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你对现时金融市场的估值感到忧虑吗？单单自本年初，环球股市已为投资者提供接近21%按美元计的回报。而另一边，全球企业债券的情况类似，本年至今的回报刚刚超过7.5%，把相对于基准美国政府债券的收益溢价减低至2007至2008年金融危机以来的最低水平。

那么目前金融市场的估值是否过高？一如所料，上述表现往往令人有相同的顾虑：股市与企业债市的估值是否已过于昂贵，投资者不宜在目前水平增持？我们认为不是，而且继续看好股票与企业债券带来的投资机会。

估值不应单独用来衡量预期回报，而是考虑长远（股票一般是5至7年）回报的指标。然而，估值对短期回报预测的作用似乎不大，尤其是年期短于一年的回报。其他因素如流通量可能扮演主导的角色。

估值对回报的影响有限，高于或低于估值的幅度也有关联。许多金融资产类别的估值大多数时间都不是处于“平均”水平，因此大家自然会想到一个问题：估值是否已升至一个只有有限回报的水平。 美国股市的历史估值或可作为参考。目前，美国股票的12个月预期市盈率仅低于 18倍。过去20年，这个估值水平于往后12个月的平均回报约为7%。显然，12个月预期市盈率仅低于20倍并不会对未来回报造成限制，数据显示平均回报只会在12个月预期市盈率水平升至高于22倍才会录得负回报。

债券的回报主要来自票息。我们认为企业债市的情况相似。虽然某种程度上，债券的性质与股票不同（债券集中于收益率而股票则聚焦价格回报），但是我们相信有意持有或增持某资产类别的投资者仍可以史为鉴。自2000年来，在美国投资级企业债券迄今录得的总回报中，差不多有95%是来自票息，只有大约5%是源自债券价格的变动，而高收益债券来自票息的回报所占的份额更高。

话说回来，虽然亚洲美元计价企业债券的历史更短，但这类债券的情况也很相同。债券的价格波动曾经是回报最大的贡献者，但结论大致不变：长远投资者的回报似乎主要由收益率带动。 因此，过往股票和企业债市的表现显示出用估值来判断回报的局限性。美联储可否凭借加息而扭转目前的形势？现今利率相对于过往周期仍然处于低水平，因此利率需上升到某程度，公司的资产负债表才开始有机会受压。在亚洲，利率开支占盈利的百分比仍然远低于2010至2011年的高位。所以，联储局加息对企业的风险还是温和的。

那么，亚洲企业债券的前景如何？事实上，现时的总债务水平似乎高企。不过，如果仅针对亚洲美元计价企业债券而言，有关情况则不太严峻。总净债务占企业盈利的比率已由2013年的高位回落，这并不是指亚洲企业债市可以独善其身，但亚洲美元企业债券的前景并不是那么悲观。

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我曾经想象自己是如何从这个世界上消失的。

先从脚开始，于是你只能看到一双鞋子；后面是腿，留下空荡荡的裤管；再后是圆滚滚的屁股、圆滚滚的肚子以及圆滚滚的胳膊、手、脖子、嘴唇、眼睛、脸……啊，不！这样太快了……还没来得及和世界说声再见，让我慢点消失吧！

我可以先变成肉色的果冻，孩子们路过时戳一下，有温度！然后是透明的冰雕，能被阳光穿过，但有轮廓！最后是一种气味儿，我希望是甜的。也许会有个特别特别小的盲人宝宝嗅着鼻子对他母亲说：刚才，这里是不是有位卖糖果的老爷爷？现在怎么没了？

但是……大部分人在正常情况下，应该是这样消失的——

他们会消瘦，于是皱纹增多，显得苍老。行动迟缓，走不出房间，最后是自己的床。他们被各种或明或暗的疾病困扰，不时发出痛苦的声音、难闻的味道；但你未感同身受，所以无法理解。他们会说的话越来越少，从整段，到句子、词，最后只能像个婴儿那样点头眨眼。他们记忆力开始衰退，即使是至亲，你从眼前走过，他会深情望着你，但却认不出你是谁。

当你身旁的人出现上述情况，可以悲伤，但不必惊慌。他们，只是在以这样的方式慢慢离开你；或者与世界告别。

在皮克斯动画片《寻梦环游记》里，这仍然不是一个人的终点。因为即使他肉体消失，仍然有许多痕迹留在这个世界：他的照片、唱过的歌、曾经创作的艺术作品、他的名字……还有，亲人们对他的记忆。所以，他仍然活在这世界的记忆里，并且能够在约定的时间探视他爱的人和爱他的人。直到有一天，照片、遗物、音像、还有亲人……所有装载记忆的容器消失了，那才是最终的告别。

但是，那又如何？

我们，最终都是要消失的……这句听着伤感的话，大概可以算宇宙真理吧？

《寻梦环游记》应是今年最感人的动画片，主题聚焦亲情与梦想，故事本身毫不复杂，但绝对能够算皮克斯动画史上的佳作，并被深深烙进人们的记忆。那些让人眼亮的剪纸画风、舒缓却催泪的音乐，还有鲜艳炫酷的墨西哥元素，被无数人称赞。但最打动我的，还是由死亡、亲情、记忆所共同构建的体系。我甚至进一步理解了中国文化与其共情之处：我们为什么“祭如在，祭神如神在”？为什么要“慎终追远”？因为，我们就是亲人和祖先的生命延续，而亲人和祖先也借着记忆，活在我们的生命里。

在奔向死亡的过程中，“亲情”应该是让生命有价值的首要元素。落魄亡灵乐手埃克托说：“我这首歌不是写给世界的，我就是写给可可的”（CoCo是影片英文名，也是他女儿名字）。这是最扎心的台词，对于一个父亲来说，女儿原本不就超过整个世界？

但人之为人，更重要的还是我们拥有记忆。鱼的记忆据说只有七秒（这句话后来被证伪，记忆或许还分瞬时、长时、意识、基因等好多层次）。人之所以能够成为“万物的灵长与尺度”，是因为大脑能够储存更长久和更复杂的东西，可以是视觉和听觉，可以是逻辑和情感。所以，影片中曾曾祖母伊梅尔达的错误，不在于限制儿孙们的音乐梦想，而是在于强行删除和篡改了他们的记忆；篡改记忆，或许才是这星球上最反人性的行为吧？

我坐在2017年的电影院里哭完了三包纸巾，因为勾起1996年的记忆。收到大学通知书的前一天，曾梦见一位老人来向我祝贺，他有温暖熟悉的微笑，却看不清脸。世事如棋，我从小就没有见过亲外公，他也不曾留下任何一张照片。我不确定那是否就真是外公，但一定是位远道而来的亲人。

从未拥有过记忆才是绝望和无奈的；因此，珍惜你们的记忆吧！彼此的记忆，未必让我们更强大；但是能让我们从这个世界上，消失得……慢一点。(编辑 李二民)

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经济日报-中国经济网北京12月9日讯 昨日晚间，中国银行业协会微信公号(以下简称中银协)发布声明，称近日网传的《10家银行联名上书：资管新规可能引发系统性风险》《银行的抗议：股份制银行反馈意见给资管新规戴上三顶帽子》等信息内容不实，不存在10家股份制银行联合上书情况。中银协表示，网传信息不代表任何相关银行，更不代表中银协意见，个别人散发传播相关内容，造成了不良舆论影响，侵犯了中银协和10家股份制银行的合法权益及良好声誉，中银协对此表示谴责。

　　近日，一份十家股份行对资管新规的反馈意见在网络流传。有媒体报道称，11月30日在上海召开股份制银行同业研讨会，十家股份制银行针对《指导意见》提出反馈意见。其中，有意见表示，部分条款对金融市场影响较大，可能引发系统性金融风险，有条款不利于支持实体经济、不利于构建公平和市场化的竞争环境等。

　　中银协昨日声明表示，中银协根据自身工作职责，每逢重大监管政策公开征求意见，均组织相关银行业金融机构进行研究讨论，形成汇总建议供政策制定部门参考。中银协对中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》高度重视，目前，相关政策的意见建议尚在讨论整理过程中。

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12月8日，《证券日报》记者获悉，证监会近日依法对3宗案件作出行政处罚，包括2宗内幕交易案，1宗证券从业人员违法买卖股票及私下接受客户委托买卖证券案，在该案中，招商证券分析师违法买卖股票及私下接受客户委托买卖证券，被深圳证监局处罚。

　　在1宗证券从业人员违法买卖股票及私下接受客户委托买卖证券案中，杜长江于2007年9月份至2014年6月份先后任招商证券股份有限公司研究发展中心分析师、资产管理总部理财投资部投资经理。在从业期间，杜长江利用其配偶马某某的证券账户进行股票交易，其中作为从业人员违法买卖股票的累计获利为38.46万元。此外，杜长江私下接受客户的全权委托，操作“陈某某”等7个证券账户买卖相关股票，其本人未获得收益。杜长江的上述行为违反了《证券法》相关规定，深圳证监局决定对杜长江证券从业人员违规买卖股票的违法行为，没收违法所得38.46万元，并处以38.46万元罚款；对其私下接受客户委托买卖证券的违法行为，给予警告，并处以20万元罚款。

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从热热闹闹到冷冷清清，最近两年，传统百货被迫关张者并不鲜见。百货败走，留下的空白谁来填补？记者梳理发现，京城不少传统百货正在或已经变身写字楼，期待从高端写字楼市场分一杯羹。放眼全国，“商改写”风潮在北京最为明显，但能否转型成功面临很大变数。

　　传统百货败走

　　写字楼争相补位

　　在北三环东路与京承高速交会处的东北角，曾坐落着一处百货商场——百盛太阳宫店。自去年百盛败走后，这里摇身一变，要成为北京中融信托广场。

　　记者近日探访发现，尽管大楼仍被围挡遮掩，但从外立面来看，已是简约的商务楼模样。结合商场旧有格局，写字楼内部将会是特有的大平层设计，以及3米的楼层净高，这在北京甲级写字楼里并不多见。

　　同样由百货转型写字楼的，还有宣武门附近的庄胜崇光百货，这家曾风光近20年的百货商场，今年也传出被迫关店、可能转做写字楼的消息。记者日前在庄胜崇光百货北馆看到，除一层仍有部分服装商户促销甩卖外，其他楼层已被卷闸门封闭，楼外被蓝色围挡圈起来，一些工人正通过别的电梯向楼上运送建筑材料。记者向庄胜方面咨询改造进展情况，对方表示不便透露。

　　就连王府井银泰in88、淘汇新天，这两家分处王府井大街一东一西的商业体，最近也接连传出将关闭部分商业楼层，改造为写字楼的消息。

　　另外，东长安街南侧的中粮广场C座，也从原来的高端家居卖场变身为写字楼，并于今年5月重新亮相。东三环附近的盈科中心，早在2014年太平洋百货撤出后，就启动了写字楼改造，今年初基本完成。

　　在京城传统百货持续低迷的情况下，原址改造转型为写字楼的，大约已有七八家，“商改写”正在成为一股风潮。

　　需求旺盛

　　写字楼租金看齐纽约

　　受电商平台和新型购物中心的双重冲击，很多百货店近年来严重亏损，日子过得非常艰难。以百盛太阳宫店为例，从2010年12月开张，到去年关店，这家店苦苦挣扎了6年，却一直处于亏损状态。

　　百货不受待见的同时，办公楼却逐年吃香。中国商业地产联盟秘书长王永平表示，北京高端写字楼近些年总体供应量并不大，但需求却非常旺盛，导致写字楼的租金水平达到历史高位，跟东京、纽约等不相上下。他举例说，金融街一处写字楼，租金水平高达每平方米每月1500元，这大体相当于新光天地、东方广场、大悦城等高档商场一层黄金铺位的租金水平。

