逗逼传

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“小巴菲特”塞斯·卡拉曼：价值投资中的30个重要投资思想
2017-08-03


塞思·卡拉曼是Baupost 基金公司总裁，对价值投资有深刻研究，代表作有《安全边际》，因脱销，在Ebay 和Amazon上卖到了2000 和1200 美元。由其管理的Baupost Group,在过去30年中，在只用5成仓位的情况下，完成了年复合增长率20%的奇迹。

崛起之路始于1982


卡拉曼出生于巴尔的摩的一个犹太家庭，按我们的话说，他算书香门第，父亲是约翰.霍普金斯大学的经济学教授，母亲则是一位教英语的中学老师。也许是这个原因，卡拉曼的教育背景相当优秀——本科读的是康奈尔大学，商学院读的是大名鼎鼎的哈佛。

可是，卡拉曼说他在哈佛学到的东西远不如在一家名为Mutual Shares的价值投资型公共基金工作时学到的多，这家公司有两个投资界的知名人物：麦克斯·海恩（Max Heine）和迈克尔·普莱斯（Michael Price），有兴趣的读者可以查查这两位的简历，这里就不冗述了。

大学时代，卡拉曼在Mutual Shares基金做过实习生，哈佛毕业后就加入了该基金。最重要的是，那里让卡拉曼成为价值投资的信徒，而且找到了自己的资金管理哲学。他对价值投资宗师格雷厄姆和多德十分尊崇，还编过《证券分析》第六版的阅读指南，当然卡拉曼也认为价值投资才是投资的正途。

塞斯·卡拉曼的崛起之路应该从1982年说起，1982年，卡拉曼从4个家庭筹集到2700万美元，成立了投资公司Baupost ，专注购买低估值股票和破产或者出现财务危机的企业的证券，并且他很重视投资风险，通常不会使用杠杆。

1982年的美国股市并不好做，利率很高，很低迷，并且这种低迷已经维持了18年，完全不是一个入场的好时机。而拉卡曼在这个时间入行，更显示了他惊人的投资天赋和能力。卡拉曼的基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。

卡拉曼总是在市场中寻找便宜的投资品。但是在每次投资中，他都希望支付的价格与其认可的价值之间的差距足够大，这样做的理由是为了让投资者有足够的空间来应对突发事件或错误。后来，一位他此前在哈佛的教授雇用他为自己和其他三个家庭运营2700万美元的家族基金（Baupost就是这些家族姓氏的缩写），这是卡拉曼创业的开始，那一年是1982年。

如果你从卡拉曼的投资行为来看，他和巴菲特非常类似。卡拉曼极度厌恶风险，他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护资本，因此卡拉曼也被业内称为“小巴菲特”。

实际上，卡拉曼管理的Baupost并非典型的对冲基金，他从不使用杠杆。这也是为什么卡拉曼并不以单笔交易的惊人利润出名，他并不会像索罗斯豪赌英镑或鲍尔森下注次贷那样行事。而且，卡拉曼几乎没有空头头寸，经常会持有头寸数年，而不是几天或几个月。

卡拉曼总是有足够的耐心和信心等待最好的时机。Baupost投资组合中的现金比例很高，最高的时候会达到50%。

2008年，Baupost是少有的几家拥有足够规模和可用资金来从陷入困境的卖家手里买下大量资产的公司之一。卡拉曼的名言是在投资中“拥有接下焦急卖家所有资产的能力是非常有利的。”

有趣的是，他的名言大多是关于价值投资的理念和感悟，后来他把这些内容写成了一本名为《安全边际》（Margin of Safety）的书，没想到尽然卖脱销了，1991年出版的《安全边际》现在亚马逊上的标价超过了2000美元。该书影印版本在华尔街的交易员中流传甚广，有人甚至会把这本书和电影“卡萨布兰卡”相提并论，已然成为经典。

善于在混乱的情况下投资


卡拉曼给人的感觉永远温文尔雅，洋溢着学者的气质，但他却是固执的，认定了一个目标便不放弃，坚持不懈。价值投资是卡拉曼的投资方法核心，他喜欢在市场遭受痛击的时候买入。

例如在雷曼倒台之前和之后，他买了大量的债券，因为当时市场中到处是恐慌性的卖家，而买家很有限，是投资的大好时机。卡拉曼买的是福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券，因为他发现，虽然遭遇经济危机，人们依然会偿还汽车贷款，损失率仍然很低，投资的亏损保护相当好。卡拉曼最开始买入的债券收益率在15％左右，他不断买入，在危机的最深处，他买入的这类债券收益高达50％。卡拉曼在这些公司上面投资了18亿美元，赚了12亿美元。

卡拉曼曾对公司的同事说：“我们以低价买入这些债券，倒霉的不是我们，因为我们的买入价要比起初的购买者低，出售这些债券的人才是倒霉蛋。”这就是卡拉曼，也是价值投资者最经典的风格，喜欢在证券的价格受到极度打压的时候买入。

虽然卡拉曼喜欢在价格受到极度打压的时候买入，但他并不赞同价值妄求者逢低便买的做法。他曾表示，“我们寻求令人震惊的价格错位，这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子，由于破产威胁，许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务，在这种情况下，破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂，而他就善于在这样混乱的情况下投资。

没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了


卡拉曼的投资领域非常广泛，有股票，也有不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。

卡拉曼的投资思路有三大支柱:

1、追求绝对收益，不去理会相对表现，找到自己的优势，将其最大程度的发挥。

卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现，大家都觉得只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注，使得机构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”，于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户，关注的应该是绝对收益。

2、推崇自下而上选股。

因为自上而下的难度太大，任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。所以卡拉曼一直采取自下而上的选股方法，侧重于每家公司的业务基本面，对每一家公司做各种情况下的敏感性分析，或者“压力测试”。

3、首先关注风险，然后才是回报。

风险不等同于BETA，BETA 值是学术问题，对投资没有意义，市场波动也不意味着其它，有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失，这样得到的是一个股价区间。

他说:“最后，没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”

成功投资者与失败投资者的差别


在投资界生存了这么多年，卡拉曼看过太多浮浮沉沉，有人失败离开了，有人越做越好，成功的投资者和失败的投资者，永远有着本质的区别。

在卡拉曼看来，成功的投资者总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。

而失败的投资者容易受到情绪的控制，他们对市场波动的反应不是理智和冷静，而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的挣钱机器，贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。最终，贪婪会让投资者的焦点从取得长期投资目标转向短期投机。而投机者，总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时，于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进。因此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。

股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果，股价下跌往往会提供负面的强化效果。卡拉曼表示，一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样，股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。

塞斯卡拉曼《安全边际》中的30个重要思想


一：价值投资并不简单

价值投资需要投入大量精力和努力，非一般严格的纪律，还有长期投资的视野。只有少数人投入了做价值投资者所需的时间和精力，但这里面能建立起合适的投资观并成功的人就更少了。就像大多数八年级的代数学生一样，一些投资者只是简单地记了几个公式或者规则就觉得自己天下无敌了，但很多时候他们并不知道自己到底在干什么。想要在金融市场和经济周期中获得长期的成功，单纯只靠观察总结出几条规则来是不够的。投资的世界里太多事情变得太快，所以我们需要明白规则背后的基本原理，这样才能知道为什么有些事情会发生，有些事情不。价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的，这种投资理念，要么（天生适合你，所以）你一下子就能学会，要么你一辈子都无法真正得其精髓。理解价值投资很简单，实操却很难。价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值，寻找优质的投资机会。最难的部分是自律，还有判断。价值投资者需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑，需要足够的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机，该出手时就出手。

二：价值投资者的特性

自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意，甚至“可怕”。但长期来看，价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。

三：投资者的最大敌人

如果有投资者可以成功预测市场未来的走向，他们肯定永远都不会去当价值投资者。诚然，当证券的价格稳步上升时，价投本身就是一个缺陷；不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。另外，当被高估的市场被正确估值时，价投者也是讨不了巧的，因为他们很快就会需要卖掉手上的票。所以，当价投者的最佳时机是市场下行时。那些原先只关注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果，这种时候，任何导致下行的风险因素都会被看得很重，而价投者因为用了一定的安全边际来投资，所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失。能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有。（至少我个人是从来没见过一个。）对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

四：一切皆与思维模式有关

成功的投资需要建立起合适的思维模式。投资是严肃的，绝非儿戏。假如你参与到金融市场中来，很重要的一点就是你所有的动作都应该是以一个投资者的角度出发，而不是观察者，确定你明白这两者的区别。无疑，投资者能说得出百事可乐和毕加索的区别：百事可乐是投资对象，而毕加索的作品则是收藏对象。当你把辛辛苦苦存下来的钱和未来的金融证券放在有风险的地方时，不了解两者区别的代价会非常非常高。

五：别找市场先生要建议

有些投资者——其实是观察者会从市场先生那儿寻求投资建议——这是不对的。当他们发现市场先生给一个票定价偏低，就会忘记市场先生本身是不理性的事实，忘记自己曾经对这些票的真正价值做出的估算而疯狂卖掉自己手上持有的货。当他们看到市场先生给某个票提价时，又会因相信他无所不晓而跟着高价位买入。但事实是，市场先生什么都不懂，他诞生于成千上万投资者卖出买入的行为之中，而很多时候这些投资者的行为却并非出于投资原理。冲动的投资者和观察者会无可避免地遭受损失；但深知市场先生间歇性无理取闹这种特性的投资者，则可以利用这一点，在长期的投资获得成功。

六：股价V.S.商业真相

路易斯·洛温斯坦(Louis Lowenstein)已经警告过我们，不要把一个公司在商业上真正取得的成功和在股市上取得的成功搞混。一个公司的股价上涨不代表它发展状况良好，同样地，股价下跌也不代表一定是它公司业务发展不好或者价值下跌。所以投资者一定要学会分辨股价波动和潜在商业真相。投资者们如果发现整体的趋势是大家都在盲目地跟风买入或卖出，那么他们一定要抵挡住这股趋势才行。当然你不能无视市场，因为市场里蕴含着投资机会，忽视它等于犯错，但你一定要为自己着想，不要让市场牵着你的鼻子走。

七：股价V.S.价值

价值与价格挂钩，但并不只取决于其价格，为此要多留意你的投资决策。如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。但你如果减持把市场先生看作是你的投资顾问，那我建议你还是雇别人来为你打理钱财比较好。股票价格会因为各种原因而变动，你无法判断现在的股价反映了什么样的预期，所以投资者们必须要透过股价看企业本身的商业价值，在投资过程中不断比较这两者。

八：情绪会扰乱投资

不成功的投资者都被情绪支配。他们不会冷静理智地面对市场波动，出于贪婪和恐惧，他们会很不理智。想必我们都认识一些平时举止负责、从容不迫，但在投资时会进入“狂暴状态”的人。他们会把自己经过很多个月，甚至很多年的辛勤工作和自律存下来的钱在短短几分钟之内就投资掉。这些人在买一个音响或者照相机之前会愿意读上好几本消费者指南，前往比较很多家店，但却不愿意花点儿时间去好好研究从他的一个朋友那儿听说的股票。在购买电子摄像产品时的理性在投资股市的时候反而没有了。

九：股市≠赚快钱的地方

许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方，而不是一个投资资本以求更好收益的地方。谁都想毫不费力地赚快钱，但是这种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径。他们并不打算让财富慢慢积累，而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财。他们也不会停下来想想，给他们消息的那些人是怎么能够不违法就获得这些消息的？为什么？如果真的如此有价值，为什么会对他们公开？贪婪同样表现为盲目乐观，更隐形一点的，则会表现为面对坏消息来临时懈怠。最终，贪婪会使投资者们把他们的目标从“获得长期收益”变成“短期获利”。

十：股市的循环

市场上所有的流行趋势终会完结。股价最终会变得太高，供应最终会赶上需求，然后赶超需求，天花板就会来临，接下来就会下行。投资热点总是有循环的，投资者们也一定会接受它们。公正来说，要分辨一个趋势只是投资界的热点还是现实的商业潮流并不容易。实际上，许多投资热点就诞生于商业潮流，这种趋势是理应反映在股价上的。但是，当股价上升到一个超过它本身估值的水平时，这个潮流就会变得危险。

十一：投资大鳄是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘？

如果忽略机构投资者可能带来的可怕后果的话，他们的行为其实还挺搞笑的。他们搜刮投资者们辛辛苦苦赚回来的数十亿钱财，然后在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资。现在盛行的心态就是要一致从众。人们可以接受随大流带来的平庸，无法接受特立独行时面临跑输大盘的风险。投资经理们这种追求短期收益的心态使得“机构投资者”变成了一个充满矛盾的称谓。许多投资经理的报酬模式不是基于他们做出的成绩，而是基于他们管理的资金占比资金总额的多少。这就会刺激他们想要不断扩大自己管理的资金量，这样就能产生更多的费用。但实际上从机构的角度出发来看，提升资金的投资回报率才是获利最高的途径，（所以经理们的心态）使机构们愈发难获得好的投资表现。但本来投资经理们只要调整自己的行为偏好，这种机构与客户之间的矛盾就完全可以解决。

