口水贴

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11月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了11月份中国制造业和非制造业采购经理指数（PMI）。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，11月份，制造业PMI为50.0%，环比小幅回落0.2个百分点，处于临界点。非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.5个百分点，表明非制造业增长有所放缓，但仍在扩张区间。

　　从数据来看，11月份制造业PMI主要特点有，一是价格指数明显回落。受近期部分大宗商品价格下行等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均降至年内低点，分别为50.3%和46.4%，比上月回落7.7个和5.6个百分点。二是生产保持稳定，需求扩张减缓。生产指数为51.9%，比上月微落0.1个百分点，持续位于景气区间。新订单指数为50.4%，低于上月0.4个百分点，高于临界点，表明企业产品订货量增速有所放缓。三是制造业多数行业处于扩张区间。四是进出口景气度继续低位运行。新出口订单指数和进口指数为47.0%和47.1%，均持续位于临界点以下，表明在全球经济复苏放缓和贸易摩擦不确定性增加的影响下，近期进出口下行压力有所加大。

　　东方金诚首席宏观分析师王青昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，11月份天气逐渐转冷，建筑业生产增速有所放缓，当月建筑业商业活动指数为59.3%，较上月下降4.6个百分点，低于上年同期2.1个百分点，但仍处偏高景气水平。近期在基建补短板提速背景下，建筑业商务活动指数回落主要受房地产开发投资增速放缓的影响。伴随逆周期政策调节力度加大，需求扩张支撑建筑业维持高位景气，预计年内仍将保持强势扩张局面。

　　王青表示，11月份综合PMI为52.8%，低于上月0.3个百分点。总体来看，受到内外部因素双重影响，年末宏观经济下行压力显现。不过，随着实体经济“宽信用”推进力度加大，基建补短板提速，经济内生增长活力有望释放，四季度GDP增长并无失速之虞。

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上证报讯 今年以来第三例罚没金额超10亿元的股票操纵案曝光！11月2日，证监会公布对王法铜操纵“如通股份”“清源股份”“亚振家居”股票价格的处罚决定书。决定书显示，证监会对王法铜的股票操纵案一共罚没金额约14亿元，不过有趣的是，王法铜所操纵的3只股票中有2只是亏本的。

　　这一案例中，王法铜利用“谢某微”等344个证券账户，发挥其资金优势、持股优势，连续交易“如通股份”“清源股份”“亚振家居”，对这3只股票价格进行操纵。不过从结果来看，除了操纵“如通股份”是盈利的，另外2只股票完全处于亏损状态。

　　王法铜在2017年1月3日至3月14日期间操纵“如通股份”价格，一共获利3.46亿元；在2017年2月20日至5月11日期间操纵“清源股份”价格实际亏损7924万元，期末余股76.6万股，截至2017年5月11日，所持股票账面亏损1102万元；在2017年2月20日至6月1日期间操纵“亚振家居”价格实际亏损7912万元，期末持股3.95万股，截至2017年6月1日，所持股票账面亏损2.77万元。

　　王法铜及其代理人在听证及陈述申辩中提出，其违法所得未能扣减亏损数额，请求按照实际获利数额确定违法所得。证监会对此回应称，本案中，王法铜共操纵3只股票，每次操纵均具有独立性，故对其违法所得也应独立计算。

　　处罚决定书显示，证监会依据《证券法》第二百零三条的规定，对王法铜操纵“如通股份”价格行为，没收违法所得3.46亿元，并处以10.39亿元的罚款；对操纵“清源股份”、“亚振家居”价格行为各处以200万元的罚款。综上合计，没收王法铜违法所得3.46亿元，并处以10.43亿元罚款。

　　对于操纵股价出现亏损后仍然吃罚单的情况此前也有不少先例。2018年7月31日证监会对阜兴金融控股、李卫卫等操纵“大连电瓷”作出处罚，其中对阜兴集团处以100万元罚款，对李卫卫处以200万元罚款，而本次操纵截至2018年3月28日，合计亏损5.51亿。2018年5月29日证监会对江卫东操纵“凤行股份”作出300万元的罚款，处罚书显示，本次操纵亏损约5000万元。

　　据查证，《证券法》第二百零三条规定，操纵证券市场应没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下罚款；没有违法所得或者违法所得不足三十万元的，处以三十万元以上三百万元以下的罚款。

　　记者梳理今年以来证监会对股票操纵案的罚没情况发现，此前只有2例案件的罚没金额高于本次，分别为北八道操纵股票案与高勇操纵股票案。

　　证监会2018年7月3日公布对高勇操作股价的处罚书。高勇为北京护城河投资发展中心合伙人，其实际控制集合资金信托计划的子账户、黄某等16个证券账户操纵“精华制药”股价，共计获利8.97亿元。证监会对其没收违法所得8.97亿元，罚款8.97亿元。

　　此前还有2018年4月9日证监会公布对北八道操纵“江阴银行”“和胜股份”“张家港行”案的处罚情况，一共罚没金额56.69亿元。

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11月24-25日，2018雪球嘉年华于上海如期举行，本次嘉年华以“连接投资的一切”为主题，管清友、鲁政委、李大霄等知名经济学家参与了本次活动，并对当前环境的变化及未来的方向作出了各自的解读。

活动中，如是金融研究院院长、如是大学创始人、正和岛岛邻管清友发表了主题为 《2019：烽火狼烟——全球经济和资产配置》的演讲，管清友认为我们目前处在一个微调和纠偏的过程中，经济下行的压力还会继续存在。

以下为演讲精编，文章未经本人审阅。


01
微调与纠偏

今天主要和大家探讨一下内外环境的变化和资产配置思路。

时间回到1929年的10月，当时全球性股灾爆发，大家一开始觉得没什么影响，但后来就出现了我们都知道的一段历史时期——全球性的经济大萧条。其实我们现在正处在更大的历史转折当中，只是深处其中而不自知。

从短期来看，我们目前处在一个微调到纠偏的过程，从2014年的宽松到2016年的经济反弹，2017年的金融整顿强监管，到2018年一二季度经济的下滑趋势已然确立。

再仔细分析一下我们就能发现，其实从今年年初开始政策就已经在逐步微调，到了现在的四季度，政策层面上已经从微调转为全面纠偏。而回顾过去这些年政策层面的变化，频繁的确是一个关键词。

常言道“治大国，若烹小鲜”，但我觉得现在不是若烹小鲜，而是糖炒栗子。因为烹小鲜你掌握好时间和火候就可以了，也不用经常把盖子打开去看，但糖炒栗子是要不停颠勺的，这对炒栗子师傅的要求特别高。

所以政策面的变化其实是比较大的，我们观察了这几年的变化，得到的一个结论就是宽松的有效性越来越弱。

比如上一轮的松动，虽然从2014年就开始了，但其实直到2016年才看到经济的缓慢回升，后来也出现了房地产、大宗商品的一轮牛市，资金面还是很宽松的，当然2015年也是债市最黄金的时期，出现了杠杆牛市。

尽管经济周期越来越微弱，但它还是存在的。从政策面上看，放松迹象已经越来越弱了。因为这里面有很重要的变化，那就是市场微观主体的行为发生了变化，也就是政府、企业和个人投资者的行为发生了非常大的变化。

1.从地方政府角度上讲，过去是“门难进，脸难看，事难办”，现在是“门好进，脸好看，不办事”。

2.从企业角度来讲，一朝被蛇咬，十年怕井绳，企业也是吃一堑长一智的。

过去我们经历了2009、2012、2014年三轮宽松，但每一轮都有企业受到波及，因为很多企业受到宏观政策的变动而陷入了困境。所以企业对于政策的变化不是迟钝了，而是更敏感了。

3.从投资者的角度来讲，行为也发生比较大的变化，那就是中国的投资者越来越专业了。

大家知道我们的投资者现在专业到什么程度了吗？他们专业到茶余饭后谈论的都是美联储的货币政策，就像十几年之前北京出租车司机谈论中东形势一样专业。所以市场主体发生了非常大的行为变化，理性预期被充分发挥到了极致。

2012-2013年的非标、2014年的股票牛市，2015年的股灾发生，2016年的房地产泡沫和商品牛市，2017年的金融整顿，2018年的微调、对冲和纠偏。这就是我们过去5年经历的经济周期、金融周期和资产周期。

现在焦虑成为了一个高频词汇，大家为什么会焦虑呢？其实就是因为经济周期、金融周期和资产周期的波动非常大，但2016年其实是个拐点，那一年金融周期达到了峰值，金融业占GDP的比重达到了8.35%，甚至超过美国和日本。

所以这个拐点的产生再加上金融整顿就出现目前的下行周期，这个下行周期短则3-5年，当然也许还会更长。

现在短期的情况是经济下行没有结束，具体来看，二季度已经确立了下行趋势，而三季度6.5%的增速实际上也是低于预期的，因为之前市场普遍认为至少能达到6.6%的增速，所以从现在到明年下半年，经济还处于下行过程中，下行的压力还是存在的。

也希望大家记住一句话，当市场主体行为发生变化时，越想要扭转这种经济下行趋势就越发困难。


02
明年经济增长会继续面临压力

再说说下行的主要几个方面：

一是房地产，当今对房地产的调控可以说是已经严厉到了影响房地产销售和投资的程度，我们能够看到扣除土地购置费后的开发投资下行已经很明显了。从供给端来讲，房地产企业内外融资受限，从需求端来看，信贷收紧。

在这次纠偏和调整的过程中，很多银行开始下调个人按揭贷款利率，这虽然对需求端有正向的激励作用。但还不足以改变整个房地产调控的大趋势，调控对房地产投资下滑的影响还在进行当中。

二是基建，基建如今已经出现了断崖式下滑，要扭转基建投资的下滑趋势是很困难的，最近国家发改委开始审批各地的地铁项目，其实就是在意图扭转基建投资下滑的趋势。

三是出口，出口在今年的情况比较特殊，因为受贸易战的影响，企业都在抢出口。明年1月1日2000亿关税的开始征收，更会对出口产生实质性的影响，所以明年上半年出口的压力比较大，存在非常大的不确定性。

我们现在对明年经济增长的乐观预期是在6.3%左右，也就是说明年经济增长的压力会很大。但是值得注意的是明年最大的挑战不是在经济层面，也不是在内部而是在外部。

从外部来来看，美国的经济和股市见顶应该是大概率事件，从高频数据全球PMI来看，下滑趋势较为明显。最近几个主要的国际组织给出了明年全球经济增长预期——中性情景是缓慢下行。

为什么我会比较担心明年的情况呢？因为中美之间的贸易摩擦最终会如何处理，我们是不知道的，也决定不了，就像在1929-1933年，或者中国历史上很多重要的历史节点上，作为微观主体，我们决定不了大局，但大局的变化却会对我们每一个人产生着非常大的直接影响。

即便是关税的征收告一段落，如果中美两国在贸易之外的其他领域产生更大的摩擦，对金融市场、金融稳定的影响就还会持续。

当然，贸易战不仅会冲击到中国国内，也会冲击到美国，我想这可能也是特朗普始料未及的事情。中美之间的贸易摩擦，对美国的影响也很大。

特朗普总统可以把责任推到民主党身上，但实际上特朗普总统的行为，已经改变了原来既定的大国之间的关系，在经济和金融领域，中美贸易战成为了一个导火索，使得全球资产进入重估期。

过去，由于经济下行、美联储加息的影响，资产进入了重估，现在又加上了中美两国政治等影响因素，而这一影响因素又远比经济下行、美联储加息的影响更大。

例如科技股的下跌就是个很不好的现象，不仅是因为美国科技股透支了未来几年的涨幅，更深层次上它反映的其实是对美国科技企业市场萎缩的担心，同时也在反映着投资者风险偏好的下降。所以我不是在释放乐观或者悲观的情绪，只是希望能够客观的描述。


03
政策底已经出现

从中国国内情况来看，无论是“房住不炒”还是“去杠杆”，或者现在所说的“稳杠杆”，基本的方向是没有发生变化的，就像刘鹤副总理在今年年初的讲话一样，要用3到5年的时间，稳步降低中国的宏观杠杆率，这个大方向是没有变化的。

考虑到内外环境，我们对明年做了一个基本的判断，就是下行压力存在，政策纠偏力度加大，政策底已经出现，但是市场底和估值底还没有到来。

在这样的环境下，资金端政策纠偏在持续，资产端经济下行在持续，可能会重新出现资产荒。这种资产荒的表现形式可能与2014年相近，但原因的差别却非常大。

2014年资产荒的出现是流动性大松动所引起的，而现在是政策纠偏所引起的，无论是监管还是宏观管理，资产端的经济下行在持续，外部的不确定性在增强。这就出现了两端迹象——资金端边际改善，资产端经济下行。

所以说明年还会出现核心资产的泡沫化，由于可配置的资产有限，还会出现资金扎推涌向基本面比较好的一些资产，而其他的基本面不是特别好的资产会被抛弃。

当核心资产再次出现泡沫化的时候，可能又会出现去年下半年和今年年初出现的情况——独角兽变成毒角兽，这是我的一个猜测，供大家参考。

从二级市场来看，现在是不是历史大底？市场上的乐观者看到了一些特征：

一是标杆价值股的暴跌，比如茅台跌停，有人说股市的泡沫已经消减的差不多了。

二是监管部门开始鼓励回购。

三是喊话救市，政策底出现。

当然这些只是历史经验，目前我们正处于拐点上，不能简单地和历史进行比较。

回到基本面，A股看估值，现在确实便宜了，和历史大底相比较，现在A股估值是低于股灾后2016年的2038点，和2013年1849点基本相当，现在的估值水平不能说是很便宜，但至少还是不贵的。

