅为6.6%，北京、深圳等特大城市涨幅超过了10%.但是，有一个负增长值得人们关注。从2005年12月开始，上海新建商品住房销售价格就开始出现了同比负增长，一直持续至今：去年12月份，下降2.1%，今年2月份下降4.1%，4月份下降6.2%，6月份下降5.4%，8月份下降2.2%，10月份下降0.6%.而且，现在上海很多楼盘“有价无市”，不少购房者都在观望。



　　缓慢下滑还是急转直下？

　　对购房者来说，房价出现下跌势头的确是件值得开心的事情。但是让专家担心的是房价着陆的形式以及可能产生的影响。上世纪20年代美国房地产泡沫和上世纪80年代日本房地产泡沫破灭时所带来的经济衰退至今让人心有余悸。一些专家担心，这次全球房地产市场泡沫的破裂会给世界经济带来更大的冲击。

　　但是OECD（经济合作与发展组织）的经济学家诺尔德认为，这次全球房市的价格将会“缓慢下滑，而非急转直下”。诺尔德调查的36个国家中，有2/3在繁荣过后都经历了修正期，期间房价最少下跌30%，有的则回吐了繁荣期的全部涨幅，甚至更多。但是，对一些非常繁荣的市场来说，30%跌幅的杀伤力并没有听上去那么可怕。欧盟、俄罗斯的专家也大多认为，即使政府调节力度高于预期，伦敦和莫斯科的房市也不会出现崩盘。尽管如此，为了以防万一，精明的投资人已经开始寻找下一个房地产热点。最新一期《福布斯》杂志就刊登文章，建议美国人去墨西哥投资房地产，因为那里的“牛市”才刚开始。▲

(责任编辑：王燕)

2000airex

勝獅貨櫃企業有限公司 (HKSE:0716.HK) 延迟报价数据   

最近交易价: 3.75
交易时间: 11月27日
涨跌:  0.02 (0.53%)
昨日收盘: 3.75
开盘: 3.78
买入: 3.75
卖出: 3.77
一年目标预测: 无

  今日价格幅度: 3.75 - 3.80
52周价格幅度: 3.55 - 7.80
成交量: 2,186,000
平均成交量(3个月): 3,878,650
市值: 22.92亿
市盈率(12个月): 无
每股收益(12个月): 0.00
股利和股息: 0.21 ()

2000airex

今
日
推
荐  女孩视频称没房没车男人最倒胃口
揭密楼市灰色成本：拿地需要进贡
商场无父子 李泽楷公开炮轰李嘉诚
李湘证实已离婚 财产如何分成悬念   美媒惊呼：北京不再沉睡 中国是个强权
新中国用一张香烟纸换回战略导弹部队
现代版下岗女工“祥林嫂”的悲惨人生
女友全家逼我动用父母的拆迁款结婚  
连续数月，京沪的房地产业界风声鹤唳。
今日焦点：

· 股海导航：11月27日沪深股市最新交易提示 ...  
· 操盘必读：11月27日证券市场要闻及简评 ...  
· 本周股评家最看最好的个股 11人次推荐福耀...  



· 医疗关注--前列腺新发现  · ★猛男雄风——女人幸福！  

· 使男人：更强！更持久！！  · ★06男人--补肾新药（图）  



43岁的福布斯富豪、北京物美商业集团股份有限公司（物美商业，8277.HK）的创始人、大股东兼董事长张文中，被曝出“第一桶金”也是黑的，并已被中纪委调查。


这是继黄光裕之后，又一位内地零售业富豪因原罪问题受到牵连。
更有消息指，张文中与先后落马的原北京市副市长刘志华、原国家统计局局长邱晓华皆有渊源。
拔出萝卜带出泥。既往的种种先例说明，一个落马的富豪，在被依法追查下，往往会带出一连串的人事异动。张文中出事，下一个会是谁？

张文中 简历
1983年从南开大学数学系毕业后，又先后在中科院系统科学研究所、美国史丹福大学攻读博士及博士后。1994年，在北京创立物美商城（后重组称为“物美投资”）。2003年，物美商业在香港创业板挂牌，上市至今股价累计上涨了近3倍，以上周停牌前市值35亿港元计算，在创业板排名第五。

