逗逼传

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上交所的一纸问询函，使信达地产的重组之路面临一定的不确定性。

8月1日晚间，信达地产发布公告称，其关于淮矿地产的并购案收到上交所的问询，除信息披露、标的资产的业绩承诺和估值外，上交所还对标的公司的母公司——淮南矿业（集团）有限责任公司（以下简称“淮矿集团”）减资的必要性提出疑问。

信达地产的重组方案于今年7月公布。公司将以配股的方式，购买实际控制方中国信达资产管理股份有限公司（以下简称“中国信达”）持有的淮矿地产60%股权，以及淮矿集团持有的淮矿地产40%股权。在此之前，淮矿集团需通过两次减资脱离股东中国信达，并将其持有的淮矿地产100%股权进行分割。相比普通的重组，交易规则较为复杂。

分析人士认为，这两次减资颇为关键，可以解决重组后的公司治理问题。但由于涉及淮矿集团的整体改制，最终能否获批，目前仍是未知数。

保住大股东地位

为筹划重大事项，信达地产于今年2月20日开始停牌，至今的停牌时间已接近半年。4月，信达地产披露，重组标的为淮矿集团旗下的淮矿地产。7月19日，信达地产发布交易预案。

根据方案，信达地产通过发行股份的方式，购买中国信达持有的淮矿地产60%股权，以及淮矿集团持有的淮矿地产40%股权，从而完成对淮矿地产的整体收购。标的资产的预估价值为78.3亿，约相当于信达地产去年末净资产的86.9%。

但当前的股权结构是，中国信达持有淮矿集团24.84%的股权，后者持有淮矿地产100％的股权。因此淮矿集团将通过两次定向减资，摆脱中国信达的持股，并实现交易标的的资产分离。

淮矿集团第一次减资额度为5.7亿元，减资完成后，中国信达的持股比例会降至22.6%，其余77.4%的股份被安徽省国资委持有。在第二次减资中，淮矿集团将以淮矿地产60%的股权，以及现金差价，回购中国信达持有的剩余22.6%的股权。

两次减资后，中国信达不再持有淮矿集团的股权，淮矿集团和中国信达分别持有淮矿地产40%和60%的股权，从而为信达地产的配股创造条件。

与一般的重组方案相比，这一方案较为复杂。其中，作为本次交易的前提条件，淮矿集团的两次减资更是显得不同寻常。

上交所也对此提出疑问，（1）结合本次交易的目的、减资回购的背景，分析说明本次重大资产重组以淮矿集团减资为前提的原因及合理性；（2）结合淮矿集团减资回购涉及的审批程序，补充披露相关程序是否存在实质障碍。

淮矿集团为何要进行减资操作，而不是直接将标的资产注入上市公司？

一位不愿具名的分析师向21世纪经济报道表示，在淮矿地产估值不变的前提下，若直接注入，交易完成后，淮矿集团将以46.05%的持股比例成为信达地产大股东，信达投资的持股比例从51.49%被稀释到27.78%，退居二股东。

同时，中国信达的间接持股比例，也从此前的（通过信达投资间接持有）51.49%，被稀释到（通过信达投资、淮矿集团间接持有）39.22%，仍为上市公司实际控制人。但上市公司就会面临实际控制人和大股东不一致的情况，影响公司治理。

相比之下，按照减资以后的方案，中国信达（通过信达投资）间接持有上市公司的股权比例，将从51.49%变成55.41%。此外，中国信达还凭借27.63%的直接持股比例成为大股东，信达投资（原大股东）以27.41％的股份成为二股东，淮矿集团的持股比例为18.42%，位列第三大股东。公司治理问题将不复存在。

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环渤海城市群是否能整合？

中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才认为，长三角、珠三角都在建设规划大湾区，环渤海地区也可以规划大湾区，规划是谋定而后动。

“大湾区规划可以打破原先一亩三分地的情况，解决环渤海地区内在联系碎片化的问题。”徐洪才建议说。

目前，广东、香港和澳门提出粤港澳大湾区规划，已经上升为国家战略。浙江和上海也在探讨杭州湾大湾区规划。珠三角、长三角地区都在谋划发展湾区经济，而环渤海地区目前虽没有大湾区规划的消息，不过环渤海地区高铁有新进展，这可能会使得该地区经济整合和互动加快。

目前北京到天津滨海新区的第二高铁（京滨高铁）即将动工，而天津滨海新区到山东潍坊高铁的可研报告已经国家批复并开工建设。近期潍坊至烟台快速铁路的预可研评审会议举行，这为环渤海高铁最后一段尽早动工创造了条件。此前，大连到营口、秦皇岛、天津滨海新区的高铁已经通车。

目前，这一地区有辽宁中南城市群、京津冀城市群、山东半岛城市群。未来环渤海高铁建成后，沿线城市时空距离将拉近，届时城市群之间可能会进一步整合。环渤海高铁建成后，天津到青岛不到2个小时就可直达，比目前时间缩短一半以上。大连到烟台海底高铁建成后，两地之间只需要半小时左右就可直达，城市群之间经济互动将更频繁。

高铁串起三大城市群

其中，大连到营口、秦皇岛、唐山、天津滨海新区，已经有高铁和动车开行。天津滨海新区到山东潍坊高铁可研报告已获得国家批复并开工建设。

2017年7月27日至29日，环渤海高铁潍坊至烟台快速铁路预可研评审会议召开。专家组认为，本项目是烟台、威海等地对外联系的主要通道之一，是沿海通道和京沪辅助通道向山东半岛的延伸，是规划山东半岛北部横向通道的重要组成部分。

其中潍坊至烟台铁路采取时速350公里的速度，与京滨高铁以及天津滨海新区到潍坊的高铁一致。至此，环渤海地区只缺乏烟台到大连的海底高铁预可研报告获批。

上述环渤海高铁建成后意义重大。目前，天津到青岛走京沪高铁需要4个多小时，未来走环渤海线路只需要不到2小时。天津到烟台需要5个多小时，未来只需要2个小时左右。如果大连到烟台海底高铁建成，两地之间时间将缩小到半小时左右。

中国社科院城市所研究员牛凤瑞认为，目前环渤海地区各个省市之间经济互动比较少，环渤海地区高铁建成，以及未来大连到烟台海底高铁通车，将具有巨大意义，大连和烟台可能出现同城化情况。辽宁大连属于东北地区，而山东烟台、青岛属于华东地区，两地距离很近，跨区域可以实现经济互动。

2016年2月，大连市政府发布《大连市贯彻落实〈环渤海地区合作发展纲要〉实施方案》时指出，将推动大连至烟台跨海通道建设，将两地陆路交通距离由1600公里缩短为107公里，时间缩短至2小时以内，促进辽东半岛、山东半岛和京津冀融为一体，形成渤海地区闭环交通大动脉。

天津财经大学经济学院副院长、环渤海经济研究会理事丛屹认为，环渤海地区高铁修建意义重大。因为如果要实现区域一体化的话，最先开始的应该是交通一体化。

“交通上首先要打通，尤其是通过高铁、快速轨道交通工具，使得城市间时空距离大大下降，推动产业、投资、社会服务等一体化的发展。”丛屹说。

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这是继2015年之后，公募行业掀起的又一波清盘趋势。

据不完全统计，今年以来进入清盘期或公告清盘表决的基金数量已经超越了2015年全年，仅7月一个月的数量就接近2016年全年的清盘数。这背后，监管趋严和市场不振的双重叠加成为最大诱因，而这一趋势在今年剩下的几个月大概率将持续。

相对于公募行业目前的体量而言，基金清盘仍是小概率事件。而越来越多的自我出清的发生，未必是件坏事。

新的清盘潮

加快处理迷你基金，正成为不少基金公司当前任务之一。

8月1日，海富通双利债券发布了关于基金合同终止及基金财产清算的公告，宣布自2017年8月5日起进入清算程序，成为今年公募清盘大军的又一名成员。同日，博时锦禄纯债和国泰创利债券也发布了清盘公告，并分别于8月1日和8月15日起进入清算程序。

而在此前一周，就有包括创金合信尊利纯债、海富通瑞益债券、广发新常态灵活配置、华夏鼎诚债券和融通通弘债券等5只基金宣布召开持有人大会对终止合同进行表决；此外，博时聚享纯债也因“连续60个工作日基金资产净值低于5000万元”触发终止条款，自7月28日起进入清算程序。

观察可见，公募基金清盘速度正在明显加快，尤其在7月份更是掀起了一阵清盘潮流。据基金公告信息统计，7月正式进入清盘期，或提示清盘风险和公告清盘表决的公募基金达到14只，成为有史以来清盘最为密集的月份。

华南一位公募人士向记者坦言，公司近期有多只基金即将清盘。其表示，“因为之前我们为机构客户的委外需求储备了不少壳资源，现在这些壳派不上用场了，如果继续运作对我们而言浪费人力、物力、财力，清盘处理是一个比较合适的选择，所以我们近期一直在忙于处理基金清盘事宜。”

早在今年上半年，公募基金清盘的数量已经达到2016年全年18只基金的清盘数量，而7月以来这波集中清盘潮，则促使2017年以来基金清盘数量超越了2015年30只基金清盘的高峰。

回溯公募基金清盘的历史，要追溯至2014年。彼时汇添富28天理财首尝螃蟹，成为国内基金业发展16年来首个主动清盘的公募基金。随后的2015年，公募基金即迎来了首个清盘高潮。

2015年上半年，基金保持了高速的发行节奏，产品数量猛增。伴随着6月中旬开始的暴跌行情和赎回潮，权益类基金逐步开始面临规模过小的问题，大量规模不足2亿、1亿甚至5000万元的基金，直接走向了清盘的边缘。据统计，2015年全年至少有30只公募基金终止合同清算，清盘的基金类别基本覆盖了基金所有大类。

此后的2016年，基金清盘的节奏有所减缓，直至今年才再度掀起高潮。且相较2015年而言，今年的清盘节奏更为猛烈，基金类型也更为集中化。

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“现行的50万美元EB-5赴美投资移民政策在9月30日到期，再晚就赶不上末班车了。”一家投资移民顾问机构负责人在近期举行的赴美投资移民沙龙上，竭力向与会的数十位高净值客户推荐EB-5投资项目。

4月底，美国国会两党就2017年的联邦财政预算达成共识，随后众议院推出2017财年综合拨款提案（Omnibus APPropriations bill），允许政府持续运行至2017年9月30日。

这意味着，现行的EB-5法案再次获得延期，搭着政策顺风车顺延至2017年9月30日。市场普遍预期，10月起美国投资移民新政设定的EB-5项目最低投资门槛，将大幅调高至约100万美元。

“不过，这给国内高净值人群更多时间搭乘末班车的同时，也让很多高风险EB-5项目拥有更多精心包装、鱼目混珠的操作空间。”一位长期从事投资移民业务的业内人士告诉记者，尤其是一度销声匿迹的EB-5项目虚假包装手段正卷土重来，其中包括自融、股债不清、虚假保险保障等项目陷阱。

“如今，现行EB-5政策越临近结束，投资者越要留心Eb-5项目背后隐藏的猫腻。”他直言。

EB-5项目自融“套路”

多位熟谙赴美投资移民的业内人士介绍，其实出现问题最多的EB-5项目，主要是自融项目。

通常，美国独立的区域中心负责监督EB-5 项目开发商是否合规运营。但在实际操作过程，区域中心与开发商却构成利益关联体，即开发商将EB-5项目融到的资金用于其他用途，区域中心对此“视而不见”。其结果就是资金使用缺乏有效监管，导致EB-5项目失败几率大增，甚至个别EB-5项目开发商起初就心存欺诈。

“其实，这类自融案例已经令中国投资者蒙受不少损失。”他们透露，此前被报道过的一个案例，美国商人塞斯创建芝加哥会议中心与芝加哥洲际区域中心信托两家公司，由后者负责监管前者EB-5项目运营。但事实是这属于自融项目，共计“骗取”约250名中国投资者1.45亿美元投资费用与1100万美元管理费用，堪称美国投资移民历史上的最大骗局。

“如今，这类自融类EB-5项目又改头换面，比如包装成美国地方政府站台支持的项目，开始向国内高净值人群募集资金。”他们透露。其实地方政府站台是“假象”，实质是地方区域中心对开发商提供政策扶持，但这背后容易存在利益关联。

21世纪经济报道记者多方了解到，这种现象已引发美国金融监管部门的关注。近日美国金融监管部门对一家老牌区域中心开展审查，原因是这家区域中心不但没能监督EB-5项目运营，令投资者利益受损，还涉嫌联合开发商挪用投资者资金。

“一旦这个老牌区域中心被查实存在违规行为，可能导致两大结果，一是他们负责监督的EB-5项目审批进度大幅放缓，令国内投资者移民进程被拖延；二是美国举报者根据当地法律，能得到一笔奖励资金，这部分奖金很可能由区域中心与投资者共同买单，反而给投资者带来额外的本金损失。”他们分析说。

21世纪经济报道记者还多方了解到，近期不少股债不清的EB-5项目的风险隐患，其实不亚于自融项目。

通常，EB-5项目方可以将项目产权作为抵押，为EB-5项目开发建设提供资金担保，这令某些国内投资移民机构趁机将它包装成债权类项目，推荐给国内高净值人群。

真相却是，这类EB-5项目本身属于股权类项目，一旦项目经营失败，投资者不但没有分红，还会损失大量本金。所谓的项目产权抵押担保，仅限于当地银行贷款范畴，与投资者的股权投资额没有瓜葛。

“不过，要甄别EB-5项目到底是债权项目，还是股权项目，绝非易事。”上述长期从事投资移民业务的业内人士告诉21世纪经济报道记者，目前比较可行的办法，就是看项目预期收益率。通常情况下，美国债权类项目利率较低，不大会超过4%-5%，若EB-5项目预期年化回报率超过8%，则可能是明债实股项目。

所幸的是，随着不少EB-5项目欺诈包装做法浮出水面，当前国内高净值投资者警惕性日益增加，若EB-5项目一味突出高经济效益，反而引起他们怀疑。

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正在推进“瘦身计划”的渣打交出了一份不错的“成绩单”。

“今年上半年的业绩让人振奋，渣打变得更加高效、精简，我们的股本回报率（ROE）在上半年回升至5.2%，同比上升310个基点，正在向双位数的目标靠近。”渣打大中华区行政总裁洪丕正在8月2日的业绩记者会上表示。

自2002年至2012年，渣打曾维持了长达十年之久的高速盈利增长，然而自2013年开始，渣打的利润增长陷入停滞，2015年甚至自1989年以来首次“见红”，录得高达15.23亿美元的税前亏损。

财报显示，截至6月底，今年上半年基本经营收入72.22亿美元，同比上升6.05%。税前法定盈利达到17.54亿美元，同比大增82.14%。渣打未有派发股息，公布业绩后，伦敦股价急挫，截至发稿时最新报8.076英镑／股，下跌4.56%。

自现任行政总裁温拓思2015年中上任后，渣打暂停派息至今。对于渣打是否考虑派息，洪丕正回应表示：“派息政策主要取决于两个因素，盈利水平以及应对潜在的金融监管不确定性，从审慎的角度出发，希望在下半年消除这些不确定性之后，在年结时作出决定，尽快恢复向股东派息。”

他续称，监管政策变化主要涉及巴塞尔协议III以及国际财务报告准则第9号（IFRS9），前者将对于资本金的计算有新的规定从而降低现有的资本金比率，而后者则涉及贷款损失的不同处理方式，“虽然目前集团的一级资本充足率达13.8%，远超12%-13%的目标。但派息不是一次性行动，须要确定能持续派息才作决定。”

该行普通股一级资本比率提高则由去年同期的13.1%提升至13.7%，相比去年年底的水平提升20个基点。

中国市场业绩增长强劲

渣打主席庄贝思（John Peace）在业绩报告中表示，大中华及北亚地区的业务于上半年录得强劲表现，该区对集团来说始终蕴藏巨大的发展潜力和机遇。

洪丕正透露，今年上半年，大中华及北亚地区继续作为集团收入及盈利的最大贡献来源，经营收入同比上升9％至27.91亿美元，占集团整体收入接近39%。同时，该区的税前基本盈利同比增加42％至10.25亿美元，贡献了53.4%的集团整体税前基本盈利。

其中，香港地区继续为渣打带来最大的收入及盈利贡献。今年上半年录得17亿美元收入及6.62亿美元的税前基本盈利，同比分别上升。

渣打银行披露的数据显示，其中，今年上半年中国内地、韩国市场的税前基本盈利分别为1.45亿美元、1.39亿美元，同比分别飙升65%、196%。相比之下，新加坡市场的税前基本盈利则同比下跌43%至1.51亿美元。

事实上，集团其他多个市场的税前基本盈利均录得增长，东盟及南亚市场同比上升6%至4亿美元。

同时，根据不同业务板块划分，企业及机构银行盈利贡献最大，今年上半年税前基本利润6.48亿美元，同比激增171%，占盈利贡献33.8%。零售银行的税前基本盈利同比增长16%至5.01亿美元。商业银行板块则由去年同期的税前亏损1.08亿美元转为盈利1.88亿美元，而私人银行业务的税前亏损金额则由去年同期的1900万美元跌至100万美元。

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经历8月1日回调之后，有色板块2日再度起势，上证早盘站上3300点后，以中国铝业（601600.SH）、云铝股份（000807.SZ）为代表的一批有色股应声大涨，成为当日拉动盘面上攻的主力军，Choice数据显示，6月至今，有色金属整体已上涨25.60%。

在有色强势轮动之下，机构资金纷纷围观“分羹”。而提前布局的基金如今也收益颇丰，部分重仓有色个股的基金在过去的7月里收益超过20%。

有分析指出，伴随上游原材料的需求增长，前期需求量较低的以钨、稀土等“小金属”细分领域及标的公司或仍将迎来布局机遇。

有色再爆发下半年已涨25%

有色板块经历了8月1日的修整回调之后，次日再度爆发，在上证指数早盘10时左右站上3300点之后，以中国铝业（601600.SH）、云铝股份（000807.SZ）为代表的一批有色股启动涨势大潮，成为当日拉动盘面上攻的主力军。

事实上，近期是有色金属个股的集中爆发期，一度成为继“漂亮50”之后的又一“吸金区域”。Choice数据显示，在过去的20个交易日中，有色金属（申万一级行业指数）整体上涨17.55%，时间维度拉长到年中，该板块自6月起至今已上涨25.60%，大幅领先同期大盘走势，在存量博弈的中报行情中“一枝独秀”。

“行情似乎真的来了。”8月2日，深圳某布局国企改革题材机遇的公募基金在接受21世纪经济报道记者采访时表示，随着供给侧结构性改革的推进，部分企业的效益正在回升，带动国内部分有色行业的公司估值正在向正常水平回归。“主力资金在超配一线龙头获利后正在关注二线龙头机遇，此类个股兼具题材和基本面的双向利好，也是下一步的调仓方向。”该基金经理说。

截至8月2日收盘，申万一级行业指数有色金属成分股中，索通发展（603612.SH）涨9.99%、天齐锂业（002466.SZ）涨7.40%，中国铝业（601600.SH）、厦门钨业（600549.SH）、云铝股份（000807.SZ）等涨幅均超过4%，铝业股表现尤为突出。

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作为浙江最大的百货连锁企业，银泰身上一直带着敢为人先的基因，是国内最早一批拥抱互联网的传统商业零售企业之一。

今年年初阿里巴巴宣布，联同银泰商业（01833.HK）创始人沈国军的全资公司，以177亿元左右的要约价格启动银泰私有化。从金额看，这是阿里巴巴近年来实施的最大规模的线下交易，同时也标志着其“新零售”战略再下一城。5月19日，银泰正式退出港交所。

解绑了上市公司身份带来的束缚，这家老牌百货企业转型的步子迈得更大更快了。“私有化后，决策流程更快了，因为不用每件事还得先去过个合同，走个程序。还有背在身上的KPI更长线一点了，不用每个季度去看，可以以更长的一个周期汇报成绩。”日前，银泰商业集团CEO陈晓东在杭州接受21世纪经济报道采访，他向记者阐述了银泰与阿里合作的最新进展。

大船掉头

银泰与阿里的牵手由来已久。

第一家银泰百货于1998年在杭州开业，目标客群定位中高端消费者。截至目前，银泰商业在全国运营29家百货店及17个购物中心，主要位于中国一、二线城市，在浙江发展尤为强劲。

作为地方百货龙头，尽管深耕江浙地区将近20年，在陈晓东看来，银泰并没有完全触达目标客户。“我觉得这是触达方式的问题。如何让顾客知道你、想起你，如何给顾客理由来你这儿。这三个问题是所有线下门店都遇到的，也同时是他们的机会。”

“阿里喜欢和行业叛逆者在一起。”阿里巴巴集团CEO张勇今年3月出席银泰业绩发布会时，曾经这样评价银泰。百货跑马圈地式的年代已然远去，在行业拐点来临之际，银泰商业果断“搭上”电商巨头。

过去几年，阿里巴巴和银泰的“亲密动作”不断，最早可追溯到2013年的物流合作，双方共同打造了菜鸟网络，阿里巴巴与银泰分别以43%和32%的股权占比位列第一、二大股东。同年10月，阿里巴巴集团与银泰达成战略合作，探索线上线下（O2O）融合。

自此，阿里、银泰便开始在O2O领域展开各项合作，包括推出银泰宝、喵货、喵街等线上线下融合的创新产品，打通了支付和会员体系，同时多个淘品牌入驻银泰。

所谓新零售，或者说线上线下融合，本质上是“三通”，即会员通、商品通、服务通。陈晓东告诉记者，会员通是最难的，并不是难在技术上，而是难在利益的重新调节。“我们完成私有化后，银泰会员就和淘宝、天猫打通了。今年下半年会进一步和支付宝会员打通。”

银泰“触网”历史悠久，早在2010年便开始试水电子商务，推出B2C平台银泰网，但业务发展不尽人意。在陈晓东看来，实体零售企业自建垂直电商闭环，难免会遭遇获客成本越来越高的瓶颈。“之前（银泰网）相当于生活在一个小社区里，这些年与阿里合作，等于把自己放到一个大型社区，因而比较容易面对所有阿里体系里的客人，这就是两者的区别。”

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迷时师渡我，悟时我自渡：投资最重要的一种技术是什么？
2017-08-02 凌凌六
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上周，一个叫好多鱼的网友给我贴了个标签，他回复我说：我算是看明白了，你扯蛋的水平比技术分析的水平高多了。