十二：短期相对回报的德比大战

就像追着自己尾巴转圈的狗狗，绝大多数机构投资者都被困在追求短期相对回报的德比大战中。有一个机构里的基金经理们的表现甚至要按小时计费；不计其数的经理每天的业绩都要被拿来和其他公司的同行比较。频繁的对比和排名只会更加强化他们想要追求短期投资收益的观点。如果他们的短期收益表现很差，就要受罚，所以也可以理解为什么想要他们维持长期投资的信念很难。如果他们坚持长期收益的做法，很可能就会失业。不了解机构投资者们的这个特性就去盲目投资，就好比在异国自驾行却不带地图。你可能最后还是会到达一开始的目的地，但旅程所需的时间肯定更长，你还得承担途中迷路的风险。

十三：首先，避免亏钱沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是：“永远牢记第一条。”

我也认为避免亏钱应是每个投资者的首要目标，但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。没有人想要承受损失，你也无法通过检验绝大多数投资者和投机者的行为来证明。我们绝大多数人都有强烈的投机冲动，免费午餐的诱惑总是强烈的，特别是身边的人好像都已经吃到了。当别人都在贪婪地追逐利益，经纪人又在给你推荐时下最热的IPO股票时，你是很难静下心来想想亏钱的风险的。但依然，避免亏钱，是保证你炒股赚钱的笃定之法。

十四：临时价格波动的相关性

投资一个股票有可能会给你造成永久性的损失，也有可能其股价会出现临时性的波动，这种波动和公司背后的潜在价值并无关系。很多投资者把股价的波动看作巨大的风险：只要股价下跌，不管这家公司根基如何，他们都会觉得它岌岌可危。但价格的临时波动真的有风险吗？有，但这和那些会造成永久损失的投资不一样，而且这种风险只对特定情况里的某些投资者有效。当然，要去分辨短期的供求关系带来的价格波动和企业根基受损带来的价值变化，是很难的。事实只有在真正发生了之后才会变得明显。显然，投资者可以避免买高了或者买入之后公司其价值就发生退化，但不可能不面对股价的短期波动。实际上，他们应该知道价格波动一定会存在，如果他们一丁点儿的波动都接受不了，那还是别炒股了。如果你真的以折扣价买到了一个有价值的股票，短期的价格波动有影响么？长期来看，没有太大影响，一个公司的价值最后总会在其股价上真实反映出来的。讽刺的是，长期来看股价会上升，这和短期市场对股价的走向影响正好相反。也就是说短期价格下滑其实增加了长期投资者们的收益。但在几个情况下，长期投资者也会对关注短期价格波动，比如，那些急于卖股票的人就要受市场价格摆布。成功投资者的一个诀窍就是，想卖的时候再卖，而不是被迫卖。还有，如果他们买的那个公司真的有问题时，投资者们也应该关注其股价变动。如果一个公司近期必须要靠筹集更多资金存活，那它将出现的股价变动某种程度上也决定了那些投资了这个公司的股票或者债券的人的命运。第三种情况则是市场先生有时候（会通过股价波动来创造）非常诱人的买卖机会。（股价下跌时，）如果你手上有现金，你就可以在此类机会中获益。但如果市场下行的时候你所有钱都已经投了进去，你的投资组合价值很可能会下降，因为你失去了用较低价格买入优质股票的获益机会。这就是机会成本，就是说你不得不放弃了未来可能出现的好机会。如果你手上的股票流动性和市场性很差，那这个机会成本就更高。买入流动性不足的股票会使你错失更好的投资机会。

十五：合理持续的收益>惊人却不稳定的收益

看重复利的一个必然结果就是，只要损失惨重一次，就很难恢复。这能一下子毁掉一个人多年成功的投资成果。换句话说，对于一个投资者而言，在有限风险的情况下获取持续良好的回报比在风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些。比如，一个在过去十年保持年收益率为16%的投资者和一个前九年每年都赚20%然后最后一年损失掉15%的投资者相比，前者可能最后赚的钱要更多。

十六：为最坏的情况做打算

避免亏钱的原则会使投资者在任何情况都生存下来甚至壮大。但坏运气总会到来，人不可能永不犯错。精明、有远见的投资者相信金融灾难总会到来，并以此为前提管理自己的组合。逆境无法被预测，所以必要的时候，一定要放弃一些短期的回报，当作应对逆境缴纳上的保险。

十七：注重过程，而非结果

许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标，这是错误的。不幸的是，定了目标不代表就一定会实现。也就是说，不管你定了什么目标，最后都有可能不达标。如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。假设你给自己定了一个每年赚15%的目标，但它并不会教你如何才能达标。投资回报和你的努力程度或者意愿的强烈程度不是直接正相关的。一个挖沟的工人加班一小时可以拿到更多钱，计件工完成的件数越多，赚得越多。但对于投资者来说，不是你思考得更努力或者投入更多时间就可以获得更多回报。投资者所能做的，只能是持续坚持自律严格的方法。假以时日，一定会有回报。与其设定一个具体的投资回报率，就算它看起来很合理，都不如盯着风险（，不要让自己亏大钱）。

十八：等待最佳的击球机会

沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手，比赛中没有出现好球，也没有出现坏球的时候，击球手可以对几十个，甚至几百个击球机会无动于衷，其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者，不论击中与否，他们都从每一次挥棒中学习经验。他们不会受别人的表现影响，只关注自己的成绩如何。他们有无尽的耐心，愿意等，直到一次绝佳的击球机会出现在他们面前——一个被低估了的投资机会。价投者不会投资那些他们没有十分把握的，或者那些风险奇大的公司。和价投者不同，绝大多数的机构投资者有强烈的欲望一直满仓。

他们表现得好像裁判一直在让他们挥棒似的，因此他们迫切地感到自己应该每球必挥，为了挥棒的频率牺牲了选择挥棒的效率。许多个人投资者就像业余玩家，单纯地无法分辨哪一个才是好的击球机会。缺乏鉴别力的个人投资者和受限的机构投资者，当得知许多市场参与者也和他们一样，感觉自己应该频繁挥棒的时候，也能从中获得安慰。对于价投者来说，击球不只应在击打区域内，还应该在他的“甜蜜点”里。当投资者没有被迫在时机成熟前投资的时候，表现才最好。有时候机会来了，但他们可能依然不挥棒，因为在一个普遍估值偏高的市场里，最便宜的那个股票也依然是被高估的。一个安全的投资机会如果有10%的回报率和一个同样安全但是回报率有15%的投资机会，你肯定会想要选择后者。有时，许多好机会接踵而至。比如在一个普遍恐慌的市场里，被低估的股票数量就会上升，被低估的程度也会上升。相对的，一个普遍看涨的市场里，被低估的股票数量和程度都会下降。当好机会充足时，价投者就可以从中认真筛选出他们觉得最具吸引力的机会。但是，当好机会稀缺时，价投者一定要表现出强大的自律性，这样才能保证估值的过程没有错误，不会花多了钱。就是说，投资者应该永远避免打坏球。

十九：商业估值的复杂性

如果你觉得能看透任何一项投资决策背后的所有特性和逻辑的话，那你就大错特错了。总会有问题没人回答，该问的问题也经常没人问。就算现在能够完美地了解某一项投资决策，但还是要知道，绝大部分投资决策所依据的未来结果都是不可预测的。就算一项投资中的所有细节都被知道了，但一个公司的价值也不是刻在石头上人尽皆知的，这才是最复杂的地方。如果公司价值可以保持恒定，股价就像行星一样绕着价值转，那投资就会变得简单得多。如果你不确定一个公司的价值，那你怎么能确定你是以折扣价买入其股票呢？答案就是，不能。

二十：对估值精益求精？

许多投资者坚持在投资过程中做到精确估值，在一个充满不确定性的世界里精益求精，但问题是，一个公司是不可能被精确估值的。公布出来的账面价值，收益和现金流说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做出来的合理的会计猜测，它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值。预测出来的数据也不会那么精确，几千美元的房子都很难准确估价，更何况是给所处环境庞大又复杂的公司估值？我们无法给公司正确估值，而且公司价值也总是在变，它会随着大量的宏观、微观以及市场相关的因素不停波动。在任意一个静止的时间节点，投资者都无法精确估出公司的价值，更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估计？所以，想要精确给一个公司估值，只会得出非常不准确的数字。而问题是，大家总会把“可以精确估值”和“可以准确估值”搞混。任何人，只要有计算器，就可以算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)。电子制表工具的出现让人们以为自己能够做出精确深度的分析了，殊不知这种计算过程是非常随意的，从而进一步恶化了这个问题。大家都觉得产出很重要，但却经常忽略在生产过程中，“垃圾进，垃圾出”才是正确写照。在《证券分析》中，格雷厄姆和大卫•多德就讨论过价值区间的概念：“证券分析最关键的一点不要痴迷计算一个证券精确的内在价值。你只需要确信其价值足够，比如说，去保护其债券价格或者股票价格相对其价值来说不要太高或太低，就好了。目标是这个的话，对内在价值有一个模糊大概的估算就够了。”的确，格雷厄姆经常会去算每股净运营资金的指标，用来大概估算一个公司流动价值。他频繁使用这个粗略估算的指标，恰恰就是在无声地向大家承认，他也没有办法给一个公司进行更精确的估值了。

二十一：为什么需要安全边际？

价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇激烈的市场波动等因素，当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候，你就算是有了安全边际了。格雷厄姆说过：“安全边际的大小取决于你付的钱。任何一个股票，假设某一个价位时安全边际很大，再高一点的时候就变小了，再高一点，就没有安全边际了。”价投者需要安全边际，这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。安全边际是必须的，因为：
•估值是一项艺术，没法精准；
• 未来是无法预测的；
• 投资者也是人，是人就会犯错

二十二：需要多大的安全边际？

答案因人而异。你觉得自己的运气会有多坏？能承受多坏的运气？你能接受的商业价值波动幅度是多少？你能忍受多严重的错误？归根结底就是，你有多少可输？绝大多数投资者买股票的时候不会考虑安全边际。那些把股票看作一张张能拿来交易的纸的机构投资者和总是满仓的投资者是无法获得安全边际的。总是盲从市场趋势和潮流的贪婪个人投资者亦如此。而那些买了华尔街承销的股票或者金融市场衍生品的投资者能获得的唯一安全边际则往往是危险的。那么投资者如何确保获得安全边际？
• 永远要以超级划算的价格买入实际价值高得多的股票，比起无形资产吗，应更偏好有形资产（但这也不是说那些拥有大量无形资产的公司中就没有好的投资机会了）；
• 当出现了更划算的股票时，替换掉现在手中的；
• 当某个股票的真实价值开始反映到股价上来时，卖掉换成钱，如有必要，一直抓着，直到你发现新的好的投资机会。投资者们需要搞明白的，不仅是自己手上的票是否被低估了，还有为什么被低估？当你再没有理由继续持有某个股票时，你就要搞明白当初为什么买，现在为什么卖？找那些会有催化剂的股票，而且是能够直接加速企业真实价值体现的催化剂。优先看那些管理层优秀，并且管理层自己也持有公司股票的公司。最后，当情况允许，前景不错时，差异化你的持股，套期保值。

二十三：价值投资的三要素

1. 自下而上：价值投资中自下而上的策略就是，通过基本面分析找投资机会，每次找一个。价投者会一个一个找有没有划算的股票，就公司自身分析其每一个情况。这个策略可以被简单描述为：“买个划算的股票，然后等。”投资者一定要学习给企业估值，这样在看到机会的时候才能抓住。

2. 绝对回报导向：绝大部分的机构投资者和许多个人投资者采用的都是相对回报导向的做法。他们投资的目标要么就是表现比市场好，要么就是比其他投资者好，却显然不关心他们的绝对回报是正的还是负的。通常，较好的相对回报，特别是短期的相对回报，可以通过模仿别人或尝试看透别人将要采取的行动来获得。相反地，价值投资者一定是绝对回报导向的。他们只关心回报是否达到了自己的投资目标，而不是去和整体市场或者其他投资者比。好的绝对回报要靠买入被低估的股票，在其真实价值被更多地认可时卖掉。对于大多数投资者来说，绝对收益才是真正要紧的。说到底，你又花不了“相对收益”（因为相对收益不是实打实赚到的钱）。绝对收益导向的投资者通常会看问题的角度通常会比相对收益导向的投资者更长远。一个相对收益导向的投资者是无法忍受表现长时间弱于大盘的，所以他们就会去买时下流行的股票。因为不这么做会影响他们的短期投资表现。事实上，相对收益导向的投资者会有可能避开那些长期的绝对收益会很好，但有可能会让他们面临近期的表现弱于大盘的投资机会。相反，绝对收益导向的投资者就更喜欢那些不那么被大众喜欢的股票，这些股票需要更多时间才会有回报，但亏钱分风险也更小。