　　王永平还发现，目前掀起的这种“商改写”潮流，是北京所独有的，在国内其他城市并不多见。

　　“写字楼运营门槛较低，租金近年比较稳定，因此对于商业地产投资者来说更有吸引力。”世邦魏理仕华北区研究部主管孙祖天认为，“商改写”本质上是市场需求变化下，物业对自身功能和用途的调整和优化。

　　一家商业地产租赁公司的韩经理介绍，百货零售业需要不断投入，经营得当，收入会非常丰厚，但经营不好的话，很可能赔钱，但写字楼不同，它只是收入多少的问题，基本上稳赚不赔。

　　韩经理还发现，这两年客户的需求在提升，不光对写字楼软硬件设施的要求在提升，还希望能提供高品质的服务，以及与周边邻居的互动等。“传统写字楼这方面往往做得还不够，这波‘商改写’项目可能看中了这方面的机会。”比如中粮广场改为写字楼后，就推出了一些智慧运营服务模块，把写字楼变为融办公、生活、环保、科技、健康为一体的全生态圈办公社区，颇受欢迎。

　　2014年，位于三里屯附近的太平洋百货撤出后，盈科中心随即启动写字楼改造，并于今年初基本完成转型。这个捷足先登者，被业内认为是“商改写”成功的案例。

　　盈科中心租赁部的耿小姐告诉记者，目前除地面一层和地下一层是餐饮、运动等商业配套外，其他部分已全部改造成为写字楼，2014年底就有首家客户入驻。目前整体出租情况比较乐观，出租率在95%以上。“只能优先考虑500强企业、外资等优质客户。”据介绍，盈科中心目前租金水平大约是每平方米每天13元，“论收益来说应该会比百货要强。”她说。

　　转身也有风险

　　长期看潮流难延续

　　转身也意味着风险，并不是所有“商改写”都会成功。孙祖天认为，首先要看位置，商业发达的区位并不一定有商务氛围，写字楼需要商务形象，很多零售物业尤其是社区型的就不具备这一条件，“有时商业区人流量过大，对写字楼来说意味着人杂，反而是劣势。”

　　硬件改造也可能是个挑战。商场既有的内部结构，使得采光、通风等与写字楼有很大区别，设计改造也会面临技术难题。比如很多商场都有空间巨大的中庭，考虑到客户办公的性质，企业不见得会喜欢。

　　另外长期来看，写字楼供需失衡所带来的红利，也不可能一直存在。王永平认为，未来随着丽泽商务区、城市副中心商务区等写字楼供给的不断增加，写字楼租金水平自然会下来，这种“商改写”的潮流也可能就无法延续了。

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12月8日，证监会下发了新一批的IPO批文：5家企业共计筹资总额不超过24亿元。证监会要求上述企业及承销商将分别与沪深交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

　　这是证监会今年以来下发的第46批IPO批文，由此，今年以来已经有391家企业领到了IPO批文，筹资总额2081亿元。

　　证监会主席助理宣昌能日前介绍，截至10月底，2017年共审结IPO企业503家，其中核准发行359家，预计全年审结企业数量将大大超过以往任何一年水平。核准发行企业数量也将超过2010年347家的历史最高水平。

　　《证券日报》记者注意到，虽然新股发行已是常态化，但是自11月份以来，证监会核发的IPO批文数量较此前有所减少：除了11月10日核发了7家企业的IPO批文，其余的均只有5家。

　　昨日领到批文的企业中，上交所主板2家，分别是上海雅仕投资发展股份有限公司、新疆火炬燃气股份有限公司；深交所中小板2家，为山东联诚精密制造股份有限公司、伊戈尔电气股份有限公司；深交所创业板1家，为惠州光弘科技股份有限公司。

　　根据规定，公开发行股票数量在2000万股（含）以下且无老股转让计划的，直接定价并全部向网上投资者发行，因此本次山东联诚精密制造股份有限公司将直接定价发行。

　　新股审核方面，根据证监会发布的公告，12月12日发审委将审核河北养元智汇饮品股份有限公司、上海悉地工程设计顾问股份有限公司的首发申请；12月13日将审核深圳明阳电路科技股份有限公司、三只松鼠股份有限公司、浙江恒强科技股份有限公司的首发申请。

　　此外，昨日还有金瑞期货等6家企业进行了预披露。根据招股说明书，金瑞期货拟在深交所上市。本次公开发行新股不超过15306.1225万股，占发行后总股本比例不超过20%，不低于10%（最终以证监会核定的发行规模为准），原股东不公开发售股份

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《证券日报》记者获悉，8日，银监会通报对广发银行的处罚结果，对广发银行总行、惠州分行及其他分支机构的违法违规行为罚没合计7.22亿元，创下史上最大罚单。其中，没收违法所得17553.79万元，并处以3倍罚款52661.37万元，其他违规罚款2000万元。

　　据悉，经过立案、调查、审理、审议、告知、陈述申辩意见复核等一系列法定程序后，银监会于2017年11月21日向广发银行发出行政处罚决定书，依法查处了广发银行惠州分行违规担保案件。

　　2016年12月20日，广东惠州侨兴集团下属的2家公司在“招财宝”平台发行的10亿元私募债到期无法兑付，该私募债由浙商财险公司提供保证保险，但该公司称广发银行惠州分行为其出具了兜底保函。之后10多家金融机构拿着兜底保函等协议，先后向广发银行询问并主张债权。由此暴露出广发银行惠州分行员工与侨兴集团人员内外勾结、私刻公章、违规担保案件，涉案金额约120亿元，其中银行业金融机构约100亿元，主要用于掩盖该行的巨额不良资产和经营损失。

　　这是一起银行内部员工与外部不法分子相互勾结、跨机构跨行业跨市场的重大案件，涉案金额巨大，牵涉机构众多，情节严重，性质恶劣，社会影响极坏，为近几年罕见。案发时该行公司治理薄弱，存在着多方面问题。

　　银监会对广发银行惠州分行原行长、2名副行长和2名原纪委书记分别给予取消五年高管任职资格、警告和经济处罚，对6名涉案员工禁止终身从事银行业工作，对广发银行总行负有管理责任的高级管理人员也将依法处罚。目前，上述6名涉案员工已被依法移交司法机关处理。同时，银监会责成广发银行总行按照党规党纪、政纪和内部规章，对总行相关高管及责任人员严肃处理。

　　下一步，银监会将依法加大监管力度，不断深化整治银行业市场乱象工作，严肃查处各类违法违规行为。同时积极引导银行业金融机构找准定位，回归本源，切实提高内控合规水平，使铁的制度、铁的纪律得到铁的执行，真正形成“不敢违规、不能违规、不愿违规”的银行业合规文化，确保银行业依法合规稳健运行。

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编者按：岁末已至，上市公司2017年全年的业绩逐渐清晰。统计显示，在目前沪深两市1258家已发布2017年年报业绩预告的公司中，有25家公司净利润上限均在10亿元以上且净利润同比实现翻番。今日本报特对净利润同比增幅居前的众泰汽车、鲁西化工、龙蟒佰利、丽珠集团、健康元等10只个股的投资机会进行分析，以飨读者。

　　众泰汽车（000980）

　　主业变更带动业绩大幅提升 牵手福特望补全业务短板

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　　今年上半年，原金马股份完成以8.91元/股的价格发行130190.8万股购买众泰汽车100%股权，并于2017年6月7日起启用新证券简称“众泰汽车”，此次收购不仅使得公司主营业务由车用零部件等产品生产销售变更为汽车整体制造，同时也打下了公司全年业绩高速增长的基础。

　　根据公司2017年年报业绩预告披露显示，公司今年全年有望实现净利润136200万元，较2016年增长1469.41%，是目前两市已披露年报业绩预告且全年有望实现超过10亿元净利润的标的中，业绩增幅最快的公司。

　　具体来看，公司预计2017年实现净利润125900万元至136200万元，同比增长1350.72%至1469.41%，基本每股收益为0.79元至0.86元（上年同期0.16元）。2017年4月初，公司完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式收购了永康众泰汽车有限公司100%股权，导致公司净利润大幅度增长。

　　基本面上，通过此次收购，永康众泰成为公司全资子公司，主营业务变更为以汽车整车研发、制造及销售为核心业务的汽车整车制造企业，拥有众泰、江南、君马等自主品牌，产品覆盖轿车、SUV和新能源汽车等品类。

　　市场表现方面，《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，12月份以来众泰汽车股价小幅调整6.15%，最新收盘价为12.05元，最新动态市盈率为46.97倍，对应市净率为1.52倍。

　　值得一提的是，近期公司与福特汽车的深度合作再次引起资本市场的高度关注。据2017年11月9日公告显示，公司及公司的全资二级子公司浙江众泰汽车制造有限公司与福特亚太汽车控股有限公司、福特汽车（中国）有限公司于2017年11月8日在北京市签署了《浙江众泰汽车制造有限公司与安徽众泰汽车股份有限公司与福特亚太汽车控股有限公司与福特汽车(中国)有限公司合资经营合同》，四方拟在中国浙江省共同组建一家中外合资有限责任公司。合营公司中文名称为“众泰福特汽车有限公司”，投资总额为人民币50亿元，此次在纯电动乘用车领域的合作协议，有望提升公司纯电动乘用车业务的技术水平，进一步提高公司纯电动乘用车业务的市场地位。

　　而据最新消息显示，本周四，福特汽车与众泰汽车在杭州签署了《福特与众泰纯电动乘用车合资公司金华整车工厂项目投资协议》。众泰福特汽车有限公司将投资50亿元，工厂设计年产能为10万辆，预计投产时间为2019年9月。而通过《证券日报》记者的求证，上述消息也得到了上市公司董秘的确认。

　　对此，安信证券表示，福特汽车的支持有望补全众泰汽车业务的短板，未来合资平台车型高端化值得期待，众泰汽车有望从中受益。

　　事实上，通过进一步梳理券商观点发现，各大券商对于公司的未来几年业绩持续高成长均表示看好。具体来看，海通证券、东方证券、安信证券分别给予公司2018年每股收益1.16元、1.04元、0.99元，2019年每股收益1.37元、1.32元、1.18元的盈利预测，显示出券商对于公司未来成长能力的肯定。其中，东方证券给出公司2018年19.76元的目标价，较最新收盘价12.05元上涨空间超过60%，并给予“买入”投资评级。（张颖 莫迟）

　　上述25家公司年报业绩预计增幅一览

　　代码 名称 年报预计净利润上限 年报预告净利润最大同比增长（%） 代码 名称 年报预计净利润上限 年报预告净利润最大同比增长（%）

　　（亿元） （亿元）

　　000980 众泰汽车 13.62 1469.41 002008 大族激光 17.73 135.00

　　000830 鲁西化工 16.20 541.00 600641 万业企业 16.88 135.00

　　002601 龙蟒佰利 26.53 500.00 603260 合盛硅业 12.67 122.79

　　000513 丽珠集团 44.75 470.56 002456 欧菲科技 15.80 120.00

　　600380 健康元 21.23 370.25 002128 露天煤业 17.72 115.00

　　000950 *ST建峰 11.40 321.38 002608 江苏国信 22.50 108.81

　　002110 三钢闽光 35.83 286.00 002354 天神娱乐 11.25 105.77

　　002460 赣锋锂业 15.56 235.00 601006 大秦铁路 146.95 105.00

　　002648 卫星石化 10.00 220.96 000786 北新建材 23.42 100.00

　　002517 恺英网络 18.57 172.43 002078 太阳纸业 21.14 100.00

　　002366 台海核电 10.50 167.63 600338 西藏珠峰 13.01 100.00

　　000338 潍柴动力 65.00 166.00 000926 福星股份 11.62 100.00

　　002221 东华能源 11.75 150.00 数据来源：同花顺iFinD

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　　鲁西化工（000830）

　　产品盈利能力增强

　　鲁西化工2017年三季报披露，预计公司2017年净利润为150000万元至162000万元，同比增长494%至541%；每股收益0.932元至1.014元（上年同期净利润为25259.8万元，每股收益0.09元）。

