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神华与国电合并大概率将成功 央企重组或收缩至98家
　　央企重组有望“好戏连台”收缩至98家指日可待
　　就在中国恒天集团有限公司被国务院批准整体并入中国机械工业集团公司后，中国神华与国电电力7月3日晚间同时发布公告称，此次重大资产重组的交易对方为能源行业大型国企，标的涉及能源行业资产，申请继续停牌一个月。这使得场内各方对于“中国神电”落地的猜想再进一步。

　　“神华集团与国电集团的合并大概率将成功。”安信国际近日发布的研报指出，目前政府主导电价的情况下，煤炭企业与电力企业分居跷跷板的两端，煤价高则电力亏损，煤价低则煤炭亏损，不利于企业盈利稳定。而神华集团因其煤电联营的策略，在过去数年间维持稳定的盈利水平，为行业树立了标杆。因此，煤电联营将会是此次煤电行业整合的基本方略，神华集团与国电集团的合并将成为行业整合的示范案例。

　　该机构认为，无论采取何种重组方案，神华集团都将从未来的产业整合中受益。无论是否保留其旗下国电电力的上市平台，神华集团都将整合新集团下的煤炭资源，一方面将进一步扩大其煤炭板块的市场份额，另一方面结合神华集团优质的铁路和航运资源，亦能提升原国电集团旗下煤炭业务的盈利能力。

　　按照国资委的计划，今年央企数量要减至百家以内。而截至目前，由国资委监管的中央企业已经调整到101家。值得关注的是，若加上今年3月份中国核工业集团公司与中国核工业建设集团公司宣布拟战略重组、中国轻工集团公司与中国保利集团公司拟重组，以及上述神华集团与国电集团或开展重组的三起案例，央企数量将缩减至98家。

　　国资委有关负责人明确，下一步将稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组，并继续推进中央企业集团层面重组。

　　北京交通大学中国企业兼并重组研究中心主任张金鑫7月5日在接受媒体记者采访时表示，中央企业集团层面的重组不是简单的缩减企业数量，更是要关注重组的内涵以及实效。整体来看，煤炭、钢铁、重型装备等领域，产能不合理、布局不合理、结构不合理的矛盾比较突出，将成为央企并购重组的热点领域。(证.券.日.报. .杜.雨.萌.)

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【安防小王子】再论海康威视和大华股份的市场空间（海通计算机）

2017-07-06 郑宏达/杨林 宏达说

投资要点：

我国视频监控行业的兴起。我国的视频监控技术主要经历了模拟视频监控系统、数字化本地监控系统和数字化网络视频监控系统三个阶段，目前正在迈入智能视频监控时代。智能视频监控技术改变了前三代视频监控被动监视模式，引入了人工智能手段，通过智能视频分析算法过滤视频流，使计算机具备了主动实时地对监控视频画面进行分析，提取识别异常行为并发出警报信息的能力。安防视频监控行业市场需求非常旺盛，我国的安防市场从2011年至今，一路高歌猛进，保持年15%的增长率，具有非常大的市场空间。

我国视频监控行业的现状。我国的监控摄像头的数量以每年20%的速度快速增长，市场规模高速扩张。但是，与发达国家相比，仍然存在摄像头渗透率低、地区之间发展不平衡的劣势。随着我国平安城市建设、智慧城市建设政策的落实和实施，社会治安防范复杂度不断提高，视频监控市场的需求将会蓬勃发展。

我国视频监控行业的未来趋势。随着我国政府政策的驱动、高新技术的革新以及视频监控需求的转变，我国将迎来视频监控市场的又一轮繁荣。（1）随着我国平安城市建设、智慧城市建设政策的落实和实施，视频监控市场应逐步由一线城市向二、三级城市延伸，由沿海发达地区向中西部偏远地区延伸。（2）伴随着计算机、互联网、编码技术的高速发展和成熟，高清化、智能化和网络化是安防视频监控设备技术发展的必然趋势。（3）安防从设备到解决方案再到数据服务，从满足通用型需求到定制化需求到主动创造需求和价值。（4）随着人们生活水平的提高、安全意识的加强以及家居产品的智能化，家庭安防、智能家居将成为民用安防的重要板块。

投资建议：海康威视、大华股份。

报告正文：

2017年6月3日晚，英国伦敦市内伦敦桥、巴罗集市餐厅和沃克斯豪尔三地发生袭击事件，导致至少1人死亡，多人受伤。同日，意大利都灵市圣卡尔洛广场发生踩踏事故，当晚数千名尤文图斯球迷在此通过大屏幕观看欧冠决赛直播，事故造成600多人受伤。近年来，国际反恐形势日渐复杂和严峻，全球恐怖袭击、意外时有发生，视频监控是一种防范能力较强的综合技术，由于其直观、方便、信息内容丰富的特征被作为安防必不可少的技术手段，正在扮演越来越重要的角色。

1我国视频监控行业的兴起

1.1 视频监控行业的技术发展

我国的视频监控技术主要经历了模拟视频监控系统、数字化本地监控系统和数字化网络视频监控系统三个阶段。

模拟视频监控系统：诞生于20世纪60年代，主要是以VCR(video Cassette Recorders)为代表设备的传统CCTV监视系统。其系统主要特点是视频、音频信号的采集、传输、存储均为模拟形式。经过几十年的发展，技术成熟，系统功能强完善。但是，该系统的技术在使用过程中存在较大的局限性：监控范围小；布线工程量大，系统扩展能力差；信息存储不方便。

数字化本地监控系统：诞生于20世纪90年代中期，主要是以DVR (Digital Video Recorders)为代表的第二代视频监控系统。其系统主要特点是视频、音频信号的采集、存储主要为数字形式，质量较高，可与信息系统交换数据。但同样存在局限性：系统建设成本高，不易维护、且维护费用较大。

数字化网络视频监控系统：诞生于20世纪90年代末期，该系统将传统的模拟视频信号转换为数字信号，并通过计算机网络来传输，突破了模拟监控系统在远程、大容量传输方面瓶颈，用户可以通过网络中的任何一台电脑来观看、录制和管理实时的视频信息。与前两代监控系统相比，该系统存在明显的优势：利用现有的网络资源，即可实现远程视频监控；维护费用低，网络维护由网络提供商维护，前端设备是即插即用、免维护系统；系统功能强大、扩展能力强、利用全数字化录像方便于保存和检索。

目前，引领视频监控系统全新发展方向的变革在于正在稳步推进的智能视频监控(Intelligent VideoSurveillance)技术。智能视频监控技术改变了前三代视频监控被动监视模式，引入了人工智能手段，通过智能视频分析算法过滤视频流，使计算机具备了主动实时地对监控视频画面进行分析，提取识别异常行为并发出警报信息的能力。

1.2 视频监控行业的规模发展

正是在监控视频进入网络数字化这一时期，我国安防行业得到了进一步的发展，大大小小的本土安防企业在这一时期成立。作为国内安防视频监控设备提供的龙头企业--海康威视和大华股份，均成立于2001年，由于成立时间早，起步早，发展快，市场份额大，牢牢占据安防市场半壁江山，处于安防行业的领头羊地位。目前，海康大华的营业收入仍保持高速增长。

2016年，海康威视和大华股份在如此大基数的情况下，营业收入同比增速分别达到26.32%和32.26%，呈现稳步增长态势，同时也显示出安防视频监控行业市场需求非常旺盛。从宏观市场来看，我国的安防市场从2011年至今，一路高歌猛进，保持年15%的增长率，预计到2018年，中国安防市场规模将达到7521亿元。

从安防各子系统所占的市场份额来看，视频监控行业占据整体规模的48.4%，远远高于实体防护、楼宇对讲（24%）和出入口控制（14%），处于安防行业的核心地位，扮演着安防行业中最重要的角色。

2我国视频监控行业的现状

根据IMS数据，目前，我国的监控摄像头的数量以每年20%的速度快速增长，市场规模高速扩张。但是，与发达国家相比，存在摄像头渗透率低、地区之间发展不平衡的劣势。

2.1 与发达国家相比，差距大

据statista数据，从2012年至2016年，全球视频监控市场占整个视频行业的比例由8%上升至11%。英国、美国等发达国家的视频监控市场已进入“高清化、网络化、智能化”的升级换代阶段。美国、英国是全球摄像头覆盖密度最大的国家。数据显示，美国每千人配备约125台监控摄像机，英国平均每千人拥有的监控摄像头数量为91台。而相比之下，我国每千人配备的摄像头数量为27台，仅仅相当于美国的21%。由于我国正处于经济增长与社会转型并行阶段，社会流动性大、中上阶层人口膨胀，随着社会治安防范复杂度不断提高,预计未来用于维护公共安全的投资还有足够大的发展空间。

2.2 地区之间发展不平衡

我国在视频监控市场不仅存在与发达国家存在差距的问题，也存在自身内部地区之间发展不平衡的弊端。当前安防行业的布局主要位于我国东部地区，具有地区发展不平衡的特征。北京、上海、深圳等一线城市无论是从视频监控的渗透率还是城市摄像头密度来说，远远高于二三线城市。数据显示，2014年三线城市的视频监控渗透率为2个/千人，而北京的视频监控渗透率为59个/千人，是三线城市该项数据的三十倍之多。同时，我国摄像头密度最高的城市深圳，摄像头密度高达205个/平方公里，相比之下，其他准一线城市都稍有逊色。但是，由于目前一线城市的安防基础建设工作已基本完成，随着我国平安城市建设、智慧城市建设政策的落实和实施，二三线城市对于视频监控市场的需求将会蓬勃发展。

3我国视频监控行业的未来趋势

3.1 政策驱动将迎来高速发展时期

过去十年间，政府力推“平安城市”、“智慧城市”建设，推出一系列相关政策确保该项目建设顺利进行，驱动安防行业蒸蒸日上，根据《安防十二五发展规划》数据，产业规模由“十一五”末的 2300 亿元扩张至“十二五”末的5000亿元，年复合增速近18%。

“平安城市”建设是视频监控行业发展最主要的推动力。2004年6月，公安部、科技部在北京、上海、广州、深圳、南京等21个城市启动了第一批科技强警示范城市创建工作。2005年8月，为了以点带面，公安部提出了建设“3111试点工程”，选择22个省，在省、市、县三级开展报警与监控系统建设试点工程，有力推动了“平安城市”的建设步伐。随着2008年“3111试点工程”的成功验收，各地纷纷扩大“平安城市”建设项目，有效打开视频监控系统的需求空间。

其中，在《关于加强公共安全视频监控建设联网应用工作的若干意见》中，更是明确指出，到2020年，我国应基本实现“全域覆盖、全网共享、全时可用、全程可控”的公共安全视频监控建设联网应用的目标，在加强治安防控、优化交通出行、服务城市管理、创新社会治理等方面取得显著成效。