3. 风险与回报：当别的投资者都要全神贯注地计算他们能赚多少时，其实全然不关心他们可能会亏多少。但价投者既关心回报，也关心风险。风险就是每个投资者分析的某个投资行为会亏钱的可能性。勘探一个油井时发现它就只是一口枯井，这就叫风险。债券违约，股价跳水，这都是风险。但是，当油井喷涌，债券按时履约，股价强势反弹时，我们投资时就可以说毫无风险么？当然不是。事实是，在大多数情况下，就算是在事后试图总结一项投资的风险，也没法比做决定时了解得更多。投资者们想要抵消风险，能做的其实很少：足够多样化自己的持有；在适当的时候套期保值；投资时寻找一定的安全边际。正因为我们不会，也没法得知投资可能出现的所有风险，我们才需要努力保证自己用折扣价买股票。追求划算的买卖，可以在出问题的时候提供缓冲的保护。

二十四：为成长性多付太多

太多太多的投资者只根据自己对一个公司未来成长性的预测就决定投资这个公司。说到底，一个公司赚钱更快，它的现值就更高。但是成长性导向的投资者会面临几个难题。首先，这些投资者对自己预测未来的能力经常都太过自信。第二，那些快速成长的公司，投资者对它们的年增长率的细微差别都会在给公司估值的时候带来巨大不同。还有，当很多人都想要买成长性好的股票时，这个统一化的行为就很可能会抬升把公司股价抬到一个超出其根基的水平上。“商业名人堂”的成员总走马灯地换，总会有投资者被金钱诱惑，因为自己现在的强健表现就做出过于乐观的预测，这样往往会使他们为一个中等的公司多付钱。投资增长性还有一个难题，就是这个导向的投资者把成长性简化成一个简单的数字。但是实际上，一个公司的成长由许多许多动态部分组成，而每个部分的可预测性都不同。举个例子，对于任何公司来说，收入增长可以有很多种意思，可以是总人口可预见性的增长带来的销售量增长，或者是消费者对此产品的使用率上升，或者是市场份额上升，有可能是产品的普及性提高，或者就是价格上升。

二十五：成长性“诈骗”有投资者经常在评估未来时过于乐观。

一个很好的例子就是大家看到公司冲销行为时的反应。这个会计行为使公司可以完全自行进行内部账目的清理，可以马上摆脱自己账面上的不良资产、收不回来的应收账款、坏账、以及任何公司在进行冲销时随之而来重新调整的支出。这种行为是典型的受华尔街分析师和投资者一致欢迎的行为。坏账冲销过的公司可以交出一份更好的成绩单，回报更好，利润增长幅度更高。然后，这个“粉饰”过的结果就会被算入对未来的预测中，进一步推高其股票价格。然而，投资者不应该轻易把这个公司的坏账历史也随之一笔勾销。

二十六：保守主义和成长性投资

价投者应该如何去分析和预测不可知的未来？唯一的答案就是保守主义。所有的预测都有可能犯错，乐观的人总是把自己置于危险的枝干上。对于他们这种情况，每一件事情就一定要在正轨上，不然损失就会持续。但是保守的预期就可以很容易达到甚至超过。价投者应该保守地预期，然后以极大的折扣价入手价值远高于其股价的股票。

二十七：要做多少研究和分析才算够？

有些投资者在做某项投资之前巴不得自己完美掌握了相关的所有知识，他们研究这些公司，直到他们已经对公司了如指掌。他们去研究行业和竞争情况，去联系公司的前雇员，行业资讯和分析师，自己去熟悉顶尖的经营管理知识。他们分析公司过去十年，甚至更久之前的财务报表和股价走势。这份勤奋令人佩服，但有两个缺点。第一，不管你做了多少研究，有一些信息你就是找不到，所以投资者要学会接受不足的信息，而不是企图得知所有。第二，就算一个投资者可以获知一个公司的所有信息，他/她的投资也不一定会因此获利。当然，这不是说基本面分析就没用了。它肯定有用。大部分投资者力求确定性和精确性，避免难以获得信息的情况，殊不知都在做无用功。低价总会伴随极高的不确定性。当不确定性被解决的时候，价格也会水涨船高。不要等知道所有信息了才投资，这样的投资者可以经常获利。他们承受的不确定性的风险，最后也能为他们带来丰厚的回报。当其他投资者还在苦苦钻研公司之前一个还没应答的细节问题时，他们很可能就错失了用极低价买入一个有安全边际的股票的机会了。

二十八：价值投资与反向思维

从本质上来说，价投者就是“唱反调”的人。不被大家喜欢的股票才有可能被低估，流行的股票则几乎从来不会出现这种情况。“羊群”买的就是被喜爱的股票。由于大家对它们的预计都很乐观，这些股票的价格已经被抬得很高了，不大可能有还没被发现的价值了。如果大家都买的股票是没有价值的，那哪里有？在他们卖掉的、没有发现的、或者忽视的股票里。当人们都在卖一个股票时，它的股价就会暴跌到不合理的程度。而那些被忽视的、没有名气的、或者新上市的股票也有可能因为同样的原因而被低估。投资者会觉得很难成为一个“唱反调”的人，因为他们从来不知道自己到底是不是对的，以及何时才会被证明是对的。由于和大家背道而驰，他们在开始阶段几乎都会被看作是做错的那方，还会承受损失。相反，“羊群”里的成员在相当一段时间里则表现得似乎是正确的那方。相比起其他人，唱反调的人不仅在最初，甚至在随后的一段时间里都会看起来做错了，因为潮流可以无视公司的真实价值而持续很久。然而，和大家持相反意见也不总是凑效的。当一个众所周知的观点不会对眼前的事造成影响时，就算逆流而上也不会获得什么意外收获。就好比大家总是觉得明天会有太阳，但其实这个观点本身并不会影响之后的结果。

二十九：指数谬论

对于价投者来说，做指数这个概念是非常愚蠢，甚至非常有危害性的。沃伦·巴菲特发现，“任何一种形势的比赛，金融的、脑力的或者体力的，如果有一个竞争对手能让你切实体会到任何尝试都是无意义的话，其实是一件极大的好事”。我认为随着时间过去，价值投资者终究会表现得强于大盘，而其他那些企图与之比肩的人都是懒惰或短视的。做指数是一个有着危险缺陷的策略，理由有几个。第一，当越来越多的投资者采用这个策略时，它就失去了作用。虽然指数化思想在有效市场上是可以实施的，但是采用这个方法的投资者越多，市场就会变得越来越没有效率，因为越来越少的投资者去研究以及做基本面分析了。当指数里有一个或者更多的股票由于破产或者被收购而需要被替换时，另外一个问题就会出现。为了跟上自己指数的表现，投资者会倾向于满仓买入指数里的组成股票，而那些被替换进来的股票也一定会马上被成千上万的指数组合型基金经理买。由于缺乏流动性，一个新股票被加进去指数的第一天，由于指数者的哄抢，股价往往会高涨。但是这个公司的根基并没有任何改变，也没有什么新的东西使它变得比前一天更有价值。实际上，就只是因为这个股票被加进了指数里，人们就愿意为它支付更多。更重要的是，正如巴菲特所说，“因为编制指数获得了成功，于是强化了指数本身的表现，于是又反过来促进更多的编制指数行为，于是一个自我强化的反馈回路产生了”。

三十：危险之地

对于投资者来说，华尔街可以是很危险的。你只能在那儿做生意，但你一定要时刻戒备。华尔街人的标准行为就是追求最大化的个人利益。这个导向往往是短期的。你要承认这一点，接受它，与它共事。如果你能在和华尔街精英们做生意时牢记这一点，你就可以成长。但如果你指着华尔街来帮你，你就永远别想着能投资成功了。

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受副热带高压影响，今夏高温刷爆了全国各地头条。上海在7月21日创造了40.9℃的史上最高温；8月3日，上海发布今夏第25个高温日。

如果在这酷暑难耐期间打开支付宝，会出现一栏“健康保障”：超过35℃每天可以领取一颗“健康豆”，并将其兑换成相应保额。当然如果要提升额度，里面还提供了“大病无忧宝”、“重疾无忧宝”，保费分别为“111元起”、“30元起”，而保额却高达200万以上。

这是泰康在线与支付宝合作的“个人中高端医疗保险”，宣传语为“高保额低保费，是医保的很好补充。”

“蚂蚁保险服务目前与78家保险公司合作，为用户提供近千个保险产品。”蚂蚁金服保险事业群产品总监梁越平对21世纪经济报道记者表示：“健康险是销量较高的细分领域。主要分为报销型医疗保险和给付型（赔偿型）医疗保险，目前有众多保险公司开发了相关产品。条款差异主要表现在保险责任上，比如乐业保（门诊保险）保障责任是报销门诊费用，大病无忧宝报销住院费用。”

近年来，像上述以“低保费、高保额”为卖点的互联网医疗保险产品大量出现，其中不乏“网红”产品。

2016年8月，众安保险上线了互联网健康险“尊享e生”，创下2016年“双十一”互联网健康险单一产品日销量纪录。众安方面表示，目前“尊享e生”是中端医疗市场中份额占比最高的产品。

国内中端医疗保险市场规模较小，2012年，根据短期医疗保险市场保费明细，高端医疗保险市场规模10亿，低端的补充医保240亿，中端保险仅为1亿。

在“尊享e生”承诺“一万元免赔”、最高保障数百万后，该类险种开始走红，不同公司同类产品不断出现，保额均在百万元级别，中端医疗险市场开始扩大。

渠道方面，无论是传统险企如平安、太平洋等，还是新兴互联网保险公司如众安等，都陆续推出了互联网健康险产品，旨在撬动社保涵盖范围之外与疾病健康相关的门诊、住院报销补充险、大病高额赔付及其他健康保险市场。

而支付宝、微医等互联网/互联网医疗平台由于拥有巨大的流量入口，且互联网企业本身也有完善盈利模式的需求，寻求与保险公司合作的意愿很大，保险公司除了把原有产品搬到线上，更多地选择与第三方平台合作。

上述产品被认为是互联网健康险的突破口与机遇，但也被诟病并无创新技术改进，同质化竞争严重；对于保险公司来说，无法掌握更多的核心医疗数据、如何设计出更实用的产品等都是目前的挑战。独角兽工作室创始人刘谦对21世纪经济报道记者表示，“除了数据，更重要的是互联网企业和保险公司如何提供更好的理赔服务，并做好自身控费。”

年轻人的大市场

中国商业医疗保险市场自2010年以来飞速增长，年均增幅高达近36%，截至2015 年，市场规模已达到2410亿元，但主要是终身的重大疾病保险。

中国的报销型商业保险市场规模很小。尽管各大寿险公司纷纷推出重大疾病保险，但盈利远低于寿险。根据波士顿咨询出具的报告，每售出1元商业医疗保险（包括重大疾病保险和报销型医疗保险），就能售出超过5元人寿保险。

上述报告将发展不足的原因归纳为，消费者对此类产品的裨益缺乏认知，保险公司缺少强大的销售渠道。此外，由于报销型医疗保险的覆盖十分有限，保险公司很难从医院等处获得治疗数据，因此保险公司无从设计产品并定价。

不过，80、90后年轻一代成长为高知、高收入、高度网络化的保险消费群体后，加之目标人群规模扩大及互联网技术的渗透，带来了新的消费场景。

据中国保险行业协会披露的2017年一季度互联网渠道保费收入众安保险、泰康在线、安心保险、易安保险实现保费收入17.03亿元，同比增长179.64%；占整体网销业务收入15.42%，同比增长11.72%（2016年同期，众安保险、泰康在线、安心保险三家保费收入为6.09亿元，占3.7%）。

一季度，第三方网络平台（含保险专业中介机构）实现保费收入为47.68亿元，占43.17%，同比增长28.46%，成为消费者购买保险的重要渠道。消费者的青睐使第三方平台进入互联网保险市场更为积极。据不完全统计，目前保费收入在千万元以上第三方平台有蚂蚁金服、携程、去哪儿、京东等33家。

“目前我们销售的医疗保险以华泰-鸿福e生百万医疗险等为主，月均新增客户5000人，主要与轻松筹等互联网平台合作。”华泰财产保险有限公司商险事业部意健险总经理王磊对21世纪经济报道记者表示，近些年随着疾病谱的变化、互联网的广泛使用，互联网保险面向的客户群年龄、性别、职业均不同于传统渠道。