和国际水平相比，估值差距在收窄，中美估值靠拢，纳斯达克指数和创业板指数趋同。美国处于10年估值的高峰，中国处于这几年的历史低谷。

中美市场存有差异，过去从创业板的角度来讲，远高于美国的纳斯达克的水平。这是个客观的描述，是不是现在会同时出现A股的大底和美股的大顶还只是个猜测，如果真是这样的话，我觉得是挺好的理想状态。

A股的估值确实是比较低了，但我们还需要考虑几点不确定性因素：

第一是估值挤泡沫还没结束。三季报低于预期，四季报大概率会更差，四季报出来以后，估值会如何表现呢？

这其中的影响因素包括中美之间的贸易摩擦，G20会议的谈判，以及2020年的大选等等，所以，和十年前比，美国人的言论对中国市场的影响更直接了。

第二是从风险角度看，安全边际还没到边。从市场波动的情况来看，从投资者的心态来看，大家觉得越来越不安全了。

第三是悬而未决股票质押，前不久总书记亲自指出股票质押问题，所以，无论是商业银行还是券商对于很多公司的股票质押操作方式都有所松动，但并未根本解决问题。2018年、2019年、2020年这三年解压压力明显变大，成为一个新的堰塞湖。

2015年股灾是资金端去杠杆，让中国投资者感受到了杠杆的威力，2018年股票质押是资产端去杠杆，让上市公司真正感受到了杠杆的威力和危害，所以不是不能用杠杆，但这么高比例的杠杆是不可以的。


04
结语

未来半年里我们可能还会经历估值挤泡沫到业绩挤泡沫的过程。政策底已经出现，接下来是业绩底、估值底，然后是经济底。

资本市场一般会先于经济运行提前表现出来，主要有以下四大业绩风险：

一是刺激红利消退，宏观总需求的下行；

二是涨价红利消退，供给收缩的逻辑衰减；

三是外延红利消退，杠杆并购的逻辑衰减；

四是外部红利消退，全球经济的见顶。

股票市场存在一定的确定性，也有更大的不确定性，总体上来讲，很难得出统一的结论。再加上鲜明的中国特色，A股市场还太不成熟，传统的思维方法不完全适应A股市场。

为此，我们需要了解市场、尊重市场、适应市场，为引导大家向市场学习，敬畏市场，不迷信任何理论，将市场作为唯一的老师。

权益市场不确定，固定收益市场比较确定。主要是基于以下几点判断：

第一，经济增速放缓，下行压力加大；

第二，通胀可控，上行空间有限；

第三，资金供给出现边际宽松，金融监管执行力度放松。

未来几年固定收益市场会大概率出现“衰退型宽松”，整体上有利于利率债配置，但信用债依然需要谨慎，现金流不容乐观，信用风险远未释放充分，2017-2019年是偿债高峰期，未来几年债务偿还的压力依然较大，不要下沉评级。

最后总结一下，长期来看，中国经济增长潜力还是很大的，短期来看，经济下行压力比较大，明年中美之间的摩擦会是影响整个金融系统的核心因素。

从历史上看，权益市场估值处于相对低位，但不确定的因素还是比较多。固定收益市场相对比较确定，会出现衰退型宽松的市场繁荣。

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一年前一份报告掷地有声地说明，要调高对2018——2019年的中国经济增长的预测，大约7%，并调高对人民币汇率的预测。这不禁令人莞尔。2017年底和2018年初，有这种乐观情绪并不奇怪，随后全年的经济运行，远远超出了年初最悲观者的预期。

怀着不安，在此时看2019年，也有惴惴。世界领先的脾气如此把任性当个性，全球资产价格如此诡异多变，当下的预测在未来一年也可能仅是笑谈而已。毕竟，2019年似乎是个全球经济转折之年。

自次贷危机以来，全球经济并没未呈现出足够清晰的深度调整，债务问题和资产泡沫问题挥之不去。主要央行都陆续跟随美联储走上了货币政策常态化之路。包括IMF在内的国际组织对2019年的经济增长预期，都不甚乐观。

我们面临怎样的压力？有可能看到怎样的转折之光？或者，一片悲观之中，2019年我们可能期待怎样的好消息？


01

特朗普的经济主张，是加剧了美国经济波动，还是推高了经济增长？

特朗普的减税政策，基建刺激等，推高了2018年美国的经济增长，使其略显过热，并迫使美联储更快加息。靠刺激政策制造暂时的经济波动，这方面中国有深刻的教训，“三期叠加”的说法就是明证。现在大多数机构认为2019年以及随后的数年美国经济增长将放缓。

至少特朗普当下的光环已有所消退。例如其贸易政策并没有缩减美国的外贸逆差，反而使之增大；美股也在2018年10月中旬以来持续下跌了约5%，高盛甚至认为美股将陷入长熊，看起来美国的楼市股市前景不是太好；对美国家庭债务负担的忧虑情绪也在上升。

这些都有可能迫使人们重新审视特朗普的经济主张，是否对美国经济的长期增长和创新活力有益？目前市场预测的基准情况是2019年美国经济增长约2.5%，美元指数95-98的中性区间。

特朗普呼吁压低油价的推文奏效了，这可能会缓解美国通胀压力和联储加息节奏，但股、债和楼市都令人心烦意乱。FAANG(脸书、苹果、亚马逊、奈飞和谷歌)的股价，让人对科技股泡沫如临深渊。至少这些不顺心的事情，可能使得特朗普的内外经济政策更实际和靠谱一些。

结论是什么？如CNN所说，特朗普是个注重实效的总统，因此他当下所做的，可能并没有给美国经济带来根本改观，但这是一种方向性的选择。

继任者仍可能是一个基于问题导向的保守主义者。中国也好，美国也好，次贷危机以来，结构调整似乎都很不充分。人们没有苦等到在投入产出比上令人惊喜的创新科技和产业。如果2018年美国经济的一枝独秀不再延续，那么调整身段的白宫，对面临下行世界经济所施加的压力也许会收敛一些。


02

中美贸易纷争将走向转折和可控，而非升级和失控。

尽管人们对中美贸易争端存在忧虑，但2019年不是没有转折之机。特朗普厌倦于已有的国际贸易秩序，并试图对此进行变革，这不仅是美国的渴望，也可能是许多经济体的共识。

人们迫切需要一种更开放、公平和富有活力的经贸框架。人们不难看到，特朗普的一些激进举动，已使美国政党对峙，左右加剧分化的同时，中间力量迅速弱化。已使美国贸易逆差扩大而非缩小，美国公司和民众的利益也受损。

因此，中美之间就贸易争端有话好好说，斡旋的余地很大。从2018年底开始，中美贸易争端出现了不太引人注目的降级。而非升级之势，这也许是中美关系降温之后的转折点。人们会记得，习近平多次强调，中美关系有一千条理由应当搞好，没有一条理由搞坏。

尽管中美贸易争端的解决任重道远，甚至经贸问题缓解后，在知识产权和产业政策等其他领域的争端仍会此起彼伏，但如果中美相向而行，在2019年贸易争端呈降级而非升级的可能性明显存在，至少需要达成一个约束贸易争端不至于失控的基本框架，在金融、能源、农业、医药医疗等领域的合作潜力巨大。这对双方都不是坏事，而是本来就应该的好事。

结论是什么？美中都需要对贸易争端进行管控，需要一个最低限度的行为框架，使之不至于失控。这是有可能的，唯右倾者能左转，中美之间的破冰，恰恰是个大右派的尼克松来到了北京。

同样地，中美多个领域的纷争不会有休止符，西方社会在担心，中国是否除了经济实体在显著改观之外，社会、文化、政治等其他多领域继巍然不动。但中美对分歧的管控框架，可能是避免更大危机所不可或缺的。


03

各种压力倒逼出中国必须选择的唯一答案：改革开放升级版。

任何一种深刻的、触及灵魂的变革，都往往是在内外部压力的冲击下，在历史大潮的合力和领导人有勇气的决断下发生的。真正的变革总是持续、曲折而痛苦。

刘鹤总理指出，走最容易的路，最后将无路可走。中国经济从高速增长向高质量发展的转型非常艰难。

在2018年甚至出现了企业家和公众信心弱化之势。人们对此疑窦丛生，民企向何处去？消费是升级还是降级？A股为什么跌跌不休？2019年中国经济增速可能仍将稳中趋缓，国际收支和汇率局势也不明朗，房地产或将有所降温。

但在诸多艰难中，人们可能会聚焦到一种不可动摇的取向：改革开放是基本国策，其升级版必须和必然落地。预期和信心的再明朗和凝聚，也许是可期待的。2018年12月是改革开放四十年的纪念月，在此时，人们将来深刻感受到，选择封闭就是被世界所抛弃，最终也将被自身所抛弃。

结论是什么？中国经济在次贷危机以来，似乎在经历各种极限驾驶和碰撞实验之中，还好，至今让人惊魂未定但没有散架。从四万亿加速，到供给侧+去杠杆的收油门，当中掺入光伏、互金等各类燃油宝。在右行交规下，到每个十字路口都尝试左转而导致事故和车辆受损，外有特朗普要对全球贸易大道不大修就断路，如此种种。统计局的数据保持静水流深，民间的感受则是天上人间。如今中国并没有其他可选道路，这是好事。


04

中国财税货币政策，双双趋松的可能性远大于趋紧。

几乎没有研究者认为2019年中国的经济增长、通货膨胀和人民币汇率会好于2018年，因此这约束了宏观调控选择方向。

2018年中国的内外部环境都比较紧张，外部最大变数是中美关系，内部最大不安是信心弱化和政策环境严峻。目前看，2019年宏观调控松动的可能性远大于紧。

就货币政策而言，在2018年10月社会融资总额和广义信贷同比增速双双年内最低，目前研究者设定的2019年货币政策的基准情况是，降准约150——200个基点，这也许更能引导债市利率走低，降低实体经济融资成本；同时人民币汇率的基准情况大致为贬值3%至约7.2。这也较之2018年更为平稳。同时财税政策在2018年频频引发公众广泛议论和猜测。

目前看，减费降税是不得不做的大势所趋。产业政策同样如此，从新能源到光伏，从互金到电动车，泡沫不断破灭，产业界和学术界对政府干预和补贴的评价日益理性。货币、财税和产业政策上，在2019年这些政策更多地应当扮演对市场机制的扶持之手，而非掠夺之手。

结论是什么？中国经济增速将再度稳中趋缓，速率取决于中美争端的严峻程度，和宏观调控面对现实的程度。各种既要、还要、更要的面面俱到的、本本加口号的、不可执行文本太多了，问题导向的作为太少了。

2019年，PPI将低至1%甚至更低，CPI则仍在约2%，PPI向下穿过CPI的情况将重现，这种情况在东亚危机和次贷危机之后出现过，并都预示了经济衰退的风险。2019年货币、财税和产业政策做出明确调整，倾听企业家呼声，增强问题导向是必须的。


05

中国股市和楼市虽有问题，但远非危机或泡沫。

即将过去的一年，对中国投资者而言并不令人愉快，股市下行消灭的保证金以10万亿元计，该资金量足够买下2018年的全部商品住宅并免费发放。

同样地，房地产市场也凉意袭人。不过幸运的是，进入2018年10月中旬以来，中美股市走势分化，A股上升了约1%（沪深300截至11月22日），且交易量明显回升；而美股则下跌了5%且科技股泡沫仍大。目前看，以沪深300为例，其中金融股的市盈率不足10倍，非金融股的市盈率也仅12倍。股权质押的风险有所缓解。在相对宽松的财税货币政策下，看起来2019年A股也许会有所起色。

就楼市而言，全球10大城市的房价指数在回落，中国国房地景气指数也在下行。以2018年9-10月为转折点，楼市的量价都开始趋弱。扣除土地购置后的房地产投资已转为负增长。

就楼市调控而言，很难想象2019年会采取比7.31更严的调控政策；就楼市信贷而言，个人住房抵押贷款应当会出现松动，价格优惠和发放提速是应有之意。我们可以用三句话来总结：股有转机；人无贬基，楼无危机。

结论是什么？中国金融体系似乎在出现一些积极变化，例如，尽管承受金融降杠杆，增强为实体经济的服务能力等货币紧和监管严的压力，但是2018年前3季度，上市银行的财务报表却是2015年以来最好。所谓股有转机，是指A股在2019年下半年出现方向性好转；所谓人无贬基，是指人民币也许并没有大幅贬值的基础；所谓楼无危机，是指中国楼市还不至于泡沫坍塌。

尽管2019年全球和中国经济挑战重重，但于转折已寓其中，一切异乎寻常都将回归常态，在改革开放升级版中再出发，在泡沫、口号和荆棘中再扎实向上，势所难免

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雪崩降临时，有时连雪花自己都是懵逼的。
　　上世纪90年代，兵器工业集团213所的工程师郭鸿宝跑到俄罗斯，发现消防器材竟有10倍暴利，不由大吃一惊。
　　北理工毕业的郭鸿宝，学的是安全与火工，干的是让飞机导弹喷火，更懂灭最难灭的火。1999年，他成立坚瑞消防(300116,股吧)，研发出当时世界上最小的气溶胶式灭火器，号称拥有100多项专利、打破依赖外国技术的“魔咒”。
　　但要不是西安高新技术产业开发区鼎力撒币，郭鸿宝连专利注册费都掏不起。
　　那些年，经济高速发展，火灾事故爆发不断，对消防安全提出更高求，也对消防器材需求巨大，给坚瑞消防留下了巨大的成长空间。
　　郭鸿宝研发的S型气溶胶灭火器，性价比高，在国际上都堪称技术领先。不但迅速占领国内市场，还接连拿下中国移动、中国联通等大单。由于其在建筑、电力、石化等众多领域有广泛应用，很快受限于14000台的产能。
　　2010年，坚瑞消防决定去创业板上市，勇夺“消防第一股”桂冠。
　　可就在上市前夕，坚瑞消防却被人民网(603000,股吧)曝出偷税漏税935万，还坚持要“暂缓缴纳”。要不是国信证券(002736,股吧)誓死保驾，坚瑞消防这把火没上市就得凉凉。
　　顺便一提，因保荐了太多业绩变脸的公司上市，国信证券在两度被证监会立案调查后，有了“保荐杀手”的“美名”。