因此，可以预见，由于一线城市的安防基础建设工作已基本完成，随着我国平安年城市建设、智慧城市建设政策的落实和实施，视频监控市场应逐步由一线城市向二、三级城市延伸，由沿海发达地区向中西部偏远地区延伸。另外，我们预计PPP项目将成为行业发展的新模式，形成了一定的需求，市场规模将逐渐增大。同时，安防企业需要同时承担系统总体架构设计和运营的工作，门槛变高，对企业的技术和实力也提出了更高的要求。同时，受“一带一路”战略的影响，新疆安防产业正处于产业爆发阶段。在大规模基础建设的同时，安防维稳的投入也在迅速加大，国家对于新疆安防整体的投入将保持持续较高投入，新疆本土的安防产业必将得到一定的发展。

3.2 技术创新将推动企业商业模式改革

2017年5月24日至5月26日，第十七届上海公共安全产品国际博览会在上海世博展览馆举办。此次展览一定程度上代表了我国安防产业技术发展的风向标，吸引国内众多产商参展。

伴随着计算机、互联网、编码技术的高速发展，智能感知、深度学习、高清、H.265等关键技术的成熟，高清化、智能化和网络化是安防视频监控设备技术发展的必然趋势。而视频监控的高清化则是视频监控智能化和网络化的重要前提。数据显示，从2012年至2016年，我国高清视频监控占比从20%上升至55%，实现了从标清到高清的跨越。而从“看得见”到“看得清”的转变，不仅让人类看的清楚视频的内容，更让机器能够更加容易的提取出画面中的内容，大大提高对数据和关键信息的利用，这为视频监控的智能化打下了坚实的基础。通过智能视频分析技术对存储视频进行快速分析，提取识别异常行为并发出警报信息。用户可以通过对这些信息的事件或属性进行定义，系统能够快速查找到用户所需要的信息。这项技术不仅可以节省大量的存储空间，大大提高监控存储效率，而且使得数据更具有针对性。

因此，企业之间的竞争已不再仅仅是传统安防设备硬件的竞争，更加是技术研发和运营模式上的竞争。例如目前国内安防行业的龙头海康威视，2016年，公司研发人员超过9000人，保持业内最大的研发投入规模，研发投入绝对值达到24.33亿，放眼全球都是名列前茅。要想成为行业的“独角兽”，必须有自己独特的核心竞争力，我们认为，安防企业势必会在云计算、高清视频技术、人工智能和模式识别等领域不断进行研发，形成产销研一体化发展模式。只要能更专注专业性发展，加强技术研发，善用资本力量，就能在整个行业中取得一席之地。

同时，由于中小企业在技术创新方面的劣势，他们势必加强设备、集成和运营整个安防产业链的一体化服务，为用户提供从设备采购、系统集成到项目运维的一揽子方案，这将提高用户粘性，提升企业市场口碑，大大拓展市场空间。

3.3 从设备到解决方案再到数据服务

安防已经从通用型产品设备时代逐步走向定制化解决方案以及更智能的数据服务时代。

在产业初期，从无到有阶段，通用型产品是行业的主旋律，能增加企业的曝光度，所以有产品有渠道的企业能迅速扩张，这种环境下也能培育大企业。之后，在基本的通用型产品被满足后，知晓特定行业需求，能提供定制解决方案的企业必将能弯道超车。最后，数据时代，基于监控视频而提供的数据服务，为客户主动挖掘价值将会是智能安防行业的终极服务模式。

所以，智能安防将会从满足通用型需求→满足定制化需求→主动创造需求和价值，而主动创造需求和价值能给行业带来更加巨大的市场空间。

3.4 需求转变将迎来多元化发展时期

目前，视频监控的主要需求来自于平安城市建设(18%)、金融行业(16%)及智能交通(15%)。伴随着我国城镇化的持续推进，政府对平安城市、智慧城市建设及升级改造的重视，各行各业对视频监控及视频应用需求的进一步提升，政府、交通市场还在持续快速增长，零售、医疗、教育等新兴市场将保持高速增长势头。根据中安网数据表明，2015年，国内民用安防市场呈爆发式增长，产值约为360亿元，同比增长率超过50%。随着人们生活水平的提高、安全意识的加强以及家居产品的智能化，家庭安防、智能家居将成为民用安防的重要板块。市场会向更加便利化、智能化的服务方向发展，视频监控行业将迎来又一轮的机遇。

同时，在“互联网 ”的趋势下，安防设备的传统销售模式走向互联网渠道是必然的。对于分销市场，电商的价格优势是客观存在的，因为电商平台颠覆了传统的市场渠道模式，避免了过多的产品流通环节，具有较大的价格优势。除此之外，随着民用安防的高速发展，安防电商的优势还在于可以打通生产厂家和消费者之间的对接通道，消费者可以与企业直接进行沟通和互动，参与到安防设备的购买、改进中，这和传统的销售模式中消费者需要通过多重代理环节才能购买到安防产品有着本质的区别。当然，由于普通的电商模式无法解决安防产品线下安装、调试、维修等问题，安防电商平台需要更加注重消费者的用户体验，重视消费者的咨询反馈，做出定制化的服务以解决这一问题。

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聚焦G20汉堡峰会

继去年在中国杭州举办之后，今年的G20峰会7月7日至8日在德国汉堡举行，这是二十国集团领导人第十二次峰会。在外界看来，杭州峰会之所以能在国际上树立起新的“全球标杆”，离不开解锁经济增长与治理魔方的“中国逻辑”。而中国提出的“一带一路”倡议，正是在“中国逻辑”下产生的中国方案。汉堡峰会能否在G20杭州峰会之后，继续引领世界经济向强劲、可持续、平衡增长的方向发展，“中国印记”能否持续对G20和全球治理有重大影响，这些问题都值得重点关注。（赵海建）

7月7日，二十国集团（G20）峰会第12次会议在德国汉堡开幕，不过，那些寄望在汉堡推动气候变化问题国际合作的人士恐怕要失望，尽管东道主在会前雄心勃勃，但目前迹象显示，有关执行巴黎气候协定的工作仍在艰难推进。

德国总理默克尔在致欢迎辞时说，人们希望二十国集团的领袖们能为解决世界问题作出贡献，但若不正视并化解分歧，就无法找到解决办法。

在一些欧洲国家心目中，汉堡国际会展中心的这次G20峰会首要议题是反恐，气候保护和世界贸易等美国总统特朗普持有不同立场的议题也是焦点，两天会议的讨论重点还包括欧洲难民潮、可持续发展和全球稳定等。

峰会开幕前夕的媒体吹风会上，中国财政部副部长朱光耀称赞德国将G20汉堡峰会主题定为“塑造联动世界”，保持了去年G20杭州峰会“构建创新、活力、联动、包容的世界经济”主题的延续性。

中国、印度、俄罗斯、巴西和南非金砖五国（Brics）领导人在峰会开幕前举行会议，呼吁增加新兴市场和发展中国家在全球经济金融机构中的“声音和代表性”，要求建立“规范、透明、不歧视、开放、包容”的多边贸易体系和更加开放的全球经济，并敦促国际社会共同执行巴黎气候协议。

峰会期间，虽有汉堡当地数千名警察和来自德国16州的1万5000名警察以及荷兰、奥地利特种部队增援人员共同在街头执勤，倍感安保压力的汉堡警方7日仍不得不请求德国其他地区尽可能增派警力。法国、瑞士、荷兰当地警方也逮捕了一些正前往汉堡的极端分子。

德国媒体估计，这场峰会的花费约为1.85亿欧元。

中国联手欧洲力促开放、包容

一些政治观察家指出，G20汉堡峰会正值全球地缘政治格局发生重大变化之际，特朗普的“美国优先”政策让欧洲和中国走得更近。

在峰会开幕前，国家主席习近平于本月4-6日对德国进行了他上任以来的第二次正式访问，以进一步加强两国的全面战略合作伙伴关系。他在德国媒体发表的署名文章也对汉堡峰会提出中国的期待，称希望二十国集团继续秉持同舟共济、合作共赢的伙伴精神，继续高举建设开放型世界经济的时代旗帜，继续引领创新增长、长效治理的发展路径。

中国驻德国大使史明德指出，中方期待汉堡峰会能传递四大积极信号：一是坚持开放，维护开放型世界经济，反对各种形式保护主义；二是推动增长，超越财政和货币政策，更多依靠创新增长方式、深化结构性改革，从根本上解决世界经济增长动能不足问题；三是加强合作，同舟共济、合作共赢；四是促进包容，致力于促进发展中国家发展，解决各国间及各国内部贫富差距问题，让各国、各阶层共享经济全球化发展成果。

史明德称，G20是全球经济治理的重要平台，中德作为先后主办方，应利用自身优势，加强沟通协调，共同推动G20成员展现智慧和勇气，妥善化解短期风险和挑战，解决国际金融危机暴露出的深层次、结构性问题，挖掘世界经济增长新动力，实现国际经济合作新突破，共同为推进全球经济治理作出贡献。

英国智库皇家国际事务研究所（Chatham House）所长尼布利特（Robin Niblett）表示，尽管欧洲开始担心中国会从合作伙伴成长为竞争者，但中国也拥有让欧洲愿意保持友好关系的优势。中国偏好地区领导权而非成为美式超级大国，并将欧盟看作是对实现中国期望看到的多边全球化世界至关重要的盟友——各个地区互不干涉，同时灵活协作，以应对气候变化等全球挑战。

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7月4日，上海挂出位于浦东新区和嘉定区的两宗住宅用地。这两宗地块体量不大，底价也不高，但其中一项出让条款却引人注意：竞得人必须在出让年限内，100%自持物业。这也意味着，该地块所建项目只得出租，不能出售。

这并非首宗“完全限售”的住宅用地，此前北京、佛山也出现由房企全自持拿下的地块。

作为房地产调控的一部分，去年以来，土地出让规则出现了明显调整。上述案例中的“限售”即是新特点之一。如保定、珠海在部分土地出让中，就祭出了“十年限售”的条款。

另一个特点是“限价”，配合已经广泛使用的配建制度，在限制土地出让总价的基础上，竞标配建部分（通常是保障房）的面积，已成为热点城市土地出让中的“标配”。

本月初，石家庄新推出的三宗土地，则同时对土地价格和商品房价格实施“限价”，并与“限售”结合。此前保定已推出这一制度，且随着三四线城市地价的攀升，这类规则正呈蔓延之势。

今年上半年，土地市场相对平稳，高价地出现频率明显下降，高价地对市场预期的影响有所减弱，似乎说明规则的调整颇有成效。但业内人士认为，若要全面评价出让规则调整带来的影响，则需着眼长远。考虑到土地实际成本的提升，在下一个市场上升周期到来时，这些规则对房价的影响，可能会进一步体现出来。

“拉高”与“做低”