“大部分网民为中青年中产阶级，年龄在24~36岁，80后、90后人群占比超过80%。这部分人群生活习惯良好、疾病危机意识强、保险接受度高、有理财规划，且愿为高效医疗服务付款。所以目前互联网保险均不同于传统线下产品，在费率及形态上均发生很大变化：费率更低、投保便捷、操作简单。”华泰财产保险有限公司商险事业部意健险核保人杜琰萍表示。

平安健康险相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“与传统保险相比，互联网保险的客群更加年轻，更加注重互联网消费体验，产品保障上应更简单易懂，同时简化线上投保和理赔流程。”

互联网健康险的另一个机遇来自我国医保支付政策，社保体系“兜底”，大病保险等还需商业保险支持，否则有可能倾家荡产。

根据最新的社保报销比例，大病报销最高至30万，起付标准1.2万，1.2万以下自付；1.2万-10万报销比例50％，10万-20万60％，20万-30万65％，相当于大病最高报销金额只有（30万-1.2万）×65％=18.72万。

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上半年经济数据显示，消费对经济增长贡献达到63.4%。

消费对经济增长的贡献愈加凸显，而一个城市的消费水平也反映了地区的经济状况和发展潜力。21世纪经济研究院梳理了2017年上半年社会消费品零售总额居于前十的城市，对比2016年数据发现，北京和上海作为两大国际化大都市，引领中国消费升级，其消费市场正在由生存型消费向发展型和享受型消费转变，特别是移动互联网的发展，消费升级呈现多种方式，也创造了诸多新商业模式和机会。

广州保持了传统的商贸之都的优势，也在电商时代创造了绝对优势，继续保持了牢固的第三城的位置。长三角地区城镇化率高，人均可支配收入相对高，民间资本活跃，消费和经济增速有潜力。

而成都、武汉等中西部省会城市，生活压力相对北上深小，购买力强，也是消费升级的主战场。

上海总量首超北京

2017年上半年数据显示，社会消费品零售总额排名前十城市，分别是上海、北京、广州、重庆、成都、武汉、天津、深圳、南京、杭州。

与消费能力相匹配的，是十个城市的经济实力。从2016年城市GDP排名来看，十个城市均入列全国城市经济前11强。唯GDP居于第7位的苏州，没有进入消费前十强。

值得注意的是，消费力十强城市中，北方城市只有北京和天津，南方城市占了8席。天津和北京上半年社会消费品零售总额增速分别为5.6%和5.5%，整体慢于其它十强。

具体从总量分析，上海、北京和广州稳居社会消费品零售总额第一梯队。跟过去的不同的是，上海2017上半年的社会消费品零售额为5670亿元，首次超过北京；第二梯队是重庆和成都，在3000-4000亿元之间；第三梯队是武汉、天津、深圳、南京和杭州，在2600-3000亿元之间。

上海首次拿下排行榜第一的位置，主要得益于其2016年8.0%和今年上半年8.1%的增速；而2016年北京社会消费品零售总额增速为6.5%，2017年上半年增速再放缓，为5.6%，最终总量落后于上海。

从消费结构来看，上半年北京服务性消费增长了12.7%，占市场总消费额的比重达到53%，对总消费增长的贡献率为70.5%，医疗保健、教育文化娱乐、交通通信等升级类消费均实现两位数增长。

上海方面没有公布服务性消费数据，其社会消费品零售额增速跟通讯器材类、体育娱乐用品类、粮油食品类零售额拉动较大有关，三者分别增长61.1%、27.8%和19.7%。

十强第二梯队是重庆、成都，除了总量较高，增速也很高。上半年重庆、成都社会消费品零售总额增速分别为11.7%和11.4%，居十强城市的前两位。

21世纪经济研究院认为，以重庆、成都为代表的西南地区进入消费增长的快车道，除了成渝，昆明和贵阳上半年社会消费品零售总额增速均超过了12%。

第三梯队是武汉、天津、深圳、南京和杭州。其中，南京和杭州，受益于省会城市的中心辐射能力和近年新兴产业的快速扩张，人均社会消费品零售额分别达3.3万元和2.9万元，消费能力非常强劲。

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北京楼市又出重磅政策!

8月3日，北京市住建委网站挂出《北京市共有产权住房管理暂行办法》并向社会征求意见。

共有产权房到底是什么?对房价会构成怎样的影响?哪些群体将会从中受益?21世纪经济报道6大问题帮你知晓新政!

什么是共有产权房?

共有产权住房，是指政府提供政策支持，由建设单位开发建设，销售价格低于同地段、同品质商品住房价格水平，并限定使用和处分权利，实行政府与购房人按份共有产权的政策性商品住房。房屋产权性质为“共有产权住房”，且购房者的产权份额无法分割。

这意味着共有产权房具有价格低、先期只用承担购房者部分产权费用两大特点，将远远便宜于购买普通商品住房，主要用于满足无房家庭住房刚需。

谁可以买共有产权房?

《北京市共有产权住房管理暂行办法》提出：

申请购买本市共有产权住房的家庭，应符合

(一)申请人应具有完全民事行为能力，申请家庭成员包括夫妻双方及未成年子女。单身家庭申请购买的，申请人应当年满30周岁。(二)申请家庭应符合本市住房限购条件且家庭成员名下均无住房。且一个家庭只能购买一套共有产权住房。

那些人不能买呢?《办法》规定，有以下情形之一的，不得申请购买共有产权住房：

(一)申请家庭已签订住房购买合同、征收(拆迁)安置房补偿协议的。

(二)申请家庭有住房转出记录的。

(三)有住房家庭夫妻离异后单独提出申请，申请时点距离婚年限不满三年的。

(四)申请家庭有违法建设行为，申请时未将违法建筑物、构筑物或设施等拆除的。

申请家庭承租公共租赁住房、公有住房(含直管和自管公房等)后又购买共有产权住房的，应在购房合同网签前书面承诺腾退所租住房屋。

需要指出的是，“新北京人”的分配成为亮点，《办法》规定，其中，满足在本区工作的非本市户籍家庭住房需求的房源应不少于30%。

共有产权住房都在哪儿?

共有产权住房建设项目应当根据城乡规划要求，结合城市功能定位和产业布局进行项目选址，优先安排在交通便利、公共服务设施和市政基础设施等配套设施较为齐全的区域，推动就业与居住的合理匹配，促进职住平衡。

同时，《办法》规定，市住房城乡建设委可根据中心城区共有产权住房需求和土地紧缺情况等，从城市发展新区统筹调配房源使用，促进中心城区人口疏解。

在中心城区几乎无地客供的前提下，共有产权住房大概率集中在以通州区、顺义区、大兴区(北京经济技术开发区)以及昌平区和房山区的平原地区为主的城市发展新区(《北京主体功能区规划(2012年)》)

谁可以优先买共有产权房?

和自住房、公租房一样，共有产权房同样需要摇号配售，顺序选房!

《办法》规定，房源优先配售给项目所在区户籍和在项目所在区工作的本市其他区户籍无房家庭，以及符合本市住房限购条件的、在项目所在区稳定工作的非本市户籍无房家庭。

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谁会接手风雨飘摇中的酷派?

从今年初开始，这个问题已经在手机圈流传了好几个月。

尽管酷派CEO刘江峰在接受媒体采访时，曾经多次否认这一传闻，但这并没有让流言停止。

从前任董事长郭德英王者归来，再到未知第三方出手搭救，各种传闻不断涌现。但就在近日，这场大戏似乎终于要落下帷幕了。

8月3日，手机中国联盟秘书长王艳辉在自己的微博上发布消息称：“酷派终于要被乐视卖了，传深圳地产公司接盘酷派上市公司，近期公布。”

《第一财经》在随后的报道中更是称：“最近一个月，乐视已经与多家地产公司谈判，包括恒大、碧桂园等。”

如往常一样，刘江峰同样回应：“没有的事，公司业务不会发生变化，一切都正常。”

然而事实上，根据界面新闻的了解，酷派已经寻求接盘好几个月。这家中国手机行业的老牌厂商，也似乎走到了自己命运的终点。

在错误的时间遇上乐视

7月27日，酷派集团(HK.02369)发布公告称，于近日接到平安银行深圳分行的民事起诉状，要求其附属公司宇龙计算器通信科技(深圳)有限公司偿还本息共8000万元。

原告平安银行深圳分行称，它们在2016年2月和2016年8月分别与借款人签订了《综合授信额度合同》和《贷款合同》。然而在后续的调查中，原告发现，作为担保人之一的酷派集团的一家附属公司已出现财务状况恶化的情况，将严重影响借款人的经营及履约能力，故向广东省深圳市中级人民法院提起诉讼。

这对于深陷资金链困难的酷派来说，无疑是一条雪上加霜的坏消息。

早前的5月31日，酷派集团终于在自己的投资者关系网页上披露了公司截至2016年12月31日止年度之未经审核管理账目。

自今年3月底，港交所规定的年报发布最后期限到期后，酷派已经连续三次发布公告以审计问题为由推迟发布财报。

现在拖到了2017年8月份，酷派依然未能拿出自己的2016年度报告。

在6月30日发布的最近一次相关公告中，酷派集团表示，由于审计问题依旧未能得到解决，公司将继续推迟发布2016年年报。

年报发布的一再推迟，和酷派集团去年糟糕的业绩不无关系。

根据酷派集团披露的2016年未经审核财务数据，其2016年营收约为79.94亿港元，而2015年营收约146.68亿港元;公司拥有人应占亏损约为42.10亿港元，2015年则为盈利23.25亿港元。无论是收入还是盈利，酷派都比前一年遭遇了更严重的倒退。

值得注意的是，酷派曾经在去年11月发布盈利预警，称2016年酷派将由盈转亏，且预估亏损额为30亿港元。然而实际的亏损额已经远远超出了预期。

在市场分析人士看来，过度依赖运营商渠道和上了乐视的“贼船”无疑是酷派目前面临滑铁卢的两个重要原因。

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我国反洗钱工作正在不断加码升级。

当前，银行卡已成为个人出境使用最主要的支付工具，也成为了洗钱、腐败等犯罪活动的重要方式。

继6月2日外汇管理局(简称“外管局”)宣布“9月1日起将采集境内银行卡在境外发生的提现和消费交易信息”后，8月3日再次发布通知称，21日起发卡行应报送银行卡境外交易信息。

境外卡交易信息上报时间提前了11天。

新规为防止境外非法洗钱

外管局网站8月3日显示，外管局综合司发布《关于银行卡境外交易外汇管理系统上线有关工作的通知》，21日起发卡行应报送银行卡境外交易信息;9月1日后新办银行卡业务的境内金融机构，应在具备接入银行卡外汇管理系统报送银行卡境外交易信息的条件后，方可开通本行银行卡境外交易业务。

采集的信息主要是以下两个方面：一是境内银行卡在境外金融机构柜台和自动取款机等场所和设备发生的提现交易;二是境内银行卡在境外实体和网络特约商户发生的单笔等值1000元人民币以上的消费交易。

上报下限为何限定在1000元?我爱卡网主编董峥在接受人民网采访时表示，近年来境外提现金额较大、乱象较多，比如在一些国外的珠宝店、手表店，就允许中国游客用银联卡进行虚假购买，然后兑以现金;或者是通过倒卖银行卡，进行境外取现，构成“蚂蚁搬家”式“转移资产”。

“通过数据采集，将银行卡境外消费、境外取现跟消费者的个人信息匹配，其主要目的是加强对银行卡境外违法违规交易的管理。” 外管局相关人士如是说。

外管局解释称，随着国际协作中有关反洗钱、反恐怖融资、应对税基侵蚀等要求的增加，银行卡跨境交易统计在金融交易透明度、统计数据质量等方面需要进一步提升。

有网友质疑，外管局新规出台是与我国外汇形势有关。来自北京的于先生认为，如果代购时刷的是境内银行卡也就相当于外汇储备在流失。大量的外汇储备被代购消耗，等于损害了国家的利益。

外管局对此回应称，此通知是外汇局开展早已部署的例行工作，跟当前的外汇形势无关，更不涉及现有外汇管理政策的实质改变。

“此次外管局是从发卡金融机构直接采集相关数据，不涉及个人申报，因此采集标准设置的高低，都不影响个人实际使用银行卡进行交易。”外管局相关人士表示。

事实上，虽然我国还不能实现完全自由地兑换外汇，以及大量地携带出入境，但是在经常项目下，已经实现了有限的开放。

从2007年开始，外管局将个人经常项目下的年度结汇总额由2万美元提高到5万美元，即每人每年度内可以不受任何限制地向银行进行购汇价值总额不超过5万美元的外汇。

海淘、境外游和留学未受影响

现在出门在外，“买买买”早已成为大众出境旅游的主要内容。再加上留学一族和海淘族，个人持银行卡境外交易呈现爆发式增长。据统计，2016年，个人持银行卡境外交易总计超过1200亿美元。

外管局的新规会影响居民的境外消费吗?

