中集的研究报告和分析文章（希望大家多多补充）

queenie000039

Originally posted by wangjian1352000 at 2005-6-30 22:05
中集：谁也不知道明天会怎样，一切都可能发生，变化已经成为市场的常态，我们要做的就是不断巩固自己的竞争优势，提升核心能力，时刻关注市场，快速应变。

哈....世界变化莫测....... 我们唯一可以控制的是自己的思维...如何作出正确的选择...

queenie000039

Originally posted by wangjian1352000 at 2005-6-30 22:10
如何预测企业的未来？

想象是人类的天性，没有想象的市场也许不能称其为证券市场。投资人也好，分析师也好，一定要问的一个问题就是：未来会怎样？买股票就是买未来，关心未来本无可厚非，但未来如何分析？未来 ...

好文.........为了财富的希望，也为了一个价值信念。

queenie000039

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goodluck333888

6/24/2005
据中证网报道，最近中集集团在股权分置改革问题上遭遇尴尬。其中不容回避的是，中集集团在股权分置改革过程中确实碰到了棘手的问题:且不说B股股东是否应该获得对价这个最终绕不开的难题，单就非流通股股东持股比例较低引出的麻烦就不少——非流通股股东能够支付的对价过少怎么办？非流通股股东是否有权拒绝获得流通权？
看一下中集集团的股东及股权结构情况，问题就显露出来了。

　　中集集团的第一大股东为中远集团旗下的中远集装箱工业有限公司，持股比例为16.23％，股份性质为外资法人股；其余第二至第十大股东均为流通B股股东和流通A股股东。第二大股东为招商局货柜工业有限公司，持股比例也为16.23％，其所持股份性质为流通B股。也就是说，到目前为止，从股权结构上看，中集集团只有第一大股东中远方面持有的16.23％股份无法在证券市场上流通，其余83.77％的股份均已在A、B股市场上流通，A股、B股占总股本的比例分别为30.04％、53.73％。

　　按照流通权溢价及其对价支付的原则看，应当是第一大流通股股东中远集装箱工业有限公司向其他所有的流通股股东支付对价。假设中集集团以第一批试点公司平均采用的10送3股的方案进行股改，计算得出的结果是中集集团大股东没有办法和能力接受的。

　　假设B股股东与A股股东同等获得对价，那么非流通股股东需要支付的总股份数量为:(108369.74＋60586.64)×0.3＝50686.914万股，比非流通股的总数还要多出17946.624万股。换一句话说，即使非流通股份全部送给流通股股东，那流通股股东也只能得到10送1.9378股，如果非流通股股东把自己的一半股权送给流通股股东，后者所得也少于10送1股。

　　假设B股股东不获得对价支付，那么非流通股股东需要支付的总股份数量为:60586.64×0.3＝18175.992万股，大约占非流通股份总数的55.5％，如果送股之后，非流通股股份比例将从16.23％降低到7.22％，从原先的并列第一大股东退居第二大股东。从另外一个角度看，非流通股股东原来的股东财富以净资产计算为3.9075×32740.29＝127932.68万元，假设全流通后股价为9.62元(6月22日收盘价)，则非流通股股东支付对价后的财富为(32740.29－18175.992)×9.62=140108.55万元，仅仅比净资产增加9.5％。以中集集团的盈利水平和成长性考虑，非流通股股东很难接受这个结果。

　　由于非流通股股东持股比例偏低而导致的非流通股股东支付对价能力过低，有可能导致股权分置改革在这些上市公司中遇到一定的阻力。统计所有的上市公司可以知道，流通股比例高于80％的上市公司有6家，其中5家是已经全流通的公司，另外一家是万科A。流通股比例高于70％的有14家。这些上市公司在实施股权分置改革中将会遇到同样的问题。

　　在股权分置改革的前期，我们考虑的更多的是来自于流通股股东的阻力，流通股股东可能因为补偿不足而对股权分置改革方案投反对票。然而随着改革的深入，来自于非流通股股东的阻力可能越来越多，中集集团案例所凸现的问题只是其中的一小部分，还有其他的难点和障碍需要解决，包括:

　　一是不同的非流通股股东之间可能存在着悬殊的成本差异，不同的流通股股东之间能否适用同等的支付对价比例？非流通股股东之间由于利益不平衡可能导致不同的冲突。

　　二是由于资本运作在前几年的盛行，一些非流通股股东获得上市公司股份的成本可能远高于净资产值，或者甚至高于当前的流通股股价，如何促使这些非流通股股东支付可观的对价也将是一个问题。

　　三是接近200家上市公司的股价已经跌破了每股净资产，对于这些上市公司的非流通股股东来说，流通权已经不存在溢价，如何促使这些非流通股股东为流通权支付数量可观的对价也将是一个难点。第二批试点中中孚实业、农产品、韶钢松山均属于这种情况，我们对这些公司的股改方案拭目以待。

　　四是一部分非流通股股东对上市公司的持股数在30％左右，如果支付对价，他们持股数将大幅度下降，可能严重影响到其对上市公司的控制权，这些非流通股股东支付对价的动力可能不足，他们需要在控制权和流通权之间进行艰难的选择。

goodluck333888

2005年06月30日 12:15     
　　引述《明报》报道，中国正研究，就着股权分置方案中同时发行A股及H股的企业，是否需要给予“同股同权”的H股股东作出赔偿。中证监现在非正式地咨询业界意见。不过目前中证监倾向不对H股股东作出补偿，但法律部门需要确认此举不会违反A股与H股“同股同权”的大原则，以避免海外投资者透过法律诉讼追究中证监。