7月初，石家庄正定新区推出三宗住宅用地，并提出“双限双竞”规则。具体而言，在同时限定土地最高出让价格和房屋最高销售平均价格的情况下，先竞土地价格，未超过土地最高限价的，按报价最高者得的原则确定竞得人；超过土地最高限价的，在该最高限价基础上，向下竞房屋销售平均价格，按出价最低者得原则确定竞得人。当房屋销售平均价格低于下限时，则停止竞拍，该宗地流拍。

不仅如此，这三宗土地还被锁定了十年限售期，即竞买人在房屋销售时须告知购买者，在取得不动产权证之日起10年内不得买卖。

对此，北京某房企相关负责人向21世纪经济报道记者表示，每家企业对土地成本的核算不太一样，但由于配建部分的成本相对固定，企业往往最看重商品房部分的预期售价，据此来核算盈利空间，并确定拿地成本。

他表示，按照上述地块的规则，商品房售价被限制，相当于项目的货值被固定下来。土地价格被限制，相当于土地成本被固定下来。项目要想盈利，就只能压缩开发成本。“但开发成本往往跟质量成正比，如果开发成本不高，容易造成户型差、配套不足、容积率被拉高等。”

当前土地出让中盛行的“限售”要求，被认为与此有着类似的逻辑。该人士表示，“限售”相当于变相压低项目的预期售价，由于盈利空间受限，开发商只得在成本上做文章。

住建部住房改革专家委员会副主任委员顾云昌向21世纪经济报道记者表示，这类规则虽然能将房价控制在一定水平，但可能会造成“降质减配”的情况，影响居住体验。

另一类较为流行的出让规则为“限价+配建”，即限定土地最高价格，竞拍配建的保障房或其他房屋面积。

这类规则最早始于北京，如今已成为各大热点城市的“标配”。7月5日，佛山禅城区一宗土地拍卖中，甚至深化为“限价+竞人才住房+竞自持面积”。

上述规则显然可以有效限制高价地，但在降低土地成本方面，恐怕收效甚微。

以7月5日福州市闽侯县两宗宅地出让为例，最终两块地未扣除配建部分的成交楼面价均不超过1万元/平方米。但由于配建比例均超过一半，当地业内人士分析，分摊到商品房部分的土地成本将达到2万元/平方米。如果继续竞拍，这部分成本还会进一步提高。

有分析人士如此解读这种逻辑：在土地成本固定的前提下，配建部分越大，纯商品房地块承担的成本就越高。

对于这种情况，企业的惯用应对手段为“拉高”和“做低”。具体做法为，在保证配建规模的前提下，尽量提高配建部分的容积率。相应地，商品房的部分容积率则被有意压低，使之变成低密度、高售价的住宅。表现在项目布局上，配建部分显得“又高又密”，商品房则表现为“低而稀疏”。

“也可以反过来理解：拉高商品房部分的价格，做低配建部分的成本。”上述房企人士表示，商品房价格并未被有效控制，配建部分（通常是保障房）的居住体验还被牺牲了。

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随着人民币企稳，外汇储备连续5个月站稳3万亿美元上方。

7月7日，央行公布最新的外汇储备数据显示，截至6月底，中国外汇储备达到30567.9亿美元，较5月环比上升32亿美元，尽管这个数值低于市场预期30610亿美元，却创下2014年6月以来的最长储备上涨周期。

在业内人士看来，外汇储备连续5个月站稳3万亿美元，标志着看跌人民币的市场预期基本被扭转。

“尤其在6月美联储采取加息措施，外汇储备依然能不为所动持续反弹，表明美元利差优势不再是影响人民币汇率下跌的重要因素。”多位国有银行外汇交易员认为。

在他们看来，尽管外汇储备持续反弹有助于削减人民币汇率下跌压力，若金融市场一味将外汇储备视为人民币汇率能否企稳的“晴雨表”，无疑对中国外汇储备构成较大压力。毕竟，随着中国逐步成为对外投资大国，外汇储备有序减少将是大概率事件，容易被国际投机资本利用而沽空人民币。

近日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜撰文指出，在复杂多变的内外部经济金融环境下，外汇储备需逐步回归维持国际收支平衡的基本功能。

潘功胜强调，未来中国外汇储备规模将在波动中逐步趋于稳定，预计跨境资本流动将进一步向均衡收敛。当前无论采用何种标准来衡量，中国外汇储备都是相当充裕的，能满足国家经济金融发展的需求。

“其实，随着美元指数持续疲软、人民币汇率引入逆周期调整因子正发挥作用以及中国经济持续好转，人民币汇率看跌预期已彻底扭转，未来人民币汇率很可能将在双向波动过程稳步上涨。”多位外汇交易员指出。

人民币贬值预期扭转

在多位金融业内人士看来，6月外汇储备之所以小幅增长32亿美元，多重因素交织所致。

整个6月，美元指数从97.2跌至95.6，令欧元、日元、英镑兑美元汇率平均涨幅不到1.3%，考虑到中国外汇储备约1/3资产投向非美货币资产，这些非美资产估值提升，给外汇储备带来约130亿美元的增加值。

加之6月外汇储备资产里的黄金储备735亿美元，较5月底减少了15亿美元，某种程度也抵消了非美货币估值提升所衍生的外汇储备增加值。

此外，多位国有银行外汇交易员认为，6月外汇储备小幅增加的主要原因，主要是临近6月底，不少外资企业需对外汇回利润、以及部分贸易企业结清商品进口付款，令当月外汇付款有所增加，导致外汇储备增速放缓。

“这属于正常的经济活动，不是资本流出压力增加的新迹象。”他们强调说。一季度以来，中国跨境资本流动逐步趋于均衡，其中一个重要迹象，就是一季度由于交易性原因而减少的外汇储备仅有26亿美元，表明金融市场对人民币贬值的恐慌情绪大幅缓解。

在他们看来，这种资本跨境流动均衡趋势在二季度更加明显。究其原因，二季度人民币汇率持续上涨，令外汇市场出清问题得到有效解决。

“近期‘债券通’落地与A股纳入MSCI新兴市场，也将吸引更多外资进入中国金融市场，成为未来外汇储备稳步增长的新动力。”荷兰合作银行（Rabobank）高级外汇策略师Jane Foley向记者表示。

值得注意的是，随着中国外汇储备连续站稳3万亿美元整数关口，投资银行纷纷加入看涨人民币的阵营。

7月3日，巴克莱银行（Barclays）发布最新报告，推荐买涨离岸人民币兑美元汇率（CNHUSD），原因是持续反弹的外汇储备、以及良好的宏观经济数据都会支持人民币汇率上涨，尤其在央行对人民币中间价形成机制引入逆周期调整因子后，12个月离岸人民币远期隐含收益率徘徊在3.93%附近，对人民币反弹构成利好。

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作为A股最为核心与关键的制度设计之一——《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》（下称“《发审委办法》”）将迎来十大方面的变化。

7月7日，中国证监会新任新闻发言人高莉在例行新闻发布会上，对外披露了《发审委办法》进行修订的消息。

其中，中国证监会除将主板发审委和创业板发审委合并，设立发审委遴选委员会负责选聘发审委委员等举措，来完善发审委制度外，还将通过设立发行审核监察委员会等的方式，来强化发审委制度运行的监督管理。

同日，曾担任过三届证监会发审委委员的中国政法大学教授李曙光对21世纪经济报道记者表示，此次《发审委办法》修订涉及的几大方面，意味着证监会对发审委的可控性将更高，而通过优化人员筛选、强化监察，又可以建立起有效的权力监管机制。

合二为一

自1993年6月，中国证监会决定设立发审委，这一A股最为核心与关键的制度设计之一，如今已历时24年。而在整个发审委漫长的发展历史中，又逐步形成主板发审委和创业板发审委两大机构，各自届别业已达到第十六届和第六届。

然而，7月7日，根据新修订的《发审委办法》，主板发审委和创业板发审委将就此合二为一。

高莉表示，两大发审委的合并，在于主板（含中小板）、创业板在审核理念和审核标准方面已经趋同，二者合并有利于统一审核理念和审核标准，优化配置行政资源，提高发行审核效率，也有利于支持符合条件的创新创业企业登陆创业板市场或自主选择的主板（含中小板）市场。

同日，有大型投行人士对21世纪经济报道记者表示，此次主板和创业板两大发审委的合并，背后一大推动因素或也与IPO发行提速常态化有关。

Wind资讯数据显示，截至最新，发审委已经对287家IPO企业进行发审，这一数据已经超过去年全年的275家。

“IPO提速常态化后，在对上市公司质量从严把控的前提下，对发审委的职能要求已经更高，加之目前主板和创业板审核标准的趋于统一，合并可以预期。”上述投行人士说。

不过，申万宏源证券首席分析师桂浩明却认为，两个板块发审委合并旨在提升效率。

“创业板刚开始的时候，是一个独特的标准，不完全一样，后来把它单独做一个发审委。现在来看，总的原则也是差不多的。现在创业版、主板界限相对比较模糊。过去有些公司按发行规模也有些分工，但现在比较模糊，合在一起更加有利于提高效率，这两者没有什么特别的含义。”桂浩明说，“我认为主要是为了让发行资格更加规范化，让发审委的工作更加程式化。”

此外，在新修订的《发审委办法》中，证监会将适当增加专职委员数量，同时将委员总人数从原有的60名增加至66名。

值得注意的是，除去合并两大发审委，并增加委员人数外，证监会还将设立发审委遴选委员会，来进一步健全发审委委员的选聘制度。

据悉，在原有委员所在单位推荐和相关行业协会推荐、委员候选人公示、通过会议方式确定委员候选人名单等制度的基础上，证监会还将增加面试和考察环节选聘发审委委员。

李曙光对21世纪经济报道记者表示，两大发审委合并，意味着在制度安排合适情况下，证监会对其可控性将更高，同时也可进一步提高发审效率。而设立发审委遴选委员会，李曙光认为这意味着将使得发审工作更加市场化、公开透明化，“我原来也提过建议，要有一个社会性、公开的选聘过程”。

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7月7日，**中央政治局常委、国务院副总理张高丽出席全国户籍制度改革推进电视电话会议并讲话。

张高丽表示，要扎实做好户籍制度改革工作，确保按期完成到2020年我国户籍人口城镇化率提高到45%左右、实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户的目标任务。

“提高户籍人口城镇化比率，做好农业转移人口关心的子女教育、就业、医疗、社保和住房等基本公共服务，既关系到人民群众的获得感和幸福感，又有利于提高城市人口以及目前留守农村儿童的人力资本，从而为我国实现创新发展提供坚实的基础。”国务院发展研究中心战略与区域经济部副研究员卓贤对21世纪经济报道记者表示。

更加突出“人的城镇化”