刘志华曾赴港贺物美挂牌
“张文中的物美商业来港挂牌时，刘志华也来敲钟（出席上市仪式），他们很早已认识。”一名刘志华案的知情人士接受香港《明报》记者采访时说。2003年11月底在香港创业板挂牌的物美，集资额约5亿元，却能邀得时任北京副市长刘志华撑场，排场毫不逊色于其它赴港上市的重点中央企业。
张文中于1983年南开大学数学系毕业后，穿梭于非政府及政府机构多年后，1992年“下海”创立卡斯特集团，负责软件开发业务，系内卡斯科技投资及物美投资，间接控有上市公司物美商业48.83％股权。
张文中与邱晓华亦有渊源
令市场人士注意的是，张文中与涉严重违纪而遭免去国家统计局局长职务的邱晓华，亦有渊源。两人曾经共同创立卡斯特经济评价中心，进行宏观经济研究，不时发表经济信息资料。
副手吴坚忠接班
11月15日，停牌逾一星期的物美终于发出通告，证实张文中已在12日辞职，“以个人身份”配合中纪委对有关房地产事宜的调查，但张仍保留执行董事的职务。副董事长兼副总裁吴坚忠接任董事长一职。原本主要负责集团人事工作的吴坚忠也是物美商业的创始人之一。
8600万美元的融资梦碎了
11月15日是物美的一个分水岭。当日，物美宣布，鉴于H股继续停牌以待发表有关股价敏感资料的公告，公司与花旗集团同意终止11月10日订立的8600万美元的新股配售协议，并实时生效。
此前，物美已经顺利地完成设计好的并购，拆股等一系列步骤，而最为关键的从创业板“跳台”主板的一步如今却被打上休止符。
零售业巨头张文中8600万美元的融资计划破碎了。

张文中将在月底被批捕
据《香港经济日报》报道，张文中因涉及中纪委的房地产调查而获邀助查。
据知情人士透露，早在8月22日，中纪委就开始对张文中进行调查。8月28日，坊间开始传出张文中被协助调查的消息，不过，物美高层一直否认张文中被查一事子虚乌有。《中国房地产报》援引接近张文中的人士的话说，张文中涉及侵占8000万元国有资产及40万美元的行贿，将在月底被正式批捕。

张文中陷入原罪传闻
此次张文中被查，焦点落在物美商城大股东物美投资的前身物美商城。据《中国房地产报》援引知情人士的话称，张文中出事与创立物美之初，获前国家物资部优待，批给一些北京市内货舱用地等有关。
物美商城全称北京物美商城有限责任公司，是由原国内贸易部北美物产集团和卡斯特科技产业集团（现已更名为北京卡斯特科技投资有限公司）于1994年共同投资发起组建的商业企业。卡斯特科技产业集团是张文中于1992年创办的IT技术企业，主要业务是帮助企业做系统集成项目。
北京物美商城在1994成立之初，网点十分缺乏，当时选择了一条低成本的扩张道路——通过租赁、合作、托管和合资国有商业企业等方式进行扩张。合资方式的具体做法是，物美以现金入股，合作方将商业网点折合成资金入股，两者按股分红，但经营权归物美。
从1994年租赁北京第二新华印刷厂开始，物美便主要采用与国有商店合资合作方式，改造旧式副食店和菜市场为超市或便利店而迅速扩张。
“张文中在出国前就职于国务院发展研究中心，所以和贸易部的人比较熟，当时公司的组织关系都是挂靠在贸易部下面的。”吴坚忠这样解释物美的超水平发展。
正是背靠原贸易部这棵“大树”，物美得以较小的注册资金用“托管方式或者合作”的方式取得物业经营权。在物美2003年香港上市时的131间物业中，有约73家的经营权是通过托管及合作等方式取得的。在与国有企业的合作当中，仅有北京物美崇文门菜市场等少数公司是以房产和土地入股，绝大部分国有企业都是以少量的现金入股。
物美起家是通过对国有企业进行托管、租赁、改制或与国有企业合作，所以物美与国企的复杂产权关系一直是业内关注的焦点。由于物美2003年上市招股书里未详细披露，物美商城的最初组成情况、资金来源及股东背景一直是一个谜团。不过，实际上早在物美上市之前，物美已经“漂白”净身。物美开展了一系列眼花缭乱的资产重组行动，重组的结果是代表国资的北美物产股权被稀释，直至最终脱离出去。

国有资产消失悬疑
2000年8月9日，物美股份公司成立，注册资金1亿元。物美投资以5875万元资产和1625万元现金，占有75%股份，而卡斯特科技投资以2500万元现金持有25%股份。
在物美招股说明书上，仅有“物美投资作为发起人之一，前称物美商城，于往绩记录期开始时，即2001年1月1日”的描述，至于物美商城如何演化为物美投资则无从得知。
当时，物美投资的股权结构是卡斯特科技投资、北美物产、卡斯特新技术和中国国际期货经纪分别占48%、24%、20%和8%股份。
2001年12月10日，卡斯特科技投资与卡斯特新技术分别将20%、6%股权转让给康平创业投资，紧随是次转让，卡斯特科技投资、卡斯特新技术、康平创业投资联合现金注资将注册资金翻番。由此，北美物产的股权被稀释为12%。
2003年4月3日，北美物产、卡斯特新技术、中国国际期货经纪以5700万元的价格将所持物美投资的所有股份转让给卡斯特科技投资。自此，北美物产在物美投资的股东身份被抹去。
蹊跷的是，在2003年11月11日物美的招股说明书上，对北美物产的注解已然是卡斯特科技投资全资拥有的附属公司，主要业务是作为投资控股实体。被扫地出门的北美物产，缘何又成为张文中旗下卡斯特科技的附属公司，谜团依然待解。

