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当家庭药箱里的药品过期了怎么办，直接扔垃圾桶？

家住北京市海淀区双清路的严女士，选择了街道办设置的过期药品回收箱，“以前不在意，随手就扔垃圾桶了。后来海淀区设置了许多过期药回收药箱，还有人告诉我们过期药品的危害。所以我们现在都是及时清理过期药品，放进街道的回收箱。”

早在2007年，北京市海淀区食药监局就开始进行家庭过期药品的回收。“目前，海淀区药品回收箱投放基本覆盖了辖区的社区、居委会，共计985个回收箱，从原来的一年收集几吨到现在的二十多吨。每年投入过期药回收的费用在80万~90万元，虽然有成本，但这个事情必须做。”北京市海淀区食药监局药品监管科科长宋宏宇对第一财经表示。

从几吨到二十多吨，数字的变化证明过期药存量客观存在，不会因为没有回收而消失。

值得注意的是，大多数人可能没有意识到过期药品的危害，以及随意丢弃过期药品带来的坏处。根据12月4日华润医药商业集团发布的《基层用药保障调研报告》，对于家庭过期药品的处理，目前尚未引起居民重视，51.4%的受访者在处理过期药品时采取自行销毁的方式，30.6%的人群选择随意丢弃药品。

过期药品极有可能会对人体造成损害，而那些被随意丢弃的过期药品，除了大概率和生活垃圾一起被填埋，对环境污染造成污染外，还有可能被不法分子回收重新流入市场。专家表示，一粒过期药的污染，等同于三节废旧电池，足以污染一个人五年的用水量。

“这些被非法回收的药品，有过期的也有没过期的，但是都会再次进入流通领域。根据查处的一些案件和业内人士的测算，仅京津地区就有上万人从事非法药品回收，天津成了回收药品集散地，他们回收药品的金额，每年高达几十亿元甚至上百亿元。”一位医药界人士表示。

危废的过期药
就全国范围看，各家庭药箱里的过期药品，数量还不小。阿里健康发布的《中国家庭过期药品回收白皮书》显示，我国约有78.6%的家庭存有备用药品，其中30%~40%的药品超过有效期3年以上，82.8%的家庭没有定期清理的习惯。有统计表明，我国目前药品不良反应案例中，有近1/3是由过期药品或药品保存不当引起。

药物生产有明确的保质期，超过保质期的药物，不仅药效会大打折扣，在经过长期存放后，药物性质也可能会发生变化，甚至可能会生成对人体有害的物质成分。这类过期药物如果被应用治疗，不仅难以发挥缓解和治疗病情的作用，还有可能对患者的身体造成危害，甚至导致药物中毒而致人死亡。

2016年8月1日起执行的新版《国家危险废物名录》显示，家庭过期药品已经被明确列入其中，生产、销售及使用过程中产生的过期失效药品，属于危险废物。

目前，官方对于过期药品仍没有形成统一的处理规定，消费者个人对于过期药品的处理也相对较为随意，大多数未被使用的过期药品，被随同生活垃圾随意丢弃。

而在药品成分中，有许多对环境具有一定的污染性，在自然环境中发生性质变化甚至可能产生毒性，造成严重的环境污染，还有可能通过食物、饮水等途径对人体造成危害。而对于统一回收的药物处理不当，也会造成环境污染问题的发生，例如集中烧毁的处理方式必然会造成空气污染。

“国家把过期药品列入《国家危险废物目录》，主要是因为过期药品也是环境污染的一个源头，一粒过期药的污染，等同于三节废旧电池，足以污染一个人五年的用水量；而更怕的是，（过期药品）会进入一些非法收购渠道，重新回流到医疗机构或者药店。毕竟过期药品在过期后，可能出现药性下降、毒性增强等问题。”一位药学专家对第一财经表示。

过期药品被纳入危废产品，但是并没有按照危废来处理，在很多地方依然粗犷式处置。“一般与生活垃圾混在一起，在垃圾处理环节不会单独处理，与北京市每天2.6万吨~2.8万吨的生活垃圾相比，（过期药品）量太小，只有万分之一的量，只能随着生活垃圾一起填埋。”北京市环卫的一位工作人员表示。

“对于过期药品至今没有规范化的机制，只有个别地方和企业自发进行了回收和集中处理，多数按照生活垃圾扔掉，直接将完整包装的过期药丢弃，有的还会拆除包装、破坏药片或胶囊，冲剂直接从洗手池冲走。”上述药品专家表示，甚至有人将过期药品直接卖给不良药贩子，被非法利用。各地虽然出台了一些过期药品处理办法的地方性规定，但仅停留在“办法”和“意见”层面。

亟待国家政策出台
相较于其他地方的粗犷式处理，海淀区食药监局初步形成了一套包括宣传教育、药品回收、运输处理等各个环节在内的废弃药品回收工作机制与监督管理体制。

从2016年9月开始，海淀区食药监局增大了人员投入力度，废弃药品回收数量较上一年度增幅近60%。2016至2017年，海淀区共投入经费174万余元，其中包括废弃药品收集运输服务费50万元、销毁废弃药品9.5万余元，共回收29吨、销毁24吨。同时，还包括更新回收箱、制作宣传品等费用115万元。

“废弃药品回收工作，在一定程度上切断了废弃药品通过不法药贩的收购再次流入市场的途径，同时防止了废弃药品流入环境而造成的污染，提高了居民的安全用药意识，为保障广大居民的用药安全提供了有力支持。”宋宏宇表示。

而在回收这个过程中，投入的不仅仅是资金，更是健康知识的宣教。“近几年，通过广泛的宣传教育，使居民对废弃药品的危害性以及废弃药品回收的重要性有了客观认识，提高了居民对于废弃药品回收工作的知晓度和积极性，废药回收数量显著提升。”宋宏宇表示。

不过，在全国范围内，过期药品的回收处理都是个难题。

尽管《国家危险废物名录》已经将家庭过期药品作为重要环境污染源列入其中，可《危险废物豁免管理清单》又规定：“家庭产生的废药品及其包装物在未分类收集的情况下，全过程不按危险废物进行管理，如将其分类收集，收集过程不按危险废物管理，但其运输、贮存、处置等环节，仍需按危险废物进行管理。”

“过期药品等医药废物的危险废物属性，不会因为这个豁免而改变，它仍然属于危险废物。只是不进行分类收集，全过程不按危险废物进行管理，包括运输、贮存、处置等。”中国再生资源回收利用协会、危险废物专业委员会秘书长助理李静对第一财经表示。

“由于家庭源产生的过期药品属于社会源危险废物，产生源分散、产生量小，收集及管理难度大，且收集成本较高。未分类收集可以混入生活垃圾焚烧处置，环境风险是可控的。如分类收集后，必须交给有危险废物综合经营许可资质的企业进行无害化处置。国家对此有相应的法律规定，在未来国家会完善健全社会源危险废物的收集和处理体系。”李静表示。

虽然过期药危害大，但回收却存在制度的缺失。现行的《药品管理法》对药品生产、销售、使用都作了明确要求，其中第四十九条将“超过有效期的药品”定性为“劣药”，并禁止生产和销售劣药，而对过期药品的处理行为却没有说明，对实施处理过期药品的责任主体也没有规定，也未建立过期药品的回收制度。

家庭过期药品已经成为一个公共安全事件，更期许国家相关政策出台。

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“未来可能还会有更多（合作）。”中粮系内部人士对21世纪经济报道记者表示。12月4日，备受关注的中粮地产（000031.SZ）与大悦城地产（00207.HK）的重组方案获得中国证监会审核通过，这也标志着中粮地产自2017年7月公告筹划重大事项停牌算起，历时17个月的重组即将步入发行阶段。

在央企深化改革，强调“做强做优做大”和“提质增效”的发展方针下，重组无疑对于中粮系地产板块意义重大。此前，中粮地产和大悦城地产虽属同一母公司，但两者之间合作鲜少。

本次重组成功过会后，中粮地产将成为中粮集团地产板块的唯一专业化公司。而中粮地产有望通过同类合并，形成品牌合力，有望实现规模递增，而两家也有望最大程度解决二者的同业竞争问题，使双方站在同一角度更加有效地分配住宅和商业资源。

分合背后

中粮系地产板块的拆分要追溯到2014年。当年9月12日，中粮置地以124.6亿港元代价收购了大悦城旗舰品牌下的北京、上海、天津、烟台及沈阳六项综合体项目组合和三个非控股权益商业项目。至此，中粮置业和中粮置地最终合并，成为中粮集团商业地产的海外上市平台。2014年12月9日，中粮置地更名为大悦城地产。

此后，大悦城地产与中粮地产切割成商业地产与住宅两条不同产品线的上市平台。据大悦城地产以前官微资料显示，中粮地产主要业务范围包括住宅地产、工业地产和部分自持物业的经营；大悦城地产以开发、经营和管理大悦城品牌城市综合体为主要业务方向。虽然中粮集团是两家上市公司同一控制人，但中粮地产与大悦城地产在股权上没有直接控股关系。资料显示，中粮集团直接持有中粮地产45.67%股份；大悦城地产则注册在百慕大，由中粮集团在境外设置的得茂有限公司持有66.83%股份。

此外，21世纪经济报道记者发现，重组前，中粮地产和大悦城地产虽属于同一母公司旗下的不同地产平台，但两家业务鲜少有合作。2018年5月11日，中粮地产公告，与大悦城地产签署项目合作协议，拟合作开展深圳宝安25区城市更新项目。这是两家为数不多的公开合作。而中粮地产此前获取的资源中，却拥有不少商业资源。

不过，值得关注的是，重组前中粮系两个地产平台虽无股权关系又鲜少有业务合作，但两者在管理架构上却有着千丝万缕的关系。重组前，在中粮集团层面，地产板块被统一称为“中粮置地”。此“中粮置地”并无实体公司，而是以管理平台形式存在。据中粮地产官网显示：周政，2010年12月至今，任中粮地产（集团）股份有限公司董事长，2012年1月至今，任中粮集团有限公司副总裁，2013年2月至今，任大悦城地产有限公司董事会主席、执行董事；曹荣根，2016年12月起任大悦城地产有限公司执行董事，2017年5月起任中粮地产公司董事、总经理。

事实上，无论是宏观形势还是公司战略层面，整合都是中粮系大势所趋。

2014年7月15日，国务院国资委召开新闻发布会，公布了开展“四项改革”试点名单，中粮集团成为首批被纳入试点的六家央企之一。2015年中，中粮集团对架构进行了一次深刻的调整，建立了18个专业化业务平台，分平台推进各项改革试点活动。自2015年以来，已有中粮包装、中国肉食、中国茶叶等多个平台完成了混改。2017年7月底，作为集团重要板块之一的地产业务板块也开启了整合的序幕。

中粮系一位内部人士曾在公开场合表示，“我们要想纵横百舸，离不开强强联手，为什么？今天我们看到所有热点地块、热点项目都会有很多开发商合作，这不仅是风险共担，更重要是资源共享，挖掘更大价值。”不过，该知情人士无奈地表示：“对于中粮而言，目前有两个地产板块上市平台，我们一直说要规避同业竞争。但实质上其他没有任何血缘关系的地产商都在联合，我们也很开放地与其他企业合作。”