尽管这哥们说的是无可辩驳的事实，但是能不能委婉一点？

说我扯蛋水平高，我就免为其难地承认了，说我技术分析水平不行，这让我的老脸往哪搁，让我以后还怎么在道上混？

毕竟，在投机界，我也算是一个有一点点小名气的小V，本着得饶人处且饶人的精神，多少总得给我留条裤衩吧？

「01」

年轻时，在投机炒股这条路上，我曾经浮夸地自誉学富五硬盘，什么经典理论，民间理论，辟邪理论，能搞到手的都研究过了。

以至于有一段时间里，自信心爆棚，感觉自己就像是一只大闸蟹，可以傲娇地横着走。

脑袋里有货，就是这么自信。

直到爆亏了几次之后，不得不承认，我的脑袋里除了有货，还有水。

也不知道是怎么搞的，书读着读着，单子做着做着，脑袋就进水了。

脑袋一进水，自然而然就容易爆亏。

老是爆亏，也不是个事儿，我得想想办法，把脑袋里的水挤兑挤兑。

各种方法都尝试过了，效果就是不太理想，直到有一天，机缘巧合，遇到一个高人，他给我支了个招，用门夹。

这一夹不打紧，水是挤出来了，但是连同脑袋里的技术也给爆出来了。

所以，我现在真没什么技术！

如果硬要和我扯技术，我估计，我顶多能陪大家聊一些简单的概念。

如果硬要和我扯技术，我估计，我顶多能陪大家聊一些简单的概念，比如MACD，KDJ，头肩顶，一阴吞三阳，一女侍二夫，十字星，锤子脸，中枢，背离，背驰，宝鸭头之类。

如果往深一点扯，比如MACD黄白线分别代表什么，KDJ怎么重新设置参数，走势如何终完美等，我估计我能直接懵逼给你看。

一门高深且能装B的学问，就这么被门给夹没了，怪可惜的。

「02」

话说回来，在我没有被门夹之前，是技术分析重度痴迷者，连选股都要动用几十种炫酷的指标。

几千只股票一轮复盘下来，那感觉，心太累。

然而，心再累，也阻止不了我玩技术的热情。

可是，再牛叉的技术，也阻止不了我不断亏损的事实。

有一次，一支股票底背离，加上各种技术支撑明显，怎么看，都必须要马上井喷的类型。

可是，在我坚决买入之后，它跳水了，几天时间，亏了一大截。

盘后，回头一看，发现自己搞复杂了，很简单的头肩顶形态向下突破，早就预示了此股要跌。

因为过于相信自己的技术，反而弄巧成拙导致大亏，那种憋屈的感觉，除了抽自己嘴巴，实在没处解忧了。

经历这次教训之后，之后再碰上类型的形态，我都是先跑为敬，可是，这种事儿，你越是害怕，它越是跟你作对。

有一次，又是头肩顶，我早早出局，结果连续拉涨停，短期内股价翻番，一波大行情，我只赚了几个点的皮毛。

照例复盘，一看，简单的均线多头排列啊，我怎么就被头肩顶给迷惑了双眼？

于是，又只好抽自己嘴巴，抽完右边抽左边。

除了上面那两破事，之后还被各种金叉、死叉叉死；被各种均线、布林线、过桥米线勒死；被各种锤子线锤死等。

可悲的是，每次被整死之后复盘，发现，都有一种很简单的技术指标指示着正确的方向，然而，每次总是觉得那个最不起眼的指标不重要导致亏损。

每次都想抽自己嘴巴。

现在的我脸那么大，我怀疑不是自己长大的，而是年轻时被自己抽肿的。

经历几次爆亏后，我算是明白了，技术分析并不难，难的是什么时候用什么指标，这里面有极深奥的玄机。

为了参透这个玄机，我曾经一度想去修佛参禅开智慧。

你看，我的脑袋，就这样进水了。

如果不是因为脑袋被门夹了一下，我估计我能在凡人修仙这条道上越走越远。

「03」

脑袋被门夹了之后，我突然间感觉自己不会炒股了，这事儿，高人得负主要责任，如果不是他，我也不会被门夹是不？

不被门夹一下，我也就不会丢掉我的技术分析是不？

高人问我：你最熟悉的最简单的技术是什么？

我说：最熟悉的最简单的技术，估计就一条10日均线吧。

高人说：那好，我给你个建议，当股价从10日均线之下向上穿越均线时开多；当股价从10日均线之上向下穿越均线时平仓，坚持操作半年，一个信号也不要错过。

我当时心里咯噔一下，就这建议？这种建议我一口气能给出上百条好不？

给出这样的建议，我估计高人脑袋被门夹了，又或者，只是敷衍我一下。

我问：这算哪门子技术，我随便一门技术，都比这个高深多了，都没能赚钱，这个能赚钱？

高人说：谁说这个能赚钱了？

我只是建议你操作半年，又没说让你赚钱，反正你亏钱也不是一天两天了，也不在乎再多亏几天。

说得好有道理，我竟无言以对。

后来我就按他的意思去操作了。

看似极简单的一个操作建议，真操作时，发现极不简单，甚至可以说，过程很痛苦。

为什么痛苦？

因为极度反人性，有些操作和自己的知识体系，技术体系完全相反，这是在颠覆自己啊。

我强迫自己坚持了三个月。

三个月时间，我用这种简单的手法成交了几十张单子，然后我就发现了，尽管这些单子有赚有亏，赚亏单子互补盈亏之后，收益竟然差不多持平。

就这么一个极简陋的手法，尽管没能让我赚到钱，但是收益率竟然比我五硬盘的知识武装起来的技术分析还要好。

尤其是适应了那种开平仓节奏之后，甚至解决了我以前拿不住单子，情绪不稳定的老难题。

很多以前凭技术分析看不到的盲区也打开了，那种感觉就像骑自行车，不会骑时怎么想都想不到，只有自己骑上去，摔倒几次，把握平衡之后，就明白了。

然后，我就开窍了，原来，技术不是用来分析的，而是用来跟踪行情的。

这不就是我以前苦苦寻找的玄机？只是，这个玄机和我原来想象的完全不是一码事。

我曾经想过去庙里修行，参悟玄机。此时才明白，在行情里执行，才是真正的修行！

因为前期亏损过于猛烈，我曾一度怀疑，自己所学的那些技术是一些假技术，经这事后，我发现，所有的分析技术都是真技术，区别在于怎么用。

所有分析型的技术，从单纯分析行情形态切换为跟踪行情时，其实是一个意思，唯一的区别只是胜率不一样。

想明白这一层，整个人都透亮了，这种感觉，估计就是传说中的顿悟吧？

技术，变得不重要了，一条简单的均线足矣！

再后来，甚至连均线都不重要了，一条裸K或者DMA线足矣！

我将这份喜悦分享给了高人，并感谢他在我最迷茫的时候渡了我一下。

他说：其实不是我渡你，是你自己渡你自己，这一行，没有谁能渡谁，路必须得自己走过才知道。

我只是给你指方向，能不能过去，最终还是取决你自己。

尽管他很谦虚，但是没有他，我相信我走不到这里现在。

他说：悟通概率，只是另一个开始，后面的路还长着呢，要想有所成，你还必须得搞明白资金管理，然后是交易系统。

多年后，我回想起自己走过的整个历程。

尽管后面的资金管理，交易系统比开平仓概率要难很多，但是如果没有那一刻的开悟，也就没有后面资金管理，交易系统什么事了。

所以，我该庆幸，生命中的特殊时期，恰巧遇上贵人。
— 完 —

govyvy

实在闲的没事，发发牢骚

聊什么呢？关于“创新”

领导天天喊着创新，创新的内容不知道，创新的方向也不知道，

究其原因，其实就是社会构建走的太快，作为个体的“人”有点跟不上，社会发展的速度

在改革发展这三十年里，ZF一直都是跟随战略，美国用了一百年的金融发展，中国用了三十年就模仿完毕

以前是小学生抄作业，抄的太快，发现没得抄了，

以前不用担心发展模式，只要跟着走就行，现在走在最前面，从跟随变成引领，

这就有点不适应，因为中国人模仿能力很强，但是独立思考能力很弱，

总喜欢依靠着别人发展经验来满足自己，总喜欢有个拐棍依靠着

现在拐棍没了，要靠自己走路，有点不适应，哈哈哈哈～～

第二个问题，谁该创新，

天天看新闻，说ZF怎么创新，

创新是ZF的事，还是企业的事，没搞明白，

举个例子，就像溜狗，是狗走在前面，还是人走在前面

以前的方式是领导开大会，说明方针，底下落实，ZF永远走在最前面，

现在这么做靠谱吗？

社会的主体，是老百姓，老百姓关联到社会是企业，

企业就是ZF与民众的关联纽带，

是企业创新，还是ZF的政策创新，这个没搞明白，

举个例子，在美国真正创造动力的是企业，而不是ZF，

ZF只是个引导者，社会的发展动力在企业，比如高盛，JP摩根，通用，

把顺序理清，ZF引导企业，企业引导社会，社会引导老百姓，

但是zf并不是走在前面，而是企业走在前面，就像溜狗，狗走在前面开道，ZF在后面牵着

在中国，顺序是反的，也就是屁股指挥大脑，

领导不知道应该创新什么，企业也不知道该创新什么，老百姓就更别提了

其次，关于速度，

社会发展的太快，作为社会的主体，就是老百姓，有点跟不上节奏，

现在的主体是80后，以前的60后都退休了，

人的年龄变化，社会意识也在变化，每一代都有自己的思想，

现在的80后，和社会的发展速度，有点脱节，

让走慢一点的，腿脚不好的跟上速度，

ZF要懂得百姓的心，如果只知道创新，没人回应你的创新，那也是白搭

就说这么多了，以上都是我个人的胡说八道，别较真～～

哈哈哈哈哈哈哈

govyvy

蓝皮书：新能源汽车或有投资、补贴等重要调整政策出台






时间：2017年08月03日 13:42:31 中财网




　　蓝皮书：2017年国产新能源汽车销量或达75万辆
　　3日发布的《新能源汽车蓝皮书》（以下称蓝皮书）预计，2017年国产新能源汽车销量为75万辆，进口新能源汽车2万辆，综合有望达到77万辆。

　　《新能源汽车蓝皮书》是关于中国新能源汽车产业发展的研究性年度报，由中国汽车技术研究中心、日产（中国）投资有限公司和东风汽车有限公司联合编著。

　　蓝皮书指出，新能源客车市场增长乏力，发展从轻客转向了中客，2017年主要增长领域是快充类客车的增长和插电混动中客市场。

　　新能源专用车市场主要看政策支持。虽然专车市场相对复杂，但市场潜力很大。目前拥有技术、品牌优势以及广泛渠道资源的主流车企已经纷纷布局纯电动物流车领域，将推动终端需求快速释放。

　　在2017年新补贴政策下，经济型纯电动车具有很大的发展潜力。目前主力车企已经关注微型电动车市场，部分符合安全规范的规模化生产的纯电动车型逐步退出，这些主力整车企业的微型电动车规模大、成本不高、有补贴，应该可以分流部分县乡市场的有驾照群体的低速电动车需求。

　　蓝皮书认为，新能源汽车要靠县乡市场先突破。纯电动汽车销量占比下降的主要是大型城市和中型城市，形成进一步的两极分化的市场区域。这也说明了低价纯电动车市场更受欢迎。

　　此外，蓝皮书指出，在新能源的大潮下涌现了多家新能源汽车企业，较为知名的基本都有大企业、互联网公司的背景。由于新能源汽车的发展具有不确定性，没有必要对企业的数量进行限制。而2017年仍是这些业外企业的进入期，产品尚未亮相，增量的效果也不会体现。

　　
　　蓝皮书：新能源汽车或有投资、补贴等重要调整政策出台
　　3日发布的《2017新能源汽车蓝皮书》（以下称蓝皮书）指出，在保证新能源汽车市场平稳增长的基础上，政策或将根据产业新阶段的特征进行调整。政府部门将继续研究完善相关政策，预计未来一年还将有投资、税收、补贴、行业管理等方面的重要调整政策逐步出台。

　　蓝皮书认为，目前投资核准的重点是企业研发经历、研发能力、资金实力与可持续发展能力，预计下一步国家发改委与工信部将提高新建纯电动汽车投资门槛，预计在企业研发等方面继续提高要求。同时，地方政府也将加强规范产业发展工作。预计新申请企业的获批难度将有所加大，但有技术和可持续发展能力的企业还将继续进入。

　　新能源汽车免征购置税2017年底到期，蓝皮书表示，2018年仍有较大的可能性对新能源汽车实施优惠政策，以保证国家支持不换档。鉴于购置税优惠目录与新能源汽车补贴目录都由工信部牵头发布，两个目录可能实现统一，从而减轻企业申报目录的工作量。

　　同时，2020年前新能源汽车补贴政策不会轻言退出，但政策需要与时俱进逐步调整完善。一方面，随着产业技术水平的提升，继续研究提高企业和产品进入的门槛，并加强对新能源汽车销售使用的在线监督。另一方面，为缓解企业资金垫付压力，避免政策一刀切对行业发展造成误伤，3万km等过严的政策也将调整完善，清算频率也有可能增加。

　　蓝皮书还预计，经过半年多的修订完善，“乘用车生产企业燃料消耗量与新能源汽车积分管理办法”将于今年下半年出台，力争2018年实施。

　　此外，骗补事件的发生，也使得管理部门高度重视对产品生产一致性、车辆上牌和使用的管理，行业管理将从重事前管理向重事中事后管理转变。

　　蓝皮书建议，下一步有关部门应从修改法规、技术攻关、示范推广、加强协调四个方面来推动智能网联汽车发展。同时，加强汽车行业、交通行业、信息行业等部门的协调和互动。□ .李.苑　 .中.国.证.券.网

govyvy

黄奇帆在调研江苏南通时的发言实录（满满干货，绝无尿点）2017-08-03 黄奇帆 浑水调研

（以下内容根据黄奇帆在2017年7月11日黄奇帆在南通市委理论中心组学习会上的专题报告录音整理）


今天很高兴利用全国人大财经委到江苏调研上半年经济形势的机会，和南通的同志交流一些经济方面的情况。按照书记、市长给我出的题，主要是在经济发展当中作为一种动力的投融资方面希望我专门讲一下，我就不展开说别的事，就从中央今年重中之重的任务，就是深化供给侧结构性改革开始讲。


一、关于西方供应学派相关理论。


从经济学的原理上说，从亚当斯密开始到现在各种各样的经济学流派，如果归大类就是三大流派，第一个是纯市场经济，纯自由市场的一种流派，从亚当斯密开始一直到60年代的弗里德曼，这些都是纯自由的市场派，这是一块。


第二个是强化政府调控，以凯恩斯为代表，三驾马车的调控，发挥政府的主导作用，这个从40年代战后美国的调控形成了一个潮流，也对全世界经济40年代以后的几十年起了重要作用。


第三个就是供应学派，供应学派其实也是从亚当斯密开始，在西方的经济学里边一直有的，这个供应学派讲的是小政府，他对政府的作用看得比较低，要寻求市场的配置，主要靠市场来配置，另一方面他比较相信供给创造市场，而不是凯恩斯的政府调控市场，那么供给可以创造市场，供给可以创造需求，在这方面他强调得比较多。


有效的制度供给会产生生产力，这一概念也归在供应学派的重要原理里。主要就这三个。小政府有效的制度供给，低成本，政府收税费少了政府就小，否则大政府如果很少的税收就维持不了政府的正常运转，所以低税费政府一定是简政放权，精兵简政，提供创新。创新不仅是技术创新，也包括因为低成本以后产生了更多的中小企业，企业不断创造，又创造出更多的企业，这些企业又创造产品，所以技术的创新、产品的创新、企业的增长，从这些角度形成了所谓供应学派。


二、关于我国供给侧结构性改革与西方根本性不同的问题。


党中央、国务院讲的供给侧结构性改革，并不等于是供应学派的简单拿来。我们提出来的供给侧结构性改革跟西方的供应学派在三个重要原则问题上有根本性的不同。


第一个不同，就是在私有制还是公有制等方面，西方供应学派的原理，供应学派的政策基础一定是推动私有制，认为只有私有制才能把供应学派的原理贯彻到底。我国始终坚持公有制经济和民营经济，两条腿走路，共同发展，坚定不移地推动公有制国有经济的发展，把它搞活，也坚定不移地支持民营经济的发展，支持它健康发展。所以我国供给侧结构性改革是在公有制和私有制混合所有制并存的条件下展开的，这是和西方供应学派经济基础上一个很重大的原则性区别。


第二个不同，就是西方的供应学派是在和凯恩斯需求侧拉动对立之中产生的一个学派，所以它强调供给，否定需求。我们现在的供给侧结构性改革，中央认为市场当中需求有需求侧的作用，供给有供给侧的作用，两侧都少不了，这两个学派中各有它应用的地方，某一阶段需求侧为主，某一阶段供给侧为主。比如现在我们两端都需要，但以供给侧为主，这就是辩证法，不走极端，马克思主义的辩证唯物主义在我们世界观、经济学理论里显得非常的从容周全。


第三个不同，就是西方供应学派强调纯市场的作用，强调政府只做经济的守夜人，游戏规则的一些制定，否认政府对经济的一些调控，因为它反对凯恩斯，凯恩斯是讲政府调控的，所以它当然就否认政府的任何调控。我国的经济学是认为市场对资源配置起决定性作用，政府更好的做好服务，在某些情况下政府的有效服务有效调控是可以避免许多市场的盲目的，避免许多市场经济走向极端，闯了很大的祸再进行调控，再进行市场本身的调节，避免更多的损失。我这么讲，就是说我国供给侧结构性改革跟西方供应学派有经济学上对应的一面，也有三个根本性的不同。


中央的供给侧结构性改革，这个供给侧主要是讲要素，包括资本的要素、金融上融资资金的要素、生产力当中人口红利或者各种劳动力短缺或充分的要素，还有各种土地、能源等经济要素。如果这些供给都短缺，比如人口红利没了，那经济会下来，如果土地的资本搞得很高、短缺、供不应求，那经济也会被拉后腿。所以在这个问题上，讲供给侧首先讲的是要素供给，而不是常规的千百种商品，讲的是战略性要素资源的供给。其次讲的是结构性，一般来说我们讲动力的结构，是一个产业的结构、动力的结构，在这个结构上进行改革。还有讲的就是制度方面，结构性改革，改革就改制度，这个制度主要是改革开放当中对生产力直接起配置资源作用的一些基本制度，包括税收，国家的法治等等。


三、关于供给侧结构性改革中健全市场化资本补充机制的问题。


我们结构当中要去杠杆，国民经济的负债率太高要去杠杆，企业的负债率太高要去杠杆，有些地方局部地方政府的债务比较高，要去杠杆。那么这个去杠杆里边，同样的债务规模下，如果企业资本金增加了，这个社会的股权增加了，那么负债率就会下降，债务问题杠杆问题就会缓解。所以去杠杆，企业也好、政府的债务平台也好、平台公司也好，要加资本，要补充资本，要增加企业资本的市场化补充的制度安排，不是靠我们一个一个去救活补资本，而是市场化资本补充机制，把这个机制搞起来，资本负债率就会下降，资本就会扩张。


比如美国企业的资产负债率在40%左右，中国企业资产负债率在70%左右，全社会的。所以美国企业的债务总量在GDP里边只占60%不到，中国企业的债务占了GDP的150%，这个债务就很高。原因就是中国企业不管民营还是国有，负债率很高资本金很小，就算大家说的万达、恒大，号称有八千亿总资产，但八千亿总资产中恒大差不多有七千多亿债务，如果把债务跟资产抵消，净资本一千亿都不到，如果房地产跌下，他就坏账了，房地产土地不断上升，那当然还可以活下去。万达也如此，万达也是一年三千亿销售值的公司，听起来也是很庞大，债务也是很高的。讲这些就是说明中国的企业不管大的小的，总的负债率都比较高。


要把负债率降下去扩大资本，最重要的市场化制度是资本市场制度、股票市场制度。不是我们政府看着这个企业资本金不够了给他一些财政补助或者这帮点忙，那帮点忙，没用，应该是一个市场化的资本补充制度，就是上市公司，就是股票市场。股票市场当然不仅是一种市场，它有多层次的资本市场，比如说我们的A股，A股下面有创业板或者有OTC板，美国股票市场有三板、四板等等，但不管哪一种市场都是补充资本金的市场。


大家有时候埋怨，中国的股市好像就是补不了资本金。从90年代到新世纪的十年再到现在27年的股票市场，每次发行新股，发半年一年就被抽血了，股市就趴下来了，趴下来了股民怨声载道，指数跌了百分之二十、三十或者四十，政府部门受于压力也就停发、缓发，停半年一年两年又开始发，发了半年一年恶性循环又来一遍，这样这十几年发新股发了十来次，也停发缓发了十次以上，最近这半年大家又看到停发缓发。有说上市公司筹资天经地义，上市公司如果没有筹资功能没有IPO上市，资本市场还有什么意义呢。还有说维护股市稳定，维护股民利益也是天经地义。其实两边说的都不对，没抓住要害。任何一个股市资本市场不能只吃不拉，只进不出，一定死亡，一定憋死。


中国股市的要害是十年二十年直到现在27年，还没有建立起正常的垃圾股企业退市机制。比如美国的股市2008年的时候道琼斯指数几百个指数对应的纽交所的全部股票，有近三千个，现在纽交所全部的上市公司企业数比2008年还少一点。说明什么，说明他每年退市也有三四百家甚至四五百家，这个退市退出去的是什么，一定是市盈率很高的企业。资本的利润率1%，那市盈率就是100倍，如果0.1%市盈率就是1000倍，所以市盈率越高，企业越垃圾越没效益。如果这个地方一共两千个，每年进去三百个出来三百个，差的三百个出来，好的三百个进去，这一锅菜总是越煮越好，所以美国股票市场的价格从2008年掉到6000多点，现在是22000点。美国人都富了，美国股市市值从2008年掉下来的时候是12万亿美元，现在是20多万亿美元，美国股市增长了10万亿。


我们20年来可能只退了一两个，反正不超过十个，在这种情况下，几百倍市盈率的多年亏损的在里边趴着，长期待在股市里趴着，新的不断进去，那么这一锅汤越煮越没有味道。所以要解决的就是退市，不解决退市制度，注册制也是没用，新股IPO改革上市都是搞不好的。