“西北零售老大”梦难圆
截至11月13日停牌前，2003年上市的物美的股价自年初以来已经累计上涨85%。
截至2005年底，物美共有12家出售服装、电气和日用百货的大型卖场及49家超市和436家便利店。物美2005年净利润达2050万美元，增幅52%；销售收入达4.875亿美元，增幅50%。物美还像西方一些零售企业那样推出了自营品牌商品，还开始实行会员卡计划。张文中曾读过沃尔玛创始人山姆·沃顿的书，很赞同沃顿的低成本销售理念。自物美2003年11月上市以来，张文中一直持有物美47%的股份。
今年4月，物美以2200万美元出价收购了上海证交所上市公司、在西北宁夏地区有很强实力的银川新华百货28%的股份。其后，物美董事会在一周之内迅速作出了收购北京第四大连锁超市北京美廉美连锁商业公司（下称“美廉美”）的决定，他们承诺保留后者的管理团队和品牌，从而使收购计划顺利得到了对方的同意。8月，物美宣布出价2.795亿元收购美廉美68%的股权。
在推行积极扩张战略的同时，张文中还从欧洲大型零售商那里聘请有经验的外籍经理人员进行管理。张文中当时接受采访时说，物美希望以北京为基地，做中国西北地区的主要零售商。
物美新任董事长吴坚忠强调，现时公司与供货商的关系仍然良好，店内产品供应丰富，也没有被催收货款的情况出现。
但在张文中出事后，物美的配股计划告吹，公司早前收购超市江苏时代50％股权的交易亦有触礁之疑。
物美财务总监徐莹于电话会议中表示，有关的收购仍在继续进行，根据交易合同，公司可以一半现金及一半股份来支付11.4亿元的代价，故即使不配股，也有足够的现金应付需要。截至6月底止，物美手头现金只有4.8亿元。市场普遍相信，物美商业高层调整势必对物美的扩张计划产生影响，因为张文中在公司管理方面一直以事必躬亲著称。
截至本报记者发稿前，物美仍继续停牌，何时才能复牌尚是未知数。

2000airex

金华爆数亿社保金大案 常务副市长被双规  
2006-11-27 09:39更新 来源：大洋网 发表评论  
今
日
推
荐  房改8年之后 福利分房又逐步重演
揭密楼市灰色成本：拿地需要进贡
商场无父子 李泽楷公开炮轰李嘉诚
8000亿养老金空账引延迟退休呼声   拜托说说燃油税何时出台 老娘好筹银子
温总理话音未落 浙江又现社保金大案
卧薪尝胆30年 中国终于找到美国命门
中国穷人收入还在降 贫富差距继续拉大  
[穷人别起哄了 人民币升值了你等着喝西北风][中国企业不敢到美国上市？]
今日焦点：

· 股海导航：11月27日沪深股市最新交易提示 ...  
· 操盘必读：11月27日证券市场要闻及简评 ...  
· 本周股评家最看最好的个股 11人次推荐福耀...  



· 医疗关注--前列腺新发现  · ★猛男雄风——女人幸福！  

· 使男人：更强！更持久！！  · ★06男人--补肾新药（图）  




[提要] 继上海社保案之后，浙江金华再爆社保大案，可能有数亿元社保金被挪用进入股市。金华市常务副市长卢福禄已被浙江省纪委“双规”，金华市劳动和社会保障局局长黄根寿正在被要求“协助调查”。案发后，浙江省出台了一份内部文件，要求各地市对社保基金的使用进行调查。

上海社保案事发数月，浙江金华再次爆出社保大案。

知情人士透露，挪用社保基金数额十分巨大，可能达数亿元，挪用资金由金信信托(现浙商证券)进入股市。目前，由浙江省纪委牵头组成的专案小组已介入进行调查，金华市劳动和社会保障局局长黄根寿正在被要求“协助调查”。

据经济观察报报道，案发后，浙江省出台了一份内部文件，要求各地市对社保基金的使用进行调查。

11月22日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，敦促地方政府加强对本地社会保险基金的监管力度，确保不被侵占挪用。国务院在政府门户网站上刊登的公告称，从社会保险基金审计情况看，一些地方存在社会保险基金政策执行不严、管理不够规范、甚至侵占挪用等问题。

记者从可靠渠道获悉，原金华市常务副市长卢福禄也已被浙江省纪委“双规”。在任期间，卢主要分管财政、金融、劳动社保等工作。

社保局长被调查

浙江省劳动和社会保障厅一位官员透露，金华市劳动和社会保障局被查出挪用的社保基金，“数额可能达数亿元”，纪委已经介入调查。

有消息说，金华市劳动和社会保障局局长黄根寿已因此事被“双规”。但金华市劳动和社会保障局党组成员、办公室主任邱平说，黄局长已经好几天没来上班，“但没有听说被‘双规’，如果是被‘双规’，组织上应该有安排的，我是党组成员，也应该知道此事。”

黄根寿是处级官员，属金华市管干部，金华市纪委一位官员向记者表示：“目前黄只是在协助调查，该案正在调查阶段，目前还没有结论。”

“该案可能涉及更高级别的官员。”知情人士向记者表示。

但金华市市委宣传部的官员表示，他们对挪用社保资金并不知情，也不知道黄被带走协助调查。

金华市当地一位官员说：“社保基金是老百姓的保命钱，无论涉及多高级别的官员，都应该严查到底。”