　　日前中证监主席尚福林曾表示，对于股权分置改革中含有H股公司的改革问题，当局一直认真研究。不过他指出，A股和H股分别属于两个市场，适宜采用两种不同的市场规则。

　　宏新资讯认为，内地的股权分置改革其全过程只要采用合适的方案，并不会对香港的H股股东造成任何权益上的损失，反而有利于公司治理结构的优化，间接也为H股股东增加投资收益。因此，对于有H股的公司股改方案不宜采用增加总股本的方案，这样会影响H股股东的权益。

goodluck333888

　　政策与法律、权重股股改方案、半年报业绩、QDII、权证、资金等因素将决定
下半年股市的向
　　庄睿弘 每日经济新闻
　　昨日是上半年最后一个交易日，上证指数再次失守1100点大关。半年以来，
上证指数
   从1260点开盘，最高1328点，最低998点，昨收于1080点，半年来下跌14.65%
。沪深两市总市值从年初的39569亿元缩水到昨日的33544亿元，流通市值从11004
亿元缩水到昨日的9345亿元。
　　2005年股市已走过半程，下半年股市何去何从，本报特地采访了一些专业机
构和市场人士，从六个方面阐述未来将影响股市的因素。
　　权重股股改成风向标
　　股市的走向历来往往是由一批权重股决定的，包括击穿1000点整数关口这种
关键走势，也是发端于宝钢股份、长江电力等指标股的大幅杀跌。
　　长江证券研究报告认为，以基金为主的机构投资者采取了集中投资策略，形
成了以宝钢、长电等一线蓝筹股为主的战略核心资产，及以贵州茅台等二线蓝筹为
主的战术核心资产。市场人士普遍认为，这些股票的股改方案将影响机构的动向，
从而决定整个股市的走向。而第二批试点中，恰好包括了宝钢股份、长江电力和中
化国际等央企，还涉及到复杂的权证方案，使市场参与者的解读存在障碍，从而徘
徊不定、谨慎观望，成为股市这些天震荡下跌的重要原因。如果这些权重股股改中
，投资者获得较高对价，将能有效摊低持股成本，一定程度弥补投资者过去的投资
损失，提高市场信心，有助于股市长期走好。
　　QDII对市场心理影响较大
　　今日是香港回归纪念日，市场早就流传“管理层允许保险资金成为QDII”，
“北水南调”助港股，将为回归献礼。此前，保监会网站上也曾出现相关政策，但
相关网页却在短时间内被撤掉，被市场人士解读为，反映了管理层的矛盾心态，既
要推行QDII，又怕对A股造成不良影响。海通证券港股分析师认为，放行保险资金
QDII的心理影响大于实际影响。
　　保险资金投资港股的资金可能与投资A股的资金无关联，总量上可能开始仅有
几十亿元，主要来自保险公司以外汇注册的资本金。保险资金投资海外股市，有助
于锁定分享世界经济增长的成果，但以估值水平而论，港股不一定比A股更有吸引
力。港股的优势在于不收股息税等，主要劣势在于A股股改的对价补偿问题。如果
补偿得当，还是部分A股估值较有吸引力。
　　“新老划断日是股市转折时”
　　由于股改，IPO及再融资都停顿了。而发行新股“新老划断”问题，被一些机
构认为是股改乃至股市走向的关键。
　　宣布股权分置试点之前，宝钢巨额增发造成了极其恶劣的影响，使股市屡创
新低。在股改进行的时候，估值体系混乱，一旦发行全流通新股，特别是优质央企
，市场资金自然会抛出老股，去吸纳那些没有“股改不确定因素”的股票。
　　中信证券的研究报告认为，“新老划断日是股市转折时”，现阶段无法确定
A股含多少权，而“新老划断”又将产生巨大股价牵引压力，A股市场估值回归的进
程将大大加快。同时，由于盈利预期并不乐观，A股市场可能进一步下挫。“新老
划断”后，市场最大的不确定性将彻底消除，股价结构重构基本完成，创新环境大
大改善，优质企业进入资本市场，代表性大大增强，基础性制度建设成效将逐渐显
现，使中国证券市场迎来重要的转折点。
　　权证将是“双刃剑”
　　权证也因股改匆匆“降生”到A股市场。市场人士认为，权证将带来做空机制
、套期保值机制，提供久违的风险对冲工具，使金融体系更加完善。
　　同时，由于其杠杆效应，给冒险家提供了乐园，也给部分不具备权证知识的
投资者带来了风险。按照海外市场的经验，散户多进行权证及ETF的投资，直接买
卖股票的比例较少，这种情况也可能成为A股市场未来的发展方向。
　　联合证券研究报告认为，权证将是“双刃剑”，一方面为券商带来承销收入
等好处，利于市场发展；另一方面，无论是备兑权证还是股本权证，如果以股票结
算，都将增加股票流通量，产生除权效应导致股价下跌，对个股和市场造成极大压
力，应该予以限制。权证类股改方案都可以换算成用送股表示的对价幅度，投资者
可以根据对价幅度、权证具体条款和公司基本面等，做出投资决策。
　　两法修改决定资金流向
　　股票要涨，没有资金买入不行。目前市场人士最企盼的资金来源，无非是银
行资金、国企资金、上市公司资金及游资。而这几方面多涉及政策动向，特别是《
证券法》、《公司法》的修改。
　　一旦两法修改，能使银行资金和国企资金入市，就产生“5·19行情”启动时
的局面。如果《公司法》突破了回购股票必须注销的规定，允许上市公司拥有库藏
股，那么虽然目前上市公司多有圈钱冲动，但是仍有动力回购，自炒股票，从而带
来整个市场的活跃。那样，上市公司将成最大“庄家”，股价很难跌得很低。
　　目前，许多游资仍滞留于房市，如果政策面对房价进一步挤压，那么游资很
可能回流股市，对其繁荣和活跃，产生积极作用。
　　中报业绩预示行业股走向
　　目前，许多机构认为，股改完成后，价值投资将重新引领后市。于是，即将
公布的上市公司中报业绩成为焦点之一。
　　各机构对于整体经济运行的方向充满了争议。唱空者以外资机构居多，认为
未来经济成长轨迹呈急速回落和衰退之势。最具代表性的是里昂证券(中国在2007
年正式进入衰退期，GDP增长率在4%以上)与光大证券(中国在2007年重新进入通缩
)；而唱多者主要是政府部门以及国内券商，如央行在第一季度货币政策执行报告
中乐观地认为，经济仍将保持平稳较快增长态势。
　　中金研究报告认为，大宗商品价格将有30%的下降空间，时间可能持续2年；
石化产品、钢、铜铝等产品价格开始下降，相关公司业绩可能受拖累；水泥、电解
铝的利润空间已到谷底，可能回升；轿车行业销售出现恢复性上涨；零售业可能受
惠于自身增长与全流通带来的行业整合机会。