所以退市就这四种，把这四种坚定不移地制度化，用不着谁来审核，符合条件了到了该退的自己就划过去了。不会有任何官员我把你退市了，我得罪你了，没有这个事，这是个制度。只要这件事做好了，注册制也能出来了，上市公司也可以上市了，所以这件事的关键在这里。就是说这个问题不解决，其他的一切问题都解决不了。我们总是绕道走，不解决这件事，结果总在上市公司该不该上市IPO动脑筋，动了脑筋以后大家就解决不了问题，解决不了问题大家动小脑筋。本来一个企业要上市，发10亿，但是怕你发的太多资金被抽走，只允许你发2亿，但是过了3年非流通股一大堆，法人股都可以流通，那时候也一样是股市里边会有影响。


我讲这一段实际上是为了说明要解决资本市场的问题，解决企业资本金的市场化补充机制，是供给侧结构性改革在金融范畴、在资本范畴的最重要的核心的命题，是我们国家不管是国有还是民营企业，市场化经济发展到今天这一步，改革开放发展很重要的一个途径。要解决好这件事，不是简单的讨论注册制合理不合理，IPO合理不合理，实际上不是解决吃饭的问题，而是要解决退市的问题。


除了这个以外，市场化的监管问题，证券公司、律师事务所、会计事务所等中介单位对股市、对上市公司的服务和监督的问题，还有各种资本金、各种买股票入股市的资金的合规性问题，所有这些都是我们制度建设中要进一步加强的。如果把这些事都搞好了，那么注册制条件成熟就可以出来了。注册制出来，前面讲的四种条件也都成熟了，企业市场化的资本补充机制就有了，这个机制有了以后，中国的国民经济证券化就会加快发展。这个加快发展最终表现为上市公司的市值跟GDP是1比1，这是国民经济证券化的一个标志指标。


我们国家GDP现在70万亿，上市公司的市值40多万亿，有时候拼命把300个企业上市，上市以后多了一块市值，但是股市跌了两百点，结果最后300个企业上市了，企业从3000多个变4000个，市值可能从40多万亿变成30多万亿，指数下跌了，所以这里面很重要的要把这件事解决好。如果我们的上市公司市值跟GDP一样，这意味着什么呢，意味着上市公司的企业的资本金大体等于GDP，那么非上市公司的一块还有资本金，这就说我们工商类的企业、非金融类的企业的资本金，总的资本资产不含债务的股权资产比GDP要多，可能是GDP的1.5倍，如果资本是GDP的1.5倍，债务也是GDP的一点几倍，资产负债率就是50对50，杠杆就下来了。所以这一块如果我们搞不上去，只在银行债务上去杠杆，国民经济被萎缩了，那也是不行的，那会变成恶性循环的。这是我想讲的一部分，有点理论化，实际上跟投融资息息相关。如果这一块不好，想要解决投融资的问题也解决不了，这是一个宏观投融资的逻辑。


四、关于去杠杆和避免金融脱实向虚的问题。


去杠杆，就是要去掉债务的杠杆。最近几年，金融的资金量过分，金融的脱实就虚，使得我们虚拟资金各方面的金融资金泛滥、量很大。这个指标有没有泡沫、有没有过分的杠杆呢，就从几个指标来看。


第一个，就是常说的M2。M2是社会在流通中的各种货币。我们现在的M2去年年底是150多万亿，目前到6月份大体上160多万亿，GDP去年是67万亿，所以M2是GDP的2.4倍。美国的GDP总量现在是18万亿美元，美国的M2是13万亿美元，美国全部的流通货币比它GDP的总量要小，是GDP总量的70%左右，我们是GDP总量的150%，是百分之二百几十。所以我们货币多，就会出现通货膨胀。比如房地产这个十年就涨了8倍、10倍等等，都和这个货币现象有关系。这是一个概念。


第二个，就是金融业增加值占GDP比重。这是大家都会作为骄傲的一个指标来说的，但内行来看的话，这个指标恰恰是泡沫的表现。大家如果注意的话，2008年以前的十年，中国的金融产业作为一个产业本身的GDP，占国民经济的GDP总量其实只有百分之四点几，但是到了2016年，金融业的GDP达到了国民经济的8.4%，翻了一番。我们许多省或者一个城市，原来十年前、五年前金融GDP比重都只有3%、4%，现在8%、9%，本身也拉动了整个GDP的增长。如果金融比重有8%，今年金融GDP涨了15%，那这个8%到15%就等于整个GDP里边增长了1.2个百分点，如果GDP涨了7%，1.2就是金融业贡献的。如果没有金融业这个贡献，靠二三产业其他的想拉到7%，还拉不到，只有6%，或者只有5.8%，所以大家一般看到这个指标就认为自己发达了。


我要讲一个数。美国掌握着全球最多的金融资源，跨国公司、金融公司总部都在美国，华尔街的股票市场是全世界的股票市场，大家炒股票炒出来的GDP交易费都算在华尔街、算在纽约、算在美国。美国过去10年金融业的GDP比重从来没超过8%，去年全年是7.6%，比我们还低一个点。那我们高了是不是就对呢？是我们胜过了他们吗？其实这就是泡沫的表现。整个欧洲各个国家的金融GDP在欧洲GDP里只占5%，日本GDP里边金融业也只占5%。


那我们怎么会有百分之八点几，而且就几年里面快速增长，大家甚至说出以后金融GDP比重全国要到10%，各个地方都在想把这个指标弄上去。大家知道什么叫脱实就虚，就是金融业不为实体经济服务。银行把钱借给小银行，小银行把钱借给租赁公司，租赁公司把钱给了小贷公司，小贷公司把钱贷给各种金融业，自我循环，每一个钱转来转去多通道的转，多层次的叠加，每一个金融企业都要有点利润，都要有用工成本，这些成本就是金融业的GDP，所以金融GDP如果多了一倍，意味着把实体经济的融资成本提高了，转化为他们的利润了，转化为税收，转化为金融业的GDP了。所以额外的这三个点，正好是脱实就虚，实体经济增加成本，融资难、融资贵的经典表现，我们很少从这个角度批判这个说法，这是很经典的第二个指标。


第三个，就是许多金融企业互相穿透式的叠加。保险公司拿了一笔保费到银行这边杠杆一下，银行这边杠杆后，再到股市里杠杆一下。金融一定有杠杆，没有杠杆就没有金融。金融业就是一个杠杆，就是透支、就是借钱，借钱就有风险，就要跟信用匹配。所以金融的本质一是融资，融资不是一比一融资，而是根据信用有杠杆的融资。有杠杆的融资多了，风险大了，就要防范风险的出现。所以融资杠杆和风险防控是金融的关键。杠杆应该是直截了当的，任何一个金融单位，大体上跟某个实体经济服务对象，不管是一个农业企业、工业企业、房地产企业。就是一个金融企业借钱给你，一比三的杠杆，桥对桥路对路，大家清清楚楚。最怕的就是五个金融机构互相串联着最后借钱给了你这个实体经济，这个中间就出现了多通道、多杠杆，最后变成高利贷、高风险，不透明、穿透的风险。


大家都知道，发生在这一年里的一个经典案例，就是广东宝能在2015年底动用400多亿收购万科25%股权。整个万科的市值两千亿，25%的股权就差不多500亿，它当时动用了450亿。然后大家就在讨论情怀问题和资本的原则问题，就争论。其实整个这个事情争论根本不在这些问题上，而在于资金来源的合规性、合法性，资金来源的杠杆性。宝能收购万科的资金第一笔钱，上百亿的钱是万能险。什么叫万能险，不是正常的保费、健康险或者什么险，十年里边每年付钱，万一我生什么病了要赔偿我等等，正常的人生保险。它实际上是一种理财资金，所有的万能险都是商业银行的门市部兜售给你，利息比银行储蓄要高。老百姓一看，本来有十万元放在银行里储蓄，但是现在银行柜台说你买个万能险，跟储蓄一样，但比储蓄还高两三个百分点的利息，万一你有事还能保险赔你，赔你个生命保险的品种，并且一年或者两年到时候可以兑付，还是把钱拿回去。老百姓都愿意把储蓄搬过来买这个，所以只要保监会同意保险公司发这个品种，一发你拿了十个亿就能发一百亿，一比十的杠杆。这个钱是理财资金，是短期资金，炒炒股票也就拉倒了，股票买进买出是短期的，但是要变成登堂入室作为法人董事长的资本金是不可以的，上市公司不能今天这个钱明天忽然又没了，又撤回，上市公司颠三倒四不可以的，做法人股东的钱是长期资本，不能每天变动的短期资金，这是一个违规概念，资金错配的概念。


而且，这个本身就一比十杠杆，拿到了这个钱以后，他往银行一放，银行把它理解是正常的保险公司拿来的钱，是保费，保费是资本金的长期概念，长期资金概念。你拿一百亿来，我银行就借你两百亿，乘一贷二，就变成有三百亿。从银行角度讲只是一比二的杠杆，从保险公司讲万能险一比十的杠杆也有合理性，基本是这个规则，但他一串通已经变成了30倍，然后这个杠杆的东西10个亿变成300亿，买了300亿股票可以融资融券，一比一可以变600亿，一比零点五也可以借他150亿，所以就变成了400多亿，四十几倍杠杆。高杠杆是各种通道的资金互相叠加产生的，那就把这个企业收购了，收购了以后万一成功，他当然发横财，万一不成功，这个高杠杆是高风险的。一两年一到资金利息要还给老百姓，这边要还那边银行也要逼你还，所以这里面是不合规的。我讲这个就是说明，中国的高杠杆并不是哪个金融单位跟客户之间直接面对面的生意高杠杆，这个杠杆基本上是规范的，但是当把三个五个通道上每个通道都算合理的，当叠加在一起的时候，一个稀里糊涂的高杠杆、多通道、高利贷的融资过程就出现了，这个也是一个问题。


中央批评中国金融乱像，去年经济工作会议习总书记讲了，中国经济现在有三个失衡。第一就是产品经济领域供应和需求失衡，有的东西大家需要，生产不出来，供给侧供给不足；有的生产出来的东西又是大家不要的，库存多、产能过剩，这是生产领域。第二就是金融领域，金融和实体经济失衡。第三就是房地产和实体经济失衡。金融的失衡就表现在刚才说的这些都属于失衡的问题。


大家都要想一下，这个失衡的原因是什么。你可以理解这个失衡，可能是有一些银行行长道德出了问题，做了坏事，为了贪图不正规的巨额利益，或者某些民营企业掠夺社会财富，也有这个问题，就不正规的、指导思想不正确的企业有这么一种动机行为。但是，当一件事是比较普遍的面上都展开的时候，不能把事情简单的都归在企业或者经理的或者管理监督者的道德问题上。凡是普遍性出现的问题，一定和体制机制制度安排有关。所以供给侧结构性改革就要把这种造成泡沫现象、脱实就虚现象的制度安排要进行调整，形成有效的制度供给。


这里边讲制度是什么呢？就是为什么我们的M2会这么多？仔细分析，央行管M0，M0就是印货币，就是货币发行的总量，2008年的时候中国的M0，整个多少年积累的货币是3万多亿，到了2016年是30万亿，这8年涨了10倍。M0跟M2有一个乘数效应，一般是1：5，30万亿乘5就变成150万亿、160万亿就出来了。所以货币发多了，发多了就出来150万亿、160万亿，这个钱具体表现在银行。商业银行有了这么一百几十万亿存款资金，他如果把150万亿变成贷款贷给了工商企业，那天下大乱，工商企业就通货膨胀了，全社会通货膨胀了。所以人民银行知道这个钱多了，采取了四种非常也很有效的具体办法。


第一种，就是把存款准备金率很努力的、很大比例的提高。本来老百姓把钱存到一个银行里，存了一百万，银行准备金率10%，那就是90万可以贷出、10万交给人民银行储备。一个企业贷到了90万以后不会一天把它用掉，可能用了5万，85万又存在银行，银行又提掉10%，这样一个乘数效应层层叠加。一般100万的钱存到银行里，最终人民银行会抽掉百分之二十几的资金作为存款准备金，有七十几万贷出去了。现在人民银行把存款准备金率提到20%、21%、22%，这样的话就基本上100万放到银行里，银行只能拿60万贷出去，这样就等于收敛了银行资金对外释放。


第二种，就是即使60万亿可以贷，但是贷出去还是比例高，所以每年都会有个窗口指导。人民银行、银监会对各个银行都说，今年不管你有多少钱，你只能贷10个亿，增加10个亿的贷款投放。很多商业银行半年不到，就把一年的贷款指标用完了，后边就不贷钱了，有钱也不能贷，只能是有多少人还给他多少钱，他再贷出去多少，不能有增量，这也是一个行政性的控制。


第三种，人民银行有许多短期便利贷款，有许多货币工具在操作，就是银行采取很多办法在控制，控制的结果就使得通货膨胀不至于因为M0多，M2多，造成全社会的各种各样的吃喝拉撒睡都涨价，不会造成国民经济的混乱，这个是一个很有效的办法。但这个办法的结果会提高金融的利息，都要有成本的。当一个银行明明有，比如说有一万亿资金可以放贷，只让放贷6000亿，那么4000亿干吗呢？银行一定会从表内变成表外。最近几年银行普遍出台的叫表外贷款，表外运行，委托贷款、委外贷款、理财资金，把不贷款的钱变成理财的资金。放在银行里要付利息的，存款的人是要拿利息的，他要赔本的，所以就去表外运作。这些表外运作，银行把钱表外运到谁手上？就是运作到信托公司、租赁公司、小贷公司，各种大银行给中小银行等等，这样一来金融掮客、金融秩序等等都复杂起来了。然后拿到了银行这些钱的企业几千个，这么一运作算下来他们都有GDP的，你的GDP比重就上来了。所以仔细分析这些的话，这和资金M0增加有关。


M0增加又是什么原因呢？本来货币发行量有一个铁的法则，大体上GDP增长率是多少，加上通货膨胀率是多少，加上一个修正系数，假如GDP是6.7%，通货膨胀率是2%，货币发行最多就是8.7%，加到修正系数发到9%也行。但是为什么2008-2014年间经常看到这个货币增长率17%、27%都有呢？不是我们银行不懂得法则，也不是乱操作，是被动的。就是我们被外汇占款占住了，任何一个国家如果出现外汇的顺差，就相当于外国人帮你在发货币，我们很努力的微观上低发，引进外资，那外资来了2000亿，我们出去投资500亿，顺差1500亿。这1500亿美元等于1万亿人民币，相当于是M0，它是一个进的钱，这个钱人民银行作为外汇储备储备下来。人民银行怎么储备外汇？他又不像财政自己有钱，他只能印钞票，这个购买外汇储备的钱就相当于外汇占款。


从2008年到2014年，我们国家外汇储备一下子涨到了4万亿，38000多亿美元的时候，一比六点几的换汇，就差不多就是二十几万亿，所以我们这个30万亿的M0里边有70%甚至80%就是买外汇储备，外汇占款产生的。这是一个被迫的行为。你说外汇占款多了、外汇多，贸易顺差、资本顺差好事情，好事情就带来这些麻烦。所以大家分析这么个源头，大体理解国民经济通货膨胀宏观的、微观的、社会直观的现象和背后的机理，那么理解了这个，知道体制机制中的这些事情。


那怎么解决呢？也不复杂。外汇储备每个国家都在储备，别的国家储备外汇，为什么没有引发通货膨胀，没有引发M0的乘数效应呢？那是因为别的国家都是财政部储备外汇，财政部储备外汇，他的钱要么财政部自己有结余的钱，没有结余的钱他可以发特别国债，发国债发个20万亿，那是老百姓、企业现在手中有的钱释放出来，买了国债，他不造成通货膨胀，然后他这个国债20万亿买你3万多亿美元，那么这个外汇不会膨胀，没有乘数效应，他不是印的钞票。


所以体制如果调整一下，利益格局调整一下，就会解决。欧洲如此、日本如此、新加坡如此、英国也如此、香港也如此。我讲这个意思就是，改革是解决一切矛盾、一切困难、一切长期存在的体制性现象的杀手锏、不二法门。为什么中央三中全会提出深化改革和开放呢？要义就在这。凡是长期存在的，凡是广泛存在的矛盾，往往和体制有关，解决的办法就从体制入手。如果不从体制解决，不从源头上解决，不从制度安排上、供给制度上解决，那这个问题不断的泡沫出来，然后你就在尾巴上、在泡沫上不断的去洗澡，不断的去修枝剪叶，忙得不亦乐乎，事倍而功半。实际上，去杠杆的要害，一个是资本市场扩资本的问题，企业的资本市场化补充的问题，另一个是金融系统去杠杆，源头在M0，在M2。


五、关于新常态下招商引资的问题。


为了发展，大家都在忙招商引资，这个是地方经济发展的不二法门。从80年代深圳特区一直到沿海地区90年代、新世纪以后全中国到处都在讲招商引资。眼下招商引资有三个特点。第一个特点，在新常态下，其实有效供给的工商产品、工商项目的确不怎么多。好不容易有点项目，每个地方都看得非常紧，所以内陆到沿海挖墙脚来招商很难，沿海小一点的城市到深圳广州上海等大城市去招商也很难。在经济热度高的时候，大水冲过来，各种各样的鱼、虾米，层层叠叠都有，大城市把大鱼捞了，剩下的中鱼、小鱼、虾米拿在手上意思不大，会主动转给内陆地区，所以互相招商引资这种现象很普遍。现在这种行为方式很难奏效。第二个特点，以前招商引资开大呼隆的会议。一般都愿意去把全世界的厂商请过来开个大会，领导讲讲话，介绍介绍投资环境，这种粗放的活动方式，现在其实不会太奏效。所以最近这一类活动各地大大减少，不是大家没热情，是这一类活动不实用了。第三个特点，以前招商引资大家会用低成本招商、粗放型招商，砍胳膊砍腿，税收给你让了，土地可以很低的钱甚至不要钱，劳动力压低成本，各方面给人家以帮助。如今，真干得好的企业已经不是最需要这一类恶性低成本招商，这些办法现在都不是最有效。


但是招商引资还是要推进，怎么来改革开放创新、怎么来招商引资呢？这都是现在各地书记市长动脑筋的。一般光拍胸脯，书记市长齐上阵，每个政协副主席人大副主任、市长副市长甚至市委常委都带几个项目出去招商，这都是80年代、90年代干的活，现在不管从哪个角度都不合理了。所以我讲这一种招商，实际上要避开，要把它给去化，消除掉。另一方面，现在有板有眼的好项目、资助产业项目、战略新兴产业项目、战略新兴服务业项目，一般有它的特点，要么不干，要干就是集群化的干。就说一个制造业的上游中游的原材料零部件体系，下游的销售服务物流的体系和制造业是一个集群。要用产业集群的干法，这种干法容易招商，一招就招几百亿甚至上千亿产业链。


当前，世界经济进入到了垂直整合一体化的阶段，只有这种垂直整合一体化的产业才有核心竞争力。《世界是平的》那本书90年代出来时，我看了以后很高兴，想买几百本，每个企业、各个方面发一份，但实际上到2005年以后，我已经意识到这本书只能看看，不能当真理，因为它不是垂直整合，是横向整合，是来料加工式。做产品的人，他的原材料零部件可以从世界各地买过来，物流成本几乎是零，能源不要钱可以这么做，但实际上是不合理的。所以，今天跟你们讲几个现在用得比较好的办法。


第一个方式，是用产业链来招商。比如我在重庆，前几年重庆这个地方一台电脑都不生产，为什么能把重庆的电脑现在搞到中国之最？全球一年笔记本电脑的销售和生产量是1.8亿台，一半在上海、苏州、福建和广东等中国沿海城市制造，内陆西部是没有的。沿海做这个是加工贸易，从外边把零部件原材料运到沿海很方便，加工完了大进大出，我在上海待过，很清楚这些情况，到重庆以后就发现要想沿海的加工贸易或者世界的这种产业集群到内陆来，必须解决物流问题，必须让他的产业链垂直整合就在一个地方一下子解决掉。所以，我跑到硅谷去跟几个笔记本电脑的大企业谈判，就说你到我这来搞几千万台电脑，我一定在两年内把几千万台电脑80%的原材料零部件在重庆本地化，半小时车程全部可以运到，如果达不到一切物流成本我赔你，这就是赌一把了。但是我也想过，如果几千万台电脑在我这边生产，一切零部件厂商一定奔着我来，我不用招他，因为全球的1/3电脑在我这儿，衣食父母在这儿，他不到我这设厂还到哪儿设厂。但是你如果只搞500万台，一个零部件厂可以顺应两三千万台，到你这规模效益不好。所以就是零部件原材料一体化整合，跟整机厂说有零部件，整机厂同意了我跟零部件厂去开会，一年开一次，开一次就来个几百家，三年开了三次，来了一千家。所以重庆现在有一千个笔记本电脑的零部件厂商，已经连续生产四年了，每年生产六千万台，等于全球1/3，这个基地就起来了，整机和零部件加起来就有四千亿左右的产值。这个招商就靠产业链，把产业链完整齐全，亮到明处，包括销售结算整个都要说清楚。


再讲一个例子，就是重庆的汽车。重庆原来有一个长安。中国的汽车厂很奇怪，一个省一个，上海有上汽，一汽、二汽、北汽各种汽车公司都不去上海开厂，上汽也不会到一汽、二汽的地方去，大家各占一个。然后各个省如果招了上汽，一般不会再去招一汽、二汽，因为有面子问题，把你大头招来了，不能去招别人了，这个是不对的，要集群。所以我们招笔记本电脑上中下游产业链一体化，把全球所有的做电脑的企业都招来，同类项集群，然后，这个集群既可以为这个公司服务，也可以为那个公司服务，这样规模效应会比较好。汽车也是这种集群，重庆有一千多个汽车原材料工厂，百分之八十几的汽车原材料本地造。除了长安以外拉来了12个国内外汽车厂商，上汽、北汽、二汽都在重庆做，每个都做了几十万，还有外资企业5个，这么一来这个集群堆在那里，零部件又是扎堆供应，成本比较低，越成本低大家越是愿意来，形成了一个六、七千亿的汽车产业集群。重庆汽车产量已连续3年排第一，去年生产330万辆，第二名上海，240万辆，第三、第四是一汽二汽所在的吉林和湖北，这正是因为集群产业链的集群和同类项的集群形成的。我举以上两个例子，就是说产业链集群是一种合理的招商方式。