地产板块整合

12月4日晚，中粮发布公告称，收到中国证监会通知，中粮地产重组大悦城事项获得无条件通过。中粮地产股票于12月5日开市起复牌。

实际上，大悦城地产与中粮地产重组之路也是一波三折。

今年3月30日，中粮地产公布与大悦城地产的重组预案。拟以发行股份的方式向明毅收购其持有的大悦城地产91.34亿股普通股股份，占大悦城地产已发行普通股股份总数的64.18%，交易预估价格约为147.56亿元；12月4日，中粮地产重组二次上会审核。第一次是在10月25日，当时证监会发布的审核结果是未获得审核通过，理由是交易标的资产定价的公允性缺乏合理依据；但在重组折戟不足1个月，11月15日，中粮地产再次推进重组大悦城。此次重组并未对之前的交易价格、配套募集资金等进行调整，而是增加了中企华出具的估值报告，用收益法论证交易作价的公允性。此外，中粮地产与交易方明毅公司签署大悦城盈利预测补偿协议，为重组之路加了一道筹码。

此次整合无疑将助力中粮地产板块发展。在央企深化改革，强调“做强做优做大”和“提质增效”的发展方针下，中粮集团旗下的地产业务急需整合在一个股权平台下进行发展，两个公司的整合势在必行。而本次重组成功，也有望实现规模和竞争力的大幅提升，步入发展快车道。

大悦城地产作为中粮集团综合体及商业地产运营的海外上市平台，专注于开发、经营、销售、出租及管理综合体和商业物业。经过多年发展，大悦城已成为中粮旗下最为成功的商业地产运营平台，在业内很高的品牌影响力和消费者口碑。公开资料显示，2018年1—10月，大悦城地产销售额达152.6亿元，同比增长11%。中粮地产作为全国最具影响力的房地产企业之一，项目主要布局在北京、上海、深圳、成都、厦门等二十多个城市。

本次重组完成后，中粮地产无疑将成为产品线齐全，市场内少有的拥有地产全业态的公司。中粮集团的地产业务将形成住宅、商业板块的优势互补，使双方在融资、市场、人才、土地获取、品牌等方面深度融合，有利于激励机制的完善和运营效率的提升。

香颂资本董事沈萌认为，中粮地产重组收购大悦城由来已久，住宅为主的中粮地产合并收购商业为主的大悦城，可以兼顾内地和香港的市场优势，降低经营成本，承担房地产业宏观调控下的巨大压力。

“这两年土地市场界限更加模糊，市场变化也需要中粮整合此类住宅和商业板块的资源。” 易居研究院研究总监严跃进表示。

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时至年末，各地政府推地积极，土地市场迎来一波小高峰，但依旧未能改变全年降温的局面。

其中，一线城市降温更为明显。中原地产数据显示，北京今年前11个月的土地成交金额为1680亿左右，与去年同期的2609亿相比，相去甚远。

与此同时，土地市场整体溢价率下调、流拍创下历史纪录。

不少业内人士认为，土地市场尤其是一线城市的低迷，表明房地产市场的存量时代正在到来。

1998年起，我国房地产一直处于增量状态，价量齐飞、长期上扬的状态在近两年的政策调控下正在迎来拐点。一线城市作为房地产市场的风向标，特别是北京、上海，事实上在几年前就已经进入了存量时代，二手房交易远超新房，而存量时代的房地产市场如何演变，正在被市场的各方实践和检验。

一线卖地收入下滑
今年持续紧缩的房地产市场蔓延到了土地市场。

12月3日，中原地产研究中心统计数据显示，今年前11个月，中国土地出让收入最高的50大城市合计“卖地”收入3.27万亿元，同比上涨7.3%。而去年同期的上涨速度在30%以上，增速明显放缓。

这样的放缓态势率先在一线城市得以体现。统计显示，北京年内土地成交大约在1680亿左右，截至目前已经成交1558.54亿，同比去年下降41.51%。

拥有充足的郊区土地供应量的广州，其在今年的土地的出让金额却不足千亿，为930.8亿元，同比下降2.35%。

土地供应量不足更是深圳的一大弊病。易居研究院的《中国百城土地储备报告》和中原地产研究中心数据显示，今年前10个月，深圳有4个月土地0交易，其余几个月土地交易也处于低位。在今年前11个月，深圳出让土地397.6亿元，同比下降了11.88%。房企们甚至需要争抢东莞塘厦、凤岗、清溪等这些临深片区的土地。

同为一线城市，上海又有所不同。截至目前，年内上海土地出让金达到了1715.7亿元，同比上涨了26.96%。据中指院数据，上海去年的土地出让金为1472亿元，这是由去年的供地结构调整等原因所致。

整体上看，一线城市土地市场降温明显，包括土地交易下滑、流拍率增高、溢价率下调等一系列表现。

中国土地勘测规划院城市地价动态监测组监测，今年三季度，一线城市住宅地价同比增幅连续7个季度收窄，上海、北京分别连续8个和7个季度持续降速。

另据广州克而瑞数据，今年广州计划供地面积是1561万平米，但截至11月27日，广州已经交易的土地面积仅为580万平方米，仅完成37%，而往年的完成度都在50%-60%之间。

今年亦是土地频频流拍的一年。中原地产研究中心表示，截至11月29日，一二线城市住宅土地流标282宗，同比增长143%，且是近6年来最高纪录。其中，北京和广州的土地流拍宗数分别为6宗和7宗。而在2017年，北京全年仅流拍了3宗土地。

中原地产首席分析师张大伟分析认为，“流标的原因非常多，最主要原因是房地产企业资金链压力逐渐增大，而一线城市的限价、限售等政策使得开发商回款压力越来越大。”

而溢价率方面，北上广深四个一线城市也出现危机，北京和上海分别以同比42.37%和88.51%的下降幅度迅速降温，广州和深圳也以同比上涨2.8%和1.54%的增幅放缓增速。

与一线城市相对比，二线城市的土地市场整体仍处在上升之中。据统计，前11个月，杭州“卖地”收入达2452亿元，居于全国首位。此外还有郑州、重庆、苏州、武汉等二线城市土地收入也超过了千亿元。

存量时代到来
历史地看，1998年到2008年，房地产行业进行了长达10年的新一轮建设高峰，城市人口在增长，住房的建设量也在增加。2008年危机之后，“4万亿”救市，房地产又进入了货币推动的加杠杆通道。

“经历了这么多年的发展，从总体上来看我们已经不缺房子了，这个判断意味着，未来房地产市场的需求将主要来自于存量的流通。”贝壳研究院院长杨现领表示。

贝壳研究院的数据显示，2016年和2017年分别有9个和24个城市的二手房交易量超过新房，成为满足住房需求的主要渠道。这个数字在2018年预计将超过40个。

其中，经过了增量时代的扩张与发展，身居一线的城市或将率先进入房地产行业的存量时代。

在张大伟看来，从某种意义上来说，2009年一线城市就已经是存量时代了，“如果单纯从面积角度上来讲的话，供应量早就和以前不一样了，已经是质的变化了。”

尽管眼前，一线城市因为限竞房等因素，短期上来看新房供应量依旧上涨，“但趋势上来看，现在已经是二手房时代了，从成交结构看，除了广州，其他一线城市都已经是二手房为主了。”张大伟表示。

链家董事长左晖说，过去十年来，我国一线城市房价平均涨幅在5倍以上，二线城市的平均涨幅也可达到3倍，但从目前来看，不动产资产价格高速增长的时代已经结束了。

同时，存量时代，意味着租赁市场的发展机遇已经到来。

新的土地供应、新房供给逐年减少的同时，人口向大城市迁移的步伐没有停止，一线城市高企的房价也促使更多人选择租房；同时，大城市也拥有更多的流动人口，这注定了其租赁市场的活跃。

链家董事长左晖以北京为例指出，这两年北京大概有接近40%的人口是租房子住的，未来这个比例会提升到50%左右。

万科高级副总裁、南方区域总经理张纪文也认为，在深圳这样的一线城市，新增土地的供应会越来越少，旧城改造又推进缓慢，租赁市场将成为房企必须在此布局的战略。

正是基于这样的判断，链家转型贝壳，寄望能在中介服务和租赁等存量市场大展身手；万科也在深圳大规模推进城中村“综合整治”，大力发展租赁。

除了租赁和中介市场的潜能被业界发现，近年来，各大房企纷纷寻求转型，改变以往疯狂拿地的高周转模式，转而追求多类物业的持有运营，也正在表明他们正在脱离传统的增量开发模式。

“未来，所有的开发商都要转为开发＋运营模式，才能更好地生存，这已经是行业的共识。”深圳一位大型开发商说。

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滴滴越来越难打车了。经历近三个月的整改后，该平台迎来了一次大的变革。

12月5日，滴滴出行（以下简称“滴滴”）宣布了组织架构升级，其核心业务和多个部门都将进行了合并、调整。其中，专快车事业群合并，成立网约车平台公司，原小桔车服和汽车资产管理中心（AMC）合并，升级为新车服，成立车主服务公司。

滴滴出行相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时透露，专车和快车两项业务的合并，完全是出于安全考虑。将网约车业务整合起来，统一推进安全和合规工作。“事实上，专、快、豪华，更多服务的差异化，并无本质上的差别。以前是快捷事业群和品质事业群，两套人马，两套运营体系，不至于完全独立，但确实相对自主。现在的调整，就是把重安全的业务整合到了一起。”

对于此前下线的顺风车业务方向，滴滴出行并未透露更多。日前，交通运输部通报网约车顺风车安全专项检查结果称，滴滴公司顺风车产品存在重大安全隐患，交通部要求其在未完成安全隐患整改前继续下架顺风车业务。

不过，滴滴出行存在的问题并非个例。交通部也通报了首汽约车、神州专车、易到用车、美团打车、曹操专车、高德、嘀嗒出行等七家平台的检查情况，它们与滴滴出行存在共同的问题，要求在两周内制定相应整改方案和具体措施。

在共享出行领域，滴滴出行正在放缓脚步，同时面向车辆服务的业务在大力推进，以获得更多的商业机会。

安全合规成红线
在滴滴顺风车发生“空姐遇害案”后，从9月5日起，由交通运输部等10部门组成的网约车、顺风车平台公司安全专项检查组，进驻各网约车平台公司开展专项检查。

交通运输部运输服务司日前透露，滴滴公司存在7方面33项问题，包括：顺风车产品存在重大安全隐患、安全生产主体责任落实不到位、公共安全隐患问题较大、网约车非法营运问题突出、应急管理基础薄弱且效能低下、互联网信息安全存在风险隐患、社会稳定风险突出等。

针对上述问题，联合检查组提出对相关责任单位和责任人的处理意见：一是未完成安全隐患整改前继续下架滴滴顺风车业务。二是依法处置非法营运行为。对网约车平台、私人小客车合乘信息服务平台开展非法从事出租汽车经营活动的，加大对相关平台公司的处罚力度。

因此，滴滴此次架构调整着实是在监管利剑下进行的自我改革。21世纪经济报道记者注意到，在北京、上海、深圳等一线城市，滴滴平台、首汽约车等平台的司机数量已经大幅减少，派单距离也往往延长至三公里左右。首汽约车一名司机透露，“现在平台都要求有运营资质的车辆，还有对司机的要求也高了很多。滴滴是前一段时间就开始执行了，现在首汽还没有开始。”

司机不合规已经是行业的顽疾。联合检查组检查结果显示，全行业合规率仍有不足，普遍缺乏对车辆和驾驶员背景情况的动态管理。交通部要求首汽约车、神州专车、易到用车、美团打车、曹操专车、高德、嘀嗒出行等七家平台公司反馈检查情况和问题清单，并在两周内制定完成整改方案和具体措施。

首汽约车相关人士告诉21世纪经济报道记者，目前已经在制定方案提交给主管部门，但是目前还不方便透露细节。

相比而言，滴滴的此次调整看起来蓄谋已久，网约车公司任命付强为集团高级副总裁兼网约车公司CEO，向程维汇报。2017年，滴滴曾将快车事业部、出租车事业部、专车事业部等部门优化为快捷出行和品质出行两大事业群。在前述滴滴内部人士看来，专快车合并，有利于统一调动资源，执行网约车合规化的进程。