　　回到郭鸿宝。
　　他向公众表示，美国宇航协会看了坚瑞的气溶胶灭火器，恨不得“马上订购100万支”。坚瑞消防上市，就是要赶紧启动“年产20000台S型气溶胶自动灭火装置生产和研发基地建设项目”。
　　就这样，坚瑞消防在创业板成功上市。
　　但直到八年后的今天，那个“20000台”项目还没搞定。
　　上市后，坚瑞消防愈发“任性”。2011年，会计师事务所毕马威被一脚踢开；2013年，坚瑞消防“2012年年报”从净赚347.12万突变为净亏1296.96万，引来了深交所通报批评。
　　偷税漏税、换会计师、业绩变脸，但在不少西安老股民看来，坚瑞消防是家好企业。
　　股东大会上，董事长技术宅、穿工装，股民一眼就爱上了郭鸿宝。当他高喊要在消防领域做成“世界领先，中国第一”、“这是所有坚瑞人永不动摇的目标”时，更越发像是个脚踏实地的实业人。
　　但“永不动摇的目标”很快动摇了。中国消防市场开始了群雄逐鹿，4000多家消防企业跟坚瑞消防死磕，10倍暴利早就消散在风中。
　　2016年，郭鸿宝抛弃了建得差不多的“20000台”项目，转身拥抱了沃特玛。
　　2002年，离开电池龙头比亚迪(002594,股吧)的李瑶，创立沃特玛。他卧薪尝胆十多年，专攻成本低、寿命长、安全性高的磷酸铁锂电池，终于在雾霾触发红色警报的2015年，等来了举国推广新能源汽车的产业东风、以及郭鸿宝。

　　营收5.8亿、净利2400万、市值57亿的坚瑞消防，打算出价52亿，收购营收21.73亿、净利2.77亿的沃特玛。这事，总让人感觉不得劲。因为这笔交易触及的总资产、净资产、总营收，统统超过了100%。
　　难道，沃特玛欲借壳上市？
　　证监会规定，创业板不准借壳上市。
　　但在大A股，没有创造不了的人间奇迹。
　　文章做在了实际控制人上。
　　为了让李瑶少持股，坚瑞消防支付了12亿的现金对价；为了让郭鸿宝多持股，他通过参与增发间接增持股份，硬生生守住了第一大股东的地位。
　　对此，证监会无话可说。
　　于是，坚瑞消防摇身一变，成了今天的“坚瑞沃能”。
　　坚瑞沃能和沃特玛，很快开始了策马奔腾。
　　技术上，沃特玛的磷酸铁锂电池堪称极致：不仅能20-30分钟快充、零下40度正常充放电，还号称8年质保，确保“七防”（防水、防尘、防火、防漏电、防漏气、防过流、防撞击）。
　　于是，沃特玛入选工信部首批电池总目录，不仅与宁德时代、比亚迪等电池龙头齐名，更接连斩获中通、金龙、东风、一汽等大批订单，在新能源物流车领域一度排名全国第一。
　　2016年，坚瑞沃能首份财报几近爆表：4.3亿的净利润，同比暴涨12倍。即便遭遇熊市，股价依然逆势大涨60%，令股民大喜过望。
　　这一年，坚瑞沃能还将澳洲Altura矿业19.9%的股权拿下，直接掌控了上游的锂矿资源。2015年，稀缺的碳酸锂曾跳涨4倍。在当年，坚瑞沃能此举被视为极富远见的重大利好；但现实证明，这还是个画饼充饥的项目。
　　财报上，老司机们早就嗅出了不同寻常的气息。
　　2016年，坚瑞沃能完成对沃特玛的收购后，账面产生了46.16亿的巨额商誉。常言道，“商誉恒久远，减值永不完”，这种调利润、割韭菜的利器，更像是逐笔摊销的负债。
　　更蹊跷的是，坚瑞沃能虽然利润爆表，2016年的经营活动现金流却是-21.54亿。
　　这等于敲锣打鼓告诉你：鬼在这里，鬼在这里啊！
　　但善良的人们，更容易轻信动人的豪言。作为坚瑞沃能总经理兼沃特玛董事长，李瑶曾充满自信地表示：中国新能源汽车产业不能光靠政府补助，要从政策驱动向市场拉动转。我们就不依赖国家补助，我也建议国家尽量不要补。
　　一个多月后，李瑶求锤得锤，迎来了新能源补贴新政。
　　到了2017年，沃特玛出现一连串蹊跷事。
　　在湖南沃特玛，有司机表示找了份“奇怪工作”：日薪175，有绩效考评，工作任务只是开着停满厂区的新能源“空车”到处跑，美其名曰“磨合电池”。
　　懂行的都知道，新能源汽车和传统燃油车不一样，不用磨合。
　　就在2016年12月，财政部等四部委发布通知：
　　为了防止骗补，非个人用户买新能源车，要开够3万公里才能领补贴。
　　于是，很多人就懂了。
　　沃特玛马上辟谣表示“你不懂”：大批车辆停厂区，只是为了过检。
　　可是，你信吗？


　　同样，在深圳坪山区的新沃运力，“沃特玛”新能源车也停放得齐齐整整。作为一家租赁公司，新沃运力拥有3万多辆新能源物流车，分布在全国各地。司机或物流企业只要点击APP，就能以50元/天的低价把车租走。
　　现实是，没有那么庞大的需求支撑新沃运力的租赁模式。
　　2016至2017年间，新沃运力仍不断向东风特汽、中通客车(000957,股吧)、一汽解放等整车厂商下单，金额10-30亿不等。合同中，无一例外规定：必须用沃特玛电池。这成了沃特玛巨额订单的重要来源。
　　但仔细搜索新沃运力背后的大股东：耿德先、谢世杰、刘淑敏、郭鸿宝……与坚瑞沃能的股东、高管竟然同名同姓。
　　“关联交易”、“反向定制”的消息一出，坚瑞沃能应声跌停。
　　坚瑞沃能否认与新沃运力的“反向定制”，还将它解释为一项创举：2013年，沃特玛就建立起“中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟”，1000多家零部件企业被拉进来“一起嗨”。这样与整车厂谈判时，足以降低15%的成本。
　　“创新联盟”跟“生态化反”一样，从来都是高端大气看不懂。问题在于，租不出车、赚不到钱的新沃运力，以前车来就能领补贴，现在要先跑够3万公里。那么，现金流那么紧的坚瑞沃能，何年何月才能拿到回款呢？
　　这样的质疑，在2017年的中报里显示为-14.59亿的经营活动现金流。但在暴增430倍的净利面前，这个数字完全不值一提。
　　正是从这年10月始，董事长郭鸿宝开始了波澜壮阔的14次减持，两月内套现2.1亿。
　　雪崩降临时，有时连雪花自己都是懵逼的。
　　2017年12月18日，坚瑞沃能突因重大资产重组停牌，直到2018年4月2日跌停开盘，正式步入死亡螺旋。


　　谁也搞不清坚瑞沃能究竟发生了什么。
　　直到2018年3月25日，供应商才蜂拥跑到沃特玛总部，拉起“还我血汗钱”的讨债横幅。面对危局，坚瑞沃能在4月1日用一纸公告惊爆市场：公司负债221.38亿，现有19.98亿元债务逾期。
　　这是昭告天下：哥们没钱了，你们看着办吧！
　　实际情况更糟糕。负债累累的坚瑞沃能，还对外担保了192.15亿，是其净资产的4.68倍。一旦担保与负债危机齐发，净资产41亿的坚瑞沃能，破产10次都难以抵债。
　　今年4月20日坚瑞沃能发布的2017年快报显示，其净利从盈利5.22亿变成亏损36.89亿，46亿商誉一夜间灰飞烟灭。从惊喜到惊吓，没有丝毫过渡。
　　令人意外的是，郭鸿宝、李瑶两位大股东却似乎格外轻松。因为，郭鸿宝94.95%的股权质押给了金融机构，李瑶的股份则全被司法冻结。
　　出来混，迟早要还的。意外的是，坚瑞沃能竟是靠别人来还。
　　4月13日至18日，郭鸿宝持续减持1500万股、套现6700多万。让股民愤怒的是，由于减持时间恰逢年报、季报披露期，郭鸿宝的套现已涉嫌违规。


　　婶可忍叔不可忍！很快，证监会陕西监管局专门把郭鸿宝、李瑶等找来，狠狠批评了一顿。
　　然而5月4日，郭鸿宝再次套现107万，算是对组织批评教育的虚心回应。
　　有控股股东带头，其他大股东更是夺路而逃。
　　坚瑞沃能在崩溃，郭鸿宝却始终默默减持、不发一言。倒是第二大股东李瑶甩过一句豪言：
　　“对沃特玛所欠下的债务，我李瑶砸锅卖铁也会负责到底、决不食言。”
　　认真你就输了。
　　在5月、8月，李瑶、郭鸿宝先后辞去公司总经理，仍担任公司董事，以便“忠实勤勉地为公司发展服务”。
　　本月5日，坚瑞沃能又公布了一份大股东减持计划。这份“忠实勤勉”，让6万韭菜彻底凌乱在风里。
　　危机时刻，只有政府还对这家僵尸企业保有真爱。
　　2018年上半年，政府雪中送炭，给坚瑞沃能发了1.2亿补助。但与高调发布负债公告形成鲜明对比的是，坚瑞沃能闷声收大钱，直到11月7日遭受深交所监管质询，才公布此事。
　　金融机构也在打掉牙往肚里吞。深圳金融办联络16家银行紧急磋商，拿着沃特玛的专利、土地、应收账款，争取了42亿增信贷款；银行也纷纷承诺不抽贷，期望着坚瑞沃能起死回生。
　　但工信部公布的两份《通知》，基本掐灭了复活的希望：沃特玛电池被曝多次出现安全问题，仅八、九月起火事故就多达10余起，已被列入隐患排查对象。
　　上周五（11月23日），坚瑞沃能再发暂停上市风险提示。
　　而以郭鸿宝为首的大股东们，不但累计套现9.27亿，至今没受到一分钱的惩处。

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改革开放40年“再出发”怎么看，怎么走？

在近日举行的财经年会上，来自不同领域的人士就“减税降费、国企角色、民企竞争、资本市场、营商环境”等问题发表了看法。听来，下面这8句话令人五味杂陈。


01
减税要减到政府“痛”

在困难时期，渡过难关应该谁来痛？

第十届、十一届全国政协副主席、全国工商联原主席黄孟复说，从职工、企业和政府三方面来看，绝不能让职工痛，员工的福利待遇不能动。企业已经很痛了，成本上升、利润下降，如果再让企业痛下去，企业可能就保不住了。

“所以肯定是要让政府痛，减税要减到政府痛才行。”黄孟复指出，过去减了5000亿、8000亿以后，财政收入仍然能够保持两位数的增长，说明政府减税还有很大潜力。政府困难，企业好过，员工才能好过，企业发展好了才会有更多的税和费，政府也就能好过了。

谈及减税，哥伦比亚大学商学院讲座教授、原亚洲开发银行首席经济学家魏尚进建议，国家应该考虑临时性减税，比如接下来两年的增值税从16%降到12%，同时增加投资对企业所得税抵扣的比例，到第三年再将税率恢复到原来水平。这样做有三大好处，刺激投资和消费、减轻对财政的压力，降低中国贸易顺差。

在中银国际研究公司董事长曹远征看来，减税是改革的题中应有之义，但不能用减税代替财税体制改革，最核心的是建立一个现代国家的财税制度，而不是仅仅税收得多点少点的问题。


02
降低企业解雇员工成本

在全民讨论民企融资难、融资贵时，魏尚进指出，企业家还关心解雇员工的成本问题。他提到，中国员工的解雇成本比大多数发达国家还要高，这直接影响了劳动力市场的灵活性。他建议，“把解雇成本降低，五险一金降低，提高劳动力市场灵活性，提高企业雇工的兴趣和意愿。”

魏尚进还提出另外一种观点，压缩企业管理层级。

他指出，随着管理技术和信息技术的提高，企业可以通过压缩管理层级降低成本。他还将这一观点引申至政府部门，“在不影响效率和执行力的情况下，是不是可以考虑把政府的层级抽掉两层，这样公务员的数量将大大减少。更重要的是，同样收来的税收，可以用来增加其他公共产品支出，或者用它来减税降费。”


03
国企存在的本质是政府介入市场

谈及国企与民企的问题，香港金融发展局委员，招商局集团、招商银行原董事长秦晓提出，国企存在的本质是政府介入了市场，它不是作为一个中性的调控者或者监管者、基础设施的维护者，而是直接参与了市场竞争。在这种情况下，政策就很难完全一视同仁，良好意愿做起来就有制度上的障碍。