第二个方式，是顺应资源市场配置招商。比如重庆产页岩气、天然气，那么挖页岩气的企业可以定向招商，因为许多地方想搞天然气加工没有天然气资源，天然气还像有粮票的时代抠门抠得很。比如一个省，实际需要5000亿方天然气，才能满足目前各个城市的使用需求。我们全国能源里边天然气的比重只有7%，像美国欧洲达到百分之二十几，我们煤炭的污染、能源的污染，需要天然气来解决。所以我们就因地制宜，招了几百亿的页岩气的投资。去年全国页岩气全部产量60亿方，重庆出了50亿方，今年预计全国的产量会到100亿方，重庆能出70亿方，预计到2020年全国能出300亿方，重庆至少能出200亿方到250方，我们几百亿上千亿资金投在页岩气里，是全国页岩气投资开发的主战场，占了全国的2/3。同样，有了页岩气以后天然气多了，天然气是一个很好的燃料，也是化工产品，凡是要用天然气做燃料的工业，或者拿天然气做原料的一些高科技化工厂都可以沿着这个招商。


第三个方式，是一些好的高科技的但缺乏资金项目，政府可以融资投入，但要会动脑筋规避风险。他有技术、有产品、有市场，但没钱，你想跟他合作，但这种高科技项目、战略新兴产业项目，往往一个项目就三百亿人民币，甚至四百亿、五百亿人民币，你帮他投入了，但如果，盈利是他的，赔钱了拍屁股走路，你怎么办？有时候招商引资遇到这样的主，项目是好的，也不是吹牛骗人，你怎么决策？这个时候就要调动我们国内资金，但这个钱一定是有资本、有信用、有投资、有回款的地方才能用，否则没人借钱给你。在这个方面也是要动脑筋的。


重庆有一个京东方项目，2014年的时候，我跟京东方老总打了个电话，说我们重庆生产几千万台电脑，还很需要几亿台手机液晶面板，你如果到我这来做这个，有市场，他说现在的液晶面板是供不应求，不要说你的市场，我全国和国际上的市场都供不应求。他说我有技术，就是没钱，现在一下子拿几百亿拿不出。我说我们给你，但是不能白给你三四百亿，你拿了去投资，失败了我赔钱，那不行。我们就拿了三百多亿买他的股票，京东方那时候2块多一股，买他一百亿股定向增发，2.1元就是210亿。我们一个月内就付了210个亿，我开始让民营企业出，我认为很赚钱，民营企业研究了差不多一个月，工商联民营企业一大批企业家开会，最后都摇头不做。不做我就让国有企业出了210个亿，7个企业做了股东，买了100亿流通股股票，作为上市公司得到了100亿增发股权以后，跟银行借了100多亿，就是300多亿。凡是现在战略新兴产业，都是半年一年就可以把你一百亿、两百亿、三百亿花掉，不像玻璃厂、钢铁厂、化工厂，一百亿、两百亿可以干五年。现在电子和高科技企业都是一年的周期就可以把你几百亿花掉，买设备就两百亿，买了就装上去，时间都是半年的周期。所以京东方在重庆2015年底就投产了，现在是满负荷生产，供不应求，价格上升。当年投产当年就有效益，重庆就多了300多亿产值的一个工厂，这个工厂虽然不是我们的是京东方的全资公司，但是京东方效益好了，股票上升到了4块多，我们的100亿股退出来就变成400多亿了，所以这个是一个概念。有了这个概念以后，这个原始投资200亿收回，我还有200亿，那干吗呢，索性一不做二不休，再投资，这会200亿不是买他股票了，而是一起合资搞一个柔性的液晶面板，现在的液晶面板手机可以弯曲的，如穿戴式的就是柔性液晶面板，这个面板现在全球也供不应求。这一个项目要投资480亿，100亿的贷款，那么就300多亿的投资，300多亿投资各自出一半，我们就拿赚来的200亿往里投，这个决策没有压力。如果财政要拨200亿投资，决策万一输了，是不是就坏账了，你是不是跳楼跳长江啊。当你把决策、行为和资本市场运作方式结合起来，那就是一个很简单的事。我讲这一段就是指该要给人家资金有时候要在有防范、安全、不出格且合乎整体利益的情况下。


但是有一个项目我犹豫了一下没干，就是郭台铭的项目。他跟我说搞一个世代线，400多亿，然后说我出钱，他3年里面回购。400亿按8%的利息，一年20多亿，3年下来七八十亿，他把这七八十亿加上本金都给我，然后我这边就多了一个400多亿的项目。但这个钱借给他，他没有把他的股权担保给我，万一坏账了，我就赔了，鸡飞蛋打，是不是就构成国有资本流失，去年犹豫了一个月没受诱惑，把他回掉了。我讲这段话意思就是，要审时度势，要地方一把手和大企业想明白才能做。总之，两面思考，当真的有高科技、大资本、全球化的好项目时，如果他缺资金，怎么解决资金，怎么在资本市场融资等，是要动脑筋的，不能简单就来个没办法，拉倒、放弃。


第四个方式，是给优惠政策。这优惠政策不是面上一般意义上的，和刚才我说的砍胳膊砍腿、自己伤自己的没道理的优惠政策不是一回事。如果一个事情是绝对有意义的战略性事件，那么市委、市政府或者财政、发改委大家综合研究以后做出集体民主决策，也是值得一试的。比如南京跟台积电在长江边上搞的共80亿美元（第一期30亿，第二期50亿）的集成电路，起步第一期是14纳米，第二期是8到9纳米，都是世界之最的好项目。我去台积电看过，这个张忠谋了不起，在新竹搞了三个150亿美元的企业，全球集成电路供应面他占了很大的份额。所以他到你们这来做集成电路，你们当然会有优惠政策，税收怎么优惠，土地怎么给，资金怎么补助，这个时候一整套综合，该下重手也要下去。这个集成电路项目一摊，你这些优惠政策给他了，如果算帐，5年、10年政府给他的优惠政策差不多会有100亿，这100亿使他产生了几百亿一年的芯片产值，鸡和蛋还是他先有蛋，你才会孵化出鸡给他一块肉，不是你自己把别的地方财政的钱补给他，所以这里边是要明白，要系统集成，我觉得江苏这件事干得非常成功。


第五个方式，是直接收购。现在中国的企业有能力了，想要一个企业索性把他收购了，一下把你控股权买了，买了以后自己给自己决策，把他搬到你这个地方资源优化配置，省得招来招去，讨论来讨论去。我们曾经干过一个事，就是把乌克兰的一个航空发动机工厂给收购了。当然这种东西都不能权钱交易，都是公开的，政府的合理运作。


第六个方式，是优化投资环境。比如物流，现在大规模生产的产品，产业如果到了几十亿、几百亿甚至几千亿的时候，都要考虑全球化的物流。比如重庆的电子产业之所以大家都能来搞，除了刚才说的垂直整合这些事情以外，很重要的是我们把渝新欧的通道搞起来了。因为在内陆几千万台产品市场分隔，30%在北美，30%在亚洲，40%在欧洲，如果在重庆生产运到上海、广东，再通过船舶运到欧洲，一方面时间要两个月，另一方面成本也很高，至少增加了两千多公里内陆到沿海的距离。


所以我们当时推动了一个重庆到欧洲的渝新欧班列，我讲这一段的意思就是，要把这些具体的事解决，当时为什么会努力的做这件事，就是那些大厂商说我们的东西40%运到欧洲，如果在你这运到沿海再到欧洲不合算，放到你那边不可以，但是如果你能够帮我直接用火车运到欧洲，我把沿海的都装到你重庆来，所以这就叫做战略格局。




我讲这一段也就是说，要帮企业解决他特别想解决的问题，他想解决什么，你帮他什么忙，只要这些问题是客观的，是经济的，不是政治上的或者其他无理取闹的，我们都该把它当成自己的事，发挥政府的特有服务功能，把它给配置好。


第七个方式，是争取国家政策。比如自贸区，比如保税区等等这些政策，也是一个方面。重庆有一个好处，我们对任何外资包括实体经济的工商企业，我们的确是给他15%所得税的，但这不是我们违规，西部大开发就是15%的所得税，这还是很重要，因为你去看香港、新加坡、台湾，包括欧洲许多发展地区都是15%所得税，就自由贸易区、自由港、开发区，国际上都15%，那么我们国内，以前特区是15%，现在都是25%，但是西部大开发有一个15%的优惠，鼓励类产业15%，所以我们把这个用上去。国家的一些特别好的新区、开发区、特区或者自贸区保税区，反正各种好的平台的确是有用的，能够对招商引资起到重要作用。


以上这些都是一些措施，根本性的就是政府要有服务于企业的愿望。本届总理最呕心沥血干的事情就是简政放权，帮助企业降低准入门槛，对外资企业同等国民待遇、准入前的国民待遇等方面提高效率，提高服务质量，提高服务的各种便利，同时降低服务交易价格、制度价格等，把企业成本降下来。


六、关于政府和社会资本合作投融资（PPP）的问题。


这是现在各级政府都可能要考虑的一件事。政府的钱总是有限的，要搞更多的项目怎么办，政府要搞的公共服务项目、基础设施项目，自己又一下子掏不出钱来，希望社会上国内外各种企业来帮助投资，这就是PPP。PPP在公平公正、利益共享、风险共担的前提下，很重要的就是做好五个平衡。这五个平衡做好了，PPP一定是真的PPP，就不会有现在财政部、发改委发通知说各地有假PPP，整天防范各地作弊的PPP的事情发生。五个投入产出平衡就是：


第一种，如果一个项目是可以收费的，收费的价格能够平衡投资的，那么就说明这个项目是完全市场化的，是可以用市场化方式招商引资的PPP。比如高速公路，收费20年、25年，可以把前期投资收两三个回来，回报率比银行利息还多了几个点，那么对企业来说只要有能力都可以来争取，所以这类PPP是完全市场化的PPP，投入产出是平衡的。

第二种，就是一个项目也是收费的，但是收费并没有到位，是半市场化，那么如果要收费到位，还要改革还要调价格，但调价格可能有一个过程，但项目又希望现在就启动。所以政府可以部分市场化运作，企业自己收费，缺口的地方政府就作为一个补助、采购，把这缺口补了，补了几年以后政府通过体制改革、价格改革，把这收费标准提高了，那么就平衡了。比如说重庆自来水的价格，重庆老城市里的水价是2块多一吨，污水处理价格差不多8毛钱，所以大体上3块一吨，是平衡的，可以完全市场化PPP，让外资合资企业来搞。但是到了库区，原来自来水是4毛钱，污水费是不收的，现在就算调价，调到8毛调到1块2，离开实际成本还有距离，所以我们内部有一个时间单，每3年库区水价往上调一次，通过3个3年调到和市场平衡，这是一个原则，同样，污水处理价格也是这样，开始是2毛钱，后来是4毛钱，然后到6毛钱。在这个过程中，账算在明处，你处理了多少吨污水，处理了多少吨自来水，给你补贴多少，算个帐，这个就是价格改革的机制，然后补贴是在过渡期间做补贴。这是第二种，就是通过改革最终实现平衡。


第三种，一个项目就该政府买单，将来一直都是政府买单，没有什么价格改革不改革，就是政府公共服务。但是如果政府要投资的话，可能在短期两三年里投一百亿，政府也拿不出这么多钱，但事情又需要做，可以把一次性的投资变成今后20年、30年、50年，每年的采购费，运行费，就像租赁一样的。本来是政府自己投资买设备，搞一个工厂，现在是工厂设备都是企业投资的，政府然后租赁，租赁是变成生产运行的流动资金的概念，而不是固定资产一次性投资的概念，那么这个对政府的财政收入是越涨越大。经过十年二十年发展，现在付不起的钱如果每年采购费率越往后比例越低就越轻松，所以这也是一种办法，叫采购。最近大家看到不要到处使用各种采购概念搞PPP，也在批评这方面的事，但是我讲的这个概念就是一个严格的分类。


第四种，一个项目是个巨大的投资，哪怕十年二十年如果用采购的办法来解决，照样会使得每年政府开支会变成巨大的负担，必须脱离政府日常采购的概念来平衡，但是收费价格也平衡不了，企业出不了这个钱，那就用政府掌握的其他资源跟企业交换。比如香港地铁，修了200多公里，花了3000亿港币，他怎么还，200多公里有80个车站，这80个车站，每个车站搞加盖物业20万平方米，80个车站就有1600万平方米的加盖物业，就相当于楼面地价1600万平方米的土地，香港土地1平方米2万港币，那就是3千多亿，所以政府给企业加盖物业批了规划，上面的土地等于送给你了，这就做了个平衡。各个地方都一样，因为地铁是1公里就要投7到8个亿，修100公里就是七八百亿，不管上海、北京还是南通，都一样。重庆应该说起步晚，到2006年、2007年才建了16公里，从那时候开始每年建40公里，现在已经到了竣工200多公里，正在建的也有200多公里，到2020年会到400公里，也就是说，这个十年每年建40公里，这400公里就需要两三千亿，说穿了就是三千亿的钱，政府采购每年付300亿，谁付的起，这个必须资源配置。如果政府没有资源配置，跟老板说你帮我出三千亿，然后以后过几年让政府回购，谁签这个合同，就是把现在的债权形股实债骗人，政府背了巨大的债务。但是又是过了几年真让你买回来你也是赖帐，还不了，变成巨大的投资，那么除非你把地铁修的慢一点，别修400公里，修40公里等等，这又是一个问题，所以这方面就是第四种平衡，题内损失题外补，一个资源平衡。


第五种，总有一种政府的开发项目，效益会很好，但是既然有效益政府为什么自己不干，投资公司都可以干，是的，有效益的项目，政府如果自己的投资平台直接干也是可以，但是如果政府资金真的短缺，这个有效益项目让市场招商也可以搞PPP，但不要搞，绝不能利益输送，所以对这种项目要确定一个明确的上限。这种项目需要一百亿让企业来投资，给固定的回报，这个回报，利息就是你这个投资本息回报不能超过7%，因为所有PPP项目，一不能让投资者赔钱，因为人家是市场化的企业，二不能让他有暴利，因为这是PPP，是公共服务项目，基础设施项目，不应该获得暴利，想获得暴利的别来搞PPP。这应该是个安全的、长期的、投资回报的利息是均衡的，不能太高的，那么你守住这个概念，跟他签一个这样的合同，他把项目投资了，多少年怎么还，这样政府拿到了这个资源，被开发好的资源，政府再去干别的事，因为这个资源的效益是比较高的，这就是第五种。


我们有时候对PPP是用不着去分学校类的PPP，基础设施的PPP，市政建设的PPP、公共服务的PPP，这种分类毫无意义。最重要的是动财经的脑筋，不管是什么类型的项目，应该有会计师、精算师、财务人员算出，这个PPP项目是怎么投入产出平衡的，是市场化价格改革就能收费平衡的，还是要用资源交换才能平衡的，还是一个什么性质的项目。把这个讲清了，实际上就是分这五类，然后进行签合同。


同时还要注意五个防范，就是“五个不”。


第一，PPP的过程中，不能搞抽屉协议、形股实债。名义上是股，实际上跟你签了个抽屉协议，三年、五年，政府连本带息回购，就等于是个债务项目。这个债务比政府跟银行借债的利息肯定要高，银行利息如果是5%，他这个利息肯定7%再加管理费，就变成9%-10%。现在的政府信用很好，银行也借得到钱，为什么要借你的9%-10%或者12%？所以，形股实债、抽屉协议必须杜绝。


第二，对于PPP的项目价格，一个城市要同一个标准，这里边政府要调控。比如重庆有40个区县，每个区县都是自己在搞PPP。同样的高速公路或者自来水、污水或者其他的项目，如果这个地方的项目是50亿，那个地方的项目变70亿，尽管好像是老板出的钱，PPP，但最终这个价格如果过高、出问题，可能就会不合理。所以同类型的、性质相同的项目，发改委应该有一个基本平衡，差不多的标的。


第三，PPP的项目要防止营私舞弊，比中纪委说的八种类型招投标，更容易营私舞弊。因为一般的PPP项目等于是五种招投标放在一起。比如工程施工的招投标，投融资的招投标，如果有土地补偿，那就等于土地批租的招投标，它是一个巨大的项目，一个项目可能100亿，里边夹杂着土地批租问题，银行贷款融资的问题，项目管理的问题，价格确定的问题等等。所以这个时候，PPP的这种项目的确不能让一个部门、一个人单独管。实际上，应该每个大项目，相当于有个联合平衡委员会，发改委、财政局，搞工程的建委，还有土地局，或者还有国资委的一些投资集团，大家坐在一起对某个特定的PPP开几次会定下来，这就是个公平的过程。这个招投标不像一般的房地产招投标拍卖，的确是一个比较复杂的。一个PPP可能有两三个大企业都想来竞争，有招标、竞标的问题，总之要有个协调委员会。因为这个项目要么不干，一干就是几十亿、一百亿，所以对一个项目搞一个协调，这个协调委员会今天协调这个项目，明天协调那个项目，总之要有专门协调，再到政府常务会上过一过。


第四，PPP的项目要防止投资方乱涨价、乱收费，把成本转嫁给老百姓。因为PPP里边，一个是政府，一个是私人，一个就是公众。如果政府不要出钱，私人投资者又想赚钱，把收费价格往上提，最后是公众、老百姓来出钱。这种情况政府要管治，代表公众要进行平衡，不能侵犯公众利益。


第五，PPP的项目是个基础设施，一弄就是几十年，万一地震、滑坡等各种原因损害了，如果是政府自己搞的，损害了以后政府继续掏钱把它修复。如果是私人老板干的，你如果说出毛病了，让私人老板自己赔，这不行，因为这是公共项目，对PPP要一视同仁。这个也很重要。


我讲的这“五个不”代表了各个方面的公平，只要做到这两个五方面，“五个平衡”和“五个不”， PPP一定是健康规范的，这就是个投融资，这是一个方面。


七、关于政府引导基金的问题。


政府每年总有拨款来支持产业发展。整个中国政府一年17万亿，中央政府加地方政府，帮企业增加经济发展动力的各种补助，一年有1万多亿。中央政府一年收7万亿，自己开支直接使用的军费、外交领域的费用2万多亿，有4万多亿、近5万亿是中央政府转移支付给各个省的。这里边有民生的，有各种各样的转移，中央政府转给地方的，鼓励经济发展方面的钱也有六七千亿，包括科研开发或者各种经济投入，地方政府也补一块，加起来有1万亿。


像重庆一年这种补助给社会企业的，一年差不多一百亿。这一笔钱到了政府委办局手里有可能出现几种情况。第一种，这个钱批出去以后三年五年到底什么效果看不见的，出去了就出去了。第二种，有的委办局拿了这个钱，该出100亿，结果今年只批了70亿，钱就挤压着，几年下来挤压个100亿出来也是有的。第三种，就是权钱交易、灰色交易、腐败干部，这也是可能的。第四种，政府的职能异化，碎片化地整天管项目、批项目，权力的象征，这其实是把政府服务变成了一种审批机制。所以把这一部分的钱转出来，先转一半，以后三分之二甚至更多成为引导基金是很重要的。


也就是说，我这边有100亿，我先转40亿出来，让政府的行政审批本来每年开支100亿，现在只开支60亿，40亿出来了。过两年60亿转出来，这个钱出来以后，除了把刚才说的四种问题解决了以后，还产生一个放大功能。因为既然叫引导基金，就是政府出的钱在私募基金里占20%到25%，可以1比3、1比4地放大。这样的话，如果你拿了40亿，人家拿了3个40亿，就是120亿，加在一起就是160亿，这样就形成了160亿的私募基金。有GP团队专门管的，他像啄木鸟一样，会优化配置。如果是医疗的基金，那么就在医药产业里。如果是电子的基金，就在电子产业里。如果是在农业的基金，那么农业产业里也都会找项目、找投报。这个钱出去了以后，一般私募基金三年、五年要把本钱回收，要赚一个钱出来，总归有百分之十几的回报。政府的钱在里边，你有回报，我有回报。如果你赔光了，私人的钱、企业的钱把60亿都赔掉了，那我的20亿、30亿一起赔掉就赔掉，这也不是谁的责任，因为这里边有概率，项目不可能个个赢，但也不会个个输。总的基金的回报率一般在10%以上。五六年、六七年能翻一番回来。回来以后政府的钱可以滚动，政府每年有40亿或者50亿进去，然后五年以后，你前面出的40亿、50亿回来了，变成两个四五十亿。不断地这么滚动，要不了多少年，可能你的资金积累，变成了几百亿，带动着社会资金，可能会上千亿。这是个重要的机制改革，是国务院十八大以后很重大的一个改革，这项改革三中全会的措施里是有的。


大家注意最近报纸、国家文件，都对这个引导基金有一些批评，就说这两年引导基金推下来乱象出现。比如说政府不是作为引导基金，而是拿了国家的钱又开始办公司。你有几十亿出来，就变成十个八个企业，每个企业就是一批处长、科长出来，还有些是局长，出来就变成了这个基金的经理。然后由他再审批，那就是化公为私，又变成了政府的官办企业，有的地方甚至产生了几百个干部在管这些事。这是一个要批评的事。


引导基金用不着政府管，政府就在这里边弄几个会计师看财务，项目往哪边走，一年审一次，应该是招社会的基金公司来管，这是一个概念。


基金团队来了以后，他跟你是1比3、1比4、1比5放大的。也就是说，这个团队能来做你的资金管理者，是因为他带了20亿，来要了你的5亿。不能是你的钱给他，他市场上去跟银行借了15亿放在里边，变成了一个合资公司、股份公司，这不行，这就是名股实债。所以GP团队找市场上的LP，股权投资者是货真价实的，政府的钱是放在这个货真价实的私募基金里边入伙。你连这个都不选择好，说明你招投标里出毛病了，这也是一种问题。


投资的项目，怎么确定？怎么清退？怎么退出？大家因为不大熟悉这个，搞到后来就变成政府官办搞一批公司。所以财政部和发改委最近批评一些私募基金、引导基金的事情，主要是在批这个。但是从工作方向上，这是政府投融资体制改革的表现，有助于反腐败，有助于转变财政和政府资金使用的职能，有助于使我们的投资基金更市场化地优化配置，有助于使财政资金投资三年、五年有回报，看得见、摸得着，有助于把政府的资金杠杆化，1比2、1比3、1比4，这就是发挥了更大的作用，所以这件事也是应该把握好的，有关委办之间要把这个事情平衡好。