　　对于鲁西化工业绩大幅原因，公司解释称，受市场供求关系影响，化工产品市场价格上扬，产品盈利能力增强；智慧化工园区不断完善，煤气化装置发挥核心技术功能，装备制造能力持续提升，产业链不断延伸，形成了持续投入、不断产出的成熟发展模式。

　　对此，安信证券表示，四季度公司主要产品涨价明显，通过对公司六大产品测算四季度业绩环比增量可期，公司年度盈利有望释放。

　　事实上，受益化工品涨价及扩产，鲁西化工业绩的高增长有望保持。根据公告，100万吨氨醇联产下游配套百万吨尿素以及13.5万吨聚碳酸酯、20万吨甲酸、10万吨己内酰胺及配套的13万吨尼龙6，36万吨双氧水均将在四季度陆续完工投产，以目前价格计算完全达产将带来较大收入增量。机构预计，上述项目2018年投产，有望持续支撑公司业绩增长，后市投资机会凸显，值得关注。

　　受行业高景气度的影响，鲁西化工今年以来股价表现十分强势，该股期间累计上涨180.32%，最新收盘价为15.67元，最新市盈率为20.05倍。

　　尽管该股年内股价大幅上涨，但近期仍有太平洋证券、安信证券、中信建投等多家券商机构看好后市表现。其中，中信建投表示，四季度业绩进一步改善，并且未来两年基本面大幅向好，维持2017年至2018年每股收益分别为1.1元、1.5元，继续维持“买入”评级。（任小雨）

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　　龙蟒佰利（002601）

　　高景气推动业绩快速增长

　　龙蟒佰利12月2日发布提价公告称，由于环保限产导致公司产品产量减少，库存快速下降；同时近期硫磺、天然气等主要原材料、能源价格快速上涨导致产品成本大幅增加。经公司价格委员会研究决定，自即日起，公司硫酸法钛白粉产品销售价格在原价基础上对国内各类客户上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调100美元/吨。产品价格的上涨有望带动公司盈利能力进一步提升。

　　根据百川资讯数据显示，钛白粉价格从2017年初16400元/吨上升至目前的19500元/吨，报价在二季度冲破20000元/吨，全年高景气度推动公司业绩快速增长。

　　在钛白粉持续高景气叠加龙蟒钛业报表合并助推下，今年公司业绩有望实现高速增长。具体来看，据2017年三季报披露，公司预计2017年1月份至12月净利润为243157.82万元至265263.08万元，同比增长450%至500%(上年同期净利润为44210.51万元)。业绩增长原因：公司主导产品钛白粉价格较去年同期涨幅较大，公司加强经营管理，提高了公司盈利能力，同时公司子公司四川龙蟒钛业股份有限公司完成并表。

　　对此，分析人士指出，虽然国内需求不足，但是国际市场相对乐观，我国是钛白粉出口大国，出口比例不断提高，而随着公司氯化法2019年逐步投产，公司的竞争力将进一步提升，龙头地位不断巩固，再叠加公司产品价格上升优势，为公司经营业绩增长提供强有力的支撑，配置价格已显现，值得关注。

　　在高景气度的带动下，龙蟒佰利年内股价表现可圈可点，统计发现，该股今年以来股价实现上涨31.12%，最新收盘价为15.90元，最新市盈率为14.40倍。

　　对于该股，招商证券表示，看好公司长期的发展。钛白粉价格维持高位已经说明行业供需发生实质改变，公司拥有56万吨钛白粉产能，后续氯化法钛白粉仍在扩产，龙头地位稳固，综合成本低于行业平均水平，预计公司2017年至2019年每股收益分别为1.26元、1.37元和1.60元，相应市盈率分别为13.3倍、12.3倍、10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。（任小雨）

　　4

　　丽珠集团（000513）

　　最新动态市盈率为8.02倍

　　丽珠集团三季报显示，预计公司2017年净利润盈利为432207.17万元至447517.44万元，同比增长451.04%至470.56%；每股收益约7.90元至8.18元（上年同期净利润盈利78435.36万元，每股收益为1.52元）。业绩变动的主要原因是：本公司及本公司之子公司丽珠集团丽珠制药厂转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权，本次股权转让已于2017年7月17日完成，本公司预计本次交易将增加公司归属于上市公司股东的净利润约人民币34.98亿元。公司各领域业务销售保持稳定增长，促使公司2017年度营业收入及营业利润持续稳定增长。

　　对此，分析人士表示，除股权转让收益外，公司良好的业绩还受到两因素提振。首先，公司产品产品毛利率持续上升。据三季报披露，报告期内，公司销售毛利率达65.17%，同比上升0.56百分点。第二，单抗产品上市助推公司业绩增长。近日，公司控股子公司丽珠单抗收到国家食品药品监督管理总局核准签发的《药物临床试验批件》。截至11月3日，“注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体”该药物已累计投入研发费用约为人民币5657.55万元。截至目前，国内获批临床的以“PD-1”为靶点的单抗药物的厂家共计9家（包括丽珠单抗）。在此背景下，公司单抗平台研发实力，单抗产品未来上市助推公司业绩增长，也将提升估值水平，具有较高的安全边际，后市值得期待。

　　二级市场上，该股今年以来股价表现较为活跃，期间累计上涨41.00%，最新收盘价为64.05元，最新动态市盈率为8.02倍。（任小雨）

　　5

　　健康元（600380）

　　股权转让增厚公司业绩

　　《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现，在已披露年报业绩预告且预计报告期实现净利润在10亿元以上的公司中，健康元报告期内有望实现净利润21.23亿元，同比大幅增长370.25%，同比增幅位居第五位。

　　具体来看，对于公司业绩有望大幅增长的原因，公司解释称，2017年4月18日，本公司控股子公司丽珠集团及其子公司丽珠集团丽珠制药厂与珠海横琴维创财富投资有限公司签订股权转让协议，拟转让子公司珠海维星实业有限公司100%股权。上述股权转让已经在2016年度股东大会决议通过并收到全部股权转让款，股权变更于2017年7月17日完成，本次交易增加公司净利润约15.74亿元。

　　基本面上，健康元是一家涵盖保健品、化学制剂、中药、化学原料药及中间体、诊断试剂及设备等多重领域的综合性制药企业，产业链完整，生产的中西药制剂等产品长期稳占全国药品制剂市场前列，其中，消化道用药、抗肿瘤用药和抗微生物用药为三大优势品种，促性激素用药近年也成为主要的利润来源之一。

　　市场表现方面，在经过前期的调整后，12月份以来健康元股价呈现出反弹态势，期间累计实现上涨5.03%，最新收盘价为11.69元，最新动态市盈率为8.74倍，市净率为2.19倍。

　　从股东情况来看，截至三季度末，公司前十大流通股股东共计持有88228.60万股，占流通股比56.48%，主力控盘度较高。机构持仓方面，前十大流通股股东中，共出现3只基金产品以及1只信托产品身影，合计持有5771.12万股，占流通股比3.69%，此外，汇金公司仍为公司第四大流通股股东，本期持股数量为497.03万股，较上期未发生变化。（莫 迟）

　　6

　　*ST建峰（000950）

　　积极向医药流通产业转型

　　截至昨日收盘，在已披露年报预告的上市公司中，有25家公司预计年报实现净利润在10亿元以上且预计年报净利润同比将实现翻番，其中*ST建峰预计年报净利润同比最大增幅为321.38%，年报预计同比增幅排名第六。

　　公司2017年三季报披露，预计2017年净利润110000万元至114000万元（上年同期27054.21万元），同比增长306.59%至321.38%；基本每股收益0.62至0.64元（上年同期0.15元）。公司表示，业绩大幅预增的原因为：本报告期因发生重大资产重组，预期将对净利润产生重大影响。

　　公司向医药流通产业积极转型成为其近期最大看点。该股自4月26日以来一直处于停牌状态。公司10月份公告称，将以67亿元收购重庆医药96.59%股份。交易对手承诺重庆医药2016年-2018年净利润分别不低于44994.18万元、54926.15万元和61994.78万元。

　　值得一提的是，公司向医药流通领域转型的决心坚定，公司11月24日再度发布公告称，控股子公司重庆医药（集团）股份有限公司拟与重庆点石精化股权投资基金合伙企业（有限合伙）签订《股权转让合同》，受让点石精化基金持有的甘肃重药医药有限公司75%的股权，以逐步构建起以甘肃、青海、陕西等区域性平台为核心，省级市场相互辐射协同的国内西北销售网络，奠定重庆医药在全国药品流通企业内的重要地位。

　　对此，西南证券表示：全面转型将明显改善公司基本面，后续股价催化因素多，复牌后表现值得密切关注。（乔川川）

　　三钢闽光（002110）收购增厚未来业绩

　　截至昨日收盘，在已披露年报预告的上市公司中，有25家公司预计年报实现净利润在10亿元以上且年报预计净利润同比将实现翻番，其中三钢闽光预计年报净利润同比最大增幅为286.00%，年报预计增幅排名第七。从年报预计净利润绝对额来看，公司预计2017年将实现净利润311845万元至358250万元，上年同期净利润为92810.99万元。

　　基本面上，公司作为华南地区龙头钢企，收购三安钢铁后将进一步增厚公司业绩。11月11日公告，公司拟以12.09元/股发行股份约2.28亿股作为对价购买三钢集团(公司控股股东)、三安集团、荣德矿业和信达安合计持有的三安钢铁100%股权，交易价格为27.62亿元。

　　从近期市场表现来看，三钢闽光表现十分突出，自11月27日股票复牌以来累计涨幅已达到32.09%，大幅跑赢同期大盘（沪指期间下跌1.90%）。对此，华创证券表示：资产注入后有望继续增厚公司业绩，区域内龙头地位将得到巩固，预计公司2017年至2019年归属于母公司净利润分别为41.3亿元、59.7亿元和72.2亿元，给予“强烈推荐”评级。（乔川川）

　　截至昨日收盘，在已披露年报预告的上市公司中，有25家公司预计年报实现净利润在10亿元以上且年报预计净利润同比将实现翻番，其中赣锋锂业预计年报净利润同比最大增幅为235.00%，年报预计增幅排名第八。从年报预计净利润绝对额来看，公司表示，预计2017年度净利润为132344.05万元至155562.31万元（上年同期为46436.51万元）

　　对于业绩大幅预增的原因，公司表示，澳大利亚RIM公司锂辉石原材料供应趋于稳定，公司锂盐产品产销量同比增长，经营业绩稳步增长。

　　从近期市场表现来看，受9月份以来有色金属板块整体回调的影响，公司股价也出现下跌，自9月12日创出阶段新高以来已调整逾30%，最新收盘价为69.13元。公司作为锂电池领域的龙头企业之一，在股价出现明显调整后，其后市机会受到越来越多机构的看好，在近30日内机构“买入”或“增持”等看好评级数达到5家，其中天风证券表示：公司固态锂电池的进程较为清晰，技术参数较好，在金属锂方面有望抢占先机，维持公司的“买入”评级。（乔川川）