goodluck333888

□本报记者 冯飞
　　究竟是哪路机构在抛售基金重仓股？对于前日机构重仓股盐九芝堂、铁龙物
流的大跌，市场人士试图从当日的公开信息中搜寻蛛丝蚂迹，尽管上述两只股票成
交排名居前的席位中既有基金席位，也有QFII机构的专用席位，让业界对之判断莫
衷一是，但长期追踪QFII机构的分析师称，QFII机构抛售“嫌疑”颇大。
　　一个判断的依据是，进入上述两只股票一季度流通股东名单中的QFII与公开
信息显示的营业部恰好一一对应。如铁龙物流的第十大流通股东是富通银行，持股
数为139.99万股。该股前日跌停，而海通证券国际业务部以1096.11万元的成交额
（约200万股）位居榜首。同样的情况也发生在九芝堂身上。该股一季度让QFII机
构青睐有加：美林证券、瑞银华宝、荷兰银行三家QFII机构扎堆其中，共持有507
万股。而海通证券（机构专用席位）和申银万国（机构专用席位）前日则分别以1
058.13万元和766.13万元的成交额位列营业部名单中的前两位,折合成交的股数约
为340万股。
　　股改预期迷茫
　　QFII机构目前抛售股票是否能获利？根据本报信息部统计，如按一季报数据
进行粗略估算，则进入上市公司前十大流通股的QFII机构截止昨日的持股市值较按
一季度均价测算的市值缩水了约6.5亿元。
　　有什么理由可以让QFII机构壮士断腕？野村投资管理公司某高管称，部分QF
II机构同行们认为，国内市场目前进行的股权分置改革是个长期利好，但短期需要
观望，需要看国资委对待此次改革的态度。从目前已出的方案来看，国企蓝筹股的
对价率仍低于市场预期。此外，在补偿方式的选择上越简单越好，他强调，国际成
熟市场的金融衍生工具未必适用国内市场。另一方面，QFII机构尤为关注股权分置
改革完成后公司的治理情况，其中，对国有企业的考核指标是否会与公司市值挂钩
成关注重点之一。他表示，股改完成后意味着流通股股东的增加，那么在分类表决
中，原中小股东的话语权能否得以确保是一个新生问题。
　　“股权分置改革对国内机构来说都有一个了解的过程，何况对外资机构？”
德意志银行投资部某负责人坦陈。而瑞银华宝某人士则称，某试点公司在做投资者
沟通时仅拜访了持股较多的国内机构，对公司则只限于电话沟通。他表示，可能有
时间安排不过来的问题，但国外投资者最惧怕的就是看不清楚和看不明白的东西，
对此，中国企业应注意多做沟通。
　　事实上，境外机构对中国正在进行的这次重大改革也体现了不同程度的迷茫
情绪。瑞士一波董事兼中国研究部主管陈昌华称，改革方案成功与否，说到底都是
非流通股股东与流通股股东讨价还价的问题。三一重工是一个民营企业，大股东处
理这类问题较为灵活，但这个灵活性能否套用在其他国有企业，是另外一个问题。
　　法国巴黎百富勤董事副总经理陈兴动则称，在股改中，由非流通股股东提出
一个建议，由2/3的股东投票，是个危险的办法，因为这些股东当中，多数属于个
人流通股股东。没有参与投票的股东，应如何取得他们的意向？虽然现在只有试点
企业进行投票，但愈来愈多公司提出方案，不参与投票的股东数目将十分庞大，可
能因此令方案难以通过。
　　此外，业界预期银行间债券市场投资可能将对QFII机构敞开大门。从市场操
作层面讲，他们是否有通过仓位调整来实现对银行间债市投资的可能性呢？
　　中国故事仍有吸引力
　　野村投资管理公司上述高管称，中国企业的未来盈利能力也成目前QFII机构
关注的重点。而美林、JP摩根和高盛等国际大行新近的研究报告则显示，在全球投
资收益率依然较低的环境下，中国故事仍具吸引力，但中国企业将出现盈利分化。
业内人士因此认为,QFII机构近期出现调仓之举也在情理之中。
　　美林表示，尽管政府力图以行政措施令经济降温，但中国经济增长的势头仍
保持强劲。零售业绩在5月份较去年同期上升了12.8%，此升幅高于4月份的年同比
升幅12.2%。此外，中国目前的薪资收入继续增长(这是中国大陆在未来数年实现经
济软着陆的关键)。美林预期，在此背景下，中国消费开支将可保持强劲增长。
　　JP摩根认为，中国的石油和电信仍将保持较高的盈利增长潜力；钢铁和煤炭
部门今年将维持高位整理的格局———影响钢铁部门盈利能力的主要因素是原材料
价格；而劳动力成本的上升则将增加煤炭行业的成本，但这一影响相对不大；此外
，JP摩根还认为纺织行业将保持温和增长。而高盛关于中国宏观经济的几个主要指
数均保持上升态势。如高盛中国经济宏观领先指标由今年4月份的102.7攀升至5月
份的103.3。
　　QFII呼吁改善投资环境
　　此外，接受采访的QFII机构希望通过本报呼吁进一步改善其投资的环境。他
们称，目前影响其投资A股的因素主要来自下述三个方面：
　　首先，目前QFII机构投资A股的手续费很高。据瑞银华宝某人士称，手续费约
在2%-3%之间。
　　其次，由于额度限制的原因，QFII机构在买卖股票的时候得提前通知中介券
商，这里涉及到一个保密性问题。
　　再次，QFII机构呼吁希望能开辟多通道的交易渠道，他们称，受通道的局限
，QFII机构在面对1348家A股做投资时，只能得到一家国内券商的研究服务，这难
免存在片面性。