八、关于政府投融资平台的问题。


我们各个省、各个城市都会有一些投融资的平台公司，这个平台公司大家注意。平台公司的资本金怎么注入？政府应该有明确的规范，不能一毛不拔，不给平台公司钱，他就变成了负债公司，负债多了就是政府的债务。所以你不能掩耳盗铃，不给他钱，又说这是市场化企业，然后政府和他无关，那是无济于事的。


所以大体上，政府对这样的，对公共服务、基础设施起着至关重要的平台公司，第一个方面，政府不能搞得太多，一般一个直辖市的地方搞一个到三个就够了，副省级的省会城市或者单列市，搞一两个就够了。到了地市级的城市，一般只要搞一个，这一个几百亿，甚至上千亿就够了，不要多。到了区县一级也许也需要，但一个地方就搞一个，千万别搞多，搞多了泥沙俱下，最后一片糊涂账，就搞一个是可以的，国家也是允许的。


第二个方面，平台的资本金来源，除了财政一次性的开办费也好，什么也好，拨一个款以外，给他了土地、实物资产、资源划拨一块，还有国有企业的国有资本金注入一块等等。在重庆，我以前是叫五个注入，税费注入一块，土地资本注入一块，财政经费注入一块，国有资产，其他闲置的资产或有效的资产注入一块，等等。


第三个方面，要像保护生命一样维护平台的信用，因为它是你的投融资平台，跟银行、大公司在一起要借钱，要有信用。信用主要是讲“三个不”。平台公司不为任何企业做担保，平台公司的全部信用只为政府的基础设施、重大投资去融资，不可以为其他国有企业或者要破产的企业做担保，一担保，功能异化，马上就一起捆绑，所以平台公司绝不为别的公司做担保。平台公司里有些是政府补助性的项目，公共服务项目的资金，专款专用，不可以拿这个资金去跟融资平台中的信用做担保，一到里边，账要分开。平台公司任何时候都应该把负债率控制在50%以内，也就是说，平台公司是要融资的，所以你叫他20%-30%的负债率也没有道理，但是绝对不要让平台公司有70%-80%的负债，就是在50%-60%以内的范围，始终让他有弹性。


第四个方面，平台公司的现金流。可能他投资的项目时间长，现金流一下子回不来，政府始终要维护平台公司的现金流、长期债务、短期债务，有的是长期债券，有的是两三年的债券，有的是短期贷款，也就是他的现金流回款要平衡，绝不能让现金流断裂，就是现金流的平衡，资产的负债率。再有就是融资担保方面的事情。


我讲这些话都是讲政府平台的信用要维护，维护他的全部目的，就是为了帮助政府可以融资，关键时候出手就可以解决一些事。另外，平台公司承担政府基础设施的一些重要项目，一旦中央政府有置换债，平台公司借的钱里边如果有信托的钱，有利息较高的钱，7%-8%的贷款利息，或者9%-10%的信托利息，有置换债第一时间先把它置换了。这不是营私舞弊，平台公司就是国家利益，就是你这个地方政府的利益，首先要把这个置换掉。中央政府的置换债一般是3%-4%的利息，另外有企业的，叫发展的贷款，专项的项目贷，这个项目贷是2%左右的利息，10年期。所以你借他100亿，比正常的银行贷款降低了3到4个点，100亿就是三到四亿，10年可是三四十亿成本的下降，所以这种平台公司就是承载国家优惠政策的第一载体，理直气壮的，这个国有企业是为全民、全社会公共服务的企业，所以大家要明白这个道理，平台是要维护的。但平台不要搞乱，不要搞多，搞到多了以后，变成各种各样安排干部的场所，然后七大姑八大姨都在里边拿高工资，事情都不干，债务一大堆，互相担保，搞到后来就乱掉了。这些事都要防范。


九、关于政府土地储备平衡资金的问题。


我们国家的土地，城市的土地都是国有的，农村的土地都是集体的，不是国有就是集体。我们国家跟世界各国私有化是不同的，土地的确有价值，还有一个区别，因为城市在发展，从原始积累中，大量城市的土地是处在基础设施还未开发的阶段生成的。这个过程中，政府要先搞基础设施土地才会升值。一个城市一平方公里的基础设施至少投入15个亿，如果一个100平方公里的城市投入到地底下的，看不见、摸不着的，没有任何楼堂馆所，桥梁隧道或下水道，各种各样的，1500亿。还没发展起来，财政又没那么多钱，当然要负债。这个负债靠什么平衡？如果靠税收平衡，50年后城市发展了再平衡，那你的债务就有危机了，所以土地财政就是当下各地政府的一个选择。


但是如果地方政府选择土地财政，唯利是图地把地价越炒越高，以为炒高了地价城市发展就有钱了，那是短视的。地价要平稳，地价低房价才会低。大体上，房价走势的确应该根据GDP的增长率，老百姓收入的增长率。只要GDP翻一番，老百姓收入翻一番，地价每亩地的价格也翻一番，这是合理的。十年前如果用七到八年的家庭收入买套房，同步地增长，十年后还是七到八年，哪怕房价翻了一番，地价翻了一番，但你的收入也翻了一番。这个意思是，土地财政是要控制稳定合理的地价。但是在合理稳定地价的前提下，土地每五年、每十年的确地价会翻一番，如果你控制得不好，可能三年、五年就翻一番，甚至翻两番，地王现象不断发生。


在这种情况下，政府手中的确要储备一些地。比如南通，现在城市就是处在两百平方公里左右的建成区，我讲的不算农村，也不算郊区县城，就讲核心城市。如果以后是一个五百万人的城市，就有五百多平方公里。未来的十几年，要发展的这两百平方公里，现在是农田，可能以后你把它征了，这就可以作为土地储备，要储备起来。如果你明年要用的地今年征，然后明年征的地后年就用，这不叫土地储备，这叫及时套现，及时征、及时用。土地储备总是为三五年、十几年以后要用的地进行的储备。


土地储备的基本原理有这么几条。第一，一步到位，把十年甚至二十年可能要用的地储备了。储备有三种，一种是征地动迁到手的地；第二种是征地动迁，并且把七通一平搞好，随时可以开卖的地；第三种，既不七通一平，也不征地动迁，但我对这个地方的规划进行冻结，红线冻结、建筑冻结，也就是说，今后几年要用的地，不能再不断地有零星的户口、企业、建筑，这也是一种叫规划性的红线冻结，就是一下子把今后要用的两百平方公里，我认为最有价值的地冻结一百平方公里，政府规划可以做这个事，这就叫做一次冻结，一次性的、长远的储备。还要分批使用，不能这任市长一储备，三年里就把储备的用掉了、卖掉了。一般储备的地，长远一点要有20年的眼光。就是你储备了一万亩地，每年就是用5%，每年用200亩地或者500亩地，反正就是百分之几，20年来用，叫做一步到位、分期使用。


第二，储备的地不是全部用来唯利是图，搞商品房批租的。政府储备的地大体上50%用于政府在今后若干年要搞的基础设施、公共设施、学校、医院等等，也就是政府自己要用的地，这个地应该是低成本的，拿你自己储备地来用。但你也不能把储备地全部用于公共服务，也就是一半用于公共服务，还有一半大体上用在商品房、写字楼、土地批租，中央商务区、住宅区的批租，也就是市场化的批租。


第三，储备的地要征地动迁，要七通一平，要生地变成熟地以后才能卖。最怕的是，政府画了一个圈，然后征地也没征，包括有些危旧房的所在地，政府没钱，既不征地也不改造，也不拆迁，然后就跟老板说，你出钱，你去征地，你去改造，然后大家算账。实际上是算不出的，这种账算到最后要么就是贪污腐败、灰色交易，要么就是让老板吃亏，把这个老板害死，钉子户都在里边，最后成本巨大地提高，老板十年动不了，资金压在里边，最后铩羽而归。更多的是老板跟政府熟人勾结，结果动迁的时候就违反了政策，或者各种各样的问题都会出现。


所以合理的做法，一定是储备地上，政府把土地的一级开发，也就是征地动迁、七通一平搞好。搞好的这批钱从哪里来？储备地是可以抵押的，以前跟银行抵押可以拿贷款，现在也可以发土地储备债券，中央专门开了这个口。这个钱大家记住，土地储备的贷款或者债券只能用来生地变熟地，把储备地变成可开发的使用地的用途。不能把土地储备的钱去搞城市发展，去搞财政的各种投资，结果储备地本身一分钱没进去，也没开发，一直也无法卖，那就变成了庞氏骗局。你这1万亩的储备地去贷了20个亿，等到要还的时候，又去拿2万亩，再去贷40亿、50亿，新账还老账，这个就变庞氏骗局了。所以储备地的公司，寄托着政府的庞大信用和资源，他第一波的信用是拿来融资，拿来开发土地的，搞一级开发的，然后一级土地开发了以后，土地局去批租土地。


土地批租了以后，一级开发可能花掉了100亿，但这100亿产生的土地批租，你可能卖了300亿。300亿里边，100亿还老板，200亿拿来就是财政收入，政府用于基础设施，拨款投资。所以它有两个循环，一个循环是土地储备地的一级开发。另一个循环是产生的收益用于基础设施、公共设施的财政性资金补充。


第四，储备地可能有10万亩、20万亩，对应的一个资金量，可能增收500亿。不能像一个大锅子，里边放着500亿，让储备公司对应着各种基础设施、公共设施项目，最后一批糊涂账对着一批糊涂账，也不可以的。你的储备地大体上，这里边的10万亩，这5000亩对着一批200公里、100公里的地铁项目，那3000亩对应了或者什么大桥，像你们的沪通大桥150亿，这150亿，如果你们要出100亿，或者出多少，应该多少亩地跟它对应。包括PPP的时候，这个PPP公司如果需要资源配置，这个土地的2000亩配给这个PPP。也就是说，一个大口袋里分了很多小口袋，小口袋基本上都要有责任制。当然，这里边出现的多了少了，只要财务是公开的、公平的，没有人营私舞弊的，调整都是没有关系的，这不叫国有资本流失或财政的失误，但口袋管理这方面也是很重要的。


所以土地储备很重要。我2001年到重庆，2002年就认为，当时的重庆是300多万人、400万人不到，300平方公里，我就认为重庆以后应该是个1000平方公里、1000多万人口的大都市。不是讲8万平方公里的1000万人，而是讲中心城市就该有1000多万人、1000平方公里。至于万州涪陵都属于城市群里的其他城市。这就多了有700平方公里。700平方公里不能全部去储备，区县的其他地方都不能活了，至少划一半，就是350平方公里，那就是50万亩地。50万亩地每年就使用5%，2万多亩，十几年下来用掉了30万亩，还有20万亩。这30万亩，重庆这些年各种平台公司搞基础设施重建，政府花掉了一万几千亿。重庆政府是不是债务平台很重？我们的高速公路一公里都要1亿多，因为每100公里高速路，其中60到70公里不是架桥就是打洞，像造那个70公里的桥梁和隧道，这个成本就比上海、江苏的成本都要高。我们各种投资公司，基础设施花掉1万多亿，但现在财政部和省级记账的政府债务余额重庆是3000亿，那就差不多有1万亿平衡掉了。1万亿平衡掉，就是我们那近30万亩的地，有十几万亩是基础设施、公共设施划拨用掉的，真正市场化的商品房就是15万亩，一亩地总有六七百万的基本利润，那十几万亩，差不多就是九千亿、一万亿平衡掉，这就是一个平衡，否则的话就是高额负债。反过来，在施工过程中有个高额的现金流，这个现金流就是每年上千亿在里边转。因为你这个平台有土地储备，有信用。没信用，你这个储备就变成了政府债务，就是一个赖账的系统，坏账的系统。所以这方面，重庆政府的债务率，也就是财政收入的总账，分子是债务的余额，区县加市级政府的全部债务余额，我们是70%，总的来说安全，财政部要求是在100%以内。所以这个储备绝对起着关键作用。


储备还有一个作用，因为你有储备在手，可以控制地价。土地供应是房价的杀手锏，土地如果楼面地价一万，房价一定两万、三万。所以一般来说，政府不推高地价，但地价明明该五千，政府却卖成三千，那你搞利益输送也是不可以的。所以政府行为是跟着市场走，市场到多少，政府的地价到多少，但政府绝不推高地价。有土地储备以后就能实现这个功能。


一般来说，如果现在的房价是在两万块，那么楼面地价应该是房价的三分之一，就是六千六。那你在拍卖土地的时候，如果土地供应少了，房产商要的多了，你看着地价到了八千、九千、一万，你有储备地在手里，你再放几块地同时推，那价格一定就下来了。如果你明明有地，可以推五百亩，你只放三百亩，那你就是希望地价往上走，地王现象出来。看起来一时收入高了，但收入高了以后老百姓不愉快，企业成本也会高，最后把投资环境破坏了，长远的经济就上不去了，就是这个意思。我自己觉得，重庆现在的房价合理，基本上六七年、七八年买套房。重庆老百姓的收入并不算高，但最近的七八年，重庆商业零售始终是全国增长率第一。商业零售，吃喝拉撒，所有的即期消费，也不是全中国的人都跑到重庆来旅游，但商业零售总是比较高。我就认为，他们房地产上的负债比较低，所以就有更多的一些钱即期消费，和这个是有关系的。


这是讲土地储备在平衡地价上也是可以调控的一个杀手锏。最怕的是，政府手中根本没土地，土地都储备在房地产商手里。他五年、十年不开发，政府也不去把土地给收回，最后房价炒高了，地价炒高了，他把土地一转让，拖着绳子就走。比如说万达，他在全国搞文化娱乐，大家认为，他搞房地产，纯粹地按市场价格走，拍卖，一搞文化娱乐，大家会用文化娱乐的思想来给土地，房地产的土地如果本来一千万一亩，可能文化娱乐的项目就变一百万一亩，还给他很多的地。他拿下来以后，真的要开发都是几百万的，也是要花很大本钱的，他最近突然想着要清资产，就把几十个文化项目卖掉，这些文化项目都是市中心比较热闹的，各个地方给他的几百亩的文化项目土地。从这个价值来说，六百多亿的几十个项目，算土地账肯定划得来。所以孙宏斌买它也不差、也不赔、也不傻。但万达这么一卖掉以后，本来文化项目占了这些地，至少再拿2000亿投，现在他不投了，要投孙宏斌去投，他就来进行管理，就变成了轻资产。现在一个几千亿的公司，国内几乎没多少资本、没多少资产了，就变成输出管理了，真正几千亿的资本都在国外。


从这个意义上，关于土地储备，让一个公司储备几十、几百、几千平方公里土地合理不合理？政府是可以这么储的，但政府绝不要卖一个城市的地，让几个房产商储备掉。这是关于政府自身投融资的几件事，把这些事做好了，基本上状况就会比较好。


十、关于政府孵化器平台平衡资金的问题。


怎么让孵化器平台的土地资源、房产资源有效地变成税收发展起来？很重要的不是政府要出钱，而是政府要制定一个好的办法，同样能够化呆资、呆账变成有效收入、有效成果。就是科研成果产业化。从无到有，就是发明了某个专利，原理性的发明是零到一，把这个发明了的原理专利形成产业化的平台，是一到一百，把这个一百变成一百万，那是个工厂生产线的问题。这三个是不同的事情。


零到一的发明创造绝不要到政府办的孵化器里，别以为搞一些楼堂馆所、孵化器就能发明创造，专家学者就该在实验室，该在大学系里边，该在研究所里边，他的生存环境就是专门用来搞发明的。然后政府要给他资金，种子基金、天使基金，或者财政性的补助，研发的投入，你就给他们。


零到一出来了以后，这些科研人员没有能力产业化。人的脑子，能发明的人，他发明的细胞活跃，市场化的情商往往是呆头呆脑的。这个时候，孵化器里的一批公司，基本上是不搞发明的人。硅谷最重要的机理，他的所有孵化器里的企业，95%以上都是自己没有发明专利，但他把美国的大学，不管是斯坦福，卡内基梅隆，或者麻省理工，那里边的教授、专家、学者发明的，比如说一万个单子，他拿过来，他们自己去招标，自己签合同。拿了人家的专利，到你的平台里就可以动脑筋来搞一些生产线，搞一些转化的机理。一旦成功，这个专利的好处三分之一是政府的，是投资者的，三分之一是学校发明者的，三分之一是转化者的，也就是说，一到一百转化的平台是在孵化器里。然后转化的人搞出名堂来了，上市公司收购，或者自己去上市，或者私募基金有比较大的资金投入，这个时候就到开发区里边去，就是一百到一百万。


江苏有五百个孵化器，每个孵化器里一百个公司的话就是五万个。那五万个如果都是在想发明，那就得喝西北风去。就应该把你们180个大学的教授们发明的专利，甚至是清华北大的专利，政府协商好，不要去简单地把这个专利写成70%-80%的好处给专利获得者。哪怕你百分之百给他，他一辈子都变不成钱，变不成经济现象、产品，那他百分之百还是零。所以其实不能百分之百，比如有三分之一归转化者，还有三分之二归学校，学校可以把里边的一半给发明者，还有一半学校拿来，再投入于新的发明科研的资金。


从这个意思讲，南通在搞三港三城三基地，三城中有一个是创新孵化的城，不管怎么说，最重要的是让没有发明能力或者还没发明什么，但是想创造什么产业的，产品的人，你们政府去把各种大专院校的专利、成果跟他们见面，让他们能够有这个转化。一旦成功就给他们无偿获得三分之一的专利权。把这个机制搞起来，再把私募基金，政府引导基金或者风投基金跟他配对，那种子基金配在零到一上面，风投基金配在一到一百上面，PE的私募基金配在一百到一百万上，然后上市公司都把机制放在一起，这样你们就可能把这个事情做活。如果真的能够有一万个这样的创业者跑到南通来，那你们肯定活了。大众创业、万众创新这个概念最终要和这个逻辑匹配，否则创新创业也无法做得好。

这是我讲的第二段，就是政府方面怎么能让自己的投入产出、融资各方面能平衡。


十一、关于社会的投融资问题。


我归纳一下，地方政府要遵守好“十个不”。遵守了“十个不”，这个地方的投融资环境就不会差。如果不遵守，出了问题会有很大的麻烦。


第一，现在社会上的投资咨询公司，基本的别批。因为这个投资咨询公司全国不下几十万个。深圳的前海金融试验区，投资咨询公司批了七千个。重庆2012年到2013年这一年里边，一下子冒了三千多个，整个重庆过去十年，有六七千个。各个省都是这样。投资咨询公司99%是骗子，是没意义的。如果是有识之士有智慧的人千万别再用投资咨询公司的名义来注册，再注册等于你自己是个好人，套上个麻风病人的外壳来看毛病，那何必呢？


我在重庆时发现河南洛阳下边一个县，县下边一个乡，一个乡里来了一百多个农民，在重庆每个人注册了两三个，一共注册了几百个投资咨询公司，每个区里都去注册。注册完了以后，就在银行边上去骗钱，老百姓也会上当，一看他在银行旁边，以为是银行的便民服务，他只要骗到几万块钱，就把店一关走掉了。然后他另外一个牌子又来换一下。这样的公司现在好像到处都有。如果工商局以为这样的公司注册多了，每年工商登记注册的公司增加了20%，那你上当了。经济下行，怎么可能公司增长这么多。关闭得多，减少了一大批，增减相抵，增加个百分之几就正常。百分之几十的增加，全是这种垃圾公司在增加，毫无用处，还害你。


第二，不要搞P2P的互联网金融。别相信互联网金融这一类的，互联网是最适合于金融搞结算的。各种各样的银行结算、清算、信托，是互联网的长项。但是互联网的公司，如果说要搞贷款，P2P是个贷款，如果要搞投资、众筹是个投资，要搞理财、保险，说是互联网式的保险，都是不行的。因为这些只不过就是传统的贷款、投资、保险，理财公司只是用了互联网的工具，但这个互联网信息不透明， 99% 的P2P都是要倒闭的。


现在国内六七千个P2P，有一半坏账关闭，而且等着几千亿的钱在赔，还有一半死去基本上不动。所以如果谁说我干的P2P一定会赢，政府如果信他，那就在信一个概率极小的事件，你不能完全说他不行，也许他没出事。但只要是他们展开做事，就一定出毛病。所以这件事，这不是招商引资，是自己招麻烦，应该禁掉。其实国家已经在禁了，很多负面清单让他不能做。


第三，文化产品的交易所要当心。文化产品要么是拍卖，要么是实物，反正是一对一的，愿买愿卖。哪怕被骗了，假的当成真的，花了钱，那也是个别的。如果变成交易所，交易所是什么？一是标准化切碎。一张邮票切成几百份，一张邮票如果值五百块，卖给了五十个人，一个人出了十块，大家一切碎，碎片化就看不见邮票了，价格倒暴涨，这叫炒股。二是高杠杆。本来实打实的，有十块钱买十块，有一万买一万，他一根杠杆连起来拿了一万，可以变成二十倍，变成二十万。实际上这个碎片化、高杠杆，大家就容易糊里糊涂地套进去。他说很规范，听都不要听，别信这个东西。哪怕现在不出事，过几天也出事，只是还没轮到你而已，都是庞氏骗局。天津的文化交易所出了很多事，其他地方也都有。当官的、掌握这些权力的人听到这些，别脑子一热，想着开放，招商引资别的招不来，这个东西来了很高兴，别上当。


第四，要防范乱集资现象。社会上如果有乱集资，也就是老百姓眼中的钱庄、高利贷，这个不要工商局批，但老百姓信。这个要举报，举报一个，可以奖励比如一万块。高利贷公司在骗你的时候，可能要你出两万块、三万块，给你一万块的好处。现在举报了就送你一万，奖励你一万。如果政府真拿出一百万，别舍不得，一百万就相当于一百个案子，一个案子十个亿，那就是一千亿，一个案子一个亿，就是一百亿。这个事政府要防范，靠举报，就是要深入到群众里边，让大家举报。


第五，不要搞形股实债的PE和PPP。刚才说的PPP也好，私募基金也好，场面上是股权，实际上是银行贷款，或者是抽屉协议，杠杆贷款的协议等等。大家有时候用许多好听的名字，叫奖惩基金，其实全是杠杆贷款的变相名词。