他总结，民企受到的不公平待遇可以分成两类，一类是显性的、直接的，一类是隐性的、间接的。

显性问题主要是，一是市场准入设置了条件，阻碍了资本的纵向流动和产业升级，造成竞争不平等和社会不公。二是财政补贴，对国企的补贴大大超过对民企补贴。三是多种要素的价格管理，民企享受不到。

隐性问题主要是，“银行认为政府的导向是支持国企的，这个政策导向在很大程度上变成了某种背书甚至担保，国企出了问题政府会救，而民企出了问题没人救。”秦晓认为，解开民营经济发展的制度障碍在于撬开二元结构。


04
资本市场被赋予太多政策功能

当前的股市也不太乐观。

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬指出，当前资本市场被赋予太多政策功能，资本市场不是万能的，它只能做一件事情，就是提高资源配置效率。

李扬认为，如果把资本市场当成政策工具，其结果就会导致监管部门过于关注股价、融资额、交易量、总市值等，并且把这些数据或明或暗当成衡量市场好坏的标准。“从这个意义上说，这和唯GDP论异曲同工。”


05
经济二次触底可能在2019年年中

中国现在经济形势如何？

恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平分析，这次经济L型触底会经过两个底部，2018年下半年到2019年下半年会第二次触底，第二次触底可能会在2019年年中。

在此背景下，他建议，第一要改革开放，第二宏观调控不要摆动太大，第三财政政策应该积极有所作为，第四金融应该转向稳杠杆，第五改革的方法论可以考虑“顶层设计+渐进、增量和试点”。


06
税真的减了，没感受到另有原因

为什么国家大力减税，企业却没有深刻感受到，反而觉得日子越来越难过？

国税总局前副局长许善达解释，这几年的减税措施总体上是落实到位的，企业没感受到有几方面的原因，一方面“营改增”之后征税力度确实变大了，“原来流失的钱收回来了”，另一方面大宗商品钢铁、煤炭经历去产能后，这两年价格上涨，收的税多了。

许善达认为，“留底税款改成退税”这项改革应该继续深入推进，因为它对高科技、重资产企业发展，对解决当前股市、股权质押问题都是有利的。有的地方政府不愿意搞“留底税款退税”，觉得财力不够，但如果财政支持力度大一点，最长不超过10年这个问题就解决了。


07
中国2B生意都是强关系

北极光创投创始人、董事总经理邓锋指出，“今天中国基本上所有2B的生意都是强关系，你的技术多好不是最重要的，最重要的是你能不能打进这个客户。不把这些灰色（关系）的打掉，中国2B很难做到科技创新。”

他还强调，改善营商环境，还要改变中小企业受欺负的局面。他举例称，“看看中国三大运营商的财务指标，它的应付款有多少，代表了我们的应收款，很多企业被逼着先去做服务，根本不给你钱。”

他还提到一个现象，凡是跟运营商做生意，没有一个企业长期做得很大。“一时由于一个领导的关系做起来，过两年又不行了，它在商业上就没有遵守商业规则，也没有双赢的概念，从来都是‘我赢你输’这种思路。”


08
90%专利可能都是垃圾

中国电子信息行业联合会专家委员会主任董云庭发表演讲称：“去年国家统计局公布数据，全国专利714万，我认为90%可能都是垃圾，只能充当花瓶，圈项目的钱。”

他认为，知识产权不清晰，产权保护不到位和文化因素是导致中国高新技术领域难有突破的几个原因。他建议，国家要为企业减轻税负，保护企业家产权，做好顶层设计。

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中证网讯（记者 周松林）上海证券交易所与中证指数有限公司将自12月17日起调整上证50、上证180、上证380、上证红利等指数样本股，中证指数公司同时调整沪深300、中证100、中证500、中证红利、中证香港100等指数样本股。

　　在本次样本股调整中，上证50指数更换5只股票，工业富联、建设银行等进入指数，招商证券、东方证券等被调出指数；上证180指数更换18只股票，工业富联、海天味业等股票进入指数，宁波港、南山铝业等股票被调出指数；上证380指数更换38只股票，广汇能源、君正集团等进入指数，海天味业、海澜之家等被调出指数；上证红利指数更换10只股票，宝钢股份、上海石化等进入指数，中国建筑、民生银行等被调出指数。沪深300指数更换24只股票，工业富联、药明康德等股票进入指数，万达电影、陆家嘴等被调出指数；中证100指数更换3只股票，工业富联、药明康德等股票进入指数，航发动力、国电电力等被调出指数；中证500指数更换50只股票，芒果超媒、南京证券等股票进入指数，中航沈飞、长春高新等被调出指数; 中证红利指数更换20只股票，上海石化、宁沪高速等进入指数，浦发银行、格力电器等被调出指数;中证香港100指数更换5只股票，会德丰、周大福等进入指数，新华保险、海通证券等被调出指数。除以上核心指数之外，其它指数的样本股也进行了相应调整。

　　在本次沪深300指数的调整中，医药卫生行业成为最大赢家，8只医药卫生行业股票调入指数，仅1只被调出，医药卫生行业在沪深300指数中的权重由4.9%升至5.8%；而可选消费和金融地产行业股票本次被净调出数量较多，分别调出7只和5只，而仅各调入1只，相应行业权重则由8.3%和41.3%降至7.8%和40.2%；创业板股票则新进2只，调出1只，最新一期沪深300指数样本股中创业板股票数量为17只，权重由约2.2%升至2.3%。

　　本次样本股调整后，上证50和上证180指数对沪市的总市值覆盖率分别为49.8%和70.0%，沪深300和中证500指数对沪深市场的总市值覆盖率分别为57.7%和14.2%。从分红指标来看，核心指数样本股仍是市场中最主要的分红群体，过去一年，上证50和上证180指数样本股的现金分红总额为4568亿元和5901亿元，占沪市63.7%和82.3%；沪深300指数样本股的现金分红总额为7029亿元，占沪深市场74.6%。

　　从估值来看，按照11月29日收盘价计算，调整后的沪深300和中证500指数滚动市盈率分别为11倍和16倍，上证50和上证180指数滚动市盈率分别为9.2倍和10.2倍。

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一款被称为芬太尼的药物，横空出世“抢”了不少眼球。

　　据新华社布宜诺斯艾利斯12月1日电，当地时间12月1日晚，国务委员兼外交部长王毅在布宜诺斯艾利斯举行中外记者会，介绍刚刚结束的中美元首会晤情况。

　　王毅说，12月1日晚，中国国家主席习近平应邀同美国总统特朗普在布宜诺斯艾利斯共进晚餐并举行会晤……双方还同意采取积极行动加强执法、禁毒合作，包括对芬太尼类物质的管控。中方迄今采取的措施得到了包括美国在内国际社会的充分肯定。中方决定对芬太尼类物质进行整类列管，并启动有关法规的调整程序。

　　芬太尼到底是什么？它和大A股有什么联系吗？请听中证君为您一一道来……

　　本身是种“好药”

　　根据百度百科，芬太尼，适用于各种疼痛及外科、妇科等手术后和手术过程中的镇痛；也用于防止或减轻手术后出现的谵妄；还可与麻醉药合用，作为麻醉辅助用药；与氟哌利多配伍制成“安定镇痛剂”，用于大面积换药及进行小手术的镇痛。

　　南京军区总院一位麻醉师告诉中证君，芬太尼系列药物本身是种“好药”。近期，美国FDA批准了Dsuvia（舒芬太尼舌下片）的上市。在临床研究中，Dsuvia具备快速缓解疼痛、舌下非侵入式给药以及较少副作用的优势，使其成为急诊室及室外环境中开展镇痛治疗的有利治疗选择。

　　据上述麻醉师介绍，作为芬太尼家族药物，舒芬太尼其镇痛持续时间约为芬太尼的2倍，因此正在临床麻醉、术后镇痛以及ICU镇静中得到越来越广泛的应用。

　　和“实验室毒品”有关

　　这么一款药物，为何受到美国如此重视？

　　根据澎湃新闻报道，这是因为芬太尼不仅是药品，同时又是继传统毒品、合成毒品之后的第三代毒品——“实验室毒品”中的重要成分。

　　据国家禁毒办称，2012至2015年间总计仅发现芬太尼类物质6份，而在2016年发现的新精神活性物质中，芬太尼类物质有66份。因此，从2017年3月1日起，公安部、卫计委、国家食药总局决定将卡芬太尼、呋喃芬太尼、丙烯酰芬太尼、戊酰芬太尼四种物质，列为非药用类麻醉药品和精神药品管制品种。但新的替代品还在源源不断地研发，和监管比速度。

　　实际上，2018年11月27日，外交部发言人耿爽曾就这种“实验室毒品”表态，他表示，中方一直高度关注并积极采取有效措施应对芬太尼类物质的走私和滥用问题。

　　比如在2017年10月举行的中美禁毒情报交流会上，中方将400余条寻购芬太尼的情报通报给了美方。对美方通报的贩卖芬太尼类物质的线索，中国的执法机关也都积极核查，并及时地反馈给美方。

　　耿爽还强调，包括芬太尼类物质在内的毒品问题是全球性问题，合作打击毒品犯罪是国际共识。中国政府高度重视毒品问题的全球共治，在联合国禁毒公约和本国法律框架内，积极与包括美方在内的各国开展合作。禁毒合作也一直是中美执法安全合作领域的亮点和典范。我们愿意继续加强与美方在这一领域的沟通与合作。

　　上市公司表示并无影响

　　包括舒芬太尼在内的芬太尼系列产品，和多家A股上市公司有着密切关系。

　　A股涉及芬太尼的上市公司



　　人福医药：子公司芬太尼系列产品从未出口到美国



　　市场占有率较大的人福医药，在今天下午发布关于芬太尼系列产品的说明公告，表示枸橼酸芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼制剂及原料药为公司主要产品。但是，公司芬太尼系列产品属于受到严格管制的麻醉药品，在国内流通方面，实行“定点生产企业→全国性批发企业（有资质）→区域性批发企业（有资质）→医疗机构”的购销流程”。

　　同时，国家药品监督管理局按照1988年联合国禁止非法贩运麻醉药品和精神药品公约对本国麻醉药品和精神药品的生产及进出口严格管控。2017年度，公司的芬太尼系列产品销售收入超过人民币20亿元；其中出口销售收入约为人民币500万元，主要出口至斯里兰卡、厄瓜多尔、菲律宾、土耳其等国家或地区，并不包括美国。

　　恩华药业：公司产品市场占有率小，并不出口

　　2018年7月17日，国家药品审评中心公布第三十批拟纳入优先审评程序药品，其中，恩华药业的枸橼酸舒芬太尼注射液被纳入，理由是该产品为儿童用药品。根据恩华药业2018年半年报，公司还有一款名为锐纷（瑞芬太尼注射液）的产品，主要用于全麻诱导和全麻中维持镇痛。

　　对于恩华药业的舒芬太尼注射液拟纳入优先审评，东吴证券当时认为，此举有望增强公司麻醉药产品管线。另外，舒芬太尼为管制类麻醉药（2013年版麻醉药品和精神药品品种目录），公司有望通过自身麻醉领域渠道能力快速提升舒芬太尼市场占有率。

　　此次芬太尼“意外”被大众关注后，中证君第一时间联系了恩华药业董秘段保州，他告诉中证君，一方面，公司相关产品的生产销售以及使用受到非常严格的监管；另一方面，公司的相关产品市场占有率小，而且并不出口，因此不会受到此次事件影响。

　　羚锐制药：为国内唯一骨架型芬太尼透皮贴剂生产厂家

　　羚锐制药生产芬太尼透皮贴剂，是一种麻醉药品控释剂，主要用于癌痛等中度或重度慢性疼痛。该产品经皮肤无创给药达到缓控释，可持续释放72小时。

　　公司2018年半年报显示，公司的骨架型芬太尼透皮贴剂引进国际先进的生产技术和设备，该产品目前国内市场只有三家销售，公司为国内唯一骨架型芬太尼透皮贴剂生产厂家。

　　据了解，另外两个销售厂家为西安杨森与常州四药。

　　对于这款药品，上述南京军区总院麻醉师告诉中证君，芬太尼透皮贴还需要通过严格的途径进行回收。

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不出意外，12月27日将会是中弘退在A股的最后一个交易日，随后深交所将对公司股票予以摘牌。从2010年借壳ST科苑上市，到如今因面值连续20个交易日低于1元而退市，中弘退的A股生命周期维持了八年。作为史上首只“面值退市股”，中弘退的谢幕注定给资本市场留下一堆话题。

　　回顾中弘退公告，公司在2017年年报中已经进行了业务风险提示，主要是御马坊项目和夏各庄项目出现重大变化。中弘退当时称，2017年公司房地产业务受到国家房地产调控政策的影响，特别是受北京商办项目调控政策的影响，公司御马坊项目和夏各庄项目销售停滞，且2016年度已销售的御马坊项目在2017年和2018年一季度大量退房，其他区域项目与上年同期相比销售收入也大幅下滑，导致公司的2017年房产销售收入大幅下滑。同时，公司所属境外公司2017年亏损较大。

　　另一个重磅利空则是如意岛项目生变。2018年3月9日，中弘退突发公告，披露由公司开发的海南如意岛项目暂停施工，原因是海口市海洋和渔业局于2018年1月5日下发通知，对包括如意岛项目在内的辖区内所有填围海项目实施暂停施工、暂停营业的“双暂停”。据悉，中弘退当时拥有如意岛项目的权益比例为100%，而该项目计划总投资金额129亿元，截至2017年12月31日（未经审计）实际已投资金额44.9亿元。随后，中弘退开始陆续出现债务逾期。