但是，门槛的提高，也意味着提供服务的司机数量减少，平台订单量也会因此下降。寻找更多的盈利模式成为新的挑战。

细化B2B业务
在滴滴的此次调整中，还新成立了车主服务公司，合并原小桔车服公司与汽车资产管理中心（AMC），任命陈汀为集团高级副总裁兼车主服务公司CEO，向程维汇报。新车服的成立，致力于建设一站式汽车运营和车主服务平台，全力为网约车安全、合规需求提供资源保障，并在原有维保、加油、充电等汽车后市场服务基础上，探索汽车新零售。

无独有偶，嘀嗒出行、高德等平台也在极力拓展B端业务。但还未能产生盈利的空间，市场仍然处于培育和竞争阶段。除了前述的七大平台之外，今年以来，国内一批车企也开始涉足网约车市场，长城汽车、江淮汽车、上汽集团也相继上线了自己的网约车品牌。就在上个月，宝马公司获得成都市天府新区颁发的网约车牌照，成为第一家在华拿到网约车牌照的外资车企。

这些数量众多的网约车平台，尽管在市场占有率和知名度上，尚不能与滴滴抗衡。但是，无形之中也在瓜分其原有的份额，也说明网约车市仍然是刚性的需求。《中国网约车市场及预测》报告显示，2015年，中国互联网出行市场规模为681亿元人民币，而2018年的市场交易规模预计将增至2678亿元，到2022年很可能达到5036亿元人民币。

在强监管下，这一数字可能要大打折扣，也给传统车企的网约车平台带来了空间。后者无论是在自营车辆还是司机资源上，都有保障。而在车辆服务方面，也有一定的积累。对于平台化的滴滴来说，不管哪个方向，都到了再次备战的时刻。

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经过两年的发展“盛宴”，进入2018年，环保企业却不得不补上一大笔“学费”。

资金周转、债务违约、应收账款庞大……环保企业怎么了？有分析指出，造成环保企业发展波折的关键是PPP项目。2015年-2017年间，PPP模式在环保业兴起，企业订单加速，大量环保业务打包为PPP项目。但在今年去杠杆、稳金融等宏观政策的冷却下，危机开始浮现。

“依靠资金的杠杆作用以小博大，在金融整体收紧的情况下，遭遇挫折，导致一些公司出现资金抽紧、经营危机。”先河环保总裁陈荣强向记者总结环保股“爆雷”的逻辑，并表示企业扩张没有错，但是在形势大好的时候没有感觉到危机。



这一危机，多大程度上该归咎于环保PPP项目，不同人士的意见不一。

12月1日，在广东肇庆举行的“2018中国环境上市公司峰会”上，不少环保上市企业称，PPP项目负面影响不容小觑。

多家环保企业向21世纪经济报道表示，未来，希望严格审批PPP项目，解决融资问题，政府做好财政支付的相应准备。

同在12月1日，在第三届中国PPP论坛上，发改委投资司副司长韩志峰称，国家发展改革委、财政部正在配合司法部抓紧起草PPP条例，争取尽快出台。

经过一年的清理整顿，环保PPP项目也将进入新的发展阶段。

“双面”PPP
在环保攻坚战不断推进的背景下，环保上市公司的日子却并不好过。

记者粗略统计环保上市公司三季报发现，前三季度，环保板块营收增速下滑、净利润下滑、毛利率下滑，费用率、资产负债率提升。

长江证券统计发现，第三季度环保持仓占公募基金前十大总规模的比例仅为0.7%，创历史新低。

而反映上海和深圳市场环保产业公司表现的中证环保指数显示，年初至12月4日，收益下滑了34.43％。

环保企业出了什么问题？不少专业人士认为：“成也PPP，败也PPP。”

北京大岳咨询有限公司总经理金永祥在上述峰会上称，无论桑德环保还是博天环境，无论首创股份还是北控水务，如果没有PPP就没有主营业务，是PPP在过去20年推动了他们的发展壮大。

“有了这些公司，中国的污水处理行业和垃圾处理行业才得到了高速发展，我国的环境才得到了整治。如果污水处理费维持在20年前传统体制下2元/吨左右，则我国的环境问题将成世界难题。”金永祥表示。

然而，首创股份总经理杨斌向21世纪经济报道记者表示：“PPP确实促进了环保产业发展，但也带来了很多负面影响，交了很多学费。”

“学费”有哪些？博天环境总裁吴坚表示，PPP只是一个商业模式，最早在欧美国家推行。其中的“Private”，社会资本或私有资本，一定程度上代表专业性，但国内PPP很多时候只注重资本的力量，重项目前期建设，没有看到项目的专业性和后期运营。

法国威立雅的中国区副总裁黄晓军表示，“中国式PPP”与其理解的PPP有很大差别，不是他们熟悉的业务，所以他们决定还是“以看为主”。

他表示，PPP中第三个 “P”指合作伙伴，这就意味着大家要有同等的市场地位、同等的收益权和同等的风险责任。

法国苏伊士很早在澳门以PPP的形式做了供水特许经营。苏伊士新创建执行副总裁孙明华表示不做PPP项目的原因，一是回报太低，接触到的最高只有7%，达不到他们的投资要求；二是风险太大，除了项目本身的风险，政府的支付能力和支付信用也存在疑问。

桑德集团董事长文一波一直对PPP持悲观态度。他告诉记者，他们是最早参与PPP的国内企业。1999年的时候，规模比较小，但日子比较好过。因为市场没有这么无序，项目基本可控，有收费做支撑。

“但2013年后，什么东西都打包进来，PPP项目已变形。”文一波表示，金融机构到现在都没有认同PPP项目，将其视作高风险的项目。

北控水务集团副总裁杨光从水环境PPP角度分析称，PPP项目“三分建、七分管”，但现实的情况由于各种各样的原因，例如政府压缩预算、竞争门槛、评比的标准、考核的力度，对运行部分的重视严重不足。

上述隐藏在PPP盛宴下的危机，在遇到今年去杠杆、稳金融等宏观政策后，一一浮现，将不少过分激进、负债率过高、高度依赖回款的环保上市公司，拖入泥淖。

合理运营是关键
环保上市公司交的PPP项目“学费”，让不少公司都印象深刻。规范化，成为很多上市公司的诉求。

近期，国家发改委、财政部官员纷纷在公开场合表态，配合司法部出台《PPP条例》。该法律的出台将为PPP的规范有序发展保驾护航。

除了政策之外，环保业内人士对于资金比例、融资需求、专业运营等方面，都提出了自己的主张。

比如，中国人民大学环境学院教授马中对于财政承受能力10%的限额，并不认同。他表示，环保PPP项目具有公共服务性，对其还限制公共财政资金比例，这是没有道理的。据其介绍，他曾参与的亚行PPP项目，贷款利率低，还拿到了35%的财政补贴。

金永祥表示，更大的问题是来自资本金的要求。“资本金从以前实际的1%-2%左右提高到了现在政府要求的20%-30%，提高了十几倍。如此大的冲击，投资市场难以承受，我们必须评估20%-30%的要求是否合理。若把比例降到合理的水平，由市场主体，特别是金融机构，去决定具体项目的资本金比例，那么企业的困难就会小得多。”

然而，文一波则向记者表示，PPP项目不管是补贴企业还是政府，都解决不了根本问题。“项目要严格入口，一定要有相应的金融品种支持。”

文一波称，PPP项目投资周期长，基本都是几十年，没有匹配的融资工具，比如长债，别说环保企业，央企也走不下去。

此外，金永祥告诉记者，参加PPP投资的民营机构要走出困境，应该从检讨自身管理和经营开始。“宏观环境我们无力控制，加强自身管理则可以防范风险。比如投资决策时，需要有严格的程序和较强的专业能力。”

具体到一个项目，杨光表示，方案研究阶段，就要从全生命周期出发，对未来运行成本进行充分考虑，给予足够预算；招投标的竞争，要强调运营能力，特别是现在EPCO（设计－采购－施工－运营）形式逐渐增多，应该是由运营来统筹前期的规划设计和中间的时空。

经过2018年的波折，环保企业迎来多项融资、基建、财政等利好政策，融资环境开始好转，PPP项目也将迎来转机。

安信证券邵琳琳团队12月2日发布的研报称，近期观察到，民营企业和环保公用事业企业的产业债利差从前期9-10月的历史高位有所回落，其中，环保及公用事业AA评级产业债券利差回落较为明显,以民企为主的环保板块债券融资成本有所改善。

最新发布的2018年11月兴业绿色景气指数（GPI）报告显示，11月GPI指数与10月基本持平。从分项指数情况看，受近期一系列改善民营、小微企业融资环境的政策推动，绿色环保企业补贴到位率及投资并购意愿均显著提升。同时，绝大部分企业新订单、在手订单数量、产能利用率都有所回升。

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欧元将在2019年1月1日迎来其20岁的生日，在此之前，欧元区的财长们想为之献上一份生日礼。

布鲁塞尔时间12月4日，欧元集团公布了欧洲货币联盟深化的情况的最新进展。根据决议，欧元集团希望进一步加强经欧洲货币联盟（EMU）改革，以便更好地抵御可能出现的金融危机。

欧元集团主席新闻发言人Luis Rego称，目前已达成一项全面的一揽子计划，这包括发挥欧洲稳定机制(ESM)的作用、强化单一处置基金(SRF)的共同担保的操作性，以及欧洲货币联盟提升竞争力、加强融合和稳定的可能的工具等。12月5日，欧盟委员会公布了不具约束力的提议，旨在推动欧元在国际上发挥更大作用。欧盟委员会寻求通过加强欧洲市场基础设施的流动性和弹性，扩大欧元的使用；将会在能源、大宗商品和运输等关键战略领域采取措施，增加欧元的使用；还将探讨推动欧洲央行建立欧洲即时支付系统的计划。

将扩大欧洲稳定机制的作用

欧元集团主席马里奥·森特诺(Mario Centeno)在12月4日早间称，“经过几个月的紧张谈判和非常艰苦的长期会晤，我们提出了一项加强欧元的全面计划。”

改革计划主要包括三个方面：进一步扩大ESM的责任，建立银行业联盟以及可能加强欧元区的新预算工具。

但改革计划中除了进一步扩大ESM的责任获得各国财长们的共识外，其余两方面仍存在一定争论，这让本次改革的结果被认为是影响有限。各国财长将会在12月中旬的峰会上对这些分歧进行进一步讨论。

虽然在一些问题上存在分歧，但森特诺表示，该协议仍取得了重大进展。具体来看，欧元集团认为，扩大ESM的作用将进一步加强欧元区危机预防、解决能力以及复原力。各方同意设立审查欧盟稳定机制（欧盟的反危机基金），对于经济基本面良好、但可能受到不利冲击影响的国家，欧元集团将会提供这些更为有效的工具。

此外，欧元集团还将在2022年前引入单向集体行动条款(Single-Limb CACs)，并将这一承诺纳入ESM条约。这一条款旨在在未来的债券合同中，减少那些拒绝减记的债权人的权力，以避免少数群体投资者可能阻止债务重组计划。这被视为对意大利的约束，会谈前，除意大利外的欧洲货币联盟成员均同意通过此项条款。

根据公告，各国财长们一致认为，假如欧洲大型银行遭遇重大危机，那么ESM将会成为最终的后盾。

但除此之外的议题仍然存在争议。比如说用以吸收冲击欧洲经济体的突然冲击的欧洲存款担保计划，德国就表示反对 ,因为它希望进一步减少银行的不良贷款水平。

改革背后的雄心

在欧洲议会社会民主党领袖布尔曼看来，在欧洲稳定机制内建立银行业联盟、支持并加强ESM的作用，是前进了一大步，但“我们感到失望的是，财政部长们无法就融合与稳定达成共识。欧元集团也无法为引入欧洲存款保险制度制定明确的路线图。”布尔曼说，他将继续努力，希望这些措施不会无疾而终。