第六，政府的宏观管理上，绝对不要让自己的各种投资，全社会投资超过GDP。这个意思是，你的GDP如果是六千亿，你的投资一年不要六千亿，要控制在六千亿以内。长远来说要有这个控制。你们现在很好，今天我帮你们算了个账，你们大概在60%，江苏整个负债率在全国平均值中还是比较好的，这么大的省，控制得还可以，60%不到。我讲这个，就是某个县、某个乡，某个局部，都绝对不要超过100%的投资率，这也是一个概念。


第七，政府的债务率不要超过80%，这是全国的平均值。国家的红线是不要超过100%，一般优秀一点的地方不要超过80%，在80%以内放开一点都可以。


第八，银行的不良资产，各种小贷公司的不良资产，或者信托公司的不良资产，都要控制在全国的平均值以内。全国有个平均值，比如现在全国的银行不良贷款在1.8%，那你这个地方不要超过全国平均值，这应该是大家追求的一个目标。


第九，不要让一个企业对上好几种金融工具，金融品种不要叠加。地方上各种实体经济对金融单位，各种金融单位很多，有银行，有租赁，有信托，有小贷，有债券，有中票，有各种各样的抵押公司、财务公司，这个融资都可以，不是说金融工具、金融杠杆、金融品种有的就不可以，都是可以的。既然存在，都有合理的生存价值。但是绝对不要让政府的企业、国有的企业或者民间的企业，一个企业去对上五六个品种，或者你这个贷款，银行没有直接借给你，银行借给了信托，信托转借给你，或者信托甚至还转给了小贷公司，最后给你。也就是说，如果你的金融工具串联在一起，叠加在一起，跟你再融资，要停，应该单独地点对点、面对面，不要叠加。


第十，要当心负债中有各种金融机构资金的企业。如果政府看到一个房产公司，或者一个企业，如果负债率是70%、80%、90%，负债当中有一半以上是非银行贷款，七八个品种租赁的、集资的、小贷公司的、信托公司的，杂七杂八的很多家，乱七八糟高利息的品种，这个企业一定有生存危机。你要么帮他治理，要么把他毙了，总之不要跟他粘得太多，你粘上，就是去帮他整顿。如果你还去跟他融资，或者国有企业，或者金融单位还在跟他联手，好像他的信用很好，你就糊涂了。所以对各种各样的金融工具叠加在一起，串联起来跟你要融资的要当心。对一个企业借了各种各样金融工具的资金，一个账户上几十个，一个企业有几十个资金账户，或者50%、60%以上都是各种各样高利息的资金来源，这种企业基本上病入膏肓，要当心。

govyvy

　贾跃亭的哥哥出场 乐视系企业现身保险股东名单
　　乐视系企业"现身"一保险公司股东名单
　　8月3日下午，国内民营煤炭巨头永泰能源发布公告称，公司拟联合多家企业成立一家财产保险公司。

据记者发现，乐视系企业之一乐视投资管理（北京）有限公司出现在股东名单中。根据永泰能源公告，8月3日公司与正大天晴药业集团股份有限公司、乐视投资管理（北京）有限公司、厦门高煦有限公司、正兴隆房地产（深圳）有限公司、浙江泰康药业集团有限公司等公司签署协议，拟成立一财产保险公司。

　　查阅工商信息可知，乐视投资管理（北京）有限公司的法定代表人为贾跃民。今年5月，其投资人由乐视控股（北京）有限公司变更为贾跃芳和吴孟。公开资料显示，贾跃民为贾跃亭的哥哥，吴孟则是跟随贾跃亭多年的手下。

　　据公告，该财产保险公司的注册资本为人民币29亿元整。其中，永泰能源拟出资额为5.8亿元，占比20%；乐视投资管理（北京）有限公司拟出资额4.35亿元，占比15%。

　　根据公告，这家公司的经营范围为财产损失保险；责任保险；信用保险和保证保险；农业保险；短期健康保险和意外伤害保险；上述业务的再保险业务；国家法律、法规允许的保险资金运用业务；经中国保监会批准的其他业务。上述经营范围以最终中国保监会批复同意的公司经营范围为准。

　　永泰能源是位于山西的民营煤炭巨头。在此之前的今年2月，永泰能源发起设立的众惠财产相互保险社获得保监会开业批复并完成工商登记，众惠保险是保监会批准开业的第一家相互保险社。(新京报)

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央行媒体：净回笼不代表政策转向 8月流动性将维持紧平衡
　　进入8月以来，央行连续3天以利率招标方式开展了逆回购操作，3天的操作规模分别为1700亿元、1200亿元和600亿元。

　　“今年7月以来，央行加大公开市场操作力度，7月当月货币净投放达4700多亿元，具体操作上以7天和14天逆回购为主，减少或暂停28天逆回购和MLF操作，旨在通过‘锁长放短’使市场短期利率保持平稳。此外，7天和14天逆回购中标利率分别为2.45%和2.6%，与前期保持一致，也体现了货币政策稳健中性的意图。”中国民生银行首席研究员温彬表示，“很显然，这一风格也延续至8月。从8月前3天的逆回购操作期限看，也是以7天和14天逆回购为主，中标利率继续延续此前的2.45%和2.6%。”

　　与此同时，令市场普遍关注的是，相关统计显示，8月3日实施了600亿元逆回购操作，而当日有800亿元逆回购到期，即当日实现资金净回笼200亿元，为近3周以来首次单日净回笼。

　　净回笼不代表货币政策转向
　　有市场人士疑问，从结束7月的“填谷”行动，到8月1日和8月2日连续两个交易日的零投放，再到8月3日实施200亿元净回笼，这是否意味着流动性管理发生转向？就此，华安证券分析人士认为：“在8月常规季节性因素给流动性带来的一些影响下，央行净回笼只是保持市场流动性动态平衡的过程，并不能代表货币政策转向。”

　　上述华安证券分析人士表示，8月1日央行继续对大额到期逆回购进行等额对冲，未净投放也未净回笼；跨月后，货币市场流动性初现改善，表现为进入8月后市场短期利率有所下行，单日净回笼在情理之中，不应过度解读。预计下一阶段央行还将继续以7天逆回购工具为主调节流动性，保持市场短期利率稳定。

　　招商宏观也在其研究报告中表示，虽然8月公开市场资金到期量较大、债券发行压力上升，但只要是可预期的因素，央行会在资金供应方面充分考虑，以维稳流动性，但这并不意味着央行流动性中性适度的货币政策发生变化。

　　“削峰填谷”维持流动性稳定
　　7月，管理层总计向市场净投放资金达4700多亿元，以“削峰填谷”的方式维持流动性中性的局面。

　　7月上旬，因为6月末财政性存款大幅投放，市场整体流动性处于较高水平，央行暂停公开市场操作。7月中下旬，面对跨季资金到期，税收、准备金上缴，政府债券大量发行等因素对流动性的冲击，央行重启公开市场操作净投放货币。与此同时，为了维持流动性基本稳定，7月央行还动用了MLF、PSL和SLF等工具，实现流动性调控目标。

　　8月1日，央行发布了7月创新型货币政策工具的使用情况，情况显示，为维护银行体系流动性基本稳定，结合7月金融机构流动性需求，央行对金融机构开展MLF操作3600亿元，期限1年，利率为3.2%。

　　为满足金融机构临时性流动性需求，7月，央行对金融机构开展SLF操作共计139.81亿元，其中隔夜6.8亿元、7天74.01亿元、1个月59亿元。央行表示，SLF利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。

　　此外，7月，央行对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行3家银行净增加PSL共计583亿元。

　　“预计8月央行在继续开展公开市场操作的同时，还会综合运用MLF、PSL和SLF工具，以实现流动性的基本稳定。”温彬表示。

　　采访中，多位业内人士对8月流动性影响因素进行了分析认为，8月资金面情况总体会继续好转：首先，8月缴税压力将下降、财政存款通常净减少、财政净支出会增加一定的流动性；其次，经过6月、7月上市企业海外分红高峰期后，企业购汇需求会有所下降，这对本币流动性的扰动将有所减轻；再次，近期人民币对美元汇率稳定，未来企业和家庭部门结汇可能增多，外汇占款状况预计将继续向好。总体来看，8月资金面维持紧平衡格局仍是可以预期的。

　　继续保持流动性“松紧适度”
　　近期，管理层不断重申货币政策“稳健”基调，业内人士认为，这意味着8月货币政策将继续保持连续性、稳定性，继续稳健。而稳健货币政策是一种中性审慎的状态，这意味着既不能太松，搞“大水漫灌”，加剧结构扭曲，导致物价、资产价格过快上涨，加大汇率贬值压力；也不能太紧，加大经济下行压力。

　　7月中旬，央行党委召开扩大会议，会上重申“保持货币政策稳健中性”；7月24日至25日召开的央行分支行行长座谈会也指出，要“保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境”，同时会议还强调，要“创新调控思路和方式，继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”。

　　今年以来，防范高杠杆带来的金融风险、抑制资产价格泡沫的任务更为紧迫，实施稳健中性的货币政策在力度把握上从稳健略偏宽松调整到更加中性的区间。基于此，不少机构预计，在当前货币政策继续保持稳健中性基调的背景下，下半年流动性的最大特征仍将是“不松不紧”“合理适度”。(金融时报)

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媒体刊发连平撰文：当前环境去杠杆要控制好力度
　　去杠杆需要理性和韧劲（大家手笔）
　　日前召开的全国金融工作会议指出：要推动经济去杠杆。尽管与世界主要经济体相比，我国的整体杠杆率（债务与GDP之比）并非很高，但国际金融危机以来，杠杆率较快攀升，需要引起警惕。推动经济去杠杆，既能解决当下经济运行中的突出问题，又能促进经济长期平稳健康发展。

　　首先应该明确的是，去杠杆并不是不要杠杆。杠杆是经济、金融和信用发展的必然产物。只要发展市场经济，只要存在信用制度，杠杆就不可能消除。去杠杆指的是将杠杆降到合理的程度，这既包括杠杆的水平合理，也包括杠杆的结构合理。

　　从我国实际出发，去杠杆不可能毕其功于一役。我国目前的杠杆率和杠杆结构并非朝夕之间形成的，而是长期累积的结果。长期以来，我国直接融资发展不尽如人意，银行信贷的持续较快增长直接推动了杠杆率的上升。而政府信用又在一定程度上为国企债务水平攀升提供了隐性背书。当前我国经济运行总体平稳，但房地产市场调整和国际市场不确定性预示着经济运行仍有一定下行压力。在当前经济环境下去杠杆，要控制好力度和节奏，既要积极，又要稳妥。

　　与相对偏高的杠杆水平相比，我国的杠杆结构问题更应引起关注。在政府杠杆率、居民杠杆率、金融企业杠杆率和非金融企业杠杆率中，虽然地方政府债务水平偏高，但中央政府债务水平较低，因而政府部门的杠杆水平仍属良性状态；虽然近年来我国居民部门的债务增长较快，但从国际比较来看，主要发达国家居民杠杆率都远高于我国，我国居民杠杆率仍将继续处在较低水平；虽然金融业尤其是银行业同业业务、表外业务扩展迅速，但今年以来，金融去杠杆效果比较明显，银行业整体杠杆水平处在审慎监管要求范围内，主要问题是部分中小银行杠杆率较高；虽然非金融企业杠杆率今年以来有所下降，但在可比较的国际样本中仍处在高位。企业杠杆率高，还本付息的负担就重，企业用于投资和生产的财务资源就会受到制约。企业杠杆率持续处在高位，必然伴随流动性风险。可见，虽然我国整体杠杆率不算太高，但非金融企业杠杆率偏高，这是具有明显负面效应的结构问题。

　　不仅如此，目前国有企业的杠杆率明显高于非国有企业，在国有企业中又存在着一些"僵尸企业"。这意味着较多的金融资源配置给了效率较低的企业。这显然不利于整个经济体的劳动生产率提升和市场竞争力增强，并潜藏着系统性金融风险。因此，推动经济去杠杆，应当以企业降杠杆为重点，把国有企业降杠杆作为重中之重，并抓好处置"僵尸企业"工作。

　　企业降杠杆，既要加强宏观调节，又要从微观入手。从总体上看，应控制好货币信贷的增长，决不能搞"大水漫灌"。应进一步完善资本市场体制机制，大力发展股权融资。监管部门则可以从银行信贷投放入手，有的放矢地进行管理。比如，提高风险权重、资本充足率和拨备覆盖率等银行业考核指标，引导商业银行纠正对负债率过高企业投放信贷的行为，加大对杠杆率较低的优质企业的信贷投放。

　　企业降杠杆，既要控制增量债务，又要化解存量债务。除了上面讨论的增量债务管控，存量债务的化解亦是降低企业杠杆率的重要途径。银行大规模处置不良资产往往是降低企业杠杆率的有效推手。本世纪初我国银行业集中处置数万亿不良资产后，企业杠杆率曾一度出现明显下降。未来可以支持和鼓励银行投入更多资源，加大对不良资产的处置力度。应完善机制、简化流程，鼓励更多的金融机构开展资产证券化业务，盘活企业存量资产。

　　企业降杠杆，既要立足当下，又要谋划长远。由于历史、体制和结构等多方面原因，企业降杠杆不可能在短期内一蹴而就，必然是一项中长期任务。有关方面应制定规划，明确阶段性目标，分步骤渐进实施，持之以恒地加以推进。去杠杆不仅要有理性，也要有韧劲。

　　（作者为交通银行首席经济学家）(.人.民.日.报.)

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谈谈我对估值的一些看法
2017-08-03  

我们知道对于公司的估值方法发展至今已经演变出了多个版本，我大概进行一下分类，且说一些各类方法的问题：

1、净资产估值

早期格雷厄姆的投资主要集中在低于净资产的公司（就是pb<1），紧接着延伸出低于净运营资本的公司（流动资产-总负债），其主要表达的观点是更加注重公司的实际资产，而对于公司业务的发展相对忽略。

随着资本市场的发展，这类投资方法的缺陷也逐渐显现，有时候甚至被人利用。公司的净资产=总资产-总负债，我们知道一般负债端是相对真实的，很少听说过有公司虚增负债，而资产项的现金和一些应收票据流动性相对较好，作假的可能性也大幅降低，大部分公司会通过虚增存货或者固定资产的方法来做大总资产，这样造成pb真实性大打折扣；另外固定资产一般包括厂房设备等，虽然记录在财务报表上面的资产相对较大，但是在实际交易中有的时候价值很低，一旦不能进行正常生产，这类资产折损高达70-80%是很正常的。

净运营资本=流动资产-流动负债，我更加喜欢用流动资产-总负债，本来使用这个指标我们投资者是非常难以亏损的，但是资本市场的漏洞经常被一些不良公司利用来坑害普通投资者，港股市场就经常出现低于净运营资本的公司，但是由于港股的增发配股没有要求，很多公司会大幅折价配股，且虽然公司看似现金较多但是不进行红利分配，导致投资者损失惨重。

2、 peg估值

这个我最早是从彼得林奇书中了解到的，其大概的意思就是公司增速（去掉%）/静态pe>1，那么该公司就值得投资，前提这家公司处于快速增长阶段，不能是周期性公司，一开始我也觉得这简直是投资的利器，实际后期使用起来颇为困难，首先是公司的当年增速是一个非常难估计的指标，不信的话你可以参考各家券商报告，基本预测准确的就没有几个，因此对于公司的增速我们不能只看公司在当前市场环境下的地位，还要把眼光看远点，比如长达3-5年公司会处在一个什么样的市场环境，公司的地位会如何演变，管理层是否稳定，来大概估算一个中期的增长速率再结合pe进行投资。

3、股息率估值

有很多稳定行业的公司在后期缓慢增长以后，开始进行大额的分红，市场对于这类公司的估值会根据股息率来进行定价，因为净利润变动不大。所以会和市场上面的企业债券的利率进行比较，从而确定一个价格。不过要注意这类公司不能是周期型的行业，比如火电，服装，造纸，我认为都不能采用此类估值。而机场，水电，高速可以采用该方法。

4、ps估值，基于用户数量估值，总体市场大小估值等

针对一些非传统的公司，估值方法要发生变化，尤其是互联网科技公司的盈利会呈现爆发性增长，如果继续采用之前的几类传统估值方法，我们是没有办法进行投资的，当然这类估值方法我目前还在摸索，点到即止。

我一直觉得，作为一个投资者我们需要多模型的估值方法，不能拘泥于某一种方式，因为整个金融市场在发展，公司从早期的注重短期利润，到开始关注中长期发展，短期的利润失真情况越来越多，就像芒格使用多元思维模型来进行投资一样，我们进行估值也要针对具体情况出发。

下面列举几个我投资中的实例来说说我怎么运用这些方法：

1、 低于净运营资本 案例：信德集团
我在去年投资信德集团的时候公司股价2.63，对应整体市值80亿，而公司2016年年报中流动资产-总负债的资产高达110亿，整体折让接近30%，那么信德的流动资产质量如何？主要是一些待发展和代售的物业，大部分位于澳门，北京等热点城市，整体的估价也算合理，之前我写过文章估算过公司的地产价值，显示其并未高估。公司未来是否会有可能损耗掉现金资产？公司的业务主要分为三块：地产开发，酒店运营，交通运输。第一块业务都是在核心城市，公司在负债率不高的情况下，不存在低价销售的可能性，因此整体的资产质量仍然有保障，第二个酒店运营虽然净利率不高，但是维持盈亏平衡问题不大，一般的酒店净利率维持在5%-105之间，第三块营收占比较低，另外公司还有澳博控股的部分股权，这块资产质量也很好，因此这次投资长期亏损的概率极低。

2、 股息率估值 案例：粤高速b，双汇发展

粤高速b基本是一张明牌，未来股息保障程度高，分红政策是分掉每年70%的净利润，历时三年从2016-2018，去年底公司的b股股息率高达8%以上，我们知道高速公路是一个稳定增长的行业，而且公司地处广东发达省份，车流量未来的增长趋势还是有的，公司的负债比例不高，现金也较为充足，净利润的稳步抬升问题不大，香港市场资产较好的高速公路的股息率一直在5%-6%之间，可以看到粤高速b这块优质资产在两市都处于明显的低估状态。

双汇发展我买入时对应的市值600亿，预计年分红30亿（每年净利润42-45亿之间），对应股息率5%，双汇发展在中国的市场地位经过这些年已经非常稳固。虽然过了快速增长期，但是未来随着经济的增长，年均增长5%-10%问题不是很大，公司的资产负债表非常良好，没有任何财务风险。且配置a股目前还能打新，一举两得。

3、 peg估值 案例：粤运交通，呷哺呷哺，同仁堂国药

粤运交通在港股的估值大概10pe左右，公司所经营的业务处于垄断地位，根据服务区整体的规划和建设，以及后期合同到期重签，很容易保证业务每年10%以上的增长。呷哺呷哺入手的时候大概15pe左右，公司预计每年新开店铺的数量同比增速大概在20%左右（每年大概新开100家左右），再加上客单价的一些提升，业绩保持在15%以上还是可以期待的，之前我也有文章详细介绍过。同仁堂国药是中国的老字号品牌，其中安宫牛黄丸销售一直良好，公司在香港的生产批文也得到通过，未来这块提价空间也不错，长期看保持20%左右的增速问题不大，另外这三家公司的资产负债表也非常健康，不会出现什么太大的财务问题。

4、 多种估值方法综合运用 案例：美的集团，小天鹅b，恒隆地产，澳博控股

美的集团最早买入的时候对应的静态pe大概在7-8pe左右，从2011年到2015年之间，白色家电龙头公司的最低估值水平大概也就在7-8pe之间，当时应该说处于历史低点，同期国外的类似公司的估值水平大多在20pe左右，国内类似公司明显存在一定的低估程度，加上家电行业的大环境正处在强者更强的阶段，净利率，ROE一直保持在较高的水准。美的集团未来3-5年保持年均10%增长是大概率的事件，从多个角度都可以看出来当时估值偏低。而白色家电的印钞机本质很多人还没有清楚地认识到，市场偏差程度非常明显。

小天鹅除了上述的一些原因以外，非运营所需的现金项高达100亿（一次性分红也不会影响公司的基本经营），当时公司的整体市值才不到200亿，如果去掉非运营所需现金项资产，公司的静态pe还不到5。家电行业也算是我自己的能力圈范围，所以把握比较大。

恒隆地产的历史年平均增速在10%左右（前面有详细的恒隆地产回顾文章），股息率当时高达5%还多，pe不足10，pb不足0.5，用不到10pe买一个年均收益15%的资产应该也是一笔划算的买卖，另外恒隆本身经营特点决定了公司抗周期能力非常强，前后经历了98年亚洲经融危机和2008年世界金融危机，公司依靠强劲的资产负债状况受到的冲击有限。

澳博控股在业绩大幅下跌3年之后，市值缩水近90%，当时的pe很低不超过20，我们要知道赌博行业的整体净利率水平是非常高的，其中最差的澳博控股在最差的时期也有5%，而其他公司多在20%左右，一旦行业出现反转，收入大幅增长的同时，净利率也极有可能翻倍，即使pe保持不变，公司的股价也含容易翻番。因为这基本是一门稳赚不赔的生意。

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“小巴菲特”塞斯·卡拉曼：价值投资中的30个重要投资思想
2017-08-03


塞思·卡拉曼是Baupost 基金公司总裁，对价值投资有深刻研究，代表作有《安全边际》，因脱销，在Ebay 和Amazon上卖到了2000 和1200 美元。由其管理的Baupost Group,在过去30年中，在只用5成仓位的情况下，完成了年复合增长率20%的奇迹。

崛起之路始于1982


卡拉曼出生于巴尔的摩的一个犹太家庭，按我们的话说，他算书香门第，父亲是约翰.霍普金斯大学的经济学教授，母亲则是一位教英语的中学老师。也许是这个原因，卡拉曼的教育背景相当优秀——本科读的是康奈尔大学，商学院读的是大名鼎鼎的哈佛。

可是，卡拉曼说他在哈佛学到的东西远不如在一家名为Mutual Shares的价值投资型公共基金工作时学到的多，这家公司有两个投资界的知名人物：麦克斯·海恩（Max Heine）和迈克尔·普莱斯（Michael Price），有兴趣的读者可以查查这两位的简历，这里就不冗述了。