　　在此背景下，中弘股份的前十大流通股栋相继发布减持计划。在2018年的2月份和3月份，齐鲁证券资管计划、招商财富资管计划、国都证券资管计划先后披露将通过大宗交易、集中竞价等方式减持公司股份。

　　更为糟糕的是，上市八年时间里，中弘退通过4次高送转迅速放大了股本。经过多次累积，公司总股本由刚借壳时的5.62亿股迅速扩大至目前的83.91亿股。股本的急速放大，摊薄了公司股价，并直接导致公司退市。

　　中弘退开始尝试自救。在经历了与港桥集团、新疆佳龙、加多宝等重组失败后，国厚资产最终接管了公司的生产经营，但这已经无法阻止公司股价的持续下跌。自9月13日至10月18日，中弘退的收盘价格连续20个交易日均低于股票面值（1元），触发了退市条款，公司最终被监管部门判令退市。

　　最新消息显示，截至11月28日，中弘退及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额为 88.25亿元（近期公司及子公司偿还了部分利息），全部为各类借款。公司目前正在与相关债权人协商妥善的解决办法，并且在全力筹措偿债资金。

　　此外，公司原定于2018年11月16日上午10:00召开的首次债权人大会将延期举行，具体召开时间另行通知。

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日前，东吴人寿在中国保险行业协会网站发布公告称，公司第四大股东苏州创元投资发展（集团）有限公司（以下简称苏州创元投资）计划转让东吴人寿4.975%的股权，受让方为苏州文化旅游发展集团有限公司（以下简称苏州文化）。股权变更完成后，苏州创元投资持股比例将变更为5.75%，从东吴人寿第四大股东变为第七大股东，苏州文化则以4.975%的持股比例成为东吴人寿第八大股东。

　　公开资料显示，东吴人寿成立于2012年。其三季度偿付能力报告显示，截至三季度末，东吴人寿综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率均为199.67%，较上季度末有所上升。最近一期风险综合评级为B类。

　　苏州文化位列第八大股东

　　东吴人寿披露的公开信息显示，根据双方签订的《股份转让协议》，苏州创元投资将其持有东吴人寿的19900万股份转让给苏州文化，该股份占苏州创元投资持有东吴人寿股份的46.387%，占东吴人寿股份总数的4.975%。

　　转让完成后，苏州创元投资的持股比例变为5.75%，从东吴人寿的第四大股东变为第七大股东；苏州文化作为新晋股东，其持股比例为4.975%，成为东吴人寿的第八大股东。目前，该股权转让事项尚待中国银保监会批准。作为新晋股东，苏州文化承诺，严格按照国家法律法规及相关监管要求，投资东吴人寿资金，源于合法的自有资金，并非使用任何形式的金融机构贷款或其他融资渠道资金。

　　对于转让原因，东吴人寿的信息披露中并未给出解释。不过，《每日经济新闻》记者注意到，苏州创元投资和苏州文化同属苏州市属国有企业，股权转让并未改变此部分的股权性质。

　　作为此次的标的方，也是国内首家总部设立于地级市（江苏省苏州市）的全国性寿险公司，东吴人寿成立于2012年5月，公司注册资本金为40亿元。共有21家股东，包括了苏州国际发展集团有限公司、苏州工业园区经济发展有限公司、苏州高新区经济发展集团总公司、苏州创元投资、苏州城市建设投资发展有限责任公司等国有企业和江苏沙钢集团有限公司、江苏新苏化纤有限公司、恒力集团有限公司等民营企业，其中，国有股份占比72.48%。

　　原总裁徐建平离职

　　在成立之初，东吴人寿拟定了“五年盈利、八年上市”的宏伟规划，可如今的东吴人寿发展情况与当初的规划有着较大差距。东吴人寿年度信息披露报告显示，2012~2017年其分别实现保险业务收入4284.4万元、2.9亿元、3.9亿元、4.4亿元、38.2亿元和51.5亿元。

　　不过，与其保险业务收入不成正比的是净利润情况。2012~2017年，东吴人寿净利润分别为-2111.5万元、-1.2亿元、-2.2亿元、1.0亿元、-3.2亿元和-3.0亿元。截至2017年末，东吴人寿累计亏损已达8.8亿元。进入2018年，这种情况仍未好转，从其三季度偿付能力报告来看，东吴人寿的盈利仍处亏损状态。

　　对此，东吴人寿方面曾认为，寿险行业不同于其他行业，都有一个前期投入较大，成本逐渐释放的过程。一般情况下，寿险公司实现盈亏平衡需要8~9年，考虑到当前宏观市场环境、行业发展态势，盈利时限可能还会拉长。同时，东吴人寿成立刚满六年，需要在机构网络铺设和业务渠道拓展上投入大量的经营成本。

　　值得一提的是，在经营状况未改善的情况下，东吴人寿的人事又发生了变动。其总裁徐建平因工作调动离职，在新总裁产生之前，其职权由董事长沈晓明代为行使。针对此次人事变动，东吴人寿方面回应媒体采访时称，徐建平为苏州市管干部，本次调动为正常的干部调整，根据苏州市委安排，徐建平另有任用。相关职务变动需经董事会审议，银保监会审批，公司将按规定及时披露。

　　在东吴人寿三季度经营分析会上，东吴人寿党委书记、董事长沈晓明表示：“在当前错综复杂的国内外形势以及保险行业重大调整的大环境下，公司自身面临着矛盾消化期、转型阵痛期和政策适应期“三期”叠加的影响，新旧发展动能转换正遭遇前所未有的困难，企业经营压力和风险隐患压力较大，需要着眼当下、固本强基、调整思路、重整提升，围绕价值转型开展自我重建。”

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船大难掉头的世界代工大王富士康，近些年来一直在做转型。从今年在A股分拆上市的最高市值子公司工业富联（601138.SH）聚焦工业互联网、大数据、人工智能方面就可见一斑。然而，转型中的阵痛，往往不可避免，尤其是对于在全球拥有百万员工的富士康而言，最近的裁员风波，从中国到美国，加上郭台铭的表态，难免让市场对于工业富联2019年的业绩产生担忧。

　　在转型主干道上不断尝试的富士康，犹如郭士纳那本著名的《谁说大象不能跳舞》中的IBM。只不过，在今天看来，富士康的转型难度远比当年的IBM要大。

　　富士康裁员风波

　　据相关媒体称，富士康在美国的两家公司计划未来三个月之内裁减155名员工。被裁减的岗位涉及到制造部门、组装部门以及部分有关联的办公室人员。

　　此前不久，富士康被传出计划裁员 34 万人，明年削减 29 亿美元运营成本。富士康解释称，费用缩减主要针对集团经营绩效未达标单位及获利表现不如预期的对外投资，并涉及如行政、事务、物流等周边费用，但不包括集团研发及新产品开发经费。

　　连富士康知名度最高的老板郭台铭也公开表示，至少在明年1月份之前，公司的经营情况还会保持很好。公司没有削减研发支出，正在为明年乃至长期的经营情况做调整。

　　《投资者报》记者工作时间多次联系富士康A股上市平台工业富联董秘郭俊宏，截至发稿前，郭俊宏并未就相关问题回应记者。富士康新闻媒体办负责人史祯寰则向记者表示：“并不清楚美国裁员一事，关于中国裁员方面，以此前公司回应为准。”

　　常年对富士康有深入观察的、家电行业专家刘步尘对记者说，富士康美国裁员很正常，因此富士康今年以来就减少了在美国的原计划投资。投资与裁员多少受到中美贸易问题的影响。

　　刘步尘指出，中国部分减少开支，包括裁员，主要与富士康目前转型遇到的困难有关。“一方面富士康从2008年就提出转型，近两年明确了工业互联网概念，子公司也A股上市了，但资本市场对此却并不买账，主要原因是，富士康并没有把概念转化为现实商品。这跟美的提出要打造工业互联网一样，不仅没有带来盈利增加，反而是下降。商品市场，人们仍然看不到贴有富士康的产品；另一方面，富士康收购夏普后，直接把它的定位从中高端下降到低端，同样导致了夏普定位严重错误，品牌受损，销量也没有起来。”

　　刘步尘透露，夏普的战略定位失败，引发了郭台铭今年9月份对夏普高管的清一色换人。他强调，工业互联网不被市场看好以及以夏普为核心的自主品牌推进也不顺利，是富士康当前面临的最主要挑战。而劳动力成本又高，外部订单又受中美贸易问题影响，苹果订单还在下降，最终的结果就是长期依靠数十万劳动密集型模式的富士康，必须要裁员，改换成本更低的机器人。

　　根据工业富联今年中报，2018年上半年，公司人力成本同比下降12%，显示应付职工薪酬下降28%。郭台铭在今年6月22日的股东大会上也表示，公司内部计划在5年内，用机器人替换掉80%的人力，如果5年做不到，10年内也会做到。

　　曾到富士康总部进行过访问的经济学者、深圳市人大代表金心异也认为，机器人成本比人力成本低，对于富士康来说最好的方式当然是采用机器人。

　　工业富联面临四大风险

　　从公众眼中没有技术含量的代工大王转型为颇具技术优势的高科技公司，这可能是郭台铭目前最大的梦想。从一个小细节可以看出：今年2月，郭台铭在年会上为公司提了一副对联，上联是“海量大数据”，下联是“云端人智慧”。

　　今年6月8日，富士康分拆三分之一业务以工业富联名义正式登陆A股，总股本达197亿，上市当天，工业富联大涨44%，总市值高达3905亿，此后更是涨超5100亿，成为A股市值最高的科技公司。

　　5个多月下来，截至11月29日盘中，工业富联股价为11.63元，股价低于发行价13.77元，总市值也缩水至2288亿。相比最高点缩水高达近3000亿。

　　今年前三季度，工业富联实现营收2839.26亿元，归属上市公司股东净利润97.56亿元，销售毛利率及净利率分别为8.15%和3.44%，前三季度毛利率比去年同期下降2.07%，净利率下降0.98%，每股收益0.53元。富士康母公司鸿海精密前三季度净利润为248.8亿新台币，该数字低于分析师平均预计的282.6亿新台币。

　　平安证券分析师刘舜逢在11月初发布的报告指出，当前除了境外经营风险外，工业富联还面临三大风险：第一，行业波动带来的风险。如果富士康的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性，公司的经营业绩将可能受到不利影响。

　　第二，主要原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为印制电路板（PCB）、零组件、集成电路板（IC）、玻璃、金属材料、塑料等，主要原材料采购额占公司主营业务成本比例80%左右，原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平。

　　第三，客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。

　　大象可以跳探戈吗？

　　转型很难，不转等死。郭台铭今年5月份在清华大学演讲时曾这样形容富士康转型：“大象不仅能起舞，还能跳探戈。”很明显以郭士纳的那本《谁说大象不能跳舞》自勉。

　　在金心异看来，富士康的确有点像郭士纳时期沉重的IBM。而这个转型过程，要比外界想象中更长更久，比如联想算转型成功吗？中兴通讯算转型成功吗？海尔算转型成功吗？似乎都有很大争议。

　　刘步尘则认为，如果以今天富士康类比当年IBM，有些地方可以比，但自主品牌知名度方面，富士康不如当年IBM，这也意味着富士康今天转型难度更大。（思维财经出品）

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近日，素有钛白粉老大之称的龙蟒佰利再次收到环保局的10万元罚单，被处罚主体是其子公司龙蟒钛业，据《证券日报》记者统计，这是龙蟒佰利子公司龙蟒钛业这两年来收到的第6张罚单，也即，平均每隔四、五个月，公司就会收到一张来自环保部门的罚单。

　　需要注意的是，这两年以来，公司公告的被处罚的同时，总会强调“将进一步提高环保意识，在生产过程中持续加强对环保的控制与监督”，而时隔几个月之后，则再次出现被处罚的现象。这种“一直说改一直犯错”的行径引发了投资者的关注，有投资者质疑公司对旗下子公司的管理能力是否有问题。

　　11月25日晚，龙蟒佰利公告其控股子公司四川龙蟒钛业股份有限公司（以下简称“龙蟒钛业”）收到绵竹市环境保护局出具的《行政处罚决定书》，因固体废弃物处理不当，被罚款十万元。

　　据处罚书显示，龙蟒钛业因电石渣堆场部分未覆盖无防尘措施，堆场已覆膜的表层有积尘，堆场南部中段堆体根部有雨水冲刷物料痕迹，堆场挡墙及收集沟不完善。上述行为违反了《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》第十七条第一款“收集、贮存、运输、利用、处置固体废物的单位和个人，必须采取防扬散、防流失、防渗漏或者其他防止污染环境的措施；不得擅自倾倒、堆放、丢弃、遗散固体废物”的规定。

　　对于龙蟒钛业上述违法问题，绵竹市环境保护局依据《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》第六十八条，要求龙蟒钛业立即改正上述违法行为，并对龙蟒钛业处以10万元罚款的行政处罚。

　　龙蟒佰利总部位于河南省焦作市，2011年7月份登陆资本市场，为一家大型无机精细化工集团，主要从事钛白粉、锆制品和硫酸等产品的生产与销售，为亚洲最大的钛白粉企业。

　　《证券日报》记者梳理龙蟒佰利公告发现，该公司近五年来7次被环保部门出具罚单，共计被罚款约128万元。其中近两年的6次被处罚主体是其子公司龙蟒钛业，被处罚的问题主要集中在固废处理、污水处理、废气处理等各个方面。

　　值得注意的是，2017年至2018这两年来，龙蟒佰利控股子公司龙蟒钛业连续收到6张罚单，据此计算，每隔四、五个月，龙蟒钛业就被环保部门处罚一次。

　　龙蟒佰利的环保处罚公告中常见的结束语是：“公司及子公司将进一步提高环保意识，在生产过程中持续加强对环保的控制与监督，严格遵守相关法律法规，切实履行环境保护责任。”