荷兰国际集团(ING)首席分析师Carsten Brzeski则认为，最近欧元集团的决定是“太少、太迟”,“缺乏野心”，未完成的业务清单显然比已达成的内容清单更长。

Brzeski分析称，目前的设置仍然不是最理想的，因为它并没有完全消除潜在的欧元区分裂风险，没有利用好货币联盟的全部作用。为了使欧元区可持续发展，应该有一个功能齐全、综合的欧元区资本和金融市场，这需要欧洲银行存款保险计划和更好的宏观稳定工具。

他指出，欧元集团可以考虑欧元区预算或更灵活的财政规则，也可以考虑共同的税收或社会保障制度。简而言之，更多的经济风险分担。尽管如公告中所言，对于一些问题，各国没有达成一致意见，将会继续进行一些讨论，但欧盟有了一个更为宏伟的计划——扩大欧元在国际上的影响力。

欧盟执委会金融稳定、金融服务及资本市场联盟总干事Olivier Guersent表示，委员会已制定计划，以增强欧元作为全球储备货币的实力，具体内容将于12月5日公布。

Guersent认为，增加欧元作为储备货币的重要性有其必要性，尽管这也会带来更大的“责任”。

根据草案内容，欧盟希望增加欧元在能源，商品和飞机制造等“战略部门”的使用，希望欧盟各国确保“在政府间能源协议框架内”签订的合同以欧元计价。

目前，欧元是仅次于美元的全球第二大国际储备货币。对于该草案内容，商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育对21世纪经济报道记者分析称：“我个人是乐于看到欧元使用的扩大，使欧盟加入抵制美国霸权主义的队伍。但从欧元本身的稳定性和市场前景来看，能否实现要打个问号。”梅新育指出，推广欧元在国际经贸结算中的使用，将对欧元有提振作用，但欧盟的这一想法面临诸多阻碍：尽管英国未使用欧元，但英国脱欧对欧盟带来冲击；欧盟的两大支柱德法在经济和政治稳定等方面表现不佳，并且越来越多地暴露出“虚弱支出”等问题，打击了市场参与者对欧元的信心。

他认为，想将欧元用于亚非的基建工程，打开亚非市场，往往需要建立在“提供大量信贷”的基础上。然而，近几年欧盟在亚非市场上，并未给各国提供可观的信贷支持。此外，如今欧盟在基建市场上的优势越来越小，融资能力也越来越差。在这样一个资源下滑的趋势下，欧盟能为国际结算“改用欧元”提供多大支持，有待实践检验。

在梅新育看来，当前欧盟希望推广欧元的结算使用，是希望以此来抵制美国制裁。但问题是欧盟大企业与美国市场关系十分紧密，缺乏勇气抵抗来自美国的压力。一个例子是，受美国重启对伊朗制裁的影响，法国公司道达尔撤出在伊朗最大的天然气项目，由中国公司取代。

当前，欧盟80%以上的能源进口都以美元定价和结算，欧盟希望成员国与第三国政府间能源协议框架内的合同能以欧元计价。梅新育表示，从欧盟之外进口的油气，能否使用欧元要看卖方是否愿意接受。

“伊朗估计愿意接受欧元。欧盟能源进口企业，理论上能用欧元从伊朗购买石油天然气。但这些企业在其他业务方面，对美国的依赖度很高，敢不敢这样做是一个问题。现在为止，还没有哪个欧盟国家让SPV（能够规避美国制裁的一种清算机制）在本国落地，这说明欧盟的实力与想法仍存在差距，并且欧盟的行动能力与其掌握的资源总量有很大差距。”梅新育说。

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“可怕的顺德，可怕的顺德人。”

拥有美的、碧桂园两家千亿级“世界500强”企业，还有格兰仕、万和、科龙、顺丰等20多个国家驰名品牌，规模超10亿元的企业40多家，2017年实现GDP为3080亿元，等等。

这些都发生在顺德这个只有806平方公里的县域地区。而全国2800多个县域地区，平均GDP仅约200亿元。

从中国百强县之首，到连续7年成为全国综合实力百强区第一。顺德民营企业生产总值贡献超过70%，税收贡献超过80%。改革开放40年间，为何这样的发展奇迹能发生在顺德？



从1997年担任科龙顾问开始，北京大学国家发展研究院BiMBA商学院院长陈春花几乎每周都要去顺德一次，这样往返于广州和顺德之间超过15年。之后，每个月去一次，到北京后也会每年定期去顺德。

12月1日，与顺德、顺德民企互动长达20年的陈春花，在新书《顺德40年：一个中国改革开放的县域发展样板》中解码了她眼中的顺德发展模式。

顺德初创：从借船到造船

陈春花及其团队将顺德发展模式的核心内涵总结为：转变政府角色、明晰保护产权、龙头企业带动、尊重市场规律、敢为人先精神。

改革开放初期，“三来一补”（来料加工、来料装配、来样加工和补偿贸易）模式在东莞、顺德开始落地，将外部资源嫁接到本地，开启了中国制造业的篇章。

但在1992年时，相较于东莞4500家之多的“三来一补”企业，顺德的“三来一补”企业仅剩下6家。地少人多、地理位置不够优越、自然资源缺乏的顺德，有更强的危机意识和团结意识。他们不甘于让外商在利润上得大头，在偿还外商投资的设备款后，组建自主经营的合资企业，通过仿制、升级、创新等方式参与市场竞争，开始从“借船出海”向“造船出海”转变。

顺德创意产业园董事长吴兆恒表示，改革开放初期，顺德人主动寻找香港亲友，从香港买来空调机、电风扇拆了后研究，再仿制组装成品牌卖出去。改革开放初期物资紧缺，造成产品供不应求，成就了很多顺德的家电品牌。“改革开放为顺德留下了拼搏精神，顺德人习惯了一定要自己做企业，要做出自己品牌的氛围。”

《可怕的顺德》作者林德荣提到，到过顺德或与顺德企业做生意的人，都能感受到市场意识和对市场的尊重。

顺德青年企业家、广东德冠集团有限公司总经理谢嘉辉将浓厚的商业文化归功于媒体的影响。小时候看的就是香港电视节目，多元化的观点和海外信息，让顺德人思想的市场化早于全国。“我觉得对我这一代人影响很大。”

而顶住压力，允许群众看香港电视节目的时任县委书记黎子流体现出的勇气、胆识被陈春花大为赞赏。

“在中国改革开放的历史上，地方基层管理者们应该占得一席之地。”陈春花表示，乡镇干部们创造性地理解中央的大政方针，创造性根据本地实际拿出解决方案，让基层感受到改革可行、可触摸、能带来好处。他们的实践总是先于具体文件，能否准确领会中央意图在很大程度上决定着一个地方发展的速度与效率。

顺德发展早期也以公有制为主、工业为主、骨干企业为主，发挥政府统筹优势，但政企不分的劣势此后开始显露，顺德政府在1992年开始进行“拆庙搬神”的大部制改革，在建立社会保障的基础上完成政企分开的产权制度改革。顺德区委常委宣传部长唐磊晶表示，政府一直提倡小政府、大社会，革自己的命，2009年，顺德又再次高效完成大部制改革，建设服务型政府匹配市场经济。

在陈春花看来，顺德能完成政府机构改革的原因在于，他们认识到机遇来自改革，有改革的眼光，也有解决难题的智慧，最后，他们“既敢作为，也愿意作为，愿意担当，愿意冒险”。

不屑“风口”：猪不会长翅膀

经过初期的高速发展后，乡镇企业产权关系模糊、经营机制退化开始影响发展。美的集团创始人何享健回忆为什么积极倡议产权改革，在政府行政干预下，企业家无法真正做主。在家电同业竞争激烈的情况下，何享健想给管理人员涨薪留住人才，但地方政府不同意，“你一个保安队长的工资，比我公安分局局长的工资都高，我怎么做？”

相较于科龙创始人潘宁在官方介绍中不着一字，美的官网关于何享健的经历可以上溯到上世纪60年代。陈春花指出，他们的区别在于，是否在顺德企业产权改革中实现企业创始人的价值，获得企业控制权。对企业进行产权界定时，如何对当初做出过重大贡献的企业家们，特别是创业团队定价？

这一过程中，既有无奈的身影，也有令人振奋的故事。林德荣表示，产权改革是顺德改革开放40年中最重大的事件，消除了人们对产权风险的担忧，培育了社会的产权保护意识，让顺德成为投资创业的宝地。

陈春花指出，在顺德产权改革中，顺德企业家选择将所有赚来的钱不断投入本地的实业经济，不去找什么风口。“你在顺德很难听到‘风口’这个词，你也不会在顺德听到‘猪会长翅膀’这句话，他们觉得猪就不会长翅膀，它就应该在下边慢慢长。”

佛山商道研究院首席研究员龙建刚表示，顺德的务实文化可以用眼见为实、落袋为安来描述。正因如此，顺德没有炒房的、没有赚快钱的，宁愿辛辛苦苦做制造业。

顺德形成了庞大的家电、家具和花卉种植产业集群。有顺德企业家对21世纪经济报道记者表示，顺德产业链配套完善，这是其他地方所没有的。曾有企业因为人工成本、厂房土地等原因迁往他处，但最后往往因为产业链不完善带来更高的其他成本最终回到顺德。陈春花指出，顺德企业家在做好自己的工厂后，会让工友、乡亲、同族、兄弟一起来做产业配套，这种基于信任的合作和契约，构建起产业生态集群。

传承中实现可持续发展

随着大量一代创始人年事已高，民企如何实现传承成为迫在眉睫的课题。

在顺德企业发展的同时，成长起来的职业经理人成为顺德重要的群体之一。美的集团在1997年就开始重点从内部培养职业经理人，并摸索出一整套规范机制。美的集团现任董事长方洪波即是最典型的代表。

而典型的家族企业碧桂园，也开始逐步将“坚定不移走职业经理人之路”提上日程，建立人才库，选拔培养中高级管理人才。此外，还高调揽才，在全球范围内招聘名校博士。

“把企业交给职业经理人，把慈善交给家人。”陈春花指出。美的集团开辟的职业经理人制度，将经营权和所有权分开，家人只承接事业，经营管理完全给了职业经理人团队。在美的集团决策层中，没有何享健的亲属，他的子女只持股而不参与日常管理。但通过慈善事业，又把家庭团结在一起。2017年7月，何享健宣布60亿元的慈善捐赠计划，一向很少公开露面的何享健家人悉数出席。

在顺德，慈善和捐赠是一种常态。

陈春花表示，地理位置不够优越、自然资源缺乏的顺德人，有更强的开放和危机意识，他们奋勇争先、团结协作，但在宗族祠堂文化的影响下，又内敛守规、和睦相处，做产业集群便是彼此带动共同致富；感恩回报的财富观和低调务实的行为风格成为顺德人的画像。

而在未来，顺德能否持续发展？陈春花表示，持续发展需要制度框架保障、有更好的社区、开放的市场和持续创新的企业群体。“持续发展靠的是人，而不是其他。”

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2018年的债市可谓波诡云谲，利率债走出数波出其不意的小债牛，让来不及上车的投资者措手不及；信用债频频爆雷，今年以来违约金额已超过1000亿元，信用利差亦在一片踩雷声中走扩，近期又在监管层密集出台支持措施后回调。

21世纪经济报道记者采访数位市场分析、投资人后发现，市场普遍认为，2019年，利率有望进一步下行，未来利率债依旧有阶段性债牛行情；信用债方面，防踩雷依旧是投资者的头等大事，抱紧城投、产业龙头的债券，依旧是其配置的关键。