goodluck333888

　　28只股票型基金23只出现净赎回；货币市场基金和指数型基金独领风骚，上证
50ETF三个月净申额超25亿
　　本报讯（记者  闻 涛）截至昨日，共有136只开放式基金公布了资产净值和
份额净值，根据这两个数据可得出开放式基金的份额变化情况。本报信息部的统计
结果显示，136只开放式基金份额合计为3674.78亿份，较一季度末增加了261.64亿
份（一季度末无可比数据以首发募集金额为准）。值得注意的是，开放式基金二季
度所出现的净申购，与货币市场基金受热捧有很大关系；如果去除货币市场基金因
素，其他开放式基金总份额在二季度变化不大，只有19.64亿元的净申购。
　　统计数据显示，股票型基金和配置型基金是二季度净赎回的重灾区，其中股
票型基金净赎回22.05亿元，配置型基金净赎回44.81亿元。在28只股票型基金当中
，共有23只基金出现了净赎回，单只基金最大赎回额达到了5.46亿元，赎回金额在
2亿元以上的基金有5只。在出现净申购的股票型基金当中，易方达策略成长表现最
为抢眼，这只基金二季度的净申购额为5.16亿元，在所有股票型基金当中排名首位
。其他出现净申购的基金还有嘉实理财增长、宝康消费品、易方达积极成长和景顺
长城内需增长。
　　配置型基金的净赎回情况同样比较严重。在57只配置型基金当中，只有18只
在二季度出现了净申购，其余39只配置型基金则是出现了不同程度的净赎回。经过
二季度的赎回，曾经赚足眼球的百亿基金已经不见踪影，份额在20亿元以上的配置
型基金只剩下14只，而份额在10亿元以下的配置型基金却多达25只。虽然海富通收
益基金净赎回的份额在所有配置型基金当中排名第一，但仍以99.16亿份的总份额
占据份额排名首位，紧随其后的是中信经典配置基金和盛利精选基金。
　　货币市场基金是弱市当中为数不多的亮点，在二级市场持续下跌过程中，货
币市场基金发挥了良好的资金避风港作用，二季度的净申购额相当可观。截至昨日
，23只货币市场基金总份额达到了1802.99亿份，较一季度末的1576.48亿份增加了
12.56％。货币市场基金份额经过二季度的增长，已经可以同其他所有类型开放式
基金的总份额平分秋色。
　　在货币市场基金净申购额排名方面，南方现金增利基金以63.27亿份的净申购
额位居所有货币市场基金的首位，该基金的总份额已经达到了381.53亿份。经过二
季度的净申购之后，超过百亿规模的货币市场基金达到了4只，除了南方现金增利
，其余三只分别是华安现金富利、招商现金增值和华夏现金增利。另外值得注意的
是，个别新成立的货币市场基金出现了比较严重的净赎回现象，相信与发行时认购
户数过于集中有一定关系。
　　指数型基金是另外一个净申购数量比较大的基金类型。截至昨日，指数型基
金的份额合计254.43亿份，较一季度末增长了43.79亿份。比较引人注目的是华夏
基金旗下的上证50ETF，目前的规模已经达到了90.08亿份，而三月末的规模是64.
94亿份，三个月内的净申额达到了25.14亿份。
　　与货币市场基金和指数基金的无限风光相比，债券基金的境遇则有些凄凉，
14只债券基金二季度全部出现了净赎回，规模超过10亿的债券基金已经彻底消失，
而规模低于亿元的债券基金却升至两只，规模最小的竟然只有6000万元。

goodluck333888

本报记者 于凯 发自北京
　　继花旗集团的经济学家对中国经济减速表示担忧后，另一家投行雷曼兄弟在
最新的研究报告中也表示，高企的油价拖累了亚洲经济，而刺激中国增长的因素逐
渐减弱，从第三季度开始中国经济将增长减缓。
　　雷曼的报告认为，中国第二季度经济似乎并未下降，仍维持与上一季度相同
的9.4%的增长率。其中与官方GDP最相关的工业生产数据，4月份到5月份的年增长
率与上一季度相同，达到16.3%。因此，雷曼兄弟预测中国经济将从第二季度延迟
至第三季度开始减缓。
　　该报告还强调，中国强劲的增长掩饰了供过于求的经济问题，多年来的过度
投资导致多个上游产业产能过剩，尤其是工业材料及用来生产资本密集产品的机械
设备。当这些产品最大的需求市场——房地产市场冷却时，问题即开始浮现。
　　对中国贸易结构问题，该报告称，中国因产能过剩使得通胀放缓，再加上1月
到5月的贸易盈余达到300亿美元，几乎超越2004年整年度的320亿美元，前5个月的
进口增长，则从去年同期的41%减缓至14%。
　　此外根据国家统计局1至5月的经济数据显示，我国居民消费价格指数(CPI)已
连续2个月环比下跌，增长保持在1.8%这个并不高的水平上，但工业产品出厂价格
指数(PPI)仍然走高，5月份达到5.9%。
　　“然而面对供过于求的问题，中国却采用减少进口，增加出口并同时削价的
方式来解决，而不是减少产出。”该报告的执笔人RobSubbara-man指出。
　　他认为，基于国外需求减弱及贸易保护主义抬头，将有可能限制中国将产能
过剩的产品外销，并迫使中国减少生产，“中国GDP增长未来将会下降，但目前很
难预测何时会发生。”
　　此外，雷曼还认为虽然最近亚洲货币确实有贬值迹象，但“贬值的幅度有限
”，因为该地区的经济增长虽然减缓，但是比起其他地区仍属强劲。另外，全球对
于亚洲区主要出口物品——电子产品也尚未复苏。雷曼兄弟的亚洲出口领先指标4
月份为92.1,5月份为89.7,6月份则向下调整至86.8。
　　在这周期性的经济放缓以外，雷曼预期亚洲宽松的宏观政策将带动本地需求
，如亚洲平均短期实质利率已下滑至自1995年来最低点。另外经济基础也大大改善
，国际收支保持平衡，也有足够的外汇储备，贸易自由化、私有化及各行业的开放
都使得此区域变得更有竞争力。

queenie000039

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queenie000039

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[ Last edited by queenie000039 on 2005-7-1 at 11:28 ]