张高丽强调，要更加突出“人的城镇化”这个核心，更加注重提高农业转移人口市民化的质量和效果。

发改委规划司副司长陈亚军对21世纪经济报道记者解释，所谓以人为核心的城镇化，就是要抛弃过去仅仅视农民工为生产者或劳动力的城镇化。农民工不仅是生产者，还是生活者。我们不但要给农民工提供就业，还要让他们能在城市里面体面地生活下来，让他们能享受和市民一样的基本公共服务。

为此，《国家新型城镇化规划（2014-2020年）》提出了2020年60%的常住人口城镇化率的目标，但由于常住人口的城镇化率不能反映出中国城镇化率的真实情况，所以又设置了户籍人口城镇化率45%左右的目标。

根据统计，2012年中国户籍人口的城镇化率比常住人口的城镇化率低17个百分点左右，那么在2020年户籍人口城镇化率达到45%左右之后，户籍人口城镇化率和常住人口城镇化率差15%，这意味着要实现二者差距水平缩小2个百分点左右的任务。

但这一任务实现并不容易。国家统计局今年发布的数据显示，2016年，中国常住人口城镇化率为57.35%，比上年末提高1.25个百分点。户籍人口城镇化率为41.2%，比上年末提高1.3个百分点。

陈亚军分析，户籍人口城镇化率达到45%的目标如何实现？经过测算，这需要到2020年实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。

在实践中，农民工市民化进展不如预期。陈亚军分析，地方政府特别是外来人口输入地的地方政府积极性不高，这有认识上的问题。不少地方政府把农民工市民化完全当成了负担，没有当***口的红利。

陈亚军接着分析道，农业转移人口积极性不高，农民也有顾虑，主要担心两个问题，一是担心进城落户后的农村“三权”问题，尽管中央文件中已经明确要维护进城农民的农村“三权”问题，但农民还是有担心；二是担心进城落户后不能与城市原居民享有同等的权益和待遇，目前有些地方已经出现这样的问题。

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6月30日，财政部通报驻马店以政府购买服务名义举债8.18亿元，融资平台公司负责人被行政撤职，财政局一位副局长被行政警告。

政府购买服务，本意是为了改进公共服务提供方式，却被部分地方滥用成变相举债的重要手段。近期，被通报的重庆黔江、山东邹城等地，出具担保函、对行政事业单位职工发行理财产品募资等，地方违法违规举债方式繁多。

地方债务隐性扩张，突破合规边界的做法，引起中央层面的重视。5、6月初，财政部连发两文，开列出违法违规举债的负面清单，要求地方在7月21日前逐步整改到位。

通报违法违规个案，加上监管政策的全覆盖，引发地方融资链条强烈震荡，地方政府、金融机构、融资平台等主体都在调整其行为模式。短期来看，各方压力陡增；但规范地方举债行为，始终要迈出第一步，长期来看有利于经济持续健康发展。

地方违规全覆盖

6月底，在一场地方债整改内部研讨会上的地方代表讨论发言环节，一位西部省会城市财政局预算处处长第一个发言表示：“这次和我们财政局金融处处长一起来北京，局长特意嘱托我们，一定要找到问题的解决办法。”

他们要解决的问题是，如何在地方债监管趋严背景下，合法合规地满足地方上项目的融资需求。这背后，是如疾风骤雨般来临的地方债监管文件与处罚。

今年1月份财政部发函重庆、山东、内蒙古、河南、四川等省（自治区、直辖市）政府，要求省级政府依法处理地方个别违法违规举债担保行为。

3月24日，财政部通报重庆市政府对黔江区违法违规举债担保行为整改处理结果，负有直接责任的黔江区财政局局长、相关融资平台公司负责人均给予了行政撤职处分等。

4月19日，财政部通报山东省政府对邹城市违法违规举债担保行为整改处理结果，负有直接责任的邹城市政协副主席给予党内严重警告、行政降级处分等。

5月初，财政部等六个部委联合下发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（简称“50号文”）。

6月初，财政部下发《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（简称“87号文”）。

这两个文件列出的负面清单，对当前地方违法违规举债模式几乎进行了全覆盖。把“防风险”放到更加重要的位置，限期整改不规范的举债行为，是所有地方政府共同的工作。

6月30日，最新通报的河南驻马店以政府购买服务名义违规行为，负有直接责任的融资平台公司负责人被行政撤职，财政局一副局长、财政局综合科科长给予行政警告、行政记过处分。

前述预算处处长表示：“我们现在工作胆战心惊的。财政部今年密集下发了好几个文件，列出很多个禁止目录，财政部驻地方专员办每个季度都要进行检查，审计署还有跟踪审计，不同部门的债务口径还有区别；但是地方要拉动经济，要上项目，财力又有限——作为地方财政部门，如何解决资金来源，同时又能应对各方检查，是一道难题。”

短期压力陡增

地方投融资模式花样繁多，存在变相和违法违规举债担保行为，中央高度重视债务风险，此轮监管的速度和力度，超出了业内人士的想象。

一位西部省会城市城投公司负责人对21世纪经济报道记者表示，57号、80号文的内容和之前国务院关于加强地方政府性债务管理的意见，还有新预算法都是一脉相承的，只是细化了负面清单，强化了责任，方便地方贯彻执行。

该负责人直言：“一年多前，我们预计PPP模式和政府购买服务将来肯定会被规范，因为PPP模式和政府购买服务在现实中有点变形，只是没想到文件出台得那么突然。这些文件对地方政府、融资平台、金融机构影响都很大，原来的融资方式需要调整。”

政策收紧，各方压力大增。一位中部地级市财政局局长对21世纪经济报道记者表示，国务院、财政部一直在规范地方政府举债融资行为，现在的工作更为深入。整体上来看，这是个好事，因为地方如果不规范举债融资，债务越积越高，会对整个经济发展造成混乱。

“地方单纯追求政绩，只看到GDP和其他收入，没有看到发展背后的债务。地方不能只是靠发债来进行经济建设和城市发展，长远来看应该经营好政府资产资源，这样能发挥更大的作用。”该局长表示。

不过，该地级市财政局局长也表示，随着规范政策的深入，短期内资金需求和供应矛盾会凸显出来，地方财政及融资压力更大。各个部门要上项目，需要资金，财政若不配合，存在不作为的问题；但是一旦踩红线，违法违规举债融资被查出来，财政部门又要承担直接责任。

地方财政局局长们的压力确实不小。财政部目前通报的三起地方违规举债案例中，有两起的财政局局长或副局长受到处分。

有地方财政系统人士对21世纪经济报道记者表示，政府其他部门推项目、上项目，各方皆大欢喜，像融资平台公司举债，既能推动地方经济发展，还能改进城市面貌，多方受益，但还款的责任最后要归结到财政部门。现在政策一收紧，很多部门都不愿意，但这项工作还是得推

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7月2日下午，一场突如其来的雷暴降临杭州，给这座连日来笼罩在高温中的城市带来凉意。

与此同时，杭州奥体板块的各大售楼处内热火朝天，络绎不绝的看房团与散客，沉浸在与销售人员的交流中。

刚刚接到一通电话的朱七（化名）有点沮丧，她此前向奥体某个即将开售的楼盘出具了100万的验资材料，准备购买一套房子。虽然这个楼盘第一批推出的房源少，参与验资的客户多，但她觉得还是有机会买到。

这通电话来自一家咨询公司，朱七此前花7万多委托这家公司补办社保，结果被告知，补交的社保审核不通过，不具备购房资格。

杭州市住房保障和房产管理局此前发布《关于进一步调整住房限购措施的通知》，宣布从3月3日开始进一步调整住房限购政策，其中规定非本地户籍居民家庭购房须提供的个人所得税或社会保险证明年限，由原有“自购房之日起前2年内在本市连续缴纳1年以上”，调整为“自购房之日起前3年内在本市连续缴纳2年以上”，且补缴无效。

自去年调控以来，杭州连续在住宅、土地市场祭出重拳，阻挠投资投机资金涌入。然而，杭州2020年亚运会带出的重大城建利好，加之政府对备案价格、网签数量的限制，房企随之调整推盘节奏。导致市面上可销售的新盘数量与成交数量有明显下滑，市场呈奇货可居状态。

7月1-3日，记者走访杭州萧山板块时发现，多个楼盘还在申请预售证过程中，但仍吸引了不少外地看房团盘桓在萧山奥体板块的新盘之间。这些新盘包括融创时代奥城、碧桂园天璞、景瑞天赋等，备案价大约在3.5万-3.8万元/平方米之间。

“杭州购买力有限，萧山本地人很难在奥体下单，他们觉得不值这个价。”销售人员张小明（化名）对记者透露，其近期接待的外地购房团，来自温州、深圳、上海等地。

高市场预期：资金涌入

杭州快房网K指数研究室数据显示，截至7月5日，杭州十城区住宅库存房源仅为30687套，相比第一季度末的37917套，减少了19%。

在6月26日-7月2日这一周内，杭州十城区新房共计成交8070套，较上一周增加3852套。其中6月29日单日成交2378套。

“萧山目前有限签，价格是政府备案指导价，在指导价以下可正常签约，如果高于就会限定指标，根据萧山整体情况来调配签约名额。”一名楼盘销售员直言。

近期杭州新房入市数量较少造成成交活跃度低，但背后是资金不断涌入看楼。一些热门楼盘出现“一房难求”的意味。张小明透露，目前杭州最火的为科技城板块、钱江世纪城板块与奥体板块，房号都要20万以上。

第三方机构数据显示，杭州2017年上半年月均去化速度为3.9个月；余杭、萧山的存量在1万套左右，去化周期为4个月。

这导致房子很难买到。如融创时代奥城刚在6月底新领出一批房源预售证，数据显示有300多套可售房源，但售楼处则介绍楼盘已经几乎卖完，原因在于这些房源尚未完成网签。“关系户的号早就取完了，第一个客户进去，就只剩下十几套房了。”张小明说。

尽管备案价低于房企预期，但只要拿了预售证的房源规定3个月内必须销售完。一名杭州房企人士指出，这批现房销售的预期价格较高，比如萧山一块地成本价在3.1万元/平方米，加上精装标准，以及两年后的市场预期，单价要卖5.5万以上。“这批的8000多套房要在2019年底、2020年初才开始卖，而2020年初碰上举办亚运会，所以房子肯定是涨的。”

记者在与中介人员沟通过程中还了解到，温州炒房团近期入手的房源涵盖公寓、商铺、住宅各业态。

实际上，萧山房价在最近两年涨幅已经超100%。在萧山工作的外地人邓军（化名）于2015年买了第一套房，总价50多万元，今年已经超过130万元；在去年限购前又买下一套总价42万的现房，如今总价已超110万元，目前这套房子以2400元/月的价格出租了。