“明年利率我们会看到3%，目前是3.3%左右的水平，利率下行会主要发生在明年上半年。”12月5日，北京某券商固收部投资人士对21世纪经济报道记者表示，而信用债方面，“产业债还是要找行业龙头，民企会非常谨慎”，同时会更多地关注城投债。

利率的底在哪儿？

今年以来，利率在波动中下行幅度较大。

10年国债收益率从年初3.9%左右下行约60bp至目前的3.3%，10年国开债到期收益率5%左右的水平下行120bp至目前的3.8%。目前，二者均已来到2017年二季度以来的最低点位。

“国债利率往下走，除了上半年外资猛扫国债那波以外，主要发生在四季度。”12月5日，北京某股份行金融市场部人士对21世纪经济报道记者表示，2016年底开始货币政策由松转紧，配合金融去杠杆，在2017年把利率一路拉高；今年二季度，货币政策开始转向宽松，利率开始出现较大幅度下行，“然后就是到四季度经济下行压力加大后，利率债又猛走了一波。”

Wind数据显示，10月初至今，10年国债和10年国开债到期收益率从3.6%和4.2%左右的水平分别下行了约30bp和40bp至目前的水平。

“涨多了以后，就开始担心回调，所以关键的问题是：利率的底在哪里？”该股份行人士说。

对这个问题，市场不少分析人士做出预测。

中信证券研究院固收研究团队做了如下预测：2019年1年期国债收益率波动区间2.4%～2.8%，10年期国债收益率波动区间3.0%～3.4%。

其理由是：预计2019年财政政策将逐步发力，减税和扩大赤字率或双管齐下；而需求端的持续羸弱暗示中性利率的低位，货币政策在保持降准等数量工具投放充裕流动性的同时可能采取进一步降息操作以降低银行负债成本。

“今年中美利差大幅收窄，最近部分期限品种还出现过倒挂，给中国国债利率进一步下行形成约束。”前述券商固收部投资人士对记者表示，但从最新的迹象来看，“美联储官员表态已经偏鸽，预计明年美联储加息节奏会变缓，为国内利率下行打开空间。"

“我们也认为10年国债利率往下走到3%的概率比较大，但会不会击穿3%，还需要进一步观察国内基本面还有中美贸易摩擦的进展。”该人士说。

信用债策略：

产业龙头、城投优先

在信用债投资上，投资者最关心的，还是不要踩雷。

“今年违约的数量和规模比以前都大了，明年是信用债到期高峰，违约风险依旧不小，首先要防范的还是踩雷的问题。”上海某公募基金人士对21世纪经济报道记者表示，公募债基信披要求高，对产品净值影响大，“一旦踩上就生不如死。”

Wind数据显示，2018年初至今，已有102只债券发生违约，金额首次超过千亿元大关达到1020.44亿元，较2017年的35只和337.49亿元增加了数倍；从规模来看，甚至超过2014年-2017年违约债券规模的总和。

信用债违约通常由于再融资环境出现恶化，发行人“借新还旧”通道受阻，而2019年巨大的信用债到期规模，构成了债市爆雷的底色：据天风证券固定收益首席分析师孙彬彬测算，综合考虑到期、本金提前兑付、回售、赎回4类到期情况后，2019年到期规模超过6.5万亿元。

中信证券研究院信用分析师吕品对21世纪经济报道记者表示，可从两个方面降低踩雷概率。

一是研究账面公开数据。关注公司经营业务逻辑与财务逻辑的匹配度，对特定行业如商贸行业保持警惕，对财务报表敏感的科目要重点关注自身的、行业平均比较等，如非经常性损益，应收账款、其他应收款里面的细项，是否存在大额关联交易和回款压力，长期股权投资中是否存在关联方并购与利益输送；关注公司负债结构，尤其是披露不够详细的非标融资与融资租赁融资，还有担保互保的总体影响等。

二是多调研和搜集舆情信息。比如去公司实地调研获取直接或者间接的信息来检验，多多关注资本市场一级发行与二级成交的异象。

“但无论如何，很多公司信息披露有限又有瑕疵，对资本市场又不够开放，完全避免踩雷其实是比较困难的，只能尽量地降低踩雷概率。”他说。

对信用债行业的筛选，亦需做大势判断。

21世纪经济报道记者采访的数位投资者均表示，行业龙头和优质城投平台的债券是其配置信用债的首选，民企债券则颇为纠结，“今年出风险的债券大部分是民企，但目前收益率又比较高”。

“我们认为，明年信用债的杠杆和期限都可以适当拉长。”吕品对记者表示，产业债配置上，应抱准龙头大企业，民企属性仍需谨慎；而在城投债级别上，可以适当下沉资质乃至区县平台。

“目前经济下行压力陡增，外部环境不佳，政策有较强的动力进行下一轮公共部门的扩张政策。正是因为这些区域的债务压顶对地方政府参与扩张的积极性大幅降低，所以后续债务处置，也就是隐性债务处置的方案将会更加乐观，托底的意味大于处罚的意味。”他如是解释可以配置资质稍低的城投债的理由。

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2018年的外汇市场颇不平静，而2019年的外汇市场则显得有些扑朔迷离。

一是美联储的货币政策在上周的鸽派发言后，市场预期出现分化；二是欧洲政局的动荡在这一年并未缓和，反而承受着各国政治动荡带来的更大压力，欧元也面临着欧盟解体风险加剧而面临下跌压力；三是目前中美贸易摩擦暂时休战，重启谈判，但人民币汇率走势预期仍有分化。



此外，也有多位分析师表示，在2018年，经济分析预料外的政治变化会对包括汇率在内的金融市场产生重大影响，而这一点在2019年可能继续。“虽然目前市场对‘黑天鹅’事件的反应度在提升，但是不可否认国际政治和地缘环境的动荡度在上升，并且政治事件对汇率市场的影响越来越明显。此外，各国央行对待货币政策的态度和各地区经济增长情况，也决定着外汇市场的长期走势。”香港地区某基金外汇交易经理表示。

外汇市场预期分化

在2018年，新兴市场货币可谓大起大落，动荡非常。先有土耳其里拉、阿根廷比索兑美元汇率暴跌，而巴基斯坦卢比、印度卢比、巴西雷亚尔、南非兰特等新兴市场货币兑美元的跌幅也超过10%。与之相比，虽然人民币兑美元汇率还算稳定，但波动幅度也达到10％左右。

“预计这一轮的美元指数升值已经接近尾声，这将减少新兴市场货币的压力。”上海地区一家外资行分析师表示，“此外，对美元指数影响最大的欧元是近20国的联合货币，而欧盟的国家数量则有近三十个，其中任何一个重要国家的政策变化都会对欧元带来不确定影响，进而影响其他货币。”

但是，虽然市场预期明年美联储加息脚步将放缓，但对于人民币汇率的看法则出现分化，部分认为在美元指数见顶情况下人民币兑美元汇率易涨难跌，也有部分认为人民币汇率仍然难言乐观。

“目前欧洲央行在退出QE，因此明年美元难有上行空间，而欧元、日元则有企稳回升趋势。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示，“人民币汇率则受国际货币走势和国内基本面、贸易摩擦等特殊事件影响，预期虽然基本面难以形成有效支撑，但在美元指数下行的趋势下，没有必要过度担忧。”

“从今年人民币的表现来看，在4月至11月美元指数上涨时期，其跌幅高于美元指数涨幅；在近期美元指数有所下跌的时期，其涨幅又高于美元指数跌幅。”上述香港地区基金交易经理表示，“这实际上也是显示人民币汇率的市场化程度还不够，受到特殊事件、政策的影响因素较大。如果从基本面来看，可能明年中国经济会面临进一步压力，利差持续收窄，可能会再次面临贬值问题。但如果外部压力趋缓，中国监管部门在货币、财政政策上的空间可能扩大，以保障经济平稳运行。”

京东金融首席经济学家沈建光也发文表示，美联储本轮加息周期已接近尾声，加息频率也会下降，再加上美国财政政策的空间有限，2019年美元有很大可能将会走弱，而未来一年美元的走弱或将推向人民币走高。

荷宝亚太区首席投资总监Arnout van Rijn认为，人民币兑美元汇率的走势最主要受到美元指数变化的影响。相比之下，中国投资者更应该关注一篮子货币的变化情况，而不是只盯着美元，要考虑的是货币购买力。

人民币资产仍受外资青睐

此前两个月，受到中美贸易摩擦和人民币汇率下跌的影响，境外机构增持人民币金融资产的速度有所放缓。中债登最新公布数据显示，截至2018年11月末，境外机构在中债登的债券托管量达14242.60亿元，环比上月减少182.92亿元，这也是20个月以来托管量第一次减少。

对此，多位接受采访的多位国际金融市场从业者告诉21世纪经济报道记者，短期内境外资本的进出不必要放大去看，而从长期投资视角来看，人民币资产仍然受到境外投资者的青睐。

“中债登公布的是境外机构持有人民币债券余额量，这个余额量除了受到交易量影响，也会受到债券价格影响。此外，11月中美贸易摩擦加剧，人民币汇率出现较大下跌，因此短期内部分外资减配人民币金融资产是正常的。”上述上海地区外资行分析师表示，“投资要看一个更长期的逻辑，而不是纠结于一个月的变化，目前随着中国金融市场的开放，人民币对境外投资者的吸引力较强，境外投资者处于配置需求增持人民币资产的趋势还是持续一段时间。”

北京地区一位国有银行交易员也表示，12月后随着中美贸易摩擦出现缓和以及人民币汇率上涨，外资机构加仓人民币债券的明显增多，这也是引发周一、周二人民币汇率较大幅度上涨的原因之一。“目前美债收益率出现倒挂，即短期国债收益率反而高于长期国债收益率，这预示着市场对美国经济前景有所担忧，而中国金融资产则可以帮助境外投资者分散风险。”

招商证券首席宏观分析师谢亚轩也认为，市场对美联储官员近期讲话解读“偏鸽”，G20峰会后中美贸易摩擦出现边际缓和，全球避险情绪回落，也一定程度上缓解外资对我国经济下行的担忧，这可能促使外资阶段性增配人民币资产，进而可能影响到资本流动与汇率走势。“本周前两日陆股通累计流入资金164.33亿元增持A股，这在历史上已是较快的流入速度，从债券交易员反馈的情况来看，人民币债券近日也同样得到了境外机构的积极增持。”谢亚轩表示。

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中小银行，再次迎来一波上市潮。

12月5日，青岛银行（3866.HK、002948.SZ）披露A股招股说明书，拟发行不超过4.51亿股，占发行后总股本的比例不超过10.00%。

12月2日，位于四川的泸州市商业银行通过了港交所上市聆讯，拟发售股份约5.46亿股H股，发售价格在3.15-3.4港元。

中小银行上市潮一浪又一浪，主要因为该类银行较为缺乏“核心一级资本”，该资本类别只能通过IPO、定增、配股、可转债等方式进行补充，优先股、永续债等只可补充“一级资本”。

青岛银行：优先股摊薄利润

虽然青岛银行此前已在H股上市，但资本充足率仍然紧张。

截至2018年6月30日，青岛银行的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为16.79%、12.72%和8.90%，不良贷款率和拨备覆盖率分别为1.69%和160.07%。

核心一级资本压力的背后，是青岛银行极高的投资类资产占比，甚至超过了信贷规模。

青岛银行资产规模已突破3000亿元。截至9月末，青岛银行资产总额为3138.79亿元，较上年末增加2.48%。其中，投资类资产净额在2016年、2017年均超过总资产的一半，2018年6月末占比也高达48%；信贷资产占比在30%-38%左右，贷款净额在今年6月末占比不到35%。