whunter

多谢queenie000039提供茅台的报告

queenie000039

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goodluck333888

外资股研究：外资股东可望得到补偿.pdf

goodluck333888

把握趋势反转机会--2005年下半年投资策略报告(2005年6月30日).pdf

goodluck333888

机构           预测日期   2005年中集每股盈利(按最新股本计算)
上海证券朱立民 2005.01.12 1.185以下
光大                2005.01.24 1.775
中金                2005.01.19 1.595
华夏证券郑贤玲 2005.02.18 1.5
光大韦明亮       2005.02.19 1.75
中银国际          2005.03.02 1.523-1.5525
2005-03-04公布2004年年报：每股收益1.185元
申银万国          2005.03.04 1.305
天相施海仙       2005.03.04 1.45
中信                2005.03.04 1.485
中银国际          2005.03.04 1.5615
中金                2005.03.04 1.68
国泰君安许运凯 2005.03.11 1.5
中银国际          2005.03.15 1.8645
2005-04-06公告第一季度业绩预增400%左右
2005-04-26公布2005年一季报：每股收益0.4534元,上半年预增100%左右。　　　　　
群益證券          2005.04.26 1.954
中金公司          2005.04.26 1.92
申银万国胡丽梅 2005.04.26 1.608
华夏证券郑贤玲 2005.05.09 1.76以上
中银国际陈国昌 2005.05.13 1.65-1.904
国泰君安许运凯 2005.05.15 1.74
群益證券          2005.06.03 1.68  下调14%
申银万国          2005.06.05 1.64
海通证券黄义志 2005.06.07 1.69
中金田巳冬       2005.06.08 1.92
2005-06-17《第一财经日报》报道：中集"出口受阻生产进入淡季,裁员超过千人"
中银国际陈国昌 2005.06.17 1.553-1.592 下调17%
金鼎綜合證券    2005.06.17 1.48
国泰君安许运凯 2005.06.17 1.74
光大韦明亮       2005.06.20 1.8
华夏证券郑贤玲 2005.06.22 1.614
国信证券郭亚波 2005.06.27 1.7
中金田巳冬       2005.06.27 1.57

goodluck333888

【2005-07-01】
　　中集集团(000039)6月23日澄清，某媒体刊发的“大股东拒绝对流通股东做出
任何补偿承诺　基金大幅减持中集集团”的报道有不实之处。公告称，大股东回复
公司对此征询时表示，没有对公司进行全面收购的计划，中集不存在因大股东全面
收购而退市的可能。
　　而市场上之所以这样推测——中集的大股东进行股权分置改革的动力恐怕不
大，缘于中集身具A、B股，绝大多数股份已可以在两个市场流通，非流通股东主要
为中远集团旗下公司持有的16.23％的外资法人股，比例不大。亦有分析人士认为
，这是中集最近股价下跌的原因之一。除了“股改”方面的疑问外，被称作“第一
蓝筹”的中集自今年以来一直处于业绩增幅减缓、大幅裁员、受困升值等诸多舆论
漩涡之中，甚至还有传言称其主业可能转型。
　　“有多少上市公司可以辉煌十年？”曾有许多投资者对中集赞叹不已；“中
集的红旗还能打多久？”现在又成为许多投资人心中的疑问。评判这家公司的价值
，如今尤其需要冷静、客观的眼光。
　　中集的回答
　　“中集因集装箱订单减少大幅裁员”的新闻前一段时间备受瞩目。中集的董
秘于玉群回应说，受集装箱航运持续景气的影响，产品需求自去年二季度以来持续
强劲。通常年分，集装箱需求旺季持续时间一般在8到10个月，此次自去年4月至今
已持续有14个月旺季。目前出现了购箱上的季节性波动，相应的生产安排也会进行
调整。集装箱工厂的工人一直都是按照生产进行安排的，旺季时会增加季节工人，
淡季时也会减少季节工人。但这并非通常意义的裁员，只是工作时间和季节工安排
的调整，行业内人士对此已经习以为常。
　　分析师基本认同这一观点。国信证券研究员郭亚凌认为，中集裁减季节性工
人是正常的。集装箱行业与航运市场紧密相连，现在航运的运价下跌，航运公司无
法接受高的箱价，因此减少了箱的订购。集装箱本来2、3季度应该是旺季，但没想
到今年的淡季提前了，说明市场对此的反应比预期提前了。最近中集股价下跌，有
部分因素是很多投资者获利出货。
　　有关人民币升值的预期也被认为是中集股价下跌的诱因之一，对此中集集团