11月14日，金华市五届人大常委会第12次会议表决通过了关于卢福禄辞去省十届人民代表大会代表职务的请求。

记者从可靠渠道获悉，卢福禄已被浙江省纪委“双规”。

卢福禄是原金华市委常委、常务副市长。在任期间，卢主要分管财政、金融、劳动社保等工作。卢福禄是厅级官员，浙江省管干部。

2004年11月，卢福禄从金华副市长任上调任浙江长广(集团)有限责任公司董事长、董事。长广集团是一家浙江省属国有企业，主要从事煤炭采矿等业务。今年9月7日，卢被免去该职务。

据浙江省劳动和社会保障厅官员透露，被挪用的社保基金可能由金信信托(现改名为浙商证券)进入股市，“被拿去炒股了”。

在金华副市长任期间，卢福禄曾兼任金信信托的法人代表。原金华市财政局局长徐德良也曾主持过该公司工作。

挪用炒股

社保基金被挪用至金信信托，对此有两种说法：一是前几年社保基金被挪用进行炒股；二是2005年金信“出事”后，当地政府曾挪用一部分社保基金“补金信的窟窿”。

金信信托在证券市场曾有“江南第一猛庄”之称。

2005年12月30日，金信信托“停业整顿”。根据浙江省银监局和浙江省金华市政府发布的公告称，金信信托“违规经营和经营不善，造成较大损失”。

知情人士透露，“是在调查金信信托时，发现存在曾挪用巨额社保基金”。

金信信托“停业整顿”之后，浙江省主要领导要求各地迅速成立专门的金信信托整顿领导小组，金华市金信信托整顿领导小组的工作人员说：“小组主要负责个人债券兑付工作，对是否挪用社保基金并不知情，这个主要是纪委在查。”

金华当地一位官员说，“虽然社保基金的使用国家有明确的规定，但对于地方一级，目前缺少监管措施。”

据新华社报道，针对22日国务院常务会议做出的“社会保险基金是条‘高压线’，任何人都不得侵占挪用”等指示，劳动和社会保障部透露，《社保基金管理条例》现在已纳入立法日程，将争取与制定中的《社会保险法》同步出台。

另据了解，在担任金华市常务副市长期间，卢福禄曾撰写《谨防地方财政风险》一文，文中说，“财政风险的特征，最为突出的就是隐蔽性很强。由于体制等多种原因，财政监管缺位现象还比较多，财政部门尚无法及时准确地掌握公共风险的动态，并及时采取对应措施加以化解。”

卢福禄当时这样写到，财政风险的表现之一是社会保障支付压力，“金华市本级养老保险基金从1997年开始已连续3年收支倒挂，由此造成结余基金支付能力持续下降，目前只有3.13个月，不足全省平均水平的一半。如果结余基金告罄，上千万元的收支缺口财政将难以承受。” （记者 张延龙）

2000airex

--------------------------------------------------------------------------------

http://finance.sina.com.cn 2006年11月24日 17:15 财华社



　　恒指以19,206低开，见19,196后下午一度倒升至19,316，尾市再回软，收报19,260点，微跌5点，成交缩减至404亿元；期指报19,220点，跌45点，比现货低水40点，成交54,624张；国企指数收8,591点，跌31点。

　　中移动(0941-HK)跌0.29%；汇控(0005-HK)升0.07%；和黄(0013-HK)无起跌，长实(0001-HK)倒跌1.16%；银行股恒生(0011-HK)跌0.1%，东亚(0023-HK)创44.2元新高，收43.65元


   



升3.81%，中银香港(资讯 行情 论坛)(2388-HK)升2.71%。

　　地产股方面，新地(0016-HK)、恒地(0012-HK)、新世界(8.88,-0.07,-0.78%)发展(资讯 行情 论坛)(0017-HK)、恒隆地产(资讯 行情 论坛)(0101-HK)跌0.11%至1.04%不等，信置(0083-HK)无起跌，地铁(0066-HK)续升0.41%；收租股九仓(0004-HK)跌0.73%，太古A(0019-HK)跌1.08%。

　　港交所(0388-HK)升0.72%；出口股利丰(资讯 行情 论坛)(0494-HK)、思捷(0330-HK)跌0.62%分别跌1.91%至0.75%，裕元(0551-HK)则升0.65%，昨天被美林唱淡而急挫的富士康(2038-HK)，今天先跌后弹0.63%；华创(0291-HK)升1.72%；中海油(0883-HK)涨0.44%，国泰(0293-HK)升0.85%；李泽楷私有化盈拓议案遭小股东否决，电盈(0008-HK)涨1.77%。

　　内地电讯股网通(0906-HK) 跌0.13%，获大摩唱好的联通(0762-HK) )创9.16元新高，收9.11元升3.52%。

　　中资银行股全线偏软，下月「染蓝」的中行(3988-HK)回吐0.51%，工行(1398-HK)、建行(0939-HK)及交行(3328-HK)跌幅介乎0.49%至1.87%，招行(3968-HK)则挫2.78%。