　　然而，不断收到的环保罚单“打脸”了公告。对此，有投资者质疑，对于子公司的管理，公司是否缺乏必要的管理能力，就此事项，《证券日报》记者多方联系公司，但至截稿，公司董秘及证代均不接电话。

　　据该公司公告显示，2016年9月份佰利联完成对龙蟒钛业的收购，公司简称变更为龙蟒佰利。2015、2016、2017年是龙蟒钛业对龙蟒佰利的业绩承诺期，龙蟒佰利不参与龙蟒钛业的日常生产管理。

　　那么，2018年龙蟒佰利是否参与龙蟒钛业日常生产管理中？龙蟒钛业在业绩承诺期过后依然收到3张环保罚单的真实原因是什么？龙蟒佰利是如何对子公司龙蟒钛业进行日常生产管理的？又是如何加强对环保的控制与监督？鉴于此，《证券日报》记者致电龙蟒佰利董秘张海涛和证代郝军杰咨询相关事项，但是，对方均未接听电话。多次致电后，郝军杰电话始终显示“正在通话中”。

　　业内私募人士表示，两年被环保部门处罚6次说明这个公司管理松懈，环保意识不强，面对日益趋严的环保形势，如果这个公司不加强生产管理，提高环保意识，那么被环保部门处罚也会是家常便饭。

　　一位不愿透露姓名的券商分析师对《证券日报》记者表示：“从目前来看，龙蟒佰利焦作本部环保做得比较规范，四川龙蟒钛业对环保这方面没有那么重视。佰利联收购龙蟒钛业也算是行业老二收购老大，佰利联收购龙蟒钛业之后管理还没完全到位，龙蟒钛业的体量比较大，做到完全管理龙蟒钛业比较困难”。

    子公司两年收6张环保罚单 龙蟒佰利注重环保却玩文字游戏

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北京商报讯（记者 崔启斌 实习记者 李皓洁）香港保险一度成为内地访客的“新宠”，不过现在这一“新宠”受追捧的热度有所减退。北京商报记者最新获悉，香港保监局于11月30日对外披露，前三季度内地访客为香港保险业带来的新单保费为341亿港元，同比下滑15.8%，其中储蓄或投资类产品新单保费101.51亿港元，占比30%，较去年同期下降30.9%。

　　从香港保监局统计的数据来看，由内地访客带来的新单保费为341亿港元，占香港个人业务新单保费的28.3%，占比将近三成。在内地人赴港投保的新单中，96%是医疗或保障类保险产品，如重疾、医疗、终身寿险、定期寿险和年金保险产品，这些产品中，99%为期缴产品，趸缴占比仅为1%。

　　按新单保单数统计，前三季度医疗或保障类保险新增保单为31.9万份，同比增长7.7%，储蓄或投资类产品为1.68万份，同比下降11.7%。按新单保费统计，前三季度医疗或保障类保险新增保单为239.66亿港元，占内地访客新增保费的70%，较去年同期下降7.2%。储蓄或投资类产品101.51亿港元，占比30%，较去年同期下降30.9%，此类产品减少最为明显。

　　记者查阅内地访客赴港购买保险的数据发现，前两年保险市场掀起赴港投保热潮，大致认为香港保险性价比更高。2016年度内地访客带来的新单保费高达726.88亿元。随后，出现政策变化，2017年度内地访客带来的新单保费为508.4亿港元，同比下降30.1%，其中一季度新单保费高达305.01亿港元，二季度新单保费为131.83亿港元，虽然规模较大，但下降趋势较为明显。今年上半年内地访客赴港投保的新单保费为223亿港元，同比下跌26.6%，以前三季度来比较，同比下降15.8%。

　　业内人士分析，自2017年一季度之后内地访客带来的新单保费大滑坡与政策有关。例如保监会在2016年6月发布《关于内地居民赴港购买保险的风险提示》，提醒内地消费者，香港保单存在不受内地法律保护、汇率及外汇政策波动、保单收益存在不确定性等风险。并且自2016年底以来，保监会在上海、广东、深圳等10个省市开展了打击非法销售、非法代理香港保险产品行为专项行动，该项行动至少持续至2017年6月。此外在2016年10月，银联国际发布《境外保险类商户受理境内银联卡合规指引》，规定只允许内地客户在经常项目保险上使用银联卡支付，其他保险项目严禁使用银联卡支付。

　　另有报道，今年前三季度内地访客购买终身寿险的保费最多，2018年前三季度占比为54.1%，略高于2017年同期的52.6%；其次为万用寿险，占比15.2%，低于2017年同期的17.8%；重疾险排名第三，占比13.6%，较2017年同期的9.7%有明显升高。

　　可见，香港终身寿险以及重疾险产品对内地访客吸引力较大。独立保险经纪人李玉对此表示，香港终身寿险费率低、免体检、额度比较高、免责条款少。产品本身还有分红等优势，这与香港保险公司便于全球投资的条件有关。不过，对于内地人士购买香港保险也需注意其中的风险，例如香港保险理赔条件严苛、小额理赔多采用快递形式办理，产生理赔纠纷只能交由香港法院，在保险监管方面也存在差异等。因此，对于额度在几万美元以下的寿险保单，综合产品和后续服务来看，一些内地的保险产品也完全可以媲美香港保险。

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牵连400多家大大小小的企业欠款，10余家上市公司，总债务高达280亿元，董事长声称赌博输掉十几亿元，发展超过16年，曾经被称为国产机中高端豪华手机品牌的金立走到了风雨飘摇的最后地步：要么债务重组，要么破产清算。

　　绝大多数债权人希望债务重组，即使债转股受到损失也在所不惜。11月28日，位于深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦21楼的金立通信总部，一场名为债务8000万元以上的经营性债权人会议在这里召开。这是继11月23日举行的银行债权人会议后的第二波。

　　债权人纷纷围堵

　　多位参加债权人会议的企业代表告诉《投资者报》记者，28日参会的企业有20家左右，为保证自身利益，会议现场绝大多数人都同意债务重组。

　　一家不愿具名的上市公司企业代表称，即便债转股吃亏也愿意。“这总比破产清算好吧。”该人士还告诉记者，会议上并未透露有具体投资方愿意接手，没有实质性内容，意向书也没有，仅仅是听取经营性债权人对重组债务的意见。重组顾问方深圳富海银涛资产管理股份有限公司董事长武捷思也出席了会议。

　　该人士还指出，目前并未得到金立详细的财务数据，仅仅看到总资产202亿元，总负债约为280亿元。“这个数据我们也不太相信，因为是去年的，今年最新的，除了金立本身，没人清楚。”

　　至于刘立荣是输掉十几亿元还是更多、其个人应该付出什么代价等问题，该人士表示，金立目前的管理层与债权人无法去追究刘立荣的责任。因为公司先要重组，重组方面还要他同意。只能等重组完成后，再去细究刘立荣是否涉及挪用资金罪等。

　　给金立做结构件供应链的东莞誉鑫公司负责人周发勇在接受《投资者报》等众媒体采访时怒斥：“刘立荣的赌博，明显是涉嫌洗钱行为。公司正常怎么可能有这么大的窟窿，太可怕了。”

　　周发勇介绍，金立目前欠款东莞誉鑫公司4亿元，属于非上市公司中最多的，也是所有欠款公司中最多之一。他还认为，刘立荣早在2016年就卖掉了深圳车公庙附近的房子，这属于有预谋性的洗钱、出逃。

　　另一位民企非上市公司的债权人告诉《投资者报》记者，金立是否像乐视那样，债务可能隐藏很多深不见底，目前还无法确定。主营业务做锂离子电池的欣旺达（300207.SZ）代表告诉记者称，公司决定随大局，不管金立是清算破产还是债务重组，都可以接受。

　　周发勇表示，即便觉得金立会出事，但从未想过这么快就爆发了。“我们预计至少应该维持到今年下半年或者明年年初。太快了。”

　　据《投资者报》记者11月28日上午现场所见，目前的金立总部，正迎来了一波波的债权人到此讨要说法。表现很明显的就是，总部前台的两侧小会议室内，经常传出关于资金欠款方面的争吵。金立副总裁徐黎现场则拒绝接受《投资者报》记者的采访。

　　波及10多家上市公司

　　金立所欠上市公司资金，普遍都过亿。欧菲科技（002456.SZ）表示，截至2018年2月6日，公司对金立的应收账款余额为6.26亿元。

　　深天马A（000050.SZ）受金立影响，计提约1.86亿元资产减值，影响2017年度归母净利润1.86亿元。对单项金额重大，单独进行减值测试计提坏账准备约1.76亿元。

　　维科技术（600152.SZ）表示，由于子公司维科电池第一大客户金立拖欠应收货款8409.99万元，公司可能被实施退市风险警示。

　　深圳华强（000062.SZ）在披露2017年年报时称，对金立的应收账款计提减值准备6442.58万元。受此影响，公司2017年净利润同比略降3.19%。

　　领益智造（002600.SZ）半年报表示，受金立集团资金链问题的影响，子公司东方亮彩与其产生了3.7亿元应收账款。

　　除上述上市公司外，前面提到的欣旺达、韦尔股份、景旺电子、盛迅达、二六三等上市公司均与金立手机有合作关系。总体来看，金立所欠的供应链费用包括了生产手机的各个领域。

　　据统计，金立前十大供应商应付账款超过50亿。

　　武捷思能找来“白衣骑士”搭救吗？

　　近日频繁开会的金立债权人会议流传出的《金立通信资产一览表》显示，截至2017年12月31日，金立的现金及等物的余额为76.9亿元，其中人民币余额1.6亿元，存款人民币0.6亿元被冻结，99%资金受限制。销售数据上看，今年前三季度，金立手机出货量为442万部，2017年的出货量为1494万部，2016年出货量为4000万部。

　　进一步迎来“白武士”搭救，退一步破产清算灰飞烟灭，金立目前正处于异常严峻时刻。而外界认为最大的希望在武捷思身上。

　　武捷思出生于1951年，曾担任过工行深圳分行行长、深圳市副市长、广东省省长助理等职务。1999年直接参与当时著名的粤海集团债务重组，从此名声大震，2015年初，佳兆业集团（01638.HK）爆发债务危机，他又参与其中。

　　根据此前武捷思提出的建议，希望原股东放弃一切权益，金立归全体债权人所有；债权人方面，有抵押物的债权人应保留债权、抵押物不变，未付利息转为新贷款本金，无抵押债权人进行债转股，小额债权人保留债权；管理团队负责恢复一定规模的生产和销售。同时不放弃引入战略投资人的机会。

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　信用卡近期成为热词，从官方至民间，都受到跟踪关注。

　　针对信用卡，近日最高法、最高检公布了《修改〈关于办理妨害信用卡管理刑事案件具体应用法律若干问题的解释〉的决定》，对于恶意透支数额较大，在提起公诉前全部归还或者具有其他情节轻微情形的，可以不起诉；在一审判决前全部归还或者具有其他情节轻微情形的，可以免予刑事处罚。但是，曾因信用卡诈骗受过两次以上处罚的除外。

　　司法大数据分析发现，信用卡诈骗罪呈现恶意透支成为主要行为样态、恶意透支刑事案件量刑整体偏重两个特点，反映出决定关于恶意透支的规定已难以适应经济社会发展形势，需作出调整。

　　近期人民银行也公布了三季度支付体系运行总体情况，数据显示，至三季度末，信用卡逾期半年未偿信贷总额880.98亿元，环比增长16.43%，占信用卡应偿信贷余额的1.34%。

　　不过在这其中，《每日经济新闻》记者注意到，上述1.34%的指标水平，在历史变动中并非高值。从公开数据来看，该指标历史高位停留于2008底~2012年上半年。这与人们通常以为的当前信用卡风险增大印象有所出入。但目前来看，国内各方已提前布局防控信用卡风险。

　　信用卡逾期率1.34%

　　根据三季度支付体系运行情况，至三季度末，银行卡信贷规模持续扩大。

　　报告期末，银行卡授信总额为14.69万亿元，环比增长5.05%；银行卡应偿信贷余额为6.61万亿元，环比增长5.68%。银行卡卡均授信额度2.23万元，授信使用率45.03%。信用卡逾期半年未偿信贷总额880.98亿元，环比增长16.43%，占信用卡应偿信贷余额的1.34%。

　　从历年银行卡应偿信贷余额来看，2008年末该项为1582.12亿元，至2018年9月底达到6.61万亿元，也就是说在近10年间，银行卡应偿信贷余增长了近41倍。

　　在逾期方面，2008年末，信用卡逾期半年未偿信贷总额为33.77亿元，而今年9月末，这一总额已达到880.98亿元。近10年间，该项数据增加了25倍。

　　也就是说，总体来看，信用卡逾期半年未偿信贷总额并未随着应偿信贷余额以同样速度增长，而是增长相对缓慢。

　　再从当期信用卡逾期半年未偿信贷总额与当期信用卡应偿信贷余额之比（即信用卡逾期率）来看，相对于10年期，这一比例明显出现下降。2008年底，该比例为2.13%，在随后的两三年间，该比例在2010年一季度末达到最高，为3.54%。

　　而在最近4年间，该比例维持在1.1% ~1.6%，且呈现双向波动，并未形成趋势性变化。

　　根据国信证券分析师王剑的观察，我国大陆信用卡发展很快，但目前还无需担心危机出现。他认为理由如下：一是全行业逾期情况还在改善。尽管我国信用卡发卡量、贷款余额同比增速都在快速上升，但逾期情况还比较正常，而且还在改善当中。