　　卫星石化（002648）

　　丙烯酸行业龙头

　　截至昨日收盘，在已披露年报预告的上市公司中，有25家公司预计年报实现净利润在10亿元以上且年报预计净利润同比将实现翻番，其中预计年报净利润同比最大增幅为220.96%，年报预计增幅排名第九。从年报预计净利润绝对额来看，公司表示，预计2017年净利润为9.1亿元至10亿元 (上年同期净利润为31156.46万元)。

　　对于业绩大幅增长的原因，公司表示： 2017年丙烯酸及酯整体行情较好，公司生产装置保持高开工率，各大产品销售稳定。

　　从基本面来看，公司是国内最大、全球前五的丙烯酸生产企业。公司产品应用于工程塑料、成人及婴儿纸尿裤、环保涂料、高性能胶粘剂、服装、水处理等下游领域，与城镇化、消费升级、生活品质的提升密切相关。

　　二级市场上，该股最新收盘价为15.70元，月内股价下跌3.44%，跑输同期大盘（沪指月内下跌0.82%），但在行业景气持续的背景下，其后市表现受到多家机构的看好，其中民生证券表示：预计公司2017年至2019年每股收益分别为1.00元、1.25元、1.62元，维持“强烈推荐”评级。（乔川川）

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　　恺英网络（002517）

　　年报净利预增172.43%

　　截至昨日收盘，在已披露年报预告的上市公司中，有25家公司预计年报实现净利润在10亿元以上且年报预计净利润同比将实现翻番，其中恺英网络预计年报净利润同比最大增幅为172.43%，年报预计增幅排名第十。

　　公司三季报披露，公司预计2017年净利润为160729.57万元至185729.57万元（上年同期为68174.26万元），同比增长135.76%至172.43%。业绩变动原因：本报告期内多款新游戏表现强劲，收入和利润大幅增长；本报告期内浙江盛和纳入合并范围，通过与浙江盛和的优势整合，公司的研发实力和核心竞争力大幅提升，带来新的利润增长点。

　　二级市场上，该股最新收盘价为26.64元，月内累计上涨11.28%，在近期市场震荡下行的背景下，表现十分突出。对于该股后市表现，招商证券表示：短期来看，《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性，业绩有望高成长；中长期来看，公司具备丰富储备IP，收购浙江盛和补强游戏研发实力，有望持续打造爆款，另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进，或在未来形成新的增长点，维持”强烈推荐“评级。

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与现金贷一样野蛮生长、乱象频发的助贷，已经被监管层纳入整治的视野。

　　11月21日，由互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室、P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室联合印发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（以下简称《通知》）明确规定，加强小额贷款公司资金来源审慎管理，进一步规范银行业金融机构参与“现金贷”业务，“助贷”业务应当回归本源。

　　到底有多少机构从事助贷业务？这恐怕是个谜。一家第三方机构的负责人表示，因为除了少部分在线上开展助贷业务，更多的机构在线下开展业务。从我们提取的数据看，涉及助贷业务的机构有近千家，如果算上线下助贷机构估计不止千家。

　　对助贷业务“回归本源”的理解，有业内人士表示，主要的含义是不承担担保承诺、不提供资金、不向借款人收钱，不过这并不代表对助贷模式一刀切，《通知》主要规范银行与第三方机构的业务合作，不允许与没有资质的机构进行合作，绝大多数助贷机构面临倒闭的情况应该不会发生。

　　在监管趋严的大势下，助贷机构今后的出路在哪里？“助贷机构可以挖掘自身场景优势、数据优势，初步筛选出符合条件的优势客户再推荐给合作机构”，开鑫金服总经理周治翰在接受《证券日报》记者采访时表示，助贷机构应该将此类优势与银行风控体系对接，作为银行风控的辅助，完善风控链条，提升风控准确性。

　　双赢背后暗藏风险

　　如何定义助贷业务，麻袋理财研究院认为，助贷业务是指助贷机构利用自身掌握的获客、风控及贷后管理优势，向资金方（包括网贷、消费金融公司、小贷、银行、信托等）推荐借款人，并获取相关服务费的业务。与借款人自己去传统金融机构申请借款相比，通过助贷机构可以缩短申请时间、提高通过效率、快速获取贷款。

　　随着线上理财端的运营成本不断走高，不少互联网金融平台选择了与银行等机构合作的助贷模式。更有一些平台干脆舍弃理财端业务，主动定位于助贷机构，如我来贷、大数金融、房互网等。

　　一方面，助贷模式能够提高互联网金融平台和银机构双方业务能力、降低运营成本，是一种双赢的模式，因此助贷机构数量规模迅速增长。另一方面，这一模式背后也暗藏风险。有业内人士对《证券日报》记者表示，助贷机构主要有两大风险：一是，风控能力不足导致的经营风险，这种风险会传导给合作的金融机构；二是，对借款人利率过高、欺诈宣传、信息安全、暴力催收等。

　　而第二种风险在现金贷平台中尤为明显。因此，《通知》也对助贷业务进行规范，要求银行业金融机构与第三方机构合作开展贷款业务的，不得将授信审查、风险控制等核心业务外包，银行业金融机构不得接受无担保资质的第三方机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务，应要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费。

　　银行助贷模式并未一刀切

　　这是否意味着助贷业务被叫停呢？广州互联网金融协会会长方颂在接受《证券日报》记者采访时表示，《通知》实际是主要规范的是银行与第三方机构的业务合作，不允许与没有资质的机构进行合作，绝大部分助贷机构面临倒闭的情况不会发生。

　　他指出，在银行与第三方机构的合作开展贷款业务的过程中，业务的标准和风险控制模式一定是银行与助贷机构共同协商，虽然小额业务都是系统自动审批，但是自动化审批的标准是银行去设定的。在这个过程中，第三发机构做了风险识别，不代表银行就把核心的风险控制环节外包出去了，按照银行对风险的把控原则，一定会有自己的标准和模型，银行还是会做独立的审批。“目前市场上与银行合作的助贷机构，相当部分都是有资质的。比如说互联网银行和互联网小贷，他们有流量优势，但是在吸储、注册资本金等方面能力不足，通过与传统大型银行和城商行合作开展助贷业务，优势互补，这种合作是正常的”，方颂说道。

　　“影响是一定有的，但肯定不是对助贷业务的一刀切”，前述业内人士表示，如“银行机构不得接受无担保资质的第三发机构提供增信服务以及兜底承诺等变相增信服务” 、“应要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费”等条款。现在不能担保，息费不能由合作的机构去收取，这点对助贷业务会有一定影响，但是这种影响通过调整合同操作可以解决。

　　助贷业务未来将进一步规范

　　实际上，对于助贷业务的监管并不是刚开始。今年8月份，网上就曾流传出一份《关于联合贷款模式征求意见的通知》，其中提到“贷款人应将联合贷款的合作机构现定于经银监会批准设立的，持有金融牌照并获准经营贷款业务的银行业金融机构”。虽然主体是联合放贷，但也不少业内人士认为是针对助贷模式。

　　对于助贷业务未来的监管将会进一步推进，不少业内人士都持肯定态度。“助贷模式的初衷，是把传统金融机构、金融持牌机构的资金资源与有数据、流量、获客优势的机构结合，提高放贷效率，实现优势互补”，周治翰对《证券日报》记者表示，下一步的调整，可能主要还是“纠偏”，规范助贷模式回归本源，例如在从业资质、风险拨备、客户筛选标准、合作范围等方面提出更明确的要求。

　　“对助贷机构的整治规范，主要是此前相关业务费率过高、催收方式不合法、风险向银行等金融机构扩散导致的。目前，监管部门已经针对这些问题，陆续出台了相关规定，例如，年化利率不得超过36%、不得采取暴力催收，不得采用兜底模式，银行等金融机构不得将核心业务外包给没有资质的助贷机构等”，对于助贷机构如何取得进一步发展，周治翰认为，从业机构还应该自觉优化运作流程、加强风险控制与借款人准入，做好事前评估、事中控制与事后监督。另外，还需要强化信息披露，特别是要向借款人充分披露真实费率水平；履行金融消费者教育义务，提高他们辨识风险、自我保护的意识。

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《证券日报》记者12月8日了解到，本周，上交所共对78起证券异常交易行为及时采取了自律监管措施，涉及盘中拉升打压股价、拉升打压股票收盘价格、拉升打压股票开盘价格、对倒等异常交易情形。

　　本周，上交所共对9起上市公司重大事项进行核查，并向证监会上报3起涉嫌违法违规案件线索。

　　上市公司监管方面，本周，上交所公司监管部门共发送日常监管类函件16份，其中监管问询函9份、监管工作函7份。通过事中事后监管，要求上市公司披露补充、更正类公告34份。针对信息披露违规行为，采取监管关注措施1单，采取纪律处分措施1单。

　　同时，上交所加大信息披露和股价异常的联动监管，针对公司披露敏感信息或股价发生明显异常的，提请启动内幕交易、异常交易核查14单。

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2017年以来，人民币对美元汇率呈现与以往三年完全不同的波动态势，表现出以下四个方面的新特征：

　　其一，人民币对美元汇率扭转了过去三年逐年渐进加深的贬值趋势，预计年底较年初可能升值3%左右。2014年，人民币对美元汇率贬值2.42%，宣告终结此前长达10余年的升值周期，2015年继续贬值4.6%，2016年则进一步贬值6.5%，引发持续的贬值预期。进入2017年后，人民币对美元汇率经历了高位盘整到单边升值的转变，截至11月底，人民币对美元在岸价（CNY）、中间价、和离岸价（CNH）分别升值约4.5%、4.9%和4.8%。

　　其二，人民币对一篮子货币在双向波动中渐进走升。在2017年多数时间段内，人民币对一篮子货币保持窄幅波动，总体呈平稳走势。2016年底CFETS人民币汇率指数为94.83，5月底到10月底CFETS人民币汇率指数分别为92.39、93.29、92.75、94.38、94.34和94.90，表明人民币对一篮子货币在双向波动中渐进走升。12月1日CFETS人民币汇率指数报94.38，按周跌0.29；BIS货币篮子人民币汇率指数报95.24，按周跌0.25；SDR货币篮子人民币汇率指数报94.97，按周跌0.55。

　　其三，人民币对美元汇率波动的分水岭是2017年5月份中国人民银行推出人民币对美元汇率中间价定价机制改革。中间价引入逆周期调节因子，提升了人民银行和外汇局综合施策的边际效果，使收盘汇率及一篮子货币汇率变化的调整向实体经济因素看齐，在一定程度上有助于扭转人民币的贬值预期，“逆周期调节因子”改革开启了人民币对美元双向波动的新时代，投机者看空、做空人民币面临更大的操作风险。

　　其四，近期人民币对美元汇率再次呈现双向波动走势，从11月下旬到12月初，人民币对美元持续数日贬值，其主要原因是近期美国公布的经济和就业数据较为强劲，基本面持续改善支持美联储继续渐进收紧货币政策，市场对美联储在12月份再次加息形成共识。此外，美国参议院投票通过税改法案引导美元指数反弹，提振美元摆脱近期颓势。同时，年底季节性购汇需求较旺，需要预做准备。以上因素导致人民币单边升值路径受阻，出现横盘走势，市场对人民币汇率的波动前景判断分歧加大，结汇需求呈观望态度。

　　2017年人民币

　　汇率波动的主导因素

　　从人民币汇率的短期波动看，美元走势、中美两国货币政策导致的利差幅度以及跨境资金流动等因素对人民币汇率走势产生直接影响。

　　首先，美元指数的强弱表现是人民币汇率调整的外部压力来源。其次，中美利差持续拓阔，为人民币汇率提供有力支持。第三，资本流出压力明显缓解，分化人民币汇率预期，外汇供求基本平衡，人民币单边贬值风险基本消除，但亦不具备持续单边升值的条件。第四，中国经济运行平稳，经常账户盈余相当于GDP的比率保持在1.2%的可持续水平，对人民币汇率影响偏中性。