答案是不。事实上，银行卡境外交易信息由发卡金融机构报送，个人无需另行申报，不增加个人用卡成本，外汇局将依法保护持卡人信息安全。

外管局相关人士表示，新规不过是把这些记录中需上报的部分采集出来，然后汇总报送，并非对个人信息的额外的过度的采集。

在广东长期从事代购工作的龙儿(化名)说，新规的主要目的在于监管，1000元也不是限制消费额度，对于老百姓的正常消费其实没有什么影响，该买的还是可以买，也并不是说海淘后会有人找你缴税。

“此次交易信息上报的是外管局，而不是海关，‘清关被税’的担心是没必要的。”龙儿说。

同时，根据外管局新规表述，此次上报限定的是境内银行卡，是指发卡行在中国境内发行的各类银卡清算机构标识的银行卡，不包含境外银行卡和非银支付。比如工银亚洲、建银陆港通、中银香港等境外卡提现和消费，支付宝、微信钱包消费的交易记录都不会被采集和上报。

“实际上个人在国外的可用额度是规定上限5万美金/年加上信用卡额度可能的境外刷卡后购汇还款部分金额。如果有10张信用卡，刷卡上限不低于1万美元，就是多出10多万美元额度。”董峥说。

但是，董峥也表示，个人境外刷卡一旦超过1000元就会被自动统计，而若长期有超过1000元的境外消费，就可能被视为有洗钱嫌疑，到时就会被重点关注。

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7月29日，恒富金融集团蝉联了中国资产管理年会·金贝奖年度大奖“2017优秀品牌影响力私募基金管理公司”，这是中国资产管理领域权威媒体《21世纪经济报道》对恒富金融集团的专业认可，深圳特区报、南方都市报奥一网、凤凰网等多家媒体也对此进行了争相报道。

恒富金融集团旗下恒富汇通投资总裁于洪军先生受邀出席了颁奖典礼，结合其多年在投资领域的从业经验，于洪军总裁表示集团一直坚持价值投资理念，打造恒富品牌影响力，这也是品牌核心价值之基。

于洪军总裁认为应该从以下五方面判断投资可行性：

一、看一个管理团队是否值得投资，不断的观察和总结可以发现，成功的企业家和团队都会有一些共同的特质。

看一个企业的董事长每天做什么，就能看到这个企业能做得多大。若董事长管得很细，这个企业绝对做不大。马云从1999年开始创业的时候，别的什么都没做，每天都在想商业模式的更新，想每一块经营领域的改良和改善。

如果一个企业有过颠覆性的创新，而且这个颠覆性的创新是帮助过这个企业取得跳跃式发展的，我们可以安静等待这个企业未来会有再次颠覆性创新的机会。

其次，要看管理平台是不是开放，封闭的管理平台也照样催生不了大企业。以前一个好的商业模式能保持五六年，现在若是不改良只能保持一两年。

再就是看董事长是否有开放的心态。有家中国企业，企业老板很年轻，他已经把产品做到了该领域的中国的老大。有一家德国同行对他们有并购的意向，他花了很多时间接待。我问他你的企业要上市了不可能卖的，为什么还费这么大工夫接待?他说，没接待怎么能下结论卖还是不卖?我接待同行，起码对我有帮助，若是谈完以后觉得可以，再谈合作。他始终保持着一个非常开放的心态来对待。

后来这个德国的同行做了一个多礼拜的尽职调查，给他写了一个长达六、七页纸的管理建议书，把这家企业的每一个缺点都挖到了深处。最后虽然并购没有成功，这两家企业之间的合作已经开始了。这个企业上市那天，这位董事长对我说，那次接待德国企业对他竞争力的提升有非常大的好处。

培养人非常重要，董事长一定是花很多的时间去管理培养副总的。董事长对副总们越了解，一定对他们的潜能发挥得越深，放权是培养人的关键。

有一家即将上市的企业，董事长曾经是世界500强企业的中国区总裁，带了一帮刚毕业的大学生出来创业。这些学生一点经验都没有，董事长还是敢放权给他们，做对了表扬，做错了纠正。15年过去了，现在这家企业有六七十亿的销售收入，这些副总们也个个都具备了一流企业家的特质。

二、行业每天都在变，要判断一个行业好不好，值不值得投资，首先要分析这个行业的结构。

最浅层次的行业分析就是行业供需分析，比如说产能过剩，中层次的行业分析是行业要素分析，深层次的行业分析是行业结构分析。

投资总是要投会成长的企业，不成长的都是失败的。京东到今年1500亿的销售收入，虽然还是亏损的，但是它一直在成长，成长能解决企业价值的很大方面。

其次还要判断这个行业的差异化程度，也就是最高价值和最低价值相差多少倍，相差越大的，竞争要素就是性能，是要靠品牌竞争的。比如快递，顺丰的价格是其他快递的3-5倍，这个也能催生大企业，这个时候是靠服务和速度制胜。但是焦炭，价格几乎没有差异，这种产品只能靠成本和规模制胜。

分析一个行业，一定要把这个行业里最重要的竞争要素概括整理出来。若在一个行业里，老二在各个竞争要素上都比老大好，但是规模只有老大的四分之一，那么老二的可投性肯定更高，因为它具有赶超的潜力。

好的行业主要还是看两方面，一是行业结构，二是行业竞争要素。行业的竞争格局又是由什么来决定呢?有一种说法是由行业前五名企业之间互相的关系决定的。前五名企业互相之间的关系，决定了这个行业会不会打价格战。

三、分析一个企业是否值得投资，首先要先了解企业的商业模式跟竞争对手有什么区别，是同质化的商业模式，还是个性化的商业模式。

判断企业是否会成长，要分析这个企业过去成长快的原因和驱动力，是行业带来的，还是企业带来的。如果是行业带来的，早晚有一天会饱和，如果是企业带来的，相对来说安全一点。

市场份额提高所带来的成长是最有质量的成长。在充分竞争的行业里，“市场份额”这个词是非常有用的。市场份额是从竞争对手那里抢过来的蛋糕，真的是要靠实力的。

有一个汽车零部件的项目，六、七年的时间市场份额翻了两倍，比行业增长速度快很多。这说明这个企业是有前景的，产品是好的。产品性能的提高、生产成本的下降、新产品开发速度的保证等是企业发展的内因。所以我喜欢看自我改善能力强的企业，自我改善能力决定企业成长速度和成长边界。



另外找一些风口，这个行业上下游会发展得很快，比如说物流行业。这就是高弹性行业，即行业本身增长速度快于下游行业增长速度。

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“到银行取钱的人，竟然比存钱的还多!”，这一的现象历史上很少见，2015年以来只出现过两次。

一次是在刚过去不久的2017年第二季度，另一次类似的情况是2015年第二季度，那一次是因为中国的A股涨疯了，炒股和打新吸引了银行的巨额个人存款，那么最新这一次银行个人存款下降是何原因?

目前已知的原因主要有余额宝二季度吸引近3000亿增量，其他货币基金的7000亿增量中预计也有一半左右来自个人资金，此外还有互联网金融、境外投资等诸多理财方式对个人存款进行分流。

银行个人定期存款二季度少了400多亿

中国人民银行最近公布的“金融机构人民币信贷收支表”显示，2017年6月底的金融机构住户(个人)储蓄存款余额为63.71万亿元，这一数据环比2017年一季度末的63.74万亿元，减少了接近300亿元。

从存款分类来看，银行的个人定期存款减少是主要原因，2017年6月底，金融机构定期及其他存款的余额为39.51万亿元，而在2017年一季度末，这类存款的余额为39.55万亿元，减少了400多亿元。



(上图数据的单位为亿元)

尽管银行个人活期存款在2017年二季度增加了100多亿元，但显然无法弥补定期及其他存款规模的减少。

两年前那次存款下降

是因为A股涨疯了

中国基金报记者从中国人民银行公开的数据初步统计后发现，2015年以来，中国金融机构只出现过两次单季度个人存款余额减少的现象，并且都是发生在第二季度。



据悉，上一次出现银行个人存款减少发生在2015年第二季度，当时银行个人存款余额从53.84万亿元下降到了53.28万亿元，单个季度下降了5000多亿元。

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近段时间，中国“新一线”城市的“抢人才大战”被媒体聚焦。那么，与一线城市相比，中国大学毕业生在“新一线”城市的就业情况发生了怎样的变化?近日，麦可思研究院发布的一份调查报告专门就此问题进行了分析。

“新一线”城市人才吸引力凸显

——吸引大学生就业比例上升明显

“新一线”城市是相对于一线城市(北上广深)衍生出的新概念，这一概念由媒体于2013年首次提出，按照商业资源集聚度、城市枢纽性、城市人活跃度、生活多样性和未来可塑性5个维度选出。

上述报告选取的“新一线”城市有13个，包括成都、杭州、南京、武汉、天津、西安、重庆、青岛、沈阳、长沙、大连、厦门、无锡。

根据麦可思的统计数据，2016届中国高校毕业生毕业半年后在“新一线”城市就业的比例有所上升，在一线城市就业的比例有所下降。

具体来看，2016届本科毕业生毕业半年后在“新一线”城市就业的比例为23%，高于2015届毕业生1个百分点;在一线城市就业的比例为24%，低于2015届毕业生2个百分点。2016届高职高专毕业生毕业半年后在“新一线”城市就业的比例为20%，高于2015届毕业生3个百分点;在一线城市就业的比例为17%，低于2015届毕业生2个百分点。



“新一线”城市的就业满意度如何?

——满意度连续三年上升但仍低于一线城市

不仅吸引大学毕业生就业的比例在升高，上述报告的数据显示，2014至2016届中国大学生毕业半年后在“新一线”城市的就业满意度也连续3年上升。

不过，从就业满意度上观察，目前，“新一线”城市仍整体低于一线城市。

2014至2016届本科毕业生毕业半年后在“新一线”城市就业的满意度为60%、62%、66%，比一线城市本科毕业生分别低5个、4个、4个百分点。2014至2016届高职高专毕业生毕业半年后在“新一线”城市就业的满意度为59%、61%、63%，比一线城市高职高专毕业生分别低1个、2个、1个百分点。

报告将大学生毕业半年后在“新一线”与一线城市就业的“不满意”原因进行了对比分析，发现在“新一线”城市就业的毕业生，因“收入低”对就业不满的比例更高。

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近日，证监会创业板发审委召开了2017年第62次发审委会议，审核了三家IPO企业，2家首发通过，安徽泰达新材首发未通过，这是今年第二家IPO申请被否的新三板企业，同时也是今年以来第43家IPO申请被否的企业。

从审核结果公告显示，2014年到2016年，泰达新材分别实现营业收入1.69亿元、2.06亿元、1.75亿元，而同期扣除非经常性损益后的净利润分别为1761.29万元、2685.62万元、2689.17万元。



不难看出，该公司2016年的主营业务收入在下降，但是扣除非经常性损益后净利润并未同步下降，利润真实性被质疑成为泰达新材被否的主要原因。新富资本研究总监 廖云龙：现在发审委对它财务的真实性提出了几点质疑，第一个就是它们高管的薪酬要明显低于同行的水平，那就有可能是存在去做低费用提高利润的嫌疑，第二个就是说公司在过去三年，在现金储备也不高的情况下，进行大比例的分红，那这种情况可能就存在，它把钱分出去，用于体外支付高管薪酬的嫌疑。



市场人士表示，今年43家企业IPO被否原因主要包括持续盈利、规范运行、会计核算、独立性、主体资格、信息披露、募集资金运用七个方面，其中任何一方面出现问题，公司都可能被阻挡在IPO大门之外。

事实上，从目前IPO审核情况来看，审核提速、问询细化、过会率下降，是今年IPO审核中出现的三大新变化，据Wind统计，截至7月31日，今年以来证监会发审委共审核了329家企业首发申请，其中270家获得通过，过会率为82.07%，比2016年的90.15%出现明显降低，市场人士表示，由于今年IPO上会数量大幅提升，因此过会率降低也属于正常现象。

深圳圆融方德投资管理有限公司研究总监 尹国红：而且要知道我们现在整体的一个上市的速度，上市的进程是加快了的，所以现在被否的家数和被否的对象，应该说是非常正常的范围之内的