副总裁吴发沛似乎并不担心:“中集会采用常规的金融手段规避汇兑风险，我相信
中集的专业人才，有专业能力去做判断。”
　　就在市场觉得中集前景有些扑朔迷离时，还是有多家券商研究报告对中集仍
给予“谨慎推荐”的评价，认为虽然有短期因素使中集的集装箱业务增长放缓，但
仍然看好中集公司的长期基本面。
　　对于市场的质疑和猜测，吴发沛并不回避:“中集的价值需要正确的理解和挖
掘。中集不仅是交通运输装备的制造商，它已经深深地嵌入到全球贸易链的环节中
。目前国内还没有哪一家企业能够如此深地嵌入到全球贸易链的环节中去，发挥着
不可或缺的作用。中集的目标是成为所进入的领域中不可替代的、主要的供货商，
不断为客户提供增值服务，让更多的客户需要我们。”他希望中集做到“市场好的
时候赚最多钱的是我；不好的时候我还活着”。
　　“铁箱子”的背后
　　在普通人看来，中集就是造铁箱子的，市场上也曾有集装箱制造“技术含量
低、行业门坎不高、怎么能赚那么多钱”的质疑。而中集则认为铁箱子后面有着更
深层次的东西，那就是对全球制造业运行规律和发展趋势的深刻理解、对客户不断
产生的新需求的理解以及中集的创新能力。
　　在中集的一份内部报告中对此这样阐述:“集装箱是世界物流体系中最先进的
运输方式，不是一个简单的劳动密集型产业，客户的个性化货运需求以及应用环境
的动态性与复杂性，决定了集装箱产业独特的技术含量。在这种思维下，中集眼前
就有广阔的价值增值空间。”
　　据介绍，中集在扩大生产规模的同时，更加注重技术创新和开发新产品，不
断调整和改善产品结构，在不断巩固干货箱市场份额的前提下，重点发展技术含量
高的冷藏箱、特种箱(罐箱、折叠箱、内陆箱、托盘箱)等系列产品。中集掌握了各
系列产品的关键技术，拥有600多项自主专利。此前不久，中集刚接获东南亚客户
一项大批量托盘箱订单，金额约为3700万美元。吴发沛认为，正是这种为满足客户
需求而不断进行的创新，给中集带来了新的利润增长点。
　　目前中集的集装箱产量已连续9年保持世界第一，全球市场份额超过50％。英
国克拉克松研究所曾多次调高对2005年集装箱产量的预测，预计集装箱船运力将增
长12.2％左右。分析师的研究报告表明，虽然受欧美对中国出口施压的影响，集装
箱的运输业务不太可能出现像2004年那样的爆炸性增长，但是增长趋势不会改变。
而中集集装箱世界第一的位置很难被撼动。
　　吴发沛认为，集装箱产业是发展中的产业，每年都会有偶然因素造成波动，
再波动，也是向上曲线的波动。忍受着中集股价跌宕起伏的投资者也希望，这种波
动只是中集暂时的“回调”。
　　半挂车的前景
　　就在人们担忧中集的集装箱业务可能下滑时，中集似乎也在加大力度拓展新
的利润增长点——半挂车业务。2004年中集集团全年累计销售各类车辆37，926台
，比上年同期增长321.82％，实现销售收入29.12亿元人民币；2005年第一季度，
中集的道路运输车累计销售10663台，销售收入9.4亿元。目前，中集车辆集团在国
内半挂车市场占有率已超过30％，在国内特种车行业已经做到老大。按照中集的理
想，希望2005年车辆销售总数能够达到“保七(万)争八(万)”的目标，在五年内达
到世界第一。
　　据推测，半挂车市场的容量有150亿美元，是集装箱市场容量的3－4倍。目前
半挂车业务对中集的利润贡献率为10％，中集掌舵人麦伯良曾表示这个比例将逐步
上升，而相应集装箱的利润贡献率会下降:“2006年占80％，2007年会下降到60％
。”华夏证券分析师郑贤玲预计中集今年车辆出口将达到3万辆，较上年同期上涨
100％以上。
　　让中集兴奋的是，2003年并购的美国排名第五的半挂车制造商HPAMon　o　n
　，已经开始盈利，其探索的“中美互动”模式的第一步比较顺利。据中集内部人
士介绍，中集对美国的工厂只派出了两个管理人员，其余员工都是本土员工，而对
其原来的车辆品牌也沿用下来。中集在国内生产出部分零配件，运到美国进行组装
；美国的生产基地提供技术、设计，由此将中集在中国的优势和美国的品牌、技术
、销售理念充分结合并进行整合，实现资源的更合理配置。吴发沛举例说，有个客
户看了美国带过来的设计，一下子订了10几辆车。这种国内外互动的方式具体怎样
操作取决于客户所在地、成本等多方面的考虑，在吴发沛看来，“怎样划算就怎样
做”，在满足客户需求与中集已有的资源之间，一定存在一个最佳路径。
　　吴发沛说，只要合适，中集会在全球范围内再进行并购。集装箱业务使中集
的客户遍布全球，而美国生产基地的成功探索意味着中集的生产也将走上全球化道
路。分析师郑贤玲认为，中集的全球化战略在未来还将进一步降低生产成本。
　　“中集采取的是专注的战略，‘为现代化交通运输提供装备和服务’是中集
集团的战略定位。中集的多元化是小的多元化，是在相关领域内的多元化。”吴发
沛说。
　　中银国际对于中集的业务转型持乐观态度，该公司报告表示“很高兴看到半
挂车出口增长高于预期，并认为半挂车业务在2007年及以后将成为主要的盈利贡献
者。”报告同时认为:“中集集团将在其他国家其他行业借鉴其在美国的成功经验
。如果中集集团能够通过从中国采购零部件来扭转新业务业绩，那么将会获得更多
的业务机会。”
　　但愿，“半挂车”能够再次给投资者拉回真金白银。