　　中信金融(0183-HK)获西班牙第二大银行入股，复牌后升至6.65元后升幅收窄，收6.32元仍涨8.78%，持有光大银行的光控(0165-HK)升1.32%，持有厦门国际银行的闽信(0222-HK)则先升后跌4.08%；中资证券股续追落后，申银万国(资讯 行情 论坛)(0218-HK)及第一上海(资讯 行情 论坛)(0227-HK)涨2.5%及6.49%。

　　中资保险股变动不大，国寿(2628-HK)反覆微跌0.21%；增持浦发行股权的平保(2318-HK)创30.1元新高后升幅收窄，收29.55元升1.55%；中国财险(资讯 行情 论坛)(2328-HK)微升0.32%，中保(0966-HK)则软0.64%。

　　人民币汇价再创新高，部份中资房产股持续受追捧，获瑞银唱好看16.8元的世茂房地产(资讯 行情 论坛)(0813-HK)创13.8元新高，收13.14元升2.82%；中国海外(0688-HK)、北辰(0588-HK)分别升2.61%及2.89%，越投(0123-HK)、盛高置地(资讯 行情 论坛)(0337-HK)追落后，急升13.64%及6.55%；不过，向母公司收购地皮的华润置地(资讯 行情 论坛)(1109-HK)创8.26元新高后回顺，收7.96元无起跌，富力(2777-HK)、雅居乐(3383-HK)均回吐逾2%。内地建筑相关股份持续造好，中国建筑(资讯 行情 论坛)(3311-HK)升0.83%，宝业集团(资讯 行情 论坛)(2355-HK)升1.21%，中国建材(资讯 行情 论坛)(3323-HK)涨3.59%，安徽海螺水泥(23.34,1.98,9.27%)(0914-HK)升2.525%创新高。

　　资源股方面，中石油(0857-HK)再创新高涨1.26%；中石化(0386-HK)回软1.6%，旗下仪征(1033-HK)及上石(0338-HK)则炒上2.91%及3.32%；金价上升，招金矿业亦公开招股，紫金(2899-HK)升0.4%，但灵宝(3330-HK)跌3.15%；江铜(0358-HK)升0.47%，湖南有色(2626-HK)则挫3.58%。

　　内地航空股国航(0753-HK)及南航(1055-HK)分别跌2.82%及3.12%，东航(0670-HK)则升4.8%。

　　个别股份方面，东方海外(0316-HK)高价售码头，股价创46元新高，收45.2元升22.33%；香港建设(0190-HK)配股，复牌升14.05%；伟易达(0303-HK)再升3.7%，一度创49.8元新高；富士高(0927-HK)业绩理想，末期或派特别息，股价升3.26%；大庆石化(资讯 行情 论坛)(0362-HK)供股，股价挫16.9%后跌幅收窄至3.61%；北京发展(0154-HK) 与北京市地铁组合营，拓地铁信息平台项目，股价急升22%。

2000airex

--------------------------------------------------------------------------------

http://finance.sina.com.cn 2006年11月28日 05:36 新浪财经

　　【MarketWatch纽约11月27日讯】因沃尔玛十一月份销售额的疲软抵消假日购物季节伊始利好的零售额报告以及美元下跌，美国股市周一大幅走低，纳斯达克综合指数下跌了2%以上。

　　Google Inc.(GOOG)下跌了4%，至484.75美元。“巴隆”杂志周末表示“该股估值非同寻常得高”。




   



　　截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌了158.38点，至12121.79点，跌幅为1.3%。略高于12110点的盘中低点。道指三十种成份股中仅有三支股票上涨。

　　通用汽车下跌了2.8%，跌幅排在道指成份股前列。

　　其竞争对手福特汽车(F)下跌了4.2%。该公司表示将在2006年贷款180亿美元来满足其短期与中期的资金需求，资助机构重组并为可能的衰退提供保障。

　　标准普尔500指数下跌了19.02点，至1381.93点，跌幅为1.4%；纳斯达克综合指数下跌了54.34点，至2405.92点，跌幅为2.2%。

　　Jefferies & Co.首席市场分析师阿特-霍根(Art Hogan)表示，“股市自七月以来便逐步走高，因此从短期看市场超买，这往往会导致股市在几天内大幅下跌。”

　　他表示，“你可以指责沃尔玛、美元疲软、能源成本上升，或Google，但实际理由仅是获利回吐。”

　　零售类股成为焦点。总部位于芝加哥的ShopperTrak RTC的最新报道显示，黑色星期五的零售额达到了近70亿美元，较去年同期成长了6%。

　　J.C. Penney (JCP)也表示，假日购物季度有了一个“良好的开端”。

　　但道指成份股沃尔玛(WMT)在周末报告，十一月份同家店面销售额下降了0.1%，为自1996年以来首次下降。该股下跌了2.7%。

　　沃尔玛还表示已与印度的Bharti Enterprises就建立一合资企业方面达成协议，以便在印度一直对海外公司关闭的零售业立足。

　　Hinsdale Associates投资部经理保罗-诺尔特(Paul Nolte)表示，“股价已相当昂贵，而进入假日购物季度后市场的预期过分乐观。市场的任何波动均被当作卖出机会。”