　　二是信用卡市场的快速发展仅持续不到两年，并不算长。我国大陆信用卡市场的快速发展，尤其是银行大量涌入信用卡市场是2017年以来的事情，迄今为止不足两年，持续的时间还不够长。

　　三是卡均授信额度的增长还算正常。我国没有出现政府出台扶持措施等过度刺激的情形（早期培育信用卡市场时政府有一定的扶持措施，但均不涉及信用标准），银行之间竞争不算特别激烈，没有出现过度授信的情形。近几年信用卡卡均授信额度增速为个位数，略高于居民收入增速，还算正常。

　　整体来看，王剑指出，虽然2017年以来有大量银行涌入信用卡市场，再加上今年上半年流动性较为紧张、现金贷监管加强，共债问题导致银行信用卡不良率有所上升，但目前还不需要担心出现危机事件。

　　让该有的惩罚枪枪命中

　　虽然危机事件的发生目前还不需要担心，但中国对于信用卡的风险已保持持续关注。据悉，早在2017年全国“两会”期间，重庆团人大代表周光权便提出了关于高度关注对信用卡透支行为处理异化现象的建议，最高人民法院高度重视。

　　今年7月30日，最高人民法院院长周强主持召开审判委员会全体会议，邀请周光权列席会议，会议审议并原则通过《最高人民法院最高人民检察院关于修改的决定》。

　　记者还注意到，今年5月，国家互联网金融安全技术专家委员会(以下简称“互金专委会”)官网发布一期互联网金融新业态风险巡查公告，公告提及国家互联网金融风险分析技术平台发现信用卡代还和互联网金融相结合的业务模式。此类业务涉及信用卡违规套现、平台收取高额费用、用户信用卡信息安全等问题，潜在风险值得关注。

　　中央政法委官方公众号中央政法委长安剑近日指出，“两高”对决定的这一系列修改显示出再明确不过的意图：把刑法这张筛网编织得更严谨一些，面对失信犯罪行为真正“疏而不漏”，把准星对准真正的“老赖”。

　　本次司法解释修改，就是这个原则的深入实践。它不是要让过去有罪的，在今后无罪，而是要把刑事制裁的准星，校得准一点，再准一点，让该有的惩罚枪枪命中，拳拳到肉。

　　这几年来，与我国信用卡发展比翼齐飞的，是中国人旺盛的消费购买力。每次网购狂欢节比拼的不只是手速，更是卡包的厚度。中国人民银行公布的情况显示，截至今年第三季度末，全国信用卡和借贷合一卡在用发卡数量已达到6.59亿张，相当于人均持有信用卡0.47张。

　　但是，也有部分持卡者动起了歪脑筋，将可透支信用卡视为“待宰肥羊”。他们大量透支信用卡资金，在银行催收时置之不理，甚至逃之夭夭，使发卡银行背上了沉重的信用坏账。

　　千里之堤溃于蚁穴，打击信用卡诈骗犯罪不是过于苛刻的小题大做。中央政法委长安剑表示，在信用的重要性日益凸显的今天，这是必须坚决执行的战略。

　　从银行的角度来看，信用卡业务接下来会呈现怎样的走势？根据中银国际证券励雅敏、袁喆奇的分析，信用卡业务逐渐成为各家零售补短板的突破口。一方面业务规模不断扩大，大行和股份行流通信用卡规模相比于年初增长15%，另一方面，服务深度不断延展，各行积极通过加强场景渗透和金融产品创新对存量信用卡客户展开深入挖掘，带动信用卡贷款相比于年初增长11%。

　　此二位分析师进一步指出，中国大陆的银行信用卡业务风控一直较为审慎，目前金融监管环境趋严，个人征信体系正不断完善，信用卡的不良率和逾期率一直保持在较低水平，认为不会发生危机。

　　截至2018年2季度，我国银行业逾期半年以上信用卡贷款占信用卡贷款应收账款额的比重较2017年提升仅2BP至1.21%，和台湾地区发生卡债危机时逾期3个月以上占比（3.3%）还有很大的差距。目前来看，银行信用卡贷款整体质量可控，不过在信用卡贷款和消费贷款快速发展过程中，需要关注出现不良率的波动趋势对资产质量的影响。

　　台湾地区信用卡危机案例启示

　　说起信用卡风险，中国台湾地区就曾出现过信用卡危机案例，这对于人们理解信用卡风险有很好的启示作用。

　　台湾地区于1988年正式发行现代意义上的信用卡，1994年推出信用卡预借现金业务。台湾地区信用卡繁荣于亚洲金融危机之后，1998~2005年，台湾地区信用卡流动卡数和循环信用余额的CAGR（复合年均增长率）均超过20%。

　　危机爆发于2005年，这一年的信用卡流通卡量是一个明显的阶段性高点，而后，大约在2005年末开始崩塌，并于2006年形成逾期率的顶峰。

　　2006年初，台湾地区信用卡贷款中逾期超过三个月的贷款比例陡增，从年初的2.44%增加至4月份的3.38%，达到峰值。现金卡更为严重，逾期率从2005年末的1.84%陡增至2006年4月末的6.75%，峰值为8月份的8.46%。其间还发生不少“卡奴”自杀事件，社会成本高昂。

　　国信证券分析师王剑分析，从供给来看，一是亚洲金融危机后银行从事信用卡业务的意愿变强。在亚洲金融危机之前，信用卡都是小银行的差异化业务，大银行往往以企业业务为主。1999年的台湾地区刚刚遭受亚洲金融危机重创，企业贷款需求低迷，银行需要寻找新的利润来源，之前不被重视的信用卡逐渐走入广大银行的视野。

　　但当竞争进一步加剧之后，银行的行为就变了味道，风险开始积聚。风险产生的原因说来说去不过两点：一是通过降低利率吸引客户，导致收益无法覆盖风险（通过直接降低利率，或者通过金融创新变相降低当前利率）；二是过度降低风控标准（过高的授信额度、过低的准入门槛），导致风险大到高收益也无法覆盖。这两点在台湾地区信用卡业务发展的后期表现得淋漓尽致。

　　王剑指出，由于竞争加剧，银行纷纷放松发卡标准，比如许多银行推出以卡办卡业务，即根据申请人在其他银行的信用卡使用情况来发卡，后期一些营销行为十分夸张，比如部分银行推出名片开卡，即本人持名片即可申办信用卡。风控的降低还表现在给予客户过高的额度，比如台湾地区银行业在2004年6月末给予现金卡客户的卡均授信额度（可动用额度）是8万元台币，一年之后大幅增至10万元台币，这样高的增幅显然不是居民收入增长导致的。

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近两年以来，不少银行在香港联交所挂牌上市。但记者梳理发现，港股上市的中小银行IPO成功后，出现股票交易不活跃，换手率不到万分之一，甚至是零成交的情况，股价也几乎零上涨或一路走低。

　　相比在港上市的中小银行股票交易遇冷，在A股发行的中小银行情况却要好得多。今年上市的长沙银行、郑州银行11月30日当天成交量均在1000万股以上，且与首发价相比，股价上涨均已超过10%。

　　中小银行港股成交量堪忧

　　记者发现，11月28日、29日、30日，广州农商行的成交量均为0股，成交额为0港元。而该股这几天并未停盘，但日均线都是笔直的一条线，毫无波动。

　　截至目前，广州农商行总市值为490.41亿港元。除28日、29日、30日以外，今年9月、10月，广州农商行也出现多天成交量为0的情况。

　　广州农商银行于2017年6月20日上市后，截至最近一个有成交的交易日（2018年11月27日）收盘报价为5.00港元，该股发行价格为5.10港元，广州农商行自发行以来股价下跌1.96%。

　　记者梳理发现，在港股上市的九江银行（06190.HK）、江西银行（01916.HK）、甘肃银行（02139.HK）、中原银行（01216.HK）股票交易均不活跃。

　　九江银行于2018年7月10日在香港交易所上市，截至11月30日，九江银行股价收盘报价为10.60港元，该行总市值为255.18亿港元。与其7月首发价格10.60港元相比，股价上涨为0.00%。

　　值得一提的是，九江银行11月29日、30日连续两日成交量均只有200股，29日成交额2124港元，30日成交额为2108港元，两日换手率均为0.00%。而九江银行11月28日成交量也很惨淡，仅成交为400股，成交额为4248港元。

　　另一家江西的城商行——江西银行于2018年6月26日上市。截至11月30日，江西银行股价收盘报价为6.64港元，该行总市值为400.01亿港元，该行首发价格为6.39港元，股价仅上涨3.91%。而11月30日，江西银行成交量仅为2.95万股，成交额为19.69万元，换手率为0.00%。

　　甘肃银行于2018年1月18日上市，截至2018年11月30日，甘肃银行收盘报价为2.14港元，而该行首发价格为2.69港元，甘肃银行自发行以来股价下跌20.45%。30日当天，甘肃银行成交量为1000股，成交额为2140港元，换手率为0.00%。截至目前，甘肃银行总市值为215.49亿港元。

　　中原银行于2017年7月19日上市，截至2018年11月30日，中原银行收盘报价为2.30港元，该行首发价格为2.45港元，中原银行自发行以来股价下跌6.12%。29日、30日连续两天，中原银行成交量均只有1000股，成交额为2300港元，换手率为0.00%。截至目前，中原银行总市值为461.72亿港元。

　　A股和H股市场流动性不同

　　相比在港上市的中小银行出现股票交易不活跃，换手率不到万分之一，甚至是0成交量的情况，在A股发行的中小银行情况却要好得多。

　　今年上市的长沙银行、郑州银行股价均上涨，至11月30日，股价与首发价相比上涨幅度均超过10%。

　　长沙银行于今年9月26日上市成功后，截至11月30日收盘价为8.91元，该行首发价格为7.99元，上涨幅度为11.51%。30日当天成交量为1189万股，成交额为人民币1.06亿元，换手率为3.48%。

　　郑州银行于今年9月19日在深圳证券交易所挂牌后，截至11月30日收盘价格为5.29元，该行首发价格为4.59元，上涨幅度为15.25%。30日当天，郑州银行成交量为1934万股，成交额为人民币1.02亿元，换手率3.22%。

　　那么究竟是什么原因导致A股和H股的中小银行股股票交易活跃程度不同呢？

　　业内人士告诉《每日经济新闻》记者，主要是A股和H股的情况不一样。他认为其中一个原因是两个资本市场流动性不同。港股投资者主要以机构投资者为主，而A股的投资者主要是个人投资者居多，也就是我们所说的散户。相比之下，A股的流动性更充足。

　　黑龙江省农村信用社联合社资金运营中心主任张铭富也认同这种说法，他表示，A股和港股市场氛围不同，港股以机构投资者为主，非理性炒作行为较少，而A股市场散户投资者居多，仍然存在炒新、炒小的投机氛围，中小银行市值相对较小，股价容易炒作，股价弹性更大，在利好消息下就会快速上涨。

　　同时，另一位业内人士告诉记者，AH估值有溢价空间。他认为，A股银行被周期性看好，估值低，市净率低，符合所谓国内价值投资的甄选标准，而且常作为防御品种出现，在加息利好政策下可能会有提振。

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年初的机构改革大幕拉开之后，各地均纷纷快马出台各自的详细改革方案。对于地方金融监管而言，最受关注的，一是银保监会合并，一是金融办改革。10月份以来，各地开始紧锣密鼓地挂牌成立地方金融监督管理局，并加挂地方金融办牌子。

顶层设计层面的改革方向，无疑反映出的是一段时期内实际形势的变化和具体工作的需要，改革方案的设计反过来又会对其产生重要影响。金融办作为一个“应需而生”的地方所属机构，其自诞生以来的十几年间历经多次升格、扩权改革，其背后事实上是我国金融业逐步壮大和延伸的历史，同时也反映出，金融作为一种高度专业化的业态在创新和风险之间的平衡把握，对监管制度设计和能力的至高要求。

此次改革，由“办”到“局”，名称一字之差，职责大不相同。从金融发展服务到金融监管的职能变化，完成实际过渡原则上还需要金融立法以明确，同时配备足够人员予以落实。这些工作或许会在各地三定方案落地之后相继展开。近期21世纪经济报道记者与多位基层地方金融办官员及相关人士交流，他们对此尤为关注，寄望于通过这次改革改变过去多年实际工作中的“尴尬”处境。

改革背后牵涉到不同部门之间的权责博弈几乎是必然的。记者在交流中也了解到，在基层金融办以及地方金融机构人员对此次改革存在不同的声音，比如有人就提出反问，如果真的是要放权，为什么要在这种经济金融处于下行周期、风险隐患大面积暴露的时候放？

应需而生与职能新变
此次机构改革，一个最大的变化是对地方金融监管部门即地方金融办的监管职责予以明确。在此之前，金融办的存在和定位一直有些“尴尬”，这种尴尬自其诞生到随后的实际运作中都可体现。

业内多以2002年上海金融办的成立作为起点，在那之后的10年中，基本各省市及至区县纷纷成立了金融办。

“金融办从一开始就是应需而生的，金融一直以来是由中央管理的，也就是央行、银保监在冬地方设立的分支机构，但是逐渐地方也出现了很多这些中央垂直机构管不到的事情，所以就成立了金融办来作为补充。”一位直辖市区级金融办人员对21世纪经济报道记者表示。

过去，金融办对外的主要职责定位是“综合协调服务”，但在这些基层金融办人员看来，这是好听的说法，事实上自己就是“打杂的”，做些银保监管不过来的“边角料”。

但事实上，金融办应需而生，这一“需”的意义可能比他们想象的更重要。放眼世界，金融对一个经济体的重要性不言而喻，各国对金融的监管都是自上而下由中央统筹。上世纪90年代以来，中国对金融的监管设计也是遵照此路径，即在垂直方向上不断深化。