　　人民币汇率波动新方向

　　2018年，中国经济将进入开放引领的发展新时代，中国金融业将成为建设现代化经济体系及形成全面开放新格局的主力军，在有效控制系统性金融风险的前提下，合理安排开放顺序，增强金融市场的公平竞争，提升中资、外资金融机构服务实体经济的能力和水平。中国宣布有序放宽对外国投资者直接或间接投资证券、基金、期货等的投资比例限制，并取消中资银行外资持股比例不超过20%、合计持股比例不超过25%的限制，将提升市场对中国经济的信心，吸引更多的外资以多种形式流入中国，从而对人民币汇率产生一定的支持。

　　建设现代化经济体系要求金融市场加快与国际市场接轨，鼓励企业参与国际竞争与合作，融入全球产业链和价值链，支持有条件、有能力的企业对外投资，参与“一带一路”建设和国际产能合作。同时，建设现代化经济体系也要求统筹考虑GDP 与GNP 的相互关系，国内相关主体的全球资产配置需求将长期存在。由此意味着资本流出入的规模和结构将经历持续的调整和优化过程，人民币汇率波动的影响因素更加多元，外汇市场的供求关系变化对人民币汇率的作用机制更趋复杂。

　　总体而言，2018年的人民币汇率波动的新方向可以概括为：

　　首先，人民币汇率将更多地反映经济基本面因素，中国经济的健康发展和金融市场的持续稳定将为人民币汇率提供持续稳定的基础。

　　其次，十九大提出“深化利率和汇率市场化改革”。2005年7月份以来央行历次“汇改”的基本思路都是人民币汇率市场化改革，基本方向是提升汇率的灵活性，让市场在汇率形成过程中起基础性乃至决定性的作用。因此，货币管理当局将继续稳步推进人民币汇率的市场化改革，增强汇率弹性，有助于人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　第三，从汇率政策取向看，人民币贬值不是一个主动选择。虽然汇率贬值在理论上有利于出口，但2017年以来中国的外贸数据显示外贸回稳向好，无须通过货币贬值提升竞争力。汇率贬值会导致资金外流，不仅不利于投资、消费，甚至增加经济、金融风险。

　　第四，货币管理当局对于人民币汇率预期的管理能力和市场沟通水平都有明显提升，工具箱里有足够的工具和充足的外汇储备，可以为人民币汇率提供实质性支撑。（作者系中银香港首席经济学家、中国人民大学国际货币所学术委员）

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习近平：实施国家大数据战略 加快建设数字中国
2017-12-09 14:36:29[url=]新华通讯社[/url]




新华社北京12月9日电 中共中央政治局12月8日下午就实施国家大数据战略进行第二次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，大数据发展日新月异，我们应该审时度势、精心谋划、超前布局、力争主动，深入了解大数据发展现状和趋势及其对经济社会发展的影响，分析我国大数据发展取得的成绩和存在的问题，推动实施国家大数据战略，加快完善数字基础设施，推进数据资源整合和开放共享，保障数据安全，加快建设数字中国，更好服务我国经济社会发展和人民生活改善。

北京理工大学副校长、中国科学院院士梅宏就这个问题作了讲解，并谈了意见和建议。

中共中央政治局各位同志认真听取了讲解，并进行了讨论。

习近平在主持学习时发表了讲话。他指出，大数据是信息化发展的新阶段。随着信息技术和人类生产生活交汇融合，互联网快速普及，全球数据呈现爆发增长、海量集聚的特点，对经济发展、社会治理、国家管理、人民生活都产生了重大影响。世界各国都把推进经济数字化作为实现创新发展的重要动能，在前沿技术研发、数据开放共享、隐私安全保护、人才培养等方面做了前瞻性布局。

习近平强调，要推动大数据技术产业创新发展。我国网络购物、移动支付、共享经济等数字经济新业态新模式蓬勃发展，走在了世界前列。我们要瞄准世界科技前沿，集中优势资源突破大数据核心技术，加快构建自主可控的大数据产业链、价值链和生态系统。要加快构建高速、移动、安全、泛在的新一代信息基础设施，统筹规划政务数据资源和社会数据资源，完善基础信息资源和重要领域信息资源建设，形成万物互联、人机交互、天地一体的网络空间。要发挥我国制度优势和市场优势，面向国家重大需求，面向国民经济发展主战场，全面实施促进大数据发展行动，完善大数据发展政策环境。要坚持数据开放、市场主导，以数据为纽带促进产学研深度融合，形成数据驱动型创新体系和发展模式，培育造就一批大数据领军企业，打造多层次、多类型的大数据人才队伍。

习近平指出，要构建以数据为关键要素的数字经济。建设现代化经济体系离不开大数据发展和应用。我们要坚持以供给侧结构性改革为主线，加快发展数字经济，推动实体经济和数字经济融合发展，推动互联网、大数据、人工智能同实体经济深度融合，继续做好信息化和工业化深度融合这篇大文章，推动制造业加速向数字化、网络化、智能化发展。要深入实施工业互联网创新发展战略，系统推进工业互联网基础设施和数据资源管理体系建设，发挥数据的基础资源作用和创新引擎作用，加快形成以创新为主要引领和支撑的数字经济。

习近平强调，要运用大数据提升国家治理现代化水平。要建立健全大数据辅助科学决策和社会治理的机制，推进政府管理和社会治理模式创新，实现政府决策科学化、社会治理精准化、公共服务高效化。要以推行电子政务、建设智慧城市等为抓手，以数据集中和共享为途径，推动技术融合、业务融合、数据融合，打通信息壁垒，形成覆盖全国、统筹利用、统一接入的数据共享大平台，构建全国信息资源共享体系，实现跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务。要充分利用大数据平台，综合分析风险因素，提高对风险因素的感知、预测、防范能力。要加强政企合作、多方参与，加快公共服务领域数据集中和共享，推进同企业积累的社会数据进行平台对接，形成社会治理强大合力。要加强互联网内容建设，建立网络综合治理体系，营造清朗的网络空间。

习近平指出，要运用大数据促进保障和改善民生。大数据在保障和改善民生方面大有作为。要坚持以人民为中心的发展思想，推进“互联网+教育”、“互联网+医疗”、“互联网+文化”等，让百姓少跑腿、数据多跑路，不断提升公共服务均等化、普惠化、便捷化水平。要坚持问题导向，抓住民生领域的突出矛盾和问题，强化民生服务，弥补民生短板，推进教育、就业、社保、医药卫生、住房、交通等领域大数据普及应用，深度开发各类便民应用。要加强精准扶贫、生态环境领域的大数据运用，为打赢脱贫攻坚战助力，为加快改善生态环境助力。

习近平强调，要切实保障国家数据安全。要加强关键信息基础设施安全保护，强化国家关键数据资源保护能力，增强数据安全预警和溯源能力。要加强政策、监管、法律的统筹协调，加快法规制度建设。要制定数据资源确权、开放、流通、交易相关制度，完善数据产权保护制度。要加大对技术专利、数字版权、数字内容产品及个人隐私等的保护力度，维护广大人民群众利益、社会稳定、国家安全。要加强国际数据治理政策储备和治理规则研究，提出中国方案。

习近平指出，善于获取数据、分析数据、运用数据，是领导干部做好工作的基本功。各级领导干部要加强学习，懂得大数据，用好大数据，增强利用数据推进各项工作的本领，不断提高对大数据发展规律的把握能力，使大数据在各项工作中发挥更大作用。

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证监会8日消息，近日，证监会专门部署2017年专项执法行动第四批案件，严厉打击私募基金领域违法违规行为。目前，相关调查工作已经全面展开。

　　第四批10起案件的主要特点，一是违法资金数额巨大。部分私募基金利用私募产品巨量资金优势进行操纵市场等违法行为，甚至挪用基金财产、在不同产品间输送利益，多起案件违法案值超亿元，社会危害大。二是违法手段花样翻新。有的私募基金采用高杠杆，以担任投资顾问、设计通道业务等方式，实施操纵市场；有的私募机构利用沪港通账户，跨境操纵多只股票价格；有的私募机构人员为牟取私利，利用股指期货套利机制进行利益输送。三是部分私募机构合规意识薄弱，违规经营多发高发。部分私募机构同时涉及产品备案信息失真、混同固有财产与基金财产、挪用基金财产等多种行为，风险隐患集中。四是违法行为更加隐蔽，惯犯屡禁不止。个别私募管理人员利用所管理产品的未公开信息，使用个人配资账户，牟取“跟仓”高额收益。个别私募机构及人员涉及多起操纵市场案件且单次操纵获利巨大，行为恶劣。

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数据显示，截至12月8日中国证券报记者发稿时，今年以来，共有1088家上市公司购买理财产品，较去年同期的778家同比增长40%；理财规模达1.06万亿元，较去年同期的7182.97亿元同比增长47%；累计认购金额百亿以上的公司达7家，去年仅为4家。

　　大手笔购买理财产品

　　12月8日，多家上市公司公告购买理财产品，包括隆鑫通用、涪陵榨菜、昭衍新药、德美化工、振江股份等。

　　隆鑫通用公告显示，公司于2017年12月7日向工商银行购买了人民币1.5亿元的“工银理财共赢3号2017年第35期C款”理财产品。截至12月8日，公司在银行购买的理财产品尚未到期的余额为3.5亿元。

　　德美化工公告显示，12月7日，公司使用2500万元自有闲置资金向广发银行佛山顺德容桂支行认购保本浮动收益型结构性存款产品，2017年12月6日产品认购资金到账，并于2017年12月7日开始生效起息。公司预计2017年年度滚动使用的累计购买金额不超过3亿元，单个银行理财产品的投资期限不超过一年。

　　振江股份公告显示，公司于12月5日与浦发银行江阴支行签订了对公结构性存款产品合同，以4.5亿元购买“上海浦东发展银行利多多对公结构性存款2017年JG2044期”理财产品，产品收益起算日为12月6日，产品到期日为2018年1月10日；公司于2017年12月6日与花旗银行(中国)上海分行签订了认购申请书，以4000万元购买“银行可终止式人民币理财产品”。

　　今年以来，无论是购买理财产品的上市公司数量，还是上市公司购买理财产品的规模，都在大幅提高。数据显示，截至12月8日，今年以来共有1088家上市公司购买理财产品，较去年同期的778家同比增长40%，理财规模达1.06万亿元，较去年同期的7182.97亿元同比增长47%。

　　值得注意的是，从累计理财规模上看，今年以来大手笔购买理财产品的上市公司明显增加。今年累计认购金额百亿以上的公司达7家，分别是新湖中宝、温氏股份、珠江啤酒、五矿资本、光启技术、天茂集团和中国动力，累计认购金额分别为241.23亿元、189.1亿元、142.67亿元、135亿元、120.3亿元、117亿元和115亿元。2016年同期累计百亿以上认购金额的上市公司只有四家：新湖中宝、温氏股份、联络互动和天海投资。截至12月8日，今年以来累计持有理财产品个数在100个以上的公司分别是恒生电子、杰克股份、仙坛股份、吉比特。

　　提高闲置资金收益

　　上述购买理财产品的公司中，有公司以自有资金购买理财产品，如隆鑫通用、德美化工等；也有以超募资金购买理财产品的，如振江股份等。至于购买理财产品的目的，多数公司是为了提高资金使用效率、增加投资收益，购买的理财产品也以低风险的为主。