大学时代，卡拉曼在Mutual Shares基金做过实习生，哈佛毕业后就加入了该基金。最重要的是，那里让卡拉曼成为价值投资的信徒，而且找到了自己的资金管理哲学。他对价值投资宗师格雷厄姆和多德十分尊崇，还编过《证券分析》第六版的阅读指南，当然卡拉曼也认为价值投资才是投资的正途。

塞斯·卡拉曼的崛起之路应该从1982年说起，1982年，卡拉曼从4个家庭筹集到2700万美元，成立了投资公司Baupost ，专注购买低估值股票和破产或者出现财务危机的企业的证券，并且他很重视投资风险，通常不会使用杠杆。

1982年的美国股市并不好做，利率很高，很低迷，并且这种低迷已经维持了18年，完全不是一个入场的好时机。而拉卡曼在这个时间入行，更显示了他惊人的投资天赋和能力。卡拉曼的基金从建立到2009年12月的27年来的年均收益率为19%，同期的标准普尔500指数收益率为10.7%。在被称为“失去的十年”的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。

卡拉曼总是在市场中寻找便宜的投资品。但是在每次投资中，他都希望支付的价格与其认可的价值之间的差距足够大，这样做的理由是为了让投资者有足够的空间来应对突发事件或错误。后来，一位他此前在哈佛的教授雇用他为自己和其他三个家庭运营2700万美元的家族基金（Baupost就是这些家族姓氏的缩写），这是卡拉曼创业的开始，那一年是1982年。

如果你从卡拉曼的投资行为来看，他和巴菲特非常类似。卡拉曼极度厌恶风险，他说他管钱的主要目的并非巨大收益而是保护资本，因此卡拉曼也被业内称为“小巴菲特”。

实际上，卡拉曼管理的Baupost并非典型的对冲基金，他从不使用杠杆。这也是为什么卡拉曼并不以单笔交易的惊人利润出名，他并不会像索罗斯豪赌英镑或鲍尔森下注次贷那样行事。而且，卡拉曼几乎没有空头头寸，经常会持有头寸数年，而不是几天或几个月。

卡拉曼总是有足够的耐心和信心等待最好的时机。Baupost投资组合中的现金比例很高，最高的时候会达到50%。

2008年，Baupost是少有的几家拥有足够规模和可用资金来从陷入困境的卖家手里买下大量资产的公司之一。卡拉曼的名言是在投资中“拥有接下焦急卖家所有资产的能力是非常有利的。”

有趣的是，他的名言大多是关于价值投资的理念和感悟，后来他把这些内容写成了一本名为《安全边际》（Margin of Safety）的书，没想到尽然卖脱销了，1991年出版的《安全边际》现在亚马逊上的标价超过了2000美元。该书影印版本在华尔街的交易员中流传甚广，有人甚至会把这本书和电影“卡萨布兰卡”相提并论，已然成为经典。

善于在混乱的情况下投资


卡拉曼给人的感觉永远温文尔雅，洋溢着学者的气质，但他却是固执的，认定了一个目标便不放弃，坚持不懈。价值投资是卡拉曼的投资方法核心，他喜欢在市场遭受痛击的时候买入。

例如在雷曼倒台之前和之后，他买了大量的债券，因为当时市场中到处是恐慌性的卖家，而买家很有限，是投资的大好时机。卡拉曼买的是福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券，因为他发现，虽然遭遇经济危机，人们依然会偿还汽车贷款，损失率仍然很低，投资的亏损保护相当好。卡拉曼最开始买入的债券收益率在15％左右，他不断买入，在危机的最深处，他买入的这类债券收益高达50％。卡拉曼在这些公司上面投资了18亿美元，赚了12亿美元。

卡拉曼曾对公司的同事说：“我们以低价买入这些债券，倒霉的不是我们，因为我们的买入价要比起初的购买者低，出售这些债券的人才是倒霉蛋。”这就是卡拉曼，也是价值投资者最经典的风格，喜欢在证券的价格受到极度打压的时候买入。

虽然卡拉曼喜欢在价格受到极度打压的时候买入，但他并不赞同价值妄求者逢低便买的做法。他曾表示，“我们寻求令人震惊的价格错位，这一般是由紧急事件、人们惊慌失措、或盲目的抛售引起的。”不良债务领域发生的事情是一个很好的例子，由于破产威胁，许多债券基金被迫集体立即抛售其持有的不良债务，在这种情况下，破产过程本身也可以成为释放价值的催化剂，而他就善于在这样混乱的情况下投资。

没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了


卡拉曼的投资领域非常广泛，有股票，也有不良债务、公司破产清算资产、外国股票或债券等。

卡拉曼的投资思路有三大支柱:

1、追求绝对收益，不去理会相对表现，找到自己的优势，将其最大程度的发挥。

卡拉曼认为现在基金界的“悲哀”是过于关注相对表现，大家都觉得只要损失比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注，使得机构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”，于是中庸成为最佳策略。但富豪阶层的客户，关注的应该是绝对收益。

2、推崇自下而上选股。

因为自上而下的难度太大，任何人不可能每次都踏准宏观经济的节奏。所以卡拉曼一直采取自下而上的选股方法，侧重于每家公司的业务基本面，对每一家公司做各种情况下的敏感性分析，或者“压力测试”。

3、首先关注风险，然后才是回报。

风险不等同于BETA，BETA 值是学术问题，对投资没有意义，市场波动也不意味着其它，有时反而意味着投资机会。卡拉曼对风险的关注使价值投资方法考虑在不同情景下的损失，这样得到的是一个股价区间。

他说:“最后，没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”

成功投资者与失败投资者的差别


在投资界生存了这么多年，卡拉曼看过太多浮浮沉沉，有人失败离开了，有人越做越好，成功的投资者和失败的投资者，永远有着本质的区别。

在卡拉曼看来，成功的投资者总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。

而失败的投资者容易受到情绪的控制，他们对市场波动的反应不是理智和冷静，而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的挣钱机器，贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。最终，贪婪会让投资者的焦点从取得长期投资目标转向短期投机。而投机者，总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时，于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进。因此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。

股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果，股价下跌往往会提供负面的强化效果。卡拉曼表示，一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样，股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。

塞斯卡拉曼《安全边际》中的30个重要思想


一：价值投资并不简单

价值投资需要投入大量精力和努力，非一般严格的纪律，还有长期投资的视野。只有少数人投入了做价值投资者所需的时间和精力，但这里面能建立起合适的投资观并成功的人就更少了。就像大多数八年级的代数学生一样，一些投资者只是简单地记了几个公式或者规则就觉得自己天下无敌了，但很多时候他们并不知道自己到底在干什么。想要在金融市场和经济周期中获得长期的成功，单纯只靠观察总结出几条规则来是不够的。投资的世界里太多事情变得太快，所以我们需要明白规则背后的基本原理，这样才能知道为什么有些事情会发生，有些事情不。价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的，这种投资理念，要么（天生适合你，所以）你一下子就能学会，要么你一辈子都无法真正得其精髓。理解价值投资很简单，实操却很难。价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值，寻找优质的投资机会。最难的部分是自律，还有判断。价值投资者需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑，需要足够的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机，该出手时就出手。

二：价值投资者的特性

自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意，甚至“可怕”。但长期来看，价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。

三：投资者的最大敌人

如果有投资者可以成功预测市场未来的走向，他们肯定永远都不会去当价值投资者。诚然，当证券的价格稳步上升时，价投本身就是一个缺陷；不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。另外，当被高估的市场被正确估值时，价投者也是讨不了巧的，因为他们很快就会需要卖掉手上的票。所以，当价投者的最佳时机是市场下行时。那些原先只关注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果，这种时候，任何导致下行的风险因素都会被看得很重，而价投者因为用了一定的安全边际来投资，所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失。能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有。（至少我个人是从来没见过一个。）对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。

四：一切皆与思维模式有关

成功的投资需要建立起合适的思维模式。投资是严肃的，绝非儿戏。假如你参与到金融市场中来，很重要的一点就是你所有的动作都应该是以一个投资者的角度出发，而不是观察者，确定你明白这两者的区别。无疑，投资者能说得出百事可乐和毕加索的区别：百事可乐是投资对象，而毕加索的作品则是收藏对象。当你把辛辛苦苦存下来的钱和未来的金融证券放在有风险的地方时，不了解两者区别的代价会非常非常高。

五：别找市场先生要建议

有些投资者——其实是观察者会从市场先生那儿寻求投资建议——这是不对的。当他们发现市场先生给一个票定价偏低，就会忘记市场先生本身是不理性的事实，忘记自己曾经对这些票的真正价值做出的估算而疯狂卖掉自己手上持有的货。当他们看到市场先生给某个票提价时，又会因相信他无所不晓而跟着高价位买入。但事实是，市场先生什么都不懂，他诞生于成千上万投资者卖出买入的行为之中，而很多时候这些投资者的行为却并非出于投资原理。冲动的投资者和观察者会无可避免地遭受损失；但深知市场先生间歇性无理取闹这种特性的投资者，则可以利用这一点，在长期的投资获得成功。

六：股价V.S.商业真相

路易斯·洛温斯坦(Louis Lowenstein)已经警告过我们，不要把一个公司在商业上真正取得的成功和在股市上取得的成功搞混。一个公司的股价上涨不代表它发展状况良好，同样地，股价下跌也不代表一定是它公司业务发展不好或者价值下跌。所以投资者一定要学会分辨股价波动和潜在商业真相。投资者们如果发现整体的趋势是大家都在盲目地跟风买入或卖出，那么他们一定要抵挡住这股趋势才行。当然你不能无视市场，因为市场里蕴含着投资机会，忽视它等于犯错，但你一定要为自己着想，不要让市场牵着你的鼻子走。

七：股价V.S.价值

价值与价格挂钩，但并不只取决于其价格，为此要多留意你的投资决策。如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。但你如果减持把市场先生看作是你的投资顾问，那我建议你还是雇别人来为你打理钱财比较好。股票价格会因为各种原因而变动，你无法判断现在的股价反映了什么样的预期，所以投资者们必须要透过股价看企业本身的商业价值，在投资过程中不断比较这两者。

八：情绪会扰乱投资

不成功的投资者都被情绪支配。他们不会冷静理智地面对市场波动，出于贪婪和恐惧，他们会很不理智。想必我们都认识一些平时举止负责、从容不迫，但在投资时会进入“狂暴状态”的人。他们会把自己经过很多个月，甚至很多年的辛勤工作和自律存下来的钱在短短几分钟之内就投资掉。这些人在买一个音响或者照相机之前会愿意读上好几本消费者指南，前往比较很多家店，但却不愿意花点儿时间去好好研究从他的一个朋友那儿听说的股票。在购买电子摄像产品时的理性在投资股市的时候反而没有了。

九：股市≠赚快钱的地方

许多不成功的投资者把股市当成一个无须努力就能赚快钱的地方，而不是一个投资资本以求更好收益的地方。谁都想毫不费力地赚快钱，但是这种想法恰恰完美反映了投资者们的贪婪。贪婪促使他们去寻求投资成功的捷径。他们并不打算让财富慢慢积累，而是想靠着一些“新鲜”的消息快速生财。他们也不会停下来想想，给他们消息的那些人是怎么能够不违法就获得这些消息的？为什么？如果真的如此有价值，为什么会对他们公开？贪婪同样表现为盲目乐观，更隐形一点的，则会表现为面对坏消息来临时懈怠。最终，贪婪会使投资者们把他们的目标从“获得长期收益”变成“短期获利”。

十：股市的循环

市场上所有的流行趋势终会完结。股价最终会变得太高，供应最终会赶上需求，然后赶超需求，天花板就会来临，接下来就会下行。投资热点总是有循环的，投资者们也一定会接受它们。公正来说，要分辨一个趋势只是投资界的热点还是现实的商业潮流并不容易。实际上，许多投资热点就诞生于商业潮流，这种趋势是理应反映在股价上的。但是，当股价上升到一个超过它本身估值的水平时，这个潮流就会变得危险。

十一：投资大鳄是如何失误的，他们的表现为何弱于大盘？

如果忽略机构投资者可能带来的可怕后果的话，他们的行为其实还挺搞笑的。他们搜刮投资者们辛辛苦苦赚回来的数十亿钱财，然后在没有经过深度研究和分析就进行一个又一个的投资。现在盛行的心态就是要一致从众。人们可以接受随大流带来的平庸，无法接受特立独行时面临跑输大盘的风险。投资经理们这种追求短期收益的心态使得“机构投资者”变成了一个充满矛盾的称谓。许多投资经理的报酬模式不是基于他们做出的成绩，而是基于他们管理的资金占比资金总额的多少。这就会刺激他们想要不断扩大自己管理的资金量，这样就能产生更多的费用。但实际上从机构的角度出发来看，提升资金的投资回报率才是获利最高的途径，（所以经理们的心态）使机构们愈发难获得好的投资表现。但本来投资经理们只要调整自己的行为偏好，这种机构与客户之间的矛盾就完全可以解决。

十二：短期相对回报的德比大战

就像追着自己尾巴转圈的狗狗，绝大多数机构投资者都被困在追求短期相对回报的德比大战中。有一个机构里的基金经理们的表现甚至要按小时计费；不计其数的经理每天的业绩都要被拿来和其他公司的同行比较。频繁的对比和排名只会更加强化他们想要追求短期投资收益的观点。如果他们的短期收益表现很差，就要受罚，所以也可以理解为什么想要他们维持长期投资的信念很难。如果他们坚持长期收益的做法，很可能就会失业。不了解机构投资者们的这个特性就去盲目投资，就好比在异国自驾行却不带地图。你可能最后还是会到达一开始的目的地，但旅程所需的时间肯定更长，你还得承担途中迷路的风险。

十三：首先，避免亏钱沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是：“永远牢记第一条。”

我也认为避免亏钱应是每个投资者的首要目标，但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。没有人想要承受损失，你也无法通过检验绝大多数投资者和投机者的行为来证明。我们绝大多数人都有强烈的投机冲动，免费午餐的诱惑总是强烈的，特别是身边的人好像都已经吃到了。当别人都在贪婪地追逐利益，经纪人又在给你推荐时下最热的IPO股票时，你是很难静下心来想想亏钱的风险的。但依然，避免亏钱，是保证你炒股赚钱的笃定之法。

十四：临时价格波动的相关性

投资一个股票有可能会给你造成永久性的损失，也有可能其股价会出现临时性的波动，这种波动和公司背后的潜在价值并无关系。很多投资者把股价的波动看作巨大的风险：只要股价下跌，不管这家公司根基如何，他们都会觉得它岌岌可危。但价格的临时波动真的有风险吗？有，但这和那些会造成永久损失的投资不一样，而且这种风险只对特定情况里的某些投资者有效。当然，要去分辨短期的供求关系带来的价格波动和企业根基受损带来的价值变化，是很难的。事实只有在真正发生了之后才会变得明显。显然，投资者可以避免买高了或者买入之后公司其价值就发生退化，但不可能不面对股价的短期波动。实际上，他们应该知道价格波动一定会存在，如果他们一丁点儿的波动都接受不了，那还是别炒股了。如果你真的以折扣价买到了一个有价值的股票，短期的价格波动有影响么？长期来看，没有太大影响，一个公司的价值最后总会在其股价上真实反映出来的。讽刺的是，长期来看股价会上升，这和短期市场对股价的走向影响正好相反。也就是说短期价格下滑其实增加了长期投资者们的收益。但在几个情况下，长期投资者也会对关注短期价格波动，比如，那些急于卖股票的人就要受市场价格摆布。成功投资者的一个诀窍就是，想卖的时候再卖，而不是被迫卖。还有，如果他们买的那个公司真的有问题时，投资者们也应该关注其股价变动。如果一个公司近期必须要靠筹集更多资金存活，那它将出现的股价变动某种程度上也决定了那些投资了这个公司的股票或者债券的人的命运。第三种情况则是市场先生有时候（会通过股价波动来创造）非常诱人的买卖机会。（股价下跌时，）如果你手上有现金，你就可以在此类机会中获益。但如果市场下行的时候你所有钱都已经投了进去，你的投资组合价值很可能会下降，因为你失去了用较低价格买入优质股票的获益机会。这就是机会成本，就是说你不得不放弃了未来可能出现的好机会。如果你手上的股票流动性和市场性很差，那这个机会成本就更高。买入流动性不足的股票会使你错失更好的投资机会。

十五：合理持续的收益>惊人却不稳定的收益

看重复利的一个必然结果就是，只要损失惨重一次，就很难恢复。这能一下子毁掉一个人多年成功的投资成果。换句话说，对于一个投资者而言，在有限风险的情况下获取持续良好的回报比在风险相对较大的情况下获得不稳定且有时“波澜壮阔”的回报可能要更好一些。比如，一个在过去十年保持年收益率为16%的投资者和一个前九年每年都赚20%然后最后一年损失掉15%的投资者相比，前者可能最后赚的钱要更多。

十六：为最坏的情况做打算

避免亏钱的原则会使投资者在任何情况都生存下来甚至壮大。但坏运气总会到来，人不可能永不犯错。精明、有远见的投资者相信金融灾难总会到来，并以此为前提管理自己的组合。逆境无法被预测，所以必要的时候，一定要放弃一些短期的回报，当作应对逆境缴纳上的保险。

十七：注重过程，而非结果

许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标，这是错误的。不幸的是，定了目标不代表就一定会实现。也就是说，不管你定了什么目标，最后都有可能不达标。如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。假设你给自己定了一个每年赚15%的目标，但它并不会教你如何才能达标。投资回报和你的努力程度或者意愿的强烈程度不是直接正相关的。一个挖沟的工人加班一小时可以拿到更多钱，计件工完成的件数越多，赚得越多。但对于投资者来说，不是你思考得更努力或者投入更多时间就可以获得更多回报。投资者所能做的，只能是持续坚持自律严格的方法。假以时日，一定会有回报。与其设定一个具体的投资回报率，就算它看起来很合理，都不如盯着风险（，不要让自己亏大钱）。

十八：等待最佳的击球机会

沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手，比赛中没有出现好球，也没有出现坏球的时候，击球手可以对几十个，甚至几百个击球机会无动于衷，其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者，不论击中与否，他们都从每一次挥棒中学习经验。他们不会受别人的表现影响，只关注自己的成绩如何。他们有无尽的耐心，愿意等，直到一次绝佳的击球机会出现在他们面前——一个被低估了的投资机会。价投者不会投资那些他们没有十分把握的，或者那些风险奇大的公司。和价投者不同，绝大多数的机构投资者有强烈的欲望一直满仓。

他们表现得好像裁判一直在让他们挥棒似的，因此他们迫切地感到自己应该每球必挥，为了挥棒的频率牺牲了选择挥棒的效率。许多个人投资者就像业余玩家，单纯地无法分辨哪一个才是好的击球机会。缺乏鉴别力的个人投资者和受限的机构投资者，当得知许多市场参与者也和他们一样，感觉自己应该频繁挥棒的时候，也能从中获得安慰。对于价投者来说，击球不只应在击打区域内，还应该在他的“甜蜜点”里。当投资者没有被迫在时机成熟前投资的时候，表现才最好。有时候机会来了，但他们可能依然不挥棒，因为在一个普遍估值偏高的市场里，最便宜的那个股票也依然是被高估的。一个安全的投资机会如果有10%的回报率和一个同样安全但是回报率有15%的投资机会，你肯定会想要选择后者。有时，许多好机会接踵而至。比如在一个普遍恐慌的市场里，被低估的股票数量就会上升，被低估的程度也会上升。相对的，一个普遍看涨的市场里，被低估的股票数量和程度都会下降。当好机会充足时，价投者就可以从中认真筛选出他们觉得最具吸引力的机会。但是，当好机会稀缺时，价投者一定要表现出强大的自律性，这样才能保证估值的过程没有错误，不会花多了钱。就是说，投资者应该永远避免打坏球。

十九：商业估值的复杂性

如果你觉得能看透任何一项投资决策背后的所有特性和逻辑的话，那你就大错特错了。总会有问题没人回答，该问的问题也经常没人问。就算现在能够完美地了解某一项投资决策，但还是要知道，绝大部分投资决策所依据的未来结果都是不可预测的。就算一项投资中的所有细节都被知道了，但一个公司的价值也不是刻在石头上人尽皆知的，这才是最复杂的地方。如果公司价值可以保持恒定，股价就像行星一样绕着价值转，那投资就会变得简单得多。如果你不确定一个公司的价值，那你怎么能确定你是以折扣价买入其股票呢？答案就是，不能。

二十：对估值精益求精？

许多投资者坚持在投资过程中做到精确估值，在一个充满不确定性的世界里精益求精，但问题是，一个公司是不可能被精确估值的。公布出来的账面价值，收益和现金流说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做出来的合理的会计猜测，它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值。预测出来的数据也不会那么精确，几千美元的房子都很难准确估价，更何况是给所处环境庞大又复杂的公司估值？我们无法给公司正确估值，而且公司价值也总是在变，它会随着大量的宏观、微观以及市场相关的因素不停波动。在任意一个静止的时间节点，投资者都无法精确估出公司的价值，更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估计？所以，想要精确给一个公司估值，只会得出非常不准确的数字。而问题是，大家总会把“可以精确估值”和“可以准确估值”搞混。任何人，只要有计算器，就可以算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)。电子制表工具的出现让人们以为自己能够做出精确深度的分析了，殊不知这种计算过程是非常随意的，从而进一步恶化了这个问题。大家都觉得产出很重要，但却经常忽略在生产过程中，“垃圾进，垃圾出”才是正确写照。在《证券分析》中，格雷厄姆和大卫•多德就讨论过价值区间的概念：“证券分析最关键的一点不要痴迷计算一个证券精确的内在价值。你只需要确信其价值足够，比如说，去保护其债券价格或者股票价格相对其价值来说不要太高或太低，就好了。目标是这个的话，对内在价值有一个模糊大概的估算就够了。”的确，格雷厄姆经常会去算每股净运营资金的指标，用来大概估算一个公司流动价值。他频繁使用这个粗略估算的指标，恰恰就是在无声地向大家承认，他也没有办法给一个公司进行更精确的估值了。

二十一：为什么需要安全边际？

价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇激烈的市场波动等因素，当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候，你就算是有了安全边际了。格雷厄姆说过：“安全边际的大小取决于你付的钱。任何一个股票，假设某一个价位时安全边际很大，再高一点的时候就变小了，再高一点，就没有安全边际了。”价投者需要安全边际，这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。安全边际是必须的，因为：
•估值是一项艺术，没法精准；
• 未来是无法预测的；
• 投资者也是人，是人就会犯错