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...

bbgtg

这只股票对市场已经没有方向性影响了,失去了龙头股的地位

sun_yongsheng

国务院发展研究中心产业部“中国产业发展跟踪研究”课题组
　　课题负责人:刘世锦　冯飞　课题协调人:杨建龙
　　内容提要
　　各主要用钢行业对钢材的需求依旧保持平稳增长，但增速将有所回落；二季度及全年钢材预测消费量分别为8023.10万吨和30489.0万吨，分别比去年同期增长10.62％和10.18％。建筑和机械依旧是需求的主要拉动力量，需求增速最快的则是集装箱、石油天然气和船舶。
　　二季度及全年钢材产品总体上供大于求的态势明显，二季度及全年国内钢材产量预计为9158万吨和34763.5万吨，分别比去年同期增长31.9％和17.7％。整个钢铁行业将处于长周期的高位、短周期的下降阶段；生产高附加值钢材、原材料供应有保障以及价格传导能力强的企业有较大的投资价值。
　　宏观经济运行和趋势预测分析
　　(一)、政策趋势中央已确定05年经济增长8％的目标，巩固和加强宏观调控仍是2005年政策的主旋律，总的趋势是执行“双稳健”的财政和货币政策。未来央行有可能在保持稳健货币政策的同时对一些具体行业出台针对性的政策措施。但另一方面，中国经济已步入加息周期，下调超额准备金利率也很可能是上调准备金比率的前奏，因此，如果针对具体行业的紧缩政策不能有明显效果(例如房地产价格仍然持续飙升)，在CPI持续走高的压力下，二季度末或三季度，央行有可能采取上调准备金比率或调高利率的紧缩政策。
　　(二)、价格趋势分析
　　1―2月份，居民消费价格同比上涨2.9％，2004年四季度CPI涨幅回落的趋势开始改变。工业品出厂价格同比上涨5.6％，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.3％。二季度，尽管粮价趋稳减少了CPI上升的压力，但生产资料价格持续高位运行，对下游产品价格上涨的传导作用已经开始显现；公用事业和服务价格调价压力加大；国际油价持续高位运行，铁矿石等重要原材料价格上涨，都会影响国内价格。二季度通货膨胀压力较大。
　　(三)、投资增长分析
　　1－2月份，我国固定资产投资累计完成4222亿元，比去年同期增长24.5％，延续了04年3季度以来固定资产投资反弹后的加速态势，而且，这一增长还是在去年同期的高增长基数上实现的。从结构上看，煤炭、石油加工、电力行业投资增速分别达到148.7％、46.1％和59.5％，房地产开发投资增长27％，继续高于投资整体增速，而有色金属采选、冶炼及压延加工业投资增长9.9％，黑色金属采选、冶炼及压延加工业和非金属矿采选及矿物制品业的投资甚至分别下降了9％和7.7％，体现了政策影响下“有保有压”的投资结构特点。目前中央对投资规模偏大、增速偏高的问题保持相当重视，因此对投资增长将采取持续的从紧政策，预计一季度投资增速将略小于1－2月份，二季度固定投资增长将进一步回落，但内在的增长力量仍然充足，增幅估计在15％－20％之间。
　　(四)、GDP增长预测
　　2004年四季度GDP增速回升至9.5％，经历了2003年以来的“爆发式”增长和2004年上半年的回调，中国经济已经具备寻找一个新的可持续增长的“均衡增长通道”的内在动力。在投资增长的拉动力量弱化以后，消费需求的快速增长将发挥重要作用，出口也将保持稳步增长态势。政策面的因素将使经济增速放慢，但不会出现紧缩的现象，预计二季度的GDP增速在9％左右。
　　主要用钢行业的发展及用钢预测
　　根据“中国钢材需求预测模型”，2005年1－2月国内钢材消费保持平稳增长，增幅为10.6％，低于去年12.95％的平均水平。从各主要用钢行业运行的基本态势看，船舶、集装箱、铁路行业产出快速增长；建筑、家电、大部分机械行业继续保持稳步发展，但是增长势头有所减缓；部分机械行业(比如工程机械)、汽车产量增长态势疲软。从宏观经济的运行和宏观调控政策的执行来看，各主要用钢行业全年运行态势基本上不会改变，但汽车行业产出的增长势头下半年预计有所回升。
　　(一)、建筑随着我国城镇化步伐的加快，公用事业(包括水、电、气、交通、医疗、旅游及其他有关市政公用事业等)管理体制的改革，城镇住宅建筑面积和非住宅面积持续增加，成为拉动建筑行业乃至全社会用钢的主要力量，建筑行业施工景气亦处于高位。进入2005以来，国家对房地产市场的一系列调控促使建筑施工景气有所回落。据统计，1－2月施工面积为88336万平方米，同比增长11.4％，远低于去年的47.6％。随着政策对房地产行业抑制效应的进一步释放，预计二季度建筑施工景气将继续小幅回落，全年景气水平将明显低于04年。
　　根据“中国钢材需求预测模型”，一季度建筑行业用钢3871.4万吨，其中3月份最高，为1454万吨，1、2月份分别为1235万吨和1182万吨。受季节因素的影响，二季度将迎来建筑行业用钢需求的高峰，预计二季度用钢需求为4099万吨，同比增长9.18％，其中6月份最高，为1486万吨，4、5月份分别为1307万吨和1305万吨，全年钢材需求为15336万吨。
　　(二)、机械
　　机械行业主要包括六大行业:重型矿山机械行业、机床工具行业、石油通用设备及特种设备行业、电力设备行业、农用机械行业、工程机械行业。从2002年底开始，在固定资产投资和汽车消费高速增长的带动下，机械制造业进入一个新的增长通道，增长景气连续攀升。从2004年二季度开始，由于宏观调控对固定资产投资增长的抑制和汽车消费需求放缓的影响，机械制造业的高速增长的态势发生改变，进入稳定增长的通道，行业的产出景气连续6个月基本稳定。考虑到宏观经济增速放缓的影响，预计05年机械行业的产出景气不会再有大的上升，保持在目前的高位运行。
　　但各个子行业却表现出不同的发展趋势:
　　(1)冶金及矿山设备、石化设备和农业机械
　　1－2月份煤炭、石化以及第一产业固定资产投资大幅增长，冶金及矿山设备、石化设备和农业机械产出景气呈明显的上升或反弹态势。预计05年上述子行业将延续强劲的增长态势。
　　(2)机床
　　作为重要的投资品，机床产出一直保持较为稳定的增长。04年4月至今，机床行业的产出景气一直稳定在高位。预计05年机床行业景气继续走平。
　　(3)工程机械和电力设备
　　工程机械和电力设备制造业景气从高位回落。受钢材等原材料价格上涨和全社会固定资产投资增速放缓的影响，行业的景气难以回升，预计将继续小幅回落。
　　根据“中国钢材需求预测模型”，一季度机械行业用钢940万吨，其中3月份最高，为390万吨，1、2月份分别为272万吨和278万吨。受季节因素的影响，从3月份开始机械行业月度用钢需求将维持在较高水平，预计二季度用钢需求为1241.63万吨，同比增长15.85％，其中6月份最高，为472万吨，4、5月份分别为381万吨和387万吨。
　　(三)、汽车进入2005年，各种车型的生产景气呈现明显差异。轿车行业景气继续回落，车贷的门槛的提高、油价的持续上涨以及居民购车预期的下调导致了轿车价格整体下移，这直接导致了轿车产量的下降，2月份轿车产量14.4万辆，同比下降了23％，接近两年来的最低水平。货车方面，由于目前运力紧张，公路货运量不断上升，货车特别是重型货车备受青睐。据悉国内各大货车生产厂家正加大生产力度。预计从今年起到更长一段时间内，货车产量尤其是重型车产量将继续保持高速的增长态势。客车方面，产量继续保持一定增长，1－2月客车产量为19.1万辆，同比增长4.3％。其中，受旅游市场回升和国家鼓励发展公交的影响，大型客车的产量增幅达到了22％。预计05年二季度及全年客车产量继续保持增长，而大中型客车生产形势尤为看好。