　　隆鑫通用表示，公司本次购买的理财产品，风险低、期限短，在不影响公司主营业务的正常发展和确保公司经营资金需求的前提下，利用闲置性自有资金购买理财产品获取收益，可以提高自有资金的使用效率，增加自有资金收益。

　　涪陵榨菜表示，公司所购买理财产品投资均为保本型，风险较低，所使用资金为公司自有资金。目前公司财务状况稳健，因此相应资金的使用不会影响公司日常业务开展，而有利于提高闲置资金的收益。

　　振江股份表示，公司购买低风险保本型理财产品，风险可控。使用适度的募集资金进行现金管理，可以提高资金使用效率，获得一定的投资效益，为公司股东谋取更多的投资回报。

　　投资理财产品也让上市公司受益颇丰。温氏股份2016年年报显示，2016年，公司累计委托理财资金规模为253.26亿元，报告期内实际收回本金金额为204.55亿元，不存在逾期未收回的本金和收益，公司2016年累计获得理财收益为1.19亿元。

　　对于大规模使用募集资金购买理财产品的情况，业内人士表示，部分上市公司募集资金的使用效率不高，导致大量募集资金处于闲置状态。而受宏观经济增速放缓的影响，很多行业不太景气，投资风险较低的银行理财产品成为不少上市公司的选择。

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证监会新闻发言人常德鹏8日表示，近日，证监会发布《关于修改<证券登记结算管理办法>等七部规章的决定》和《关于修改、废止<证券公司次级债管理规定>等十三部规范性文件的决定》，自公布之日起施行。

　　证监会本次对现行有效的规章和规范性文件进行了全面系统清理。经过梳理，共需清理17部规章和18部规范性文件。所涉清理内容一是为解决此前清理时遗留的问题，切实“简政放权”；二是为明确取消行政审批事项、减少职业资格许可和认定事项后的管理方式和衔接措施，贯彻“放管结合”；三是为进一步落实对国务院部门行政审批中介服务事项的清理规范内容。

　　常德鹏表示，考虑修改幅度情况、清理时限要求、证监会立法计划等因素，证监会分两类情况进行了处理：一是集中“打包”清理，二是个别依立法程序处理。经征求联合制定的部委同意，本次集中“打包”清理20部，其中修改7部规章和10部规范性文件、废止3部规范性文件。对于其他15部规章和规范性文件，证监会将按立法程序尽快完成清理工作，并在完成后及时公开修改、废止情况。

　　(原标题：理顺监管规则体系 证监会清理“放管服”改革涉及的规章和规范性文件)

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12月8日，央行再度暂停逆回购，公开市场操作重现净回笼，本周累计净回笼5100亿元，创10个月单周新高。市场人士指出，月初市场资金面较为宽松，央行实施净回笼，引导流动性向中性适度水平回归，也为后续应对可能出现的资金面波动腾挪了空间。进入月中，各类因素影响将开始加大，预计央行将适时适量重启投放操作，资金面有望实现平稳跨年。

　　逆回购再度停做

　　在重启操作一日之后，央行逆回购又“哑火”了。8日早间，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于适中水平，当日不开展公开市场操作。8日有100亿元央行逆回购到期实现自然净回笼。

　　此前一日，央行刚重启逆回购操作。7日，央行开展了2700亿元逆回购，投放量与当日到期回笼量相同，实现中性对冲。更早4个交易日，央行连续停做逆回购，存量逆回购到期累计实现净回笼5400亿元。从全周来看，本周央行累计开展2700亿元逆回购操作，另开展1880亿元MLF操作，本周共有7800亿元逆回购和1880亿元MLF到期，故央行实际净回笼资金5100亿元，净回笼量为今年2月4日至10日当周以来的单周最大。

　　市场人士指出，央行再度暂停逆回购操作也在情理之中，一则8日到期逆回购只有100亿元，不对冲的影响较小；二则短期市场资金面尚且宽松，为央行不对冲逆回购到期创造条件。

　　资金总量下降 OMO酝酿转向

　　11月份，市场资金面本就不紧，得益于月末财政资金投放和月初扰动因素较少，12月初，资金面更趋宽松。

　　据市场参与者反馈，过去五个交易日，市场资金面持续宽松，早盘各大金融机构纷纷融出短期资金，部分中小机构也加入到出钱的行列，通常不到午盘各机构需求纷纷熨平，有时候早盘就可轧平头寸。午后资金面延续宽松，隔夜资金融出减点的情况比较普遍，成交价格持续走低，隔夜资金最低成交到2%左右。资金市场呈现近来难得一见的买方市场格局。

　　按照央行“削峰填谷”的操作策略，当银行体系流动性总量较高时，将对流动性进行“削峰”，引导资金总量向中性适度水平回归。因此，月初央行实施大额净回笼，依然是常规操作，并且是可逆的。

　　值得注意的是，在8日的央行公告中，对流动性的描述已从前几日的“总量较高”变为“总量适中”，说明近期净回笼已达到预期效果。考虑到月中诸多因素可能引发资金面波动增大，预计央行将适时适量重启资金投放操作。

　　分析人士认为，本月中旬可能是流动性供求矛盾比较突出的时候。一方面，央行在上旬回笼流动性，而年末财政投放尚在途，资金总量已回到中性水平；另一方面，年中财政收税会形成流动性回笼，通常这段时间也是机构准备流动性跨年的关键时期，流动性受季节性因素影响较大。

　　分析人士预计，下周央行可能加大操作力度，平抑季节性波动，逆回购仍是最好的工具；预计初期央行将增加28天期限的跨年资金供应，随后逐步转为以投放14天、7天资金为主。另外，央行可能再次开展MLF操作。在央行精细化调控下，加上金融机构早早开展准备工作，中旬资金面应不会出现剧烈波动，下旬财政集中支出，金融机构超储率将显著回升，即使央行重拾净回笼，资金面平稳跨过年关问题也不大。

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自2007年“一法两规”实施以来，信托业已经维持了10年的增长。2017年3季度信托业24万亿时代如期来临。

　　12月8日，信托业协会公布2017年3季度数据，行业管理信托资产规模继续保持稳健增长，3季度末信托资产余额24.41万亿元，比2季度末23.14万亿元增加了1.27万亿元。3季度信托资产规模的同比增速达到34.33%，环比增长了5.47%。

　　信托业专家陈赤对经济观察报表示：“总体来说，从3季度的数据看，信托行业增长趋势尚未改变，结构优化仍在深入。同比增长速度达到34.33%，不可谓不高；但环比只增长了5.47%，比较稳健。信托规模的增长，一是来自运用于工商企业、房地产市场的资金增多；其次是通道业务继续延续增长趋势。”

　　数据显示，3季度通道类业务占比从53.92%上升到55.66%，逾“半壁江山”的通道业务可持续增长备受关注。

　　通道业务增速之疑

　　11月17日，央行发布五部委共同起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 (征求意见稿)》也给信托业通道业务规模能否可持续增长画上问号。

　　资管新规明确提出金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。

　　3季度通道类信托业务规模数据仍然较高，尚未受到资管新规的影响。信托业资产管理规模中，通道业务占比逾“半壁江山”，部分通道业务被禁止后，通道业务、信托业管理规模的可持续性被打上问号。

　　3季度事务管理类信托从2季度的12.48万亿元上升到13.58万亿元，占比从53.92%上升到55.66%。2013年以来，事务管理类信托增长明显，至2017年3季度已经超过全部信托资产的50%。记者注意到，通道类信托规模虽然在持续走高，但增速却略有下降。

　　2016年4季度信托业通道规模增速高达21.33%，2017年1季度、2季度信托业通道规模增速分别为14%、8.71%。2017年3季度，信托通道增速为8.01%。从另外两类资金运用方式看，3季度融资类信托规模从2季度的4.49万亿元下降到4.46万亿元，占比从19.40%下降为18.26%，持续保持“双降”；投资类信托规模从2季度的6.17万亿元上升到6.36万亿元，占比从26.68%下降到26.08%。

　　对于信托机构如此热衷做通道类业务，一位信托机构研究员袁吉伟对经济观察报表示：“信托机构大量做通道业务的原因，本身由于这类业务风险比较低，同时很多信托机构追求管理规模，通道业务的占比非常高。另外，还有些小型信托机构做通道业务，主要因为有稳定的收入。信托机构可能会在资管新规实施之前，多做一些通道类业务，通道业务管理规模可能会有一个冲击波。”“但通道业务本身有可能存在一定风险。以往经验看，比如跟同业进行合作出现问题时候，经常会推卸责任，出现‘踢皮球’的情况。信托机构主要承担事务管理责任，不承担违约责任。”袁吉伟称。

　　陈赤对经济观察报表示：“按照资管新规，通道业务不具备可持续增长预期。未来肯定受监管新规的影响，银行需要重新布局和构架表外业务。再者，由于目前投资成本增加，银行业务实际上也比较谨慎。新规出台之前，信托产品发行成本比较高，即使信托产品发行后，也有可能找不到合适的用途。所以信托机构也没有把规模做大的动机，目前还没有看到这方面迹象。”

　　如同一位一线信托从业人士曾对经济观察报称：“团队更愿意去做主动管理类业务，通道业务像‘工人一样，流水线操作’，优势不是来自团队个人能力、专业属性，而是来源于信托牌照，信托从业人员应该做点有技术含量的工作。”

　　但袁吉伟也表示，除非有一些实质性的政策来加强监管，比如资管新规的正式实施可能才会把这种趋势扭转。

　　主动管理寻求质变

　　近年来，信托机构的步伐并未止步于通道业务。在信托业站上24万亿之上的量变之后，行业也在寻求质变，信托机构们在力求提升主动管理、资产管理、财富管理、受托服务等能力，谋求转型发展。

　　从信托资产来源上看，集合资金信托的规模和占比持续提升。3季度集合资金信托规模从2季度的8.52万亿元增长到9.1万亿元，占比从36.82%上升为37.29%；而单一资金信托规模尽管也略有上升，但占比从48.00%下降到47.29%；财产权信托规模和占比都略有上升。

　　集合资金信托对行业受托管理要求相对更高，其规模和占比的持续增加，反映出行业受托管理能力的不断提升。

　　值得注意的是，截至2017年3季度末，资金信托投向证券领域的规模为2.96万亿元，同比增长4.23%。其中，3季度投资于股票的信托资金为8858亿元，同比增长85.63%。

　　袁吉伟对经济观察报表示：“主要跟三季度股票市场相关，三季度股票还是往上走趋势，投资于股票的信托资金跟市场波动正相关关系。四季度股票市场走低，相应投资于股票的信托资金可能就不会有那么高。”

　　陈赤对也经济观察报称：“首先，信托公司从融资类业务向投资类业务转型是一大战略方向，增加标准品的投资，契合这一转型的方向。其次，信托公司投资股票的规模增长跟目前证券市场走势比较契合，所以规模投资相应增大了。”

　　股票市场的波动性给信托带来的投资风险也不容忽视。陈赤表示：“信托公司业务结构不断从这种融资类业务向投资类业务转换，对于信托公司风险架构也会带来很大的挑战和新的要求。需要信托公司吸引专业人才和导入专业技术来控制风险，包括如何更多地运用大数据来识别和判断风险。信托公司需要加快构建基于投资类业务的风险控制体系，去识别、防范、化解这方面风险。”

　　除此之外，信托机构也在不断增强资本实力。今年以来，多家信托公司开始密集增加注册资本。2017年11月30日，平安信托将注册资本金由原来的120亿元增加到130亿元。增资后，平安信托超越注册资本金128亿元的重庆信托，成为目前国内注册资本金最大的信托公司，位居68家信托公司之首。