在萧山北边，滨江地产旗下一个项目，目前毛坯2.6万元/平方米、精装2.9万元/平方米，而上周该项目毛坯均价还在2.5万元/平方米。

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大资管时代下，各类资管机构业务层面完全分割已不切实际，进行合理的切换和跨市场配置是金融潜在的需求，统一监管框架也当应运而生。曾经监管套利的形成，主要是由于各类金融机构间监管政策不一形成套利空间，统一监管的一个重点是，通过加强协调，统一规则，形成监管合力，避免监管真空。

大资管参与主体中发展时间较长、法律体系较为完善的有银行、信托、证券公司和基金公司，基金公司中公募基金的运行模式相对独立，基金子公司则主要为类信托模式。

作为统一监管框架设定的参与者，银监会信托部主任邓智毅日前表示，希望顶层设计中对大资管参与主体能够有较为一致的要求，例如净资本约束、杠杆率等。应在方方面面大致找齐，守住基本要求，减少监管套利。

各类参与主体中，对于监管指标的设置，证券公司可以说走在前列，信托、基金也在逐步完善。银行理财方面，此前银监会向银行下发的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》中，已在净资本管理、风险准备金、杠杆率、资金池等方面都有所体现，但监督管理办法暂时还未落地，目前进展有待明确。

为此，我们对大资管参与主体监管方式的差异性进行梳理，主要选取以净资本为核心的风险资本控制指标、风险准备金、杠杆率、资金池监管、行业保障基金五个方面，希望能为统一监管框架以及银行理财的监管指标设定提供参考。

这五个方面又需要分为两个部分，以净资本为核心的风险资本控制指标、风险准备金、行业保障基金三项为第一部分，这三个指标在不同参与主体的监管层面认知尚不统一，存在争议，比如理论上，表外资产管理不应按照表内资本约束和风险准备等要素进行监管，否则可能被认为是默认银行理财是刚性兑付的；但现实情况是，银行理财是特殊历史背景下的产物，存在刚性兑付的压力。

第二部分是杠杆率和资金池监管。在这两个问题上，各主体监管部门已经形成限定杠杆和禁止资金池的共识，但操作层面上还存在差异，即如何推动趋同。

第一部分：以净资本为核心的风险资本控制指标

信托、证券公司、基金子公司、期货公司均设立以净资本为核心的风险资本控制指标，基本成为行业标配。保险公司则有自成体系的“偿付能力监管规则”。而其中，信托和基金子公司有独立的净资本指标，券商资管和保险资管分别在证券公司和保险公司的总体监管指标中有所体现。

相比之下，银行理财和基金公司目前比较特殊。

基金公司中公募基金业务是纯粹的净值型标准化产品，收取管理费，投资者自担风险、自享收益；公募基金专户资金投向限制在标准化资产，也没有计提要求。

银行理财不同于其他主体，没有自己的独立法人地位，身份为银行部门，银行理财在资管行业中规模占比最大，但这一直以来没有专门针对银行理财独立的净资本要求。

在银行理财中，非保本产品不纳入银行的资产负债表，表外资产的极速扩张深藏了许多问题。尽管非保本，但银行理财以预期收益率形式存在，自出现以来未打破刚性兑付“桎梏”，净值化的推进没有明显进展。截至2017年4月，已经达到30万亿的银行理财亟需具体的风险控制指标监管。

相比其他参与主体，银行理财推行以净资本为核心的风险资本控制指标存在难度：究其原因：第一，银行理财没有主体地位，无法单独核算净资本等指标；第二，若以银行为主体计提，与银行表内的风险隔离又成为问题；第三，银行理财子公司探索两年来一直没有定论，子公司模式是否可以成为银行理财未来的发展方式值得思考。（见图一）

风险准备金指标

目前，多数大资管参与主体均有自己的风险准备计提制度。风险准备计提制度不同主体的计提比例不同，但风险准备普遍由两部分构成，其一是一般风险准备，从公司的收入或利润中按比例提取；其二是从产品中计提的风险准备。保险公司仅按照一般风险准备计提，其余主要采用保险系统自有的偿付能力监管规则。

除一般风险准备金外，具体计提标准上：信托赔偿准备金按税后利润提5%，累计到注册资本20%可不再提；基金子公司是管理费收入10%；证券公司按净利润10%计提交易风险准备金。

银行理财未曾设立过风险准备金制度，但监管已在《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（2016年7月版）中表示：“商业银行应当建立理财产品风险准备金管理制度。”目前该意见稿尚无后文。

风险准备和上述净资本监管体系都是资管行业普遍认可的重要风控方式，银行理财应当采取相应措施向其他大资管参与主体看齐。不过业内建议，未来银行资管可根据底层资产和产品类型设立差异化的资本和风险准备金计提比例。（见图二）

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影片《窃听风云》中，由演员古天乐等人扮演的警察小组在监听办案中无意间获取了股票内幕信息后，利用其违法交易获利的情节，相信在不少观众脑中仍然历历在目。影片本身也是向资本市场执法的提问——如何对利用职务、关系便利从事内幕交易的群体进行有效的查处打击。

这显然是证监执法的重要命题，尤其是2016年2月刘士余上任证监会主席以来，证监会对内幕交易的打击力度再度升级。21世纪经济报道记者多方采访了解，证监会日前披露的新一批专项执法行动案件，正是证监稽查全面、从严打击内幕交易的鲜明脚注。

7月7日，证监会最新集中披露查处的新一批内幕交易违法案件，呈现出了对涉及领域更广、涉案主体类型更多、违法手段隐蔽性更强等案件“不留死角”查处的特点。

而从众多案件的查处能够发现，无论是泄露内幕信息、建议他人买卖股票等传递型内幕交易，还是利用结构化产品、投资研究中介等身份进行的内幕交易，均进入了证监会的稽查视线。

21世纪经济报道记者多方调查获悉，证监会近年来在加大打击力度的同时，针对内幕交易违法活动建立了更具有长效性的防控机制，通过与其他有关部门强化监管协同，实现了对内幕交易的合力围剿。

强化稽查不留死角

随着新一批针对内幕交易专项执法行动的公开，证监会针对各类内幕交易的打击查处保持了一种“不留死角”的高压态势。

从最新公开的一批内幕交易案来看，近年来的内幕交易正在呈现出涉案的内幕信息类型日趋复杂化、涉案主体类型不断多样化、内幕信息传递范围更广，“窝案”、“串案”现象时有发生等多重特征。

一方面，涉案的内幕信息种类不断增多。“从公布的案件来看，涉案内幕信息种类更多样化了，除了并购重组，还有高送转、业绩盈亏、举牌行为、国有控股股东重组等信息都被违法者利用。”上海一位接近监管层的投行保代表示。“例如过去可能更多是通过内幕交易获利，如今通过内幕规避亏损的行为也有案例。”

另一方面，21世纪经济报道记者注意到，此次披露内幕交易案件的涉案者类型上，除常见的上市公司内部人外，更有部分市场中介机构员工和公职人员。

北京一家中型券商投行负责人表示，券商、基金等中介机构涉案现象的增多，一方面意味着监管部门的查处力度、广度都在不断上升和扩大；另一方面也对相关中介机构构成震慑作用。

“过去内幕交易被查处的主体更多是上市公司大股东、董监高等，如今在这些案子里，接触内幕信息从业人员违法事件增多。”上述投行负责人表示，“这个趋势给我们敲响警钟，合规上我们也更加重视防范，比如完善保密制度，同时加强法律法规教育。”

与此同时，从高淳陶瓷案、中山公用案、天威视讯案等一系列涉及内幕交易的案件中能够发现，近年来涉及公职人员的案件比例也有所上升，这也从另一个侧面反映出证监会对该类内幕交易活动的严厉打击。

“这些年国资重组、整合事件也不断发生，但与之相关的股价上涨和财富效应，也可能让少数提前接触重组消息的国企、机关人士不惜以身试法、铤而走险。”一位接近国资系统人士坦言，“不少人员也缺乏对这方面规则的了解，意识不到自己的行为属于泄露内幕信息或内幕交易。”

在业内人士看来，过去市场对内幕交易的印象往往停留在内幕信息知情人的“私下交易”上，相反对“接近知情人”、“准知情人”的内幕交易问题并不敏感，而如今针对更多主体类型的“全方位”查处，能够进一步强化全市场参与者的合规意识，警戒其不触犯法律底线。

“许多时候人们只关注到上市公司内部的内幕交易，但对更加外围的市场机构、接近知情人的内幕交易或消息泄露不够敏感。”中银律师事务所的一位法律人士表示，“对这些案件进行有效打击，同样也达到了杀儆作用，对投资者的合规意识能够带来提升效果。”

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近日，乐视自去年以来的资金链危机因为债务人“挤兑”而引发各方关注。7月6日晚，乐视网发布公告称，贾跃亭已辞去公司董事长的职务，公司董事会将重组。与此同时，贾跃亭现身洛杉矶会见了乐视汽车和FF团队，表示将专注于尽快完成FF的10亿美元融资，实现自己的汽车梦。此时，乐视其他板块的债务问题已经挑战重重，大部分股权已经被冻结，乐视能否善后成为市场焦点。

事实上，乐视的困境不是乐视自身独特的命运，而是中国整个互联网产业以及创业风潮的一个缩影。在过去几年，在产能过剩以及传统产业式微的背景下，中国大量过剩资金涌入风险投资行业，与此同时，这个阶段也涌现了一些新的互联网商业模式，尤其是小米迅速崛起的效应让更多人涌入创业行列。在此期间，智能手机、互联网金融、视频、网约车、外卖、在线旅游、地图服务、健康、共享单车以及包括音乐、影视在内的泛娱乐等成为投资热点。

在这些领域，出现了两种现象，一个是在这些新兴领域出现了大规模的创业潮，各个公司不惜砸钱竞争市场与流量，甚至产生了“地推”这种宣传方式。第二则是以BAT（百度、阿里、腾讯）为主的巨型互联网企业展开圈地战争，在这些领域大肆并购行业前三名的企业，有些领域则不惜以巨额补贴抢占市场，通过自有、收购、入股三种方式逐渐形成了所谓的阿里系、腾讯系、百度系。因此，这个阶段的主要特征就是“疯狂烧钱”。

乐视的特别之处是，它是一家有市场影响力的企业，因为它将乐视网在国内成功上市，并推出了乐视超级电视这种独创性的产品与商业模式。但是，乐视网并没有像BAT那样成为超级盈利的巨型企业，可以通过自己的能力去并购和扩张自己的版图，事实上，它仅仅是一个在视频领域创业刚刚上岸的企业。

但是，贾跃亭就是在这样的基础上想要打造一个帝国，他创造了一个“生态”概念，并将此作为乐视的目标以及融资时的“梦想”溢价。他的生态包含多个部分，每个部分又包含众多的内容：第一个是互联网内容生态，包含内容生态、视频生态和云的部分；第二是体育生态；第三是电视生态、手机生态、汽车生态；第四，是在各地建设生态城。此外还包括互联网金融、网络约车等。