由于青岛银行2017年9月发行0.6亿股优先股，摊薄了普通股股东净利润。该行在招股书中称，预计2018年营业收入为64.76亿-70.35亿元，同比增幅约为16%-26%；归母净利润为19.19亿-20.90亿元，同比增幅约为1%-10%；但扣除境外优先股股息后，归属于母公司普通股股东的净利润为14.15亿-15.86亿元，预计同比下降25.5%-16.5%。

根据青岛银行A股招股书，其主要业务位于青岛市，无实际控制人，股东结构较为多元化。第一大股东为山东青岛的家电巨头海尔集团，通过海尔投资、海尔空调电子等8家关联公司合计持有青岛银行20.01%股份；第二大股东为意大利联合圣保罗银行，持有青岛银行15.39%股份；第三大股东为青岛市国资委下属的国信集团，通过两家关联公司持有青岛银行14.87%股份；第四大股东为香港投行尚乘集团（AMTD），持有该行9.90%股份。

泸州市商业银行：

前9月净利润负增长

与青岛银行类似，拟在H股上市的泸州市商业银行的资产负债表中，金融投资类资产也远超信贷资产。

12月2日，位于四川的泸州市商业银行（1983.HK）通过了港交所上市聆讯，拟发售股份约5.46亿股H股，发售价格在3.15-3.4港元。三家基石投资者为上海与德通讯、Wudaokou Capital Limited、泸州白酒金三角酒业。泸州市商业银行第一大股东为泸州老窖集团，持股比例达22.09%；泸州市国资委通过数家公司持有该行股份。

根据招股书，泸州市商业银行资产总计745.55亿元，2015-2017年的资产规模复合增长率达49.4%。主要是由于金融市场业务导致金融投资增加，金融投资净额截至6月末占比43%，远超客户贷款净额占比31.8%。

截至2018年6月末，泸州市商业银行的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.19%、9.35%、9.35%，不良贷款率和拨备覆盖率分别为0.91%和275%。

今年1-9月，泸州银行的净利润增速出现负增长。截至9月，该行实现净利润为6.23亿元，较去年同期的6.51亿元缩水4.3%。而今年上半年，该行实现母公司股东的净利润同比增幅高达30.65%。

泸州市商业银行的息差有所下降，净利息收益率从2017年上半年的2.51%下降至2018年上半年的2.30%，主要由于付息负债利息支出增长高于生息资产的利息收入增长。该行金融投资占比较大，但金融投资所得净收益由2017年上半年的0.64亿元，下降至2018年上半年的0.54亿元，主要是由于减少了对收益相对较高的浮动收益型理财产品的投资。

中小银行一级资本重压

2017年以来，银行补充一级资本和核心一级资本的压力增大。

根据Wind统计，未上市股份制银行中，截至2017年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率三项指标，渤海银行分别为8.12%、8.12%、11.43%；广发银行分别为8.01%、8.01%、10.71%。

正准备上市的银行中，截至2017年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率三项指标，浙商银行分别为8.29%、9.96%、12.21%；重庆银行分别为8.62%、10.24%、13.60%；厦门银行分别为10.59%、10.60%、14.74%。

根据要求，到2018年末，系统性重要银行的资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于11.5%、9.5%和8.5%，其他银行在这个基础上分别少1个百分点，即10.5%、8.5%和7.5%。

一位银行业分析师表示，今年以来，银行资本压力尤其大的一个原因是，监管要求“深入整治银行业市场乱象，有效防控银行业信用风险”，比如对银信类业务，违规行为采取按业务实质补提资本和拨备、实施行政处罚等监管措施。从商业银行的角度来说，表内违规部分计入银信类业务意味着需要补提资本和拨备，这将加大银行资本充足率的考核压力。

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眼界 才是你一生最大的财富；精致 才是一个人最好的修养！
眼界，是最大的财富
眼界就是一个人把握世界的宽度或广度。
雄鹰翱翔天际，山河大地尽收眼底；青蛙坐井观天，它看到的天空只有井口那么大。
眼界不一样，生活方式也就不一样。狮子在整个草原上猎杀，而屎壳郎头枕粪球，沾沾自喜。
有一个古代笑话：
冬天，三个老汉一起蹲在墙角，一边晒太阳，一边大谈理想。
拾粪的老汉说：“如果我当了皇帝，我就下令这条街东面的粪全部归我，谁去拾就派公差去抓他。”
砍柴的老汉瞪了拾粪老汉一眼说：“你就知道拾粪，如果我当了皇帝，我就打一把金斧头，天天用金斧头去砍柴。”
讨饭的老汉听完后哈哈大笑，眼泪都笑出来了，他说：“你们两个层次真低！都当皇帝了，还用得着干活吗？要是我当了皇帝，我就什么也不干，天天坐在火炉边吃烤红薯。”
起点不一样，眼界自然不在同一高度。有一些你自以为是追求的极限，不过只是别人的垫脚石罢了。
1.不同的眼界，不同的人生
视野所及，心之所止。眼界，决定一个人的视野。在一定程度上，决定一个人的未来的，正是他的眼界。
清代的胡雪岩，被誉为“红顶商人”，他有一句至理名言：“做生意顶要紧的是眼光，你的眼看得到一省，就能做一省生意；看得到天下，就能做天下生意；看得到外国，就能做外国生意。”
大的眼界，才能成就大的事业；不同的眼界，成就不同的人生。
看一个人的身价，要看他的对手；看一个人的品格，要看他的好友；看一个人是不是人才，要看把他搁在什么位置；看一个人能攀登多高，要看他根基有多深；看一个人能装进多少，要看他空掉多少。
看一个人的人生是否“出彩”，不以成败论英雄，而是要看他的眼界。
陈独秀早年思想激烈，而到了晚年，大半生的阅历使他的眼界，变得和早年不同，他对早年的失误做了很好的反思。他的一生，早年和晚年，值得深思。
2.心有多大，舞台就有多大
古人说：“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣！”
意思就是说，如果一开始的期望是一流，最后达到的效果可能只是中流；如果一开始期望的只是中流，最后达到的效果只能是末流；如果期望只是末流，最后可能什么都得不到。
人首先要有不甘平庸的志气，才能不断扩大自己的眼界。
王阳明在十二岁的时候，就对自己的老师说，人生第一等事是读书做圣贤，而不是什么“中状元荣耀家族”，正是自小就有远大志向，才有后来的“心学宗师”王阳明。
3.容小人，成大人
古人说：“能容小人，方成君子。”
眼界高远，才能从容宽容，涵养性情，顶天立地，所谓“眼界高时无碍物，心源开处有清波”。
眼界是否高远，心态能否容纳世界，取决于看世界的角度。
有的人用“直角”，看到的是世界的一个扇面，或者事物的一个侧面；有的人用“广角”，看到的虽然不是全部，但是也很精彩；有的人用“全角”，他们眼观六路，耳听八方，通晓古今，视野宏阔，看到的是完整的世界。
精致，是最好的修养
一提到“精致”这两个字，很容易想到珠光宝气，高高在上，远离人间烟火，其实，精致虽然是一种很难达到的修养，但是与奢侈炫富没有关系，与清高绝俗也无关。
精致是一种内外兼修的生活态度，一种优雅的仪式感，一种在任何环境下都要保持体面和尊严的精神。
1.精致，追求细节的讲究
精致的人，是真正从外到内都要求自己的，落实到细节处。
物质生活方面，不要奢华，而是简单质朴，但是追求舒适，讲究趣味，不愿下馆子吃大餐，却喜欢花费半天时间学习做一道家常小菜。
人际关系方面，绝不滥交朋友，只与心灵投契者深交，不把精力浪费在无聊的社交和应酬上。
精神生活方面，精心挑选人类智慧和艺术宝库中的精品来享用，尽量不在低劣的精神垃圾中虚耗生命。
生活，其实就是用漫长的时间做许多微小的事情。
2.精致，不反对世俗，坚决抵制低俗
精致，追求富足美满的生活，但是没有拜金的味道。
精致的人，不是用外貌和财富堆积而成，而是由教养、学识来成就。
精致，不刻意追求高雅，不与世俗抗争，但是拒绝低俗。
精致，是将柴米油盐酱醋茶，过成另一种诗和远方。
精致，是一种心无挂碍、自由自在的生活态度。
钱钟书说：“洗一个澡，看一朵花，吃一顿饭，假使你觉得快活，并非全因为澡洗得干净，花开得好，或者菜合你口味，主要因为你心上没有挂碍。”
人不是为了活着才生活，而是为了生活而活着。
一生很短，并且苦多乐少，但是精致的人，能将有限的生命活出无限的精彩；无论环境如何，都能找到点缀生活的方法，任何困苦也摧毁不了的他的坚强。
精致，并不是金钱编织的华丽与高贵，而是一种对生活的信念，对生活的激情与热爱。
愿我们精致到老，眼睛里满是阳光，笑容里全是坦荡！  0

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截至目前，全国至少已有22个省份发布了2018年企业工资指导线。2018年已接近尾声，你的工资涨了吗？

　　据中新经纬客户端不完全统计，截至12月6日，至少已有河南、山西、北京、江西、福建、上海等22个省份公布了2018年企业工资指导线。

　　虽然已进入12月，全国31省份中，仍有包括浙江、广东、江苏、重庆、湖南等在内的9省份未公布2018年企业工资指导线。值得注意的是，在这些还未公布数据的地区，部分省份仍未公布2017年的企业工资指导线，黑龙江、重庆等地已多年缺位。

　　20省份增长基准线站上7% 河南涨幅居首
　　从各地区已公布的2018年企业工资指导线情况来看，截至目前，22个省份中，除了吉林6.0%、青海6.0%，其余20省份的基准线都在7.0%以上。河南以12%居于首位，北京、山西两地基准线以8.5%并列第二。

　　企业工资指导线制度是政府对企业工资分配进行宏观调控的一种制度，是企业开展工资集体协商的基本依据。由基准线、上线(又称为预警线)和下线构成。

　　中新经纬客户端对比22省份2017年与2018年的数据发现，除了上海、辽宁(2017年企业工资指导线不明确)，今年多地企业工资指导线的基准线、上线和下线有所上调。

　　与2017年相比较，山西、河南、陕西、安徽、甘肃等5省份对基准线进行了上调，其中河南上调最多，由去年的7.5%上调了4.5个百分点，至今年的12%。在上线方面，江西和上海均不设上线，山西、河南、安徽和甘肃4省份对上线进行了上调。从下线来看，安徽、海南、甘肃、宁夏等4省份将下线上调，安徽和甘肃上调幅度较大，同时提高了1个百分点。

　　值得注意的是，在已公布企业工资指导线的22省份中，只有内蒙古的上线、基准线、下线均有所下降。

　　那么，工资指导线下降会使工资减少吗？有地方人社部门相关负责人表示，企业工资指导线略有下调，并非意味着工资进入负增长，只是工资涨幅较以往有所下降。只要三条指导线——基准线、下线、上线都不是负数，就意味着政府指导的职工工资增幅都是呈上涨趋势的。

　　指导线已公布，为何工资还没涨？
　　在北京工作的90后小徐感到疑惑：“既然工资指导线已经公布了，为什么我的薪水还没涨呢？”关于企业工资指导线需要明确的是，虽然指导线已公布，但职工工资并不是“非涨不可”。

　　据悉，企业工资指导线是政府根据当年经济发展调控目标，向社会发布的年度工资增长水平的建议，并不具有强制约束力。因此，指导线不能强制要求企业涨工资。但工资指导线能够为企业与职工开展工资集体协商，以及企业自身合理确定工资增长水平提供参考依据，同时也是国有企业实现工资总额管理的重要手段。