　　一季度汽车行业用钢354.8万吨，二季度用钢需求为375.6万吨，同比增长16.4％，其中4、5、6月份分别为137.7万吨、122.3万吨和115.7万吨；2004年汽车行业用钢约为1252万吨，预计2005年汽车行业全年用钢需求约为1437万吨，增幅为14.7％。
　　(四)、集装箱
　　世界经济的持续增长带动全球贸易量继续强劲上扬，国际市场对集装箱的需求持续增加(包括航运量、旧箱更新量、新投入运营的集装箱船箱位量的增加)，同时，国内经济和对外贸易量均保持高速增长，这些都使得集装箱运输和生产得以快速发展，集装箱生产景气稳步上升，集装箱板材的需求量逐年大幅增加。
　　2004年集装箱产量为8930万立方米，用钢约为311万吨，增幅为23.4％。2005年一季度集装箱产量为2092万立方米，用钢80万吨，同比增长34.4％；二季度产量为3251万立方米，用钢需求为113.4万吨，同比增长32.1％，其中4、5、6月份分别为37万吨、31.7万吨和34.7万吨；预计2005年集装箱行业全年产量为11237万立方米，用钢需求约为391万吨，增幅为25.8％。
　　(五)、船舶
　　国际贸易的持续快速发展使得国际船舶工业订单剧增，同时铁路运力不足以及公路整治超载使得内河航运作用凸现，两方面的因素促进了民用船舶行业的发展，带动了船板的市场需求。2004年民用钢质船舶产量为1019万综合吨，用钢约为450万吨，增幅为50.3％；我们预计2005年民用钢质船舶产量为1265万综合吨，用钢需求约为553万吨，增幅为22.7％。
　　二季度各主要用钢行业对钢材的需求依旧保持平稳增长，但增速将有所回落。根据“中国钢材需求预测模型”，二季度及全年钢材需求量分别为8023.1万吨和30489.0万吨，分别比去年同期增长10.62％和10.18％。建筑和机械依旧是需求的主要拉动力量，用钢比例占到65.7％，需求增速最快的则是集装箱、石油天然气和船舶，增速均超过18％。
　　钢铁行业生产预测
　　(一)、产能预测
　　据推算，2004年国内生铁生产能力新增7340万吨，粗钢生产能力新增7400万吨。今年一些钢铁企业可能会受到资金条件制约，包括政府对钢铁项目的大检查，部分产能可能推迟工期，再加上部分落后产能会被淘汰，因此估计实际到2005年底全国生铁产能为3.2亿吨，粗钢产能为3.4亿吨。
　　(二)、主要原材料供应形势预测
　　根据模型预测，2005年我国生铁产量将达到3.2亿吨，需要铁矿石约5.12亿吨(1.6吨矿石折合1吨生铁)。在价格的驱动下，国内矿山企业今年将加大对低品位矿的开采力度，预计全年国内铁矿石产量达到3亿吨。进口方面，2004年铁矿石进口量达到了2.08亿吨，同比增长40.5％；2001－2004年四年平均增幅为31％。由于国际铁矿石价格和运费上涨，铁矿石进口增幅将有所回落，预计全年进口铁矿石2.6亿吨，增幅为25％。国内自产加上进口将超过5.5亿吨，再加上目前港口积压2000－3000万吨，今年铁矿石整体供应形势并不紧张。焦炭生产继续保持较大幅度增长，2005年我国焦炭产量将达到2.27亿吨，增长29.6％。
　　(三)、产量预测
　　今年一季度，建筑钢材市场的逐步疲软以及薄板需求减缓会一定程度上影响二季度生产景气的走势，但另一方面，随着钢铁新增产能的释放，二季度钢铁行业各主要产品的生产景气仍有望保持较高水平。二季度及全年钢材产量分别为9158万吨和34763.5万吨，分别比去年同期增长31.9％和17.7％。05年钢材产品总体上供大于求，但结构性矛盾依旧突出，高附加值产品仍供不应求。
　　钢材进出口预测
　　(一)、钢材进出口总量预测
　　由于我国国内钢材产量的大幅增长，品种结构的不断调整以及国际市场价格高于国内价格，04年我国钢材在11和12月份连续实现净出口，其中12月份钢材出口突破200万吨，达到了216万吨。04年我国共进口钢材2930万吨，同比下降21.16％，出口达到1423万吨，同比增长104.59％，进出口逆差降至1507万吨，同比下降50％。预计2005年二季度进口钢材597吨，同比下降18.5％，出口钢材524.7万吨，同比增幅70％；全年进口钢材2143吨，同比下降26.8％，出口钢材2101.7万吨，同比增幅45.7％。
　　(二)、钢材进出口品种结构预测
　　尽管2005年我国钢材进口大幅降低，但板材依旧是主要的进口品种，预计2005年我国进口钢材中板材的比例为85％。出口方面，随着我国钢材品种结构的调整，出口钢材的竞争力不断加强，板材所占比例也逐年增加，预计2005年我国板材出口占钢材总出口量的40.6％。
　　钢材价格预测
　　二季度，钢材市场供给充足。一方面，随着钢铁新增产能的释放，二季度钢铁行业各主要产品的生产景气仍有望保持较高水平，预计二季度钢材产量为9158万吨，比去年同期增长31.9％，另一方面，受国家取消钢材初级产品出口退税政策的影响，初级产品尤其是钢坯的出口将有所减少，从而增加国内市场上相关产品的供给。需求方面，国家对对固定资产投资增速的控制以及对部分地区房地产市场过热的抑制，将使得二季度各主要用钢行业对钢材需求增速进一步回落。二季度钢材需求量为8023.1万吨，比去年同期增长10.62％。综合上述分析，二季度钢铁行业供大于求的总体态势明显，钢材市场价格面临向下的压力。预计近期建筑钢材类产品价格将有所下调，受此拖累，板材和型材价格也将从高位回落。
　　钢铁行业销售收入、利润预测
　　(一)、钢铁行业销售收入及利润预测一方面，铁矿石等原材料价格的上扬导致了每吨钢材成本上升了200－300元，预计05年钢材生产成本增幅为15％。另一方面，钢铁企业为了转嫁成本普遍提高钢材出厂价格，比如宝钢股份就在一季度提价200－300元的基础上，二季度部分产品均价再次上调400元，钢材综合价格的涨幅将超过钢材生产成本的涨幅。因此，二季度及全年钢铁企业在需求增速放缓的同时，有望保持较高的利润率。预计二季度钢铁行业实现销售收入4768.3亿元，增长28.2％，利润293.7亿元，增长44.74％，利润率0.062。全年实现销售收入19199.3亿元，增长20.7％，利润1264.6亿元，增长21.7％，利润率为0.066。
　　(二)、钢铁行业投资建议
　　根据“中国产业跟踪景气模型”，钢铁行业的增长景气和效益景气在经历了03年全年和04年一季度的持续上升之后，于去年4月份大幅回落，但仍高于03年年底的水平；从04年8月份起又开始出现小幅反弹，目前仍保持高位，整个钢铁行业处于长周期的高位、短周期的下降阶段。从钢铁工业景气目前运行的位置来看，行业的效益二季度仍有望维持较高水平。然而，受到钢材市场价格的继续疲软的影响，二季度甚至全年钢铁工业的销售收入和利润增长将会放缓。
　　具体到企业层面，由于冷轧板、涂镀板、热轧薄板和中厚板等高附加值、高技术含量钢材供给偏紧，生产此类钢材的企业大多定价能力强，能够将上升的成本较好的传递给下游产业。另外，虽然整个行业原材料供应形势不紧张，但各企业之间却有所差异，原材料供应充足的企业受成本冲击较小，利润形势更为看好。
　　因此，生产高附加值钢材、原材料供应有保障以及价格传导能力强的企业有较大的投资价值。
　　本报告执笔:杨建龙许伟张晓