　　诺尔特表示，“市场在为下跌寻找原因。股市将在下跌两天或更长时间。最后一小时的交易行情至关重要。”

　　美银证券将家庭装修零售商Lowe's Companies (LOW)评级从“中立”调升至“买进”并将其股价目标设定为43美元。

　　该券商表示，“基本原则并没有形成底部，但估值已经到达了底部。我们认为市场已开始看到基本面潜在的底部在什么地方。”

　　美银证券还将其同行道指成份股Home Depot Inc. (HD)的股价目标从42美元调升至45美元。

　　Lowes当前上涨了1.3%；Home Depot下跌了0.3%。

　　纽约证交所成交量为26亿4500万股，纳斯达克市场成交量为19亿1900万股。

　　纽约证交所上涨股以6比26落后于下跌股，纳斯达克市场上涨股以6比24落后于下跌股。

　　航空、券商与网路设施类股下跌显著，石油与贵金属矿业类股逆市上扬。

　　受疲软下跌影响，美国股市上周五小幅下跌，但成交极为清淡。在上周五因假日交易时间缩短的交易日中，道指下跌了0.5%，标准普尔500指数基本未变，纳指上涨了0.6%。

　　因中国表示持有过多美元具有风险，美元汇率大幅走低。Cantor Fitzgerald市场分析师马克-帕多(Marc Pado)表示，美元经济成长的放缓以及市场预期美联储将会降息也对美元形成打击。

　　他在一份研究报告中表示，“作为美国经济成长晴雨表的美元的疲软对于市场来说是一个短期的利空因素。”

　　在当前房地产市场快速下滑的形势下，重要的房地产数据将于本周稍早时候推出，第三季度经济成长报告也同期出台。

　　美国政府第三季度国内生产总值初始预估数据于十月份发布，国内生产总值成长率为1.6%，因住房投资下降，当季国内生产总值成长率达到自2003年第一季度以来的最低水平。

　　诺尔特表示，“虽然股市预期美元经济最终将实现软着陆，但债券市场仍挥舞着小红旗。”

　　债券市场短期利率仍稳固高于长期利率，这往往预示着经济衰退的到来。

　　SG Cowen交易分析师迈克尔-马隆(Michael Malone)表示，市场的近期强劲上涨后理应有一个回调。

　　对于股市周一的下跌，马隆表示，“市场下跌并不是对假日卖盘趋势的反应”。他认为市场将恢复年底前的爬升。

　　其它市场

　　美元对欧元汇率继续下滑，当前下跌了0.4%，但美元对日元汇率上涨了0.1%。

　　包括黄金在内的大宗商品市场继续受到美元疲软的支持。十二月份交割的黄金期货上涨了11.60美元，至每盎斯640.60美元。

　　因有消息称沙特阿拉伯的石油部长支持石油输出国组织在十二月份会议上再次削减产量，十二月份交割的原油合约上涨了1.08美元，报收每桶60.32美元。

　　十年期国债探底反弹当前上涨了5/32点，殖利率下降至4.536%。

　　焦点个股

　　Startwood Hotels & Resorts (HOT)下跌了2.9%；希尔顿(HLT)下跌了5.0%；万豪国际(MAR)下跌了3.3%。A.G. Edwards将这三家酒店运营商评级从“买进”调降至“持有”。

　　总部位于达拉斯的讯息技术解决方案提供商Affiliated Computer Services Inc.(ACS)下跌了1.0%，至50.25美元。该公司表示，在公司股票选择权帐目受到问询后，公司执行长Mark King与财务长Warren Edwards已辞职。

　　ACS在一项声明中表示，这两位高管人员的“部分行为”已经违反了ACS为高级管理人员建立的道德规范。

　　GOOG,JCP,WMT,LOW,HD,ACS,HOT,HLT,MAR,F,GM

2000airex

2006-11-27两地上市股票比价 比价=H股价*1.01/A股价
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
中国银行  3.600  3.760  105.28%  
海螺水泥  23.350  21.500  92.81%  
兖州煤业  6.300  5.520  88.32%  
华能国际  5.680  6.070  107.72%  
青岛啤酒  0.00  9.880  --  
马钢股份  3.440  3.580  104.9%  
江西铜业  11.620  8.560  74.25%  
中国石化  7.630  6.080  80.32%  
中海发展  9.550  9.860  104.07%  
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
鞍钢新轧  7.980  9.000  113.68%  
南方航空  3.760  3.040  81.5%  
皖通高速  5.700  6.050  106.99%  
上海石化  5.310  3.650  69.29%  
宁沪高速  5.050  4.740  94.61%  
深高速  4.750  4.500  95.49%  
创业环保  3.660  2.310  63.62%  
经纬纺机  3.970  2.070  52.56%  
东方航空  0.00  1.500  --  
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
北人股份  3.860  1.830  47.79%  
科龙电器  2.390  0.890  37.54%  
东方电机  23.100  18.140  79.15%  
仪征化纤  3.440  1.720  50.4%  
广州药业  7.350  4.250  58.28%  
新华制药  3.130  1.300  41.86%  
交大科技  7.440  3.050  41.32%  
中兴通讯  37.950  36.050  95.75%  
南京熊猫  5.360  1.890  35.54%  
股票 价格 比价
A股(RMB) H股(HKD)
广船国际  15.060  14.000  93.7%  
中国国航  4.420  3.980  90.76%  
招商银行  12.600  14.980  119.84%  
北辰实业  5.900  3.230  55.18%  
华电国际  2.890  2.650  92.43%  
工商银行  3.810  3.970  105.03%