数据统计，今年被否的43家企业共涉及26家券商，拟募资近144亿元，按照6%的承销费用率测算，这26家券商错过了8.64亿元的承销费。

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“运营部门没什么变化，销售部门已经做了调整，有一部分同事离开了。”近日，合肥万达城的一名工作人员向21世纪经济报道记者表示。

7月19日，万达、融创、富力三方完成一份“世纪交易”。万达将旗下13个文旅项目91%的股权售予融创，作价438.44亿元；同时将77家城市酒店的全部股权售予富力，价格为199.06亿元。其中，文旅项目的运营仍然由万达来主导。

协议签署后，交接工作迅速展开。据21世纪经济报道记者了解，截至目前，万达和融创已经完成四个文旅项目的交接，合肥万达城就是其中之一。

这是万达商业的第四代产品，体量大、业态丰富，但同样面临投资规模大、开发周期长等难题，与万达集团董事长王健林倡导的“轻资产”战略并不相符。加之上市的考量，出售重资产似乎显得顺理成章。

完成这笔交易后，万达的内部调整也已展开。最重要的变化有三：一是、万达在多个相邻项目的基础上组建城市公司，统筹区域内的开发运营；二是、万达文化旗下新设文旅、影视、体育三个集团公司，业务条线更加清晰；三是、成立大健康集团（与商业、文化、网络、金融集团同等级别），布局医疗健康领域。

这些调整传递出的信号十分清晰。第一项调整为商业地产的轻资产运营搭建管理架构，后两项则是为多元化布局做更充分的准备。

从规模上看，万达已是世界最大的商业地产运营商，其转型也被称为“大象转身”。业内人士指出，万达的发展和转型之路是特定市场阶段下的特例，没有复制的可能。尽管断言转型成功为时尚早，但其轻资产、多元化的路径仍然能给行业带来启示。

轻资产之路

万达商业旗下有酒店、文旅和万达广场三类主要产品，虽然出售酒店和文旅项目被解读为“轻资产”，但万达广场才是最早被实施“轻资产”运作的产品。

2015年初，万达商业与光大安石、嘉实基金、四川信托和快钱公司4家机构投资240亿元共同建设约20座万达广场。万达对外表示，这标志着万达商业的轻资产模式正式启动，万达将走上轻重并举的道路。

当年4月，王健林在深交所演讲时首度阐述了轻资产的思路：房地产高利润时代已经过去，重资产模式虽然还能发展，但难度在加大，要快速扩大规模，就要转型轻资产。

万达广场的轻资产战略分为两类：一是与“有钱没地”的机构合作开发投资类万达广场；另一类是与“有钱有地”的企业开发合作类万达广场，净租金收入3：7分成。其好处在于，不占用太多资金，便于扩张和渗透。

2016年以后的万达广场项目，大多按照这两种模式来运作。而之前的项目，则采取了另一种方式操作。

据21世纪经济报道记者统计，2017年以来，万达共调减了旗下88个万达广场和酒店项目的注册资本金，从原有的一亿到数十亿不等，被普遍调整到5000万，大部分调减记录出现在5月和6月。

这些被调减的项目多在2016年以前开发，项目公司最早的注册日期甚至可追溯到1992年。而2016年以后的万达广场项目，注册资本金本身多低至1000万元。

业内人士认为，尽管调减资本金的实际意义并不大，但仍然反映出万达在轻资产战略上的决心。

集中调减万达广场资本金，和出售部分酒店、文旅项目的做法，出现在短短三个月间。这种密集的调整颇不寻常。

万达内部人士向21世纪经济报道记者表示，目前房地产公司在A股的IPO发行几乎处于停滞状态，可能影响到万达商业的上市步伐。而转型轻资产后，则可以不被划入“房地产”板块，从而避开政策风险。

对于从2015年9月（当时尚未从港股退市）就开始谋求A股上市的万达商业来说，尽快完成上市，还有资金层面的考量。

在谋求A股上市的过程中，万达商业曾与PE签订对赌协议。根据如果2018年不能在A股上市，万达将以10%的单利向境外投资者回购，以8%的单利向境内的投资者回购。也即，上市与否将决定万达未来的资金状况，而轻资产则是保证这一目标的筹码。

但兰德咨询机构总裁宋延庆向21世纪经济报道记者表示，除谋求上市的主动因素之外，产品上的问题也在促使万达被动调整。

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31个省市自治区出口哪家强？

根据各地数据汇总的信息，今年上半年出口大省的贸易在快速增长，广东、江苏、浙江、上海、山东的出口额位居全国前5名，出口额在6265.9亿元（人民币）到19874.4亿元不等。

从增速来看，今年上半年出口额增速最高的是宁夏，增速为143.4%。海南、湖南、四川位居其后，增速分别为121.1%、67%、52.4%。沿海出口大省也不差，广东、浙江等出口额增速均为两位数增长。

不过，西部地区的出口增速有些分化，今年上半年重庆、青海、甘肃的出口额增速分别为-5.2%、-62.3%、-75.1%。云南、贵州等地出口增速也较低。

针对这种情况，商务部研究院对外贸易研究所副主任、研究员梁明指出，一些地区出口放慢，是因为这些地区外贸规模不大，容易受到外部环境和当地外贸大企业进出口额变化的影响。

就全国而言，上半年外贸延续了回稳向好的态势。下半年，从总体来看，外贸仍将保持回稳向好的态势，但同比增速将趋于放缓。梁明预计，全年外贸进出口总额以美元计算，有望实现7%~10%的增速，进出口总额有望重回4万美元以上。

外贸大省出口迅速增长

根据21世纪经济报道记者汇总的数据来看，今年上半年外贸大省出口迅速增长。

外贸总量最大的广东、江苏、浙江、上海、山东的出口额分别为19874.4亿元、11488.5亿元、9281.4亿元、6265.9亿元、4771亿元，分别达到了13.8%、18.2%、13.9%、12%、16.4%的同比增速。其中，广东出口总额为全国第一。

广东今年上半年出口额增速不仅仅高于一季度的13.5%增速（人民币计算），而且高于2016年的-1.3%、2015年的0.8%速度，这与全国的情况类似。

广东外国语大学国际经济贸易研究中心主任陈万灵认为，广东以及一些沿海出口大省外贸转好有周期性的因素。前几年出口额增速比较低，有时是负数，但是今年有回升的情况，这与美欧经济好转有关系。

“中国一般贸易比重在上升，这也表明中国高端贸易在发展。”陈万灵说。

今年上半年广东一般贸易进出口1.44万亿元，增长15%，占全省外贸进出口的45.4%，较去年同期提高0.3个百分点。此外，跨境电子商务进出口133.8亿元，同比增长1.2倍，继续居全国首位。

除了沿海大省出口增速快以外，中部地区今年出口也快速增长。上半年河南、江西、湖北、湖南的出口增速分别为23.3%、31.8%、23.6%、67%，山西的出口额增速也达到了8.6%。

商务部数据显示，今年上半年中部地区对外贸易增长26.8%，西部地区增长25.7%，东部地区增长18.5%，中西部地区对外贸易增长快于东部地区。

从产品结构来看，机电产品出口增长快于劳动密集型产品出口增长，其中汽车、船舶分别增长了32.7%和25.1%。一般贸易进出口增长20.5%，增速高于加工贸易的16.1%。

商务部副部长钱克明在7月31日国新办举行的新闻会上指出，以“一带一路”统领对外开放，对外经贸运行总体良好，有的指标还超过了预期，发展动力加快转换，结构进一步优化。

通过抓“五个优化”（贸易国际市场布局、国内区域布局、外贸商品结构、经营主体结构和贸易方式这五个方面的优化），和“三项建设”（加快外贸转型升级基地建设、贸易平台建设以及国际营销网络建设），外贸的结构调整和动力转换步伐进一步加快，效果进一步显现。

今年上半年，全国进出口总额达到13.14万亿元，增长19.6%，扭转了过去两年下降的局面。民营企业进出口增长20.4%，在外贸总额中占比有所上升。

此外，外贸新业态迅猛增长，跨境电商零售进出口增速非常高，达到66.7%，市场采购贸易出口增长27.8%，外贸综合服务企业试点稳步推进，前5个月服务进出口增长9.2%。

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“幸福来得有些突然。”新三板投资人周运南在8月2日晚间看到部分携带三类股东的拟IPO企业预披露更新后感慨道。

作为新三板拟IPO企业以及一些非公众公司拟IPO企业来讲，三类股东问题成为了其冲刺IPO之旅的最大障碍。长期的不确定性让企业、投资者、中介等多方市场参与者备受煎熬。

尤其是新三板首批携带三类股东的拟IPO企业遭遇审核进度冷冻之后，市场都在焦急等待监管层明确的答复。

而8月2日晚间，携带三类股东排队靠前的部分企业更新了预披露材料，终于打破了原有被搁置的状态。

这一情况也被很多市场人士认为是三类股东问题能够得到解决的积极信号。

九泰基金产业投资部总经理郑立昌8月3日就向21世纪经济报道记者表示，预披露更新是一项比较积极的信号。

那么，困扰部分新三板拟IPO企业多时的“三类股东”问题，是否真正进入到了解决问题的轨道？

解除搁置状态

据21世纪经济报道记者不完全统计，目前新三板股东结构中存有或大概率存有三类股东的拟IPO企业，在上交所排队的有海容冷链（830822）、有友食品（831377）、波斯科技（830885）三家。

这三家企业的首次申报时间分别为2015年11月13日，首次申报2015年12月18日以及2016年1月8日。

而深市创业板方面，则有龙磁科技（832388）、新产业（830838）、博拉网络（834484）、海纳生物（831171）四家公司确认存有三类股东，其首次申报时间分别为2016年的4月1日、 4月15日、4月29日和6月17日。

值得注意的是，这7家公司在证监会IPO排队进度表中的审核状态均为已反馈。但有些在2017年2月前后就获得已反馈的企业，在8月2日之前，审核状态仍处于停滞状态。

直到8月2日晚，这样的局面才终于迎来变化。

上述企业中的有友食品、龙磁科技、博拉网络终于更新了预披露材料，另外还有阿波罗（832568）和聚利科技（430162）两家同样携带三类股东，但排队稍后的新三板挂牌企业也同样进行了预披露更新。

周运南的感受也是这一批预披露更新企业的共识。

其中一家企业的内部人士8月3日告诉记者：“我们这些企业都是以4月30日为财务基准日申报的，原则上如果再等一段时间就要补充半年报的审计数据，但证监会在更新预披露之前也没找我们要过，然后就在官网更新了预披露材料，我们也觉得很突然。”

但另一家公司的工作人员也对记者表示，公司方面也不知道预披露更新是否意味着三类股东问题得到了解决。

实际上，从上述企业得到的反馈问题来看，监管层也在部分企业反馈材料中，要求中介机构对三类股东的问题作出回答或界定，这意味着监管层已经不否认“三类股东”问题的存在。

以三类股东最多的阿波罗为例，证监会在反馈材料中提出，“发行人现有股东中有多家资产管理计划及私募投资基金，请保荐机构和律师核查私募投资基金是否已经按照基金业协会有关规定办理备案登记。资管计划作为发行人股东是否符合首发管理办法中的股权清晰要求，资管计划是否有资格作为发行人股东。”

而在有友食品的反馈中，证监会则表示“请保荐机构、律师核查发行人的股东中是否存在信托计划、资产管理计划以及契约性基金持股的情形，发表核查意见”。

因此，一些市场参与者认为中介机构和企业均正面回答了三类股东的问题，预披露更新代表证监会认可反企业及其保荐机构对反馈问题的答复，IPO进度得以向前推进。

但值得注意的是，曾被认为是三类股东问题风向标的海容冷链等几家企业，却没有成为首批预披露更新的企业。

据21世纪经济报道记者了解，海容冷链等几家企业尚在预披露材料反馈的流程中，因此不在此次预披露更新之列应属正常。

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李一戈

今年以来，每次看到房企销售排行榜，不管是月度，还是半年度、年度的，还是有点小感慨。别说房企30强，就是房企前十，5年前跟现在相比，差异是多么大。如同10年前的富豪排行榜，今天也说得上物是人非。

这么比较，其实也暗含着眺望5年以后的意思。有些中型房企，将5年目标定得很高大，2000亿或3000亿，显然是想留在第二梯队。而第一梯队必然是5000亿以上级别的。目前来看，第一梯队已初见雏形，第二梯队却充满不确定性。

未来5年，将是房企阵形变化剧烈的时期，它基本决定着未来10年房企的结构性位置。此前曾有舆论说起房企垄断，不免有点过度担忧。去年房企销售额第一的恒大，3734亿，在全国商品房销售额11.7万亿，占比也只有3.2%。要到10%的份额，还得拼命狂奔。