可以看出来，贾跃亭几乎把这一时期所有市场热点都参与了，他不断收购公司股权、收购版权，大肆进行硬件（电视、手机）补贴，还到处圈地盖楼和买楼。而这一切，都是建立在不断融资基础上，他的主业并没有提供现金流，只是很多时候利用乐视网的股权质押获得接续资金。

更加悲剧的是，乐视的投资足够慷慨，几乎没有财务约束，在并购和购买版权时出价过高，而手机、电视补贴导致卖得越多，亏得越严重。整个集团没有财务概念，只顾一路烧钱。最终，硬件部门欠债过多而被债权人索债，才开始将乐视资金风险暴露，最终整个集团面临资金链崩溃。而在债务问题开始浮出水面时，乐视正在推出电动汽车，这是一个可能要耗资数千亿人民币规模的项目。

乐视的困境是时代的产物，它受整个市场环境所影响，即不断涌现新的商业模式以及大型企业不断多元化扩张。乐视试图依靠不断融资进入所有新兴行业。其次，整个市场“傻钱”太多，造成融资异常便利，投资者看不清市场盲目追寻新概念，帮助乐视吹大了泡沫。随着互联网投资烧钱时代结束，乐视大肆扩张的故事必然面临结局。

贾跃亭以创业者的激情同时在多个领域创业，这在全世界是史无前例的现象。与此同时，那些投资于乐视或者为乐视提供融资的资本，无疑也是由贪婪驱动，希望投资乐视能重现“小米估值暴涨”的收益，否则，无法解释他们为何不断投资。在过去的几年，社会上充斥着一些资本与创业者的投机、贪婪，这根源于人性以及市场整体的不理性。而最终，投机与贪婪都会付出代价。

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从重大事项停牌，到第三方发起要约收购，再到披露资产重组对象，并对要约收购方进行实名举报，在正好半个月的时间里，ST生化股权之争的戏码，颇有愈演愈烈的趋势。

7月7日午间，ST生化发布公告称，大股东振兴集团有限公司（下称“振兴集团”）以实名举报的形式，认为要约收购方杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）（下称“浙民投天弘”）存在隐瞒持股上市公司的事实，从而构成信披违规。

稍早前的7月6日晚间，浙民投天弘自行通过深交所网站“股东业务专区”，将问询回复函进行披露，但由于浙民投天弘目前并未直接持股ST生化，这也成为振兴集团此次实名举报的根源所在。

但蹊跷的是，在上述实名举报公告发出后不久，公告原文便在深交所等平台消失不见。

对此当天晚间，深交所发文称，开通“股东业务专区”就是为了提供股东权益变动披露的第二渠道，而针对ST生化股权之争，深交所称已采取了一系列监管措施。

一位振兴集团高管对21世纪经济报道记者表示，针对浙民投天弘的实名举报已反馈至监管部门，且再次强调不会放弃ST生化的控制权。浙民投天弘则回复称，对要约收购有信心，也做了充足准备。

短兵相接

或许没有谁会预料到，ST生化的股权之争会发展得如此之快，以至于半月之内就上升至“直接交战”阶段。

6月28日午间，ST生化披露的浙民投天弘要约收报告书显示，后者欲以36元/股的价格，收购上市公司27.48%股权，总耗资上限为26.97亿元。

由于目前浙民投已经通过浙江民营企业联合投资股份有限公司（下称“浙民投股份”）及杭州浙民投实业有限公司（下称“浙民投实业”）持有ST生化2.51%股份，因此要约收购若最终顺利完成，浙民投天弘将最终持有公司29.99%股权，超过振兴集团一季报披露的22.61%持股，取得控制权。

浙民投天弘的要约收购消息一出，深交所的问询函不期而至。在延期回复一次后，浙民投天弘的回复最终于7月6日晚间出现，但意外的是回复函并非由ST生化披露，而是前者自行通过深交所网站的“股东业务专区”完成的。

然而，正如上述提及，浙民投天弘目前并未直接持有ST生化股份，因此自行通过“股东业务专区”披露回复函，被振兴集团认为存在信披违规的嫌疑。

7月7日午间，振兴集团直接以实名举报的形式，希望将浙民投天弘此次要约收购的预想，扼杀于“摇篮”之中。振兴集团认为，浙民投天弘存在隐瞒持股ST生化未披露，从而涉嫌信披违规。

同日，振兴集团一位高管对21世纪经济报道记者表示，除实名举报内容外，倘若浙民投天弘未持有ST生化任何股份，私自通过深交所披露回复函也属于违规。

不过，在振兴集团与浙民投天弘“交手”的过程中，几个细节却颇值得关注。

根据浙民投天弘披露的回复函，末尾盖章签字的时间，落款于6月30日。而在7月5日，浙民投天弘有关人士即对21世纪经济报道记者表示，已经将回复函发给上市公司，但始终未被披露。

同样的情况亦曾有发生。在7月6日晚间ST生化回复深交所的另一封问询函中，公司透露了最初收到浙民投天弘要约收购书等相关材料的具体时间，便是6月21日中午12点半，也正是这一天下午，ST生化因重大事项停牌。

但意外的是，ST生化最终披露要约收购有关消息的时间，是6月27日晚间。也在同一时间，ST生化表示重大事项为筹划重大资产重组。

在7月7日晚间深交所的发声中，亦提及7月4日，浙民投天弘便将回函及相关补充披露文件提交至上市公司，但后者“无合理理由拒绝代为提交相关公告协助收购方履行披露义务”，至此浙民投天弘才不得不采取“股东业务专区”自行披露。

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继神华国电之后，五大电力央企之中的国家电投和华能集团也被传出“绯闻”。关于传闻，国家电投董事长王炳华7月6日回应21世纪经济报道记者提问称：“近日我在采访中说过的那句‘静观其变，大戏在后头’，就是我的一个标准回应。”

王炳华还解释称，“重组的问题是一个热点，我知道你们都很关注。但这件事我真的不能说太多，涉及两家央企那么多上市公司，信息披露有规定，对市场影响也太大。但关于央企重组，首先要出于企业自愿，不能搞拉郎配，这是一条重组的原则。”

“静观其变，大戏在后头”

7月6日下午，一场普通的报告发布会，在散会之后变得热闹非常。国家电投董事长王炳华在众多媒体长枪短炮围追堵截之中，展示出高超的媒体和谐和谐水平：“我前几天在接受媒体采访时说的那句话，就是关于我重组传闻的标准回应。”

近日，继神华国电因涉重大重组双双停牌后，业内又传出了五大电力央企中，国家电投和华能集团之间就重组可能性进行接触的“绯闻”。

国家电投董事长王炳华在7月3日某行业会议上对与华电重组传闻回应称：“因为一些信息不是太好披露，还在推进当中。大家都有意在往一起想吧。”对于潜在的电力央企整合，王炳华给出了极富想象空间的一句暗语“静观其变，大戏在后头”。

7月6日下午，王炳华在国家电投2016年社会责任报告发布会后，面对媒体记者略显焦虑的一次次追问，王炳华从容淡定重复着他的标准回答——“静观其变，大戏在后头 。

“我要是什么都不说吧，你们会说‘你看这个董事长假模零星的’，可是我想说又不能说太具体。其实我一直对媒体比较开明的，”王炳华笑着解释称，“重组的问题是一个热点，我知道你们都很关注。但这件事我真的不能说太多，涉及两家央企那么多上市公司，信息披露有规定，对市场影响也太大。”

对21世纪经济报道记者提出重组的对象是否已经确定是华能集团，是否有其他可能时，王炳华回应称：“关于央企重组，首先要出于企业自愿，不能搞拉郎配，这是一条重组的原则。”

对开展电力央企整合的原因，王炳华是这样解释的，“你想想，国资委是国有企业出资人，在目前101家央企中，从事电力能源生产的企业，一共有五大、四小，同一个管理者，却有9家同质化的企业在参与发展、管理及市场上的竞争，这显然是不合适的。”

对华能是否因国家电投拥有核电资质而更有重组意愿的问题，王炳华回应：“对国家电投和华能这么大的两个集团，假如说真的要开展重组的话，我相信，核电（资质）只是其中的一个（考量）因素。”

事实上，作为五大电力央企之一的国家电投，刚刚完成上一轮重组不过才2年时间。2015年6月，原中国电力投资集团公司与国家核电技术公司重组组建了国家电投集团，一个横跨火电、水电、核电、新能源等多个领域的能源新巨头由此登场。

通过重组，国家电投还继承了中电投持有的中国核电“牌照”，成为中国国内三大核电开发建设运营商之一，让中国的核电领域，正式形成了国家电投、中核集团、中广核集团三足鼎立的局面。

7月6日下午，国家电投在京发布的《2016年企业社会责任报告》，是该集团重组成立以来首个完整年份的社会责任报告。与该报告同时“出炉”的，还有核电、光伏两个产业可持续发展报告。

报告中数据显示，国家电投注册资本金450亿元，资产总额8761亿元，员工总数14万人。在资本市场，国家电投拥有9家上市公司。

截至2016年底，国家电投共拥有电力总装机容量1.17亿千瓦，其中火电装机7146万千瓦，清洁能源能源装机5000万千瓦，清洁能源在总装机占比42.9%。这一比例，也位居五大发电集团首位。

在国际化发展方面，2016年，国家电投完成了对澳大利亚太平洋水电公司、特拉格风电公司的并购，签署收购巴基斯坦卡拉奇电力公司的股权收购协议。截至2016年底，国家电投在美国、澳大利亚、南非等13个重点国家设立代表处，境外业务涉及36个国家，境外资产382亿元，在运电力装机126万千瓦，在建电力装机1005万千瓦。

与国家电投传出绯闻的华能集团也是五大电力央企之一，也是目前中国最大的发电集团。官网资料显示，华能集团成立于1985年，截至2016年底，总资产达到了10028亿元。华能集团在境内外全资及控股电厂装机容量达到1.6554亿千瓦。旗下上市公司包括：华能国际、内蒙华电、新能泰山、华能新能源。

若国家电投和华能集团重组意向最终敲定，那么未来重组后将产生一家资产超过1.88万亿元的电力巨无霸，装机容量约2.83亿千瓦。

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2017年被许多人称为音乐剧“大年”，6月以来，《魔法坏女巫》、《保镖》等国外音乐剧大作陆续引进，《谋杀歌谣》、《音乐之声》等改编中文版剧目相继上演，还有多部国内原创音乐剧与观众见面，中国音乐剧市场一副欣欣向荣之态。

知名音乐剧制作人田元却很谨慎：“这个市场并没有火爆到做什么剧都能成功，今年上半年我已经感觉市场有些过热了。”