　　记者统计发现,自年初以来，已经有安信信托、渤海信托、大业信托、华澳信托、交银信托、昆仑信托、五矿信托、浙金信托、中融信托、粤财信托、中航信托、浙金信托和华宸信托等13家信托公司完成了增资的工商信息变更或收到银监会关于增资的批复。

　　对此，陈赤对经济观察报表示：“随着行业的持续，信托公司需要增资扩股来适应自身业务扩张对净资本的要求；其次，由于经济形势处于不确定情况下，信托公司需要增强自己的流动性储备，来应对一些可能发生的突发性事件。今年以来，信托公司增资扩股一直在持续，预计未来还会持续下去。”

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当市场步入寒冬，企业纷纷离开、流动性饱受诟病、做市商制度形同虚设，每个市场的参与者都在做着同样一件事——等风来，等待制度完善的系列政策，等待春风化暖，活水破冰。

　　2013年1月16日，全国中小企业股份转让系统（以下简称“全国股转公司”，俗称“新三板”）正式揭牌运营；2013年12月，国务院发文为新三板定调，开启向全国扩容大幕。在市场扩容四周年的时间节点，市场的期待终于将可能迎来结果。

　　据接近监管层人士透露，困扰市场许久的三类股东问题已经达成一致，不久或将推出解决方案；而基于分层优化和引入不连续竞价的两大改革方向也已经明确，更有媒体报道称，全国股转公司已经组织各市场中介机构进行包括集合竞价以及盘后协议转让业务的全网测试。

　　12月8日，股转系统公告，拟于2017年12月9日进行交易系统内部测试，测试期间将模拟发送回报和行情数据。此次测试以2017年12月8日（周五）所有证券的收盘行情、日终后的账户数据、股份数据作为初始数据。且测试不发送任何结算数据。

　　接近股转系统的人士告诉经济观察报记者，本次测试内容与上周测试内容基本一致，只不过本次要求全体营业部都要参加，测试内容主要是集合竞价转让业务和盘后协议转让业务的全网测试。

　　从彷徨、希望，到失望、绝望，再到重燃希望，由投行业务转做新三板，张可亮这样总结进入新三板市场的五年岁月。

　　五年的时间里，新三板从中关村的50家试点发展成为挂牌企业数量最多的市场，为中小企业累计融资额接近4000亿，在供给侧改革的大背景下扶持县域经济发展。同样在这五年里，私募机构在这里寻找退出窗口，又因不理性的参与“深套”其中；挂牌企业一度抢跑进入，却因融资效果不理想纷纷转赴IPO；做市商也在2015年热闹的标的争抢中归于冷静，跌破1000点的做市指数与做市商账面的浮亏交相呼应。

　　五年，亦或是新的起点，在中国经济进入新常态以及转型换挡加速的背景下，企业的融资需求更是多层次化，作为多层次资本市场建设的基石部分，新三板将在扩大直接融资、扶持实体经济方面发挥更大的作用。

　　寒冬时刻：离开还是坚持？

　　随着资金的不断用和市场参与热情的高涨，新三板在2015年上半年进入疯狂的“牛市”模式：年初，两指数推出后，便一路上扬，而到了4月7日，三板做市在突破2000点后达到2673.17点历史高峰，三板成指也一路攀升至2134.31点。

　　2015年6月中旬开始，一路高歌猛进的A股市场出现巨幅波动，上证综指更是在17个交易日内下跌32%，各类杠杆资金加速离场，市场频现千股跌停、千股停牌，流动性几近枯竭。

　　至此之后，金融市场开启了系列严监管和整顿，新三板的监管风向也开始发生变化，全国股转公司不但加强对市场主体违规行为的处罚力度，还实施主办券商执业质量评价制度，对券商执业行为进行打分。

　　新三板指数的调整，开始于A股剧烈波动过后，2015年，两只指数先后冲高后回落，开启了两年多的下跌。就在2017年11月13日，新三板做市指数持续走低后跌破1000点，饱受诟病市场流动性再度成为焦点。

　　而给全国股转公司带来更多考验的，是市场主体积极性的降低。Wind统计数据显示，在新三板市场扩容后的2014年、2015年以及2016年，分别有1146家、3218家以及4976家企业在新三板挂牌，而2017年挂牌数量为2045家，仅高于2014年水平，与此同时，2017年间，有580余家企业在新三板摘牌。

　　2016年下半年开始，证监会核发批文的速度悄然提高。受到主板IPO加速的影响，在新三板市场深陷流动性困境又亟需融资的优质企业蠢蠢欲动，IPO热情高涨。联讯证券研报数据显示，截止今年12月7日，新三板处于上市辅导阶段的挂牌企业有455家，已摘牌退市且还处于上市辅导阶段的企业有81家，合集536家，占国内全部上市辅导企业的比例为36.2%。这也意味着，在IPO储备项目中，有三分之一的企业来源于新三板。

　　而囿于股东人数、股东成分、股票价格等因素，部分企业开始改变交易方式由做市转让改为协议转让。Wind统计数据显示，2017年初，做市企业为1654家，而到了12月7日，这一数字变为了1359家，整年仅有3家企业选择了做市转让的交易方式。而做市商在市场价格不断下滑的情况下亏损严重，大部分采取只卖不买策略，做市交易制度形同“鸡肋”。

　　2016年12月，股转系统发布“私募机构做市业务试点专业评审申请材料评分排名及进入现场验收机构名单”的公告，十家私募被批开展做市试点工作。而一年时间过去了，私募做市后续并未发出声音，似乎处在了暂停或搁置的状态。这一切，在三类股东问题的解决后，或许有所缓解。

　　今年9月6日，全国股转公司发布了新版《股票挂牌条件适用基本标准指引》，对六项原则性条件进行细化，同时废除去年9月出台的挂牌准入负面清单，企业挂牌门槛收紧后再度放开。

　　在一位从事新三板挂牌业务的人士看来，除了挂牌企业数量增速放缓，与全国股转公司政策引导相关外，也与各家券商的策略有关。据他透露，大多数券商都在不断收缩新三板业务，大多数券商已经不再开展增量业务，仅围绕存量业务进行开发，中信证券更是已经将专门从事新三板的业务部门解散，并入投行部。

　　Wind统计数据显示，2017年间，新增挂牌企业数量超过100家的券商仅有安信证券1家，开源证券和国融证券挂牌家数分别以98家和88家紧随其后。而在2016年，安信证券、申万宏源、中泰证券的业务数量均在200单以上。2017年，中泰证券和申万宏源分别仅做了69家和71家。

　　在李永春看来，2013年至2015年，是新三板市场规模骤然扩大的时期，在那个“草莽”阶段，方方面面都没有做好容纳这么多企业的准备，也正因此，2015年开始了强化监管模式。2016年，监管的事项逐步增加，监管的各项的规定逐步的出台，相对应的监管的行为、处罚行为也逐步的增多，对于市场来说是“阵痛”期。

　　新三板五年发展

　　作为东北证券的股转业务总部的副总经理，张可亮已经在新三板市场沉浮了4年。

　　在谈到接触新三板业务的契机时，张可亮称发生在创业板开板两周年之际。2011年，已经有超过200家企业在创业板挂牌，但在张可亮看来，面临“三高”、“造富板”争议的创业板并不能解决创新创业型以及中小型企业的实际融资需求，“新三板是最后一张牌”。

　　2012年9月20日，全国股转公司在国家工商总局注册，注册资本30亿元。2013年1月16日正式揭牌运营，成为第一家公司制运营的证券交易场所。

　　2013年12月13日，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，明确全国股转公司主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请挂牌，与此同时，仅在中关村进行试点的新三板开始向全国扩容。也就在这一年，通过保代考试，还未注册的张可亮开始从事新三板业务。

　　2014年1月24日，258家企业集体登陆新三板，真正拉开了市场扩容的大序幕。经过两年的“野蛮”式增长，新三板挂牌企业数量在2016年年底突破一万家。

　　张可亮称，刚开始时，需要做很多说服工作，不但企业和投资机构对新三板不了解，自己团队里的同事也需要解释。但随着市场的快速发展，企业和机构的参与热情也被带动起来，“2014年开始，达晨、深创投等众多私募机构并没对新三板给予十分关注，但到了八九月份，已经有机构开始举办新三板专场的大会、路演，新三板的市场关注度也不断提高。而到了2015年，已经不用去主动找项目了”。

　　正如张可亮所描述，扩容后的第一年，新三板挂牌企业数量由300余家增长至1572家；而截至2015年底，这一数字已经增长至5129家，数字显示，仅在2015年12月就有743家企业敲开了股转系统的大门；2016年，挂牌企业增长速度在快速增长5个月后，逐渐开始放缓，单月挂牌企业数量开始从年初每月500-600家的水平减缓至200-300家。

　　在挂牌企业快速增长的过程中，新三板市场的制度建设亦一步步完善：2014年8月15日，做市制度正式落地，挂牌企业除了协议转让的交易方式外，迎来了中间商报价，估值和定价有了基础；2015年3月17日，全国股转公司推出三板成指（899001）和三板做市（899002），新三板正式进入指数时代；2016年6月27日，全国股转公司开始对挂牌公司实施分层管理，市场自此被分为基础和创新两层。

　　回顾新三板五年发展，全国股转公司挂牌业务部总监李永春在一次行业论坛上曾这样表示：新三板市场提高了资本市场覆盖率，扩大了直接融资的比例，畅通了民间的渠道，与此同时，促进了并购、重组规模的增长，助推了产业整合和转型升级，在稳步推进供给侧结构性改革的过程中，大力支持了县域经济的发展。

　　改革方向：分层标准和交易机制调整

　　全国股转公司邓映翎曾公开表示，新三板是一个新的市场，在发展过程中存在不少问题，由于整体融资情况与去年持平，流动性成了市场面临的首要问题。

　　在他看来，流动性问题主要跟三个方面有关：交易机制、分层机制以及三类股东的掣肘。而这恰恰也是新三板下一步改革的重点。

　　“在以机构投资者为主的新三板市场，有4000多呈现为契约型基金、资产管理计划、信托计划的形式，千余家挂牌企业股东名单中可见其身影。但在沪、深交易所上市审核时，往往需要对股东的最终身份和持股比例进行穿透，这类股东也就成为了企业IPO的绊脚石。”一位接近监管层的人士表示，因为这个原因，不少企业选择把做市交易改为协议转让，有的选择摘牌，有的对是否挂牌犹豫不决，还有投资者趁机买一手来影响企业上市计划，这个问题必须解决。

　　基于此，监管层关于三类股东问题已经拟定了解决方案，在对其持股比例进行限制外，还对其是否备案、运作是否规范等方面做出规定。

　　而邓映翎提到的交易制度改革也即将有相关政策出台，邓映翎表示：“如果大量的公司从做市交易变成协议交易，流动性肯定受到影响，可以尝试不连续竞价的交易机制，与上交所和深交所错位发展。”“协议转让是基于市场交易偶发性强，无法联系的情况下推出的，现在带来大量的问题，一个是利益输送，频现一分钱的交易，另一个是错误太多，会出现乌龙指，长久下去会导致外部对新三市场价格形成机制的怀疑以及对价格的结果不予认可。”上述接近监管层的人士称，对这些进行改革的方向推进搞集合竞价，机理是报单以后以最大额方式成交。主要目的是促进交易机制以及价格发现机制的变化，而不是刺激交易量。

　　上述人士还称，分层制度的改革是基于现有分层标准不匹配的基础上进行的，方向是把分层标准合理化。在新三板这个海量市场，企业参差不齐，不同层次的企业要配以不一样的发行制度、交易制度、信息披露制度和监管制度。