2000airex

　　中集在行业上多年打造的综合优势使其具备了举足轻重的行业话语权，如果聪明地利用好这种话语权，中集应当能够成为下一代集装箱产品技术标准的引领者。

　　岳占仁/文

　　看着那辆天蓝色的罐式集装箱运输车稳稳地在堆场上停下来，中集集团智能安　　全集装箱(SSC)中心的技术人员们一颗悬着的心终于放了下来。从3月16日开始，SSC中心的技术人员把中集牵头研发的化学危险品泄露探测装置安装在罐式集装箱和槽车上，开始了横跨江苏、山东和安徽3省12市总计3000公里的真实道路测试，以检验传感器和检测系统在真实路况下的性能。在经历了两个星期的风吹、日晒、雨淋等不同天气，和桥梁、隧道、山路、土路等不同路段的考验之后，证明系统各项性能均达到设计指标，能够胜任对装载货物的全程跟踪监测，以及本地和远程实时报警的功能。

　　两个月之后，中集宣布公司承担的863计划重大项目《基于MEMS传感器的集装箱监测系统关键技术研究》在北京顺利通过科技部验收。专家认为，该项目具有巨大的经济价值，估计潜在市场规模达100亿元人民币。目前，中集已经与客户合作试点应用，明年将全面展开商业推广。

　　该项研究仅仅是中集近年开展的“智能安全集装箱”(SSC)研发项目的一个小的组成部分。随着全球贸易的发展以及船舶容量的提高，每年大约有58亿吨的货物，即全球贸易量的80%通过海运集装箱进行，但只有大约5%的集装箱会受到检测。“911”事件后，如何保护由46000只海洋船舶运往全球4000个港口的1100万个集装箱的安全，已成为众人瞩目的问题。2002年，中集成立SSC研发中心，与GE Security等国际商业合作伙伴共同研究智能安全集装箱产品。智能安全集装箱需要在原有的集装箱设计结构上进行调整，加装电子模块和通信模块。中集的研发组主要研究集装箱结构的改造和新的电子模块设计。“智能化趋势将带来集装箱领域的重大变革，”中集集团技术管理部副总经理刘春峰介绍。“智能化背后也隐含着巨大商业机会。不仅是新箱，全球现有的干货集装箱就有3000多万个要改造，每个集装箱的改造成本大约是200美元。这是一个价值60多亿美元的庞大市场。”

　　这些潜在的市场并非仅仅是在纸上画饼而已，研发活动的同时，中集一直在采取积极的专利和公关策略，努力让自主的SSC技术转化为下一代集装箱行业技术标准，并推动SSC技术走向商业应用。

　　2004年5月，中集赴德国汉堡参加ISO/TC104/SC4会议，提交为智能安全集装箱设立新箱型代码的提案。2004年8~11月，成功完成20台SSC产品的中美航线海运试验。2005年10月，与合作伙伴联合申报的《信息化集装箱RFID电子标签研发与标准研究制订》被信息产业部批准为电子发展基金项目。2005年11月，《基于MEMS传感器的集装箱监测系统关键技术研究》被批准成为国家863计划项目。迄今为止，中集已经在SSC技术领域提交了72项专利申请。2002年以来，企业年均新产品开发300多项，新产品销售利润占产品利润总额的35%以上；2005年，研发总投入达到10亿元，新产品开发150多项，新增销售收入约100亿元。

　　中集集团深谙行业技术标准对厂商命运有着决定性的影响力，一直致力于提升自身对客户和行业标准的影响。中集集团总裁麦伯良说，“中集的目标是做真正意义上的世界第一，也就是说我们的产品一定要得到全球主流市场和主流客户的认可，我们的技术一定要能够引领全球产业的标准和变革潮流。”

　　目前的集装箱行业，在“箱东”非常强势的背景下，普通的集装箱制造厂在技术标准上基本没有发言权，所以每年召开的集装箱标准委员会年会，它们干脆都不去参加，中集却非常重视这种与行业巨头们博弈的机会，全球集装箱市场接近60%的份额也给了它足够的话语分量。在中集的争取下，国际集装箱标准协会(ISO/TC104)召开的修改议案会议中，“箱东”们和国际船级社表示希望能够听听来自“世界最大工厂”的建议，因此，中集几乎是唯一代表工厂利益的参会者，向大会提交了6项修改提案并被最终采纳。另外，中集还加入了国际箱东协会(COA)，成为了唯一的制造企业成员。