矛盾逐渐出现。垂直管理系统的任务主要是防范风险，地方政府要发展经济，需要金融支持，金融业本身的触角也在不断向各地方延伸。这一艰巨任务自然落在了金融办肩上，各地因地制宜，成立了自己的金融办，名称和具体定位不一而足，完全根据各地区域特点，有的名为金融服务办公室，有些名为金融研究办公室，有些是地方金融安全办公室，挂靠在政府办公室。

具体职能也都不一样，各地金融办根据当地经济行业禀赋职能有各自的倾向，“有的地区煤炭行业比较重要，有的地方林业发展得好，金融办的具体工作就会相应的特点。”江苏地区一位金融办官员对记者介绍。

不像银保监系统在中央有统一的部门，金融办隶属地方政府，并无全国性的统管机构和相应制度，“全国金融办联席会议”是全国金融办之间相互交流的议事机制，每年一届。记者从过去数届联席会议中各地金融办的交流材料中发现，其核心内容主要是，为当地企业提供各类融资服务，以及帮助当地企业进入资本市场等。

“这无疑是金融办的核心工作，你无法想象比如像洋河这样的一家企业上市对当地经济和政府将会产生多大影响。”上述江苏地区金融办人员对记者说。

此次机构改革落实了金融办的地方金融监管职能，事实上早在10年前，这种需求就已经出现，彼时的机构改革中，多个地方政府就掀起了一轮“金融办改革升格实体化浪潮”，当时走在前列的主要是北京、上海、广东以及江浙地区。其背后是各地争相建立“金融中心”。

比如北京金融办在2009年3月30日升格为金融局；广东金融服务办公室改为金融工作办公室，直属省政府而不再是挂靠政府办公厅；上海金融办则在实际上成为金融国资委。

当前针对金融办的机构改革实际上是沿袭了这一大方向，比如当时的深圳金融办即指出，金融办的职能将出现一些新的变化，职能由“服务协调”转向“服务协调+管理”。此次相当于是从中央层面进一步将此落实和铺开。

此次机构改革针对地方金融监管的部署中，明确了“7+4”类机构监管范围。具体包括“小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司”七类机构，由中央监管部门制定规则，地方金融监管部门实施监管;对“投资公司、开展信用互助的农民专业合作社、社会众筹机构、地方各类交易场所”这四类机构，强化地方金融监管，提高准入门槛，严格限定经营范围。

“别人的孩子为什么要我抱？”
金融办的地位在最近几年之所以凸显得尤为重要，其背后是，金融创新也催生了更多金融风险事件，互联网金融等新兴金融业态的发展速度远远超过监管和立法的步伐，除了监管空白下的擦边球做法，也滋生了非法集资等诸多犯罪行为。

2015年十部委联合出台了针对互联网金融的指导意见，随后并无更加具体的监管细则和规定，但其监管原则一直沿袭了下来，被通俗解读为“谁家的孩子谁抱”。但事实上，这些年在一线应对各类具体风险案件的是金融办。

上述某直辖市的区金融办人员就对记者吐槽，金融办属于政府，老百姓出了事当然是找政府，能代表地方政府的又只有各地的金融办，“所以接访处置工作都是落到我们这边，而且这种是7×24小时的，我们本来就没几个人，经常要到凌晨两三点。”

河南地区一位金融办人员则指出，这些业务、机构都不是从金融办这儿审批出去的，只有出了事之后才归过来，感觉工作很被动，“以前总说谁家的孩子谁抱，现在明显就是别人的孩子要我们抱啊。”

背后深层次的问题或许更值得反思。上述西部地区金融办官员对记者直言，顶层设计方面，缺少地方金融监管的配套法律法规。例如非法集资处置条例喊了很多年了，但是一直没有出来，就有踢皮球、推诿工作的空间，这也是爆发E租宝、泛亚等金融大案的重要原因。

缺乏立法，监管工作名不正言不顺的问题并不只是增加一线工作人员的困难，“一些P2P公司，哪怕在出事之前就知道它的经营有问题，知道老板准备跑路，都拿它没办法，因为它是经工商登记备案的，又没有法律依据去查它，只有等真正出问题之后才能协调公安、经侦等介入。”北京地区一位金融办系统人员对记者说。

对地方金融办而言，在此次P2P之前事实上经历了多次类似的过程。比如非法集资爆发之前，中央一级融资担保公司、小额贷款公司监管权责在银监会，全国范围内整顿的地方交易场所，权责本在证监会和证监局，这些领域暴露出风险之后，实际的风险处置工作其实也主要都在地方金融办。

一直以来金融监管都属中央的权力，这种转变一方面体现了金融市场本身变化所需，从机构改革的角度无疑是“放权”的过程。但是在经历了多年权责不对等以及利益博弈之后，也有人对此提出疑问，在处置金融风险为主的阶段，“责任”更重，失职风险更大。

三定待定，立法待启
如果说中央层面的改革是“顺势而为”，那么落地到基层办公人员，期待的则是解决这些具体工作中的实际问题。

上海市金融办一位人士对记者说，现在当务之急是推出三定方案，按领导的说法，此后的工作重点侧重监管职能，人员也都要随之转型，“转职能转作风转方式”。但如果按照这一职能定位，现有的人员编制是远远不够的，所以就牵涉到扩编问题，这些原来分散在商务局、经信委等各部门的职能，编制会不会随职能一同转过来也是一大问题，“目前好像几家单位还在讨论，毕竟在现在机构改革、简政放权的背景下，编制是宝贵资源，一旦走了，以后还不知道什么时候会补回来。”

“作为基层最大的希望就是身份能否由事业单位转变为行政机关。金融办的现状是，省市两级基本是行政机关，政府组成部门，而区县一级是公益性事业单位，议事协调机构。但在实际工作中，在一线处置金融风险的是区县这级金融办，我认为随着我国社会经济的发展，地方金融执法一定会提上日程，而区县金融办事业单位的性质是不能执法的。”西部地区一位金融办官员对记者说。

政法界人士认为需要迅速启动地方金融监管的立法问题。贵州省人民政府金融工作办公室主任今年撰文指出，目前我国地方金融监管存在权责不清、能力不足等问题，现有的监管模式也不能适应新金融的发展需要。他建议，由金融稳定发展委员会尽快统筹推进金融法律及行政法规的立改废释工作，并指导地方建立区域金融工作议事协调机制和问责机制。

另外多位金融领域的专家也建议，从中央层面出台相关规定，统一和规范地方政府金融监管局的具体职责，使其职能主要是落实中央金融监管的各项政策措施，防控和化解区域性金融风险，适度剥离其地方金融发展的职责，以确保金融监管的独立性。

但这种建议能在多大程度上实现还有待观察，落实地方金融办的监管职能后，如何处理与垂直管理系统下的“一行两分支机构”的关系将是重大课题。“与金融垂直管理系统的关系可能会有两种情况,一种情况是金融办监管地方性金融机构（企业），垂直管理系统只指导，不参与；一种情况是金融办和垂直管理系统共同管理地方性金融机构，只是侧重不同。”上述西部地区金融办人士认为。

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当地时间12月2日，国家主席习近平同阿根廷总统马克里在布宜诺斯艾利斯举行会谈。两国元首一致同意，以更加广阔视野谋划两国关系发展蓝图，携手开创中阿全面战略伙伴关系新时代。

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当地时间12月2日，国家主席习近平同阿根廷总统马克里在布宜诺斯艾利斯举行会谈。 新华社记者谢环驰摄

习近平指出，2年多来，我同总统先生5次会晤，创造了中阿关系史上的新纪录。中阿合作的广度和深度前所未有。当前，国际形势复杂多变。面对新形势、新挑战，双方要在相互尊重、平等互利、合作共赢基础上，以更宽广的视野来规划双边关系，做深做实各领域合作，开创中阿全面战略伙伴关系新时代，为两国和世界和平、稳定、繁荣作出新贡献。

习近平指出，双方要继续在涉及彼此核心利益问题上相互支持，坚定不移支持对方自主选择的发展道路。今年以来，阿根廷经济金融形势出现波动。中方以实际行动支持阿方维护本国金融稳定的努力，对阿根廷发展前景充满信心，对中阿合作充满期待。双方要以未来5年两国政府共同行动计划为纲领，在共建“一带一路”框架内加强沟通和合作，对接两国发展规划，统筹推进各层次各领域交流合作。中方愿扩大进口阿根廷优质产品和服务，促进双边贸易便利化。中方支持阿方能源多元化战略，愿同阿方执行好能源领域“旗舰”项目。中方愿积极参与阿方基础设施建设、民生等项目，促进阿根廷和南美地区互联互通。要深化投融资和本币互换合作，支持改革和完善国际货币体系，共同提升新兴经济体和发展中国家在国际经济金融机构中的发言权和代表性。要推进青年交流，加强文化、教育、旅游、体育等领域合作，增进两国人民相互了解和友好感情。

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当地时间12月2日，国家主席习近平同阿根廷总统马克里在布宜诺斯艾利斯举行会谈。这是会谈前，习近平和夫人彭丽媛同马克里和夫人阿瓦达合影。 新华社记者谢环驰 摄

习近平指出，中阿同为具有重要影响的发展中国家和新兴市场国家，应该共同支持多边主义和开放包容的世界经济。中方愿同阿方加强在多边机制中的协调和配合，深化南南合作，让经济全球化成果惠及更多发展中国家，携手构建人类命运共同体。

习近平强调，当前，受外部因素影响，拉美地区形势也在发生深刻复杂变化，挑战增多。作为拉美人民真诚的朋友和伙伴，中方相信拉美各国有智慧、有能力通过自身努力实现和平稳定和发展振兴。我们对拉美发展前景充满信心，将坚持平等相待、互利共赢原则，同包括阿根廷在内的拉美朋友一道，建设新时代平等、互利、创新、开放、惠民的中拉关系，积极参与中拉论坛建设和“一带一路”合作，共同推动构建中拉命运共同体。

习近平祝贺刚刚闭幕的二十国集团领导人峰会取得积极成果并通过领导人宣言，向世界发出正确、积极、安定人心的信息，赞赏阿方发挥了重要协调作用。习近平指出，这次会议在十分复杂的国际背景下召开，受到国际社会高度关注。主要大国领导人坐在一起，就重大国际问题达成共识，通过领导人宣言，具有重要意义。这次会议的成功，是坚持多边主义的胜利，有利于维护多边贸易体制、构建开放型世界经济，也有利于为国际市场注入信心和活力。

马克里表示，热烈欢迎习近平主席访问阿根廷，感谢中国长期以来给予的帮助和支持。在中国改革开放40周年之际，阿根廷祝贺中国经济社会发展和减贫等方面取得的重大成就。中国已经成为世界经济主要引擎，中国的发展和中国梦的实现对阿根廷和拉美的发展影响重大，对世界和平、稳定和繁荣意义深远。阿方坚定致力于深化同中国的全面战略伙伴关系，加强“一带一路”框架内合作。近年来，阿中互信增强，各领域交往频繁，两国合作进入互利共赢新阶段。阿方成功参加了中国首届国际进口博览会，愿进一步开拓中国市场。阿方希望以这次双方签署未来5年共同行动计划为契机，拓展农业、金融、航空、基础设施建设等合作，增进在旅游、体育等人文领域交流。阿方欢迎中方企业扩大对阿根廷投资。

马克里说，我高度赞赏习近平主席对刚刚结束的二十国集团领导人峰会给予的有力支持，这对峰会取得成功至关重要。阿方愿同中方进一步密切在多边事务中的协调与合作。

两国元首共同见证了《中华人民共和国政府与阿根廷共和国政府共同行动计划(2019-2023)》以及多项双边合作文件的签署。

双方发表了《中华人民共和国和阿根廷共和国联合声明》。

会谈前，马克里在总统官邸荣誉广场为习近平举行隆重欢迎仪式。

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当地时间12月2日，国家主席习近平同阿根廷总统马克里在布宜诺斯艾利斯举行会谈。会谈前，马克里在总统官邸荣誉广场为习近平举行隆重欢迎仪式。这是习近平和夫人彭丽媛同马克里和夫人阿瓦达在欢迎仪式上。 新华社记者谢环驰摄

春天的布宜诺斯艾利斯风和日丽，蓝楹花开，欢迎习近平的到来。

习近平和夫人彭丽媛在马队护卫下前往总统官邸，礼兵在林荫大道两侧列队接受检阅。抵达荣誉广场时，军乐团奏响欢快的进行曲。马克里和夫人阿瓦达上前热情迎接。两国元首夫妇登上检阅台。军乐团奏中国、阿根廷两国国歌。

习近平在马克里陪同下向圣马丁雕像献花环。



当地时间12月2日，国家主席习近平同阿根廷总统马克里在布宜诺斯艾利斯举行会谈。会谈前，马克里在总统官邸荣誉广场为习近平举行隆重欢迎仪式。这是习近平和夫人彭丽媛在马队护卫下前往总统官邸。 新华社记者李涛摄

欢迎仪式结束后，习近平和马克里来到总统官邸办公楼外草坪。两国元首轻松交谈，马克里向习近平介绍马球运动，并赠送一顶中国国旗图案的马球帽和一副马球球杆。习近平手握球杆挥动击球，马克里微笑称赞。习近平向马克里赠送中国刺绣作品《唐女马球图》。两国元首就开展体育交流，增进民间友好交换了意见。