　　值得注意的是，即便企业给职工涨工资，不同企业所涨工资也并非一样多。中新经纬客户端发现，根据企业生产经营情况和工资支付能力的不同，各地对企业给出了不同的职工工资增长指导意见。

　　如北京市指出，生产经营正常、经济效益增长的企业，可结合自身实际参照基准线安排本企业的工资增长水平。效益情况与往年持平或略有下降的企业，可结合自身实际参照下线安排本企业的工资增长水平；经营亏损、职工工资发放出现困难的企业，经与工会或职工代表协商，工资可以零增长。

　　湖北省则表示，生产经营正常、经济效益增长的企业，应围绕工资指导线的基准线确定其职工工资增长幅度。经济效益一般的企业，其职工工资增长幅度，可在基准线和下线之间安排。生产经营比较困难、上年亏损且今年可能继续亏损的企业，在必要的民主程序后可零增长或适当负增长。对工资水平偏高、工资增长过快的主业不处于充分竞争行业和领域的国有企业，从严控制其工资增长。
□ .张.猛　 .中.新.经.纬

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我们选好企业的名单已提交给了交易所,现在投行部门中高层都在忙着跑企业沟通和调研,有些时候也会和交易所方面聊一聊。”北京地区一家大型券商投行部的人士12月6日透露。

据记者谷枫北京报道
　　沪伦通业务券商筹备已有两个月，科创板筹备工作也已满月，券商的筹备工作都有了新进展。

　　“我们选好企业的名单已提交给了交易所，现在投行部门中高层都在忙着跑企业沟通和调研，有些时候也会和交易所方面聊一聊。” 北京地区一家大型券商投行部的人士12月6日透露。

　　而在备战沪伦通方面，21媒体记者了解到，符合条件的券商已经完成了申请材料的提交工作，目前等在交易所批复相关业务资管。

　　初选企业
　　11月5日，科创板设立消息横空出世，券商的筹备工作可谓是快马加鞭。

　　“这一个月券商就是拿方案，提意见，划名单，推进速度还是非常快的。”沪上一家券商投行部的负责人6日告诉记者。

　　根据记者了解的最新情况，部分券商根据上交所的要求已经向上交所提交了自己初选的名单。

　　科创板被认为是头部企业的红利，不过，记者了解到一些中小地方券商也在利用自己的资源筹备科创板。

　　刚刚过去的一个月中，除了券商要提交名单外，地方政府也在梳理各自地区的科创企业储备情况，这一过程中深耕地方的部分中小券商扮演了重要的角色，也梳理和储备了一些潜在科创板标的。

　　“公司上下对科创板很重视，对于券商来说科创板未来就是增量业务，现有的IPO审核节奏下，IPO业务空间已经固定，很难再有变化，今年甚至有券商至今没有企业过会上市，因此一些业务精力也转向了科创板项目的发掘中。”前述北京地区中型券商人士表示。

　　另有券商人士对记者表示，众多券商尤其是头部券商积极筹备科创板一定程度上也弥补了此前试点创新企业（即CDR制度）实质性搁浅带来的预期损失。

　　“部门在测算今年收入的时候，是将创新试点企业回归国内市场发行CDR产品的收入计算在内的，因此CDR搁浅后对部门预期业务收入有很大影响，但科创板和沪伦通落地后将可以在一定程度上弥补损失，甚至在更长远的将来，这两项业务更加具有持续性，因此公司十分重视。”12月6日，北京地区一家中字头券商投行部人士透露。

　　申报资格
　　对于沪伦通业务，券商想要参与必须获得开展业务的资格，也就是说开通之初仅有部分券商能尝鲜新业务。

　　记者近期了解到，符合条件的券商已经完成了申请材料的提交工作，目前等在交易所批复相关业务资格。

　　9月底上交所就已下发《关于启动沪伦通做市业务市场准备工作的通知》，但时至本周，上交所才公告对中国国际金融(英国)有限公司予以沪伦通全球存托凭证英国跨境转换机构备案，这也意味着目前仅有中金公司获得了沪伦通做市商业务资格，但其他申请做市业务资格的券商仍需等待。

　　“我们是由自营部门团队申请做市业务资格，目前申请的券商大都没有拿到这一业务资格，都在等。”一位沪上地区大型券商自营部门人士表示。

　　但另一方面，仍有不少券商在参与系统测试。记者获悉在近期沪伦通的全天候市场测试中，有接近20家券商作为做市商参与了测试，包括申万宏源证券、东方证券、高华证券、中金公司等公司。参加了这一轮测试的券商也被认为有望成为首批沪伦通做市商。

　　除了做市业务资格，经纪业务也是沪伦通重要的组成部分，更是中小券商能够切入的业务点。记者了解到，上交所经纪业务的申请截止日刚刚过去，相比做市业务，申请经纪业务券商数量要更多一些。

　　对于经纪业务而言，客户才是核心，各地区券商营业部也繁忙起来，摸底合格投资者。

　　苏南地区一家中信建投营业部的人士透露：“我们现在主要做两方面工作，一是自己学习沪伦通的相关知识，同时给客户做好前期的培训工作。另外就是根据监管层的要求摸底潜在的客户。但这次门槛定得相对较高，我们营业部覆盖的客户里满足基础条件的都不是很多。”

　　根据上交所的规定，参与沪伦通业务的个人投资者应当符合申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币300万元。

　　“监管层一直在提示沪伦通初期个人投资承受能力有限，我们和一些客户沟通时也感受到了对新业务的疑虑，预估沪伦通初期不会有多少个人投资者参与，会是一个机构市场。”前述中信建投人士透露。（21.世.纪.经.济.报.道.）

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标普道琼斯宣布纳入 A股年底公布初步标的
　　A股国际范更浓了标普道琼斯宣布纳入A股年底公布初步标的　
　　A股市场国际化取得新进展。继MSCI、富时罗素后，又一家全球知名的指数编制公司标普道琼斯日前宣布，将部分中国A股纳入其全球指数体系。

　　美国当地时间12月5日，标普道琼斯公布了2018年度市场分类评审结果，宣布将可通过沪港通、深港通机制进行交易的合格A股纳入其全球指数体系，分类级别为新兴市场。纳入将从2019年9月23日市场开盘前生效，纳入因子为具体A股标的可投资市值的25%。

　　标普道琼斯指数公司是一家总部位于美国纽约的金融市场指数提供商，于2012年7月由标普指数公司与道琼斯指数公司合并而成。该公司主要向投资者提供基于指数概念、数据和研究的信息，旗下最知名的旗舰产品为道琼斯工业平均指数、标普500指数，分别创制于1896年、1957年。

　　标普道琼斯表示，将部分A股纳入全球指数体系，是因为中国在全球投资体系中占有越来越重要的地位。且在过去几年中，中国不断致力于推进市场机制改革，尤其是扩大对国际投资者的市场开放程度。

　　据标普道琼斯介绍，此次纳入A股的是其全球指数体系中的道琼斯全球指数等6只指数。未来，该公司将开展进一步的咨询，讨论是否将A股纳入其他指数或提高A股的纳入比重。

　　具体时间表上，2018年12月31日，标普道琼斯将公布初步纳入的具体标的名单；2019年9月6日，再次公布具体标的的调整名单；纳入结果将于2019年9月23日正式生效。

　　今年以来，已连续有多个全球指数对A股敞开大门：6月，A股被正式纳入MSCI新兴市场指数，9月，A股占MSCI新兴市场指数的权重提高到5%；9月，富时罗素宣布将A股纳入其全球指数体系，预计第一阶段实施完成后，A股在富时新兴市场指数中的权重为5.5%。

　　接受上证报采访的业内人士认为，目前，A股在全球投资体系中的比重越来越大，影响越来越不容忽视。(.上.证.汪.友.若)

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申请成为银行行长、副行长、支行行长职务的候选人，却频频折在“考试不及格”、“专业能力不达标”等原因上，令外界大跌眼镜。12月6日，兰州七里河新华村镇银行一位董事的任职资格遭到当地银保监局否认。而据北京商报记者不完全统计，今年8月以来，已有35名银行业金融机构的高级管理人员的任职资格被“否决”，其中有19人次公布了具体的不予核准原因，超过六成是“拟任职人员未通过任职资格考试或专业知识测试”。

　　超六成未通过考试或专业测试

　　12月6日，甘肃银保监局发布公告称，陈某某于2018年11月22日参加了甘肃银行业金融机构高级管理职务任职资格考试，成绩不合格，2018年11月29日的补考自主放弃，甘肃银保监局筹备组根据相关规定，不同意核准陈某某兰州七里河新华村镇银行董事任职资格。

　　据北京商报记者不完全统计，今年8月以来，已有超35名银行业金融机构董事（理事）、高级管理人员任职资格被“否决”，其中不予核准的董事、理事任职资格为16人次，不予核准的支行行长任职资格为11人次。

　　从不予核准的原因来看，有16人未具体解释不予核准的原因或解释较为模糊。在剩下的否决名单中，12人是“拟任职人员未通过任职资格考试或专业知识测试”，占比63%，其中10人“拟任职人员未通过任职资格考试”；3人“不具有担任拟任职务所需的相关知识、经验及能力”；1人“未具备相关行业工作年限”；1人由于曾记过处分一年；1人“未能按时参加谈话，导致无法对该拟任人履行必要的考察程序”，1人是“本人或其近亲属与金融机构有利益关系”。

　　另外，也有多个银行高级管理人员的任职考试及补考均不合格。在不予核准的任职中，四川宜宾金江农村商业银行有3人的高管任职资格未被核准，其中2人“在董事和高级管理人员任职资格考试中，两次成绩均不合格”，另外1人因“本人或其近亲属与金融机构有利益关系”。

　　农村金融机构人才匮乏

　　受地域限制、人才教育、员工培训等的影响，中小银行尤其是城商行、村镇银行的高级管理人员出现考试不合格或者专业测试不过关的现象比较多发。分析人士指出，农村金融机构人才的确较为缺乏，而且机制更加僵化，很难留住优秀人才。

　　北京商报记者注意到，在不予核准的银行高级管理人员中，绝大多数来自农村金融机构，比如农商行、农村信用合作联社、村镇银行等，也有少数来自国有大行的分支机构。具体来看，包括疏勒县农村信用合作联社、安徽太和农村商业银行、永登县农村信用合作联社、云南西山渝农商村镇银行、甘肃西固金城村镇银行等。

　　中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，目前中小银行都在纷纷改制，由以前的地方政府所有变成股份制，而新引进的股东出任董事或者高管人员，就必须通过银监会和当地银监局的资格考试，这是国家法定的一个任职资格。“但是这些股东派出的人员，大多并没有金融行业的从业经验，即便有一些行业的从业经验，但在正规银行的从业年限都非常短，所以考试就难以过关，这也说明他们不具备中小银行高管任职的最起码专业素养。”

　　有分析人士指出，中小银行以前高管的任命机制不严格，也导致目前出现很多核准不通过的现象。王红英认为，一些村镇银行、农商行以前的人员相对学历比较低、年纪比较大，但是资格比较老，他们在改制过程当中有一定的贡献。但是，按照新的商业银行标准管理，他们可能就不适应目前的标准，也很难达到这方面的标准。

　　专业知识亟待加强

　　据了解，国有银行、邮储银行、股份制银行法人机构董事及高级管理人员，其任职资格由银保监会核准。城商行法人机构董事及高级管理人员的核准，由所在地银监局或银监分局负责。在核准前，监管部门要对拟任人员的业务能力、管理能力、工作业绩、不足之处等方面进行综合鉴定。一位业内人士介绍，根据银监会相关的行政许可事项实施办法，高管任职前需要经过资格考试，考题一般由各银监局出，主要考察监管政策、金融知识、业务操作等领域，难度并不大。