热市场下的冷思考

田元2011年制作了《妈妈咪呀》中文版并大获成功，这令许多人看到了机会。那一年被称作中国音乐剧元年，意味着中国音乐剧开始走向产业化。2015年，田元又引进原版《剧院魅影》，全国多地巡演票房火爆，当年全国音乐剧票房达到了总收入2.26亿。然而随之而来的是市场的急转直下，据道略演艺产业研究中心发布的《2016音乐剧年度报告》，2016年全国音乐剧票房收入1.74亿元，比2015年下降23%，观众数量101.6万人次，比2015年下降21.4%。

“《剧院魅影》有偶然性，它本身就是经典作品。但从来没有在上海之外的城市演出过。我们当时在北京、广州做了大量的市场推广工作，才有了票房上的回报，但这并不代表中国的市场已经很成熟了。剧目是剧目，产业是产业，一两个剧目的成功并不代表产业的成熟。”在中文版改编和原版引进上都尝过甜头的田元认为，未来音乐剧产业里面可能会有各种形式存在。

6月30日，原汁原味的伦敦西区音乐剧《保镖》在上海文化广场上演，女主演卡罗尔·斯坦内特（Carole Stennett）时而劲歌热舞，时而深情款款，连演带唱呈现了13首惠特妮·休斯顿的经典歌曲。

中国市场对于《保镖》制作人大卫·伊恩（David Ian）来说并不陌生，两年前正是他给上海带来了《音乐之声》原版音乐剧。

“从一个西区音乐剧制作人的角度来说，中国是一个新鲜而令人激动的市场，这些年也有越来越多的西方音乐剧来到中国，并且未来只会更多。”作为制作人，David会接触到演出商、剧院等行业各个环节的人，“每当我们决定要带一部剧来中国的时候，都马上会有人来跟我们讨论能不能做中文版，现在《音乐之声》已经有中文版，未来《保镖》也很有可能会有。”

除了《妈妈咪呀》、《音乐之声》这样的大制作改编中文版，市场也开始尝试更多发展方向。7月5日，由外百老汇音乐剧《谋杀歌谣》改编的中文版剧目在上海大剧院上演。

《谋杀歌谣》是华人梦想文化发展有限公司（简称“华人梦想”）制作的“百老汇欲望三部曲”之一。“这部剧的投资不是很大，在500座的剧场里上演，做这部剧主要是想和主创、演员、设计团队等一起做更多的探索和尝试。”制片人田元说。

打造中文版需解决人才缺口

《保镖》的女主演卡罗尔已经进入行业11年，出演过多部音乐剧作品，《谋杀歌谣》的女主演苏诗丁曾在多个歌唱比赛斩获奖项，这是她参演的第二部音乐剧。尽管这是两个个例，却正好反映了中国音乐剧产业面临的一个问题：人才的短缺。

音乐剧专业出身的影视演员娄艺潇曾在微博吐槽：“我们这一批学音乐剧的人是中国音乐剧史上的一朵‘炮灰’，钻研四年热爱的专业，毕了业没有舞台。”

卡罗尔表示：“在英国，想进入音乐剧行业有各种各样的机会，学校在歌唱、表演等方面都会有系统化的教导方式，教我如何去成为合格的舞台剧女演员。进入行业后，即使作为群演时，也实地感受并学习了很多东西。”

《谋杀歌谣》导演胡晓庆说：“音乐剧演员是舞台上要求最高的演员。”田元2015年时曾表示想过做《剧院魅影》中文版，但因为找不到能胜任的女主演而作罢。

“文化产业讲究的是以人为本，我们现在也在和国内的院校合作，接下来去伦敦考察当地最好的音乐剧学院，和他们建立长期合作，请他们非常有经验的歌唱、舞蹈、形体、表演的老师来给我们的学生上课。”田元表示。

事实上，从产业角度来讲，人才缺口不只体现在演员上，产业的各个环节都需要专业人才把关。因此田元也表示会向西方的技术团队、制作团队、营销团队学习，毕竟西方音乐剧已经有一百多年的发展经验。

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1、7月7日至8日，G20峰会在德国汉堡举行，这是二十国集团领导人第十二次峰会。

2、证监会：主板发审委和创业板发审委合并;这有利于统一审核理念和提高审核效率;证监会强调发行审核工作的监督力度;证监会设立发审委临时委员会，选聘发审委委员。证监会明确H股再融资一次核准、分次发行方式。证监会优化了基金销售机构审批程序。

财经要闻

1、中国6月外汇储备为30567.9亿美元，环比增32.2亿美元，为连增5个月;6月末黄金储备5924万盎司，较4月维持不变。

2、外汇局局长潘功胜：目前我国外汇储备充足，规模仍处于合理区间;未来我国外汇储备规模将在波动中逐步趋于稳定。

3、央行连续十一日暂停公开市场操作，本周累计净回笼2500亿元。Shibor全线下行。下周央行公开市场有2800亿逆回购到期;周四还有1795亿MLF到期，无正回购和央票到期。

4、发改委印发通知，指导地方加快运用PPP模式、规范有序盘活基础设施存量资产，形成投资良性循环;要求各地推荐本地区3-5个运用PPP模式盘活基础设施存量资产效果好的项目，将组织专家评审，并遴选若干示范项目加以推广。

5、上海发布住房发展“十三五”规划，新增住房供应总套数170万套，比“十二五”增加60%左右;新增各类住房用地5500公顷，比“十二五”增加近20%;。

投资风向

1、证监会部署专项行动，集中查处内幕交易行为。近期证监会稽查部门集中查处18起内幕交易案件。证监会将联合公安机关开展打击老鼠仓专项行动，加强对经营机构、资管业务的合规检查;下一步将探索跨部门信息共享，推动出台老鼠仓司法解释，运用市场禁入、行政处罚等加大违法成本，切断利益输送暗道。

2、公安机关正在对一批基金管理公司、保险公司、证券公司等金融机构的从业人员涉嫌利用未公开信息交易犯罪案件依法立案查处。

3、证监会核发9家企业IPO批文，其中，上交所4家(华扬联众、禾望电气、大参林、交规院)，深交所中小板1家(东方嘉盛)，创业板4家(朗新科技、隆盛科技、英搏尔、电连技术)，筹资总额不超过65亿元。隆盛科技、英搏尔直接定价发行。

4、中证报：从2011年底至2016年底，券商资产管理业务规模从2818.68亿元飙升至17.82万亿元，五年间年化复合增速高达45%。业内人士认为，券商资管业务的风险累积点主要在资金池业务，对资金池业务的监管应采取渐进式策略管理。

5、上证报：作为房地产公司重要融资渠道之一的房地产信托，在2017年上半年迎来爆发期，募资数量和规模持续高企。业内人士表示，预计下半年流入房地产领域的信托资金将趋于平缓，但不会出现断崖式减少，房地产信托业务的风险仍不可忽视。

6、中国工程机械工业协会挖掘机分会数据显示，6月纳入分会统计的26家主机制造企业共销售挖掘机械8933台，同比涨幅100.8%。

社会热点

1、中国青海省可可西里7日在波兰克拉科夫举行的世界遗产大会上获准列入世界自然遗产名录。至此，中国已拥有51处世界遗产。

国际要闻

1、美联储向国会发布半年度货币政策报告：金融市场近期表现面临压力;金融市场在压力下表现的很好;预计在商业房地产领域将收紧信贷;美国金融系统流动性“温和”;当前实施的财政政策对今年的GDP增长的影响大致保持中性;尽管劳动力市场收紧，但薪资增速较弱仍表明生产效率较低。

2、德国总理默克尔：G20公报内容还在推敲，不确定公报内容中关于贸易的表述;G20为就钢铁问题达成多边协议提供了机会。

3、特斯拉正在与法国可再生能源公司Neoen合作，今年将在南澳洲建造世界上最大的锂离子电池。

4、三星电子发布业绩报告，初步核实今年第二季度营业利润同比大增72%，达14万亿韩元，轻松超越之前2013年第三季度创下的最高纪录，实现史上最高利润。取得如此佳绩的原因来自于全球半导体市场进入“超级利好”，以及三星电子新推出的智能手机Galaxy S8机型。

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近日，瑞士奢侈品集团历峰宣布，将旗下时装品牌Shanghai Tang（上海滩）出售。

上海滩是邓永锵1994年在香港创立的服饰品牌，创立之初主打“老上海风情”。1998年被历峰收购后，一度成为外国人眼中“中国唯一的奢侈品品牌”。据悉，旗下拥有众多时装、珠宝、钟表等奢侈品牌的历峰集团正在大幅调整其投资组合，而抛售表现不佳的时装品牌，进而专注钟表和珠宝行业是其重要策略。

据金融时报报道，历峰集团已将上海滩出售给意大利服装制造商A.Moda董事长Alessandro Bastagli控股的一家企业，此次收购的合作方为私募股权基金Cassia Investments和一家英国投资基金。Bastagli发表声明称，他将全面更换上海滩的管理团队，希望依靠新的团队来管理和重建品牌。

中国首个“本土外嫁”的奢侈品牌遭遇抛售，引发了业界对另外两个背景相似品牌的担忧——诞生于上海的生活方式品牌Shang Xia（上下）和香港珠宝品牌Qeelin（麒麟），两者分别属于国际品牌爱马仕和奢侈品集团开云，目前而言，上下和麒麟的盈利能力都不太乐观。

“上海滩”命途多舛

1997年，上海滩在纽约麦迪逊大街黄金地段开出了一间占地面积达1000多平米的旗舰店，仅仅经营了19个月后，就因生意惨淡而关门。不久，创始人邓永锵将公司的大部分股权出售给了历峰集团，自己则选择退出。

历峰集团接手上海滩后，将目标客户群体锁定在25-50岁中高收入者，并且加入时尚元素，推出男装系列以及更加年轻的产品系列。销量提升后，历峰集团对上海滩的扩充更加激进，将产品线扩大到配饰、家居用品、中装定制等多项服务，甚至还在上海推出了概念餐厅，希望把上海滩从服装品牌变成一种生活方式品牌。2008年，历峰集团收购了上海滩全部股权。

2008年北京奥运会期间，上海滩首席行政官雷富逸曾宣称将借此机会推广上海滩，目标在全球开设50家分店，雷富逸曾表示上海滩的宣传策略是：在中国市场实现销售，但将宣传的重点放到海外。在2013年上海滩全球关店14%时，财富品质研究院院长周婷曾表示这种策略“是一把双刃剑”，周婷认为：“一方面它们在国际市场上打开了知名度，提高了美誉度，历峰集团内部也给予它集团优势的支撑；但另一方面，如果不在国内推广的话，可能会失去中国消费者。只有中国消费者中的一部分很高端的人会知道它，真正的结果是少数人知道，少数人购买。虽然有一些国外的人会买它，但真正的消费主力是中国、印度、巴西这种新兴市场国家。从长远来看，会对上海滩这个品牌造成一定的伤害。”