不过，我相信，按照今年这种集中度增幅，5年后，前30强就将占据百分之七十左右的市场。从这个意义上说，未来5年里你在房企阵列里的位置，差不多就是后面10年里的位置。为了夺得或稳固30强的门票，硬拼几年也值得。

在地产界看来，竞争将会相当的激烈，但在外人看来，这种热闹只是属于房企的。对行业来说，未来5年，将奠定其稳定架构。

我曾经说过，一个快速增长期的经济体，各方面必然受到国际社会的高度关注，那么一个经济体内快速上升的行业，也必然是备受瞩目，毁誉兼得。这10多年来的中国房地产便是如此。

另一个经济现象是，快速增长的经济体，资产价格往往也是上升最快的。在中国，表现最明显的是房价，以及全面推行招拍挂制度以后的地价。

房地产成为我国的明星行业，有三个维度。一个是政府层面，与房地产有关的收入，占据地方政府税费收入很大份额，房地产投资占据固定资产投资的很大比例；二是个人层面，城镇家庭住房条件迅速改善，买房成为经久不衰的热词；三是个人与机构层面，房地产投资尤其是住宅投资，收益丰厚。

前些年媒体经常用到一个词，叫做土地财政依赖症。讲的是地方政府对土地收入的依赖。事实上，房地产持续快速增长给个人和机构也带来了依赖，或者说，依恋。

比如说，多年来房地产各类贷款占据信贷总量的四分之一，而且还是优质产品。如果没有房地产，金融机构一下子要找到收益这么好、规模庞大的替代品，还是挺难的。要让它们割舍，进行产品的结构性调整，也不容易。

govyvy

沉寂已久的基金电商僵局，忽然出现松动。

打破僵局者，来自于在互联网金融领域举足轻重的“阿里系”。在2013年的那波互联网基金高潮中，它们创造的余额宝创下了公募基金销售史上的奇迹。而这次，它们携“财富号”卷土重来，试图以“科技+金融”的模式变革早已运行多年的传统基金销售方式。

竞争者众，布局者并非蚂蚁金服一家。无论是京东金融旗下的“京东行家”，还是最近新升级的东方财富“基金财富号”，相中这一蛋糕的流量巨头纷纷接踵而至。

几乎所有变革者，都发出了要实现“千人千面”的口号，被边缘化许久的基金电商，也重新迎来了“撸起袖子干”的时刻。

这是否仅仅是又一次销售渠道阵地的单纯转移，还是新一轮互联网基金变革的开始？疑问尚难给出答案，只是充满种种弊端的传统基金销售领域，需要这样一场尝试。

“蚂蚁”风暴

蚂蚁金服今年来的系列举措，在互联网金融领域卷起了一阵风暴。

6月14日，蚂蚁金服旗下的一站式理财平台“蚂蚁聚宝”宣布升级为“蚂蚁财富”，并正式上线“财富号”，全面向基金公司等金融机构开放。

这是继基金淘宝店全面关闭后，阿里系同基金公司合作的再次尝试。 在财富号上线首日，天弘基金等7家基金公司入驻；7月20日起，又有华夏基金、易方达基金、招商基金等11家基金公司陆续上线。

与此前基金淘宝店单一销售模式不同，通过财富号这一新阵地，基金公司可以自主运营，同时还可以结合蚂蚁金服提供的用户画像、营销工具、AI技术，有针对性地为不同用户提供差异化服务。

具体而言，在财富号上，基金公司可以根据用户不同的持仓金额、不同的交易行为，设计不同的运营活动，甚至做到不同的banner（页面广告）推送给不同用户。

上线一个多月以来，财富号确实给基金公司带来了一定增量。根据蚂蚁金服公布的数据显示，基金公司在财富号内的日均交易额持续攀升，相较入驻之初，上线一个月后基金公司日均交易额涨幅达到243%，日均客单的涨幅也达到190%。

一位蚂蚁财富内部人士告诉记者：“在这个过程中，基于数据化运营、营销能力、接口开放等财富号开放能力，机构自产内容已进入正向的循环调优。这其中，进入财富号首页的用户一半以上会有更进一步的点击操作，最高的机构单日财富号的首页曝光——点击率可以做到70%；表现较好的机构，单日财富号交易额占其蚂蚁财富整体交易额的59%；多家机构可常态维持占比在20%－40%。同时，这些数据还在不断的提升中。”

不过，尽管入驻的基金公司整体交易额均有提升，但由于运营能力的差别，在首批入驻的基金公司之间，距离已经拉开。蚂蚁财富事业部副总裁祖国明透露，不同基金公司在业务数据上差异显著，单日曝光点击率、转化率差异可超过10倍以上。

那么，对于蚂蚁金服而言，如此大力打造“财富号”，究竟是出于何种考虑？这需要从深层次来理解，对蚂蚁金服乃至整个阿里系而言，财富号将是阿里在金融与科技融合布局上极为重要的阵地。

去年8月10日，蚂蚁金服开放平台正式上线，并宣布将其覆盖商业运作全流程的12大能力、上千万小微商户以及这些商业领域的广阔市场，全面开放给合作伙伴。而今年随着“财富号”的开放，金融领域显然正成为蚂蚁金服进一步开放的重点。

蚂蚁金服CEO井贤栋近来多次提及，金融的核心是管理风险，TECHFIN是用技术、数据能力去助力金融创新，服务普通消费者和普通商户，提升金融机构的风险管理能力，帮助金融机构全面升级。

他表示：“蚂蚁金服的强项是技术，与金融企业合作才能形成互补，所以，我们往后退半步回到tech的位置上，fin的东西少一点。”

井贤栋的上述表态，以及“财富号”的高调亮相，被业内视为蚂蚁转型的重要信号，这意味着蚂蚁金服在互联网金融发展路径上的重要转折，对蚂蚁金服而言是一个新的开始。

有业内人士评价，蚂蚁金服宣布未来只做tech，是在不断试错之后，寻求自身新的定位，这样的转型是蚂蚁必须做出的选择。与此同时，转型不仅仅是蚂蚁金服一家的战略部署，也是整个互联网金融行业的趋势所在。

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8月3日，北京银监局副局长蒋平在银行业例行新闻发布会上表示，北京银行业落实房地产调控措施效果显著，贷款发放节奏持续放缓，具体投向符合政策导向。

2017年3月17日，北京市住建委等部门联合发布《关于完善商品住房销售和差别化信贷政策的通知》，对房地产的调控政策进一步升级。要求“认房又认贷”，且二套房首付上调到60%，非普通自住房的首付高达80%，业内也称之为“3·17新政”。

北京银监局披露的数据显示，“3·17新政”实施以来，北京市个人住房贷款金额在较1、2月份大幅下降的基础上持续回落，3-6月份，北京地区银行业机构个人住房贷款新发放金额分别为239.21亿元、236.08亿元、218.15亿元和158.46亿元。

且在个人住房贷款中，支持“刚需”群体购房的贷款占比超过七成，其中6月发放的执行“3·17新政”的个人住房贷款中，对无房群体发放贷款金额占比为83.11%、贷款户数占比为81.17%。

除个人按揭外，北京辖内商业银行对个人商业用房的贷款余额增长也明显放缓，二季度的月均增量仅为一季度的一半，其中6月份对个人商业用房贷款的发放额比3月份下降三成。

降温政策密集出台

据蒋平介绍，政策出台方面，北京银监局会同市住建委、人民银行营业管理部等有关部门先后密集出台了一系列后续政策。政策的连续性、专业性和全面性不仅封堵了投资、投机的通道，更有力引导和稳定了社会预期，成为房地产市场“降温”的主导力量。

如3月24日发布政策，对“假离婚”和“借名买房”等规避新政的手段加以限制；3月26日发布政策，进一步扩大了个人购买商用房的限购范围，打击了违规销售、炒作商办房的行为；4月19日发布新政，进一步规范了房地产交易秩序，有效遏制了洗钱等相关犯罪。

今年3月24日，央行银管部、北京银监局 、北京市住建委、北京住房公积金管理中心联合发布了《关于加强北京地区住房信贷业务风险管理的通知》，要求总体上从严控制个人购房贷款增量，严格落实差别化的房地产信贷调控政策。

央行营管部和银监局还对辖区内商业银行房地产信贷调控政策落实情况进行定期检查和不定期抽查，对存在违法违规行为的机构进行严肃问责。

北京的房地产新政出台以后，也有购房家庭通过离婚手段享受首套住房贷款政策的情形有所增加。相关部门认为，这既影响了调控政策效果，也容易产生财产纠纷、出现还款能力下降等问题，增加商业银行住房信贷风险。因此，对于离婚一年以内的房贷申请人，要求各银行应参照二套房信贷政策执行，申请住房公积金贷款的，按二套住房公积金贷款政策执行。

对使用“首付贷” 等金融产品加杠杆的客户，通知也要求，应拒绝发放贷款。同时，要求各商业银行应加强消费贷及其他无抵押信用贷款的管理，严禁以消费贷、个人经营性贷款等名义贷出资金用于支付购房首付。

另外，前述通知还要求，各商业银行要严格落实月供收入比不超过50%等政策要求，强化审核购房人收入证明材料。对于购房人提供虚假收入证明或不符合月供收入比要求的，不得放贷。对于已成年、未就业、没有固定收入且还款资金来源于其他共同还款人的借款人，商业银行应进一步严格住房贷款条件，原则上可参照二套房信贷政策执行。

govyvy

淡泊赚了就跑

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2016年底，当全国沉浸在抢房狂潮之中。H提出2017年一线城市会在调控中下跌。


最近一次见H，他说，现在这个阶段，调控压力下，楼市乱象横飞，资讯纷繁，普通人想要拨云见月看清形势很难。还有很多人不理解调控，质疑强行行政手段打压，甚至认为是开倒车。那是因为他们看不清大势。


在去年年底H说：



一、调控会继续加码，房产调控从来都是有效的，历史上，只要调控房价肯定是有跌的。


二、13-16年城镇化的鲜明特征是：1、从全面城镇化转为大城市化；2、人口从西北中向东南迁移，大城市开始都市圈化。未来，只会更鲜明！


三、未来普通人也许还有最后一次机会，那就是选对城市。


四、这一次的调控期一定比你想象的要长！


H在2017年的投资建议里说：



1、我们正在从资产荒到资金荒的转折点上，因此要珍惜自己的第一次，首房首贷，不要随随便便用掉了，一定要用好，未来这是普通人最大的资本。


2、建议屯钱！！！利息低的20-30年的房抵贷，转按揭，不会一直有。太珍贵了！（很多人留言说看不懂？现在应该看得懂了，如果那个时候没有屯钱屯额度，现在钱不仅比年初贵多了，审批周期长了，很多银行转按揭直接停了。）


3、大城市一定是最先价格松动的。很多人都坚信大城市的房价不会跌，我想说呵呵。


以上说的这些不是为了表明H有多牛，预测多准。


只是为了让你相信H ，因为H下面说的才是重点。


以下是H对当前房地产形势的见解：


我为什么15年建议赶快买，16年年底建议赶快屯钱，那是因为我可以预判金融趋势，拿捏到政策的根本出发点。


比如很多人终于在去年明白了城镇化的意思，开始研究人口，M2，小学生······，看人口看供需，认为人口涌入，供应不足的一线城市不会下跌。


但这是错的！深圳，北京等大城市在调控一定会跌。


因为所有的一切，都要看政府。




计划时代

在我们父辈那一代，家人买油有油票，买布有布票，买粮食要粮票。奶奶说那个时候家里做菜没有油，每个月领肉了回家肥的先榨油······


在那个物资短缺的时代，油、粮、布这些生活必需品的票证，是比钱更值钱的东西。


很多人痛恨那个时代的分配制度，但无可否认的一点，正是这种分配制度，在供应短缺的时代，最大限度的保证了每个人能吃到一点肉。


穷人与权贵在生存资源面前，前所未有的平等与接近。


因为只要你拿着票，这个物品不管多紧缺，就不会涨价，你都能换取你生存需要的物资。


相反没票的，有钱也没用。


今天的房地产市场也是如此！


政府通过规划和土地出让决定长期供给，通过审批限制发放证件的速度，控制短期供应；通过限购政策控制需求多少，可以通过贷款政策控制个人的购买能力。


也就是说政府让市场有多少供应，市场就会有多少供应；政府让市场有多少需求，市场就会有多少需求。


今天依然有很多人认为很快还有下一个周期。


但这一次的调控周期一定比你想象的要长的多！


为什么？


因为2016年的房地产暴涨冲击太大了，几乎所有的热点城市都上涨了50%，试想如果17年再上涨50%，会怎样？


2016年的上涨让太多的老百姓开始学习炒房，如果2017年再上涨，则绝大多数的老百姓会从投资人变成赌徒，如果17年再涨50%，这些赌徒18年敢卖血卖肾停止一切工作炒房。