二十二：需要多大的安全边际？

答案因人而异。你觉得自己的运气会有多坏？能承受多坏的运气？你能接受的商业价值波动幅度是多少？你能忍受多严重的错误？归根结底就是，你有多少可输？绝大多数投资者买股票的时候不会考虑安全边际。那些把股票看作一张张能拿来交易的纸的机构投资者和总是满仓的投资者是无法获得安全边际的。总是盲从市场趋势和潮流的贪婪个人投资者亦如此。而那些买了华尔街承销的股票或者金融市场衍生品的投资者能获得的唯一安全边际则往往是危险的。那么投资者如何确保获得安全边际？
• 永远要以超级划算的价格买入实际价值高得多的股票，比起无形资产吗，应更偏好有形资产（但这也不是说那些拥有大量无形资产的公司中就没有好的投资机会了）；
• 当出现了更划算的股票时，替换掉现在手中的；
• 当某个股票的真实价值开始反映到股价上来时，卖掉换成钱，如有必要，一直抓着，直到你发现新的好的投资机会。投资者们需要搞明白的，不仅是自己手上的票是否被低估了，还有为什么被低估？当你再没有理由继续持有某个股票时，你就要搞明白当初为什么买，现在为什么卖？找那些会有催化剂的股票，而且是能够直接加速企业真实价值体现的催化剂。优先看那些管理层优秀，并且管理层自己也持有公司股票的公司。最后，当情况允许，前景不错时，差异化你的持股，套期保值。

二十三：价值投资的三要素

1. 自下而上：价值投资中自下而上的策略就是，通过基本面分析找投资机会，每次找一个。价投者会一个一个找有没有划算的股票，就公司自身分析其每一个情况。这个策略可以被简单描述为：“买个划算的股票，然后等。”投资者一定要学习给企业估值，这样在看到机会的时候才能抓住。

2. 绝对回报导向：绝大部分的机构投资者和许多个人投资者采用的都是相对回报导向的做法。他们投资的目标要么就是表现比市场好，要么就是比其他投资者好，却显然不关心他们的绝对回报是正的还是负的。通常，较好的相对回报，特别是短期的相对回报，可以通过模仿别人或尝试看透别人将要采取的行动来获得。相反地，价值投资者一定是绝对回报导向的。他们只关心回报是否达到了自己的投资目标，而不是去和整体市场或者其他投资者比。好的绝对回报要靠买入被低估的股票，在其真实价值被更多地认可时卖掉。对于大多数投资者来说，绝对收益才是真正要紧的。说到底，你又花不了“相对收益”（因为相对收益不是实打实赚到的钱）。绝对收益导向的投资者通常会看问题的角度通常会比相对收益导向的投资者更长远。一个相对收益导向的投资者是无法忍受表现长时间弱于大盘的，所以他们就会去买时下流行的股票。因为不这么做会影响他们的短期投资表现。事实上，相对收益导向的投资者会有可能避开那些长期的绝对收益会很好，但有可能会让他们面临近期的表现弱于大盘的投资机会。相反，绝对收益导向的投资者就更喜欢那些不那么被大众喜欢的股票，这些股票需要更多时间才会有回报，但亏钱分风险也更小。

3. 风险与回报：当别的投资者都要全神贯注地计算他们能赚多少时，其实全然不关心他们可能会亏多少。但价投者既关心回报，也关心风险。风险就是每个投资者分析的某个投资行为会亏钱的可能性。勘探一个油井时发现它就只是一口枯井，这就叫风险。债券违约，股价跳水，这都是风险。但是，当油井喷涌，债券按时履约，股价强势反弹时，我们投资时就可以说毫无风险么？当然不是。事实是，在大多数情况下，就算是在事后试图总结一项投资的风险，也没法比做决定时了解得更多。投资者们想要抵消风险，能做的其实很少：足够多样化自己的持有；在适当的时候套期保值；投资时寻找一定的安全边际。正因为我们不会，也没法得知投资可能出现的所有风险，我们才需要努力保证自己用折扣价买股票。追求划算的买卖，可以在出问题的时候提供缓冲的保护。

二十四：为成长性多付太多

太多太多的投资者只根据自己对一个公司未来成长性的预测就决定投资这个公司。说到底，一个公司赚钱更快，它的现值就更高。但是成长性导向的投资者会面临几个难题。首先，这些投资者对自己预测未来的能力经常都太过自信。第二，那些快速成长的公司，投资者对它们的年增长率的细微差别都会在给公司估值的时候带来巨大不同。还有，当很多人都想要买成长性好的股票时，这个统一化的行为就很可能会抬升把公司股价抬到一个超出其根基的水平上。“商业名人堂”的成员总走马灯地换，总会有投资者被金钱诱惑，因为自己现在的强健表现就做出过于乐观的预测，这样往往会使他们为一个中等的公司多付钱。投资增长性还有一个难题，就是这个导向的投资者把成长性简化成一个简单的数字。但是实际上，一个公司的成长由许多许多动态部分组成，而每个部分的可预测性都不同。举个例子，对于任何公司来说，收入增长可以有很多种意思，可以是总人口可预见性的增长带来的销售量增长，或者是消费者对此产品的使用率上升，或者是市场份额上升，有可能是产品的普及性提高，或者就是价格上升。

二十五：成长性“诈骗”有投资者经常在评估未来时过于乐观。

一个很好的例子就是大家看到公司冲销行为时的反应。这个会计行为使公司可以完全自行进行内部账目的清理，可以马上摆脱自己账面上的不良资产、收不回来的应收账款、坏账、以及任何公司在进行冲销时随之而来重新调整的支出。这种行为是典型的受华尔街分析师和投资者一致欢迎的行为。坏账冲销过的公司可以交出一份更好的成绩单，回报更好，利润增长幅度更高。然后，这个“粉饰”过的结果就会被算入对未来的预测中，进一步推高其股票价格。然而，投资者不应该轻易把这个公司的坏账历史也随之一笔勾销。

二十六：保守主义和成长性投资

价投者应该如何去分析和预测不可知的未来？唯一的答案就是保守主义。所有的预测都有可能犯错，乐观的人总是把自己置于危险的枝干上。对于他们这种情况，每一件事情就一定要在正轨上，不然损失就会持续。但是保守的预期就可以很容易达到甚至超过。价投者应该保守地预期，然后以极大的折扣价入手价值远高于其股价的股票。

二十七：要做多少研究和分析才算够？

有些投资者在做某项投资之前巴不得自己完美掌握了相关的所有知识，他们研究这些公司，直到他们已经对公司了如指掌。他们去研究行业和竞争情况，去联系公司的前雇员，行业资讯和分析师，自己去熟悉顶尖的经营管理知识。他们分析公司过去十年，甚至更久之前的财务报表和股价走势。这份勤奋令人佩服，但有两个缺点。第一，不管你做了多少研究，有一些信息你就是找不到，所以投资者要学会接受不足的信息，而不是企图得知所有。第二，就算一个投资者可以获知一个公司的所有信息，他/她的投资也不一定会因此获利。当然，这不是说基本面分析就没用了。它肯定有用。大部分投资者力求确定性和精确性，避免难以获得信息的情况，殊不知都在做无用功。低价总会伴随极高的不确定性。当不确定性被解决的时候，价格也会水涨船高。不要等知道所有信息了才投资，这样的投资者可以经常获利。他们承受的不确定性的风险，最后也能为他们带来丰厚的回报。当其他投资者还在苦苦钻研公司之前一个还没应答的细节问题时，他们很可能就错失了用极低价买入一个有安全边际的股票的机会了。

二十八：价值投资与反向思维

从本质上来说，价投者就是“唱反调”的人。不被大家喜欢的股票才有可能被低估，流行的股票则几乎从来不会出现这种情况。“羊群”买的就是被喜爱的股票。由于大家对它们的预计都很乐观，这些股票的价格已经被抬得很高了，不大可能有还没被发现的价值了。如果大家都买的股票是没有价值的，那哪里有？在他们卖掉的、没有发现的、或者忽视的股票里。当人们都在卖一个股票时，它的股价就会暴跌到不合理的程度。而那些被忽视的、没有名气的、或者新上市的股票也有可能因为同样的原因而被低估。投资者会觉得很难成为一个“唱反调”的人，因为他们从来不知道自己到底是不是对的，以及何时才会被证明是对的。由于和大家背道而驰，他们在开始阶段几乎都会被看作是做错的那方，还会承受损失。相反，“羊群”里的成员在相当一段时间里则表现得似乎是正确的那方。相比起其他人，唱反调的人不仅在最初，甚至在随后的一段时间里都会看起来做错了，因为潮流可以无视公司的真实价值而持续很久。然而，和大家持相反意见也不总是凑效的。当一个众所周知的观点不会对眼前的事造成影响时，就算逆流而上也不会获得什么意外收获。就好比大家总是觉得明天会有太阳，但其实这个观点本身并不会影响之后的结果。

二十九：指数谬论

对于价投者来说，做指数这个概念是非常愚蠢，甚至非常有危害性的。沃伦·巴菲特发现，“任何一种形势的比赛，金融的、脑力的或者体力的，如果有一个竞争对手能让你切实体会到任何尝试都是无意义的话，其实是一件极大的好事”。我认为随着时间过去，价值投资者终究会表现得强于大盘，而其他那些企图与之比肩的人都是懒惰或短视的。做指数是一个有着危险缺陷的策略，理由有几个。第一，当越来越多的投资者采用这个策略时，它就失去了作用。虽然指数化思想在有效市场上是可以实施的，但是采用这个方法的投资者越多，市场就会变得越来越没有效率，因为越来越少的投资者去研究以及做基本面分析了。当指数里有一个或者更多的股票由于破产或者被收购而需要被替换时，另外一个问题就会出现。为了跟上自己指数的表现，投资者会倾向于满仓买入指数里的组成股票，而那些被替换进来的股票也一定会马上被成千上万的指数组合型基金经理买。由于缺乏流动性，一个新股票被加进去指数的第一天，由于指数者的哄抢，股价往往会高涨。但是这个公司的根基并没有任何改变，也没有什么新的东西使它变得比前一天更有价值。实际上，就只是因为这个股票被加进了指数里，人们就愿意为它支付更多。更重要的是，正如巴菲特所说，“因为编制指数获得了成功，于是强化了指数本身的表现，于是又反过来促进更多的编制指数行为，于是一个自我强化的反馈回路产生了”。

三十：危险之地

对于投资者来说，华尔街可以是很危险的。你只能在那儿做生意，但你一定要时刻戒备。华尔街人的标准行为就是追求最大化的个人利益。这个导向往往是短期的。你要承认这一点，接受它，与它共事。如果你能在和华尔街精英们做生意时牢记这一点，你就可以成长。但如果你指着华尔街来帮你，你就永远别想着能投资成功了。

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受副热带高压影响，今夏高温刷爆了全国各地头条。上海在7月21日创造了40.9℃的史上最高温；8月3日，上海发布今夏第25个高温日。

如果在这酷暑难耐期间打开支付宝，会出现一栏“健康保障”：超过35℃每天可以领取一颗“健康豆”，并将其兑换成相应保额。当然如果要提升额度，里面还提供了“大病无忧宝”、“重疾无忧宝”，保费分别为“111元起”、“30元起”，而保额却高达200万以上。

这是泰康在线与支付宝合作的“个人中高端医疗保险”，宣传语为“高保额低保费，是医保的很好补充。”

“蚂蚁保险服务目前与78家保险公司合作，为用户提供近千个保险产品。”蚂蚁金服保险事业群产品总监梁越平对21世纪经济报道记者表示：“健康险是销量较高的细分领域。主要分为报销型医疗保险和给付型（赔偿型）医疗保险，目前有众多保险公司开发了相关产品。条款差异主要表现在保险责任上，比如乐业保（门诊保险）保障责任是报销门诊费用，大病无忧宝报销住院费用。”

近年来，像上述以“低保费、高保额”为卖点的互联网医疗保险产品大量出现，其中不乏“网红”产品。

2016年8月，众安保险上线了互联网健康险“尊享e生”，创下2016年“双十一”互联网健康险单一产品日销量纪录。众安方面表示，目前“尊享e生”是中端医疗市场中份额占比最高的产品。

国内中端医疗保险市场规模较小，2012年，根据短期医疗保险市场保费明细，高端医疗保险市场规模10亿，低端的补充医保240亿，中端保险仅为1亿。

在“尊享e生”承诺“一万元免赔”、最高保障数百万后，该类险种开始走红，不同公司同类产品不断出现，保额均在百万元级别，中端医疗险市场开始扩大。

渠道方面，无论是传统险企如平安、太平洋等，还是新兴互联网保险公司如众安等，都陆续推出了互联网健康险产品，旨在撬动社保涵盖范围之外与疾病健康相关的门诊、住院报销补充险、大病高额赔付及其他健康保险市场。

而支付宝、微医等互联网/互联网医疗平台由于拥有巨大的流量入口，且互联网企业本身也有完善盈利模式的需求，寻求与保险公司合作的意愿很大，保险公司除了把原有产品搬到线上，更多地选择与第三方平台合作。

上述产品被认为是互联网健康险的突破口与机遇，但也被诟病并无创新技术改进，同质化竞争严重；对于保险公司来说，无法掌握更多的核心医疗数据、如何设计出更实用的产品等都是目前的挑战。独角兽工作室创始人刘谦对21世纪经济报道记者表示，“除了数据，更重要的是互联网企业和保险公司如何提供更好的理赔服务，并做好自身控费。”

年轻人的大市场

中国商业医疗保险市场自2010年以来飞速增长，年均增幅高达近36%，截至2015 年，市场规模已达到2410亿元，但主要是终身的重大疾病保险。

中国的报销型商业保险市场规模很小。尽管各大寿险公司纷纷推出重大疾病保险，但盈利远低于寿险。根据波士顿咨询出具的报告，每售出1元商业医疗保险（包括重大疾病保险和报销型医疗保险），就能售出超过5元人寿保险。

上述报告将发展不足的原因归纳为，消费者对此类产品的裨益缺乏认知，保险公司缺少强大的销售渠道。此外，由于报销型医疗保险的覆盖十分有限，保险公司很难从医院等处获得治疗数据，因此保险公司无从设计产品并定价。

不过，80、90后年轻一代成长为高知、高收入、高度网络化的保险消费群体后，加之目标人群规模扩大及互联网技术的渗透，带来了新的消费场景。

据中国保险行业协会披露的2017年一季度互联网渠道保费收入众安保险、泰康在线、安心保险、易安保险实现保费收入17.03亿元，同比增长179.64%；占整体网销业务收入15.42%，同比增长11.72%（2016年同期，众安保险、泰康在线、安心保险三家保费收入为6.09亿元，占3.7%）。

一季度，第三方网络平台（含保险专业中介机构）实现保费收入为47.68亿元，占43.17%，同比增长28.46%，成为消费者购买保险的重要渠道。消费者的青睐使第三方平台进入互联网保险市场更为积极。据不完全统计，目前保费收入在千万元以上第三方平台有蚂蚁金服、携程、去哪儿、京东等33家。

“目前我们销售的医疗保险以华泰-鸿福e生百万医疗险等为主，月均新增客户5000人，主要与轻松筹等互联网平台合作。”华泰财产保险有限公司商险事业部意健险总经理王磊对21世纪经济报道记者表示，近些年随着疾病谱的变化、互联网的广泛使用，互联网保险面向的客户群年龄、性别、职业均不同于传统渠道。

“大部分网民为中青年中产阶级，年龄在24~36岁，80后、90后人群占比超过80%。这部分人群生活习惯良好、疾病危机意识强、保险接受度高、有理财规划，且愿为高效医疗服务付款。所以目前互联网保险均不同于传统线下产品，在费率及形态上均发生很大变化：费率更低、投保便捷、操作简单。”华泰财产保险有限公司商险事业部意健险核保人杜琰萍表示。

平安健康险相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“与传统保险相比，互联网保险的客群更加年轻，更加注重互联网消费体验，产品保障上应更简单易懂，同时简化线上投保和理赔流程。”

互联网健康险的另一个机遇来自我国医保支付政策，社保体系“兜底”，大病保险等还需商业保险支持，否则有可能倾家荡产。

根据最新的社保报销比例，大病报销最高至30万，起付标准1.2万，1.2万以下自付；1.2万-10万报销比例50％，10万-20万60％，20万-30万65％，相当于大病最高报销金额只有（30万-1.2万）×65％=18.72万。

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上半年经济数据显示，消费对经济增长贡献达到63.4%。

消费对经济增长的贡献愈加凸显，而一个城市的消费水平也反映了地区的经济状况和发展潜力。21世纪经济研究院梳理了2017年上半年社会消费品零售总额居于前十的城市，对比2016年数据发现，北京和上海作为两大国际化大都市，引领中国消费升级，其消费市场正在由生存型消费向发展型和享受型消费转变，特别是移动互联网的发展，消费升级呈现多种方式，也创造了诸多新商业模式和机会。

广州保持了传统的商贸之都的优势，也在电商时代创造了绝对优势，继续保持了牢固的第三城的位置。长三角地区城镇化率高，人均可支配收入相对高，民间资本活跃，消费和经济增速有潜力。

而成都、武汉等中西部省会城市，生活压力相对北上深小，购买力强，也是消费升级的主战场。

上海总量首超北京

2017年上半年数据显示，社会消费品零售总额排名前十城市，分别是上海、北京、广州、重庆、成都、武汉、天津、深圳、南京、杭州。

与消费能力相匹配的，是十个城市的经济实力。从2016年城市GDP排名来看，十个城市均入列全国城市经济前11强。唯GDP居于第7位的苏州，没有进入消费前十强。

值得注意的是，消费力十强城市中，北方城市只有北京和天津，南方城市占了8席。天津和北京上半年社会消费品零售总额增速分别为5.6%和5.5%，整体慢于其它十强。

具体从总量分析，上海、北京和广州稳居社会消费品零售总额第一梯队。跟过去的不同的是，上海2017上半年的社会消费品零售额为5670亿元，首次超过北京；第二梯队是重庆和成都，在3000-4000亿元之间；第三梯队是武汉、天津、深圳、南京和杭州，在2600-3000亿元之间。

上海首次拿下排行榜第一的位置，主要得益于其2016年8.0%和今年上半年8.1%的增速；而2016年北京社会消费品零售总额增速为6.5%，2017年上半年增速再放缓，为5.6%，最终总量落后于上海。

从消费结构来看，上半年北京服务性消费增长了12.7%，占市场总消费额的比重达到53%，对总消费增长的贡献率为70.5%，医疗保健、教育文化娱乐、交通通信等升级类消费均实现两位数增长。

上海方面没有公布服务性消费数据，其社会消费品零售额增速跟通讯器材类、体育娱乐用品类、粮油食品类零售额拉动较大有关，三者分别增长61.1%、27.8%和19.7%。

十强第二梯队是重庆、成都，除了总量较高，增速也很高。上半年重庆、成都社会消费品零售总额增速分别为11.7%和11.4%，居十强城市的前两位。

21世纪经济研究院认为，以重庆、成都为代表的西南地区进入消费增长的快车道，除了成渝，昆明和贵阳上半年社会消费品零售总额增速均超过了12%。

第三梯队是武汉、天津、深圳、南京和杭州。其中，南京和杭州，受益于省会城市的中心辐射能力和近年新兴产业的快速扩张，人均社会消费品零售额分别达3.3万元和2.9万元，消费能力非常强劲。

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北京楼市又出重磅政策!

8月3日，北京市住建委网站挂出《北京市共有产权住房管理暂行办法》并向社会征求意见。

共有产权房到底是什么?对房价会构成怎样的影响?哪些群体将会从中受益?21世纪经济报道6大问题帮你知晓新政!

什么是共有产权房?

共有产权住房，是指政府提供政策支持，由建设单位开发建设，销售价格低于同地段、同品质商品住房价格水平，并限定使用和处分权利，实行政府与购房人按份共有产权的政策性商品住房。房屋产权性质为“共有产权住房”，且购房者的产权份额无法分割。

这意味着共有产权房具有价格低、先期只用承担购房者部分产权费用两大特点，将远远便宜于购买普通商品住房，主要用于满足无房家庭住房刚需。

谁可以买共有产权房?

《北京市共有产权住房管理暂行办法》提出：

申请购买本市共有产权住房的家庭，应符合

(一)申请人应具有完全民事行为能力，申请家庭成员包括夫妻双方及未成年子女。单身家庭申请购买的，申请人应当年满30周岁。(二)申请家庭应符合本市住房限购条件且家庭成员名下均无住房。且一个家庭只能购买一套共有产权住房。

那些人不能买呢?《办法》规定，有以下情形之一的，不得申请购买共有产权住房：

(一)申请家庭已签订住房购买合同、征收(拆迁)安置房补偿协议的。

(二)申请家庭有住房转出记录的。

(三)有住房家庭夫妻离异后单独提出申请，申请时点距离婚年限不满三年的。

(四)申请家庭有违法建设行为，申请时未将违法建筑物、构筑物或设施等拆除的。

申请家庭承租公共租赁住房、公有住房(含直管和自管公房等)后又购买共有产权住房的，应在购房合同网签前书面承诺腾退所租住房屋。

需要指出的是，“新北京人”的分配成为亮点，《办法》规定，其中，满足在本区工作的非本市户籍家庭住房需求的房源应不少于30%。

共有产权住房都在哪儿?

共有产权住房建设项目应当根据城乡规划要求，结合城市功能定位和产业布局进行项目选址，优先安排在交通便利、公共服务设施和市政基础设施等配套设施较为齐全的区域，推动就业与居住的合理匹配，促进职住平衡。

同时，《办法》规定，市住房城乡建设委可根据中心城区共有产权住房需求和土地紧缺情况等，从城市发展新区统筹调配房源使用，促进中心城区人口疏解。

在中心城区几乎无地客供的前提下，共有产权住房大概率集中在以通州区、顺义区、大兴区(北京经济技术开发区)以及昌平区和房山区的平原地区为主的城市发展新区(《北京主体功能区规划(2012年)》)

谁可以优先买共有产权房?

和自住房、公租房一样，共有产权房同样需要摇号配售，顺序选房!

《办法》规定，房源优先配售给项目所在区户籍和在项目所在区工作的本市其他区户籍无房家庭，以及符合本市住房限购条件的、在项目所在区稳定工作的非本市户籍无房家庭。