　　目前，中集不仅占据了全球集装箱市场的半壁江山，还是全球唯一能够提供全系列、全品种集装箱产品，并对所有品种提供设计、制造、维护等一站式服务的企业。中集在行业上多年打造的综合优势使其具备了举足轻重的行业话语权，如果聪明地利用好这种话语权，中集应当能够成为下一代集装箱产品技术标准的引领者。

　　

2000airex

--------------------------------------------------------------------------------

http://finance.sina.com.cn 2006年11月28日 17:15 财华社



　　恒指低开逾200点后跌幅逐步扩大，下午进一步下挫至18,619，收报18,639点，下挫564点，成交589亿元；现货月期指收19,647，跌528点，比现货高水7点，成交85,788张，12月份期指收18,680点，跌544点，成交71,265张；国企指数报8,133点，跌380点。

　　中移动(0941-HK)挫4.16%；汇控(0005-HK)跌1.79%；和黄(0013-HK)跌2.85%；银行股恒生(0011-HK)跌0.39%，东亚(0023-HK)跌3.84%，中银香港(资讯 行情 论坛)(2388-HK)跌2


   



.44%。

　　地产股下挫，投得马鞍山地皮的长实(0001-HK)跌5.08%，投得广播道地皮的信置(0083-HK)则跌3.94%，恒地(0012-HK)、新地(0016-HK)、新世界(8.76,-0.12,-1.35%)发展(资讯 行情 论坛)(0017-HK)及恒隆地产(资讯 行情 论坛)(0101-HK)跌2.83%至4.79%；收租股九仓(0004-HK)跌1.28%，太古A(0019-HK)跌1.15%。

　　港交所(0388-HK)跌4.58%；出口股利丰(资讯 行情 论坛)(0494-HK)挫4.13%，思捷(0330-HK)跌2.875%，富士康(2038-HK)则逆市升0.41%；华创(0291-HK)跌6.63%；油价上升，中海油(0883-HK)跌2.05%，国泰(0293-HK)挫3.43%。

　　内地电讯股网通(0906-HK)挫2.22%，联通(0762-HK)跌3.24%，非蓝筹的中电信(0728-HK)挫3.21%；电盈(0008-HK)复牌跌2.51%。

　　「五行三保」全数报跌，建行(0939-HK)挫6.42%，工行(1398-HK)、中行(3988-HK)及招行(3968-HK)跌5.29%至5.87%，跌幅最少的交行(3328-HK)亦挫2.82%；保险股国寿(2628-HK)挫4.97%，平保(2318-HK)跌2.69%，中国财险(资讯 行情 论坛)(2328-HK)跌5.71%。

　　二线中资金融股同步回落，获西班牙第二大银行入股的中信金融(0183-HK)，回吐4.61%；持有光大银行的光控(0165-HK)挫10.1%，持有厦门国际银行的闽信(0222-HK)亦泻10.45%。

　　中资房产股亦下挫，市传遭股东配股的富力(2777-HK)泻5.45%；中国海外(0688-HK)计划在长三角投资达158亿元，股价亦回吐3.8%；雅居乐(3383-HK)、上海置业(资讯 行情 论坛)(1207-HK)、华润置地(资讯 行情 论坛)(1109-HK)、新世界中国(资讯 行情 论坛)(0917-HK)、世茂房地产(资讯 行情 论坛)(0813-HK)、瑞房(0272-HK)、深圳控股(资讯 行情 论坛)(0604-HK)、越投(0123-HK)急挫5.16%至9.43%。

　　资源股方面，油价重返每桶60美元水平，但中石油(0857-HK)仍挫4.63%；下周染蓝的中石化(0386-HK)回吐5.92%，旗下仪征(1033-HK)及上石(0338-HK)分别挫2.33%及4.93%；招金矿业(1818-HK)公开招股，昨日造好的紫金(2899-HK)亦跌5.53%，灵宝(3330-HK)跌4.52%；江铜(0358-HK)挫4.56%；安徽海螺(0914-HK)逆市再升0.93%。

　　油价回升，亦拖累航空股表现，国航(0753-HK)、东航(0670-HK)、南航(1055-HK)挫3.33%至6.25%。

　　内需股蒙牛(2319-HK)下滑3.41%，李宁(资讯 行情 论坛)(2331-HK)亦跌2.32%，中粮油(0506-HK)跌5.11%，福记(1175-HK)业绩后再跌1.6%；农业相关股中海石油化学(资讯 行情 论坛)(3983-HK)回落6.31%。

　　个别股份方面，东方海外(0316-HK)出售资产后再逆市升2.87%至51.9元，曾创新高52.6元；昨日创新高的中海发展(9.3,-0.24,-2.52%)(1138-HK)今回吐5.38%；广船(0317-HK)挫10%；昨日公布业绩倒退的壹传媒(资讯 行情 论坛)(0282-HK)被美林唱淡，再跌10.21%；神州数码(资讯 行情 论坛)(0861-HK)公布半年盈利较上年下跌22.9%，跌1.63%。