　　不过，仍有一定比例的高管任职未被核准是因为“不具有与拟担任职务相适应的知识、经验及能力”。比如，根据12月4日的银保监会行政许可公告，工商银行邯郸临漳支行鲁某某因不具有担任拟任职务所需的相关知识，邯郸银监分局不予批准其工商银行邯郸临漳支行行长的任职资格。另外，还有工商银行昆明高新支行行长马某某、云南西山渝农商村镇银行董事谢某某等。

　　此外，如果金融机构高管有故意或重大过失犯罪记录、对曾任职机构违法违规经营活动或重大损失负有个人责任或直接领导责任等行为，也不能担任金融机构高管。北京科技大学经济管理学院金融工程系主任刘澄在接受北京商报记者采访时表示，商业银行是高风险行业，因此，监管机构要对高管的任命进行核准，而核准的前提条件是候选人必须在道德上、专业上、成绩上能胜任这一职务，同时也要通过监管进行的专业术语考试。

　　而现在很多农商行由于人才匮乏，很多高管的专业知识、业务能力无法通过监管机构的考核，导致很多人员不能获得高管的任职资质。刘澄指出，中小银行，尤其是农商行需要通过内部培训、外部引进高级人才来改变自身管理分散、风险高发的经营状况，要通过自身的努力来解决人才储备问题。

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香港证监会网站12月6日披露一则执法消息，该消息显示，国际资本大鳄索罗斯旗下的一基金公司因无抵押卖空，遭香港证监会谴责，并罚款150万元。

　　香港证监会指出，这已是该基金5年内因该项原因第二次违规。

　　“裸卖空”

　　被港证监会处罚

　　根据香港证监会的新闻稿，上述处罚是因索罗斯基金管理（香港）有限公司（SFM HK Management Limited）（简称SFM）在2015年代其管理的某只基金无抵押卖空港股长城汽车（港股02333）（2333.HK）股票。香港证监会据此对SFM进行谴责，并对其罚款150万元。

　　具体案情为：长城汽车在2015年8月28日公布其发行红股的建议，数量相等于其当时已发行股份的200%，而有关红股发行须待某些条件达成后方可实施。有关红股的交收日期预计为2015年10月13日。

　　香港证监会的调查发现，该基金的保管人在2015年9月30日通知SFM的交易支援部，SFM因该基金先前持有的80.8万股长城股份而有权获配发161.6万股红股。

　　SFM的交易支援部在2015年9月30日于SFM的交易系统内将该16.6万股红股入账，但没有按照SFM的内部政策将有关红股分隔至一个受限制账户内。结果，该系统显示有242.4万股长城股份可供买卖，而事实上当时只有80.8万股股份可供买卖。

　　该基金的其中一名投资组合经理基于该系统所显示的错误资料，在2015年10月2日发出一项出售242.4万股长城股份的指令，导致该基金卖空了161.6万股长城股份。

　　香港证监会认为，SFM不但在买卖红股时没有以适当的技能、小心审慎和勤勉尽责的态度行事，而且没有勤勉尽责地监督其职员，及没有实施充足和有效的系统及监控措施，以确保其遵从有关卖空的规定。

　　5年内第二次违规

　　对于其上述违规行为，SFM进行了解释。

　　SFM称，SFM规定交易支援部每日对所有公司行动进行检视，以确定股份是否根据当地相关法律合资格进行即时转售。若股份被厘定为根据当地法律不合资格进行即时转售，交易支援部会将有关股份放置在受限制账户内以待处理。

　　SFM还解释道，有关交易支援部成员在处理红股时没有察觉到须将红股分隔至受限制账户，原因是领取红股/股息股份的交收周期一般是记录日期后3日，但于长城汽车的个案中，红股的交收日期是2015年10月13日，即记录日期2015年10月2日后11日。

　　不过，香港证监会表示，SFM的解释不能接受。

　　一是因为，2015年8月28日发表的该公告及该基金的保管人在2015年9月30日发送给SFM的电邮已清楚述明交收日期。

　　记者查阅2015年8月28日长城汽车的公告发现，当时公告称，拟以2015年6月30日公司总股本30.42亿股为基数，向全体股东以未分配利润分配股票股利方式，每10股已发行股份获发10股新股份，10股派现人民币2.50元（含税），同时以资本公积金（股本溢价）向全体股东每10股转增10股。

　　公告载明，截至2015年10月12日（星期一）登记在册的公司全体H股股东可获得上述股票股利、现金股利及以资本公积金转增股本方式发行的新股份。

　　二是因为，SFM在2011年1月至2015年10月期间，曾经处理三项其他红股发行。上述三项红股发行的交收日期一概在记录日期后超过3日，与SFM的宣称（即领取红股/股息股份的交收周期一般是记录日期后3日）不符。

　　此外，香港证监会还指出，这是SFM5年内第二次违规。

　　香港证监会指，事实上，SFM在2010年曾经遇到类似的卖空事件，而昨日披露的事件发生时间为2015年，两起事件间隔不到5年。

　　在2010年类似的卖空事件中，SFM在交收日期之前卖空了另一发行人的红股。SFM当时向香港证监会保证，其已实施程序以避免日后发生类似事件，及香港证监会已提醒其采取一切适当措施，以确保全面遵从有关卖空的规定。

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复盘2018十大热点事件（下篇）

　　编者按：即将逝去的2018年，上市公司中发生了很多回味无穷的故事。继“复盘2018十大热点事件（上篇）”刊发后，我们本期再度呈现五个热点事件，比如游走在退市边缘的乐视网与贾跃亭“隔洋”催债，再如董明珠与雷军的2000亿元赌约，还有阔别4年的长航油运有望回归A股……管窥一豹，我们通过复盘这些热点事件，在读懂来龙去脉的同时，领略故事背后资本之间的较量。

　　■本报记者 向炎涛

　　孙宏斌“壮士断头”投资乐视网的165亿元最终打了水漂，没有了白衣骑士的乐视网游走在退市边缘。而催贾跃亭还债和被债权人催债则成为乐视网在2018年最老生常谈的话题。

　　在2018年，乐视网净资产首次由正转负，截至9月30日，归属于上市公司股东的净资产为-3.65亿元。如果在年底前净资产不能转正，乐视网股票或将面临暂停上市风险。

　　显然，乐视网的债务危机并未因融创的接盘而得到真正解决。根据乐视网今年8月21日的公告显示，上市公司与贾跃亭所控制的非上市体系之间双方认定的债务规模约67亿元左右；与此同时，乐视网自身也负债累累。截至9月30日，乐视网应付票据及应付账款为51.91亿元，同时背负包括金融机构借款在内的有息债务近80亿元。

　　一年来，乐视网与远在大洋彼岸的贾跃亭展开了“催债”的拉锯战，但收效甚微，乐视网似乎已成为了贾跃亭的“弃子”。尽管乐视网高管多次与贾跃亭方面沟通债务进展，但目前已达成的债务问题解决意向中，基本以债权转让、资产处置等方式作为现有债务的抵消，而并未通过现金方式偿还，乐视网资金困难的境况并没有得到改善。曾有乐视网内部人士告诉《证券日报》记者，贾跃亭每次都答应会还钱，但都没有下文。

　　在最近一次有关乐视体育股东天弘创新发起的股份回购仲裁中，包括乐视网在内的三家乐视系公司9002万元财产被法院裁定查封或冻结。乐视网首次提出了要求贾跃亭以法拉第未来（以下简称”FF“）相关资产或股份抵偿债务。

　　贾跃亭方面对此未做评论。有法律人士告诉《证券日报》记者，从理论上来说，以资产抵债是可行的，不过一方面FF真实估值难以判定，另一方面涉及到境外资产，各种法律手续和变现都很复杂。

　　远在美国造车的贾跃亭或许根本无暇顾及乐视网的债务，在过去的两个月里，贾跃亭与他的另一位白衣骑士许家印反目，互相将对方告上了法庭，而这一段”热恋期“仅持续了四个月不到。如今的FF陷入现金流危机，不得不采取停薪留职措施节约成本。

　　而贾跃亭则已经开始用所持乐视网股份偿还自身债务。今年9月份，民生信托率先对贾跃亭持有乐视网的1.36亿股股份进行解质押，从而拉开了贾跃亭的还债大幕。截至11月28日，贾跃亭持有的4155万股乐视网股票被司法处置用于还债，其仍持有乐视网9.8亿股，占公司总股本的24.64%，虽然基本已全部被质押或冻结，但贾跃亭仍然是乐视网的实控人。

　　一方面未收到贾跃亭控制的关联方的欠款，另一方面乐视网自身也多次被起诉成了老赖。在今年11月份，连王思聪也加入了讨债队伍，旗下公司北京普思向包括乐视网在内的原乐视体育股东索赔9785万元。截至11月14日，乐视网及子公司累计被诉案件达42起，诉讼标的额86.69亿元。截至目前，乐视网被列为失信被执行人涉及案件共7起。

　　乐视网能否挺过这个寒冬？是否还会有白衣骑士再现？有业内人士表示，如果暂停上市，留给乐视网的或将是债务重组。

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距离10亿赌约到期不到一个月，董明珠提前宣布胜出，而雷军尚未回应。

　　在12月2日的中国企业领袖峰会上，董明珠称与雷军的赌约已基本胜出，格力2018年营收将达2000亿元。不过，她也同时表示，赌局本身没有什么意义，因为格力是实体企业，而小米则是做互联网经济的，属于轻资产。

　　时间回到五年前的那场对话。2013年12月份，在“中国经济年度人物”颁奖典礼上，雷军说：“小米模式能不能战胜格力模式，要未来五年。五年之内，如果我们的营业额击败格力，董明珠董总输我一块钱。”董明珠当场霸气回应称，要赌就赌10亿元。

　　彼时，小米2013年全年营收不足300亿元，而格力电器同年营收为1200亿元。当时，格力电器全年营收约为小米的4倍，双方差距约为900亿元。

　　五年后，截至2018年三季度，小米实现营收1304亿元，同比增长64.1%；格力电器实现营收1486亿元，同比增长34.11%，双方差距仅为182亿元。

　　可以说，小米与格力的差距在5年时间里缩短了逾700亿元。与此同时，双方还不断扩大自身业务边界，甚至进入对方强势领域“近身肉搏”。小米三度进入空调市场，格力第三代手机也已经曝光，不过对于销量，双方都闭口不谈。

　　五年来，小米手机出货量已稳居世界第五。并且以手机为切入口，打造起了一个IoT生态。已然从一家单纯的手机企业。发展为一家集智能手机、智能电视及一系列小米生态链产品的综合型企业。

　　格力在这5年里也不断扩充业务品类，从董明珠亲自代言的手机到智能装备，格力已不再满足于仅做一家空调企业。近日，格力又斥资30亿元涉足跨界芯片领域，谋求新的增长空间。

　　赌局至此，输赢已不重要。其背后，实质上是以小米为代表的轻资产互联网经济模式和以格力为代表的重资产实体经济模式之争。

　　小米提出了“硬件+新零售+互联网”的铁人三项的轻资产商业模式，宣布将AI+IoT作为未来的核心发展战略，并建立起了全品类全渠道的新零售体系；在庞大的硬件支撑下，小米的互联网服务也开始进入收获期。

　　董明珠则瞄准了重资产制造，称未来格力可能会有几个主业，包括空调、智能装备和机器人，并许下了2023年营业收入达到6000亿元的目标。

　　在业内人士看来，两种模式确实代表了中国企业的两大类别，均有其可取之处，但都仍有成长空间。轻资产的小米模式以营销为战略导向，爆发力强，增长速度快但研发力仍可提升；重资产的格力模式长于制造和研发，但回报周期长、增长相对缓慢，在用户运营、产品营销、生态系统等方面还有可以提升的空间。