无时尚中文网报道称，目前该品牌共有32间精品店，除伦敦和迈阿密分店外其它全部设在亚洲。这也证明在历峰集团这个全球性奢侈巨头旗下接近20年间，被誉为中国第一个奢侈品牌的上海滩并未能够吸纳足够的国际顾客立足于欧美市场。

历峰集团季度财报中极少提及上海滩的业绩。该品牌与Chloé，AzzedineAlaïa和Lancel一起列为“其他品牌”一类。2013年上海滩在全球关店7家，当时就有传言该品牌或将被历峰集团抛弃。

时尚头条网表示，尽管早有出售流言，但如今流言终于成真与历峰集团近来的低迷表现有关。在截至3月31日的2016财年内，旗下拥有卡地亚、IWC和梵克雅宝等珠宝腕表品牌的历峰集团净利润同比大跌45.6%至12.1亿欧元，销售额则减少3.9%至106.5亿欧元。财报显示，得益于中国大陆与美国市场的复苏，业绩自下半年开始出现改善迹象。

历峰集团正处于关键的数字转型期。有消息称最近该集团开始大规模招聘数字技术人才，集团董事长Johann Rupert打算借助数字平台来提振业绩。同时，集团计划通过业务紧缩，裁员以及处理不良投资的方式缩减成本，令品牌专注于珠宝腕表业务。上海滩的出售可以看做历峰集团清理旗下资产的其中一部分。而更早以前历峰集团还曾计划抛售旗下业绩低迷的法国奢侈皮具品牌Lancel。

Vontobel分析师Rene Weber 在接受彭博商业周刊采访时称：“处理掉Shanghai Tang上海滩是符合逻辑的一步，无论销售或盈利该品牌都没有实质性贡献。”

截止到目前，历峰没有透露此项交易的具体价格，但表示这不会对其资产负债、现金流量以及截至明年3月的财年的业绩产生实质性影响。

上海滩的买家Alessandro Bastagli 是意大利佛罗伦萨服装制造商A. Moda SpA 的创始人和主席，他还拥有为世界顶级奢侈品牌供货的纺织品集团Lineapiù Italia SpA。而专注于中低端消费者市场的投资基金Cassia Investment Ltd. 在新闻稿中透露，新股东已经承诺为品牌向亚洲、欧洲、中东和北美等新市场的扩张和持续发展提供资金。

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自4月份开始，在各城市持续加强的调控政策压力下，大部分房企销售业绩环比出现持续下跌。然而从上半年房地产行业整体来看，龙头房企市场份额继续提高，30强房企竞争越发激烈，门槛提升更加明显。

中原地产研究中心统计数据显示，截至目前，包括恒大、万科等14家龙头房企公布了6月销售数据。这14家房企6月单月销售额为2321.7亿，上半年合计销售10014.54亿。经历5月份年内最低销售时段后，6月成为冲刺月份，整体房企销售业绩都有明显提高。6月销售额环比上涨53.6%，上半年房企销售金额平均同比上涨54%。

规模门槛提高

近年来，房地产市场门槛和行业集中度均在明显提升，强者恒强表现越发明显。

克而瑞CRIC数据显示，从金额门槛来看，TOP30房企规模继续保持了高速增长。上半年TOP10上榜门槛为702亿元，增长40%；TOP30房企的入榜门槛增幅最大，增长78%至309亿元。龙头房企规模快速扩张，与其他房企差距越来越大。

从面积门槛来看，TOP10、TOP20和TOP30房企均增长近50%。在市场调控持续加码的背景下，其他房企受影响较大，TOP200面积门槛则较去年同期有所降低。

各梯队房企集中度均呈上升趋势。其中TOP100房企销售金额集中度达到58.1%，占据中国房地产市场的“半壁江山”。TOP100和TOP200房企的销售面积集中度达到33.2%和36.9%。

值得关注的是，从不同规模的梯队看，出现一些上半年业绩增速明显高于行业水平的房企，甚至在最近两个月仍能逆市上扬。

以融创中国为例。7月5日其发布的2017年6月未经审核运营数据公告显示，2017年6月，融创中国实现新增预定销售金额人民币291.2亿元，同比增长116%；合同销售金额人民币285.4亿元，同比增长100%；合同销售面积约150.2万平方米，合同销售均价约人民币19，000元/平方米。

公告显示，2017年上半年融创中国实现合约销售金额人民币1118.4亿元，同比增长89%，其中合同销售金额为人民币1088.5亿元，预约销售金额为29.9亿元。按此推算，2100亿元全年销售目标融创中国目前已完成半数以上。

不仅融创中国。克而瑞统计显示，2017年上半年，大型房企销售业绩大部分保持了2016年的势头，普遍实现快速增长，碧桂园、万科、中国恒大、保利地产、绿地集团、中海地产、融创中国7家房企，1-6月合同销售均已超过1000亿，融创中国的同比增速超过90%。2017年行业分化、强者愈强的局面更为突显。

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7月7日上午，SOHO中国董事长潘石屹出现在北京光华路SOHO2报告厅。在这次发布会开始之前，潘石屹做了很长时间的铺垫。他的开场白演讲主题大意是：现在人类社会处在一个巨变期，有所成就的人和公司都是顺应巨变期的历史趋势而生。潘石屹是想用这个开场白告诉外界，SOHO中国又要进行巨大改变。

近期，SOHO中国频繁宣布出售旗下项目。包括整售虹口SOHO，启动光华路SOHO2、凌空SOHO整售。另外，SOHO中国总裁阎岩在发布会上表示，SOHO 3Q将扩大城市数量级发展，除了上海、广州、深圳，还会到二线城市去。另外，有一些联合办公的品牌，可能还会到三线城市开展。

出售物业

近期，SOHO中国频繁出售物业的信息再度引起关注。

6月26日，SOHO中国宣布以35.73亿元人民币整售虹口SOHO，折合单价为每平方米5.1万元人民币，交易通过股权转让完成。买家为新加坡公司吉宝置业旗下的吉宝置业中国、吉宝资本旗下首峰资金管理与另一名联合投资者。

虹口SOHO总建筑面积约9万平方米，可租面积约7万平方米，是集办公、商业于一体的综合体。项目位于上海市四川北路商圈，紧邻地铁10号线、4号线。目前处于满租状态，代表租户包括松下电器、中国太平洋保险、SOHO中国旗下的共享办公品牌SOHO 3Q等。在SOHO中国旗下投资物业分布中，虹口SOHO的面积相对较小，可租面积只占所有自持项目总可租面积的约6%。

7月4日，SOHO中国在北京和上海同时召开渠道沟通会，潘石屹宣布启动光华路SOHO2、凌空SOHO两个项目的整售。资料显示，光华路SOHO2中，SOHO中国名下可整售商业办公面积9.43万平方米。项目地处北京CBD核心区域，紧邻使馆区。自2014年底启动招商，目前项目整体出租率超过98%，办公租户以文化传媒、科技互联网、金融类为主，商业租户以展览展示类为主。

凌空SOHO由知名建筑设计师扎哈·哈迪德设计，SOHO中国名下可整售商业办公面积12.82万平方米。项目地处上海虹桥临空经济园区，目前整体出租率超过95%，办公租户以文化传媒、科技互联网、航空、物流类为主，商业租户以展览展示、餐饮类为主。

对于持有转出售，潘石屹的回应是：“低买高卖是做生意遵循的永恒不变的规律，我们会根据市场变化和走势不断优化产品组合，保持自身灵活性，保持轻盈的状态。”

潘石屹表示，“当时宣布转型时，媒体和股票市场都掀起了轩然大波，说你办个房地产公司不销售了，就没有钱了，这怎么办？现在我们选择销售，现在的价格是原来的价格翻了一番多，所以原来拿到市场上销售就不符合我们的原则。”

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600年古都，克拉科夫是层层叠叠堆积出来的。比如那些历史，从中世纪一路走来，在每一个广场、每一条街巷、每一个雕像，甚至每一块砖石土木中堆积。历久弥新之后，现代元素点点滴滴和漫长历史混合在一起，组成了克拉科夫最独特的气质。

迷失在古老与现代

在波兰金狮奖导演尤利斯马休斯基（Juliusz Machulski）的《盗走达·芬奇》电影中，大盗舒玛一会儿穿行在古老的城市，一会儿又身处现代风格的室内。就像酒心巧克力，不同的东西互相包裹，会给味蕾带来全新的体验。

历史上的波兰总给人一种悲情的印象，克拉科夫不远处的奥斯维辛集中营，让全体人类为人性之恶困惑不解，为那一段无法忘记的战火浩劫慨叹。二战中作为波兰几个主要的抵抗中心的克拉科夫却又是幸运的，奇迹般地躲过了如华沙一样被整个抹去的厄运，留下了古老的城市，留下了哥白尼、保罗二世求学过的雅盖龙大学，留下了皇宫和大教堂。14-17世纪的克拉科夫是欧洲的科技中心和文化中心，勾连西欧和东方的中站，那时的克拉科夫迅速积累了财富，达到无比辉煌的顶峰。

但在克拉科夫你很容易迷失，进入一种不知该以什么心态来面对的时代困惑之中。是在中世纪么？还是在一个全球一体化的当代城市中？我一次次迷失在那些把天空切割成一窄条的老房子中间，忽然一个转角，开阔的广场、喧嚣的声浪扑面而来。

宏伟的青铜雕像下，是装扮成死神、小丑，甚至二战老兵的人体雕塑，或一动不动，或出其不意地与擦肩而过的人开了小玩笑。手风琴传来斯拉夫小调，忧伤的旋律与广场上的活力四射形成奇妙的呼应。一群街舞少年占据了最中央的位置，铺开一大块国际象棋棋盘图案的垫子，正起劲地比试着各自的拿手绝活。倒地旋转、伸出大拇指，双臂朝向观众邀请着喝彩，宽大的T恤和肥大的裤子十足的嘻哈范儿，身后古老的广场上，帝王的雕塑和教堂的尖顶成为他们的舞台背景。时光抚平了一切的悲情和不幸，辉煌和光荣也不再重要，克拉科夫就像一只船在时间的旋涡里徘徊片刻，又继续向前。

街舞少年们背后的圣玛丽亚教堂，是波兰一系列哥特式建筑的典范。圣玛丽亚教堂是由手工制作的红砖修建而成，内部装饰，塔楼以及教堂顶部的修建花费了整整一个世纪。圣玛丽亚教堂中的维特·斯特沃什祭坛，是整个圣玛丽亚教堂中最重要而又最具特色的艺术精品。这座精美的中世纪雕刻，是为纪念圣母玛丽亚而建的。几个世纪以来，教堂的大钟总在固定的时间敲响，清脆的钟声可以传到克拉科夫的每个角落。