　　“从去年到今年这个时候为止，我们所有的做新三板的人都在等，等改革政策落地。”在谈到新三板改革推进时，邓映翎曾坦言，“但流动性的三大问题是相互连贯的，要一起解决，难度比较大，需要不停地跟监管部门沟通”。

　　在张可亮看来，中国金融体制的改革并不是一朝一夕的事，新三板政策的迟迟不落地亦或许是政策制定者对利益相关方的妥协，而他，坚持看好新三板的未来。在其刚刚发布新书《新三板改变中国》的扉页，写着他的愿景：献给新三板，予怀疑者以解释，予坚持者以理由。

govyvy

在北京IT人士聚集的中关村，李挺（化名）是一名区块链的资深从业者，也是比特币最早的一批玩家。12月8日凌晨，GDAX的报价一度突破19000美元，在币圈了炸开了锅，号称“一币一卡罗拉”的时代已经到来。GDAX是美国主流比特币交易平台Coinbase旗下的产品，有报价和交易的功能，用户数超过1000多万。

　　李挺虽然很早就开始接触比特币，但是依然说“自己错过了很多机会”。在2013年底，国内最大的比特币交易平台之一火币网刚成立的时候，创始人李林推荐他买比特币。那时候比特币的报价还不到1000元人民币。经济学专业出身的他觉得，“这东西风险很大，价格波动很大，对它也不了解。”

　　这是一个拥有高学历背景的玩家在当时那个时间节点做出来的慎重选择。在李挺熟悉的圈内人中，买了比特币长期不动的人特别少，更多时候，“买了一些，1万元变2万元就觉得很多了，就卖掉了，也有可能涨到5万元，也有可能降到3000元。总的来说，过去做短线交易，赚得不多，盈亏概率差不多。”

　　比特币价格今年年内飙涨了十几倍，从年初的不到1000美元到现在的16000美元左右。但市场很容易遗忘，2015年比特币经历了漫长的熊市，很多玩家退出市场，也有很多人挖矿亏损离场。拉到更长的周期看，2010年至2011年比特币价格跌去93%，2013至 2015年比特币价格跌去84%。如今市场一片向好，对于节节攀高的币价，圈外的人或犹豫、或踌躇、或后悔地表示看不懂，而圈内人一片亢奋，涨价的原理少有人说得明白，不过，似乎圈内的人也并不关心。

　　看不懂的价格

　　从今年开始，李挺不做短线交易了，他发现无论是1万元还是3万元人民币，他都卖亏了。

　　作为一种去中心化（即不像美元一样有政府信用做背书）、总量恒定（2100万个）的虚拟货币，它只存在于炒币、囤币和一批做区块链技术的专业人士的虚拟钱包中，也没有一个类似的可比的参照系统去评估它到底该值多少钱。面对高涨的价格，甚至有舆论将它比作17世纪荷兰的郁金香泡沫，当时一株郁金香卖到十几头公牛的高价。

　　比特币到底该值多少钱？经济观察报记者从专业人士以及目前诸多关于比特币估值的文章看，业内现在习惯于用需求与供给的定价理论来分析。

　　从Blockchain的数据来看，比特币的用户从最开始的2个，发展到今天的接近2000万个。早期，2014年以前其用户数量一直特别少，2015年左右维持在500多万用户的水平，2016年开始，随着价格的暴涨，用户数量也迅速增加。Blockchain统计的是比特币交易的钱包数，每一个虚拟钱包都存有一定数量的比特币，相当于一个账户，一个用户可以拥有多个账户，每个用户申请钱包的数量没有限定。

　　在国内，比特币的圈子更小。据李挺估算，目前炒币的人也就几百万人左右，圈内的人都是专业人士，大致可以分为以下几类：火币网、OK-Coin之类大的比特币交易平台工作人员和用户，HaoBTC、BTC、蚂蚁矿池等几大生产比特币矿池的矿工、专注区块链技术研发和运用的专业人士，关注比特币的垂直媒体、社交圈。圈子外的人则是鱼龙混杂，借比特币之名搞传销、诈骗的也不少，“这部分人，现在监管趋严之后，很多都退出来了”。

　　记者咨询火币网目前的用户数量，对方表示不便透露。从李林之前的公开表态来看，火币网“已经为来自全球超过130个国家的数百万用户”服务。火币网的用户数量应该是在百万级别。不过，今年9月份，央行要求境内比特币交易所制定无风险清退方案，9月底前关停。这对中国三大比特币交易平台冲击巨大——OK-Coin、比特币中国和火币网交易量曾经占据中国比特币交易平台规模的60%，彼时，通过国内交易所交易的比特币占全球交易规模的30%。

　　从国家互联网金融安全技术专家委员会监测的数据来看，国内比特币交易平台（场内交易）关停之后，场外交易平台加速上线。类似“淘宝”模式，买家“拍下”一定数量的比特币后，平台将卖家的比特币锁定，买家完成付款，卖方确认交易成功，平台自动释放锁定的比特币给买方，平台作为中间人收取一定比例的手续费。从网站服务器所在地看，上述平台网站主要分布在香港、美国、日本等地。截至11月25日，支持比特币兑人民币（BTC-CNY）的C2C场外交易平台已达21家，上线时间集中在10月下旬到11月。

　　在李挺看来，禁止了交易平台之后，一些小白用户就进不来了，只留下了专业人士，很多平台都转移到了海外。李挺表示，现在交易比特币通过场外市场，或者朋友之间协商议价，或者找矿工直接买，“现在还有很多群，高价收币，赚差价，全是广告，广告太多了”。

　　解释何为矿工，不得不说的是比特币的底层技术——区块链。一段时间内比特币的交易打包成一个区块，记录了这段时间比特币交易的数据，每个区块都连接到上一个区块，依次相链形成区块链。比特币全网平均每十分钟生产一个区块。

　　所有的矿工都在通过哈希运算来争夺比特币区块的打包权，按照莱比特矿池江卓尔的解释来说，就相当于扔硬币，“获胜唯一的诀窍就是提高每秒扔硬币的次数，一个每秒能扔100亿次硬币（做100亿次哈希计算）的节点，抢到打包权的概率就是每秒仍1亿次硬币节点的100倍”，提高算力是关键。

　　矿工得到的奖励也是比特币生产的方式。现在挖矿的难度越来越大，最初每个区块奖励50个比特币，之后每经过21万个区块奖励将减半一次，直到2140年左右区块奖励不足1聪（比特币的最小交易单位，1比特币等于1亿聪）为止，彼时区块奖励总和为2100万个比特币，达到供应的上限。比特币创始人中本聪最早用个人电脑就可以挖比特币，最初他挖出来的100万个比特币还趴在账户里没动过。

　　现在对设备的要求高了很多。据记者了解，现在每挖出一个区块奖励12.5个比特币，平均每挖一个比特币的成本在2万元人民币左右，包括机器的投入、场地费用、电费等等。

　　一端是暴涨的需求，一端是恒定的供应量，李挺认为，“不像国家发行的货币是通胀的，越发越多，比特币是通缩的，通缩的东西必然上涨，未来的价格一定会在上涨”。虽然也有很多朋友咨询李挺怎么买，李挺也很少去极力推荐，“价格波动太大，可以投资，但是要控制风险，不能把所有身家都投入进去。”

　　圈里圈外的博弈

　　对于比特币这一阶段的暴涨，很多分析都指向了美国芝加哥商品交易所（以下简称“芝商所”）即将推出比特币期货。全球最大的期货交易所介入比特币市场，为传统的金融机构投资比特币提供了一个可靠的交易渠道，为这些机构的另类投资提供了一个新的选项。

　　芝商所将于12月18日正式推出比特币期货BTC。芝商所CEO　Terry　Duffy坦言，和美国商品期货委员会（CFTC）经历了漫长、深入的研究之后才决定推出比特币期货，但是其也知道比特币是一个充满未知、不断发展的新兴市场，需要和美国的监管机构和投资者紧密合作才能推动这个市场的发展。

　　运行初期，比特币期货交易有诸多限制，一手合约5个比特币，要求35%的保证金，限制了最高的日内交易价格。BTC的参考价格基于芝商所推出的比特币参考汇率（BRR，综合国际各大交易所平台得出的比特币/美元汇率），日内交易价格不能超过参考价格的20%。

　　比特币期货的推出，实际上不受比特币实际交割量的限制，CFT50高级学术顾问、中国国际期货有限公司副董事长王永利认为，可以让更多的人参与，更广泛地表达对比特币价格的看法或意愿，更好地寻找符合大多数人预期的“合理价格”。王永利进一步解释道，比特币价格变动幅度非常大，符合纳入期货交易的属性。推出期货交易，实际上是将比特币纳入规范市场交易和管理，并不会像不少人想象的那样，就一定会推动其价格大幅上涨。

　　在芝商所的所有产品中，价格波动最大的是天然气。芝商所高级经济分析师埃里克·诺兰在最新的分析中表示，天然气短期内不会因为价格的上涨而供给增多，但长期来看，供给会慢慢增多。比特币比天然气更进一步，价格涨跌，短期和长期它的供给都是不变的，几乎是完美的非弹性供给商品，这类商品，对应同等的需求变化，它价格的波动就会更大。

　　对于即将推出的比特币期货，华尔街并不情愿。根据英国《金融时报》报道，美国期货市场游说集团（Fu-tures　Industry　Association）起草的一份文件显示，希望芝商所可以延迟比特币期货的推出，担心冒然推出会受到比特币期货违约风险的冲击。华尔街大型投行都是该集团的成员。

　　瑞银集团在最新报告中向其客户发出警告称，比特币等加密数字货币正处于“投机性泡沫”中。最近以来加密数字货币的上升趋势是没有基本面为支持的。该行将投资者目前蜂拥投资加密数字货币的形势比作17世纪时的“荷兰郁金香球茎”泡沫、南海泡沫以及互联网泡沫。此前，摩根大通CEO杰米·戴蒙(Jamie　Dimon)也已明确对加密数字货币提出了质疑。

　　瑞银分析师写道：“（加密数字货币）在现实世界中将可带来的利益需要几年时间才能实现，即使是那些‘传道者’也持此观点。加密数字货币相对较高的流通量加之在现实世界里有限的用途，意味着许多买家正在寻求投机性利益，他们永远都不会打算使用加密数字货币在现实世界里进行交易。泡沫的另一种特征——基本价值是最难以评估的，因为与政府支持下的货币有所不同的是，没有哪种加密数字货币的背后有着经济作为支撑。”

　　不论短期价格如何暴涨，某比特币大型交易平台工作人员告诉记者，中国市场关于比特币定价的话语权“基本丧失了”，“我们平台K线图式的集合竞价交易都下线了，这就意味着中国已经没有比特币的定价权了，现在平台上只剩下场外交易，类似淘宝拍单的线下交易。这一轮比特币的暴涨，日韩最为活跃。在对风险事件的反映上，比特币作为避险资产比黄金更敏感。黄金作为避险资产，由于和美元的跷跷板效应，远不如比特币。”

　　未来币价何去何从？从过往的价格走势来看，交易费用的调整往往是比特币牛熊市的前兆。2010年底，比特币交易费用由2美元增长到30美元，那时候币价也在30美元左右，随后币价遭遇了93%的大跌；2013年初，比特币交易费用又上涨到了80美元，彼时币价在1000美元左右。现在，比特币已经暴涨到了10000多美元，交易费用也回调到60-70美元，这个价格能支撑多高的交易费用，埃里克·诺兰还不知道，但是相信在明年最晚后年市场就会给出一个答案了。

　　疯狂上涨后比特币价格遭大幅暴跌，12月8日冲高到19000美元之后，GDAX网站比特币报价大幅回调，截至发稿降至15139美元，较日内最高价降幅超过20%。