这也是政府调控的根本原因，在市场失灵，在人性失去理智之时，造成系统性灾难结果之前，必须通过政治手段，打击非理性炒作，保证人人能有房住。


我们的政府允许资产价格提升，但是不会允许中国的不动产市场以极其危险的方式继续前行，不会让前年暴涨之后的股灾重演，不会出现美国次贷危机之前长期放纵不动产的价格，最终崩溃清盘重现。


很多人质疑上层不知道大城市住宅用地供应不足？不知道供需失衡会造成价格暴涨？


相反上层很清楚。但是在城镇化建设进行中，在全面迈入小康社区关键性的阶段内，我们有限的土地供应资源必须不能无限向住宅供应，土地会优先保证建设小康社会这一重要的任务。



1.保证18亿亩耕地红线。


2.保证社会主义现代化工业用地的供应。


3.科教文卫等公共事业用地也需要大量的供应保证人民生活品质的提升。


因此，即使现在大城市住宅用地紧缺，政府也不能无节制的大幅度提高一二线城市住宅供应土地；与此同时，一二线城市又是人口集中涌入之地，所以中国大中型城市的住宅供需矛盾短期内无法调和。


这种情况下如果政府不管，就会出现房价飙高，有钱人资产翻倍，没钱人连房子都买不到。


所以政府必须在需求端进行管控，不能让有钱人想买就买，想买多少就买多少，尽最大可能的均分到每一个人，保证刚需和新城镇居民有安居之地，让每一个普通人都至少拥有两次上车的机会，能够分享到城市化发展的红利。


这不是市场行为，但更不是市场经济的开倒车，而是非常明智的必要的举动！符合国家长远利益。


所以如果你以炒房为生，或者未来计划以炒房为生，并基于去年的房地产市场分析未来的市场，是错的。


未来一段时间不动产价格完全看政府需要，政府需要它多少它就是多少，15、16年的那种机会一年半后不会重现！

普通的你，要有占位意识！

中国正在经历一场翻天覆地变化，一个14亿人口的国家，工业化、现代化、城镇化同时展开，这是人类历史上从来没有的。


房子会越盖越多，城市会越来越好，但是你的机会是有限的，你的资金是有限的，选择错了几年都难以更改，你的未来很大程度上取决于你现在的占位选择。


你占住一线城市，你就是一线城市的市民，享受一线城市的发展、就业机会、医疗、教育和保障；


你占住二线城市，你就占住二线城市的一切。


在同一个城市里，占住二环你就占有市中心的繁华；占住四环你占住了四环配套；占住未来的城市中心低密居住区，你就占住这个城市未来最好的地方；


城市的发展是有规律的，也是不可逆的。10年前7000元/㎡能买北京4环，现在郑州5环7000也买不到了。


这是比春运壮观1万倍的国运，早点买票！挑个好票！比如买机票，提前预定头等舱也能打1折，买晚的，经济舱比头等舱还贵，还会有很多人买不到，加价也上不了这班航班。



当我们出生，我们哭泣，因为我们来到这个充满蠢蛋的伟大舞台上。

——莎士比亚


我们身边有太多的愚蠢笨蛋，他们会让你放弃更高层级城市的机会，他们劝你放弃核心区域去买远郊，劝你推迟购房时机等待抄底。


他们会有种种伟大的愚蠢的理由。


但是他们不会补偿你。


记住！方向性、历史性、时代性的错误没人能补偿的了你。这个时代正在惩罚买房晚的人，所以就算今年、明年价格会跌，你是自己住的也不要等。


我们正处于城镇化快速阶段，稍微犹豫一下，一两年过去了，你又被挤出去一环，抓住你的机会，不要总是盯着当前这点价格变动，你占住了你当下能选择的最好的资源，十年后你会觉得买没买在最低点根本不重要。




你还要关注居住需求升级

四月份有个数据报告引起了我的注意，我们奔驰E级和宝马五系的销量远远超过本田雅阁和丰田凯美瑞。


我们需要认识到，未来的消费者需求在快速更迭，到了城镇化的下半场，大城市供需会逐渐反转，我们的下一代不喜欢的房子可能就永远不涨了，甚至不值钱。


我们留给他们的房子有可能就像我们爸爸妈妈留给你的他们年轻时衣服，你永远不会穿了。


所以关注下需求升级，关注下一代喜欢的东西，例如他们可以接受面积小，但是喜欢大大的落地窗、精装修、智能化、更好的物业管理，更先进的停车系统、有充电桩等等，这可能是10年后00后普通刚需考虑购买的最基本要求。


即使你现在买房是自住，你也需要关注五年后甚至十年后它的价值。

这一次刚刚开始。

货币政策已经转变，仍然在高负债狂奔的企业和个人会有极大的风险。


普通的、刚需的你要抓紧时间占位。


但如果你还有点钱，还想要投资房地产，你要买哪里？这是这个阶段最热的问题。


你不是炒房客，你买房子还是介于将来自住现在投资，最不济也要资产保值，你该怎么买？


在你得到这个问题答案之前，你需要注意到资金荒的来临。


2016年底我说资金荒要来，大多数人是不信。


但货币周期一般都是十几年一个循环，今年才是刚刚开始，过几年才是渐入深冬。


而本轮周期的开始是“周小川在3月20日表态货币宽松时代结束了”开始的。


每逢货币由松变紧都是资产负债表收缩的时候，提前做好资金储备的人会在最后的冬天捡到最好的价值。


这也是万达最近一系列交易的根本原因之一。


未来你会看到中国几乎所有大而不倒的（高负债率）企业会主动或被动收缩资产负债表，所以2017年有什么好的建议的话，第一点仍然是如果还有利息不高的机会，赶快屯钱。


第二个建议，随着资金成本越来越高，资产变现难度越来越大，租金回报率低的物业有风险。


所以，你还要买房子，一定要开始关注租金收益。


过去十年，我们都没有必要关注租售比，因为在资产十年翻十倍的背景下，关注租售比会误导你。


但在货币松紧转向的时期，租金回报率所能带来的现金流的健康程度将会越发重要。在寒冷冬天成为资产价格最坚固的支撑。


此时就如顺风的时候扬帆起航。风小了，你需要拿出船桨，而不是扬帆。


今年年初我到北三县去看了一个紧挨北京的楼盘，规划和配置都很不错，预期售价28000元/㎡，一个月后它的开盘价格是32000元/㎡，当我知道周边95㎡的毛坯租金仅仅是800元/月时候就放弃了。


现在这个楼盘的价格已经从32000元/㎡到23000元/㎡，但仍无人接盘。


如果你可以量化风险的话，会发现资金成本每提高一点，变现难度就提高一点，你就会懂得此类没有租金支持的资产风险被提高的不止一点点。


另一个朋友买建业天筑80㎡的二手房单价是36000元/㎡，你可以嘲讽它有价无市，但它不会跌。因为它现在的月租金是8500元/月。


未来会有很多资产很多但是发愁每个月物业费、月供和房产税的人，整天关注楼市新闻政策变化提心吊胆，你说这算穷还是富，但是挺可怜的。


我知道很多人看不上那点租金，但你一定不要成为【房子上涨没赚到，房子下跌卖不掉】案例！


现在当有人问我，未来这个片区的升值空间大吗？能翻倍吗？的时候，我思考的不是涨幅，而是在资产负债紧缩的情况下，哪里最先撑不住？


未来也许如15、16年那样的行情可能再也没有了。


但城市发展不可逆转，有些资源更是不可再生，并在不断加强。那些在城市核心位置、有良好租金回报率、设计超前的房子，在寒冷的冬天抗跌，在春寒料峭的春天领涨。


未来一年内，应该把租售比放在一个非常重要的考量标准。


记住！没有租金支持的项目，风险很高！需谨慎！




最后依然是几条建议

1、现在进入计划楼市，以前的估值是要被推倒的。房企拿地多少钱不重要，卖多少能挣多少钱是另一回事，但最终的市场价格是政府说了算。


2、在货币宽松周期结束之后，没有租金支持的房产请注意安全。


3、要有占位意识，占位意识，占位意识。


4、未来前景好的城市，最核心的区域，设计规划都超前的区域，同时租金回报非常好的项目，赶快上位。


未来的历史会把我们这几十年记载下来，100年后再看这几十年，这是超越历史上的贞观之治和隋唐盛世的年代。


下者看房，中者谋城，上者乘国之宏运！


我自知需上达庙堂，下通江湖草莽，理论知识要和体制与可行机制相结合。


很多人总是问我该买哪里，哪里未来会很好，坦白说很多具体的炒房问题我回答不了。我喜欢观大势，胜天半子不如顺天而行快人半步。城镇化是不可逆的，现在已过了布局阶段。前半局再好，都是为了最后一步。我已经开始考虑后城镇化时代该关注些什么了。


愿你我一起见证这个伟大的崛起，都为祖国伟大复兴做贡献，此生无悔入华夏，来生还在种花家

govyvy

截至8月4日18时，美元指数徘徊在92.72附近，这意味着美元指数今年以来的跌幅超过9%。

“现在金融市场普遍预期，若美元指数跌破91，意味着延续数年的美元牛市行情将正式宣告终结。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者指出。

不过，8月4日20时左右公布的美国7月非农就业人口新增20.9万，大幅超过市场预期的18万，令美元指数短线拉升近30个基点，日内转涨0.3%升破93关口并在这一关口徘徊。

“其实，美国良好的就业趋势已经被市场充分消化，目前市场更关注的，是美国通胀数据能否走强，这直接决定了美联储能否落实鹰派加息步伐、以及美元未来的走势。”Marc Chandler表示，“目前多数金融机构认为，受制于美国劳动人口薪酬增速放缓与低油价的双重冲击，美国通胀数据在短期内难有明显的回升。”

多家投行最新报告显示，美元指数跌破91，或许只是时间问题。在美联储年底加息不确定性增加、美国总统特朗普经济政策迟迟不能落地、欧洲经济复苏前景开始强于美国、美国面临国债违约风波的多重压力下，美元指数还有进一步下跌的可能。

美元指数“内外交困”

在多位外汇交易员看来，过去一个月美元指数之所以连续跌破96、95、94、93四个关键整数关口，最主要原因就是原先支撑美元强势的最后一棵“救命稻草”——美联储鹰派加息步伐正变得悬而未决。

随着美国近期通胀数据持续低迷，美联储内部围绕鹰派加息步伐（年内加息一次、明年加息三次）正出现重大分歧。

美国圣路易斯联储主席Bullard近日表示，基于美国通胀低迷前景，他不会在短期内支持美联储进一步加息。

“考虑到原先美联储内部对年底加息没有异议，这种分歧令金融市场大幅调低美联储年底加息的几率。”Allianz Investment Management策略分析师Charlie Ripley向记者分析说。芝加哥商交所CME的联邦基金利率期货最新交易数据显示，多数交易员认为美联储会在12月加息的概率一度降至49.1%，低于50%的分界线。

在他看来，这也导致金融机构不得不对全球各类资产重新估值。具体而言，此前全球金融机构已将美元年底加息、明年三次加息的利差扩大效应计入各类资产估值，如今美联储年底加息不确定性骤增，基于风险防范考量，他们不得不重新调整美元资产的估值，首当其冲的，就是鉴于美元利差优势缩水而降低美元资产头寸。

这已经引发大量资金开始从美国科技股流出。

记者获得投行数据显示，7月28日当周，追踪纳斯达克100指数的美股ETF——PowerShares QQQ Trust Series 1的资金流出规模高达37亿美元，创下2007年11月以来的最大值。

“一方面不少机构认为美国科技股此前涨幅过大，有必要获利了结锁定收益；另一方面美元年底加息悬念再起导致美元利差优势趋于缩小，让越来越多资金开始脱美入欧。”Charlie Ripley分析说。

目前全球金融市场的新趋势，是越来越多金融机构更愿押注欧洲经济复苏前景强于美国，以及欧洲央行很快启动收紧货币政策步伐，令欧元与美元的利差进一步收窄，从而大幅提升欧元资产估值。

近日，用于衡量外汇市场同期限、同品种、同价差的看多、看空成本高低的欧元兑美元六个月期10 Delta Risk Reversal数据创下过去8年以来最高值，表明金融市场对欧元广泛看好。

与此对应的是，7月中旬欧元净多头合约名义价值一度升至114亿欧元，创下2011年5月以来的最高值，而美元净空头头寸也飙升至77.86亿美元，创下2013年2月以来的最高值。

“由于欧元占据美元指数约2/3权重，若欧元多头头寸持续增加推动欧元汇率上涨，美元将承受更大的下跌压力。”Charlie Ripley指出。如此美元指数身陷内外交困的局面，跌破91似乎并不遥远。